Outlook Global

Junio 2012

TEMAS

Junio 2012

ECONOMIA
Turbulencia

MERCADO
Volatilidad lleg para quedarse

Mundo creciendo a mltiples velocidades Variados obstculos en el camino Desendeudamiento en economas desarrolladas Desaceleracin de las emergentes

Fundamentos versus liquidez y sentimiento Valorizaciones atractivas, pero aversin al riesgo al acecho

RIESGOS

ESTRATEGIA
Seleccionar entre las camisas menos

Fiscal Cliff

Crisis Europea (sPain, Grexit, etc)

Geopoltica Desaceleracin emergente

sucias (Bill Gross)

Multispeed World

ECONOMAS DESARROLLADAS
CRECIMIENTO DEL PIB
5%

CRECIMIENTO DEL PIB

4%
5%

MUNDO

ECONOMAS EMERGENTES
CRECIMIENTO E STIMADO 2012
4% 7% 8% 2% 9% 1%
3% 5%

4%
3%

6% 7% 8% 2% 9% 1%

3.5%
3%

6%

5.7%

6% 7% 8%

2%

1.4%
1% 9%

0%

10% 0%

10%

0%

10%

VAR. % 2012E

VAR. % 2012E

VAR. % 2012E

> Crecimiento dispar entre regiones y pases

Fuente: Estimaciones Fondo Monetario Internacional (World Economic Outlook, abril 2012)

Una carrera con obstculos

y fantasmas

> Crisis Europea > Problema fiscal EEUU > Aterrizaje de China

Indicadores Lderes
60 104
60

Indice de Sorpresa Econmica (3)

PMI Global (1)

50

100

OECD Leading Economic Index (2) OECD + 6 mayor non OECD Economies

55

102

30

45

98

-30

40

96

-60

35 PMI Manufacturas
PMI Servicios

94

-90

Economas Desarrolladas (G10) Economas Emergentes

30 may 07

may 08

may 09

may 10

may 11

92 may 12

-120 jun 07

jun 08

jun 09

jun 10

jun 11

jun 12

Fuente: Bloomberg, OECD (1): JPMorgan, sobre 50 indica expansin (2): OECD, ndice lder de la economa, sobre 100 indica expansin. No OECD: Brasil, China, India, Rusia, Sudfrica e Indonesia (3): Citi: ndice elaborado en base a datos histricos y a consenso de mercado. Sobre 0 indica sorpresas positivas

Crisis Europea
> Se necesitan soluciones inmediatas (p.e. salvataje banca espaola) > Largo Plazo: Reformas o reformas > A la suerte de la poltica

Consolidacin Fiscal Necesaria para reducir la deuda a un 50% del PIB al 2050
como % del PIB
12

10

IT

AU GR HU

SP

SK CZ PD GE

FR CA

FI

BG NE UK

IR

US

JP

Fuente: OECD, The Economist

Recesin en la Zona Euro

> Buscando la luz al final del tnel

Indicadores Lderes
60 104

PMI(1)

50

100

45

98

40

96

PMI Manufacturas PMI Servicios 35 94

30 may 07

may 08

may 09

may 10

may 11

92 may 12

Fuente: Bloomberg, The Economist (1): Sobre 50 indica expansin (2): OECD, ndice lder de la economa, sobre 100 indica expansin.

OECD Leading Economic Index (2)

55

102

Fiscal Cliff Qu significa?

> Polticas de estmulo econmico que expiran hacia fines de 2012

Poltica
Recorte de impuestos 2002 y 2003 Impuesto Alternativo Mnimo (AMT) Recorte de impuestos a Salarios Sequester Beneficios de empleo Lmite de la deuda Otros

Costo / Potencial Impacto en el PIB

USD 212,000 Mn USD 132,000 Mn USD 120,000 Mn USD 86,000 Mn USD 34,000 Mn USD 200,000 Mn --

- 3 y 5% PIB

Fuente: The Economist, Business Insider, Goldman Sachs

Fiscal Cliff: obstculos y escenarios posibles

> Tres principales obstculos
> Republicanos se oponen a extender el recorte de impuestos a contribuyentes de altos ingresos > Demcratas se oponen a los cambios en la legislacin de recorte de gastos en defensa vs no defensa > Escaso margen de accin: Eleccin Presidencial en noviembre

