Cartilla Capital de Trabajo Neto Operativo

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Fundamentos para la lectura de estados financieros

Claudia Tatiana Surez O. - Ricardo Caldern Magaa (Actualizado: Marzo de 2007)
Cmo utilizar esta cartilla?
Esta cartilla ha sido desarrollada como herramienta de autoestudio y le permitir apropiar los conocimientos necesarios para identificar la situacin financiera en la que se encuentra una empresa a partir de sus estados financieros y detectar posibles causas. Este documento se entrega como base para la preparacin del curso. Usted
participar en una asignatura presencial, en la cual tendr oportunidad de clarificar las inquietudes que surjan con respecto a los conceptos y problemas planteados en la cartilla o que tengan relacin con los mismos. Lo invitamos a complementar esta cartilla relacionando los temas que abarca con sus ella se plantean. Recuerde que en el proceso de formacin, el alumno es el propio protagonista de su aprendizaje. Los logros los obtendr con su disciplina, esfuerzo, y capacidad de investigacin y de aplicacin. Trabajo en paralelo disponibilidad de experiencias y desarrollando los problemas, actividades o preguntas que en
Usted debe elegir una empresa libremente, pero tenga en cuenta la Financieros bsicos para dos o tres aos, notas a los estados financieros y posiblemente alguna informacin complementaria. A medida que vaya estudiando la cartilla, encontrar diferentes herramientas para evaluar los resultados financieros de la empresa seleccionada, usted deber ir aplicndolas, interpretando y construyendo el respectivo anlisis. En lo posible soporte su evaluacin en grficos comparativos de la evolucin de variables crticas del negocio y si le es posible compare los movimientos de la empresa, con informacin sectorial. Recuerde que el anlisis de la empresa asignada es su responsabilidad y debe responder a su propio criterio. Cada actividad o pregunta que aparezca en la cartilla debe resolverse y forma parte del trabajo que debe entregarse al trmino de la asignatura.
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Claudia Tatiana Surez Ricardo Caldern Magaa ricald@yahoo.com claudiatatianasuarez@yahoo.com
informacin,
porque
deber
conseguir
los
Estados
1. INTRODUCCIN
Nosotros tenemos 14 mil millones de pesos en cuentas por cobrar. 14 mil millones de pesos! Y tengo en cuentas por pagar 6 mil millones. O sea, yo estoy hecho. Si me pagaran, yo estaba hecho. Podra prestarle a los dems. Pero el asunto es, de qu le sirve al proveedor cuando me dice: Doctor, o me resultados financieros en el papel pero en el banco no hay con qu. En los paga o no le mando el oxgeno. Yo le muestro, pues, que tengo muy buenos flujos que hemos visto, en la prctica, es que las cuentas de los pacientes atendidos el primero de octubre las debemos presentar el 10 de noviembre. La Administradora de Riesgos (A.R.S.) tiene 20 das para revisar la cuenta y tiene 20 das ms para pagarme, ya lleva cuarenta, pero adems no le faltar pues alguna cosita. Por lo tanto, se lleva otros 2 meses, y en la prctica van a el servicio, cuando l recibi la plata 2 meses antes de que yo hubiera prestado el servicio. 1 pagar 4 meses despus (los que cumplen) 4 meses despus de que yo prest
La situacin descrita anteriormente por el gerente de una entidad de salud, ilustra uno de los grandes problemas financieros que viven las empresas. Los resultados financieros de estas son producto de diferentes hechos econmicos que se desarrollan da a da, los cuales se registran en los estados financieros. principales: Causacin y Caja. La problemtica planteada en el caso del Hospital de Girardot tiene como decir, cuando se presta el servicio y se adquiere el derecho a cobrar por l y el El registro de estos hechos econmicos responde a dos caractersticas
justificacin el desfase entre el momento en que los ingresos se causan, es momento en el que se recauda ese dinero. Se trata de un problema de capital de trabajo, que tiene una alta incidencia en el nivel de efectivo de la empresa y que compromete otros manejos financieros, como podran ser el pago de con proveedores. salarios, el pago de obligaciones bancarias o la atencin de las obligaciones
Reportaje a Carlos Humberto Prez Vesga. Gerente del Hospital de Girardot. Salud Colombia Edicin 52.
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Este problema de desfase entre el momento en que ocurren los hechos y el movimiento de efectivo correspondiente, hace evidente la necesidad de analizar las dos situaciones conjuntamente. Por esta razn, un buen anlisis es la mezcla de una evaluacin del Estado de Resultados, observando los hechos econmicos y el momento en que ocurren, complementado por la revisin de los movimientos de efectivo que estos hechos econmicos generan y que se ve reflejada en los flujos de caja o flujos de efectivo de la empresa. El estudio detenido de esta cartilla le ayudar a responder los siguientes interrogantes: Cul es el objetivo bsico financiero de una empresa?
Cmo analizo los reportes financieros que resumen la situacin de una empresa en un momento determinado, su evolucin y su estado comparativamente con otras empresas? Qu significa crear valor?
Qu hago con tantos datos financieros? Cmo los organizo? Qu es un escudo fiscal? largo plazo? Qu es el margen EBITDA?
Cul es la forma adecuada de balancear la financiacin entre el corto y el
Qu es Capital de Trabajo?
Cmo puedo medir la productividad de los activos que tiene la empresa?
Qu elementos se deben tener en cuenta para analizar el capital de Cmo se relacionan el Estado de Resultados y el Estado de Flujo de Qu es un margen de utilidad? Efectivo con el Balance General? trabajo?
Cmo se mide la rentabilidad?
Por otra parte, la realizacin de los ejercicios que se plantean continuamente, ser una ayuda importante para interiorizar los conceptos, mediante la aplicacin prctica de los mismos.
Cmo est organizada esta cartilla?

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Los temas principales que se desarrollarn, se presentan en secuencia en el mapa conceptual.
Para que el anlisis financiero sea ms completo, debera adems realizarse una comparacin entre los resultados financieros de la empresa que se analiza en muchos casos, identificar el origen de algunos comportamientos. y los que se puedan conseguir para el sector o la competencia. Esto permite,
En qu consiste el anlisis financiero?

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Es un ejercicio de evaluacin de la situacin financiera de una empresa basado principalmente en la informacin provista por sus estados financieros. Con l se busca emitir un diagnstico, detectar debilidades y fortalezas del negocio y/o encontrar seales de peligro. Para lograrlo, se interpreta la informacin financiera que proveen los estados financieros, se analizan las utilidades, su calidad y su relacin con la inversin, estableciendo niveles de rentabilidad y
es conveniente evaluar como se dan los movimientos de efectivo en la empresa. Es requisito indispensable que se entienda el contenido de los estados financieros y la forma en que se clasifican las cuentas. El punto de partida, el eje integrador de las diferentes herramientas y por definir cul es el objetivo bsico de una organizacin en trminos financieros.
conceptos debe ser un objetivo financiero claro. Por esta razn comenzaremos
Herramientas para el diagnstico de la situacin financiera de una empresa

A. Fundamentos para el diagnstico financiero C. Anlisis de los Movimientos de Efectivo D. Complementos B. Medicin de resultados a partir de rboles de rentabilidad
A. Fundamentos para el diagnstico financiero A1. Introduccin A2. Cul es el objetivo bsico financiero?
A3. Cunto cuesta el capital invertido en la empresa? A4. Depuracin de la informacin financiera A6. Cmo leer estados financieros? A7. Resumen Conceptos Clave A8. Auto-evaluacin A5. Anlisis del Capital de Trabajo y su financiacin
B. Medicin de resultados a partir de rboles de rentabilidad B1. Transformacin de recursos en la empresa B3. Anlisis de la rentabilidad B2. Anlisis por medio de indicadores financieros B4. Indicadores financieros de productividad
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B5. Mrgenes de utilidad B7. Auto-evaluacin
B6. Resumen Conceptos Clave
C. Anlisis de los Movimientos de Efectivo C2. Origen y Aplicacin de Fondos C3. EBITDA C4. Flujo de Caja Libre
C1. Movimientos de Efectivo en la empresa
C5. Estado de Flujos de Efectivo C7. Auto-evaluacin D. Complementos
C6. Resumen Conceptos Clave
D1. Auto-evaluacin Final
D2. Glosario Bilinge de Anlisis Financiero
2. CUL ES EL OBJETIVO BSICO FINANCIERO?

