La Finance Carbone

INSEEC-PARIS Anne Scolaire 2005-2006
MEMOIRE DE FIN DETUDES Juin 2006
LA FINANCE CARBONE : En quoi le march du CO2 peut-il tre un outil au service de la performance des entreprises?
-Promo 2006-
Marme DIAKHATE
Majeure Finance
Tuteur : M. Bernard NGAZO
Mmoire de Fin dEtudes : En quoi le march du CO2 peut-il tre un outil au service de la performance des Entreprises ?
REMERCIEMENTS
Je tiens particulirement remercier M. Bernard Ngazo, Professeur lINSEEC Paris, Consultant en Ingnierie et Management financier, et Expert lIRM de mavoir claire et fait part de son savoir sur le sujet de la finance carbone, sujet qui reste encore peu connu mais qui tend nanmoins se vulgariser. De par ses prcieux conseils concernant le march du carbone et le systme de rduction des missions de gaz effet de serre dans son ensemble, il a su maiguiller et massister dans la production de ce mmoire de fin dtudes. Je tiens galement remercier Mme Rgine Glass, une spcialiste de la Communication financire sans qui je naurai peut-tre pas pu dcouvrir lintrt dun tel sujet ; ainsi que M. Jacques Benot, Prsident fondateur de la socit du mme nom et Professeur dEthique des Affaires lINSEEC pour son aide et ses conseils.
Un mot damour et un grand merci toutes les personnes de ma famille qui me sont si chres et qui mont toujours soutenue.
Marme DIAKHATE
INSEEC Paris Promotion 2006
SOMMAIRE
INTRODUCTION PARTIE I : PRESENTATION DU SYSTEME DECHANGE DES QUOTAS DE CO2 ET DE LA FINANCE CARBONE SECTION I : Structure des Marchs du carbone 1. Deux catgories de transactions 1.1 Echanges de permis dmission 1.2 Transactions base projets 2. Principaux segments des marchs carbone 2.1 Protocole de Kyoto 2.2 March Europen dEmission 3. Taille du march europen des quotas de CO2 3.1 Montant global des quotas dmission 3.2 Pays et Secteurs les plus concerns par les missions de GES 3.2.1 Pays concerns 3.2.2 Secteurs concerns 3.3 Rpartition des quotas 3.3.1 Rpartition par pays 3.3.2 Rpartition par secteur SECTION II : ACTEURS ET INTERVENANTS 1. Trois types dacteurs du march du CO2 1.1 Les Gouvernements des pays industrialiss 1.2 Les Entreprises 1.3 Les Investisseurs financiers 2. Mais seulement deux types dintervenants pour le moment 2.1 Les compagnies dlectricit 2.2 Les traders 3. Rgulateurs du march 3.1 Les Institutions 3.1.1 Les Etats 3.1.2 Le Comit dObservance 3.2 Le Systme des Registres Nationaux SECTION III : EVOLUTION DU MARCHE CARBONE EUROPEEN 1. Valorisation du march europen d'change de quotas de CO2 1.1 Hypothses de valorisation 1.2 Estimation de la valeur du march lhorizon 2007 2. Croissance du march 3. Concurrence entre les diffrentes plateformes de march 3.1 Diffrentes Bourses carbone 3.2 Jeu des restructurations et alliances entre places boursires 3.3 Faiblesse des volumes changs Marme DIAKHATE p18 p18 p18 p19 p20 p20 p20 p21 INSEEC Paris Promotion 2006 p12 p2 p12 p12 p13 p13 p14 p15 p15 p15 p15 p16 p4 p4 p4 p6 p6 p6 p8 p8 p8 p8 p9 p10 p10 p11
PARTIE II : LES MARCHES DU CO2 AU SERVICE DE LA PERFORMANCE DES ENTREPRISES SECTION I : LA PERFORMANCE ECONOMIQUE DES ENTREPRISES p23 1. Amlioration de lefficacit nergtique 1.1 Lexemple de Total p23 1.1.1 Prsentation de lentreprise p23 1.1.2 Chiffres cls p24 1.1.3 La gestion des quotas CO2 est confie lentit Trading p25 1.1.4 A court terme, Total joue la carte de lamlioration nergtique pour rduire ses missionsp26 1.2 Le rle cl de la R&D dans la recherche de lamlioration nergtique et la rduction des missions de GES : le cas de Lafarge p27 p28 2. Amlioration de limage de lentreprise dans sa dimension socitale 2.1 Sous la pression institutionnelle grandissante p29. 2.2 Grce au rle de la communication des entreprises 3. Augmentation des actifs incorporels p31 3.1 Dfinition juridique du quota de CO2 p31 3.2 Traitement comptable des quotas dmission p31 3.2.1 Les entreprises industrielles p31 3.2.2 Les entreprises de ngoce p32 p32 4. Une nouvelle source de dveloppement stratgique 4.1 Lexemple de lentreprise CO2 Solution p32
SECTION II : LA PERFORMANCE FINANCIERE DES ENTREPRISES 1. LISR ou la surperformance des indices ISR p36 Dfinitionp36 Le march de lInvestissement Socialement Responsable (ISR) p37 La sur performance des indices ISR p40 Rle des Fonds dinvestissements dans les actifs co2 p40 2. Accroissement de la rentabilit financire des investissements : rentabilit des projets MDP p41 2.1 Prsentation du Mcanisme de Dveloppement Propre (MDP) p41 2.2 Calcul de quelques indicateurs financiers : tentative de calcul de la VAN dun projet p42 3. Amlioration de la performance financire au travers de la hausse du cours de Bourse 3.1 Lexemple de Rhodia p43 3.1.1 Prsentation p43 3.1.2 Chiffres cls p44 3.1.3 La gestion de la problmatique CO2 a t confie Rhodia Energy p45 3.1.4 Le march des quotas : une vritable opportunit financire pour Rhodia p45 1.1 1.3 1.4 1.5
CONCLUSION BIBLIOGRAPHIE ANNEXES
p47
Marme DIAKHATE
INTRODUCTION
Il apparat depuis une trentaine dannes que le dveloppement conomique doit aller de pair avec le progrs social. Aujourdhui, il parat pertinent de rajouter le progrs environnemental. On aboutit ainsi la notion de Dveloppement Durable qui ne cesse de gagner du terrain jusqu investir celui de la finance. Tout commence Rio de Janeiro en 1992 lors de la Confrence des Nations Unies sur lenvironnement et le dveloppement qui a abouti la cration de la Convention Cadre des Nations Unies sur les changements climatiques (CCNUCC). Toutefois, en ne fixant aucun objectif contraignant de rduction des missions de Gaz effet de Serre ou GES (qui sont au nombre de six : le dioxyde de carbone, le mthane, loxyde nitreux et les trois CFCs), laccord se limitait des dclarations dintention. Ainsi de nouvelles ngociations internationales ont t lances pour aller plus loin. Elles ont abouti la signature du Protocole de Kyoto le 11 dcembre 1997. Ce Protocole fixe un objectif global de rduction des GES sur la priode 2008-2012 de 5,2% par rapport aux niveaux de 1990. Et chaque Etat a des objectifs de rductions prcis et individuels (voir en annexe). En effet, lentre en vigueur du Protocole de Kyoto le 16 fvrier 2005 et le lancement du march europen des quotas de CO2 le 1er janvier de la mme anne, ont commenc donner un prix au carbone. Ils marquent le dbut dune transition majeure : celle dune conomie fonde sur la gratuit des missions des gaz effet de serre vers un rgime o il deviendra coteux daccumuler ce type de rejet dans latmosphre. Exprimente avec succs aux Etats-Unis dans les annes 1990 pour rduire les missions de dioxyde de souffre par les centrales thermiques, la technique du march des permis dmission repose sur une ide simple : plutt que de taxer une pollution pour lui donner un cot, on peut laisser ce soin aux marchs. Pour ce faire, on fixe un plafond global cette pollution rparti entre chaque metteur qui devra respecter sa contrainte, soit en rduisant physiquement ses rejets polluants, soit en achetant des permis dautres acteurs qui auront t plus performants que lui. Ce qui confre une valeur conomique ce qui tait initialement gratuit, ce que les anglo-saxons rsument par la formule : cap and trade. Une prcision mrite dtre faite ds cette introduction. En effet, on ne peut assimiler les quotas de rduction dmission de CO2 des droits polluer , comme on peut souvent lentendre, car si un acteur parvient descendre en dessous de son quota, il constitue des actifs quil peut cder sur la Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
march. Pour quune transaction sopre, il doit donc bien y avoir eu pralablement une rduction dmission au-del du plafond initialement fix. Autrement dit, ce qui schange sur le march des permis, ce ne sont pas des droits polluer , mais des tonnes dmissions vites ! En transfrant les permis depuis les agents les plus performants au plan environnemental vers les moins performants, le march permet juste de rduire le cot global datteinte de lobjectif. Le prix du march reprsente chaque instant le cot marginal de la tonne dmission de CO2 vite. Si la liquidit est suffisante, chose qui ne saurait tarder vu lvolution prometteuse du march europen, la mise en place de produits drivs permettra aux acteurs doptimiser dans le temps le cot de leurs stratgies de rduction des missions. Ainsi, les permis dmission de CO2 sont alors une nouvelle classe dactifs financiers que nous allons tudier sous langle suivant : En quoi le march du CO2 peut-il tre un outil au service de la performance des entreprises . Pour ce faire, nous nous attacherons tout dabord tudier le fonctionnement du systme des changes de quotas de CO2, puis nous verrons que loin dtre une simple contrainte, ce systme prsente des opportunits daffaires pour les entreprises concernes.
Marme DIAKHATE
PARTIE I PRESENTATION DU SYSTEME DECHANGE DES QUOTAS DE CO2 ET DE LA FINANCE CARBONE
SECTION I SECTION II SECTION III
Structure des Marchs du Carbone Acteurs et Intervenants Evolution du march europen des quotas de CO2
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SECTION I : STRUCTURE DES MARCHES DU CO2
1. Deux catgories de transactions
Avec un objectif global de rduction des missions de CO2 de 5,2% en moyenne, le Protocole de Kyoto a prvu et mis en place des mcanismes, dits de flexibilit destins aider les diffrents acteurs atteindre leurs objectifs de rduction au moindre cot. Ces mcanismes sont au nombre de trois et sont diffrents de par leur nature : les permis dmissions changeables (ou plus prcisment linstauration dun march plantaire destin lchange dactifs carbone), les Mcanismes de Projets avec les Mcanismes de Dveloppement Propre (MDP) et la Mise en uvre Conjointe (MOC). On appelle transaction carbone , toute transaction par laquelle une ou plusieurs parties (les acheteurs) acquirent, dautres parties (les vendeurs), une quantit de crdits dmissions de Gaz Effet de Serre (GES). Ceci distingue les transactions carbone dautres types de transactions, par exemple celles du Fonds pour lenvironnement mondial, qui peuvent participer la rduction des missions de GES et de CO2 en particulier, mais sans donner lieu un transfert de crdits. On distingue deux types de transactions.
1.1 Echanges de permis dmissions Ces changes de permis ont lieu dans le cadre dun rgime dans lequel le rgulateur (les NationsUnies ou les Gouvernements) impose des quotas dmission un ensemble dentits (le plus souvent des entreprises) qui peuvent ensuite se les changer entre elles. Cette catgorie comprend par exemple les changes dUnits de quantits attribues dans le cadre de Kyoto, ou les changes de quotas dmission europens dans le cadre du march europen du carbone.
1.2 Transactions base projets Lobjectif global de rduction des missions de GES de 5,2% ne contraint que les pays industrialiss. Or, le climat est un bien collectif dont la sauvegarde est vitale autant pour les pays du Nord que pour les Pays du Sud ou en transition. Seulement, au regard des diffrences du niveau de Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
dveloppement qui existent entre ces deux groupes de pays, le cot de dpollution ou du moins de rduction des missions serait plus lourd pour les pays du sud ou en transition, que pour les pays du nord, do le principe de responsabilit partage mais diffrencie . Au nom de ce principe, aucune contrainte de rduction ne pse sur les pays du Sud. Mais ce nest pas pour autant que des pays comme la Chine, largement responsables des missions mondiales de GES du fait de leur essor conomique, ne doivent pas participer la rduction des GES. Cela peut se faire grce aux deux autres mcanismes de flexibilit instaurs par Kyoto, les mcanismes projets. En effet, les transactions base projets regroupent les deux autres mcanismes de flexibilit, mais reprsentent un mme type de transaction. Lacheteur (souvent un pays ou une entreprise des pays riches) obtient des crdits dmission de Gaz Effet de Serre (GES) en contrepartie de son apport dans le financement du projet dont le but est de contribuer la baisse des missions de GES par rapport ce qui se serait pass autrement Il faut noter que le financement du projet par lacheteur peut revtir plusieurs formes : liquidits, prises de participation dans le capital, dettes, contribution en nature (fourniture de technologies par exemple).
Dans cette deuxime catgorie de transaction, on distingue : les transactions Mcanismes du Dveloppement Propre (MDP) rservs aux pays en voie de dveloppement (PED), o lacheteur acquiert des Units de Rduction dEmissions Certifies (URECs) ; les transactions de Mise en uvre Conjointe (MOC) rservs aux pays en transition conomique ( savoir essentiellement les ex-pays satellites de lURSS et la Russie elle-mme), o cette fois-ci, lacheteur acquiert des Units de Rduction dEmissions (UREs).
Enfin, il est important de noter que ces deux types de transactions (les quotas et les projets) diffrent de par le niveau de risque. En effet, pour les changes de permis dmission, le principal risque pour lacheteur est celui de non-livraison. Tandis que pour les transactions base projets, au risque de non-livraison, sajoutent celui de non-cration des crdits dmission li la non ralisation du projet, mais galement le risque-pays, ou encore la non validation des crdits dmission par le rgulateur (par le Bureau Excutif du MDP pour les URECs par exemple). Mais dans le cas o la transaction a lieu aprs la cration du crdit, le risque de ces deux types de transaction est alors quivalent.
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2. Les segments du march CO2 Le Protocole de Kyoto et le systme europen imposent aux diffrents gouvernements des quotas de rduction dmissions de CO2, quils peuvent ensuite schanger sur un march financier. Ceci reprsente une vritable rvolution car pour la premire fois, le carbone devient un actif financier comme un autre. Rvolution aussi parce que ce mcanisme, qui est le premier des trois mcanismes de flexibilit peut tre, comme nous tenterons de le dmontrer tout au long de cette tude, un outil au service de la performance des entreprises. Dans le systme dchange des quotas de CO2 actuel, on distingue autant de segments de marchs que de rgulateurs. Par consquent, il existe deux segments de marchs : le segment Kyoto et le segment europen.
2.1 Protocole de Kyoto Sign le 11 dcembre 1997, le Protocole de Kyoto limite les missions des GES des pays industrialiss et des conomies en transition (ce sont les pays dits de lAnnexe I, voir en annexe) pendant la priode 2008 2012 (dite premire priode dengagement). Pour remplir leurs objectifs, les pays de lAnnexe B peuvent adopter des mesures domestiques pour limiter leurs missions, et/ou compenser leurs missions excdentaires en acqurant des Units de Rductions dEmissions Certifies (URECs), ou des Units de Rduction dEmissions (UREs) via des projets MDP ou MOC. Le Protocole de Kyoto est entr en vigueur depuis le 16 fvrier 2005, mais les transactions MDP et MOC avaient dj eu lieu avant cette date, alors mme que les rgles rgissant ces transactions ntaient pas encore trs claires. Enfin, notons que ce systme est entrain dtre mis en place et nentrera en vigueur que dans deux annes. En attendant 2008, le seul segment oprationnel est celui du march europen dmissions de GES.
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2.2 March europen de permis dmissions Avec les enjeux de Kyoto, lUnion Europenne a doublement pris les devants car elle sest engage une rduction de 8% des missions de CO2 sur la priode (au lieu de 5,2%), et a mis en place ds 2005 le March Europen dEmissions ou European Union Emission Trading Scheme (EU ETS) galement appel la bulle europenne par le biais de la Directive Europenne 2003/87/EC dite Directive permis . Elle se positionne ainsi comme lun des plus fervents dfenseurs du systme Kyoto. En effet, lUE limite les missions denviron 12000 sources fixes de CO2, reprsentant 45% des missions totales de lUE ou environ 6,5 milliards de tonnes quivalent de dioxyde de carbone. Pour remplir leurs objectifs, les organisations concernes peuvent limiter leurs missions ou acqurir des URECs. Notons cependant que cette dernire option est soumises des conditions restrictives dfinies par une seconde Directive dite dembotement qui rgit les relations entre lETS et le Protocole de Kyoto car la premire phase de lETS a dbut le 1er janvier 2005 et coure jusquen 2007, tandis que la seconde se confond avec la premire phase de Kyoto, savoir 2008 2012.
En rsum, on distingue donc les changes dUnits de Quantits Attribues (UQAs) dans le cadre de Kyoto, des changes de Quotas dEmission Europens (QEEs) dans le cadre de lEuropean Union Emission Trading System (EU ETS). Ce systme europen est copi sur le modle de Kyoto, la diffrence prs quil sapplique uniquement aux pays membres de lUnion Europenne. Par consquent, les QEEs ne sont changeables quen Europe, contrairement aux UQAs, qui elles sont changeables lchelle mondiale.
Une prcision avant de passer la suite. Comme de par les volumes traits et la solidit de sa base institutionnelle, le systme europen sest rapidement impos (en un an de fonctionnement), comme lpicentre du march mondial du carbone, nous allons nous attacher son tude pour une bonne partie de cette tude. Cependant, tout en nous basant sur ce modle existant, nous chercherons montrer que cest lensemble du systme dchange des quotas de CO2 tel quil est tablit par Kyoto ( permis changeables certes, mais aussi les mcanismes projets) qui reprsente de nouvelles sources dopportunits pour les entreprises.
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3. Taille du march europen des quotas de CO2 3.1 Montant global des quotas dmission en Europe
Le montant global des quotas/permis dmission europens pour la priode 2005-2007 est de 2.1 milliards de tonnes de CO2 rpartis entre 11400 installations industrielles, soit 6 milliards de nouveaux actifs ayant une valeur marchande et pouvant schanger sur les marchs. LAllemagne elle seule, bnficie de 1.3 milliards de quotas sur la priode, contre 500 millions pour la France sur la priode 2005-2007. Cette diffrence sexplique par le poids du nuclaire en France (nergie non mettrice de CO2), compare une production dnergie en Allemagne base les nergies thermiques telles que le charbon. 3.2 Pays et Secteurs les concerns par les missions de GES 3.2.1 Pays concerns Si lon considre lensemble des gaz effet de serre produits, les six plus grands metteurs e lUE25 (Allemagne, Royaume-Uni, Italie, France, Espagne et Pologne) reprsentent eux seuls prs de 73% des missions totales en 2003. La rduction effective des missions de CO2 de lensemble de lUnion europenne repose donc sur lattitude de ces pays.
Graphique 1 : La rpartition des missions de GES dans lUE-25 en 2003 (en %)

