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LAUDO DE AVALIAO Do preo da Oferta Pblica de Aquisio de Aes Ordinrias e Preferenciais de Emisso da Sola S.A.

Indstrias Alimentcias para Cancelamento do Registro de Companhia Aberta.

SOLA S. A. INDSTRIAS ALIMENTCIAS Empresa de Capital Aberto CNPJ: 32.286.411/0001-81 Cdigo CVM: 14.710

Por Conta e Ordem do Acionista Controlador


C. SOLA PARTICIPAES E REPRESENTAES S.A.

Junho/2010

LAUDO DE AVALIAO Do preo da Oferta Pblica de Aquisio de Aes Ordinrias e Preferenciais de Emisso da SOLA S.A. INDSTRIAS ALIMENTCIAS para Cancelamento do Registro de Companhia Aberta.

LAUDO DE AVALIAO Do preo da Oferta Pblica de Aquisio de Aes Ordinrias e Preferenciais de Emisso da SOLA S.A. INDSTRIAS Itens NDICE Pginas ALIMENTCIAS para Cancelamento do Registro de Companhia Aberta. I Introduo 3
I - INTRODUO 1 Empresa Avaliada
II Sumrio Executivo 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4 4 4 5 5 5 6 6 6 6e7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8e9 9 9 ao 13 13 13 13 13 13 e 14 15 15 a 17 18 18 18 19 19 20 20 20 21 e 22 1.1 Diretor de relaes com investidores 1.2 Auditor Independente 1.3 Situao operacional da companhia 1.4 Data do trmino da avaliao 1.5 Objetivo da avaliao 1.6 Empresa responsvel pela avaliao 1.6.1 Representante da empresa responsvel pelo laudo de avaliao 17 Local onde os valores mobilirios de emisso da companhia so negociados 1.8 Valor atribudo a companhia 1.8.1 Processo Interno de Aprovao do Laudo 1.9 Composio do capital social e participao dos acionistas controladores 1.10 Distribuio dos acionistas controladores e minoritrios na estrutura do capital social 1.10.1 Quadro acionrio 1.11 Critrios adotados a as principais premissas utilizadas 1.12 Mtodos de avaliao escolhidos e critrios utilizados 2 Consideraes sobre a companhia objeto 2.1 Histrico 2.2 Mercado de atuao, produtos e clientes 2.3 Cotaes da ao no mercado 2.4 Dados econmico-financeiros 2.4.1 Balano patrimonial 2.4.2 Demonstrao dos resultados 2.4.3 Indicadores econmico-financeiros 2.4.3. 1 Nota Tcnica sobre o Ativo Permanente 3 Critrios de avaliao 3.1 Caractersticas e/ ou metodologia dos modelos adotados 3.1.1 Modelo de Avaliao patrimonial contbil ou valor patrimonial da ao - VPA 3.1.2 Modelo de avaliao pelo valor de mercado das aes 3.1.3 Modelo de Avaliao pelo Fluxo de Caixa Descontado Metodologia 3.2 Valores Obtidos nas Avaliaes 3.2.1 Pelo modelo de Avaliao patrimonial contbil ou valor patrimonial da ao - VPA 3.2.2 Pelo modelo de avaliao pelo valor de mercado das aes 3.2.3 3.2.3. 1 3.2.3. 2 3.2.3. 3 3.2.3. 4 3.2.3. 4.1 3.2.3. 4.2 3.2.3. 4.3 3.2.3. 4.4 Pelo modelo de avaliao patrimonial pelo fluxo de caixa descontado Metodologia Memria de Clculo da Taxa de Desconto Premissas utilizadas na projeo Projeo Projeo da Demonstrao dos Resultados Projeo do Fluxo de Caixa Projeo do balano Patrimonial Projeo do Fluxo de Caixa Livre e Valor da Companhia Notas Tcnicas 1 e 2

3.2.4 Valor Econmico da Empresa Representado pelo Valor do Fluxo de Caixa Livre 3.2.4. 1 Observaes Relevantes no Processo de Formao do Preo 4 Informaes sobre a empresa avaliadora e Processo de Aprovao do Laudo 4.1 Identificao e qualificao dos profissionais responsveis pelo laudo

5 Declarao da empresa avaliadora e Capacitao

22 e 23

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Este Laudo de Avaliao (LAUDO) foi elaborado pela Confiance Inteligncia Empresarial Ltda. (CONFIANCE), por solicitao da acionista controladora a empresa C. SOLA PARTICIPAES E REPRESENTAES S.A., doravante denominado CONTROLADOR OU OFERTANTE, objetivando a realizao de Oferta Pblica de Aquisio de Aes (OPA), visando o cancelamento do registro de companhia aberta da empresa SOLA. A confeco do LAUDO atendeu s normas fixadas pela Instruo CVM n 436, de 5 de julho de 2006, que acrescentou o Anexo III Instruo CVM n 361 de 5 de maro de 2002. O Sumrio Executivo abaixo apresentado contempla as informaes listadas no referido Anexo. Este LAUDO foi elaborado dentro daquela que a CONFIANCE considera a melhor tcnica para avaliao, considerando-se as peculiaridades da companhia. No entanto, ele no representa proposta, solicitao, aconselhamento ou recomendao, por parte da CONFIANCE, de adeso Oferta. Esta de responsabilidade nica e exclusiva dos acionistas da SOLA. CONFIANCE recomenda aos acionistas procurarem consultores jurdicos, tributrios e financeiros a fim de estabelecerem suas prprias opinies sobre a Oferta. II - SUMRIO EXECUTIVO 1- EMPRESA AVALIADA Sola S.A. Indstrias Alimentcias. Empresa de Capital Aberto CNPJ: 32.286.411/0001-81 Cdigo CVM: 14.710 NIRE: 33.300.136.649 Endereo: Avenida Zoello Sola, n. 1119. Trs Rios, Rio de Janeiro. CEP: 25820-180, Tel. e Fax: (24) 2255-4112 1.1- DIRETOR DE RELAES COM INVESTIDORES - DRI Luiz Ernesto Gomes Marinheiro Luiz.marinheiro@solasa.com.br Endereo: Avenida Zoello Sola, n. 1119. Trs Rios, Rio de Janeiro CEP 25820-180, Tel. e Fax: (24) 2255-4112 1.2 - AUDITOR INDEPENDENTE Moreira & Associados Auditores Responsvel Tcnico: Heraldo Srgio S. de Barcellos Cdigo CVM: 00686-6 CPF do responsvel Tcnico: 000.360.720-87 1.3 - SITUAO OPERACIONAL DA COMPANHIA As atividades operacionais encontram-se paralisadas desde 2001, ano em que, no ms de setembro, os administradores decidiram arrendar o parque industrial, atravs de contratos com perodos de 48 meses, renovveis, por entender ser esta a nica forma da empresa honrar suas obrigaes.

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1.4- DATA DO TRMINO DA AVALIAO 15 de junho de 2010. 1.5- OBJETIVO DA AVALIAO Registro de oferta pblica na Comisso de Valores Mobilirios (CVM) para cancelamento de registro de companhia aberta, nos termos da Instruo CVM n 361 de 05 de maro de 2002. 1.6- EMPRESA RESPONSVEL PELA AVALIAO CONFIANCE Inteligncia Empresarial Ltda. CNPJ: 10383166/0001-98 1.6.1- REPRESENTANTES DA EMPRESA RESPONSVEIS PELO LAUDO DE AVALIAO Nome: Luiz Guilherme Tinoco Aboim Costa e Registro Corecon n: 18.565/RJ Luiz Alberto Pereira de Mattos Registro Corecon n: 7439-1/RJ Analista Registrado na CVM 1.7- LOCAL ONDE OS VALORES MOBILIRIOS DE EMISSO DA COMPANHIA SO NEGOCIADOS A empresa teve o seu registro cancelado pela BM&FBOVESPA S.A. BOLSA DE VALORES, MERCADORIAS E FUTUROS (BM&FBOVESPA) em 16 de outubro de 2002. Nos ltimos 12 meses a companhia no foi informada sobre negociao com ttulos de sua emisso. 1.8 - VALOR ATRIBUDO A COMPANHIA CONFIANCE atribuiu a SOLA o valor de R$ 8.317 mil (oito milhes trezentos e dezessete sete mil). Esse montante, dividido pelo nmero de aes do capital social em 31/12/2009, que de 536.000.000.000 (quinhentos e trinta e seis bilhes) de aes, confere a cada ao do capital social o valor de R$ 0,0000155. Visando adequar o referido valor unitrio ao padro monetrio vigente, CONFIANCE considerou que cada lote de 1000 (mil) aes da SOLA vale R$ 0,0155. (zero vrgula zero cento e cinqenta e cinco centavos de Real) 1.8.1. PROCESSO INTERNO DE APROVAO DO LAUDO O presente Laudo foi aprovado pelo Comit Tcnico da CONFIANCE, formado pelos Srs. Luiz Guilherme Tinoco Aboim, Luiz Alberto P. Mattos e Luiz Rodolfo Tinoco A. Costa, todos

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qualificados no item 4.2 deste Laudo. O processo de aprovao compreende a apresentao de trabalho pelo responsvel tcnico, seguida de discusso sobre as informaes apresentadas e a manifestao oral de cada participante.