Piense por un momento qu objetivos financieros persigue una empresa? Cul podra considerarse como el objetivo bsico en trminos financieros? Ejemplos de objetivos financieros La minimizacin de costos El aumento de las ventas La maximizacin disminucin utilidades La de o
La obtencin de rentabilidad en un perodo La liquidez La agregado La minimizacin del riesgo generacin en de un valor perodo
racionalizacin de los niveles de inversin
determinado
No hay duda que cada uno de los objetivos planteados tiene su validez, pero si se trata de encontrar un objetivo principal o direccionador de los dems, es necesario seleccionar entre ellos.
Vamos a comenzar por validar los objetivos relacionados con el

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ingreso. Un gerente podra trazarse
como objetivo vender ms y lograr que sus ventas incluso lleguen a duplicarse, precios cmo disminuyendo de ampliamente lograrlo? Sin los
sus
productos.
embargo, el objetivo de aumentar los niveles de venta podra no ser el ms ingreso va a ser el mismo? indicado. Para qu vender ms si el
De igual forma, alguien podra perseguir el objetivo de aumentar los precios, pero generalmente esto va a producir la venta de menores cantidades. Entonces, tenemos dos objetivos vender ms o aumentar precios, los cuales pueden resumirse en un objetivo ms completo que es aumentar el ingreso operacional.
Sin embargo, una forma de aumentar el ingreso es ofrecer ms comisiones a la fuerza comercial, lo cual se puede traducir en que aumento los ingresos asumiendo mayores costos y obtengo la misma utilidad. Entonces, en la bsqueda por un objetivo ms completo, debemos abandonar el inters nico ms prudente buscar el objetivo de mejorar las utilidades. Ahora, suponga que usted debe tomar la decisin de invertir en uno de los negocios que se presentan a continuacin: A. Utilidad estimada $100 millones el prximo ao prximo ao Cul escoge?
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por objetivos intermedios como aumentar el ingreso o disminuir los costos, es
B. Utilidad estimada $500 millones el
Si respondi B, podra tener razn, si respondi A, igual. Hay otros factores en juego, el objetivo de mejorar o maximizar la utilidad sigue siendo parcial.
En los negocios esperamos que las utilidades compensen la inversin que se ha realizado para generarlas.
Considerando el nivel de inversin para los negocios A y B, suponga que A requiere inversin por $400 millones, mientras que B necesita una inversin de $2.500 millones; la decisin parece cambiar.
El objetivo -mejorar la utilidad- en contraste con el de -minimizar los niveles de inversin-, nos lleva a un objetivo ms amplio, aumentar o maximizar la rentabilidad, entendida como la utilidad que genera el negocio por cada cien 25%, en tanto que B alcanza el 20% en el ao. Pero an podemos seguir buscando un objetivo ms completo. Considere a realizar y la zona geogrfica donde se ubicar, mientras que el negocio B se pesos invertidos. Para nuestro caso, el negocio A presenta una rentabilidad del
ahora que el negocio A es un negocio de alto riesgo por la operacin que se va entiende como una alternativa de bajo riesgo. Sera conveniente establecer una tasa de inters exigible a cada proyecto, de tal forma que se compense el nivel de riesgo que se asume. Esta tasa usualmente se denomina costo de capital y vamos a suponer para el caso, que el costo de capital del negocio A es 30% y el de B es 18%.
De nuevo parecera una opcin ms favorable el negocio B. El objetivo maximizar la rentabilidad o el inters de disminuir el costo del capital
empleado, cambiando la configuracin del negocio, pueden resumirse en un objetivo ms amplio.
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Generar valor agregado en las operaciones, sera un objetivo ms completo que recoge los anteriores, tal como se observa en el esquema.
Qu es valor agregado? El valor agregado es el excedente que se presenta entre la utilidad y el costo de los recursos utilizados para generarla. Se obtiene valor agregado en la medida que la rentabilidad del negocio es superior al costo de capital. Sin embargo, como objetivo financiero, a este le falta un elemento de vital importancia.
Un inversionista espera que el beneficio se repita, espera
continuidad. Si el negocio presenta utilidades, rentabilidad y/o valor agregado en un ao y luego empiezan a presentarse prdidas, el inversionista no estar satisfecho, de tal suerte que se requiere un objetivo financiero que cubra un horizonte de tiempo ms amplio. Este objetivo financiero es crear valor para los accionistas. Qu es crear valor?
Es aumentar el valor de la empresa como resultado del desarrollo de estrategias que permitan mejorar las expectativas que un inversionista tiene sobre la empresa, de tal forma que al hacer el balance entre el valor presente de los valores agregados futuros que se estimaban el ao anterior y los que se aumentado.
estiman actualmente, se logre identificar que el valor de la empresa ha
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Para el caso que estamos analizando, Suponga que el ao pasado los inversionistas estimaban que el capital invertido sumado a la capacidad del actuales $1.284.1 millones. Como producto de estrategias implementadas recientemente, han mejorado las perspectivas y por lo tanto el valor agregado que se espera generar. Incorporando estos nuevos elementos, se estima que a pesos de hoy el valor de la empresa es $1.488.6 millones, lo cual nos permite importante, considere lo siguiente: concluir que se ha creado valor por $204.5. Por ltimo, aunque no menos negocio para generar valor agregado en el futuro, representaba a pesos
Uno de los negocios ms lucrativos en el sector inmobiliario es la compra de bienes races ubicados en una zona estrato 1 hasta apropiarse de todos los inmuebles aledaos, demoler y desarrollar un proyecto de construccin estrato 6. El negocio puede ser bastante rentable y las proyecciones podran mostrar que el valor agregado que genera es alto, pero soporta usted como inversionista por 10, 15 o 20 aos sin recibir una compensacin por su inversin? Hay que reconocer que el objetivo bsico financiero para un negocio es la tomadas para el clculo de la rentabilidad tienen un trasfondo efectivo y es
creacin de valor para sus accionistas, pero se asume que las utilidades importante que el inversionista sea consciente del tiempo que tardarn en convertirse en efectivo. En resumen, es importante incorporar en el anlisis el tema de la liquidez.
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Teniendo
herramientas para hacerle seguimiento a la evolucin de la empresa en esa bsqueda del valor.
claro
el
objetivo
financiero
principal,
revisemos
diferentes
3. CUANTO CUESTA EL CAPITAL INVERTIDO EN LA EMPRESA?

La firma debe ganar como mnimo una tasa de retorno que cubra el costo de los fondos utilizados para financiar las inversiones, compensando con ello al no es negocio, posiblemente los accionistas deberan retirar su dinero para inversin una cantidad que compense el riesgo que en ella CAPITAL. En la valoracin se necesita una tasa de inters para calcular el valor presente de los beneficios futuros que se proyectan. incorporar el riesgo. Por qu? Esta inversionista por el riesgo que asume. De cualquier otra forma, si el negocio destinarlo a alternativas ms productivas, ya que no estn recibiendo por su punto de referencia o tasa mnima de rentabilidad, es llamado COSTO DE asumen. Este
tasa de inters debe
Analice la siguiente situacin:
Hoy se tienen $100 millones invertidos en un negocio el cual se espera culminar en un ao, obteniendo 120 millones, se trata de la Alternativa A; Sin embargo, existen dos alternativas ms que le proponen, para que retire su dinero de A y lo invierta en X que devuelve al cabo de un ao 118 millones o Y del cual se espera una recuperacin de 125 millones.
Debera usted como inversionista:
Dejar el dinero invertido en A?
Vender el negocio A e invertir en X? Vender el negocio A e invertir en Y?

