Managementul Financiar Contabil Al Firmelor Aflate in Dificulatate

Cuprins
Introducere .................................................................................................................................... 2
Cap. I. Valoarea ntreprinderii ...................................................................................................... 5
1.1. Evaluarea ntreprinderii i proprietarul ............................................................................. 6
1.2. Evaluarea ntreprinderii i cumprtorul .......................................................................... 8
Cap. II. Evaluarea ntreprinderii - puncte de vedere ..................................................................... 9
2.1. Funciile managementului financiar al firmei ................................................................... 9
2.2. Interdependena cu celelalte funcii ale firmei ................................................................ 11
Cap III. ntreprinderea aflat n dificultate-Diagnostic,Evaluare ............................................... 14
3.1.Firma aflat n dificultate ................................................................................................. 14
3.2.Posibiliti de evitare a falimentului prin adoptarea strategiilor de schimbare ................ 23
3.3.Salvarea i restructurarea firmelor aflate n dificultate prin acordarea de ajutoare de stat
................................................................................................................................................ 25
3.4. Diagnosticarea economic i financiar a ntreprinderilor ............................................. 26
3.4.1. Diagnosticul pentru evaluarea economic i financiar a unitilor economice ..... 26
3.4.2. Diagnosticul juridic ................................................................................................. 27
3.4.3. Diagnosticul comercial ............................................................................................ 28
3.4.4. Diagnosticul operaional (de producie i exploatare)............................................. 28
3.4.5. Diagnosticul resurselor umane i managementului ................................................. 30
3.4.6. Diagnosticul financiar-contabil ............................................................................... 31
3.4.7. Sinteza diagnosticelor - Diagnosticul global .......................................................... 36
3.4.8. Diagnosticul global-Analize .................................................................................... 37
3.5. Evaluarea economic i financiar a ntreprinderilor ..................................................... 41
3.5.1. Determinarea activului net corectat (ANC) ............................................................ 41
3.5.2. Determinarea capacitii beneficiare (CB ) ............................................................. 44
3.5.3. Determinarea ratei de actualizare/capitalizare (R, i sau t) ...................................... 45
3.5.4. Metode de evaluare a activelor ............................................................................... 47
3.5.5. Metode de evaluare a ntreprinderilor .................................................................... 49
3.5.6. Principalele metode de evaluare a ntreprinderii ..................................................... 61
3.5.7. Evaluarea unitilor patrimoniale aflate n dificultate ............................................. 74
CONCLUZII .......................................................................................................................... 76
BIBLIOGRAFIE .................................................................................................................... 78

