TD89

Textos para Discusso
89
PROCURA DE UM CONSENSO FISCAL: O QUE PODEMOS APRENDER DA EXPERINCIA INTERNACIONAL?

Fabio Giambiagi*
*Economista do Departamento Econmico do BNDES. Cabe um agradecimento a Armando Castelar Pinheiro e Ricardo Weiss pelos comentrios a uma verso preliminar do artigo, bem como um agradecimento especial a Marcos Bonturi, pela gentileza de fornecer os dados referentes OCDE. Como de praxe, os eventuais erros remanescentes so de responsabilidade exclusiva do autor. Rio de Janeiro, junho - 2001
Sumrio
Resumo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Abstract . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1. Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Evoluo Recente das Contas Pblicas no Brasil: Fatos Estilizados. . . . . 3. Tendncias Internacionais da Poltica Fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. Consideraes Toricas sobre a Poltica Fiscal de Longo Prazo . . . . . . . . 4.1. A Condio de Estabilidade da Relao Dvida Pblica/PIB. . . . . . . 4.2. Metas Fiscais e Fundamentos Macroeconmicos. . . . . . . . . . . . . . . 5. Proposta para Adoo de uma Regra Fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6. Cenrios para o Dficit Pblico Brasileiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7. Concluses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Apndice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Referncias Bibliogrficas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 5 7 8 11 16 16 20 23 27 30 36 40
Resumo
Este artigo defende a proposta de que o Brasil deveria seguir outros pases e adotar uma regra para as contas pblicas, institucionalizando as metas fiscais, mediante a exigncia de um supervit primrio do governo central de pelo menos 1,5% do PIB, o que conservaria a disciplina fiscal alm do perodo do acordo com o Fundo Monetrio Internacional (FMI). A regra contribuiria para dar um carter duradouro s mudanas recentes apresentadas pelo pas no que se refere s contas pblicas, reforando a melhora institucional representada pela Lei de Responsabilidade Fiscal. A exigncia consistente com um supervit primrio do setor pblico da ordem de 2% do PIB.
Abstract
This paper defends the idea that Brazil should follow other countries and adopt a rule for the public accounts, institutionalazing the fiscal targets, through the requirement a primary surplus of the central government of at least 1.5% of GDP. This would conserve the fiscal discipline beyond the years of the agreement with the International Monetary Fund (IMF). The rule would help to conserve the recent changes shown by the country concerning the public accounts. This would strenghten the institutional improvement represented by the Fiscal Responsibility Law. The requirement is consistent with a primary surplus of public sector of around 2% of GDP.
Texto para Discusso n 89
O Brasil ainda um pas onde so muito fortes as foras em favor da gastana de recursos pblicos sem lastro. Creio que deva ser um dos ltimos pases do mundo nessa situao. [Krugman (1999).]
1. Introduo
Reza uma velha mxima da poltica que a melhor forma de obter apoios para ganhar uma eleio no definir com muita preciso as propostas de governo. Com o tema do ajuste fiscal ocorre algo parecido. Raros assuntos, na economia, aglutinaram to alto grau de apoio no Brasil, nos anos 90, como a palavra de ordem de que preciso fazer um ajuste fiscal. Entretanto, curiosamente, isso foi pouco explorado com profundidade, a ponto de definir com certa preciso a resposta a perguntas como, por exemplo: a) qual deve ser a meta fiscal a ser perseguida: um teto de dficit nominal ou um piso de supervit primrio?; b) qual deve ser o objetivo da poltica: o fluxo referente ao resultado fiscal ou o estoque de dvida pblica?; c) que valores devem assumir esses parmetros?: o supervit primrio, por exemplo, deve ser de 2% ou 3% do PIB?, a dvida pblica deve ser estabilizada em 40% ou 50% do PIB?; etc. Em outras palavras, todos podemos estar de acordo com a idia genrica de que a poltica fiscal deve respeitar os fundamentals macroeconmicos; no est claro, porm, a resposta seguinte questo: o que uma poltica fiscal fundamentada?1 Este artigo uma modesta tentativa de contribuir para o aprofundamento dessa discusso, no atual contexto da economia brasileira. Como se sabe, o pas adotou um programa de ajuste fiscal bastante ambicioso para 1999/2001, para poder se credenciar a receber apoio do Fundo Monetrio Internacional (FMI). Conhecidos os resultados dos primeiros dois anos, importante avaliar quais deveriam ser as metas a serem perseguidas pelas autoridades aps a concluso do acordo com o FMI, j no ambiente espera-se de uma economia definitivamente estabilizada. O texto divide-se em sete sees, incluindo esta breve introduo. A seguir, resumem-se os fatos estilizados da evoluo das contas pblicas no Brasil nos ltimos anos. Depois disso, mostram-se as tendncias internacionais mais recentes relacionadas com a poltica fiscal em uma srie de pases. Na quarta seo, que representa o corao do trabalho, apresenta-se a fundamentao analtica para o que, na nossa opinio, poderia ser uma estratgia de poltica fiscal adequada para ser seguida nos prximos anos. A quinta seo contm uma proposta de
1 Para a base terica de algumas das questes a serem tratadas neste artigo, ver Lerda (1987) e Spaventa (1987).
regra fiscal a ser obedecida no futuro, na forma de um parmetro legal a ser respeitado pelas autoridades em carter permanente. Posteriormente, discutem-se alguns possveis cenrios fiscais. Por ltimo, apresentam-se as concluses.
2. Evoluo Recente das Contas Pblicas no Brasil: 2. Fatos Estilizados

O Brasil teve Necessidades de Financiamento do Setor Pblico (NFSPs) muito elevadas ao longo dos ltimos anos (Tabela 1),2 as quais foram, em mdia, de 6,9% do PIB no perodo 1995/2000, com um supervit primrio mdio de 1% do PIB nesses seis anos e com um dficit de 0,2% do PIB especificamente em 1995/98.3 Isso marca um ntido contraste com o supervit mdio de 2,8% do PIB do perodo de cinco anos anteriores (1990/94). Alguns dos traos mais importantes da evoluo das contas pblicas na segunda metade dos anos 90 so mostrados na Tabela 1, entre os quais cabe destacar os seguintes:
N deteriorao contnua do resultado primrio consolidado ao longo de trs anos consecutivos, depois de 1994, s parcialmente revertida em 1998;4
N ajuste fiscal expressivo em 1999/2000, mediante a combinao de corte de gastos e principalmente aumento de receita;
N queda at 1997 do resultado da despesa nominal de

juros e aumento posterior, como reflexo fundamentalmente da queda da inflao e da taxa de juros at 1997 e do aumento dos juros e da dvida pblica em 1998 e 1999;5
N piora sistemtica do resultado nominal do governo central at 1999, posteriormente revertida em 2000; e
N existncia de um componente importante de conteno

do dficit pblico de caractersticas once-and-for-all, resultante da incidncia de fatores como aumento de
2 3 4 5 Ao longo do restante do trabalho, o conceito das NFSPs a ser utilizado ser sempre o resultado nominal. Em 1999/2000, entretanto, houve uma melhora inequvoca do resultado primrio, em funo das medidas de ajustamento adotadas no final de 1998. Em 1994, o supervit primrio do setor pblico foi de 5,2% do PIB. A taxa de juros real bruta, utilizando o IPCA como deflator, foi de 25% em 1995, 16% em 1996, 19% em 1997, 27% em 1998, 15% em 1999 e 11% em 2000, prevendo-se uma taxa real entre 10% e 11% em 2001. Devido a esse processo, a despesa financeira caiu em 2000.
receita e/ou reduo de despesas, que tendem a se esgotar ao longo do tempo, tais como a receita de concesses e a arrecadao da CPMF. No que diz respeito, especificamente, ao resultado primrio, sua piora inicial decorreu, notadamente, de uma combinao das seguintes circunstncias: a) aumento da despesa previdenciria (resultante do aumento real do salrio mnimo que serve Tabela 1 Necessidades de Financiamento do Setor Pblico: Conceito Nominal 1994/2000 (Em % do PIB)
Composio NFSPs Governo Central Estados e Municpios Estados Municpios Empresas Estatais Federais Estaduais Municipais Dficit Primrioa Governo Centrala Governo Federal e Banco Central INSSb Estados e Municpiosa Estados Municpios Empresas Estataisa Federaisa Estaduaisa Municipaisa Juros Nominais Governo Central Estados e Municpios Estados Municpios Empresas Estatais Federais Estaduais Municipais Memo: Ajuste Patrimonial Anual (Fluxo)c Privatizao Outros 1994 26,97 10,16 12,07 n.d. n.d. 4,74 n.d. n.d. 1995 7,27 2,38 3,57 n.d. n.d. 1,32 1,33 0,06 1996 5,86 2,56 2,70 n.d. n.d. 0,60 0,61 0,03 0,09 1997 6,07 2,62 3,01 n.d. n.d. 0,44 0,60 0,03 1998 5,34 2,01 1,79 0,22 1999 6,89 3,18 2,72 0,46 2000 4,59 3,20 2,14 1,86 0,28 7,87 10,00
0,52 -0,07 -0,75 0,21 -0,40 -0,86 0,25 0,06 0,29 0,04 0,09 0,02
n.d. -0,07 -0,04 -0,19
-5,21 -0,27
0,97 -0,02 -3,24 -3,53 0,32 -0,55 -2,36 -1,90 0,00 -1,34 -3,35 -2,83 0,32 0,72 n.d. 0,79 0,99 0,93 0,18 -0,22 -0,55 0,40 -0,16 -0,42 0,35 -0,66 -1,08 0,24 -0,67 -0,94 0,07 -0,01 -0,14 0,04 5,89 1,83 1,39 0,44 0,17 0,18 0,02 0,6 -1,4 2,0 0,02 9,25 3,40 2,88 0,52 0,59 0,27 0,30 0,02 3,2 -0,4 3,6 0,00 8,12 5,10 2,69 2,28 0,41 0,33 0,08 0,23 0,02 -0,6 -1,5 0,9 7,89 13,24
-3,25 -0,52 -0,37 -3,09 -0,52 -0,45 -0,16 -0,77 n.d. n.d. -1,19 n.d. n.d. 32,18 13,41 12,84 n.d. n.d. 5,93 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 0,00 0,18 n.d. n.d. 0,08 0,54 n.d. n.d.
n.d. -0,22 -0,06 -0,13
0,07 -0,08 -0,07 0,46 0,02 7,54 2,90 3,39 n.d. n.d. 1,25 0,34 0,87 0,04 n.d. n.d. n.d. 0,19 0,01 5,77 2,93 2,16 n.d. n.d. 0,68 0,24 0,42 0,02 1,9 -0,1 2,0 0,18 0,02 5,10 2,30 2,29 n.d. n.d. 0,51 0,42 0,01 -1,8 -1,9 0,1
-1,63 -0,41 -0,28 -0,27
0,08 -0,03
Fontes: Banco Central/Sest. Obs.: A partir de 1998 (inclusive), no considera efeitos da desvalorizao cambial sobre as NFSPs. a(-) supervit. bArrecadao lquida do INSS benefcios previdencirios. cResultado lquido (ajuste bruto privatizaes). Diferena entre a relao ajuste/PIB de anos sucessivos. n.d. = no-disponvel.
de indexador dos benefcios de aposentadorias e penses depois de 1994), das tendncias ao envelhecimento progressivo da populao e da antecipao de aposentadorias proporcionais ao tempo de servio, em funo do temor quanto perda de direitos por parte de indivduos em condies de se aposentar, mas ainda em atividade; b) salto real acumulado de quase 60% das outras despesas de custeio e capital (OCC) do governo federal entre 1994 e 1998;6 e c) elevado dficit de estados e municpios, possibilitado pela existncia de janelas de financiamento que, entretanto, foram sendo fechadas gradativamente ao longo do tempo.7 Nos ltimos trs anos, porm, houve uma reverso da deteriorao fiscal primria do setor pblico, fruto em 1998 de um aumento da receita, reforada em 1999, e em 1999/2000, em parte, tambm de um ajuste da despesa. Adicionalmente, a piora do resultado do governo central, at 1998, esteve associada tendncia de que essa esfera do setor pblico absorvesse uma parcela maior do desequilbrio consolidado, mediante a renegociao das dvidas estaduais. Esta, por um lado, implicou uma socializao de perdas, j que o governo central tornou-se credor dos estados, recebendo juros reais de 6%, inferiores taxa de mercado que o Tesouro Nacional paga pela dvida assumida; e, por outro, imps um ajustamento foroso aos estados, obrigados a se ajustarem para pagar os compromissos contratuais. Conseqentemente, os acordos transferiram Unio parte da despesa de juros originalmente dos estados, ao mesmo tempo que melhoraram o resultado primrio destes. Por ltimo, na avaliao das perspectivas futuras de evoluo das NFSPs, h que se atentar para a importncia assumida nos ltimos anos pela superposio de fatores do tipo uma vez e para sempre de ajuste, em particular dois deles: a) a receita de concesses do setor de telefonia, ainda com previso de arrecadao de 0,7% do PIB em 2001; e b) a receita da Contribuio Provisria sobre Movimentaes Financeiras (CPMF), com vigncia prevista at 2002 e estimativa de gerar 1,3% do PIB em 2001. Portanto, a soma desses dois efeitos responsvel por aproximadamente 2% do PIB, ou aproximadamente 2/3 do supervit primrio consolidado da ordem de 3% do PIB esperado para 2001.8
O OCC, grosso modo, a rubrica que sobra no oramento federal, uma vez realizadas as quatro grandes despesas ditas rgidas, quais sejam: a) pessoal; b) benefcios previdencirios; c) transferncias constitucionais; e d) juros da dvida pblica. nesse item, portanto, que se d a disputa por mais verbas dos ministrios setoriais e dos estados e municpios. As unidades subnacionais, embora sejam autnomas, esto sujeitas a um constraint de financiamento definido pelas autoridades federais. Nesse sentido, nos ltimos anos, as fontes de financiamento estaduais foram secando, com a venda de bancos estaduais, a limitao ao endividamento junto rede bancria, a renegociao das dvidas dos estados utilizando parte da receita futura destes como colateral, a privatizao das empresas estatais estaduais e, mais recentemente, os efeitos da Lei de Responsabilidade Fiscal. Esse ponto importante para que se entenda o significado do uso da palavra ajuste por vezes mencionada no trabalho em relao ao futuro. Uma vez que, sem as mencionadas receitas extraordinrias, o resultado primrio consolidado de 2001 seria em torno de 1% do PIB, perfeitamente possvel ter no futuro uma meta de supervit primrio total inferior atual, mas que mesmo assim venha a requerer medidas de ajuste, pois na ausncia destas a reduo do citado supervit poderia vir a se revelar excessiva.
10
3. Tendncias Internacionais da Poltica Fiscal