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De acuerdo con el concepto de costo de oportunidad, el sacrificio que los $120 millones que recibira dentro de un ao) debera ser compensado ojal en su totalidad y adems preferiblemente se esperara alternativas. Si se evala el riesgo, posiblemente X podra ser deseable porque es menos riesgosa, y la alternativa y podra no ser deseable porque inversionista por el riesgo que asumira. Por esta razn, para valorar empresas, se necesita como tasa de inters para el clculo de valores presentes algo ms que el costo de oportunidad. los millones adicionales no alcanzan a compensar que existiera algn excedente para considerar otras
hace el inversionista al retirar su dinero de la alternativa A (renunciar a
al
Cuando los inversionistas estn analizando alternativas de compra, afrontan la necesidad de comparar oportunidades de negocio que presentan diferentes niveles de riesgo, para lo cual se usa regularmente una tasa de inters que incorpore el riesgo, el costo de capital.
Qu es el costo de capital? Es una tasa de inters Esta tasa se utiliza como parmetro de referencia en la rentabilidad productividad econmica de los negocios Sirve para definir cunto dinero debe generar un proyecto o empresa de tal forma que satisfaga un mnimo esperado por el inversionista. Es la tasa de retorno requerida por los inversionistas para cubrir el costo
de oportunidad y el riesgo que asumen al invertir su dinero en una firma, los inversionistas proveern nuevos fondos a una compaa nicamente si el retorno requerido logra compensar el riesgo. Para hacer
alternativa en particular. Basados en una evaluacin de riesgos de cada
comparables retorno y riesgo, ser necesario entonces reflejar este ltimo en una tasa de inters. Al utilizarse el costo de capital como tasa mnima exigible a una inversin, se convierte en una gua para analizar rentabilidades, configurando as un patrn para la medicin del valor que
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ser utilizado por inversionistas en la seleccin de alternativas de inversin negocio dentro de una misma empresa, si su operacin difiere en trminos de riesgo. Por tanto el costo de capital se convierte en una gua para
y financiacin. Este patrn servir a su vez para separar unidades de
evaluar la productividad econmica (rentabilidad) de diferentes alternativas de inversin.
4. DEPURACION DE LA INFORMACION FINANCIERA

Los reportes contables de las empresas sobre los cuales se realiza el anlisis financiero tienen una extensa cantidad de datos agrupados de acuerdo con la normatividad colombiana, sin embargo, para efectos de evaluacin,
generalmente es conveniente hacer algunas variaciones al orden o determinar otro tipo de cuentas que faciliten la interpretacin. La justificacin de algunas de esas modificaciones se presenta a continuacin.
Reclasificacin de cuentas De forma normal, las cuentas de los estados financieros se ordenan siguiendo lo establecido por el Plan nico de Cuentas (PUC), que como toda norma, tiene carcter general y no evala situaciones especficas, de tal suerte que quien tenga a su cargo la interpretacin de la informacin financiera y el proceso de toma de decisiones, deber ordenar, de acuerdo con la naturaleza de la actividad, las cuentas activas que reflejan y soportan las decisiones de inversin, las cuentas pasivas que evidencian las decisiones de financiacin y las cuentas del estado de resultados. La visin con que reclasifica el banquero, tiene un contenido y alcance distinto a la del empresario. El banquero busca identificar fuentes de donde pueda proveer liquidez real para realizar pagos y castigar el valor del los activos, pues est lejos de reconocer partidas como las valorizaciones, puesto que no inmediato. tienen un trasfondo efectivo o no permiten generar efectivo en un futuro empresario debe ubicar cada cuenta en su lugar siguiendo un solo principio,
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Dependen de la venta del activo para volverse efectivas. El
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decirse la verdad. El activo corriente deber estar compuesto por activos con gran facilidad de transformarse en efectivo, pero para ello deben concurrir diferentes elementos, debe tratarse de activos altamente demandados (con demanda comprobada, que se transen en mercados lquidos y dinmicos). presentan activos en el balance que el empresario jams ha pensado vender. Debe existir tambin una intencin de venta, pues en algunos casos se
Un ejemplo tpico sera un inventario de repuestos en una empresa manufacturera, que como es claro no transforma materiales para crear repuestos, que tampoco reconoce como objeto social su comercializacin, y equipos; Tendra lgica clasificarlo como inventario aunque la norma establezca que as debe registrarse? aunque los posee, est pensando en el mantenimiento preventivo de sus
En ocasiones el empresario desestima la reclasificacin de este tipo de cuentas, bajo el argumento de que finalmente es un activo y el problema se indicadores sobre los subtotales obtenidos, por ejemplo en el caso del presenta cuando esta cuenta se integra con otras y se calculan algunos inventario de repuestos, al estar clasificado como un inventario, si alguien toma la cuenta total de inventarios y calcula un indicador, est mezclando activos que tienen diferente naturaleza, pero posiblemente est suponiendo que se trata del mismo tipo de activos. El inventario con vocacin de venta repuestos tiene un movimiento derivado de la produccin. De otra parte, entre los activos no corrientes se encuentra la Propiedad, Planta y Equipos donde se ubican los activos que guardan una relacin directa con la actividad central del negocio; se dice que la actividad depende de ellos y sin importar que se trate de activos altamente demandados en el mercado, no existe un nimo de venta por parte de la empresa, por lo cual su liquidez es menor.
responde a la dinmica comercial de la empresa, en tanto que el inventario de
En cuanto a la reclasificacin del pasivo, se debe recordar que las obligaciones realmente exigibles en un periodo no mayor a un ao se reconocen como corrientes y las que superan este perodo deben registrarse como un pasivo de largo plazo. Sin embargo, en el largo plazo quedan reunidas aquellas
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obligaciones exigibles en dos aos al igual que las que alcanzan 10 o 15 aos, aspecto que puede aclararse, separando las cuentas del pasivo para establecer al menos una clasificacin de mediano y largo plazo que permita identificar, en el tiempo, la distribucin de compromisos con los acreedores.
Otro elemento fundamental, hablando del pasivo, es que los pasivos de corto plazo estn conformados por una porcin que recurrentemente financia el negocio, obligaciones que se cancelan en el corto plazo, pero se vuelven a generar, que a diferencia de una obligacin de corto plazo como el sobregiro, representan una fuente de financiacin permanente para el negocio; es y la operacin, como en el caso de las cuentas por pagar de proveedores de un proveedor de maquinaria o repuestos. Recuerde las finanzas no son otra cosa que el sentido comn aplicado a los costumbre comercial le permitan verdades a medias que A VECES CONVIENEN, pero que no pueden ser base firme en la toma de decisiones. importante, entonces, que quede explcita la relacin existente entre el pasivo mercancas. Sin embargo, tendra una naturaleza distinta la cuenta por pagar a
negocios, pero ello requiere que USTED SE DIGA LA VERDAD, aunque la ley o la
5. ANLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO Y SU FINANCIACIN

