168169 Reunio

Avaliao prospectiva das tendncias da inflao 1413. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes hipteses: a) as projees para o reajuste nos preos da gasolina e do gs de bujo, para o acumulado de 2012, foram mantidas em 0%, valor considerado na reunio do Copom de maiojulho; b) a projeoas projees de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de eletricidade, para o acumulado em 2012, reduziumantiveram-se paraem -1,0%, ante% e 1,5%4%, valores considerados na reunio do Copom de maio, e a de eletricidade elevou-se para 1,4%, ante 1,3% considerados na reunio de maiode julho; c) a projeo de reajuste, construda item a item, para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados para o acumulado de 2012, reduziumantevese paraem 3,6%, ante 4,0% consideradosconsiderada na reunio do Copom de maio;julho; e d) a projeo de reajuste para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados para o acumulado de 2013 foi mantida em 4,5%, valor considerado na reunio do Copom de maiojulho. Essa projeo baseia-se em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP); e). e) 14. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de referncia, de 33-24 pontos base (p.b.) e 2423 p.b. para o quarto trimestre de 2012 e 2013, respectivamente. 15. Em relao poltica fiscal, considera-se gerao de superavit primrio em torno de 3,1% do PIB, sem ajustes, em 2012. Alm disso, admite-se, como hiptese de trabalho, a gerao de superavit primrio de R$155,9 bilhes (cerca de 3,10% do PIB),, sem ajustes, em 2013, conforme parmetros constantes do Projeto deda Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDOLDO) 2013. Para 2014, admite-se, como hiptese de trabalho, a gerao de superavit primrio de 3,10% do PIB, sem ajustes. 16. No conjunto das projees, esto incorporadas as estimativas de reduo da taxa de juros neutra identificada nos ltimos anos. 17. O cenrio central no contempla a ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, emas considera as estimativas dos impactos causados por mudanas no cenrio externo sobre a economia brasileira. Em particular, incorpora o efeito estimado do recente choque de oferta no segmento de commodities agrcolas. 18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2012 reduziuelevou-se de 5,174,85% para 4,855,19%. Para 2013, a mediana das projees de inflao tambm manteve-se reduziu de 5,60% paraem

5,50%. Nos casos especficos de bancos, gestoras de recursos e demais instituies (empresas do setor real, distribuidoras, corretoras, consultorias e outras), a mediana das projees para 2012 deslocou-se de 5,09%, 5,17% e 5,20% para 4,87%, 4,85% e 4,85% para 5,20%, 5,19% e 5,19%, respectivamente. Para 2013, a mediana das projees deslocou-se de 5,50%, 5,8070% e 5,4446% para 5,50%, 5,7067% e 5,46%, na mesma ordem. 19. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,00/US$ e da taxa Selic em 8,5000% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a inflao de 2012 reduziuelevou-se em relao ao valor considerado na reunio do Copom de maiojulho e se encontra em tornoacima do valor central de 4,5% para a meta fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2012 aumentou e se manteve estvel em tornoposiciona acima do valor central da meta para a inflao. Para 2013, a projeo de inflao reduziu-se manteve estvel em ambos os cenrios, mas ainda se posiciona, nos dois casos, acima do valor central da meta. Para o primeiro semestre de 2014, a projeo encontra-se acima do valor central da meta em ambos os cenrios. Implementao da poltica monetria 20. O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da inflao plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos. 21. A evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas levam ao aumento dos prmios de risco, tanto para o financiamento privado quanto para o pblico, e ao encurtamento dos horizontes de planejamento, tanto das famlias quanto das empresas. Consequentemente, taxas de inflao elevadas reduzem os investimentos e o potencial de crescimento da economia, alm de terem efeitos regressivos sobre a distribuio de renda. Dito de outra forma, taxas de inflao elevadas no trazem qualquer resultado duradouro em termos de crescimento da economia e do emprego, mas, em contrapartida, trazem prejuzos permanentes para essas variveis no mdio e no longo prazo. Assim, a estratgia

