IBP1638_12 DANOS IMAGEM DA BP DECORRENTES DO ACIDENTE DA PLATAFORMA DEEPWATER HORIZON.

Fernando de Souza Penteado1

Copyright 2012, Instituto Brasileiro de Petrleo, Gs e Biocombustveis - IBP Este Trabalho Tcnico foi preparado para apresentao na Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012, realizado no perodo de 17 a 20 de setembro de 2012, no Rio de Janeiro. Este Trabalho Tcnico foi selecionado para apresentao pelo Comit Tcnico do evento, seguindo as informaes contidas no trabalho completo submetido pelo(s) autor(es). Os organizadores no iro traduzir ou corrigir os textos recebidos. O material conforme, apresentado, no necessariamente reflete as opinies do Instituto Brasileiro de Petrleo, Gs e Biocombustveis, Scios e Representantes. de conhecimento e aprovao do(s) autor(es) que este Trabalho Tcnico seja publicado nos Anais da Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012.

Resumo
O presente trabalho tem por objetivo aferir os danos causados imagem da BP em decorrncia do vazamento de petrleo posterior exploso da plataforma Deepwater Horizon no Golfo do Mxico, em abril de 2010. Na primeira parte faz-se anlise da distino entre valor da imagem e danos imagem e prope-se que a medio dos danos, ou seja, das variaes do valor da imagem baseie-se nas cotaes de mercado da empresa afetada no mercado de capitais. Sabe-se, entretanto, que o valor de mercado da BP no varia, mesmo durante o perodo de vazamento de leo, unicamente em virtude dos impactos do acidente, ainda que esses sejam preponderantes. Para o isolamento dos efeitos do acidente dos demais fatores que porventura afetem as cotaes da empresa, optou-se pela observao no somente das cotaes de mercado de empresas do peer group da BP, mas tambm das cotaes dirias do ndice SP500, de forma a isolarmos as variaes decorrentes do mercado burstil como um todo. Esses dados foram levantados para o perodo crtico, no qual se deu a degradao decorrente do evento, e tambm para as fases pr-crtica e ps-crtica. Na segunda parte elabora-se anlise exploratria dos dados para que se possa no somente estimar os danos, mas tambm viabilizar o levantamento de hipteses acerca das estratgias empresariais para os perodos de tempo circunvizinhos a eventuais acidentes. Aps a estimao do dano imagem BP decorrente do acidente da plataforma Deepwater Horizon em US$43.4 bilhes, correspondente a 6,03 vezes os custos estimados com remoo e reparao de danos, verifica-se a relao de causalidade entre o valor de mercado das aes da BP e o vazamento dirio em barris ocorrido at a vedao final.

Abstract
This study aims to assess the damage caused to reputation of BP as a result of the oil spill after the explosion of the Deepwater Horizon in the Gulf of Mexico, in April 2010. In the first part, analysis in conducted regarding the distinction between image value and reputational damages. It is proposed that the measurement of damages, ie, variations in the image value is based on market prices of the affected company in the capital markets. BP's market value, nonetheless, does not vary solely because of the impacts of the accident, even during the oil spill, when these are prevalent factors. To isolate the effects of the accident from the other factors that might have affected the prices of the company, it was observed not only the market prices of companies, but also those of the companies of the peer group of BP. It was also observed the daily quotations of the SP500 index, in order to isolate the variations of the stock market as a whole. The data for conducting such analysis were observed for the critical period, during the oil spill, and also for the pre-and post-critical periods. In the second part of this research, an exploratory data analysis was carried out in order to construct hypothesis about the business strategies adopted before and after the accident. After estimating the damage caused to BP's reputation as a result of the accident at US$ 43.4 billion - corresponding to 6.03 times the estimated costs to remove and repair damages - we could get to a causal relationship between the market value of shares BP and the daily accumulated leaking barrels in place until the final fence.

______________________________ 1 Doutorando em Planejamento Energtico - COPPE/UFRJ, M.Sc. Administrao de Empresas COPPEAD/UFRJ, Master European Legal Practice - Universitat Hannover, Bacharel em Direito PUC-Rio, Bacharel em Cincias Estatsticas ENCE/ IBGE.

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012

1. Introduo
Sabe-se que acidentes ambientais causam danos imagem das empresas que, direta ou indiretamente, contriburam para sua ocorrncia. A magnitude dos danos seria proporcional extenso do acidente. A imagem empresarial influencia tanto sua capacidade de gerar fluxo de caixa livre, quanto a formao de seu custo de capital, elementos centrais no valuation. Sendo assim, pode-se inferir que acidentes ambientais e decorrentes danos podem levar a grandes variaes nos valores de mercado das empresas envolvidas. Para a administrao dos riscos operacionais empresariais torna-se fundamental que se estude, portanto, a questo da avaliao dos danos imagem. Para determinados setores industriais, medidas contingenciais tornam-se caras em virtude da necessidade de adoo de vrios nveis de proteo para o caso em que sucessivas falhas no levem a acidentes. Como aos investidores e administradores interessa o retorno financeiro empresarial, muitas vezes as medidas preventivas so vistas como custos que contribuem negativamente para o retorno de seus investimentos. Para que se possa decidir de forma mais segura quanto necessidade e extenso das medidas de preveno, preciso que o valor esperado das perdas seja inserido nas projees de fluxo de caixa. As perdas esperadas podem ser quantificadas por meio do potencial de danos imagem, decorrentes de eventuais acidentes e suas probabilidades de ocorrncia. Com isso, espera-se que medidas de contingncia passem da categoria de custos para a de investimentos, que agregam valor empresarial, medida que reduzem a probabilidade de ocorrncia de acidentes ambientais. Muda-se com isso a abordagem desses acidentes como decorrentes de conflito de interesses entre stakeholders, para a perspectiva da avaliao do retorno dos investimentos. A avaliao dos danos imagem pode ser observada, empiricamente, com base nas experincias setoriais com acidentes ocorridos. Espera-se que sucessivas observaes possam identificar padres que venham a ser utilizados em futuros processos decisrios de investimentos em planos de contingncias empresariais e setoriais. Preferencialmente, as empresas de capital aberto com aes listadas nas maiores bolsas de valores so aquelas em que se pode mais facilmente observar e medir a extenso dos danos imagem, pois se caracterizam por companhias que, constantemente, tm seu sinal de preo avaliado pelo mercado como um todo. O presente trabalho tem por objetivo aferir os danos causados imagem da BP em decorrncia do vazamento de petrleo posterior exploso da plataforma Deepwater Horizon no Golfo do Mxico, em 20 de abril de 2010. Prope-se aqui uma metodologia por meio da qual se poderiam comparar os danos dentro de um mesmo sistema jurdico de responsabilidades por acidente ambiental, tendo-se como parmetro central a variao dos valores de mercado das aes das empresas potencialmente responsveis. Essa comparao tambm possvel entre distintos sistemas jurdicos, de forma a viabilizar a formulao de regulao preventiva que torne investimentos em planos de contingncia rentveis, quando comparados s potenciais perdas decorrentes dos danos imagem. Na primeira parte, faz-se anlise da distino entre valor da imagem e danos imagem e prope-se forma de medio dos danos, ou seja, das variaes do valor da imagem baseada nos preos definidos nos mercado de capitais. Posteriormente, investigaremos a questo do horizonte de tempo da anlise, pois se sabe que o valor da imagem pode ser tido como em constante mutao, positiva ou negativa. Para a avaliao dos danos de um acidente especfico, portanto, torna-se necessria a determinao do horizonte de tempo no qual se deu a degradao decorrente do evento. Na segunda parte, elabora-se anlise exploratria dos dados, para que se possa no somente estimar os danos, mas tambm viabilizar o levantamento de hipteses acerca das estratgias empresariais para os perodos de tempo circunvizinhos a eventuais acidentes. Dessa dinmica intertemporal podem-se tirar lies tanto acerca da regulao individual necessria, como tambm dos planos nacionais de contingncia, vis--vis o regime jurdico da responsabilizao vigente. Por fim, aps a verificao dos danos imagem do caso em tela, tenta-se verificar a relao de causalidade entre o valor de mercado das aes da BP e o vazamento dirio em barris ocorrido at a vedao final. Esse estudo pode contribuir para a formao de base de dados de custos de acidentes ambientais, a qual induza investidores do mercado de capitais a considerar essa possibilidade em seus investimentos.