Uno de los trminos ms utilizados cuando se habla de las finanzas de una empresa es el capital de trabajo. Es comn escuchar al empresario decir que esta buscando financiacin para capital de trabajo, tenemos muy poco capital de trabajo para operar, ha sido difcil financiar el capital de trabajo que requiere este negocio, hemos mejorado nuestros niveles de efectivo por es el famoso capital de trabajo? Por qu les importa tanto? un manejo ms eficiente del capital de trabajo, etc. A qu se refieren? Qu
En el giro ordinario de cualquier negocio se presentan una serie de gastos que se deben cubrir continuamente; las empresas pagan salarios, servicios pblicos, vigilancia, seguros, etc. Todo esto requiere un capital que, aunque se utiliza de forma transitoria cubriendo gastos que en una gran proporcin o
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en su totalidad se recuperan cuando se venden los productos o servicios de la en un periodo posterior. Veamos el siguiente ejemplo:
empresa, volver a estar comprometido pagando de nuevo los mismos gastos
Bali es una pequea comercializadora de productos artesanales que acaba de constituirse. El propietario (Augusto Ramrez) contaba con $2 millones que aport como capital social de la empresa y se depositaron en una cuenta de ahorros. El empresario decide que antes de arriesgar su dinero va a evaluar que tan provechosa resulta la inversin para l y consigue que un amigo le facilite un local, con el compromiso de pagar diariamente una cierta cantidad que cubre el arrendamiento y los servicios pblicos. Diariamente la compaa compra un milln de pesos en mercancas, debe cancelar un milln de pesos al da por gastos de operacin (incluyendo el pago de empleados) y vende los productos por dos millones. Por ahora supongamos que la intencin del propietario es cautivar su mercado y ha decidido vender al costo. Cunto dinero requiere para que su negocio funcione sin problemas financieros? No puede haber una respuesta concreta sin aclarar algunas inquietudes. Cmo se pagan las compras? Con qu periodicidad se pagan los gastos de operacin? En cuanto tiempo se recauda el dinero de las ventas? Cunto inventario mantiene el empresario? Supongamos que al iniciar el seor Ramrez ha sido bastante folclrico en su manejo administrativo, no contrat formalmente ningn empleado, los convenci de trabajar a destajo por un pago diario, prometindoles que en tanto el negocio se posicionara les ofrecera mejores condiciones. Igualmente paga por el local cada da, vende de contado y debe pagar sus compras el mismo da en que se las despachan, (mercanca pagada, mercanca entregada). Cunto dinero requiere el negocio? a. b. c. d. e. Nada, ya que todo se paga al da. $1 milln $2 millones $5 millones Ninguna de las anteriores
Tal como se presenta el negocio, se necesitara al menos un milln de pesos para las compras de un da (1), al da siguiente se vende la mercanca por 2 millones que se reciben en efectivo (2), con ese dinero se paga 1 milln por gastos de operacin (3) y el otro milln debe utilizarse de nuevo para comprar mercancas que se vendern al da siguiente (4). Ver ilustracin:
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Cada da se repite la situacin, se vende la mercanca por dos millones de pesos, con ese dinero se pagan los gastos de operacin y se compra nueva mercanca. En la ilustracin se puede apreciar que aunque cada da se recibe el dinero de las ventas, el milln que se utiliz inicialmente para tener mercancas disponibles para la venta se recupera muy rpido, pero vuelve a utilizarse, y si la empresa continua operando normalmente, no se podr disponer de ese dinero. Por el momento, supongamos que el seor Ramrez en medio de su desorganizacin no ha considerado que debe pagar impuestos. Al finalizar el primer mes, la empresa presenta los siguientes estados financieros:
Balance General (Valores en millones) Activo Corriente Caja y Bancos Inventarios Activo No Corriente 1,0 1,0 Patrimonio Capital Social Resultado Ejercicio 2,0 0,0 Pasivos
Estado de Resultados
Ventas -Costo Ventas Utilidad Bruta -Gasto Operacional Utilidad Operacional +Ingresos no operacionales -Gastos no operacionales Utilidad antes de impuestos -Provisin Impuesto Renta Utilidad Neta
60 -30 30 -30 0
0 0
ACTIVOS
2,0
PASIVO+PATRIMONIO 2,0
Suponiendo que la empresa contina con una operacin constante, comprando y vendiendo en las mismas cantidades y condiciones, el Balance General durante todo el ao siempre se ver igual. Aunque el inventario se venda cada da, los recursos permanentemente estn invertidos en el negocio. Estos recursos que circulan permanentemente en el negocio, los cuales encontramos en el activo corriente, son lo que financieramente se reconoce como el capital de trabajo de la empresa.
Qu es capital de trabajo? Contablemente se considera que es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.
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recursos de corto plazo que un negocio utiliza (Activo Corriente) y la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente se denomina Capital de Trabajo Neto.
en trminos financieros, el concepto de capital de trabajo se refiere a los
El capital invertido en una empresa puede clasificarse por su naturaleza mvil o esttica en capital de trabajo y capital fijo, el capital de trabajo lo encontramos en el activo corriente y el capital fijo en el activo no corriente, siendo este en la mayora de los casos propiedad, planta y equipo.
Qu cuentas encontramos en el Activo Corriente? cobrar.
Principalmente Disponible, Inversiones temporales, inventarios y cuentas por
Qu cuentas encontramos en el Pasivo Corriente? Obligaciones financieras, cuentas por pagar a proveedores, impuestos por pagar, laborales por pagar y otras cuentas por pagar.
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De estas cuentas presentes en el activo corriente y el pasivo corriente vale la
pena identificar aquellas que tienen un carcter operativo y diferenciarlas de las que son de origen financiero y por lo tanto no guardan relacin con los niveles de operacin. Si evala las tres situaciones que se presentan a continuacin entender el porque es importante hacer la separacin. Suponga alguna informacin general de su Balance, la composicin de sus activos corrientes y pasivos corrientes: Caso A que tenemos tres empresas y sus respectivos propietarios nos muestran
Caso B
Caso C
Bajo el enfoque tradicional, el activo circulante en cualquiera de los casos totaliza $400 y dada la financiacin en el corto plazo de $200 de cada trminos de liquidez para cada una de las compaas es totalmente distinta. empresa, el capital de trabajo neto es de $200. Sin embargo, la situacin en
En el caso A, el activo corriente o circulante est compuesto en su totalidad por inventarios, que son financiados en el corto plazo por un sobregiro. En el caso B parte de los inventarios se encuentra financiada por los proveedores y en el caso C, la financiacin de los proveedores excede la necesidad de invertir temporalmente esos excedentes. Para separar los
recursos que tiene la empresa, llegando al punto en que la compaa puede elementos
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operativos de los financieros y hacer un anlisis del capital de trabajo ms coherente, es conveniente identificar y observar por aparte los elementos operativos. En el activo corriente se encuentran: el disponible en caja o
bancos, as como las inversiones temporales (CDTs, bonos, fondos) que son componentes financieros del capital de trabajo. Por otra parte, encontramos las cuentas por cobrar y los inventarios, como elementos operativos que tambin forman parte del capital de trabajo y que denominaremos capital de trabajo operativo. xx
Capital de Trabajo Operativo (KTO)

El capital de trabajo operativo (KTO) es el dinero que necesita una empresa para cubrir costos y gastos de corto plazo dentro de la operacin normal, cuentas pendientes de cobro (cartera). Los niveles de capital de trabajo dinero que se ve representado en los inventarios que acumula la empresa y las operativo que requiere una empresa dependen del tiempo que tarda en
cumplir con algunos procesos. Iniciamos con el proceso de compra-venta; el tiempo que transcurre entre la compra de las mercancas y su venta define los niveles de inventario que la compaa maneja y compromete la disponibilidad de efectivo. El proceso comercial, comprende el tiempo entre la venta de las
mercancas (facturacin) y el recaudo de las mismas (ingreso de efectivo), define los niveles de cartera que debe soportar el negocio y de igual forma cuando aumenta reduce la liquidez.
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Para los tres casos descritos anteriormente, la empresa C tiene una menor necesidad de recursos, su capital de trabajo operativo asciende a $100. Caso A Caso B Caso C
KTO $400
KTO $400
KTO $100
Financiacin del capital de trabajo

Las caractersticas propias de cualquier negocio permiten acceder en cierta
medida a financiacin automtica (financiacin espontnea), debido a la participacin de algunos agentes en el proceso que otorgan facilidades de pago, entre los cuales se encuentran proveedores de insumos y materias primas cuya financiacin se ver reflejada en unas cuentas por pagar, tienen (cesantas, vacaciones, primas), proveedores de servicios que nos prestan un servicio hoy y permiten el pago al trmino de unos plazos calcularemos el pasivo operativo de la empresa as: establecidos, etc. Para consolidar esta financiacin en un solo concepto,
empleados, a quienes se les van acumulando algunos derechos legales que
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Pasivo Operativo = Cuentas por pagar a proveedores + Obligaciones laborales + impuestos por pagar + costos y gastos por pagar.
De nuevo con los tres casos, la empresa B cuenta con financiacin operativa por $200 al igual que la empresa C. La empresa A debe obtener todo el capital bancarios). Caso A Caso B Caso C de trabajo operativo por medios financieros (recursos de socios o prstamos
Pasivo Operativo $0
Pasivo Operativo $200
Pasivo Operativo $200
De nuevo existe la mezcla de componentes operativos y financieros en el espontneas, que tienen un origen en la operacin para calcular el capital de trabajo neto operativo (KTNO), que muestra unos recursos que necesita la operacin y que han de ser financiados con deuda o recursos propios.
pasivo corriente que se puede separar considerando nicamente las fuentes
Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)

