VII SIMPOSIO NACIONAL Y IV INTERNACIONAL DE DOCENTES DE FINANZAS- Barranquilla Agosto 2010

ANALISIS AL COMPORTAMIENTO DEL MERCADO DE DEUDA PUBLICA INTERNA COLOMBIANA, Y SU CORRELACIN CON LA CRSIS FINANCIERA GLOBAL 2002-2009 CRISIS FINANCIERA.
Universidad Santo Tomas -Bogot Facultad de Administracin de Empresas Clemencia Martnez Aldana Economista Magster en economa, Magster en finanzas Docente investigadora Autora de publicaciones (Mercado de Riesgo- Cobertura Nacional e internacional) 3153418696, Forward@tallerinternet.com lvaro Corredor Villalba Administrador de empresas Magster en Administracin/ Planeacin Socioeconmica Especialista en Administracin y Gerencia de sistemas de la calidad Coautor de publicaciones (Finanzas internacionales y riesgo). Director especializaciones: Administracin y Finanzas USTA Decano Facultad de Administracin 3138315607 alvarocorredor@usantotomas.edu.com

Jos Zacaras Mayorga S Economista Especialista en finanzas Administracin de Negocios Internacionales, Control de gestin y revisora fiscal, Docencia universitaria, Economa Internacional Maestra Planeacin socioeconmica 3174410879, jmayorgs@yahoo.com

ANALISIS AL COMPRTAMIENTO DEL MERCADO DE DEUDA PUBLICA INTERNA COLOMBIANA, Y SU CORRELACIN CON LA CRSIS FINANCIERA GLOBAL1 2002-2009 Resumen. La investigacin parte de referentes tericos sobre la crisis financiera mundial, planteada por Paul Krugman, Joseph Stiglitz, Federico Steinberg, George Soros, Eduardo Sarmiento entre otros. En segundo orden se analiza la crisis en Colombia en los perodos anterior y posterior a sta, reflejada en los indicadores macroeconmicos, como referentes de las diversas polticas implementadas en el orden econmico, monetario, cambiario, fiscal colombiano. En la ltima parte se desarrollan casos especficos sobre el efecto de la crisis en el mercado de los Ttulos de Deuda Pblica Interna. Palabras Claves: Crisis, macroeconoma, Globalizacin, cobertura, especulacin, poltica econmica, quiebras, asimetras del mercado. Abstract. The research has been theoretical references on the global financial crisis, raised by Paul Krugman, Joseph Stiglitz, Federico Steinberg, George Soros, Eduardo Sarmiento and others. In second order we analyze the crisis in Colombia in the period before and after it, reflected in macroeconomic indicators as benchmarks for the various policies implemented in the economic, monetary, exchange rate, fiscal Colombia. In the last part discusses specific cases on the effect of the crisis in the market for Treasury securities. Keywords: Crisis, Macroeconomics, Globalization, hedging, speculation, economic policy failures, market imbalances. Problema La gran mayora de expertos en el tema coinciden en que los aspectos fundamentales en el origen de la crisis financiera mundial estn principalmente en: La desregulacin del sistema financiero, libre mercado y la no intervencin del Estado. Las nociones de desregulacin del sistema financiero y el libre mercado son vistas como factores causantes o facilitadores del proceso de la crisis, mientras que la intervencin del Estado pudo servir como freno pero la ausencia de acciones oportunas y decisivas de las autoridades favoreci la expansin y la profundizacin de la crisis, podra decirse que la desregulacin mostr debilidades estructurales y de seguridad que fueron aprovechadas por los agentes activadores del mercado.

La ponencia es respuesta de una investigacin desarrollada por Clemencia Martnez A y Alvaro Corredor, y se hace abstraccin de algunos aspectos tratados en la misma, denominada Crisis del mercado financiero e impacto de la deuda pblica interna- Riesgo mercado de capitales TES-I-TES. Universidad Santo Toms 2010..Complementariamente los referentes tericos en su extensin estn ampliados en el libro Acercamiento al pensamiento crtico de Paul Krugman, George Soros y Joseph Stiglitz.- Autora de Clemencia Martnez A. 2010.

Respecto al fundamentalismo del libre mercado, la cuestin se caracteriza por su (carencia de eficacia funcional) como mecanismo autorregulador, lo que puso al descubierto la actual crisis. Por su parte, la no intervencin del Estado, se plantea como (una insuficiencia del sistema) justificada por un argumento de suspicacia poltica de intromisin, lo que dio lugar a mantener un complicado estado de crisis. La condicin de participacin del capital proporcionada y transitoria del Estado, pudo ser la medida inmediata que logr corresponder al proceso de direccionar el manejo y control de la crisis. Otro fenmeno a considerar es la concepcin de la globalizacin segn Stiglitz, esta llev la diversificacin hasta Europa, producto de las asimetras de informacin de la globalizacin, basadas en el hecho de que las hipotecas americanas respaldan la deuda en su totalidad, es decir si el valor de la vivienda es inferior al valor de la hipoteca, simplemente se liquida la deuda entregando el inmueble y cesa el pago, mientras en Europa el inmueble es colateral, es decir el acreedor es responsable por el valor total de la deuda y si la valoracin del activo fijo no es suficiente, debe responder hasta por el total del crdito y por ende la asimetra se refleja en que por la globalizacin la informacin es conocida por las pases pero de forma segregada y no integral. Los resultados visibles de la crisis como lo anota Jeffrey Sachs2, fueron la quiebra de algunos bancos, falta de liquidez, restriccin de prstamos a las empresas, lo cual freno la produccin y provoco despidos laborales que conllevo a la merma del ingreso familiar que finalmente afecto el consumo con sus consecuentes efectos en la economa. En Colombia, hacia el 2008, en el mercado de divisas, presento una alta volatilidad cambiaria, explicada por analistas de firmas comisionistas como Correval, soportada en la mnima cultura financiera del sector real (empresas) en relacin a los instrumentos de cobertura tan poco desarrollados en el pas. Adicionalmente el mayor endeudamiento del Gobierno llev a la revaluacin, provocada por la coyuntura externa del momento. Planteamiento del Problema La Deuda pblica interna colombiana de Bonos -Ttulos de Tesorera (TES) y los Pagars, presento algn grado de Correlacin con la crisis financiera global en el perodo 2000-2009? Objetivos Analizar s, la deuda Pblica Interna Colombiana, estuvo correlacionada con la Crisis Financiera Global en el periodo 2000 -2009. Evaluar el comportamiento de la Deuda Pblica interna de Colombia durante el periodo 2000 -2009. Evaluar el comportamiento de los indicadores TES e ITES para el perodo comprendido entre el 2000 al 2009 Analizar los efectos de la crisis financiera global para Colombia

