ESCUELA UNIVERSITARIA LA ARAUCANA

INDICE Introduccin 5 UNIDAD 1 CONTEXTOS BSICOS DE LA FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS 6 El Estudio de Proyectos 7 Preparacin y Evaluacin de Proyectos 7 1.3 La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto 8 1.4 La Evaluacin de Proyecto 8 Evaluacin Social de Proyectos 9 Los Proyectos en la Planificacin del Desarrollo 9 UNIDAD 2 ETAPAS EN LA FORMULACIN DE UN PROYECTO 10 2.- El proceso de Preparacin y Evaluacin de Proyectos 11 2.1 Alcances del estudio de proyecto 11 2.2 El estudio del proyecto como proceso 13 2.3 El estudio tcnico del proyecto 16 2.4 El estudio del mercado 17 2.5 El estudio Organizacional y Legal 18 2.6 El Estudio Financiero 19 Estudio del Impacto Ambiental 20 UNIDAD 3 ESTUDIO DE MERCADO 23 3.1 El Estudio de Mercado 24 3.2 El Mercado del Proyecto 24

3.3 Objetivos Del Estudio De Mercado 26 3.4 Etapas Del Estudio De Mercado 26 3.5 El Consumidor 27 3.6 Estrategia Comercial 27 3.6.1 Producto 27 3.6.2 Canales de Distribucin: 28 3.6.3 Precio 29 3.6.4 Promocin 29 3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificacin 30 3.7 Tcnicas de Proyeccin del Mercado 31 3.7.1 El mbito de la proyeccin 32 3.7.2 Mtodos de Proyeccin 32 3.7.2.1 Los modelos de series de tiempo 33 3.7.2.2 Los Mtodos Subjetivos 33 3.7.2.3 El mtodo Delphi 33 3.7.2.4 El Consenso de Panel 34 3.7.2.5 Modelos Causales 34 Modelos de series de tiempo 37 UNIDAD 4 ESTUDIO TCNICO, LEGAL Y ORGANIZACIONAL 39 4.1.- Antecedentes Econmicos del Estudio Tcnico 40 4.1.1 Alcances del Estudio de Ingeniera 40 4.1.2 Proceso Productivo 40

4.1.3 Efectos Econmicos de la Ingeniera 41 4.1.4 Economas de Escala 41 4.1.5 Inversiones en Equipamiento 41 4.1.6 Valorizacin de las Inversiones en Obras Fsicas 42 4.1.7 Balance de Personal 42 4.1.8 Eleccin entre Alternativas Tecnolgicas 43 4.2. La Determinacin del Tamao 44 4.2.1 Factores que Determinan el Tamao de un Proyecto 44 4.2.2 Economa del tamao 45 4.2.3 La optimizacin del tamao 45 4.2.4 El tamao de un proyecto con mercado creciente 46 4.3.- Decisiones de Localizacin 46 4.3.1 El estudio de la localizacin 46 4.3.2 Factores de localizacin 47 4.3.3 Mtodos de evaluacin por factores no cuantificables 47 4.3.4 Mtodo cualitativo por puntos 49 4.3.5 Maximizacin del valor actual neto 49 4.4.- Efectos Econmicos de los Aspectos Organizacionales 50 4.4.1 El estudio de la organizacin de proyecto 50 4.4.2 Efectos econmicos de las variables organizacionales 51 4.4.3 Factores organizacionales 52 4.4.4 Inversiones en organizacin 53 4.4.5 Costos de operacin administrativa 54

Importancia de los sistemas y procedimientos administrativos en la preparacin y evaluacin de proyectos 55 4.4.7 Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente 56 4.5 Estudio Legal 56 4.5.1- Antecedentes Econmicos del Estudio Legal 56 4.5.2 La importancia del marco legal 56 4.5.3 Principales consideraciones econmicas del estudio legal 57 El ordenamiento jurdico de la organizacin social 58 UNIDAD 5 ESTUDIO ECONMICO 59 5. Estimacin De Costos 60 5.1 Informacin de costos para la toma de decisiones 60 5.2 Costos Diferenciales 60 5.3 Costos Futuros 62 5.4 Costos Pertinentes de Sustitucin de Instalaciones 64 5.5 Sustitucin con aumento de capacidad 65 5.6 Elementos Relevantes de Costos 66 5.7 Costos Sepultados 66 5.8 Costos Pertinentes de Produccin 67 5.9 Funciones de Costos de Corto Plazo 68 5.10 Anlisis costo- volumen- utilidad 68 5.11 Costos contables 71 5.12 Costos de Financiamiento de un Proyecto 73 5.12.1 El Prstamo 73

Calculo de la cuota 73 Tabla de Amortizacin 74 UNIDAD 6 EVALUACIN ECONMICA 77 6.1 Las Inversiones Del Proyecto 78 6.1.1 Inversiones previas a la puesta en marcha 78 6.1.1.1.- Activos fijos 78 6.1.1.2 Activos intangibles o Gastos de puesta en marcha 78 6.1.1.3 Inversiones en capital de trabajo 79 6.1.1.3.1 Mtodos para determinar el Capital de Trabajo 79 6.2 Inversiones durante la operacin 81 6.3.- Beneficios De Un Proyecto 82 6.3.1 Tipos de Beneficios 82 6.3.1.1 Valor de desecho 83 6.4 Flujo de Caja 84 Tipos de Flujos de Caja 84 Flujo de Caja segn tipo de Proyecto 85 Tcnicas de Evaluacin de Inversiones 88 6.5.1.- Fundamentos de Matemticas Financieras 88 6.5.2 El criterio del valor actual neto VAN 89 6.5.3 El criterio de la Tasa Interna de Retorno TIR 89 6.5.4 Tasa Interna de Retorno versus Valor Actual Neto 90 6.5.5 Otros criterios de decisin 91 6.5.6 Efectos de la inflacin en la evaluacin del proyecto 91

6.6.- Anlisis de Riesgo 92 6.6.1 El riesgo en los proyectos 93 6.6.2 La medicin del riesgo 93 6.6.3 Mtodos para trabajar el riesgo 93 6.6.4 Consideraciones preliminares 98 6.6.5 El Modelo unidimensional de la sensibilizacin del VAN 99 6.6.6 El modelo multidimensional de la sensibilizacin del VAN 99 6.6.7 El modelo de sensibilidad de la TIR 100 6.6.8 Usos y abusos de la sensibilidad 100

ANEXOS 102 Anexo 1 Tipologa De Estructuras Organizadas 103 Anexo 2 La Depreciacin Y Su Efecto En El Flujo De Caja 104 Anexo 3 Capital De Trabajo 107 Anexo 4 Valor De Desecho 110 Anexo 5 Tcnicas De Evaluacin De Inversiones 114 Anexo 6 Tasa De Costo De Capital Segn Forma De Financiamiento 128 Anexo 7 Vida til Normal A Los Bienes Fsicos Del Activo Inmovilizado Para Los Efectos De Su Depreciacin 130 Anexo 8 Casos Resueltos 139 Anexo 9 Casos Propuestos 148

INTRODUCCIN Las empresas tienen como caracterstica principal perdurar en el tiempo. Para ello la administracin debe procurar maximizar rentabilidad y minimizar los riesgos de las decisiones, tanto de corto como de largo plazo. Un requisito para perdurar en el tiempo es la adaptacin, es decir, estar atento a las condiciones del mercado, la competencia como las exigencias de los consumidores, creando nuevos productos, llegando a nuevos mercados, como modificando equipos o procesos productivos, etc. Lo anterior involucra tomar decisiones, que en la mayora de los casos no existe certeza respecto de los efectos o resultados. Cuando la decisin involucra grandes cantidades de dinero, una mala decisin puede significar serios daos a la viabilidad de la empresa, o a la estabilidad laboral de quien toma las decisiones o de la fuerza laboral que se encuentra relacionada. En el presente manual se pretende entregar las herramientas que ayuden al tomador de decisiones a disminuir el riesgo de stas. Para la formulacin de proyectos se desarrolla en forma muy resumida algunos elementos que el evaluador debe tener presente como por ejemplo, de administracin, estadstica, costos, finanzas, entre otros. En general este manual no pretende entregar conocimientos nuevos, sino ms bien integrar o relacionar contenidos de las distintas asignaturas de los semestres anteriores, que en forma sistmica facilitan la toma de decisiones. UNIDAD 1 CONTEXTOS BSICOS PROYECTOS El Estudio de Proyectos La preparacin y evaluacin de proyectos, es un instrumento de uso prioritario, para implementar iniciativas de inversin. El objetivo de este captulo es crear, recopilar y analizar en forma sistemtica un conjunto de antecedentes econmicos que permiten juzgar cualitativamente y cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una determinada iniciativa. DE LA FORMULACIN Y EVALUACIN DE

La tcnica no debe ser tomada como decisional, as ser posible rechazar un proyecto rentable y aceptar uno no rentable. Preparacin y Evaluacin de Proyectos Un proyecto no es ni ms menos que la bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento de un problema que tiende a resolver, entre tantas, una necesidad humana. Este surge como respuesta a una idea que busca ya sea la solucin de un problema o la forma para aprovechar una oportunidad de negocio, que por lo general corresponde a la solucin de un problema de terceros. Si se desea evaluar un proyecto de creacin de un nuevo negocio, tal proyecto debe evaluarse en trminos de conveniencia, de tal forma que se asegure que habr de resolver una necesidad humana en forma eficiente, segura y rentable, en otras palabras, dar la mejor solucin al problema econmico La optimizacin de la solucin, se inicia incluso antes de preparar y evaluar un proyecto, la cual se va a desarrollar en dos etapas: 1.- Se preparar el proyecto, es decir, se determinara la magnitud de sus inversiones, costos y beneficios. 2.- Se evaluar el proyecto, o sea, se medir la rentabilidad de la inversin. Ambas etapas constituyen la preinversin. Las causas del fracaso o del xito de un proyecto pueden ser mltiples y de diversas naturalezas: a-) Cambio tecnolgico b-) Cambio en el contexto poltico c-) Cambio en las relaciones comerciales internacionales d-) Inestabilidad de la naturaleza. e-) El entorno institucional. f-) Las normativas legales y otros factores hacen que la prediccin perfecta sea imposible. Lo anterior no debe servir de excusa para evaluar proyecto. Por el contrario, con la preparacin y evaluacin ser posible la reduccin de la incertidumbre inicial respecto de la conveniencia de llevar a cabo una inversin.

No es posible calificar de malo un proyecto por el solo hecho de no haber tenido xito prctico, tampoco puede ser calificado de bueno un proyecto que, teniendo xito, ha estado sostenido mediante expedientes casusticos. Los subsidios, pueden hacer viables proyectos que no deberan serlo al eliminarse los factores de subsidiariedad que los apoyaban. 1.3 La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto La toma de decisin implica un riesgo. Al preparar y evaluar un proyecto se esta disminuyendo la incertidumbre de las distintas variables que pueden influir en su viabilidad. Es aqu donde se determinan las ventajas y desventajas que significa la asignacin de recursos a una determinada idea o a un objetivo determinado se le denomina evaluacin de proyectos. 1.4 La Evaluacin de Proyecto Si se encarga la evaluacin de un mismo proyecto a dos especialistas diferentes, seguramente el resultados de ambos ser diverso, por el hecho de que se basa en estimaciones de lo que se esperan sean en el futuro los beneficios y costo, ms aun, el que evala el proyecto toma un horizonte de tiempo, normalmente diez aos, sin conocer la fecha en que el inversionista pueda desear y estar en condiciones de llevarlo a cabo y adivina que puede pasar en ese periodo, difcilmente dos especialistas coincidirn en esta apreciacin del futuro. Por ejemplo:

Si se les pregunta a dos personas cual ser el resultado del prximo partido de la Seleccin chilena de Ftbol, lo ms probable que las respuestas sean distintas. Generalmente se hacen encuestas a expertos respecto a cual ser el crecimiento del pas para el ao siguiente. Estos a pesar de tener acceso a la misma informacin NO coinciden en la respuesta.

La evaluacin de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas que resultan del estudio de proyecto y dan origen a operaciones matemticas que permiten obtener diferentes coeficientes de evaluacin. Lo realmente decisivo es poder plantear las premisas y supuestos que hayan sido sometidos y que deben nacer de la realidad misma en que el proyecto estar inserto y en el que deber rendir sus beneficios, lo que permitir definir en forma satisfactoria el criterio de evaluacin que sea ms adecuado. 1.5 Evaluacin Social de Proyectos

La evaluacin social de proyectos compara los costos y beneficios que una determina inversin puede tener para la comunidad de un pas en su conjunto. No siempre un proyecto que es rentable para un particular es tambin rentable para comunidad y viceversa. Tanto la evaluacin social como la privada usan criterios similares, aunque difieren en la valorizacin de las variables determinantes de los costos y beneficios. La evaluacin privada trabaja con el criterio de precio de mercado, mientras que la evaluacin social lo hace con el precio sombra o sociales, igualmente la evaluacin privada considera los efectos directos de los impuestos, subsidios u otros, lo que pueden ser descartadas por la evaluacin social. Ejemplos de proyectos privados pueden ser:

Instalar un Pub Crear un Complejo Turstico Implementar un Restorn de comida tpica chilena Comprar una Micro

Ejemplos de proyectos sociales pueden ser:

Crear un Centro de Atencin Diurna para nios de escasos recursos Instalar un albergue para personas que viven en las calles Crear un Jardn Infantil para madres jefas de hogar. Ampliar la cobertura de un comedor abierto

1.6 Los Proyectos en la Planificacin del Desarrollo La planificacin constituye un proceso mediador entre el futuro y el presente. Se ha sealado que el futuro es incierto, fundamentalmente depender de la actitud que adopten los hombres en el presente. Explorar e indagar sobre el futuro ayuda a decidir anticipadamente en forma ms eficaz. Si no se efecta esa indagacin y no se prevn las posibilidades del maana, se corre el riesgo evidente de actuar en forma tarda ante problemas ya creados. El proyecto debe decidirse cuanto antes ser el monto de la inversin que debe hacerse para su puesta en marcha, adems hay que prever cuantitativamente los resultados posibles del desarrollo global o sectorial, sino, adems, el comportamiento de los distintos componentes de la sociedad.

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Planificar el desarrollo significa determinar los objetivos y las metas dentro de un sistema econmico. UNIDAD 2 Etapas en la formulacin de un proyecto 2.- El proceso de Preparacin y Evaluacin de Proyectos El objetivo de este captulo es presentar, como un proceso, el esquema global de la preparacin y evaluacin de un proyecto individual. El estudio del proyecto pretende contestar el interrogante de s es o no conveniente realizar una determinada inversin. Esta recomendacin slo ser posible si se dispone de todos los elementos de juicio necesarios para tomar la decisin. Con este objetivo, el estudio de viabilidad debe intentar simular con el mximo de precisin lo que suceder con el proyecto si fuese implementado, aunque difcilmente pueda determinarse con exactitud el resultado que se lograr. De esta forma, se estimar los beneficios y costos que probablemente ocasionara y, por lo tanto, que pueden evaluarse. 2.1 Alcances del estudio de proyecto Si bien toda decisin de inversin debe responder a un estudio previo de las ventajas y desventajas asociadas a su implementacin, la profundidad con que se realice depender de lo que aconseje cada proyecto en particular. En trminos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar un proyecto: Los de la viabilidad comercial, tcnica, legal, de gestin, de impacto ambiental y financiera, si se trata de un inversionista privado, o econmica, si se trata de evaluar el impacto en la estructura econmica del pas. Cualquiera de ellos que llegue a una conclusin negativa determinar que el proyecto no se lleve a cabo, aunque razones estratgicas, humanitarias u otras de ndole subjetivas podran hacer recomendable una opcin que no sea viable financiera o econmicamente. Por lo regular, el estudio de una inversin se centra en la viabilidad econmica o financiera, y toma al resto de las variables nicamente como referencia. Sin embargo, cada uno de los seis elementos sealado puede, de una u otra forma, determinar que un proyecto no se concrete en la realidad. El estudio de viabilidad comercial indicar si el mercado es o no sensible al bien o servicio producido por el proyecto y la aceptabilidad que tendra en su

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consumo o uso, permitiendo, de esta forma, determinar la postergacin o rechazo de un proyecto, sin tener que asumir los costos que implica un estudio econmico completo. En muchos casos, la viabilidad comercial se incorpora como parte del estudio de mercado en la viabilidad financiera. El estudio de viabilidad tcnica estudia las posibilidades materiales, fsicas o qumicas de producir el bien o servicio que desea generarse con el proyecto. Muchos proyectos nuevos requieren ser probados tcnicamente para garantizar la capacidad de su produccin, incluso antes de determinar si son o no convenientes desde el punto de vista de su rentabilidad econmica. Un proyecto puede ser viable tanto por tener un mercado asegurado como por ser tcnicamente factible. El estudio de viabilidad legal, seala si es posible en base a las leyes y normas llevar a cabo el proyecto. Existen algunas disposiciones legales que impiden, limitan o inclusive favorecen la implementacin de cierta idea. El estudio de la viabilidad de gestin es el que normalmente recibe menos atencin, a pesar de que muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para emprenderlo. El objeto de este estudio es, principalmente, definir si existen las condiciones mnimas necesarias para garantizar la viabilidad de la implementacin, tanto en lo estructural como en lo funcional. La importancia de este aspecto hace que se revise la presentacin de un estudio de viabilidad financiera con un doble objetivo: estimar la rentabilidad de la inversin y verificar si existen incongruencias que permitan apreciar la falta de capacidad de gestin. El estudio de Impacto Ambiental, es hoy en da uno de los aspectos que tambin deben ser considerados en muchos proyectos de inversin, por su efecto que puede tener su implementacin en el medio ambiente o en la poblacin. El estudio de viabilidad financiera de un proyecto determina, en ltimo trmino, su aprobacin o rechazo. Este mide la rentabilidad que retorna la inversin, todo medido en bases monetarias. La profundidad con que se analice cada uno de estos seis elementos depender, como se seal, de las caractersticas de cada proyecto. Obviamente, la mayor parte requerir ms estudios econmicos o tcnicos. Sin embargo, ninguno de los restantes debe obviarse en el estudio de factibilidad de un proyecto Este manual se preocupa fundamentalmente del estudio de factibilidad financiera, es decir ms que con el objetivo de verificar su viabilidad respectiva, se efectuar estudios de mercado, tcnicos, legales, de impacto ambiental y organizacional para extraer los elementos monetarios que permitir evaluar financieramente el proyecto.

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2.2 El estudio del proyecto como proceso El proceso de un proyecto reconoce, cuatro grandes etapas: Idea Pre-inversin Inversin Operacin. La etapa de idea puede enfrentarse sistemticamente bajo una modalidad de gerencia de beneficios; es decir, donde la organizacin est estructurada operacionalmente bajo un esquema de bsqueda permanente de nuevas ideas de proyecto. Para ello, intenta en forma ordenada identificar problemas que puedan resolverse y oportunidades de negocio que puedan aprovecharse. Las diferentes formas de solucionar un problema o aprovechar una oportunidad constituirn las ideas de proyecto. Se puede afirmar que la idea de un proyecto, ms que una ocurrencia afortunada de un inversionista, generalmente representa la realizacin de un diagnstico que identifica distintas vas de solucin. En la etapa de preinversin se realiza los distintos estudios de viabilidad: perfil, prefactibilidad y factibilidad. El nivel de estudio inicial es denominado perfil, el cual se elabora a partir de la informacin existente, del juicio comn y de la opinin que da la experiencia. En trminos monetarios, slo presenta estimaciones muy globales de las inversiones, costos o ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno. En este anlisis es fundamental efectuar algunas consideraciones previas acerca de la situacin sin proyecto; es decir, intentar proyectar qu pasar en el futuro si no se pone en marcha el proyecto antes de decidir si conviene o no su implementacin En el estudio de perfil, ms que calcular la rentabilidad del proyecto, se busca determinar si existe alguna razn que justifique el abandono de una idea antes de que se destinen recursos, a veces de magnitudes importantes, para calcular la rentabilidad en niveles ms acabados de estudio, como la prefactibilidad. Otro nivel de estudio es el llamado de prefactibilidad, este estudio profundiza la investigacin, y se basa principalmente en informacin de fuentes secundarias

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para definir, con cierta aproximacin, las variables principales referidas al mercado, a las alternativas tcnicas de produccin y a la capacidad financiera de los inversionistas, entre otras. En trminos generales, se estiman las inversiones probables, los costos de operacin y los ingresos que demandar y generar el proyecto. Fundamentalmente, esta etapa se caracteriza por descartar soluciones con mayores elementos de juicio. Para ello se profundizan los aspectos sealados preliminarmente como crticos por el estudio de perfil, aunque sigue siendo una investigacin basada en informacin secundaria, no demostrativa. Para la aproximacin de las cifras hace recomendable la sensibilizacin de los resultados obtenidos, o sea, medir cmo cambia la rentabilidad ante modificaciones en el comportamiento de las variables. Como resultado de este estudio, surge la recomendacin de su aprobacin, su continuacin a niveles ms profundos de estudios, su abandono o su postergacin hasta que se cumplan determinadas condiciones mnimas que debern explicarse. El estudio ms acabado, denominado de factibilidad, se elabora sobre la base de antecedentes precisos obtenidos mayoritariamente a travs de fuentes primarias de informacin. Las variables cualitativas son mnimas comparadas con los estudios anteriores. El clculo de las variables financieras y econmicas debe ser lo suficientemente demostrativo para justificar la valoracin de los distintos temes. Esta etapa constituye el paso final del estudio preinversional. Por tal motivo, entre las responsabilidades del evaluador, ms all del simple estudio de viabilidad, est la de velar por la optimizacin de todos aquellos aspectos que dependen de una decisin de tipo econmico. El estudio de proyectos, cualquiera sea la profundidad con que se realice, distingue dos grandes etapas: la formulacin y preparacin y la evaluacin. La primera tiene como objeto definir todas las caractersticas que tengan un grado de efecto en el flujo de ingresos y egresos monetarios del proyecto y calcular su magnitud. La segunda etapa, con metodologas muy definidas, busca determinar la rentabilidad de la inversin en el proyecto En muchos casos ser necesario efectuar evaluaciones durante la etapa de formulacin del proyecto. En la etapa de formulacin y preparacin se reconoce, a su vez, dos sub-etapas: una que se caracteriza por recopilar informacin, y otra que se encarga de sistematizar, en trminos monetarios, la informacin disponible, esta

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sistematizacin se traduce en la construccin de un flujo de caja proyectado, que servir de base para la evaluacin del proyecto. Si bien comnmente se hable de flujo de caja, es posible distinguir tres tipos distintos en funcin del objeto de la evaluacin. De esta manera, habr un flujo de caja para:

Medir la rentabilidad de toda la inversin, independientemente de sus fuentes de financiamiento, Medir la rentabilidad slo de los recursos aportados por el inversionista Medir la capacidad de pago.

Por otra parte, en la etapa de evaluacin es posible distinguir tres sub-etapas:

La medicin de la rentabilidad del proyecto El anlisis de las variables cualitativas La sensibilizacin del proyecto.

El anlisis completo de un proyecto requiere, por lo menos, de la realizacin de cuatro estudios complementarios: de mercado, tcnico, organizacionaladministrativo y financiero. Mientras los tres primeros fundamentalmente proporcionan informacin econmica de costos y beneficios, el ltimo, adems de generar informacin, construye los flujos de caja y evala el proyecto. 2.3 El estudio tcnico del proyecto En el anlisis de la viabilidad financiera de un proyecto, el estudio tcnico tiene por objeto proveer informacin para cuantificar el monto de las inversiones y de los costos de operacin pertinentes a esta rea. Tcnicamente existiran diversos procesos productivos opcionales, cuya jerarquizacin puede diferir de la que pudiera realizarse en funcin de su grado de perfeccin financiera. Por lo general, se estima que deben aplicarse los procedimientos y tecnologa ms modernos, solucin que puede ser optima tcnicamente, pero no serlo financieramente. Una de las conclusiones de este estudio es que se deber definir la funcin de produccin que optimice el empleo de los recursos disponibles en la produccin del bien o servicio del proyecto. De aqu podr obtenerse la informacin de las

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necesidades de capital, mano de obra y recursos materiales, tanto para la puesta en marcha como para la posterior operacin del proyecto. En particular, con el estudio tcnico se determinar los requerimientos de equipos de fbrica para la operacin y el monto de la inversin correspondiente. Del anlisis de las caractersticas y especificaciones tcnicas de las mquinas se precisar su disposicin en planta, la que a su vez permitir dimensionar las necesidades de espacio fsico para su normal operacin, en consideracin a las normas y principios de la administracin de la produccin., El anlisis de estos mismos antecedentes har posible cuantificar las necesidades de mano de obra por especializacin y asignarle un nivel de remuneracin para el clculo de los costos de operacin. La descripcin del proceso productivo posibilitar, adems, conocer las materias primas y los restantes insumos que demandar el proceso. Las interrelaciones entre decisiones de carcter tcnico se complican al tener que combinarse con decisiones derivadas de los restantes estudios particulares del proyecto. 2.4 El estudio del mercado Uno de los factores ms crticos en el estudio de proyectos es la determinacin de su mercado, tanto por el hecho de que aqu se define la cuanta de su demanda e ingresos de operacin, como por los costos e inversiones implcitos. El estudio de mercado es ms que el anlisis y determinacin de la oferta y de la demanda o de los precios del proyecto. Muchos costos de operacin pueden preverse simulando la situacin futura y especificando las polticas y procedimientos que se utilizarn como estrategia comercial. El mismo anlisis puede realizarse para explicar la poltica de distribucin del producto final. La cantidad y calidad de los canales de distribucin que se selecciona afectar el calendario de desembolsos del proyecto. La importancia de este factor se manifiesta al considerar su efecto sobre la relacin oferta-demanda. Basta agregar un canal adicional a la distribucin del producto para que el precio final se incremente en el margen que recibe este canal. Con ello, la demanda puede verse disminuida con respecto a los estudios previos. Ninguno de estos elementos, que a veces pueden ser considerados secundarios, puede dejar de ser estudiado. Decisiones como el precio de introduccin, inversiones para fortalecer una imagen, acondicionamiento de los locales de venta en funcin de los requerimientos observados en el estudio de los clientes potenciales, polticas de crdito recomendadas por el mismo estudio, entre otros, pueden constituirse en variables pertinentes para el resultado de la evaluacin.

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Metodolgicamente cuatro son los aspectos que tienen que evaluarse: a) El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, actuales proyectadas. b) La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas. c) Comercializacin del producto o servicio generado por el proyecto. d) Los proveedores y la disponibilidad y precio de los insumos, actuales y proyectados. El anlisis del consumidor tiene por objeto caracterizar a los consumidores actuales y potenciales, identificando sus preferencias, hbitos de consumo, motivaciones, etc., para obtener un perfil sobre el cual pueda basarse la estrategia comercial. El anlisis de la demanda pretende cuantificar el volumen de bienes o servicios que el consumidor podra adquirir de la produccin del proyecto. La demanda se asocia a distintos niveles de precio y condiciones de ventas, entre otros factores, y se proyecta en el tiempo, diferenciando claramente la demanda deseada de la esperada. Es preciso conocer las estrategias que sigue la competencia para aprovechar sus ventajas y evitar sus desventajas, al mismo tiempo, se constituye en una buena fuente de informacin para calcular las posibilidades de captarle mercado y tambin para el clculo de los costos probables involucrados. La determinacin de la oferta suela ser compleja, por cuanto no siempre es posible visualizar todas las alternativas de sustitucin del producto del proyecto o la potencialidad real de la ampliacin de la oferta, al desconocer la capacidad instalada ociosa de la competencia o sus planes de expansin o los nuevos proyectos en curso. El anlisis de la comercializacin del proyecto es quizs uno de los factores ms difciles de precisar, por cuanto la simulacin de sus estrategias se enfrenta al problema de estimar reacciones y variaciones del medio durante la operacin del proyecto. Son muchas las decisiones que se adoptarn respecto de la estrategia comercial del proyecto, una de estas decisiones es la poltica de venta, que no slo implica la generacin de ingresos al contado o a plazo, sino que tambin determina la capacitacin de un mayor o menor volumen de ventas.

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Las combinaciones posibles son mltiples y cada una determinar una composicin diferente de los flujos de caja de proyecto. Tan importantes como est son las decisiones sobre precio, canales de distribucin, marca, estrategia publicitaria, inversiones en creacin de imagen, calidad del producto, servicios complementarios, estilos de venta, caractersticas exigidas y capacitacin de la fuerza de venta. Cada una de estas decisiones originar una inversin, un costo o un ingreso de operacin que es un necesario estudiar para alcanzar las aproximaciones ms cercanas a lo que suceder cuando el proyecto sea implementado. 2.5 El estudio Organizacional y Legal Uno de los aspectos que menos se tienen en cuenta en el estudio de proyectos es aquel que se refiere a los factores propios de la actividad ejecutiva de su administracin; organizacin, procedimientos administrativos y aspectos legales. Para cada proyecto es posible definir la estructura organizativa, conocer esta estructura es fundamental para definir las necesidades de personal calificado para la gestin y, por lo tanto, y as estimar con mayor precisin los costos indirectos de la mano ejecutiva. Bastara un anlisis muy simple para dejar de manifiesto la influencia de los procedimientos administrativos sobre la cuanta de las inversiones y costos del proyecto. Los sistemas y procedimientos contable-financieros, de informacin, de planificacin y presupuesto, de personal, adquisiciones, crditos, cobranzas y muchos ms van asociados a costos especficos de operacin. Los sistemas y procedimientos que definen a cada proyecto en particular determinan tambin la inversin en estructura fsica. La simulacin de su funcionamiento permitir definir las necesidades de espacio fsico para oficinas, pasillos, estacionamientos, jardines, vas de acceso, etc. Ninguna de estas consideraciones puede dejarse al azar. De su propio anlisis se derivarn otros elementos de costos que, en suma, podran hacer no rentable un proyecto que, segn estimaciones preliminares, haya parecido conveniente implementar. Tan importante como los aspectos anteriores es el estudio legal. Aunque no responde a decisiones internas del proyecto, como la organizacin y procedimientos administrativos, influye en forma indirecta en ellos y, en consecuencia, sobre la cuantificacin de sus desembolsos.