PETRIA COSTIN INTRODUCERE

2

INTRODUCERE

Un limbaj de lucru, comun, al afacerilor putem spune c este compus din
departamentul de finane i contabilitate, limbaj care ajut foarte mult la bunul mers al
tururor firmelor.
Orice societate comercial care se constituie este obligat s desfoare activitatea
stabilit n actele constitutive ale acesteia, pn la nchiderea acesteia. Exist cazuri
cnd societatea comercial i prelungete durata de activitate chiar i dup decesul
membrilor fondatori ai acesteia. Analiznd istoria putem observa c nc din antichitate
comerciantii care nu respectau regulile generale impuse i respectate de catre toi
comercianii erau aspru sancionai. Primele mentionari privitoare la falimentul unei
instituii apar n legislaia roman astfel c tot acetia sunt cei care legifereaz pentru
infiinarea legal a instituiei falimentului, adic a recuperarii unei anumite valori de la
un datornic prin scoaterea la licitaie a bunurilor deinute de acesta. Tradiia dreptului
roman a fost preluat i dezvoltat n evul mediu, n special n oraele italiene. Astfel,
comercianii se bucurau de anumite avantaje n ceea ce privete obinerea creditelor, dar
n situaia n care abuzau sau nu puteau restitui la scaden sumele mprumutate, erau
considerai infractori i sancionai cu nchisoare.
Anul 1673, a fost marcat de ordonana privind comerul terestru, dat de Ludovic
al XIV-lea, ordonan care pune bazele instituiei falimentului. Codul Comercial
Francez din 1807 este primul document oficial in care se reglementeaz legea
falimentului. Aceast lege i propunea recuperarea datoriilor de la restant si pedepsirea
acestuia. Ulterior adoptari acestui cod din Frana, Italia a adoptat i ea acest cod in 1882
iar apoi in 1887 si Romnia. Analiznd n continuare istoria, putem observa c abia
dup a doua jumtate a secolului al XX-lea, s-au produs schimbari importante in
concepia privind tratamentul aplicabil comerciantului n dificultate. S-a admis c
existena unor dificulti financiare nu poate fi mereu atribuita comerciantului, deci
devine oportun salvarea acestuia. Aceast imbunatatire a legii a influenat n bine atat
creditorii comerciantului cat si pe aceste, crediorii putand s i mai recupereze din
creane deac comerciantul nu este falimentat. Astfel a aprut ideea redresrii juridice a
activitii.
Codul Caragea, este primul cod ara noastr, care a reglementat falimentul(1817)
i, ulterior, Codul Calimachi carevorbete despre falitul bancrutar. n anul 1840 este
adoptat n Muntenia, iar n anul 1864- n Moldova, prima lege romneasc complet a
falimentului, sub denumirea de Condica pentru Comerciu. Aceasta este o traducere a
dispoziiilor privitoare la faliment din Codul Comercial Francez..
Urmnd modelul codului comercial din Italia n anul 1887 se aprob Codul
Comercial Romn, care n Cartea III-Despre faliment, prezint instituia falimentului.
Potrivit acestui cod falimentul reprezenta incapacitatea unui comerciant de a mai achita
datoriile ctre furnizor, motiv pentru care se aplica executarea silita a bunurilor
comerciantului, echivalente cu valoarea de plat. Falimentul era impus printr+o hotarre
judectoreasc la cererea debitorului, a creditorilor sau din oficiu. Organele implicate n
procedura falimentului erau instana judectoreasc, judectorul sindic i adunarea
creditorilor.

3

Indiferent de profilul sau domeniul de activitate orice ntreprindere productoare
de bunuri i servicii este obligat s i desfoare activitatea ntr-un anumit mediu, ce
exercit o puternic influen asupra sa, datorit multiplelor relaii pe care ea le are att
cu elementele micromediului n relaii directe ct i cu cele ale macromediului prin
relaii indirecte. Natura i obiectul acestor relaii sunt foarte diverse i de aceea ele
trebuie identificate pentru a fi ct mai eficient utilizate n infptuirea elului final al
ntreprinderii.
Relaia ntreprindere-pia este una foarte relevant, deoarece n economia de
pia, att productorul ct i consumatorul au libertatea de a alege ct, unde i cum pot
s ofere i respectiv s solicite, piaa fiind arbitru care stabilete ce se produce i ct se
produce.Astfel, ntreprinderea, care are ca obiect de activitate producerea de bunuri i
servicii destinate pieii, trebuie s analizeze foarte bine nevoile pieei. ntruct,
indiferent de profil, ntreprinderea trebuie s se afle n contact direct cu piaa, analiza
condiiilor de pia prezint deosebit importan pentru prezentul i mai ales pentru
viitorul ei, mecanismul pieei constituind barometrul situaiei actuale i de perspectiv.
Ce se poate spune despre scopul fiecrei ntreprinderii n parte?
Are fiecare ntreprindere un obiectiv bine conturat?
Se poate ca viitorul sa aduc anse bune pentru prosperitate sau o anume
ntreprindere se va alege n final cu un faliment?
Toate aceste ntrebri vin n cele din urm cu un rspuns, dup specificul fiecrei
ntreprinderi n parte,ntreprinderile i propun drept target un profit anual care va fi sau
nu atins, ns dei este alocat la nceput de an un buget pentru ca lucrurile s mearg
bine i ca efectul scontat s fie cel dorit, nu fiecare ntreprindere obine obiectivul trasat
i n cele din urm devine o umbr, devine insolvabil, credibilitatea efectiv scade,
puterea de cumprare este drastic diminuat iar activele ntreprinderii respective devin
incerte, sunt uneori licitate, scoase la vnzare pentru ca n final unele dintre situaiile
prezentate s duc la un sfarit tragic pentru fiecare investitor care i vede munca
nruit de ceea ce numim faliment.
Dei, falimentul stabilete efectiv situaia negativ ,n sine, care definete starea
de fapt a unei ntreprinderi la un moment dat, iar n acel moment ntreprinderea
respectiv cunoaste, dac se poate spune, regresul, incapacitatea de a putea progresa,
slabiciunea fa de timpul la care se raporteaz i pentru care se poate stabili un etalon
care poate trasa punctul de decdere maxim al unei ntreprinderi care pn de curnd,
avea un loc pe piaa de capital, poate, sau se bucura de o cretere economic prin
desfurarea efectiv a activitii care uneori, dei, profitabil poate fi uor diminuat de
factori care in mereu de mediul n care este planificat activitatea n sine desfurat de
ntreprindere.
Fiecare ntreprindere i propune drept indicator de expunere pe pia prin
valoarea pe care o atinge i o face cunoscut ca i putere de cumprare, ca i profit, ca
i clasare ntr-un top al ntreprinderilor care desfoar o activitate comun.
Prin a evalua se ntelege a determina, a stabili preul, valoarea, numrul,
cantitatea; a calcula, a socoti, a aprecia. Aceast aciune se presupune a fi efectuat de
ctre un subiect asupra unui obiect (un activ, o afacere, o datorie...).
.

