Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
2007
CUPRINS
CAPITOLUL 1 NECESITATEA EVALURII NTREPRINDERILOR ...................................................... 6 1.1. Necesitatea, obiectivele i etapele evalurii (reevalurii) ntreprinderilor ..................... 6 1.1.1. Conceptul de evaluare (reevaluare) ................................................................. 6 1.1.2. Necesitatea evalurii i a reevalurii ............................................................... 6 1.1.3. Obiectivele evalurii (reevalurii) ................................................................... 6 1.1.4. Nivelul evalurii (reevalurii) ......................................................................... 7 1.1.5. Oportunitatea evalurii (reevalurii) ntreprinderilor ...................................... 7 1.1.6. Criterii de clasificare a evalurilor .................................................................. 8 CAPITOLUL 2 ETAPELE ACIUNII DE EVALUARE (REEVALUARE)............................................... 9 2.1. Etapa preliminar............................................................................................................ 9 2.2. Etapa de diagnosticare .................................................................................................. 10 2.2.1. Feluri de diagnostic ....................................................................................... 12 2.2.1.1. Diagnosticul juridic ........................................................................ 12 2.2.1.2. Diagnosticul activitii de cercetare-dezvoltare ............................. 13 2.2.1.3. Diagnosticul comercial ................................................................... 14 2.2.1.3.1. Aria pieelor de desfacere i organizarea reelelor de distribuire......................................................................................... 14 2.2.1.3.2. Starea concurenial prin existena mai multor ageni economici care prezint pe pia produse similare.......................... 15 2.2.1.3.3. Numrul i structura clientelei......................................... 16 2.2.1.3.4. Principalii furnizori de materii prime, materiale i combustibili i modul de colaborare cu acetia ............................... 17 2.2.1.3.5. Concluzii generale i msuri ce trebuie luate n perspectiv................................................................................... 17 2.2.1.4. Diagnosticul activitii de producie............................................... 17 2.2.1.4.1. Necesitatea corelaiei strnse dintre diagnosticul activitii de producie i cel al activitii comerciale ..................... 19 2.2.1.4.2. Evaluarea prin analiza activitii de producie i comercializare, avnd la baz indicatorii valorici ........................... 20 2.2.1.5. Diagnosticul resurselor umane (RU) .............................................. 22 2.2.1.6. Diagnosticul financiar-contabil ...................................................... 23 2.2.1.7. Diagnosticul organizrii structurale .............................................. 25 2.3. Etapa de concluzii......................................................................................................... 25 CAPITOLUL 3 CLASIFICAREA METODELOR DE EVALUARE A NTREPRINDERILOR............... 26 3.1. Date generale privind metodologia evalurii ntreprinderilor ...................................... 26 3.2. Clasificarea metodelor de evaluare a ntreprinderilor .................................................. 26 CAPITOLUL 4 METODE CLASICE DE EVALUARE A NTREPRINDERILOR................................... 29 4.1. Metode de evaluare patrimonial ................................................................................. 29 4.1.1. Probleme privind evoluia patrimoniul unei ntreprinderi............................. 29 4.1.2. Metoda activului net contabil (ANc) ............................................................. 31 4.1.3. Activul net corectat ....................................................................................... 34
4.1.4. Metoda valorii substaniale: (VS) ..................................................................37 4.1.5. Metoda capitalului permanent necesar exploatrii (CPNE) ...........................38 4.1.6. Metoda valorii matematice (VM)...................................................................40 4.2. Metoda valorii de rentabilitate (VR) .............................................................................40 4.3. Metoda de evaluare pe baza fluxurilor de disponibiliti actualizate (cash-flow) ........46 4.4. Metoda Goodwill (G.W.) ..............................................................................................52 4.4.1. Metode de evaluare a ntreprinderilor pe baz de goodwill ..........................54 4.4.1.1. Metode de calcul bazate pe capitalizarea rentei de GW sau supraprofitului (excess earning methods) ....................................................57 CAPITOLUL 5 METODE BURSIERE.........................................................................................................68 5.1. Probleme de principiu ...................................................................................................68 5.2. Metode care utilizeaz valoarea bursier ......................................................................68 5.2.1. Metode de evaluare cu aciuni cotate la burs................................................69 5.2.1.1. Metoda lui Irving Fisher..................................................................70 5.2.1.2. Modelul Godon-Shapiro simplificat................................................71 5.2.1.3. Modelul Gordon-Shapiro elaborat ..................................................71 5.3. Metode de evaluare a ntreprinderilor care nu sunt cotate la burs...............................71 CAPITOLUL 6 EVALUAREA ACTIVELOR NECORPORALE ALE NTREPRINDERILOR (FIRMELOR) .......................................................................................................................73 6.1. Importana evalurii activelor necorporale ...................................................................73 6.2. Reglementarea imobilizrilor necorporale n evidena contabil n ara noastr ..........73 6.3. Probleme privind evaluarea activelor necorporale........................................................74 6.4. Probleme privind drepturile de proprietate intelectual i cea industrial ....................75 6.5. Metode privind evaluarea activelor necorporale...........................................................75 6.5.1. Metoda capitalizrii venitului net...................................................................76 6.5.2. Metoda costului ..............................................................................................78 6.5.3. Metoda comparabilitii valorii de pia ........................................................78 6.5.4. Alt metod de evaluare a activelor necorporale ...........................................79 CAPITOLUL 7 STUDII DE CAZ REZOLVATE PRIVIND METODOLOGIA EVALURII NTREPRINDERILOR........................................................................................................80 7.1. Metode de evaluare patrimonial ..................................................................................80 7.1.1. Metoda activului net contabil (ANc)..............................................................80 7.1.2. Metoda activului net corectat (A.N.C.) ..........................................................81 7.1.3. Metoda valorii substaniale (VS)....................................................................83 7.1.4. Metoda capitalului permanent necesar (C.P.N.E.) .........................................85 7.2. Metoda valorii de rentabilitate ......................................................................................87 7.2.1. Studiu de caz privind evaluarea S.C. MENEX S.A....................................87 7.2.2. Determinarea valorii reevaluate a ntreprinderii prin intermediul capacitii beneficiare...............................................................................................90 7.3. Determinarea evalurii ntreprinderii prin metoda Discounted Cash-flow (DCF) .......90 7.3.1. Studiu de caz ..................................................................................................91 7.4. Determinarea fluxului de lichiditi mediu ...................................................................93 7.4.1. Determinarea evalurii ntreprinderii pe baza fluxurilor de disponibilitate actualizate.................................................................................................................94 7.5. Metode de evaluare a ntreprinderilor pe baza de goodwill ..........................................94 Bibliografie........................................................................................................................110
4
PREFA
Lucrarea Evaluarea ntreprinderii, realizat de dl prof. univ. dr. Florin Buhociu, eful Catedrei de Finane i Eficien Economic de la Facultatea de tiine Economice din cadrul Universitii Dunrea de Jos Galai, reprezint o realizare meritorie privind domeniul evalurii economico-financiare. Acest domeniu necesit cunotine de specialitate din domeniul economico-financiar, dar i cunotine tehnice privind sectorul din care face parte firma respectiv. De aceea, cursuri de evaluatori au fost realizate att de C.E.C.C.A.R., ct i de A.N.E.V.A.R., fiind solicitate intens de cei interesai de acest domeniu. Lucrarea prezint n detaliu att metode moderne i de actualitate privind evaluarea firmelor, ct i cteva studii de caz cu date ce concretizeaz cunotinele teoretice dobndite n primele capitole ale crii. Aceasta se adreseaz att studenilor care urmeaz un astfel de curs, cum este cel inut la Facultatea de tiine Economice din Galai, la specializrile Finane i Bnci i Contabilitate i Informatic de Gestiune, ct i specialitilor din economie care doresc s se perfecioneze n acest att de delicat i important domeniu, eventual urmnd un curs de specializare sub patronajul uneia din organizaiile menionate mai sus. Apreciind lucrarea de fa pentru prezentarea teoretic i practic a acestui att de important domeniul al practicii economice, o recomand tuturor celor interesai de realitatea vieii economice romneti, aflat ntr-un proces de reaezare pe fundamentele noi impuse de economia concurenial de pia. Considerm c aceast lucrare reprezint un imbold pentru realizarea de lucrri de specialitate bine fundamentate n domeniul evalurii firmelor care s asigure i pe aceast cale dezvoltarea economiei romneti pe coordonate europene.
mai ia n consideraie i o serie de obiective ce influeneaz nivelul evalurii (reevalurii) cum ar fi: - importana produselor ntreprinderii n viaa oamenilor i relaiile intereconomice privind gradul de solicitare a lor pe pia; - posibilitatea de adaptare a capacitii de producie la eventualele solicitri mai mari ale clienilor; - competena profesional a personalului care deservete firma i garania moralmaterial pe care o prezint n faa consumatorilor de produse; - perspectiva sporirii produciei i a ariei relaiilor economice cu noi clieni pentru asigurarea n viitor a unei activiti sporite i eficiente. 1.1.4. Nivelul evalurii (reevalurii) Literatura de specialitate consider c evaluarea (reevaluarea) bunurilor corporale poate fi luat n calcul prin intermediul mai multor categorii de valori:1 - valoarea de inventar, care este dat de preul de achiziionare al bunului sau activului, inclusiv a cheltuielilor fcute pentru punerea sa n funciune; - valoarea de nlocuire, care reprezint preul actual de procurare a unui bun identic ca valoare de nlocuire cu cel evaluat; - valoarea financiar, care se stabilete att pe baza situaiei existente la momentul evalurii, ct i pe evoluia ntreprinderii de la nfiinare i n viitor, prin prisma profitului i a riscurilor previzibile; - valoarea economic, ce se stabilete printr-o analiz extins i general a ntreprinderii, care surprinde i elementele ce pot amplifica sau micora valoarea patrimoniului i factorii de risc. Mai avem i alte categorii de valori: - valoarea de asigurare reprezint valoarea unei proprieti ce face obiectivul unui contract de asigurare; - valoarea de impozitare se bazeaz pe definiia din legislaia fiscal care se refer la taxele pentru proprieti; - valoarea de lichiditate (vnzare forat) este suma ce poate fi obinut din vnzarea unor bunuri, afaceri ntr-un interval de timp scurt; - valoarea special reprezint un element de valoare cu caracter excepional, superior valorii de pia; - valoarea de recuperare este valoarea unei proprieti (fr teren) vndut pentru materialele recuprabile i nu pentru utilizarea n continuare. Cea mai important valoare are se folosete n evaluare este valoare de pia. Valoarea de pia este suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor hotrt i un vnztor hotrt ntr-o tranzacie liber, dup un marketing adecvat, n care fiecare parte achiziioneaz n cunotin de cauz, prudent i fr constrngeri.2 1.1.5. Oportunitatea evalurii (reevalurii) ntreprinderilor Problema evalurii (reevalurii) ntreprinderilor a constituit pentru muli specialiti n economie, o concepie strns legat de privatizare, considerndu-se c, nainte de aceast important aciune, este nevoie ca ntreprinderile s fie supuse unui proces de restructurare i apoi de evaluare, astfel nct, echivalentul privatizrii s asigure venituri
1 2
Romnu I., Vasilescu, I. (coord.) - Managementul investiiilor, Ed. Mrgritar, Bucureti, 1997, pag. 497 Catalogul Standardelor ANEVAR, SEV 403, pg.3 7
substaniale i reale la bugetul statului care s poat sta la baza dezvoltrii ulterioare, n mod corespunztor, a unor anumite domenii de activitate depinde de bugetul statului. Nu se poate spune c acest mod de abordare este eronat. El i justific necesitatea n principal din faptul c orice transmitere a proprietii de la un partener la altul (de la stat la particular) trebuie s aib la baz valoarea care se transmite, ceea ce este n concordan cu principiile de drept, cu privire la transmiterea dreptului de proprietate prin vnzarecumprare. Sunt, ns, i alte situaii cnd proprietarul (chiar privatizat) trebuie s tie care este valoarea actual a unitilor sale de exploatare, pentru a putea fi n pas cu factorii concureniali din economie i a putea rezista agenilor care ofer produse de calitate mai bun i la un pre mai acceptabil pentru cumprtori. Cnd pot s intervin asemenea situaii? n primul rnd, cnd, n situaia ntreprinderilor, au loc modificri importante ca numr de acionari i capital social; n al doilea rnd, pot interveni anumite tranzacii comerciale legate de valoarea patrimonial sau, cnd se pune problema lichidrii unor debite restante ce pot conduce la executri judectoreti sau la declanarea unor stri de faliment. n prezent, pornindu-se de la concepia c privatizarea ntreprinderilor constituie o aciune strns legat de cerere i ofert iar ea trebuie realizat ct mai grabnic, guvernul a adoptat atitudinea de a se trece la privatizare prin licitaii i negocieri cu investitorii, fr a se lua n calcul o evaluare anume. Ca urmare a acestei situaii unele ntreprinderi au fost privatizate la niveluri inferioare valorii lor, dar s-a considerat c este mai bine s fie privatizate dect s produc pierderi mari economiei rii, pierderi ce afecteaz bugetul i necesit dotaii care s le asigure funcionarea. 1.1.6. Criterii de clasificare a evalurilor Literatura de specialitate acord o atenie important modului de clasificare a evalurilor, ele putnd fi privite din mai multe puncte de vedere. O clasificare judicios tratat este cea a autorilor M. Toma i M. Chivulescu n lucrarea Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderii, editat n anul 1994, care prezint urmtoarea clasificare.3 din punct de vedere al obiectului: - evaluri de bunuri; - evaluri de grupuri de bunuri; - evaluri de elemente intangibile; - evaluri de active economice (pri, secii, magazine etc.). din punct de vedere al scopului: - evaluri contabile (este cunoscut c orice nregistrare contabil, inventariere, ntocmirea bilanului, presupune o anumit evaluare a elementelor patrimoniale); - evaluri administrative (cele stabilite de administraie n scopuri fiscale, mai ales pentru determinarea masei impozabile sau taxabile, precum i cele dispuse prin acte normative pentru actualizarea la un moment dat a valorii capitalului de stat); - evaluri economice (cele care au n vedere individualizarea bunului, a oricrui activ sau societate i situaia acestora n raport cu piaa, abstracie fcnd de orice norm
Toma M., Chivulescu M. Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderii, Ed. CECAR, Bucureti, 1994, pag. 8-9 8
preconfecionat, singurul reper de referin constituindu-l piaa, n momentul evalurii). Din punct de vedere al metodei: - evaluri patrimoniale (cele care abordeaz latura exclusiv patrimonial); - evaluri prin capacitatea beneficiar (prin randament, prin rentabilitate); - evaluri combinate (abordeaz att aspectul patrimonial ct i cel al afacerii, al rentabilitii); - evaluri pornite de la cifra de afaceri. Ali specialiti consider c mai exist i alte criterii de clasificare a metodelor de evaluare. Astfel, avem i: Dup poziia evaluatorului: - evaluri realizate de evaluatorul consultant; - evaluri realizate de evaluatorul arbitru; - evaluri realizate de evaluatorul - expert neutru etc.4
Evaluatorul este o persoan responsabil pentru elaborarea i/sau supervizarea evalurilor, este o persoan responsabil, care s poat demonstra c: a) a obinut o diplom postuniversitar adecvat i poate demonstra c i-a meninut i sporit cunotinele profesionale printr-un program relevant de pregtire continu; b) are suficiente cunotine i experien local n evaluarea activelor, sau obine asisten de la persoanele competente. Licitaia are menirea s creeze posibilitatea pentru managerul ntreprinderii ce se evalueaz de a alege, pentru contractare, pe acel ofertant care-i prezint condiiile cele mai avantajoase i se bucur, n acelai timp, de o apreciere deplin privind profesionalismul i competena. O dat terminat licitaia, se trece la perfectarea tranzaciei de efectuare a evalurii (contractrii), stabilindu-se toate obiectivele ce trebuie ndeplinite, termenele de realizare, precum i toate datele din eviden ce trebuie puse la dispoziia evaluatorului pentru nceperea aciunii de informare a sa. Prima faz, a contractrii, fiind terminat, se trece la cea de-a doua faz, informarea. Aciunea de informare ncepe cu cunoaterea de ctre evaluator a unor date cu caracter general care definesc ntreprinderea i anume: 1. un scurt istoric al evoluiei firmei; 2. apartenena capitalului sub aspect juridic (proprietate privat, de stat, mixt, numrul de acionari, capitalul social etc.); 3. modul de conducere (direct de ctre patron, prin echip managerial etc.); 4. numrul i structura personalului salariat de execuie; 5. numele sub care este cunoscut firma n relaiile comerciale interne i externe (marca fabricii); 6. aprecieri ale clienilor privind calitatea produselor, aria pieelor de desfacere, greuti ntmpinate n producie, livrare, ncasare etc. n principiu, aciunea de informare trebuie s-i creeze evaluatorului o imagine ct mai complet privind: - structura ntreprinderii; - rezultatele economico-financiare obinute n perioadele anterioare; - punctele slabe i punctele forte n activitatea ntreprinderii. n mod curent, informarea nu nseamn numai o analiz n scripte, fcut de evaluator ci, ea trebuie completat temeinic prin discuii de la om la om cu toi cei ce sunt n msur s dea toate datele i explicaiile cele mai corecte i competente. n cadrul acestei faze, care constituie pentru evaluare punctul de sprijin cel mai important, se ntocmete de ctre evaluator o documentaie complet cu toate reperele ce trebuie abordate i analizate astfel nct, s se poat trage concluziile cele mai necesare i corecte.
n ara noastr a fost preluat ca procedeu de studiu prin anul 1970 i, treptat, a nceput s fie aplicat cu bune rezultate. Fr ndoial c analiza de diagnosticare constituie un prilej de cunoatere de ctre manageri a problemelor mai dificile cu care se confrunt firma i le d posibilitatea s ia msurile necesare pentru nlturarea lor. Nu numai n perspectiva evalurii pentru privatizare se poate folosi procedeul de analiz diagnostic, ci i alte perioade de timp considerate necesare. n general, situaiile n care pot fi utilizate analizele diagnostic, pot fi grupate din dou puncte de vedere: 1. dac ntreprinderea are rezultate slabe i este ntr-o stare de dificultate ale crei cauze nu sunt cunoscute; 2. dac ntreprinderea las impresia c merge bine dar s-ar putea obine rezultate i mai bune. n prima situaie, se urmrete reliefarea tuturor cauzelor care ar putea influena negativ i se fac propuneri de remediere. n cea de-a doua situaie, se studiaz toate posibilitile de mbuntire i se procedeaz la aplicarea lor, fcndu-se comparaiile necesare cu alte situaii similare. Specialitii consider c exist mai multe tipuri de analiz diagnostic:5 a) dup gradul de cuprindere: - analiza diagnostic global (multifuncional); - analiza diagnostic parial (funcional). b) din punct de vedere al condiiilor de desfurare n timp: - analiza diagnostic complet la nivel global sau funcional; - analiza diagnostic scurt sau rapid, care renun la explorri de detaliu. c) din punct de vedere al executantului: - analiza diagnostic executat de consultani neutri; - analiza diagnostic executat de personalul ntreprinderii (autodiagnoze). Literatura de specialitate prezint tipuri de analiz diagnostic i din alte puncte de vedere ca: dup sfera de cuprindere a activitii sau fenomenului respectiv care include: - analiza diagnostic macroeconomic (la nivel naional sau de ramur economic); - analiza diagnostic microeconomic (la nivel de firm); dup momentul de desfurare a analizei, putnd distinge: - analiza anticipat; - analiza postoperatorie; n funcie de urmrirea nsuirilor importante ale fenomenelor sau de determinarea lor cantitativ: - analiza diagnostic calitativ; - analiza diagnostic cantitativ. n funcie de urmrirea n timp a fenomenelor, distingem: - analiza diagnostic static; - analiza diagnostic dinamic. cu privire la modul de studiere a fenomenelor, putem distinge: - analiza diagnostic tehnico-economic; - analiza diagnostic economico-financiar; - analiza diagnostic financiar.
Mereu, C. (coord.) - Analiza diagonostic a societilor comerciale n economia de tranziie, Ed. Tehnic, Bucureti, pag. 13-14 11
privind modul de delimitare a obiectivelor supuse analizei ntlnim: - analiza diagnostic cuprinztoare (dezvoltat); - analiza diagnostic pe probleme specifice. Sub toate aspectele, analiza diagnostic urmrete, n general, evidenierea cauzelor care produc disfuncionaliti n activitatea ntreprinderilor i eliminarea tuturor factorilor care bareaz calea normal, eficient. 2.2.1. Feluri de diagnostic Literatura de specialitate de specialitate consider c este necesar ca analiza diagnostic s aib n vedere urmtoarea ordine a obiectivelor ce trebuie diagnosticate:6 a) diagnosticul juridic; b) diagnosticul activitii de cercetare-dezvoltare; c) diagnosticul comercial; d) diagnosticul activitii de producie; e) diagnosticul personal; f) diagnosticul financiar-contabil; g) diagnosticul organizrii structurale.
2.2.1.1. Diagnosticul juridic Obiectivul fundamental al diagnosticului juridic este reliefarea tuturor elementelor care caracterizeaz ntreprinderea n momentul nceperii analizei diagnostic. Se au n vedere, n acest sens, att elementele forte, ct i cele slabe, privite n lumina legalitii n vigoare, pornindu-se de la condiiile de nfiinare a ntreprinderii i continundu-se cu modul de funcionare a ei n cadrul prevederilor legale. Deci, se analizeaz modul de respectare a prevederilor legale ncepnd cu nfiinarea i funcionarea ntreprinderii, asigurarea tuturor avizelor organelor de specialitate, analiza formei de proprietate sau de concesionare a terenului deinut, constituirea patrimoniului, contractul de societate, statutul, evidena adunrilor generale, procesele verbale ale edinelor consiliului de administraie, registrul acionarilor, hotrrile luate i legalitatea lor etc. De asemenea, se analizeaz raporturile contractuale cu furnizorii i clienii pe diverse perioade de timp, existena sau inexistena unor litigii cu acetia, modul de ndeplinire a obligaiilor la bugetul statului, evidena patrimonial n lumina evalurii la zi, modul de respectare a procesului de producie enunat etc. Pentru aceasta se au n vedere toate actele normative privind: legislaia societilor comerciale; relaiile comerciale cu furnizorii i clienii n spiritul prevederilor dreptului comercial; contractele ce reglementeaz dreptul de proprietate; imobilizri corporale, necorporale i financiar-bancare; cauze litigioase etc. Se analizeaz, de asemenea, modul de ncadrare i de respectare a actelor normative privind dreptul muncii ca: modul de angajare, de ncadrare i de ntocmire a contractelor de munc individuale; respectarea angajamentelor contractului colectiv;
Romnu I., Vasilescu I., Managementul investiiilor, Ed. Mrgritar, Buc. 1997, pag. 499 12
puncte slabe i puncte forte privind respectarea reglementrilor de asigurri sociale, relaia de conducere-sindicate, conflicte sociale, evidena salariailor, corectitudinea achitrii drepturilor bneti etc.
2.2.1.2. Diagnosticul activitii de cercetare-dezvoltare Activitatea de cercetare-dezvoltare are o importan covritoare asupra eficienei activitii ntreprinderilor deoarece prin personalul competent care o desfoar, prin problemele de progres tehnic i managerial pe care le evideniaz, este n msur s reflecte rezultate bune sau slabe n activitatea desfurat. Este cunoscut c prin trecerea la economia de pia, economia noastr i-a propus s se nscrie n btlia competitivitii cu alte state cu economie concurenial, unde calitatea produselor i serviciilor ca i diversificarea lor joac un rol de prim rang. Ceea ce este demn de relevat, este faptul c activitatea de cercetare-dezvoltare din economia noastr, dei ncadrat cu personal cu suficient calificare i apreciere internaional, a slbit vizibil din cauza activitii ntreprinderilor, pe de o parte, ca i a salarizrii descurajatoare, pe de alt parte, fapt ce a fcut ca un numr important de cercettori tiinifici s se dirijeze ctre alte state cu economie mai stabil. n principiu, n activitatea de cercetare-dezvoltare diagnosticarea trebuie s se concretizeze prin: organizarea judicioas a conducerii, proiectrii i punerii n fabricaie a unor produs i servicii cu nivel de calitate competitiv i cu mare solicitare pe pia; un grad mai mare de adaptabilitate la cererea membrilor societii i o mare flexibilitate privind reorganizarea procesului tehnologic corespunztor; evaluare a posibilitilor pe care le are ntreprinderea de a completa, nnoi i moderniza n mod oportun oferta de produse i servicii n concordan cu cererile pieei; evaluare a nivelului cheltuielilor pornind de la premisele: ct s-a cheltuit i ce s-a realizat cu aceste cheltuieli? Deci, o relaie corect ntre cheltuielile efectuate pentru cercetare-dezvoltare i rezultatul benefic al acestor cheltuieli; analiz asupra situaiei potenialului personal uman al cercetrii-dezvoltrii n raport cu nevoile ntreprinderii pentru a se menine pe pia sub aspectul: - volumului de produse; - gradului de diversificare al lor; - nivelul calitativ. O analiz asupra modului de organizare intern a activitii de cercetare-dezvoltare i a dotrii ei cu: - documentaii tehnice necesare; - brevete de know-how din exterior; - programe pentru oferte de produse; - programe complexe de proiectare de produse; - metode de aplicare a proiectrii asistate de calculator. O analiz a posibilitilor ntreprinderii de a concepe i dezvolta metode noi de fabricaie, prin fore proprii, care s poat conduce la: - un grad de diversificare a produciei; - o pregtire pe baze noi a fabricaiei n concordan cu posibilitatea scurtrii duratei ciclurilor acesteia; - o cretere a productivitii muncii; - sporirea competitivitii produselor i asigurarea unei clientele constante n perspectiv.
13
2.2.1.3. Diagnosticul comercial Diagnosticul comercial are o importan deosebit n analiza diagnostic a ntreprinderii deoarece el determin locul pe care-l deine aceasta pe piaa de desfacere. Este cunoscut c nici o ntreprindere nu produce de dragul de a produce i c nici un ciclu de producie nu poate fi reluat n condiii normale dac produsele nu sunt vndute i dac valoarea lor nu este ncasat n mod ritmic. Nerespectarea unei asemenea situaii produce dereglri n utilizarea fondului de rulment, dezechilibru n situaia financiar din cauza imobilizrilor ce se creeaz i, n ultim analiz, pierderi. n principiu, diagnosticul comercial pornete de la analiza mai multor factori care condiioneaz nemijlocit activitatea de desfacere a produselor i anume: aria pieelor de desfacere i organizarea reelei de distribuire; starea concurenial prin existena mai multor ageni economici care prezint pe pia produse similare; numrul i structura clienilor precum i nivelul lor de solvabilitate; principalii furnizori de materii prime, materiale, combustibil i modul de colaborare cu acetia; concluzii generale i msuri ce trebuie luate n viitor. n cele ce urmeaz, se analizeaz mai n detaliu modul de abordare al fiecrui factor. 2.2.1.3.1. Aria pieelor de desfacere i organizarea reelelor de distribuire Piaa trebuie privit ca un anumit spaiu teritorial unde, sub impulsul cererii i al ofertei, productorii livreaz produsele sau prestrile de servicii ctre clieni, satisfcndule nevoile pentru rezolvarea unor probleme necesare existenei. Acionnd n mod continuu libertatea preurilor i existnd mai muli productori, se creeaz concurena permanent care stimuleaz mereu livrarea produselor. Concurena continu i libertatea preurilor pot conduce la crearea unor situaii opuse i anume: riscul de a se diminua aria pieei de desfacere prin includerea unor ali ageni economici concureniali ce ofer produse cu aceleai caliti, dar la preuri mai convenabile; posibilitatea de lrgire a pieei de desfacere n sensul c ntreprinderea, printr-o calitate mai bun a produselor i prin preuri mai convenabile pentru consumatori, i mrete numrul clienilor. Procesul de ngustare sau de lrgire a pieei de desfacere poate lua aspectul a dou suprafee de cerc care se ntretaie mai mult sau mai puin, potrivit graficului de mai jos i care se pot afla n continu avansare sau retragere reciproc, n raport de mijloacele concureniale folosite de fiecare ntreprindere care livreaz produse (servicii) pe aceeai pia.
Cele dou ntreprinderi nu se afl n concuren n situaia de mai sus, fiecare acionnd pe propria pia.
