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Indicadores para la evaluacin de proyectos de

Por: Roberto Dipinto-Cafiero*

El conocimiento y uso de los La actividad diaria de tcnicos criterios de evaluacin y profesionales, da lugar a La evaluacin financiera de un financiera de los proyectos un permanente y natural proyecto de inversin se realiza de inversin permite el ejercicio creativo que se mediante la elaboracin del anlisis de proyectos plasma en la generacin de flujo de caja esperado y el individuales o la ideas de mejora y anlisis de un conjunto de comparacin de alternativas optimizacin. Dichas indicadores de rendimiento de inversin en diferentes inquietudes tendrn que ser de la inversin necesaria escenarios, de una forma elaboradas, primero clara y sencilla, siguiendo el tcnicamente y luego lineamiento ya expresado evaluadas en su valor por J. Van Horne: La evaluacin de proyectos de econmico para configurar verdaderos proyectos, inversin implica formular proyectos de inversin, pequeos o grandes, pero con un denominador comn: expresar sus flujos de fondos y evaluarlos, seleccionar agregarle valor a la empresa, esta es la premisa proyectos segn un adecuado criterio de aceptacin fundamental. Durante aos hemos visto a tcnicos y y finalmente reevaluarlos sistemticamente despus de profesionales inhibidos de configurar de un modo haberlos aceptado. Las inversiones pueden estar integral sus ideas, sin poder complementar lo tcnico relacionadas con nuevos proyectos industriales, con lo econmico, a veces cayendo en la frustracin desarrollo de yacimientos de hidrocarburos, aceleracin y desanimo por no poder hacerlo y restando, en en la recuperacin de las reservas, reparacin de consecuencia, posibilidades a su propio desarrollo pozos, reemplazo de equipos, inversiones en servicios, profesional. actividades de investigacin y desarrollo, etc., pero los criterios de evaluacin usados estarn basados en las Si bien es cierto que las empresas disponen de sectores condiciones de suministro del capital y en el anlisis especializados para la evaluacin de sus proyectos de tcnico del flujo de fondos estimado para el tiempo inversin, sin embargo, deben ser los propios gestores del proyecto. de las ideas quienes, desde su gnesis, conozcan sobre su viabilidad econmica. Ello les permitir establecer Dada la dependencia del dinero con el tiempo debido un marco de referencia orientado al resultado, a que ste tiene un costo, que vivimos en un mundo posibilitando refinar la estructura tcnica del proyecto inflacionario y que un proyecto debe competir con y, finalmente, disponer de los elementos de evaluacin otras oportunidades de inversin, es que necesitamos necesarios para presentar un proyecto que contenga, que cuando se realiza una inversin hoy, la misma aunque sea de un modo preliminar, los indicadores genere un retorno mayor en el futuro. De este modo, necesarios para su consideracin por los niveles de los proyectos de inversin deben analizarse mediante decisin de la empresa.