Como vimos anteriormente, una parte del capital de trabajo operativo que requiere la empresa se obtiene en la misma operacin. La parte restante debe obtenerse de acreedores financieros o socios. Si la empresa ha acumulado recursos en periodos anteriores, es posible que tenga algunos activos financieros que le servirn para cubrir las necesidades de capital de trabajo operativo, en caso contrario, la empresa puede buscar financiacin a travs de crditos (fuentes negociadas).
La diferencia entre el capital de trabajo operativo que la empresa requiere para operar y la financiacin que operativamente se consigue, se denomina capital
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de trabajo neto operativo (KTNO) y es una variable muy importante por su estrecha relacin con la liquidez de un negocio.
Finalmente, calculando el KTNO es evidente que la compaa A tiene un mayor requerimiento para financiacin del capital de trabajo. Caso A Caso B
Caso C
KTNO $400
KTNO $200
KTNO -$100
Ahora, apliquemos estos conceptos mediante el desarrollo de un pequeo caso.
Sitex S.A. tiene activos por $2.864,7 millones al cierre del ao 1. La composicin de los activos se muestra a continuacin.
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Sitex S.A.
Disponible Inversiones Temporales Deudores Inventarios Planta & Equipo Otros Activos Total Activos
Ao 1 897.3 119.7 1,394.0 214.5 233.7 5.4 2,864.7
A cunto asciende el capital de trabajo operativo de Sitex S.A.? Si observamos el activo corriente, la compaa presenta las siguientes cuentas: Disponible $897.3 Inversiones temporales $119.7 Deudores $1.394 Inventarios $214.5 Planta y equipo y los otros activos, constituyen el activo fijo o de largo plazo. Quedan las cuatro primeras cuentas, de las cuales el disponible y las inversiones temporales representan el activo financiero de la compaa. Las dos cuentas restantes constituyen el capital de trabajo operativo (KTO) de Sitex, que asciende a $1.608.5 (deudores e inventarios).
Continuando con la empresa Sitex S.A., pero ahora observando la estructura financiera, se pueden identificar fuentes de financiacin de corto plazo en sus pasivos.
Sitex S.A.
Crdito Rotativo Proveedores Cuentas por pagar Impuestos por pagar Obligaciones Laborales Obligaciones Financieras Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio
Ao 1 55.2 504.2 528.7 54.6 103.4 229.5 1,389.2 2,864.7
A cunto asciende la financiacin operativa de la compaa? Es suficiente la financiacin operativa para cubrir las necesidades de capital de trabajo? Cul es el valor del capital de trabajo neto operativo de Sitex? Con que fuentes se financia el capital de trabajo neto operativo? El crdito rotativo, las obligaciones con proveedores, cuentas por pagar, impuestos por pagar y obligaciones laborales, son pasivos de corto plazo. Entre ellos, el crdito rotativo es una fuente de financiacin negociada, los otros pasivos son de carcter operativo (financiacin espontnea) y como tal,
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es conveniente separarlos para hacer un anlisis ms exacto. El pasivo operativo de la compaa totaliza $1.190,9, que en contraste con el capital de trabajo operativo de $1.608,5, deja un capital de trabajo neto operativo (KTNO) de $417,6, suma que deber ser financiada con acreedores financieros y/o recursos propios.
Ahora es su turno. Con base en los datos provistos para la empresa Sitex S.A., usted deber determinar el valor del capital de trabajo operativo (KTO), identificar la financiacin operativa y la necesidad de capital de trabajo neto operativo (KTNO) para cada ao.
Sitex S.A.
Disponible Inversiones Temporales Deudores Inventarios Planta & Equipo Otros Activos Total Activos
Sitex S.A.
Ao 1 897.3 119.7 1,394.0 214.5 233.7 5.4 2,864.7 Ao 1 55.2 504.2 528.7 54.6 103.4 229.5 1,389.2 2,864.7
Ao 2 251.1 232.6 1,484.0 550.8 265.9 30.3 2,814.6 Ao 2 131.2 53.1 256.5 249.1 115.9 105.5 1,903.3 2,814.6
Ao 3 340.0 8.0 1,202.6 292.8 244.8 345.2 2,433.4 Ao 3 0.0 142.5 169.2 13.6 86.2 23.4 1,998.3 2,433.4
Crdito Rotativo Proveedores Cuentas por pagar Impuestos por pagar Obligaciones Laborales Obligaciones Financieras Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio
Qu impacto tiene la variacin en los niveles de capital de trabajo sobre la liquidez de la empresa? Por favor responda con un soporte cuantitativo.
La inversin en capital de trabajo

Por qu es necesario invertir recursos en capital de trabajo?
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Repitiendo el proceso desarrollado anteriormente para determinar el valor del KTO, pasivo operativo y KTNO, obtenemos lo siguiente.
Ao 1 1,608.6 1,190.8 417.8 Ao 2 2,034.7 674.6 1,360.2 942.4 Ao 3 1,495.4 411.6 1,083.8 -276.4
KTO -Pasivo Operativo KTNO Variacin KTNO
Una vez calculados los valores del KTO y KTNO para diferentes periodos, surgen varios interrogantes: El negocio est utilizando ms recursos en capital de trabajo? Qu tanto? Cmo ha evolucionado la financiacin operativa? Es necesario que la empresa invierta en capital de trabajo? Cunto dinero se debe obtener de acreedores financieros y de recursos propios para financiar el capital de trabajo? El capital de trabajo operativo de Sitex asciende a 1.608,6 millones, de los cuales 1.190,8 se financian con terceros (acreedores operativos) y la empresa invierte la parte restante $417.8 millones.
Ao 1 Variacin KTO Variacin Pasivo Operativo Variacin KTNO
Ao 2 426.2 -516.2 942.4
Ao 3 -539.4 -263.0 -276.4
Analizando la evolucin de estas variables, en el ao 2 el negocio requiere $426.2 millones adicionales para capital de trabajo, y obtiene $516.2 millones menos de financiacin operativa, lo cual implica la necesidad de aumentar la inversin de la empresa en capital de trabajo por $942.4 millones (variacin del KTNO).
6. CMO LEER ESTADOS FINANCIEROS?