Piaa de desfacere a ntreprinderii nr. 1 se ngusteaz treptat pe msur ce ntreprinderea nr. 2 i sporete concurena prin produse mai apreciate de clieni, prin calitate i pre, cucerind treptat o nou pia:
Piaa de desfacere a ntreprinderii nr. 1 se mrete pe msur ce reuete s depeasc calitativ i economic produsele ntreprinderii nr. 2, recucerindu-i treptat piaa. Concomitent cu analiza pieei de desfacere se face i analiza reelei de distribuie a produselor pe piee, lundu-se n analiz mai multe elemente i anume: ciclul de livrare i cantitatea de produse pe care o primete fiecare centru de distribuire sau fiecare client; distana de transport i cheltuielile necesare distribuirii; dinamica ultimilor ani privind cantitatea livrat la clienii interni i externi; perspectiva privind pierderea unor clieni sau ctigarea de noi clieni, respectiv perspective de restrngere sau de lrgire a pieei de desfacere. 2.2.1.3.2. Starea concurenial prin existena mai multor ageni economici care prezint pe pia produse similare n aceast situaie, se analizeaz concurenii cei mai importani att pe piaa intern ct i pe piaa extern. Problema trebuie urmrit sub aspectul modului de organizare a tehnologiei, capacitii i nivelului profesional al salariailor, modului de asigurare a materiilor prime, a materialelor ca i a nivelului de cheltuieli privind producia, pentru a se cunoate premisele care stau la baza unor preuri de livrare mai mici ale ntreprinderilor concureniale, fa de cele ale ntreprinderii analizate sub aspect diagnostical. Pentru aceast situaie, aria de informaii se extinde de la nivelul ntreprinderii, la acele organisme ce pot furniza date cum ar fi: organele de statistic, diverse publicaii oficiale, Camera de Comer, precum i partenerii de afaceri care cunosc unele probleme de amnunt ce nu rezult din alte date oficiale. Se are n vedere n mod esenial nivelul calitii produselor, modul de ambalare i prezentare a acestora i modul cum se asigur reclama necesar prin organele cele mai reprezentative, pentru meninerea statorniciei clientelei.
15
2.2.1.3.3. Numrul i structura clientelei Pentru orice ntreprindere, asigurarea unui numr corespunztor de clieni i statornicia acestora trebuie s constituie preocupri permanente, deoarece este cunoscut c o capacitate de producie poate fi judicios utilizat numai n concordan cu posibilitatea de livrare ritmic a produciei ctre clieni prin reeaua de distribuire. De aceea, meninerea numrului de clieni ca i sporirea acestora trebuie s constituie un element principal al analizei, diagnostic. Aceast situaie are la baz mai multe premise ce trebuie avute n vedere i anume: - o calitate superioar a produselor; - un pre acceptabil pentru ambele pri; - crearea unor faciliti atractive privind decontarea, atunci cnd clienii solicit aceasta i cnd prezint credibilitate; - ndeprtarea treptat a clienilor insolvabili care cu rea credin pot face o proast reclam produselor pentru a-i putea motiva insolvabilitatea. De o real importan este cunoaterea structurii clienilor din punct de vedere al teritorialitii n clieni interni i clieni externi. Meninerea i sporirea numrului clienilor externi care asigur un important aport valutar este o premis benefic pentru toi agenii economici productori, deoarece se asigur o stabilitate economic, o evitare a riscului inflaiei ce se manifest n perioada de tranziie. Din alte puncte de vedere clienii trebuie analizai i sub aspectele de: clieni statornici; clieni noi; clieni coreci privind plata produselor primite; clieni dificili la plata produselor etc. Meninerea i dezvoltarea unor raporturi de ncredere reciproc ntre productori i clieni ca i evitarea riscurilor pierderii unor clieni interni sau externi cauzate de schimbri de concepii manageriale sau de lips de colaborare sunt probleme ce nu trebuie sub nici un motiv ignorate. n principiu, cunoaterea efectului incorectitudinii (indisciplinei financiare) manifestat de unii clieni se analizeaz printr-un calcul determinat de:
Soldul contului clienti la 31 decembrie Rulajul anual al contului clienti pe un an (360 zile)
Prin aceast analiz ne dm seama de modul de ritmicitate a ncasrilor produselor livrate i de perspectivele de ngreunare a relurii ciclului de fabricaie. Cum n evoluia jocului cerere-ofert nnoirea produselor deine un rol important, vom putea stabili un coeficient al nnoirii produselor ca numr i valoare prin urmtoarele relaii matematice:
(Numar de produse noi pe o perioada analizata ) 100 (Numar total de produse livrate pe piata pe perioada )
i
(Valoarea produselor noi intr - o perioada anumita ) 100 (Valoarea totala a cifrei de afaceri pe acea perioada )
16
2.2.1.3.4. Principalii furnizori de materii prime, materiale i combustibili i modul de colaborare cu acetia Fa de furnizori, oricare agent economic productor este, de fapt, un client care trebuie s se comporte corect i se menine constant pe perioade de timp ndelungate dac furnizorii: ofer materii prime cu caliti corespunztoare procesului de producie; dac accept preuri care nu conduc la o scumpire important a produselor; dac se afl la o distan acceptabil care nu genereaz preul de producie prin cheltuieli de transport majore. Pe aceast baz, se analizeaz i alte considerente care au stat la baza alegerii furnizorilor, cum ar fi: capacitatea lor de livrare pe o perioad ndelungat; existena altor furnizori care s poat satisface nevoile de producie la niveluri superioare; riscul schimbrii lor. Principalul este ca relaia productor-furnizor s fie ct mai strns i tradiional. 2.2.1.3.5. Concluzii generale i msuri ce trebuie luate n perspectiv Pentru fiecare diagnostic component al analizei efectuate sub aspect comercial, trebuie s se trag concluziile necesare pornind de la situaia actual i de la influena ei asupra rezultatelor economico-financiare ale ntreprinderii. Nota de concluzii va trebui s cuprind: obiectivul propus spre analiz; sursele de informaii interne i din afara ntreprinderii; principalele mijloace de realizare a analizei diagnostic; metodele (procedeele) de lucru alese; propuneri care s conduc la nlturarea deficienelor constatate. Din toate punctele de vedere, se va ine seama ca diagnosticul comercial trebuie privit ca un adevrat barometru al activitii desfurate i c orice deficien n activitatea comercial are influene n activitatea de producie. 2.2.1.4. Diagnosticul activitii de producie Obiectivul acestui diagnostic l constituie reliefarea potenialului tehnic i de exploatare al ntreprinderii, care asigur posibilitatea unei juste evaluri privind modul cum rspunde activitatea productiv a ntreprinderii la nevoile prezente sau n viitor ale societii umane. O asemenea analiz trebuie efectuat de specialiti, buni cunosctori ai procesului de producie al ntreprinderii ce se evalueaz, pentru a putea fi reliefai toi factorii care pot asigura o evaluare ct mai real. Dou probleme de baz trebuie avute n vedere i anume: nivelul strii mijloacelor (activelor) fixe; nivelul procesului tehnologic, privit prin prisma progresului tehnic de actualitate. Cu referire la nivelul strii activelor fixe se vor avea n vedere factorii cei mai importani ai acestora i anume: categorisirea activelor fixe pe destinaii, respectiv:
17
active pentru procesul de producie; active pentru depozitare materii prime, materiale, produse; active pentru nevoile activitii de administraie. Pentru fiecare dintre acestea se vor urmri: gradul de utilizare, suprafeele construite, posibilitile de extindere dac nevoile produciei o cer etc. Bineneles, pentru ajungerea la unele concluzii juste se vor utiliza datele aflate n evidena ntreprinderii privind utilizarea intensiv i extensiv a activelor respective, adic indicii de utilizare din ultima perioad de timp. Ca indice de utilizare intensiv vom avea n vedere:
(Numar de active fixe productive in lucru) 100 (Numar de active fixe productive exis. in inventar)
sau
(Volum de productie realizata anual) 100 (Capacitate maxima de productie)
Ca nivel de uzur se vor avea n vedere timpul de folosire a activelor fixe, influena agenilor nocivi asupra strii activelor fixe, gradul de uzur exprimat sub forma unui coeficient de uzur rezultat din raportul parametrilor:
(Nivel valoare uzura) 100 (Numar valoare totala a activelor fixe)
n perspectiva unor lucrri de investiii necesare nlocuirii activelor uzate se va calcula un coeficient care poate exprima raportul dintre:
(Valoarea lucrarilor de investitii cu noi utilaje) 100 (Valoarea totala a mijloacelor fixe din evid. intr.)
Cu referire la nivelul procesului tehnologic privit prin prisma progresului tehnic de actualitate se vor avea n vedere factorii urmtori: tehnologia produciei n toate fazele sale componente privit n lumina complexitii sale i a gradului de tehnicitate n comparaie cu ultimele niveluri existente; natura i diversificarea serviciilor oferite (prestate); nivelul calitii produselor n conformitate cu solicitrile membrilor societii umane, calitate care trebuie s fie considerat o condiie sine quo non, ce asigur prestigiul firmei; cheltuielile necesare pentru ntreinerea i funcionarea activelor fixe; programele de dezvoltare, modernizare i restructurare investiional a produciei; influenele tehnologiei existente asupra mediului nconjurtor i eventualele cheltuieli pentru eliminarea acestor influene novice; modul n care se exercit controlul asupra calitii produselor i posibiliti de mbuntire prin anumite costuri; posibiliti de scurtare a ciclului de fabricaie prin eliminarea unor locuri nguste create prin neconcordana unor capaciti; posibiliti de automatizare a procesului tehnologic la unele faze cu productivitate sczut etc.;
18
stabilirea punctelor forte i a punctelor slabe n activitatea productiv a ntreprinderii. Un rol important n evaluarea i diagnosticarea activitii de producie l deine calitatea activitii manageriale a ntreprinderii, caracterizat n principiu prin: nivelul potenialului de concepie inginereasc i de specialitate; modul de dotare cu echipamente i instalaii tehnologice de nalt nivel tehnic; modul de organizare raional a consumurilor de energie; modul de organizare a produciei; modul de asigurare a creterii productivitii muncii etc. Toate aceste puncte de analiz i evaluare, ca i altele asemntoare, sunt menite s conduc la o just evaluare a activitii ntreprinderilor, la competitivitatea produselor lor, la ctigarea i lrgirea pieelor de desfacere la intern i export. Unii specialiti consider c principalele elemente care ngreuneaz sporirea competitivitii produselor romneti pe pieele externe sunt: modul confuz de manifestare a managementului n concordan cu noile obiective ale economiei de pia; insuficienta preocupare pentru o calitate a produselor corespunztoare exigenelor clienilor externi; lipsa de orientare i de iniiativ n restructurarea produciei n concordan cu cerinele pieei de desfacere. Negocierile care se poart n prezent cu organele Uniunii Europene, sprijinul pe care-l primim pentru elaborarea de proiecte de viitor menit s conduc la consolidarea economiei noastre ne vor determina s desfurm activiti din ce n ce mai bine organizate i mai mbuntite care vor fi n msur s sporeasc valoarea activitii ntreprinderilor ce sunt supuse privatizrii. 2.2.1.4.1. Necesitatea corelaiei strnse dintre diagnosticul activitii de producie i cel al activitii comerciale Fiecare societate comercial care-i propune s organizeze o activitate de producie trebuie s aib n vedere necondiionat, organizarea unei activiti comerciale, deoarece produsele realizate contribuie la satisfacerea unor nevoi ale oamenilor nu numai individual, ci i pe plan social. Una din principalele caliti pe care trebuie s le aib un manager este aceea de a se informa temeinic care sunt preferinele oamenilor, dorinele lor de a-i asigura bunurile i serviciile necesare vieii. n felul acesta, activitatea productiv desfurat creeaz premisa asigurrii continuitii sale prin reluarea normal a ciclului tehnico-productiv ce se ncheie n mod firesc prin comercializarea produselor. Ideal ar fi ca fiecare ciclu de producie s se desfoare pe baza unor comenzi certe din partea beneficiarilor astfel nct, mersul continuu al activitii s fie n permanen asigurat. Cum aceast situaie nu poate fi generalizat este necesar ca activitatea de producie s fie strns legat de cea de desfacere, mai ales c legea concurenei permanente creeaz posibilitatea ca unii beneficiari s fie atrai ctre alte oferte mai avantajoase sub aspect calitativ i ca pre. De aici lupta continu a managerilor pentru calitate i preuri accesibile, care s asigure societii pe care o conduc, o activitatea satisfctoare, cu clieni constani, ale cror cereri trebuie onorate pe o scar din ce n ce mai mare.
19
n funcie de aceast situaie ca i n funcie de ali factori care pot influena procesul de producie i comercializare, la baza evalurii activitilor de producie i comercializare se afl mai multe elemente importante ca: unii indicatori valorici specifici activitii de producie i comercializare; structura produciei fizice pe ansamblu i sortimental; calitatea produselor i efectele economico-financiare, n raport cu veniturile pe care le realizeaz; modul de gestionare a resurselor umane i materiale; nivelul situaiei financiar-patrimoniale; nivelul rentabilitii realizate. Este vorba, deci de o evaluare cu caracter general a ntregii activiti desfurate de firm. n cele ce urmeaz, vom ncerca s elucidm contribuia fiecruia din elementele artate mai sus, pentru a reliefa importana lor n evaluarea activitii desfurate, ntr-o dinamic creat de evoluia n timp, cunoscut fiind c orice analiz efectuat numai sub aspect static, nu poate asigura concluziile cele mai juste din punct de vedere al rezultatelor obinute. 2.2.1.4.2. Evaluarea prin analiza activitii de producie i comercializare, avnd la baz indicatorii valorici Cei mai importani indicatori valorici n evaluarea i diagnosticarea activitilor de producie i comercializare sunt: Cifra de afaceri (CA); Producia marf fabricat (Qf); Valoarea adugat (Qa); Producia exerciiului (Qe). Cifra de afaceri (CA) reprezint valoarea total a veniturilor unei societi comerciale rezultat din vnzarea produselor realizate i, respectiv a serviciilor prestate ctre teri, ntr-o anumit perioad de timp. Cifra de afaceri este considerat un indicator de volum de importan esenial, deoarece ea arat nivelul activitii productive a unitii, modul de utilizare a potenialului tehnico-productiv i modul de comercializare a produselor realizate i a serviciilor prestate. Sub aspectul structurrii activitii ntreprinderii putem ntlni: cifra de afaceri rezultat din activitatea de baz (cea rezultat din vnzarea produselor activitii de baz); cifra de afaceri din activitatea auxiliar (cea realizat din activiti care nu constituie activitatea de baz). De volumul cifrei de afaceri, n general, i al celei din activitatea de baz, n special, depinde n mare msur posibilitatea de obinere a unui profit care s contribuie n viitor la dezvoltarea societii la un nivel nalt i la o stabilitate economic. Producia marf fabricat (Qf) este indicatorul care reprezint valoarea tuturor bunurilor realizate, destinate vnzrii ctre clieni, precum i valoarea tuturor serviciilor prestate ctre teri, ca i valoarea semifabricatelor destinate livrrii pentru prelucrri ulterioare, n alte ntreprinderi, n vederea obinerii de produse finite. Valoarea adugat (Qa) este indicatorul care exprim nivelul valorii nou create, adic a diferenei dintre valoarea total a produciei exerciiului (Qe) i consumurile
20
intermediare adic cheltuielile pentru resurse materiale i servicii furnizate de ctre teri (M). Relaia care exprim cele artate mai sus este: Qa = Qe M Producia exerciiului (Qe) reprezint valoarea total a activitii ntreprinderii pe o perioad de timp (exerciiu) indiferent dac producia s-a livrat sau nu. Rezult c n coninutul acestui indicator se cuprind: - valoarea integral a produciei realizate i vndute; - diferenele de stoc de la nceputul i sfritul perioadei respective de timp, privind creterea sau descreterea produciei. Aceste stocuri nu cuprind numai valoarea produciei ca atare ci i valoarea semifabricatelor i a produciei neterminate, aflate n diverse faze tehnologice, acestea incluznd, de fapt, o serie de cheltuieli ce urmeaz a fi ncorporate n produsele sau semifabricatele destinate livrrii. Lund ca baz indicatorii valorici, prin analiza dinamicii activitii de producie i comercializare, pot fi reliefate toate obiectivele urmrite, printr-o comparare strns legat de realizrile obinute n perioada de timp corespunztoare parcurse anterior. n mod concret, orice analiz privind desfurarea activitii unei uniti economico-productive i propune s stabileasc anumite corelaii ce trebuie s existe ntre indicatorii valorici ce pot evidenia rezultatele activitii respective. Pornind de la o concepie principal, n mod teoretic, s-ar putea vorbi de o egalitate perfect ntre indicatorii cifrei de afaceri (ICA), ai produciei marf fabricate (IQf), ai produciei exerciiului (IQe) i ai valorii adugate (IQa), innd seama c fiecare dintre aceti indicatori valorici reprezint proporional aceeai valoare ncorporat n producie, potrivit relaiei: ICA = IQf = IQe = IQa Practic ns, nu e ntmpl chiar aa deoarece, prin evoluia timpului de la o perioad la alta, intervin schimbri att de ordin cantitativ ct i de ordin calitativ. Literatura de specialitate consider c, n mod normal, relaiile care pot exprima cel mai just raporturile dintre indicatori sunt urmtoarele: ICA IQf Dou situaii se pot desprinde din relaia de mai sus i anume: o posibilitate de superioritate a indicelui cifrei de afaceri fa de indicele produciei de marf fabricate, respectiv ICA > IQf, cnd s-a vndut mai mult dect s-a produs; o posibilitate de egalitate a celor doi indicatori, cnd livrrile au fost egale, cantitativ, cu producia perioadei: (ICA = IQf) O situaie mai deosebit se creeaz cnd ICA < IQf, deoarece nseamn c s-au fcut cheltuieli pn la nivelul produciei i nu s-au recuperat dect parial fiindc nu s-a vndut toat producia crendu-se imobilizri de fonduri, care influeneaz eficiena unitii. Putem ntlni i alte relaii i anume:
21
IQf > IQe i IQa > IQe Prima situaie presupune o preocupare permanent pentru reducerea stocului de producie neterminat i, respectiv a consumului propriu pentru nevoi productive, ceea ce e normal, dar n aa msur, nct stocurile strict necesare s nu fie diminuate prea mult deoarece, n perioadele urmtoare, se creeaz goluri de producie i nu mai pot fi ndeplinite contractele de livrare fa de beneficiari, din lips de producie. Cea de-a doua situaie conduce la o tendin de reducere a ponderii cheltuielilor de producie, dar se va avea n vedere ca reducerea stocurilor (consumurilor) de materiale s nu duneze calitii produselor. 2.2.1.5. Diagnosticul resurselor umane (RU) Avnd n vedere c resursele umane constituie o component important a activitii productive, diagnosticul de personal joac un rol deosebit n rezultatele tehnicoproductive i n obinerea unor rezultate pe msura unei calificri corespunztoare. Trebuie avut n vedere c n perioada de tranziie ctre o economie de pia, concurenial, caracteristicile resurselor umane de adaptare la o nou concepie, au o importan major. Diagnosticul de personal trebuie determinat ncepnd de la vrful piramidei (de la organele de conducere) pn la nivelul personalului de execuie, cel mai de jos. O analiz diagnostic a resurselor umane trebuie s tind, n primul rnd, ctre un management romnesc ct mai viabil i eficient care s cuprind, pe lng organele de conducere, propriu zise, i unii specialiti n psihologie managerial i n sociologie etc. astfel nct, schimbarea necesar i anevoioas (fiind vorba de concepii sociale puternic nrdcinate) s se poat efectua dup o strategie bine conceput a evoluiei viitoare. n desfurarea aciunii de diagnosticare a personalului se urmresc mai multe etape de evaluare, cum ar fi: structura organizatoric a unitii; structura personalului de conducere (consiliul de administraie, echipa managerial); structura personalului de execuie (de specialiti, grade de calificare, sexe, vrste). Sub aspectul calitii muncii se analizeaz: calitatea muncii manageriale (corespunztoare, necorespunztoare); relaiile care exist ntre verigile de conducere (colaborare, necolaborare, disfuncionalitate); aprecieri asupra strategiei manageriale care se aplic n prezent (strategie just sau nejust); felul sistemului informaional care se aplic (operaional, judicios sau incomplet); probleme de ordin social privind legtura dintre salariai i firm, tensiuni sociale care au loc i cauzele lor; coeficientul de fluctuaie a personalului; climatul social la nivel de firm i de filiale; preocuparea pentru protecia muncii i pentru colectiv; forma de organizare sindical i activitatea ei de colaborare sau necolaborare cu managerii; politica de salarizare n concordan cu indicatorii urmrii de conducere; modul cum sunt salarizai conductorii i discrepana dintre salarizarea lor i cea a salariailor de execuie;
22
perioadele de criz grevist din ultimele luni sau din ultimul an i modul de soluionare a litigiilor etc. Ca probleme de concluzionare a diagnosticrii se vor avea n vedere recomandri privind aplicarea unei strategii mai corespunztoare care s urmreasc: o structur organizatoric mai corespunztoare; o salarizare mai judicios stabilit care s fie mai acceptabil pentru manageri i salariai; o preocupare mai mare pentru creterea nivelului de calificare ca suport permanent al creterii productivitii muncii; o evideniere corect a punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii, nelegnd prin puncte forte acele atitudini corecte, operative care s asigure un climat bun n relaiile interne i cu partenerii externi ai unitii, iar prin puncte slabe, un nivel profesional necorespunztor, o activitate managerial slab, o lips de colaborare cu liderii sindicali etc. Pentru fiecare asemenea problem, se pornete de la o analiz judicioas, dup ce s-au cules toate informaiile necesare privind, n special: procesele verbale de edin ale consiliului de administraie; procesele verbale de edin ale echipei manageriale; rapoartele de ndeplinire a programului de producie; modul de respectare a calitii produselor; asigurarea ritmicitii livrrilor; reclamaiile (sugestiile) destinatarilor; aplicarea sistemului informaional necesar; modul de ndeplinire a sarcinilor profesionale de ctre angajaii cu funcii decizionale; rezultatul discuiilor de la om la om pentru probleme de ordin social, care ar putea tulbura activitatea firmei etc. Ansamblul concluziilor face posibil identificarea tuturor disfuncionalitilor i neconcordanelor din strategia aplicat i creeaz premisele corectrii tuturor metodelor manageriale necorespunztoare n probleme de personal. Ca puncte slabe se vor evidenia: - funcionarea necorespunztoare a managementului; - salarizarea nestimulativ; - incompetena liderilor sindicali; - nerespectarea msurilor de protecie a muncii i de securitatea muncii etc. Ca puncte forte se vor reliefa: - calitatea personalului analizat prin prisma vrstei (tnr, mbtrnit n mod nepermis); - nivelul de calificare n concordan cu cerinele progresului tehnic; - modul de organizare n desfurarea procesului tehnologic; - devotamentul fa de firm etc. 2.2.1.6. Diagnosticul financiar-contabil Analiza acestui element de evaluare financiar-contabil are menirea s evidenieze factorii care sunt n msur s prezinte ntr-un mod ct mai veridic situai financiarcontabil a ntreprinderii pentru a se putea cunoate: modul cum este organizat i aplicat evidena contabil; modul cum se reflect clar i veridic n aceast eviden activitatea desfurat de ntreprindere i fidelitatea rezultatelor nscrise n bilanul contabil i bilanul financiar;
23
situaia echilibrului financiar, a resurselor de care dispune i a angajamentelor financiare pe care le are ntreprinderea; situaia patrimonial i rezultatele economico-financiare obinute pe ultimul exerciiu financiar cu evidenierea datelor din contul profit i pierdere; situaia fondului de rulment existent n concordan cu necesarul real al ntreprinderii i eventualele insuficiene ale acestuia; situaia lichiditii financiare, a trezoreriei i a capacitii de autofinanare. La elaborarea diagnosticului financiar-contabil se va avea n vedere desfurarea unei activiti care s rezulte dintr-o fundamental informare asupra ntregii activiti parcurse, cum ar fi: relaiile cu piaa (cu furnizorii i clienii); factorii interni i externi care influeneaz activitatea ntreprinderii; corelarea ct mai judicioas a principalilor indicatori de exploatare ca: cifra de afaceri, cheltuielile de exploatare, productivitatea muncii, rotaia fondului de rulment, fluxul de numerar, costul capitalului, mprumuturi bancare n lumina scadenelor prevzute, rentabilitatea etc. Deci, obiectul de baz al diagnosticului financiar-contabil este s reliefeze att static ct i dinamic rezultatele obinute n activitatea desfurat privind echilibrele financiare, modul de utilizare judicioas a resurselor materiale i umane, respectiv, randamentul capitalului investit. n general, diagnosticul financiar-contabil trebuie s se sprijine att pe diagnosticarea comercial, juridic, de cercetare-dezvoltare, de personal ct, mai ales, pe rezultatele din bilan i, respectiv, ale contului profit i pierdere. Ca cel mai important document contabil de sintez care reflect averea, patrimoniul acumulat de la nceputul activitii, rezultatele economico-financiare obinute pentru exerciiul financiar, care este prezentat de ctre ntreprindere, bilanul oglindete modul de gestionare de ctre fiecare agent economic a patrimoniului, situaia financiar i toate rezultatele obinute, nscriindu-se n respectarea principiilor contabile care trebuie necondiionat respectate i care, potrivit cerinelor contabile, sunt:7 principiul prudenei: inadmisibilitatea supraevalurii elementelor de activ i a veniturilor, precum i subevalurii elementelor de pasiv i a cheltuielilor; principiul permanenei metodelor: continuitatea aplicrii regulilor i normelor privind evaluarea, nregistrarea n contabilitate i prezentarea elementelor patrimoniale i a rezultatelor, asigurndu-se, astfel, comparabilitatea n timp a informaiilor contabile; principiul continuitii activitii: unitatea patrimonial i continu n mod normal funcionarea ntr-un viitor previzibil fr a intra n stare de lichidare sau de reducere a activitii; principiul independenei exerciiului: delimitarea n timp a veniturilor i cheltuielilor, pe msura angajailor acestora i trecerea lor la rezultatul exerciiului la care se refer; principiul intangibilitii bilanului: bilanul de deschidere trebuie s corespund cu bilanul de nchidere a exerciiului precedent; principiul necompensrii: elementele de activ i de pasiv se evalueaz i nregistreaz n contabilitate separat, nefiind admis compensarea ntre posturile de activ i cele de pasiv ale bilanului, precum i ntre veniturile i cheltuielile din contul de rezultat.
Chivulescu, M. Ghid pentru diagnostic i evaluarea ntreprinderii, Ed. CECAR, Bucureti, 1996, pag. 53 24
2.2.1.7. Diagnosticul organizrii structurale Cunoaterea structurii organizatorice a ntreprinderii este n msur s informeze pe evaluatori asupra orizontului de activitate al ntreprinderii cu referire la: sediul activitii principale; sediul filialelor i volumul de activitate desfurat; numrul i structura de personal; structura managerial privind consiliul de administraie i consiliul director; structura de producie; mijloacele de comunicare operativ i distanele de transport; relaiile de organizare statutar, nivel de autoritate, de control, de cooperare i influenele pozitive i negative ale acestora asupra profitabilitii ntreprinderii.