> Escenarios probables

5%

20%

35%

40%

Big Bargain
Un gran acuerdo entre demcratas y republicanos

Todo Expira
Republicanos y demcratas no logran un acuerdo, Un cambio en control del Congreso y/o de la Casa Blanca podran llevar a un punto muerto. En este caso, la decisin se posterga hasta enero de 2013

Uno o ms aos de extensin en la mayora de las grandes provisiones

Fuente: Business Insider,

Extensin de corto plazo, pero con expectativas de una resolucin de largo plazo
Dado el lmite de tiempo, se podra dar una extensin de 3 a 6 meses

EEUU crece pero pierde momentum

> Indicadores lderes se encuentra en terreno expansivo > Ciertos datos han desilusionado, otros son alentadores

Indicadores Lderes
60 104
350
55 102

Mercado Laboral
10

OECD Leading Economic Index (2)

150

Creacin de empleo (miles)

ISM(1)

50

100

-50

45

98

-250

40

96

PMI Manufacturas PMI Servicios 35 94

-450

-650

Creacin de Empleo Tasa de Desempleo

30 may 07

may 08

may 09

may 10

may 11

92 may 12

-850 may 06

may 08

may 10

4 may 12

Fuente: Bloomberg, OECD (1): Sobre 50 indica expansin (2): OECD, ndice lder de la economa, sobre 100 indica expansin.

Tasa de desempleo (%)

9

China: Aterrizaje Suave

> En medio de un proceso de transicin de liderazgo poltico y transformacin del modelo econmico > Una serie de instrumentos alertan de una desaceleracin de la economa
0% 3%
2%

CRECIMIENTO DEL PIB

5%
4%

6%

7% 8%
9% 10%

1%

10.4% 11%
12%

Tendencia y Momentum
180 110

VAR. % 2010

Indice de Sorpresa Econmica (1)

120

5%

6%

7%

Indicador Lder de la Economa (2)

4% 3% 2%

8% 9% 9.2% 10%
11%

105 60

1% 0%

100

12%

VAR. % 2011

-60 95 -120

5% 4% 3% 2%

6%

7%

8% 8.2% 9% 10%
11%

1%

-180 jun 04

jun 06

jun 08

jun 10

90 jun 12

0%

12%

VAR. % 2012E
Fuente: Bloomberg. Estimacin crecimiento 2012 de FMI (World Economic Outlook, abril 2012) (1): Citigroup. Basado en datos histricos y estimaciones de consenso de mercado (2): OECD. Indicador lder muestra expansin sobre 100

10

China: Aterrizaje Suave

> Diversas herramientas de poltica econmica permitiran reacelerar la economa hacia la segunda mitad del ao

Herramientas de Poltica Monetaria

2000
21
Tasa de inters 12 meses Tasa de encaje

Crdito Bancario
40

17

Billones de yuanes

300 pbs

1500 30

13

1000

20
9

500 15.7

5 jun 06

dic 07

jun 09

dic 10

jun 12

0 may 07

may 08

may 09

may 10

may 11

10 may 12

Fuente: Bloomberg

Var. (%) YoY

11

Economas Emergentes:

Menores presiones inflacionarias abren espacio a polticas expansivas

Inflacin
Rango Meta Asia China Corea Indonesia India Malasia Tailandia Taiwn LatAm Brasil Colombia Mxico Per Chile Argentina EMEA R. Checa Hungra Polonia Rusia Sudfrica Turqua 2.0 ( 1) 3.0 1.5-3.5 6.0 - 7.0 3.0 - 6.0 6.5 ( 2) 4.5 ( 2) 3.0 ( 1) 3.0 ( 1) 2.0 ( 1) 3.0 ( 1) 5.0 3.4 3.9 4.1 3.1 9.8 3.2 5.3 4.0 3.6 6.1 8.3 1.9 4.8 2.7 5.3 5.0 6.2 4.7 4.4 6.0 8.5 10.3 5.3 4.1 3.5 1.7 9.1 4.1 0.75 7.00 4.75 8.00 5.50 5.75 8.50 5.25 4.50 4.25 5.00 Headline Core Food Tasa (%)