Diario El Tiempo de Bogot. Agosto 23 de 2009

1.- Referencia Histrica de las crisis econmicas mundiales. Al respecto, estudiosos como Paul Krugman, manifiesta que la actual crisis, propia de un sector inmobiliario movido por la sobrevaloracin de los mismos, gest incumplimiento en el pago de hipotecas, con efectos en las instituciones financieras, en el descenso de precios de las viviendas y un crculo vicioso impredecible3. Por su parte el Ph. D. investigador Federico Steinberg4, proporciona de modo explcito el conocimiento de los hechos que rodearon el desarrollo de la crisis, esbozando que el producto de la liberacin, el exceso de liquidez y de apalancamiento, sumados a una desregulacin financiera de las dos dcadas anteriores al 2008, fueron las principales causas. Los bancos cambiaron su objeto de desarrolladores de operaciones activas y pasivas, por el modelo basado en la titularizacin de activos, mediante el cual los bancos de inversin crean derivados financieros estructurados (conocidos como Structured Investment Vehicles, SIV), permitiendo que los bancos comerciales subdividan y reagrupen sus activos, sobretodo hipotecas y los revendan en el mercado en forma de obligaciones cuyo respaldo ltimo era el pago de las hipotecas (Mortgage Backed Securies, MBS), muchas veces fuera de su balance, asegurando una reinversin importante del capital. Esta libre movilidad de capitales dio origen a que los derivados financieros se transaran ms fcilmente en el mercado mundial, es decir se globalizaran con el agravante de que el riesgo se atomiz en demasa y se imposibilit el valor real de cada subyacente. El mayor mercado fue el de las permutas financieras para asegurar contra el riesgo de impagos de los nuevos derivados de crdito (Credit Default Swaps, CDS). Todo lo anterior contribuy al desmedido crecimiento de la economa mundial entre 2003 y 2007, con un exceso de ahorro en economas emergentes como en China y los pases exportadores de petrleo), una baja en la inflacin, en los tipo de inters (negativos en trminos reales) y la estabilidad macroeconmica, reduccin de la aversin al riesgo, fomento del apalancamiento, incentivo de la innovacin financiera y de las operaciones fuera de balance. Todo iba en auge hasta que estall la burbuja inmobiliaria y a principios de 2008, sali a la luz pblica el rescate del banco comercial britnico Northern Rock y del banco de inversin estadounidense Bear Stearns, se convirtieron en un campanazo al mercado de los inversionistas desprevenidos. Sumndose en septiembre de 2008 la quiebra de Leeman Brothers, el rescate de los dos gigantes hipotecarios estadounidenses, Fannie Mae y Freddie Mac, y el rescate y la nacionalizacin de American Internacional Group (AIG), la mayor aseguradora estadounidense. Los sucesos anteriores movieron al gobierno americano al plan de rescate de 700.000 millones de dlares, a que Merrill Lynch fuera adquirida por Bank of Amrica y a que Goldman Sachs y Morgan Stanley solicitaran la transformacin en bancos comerciales. Adicionalmente el contagio lleg a Europa, con quiebras bancarias en el Reino Unido, el Benelux y Alemania. Es decir a criterio del autor en mencin la crisis sub prime de finales del 2007 fue una crisis financiera sistmica cuyo epicentro trascendi a los Estados Unidos desplazndose a Europa y Japn e impactando en el crecimiento de las economas emergentes.

KRUGAMN, Paul, STIGLITZ, Joseph, AZUA, Jon, TOFFLER, Alvin, STEINBERG, Federico, SOROS, George, GORBACHEV, MikhaIL, CARDOSO, Fernando, SARMIENTO, Eduardo, BROWN Gordon, GARCIA Alicia, - La crisis econmica mundial ., Edt Oveja Negra Bogot 2008. Pg. 37 4 Ibid Pg. 137

Es relevante mencionar a George Soros, quien presenta una visin que focaliza las imperfecciones del sistema y propone un nuevo modelo, argumentando que la crisis se gener en el sistema financiero mismo por el siempre creciente uso del crdito y apalancamiento con la conviccin de que los mercados son auto-corregibles, lo cual no se cumple. En realidad son auto-desestabilizantes y ocasionalmente tienden hacia el desequilibrio no hacia el equilibrio. Propone un nuevo paradigma argumentando que los mercados financieros no reflejan el comportamiento real de la economa dadas las expectativas de los agentes del mercado quienes distorsionan su funcionamiento, y responden por un simple anlisis tcnico y uno fundamental, desconociendo el entorno y el contexto. Igualmente plantea que los mercados no tienden al equilibrio sino al desequilibrio, identificando esta como la teora de Reflexividad, y enfatiza en que la crisis no se dio por la complejidad en el mercado de la vivienda, sino que fue un detonante que condujo a una mayor superburbuja, sembrada desde ms de 25 aos atrs. Como factores directos de la formacin de la crisis considera los siguientes fenmenos: La prevalencia del anti- valor (nimo de lucro fcil) sobre el valor (nimo moral productivo) de los agentes activadores del mercado burstil y de crdito, generadores de exceso de liquidez y de productos derivados financieros; la desregulacin de la economa y la incoherencia de polticas econmicas; la laxitud en la administracin y control en el mercado de capitales y la amnesia de las crisis pretritas. Por su parte el ingeniero Economista, Ph.D. U. Minnesota. Eduardo Sarmiento P.5, enfatiza en las medidas de intervencin implementadas por la Reserva Federal, la desvalorizacin del mercado burstil, de la finca raz, la intervencin del Estado en la propiedad bancaria. Aludi la crisis 15 aos atrs producto de la desregulacin del sector financiero, durante los cuales la tasa de inters fue instrumento para regular el producto nacional, bajar la inflacin y compensar la volatilidad. Argument que la desregulacin financiera siendo una de las primeras reformas del modelo neoliberal en las economas occidentales fueron causa de la crisis, y acorde con la teora de la mano invisible de Adam Smith, los esfuerzos individuales para obtener importantes beneficios, aceleran las crisis financieras y las decisiones para solucionarla revelan una realidad totalmente distinta. Argumenta que ambas polticas fracasaron porque el mercado de la bolsa expresado en renta variable cay, y los precios de la construccin igualmente descendieron, ocasionando fuertes prdidas en el capital bancario y marcada contraccin del crdito, contagiando a la totalidad de la economa en su conjunto, es decir el fenmeno fue estructural, porque el libre mercado fracas, llegando al planteamiento Keynesiano de: Cuando el mercado no moviliza el ahorro a la inversin, la economa se asfixia y el Estado se impone como la nica forma de subsanar la deficiencia6/7. Finalmente nos parece de gran importancia mencionar los planteamientos de Gordon Brown8, primer ministro del Reino Unido de Gran Bretaa e Irlanda del Norte, quien propuso un plan general dirigido a salvar la banca y el sistema financiero de las amenazas de la crisis, identificando los siguientes aspectos: restablecer la capacidad operativa de la banca para cumplir su funcin crediticia; descongelar la financiacin a mediano plazo; adoptar solidas reglas de transparencia a nivel internacional; y adecuar los sistemas nacionales de