25
numrul de ntreprinderi similare etc. n ultim analiz, preul este elementul cel mai concret fiindc se consider c el este cel care reprezint, totui, nivelul valorii n momentul negocierii condiiilor de transmitere. Unii specialiti au considerat c atunci cnd e vorba de negocierea unui pre privind vnzarea-cumprarea unui anumit obiectiv, n-ar mai fi necesar evaluarea. Dei, poate unii ar mprti acest punct de vedere, considerm c evaluarea este, totui, necesar, n special, pentru proprietarul vnztor fiindc el a investit capital i trebuie s tie de la ce limit inferioar de valoare poate porni n cadrul negocierii preului, ca s-i poat da seama ce pierdere ar putea avea, n lipsa unei evaluri orientative. Chiar n cazul n care se pune problema vinderii unei ntreprinderi prin licitaie pentru recuperarea unor credite bancare, tot este necesar o evaluare care s poat estima preul de pornire al licitaiei, fiindc nu este legal i nici economic ca un anumit obiectiv de o valoare anumit s fie vndut la un pre necorespunztor valorii n mare msur. ndeobte, n rile dezvoltate cu o economie liber evoluat, valoarea ntreprinderilor, potrivit unor specialiti, se determin pe baza a dou concepii.8 concepia static; concepia dinamic. Concepia static este de natur pur contabil i, potrivit acesteia, valoarea unei ntreprinderi este dat, n general, de valoarea patrimoniului ei, respectiv de o nsumare matematic, la un moment dat, a valorii tuturor prilor componente ale acesteia. Concepia dinamic privete problema ntr-o anumit perspectiv de timp, fiind de natur financiar, potrivit creia ntreprinderile constituie obiective complexe, iar valoarea lor este dat de nivelul veniturilor pe care acestea le pot aduce n perspectiv. ntr-o form mai general, n lumina acestor concepii, specialitii clasific metodele de evaluare a ntreprinderilor n: metode clasice; metode bursiere. Lund ca baz, n general, valoarea patrimonial i nivelul de profitabilitate (rentabilitate), metodele clasice se pot clasifica la rndul lor, n urmtoarele categorii: - metode care au la baz valoarea patrimonial; - metode de evaluare care au la baz valoarea de randament a ntreprinderilor, denumite i de goodwill; - metode de evaluare combinate (care abordeaz ambele metode laolalt); - metode de evaluare privite prin prisma nivelului cifrei de afaceri (volumului de activitate al ntreprinderii) care determin, n general, i nivelul fluxului de numerar (cash-flow). Specialitii consider c metodele clasice se pot utiliza independent, sau prin combinarea activului net corijat cu valoarea de randament. n acest caz, valoarea ntreprinderii se determin conform relaiei:9
V= P ANC + P' VR P + P'
Popescu N., - Revista de management, nr.1/1994 Romnu I., Vasilescu, I. Managementul investiiilor, Ed. Mrgritar, Bucureti, 1997, pag. 508 27
VR K Cp P, P
= = = =
valoarea de randament (VR = Cp K); coeficient de capitalizare; capacitate de profitabilitate. coeficieni de pondere
Metodele bursiere au la baz aa zis metod a coeficientului de cotaie a ntreprinderii la burs, cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea prescurtat (P.E.R.), respectiv Price Earning Ratio, care exprim raportul ntre cursul bursier al unei aciuni i profitul net al acesteia.10 Unii specialiti, lund ca baz unele criterii specifice evalurii curente, clasific metodele de evaluare a ntreprinderilor n urmtoarele categorii:11 1. Evaluarea prin rezultat (P.E.R.) privind capacitatea beneficiar curent, capitalizat printr-un coeficient multiplicator. 2. Evaluarea prin goodwill, lund ca baz valoarea ntreprinderii ca un activ net corectat, plus goodwill sau minus badwill. 3. Evaluarea prin patrimoniu, lund ca baz activul net contabil corectat. 4. Evaluarea prin valoarea de reconstituire lund ca baz costul reproducerii unei ntreprinderi identice sau a unuia dintre elementele sale, la data evalurii. 5. Evaluarea prin dividende, cnd se are n vedere capitalizarea dividendelor. 6. Evaluarea prin fluxul de trezorerie (ca recuperare a investiiei) pornindu-se de la valoarea prezentat a cash-flow-ului, diminuat cu investiiile pentru nlocuire. 7. Evaluarea prin cifra de afaceri, cnd ntreprinderea este evaluat pe baza cifrei de afaceri sau a volumului produciei sale. 8. Evaluarea prin comparaie, avnd la baz preul pieei, cursul la burs, sau tranzacii recente. 9. Evaluarea prin alte metode considerate accesibile. Fr ndoial, c exist i alte criterii care pot sta la baza clasificrii metodelor de evaluare a ntreprinderilor cuprinse n literatura de specialitate strin. Aa, spre exemplu, n lucrarea autorilor francezi: C. Bonnin i J.M. Cauet, denumit Evaluation de lentreprise, hotellerie-restauration, Editions PBI, Paris, 1991, acetia consider c metodele de evaluare se pot clasifica i dac se ia n considerare tipul de activitate a firmelor supuse evalurii i, respectiv, de forma de proprietate a lor. Dac, spre exemplu, e vorba de evaluarea unor hoteluri sau restaurante, cei doi autori recomand trei metode de evaluare, respectiv: 1. Metode aplicate pentru uniti individuale (familiale): metoda uzanelor profesionale; metoda practicienilor; metoda evalurii prin comparaie; capitalizarea profitului net sau a marjei brute de autofinanare (M.B.A.); metoda Retail. 2. Metode folosite pentru evaluarea societilor: metode patrimoniale (activul net reevaluat i valoarea matematic); metoda uzanelor profesionale; metoda valorii de rentabilitate sau a capitalizrii beneficiilor; metoda capitalizrii marjei brute de autofinanare; metoda valorii de randament; metoda utilizrii rentei goodwill; metoda termenului de recuperare a investiiei;
10 11
Idem, pag. 507 Sorin V. Stan Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor, Ed. Teora, Bucureti, pag. 11 28
metoda discounted cash-flow. 3. Alte metode cum ar fi: metoda investiiei maxime sau prin capacitatea de mprumut; metoda management-mix; metoda pragului de rentabilitate. n mod practic, specialiti consider c cea mai utilizat metodologie pentru evaluarea ntreprinderilor se concretizeaz uzual n urmtoarele metode: a) metode clasice, cuprinznd: metoda de evaluare patrimonial; metoda valorii de rentabilitate; metoda discounted cash-flow (D.C.F.); metoda Goodwill (G.W.). b) metode bursiere; c) alte metode specifice activelor necorporale. Pornind de la aceast clasificare mai uzual, vom ncerca s explicm n continuare modul de aplicare a acestor metode.
baz, n general, o valoare patrimonial a acestora alctuit, fie din totalitatea elementelor componente (totalitatea activelor), fie din valori individuale ale fiecrui activ, atunci cnd se pune problema transferului de proprietate, numai al unor active, nu al ntreprinderii n totalitate. Precum am vzut, metodele clasice cele mai utilizate sunt: metodele de evaluare patrimonial; metoda valorii de rentabilitate; metoda discounted cash-flow (D.C.F.); metoda Goodwill (G.W.).
Astfel, la nceputul activitii sale, orice firm i poate prezenta bilanul prin dou elemente binecunoscute de ctre specialiti: disponibiliti (sume de bani necesare investiiei); capital (valori bneti investite ce alctuiesc acest capitol). Considerm c, prin proiectul de investiii elaborat pentru realizarea unui obiectiv de investiii s-a stabilit o valoare total, de investiii, ntr-un obiectiv, de 39450 mil.lei. Prima form de bilan ce va exprima, din punct de vedere contabil, patrimoniul acestui obiectiv, va fi:
DISPONIBILITI 39.450 mil.lei = CAPITAL INVESTIT 39.450 mil.lei
Pe msur ce ncepe desfurarea activitii, valoarea patrimonial de 39450 mil.lei se va prezenta ntr-o structur mai complex care reprezint anumite valori pariale ale ei, ce au fost investite, lund forma unui bilan contabil, care sub forma de activ i pasiv, (n permanen egalitate) va prezenta patrimoniul firmei dup anumite perioade de timp (de obicei un an). Elementele componente ale oricrui bilan contabil, prezentate grupat, att la activ ct i la pasiv, vor deveni:
PASIV Capital social Rezerve Profit mprumuturi Datorii exigibile Total pasiv
Conform celor expuse, considerm c, obiectivul n care s-a investit valoarea de 39450 mil. lei va avea dup primul an de activitate un bilan contabil care va cuprinde urmtoarele valori grupate pe elemente sintetice:
Activ Valori (mil.lei) 18000 11250 7350 900 1950 39450 Pasiv Valori (mil.lei) 13500 3750 2700 13800 5700 39450
Pe baza acestor date vom exemplifica, n continuare, utilizarea metodelor de evaluare patrimonial care sunt, n principal: metoda activului net contabil (ANc); metoda activului net corectat (ANC); metoda valorii substaniale brute (VSB); metoda capitalului permanent necesar exploatrii (CPNEP); metoda valorii matematice (VM).
30
Bineneles, literatura de specialitate mai cunoate i alte metode, dar acestea sunt mai uzuale. 4.1.2. Metoda activului net contabil (ANc) Constituie, n principiu, o metod mai simpl i mai uor de aplicat, n dorina de estimare patrimonial a unei ntreprinderi ntr-un mod mai rapid. Pentru prima dat a fost utilizat n economia noastr cu prilejul evalurii ntreprinderilor proprietate a statului, pentru privatizarea prin cunoscuta metod PAS (MEBO), ce a fost aplicat la ntreprinderi mai mici. De fapt, Anc reprezint, n condiii de desfurare stabil a activitii, o valoare patrimonial a ntreprinderii, incluznd, att capitalurile investite ct i prile din profit care n-au fost repartizate. Pentru determinarea Anc se pornete de la evaluarea elementelor patrimoniale nscrise n partea de activ a ultimului bilan (AN) din care se deduc: elemente non-valoare; datoriile totale ale activului de baz nscrise n pasivul bilanului. Deci, o relaie matematic ce ar reprezenta determinarea Anc este: Anc = AC (D + Anv) unde: ANc = activul net contabil; AC = activul contabil; D = datoriile totale nscrise n pasivul bilanului; Anv = activele considerate non-valoare. Tragem, deci concluzia c activul contabil (AC) nu trebuie confundat cu activul net contabil (ANc). Potrivit metodologiei contabile, elementele de activ ale unui bilan (AC) sunt cuprinse n dou grupe importante: I. Active imobilizate care cuprind: 1. imobilizri necorporale, la valoarea rmas; 2. terenuri i mijloace fixe, la valoarea rmas; 3. imobilizri necorporale i corporale n curs; 4. imobilizri financiare. II. Active circulante care cuprind: 1. materii prime, materiale consumabile, stocuri aflate la teri, obiecte de inventar, baracamente; 2. produse semifabricate; 3. producie n curs de execuie; 4. animale; 5. mrfuri i ambalaje; 6. conturi de regularizare i asimilat lor; 7. prime pentru rambursarea obligaiunilor; 8. disponibiliti bneti; 9. titluri de plasament;
31
10. creane i decontri. Datoriile (D) cuprind urmtoarele posturi: 1. mprumuturi i datorii asimilate; 2. furnizori (datorii ctre furnizori); 3. creditori; 4. dividende ce trebuie pltite; 5. alte decontri; 6. conturi de regularizare i asimilate. Active considerate non valori (Anv) Aceste active cuprind valoarea acestor elemente care nu pot fi valorificate pe pia, n situaia cnd aceast valorificare se dorete a se efectua individual (deci nu n contul unei anumite instalaii mai complexe). Asemenea elemente de cheltuieli sunt: cheltuielile de constituire ce au fost ocazionate pentru nfiinarea obiectivului respectiv, pentru majorarea capitalului social, pentru fuziuni, sciziuni, transformri etc.; cheltuieli de cercetare-dezvoltare; cheltuieli efectuate n avans precum i cheltuielile ce necesit repartizarea pe perioade mai multe de timp; diferenele de conversie activ. Precum s-a mai artat, evaluarea contabil este de natur statistic, privind nivelul evalurii la un moment dat, fr influenele factorului timp care, n concepia dinamic d o nou interpretare evalurii fcnd ca activul net contabil s fie supus unor operaiuni de reevaluare prin corectarea valorilor nscrise n activ, astfel nct, s se afle noua valoare n concordan cu influenele timpului i ale altor factori care pot produce nepotriviri ntre bilanul contabil i cel economic. Asemenea factori pot fi: inflaia monetar, evoluia fluctuant a preurilor, evoluia sistemului de amortizare, raportul valutar de schimb al monedei naionale etc. Prezentm mai jos modul de determinare a ANc nereevaluat, pornind de la datele nscrise n ultimul bilan contabil al unei ntreprinderi (31.12.2001) n concordan cu datele din acest bilan, prezentate ntr-o form mai analitic.
Activ Valori (mil.lei) 1500 12000 4500 Pasiv Valori (mil.lei) 13500 3750 2700
Imob.necorp.nete Imob.corp.nete Imob.financiare Stocuri nete Creane nete Cheltuieli n avans Disponibiliti Total activ contabil
Capital social Rezerve Profit Provizioane pentru riscuri i cheltuieli Furnizori Datorii financiare Datorii fiscale Total pasiv contabil
Valorile nete nscrise n bilan s-au obinut, sczndu-se din valorile brute ale fiecrui post, provizioanele i amortizrile existente n evidena contabil. ntr-o form mai sintetic, datele de mai sus ale bilanului, prezentate grupat, vor fi: Activ Imobilizri Valori Pasiv (mil.lei) 18000 Capital social
32
Facem urmtoarele precizri: Imobilizrile cuprind valoarea net att a celor necorporale ct i a celor corporale (1500 + 12000 + 4500 = 18000). La pasiv, la datorii totale s-au inclus: valoarea provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli plus datoriile ctre furnizori (2550 + 11250) i datorii financiare plus datorii fiscale (2700 + 3000). n form contabil simpl, deci, potrivit relaiei matematice prezentate anterior, ANc va fi: ANc = Ac (D + Anv), respectiv: ANc = 39450 (19500 + 900) = 19050 mil.lei Specialitii consider, totui, c activul net contabil prezentat la nivelul nregistrrilor contabile, fr a ine seama de modificrile inflaioniste ulterioare i de ali factori, prezint importante neconcordane cu situaia economic mai apropiat de realitate i, deci, prezint suficiente inconveniente ca spre exemplu:12 - existena unor erori de nregistrare contabil i, deci, a unor neconcordane ntre datele contabile i situaia din teren; exist multe cazuri cnd, n ntreprinderi, se afl n folosin mijloace fixe necontabilizate, dar i situaia invers, respectiv mijloace neamortizate, nscrise n bilan, dar cu valoare de utilizare nul sau negativ (impunnd cheltuieli mari cu demolarea sau dezafectarea); - reliefarea costurilor istorice care nu sunt actualizate cu valoarea de utilitate i cu evoluia preurilor de nlocuire; - reliefarea unei viziuni a valorii ntreprinderii n contradicie cu teoria utilitii, conform creia preul unui bun economic este influenat de satisfacia resimit de cumprtorul acestuia, adevrata satisfacie rezultnd, evident, din veniturile viitoare (profit net, dividende, cash-flow net) pe care mizeaz un investitor de capital; - aplicarea unor reguli fiscale referitoare la amortizare, constituirea rezervelor, provizioanelor etc. duce la nregistrri contabile care deformeaz realitatea economic. Pentru asemenea considerente este nevoie s se corecteze bilanul contabil i s se poat constitui un bilan economic care s reflecte mai aproape de realitate patrimoniul net al unei ntreprinderi. n acest fel, se va putea ajunge la activul net corectat (corijat) simbolizat (ANC). Pentru determinarea activului net corectat, pornim de la valoarea activului contabil (AC) pe care l corectm cu influenele create de evoluia inflaionist, de raportul valutar de schimb al monedei naionale, de alte modificri privind amortizarea etc. Obinerea, n primul rnd, a activului contabil corectat (ACC) se asigur prin reevaluarea bunurilor ntreprinderii, utilizndu-se reactualizarea valorilor nregistrate n contabilitate prin aplicarea preurilor zilei, fie pe baz de indici individuali, fie pe baz de indice global, metoda cea mai utilizat.
12
Sorin, V. Stan Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor, Ed. Teora, Bucureti, 1997, pag. 15 33
Pe aceast baz, se corecteaz att valorile nscrise n activul, ct i n pasivul bilanului. Dac, spre exemplu, la activele imobilizate, n valoare de 18000 mil.lei, prin aplicarea unui indice global calculat la 0,034. Se majoreaz nregistrrile cu 612 milioane lei (18000 0,034) i se diminueaz la capitolul stocuri cu 450 milioane lei, valoarea activelor din bilan la aceste posturi va suporta unele corectri, dup cum urmeaz:
Active imobilizate: 18000 + 612 = 18612 mil.lei Stocuri: 11250 - 450 = 10800 mil.lei Reevaluarea: 612 - 450 = 162 mil.lei
1950
19500 39612
Total activ Total pasiv 39612 Deci: ACC = AC + R = 39450 + 162 = 39612 mil.lei, n care: ACC = activul contabil corectat; AC = activul contabil; R = reevaluarea (valoarea ei).
4.1.3. Activul net corectat (ANC) este o metod de reevaluare care creaz posibilitatea reevalurii patrimoniului net existent al unei ntreprinderi la valori reale. Este o metod mai frecvent utilizat cu rezultate mai apropiate de realitate sub aspectul utilitii. Relaia sa de calcul este: ANC = ACC Dtcc unde:
ACC = activul contabil corectat; Dtcc = datorii totale contabile corectate.
Deci, activul net corectat va fi: 39612 19500 = 20112 mil.lei n principiu, elementele de activ care sunt supuse corectrii prin asemenea operaiuni sunt: imobilizrile necorporale; imobilizrile corporale; imobilizrile financiare; stocurile; cecurile, cambiile, biletele la ordin etc.;
34
timbrele fiscale i mrcile potale. Nu se includ n operaiunile de evaluare urmtoarele elemente de activ: plile anticipate; avansurile primelor de la furnizori; cheltuielile care trebuie repartizate pe mai multe perioade de timp. n continuare analizm modul cum se face operaiunea de evaluare pentru fiecare din elementele menionate. Cu privire la imobilizrile necorporale n legislaia n vigoare din ara noastr, imobilizrile necorporale sunt reglementate prin regulamentul de aplicare a Legii contabilitii care stabilete natura imobilizrilor necorporale, explicnd, totodat, metodologia de amortizare a lor: Dou categorii importante se disting n cadrul imobilizrilor necorporale i anume: elementele de imobilizri necorporale individuale (separate); fondul comercial, care reprezint expresia global a unor active necorporale imobilizate, calculat ca surplus de valoare fa de valoarea elementelor de activ, individuale (distincte) necorporale imobilizate ce au fost nregistrate n activul bilanului. Structura lor ca i procedeul de amortizare a activelor necorporale imobilizate sunt prezentate n regulamentul de aplicare a Legii contabilitii, precum urmeaz: 13 n cadrul imobilizrilor necorporale se cuprind: cheltuielile de constituire; cheltuielile de cercetare i dezvoltare; concesiunile, brevetele, licenele, mrcile de fabric i alte drepturi i valori similare; fondul comercial; alte imobilizri necorporale. n continuare, regulamentul stabilete ce anume cuprinde fiecare categorie din aceste nregistrri, dup cum urmeaz: Cheltuieli de constituire care reprezint cheltuielile ocazionate de nfiinare i modificarea unitii patrimoniale ca: taxe i alte cheltuieli de nscriere i nmatriculare; cheltuieli privind emiterea i vnzarea de aciuni i obligaiuni; cheltuieli de prospectare a pieei i de publicitate; alte cheltuieli de aceast natur legate de nfiinarea sau modificarea unitii patrimoniale. Cheltuielile de aceast natur se amortizeaz pe o perioad de cel mult cinci ani. Cheltuieli de cercetare-dezvoltare care cuprind: cheltuieli ocazionate de efectuarea unor lucrri sau obiective de cercetare strict individualizate, care prezint garania realizrii eficienei scontate prin aplicarea acestora n unitile patrimoniale. Asemenea cheltuieli se amortizeaz ntr-o perioad de cel mult cinci ani, iar evidena contabil a lor se ine pe categorii de lucrri i obiective. Concesiuni i alte drepturi similare care cuprind: valoarea bunurilor preluate cu acest titlu n patrimoniu de ctre unitatea primitoare, potrivit contractelor ncheiate; brevetele, licenele, know-how, mrcile de fabric i de comer i alte drepturi de proprietate industrial i intelectual similare, aduse ca aport, achiziionate sau dobndite pe alte ci. Toate acestea se nregistreaz n conturile de imobilizri
13
necorporale, la valoarea de aport de utilitate, cost de achiziie sau cost de producie, dup caz. Aceste active necorporale imobilizate se amortizeaz pe durata prevzut pentru utilizarea lor de ctre unitatea patrimonial care le deine. Fondul comercial care reprezint partea din fonduri de comer care nu figureaz n cadrul celorlalte elemente de patrimoniu dar care concur la meninerea sau la dezvoltarea potenialului unitii cum sunt: clientela, vadul, debueurile, reputaia i alte elemente necorporale. Se nregistreaz n contabilitate ntr-un cont distinct de imobilizri necorporale. Fondul comercial se determin ca diferen ntre valoarea de aport i utilitate sau costul de achiziie, dup caz, a fondului de comer i valoarea elementelor de activ nregistrate n conturile corespunztoare. Fondul comercial, de regul nu este supus amortizrii. Alte imobilizri necorporale ca: programele informatice create de unitate sau achiziionate de la teri pentru necesitile de utilizare proprii evaluate la costul de producie, respectiv, precum i alte imobilizri n funcie de durata posibil de utilizare care nu poate depi o perioad de 3 ani. Literatura de specialitate prevede i alte metode de evaluare patrimonial care, n fapt, sunt similare cu cele prezentate mai sus dar au unele denumiri deosebite. Aa, de exemplu, autorii MARIN TOMA i MARIUS CHIVULESCU n complexa lucrare denumit Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderilor editat de corpul experilor contabili i contabililor autorizai, n anul 1996, consider c prin corectarea activului net contabil n legtur cu actualizarea preurilor i a raportului de schimb valutar se obine activul net reevaluat (ANr) iar prin corectarea activului net contabil, lund n calcul influenele celorlali factori care au produs distorsiuni ntre bilanul contabil i bilanul economic, care ine cont de exigenele pieei i de utiliti, se obine activul net corijat (ANc) similar activului net corectat. Autorii prezint, de asemenea, noiunea de activ net de exploatare (ANE) care cuprinde, de regul, bunuri destinate s rmn n mod durabil n ntreprinderea, reevaluarea acestora situndu-se ntr-o optic de funcionare a ntreprinderii n perspectiv, viznd, deci, determinarea valorii de folosin a acestora. ntlnim n cuprinsul lucrrii menionate, a acestor autori, denumirea de activ net de lichidare (ANL) cnd se pune problema reducerii sau opririi activitii unei ntreprinderi aflate n dificultate sub aspectul desfurrii activitii ei. ANL se determin pe baza activului net contabil care se corecteaz astfel: se adaug plus valoarea asupra elementelor de activ corporale i necorporale; se scade minusvaloarea elementelor de activ corporale i necorporale pe baz de valori lichidative; se scad costurile de lichidare; se scade eventualul impozit sau alte obligaii. Decontarea este variabil situndu-se ntre 30-59% din ANL. Pe aceast baz se pot trage concluzii privind redresarea sau neredresarea ntreprinderii n perspectiv. n situaia ntreprinderilor redresabile metodologia propus este urmtoarea: se apreciaz activul net i capacitatea beneficiar a ntreprinderii considerat ca redresat; se calculeaz o valoare numit la termen pornind de la activul net i de la capacitatea beneficiar; se aplic o decotare a valorii la termen, astfel obinut, innd seama de:
36
capitalurile proprii care au fost sau care ar trebui injectate pentru a se realiza redresarea; - riscul specific al insuccesului redresrii operate; - actualizarea valorii la termen. Relaia matematic propus de autori pentru aplicarea acestei metode este:
V= VT FIN (1 + t )n
n care: V = valoarea maxim ce se poate obine; VT = valoarea la termen a societii, calculat aplicnd metodele obinuite de evaluare; FIN = reconstituirea fondurilor proprii de ctre cel care a preluat ntreprinderea; = rata de actualizare (de baz + risc); t n = numrul de ani ntre data relurii activitii i cea a evalurii la termen. Presupunnd c ne sunt cunoscute urmtoarele date:
VT FIN Capacitatea beneficiar n 4 ani de activitate (funcionare) Rata de actualizare Inflaia Rata de risc Valoarea actual (Va) pentru 4 ani va fi:
= 150000 mil.lei = 35000 mil.lei = = = = 20000 mil.lei 5% 3% 10% (deci n total 18%) 150000 Va = = 7736833mil.lei , 4
(1,18)
4.1.4. Metoda valorii substaniale: (VS) Valoarea substanial, n general, prinde n calculul su valoarea tuturor activelor corporale ce sunt angajate pentru asigurarea realizrii activitii de baz a ntreprinderii, indiferent dac sunt sau nu nregistrate n patrimoniul acesteia. n cadrul acestei metode distingem trei mrimi (valori) distincte i anume: valoarea substanial brut (VSb); valoarea substanial redus (VSr); valoarea substanial net (VSn). Spre deosebire de celelalte metode, valoarea substanial i propune s mpart activele dup modul cum acestea particip la activitatea de baz desfurat de ntreprindere, indiferent n a cui proprietate se afl acestea. Cea mai simpl i clar metod prin care se determin valoarea substanial este urmtoare: Se ia valoarea activului contabil corectat (ACC). Se adaug la acesta valoarea activelor imobilizate care sunt folosite n activitatea de baz dar nu sunt proprietatea ntreprinderii (i, deci, nu sunt
37
nregistrate n bilan, (IN)). Deci toate activele nchiriate procurate prin leasing sau alt convenie. Se scade, apoi, valoarea activelor care, cu toate c sunt proprietatea ntreprinderii (deci sunt nregistrate n bilan) nu sunt utilizate n activitatea de baz a ntreprinderii (IE). Considernd c valoarea activelor imobilizate folosite n activitatea de baz fr a fi nregistrate n bilan (IN) este de 1972 mil.lei, iar valoarea activelor proprietatea ntreprinderii (nregistrate n bilan) utilizate n activitatea de baz (IE) sunt de 2200 mil.lei, valoarea substanial, respectiv, valoarea substanial brut (VSb) va fi: VSb = ACC + IN IE Pornind de la valoarea cunoscut ACC de 39612, VSb va fi: VSb = 39612 + 1872 2200 = 39284 mil.lei Valoarea substanial redus (VSr) se determin prin diminuarea VSb cu valoarea datoriilor nefinanciare + creditele acordate de furnizor n condiii favorabile de rat a dobnzii ntreprinderii (dt). Deci: VSr = VSb dt, respectiv: VSr = 39284 14250 = 25034 mil.lei Facem precizarea c n cuantumul datoriilor nefinanciare + credite acordate de furnizor n condiii favorabile de rat a dobnzii (dt) au intrat: valoarea furnizorilor (11250) i cea a datoriilor fiscale (3000) date cuprinse, de fapt, n pasivul bilanului precizat cu date mai grupate. VSr = VSb datorii totale = 39284 19500 = 19784 mil.lei O alt metod pentru determinarea VSb este cea a autorului Emmanuel Tchemeni n lucrarea citat. Potrivit acestuia, formula de calcul a VSb este: VSb = ANC plus:14 - datoriile pe termen scurt, mediu i lung; - valoarea bunurilor neaflate n proprietatea ntreprinderii, dar utilizate de acesta (nchiriate sau leasing); - cheltuieli de constituire. Se scad, apoi cheltuielile de reparaii necesare pentru meninerea bunurilor pentru producie n stare de funcionare. Metoda conduce la aceleai rezultate ca i cea prin ACC dar necesit extragerea din datele bilanului a unor valori nscrise n conturi analitice, ceea ce necesit un timp de calcul mai ndelungat i mai amnunit. 4.1.5. Metoda capitalului permanent necesar exploatrii (CPNE) Specialitii consider c aceast metod este, n fapt, identic valorii substaniale brute reduse (VSr) sub aspectul finanrii.