Los Estados Financieros presentan una serie de datos organizados que pueden ser analizados para evaluar la situacin financiera de una empresa en un momento determinado. Si se cuenta con estados financieros de diferentes aos, ser posible tambin analizar la evolucin de la estructura y resultados del negocio, haciendo una lectura vertical para identificar la importancia
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relativa de cada una de las cuentas y una lectura horizontal para entender la dinmica de algunas cuentas que se consideren relevantes, maneras de analizar la informacin financiera que sern presentadas en este captulo. Los conceptos fundamentales de este captulo son: Lectura vertical
Lectura horizontal Seales de peligro
Por dnde comenzar? Comience con el Balance para darse una idea de la posicin financiera de su empresa, los activos que posee y la forma como han sido financiados. Procure concentrarse inicialmente en las cuentas principales y observar para stas, los cambios y tendencias cuando disponga de estados financieros de 2 o ms perodos. Observe como ha sido configurada estructuralmente la empresa desde un punto de vista financiero, respndase las siguientes preguntas: Cmo ha invertido el dinero la empresa? Y cmo ha obtenido los recursos para esas inversiones? Una primera aproximacin a los estados financieros debe servir para identificar la distribucin de los recursos, conocer la estructura operativa de la compaa que refleja la forma como se han invertido los recursos, lo cual se logra al apreciar las principales cuentas del activo y la estructura financiera que muestra las fuentes de financiacin utilizadas para obtener los recursos de pasivos y patrimonio. que se destinaron a esas inversiones y se encuentra al evaluar la composicin
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Inversiones Alfa Ltda es una compaa comercializadora del sector telecomunicaciones, con operacin nacional y sede principal en la ciudad de Bogot. Los estados financieros de final de los ltimos ejercicios se presentan a continuacin.
Inversiones Alfa Ltda
Disponible Inversiones Temporales Deudores Inventarios Activo Corriente Planta & Equipo Otros Activos Activo No Corriente Total Activos
Ao 1 153.9 391.7 910.0 337.7 1,793.3 163.0 18.6 181.6 1,974.9
Ao 2 46.9 4.9 979.8 179.5 1,211.1 150.1 211.6 361.7 1,572.8
Crdito Rotativo Proveedores Cuentas por pagar Impuestos por pagar Obligaciones Laborales Pasivo Corriente Obligaciones Financieras Pasivo Largo Plazo Capital social Utilidades ejercicios anterio Utilidades del ejercicio Revalorizacin Patrimonio Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio
Ao 1 80.4 32.5 157.2 152.7 71.0 493.8 64.6 64.6 459.0 52.9 505.2 399.4 1,416.5 1,974.9
Ao 2 0.0 87.3 103.7 8.3 52.8 252.1 14.3 14.3 654.6 40.6 159.7 451.5 1,306.4 1,572.8
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Ingresos Operacionales -Costo de Ventas Utilidad Bruta -Gastos Administracin -Gastos de Ventas Utilidad Operacional +Otros ingresos -Otros egresos +Correccin Monetaria Utilidad antes de impuest -Impuestos Utilidad Neta
Ao 1 5,273.3 2,172.4 3,100.9 355.9 1,945.5 799.5 144.7 86.8 -46.5 810.9 305.7 505.2
Ao 2 4,622.5 2,094.3 2,528.2 360.5 1,879.6 288.1 71.3 63.5 -34.5 261.4 101.7 159.7
Al observar estas magnitudes, puede empezar a identificar algunos comportamientos y variaciones, pero no resulta muy prctico el anlisis. Por esta razn suelen utilizarse dos recursos tendientes a facilitar la evaluacin: Para establecer la composicin del activo, pasivo o patrimonio recurrimos al clculo de porcentajes de participacin (lectura vertical). Por ejemplo, en el Balance podemos relacionar un tipo de activo como el disponible con el total de activos.
Ao 1 153.9 1974.9 %Ao 1 7.8% 100.0%
Disponible Total Activos
En el caso de Alfa, se logra establecer que el disponible representa un 7.8% del total de activos. Cuando aplicamos este mtodo de anlisis al estado de resultados, normalmente la comparacin se realiza con respecto al total de ingresos operacionales, a continuacin se puede apreciar que para la compaa los gastos administrativos representan un 6.7% del ingreso.
Ao 1 355.9 5273.3 %Ao 1 6.7% 100.0%
-Gastos Administracin Ingresos Operacionales
As mismo es importante identificar la evolucin de algunas cuentas, aspecto que se puede evaluar calculando porcentajes de variacin (lectura horizontal).
Ao 1 459 Ao 2 654.6 H% 1-2 42.6%
Capital social
Inversiones Alfa tena un capital social de $459 millones. Como producto de una capitalizacin realizada para el ao 2 por $195.6, el nuevo capital es $654.6 millones. El incremento en esta cuenta es de un 45.6%
Lectura Vertical
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El objetivo que se persigue con este tipo de aproximacin a la informacin
financiera, es la identificacin de las cifras con mayor concentracin de recursos, tanto activas y pasivas, como de patrimonio en el Balance General, y las de ingresos y egresos en el Estado de Resultados. Lo anterior es posible cuando relacionamos cada una de las cuentas de los estados financieros con una totalizadora, a la que llamaremos CIFRA BASE; por tanto en el Balance enfrentaremos cada uno de los activos individualmente considerados con la
cifra base llamada total de activos, y las cuentas de la estructura financiera (pasivos y patrimonio) contra la totalidad de las fuentes de financiacin de la empresa. Tenga presente que: El costo de los bienes no vendidos aparece como inventario. Los ingresos se reconocen en el momento que ocurre la venta, no cuando se recibe el efectivo. pagan. Los gastos se reconocen en el momento que se producen, no cuando se
El anlisis sobre el Estado de Resultados debe darle una idea general sobre: Volumen y tendencia de las ventas Distribucin financieros. del ingreso para atender gastos operacionales y
Ingreso efectivo generado por la actividad. No es necesario analizar cuenta por cuenta, Las cuentas proporcionalmente menos representativas pueden ser evaluadas en un anlisis posterior. Esta primera aproximacin pretende centrar la atencin en las cuentas ms significativas. La definicin de concentracin de recursos permite establecer las grandes
magnitudes (por tanto se recomienda iniciar observando cuentas agregadas o subtotales, y posteriormente realizarlo con mayor nivel de detalle). Con este ejercicio se logran identificar zonas de fortaleza y de conflicto, aplicacin real del objeto social de la empresa o alejamiento del mismo; ejemplificando esta apreciacin, cmo entenderamos a una empresa manufacturera que sabemos transforma bienes con nimo de venta, y quien asegura operar con procesos
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eficientes, altamente tecnificados, si al evaluar sus activos la mayor concentracin no se tiene en la Propiedad Planta y Equipo, como sera lo de la veracidad de la afirmacin inicial?; otro caso que resultara claramente la mayor concentracin de activos en su cartera y si en la propiedad planta y equipo. Es as como se reconoce importancia a esta observacin y medicin inicial, ya que con el uso de esta metodologa de evaluacin podremos concentrar nuestra atencin a las cuentas ms importantes y aunque esta no es selectiva, pues ha de considerar todas y cada una de las magnitudes relacionadas, si nos dar clara muestra de los puntos centrales, los que se convertirn en ejes del anlisis futuro. esperado, sino que estn en las inversiones permanentes, nos permitira dudar contrario al objeto social, sera que un establecimiento de crdito no ostente
Estructura Operativa
La estructura operativa es la configuracin particular de los recursos que han
sido invertidos en una empresa. Las decisiones de inversin que han sido tomadas se reflejan en un nivel de activos lquidos (convertibles en efectivo a corto plazo) y una proporcin de activos inmovilizados. Igualmente es importante identificar que proporcin de los activos se dedican a la operacin y los activos de naturaleza financiera.
Qu podemos observar con el anlisis de la estructura operativa? Concentracin de recursos en capital de trabajo Concentracin de recursos inmovilizados Participacin de los activos dedicados a la operacin Participacin de activos de naturaleza financiera
Ejemplo Estructura Operativa

Continuando con el caso de Inversiones Alfa, el anlisis de la estructura operativa podra iniciarse identificando de forma preliminar la liquidez de las inversiones realizadas. Un 90.8% del activo es convertible en efectivo en el corto plazo (activo corriente) y el restante 9.2% tiene un carcter de largo
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plazo. Tratndose de una compaa dedicada a la comercializacin, es natural encontrar esa distribucin, pues se esperara que la mayor cantidad de recursos este dedicada a los inventarios y la cartera.
Ao 1 1793.3 181.6 1974.9 %Ao 1 90.8% 9.2% 100.0%
Activo Corriente Activo No Corriente Total Activos
Por otra parte, resulta til clasificar los activos por su naturaleza operativa (propiedades, inventarios, cuentas por cobrar, planta, equipos) y por su naturaleza financiera (disponible e inversiones temporales) para establecer en que proporcin los recursos invertidos estn dedicados a la operacin. Depurando un poco este anlisis, puede considerarse parte del disponible como un activo operativo, en la medida que el negocio requiere unos niveles mnimos de efectivo para operar. Alfa tiene un 72.4% de activos operativos y la parte restante es financiera. Ao 1 1,429.3 545.6 1974.9 %Ao 1 72.4% 27.6% 100.0%
Activo Operativo Activo Financiero Total Activos
Finalmente, parte del activo operativo tiene un carcter rotativo, continuamente genera ingreso, pero tambin lo consume (capital de trabajo operativo) y otra parte se mantiene inmovilizada en el negocio principalmente como propiedad, planta y equipo. Ao 1 1,247.7 163.0 1974.9 %Ao 1 63.2% 8.3% 100.0%
Capital de Trabajo Operativo Propiedad, planta & Equipo Total Activos
De cada cien pesos invertidos en el negocio, $63.2 forman parte del capital de trabajo operativo, son principalmente inventarios y cartera, cifra que muestra un comportamiento coherente con la naturaleza del negocio.
Para profundizar, puede observarse la composicin del activo con un mayor nivel de detalle.
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Ao 1 153.9 391.7 910.0 337.7 1,793.3 163.0 18.6 181.6 1,974.9
%Ao 1 7.8% 19.8% 46.1% 17.1% 90.8% 8.3% 0.9% 9.2% 100.0%
Estructura Financiera
La estructura financiera de una empresa es la forma especfica en que sta consigue los recursos necesarios para su operacin; es el resultado de tomar decisiones de financiacin, seleccionando entre alternativas de corto y de largo plazo, alternativas de deuda o recursos de los accionistas. Considerando el horizonte de tiempo en la estructura financiera, se pueden discriminar dos tipos de financiacin, la financiacin corriente de la operacin, constituida por la deuda exigible en el corto plazo; y la financiacin con carcter de largo plazo, que nos define la estructura de capital de la empresa, es decir, la configuracin de fuentes de financiacin de carcter ms estable como: Endeudamiento a largo plazo, aportes patrimoniales, utilidades retenidas, etc. Qu debo observar con el anlisis de la estructura financiera? Composicin de las fuentes de financiacin Niveles de endeudamiento Endeudamiento operativo Niveles de capitalizacin Endeudamiento a corto plazo
Ejemplo Estructura financiera