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Ibd. Pg. 77 Ibd. Pg. 88 7 Ibd. 8 Ibd. Pg. 123-127

supervisin ajustndolos a las normas internacionales acompaadas de una cooperacin econmica internacional ampliada. 2.- Efectos de la crisis en Colombia La crisis financiera global afecto directamente la economa colombiana, por la dependencia que tiene de economas externas especialmente la economa norteamericana, pero se pueden mencionar casos particulares que se presentaron como: el caso del Bank of New York Melln, que incumpli a Colombia en U$ 20 millones correspondientes a reservas colombianas mal manejadas, sobre las que la entidad financiera destin a prstamos temporales de ttulos valores custodiados por el New York Melln, y no solo incumpli a Colombia, sino a muchos ms bancos centrales del mundo, agravndose por el hecho de no haber informado oportunamente a los diversos gobiernos del riesgo a que se estaban siendo sometidos. Otro caso fue la prdida de 2.7 millones de dlares producto de la quiebra de Lehman Brothers, afectando las finanzas del Banco de la Repblica y del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. Con referencia a la crisis en el escenario colombiano, Salomn Kalmanovitz, hace remembranza de dos de las ltimas crisis enfrentadas por el pas, la de los 80 y la de finales del siglo, que causaron serio efectos en el campo social. A su juicio, la primera se dio por la implementacin de la poltica monetaria contraccionista de Estados Unidos, en cabeza de Paul Volcker, Presidente de la Reserva Federal por esa poca, dada la dualidad de elevada inflacin y nulo crecimiento, que afect las economas latinoamericanas por el alto nivel de endeudamiento propiciado por los elevados precios del crudo, adicionalmente la poltica provoc un alza en las tasas de inters y el servicio de la deuda se torn inmanejable, hasta el punto que Mxico se declar en default hacia 1984. Colombia no lleg hasta el punto de cesacin de pagos y logr refinanciar la deuda a travs de la banca multilateral, beneficindose de los excedentes que an quedaban de la bonanza cafetera del perodo 1976-1978; pero si se present un bajo crecimiento econmico (inflacin+desempleocrecimiento econmico), pero la economa reaccion gracias a la financiacin del gobierno mediante la emisin (1984), lo que gener un exceso de gasto y un aumento de la inflacin que oscil entre el 28% y el 32% entre 1988 y 1990; a estos hechos le siguen la crisis iniciada en Asia en 1997, que se extendi a Europa y posteriormente llevo a Rusia a declarar la moratoria en el pago de la deuda externa. Los hechos mencionados, provocaron en Amrica Latina fuertes devaluaciones, disminucin del crdito y de la liquidez, aumento de la inflacin agotando parte de las reservas internacionales. En Colombia tanto el sector pblico como el privado, gozaban de un alto endeudamiento externo del orden de 15.000 millones de dlares (1998), el dficit fiscal ascenda al 5% del PIB y se arrastraban las consecuencias del auge inmobiliario de los aos 1991 a 1995 con aumento en cerca del 50% en los precios de la finca raz. El Banco Central sali a vender reservas internacionales por ms de 2.000 millones de dlares quedando las reservas en cerca de U$8000 millones, ante lo cual se restringi el crdito bancario y se incrementaron las tasas de inters, con el agravante de que la poltica monetaria no fue clara en materia de inflacin y de que la poltica cambiaria estaba sujeta a la banda cambiaria llegando la devaluacin al 40% y el desempleo subi al 20% entre los aos 2001 y 2002, varios bancos quebraron y hechos que llevaron al gobierno a intervenir para salir de la crisis y a adoptar a partir de septiembre de 1999 una tasa de cambio flotante. Todos estos

fenmenos impactaron la economa colombiana que para entonces present descenso en la inflacin, pero bajos niveles de liquidez y reservas. En Colombia, desde el 2003 y hasta el 2007 la economa nacional mostro recuperacin y la inflacin descendi, pero los efectos nuevamente se reversaron hacia el 2008 cuando la crisis mundial toc al sistema financiero y el mercado de divisas, suscitando una alta volatilidad cambiaria, explicada por analistas de firmas comisionistas como Correval, soportada en la mnima cultura financiera del sector real (empresas) en relacin a los instrumentos de cobertura tan poco desarrollados en el pas. Adicionalmente el mayor endeudamiento del Gobierno fue otra causa que llev a la revaluacin, provocada por la coyuntura externa. El comportamiento del dlar analizado en la balanza cambiaria, entre el primer semestre de 2008 y el mismo perodo del 2009, permite detectar el dficit en cuenta corriente del orden de U$2.600 millones, por la cada en gran parte de las exportaciones, los ingresos netos de capital privado descendieron de U$2750 a U$980 millones, generndose un exceso de demanda de dlares, siendo esta una de las causas de la acelerada volatilidad cambiaria. Otros factores, presentados a mediados de julio del 2009 fue la entrada de dlares, donde se paso de 1.100 a 3.100 millones, excluyendo de este monto los 1.500 millones que se esperaba entrarn de Ecopetrol, acelerando la baja el precio de la divisa. Otro fenmeno causante de la volatilidad cambiaria, fueron las remesas internacionales, las cuales siendo un porcentaje importante del PIB, mantuvieron un descenso, tal como lo demostr el informe publicado por el Fondo Multilateral de Inversiones (Fomin) del Banco Interamericano de Desarrollo. Segn informe del Banco de la Repblica hasta julio/09 los colombianos residentes en el exterior enviaron U$9.866 millones, monto inferior a los U$11.670 millones del 2008. Este valor al monetizarlo fue bastante inferior por el efecto de la revaluacin. An as, se promulgaron informes por organismos como el BID, planteando en sus escritos que la economa colombiana se estaba recuperando tomando como base que no se cerraron los crditos procedentes del mercado internacional hacia Amrica Latina, con incremento de tasas pero en menor proporcin que el mercado europeo oriental. Otro fenmeno a favor fue el incremento nuevamente de los precios de los commodities en el segundo semestre del 2009 a raz de la recuperacin del mercado asitico. Complementariamente en el caso colombiano si bien se disminuyeron las exportaciones inicialmente por la crisis, las entidades responsables implementaron polticas para estimular el gasto pblico, apoyando la demanda y bajando las tasas de inters. Por otra parte en el mercado de la deuda pblica en Colombia, la crisis a mediados del primer trimestre del (2009), no impact fuertemente el mercado de la renta fija de TES, ni de la privada(bonos corporativos), continu su demanda y valorizacin con la baja en las tasas (descenso en la curva de rendimiento de los TES, en las tasas de negociacin del corto plazo bajando en 44 pbs, y en el mediano y largo plazo cayeron entre 66 y 57 pbs respectivamente) en gran parte motivado por el desplazamiento de los inversionistas extranjeros y nacionales hacia mercados ms estables, menos afectados y de menor riesgo, adicional a los excedentes de liquidez que ingresaron al sistema en los ltimos meses del 2008 en el caso de los nacionales. A lo anterior se uni el conocimiento sobre la baja en la tasa de intervencin (100 pbs de diciembre 2008 a febrero 2009, con expectativas de una tasa del orden del 8%), esto llevo a los inversionistas en TES a finales del ao 2008 y primer semestre del ao 2009 a orientar dichas inversiones hacia otros activos como las acciones o