adotada pelo Copom visa assegurar a convergncia da inflao para a trajetria de metas, o que exige a pronta correo de eventuais desvios em relao a essa trajetria. Tal estratgia leva em conta as defasagens do mecanismo de transmisso e a mais indicada para lidar com a incerteza inerente ao processo de formulao e de implementao da poltica monetria. 22. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade financeira global se mantiverampermaneceram elevados, em particular, os derivados do processo de desalavancagem em curso nos principais blocos econmicos. O Comit entende que, de modo geral, consolidoumantiveram-se perspectivainalteradas as perspectivas de atividade global mais moderada do que se antecipava, e pouco se alteraram as restries s quais estavam expostas diversas economias maduras. Nota ainda que, nessas economias, parece limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalece um cenrio de restrio fiscal neste e nos prximos anos. Alm disso, em importantes economias emergentes, apesar da resilincia da demanda domstica, o ritmo de atividade tempermaneceu moderado, em parte, consequncia. Por outro lado, desde a ltima reunio, surgiram evidncias de aespresses localizadas de poltica e do enfraquecimento da demanda externa. Em casos especficos, mudanas no padropreos, decorrentes de crescimento tendemum choque desfavorvel de oferta no segmento de commodities agrcolas. Para o Comit, esse choque tende a ser permanentes.menos intenso e menos duradouro do que o ocorrido em 2010/2011, bem como tende a se reverter no mdio prazo. Dessa forma, at agora, o Comit avalia que o apesar de manifestar vis inflacionrio no curto prazo, o cenrio internacional tem manifestado vis se mostra desinflacionrio no mdio prazo. 23. Para o Copom, acumulam-se evidncias que apoiam a viso de que a transmisso dos desenvolvimentos externos para a economia brasileira se materializa por intermdio de diversos canais, entre outros, moderao da corrente de comrcio, moderao do fluxo de investimentos e condies de crdito mais restritivas. Tambm constitui canal de transmisso de grande importncia a repercusso sobre a confiana de empresrios. O Comit entende que os efeitos da complexidade que cerca o ambiente internacional se somaram aos da moderao da atividade domstica. 24. O Copom pondera, entretanto, que, embora a expanso da demanda domstica tambm tenha moderado, so favorveis as perspectivas para a atividade econmica neste e nos prximos semestres, com alguma assimetria entre os diversos setores. Essa avaliao encontra suporte em sinais que apontam expanso moderada da oferta de crdito, tanto para pessoas fsicas quanto para pessoas jurdicas e no fato de a confiana de consumidores e, em menor escala, de empresrios se encontrar em nveis elevados. O Comit entende, adicionalmente, que a atividade domstica continuar a ser favorecida pelas transferncias pblicas, bem como pelo vigor do mercado de trabalho, que se reflete em taxas de desemprego historicamente baixas e em crescimento dos salrios, apesar de certa acomodao na margem. 25. O Copom reafirma sua viso de que a inflao acumulada em doze meses, que comeou a recuar no ltimo trimestre do ano passado, tende a seguir em declnio e, assim, a se deslocar na direo da trajetria de metas, de forma no linear. O Comit avalia que a inverso na tendncia da inflao contribuir para melhorar as expectativas