Frecuentemente se les recuerda a los profesionales que se desempean en la industria, que uno de los importantes objetivos de su actividad es la obtencin del resultado econmico para la empresa. Para lograrlo, se busca, permanentemente, alcanzar mayores niveles de eficacia y eficiencia en su desempeo. En la mayora de los casos, ello se limita a los aspectos puramente tcnicos de gestin siendo, sin embargo, que uno de los elementos centrales en ese propsito es la capacidad del profesional para entender y practicar el concepto de valor econmico para la empresa de un modo concreto, es decir conociendo y usando herramientas que le permitan medirlo.
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por varias razones: Para verificar si en la firma se est cubriendo el costo del capital; para comprobar si la firma est cubriendo su costo de capital en los proyectos en ejecucin y para definir la tasa de descuento base para nuevos proyectos. Para la determinacin del costo del capital de una empresa se utiliza el costo promedio ponderado del costo de las fuentes de capital empleadas. Las empresas financian sus operaciones por medio de dos mecanismos, emitiendo deuda (bonos, prstamos) o bien a travs del patrimonio, emitiendo acciones y reinvirtiendo ganancias de perodos anteriores (financiamiento interno). De este modo, los dos grandes componentes del costo promedio de capital son el costo de deuda y el costo del patrimonio. La inversin de capital implica un costo de oportunidad para el inversor ya que dichos fondos no sern usados en una prxima mejor alternativa de inversin de riesgo similar. Los inversores pueden invertir en numerosas alternativas financieras en el mercado, de modo que el uso de su capital debe ser evaluado frente al de las alternativas del mercado. La determinacin del costo del capital es un medio para realizar esta comparacin. Durante la comparacin de proyectos pueden presentarse condiciones de diferente inversin, vida de los proyectos y flujos de fondos muy diferenciados, que pueden ocasionar falta de consistencia entre los indicadores a efectos de la jerarquizacin y seleccin de las mejores alternativas de inversin. Se requiere de la aplicacin de una metodologa especial para lograr consistencia entre los resultados presentados por los diferentes indicadores. Otro aspecto a considerar es que el flujo de caja de una empresa puede verse modificado por la decisin empresarial de realizar inversiones adicionales, en un momento dado de la vida de los proyectos que se estn ejecutando, tendientes a incrementar sus beneficios, por ejemplo, incrementando la produccin, reduciendo los gastos de cualquier naturaleza o, en algunos casos, anticipando la obtencin de esos beneficios (aceleracin). La decisin de invertir depender de la rentabilidad del flujo de caja de estos proyectos de inversin incremental, el cul vendr determinado por la diferencia entre el FC del proyecto bajo anlisis si se realiza la inversin adicional y el FC que muestra el estado actual del mismo.

Las inversiones pueden estar relacionadas con nuevos proyectos industriales

mtodos que tomen en cuenta el valor del dinero en el tiempo, permitiendo determinar su viabilidad econmica y anticipando problemas en el largo plazo, lo que constituye una herramienta indispensable para la toma de decisiones empresariales. La evaluacin financiera de un proyecto de inversin se realiza mediante la elaboracin del flujo de caja esperado y el anlisis de un conjunto de indicadores de rendimiento de la inversin necesaria, para decidir si su realizacin es conveniente econmicamente para la empresa y poder comparar los beneficios de su ejecucin frente a proyectos alternativos. Se utilizan diferentes indicadores de toma de decisin que no son otra cosa que criterios que permiten cuantificar ciertas caractersticas de un proyecto, permitiendo, mediante el uso de los nmeros resultantes, determinar si un proyecto es o no conveniente para el inversionista, jerarquizar los proyectos en una cartera de inversin y optimizar diversas decisiones del proyecto (ubicacin, tecnologa, reemplazo de equipos,

segmentos de mercado a abordar, perodo ptimo de abandono, estimacin de sensibilidad de los beneficios ante variaciones en las variables relevantes, etc.) Los mtodos ms habitualmente usados, incluyen el clculo del Valor Presente Neto, Anualidades, ndice del valor Actual Neto, Relacin Beneficio Costo, Perodo de Repago de la inversin, Mxima exposicin, Tasa Interna de Retorno, Tasa de Retorno Global y Tasa Interna de Retorno Ponderada. Para la discusin de los temas anteriores es conveniente la revisin de algunos aspectos relativos a los principales reportes que describen el estado financiero de una empresa. El objetivo es conocer y familiarizarse con algunas de sus caractersticas, para la comprensin de conceptos tales como amortizacin de activos, asignacin de gastos, impuestos, patrimonio, costo del capital, etc., de importancia en el anlisis de proyectos de inversin. Asimismo, es importante conocer sobre la estructura y forma de clculo del costo del capital de una empresa

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Hemos mencionado ya que la evaluacin de proyectos requiere la determinacin de parmetros o indicadores que orientarn sobre la viabilidad de los mismos y permitirn la seleccin de las alternativas ms rentables. Obviamente, en la prctica empresarial, habr que sumar a esto factores tales como diversificacin, crecimiento, estrategia, etc., de gran importancia para la toma de decisin. La metodologa se basa en la formulacin de un conjunto de datos que dan lugar a un flujo de caja a partir del cul se calculan dichos indicadores. Dichos datos incluyen, entre otros; programas de inversin, volmenes de produccin, precios de venta, costos de produccin, vida til, tasa de descuento, as como el pago de impuestos y otros gastos. Los datos se deben expresar de un modo ordenado para cada uno de los perodos durante todo el horizonte de vida del proyecto constituyendo flujos de efectivo, que dan lugar a un FC neto. Si conocemos el valor de todos los parmetros se podr calcular la rentabilidad precisa de un proyecto. El valor obtenido ser un valor determinstico de rentabilidad. Si no se conoce el valor exacto de dichos parmetros el clculo de la rentabilidad ser estocstico, basando su resultado en probabilidades. Este es el caso de la exploracin petrolera.