los commodities, es decir diversificarn los portafolios9. Ac, es importante mencionar que los vencimientos de TES de los meses de febrero, mayo y julio del 2009, irrigaron liquidez a la corriente monetaria en aproximadamente 16 billones de pesos, pero el Gobierno ante la expectativa de atender los requerimientos de los inversionistas y dada la relativa liquidez disponible para atender los dficit presupuestales, desde finales del mes de enero del 2009, ofreci nuevas emisiones de TES, para que el dinero no saliera al mercado, poltica positiva10. La evolucin del mercado de TES fue marcada al cierre del 2008, soportado en el hecho de que las entidades pblicas manejaban en sus portafolios de inversin aproximadamente 40 billones de pesos en estos ttulos y los criterios de esta concentracin, soportada a juicio del Contralor General de la Repblica, Julio Cesar Turbay Q, en que gran parte de los recursos que el Gobierno Nacional capta son de tipo forzoso o convenido y deben destinarse a fomentar inversin del sector pblico y no acumularse en Ttulos de Tesorera, pero mientras se aplican son invertidos en estos papeles. En el informe de finales de mayo de 2009 el Contralor refleja que el endeudamiento pblico ascenda a 120 billones de pesos, de los cuales 97.3 billones corresponden a TES. La mayor concentracin en TES por parte de los organismos pblicos a 31 de diciembre era la Caja Promotora de Vivienda Militar con 2.74 billones de pesos, seguida del Fondo Nacional de Ahorro con 842.000 millones, el Banco Agrario con 3.7 billones de pesos, deducindose de ello que los recursos del crdito estn destinados a la vivienda y al agro. Seguidamente estn el Sena con cerca de 1.2 billones, el Instituto Colombiano de Bienestar Familiar 0.93 billones. Analizando el comportamiento de los TES a corte de finales del primer semestre del /09, segn el informe publicado por el Gobierno Marco Fiscal de Mediano Plazo refleja incremento de $4.1 billones de recursos colocados como estrategia de apalancamiento o de prefinanciacin para el ao 2010, es decir oferta de TES, factor que unido a la medida de no bajar ms la tasa de intervencin, provoc un incremento en la tasa de negociacin de los TES, desvalorizando la canasta de estos papeles, tomando por sorpresa al Gobierno. Complementariamente el informe del CONFIS en el primer trimestre del 2009, mostr descenso en los ingresos fiscales de un 6.0% frente a la cifra del 2008, colocndose en 15.6 billones de pesos, reflejando la falacia en las expectativas del 09 de financiamiento con privatizaciones, dando pie a la baja en la liquidez del mercado. Cronolgicamente el mercado reaccion y el movimiento en renta fija especficamente en TES continu dinamizando el mercado de capitales y los inversionistas estuvieron a la expectativa porque hacia mediados de VIII del 2009 recibieron aproximadamente 1.1 billones de pesos de la deuda pblica interna, proveyendo de liquidez al mercado, por recursos generados de los intereses de los papeles 2012 (800 millones en Cop) y de otra modalidad en U$145 millones colocados en el 2001 a tasa 8% es decir aproximadamente 300.000 millones de pesos por intereses. A pesar de que el mercado de los TES fue bastante voltil, el apetito por estos papeles conjuntamente con otros aspectos semejantes, hicieron subir el clima de los negocios en el pas, segn se observa en la posicin que ocup Colombia en los ndices de competitividad de Doing Bussines y encuestas de Fedesarrollo, Datexco11, y Gallup12, presentando mejora
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Andrs Ortiz- Vicepresidente de la comisionista Global Securities/ Daniel Lozano analista de Profesionales de Bolsa/Camilo Dauder analista de Interbolsa 10 Estas estrategias se denominan operaciones de rollover consistentes en ofrecer a los inversionistas TES de otros plazos y nuevas tasas de inters para que los adquieran los inversionistas y en consecuencia el dinero de los vencimientos no circule en el mercado 11 Datexco: Opinometro para Portafolio

en los ltimos tres aos en materia de flexibilidad para mejorar negocios. Segn opinin de la Organizacin Financiera Internacional (organismo del Banco Mundial) el pas subi de la posicin 73 ocupada en los aos 2006 2007 al 37 en 2009.En materia de competitividad a la luz del Foro Econmico Mundial subi del 74 al 69 entre 133 pases. Los aspectos anteriores atrajeron la inversin extranjera, sin embargo un indicador preocupante como el de los balances geopolticos afect la economa complicando algunos ndices sociales que afectan la imagen y ellos son entre otros el de desempleo. Esta posicin es corroborada por otros crticos como Stiglitz, quien argumenta que el crecimiento negativo en Colombia del PIB (desde X/ 08 a VI/09 informacin del Dane) se correlaciona con los ndices sociales de pobreza e indigencia publicados por el DNP al mismo corte, reflejando aumento del desempleo, problemas de movilidad social en algunas regiones del pas, e inseguridad urbana. Estos indicadores sociales son mucho ms negativos que los simples indicadores econmicos reflejados en el PIB, y ello lo ratifica an ms Juan Camilo Restrepo Exministro de Hacienda13 basado en que estos ltimos plasman movimientos econmicos, pero no dejan traslucir las condiciones y el bienestar de la poblacin. Esta misma preocupacin la formul el presidente de Francia y su inters se tradujo en la preocupacin por tener un(s) indicador(s) estadsticos que le permitan medir ese intangible, para lo cual solicit a los nobel Joseph Stiglitz y Amartia Sen conjuntamente con el economista Jean Paul Fitoussi, su estructuramiento. Sin embargo la tendencia de auge del mercado no mantuvo su comportamiento alcista y perme a la crisis mundial, como se constata en el informe divulgado por Hacienda hacia finales de octubre de 2009, donde refleja que el mercado reaccion por los impactos internacionales y por la baja en las expectativas de las operaciones nacionales, llevando a que el Gobierno Nacional incrementara el dficit fiscal en $1.4 billones de pesos (4% del PIB), generado en parte por la disminucin del recaudo tributario y la incertidumbre en cuanto a la venta de Isagen por $3.0 billones. Adicionalmente el Gobierno anunci el uso de $4.0 billones de pesos, como prefinanciamiento del 2010, contribuyendo a disminuir las expectativas trazadas de liquidez, y llevando a que se incrementaran las tasas de negociacin de los TES. Analizando en general el movimiento de los TES en lo corrido del 2009 al mes de noviembre, ingresaron al sistema cerca de $20 billones Cop por pago de % y vencimientos de los ttulos. Por parte de los inversionistas internacionales sus portafolios incrementaron a una tasa del 29.3% anual, bastante superior a la del 2008 que para el mismo periodo tuvo una tasa 16.2%, reflejando mayor liquidez en el sector. Dadas tambin las condiciones en general del sistema financiero la cartera por su desaceleracin ha experimentado una recomposicin de su activo, al disminuir la participacin de la cartera en el activo, aumentando la de inversiones en relacin al 2008. 3.- Comportamiento de los Indicadores macroeconmicos colombianos (TES-ITES) El estado del arte esbozado en el numeral anterior a nivel colombiano, se corrobora con el comportamiento de los indicadores macroeconmicos ms relevantes de la economa en correlacin a la deuda pblica interna representada en Deuda pblica interna por Bonos expresados en Ttulos de Tesorera (TES) prioritariamente y por Pagars en segundo orden
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De Colombia Seccin opinin portafolio sep./2009