Poltica Monetaria
Ultimo Mov imiento

4.0 3.0 ( 1) 4.0 - 6.0 7.0 3.5 - 5.5 1.85

3.0 2.5 4.5 7.2 1.9 2.5 1.7

1.4 1.6 4.1 2.0 0.9

6.4 6.4 6.9 -1.0 2.3 5.2 3.8

6.31 3.25 5.75 8.00 3.00 3.00 1.88

2 Jun. 2012 / - 25pbs. 10 Jun. 2011 / + 25pbs. 9 Feb. 2012 / - 25pbs. 17 Abr. 2012 / - 25pbs. 5 May. 2011 / + 25pbs. 25 Ene.. 2012 / - 25pbs. 30 Jun. 2011 / + 12.5pbs. 18 Abr. 2012 / - 75pbs. 24 Feb. 2012 / + 25pbs. 17 Jul. 2009 / - 25pbs. 12 May. 2011 / + 25pbs. 12 Ene. 2012 / - 25pbs. 6 May. 2010 / - 25pbs. 21 Dec. 2011 / + 50pbs. 9 May. 2012 / + 25pbs. 23 Dec. 2011 / + 25pbs. 18 Nov . 2010 / - 50pbs. 4 Ago. 2011 / - 50pbs.

3.5 2.6 2.7

Fuente: Bloomberg. Banco Centrales

12

El desencanto por las economas emergentes

13

Exportaciones

Modelos exportadores una vez ms puestos a prueba

> En el caso de las nuevas economas industrializadas, la recesin de Europa es el principal viento en contra > Aunque la desaceleracin de China desempea un rol clave, dado el fortalecimiento del comercio intra regional de la ltima dcada

% del total
A Desde 1990

Asia
2010

China Hong Kong Corea India Indonesia Malasia Filipinas Singapur Tailandia Vietnam Japn Promedio

68.3 42.2 34.0 21.0 64.4 57.9 34.8 45.8 37.9 39.1 26.0 42.9

40.4 68.7 52.6 32.5 65.3 64.2 65.5 66.1 56.8 40.5 49.6 54.7

Exportaciones
Var. % YoY
90 60

Exportaciones
Var. % YoY

60 40

30

20

0 India -30 Taiwn Corea

-20

Indonesia Tailandia

-60 may 07

Malasia

may 08

may 09

may 10

may 11

may 12

-40 abr 07

abr 08

abr 09

abr 10

abr 11

abr 12

Fuente: Bloomberg. Banco de Desarrollo Asitico

14

En Latinoamrica, el impacto de la desaceleracin de China viene dado por la influencia en los precios de commodities
> Aunque el desencanto con Brasil estara ms relacionando a falta de audacia poltica para destrabar cuellos de botella > En Mxico hay ruido poltico

Brasil: PIB
Var. (%)
4 3
2

10

Encuesta votaciones Presidenciales en Mxico

60%
50% 40%

(Encuesta realizada por Consulta Mitofky)

1
0

35.6%
30% 20% 10%

21.7% 20.4%

-1 -2 -3 -4 mar 08 sep 08 mar 09 sep 09 mar 10 sep 10 mar 11 sep 11

-2

QoQ YoY
-6

0% oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12

-10 mar 12

Enrique Pea Nieto Andrs Manuel Lopez Obrador

Josefina Vazquez Mota

Fuente: Bloomberg. Consultora Mitofsky

15

Las economas Andinas (ex Argentina) siguen mostrando el mayor dinamismo de la regin
> Desaceleracin ms ligada a factores externos > El consumo an se mantiene slido

Per: Producto Interno Bruto

12.0

Var. (%) 12 meses

Colombia: Ventas minoristas

Var. (%) 12 meses
22

9.0

5.6
6.0

17

12

3.0

0.0
-3

-3.0
mar 08 sep 08 mar 09 sep 09 mar 10 sep 10 mar 11 sep 11 mar 12

-8 mar 06

mar 07

mar 08

mar 09

mar 10

mar 11

mar 12

Fuente: Bloomberg

16

Mercado

Apetito por riesgo: en terreno negativo

Combinacin de spreads de mercado y datos fundamentales que estiman el apetito por riesgo Nuevamente muy negativo

Fuentes: Gavekal (junio 2012)

18

Bsqueda de refugio extrema

Bono del Tesoro Americano a 30 aos

Fuente: BCA

19

Flujos

Por Clase de Activos

Fuente: EPFR en Deutsche Bank (datos al 6 de junio del 2012)

20

FLUJOS

Mercados Desarrollados
15

Por regiones Cifras en USD Bn

10

Desarrollados vs Emergentes
25

-5

-10

Norteamrica Europa Asia

15

-15

-20 04-ene 28-ene 21-feb 16-mar 09-abr 03-may 27-may

16

Mercados Emergentes
EMEA

-5

14 12

LatAm
Asia

-15

10
8

-25

Desarrollados Emergentes

6 4 2

-35
04-ene 28-ene 21-feb 16-mar 09-abr 03-may 27-may
0 04-ene 28-ene 21-feb 16-mar 09-abr 03-may 27-may