As Tabelas 2 a 5 mostram a evoluo dos principais indicadores da poltica fiscal nas duas ltimas dcadas em um conjunto de pases, com destaque para os que so parte da OCDE e da Unio Europia (UE). A Tabela 2 apresenta o valor da dvida pblica bruta, medido como percentagem do PIB.9 As Tabelas 3 a 5 apresentam a sntese das Tabelas A.1 e A.2 do Apndice. De modo geral, o que os dados mostram uma tendncia internacional de inequvoco ajustamento, na maioria dos pases, ao longo dos ltimos anos.10 Os fatos indicativos disso so os seguintes:
N o dficit pblico nominal mdio dos pases da UE passou

de 4,7% do PIB no perodo 1981/95 para 2% do PIB, em mdia, durante 1996/2000, tendo ainda uma tendncia sistematicamente declinante desde 1993; no caso dos Estados Unidos, o dficit, que tinha sido de 4,2% do PIB durante 1981/95, converteu-se em um supervit nominal recentemente;
N em termos primrios, o dficit mdio da UE, de 0,9% do

PIB em 1981/95, converteu-se em um supervit de 2,1% do PIB na mdia de 1996/2000, com um ajuste de 3% do PIB; nos Estados Unidos, esses mesmos valores foram um dficit de 1,1% do PIB e um supervit de 2,9% do PIB, nos mesmos perodos, respectivamente, com um ajuste de 4% do PIB; e
N depois de um longo perodo de crescimento praticamente

contnuo, o estoque de dvida pblica bruta como proporo do PIB comeou a cair a partir de 1993 nos Estados Unidos e de 1996 na UE, sendo atualmente de 57% do PIB nos Estados Unidos e de 71% do PIB na UE. To importante como esses dados agregados tem sido a evoluo dos indicadores fiscais em alguns dos pases tradicionalmente considerados como os menos desenvolvidos da Europa e que, em funo da sua adeso UE e, posteriormente, dos esforos de ajustamento associados tentativa de cumprir os critrios de Maastricht, exibem hoje uma melhora fiscal significativa. Portugal e Espanha, por exemplo, tm hoje nveis de dficit nominal no muito distantes da mdia da UE.
9 Para uma anlise da evoluo recente das contas pblicas nos pases da OCDE, ver Puma (1998). 10 A exceo o caso do Japo, devido combinao de estagnao econmica que afeta negativamente as receitas e piora a relao dvida/PIB, na presena de dficits com tentativas de incentivar a economia, durante 1998/2000, atravs de medidas fiscais de estmulo demanda.
11
Tabela 2 Governo Central: Dvida Bruta Total 1981/2000 (Supervit (+) ou Dficit (-) como % do PIB)
Pases Estados Unidos Japo Alemanha Frana Itlia Reino Unido Canad Total G-7 Austrlia ustria Blgica Dinamarca Finlndia Grcia Islndia Irlanda Coria do Sul Holanda Noruega Portugal Espanha Sucia Pases da OCDEb Pases da Unio Europia 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 36,2 54,2 35,0 30,1 60,3 54,5 44,1 42,3 n.d. 38,4 40,7 58,0 39,0 34,2 65,3 53,3 49,1 46,3 n.d. 40,8 46,9 61,7 39,1 34,7 70,0 53,9 57,8 50,5 n.d. 45,2 48,6 62,6 40,6 36,5 75,3 60,8 60,0 52,7 n.d. 47,7 53,5 64,2 41,6 37,9 82,1 59,4 66,3 56,1 n.d. 49,8 56,9 66,7 41,5 38,8 86,2 58,6 69,6 58,6 0,0 54,3 58,3 68,9 42,2 40,1 90,3 56,3 70,7 60,0 31,0 58,2 59,0 65,5 42,2 40,0 92,5 49,9 70,5 59,4 25,8 59,5 59,3 62,6 39,9 39,9 60,9 61,4 42,0 39,5
95,3 103,7 43,2 71,1 58,5 23,8 58,7 39,1 73,5 59,7 22,6 57,9
90,8 100,8 110,5 114,8 118,8 123,8 128,2 128,3 124,7 125,2 53,7 12,1 27,1 22,7 77,4 16,6 50,9 39,4 41,3 25,7 52,1 65,5 14,5 29,8 29,4 83,3 18,1 56,5 34,3 44,3 32,3 61,7 76,2 16,1 33,6 31,3 92,7 17,8 60,2 31,6 48,5 37,4 63,6 77,5 15,9 40,3 33,3 96,8 16,7 64,2 31,9 54,0 43,7 64,9 74,9 16,6 47,2 33,1 71,8 17,3 47,8 30,6 68,6 18,4 52,6 28,3 66,7 17,4 62,7 31,7 65,0 15,0 65,7 37,4 99,1 9,1 76,0 35,4 63,3 46,5 46,9 65,8 14,5 89,0 37,0 92,6 8,2 75,6 32,4 65,3 48,5 42,9
99,7 110,8 112,1 108,5 16,3 68,7 34,6 57,0 48,6 64,6 14,4 70,6 43,0 66,8 49,4 64,1 12,6 73,1 36,0 64,3 48,6 57,2 9,8 76,0 35,1 65,0 45,0 51,5
41,7
45,8
50,0
52,3
55,6
58,0
59,1
57,8
56,9
57,8
43,8
47,8
50,9
54,7
57,1
58,4
59,2
58,4
57,1
58,1
(continua)
12
Pases Estados Unidos Japo Alemanha Frana Itlia Reino Unido Canad Total G-7 Austrlia ustria Blgica Dinamarca Finlndia Grcia Islndia Irlanda Coria do Sul Holanda Noruega Portugal Espanha Sucia Pases da OCDEb Pases da Unio Europia
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999a 2000a 65,5 58,2 40,1 40,3 68,1 59,8 43,4 44,7 69,7 63,0 49,0 51,6 68,9 69,4 49,2 55,3 68,3 76,0 59,1 59,4 67,7 80,6 61,9 62,3 65,4 84,7 62,8 64,5 62,4 59,3 57,1
97,3 105,4 114,1 63,3 64,9 62,6 65,2 61,7 64,6
107,4 116,1 117,9 124,0 123,1 122,2 120,4 118,2 117,7 115,2 40,1 80,9 61,5 23,8 58,1 46,9 88,2 65,0 28,1 58,0 56,2 96,8 68,6 31,4 62,7 53,7 98,0 70,0 41,0 65,4 58,9 99,2 72,6 42,2 69,4 58,5 98,9 73,6 40,2 69,7 58,9 94,1 73,3 38,6 64,3 56,4 91,7 73,8 33,4 63,3 54,0 86,9 73,4 31,3 63,3 51,2 82,5 73,2 27,7 63,2
126,9 128,3 134,9 132,8 129,8 126,5 121,2 116,2 114,1 111,0 66,7 23,0 91,2 39,1 92,4 7,2 75,7 30,3 67,3 49,6 51,6 70,6 41,5 83,8 58,0 77,7 59,6 73,9 58,1 68,0 57,6 64,5 55,0 59,6 49,7 55,4 44,9 51,6 40,6
97,5 110,2 107,9 108,7 111,3 108,6 105,4 103,8 103,0 46,9 90,0 6,9 76,4 36,1 59,9 52,1 68,9 53,7 94,0 5,9 77,6 45,1 63,1 63,4 74,0 56,6 88,1 6,1 74,0 43,5 6,8 65,5 78,3 59,6 80,8 6,3 75,5 41,1 65,9 68,4 77,2 56,8 71,1 6,3 73,8 35,2 65,0 72,2 74,6 52,1 62,3 9,2 68,4 31,7 62,1 70,9 74,4 44,9 52,6 9,9 65,0 33,7 57,7 70,3 73,7 39,8 43,9 13,7 62,9 34,3 56,6 70,4 68,3 36,0 35,7 17,0 60,6 33,2 55,4 70,6 64,4
59,5
63,0
66,8
68,2
70,5
71,2
70,6
70,7
70,2
69,9
58,7
63,6
70,0
71,2
75,1
76,0
75,5
74,1
73,1
71,4
Fonte: OCDE. aPreliminar. bRefere-se ao total da OCDE, incluindo outros pases alm dos da lista acima. n.d. = no-disponvel.
13
Tabela 3 Governo Central: Dficit Pblico Nominal Mdias por Perodo (Em % do PIB)
Pases Estados Unidos Japo Alemanha Frana Itlia Reino Unido Canad Total G-7 Austrlia ustria Blgica Dinamarca Finlndia Grcia Islndia Irlanda Coria do Sul Holanda Noruega Portugal Espanha Sucia Pases da OCDE Pases da Unio Europia Fonte: Apndice. (+) dficit; (-) supervit. 1981/85 4,0 2,8 2,5 2,7 11,3 3,1 5,6 4,1 3,4 2,9 10,7 5,8 - 3,1 8,4 - 0,4 11,4 - 1,2 5,7 - 6,4 8,5 4,5 4,7 4,0 5,0 1986/90 4,1 - 1,3 1,4 1,8 10,8 0,9 4,2 3,0 1,6 3,4 7,0 - 1,3 - 4,1 12,4 3,0 5,4 - 3,1 5,7 - 3,5 4,6 4,1 - 3,1 2,8 3,7 1991/95 4,5 0,6 2,9 4,7 9,1 6,0 6,5 4,2 4,8 3,8 5,8 2,4 4,8 11,7 3,6 2,6 - 2,8 3,9 - 0,2 5,3 5,5 7,9 4,0 5,4 1996/2000 0,2 5,8 2,1 2,7 3,2 0,9 - 0,6 1,8 0,2 2,5 1,6 - 1,0 - 0,8 3,4 - 0,4 - 2,0 - 1,5 0,9 - 6,0 2,3 2,6 - 0,2 1,7 2,0
Mais notvel ainda o contraste entre as situaes atual e de anos atrs de pases como Itlia ou Grcia. A Itlia h quatro anos tem um dficit nominal inferior ao teto de 3% do PIB de Maastricht, em contraste com o dficit mdio de impressionantes 10,4% do PIB de 1981/95. A Grcia, por sua vez, embora no tenha podido se credenciar a ingressar j em 1999 no seleto clube de fundadores do euro, no esforo por estar em condies de ser parte deste clube at 2002 quando a nova moeda comear a circular fisicamente tambm tem hoje um dficit nominal de menos de 3% do PIB, representando um ajustamento de magnitude similar ao italiano, em relao mdia de 10,8% do PIB de 1981/95.11
11 Inclusive, devido convergncia verificada com os demais pases da UE ao longo de 1999/2000, o pas foi recentemente admitido como o dcimo segundo a adotar o euro.
14
Tabela 4 Governo Central: Resultado Primrio Mdias por Perodo (Em % do PIB)
Pases Estados Unidos Japo Alemanha Frana Itlia Reino Unido Canad Total G-7 Austrlia ustria Blgica Dinamarca Finlndia Grcia Islndia Irlanda Coria do Sul Holanda Noruega Portugal Espanha Sucia Pases da OCDE Pases da Unio Europia Fonte: Apndice. (+) supervit; (-) dficit. 1981/85 - 1,5 - 1,1 - 0,4 - 1,1 - 4,7 0,2 - 2,5 - 1,5 - 1,3 - 0,5 - 0,1 - 1,7 2,1 - 4,5 0,3 - 5,5 1,2 - 1,9 5,8 - 2,5 - 4,5 - 2,9 - 1,5 - 1,9 1986/90 - 0,8 2,5 0,7 0,3 - 2,9 1,9 0,3 0,1 1,5 - 0,4 3,2 5,6 3,0 - 4,9 - 1,9 1,2 3,0 - 1,3 0,9 2,9 - 1,2 4,2 0,2 0,1 1991/95 - 0,9 - 0,2 - 0,3 - 1,8 1,5 - 3,6 - 1,4 - 0,8 - 1,9 - 0,3 4,4 0,9 - 5,2 0,4 - 1,5 2,3 2,4 0,5 - 2,3 1,4 - 2,0 - 6,6 - 0,7 - 0,9 1996/2000 2,9 - 4,7 1,0 0,4 4,8 1,9 5,5 1,3 2,1 1,0 6,0 3,4 2,4 6,0 2,3 4,4 0,9 3,2 4,6 1,5 1,4 3,2 1,5 2,1
O que tais nmeros sugerem que, nos pases industrializados, a tolerncia em relao aos dficits elevados que marcou os anos 80 e a primeira metade dos 90 deu lugar a uma atitude de crescente zelo em favor de oramentos mais ajustados.12 claro que para isso contribuiu tambm o desempenho recente dessas economias, j que mais fcil reduzir o dficit em fases de expanso, mas no h como negar a importncia das mudanas ocorridas no desempenho fiscal da maioria dos pases listados nas tabelas.
12 Embora as tabelas apresentadas se refiram aos pases industrializados, o mesmo raciocnio vale para as economias emergentes. Em 2000, por exemplo, o dficit nominal do setor pblico foi nulo no Chile, 0,9% do PIB no Mxico e 2,3% do PIB na Argentina, nmeros muito inferiores aos do incio dos anos 90 [BBVA (2001)]. Para efeitos comparativos, registre-se que no mesmo ano as NFSPs no Brasil ainda foram de 3,7% do PIB.
15
Tabela 5 Governo Central: Despesas Nominais de Juros Mdias por Perodo (Em % do PIB)
Pases Estados Unidos Japo Alemanha Frana Itlia Reino Unido Canad Total G-7 Austrlia ustria Blgica Dinamarca Finlndia Grcia Islndia Irlanda Coria do Sul Holanda Noruega Portugal Espanha Sucia Pases da OCDE Pases da Unio Europia Fonte: Apndice. 1981/85 2,5 1,7 2,1 1,6 6,6 3,3 3,1 2,6 2,1 2,4 10,8 4,1 - 1,0 3,9 - 0,1 5,9 0,0 3,8 - 0,6 6,0 0,0 1,8 2,5 3,1 1986/90 3,3 1,2 2,1 2,1 7,9 2,8 4,5 3,1 3,1 3,0 10,2 4,3 - 1,1 7,5 1,1 6,6 - 0,1 4,4 - 2,6 7,5 2,9 1,1 3,0 3,8 1991/95 3,6 0,4 2,6 2,9 10,6 2,4 5,1 3,4 2,9 3,5 10,2 3,3 - 0,4 12,1 2,1 4,9 - 0,4 4,4 - 2,5 6,7 3,5 1,3 3,3 4,5 1996/2000 3,1 1,1 3,1 3,1 8,0 2,8 4,9 3,1 2,3 3,5 7,6 2,4 1,6 9,4 1,9 2,4 - 0,6 4,1 - 1,4 3,8 4,0 3,0 3,2 4,1
4. Consideraes Toricas sobre a Poltica Fiscal de 4. Longo Prazo