dos agentes econmicos, em especial as dos formadores de preos, sobre a dinmica da inflao neste e nos prximos trimestressemestres. 26. O Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais. Importa destacar que a gerao de superavits primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, alm de contribuir para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta, solidificar a tendncia de reduo da razo dvida pblica sobre produto e a percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no longo prazo. 27. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Ainda sobre esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito. 28. O Copom avalia como decrescentes os riscos derivados da persistncia do descompasso, em segmentos especficos, entre as taxas de crescimento da oferta e da demanda. Destaca, entretanto, a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, apesar dos sinais de moderao nesse mercado, e pondera que, em tais circunstncias, um risco significativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a dinmica da inflao. Por outro lado, observa que o nvel de utilizao da capacidade instalada tem se estabilizado e se encontra abaixo da tendncia de longo prazo, ou seja, est contribuindo para a abertura do hiato do produto e para conter presses de preos. O Comit destaca, ainda, riscos decorrentes da instabilidade dos preos de produtos in natura e de gros, que se manifesta, por exemplo, na dinmica dos preos no atacado. 29. O Copom avalia que a recuperao da atividade econmica domstica tem se materializado de forma bastante gradual, por outro lado, destaca que o cenrio central contempla ritmo de atividade mais intenso neste semestre. e no prximo ano. O Comit identifica recuo na probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, mas, ao mesmo tempo, pondera que desenvolvimentos recentes indicam postergao de umao ambiente externo permanece complexo, dada a ausncia de soluo definitiva para a crise financeira europeia, e que continuam elevados os riscos associados ao processo de desalavancagem de bancos, de famlias e de governos ora em curso nos principais blocos econmicos. Esses e outros elementos, portanto, compem um ambiente econmico em que prevalece nvel de incerteza muito acima do usual. Para o Comit, O cenrio prospectivo para a inflao, desde suaa ltima reunio do Comit, embora para o curto prazo tenha sido negativamente impactado por choques de oferta associados a eventos climticos, domsticos e externos, manteve sinais favorveis. O Comit em prazos mais longos. Dessa forma, o Copom ressalta tambm que, no cenrio central com que trabalha, a taxa de inflao posiciona-tende a se em tornodeslocar na direo da meta em 2012trajetria de metas. 30. Em suma, o Copom considera que, neste momento, permanecem limitados os riscos para a trajetria da inflao. O Comit nota ainda que, at agora, dada a fragilidade da economia global, a contribuio do setor externo tem sido desinflacionria.

31.Diante disso, dando seguimento ao processo de ajuste das condies monetrias, o Copom decidiu, por unanimidade, reduzir a taxa Selic para 8,007,50% a.a., sem vis. 31. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini, presidente, Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques. 32. O Copom avalia que a demanda domstica tende a se apresentar robusta, especialmente o consumo das famlias, em grande parte devido aos efeitos de fatores de estmulo, como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito. Esse ambiente tende a prevalecer neste e nos prximos semestres, quando a demanda domstica ser impactada pelos efeitos das aes de poltica recentemente implementadas, que, de resto, so defasados e cumulativos. Para o Comit, esses efeitos, os programas de concesso de servios pblicos e a gradual recuperao da confiana criam boas perspectivas para o investimento neste e nos prximos semestres. O Comit pondera que iniciativas recentes apontam cenrio de neutralidade do balano do setor pblico. O Comit nota, ainda, que se apresenta como importante fator de conteno da demanda agregada o ainda frgil cenrio internacional. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de metas. 33. O Copom entende que ocorreram mudanas estruturais significativas na economia brasileira, as quais determinaram recuo nas taxas de juros em geral e, em particular, na taxa neutra. Apoiam essa viso, entre outros fatores, a reduo dos prmios de risco, consequncia direta do cumprimento da meta de inflao pelo oitavo ano consecutivo, da estabilidade macroeconmica e de avanos institucionais. Alm disso, o processo de reduo dos juros foi favorecido por mudanas na estrutura dos mercados financeiros e de capitais, pelo aprofundamento do mercado de crdito bem como pela gerao de superavits primrios consistentes com a manuteno de tendncia decrescente para a relao entre dvida pblica e PIB. Para o Comit, todas essas transformaes caracterizam-se por elevado grau de perenidade embora, em virtude dos prprios ciclos econmicos, reverses pontuais e temporrias possam ocorrer e contribuem para que a economia brasileira hoje apresente slidos indicadores de solvncia e de liquidez. 34. O Copom tambm pondera que tm contribudo para a reduo das taxas de juros domsticas, inclusive da taxa neutra, o aumento na oferta de poupana externa e a reduo no seu custo de captao, as quais, na avaliao do Comit, em grande parte, so desenvolvimentos de carter permanente. 35. Diante do exposto, mesmo considerando que a recuperao da atividade vem ocorrendo mais lentamente do que se antecipava, o Copom entende que, dados os efeitos cumulativos e defasados das aes de poltica implementadas at o momento, qualquerque em parte se refletem na recuperao em curso da atividade econmica, o Copom entende que, se o cenrio prospectivo vier a comportar um ajuste adicional nas condies monetrias, esse movimento de flexibilizao monetria adicional devedever ser conduzido com mxima parcimnia.

36. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 289 de agostooutubro de 2012, para as apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido pelo Comunicado n 21.213, de 29 de junho de 2011.