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Los aspectos legales pueden restringir la localizacin y obligar a mayores costos de transporte, o bien pueden otorgar franquicias para incentivar el desarrollo de determinar zonas geogrficas donde el beneficio que obtendra el proyecto superara los mayores costos de transporte. Unos de los efectos ms directos de los factores legales y reglamentarios se refieren a los aspectos tributarios. Normalmente existen disposiciones que afectan en forma diferente a los proyectos, dependiendo del bien o servicio que produzcan. Otro de los afectos lo constituye la determinacin de los desembolsos que representa la concrecin de las opciones seleccionadas como las ms convenientes para el proyecto. 2.6 El Estudio Financiero La ltima etapa del anlisis de viabilidad financiera de un proyecto es el estudio financiero. Los objetivos de est etapa son ordenar y sistematizar la informacin de carcter monetario que proporcionaron las etapas anteriores, elaborar los cuadros analticos para determinar su rentabilidad. La sistematizacin de la informacin financiera consiste en identificar y ordenar todos los temas de inversiones, costos e ingresos que puedan deducirse de los estudios previos, en esta etapa deben definirse todos aquellos elementos que deben suministrar el propio estudio financiero. El caso clsico es el clculo del monto que debe invertirse en capital de trabajo o el valor de desecho del proyecto. Las inversiones del proyecto pueden clasificarse, segn corresponda, en terrenos, obras fsicas, equipamiento de fbricas y oficinas, capital de trabajo, puesta en marcha y otros. Los ingresos de operacin se deducen de la informacin de precios y demanda proyectada, calculados en el estudio de mercado, de las condiciones de venta, de las estimaciones de venta de residuos o del clculo de ingresos por venta de equipos cuyo reemplazo est previsto durante el periodo de evaluacin del proyecto, segn de los antecedentes que pudieran derivarse de los estudios tcnicos, organizacional y de mercado. Los costos de operacin se calculan con la informacin de prcticamente todos los estudios anteriores, sin embargo existe un tem de costo que debe calcularse en esta etapa. La evaluacin de proyecto se realiza sobre la estimacin del flujo de caja de los costos y beneficios.

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El resultado de la evaluacin se mide a travs de distintos criterios que, ms que optativos, son complementarios entre s. La improbabilidad de tener certeza de la ocurrencia de los acontecimientos considerados en la preparacin del proyecto hace necesario considerar el riesgo de invertir en l. Se han desarrollado muchos mtodos para incluir el riesgo e incertidumbre de la ocurrencia de los beneficios que se esperan del proyecto. Algunos incorporan directamente el efecto del riesgo, en los datos del proyecto, mientras que otros determinan la viabilidad mxima que podra experimentar alguna de las variables para que el proyecto siga siendo rentable. Este ltimo criterio corresponde al anlisis de sensibilidad. Evaluar un proyecto a un plazo fijo puede llevar a conclusiones erradas respecto del mismo. Muchas veces se adopta como norma que un proyecto debe evaluarse a diez aos. Sin embargo, es posible que la rentabilidad de un proyecto sea mayor si su puesta en marcha se posterga algunos periodos, un proyecto es ms rentable si se abandona antes de la fecha prevista en la evaluacin. Es decir, al igual que debe analizarse la postergacin de la puesta en marcha, as tambin debe considerarse el abandono antes de la finalizacin prevista. Incluso, aun cuando el proyecto haya sido avaluado, aprobado e implementado, es posible que surja alguna alternativa de inversin que haga recomendable el abandono de la inversin en marcha. 2.7 Estudio del Impacto Ambiental Un enfoque moderno de la gestin ambiental sugiere introducir en la evaluacin de proyecto las normas ISO 14.000, las cuales consisten en una serie de procedimientos asociados a dar a los consumidores una mejora ambiental continua de los productos y servicios que proporcionar la inversin, asociadas a los menores costos futuros de una eventual reparacin de los daos causados sobre el medio ambiente, a diferencias de las normas ISO 9.000, que slo consideran las normas y procedimientos que garanticen a los consumidores que los productos y servicios que provee el proyecto cumplen y seguirn cumpliendo con determinados requisitos de calidad. Al igual como en la gestin de calidad se exige a los proveedores un insumo de calidad para poder a su vez elaborar un producto final que cumpla con los propios estndares de calidad definidos por la empresa, en la gestin del impacto ambiental se entiende a la bsqueda de un proceso continuo de mejoramiento ambiental de toda la cadena de produccin, desde el proveedor hasta el distribuidor final o al cliente. Si bien es posible afirmar que desarrollo y efectos ambientales negativos coexisten simultneamente, tambin es posible reconocer que su prevencin y control oportuno permitir un crecimiento econmico sostenible, lo que no debe interpretarse como la conversacin absoluta del medio ambiente que impida la identificacin de proyecto de inversin que pudiera generar beneficios superiores al costo que se asume respecto del ambiente, ante la necesidad de avanzar y mejorar, en definitiva, la calidad de vida de la poblacin. 20

El estudio del impacto ambiental como parte de la evaluacin econmica de un proyecto no ha sido lo suficientemente tratado, aunque se observan avances sustanciales en el ltimo tiempo. Los mtodos cualitativos identifican, analizan y explican los impactos positivos y negativos que podran ocasionarse en el ambiente con la implementacin del proyecto. Tanto la jerarquizacin como la valorizacin de estos efectos se basan comnmente en criterios subjetivos, por lo que su uso est asociado con estudios de viabilidad que se realiza a nivel de perfil. Como se menciono en l capitulo anterior, cuando se evacua socialmente un proyecto, lo que se busca es medir los costos que ocasiona y los beneficios que recibe la sociedad como un todo por la realizacin de un proyecto. Unas de las principales diferencias que tiene respecto de la evaluacin privada es que considera las externalidades positivas como negativas, que la inversin genera, mientras las externalidades positivas corresponden a los beneficios generados por un proyecto y percibido por agentes econmicos distintos a los que pagan por los bienes y servicios que el proyecto ofrece, las externalidades negativas son los costos que asumen miembros de la sociedad distintos a los que se benefician de dichos bienes y servicios. Si bien muchas externalidades no vienen de carcter econmico, pueden afectar la calidad de vida de la comunidad. Desde la perspectiva de la medicin de la rentabilidad social de un proyecto, el evaluador debe intentar cuantificar los beneficios y costos ambientales que la inversin ocasionara. Para ello puede recurrir a distintos mtodos que permiten incorporar el factor monetario al efecto ambiental como los mtodos de valoracin contingente, de costos evitados o de precios hednico. El mtodo de valoracin contingente busca determinar la disposicin a pagar de las personas por los beneficios que se espera produzca el proyecto. El mtodo de costo evitado considera que el costo asociado a una externalidad debe ser asumido por el proyecto que la ocasiona, por lo cual incorpora dentro de los costos el gasto de subsanar el dao causado o, dentro de los beneficios, el costo que la inversin evitara al resto de la comunidad. El mtodo de los precios hednicos busca determinar todos los atributos de un bien que podra explicarse al precio que las personas estn dispuestas a pagar por l, Es decir, considera que el precio refleja, entre otras cosas, la calidad del ambiente que se ver afectado por el proyecto. Desde la perspectiva de la evaluacin privada de proyecto lo que interesa es medir los costos y beneficios que con mayor probabilidad enfrentar el inversionista. Si el proyecto puede afrontar la posibilidad de un desembolso futuro para compensar el dao causado, ste valor deber incorporarse en el proyecto. 21

Entre otros efectos ambientales directos, la evaluacin privada deber incluir costos para cumplir con las normas de control de las emanaciones de gases o contaminacin de aguas; para eliminar, reciclar o biodegradar residuos slido que no pueden ser depositados en lugares bajo control y autorizados para tales fines, para acceder a materias primas que cumplan con las normas ambientales en cuanto a los residuos de embalaje o transporte; para cumplir con las normas ambientales vinculadas a la comercializacin del producto elaborado por el proyecto, como las restricciones no reciclables, reutizables o no biodegradable etc.

UNIDAD 3 Estudio de Mercado 3.1 El Estudio de Mercado En este captulo se investiga el mercadeo desde la perspectiva del preparador de proyectos, es decir los aspectos econmicos que repercuten de una u otra forma en la composicin del flujo de caja de un proyecto. Por lo general el concepto de estudio de mercado se identifica con la definicin del precio a que los consumidores estn dispuestos a comprar y la demanda. Los objetivos particulares del estudio de mercado son:

Ratificar la real posibilidad de colocar el producto o servicio que elaborara el proyecto en el mercado Conocer los canales de comercializacin que se usan o podran usarse en una comercializacin de ellos Determinar la magnitud de la demanda que podra esperarse Conocer la composicin, caractersticas y ubicacin de los potenciales consumidores.

3.2 El Mercado del Proyecto Existen 5 sub-mercados que se deben reconocer al realizar un estudio de factibilidad: Proveedor, competidor, distribuidor, consumidor y externo. Proyecto Proveedor distribuidor consumidor.

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Competidor Mercado Proveedor: El estudio del mercado proveedor es ms complejo de lo que puede parecer, ya que debern estudiarse todas las alternativas de obtencin de materias primas, sus costos, condiciones de compra, sustitutos, perecibilidad, necesidad de infraestructura especial para su bodegaje, oportunidad y demoras en la recepcin disponibilidad seguridad en la recepcin, etc. Para definir lo anterior, es necesario ms que un estudio vigente o histrico del mercado proveedor conocer sus proyecciones a futuro. La disponibilidad de insumos ser fundamental para la determinacin del procedimiento de clculo del costo de abastecerse, si hay de recursos se podr trabajar con el costo medio, pero si no la hay se deber considerar el costo marginal. El precio tambin ser importante en la definicin tanto para los costos como de inversin en capital de trabajo, por lo que se deber incluir su concepto amplio, es decir, agregar las condiciones de pago que establece el proveedor, su poltica de crdito y las de descuento. Mercado Competidor: Por competidor directo entendemos a las empresas que elaboran y venden productos similares a los del proyecto y estn dirigidos a mismo mercado objetivo. Ser imprescindible conocer la estrategia comercial que desarrolle para enfrentar en mejor forma su competencia frente al mercado consumidor. Cada antecedente que se conozca de ella se utilizar en la definicin de la propia estrategia comercial del proyecto. En esta parte se deber estudiar:

El mercado objetivo al cual dirige su producto la competencia La estrategia comercial que utiliza la competencia, tomando en cuenta la variables tales como; Estrategia de Producto Estrategia de Precio Estrategia Comunicacional Estrategia de Distribucin Estrategia de Proceso Estrategia de Personal

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Estrategia de Evidencia Fsica Otros

Mercado Distribuidor: La disponibilidad de un sistema que garantice la entrega oportuna de los productos al consumidor toma, en muchos proyectos un papel definitivo. Los costos de distribucin son en todos los casos factores importantes de considerar, ya que son determinantes en el precio del producto que se entregar al consumidor y por lo tanto a la demanda que enfrentar el proyecto. Mercado Consumidor: Probablemente es el que requiere mayor tiempo para su estudio. La complejidad del consumidor hace que se tornen imprescindibles varios estudios especficos sobre l, ya que as podrn definirse diversos efectos sobre la composicin del flujo de caja del proyecto. Los hbitos y motivaciones de compra sern determinantes al definir al consumidor real. Mercado Externo: Recurre a fuentes externas de abastecimiento de materias primas obliga a consideraciones y estudios especiales que se diferencian del abastecimiento en el mercado local. Por ejemplo la demora en la recepcin de la materia prima puede no compensar algunos ahorros de costos que se obtienen importndola; la calidad puede compensar menores precios internos; se puede esperar que el tipo de cambio suba y la poltica arancelaria suba y dejen de hacer conveniente la importacin. 3.3 Objetivos Del Estudio De Mercado El estudio de cada variable va dirigido principalmente a la recopilacin de la informacin de carcter econmico que repercuta en la composicin del flujo de caja del proyecto, cada actividad del mismo deber justificarse por proveer informacin para calcular algn tem de inversin, de costo de operacin o de ingreso. 3.4 Etapas Del Estudio De Mercado Cronolgicamente se pueden identificar 3 etapas: Un anlisis histrico del mercado. Un anlisis de la situacin vigente. Un anlisis de la situacin proyectada. El anlisis histrico pretende lograr dos objetivos: Reunir informacin de carcter estadstico que pueda servir, mediante de algunas tcnicas para proyectar esa situacin a futuro, ya se trate de crecimiento

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de la demanda, oferta o precio de algn factor o cualquier otra variable que se considere importante conocer a futuro. Evaluar el resultado de algunas decisiones tomadas por otros agentes del mercado, para identificar los efectos positivos o negativos que se lograron. El anlisis de la situacin vigente: Es importante ya que es la base de cualquier prediccin. Sin embargo su importancia es relativamente baja, ya que difcilmente permitir usar la informacin para algo ms que eso. Esto se debe que al ser permanente la evolucin del mercado, cualquier estudio de la situacin actual puede tener cambios sustanciales cuando el proyecto se est implementando. El anlisis de la situacin futura o proyectada. La situacin histrica y vigente analizada permite proyectar una situacin suponiendo el mantenimiento de un orden de cosas que con la sola implementacin del proyecto se debera modificar. Eso obliga entonces, a que en la situacin proyectada se diferencie la situacin futura sin el proyecto y luego con la participacin de l, para concluir con la nueva definicin del mercado. 3.5 El Consumidor Dada la variedad de gustos, deseos y necesidades de cada individuo que potencialmente puede transformarse en un demandante para el proyecto podemos agruparlo: Consumidor institucional: que se caracteriza por decisiones generalmente muy racionales basadas en las variables tcnicas del producto, en su calidad, precio, oportunidad en la entrega y disponibilidad de repuestos, entre otros factores. Consumidor individual: toma decisiones de compra basado en consideraciones de carcter ms bien emocionales, como la moda, la exclusividad del producto, el prestigio de la marca, etc. La agrupacin de consumidores, de acuerdo con algn comportamiento similar en el acto de compra, se denomina segmentacin. 3.6 Estrategia Comercial Debern estudiarse las variables principales de mercadotecnia, tales como: producto, precio, distribucin y promocin, entre otras. 3.6.1 Producto

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Concepto: Conjunto de elementos y atributos que lo componen, su forma, su tamao, color, aroma, diseo, envase, marca, calidad, servicio post-venta.

La estrategia de producto debe tener presente:

1. - El mercado-meta 2. - La competencia 3. - Dems herramientas de la mezcla comercial Envase: Su fin es proteger la mercadera, es un elemento clave de diferenciacin, permite ser un elemento publicitario, sirve como factor diferenciador con la competencia. Marca: Es un atributo del producto, cumple un rol vital en la decisin de compra, puede da prestigio o desprestigio Ciclo de vida de un producto

Esta con relacin al nivel de ventas del producto en el mercado El tiempo de duracin de cada etapa es muy variable, depende de:

1. - Desarrollo tecnolgico 2. - La moda 3. - La obsolescencia espontnea o planificada 4. - Comportamiento de los mercados internos y externos, etc.

La estrategia que utilice la empresa depender de la etapa en que se ubique el producto

Introduccin Aceptacin Maduracin Saturacin Obsolescencia Etapa Introduccin Aceptacin Caractersticas Las ventas se incrementan lentamente, el precio es alto, duracin breve, hay prdidas Fuerte aumento en las ventas, aparece la competencia, aumenta la oferta, se logra economas a escala, el precio tiende a bajar, las utilidades aumentan

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Maduracin Saturacin

Las ventas crecen a tasa decreciente, fuerte competencia El producto llega a todos los mercados posibles, las ventas no crecen y comienzan a disminuir, surgen productos sustitutos

Obsolescencia El sistema se hace inviable, deja paso a los sustitutos Estrategia de diferenciacin: Consiste en alejarse de la competencia y la guerra de precios, mediante alteraciones del producto, que lo hagan percibir por el consumidor como otro producto. 3.6.2 Canales de Distribucin Concepto: Herramienta por medio del cual el productor hace llegar el producto al mercado, est compuesta por mayorista y minoristas.

Los distribuidores forman una cadena o red de comunicacin entre productor y consumidor y su largo depende de:

1. - Magnitud del mercado 2. - La estrategia de diversificacin de productos por parte del productor 3. - La dispersin de los consumidores

La distribucin es un pacto entre productor e intermediarios La problemtica de la distribucin no consiste en elegir un canal, sino en disear una combinatoria de canales segn: El tipo de producto Caractersticas del mercado-meta La relacin de costo-beneficio

3.6.3 Precio Concepto: Es lo que debe pagar el consumidor por adquirir el producto

En sistemas econmicos libres, es la interaccin entre la oferta y la demanda que determina el precio del producto, El acto de fijar precios corresponde al productor, pero ste no puede ignorar las condiciones del mercado

Factores que determinan el precio del producto:

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1. - El costo del producto 2. - La demanda 3. - Elasticidad precio de la demanda 4. - El costo del producto 5. - Ciclo de vida del producto 6. - La competencia 7. - La rotacin de venta del producto 3.6.4 Promocin Concepto: Es una comunicacin social, busca afectar la conducta de los individuos, grupos o comunidades a favor de la empresa.

Su objetivo es integrar el medio al sistema empresa.

La promocin:

Busca modificar el medio e influir en l por una va persuasiva, motivadora e inductiva. Procura alterar la jerarquizacin de necesidades del consumidor, enfatiza el carcter satisfactor del producto e induce nuevas necesidades La Publicidad no es sinnimo de Promocin, sta es ms amplia La promocin involucra:

1. - Publicidad 2. - Venta personal 3. - Promocin de ventas 4. - Relaciones Pblicas 5. - Propaganda 6. - Merchandancing

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7. - Eventos Factores que determinan la estrategia promocional 1. - Ciclo de vida del producto 2. - Otras herramientas de comercializacin 3. - Recursos financieros Publicidad Es una comunicacin o mensaje que pretende persuadir a travs de diversos medios y contradictorios mtodos. Busca captar la Atencin del consumidor, conseguir su Inters, provocarle el Deseo y motivar su Accin (AIDA).

En general es masiva, pero tambin puede ser selectiva Cumple una funcin informativa, educativa, inductiva y propiamente comercial Su objetivo no es elevar las ventas, sino la utilidad Su efecto suele ser derramado en la competencia (cuando el producto no esta bien diferenciado) Para lograr su objetivo debe entregar o dirigir mensaje al mercado

El mensaje:

Debe ser claro, directo y de preferencia contener una sola idea central Debe decirle a cada cual, lo que desea escuchar Para entregarlos se utilizan diversos medios:

a.- Masivos: TV, radio, revistas, prensa, cine (elevada cobertura) b.- Selectivos: Cartas, folletos, catlogos, etc.

La publicidad es ms efectiva cuando la demanda esta en auge

Venta personal Los factores que determinan la efectividad de la venta personal son:

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1. - Habilidades del vendedor, sus caracterstica personales y tcnicas, la educacin cortesa y tica son factores importantes en un vendedor 2. - El producto 3. - Caractersticas del mercado meta 3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificacin Estrategia de Crecimiento: Se distinguen 4 etapas Productos Actuales Penetracin Desarrollo Actuales en el productos mercado Mercados Desarrollo Nuevos mercados

Nuevos

de de

Diversificacin

La diversificacin apunta a la coexistencia de 2 o ms productos, probablemente orientados a segmentos de mercado diferentes, estos pueden ser complementarios, sustitutos o neutros Dentro de la estrategia de productos suele existir de todo, dependiendo de sus ventas y la rentabilidad que le genera a la empresa se pueden clasificar en:

Rentabilidad Ventas

Las empresas buscan siempre tener productos estrellas (gallinas de los huevos de oro), cuidan sus vacas lecheras (poca rentabilidad pero gran demanda), en cambio los nios mimados y los perros requieren expandir mercados

El preparador de proyectos podr obviar algunas decisiones sobre estas variables recurriendo a cotizaciones. Sin embargo, la participacin de este estudio en la determinacin del precio es preponderante, ya que al ser el mercado el que determine en ltimo trmino la validez del proyecto, deber analizarse el precio al cual estar dispuesto a comprar el consumidor, los precios que ofrece la competencia por productos similares o sustitutos y los mrgenes que exigen los distintos agentes del mercado distribuidor. 30

3.7 Tcnicas de Proyeccin del Mercado La estimacin del comportamiento futuro de algunas variables pueden realizarse utilizando diversas tcnicas de pronstico, cuyo estudio constituye el objetivo de este captulo. Cada una de estas tcnicas de proyeccin tiene una aplicacin de carcter especial que hace de su seleccin un problema decisional influido por diversos factores. Como por ejemplo; la validez y disponibilidad de los datos histricos, la precisin deseada del pronstico, el costo del procedimiento, los beneficios del resultado, los periodos futuros que se desee pronosticar y el tiempo del resultado, el tiempo disponible para hacer el estudio, entre otros. Tan importante como stos es la etapa del ciclo de vida en que se encuentre el producto cuyo comportamiento se desea pronosticar. Existe una dificultad mayor para poder pronosticar comportamientos que antes no existan, como las nuevas tecnologas, nuevas competencias comerciales, variables en las polticas gubernamentales, etc. Para ello son fundamentales los antecedentes histricos, que sern variables de referencia para el analista del proyecto, donde deber aplicar mtodos de proyeccin. 3.7.1 El mbito de la proyeccin Para que el producto resultante de la proyeccin permita su uso ptimo, la informacin deber entregarse en forma precisa para la base del pronstico. Las fuentes de uso de informacin ms frecuentes son: historias oficiales de organismos pblicos y privados, las opiniones de los expertos y el resultado de encuestas, etc. La eleccin del mtodo correcto depender de la cantidad y calidad de los antecedentes disponibles, as como de los resultados. La efectividad del mtodo elegido se evaluar en funcin de su precisin, sensibilidad y objetividad.

Precisin: En relacin con el costo; Sensibilidad: Se sita en un medio cambiante Objetividad: La base de la proyeccin debe garantizar su validez y oportunidad en una situacin histrica.

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3.7.2 Mtodos de Proyeccin El preparador y evaluador de proyectos dispone de diversas metodologas para proyectar el mercado. La seleccin y uso de una o ms de estas metodologas depende de una serie de variables. Se pueden aplicar mtodos de carcter subjetivo, modelos causales y modelos series de tiempo.

Los mtodos de carcter subjetivo:

Se basan principalmente en la opinin de los expertos. Se utiliza cuando el tiempo es escaso, no se dispone de los antecedentes necesarios o cuando los datos disponibles son confiables para predecir el comportamiento futuro. Por ejemplo, para la creacin de un restaurante se puede consultar, respecto a la cantidad de personas que pueden acudir a ste, a actuales dueos de restaurante, personas pertenecientes al mbito gastronmico, etc.

Los modelos de pronstico causales:

Parten del supuesto de que el grado de influencia de las variables que afectan al comportamiento del mercado permanece estable, para luego construir un modelo que relacione ese comportamiento de las variables que se estima son las causales de los cambios que se observan en el mercado. Las tres etapas del diseo de un modelo causal son: La identificacin de una o ms variables respecto a las que se pueda presumir que influye sobre la demanda. Ejemplo: la tasa de natalidad. La seleccin de la forma de la relacin que se vincule a las variables causales con el comportamiento del mercado, forma ecuacin de matemtica de primer grado. Por ejemplo, a mayor natalidad mayor ser la cantidad de leche demandada. La validacin del modelo de pronsticos, de manera que satisfaga tanto el sentido comn como las pruebas estadsticas. 3.7.2.1 Los modelos de series de tiempo

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Se utilizan cuando el comportamiento que asuma el mercado a futuro puede determinarse en gran medida por lo sucedido en el pasado, para ello debe contar con informacin completa y confiable. Es posible ajustar en forma subjetiva una serie cronolgica para incluir aquellos hechos no reflejados en los datos histricos. 3.7.2.2 Los Mtodos Subjetivos La importancia se manifiesta cuando los mtodos cuantitativos basados en informacin histrica no pueden explicar por s solos el comportamiento futuro esperado de alguna de sus variables. 3.7.2.3 El mtodo Delphi Consiste por reunir a un grupo de expertos, a quienes se les somete a una serie de cuestionarios, con un proceso de retroalimentacin controlada despus de cada serie de respuestas, de aqu se obtiene la informacin, que tratada estadsticamente, entregar una convergencia del grupo de la cual se realiza la prediccin. Este mtodo se fundamenta en que el grupo razona mejor que una persona. El Cuestionario: Es annimo, la retroalimentacin controlada sobre el panel se hace efectiva cada vez que se completa una ronda de cuestionario. Esto evita las distensiones que producen la presencia de individuos dominantes, comunicadores, irrelevantes y un consenso forzado, entre otros factores. Aunque se produce fugas inevitables entre los expertos, es importante intentar minimizarlos para evitar la discontinuidad en el proceso, as como intentar un intercambio de opiniones. La Investigacin de Mercado: Ms sistmico y objetivo. Se utiliza principalmente para ayudar a la toma de decisiones o para probar o refutar hiptesis sobre un mercado especifico a travs de encuestas, experimentos, prueba u otra forma. La principal caracterstica de este mtodo es su flexibilidad para seleccionar e incluso disear la metodologa que ms se adecue al problema en estudio, requiriendo una investigacin ya sea exploratoria, descriptiva o explicativa. 3.7.2.4 El Consenso de Panel Aqu no existen secretos sobre la identidad del emisor de las opiniones y no hay retroalimentacin dirigida desde el exterior. Se basa en la suposicin de que varios expertos fueren capaces de producir un pronstico mejor que una persona. El peligro del mtodo es que emerja un grupo dominante que anule la interaccin adecuada y se logre un consenso por la capacidad de la argumentacin y no por la validez de la misma.

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Pronsticos Visionarios: Cuando se dispone personal interno de la empresa a la que se le evala el proyecto y dicho personal tiene una experiencia y conocimiento de sus clientes adquirido por aos de experiencia, pueden emitir opiniones respecto a reacciones y comportamientos posibles de esperar en el futuro. La proyeccin del mercado se har tomando el resultado de la estimacin directa del personal y corrindola por antecedentes recopilados de una variable de fuentes atinentes al comportamiento de la economa, la competencia, etc. Este modelo representa algunas insuficiencias derivadas de la influencia dominante de las experiencias ms recientes y de la falta de unidades de medida que den exactitud a la estimacin. 3.7.2.5 Modelos Causales Intenta proyectar el mercado sobre la base de datos cuantitativos histricos. Los modelos causales de uso ms frecuentes son el modelo de regresin, el modelo economtrico, el mtodo de encuestas de intenciones de compra y el modelo de insumo-producto, llamado tambin mtodo de los coeficientes tcnicos. A continuacin se analiza cada uno de ellos por separado. Los modelos causales explicativos se definen como variables independientes y la cantidad demandada, u otro elemento del mercado que se desea proyectar, se define como variable dependiente. El anlisis de regresin permite elaborar un modelo de pronstico basado en estas variables, el cual puede tener desde una hasta n variables independientes. Existen dos modelos bsicos de regresin: el modelo de regresin simple o de dos variables, y el modelo de regresin mltiple. El primero indica que la variable dependiente se predice sobre la base de una variable independiente, mientras que el segundo indica que la medicin se basa en dos o ms variables independientes. En ambos casos, aunque los valores de la independiente pueden ser asignados, los de la variable dependiente deben obtenerse por medio del proceso de muestreo. De la observacin de las variables se deriva un diagrama de dispersin que indica la relacin entre ambas. Grficamente, se representa la variable independiente (x), con relacin al eje horizontal y el valor de la variable dependiente (y), con relacin al eje vertical. Cuando las relaciones entre ambas no son lineales, es usual determinar un mtodo de transformacin de valores para lograr una relacin lineal. El paso siguiente es determinar la ecuacin lineal que mejor se ajuste a la relacin entre las variables observadas. Para ello se utiliza el mtodo mnimos cuadrados. Matemticamente, la forma de la ecuacin de regresin lineal es: y* = a + bx

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Donde y es el valor estimado de la variable para un valor especifico de la variable independiente x, aes el punto de interseccin de la lnea de regresin con el eje y, b es la pendiente de la lnea de regresin, y, x es el valor especifico de la variable independiente. Por ejemplo, supngase que los antecedentes histricos de produccin y ventas de un determinado producto son los siguientes: Cantidad Ao Demandad a 1990 350 1991 380 1992 390 1993 377 1994 392 1995 401 1996 413 1997 409 1998 415 1999 426 2000 433 Variable Dependiente: Variable Independiente: Cantidad Y Demandada Ao X

Ecuacin de la y* = a + bx Recta a= b= -13367 6,9

Estimacin de la cantidad demandada para los aos 2001 - 2010 2001 2002 2003 2004 440 447 454 461 35

2005 2006 2007 2008 2009 2010

468 475 482 488 495 502

Para determinar los valores a y b de la ecuacin de la recta puede usar tres procedimientos: Frmulas de a y b (puedes obtenerla en cualquier libro de estadsticas) Uso de calculadoras cientficas. (consulta el respectivo manual) Uso de software computacional, tal como Excel o algn software estadstico. Para el caso de usar Excel disponible cualquier computador, se debe ir a Funcin, Estadstica tanto para determinar la pendiente (b), como el intercepto (a). Luego aplicar la ecuacin considerando como valores x los que se crea convenientes. Al ser el modelo de regresin un mtodo estadstico, es posible determinar la precisin y confiabilidad de los resultados de la regresin. El coeficiente de correlacin r mide el grado de correlacin que existe que existe entre x e y. Sin embargo, es ms utilizado el coeficiente de determinacin, r, ms confianza podr tenerse en el estimado de la lnea de regresin. Con los antecedentes disponibles es posible calcular el error estndar de una estimacin, para determinar la desviacin estndar de la variable independiente y para un valor especifico de la variable independiente x. El error estndar del estimado, designado S, se define como la desviacin estndar de la regresin. El modelo de regresin mltiple se aplica cuando hay dos o ms variables independientes que deben usarse para calcular el valor de la variable dependiente. Otro de los mtodos causales es el economtrico, es un sistema de ecuaciones estadsticas que interaccionan las actividades de diferentes sectores de la economa y ayudan a evaluar la repercusin sobre la demanda de un producto o servicio. En este respecto, es una prolongacin del anlisis de la regresin. Este es un modelo de corto plazo debido a que no permite las externalidades. Su aplicacin comienza con la seleccin de la unidad de anlisis adecuada para cuantificar la intencin de compra, sigue con la toma de la encuesta por muestreo y finaliza con el anlisis de los antecedentes recopilados.