4.1. A Condio de Estabilidade da Relao Dvida 4.1. Pblica/PIB13
Para definir as condies de balizamento da poltica fiscal, cabe responder questo: qual deve ser o esforo, na forma de um certo supervit primrio (SP) consistente com a estabilizao da relao dvida pblica/PIB?14 Partimos da equao das NFSPs, que resultam do fluxo de juros nominais lquidos (J) e do valor de SP. Para facilitar o raciocnio, iremos ignorar o fato de
13 Sobre essas questes, ver Rossi (1987) e Giambiagi (1998). 14 Se SP for negativo, pode haver um resultado primrio inferior a 0 consistente com a estabilidade da relao dvida/PIB, em condies especiais de taxa de juros e crescimento econmico.
16
que a relao dvida/PIB compara um estoque em geral de final do ano, com o PIB a preos mdios do ano. As NFSPs so iguais a: NFSP = J SP (1)
A despesa de juros nominais sobre a dvida lquida (D) definida como:15 J = i . D(-1) (2)
onde i uma taxa nominal bruta de juros, ponderada pelos 16 diferentes tipos de dvida, e (-1) indica defasagem. O financiamento de (1) feito pela variao da dvida (D) e pela emisso monetria ou senhoriagem (B): NFSP = D + B (3)
Manter constante a relao dvida pblica/PIB (d) implica, por definio, ter um crescimento nominal da dvida igual ao do PIB. Nesse caso:
D = y . D(-1)
(4)
onde y a taxa de crescimento nominal do PIB. Conseqentemente, substituindo (2) em (1) e (4) em (3), igualando (1) a (3) e dividindo pelo PIB, conclui-se que o supervit primrio como proporo do PIB (p) igual a: p = d . (i y) / (1 + y) s (5)
onde s a relao senhoriagem/PIB. Analogamente, pode-se responder questo: qual o nvel da relao NFSPs/PIB (f) consistente com o mesmo objetivo de estabilizar o valor de d? Nesse caso, substituindo (4) em (3) e dividindo pelo PIB, chega-se ao seguinte valor: f = d . y / (1 + y) + s (6)
que requerido para que d seja uma constante. A Tabela 6 mostra os resultados do supervit primrio, expresso como percentagem do PIB, em condies de estabilidade de d, que decorrem da equao (5). Para o mesmo valor da taxa de crescimento nominal da dvida e do PIB, adota-se uma hiptese de inflao de 2%, combinada com diferentes alternativas de taxa de juros nominal e de crescimento real. Adota-se tambm uma senhoriagem de 0,2% do PIB consistente com uma base monetria de aproximadamente 4% do PIB e uma inflao muito baixa e hipteses
15 A frmula implica uma certa subestimao da despesa efetiva de juros, por no levar em conta os juros pagos sobre a nova dvida criada ao longo do prprio exerccio anual ao qual J se refere. De qualquer forma, o efeito s relevante se o fluxo de dficit for muito elevado. 16 O conceito de dvida lquida adotado no trabalho refere-se apenas aos passivos que implicam uma certa despesa de juros e, portanto, exclui a base monetria.
17
Tabela 6 Supervit Primrio como Percentagem do PIB, em Condies de Estabilidade da Relao Dvida/PIB, como Funo da Taxa de Crescimento do PIB e da Taxa de Jurosa
Dvida Pblica Taxa de Juros Nominal (i) (%) i=8 i = 10 i = 12 i = 14 i = 16 45% do PIB i=8 i = 10 i = 12 i = 14 i = 16 50% do PIB i=8 i = 10 i = 12 i = 14 i = 16 Crescimento Real do PIB (%) 3,0 0,92 1,68 2,44 3,20 3,97 1,06 1,92 2,77 3,63 4,49 1,20 2,15 3,10 4,05 5,01 4,0 0,52 1,28 2,03 2,79 3,54 0,61 1,46 2,31 3,16 4,01 0,70 1,65 2,59 3,53 4,48 5,0 0,14 0,88 1,63 2,38 3,12 0,18 1,02 1,86 2,70 3,54 0,22 1,15 2,09 3,02 3,95 6,0 -0,24 0,50 1,24 1,98 2,72 -0,25 0,58 1,41 2,25 3,08 -0,26 0,67 1,59 2,52 3,44
40% do PIB
aHipteses adotadas: inflao anual de 2% e senhoriagem de 0,2% do PIB. Utiliza-se o conceito de dvida lquida do setor pblico excluindo a base monetria.
de dvida lquida do setor pblico de 40%, 45% e 50% do PIB. No final de 2001, estima-se que a dvida do setor pblico no Brasil sem base monetria ser similar atual, da ordem de 45% do PIB, de modo que esses valores parecem parmetros apropriados para analisar o caso brasileiro. A Tabela 7, por sua vez, mostra os resultados das NFSPs, tambm como percentagem do PIB e com base nas mesmas hipteses, luz da equao (6). Tabela 7 NFSPs Nominais como Percentagem do PIB, em Condies de Estabilidade da Relao Dvida/PIB, como Funo da Taxa de Crescimento do PIB e da Relao Dvida/PIBa
Dvida Pblica 3,0 40% do PIB 45% do PIB 50% do PIB 2,13 2,37 2,61 Crescimento Real do PIB (%) 4,0 2,49 2,78 3,07 5,0 2,85 3,18 3,51 6,0 3,20 3,58 3,96
aHipteses adotadas: inflao anual de 2% e senhoriagem de 0,2% do PIB. Utiliza-se o conceito de dvida lquida do setor pblico excluindo a base monetria.
18
Naturalmente, o supervit primrio requerido para estabilizar a relao dvida/PIB cresce com o aumento da taxa de juros e da prpria relao dvida/PIB e diminui com o maior crescimento da economia. Por sua vez, as NFSPs como proporo do PIB consistentes com a estabilidade da relao dvida/PIB crescem com o valor desta e da expanso da economia. At 1998, o Brasil estava em uma situao prxima do canto inferior esquerdo da Tabela 6, com baixo crescimento e taxa de juros elevada. Nesse caso, para que a dvida no aumentasse, o supervit primrio deveria ter sido muito alto. Como, na verdade, isso no se verificava, a dvida aumentou fortemente como proporo do PIB, processo apenas atenuado com as privatizaes. Em 1999, com o ajuste primrio feito, o pas tentou se enquadrar necessidade de conter a trajetria da relao dvida/PIB. Porm, como a taxa de juros nominal continuou sendo elevada e, alm disso, a dvida em dlares foi afetada pela desvalorizao, a dvida pblica total continuou crescendo. Espera-se agora que, nos prximos anos, com juros menores e crescimento maior se as melhores perspectivas existentes em 2001 se concretizarem , o pas migre na direo do quadrante superior direito da Tabela 6 o que reduz duplamente a necessidade de esforo primrio e a dvida pblica, medida como proporo do PIB, possa at mesmo diminuir. Admitindo que o pas almeje estabilizar a sua dvida pblica em 45% do PIB e que a taxa nominal de juros, a mdio prazo, possa cair at 10% a 12%, o supervit primrio consolidado requerido para isso, em um contexto de crescimento econmico de 4% a 5% a.a., seria de 1% a 2,3% do PIB (Tabela 6). A essa situao de dvida pblica de 45% do PIB estaria associado um dficit nominal no intervalo de 2,8% a 3,2% do PIB, no mesmo contexto de crescimento econmico (Tabela 7). Se o objetivo das autoridades for ter uma reduo da relao dvida/PIB, partindo dos nveis acima mencionados, uma regra de bolso adequada pode ser a de procurar um supervit primrio permanente de 2% a 2,5% do PIB, ficando no lado mais conservador das possibilidades de juros e de crescimento. Se a taxa nominal de juros cair at o desejado nvel de 10%, isso poderia significar ter um supervit primrio maior que o requerido para estabilizar a relao dvida/PIB, o que, com a conseqente queda desta relao e, portanto, da despesa de juros, poderia gerar um crculo virtuoso de queda da dvida e do dficit. Para isso, porm, necessrio que o fim dos fatores temporrios de ajuste vigentes no Brasil recentemente, tais como a CPMF ou a receita de concesses, seja de alguma forma compensado, de modo a evitar que o pas se desvie no futuro da trajetria de ajustamento que iniciou no final dos anos 90.
19
4.2. Metas Fiscais e Fundamentos Macroeconmicos