Inversiones Alfa est financiando su actividad principalmente con recursos propios, un 71.7% del total de la financiacin proviene del patrimonio y el 28.3% de recursos de terceros, como puede apreciarse en la tabla siguiente.
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Ao 1 558.4 1416.5 1974.9 %Ao 1 28.3% 71.7% 100.0%
Pasivos Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio
De la misma forma que se analiz la estructura operativa, puede evaluarse la estructura financiera. Considerando el plazo en que son exigibles las obligaciones, el endeudamiento puede ser corriente o de largo plazo. Para el caso en cuestin, del 28.3% de pasivos, 25% corresponde a pasivos exigibles en el corto plazo (corrientes) y el 3.3% restante es de largo plazo. Ao 1 493.8 64.6 1974.9 %Ao 1 25.0% 3.3% 100.0%
Pasivo Corriente Pasivo Largo Plazo Total Pasivo y Patrimonio
Adicionalmente, es necesario establecer que proporcin del pasivo es operativo e identificar el pasivo financiero. El primero no tiene un costo explcito y es una fuente de financiacin con carcter permanente aunque sea de corto plazo, se trata principalmente de proveedores, cuentas por pagar, impuestos por pagar y obligaciones laborales. Alfa se financia en un 28.2% con recursos de terceros, de los cuales el 20.9% corresponde a acreedores operativos. El restante 7.3% es pasivo financiero que genera costo financiero identificable en el estado de resultados. Ao 1 413.4 145.0 1974.9 %Ao 1 20.9% 7.3% 100.0%
Pasivo Operativo Pasivo Financiero Total Pasivo y Patrimonio
Si se desea observar con mayor detalle la composicin de las fuentes de financiacin, se presentan la tabla siguiente.
Lectura Vertical del Balance - Financiacin
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Ao 1 80.4 32.5 157.2 152.7 71.0 493.8 64.6 64.6 459.0 52.9 505.2 399.4 1,416.5 1,974.9
%Ao 1 4.1% 1.6% 8.0% 7.7% 3.6% 25.0% 3.3% 3.3% 23.2% 2.7% 25.6% 20.2% 71.7% 100.0%
Observando capital social y supervit de capital, tambin se puede analizar el nivel de capitalizacin de la empresa e identificar el compromiso de los accionistas al reinvertir parte de sus utilidades y destinarlas al capital.
Anlisis de la distribucin del ingreso
Ejemplo Lectura vertical del estado de resultados

Ao 1 5,273.3 2,172.4 3,100.9 355.9 1,945.5 799.5 144.7 86.8 -46.5 810.9 305.7 505.2
%Ao 1 100.0% 41.2% 58.8% 6.7% 36.9% 15.2% 2.7% 1.6% -0.9% 15.4% 5.8% 9.6%
Por cada cien pesos de ingreso $41.2 son utilizados para cubrir costos, quedando una utilidad hasta el momento de $58.5, $6.7 se destinan a gastos de administracin y $36.9 a gastos de ventas. Habiendo cubierto todos los costos y gastos de la operacin $15.2 quedan de utilidad operacional y $9.6 de utilidad neta.
Ahora, miremos como hacer seguimiento a la evolucin del negocio, por medio de la lectura horizontal.
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Lectura Horizontal
Es la forma de evaluar la evolucin de una variable en diferentes perodos, estableciendo comparaciones entre esa variable y otras que tienen relacin directa. Se necesita de dos o ms estados financieros presentados en perodos diferentes, donde Usted deber: Centrar la atencin en los cambios ms significativos. Recordar que se trata de una lectura selectiva, no rengln por rengln. Analizar conjuntamente cuentas dependientes, pues recuerde que las situaciones no se explican con la evolucin de una sola cuenta, ellas requiere de interrelaciones. Buscar fenmenos que explican variaciones de las cuentas. Pero ms importantes que todo no acelerar conclusiones.
Los hechos no ocurren de forma aislada Como entender el ingreso por ventas, sin ver en l la conjugacin de unidades producidas fruto del esfuerzo de la eficiencia o ineficiencia del rea de produccin, y de la estrategia del equipo comercial en la fijacin de precios, promociones, esquemas de distribucin y de un rea administrativa sin cuyo control las unidades no hubiesen llegado al pblico. El resultado de las ventas no puede ser evaluado por tanto sin establecer la relacin que guardan con el costo de ventas (costo de producir las unidades vendidas, el gasto de administracin y/o el gasto de ventas.
Como propuesta preliminar, se presentan aqu algunas ideas de otras relaciones comunes entre cuentas de los estados financieros: Inventarios e Ingresos operacionales Gasto financiero y obligaciones financieras Utilidad antes de impuestos e impuestos Correccin monetaria y activos fijos
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Ingreso financiero e inversiones temporales
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Correccin monetaria y Patrimonio
Seales de Peligro
Durante el anlisis de los estados financieros, algunos comportamientos parecern extraos, encontramos sucesos que consideramos fuera de lo comn o situaciones que no parecen muy lgicas. Este tipo de hechos los denominamos seales de peligro, alertas o banderas rojas. Este tipo de movimientos deben ser validados para verificar si realmente implican algn peligro o tienen una justificacin aceptable. comportamientos por fuera de lo comn, diferencias con tendencias del sector o crecimientos/decrecimientos exagerados en algunas cuentas sin explicacin evidente. En cualquier caso, son aspectos que requieren una revisin detallada para determinar las causas y definir si hay que tomar algn tipo de medida correctiva. Se trata de
Algunos ejemplos de seales de peligro
Deudores Ingresos Operacionales
Ao 1 910 5273.3
Ao 2 979.8 4622.5
H% 1-2 7.7% -12.3%
1. Disminucin en ventas El ingreso operacional de Alfa ha decrecido en un 12.3%, hecho que por si mismo se reconoce como seal de peligro, porque puede ser el reflejo de problemas en la gestin comercial. 2. Crecimiento en las cuentas por cobrar superior al crecimiento en las ventas. Suponiendo una evolucin normal del negocio, se esperara que la cartera hubiese presentado un decrecimiento similar al de las ventas, pero creci en un 7.7%. Se trata de una situacin que no es sostenible en el tiempo, as que ser necesario identificar una causa.
Otras seales de peligro: Disminucin sostenida de las ventas o de las utilidades Dividendos iguales o superiores a las utilidades del perodo.
Claudia Tatiana Surez claudiatatianasuarez@yahoo.com ricald@yahoo.com
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Ricardo Caldern Magaa
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Aumento en el nivel de endeudamiento
Disminucin en la rotacin de inventarios Comportamiento irregular en la composicin del costo de produccin. Ingresos no operacionales elevados
A continuacin se presentan las cifras completas de Inversiones Alfa, con los porcentajes de participacin para la lectura vertical y los porcentajes de variacin para la lectura horizontal.
Ao 1 153.9 391.7 910.0 337.7 1,793.3 163.0 18.6 181.6 1,974.9
Ao 2 46.9 4.9 979.8 179.5 1,211.1 150.1 211.6 361.7 1,572.8
%Ao 1 7.8% 19.8% 46.1% 17.1% 90.8% 8.3% 0.9% 9.2% 100.0%
%Ao 2 3.0% 0.3% 62.3% 11.4% 77.0% 9.5% 13.5% 23.0% 100.0%
H% 1-2 -69.5% -98.7% 7.7% -46.8% -32.5% -7.9% 1037.6% 99.2% -20.4%
Ao 1 80.4 32.5 157.2 152.7 71.0 493.8 64.6 64.6 459.0 52.9 505.2 399.4 1,416.5 1,974.9
Ao 1 5,273.3 2,172.4 3,100.9 355.9 1,945.5 799.5 144.7 86.8 -46.5 810.9 305.7 505.2
Ao 2 0.0 87.3 103.7 8.3 52.8 252.1 14.3 14.3 654.6 40.6 159.7 451.5 1,306.4 1,572.8
Ao 2 4,622.5 2,094.3 2,528.2 360.5 1,879.6 288.1 71.3 63.5 -34.5 261.4 101.7 159.7
%Ao 1 4.1% 1.6% 8.0% 7.7% 3.6% 25.0% 3.3% 3.3% 23.2% 2.7% 25.6% 20.2% 71.7% 100.0%
%Ao 1 100.0% 41.2% 58.8% 6.7% 36.9% 15.2% 2.7% 1.6% -0.9% 15.4% 5.8% 9.6%
%Ao 2 0.0% 5.6% 6.6% 0.5% 3.4% 16.0% 0.9% 0.9% 41.6% 2.6% 10.2% 28.7% 83.1% 100.0%
%Ao 2 100.0% 45.3% 54.7% 7.8% 40.7% 6.2% 1.5% 1.4% -0.7% 5.7% 2.2% 3.5%
H% 1-2 -100.0% 168.6% -34.0% -94.6% -25.6% -48.9% -77.9% -77.9% 42.6% -23.3% -68.4% 13.0% -7.8% -20.4%
H% 1-2 -12.3% -3.6% -18.5% 1.3% -3.4% -64.0% -50.7% -26.8% -25.8% -67.8% -66.7% -68.4%
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7. RESUMEN CONCEPTOS CLAVE