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Otro modelo causal es el denominado insumo-producto o mtodo de coeficiente tcnicos, que permite identificar las relaciones Inter.-industriales que se producen entre sectores de la economa. Para estimar este modelo descompone la demanda entre bienes finales e intermedios y establece sus relaciones a travs de los denominados coeficientes tcnicos Lo que busca este modelo es determinar el grado de repercusin que la actividad de un sector tiene sobre los restantes: la metodologa usada es la del anlisis de regresin. 3.7.2.6 Modelos de series de tiempo Se refieren a la medicin de valores de una variable en el tiempo a intervalos espaciados uniformemente. El objetivo es determinar un patrn bsico de comportamiento, que posibilite la proyeccin futura de la variable deseada. Pueden distinguirse cuatro componentes bsicos que se refieren a una tendencia, a un factor cclico, a fluctuaciones estacinales y a variaciones no sistematizadas. Puede definirse una tendencia de largo plazo para la variable, pueden darse divergencias significativas entre la lnea de tendencia proyectada y el valor real que exhiba la variable. Esta divergencia se conoce como el componente cclico y se admite entre sus causas el comportamiento del efecto combinado de fuerzas econmicas, sociales, polticas, tecnolgicas, culturales y otras existentes en el mercado Existen diversos mtodos que permiten estimar el comportamiento de una variable y que aslan, el efecto tendencia. Estos son: el mtodo de los promedios mviles, el de afinamiento exponencial y el de ajuste lineal por el criterio de los mnimos cuadrados. La serie cronolgica con fuerte efecto estacional hace recomendable el uso de un promedio mvil simple de un nmero determinado de periodos, que normalmente es de los cuatros ltimos trimestres. El efecto estacional y algunas influencias no sistematizadas se determinan mediante el ndice estacional especifico, ejemplo; invierno, primavera, verano y otoo. UNIDAD 4 Estudio Tcnico, Legal y Organizacional 4.1.- Antecedentes Econmicos del Estudio Tcnico

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Este capitulo expone las bases principales del origen tcnico que provee la informacin al preparador del proyecto, as como una propuesta de formas de recoleccin y sistematizacin de la informacin relevante de inversiones y costos que puedan extraerse del estudio tcnico. 4.1.1 Alcances del Estudio de Ingeniera Este estudio debe llegar a determinar la funcin de produccin ptima para la utilizacin eficiente y eficaz de los recursos disponibles para la produccin del bien o servicio deseado. Tambin deber analizarse las alternativas y condiciones en que se pueden combinar los factores productivos, a travs de la cuantificacin y proyeccin en el tiempo de los montos de inversiones de capital, los costos y los ingresos de operacin asociados a cada una de las alternativas de produccin. El estudio tcnico no se realiza en forma aislada del resto. El estudio de mercado definir ciertas variables relativas a caractersticas del producto, demanda proyectada a travs del tiempo, estacionalidad en las ventas, etc. El estudio legal seala ciertas restricciones a la localizacin del proyecto que podran de alguna manera condicionar el tipo de proceso productivo. El estudio financiero es determinante en la seleccin del proceso si en l se definir la imposibilidad de obtener los recursos econmicos suficientes para la adquisicin de la tecnologa mas adecuada. De la misma forma en que el estudio tcnico es condicionado por otros estudios este condiciona a su vez al estudio financiero y organizacional. 4.1.2 Proceso Productivo Este se refiere a la forma en que una serie de insumos se transforman en productos mediante la participacin de una determinada tecnologa. Existen distintos tipos de modelos productivos, estos son: Segn su flujo, el proceso puede ser en serie, por pedido o por proyecto. El proceso de produccin es en serie es cuando ciertos productos, cuyo diseo bsico es relativamente estable en el tiempo y que estn destinados a un gran mercado, permiten su produccin para existencias. El proceso por pedido, la produccin sigue secuencias diferentes, que hacen necesaria su flexibilizacin, a travs de mano de obra y equipos suficientes para adaptarse a las caractersticas del pedido. Segn tipo de producto, el proceso se clasificara en funcin de los bienes o servicios que se van a producir. En muchas ocasiones un mismo producto puede obtenerse ms de un proceso productivo. Un ejemplo de descripcin de un proceso productivo consiste en mostrar cmo una empresa de gaseosas transforma los distintos insumos, tales como agua, gas, azcar, colorantes, etc. en una bebida para ser consumida por la gente.

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Otro ejemplo podra ser cmo lo hace un hotel para lograr que sus pasajeros lo prefieran, y salgan de ste con una gran sonrisa. Haba que preguntarle a un representante del hotel o a algunos pasajeros.

4.1.3 Efectos Econmicos de la Ingeniera El proceso productivo y la tecnologa influirn directamente sobre el valor de las inversiones, costos e ingresos del proyecto. Las necesidades de inversin en la obra fsica se determinan principalmente en funcin de la distribucin de los equipos productivos en el espacio fsico. Esto recibe el nombre de LAY - OUT El proceso productivo, a travs de la tecnologa usada, tiene incidencia directa sobre los costos de operacin. El estudio tcnico debe proporcionar informacin financiera relativa a ingresos de operacin; el caso de los equipos y maquinarias que se deben reemplazar y que al ser dados de baja permiten tu venta. 4.1.4 Economas de Escala Para medir la capacidad de competir debe estimarse el costo fabril en los distintos niveles de capacidad de produccin. Para ello se debe definir los componentes ms relevantes del costo: consumo de materias primas y materiales, utilizacin de manos de obra, mantenimiento, gastos fabriles en general. El costo fabril debe compararse con la capacidad de produccin y el monto de la inversin. 4.1.5 Inversiones en Equipamiento Se entender por todas las inversiones que permitan la operacin normal de la planta de la empresa creada por el proyecto. Por ejemplo: maquinaria, herramienta, vehculos mobiliarios y equipos en genera. Es importante la sistematizacin de la informacin mediante balance de los equipos particulares. Esta importancia se manifiesta en que cada uno extraer la informacin pertinente para la elaboracin del flujo efectivo del proyecto sobre inversiones, reinversiones durante la operacin, inclusive, ingreso por venta de equipos de reemplazo. Normalmente este balance va acompaado de las cotizaciones de respaldo de la informacin, de las especificaciones tcnica y otros antecedentes que no hacen necesaria una caracterizacin de cada maquinaria en el balance. Si el proyecto se evala a un nmero de aos cuyo trmino coincide con el momento de reemplazo de la maquinaria, puede optarse ya sea por incluir en ese

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periodo de reinversin u omitirla. Sin embargo, cualquiera sea la opcin elegida, esta deber ser consecuente con el valor que se le asignara al proyecto. El balance de maquinaria, equipos y tecnologa permiten tambin elaborar un cuadro de ingresos por venta de equipos de reemplazo. Al final de la vida til de cada equipo, lo ms probable que se destinen a la venta. Siguiendo el mismo raciocinio en el caso de las reinversiones, se supone que la venta de los equipos se har ms cercana al posible momento del reemplazo. 4.1.6 Valorizacin de las Inversiones en Obras Fsicas Este clculo trata principalmente de las variables econmicas de los aspectos tcnicos, las inversiones son comunes a las variables de produccin, administracin y ventas. En relacin con las obras fsicas, las inversiones incluyen desde la construccin o remodelacin de edificios, oficinas o salas de venta, hasta la confeccin de caminos, cercos o estacionamientos. Para cuantificar estas inversiones es posible utilizar estimaciones aproximadas de costo, si el estudio se hace en nivel de prefactibilidad. Sin embargo, el nivel de factibilidad la informacin debe perfeccionarse mediante estudios complementarios de ingeniera que permitan una apreciacin exacta de las necesidades de recursos financieros en las inversiones del proyecto. Normalmente, al estudiar las inversiones en obras fsicas pueden determinarse las necesidades de mantenimiento de las mismas en el tiempo. El programa de mantenimiento puede implicar en muchos casos un tem de costos importante, lo cual hace necesario su inclusin como flujo respecto a los costos de operacin en el proyecto. 4.1.7 Balance de Personal La mano de obra constituye unos de los principales puntos de los costos de operacin del proyecto. La importancia relativa que tenga dentro de estos depender del grado de automatizacin del proceso productivo, la especializacin del personal requerido, la situacin de mercado laboral, las leyes laborales, l nmero de turnos requeridos, etc. El estudio del proyecto requiere de la identificacin y cuantificacin del personal que se necesitara en la operacin que se determinar el costo de remuneraciones por pedido. Estas remuneraciones debern basarse en el precio del mercado laboral vigente y en consideraciones en variaciones futuras del costo de la mano de obra. 4.1.8 Eleccin entre Alternativas Tecnolgicas

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Elegir la alternativa que tenga menor valor actualizado de sus costos. Segn Guadagni, una alternativa altos costos de capital reducidos al costo operativo, en circunstancias de que otra tecnologa tiene menores inversiones pero mayores costos de operacin. Lo que ocurrir en el anlisis de diferentes tecnologas es que los balances de cada una de ellas van ha ser distintos. De esta forma, una alternativa podr disponer de un determinado balance de maquinarias, equipos y tecnologas para una opcin que privilegie un uso intensivo de ellas en desmedro de la utilizacin de mano de obra, mientras que otra puede funcionar exactamente a la inversa. La determinacin de cual ser la alternativa tecnolgica que reporte mayor beneficio al proyecto, deber construirse los flujos alternativos correspondientes, tomando como base de informacin los distintos balances que le pertenezcan a cada una de ellas, eligiendo la que tenga mayor costo actualizado de costo o el mayor beneficio neto si las opciones tecnolgicas estn asociadas con cambios en las caractersticas del productos que pudieran vincularse con precios diferentes. 4.2. Determinacin del Tamao La importancia de definir el tamao que tendr el proyecto se manifiesta principalmente en su incidencia sobre el nivel de las inversiones y costos que se calculen y, por tanto, sobre la estimacin de la rentabilidad que podra generar su implementacin. 4.2.1 Factores que Determinan el Tamao de un Proyecto 1. La cantidad demandada proyectada a futuro es quizs el factor condicionante ms importante del tamao, aunque ste no necesariamente deber definirse en funcin de un crecimiento esperado del mercado. Hay tres situaciones bsicas del tamao que pueden identificarse respecto del mercado:

aqulla en que la cantidad demandada total sea claramente menor que la menor de las unidades productoras posibles de instalar aqulla en que la cantidad demandada sea igual a la capacidad mnima que se puede instalar y aqulla en que la cantidad demandada sea superior a la mayor de las unidades productoras posibles de instalar.

2. Distribucin geogrfica del mercado, esta variable conducir a seleccionar distintos tamaos, dependiendo de la decisin respecto a definir una o varias

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fbricas, de tamao igual o diferente, en distintos lugares y con nmeros de turnos que pudieran variar entre ellos. 3. Insumos humanos, materiales y financieros, los insumos podran no estar disponibles en la cantidad y calidad deseada, limitando la capacidad de uso del proyecto o aumentando los costos de abastecimiento, pudiendo incluso hacer recomendable el abandono de la idea que lo origin. 4. Localizacin del proyecto, mientras ms lejos est de las fuentes de insumos, ms alto ser el costo de su abastecimiento, es decir, ms aumente el nivel de operacin, mayor ser el costo unitario de los insumos. El tamao muchas veces deber supeditarse a la estrategia comercial que se defina como la ms rentable o segura para el proyecto. De acuerdo con las caractersticas especficas de cada proyecto, podran presentarse situaciones en las que la capacidad quede copada en parte del proceso productivo. En otros casos, cuando el proceso es de carcter continuo, podra ser la planta entera. Al coparse la capacidad en parte o en el total del proceso productivo, podrn existir opciones de solucin para adecuar la capacidad a los requerimientos del mercado De esta forma se podra estudiar la posibilidad de ampliar la planta adicionando las inversiones, establecer nuevos turnos de trabajo o el pago de horas extraordinarias, incluso, aumentar el precio a fin de lograr una menor cantidad demandada si el coeficiente de elasticidad lo permitiese. Esta metodologa de anlisis es tambin vlida para utilizar en proyectos en marcha cuando ocurra la situacin de que la capacidad instalada no es capaz de satisfacer los requerimientos de la demanda 4.2.2 Economa del tamao Casi la totalidad de los proyectos presentan una caracterstica de desproporcionalidad entre tamao, costo e inversin, lo que hace, que al duplicarse el tamao, los costos e inversiones no se dupliquen. Esto ocurre por las economas o deseconomas de escala que presentan los proyectos. La decisin de hasta qu tamao crecer deber considerar esas economas de escala slo como una variable ms del problema, ya que tan importante como stas es la capacidad de vender los productos en el mercado. Cubrir una mayor cantidad demandada de un producto que tiene un margen de contribucin positivo no siempre hace que la rentabilidad se incremente. Sobre cierto nivel de produccin es posible que algunos costos bajen por las economas de escala, mientras que otros suban. Tambin es posible que para poder vender ms de un cierto volumen los precios deben reducirse.

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En muchos casos se mide la rentabilidad de un proyecto para un tamao que satisfaga la cantidad demandada estimada y, si es positiva, se aprueba o recomienda su inversin. Sin embargo, a veces es posible encontrar tamaos inferiores que satisfagan menores cantidades demandadas pero que maximicen el retorno para el inversionista.

4.2.3 La optimizacin del tamao La determinacin del tamao debe basarse en dos consideraciones que confieren un carcter cambiante a la optimizacin del proyecto: la relacin precio-volumen, por el efecto de la elasticidad de la demanda, y la relacin costo-volumen, por las economas y deseconomas de escala que pueden lograrse en el proceso productivo. El estudio de mercado, por ejemplo, podra haber entregado resultados cuantitativos en relacin con la elasticidad precio-demanda, de tal forma que una vez conocida la mejor alternativa tecnolgica, se podr comparar la capacidad de produccin de ella respecto de la demanda estimada del mercado. La decisin que se adoptar ser aquella en que el ingreso volumen comparado con el costo volumen maximice en trminos actuales el beneficio neto del proyecto, tomando en cuenta que un proyecto con demanda creciente podra requerir ocupar a futuro la capacidad ociosa, hacindola disminuir con el tiempo, razn por lo cual la baja de precio estimada para el primer ao podra ser mayor que la del segundo y siguiente. No menos importante ser considerar lo que ocurre cuando en parte o en la totalidad el proceso productivo se cope la capacidad de produccin. Ello obliga a desarrollar los estudios comparativos correspondientes, incluyendo costos fijos, variables e inversiones que permitan seleccionar aquella opcin que maximice el beneficio. 4.2.4 El tamao de un proyecto con mercado creciente El tamao ptimo depende, entre otras cosas, de las economas de escala que estn presentes en un proyecto. Al estar en presencia de un mercado creciente, esta variable toma ms importancia, ya que deber optarse por definir un tamao inicial lo suficientemente grande como para que pueda responder a futuro a ese crecimiento del mercado, u otro ms pequeo pero que vaya amplindose de acuerdo con las posibilidades de las escalas de produccin. En general, la demanda crece a tasas diferentes a las del aumento en las capacidades de planta, lo que obliga a elegir entre dos estrategias alternativas: satisfacer excedentaria o deficitariamente la demanda. En el primer caso se estar

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optando por mantener capacidad ociosa de produccin, mientras que, en el segundo, por dejar de percibir beneficios que ocasionara la opcin de satisfacer a toda la demanda. 4.2.5 El tamao de un proyecto con demanda constante Cuando la demanda es constante, la opcin que exhiba el costo medio mnimo es la que maximiza el valor actual neto, ya que se asume que los beneficios son constantes, cualquiera sea la configuracin tecnolgica que logre satisfacer el nivel de demanda que se supone dado. 4.3 Decisiones de Localizacin La localizacin adecuada de la empresa que se creara con la aprobacin del proyecto puede determinar el xito o fracaso de un negocio. La decisin de localizacin es una decisin a largo plazo con repercusiones econmicas importantes que deben considerarse con la mayor exactitud posible. El anlisis de la localizacin adecuada de la empresa involucra no slo estudio de la planta productiva sino tambin de las oficinas productivas. 4.3.1 El estudio de la localizacin La localizacin puede tener un efecto condicionador sobre la tecnologa utilizada en el proyecto, tanto por las restricciones fsicas que importa como la variabilidad de los costos de operacin y capital de las distintas alternativas tecnolgicas asociadas a cada ubicacin posible. El estudio de la localizacin no ser entonces una evaluacin de factores tecnolgicos. Su objetivo es ms general que la ubicacin por s misma; es elegir aquella que permita las mayores ganancias entre las alternativas que se consideran factibles. La teora econmica de la localizacin reduce el problema a un aspecto de ganancias mximas. Esto es, considerar el objetivo ms general del proyecto aquella localizacin que le otorgue la mayor rentabilidad. El anlisis de la ubicacin del proyecto puede realizarse con distintos grados de profundidad, que dependen del carcter de factibilidad, prefactibilidad o perfil del estudio. Independiente de ello, hay dos etapas para realizar: la seleccin de una macro-localizacin y, dentro de sta, la de la micro-localizacin definitiva. La seleccin de la macro y micro-localizacin est condicionada al resultado del anlisis de lo que se denomina factor de localizacin. Igualmente, la seleccin de la macro-zona tendr que considerar, para un mismo proyecto, muchos factores

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de localizacin diferentes de los que se utilizarn en la eleccin de la microubicacin. En teora, las alternativas de ubicacin de un proyecto son infinitas. En trminos prcticos, al mbito de eleccin no es tan amplio, pues las restricciones propias del proyecto descartan muchas de ellas. La seleccin previa de una macrolocalizacin permitir, mediante un anlisis preliminar, reducir el nmero de soluciones posibles al descartar los sectores geogrficos que no respondan a las condiciones requeridas por el proyecto. 4.3.2 Factores de localizacin Las alternativas de instalacin de la planta deben compararse en funcin de las fuerzas locacionales tpicas de los proyectos. Una clasificacin ms concentrada debera incluir por lo menos los siguientes factores globales:

Medios y costos de transporte Disponibilidad y costo de mano de obra Cercana de las fuentes de abastecimiento Factores ambientales Cercana del mercado Costo y disponibilidad de los terrenos Topografa de suelos Estructura impositiva y legal Disponibilidad de agua, energa y otros suministros Comunicaciones Posibilidad de desprenderse de desechos.

Respecto a la mano de obra, la cercana del mercado laboral adecuado se convierte generalmente en un factor predominante en la eleccin de la ubicacin, an ms cuando la tecnologa que se emplee sea intensiva en mano de obra. La tecnologa del proceso puede tambin en algunos casos convertirse en un factor prioritario de anlisis.

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Otro factor importante en la decisin es el costo del transporte. La distancia entre las alternativas de localizacin con las fuentes de abastecimiento y el mercado consumidor debe considerarse, principalmente, en funcin de los costos que implica el transporte. Al estudiar la localizacin, muchas veces ser el factor transporte el nico determinante de la decisin. La naturaleza, disponibilidad y ubicacin de las fuentes de materia prima, las propiedades del producto terminado y la ubicacin del mercado son factores generalmente relevantes en la decisin de la localizacin del proyecto. La disponibilidad y costo de los terrenos en las dimensiones requeridas para servir las necesidades actuales y las expectativas de crecimiento futuro de la empresa creada por el proyecto, es otro factor relevante que hay que considerar. 4.3.3 Mtodos de evaluacin por factores no cuantificables Las principales tcnicas subjetivas utilizadas para emplazar la planta slo tienen en cuenta factores cualitativos no cuantificados. Los tres mtodos que se destacan son los denominados como antecedentes industriales, factor preferencial y factor dominante. El mtodo de los antecedentes industriales supone que si en una zona se instala una planta de una industria similar, sta ser adecuada para el proyecto. No ms objetivo es el criterio del factor preferencial, que basa la seleccin en la preferencia personal de quien debe decidir. El criterio del factor dominante, ms que una tcnica, es un concepto, puesto que no otorga alternativas a la localizacin. La alternativa de instalarse en la fuente es no instalarse. 4.3.4 Mtodo cualitativo por puntos Este mtodo consiste en definir los principales factores determinantes de una localizacin, para asignarles valores ponderados de peso relativo, de acuerdo con la importancia que se le atribuye. La suma de las calificaciones ponderadas permitir seleccionar la localizacin que acumule el mayor puntaje. Si se busca elegir entre las siguientes tres zonas, el modelo se aplica como muestra el cuadro.
FACTOR MP PESO ZONA A 0.35 5 1.75 ZONA B 5 1.75 ZONA C 4 1.40

calificacin ponderacin calificacin ponderacin calificacin ponderacin

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disponible Cercana Mercado Costo insumos Clima MO disponible TOTALES 0.10 0.25 0.10 0.20 1.00 8 7 2 5 0.80 1.75 0.20 1.00 5.50 3 8 4 6 0.30 2.00 0.40 1.60 6.05 3 7 7 6 0.30 1.75 0.70 1.20 5.35

De acuerdo con ste mtodo, se escogera la localizacin B por tener la mayor calificacin total ponderada. 4.3.5 Maximizacin del valor actual neto Al igual que para la seleccin de la mejor alternativa tecnolgica o del tamao ptimo, la decisin acerca de la mejor localizacin, sobre la base de un criterio econmico, corresponde a la maximizacin del valor actual neto de los flujos de caja asociados a cada opcin de ubicacin del negocio. La evaluacin por ste mtodo puede ser ms compleja si las posibles localizaciones involucran modificaciones entre sus variables significativas. Es posible tambin que se utilice una combinacin de mtodos en el evento que existiendo variables subjetivas que se identifican y valoran de acuerdo con los procedimientos ya sealados, se integra dicha valoracin al resultado econmico que cada una de las alternativas entrega al utilizar el crdito del valor de los flujos de caja. De esta forma, se obtendr un resultado que reconoce tanto los aspectos cuantitativos como tambin subjetivos, basndose el anlisis en el criterio del valor actual de costos, cuando las opciones no hacen variar los beneficios esperados. 4.4.- Efectos Econmicos de los Aspectos Organizacionales El objetivo de este capitulo es presentar los criterios analticos que permitan enfrentar de mejor forma el anlisis de los aspectos organizacionales de un proyecto los procesos administrativos y sus consecuencias econmicas en los resultados de la evaluacin. 4.4.1 El estudio de la organizacin de proyecto: En cada proyecto de inversin se presentan caractersticas especificas y normalmente nicas, que obligan a definir una estructura organizativa acorde con los requerimientos que exiga su ejecucin.

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Diversas teoras se han desarrollado para definir el diseo organizacional del proyecto. La teora clsica de la organizacin se basa en los principios de administracin propuestos por Henri Fayol: a) El principio de la divisin del trabajo para lograr la especializacin. b) El principio de la unidad de direccin, que es la agrupacin de actividades que tienen un objetivo comn. c) El principio de la centralizacin, que establece le equilibrio entre centralizacin y descentralizacin. El principio de autoridad y responsabilidad. La teora de la organizacin burocrtica, de Max Weber, dice que la organizacin debe adoptar ciertas estrategias de diseo para realizar las actividades colectivas. Aqu se destacan la divisin del trabajo, la coordinacin de las tareas y delegacin de autoridad y el manejo impersonal y formalista del funcionario. La tendencia actual, sin embargo, es que el diseo organizacional se haga de acuerdo con la situacin particular de cada proyecto. Todas las actividades que se requieran para la implementacin y operacin del proyecto debern programarse, coordinarse y controlarse. La estructura organizativa que se disee para asumir estas tareas tendr no solo relevancia en trminos de su adecuacin para lograr los objetivos, sino tambin por sus repercusiones econmicas en las inversiones iniciales y en los costos de operacin del proyecto. Las estructuras se refieren a la relacin relativamente fijas que existen entre los puestos de una organizacin, y son el resultado de los procesos de divisin del trabajo, departamentalizacin, esferas de control y delegacin. La departamentalizacin es un factor determinante de la estructura organizativa de la empresa que creara el proyecto y, por tanto, de la cuanta de las inversiones y costos asociados a el. Los tipos ms comunes de departamentalizacin son por funciones, territorios, productos, clientes o mixtos. A continuacin se presenta un ejemplo de estructura organizacional de una empresa constructora, representada a travs de un organigrama.

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La esfera de control determina el tamao adecuado de unidades subordinadas a cargo de un supervisor en cada uno de los niveles de esa organizacin. Respecto de la delegacin, se han propuesto algunas formulas para calcular la forma mas adecuada de distribuir la autoridad y descentralizar la toma de decisiones. La teora administrativa ha desarrollado mtodos para definir la estructura de una organizacin. No obstante la apreciacin personal del responsable final de la ejecucin del proyecto, configura la estructura definitiva. Algo ms sobre las estructuras organizativas. Ver anexo 1 4.4.2 Efectos econmicos de las variables organizacionales El estudio de las variables organizacionales durante la preparacin del proyecto manifiesta su importancia en el hecho de que la estructura que se adopte para su implementacin y operacin esta asociada a egresos de inversin y costos de operacin tales, que pueden determinar la rentabilidad o no rentabilidad de la inversin. El diseo de la estructura organizativa requiere fundamentalmente la definicin de naturaleza y contenido de cada puesto de la organizacin. Al caracterizar de esta forma cada cargo, podr estimarse el costo en remuneraciones administrativas del proyecto. La organizacin que asuma el proyecto tiene una doble influencia econmica en su evaluacin: un efecto directo en las inversiones y un efecto indirecto en los costos de operacin. El efecto sobre las inversiones se manifiesta por la necesidad de disponer tanto de una infraestructura fsica adecuada, como del equipamiento para su operacin. La operatividad de la estructura, a su vez, implica la utilizacin de una serie de recursos como mano de obra, materiales y otros. El efecto indirecto se deber de los costos de funcionamiento. En cuanto al estudio de mercado, las conclusiones respecto de canales de distribucin, fuerza de ventas o sucursales, entre otras darn base a definiciones de carcter administrativo. Lo mismo sucede con las decisiones tomadas respecto de la localizacin, tamao e incluso del costo de los procedimientos administrativos. Aparentemente mientras mayor sea la envergadura del proyecto, mayor ser el tamao de la estructura organizativa.

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El anlisis organizacional deber considerar la posibilidad de una estructura diferente a la operacin definitiva para la implementacin del proyecto. 4.4.3 Factores organizacionales Lo ms importante para un proyecto se agrupa en 4 reas especficas: Participacin de unidades externas al proyecto Tamao de la estructura organizativa Tecnologa administrativa y Complejidad de las tareas administrativas. El anlisis de los factores har posible destacar con mayor precisin el efecto sobre las inversiones, especialmente en las obras fsicas, como tambin en equipamiento requerido para su operacin. En efecto, la definicin de la participacin de unidades externas, permite definir los espacios fsicos requeridos una vez adoptada la decisin ms conveniente para el proyecto. Puede apreciarse que estos factores organizacionales se encuentran absolutamente relacionados entre s, de manera tal que la decisin econmica y estratgica que resulta del estudio pertinente podr tener repercusiones directas e inmediatas en el tamao de la estructura organizativa, en la tecnologa y tambin en las caractersticas de las tareas administrativas que debern llevarse acabo. Todo lo anterior tiene su expresin en los costos operacionales de administracin los que debern ser incluidos en el flujo de fondos del proyecto. As como el estudio tcnico se planteaba el mecanismo de ordenacin de la informacin requerida a travs de cuadros que se denominaban balances, se puede utilizar el mismo procedimiento para definir la alternativa de administracin ms conveniente. En la mayora de los casos los proyectos no consideran la posibilidad de vender servicios de administracin a terceros. En el caso que ello fuera posible se podran estudiar los ingresos que tal venta generara. Casi todos los proyectos de inversin presentan dos tipos de participaciones posibles de entidades externas. La primera que se presenta en la totalidad de proyectos, se refiere a las relaciones con los proveedores y clientes en general y corresponden a las denominadas relaciones operativas. La segunda relacin se refiere a decisiones internas que determinan la participacin de entidades externas y, por lo tanto la incorporacin de unidades coordinadoras y fiscalizadoras en la estructura organizativa del proyecto por ejemplo: auditorias externas, contratistas de obras, servicios contables, etc.

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El tamao del proyecto es el factor que aparentemente tiene mas influencia en el diseo y tamao de la estructura organizacional. Aunque resulta obvio que los proyectos grandes sern ms complejos estructuralmente que los pequeos Por otra parte el tamao de la estructura puede asociarse a la tecnologa administrativa de los procedimientos incorporados al proyecto. La complejidad de los procedimientos y de la organizacin en si pueden, en ciertos proyectos, convertirse en factores determinantes para el diseo de la estructura organizativa. Aunque la estructura organizativa no puede disearse para que tenga permanencia en el tiempo, probablemente al preparar un proyecto el evaluador supondr que se mantiene por la imposibilidad de proyectar sus cambios a futuro. Sin embargo la estructura deber tener un grado de flexibilidad que permita su adecuacin a las variaciones del medio. 4.4.4 Inversiones en organizacin El clculo de las inversiones derivadas de la organizacin se basa directamente de los resultados de la estructura organizativa diseada. No ser responsabilidad del estudio organizacional la cuantificacin de estas inversiones. No es lgico que especialistas en administracin tomen decisiones sobre las caractersticas fsicas de las edificaciones para la operacin administrativa. Para ello, solo debern proporcionar la informacin para que los encargados del estudio tcnico puedan efectuar los clculos necesarios. El anlisis de los requerimientos de espacio fsico para las unidades de carcter administrativo del proyecto es ms complejo de lo que parece. Antecedentes como el flujo de movimiento de personal, atencin a clientes y proveedores, numero de funcionarios por oficina, etc. Permitirn disponer de antecedentes sobre el tipo de solucin esttica que se necesita, tanto en el diseo exterior de los edificios como del equipamiento interior. Al igual que el estudio tcnico, el estudio organizacional debe proveer informacin respecto de inversiones que habr que realizar durante la ejecucin del proyecto o con fines ya sea de mantenimiento o ampliacin de la estructura inicial. El acondicionamiento de las oficinas tampoco puede improvisarse, ya que las condiciones ambientales no son las mismas para todas las unidades de la organizacin. Todo esto, que puede preverse con aproximada certeza, debe necesariamente incorporarse en el estudio organizacional para dar mayor exactitud a la cuantificacin de las inversiones del proyecto.