1.9- COMPOSIO CONTROLADORES


ACIONISTAS

DO

CAPITAL

SOCIAL

PARTICIPAO

DOS

ACIONISTAS

ORDINRIAS

PREFERENCIAIS

TOTAL

Pa ipa s rtic nte da Administra o

C. SolaPa ipa s eRe se s S.A rtic e pre nta e Carlo Sola Tota dos a ionista c l c s ontrola dore s Tota dea e e c ula (minorit l s m irc o rios) A s e te e m soura ria TOTAL GERAL

502.408.874.020 2.977.777.718 505.386.651.738 20.613.348.262 0 526.000.000.000

95,51 0,57 96,08 3,92

385.233.333 0 385.233.333 9.614.766.667 0

3,85 0 3,85 96,15

502.794.107.353 2.977.777.718 505.771.885.071 30.228.114.929

93,8 0,55 94,36 5,64

Controla dor Dire tor

100

10.000.000.000

100

536.000.000.000

100

1.10- DISTRIBUIO DOS ACIONISTAS ESTRUTURA DO CAPITAL SOCIAL

CONTROLADORES

MINORITRIOS

NA

Conforme apresentado no quadro a seguir, os 2 (dois) acionistas que foram o grupo de controle possuem 96,08% (noventa e seis vrgula zero oito por cento) do capital votante e 94,36 % (noventa e quatro vrgula trinta e seis por cento) do capital total. Os acionistas minoritrios, em nmero de 304 (trezentos e quatro), (vide Anexo I) possuem 3,92% trs vrgula noventa e dois por cento do capital votante e 5,64% (cinco vrgula sessenta e quatro por cento) do capital total. 1.10.1 Quadro Acionrio Em 1000 aes

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Acionistas Pertencentes ao Grupo de Controle - em aes CARLO SOLA - DI RE TOR TOTAL DE AE S DO GRUPO CONTROLADOR Acionistas Pertencentes ao Grupo de Minoritrio - em aes K E NI TI AI BA TH I CH CAO BARE N BOI M CI A LTDA AN TON I O FE RRE I RA FI LHO PAULO I SAO K OBATA GE RALDO RODRI GUE S DE LI MA J OAO MAN OE L DE BRI TTO WI LI AN MON TE I RO MAN SUR J OSE AN TON I O ALVE S K ATUTOSSI K I K UDOME ROBE RTO DAL COL LUCI AN O AN DRE BARBI E RI TE CH ME SS FE RR MAQ OPE RAT LTDA MAX SZNE J DE R BARE N BOI M E CI A LTDA Outros 289 acionistas com menos de 0,10% de ord. e de pref. Total dos Acionistas Minoritrios Aes em Tesouraria Total de aes do capital social da SOLA Aes do Capital Social da SOLA - Em nmero de Aes Ordinrias 2.977.777.718 505.386.651.738 Ordinrias 3.454.066.666 1.700.306.202 1.500.000.000 0 847.900.000 718.888.888 700.100.000 0 600.000.000 353.588.864 500.000.000 0 486.111.111 510.000.000 500.000.000 20.613.348.262 20.61 3.348.262 0 526.000.000.000 Preferenciais 385.233.333 0 385.233.333 Preferenciais 0 30.000.000 0 882.000.000 11.000.000 126.400.000 0 621.500.000 0 229.600.000 70.000.000 557.000.000 35.000.000 0 0 9.614.766.667 9.61 4.766.667 0 10.000.000.000 Total 502.794.107.353 2.977.777.718 505.771.885.071 Total 3.454.066.666 1.730.306.202 1.500.000.000 882.000.000 858.900.000 845.288.888 700.100.000 621.500.000 600.000.000 583.188.864 570.000.000 557.000.000 521.111.111 510.000.000 500.000.000 30.228.114.929 30.228.1 4.929 1 0 536.000.000.000 % sobre o Capital Votante 95,51% 0,57% 96,08% Votante 0,66% 0,32% 0,29% 0,00% 0,16% 0,14% 0,13% 0,00% 0,11% 0,07% 0,10% 0,00% 0,09% 0,10% 0,10% 3,92% 3,92% 0,00% 100,00% Total 93,80% 0,56% 94,36% Total 0,64% 0,32% 0,28% 0,16% 0,16% 0,16% 0,13% 0,12% 0,11% 0,11% 0,11% 0,10% 0,10% 0,10% 0,09% 5,64% 5,64% 0,00% 100,00%

C. SOLA PARTI CI PAE S E RE PRE SE N TAE S S.A. - CON TROLADOR02.408.874.020 5

Aes do Capital Social da SOLA - Em nmero de Aes

% sobre o Capital

1.11- CRITRIOS ADOTADOS E PREMISSAS UTILIZADAS CONFIANCE adotou os seguintes critrios para avaliar a SOLA: (1) valor do patrimnio lquido por ao (VPA), apurado segundo as ltimas informaes peridicas (dez.09), enviadas para a CVM; (2) o valor da empresa para os acionistas, com base na projeo do Fluxo de Caixa Livre; (3) o preo mdio ponderado das cotaes das aes. As principais premissas adotadas foram: (i) em relao ao VPA, a CONFIANCE considerou, luz do parecer do auditor independente, sem ressalva, que as demonstraes contbeis representam, adequadamente, a estrutura patrimonial e financeira da companhia; (ii) em relao ao mtodo do valor da empresa para os acionistas, CONFIANCE considerou ser este o critrio mais adequado. (iii) a premissa que norteou o preo mdio das aes considerou que todas as informaes sobre a companhia esto disposio dos acionistas e investidores no site da CVM (www.cvm.gov.br), ou seja, que elas so de pleno conhecimento do pblico investidor, razo pela qual as cotaes tendem a refletir o real valor da ao no mercado. As memrias relativas aos clculos de cada um dos critrios acima mencionados esto explicitadas no item 3 Critrios de Avaliao. Oportuno ressaltar (conforme listado no item abaixo), que as aes no possuem cotaes em mercado, o patrimnio lquido, o EBIT e o lucro lquido so negativos e o valor de mercado dos ativos so inferiores ao valor dos passivos exigveis 1.12- MTODO DE AVALIAO ESCOLHIDO E CRITRIO ADOTADO ou (RAZES PELAS QUAIS FOI ESCOLHIDO O CRITRIO CONSIDERADO COMO SENDO O MAIS ADEQUADO PARA A AVALIAO DA COMPANHIA)

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CONFIANCE escolheu como mtodo de avaliao o valor da empresa para os acionistas, representado, metodologicamente, pelo valor presente do fluxo de caixa livre da empresa. As razes pelas quais considerou este critrio como sendo o mais adequado foram: (a) o patrimnio lquido negativo nos ltimos anos, sem perspectiva de voltar a ser positivo, por conta da paralisao das atividades operacionais, o que a levou a arrendar os ativos o que vem gerando crescentes prejuzos. Dessa forma no existe VPA positivo. (b) a empresa no registra qualquer tipo de negociao com aes de sua emisso nos nos ltimos doze meses. (c) o valor presente do fluxo de caixa livre projetado, alm de ser possvel de ser calculado representa, efetivamente, o valor justo do ativo operacional. Confiance tambm considerou os seguintes fatos, relativos empresa, para justificar a escolha acima mencionada: (a) estar paralisada desde 2001; (b) apresentar patrimnio lquido negativo desde dezembro de 2000, inclusive; (c) apresentar resultado da atividade (EBIT) e resultado final negativos nos anos analisados (2007 a jun./2010), o que inibe a utilizao de mltiplos; (d) no possuir negociao dos seus ttulos, pois a BM&FBOVESPA cancelou o registro da empresa em 16-10-2002 e a empresa no tem conhecimento de qualquer negociao nos ltimos doze meses; (e) o valor de mercado dos ativos serem inferiores ao valor dos passivos exigveis. Por conta dessas caractersticas, Confiance entende que o Fluxo de Caixa Descontado o nico possvel para avaliar a empresa, no sendo possvel a aplicao dos demais critrios mencionados na letra (d) do inciso XII, do Anexo III da Instruo CVM 361.

2- CONSIDERAES SOBRE A COMPANHIA OBJETO 2.1- HISTRICO A SOLA A Sola S/A Indstrias Alimentcias foi constituda em 1949 pelo imigrante italiano Zoello Sola tendo como objetivo a produo e comercializao de embutidos de carne. Em 1958, a empresa foi transformada em sociedade annima. Nessa mesma poca, houve a modernizao e diversificao de suas linhas de produo, iniciando uma nova etapa com o crescimento e conquista de novas parcelas de mercado. Em 1969, o processo de gesto passou a ser conduzido pelo filho do Sr. Zoello, o Sr. Carlo Sola, atual Presidente da Companhia e Presidente do Conselho de Administrao. Em 1979, a companhia iniciou suas exportaes, atendendo aos mercados da Inglaterra, Estados Unidos, Unio Europia e outros pases, tornando-se a nica indstria do Rio de Janeiro a exportar para pases de extrema exigncia sanitria. Em 1995, a companhia abriu seu capital com a capitao de recursos no mercado, fazendo um alto investimento em suas linhas de produo e em novos produtos adquirindo a marca Kitut. A empresa tem sua sede social e instalaes no municpio de Trs Rios, no Estado do Rio de Janeiro, RJ, distante 300 km dos trs maiores centros urbanos do Pas. Com a crise cambial no ano de 1999 a empresa teve afetada sua sade financeira, principalmente no que diz respeito as suas vendas para o mercado externo. Diante das dificuldades por que passava a empresa, no final dos anos noventa a diretoria em conjunto com o conselho de administrao, resolveram paralisar as operaes em 2001 e optou por arrendar o seu parque industrial em setembro de 2001, com prazo para renovao do contrato a cada 48 meses. com os recursos obtidos mediante o referido contrato de arrendamento que a empresa vem buscando honrar suas obrigaes. Desde dezembro de 2000 a empresa encontra-se com patrimnio lquido negativo e o parecer dos auditores independentes informa que a inverso do patrimnio lquido depender do empenho dos administradores na obteno de recursos e da realizao de ativos em valores superiores aos registrados na contabilidade ou reduo dos valores do passivo, bem como aumento no grau de liquidez.