O tema das chamadas regras fiscais ganhou espao na literatura internacional sobre finanas pblicas ao longo dos anos 90. Entre outras razes, isso se deveu a dois fatores: por um lado, reduo do dficit pblico nos Estados Unidos, aps a aprovao, nos anos 80, da Lei Gramm-Rudman-Hollings mais conhecida simplesmente como Lei Gramm-Rudman , definindo medidas para o controle do dficit pblico daquele pas; e, por outro, ao xito das economias europias em diminuir os seus desequilbrios fiscais no rastro do Tratado de Maastricht do incio da dcada de 90 e que definiu um teto de dficit de 3% do PIB como critrio de elegibilidade para os pases terem acesso futura moeda nica.17 Como disse Missale (1999, p. 221), nas concluses do seu conhecido livro sobre a administrao da dvida pblica, o citado tratado ... strongly contributed to the credibility of the anti-inflationary policy in these countries and clearly reduced the cost of long-term funding. Junto com as consideraes de natureza terica, concorreu para o interesse despertado pela temtica no meio acadmico a existncia de uma grande profuso de dados de grande utilidade para realizar testes economtricos, relacionando a situao fiscal com a realidade institucional. Alm das informaes dos Estados Unidos referentes ao governo federal antes e depois da aprovao da citada lei, existiam estatsticas sobre os pases europeus que assinaram o Tratado de Maastricht e, last but not least, uma extensa disponibilidade de dados acerca dos diversos estados dos Estados Unidos que, em maior ou menor medida, estabelecem algum tipo de restrio oramentria de carter legal para as suas respectivas situaes fiscais.18 O conceito de regra fiscal aqui adotado, seguindo Kopits, Jimnez e Manoel (2000, p. 4), definido como uma restrio ou um conjunto de ... restricciones permanentes sobre el dficit fiscal, sobre el stock de deuda pblica, o sobre algn otro indicador global de conducta fiscal. Tais restries devem ser obedecidas, sob pena de se incorrer em algum tipo de penalidade, no mnimo de carter moral, pois, ainda segundo Kopits, Jimnez e Manoel (2000, p. 6), ... las sanciones por no cumplimiento de estas reglas generalmente consisten en prdida de prestigio poltico por parte de los gobernantes y su partido poltico y, ms concretamente, por un aumento en el costo de inters del gobierno en el mercado financiero.19
17 A respeito da Lei Gramm-Rudman, ver Gramlich (1990) e Hahm et alii (1992). 18 Entre os estudos clssicos acerca da relao entre regras fiscais nos estados dos Estados Unidos e o seu resultado fiscal efetivo, cabe destacar os de Von Hagen (1991), Poterba (1994) e Eichengreen e Bayoumi (1995). Para um estudo das instituies polticas e de sua relao com o resultado fiscal na Histria dos Estados Unidos, ver tambm Inman e Fitts (1990). 19 Para uma anlise detalhada das diferentes regras fiscais, ver Kopits e Symansky (1998).
20
O papel das instituies destacado em dois tipos de famlias de artigos da literatura: por um lado, encontram-se os trabalhos que defendem regras de oramento equilibrado ou de tetos de dficit; e, por outro, trabalhos como os de Alesina e Perotti (1996) e Hausmann et alii (1996), que destacam o papel dos procedimentos, do rigor e da transparncia dos processos oramentrios, em detrimento daquelas regras.20 A ressalva desses trabalhos acerca da eficcia do estabelecimento de limites formais (binding constraints) ao gasto ou ao dficit pblico est ligada, fundamentalmente, a dois aspectos: por um lado, idia de que, nas palavras de Hausmann et alii (1996, p. 4), ... complicated rules are difficult to implement, present monitoring problems and are rarely observed; e, por outro, ao fato de que tais limites retirariam espao aos governos para fazer polticas contracclicas, engessando o resultado fiscal. As crticas no nos parecem pertinentes. Em primeiro lugar, se verdade que leis complicadas so difceis de implementar, para que estas no sejam desobedecidas a alternativa no no fazer leis restritivas e sim elaborar leis que no sejam complicadas. Nesse sentido, pode-se argumentar que um dos segredos para se ter chegado moeda nica europia foi justamente a regra de bolso do teto fiscal de 3% do PIB, algo cujo significado era compreensvel por qualquer um e que funcionou crescentemente como um balizador do comportamento dos governos europeus na dcada de 90, especialmente na segunda metade da mesma. Por sua vez, no que se refere segunda crtica, pelo menos no caso de pases emergentes como o Brasil, com problemas fiscais de certa gravidade, a alternativa de realizar polticas anticclicas tipicamente keynesianas, em uma situao adversa, simplesmente no existe. Nem o Brasil, por ocasio da crise de 1999, nem a Argentina em 2000, para citar apenas dois casos, poderiam ter se dado ao luxo de, como forma de sair dos seus respectivos processos de estagnao, adotar polticas fiscais expansionistas, j que no encontrariam disponibilidade de recursos no mercado para financiar o desequilbrio disso resultante a taxas que fossem consistentes com uma trajetria bem comportada da relao dvida/PIB. Qual , ento, a racionalidade de se adotarem regras fiscais baseadas em algum tipo de restrio na forma, por exemplo, de um teto para o dficit pblico ou de um piso para o supervit primrio? De certa forma, a lgica da vigncia desse tipo de medidas em uma sociedade guarda certa semelhana com a defesa do carter obrigatrio da contribuio previdenciria,
20 Por exemplo, esses autores favorecem procedimentos que restrinjam a ao dos ministros funcionalmente entendidos como gastadores e fortaleam institucionalmente o papel do Executivo, de modo que o oramento no seja descaracterizado no processo de tramitao legislativa.
21
mesmo quando esta privada e cada um tem plena liberdade de escolher o seu fundo de penso. A idia que os indivduos, atravs dos seus representantes os parlamentares ou o governo , temem a tentao da imprevidncia e aceitam a natureza obrigatria da contribuio com a qual tero acesso posteriormente aposentadoria. Da mesma forma, as preferncias individuais, expressas em um oramento no sujeito a limites, podem se revelar perigosas para a sociedade que esses indivduos compem; da a necessidade de criar instituies ou leis que restrinjam a possibilidade de o gasto pblico ultrapassar largamente a disponibilidade de recursos isto , tributos para financiar tais despesas. Esse papel de auto-control que as regras fiscais desempenham para os atores polticos explicado com as seguintes palavras por Poterba (1996, p. 9-10, grifos nossos): If society exhibits dynamically inconsistent preferences with respect to fiscal policy, always preferring a larger budget deficit in the current period than it would have agreed to in previous periods, then budget rules may provide a mechanism for constraining the discretion of future budget deliberations. Em resumo, embora a intensidade em que isso ocorre seja fator de controvrsia, o que o autor conclui que: primeiro, em relao ao efeito de regras fiscais sobre as contas dos estados nos Estados Unidos, os resultados ... suggest that states with weak anti-deficit rules adjust spending less in response to unexpected deficits than do their counterparts with strict anti-deficit rules [Poterba (1996, p. 38)]; e, segundo, em termos mais gerais, as regras fiscais afetam o resultado das polticas, ou seja, a resposta pergunta as regras fiscais funcionam? : sim. Isso porque ... fiscal institutions do matter. Although the evidence is not conclusive, the preponderance of studies suggest that institutions are not simple veils..., but are important constraints on the nature of political bargaining. Studies of the demand for public spending, whether by state and local governments or by nations, should recognize that this demand is mediated through a set of budgeting rules [Poterba (1996, p. 47, grifos nossos)]. A base para a adoo de uma regra fiscal no Brasil relaciona-se ento, por um lado, com os trabalhos que mostram a influncia das instituies incluindo a legislao sobre o resultado fiscal e, por outro, com trabalhos que mostram como o resultado fiscal afeta a taxa de juros, atravs do impacto sobre a imagem do pas e do governo. Drudi e Prati (1999), por exemplo, com base nas observaes de diversos pases europeus nas dcadas de 80 e 90, constroem um indicador de rating pelo qual a um rating elevado est associada uma taxa de juros baixa que uma funo inversa do coeficiente dvida pblica/PIB e uma funo direta do supervit primrio como proporo do PIB. Portanto, luz do que foi discutido aqui, o que se tenta na prxima seo definir uma regra fiscal para o Brasil que, no futuro, possa
22
influenciar positivamente o resultado fiscal nos prximos anos e, desse modo, contribuir para estabilizar ou diminuir a relao dvida pblica/PIB. Isso melhoraria o rating do Brasil e facilitaria a continuidade do processo de reduo da taxa de juros real iniciado em 1999.
5. Proposta para Adoo de uma Regra Fiscal

Em funo dos argumentos expostos, julgamos conveniente que a Lei de Responsabilidade Fiscal seja complementada por uma lei que acabe de criar as condies para a observao de uma trajetria no explosiva e, preferencialmente, declinante da relao dvida pblica/PIB, em moldes similares aos da Lei Gramm-Rudman nos Estados Unidos. No caso brasileiro, dada a experincia bem-sucedida com a perseguio de metas fiscais, os limites fiscais seriam fixados em termos primrios, na forma de um piso de supervit primrio, estabelecido em lei. Em condies de inflao baixa, o oramento tender a ser cada vez mais um dos principais temas do debate econmico e, portanto, ter de obedecer a uma restrio desse tipo ajudar a dar mais realismo e consistncia a essa discusso. Paralelamente, sugere-se que a nova lei, denominada Lei de Solvncia Fiscal ou Lei de Responsabilidade Fiscal II, estabelea os mecanismos que iro definir os dois principais parmetros do oramento, quais sejam, o crescimento do PIB e a inflao, para evitar que ocorra uma superestimao das receitas que gere um valor artificialmente elevado do supervit primrio. Uma possibilidade que seja adotada a mdia das expectativas de mercado aferida regularmente pelo Banco Central. O piso de supervit primrio seria definido apenas para o governo central, com base no fato de que:
N devido aos efeitos da renegociao das dvidas dos estados e municpios, estes devero continuar a gerar um certo nvel de supervit primrio, necessrio para poder arcar com os compromissos financeiros assumidos; e
N o resultado das empresas estatais tende a perder importncia relativa, com a queda do supervit primrio da Petrobras, sem que haja muito o que fazer a respeito. De qualquer forma, grosso modo, nossa hiptese que essas esferas sejam capazes de gerar um supervit primrio da ordem de pelo menos 0,5% do PIB. Em 1999/2000, s os estados e municpios tiveram um supervit primrio mdio de 0,4% do PIB e as empresas estatais foram fortemente superavitrias em termos primrios embora no caso destas tenha sido fortemente influenciado pelo resultado excepcional da Petrobras. Por outro
23
lado, para conservar estvel a dvida como proporo do PIB do conjunto dessas esferas estados, municpios e empresas estatais de 19% do PIB em 2000, com uma taxa de juros real mdia de 6% que a taxa de juros real paga pelos estados e municpios, em funo da renegociao da dvida , necessrio ter um supervit primrio conjunto de estados e municpios e estatais de 0,2% a 0,4% do PIB, para um crescimento do PIB de 4% a 5%. No caso do governo central, entendemos que a lgica da definio do piso de supervit primrio deve ser tal que permita, na pior das hipteses realisticamente possveis, manter constante a relao dvida/PIB. Isso contribuiria para a viabilizao de um crculo virtuoso, pois, sendo a combinao de parmetros melhor do que a pior dessas hipteses, a dvida, por definio, teria que cair como proporo do PIB. Por sua vez, essa queda favoreceria uma reduo da taxa de juros, permitindo, conseqentemente, nos anos posteriores, que um menor supervit primrio seja consistente com a continuidade da queda da prpria relao dvida/PIB. Em contraposio a essa estratgia de overshooting, a estratgia de fio da navalha consistiria em calcular o supervit primrio requerido para estabilizar a relao dvida/PIB com base em hipteses relativamente otimistas de juros e de PIB. Isso, porm, deixaria o governo sistematicamente merc de que, caso algo de errado acontecesse com a economia crescendo menos e/ou com juros maiores que os previstos , fosse necessrio adotar medidas de ajuste ex-post ou aceitar uma alta dos coeficientes de endividamento. Por outro lado, desejvel que o piso de supervit primrio seja ajustado em funo de eventuais variaes da prpria dvida, de modo que, se esta diminusse, o requisito de supervit pudesse tambm cair. Partindo da hiptese de que o parmetro econmico mais observado a dvida consolidada do setor pblico, o supervit do governo central teria que ser ajustado em funo da trajetria do indicador consolidado. Tomando como referncia a dvida do governo central em 2000 (da ordem de 27% do PIB) e a equao (5) anterior, com inflao de 2% e 0,2% do PIB de senhoriagem, a mesma lgica de construo da Tabela 6, agora apenas para o caso especfico do governo central, permite chegar Tabela 8. Deve-se atentar para o fato de que ela foi construda adotando mecanicamente a equao (5), supondo a incidncia de uma certa taxa de juros sobre a dvida lquida. No caso do governo central, porm, ele credor dos estados e municpios recebendo uma taxa de juros real de 6%, mas assumiu a dvida destes junto ao mercado pagando uma taxa de juros, em geral, maior. O tamanho desse subsdio, dado que a dvida sobre a qual este incide de 14% do PIB, para uma taxa de juros nominal de mercado de 10% a 12%, uma inflao de 2% e um crescimento da economia de 4% a 5%, de
24
Tabela 8 Supervit Primrio do Governo Central como Percentagem do PIB, em Condies de Estabilidade da Relao Dvida/PIB, como Funo da Taxa de Crescimento do PIB e da Taxa de Jurosa
Dvida Pblica Taxa de Juros Nominal (i) (%) 27% do PIB i=8 i = 10 i = 12 i = 14 i = 16 Crescimento Real do PIB (%) 3,0 0,56 1,07 1,58 2,10 2,61 4,0 0,29 0,80 1,31 1,82 2,32 5,0 0,03 0,53 1,04 1,54 2,04 6,0 -0,23 0,27 0,77 1,27 1,77
aHipteses adotadas: inflao anual de 2% e senhoriagem de 0,2% do PIB. Utiliza-se o
conceito de dvida lquida do setor pblico excluindo a base monetria.
0,2% a 0,5% do PIB. Portanto, esse valor deve ser acrescentado aos da Tabela 8, para chegar ao mnimo de supervit primrio do governo central requerido para estabilizar a dvida deste em 27% do PIB. Para uma taxa de juros nominal de 10% a 12% menor que a mdia esperada para 2001, da ordem de 15% , um crescimento real da economia de 4% a 5% gera um requisito de supervit primrio de 0,5% a 1,3% do PIB. Se a tais valores for somado o custo implcito antes mencionado da renegociao das dvidas estaduais e municipais, tem-se um piso de supervit primrio do governo central de 0,7% a 1,8% do PIB requerido para conservar a relao dvida/PIB dessa esfera.21 Existe, portanto, algo de arbitrrio na definio de um valor preciso para uma regra de bolso a ser perseguido pela poltica fiscal. H, porm, quatro pontos importantes a destacar:
N desejvel ser relativamente conservador na definio