Como se ilustra en la Grfica No 1. La tendencia de la Deuda Pblica Interna en el perodo enero de 2000 a diciembre de 2009, muestra un crecimiento bastante marcado por vencimiento del mediano y del corto plazo, segn informacin tomada del Ministerio de Hacienda.
Grfico 1 Deuda Pblica Interna promedio Anual mediano y Largo Plazo Deuda Interna Promedio Anual Mediano y Largo Plazo
120.000,0 2000

2001
2002 2003 2004 2005

Miles de Millones de $

100.000,0 80.000,0

60.000,0
40.000,0 20.000,0 -

2006
2007 2008 2009

Fuente: Elaborado por los autores sobre informacin del Ministerio de Hacienda y Banco de la Repblica

Detallando la informacin de la deuda pblica interna por modalidad de apalancamiento, se referencia a continuacin el saldo discriminado por Bonos y a partir del 2000 incluye los TES Ley 546 y los TRD, y a partir del 2001 los Bonos de Valor Constante Serie B), y Pagars (con capitalizacin del Banco Agrario, entre otros):
Grfico 2 Deuda Interna Pblica Bonos

Deuda Interna Pblica - Bonos

(Miles Millones de $) 106.000,0 86.000,0 66.000,0 46.000,0 26.000,0 6.000,0 TES Agrarios Otros

2005

2000

2001

2002

2003

2004

2006

2007

2008

Fuente: Elaborado por los autores sobre informacin del Ministerio de Hacienda y Banco de la Repblica

En la grfica se observa la fuerte concentracin de deuda en TES, sustentada en las ventajas que estos papeles ofrecen a los inversionistas, como alta seguridad de emisor, exenciones tributarias, rendimientos aceptables, aunque con alta volatilidad de mercado. Lo anterior corrobora el marcado crecimiento de la deuda representada en los ttulos de

2009

tesorera a partir de la vigencia del 2003. Complementariamente el detalle de la deuda por pagars, presenta montos inferiores en relacin al del rubro de los bonos Grfico No 3.
Grfico 3 Deuda Pblica Interna Pagars

Deuda Pblica Interna - Pagars

(Miles Millones de $)

2.000,0 1.500,0 1.000,0 500,0 0,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Bco Repblic a

Fuente: Elaborado por los autores sobre informacin del Ministerio de Hacienda y Banco de la Repblica

La porcin de deuda pblica interna representada en modalidades diferentes a los TES, decreci dando lugar al incremento en deuda de papeles con rendimiento de ao vencido, como los TES. Comparando grficamente el saldo de la deuda pblica interna total por los rubros mayoritarios Bonos y Pagars, se detecta una participacin bastante mayoritaria de la cuenta de Bonos:
Grfico 4 Deuda Pblica Interna Total

Deuda Pblica Interna Total Bonos-Pagars

Miles millone4s $
115.000,0 95.000,0 75.000,0 55.000,0 35.000,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 TOTAL BONOS PAGARES

Fuente: Los autores sobre informacin de la Contralora General de la Repblica-Banco Repblica

Relacionando la deuda interna total con el monto representado en Ttulos de Tesorera, grficamente la participacin de los ttulos valores por este concepto es amplio y su detalle en trminos relativos, Grafico No 5.

Grfico 5 Deuda Pblica Interna Vs TES

Deuda Pblica Interna Vr TES

(Miles de Millones de $)

146.000,0 126.000,0 106.000,0 86.000,0 66.000,0 46.000,0 26.000,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

TES

TOTAL

Fuente: Los autores sobre informacin de la Contralora General de la Repblica-Banco Repblica

Midiendo la porcin de endeudamiento frente al subtotal de la deuda expresada en Bonos, es decir en contratos que generen rendimientos peridicos a inversionistas, se visualiza una correlacin entre Deuda-TES durante el perodo en estudio y a partir de 2004 la correlacin es pareja entre los indicadores macroeconmicos y el porcentaje de crecimiento hasta la vigencia de 2009. Se observa un declive de conformacin de la deuda entre los aos 2003 y 2004, motivado en gran parte por el inters del mercado de colocar sus recursos en activos de mayor rendimiento, y de mayor riesgo, por cuanto el mercado colombiano a esa fecha an no estaba contaminado por el impacto de las crisis mundiales y no tenan expectativa de exposicin al riesgo de gran magnitud.
Grfico 6 Participacin TES Vs deuda Pblica Interna Bonos

Participacin TES Vs Deuda Pblica Interna Bonos

Miles millones $ 150.000 100.000 50.000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 90,0% 85,0% 80,0% 75,0% 70,0%
Subtotal TES Participa cin

Fuente: Los autores sobre informacin de la Contralora General de la Repblica-Banco Repblica

Grfico 7 Participacin TES Vs deuda Pblica Interna Total

Participacin TES Vs Deuda Pblica Interna Total

140.000,0 Miles millones $ 120.000,0 100.000,0 80.000,0 60.000,0 40.000,0 20.000,0 90,0% 85,0% 80,0% 75,0% 70,0% 65,0% TES TOTAL

Fuente: Los autores sobre informacin de la Contralora General de la Repblica-Banco Repblica

Analizando la variacin anual durante la vigencia 2000 a 2009, fue bastante voltil, con descenso entre el 2001 y el 2003, repunt el incremento de deuda por TES entre 2003 y 2004, descendiendo sustancialmente hasta finales del 2007 basado en parte por la poltica restrictiva al merado de capitales de la poca, con fuerte repunte en el 2008, ao en que la crisis abord el mercado colombiano y en el 2009 se sostiene, faltando an por recopilar las estadsticas del mes de diciembre.
AO 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 BONOS (Miles millones $) TES Variacin 26.956 32.999 42.705 50.173 58.180 77.907 84.828 90.754 101.915 113.475 20,2% 25,8% 16,1% 14,8% 29,2% 8,5% 6,8% 11,6% 10,7%