Fuente: Consenso I/B/E/S (EPFR), datos al 30 de mayo del 2012

21

Valorizaciones atractivas
> Las valorizaciones se ubican en su punto ms bajo desde fines del ao pasado

S&P 500: precio / utilidad (x)

promedio desde 1954, +/- 1 y 2 DS
30

20

10

0 may 56 may 70 may 84 may 98 may 12

Fuente: Bloomberg

22

Valorizaciones atractivas
>

Niveles atractivos
P/E (x) Trailing 12m Fwd. Dividend Yield (%) 2012E 2013E Price/Book (x) Trailing 2012E Earnings Growth (%) 2012E 2013E ROE(%) 2012E 2013E PEG (%) 2012E 2013E

Global* EEUU Europa* Japn* Emergentes* Asia China Corea Taiwn India Malasia Indonesia Tailandia Filipinas Latam* Brasil* Mxico* Chile* EMEA* Sudfrica* Rusia* Turqua* Polonia* Rep. Checa* Egipto* Hungra*
* MSCI

11.8 13.2 9.8 16.4 10.1 11.1 9 9.8 15.5 14 14.8 13.7 11.8 16.7 11.5 9.6 17.2 16.1 7.3 12.6 4.3 9.3 8.6 9.9 7.5 7.4

10.6 11.9 9.1 15.2 9.2 9.5 8.1 7.8 12.6 12.1 13.7 12.3 10.2 14.6 10.7 9.1 15.2 14.5 7.2 10.7 4.7 8.4 9.2 9.7 6.9 7.3

3.2 2.4 4.6 3 3.3 3 3.8 1.1 4.1 1.9 3.2 3.2 3.8 2.7 3.8 4.4 2.5 3.1 4.3 4 4.2 3.7 5.7 7.4 4.6 4.7

3.5 2.6 5 3.2 3.7 3.3 4.4 1.1 4.4 2 3.5 3.5 4.4 3.2 4.2 4.9 2.7 3.7 4.8 4.6 4.6 4.2 5.9 7.6 5.7 6

1.5 2 1.3 0.8 1.4 1.5 1.5 1.3 1.6 2.3 2.1 3.3 2.2 2.5 1.5 1.3 2.4 2 1.1 2.1 0.7 1.4 1.1 1.6 0.7 0.8

1.5 1.8 1.3 0.8 1.4 1.4 1.4 1.2 1.6 2.1 2 3 2 2.4 1.5 1.3 2.4 1.9 1.1 2 0.6 1.3 1.1 1.6 0.6 0.8

11.0 9.6 4.0 -28.0 8.4 18.5 11.5 34.2 21.2 16.0 7.0 8.5 14.3 14.0 3.7 0.5 13.1 11.1 -0.5 19.7 -10.3 9.6 -9.6 1.3 1.1 -10.3

12.7 12.8 11.7 79.4 11.8 15.2 11.6 16.3 24.4 14.8 10.7 15.6 16.5 15.5 12.7 12.7 13.0 10.2 4.9 15.3 -1.6 11.3 -1.0 2.6 17.1 19.2

12.7 15.6 16.2 4.2 14.7 15 16.9 15.2 11.7 17.2 14.4 24.8 19.5 16.2 13.2 13.2 14.8 12.9 15.3 18.6 14.4 16.1 11.8 16.5 8.9 10.7

13.2 15.8 16.9 7.1 15.3 15.6 16.7 15.7 13.6 17.2 14.1 25 20.2 17 14.7 14.4 16.8 13.2 14.6 19.3 12.7 16 11.2 16.2 9 11.8

1.0 1.3 2.4 -0.7 1.2 0.5 0.7 0.2 0.7 0.8 2.0 1.5 0.8 1.1 3.1 19.2 1.2 1.4 -14.6 0.6 -0.4 0.9 -0.9 7.5 6.7 -0.8

0.8 0.9 0.7 0.1 0.7 0.6 0.7 0.4 0.5 0.8 1.2 0.7 0.6 0.9 0.8 0.7 1.1 1.3 1.4 0.6 -2.9 0.7 -9.2 3.7 0.4 0.3

Fuente: I/B/E/S, JP Morgan (Key Trades and Risks). Datos al 31 de mayo del 2012

23

Estrategia

Estrategia: Considerar las camisas menos sucias

4.5

Tasas de bonos de Gobierno a 10 aos

18

"Camisas Menos Sucias"