4

n general, noiunea de valoare i gsete aplicaie n economia de schimb,
ntruct aceast categorie economic s-a nscut din necesitatea aprecierii i comparrii
bunurilor transferate. Consultnd dicionarele putem defini valoarea ca pe o mrime
care msoar munca nglobat ntr-un bun economic sau care apreciaz calitile acelui
bun. Valoarea este convenional i subiectiv. Studiul, calculul i analiza ei constituie
preocuparea multor economiti.
Cuvantul valoare i are originea din verbul latin valere, si nsemna : a putea, a fi
puternic, a procura satisfacie. Valoarea este echivalenta cu o serie de calitati constante
sau posibilitatea de a contabiliza empiric acele obiecte sau lucruri. Filosofia separ dou
concepte referitoare la valoare: pe de o parte axia - valoare, pe de alt parte timo - pret.
Putem afirma c ntre termenul de valoare si valoarea afacerii, exista anumite
caracteristici comune. Afacerea, ntreprinderea este n principiu o valoare-mijloc,
deinut sau dorit pentru a obine bani, i ei tot o valoare-mijloc. Rareori se ntampl ca
altul s fie motivul aproprierii unei afaceri, deci interesul proprietarului s fie altul dect
derularea activitii firmei. Indiferent de obiectul evaluat, valoarea reprezint msura
interesului subiectului evaluator (nu evaluatorul, ci beneficiarul evalurii).Interesul
subiectului evaluator poate proveni din dorina de a-i satisface nevoi de natur
economic, teoretic, etic, politic, estetic, religioas. Interesul poate s fie cauzat de
utilitatea, raritatea ori alte proprieti pe care subiectul evaluator le ntrezrete la
obiectul evalurii.
Standardele de piata sunt elementele necesare evalurii pieei, care, sintetic,
reprezint o msur echilibrat a valorii, ntrunind condiiile:
- valoarea astfel apreciat duce la preul cel mai probabil;
- piaa trebuie sa fie liber (un vnzator hotrt, un cumprtor hotrt, marketing
adecvat, tranzacie echilibrat);
- evaluarea nu are termen de valabilitate (tranzacia trebuie s se desfoare la
momentul evalurii);
- nu se iau n considerare ofertele unor cumprtori cu interese speciale.
Valoarea de investitie este o alta categorie utiliyat n domeniul evalurii
economice. Valoarea de investitie putem spune ca are un profund caracter subiectiv spre
deosebire de valoarea de pia care tinde s se apropie de o valoare real, obiectiv.
Valoarea de investiie este valoarea specific unui anumit investitor sau unei clase de
investitori i apare ca o consecin a modului diferit de estimare a potenialului de a
aduce profit, de percepere a riscurilor, de impozitare.
PETRIA COSTIN CAP I. VALOAREA NTREPRINDERII