14
Tchemeni, E., - LEvaluation des Entreprises, Ed. Econ., Paris, 1993, pag. 14 38
Metoda a fost pentru prima dat utilizat i fundamentat de economitii Barnay i Calba, dup cum declar Emmanuel Tchemeni, n lucrarea sa: Evaluation de lentreprise, hotellerie-restauration, Ed. BPD, Paris, pag. 60. Potrivit concepiei acestor autori CPNE reflect, nu valoarea real a ntreprinderii ci, n fapt, valoarea capitalului necesar pentru a crea o ntreprindere cu aceleai caracteristici ca cele ale ntreprinderii evaluate. Ca mrime a valorii, se poate spune c CPNE este destul de mult apropiat de activul economic total al ntreprinderii, ntruct el reprezint totalul resurselor necesare finanrii imobilizrilor de exploatare i a necesarului de fond de rulment; de exploatare. Pentru determinarea valorii CPNE se pot utiliza mai multe proceduri: 1) Se pornete de la valoarea imobilizrilor nete pentru exploatare corectate (CPNE), la care se adaug: - necesarul de fond de rulment de exploatare (NFR); - imobilizrile n leasing; - imobilizrile nchiriate. 2) Se pornete de la valoarea substanial brut (VSb) potrivit relaiei: CPNE = VSb, din care se scad: - datoriile pe termen scurt; - efectele de comer scontate i neajustate la scaden, (nedevenite exigibile). 3) Potrivit specialitilor francezi C. Bonnin i J.M. Cauet, n lucrarea Evaluations de lentreprise hotellerie-restauration, Ed. BPI, Paris, pag. 182, coninutul CPNE este redat n concepia: CPNE = imobilizri corectate, La care se adaug: - investiiile suplimentare; - costurile de repunere n stare normal de funcionare a bunurilor pentru producie (ndeosebi, cldiri i echipamente necesare); - necesarul de fond de rulment (NFR) stocuri + valori realizabile). Apoi se scad: - datorii nebancare pe termen scurt. Unii specialiti consider c metoda CPNE, pentru utilizare, necesit unele precizri printre care:15 n imobilizrile pentru exploatare nu sunt incluse bunurile i titlurile de valoare (imobilizri financiare) nelegate direct de activitatea ntreprinderii; CPNE este finanat att dintr-o parte a capitalului propriu, ct i dintr-o parte a capitalului mprumutat pe termen lung; n cazul existenei unei trezorerii nete pozitive (FRN>NFR) excedentul de trezorerie este apreciat ca un activ n afara exploatrii; evaluatorul poate s stabileasc un CPNE corect prin corecii efectuate att asupra imobilizrilor nete pentru exploatare ct i asupra mrimii NFR de exploatare (prin reflectarea unei viteze de rotaie normale a elementelor de active circulante i pasive nebancare pe termen scurt, pe baza crora se calculeaz mrimea NFR). CPNE i VSb nu sunt utilizate ca metode propriu zise de evaluare, ci servesc numai pentru determinarea valorii ntreprinderii prin metodele care includ n formula lor matematic capitalizarea rentei de goowill. Cum valoarea patrimonial nu acoper ntru totul valoarea unei ntreprinderi, CPNE creeaz posibilitatea ca ntreprinderea s fie privit de cumprtor drept un organism viu
15
Sorin V. Stan Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor, Ed. Teora, Bucureti, 1997, pag. 22 39
care, n afara bunurilor, creanelor, datoriilor dispune i de un fond de comer, de elemente intangibile, de elemente de pia, care formeaz un plus de valoare, adic goodwill-ul ntreprinderii. 4.1.6. Metoda valorii matematice (VM) Prin valoarea matematic nelegem valoarea de utilizare a elementelor din activ, din care se scade datoria total.16 Ea este de fapt, egal cu ANC diminuat cu valoarea elementelor necorporale.17 Pentru calcularea VM se utilizeaz suma valorilor de utilitate, a posturilor de activ diminuate cu elementele de pasiv real (datorii pe termen scurt, mediu i lung).18 Bunurile care se constat c nu prezint vreo importan pentru desfurarea activitii ntreprinderii se pot elimina din calcul. n literatura de specialitate din Frana este considerat c o metod de evaluare global a ntreprinderilor care, n elementele activului, admite includerea fondului de comer i nu a goodwill-ului care este calculat prin metodele uzuale ale evaluatorilor profesioniti.
Bonnin C., Cauet, J.M. valuation de lentreprise htellerie-restauration, Ed. BPI, Paris, 1991, pag. 175 Idem, pag. 60 18 Sorin V. Stan Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor, Ed. Teora, Bucureti, 1997, pag. 23
19
Sorin V. Stan Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor, Ed. Teora, Bucureti, 1997, pag. 25 40
media anual a profitului realizat pe o perioad de n ani anteriori momentului evalurii; media anual a profitului realizat prognozat (previzionat) pe o perioad de n ani viitori momentului evalurii. Practica n-a stabilit un numr de ani, anume definit, dar specialitii consider c un asemenea orizont poate varia ntre 3 i 12 ani. Se va avea n vedere ca valorile profitului, luate n calcul, s nu reprezinte o preluare formal a valorilor profiturilor din bilanurile contabile, care pot fi uneori nereale datorit unor nregistrri eronate, sau care nu mai corespund efectelor inflaiei. De aceea, se vor utiliza valorile profitului dup ce au fost bine analizate, rezultnd c reflect realitatea i nu pot conduce la inducerea n eroare a cumprtorului (investitorului). n literatura de specialitate, ntlnim concepiile unor autori care se refer la aa zisul profit net anual reproductibil (PNr) care, conjugat cu rata de capitalizare, creeaz pentru investitor posibilitatea determinrii orizontului de timp privind recuperarea investiiei. PNr, precum s-a mai artat, nu trebuie identificat cu profitul net contabil, ci el trebuie s constituie, n mod teoretic, un profit net corectat, prin luarea n calcul a unor factori de influen ai bilanului contabil. Metodologia clasic pentru determinarea acestui profit net anual reproductibil nu nseamn o refacere a bilanului contabil, ci o actualizare a sa, astfel nct, profitul rezultat s constituie ntr-adevr, un profit net corectat. Pentru aceasta se fac urmtoarele determinri: se pornete de la profitul brut contabil; se deduc din acesta (sau se adaug) cheltuielile economice corectate datorate unor influene reale intervenite n timp; se scade impozitul cuvenit pe profitul brut corectat, n raport de legislaia n vigoare. n felul acesta se determin profitul net corectat (PNc). n lucrarea sa Lvaluation des Entreprises, Ed. Economic, Paris, 1993, pag 15, E. Tchemeni arat c ntre modurile de exprimare a valorii patrimoniale i rezultatele nete ale acestora exist urmtoarele corelri:
ANC Profit net corectat (PNc); VSB Capacitate beneficiar (CB); CPNE Randament financiar (RF).
Se prezint pe aceast baz, urmtorul mod de calcul: PNc = profitul net contabil, la care: - se adaug cheltuieli excepionale minus venituri excepionale; - se scade impozitul pe elementele de cheltuieli excepionale, minus impozitul pe elementele de venituri excepionale. CB = PNc, la care: - se adaug cheltuieli financiare (1 - s); - se adaug cheltuieli cu locaii (1 - s). RF = PNc + (1 - s) cheltuieli financiare pentru datorii cu termen care depete un an; sau: RF = CB - (1 - s) cheltuieli financiare pentru datorii mai mici de un an; unde: s = cota de impozit pe profit
41
Rezult, deci, c, pentru determinarea valorii PNc se apeleaz la corectarea unor erori care au putut deforma att elementele de cheltuieli ct i veniturile ce s-au aflat nregistrate n contul profit i pierdere, luat la valoare anual. n lucrarea denumit Valuation of Intellectual Property and Intangible Assets, second edition, John Wiley and Sons, New York, 1994, pag. 132 133, autorii Godon V. Smith i Russell Parr prezint un model de tabel care determin cauzele ajustrii contului de profit i pierderi ca mai jos:20
Capitole principale de venituri i cheltuieli Ajustri
Venituri
Costul bunurilor
Cheltuieli operaionale
1. Creterea care reflect introducerea de noi produse i/sau sporirea preului. 2. descreterea datorat declinului produciei i scderii cursului aciunilor. 3. Ajustarea ca urmare a modificrii metodelor de contabilizare a stocurilor. 4. Reduceri n costurile de prelucrare a produselor ajunse la maturitate. 5. Modificri determinate de rezervele existente n preurile stocurilor. 6. Creteri de salarii impuse prin contractul de munc colectiv. 7. Ajustare pentru remuneraii excesive ale proprietarului sau pentru lipsa acestora. 8. Ajustare pentru cheltuieli C-D anormale. 9. Ajustarea amortizrii pentru investiii noi. 10. Creterea cheltuielilor de vnzare aferente produselor noi. 11. Eliminarea unor cheltuieli anormale i ntmpltoare (prevederi ca urmare a greelilor, reorganizrii etc.). 12. Ajustarea cheltuielilor cu dobnzi pentru a reflecta o structur normal a capitalului. 13. Eliminarea veniturilor excepionale (ndeosebi din vnzri de active). 14. Ajustarea cotei de impozitare n funcie de deductibilitatea cheltuielilor.
Demn de menionat este concepia specialistului n economie Sorin V. Stan care, n lucrarea intitulat Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor, Editura Teora, 1997, abordnd aceast problem consider c determinarea mrimii PNr, n funcie de care se calculeaz VR, mbrieaz mai multe uzane referitoare la: dinamica trecut, prezent i previzibil pentru viitorul apropiat, a cifrei de afaceri (exprimate n preuri comparabile). Legnd momentul evalurii de o dat precis, alegerea PNr se recomand a se face dup mai multe metode, explicate de autor, grafic i matematic ca mai jos: a) cnd evoluia cifrei de afaceri este asemntoare celei din figura 1.
20
PNc (mil.lei)
ani 2005
Deci, n situaia prezentat la punctul a cnd evoluia cifrei de afaceri este asemntoare celei din figura 1, PNr este egal cu o medie aritmetic simpl a realizrilor din anii anteriori, anul evalurii i eventual, a previziunilor pentru urmtorii 2 ani, excluzndu-se din calcule anul n care evoluia a fost mai accentuat n sens pozitiv sau negativ (n cazul de fa 2003). Pe aceast baz, determinarea PNr va fi:
PNr = 2000 + 2500 + 3000 + 3600 11100 = = 2775 mil.lei 4 4
Autorul menioneaz relevana acestui calcul numai n situaia n care cifra de afaceri este exprimat n preuri comparabile (constante). b) cnd dezvoltarea ntreprinderii, a pieei acesteia i/sau a economiei unei ri este sesizabil, dar se produce n mod neregulat i imprevizibil pentru viitor, uzana este de a se face o medie aritmetic ponderat a PN corectat, din ultimii trei ani, utilizndu-se coeficienii de ponderare. 1. pentru anul 2002 2. pentru anul 2003 3. pentru anul 2004 Deci, 1 PNc 02 I 03 I 04 + 2 PNc 03 I 04 + 3 PNc 05 PNr = ; 6
n care: I03 i I04 sunt indicii anuali de inflaie oficiali. c) cnd evoluia produciei este ciclic (precum n exemplul de mai jos, figura 2) se calculeaz o medie a PNr aa cum o indic linia ntrerupt din figur (ca o medie normal).
PNc (mil.lei) Evolutia PNc
PNr
2001
2002
2003
Fig. 2
43
2004
2005
ani
d) cnd evoluia produciei este brutal dar pozitiv, (ca n figura 3) de mai jos, exist dou uzane:
Evolutia PNc PNr
PNc
2001
2002
2003
2004
2005
ani
Fig. 3 1. Fie s se susin c previziunile de cretere nu sunt credibile i, deci, PNr se calculeaz ca medie a ultimelor trei exerciii financiare ncheiate; 2. Fie s se accepte credibilitatea previziunilor de cretere a PNr. n acest caz PNr se identific cu PNc din anul 2004 sau 2005 dar, n schimb, n formula capitalizrii acestuia se a ine cont att de mrimea riscului nerealizrii previziunilor (prin nivelul ratei de capitalizare t) ct i de rata anual previzibil de cretere a PNr (exprimat prin g). Se poate aprecia c cea mai bun soluie pentru determinarea PNr o constituie nivelul acestui indicator acceptat de un investitor (cumprtor) avizat i prudent. Autorul arat, n acelai timp, c elementele pe baza crora se calculeaz VR sunt nscrise n raportul de evaluare sub forma de ipoteze i variante de calcul (medii aritmetice, procente de cretere, corecii ale costurilor, corecii ale impozitului pe profit etc.). Aceste impozite sunt elementele asupra crora se concentreaz cea mai mare parte a negocierilor pentru finalizarea, printr-un pre ferm, a tranzaciei, ntr-una din situaiile: vnztorul caut s conving pe cumprtor de existena unor riscuri minore pentru reproductibilitatea n viitor a PNr; cumprtorul caut s se asigure mpotriva riscului nencasrii n viitor a PNr, prin invocarea unor incertitudini ct mai mari, solicitnd majorarea ratei de capitalizare t i, deci, diminuarea preului tranzaciei. Cu privire la stabilirea ratei de capitalizare t, pentru determinarea ei se au n vedere mai muli factori i anume: rata de capitalizare (actualizare) de baz, al crei nivel se poate situa la nivelul ratei medii a dobnzilor pe care le utilizeaz bncile finanatoare dup cum, tot aa de bine, poate fi la nivelul ratei medii de capitalizare pe ramura respectiv de activitate, sau chiar la nivelul ratei dobnzilor practicate la obligaiunile emise pe piaa financiar etc. un coeficient de risc kr ce se adaug la rata de capitalizare de baz. Acest coeficient de risc poate fi apreciat, fie ca o valoare medie pentru mai multe situaii de risc luate n calcul, fie ca un cumul al acestora luate n valori individuale, atunci cnd natura riscurilor i frecvena lor nu pot face posibil determinarea unei medii a lor. Coeficientul primei de risc poate fi cu att mai mare cu ct ntreprinderea, n exploatarea ei, este expus la mai multe riscuri. Deci, cnd s-a stabilit valoarea pe care o reprezint t, s-a avut n vedere s se includ i kr respectiv.
44
Pe aceast baz, relaia de calcul pentru determinarea VR (valorii de rentabilitate sau randament) este:
VR = PNr , sau, tot cu acelai rezultat: t 1 VR = PNr , n care: t
raport invers al ratei de actualizare, considerat de specialiti drept un coeficient multiplicator, deoarece se refer la timpul de ani care exprim numrul de profituri nete considerate de ctre cumprtor necesare pentru cumprarea ntreprinderii. Practic, cumprtorul, n loc s se exprime n uniti valorice de capital, se exprim n numr de profituri nete de o oarecare valoare, lund profitul ca unitate, ca valoare. Pornind de la concepia c
1 =" Km" iar PNr (ca profit net reproductibil) este egal t
cu CB (capacitatea beneficiar), relaia de mai sus mai poate fi reprezentat i n forma urmtoare:
VR = Km CB , sau VR = CB PNr = t t
Spre exemplu, dac unei ntreprinderi supuse evalurii i s-a stabilit o capacitate beneficiar (CB sau PNr) de 1600 mil.lei anual, iar dobnda medie luat n calcul a fost de 15%, valoarea de rentabilitate calculat pe baza relaiilor de mai sus va fi:
VR =
1600 = 10666,6 mil.lei, rotunjit 10667 mil.lei 0,15
1 t
VR = 1600 6,667 = 10667 mil.lei Atunci cnd PNr (sau CB) sunt exprimate n preuri constante (neinfluenate de inflaie) este normal ca pentru viitor s nu se previzioneze i adugarea la rata de baz (pe lng coeficientul de risc Kr) i coeficientul de inflaie Ki. La previzionare, acest coeficient de risc se determin lund n consideraie mai muli factori printre care: gradul de instabilitate a economiei; disproporia ntre cerere i ofert; raportul de schimb valutar al monedei naionale; rata medie anual a dobnzilor etc. Avnd o concepie format asupra PNr viitor, cumprtorul ntreprinderii evaluate apreciaz preul pltit prin achitarea unui numr n de asemenea PNr-uri (5-6-8 etc.) avnd ca baz de calcul rata de baz neinfluenat de inflaie (tn) dar la care se adaug un
45
coeficient de risc (Kr), considernd, deci, c trebuie s plteasc un numr n de profituri anuale. Pe aceast baz tn = Ki (1 + Kr), n care Ki este coeficientul de inflaie. Exemplificm: Dac rata anual a dobnzii este de 8%, rata anual a inflaiei de 4%, iar rata de risc este de 75% vom avea: tn = (8% - 4%) (1 + 0,75) = 4% 1,75 = 7% n felul acesta s-a determinat VR neinfluenat de inflaie i s-a luat n calcul un coeficient multiplicator. Acest coeficient multiplicator este, de fapt, rezultatul unui raport ntre
1 = 0,934 = 9,34% 1,07 1 , adic tn
Determinarea coeficientului multiplicator se realizeaz i prin aplicarea coeficientului bursier (PER) la capacitatea beneficiar a ntreprinderii. n aceast situaie, de fapt, coeficientul multiplicator (Km) este egal cu PER (Price Earning Ratio), adic raportul dintre cursul aciunii i profitul net/aciune. Rezult, deci, c: VR = PNr PER n aceast situaie, de fapt, coeficientul multiplicator (Km) este egal cu PER, adic raportul dintre cursul aciunii profitul net/aciune de unde rezult c VR = PNr PER Exist i alte surse din care poate fi preluat coeficientul multiplicator care, de fapt, reprezint termenul n care investiia ce se face de ctre cumprtor va fi recuperar de ctre acesta pe seama profiturilor nete ce vor fi obinute anual cum ar fi: statistici special realizate, asigurarea unor asemnri cu ntreprinderi luate ca referin etc. Cu alte cuvinte, se poate spune c valoarea unei ntreprinderi este egal cu de n ori capacitatea acesteia de a da profit.
Toma, M., Chivulescu M., - Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderii, Ed. CECAR, Bucureti, 1994, pag. 139 22 Sorin V. Stan - Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor, Ed. Terora, Bucureti, 1997, pag. 36 46
Cash-flow-ul este cunoscut ndeosebi, sub denumirea de flux al disponibilitilor bneti din activitatea de baz a firmei i mbrac trei forme: fluxul brut, cnd valoarea sa include: profitul brut, valoarea amortizrii i valoarea rezervelor legale i statutare: fluxul net, care include profitul net, valoarea amortizrii i a rezervelor; fluxul curent care reprezint, n fapt, fluxul net ce a fost corectat cu unele dispoziii fiscale de conjunctur i alte situaii mai deosebite. Literatura de specialitate cunoate mai multe metode de evaluare prin cash-flow, dintre care redm n continuare pe cele mai uzuale: Astfel, n baza metodei Discounted cash-flow, ntlnim formula:23
V (DCF ) = CF Ir Vr + , n care: 1 (1 + t )n h =1 ( + t )h
n
V(DCF) = valoarea activului sau a societii prin formula fluxului de trezorerie redus; = cash-flow; CF = investiii de rennoire, de meninere; Ir = rata de actualizare; t = ultimul an de prognoz. n
Potrivit susinerilor autorilor, pe baza acestei metode evaluarea ntreprinderii se face n funcie de perspectivele sale de dezvoltare, fiind o metod futurist care utilizeaz principiul financiar potrivit cruia valoarea unui activ este egal cu valoarea actual a fluxurilor nete de disponibiliti (cash-flow) susceptibile de a fi degajate n viitor de ctre activul respectiv. Se menioneaz, de asemenea, c actualizarea fluxurilor nete se face pentru a se ine cont de riscuri i de experiena de rentabilitate a cumprtorului (investitorului)n continuare, formula prezentat se exemplific, fiind desfurat de evaluator ca n exemplul urmtor, dat de autori:
Specificare Venituri Cheltuieli Profit brut Profit net + amortizare + provizioane i rezerve - NFR (f.rulm.normativ) - investiii (rennoire) CF anual Valoarea rezid. Anul n n + 1 n+2 5000 5000 5150 4500 4400 4500 500 600 650 450 400 300 110 110 100 30 15 20 20 20 20 360 475 510 1530 (multiplu rezidual = 3) Factor de actualizare (la rata de 14%) 0,8772 0,7695 0,675 CF actualizat 316 365 1377
V(DCF) =
23
Toma M., Chivulescu M. - Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderii, Ed. CECAR, Bucureti, 1994, pag. 140 47
Potrivit meniunii autorilor, aplicarea se face n patru etape succesive: 1. Calculul fluxului de lichiditi nete istorice (minimum trei ani): n cadrul acestuia se folosesc toate constatrile din diagnosticul general i sectorial cu deosebire din cel financiar (vnzri, costuri pe natura). 2) Proiectarea fluxului de lichiditi nete pe o perioad ct mai larg posibil, dar compatibil cu orizontul de prognoz al ntreprinderii. Aceasta presupune s avem o bun nelegere a fluxurilor trecute pentru a putea desprinde fluxurile viitoare ct mai fidel posibil, deci o bun viziune a volumului vnzrilor, preurilor, structurii costurilor de exploatare i a cheltuielilor de capital. 3) Determinarea valorii reziduale ce urmeaz s fie adugat la cash-flow-ul din ultimul an proiectat. La sfritul perioadei proiectate, ntreprinderea posed o anumit valoare care trebuie estimat, fiind cunoscute dou tehnici pentru determinarea valorii reziduale: o tehnic ce privilegiaz latura contabil prin aceea c valoarea rezidual este egal cu activul net de la sfritul perioadei; o tehnic ce privilegiaz latura economic zis i tehnica de actualizare prin perpetuare, respectiv valoarea rezidual a ntreprinderii este egal cu suma fluxurilor actualizate pe care ntreprinderea va fi capabil s le degajeze dincolo de perioada de prognoz, ceea ce, n mod concret, presupune o extrapolare a cash-flow-ului din ultimul an de proiectare. 4. Determinarea ratei de actualizare, graie creia este posibil de a reduce fluxurile nete viitoare i valoarea rezidual n valori de azi (la valoarea zilei). n concepia autorilor, rata de baz care intr n componena ratei de capitalizare de fructificare sau de actualizare, se mai numete i rata neutr pentru c se determin pornind de la dobnda pieei care are un caracter obiectiv fa de agentul economic respectiv. Mrimea acestei rate poate fi: la nivelul ratei dobnzii pentru obligaiunile emise de stat (statul fiind cel mai solvabil); la nivelul ratei de reescout (dobnzile datorate de bncile comerciale ctre banca central a statului pentru resursele puse la dispoziie de ctre stat); la nivelul ratei medii a dobnzilor practicate de bncile comerciale, inclusiv CEC; la nivelul mediei calculate la 2 sau la toate 3 mrimi de la cele 3 poziii de mai sus; de asemenea, rata de actualizare poate fi calculat i pe baza costului capitalului. Ali specialiti ca: I. Romnu i I. Vasilescu, n lucrarea Managementul Investiiilor consider c fluxul disponibilitilor se calculeaz pentru fiecare an n dou ipostaze:24 fr investiii; cu investiii. n primul caz autorii consider c fluxul net se calculeaz prin nsumarea profitului net cu amortizarea mijloacelor fixe i rezervele legale i statutare, din care se scade variaia fondului de rulment, obinndu-se fluxul net pentru activitatea curent. n cel de-al doilea caz, fluxul lichiditilor nete pe an este dat de soldul tuturor fluxurilor de lichiditate pozitive i negative obinute pe baza funcionrii ntreprinderii i dezvoltrii sale prin investiii. Pe aceast baz, autorii consider c, determinarea cash-flow-ului pentru o anumit perioad se realizeaz (n situaii cu investiii) astfel: se determin valoarea produselor rezultate n activitatea de baz;
Romnu I., Vasilescu I. (coord.) - Managementul investiiilor, Ed. Mrgritar, Bucureti, 1997, pag. 514515 48
24
se scad cheltuielile aferente i se obine, astfel, excedentul brut al activitii de baz curente; se adaug variaia necesarului de fond de rulment; se obine, astfel, cash-flow-ul activitii de baz; se adaug la acesta ncasrile din investiii; se scad, apoi, cheltuielile pentru investiii; se obine, astfel, cash-flow-ul, dup finanarea dezvoltrii; se scade impozitul pe profit; se obine, astfel, cash-flow-ul net total. Pentru exemplificarea celor susinute, autorii prezint, n tabelul de mai jos, urmtorul exemplu cifric, pornindu-se de la date anterioare i adugndu-se informaiile necesare fluxului net fr investiii (metoda de calcul este aceeai i n situaia cu investiii).
Calculul fluxului net
Anii
5 360000 150000 46000
CF mediu
1 2 3 4
1 2 3 4 Profitul net 300000 400000 380000 360000 Amortizarea 100000 100000 150000 140000 Rezervele 10000 20000 30000 54000 Variaia necesarului +10000 -30000 -10000 -16000 de f.rulment Total flux 400000 610000 570000 570000 lichiditi
0 556000 542000
n concepia autorilor, metoda disponibilitilor totale se aplic atunci cnd cashflow-ul anual este diferit pe orizontul de timp luat n calcul. n acest caz, valoarea ntreprinderii se stabilete prin relaia:
Vdt = CF
(1 + a )n 1 , n care: n a(1 + a )
Din calcul a rezultat: Vdt = 542000 3127 = 1695000 mii lei Aceast metod a disponibilitilor succesive are aplicabilitate potrivit concepiei nsuite, atunci cnd cash-flow-ul anual este diferit pe orizontul luat n calcul. n asemenea situaie, valoarea ntreprinderilor dup metoda disponibilitilor succesive (Vds) se determin prin relaia:
Vds = CF
h =1 n
1 (1 + a )h
Fundamentndu-i concluziile pe studiul unei bogate bibliografii de specialitate din rile cu economie de pia dezvoltat i cu apreciat stabilitate economic, autorul Sorin
49
Stan, n lucrarea documentar, intitulat Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor, Teora, 1997, consider c baza teoretic, metodologic i de calcul matematic a valorii ntreprinderii, prin metoda discounted cash-flow o constituie teoria i practica determinrii eficienei economice a instituiilor, n general, i calculele economicfinanciare aferente aprecierii fezabilitii unui proiect de investiii, n particular. Se constat deci, o asemnare ntre metoda DCF i evaluarea eficienei economice din studiile de fezabilitate, asemnare care rezult din urmtoarele: amndou metodele privesc perspectiva viitorului prin modernizri, investiii, majorarea fondului de rulment net etc.; utilizeaz indicatori economici comuni i pornesc de la ipoteze comune; analizeaz activitatea depus pe baz de bilan n aa fel, nct, elementele de activ i pasiv s reliefeze solvabilitatea i rentabilitatea ntreprinderii. n concepia autorului, cash-flow-ul este metoda actualizrii veniturilor viitoare, prin aceasta nelegnd veniturile care remunereaz factorul capital, respectiv, profitul net i amortizarea imobilizrilor corporale i necorporale. Specialitii, ndeobte, consider c indiferent ce denumire se acord, sub aspect tiinific cash-flow-ului, el trebuie neles, de fapt, ca un flux de disponibiliti nete care, n mod normal, rezult dintre ncasrile i plile pe care le efectueaz o ntreprindere pe perioada unui exerciiu financiar (un an). O relaie matematic simpl care conduce la determinarea cash-flow-ului net, la finele anului, este: CFn = Di + Ia Pla, n care:
Cfn Di Ia Pla = = = = disponibiliti financiare nete (cash-flow), la sfritul anului; disponibiliti la nceputul anului; ncasri n cursul anului; pli pe parcursul anului.
Fr ndoial c diferena dintre disponibilitile financiare de la nceputul i sfritul anului prezint o importan deosebit pentru ntreprinztor deoarece, atunci cnd disponibilitile iniiale sunt mai mari dect cele finale (Di > Df) nseamn c cash-flow-ul real a fost, practic, diminuat de cheltuieli mai mari dect ar fi trebuit. Ideal pentru orice manager este ca Di s fie mai mic dect Df (Di < Df) deoarece, ntr-o asemenea situaie, ntreprinztorul a avut un proces de producie i livrare care au putut asigura un mers ascendent al produciei i al livrrilor, iar la nceputul noului exerciiu financiar, dispune de lichiditi majorate care-i permit reluarea activitii pe trepte superioare. Grafic, drumul parcurs dintre Di i Df, poate fi prezentat ca mai jos:
ncasari anuale: (Ia) - vnzari de produse; - vnzari act. corporale; - mpr.pe termen lung; - aport capital asociati; - alte ncasari
Plati anuale (Pl a): - chelt. pt. productie; - chelt. pt. invest. dezv.; - rate credite pe term. lung; - impozit pe profit; - alte cheltuieli
finale nete
(Df)
Diponibilitati
Autorul lucrrii menionate face precizarea c n terminologia francez, noiunea similar a cash-flow-lui este marja brut de autofinanare (MBA) respectiv, CFb = MBA, trgnd concluzia c, n evaluarea ntreprinderii, CFb (MBA) constituie punctul de plecare pentru metoda capitalizrii acestui indicator, prin luarea n calcul a unui coeficient
50
multiplicator (K) dedus din anchetele statistice privind vnzrile unor ntreprinderi asemntoare. Prin utilizarea acestui indicator, potrivit relaiei, VCFb (MBA) este egal cu CFb (MBA) K. n general, mrimea lui K variaz n mod normal ntre 4 i 10. n principiu, cash-flow-ul net disponibil prezint importana cea mai mare pentru investitor (cumprtor). El poate proveni din trei activiti diferite, dar, complementare, n acelai timp, respectiv: activitatea curent (exploatarea de baz); activitatea pentru investiii; activitatea de finanare. De fapt, raportul dintre Di i Df constituie oglinda activitii ntreprinderii fiindc cash-flow-ul este rezultatul cel mai concludent privind desfurarea ciclic normal a produciei i livrrilor, modul de evitare a stocrii produciei sau a nencasrii ritmice a vnzrilor care conduc la majorri ale cheltuielilor i la diminuarea cash-flow-lui, n ultima analiz, influenndu-se corespunztor att dividendele cuvenite activitilor ct i nivelul normativului fondului de rulment. Ct privete perioada de previziune a cash-flow-lui, problem absolut important n evaluarea viitoare a unei ntreprinderi, autorul consider aceast perioad de previziune, divizibil n dou pri i anume: previziunea explicit (discret); previziunea non-explicit. Perioada explicit este cea care poate fi determinat (calculat) cu o eroare minim, prin metodele cunoscute i pe baza unor date deduse ntr-un mod ct mai aproape de realitate. Orizontul de timp (de ani) se stabilete de evaluator n funcie de opiunea scontat i de realismul calculelor, inndu-se seama nemijlocit de unii factori importani ca: durata de via rmas a activelor fixe de baz; ciclul de via economic a produselor; credibilitatea previziunilor; orizontul de timp n care exploatarea (activitatea economic desfurat) devine stabil, asigurndu-se o rat de cretere anual a produciei, a profiturilor nete atractive pentru investitori etc. Acest orizont de timp de funcionare normal cu un anumit ritm de cretere privind desfacerea produselor, se stabilete n mod normal pentru 5-10 ani. Cu privire la durata non-explicit cnd nu se mai poate vorbi de un calcul credibil pentru fiecare an, fiind vorba de o perioad de exploatare sub pragul de rentabilitate, ntr-o asemenea situaie evaluatorul este dator s ia n calcul valoarea rezidual a ntreprinderii (Vrez) care se va aduga la suma cash-flow-urilor din perioada explicit, ntregind, astfel, evaluarea total a ntreprinderii. O formul de calcul care red aceast evaluare este prezentat astfel:
VDCF = CFnet1 CFnet 2 CFnetn Vrez n + + + (1 + t ) (1 + t )2 (1 + t )n (1 + t )n
Precum vedem, pentru actualizarea necesar autorul a introdus n calcul factorul de actualizare (1+t), lund ca rat de actualizare (t) un nivel considerat ct mai credibil (apropiat de realitate).