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2.2- MERCADOS DE ATUAO, PRODUTOS E CLIENTES Como j mencionado, a SOLA est com suas operaes paralisadas desde 2001. Por essa razo no mais participante do mercado de carnes, onde atuava at aquela data, inexistindo, portanto, produtos e clientes. 2.3- COTAES DA AO DA SOLA NO MERCADO Prejudicado pelo fato da empresa, nos ltimos doze meses, no ter sido informada de qualquer operao envolvendo negociaes com aes de sua emisso. A empresa teve cancelado seu registro na BM&FBOVESPA em 16-10-2002. 2.4- DADOS ECONMICO-FINANCEIROS 2.4.1 - Balano Patrimonial Em R$ mil
A IV T O C na / P r d s o ts e o o Aiv T t l t o oa Aiv C c lat t o iru ne D p n ilidds is o ib ae C ne ( lu uis lie t s A g ) O t o ( ed d Aiv s-a e ur s V n a e t o s ) Aiv N oC c lat t o iru ne Aiv Ra ea o g Pao t o eliz vl L n o r z Imo t sa e pr r p so Rc ea u Aiv P r aet t o e nne m In et et s vsim o n Imb a oBuo o iliz d r t ( )D pe oa mlaa - er c c u d ia u Imb a oL u o o iliz d q id P SIV AS O P siv T t l as o oa P siv C c lat as o iru ne E pt o e innia et s mr sims F a c mno F r e d rs onc oe e Imo t s T xse o t ib i e p so, aa C nr u s O t o ( es a+o t sa aa ur s psol c na pgr ) P siv N oC c lat as o iru ne P siv E ig ea o g Pao as o x vl L n o r z E pt o e innia et s mr sims F a c mno D bnue et r s Po is e r v s O t o ( p so pre d sa aa ur s imot s a la o pgr c ) P timn L u o a io q id r Cp aS c l Ra ao ait l oia eliz d Rsr a d L co ee s e ur v L co/Pe z sAu u d s ur s r ju o cmlao 3/1/20 1 2 07 18 4 2. 7 3 1. 1 6 1 3 0 55 5 1. 5 5 6 7 12 3 1. 6 0 5. 5 9 0 6 5. 5 9 0 6 5. 8 2 6 3 78 . 6 9 8. 6 5 7 1 -06 4. 7 7 4. 0 4 0 4 3/1/20 1 2 07 18 4 2. 7 3 10 . 2 0 6 5 0 90 2 2 6 16 6 9. 5 1 16 6 9. 5 1 75 . 9 0 3. 2 5 1 8 5. 3 7 4 8 9. 5 5 1 4 -82 6. 0 8 9. 4 5 0 6 71 1 - 6. 7 15 1 1 B la Ptimn l - $ il a no a o ia R m r 3/1/20 1 2 08 3/1/20 1 2 09 17 9 2. 5 4 18 2 2. 4 0 1. 2 4 5 2 1. 9 8 1 6 3 1 35 3 23 8 1. 8 3 7 8 1. 0 8 7 4 13 7 1. 0 2 19 3 0. 3 3 5. 0 9 0 8 7. 2 2 8 7 5. 0 9 0 8 7. 2 2 8 7 5. 7 3 0 4 3. 0 6 5 6 78 . 6 9 0 8. 7 9 8 7 8. 6 3 8 6 -49 4. 5 2 -76 4. 3 0 4. 8 5 4 4 3. 0 6 5 6 3/1/20 1 2 08 3/1/20 1 2 09 17 9 2. 5 4 18 2 2. 4 0 92 1 16 . 4 7 6 10 . 4 6 4 12 4 76 7 1 0 16 2 8 15 5 9. 8 9 20 0 1. 1 4 15 5 9. 8 9 20 0 1. 1 4 74 . 9 0 68 . 6 0 3. 2 5 1 8 3. 2 5 1 8 5. 5 7 1 3 16 0 4. 7 1 9. 3 5 7 7 2. 8 2 7 3 -97 6. 5 3 -44 8. 1 1 9. 4 5 0 6 9. 4 5 0 6 71 1 71 1 - 6. 2 15 6 7 - 8. 9 10 2 4 3/0/21 0 6 00 10 5 3. 5 3 1. 5 7 9 5 0 27 8 1. 7 7 2 2 12 9 1. 6 7 7. 8 7 3 5 7. 8 7 3 5 3. 1 5 3 2 0 8. 6 3 9 6 -85 4. 6 4 3. 1 5 3 2 3/0/21 0 6 00 10 4 3. 5 3 10 . 9 5 17 . 7 2 22 2 1 0 0 29 1 0. 3 4 29 1 0. 3 4 68 . 6 0 3. 2 5 1 8 16 0 4. 7 1 2. 9 1 9 3 -07 8. 7 5 9. 4 5 0 6 71 1 - 7. 2 16 8 9

Fonte: Demonstraes disponibilizadas no site da CVM 2.4.2 - Demonstrao dos Resultados Em R$ mil

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D O S A D R U TA O EM N TR O O ES L D R citaB u d Ve d se o S r i s ee r ta e n a / u ev o Im o to s b eVe d s ps sor na R c it L u ad V n a e uS r i s e e a q id e e d s /o ev o C s d B n e o S r i sVe d o u to e e s / u ev o n id s R s lta oB u eu d r to D s ea/ R cita O eaio a ep s s ee s p r c n is D s ea Ad n tr tiv s ep s s m is a a EB IT Fin n e a a cir s R cita Fin n e a ee s a cir s D s ea Fin n e a ep s s a cir s R s lta oO eaio a eu d p r c n l R s lta oN O eaio a eu d o pr c nl R cita ( Ar e d mn p r u in u t ia ee s r n a e to aq e d sr l) R s lta oLq id d sD s ea Ex a r in r s eu d u o a ep s s tr o d ia R s lta oAn sTr u o P r ip e eu d te ib ta / atic a s Lu r /P e z d P r d c o r ju o o eo o JA . EZ20 N/D 07 0 0 0 0 0 -6 7 .0 6 -6 7 .0 6 -.7 60 6 -1 5 7 0 -1 5 7 -6 5 .2 1 53 .1 6 53 .1 6 0 -1 1 .1 5 -.1 1 5 1 JA . EZ2 0 N/D 08 0 0 0 0 0 -6 9 .2 4 -6 9 .2 4 -.9 624 -2 3 -5 -6 9 .2 6 53 .7 9 53 79 0 -5 5 5 -5 55 JA . EZ20 N/D 09 5 4 -8 4 6 -3 9 7 -5 8 .0 1 -5 8 01 -.8 50 1 13 6 16 6 -3 -4 1 .9 8 -7 8 .5 1 30 .6 9 -1 .1 0 19 -1 .4 9 29 - 249 1. 9 JA ./JU 2 1 N N 00 12 .7 5 -1 7 5 16 .5 8 -1 7 8 18 .3 1 -2 0 .7 0 -2 0 .7 0 -5 0 .4 0 17 6 18 6 -1 -5 3 .2 3 -1 5 .1 2 0 -1 5 .1 2 -1 5 .1 2 -1 5 .1 2

Fonte: Demonstraes disponibilizadas no site da CVM 2.4.3 - Indicadores econmico-financeiros


n ic s d e Liq id z Ge l u e ra Liq id z C rre te u e o n Ativ Pe a e te Ativ To l o rm n n / o ta Pa o ioLq id / Pa s oTo l trim n u o s iv ta En iv a e tod C rtoPra d id m n e u zo En iv a e toOn ro od C rtoPra d id m n e s e u zo Ma e B ta rg m ru Ma e EB rg m IT Ma e Lq id rg m u a Lu ro Lq id / Pa ioLq id c u o trim n u o EB / Pa io Lq id IT trim n u o EB / Ativ Pe a e te IT o rm n n Va Pa on l d A o- p r loted 1 0 lor trim ia a o e 00 3/1/20 1 2 07 09 ,3 1 ,2 68 4% 1 -5 % 4 -1 % 0 % 2 % 9 % -9 % -0 0 1 ,0 0 3

3/1/20 1 2 08 08 ,3 1 ,6 50 4% 2 -5 % 4 -1 % 0 % 1 % 9 % -9 % -0 0 1 ,0 0 3

3/1/20 1 2 09 03 ,4 1 ,6 00 2% 9 -6 % 6 -2 % -2 % 1% 5 6 % -6 % -0 0 1 ,0 0 6

3/0/21 0 6 00 05 ,4 1 ,6 14 2% 7 -6 % 2 -2 % -2 % 1 % 7 % -7 % -0 0 1 ,0 0 5

2.4.3.1 Nota Tcnica sobre o Ativo Permanente No ano de 2009 no ocorreu alienao de ativo imobilizado e no est prevista alienao desse tipo de ativo em futuro prximo. Em novembro de 2009 foi desfeita a participao cruzada com a controladora C. Sola Participaes e Representaes S.A, razo pela qual a conta Investimentos foi zerada, o que explica a queda no ndice Ativo Permanente/Ativo Total. 3- CRITRIOS DE AVALIAO 3.1- CARACTERSTICAS E/OU METODOLOGIAS DOS MODELOS ADOTADOS 3.1.1 - Modelo de avaliao patrimonial contbil ou valor patrimonial da ao (VPA) Esse modelo est baseado na soma algbrica dos ativos e passivos exigveis mensurados em conformidade com os princpios contbeis tradicionais. Sua equao possui a seguinte configurao: Valor da Empresa = Ativos Contbeis - Passivos Exigveis Contbeis = Patrimnio Lquido.