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El equipamiento de las oficinas se basa tambin en los criterios sealados. El clculo de la inversin en equipos es relativamente simple, aunque amplio por la cantidad de temes que lo componen. Es importante aqu tambin poder determinar las reinversiones en equipos de oficinas que se prevean. Otras inversiones, como vehculos para personal ejecutivo, gastos de organizacin y puesta en marcha, sistema de comunicacin y de procedimiento de datos, tambin deben ser considerados en el estudio organizacional. 4.4.5 Costos de operacin administrativa La mayor parte de los costos de operacin que se deducen del anlisis organizacional provienen del estudio de los procedimientos administrativos definidos para el proyecto. Existen diversos costos involucrados por la estructura organizativa en s en la operacin del proyecto; estos son los relacionados con remuneraciones de personal ejecutivo, administrativo y de servicios, y con la depreciacin de la obra fsica, muebles y equipos. Como se ha mencionado algunos muebles y equipos pueden remplazarse ante su obsolescencia tcnica, ser necesario considerar la prdida o ganancia que se obtendr mediante la venta de estos bienes. El costo de operacin relacionado ms directamente con la estructura organizativa es obviamente, la remuneracin de su personal. El diseo de la estructura es el resultado de un proceso analtico que divide el rea de actividades de acuerdo con diferentes criterios establecidos. Esta misma informacin sirve para identificar las principales funciones que correspondern a cada unidad de la organizacin y, por tanto, permitir caracterizar al profesional a cargo de cada tarea especfica. Deber adems estimarse la remuneracin que ser necesario ofrecer para incentivar a los profesionales. La localizacin geogrfica del proyecto influye en forma directa sobre el costo de las remuneraciones. El anlisis de la remuneracin obliga a considerar como costos separados aquel que recibe finalmente el profesional y aquel que debe pagar el proyecto. De igual manera no deben obviarse aquellos costos indirectos derivados de beneficios sociales, servicios de bienestar, etc. Otros lmites de costos que podran tener una influencia sobre los resultados del proyecto y que se derivan del estudio organizacional son aquellos organizados por

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servicios prestados por terceros, por ejemplo: pago de arriendos, seguros, telfonos, etc.

4.4.6 Importancia de los sistemas y procedimientos administrativos en la preparacin y evaluacin de proyectos: Al efectuar el estudio tcnico del proyecto se determin no solo la inversin que la tecnologa incorpora al proyecto requera para su implementacin. Con la seleccin de la maquinaria y el equipo se estableci la cantidad de insumos que ellos determinaban, su almacenamiento y existencias ptimas, incluidos los espacios que son necesarios para ello. De esta forma el estudio tcnico proporciona un sinnmero de informaciones importantes que deben procesarse e incorporarse en el estudio evaluativo y que condicionan el tamao, la localizacin, el financiamiento, la organizacin y otros. Del mismo modo se ha sealado que los procedimientos administrativos pueden condicionar en forma importante al proyecto. Un ejemplo sobre la materia puede estar dado por un proyecto de construccin de un edificio, en donde el preparador y evaluador del proyecto establece procedimientos administrativos que pueden significar que la construccin del inmueble se entregue a un contratista por medio de una propuesta pblica de construccin. Esto tambin podra ser diferente, ya que podra haberse optado por un procedimiento administrativo que hubiera significado que la organizacin empresarial encargada de la ejecucin del proyecto asumiera directamente parte o la totalidad de las funciones que podran haberse entregado a terceros. Todos los procedimientos indicados obligan a establecer una estructura administrativa que sea capaz de resolver en forma eficiente la multitud de problemas que esa organizacin lleva incorporados. Del mismo modo deber estudiarse el espacio fsico que se requiere, el personal administrativo, el personal de apoyo, las oficinas, las instalaciones, el mobiliario, los vehculos, el sistema de control, la impresin de formularios, el despacho de correspondencia, el material de oficina, etc. 4.4.7 Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente En muchos proyectos que se evalan en empresas en funcionamiento se genera un problema respecto de los costos directos versus los costos asignados en la estructura administrativa, pudindose identificar en la mayora de los casos una distorsin de los costos reales de emprender un proyecto.

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Cuando se evala, por ejemplo, un problema de ampliacin, debern considerarse los cambios en la estructura de costos asociados a la administracin central de la empresa. Ser fundamental, en estos casos, hacer el mximo de claridad sobre los costos, inversiones y beneficios del resto de la empresa que son modificados por el proyecto para evaluar su conveniencia sobre bases incremntales atribuibles a la inversin, independientemente de que una asignacin contable pudiera atribuirle.

4.5 Estudio Legal 4.5.1- Antecedentes Econmicos del Estudio Legal El ordenamiento jurdico de cada pas, fijado por su constitucin poltica, leyes, reglamentos, decretos y costumbres, entre otros, determina diversas condiciones que se traducen en normas permisivas o prohibitivas que pueden afectar directa o indirectamente el flujo de caja que se elabora para el proyecto que se evala. El anlisis de los aspectos legales en la etapa de estudio de su viabilidad econmica no debe confundirse con la viabilidad legal. Mientras la viabilidad legal busca principalmente determinar la existencia de alguna restriccin legal a la realizacin de una inversin en un proyecto como el que se evala, el estudio de los aspectos legales en la viabilidad econmica pretende determinar cmo la normativa vigente afecta a la cuanta de los beneficios y costos de un proyecto que ya demostr su viabilidad legal. En este captulo se presentan distintos criterios y variables que debern tenerse en cuenta al formular un proyecto para enfrentar de una manera adecuada los aspectos legales y sus implicancias sobre el resultado de la rentabilidad de un proyecto. 4.5.2 La importancia del marco legal Ningn proyecto, por muy rentable que sea, podr llevarse a cabo si no se encuadra en el marco legal de referencia en el que se encuentran incorporadas las disposiciones particulares que establecen lo que legalmente est aceptado por la sociedad; es decir:

Lo que se manda Prohibe Permite a su paso.

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Solo un anlisis acabado del marco legal, permitir la optimizacin de los resultados a nivel de una inversin. Al implementarse el proyecto, se constituye en un ente jurdico en el que se entrelazan contratos laborales, comerciales y otros que generan relaciones econmicas que producen prdidas y utilidades de negocio. El conocimiento de la legislacin aplicable a la actividad econmica y comercial resulta fundamental para la preparacin eficaz de los proyectos debido a la necesidad de conocer adecuadamente las disposiciones legales:

Para incorporar elementos administrativos, con sus correspondientes costos. Y para que posibiliten el desarrollo del proyecto y se desenvuelva en forma fluida y oportuna.

Este requerimiento es ms importante an, cuando se quiere exportar o importar insumos, ya que cada legislacin de cada pas es diferente, y en proyectos multinacionales, puede tener otros costos. 4.5.3 Principales consideraciones econmicas del estudio legal La preparacin del proyecto, se ha optado por una determinada alternativa tecnolgica que requiere de un contrato a pedido para su confeccin. Este contrato conlleva un estudio legal y desembolsos monetarios que sern necesarios cuantificar. Por ejemplo: Una empresa productora de gas natural que debe trasladar por ms de 400 kilmetros, los contratos con seguridad representarn un costo necesario de incluir para asegurar una correcta coordinacin entre la empresa que vende el gas con la que traslada y con la generadora. En resumen se debe considerar los traslados, la armnica coordinacin entre la empresa que vende con la que lo traslada, las multas por atraso, los daos econmicos que genera tal situacin en los flujos. De esta forma, deber analizarse los diversos aspectos que puedan significar desembolsos como consecuencia de la necesaria participacin de expertos legales en la confeccin de contratos, escrituras, gastos notariales y otros costos vinculados a lo legal El proyecto y su marco legal estn ntimamente ligados a la actividad que desarrolla la empresa; que influir de forma neta en sus costos y beneficios

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El estudio de mercado, identifica costos asociados a permisos de viabilidad y sanitarios para el trasporte del producto. Estudios de localizacin, estos asociados a aspectos legales, como la contratacin de anlisis de posesin y vigencia.

Quizs los efectos econmicos de los aspectos legales mas frecuentes en la viabilidad de un proyecto, son los relacionados con: El tema tributario Impuestos a la renta Patrimonio Gastos provisionales Impuestos al valor agregado 6. I. V. A 4.5.4 El ordenamiento jurdico de la organizacin social El ordenamiento jurdico de la organizacin social, esta expresada mayoritariamente en la constitucin poltica de cada pas, precepta normas que condicionan la estructura operacional de los proyectos, y que obligan al evaluador a buscar la optimacin de la inversin dentro de restricciones legales que a veces atentan contra la sola maximizacin de la rentabilidad. La normativa legal de comercio se regula por cdigos de comercio que incorporan toda la experiencia legal mercantil y la costumbre comercial. El ordenamiento jurdico va muy ligado a la organizacin social. UNIDAD 5 ESTUDIO ECONMICO 5. Estimacin De Costos La estimacin de los costos futuros constituye uno de los aspectos centrales del trabajo del Evaluador, tanto por la importancia de ellos en la determinacin de la rentabilidad del proyecto como por la variedad de elementos sujetos a valorizacin como desembolsos del proyecto.

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El objetivo de este capitulo es exponer los elementos fundamentales de la teora de costos y sus aplicaciones al campo del estudio de proyectos de inversin, as como algunos conceptos que facilitarn el anlisis de otros aspectos. 5.1 Informacin de costos para la toma de decisiones Diversos conceptos y trminos se han incorporado a la contabilizacin de costos tradicionales para que proporcionen informacin vlida y oportuna para la toma de decisiones. Son los costos No Contables los ms utilizados cuando deben optarse por uno de varios cursos alternativos de accin, buscan medir el efecto neto de cada decisin en el resultado. Los Costos Contables: Son tiles en ciertos campos de la administracin financiera de una empresa o para satisfacer los requerimientos legales y tributarios. Costos de obvio significado: Para el anlisis de que no se obtienen de los estados contables, como por ejemplo los costos fijos a largo plazo y los costos de oportunidad no slo deben considerarse en la decisin, sino que probablemente tendrn una influencia marcada en los resultados. Sin embargo no se excluye el uso de un sistema contable ya que ste se requerir para la toma de decisiones para determinar los efectos reales de los costos en una situacin determinada. 5.2 Costos Diferenciales Expresan el incremento o disminucin de los costos totales que implicara la implementacin de cada uno de las alternativas, en trminos comparativos respecto a una situacin tomada como base y que usualmente es la vigente. Los Costos Diferenciales. se utilizan para tomar una decisin que involucre algn incremento o decrecimiento en los resultados Econmicos esperados de cada curso de accin que se estudie. Ejemplo: Considerando una produccin especial extraordinaria para servir un pedido adicional al programa de produccin normal de una empresa. El costo relevante de la decisin de aceptacin debera aceptarse si el ingreso que reporta la operacin cubre los costos variables, que son los nicos costos en que se incurrir en exceso de los actuales si se acepta el pedido. Si los costos fijos se vieran incrementados el aumento ocasionado por este pedido sera parte del costo diferencial y relevante para considerar en la decisin. Para aclarar el concepto supngase la siguiente situacin:

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Una empresa que recibe un pedido especial de 7.000 unidades de un producto cualquiera: Si se hace abstraccin, por el momento, del factor impuestos, cul ser el precio mnimo que debera cobrar la empresa por producir y vender el pedido especial? Capacidad Mxima De Produccin Capacidad De Uso Actual Costo De Materias Primas Costo De Mano De Obra Directa Costos Indirectos Variables De Fabricacin De 96.000 unidades/ Mes 82.000 Unidades /Mes $ 3,50 Por Unidad $4,00 Por Unidad 6,10 Por Unidad $ 472.500 Mensuales $ 1,30 Por Unidad $ 122.000 Mensuales $ 108.000 Mensuales

Costos Indirectos De Fabricacin Fijos Gastos De Ventas Variables Gastos De Ventas Fijos Gastos Administrativos En primer lugar deben indicarse:

Identificacin de Costos Relevantes: Costos materias primas, Costo de mano de obra directa (puesto que producir una unidad adicional obliga a incurrir en esos costos respectivos) Los Costos de Fabricacin Fijos: No son un costo diferencial por que se acepte o no el pedido adicional, es un tipo de costo en el que se deber incurrir. Los Gastos de Ventas Variables: No se incurrir adicionalmente en ellos, puesto que la empresa recibi un pedido especial por lo que no corresponde un gasto especial en comisiones de venta. En este caso se ha querido demostrar que no todos los costos variables que entrega la contabilidad son Relevantes o Diferenciales. Los Gastos de Venta y los Administrativos son Fijos e Independiente del nivel de produccin dentro de los lmites de capacidad mxima instalada, por lo tanto ambos son irrelevantes para la decisin. De lo anterior puede extraerse los siguientes Costos Diferenciales. Materias Primas Mano De Obra Directa Costo Indirecto Variable De Fabricacin $ 3,50 $ 4,00 $ 6,10

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Total Costos Diferenciales Unitarios

$ 13,60

Por lo tanto el costo adicional de producir 7.000 Unidades extras es de $ 95.200 (7.000 Unid. * 13,60 Total Costos Diferenciales Unit.). * Cualquier precio superior a $ 13,60 por unidad ser beneficioso para la empresa. No se ha considerado ningn costo de oportunidad como relevante puesto que se supuso que exista cierta capacidad ociosa que no hacia necesario sacrificar producciones de alternativas para cumplir con el pedido extraordinario, ni desviar la asignacin de otros recursos actualmente en uso. Respecto al impuesto hay normalmente un tributo adicional por toda venta con ganancias. La forma de incluir este factor en el anlisis es calculando el monto de impuesto pagadero en la situacin actual y lo que significara en incremento si se aceptase el pedido. En ambos casos para determinar el incremento, se efecta un clculo netamente contable ya que es sobre esta base como se pagarn esos impuestos. Slo son relevantes aquellas partidas de costos que son diferentes entre cada alternativa estudiada y una situacin base de comparacin. En la regla de decisin se deber tomar en consideracin solo el efecto Neto, es decir, la variacin neta de costos resultantes de la comparacin. En el ejemplo anterior se aprovech de mostrar que los Costos Diferenciales no son necesariamente lo mismo que los costos variables, aunque puedan coincidir: Costos Variables: Son aquellos que varan directamente con el volumen de produccin. Costos Diferenciales: Se refieren a las alternativas especficas en anlisis, pudiendo o no coincidir con las variables.
o

En muchos casos puede esperarse tambin que los costos fijos cambien. Ejemplo: Si el cambio en el nivel de actividad implica variar el nmero de supervisores, equipos, seguros u otros, la variacin de estos costos fijos ser relevante, tanto si redundan en aumentos como en ahorros de costos.

5.3 Costos Futuros Cualquier Decisin que se tome en el presente afectar a los resultados futuros.

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Los costos histricos, por el hecho de haberse incurrido en ellos en el pasado, son inevitables, por lo tanto cualquier decisin que se tome no har variar su efecto como factor del costo total (ej: la compra de un activo fijo). Los costos histricos en s mismo son irrelevantes en las decisiones, puesto que por haber ocurrido no pueden recuperarse. No hay que confundir el costo histrico con el activo o el bien producto de ese costo, que s puede ser relevante. Ejemplo: Activo comprado en el pasado sobre el cual pueda tomarse una decisin a futuro que genere ingresos (venta, arriendo u operacin). Es decir el factor relevante siempre ser que hacer en el futuro. * En ninguna evaluacin se incorpora como patrn o elemento de medida la inversin ya realizada. * Aunque en palabras resulte claro y lgico el planteamiento, en la prctica no es siempre as: Muchos inversionistas no se deciden abandonar un proyecto en consideracin del alto volumen de inversin realizada que no se resignan a perder. Desgraciadamente no visualizan que abandonar oportunamente significa, en la gran mayora de los casos, no aumentar la prdida. En otros casos se da la situacin inversa, es decir, optan por abandonar en circunstancias que de continuar, si bien no reporta utilidad, permite minimizar la prdida. Un ejemplo aclarar este concepto: Una compaa fabrica 2 artculos diferentes en procesos productivos aislados, pero con actividades administrativas y de venta centralizadas. Las proyecciones financieras para el prximo ao entregan los estados del siguiente cuadro, que debern analizarse para determinar la conveniencia de cerrar una de las plantas. Planta A Ventas Mano De Obra Directa Materias Primas Suministros Mano De Obra Indirecta Energa Depreciacin Utilidad Bruta Gastos de Venta $2.000.000 - 450.000 - 760.000 - 90.000 -70.000 - 20.000 - 100.000 510.000 - 230.000 Planta B $ 3.000.000 - 930.000 - 1.020.000 - 140.000 - 160.000 - 130.000 - 200.000 420.000 - 310.000

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Gastos Generales Administrac - 100.000 Utilidad Neta 180.000

- 150.000 - 40.000

Supngase, adems que los $250.000 de gastos generales de administracin se asignan a las plantas sobre la base de las ventas. Si se cierra la planta B, se estima que se podr reducir estos gastos a $180.000. El espacio ocupado por la planta B podra alquilarse en $200.000 anuales. No hay otra alternativa de uso ms rentable. Los gastos de venta fijos de la compaa ascienden a $250.000, que se asignan a las plantas tambin sobre la base de las ventas. La diferencia en cada planta corresponde a comisiones sobre ventas. Frente a estos antecedentes, el anlisis deber considerar los siguientes costos y beneficios diferenciales relevantes par la decisin del cierre: Planta A Disminucin De ingresos por venta Ahorro en costos de venta Ahorro en gastos de venta Ahorro en administracin Totales Prdidas por cierre gastos generales de 2.380.000 160.000 70.000 200.000 2.810.000 -3.000.000 -190.000 Planta B -3.000.000

Ingresos adicionales por alquiler

Se excluye la depreciacin como costo relevante por ser inevitable en la alternativa de alquiler. El ahorro en los gastos de venta se determina por diferencia entre los $310.000 y $ 150.000 correspondientes a los costos fijos asignados, irrelevantes par la decisin El resultado del anlisis podra interpretarse indicando que el cierre de la planta agrega una prdida de $190.000 a la utilidad de la compaa, lo cual, si se calcula para ambas plantas, resulta en una prdida acumulada de $150.000, frente a los $140.000 de utilidad actual. Esto se obtiene de: Utilidad planta A Prdidas planta B Utilidad conjunta Prdida por cierre 180.000 -40.000 140.000 -190.000

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Prdidas al operar slo planta A -50.000 5.4 Costos Pertinentes de Sustitucin de Instalaciones El anlisis de sustitucin de instalaciones puede tener en cuenta tanto los aumentos como el mantenimiento de la capacidad productiva. Los casos de reemplazo que no incrementan la capacidad pueden deberse a que las instalaciones para sustituir han llegado a su punto de agotamiento, o a que, an cuando pueden seguir funcionando. Aparece una alternativa con probabilidades de mayor conveniencia. En esta segunda hiptesis se presentan 2 posibilidades que alteran el procedimiento de clculo: Que las instalaciones nuevas tengan una vida til igual a la vida residual de las instalaciones por reemplazar. Que las instalaciones nuevas tengan una duracin mayor que la vida til restante de las que estn en uso. Ejemplo: Explicacin del caso de reemplazo de un equipo en uso por otro con vida til. Determinando las ventajas econmicas diferenciales nuevo frente al antiguo, o sea determinar si el ahorro en los gastos fijos y variables de operacin originados por el reemplazo es suficiente para cubrir la inversin adicional y para remunerar el capital invertido a una tasa de inters razonable para cubrir el costo de oportunidad, en funcin del riesgo implcito en la decisin. Suponiendo que los costos fijos y los ingresos de operacin permanecern constantes, ellos se excluyen del clculo de la rentabilidad de la inversin. Para determinar el ahorro generado por la nueva inversin se trabaja con costos constantes de los factores de produccin, puesto que los cambios en el precio de la materia prima o en la remuneracin a la mano de obra directa afectaran por igual a ambas alternativas, a menos que por efectos de la nueva inversin se pudiera recurrir a materia prima ms barata o a trabajadores de diferente calificacin. Cualquiera sea el caso, debern determinarse estrictamente los costos diferenciales. Si el equipo viejo tuviera un valor residual al trmino del perodo de evaluacin ste deber descontarse, a su valor actual, del ingreso estimado de su venta en el momento de reemplazo. Del equipo nuevo, deber estimarse el valor residual al trmino del perodo de evaluacin. Con estos antecedentes y otros valores diferenciales que pudieran determinarse como impuestos (por ejemplo, a raz del reemplazo de las instalaciones), se procede a calcular el VAN y la TIR del flujo de caja relevante proyectados, en relacin con la inversin de sustitucin. 5.5 Sustitucin con aumento de capacidad 62

Se aumenta la capacidad productiva de una empresa para hacer frente a una expansin del mercado o a una decisin de introduccin a nuevos mercados. El anlisis debe plantearse en funcin de una estimacin del mercado `potencial, con referencia especfica a las variables precio y volumen de ventas, en una proyeccin de los ingresos esperados de la operacin. El aumento de la capacidad puede o no influir sobre la cuanta de los gastos variables unitarios, lo que depender del efecto del aumento de la operacin en el rendimiento tcnico y del costo de los factores de produccin.
o

Si la sustitucin mejora el rendimiento, los costos directos sern menores. La sustitucin aumenta proporcionalmente la produccin sin incrementar el rendimiento, en este caso los costos variables unitarios permanecern constantes Si el aumento de la capacidad es significativo, posiblemente la infraestructura fsica y administrativa crecer, incrementando los costos fijos. En esta situacin s son relevantes para tomar la decisin

Por lo tanto al determinar el ingreso diferencial y las variaciones en los costos fijos y variables de operacin asignables a la sustitucin, podr elaborarse el flujo de caja relevante que corresponde al reemplazo, el cual deber ser comparado, una vez actualizado, con el monto de la inversin adicional corregido segn el valor residual de liquidacin del equipo antiguo. 5.6 Elementos Relevantes de Costos Para clasificar ciertos temes de costos como relevantes, slo el examen exhaustivo de aquellos que influyen en el proyecto posibilitar catalogarlos correctamente. Para identificar las diferencias inherentes a las alternativas, es recomendable que previamente se establezcan las funciones de costos de cada una de ellas. Si hubiera que dirigir el estudio de las diferencias de costos, los siguientes deberan ser considerados como prioritarios: Variaciones en los estndares de materia prima. Tasa de salario y requerimiento de personal para la operacin directa. Necesidades de supervisin e inspeccin.

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Combustible y energa. Volumen de produccin y precio de venta. Desperdicios o mermas. Valor de adquisicin. Valor residual del equipo en cada ao de su vida til restante. Impuestos y seguros. Mantenimiento y reparaciones. La lista es fcil de complementar. Sin embargo, es necesario insistir sobre el costo de oportunidad externo a las alternativas que pudiera repercutir en forma diferente en cada una de ellas. Si bien puede ser el costo ms complejo de cuantificar, es imprescindible para tomar la decisin adecuada. Deben considerarse en trminos reales y para ello ha de incorporarse el factor tiempo en el anlisis. Todo clculo de la rentabilidad comparada de las alternativas obliga a la consideracin de los costos en funcin de un flujo proyectado. 5.7 Costos Sepultados Un costo se denomina sepultado si corresponde a una obligacin de pago que contrajo en el pasado, an cuando parte de ella est pendiente de pago futuro, tiene un carcter inevitable que lo hace irrelevante. La parte de la deuda contrada y no pagada es un compromiso por el cual debe responder la empresa independientemente de las alternativas que enfrente en un momento dado. Excepcin: Posibilidad de alterar la modalidad de pago, siempre que ella no est asociada con todas las alternativas a que se enfrenta la decisin. En este caso la relevancia se produce por la variabilidad que ocasionara el valor del dinero en el tiempo. Un costo sepultado puede consistir tanto en un costo fijo como en uno variable. 5.8 Costos Pertinentes de Produccin El uso ms frecuente de anlisis de costos pertinentes se desarrolla en lo relacionado con las decisiones de fabricacin, dentro de estas estn:

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Decisin de fabricar o comprar: Si se opta por fabricar, este requiere inversiones en capital (se adoptara cuando el ahorro de los costos esperados tiene un rendimiento sobre la inversin mayor que el que podra esperarse de una inversin alternativa). Si se considera la alternativa de fabricar ser necesario proyectar costos de adquisicin, remuneraciones, costos indirectos de fabricacin y otro que le otorguen un carcter de proyecto. Seleccionar la mezcla ptima de produccin: se centra prcticamente en el margen de contribucin. Ello se debe a que frente a costos fijos inevitables para cualquier mezcla de produccin, los factores pertinentes seran el precio y los costos variables. Sin embargo no deben descuidarse los costos fijos que pudieran cambiar con distintas alternativas de mezcla, la cantidad de productos vendidos de cada componente de cada mezcla que condicionar el beneficio neto de la decisin, ni los otros factores sealados en este captulo. Minimizar la inversin en inventarios: Debe dirigirse a estudiar los costos que varan en funcin del lote de compra y los costos de mantenimiento de inventarios. Muchos costos relativos son variables. Se desprende de los costos relativos el hecho de que los inventarios constituyen una inversin. Debido a esto, ha de considerarse un inters sobre los costos de incremento evitables, para asignar su parte correspondiente al costo de oportunidad de los fondos invertidos. Los costos pertinentes pueden calcularse respecto a los artculos de mayor valor. Normalmente, no ms del 20% de los artculos representan sobre el 80% de la inversin en inventarios. 5.9 Funciones de Costos de Corto Plazo En el corto plazo, la empresa que se crear con el proyecto presentar costos fijos y costos variables. Costos fijos totales: Son costos que deber pagar en un perodo determinado, independiente de su nivel de produccin (arriendo de bodegas, algunas remuneraciones, seguros de mquinas, etc). Costos variables totales: Son los pagos que dependen del nivel de produccin (costos de envases, mano de obra a trato, materias primas, etc). Dentro de los lmites de una capacidad dada de planta, la empresa podr variar sus niveles de produccin haciendo cambiar la cantidad de insumos ocupados y por tanto, sus costos variables totales. Dentro de ciertos rangos de variacin, los costos fijos se mantendrn constantes.

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5.10 Anlisis costo- volumen- utilidad Conocido tambin como anlisis del punto de equilibrio, muestra las relaciones bsicas entre costos e ingresos para diferentes niveles de produccin y ventas, asumiendo valores constantes de ingresos y costos dentro del rango razonable de operacin. El resultado de la combinacin de estas variables se expresa por: U = p * q - cv * q - F Donde: U: Es la utilidad P: El precio q: La cantidad producida y vendida cv: Costo variable unitario o CVMe F: Costos fijos totales. Para determinar la cantidad de equilibrio, es decir el nivel de produccin donde la utilidad o resultado igual es igual a cero, se puede aplicar la siguiente expresin algebraica derivada de la anterior. q=F p - cv Ejercicio 1 Un fabricante de lavaplatos marca "Guevarn", los vende a un precio de $800; el Costo Fijo mensual del fabricante es de $4000 y el Costo Unitario variable es el 50% del precio de venta. a) Indicar cual es la ecuacin de Ingreso, Costo Fijo y Costo Total. b) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones halladas en el punto a. c) Si el fabricante vende 5 lavaplatos, Cubre los Costos Fijos?, y los totales? d) Hallar las coordenadas del punto de equilibrio entre el Costo Total y el Ingreso e) Cuntos lavaplatos debe vender para comenzar a percibir utilidades?