5

CAP. I. VALOAREA NTREPRINDERII

Informatiile culese despre teoria evalurii firmei, sunt de dat recent, pentru a ne
permite o mai bun analiz a problemelor pe care le vom analiza n continuare. Practica
de evaluare mai veche s-a ghidat de regula dup criterii exterioare. Evalurile erau
utilizate pentru stabilirea bazei de impozitare sau pentru calculul garaniei
creditelor.Aceast valoare specific poate s fie i consecin legturilor cu alte afaceri
pe care investitorul respectiv le deine sau le controleaz.n ultima instan, aceasta
valoare specific unui investitor este masura propriului su interes pentru proprietatea
respectiv.
Acestea sunt cele trei ipostaye in care evaluatorul de afaceri se poate afla:
- expert neutru, n acest caz putem spune ca evaluarea este realizat de un investitor cu
o capacitate medie de aciune, fr a se ine seama de ateptrile subiective ale clientului
cu interese speciale;
- expert consultant, n acest situaie evaluarea se va realiza in concordan cu
oportunitile specifice clientului, valoarea estimat fiind prezentat n cea mai
favorabil ipostaz, servind la estimarea celui mai avantajos pre pentru client; este
vorba deci de o valoare categoric subiectiv;
- mediator/arbitru al unor evaluri subiective, pe baza intereselor speciale ale
vnzatorului i cumprtorului potenial; misiunea evaluatorului va fi de a alege
influenele subiective relevante semnalate de evalurile subiective ale vnztorului i
cumprtorului, determinnd o valoare corect.
Poziia de consultant este de cele mai multe ori cea ocupat de evaluator, ,
subscriind dorintelor beneficiaruli evalurii. Acesta are rolul de a a realiza o apreciere
privitoare la stiuatia firmei din punctual de vedere al utilizatorului evalurii. Din aceast
abordare se poate vorbi de valoare ca despre o mrime mai mult sau mai puin
subiectiv. Cu ct msoar interesul unui grup mai mare ori interesul general i pe o
durat mai mare, valoarea i pierde gradul de subiectivitate, devenind aproape
obiectiv.
Msura interesului general va putea fi considerata o mrime a valorii de pia,
mediu la un moment dat (deci schimbatoare) i pentru o arie mai larg sau restrans
(deci relativ, n functie de piaa respectiv). Pentru un obiect evaluat mrimea valorii
de pia ar trebui s fie comparabil cu pretul mediu. O mrime a valorii de investiie va
fi masura interesului specific al unui investitor anumit. Pentru fiecare obiect evaluat n
parte, preul ar trebui s oscileze n jurul valorii de investiie. Preul va fi rezultatul
direct al negocierilor i va fi influenat de valoarea de investiie, raportul cerere-ofert,
valoarea de piaa, constrangerile generale i conjuncturale.
Vorbind in linii ample, putem afirma c scopurile evalurii unei ntreprinderi pot
fi: aplicaii financiare, vnzarea/cumpararea unei firme sau participaii la aceasta,
lichidarea unei ntreprinderi, fuzionari, divizari de ntreprinderi, dispute legale
(exproprieri, litigii, mosteniri), stabilirea bazei de impozitare, evaluarea aportului non-
cash de capital, estimarea cotaiilor aciunilor, majorri de capital.
Dup 989 evaluarea intreprnderii a devenit necesar ori de cte ori este nevoie
de:

6

- stabilirea bazei de negociere pentru vnzarea-cumprarea unei firme sau a unui activ;
- constituirea unor garanii pentru credite;
- determinarea bazei de calcul pentru impozitarea unui transfer de proprietate (vnzare,
donaie, motenire);
- rezolvarea unor litigii patrimoniale;
- creteri de capital;
- lichidri de ntreprinderi.
n evaluarea unei ntreprinderi pot exista simultan atat criterii obiective ct i
subiective. Dintre criteriile obiective fac parte: mrimea patrimoniului i veniturile pe
care acest patrimoniu le produce.
De natur subiective pot fi mentionate urmtoarele criterii:
- de natur psihologic - de exemplu notorietatea ntreprinderii poate conduce la
presupunerea ca existena sa va continua n timp, faptul c este cunoscut i apreciat
constituind chiar premisa unor ctiguri suplimentare;
- de natur economic:
- raritatea unei afaceri (situaia de monopol) atrage un spor de valoare;
- preluarea unei firme concurente, a unui furnizor sau a unui client poate interesa n mod
special pe prezumtivul cumprtor, aducnd un plus de valoare firmei evaluate;
- priceperea investitorului pentru un anumit gen de afacere poate garanta obinerea unor
rezultate superioare (poate fi suportul unor previziuni mai optimiste n ce privete
rezultatele investiiei), ceea ce determin creterea valorii afacerii;
- legtura investiiei cu alte afaceri pe care cumprtorul le deine sau le controleaz
poate genera un plus de valoare;
- experiena evaluatorului poate conduce la previziuni corecte privind fluxurile viitoare.

1.1. Evaluarea ntreprinderii i proprietarul

Fiecare intreprindere poate avea o valoare diferit dac aceasta este privit
privit din punctul de vedere al proprietarului. Un criteriu important in stabilirea valorii
inteprinderi este de asemenea intenia proprietarului cu privire la aceasta. Evaluarea
pentru exploatare continu difer de evaluarea din punctul de vedere al vnztorului.
Dac proprietarul firmei, este ataat emoional de aceeasta, atunci putem spune
c n ochii acestuia, firma este de nepreuit, de asemenea o alt situaie este cea n care
firma este rodul muncii sale, fie poart numele familiei, fiind motenit de mai multe
generaii. Un astfel de punct de vedere, sentimental, emoional, va face ca firma
respectiv s fie de nepreuit. Numele, emblema sa valoreaz mai mult n ochii
proprietarului n acest caz.
Pentru a putea fi mai rentabil, deinatorul intreprinderii va depune eforturi
continue pentru ca investiia sa s fie ct mai rentabil. Acesta va analiza profitul
obinut de el cu profitul ce s-ar putea obine n orice alt afacere accesibil dac s-ar
face aceleai eforturi (consum de timp pentru conducerea afacerii, cheltuieli) i n
aceleai condiii de risc (o afacere la fel de sigur ca i cea actual). Nivelul valorii