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VPA = Patrimnio Lquido Contbil / Nmero de aes do capital social. 3.1.2 - Modelo de avaliao pelo valor de mercado das aes Este modelo baseia-se no valor da cotao mdia das aes da empresa no mercado, em determinado perodo de tempo, multiplicado pelo nmero total de aes. 3.1.3 - Modelo de avaliao: Fluxo de Caixa Descontado - Metodologia. Metodologia do Fluxo de Caixa Livre Pelo modelo do fluxo de caixa descontado chega-se ao valor econmico dos ativos operacionais. A abordagem do Fluxo de Caixa Descontado vem sendo cada vez mais usada nas avaliaes de investimentos no Brasil, tanto para determinao do valor global da empresa como das unidades geradoras de caixa. Tal abordagem se baseia na expectativa futura dos fluxos de caixa e na taxa de desconto, ajustada ao risco. Tal mtodo o mais indicado para avaliao de empresas cujos fluxos atuais so positivos e possam ser estimados com alguma segurana, assim como o grau de risco. O valor do ativo econmico o valor atual dos fluxos de caixa livres (Free Cash Flow) futuros que esto disponveis para os seus fornecedores de capital, prprios e de terceiros, descontada a uma taxa que reflita o grau de risco desses fluxos, e pode ser obtida a partir da equao abaixo:

Valor das operaes da empresa =


onde:

FCL1 FCL 2 FCL 3 FCLn + VR + + + ... + (1 + r )1 (1 + r ) 2 (1 + r )3 (1 + r ) n

FCL - Fluxo de Caixa Livre antes do imposto de renda VR - Valor Residual r - Custo mdio ponderado de capital da empresa antes do imposto de renda O Fluxo de Caixa Livre o fluxo gerado pelas operaes da empresa, ou seja, reflete a entrada relacionada s vendas menos as sadas relativas s operaes, incluindo os impostos e encargos sobre vendas, os investimentos adicionais na necessidade de capital de giro, em ativo imobilizado e intangvel, conforme a equao abaixo: Vendas Brutas - Impostos = Vendas Lquidas - C.P.V. = Lucro Bruto - Despesas Operacionais = Lucro da Atividade (Earning before interest and taxes - EBIT) + Depreciao/Amortizao = Fluxo de caixa proveniente das operaes - NCG (variao da necessidade de capital de giro)

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- Gastos de Capital = Fluxo de Caixa Livre antes do imposto de renda Os gastos de capital correspondem aos gastos com imobilizado e intangvel necessrios para a gerao do fluxo de caixa nos prximos 5 anos. O Fluxo de Caixa Livre no considera qualquer fluxo referente sada de juros, amortizao do principal nem pagamento de imposto de renda e contribuio social, dividendos, refere-se apenas diferena entre as entradas e os desembolsos relacionados s operaes da empresa. Metodologia do Custo de Capital Para clculo do valor justo do Ativo Operacional deve-se ter uma previso do fluxo de caixa futuro, alm de uma taxa adequada para descont-lo. O custo mdio ponderado de capital de uma empresa (conhecido como WACC Weighted Average Cost of Capital) pode ser entendido como o preo pago pela empresa pelos recursos obtidos junto s suas fontes de recursos, e constitui o padro para tomada de deciso de investimento na medida em que, aplicando recursos com retorno superior ao custo de capital, a empresa estar proporcionando um acrscimo na rentabilidade dos acionistas e vice-versa. O custo de capital corresponde mdia ponderada dos custos de todos os financiamentos que integram a estrutura de capital da empresa. A ponderao das taxas deve refletir as propores dos valores de cada tipo de fundos em relao ao seu total, de tal forma que a soma dos pesos corresponda a 100%. A frmula bsica para o clculo do WACC (Custo Mdio Ponderado de Capital - C.M.P.C.)1 :

W . A.C.C. =

E D x ks + x Kd x (1 t ) D+E D+E

D = participa o do capital de terceiros D+E


onde: kd = Custo do financiamento do capital de terceiros t = Alquota marginal do Imposto de Renda + Contribuio Social

E = participa o do capital prprio D+E


1

Copeland, Tonn & koller, Ti Ton Copeland e Murrin, Jack; the Value of Companies / Mckinsey & Company, Inc / 1990.

Valuation: Measuring and Managing

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Ks = Custo do capital prprio

O custo do capital prprio a taxa de retorno exigida pelos investidores para realizarem investimentos em aes numa empresa. O custo do capital prprio calculado com base no modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model). O modelo C.A.P.M. estabelece que, em mercados de capitais perfeitos, existe uma relao linear entre o retorno esperado em cada investimento e o seu risco sistemtico (beta). O custo de capital prprio calculado com base na frmula abaixo: c.c.p. = Rf + x [Rm - Rf], onde Rf taxa livre de risco Rm taxa de retorno esperada da "Carteira de Mercado" Rm - Rf prmio que o mercado oferece por unidade de risco, independe do ativo especfico x [Rm - Rf] prmio por risco assumido mede a sensibilidade relativa da taxa de retorno do ativo a variaes da taxa de retorno da carteira de mercado. Utilizao do beta Para se estimar o beta de empresas com baixa liquidez em Bolsa (caso da SOLA) deve-se pesquisar o beta mdio de empresas comparveis em termos de risco de negcios e alavancagens operacional. O beta de uma ao est relacionado ao risco econmico empresarial, que pode ser decomposto em trs variveis: oscilao das vendas, risco tecnolgico, grau de alavancagem operacional e alavancagem financeira. A primeira varivel est relacionada sensibilidade do negcio em relao s condies de mercado, a segunda depende da estrutura dos custos fixos e a ltima parcela do capital de terceiros na estrutura de capital da empresa. Maior tender a ser a variabilidade do Lucro da atividade (EBIT Earning before interests and rates) da empresa quanto maior for a volatilidade das Receitas (ciclos de preos, forte elasticidade renda da demanda) combinada a uma estrutura de elevados custos fixos e operacionais. Ou seja, empresas com elevado risco econmico tendem a apresentar crescimentos mais do que proporcionais do lucro da atividade quando o mercado se expande, mas por outro lado, queda de resultados maiores quando o mercado se contrai. Dessa forma, o custo de capital da empresa depende do risco das suas oportunidades de investimento, ou seja, do risco dos ativos reais da empresa. Alm do risco do negcio, os acionistas tambm carregam o risco financeiro, ocasionado pelo endividamento da empresa. Quanto maior for a alavancagem financeira maior ser o custo fixo financeiro, o que eleva a varincia do resultado lquido da empresa. Ou seja, quando o

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mercado cresce a empresa dilui o custo financeiro (que fixo) elevando o resultado lquido mais do que proporcionalmente e, quando o mercado se retrai a empresa no tem como diluir esse custo, reduzindo seu resultado lquido. A alavancagem financeira eleva o beta das aes ou o beta do capital prprio, acima do beta dos ativos. Dos trs fatores acima, apenas o tipo de negcio e a estrutura de custos fixos operacionais so relacionados ao setor. Ou seja, o grau de alavancagem financeira especfico da empresa. Nesse contexto, o beta setorial deve ser calculado com base em betas desalavancados, conforme equao a seguir:

Beta desalavanc ado =

beta alavancado D 1 + (1 t ). E

onde

D = participao de capital de terceiros na estrutura de capital E = participao de capital prprio na estrutura de capital t = alquota do IR+CS

O beta final calculado da empresa seria igual ao beta desalavancado mdio do setor multiplicado pelo efeito da alavancagem financeira considerando a estrutura de capital especfica da companhia. Beta alavancado = beta desalavancado mdio x ( 1 + (1 t) x D/E projetado) Com o intuito de mensurar adequadamente o custo do acionista da empresa, Confiance considerou no clculo do beta alavancado a sua estrutura de capital projetada e no a ltima apresentada no balano patrimonial. Premissas do Custo de Capital O clculo do valor econmico da SOLA considerou as premissas e projees demonstradas a seguir Custo do Capital Prprio Taxa livre de risco A taxa livre de risco normalmente estimada com base na taxa de juros de um ttulo de governo de longo prazo. No Brasil no seria indicado usarmos a taxa SELIC (taxa de juros bsica da economia) por ser uma taxa de curto prazo e devido tambm elevada volatilidade. Comparativamente com a SELIC, seria melhor usar a TJLP por ser uma taxa de longo prazo. No entanto, a TJLP uma taxa especfica para indexar contratos de financiamentos (como o BNDES).

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Dessa forma, o mais indicado para determinar a taxa livre de risco no Brasil seria adicionar o Risco Brasil taxa livre de risco no mercado norte-americano. A taxa livre de risco no mercado norte-americano igual a 2,6% (fonte: Damodaran) e o Risco Brasil igual a 2,64% (mdia de janeiro de 2009 a setembro de 2010). Prmio de mercado O prmio de risco geralmente se baseia em dados histricos, sendo este definido como a diferena entre os retornos mdios das aes e os retornos mdios sobre os ttulos livres de risco. Segundo Damodaran2, a utilizao da maior srie histrica possvel se justifica pela ausncia de qualquer tendncia de prmios ao longo do tempo. Nesse contexto, o prmio de risco no mercado norte-americano no perodo de 1928 at 2009 (com base na mdia geomtrica do prmio sobre o Bnus do Tesouro) normalmente utilizado como padro por ser a srie mais longa e confivel. Essa taxa igual a 4,29% (fonte Damodaran). O Beta Para se estimar o custo do capital prprio da SOLA a CONFIANCE pesquisou o beta mdio de empresas comparveis em termos de risco de negcios e alavancagens operacional. Nesse contexto, o beta setorial deve ser calculado com base em betas desalavancados. Na elaborao do laudo foi considerado que mesmo a companhia no estando operacional ela gera fluxo de caixa. Esse fluxo proveniente da receita de aluguis de imveis. Como ela aluga a totalidade de seus ativos para uma empresa do setor de alimentos, foi associado o risco (medido pelo ndice beta desalavancado) da empresa como similar ao da locatria. Oportuno mencionar que pelos demais critrios (valor patrimonial, mltiplos, valor de mercado dos ativos, o resultado seria negativo). O beta desalavancado do setor alimentos foi pesquisado no site do professor Damodaran. O valor identificado no site corresponde a 0,69. O beta final calculado da empresa seria igual ao beta desalavancado mdio do setor multiplicado pelo efeito da alavancagem financeira considerando a estrutura de capital especfica da companhia, conforme equao a seguir: Beta alavancado = beta desalavancado mdio x ( 1 + (1 t) x D/E projetado) onde D/E = relao Dvida / Patrimnio Lquido (do ingls Debt/Equity) t = alquota de imposto de renda e contribuio social A distribuio entre capital prprio e capital de terceiros (relao Dvida sobre o Patrimnio Lquido de 89%), considerou a estrutura de capital mdia do setor no mercado norte americano (fonte: Damodaran). OBS. Como trabalharmos com fluxo em R$ (reais) nominais, Confiance inicialmente deduziu a taxa de inflao americana e capitalizar a taxa de inflao brasileira. Estamos supondo uma

Damodaran, Aswath; Investment Valuation: Tools and techniques for determining the value of any asset. John Wiley & Sons, Inc. 1996.