dos parmetros que balizem o comportamento fiscal, para evitar que surpresas negativas pressionem a relao dvida/PIB para o alto;
N para efeitos de venda de uma idia-fora junto aos

tomadores de deciso, desejvel ter regras simples e nmeros arredondados;22
N o parmetro de piso de supervit primrio do governo

central tem que estar relacionado, por um lado, com a dvida deste, mas, por outro, tambm com a dvida lquida do setor pblico consolidado, que o indicador fiscal mais acompanhado pelos analistas econmicos, junto com as NFSPs; e
21 Um ponto intermedirio entre essas diferentes hipteses corresponderia a um supervit primrio do governo central entre 1,2% e 1,3% do PIB. 22 Provavelmente, a regra de exigibilidade para aderir ao euro no teria tido tanta repercusso se o parmetro fiscal a ser sucessivamente martelado junto s classes dirigentes de cada pas tivesse sido, por exemplo, 2,88% ou 3,14% do PIB, ao invs do parmetro adotado de 3% do PIB.
25
N o fato de se ter um piso primrio a ser respeitado em

carter permanente no impede que em alguns anos se tenha uma meta que seja superior a tal piso, se isso for recomendvel por questes conjunturais. Em funo do que foi dito, prope-se que na lei conste a exigncia de um piso de supervit primrio para o governo central, como funo da dvida consolidada do setor pblico, que obedea seguinte regra:
Dvida Lquida, Excluindo a Base Monetria (% do PIB) Igual ou acima de 45 42-45 39-42 36-39 33-36 30-33 27-30 24-27 21-24 18-21 15-18 12-15 9-12 6-9 3-6 0-3 Piso de Supervit Primrio para o Governo Central (% do PIB) 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0
O objetivo fundamental da regra exposta cercar-se de cuidados para, ao mesmo tempo: a) assegurar uma trajetria no crescente (preferencialmente, declinante) da relao dvida/PIB; e b) isolar a conduo da poltica fiscal do ciclo poltico, definindo uma regra fiscal para ser seguida em qualquer administrao. Ao mesmo tempo, a regra procura premiar a sociedade com uma reduo do sacrifcio, em funo de eventuais quedas anteriores do endividamento pblico. Note-se, a propsito, que, com uma relao inicial dvida/PIB de 0,45, excluindo a base monetria, a exigncia de supervit primrio do governo central poderia cair para 1,5% do PIB, bastante abaixo da meta do Oramento Geral da Unio de 1,9% do PIB para 2001. Embora seja desejvel que a queda do supervit no se d abruptamente, para evitar a interpretao de que o governo est relaxando os controles, o nmero indicativo de que nossa proposta representa uma regra que, alm de tecnicamente fundamentada, parece-nos politicamente vivel. Isso porque no implica um ajuste draconiano em relao ao ajuste j feito, e sim apenas um esforo para evitar que a estabilizao na qual o pas incorreu nos ltimos anos corra risco de ser sacrificada no futuro. O objetivo, em ltima instncia, consolidar definitivamente a estabilidade e, com isso, propiciar uma queda dos prmios de risco-pas e da taxa de juros nos prximos anos.
26
6. Cenrios para o Dficit Pblico Brasileiro

A Tabela 9 mostra a evoluo da relao dvida/PIB no perodo restante do atual governo e do prximo, com trs conjuntos diferentes de hipteses at 2006, tendo 2001 como ano-base. Em todos os casos, supe-se uma inflao anual de 3,5% em 2002, 3% em 2003 e 2,5% nos outros trs anos, uma senhoriagem de 0,2% do PIB em todos os anos e uma taxa de juros bruta nominal de 14% em 2002, declinando um ponto percentual por ano at chegar a 10% em 2006.23 Nos dois primeiros casos, admite-se um crescimento do PIB de 4,5% em 2002 e 2003 e de 5% a.a. nos demais anos, enquanto no terceiro caso o crescimento de 4% a.a. em todo o perodo. Nos trs casos supe-se um reconhecimento acumulado de dvidas (esqueletos) de 2% do PIB em cinco anos, uma dvida pblica inicial sem a base monetria de 45,5% do PIB e o cumprimento da meta fiscal j definida pelo atual governo para 2002: 2,7% do PIB para o setor pblico como um todo.
Tabela 9 Setor Pblico Consolidado: Cenrio Fiscal 2001/06a (Em % do PIB)

Varivel Cenrio A Supervit Primrio Jurosb NFSPsb Dvida Lquidac Cenrio B Supervit Pimrio Jurosb NFSPsb Dvida Lquidac Cenrio C Supervit Primrio Jurosb NFSPsb Dvida Lquidac 45,5 2,7 5,9 3,2 45,7 2,5 5,5 3,0 45,9 2,4 5,2 2,8 46,0 2,3 4,7 2,4 45,8 2,2 4,3 2,1 45,3 45,5 2,7 5,9 3,2 45,5 1,5 5,5 4,0 46,4 1,5 5,2 3,7 47,0 1,5 4,8 3,3 47,2 1,5 4,4 2,9 46,9 45,5 2,7 5,9 3,2 45,5 2,5 5,5 3,0 45,4 2,4 5,1 2,7 45,1 2,3 4,6 2,3 44,4 2,2 4,1 1,9 43,4 2001 2002 2003 2004 2005 2006
aHipteses adotadas: inflao anual de 3,5% em 2002, 3% em 2003 e 2,5% nos demais
anos; senhoriagem de 0,2% do PIB em todos os anos; crescimento real do PIB de 4,5% em 2002 e 2003 e de 5% a.a. durante 2004/06, com exceo do Cenrio C (4% a.a. em todo o perodo); taxa de juros nominal de 14% em 2002, declinando na proporo de um ponto percentual por ano a partir de 2003, at chegar a 10% em 2006; e incorporao de dvidas (esqueletos) de 0,4% do PIB a cada ano (2% do PIB ao longo de cinco anos). bConceito nominal. cExcluindo a base monetria.
23 Adotamos a hiptese simplificadora de que a taxa de juros seja a mesma nos trs cenrios. Na realidade, porm, isso dificilmente ocorreria, pois a trajetria dos juros seria provavelmente influenciada pelo risco percebido pelo setor privado de emprestar recursos ao setor pblico, risco esse por sua vez associado relao dvida pblica/PIB. A simplificao visa apenas isolar os efeitos da mudana dos parmetros modificados.
27
No Cenrio A, que poderia ser considerado o Cenrio Bsico, em uma conjuntura de juros declinantes, porm gradualmente, considera-se que o prximo governo adotaria uma reduo do supervit primrio, mas de forma gradual ao longo do tempo, caindo para 2,5% do PIB em 2003, 2,4% em 2004, 2,3% em 2005 e 2,2% em 2006. Isso poderia estar associado a um supervit primrio de 1,5% do PIB do governo central e de 0,4% do PIB de estados e municpios, conservado ao longo do tempo, no contexto de um declnio gradual do supervit primrio das empresas estatais, de 1,1% do PIB em 2000 para 0,3% do PIB no final da projeo, em 2006.24 No Cenrio B, com as mesmas hipteses de crescimento anual do PIB, supe-se que o prximo governo se d por satisfeito com um supervit primrio consolidado de apenas 1,5% do PIB a partir de 2002. Finalmente, no Cenrio C, combinam-se os resultados primrios do Cenrio A com uma hiptese mais conservadora acerca da evoluo do produto, cuja taxa de crescimento se manteria em somente 4% a.a. durante todo o perodo. Conseqentemente, tomando como referncia o Cenrio A, a relao dvida pblica/PIB desfavoravelmente afetada no Cenrio B devido ao menor supervit primrio e no Cenrio C devido ao menor crescimento do PIB. 25 Na Tabela 9, o supervit primrio obtido em funo das hipteses acima explicitadas, e as NFSPs e a despesa de juros so dadas pelas equaes (1) e (2), respectivamente. A dvida resulta da dvida anterior e da parcela do dficit pblico financiada pela colocao lquida de ttulos, j descontado o financiamento atravs de senhoriagem. Observe-se que, em um contexto de crescimento econmico, perfeitamente possvel ter um dficit pblico moderado e ao mesmo tempo observar uma reduo da relao dvida/PIB. No Cenrio A, medida que o setor pblico mantm supervits que, embora declinantes, continuariam sendo bastante robustos, a dvida pblica cai gradualmente de 45/46% do PIB em 2001 at 43% do PIB em 2006, no final do prximo governo. O fenmeno da permanncia da dvida em nveis elevados, apesar de se verificarem resultados primrios expressivos, est ligado observao de uma taxa de juros nominal ainda alta (12%, em mdia, durante 2002/06), comum a todos os cenrios. No Cenrio B, o menor resultado primrio a partir de 2002 impede que se verifique a dinmica favorvel de evoluo da relao dvida/PIB do Cenrio A. De fato, gera-se uma inflexo na trajetria da dvida, que volta a aumentar a partir de 2003 j que a queda do supervit primrio maior que a dos juros , s tornando a cair no final do perodo (2006), quando a queda dos
24 O supervit primrio das empresas estatais em 1999/2000 foi favorecido pela situao da Petrobras, mas espera-se que ele diminua no futuro, com a queda do lucro dessa estatal e o maior nvel de investimento das empresas. 25 Dada uma certa relao NFSPs/PIB, a trajetria da relao dvida/PIB depende do crescimento do denominador.
28
juros prevalece. Ressalte-se, entretanto, que essa dinmica da dvida no final da projeo poderia no se verificar na prtica se, em reao ao seu aumento inicial, a taxa de juros se mostrasse mais resistente queda. Se assim for, a taxa de juros poder ser maior que a prevista e a dvida pblica poderia aumentar indefinidamente. Em concluso, dado um certo resultado primrio, a linha que separa um crculo virtuoso envolvendo a reduo de juros e a relao dvida/PIB de um crculo vicioso que implica aumento de ambas as variveis pode se revelar muito tnue se o supervit primrio no for suficientemente robusto. Disso decorre a necessidade de o setor pblico tentar evitar uma situao do tipo fio da navalha em que um desvio pode gerar uma trajetria explosiva da dvida e operar com uma meta fiscal que lhe permita ter uma certa margem de segurana. Finalmente, no Cenrio C, com um crescimento do PIB menor que no Cenrio A, a dvida pblica tambm declina como proporo do PIB, porm a um ritmo relativamente lento e depois de um perigoso aumento inicial. O que ocorre no Cenrio Bsico A pode ser visto no grfico a seguir, no qual, para uma relao dvida/PIB e luz da equao (5), foram gerados diferentes resultados (p) do supervit primrio de equilbrio em relao ao PIB consistente com a estabilidade da relao dvida pblica/PIB em funo de diferentes taxas de crescimento do PIB (q), para dada senhoriagem. Para cada nvel de juros, diferentes taxas de crescimento geram uma linha de isodvida, na qual em todos os pontos a dvida permanece constante como percentagem do PIB. Uma queda (aumento) da taxa de juros desloca a linha de isodvida para baixo (cima), indicando que conservar a relao dvida/PIB requer um supervit primrio menor (maior) que na situao original. Para valores do resultado primrio acima (abaixo) da linha de isodvida, tem-se uma queda (aumento) da dvida como proporo do PIB, j que o esforo primrio maior (menor) que o requerido para estabilizar o coeficiente dvida/PIB. Linha de Isodvida
29
Inicialmente, no ponto A, a taxa de juros i1 alta e o crescimento relativamente baixo. Conseqentemente, a linha de isodvida intercepta o eixo vertical em um nvel elevado e, no eixo horizontal, o valor da taxa de crescimento est prxima da esquerda. Observe-se ento que o ponto que corresponde ao crescimento q do PIB tem como contrapartida, na linha de isodvida, um valor alto do resultado primrio. Com o tempo, porm, no Cenrio A, ocorrem dois fenmenos: por um lado, a taxa de juros cai para i2 < i1, o que corresponde a um deslocamento da curva de isodvida, significando que, para uma dada taxa q de crescimento real do PIB, o resultado primrio requerido para manter constante a relao dvida/PIB menor; e, alm disso, por outro lado, ocorre um deslocamento na linha de isodvida, associado ao crescimento do PIB de 4% para 5% a.a., o que tambm alivia a restrio fiscal. Em tais circunstncias, a reduo do supervit primrio, com a passagem de um ponto A para um ponto como B, que, mantida a taxa de juros inicial, implicaria passar a ter uma trajetria explosiva da relao dvida/PIB pelo fato de o ponto se situar abaixo da linha original , pode muito bem ser compatvel com uma queda da relao dvida/PIB se, com a menor taxa de juros, esse ponto se localizar acima da nova linha de isodvida.
7. Concluses
Ao longo dos ltimos 10 a 15 anos, tem aumentado o nmero de adeptos, na academia e nos governos, das chamadas regras fiscais. Isso deu origem a uma vasta literatura sobre o tema e a leis ou disposies fiscais restritivas em vrios pases, como no caso da Lei Gramm-Rudman nos Estados Unidos ou nos pases que, mediante o Tratado de Maastricht, se comprometeram a observar um teto de dficit pblico de 3% do PIB como condio de elegibilidade para ter acesso nova moeda europia. Tais regras representam a cristalizao de um compromisso fiscal na forma de uma lei ou de algum tipo de medida que implique um certo constraint institucional que os governos se obrigam a respeitar. Este artigo se inspira nessa literatura. Por outro lado, a frase de Paul Krugman da epgrafe deste artigo retrata a percepo que a maioria dos analistas tinha at 1999 a respeito da situao fiscal brasileira, a qual decorria em parte, justamente, da ausncia de regras como as acima mencionadas. Ao longo das dcadas, o conceito de que os recursos so escassos e a idia de que h uma restrio fiscal que deve ser respeitada, isto , a percepo de que as demandas sociais, por maior que seja a sua legitimidade, devem ser enquadradas dentro das disponibilidades oramentrias, encontraram tradicionalmente dificuldades para ser entendidos no Brasil no ape-
30
nas pela populao, mas tambm muitas vezes por parte de sua elite dirigente. Essa situao, porm, vem mudando nos ltimos dois anos, em funo de uma srie de fatos, particularmente o rgido cumprimento das metas fiscais traadas no acordo com o FMI; a vigncia da Lei de Responsabilidade Fiscal; a adoo do regime de metas de inflao; e, em linhas gerais, a percepo de que a austeridade fiscal recente deve ser incorporada s prticas regulares do pas, junto com a conservao da estabilidade.26 Levando em conta esse contexto, este artigo no se props a discutir que caractersticas deve ter a continuidade do ajuste fiscal em que o governo se encontra empenhado. A idia foi apenas a de oferecer alguns subsdios para essa questo, procurando angariar apoio para uma proposta que seja passvel de ter certo consenso. Em outras palavras, o que quisemos no foi discutir como ajustar e sim quanto ajustar, como primeiro passo para a concretizao do esforo de ajustamento. 27 Ou ainda, dito de outra forma, razovel que haja dissenso acerca de como atingir uma certa meta fiscal, mas desejvel que haja um certo grau de concordncia entre todos os partidos acerca de que teto de dficit pblico ou piso de supervit primrio tem que ser obedecido, para evitar que se gerem problemas de financiamento desse desequilbrio, seja devido s conseqncias inflacionrias do financiamento monetrio, ou a uma trajetria ascendente da relao dvida pblica/PIB. Afinal de contas, como afirma Joines (1991, p. 1), h pouca ou nenhuma controvrsia acerca de identidades matemticas. A proposta aqui esboada visa criar as condies para uma reduo continuada da dvida pblica como percentagem do PIB. A razo de ter como objetivo a reduo e no a mera estabilizao da relao dvida/PIB se prende a cinco fatores:
N a reduo da dvida pblica hoje uma constante, de