2. Metodologia
2.1. Quantificao dos danos imagem Embora a maior parte dos trabalhos acadmicos ou mesmo artigos de jornal faam meno aos danos, pouco esforo tem sido dispendido no sentido de quantific-los. Justifica-se a relevncia da quantificao no somente pela curiosidade acadmica, mas, sobretudo, como forma de avaliar o retorno dos investimentos em caras medidas de contingncia que minimizem os riscos operacionais. Considerando-se que a perda esperada em acidentes ambientais pode ser definida como o produto da probabilidade de ocorrncia de acidentes pelo impacto financeiro deste decorrente, tem-se de considerar os danos 2

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 imagem como parcela fundamental desse ltimo. No caso especfico da BP, se partirmos do pressuposto que as perdas financeiras compem-se dos custos para limpeza da rea afetada, acrescidos das indenizaes por danos causados pelo lucro cessante dos diversos agentes prejudicados pelo acidente , resta o dano imagem institucional como a parcela muitas vezes negligenciada nas decises de investimentos nos sistemas de preveno de acidentes. De fato, a lgica financeira, que permeia as decises de investimento, parece falhar nesse sentido, na medida em que se consideram as probabilidades de ocorrncia e as perdas financeiras, quantificadas em relao aos eventuais encargos que a legislao atribua, mas parece subestimar os danos imagem. Inicialmente, deve-se distinguir o valor da marca dos danos imagem. Enquanto o primeiro se ocupa de avaliar o goodwill empresarial que, muitas vezes, justifica parte do gio pago em aquisies de empresas, o segundo se ocupa da variao do primeiro em virtude de eventos externos. Por exemplo, pode-se avaliar o valor da marca BP, ou avaliar o impacto do acidente no valor da marca. O segundo independe da avaliao do primeiro, o que o torna de estimao menos complexa. Por ocupar-se esse trabalho com os danos imagem, torna-se necessria a avaliao da variao do valor da marca, independentemente de seu valor absoluto. Como forma de avaliao do dano imagem da empresa causadora do acidente, optou-se por uma abordagem indireta a partir do valor de mercado da BP nas bolsas de valores, onde suas aes so listadas. Justifica-se essa opo pelo fato de que, diariamente, investidores institucionais e individuais, mesas de tesouraria e departamentos de pesquisa de instituies financeiras dedicam-se a avaliar as empresas de capital aberto tanto para administrarem suas carteiras de investimentos, quanto para indicarem a clientes o preo justo dessas companhias. Trata-se, portanto, do locus ideal para avaliao de todos os impactos nas cotaes das aes listadas. A imagem, intangvel atributo empresarial, configura-se como importante parcela do valor de mercado da empresa, cuja variao se explica, embora no exclusivamente, pelos custos decorrentes dos acidentes ambientais. Podese, entretanto, afirmar que, em momentos de elevado stress, a varivel que mais bem explica as variaes patrimoniais aquela que mais se relaciona com a causa do stress. Por exemplo, eventual desvalorizao cambial imprevista afeta fortemente o valor de mercado de empresa importadora de matrias-primas, assim como os custos de acidente ambiental afetam imediatamente o valor de mercado da empresa responsvel. Esse impacto, quase exclusivo, ocorre, entretanto, dentro do horizonte de tempo no qual determinado evento externo d origem situao de stress em virtude de sua preponderante incerteza. Voltando ao exemplo dado acima, a desvalorizao cambial deixa de ser a principal fonte de variao do preo das aes, quando a volatilidade da moeda em questo volta o operar em nveis normais, ou seja, quando se estabiliza o patamar de equilbrio de curto-prazo. Da mesma forma, um acidente ambiental deixa de ser a principal fonte de variao dos preos das aes, quando se tem o real valor de seu impacto e a extenso dos danos, ou seja, quando o impacto de sua ocorrncia deixa de ser a incerteza preponderante. No caso da BP, o perodo crtico, no qual os preos das aes variaram em funo do acidente, foi o perodo do vazamento do poo Macondo. Nesse interregno, a volatilidade seria ainda muito elevada, em virtude da incerteza sobre o nmero de barris vazados e a extenso da mancha. 2.2. Empresas do Peer Group da BP Sabe-se que o valor de mercado da BP no varia, mesmo durante o perodo de vazamento de leo, unicamente em virtude dos impactos do acidente, ainda que esses sejam preponderantes. Ao elaborar-se o valuation de qualquer empresa de capital aberto, considera-se uma mirade de fatores que podem alterar a cotao da empresa, dado que esse valor decorre do desconto dos fluxos de caixa livre da companhia em questo. No caso de empresa exploradora de petrleo, sabe-se, por exemplo, que seu valor de mercado guarda grande correlao com os preos dos petrleos marcadores. Para o isolamento dos efeitos do acidente dos demais fatores que, porventura, afetem as cotaes da empresa, optou-se pela observao das cotaes de mercado de outras empresas do peer group da BP. Nesse sentido, selecionou-se as empresas Exxon, Chevron e Conoco Philips como empresas pares que tambm exploram petrleo no Golfo do Mxico. Espera-se que com o controle de suas cotaes de mercado, eliminem-se outras fontes de variao que no sejam aquelas que nos interessam nas cotaes da BP. Alm dessas empresas, selecionamos ainda outra empresa par, porm sem atuao no Golfo do Mxico : Total. Por fim, observamos as cotaes dirias do ndice SP500, de forma a isolar as variaes decorrentes do mercado burstil como um todo. Assim, o modelo conceitual que se seguiu foi o seguinte: VM = LA + AR + DI + PG (1) Onde: MV = Variao do valor de mercado (market value), tomando-se por base os preos de fechamento nas bolsas de valores, multiplicado pelo nmero de aes em mercado, tomado entre dois momentos quaisquer; LA = Gastos com limpeza da rea e atenuao do dano fsico causado ao meio ambiente;