Danemark Sude Irlande Slovaquie Hongrie 1% Portugal 2% 1% 1% 2% 2% Finlande Autres (1) 2% 2% Grce Rep Tchque 3% 3% Belgique 3% Pays-Bas 5% Pologne 8% Allemagne 21% Royaume-Uni 13%
Espagne 8%
France 11%
Italie 12%
(1) Estonie, Slovnie, Lituanie, Lettonie, Luxembourg, Chypre et Malte. Source : AEE Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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3.2.2
Secteurs concerns Chaque Etat a dfini un Plan Nation dAllocation des Quotas (PNAQ) pour toutes les
installations industrielles suprieures 20 MW pour les secteurs suivants : llectricit ; la sidrurgie ; lnergie (raffineries, fours coke, etc.) ; les industries minrales (ciment, chaux, verre, cramique, etc.) ; les industries papetires (papier, pulpe et carton).
Graphique 2 : La rpartition des missions par secteur en Europe en 2000
Rsidentiel 13% Agriculture et tertiaire 6%
Energie 4% Electricit 34%
Transport 26%
Industrie 17%
Source : Eurostat Pour linstant notons que les secteurs du transport, de laluminium et de la chimie ne sont pas concerns. De plus, seules les missions de CO2 sont concernes sur les 6 GES. Au total, seuls 45% des missions de CO2 de lUnion Europenne sont concerns, soit 1/3 des missions de Gaz Effet de Serre (GES) de lUnion Europenne
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3.3 Rpartition des quotas La rpartition des quotas de CO2 se fait en fonction des potentiels de rduction, des prvisions de croissance des secteurs concerns et dun objectif de progrs ralisable sur la priode. Lenveloppe de quotas par secteur est rpartie entre les exploitants au prorata des missions de chaque installation. Cette affectation est luvre de ladministration qui donne ainsi aux diffrents exploitants des droits mettre une certaine quantit de dioxyde de carbone, mais avant de nous intresser la rpartition par secteur, voyons dabord la distribution des quotas par pays.
3.3.1
Rpartition des quotas par pays Comme le montre le graphique ci-dessous (graph n3), cest lAllemagne qui a reu le plus de
quotas (22,8% du total), notamment en raison dun parc de production dlectricit dominante thermique (mme si cette situation tend voluer ave le dveloppement de lnergie olienne et la construction de centrales gaz cyclique combin). A eux seuls, six pays reprsentent plus de 70% des quotas totaux de lUnion europenne. Etant donn que la premire phase ne prend pas en compte le secteur des transports, on comprend les variations observes par rapport la rpartition des missions totales. La France par exemple a reu un nombre de quotas particulirement peu lev au regard de ses missions globales de GES. En effet, cest dans cette activit que les missions sont plutt suprieures la moyenne europenne, tandis que la production dlectricit, principal secteur concern jusquen 2007, a un impact relativement faible en France par rapport ses voisins europens (prdominance du nuclaire et de lhydraulique). Graphique 3 : Distribution des quotas par pays (en%)
France 7% Reste de l'UE 29% Espagne 8% Italie 11%
Pologne 11% Allemagne 23% Royaume-Uni 11%
Source : Eurostat Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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3.3.2
Rpartition des quotas par secteurs Le secteur de la production dnergie a reu plus de la moiti des quotas distribus.
Cette situation nest pas surprenante puisquil sagit du secteur qui met le plus de CO2 (le secteur des transports ntant pas concern par le systme des quotas, du moins pour la premire priode). Plus gnralement quatre secteurs (nergies, production de mtaux, raffinage et production de ciment) concentrent 85% des quotas allous
Graphique 4 : Distribution des quotas par secteur au sein de lUE-25 (en %)