51
Idem, pag. 513 A Concise Directory of Business, Oxford University Press, pag. 164 27 Duncan Fr. H.; Caracota D., Dicionar aplicativ englez-romn de termeni contabili, economici i financiari, Ed. Garamond, Buc. 1994, pg. 83
26
25
52
Cu privire la noiunea de fond de comer (le fonds de commerce cum este denumit n limba francez) autorii Bernard et Colli dau urmtoarea formulare:28 Fondul de comer (FC) este definit ca reprezentnd un ansamblu de elemente corporale sau necorporale gestionate de un comerciant sau de un industria, n cadrul ntreprinderii sale. Fondul de comer este, n general, alctuit din elemente mobiliare, necorporale i corporale, elementele imobiliare fiind excluse. Elemente necorporale: clientela permanent i clientela ocazional; aceste elemente sunt variabile i depind de exploatare i de conjunctur dar constituie elemente eseniale ale fondului de comer; numele comercial este denumirea sub care o persoan exercit o activitate de comer; firma este denumirea sau emblema pe care o alege un comerciant i care servete la identificarea ntreprinderii i la atragerea clientelei; dreptul la locaie (sau dreptul de acces sau denumire de rennoire); licenele i autorizaiile administrative care sunt ataate fondului i nu au caracter personal, ca licenele de vnzare a buturilor alcoolice, autorizaiile de transport public etc.; drepturile de proprietate industrial, comercial, artistic sau literar (de autor); diverse alte elemente care, adeseori sunt considerate ca fiind transmise odat cu fondul: de exemplu diverse contracte (de munc, de asigurare, de furnizare general) semnate de ctre vnztorul fondului de comer.
Elemente corporale
Sunt alctuite n principal din materiale, utilaje i echipamente, care nu au caracterul de imobilizri prin destinaie, dar care au o stabilitate i servesc la exploatarea ntreprinderii (utilaje industriale, material rulant, maini de scris, mobilier etc.). Cu privire la noiunea de fond comercial, facem meniunea c aceasta nu se confund n totalitate cu noiunea de fond de comer ci prezint diferene privind aria coninutului. Specialitii apreciaz c fondul comercial este partea cea mai important a fondului de comer care nu conine elementele corporale ale acestuia (mrfuri, utilaje, stocuri etc.) Autorii francezi Jean Brilman i Claude Maire definesc fondul comercial astfel:29 fondul comercial reflect elementele necorporale care nu pot fi evaluate n mod direct. Pentru un cumprtor evaluarea ntreprinderii va fi cu att mai mare cu ct acesta sper s obin o bun rentabilitate din reeaua, clientela i mrcile pe care le achiziioneazPentru o ntreprindere industrial i din ramura comerului, fondul comercial este aptitudinea pe care acesta o are de a genera un profit mai mare sau mai mic, n cadrul unui mod de exploatare anumit (oameni, produse, echipamente, piee, clientel). Valoarea ntreprinderii va fi legat mai mult de psihologia ntreprinderii dect de morfologia ei. Ea va fi cu att mai mare, cu ct ntreprinderea este mai sntoas, cu ct oamenii ei sunt mai mulumii i mai fideli, cu ct produsele sunt mai bine poziionate pe piaa lor, cu ct gestiunea financiar este mai satisfctoare i clientela mai solid. Aa cum prevede Regulamentul de aplicare a Legii contabilitii (no.82/1991), n articolul 51, noiunea de fond comercial este definit astfel:30 Fondul comercial reprezint partea din fondul de comer care nu figureaz n cadrul celorlalte elemente de patrimoniu,
Bernard & Colli Vocabular economic i financiar, Ed. Humanitas, 1994, pag. 336 Brilman, J., Claude M., -Manuel devalution des entreprises societes cotees et non cotees, Les Editions DOrganisation, 1990, pag. 112 30 ***Regulamentul de aplicare a Legii contabilitii, nr. 82/1991, art. 51
29 28
53
dar care concur la meninerea sau dezvoltarea potenialului unitii cum sunt: clientela, vadul, debueurile, reputaia i alte elemente necorporale i se nregistreaz n contabilitate ntr-un cont distinct de imobilizri necorporale. Fondul comercial se determin ca diferene ntre valoarea ca aport de utilitate sau costul de achiziie dup caz a fondului de comer i valoarea elementelor de activ nregistrate n conturi corespunztoare. Este vorba, deci, de active necorporale care nu sunt nregistrate n bilan ci n alte conturi de imobilizri necorporale cum ar fi: mrcile de fabric, brevetele, licenele etc. precum i alte drepturi de proprietate (fie industrial, fie intelectual) ce au fost dobndite pe ci diferite. n bilan, nivelul fondului comercial este nregistrat ntr-un cont separat, fie la valoarea corespunztoare utilitii, fie la nivelul preului de achiziie. n principiu, fondul comercial nu este supus amortizrii dect n cazuri ce prezint o depreciere ce nu poate fi nlturat.
4.4.1. Metode de evaluare a ntreprinderilor pe baz de goodwill
Literatura de specialitate consider c metoda clasic de evaluare a unei firme pe baza goodwill-ului poate fi exprimat prin intermediul unei relaii matematice. Astfel autorii Martin Toma i Marius Chivulescu n lucrarea Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderii prezint urmtoarea relaie clasic:31 V = ANC + GW Autorii consider c valoarea goodwill-ului se poate determina prin mai multe metode: a) O judecat riguroas a poziiei ntreprinderii n pia se realizeaz aplicnd urmtoarea formul a goodwill-ului, des utilizat n lucrrile de evaluare:
GW = CB ANC i t
ANC CB i ANCI
= valoarea patrimonial a ntreprinderii; = capacitatea beneficiar a ntreprinderii exprimat prin profitul net; = rata neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar; = pragul de rentabilitate al ntreprinderii de evaluat, exprimat prin veniturile ce ar fi aduse investitorului, dac ar plasa pe piaa financiar o sum egal cu contravaloarea activului net corijat al ntreprinderii; CB-ANCi = supraprofitul realizat pe seama elementelor intangibile, care poart i denumirea de rent de goodwill. Aceast diferen poate fi pozitiv cnd, prin profiturile nete nregistrate, ntreprinderea depete pragul de rentabilitate. Prin actualizarea rentei pozitive la rate de riscuri t, se obine valoarea goodwill-ului ce urmeaz s majoreze valoarea patrimonial a ntreprinderii. Cnd diferena este negativ, prin actualizare se obine valoarea badwill-ului care vine s diminueze valoarea patrimonial a ntreprinderii, semnificnd o penalizare pentru insuficiena de rentabilitate fa de exigenele pieei.
Toma M., Chivulescu M.- Ghid pe diagnostic i evaluare a ntreprinderii, Ed. CECAR Bucureti, 1996, pag. 145-148 54
31
= rata de actualizare care este compus din rata de plasament pe piaa financiar (i) plus o prim de risc ce poate lua valori ntre 50% i 200% din i. Prima de risc are ca raiune c nu exist garania perpeturii n viitor a goodwill-ului sau badwill-ului actual; n condiiile de goodwill ea are valori mici la ntreprinderi considerate bune i mari la ntreprinderi cu dificulti.
Pentru ilustrarea celor artate, autorii exemplific valorile pe care le ia ntreprinderea aplicnd formula:
V = ANC + CB ANC i , cu urmtoarele calcule: t
n condiiile n care rata de actualizare (t) ia valorile 15%; 20% i 25%, iar ANC= 8000 mil.lei, CB = 1000 mil.lei, i = 11%, iar pragul de rentabilitate al ntreprinderii este de 880 mil.lei, rezult o rat de goodwill pozitive de 120 mil.lei (CB ANC i) care, pentru a obine goodwill-ul, o vom analiza succesiv potrivit urmtorului tablou:
Goodwill 800 600 480 Valoare ntreprinderii 8800 8600 8480
S-a ajuns la valorile prezentate de autori prin urmtoarele calcule, potrivit formulelor: V = ANC + GW
GW = CB ANC i t
V = 8000 +
1000 (8000 0,11) 120 = 8000 + = 0,15 0,15 = 8000 + 800 = 8800 mil.lei
V = 8000 +
55
V = 8000 +
(1000 0,11)
0,25
V = 8000 +
Dac CB ar fi fost de 5000 mil. lei prin comparaie cu pragul de rentabilitate al ntreprinderii s-au fi obinut o rent de goodwill negativ de 380 mil. lei care, pentru a obine badwill-ul, o vom analiza succesiv obinnd urmtorul tablou:
t = 15% t = 20% t = 25%
Goodwill 2530 1900 1520 Valoare ntreprinderii 5470 6100 6480
La aceste date, s-a ajuns prin urmtoarele calcule: Pentru t = 15%, vom avea:
V = 8000 500 (8000 0,11) = 8000 2533 = 5467 mil.lei 0,15
Autorii prezint, n continuare, i alte metode ca, cele expuse mai jos: b) Valoarea goodwill-ului poate fi determinat pe seama unui multiplicator aplicat la capacitatea beneficiar, potrivit relaiei: V = ANC + (K CB), n care K, determinat de evaluator pe baza analizei i diagnosticului, poate lua valori ntre 1,5 i 5. Metoda se folosete, de regul, pentru ntreprinderi industriale mici i mijlocii. c) Valoarea ntreprinderii este determinat ca la litera b de mai sus, goodwill-ul fiind, ns, calculat pe baza capacitii beneficiare exprimate, ns, nu prin profitul net ci prin fluxul de trezorerie disponibil (cash-flow), potrivit relaiei: V = ANC +(K CF) d) La determinarea valorii ntreprinderii, valoarea elementelor necorporale (goodwill-ul) se determin pe baza valorii actuale a profiturilor viitoare pe un numr de ani (an CB) i se mparte n mod egal ntre vnztor i cumprtor, potrivit relaiei:
V = ANC + an CB 2
56
Se face meniunea c aceast metod este cunoscut i sub denumirea de metod Retail, dup numele autorului, (Retail) pentru uniti comerciale engros i cu amnuntul sau pentru ntreprinderi industriale mici, dndu-se urmtorul exemplu: Pentru un restaurant s-a stabilit de ctre experii evaluatori o capacitate beneficiar exprimat printr-un profit net de 150 mil.lei, la o rat neutr de 5% i o durat de 12ani; an reprezint 8,86 i, deci, valoarea goodwill-ului ce urmeaz a se aduga la activul net corijat pentru a determina valoarea de pia a restaurantului, va fi de 664,5 mil.lei. La aceste rezultate s-a ajuns prin calculele:
V = ANC + an CB 2
Deci, V = 8000 +
n caz c valoarea ANC (n cazul de fa 8000 mil.lei) ar fi alta, valoarea goodwillului de 664,5 mil.lei s-ar aduga la acea valoare, potrivit formulei V = ANC + GW. e) micile ntreprinderi, cu deosebire cele din comerul de detaliu, sunt evaluate cu ocazia vnzrii, pe baza cifrei de afaceri: V = ANC +(K CA) Coeficientul multiplicator K, care, de regul este subunitar, este determinat de evaluator n concordan cu constatrile din diagnostic. Precum s-a vzut, determinarea valorii ntreprinderii este strns legat de mrimea valorii goodwill-ului i, respectiv a badwill-ului care, adugat sau sczut la valoarea ANC conduce la aceast determinare a valorii ntreprinderilor, adic la VG (valoarea global). Dei, n principiu, metodele utilizate conduc la rezultate asemntoare, o serie de specialiti i autori de lucrri de specialitate abordeaz calculele respective din optici, uneori nuanate. Aa, de exemplu, specialistul Sorin V. Stan, n lucrarea Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor consider c exist mai multe metode de calcul a GW. n funcie de modul de abordare, respectiv de indicatori economici pe baza crora se calculeaz (profitul real, obinut, rata neutr de capitalizare i, coeficienii de capitalizare: ANC, VSB, CPNE), exist trei grupe de metode de calcul:32
4.4.1.1. Metode de calcul bazate pe capitalizarea rentei de GW sau supraprofitului (excess earning methods)
Potrivit concepiei autorului menionat, aceste metode calculeaz valoarea GW prin capitalizarea supraprofitului realizat de ctre o ntreprindere, transformndu-l n valoare a capitalului. Exist unele deosebiri ntre metode care se refer, de fapt, la: modul de calculare a mrimii supraprofitului; modul de capitalizare a acestuia.
32
Sorin V. Stan Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor, Ed. Teora, Buc. 1997, pag. 78-82 57
De regul, nivelul supraprofitului se calculeaz ca o diferen ntre profitul net anual obinut i un profit normal. Aceast diferen este considerat a fi o remuneraie normal a trei indicatori principali care intr n calcul, respectiv ANC, VSB sau VG. Autorul prezint cinci metode uzuale pentru calcularea GW prin capitalizarea supraprofitului (profit suplimentar, renta de GW), care sunt:
4.4.1.1.a) Metoda anglo-saxon, care recomand urmtoarea relaie matematic:
GW = CB ANC VSB i t = = = = = CB (i VSB ) supraprofit , n care: = t t
capacitatea beneficiar; activul net corectat (corijat) valoarea substanial brut; rata deflatat a dobnzii, la credite pe termen mediu; rata de actualizare deflatat majorat cu o prim de risc.
Se consider, n principiu, c supraprofitul se va obine pe o perioad de timp nelimitat. Cum aceast situaie este mai puin probabil, iar evaluatorul consider c acest supraprofit se va obine, totui, pe o perioad de timp limitat, autorul introduce n formul un parametru an fapt care face ca relaia de calcul s devin:
GW = (CB i VSB) an = supraprofit an n reprezentnd numrul de ani considerai c n timpul lor se va menine supraprofitul. Potrivit metodei anglo-saxone, valoarea global a firmei (VG) se calculeaz prin relaia: VG = ANC + GW
Problema i gsete fundamentul n lucrarea Lvaluation des ntreprises et parts dentreprieses, Collection, de LUnion des Experts Contables Economiques et Financieres, Ed. Dunod, Paris, 1961, de unde rezult urmtoarele relaii de calcul: n care: GW = (PN i V.patrim.) an,
= profitul net care poate fi prezentat de PNc sau de CB; PN V.patrim. = ANC sau chiar VSB, bineneles, n corelaie cu forma de exprimare a PN; = rata deflatat (neinfuenat de inflaie) a i plasamentelor lipsite de risc; n 1 (1 + t ) = valoarea actual a unitii an = an t = o durat de timp ntre 3,5 i 58 ani; n = i deflatat + o prim de risc de din i deflatat t
Nedeosebindu-se n principiu de metoda anterioar, relaia consider ca limiteat n timp posibilitatea determinrii GW.
58
n lucrarea intitulat Combien vaut votre entreprises, editat n cea de-a patra ediie, Paris, 1975, cei doi autori menionai, consider c valoarea goodwill-ului se poate determina potrivit relaiei:
GW = CPNE + an RF CPNE , n care: 1 + i an
CPNE = capitalul permanent necesar exploatrii; = randamentul financiar (profitul net); RF = rata deflatat a dobnzii la plasamentele lipsite de i risc; = i (aa cum s-a artat mai sus) la care se adaug o t prim de risc ntre 25% - 75% din nivelul i; = 3,5 - 8 ani; n
Pentru valoarea global se menine aceeai relaie ca la precedenta metod, respectiv: VG = ANC + GW
4.4.1.1.d) Metoda Retail
Expus n lucrarea sa: Lvaluation des entreprises, Sirey Editeur, Paris, 1991, L. Retail consider c valoarea GW este dat de relaia:
GW = PN an , unde: 2
PN = profitul mediu al ultimilor 3 ani la care se adaug salariul net al patronului; n = durata rmas a contractului de vnzare pe timp delimitat; t = rata legal a dobnzii n domeniul creditului comercial. mprirea la 2 este considerat ca necesar pentru atribuirea echitabil ntre clientela
cumprtorului i cea a vnztorului. Pornind de la consideraia c: V = ANC + GW iar GW fiind egal cu rezult c
PN an , 2 PN an V = ANC + GW = ANC + 2
59
Expus n lucrarea din literatura de specialitate francez Lvaluation des ntreprises et parts dentreprieses, valoarea GW este redat de relaia:
1 PN GW = ANC , n care: 2 i PN = profitul net real diminuat cu 30%; i = i deflatat, majorat cu o prim de risc de 25%-50%, din i deflatat.
TESTE GRIL
-cu un singur rspuns corect: 1. Fluxurile (transferurile) financiare au loc ntre:
a) b) c) d)
persoane fizice; persoane juridice; persoane fizice i juridice, persoane juridice i n cadrul persoanelor juridice; persoane fizice i persoane juridice.
a) b) c) d)
modific volumul patrimoniului; modific structura patrimoniului; modific i volumul i structura patrimoniului; nu modific nici structura i nici volumul patrimoniului.
a) b) c) d)
nu este necesar, deoarece valoarea patrimoniului este evideniat, prin bilanurile anuale, ca diferen dintre total activ i datoriile din pasiv; numai n condiii de criz inflaionist; att n condiii de criz inflaionist ct i n condiii de stabilitate economicofinanciar; n condiii de stabilitate economic determinate de eventualitatea lichidrii firmei, disocierii, fuziunii, creterii de capital prin aporturi noi n numerar etc
a) b) c) d)
total activ minus pasivul exigibil, minus dividende; total activ plus capitalul propriu din pasiv, minus dividende; total activ/numr de aciuni; total active imobilizate plus total active circulante.
5. Dup metoda activului net corectat, valoarea unei firme este dat de:
a) b)
valoarea de origine plus intrri, minus ieiri; valoarea de intrare, alte valorificri ctre teri;
60
c) d)
activul recalculat n funcie de valoarea de nlocuire, valoarea de ntrebuinare sau valoarea de pia; activul recalculat n funcie de valoarea de nlocuire, de folosin sau valoarea venal, corectat cu un indice variabil n funcie de rata inflaiei sau vechimea activelor.
a) b) c) d)
resurse de trezorerie/capital permanent; capital propriu/datorii la termen; active circulante/capital propriu; datorii la termen/ resurse de trezorerie.
a) b) c) d)
credite furnizor, datorii fiscale i datorii sociale; credite furnizor, avansuri primite de la clieni; provizioane, rezerve legale i statutare; mprumuturi obligatare, mprumuturi de la instituii de credit, sume lsate la dispoziia firmei de acionari, asociai etc.
a) b) c) d)
valoarea actual a stocurilor este egal cu valoarea lor de inventar; valoarea actual a stocurilor este mai mic dect valoarea lor de inventar; valoarea actual a stocurilor este mai mare dect valoarea lor de inventar; cnd dorim.
a) b) c) d)
capitalul propriu plus datorii la termen; capitalul permanent minus resursele de trezorerie; capitalul permanent minus datoriile la termen; activul imobilizat plus fondul de rulment.
a) b) c) d)
capitalul social; capitalul permanent; capitalul social plus fondul de rezerv; capitalul social plus fondul de rezerv, plus beneficii libere nerepartizate.
a) b) c) d)
venituri minus costul mrfurilor minus cheltuieli de amortizare minus cheltuieli excepionale; venituri minus cheltuieli; venituri minus costul mrfurilor minus cheltuieli financiare; (venituri minus costul mrfurilor minus cheltuielile de amortizare minus cheltuielile financiare)*(1- cota de impozit pe profit) plus cheltuielile de amortizare.
61
a) b) c) d)
creteri de capital, prin ncorporarea rezervelor plus creteri de capital, prin conversiunea datoriilor; mprumuturi externe; mprumuturi obligatare plus mprumuturi de la instituii financiare de specialitate plus credit-bail plus credite de trezorerie; creteri de capital plus mprumuturi obligatare plus credite bancare plus credit-bail.
a) b) c) d)
numrul de aciuni * valoarea nominal; numrul de aciuni * preul de emisiune; numrul de aciuni * cursul bursier; numrul de aciuni * (valoarea nominal minus cursul bursier).
a) b) c) d)
active circulante minus capital permanent; active circulante minus resurse de trezorerie; capital permanent minus active circulante; active imobilizate minus active circulante.
a) b) c) d)
a) b) c) d)
a) b) c) d)
beneficiul firmei; fondul de rulment; sursele de provenien a capitalurilor; o alocare de fonduri bneti, n vederea constituirii unei structuri de producie.
a) b) c) d)
capitaluri permanente; sursele de provenien ale capitalurilor mprumutate; sursele de provenien ale capitalurilor proprii i mprumutate; cheltuielile i veniturile perioadei de gestiune.
a)
b) c) d)
un excedent potenial de lichiditi pe termen mediu i lung fa de exigibilitile poteniale pe termen scurt; un excedent al capitalurilor permanente fa de datoriile pe termen scurt; un semn nefavorabil privind solvabilitatea i echilibru financiar.
a) b) c) d)
o solvabilitate fragil care se poate dezechilibra oricnd; o ameliorare a trezoreriei nete; excedentul de datorii pe termen scurt creeaz dificulti previzibile sub aspectul solvabilitii i echilibrului financiar; semn cert favorabil privind echilibrul financiar i solvabilitatea.
Teste gril - cu unul sau mai multe rspunsuri corecte: 21. Valoarea venal este:
a) b) c)
valoarea de tranzacie, este un pre real, obinut n momentul cedrii bunului, pre determinat exclusiv de raportul cerere-ofert; valoarea contractual stabilit de pri; valoarea stabilit de oficiul concurenei.
22. Valoarea actual este: a) valoarea convenit de pri; b) o valoarea conjunctural unic; c) valoarea de achiziie sau de origine corectat cu inflaia care a avut loc de la data achiziiei i cu coeficientul de nvechire (uzur fizic, moral, funcional etc.). 23. Valoarea de origine:
a) b) c)
Valoarea stabilit de Oficiul Concurenei; preul unei tranzacii comerciale; valoarea dat de costurile necesare pentru achiziionarea i punerea bunului sau a activului n stare de utilizare, de folosire.
a) b) c)
valoarea de pia a bunului respectiv; valoarea dat de cotaiile bursei; valoarea de utilizare sinonim cu valoarea dat de costurile necesare pentru procurarea unui bun care prezint aceleai posibiliti de utilizare, pentru aceeai durat de folosin, posednd aceleai performane.
a) b) c)
valoarea de achiziie mai puin uzura; valoarea ultimei cotaii la burs; valoarea de inventar evaluat la preul pieei (de vnzare) posibil de realizat.
63
a) b) c)
valoarea de pia; valoarea de realizare (vnzare) net probabil a unui bun la sfritul duratei sale de via util pentru firma deintoare, mai puin cheltuielile efectuate cu vnzarea lui; valoarea ultimei cotaii la burs.
27. Valoarea economic sau de pia a unui bun sau a unei entiti este:
a) b)
c)
valoarea istoric a bunului sau a entitii; valoarea estimat pentru care o proprietate ar putea fi schimbat la data evalurii, ntre un cumprtor hotrt i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie echilibrat, dup un marketing adecvat, n care fiecare parte achiziioneaz n cunotin de cauz, prudent i fr constrngeri; valoarea istoric a bunului sau entitii.
a) b) c)
valoarea unei proprieti ce face obiectul unui contract de asigurare; valoarea de utilizare; valoarea stabilit de Oficiul Concurenei.
a) b) c) d)
a) b) c) d) e)
valoare de inventar; valoare rezidual; valoare istoric; valoare de achiziie; valoare de lichidare.
a) b) c)
valoarea pieei; se refer la un element de valoare cu caracter extraordinar, superior pieei; valoarea de asigurare.
a) b) c)
valoarea unei proprieti (exclusiv terenul) vndut pentru materialele recuperabile i nu pentru utilizarea n continuare; valoarea de impozitare; valoarea special.
64
a) b)
evaluatorul care nu are interes financiar semnificativ n compania-client sau n companiile cumprtorilor, nici direct nici indirect; evaluator extern care, n plus nu a avut n ultimele 24 luni i nu are nici n prezent o relaie pecuniar cu clientul, cu excepia plii evalurii i a declarat n scris orice implicare direct sau indirect cu proprietatea evaluat.
a) b) c) d) e)
S fie bine pregtii profesional; s fie imparial fa de interesele cumprtorului i ale vnztorului; s recunoasc asistena extern primit de la ali specialiti; s aib calificarea necesar, sa fie coreci, discrei cu afacerile clientului; s respecte standardele de evaluare.
35. Care este nelesul expresiei suma estimat din definiia valorii de pia?
a) b) c)
un pre estimat excesiv de mare sau mic n condiii specifice; este preul pltibil pentru o proprietate ntr-o tranzacie liber, este cel mai bun pre obtenabil pentru vnztor i cumprtor; valoarea istoric.
a) b) c)
ultradoritori s ncheie tranzacia; hotri, motivai, dar nu sunt obligai sau forai s ncheie tranzacia; obligai s ncheie tranzacia.
37. Din punct de vedere juridic, patrimoniul unei persoane fizice sau juridice reprezint:
a) b) c)
totalitatea datoriilor sale; totalitatea banilor pe care i posed; totalitatea drepturilor i obligaiilor sale.
38. Din punct de vedere economic, patrimoniul unei persoane fizice sau juridice, este:
a) b) c)
capitalul social; total activ minus total pasiv; totalitatea resurselor i utilizrilor sale.
a) b) c)
decanul de vrst al membrilor persoanei juridice; de mputerniciii persoanei juridice; de adunarea general a persoanei juridice.
a) b) c) d)
determinarea profitului brut; determinarea profitului net; stabilirea corect a nregistrrilor contabile; aprecierea fiabilitii conturilor anuale.
65
a) b) c) d) e) f) g)
nu au o ordine stabilit; n ordine crescnd a simbolurilor conturilor; n ordine descrescnd a simbolurilor conturilor; n sume nete att n activ ct i n pasiv; n sume brute att n activ ct i n pasiv; n activ n ordinea lichiditii posturilor; n pasiv n ordinea exigibilitii posturilor.
a) b) c) d)
a) b) c) d)
a) b) c)
capitaluri proprii plus sau minus diferene din reevaluare; activul reevaluat corijat minus total datorii; total activ necorijat minus datorii financiare.
a) b) c)
total activ minus datorii; total activ plus datorii; total activ corijat minus datorii financiare.
a) b) c)
valoarea bunurilor materiale folosite de ntreprindere plus valoarea activelor date n locaie, a terenurilor aferente, minus toate elementele corporale i necorporale care nu sunt necesare exploatrii; total activ corijat minus datorii totale; valoarea bunurilor materiale folosite de ntreprindere minus elementele corporale care nu sunt necesare exploatrii.
a) b) c)
valoarea substanial brut minus datoriile pe termen scurt aferente activitii de baz; valoarea substanial brut minus datoriile totale; valoarea substanial brut minus datoriile pe termen mediu i lung aferente activitii de baz.