modo geral, nas economias mais prsperas do mundo;
N a dvida pblica brasileira aumentou quase 20 pontos

percentuais do PIB entre 1994 e 2000, e sua reduo nos prximos anos apenas compensaria parcialmente o aumento ocorrido depois de 1994;
N a obteno de um supervit primrio que apenas estabilize a dvida pblica manteria um horizonte de incerteza sobre os rumos da economia brasileira, pois nos deixaria merc de um aumento do endividamento, caso o pas cresa um pouco menos e/ou a taxa de juros seja um pouco maior que a prevista nos clculos que respon26 Para uma anlise da Lei de Responsabilidade Fiscal, ver Khair (2000). 27 A propsito desse ponto, ver a nota de rodap nmero 8.
31
dem pergunta de qual deve ser o supervit primrio requerido para estabilizar a relao dvida/PIB, dadas certas premissas referentes taxa de juros e ao crescimento da economia (trata-se de uma estratgia de fio-da-navalha);
N em contraposio a ela, uma estratgia de overshooting

fiscal que calcule o supervit primrio requerido para estabilizar a dvida com premissas pessimistas permite, por definio, que, em um cenrio melhor, a dvida diminua como percentagem do PIB, favorecendo um crculo virtuoso de diminuio do risco-pas, reduo da taxa de juros e estmulo ao crescimento e conseqente tendncia a novas quedas da relao dvida/PIB; e
N com o declnio da relao dvida/PIB, a cada ano o

governo comprometeria uma proporo menor do PIB com o pagamento de juros da dvida pblica, podendo utilizar esses recursos que sobrarem para a realizao de outras despesas. Conforme j foi dito, a Lei de Responsabilidade Fiscal representa um avano em relao situao preexistente, pelo fato de impossibilitar ou dificultar alguns dos desmandos que tradicionalmente afetaram negativamente o desempenho fiscal do pas, em particular no campo das finanas estaduais e municipais. Cabe ressaltar, contudo, que dois dos avanos da lei em relao ao status anterior de ausncia de qualquer compromisso de austeridade so relativamente frgeis do ponto de vista institucional. O primeiro desses dois avanos a obrigatoriedade de a Lei de Diretrizes Oramentrias estabelecer, a cada ano t, no apenas a meta de supervit primrio do governo central a ser perseguida no ano posterior (t + 1) para efeitos da elaborao do oramento, mas tambm as metas primrias para os anos (t + 2) e (t + 3), o que pode ser entendido como um esforo no sentido de dotar o pas de uma certa disciplina de planejamento de mdio prazo. H, porm, duas ressalvas a fazer: a) nada impede que tais metas mudem por meio de medida provisria, como alis j aconteceu no primeiro ano (2000) em que o dispositivo prevaleceu, quando a Lei de Diretrizes Oramentrias fixou para 2001 um certo supervit primrio e o Oramento Geral da Unio, aps a correo do valor mediante medida provisria, foi encaminhado ao Congresso pouco depois com um supervit substancialmente inferior; e b) nada impede que, nos exerccios posteriores a (t + 2), mesmo respeitando a cada ano a correspondente Lei de Diretrizes Oramentrias, a meta fiscal seja excessivamente flexibilizada. O segundo avano a obrigatoriedade de encaminhamento ao Senado, por parte do presidente da Repblica, dos limites de endividamento pblico. Isso um progresso em relao ausn-
32
cia de qualquer limite, mas tambm nesse caso cabe frisar que nada impede que o presidente da Repblica encaminhe no futuro uma proposta de novo limite que possa ser julgado extremamente permissivo. O que se quer frisar o fato de que, no Brasil, no existe uma restrio fiscal devidamente institucionalizada e, portanto, do ponto de vista legal, no haveria obstculos formais para se ter, nos prximos anos, dficits elevados e uma relao dvida/PIB crescente, uma vez concludo o acordo com o FMI. Com o intuito de aumentar as chances de que a mudana fiscal experimentada pelo Brasil em 1999 seja duradoura, nossa proposta que seja adotada o que poderamos denominar Lei de Responsabilidade Fiscal II, estabelecendo em lei um piso de supervit primrio do governo central (governo federal, INSS e Banco Central, sem considerar as empresas estatais) de 1,5% do PIB, o que, combinado com o resultado dos estados e municpios e das empresas estatais, seria consistente com o fato de ter um piso de pelo menos 2% do PIB para o setor pblico consolidado, abaixo dos nveis superiores a 3% do PIB registrados nos ltimos anos. Cabe ressaltar que: primeiro, no haveria obstculos a que, por motivos conjunturais, a meta fiscal fosse superior queles nmeros; e, segundo, no corpo da prpria lei, seria definida a regra que permitiria diminuir o piso de supervit primrio em caso de reduo ao longo do tempo da relao dvida pblica/PIB. A eventual aprovao de um dispositivo dessa natureza, de preferncia atravs de lei complementar, teria uma srie de vantagens, pois: a) reforaria a confiana dos agentes econmicos no carter duradouro do ajuste fiscal; b) daria maior previsibilidade ao resultado das contas pblicas; c) comprometeria o Congresso Nacional com a procura de alternativas em caso de uma futura frustrao de receita e/ou surgimento de gastos inesperados; e d) se revelaria mais eficiente do que outras medidas como a reforma previdenciria que, per se, no evitam que o governo gaste alm do que seria recomendvel, configurando-se, portanto, em uma medida de ajustamento estrutural de grande eficcia. Para que uma possvel lei com esse carter seja aprovada, seria importante que ela fosse o mais simples possvel, contendo basicamente trs itens:
N a definio de receita, para evitar que o oramento seja

