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Working Paper

14 de septiembre de 2012

QE3
AHORA LA RESERVA FEDERAL

QE3 QE3
AND NOW, THE FEDERAL RESERVE ORAIN, ERRESERBA FEDERALA

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QE3
AHORA, LA RESERVA FEDERAL

6. Efectivamente, el resultado macroeconómico


1. Tras el anuncio del nuevo plan de expansión es esencialmente distinto si la nueva emisión de
monetaria en la Eurozona a través de la compra moneda se efectúa con o sin expectativas de
de deuda pública por parte del Banco Central recuperación del valor implícito en los nuevos
Europeo, ahora la Reserva Federal USA, como préstamos emitidos.
estaba previsto, ha anunciado el lanzamiento de
la QE3, una nueva expansión de la oferta 7. Pero también, y fundamentalmente, es
monetaria de Estados Unidos, que viene a esencial si estos nuevos recursos se destinan o no
sumarse a las anteriores Q1 y Q2, una vez a reanimar la economía productiva. Esta
acreditado el fracaso de estas políticas cara a la reanimación puede conseguirse si el Banco
reanimación de la economía USA. Central adquiere, por ejemplo, bonos de
empresas productivas –lo cual no es, desde
2. Las QE1 y QE2 han servido, probablemente, luego, práctica habitual de nuestros bancos
para evitar el derrumbe de la economía USA, centrales. Es más difícil conseguir esta
pero también para ocultar los problemas de reanimación si la expansión monetaria –como es
fondo. USA mantiene cotas de desempleo habitual- se destina a dar créditos a bajo coste al
elevadísimas y un crecimiento exiguo, mientras el sistema bancario.
problema estructural fundamental, el
sobreendeudamiento, continúa en niveles 8. Y el efecto positivo para la Economía puede
equivalentes al 2008 y los riesgos asumidos por la ser prácticamente nulo si –como ha sucedido
banca de inversión USA continúan amenazando repetidamente a lo largo de esta crisis– los
al conjunto de la economía occidental de forma bancos no destinan estos recursos recibidos a
similar a años anteriores. reanimar el crédito productivo sino a alimentar
su cuenta de resultados invirtiendo en deuda
3. ¿Son eficientes estas políticas de expansión pública de otros países o en inversiones
monetaria? A pesar de los ríos de tinta que están especulativas.
corriendo al respecto entre partidarios y
detractores de estas políticas tanto en Europa 9. Aunque los teóricos post-keynesianos –y los
como en USA, en nuestra opinión este debate se economistas oficiales en general- tienden a
ha planteado en términos excesivamente valorar las políticas de expansión monetaria
simplistas. desde una perspectiva de técnica
macroeconómica, se trata de estrategias de una
4. Las políticas monetarias expansivas no pueden extraordinaria significación política.
valorarse desde una perspectiva estrictamente
cuantitativa, sin tener en cuenta el vehículo 10. Por un lado, una expansión monetaria
concretamente utilizado en cada caso para la significa una dilución del valor de la moneda y,
creación de dinero. por lo tanto, en la medida en que su receptor
directo no es el conjunto de la economía sino
5. La cuestión clave es quién es el primer grupos económicos o de interés determinados,
receptor del nuevo dinero creado por los bancos significa una enorme redistribución de la riqueza
centrales y a qué fin destina estos recursos.

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AHORA, LA RESERVA FEDERAL

del país, desde el conjunto de la población hacia inutilidad en la medida en que su destino final
unos grupos o sectores concretos. sea exclusivamente las cuentas de resultados del
sector bancario.
11. Ésta es la razón de que, junto a las políticas
de rescate directo, las políticas expansivas de los 14. Relacionado con todo ello está,
bancos centrales –y, muy especialmente, la evidentemente, la decisión política adoptada en
Reserva Federal USA- hayan sido un instrumento su momento –en Europa a través del Tratado de
esencial dentro de la estrategia básica del sector Maastricht- de restringir la emisión de crédito a
financiero, consistente en salvar sus cuentas de los bancos centrales, impidiendo que los
resultados a través de una detracción sistemática gobiernos pudieran emitir “crédito público” por sí
de recursos de los gobiernos, familias y empresas mismos y quedando la emisión de crédito
productivas. restringida al ámbito del sector financiero. Y, por
otro lado, la probablemente excesiva influencia
12. Con frecuencia se debate entre los expertos política de la gran banca privada sobre los bancos
si estas políticas expansivas suponen o no un centrales y, muy especialmente, sobre la Reserva
riesgo de hiperinflación en USA o Europa. La base Federal USA.
monetaria se ha más que duplicado en la
Eurozona –desde 1,3 a 3,1 billones EUR- y se ha 15. Como consecuencia de todo ello, pensamos
multiplicado por 3,5 en USA –desde 0,8 hasta 2,9 que los bancos centrales deberían ser
billones USD- sin que se haya producido un nivel probablemente privados de la decisión sobre el
de inflación significativo. Esto se debe a que la destino de las expansiones monetarias, que
inflación no está en relación directa con la base debería ser devuelta a los gobiernos. En todo
monetaria, sino que depende también de la caso, los bancos centrales podrían mantener su
velocidad de circulación del dinero. Como función de vigilantes del valor de la moneda y de
consecuencia de la situación del sector bancario y la contención de la inflación, estableciendo para
de la recesión de la actividad productiva, la ello los límites cuantitativos totales que las
velocidad de circulación del dinero se ha políticas de expansión o contracción debieran
reducido de forma drástica y esto es lo que alcanzar en cada momento. Pero en ningún caso
explica que la inflación no se haya producido. deberían decidir si los receptores de los recursos
monetarios creados deben ser el gobierno, el
13. El riesgo de hiperinflación, evidentemente, sector bancario o directamente la economía
existe y puede manifestarse en el momento en productiva. Que nuestros gobiernos hayan hecho
que la actividad económica despunte. Pero, de dejación de esta función ha sido probablemente
cualquier forma, este debate sobre los efectos un error estratégico de enormes consecuencias
inflacionarios de la expansión monetaria olvida en la economía política y en el futuro de nuestros
que los problemas fundamentales de la misma no países.
derivan sólo del riesgo de hiperinflación, sino,
básicamente, de su tremenda importancia a
efectos del trasvase de recursos desde la
economía productiva hacia la economía
financiera y, en segundo lugar, de su frecuente

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ANEXO
EVOLUCIÓN DEL BALANCE DE LA RESERVA FEDERAL USA DURANTE LOS ULTIMOS 5 AÑOS Y SU COMPOSICIÓN.

Fuente: US Federal Reserve

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