Production de ciment 7% Raffinage 9% Production de mtaux 13% Autres 15%
Production d'nergie 56%
Source : Eurostat Dune manire gnrale, il est important de noter lingalit de rpartition (tant au niveau des pays que des secteurs) des quotas de CO2. Celle-ci sexplique partiellement par le fait que les 11400 installations soient rparties de faon ingale entre les Etats membres, mais aussi par le poids particulirement important du secteur de llectricit. En effet, en France par exemple, la majorit des quotas (plus de la moiti) va aux centrales de production lectrique, suivies par ordre dimportance, par les usines sidrurgiques, les raffineries de ptrole et les cimenteries. A lchelle europenne aussi plus de la moiti des quotas est alloue aux lectriciens, do le fait quils psent lourd dans la fixation des prix des quotas. En effet, en fonction des tempratures et du prix des nergies fossiles (charbon vs gaz), les lectriciens vont produire de llectricit partir de sources plus ou moins polluantes, augmentant ainsi plus ou moins la demande, et donc les prix. Ainsi, les prix des quotas europens varieront largement au gr des dcisions conomiques des lectriciens. Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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SECTION II : ACTEURS ET INTERVENANTS 1. Trois types dacteurs du march
Thoriquement, trois types dacheteurs sont concerns par lachat de rductions dmissions : les gouvernements des pays industrialiss, les entreprises soumises des obligations de rduction et les investisseurs financiers. Nous verrons que pour linstant dentre eux interviennent effectivement sur le march du carbone.
1.1 Les Gouvernements des pays industrialiss Les Gouvernements des pays industrialiss qui ont souscrit des objectifs de rduction dans la cadre de Kyoto, peuvent compenser un dpassement de leurs objectifs par lachat de crdit carbone sur le march. Ces gouvernements anticipent quils auront des difficults raliser leurs engagements sans recourir lachat de rduction dmission sur le march international, et veulent raliser ces achats le plus tt possible pour viter de payer trop cher.
1.2 Les Entreprises
Les entreprises soumises des obligations de rduction nationales, notamment au sein de lUnion Europenne, ou des objectifs de rduction volontaires, comme cest le cas au Japon, peuvent vouloir raliser une partie de leurs objectifs via les mcanismes de projet, ou via les marchs de permis dmission. 1.3 Les Investisseurs financiers
Cette dernire catgorie regroupe la fois les grandes institutions financires, tout comme les grandes banques et courtiers, et mme toute personne physique ou morale dsireuse dacheter ou de vendre des quotas titre personnel ou par lintermdiaire des fonds de pension.
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Notons que les motivations peuvent tre diffrentes pour ces diffrents acteurs : entre volont spculative pour les uns ou obligation thique pour les autres, rien nempche par exemple aujourdhui une ONG dacheter une grande quantit de quotas pour ensuite les annuler.
Par ailleurs, tous ces acteurs ne sont pas forcment familiers des actifs CO2, et peuvent considrer que leur transaction est risque, puisque les procdures dapprobation des projets sont relativement longues et incertaines avant que ne soient dlivrs les crdits. Les fonds dinvestissement ont alors lavantage de pouvoir regrouper plusieurs acheteurs et de permettre un investissement dans un portefeuille de projets : le risque dachat est alors mutualis et diminu pour les acqureurs. Tout ceci explique le poids accru des fonds de pension dans ce domaine, ce que nous verrons dans la deuxime partie de cette tude.
2. Mais seulement deux types dintervenants pour linstant
Alors que trois grandes catgories dacteurs sont censs intervenir su les diffrentes plateformes du march europen des changes de quotas dmission, seuls deux grandes catgories interviennent rellement sur les marchs CO2 : les compagnies dlectricit et traders. Les gouvernements et autres acteurs potentiels (ONG), et mme la plupart des entreprises des secteurs concerns, autres que la production dlectricit, sont plutt en retrait ou du moins en phase dobservation.
2.1 Les compagnies dlectricit On retrouve ainsi les oprateurs tels que le belge Electrabel, les suisses Atel et EGL, les allemands EON et RWE, lespagnole Endesa ou encore le hollandais Nuon (voir le tableau ci-dessous). Trs fortement exposes par la mise en place du systme es quotas de CO2, les compagnies dlectricit ont fortement investi ce march la fois pour raliser des oprations spculatives via leurs filiales de trading dj prsentes sur les marchs dlectricit, voire du gaz naturel, du charbon et du ptrole.
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2.2 Les traders Les organismes financiers tels que les banques (Barclays, BNP Paribas), les traders gnralistes (Meryll Lynch, Morgan Stanley), les traders nergie (Accord Energy, Sempra Energy) ou les entits spcifiquement cres pour intervenir sur ces marchs (Climate Change Markets, etc.) constituent la plupart des intervenants actuels (voir galement le tableau ci-dessous).
Exemple dintervenants prsents sur la plupart des Bourse carbone europennes Groupe (1) Nord Pool ECX Powernext EEX Carbon Electrabel Barclays Bank EGL RWE Trading Accord Energy Atel BP BNP Paribas Cargill Climate Markets Endesa EON Fortis Meryll Lynch Morgan Stanley Nuon Sempra Energy (1) ou filiale du groupe Sources : Nord Pool, ECX, Powernext, EEX, EXAA Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006 X X X X X X X X X X X X X X 2 2 2 2 2 2 2 Change X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X X 5 3 3 3 2 2 2 2 2 2 EXAA Total
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Notons enfin que certaines compagnies ptrolires comme BP, Shell ou Total sont galement prsentes. Mais si elles sont concernes par ce march notamment pour leurs activits dans la raffinerie, leurs interventions peuvent galement tre dans le but spculatif.
3. REGULATEURS PLUBLICS GARANTS DE LEQUILIBRE GENERAL DU SYSTEME
Les rgulateurs du march sont les garants de lquilibre gnral du systme, et ce titre leur intervention sur le march, ou du moins leur activit de gendarme , en font des acteurs de premier plan. Ainsi, les garants de lquilibre du systme sont de trois ordres : les institutions, le Comit dObservance et surtout la pierre angulaire du systme, le systme des Plans Nationaux dAllocation des Quotas (PNAQs) 3.1 Les Institutions 3.1.1 Les Etats
Un certain nombre de garde-fous ont t mis en place par les Nations Unies et la Commission Europenne afin de garantir lintgrit environnementale du systme de march. En premier lieu, il ya les Etats qui ne peuvent changer des quotas au del dun certain volume. Cela a le mrite de limiter le risque de dfaut de paiement.
3.1.2
Le Comit dObservance
En deuxime lieu, on a le Comit dObservance qui est un organisme de facilitation, et qui a t prvu pour assurer le respect de la conformit des Etats. Ce Comit pourra imposer un plan de restructuration de la politique de climat du pays en situation de dfaut de ses engagements. Il sera aussi possible quun autre pays puisse prter un montant de quotas un autre pays dfaillant afin de lui permettre de pouvoir faire face ses engagements.
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3.2 Le Systme des Registres Nationaux Outre ces aspects rglementaires, un contrle des changes est effectu par un systme informatique deux tages : une plate-forme gre par la Commission Europenne et un systme de registres nationaux. Les registres nationaux ont t mis en place pour grer les compte carbone des entreprises et oprer le suivi des changes. Ils constituent un systme comptable informatis de gestion des quotas carbone en traant les diffrents mouvements, les transferts de proprit grce au logiciel-pillier SERINGAS (Systme Electronique de Registre INformatis de Gaz A effet de Serre). A cet effet, notons avant de poursuivre, le rle cl jou par la France puisque la Caisse des Dpts et Consignations a t lorganisme qui a mis en place ce systme SERINGAS. Elle en profite dailleurs aujourdhui puisquelle propose ses services aux diffrents gouvernements europens, et envisage mme de lexporter prochainement avec la premire phase - Kyoto qui approche. Les registres nationaux sont les lments-cls du systme car ils rassemblent le stock de quotas, les allouent aux acteurs au plus tard le 28 fvrier de chaque anne et enregistrent la conformit de ces derniers. Les quotas sont ensuite ngociables dans toute lEurope, mais pas en dehors. Au 30 avril de chaque anne, les diffrents sites industriels restituent un nombre de quotas quivalent leurs missions effectives de CO2 de lanne prcdente. En cas de non restitution, les entreprises sont alors soumises une amende de 40 euros par tonne dquivalent CO2 non restitue, puis de 100 euros partir de 2008. Il est important de noter le caractre non libratoire de cette amende, puisquelle ne ddouane pas les exploitants de restituer les quotas manquants lors de la priode suivante, tout en restituant les quotas initialement prvus pour lanne concerne. Les registres nationaux fonctionnent comme une banque en ligne, mais ils ne communiquent pas entre eux. Ils passent tous par la plate-forme lectronique gre par la Commission Europenne : le journal europen indpendant des transactions. Ce journal dtient une copie de toutes les bases de donnes des registres nationaux et sert de hub entre les registres pour sassurer que les changes entre les entreprises europennes respectent bien toutes les rgles et que les quotas changs sur les marchs existent rellement (afin dviter le risque de cration de fausse monnaie quotas ). Cest ainsi un vritable gendarme du systme pour sassurer de lintgrit environnementale du systme. Ds 2008, ce journal europen sera doubl du Journal international des transactions des Nations Unies. Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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Enfin, il est important de noter que ces registres tiennent une comptabilit matire uniquement. En effet, ils ne peuvent divulguer dinformations sur les prix et aucune information financire relative aux changes ne peut circuler dans les registres. Les registres ne sont pas une plate-forme de compensation, ils assurent uniquement la livraison des titres sans se proccuper du paiement correspondant. Par ailleurs, les registres fonctionnent uniquement au comptant et nenregistrent pas de transactions terme. Cela signifie que la livraison des quotas dfinie par un contrat terme naura lieu qu la date de dnouement de la transaction du registre. Aucun transfert de proprit nest visible dans le registre avant cette date de dnouement
Graphique 5 : Structure de march type dans le systme des quotas dmission de CO2
Plate-forme de compensation
Transmet les instructions de rglement livraison
Plate-forme de march
Intervenant vendeur
Assure la livraison pour lacheteur
Confrontation des ordres Assure le rglement pour le vendeur Banque Intervenant acheteur
Registre
national
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SECTION III : EVOLUTION DU MARCHE CARBONE EUROPEEN A prsent, nous allons nous intresser lvolution du march europen de CO2, et tenter de comprendre les tenants et les aboutissants de cette volution depuis le 1er janvier 2005. 1. Valorisation du march europen dchange de quotas
1.1 Hypothses de valorisation
Le potentiel du march europen dchanges de quotas en valeur dpend de deux paramtres : le nombre de quotas changs. Avec 2,2 GtCO2 (prcisment 2167 millions de tonnes de CO2) allous annuellement sur la premire priode (2005 2007), un certain nombre danalystes financiers estiment que le nombre de quotas europens changs sera entre 7% et 15% du total. Ce Que lon peut dire avec certitude dj, cest que sur lensemble de 2005, les transactions ont dpass 260 millions de tonnes, soit 12% du sous-jacent total.
lvolution du prix des quotas de CO2. Une incertitude pse quant lvolution du prix, notamment en raison de la faible profondeur actuelle des marchs. Pour des raisons de simplification (car la volatilit a t trs importante en 2005 et en 2006 il ya eu un krach vers le mois davril), nous retiendrons pour la suite, le prix moyen annuel 2005 de la tonne de CO2 sur le march europen qui est de 15 la tonne.
1.2 Estimation de la valeur du march lhorizon 2007 Sur la base de ces hypothses et sur celles de la plupart des analystes financiers, nous pouvons estimer quau cours de la premire priode 2005 2007, environ 10% des quotas seront changs sur la base dun prix moyen compris entre 15 et 25 euros. Le march europen dchanges de quotas peut ainsi tre estim 20 25 milliards deuros pour la priode 2005 - 2007. Sur la base des mmes hypothses, le march franais dchanges de quotas est estim plus de 1 milliard pour la premire priode dapplication.
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Pour le moment peu mature, ce march va, selon toute vraisemblance, monter en puissance. Et il a dj commenc car rien quen 2005, il a reprsent 5 milliards deuros en 2006, la grande surprise de tout le monde car les estimations tournaient autour de 2,5 milliards !
2. Croissance du march et du prix de la tonne de CO2
Le march du systme europen des quotas dmission a tout dabord connu une croissance trs importante, ayant gagn prs de 400%, en termes de valeur, au cours des premiers mois de fonctionnement. En effet, alors que le prix du quota tait infrieur 8 au dbut de lanne 2005, il a pratiquement atteint 30 au dbut du mois de juillet 2005, suivant lenvole des cours du ptrole et du gaz. Le prix moyen de la tonne vite sur lanne 2005 stablit autour de 15 . Mais ce march est galement empreint dune volatilit importante, largement suprieure celle observe sur le march du ptrole sur la mme priode ou bien encore sur le CAC 40. Graphique 6 : Croissance du march europen du carbone
350 300 250 200 15 150 100 50 0 janv-05 fev-05 mars-05 avr-05 mai-05 juin-05 juil-05 aot-05 Valeur march (en M, axe de gauche)
Prrix quota (/ tonne, axe de droite)
30 25 20
10 5 0
Source : Point Carbon. Depuis janvier 2005, plus de 27 millions de tonnes ont t changes sur les diffrentes platesformes en activit. A mi-septembre, lEuropean Climate Exchange (ECX) reprsentait 57% des changes enregistrs sur les plates-formes, contre 34% pour Nord Pool, 6% pour Powernext Carbon et 4% pour lEuropean Energy Exchange (EEX). Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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Notons que les intervenants du march ont le choix soit deffectuer leurs transactions de gr gr, soit dutiliser les plateformes des bourses carbone. A cet effet, lactivit de ces plateformes boursires sest significativement dveloppe durant 2005. En effet, les bourses carbone enregistrent une croissance rapide de leur activit par rapport aux autres intermdiaires de march. Cependant, en volume la majorit des changes est encore assure par les brokers spcialiss, qui peuvent dailleurs tre indpendants ou localiss dans les dpartements bancaires pratiquant le ngoce des matires premires (comme nous lavons vu prcdemment).
3. CONCURRENCE ENTRE LES DIFFERENTS BOURSES CARBONE 3.1 Les diffrentes Bourses Carbone en Europe
Aujourdhui en Europe, il existe six Bourses carbone oprationnelles : LEuropean Climate Exchange (ECX), au Royaume-Uni Le Nordic Power Exchange (Nord Pool), en Norvge LEuropean Energy Exchange (EEX), en Allemagne Powernext Carbon, en France LEnergy Exchange Austria (EXAA), en Autriche Climex, aux Pays-Bas. Une septime place de march SendeCO2 en Espagne, est en cours de cration.
La croissance de lactivit de ces plates-formes est galement alimente par la concurrence quelles se livrent, diminuant les prix pratiqus pour les intervenants. Face la concurrence, certaines ont dcid de diminuer leurs tarifs actuels de manire permanente (Nord Pool), ou temporaire pour le dmarrage (ECX).
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3.2 Le jeu des restructurations et alliances entre les diffrentes places boursires Par ailleurs, cette concurrence a amen des restructurations et des alliances entre ces plates-formes. Certaines ont vu voluer leur modle de march afin doffrir des horaires de cotation plus longs leurs clients (EEX), tandis que dautres ont choisi de se spcialiser sur un crneau et de nouer des alliances stratgiques. A ce titre, les deux partenariats signs entre Climex et SendeCO2 dune part, et entre Powernext Carbon et ECX dautre part, prfigurent sinon dune unification, au moins la constitution de quelques ples. Le partenariat entre lECX et Powernext Carbon est particulirement intressant car ces deux places ne cotent pas les mme contrats. En effet, les deux bourses ont dcid de se focaliser respectivement sur les contrats terme et les contrats au comptant, en proposant leurs clients les services offerts par lune ou lautre en fonction de leur besoins. Il est aussi prvu que les membres de chaque plate-forme accdent sur un mme cran - aux contrats spot de Powernext Carbon et aux contrats futures dECX. De plus, cette coopration permet dviter de diviser la liquidit dun march naissant.
3.3 La faiblesse des volumes changs Enfin, il faut noter que les volumes actuels changs restent tout de mme faibles. En effet, en capitalisation et admettant le chiffre rgulirement avanc par certains analystes, seulement 12% des quotas europens seront ngocis (soit 200 millions par an sur un total de 2,2 milliards de tonnes allous environ par an), les montants changs, sur la base du prix moyen actuel du quota sur lanne 2005 ne devraient mme pas atteindre une journe de transactions sur le CAC 40. A long termes en revanche, ces montants devraient atteindre des niveaux plus consquents avec llargissement du systme aux autres pays de la plante tels que le Japon, le Canada et la Russie.
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Ainsi lissue de cette premire partie, ce que lon peut garder lesprit ds prsent, cest que le march europen dchange de quotas en particulier et la finance carbone dune manire plus gnrale, renferment de trs belles perspectives pour les entits concernes. Mais aujourdhui, ce que lon peut observer galement au bout dun an et demi de fonctionnement, cest que dans leur trs grande majorit, les groupes industriels concerns par lapplication de la directive relative aux quotas de CO2 ne sont pas directement prsents sur les marchs organiss pour deux raisons spciales : ils ont en majorit adopt une attitude prudente voire attentiste, et ne raliseront pas doprations dachats de quotas CO2 du moins au cours de cette premire anne dapplication qui vient tout juste de sachever ; dans le cas contraire, ceux-ci peuvent intervenir sur le march bilatral par lintermdiaire dun broker. Cependant, nous pouvons dores et dj noter quelques exceptions dintervention dindustriels (tels que Rhodia). Ceci dit, mme sils ninterviennent pas encore massivement sur les marchs naissants de CO2, la plupart dentre eux savent que le systme gnral dchange des quotas de CO2 ne reprsente pas seulement une contrainte, mais quil renferme surtout de belles opportunits. Ils profitent tout de mme du systme, en ce quils essaient, par diffrentes mesures, damliorer leur rentabilit conomique, voire financire. Ceci, sera dvelopp travers diffrents exemples et illustrations dans la seconde partie de ce mmoire.
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PARTIE II
LES MARCHES DU CO2 AU SERVICE DE LA PERFORMANCE DES ENTREPRISES :
Section I
La Finance Carbone au service de performance conomique des entreprises
Section II
La Finance carbone au service de la performance financire des entreprises
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Section I : LA FINANCE CARBONE AU SERVICE DE LA PERFORMANCE ECONOMOMIQUE