El comportamiento del mercado en la deuda pblica de TES, se cruza a continuacin con la tendencia del I-TES, definido como el ndice resultante del anlisis cuantitativo de una canasta de TES a tasa fija, con una participacin de ms del 90% del total de las operaciones de ttulos valores que se transan en el Sistema Electrnico de Negociacin (SEN). Este Indice Representativo del Mercado de Deuda Pblica, refleja la liquidez del mercado de TES y la volatilidad del precio limpio. Los valores para el precio limpio son los de cierres provistos por el Banco de la Repblica y son el resultado de las operaciones realizadas por los agentes del mercado denominados: Creadores del Mercado del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. Para su clculo se toma el promedio diario negociado de

cada modalidad de papel durante 3 meses anteriores a cada mes y se pondera la liquidez y la volatilidad de cada papel.
2002 100,20 -0,003% 4,72 0,75% 11,65% 2003 98,09 0,047% 1,09 0,399% 6,188%

Promedio Volatilidad() Volatilidad Anual ()

La tendencia promedio de la canasta de TES durante el 2002 tuvo precios promedio con tendencia a la baja y fuerte volatilidad del 11.65%, mientras en el 2003 fue ms estable dado el mismo comportamiento de la economa. Durante el 2002 la baja del precio fue una respuesta a la decisin del Gobierno de romper el proceso de Paz con la Farc (febrero). Adicionalmente el Banco Repblica recompuso el portafolio de sus TES, que vencan durante el ao y ello afecto el precio (abril). Durante el mes de junio el Banco baj la tasa de referencia para generar liquidez al mercado; en julio vendi U$180 en opciones call para que reaccionara la tasa de cambio y en agosto recompr en el mercado secundario $230.000 millones en TES para reestructurar la deuda pblica y suavizar el impacto del Ministro de Hacienda en cuanto al aumento del dficit fiscal14.
Precio/Promedio Volatilidad() Volatilidad Anual () 98,35 1,17 2004 -0,0013% 0,45% 6,91% 98,80 1,22 2005 -0,0016% 0,520% 8,050%

Durante el ao 2004 en promedio la tendencia fue a la baja, basada en el hecho de que el mercado cuando ya ha ganado suficientemente, sale a vender masivamente y ello conduce a que los precios bajen. Otra causa es la ocasionada por canje de TES, ante lo cual el mercado sale a recoger sus utilidades y automticamente los TES se desvalorizan.
Precio/Promedio Volatilidad() Volatilidad Anual () 98,28 1,70 2006 -0,00021% 0,72% 11,12% 2008 98,16 0,02035% 1,19 0,29% 4,43% 98,02 0,66 2007 -0,0061% 0,267% 4,131% 2009 103,67 0,0061% 1,90 0,349% 5,413%

Precio/Promedio Volatilidad() Volatilidad Anual ()

La valorizacin de los TES se da entre algunas de las causas, cuando el Gobierno revela el nivel del dficit fiscal frente al PIB o tambin cuando el mercado cambiario se aprecia y los inversionistas, empresarios e incluso las mismas entidades gubernamentales salen a comprar ttulos de deuda pblica. Otra causa del aumento de precio de la canasta de TES es
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Bancolombia- Investigaciones Econmicas 2002.

la motivacin generada por el anuncio de recompra de TES, denotando baja en la tasa de descuento de los mismos y aumento de precio en consecuencia. Para el caso del 2009 una de las principales causas fueron los pronunciamientos del Gobierno del dficit fiscal y del faltante de recursos de presupuesto para la vigencia 2009-2010, ante lo cual se anunci recompra de papeles de deuda pblica al sistema financiero, expectativa que denot baja liquidez en el mercado, situacin aprovechada por los poseedores del ttulos. La baja en la inflacin a niveles del 2%, beneficia a los inversionistas en papeles de renta fija, porque prefieren colocar sus liquideces en ttulos de mayores rendimientos y menor nivel de riesgo. Complementariamente, la baja en las volatilidades es sntoma de menor riesgo, por lo que los agentes del mercado invierten en renta fija y especialmente en TES. Las volatilidades promedio anuales, liquidadas sobre la cotizacin del I-TES, arrojaron las siguientes volatilidades: 2007 (4.13%); 2008 (4.43%) y 2009 (5.41%), significando saldos de deuda en TES del orden de $90.751; $101.915 y $113.475 Analizando en sntesis el comportamiento del endeudamiento por TES en la vigencia 2002 152009, se observa que en promedio los precios de los Ttulos de Tesorera representados en el indicador de la canasta de TES, presentaron tendencia a la baja durante los aos 2002 2004 2005 - 2006 y 2007, perodos que coinciden con entornos econmicos que an no afectaban la economa colombiana, luego al mercado le era algo indiferente invertir en estos papeles. Sin embargo la variacin anual para los mismos aos fue diferente: 2002-2003 (16.1%); 2003-2004 (14.8%); 2004-2005 (29.2%); 2005-2006 (8.5%); 2006-2007 (6.8%); 2007-2008 (11.6%); y 2008-2009 (10.74%). Es decir entre los aos 2002 a 2005 el endeudamiento en TES mantuvo un incremento galopante, con tendencia promedio anual de precios a la baja, denotando que los inversionistas colocaban sus liquideces en papeles del Gobierno transados en compra y en venta por debajo del valor nominal del 100%, este comportamiento se debe contextualizar partiendo del precio de compra y comparndolo con el de venta. 4.- Visin econmica desde las enseanzas de la crisis. Las duras experiencias vividas durante las fases previas de la conmocin, la vivencia de los hechos de las crisis financieras, han ofrecido escenarios diversos y sobre todo enseanzas que sern asimiladas y aprovechadas con beneficio del saber ante las eventualidades de crisis. En el proceso, se han cuestionado teoras por parte de expertos en diferentes tendencias y sus planteamientos consideran tanto su incidencia como sus efectos y reevalan la vigencia de algunos postulados, generalmente aceptados, que durante aos han sido soporte para la formulacin de polticas del sector financiero. El centro de observacin y anlisis se sita sobre las concepciones de la desregulacin del sistema financiero, el libre mercado y el papel del Estado en la economa; con base en estos tres aspectos y otros como el del efecto de la Globalizacin. Joseph Stiglitz, en su entrevista con Nathan Gardels, editor Global Viewpoint, expreso en su momento16, que la solucin a la crisis era ms profunda que una simple regulacin y se debe
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Se tom de referencia el ao 2002, porque las bases de datos disponibles para analizar el I-TES, tena disponibles precios desde ese ao adelante. 16 KRUGMAN Paul; STIGLITZ, Joseph; SAMUELSON, Paul; SOROS, George; BROW Gordon; AZUA, Jon; TOFFLEER, Alvin: GORBACHEV, Mikhail; CARDOSO, Fernando; SARMIENTO, Eduardo; otro. (2009).- La crisis econmica mundial.- Quintero editoresOveja Negra.- pg. 58 a 61