66
a) b) c) d) e)
metoda activului net contabil; metoda activului net corectat; metoda standard; metoda cash-flow; metoda valorii de rentabilitate.
49. Valoarea de rentabilitate pe baz de P.E.R.(cursul aciunii/profitul net al aciunii) este dat de formula:
a) b) c)
a) b) c)
CPNE= Imobilizri nete pentru exploatare corectate plus NFR de exploatare, plus imobilizri n leasing, plus imobilizri nchiriate; CPNE= Imobilizri nete pentru exploatare corectate plus NFR de exploatare, plus imobilizri n leasing; VSB minus datorii pe termen scurt, minus efecte de comer scontate i neajunse la scaden.
a) b) c)
activul net corectat minus valoarea elementelor necorporale; suma valorilor venale ale posturilor de activ diminuat cu elemente de pasiv real (datorii pe termen scurt, mediu i lung); VSB minus datoriile totale.
a) b) c)
profitul brut plus amortizare; profitul net corectat plus amortizare plus provizioane cu caracter de rezerv; cash-flow-ul operaional de exploatare plus cel pentru investiii plus cel din activiti de finanare.
53. Care este formula trezoreriei nete? TN=FRN+NFR; TN=FRN-NFR; TN=FRN+2*NFR; TN-FRN=NFR. Rspunsuri corecte la teste-gril: Cap.4: - un singur rspuns corect: 1c, 2c, 3c, 4a, 5d, 6a, 7d, 8b, 9a, 10d, 11d, 12d, 13a, 14b, 15b, 16a, 17d, 18c, 19a, 20c; - unul sau mai multe rspunsuri corecte: 21a, 22c, 23c, 24c, 25c, 26b, 27b, 28a, 29a, 30acd, 31b, 32a, 33b, 34abcde, 35b, 36b, 37c, 38c, 39b, 40d, 41dfg, 42a, 43cd, 44b, 45a, 46a, 47a, 48ab, 49a, 50ac, 51ab, 52b, 53bd.
a) b) c) d)
67
68
Prin analogie aceste metode sunt asemntoare, ca rezultat obinut, cu cele privind capacitatea de profitabilitate (calitatea firmei de a produce profit la un anumit nivel). Spre deosebire de capacitatea de profitabilitate, modul de calcul al acestei metode const n stabilirea raportului ntre cursul de vnzare al aciunii la burs i profitul ce se poate obine pe aciune, din activitatea desfurat de ntreprindere. Din raportul acestor dou mrimi se obine nivelul PER-ului. Cursul de vnzarea al aciunilor ce se ia n calcul, poate fi stabilit pe baza mai multor variante, respectiv: se ia n consideraie ultimul curs care a fost stabilit la burs; se ia nivelul cursului n ultima zi (31 decembrie) a anului trecut; se ia cursul mediu al unei anumite perioade de timp care poate fi stabilit la aprecierea cea mai plauzibil (luna, trimestru, semestru etc.). Fr ndoial c la baza stabilirii cursului printr-o analiz fundamental se are n vedere o apreciere a valorii reale (intrinseci) a aciunilor, pornindu-se de la indicatorii de baz ai activitii firmei. Aceast valoare real poate s fie diferit de cursul lor, cutndu-se ntotdeauna a se determina o valoarea prezent (Vo) ce se fundamenteaz pe fluxurile viitoare degajate de profit net. n lucrarea Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor Ed. Teora, 1977, autorul Sorin V. Stan face urmtoarele prezentri privind aprecierea valorii reale (intrinseci): Crearea i dezvoltarea unor metode de evaluare a valorii prezente a aciunilor (Vo) pe baza fluxurilor viitoare degajate (dividend sau profit net) care reprezint un obiectiv de evaluare important al analizei fundamentale, poate fi privit din dou unghiuri de vedere: al teoriei random walk (evoluie aleatoare) susinut de Paul Samuelson, Paul Cootner (M.I.T. din Boston) i Eugene Fama (Universitatea din Chicago) conform creia analiza evoluiei indicatorilor principali ai bursei dintr-un numr apreciabil de ani (curs, indici bursieri, volumul tranzaciilor etc.) nu poate s susin n mod temeinic, tiinific, manifestarea i n viitor a unor tendine; n consecin, calcularea valorilor actuale (Vo) a unei aciuni pe baza previziunii evoluiei indicatorilor bursieri (calculai prin extrapolarea tendinelor trecute) nu poate s fie susinut n mod tiinific; al teoriei efficient market hypothesis (E.M.H.) susinut de William Sharpe (Universitatea Stanford) i David Dreman, conform creia, n prezent, datorit folosirii tehnicilor moderne de informare i prelucrare a indicilor bursieri i pe baza unor modele matematice-economice moderne de analiz financiar, cursul cotidian al aciunilor reflect fidel valoarea intrinsec (sincer) a acestora. Valoarea intrinsec a aciunii este definit ca fiind raportul dintre valoarea ntreprinderii calculat prin A.N.C. sau metoda D.C.F. i numrul aciunilor emise. Adepii teoriei E.M.H. susin, aadar, c Co = Vo, respectiv c nivelul cursului cotidian al aciunii este identic cu valoarea actual (Vo) calculat pe baza actualizrii i/sau capitalizrii veniturilor viitoare-profit net sau dividend. Pornind de la egalitatea dintre Co i Vo i, implicnd rolul fiecreia din funciile ce reprezint: dividendul, profitul, rata anual de cretere, rata de capitalizare, P.E.R. etc., autorul consider c funcia general (f) cu care se deduc toate relaiile matematice de calcul al valorii actuale a unei aciuni mbrac urmtoarea form: Co = Vo = f (D, PN, g, t, d, PER), n care:
69
C Vo D
=cursul cotidian al aciunii; =valoarea actual a unei aciuni; =dividendul brut al unei aciuni (nainte de impozitul pe dividend); D0 =dividendul care a fost deja distribuit i poate fi capitalizat; D1 =dividendul anului n curs, cunoscut, dar care va fi distribuit n anul urmtor (anul 1); PN =profitul net anual; PNo =profitul net al anului n curs (cnd se face evaluarea); =rata anual de cretere a D sau PN; g =rata de actualizare i/sau de capitalizare (cu niveluri t diferite, specificate n fiecare formul); =pay out ratio, respectiv rata de distribuire a PN, d calculat ca raport: d = D/PN; PER =price earning ratio = cursul aciunii/profitul net anual ce revine la o aciune.
Referindu-se la profit (earning), respectiv la profitul cu care se lucreaz n relaia de calcul, specialitii apreciaz c trebuie stabilit dac n calcul se ia profitul net sau brut, dac este corectat de distorsiuni conjuncturale. De asemenea, perioada care se ia n calcul poate fi profitul exerciiului trecut, profitul estimat pentru anul n curs; profitul sperat n viitorul exerciiului. Dintre metodele mai importante pentru evaluarea ntreprinderilor ale cror aciuni sunt cotate la burs, cunoscute n literatura de specialitate, prezentm cteva mai jos:
5.2.1.1. Metoda lui Irving Fisher
Autorul metodei prezint trei relaii de calcul, respectiv o formul fundamental reprezentat de relaia:
Vo = p Cn t
n
p =1
(1 + t )
Dp
Cn , n care: (1 + t ) p
=numrul de ani de previziune; =cursul (preul de vnzare) al aciunii n anul n; =rata de actualizare identificat cu i deflatat.
Celelalte dou formule sunt: a) Modelul dividendelor actualizate (Dividend Discounted Model) cu relaia:
Vo =
n
p =1
(1 + t ) p
Dp
Facem precizarea c aceast relaie n care n tinde ctre infinit, se aplic n situaiile de posibilitate a estimrii dividendului anual/aciune, ntr-o durat de previziune ndelungat n aa fel, nct valoarea rezidual s fie neglijabil sau chiar zero. b) Valoarea de randament sau de capitalizare a dividendului anual reproductibil (VRd) cu relaia:
70
Vo =
D1 , n care: t
Dou situaii pot fi reprezentate prin relaii matematice n cadrul modelului simplificat i anume: n situaia n care dividendele din anul evalurii (Do) au fost distribuite, cnd avem relaia:
Vo = D1 (t - g)
n situaia cnd dividendele din anul evalurii (Do) n-au fost distribuite cnd avem:
Vo = D 0 + D1 (t - g)
t reprezentnd n ambele cazuri i deflatat (rata fr risc deflatat) majorat cu o prim de risc, iar g fiind rata anual deflatat sperat de cretere a D.
5.2.1.3. Modelul Gordon-Shapiro elaborat
(1 + g 1 ) p + (1 + g1 )q 1 p (1 + t )q t g 2 p = 1 (1 + t )
q
Observm c relaia de calcul se particularizeaz prin ipoteza unor rate anuale de cretere (g) a D, dar cu mrimi diferite pentru dou perioade succesive de previziune:
g1 =rata anual egal de cretere a D ntr-o perioad de mai muli ani notai de la 1 la p; g2 =rata anual egal de cretere a D ntr-o perioad ulterioar ai cror ani sunt notai de la p + 1 la q.
situaie, de realitate. Trebuie menionat c aa denumita compatibilitate are la baz unele reprezentri i anume: nivelul cifrei de afaceri; profilul de activitate; nivelul rentabilitii obinute; nivelul de credibilitate i de apreciere a mrcii fabricii etc. Ajungerea la concluzia c se poate lua n consideraie o comparabilitate cu alt ntreprinde cotat la burs, nu trebuie s fie rezultatul unei aprecieri subiective, formale, ci rezultatul unei aciuni de diagnosticare din care s se poat ntrevedea rezultatele posibile de obinut n viitor i capacitatea beneficiar a ntreprinderii ce se evalueaz. Cum trebuie procedat dup ce se trag concluziile aciunii de diagnosticare? Trebuie, n primul rnd, ierarhizate nivelurile obinute la indicatorii economico-financiari cei mai importani, i mai ales a celor financiari, respectiv al nivelului profitului net, ca indicator esenial pentru orice investitor. Evoluia profitului net a ultimelor exerciii financiare i perspectiva celui previzionat, sunt n msur s stabileasc o just corelaie cu ntreprinderea ale crei aciuni au fost cotate la burs. Pot exista mai multe asemenea ntreprinderi, iar specialitii consider c, n asemenea mprejurri, se alege ntreprinderea care are P.E.R.-ul (raportul dintre cursul aciunii i cel al profitului) cel mai convenabil, respectiv cel mai apropiat de nivelul mediu. Exemplificm cele expuse, astfel:
P.E.R. rezultat din comparaie Volumul de activitate este mai mic cu 10% (30 0,1) (deci se diminueaz cu): P.E.R.-ul corectat Gradul de dependen fa de furnizori este de 7 ori mai mare (27 0,7 = 1,80) (deci se diminueaz cu): P.E.R. rezultat Nivel corectat (diminuat) (25,20 0,8 = 2,02) Se scade un procent de 8% pentru necotarea aciunilor la burs (22,18 0,8 = 1,77) Nivel corectat = 30,0 = 3,0 = 27,0 = 1,80 = 25,20 = 22,18 = 1,77 = 20,41
Considernd c valoarea nominal a unei aciuni este de 2500 lei, iar profitul net pe o aciune este de 2000 lei, valoarea ce revine unei aciuni va fi de: 2000 20,41 = 40820 lei n raport de numrul de aciuni care reprezint capitalul social al ntreprinderii, se determin valoarea evaluat a ntreprinderii prin amplificarea valorii unei aciuni cu numrul total de aciuni.
72
c) Concesiunile i alte drepturi similare acestora cuprind valoarea bunurilor preluate cu acest titlu n patrimoniu de ctre unitatea primitoare, potrivit contractelor ncheiate. Brevetele, licenele, know-how-urile, mrcile de fabric i de comer i alte drepturi de proprietate industrial i intelectual similare aduse ca aport, achiziionate sau dobndite pe alte ci, se nregistreaz n conturile de imobilizri necorporale, la valoarea de aport de utilitate, costul de achiziie sau costul de producie, dup caz. Activele imobilizate de natura celor menionate la alineatul precedent se amortizeaz pe durata prevzut pentru utilizarea lor de ctre unitatea patrimonial care le deine (art. 50). d) Fondul comercial reprezint partea din fondul de comer care nu figureaz n cadrul celorlalte elemente de patrimoniu, dar care concur la meninerea sau la dezvoltarea potenialului unitii cum sunt: clientela, vadul, debueurile, reputaia i alte elemente necorporale i se nregistreaz n contabilitate ntr-un cont distinct de imobilizri necorporale. Fondul de comer se determin ca diferen ntre valoarea de aport de utilitate sau costul de achiziie, dup caz, a fondului de comer i valoarea elementelor de activ nregistrate n conturile corespunztoare. Fondul comercial, de regul, nu este supus amortizrii. La alte imobilizri necorporale se nregistreaz programele informatice create de unitate sau achiziionate de la teri, pentru necesitile de utilizare proprii, evaluate la costul de producie, respectiv la costul de achiziie, precum i alte imobilizri necorporale. Valoarea programelor informatice se amortizeaz n funcie de durata probabil de utilizare, care nu poate depi o perioad de 3 ani (art. 51).
activele necorporale pot fi amortizate pe parcursul unei perioade de timp identificat cu cea n care proprietarul obine un profit economic din utilizarea acestora; orice evaluare se face de ctre un expert profesionist independent.
75
Autorul Sorin V. Stan, n lucrarea citat anterior, (Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor, Ed. Teora, Buc., 1997) la pag. 92-93 menioneaz, din acest punct de vedere urmtoarele: Exist cel puin trei principii generale de evaluare: utilizarea simultan a celor trei metode clasice, n scopul stabilirii unor valori credibile, posibil de realizat numai prin analiza comparativ a valorilor rezultate din aplicarea fiecrei metode; asigurarea unei succesiuni a celor trei metode de evaluare, n conformitate cu specificul activului necorporal evaluat, specific care reflect gradul de relevan i de credibilitate a valorii rezultate; verificarea veridicitii valorilor activelor necorporale evaluate n mod distinct; aceast verificare se face prin compararea valorii globale a ntreprinderii (determinat, n general, prin metoda D.C.F.) cu valoarea activelor corporale i monetare existente; diferena este atribuit valorii globale a activelor necorporale; n cazul n care aceast diferen este mai mare dect valoarea nsumat a activelor necorporale evaluate distinct, sunt necesare corecii n sensul diminurii valorii unor active necorporale. n continuare, la pag. 96-97 ale aceleiai lucrri, autorul menionat prezint analitic pe fiecare din metodele enunate, dup cum urmeaz:
6.5.1. Metoda capitalizrii venitului net:
Esena metodei const n urmtoarea succesiune de etape: Determinarea venitului net economic (net economic benefit) care se poate obine cu credibilitate, din utilizarea activului necorporal; acest venit este fie de natura cashflow-ului net realizabil pe durata vieii economice rmase a activului corporal, fie de natura supraprofitului, fie de natura redevenelor nete. n tabelul 7, de mai jos, sunt redate sursele i domeniile de activitate ale ntreprinderii n care se poate s apar acest venit: Tabelul 7 Locul de obinere i sursele de provenien ale profitului
Categorii de active necorporale Vnzri i marketing Producie C-D i engineerAprovizio-nare ing Administraie Finane
Nr. crt.
1 Mrci comerciale
Price premium. Economii de scar Creterea cifrei de afaceri prin fidelizarea clienilor 2 Brevete de invenii Price premium. Reducerea (patente) Creterea cifrei de elementelor chelt. afaceri de exploatare 3 Know-how tehnologie* Reducerea elementelor chelt. de exploatare 4 Know-how sub form Creterea cifrei de Reducerea de documente, proiecte afac.prin rspuns la elementelor specif.de produs, bnci solicitrile de piese de chelt.de exploatare date schimb componente, utilaje etc. Reducerea unor elemente de cheltuieli de producie
Reducerea elem. chelt.de proiectare Reducerea elem. Reducerea chelt.de chelt.de proiect., birou i adminis.ca testare, ncercare, urmare a existenei adaptare la bncilor de date cerinele pieei privind furnizorii etc. subcontrac-tanii, clienii tradiionali i cei poteniali
76
Economii ale unor elem.de costuri (reducerea rebuturilor, pierderilor din prelucrare) Vnzri i marketing Producie
Reducerea elem. chelt.de proiect., testare, ncercare, adaptare la cerinele pieei etc. C-D i engineering Aprovizionare Reducerea stocurilor de materii prime, materiale etc. Administraie Finane Reducerea chelt. de admin.financi are i excep. (penaliz. amenzi etc.) Reducerea chelt.de formare profes.i de achiz.de la firmele specializ.
Nr. crt.
6 Software pentru management (controlul stocurilor, plilor, creanelor, obligaiilor ctre furnizori, datoriilor bancare, mijl.fixe etc.) 7 Copyright (brouri, specificaii, filme, video-casete, proceduri, programe de formare, campanii publicitare etc.) 8 Reea de distribuie
9 Dreptul la franiz
Sporul de profit rezultat din diferena dintre vnzarea direct la clieni i cea realizat din reeaua proprie de distribuie. Cash-flow net dup plata redevenelor i dreptului de intrare minus cash-flow net n absena franizei.
Vnzri i marketing Creterea cifrei de afaceri prin viteza de reacie la solicitrile clienilor.
Producie
Administraie Finane
Nr. crt.
12 Relaii asupra clienilor Optimizarea stocurilor (lista clienilor, de mrfuri, creterea obiceiuri de cumprare, cifrei de afaceri modaliti de plat, starea social etc.) * Cuprinde secretele de producie (formule, modele, desene, investiii, planuri, metode etc.) experiena tehnic i managerial, proceduri, strategii de marketing, tehnici de vnzare, informaiile rezultate din activitatea C.D. rezultatele testelor i ncasrilor n producie i n vnzare. Sursa: prelucrat dup Gordon V. Smith, Russelle L. Parr Valuation of intellectual Property and intangible Assets, second edition, Ed. John Wiley & Sons, 1994, pag. 278-284
Stabilirea duratei de via economic probabil (denumit i perioada de previziune explicit) n care se obine venitul net.
77
Stabilirea nivelului ratei de actualizare sau a ratei capitalizare; uzanele n stabilirea acestor rate sunt redate n capitolele 3 i 10 cu precizarea c n cadrul evalurii activelor necorporale se utilizeaz rate mai ridicate, datorit riscurilor mai mari de nerealizare a previziunilor privitoare la obinerea fluxului de venit net viitor. Calcularea valorii prezente (actuale) a venitului net economic, fie prin tehnica actualizrii (n cadrul cash-flow-ului net), fie prin capitalizare (n cazul supraprofitului i redevenelor nete). Analizarea valorilor finale n vederea evitrii unor suprapuneri ale calculelor, unor corecii i a transferului de valoare la activ necorporal la altul, pe msura parcurgerii duratei de previziune explicit (de obicei de la valoarea brevetului de invenie, la valoarea mrcii comerciale).
Esena metodei const n determinarea costului de reproducie, n condiiile existente la data evalurii i la nivelul de utilitate (valoarea rmas) a activului necorporal. Sunt posibile i uzuale dou moduri de abordare a acestei metode de evaluare: Calcularea costului de reproducere integral (n nou), ca expresie a obinerii unei replici a activului necorporal. Pentru aceasta se procedeaz n mod identic cu evaluarea unei imobilizri corporale n stare nou, respectiv se parcurg dou etape. - ealonarea n timp a costului istoric ocazionat de toate cheltuielile efectuate n procesul producerii activului; - indexarea acestor cheltuieli cu un indice care s reflecte ct mai real valoarea actual a costului istoric; pentru simplificarea calculelor, n rile dezvoltate se utilizeaz indicele preurilor de consum (consumer price index). Calcularea costului reproducerii unui activ similar din punctul de vedere al utilitii reale. Formula de calcul este i n acest caz, similar cu cea utilizat pentru evaluarea activelor corporale imobilizate i anume: - costul de nlocuire costul de reproducere n nou; uzura fizic; uzura moral. Pentru asigurarea credibilitii valorii determinate prin aceast metod, rigurozitatea evaluatorilor trebuie s se refere la: precizarea corect a datei de la care ncepe colectarea i nsumarea costului istoric; determinarea corect a cheltuielilor directe i indirecte ocazionate de producerea activului; fundamentarea unui indice de indexare n corelaie cu natura i structura costului istoric (eventual un indice ponderat n cazul unor evaluri n mediul economic cu inflaie pronunat); stabilirea corect a gradului de depreciere a activului necorporal.
6.5.3. Metoda comparabilitii valorii de pia
Esena metodei const n compararea valorii de pia (fair market value, exchange value) a unor active necorporale de aceeai natur i similare sau eventual comparabile (pe baza unor criterii) i care au fcut obiectul unor vnzri n condiii normale de pia. Utilizarea acestei metode este limitat de insuficiena unor informaii necesare pentru asigurarea compatibilitii. De aceea ea este considerat n toate evalurile de active necorporale, o metod de relaii secundare sau cu relevan sczut.
78
n tabelul 8 sunt redate preferinele n utilizarea celor trei metode de evaluare: Tabelul 8 Relevana metodelor de evaluare
Active necorporale Brevete i tehnologii Mrci comerciale Copyright-uri Software pentru management Software pentru produs Reea de distribuie Drepturi de franiz Proceduri i practici ale firmei Primar Secundar Sczut Venit Pia Cost Venit Pia Cost Venit Pia Cost Cost Pia Venit Venit Pia Cost Cost Venit Pia Venit Pia Cost Cost Venit Pia
Sursa: prelucrat dup: Gordon V. Smith, Russel I. Parr, Valuation of intellectual Property and intagiblile Assets, second edition, Ed. John Willey & Sons, 1994, pag. 298
n cazul unor active de natura proprietii intelectuale i care sunt supuse unui regim de amortizare liniar, evaluarea se poate face i printr-o metod specific innd cont i de economia de impozit pe profit, rezultat din includerea amortizrii n cheltuieli, deci un spor de profit asociat amortizrii proprietii intelectuale. Formula de calcul a valorii proprietii intelectuale (V) este:
V =valoarea prezent a profitului economic rezultat din exploatarea obiectului proprietii; Va =valoarea prezent a profitului rezultat din economia de impozit asociat amortizrii.
Va = Vi s an , n care: dr
Vi S dr an n
=valoarea integral a proprietii intelectuale amortizabile; =cota de impozit pe profilul societii; =durata de via rmas; =factorul valorii actuale a unei uniti; =Numrul de ani de via rmas.
79
n aciunea de evaluare patrimonial, prin intermediul acestei metode, se pornete de la valorile elementelor patrimoniale nscrise n partea de activ a bilanului contabil, deci, de la activul contabil (AC), din care se deduc datoriile totale nscrise n pasivul bilanului (D) i activele considerate non valori (Anv). Tema propus ntreprinderea S.C. MONDIAL S.A., cu un obiect de activitate producie de biscuii i paste finoase a obinut n ultimii trei ani de activitate (2004 - 2005) unele rezultate economice ce au fost diagnosticate de evaluator, crend bazele necesitii unei evaluri ct mai aproape de realitate, pentru a putea fi cunoscute limitele valorice ale transmiterii ei ctre alt proprietar. Pe baza concluziilor prezentate n raportul de analiz-diagnostic i a bilanului ncheiat la data de 31 decembrie 2005, se cere a se determina evaluarea patrimonial (Anc, ANC, Vsb, CPNE). Rezolvarea problemei Activul net contabil (ANc) nglobeaz, de fapt, capitalurile investite i beneficiile care n-au fost repartizate, constituind, astfel, o valoare patrimonial a ntreprinderii. Datele din bilanul ncheiat la 31 dec. 2005, prezint urmtoarea valoare patrimonial a S.C. MONDIAL S.A.
Bilan la 31 dec. 2005
mil.lei Activ Elemente componente Imobiliz.necorp.nete Imob.corp.nete Imob.financiare Stocuri nete Creane Chelt.n avans Disponibiliti Total activ net Pasiv Valori Elemente componente 1650 Capital social 13200 Rezerve 4950 Profit 12375 Provizioane 8085 Furnizori 990 Datorii financiare 2102 Datorii fiscale 43352 Total pasiv Valori 14850 4125 2970 2805 12375 2700 3527 43352
nscrierea valorilor nete n bilan s-a efectuat n urma deducerii din valorile brute, a amortizrilor i provizioanelor existente n evidena contabil a ntreprinderii. ntr-o form mai sintetic, datele de mai sus ale bilanului pot fi grupate astfel:
80
Precizri: n cuantumul imobilizrilor nete din activ se cuprind: 1650 mil.lei imobilizri necorporale nete 13200 mil.lei imobilizri corporale nete 4950 mil.lei imobilizri financiare Total imobilizri 19800 mil.lei n cuantumul mprumuturilor de la pasiv se cuprind: 2805 mil.lei provizioane 12375 mil.lei furnizori Total mprumuturi 15180 mil.lei n cuantumul datoriilor totale exigibile se cuprind: 2700 mil.lei datorii financiare 3527 mil.lei datorii fiscale Total datorii 6227 mil.lei
Datele nscrise n bilan, precum este cunoscut, reprezint valori ce exprim activul contabil (AC) n totalitatea sa, de 43352 milioane lei. Pentru a ajunge la valoarea activului net contabil (ANc), aplicm formula cunoscut i anume: ANc = AC (D + Anv), D reprezentnd valoarea datoriilor iar Anv reprezentnd activele considerate non valoare (n cazul de fa cheltuielile n avans de 990 mil.lei). Deci, ANc = 43352 (18602 + 990) = 23760 mil.lei, sum ce reprezint valoarea patrimonial a ntreprinderii evaluat la 31 decembrie 2005.
7.1.2. Metoda activului net corectat (A.N.C.)
Precum este cunoscut, activul net contabil rezultat pe baza nregistrrilor contabile nu ine seama de o serie de deosebiri ntre bilanul contabil i bilanul economic, datorit unor cauze multiple cum ar fi: erori de nregistrare; evoluia unor preuri de nlocuire create de situaii de instabilitate i inflaie; sistemul de amortizare; constituirea rezervelor i a provizioanelor; luarea n consideraie a utilitii ntreprinderii i a rolului su n raportul cerere-ofert; eroziunea monetar; raportul de schimb al monedei naionale etc. De aceea este nevoie s se corecteze valorile nscrise n bilanul contabil i s se determine valorile necesare unui bilan economic care reflect mult mai actualizat, valoarea patrimonial a ntreprinderii. n felul acesta trebuie s determinm activul net corectat (ANC).
81
Pentru aceasta pornim de la activul contabil rezultat din bilan, cruia i aplicm corectrile necesitate de modificrile ce au intervenit pe parcursul unei anumite perioade de timp, pn la ntocmirea bilanului, la fiecare din elementele nscrise, att la activ ct i la pasiv. n principiu, elementele de activ care sunt supuse corectrii sunt: imobilele (corporale, necorporale i financiare); stocurile; creanele, cecurile, cambiile, biletele la ordin etc. Nu se includ n operaiunile de reevaluare: - plile anticipate i cheltuielile ce trebuie repartizate pe mai multe perioade de timp. Tema propus n cursul anului 2005 au avut loc modificri de valori datorit unor condiii create de instabilitatea preurilor i de inflaie sau de eroziune monetar i respectiv, raportul de schimb al monedei naionale. Modificrile au avut loc la activ, la elementele imobilizri nete cu un coeficient mediu de +1,12, la stocuri nete, cu un coeficient mediu de +1,113, iar la creane cu un coeficient de 0,667. Cunoscnd aceti coeficieni medii (calculai ca raport ntre valoarea total reevaluat (corectat) i valoarea total iniial (nregistrat), s se determine: valoarea activului contabil corectat (ACC); valoarea activului net corectat (ANC), evideniindu-se pe elemente componente ale bilanului, plusul de reevaluare.