DES ENTREPRISES
Le march du CO2 ou plutt la finance carbone dune manire gnrale peut tre un atout important pour les entreprises. En effet, son impact sur la dynamique des entreprises est multiple ; 1. Amlioration de lefficacit nergtique Pour les entreprises, la mise en place dune stratgie proactive, cest--dire reposant sur un engagement volontaire et significatif en faveur de la rduction des GES et du soutien au Protocole de Kyoto, se justifie tout dabord par des raisons conomiques. En effet, les marchs du CO2 peuvent tre un outil au service de leur performance conomique en ce quils favorisent lamlioration de lefficacit nergtique au regard des contraintes qui leur sont imposes. Cette recherche defficacit favorise terme une rduction des cots lis la consommation de lnergie. Le cas de lentreprise Total est clairant ce sujet.
1.1 Lexemple de Total 1.1.1 Prsentation de lentreprise Total est le quatrime groupe ptrolier et gazier mondial. Il est prsent dans plus de 130 pays et sappuie sur un effectif suprieur de 111 000 personnes. Total est le quatrime producteur mondial dhydrocarbures, avec 2,59 millions de barils quivalent ptrole par jour et des rserves prouves de 11,1 milliards quivalent ptrole par jour. Le groupe exploite des sites de production dans lensemble des grandes rgions ptrolires, en particulier en Europe et en Afrique (prs des deux-tiers du total). Total est galement prsent dans le secteur de la chimie o il fait partie des leaders europens ou mondiaux selon les branches : ptrochimie, produits vinyliques, chimie industrielle et produits de performance, spcialits, transformation des lastomres, fertilisants.
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Performances consolides du groupe Total En millions deuros Chiffres daffaires Variation (en %) Rsultat net Variation (en %) Taux de marge nette (en %) Source Total 1.1.2 Chiffres cls 2002 102540 -2,6 6260 -16,7 6,1 2003 104652 +2,1 7344 +17,3 7,0 2004 122700 +17,2 9039 +23,1 7,4
Le groupe Total dispose dune cinquantaine dinstallations concernes par le systme dchanges en Europe. A ce titre, il sest vu attribuer environ 30 millions de quotas. La France compte pour environ la moiti des quotas allous et plus de la moiti des installations concernes. Dans lHexagone, cest lactivit de raffinage qui est la plus forte mettrice de CO2. Graphique 7 : Part relative des sources de GES dans les missions du groupe en 2004
Torchage 26%
Dgazage 1%
Combustible 45%
Procds 28%
Source : Total Le principe du torchage a maintenant t abandonn pour les nouveaux gisements et des efforts sont raliss pour en limiter les consquences environnementales sur les anciens sites de production. Total est dailleurs membre du GGFR (Global Gas Flaring Reduction Public-Private Partnership) de la Banque mondiale, programme destin tudier les actions mettre en place pour limiter lutilisation du torchage. Ce sont aujourdhui les activits ncessitant une combustion, comme le raffinage, la chimie ou mme la production, qui sont responsables de la majorit des missions de GES et surtout de CO2 en Europe. Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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Evolution des missions par branche dactivits (en millions de tonnes de CO2) Branches 2002 2003 2004 Objectifs 2005 de rduction Ralisations 1990) Exploitation et production Aval Chimie Gaz lectricit Total Source : Total Bien que les missions soient affectes dune anne sur lautre par laugmentation du volume dactivit, ce qui explique une hausse des rejets de GES de 4,8% entre 2003 et 2004, la tendance est depuis plusieurs annes la rduction. Total a mme dpass en 2004 les objectifs quil stait fix en 2001 pour lanne 2005. 66,7 66,1 69,3 et 20,1 16,8 1,5 22,5 14,3 2,2 22,9 16,3 -20 -45 -23 -54 338 g CO2/kWh 28,3 27,1 26,2 -30 -39 2004 des missions (par rapport par rapport 1990
3,9 Infrieur au seuil de 375 g de CO2/kWh -
1.3 La gestion des quotas CO2 est confie lentit Trading Pour faire face au systme dchanges de quotas dmissions, Total a cre : des organes de pilotage, baptiss comptoirs industriels, pour chacune des branches. Ces entits assurent la coordination oprationnelle et permettent lvaluation des marges de manuvre en fonction des besoins, cest dire dune situation excdentaire ou dficitaire par rapport au nombre de quotas allous (qui varie en fonction de lactivit) ; une structure de trading, ou comptoir de ngoce commun, pour lensemble du groupe. Celle-ci coordonne les actions sur le march de manire optimiser lintervention du groupe dans le systme dchanges. Cette organisation spcifique et centralise a ncessit la mise en uvre dun reporting contraignant et commun tout le groupe.
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1.3.1
A court terme, Total joue la carte de lamlioration nergtique pour rduire ses missions Dans le domaine de la gestion des quotas et dans le cadre de la premire phase, Total a dfini
trois priorits. Pour Brigitte Poot, spcialiste du changement climatique au sein de la Direction Dveloppement durable et Environnement de Total, A court terme, la priorit de Total en matire de rduction des gaz effet de serre, cest lamlioration de lefficacit nergtique. Au dbut de cette priode, les premires actions ont port sur la fiabilsation du reporting et linstauration dun processus de vrification ainsi que sur la mise en place dune organisation centralise de gestion des quotas. La gestion des quotas portera uniquement sur la mise en place du systme dchanges, ltablissement dun reporting (ce qui implique des moyens humains et une organisation interne considrables) et linstauration dun processus de vrification . A court terme, la priorit de Total en matire de changement climatique, repose ainsi sur lamlioration de lefficacit nergtique.
A moyen terme, le groupe table sur le dveloppement des nergies renouvelables (solaire, olien, biocarburants et hydrogne notamment). Sur le long terme, Total parie sur la recherche, qui devrait tre mme de fournir les technologies pour lutter contre les missions de CO2, en particulier, la capture et le stockage gologique du CO2. Dans cette optique, le groupe est impliqu dans plusieurs projets tels que le projet europen ENCAP (men par la compagnie sudoise dlectricit Vattenfall), le projet CO2-Store (conduit par Statoil) ou encore les projets franais Picor et Picoref du Rseau technologique ptrole et gaz.
Ainsi, aujourdhui laction principale de Total se situe dans lamlioration de lefficacit nergtique, mais le groupe peut galement sappuyer sur son desk de trading pour intervenir sur les marchs de CO2. Total semble prt grer la contrainte CO2, voire son ventuel durcissement long terme.
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1.2 Le rle cl de la R&D dans la recherche de lamlioration nergtique et la rduction des missions de GES : le cas de Lafarge Cr en 1833, le groupe franais Lafarge est le leader mondial des matriaux de construction. Prsent dans dix pays de lUE-25, Lafarge sest vu attribu un total de quotas en Europe de 24 millions de tonnes par an pour la premire priode. Le PNAQ franais a accord environ 5,5 millions de quotas au groupe. Mme si lintervention sur les marchs dchanges de quotas dmissions nest pas lordre du jour, le groupe tient rduire ses missions de CO2. En effet, il a mme anticip les exigences de la rglementation europenne en signant, ds 2000, un partenariat avec la WWF portant sur la rduction de 20% des missions spcifiques (par tonne de ciment) dans le monde et de 10% des missions absolues dans les pays industrialiss dici 2010 (sur la base des missions constates en 1990). Pour cela, le groupe mise avant tout sur la Recherche et dveloppement en consacrant en 2005 prs de 25 millions deuros dans des programmes de recherche visant rduire les missions de CO2.
Graphique 8 : Part des programmes de recherche ayant un impact direct ou indirect sur la rduction des missions de CO2 au sein du budget R&D total (en millions deuros)
1,9 1,1 0 5,3 0,3 5,8 6,3 5,9
17,1 13,3 11,9 14
2002
2003
2004
2005
Programmes sans aucun impact Programmes avec impact direct
Programmes avec impact indirect
Source : Lafarge
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En 2005, prs du tiers des dpenses en Recherche et Dveloppement auront un impact direct ou indirect sur les missions de CO2 de Lafarge. Ces efforts importants dans la R&D portent leurs fruits. En effet en 2004, grce la R&D entre autres, le groupe avait dj rduit ses missions spcifiques de 11,2%, soit plus de la moiti de leffort dfini dans le cadre de laccord avec la WWF (chance 2010). Pour faire face cet engagement, le groupe a mis en place trois mesures principales : lamlioration de lefficacit nergtique en diminuant la consommation nergtique des fours ; lutilisation des sous-produits de manire faire du ciment qui contient moins de clinker la modification du mix nergtique en favorisant les combustibles qui produisent le moins de carbone (y compris dans le traitement des dchets).
Impact sur les missions spcifiques du groupe par tonne entre 1990 et 2004 Contributions des mesures mises en place Amlioration de lefficacit nergtique Utilisation des sous-produits industriels Modification du mix nergtique Rsultat total Impact en % -5,7 -4,8 -0,7 -11,2
Ainsi la R&D est au cur de la problmatique de la rduction des missions de CO2. Des groupes comme Lafarge lont compris et en ont fait leur cheval de bataille, prfrant concentrer leurs efforts sur la recherche des avances technologiques plutt que dintervenir directement sur les marchs du CO2, du moins pour linstant. A terme, ils esprent tirer un avantage concurrentiel certain, amliorant ainsi leur performance conomique. En attendant, le fait mme de communiquer sur leurs politiques environnementales, leur permet damliorer leur image de marque.
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Mmoire de Fin dEtudes : En quoi le march du CO2 peut-il tre un outil au service de la performance des Entreprises ? 2. Amlioration de limage de lentreprise dans sa dimension socitale 2.1 Sous la pression institutionnelle grandissante
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La monte en puissance des pressions institutionnelles pour la rduction des missions de GES reprsente aujourdhui un nouvel enjeu pour les entreprises. En effet, les organisations qui adoptent une rponse dfensive ou passive par rapport Kyoto, en invoquant notamment des arguments conomiques, sont de plus en plus exposes des critiques et des remises en cause qui peuvent compromettre leur lgitimit, voire leur prennit. Ces positions semblent aujourdhui contrecourant, tant des attentes de la socit (sous le pression des ONG) que des positions adoptes par un nombre croissant de gouvernements et dorganisations. Ainsi, en Europe la mise en place des quotas dmissions et du march des permis changeables qui laccompagne affecte ds prsent de nombreuses entreprises, y compris trangres travers des filiales implantes dans les pays concerns par ces mesures. De plus, les politiques environnementales des pays peuvent changer rapidement, et un pays qui na pas ratifi le Protocole de Kyoto peut dcider de le faire, comme ce ft le cas pour la Russie en novembre 2004. Par ailleurs, un nombre croissant dexperts estime que le Protocole de Kyoto ne reprsente quun petit pas dans la bonne direction et quil serait ncessaire daller plus loin pour limiter les consquences du rchauffement climatique. Ainsi, il est donc raisonnable danticiper une augmentation croissante des pressions environnementales lencontre des grands metteurs de CO2 notamment, rendant les rponses dfensives et passives de moins en moins lgitimes.
Conscientes de tous ces changements, certaines grandes entreprises se sont officiellement retires des coalitions anti-Kyoto et ont dcid de soutenir le Protocole en prenant des engagements srieux dans ce domaine alors mme que la premire phase dengagement (2008-2012) de celui-ci nest pas encore arrive. Cest le cas pour des entreprises comme Ford ou encore General Motors, qui ont rcemment quitt la Global Coalition, qui milite contre limposition des limites aux missions de GES. Le mme changement a t fait plusieurs annes auparavant par Shell et BP qui faisaient autrefois partie de cette coalition avant de soutenir le Protocole et de prendre des mesures en consquence. Ainsi, le fait mme de se retirer de ces coalitions et surtout de le faire savoir aux diffrentes parties prenantes concernes, a permis ces entreprise damliorer leur image de marque.
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Mmoire de Fin dEtudes : En quoi le march du CO2 peut-il tre un outil au service de la performance des Entreprises ? 2.3 Grce au rle de la communication des entreprises