aprovado com base em receitas fictcias e garantir que o piso de supervit primrio seja baseado em parmetros realistas;
N a regra proposta de piso de supervit primrio; e N o critrio de modificao desse piso em caso de reduo
da relao dvida pblica/PIB.
33
Por ltimo, resta argumentar por que essa regra teria credibilidade, dado o precedente recente da Argentina, que, depois de aprovar uma lei la Gramm-Rudman em 1999, mudou os parmetros fiscais com os quais tinha se comprometido estabelecendo a meta de equilbrio fiscal para 2003 j no primeiro ano, face s dificuldades de cumprir a legislao, aumentando os limites de dficit e adiando a meta de equilbrio para 2005. Isso motivou o bvio comentrio de um analista de que the limited credibility of the Fiscal Responsibility Law has been mortally wounded: barely one year after its sanction, it will be modified to accommodate the governments needs. Why should it believed to have any power to enforce a balanced budget by 2005? [Thomsen (2000, p. 2)]. Na nossa opinio, h trs critrios que uma regra fiscal deve atender para que possa ser bem-sucedida: em primeiro lugar, deve ser simples; em segundo, deve ser difcil de mudar; e, em terceiro, deve ser vivel. A simplicidade, como j argumentamos, chave para que uma proposta se converta em uma idia-fora que mobilize os governos. Por isso, desejvel contar com metas que sejam nmeros redondos, baseados em conceitos de uso largamente difundido e que no mudem com o tempo. Esse um dos motivos, na nossa opinio, que explica por que o teto de dficit de 3% do PIB estabelecido em Maastricht foi seguido risca no caso dos pases que pretendiam entrar na zona do euro. A importncia de ter uma regra que seja difcil de mudar fcil de entender. Se o Tratado de Maastricht tivesse sido simplesmente assinado pelos ministros de cada pas, os parmetros teriam sido mudados quando surgiram as primeiras dificuldades para respeitar a citada meta de 3% do PIB. Se isso no ocorreu, e se os pases se empenharam em cumprir o acordado, foi porque, entre outras coisas, era muito difcil mudar o que fora acertado por mais de 10 pases e posteriormente ratificado mediante plebiscitos nacionais ou pelos respectivos parlamentos de cada pas. Quanto ao terceiro aspecto, referente viabilidade, no adianta estabelecer regras em detrimento da discricionalidade se elas no podem ser cumpridas. Uma pessoa que pesa 120 quilos no vai pesar 80 quilos em 30 dias, por mais intenso que seja o seu regime. De forma anloga, quando um pas tem problemas fiscais, uma regra deve ajudar a enquadrar o seu setor pblico, mas dentro de parmetros realistas. No faria sentido, por exemplo, que a Alemanha, que tem uma dvida pblica da ordem de grandeza de 60% do PIB, aprove uma lei fixando um teto de 30% do PIB a ser atingido em apenas cinco anos, pois isso a obrigaria a um ajuste to extremo quanto desnecessrio.
34
A Argentina aprovou em 1999 uma lei fiscal que prescrevia uma reduo rpida do dficit pblico como proproo do PIB, at atingir o equilbrio em um perodo de quatro anos. Embora a lei no fosse complexa, ela podia ser modificada facilmente e se tornou na prtica inaplicvel na situao especfica em que o pas se encontrava em 2000. Como se sabe, a recesso afetou a capacidade tributria do governo e, conseqentemente, impediu que se atingissem as metas estabelecidas, apesar dos esforos oficiais no campo da conteno do gasto pblico. Sendo uma regra passvel de ser modificada sem maiores dificuldades polticas e tendo se revelado invivel, ela estava fadada a ser revista como de fato foi no muito tempo depois da sua sano. Em contraste com isso, no caso do Brasil, alm de o dispositivo proposto de piso de 1,5% do PIB de supervit primrio do governo central respeitar o critrio de simplicidade, a aprovao mediante lei complementar dificultaria possveis mudanas futuras, pelos problemas que qualquer governo encontraria para obter quorum para tanto. Isso ampliaria, portanto, o grau de comprometimento das diversas foras polticas com o piso proposto. A meta proposta como piso implicaria efetivamente um esforo de ajustamento da, justamente, a razo de ser da medida em relao ao supervit que vigoraria atualmente na ausncia de receitas extraordinrias, mas no representaria nenhum esforo draconiano, considerando que a meta prevista para o governo central em 2001 de 1,9% do PIB. Assim, o pas poderia ter dois tipos de limitaes de natureza fiscal que se obrigaria a respeitar simultaneamente: por um lado, pela nossa proposta, haveria um piso de supervit primrio do governo central a ser respeitado por determinao legal da ordem de 1,5% do PIB, independentemente de qual fosse a taxa de juros; e, por outro, estariam vigentes as regras do protocolo de convergncia macroeconmica de Florianpolis recentemente acordado com os pases do Mercosul, por meio das quais, a mdio prazo, haver um teto de dficit pblico nominal do setor pblico consolidado de 3% do PIB, tambm independentemente de qual fosse a taxa de juros o que significaria que, se esta aumentasse, o resultado primrio poderia ter que se ajustar. Obedecendo a ambos os constraints ao mesmo tempo, bastante provvel, em funo dos nmeros expostos no trabalho, que a relao dvida pblica/PIB seja declinante ao longo do tempo, favorecendo a queda da taxa Selic e a reduo contnua do peso das despesas com juros no total do gasto pblico.
35
Apndice
Tabela A.1 Governo Central: Resultado Fiscal Nominal 1981/2000 (Supervit (+) ou Dficit () como % do PIB)
Pases Estados Unidos Japo Alemanha Frana Itlia Reino Unido Canad Total G-7 Austrlia ustria Blgica Dinamarca Finlndia Grcia Islndia Irlanda Coria do Sul Holanda Noruega Portugal Espanha Sucia Pases da OCDEb Pases da Unio Europia 1981 -1,1 -3,8 -3,7 -1,9 -11,4 -2,6 -1,7 -2,8 -0,6 -1,8 -12,7 -6,8 3,5 -8,3 1,3 -13,0 0,5 -5,4 4,8 -10,7 -3,5 -5,3 -2,9 1982 -3,5 -3,6 -3,3 -2,8 -11,2 -2,5 -5,7 -4,0 -0,5 -3,4 -10,8 -8,9 1,9 -6,5 1,7 -13,4 1,0 -6,6 4,0 -7,7 -5,3 -7,0 -4,0 1983 -5,6 -3,6 -2,6 -3,2 -10,4 -3,3 -6,8 -5,0 -5,4 -4,0 -11,5 -7,1 2,1 -7,1 -2,0 -10,9 1,7 -6,4 6,1 -10,0 -4,1 -4,8 -4,8 1984 -4,7 -2,1 -1,9 -2,8 -11,4 -4,0 -6,5 -4,3 -5,2 -2,7 -9,5 -4,0 4,0 -8,4 2,2 -9,1 1,5 -6,2 7,0 -7,0 -4,3 -2,8 -4,2 1985 -5,0 -0,8 -1,2 -2,9 -12,3 -2,9 -7,3 -4,2 -5,4 -2,6 -9,0 -2,0 3,8 -11,5 -1,7 -10,4 1,2 -4,1 9,9 -7,3 -5,5 -3,7 -4,1 1986 -5,3 -0,9 -1,3 -2,8 -11,4 -2,6 -5,9 -4,2 -4,2 -3,9 -9,3 3,3 3,8 -10,3 -4,1 -10,2 1,7 -5,7 5,9 -6,3 -5,9 -1,2 -4,1 1987 -4,3 0,5 -1,8 -1,9 -10,9 -1,9 -4,1 -3,3 -2,2 -4,4 -7,6 2,4 1,3 -9,5 -0,9 -8,2 2,7 -6,6 4,6 -5,5 -3,6 4,1 -3,2 1988 -3,6 1,5 -2,1 -1,7 -10,7 0,6 -3,1 -2,6 -0,4 -3,4 -6,7 1,5 4,0 -11,5 -2,0 -4,3 3,7 -5,1 2,7 -3,5 -3,2 3,4 -2,4 1989 -3,2 2,5 0,1 -1,2 -9,8 0,9 -3,3 -1,9 -0,1 -3,1 -6,1 0,3 6,1 -14,4 -4,6 -1,7 3,6 -5,3 1,8 -2,4 -3,5 5,2 -1,8 1990 -4,3 2,9 -2,0 -1,6 -11,0 -1,5 -4,5 -2,9 -1,3 -2,4 -5,4 -1,0 5,4 -16,1 -3,3 -2,8 3,8 -5,7 2,6 -5,1 -4,1 4,0 -2,7
-5,0
-5,2
-5,0
-4,9
-4,8
-4,6
-4,1
-3,4
-2,6
-3,9
(continua)
36
Pases Estados Unidos Japo Alemanha Frana Itlia Reino Unido Canad Total G-7 Austrlia ustria Blgica Dinamarca Finlndia Grcia Islndia Irlanda Coria do Sul Holanda Noruega Portugal Espanha Sucia Pases da OCDEb Pases da Unio Europia Fonte: OCDE.
1991 -5,0 2,9 -2,9 -2,2 -10,0 -2,8 -7,2 -3,5 -3,8 -2,7 -6,2 -2,4 -1,1 -11,5 -3,1 -2,9 2,0 -3,2 0,1 -6,0 -4,2 -1,1 -3,3
1992 -5,9 1,5 -2,5 -4,2 -9,5 -6,5 -8,0 -4,5 -6,0 -1,9 -6,9 -2,2 -5,5 -12,8 -2,8 -3,0 1,5 -4,4 -1,7 -2,9 -3,9 -7,5 -4,3
1993 -5,0 -1,6 -3,2 -6,0 -9,4 -8,0 -7,6 -4,9 -5,6 -4,1 -7,2 -2,9 -7,1 -13,8 -4,5 -2,7 2,7 -3,6 -1,4 -6,1 -6,6 -11,8 -4,8
1994 -3,6 -2,3 -2,5 -5,6 -9,1 -6,8 -5,6 -4,1 -4,6 -5,0 -4,8 -2,4 -5,8 -10,0 -4,7 -2,0 3,3 -4,2 0,4 -6,0 -6,0 -11,0 -4,0
1995 -3,1 -3,6 -3,2 -5,6 -7,6 -5,8 -4,3 -3,9 -3,9 -5,1 -3,9 -2,3 -4,4 -10,2 -3,0 -2,5 4,4 -4,2 3,5 -5,7 -6,9 -7,9 -3,8
1996 -2,2 -4,2 -3,4 -4,1 -6,5 -4,4 -1,8 -3,3 -2,3 -3,7 -3,1 -1,0 -3,0 -7,4 -1,7 -0,2 4,2 -1,8 6,6 -3,3 -5,0 -3,6 -3,0
1997 -0,9 -3,4 -2,6 -3,0 -2,8 -2,0 0,8 -1,8 -0,6 -1,9 -1,9 0,1 -1,6 -3,9 0,0 0,6 2,4 -1,2 7,9 -2,5 -3,1 -1,8 -1,7
1998 0,4 -6,0 -1,7 -2,7 -2,7 0,2 0,9 -1,4 0,5 -2,2 -1,0 0,9 1,4 -2,5 0,9 2,2 0,7 -0,8 3,9 -2,2 -2,3 1,9 -1,3
1999a 1,0 -7,6 -1,6 -2,2 -2,3 0,7 1,6 -1,3 0,7 -2,1 -1,0 2,9 3,0 -1,6 1,3 3,4 -0,1 -0,6 4,9 -1,8 -1,4 2,3 -1,2
2000a 0,9 -7,9 -1,2 -1,7 -1,6 0,8 1,6 -1,2 0,5 -2,5 -0,9 2,2 4,4 -1,6 1,6 3,8 0,4 -0,2 6,5 -1,6 -1,1 2,1 -1,1
-4,3
-5,2
-6,3
-5,6
-5,4
-4,2
-2,5
-1,6
-1,1
-0,8
aPreliminar. bRefere-se ao total da OCDE, incluindo outros pases alm dos da lista acima.
37
Tabela A.2 Governo Central: Resultado Primrio 1981/2000 (Supervit (+) ou Dficit () como % do PIB)
Pases Estados Unidos Japo Alemanha Frana Itlia Reino Unido Canad Total G-7 Austrlia ustria Blgica Dinamarca Finlndia Grcia Islndia Irlanda Coria do Sul Holanda Noruega Portugal Espanha Sucia Pases da OCDEb Pases da Unio Europia 1981 0,4 -2,5 -2,1 -0,7 -6,0 0,7 0,7 -0,9 0,3 0,1 -3,0 -5,0 2,4 -5,3 1,4 -8,4 0,4 -2,4 4,8 -5,9 -3,6 -4,9 -1,1 1982 -1,8 -2,1 -1,3 -1,6 -4,8 0,7 -2,8 -1,9 0,4 -1,1 -0,6 -6,4 0,9 -4,0 1,5 -7,8 1,0 -2,8 3,7 -2,9 -5,3 -5,4 -1,9 1983 -2,8 -1,8 -0,3 -1,5 -3,6 -0,2 -3,9 -2,2 -3,0 -1,8 0,5 -2,8 1,1 -3,4 -2,2 -5,0 1,8 -2,5 5,8 -4,6 -4,6 -3,0 -2,1 1984 -1,6 -0,1 0,4 -1,0 -4,0 -0,6 -3,0 -1,3 -2,4 0,0 0,8 1,7 3,1 -3,8 2,4 -2,8 1,7 -2,0 6,0 0,2 -4,3 -0,5 -1,2 1985 -1,8 1,0 1,1 -0,9 -5,1 0,5 -3,3 -1,1 -1,9 0,2 2,0 4,0 2,8 -5,9 -1,5 -3,4 1,3 0,3 8,7 0,9 -4,8 -0,8 -1,0 1986 -2,0 0,7 1,0 -0,7 -3,8 0,6 -1,7 -1,1 -0,7 -1,0 2,4 8,3 2,7 -4,4 -3,5 -3,3 1,8 -1,2 4,2 2,2 -3,4 1,0 -1,0 1987 -1,0 2,0 0,4 0,2 -3,8 1,2 0,0 -0,2 1,2 -1,4 3,3 6,7 0,4 -2,8 -0,5 -1,2 2,8 -2,0 2,8 2,2 -0,5 5,8 -0,1 1988 -0,3 2,7 0,2 0,3 -3,3 3,3 1,2 0,4 2,7 -0,2 4,2 5,8 3,1 -4,2 -0,8 2,3 3,7 -0,5 -0,5 3,4 -0,7 4,3 0,6 1989 0,2 3,6 2,2 0,9 -1,6 3,4 1,4 1,2 3,0 0,0 3,0 4,3 4,9 -6,9 -3,1 4,6 3,4 -1,2 -1,3 3,8 -0,3 5,7 1,3 1990 -0,8 3,7 -0,1 0,7 -2,2 0,8 0,7 0,3 1,4 0,8 2,9 2,7 3,7 -6,1 -1,4 3,4 3,4 -1,6 -0,6 3,0 -1,1 4,2 0,4
-2,5
-2,3
-1,9
-1,4
-1,2
-0,8
-0,3
0,3
1,2
0,0
(continua)
38
Pases Estados Unidos Japo Alemanha Frana Itlia Reino Unido Canad Total G-7 Austrlia ustria Blgica Dinamarca Finlndia Grcia Islndia Irlanda Coria do Sul Holanda Noruega Portugal Espanha Sucia Pases da OCDEb Pases da Unio Europia Fonte: OCDE.
1991 -1,3 3,4 -1,0 0,2 -0,4 -0,7 -2,0 -0,2 -1,5 0,6 2,7 1,5 -3,0 -2,2 -1,2 2,8 1,6 1,1 -3,1 1,8 -1,6 -1,0 -0,2
1992 -2,2 2,1 0,0 -1,5 1,4 -4,5 -2,9 -1,1 -3,1 1,5 4,5 0,9 -7,5 -1,3 -0,9 2,2 1,0 0,0 -4,7 4,2 -0,7 -7,2 -1,0
1993 -1,4 -0,9 -0,7 -3,0 2,1 -5,8 -2,7 -1,5 -3,2 -0,5 4,4 0,6 -7,5 -1,1 -2,4 2,1 2,3 0,8 -3,9 0,1 -3,0 -10,8 -1,4
1994 -0,2 -2,3 0,2 -2,5 1,4 -4,2 -0,6 -0,9 -1,1 -1,5 5,0 0,8 -4,7 3,9 -2,5 2,6 2,9 0,2 -1,4 0,2 -2,3 -9,0 -0,7
1995 0,6 -3,1 0,0 -2,4 3,0 -2,8 1,3 -0,4 -0,4 -1,5 5,6 0,8 -3,4 2,6 -0,4 1,7 4,1 0,6 1,7 0,6 -2,4 -5,2 -0,2
1996 1,3 -3,5 -0,3 -0,7 3,5 -1,5 3,4 0,2 0,7 0,0 6,2 1,8 -1,4 4,6 0,6 3,0 3,6 2,9 5,0 1,5 -0,2 -0,2 0,5
1997 2,4 -2,4 0,5 0,3 6,2 0,9 5,6 1,5 2,1 1,6 5,6 2,9 0,4 5,7 2,1 3,8 1,8 3,2 6,4 1,8 1,3 1,4 1,7
1998 3,5 -4,8 1,3 0,4 4,8 3,0 5,9 1,7 2,7 1,3 6,2 3,3 3,2 6,4 2,9 4,6 -0,4 3,4 2,6 1,2 1,7 4,9 1,8
1999a 3,8 -6,3 1,5 0,8 4,6 3,5 6,4 1,7 2,6 1,4 6,0 4,9 4,5 7,1 2,8 5,3 -0,4 3,3 3,8 1,4 2,1 5,2 1,8
2000a 3,4 -6,5 1,8 1,2 4,8 3,6 6,3 1,5 2,2 0,9 5,8 4,0 5,5 6,3 3,0 5,2 0,1 3,3 5,1 1,5 2,0 4,5 1,7
-0,4
-0,8
-1,7
-1,0
-0,5
0,6
2,0
2,5
2,7
2,9
aPreliminar. bRefere-se ao total da OCDE, incluindo outros pases alm dos da lista acima.
39
Referncias Bibliogrficas
ALESINA, Alberto, PEROTTI, Roberto. Budget deficits and budget institutions. IMF, May 1996 (Working Paper, WP/96/52). BBVA. Latinwatch. Enero 2001. DRUDI, Francesco, PRATI, Alessandro. Signaling fiscal regime sustainability. IMF, July 1999 (Working Paper, WP/99/86). EICHENGREEN, Barry, BAYOUMI, Tamim. Restraining yourself: the implications of fiscal rules for economic stabilization. IMF Staff Papers, v. 42, n. 1, Mar. 1995. GIAMBIAGI, Fabio. A condio de equilbrio da trajetria do endividamento pblico: algumas simulaes para o caso brasileiro. Revista do BNDES, Rio de Janeiro, v. 5, n. 9, p. 3-24, jun. 1998. GRAMLICH, Edward. U.S. federal budget deficits and GrammRudman-Hollings. AEA Papers and Proceedings, May 1990. HAHM, Sung, et alii. The influence of the Gramm-Rudman-Hollings Act on budgetary outcomes, 1986-1989. Journal of Policy Analysis and Management, v. 11, n. 2, 1992. HAUSMANN, Ricardo, et alii. Budget institutions and fiscal performance in Latin America. National Bureau of Economic Research (NBER), May 1996 (Working Paper, 5586). INMAN, Robert, FITTS, Michael. Political institutions and fiscal policy: evidence from the U.S. historical record. Journal of Law, Economics, and Organization, v. 6, 1990. JOINES, Douglas. How large a federal budget deficit can we sustain? Contemporary Policy Issues, v. IX, July 1991. KHAIR, Amir Antnio. Manual de orientao sobre o uso da Lei de Responsabilidade Fiscal para os municpios. 2000. KOPITS, George, JIMNEZ, Juan Pablo, MANOEL, lvaro. Responsabilidad fiscal a nivel subnacional: Argentina y Brasil. Trabalho apresentado no XII Seminario Regional de Poltica Fiscal. Santiago do Chile: Cepal, 24-26 jan. 2000. KOPITS, George, SYMANSKY, Steven. Fiscal policy rules. Washington, DC: International Monetary Fund, 1998 (Occasional Paper, 162). KRUGMAN, Paul. Entrevista revista Veja, Pginas Amarelas, 5 de maio de 1999. LERDA, Juan Carlos. A dinmica da dvida pblica: de DomarLerner a Tobin-Simonsen. Pesquisa e Planejamento Econmico, Rio de Janeiro, v. 17, n. 2, ago. 1987. MISSALE, Alessandro. Public debt management. Oxford University Press, 1999.
40
POTERBA, James. State responses to fiscal crises: the effects of budgetary institutions and politics. Journal of Political Economy, v. 102, n. 4, 1994. __________. Do budget rules work? National Bureau of Economic Research (NBER), Apr. 1996 (Working Paper, 5550). PUMA (Public Management). Managing structural deficit reduction. 1998 (Occasional Papers, 11). ROSSI, Jos. A dvida pblica no Brasil e a aritmtica da instabilidade. Pesquisa e Planejamento Econmico, Rio de Janeiro, v. 17, n. 2, ago. 1987. SPAVENTA, L. The growth of public debt: sustainability, fiscal rules, and monetary rules. IMF Staff Papers, v. 34, n. 2, June 1987. THOMSEN, Freddy. Argentina: presidential announcements last friday. ING Barings, Nov. 13, 2000. VON HAGEN, Jrgen. A note on the empirical effectiveness of formal fiscal restraints. Journal of Public Economics, NorthHolland, v. 44, 1991.
41
TEXTOS PARA DISCUSSO do BNDES 71 POLTICAS REGULATRIAS NO SETOR DE TELECOMUNICAES: A EXPERINCIA INTERNACIONAL E O CASO BRASILEIRO Jos Claudio Linhares Pires setembro/99 72 MODELO DE GERAO DE EMPREGO: METODOLOGIA E RESULTADOS Sheila Najberg e Marcelo Ikeda outubro/99 73 POLTICAS REGULATRIAS NO SETOR DE ENERGIA ELTRICA: A EXPERINCIA DOS ESTADOS UNIDOS E DA UNIO EUROPIA Jos Claudio Linhares Pires outubro/99 74 PERSPECTIVAS PARA A ECONOMIA BRASILEIRA: 1999/2006 Fabio Giambiagi dezembro/99 75 EXPERINCIAS DE APOIO S MICRO, PEQUENAS E MDIAS EMPRESAS NOS ESTADOS UNIDOS, NA ITLIA E EM TAIWAN Fernando Puga fevereiro/2000 76 DESAFIOS DA REESTRUTURAO DO SETOR ELTRICO BRASILEIRO Jos Claudio Linhares Pires maro/2000 77 A CRISE BRASILEIRA DE 1998/1999: ORIGENS E CONSEQNCIAS Andr Averbug e Fabio Giambiagi maio/2000 THE BRAZILIAN CRISIS OF 1998-1999: ORIGINS AND CONSEQUENCES Andr Averbug and Fabio Giambiagi May/2000 78 PREVIDNCIA SOCIAL E SALRIO MNIMO: O QUE SE PODE FAZER, RESPEITANDO A RESTRIO ORAMENTRIA? Marcelo Neri e Fabio Giambiagi junho/2000 79 CRIAO E FECHAMENTO DE FIRMAS NO BRASIL: DEZ. 1995/DEZ. 1997 Sheila Najberg, Fernando Pimentel Puga e Paulo Andr de Souza de Oliveira maio/2000 80 O PERFIL DOS EXPORTADORES BRASILEIROS DE MANUFATURADOS NOS ANOS 90: QUAIS AS IMPLICAES DE POLTICA? Armando Castelar Pinheiro e Maurcio Mesquita Moreira julho/2000 THE PROFILE OF BRAZILS MANUFACTURING EXPORTERS IN THE NINETIES: WHAT ARE THE MAIN POLICY ISSUES? Armando Castelar Pinheiro and Maurcio Mesquita Moreira June/2000 81 RETORNO DOS NOVOS INVESTIMENTOS PRIVADOS EM CONTEXTOS DE INCERTEZA: UMA PROPOSTA DE MUDANA DO MECANISMO DE CONCESSO DE RODOVIAS NO BRASIL Jos Claudio Linhares Pires e Fabio Giambiagi julho/2000 82 REMUNERAO POR GNERO NO MERCADO DE TRABALHO FORMAL: DIFERENAS E POSSVEIS JUSTIFICATIVAS Marcelo Ikeda setembro/2000 83 FUSES E AQUISIES NO SETOR DE TELECOMUNICAES: CARACTERSTICAS E ENFOQUE REGULATRIO Jos Claudio Linhares Pires e Adely Branquinho das Dores outubro/2000 84 COMO A INDSTRIA FINANCIA O SEU CRESCIMENTO: UMA ANLISE DO BRASIL PS-PLANO REAL Maurcio Mesquita Moreira e Fernando Pimentel Puga outubro/2000 85 O CENRIO MACROECONMICO E AS CONDIES DE OFERTA DE ENERGIA ELTRICA NO BRASIL Jos Claudio Linhares Pires, Joana Gostkorzewick e Fabio Giambiagi maro/2001 86 AS METAS DE INFLAO: SUGESTES PARA UM REGIME PERMANENTE Fabio Giambiagi e Jos Carlos Carvalho maro/2001 87 THE BRAZILIAN PRIVATIZATION EXPERIENCE: WHATS NEXT? Armando Castelar Pinheiro November/2000 88 SEGMENTATION AND THE USE OF INFORMATION IN BRAZILIAN CREDIT MARKETS Armando Castelar Pinheiro e Alkimar Moura February/2001
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social Av. Repblica do Chile, 100 CEP 20139-900 Rio de Janeiro RJ Tel.: (0xx21) 277-7447 Fax: (0xx21) 240-3862 FINAME Agncia Especial de Financiamento Industrial Av. Repblica do Chile, 100 17 andar CEP 20139-900 Rio de Janeiro RJ Tel.: (0xx21) 277-7447 Fax: (0xx21) 220-5874 BNDESPAR BNDES Participaes S.A. Av. Repblica do Chile, 100 20 andar CEP 20139-900 Rio de Janeiro RJ Tel.: (0xx21) 277-7447 Fax: (0xx21) 220-6909
Escritrios
Braslia Setor Bancrio Sul Quadra 1 Bloco E Ed. BNDES 13 andar CEP 70076-900 Braslia DF Tel.: (0xx61) 322-6251 Fax: (0xx61) 225-5510 So Paulo Av. Paulista, 460 13 andar CEP 01310-904 So Paulo SP Tel.: (0xx11) 251-5055 Fax: (0xx11) 251-5917 Recife Rua Antonio Lumack do Monte, 96 6 andar CEP 51020-350 Recife PE Tel.: (0xx81) 3465-7222 Fax: (0xx81) 3465-7861 Belm Av. Presidente Vargas, 800 17 andar CEP 66017-000 Belm PA Tel.: (0xx91) 242-7966 Fax: (0xx91) 224-5953
Internet http://www.bndes.gov.br