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I (x) = 800 x b) c) *Si, cubre los CF, *No cubre los CT d) Pe = (10, 8000) e) x = 11 Ejercicio 2 El fabricante de cocinas "Celia, desea determinar sus ingresos mensuales considerados lineales. Si el Precio de Ventas es $300, el Costo Fijo es de $1200 y el Costo Variable unitario de $180. a) Cul es la funcin Ingreso? b) Determinar la funcin Costo Total. c) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones Ingreso; Costo Fijo; Costo Variable y Costo Total. d) Cul es la cantidad que debe fabricar y vender para cubrir el Costo Fijo? e) Y para alcanzar el Punto de Equilibrio entre Costo Total e Ingreso? I(x) = 300 x b) c) d) Para cubrir el Costo Fijo: 300 x = 1200 x = 4 e) Punto de Equilibrio: 5.11 Costos contables Ejemplo: + Ingresos - Costos desembolsables 1000 -500

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- Depreciacin UAI = Impuestos (15%) = Utilidad neta

-100 400 -60 340

Si se analiza el efecto neto sobre el flujo de caja se tendra que los ingresos ($ 1.000) menos los costos desembolsables ($ 500) y menos el impuesto, tambin desembolsable ($60), dara un flujo neto de $ 440. Este anlisis puede obviarse si se suma a la utilidad neta ($ 340) la depreciacin que haba sido restada ($ 100). Llegndose directamente a calcular un flujo de caja para ese perodo de $440. * Los plazos de depreciacin as como la forma de hacerlo difiere entre pases. Por ello, el preparador del proyecto deber velar por recoger en detalle la normativa legal que condicionar la estimacin de los tributos. El trmino depreciacin se usa para referirse a la prdida contable de valor de activos fijos, en cambio la amortizacin se refiere a la prdida contable de valor de un activo intangible o nominal. Durante el perodo de evaluacin del proyecto es posible que se reemplace un activo y estos sean vendidos, la utilidad que genere dicha operacin deber considerarse el pago de impuesto a la renta por ella. Para determinar la utilidad contable en la venta de un activo, deber restarse del precio de venta un costo que sea aceptado por el Fisco. Al igual que con la depreciacin, el Fisco determina una convencin para el clculo de este costo, sealando que debe ser igual al valor no depreciado de los activos. En trminos contables, esto se denomina valor libro de activos. Por ejemplo, si un activo que cost $ 1200 y que al momento de venderse en $600 tiene una depreciacin acumulada (suma de las depreciaciones anuales hasta el momento de la venta) de $800, puede mostrar un valor libro de $400 (1200- $800). La utilidad contable en la venta del activo ser: + Venta de activos Valor libro =Utilidad impuesto antes de 600 -400 200 -30 170

-Impuesto (15%) = Utilidad neta

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Para efectos de determinar el impacto sobre el flujo de caja podra decirse que de la venta de $600 debi destinarse $30 a impuestos, con lo que qued un flujo neto de $570. Al igual que con la depreciacin, existe una forma directa de calcular el flujo efectivo sumando a la utilidad neta el valor libro que se rest para fines tributarios sin ser salida de caja. De esta forma, se llega tambin a $570 sumando los $ 170 con los $ 400. (ver ms adelante) El efecto tributario tambin se observa en la variacin de los costos, tanto en aquellos proyectos que los incrementan (ej: una ampliacin) como en los que los reducen (reemplazo de tecnologa ineficiente por otra ms eficiente). Para analizar slo el efecto tributario, se asumir, en el siguiente ejemplo: Que los costos varan sin que haya cambios en los niveles de beneficios, aunque al evaluar un proyecto donde hay aumentos de costos, es indudable que se hace porque se esperan cambios en los beneficios. Situacin base Con proyecto Incremental Ingresos Costos Depreciacin Utilidad Impuesto Utilidad neta Depreciacin Flujo neto 30.000 - 12.000 - 4.000 14.000 - 2.100 11.900 4.000 15.900 30.000 - 16.000 - .4000 10.000 - 1.500 8.500 4.000 12.500 -3.400 - 4.000 600 - 3.400 - 4.000

Como se explic antes, cualquier baja en la utilidad hace que las empresas dejen de pagar 17% de impuestos a la renta sobre esa reduccin. La utilidad negativa, en el anlisis incremental, no significa necesariamente prdida, sino reduccin de la utilidad. Por eso, en el anlisis incremental, en vez de asociar cero impuesto a una utilidad negativa, se considerar un ahorro de costo equivalente a ese porcentaje. De la misma forma, un proyecto de mejora que reduzca los costos de la empresa deber considerar que el aumento en las utilidades est asociado a un aumento en el impuesto que se debe pagar. El costo de una deuda tambin es deducible de impuestos y, en consecuencia, tiene un impacto tributario positivo que debe incluirse en el flujo de caja cuando se busca medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en un proyecto. Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer el monto total del servicio de la deuda en 2 partes: La amortizacin y los intereses. Mientras la primera corresponde a una devolucin del prstamo, y por lo tanto no constituye un costo ni est afecta a impuesto, la segunda es un gasto financiero de similar

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comportamiento al arrendamiento de cualquier activo y, por lo tanto, est afecta a impuestos. Complementemos el tema de depreciacin y su efecto en el flujo de caja. Ver anexo 2 5.11 Costos de Financiamiento de un Proyecto Para financiar las inversiones necesarias para llevar a cabo un proyecto se puede hacer a travs de distintas alternativas, las ms comunes son aportes de los inversionistas (ya sea dinero en efectivo o diferentes activos), como financiamiento va terceros, por ejemplo, crdito bancario. 5.11.2 El Prstamo se utilizar para costear la inversin inicial y el capital de trabajo en el caso de que no exista aporte de socios, si existe aporte de socios, el prstamo que se deber pedir a la institucin bancaria ser por la diferencia que falta para costear la inversin inicial y la inversin en capital de trabajo. Se deber recopilar toda la informacin financiera obtenida en los estudios (comercial, tcnico, organizacional y legal), as con estos datos, se podr concluir la cantidad de dinero que se debe invertir. Ejemplo: Supongamos que en la evaluacin de un proyecto de instalacin de una agencia de viajes, se obtuvo a travs de los estudios la siguiente informacin; Inversin en Activo Fijo $ 9.500.000.Inversin en Capital de Trabajo $15.000.000.Por lo tanto, si el proyecto es financiado completamente a travs del prstamo, este corresponder a la suma de $ 24.500.000. Para este caso considerremos que el prstamo se cancelar en 48 meses y que el banco cobra una tasa de inters mensual del 1,29%. Es importante destacar que los bancos cobran impuestos aproximadamente de 1,21%, correspondientes a seguros y gastos notariales, por lo tanto, el dinero prestado por el banco ser el solicitado, ms el correspondiente a los impuestos($24.500.000.* 1,21% =$296.450), por lo que el valor prestado por el banco ser de $ 24.796.450.

5.12.2.2 Calculo de la cuota: Prstamo = $ 24.796.450.Cuotas = 48 meses

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Tasa de inters = 1,29% mensual

VAAV =

24.796.450 = R = $ 696.152 (Valor Cuota Mensual) Si quieres obtener el valor de la cuota usando Excel, debes utilizar la funcin financiera Pago. El valor del prstamo se debe registrar como va con signo negativo La cuota esta compuesta por dos partes; 1.- Amortizacin de capital 2.- Intereses (Segn el caso tambin puede incluir seguros, comisiones, etc) Respecto al flujo de caja, las dos partes de las cuotas tienen tratamientos distintos, por ejemplo, la amortizacin de capital no esta afecto a impuesto a la renta, por lo tanto, se debe registrar despus de calcular el impuesto a la renta, con signo negativo (corresponde a un egreso de dinero), en el ao en que se llevar a efecto. En el caso de los intereses (y dems gastos que componen la cuota si corresponde), corresponde a un egreso tributable, dado que disminuye las utilidades del proyecto, por lo tanto, se debe registrar antes de calcular el impuesto a la renta, y registrar en el ao en que se producir con signo negativo. Para poder desglosar las dos partes de la cuota es necesario confeccionar una tabla de amortizacin. 5.12.2.3 Tabla de Amortizacin Una estructura de tabla de amortizacin puede ser la siguiente:

Periodo

Capital

Inters

Cuota

Amortizacin Saldo de capital Insoluto

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Periodo: Corresponde a la cantidad de cuotas que se acuerda pagar para cancelar totalmente la deuda y los intereses respectivos. Capital: Es el dinero que se adeuda al inicio del periodo de pago respectivo. Incluye el dinero que se recibe en prstamo ms los costos del crdito (24.796.450). Va disminuyendo en la medida que la cancelacin de cuotas implica amortizacin o devolucin del prstamo. El capital para el periodo n corresponde al saldo insoluto del periodo (n -1) Inters: Se refiere al inters que genera el capital durante todo el periodo de pago, generalmente es por un solo periodo, ya sea mensual, trimestral, anual etc. Si es un solo periodo el inters se obtiene multiplicando el capital correspondiente al periodo por la tasa de inters del periodo. Por ejemplo: Capital: $100.000 Tasa de inters mensual: 1,5% Periodo mensual: 1 Inters = Capital * Tasa de Inters Inters = 100.000 * 0,015 = $1.500 Cuota: Corresponde al valor de la cuota determinado segn procedimiento visto anteriormente. En el ejemplo: $ 696.152 Amortizacin de capital: Se determina restando al valor de la cuota el inters que se cancela en ella. Por ejemplo: Valor cuota: $45.000 Inters cuota: $ 6.000 Amortizacin de capital = $39.000 Saldo Insoluto: Se calcula restando al capital inicial del respectivo periodo la amortizacin de capital que corresponda a dicho periodo. Por ejemplo: Capital inicial: 88.000

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Amortizacin de Capital: 39.000 Saldo Insoluto $49.000 Ejemplo: Si tomamos el siguiente ejemplo: Prstamo = $3.000.000 Cuotas trimestrales = 6 Tasa de inters = 2% trimestral Valor Cuota: = $ $535,577 Tabla de Amortizacin Periodo 1 2 3 4 5 6 Capital 3000000 Inters 60000 cuota amortizacin Saldo de capital Insoluto $2,524,423 $2,039,334 $1,544,543 $1,039,856 $525,076 $0

$535,577 $475,577

$2,524,423 50488.4513 $535,577 $485,089 $2,039,334 40786.6715 $535,577 $494,791 $1,544,543 30890.8562 $535,577 $504,687 $1,039,856 20797.1246 $535,577 $514,780 $525,076 10501.5184 $535,577 $525,076

Otro costo importante, el Impuesto al Valor Agregado (IVA), es frecuentemente omitido en la construccin de los flujos de caja por considerarse que la empresa acta slo como una intermediaria en su recaudacin. Esto es cierto, pero reconociendo las siguientes excepciones: Cuando se calcula la inversin en capital de trabajo, por cuanto el IVA de las compras debe ser financiado independientemente de que despus se recupere en las ventas. Cuando la empresa efecta sus ventas sin IVA y sus compras s estn afectas como, por ejemplo, el caso de las sociedades de profesionales o las mismas universidades. Cuando el desfase de tiempo y la cuanta del IVA pagado en las inversiones es alto, ya que afecta al costo del capital inmovilizado hasta que ese impuesto es recuperado. UNIDAD 6 Evaluacin econmica 73

6.1 Las Inversiones Del Proyecto El objetivo de este capitulo es analizar como la informacin que proveen los estudios de mercado, tcnico y organizacional para definir la cuanta de las inversiones de un proyecto debe sistematizarse, a fin de ser incorporada como un antecedente mas en la proyeccin de un flujo de caja que posibilite la mejor inversin. Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del proyecto, pueden existir inversiones que sea necesario realizar durante la operacin. 6.1.1 Inversiones previas a la puesta en marcha Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden agrupar en tres tipos: Activos fijos, Activos intangibles y Capital de trabajo. 6.1.1.1 Activos fijos Son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizaran en el proceso de transformacin de los insumos o que sirvan de apoyo a la operacin normal del proyecto. Constituyen Activos fijos: Los terrenos, las obras fsicas, vas de acceso, estacionamientos, bodegas, etctera. Para efectos contables, los activos fijos estn sujetos a depreciacin, la cual afectara al resultado de la evaluacin por su efecto en el clculo de impuestos. Los terrenos no se deprecian, muchas veces tienden aumentar su valor o plusvala, generado tanto por el desarrollo urbano en su alrededor como en si mimos. 6.1.1.2 Activos intangibles o Gastos de puesta en marcha Son todas aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para en la puesta en marcha del proyecto. Constituyen inversiones intangibles susceptibles de amortizar y, al igual que la depreciacin, afectara al flujo de caja indirectamente por la va de una disminucin en la renta imponible y, por tanto, de los impuestos pagaderos. Los principales temes que configuran esta inversin son los gastos de la organizacin, las patentes y las licencias, los gastos de puesta en marcha, la capacitacin, las bases de datos y los sistemas de informacin pre-operativos. Al igual que los activos fijos, los activos intangibles, pierden su valor con el tiempo. Mientras la prdida del valor contable de los activos fijos, se denominaba

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depreciacin, la perdida del valor contable de los activos intangibles se denomina amortizacin. Como se vera en el capitulo siguiente, todas las inversiones previas a la puesta en marcha deben expresarse en el momento cero del proyecto 6.1.1.3 Inversiones en capital de trabajo: La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos corrientes, para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamaos determinados. Por ejemplo, en estudio de factibilidad de una inversin en un proyecto de creacin de un hotel, adems de la inversin en edificios, equipos, y mobiliario, ser necesario invertir en capital de trabajo un monto tal que asegure el financiamiento de todos los recursos de operacin que se consumen en un ciclo productivo. En este caso, ser posible determinar como ciclo productivo el tiempo promedio de permanencia en el hotel, como capacidad la ocupacin promedio de la capacidad instalada y como capital de trabajo los recursos necesarios para financiar la operacin durante los das de permanencia y hasta la recepcin del pago del alojamiento y consumos. En consecuencia, para los efectos de la evaluacin de proyectos, el capital de trabajo inicial constituir una parte de las inversiones de largo plazo, ya que forma parte del monto permanente de los activos corrientes necesarios para asegurar la operacin del proyecto. 6.1.1.3.1 Mtodos para determinar el Capital de Trabajo Existen tres mtodos para determinar el capital de trabajo de un proyecto: Mtodo contable Mtodo del periodo de desfase Mtodo del dficit acumulado mximo a.- Mtodo contable Una forma comnmente usada para proyectar los requerimientos de capital de trabajo es la cuantificacin de la inversin requerida en cada uno de los rubros del activo corriente. Se considera que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos de corto plazo, como los crditos de los proveedores o los prestamos bancarios.

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Los rubros del activo corriente que se cuantifican en el clculo de esta inversin son:

el saldo ptimo para mantener en efectivo el nivel de cuentas por cobrar apropiado el volumen de existencias que se debe mantener los niveles esperados de deudas promedio de corto plazo.

La inversin en efectivo depender de tres factores: El costo de los saldos excesivos: Equivale a la perdida de utilidad por mantener recursos ociosos por sobre las necesidades de caja. El costo de administracin del efectivo: Se compone de los gastos de gestin de los recursos lquidos y de los gastos generales de oficinas. El costo total se obtiene sumando los costos de administracin con los de saldos, tanto excesivos como insuficientes. b.- Mtodo del periodo de desfase Este mtodo consiste en determinar la cuanta de los costos de operacin que debe financiarse desde el momento en que se efecta el primer pago de la adquisicin de la materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso por la venta de los productos, que se destinara a financiar el periodo de desfase. El clculo de la inversin de capital de trabajo ser de la siguiente forma: IKT = Costo Anual / 365*Nd. Donde: IKT: Inversin en Capital de Trabajo Nd: Periodo de Desfase Por lo anterior el mtodo se aplica generalmente en nivel de prefactibilidad, por cuanto no logra superar la deficiencia de que al trabajar con promedios no incorpora el efecto de posibles estacionalidades. Cuando el proyecto se hace en nivel de prefactibilidad y no presenta estacionalidades, el mtodo puede ser aplicado. Por ejemplo:

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Se estima que anualmente se tendr un egreso de $360.000.000. Aproximadamente el periodo promedio de desfase es de 42 das. Por lo tanto el capital de trabajo es de: IKT: 36.000.000 / (365 * 42) IKT: 4.142.466 c.- Mtodo del dficit acumulado mximo El clculo de la inversin en capital de trabajo por este mtodo supone calcular para cada mes los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuanta como el equivalente al dficit acumulado mximo. La recaudacin en el dficit acumulado solo muestra la posibilidad de que con recursos propios, generados por el propio proyecto, se podr financiar el capital de trabajo. Pero este siempre estar disponible, ya que siempre existir un desfase entre ingresos de operacin. Aunque, como s vera ms adelante, no siempre ser necesario trabajar los flujos de caja con IVA, cuando se calcula el monto a invertir en capital de trabajo si deber considerarse IVA, puesto que al efectuar una compra afecta a este impuesto que deber pagarse aunque se recupere posteriormente con la venta del producto que elabore el proyecto. Por ejemplo Se ha podido estimar el siguiente flujo de ingresos y egresos semanalmente. Semana Ingresos Egresos DAM 1 0 200 -200 2 50 250 -200 -400 3 200 400 -200 -600 4 400 550 -150 -750 5 700 800 -100 -850 6 1000 850 150 -700 7 1000 850 150 -550 8 1000 850 150 -400

Ingreso Neto -200

Dficit Acumulado 850 Mximo Complementacin de Capital de Trabajo: Ver anexo 3 6.2 Inversiones durante la operacin Adems de las inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta en marcha, es importante proyectar las inversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por la aplicacin que se tengan en cuenta.

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El calendario de inversiones de reemplazo estar definido en funcin de la estimacin de la vida til de cada activo, lo que puede determinarse en funcin a 4 criterios bsicos. La vida til contable La tcnica La comercial La econmica. Como se analiz en los captulos relacionados con la ingeniera y la organizacin, lo que puede extenderse tambin al mercado, es preciso elaborar calendarios de reinversiones de equipos durante la operacin para maquinarias, herramientas, vehculos, mobiliario, etctera. Como estudios ya fueron realizados, en este punto corresponder al responsable del estudio financiero del proyecto sistematizar la informacin que proveen estos cuadros. 6.3.- Beneficios De Un Proyecto En este captulo se analizarn tanto los ingresos como los beneficios que, sin constituir flujos de caja para el proyecto, son necesarios de considerar para la correcta medicin de su rentabilidad. 6.3.1 Tipos de Beneficios Adems de los ingresos directos ocasionados por la venta del producto o servicio que generara el proyecto, existe una serie de otros beneficios que debern incluirse en un flujo de caja para determinar su rentabilidad de la forma ms precisa posible, deber considerarse como un tipo adicional de ingreso la posibilidad de la venta de los activos que se reemplazarn. Otro ingreso que podra identificarse en muchos proyectos es el ocasionado por la venta de subproductos o desechos. Si bien su cuanta generalmente no ser significativa, su inclinacin posibilita considerar una situacin ms cercana a la que podra enfrentar el proyecto. En muchos proyectos no hay ingresos directos asociados a la inversin; por ejemplo, cuando se evala el reemplazo de un procedimiento administrativo manual por uno computacional o de un vehculo viejo por uno nuevo para el transporte de personal en la empresa. En ambos casos, el beneficio est dado por el ahorro de costos que pueda observarse entre la situacin base y la situacin con proyecto.

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El ingreso por la venta del producto o servicio, por la venta de activos o por la venta de residuos y la mayor disponibilidad de recursos que podra generar un ahorro en los costos constituyen todos los recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros del proyecto. Sin embargo, existen otros dos beneficios que deben ser considerados para medir la rentabilidad de la inversin, pero que no constituyen recursos disponibles: la recuperacin del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto. El capital de trabajo est constituido por un conjunto de recursos que, siendo absolutamente imprescindibles para el funcionamiento del apoyo (y por tanto no estar disponibles para otros fines), son parte del patrimonio del inversionista y por ello tienen el carcter de recuperables. El valor de desecho del proyecto : al evaluar la inversin, normalmente la proyeccin se hace para un espacio de tiempo inferior a la vida til real del proyecto. Por ello, al trmino del perodo de evaluacin deber estimarse el valor que podra tener el activo en ese momento, ya sea suponiendo su venta, considerando su valor contable o estimando la cuanta de los beneficios futuros que podra generar desde el trmino del perodo de evaluacin hacia delante. La inversin que se evala no slo entrega beneficios durante el perodo de evaluacin, sino que durante toda su vida til, tenemos entonces que al igual que para el capital de trabajo, el valor de desecho no est disponible para enfrentar compromisos financieros. 6.3.1.1 Valor de desecho Muchas veces, el factor decisivo entre varias opciones de inversin lo constituye el valor de desecho. A este respecto existen tres mtodos posibles de usar para calcular el valor remanente que tendr la inversin en el horizonte de su evaluacin, y aunque cada uno conduce a un resultado diferente, su inclusin aporta, en todos los casos, informacin valiosa para tomar la decisin de la aceptacin rechazo del proyecto. Dos de ellos valoran activos y el tercero la capacidad futura de generacin de recursos. El primer modelo es el contable, que calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables (o valores libro)de los activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no se ha depreciado de un activo y se calcula, en nivel de perfil y prefactibilidad. En aquellos activos donde no hay prdida de valor por su uso, como los terrenos, no corresponde depreciarlos. Por ello se asignar, al trmino del perodo de evaluacin, un valor igual al de su adquisicin. En activos intangibles se aplicar el mismo procedimiento, auque es frecuente que al trmino de su perodo de evaluacin se encuentren totalmente amortizados, con excepcin de aquellos en que se considera que se mantendr su valor. Por lo aproximado y conservador del mtodo, su uso se recomienda en el nivel de perfil y 79

ocasionalmente, en el de prefactibilidad. El mtodo contable compensa, con su criterio conservador, la falta de precisin en algunas estimaciones de costos y beneficios. El segundo mtodo parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdadero valor que podrn tener los activos al trmino de su vida til. Por tal motivo, plantea que el valor de desecho de la empresa corresponder a la suma de los valores comerciales que seran posibles de esperar, corrigindolos por su efecto tributario. Si bien no parece conveniente recomendar este mtodo en la formulacin de un proyecto nuevo, s podra tener un valor en aquellos que se evalan en una empresa en funcionamiento, donde son pocos los activos en que se invertir. Es el caso de los proyectos de reemplazo, donde frecuentemente el activo que se evala es uno solo; de los proyectos de ampliacin, donde generalmente no son muchos los activos que se agregaran a los existentes, o de los proyectos de abandono, total o parcial, como por ejemplo de una lnea de productos, donde el valor comercial que se requiere calcular de los activos es el precio vigente en el mercado. Cualquiera sea el caso en que se aplique, se presenta, sin embargo, una complejidad adicional; a saber: la necesidad de incorporar el efecto tributario que generara la posibilidad de hacer efectiva su venta. El clculo del valor de desecho mediante la correccin de los valores comerciales despus de impuestos puede efectuarse por dos procedimientos que conducen a igual resultado. En ambos casos requerir determinar primero la utilidad contable sobre la cual se aplicar la tasa de impuesto vigente. Para ello se restar al precio de mercado estimado de venta, que corresponde al valor contable del activo. Cuando al activo se le asigna un valor comercial inferior al valor contable, se producen prdidas contables. En este caso, no podra afirmarse, como, muchos lo hacen, que no hay efectos tributarios, puesto que, si la empresa que evala el proyecto tiene utilidades contables, la prdida que la eventual venta ocasionara colaborara con el resto de la empresa reduciendo sus utilidades globales, y en consecuencia, la ayudara a reducir los impuestos a pagar. El ahorro de este impuesto es un beneficio que se debe reconocer y asociar al proyecto, ya que sin su venta la empresa deber pagar un impuesto mayor que si hiciera la venta. Ms sobre Valor de Desecho: VER anexo 4 6.4 Flujo de Caja Corresponde a la estimacin de ingresos y egresos de dinero que se produciran anualmente si se llegase a implementar un proyecto o idea, durante toda la vida til de ste.

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6.4.1 Tipos de Flujos de Caja Existen varios tipos de flujos de caja, dependiendo del objeto del estudio.

Si se quiere determinar si el proyecto por si solo es viable recibe el nombre de Flujo de Caja de Proyecto PURO Si se quiere determinar la viabilidad financiera desde el punto de vista de la persona que financia el proyecto, recibe el nombre de Flujo de Caja para el Inversionista Segn sea el flujo de caja ser la tasa de costo de capital que se utilice. En el flujo de Proyecto PURO, deber considerarse la rentabilidad de un negocio, o empresa de similar riesgo, o en su defecto el costo de oportunidad para una prima por riesgo. Para el flujo de caja para el inversionista se deber considerar la tasa de costo de capital ponderado. (Tema ser desarrollado ms adelante). El flujo de caja del inversionista es igual al del proyecto puro, salvo en los siguientes aspectos: o Diferente tasa de costo de capital o En tiempo cero se debe incluir como ingreso el dinero que ser recibido en prstamo, despus de impuesto con signo positivo o Los intereses que se cancelen en cada ao se debern registrar en el momento en que se vayan a realizar, antes de impuesto, con signo negativo por ser una salida de dinero. o Las amortizaciones de capital que se cancelen en las distintas cuotas se deben registrar despus de impuesto con signo negativo, en el ao que se supone se llevaran a cabo.

6.4.2 6.4.2 Flujo de Caja segn tipo de Proyecto Existen tres tipos de proyectos: a.- Proyecto de Creacin de Empresas b.- Proyecto de Expansin c.- Proyecto de Reemplazo a.- Proyecto de Creacin de Empresas Si un proyecto consiste en la creacin de una empresa o negocio, se deber registrar en el flujo de caja los ingresos y egresos que se estiman se producirn durante toda vida til del proyecto.

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b.- Proyecto de Expansin Consiste en aquel proyecto que involucra el estudio de aumentar la capacidad productiva de una empresa o negocio. Para confeccionar el flujo de caja existen dos alternativas 1.- Confeccionar dos flujos de caja. Uno considerando que no se lleva a cabo el proyecto. Por lo tanto se registra las entradas y salidas de dinero mantenindose la situacin actual. Y el segundo registrando en l los ingresos y egresos que se estima se producirn si se implementa el proyecto. Se aplica las tcnicas de evaluacin de inversiones para ambos flujos. Si el flujo con proyecto resulta ms atractivo sin proyecto es recomendable implementarlo. 2.- Confeccionar flujo de caja incremental. Es decir, registrar los ingresos e incrementales costos incrementales que se estima se producirn durante toda la vida til del proyecto. c.- Proyecto de Reemplazo Este consiste en la evaluacin de reemplazar alguna mquina o equipo, con el objeto de aumentar la capacidad productiva, mejorar el producto, etc. En tiempo cero (0) del flujo de caja;

Con signo positivo, se debe registrar la estimacin del valor de mercado del activo antiguo que ser reemplazado Se ha de registrar su valor libro con signo negativa antes de impuesto, y posteriormente consignar despus de impuesto con signo positivo. Su objetivo es determinar el efecto tributario de la ganancia o prdida de capital. Despus de impuesto de deber registrar la inversin necesaria para llevar a cabo el reemplazo.

Ejemplo de Flujo de Caja 0 Ingresos Tributables Ventas Venta Vehculo antiguo Egresos Tributables 70.000.000 77.000.000 84.700.000 93.170.000 5.000.000 102.487.000 1 2 3 4 5

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Egresos Depreciacin Construcciones Depreciacin Implementos Depreciacin Vehculo Intereses Valor Automvil Libro

50.000.000 54.000.000 - 1.950.000 - 1.950.000 - 2.400.000 - 2.400.000 - 700.000 - 700.000

58.320.000 - 1.950.000 - 2.400.000 - 700.000 -1.702.170

- 62.985.600 -1.950.000 -2.400.000 -700.000 -900.621 - 4.200.000

-68.024.448 -1.950.000 -2.400.000

- 3.050.448 - 2.415.546

Utilidad Antes de Impuesto Impuesto Utilidad Despus Impuesto Ingresos Tributables de No

11.899.552 15.534.454 - 2.022.924 - 2.640.857 9.876.628

$19.627.830 25.033.779 - 3.336.731 - 4.255.742 20.778.037

30.112.552 - 5.119.134 24.993.418

$12.893.597 16.291.099

Depreciacin Construcciones Depreciacin Implementos Depreciacin Vehculo Valor nuevo vehculo

1.950.000 2.400.000 700.000

1.950.000 2.400.000 700.000

1.950.000 2.400.000 700.000

1.950.000 2.400.000 700.000 -$ 12.000.000 4.200.000

1.950.000 2.400.000

Valor Libro Egresos Tributables Prstamo Cabaas Oficinas eventos Implementos Capital Trabajo Vehculo Amortizacin de capital Flujo neto de caja de No 24.680.000 30.000.000 4.000.000 5.000.000 12.000.000 3.700.000 7.000.000 -5.136.748 -5.771.650 37.020.000 9.789.880 12.171.947 -6.485.026 14.856.073

-7.286.575 10.741.461 29.343.418

Tcnicas de Evaluacin de Inversiones

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6.5.1.- Fundamentos de Matemticas Financieras Las matemticas financieras manifiestan su utilidad en el estudio de las inversiones, puesto que su anlisis se basa en la consideracin de que el dinero, slo porque transcurre el tiempo, debe ser remunerado con una rentabilidad que el inversionista le exigir por no hacer un uso de l hoy y aplazar su consumo a un futuro conocido. Este es lo que se conoce como valor del dinero en el tiempo. En la evaluacin de un proyecto, las matemticas financieras consideran la inversin como el menor consumo presente y la cuanta de los flujos de caja en el tiempo como la recuperacin que debe incluir esa recompensa. La consideracin de los flujos en el tiempo requiere de la determinacin de una tasa de inters adecuada que represente la equivalencia de dos sumas de dinero en dos perodos diferentes, su nombre es tasa de costo de capital (se ver ms adelante). Bierman y Smidt explican el significado del valor actual sealando que un dlar recibido ahora es ms valioso que un dlar recibido dentro de cinco aos en virtud de las posibilidades de inversin disponibles para el dlar de hoy. Al invertir o prestar el dlar recibido hoy, puedo tener ms de mi dlar dentro de cinco aos. Si el dlar recibido se emplea ahora para el consumo, estar dando ms que el valor de un dlar de consumo en el ao cinco. Por esto, los ingresos futuros deben descontarse siempre. El objetivo de descontar los flujos de caja futuros proyectados es determinar si la inversin en estudio rinde mayores beneficios que los usos de alternativa de la misma suma de dinero requerida pro el proyecto. Los principales mtodo que utilizan el concepto de flujo de caja descontando son el valor actual neto VAN y la tasa interna de retorno TIR. Las de flujo de caja descontado, requiere de la utilizacin de las matemticas financieras para su aplicacin. Si bien la operativa mecnica es altamente sencilla, por los avances y calculadoras que poseen programas es absolutamente necesario conocer sus fundamentos conceptuales para su correcta aplicacin. Ej: Supngase que se invierten $1.000 a una tasa pactada del 10% anual compuesto. Al trmino de un ao se tendrn los $1.000 invertidos ms $100 de inters sobre la inversin. Es decir, se tendrn $1.100 que se obtuvieron de: 1.000+10% (1.000)=1.100 Si cada depsito se realiza al trmino de cada ao, la inversin del primer ao ganara intereses por dos perodos, la del segundo por uno y la del tercero no habra ganado an sus intereses.

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Calculo del Valor futuro Perodo Inversin Factor de Capitalizacin Valor presente 2 1.000 (1+i)2 1.210 1 1.000 (1+i)1 1.100 0 1.000 (1+i)0 1.000 Total 3.310 6.5.2 El criterio del valor actual neto VAN Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto VAN es superior a cero, donde el VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda actual. Al aplicar este criterio, el VAN puede tener un resultado igual a cero, indicando que el proyecto renta justo lo que el inversionista exige como rentabilidad mnima a la inversin. Si el resultado fuese, por ejemplo, 100 positivos, indicara que el proyecto proporciona esa cantidad de remanente por sobre lo exigido. Si el resultado fuese 100 negativos, debe interpretarse como la cantidad que falta para que el proyecto rente lo exigido por el inversionista, por lo tanto el proyecto, segn este criterio debera rechazarse.