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Un autre levier de lamlioration de limage de lentreprise dans sa dimension socitale et environnementale, trouve son origine cette fois-ci au sein mme de lentreprise. En effet, les entreprises ont depuis longtemps compris le rle prpondrant de la communication financire dans lamlioration de leur image de marque. Aujourdhui, par diffrents supports (communiqus de presse, sites Internet, confrences, partenariats), mais aussi plus rcemment avec le respect des contraintes Kyoto depuis lanne dernire, les entreprises font savoir leurs diffrents publics (investisseurs institutionnels, actionnaires, grand public) les efforts quelles fournissent pour respecter lenvironnement, conomiser les nergiescar elles sont conscientes quil est plus facile de conserver une image positive plutt que dessayer de la redresser quand un vnement ngatif (catastrophe cologique par exemple) a lieu. Par ailleurs, le contexte rglementaire et socital actuel favorise de plus en plus la communication en matire de dveloppement durable. Par exemple, la loi sur les Nouvelles Rgulations Economiques (NRE) oblige environ 700 entreprises franaises cotes en bourse rendre compte des impacts sociaux et environnementaux de leurs activits dans les rapports de gestion destination des actionnaires. De mme la Directive europenne 2003/54/CE fixant les rgles communes du march intrieur de llectricit contraint les producteurs dlectricit publier le niveau des missions annuelles de CO2. De manire gnrale, la demande dune plus grande transparence sociale et environnementale progresse. Du coup, tous les groupes industriels communiquent sur le thme du CO2 (volume dmission, mesures prises pour les rduire, etc.). De manire schmatique, on peut cependant distinguer trois grandes stratgies de communication relatives au thme du CO2 : une stratgie de communication discrte. Des groupes comme Total publient peu dinformations spcifiques sur le sujet si ce nest dans le rapport annuel ou la brochure sur le dveloppement durable ; la communication au service du lobbying. Arcelor dans sa lutte contre le systme europen actuel met en avant dans sa communication les limites du march (dvelopper cet aspect pour la soutenance), il espre ainsi influencer les ngociations sur son avenir ; la problmatique CO2, comme axe important de la communication du groupe. Lafarge, par exemple par la mdiatisation de son projet MDP au Maroc, le premier dun groupe franais, et par son partenariat avec WWF (lOrganisation mondiale pour la protection de lenvironnement), souhaite amliorer son image de cimentier particulirement metteur de CO2.
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Sur ce dernier point, le groupe franais a t le premier groupe franais avoir valid un projet MDP. Le 23 septembre 2005, un parc olien destin alimenter en lectricit, hauteur de 50%, une nouvelle cimenterie installe au Maroc (prcisment Ttouan, au nord du Maroc) a t valid. Lobjectif du projet tait double. Ds lorigine en 1999, il sagissait de faire face aux exigences de Kyoto, mais surtout, il tait destin amliorer limage du groupe en matire de lutte contre le changement climatique. En plus des gains en termes de communication (lopration ayant t largement mdiatise), le groupe teste les mcanismes proposs dans le cadre de lapplication du Protocole de Kyoto, notamment pour bnficier dun retour dexprience dans ce domaine. Dans un contexte gnral trs prudent, le groupe apparat comme lun des plus dynamiques.
3. Augmentation des actifs incorporels
3.1 Dfinition juridique du quota de CO2 Tout systme dchange repose sur un cadre juridique bien dfini. Lordonnance n2004-330 du 15 avril 2004 qualifie le quota dunit de compte reprsentative de lmission de lquivalent dune tonne de CO2. En droit franais, le quota dmission est une immobilisation incorporelle ou un bien meuble corporel. Le quota nest donc ni un droit ni une autorisation administrative polluer comme nous lavons dj souligner en introduction. Par ailleurs, le quota nest pas qualifi dinstrument financier au sens de larticle L211-1 du Code montaire financier, mais peut servir de sous-jacent dinstruments financiers terme. En dautres termes, le quota peut tre considr comme une marchandise lorsquil est ngoci au comptant, mais devient un instrument financier lors dune opration de driv sur quotas (contrats terme, options, swap, etc.). Le quota est donc un nouvel actif environnemental hybride refltant aussi la nature quivoque du Protocole de Kyoto, entre systme financier et accord environnemental.
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Mmoire de Fin dEtudes : En quoi le march du CO2 peut-il tre un outil au service de la performance des Entreprises ? 3.2 Traitement comptable des quotas dmission
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Le traitement comptable des quotas dmissions de gaz effet de serre est dcrit dans lavis n2004-C adopt par le Comit durgence du conseil national de la comptabilit le 23 mars 2004. Cet avis tablit une distinction entre les entreprises industrielles ayant reu les quotas titre gratuit et ayant de fait une obligation de conformit, et les entreprises de ngoce exerant des activits de ngoce pour leur compte propre ou pour des tiers. En effet, en fonction des entreprises concernes, le traitement comptable des quotas est diffrenci.
3.2.1
Les entreprises industrielles
Pour celles-ci, les quotas sont des immobilisations incorporelles. Par consquent, le quota ne peut tre considr ni comme un stock, ni comme un instrument financier. Lvaluation de la valeur des quotas se fait lors de la dlivrance par lautorit comptente sur la base de la valeur du march, savoir le cours de bourse. Donc actuellement, un quota de CO2 vaut en moyenne 15 euros (puisque le cours de bourse moyen des six derniers mois est de 15 ). Au passif du bilan des entreprises, la contrepartie des quotas peut tre comptabilise soit en tant que subvention, soit en tant que produit constat davance. En effet, compte tenu que les entreprises ont reu gratuitement les quotas en contrepartie dune obligation de les restituer plus tard en fonction de leurs missions, on peut estimer quil sagit l dune subvention qui sera reprise la fin de la priode. Toutefois, pour des raisons fiscales, il est galement possible dutiliser le compte produits constats davance car le produit vient de loctroi gratuit des quotas et il est constitu davance pour une restitution ultrieure.
3.2.2
Les entreprises de ngoce
En revanche, pour les entreprises de ngoce, les quotas ne sont pas considrs comme des immobilisations, mais ils sont comptabiliss comme un stock ou bien comme des titres. De fait, pour ces entreprises galement, lallocation des quotas dmission de CO2 et le systme dchange des quotas de CO2 dans son ensemble leur sont bnfiques.
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Ainsi, ce que lon peut dire, cest que dans tous les cas, les quotas dmissions de CO2 contribuent laugmentation des actifs (incorporels) de lentreprise, engendrant par la mme occasion un accroissement de la valeur de celle-ci, do un accroissement de le performance conomique. Enfin, en plus de lamlioration de lefficacit nergtique des entreprises, de celle de leur image, de laugmentation de leur valeur comptable et financire, le systme dchange des quotas de CO2 contribue laccroissement de la performance conomique des entreprises en ce quil constitue galement une nouvelle opportunit de dveloppement stratgique.
3.3 Une nouvelle source de dveloppement stratgique
Le systme dchange des quotas dmissions de CO2 peut galement reprsenter une opportunit pour les entreprises en ce quil renferme des potentialits de diversification technologique intressantes. En effet, compte tenu du peu de techniques existantes, les entreprises peuvent investir dans la recherche de nouvelles technologies plus efficaces pour lutter contre les missions de CO2. A terme, elles bnficieront davance technologique certaine sur leurs concurrents, dgageront des droits de proprit dont la cession pourra leur rapporter gros. 3.1 Lexemple de lentreprise CO2 Solution Lentreprise CO2 Solution (anciennement appele EnviroBio Inc.), est une entreprise canadienne novatrice issue dun projet de recherche universitaire. En effet, en 1999, une petite quipe de chercheurs de lUniversitaire de Laval au Qubec, a mis en place un procd unique au monde, qui transforme les gaz effet de serre en bicarbonate (HCO3, une substance inoffensive pour lenvironnement) grce un bioracteur. Comme lexplique lancien prsident et chef de la direction de l'entreprise, Ghislain Thberge : le cur du concept repose sur lexploitation de la capacit dune enzyme catalyser en milieu aqueux la transformation du CO2.. Leau capte dj naturellement le CO2.. Lenzyme vient simplement acclrer leffet capteur de leau car lenzyme en question permet dacclrer la raction chimique par un facteur dun million de fois . Cette innovation technologique majeure a un rendement nettement suprieur celui des autres techniques existantes. Ceci tient du fait de lutilisation du bioracteur qui en plus, sapplique diffrents secteurs industriels hautement polluants, telles que les installations de production dlectricit, de ciment ou encore les usines au
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charbon. En effet, comme lexplique Jean Ruel, consultant en gnie mcanique et biomdical : le produit sera en quelque sorte une bote-filtre qui servira rcuprer et liminer le gaz carbonique (CO2) en milieu ferm. Sous-marins, avions, navettes spatiales, tous les btiments ferms sont la porte de notre technologie. Mais nous visons particulirement les cimenteries, les usines de production dlectricit au charbon, trs gros gnrateurs de gaz effet de serre... On pourrait thoriquement aussi toucher les manations de gaz carbonique des automobiles, mais ce nest pas dans notre stratgie actuellement . Cette technologie de lutte contre les gaz effet de serre (technique de bio-rcupration) dpasse la simple squestration des GES et devient ds lors stratgique (bien videmment, CO2 Solution a pris le soin de dposer un brevet pour cette grande innovation et dtient tous les droits de proprit quelle pourra cder ou utiliser pour en tirer dimportantes ressources.). Dautant que jusquici, les technologies connues en matire de squestration du CO2 tournent autour de la squestration biologique (qui consiste utiliser essentiellement les forts et les sols agricoles pour absorber les missions de CO2) ; de la squestration gologique (qui elle, est une technique industrielle de capture des missions de CO2 et qui consiste sparer le gaz carbonique la sortie des chemines des installations industrielles sidrurgiques ou de production dlectricit par exemple, de le liqufier puis de le transporter dans des pipelines en direction de sites gologiques sous terre pour le stockage) ; ou encore de la technique prne au Japon qui est celle de la transformation du CO2 par les algues. Mais, on peut dire quaucune de ces techniques nest aussi sre que celle de CO2 Solution. Pour ne citer que la technique de squestration gologique, un tremblement de terre pourrait brutalement librer tout le CO2 emmagasin dans un ancien puits de gaz naturel. De plus, la technologie de CO2 Solution est doublement avantageuse car elle ne fait pas que squestrer les missions de CO2. En plus de cela, elle recycle les missions de gaz carbonique en les transformant en produits bicarbonates inoffensifs, qui de surcrot seront commercialisables leur tour, do dimportantes gains en perspective. Alors quavec la naissance de la finance carbone les droits dmissions pour le CO2 tendent reprsenter de vritables fortunes grce au systme des permis changeables, CO2 Solution est pus que bien positionne pour proposer son savoir-faire aux entreprises afin de leur installer son bioracteur en contrepartie du contrle de leurs quotas de CO2 allous. Chacun y trouvera son compte : les entreprises pourront rduire leurs missions de CO2 plus efficacement afin datteindre leurs objectifs, et ce moindre cot car elles nauront pas investir ; et CO2 Solution pourra empocher Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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dimportantes sommes dargent, et ce dautant plus que lentreprise sera la seule au monde proposer cette technologie, du moins en attendant que de nouvelles innovations plus efficaces voient le jour. Aujourdhui, CO2 Solution entreprend sa phase de dveloppement stratgique, car elle se lance dans la commercialisation de sa technologie de bio-rcupration (squestration, transformation et recyclage du CO2). En effet, selon les dirigeants de la socit : CO2 Solution ne sera plus une entreprise de recherche et dveloppement qui commercialise ses technologies, mais une entreprise de commercialisation qui fait de la recherche et dveloppement . Tout est dit, lentreprise est entrain de prendre un tournant stratgique car elle compte bien devenir trs active dans le domaine du courtage de quotas de CO2. Pour cela, elle renforce ses quipes et adapte son management, limage du changement opr rcemment au sein de la direction de lentreprise. En effet, le PDG historique M. Ghislain Thberge a t remplac par M. Jacques Raymond, qui occupe dsormais la place de prsident et chef de la direction de CO2 Solution. Lentreprise mobilise ainsi toutes les ressources (managriales, scientifiques, technologiques, financires, humines.) quelle a en sa possession dans le but de profiter pleinement du systme des quotas ds la premire phase dengagement du Protocole de Kyoto. Dans son lan, CO2 Solution est entrain dtablir des partenariats trs importants, notamment en Europe car elle dsire rellement tre prsente sur le continent au vu de lavance que lEurope a sur le reste du monde dans le fonctionnement du systme des permis changeables. En effet, elle vient de signer une entente en vue raliser des projets de partenariats sur lutilisation de sa technologie de rduction des missions de GES en Sude, en Norvge et en Finlande.
Ainsi, laspect innovation technologique qui permet le dveloppement de nouvelles technologies est non ngligeable car il peut reprsenter dans le futur une source importante de revenus pour les entreprises qui ont su investir ou trouver un partenariat intressant dans ce domaine. Une nouvelle carte est alors jouer : celle de la diversification technologique, voire stratgique, car avoir un comportement Kyoto peut tre plus que jamais rentable, dautant plus que les fonds dinvestissement carbone notamment, cherchent une diversification technologique (et gographique) pour des raisons de gestion de risques. Ceci nous amne directement la deuxime section de ce mmoire qui traite de lamlioration de la performance financire.
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Section II : LA FINANCE CARBONE AU SERVICE DE LA PERFORMANCE FINANCIERE DES