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 AR = Gastos com indenizaes pagas pela empresa causadora do acidente s pessoas ou agentes econmicos que sofreram algum tipo de dano decorrente do acidente, incluindo os lucros cessantes, como, por exemplo, aqueles dos pescadores da regio; DI = Danos imagem da empresa causadora do acidente; PG = Variao mdia do valor de mercado das empresas do peer group com atuao no Golfo do Mxico. Decorre que: DI = MV LA AR - PG (3) Supe-se que LA e AR possam ser estimados ao longo do perodo de vazamento de leo, de forma dinmica, em funo da evoluo da taxa de vazo e do deslocamento da mancha de leo. MV e PG sero medidos, respectivamente, pela cotao de fechamento das aes da BP e pela mdia das cotaes de fechamento, na Bolsa de Nova Iorque, das empresas do peer group com atuao no Golfo do Mxico. Justifica-se essa abordagem pelo fato de que os participantes do mercado de capitais, negociantes de valores mobilirios, emitidos pela companhia em questo, avaliaro diariamente o impacto do acidente nas demonstraes financeiras da emissora. Supe-se que essa medida seja a mais prxima possvel do valor justo da empresa, razo pela qual optou-se pela adoo da diferena (3) como a melhor proxy dos danos imagem da BP. 2.3. Perodos de observao As cotaes das empresas mencionadas, assim como o ndice SP500, foram observadas por meio de seu preo de fechamento da Bolsa de Nova Iorque para o perodo de 04/01/2007 a 31/10/2011. Esse perodo, entretanto, foi subdividido em trs fases: pr-crtica, crtica e ps-crtica. A fase crtica refere-se ao perodo durante o qual o Poo Macondo vazou leo no Golfo do Mxico, ou seja, o perodo continuado do dano ambiental, quando havia grande incerteza sobre a dimenso dos impactos resultantes do acidente. O perodo de vazamento foi de 20/04/2010 a 15/07/2010. Considerou-se, porm, o perodo crtico indo at 31/07/2010, quando tanto a informao sobre o final do vazamento poderia ser certa, como tambm os diversos agentes negociadores dos papis pudessem ter avaliado os impactos financeiros decorrentes do acidente. A fase pr-crtica de 04/01/2007 a 19/04/2010 foi ainda subdividida em duas partes. A primeira, de 04/01/2007 at a data do pedido de concordata do Banco Lehman Brothers 1, 15/09/2008, caracterizadora do incio do acirramento da crise financeira internacional. A segunda, correspondente ao perodo agudo da crise financeira internacional, de 15/09/2008 a 19/04/2010, vspera do acidente da BP. Justifica-se a diviso dessa fase pr-crtica pelas diferenas das condies macroeconmicas vigentes durante os dois perodos. Pode-se esperar que, em distintas fases de ciclos econmicos, as empresas respondam com diferentes estratgias empresariais/financeiras que expliquem ou facilitem o levantamento de hipteses sobre o desempenho empresarial nas fases posteriores. Por fim, observar-se- a fase ps-crtica com o objetivo de verificao da retomada empresarial em comparao s empresas do peer group. Espera-se que se possa observar nesse perodo tanto eventual processo de recuperao, quanto o acirramento de eventual crise de liquidez proveniente tanto dos gastos inesperados quanto da elevao dos spreads bancrios com que a BP levantaria recursos no sistema financeiro. Pode-se atribuir a crise de liquidez imagem abalada e dificuldade de digesto do problema ambiental gerado. De fato, crises de liquidez costumam ter efeito ps-crtico, que trazem perdas empresariais advindas dos danos imagem. Por exemplo, os gastos com indenizaes e reparos no se encontram muitas vezes disponveis no caixa da empresa, que dever, portanto, capt-lo em mercado que rebaixou sua avaliao de risco (rating). Com isso, no s as perdas do acidente geraro perdas de caixa, mas tambm os maiores custos de captao em virtude dos spreads bancrios. Essa elevao pode ainda ser mais grave em cenrios de aperto de liquidez do prprio sistema financeiro em ambientes macroeconomicamente crticos. 2.4. Extenso dos danos A extenso dos danos derivados do acidente de abril de 2010 variou crescentemente ao logo do perodo crtico de vazamento do poo. Como j vimos no modelo acima mencionado (3), a estimao dos danos imagem depender fundamentalmente da avaliao dos gastos decorrentes da reparao do dano causado. Dado que a perspectiva de estimao que se assumiu nesse trabalho ser aquela com que os diversos investidores avaliaram a empresa no perodo crtico, os gastos decorrentes do acidente somente podiam ser avaliados pelos agentes por meio de divulgaes oficiais ou reportagens jornalsticas sobre a evoluo do acidente. Como as cotaes variaram diariamente, tambm nesse horizonte de tempo o dano imagem esperado, teoricamente, variaria. Considerando-se que somente com o fechamento do poo se poderia avaliar o impacto do acidente de forma definitiva, tambm somente com essas estimativas finais se tornar-se-ia confivel a estimativa do dano imagem. Ocorre,
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Lehman Brothers files for bankruptcy. New York Times, September, 15 th 2008. http://www.nytimes.com/2008/09/15/business/15lehman.html?hp. Acessado em 20/12/11 4