6.5.3 El criterio de la Tasa Interna de Retorno TIR El criterio de la tasa interna de retorno TIR, evala el proyecto en funcin de una nica tasa de rendimiento por perodo con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos expresados en moneda actual. Como seala Bierman y Smidt, la TIR representa la tasa de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversin se tomaran prestados y el prstamo se pagar con las entradas en efectivo de la inversin a medida que se fuesen produciendo. Si la TIR es mayor que la rentabilidad exigida al proyecto, el proyecto debe aceptarse y si menor, debe rechazarse. La consideracin de aceptacin de un proyecto cuyo TIR es igual a la tasa de descuento se basa en los mismos aspectos que la tasa de aceptacin de un proyecto cuyo VAN es cero.

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James Lorie y Leonard Savage, fueron los primeros en reconocer la existencia de tasas internas de retorno mltiple. Un flujo de caja de tres perodos que presente dos cambios de signos puede tener slo una tasa interna de retorno si el ltimo flujo es muy pequeo. Al presentarse el problema de las tasas internas de retorno mltiples, la solucin se debe proporcionar por la aplicacin del valor actual neto como criterio de evaluacin, que pasa as a constituirse en la medida ms adecuada del valor de la inversin en el proyecto. 6.5.4 Tasa Interna de Retorno versus Valor Actual Neto Las dos tcnicas de evaluacin de proyectos analizados, la TIR y el VAN, pueden en ciertas circunstancias conducir a resultados contradictorios. Ello puede ocurrir cuando se evala ms de un proyecto con la finalidad de jerarquizarlos, tanto por tener un carcter de alternativas mutuamente excluyentes como por existir restricciones de capital para implementar todos los proyectos aprobados. Cuando la decisin es slo de aceptacin o rechazo y no hay necesidad de consideraciones comparativas entre proyectos, las dos tcnicas proporcionan igual resultado. Al cruzar el origen VAN es igual a cero, la tasa de descuento se iguala a la tasa interna de retorno. Recurdese que la TIR es aquella tasa que hace al VAN del proyecto igual a cero. Luego si el criterio del VAN indica la aceptacin de un proyecto cuando este es positivo y si el criterio de la TIR indica su aceptacin cuando la tasa interna de retorno r es mayor a la tasa utilizada como tasa de descuento, ambas conducirn necesariamente al mismo resultado. La diferencia de los resultados que proporcionan ambas tcnicas se debe a los supuestos en que cada una est basada. Mientras que el criterio de la tasa interna de retorno supone que los fondos generados por el proyecto seran reinvertidos a la tasa TIR, el mtodo deL VAN supone que se reinvierten a la tasa de descuento de la empresa. Por otra parte, si el VAN proporciona una unidad de medida concreta de la contribucin de un proyecto para incrementar el valor de la empresa, debe ser ste el criterio que tendr que primar en la evaluacin. 6.5.5 Otros criterios de decisin Muchos otros mtodos se han desarrollado para evaluar proyectos, aunque todos son comparativamente inferiores al del valor actual neto. Algunos, por no

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considerar el valor tiempo del dinero y otros porque, aunque lo consideran, no entregan una informacin tan concreta como aqul. Uno de los criterios tradicionales de evaluacin bastante difundido es el del periodo de recuperacin de la inversin, mediante el cual se determina el nmero de periodos necesarios para recuperar la inversin inicial, resultada que se compara con el nmero de periodos aceptable por la empresa. Otro criterio tradicionalmente utilizado en la evaluacin de proyectos es la razn beneficio-costo. Cuando se aplica teniendo en cuenta los flujos no descontados de caja, conlleva a los mismos problemas ya indicados respecto del valor tiempo del dinero. Estas mismas limitaciones han inducido a utilizar factores descontados. El VAN no puede usarse para comparar opciones con distinta vida til ya que no considera el incremento en la riqueza anual del inversionista. Una forma de corregir el efecto de vidas tiles diferentes ser incorporando un mayor valor de desecho al equipo de mayor vida til al momento de la vida til del de menor duracin. Complementacin sobre tcnicas de Evaluacin de Inversiones: Ver anexo 5 6.5.6 Efectos de la inflacin en la evaluacin del proyecto La inversin es el sacrificio de un consumo actual por otro mayor que se espera en el futuro. Al ser esto as, lo que debe ser relevante en la evaluacin de un proyecto son los flujos reales, en lugar de sus valores nominales. En economas con inflacin, en consecuencia, los flujos nominales debern convertirse a moneda constante, de manera tal que toda la informacin se exprese en trminos de poder adquisitivo del perodo cero del proyecto, suponiendo que ste representa el perodo en que se evaluar econmicamente. La incorporacin de la inflacin como factor adicional a la evaluacin de proyectos supone procedimientos similares, cualquiera sea el criterio utilizado. Dicho procedimiento implica que tanto la inversin inicial como el flujo de caja y la tasa de descuento deben ser homogneos entre s, es decir, deben estar expresados en moneda constante de igual poder adquisitivo. Es decir: Cuando la inversin inicial est compuesta, parcial o totalmente, por elementos monetarios, en cada perodo posterior a la evaluacin habr una prdida de valor por inflacin, que deber descontarse de los flujos de efectivo en los perodos correspondientes.

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Por otra parte, la posibilidad de endeudamiento para financiar la inversin inicial, parcial o totalmente, surgen dos efectos complementarios similares. Primero, teniendo el endeudamiento una tasa de inters fija por perodo, el monto real que hay que pagar por este concepto se abarata en presencia de inflacin. Segundo, al amortizarse el prstamo en un perodo futuro, tambin se genera una ganancia por inflacin derivada del pago diferido de una cantidad fija. Por otra parte, si se evala en funcin de la tasa interna de retorno, surgen consideraciones que llevan a tratar los conceptos de tasas nominal y real de inters, esto porque con inflacin la TIR no se constituye en una medida real de la rentabilidad de un proyecto. Puesto que el objeto de la TIR es ser comparada con una tasa de corte, se presenta como alternativa la de calcular la tasa nominal y compararla con una tasa de corte incrementada por el factor inflacin. De igual forma como se trato el financiamiento, pueden y deben incluirse en el modelo todas aquellas variables que impliquen prdidas o ganancias por inflacin. 6.6 Anlisis de Riesgo El comportamiento nico de los flujos de caja supuesto en el capitulo anterior es incierto, puesto que no es posible conocer con anticipacin cual de los hechos pueden ocurrir y que efectos pueden tener el flujo de caja. Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que ocasionar cada inversin, se estar en una situacin de riesgo o incertidumbre. Existen riesgos cuando hay una situacin en la cual una decisin tiene mas de un posible resultado y la probabilidad de cada resultado especifico se conoce o se puede estimar. Existe incertidumbre cuando esas probabilidades no se conocen o no se pueden estimar. El objetivo de este capitulo es analizar el problema de mediacin de riesgos en los proyectos. No incluye en este estudio el riesgo de la cartera (tema de finanzas superiores). 6.6.1 El riesgo en los proyectos El riesgo de un proyecto se define como variabilidad de los flujos de caja reales respectos de los estimados. Mientras ms grande la variabilidad es mayor el riesgo del proyecto. Por ejemplo un proyecto de creacin de un Kiosco es de bajo riesgo, porque los ingresos, gastos, y variables que puedan afectar los flujos de fondos es relativamente fcil de estimar. En cambio, un proyecto que se refiera a temas que entes fuera de la ley, como el trafico de cocana, es de alto riesgo, porque existe

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una elevada probabilidad de que no se concrete lo estimado (al menos las fuerzas policiales trataran de evitar que no prospere el negocio). El riesgo se asocia a una estrategia de un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene asignada una probabilidad. Tambin existe una incertidumbre, por lo tanto puede ser una caracterstica de informacin incompleta, inexacta, sesgada o falsa. Una diferencia del riesgo e incertidumbre identifica al riesgo como la dispersin de la distribucin de probabilidades del elemento en estudio o los resultados calculados, mientras que la incertidumbre es el grado de falta de confianza respecto a la distribucin de probabilidades estimadas sea correcta. 6.6.2 La medicin del riesgo La falta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro se puede asociar a una distribucin de probabilidades de los flujos de caja. Existen formas precisas de medicin que manifiestan su importancia principalmente en la comparacin de proyectos o entre alternativas del mismo. La ms comn es la desviacin estndar. 6.6.3 Mtodos para trabajar el riesgo Para incluir el efecto del factor riesgo se han desarrollado diversos mtodos que no siempre conducen a un mismo resultado. Algunos de los mtodos mas utilizados se basan en consideraciones de carcter informal de quien toma la decisin no incorporando especficamente el riesgo del proyecto salvo en apreciacin personal. Se debe tomar en cuenta la expectativa media y la desviacin estndar de VAN. Los mtodos basados en mediaciones estadsticas son quizs los que logran superar en mejor forma, aunque no definitivamente, el riesgo es asociado a cada proyecto. 1.- Distribucin de Probabilidades Por cada uno de los periodos de la vida til de un proyecto se debe determinar los FCE. Tambin es posible calcular:

Vidas tiles esperadas (VUE) Inversin inicial esperada ( IIE)

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Tasa de costo de capital esperada (KE)

Ejemplo:FCE ESTADO Recesin Normal Prosperidad FCE 8.200 Ejemplo: VUE ESTADO Recesin Normal Prosperidad VUE 5,0 AOS Una vez determinado los valores esperados se procede a efectuar las evaluaciones respectivas ( VAN, TIR). 2.- Tasa de Descuento Ajustada por Riesgo. Este mtodo consiste en ajustar la tasa de costo de capital hacia arriba en la medida que los proyectos se vuelven ms riesgosos. Se supone que los inversionistas exigen mayores retornos para proyectos ms riesgosos. Ese incremento en la tasa dado el mayor riesgo se conoce como PRIMA POR RIESGO. Es un mtodo diferente de inclusin de riesgo en la evaluacin es el del ajuste a la tasa de descuento. Con este mtodo el anlisis se efecta solo sobre la tasa pertinente de descuento, sin entrar a ajustar o evaluar los flujos de caja del proyecto. Anteriormente en el presente manual recibi el nombre de PRIMA POR RIESGO. El ltimo mtodo que se estudia en el texto es el anlisis de sensibilidad, que si bien es una forma especial de considerar el riesgo, se analiza como caso particular por la importancia prctica que ha adquirido. La aplicacin de este criterio permite definir el efecto que tendran sobre el resultado de la evaluacin cambios en uno o ms de los valores estimados en sus parmetros. FCi 4 5 6 Pi 0,2 0,6 0,2 FCi x Pi 0,8 3,0 1,2 FCi 6.000 8.000 10.000 Pi 0,2 0,5 0,3 FCi x Pi 1.200 4.000 3.000

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Dependencia e independencia de los flujos de caja en el tiempo El anlisis de riesgo en los proyectos de inversin se realiza de forma distinta segn los flujos de caja en el tiempo, sean o no dependientes entre s. Es decir, si el resultado de un periodo depende o no de lo que haya pasado en otro periodo anterior. 3.- Mtodo de la equivalencia a certidumbre La equivalencia a certidumbre es un procedimiento alternativo al mtodo de la tasa de descuento ajustada por riesgo. Segn este mtodo, el flujo de caja del proyecto debe ajustarse por un factor que represente un punto de indiferencia entre un flujo del que tenga certeza y el valor esperado de un flujo sujeto a riesgo. Este enfoque se basa en el concepto de la TEORIA DE LA UTILIDAD. Este mtodo obliga al tomador de decisiones a especificar en que punto la empresa es INDIFERENTE a elegir entre una cierta cantidad de dinero y el valor esperado de una cierta suma arriesgada. Una vez que se obtienen los coeficientes de equivalencia de certeza, se multiplican por el FC original ( riesgoso) para obtener el FC equivalente de certeza. Recin entonces se calcula el VAN Y TIR. La tasa de descuento que se utiliza es la tasa libre de riesgo. Ejemplo: Un proyecto con una expectativa libre de riesgo de 4 aos . Inversin Inicial 50.000, los FCE y los coeficientes de equivalencia de certeza son: AO FCE 1 2 3 4 10.000 15.000 20.000 25.000 Coef de Cert. Fceq. 0,95 0,80 0,70 0,60 9.500 12.000 14.000 15.000

Tasa libre de riesgo 10% anual 4.- Uso del rbol de decisin El rbol de decisin es una tcnica grfica que permite representar y analizar una serie de decisiones futuras de carcter secuencial a travs del tiempo. Cada decisin se representa grficamente por un cuadrado con un nmero dispuesto en bifurcacin del rbol de decisin. Cada rama que se origina en este punto representa una alternativa de accin. Adems de los puntos de decisin, en este rbol se expresan, mediante crculos, los sucesos aleatorios que influyen en los resultados. A cada rama que parte de estos sucesos se le asigna una 91

probabilidad de ocurrencia. De esta forma, el rbol representa todas las combinaciones posibles de decisin y sucesos, permitiendo estimar un valor esperado del resultado final, como un valor actual neto, utilidad u otro.

Tambin recibe el nombre de arboles de probabilidad. Constituye un mtodo para valorar el riesgo de un proyecto. Es un mtodo grfico en el cual se muestra la secuencia de los posibles resultados. Un rbol de decisiones muestra los FC y VAN del proyecto bajo diversas circunstancias.

Ventajas: Traza visualmente todos los resultados posibles del proyecto propuesto. Permite a la administracin darse cuenta de las posibilidades adversas Se puede dibujar expresamente la naturaleza condicional de los FC de los aos sucesivos. Desventajas: Dificultad para representar largas vidas tiles con varios resultados posibles. Ejemplo: Una empresa tiene la posibilidad de llevar a cabo un proyecto de inversin , cuya inversin inicial es de $ 125.000, vida til 2 aos y K = 12% anual. El patrn de FC es el siguiente: Estado AO FCao1: Prob. 45.000 FCao2: 65.000 FCao3: 90.000 FC2 Prob. FC2 Prob.

Naturaleza 1 Rec Nor Pros

FC2 Prob.

45.000 0,4

30.000 0,30 80.000 0,20 90.000 0,10

65.000 0,25 60.000 0,40 90.000 0,60 100.000 0,80 90.000 0,35 90.000 0,30 100.000 0,20 110.000 0,10

Arbol de Decisin Inversin AO 1 AO2 VAN( 12%) P. C. VANE 30.000 -60.906 0,12 -7.309

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45.000 60.000 -36.990 0,16 -5.918 90.000 -13.074 0,12 -1.569 80.000 -3.189 0,05 -159 -125.000 65.000 90.000 4.783 0,15 717 100.000 12.755 0,05 638 90.000 27.105 0,005 136 90.000 100.000 35.077 0,28 9.821 110.000 43.048 0,035 1.507 VANE -2.136 Tambin se debe determinar la TIRE del proyecto. Para ello se debe determinar la TIR para cada rama y multiplicar cada TIR por su probabilidad conjunta, para luego sumar los productos obtenidos anteriormente. 5.- Mtodo de simulacin de Montecarlo El modelo de Monte Carlo, llamado tambin mtodo de ensayos estadsticos, es una tcnica de simulacin de situaciones inciertas que permite definir valores esperados para variables no controlables, mediante la seleccin aleatoria de valores, donde la probabilidad de elegir entre todos los resultados posibles esta en estricta relacin con sus respectivas distribuciones de probabilidades. 6.- Anlisis de Sensibilidad La medicin de la rentabilidad analizada anteriormente slo evala el resultado de uno de los escenarios proyectados, el cual es elegido por el analista con un criterio distinto (muchas veces) al que tendra el inversionista, por la aversin al riesgo de ambos y la perspectiva desde donde se analizan los problemas es diferente. Es necesario, que al formular un proyecto se entregue los mximos antecedentes para que quien deba tomar la decisin de emprenderlo disponga de los elementos de juicio suficientes para ello. Con este objetivo, y como una forma de agregar informacin a los resultados pronosticados del proyecto, se puede desarrollar un anlisis de sensibilidad que permita medir cun sensible es la evaluacin realizada a variaciones en uno o ms parmetros decisorios.

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En este captulo se presentan distintos modelos de sensibilizacin que se pueden aplicar directamente a las mediciones del valor actual neto, tasa interna de retorno y utilidad. Los modelos aqu presentados son de carcter econmico, la sensibilizacin es aplicable al anlisis de cualquier variable del proyecto, como la localizacin, el tamao o la demanda.

6.6.4 Consideraciones preliminares La importancia del anlisis de sensibilidad se manifiesta en el hecho de que los valores de las variable que se han utilizado para llevar a cabo la evaluacin del proyecto pueden tener desviaciones con efectos de consideracin den la medicin de resultados. El anlisis de sensibilidad, a travs de los diferentes modelos que se definirn posteriormente, revela el efecto que tienen las variaciones sobre la rentabilidad en los pronsticos de las variables relevantes. Visualizar qu variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos grados de error en su estimacin permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios ms profundos de esas variables, para mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo por error. La repercusin que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluacin vara segn el momento de la econmica del proyecto en que ese error se cometa. Dependiendo del nmero de variable que se sensibilicen en forma simultnea, el anlisis puede clasificarse como unidimensional o multidimensional. En el anlisis unidimensional, la sensibilizacin se aplica en una sola variable, mientras que en multidimensional se examinan los efectos sobre los resultados que se producen por la incorporacin de variable simultnea en dos o ms variables relevantes. An cuando la sensibilizacin se aplica sobre las variables econmicas financieras contenidas en el flujo de caja del proyecto, su mbito de accin puede comprender cualquiera de las variables tcnicas o mercado, que son en definitiva, las que configuran la proyeccin de los estados financieros. 6.6.5 El Modelo unidimensional de la sensibilizacin del VAN El anlisis unidimensional de la sensibilizacin del VAN determina hasta dnde puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable.

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Se define el VAN de equilibrio como cero por cuanto es el nivel mnimo de aprobacin de un proyecto. De aqu que al hacer el VAN igual a cero se busca determinar el punto de quiebre o variabilidad mxima de una variable que resistira el proyecto. Como su nombre lo indica, y aqu radica la principal limitacin del modelo, slo se puede sensibilizar una variable por vez. El principio fundamental define a cada elemento del flujo de cajo como el de ms probable concurrencia. Como se plante en el capitulo 15, el VAN es la diferencia entre los flujos de ingresos y egresos actualizados del proyecto. Para calcular la cantidad producida y vendida que hace al VAN igual a cero, deber procederse de igual manera, observndose que la variable se encuentra tanta en la cuenta de ingresos como en la de costos variables. El mismo procedimiento se sigue para sensibilizar cualquier otra variable. 6.6.6 El modelo multidimensional de la sensibilizacin del VAN El anlisis multidimensional, a diferencia del unidimensional, adems de incorporar el efecto combinado de dos o ms variables, busca determinar de qu manera vara el VAN frente a cambios en los valores de esas variables como una forma de definir el efecto en los resultados de la evaluacin de errores en la estimaciones. El error la estimacin se puede medir por la diferencia entre el valor estimado en la evaluacin y otros que pudiera adoptar la variable eventualmente. El modelo que se presenta a continuacin considera flujos de caja constantes para simplificar la exposicin, se trabajar con valores actuales y no con valores actuales netos, vales decir, excluyendo la inversin inicial, porque sta para a ser irrelevante en la comparacin al ser similar para ambas estimaciones, salvo que sea la variable por sensibilizar. Para determinar el efecto potencial de los errores en los datos de entrada del modero del valor actual, se supondr que la tasa de descuento permanecer constante, slo se trabajar con errores en la estimacin de la vida til, del flujo de caja o de ambos. El anlisis multidimensional adapta el unidimensional haciendo cero todas las variaciones, con excepcin de las correspondientes a las variables por sensibilizar. El proyecto ser rentable si la diferencia entre el valor actual de las estimaciones es mayor o igual a la inversin inicial.

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6.6.7 El modelo de sensibilidad de la TIR Se defini la TIR como aquella tasa de descuento que hace igual a cero el VAN del flujo de caja del proyecto. Para medir los efectos de los errores en las estimaciones se recurre al mismo procedimiento indicado para el anlisis multidimensional del VAN. La sensibilizacin de la TIR se efecta calculando los errores EF (error porcentual) y ER (error porcentual en la duracin del proyecto). los distintos valores de las variables, procediendo a determinar el valor de ER que haga la ecuacin igual a cero. Se analiza el efecto de una sola variable dejando las dems constantes, se puede apreciar que los errores en la estimacin del flujo de caja se encuentran linealmente relacionados con errores en las tasas de rendimiento. No sucede as entre los errores en la vida til y las tasas de rentabilidad. El modelo aqu propuesto tambin pude aplicarse para investigar el efecto de errores combinados, es decir, cuando se producen cambios en ms de una variable simultneamente. Aunque los flujos de caja positivos y negativos de igual valor absoluto inducen a errores positivos y negativos proporcionales en la tasa de rendimiento, no sucede lo mismo con errores en la duracin, pues la tasa de rendimiento es ms sensible a los errores negativos de duracin que a los positivos. Al mantener constante la magnitud de los errores de entrada al modelo, a medida que aumenta la tasa esperada de rendimiento, decrece la magnitud de los errores porcentuales inducidos en la tasa de rendimiento. Esto supone que incertidumbre que rodea a los parmetros de presupuesto de capital en el caso de proyectos marginales puede ser mayor que en el caso de los proyectos que posean tasas de rentabilidad esperada mayor. 6.6.8 Usos y abusos de la sensibilidad Bsicamente, la sensibilizacin se realiza para evidenciar la marginalidad de un proyecto, para indicar su grado de riesgo o para incorporar valores no cuantificados. Determinar la marginalidad de un proyecto es relevante, puesto que el monto del VAN calculado no representa una medida suficiente para calcular la proporcionalidad de los beneficios y costos del proyecto. El anlisis de sensibilidad muestra cun cerca de margen se encuentra en resultado del proyecto al permitir

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conocer si un cambio porcentual muy pequeo en la cantidad o precio de un insumo o del producto hace negativo el VAN calculado. Al ser el flujo de caja, sobre el que se basa la evaluacin, el resultado de innumerables estimaciones acerca del futuro, siempre ser necesaria su sensibilizacin. De aqu de desprende cmo se puede emplear este anlisis para ilustrar lo riesgoso que puede ser un proyecto. Si se determina que el valor asignado a una variable es muy incierto, se precisa la sensibilizacin del proyecto a los valores probables de esa variable. Es muy sensible a esos cambios, el proyecto es riesgoso. El anlisis de sensibilidad, en estos trminos, es til para decidirse a profundizar el estudio de una variable en particular o, a la inversa, para no profundizar ms su estudio. An incorporando variables cualitativas en la evaluacin, preciso que stas sean de alguna forma expresadas cuantitativamente. Esto mismo hace que el valor asignado tenga un carcter incierto, por lo que se requiere su sensibilizacin. ANEXOS ANEXO 1 TIPOLOGA DE ESTRUCTURAS ORGANIZADAS ORGANIZACIN FUNCIONAL:

Es la clsica, se caracteriza porque en ella cada mando se especializa en una actividad en particular. Ventajas: especializacin, estn claras las tareas y responsabilidades de cada uno. Desventajas: Peligro de los compartimentos-estanco, es decir que cada departamento tenga objetivos parciales que puedan no concluir hacia el objeto comn. - Rigidez e inflexibilidad ya que la comunicacin sigue siempre el mismo camino en uno u otro sentido. Esto origina falta de protagonismo, y desmotivacin en el trabajador. Se relaciona exclusivamente con su jefe inmediato.

ORGANIZACIN MATRICIAL:

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tpica de las ingeniera y en general de las empresas de servicios que trabajan en proyecto, por ejemplo las constructoras. Tienen una estructura permanente de tipo funcional, y otra transitoria, es decir para cada proyecto se tomaran personas de diferentes departamentos desligndose temporalmente de la organizacin funcional. Desventaja principal: cada trabajador puede tener en un momento dado varios jefes, lo cual suele dar lugar a conflictos, por esta razn resulta poco operativa y es difcil encontrarla en estado puro.

ORGANIZACIN POR PROCESOS:

Se emplea en empresas en las que los procesos o actividades de valor estn claramente definidas. Se basa en la necesidad de que haya una relacin estrecha entre los procesos para evitar que se pierda informacin por el camino y la empresa funcione como un todo integrado. Un ejemplo son las del sector elctrico.

ANEXO 2 LA DEPRECIACIN Y SU EFECTO EN EL FLUJO DE CAJA Depreciacin Corresponde a la prdida de valor del activo fijo por el tiempo de uso o desgaste de ste. Existen dos tipos de depreciacin: La lineal y la acelerada. La primera consiste en disminuir el valor del activo ao a ao en la misma proporcin durante toda la vida til del bien. La depreciacin acelerada consiste en asignar como prdida el valor total del activo fijo durante un tercio de la vida til del activo. El mtodo ms utilizado es la depreciacin lineal.

Depreciacin Lineal =

* Los aos de Vida til de los activos fijos los determina el Servicio de Impuestos Internos SII (ver anexo), los activos intangibles como los tramites legales ( escritura pblica, publicacin de extracto de escritura, inscripcin en el registro de comercio, etc.) se amortizan por 5 aos, el procedimiento es igual que el de la depreciacin ( valor del bien/5 aos). 98

Valor Residual corresponde a la cantidad de dinero que debera recuperarse al vender el bien cuando se termina su vida til.

Ejemplo: Calcular la depreciacin anual lineal de un computador cuyo valor es de $680.000, vida til segn SII, de 8 aos. Sin valor de desecho.

Depreciacin Lineal = Depreciacin Lineal del computador = $85.000

Depreciacin acumulada: Se obtiene de la multiplicacin de la depreciacin anual del bien por los aos uso del bien.

Ejemplo : Continuando con el caso anterior, se decide a finales del cuarto ao del proyecto, vender el computador con el fin de renovar la empresa. Por tal motivo se necesita determinar el valor libro del activo a esa fecha. Para obtener dicho valor se requiere calcular la depreciacin acumulada hasta el ao 4. Depreciacin Acumulada = Depreciacin Acumulada del computador = $340.000

Valor Libro : es el valor contable de los activos fijos despus de cierto tiempo y de haber descontado la depreciacin acumulada.

Valor Libro = Valor de adquisicin del bien - depreciacin acumulada En algn momento la empresa decidir vender sus bienes para renovarlos, en ese momento el activo contablemente tiene cierto valor (valor libro) el cual puede ser distinto a la que realmente se estima obtendra al vender el bien en el mercado (valor de mercado). Por lo tanto es necesario calcular el valor libro de los bienes para as determinar en el momento de la venta si se genera una perdida o una ganancia al termino de esta operacin. Es importante destacar que en ambos casos existe un beneficio para la empresa, en el caso de perdida, se produce un beneficio ya que disminuyen las utilidades y por lo tanto se pagan menos impuestos; en el caso de ganancia, el beneficio se produce ya que aumentan las utilidades. Ejemplo : Siguiendo el caso, haremos la suposicin, que en el cuarto ao se decide vender el computador para renovarlo, se obtiene a travs de las respectiva averiguaciones, que el valor de mercado del computador usado ser de $250.000. Por lo tanto con este dato podremos analizar si se genera una perdida o ganancia por concepto de esta operacin.

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Valor Libro = ($680.000 - $340.000) = $340.000 Valor Libro del computador = $ 340.000 Prdida de Capital: $250.000 - $340.000 Prdida de Capital: - $90.000 Si analizamos este caso, nos podemos percatar que el valor libro del computador es mayor que el valor de mercado, por lo tanto se producir una perdida que se reflejar en el flujo de caja. En el flujo de caja la ganancia (ganancia de capital) se registra con signo positivo, en el ao en que se producira, antes de calcular el impuesto a la renta (si corresponde). En el caso de producirse una estimacin de prdida (prdida de capital) se debe registrar con signo negativo, en el ao en que se producira, antes de calcular el impuesto a la renta. Veamos cmo queda en el flujo de caja lo indicado anteriormente:

Item Prdida por venta de A.F. UAI Impuesto a la Renta UDI

4 -90.000 -90.000

Existe una segunda alternativa de registrar en el flujo de caja la ganancia o prdida de capital de la venta de un activo fijo. (Recuerda que este tema es solo aplicable a los activos fijos y que el proyecto involucre pago de impuesto a la renta). La segunda forma consiste en registrar en al ao en que se producira la venta del activo fijo, antes de determinar la base para el calculo del impuesto a la renta, con signo positivo el valor comercial que tendra el activo en el ao de liquidacin, y con signo negativo el valor libro del activo. Como el valor libro del activo fijo no es salida efectiva de dinero (Recuerda, en el flujo de caja se debe registrar todas las 100

entradas y salidas de dinero que se estima producir un determinado proyecto en el momento que corresponda), despus de calcular el impuesto a la renta se descontar el efecto que producir en el flujo de caja el valor libro del activo, por lo tanto se debe volver a registrar, pero ahora con signo positivo. Igual procedimiento debe hacerse con las depreciaciones y las amortizaciones de inversiones en activos intangibles o gastos de puesta en marcha. Veamos cmo queda en el flujo de caja lo indicado anteriormente: Item Valor de Mercado A.F Valor libro del A.F UAI Impuesto a la Renta UDI Valor libro del A.F 340.000 0 1 2 3 4 250.000 - 340.000 -90.000

ANEXO 3 CAPITAL DE TRABAJO Concepto

Son los recursos de los cuales dispone una empresa para hacer frente a las necesidades a corto plazo. Es el dinero que se requiere para mantener en marcha la empresa mientras se espera que sta genere recursos.