ENTREPRISES
Depuis quelques annes dj, lEthique sest invite dans les affaires. Aujourdhui, elle apparat galement dans le domaine de la finance. Cette tendance sest renforce, comme nous lavons vu, sous la pression de la socit civile et de laction internationale. En rponse ces nouvelles attentes et surtout pour tirer partie des enjeux de ce nouveau march, de plus en plus dentreprises mettent en avant leur politique de dveloppement durable. Dans ce contexte, en plus des aspects conomiques, la finance carbone prsente galement des opportunits financires pour les entreprises. Ces aspects se dclinent en premier lieu en la sanction positive de la Bourse pour les entreprises qui ont su investir dans lISR, mais galement en une amlioration de la rentabilit des investissements, et enfin une amlioration de la performance financire travers la hausse du cours boursier. 1. LISR ou la surperformance des indices ISR
1.1 Dfinition
LInvestissement Socialement Responsable est un terme qui dsigne lensemble des placements financiers obissant au moins en partie des critres de performance non-financire des entreprises (meilleures conditions de travail, recherche de la satisfaction de tous les partenaires de lentreprise, respect de lenvironnement, etc.). Utiliss pour la premire fois aux Etats-Unis et au Royaume-Uni dans les annes 1920 par des communauts religieuses, ces critres ont suscit un intrt grandissant dans les annes 1980 lorsquils ont t rcuprs par des groupes dactivistes aux Etats-Unis et en Europe du Nord. Ces militants faisaient pression sur les investisseurs pour mieux contrler les performances socitales des entreprises et favoriser les bonnes pratiques en la matire. Les tablissements financiers ont alors multipli les fonds de placements thiques afin de satisfaire les investisseurs attentifs ces pressions. Aujourdhui, la notion de responsabilit sociale est de plus en plus prise en compte par les analystes financiers dans lvaluation du risque des entreprises, et ce sont prcisment ces critres qui, leur tour, contribuent lamlioration de la performance financire globale des entreprises Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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1.2 Le march de lISR en Europe et en France Dans le contexte de ces nouvelles proccupations et avant mme la ratification et lentre en vigueur du Protocole de Kyoto, une dizaine dindices regroupant les entreprises en fonction de leurs performances non-financires ont t cres partir de la fin des annes 1990 et le dbut des annes 2000. Le total des placements effectus en tout ou partie selon des critres responsables reprsente 336 milliards deuros en Europe en 2004, contre 2340 milliards de dollars aux Etats-Unis fin 2001. (Notons cependant, que les comparaisons sont dlicates car la dfinition de lISR est plus ou moins large selon les tudes ou les pays).
Graphique 9 : March europen de lInvestissement Institutionnel Socialement Responsable en 2003 (en milliards deuros)
Encours grs par des fonds dinvestissements slectifs 34 fonds intgrant des critres dexclusion 218 fonds exigeant aussi des rsultats non financiers 336
Source : Eurosif
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Graphique 10 : Nombre de socit du CAC 40 prsentes dans les indices boursiers socialement responsables
ASPI Eurozone
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FTSE4 Food Indexes
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DJSI Indexes
16
Ethibel Indexes
16
ASPI Eurozone : Advanced Sustainable Performances Indices (France, 2001) FTSE 4 Food : Financial Times Stock Exchange for food (Royaume-Uni, 2001) DJSI : Dow Jones Sustainable Indexes (Suisse, 1999) Ethibel : (Belgique 2002) Source : www.novethique.fr Graphiques 11 : NOMBRE DE SOCIETES DE GESTION OFFRANT UN FONDS ISR SUR LE MARCHE FRANAIS AU 30 SEPTEMBRE 2005
Leaders europens implants sur le march ISR franais Montant des encours des fonds ISR offerts sur le march franais au 30 Septembre 2005 (en millions deuros).
0 AGF AM Dexia AMM NBP PAM I.DE.A.M Macif Gestion Sarasin Pioneer Natexis AM IXIS AM 300 600 900 1200
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Anciennet sur le march Rpartition des socits de gestion selon la date dagrment de leur premier fonds ISR sur le march franais au 30 septembre 2005 (en %).
17 30 Depuis 2002 2001 1999 et 2000 Avant 1999 31 22
Volume des encours grs Rpartition des socits de gestion selon le montant des encours ISR grs au 30 septembre 2005 (en %).
13 Plus de 100 millions d'euros Entre 40 et 100 millions d'euros Entre 10 et 40 millions d'euros Moins de 10 millions d'euros 15
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35
Sources : Novethic (www.novethique.fr) et Amadeis
Tous ces graphiques ont le mrite de montrer la croissance du march de lISR en Europe et en France. Cette croissance montre lintrt grandissant que suscite ce march. Dsormais, le dveloppement durable, et la sauvegarde de lenvironnement en particulier, ne sont plus de simples proccupations thiques ou cologiques ; mais de vritables opportunits financires, et les entreprises qui sy engagent ne le regrettent pas. Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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1.3 La surperformance des indices ISR En effet, daprs certaines tudes, notamment celle de quatre chercheurs (Rob Bauer, Jeroen Derwall, Nadja Guenster et Kees Koedijk) ayant remport le Prix europen de la recherche Finance et dveloppement durable lanc par le Forum pour linvestissement responsable (FIR), lInvestissement Socialement Responsable (ISR) est dun point de vue boursier plus rentable quun investissement dans un fonds de pension traditionnel. En effet, pour comparer la performance des fonds de pension et des fonds thiques (acteurs importants dans les investissements en actifs carbone), ils ont construit leurs propres portefeuilles en retenant comme unique critre de lISR sa dimension environnementale . Nous avons pu ainsi observer lvolution entre 1998 et 2003 des performances des fonds ayant un engagement trs fort en faveur de la prservation de lenvironnement, et celle des fonds totalement indiffrents cette ide. Et nous parvenons une diffrence de rendement annuel de lordre de 6% en faveur des premiers. Cependant, il ya dautres facteurs qui peuvent expliquer cette diffrence, notamment le niveau de risques diffrent selon les investissements, ou encore la diffrence des secteurs dactivit. Mais les chercheurs affirment que les portefeuilles quils ont construit neutralisent ces facteurs puisque la seule variable retenue est la prsence ou non dun critre environnemental. Enfin, ils ont pu mesurer la performance des entreprises, non en calculant eux-mmes les indices de performance, mais en se servant des classements de lentreprise Innovest, la rfrence de la plupart des investisseurs thiques. Et il en ressort que si les entreprises environnementales ou thiques en gnral ont les performances de long terme que nous avanons, cela signifieraient que les marchs ne les valuent pas actuellement leur juste valeur. Cela pourrait donc tre une opportunit pour les investisseurs en qute de valeurs sous-values dautant que le march ne saurait tarder les sanctionner encore plus positivement (comme ce ft le cas de Rhodia rcemment, nous y reviendrons plus tard).
1.4 Le rle des Fonds dinvestissement thiques dans les actifs CO2 Cette surperformance est lie galement au fait que les entreprises intgrent dans leurs stratgies, les attentes des fonds dinvestissement thiques, car elles sont conscientes des gisements de financement quils reprsentent. Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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En effet, un regard sur le niveau global de linvestissement socialement responsable en 2005 permet de constater que les encours des fonds concerns ont doubl en France passant de 5,1 milliards deuros la fin 2004 prs de 10 milliards au 31 dcembre 2005. Par ailleurs, les choix dinvestissement raliss par lEuropean Carbon Fund (150 millions deuros) ou par le Climate Change Capital britannique (100 millions deuros) se concentrent actuellement sur les entreprises qui permettent de rduire leurs missions de carbone, en particulier par lintermdiaire des mcanismes de dveloppement propre. Ainsi les entreprises ont intrt avoir une bonne gestion de la problmatique carbone car il y va de leur performance financire. Celles qui, en plus de leur intervention sur le march carbone, participent la promotion des mcanismes pour un dveloppement propre souvrent davantage dopportunits daccroissement de leur performance, via celui de la rentabilit de leurs investissements.
2. Accroissement de la rentabilit financire des investissements : rentabilit des projets MDP
2.1 Prsentation du Mcanisme de Dveloppement Propre (MDP) Le Mcanisme de dveloppement propre (MDP) tel que dcrit dans larticle 12 du Protocole de Kyoto (voir en annexe) et labor par les Accords de Marrakech, repose sur la ralisation de projet qui permettent des entits des secteurs public et priv dinvestir dans les activits qui rduisent les missions des gaz effet de serre dans les pays en voie de dveloppement, et dacqurir en retour, des crdits carbone. Ces crdits peuvent ensuite tre utiliss par les entreprises pour rduire leurs propres missions ou vendues sur le march carbone europen et mondial qui se mettra en uvre partir de 2008. Ainsi, non seulement les projets MDP (au mme titre que ceux issus de la Mise en uvre Conjointe ou MOC) contribuent la rduction des missions de GES, mais ils participent galement la promotion dinvestissements dans des nouveaux procds plus performants favorisant un accroissement de la comptitivit et lmergence de nouvelles activits centres sur la promotion du dveloppement propre. Notons cet effet que laccent mis sur ces nouvelles activits constitue un des axes principaux du modle de croissance de la Chine.
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Mais lintrt de ces mcanismes de flexibilit du Protocole de Kyoto (MDP et MOC) pour les entreprises est surtout et avant tout financier (ce qui reste le principal moteur de laction de la plupart des entreprises, plus que le dveloppement conomique cologique des pays du sud). Car outre le fait que ce mcanisme (tout comme la MOC) agit comme une soupape de scurit en cas denvole du prix du quota sur le march et permet de raliser des rductions bas prix, tout en favorisant un dveloppement plus cologique des pays en voie de dveloppement ; ils permettent daccrotre la rentabilit financire des investissements de lentreprise grce aux revenus additionnels lis la cession des droits dmission ainsi dgags.
2.2 Calcul de quelques indicateurs financiers : tentative de calcul de la VAN dun projet Si lon revient quelques instants sur le projet de Lafarge Ttouan (cit plus haut), le parc olien contribue la rduction des missions de gaz effet de serre de 30000 tonnes par an, soit un bnfice annuel pour la plante similaire 2 000 000 arbres plants. Et alors quil a cot environ 10 millions deuros, ce projet MDP devrait permettre de dgager 28700 tonnes de crdits par an pendant 7 ans. Aprs une quote-part prleve par le pays hte, il devrait rester 25000 tonnes annuelles la disposition de Lafarge.
Le calcul de la valeur actualise nette (VAN) de ce projet ncessite de tenir compte du fait que les permis sont attribus annuellement pendant toute la dure du projet. De plus, pour faciliter le calcul, on considre que le volume global de rduction des missions est rparti de manire gale sur toute la dure du projet (dautant plus que cette hypothse est assez proche de la ralit selon les responsables du projet). Par ailleurs, pour calculer la VAN de ce projet, il faut dterminer son taux dactualisation et le prix de la tonne de CO2. Pour ce qui est du prix de la tonne, nous prendrons lhypothse dune tonne 15 (le prix moyen de la tonne de CO2 sur le march europen dchange aprs un an-et-demi de fonctionnement) ; quant au taux dactualisation, nayant pas russi trouver le taux dactualisation du projet du parc olien de Lafarge au Maroc, nous ferons nos calculs selon deux hypothses : un taux 10% et 15% (hypothse retenue par la plupart des analystes financiers).
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7
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Ainsi, nous avons :
VAN Projet = flux nets de trsorerie (1+t)-7 Investissement initial