TD89

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

TD89

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Textos para Discusso

PROCURA DE UM CONSENSO FISCAL: O QUE PODEMOS APRENDER DA EXPERINCIA INTERNACIONAL?

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

2. Evoluo Recente das Contas Pblicas no Brasil: 2. Fatos Estilizados

N queda at 1997 do resultado da despesa nominal de

N existncia de um componente importante de conteno

Texto para Discusso n 89

n.d. -0,07 -0,04 -0,19

n.d. -0,22 -0,06 -0,13

-1,63 -0,41 -0,28 -0,27

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

3. Tendncias Internacionais da Poltica Fiscal

N o dficit pblico nominal mdio dos pases da UE passou

N em termos primrios, o dficit mdio da UE, de 0,9% do

N depois de um longo perodo de crescimento praticamente

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

97,3 105,4 114,1 63,3 64,9 62,6 65,2 61,7 64,6

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

4. Consideraes Toricas sobre a Poltica Fiscal de 4. Longo Prazo

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

4.2. Metas Fiscais e Fundamentos Macroeconmicos

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

5. Proposta para Adoo de uma Regra Fiscal

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

aHipteses adotadas: inflao anual de 2% e senhoriagem de 0,2% do PIB. Utiliza-se o

conceito de dvida lquida do setor pblico excluindo a base monetria.

N desejvel ser relativamente conservador na definio

N para efeitos de venda de uma idia-fora junto aos

N o parmetro de piso de supervit primrio do governo

Texto para Discusso n 89

N o fato de se ter um piso primrio a ser respeitado em

Texto para Discusso n 89

6. Cenrios para o Dficit Pblico Brasileiro

Tabela 9 Setor Pblico Consolidado: Cenrio Fiscal 2001/06a (Em % do PIB)

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

N a reduo da dvida pblica hoje uma constante, de

N a dvida pblica brasileira aumentou quase 20 pontos

Texto para Discusso n 89

N em contraposio a ela, uma estratgia de overshooting

N com o declnio da relao dvida/PIB, a cada ano o

Texto para Discusso n 89

N a definio de receita, para evitar que o oramento seja

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89

Texto para Discusso n 89