replantear en todo el sistema financiero llegando ms all del sistema bancario, nombrar lderes polticos con capacidades de direccin y decisin, montar una comisin de seguridad para los productos financieros, y para los commodities porque los financieros en vez de minimizar el riesgo lo estaban acrecentando y que el sistema debe reestructurarse con los sistemas de informacin porque estos divulgan creando pnico e incitan a la especulacin, hasta el punto en que las prdidas para el mercado financiero europeas con las hipotecas sobrevaluadas sobrepasa casi el de Estados Unidos. Para el mismo Stiglitz, otro fenmeno a replantear es la concepcin de la globalizacin pues segn el, esta facilito la diversificacin hasta Europa, producto de las asimetras de informacin de la globalizacin, el fenmeno de la hipotecas americanas basadas en hiptesis segn las cuales las hipotecas americanas respaldaban la deuda en su totalidad, es decir si el valor de la vivienda era inferior al valor de la hipoteca, simplemente se liquida la deuda entregando el inmueble y cesa el pago, mientras en Europa el inmueble es colateral, es decir el acreedor es responsable por el valor total de la deuda y si la valoracin del activo fijo no es suficiente, debe responder hasta por el total del crdito y por ende la asimetra se refleja en que por la globalizacin la informacin es conocida por las pases pero de forma segregada y no integral. Por su parte el premio nobel Paul Krugman17, advierte que hay una leccin sobre el comportamiento de la crisis y corresponde a la toma de control de las empresas por parte del gobierno (adquisiciones), para que nuevamente se de la confianza y lo sostienen analistas como el ex presidente de la Reserva Federal Paul Volcker. El Instituto Liberal y ProgresoILP, destaca la urgencia de la intervencin del Estado para salvar la institucin financiera, hace claridad de su alcance e invoca el pensamiento de diferentes expertos18 aludiendo la prdida de confianza en la propiedad privada del sector bancario, por lo cual nacionalizar es adecuado. Casos especficos: Irlanda nacionaliz uno de sus principales bancos, el Anglo Irish Bank, Inglaterra nacionalizar el banco Northern Rock, y tom control de parte del banco Bradford y Bingley. Hoy todos los ojos miran hacia Citigroup y el Bank of Amrica. Sin embargo los efectos inciales impactan las finanzas pblicas, en la deuda, e incluso en la tasa de cambio. En otros casos el manejo pblico involucra la accin de la poltica y se traducen en botn proselitista. Al ser interrogado Paul Krugman19 sobre el final de la recesin global, en su examen sobre la situacin se refiri a varios temas. Afirma que lo peor para el planeta qued atrs y est respaldado por las cifras: Alemania y Francia mostraron un crecimiento positivo durante el segundo trimestre de 2009; La Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico integrada por 30 naciones de desarrollo medio y alto, inform que el PIB de este grupo se estabiliz en el segundo semestre de 2.009 y, las naciones del sudeste asitico encabezados por China, registraron un slido repunte en su actividad productiva con tasas del 10% anual, durante el mismo periodo. Para evolucionar a criterio del nobel, plante que en los meses inmediatos al estallido de la crisis, se necesitaba que el gasto pblico se trasladara al privado, implicando que los consumidores vuelvan a comprar y que el comercio internacional se dinamice, porque de lo contrario la tasa de desempleo crecera. Adicionalmente expuso que Amrica Latina
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Ibd. Pg. 38-40 Revista Cambio Bogot.- Enero 29/2009 19 Ibd.

mejorar basada en la buena marcha de China garantizando que los precios de las materias primas se mantengan por encima de su promedio histrico, adems el hecho de no haber tenido crisis bancarias y estar en situacin de fortaleza la hace menos vulnerable que otras zonas del mundo, pero el impacto del coletazo ha sido inevitable. Desde otra perspectiva, no poltica, se presenta el aporte de el Ph.D. de la U. La Salle, USA, Jon Azua, quien propone cuatro pilares sobre los cuales se debe construir un nuevo modelo del siglo XXI20. Lo cifra en retomar los objetivos de la economa financiera basada en la economa real asumiendo los conceptos de la creacin de valor es decir ofrecer bienes y servicios diferenciados a nivel del mercado local y del global, logrando as un crecimiento acelerado. Igualmente sugiere manejar los espacios pblico y privado con polticas que integren lo econmico, lo productivo y lo social, correlacionando las acciones empresagobierno. Otro pilar hace referencia al ordenamiento del sistema financiero en cuanto al sistema regulatorio de cada gobierno y de los gobiernos en plural cuando hagan referencia a los organismos internacionales multilaterales, adems de la implementacin de la gestin del riesgo. Un tercer pilar es el de formular planes estratgicos de corto plazo que corten con los impacto bruscos de las polticas en pro de beneficios puntuales y exorbitantes de sectores como el inmobiliario (ordenamiento y uso del suelo, planes de promocin, de construccin, venta y destinacin de las viviendas, sistemas de financiacin). El de la inversin, orientndolo a los sectores que generen produccin, empleo e ingresos. 21 Un cuarto pilar hace alusin al sistema de gobernabilidad de los entes reguladores de los sectores financiero, real, de servicios, pblico y privado. Como aporte al anlisis, Jeffrey Sachs22, hace memoria de los principales hechos catastrficos que se presentaron como las quiebras de algunos bancos y en otros la falta de liquidez restringiendo los prstamos a las empresas, frenando la produccin y provocando despidos laborales y la merma del ingreso familiar desembocando en el menor consumo, conduciendo la economa a una situacin peligrosa. Tambin se refiere al conjunto de medidas tomadas por los gobiernos y la banca central para evitar lo peor. Analiza la aplicacin de los recursos del plan de estmulos a dos aos, US$ 800.000, puesto en marcha en Estados Unidos, que se dirigen a tres frentes estratgicos: las inversiones en infraestructura; las transferencias federales a los gobiernos estatales y locales para la atencin de la salud, seguros de desempleo entre otros; y, las reducciones fiscales dirigido a estimular el consumo. Considera que los resultados aunque positivos hasta ahora, no han tenido un impacto decisivo en la economa, y advierte la necesidad de nuevas medidas hacia el crecimiento, adems de la preocupacin por el dficit presupuestario que actualmente equivale al 12% del PIB. Tambin da cuenta del buen resultado del programa de inversiones del Gobierno de China. Finalmente seala que la crisis puede ser la oportunidad para el mundo buscar su desarrollo sostenible por la va de la -tecnologa verde-.Para ello se deber instrumentalizar polticas gubernamentales de estmulo a la investigacin y transferencia de tecnologas en diferentes campos como energas renovables y solar, vehculos, edificaciones y procesos industriales ecolgicos, agricultura orgnica, entre muchos otros campos. Con respecto a la recuperacin, Oliver Blanchard del FMI sostuvo que esta dependera de una transicin manejable entre los instrumentos formulados al presente y proyectados al
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KRUGMAN Paul; STIGLITZ, Joseph; SAMUELSON, Paul; SOROS, George; BROW Gordon; AZUA, Jon; TOFFLEER, Alvin: GORBACHEV, Mikhail; CARDOSO, Fernando; SARMIENTO, Eduardo; otro. (2009).- La crisis econmica mundial.- Quintero editoresOveja Negra.- pg. 116-122 21 Ibd. 22 Diario El Tiempo de Bogot. Agosto 23 de 2009