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 entretanto, que a dinmica das variaes dirias ao longo do perodo crtico pode trazer informaes relevantes sobre avaliao de mercado sobre os danos imagem com as informaes disponveis altura. De forma a consolidar o entendimento dos agentes do mercado acerca da extenso dos danos ao final do perodo crtico, utilizou-se nessa pesquisa o artigo do Jornal Washington Post de 03/08/2010 2. Segundo essa matria, o acidente do Golfo do Mxico teria evoludo 12 vezes mais rpido do que o governo dos EUA e a BP haviam estimado nas primeiras semanas da crise, atingindo a quantidade de 4,9 milhes de barris, ou 205,8 milhes de gales durante os 86 dias de vazamento. O Poo Macondo teria expelido inicialmente 62 mil barris de petrleo por dia, tendo diminudo o fluxo dirio para 53 mil barris, at que foi finalmente tampado e selado em 15 de julho. Essa foi a concluso final 3 do grupo de cientistas que formaram o Flow Rate Technical Group4, por indicao do U.S. Department of Interior, supervisionados pelo Servio Geolgico e pelo Departamento de Energia dos EUA. A grande incerteza inicial sobre o fluxo de vazamento refletia-se tanto nas matrias veiculadas na imprensa, quanto nos relatrios oficiais. As estimativas oficiais iniciais utilizavam tcnica5 baseada nas observaes da superfcie do oceano. Mesmo essas estimativas variaram muito ao longo do perodo crtico, indicando inicialmente uma vazo de 13.000 a 22.000 barris por dia (BPD). A segunda metodologia de avaliao utilizada 6, composta de tcnicas acstica e de vdeo operados remotamente por veculo em guas em guas profundas a 5.067 ps de profundidade, produziram taxas de fluxo de 25.000 a 60.000 BPD. A amostragem de hidrocarbonetos in situ melhorou as estimativas de fluxo, que, combinadas com as observaes de superfcie, elevou as estimativas finais para 48.000 a 66.000 BPD. A terceira metodologia adotada7 produziu as estimativas com maior amplitude total, com taxas de fluxo estimado, variando de menos de 30.000 para mais de 100 mil BPD. Em 15 de junho de 2010, o governo liberou uma atualizao que indicava taxas de 35.000 a 60.000 BPD. Trs dias aps o fechamento do poo, o Departamento de Energia do EUA forneceu a estimativa mais precisa sobre o total vazado. De acordo com as anlises da presso da vlvula de fechamento, estimou-se que o fluxo na data de fechamento fosse de aproximadamente 53.000 BDP. Por meio de simulaes, partindo-se da taxa de fluxo imediatamente anterior ao fechamento do poo e utilizando-se um modelo de simulao para a taxa de depleo do reservatrio, concluiu-se que, ao longo dos 87 dias do acidente, partiu-se de um vazamento de 62 mil BPD, chegando-se ao final a 53 mil BPD, com um total de 4,9 milhes de barris de petrleo lanados no mar.
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Washington Post acessado 01/12/2011 no site http://www.washingtonpost.com/wpdyn/content/article/2010/08/02/AR2010080204695.html, 3 Assessment of Flow Rate Estimates for the Deepwater Horizon / Macondo Well Oil Spill. http://www.doi.gov/deepwaterhorizon/loader.cfm?csModule=security/getfile&PageID=237763. Acessado em 18/12/2011. 4 The National Incident Command (NIC), Interagency Solutions Group established the Flow Rate Technical Group (FRTG) and assigned it two primary functions: (1) quickly generate a preliminary estimate of the flow rate from the Macondo well, and (2) use multiple, peer-reviewed methodologies to later generate a final estimate of flow rate and volume of oil released. The purpose of this report is to describe the relative advantages of the different methods that were used to measure flow rate from the Macondo well, so that if this process needs to be used again in an emergency situation, quick decisions can be made to mobilize the techniques most appropriate to that future emergency. Assessment of Flow Rate Estimates for the Deepwater Horizon / Macondo Well Oil Spill. http://www.doi.gov/deepwaterhorizon/loader.cfm?csModule=security/getfile&PageID=237763. Acessado em 18/12/2011 5 Mass balance, de acordo com o relatrio final. Assessment of Flow Rate Estimates for the Deepwater Horizon / Macondo Well Oil Spill. http://www.doi.gov/deepwaterhorizon/loader.cfm?csModule=security/getfile&PageID=237763. Acessado em 18/12/2011. 6 Two techniques (video and acoustic) acquired in situ observations from remotely operated vehicles (ROVs) of the oil plume as it exited the well in water 5067 feet deep at the wellhead. Assessment of Flow Rate Estimates for the Deepwater Horizon / Macondo Well Oil Spill. http://www.doi.gov/deepwaterhorizon/loader.cfm?csModule=security/getfile&PageID=237763. Acessado em 18/12/2011. 7 The final approach (reservoir and well modeling) needed no new observations but did rely on industry proprietary data (seismic data on the reservoir structure, rock and fluid properties, well logs, etc.) to constrain model parameters. Assessment of Flow Rate Estimates for the Deepwater Horizon / Macondo Well Oil Spill. http://www.doi.gov/deepwaterhorizon/loader.cfm?csModule=security/getfile&PageID=237763. Acessado em 18/12/2011. 5

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 Os nmeros indicados no pargrafo acima encontram-se no relatrio final do FRTG, publicado em 10/03/2011. Estimativas foram, no entanto, divulgadas ao longo dos 87 dias de vazamento do Poo Macondo. Como os valores divulgados cresceram substancialmente ao longo do tempo, utilizamos como medida da extenso do dano um misto de informaes oficiais e divulgadas pela imprensa, dado que os valores indicados no relatrio final da FRTG no coincidem com os veiculados pela imprensa como as estimativas desse grupo na poca. Para efeitos da avaliao do impacto do vazamento no valor de mercado da BP, ao longo do perodo crtico, utilizaremos a tabela abaixo: Tabela 1 : Estimativas oficiais do nmero de barris derramados por dia

Data 29/04/2010 27/05/2010 10/6/2010 15/06/2010

Estimativas oficiais de vazamento N de barris/dia (min) N de barris/dia (mx) 1,000 5,000 12,000 19,000 25,000 30,000 35,000 60,000
Fonte : elaborao prpria8.