Rezolvare Calculm valorile reevaluate (corectate) la: - imobilizri nete: 30000 1,2 = 36000 mil.lei - stocuri nete: 25600 1,113 = 28492,9 mil.lei - creane: 6000 0,667 = 4002 mil.lei
Valoarea matematic total a diferenelor este egal cu: 6000 + 2892,8 1998 = +6894,8 mil.lei Aceast valoare de 6894,8 mil.lei, ca plus de reevaluare (corectare) se va nscrie la pasiv, ca element component distinct. Pe baza determinrii acestor elemente, ntocmim un bilan comparativ ntre datele rezultate prin corectare (corijare) i datele nscrise la 31 dec. 2005, potrivit modelului de mai jos:
82
Bilan comparativ ncheiat la 31 dec. 2005 mil.lei Activ Elemente Valoare comparate nscris Imobiliz.nete 30000 Stocuri nete 25600 Creane 6000 Chelt.n avans 4000 Disponibiliti 6000 Total 71600 Pasiv Valoare Elemente Valoare Valoare corectat comparate nscris corectat 36000 Capit.rezult. 31600 31600 28492,8 Plus de reev. 6894,8 4002 Profit 16000 16000 4000 mprumuturi 6000 6000 6000 Dat.totale.exig. 18000 18000 78494,8 Total 71600 78494,8
Valoarea activului contabil corectat va fi, deci, 78494,8 mil.lei n loc de 71600 mil.lei. Determinarea activului net corectat (ANC) se va face astfel: ANC = ACC Dtcc, n care: Dtcc reprezint valoarea datoriilor totale corectate, care, n cazul de fa, a rmas tot 24000 = (18000 + 6000), ca iniial. Deci, vom avea: ANC = 78494,8 24000 = 54494,8 mil.lei De asemenea, se mai poate aplica i un alt mod de calcul, respectiv: ANC = 31600 + 16000 + 6894,8 = 54494,8 mil.lei, adic suma tuturor capitalurilor proprii, a rezervelor, a profitului i a plusului de reevaluare, obinndu-se acelai rezultat de 54494,8 mil.lei.
7.1.3. Metoda valorii substaniale (VS)
n general, valoarea substanial (VS) prinde n calculul su valoarea tuturor activelor corporale ce sunt angajate pentru asigurarea activitii de baz a ntreprinderii, indiferent dac sunt sau nu nregistrate n patrimoniul acesteia. Precum s-a artat, metoda valorii substaniale, spre deosebire de celelalte metode, i propune s mpart activele dup modul cum acestea particip la activitatea de baz desfurat de ntreprinderi, indiferent n a cui proprietate se afl acestea. n cadrul valorii substaniale brute distingem trei metode: a) Valoarea substanial brut (VSb) care se determin prin formula urmtoare: VSb = ACC + IN IE ACC valoarea activului contabil corectat; IN valoarea activelor imobilizate folosite n activitatea de baz, nefiind proprietatea acesteia i, deci, nenregistrate n bilan (activele ncheiate sau preluate prin metoda leasing, ori alte metode); IE valoarea activelor care sunt proprietatea ntreprinderii fiind nregistrate n bilan , dar nu sunt utilizate n activitatea de baz. b) Valoarea substanial brut redus (VSbr) care nu este altceva dect valoarea substanial brut diminuat cu obligaiile nefinanciare, respectiv datoriile exigibile (de) nepurttoare de dobnzi: buget, salariai, furnizori, creditori etc. deci, VSbr = VSb de c) Valoarea substanial net (VSn), care se determin diminundu-se VSb cu valoarea total a datoriilor ntreprinderii (dt) respectiv: VSn = VSb dt
83
Tem Societatea comercial Probimpex S.A. a avut urmtoarele rezultate prinse n bilanul la 31 dec. 2005.
Bilan contabil la 31 dec. 2005
mil.lei Activ Elemente componente Imobilizri nete Stocuri nete Creane Chelt. n avans Disponibiliti Total Pasiv Valori Elemente componente 18200 Capital social 6920 Rezerve 3600 Profit 820 mprumuturi Obligaiuni financiare 1900 Obligaiuni nefinanciare 31440 Total Valori 17400 2600 7500 1650 1100 1190 31440
n activitatea desfurat n cursul anului 2005, S.C. PRODIMPEX S.A. a utilizat, n activitatea de baz, active fixe care n-au fost proprietatea sa (nefiind nregistrate n evidena contabil) urmtoarele utilaje:
- utilaje nchiriate n valoare de - utilaje contractate prin leasing Total 423 mil.lei 378 mil.lei 801 mil.lei
De asemenea o parte din activele fixe n valoare de 437 mil.lei le-a avut n conservare, neavnd comenzi pentru a realiza producia liniei tehnologice respective. Se precizeaz c ntre valorile din evidenele contabile i situaia real se prezint unele diferene de pre care conduc la corectarea valorilor din bilan cu un coeficient de +1,09 la imobilizri nete, de +1,4 la stocuri nete i de 0,6 la creane. Avndu-se n vedere datele de mai sus, se cere s se fac evaluarea patrimonial a S.C. PRODIMPEX S.A., utilizndu-se metoda valorii substaniale cu cele trei modele ale sale: brut, redus i net. Rezolvare Determinarea valorii substaniale necesit, n primul rnd, stabilirea activului contabil corectat (ACC) care trebuie s cuprind reevaluarea activului contabil prezentat n bilanul contabil. Pentru aceasta vom aplica cei trei coeficieni determinai, ca raport ntre valoarea real i valoarea nregistrat n bilan i, respectiv, n evidena contabil.
Deci:
- valoarea reevaluat a imobilizrilor nete va fi: 18200 1,09 = 19838 mil.lei - valoarea reevaluat a stocurilor nete va fi: 6920 1,4 = 9688 mil.lei - valoarea reevaluat a creanelor va fi: 3600 (1-0,6) = 3600 0,4 = 1440 mil.lei
Pe baza acestor date, vom stabili valorile reevaluate n bilanul comparativ de mai jos, nscriind i plusul de reevaluare la pasiv. Acest plus este de 2959 mil.lei rezultnd astfel:
19838 - 18200 = +1638 mil.lei 9688 - 6920 = +2768 mil.lei 1440 - 3600 = -2160 mil.lei Total dif.reev. 2246 mil.lei
84
Activ Pasiv Elem. comp. Val. ini.Val. recal. Elem. comp. Val. ini.Val. recalc. Imobiliz.nete 18200 19838 Capit.soc. 17400 17400 Stocuri nete 6920 9688 Rezerve 2600 2600 Creane 3600 1440 Plus de reev. 2246 Chelt.n av. 820 820 mprumuturi 1650 1650 Oblig.fin. 1100 1100 Disponibilit. 6000 6000 Oblig.nefin. 1190 1190 Total activ 31440 33686 Total pasiv 31440 33686
Pornind de la determinarea activului contabil corectat (ACC), care este de 33686 mil.lei (31440 + 2246), rezultat din bilanul comparativ de mai sus, vom determina valoarea substanial brut potrivit formulei: VSb = ACC + IN IE IN = 423 + 378 = 801 mil.lei IE = 437 mil.lei Deci: a) VSb = 33686 + 801 437 = 34050 mil.lei b) Valoarea iniial va fi: VSbr = VSb d.e., respectiv: VSbr = 34050 1190 = 32860 mil.lei c) VSn = VSb d.t. VSn = 34050 3940 = 30110 mil.lei
7.1.4. Metoda capitalului permanent necesar (C.P.N.E.)
Precum s-a artat, C.P.N.E. reflect, nu valoarea real a ntreprinderii ci, n fapt, valoarea capitalului necesar pentru a crea o ntreprindere cu aceleai caracteristici ca cele ale ntreprinderii evaluate. n esen, se consider c mijloacele utilizate de ctre o ntreprindere sunt constituite din activele imobilizate, plus nevoia de fond de rulment, denumite capitaluri permanente necesare.33 Exist mai multe metode pentru determinarea C.P.N.E., dintre care cea mai utilizat este cea determinat de relaia: C.P.N.E. = Imobilizrile nete pentru exploatare corectate plus NFR (necesarul de fond de rulment) i imobilizrile nchiriate sau prin leasing, iar mai frecvent: C.P.N.E. = Imob.nete + NFR Exist unele condiii necesare pentru ca aceast metod s fie just aplicat i anume: - capitalurile permanente din pasivul bilanului (capitalurile proprii mpreun cu mprumuturile pe termen lung) s fie mai mari sau, n cel mai ru caz, egale cu activele fixe corporale nete i normativul fondului de rulment (NFR), de unde rezult c, de fapt, capitalurile permanente trebuie s asigure finanarea activelor fixe i nete i a necesarului
33
Idem, pag. 93 85
de fond de rulment (NFR) n aa fel, nct, ntreprinderea s aib asigurat echilibrul financiar necesar. Tema La societatea comercial MELBA S.A. cu profil de confecii s-a fcut n anul 2005 o analiz diagnostic pentru cunoaterea mersului activitii i stabilirea msurilor ce trebuie luate n vederea mbuntirii activitii de confecii i asigurarea respectrii unui prag de rentabilitate constant. Activitatea de diagnosticare a reliefat urmtoarele elemente de calcul: Bilan contabil la 31 dec. 2005
mil.lei
Activ Elemente componente Imobilizri nete Fond de comer Stocuri Creane Disponibiliti Total Pasiv Valori Elemente componente 12800 Capital 2000 Obligaii financiare 2400 Obligaii nefinanciare 4000 Plus de reev. 4800 26000 Total Valori 16000 4000 1600 4400
26000
Se calculeaz NFR = (2400 + 4000) 1600 = 4800 mil.lei Sunt, de asemenea cunoscute: - necesarul de fond de rulment (NFR) 4800 mil.lei - profitul net previzionat 4000 mil.lei/an Pe o perioad de 5 ani consecutivi, planul de finanare se va prezenta dup cum urmeaz: mil.lei
Specificare
4 800 800
5 1600 1600
Se consider c rata de remunerare a C.P.N.E. va fi de 15% iar rata GW a superprofitului se va actualiza la 12%. Pe baza elementelor date, s se determine valoarea C.P.N.E. i valoarea reevaluat a ntreprinderii prin aceast metod, precum i evoluia ei pe o perioad de 5 ani. Rezolvare 1. Se determin evaluarea activelor reale nete i anume: - Active reale: (12800 + 2400 + 4000 + 4800) = 24000 mil.lei - Datorii: (4000 + 1600) = 5600 mil.lei Total valoare active: 24000 5600 = 18400 mil.lei 2. Se determin valoarea elementelor necorporale pentru calculul C.P.N.E.
- Imob. corporale nete = 12800 mil.lei
- NFR - C.P.N.E. = 4800 mil.lei = 17600 mil.lei
86
n concordan cu elementele prevzute n planul de finanare, valoarea C.P.N.E. va evolua n urmtorii 5 ani astfel:
Specificare Mijl.necesare C.P.N.E. (n1) C.P.N.E.(1)-(2) C.P.N.E. 15% Superprofit actualizat (12%) Profit previzionat Superprofit GW = 1609 v() = 18400 + 1609 = 2009 0 17600 17600 893 1 2100 17600 20000 3000 510 4000 +1000 Ani 2 3 2400 3200 20000 23200 22400 26400 3360 3960 28 4000 +640 178 4000 +40 4000 +280 4000 -80 4 800 24000 24800 3720 5 1600 25600 27200 4080
Societatea comercial MENEX S.A. cu profil de activitate producia de obiecte casnice din faian a obinut n cursul anilor 2002-2004 urmtoarele rezultate necesare determinrii evalurii prin metoda rentabilitii: mil.lei
Elemente de calcul
1. Profit brut contabil 2. Dotri excep. n proviz. pt. creane ndoielnice 3. Ajustri la remuneraii (salarii + premii excepionale) 4. Corecii la sarcinile sociale aferente ajustrilor efectuate 5. Profit brut corectat 6. Impozit pe profit 40% 7. Profit corectat 87 Anii 2002 108 150 58 316 126 190 2003 100 200 144 60 504 200 304 2004 342 120 170 72 704 280 424 2005 340 340 136 204
Pe baza acestor date rezultate din analiza-diagnostic i, pornindu-se de la valorile profitului net corectat, s se determine capacitatea beneficiar (CB) a ntreprinderii pe dou perioade de referin, i anume: 1. pe o perioad de 4 ani (2002-2005; 2005 ca previziune); 2. pe o perioad de 3 ani (2003, 2004 i previziuni 2005). Rezolvarea variantei va prezenta capacitatea beneficiar n raport de cele dou perioade de referin, dou ipoteze, respectiv: ipoteza inferioar i ipoteza superioar. Prin intermediul capacitii beneficiare s se determine evaluarea ntreprinderii utilizndu-se un multiplicator considerat just.
Rezolvare Dup cum se tie, capacitatea beneficiar este calitatea firmei de a asigura un profit anumit n viitorul apropiat (n cazul anilor 2005 i 2006 spre exemplu), n condiiile de gestiune normale, respectiv: Neschimbat fa de ultimii ani n cazul c n-au existat schimbri semnificative fa de anii anteriori receni; Anticipat ca norm viitoare de aplicat. n cazul de fa se pornete de la ultimele trei exerciii (2002, 2003, 2004) i se tinde ctre previziunile exerciiului n curs (2005) n vederea reliefrii unor erori sau imprecizii care s nu se ridice la niveluri ieite din comun. Determinarea capacitii beneficiare (CB) n primul rnd, se determin media profiturilor. Perioade de referin: 1) 4 ani (2002, 2003, 2004 i previziuni 2005); 2) 3 ani (2003, 2004 i previziuni 2005).
mil.lei Rezultate corectate Profit net corectat Perioada de referin (1) Ani 2002 2003 2004 2005 inf. 2005 sup. Total 2002 190 4 ani 2003 304 2004 424 2005 Ipot.inf. 204 2005 Ipot.sup. 318
Ipoteza inferioar Ipoteza superioar (a) (b) (a) (b) Coef.medie Coef.med. Coef.medie Coef.med. simpl ponder. simpl ponder. Valori mil.lei 1 1 1 1 1 2 1 2 1 3 1 3 1 4 1 4 4 10 4 10
Calculul mediei: a) media simpl: total = (190 + 304 + 424 + 204) = 1122 mil.lei media = 1122 : 4 = 280 mil.lei b) media ponderat: 2002 = 190 1 = 190 2003 = 304 2 = 608 2004 = 424 3 = 1272 2005 inf. = 204 4 = 816
88
Total = (190 + 608 + 1272 + 816) = 2886 mil.lei valoare ponderat Media = 2886 : 10 = 288,6 mil.lei CB ipoteza superioar a) media simpl: (2002 + 2003 + 2004 + 2005inf. + 2005sup.) (1901) + (3041) + (4241) + 0 0 + (3181) = 1236 mil.lei 1236 : 4 = 319 mil.lei b) media ponderat: (2002 + 2003 + 2004 + 2005sup.) (1901) + (3042) + (4243) + (3184) = 3342 mil.lei 3342 : 10 = 334,2 mil.lei Profit net corectat: - n 2002 = 280 mil.lei (ipot. infer. media simpl) - n 2003 = 288,6 mil.lei (ipot. infer. media ponderat) - n 2004 = 319 mil.lei (ipot. sup. media simpl) - n 2005 = 334,2 mil.lei (ipot. sup. media ponderat)
Perioada de Ipoteza inferioar Ipoteza superioar referin 2 Valori (a) (b) (a) (b) (3 ani) mil.lei coef.med. coef.med. coef.med. coef.med. Anii pond. simpl pond. simpl 2003 304 1 1 1 1 2004 424 1 2 1 2005 inf. 208 1 3 2005 sup. 318 1 3 Total 932 3 6 3 6
Calculul mediei CB (ipoteza inferioar) a) medie simpl 304 + 424 + 204 = 932 mil.lei 932 : 3 = 310,7 mil.lei b) media ponderat 304 1 = 304 mil.lei 424 2 = 848 mil.lei 204 3 = 612 mil.lei total = 1764 mil.lei CB (ipot. superioar) a) media simpl (3041) + (4241) + (-) + (3181) = 1046 mil.lei 1046 : 3 = 348,6 mil.lei b) media ponderat (3041) + (4242) + (-) + (3183) = 2106 mil.lei 2106 : 6 = 351 mil.lei Rezult, deci: 1. Privind capacitatea beneficiar n perioada de referin de 4 ani (2002 2005). Aceasta cuprinde: - ipoteza inferioar
89
a) media simpl = 280 mil.lei b) media ponderat = 288,6 mil.lei c) media ambelor variante
(280 + 288,6) = 284,3 mil.lei 2
- ipoteza superioar d) media simpl = 309 mil.lei e) media ponderat = 337,2 mil.lei
2. Privind capacitatea beneficiar n perioada de tranziie de trei ani (2003 - 2005) - ipoteza inferioar a) meda simpl = 310,7 mil.lei b) media ponderat = 294,0 mil.lei
- ipoteza superioar d) media simpl = 384,6 mil.lei e) media ponderat = 351,0 mil.lei
Se poate afirma, n concluzie, s se pot defini trei capaciti beneficiare, respectiv: a) inferioar (a), 4 ani = 280 mil.lei b) medie (inferioar 4 ani i inferioar 3 ani); c) superioar (a) trei ani = 348,6 mil.lei
7.2.2. Determinarea valorii reevaluate a ntreprinderii prin intermediul capacitii beneficiare
Relaia matematic ce determin valoarea reevaluat (VR) a ntreprinderii prin intermediul CB este: VR = CB Km Km = multiplicator capitalistic Considernd c n funcie de media inferioar i media superioar realizat la fiecare dintre CB i de coeficienii de 7,5 i luai n calcul, vom avea: VR1, pentru ipoteza inferioar (4 ani), 284,3 7,5=2132,2 mil.lei VR2, pentru ipoteza sup. (4 ani) 324,1 9 = 2916,9 mil.lei VR pentru ipoteza inferioar (3 ani), 302,3 7,5 = 2267,25 mil.lei VR4 pentru ipoteza superioar (3 ani) 349,8 9 = 3148,2 mil.lei
90
fluxul brut care cuprinde valoarea profitului brut, valoarea amortizrii i valoarea rezervelor legale i statuate. Literatura de specialitate consider c cash-flow-ul trebuie neles ca un fapt de disponibiliti nete, care n mod normal, rezult din compararea ncasrilor cu plile pe care le efectueaz o ntreprindere pe perioada unui exerciiu financiar. n determinarea sa, se pornete de la disponibilitile de la nceputul perioadei (DI): se adaug ncasrile anuale provenite din vnzri de produse, de active corporale, mprumuturi pe termen lung, aport de capital social i alte ncasri (Ia); se adaug plile anuale care, n general, cuprind: - cheltuielile pentru producie; - cheltuielile pentru investiii necesare dezvoltrii; - creditele pe termen lung; - impozite pe profit; - alte cheltuieli. Rezultatul final al acestor operaiuni constituie valoarea disponibilitilor finale (Df), respectiv cash-flow-ul de la sfritul fiecrui exerciiu financiar (an). Pentru oricare ntreprinztor este de dorit ca Di < Df, deoarece se asigur un volum sporit la lichiditi n derularea activitii.
7.3.1. Studiu de caz
Societatea comercial PRODIMPEX S.A. cu profil de activitate confecii textile a obinut n anul 2001 urmtoarele rezultate economice i financiare: 27000 mil.lei - venituri - cheltuieli 22000 mil.lei - amortizare 300 mil.lei - provizioane i rezerve 250 mil.lei - diferen NFR 180 mil.lei - investiii pentru ren. Impozitul pe profit a fost de 30%. Pentru anii 2002 2005 se prevede efectuarea de lucrri de investiii dup cum urmeaz: 200 mil.lei - n anul 2002 300 mil.lei - n anul 2003 - n anul 2004 420 mil.lei - n anul 2005 500 mil.lei Pe baza investiiilor efectuate, veniturile vor spori fa de anul 2001 dup cum urmeaz: - n anul 2002 cu 3%; - n anul 2003 cu 4,7%; - n anul 2004 cu 5,5%; - n anul 2005 cu 6,1% Datorit creterii produciei, cheltuielile vor spori fa de 2001, dup cum urmeaz: - n anul 2002 cu 2,8%; - n anul 2003 cu 4,5%; - n anul 2004 cu 5,7%; - n anul 2005 cu 5,7%.
91
De asemenea, cheltuielile de amortizare se previzioneaz a crete, fa de anul 2001, astfel: - n anul 2002 cu 12 mil.lei; - n anul 2003 cu 18 mil.lei; - n anul 2004 cu 25 mil.lei; - n anul 2005 cu 30 mil.lei. Se consider, de asemenea, c valoarea provizioanelor i rezervelor pe anii urmtori (viitori) s creasc fa de 2001, astfel: - n anul 2002 cu 25 mil.lei; - n anul 2003 cu 28 mil.lei; - n anul 2004 cu 32 mil.lei; - n anul 2005 cu 35 mil.lei. Diferena de fond de rulment necesar pe anii 2002 2005 va fi urmtoarea: - n anul 2002, 182 mil.lei; - n anul 2003, 184 mil.lei; - n anul 2004, 187 mil.lei; - n anul 2005, 190 mil.lei. Pe baza acestor date, s se determine: 1. Valoarea cash-flow-ului din fiecare an, pe baza relaiei CFn = Di + Ia Pla; 2. Valoarea reevaluat a ntreprinderii dup metoda disponibilitilor totale (Vdt); 3. Valoarea reevaluat a ntreprinderii dup metoda disponibilitilor succesive (Vds). Rezolvare 1. Se determin valoarea previzional a elementelor de calcul din anii 2002 2005 dup cum urmeaz: Venituri: 2001 = 27000 1,0 = 27000 mil.lei 2002 = 27000 1,03 = 27810 mil.lei 2003 = 27000 1,047 = 28269 mil.lei 2004 = 27000 1,055 = 28485 mil.lei 2005 = 27000 1,06 = 28620 mil.lei Cheltuieli 2001 = 22000 1,0 = 22000 mil.lei 2002 = 22000 1,028 = 22616 mil.lei 2003 = 22000 1,045 = 22990 mil.lei 2004 = 22000 1,052 = 23144 mil.lei 2005 = 22000 1,057 = 23254 mil.lei Amortizare 2001 = 300 mil.lei 2002 = 300 + 12 = 312 mil.lei 2003 = 300 + 18 = 318 mil.lei 2004 = 300 + 25 = 325 mil.lei 2005 = 300 + 30 = 330 mil.lei Provizioane i rezerve: 2001 = 250 + 0 = 250 mil.lei 2002 = 250 + 25 = 275 mil.lei 2003 = 250 + 28 = 278 mil.lei 2004 = 250 + 32 = 282 mil.lei 2005 = 250 + 35 = 285 mil.lei
92
Diferena de fond de rulment: 2001 = 180 mil.lei 2002 = 182 mil.lei 2003 = 184 mil.lei 2004 = 187 mil.lei 2005 = 190 mil.lei Valoarea investiiilor pentru rennoire: 2001 = 0 mil.lei 2002 = 200 mil.lei 2003 = 300 mil.lei 2004 = 420 mil.lei 2005 = 500 mil.lei
2. Se ntocmete un tabel pentru determinarea profitului net pe fiecare din cei 5 ani (2002 - 2005)
mil.lei
Nr. Elemente de calcul crt. 1 Venituri 2 Cheltuieli 3 Profit brut 4 Impozit pe profit (30%) 5 Profit net 2001 2002 2003 2004 2005
27000 27810 28269 28485 28620 22000 22616 22990 23144 23254 5000 5194 5279 5341 5366 1500 3500 1558 3636 1584 3695 1602 3739 1610 3756
3) Se determin fluxul net anual de lichiditi (CF) actualizat. - pentru anul 2001 se calculeaz fr valoare de investiii; - pentru anii 2002-2005 se calculeaz cu influena investiiilor. n tabelul de mai jos s-au efectuat aceste calcule:
mil.lei
Nr. Elemente de calcul crt. 1 Profit net 2 Amortizare 3 Proviz. i rez. 4 NFR 5 CF anual 1+2+3=4 6 Valoarea rezidual 7 Factor de actualiz. 2% 8 CF anual actualizat 2001 2002 2003 2004 2005
3756 330 285 +190 4181 8362 0,8804 0,9615 0,9423 0,9238 0,9157 3794 3884 3870 3842 3829
V(DCF) = 26875,6
Ca metod de calcul reinem, deci, c se pornete de la valoarea profitului net anual care se nsumeaz cu valoarea amortizrii, a provizioanelor i rezervelor, din care, apoi, se
93
scad diferenele de fond de rulment (dac au semnul plus) sau se adaug (dac au semnul minus).
7.4.1. Determinarea evalurii ntreprinderii pe baza fluxurilor de disponibilitate actualizate
Exist stabilite dou relaii prin intermediul crora se poate efectua aceast determinare i anume: (1 + a )n 1 ; a) V (a) = CF = n b(1 + b ) n 1 b) V (a) = CF h=1 (1 + b )n Introducnd datele n formule, obinem: a) V = 4071 4,122 = 16781 mil.lei b) V = 19219 0,9053 = 17407 mil.lei
CB ( ANC i ) , n care: t
Tema propus Societatea comercial GALIMPEX S.A., cu profil de producie materiale de construcii argilo-silicioase este recunoscut pentru solicitarea important a produselor sale prin care se poate asigura un profit suplimentar fa de cel normal. Activul net corijat al ntreprinderii (ANC) a fost determinat la valoarea de 14000 milioane lei iar capacitatea beneficiar (CB) este de 2000 mil.lei. Se apreciaz c rata de plasament este de 12%, Pe baza acestor date i, apreciindu-se ratele de actualizare de 15% i 20%, s se determine: Valoarea GW; Valoarea evaluat a societii n raport de cele 2 niveluri ale ratei de actualizare (15% i 20%). Se calculeaz, n primul rnd, valoarea GW. a) pentru rata de actualizare de 15%:
GW = CB ( ANC i ) t 2000 (14000 0,12 ) GW = = 2133 mil.lei 0,15 GW =
a) pentru rata de actualizare de 15%: V = 14000 + 2133 = 16133 mil.lei b) pentru o rat de actualizare de 20%: V = 14000 + 1600 = 15600 mil.lei
95
-PREZENTAREA SOCIETII -DOTRLE TEHNCE, NVELUL TEHNOLOGC, GRADUL DE UZUR -PIAA I COMERCIALIZAREA
1.1. 1.2.
1.2.1.2.ADRESA
1.2.1.3.NR. DE INVENTAR 1.2.1.4.DATA PUNERII N FUNCIUNE 1.3 PROPRIETATEA ACTIVULUI 1.4DREPTURILE PROPRIETII 1.5SCOPUL EVALURII 1.6UTILIZAREA EVALURII 1.7CONDIII LIMITATIVE 1.8.DATA EVALURII: 17 decembrie 2005 2. DESCRIEREA ACTIVULUI 2.1.EVOLUIA ISTORIC 2.2.UTILIZAREA ACTIVULUI 2.3.DESCRIEREA VECINTILOR ACTIVULUI 2.3.1.HOTARELE PROPRIETII 2.3.2.VECINTILE CONSTRUITE 2.4.AMPLASAMENTUL ACTIVULUI 2.5. TERENUL PE CARE ESTE AMPLASAT ACTIVUL 2.6.DIAGNOSTIC JURIDIC 2.7.STRUCTURA ACTIVULUI 2.8.DESCRIEREA CONSTRUCIILOR 2.8.1.CLASIFICAREA UTILIZRII 2.8.2.DESCRIEREA TEHNIC A OBIECTELOR COMPONENTE ALE ACTIVULUI 2.9.CONSIDERAII ECOLOGICE
34
1. DATE GENERALE: S.C. AMALIA S.A. BRILA este persoan juridic romn, cu capital majoritar de stat care i desfoar activitatea n baza Legii nr.31/1990.
Actul de nfiinare al societii comerciale este Hotrrea Guvernului nr.103/12.02.1991 prin care s-a aprobat i statutul de funcionare i forma de organizare. Firma are 28 de ani de activitate. Obiectul de activitate al S.C. Amalia S.A. Brila este: - producerea legumelor de ser i cmp, producerea florilor de ser i cmp, producerea ciupercilor, seminelor, fructelor i strugurilor; - industrializarea legumelor, fructelor, ciupercilor; - comercializarea produselor de ser, cmp, fructe, conserve, ciuperci la intern i extern, en-gros i en detail prin magazinele proprii; - prestri servicii: aranjamente florale pentru ocazii. Adresa societii: Brila, oseaua Mceelor nr.1, judeul Brila Mod de constituire: S.C. AMALIA S.A. Brila provine din fosta ntreprindere de Sere Brila, fiind nfiinat prin HG 103/12.02.1991 care a aprobat statutul de funcionare i forma de organizare. Numrul de nregistrare la Registrul Comerului: J19/132/1991 Codul fiscal: 189774 Banca i numrul de cont: BASA-BR 40490401 Capitalul social iniial al societii comerciale a fost de 222.112 mii lei din care mijloace fixe 213.563 mii lei i mijloace circulante 8549 mii lei, capital divizat n 44.422
97
aciuni fiecare avnd o valoare nominal de 5000 lei. Capitalul social este deinut de F.P.S. n proporie de 70% iar restul de ctre S.I.F. Moldova. Capacitile de producie ale societii - se consider c au gradul de utilizare 100%- sunt constituite din 5 ferme de producie: 2 ferme de ser industriale cu o suprafa total de 34 ha; o ferm de cmp cu o suprafa arabil de 113 ha; o ferm viticol; o ferm staie de conserve. Materiile prime necesare desfurrii activitii se asigur din producia proprie a fermelor legumicole i pomicole ct i din afara societii. Capacitatea anual a fabricii de conserve este de 1500 tone de conserve, din care: legume n ap 250 tone; legume n oet 250 tone; legume n bulion 200 tone; legume n ulei 200 tone; compoturi 250 tone i gemuri 350 tone.