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taxa de inflao americana projetada para os prximos anos de 2% ao ano e uma taxa de inflao brasileira de 4% ao ano, para obtermos o custo de capital prprio em reais nominais. 3.2- VALORES OBTIDOS NAS AVALIAES 3.2.1- VALOR OBTIDO PELO MODELO DE AVALIAO PATRIMONIAL CONTBIL Com base nas demonstraes financeiras analisadas foram apurados os seguintes valores patrimoniais da ao:
Pe d s ro o Pa ioLq id - R m trim n u o $ il N e d A sd C p l - Em1 0 a s m ro e o e o a ita 00 e Va rPa im n l d Ao- R lo tr o ia a $ 20 07 -6 .8 0 82 5 6 0 .0 0 3 .0 0 0 -0 0 1 8 9 ,0 0 2 3 6 20 08 -6 .3 5 97 5 6 0 .0 0 3 .0 0 0 -0 0 1 9 3 ,0 0 2 4 1 20 09 -8 .1 1 44 5 6 0 .0 0 3 .0 0 0 -0 0 1 6 7 ,0 0 5 9 9 3/0/21 0 6 00 -8 .5 7 07 5 6 0 .0 0 3 .0 0 0 -0 0 1 0 3 ,0 0 5 3

Conforme se observa, a partir de 31/12/2007 a empresa apresenta patrimnio lquido negativo e, conseqentemente, valor patrimonial da ao tambm negativo em 31/12/2007 e 30/12/2008 e 31/12/2009 e 30/06/2010. Em jun.2009 ele era negativo, de (R$0,1569) por lote de 1000 aes. 3.2.2 VALOR OBTIDO PELO MODELO DE AVALIAO PELO VALOR DE MERCADO No foi possvel aferir o valor da companhia por este critrio, considerando-se que a empresa, teve seu registro cancelado pela BM&FBOVESPA em 16-10-2002 e a empresa no tem conhecimento de qualquer negociao nos ltimos doze meses em qualquer tipo de mercado. Dessa forma o resultado desse parmetro nulo 3.2.3 VALOR OBTIDO PELO MODELO DE AVALIAO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 3.2.3.1 Metodologia Esse quesito j foi apresentado no item 3.1.3, acima cabendo, no entanto, ser completado com as seguintes consideraes sobre o custo de capital: Custo do Capital de Terceiros A empresa tem hoje um elevadssimo nvel de endividamento. Assumimos que a empresa amortizar essa dvida (inclusive impostos parcelados) gradualmente conforme detalhamento a seguir. O modelo de projeo assume a captao automtica a cada ano de uma dvida de curto prazo, que paga no final do ano seguinte, principal e juros (taxa estimada igual a 1,4 vezes o CDI). O custo do capital mdio do capital de terceiros considerado foi igual a 10% ao ano. Custo Mdio Ponderado de Capital Os pesos atribudos ao patrimnio lquido e dvida do custo mdio ponderado de capital so preferencialmente baseados em valor de mercado e no em valor contbil. Quando temos

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empresas negociadas em Bolsa com razovel liquidez, utilizamos os preos de mercado para estimar o valor de mercado do patrimnio lquido (preo x quantidade de aes). No entanto, quando estamos lidando com aes de baixa liquidez (caso da SOLA) ou empresas fechadas, precisamos ter um patrimnio de mercado estimado para calcular o custo de capital e por outro lado, precisamos ter o custo de capital para chegar ao patrimnio de mercado (que o objetivo do processo de avaliao). Ou seja, existe um problema de circularidade no clculo do custo mdio ponderado de capital com a utilizao das ponderaes a valor de mercado. A respeito da circularidade, vale ressaltar que, normalmente, utiliza-se uma estrutura de capital da empresa fixa e conseqentemente a taxa de desconto (WACC) constante para todo o perodo de anlise. A relao D/(D+E) no clculo do WACC costuma ser estimada com base numa estrutura de capital meta para a empresa (normalmente baseado em mdias de empresas comparveis). No entanto, o mais correto projetar a estrutura de capital ano a ano at se chegar numa estrutura de capital meta para a empresa. Nesse caso, o custo mdio ponderado de capital oscila ao longo do perodo de projeo. Em outras palavras, a estrutura de capital da empresa muda ano a ano e conseqentemente no custo de capital projetado. Os pesos atribudos ao patrimnio lquido e dvida do custo mdio ponderado de capital so preferencialmente baseados em valor de mercado e no em valor contbil. No entanto, para empresas com baixa liquidez na Bolsa (caso da SOLA), existe um problema de circularidade no clculo do custo mdio ponderado de capital com a utilizao das ponderaes a valor de mercado, ou seja, para calcular o valor de mercado da empresa precisamos saber qual o custo mdio ponderado de capital e para sabermos qual o custo mdio ponderado de capital precisamos saber qual o valor de mercado do patrimnio lquido da empresa. Por conta disso, ocorre a circularidade no clculo. A soluo dessa questo est apresentada no tpico abaixo e tem como referncia o texto abaixo. Segundo Copeland (Avaliao de Empresas Valuation. Calculando e Gerenciando o Valor das Empresas 3 edio, pgina 213): Se houver mercado em que sejam negociadas as aes ordinrias da empresa, segue-se a familiar abordagem do uso do preo presente multiplicado pelo nmero de aes em circulao. Se no houver mercado, ser possvel desenvolver um valor implcito dos ttulos por meio do teste de valores alternativos e das implicaes que estes trariam para as ponderaes de valor de mercado no clculo do WACC. Tais ponderaes alternativas podem ser usadas para o desenvolvimento de estimativas do custo de capital e podem ser refinadas por iterao. Quando o valor do capital ordinrio empregado na frmula WACC for aproximado ao do valor do capital ordinrio pelo fluxo de caixa livre produzido pela aplicao da taxa de desconto aos fluxos de caixa livres e ao valor contnuo, voc ter ento uma estrutura de capital econmico implcita da empresa. Uma forma de resolvermos a mencionada circularidade iterar entre as ponderaes usadas no CMPC e o valor resultante de mercado do patrimnio lquido. Ou seja, utiliza-se o modelo do fluxo de caixa livre para determinar a nova estrutura patrimonial da empresa e assim o novo CMPC. Na planilha eletrnica Excel existe uma opo de ferramenta de clculo (chamada Iterao) que resolve esse problema.

3.2.3.2 Memria de clculo da taxa de desconto

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A metodologia usada por Confiance para resolvermos esse problema foi a interao entre as ponderaes usadas no CMPC e o valor resultante de mercado do patrimnio lquido. Ou seja, utiliza-se o modelo do fluxo de caixa livre para determinar a nova estrutura patrimonial da empresa e assim o novo CMPC. Copeland3 coloca que a abordagem iterativa parece ser mais complicada do que de fato . Isto porque as planilhas eletrnicas resolvem facilmente esse problema. Na planilha eletrnica Excel existe uma opo de ferramenta de clculo (chamada Iterao) para resolver esse clculo. Assim chegamos a uma proporo do capital prprio igual a 6% e proporo do capital de terceiros de 94%. A taxa de desconto utilizada no trabalho de 9,1%, conforme demonstrado a seguir:
CLCULO DO CUSTO DE CAPITAL Custo do Capital Prprio (Modelo CAPM) Taxa Livre de Risco Risco Pas Prmio de Mercado Beta desalavancado Debt/ Equity Beta Alavancado Alquota do IR + CS Dvida lquida Patrimnio Lquido de mercado Custo do Capital Prprio - anual Custo do Capital Prprio - mdia Custo do Capital de Terceiros x (1 - t) Participao do Capital Prprio Participao do Capital de Terceiros Custo Mdio Ponderado de Capital - anual Custo Mdio Ponderado de Capital - anual acumulado Custo Mdio Ponderado de Capital - mdio 9,1% 33,2% 10,2% 9,0% 91,0% 12,8% 12,8% 7,6% 9,0% 91,0% 8,1% 22,0% 7,6% 9,0% 91,0% 8,1% 31,9% 7,6% 9,0% 91,0% 8,1% 42,6% 7,6% 9,0% 91,0% 8,1% 54,2% 84.605 8.317 2,60% 2,64% 4,29% 0,69 10,2 7,71 0,0% 84.605 8.317 39,1% 2,60% 2,64% 4,29% 0,69 10,2 6,04 23,8% 84.605 8.317 31,8% 2,60% 2,64% 4,29% 0,69 10,2 6,04 23,8% 84.605 8.317 31,8% 2,60% 2,64% 4,29% 0,69 10,2 6,04 23,8% 84.605 8.317 31,8% 2,60% 2,64% 4,29% 0,69 10,2 6,04 23,8% 84.605 8.317 31,8% 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014

3.2.3.3. Premissas utilizadas nas projees Premissas macroeconmica:

Copeland, Tom; Koller,Tim e Murrin, Jack; Avaliao de Empresas. Calculando e Gerenciando o Valor das Empresas. Makron Books. 2002

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TAXAS ANUAIS Evoluo % do PIB C.D.I. T.J.L.P. Taxa de inflao Taxa para fechamento do Caixa - Hot Money Taxa de financiamentos de longo prazo Taxa de Aplicaes Financeiras Taxa de Cmbio - final Taxa de Cmbio - mdia 2.009 2.010 6,0% 11,0% 6,0% 5,0% 15,4% 6,0% 9,9% 1,82 1,78 2.011 5,0% 10,0% 6,0% 4,5% 14,0% 6,0% 9,0% 1,89 1,86 2.012 5,0% 10,0% 6,0% 4,5% 14,0% 6,0% 9,0% 1,93 1,91 2.013 5,0% 10,0% 6,0% 4,5% 14,0% 6,0% 9,0% 2,02 1,97 2.014 5,0% 10,0% 6,0% 4,0% 14,0% 6,0% 9,0% 2,11 2,06

1,74

Premissas relativas empresa:


Vendas Brutas: Receita de aluguel considerada de R$ 306 mil por ms, corrigido anualmente com base na inflaao. Impostos sobre Vendas: Foi mantida a mesma proporo existente na data-base. Despesas Administrativas: composta de despesas de pessoal e depreciao. As despesas de pessoal correspondem a R$ 69 mil anuais corrigidos com base na inflao. A depreciao foi calculada com base na taxa mdia de 3,3% ao ano (conforme quadro a seguir).
ATIVO IMOBILIZADO Custo corrigido Saldo inicial (+) adies (-) baixas Saldo final Depreciao acumulada Saldo inicial (+) adies (-) baixas Saldo final Imobilizado lquido 2.010 83.669 0 0 83.669 47.063 2.761 0 49.824 33.845 2.011 83.669 0 0 83.669 49.824 2.761 0 52.585 31.084 2.012 83.669 0 0 83.669 52.585 2.761 0 55.346 28.323 2.013 83.669 0 0 83.669 55.346 2.761 0 58.107 25.562 2.014 83.669 0 0 83.669 58.107 2.761 0 60.868 22.801

83.669

47.063 36.606

Despesas Financeiras: Foi calculada com base nas seguintes movimentaes das dvidas: FINEP, impostos parcelados e debntures, conforme detalhamento a seguir: A dvida junto a FINEP amortizada gradualmente at 2014, considerando uma taxa de juros de 12% ao ano, conforme quadro abaixo:

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LAUDO DE AVALIAO Do preo da Oferta Pblica de Aquisio de Aes Ordinrias e Preferenciais de Emisso da SOLA S.A. INDSTRIAS ALIMENTCIAS para Cancelamento do Registro de Companhia Aberta.
FIN EP C urto prazo Saldo inicial (+) Juros sobre curto prazo (+) N os financiamentos ov (+) T ransferncias de longo prazo (-) Pagam ento de juros do periodo (-) Pagam ento de principal Saldo final Longo prazo Saldo inicial (+) Juros sobre longo prazo (+) N os financiamentos ov (-) T ransferncias para curto prazo (-) Pagam ento de juros do periodo (-) Pagam ento de principal Saldo final T otal de curto e longo prazo 2.009 2.010 2.581 310 0 1.522 310 2.581 1.522 6.086 730 0 1.522 730 0 4.565 6.086 2.011 1.522 183 0 1.522 183 1.522 1.522 4.565 548 0 1.522 548 0 3.043 4.565 2.012 1.522 183 0 1.522 183 1.522 1.522 3.043 365 0 1.522 365 0 1.522 3.043 2.013 1.522 183 0 1.522 183 1.522 1.522 1.522 183 0 1.522 183 0 0 1.522 2.014 1.522 183 0 0 183 1.522 0 0 0 0 0 0 0 0 0

2.581

6.086 8.667

Os impostos parcelados so pagos lentamente, ou seja, 1% do faturamento da empresa.


IMPOSTOS PARCELADOS Saldo inicial (+) Juros sobre longo prazo (+) Novos financiamentos (-) Transferncias para curto prazo (-) Pagamento de juros do periodo (-) Pagamento de principal Saldo final Total 2.009 2.010 21.409 0 0 0 0 37 21.372 21.372 2.011 21.372 0 0 0 0 38 21.334 21.334 2.012 21.334 0 0 0 0 40 21.294 21.294 2.013 21.294 0 0 0 0 42 21.252 21.252 2.014 21.252 0 0 0 0 44 21.208 21.208

21.409 21.409

DEBNTURES Saldo inicial (+) Juros sobre longo prazo (+) Novos financiamentos (-) Transferncias para curto prazo (-) Pagamento de juros do periodo (-) Pagamento de principal Saldo final Total
EMPRSTIMOS PARA A COBERTURA DO CAIX A Saldo inicial (+) Financiamentos p/ cap. de giro (fim do perodo) (+) Juros sobre curto prazo (-) Pagamento de principal (-) Pagamento de juros do periodo Saldo final

2.009

35.821 35.821
2009

2.010 35.821 0 0 0 0 0 35.821 35.821


2010 0 166 0 0 0 166

2.011 35.821 0 0 0 0 0 35.821 35.821


2011 166 0 23 166 23 0

2.012 35.821 0 0 0 0 0 35.821 35.821


2012 0 0 0 0 0 0

2.013 35.821 0 0 0 0 0 35.821 35.821


2013 0 0 0 0 0 0

2.014 35.821 0 0 0 0 0 35.821 35.821


2014 0 0 0 0 0 0

Receitas Financeiras: Foi calculada com base na seguinte movimentao:


APLICAES FINANCEIRAS Saldo inicial (+) Juros do periodo (-) Resgate (+) Adies Saldo final 2.009 2.010 0 0 0 0 0 2.011 0 0 0 1.179 1.179 2.012 1.179 106 0 1.681 2.967 2.013 2.967 267 0 1.921 5.154 2.014 5.154 464 0 2.138 7.756

Contribuio Social:

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LAUDO DE AVALIAO Do preo da Oferta Pblica de Aquisio de Aes Ordinrias e Preferenciais de Emisso da SOLA S.A. INDSTRIAS ALIMENTCIAS para Cancelamento do Registro de Companhia Aberta.
calculada com base na legislao vigente, conforme demonstrado abaixo: Resultado antes da Contribuio Social e Imposto de Renda (-) compensaes de prejuzos fiscais (=) Lucro tributvel (x) alquota de contribuio social + imposto de renda (=) Proviso para Contribuio Social e Imposto de renda OBS. A alquota da CSLL de 9% e a do imposto de renda de 25%. A base de clculo reduzida at o limite de 30% a ttulo de compensao dos prejuzos fiscais acumulados. 3.2.3.4 - Projees 3.2.3.4.1. Projeo da Demonstrao de Resultados do Exerccio:
DE M O NS TRA O DO RE S ULTA DO Rec eita O perac ional B ruta E nc argos s obre vendas Rec eita operac ional lquida Cus to dos produtos vendidos Luc ro bruto Com erc iais G erais e adm inis trativas Res ultado da atividade Rec eitas financ eiras Des pes as financ eiras Res ultado operac ional Rec eitas (des pes as ) no operac ionais Res ultado lquido antes do IR P rovis o para I.R. + Contribui o S oc ial P artic ipa es nos luc ros Res ultado lquido 2.009 3.726 71 3.655 39 3.616 1 5.087 -1.472 162 0 -1.310 -11.189 -12.499 0 0 -12.499 2.010 3.672 70 3.602 38 3.564 0 2.831 733 0 1.040 -307 0 -307 0 0 -307 2.011 3.837 73 3.764 40 3.724 0 2.834 890 0 754 137 0 137 33 0 104 2.012 4.010 76 3.934 42 3.892 0 2.837 1.055 106 548 613 0 613 146 0 467 2.013 4.190 80 4.111 44 4.067 0 2.841 1.226 267 365 1.128 0 1.128 269 0 860 2.014 4.358 83 4.275 46 4.230 0 2.844 1.386 464 183 1.667 0 1.667 397 0 1.270

3.2.3.4.2- Demonstrao do Fluxo de Caixa Projetado:

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LAUDO DE AVALIAO Do preo da Oferta Pblica de Aquisio de Aes Ordinrias e Preferenciais de Emisso da SOLA S.A. INDSTRIAS ALIMENTCIAS para Cancelamento do Registro de Companhia Aberta.
FLUX DE CAIX O A Resultado da ativ idade (+) Depreciao e amortizao E.B.I.T .D.A. (-) Variao de caixa (-) Variao de contas a receber (-) Variao de estoques (+) Variao de fornecedores (+) Variao de impostos e taxas (+) Variao de salrios e encargos Fluxo de C aixa Operacional Fluxo de Inv estimentos (-) Aquisio de imobilizado (+) Venda de imobilizado (+) Venda do ativ intangv o el (-) Aumento do ativ intangv o el Fluxo Financeiro (-)Variao de outros ativ de curto prazo os (+)Variao de outros passiv de curto prazo os Financiamentos para cobertuta do caixa - capital de giro (-) Amortizao de principal (-) Pagamento de juros e/ou v ariao monetria Financiamentos (+) Nov financiamentos de curto e longo prazo os (-) Amortizao de financiamentos (-) Pagamento de juros (-) Pagamento de participaes (-) Pagamento de div idendos (+) Outras receitas (despesas) no-operacionais (+) Subscrio de capital (-) Pagamento de I.R. + C.S. Gerao de caixa no perodo (+) Baixa nas aplicaes financeiras Gerao de caixa no perodo aps baixa (+) Nov financiamentos para capital de giro os Gerao de caixa ajustada 2.010 733 2.761 3.494 0 0 0 -2 0 0 3.492 2.011 890 2.761 3.651 0 0 0 7 0 0 3.659 2.012 1.055 2.761 3.816 0 0 0 7 0 0 3.823 2.013 1.226 2.761 3.987 0 0 0 8 0 0 3.995 2.014 1.386 2.761 4.147 0 0 0 7 0 0 4.154

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2.618 1.040 0 0 0 0 0 -3.658 -166 0 -166 166 0

0 0 0 0 0 0 0 166 23 0 1.560 730 0 0 0 0 0 -2.479 1.179 0 1.179 0 1.179

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.562 548 0 0 0 0 33 -2.142 1.681 0 1.681 0 1.681

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.563 365 0 0 0 0 146 -2.074 1.921 0 1.921 0 1.921

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.565 183 0 0 0 0 269 -2.016 2.138 0 2.138 0 2.138

3.2.3.4.3 - Balano Patrimonial


AT IVO C irculante C aixa e bancos Aplicaes financeiras D uplicatas a receber Estoques N o-C irculante R ealiv a Longo Prazo el D ireitos realizv eis Prov ises para ganhos com processos 2.009 0 0 0 0 0 2.010 0 0 0 0 0 2.011 0 1.179 0 0 1.179 2.012 0 2.967 0 0 2.967 2.013 0 5.154 0 0 5.154 2.014 0 7.756 0 0 7.756