11.1.3.2.2 Mtodos de clculo de la Inversin en Capital de Trabajo

Mtodo contable Mtodo desfase Mtodo de dficit acumulado

101

1.- Mtodo Contable (Nivel de Perfil Y Prefactibilidad) IKT = AC - PC IKT = Inversin en Capital de Trabajo AC = Activos Circulantes PC = Pasivos Circulantes Para empresas nuevas se debe determinar los niveles de Capital de Trabajo de otras empresas similares. Para empresas en funcionamiento se considera que la IKT (Inversin en capital de trabajo) se incrementar en la misma proporcin al crecimiento de la empresa. Ejemplo: Si una empresa tiene en activos circulante $20.000.000 (Fondos en caja o bancos, bonos, documentos por cobrar, existencias, etc.) y pasivos circulantes $8.000.000 (Dividendos por pagar, impuesto a la renta, obligaciones a corto plazo, etc), por lo tanto, tendramos que la Inversin en capital de trabajo es de $12.000.000. 2.- Mtodo de Desfase (nivel de Perfil y Prefactibilidad) IKT = costo promedio diario (costo anual / 365) * tiempo de desfase El costo promedio diario se calcula sumando los costos variables, costos fijos, gastos de administracin y los gastos indirectos anuales del ao 1 y dividindolo por los 365 das del ao. El Tiempo de desfase es aquel periodo en que el proyecto no es capaz de generar los recursos necesarios para cubrir las necesidades de efectivo. El tiempo de desfase depende de una serie de factores, tales como:

La poltica de compras y/o pagos del proyecto Las facilidades para acceder a crditos externos El nivel de gasto diario De las ventas diarias De las polticas de crdito y cobranzas, etc.

Ejemplo: Una empresa presenta costos anuales de $100.000.000 y a travs de un arduo anlisis se ha concluido que por las polticas de cobranza, atrasos

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eventuales y contingencias entre otros, el periodo de desfase que existe entre que se comienza a recibir ingresos y el inicio de la produccin de la empresa sera de 60 das.

Es decir, para este proyecto como inversin en capital de trabajo se requerir de $16.438.358. Dinero que ser destinado a cubrir las necesidades de fondos durante aquel tiempo en que el proyecto en funcionamiento no sea capaz de obtener los recursos que se necesiten diariamente. * Mtodo Dficit Acumulado (nivel de Factibilidad) Se trabaja con flujos de caja proyectados mensualmente, tratando de determinar por diferencia entre ingresos y egresos las necesidades mensuales de financiamiento de la operacin. Ejemplo: La empresa Gillmar, lder en la regin, fabrica detergentes, durante los 12 meses del ao sus ingresos y egresos han sido los siguientes;
MESES 1 2 6.000 11.500 -5.500 3 5.000 10.600 -5.600 4 10.500 5.600 4.900 5 15.600 9.500 6.100 6 20.800 11.000 9.800 7 22.600 15.300 7.300 8 22.000 14.200 7.800 9 26.800 21.400 5.400 10 35.000 26.400 8.600 11 45.000 25.500 19.500 12 46.000 29.600 16.400

INGRESOS 5.500 EGRESOS 10.200 FCN -4.700

Por lo tanto, podemos apreciar que los tres primeros meses del ao los flujos de caja han sido negativos, lo que implica que a partir del cuarto mes la empresa recin comienza a recibir mayores ingresos que egresos. Por lo cual, la IKT en este caso corresponder a la suma de los tres primeros FCN del ao, ya que en estos meses faltaran recursos para solventar los costos de la empresa, la cantidad asciende a $15.800. ANEXO 4 VALOR DE DESECHO Para determinar el valor de desecho, el mtodo que se utilice depender del horizonte de evaluacin como de la vida til del proyecto que se estime.

Horizonte de Evaluacin

Corresponde a los aos en que es posible estimar con cierto grado de exactitud los ingresos y egresos de un proyecto. Depender del proyecto, de la economa, de la situacin poltica, del evaluador, entre otros.

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Vida til del Proyecto

Se refiere a la cantidad de aos en que se espera este en funcionamiento el proyecto. Generalmente en el caso de creacin de empresa, la vida til del proyecto es indefinida. a.- Si la vida til del proyecto es mayor al horizonte de evaluacin se debe determinar el valor de desecho, con el objeto de considerar en la evaluacin la corriente de ingresos y egresos que tendern a producirse despus del horizonte de evaluacin. Para determinar el valor de desecho;

Se supone que despus del horizonte de evaluacin los flujos de caja netos sern iguales al que se experimente en el ltimo ao considerado en la evaluacin. Se considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo. Por lo tanto para poder comparar dichos flujos de caja se debe calcular sus valores equivalentes en una misma fecha focal. Para ello se utiliza la tasa de costo de capital del proyecto. Se supone que el proyecto tiene una vida til indefinida. El valor de desecho de debe registrar en el ltimo ao del horizonte de evaluacin, despus de impuesto, con signo positivo.

Formula:

Valor de desecho = Se debe calcular el Valor de Desecho del proyecto para el flujo de caja puro y para el flujo de caja del inversionista. Ejemplo: Nos basaremos en el supuesto que el FCN del ltimo ao del Flujo de caja es de $15.000.000 y K es de 15%. Calculo valor de desecho:

Valor de desecho = Valor de desecho = $ 100.000.000

104

Por ejemplo: Supongamos que un que del estudio de un proyecto de carcter indefinido, se ha podido estimar flujos de caja neta anual de $12.000.000, exigindole una rentabilidad mnima de un 10% anual. El valor de desecho sera: Valor de Desecho: 12.000.000 / 0,10 Valor de Desecho: $120.000.000 Lo anterior no es otra cosa que la utilidad neta de impuestos actualizada como una perpetuidad. La simplicidad del modelo hace pensar en la conveniencia de aplicarlo en cualquiera de los tres niveles de estudio de viabilidad. Quizs la nica limitacin para su uso sea que, en general, tiende a mostrar un resultado ms optimista, aunque probablemente ms real que el que se obtendra con cualquiera de los otros mtodos y por lo tanto, no podra aparecer como atractivo para aquellos evaluadores que tienden a incorporar criterios conservadores en la confeccin del flujo de caja. b Si la vida til del proyecto es igual al horizonte de evaluacin: No corresponde determinar el valor de desecho, pero si es necesario registrar los ingresos que se produciran al liquidar los activos del proyecto en su totalidad. Los activos que se pueden liquidar son: a.- Activos Fijos b.- Activos Circulantes a.- La liquidacin de Activos Fijos se debe considerar en el ltimo ao de vida til del proyecto:
o

El valor comercial que tendra el activo a esa fecha con el uso respectivo. Corresponde a un ingreso tributable (se debe registrar con signo positivo). El valor libro del activo en el ltimo ao de la vida til de proyecto. Recuerda que el valor libro es la diferencia que se produce entre el valor estimado de adquisicin del activo fijo y la depreciacin acumulada de ste. Se registra con signo negativo antes de impuesto a la renta. Como el valor libro del activo no corresponde a un egreso efectivo de dinero, no debera aparecer en el flujo de caja, pero como es una perdida en que disminuye el impuesto a la renta a pagar, se debe registrar antes de impuesto con signo negativa y despus de

105

impuesto a la renta con signo positivo, tal como se explico anteriormente. b.- Liquidacin de los Activos Circulantes o Recuperacin del Capital de Trabajo Cuando se lleva a la prctica un proyecto, adems de disponer de activos fijos, existen activos circulantes, los cuales se deben liquidar cuando se pone trmino a un proyecto o empresa. En la confeccin del flujo de caja se debe estimar la cantidad de dinero que se obtendra al liquidar los activos circulantes al final de la vida til del proyecto. Por ejemplo se deber estimar la cantidad de dinero que se mantendr constantemente en efectivo, en la cuenta corriente, en depsitos a plazo, en inversiones de corto plazo (acciones, cuotas de fondos mutuos, etc.), cuentas por cobrar como mercaderas en bodega. Adems de estimar la liquidacin de los activos circulantes, tambin se debe considerar las deudas que existirn al final de la vida til del proyecto. La estimacin de la diferencia entre la liquidacin de los activos circulantes y las deudas que se mantendran al final de la vida til del proyecto recibe el nombre de RECUPERACIN DE INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO. Esto generalmente se estima como un porcentaje de la Inversin en Capital de Trabajo o de la Inversin o del nivel de actividad (ventas). Se registra con signo positivo despus de impuesto en el ltimo ao de vida til del proyecto. ANEXO 5 TCNICAS DE EVALUACIN DE INVERSIONES 5.1 Informacin requerida para la Evaluacin de Inversiones 1.- La inversin necesaria para iniciar el proyecto. 2.- Los flujos de fondos (ff) peridicos que genera el proyecto, tales como, ingresos y egresos (la diferencia entre ingresos y egresos recibe el nombre de Ingresos Netos (YN). 3.- El tiempo de vigencia del proyecto, conocido como vida til. 4.- El valor residual del proyecto, tambin llamado Valor de Desecho o Valor de Salvamento, es decir, el valor de mercado que se estima tendrn las maquinarias, equipos e instalaciones, una vez terminada la vida til. 5.- La tasa de descuento, para evaluar dineros que se encontrarn en distinta fecha. Esta tasa de descuento recibe el nombre de tasa de costo de capital (K).

106

Cabe sealar que esta etapa es la ms complicada, y en la que se debe destinar mayor cantidad de tiempo y recursos. Ejemplo de Flujo de caja II = 1.000.000 |___________|___________|___________|__________|__________| 0 1 2 3 4 5 aos Y = 500.000 500.000 500.000 500.000 500.000 E = 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000 FCN o YN 300.000 300.000 300.000 300.000 300.000 V.D. 200.000 Donde: Y : Ingresos que se estima se percibirn en cada ao o periodo E : Egresos que se estima se percibirn en cada ao o periodo Presentado de otra manera sera: 0 FCN 1000000 1 300000 2 300000 3 300000 4 300000 5 500000

K = 10 % anual De la recta de tiempo, podemos observar la siguiente informacin: I.I. = Inversin Inicial = $1.000.000 Y.N. = Ingreso Neto = $300.000 anual V.D. = Valor de Desecho = $200.000 V. til = Vida til = 5aos K = Tasa costo de capital = 10% anual

107

De las 5 variables que se necesitan para efectuar una evaluacin de inversiones, creo que requiere mayores comentarios lo que se refiere a la tasa de costo de capital (K). Al observar la recta de tiempo de nuestro proyecto de inversin, nos enfrentamos a dineros que se pagarn y/o recibirn peridicamente, durante toda la vida til del proyecto, es decir, dineros que estn en distinto tiempo. Es por eso, que si deseamos utilizar tcnicas de evaluacin de inversiones que consideren que el dinero tiene distinto valor en el tiempo, debemos emplear una tasa de descuento, que permita evaluar cada uno de los flujos de fondos en una misma fecha focal. Por convencin, y debido a que es el da de hoy donde se debe tomar la decisin, se ha optado como fecha focal el tiempo cero ( 0 ), o la fecha en que se realiza la inversin. Para decidir si conviene o no llevar a cabo el proyecto, es necesario determinar los beneficios que genera el proyecto o la rentabilidad de ste. Y luego comparar stos con los beneficios o rentabilidad de otras alternativas de inversin. Por norma general, si el proyecto permite generar mayores beneficios o rentabilidad que cualquier otra alternativa de inversin, es recomendable llevar a cabo el proyecto. En caso contrario, el dinero se deber invertir en la mejor de las otras alternativas de inversin. Por ejemplo, si mi proyecto me permite una rentabilidad del 15 % anual, y existe otra alternativa viable de inversin que solo genera un 12 % anual (ambas con igual riesgo), conviene hacer el proyecto. En caso que existan varias alternativas de inversin, debers ordenar stas, y la mejor de todas se deber utilizar para comparar con el proyecto. Es decir, el proyecto se compara con la mejor alternativa de inversin. Los beneficios de esta alternativa que se dejaran de percibir que recibe el nombre de costo de oportunidad, dado que esta se desechara al realizarse el proyecto. Existen varios criterios de decisin para comparar entre proyectos, los principales desde el punto de vista econmico son: 1.- Rentabilidad Esta consiste en los retornos que genera la inversin, durante la vida til del proyecto. 2.- Riesgo Corresponde a la probabilidad de no obtener los retornos estimados del proyecto. Cuando dos o ms alternativas de inversin tienen igual riesgo, se debe optar por la de mayor rentabilidad.

108

Cuando dos o ms alternativas de inversin tienen igual rentabilidad, debe optar por la de menor riesgo, y Cuando una alternativa de inversin tiene mayor riesgo y mayor rentabilidad que otra, el criterio de decisin va a depender de quien deba tomar la decisin. Si le interesa slo ganar dinero, preferir aquella inversin de mayor rentabilidad, pero deber asumir mayor riesgo. Si la persona es adversa al riesgo elegir la alternativa de menor riesgo y que tiene a la vez menor rentabilidad. Un inversionista decidir hacer un proyecto, toda vez que ste le genere por lo menos una cierta rentabilidad. Esta rentabilidad mnima exigida al proyecto por l o los inversionistas recibe el nombre de Costo de Capital. (Existen cursos de finanzas que gran parte de su programa de estudio considera la tasa de costo de capital. Si quieres profundizar en el tema, consltalos). 5.2 Tasa de Costo de Capital. La tasa de costo capital (K) es la rentabilidad mnima exigida por el inversionista al proyecto.
o

En el caso que el proyecto sea financiado totalmente a travs del prstamo, la rentabilidad mnima exigida por el inversionista (K) ser igual a la tasa del prstamo, que en este caso corresponde a un 1,29% mensual, descontado el efecto tributario, el cual corresponde al impuesto a la renta que implica los intereses del crdito. Si la tasa de impuesto a la renta es de un 17%, la tasa de costo de capital sera Ki *(1 - 0,17) Como generalmente los periodos en el flujo de caja son anuales, se deber utilizar una tasa de costo de capital anual, por lo tanto se deber transformar la tasa mensual a una equivalente anual.

Calculo de tasa equivalente ( 1 + 0,0129 )12 = ( 1 + iA ) 1 1,166269326 - 1 = iA 0,166269326 = iA 16,62% = iA Por lo tanto, la tasa de costo de capital en este caso sera 16,62% anual. Si incluimos el efecto tributario en el costo de la deuda, la tasa de costo de capital quedara as:

109

Ki = 16,62% (1 - 0,17) Ki = 13,79%

o

En el caso que el proyecto sea financiado totalmente va aporte de los socios o inversionistas, la tasa de costo de capital debe corresponder a la rentabilidad que estos le exijan al aporte realizado. Esta rentabilidad depende de una serie de factores, tales como costo de oportunidad (rentabilidad de otra alternativa de inversin), prima por riesgo (si el proyecto es ms riesgoso que la otra alternativa de inversin, por el mayor riesgo generalmente se exige una mayor rentabilidad). Para determinar la prima por riesgo existe una serie de mtodos, que no sern tratados en este documento. Pero si se quiere o requiere considerar en la evaluacin de inversiones se recomienda que consulte alguna literatura financiera. (ver ms adelante en Tcnicas de Evaluacin de Inversiones) En el caso que el proyecto sea financiado con aporte de los dueos y prstamo, se debe determinar un promedio ponderado del costo de cada alternativa de financiamiento.

Por ejemplo: Se considerar el supuesto de que el 60% de la inversin ser financiada con prstamo, el cual tiene una tasa de inters mensual de 1,29% (16,62% anual). Se supone que el impuesto esta incluido. El 40% restante es financiado con aporte de socios, que exigen una rentabilidad de 20% anual. Con estos datos procederemos a calcular la tasa de costo de capital (K) Financiamiento Costo K Prstamo 60% 16,62% 9.972% Aporte Socios 40% 20,00% 8,00% 17,972% (Tasa de Costo de Capital)

La tasa de costo de capital se utilizar en el flujo de caja del inversionista.

En caso que el proyecto sea financiado ntegramente con aporte de los dueos, se deber considerar la tasa de costo de capital de la siguiente manera: Como lo hemos sealado, la tasa de costo de capital, consiste en la rentabilidad mnima exigida al proyecto por el inversionista. Representa el costo del financiamiento.

110

Esta rentabilidad mnima debe incluir: 1.- Rentabilidad de la mejor alternativa de inversin que se desechara al hacerse el proyecto. 2.- Si el proyecto tiene un mayor riesgo que la inversin considerada como alternativa, el inversionista para hacer el proyecto exigir una rentabilidad mayor que la rentabilidad de la alternativa que se desechara. La diferencia entre estas rentabilidad recibe el nombre de prima por riesgo. La magnitud de esta prima, depender del inversionista. 3.- Si los valores del o los flujos de fondos del proyecto, estn expresados en trminos nominales ($), se deber incluir la inflacin peridica estimada por toda la vida til del proyecto. En cambio, si los flujos de fondos estn expresados en trminos reales (UF), no se requiere el ajuste inflacionario (esta considerado en la UF). Rentabilidad alternativa de inversin K Prima por riesgo Inflacin Por ejemplo, supn que una persona desea invertir su dinero en la compra de un colectivo. Ella tambin podra depositar su dinero en un banco al 12 % anual. Pero como el operar con el colectivo implica un riesgo mayor que el depsito bancario slo comprar el colectivo, si ste le reporta anualmente un 25 %. La inflacin anual se estima en un 6 %. Rentabilidad alternativa de inversin = 12 % Prima por Riesgo = 13% (25 - 12) Inflacin = 6 % Costo de capital = 31 % Insisto, el costo de capital, incluye una serie de conceptos no tratados en este mdulo, pero desde el punto de vista de las Matemticas Financieras, es suficiente con lo visto hasta el momento. 5.3 Tipos de Tcnicas de Evaluacin de Inversiones Para evaluar un proyecto, existen varias tcnicas, las ms utilizadas, y que consideran que el dinero tiene distinto valor en el tiempo son:

111

1.- Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI) 2.- Valor Actual Neto (V.A.N.) 3.- Tasa Interna de Retorno (T.I.R.) 1.- Periodo de Recuperacin de la Inversin Indica el tiempo que se necesita para recuperar la inversin Regla de decisin: Se acepta el proyecto si el periodo de recuperacin del capital es inferior al exigido Entre varios proyectos mutuamente excluyentes se elige el que cuyo tiempo de recuperacin sea menor En economas muy inestables, se prefiere recuperar la inversin lo antes posible Ventajas:

Es muy fcil y rpido de aplicar La interpretacin del resultado es muy sencilla Slo es recomendable como sistema de evaluacin rpida

Desventajas

No considera los flujos obtenidos despus del periodo de recuperacin No considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo No es recomendable usarlo slo

Ejemplo 1: Proyecto A B C D Ejemplo 2 Inv. INI. 100 100 100 100 Flujo ao 1 Flujo ao 2 PRI 100 100 20 80 -10 80 20 1 1 2 2 Ranking 1 1 3 3

112

0 FCN PRI: 4 aos 1000000

1 300000

2 300000

3 300000

4 300000

5 500000

Si se quiere presentar un dato ms exacto, en meses, se debe calcular el tiempo necesario en que se recupera la inversin, considerando tanto aos como meses. En el caso del ejemplo 2, en tres aos se recupera $900.000, y en 4 aos $1.200.000. En el cuarto ao se necesita solo $100.000 para recuperar totalmente la inversin. En dicho ao se el ingreso neto estimado es de $300.000. Es decir, solo requiere 1/3 de ao ($100.000/$300.000) para obtener el $100.000. Un tercio de ao corresponde a 4 meses (1/3 * 12). Por lo tanto el PRI es de 3 aos y 4 meses. 2 Valor Actual Neto (V.A.N.) Si un proyecto de inversin tiene n perodos de vida til, el cual genera ingresos netos esperados de YN1, YN2, YN3.........YNn (incluida la I I). Y si K es la tasa mnima de rentabilidad exigida por periodo, se tiene: n V.A.N. = - II + " F C N i i= 1 (1 + K) i donde: YN : Ingreso neto del periodo K : Tasa de costo de capital n : Vida til del proyecto II : Inversin Inicial (va con signo negativo por ser un egreso) Este mtodo supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a la tasa de costo de capital. La frmula del VAN, consiste en descontar a los ingresos netos futuros estimados, los intereses que el inversionista podra obtener si destina su dinero a la otra alternativa de inversin. Por lo tanto, mientras mayores sean los beneficios que genere la otra alternativa de inversin, menor ser al VAN, es decir, el resultado del VAN va a depender de la rentabilidad exigida al proyecto, y por ende, de las variables que influyen en ste.

113

El VAN puede tener tres resultados: 1.- VAN > 0 2.- VAN < 0 3.- VAN = 0 1.- VAN > 0: Si el VAN de un proyecto resulta ser positivo, es decir, mayor que cero, significa que los retornos o beneficios que generar el proyecto permitir cubrir la inversin inicial y los beneficios que se dejaran de percibir por no hacer la otra alternativa de inversin, o bien, el proyecto generara beneficios superiores a la rentabilidad mnima exigida considerada como tasa de costo de capital. La diferencia, dada por el resultado del VAN, nos indica cuanto ms rico hace a los inversionistas el proyecto de inversin, respecto a la otra alternativa o respecto a lo que exigen stos. Por ejemplo, si el VAN de un proyecto es de $ 1.200.000 El proyecto se debe realizar. porqu? Respuesta: Porque al hacer el proyecto se gana durante la vida til de ste, valorizado a tiempo cero, $ 1.200.000, ms de lo que se habra obtenido con la otra alternativa de inversin. ! Ahora t puedes responder qu significa las alternativas 2 y 3! Respuesta 1.- VAN < 0: El proyecto se debe rechazar, se debe destinar el dinero a la otra alternativa de inversin. El hacer el proyecto implica obtener retornos o beneficios menores que la mejor alternativa de inversin. Esto no implica que el proyecto genere prdidas, sino, que si se hace, se estara dejando de ganar dinero respecto a la otra alternativa de inversin. 2.- VAN = 0 Implica indiferencia entre hacer el proyecto o destinar el dinero a la otra alternativa. En este caso no significa que el proyecto no genere rentabilidad, sino

114

que sta es igual a la que se obtiene con la alternativa de inversin (con igual riesgo). Ventajas:

Es ms exacto para decidir entre distintas alternativas. Considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo. Supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a tasa de costo de capital.

Desventajas:

No puede compararse proyectos con distinta vida til. Dificultad para determinar la tasa de costo de capital.

Para comparar dos proyectos mutuamente excluyente con igual vida til, se elige aquel que tenga mayor VAN. Qu te parece si ahora evaluamos el proyecto del ejemplo, segn el VAN? VAN = -1.000.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 500.000 1,1 1,1 2 1,1 3 1,1 4 1,1 5 Como los ingresos netos son iguales (sin considerar el valor de desecho), y los periodos tambin, podemos usar la frmula de anualidad vencida. VAN = -1.000.000 + 300.000 ( 1 - 1,1 - 5 ) + 200.000 0,1 1,1 5 VAN = $261.420 Segn el resultado del VAN, se debe hacer el proyecto, dado que ste permite generar mayores retornos ( $ 261.420 ) que la mejor alternativa de inversin. Ejemplo: Proy A B C I.I. 100 100 100 F1 100 100 20 F2 --10 80 F3 20 10 30 VP8% 108,5 109,1 110,9 VAN8% 8,5 9,1 10,9 Ranking 3 2 1 115

100

80

20

20

107,1

7,1

Hasta el momento no hemos determinado la rentabilidad que genera el proyecto. Para ello, debemos calcular la Tasa Interna de Retorno ( TIR ). 3. Tasa Interna de Retorno ( TIR ) La TIR implica determinar la rentabilidad que genera el proyecto, en forma peridica. Se supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a las tasa TIR. Para determinar la TIR de un proyecto, se debe buscar una tasa de descuento que permita que el VAN sea igual a cero. VAN = 0 n -II + " F C Ni = 0 i = 1 (1 + j ) i donde J = Tasa de descuento, llamada TIR Una vez determinada la TIR, es necesario comparar esta tasa, con la tasa de costo de capital, pudiendo producirse 3 situaciones: 1.- TIR > K 2.- TIR < K 3.- TIR = K 1.- TIR > K Si la TIR del proyecto es mayor a rendimiento mnimo exigido por los inversionistas. El proyecto se debe realizar. 2.- TIR < K Si el rendimiento del proyecto es menor a la rentabilidad exigida por los inversionistas, el proyecto no se debe realizar. 3.- TIR = K 116

Se habla de indiferencia debido a que la rentabilidad del proyecto coincide con K. Ventajas:

Da un resultado que es intuitivo Permite sacar conclusiones rpidas

Desventajas

Como el resultado es un porcentaje, es independiente del tamao de la inversin. NO se puede comparar inversiones de distinto tamao. Supone que los flujos de caja se invierten a la tasa TIR, la cual no necesariamente se puede dar en el tiempo. Si los flujos de caja cambian de signo ms de una vez, hay ms de un resultado. Las soluciones dependen de los cambios de signos.

!Ahora evaluemos el proyecto, segn mtodo TIR! -1.000.000 + 300.000 ( 1 + ( 1 + J ) - 5 ) + 200.000 = 0 J(1+J)5 Para obtener la TIR de un proyecto se puede:

Calcular manualmente: Al flujo de caja que se estime generar el proyecto se debe determinar el valor actual, utilizando una tasa de descuento. La tasa de descuento que logre igualar el flujo de caja con la inversin inicial, se le llama TIR. Lamentablemente debes hacer varios clculos antes de encontrar la TIR. Este mtodo es engorroso y solo se usar si no dispone de calculadora financiera o Excel. Usar Calculadora Financiera. El uso de la calculadora financiera para calcular el VAN y el TIR es muy fcil. Como cada calculadora tiene sus propios procedimientos, debes consultar su respectivo manual. Usar Excel. Debes utilizar la funciones financieras VNA (corresponde al valor actual de un anualidad vencida, es decir, el valor actual de los flujos de caja desde los aos 1 hasta el ltimo ao de vida til del proyecto considera en la evaluacin. La inversin inicial, o flujo del ao cero se debe agregar despus de calculado el VNA, con signo negativo (en el flujo ya aparece con signo negativo, por lo tanto, al final se estara sumando un valor positivo)

117

En el primer caso debes descubrir que tasa de descuento hace que el VAN = 0 En el ejemplo, tanteando e interpolando la TIR del proyecto = 19,05 % La TIR del 19,05 % es mayor a la K del 10 %, por lo tanto, el proyecto debe ser realizado, segn este mtodo. Ejemplo: Proy I.I. F1 F2 F3 VP8% VAN8% Rank TIR% Rank A B C D 100 100 --- 20 108,5 8,5 100 100 10 10 109,1 9,1 100 20 80 30 110,9 10,9 100 80 20 20 107,1 7,1 3 2 1 4 15,1 2 16,0 1 13,6 3 13,3 4

Ejercicio Una persona desea evaluar un proyecto de inversin, para lo cual se dispone de la siguiente informacin: Inversin Inicial : $5.000.000 Flujos netos de fondos mensuales : $300.000 Vida til : 2 aos Tasa costo de capital : 1% mensual Valor residual :0 Pauta de Correccin: Segn criterio del VAN: VAN = -5.000.000 + 300.000 ( 1 - ( 1 + 0,01 ) -24 ) 0,01 VAN = $1.373.016 Como el VAN es positivo, el proyecto se debe realizar, dado que su realizacin generar mayores beneficios que los exigidos al proyecto. Segn criterio TIR:

118

Segn criterio PRI: Ejercicios 1 Ud. dispone de la siguiente informacin, respecto a la realizacin de un proyecto: Inversin inicial 10.000 U.F. Ingresos mensuales 1.000 U.F. Egresos mensuales 300 U.F. Valor de desecho 1.200 U.F. Vida til 2 aos Otras alternativas de inversin: a) 2% mensual b) 6% semestral c) 14% anual Evale el proyecto segn mtodo de VAN y del TIR. Justifique su respuesta. 2.- Explique los conceptos e ideas de la tcnica de evaluacin de proyectos, Tasa Interna de Retorno. D un ejemplo cuantitativo en que segn este mtodo se deba hacer el proyecto. 3.- Explique los conceptos e ideas de la tcnica de evaluacin de proyectos; Valor Actual Neto. D un ejemplo cuantitativo en que segn este mtodo se deba hacer el proyecto. Si un amigo le propone el siguiente negocio: invertir $5.000.000, que generar ingresos netos de $150.000 mensuales durante 4 aos. Ud. tiene otras alternativas de inversin, cuyas rentabilidades son 4% mensual y 12%.anual Determine la conveniencia de realizar o no el proyecto, segn tcnicas VAN y TIR.

En la evaluacin de un proyecto se dispone de la siguiente informacin:

VAN = 12.500 UF TIR = 18%

119

Inv. Inicial: 13.000 UF 5.1Comente respecto a la conveniencia de realizar o no el proyecto 5.2 Qu significa VAN = 12.500 UF?

Un proyecto presenta una Inv. Inicial de $1.600.000. e ingresos netos de: 1 $10.000.000 2 -$10.000.000

Perodo Ingresos netos

Tasas de descuento de otras alternativas son: 12% semestral 2% mensual 18% anual 6.1 Se pide calcular l VAN y comente respecto al resultado Si el valor de desecho es $1.200.000, calcule l VAN

Suponga que don Carlos le solicita a Ud. que le evale un proyecto de inversin de carcter clandestino, por tal motivo slo le entrega la siguiente informacin:

Inv. Inicial de $20.000.000 de sa la mitad se deber efectuar el 01-01-97 y el resto el 01-07-97. Los ingresos semestrales comienzan a recibirse una vez realizaba la inversin en su totalidad, por un valor de $4.000.000 durante una vida til de 5 aos. Los egresos semestrales corresponderan al 45% de los ingresos Valor residual igual a cero Evale el proyecto segn mtodo del VAN y TIR. Cunto debera ser el valor residual para que el proyecto sea indiferente para don Carlos.