i=1
Avec : v (volume total des missions vites) : 30 000 tonnes, mais 25 000 par an pour Lafarge n (dure du projet) : 7 ans t (taux dactualisation) : 10% et 15% p (prix de la tonne de CO2) : 15
Ce qui donne Hypothse 1 : Taux dactualisation 10%

7
VAN Projet= -10.000.000 + 25.000*15 (1,1)-7 = -8.180.343

i=1
Hypothse 2 : Taux dactualisation 15%

7
VAN Projet= -10.000.000 + 25.000*15 (1,15)-7 = -8.346.662

i=1
On peut noter que dans les deux hypothses, la valeur actualise nette des flux nettes de trsorerie du projet est ngative compare linvestissement de base, ce qui, priori, signifierait que linvestissement ne serait pas rentable. Mais, nous devons temprer cette remarque en soulignant le fait que la valorisation de la tonne de CO2 vite peut dpasser les 15 , et se situer dans une fourchette nettement suprieure 20 25 par exemple (comme cela sest dj pass dailleurs) car lintrt que suscite le march du CO2 est grandissant. Dans ce cas, les flux libres de trsorerie gnrs par ce projet seront plus importants et engendreront une augmentation de la VAN. De plus, les hypothses du taux dactualisation diffrent selon le contexte. On pourrait trs bien imaginer que ce taux passe 7% (qui est la moyenne des taux dactualisation des investissements de Lafarge, toute prcaution garde), ce qui l encore engendrerait des flux financiers plus importants. Quoiquil en soit, comme nous lavons dj voqu plus haut, les bnfices en termes dimage ne sont pas ngligeables, mais surtout, comme nous allons le voir dans la partie qui suit, limpact de la revente de crdits dmissions de CO2 gnrs par ce type de projet peut tre trs important sur la valorisation du cours bousier des entreprises car elle gnre des revenus supplmentaires pour les entreprises.
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Amlioration de la performance financire au travers de la hausse du cours de Bourse 3.1 Lexemple de Rhodia 3.1.1 Prsentation
Rhodia est un groupe de chimie de spcialit qui regroupe huit entreprises. Ancienne division de Rhne-Poulenc (devenue depuis Sanofi-Aventis), indpendante depuis 1998, la compagnie fait partie des leaders mondiaux de cette niche. Aprs une srie de rsultats financiers catastrophiques, le groupe sest engag dans une profonde restructuration pour recentrer ses activits sur trois mtiers : la chimie dapplication (peintures industrielles, dtergents, cosmtique, agrochimie, chimie de silice, etc.); les matriaux et services spcialiss ; la chimie fine : produits organiques. Le groupe ralise la plus grande partie de son chiffre daffaires en Europe (47%), devant lAmrique du Nord (22%), la zone Asie-Pacifique (18%) et lAmrique latine (13%). Performance consolide du groupe Rhodia En million deuros Chiffre daffaires Variation (en %) Rsultat net Taux de marge nette (en %) Source : Rhodia 2002 6617 - 9,1 -4 -0 ,1 2003 5453 -17,6 -1351 -24 ,8 2004 5281 -3,2 -625 -11,8
3.1.2
Chiffres cls
Vint-cinq installations en Europe sont concernes par la directive relative aux quotas de CO2. Rhodia dispose notamment dinstallations en Allemagne, en Belgique, en France, en Italie et au Royaume-Uni. Les missions de GES se montaient 18 millions de tonnes quivalents CO2 en 1990 (le N2O en reprsentait entre 14,0 et 14,5 millions de tonnes). En 2002, Rhodia a pris lengagement de rduire ces missions de 30% et donc datteindre 12 millions de tonnes quivalent CO2 dici 2010. Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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En France, le nombre de quotas pour les installations de combustibles suprieures 20 MW attribu Rhodia, est compris entre 1,8 et 1,9 million de tonnes par an entre 2005 et 2007. En premire priode, Rhodia devrait tre lquilibre, voire lgrement excdentaire en quotas.
3.1.3
La gestion de la problmatique CO2 a t confie Rhodia Energy
Le pooling a t mis en place au sein du groupe en Europe. La gestion est donc centralise et place sous la responsabilit de la socit Rhodia Energy, filiale du groupe notamment en charge de la gestion et de loptimisation des achats dnergie (et qui dispose de son desk de trading). Cest cette organisation qui : gre les quotas en partenariat avec toutes les installations concernes (pour chacune, un responsable de ces questions est nomm) ; collecte les rsultats ; tablit la situation de Rhodia en excdent ou en dficit ; intervient sur les marchs pour lobjectif de couvrir les positions du groupe (ce qui na pas encore t le cas.
3.1.4
Le march des quotas : une vritable opportunit financire pour Rhodia
Enfin, les marchs du CO2 peuvent tre un outil au service de la performance financire des entreprises au travers la hausse des cours boursiers. Cette sensibilit du cours boursier aux quotas du CO2 peut tre illustre par lexemple du titre de Rhodia qui a connu des variations importantes suite lvaluation de ses crdits carbone. En effet, pour Rhodia, le Protocole de Kyoto relve de la pierre philosophale. Grce au march des droits polluer, le groupe chimique a transform en or lun de ses gaz les plus nocifs en termes deffet de serre, le protoxyde dazote (N2O), qui a un potentiel de rchauffement global 298 fois suprieur au gaz carbonique. Au prix actuel moyen de la tonne de CO2 15 / tonne - la vente de 10% des crdits dmission octroys fin 2005 par lONU concernant deux projets de dpollution de sites au Brsil et en Core a permis Rhodia dencaisser prs de 97,5 millions deuros rpartis part gale Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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en 2007 et 2008 ; pour un investissement de seulement 20 millions . Ce taux de rendement trs intressant fait rver la Bourse. Les analystes financiers qui conseillaient de vendre la valeur sont aujourdhui passs lachat dautant que la cession de lensemble de ses crdits lui rapporterait pour les annes venir prs de 1 milliard deuros. Ces informations ont t salues par le march par une hausse du titre de plus de 6%. La direction de Rhodia assume ce succs. Pour lensemble des industriels, notre accord avec les Nations-Unis constitue un tournant. Avant, Kyoto tait avant tout peru comme un risque. Depuis, tout le monde sest rendu compte que cela pouvait aussi tre synonyme dopportunit , explique JeanPierre Clamadieu, Directeur gnral du groupe. Il ajoute : A partir du moment o le choix dun mcanisme de march a t effectu au niveau politique, il est normal quune entreprise comme Rhodia, qui a t une des premires sengager dans le processus de Kyoto, en tire partie financirement . Ds 1998, bien avant que le Protocole doit en vigueur, le groupe chimique avait ainsi volontairement choisi de rduire ses missions de N2O, sur son site de Chalamp, prs de Mulhouse. 15 millions deuros avaient t dpenss pour construire une petite unit charge doxyder le N2O, ce qui a permis la France dconomiser plus de 20 millions de tonnes dquivalent CO2 sur la priode 1999-2004. Aujourdhui, grce la hausse du march du CO2, le pari est plus que gagnant. Clamadieu peut rflchir sereinement comment valoriser au mieux cet actif, valu 300 millions deuros par an. Dj dmarch par des industriels qui savent quils ne respecteront pas leurs engagements en 2007, Rhodia devrait vendre ds cette anne une partie de ses crdits, et en garder une autre partie en portefeuille, en pariant sur une hausse des cours. Au final, rien que du bon pour les finances du groupe chimique, qui est ainsi lun des premiers profiter directement de la mise en place du march car il a t lun des rares groupes industriels avoir une attitude proactive et non attentiste ou trop prudente vis--vis des marchs carbone.
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CONCLUSION
A lumire de cette tude, il apparat que le march de CO2 nen est qu ses balbutiements car le montant des transactions effectives de monnaie carbone est encore trs infrieur son sousjacent. En effet aprs un an de fonctionnement, seuls 12% du montant des quotas mis en place par lUnion europenne (2,2 milliards de quotas) ont chang de propritaires. Cependant, le systme est promis un bel avenir et de plus en plus dentreprises sont conscientes des gisements dopportunits quil prsente. Elles profitent ainsi de lensemble du systme afin daugmenter dune manire ou dune autre leur performance. Notons que si lintervention des entreprises sur le march du CO2 nest pas encore massive cest parce que de nombreuses incertitudes subsistent, notamment celles qui psent sur laprs 2012, date de fin de la premire priode dapplication du Protocole de Kyoto. Au-del de cette date, tout reste dfinir, et nul ne peut anticiper le prix et mme lexistence des actifs CO2 changs aujourdhui. Lessor de la finance carbone ne doit pas masquer ce qui reste son talon dAchille : lincertitude institutionnelle. Mais ce qui est sr ds prsent, cest quune rvolution a bel et bien eu lieu, et que dsormais la tonne de CO2 a un prix et le changement climatique devient une question financire. Le carbone passe dun statut de driv industriel un produit de trading. Ainsi, lre du carbone colo cde la place au carbone financier . Et il ne reste plus qua esprer que lAprs 2012 contraigne davantage les tous responsables des missions de GES, y compris nous les particuliers, car il y va de la survie de lhumanit toute entire.
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BIBLIOGRAPHIE
OUVRAGES CONSULTES La Finance Carbone Revue dEconomie Financire N 83, Mars 2006 (Revue Trimestrielle de lAssociation dEconomie Financire) Johannesburg 2002 : Ecologie et Finance Article dOlivier Godard Le Changement Climatique Plantaire : Le Commerce de permis dmission au service de la protection dun bien collectif Revue dEconomie Financire N66, Juillet 2002 Le march des droits polluer : Protocole de Kyoto et permis ngociables Michel Ruimy, Paris, Collection Sfi 2004 Guide Pratique du march des quotas de CO2 Edit par le Ministre de lEcologie et du Dveloppement Durable Colloque Dveloppement Durable et performance des entreprises : limpact du march du carbone Synthse rdige par M. Bernard Ngazo, Conseil en Ingnierie et management financier, Expert IRM, Matre de confrences associ
PRESSE Les quotas dmissions de CO2 soumis lexamen public LUsine Nouvelle, N 3016, du 26 au 05 Juin 2006 Comment grer ses quotas de CO2 ? LUsine Nouvelle N 2974, du 25 au 31 Aot 2005 Evaluation du Plan franais de quotas de CO2 Problmes Economiques N 2881 Un nouveau march : les rductions dmissions de gaz effet de serre Banque Magazine N 661, Septembre 2004 La monnaie CO2 est entre dans lconomie Anne Bauer, Les Echos, 31 Mai 2006 Gense de la monnaie carbone Christian de Perthuis, Mars 2006 Rhodia recueille les fruits de sa restructuration La Tribune, 14 Avril 2006
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REFERENCES INTERNET Site officiel du Secrtariat de la Convention-Cadre des Nations Unies sur les Changements Climatiques (CCNUCC) www.unfccc.int Site de la Commission Europenne www.ec.europa.eu Site internet du Ministre de lEcologie et Dveloppement Durable www.ecologie.gouv.fr Les mesures du gouvernement franais pour la rduction des missions de CO2 www.industrie.gouv.fr Site internet de la Caisse des Dpts et Consignations, Mission Climat www.caissedesdepots.fr Site internet de Powernext www.powernext.com Site industriel de Point Carbon www.pointcarbon.com Site internet du groupe Lafarge www.lafarge.fr Site internet du groupe Rhodia www.rhodia.fr Site internet du groupe Total www.total.fr
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ANNEXES
Annexe 1 Protocole de Kyoto : Annexe A
Gaz effet de serre Dioxyde de carbone (CO2) Mthane (CH4) Oxyde nitreux (N2O) Hydrofluorocarbures (HFC) Hydrocarbures perfluors (PFC) Hexafluorure de soufre (SF6)
Secteurs/catgories de sources nergie Combustion de combustibles Secteur de lnergie Industries manufacturires et construction Transport Autres secteurs Autres missions fugitives imputables aux combustibles Combustibles solides Ptrole et gaz naturel Autres Procds industriels Produits minraux Industrie chimique Production de mtal Autre production Production dhydrocarbures halogns et dhexafluorure de soufre Consommation dhydrocarbures halogns et dhexafluorure de soufre Autres Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006
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Utilisation de solvants et dautres produits Agriculture Fermentation entrique Gestion du fumier Riziculture Sols agricoles Brlage dirig de la savane Incinration sur place de dchets agricoles Autres
Dchets Mise en dcharge de dchets solides Traitement des eaux uses Incinration des dchets Autres
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Annexe 2 Protocole de Kyoto : Annexe B Partie