18.690 72.727 91.417

18.690 72.727 91.417

18.690 72.727 91.417

18.690 72.727 91.417

18.690 72.727 91.417

18.690 72.727 91.417

Im obilizado Im obilizado - custo D epreciaes acum uladas

T T D AT O AL O IVO

83.669 47.063 36.606 128.023 128.023

83.669 49.824 33.845 125.262 125.262

83.669 52.585 31.084 122.501 123.680

83.669 55.346 28.323 119.740 122.706

83.669 58.107 25.562 116.979 122.133

83.669 60.868 22.801 114.218 121.974

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LAUDO DE AVALIAO Do preo da Oferta Pblica de Aquisio de Aes Ordinrias e Preferenciais de Emisso da SOLA S.A. INDSTRIAS ALIMENTCIAS para Cancelamento do Registro de Companhia Aberta.
PASSIVO C lan ircu te Fo ce rne dores Fin anciam to pa a co en ra bertu do ca ra ixa Fin anciam to d curto prazo en s e Im osto de re p nda e contribuio social N o-C irculan te P v ro ise para perdas com p s rocesso s Fin anciam to (Fin en s ep) Im posto parcelados s D ebn tures Patrim nio lq uido C apital rea do e atualizado liza R rv ese as Preju s a m lad zo cu u os T T D PASS O AL O IVO 2 .009 16 0 0 2 .581 0 2 .741 146 07 .1 6 .086 21.4 09 35.8 21 209 23 .4 96.3 51 0 -180 92 .4 -84 .141 128 23 .0 -18 0.799 -8 4.448 125.2 62 2.0 10 1 58 1 66 1.5 22 0 1.8 45 146.1 07 4.5 65 2 1.372 3 5.821 207.8 65 9 6.351 0 -1 .70 80 0 -84 4 .34 123 .680 2 1 .01 16 5 0 1 2 .52 3 3 1 9 .71 146 .107 3 3 .04 21.33 4 35.82 1 206 .305 96.35 1 5 2.0 12 1 72 0 1.5 22 1 46 1.8 40 14 07 6.1 1.5 22 21.2 94 35.8 21 20 43 4.7 96.3 51 29 -18 56 0.2 -8 77 3.8 12 06 2.7 2.01 3 180 0 1.52 2 269 1.97 0 1 .10 46 7 0 21.25 2 35.82 1 2 .18 03 0 96.35 1 72 -1 .439 79 -83 7 .01 1 .13 22 3 21.2 08 35.8 21 20 36 3.1 96.3 51 135 -17 8.233 -81.7 47 12 74 1.9 2.0 14 187 0 0 397 584 14 07 6.1 0

3.2.3.4.4 - FLUXO DE CAIXA LIVRE E VALOR DA EMPRESA PARA OS ACIONISTAS


FLUXO DE CAIXA LIVRE - em R$ mil Lucro da Atividade (-) I. R. + Cont.Social sobre o Lucro da Atividade Lucro da Atividade aps os impostos (-) Participaes nos lucros Lucro da Atividade ajustado aps os impostos (+) Depreciao e amortizao (+) N.C.G. inicial (-) N.C.G. final (-) Gastos de Capital Fluxo de Caixa Livre (+) Valor Residual Fluxo de Caixa Livre aps o Valor Residual Taxa de desconto Taxa estimada de crescimento anual Valor das Operaes da Empresa Ativos no operacionais Valor da Empresa Financiamentos Valor para os acionistas - em R$ mil Quantidade de aes do capital social - em mil Valor unitrio da ao por lote de mil - R$ 9,1% 5,0% 92.982 91.417 184.399 176.081 8.317 536.000.000.000 0,0155 -160 2.010 733 0 733 0 733 2.761 -160 -158 0 3.492 0 3.492 2.011 890 212 678 0 678 2.761 -158 -165 0 3.447 0 3.447 2.012 1.055 251 804 0 804 2.761 -165 -172 0 3.572 0 3.572 2.013 1.226 292 934 0 934 2.761 -172 -180 0 3.703 0 3.703 2.014 1.386 330 1.056 0 1.056 2.761 -180 -187 0 3.824 122.219 126.043

Nota Tcnica n. 01 Valor Residual. O Valor Residual e o Fluxo de Caixa Livre aps o Valor Residual em 2014 so muito superiores em relao aos anos anteriores por conta da perpetuidade registrada no clculo do Valor Residual. Tal valor contempla uma taxa de desconto e um valor de crescimento do fluxo. Dessa forma, o valor do ltimo fluxo (R$ 3.824 mil cresce a uma taxa de 5% por tempo infinito). Tal fluxo trazido a valor presente com base na frmula (VR = FCL/(r g)). Nota Tcnica n. 2 Ativos no Operacionais Nos investimentos no operacionais, apresentados no quadro acima, no foi considerada a antiga participao cruzada, que a SOLA S.A. Indstrias Alimentcias tinha na controladora C. SOLA Participaes e Representaes, (Ofertante) uma vez que tal participao foi desfeita em novembro de 2009 antes, portanto, de 31/12/2009, data base do incio das projees objeto desse Laudo.

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3.2.4 VALOR ECONMICO DA EMPRESA REPRESENTADO PELO VALOR DO FLUXO DE CAIXA LIVRE CONFIANCE atribuiu a SOLA o valor de R$ 8.317 mil (oito milhes trezentos e dezessete mil). Esse montante, dividido pelo nmero de aes do capital social em 31/12/2009, que de 536.000.000.000 (quinhentos e trinta e seis bilhes) de aes, confere a cada ao do capital social o valor de R$ 0,0000155. Visando adequar o referido valor unitrio ao padro monetrio vigente, CONFIANCE considerou que cada lote de 1000 (mil) aes da SOLA vale R$ 0,0155 (zero virgula zero cento e cinqenta e cinco centavos de Real). 3.2.4.1 - Observaes Relevantes no processo de formao do preo. 1- No saldo de financiamentos (R$ 140.205 mil) na data-base consideramos dois ajustes, conforme abaixo: 2- Proviso para provises para perdas com processos, R$ 131.107 mil ao invs de R$ 146.107 mil (ou seja, reduo de R$ 15 milhes), por conta das renegociaes. 3- Impostos parcelados: consideramos R$ 431 mil ao invs de R$ 21.409 mil. Isto porque essa dvida paga de uma forma extremamente lenta, ou seja, 1% da Receita Bruta. Assim o valor presente desse fluxo gera um saldo igual a R$ 431 mil. 4- Debntures (saldo de R$ 35.821 mil) 5- FINEP (saldo do curto prazo de R$ 2.581 mil e o de longo prazo de R$ 6.086 mil) 4 - INFORMAES SOBRE A EMPRESA AVALIADORA A CONFIANCE Inteligncia Empresarial sucede, na pessoa do scio Luiz Guilherme Tinoco Aboim Costa, a LLM Consultoria Financeira, (LLM) criada por ele em 1993. O Sr. Sr. Luiz Guilherme Tinoco Aboim Costa era scio e o responsvel tcnico da LLM. No exerccio dessa funo elaborou e assinou os Laudos de Avaliaes aprovados pela Comisso de Valores Mobilirios CVM - das empresas de capital aberto (i) Companhia Eldorado de Hotis, CNPJ: 62.791.116/0001-43, cujo registro tambm foi cancelado em mar.07 e (ii) Eletromoura S.A CNPJ 10.216.117/0001-60 que teve o registro cancelado em jul.2007. Mais recentemente, j como scio e administrador da CONFIANCE, elaborou e assinou o Estudo de Viabilidade Econmico-Financeiro da empresa 3A Companhia Securitizadora, no processo de registro daquela companhia na CVM, o qual foi concedido em 8/mar/2010. O CONFIANCE possui escritrio na Praia de Botafogo 300 / 5 andar na cidade do Rio de Janeiro, RJ. Desde a sua criao atua na rea de avaliao de empresas e utiliza como principal ferramenta um Sistema de Projees Gerenciais (SISTEMA), que incorpora metodologia mencionada na literatura acadmica para anlises e avaliaes de empresas (Valuation). O SISTEMA est apto a simular, em planilha eletrnica, a estrutura econmicofinanceira e de fluxo de caixa, de qualquer tipo de sociedade, em diversos cenrios, independente do setor de atuao. O referido SISTEMA, j foi utilizado por diversas empresas, destacando-se: COPESUL, Votorantim Metais, Banco do Brasil, BBDTVM, Paranapanema, Caraba Metais, Unimed Rio, Caixa RS etc. Em maio de 2010 a CONFIANCE assinou contrato com a Nossa Caixa Desenvolvimento Agncia de Fomento do Estado de