2.5. Responsabilizao pelos danos De fato, de acordo com a Seo 2702 do Oil Polution Act de 1990, as fontes de responsabilizao da empresa exploradora derivam dos custos de remoo (limpeza da rea afetada) e das indenizaes pelos danos causados. De acordo com o Oil Polution Act de 1990, os trs arrendatrios da plataforma seriam responsveis pelos custos de limpeza do vazamento na medida de suas participaes contratuais. Assim, a BP seria responsvel por 65% e a Anadarko Petroleum e a Matsui Oil Exploration seriam conjuntamente responsveis pelos 35 por cento restantes do contrato de arrendamento. A lei Federal americana exige que a BP e demais arrendatrios sejam ilimitadamente responsveis pelos custos diretos de remoo. Segundo essa mesma Lei, a responsabilidade por outros danos, tais como os lucros cessantes das atividades econmicas atingidas pelo acidente, estariam limitadas a US $ 75 milhes, no obstante a empresa ter afirmado que estaria disposta a indenizar os afetados pelo acidente muito alm dessa quantia. Acima desse limite, e at um total de US$ 1 bilho, o Oil Spill Liability Trust Fund, fundo formado com os recursos provenientes de um imposto incidente sobre a produo das companhias de petrleo, arcaria com as despesas. Se, entretanto, ficasse comprovado que o acidente foi causado por culpa grave ou dolo da empresa responsvel, ou ainda por descumprimento de regulao federal de segurana, construo ou operao, tal limite de US$ 75 milhes no seria aplicvel. Estimar o valor mximo dos custos do vazamento para a BP tarefa bastante difcil, dado que as notcias sobre estimativas foram raras e, na maior parte das vezes, inconsistentes. De acordo com os advogados do governo americano, conforme veiculado na imprensa9, a pena aplicada BP variaria de acordo com o nmero total de barris derramados, descontados aqueles removidos do oceano. Considerando-se que 800.000 barris foram removidos, chega-se ao total de 4.100.000 barris ainda passveis de custos para a BP. Ainda de acordo com essa fonte 10, caso no ficasse provado que a BP havia agido com negligncia, a pena aplicada seria de US$1100,00 por barril. Ao contrrio, se restasse comprovada a culpa grave ou dolo, a BP arcaria com custos de US$ 4300,00 por barril.

3. Resultados 3.1. Anlise exploratria de dados

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Esses valores foram construdos a partir das informaes reunidas colaborativamente no site :http://en.wikipedia.org/wiki/Deepwater_Horizon_oil_spill, que inclui tanto as estimativas oficiais, quanto os valores estimados pelo mercado ao longo do perodo crtico. Acessado em 19/12/11. 9 Washington Post, 03/08/10: http://www.washingtonpost.com/wpdyn/content/article/2010/08/02/AR2010080204695.html. Acessado em 19/12/11 10 David Uhlmann, professor de Direito da Universidade de Michigan e ex-chefe de Seo do Justice Departments Environmental Crimes, citado no jornal Washington Post, de 03/08/11. http://www.washingtonpost.com/wpdyn/content/article/2010/08/02/AR2010080204695.html. Acessado em 19/12/11. 6

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 Embora o mercado primrio de aes ordinrias da BP seja a Bolsa de Londres, os valores mobilirios emitidos por essa companhia so tambm negociados na Bolsa de Frankfurt, na Alemanha e na Bolsa de Nova Iorque, nos EUA. Na NYSE11, aes ordinrias da BP so negociados na forma de ADSs12, cada um representando 6 aes ordinrias, para as quais, o JP Morgan Chase NA o depositrio e agente de transferncia. Cada ADS representa seis aes ordinrias. O capital da BP, de acordo com o relatrio anual de 2010, seria composto das seguintes aes: Tabela 2 : Nmero de aes ordinrias e ADSs em poder do mercado (mil aes) 2010 Ordinary shares ADS 18,785,912 3,130,985 Na perodo crtico 18,789,324 3,131,540 Fonte : BP13 Essas aes ordinrias, representadas por seus ADSs, somam o capital social cotado a valor de mercado no fechamento do ltimo dia til anterior ao acidente em US$ 57,2674, totalizando US$ 179 bilhes. Optou-se nesse trabalho por analisar os dados referentes Bolsa de Nova Iorque, dado que, alm do elevado nmero de aes da BP negociadas nesse pas, tambm as principais empresas do peer group possuem suas aes listadas nessa bolsa. Para se ter ideia da relevncia das negociaes na NYSE, em 18 de fevereiro de 2011, 814.755.024 ADSs 14 estavam em poder do mercado, detidas por cerca de 114.834 investidores. Dentre estes, cerca de 113.490 mantinham endereo de registro nos EUA. Em resumo, o nmero de investidores nesse mercado, associado ao melhor conhecimento destes sobre legislao e regulao americana, torna-os lderes no apreamento das aes, no obstante os demais mercados seguirem as cotaes por meio de arbitragem de preos. Para analisarmos o comportamento das aes da BP, em comparao com demais empresas de seu peer group, valeu-se da anlise grfica. A anlise de todo o perodo que compe a base de dados, indica grande correlao entre as cotaes das empresas que compem o peer group. As excees ocorrem em alguns pontos do grfico, como por exemplo, durante a crise financeira internacional e tambm durante o perodo de vazamento do Poo Macondo. Tabela 3 : Variaes das cotaes das empresas do PG, do SP500 e respectivas variaes do MV da BP, durante os perodos de anlise.

Perodo PrC1 PrC2 C Ps C

Incio 1/4/2007 9/15/2008 4/20/2010 8/1/2010

Fim 9/12/2008 4/19/2010 7/31/2010 10/31/2011

Var BP -9.3678% 20.1914% -35.3228% 18.1126%

Var GOM 12.5254% -12.7643% -7.1073% 31.6075%

Var SP500 -11.7489% -4.3285% -8.0099% 13.7709%

Var MV BP $ (15,421,650.83) $ 30,125,862.64 $ (63,343,508.54) $ 21,007,716.85

Var MV BP Relativo $ (36,041,409.77) $ 49,170,402.81 $ (50,598,091.09) $ (15,651,921.15)

fonte : elaborao prpria. Em quase todos os perodos verifica-se que os preos unitrios dos ADSs da BP encontram-se abaixo do valor unitrio dos valores mobilirios das demais empresas de seu peer group. A exceo a essa regra ocorre no perodo correspondente crise financeira internacional, durante o qual a BP teve performance financeira superior quela de seus pares, como veremos mais frente. 3.2. Perodo pr crtico anterior crise financeira internacional No perodo que antecedeu a crise financeira internacional, as correlaes entre as cotaes das empresas que compem o PG mostram-se acentuadas, sem mudanas de posies significativas dentro do grupo. O fato das aes da BP estarem sempre abaixo das demais, no significa menor valia, dado que se plotou o comportamento do valor unitrio das aes e no o market value das empresas. Nesse perodo inicial, as aes da BP caram 9,3678%, enquanto as demais
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New York Stock Exchange. American Depositary Shares. 13 www.bp.com acessado em 19/12/11 14 equivalente a aproximadamente 4,888,530,144 de aes ordinrias ou 26,01% do capital total emitido, excluindo aes em tesouraria e aes recompradas. 7