DOTRLE TEHNCE, NVELUL TEHNOLOGC, GRADUL DE UZUR
Societatea dispune de dotrile tehnice care permit desfurarea normal a fluxului tehnologic n toate fermele de producie i sectoarele de servire ns, fiindc unitatea are o vechime de peste 20 ani, nivelul tehnologic al dotrilor nu mai este corespunztor iar gradul de uzur este cuprins ntre 30% i 70%.
PAA COMERCALZAREA
S.C. AMALIA S.A. i valorific produsele att pe piaa intern ct i pe cea extern. PAA NTERN n 2003 primii concureni se consider a fi: SERE BRAOV, SEROMGAL GALAI, CODLEA BUCURET. n 2004 concurenii principali sunt: Horticons Feteti (prin pre)la conserve: morcov n ap, gem prune, caise, compot prune; CONTEC Tecuci (prin pre) la conserve: gem ciree, spanac frunze, castravei n oet, bulion; SCLF Bacu (prin pre) la conserve: compot caise, piersici, mazre boabe, gogoari tiai n oet ; OLT (prin pre) la conserve: fasole psti; Romcons Dej (prin pre) la conserve: gogoari tiai n oet, compot piersici; Conserv Blteti (prin pre) la conserve: gem de prune; Marcons Baia Mare (prin pre) la conserve: ardei kapia marinai; Fravil Vlcea (prin pre) la conserve: ardei kapia marinai; Daphnes Oltenia (prin pre) la conserve: dovlecei n bullion; Ovidiu CT (prin pre) la conserve: gem de prune; Biculeti Arge (prin pre) la conserve: ardei iui n oet. Firma S.C. AMALIA S.A. Brila prezint importan pentru aprovizionarea municipiului Brila cu produse agricole intra i extrasezoniere deoarece: este situat la o distan mic de centrul oraului Brila ceea ce prezint o serie de avantaje cum sunt: costuri de transport reduse, meninerea calitii produselor pe timpul transportului i valorificrii;
98
desfacerea produselor imediat evitndu-se astfel cheltuielile de refrigerare necesare n cazul transportului pe distane mari; cunoaterea permanent a cererii i ofertei i posibilitatea de adaptare a produciei la cerinele reale ale oraului Brila; vnzarea unei pri din producia total prin reeaua de magazine proprii care creeaz condiii de sporire a profitului i a ratei rentabilitii. Toate aceste avantaje, inclusiv existena unei reele proprii de magazine Brila, determin ca una din grupele de consumatori ai produselor oferite de S.C. AMALIA S.A. s fie cea a consumatorilor casnici. ncasrile de la clieni se fac prin cecuri (n special pentru cei cu care s-au ncheiat contracte; pentru sume mari), bilete la ordin (la 30 de zile), viramente (pentru consumuri colective) i numerar. Primii cinci clieni (valoric) au fost:
PAS PRESTGE ORZONT 2000 ALN SERV DARVAL NTERSERVCE TOMADO POLEX TRADNG BUCURET
Furnizorii
Furnizorii de materii prime ai firmei sunt: pentru semine: UNSEM BUCURET,BRILA; pentru materiale: BRMEX BUCURET, MOLDOPLAST A, S.C. PLASE PESCRET GALA, GEROM BUZU; pentru ngrminte: OLTCHM RMNCU VLCEA, NTREPRNDEREA MINER COMNET. Decontrile cu furnizorii se realizeaz mai ales cu bilete la ordin (la 15, 30 de zile) dar i n numerar. La sfritul anului 2004 lista furnizorilor cu sold creditor coninea un numr de peste 500 dar la 10 iulie 2005 numrul lor s-a redus la 173 de firme cu un sold creditor de 8.204.441 mii lei. n 2003 printre primii furnizori (valoric) se gsesc : S.C. ROMADO BRAOV, AVCOLA GALA, SERE BRAOV, ALGROS GALA. n anul 2004 primii cinci furnizori (valoric) sunt: ELECTROCENTRALE, AGROCH BUCURET, ROMSOER PAL, S.C. DEBRA BRLA, TOMAGRA. n actualul cadru concurenial se impun o serie de msuri n vederea creterii competitivitii produselor firmei pe piaa intern. Programul de retehnologizare prevzut de conducere a se realiza- are ca obiective: mbuntirea calitii produselor; diversificarea sortimental a produselor obinute; pstrarea poziiei pe piaa oraului n sfera concurenei cu ali productori; mrirea productivitii muncii; crearea condiiilor pentru demararea exporturilor de produse agricole proaspete sau conservate atunci cnd se produce o saturare a pieei interne. PAA EXTERN Societatea export legume de ser n principal, n ri ca: Germania, Austria, talia, Cehia. Cu aceste ri firma are relaii n fiecare an. Activitatea de export se efectueaz prin societi specializate de comer exterior: FRUCTEXPORT, ROMSOER PAL, ROMFRUCT -Germania, marfa vnzndu-se n comision i mai rar direct la beneficiar.
99
Cererea actual la export este la legumele de ser de circa 50% din structura sortimental existent n programul propriu de producie.
1.1. CLIENTUL RAPORTULUI DE EVALUARE: S.C. AMALIA S.A. BRILA, oseaua Mceelor nr.1, judeul Brila. 1.2. IDENTIFICAREA ACTIVULUI DE EVALUAT
Proprietatea de evaluat este magazin de florrie, situat la intersecia Bulevardului Libertii cu Strada Culturii, n localitatea Brila. Evaluarea s-a efectuat n vederea vnzrii.
1.2.1. ELEMENTE DE IDENTIFICARE:
1.2.1.1.DENUMIREA ACTIVULUI: -Magazin de florrie 1.2.1.2.ADRESA: - Bulevardul Libertii, n municipiul Brila, judeul Brila. 1.2.1.3. NR. DE INVENTAR: 1035 - spaiu magazin 1.2.1.4.DATA PUNERII N FUNCIUNE: - imobilul unde este amplasat magazinul a fost pus n funciune n ianuarie 1988.
1.3. PROPRIETATEA ACTIVULUI:
- este de tip integral; asupra activului nu greveaz sarcini/litigii juridice. 1.5. SCOPUL EVALURII: - se are n vedere punerea la dispoziia utilizatorului a unor valori ale preului pentru nceperea licitaiei la vnzarea activului.
1.6. UTILIZAREA EVALURII:
o o o
Fundamentarea opiunii clientului n legtur cu vnzarea de active; Furnizarea de informaii care s constituie o baz de negociere a preului de vnzare a proprietii; Furnizarea de informaii privind valoarea de pia a activului utilizatorului.
Raportul a fost ntocmit n concordan cu urmtoarele prevederi: o HG nr.834/1991, publicat n MO nr. 54 din februarie 1992 privind evaluarea terenurilor;
100
o o o
o o o o o o o o
HG nr.266/1994 pentru aprobarea clasificaiei i a duratelor normale de funcionare a mijloacelor fixe; HG nr. 500/1994 privind reactualizarea valorii contabile a mijloacelor fixe; HG nr.55/1998 pentru aprobarea Normelor metodologice privind privatizarea societilor comerciale i vnzarea de active i a Registrului de organizare i funcionare a F.P.S; HG nr.964/1998 publicat n MO nr.520 - 30 decembrie 1998; HG nr. 983/1998, publicat n MO nr.530 din 31 decembrie 1998, privind reevaluarea cldirilor, construciilor speciale i a terenurilor; Legea nr.15/1994 privind amortizarea capitalului imobilizat n active corporale i necorporale; Ordinul Ministerului Finanelor nr.746/1994 pentru aprobarea normelor metodologice de aplicare a Legii nr.15/1994; Ordinul Ministerului Finanelor nr. 2388/1995 MO PI nr.292 din 18 decembrie 1995 Decizia 79/II/1992 a CPM Bucureti; Standarde de evaluare ale Asociaiei Naionale a Evaluatorilor din Romnia ANEVAR; Indici de actualizare a valorii bunurilor imobiliare aprobai de Ministerului Finanelor, ANEVAR, INCERC.
Pentru ntocmirea raportului de evaluare, s-au utilizat datele i informaiile puse la dispoziia ntreprinderi de societatea comercial i informaii statistice la care publicul are acces.
1.8. DATA EVALURII: 7 ianuarie 2005 2. DESCRIEREA ACTIVULUI 2.1. EVOLUIA ISTORIC:
Activul este construit din fondurile statului n 1988. S.C. AMALIA S.A. a fost singurul proprietar de la data punerii n funciune.
2.2. UTILIZAREA ACTIVULUI:
o o o o o
S-a folosit pentru a asigura desfacerea produselor societii n Brila; Pe parcursul celor 11 ani nu s-a modificat destinaia activului; La data evaluri activul era n funciune; La construirea cldirii au fost respectate standardele de calitate de la acea dat; n cei 11 ani s-au efectuat lucrri de ntreinere i reparaii curente ceea ce a condus la pstrarea activului n stare bun.
Activul este amplasat ntr-un imobil (bloc de locuine) cu regim de nlime P+6E; Zona de amplasare a activului centrul.
101
La N i S se afl teren liber aflat n domeniul public; La E i V se afl spaii comerciale proprietatea FIROC S.A. Brila.
Sunt amplasate cldiri cu destinaia de blocuri de locuine, cu regim de nlime P+4E i P+7E, avnd amplasate spaii comerciale la parter.
Accesul pe arterele municipiului sunt asfaltate, bine ntreinute; Exist loc de parcare, special amenajat, n spatele imobilului; Distana de la activ pn la locurile de importan public a oraului sunt de aproximativ: 1km pn la centrul civic ; 0,5km pn la Palatul de Justiie. Transportul public pn la activ este asigurat de ctre 2 trasee de autobuz i tramvai.
Terenul pe care este amplasat activul are o suprafa de 54,42m2. Acesta este: o Cot indiviz din suprafaa construit a imobilului-bloc de locuine - la parterul cruia este amplasat spaiul comercial de 7,08% reprezentnd 16,22m2; o Suprafaa de teren n exclusivitate este de 38,20 m2.
2.6. DIAGNOSTIC JURIDIC:
o o o
Dreptul de proprietate asupra activului este al S.C. AMALIA S.A.; Activul (inclusiv terenul aferent) este inclus n patrimoniul legal constituit al S.C. AMALIA S.A.; Asupra terenului pe care este construit activul proprietarul deine Certificat de Atestare a Dreptului de Proprietate.
Activul este alctuit din urmtoarele componente: o Spaiul comercial; o Reea de canalizare; o Racord ap; o Racord energie termic; o Racord reea energie electric; o Teren.
102
Construciile evaluate se ncadreaz din punct de vedere al utilizrii n grupa I, cldiri cu urmtoarele date: o Cod de clasificare: 1.4.11.; o Denumirea activului corporal: spaiu comercial; o Durata de funcionare: 50 ani; o Valoarea contabil la data ultimei reevaluri: 72.299.259 lei.
2.8.2. DESCRIEREA TEHNIC A OBIECTELOR COMPONENTE ALE ACTIVULUI: a) Spaiu comercial: o Anul construciei: 1988; o Aria construit :151,79 m2; o Numrul de nivele al imobilului: S+P+6E; o Valoarea de deviz : 708187 lei; o Durata de serviciu normat: 100 ani; o Fundaii: din beton armat; o Structura: cadre din beton armat; o Pereii exteriori: zidrie din crmid cu mortar var-ciment; o Pereii interiori: zidrie de crmid cu mortar var-ciment; o Acoperi: tip teras necirculabil, cu izolaie termic din psl mineral; o Pardoseli interioare: - mozaic calcar la holuri, grupuri sanitare, depozite; o Finisaje interioare: - tencuiala interioar din mortar var-ciment; - praf de piatr n spaiul de comer; - glet de ipsos i vopsea la grupul sanitar; - zugrveli simple lapte de var; - plafon din plci de ipsos cu lambriu de lemn n spaiu de comer; o Finisaje exterioare: placaj cu travertin la stlpi i soclu; o Tmplrie interioar: de lemn; o Tmplrie exterioar: metalic; o Dotri interioare: - curent electric de joas tensiune; - iluminat incandescent; - instalaii ap rece curent; - instalaie canalizare; - instalaie nclzire central cu radiatoare din elemente de font. 2.9. CONSIDERAII ECOLOGICE S-a constatat c pentru activitile specifice desfurate n cadrul activului exist construcii i amenajri necesare proteciei mediului. Magazinul dispune de autorizaiile de funcionare necesare conform legii. Nu s-a semnalat existena unei contaminri naturale sau chimice datorate desfurrii activitii.
103
AMALIA S.A. BRILA realizeaz vnzri modeste n magazinul florrie (de aproximativ 1% CA a societii). Societatea, pe baza studiilor de pia, a stabilit: o Produsele cele mai solicitate pe pia; o Perioada cu solicitare maxim; o Perioada cu ofert maxim; o Evoluia preurilor; o Concurenii cei mai importani; o Clienii cei mai importani. Strategia de marketing promovat const n combinarea a patru politici: de produs, de pre, de distribuie, de promovare prin prisma resurselor umane, materiale, financiare. Firma comercializeaz urmtoarea gam de produse: ***din producie proprie: - Legume de ser: castravei Farbio i Cornichon, tomate, salat, gulii, ardei iute, ardei gras, vinete; - Flori tiate i la ghiveci; - Legume de cmp: tomate, ardeioase (gras, kapia, gogoar), castravei Cornichon, vinete, ceap, varz, rdcinoase, cartofi; - Produse pomi-viticole: viine, ciree, caise, prune, mere, gutui, struguri; - Conserve din legume o gam divers: tocan de legume, gogoari tiai, castravei, conopid n ulei, mazre boabe, zacusc vinete, bulion, morcov ras n ap, spanac, mncare de fasole, sfecl roie, dovlecei n bulion etc.; - Conserve de fructe: gem de caise, viine, ciree, piersici, gutui, prune; compot de caise, piersici, viine, prune etc.. ***produse din Turcia: - Portocale, mandarine, lmi. *** produse ale unor distribuitori renumii: UNILEVER, PROTER&GAMBLE (desfac bunuri de larg consum: detergeni, cosmetice etc.). S-a constatat c tomatele i castraveii Cornichon realizeaz 75% din vnzarea legumelor de ser i 95,6% din profiturile aferente. ns castraveii Farbio i guliile au diminuat profitul ca urmare a cheltuielilor foarte mari comparativ cu veniturile obinute.
Proveniena produselor Ponderea n Pondere n CA n 1998 profit (%) 7,23 13 14 7 14,33 23 2,24 2,5 17,21 7,17 5,49 4,20 15 17,13 24,50 26 100 100
Ser cmp
Flori, ghivece Produse pomi-viticole Conserve-legume Conserve-fructe Produse din Turcia Produse de la marii distribuitori TOTAL
Principalii concureni identificai pe piaa oraului Brila sunt: productorii particulari, Seromgal Galai i Sere Codlea Bucureti.
104
1. CIFRA DE AFACERI PE SALARIAT=CA/ NR. DE ANGAJAI; 1. PONDEREA MARJEI COMERCIALE= MARJA COMERCIAL*100/CA(fr TVA); 2. RATA PROFITULUI DIN VNZRI=REZULTATUL NET/CA; 3. REMUNERAREA FACTORULUI MUNC=TOTAL CHELTUIELI CU SALARIILE/CA.
Nr.crt.
INDICATORI
2002
2003
2004
2005 prev
1 Cifra de afaceri pe salariat 2 Ponderea marjei comerciale 3 Rata profitului din vnzri 4 Remunerarea factorului munc 5 Rata chelt. de circulaie
Beneficiarul are un numr de 3 angajai permaneni. Vrsta medie a personalului este de 40 ani. Salariul mediu al salariailor este de 1100000 lei. Personalul are studii medii economice.
2.13. ANALIZ I COMENTARII
Activul are o vechime de 11 ani. o Activul nu a suferit modificri structurale sau/i nestructurale fa de proiectul de construcie iniial, care s poat conduce la defecte ascunse ale construciei. o Pe durata funcionrii asupra elementelor activului nu au acionat solicitri excepionale importante - seisme de pmnt. o Pe durata de exploatare, conform datelor nscrise n cartea construciei, declaraiilor proprietarului i constatrii elementelor activului, au fost corect i ritmic ntreinute de unde rezult c starea ntregii proprieti este foarte bun. o Activul este amplasat ntr-o zon caracterizat prin: zon foarte activ, foarte animat; zon cu o populaie numeroas; specificul zonei este mixt: comercial i de locuit; zona nu este poluat; accesul la mijloacele de transport la distan (cale ferat i autogar) este rapid; activul are deschidere mare la strad.
o
3. ANALIZA POSIBILITILOR DE UTILIZARE: Cea actual: deoarece: - Activul a fost proiectat i executat pentru aceast destinaie;
105
Structura de rezisten este dimensionat pentru ncrcrile date de exploatarea corespunztoare actualei destinaii; - Spaiul adaptat pentru destinaia actual; - Oportunitatea existenei obiectivului n zon; - Cheltuieli mari pentru reamenajri. Schimbarea posibil a profilului de activitate: - alimentaie public; - comer cu mrfuri nealimentare etc.
3.1. CEA MAI BUN UTILIZARE A PROPRIETII 3.1.1. UTILIZRI LEGAL PERMISE
prevederile planului urbanistic general al municipiului Brila; prevederile proteciei mediului: spaii de producie cu specific de servicii nepoluante: birouri sau sediu administrativ.
Se recomand de normele SEV (standarde de evaluare patrimonial) i EVS utilizarea urmtoarelor metode: o Metoda comparaiilor de pia; o Metoda costurilor; o Metoda conform deciziei 79/1992; o Metoda valorii ajustate; o Metoda capitalizrii chiriei; o Metoda valorii de rentabilitate; o Metoda de evaluare conform cu HG. Nr.834/1991.
4.1. METODA COMPARAIILOR DE PIA
Nu exist date suficiente cu privire la tranzaciile comparabile efectuate pe pia. n acest caz nu este posibil o corect aplicare a metodei.
4.2. METODA COSTURILOR
Am luat n calcul posibilitatea cumprrii unui apartament cu 3 camere la parter, n centrul oraului Brila. Un astfel de apartament (fr mbuntiri majore) se vinde la aproximativ 165 milioane lei. Cheltuielile de transformare se evalueaz la minim 100 milioane lei (pentru birouri, florrie, magazin) la care se mai adaug mobilier de 50 milioane lei. n concluzie preul activului ar ajunge la minim 315 milioane lei. ns, nu trebuie s uitm c activul deinut de societatea SC AMALIA SA are i un fond comercial care este evaluat la 223 milioane lei (vad comercial etc.)35. Din cele artate valoarea activului se stabilete la o valoare de aproximativ 538 milioane lei. V2=538 milioane lei.
A se consulta cartea Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderilor de Marin Toma i Marius Chivulescu, Editura CECCAR, Bucureti, 1996, pag.114-120, 254-260. 106
35
EVALUAREA TERENULUI CONFORM DECIZIEI 79/1992 Metoda a fost propus de primria municipiului Bucureti pentru stabilirea unui pre de concesionare a terenurilor destinate construciei pentru o perioad de 49 ani. Punctul 1 al Deciziei nr.79/1992 aproba metoda de calcul i formula din Anexa nr.1. Aceasta este: P=(A+S+D+T+Tf+E+G)*M*F*H*U A = amplasamentul conform zonrii municipiului; S = instalaii sanitare ap-canal; M = mrimea terenului; D = drumuri; F = natura terenului de fundare; T = termoficare; H = regimul de nlime; Tf = telefonie; U = utilizare; E = electricitate; G = gaze.
A-zon 0 (central): 18000 m2 n 1992;
D-16,7%: drum asfaltat; S- 16,7%: reele la gard; T-16,7%: reea la gard; Tf-3,4%: la gard; E-6,7% la gard;
M-1,0 : suprafaa < 300m2 F-1,0: teren bun fundare; H- 1,25: pentru P+4-6E; U- 2: blocuri locuine; G-5,63%pn la 100m.
Chiria stabilit prin HCL nr.322/1998 pentru spaii comerciale de profilul unitii analizate este de 77650lei/mp/lun. Vom avea: 54,42mp*77650lei/mp/lun*12luni=50708556lei/an dac am nchiria spaiul de la primrie. Pe piaa liber ns situaia se prezint cu totul altfel, chiria pe mp variind ntre 82500 i 165000lei/mp. Lum n calcul o valoare de 155000 lei/mp pentru c spaiul este situat n centrul oraului: 54,42mp*155000lei/mp/lun*12luni =101221200 lei/an. Valoarea standard/mp este dat de valoarea actual la tariful de nchiriere de 1860000 lei/mp/an, cu rata de actualizare de 54%, adic 3444444.44 lei/ mp/an.
Factori de corecie Zona 1 Energie Factori restrictivi Salariai Valoarea factorului de corecie 1 1,2 0,8 1
107
Mediu Cheltuieli de investiii Corecie total Valoarea standard Valoarea standard ajustat Valoarea spaiului
V4=131212666,67lei
4.5. METODA CAPITALIZRII CHIRIEI (Metod bazat pe randament)
i= rata de actualizare;
V5=VNC/i;
VNC=VBC-p-ch-imp; VBC= venitul brut din chirii; p=pierderi datorate gradului de neocupare, neplata chiriei de ctre chiriai; Ch= cheltuieli suportate de proprietar; Imp= impozitul pe profit. VBC=54,42*155000lei/mp/lun*12 luni=101221200 lei/an VNC=77757144 lei/an; V5=VNC/i= 143994711.11 lei.
4.6. METODA VALORII DE RENTABILITATE LIMITAT
Vt=Vb*(1+N) Vt= valoarea terenului; Vb=valoarea de baz; 1.Categoria localitii: 5 2.Amplasarea terenului: 9 3.Funciile economice i caracteristicile sociale ale localitii: 5
A se consulta Evaluarea ntreprinderii de Aurel Ifnescu, Editura Tribuna Economic, Bucureti,1999, pag.214-215. 108
36
4.Poziia terenului fa de accesul la reelele de transport: 9 5.Echiparea tehnico-edilitar a zonei n care se afl terenul: 9 6.Caracteristicile geotehnice ale terenului: 7.5 7.Restricii de folosire a terenului conform planului urbanistic: 8 8.Terenuri poluate cu reziduuri: 9 Vb=(54,42*495lei/m2 )*8,873*7,352; Vb=26937,9lei*8,873*7,352=1757274.9422184; Vt= 1757274,9422184*(1+N) = 109829683,89 ;
EVALUAREA CLDIRII conform HG nr.983 din 29 decembrie 1998 privind evaluarea construciilor speciale i a terenurilor A se consulta ANEXA NR.2.
Din evaluarea efectuat asupra cldirii: rezult o valoare 425244893,2 lei Valoarea activului este astfel de 535074577.09 iar cea determinat la punctul 4.3. este de 526940113,7 lei rezultnd o diferen de numai 8134463.39 lei. Din aplicarea celor dou metode i obinerea unor valori foarte apropiate se opineaz c ar trebui luat n considerare valoarea de 535074577 lei ce reprezint un pre de vnzare sau de nceput de negociere rezonabil pentru prile implicate. V8=535 milioane lei.
RECAPITULAREA VALORILOR OBINUTE PRIN METODELE UTILIZATE Nr. crt.
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.
Valoarea obinut ______________ 538.000.000,0 lei 526.940.113,7 lei 131.212.666,67 lei 143.994.711,11 lei 484.195.630,63 lei 489.977.406.82lei 535.074.577,0 lei 490-535.000.000 lei
Avnd n vedere c din cele 8 metode utilizate 5 conduc la valori cuprinse 490-538 milioane lei se propune valoarea de 500 milioane ca reprezentnd o valoare economic corect care ine seama de capacitatea de a produce profit a activului. Valoarea de rentabilitate poate crete dac se schimb profilul magazinului de exemplu n tipografie, bar etc. i dac situaia economic a oraului se mbuntete.
109
BIBLIOGRAFIE
1. Barreau, I. Dlahaye, I. 2. Bdi M., Barou T., Korka M., 3. Bonnin, C. Canet, J.M. 4. Brilman, Jean Claude, Maire 5. Buhociu, F. 6. Buhociu F. 7. Buhociu F. Negoescu, Gh. 8. Duncan, Fr.H. Dumitriu, M. 9. Ioni, I. 10. Ifnescu, A., coord. Robu, V., Anghel, I., Tuu, A. 11. Marshall, H.E. 12. Negoescu, Gh. 13. Popescu , N. 14. Sorin, V. Stan 15. Toma, M. Chivulescu, M. 16. Romnu, I. Vasilescu, I. 17. Topal, E. 18. Vizzavona, P. 19. Gordon, S. Willey, J 20. *** 21. chiopu, C.
Gestion financire, Ed. Dunod, Paris, 199? Statistic pentru afaceri, Ed. Eficient, Bucureti, 1998 Evaluation de lentreprise hotellerie-restauration, Ed. B.P.I., Paris, 1991 Manuel dvaluations des entreprises, Les Edit. Dorganisation, 1990 Investiii i eficien, Ed. Econsulting, Galai, 2000 Bugetul de investiii, Ed. Econsulting, Galai, 2000 Analiza economic, Ed. Evrika, Brila, 1999 Dicionar aplicativ englez-romn de termeni contabili, economici i financiari, Ed. Garamond, Buc. 1994 Analiza valorii, Ed. tiinific i Enciclopedic, Buc. 1984 Evaluarea ntreprinderii, Tribuna economic, Bucureti, 1999 Economic methods and risk analysis techniques for evaluating building investments, CIB Report, Publication 136, Building Economics, 1991 Risc i incertitudine n economia de pia, Ed. Alter Ego Cristian, Galai, 1996 Revista de management, nr. 1/1994 Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor, Ed. Teora, 1997 Ghid pentru diagnostic i evaluarea ntreprinderii, CECAR Buc. 1991 Managementul investiiilor, Ed. Mrgritar, Buc. 1997 Fezabilitate i restructurare, Ed. Semne, Buc. 1996 Guide practique devaluation des entreprises, Atol Editions, Paris, 1998 Valuation of intellectual Property and Intangible Assets, Second Edition, New-York, 1994 Reguli de aplicare a Legii contabilitii, nr. 82/1991 Suport de curs pentru evaluare, CECEAR, Bucureti, 1999
110
1 Cifra de afaceri 2 Marja Brut Cheltuieli de 3 circulaie 4 Profit brut 5 Impozit 6 Profit net (CB) 1 Cifra de afaceri 2 Marja Brut Cheltuieli de 3 circulaie 4 Profit brut 5 Impozit 6 Profit net (CB)
157924110 47377233 11844308,25 35532924,75 13502511,41 22030413,35 2006 811251758,9 245539170,7 72396032,24 173143138,5 38091490,46 135051648
294419660 94214291,2 19785001,15 74429290,05 28283130,22 46146159,83 2007 1111865487 307448598,7 78765861,33 228682737,3 50310202,21 178372535,1
357680530 100150548,4 28042153,55 72108394,85 27401190,04 44707204,81 2008 1421979424 371803831,2 75262455,33 296541375,9 65239102,69 231302273,2
589228016 147307004 51557451,4 95749552,6 36384829,99 59364722,61 2009 1638448451 394580386,2 79721335,69 314859050,5 69268991,1 245590059,4
ANEXA 2 Evaluarea cldirii conform HGnr.983/29 decembrie 1998 privind evaluarea construciilor i/sau speciale i a terenurilor Denumirea Amortizarea calculat imobilizr. Valoarea Am. af. n crecorporale de nreg. n activ. ditul n debit contab. sau scutite contul cont 8045 corporale n n 1994 conf. 281 curs reglem. 1 2 3 Cldire 72299259 14459852 Valoarea rmas neamortizat 5 *
Total amortizare 4 0
Continuare tabel: Denumirea imobilizrilor corporale sau corporale n curs 1 Cldire Gradul de uzur scriptic 10=(6/2)*100 20 Amortizare actualizat 11=(9*10)/100 106308830,4 Diferen amortizare 12=11-6 91848978,44 Valoare rmas actualizat 13=9-11 425235321,8 Diferena din reevaluare 14=9-2 459244893,2
111