futuro, de forma tal que la estrategia debera ser que el gasto pblico se pase al privado, se incentive el consumo al nivel del propio pas y de los dems pases. En el proceso de reactivacin vale traer a colacin las ideas surgidas al seno de la Cumbre del G-20, cuando el Grupo de pases europeos que conforman el G-20 reunido en Washington en noviembre 15 de 2008 para analizar la crisis econmica en los mercados financieros y en la economa global, presentaron su visin en el cuerpo de conclusiones que se pone en vigencia inmediatamente de alcance mundial con el objeto de controlar la actual crisis y dar desarrollo al plan de accin global de reestructuracin del sistema financiero y econmico. 1. Deciden reforzar la cooperacin y trabajar en comn para restaurar el crecimiento econmico en el mundo y para llevar a cabo las reformas necesarias en los sistemas financieros mundiales. 2. Una confianza compartida en los principios del mercado, condiciones de comercio y de inversin sin trabas y mercados financieros regulados de manera eficaz, que fomenten el dinamismo, la innovacin y el espritu emprendedor, esenciales para el crecimiento econmico, el empleo y la reduccin de la pobreza.

3. Para el grupo G-20 las causas primordiales de la crisis actual fueron: las partes actuantes en el mercado han tratado de conseguir rendimientos ms altos sin una valoracin adecuada de los riesgos y no han puesto en prctica la debida diligencia durante un perodo de fuerte crecimiento econmico, crecientes movimientos de capital y estabilidad prolongada; normas deficientes de aseguramiento frente a riesgos y prcticas poco fiables de gestin de riesgos; productos financieros cada vez ms complejos y opacos y apalancamiento excesivo para crear puntos vulnerables en el sistema; los responsables polticos, pues los reguladores y los supervisores de algunos pases avanzados no evaluaron ni abordaron de forma adecuada los riesgos que se estaban acumulando en los mercados financieros, no siguieron el ritmo de la innovacin financiera, ni tuvieron en cuentas las complejidades de las medidas reguladoras internas dentro del sistema. 4. Entre otros importantes factores subyacentes a la crisis, figuran unas polticas macroeconmicas incoherentes e insuficientemente coordinadas y unas reformas estructurales inadecuadas que condujeron a unos resultados macroeconmicos insostenibles a escala global. La reunin de principio de mes de XI/09 de los ministros de finanzas y banqueros centrales del G20, reunidos en Escocia, formalizaron las estrategias para enfrentar la crisis econmica y sentaron las bases de un acuerdo sobre el cambio climtico dando cumplimiento a lo propuesto en la reunin de IX/09 en Pittsburg (EU), tambin se definieron las estrategias para la financiacin de programas referentes al cambio climtico en los pases ms necesitados. Otro tpico a considerar son las lecciones dejadas por la crisis, en materia de rescatar el valor moral, en la gestin de la poltica, de la empresa y de la economa segn planteamientos del ex presidente de la Unin Sovitica, y Premio Nobel de La Paz en 1990,

Mickhail Gorbachev23, quien considera que la crisis fue advertida pero no se hizo caso y con ello se posibilit el surgimiento de sofisticadas pirmides dentro del sistema y con ellas alcanzar ventajas lucrativas desmedidas de sus ingeniosos a costa del ahorro de muchas personas trabajadoras. Los especuladores se basaron en la excesiva confianza de algunos inversionistas, los crditos desregulados y extremadamente flexibles, las operaciones y estrategias de cobertura operaron como instrumentos especulativos, desvirtuando el objetivo intrnseco de las operaciones. Adicionalmente le preocup la divulgacin escueta y desmedida de los principales bancos de inversiones de Estados Unidos que pagaron a sus ejecutivos 38 mil millones de dlares en bonificaciones, lo cual dividido por el total de las fuerzas laborales, representa 200 mil dlares por persona, 4 veces ms que el ingreso de una familia promedio en Estados Unidos. El papel del Estado y de la sociedad civil se desvirtu porque las personas ya no son vistas como seres humanos sino como consumidores de servicios del gobierno, es decir la creciente crisis se orient a que los responsables en la toma de decisiones se concentraran en medidas inmediatas de rescate, cuando realmente se deba combinar la moralidad y los negocios. Otra forma de hacer frente a la crisis y que algunos cimentan en la teora Keynesiana es la de los planes de salvamento a los entes afectados (bancos y empresas en bancarrota), estrategias contraproducentes porque los recursos en vez de destinarse a infraestructura en obras pblicas que proporcionan empleo y generan ingresos, dinamizando el consumo, se desvirtan a apoyar a quienes algn da manejaron indebidamente los recursos. Otros soportan las decisiones en criterios con expectativas racionales y olvidan que a nivel humano se responde instintivamente, es decir irracionalmente y cuando la oportunidad lo permite actan por la va de la especulacin (crisis asitica, fenmeno tequila, corralito, subprime), desconociendo la intervencin del Estado y argumentndolos en que los mercados se autorregulan y se cae en desempleo, iliquidez y recesin24. BIBLIOGRAFIA RAMREZ M. Jess Antonio: Administrador de Empresas Universidad Externado de Colombia 1973.- Especialista en Formulacin y Evaluacin de Proyectos ESAP-OEA 1975.Devos-Alemania: Vivienda de inters social.- Asesor programas y planeacin Ministerio del Interior y Justicia KRUGMAN, Paul, De vuelta a la economa de la Gran Depresin y la Crisis del 2008, Editorial Norma 2008. KRUGAMN, Paul, STIGLITZ, Joseph, AZUA, Jon, TOFFLER, Alvin, STEINBERG, Federico, SOROS, George, GORBACHEV, MikhaIL, CARDOSO, Fernando, SARMIENTO, Eduardo, BROWN Gordon, GARCIA Alicia, - La crisis econmica mundial ., Edit. Oveja Negra Bogot 2008

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KRUGMAN Paul; STIGLITZ, Joseph; SAMUELSON, Paul; SOROS, George; BROW Gordon; AZUA, Jon; TOFFLEER, Alvin: GORBACHEV, Mikhail; CARDOSO, Fernando; SARMIENTO, Eduardo; otro. (2009).- La crisis econmica mundial.- Quintero editoresOveja Negra.- .pg. 199-203
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Beethoven HerreraV.- Portafolio Seccin Opinin- Macro en crisis- agosto 2009

KRUGMAN Paul; STIGLITZ, Joseph; SAMUELSON, Paul; SOROS, George; BROW Gordon; AZUA, Jon; TOFFLEER, Alvin: GORBACHEV, Mikhail; CARDOSO, Fernando; SARMIENTO, Eduardo; otro. (2009).- La crisis econmica mundial.- Quintero editores- Oveja Negra. MARTNEZ A. Clemencia.- Acercamiento al pensamiento crtico de Paul Krugman, George Soros y Joseph Stiglitz.- Universidad LIBRE 2010. MARTNEZ A. Clemencia.- Crisis del mercado financiero e impacto en la deuda pblica interna - Riesgo mercado de capitales TES e ITES. Universidad Santo Toms 2010.