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 empresas do peer group com atuao no Golfo do Mxico, valorizaram-se em 12,5254% (vide tabela 2). Pode-se notar ainda que o SP500 caiu 11,7489% nesse mesmo perodo. Embora no seja o objetivo desse trabalho, pode-se supor que as valorizaes das cotaes das empresas do PG estejam relacionadam com a variao dos preos do petrleo. A queda das aes da BP no perodo anterior crise financeira ( PrC1), corresponde a uma perda de valor de mercado da empresa da ordem de U$ 15 bilhes, o que demonstra uma queda de valor relativo em relao ao peer group da ordem de US$ 36 bilhes, dado que as demais empresas se valorizaram nesse perodo. H que se investigar mais sobre as razes dessa perda da BP em relao s demais empresas exploradoras de petrleo, mas, para cumprir o objetivo desse trabalho, basta a observao de que essa perda pode explicar as escolhas estratgicas durante o perodo da crise financeira internacional, imediatamente posterior. Essa relao dinmica entre as estratgias no tempo pode trazer insights sobre o acidente e seus danos de imagem, servindo de indicao de futuras pesquisas qualitativas de estratgias de reduo de custos e investimentos da BP. 3.3. Perodo pr crtico durante a crise financeira internacional Nesse perodo, observa-se o desempenho favorvel da BP em comparao s demais empresas de seu peer group. De fato, as aes da BP valorizaram-se em 20,1914%, enquanto seus pares perderam em mdia 12,7643% de seu valor de mercado. No obstante os diversos momentos em que so relatados esforos no sentido do reforo segurana nas demonstraes financeiras, destaca-se a reduo nos custos de produo como fator para a melhoria do desempenho financeiro nesse perodo: The reduction in production costs was achieved through a combination of highgrading activity, improved execution efciency, capturing the benets of the deationary cost environment at the beginning of the year and favourable foreign exchange effects. This was done while maintaining our focus on safety and integrity. We also improved the quality of our procurement and supply-chain management organization, systems and processes, which we expect will help deliver sustained cost efciency in the future. 15 No se pode, porm, afirmar que a poltica de reduo de custos seja a causa preponderante e direta do acidente de 2010, mas pode-se, ao menos, indicar um valioso campo de pesquisa qualitativa a partir dessas evidncias empricas. Nesse sentido, poder-se-ia avaliar o retorno financeiro desse perodo vis-a-vis o retorno de valorizao ou dano imagem da empresa observada. 3.4. Perodo crtico O perodo de vazamento do Poo Macondo o principal perodo de anlise para cumprimento dos objetivos de avaliao do danos imagem da BP em decorrncia do acidente. Como o acidente teve repercusso continuada, a estimao dos danos somente poderia ser conhecida com o trmino do vazamento. Embora se possa estimar o dano em cada dia do perodo de vazamento, como se o acidente tivesse terminado naquele ponto, o valor concreto do dano final s poderia ser conhecido aps o fechamento do poo, dado que antes o mercado poderia antecipar valores maiores do que aqueles conhecidos at ali. Pode-se observar que a variao do valor de mercado da BP nesse perodo foi de US$ 63.343.225,31 mil. A partir do fechamento de 19/04/10, cuja cotao equivalia a US$ 57,2647 por ao, chegou-se a US$ 37,0372 no fechamento de 30/07/11. Essa perda corresponde a 35,3228% do valor de mercado de US$ 179 bilhes no momento imediatamente anterior primeira exploso na plataforma. Conforme j mencionamos no captulo de metodologia, essa perda do valor de mercado no equivalente ao dano imagem, dado que parte dessa variao tambm foi sofrida pelas empresas pares da BP, que tiveram uma reduo mdia de 7,1073%. Descontada a reduo mdia das empresas pares com atuao no Golfo do Mxico, podemos chegar cifra de US$ 50.598.091.09 mil, como a cifra mxima a que poderiam chegar todos os danos decorrentes do acidente, incluindo aqueles previstos no sistema de responsabilizao americano. 3.5. Avaliao quantitativa dos danos imagem
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Demonstraes financeiras de 2009, pag.12. Acessado em 19/12/11. http://www.bp.com/assets/bp_internet/globalbp/globalbp_uk_english/set_branch/STAGING/common_assets/downloa ds/pdf/BP_Annual_Review_2009.pdf 8

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 O montante de US$ 50.598.091.09 mil corresponde variao do valor de mercado da BP j deduzidas as perdas mdias do peer group. Devemos deduzir dessa soma os valores estimados dos custos de remoo e da reparao dos danos ambientais. Estima-se que essa soma corresponda a US$1100,00 por barril derramado, no caso do acidente ter ocorrido sem culpa grave ou dolo da empresa, ou ainda no tenha descumprido preceito legal federal. Se, entretanto, ficasse comprovada a culpa, os custos ficariam em US$ 4300,00 por barril derramado. Como no se pode estimar uma maior probabilidade para cada uma dessas possibilidades, optou-se por adotar a mdia desses valores para se inferir sobre as perdas esperadas. Como a BP detinha 65% das quotas sociais da operao da plataforma, sua responsabilidade limitase a esse percentual. Aplicando-se esse modelo de estimao, chega-se ao valor de US$ 43.399.081,00 mil como medida do dano imagem da BP decorrente do acidente da plataforma Deepwater Horizon, correspondente a 6,03 vezes os custos estimados com remoo e reparao de danos.16 Deve-se ainda observar que a soma US$ 7.199.010,00, correspondente aos custos diretos da empresa com a remoo e reparao dos danos, foi estimada com informaes disponveis e divulgadas em 03/08/10. Como teste de aderncia do modelo, observamos que, em 01 de dezembro de 2011, a BP divulgou, em seu site, o balano atualizado dos custos efetivamente incorridos, onde figurava a soma de US$ 7.719.789.892 como total efetivamente pago ou autorizado o pagamento.

Tabela 4: Estimao dos danos imagem da BP ao final do perodo de vazamento do Poo Macondo.