"Camisas Ms Sucias"
Tasas de bonos Gobierno a 10 aos

4
15

3.5
12

Italia Espaa Portugal

2.5
9

Alemania
1.5

Reino Unido
EEUU

1
feb 10 jun 10 oct 10 feb 11 jun 11 oct 11 feb 12 jun 12

feb 10

jun 10

oct 10

feb 11

jun 11

oct 11

feb 12

jun 12

Fuente: Bloomberg

25

Renta Fija: Se favorece productos de spread > Aversin al riesgo global genera atractivo en los productos de spread
> Favorable acceso a financiamiento > Excelente salud corporativa global > Bajas tasas de default > Clase de activo que acumula los mayores inflows para el ao (% de su AUM)

US High Yield
1,500 1,300 1,100 900 700 500
300 100 -100 09 jun
Fuente: Bloomberg, BofA-ML

spread (oas), pbs

+/- 1 Desv. St Promedio

dic 09

jun 10

dic 10

jun 11

dic 11

jun 12
26

TAACo Global
Asset Class Region / Style Equities Fixed I ncome Cash Total Portafolio Europe Large Cap ex UK Europe Small Cap ex UK UK US Large Cap Growth US Large Cap Value US Small Caps Japan Mercados desarrollados Latam Large Cap Latam Small Cap EM Asia EM Europe and Middle East Mercados emergentes Equities US Gov t Agencies US Mortgages US Corps US High Yield Europe Broad Europe High Yield Japan Broad EM Sov ereign EM Corporate EM Local Markets Fixed Income Benchmark 50% 50% 0% 13.8% 4.4% 5.0% 16.3% 15.9% 2.6% 8.6% 66.6% 6.5% 0.4% 20.2% 6.3% 33.4% 14.6% 9.0% 6.9% 1.9% 25.0% 0.4% 13.6% 7.9% 7.2% 13.5% Mayo 50% 50% 0% 11.7% 0.0% 4.5% 18.3% 18.0% 4.6% 9.5% 66.6% 5.3% 1.9% 21.2% 5.0% 33.4% 100.0% 14.6% 8.1% 9.0% 6.0% 19.5% 0.0% 12.0% 7.5% 9.3% 14.0% 100.0% Junio 50% 50% 0% 12.5% 1.0% 5.0% 17.8% 16.9% 3.6% 8.6% 65.4% 6.5% 1.9% 21.2% 5.0% 34.6% 100.0% 13.0% 9.0% 9.0% 6.0% 21.0% 0.0% 12.0% 8.0% 8.5% 13.5% 100.0% OW / UW N N N UW UW N OW OW OW N UW N OW OW UW OW UW N OW OW UW UW UW OW OW N 0% 0% 0% -1.3% -3.4% 1.5% 1.0% 1.0% -1.2% 1.5% 1.0% -1.3% 1.2% -1.6% 2.1% 4.1% -4.0% -0.4% -1.6% 0.1% 1.3% Monthly Change = = = + + + + = = = + + = = + = = + 27

Estrategias de Inversin cginvestmentstrategy@cgcompass.com 562 364 4800 www.cgcompass.com

Las opiniones contenidas en el presente informe no deben considerarse como una oferta o una solicitud de compra o de venta, de suscripcin o rescate, de aporte o retiro de ningn tipo de valores, sino que se publican con un propsito meramente informativo para nuestros clientes. Las proyecciones y estimaciones que se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles, no obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. La informacin contenida en este informe no corresponde a objetivos de inversin especficos, situacin financiera o necesidades particulares de ningn receptor del mismo. Antes de realizar cualquier transaccin de valores, los inversionistas debern informarse sobre las condiciones de la operacin, as como de los derechos, riesgos y responsabilidades implcitos en ella, por lo cual Compass Group S.A. Asesores de Inversin o sus respectivas sociedades y/o personas relacionadas, no asumen responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de las opiniones contenidas en este informe. Cualquier opinin expresada en este material, est sujeta a cambios sin previo aviso de Compass Group S.A. Asesores de Inversin o sus sociedades y/o personas relacionadas, quienes no asumen la obligacin de actualizar la informacin contenida en l. Compass Group S.A. Asesores de Inversin, sus relacionados, ejecutivos u otros empleados, podrn hacer comentarios de mercado, orales o escritos, o transacciones que reflejen una opinin distinta a aqullas expresadas en el presente informe.