ANEXO 6

120

TASA DE COSTO DE CAPITAL SEGN FORMA DE FINANCIAMIENTO DATOS GENERALES DE PROYECTO RESTAURANTE Vida (aos) Ingresos anuales (UF) Egresos anuales (UF) Situacin 1 La casa propia se puede arrendar en 15 UF mensual, sino se hace restaurante Rentabilidad anual que se obtendra con arrendamiento de casa sera 6% (15* 12/3000) Si la casa no es arrendada se puede considerar que se vende. El costo de oportunidad sera la rentabilidad que se obtendra si se invierte el dinero obtenido por la venta de la casa. Rentabilidad anual del 15% Situacin 2 Se arrienda local para instalar restaurante Situacin 3 Se financia el proyecto 100% financiamiento va prstamo Situacin 4 Se financia el proyecto 50% con aporte personal y 50% va prstamo bancario SITUACION SITUACIN 3 SITUACION SITUACION 3 S/aporte C/aporte de 1 2 dueos dueos Datos Aporte con Compra y Compra y Arriendo casa propia construccin construccin 3000 3500 3500 Valor casa 121 con til 5 7000

3000

250 150

250

200 150

200 150 2250 40 3000

Gasto de puesta en marcha Depreciacin aos) arriendo mensual Valor libro (5aos) Amortizacin intangibles (5 aos) Valor comercial A.F. Arriendo meses) previo (2 (20

15 750 50 2500 30 250 280 3700 3700 50 2250 40 3000

base para prstamo Prstamo 1 cuota anual tasa 10% anual

Tasa de Costo de Capital para las distintas situaciones 6% si se arrienda casa, 15% 10% anual si se vende y compra acciones Costo finan 15%, prima por riesgo 0% (se considera que riesgo de acciones es similar el riesgo del proyecto) 15% 12,5% anual Tasa de costo de (0,5*10% + capital sin riesgo 0,5*15%)

10% anual

Costo finan 10% prima Idem riesgo 5% situacin 2 tasa 15%

Costo de financiamiento 12,5% prima Tasa de costo de por riesgo 5% capital con riesgo tasa de costo de capital 17,5%

Si es posible conocer la rentabilidad que se genera una empresa o negocio de similares caractersticas y riesgo del 122

proyecto, debe considerarse ste como la tasa de costo de capital, si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro.

ANEXO 7 MATERIA: FIJA VIDA UTIL NORMAL A LOS BIENES FISICOS DEL ACTIVO INMOVILIZADO PARA LOS EFECTOS DE SU DEPRECIACION, Resolucin exenta n43 del 26 de diciembre del 2002 El porcentaje o cuota correspondiente al perodo de depreciacin dir relacin con los aos de vida til que mediante normas generales fije la Direccin Nacional del Servicio de Impuestos Internos y operar sobre el valor neto total del bien. No obstante, el contribuyente podr aplicar una depreciacin acelerada, entendindose por tal aqulla que resulte de fijar a los bienes fsicos del activo inmovilizado adquiridos nuevos o internados, una vida til equivalente a un tercio de la fijada por la Direccin o Direccin Regional, segn corresponda. No podrn acogerse al rgimen de depreciacin acelerada los bienes nuevos o internados cuyo plazo de vida til total fijado por la Direccin o Direccin Regional sea inferior a tres aos. Los contribuyentes podrn en cualquier oportunidad abandonar el rgimen de depreciacin acelerada, volviendo as definitivamente al rgimen normal de depreciacin. Al trmino del plazo de depreciacin del bien, ste deber registrarse en la contabilidad por un valor equivalente a un peso, y que deber permanecer en los registros contables hasta la eliminacin total del bien motivada por la venta, castigo, retiro u otra causa. Tratndose de bienes que se han hecho inservibles para la empresa antes del trmino del plazo de depreciacin que se les haya designado, podr aumentarse al doble la depreciacin correspondiente. NOMINA DE BIENES SEGN ACTIVIDADES VIDA TIL NORMAL DEP ACEL A.- ACTIVOS GENRICOS 1) Construcciones con estructuras de acero, cubierta y entrepisos de perfiles acero o losas hormign armado. 80 26 2) Edificios, casas y otras construcciones, con muros de ladrillos o de hormign, con cadenas, pilares y vigas hormign armado, con o sin losas. 50 16

123

3) Edificios fbricas de material slido albailera de ladrillo, de concreto armado y estructura metlica. 40 13 4) Construcciones de adobe o madera en general. 30 10 5) Galpones de madera o estructura metlica. 20 6 6) Otras construcciones definitivas (caminos, puentes, etc.). 20 6 7) Construcciones provisorias. 10 3 8) Instalaciones en general (ejemplos: elctricas, de oficina, etc.).10 3 9) Camiones de uso general. 7 2 10) Camionetas y jeeps. 7 2 11) Automviles 7 2 12) Microbuses, taxi buses, furgones y similares. 7 2 13) Motos en general. 7 2 14) Remolques, semirremolques y carros de arrastre. 7 2 15) Maquinarias y equipos en general. 15 5 Balanzas, hornos microondas, refrigeradores, conservadoras, vitrinas refrigeradas y cocinas 9 3 17) Equipos de aire y cmaras de refrigeracin. 10 3 18) Herramientas pesadas. 8 2 19) Herramientas livianas. 3 1 20) Letreros camineros y luminosos. 10 3 21) tiles de oficina (: mquina de escribir, fotocopiadora, etc.). 3 1 22) Muebles y enseres. 7 2 Sistemas computacionales, computadores, (cajeros automticos cajas registradoras, etc.). 6 2

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24) Estanques 10 3 25) Equipos mdicos en general. 8 2 26) Equipos de vigilancia y deteccin, alarmas. 7 2 27) Envases en general. 6 2 28) Equipo de audio y vdeo. 6 2 29) Material de audio y vdeo. 5 1 B.- INDUSTRIA DE LA CONSTRUCCION 1) Maquinaria destinada a la construccin pesada (Ejemplos: moto niveladoras, traxcavators, bulldozers, tractores, caterpillars, dragas, excavadoras, pavimentadores, chancadoras, betoneras, vibradoras, tecles, torres elevadoras, tolvas, mecanismo de volteo, motores elctricos, estanques, rodillos, moldes pavimento, etc.). 8 2 Bombas, perforadoras, carros remolques, motores a gasolina, grupos electrgenos, soldadoras. 6 2 C.- INDUSTRIA EXTRACTIVA (MINERIA) 1) Maquinarias y equipos en general destinados a trabajos pesados en minas y plantas beneficiadoras de minerales. 9 3 2) Instalaciones en minas y plantas beneficiadoras de minerales. 5 1 3) Tranques de relaves. 10 3 4) Tnel - mina. 20 6 D. - EMPRESAS DE TRANSPORTE TRANSPORTE MARTIMO Naves y barcos de carga en general, frigorficos o graneleros con casco de acero. 18 6 2) Naves con casco de acero. 36 12 3) Naves con casco de madera. 23 7

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4) Remolcadores y barcazas con casco de acero. 20 6 5) Remolcadores y barcazas con casco de madera. 15 5 Embarcaciones menores en general con casco de acero o madera. 10 3 7) Porta contenedores, incluidos los buques Roll-On Roll. 16 5 8) Boyas, anclas, cadenas, etc. 10 3 9) Muelles de estructura metlica. 20 6 10) Terminales e instalaciones martimas. 10 3 TRANSPORTE TERRESTRE 1) Tolvas, mecanismo de volteo. 9 3 2) Carros porta contenedores en general. 7 2 E.- SECTOR ENERGTICO E.1) EMPRESAS ELECTRICAS 1) Equipos de generacin y elctricos utilizados en la generacin. 10 3 2) Obras civiles hidrulicas y otros relacionados con la generacin. - Bocatomas, muros de presa. 50 16 - Descargas 30 10

Tneles, piques, pretiles, evacuaciones, cmaras de carga,

tuberas de presin. 20 6 - Canales 18 6 - Sifones, captaciones, estanques y chimeneas de equilibrio. 10 3 - Desarenador 8 2 Lneas de distribucin de alta tensin y baja tensin,

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lneas de transmisin, cables de transmisin, cables de poder. 20 6 4) Lneas de alta tensin - Transporte. Obras civiles. 20 6 - Conductores 20 6 - Apoyos de suspensin y apoyos de amarres. 10 3 5) Cables de alta tensin - Transporte. - Obras civiles. 20 6 - Conductores 20 6 6) Subestaciones - Transporte. - Obras civiles. 25 8 - Construcciones y casetas de entronque (estaciones de bombeo). 20 6 - Transformadores, celdas de transformadores, celdas de lneas, 10 3 7) Lneas de alta tensin - Distribucin. - Obras civiles. 20 6 - Conductores 20 6 - Apoyos de suspensin, y remodelacin de lneas. 10 3 8) Cables de alta tensin - Distribucin. Obras civiles. 20 6 Conductores 20 6 9) Lneas de media tensin - Areas. - Redes desnudas, redes aisladas, postes y otros. 20 6 - Equipos 12 4 10) Lneas de media tensin - Subterrneas.

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- Redes, cmaras, canalizaciones y otros. 20 6 - Equipos 12 4 11) Lneas de baja tensin - Areas. - Redes desnudas, redes aisladas, postes y otros. 20 6 - Equipos 12 4 12) Lneas de baja tensin - Subterrneas. - Redes, cmaras, canalizaciones y otros. 20 6 - Equipos. 12 4 13) Subestaciones de distribucin. - Obras civiles y construcciones. 20 6 - Transformadores, celdas de transformadores, celdas de lneas, equipos auxiliares y equipos de telecomandos. 10 3 14) Subestaciones MT/MT. - Obras civiles y construcciones. 20 6 - Transformadores, y equipos de telecomandos. 10 3 15) Subestaciones anexas MT/MT. - Obras civiles y construcciones 20 6 - Transformadores, y equipos de telecomandos. 10 3 16) Centros de transformacin MT/BT. - Obras civiles. 20 6 - Transformadores areos, subterrneos y de superficie. 10 3 - Otros equipos elctricos areos, subterrneos y comunes. 12 4 17) Contadores- Central de operaciones y servicio de clientes. 10 3 18) Otras instalaciones tcnicas para energa elctrica

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- Obras civiles. 20 6 - Equipos 10 3 19) Alumbrado pblico. 10 3 E.2) EMPRESAS SECTOR PETRLEO Y GAS NATURAL 1) Buques tanques (petroleros, gaseros), naves y barcos cisternas para transporte de combustible lquido. 15 5 2) Oleoductos y gasoductos terrestres, caeras y lneas troncales.18 6 3) Planta de tratamiento de hidrocarburos. 10 3 4) Oleoductos y gaseoductos marinos. 10 3 5) Equipos e instrumental de explotacin. 10 3 6) Plataforma de produccin en el mar fija. 10 3 7) Equipos de perforacin marinos. 10 3 8) Bateras de recepcin en tierra (estanques, bombas, sistema de caeras con sus vlvulas, calentadores, instrumentos de control, elementos de seguridad contra incendio y prevencin de riesgos, etc.). 10 3 9) Instalaciones de almacenamiento tales como "tank farms". 15 5 10) Plataformas de perforacin y de produccin de costa afuera. 22 7 F.- EMPRESAS DE TELECOMUNICACIONES 1) Equipos conmutacin local en oficinas centrales. - Equipos O.C. automticos. 10 3 - Equipos O.C. auto (combinados). 10 3 - Equipos O.C. batera central. 10 3 - Equipos O.C. magneto. 10 3 - Equipos de fuerza. 10 3 - Equipos de tasacin. 10 3

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- Equipos de radio. 12 4 - Equipos canalizadores y repetidores en O.C. 10 3 2) Equipos conmutacin L.D. en oficinas centrales. - Posiciones de larga distancia. 10 3 - Equipos de radio. 12 4 - Equipos canalizadores y repetidores en O.C. 10 3 3) Otros equipos de O.C. - Telfonos, calculgrafos y sillas de operadoras. 10 3 4) Equipos seguridad industrial en oficinas centrales. - Equipos industriales de climatizacin. 10 3 5) Equipos para suscriptores. - Telfonos automticos. 10 3 - Telfonos batera central. 10 3 - Telfonos magneto. 10 3 - Equipos especiales. 10 3 - Alambre bajantes. 10 3 - Alambre interior. 10 3 - PABX automticos. 10 3 - PBX automticos. 10 3 - PBX batera central. 10 3 - PBX magneto. 10 3 - Locutorios. 10 3 - Equipos fax. 10 3

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6) Equipos planta externa local. - Postes y crucetas de madera. 20 6 - Postes y crucetas de fierro. 20 6 - Postes de concreto. 20 6 - Antenas y lneas de transmisin. 12 4 - Cables areos y bobinas de carga. 20 6 - Cables subterrneos y bobinas de carga. 20 6 - Cables interiores. 20 6 - Cables areos desnudos. 20 6 - Equipos canalizadores y repetidores en postes. 12 4 - Conductos y cmaras. 20 6 - Cables enlaces. 20 6 - Sala de cables y MDF. 20 6 - Armarios de distribucin. 20 6 - Cajas terminales, doble conexin. 20 6 - Empalmes de cables areos y subterrneo. 20 6 - Sistema grfico de manejo de redes. 20 6 - Cables de fibra ptica. 20 6 - Cmaras y ductos. 20 6 7) Equipos planta externa L.D. - Postes y crucetas de madera. 20 6 - Postes y crucetas de fierro. 20 6 - Postes de concreto. 20 6

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- Antenas y lneas de transmisin. 12 4 - Cables areos y bobinas de carga. 20 6 - Cables subterrneos y bobinas de carga. 20 6 - Alambres areos desnudos. 20 6 - Equipos canalizadores y repetidores en postes. 12 4 - Conductos y cmaras. 20 6 - Equipos de control automtico. 10 3 - Estaciones satelitales terrenas. 12 4 - Cables de fibra ptica. 20 6 - Equipos de fibra ptica. 12 4 - Segmento espacial. 10 3 G.- ACTIVIDAD DE LA AGRICULTURA 1) Tractores, segadoras, fumigadoras, motos bombas. 8 2 2) Cosechadoras, arados, y de cal, mquinas de ordear. 11 3 3) Esquiladoras mecnicas. 11 3 Vehculos de carga, motorizados, como ser: camiones trailer, camiones fudres y acoplados, colosos de tiro animal. 10 3 5) Carretas, carretones, carretelas, etc. 15 5 Camiones de carga y camionetas de uso intensivo en la actividad agrcola. 6 2 7) Tuberas para agua potable instaladas en predios agrcolas. 18 6 8) Construcciones de material slido, como ser: silos, casas patronales y de inquilinos, lagares, etc. 50 16

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9) Construcciones de adobe y madera, estructuras metlicas. 20 6 10) Animales de trabajo. 8 2 11) Toros, carneros, cabros, verracos, potros y otros reproductores. 5 1 12) Gallos y pavos reproductores. 3 1 13) Nogales, paltos, ciruelos, manzanos, almendros. 18 6 14) Viedos segn variedad. 11 a 23 3 a 7 15) Limoneros 12 4 16) Duraznos 10 3 17) Otras plantaciones frutales. 13 4 18) Olivos 40 13 19) Naranjos 30 10 20) Perales 25 8 21) Organo 9 3 22) Alfalfa 4 1 23) Animales de lechera (vacas). 7 2 24) Gallinas 3 1 25) Ovejas 5 1 26) Yeguas 12 4 27) Porcinos de reproduccin (hembras). 6 2 28) Conejos machos y hembras. 3 1 29) Caprinos 5 1 30) Asnales 5 1 31) Postes y alambradas para vias. 10 3

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32) Tranques y obras de captacin de aguas: a) Tranque propiamente tal. Por ser de duracin indefinida no es depreciable. b) Instalaciones anexas al tranque. Bombas extractoras de agua, estanques e instalaciones similares en general. 10 3 33) Canales de riego: a) Sin aplicacin de concreto o de otro material de construccin, su duracin es indefinida, por lo tanto no es depreciable. b) Con aplicacin de concreto o de otro material de construccin, se trata de obras generalmente anexas, o simplemente tramos del canal mismo y su duracin segn el caso ser: De concreto. 70 23 De fierro pesado. 45 15 De madera. 25 8 34) Pozos de riego y de bebida. Se aplica la depreciacin nicamente sobre los refuerzos, instalaciones y maquinarias destinadas al mayor aprovechamiento del pozo en la siguiente forma: a) Cemento u hormign armado. 20 6 b) Ladrillo 15 5 c) Bomba elevadora de agua. 20 6 35) Puentes. Segn el material empleado en la construccin: a) De cemento. 75 25 b) Metlico 45 15 c) Madera 30 10 H.- OTRAS Enseres, artculos de porcelana, loza, vidrio, cuchillera, mantelera, ropa de cama y similares, utilizados en hoteles,

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moteles y restaurantes. 3 1 2) Redes utilizadas en la pesca. 3 1 3) Sistemas o estructuras fsicas para criaderos de especies hidrobiolgicas. 3 1 Pupitres, sillas, bancos, escritorios, pizarrones, laboratorios de qumica, gabinetes de fsica, equipos de establecimientos educacionales. 5 1 gimnasia y atletismo, utilizados en

5) Aviones monomotores con cabida hasta seis personas. 10 3

La vida til establecida en el resolutivo anterior corresponde a bienes adquiridos nuevos, construidos o internados al pas (nuevos o usados), a contar de la fecha que se indica en el dispositivo N 4 siguiente; Respecto de aquellos bienes fsicos del activo inmovilizado que no se comprendan en forma genrica o expresamente en la tabla establecida en el resolutivo N 1 precedente, el propio contribuyente, en principio, deber fijarle la vida til a dichos bienes, asimilndolos a aquellos que tengan las mismas caractersticas o sean similares a los contenidos en la mencionada tabla. En el caso que los citados bienes por sus caractersticas especiales no se puedan asimilar a algunos de los detallados en la referida tabla por tratarse de bienes totalmente distintos o diferentes, el contribuyente deber solicitar a la Direccin Nacional del Servicio de Impuestos Internos, que se le fije la vida til o duracin probable a los citados bienes, proporcionando los antecedentes que sta le solicite, como ser, entre otros, catlogos del fabricante original del bien, debidamente traducido al idioma espaol, cuando proceda, en donde se indiquen las especificaciones tcnicas del bien, informes tcnicos emitidos por terceras personas o instituciones especializadas sobre la materia o cualquier otro antecedente que se estime necesario; documentos en los cuales, adems, de sealar las caractersticas de los mencionados bienes, se indique una propuesta de su probable duracin, conforme a sus especificaciones tcnicas y funciones en las que se van a utilizar. La presente Resolucin, conforme a lo dispuesto por el artculo 1 transitorio de la Ley N 19.840, publicada en el Diario Oficial de 23 de noviembre del ao 2002, que vincula la vigencia de la nueva tabla de vida til de los bienes con el rgimen modificado de la depreciacin acelerada, regir a contar del 1 de enero del ao 2003, slo respecto de los bienes fsicos del activo inmovilizado que se adquieran nuevos, se construyan o se internen al pas (nuevos o usados), desde la fecha sealada en primer

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trmino, esto es, la correspondiente a la data de publicacin de la mencionada ley, como tambin respecto de estos mismos bienes cuando se adquieran usados posteriormente.

Los bienes fsicos del activo inmovilizado adquiridos o construidos con anterioridad a la fecha de publicacin de la Ley N 19.840, esto es, antes del 23.11.2002 o que se adquieran usados despus de la citada fecha, para los efectos de su depreciacin seguirn rigindose por las tablas de aos de vida til fijadas por este Servicio con antelacin a la referida fecha, hasta su total depreciacin, y contenidas principalmente en las Circulares N s. 132, de 1975, 63, de 1990, 21 y 22 de 1991, salvo respecto de los bienes adquiridos nuevos o construidos o internados al pas (nuevos o usados) desde la fecha de publicacin de la referida ley (23.11.2002) y el 31 de diciembre de 2002, caso en el cual los citados bienes podrn depreciarse por el perodo antes indicado mediante la aplicacin de las tablas de vida til sealadas anteriormente, depreciacin que deber determinarse en forma proporcional al nmero de meses en que los mencionados bienes fueron utilizados efectivamente en la empresa, considerndose para estos efectos como mes completo toda fraccin de da inferior a dicho perodo.

ANEXO 8 CASOS RESUELTOS CASO 1 COLECTIVO

DATOS Automvil tramites vida til vehculo (aos) ingresos mensuales egresos mensuales Precio de venta vehculo nuevo (5 aos) Capital de trabajo Tasa impuesto a la renta Amortizacin de intangibles (aos) Rentabilidad mnima exigida FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO 0 Ingresos anuales Venta vehculo de 1 4.800.000 $ 2 4.800.000 $ 3 4 5 4.800.000 $ 2.000.000 $ -2.250.000 $ 4500000 800000 10 400000 150000 2000000 300000 15% 5 15% depreciacin anual deposito Tasa Nmero de cuota 450000 1200000 1,90% 24

4.800.000 $ 4.800.000 $

Valor libro de

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vehculo Egresos anuales Depreciacin amort intangibles Ut antes de imp Impuesto a la renta Ut.despus imp Depreciacin amort intangibles Valor libro de vehculo Capital trabajo automvil Tramites de -300.000 $ -4.500.000 $ -800.000 $ 2.641.500 $ 2.641.500 $ 2.641.500 $ 4.679.000 $ de -1.800.000 $ -450.000 $ -160.000 $ 2.390.000 $ -358.500 $ 2.031.500 $ 450.000 $ 160.000 $ -1.800.000 $ -450.000 $ -160.000 $ 2.390.000 $ -358.500 $ 2.031.500 $ 450.000 $ 160.000 $ -1.800.000 $ -1.800.000 $ -450.000 $ -160.000 $ -450.000 $ -160.000 $ -1.800.000 $ -450.000 $ -160.000 $ 2.140.000 $ -321.000 $ 1.819.000 $ 450.000 $ 160.000 $ 2.250.000 $

2.390.000 $ 2.390.000 $ -358.500 $ -358.500 $

2.031.500 $ 2.031.500 $ 450.000 $ 160.000 $ 450.000 $ 160.000 $

Flujo de Caja -5.600.000 2.641.500 $ Neto $ VAN TIR 4.267.715,29 $ 41,5%

Datos del prstamo Inversin Depsito Prstamo Valor cuota

TABLA DE AMORTIZACIN Periodo 1 2 3 4 5 6 7 8 capital 4.400.000 $ 4.253.594 $ 4.104.407 $ 3.952.384 $ 3.797.474 $ 3.639.620 $ 3.478.767 $ 3.314.857 $ inters 83.600,00 $ 80.818,29 $ 77.983,72 $ 75.095,30 $ 72.152,00 $ 69.152,78 $ 66.096,57 $ 62.982,29 $ cuota 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ amortizacin 146.406 $ 149.188 $ 152.022 $ 154.911 $ 157.854 $ 160.853 $ 163.909 $ 167.024 $ saldo 4.253.594 $ 4.104.407 $ 3.952.384 $ 3.797.474 $ 3.639.620 $ 3.478.767 $ 3.314.857 $ 3.147.834 $

5.600.000 $ 1200000 4.400.000 $ 230.006 $

137

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

3.147.834 $ 2.977.637 $ 2.804.206 $ 2.627.480 $ 2.447.396 $ 2.263.891 $ 2.076.899 $ 1.886.354 $ 1.692.189 $ 1.494.335 $ 1.292.721 $ 1.087.277 $ 877.929 $ 664.604 $ 447.226 $ 225.717 $

59.808,84 $ 56.575,10 $ 53.279,92 $ 49.922,12 $ 46.500,53 $ 43.013,93 $ 39.461,08 $ 35.840,73 $ 32.151,59 $ 28.392,36 $ 24.561,70 $ 20.658,26 $ 16.680,66 $ 12.627,48 $ 8.497,29 $ 4.288,63 $ 0 1

230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 230.006 $ 2

170.197 $ 173.431 $ 176.726 $ 180.084 $ 183.505 $ 186.992 $ 190.545 $ 194.165 $ 197.854 $ 201.614 $ 205.444 $ 209.348 $ 213.325 $ 217.378 $ 221.509 $ 225.717 $ 3

2.977.637 $ 2.804.206 $ 2.627.480 $ 2.447.396 $ 2.263.891 $ 2.076.899 $ 1.886.354 $ 1.692.189 $ 1.494.335 $ 1.292.721 $ 1.087.277 $ 877.929 $ 664.604 $ 447.226 $ 225.717 $ 0$ 4 5

FLUJO DE CAJA PARA EL INVERSIONISTA 4.800.000 4.800.000 4.800.000 4.800.000 $ 4.800.000 $ $ $ $ 2.000.000 $ -2.250.000 $ -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 1.800.000 $ $ $ $ $ -807.467 $ -312.674 $ -450.000 $ -450.000 $ -160.000 $ -160.000 $ 1.582.533 $ 2.077.326 $ -237.380 $ -311.599 $ 1.345.153 $ 1.765.727 $ 450.000 $ 160.000 $ 450.000 $ 160.000 $ -450.000 -450.000 $ -450.000 $ $ -160.000 -160.000 $ -160.000 $ $ 2.390.000 2.390.000 2.140.000 $ $ $ -358.500 -358.500 $ -321.000 $ $ 2.031.500 2.031.500 1.819.000 $ $ $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 2.250.000 $ 4.400.000 $

Ingresos anuales Venta de vehculo Valor libro de vehculo Egresos anuales intereses Depreciacin amortizacin intangibles Utilidad antes de impuesto Impuesto a la renta Utilidad despus de imput Depreciacin amortizacin intangibles Valor libro de vehculo prstamo

138

amortizacin capital Capital de trabajo automvil Tramites Flujo de Caja Neto -300.000 $ -4.500.000 $ -800.000 $

-1.952.604 -2.447.396 $ $

-1.200.000 2.549 $ $ VAN TIR

-71.669 $

2.641.500 2.641.500 4.679.000 $ $ $

3.950.144,90 $ 68,5%

CASO 2 GRANJA AGRICOLA DATOS Valor de terreno (10000 metros cuadrados) Construccin de oficinas y dependencias muebles y equipos gastos varios para la puesta en marcha publicidad previa a inauguracin publicidad mensual Necesidad promedio diaria de fondos tiempo estimado para obtener fondos suficientes para cubrir las necesidades diarias de fondos La granja funcionaria todos los das de la semana Entrada general Estimacin de demanda anual (personas) Remuneraciones mensual Costo de operacionales ( excluyendo remuneraciones) Vida til de los activos de construcciones (aos) Vida til de muebles y equipos (aos) Valor residual de activos fijos Los activos se deprecian linealmente Tiempo de amortizacin de gastos de puesta en marcha (aos) Vida til del proyecto Horizonte de evaluacin Financiamiento va prstamo (% de inversin total) Tasa de inters del prstamo (anual) Nmero de cuotas semestrales Para financiar el proyecto los dueos vendern acciones Las acciones histricamente han rendido (anual) 10% Se considera que el riesgo del proyecto es similar al riesgo de la inversin en acciones 4 Indefinido 5 aos 30% 12% 3 $2.000 24000 $2.000.000 $600.000 20 7 0 $25.000.000 $12.000.000 $4.000.000 $5.000.000 $2.000.000 $300.000 $30.000

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Tasa de impuesto a la renta FLUJODE CAJA tem Ingresos Egresos Intereses Prstamo Depreciacin Construcciones Depreciacin muebles y equipos Amortizacin gastos puesta en marcha Utilidades impuesto Impuesto (17%) Utilidades Neta Depreciacin Construcciones Depreciacin muebles y equipos Amortizacin gastos puesta en marcha Inversin Inicial Prstamo Amortizacin Deuda Valor de desecho FLUJO NETO DE CAJA -$ $ 872.407 33.600.000 FCN ao 5 / K $ 105.237.198 $ 6.050.404 -$ 48.000.000 $ 14.400.000 -$ 9.326.977 -$ 5.073.024 ante 0 1 2 3 4

17% 5

$ $ $ $ $ 48.000.000 48.000.000 48.000.000 48.000.000 48.000.000 -$ -$ -$ -$ -$ 34.800.000 34.800.000 34.800.000 34.800.000 34.800.000 -$ 1.407.541 -$ 294.235

-$ 600.000 -$ 600.000 -$ 600.000 -$ 600.000 -$ 600.000 -$ 571.429 -$ 571.429 -$ 571.429 -$ 571.429 -$ 571.429 -$ 1.250.000 $ 9.371.030 -$ 1.593.075 $ 7.777.955 $ 600.000 $ 571.429 $ 1.250.000 -$ 1.250.000 -$ 1.250.000 -$ 1.250.000

$ $ $ $ 12.028.571 10.484.336 10.778.571 10.778.571 -$ 1.782.337 $ 8.701.999 $ 600.000 $ 571.429 $ 1.250.000 -$ 1.832.357 $ 8.946.214 $ 600.000 $ 571.429 $ 1.250.000 -$ 1.832.357 $ 8.946.214 $ 600.000 $ 571.429 $ 1.250.000 -$ 2.044.857 $ 9.983.714 $ 600.000 $ 571.429

$ 105.237.198 $ $ $ 116.392.341 11.367.643 11.367.643

valor desecho valor desecho

10,60% El proyecto es factible ya que se esta recibiendo una ganancia positiva. La tasa interna de retorno es de 39 % lo que significa que se

VAN 52.862.488 TIR 39%

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esta recibiendo una tasa mayor a la tasa de costo de capital, por ende, es positivo. CASO 3 PRODUCTO ALIMENTICIO DATOS Periodo de Evaluacin (aos) Duracin del Proyecto Precio de Venta Ventas anuales (unidades) Costo Variable (por unidad) Costo Fijo Inversin Inicial Capital de Trabajo Depreciacin (aos) Valor de Desecho Costo de Capital Financiamiento prstamo Tasa de Inters (anual) Nmero de Cuotas Trimestrales Tasa de impuesto a la renta 10 Indefinida $100 1000 $20 $30,000.00 $250,000.00 $40,000.00 10 $150,000.00 10% 55% 12% 8 17%

141

FLUJO DE CAJA PROYEC TO PURO 2 Ventas 4 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 30,00 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 0 -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 20,00 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 0 -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 25,00 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 0 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 25,00 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 0 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250

Costo Fijo Costo Variable Depreciacin Utilidad antes de Impuesto Impuesto la renta a 3 5 6 7 8 9

Ite 0 1 m

1 0 -$ 4,250

Utilidad despus de Impuesto Depreciacin Capital Trabajo Inversin Inicial Valor de Desecho FCN -$ 290,000 de -$ 40,000 -$ 250,000

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 20,750 20,750 20,750 20,750 20,750 20,750 20,750 20,750 20,750 20,750 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000

$ 150,00 0 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 195,75 45,750 45,750 45,750 45,750 45,750 45,750 45,750 45,750 45,750 0

142