Aunque existen variados objetivos financieros, tener claridad sobre la relacin entre los diferentes objetivos que persigue el empresario puede ayudar El objetivo bsico que persiguen las organizaciones modernas en trminos financieros es crear valor para los accionistas o aumentar el valor del negocio, lo cual se logra con el cumplimiento de una serie de objetivos menores. Mejorar el valor agregado, aumentar la rentabilidad, reducir el costo de capital, vender ms, aumentar los precios, racionalizar gastos, reducir costos, disminuir los niveles de inversin, etc. Dentro del curso normal de la actividad empresarial las compaas mantienen en su poder productos o insumos, que registran como inventarios, venden parte de los inventarios o se presta un servicio que queda pendiente de pago, generando cuentas por cobrar a sus clientes (cartera); en general, los procesos de compra y venta se dan en diferentes momentos del tiempo, existen desfases entre los ingresos y egresos que se cubren normalmente en el corto plazo. El dinero invertido en inventarios y cartera se recupera pronto, pero el ciclo inicia de nuevo, se trata de inversiones de rpida recuperacin, pero de negocio, por lo cual requieren inversin. Para medir la cantidad de recursos trabajo operativo. El capital de trabajo operativo (KTO) est compuesto por aquellos activos corrientes cuya naturaleza es operativa, o que estn directamente involucrados en la operacin, tales como los inventarios y las cuentas por cobrar o deudores. Estos recursos deben ser financiados y para ello, las empresas obtienen financiacin espontnea (sin necesidad de una
uso continuo, quedan atrapados los recursos dado su uso permanente en el que requiere una empresa para operar adecuadamente, se calcula el capital de
negociacin individual y continua), de sus proveedores, empleados o el estado, que otorgan plazos para el pago de algunas obligaciones; este pasivo operativo hace que la necesidad de recursos disminuya, de tal forma que el empresario deber preocuparse por obtener recursos para financiar la diferencia, que se denomina capital de trabajo neto operativo (KTNO).
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Capital de trabajo operativo (KTO) = Inventarios + Deudores clientes o cuentas por cobrar comerciales + otros activos corrientes directamente relacionados con la operacin. Pasivos Operativos = Cuentas por pagar a proveedores, cuentas por pagar de servicios, Impuestos por pagar, obligaciones laborales y otras cuentas por pagar directamente relacionadas con la operacin. Capital de trabajo neto operativo (KTNO) = Capital de trabajo Operativo (KTO) Pasivos Operativos. La lectura vertical consiste en analizar los estados financieros a partir de una serie de porcentajes calculados tomando cada cuenta del balance y resultados sobre las Ventas. Este tipo de lectura facilita la identificacin de las relevantes. dividindola entre un total (p.e. Total Activos) o cada cuenta del Estado de cuentas ms representativas y permite centrar la atencin en los hechos ms
Una seal de peligro es un movimiento detectado en los estados financieros, que parece afectar negativamente el desempeo de una empresa. Por ejemplo, al aumento en las ventas. Cuando se detecta un seal de peligro, es importante indagar acerca de sus posibles causas para tomar medidas al respecto. La lectura horizontal es una sencilla herramienta que sirve para apreciar la dinmica de las diferentes cuentas que se encuentran en los estados financieros, mediante el clculo de las variaciones porcentuales que se presentan periodo a periodo. Es importante relacionar algunas cuentas con otras para que esto permita identificar seales de peligro, por ejemplo un un decrecimiento en las ventas, aumentos en los niveles de cartera superiores
crecimiento en los inventarios superior al crecimiento en las ventas se interpreta como una seal de peligro porque compromete la liquidez de la empresa.
8. AUTOEVALUACION
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41
Responda Falso/Verdadero El capital de trabajo operativo se calcula como la diferencia entre el activo corriente y los pasivos operacionales. La lectura vertical como metodologa de anlisis permite identificar la concentracin de recursos en las diferentes cuentas. La totalidad de los deudores que presenta el Balance General, hacen parte del Capital de Trabajo Operativo de la empresa. El capital de trabajo operativo incluye todos los activos fcilmente transformables en efectivo. La lectura horizontal permite identificar la variacin que a travs de los
aos han presentado las principales cuentas de los estados financieros. Seleccin mltiple El objetivo financiero bsico, es: a. Reducir los costos de produccin b. Maximizar utilidades c. Optimizar el uso del capital
d. Maximizar la utilidad operacional e. Maximizar el valor de la empresa f. Todas las anteriores.
Identifique el pasivo que no es operativo a. Obligaciones laborales c. Impuestos por pagar e. Todas las anteriores b. Cuentas por pagar a socios d. Cuentas por pagar proveedores f. Ninguna de las anteriores Una empresa tiene un KTO de $4.568 millones y KTNO de $-525 millones, lo cual puede interpretarse como: bancario
_________________________________________________________________________________________________
a. La empresa debe buscar financiacin para su capital de trabajo en crdito
42
b. La empresa no necesita recursos para capital de trabajo
c. El dinero requerido para capital de trabajo operativo se obtiene en su quedan faltando 525 millones. d. Todas las anteriores e. Ninguna de las anteriores mayora con proveedores y otras fuentes de financiacin operativas, pero
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Cartilla Capital de Trabajo Neto Operativo

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Fundamentos para la lectura de estados financieros

Cmo utilizar esta cartilla?

Cul es la forma adecuada de balancear la financiacin entre el corto y el

Cmo puedo medir la productividad de los activos que tiene la empresa?

Cmo se mide la rentabilidad?

Cmo est organizada esta cartilla?

Los temas principales que se desarrollarn, se presentan en secuencia en el mapa conceptual.

En qu consiste el anlisis financiero?

Herramientas para el diagnstico de la situacin financiera de una empresa

B6. Resumen Conceptos Clave

C1. Movimientos de Efectivo en la empresa

C5. Estado de Flujos de Efectivo C7. Auto-evaluacin D. Complementos

C6. Resumen Conceptos Clave

D1. Auto-evaluacin Final

D2. Glosario Bilinge de Anlisis Financiero

2. CUL ES EL OBJETIVO BSICO FINANCIERO?

racionalizacin de los niveles de inversin

Vamos a comenzar por validar los objetivos relacionados con el

ingreso. Un gerente podra trazarse

por objetivos intermedios como aumentar el ingreso o disminuir los costos, es

B. Utilidad estimada $500 millones el

empleado, cambiando la configuracin del negocio, pueden resumirse en un objetivo ms amplio.

Un inversionista espera que el beneficio se repita, espera

estiman actualmente, se logre identificar que el valor de la empresa ha

3. CUANTO CUESTA EL CAPITAL INVERTIDO EN LA EMPRESA?

tasa de inters debe

Analice la siguiente situacin:

Debera usted como inversionista:

Dejar el dinero invertido en A?

Vender el negocio A e invertir en X? Vender el negocio A e invertir en Y?

hace el inversionista al retirar su dinero de la alternativa A (renunciar a

alternativa en particular. Basados en una evaluacin de riesgos de cada

y financiacin. Este patrn servir a su vez para separar unidades de

evaluar la productividad econmica (rentabilidad) de diferentes alternativas de inversin.

4. DEPURACION DE LA INFORMACION FINANCIERA

Dependen de la venta del activo para volverse efectivas. El

responde a la dinmica comercial de la empresa, en tanto que el inventario de

5. ANLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO Y SU FINANCIACIN

empresa, volver a estar comprometido pagando de nuevo los mismos gastos

en trminos financieros, el concepto de capital de trabajo se refiere a los

Qu cuentas encontramos en el Activo Corriente? cobrar.

Principalmente Disponible, Inversiones temporales, inventarios y cuentas por

De estas cuentas presentes en el activo corriente y el pasivo corriente vale la

Capital de Trabajo Operativo (KTO)

Financiacin del capital de trabajo

empleados, a quienes se les van acumulando algunos derechos legales que

Pasivo Operativo $200

Pasivo Operativo $200

pasivo corriente que se puede separar considerando nicamente las fuentes

Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)

Ahora, apliquemos estos conceptos mediante el desarrollo de un pequeo caso.

Ao 1 897.3 119.7 1,394.0 214.5 233.7 5.4 2,864.7

Ao 1 55.2 504.2 528.7 54.6 103.4 229.5 1,389.2 2,864.7

La inversin en capital de trabajo

KTO -Pasivo Operativo KTNO Variacin KTNO

Ao 1 Variacin KTO Variacin Pasivo Operativo Variacin KTNO

Ao 2 426.2 -516.2 942.4

Ao 3 -539.4 -263.0 -276.4

6. CMO LEER ESTADOS FINANCIEROS?

Lectura horizontal Seales de peligro

Ao 1 153.9 391.7 910.0 337.7 1,793.3 163.0 18.6 181.6 1,974.9

Ao 2 46.9 4.9 979.8 179.5 1,211.1 150.1 211.6 361.7 1,572.8

Disponible Total Activos