Engagements chiffrs de limitation ou de rduction des missions (en pourcentage des missions de lanne ou la priode rfrence)*
Allemagne Australie Autriche Belgique Bulgarie** Canada Communaut europenne Croatie* Danemark Espagne Estonie* tats-Unis dAmrique Fdration de Russie* Finlande France Grce Hongrie* Irlande Islande Italie Japon Lettonie* Liechtenstein Lituanie* Luxembourg Monaco Norvge Marme DIAKHATE
92 108 92 92 92 94 92 95 92 92 92 93 100 92 92 92 94 92 110 92 94 92 92 92 92 92 101 INSEEC Paris Promotion 2006
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Nouvelle-Zlande Pays-Bas Pologne* Portugal Rpublique tchque* Roumanie* Royaume-Uni de Grande-Bretagne et dIrlande du Nord Slovaquie* Slovnie* Sude Suisse Ukraine*
100 92 94 92 92 92 92 92 92 92 92 100
* Pays en transition vers une conomie de march.
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Annexe 3 Article 6 du Protocole de Kyoto relatif lchange des crdits dmissions de GES 1. Afin de remplir ses engagements au titre de larticle 3, toute Partie vise lannexe I peut cder toute autre Partie ayant le mme statut, ou acqurir auprs delle, des units de rduction des missions dcoulant de projets visant rduire les missions anthropiques par les sources ou renforcer les absorptions anthropiques par les puits de gaz effet de serre dans tout secteur de lconomie, pour autant que: a) Tout projet de ce type ait lagrment des Parties concernes; b) Tout projet de ce type permette une rduction des missions par les sources, ou un renforcement des absorptions par les puits, sajoutant ceux qui pourraient tre obtenus autrement; c) La Partie concerne ne puisse acqurir aucune unit de rduction des missions si elle ne se conforme pas aux obligations qui lui incombent en vertu des articles 5 et 7; d) Lacquisition dunits de rduction des missions vienne en complment des mesures prises au niveau national dans le but de remplir les engagements prvus larticle 3. 2. La Confrence des Parties agissant comme runion des Parties au prsent Protocole peut, sa premire session ou ds que possible aprs celle-ci, laborer plus avant des lignes directrices pour la mise en uvre du prsent article, notamment en ce qui concerne la vrification et ltablissement de rapports. 3. Une Partie vise lannexe I peut autoriser des personnes morales participer, sous sa responsabilit, des mesures dbouchant sur la production, la cession ou lacquisition, au titre du prsent article, dunits de rduction des missions. 4. Si une question relative lapplication des prescriptions mentionnes dans le prsent article est souleve conformment aux dispositions pertinentes de larticle 8, les cessions et acquisitions dunits de rduction des missions pourront se poursuivre aprs que la question aura t souleve, tant entendu quaucune Partie ne pourra utiliser ces units pour remplir ses engagements au titre de larticle 3 tant que le problme du respect des obligations naura pas t rgl.
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Mmoire de Fin dEtudes : En quoi le march du CO2 peut-il tre un outil au service de la performance des Entreprises ? Annexe 4
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Article 10 du Protocole de Kyoto relatif au Principe de Responsabilit Partage mais Diffrencie
Toutes les Parties, tenant compte de leurs responsabilits communes mais diffrencies et de la spcificit de leurs priorits nationales et rgionales de dveloppement, de leurs objectifs et de leur situation, sans prvoir de nouveaux engagements pour les Parties qui ne sont pas vises lannexe I mais en raffirmant ceux qui sont dj noncs au paragraphe 1 de larticle 4 de la Convention et en continuant progresser dans lexcution de ces engagements afin de parvenir un dveloppement durable, compte tenu des paragraphes 3, 5 et 7 de larticle 4 de la Convention: a) laborent, lorsque cela est pertinent et dans la mesure du possible, des programmes nationaux et, l o il y a lieu, rgionaux, efficaces par rapport leur cot pour amliorer la qualit des coefficients dmission, des donnes sur les activits et/ou des modles locaux et refltant la situation conomique de chaque Partie, dans le but dtablir puis de mettre jour priodiquement des inventaires nationaux des missions anthropiques par les sources et de labsorption par les puits des gaz effet de serre non rglements par le Protocole de Montral, en utilisant des mthodologies comparables qui devront tre arrtes par la Confrence des Parties et tre conformes aux directives pour ltablissement des communications nationales adoptes par cette mme Confrence; b) laborent, appliquent, publient et mettent rgulirement jour des programmes nationaux et, l o il y a lieu, rgionaux, contenant des mesures destines attnuer les changements climatiques et des mesures destines faciliter une adaptation approprie ces changements; i) Ces programmes devraient concerner notamment les secteurs de lnergie, des transports et de lindustrie ainsi que lagriculture, la foresterie et la gestion des dchets. En outre, les technologies dadaptation et les mthodes visant amliorer lamnagement de lespace permettraient de mieux sadapter aux changements climatiques; ii) Les Parties vises lannexe I communiquent des informations sur les mesures prises au titre du prsent Protocole, y compris les programmes nationaux, conformment larticle 7; quant aux autres Parties, elles sefforcent de faire figurer dans leurs communications nationales, sil y a lieu, des informations sur les programmes contenant des mesures qui, leur avis, aident faire face aux changements climatiques et leurs effets nfastes, notamment des mesures visant rduire laugmentation des missions de gaz effet de serre et
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Mmoire de Fin dEtudes : En quoi le march du CO2 peut-il tre un outil au service de la performance des Entreprises ? accrotre labsorption par les puits, des mesures de renforcement des capacits et des mesures dadaptation; c) Cooprent afin de promouvoir des modalits efficaces pour mettre au point, appliquer et diffuser des technologies, savoir-faire, pratiques et procds cologiquement rationnels prsentant un intrt du point de vue des changements climatiques, et prennent toutes les mesures possibles pour promouvoir, faciliter et financer, selon quil convient, laccs ces ressources ou leur transfert, en particulier au profit des pays en dveloppement, ce qui passe notamment par llaboration de politiques et de programmes visant assurer efficacement le transfert de technologies cologiquement rationnelles appartenant au domaine public ou relevant du secteur public et linstauration dun environnement porteur pour le secteur priv afin de faciliter et de renforcer laccs aux technologies cologiquement rationnelles ainsi que leur transfert; d) Cooprent aux travaux de recherche technique et scientifique et encouragent lexploitation et le dveloppement de systmes dobservation systmatique et la constitution darchives de donnes afin de rduire les incertitudes concernant le systme climatique, les effets nfastes des changements climatiques et les consquences conomiques et sociales des diverses stratgies de riposte, et semploient promouvoir la mise en place et le renforcement de capacits et moyens endognes de participation aux efforts, programmes et rseaux internationaux et intergouvernementaux concernant la recherche et lobservation systmatique, compte tenu de larticle 5 de la Convention; e) Soutiennent par leur coopration et encouragent au niveau international, en recourant, sil y a lieu, aux organismes existants, la mise au point et lexcution de programmes dducation et de formation, y compris le renforcement des capacits nationales, en particulier sur le plan humain et institutionnel, et lchange ou le dtachement de personnel charg de former des experts en la matire, notamment pour les pays en dveloppement, et facilitent au niveau national la sensibilisation du public aux changements climatiques et laccs de celui-ci aux informations concernant ces changements. Des modalits adaptes devraient tre mises au point pour que ces activits soient menes bien par lintermdiaire des organes pertinents relevant de la Convention, compte tenu de larticle 6 de celle-ci; f) Font figurer dans leurs communications nationales des informations sur les programmes et activits entrepris en application du prsent article conformment aux dcisions pertinentes de la Confrence des Parties; g) Prennent dment en considration, dans lexcution des engagements prvus dans le prsent article, le paragraphe 8 de larticle 4 de la Convention. Marme DIAKHATE
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Annexe 5 Article 12 du Protocole de Kyoto relatif aux Projets MDP 1. Il est tabli un mcanisme pour un dveloppement propre. 2. Lobjet du mcanisme pour un dveloppement propre est daider les Parties ne figurant pas lannexe I parvenir un dveloppement durable ainsi qu contribuer lobjectif ultime de la Convention, et daider les Parties vises lannexe I remplir leurs engagements chiffrs de limitation et de rduction de leurs missions prvus larticle 3. 3. Au titre du mcanisme pour un dveloppement propre: a) Les Parties ne figurant pas lannexe I bnficient dactivits excutes dans le cadre de projets, qui se traduisent par des rductions dmissions certifies; b) Les Parties vises lannexe I peuvent utiliser les rductions dmissions certifies obtenues grce ces activits pour remplir une partie de leurs engagements chiffrs de limitation et de rduction des missions prvus larticle 3, conformment ce qui a t dtermin par la Confrence des Parties agissant comme runion des Parties au prsent Protocole. 4. Le mcanisme pour un dveloppement propre est plac sous lautorit de la Confrence des Parties agissant comme runion des Parties au prsent Protocole et suit ses directives; il est supervis par un conseil excutif du mcanisme pour un dveloppement propre. 5. Les rductions dmissions dcoulant de chaque activit sont certifies par des entits oprationnelles dsignes par la Confrence des Parties agissant en tant que runion des Parties au prsent Protocole, sur la base des critres suivants: a) Participation volontaire approuve par chaque Partie concerne; b) Avantages rels, mesurables et durables lis lattnuation des changements climatiques; c) Rductions dmissions sajoutant celles qui auraient lieu en labsence de lactivit certifie. 6. Le mcanisme pour un dveloppement propre aide organiser le financement dactivits certifies, selon que de besoin. 7. La Confrence des Parties agissant comme runion des Parties au prsent Protocole labore sa premire session des modalits et des procdures visant assurer la transparence, lefficacit et la responsabilit grce un audit et une vrification indpendants des activits.
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8. La Confrence des Parties agissant comme runion des Parties au prsent Protocole veille ce quune part des fonds provenant dactivits certifies soit utilise pour couvrir les dpenses administratives et aider les pays en dveloppement Parties qui sont particulirement vulnrables aux effets dfavorables des changements climatiques financer le cot de ladaptation. 9. Peuvent participer au mcanisme pour un dveloppement propre, notamment aux activits mentionnes lalina a) du paragraphe 3 ci-dessus et lacquisition dunits de rduction certifie des missions, des entits aussi bien publiques que prives; la participation est soumise aux directives qui peuvent tre donnes par le conseil excutif du mcanisme. 10. Les rductions dmissions certifies obtenues entre lan 2000 et le dbut de la premire priode dengagement peuvent tre utilises pour aider respecter les engagements prvus pour cette priode.
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INSEEC-PARIS Anne Scolaire 2005-2006

MEMOIRE DE FIN DETUDES Juin 2006

Tuteur : M. Bernard NGAZO

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CONCLUSION BIBLIOGRAPHIE ANNEXES

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PARTIE I PRESENTATION DU SYSTEME DECHANGE DES QUOTAS DE CO2 ET DE LA FINANCE CARBONE

SECTION I SECTION II SECTION III

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SECTION I : STRUCTURE DES MARCHES DU CO2

1. Deux catgories de transactions

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Graphique 1 : La rpartition des missions de GES dans lUE-25 en 2003 (en %)

Graphique 2 : La rpartition des missions par secteur en Europe en 2000

Rsidentiel 13% Agriculture et tertiaire 6%

Energie 4% Electricit 34%

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Pologne 11% Allemagne 23% Royaume-Uni 11%

Source : Eurostat Marme DIAKHATE INSEEC Paris Promotion 2006

Graphique 4 : Distribution des quotas par secteur au sein de lUE-25 (en %)

Production d'nergie 56%

SECTION II : ACTEURS ET INTERVENANTS 1. Trois types dacteurs du march

1.2 Les Entreprises

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2. Mais seulement deux types dintervenants pour linstant

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3. REGULATEURS PLUBLICS GARANTS DE LEQUILIBRE GENERAL DU SYSTEME

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Transmet les instructions de rglement livraison

Assure la livraison pour lacheteur

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1.1 Hypothses de valorisation

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2. Croissance du march et du prix de la tonne de CO2

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