Fonte : elaborao prpria 3.6. Perodo ps crtico17 Muitas vezes o senso comum indica que, aps um perodo de tempo de perdas acentuadas, durante o qual os agentes do mercado tenderiam a exagerar nos impactos, seguiria um perodo de rpida valorizao convergindo para preo mais justo. No caso da BP, as aes da companhia valorizaram-se em percentual inferior quele demonstrado pelas empresas do peer group. Enquanto as aes da BP se valorizaram em 18,1126% no perodo de 01/08/10 a 31/10/11, as empresas do peer group com atuao no Golfo do Mxico valorizaram-se em 31,6075% e o SP500 em 13,7709%. No se pode, entretanto, afirmar que essa perda de valor relativo em relao aos pares seja ainda contabilizada como dano imagem, dado que, durante esse perodo, muitas outras variveis impactaram nos preos das aes. Pode-se supor, todavia, que a perda relativa decorre do dano imagem ao invs de compor essa cifra. Explica-se essa decorrncia no somente pelo bvio impacto que os acidentes geram nas atividades empresariais para reparao dos danos e reorientao
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Esse resultado vem ao encontro do que aponta a pesquisa de opinio realizada pela The Economist Intelligence Unit, Segundo a qual The results reflect the manner in which damage to reputation can be more costly than the direct impact of the events that caused it. The Economist Intelligence Unit, 2005. Reputation: Risk of risks. http://www.auditcommittee-institute.be/dbfetch/52616e646f6d4956efea2b2ca402fdd8136316a1405496b5/reputation_risk_of_risks.pdf. Acessado em 20/12/2011 17 Com relao aos efeitos do danos imagem, pode-se citar: Larkin, J. Strategic Reputation Risk Management. Palgrave MacMillan, 2003. The financial impact of reputation loss can be catastrophic, whether through a decline in revenue as a result of a product boycott, asset value depletion from a brand collapse, resource diversion from fixing problems, increased cost of capital as a result of share premium erosion, exposure to predatory takeover, costlier compliancethrough regulatory intervention or even bankruptcy. 9

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 operacional, mas, sobretudo, pela elevao do custo de captao derivado da nova percepo de risco para com a empresa. No se pode esquecer de que as despesas esperadas de aproximadamente US$ 7 bilhes, com remoo e reparao, por si s j alteram o risco de liquidez empresarial, dado que dificilmente a empresa teria essa folga em seu caixa. Para o financiamento dessa sada de caixa, tanto a alternativa de captao, quanto as possibilidades de venda de ativos para reforo de caixa levariam a um perodo de menor rentabilidade que as empresas de seu peer group, como, de fato, o grfico demonstra. Aqui tambm se sugere, como promissor campo de pesquisa qualitativa, a avaliao desse perodo de digesto dos problemas decorrentes do acidente ambiental. Pelas notcias divulgadas ao longo desse perodo, a empresa parece ter optado pela venda de ativos18, mas o mais provvel que tenha recorrido a ambos os mecanismos de recomposio de liquidez. Sustenta-se nesse trabalho que essa lenta recuperao seja reflexo do que acima se definiu como dano imagem. 3.7. A relao vazamento x valor de mercado no perodo crtico Conforme j mencionado, os dados coletados permitiram a anlise estatstica do impacto do vazamento conhecido no valor de mercado da companhia afetada. Optou-se pela anlise de regresso cujo resultado se encontra no quadro 1 abaixo. A hiptese nula formulada de que difere de zero o parmetro multiplicativo do vazamento como explicao do valor de mercado: Var_MV = c + a . vazamento + erro H0 : a = 0, ou seja, no h associao entre vazamento e variao do valor de mercado da companhia causadora do acidente. Ha : a 0 , o nvel de vazamento influencia a variao no valor de mercado. Como se trabalhou com 68 observaes referentes ao perodo crtico, o estimador de a ter distribuio tstudent com 66 graus de liberdade. O ponto crtico do teste bicaudal para 66 graus de liberdade aproximadamente igual a 2 para um nvel de significncia de 5%. Pde-se observar que o t-crtico igual a 12,77 est fora da regio de aceitao da hiptese nula. Assim, rejeitamos a hiptese de que no haja associao entre vazamento e variao de valor de mercado, com 5% de significncia, ou seja, com 5% de probabilidade de estarmos rejeitando hiptese verdadeira. Pde-se notar a existncia de perodo que a reta de regresso perde seu poder de explicao em virtude da ocorrncia de outliers. De fato, de 09/06/2010 a 22/06/2010, os valores de mercado da BP sofreram variaes muito acimas dos demais perodos. Em 21/06/2010, a variao do valor de mercado da BP, j descontada variao mdia das aes das empresas do peer group com atuao no Golfo do Mxico, atinge a cifra de US$ 78,4 bilhes, valor muito superior aos US$ 50,6 bilhes que se estabelece ao final do perodo crtico (vide tabela 3 acima). Curiosamente, pode-se observar que, exatamente no dia 16/06/2010, a BP divulgou a criao de fundo, para fazer frente s despesas decorrentes da reparao dos danos do acidente. Podemos aqui levantar duas hipteses. A primeira e mais provvel que a BP tenha criado o fundo como forma de responder excessiva volatilidade de suas aes nesse perodo. O fundo teria sido criado de forma a reduzir os danos imagem que, nesse perodo, teriam alcanado seu nvel mais baixo. Pode-se, todavia, interpretar de forma distinta: a criao do fundo de valor muito superior s expectativas de custos teria gerado uma variao de preos compatvel com essas despesas. A segunda hiptese, entretanto parece menos provvel na medida em que as variaes de valores de mercado comearam a ocorrer antes da criao do fundo. 3.8. Causalidade vazamento x valor de mercado No se pode, contudo, com base nos resultados da regresso, afirmar que o nvel de vazamento acumulado causaria a variao do preo de mercado da empresa responsvel pelo acidente. Com o objetivo de testar-se a relao de causalidade, efetuou-se um teste Granger. Como base no quadro 2 baixo, pode-se concluir que o vazamento causa a variao de preos, mas, obviamente, o contrrio no ocorre. Com o objetivo de testar-se o lag mais adequado para explicao da causalidade, elaborou-se o teste de Granger para 1, 2, 3 e 4 preges. Os lags de 2 e 3 preges foram as que apresentaram melhores resultados para explicar a defasagem do impacto nos preos.