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So Paulo, para elaborao de estudos visando avaliar a capacidade de pagamento de potenciais tomadores de recursos. A CONFIANCE tambm se dedica a treinamento em modelagem de projees, avaliaes e finanas corporativas, j tendo o seu scio Luiz Guilherme Aboim ministrado cursos nessas reas para as entidades: PREVI, Banco do Brasil, Petrobrs, Perdigo e Grupo Votorantim. Nos ltimos anos o referido scio realizou avaliaes das seguintes empresas: Em 2004: Cariba Metais (empresa de capital aberto). Em 2005: Portobello S.A. (companhia aberta) e ASSIM (companhia de capital fechado). Em 2006: COPESUL (companhia aberta), Paranapanema (companhia aberta), Eletromoura S.A. (companhia aberta) e Unimed Rio (companhia de capital fechado). Processo Interno de aprovao do LAUDO O processo interno de avaliao e aprovao do trabalho ora apresentado deu-se atravs de um comit formado por scios da CONFIANCEe profissionais externos a empresa, com experincia em mercado de capitais e na rea acadmica, a partir da exposio feita pelo scio responsvel pela elaborao do trabalho. 4.1 - Identificao e qualificao dos profissionais responsveis pelo Laudo. Luiz Guilherme Tinoco Aboim Costa Scio e responsvel tcnico da CONFIANCE Inteligncia Empresarial. Atua na rea de avaliaes econmico-financeira desde 1993, quando fundou a LLM Consultoria Financeira. Realizou trabalhos de consultoria na rea econmico-financeira para as seguintes empresas: Banco do Brasil, Companhia Suzano, HSBC, Previ, Copesul, Grupo Paranapanema, Caraba de Metais, Votorantim Metais, Grupo Esprito Santo (Portugal), Portobello, Grupo Fosfrtil, Cibrafrtil, Bahia Sul, Caraba Metais, Unimed-Rio e outras. Professor dos cursos de ps-graduao em finanas do programa FGV-Management; Professor convidado de programas de ps-graduao da UFRJ. Ex-Professor do IBMEC-RJ de 1991 a 2000 e PUC-RJ de 1995 a 2004. Mestre em Engenharia de Produo pela UFF e Economista pela UERJ. Co-autor do livro Anlise Econmico Financeira de Empresas editado pela FGV em 2008 e autor do livro Valuation Manual de Avaliao e Reestruturao Econmica de Empresas, pela Editora Atlas/ 2010. Luiz Alberto Pereira de Mattos Scio da Confiance Inteligncia Empresarial. Formado em Economia, com ps-graduao em administrao e engenharia de produo, mestre em Contabilidade, professor da Universidade Federal do Rio de Janeiro UFRJ, da cadeira de Administrao Financeira. Analista de Valores Mobilirios registrado na CVM. Membro do Conselho Fiscal do Banco do Brasil, como suplente. Ex-Gerente de Relaes com Empresas (GER) da Comisso de Valores Mobilirios CVM e ex-scio da Lopes filho & Associados, Consultores de Investimentos, responsvel pela consultoria em Mercado de Capitais para as empresas: Klabin, Suzano, Bahia Sul, Grupo Bunge, Portobello, Cia. Paulista de Fora e Luz, Companhia Petroqumica Camaari, Fosfertil, Unipar, Cia Fora e Luz Cataguazes Leopoldina, Grupo Rede, Josapar, dentre outras. Foi scio da LLM Consultoria Financeira. Luiz Rodolfo T. Aboim Costa Scio da Confiance Inteligncia Empresarial. Engenheiro Civil, Doutor em Pesquisa Operacional COPPE/UFRJ; Mestre em Engenharia de Produo UFF; Especializao em

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LAUDO DE AVALIAO Do preo da Oferta Pblica de Aquisio de Aes Ordinrias e Preferenciais de Emisso da SOLA S.A. INDSTRIAS ALIMENTCIAS para Cancelamento do Registro de Companhia Aberta.
Anlise de Sistemas PUC/RJ e Engenheiro da COPPE/UFRJ; Foi consultor da LLM Consultoria Financeira; Professor dos cursos de ps-graduao em Finanas da FGV Management de Modelagem Financeira, Anlise de Projetos, Excel aplicado a Finanas e Avaliao de Empresas. . Co-autor do livro Anlise Econmico Financeira de Empresas editado pela FGV em 2008 e autor do livro Valuation Manual de Avaliao e Reestruturao Econmica de Empresas, pela Editora Atlas/ 2010). Marcelo Arantes Alvim Mestre em Economia Empresarial com concentrao em Finanas (UCAM); Especialista em Mtodos Estatsticos (UFJF); Graduado em Cincias Contbeis. Sua experincia profissional inclui o cargo de analista de oramento e planejamento da Cia Paraibuna de Metais (Grupo Paranapanema) por 5 anos e Contador da associao dos funcionrios do mesmo grupo por 3 anos. Alm disso, foi funcionrio do setor de contabilidade geral da Petrobrs por um ano (concursado). Alm de professor convidado da FGV Management, atualmente docente convidado do curso de mestrado em economia empresarial da Universidade Cndido Medes. Co-autor do livro sobre finanas pessoais LAR SA, ed. Saraiva. Consultor da Confiance Inteligncia Empresarial. . Co-autor do livro Anlise Econmico Financeira de Empresas editado pela FGV em 2008 e autor do livro Valuation Manual de Avaliao e Reestruturao Econmica de Empresas, pela Editora Atlas/ 2010). 5- DECLARAO DA EMPRESA AVALIADORA/CAPACITAO Na qualidade de avaliador a CONFIANCE Inteligncia Empresarial, declara: a) a CONFIANCE Inteligncia Empresarial, atravs de seus scios, gerentes e tcnicos, inclusive aqueles que assinam esta avaliao, no possuem qualquer tipo de valor mobilirio da empresa avaliada, de suas controladas, coligadas ou da empresa controladora; b) A CONFIANCE Inteligncia Empresarial confia e assume como sendo exatas e completas todas as informaes pblicas, incluindo demonstrativos financeiros auditados, fornecidas pela SOLA S.A.. Este relatrio est sujeito a mudanas e correes e no existe nenhuma garantia por parte da CONFIANCE Inteligncia Empresarial quanto concretizao das projees financeiras demonstradas neste relatrio. c) O Laudo de Avaliao no representa uma proposta, solicitao, aconselhamento ou recomendao por parte da CONFIANCE Inteligncia Empresarial de adeso Oferta, sendo a deciso de aderir ou no Oferta, vendendo suas aes Ofertante, uma deciso nica e exclusiva dos acionistas da SOLA S.A., no podendo a CONFIANCE Inteligncia Empresarial ser responsabilizada pela deciso do acionista de participar ou no da Oferta. d) o critrio de avaliao escolhido para avaliar a SOLA S.A. - Valor econmico, representado pelo valor presente do fluxo de caixa livre descontado (free cash flow) o que, na opinio da CONFIANCE Inteligncia Empresarial, mostra-se o mais adequado, pelo fato da empresa estar paralisada desde 1996 e dos seus controladores terem informado que a mesma no retornar ao processo de normalidade;

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e) tanto a CONFIANCE Inteligncia Empresarial, como os avaliadores, no possuem qualquer tipo de conflito de interesse que possa diminuir a independncia necessria para a realizao deste Laudo. Efetivamente, nenhum tipo de operao, de participao societria ou laos de parentesco unem a SOLA S.A. CONFIANCE Inteligncia Empresarial. e /ou seus avaliadores; f) o custo do presente laudo foi de R$ 30.000,00 (trinta mil reais), excludos desse valor eventuais despesas de transporte, estadia e alimentao; g) nos 12 (doze) meses anteriores a contratao do trabalho de avaliao, a CONFIANCE Inteligncia Empresarial. e /ou seus avaliadores no receberam qualquer tipo de remunerao da companhia ou de qualquer de seus acionistas. h) a CONFIANCE no possui qualquer tipo de conflito de interesse em avaliar empresas, pois no realiza operaes de intermediao nos mercados financeiro e de capitais. i) Conforme solicitado no Anexo III, alnea (a) da instruo CVM n0. 361/02, informamos que a Confiance realizou os seguintes trabalhos de avaliao: Em 2009: - H.Stern Comrcio e Indstria, companhia de capital fechado Determinao do Valor Econmico; - 3 A Companhia Securitizadora (para registro na CVM) Registro da companhia na CVM - lcool Qumica Canabrava, empresa de capital fechado Viabilidade para captao de recurso via Debntures - Barcas S/A Transportes Martimos, empresa de capital fechado Viabilidade do Empreendimento Em 2010 - BBRS Purpurina Roupas e Acessrios Ltda., companhia de capital fechado Determinao do Valor Econmico - Camter Construes e Empreendimentos S.A., companhia de capital fechado Determinao do Valor Econmico No que tange a capacitao dos seus executores cabe destacar que a companhia possui espao alugado na Praia de Botafogo n. 300/5 andar, contando seus scios com equipamentos (computadores) apropriados para a realizao de trabalhos dessa natureza. Cabe destacar que a Confiance, na pessoa dos seus scios, autora do desenvolvimento e da implantao do Sistema de Projees e Avaliao de Empresas, atualmente utilizado pelo Banco do Brasil, na sua BBDTVM e na DIMEC - Diretoria de Mercado de Capitais. O scio Luiz Guilherme Aboim, que assina o presente Laudo, tambm foi o responsvel pelo treinamento dos funcionrios daquela Instituio na prtica do Valuation. Cabe ainda ressaltar que os scios Luiz Guilherme Tinoco Aboim, Luiz Rodolfo Tinoco A. Costa e Marcelo Arantes Alvim so autores da obra VALUATION Manual de Avaliao e Reestruturao Econmica de Empresas, utilizada em cursos de MBA em Finanas da Fundao Getlio Vargas (SP e RJ), nas disciplinas de Modelagem Financeira e Pricing. Ainda no mbito da capacitao, desde 2004 o scio Luiz Guilherme Aboim realizou estudos de viabilidade das seguintes empresas: Em 2004: Cariba Metais (empresa de capital aberto-

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Sistema de projeo e Avaliao da empresa). Em 2005: Portobello S.A. (companhia aberta Laudo para Perito Judicial Valuation) e ASSIM (companhia de capital fechado, Sistema de Projees para Planejamento Financeiro). Em 2006: COPESUL (companhia aberta, Sistema de Projees para Planejamento Financeiro), Paranapanema (companhia aberta, Sistema de Projees para Planejamento Financeiro) Eletromoura S.A. (companhia aberta para fechamento de capital na CVM), Companhia Eldorado de Hotis (companhia aberta, para fechamento de capital na CVM) e Unimed Rio (companhia de capital fechado - Sistema de Projees para Planejamento Financeiro ; Cia Suzano de Papel e celulose Companhia Aberta Sistema de Projees para Planejamento Financeiro) Em relao a empresas do setor, Confiance no realizou avaliao em companhia similar, uma vez que trata-se de empresa em situao extremante peculiar, ou seja, do setor de alimentos, desativada, com ativos alugados para outra sociedade. Rio de Janeiro, 20 de junho de 2010.

Luiz Guilherme Tinoco Aboim Costa Responsvel Tcnico da CONFIANCE Inteligncia Empresarial Ltda
Registro Corecon n: 18.565/RJ

CPF n 886.166.577-20;

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