de la toma de decisin. Tendremos una condicin de incertidumbre cuando falta el conocimiento seguro y claro respecto del desenlace o consecuencias futuras de alguna accin o evento de decisin, la que puede derivar en riesgo cuando se tiene la perspectiva de una contingencia con posibilidad de generar prdidas o la produccin de un dao. La incertidumbre nos lleva al manejo de probabilidades de ocurrencia para reducir riesgos futuros. La expresin cuantitativa de riesgo e incertidumbre se realiza a travs de probabilidades o probabilidad de ocurrencia. Algunas herramientas bsicas para el manejo de proyectos involucrando riesgo e incertidumbre, son las tcnicas de Anlisis de Sensibilidad donde el rango de los resultados posibles es conocido y del Valor Esperado donde se asume que las probabilidades de ocurrencia son conocidas. Procedimientos ms avanzados para el Anlisis de Riesgo involucran la evaluacin y determinacin de las probabilidades de ocurrencia de los eventos y manejo de herramientas de carcter estocstico de anlisis y simulacin. Habitualmente se maneja el concepto de que en los flujos de caja utilizados en la evaluacin de proyectos el valor del dinero se mantiene en el tiempo. Sin embargo, en economas inflacionarias su valor declina a lo largo del mismo. Sin entrar en el anlisis de las causas de la inflacin ni de las formas de controlarla, es importante el conocimiento de algunos conceptos que deben ser considerados en la evaluacin de proyectos en ambientes inflacionarios. Cuando se evalan proyectos, la inflacin podra considerarse bsicamente mediante alguna de las siguientes dos metodologas: El enfoque de precios

constantes que supone que los precios se mantienen iguales y constantes durante toda la vida del proyecto, al precio del momento en que se hace la evaluacin o bien el mtodo de precios corrientes o nominales que proyecta los flujos de fondo, con una tasa de inflacin y que utiliza una tasa de descuento combinada. Si bien, tericamente, ambas metodologas son equivalentes, el uso de precios constantes implica una serie de asunciones, las cuales deben cumplirse para que la conclusin anterior sea vlida. De no ser as, el uso de los precios constantes en una situacin de inflacin llevar a distorsiones del valor de un proyecto y a una decisin equivocada. Se deben analizar esos impactos que muestran la accin de la inflacin cuando se evala a precios constantes, produciendo resultados que distorsionan el valor del proyecto.

Por lo expuesto resulta claro que la posibilidad de los tcnicos y profesionales de presentar exitosamente sus ideas para mejorar la rentabilidad de las empresas debe compararse con su capacidad para realizar una evaluacin de los flujos de caja de los proyectos de inversin que se generen, mediante el clculo de los indicadores de rendimiento incluyendo, en lo posible, el uso de tcnicas que consideren la incertidumbre y riesgo. En todo caso, las empresas pueden facilitar alcanzarla a travs de una capacitacin especializada sin tener que invertir mucho tiempo en programas menos especficos, lo que, a menudo, puede conducir a confusin y frustracin.
Ingeniero de Petrleos. Dicta el curso Introduccin a la evaluacin de proyectos de inversin en la CBH.

Roberto Dipinto-Cafiero

Durante la comparacin de proyectos pueden presentarse condiciones de diferente inversin, vida de los proyectos y flujos de fondos muy diferenciados...

El anlisis integral de proyectos de inversin debe considerar, a travs de varios mtodos y tcnicas, los elementos de riesgo e incertidumbre asociados al proyecto de inversin, de un modo cuantitativo, permitiendo incorporarlos en el proceso

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