4. Concluso
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Por vrios : New Yor Times, July 11 , 2010. http://www.nytimes.com/2010/07/12/business/global/12bp.html?scp=1&sq=bp%20sell%20assets&st=Search. Acessado em 20/12/11. 10

th

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 Conclui-se com esse trabalho que uma das maneiras de se estimarem os danos imagem decorre da avaliao da dinmica do valor de mercado durante o perodo do acidente continuado. Como as perdas financeiras compem-se dos custos para limpeza da rea afetada, acrescidos das indenizaes por danos causados pelo lucro cessante dos diversos agentes prejudicados pelo acidente, resta o dano imagem institucional como a parcela restante, desde que se deduza a variao mdia das empresas do peer group nesse perodo. Justifica-se a deduo da parcela do peer group pela necessidade de isolamento dos efeitos do acidente dos demais fatores que, porventura, afetem as cotaes da empresa. Optou-se, assim, pela deduo da variao mdia das empresas Exxon, Chevron e Conoco Philips, empresas pares que tambm exploram petrleo no Golfo do Mxico. As cotaes da BP e das demais empresas mencionadas foram observadas por meio de seu preo de fechamento da Bolsa de Nova Iorque para os perodos pr-crticos, crtico e ps-crtico. No perodo que antecedeu a crise financeira internacional, as aes da BP caram 9,3678% enquanto as demais empresas do peer group com atuao no Golfo do Mxico se valorizaram em 12,5254%. Essa queda das aes da BP corresponde a uma perda de valor de mercado da empresa da ordem de U$ 15 bilhes, o que demonstra uma queda de valor relativo em relao ao peer group da ordem de US$ 36 bilhes, dado que as demais empresas se valorizaram nesse perodo. Durante a crise financeira internacional e ainda antes do acidente de abril de 2010, observou-se o desempenho favorvel da BP em comparao s demais empresas de seu peer group. De fato, as aes da BP valorizaram-se em 20,1914%, enquanto seus pares perderam em mdia 12,7643% de seu valor de mercado. No obstante os diversos momentos em que so relatados esforos no sentido do reforo segurana nas demonstraes financeiras, destacou-se a reduo nos custos de produo como fator para a melhoria do desempenho financeiro nesse perodo. O perodo de vazamento do Poo Macondo o principal perodo de anlise para cumprimento dos objetivos de avaliao do danos imagem da BP em decorrncia do acidente. Como o acidente teve repercusso continuada, a estimao dos danos somente poderia ser conhecida com o trmino do vazamento. Para estimao do dano imagem, fixou-se a extenso do dano e a responsabilizao estimada no final do perodo de vazamento. Com base nas estimativas do Departamento de Energia do EUA estimou-se que o fluxo na data de fechamento fosse de aproximadamente 53.000 BDP. Por meio de simulaes, partindo-se da taxa de fluxo imediatamente anterior ao fechamento do poo e utilizando-se um modelo de simulao para a taxa de depleo do reservatrio, concluiu-se que, ao longo dos 87 dias do acidente, partiu-se de um vazamento de 62 mil BPD, chegando-se ao final a 53 mil BPD, com um total de 4,9 milhes de barris de petrleo lanados no mar. No que se refere estimao dos custos, considerou-se que 800.000 barris foram removidos e chegou-se ao total de 4.100.000 barris ainda passveis de custos para a BP. Os custos foram estimados em US$1100,00 por barril derramado e no removido, caso no ficasse provado que a BP havia agido com negligncia. Ao contrrio, se restasse comprovada a culpa grave ou dolo, a BP arcaria com custos de US$ 4300,00 por barril derramado e no removido. Pode-se observar que a variao do valor de mercado da BP nesse perodo foi de US$ 63.343.225,31 mil. A partir do fechamento de 19/04/10, cuja cotao equivalia a US$ 57,2647 por ao, chegou-se a US$ 37,0372 no fechamento de 30/07/11. Essa perda corresponde a 35,3228% do valor de mercado de US$ 179 bilhes no momento imediatamente anterior primeira exploso na plataforma. Essa perda do valor de mercado no equivalente ao dano imagem, dado que parte dessa variao tambm foi sofrida pelas empresas pares da BP, que tiveram uma reduo mdia de 7,1073%. Descontada a reduo mdia das empresas pares com atuao no Golfo do Mxico, podemos chegar cifra de US$ 50.598.091.09 mil, como a cifra mxima a que poderiam chegar todos os danos decorrentes do acidente, incluindo aqueles previstos no sistema de responsabilizao americano. Desse montante deduziram-se os valores estimados dos custos de remoo e da reparao dos danos ambientais. Estimou-se que os custos para a empresa seriam de US$ 2.700,00 por barril derramado e no removido, mdia dos custos com e sem comprovao de negligncia. Como a BP detinha 65% das quotas sociais da operao da plataforma, sua responsabilidade limita-se a esse percentual. Aplicando-se o modelo de estimao, chegou-se ao valor de US$43.399.081,00 mil como medida do dano imagem da BP decorrente do acidente da plataforma Deepwater Horizon, correspondente a 6,03 vezes os custos estimados com remoo e reparao de danos. No perodo posterior ao trmino do vazamento, as aes da companhia valorizaram-se em percentual inferior quele demonstrado pelas empresas do peer group. Enquanto as aes da BP se valorizaram em 18,1126%, no perodo de 01/08/10 a 31/10/11, as empresas do peer group com atuao no Golfo do Mxico valorizaram-se em 31,6075% e o SP500 em 13,7709%. No se pode, entretanto, afirmar que essa perda de valor relativo em relao aos pares seja ainda contabilizada como dano imagem, dado que durante esse perodo muitas outras variveis impactaram nos preos das aes. Pode-se supor, todavia, que a perda relativa decorre do dano imagem, ao invs de compor essa cifra. Explica-se essa decorrncia no somente pelo bvio impacto que os acidentes geram nas atividades empresariais para reparao dos danos e reorientao operacional, mas, sobretudo, pela elevao do custo de captao derivado da nova percepo de risco para com a empresa. No se pode esquecer que as despesas esperadas de aproximadamente US$ 7 bilhes com remoo e reparao, por si s, j alteram o risco de liquidez empresarial, dado que dificilmente a empresa teria essa folga em seu caixa. 11

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 A regresso dos variaes acumuladas do valor de mercado (varivel independente), em relao ao vazamento acumulado estimado (varivel dependente) indicou a seguinte relao: Variao do MV = 34.119.150 + 5,629 Vaz Acum Com um nvel de significncia de 5%, no se pode rejeitar a hiptese de que o vazamento acumulado no tenha associao com a variao acumulada do valor de mercado. No se pode, contudo, com base nos resultados da regresso, afirmar que o nvel de vazamento acumulado causaria a variao do preo de mercado da empresa responsvel pelo acidente. Com o objetivo de testar-se a relao de causalidade, efetuou-se um teste Granger. Pode-se concluir que o vazamento causa a variao de preos, mas, obviamente, o contrrio no ocorre. Com o objetivo de testar-se o lag mais adequado para explicao da causalidade, elaborou-se o teste de Granger para 1, 2, 3 e 4 preges. Os lags de 2 e 3 preges foram os que apresentaram melhores resultados para explicar a defasagem do impacto nos preos.

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