7

firmei ar depinde n acest caz de posibilitatile proprietarului de a dezvolta alt proiect sau
de a efectua alt plasament.
De multe ori, pentru a aprecia calitatea activitii de conducere a unei ntreprinderii, este
msurarea creterii/scderii valorii sale. Un management performant poate nregistra o
crestere a valorii economice, dac ceilali factori care influeneaz valoarea firmei nu
produc modificri semnificative asupra sa. Indiferet dac este sau nu este implicat n
activitatea firmei sale, pentru patron, trebuie urmrit evoluia firmei. Acest demers
conduce la cunoaterea n permanena a valorii firmei, care ar putea oricnd s devin
obiectul unei tranzacii. Chiar i n lipsa acestei perspective, proprietarul are nevoie s-
i aprecieze performanele financiare, comparnd investiia prezent cu plasamente
alternative.Alta este situaia n cazul unei afaceri de familie, care trebuie pstrat de
dragul numelui i al tradiiei, chiar i n perioadele mai delicate.
Rentabilitatea ce se poate obine de o ntreprindere, poate constitui pentru o
persoan care dorete s vnd o firm criteriul cel mai important n stabilirea unui pre,
dar i n alctuirea motivelor pentru care acesta dorete s o vnd. Motivul vnzrii
poate fi variat, el ar putea consta n dezinteresul pentru afacerea n sine, pentru care
proprietarul nu are suficient timp sau nclinaii, aptitudini; dorina de a renuna la o
afacere poate fi motivat de imposibilitatea de a face fa concurenei, de lipsa de
competitivitate; lipsa pieelor de desfacere sau penuria de materii prime ar putea
determina scderea eficienei afacerii i chiar amenina continuitatea exploatrii,
determinnd nevoia de a vinde firma; mbtrnirea produsului, tehnologiei sau a
domeniului de activitate i alocarea insuficient de resurse pentru cercetare i
modernizare amenin rentabilitatea viitoare a afacerii; noi ngrdiri legislative care
afecteaz activitatea firmei pot conduce la alegerea soluiei vnzrii, existena unor alte
posibiliti de plasament, mai eficiente determin renunarea la afacerea prezent pentru
a investi n alt mod resursele recuperate; nevoia de lichiditi pentru achitarea diverselor
obligaii poate impune renunarea la afacere, evaluarea n acest caz, din punctul de
vedere al vnztorului, va avea un grad ridicat de subiectivitate, valoarea afacerii pe
care el este hotrt s o cedeze poate fi cu att mai mic, cu ct sunt prezente mai multe
constrngeri asupra vnzrii, n acest fel valoarea firmei poate cobor mult sub valoarea
sa de pia, o altfel de vnzare forat este cea n care vnztorul continua s prezinte un
interes puternic pentru firma respectiv. Pentru el firma poate avea o valoare mare, dar
va trebui s fie sacrificat. Constrngerea poate s se rsfrng asupra preului acceptat
n final, concluzionnd, se poate spune c valoarea firmei va avea att o condiionare
obiectiv, ct i una subiectiv, condiionarea obiectiv ine de dimensiunile
patrimoniului, rentabilitatea medie a afacerilor similare, evoluia condiiilor generale de
derulare a activitii, condiionarea subiectiv, de dimensiuni considerabile, ine de:
randamentul propriu afacerii, cu cauzele sale specifice, interesul/dezinteresul pentru
firma manifestat de proprietarul dispus s vnd, capacitatea sinergetic a afacerii n
condiiile actualului proprietar, analiza-diagnostic pentru evaluare decurge n linii mari
ca o tatonare a terenului, o prospectare a strii de fapt, la faa locului, ntruct o simpl
informare, o banal inspecie, nu asigura necesarul cantitativ i calitativ de informaii,
va fi necesar apoi o atent analiz, desfurat sistematizat.

8

Se vor studia n detaliu toate aspectele care privesc fiecare funcie a
ntreprinderii n parte, se va cauta s se obin ct mai multe informaii, apelandu-se la
surse diferite, att din exteriorul, ct i din interiorul firmei evaluate, sursele externe
firmei pot fi: organele financiare, furnizorii firmei, clienii si, vecinii, sursele interne
sunt: salariaii firmei, sindicatele, managerii, pentru ca informaiile obinute s nu fie
irosite ulterior din lipsa de sistematizare i pentru a se evita risipa de munc i de
resurse prin detalierea exagerat, culegerea datelor se face cu ajutorul unor chestionare
speciale, atunci cnd evaluatorul nu are nc destul experien pentru a concepe singur
aceste chestionare, el poate s utilizeze pentru formularea ntrebrilor modele elaborate
de specialiti. n funcie de raspunsurile obinute evaluatorul va putea atribui un punctaj,
o not sau un calificativ pentru ntreprinderea n cauz.
Catalogarea ntreprinderii, ncadrarea ei ntr-un anumit barem, va permite att
alegerea metodologiei de evaluare adecvate, ct i validarea rezultatelor evalurii.

1.2. Evaluarea ntreprinderii i cumprtorul

Atunci cnd un investitor se hotrte s achiziioneze o ntreprindere, acesta
pornete de la o gam larg de motive: un plasament relativ eficient, acapararea
concurenei i extinderea afacerii proprii, integrarea pe vertical a propriei afaceri prin
achiziionarea furnizorului sau clientului, un plasament comod, neriscant, o investiie
ntr-un domeniu atractiv, de viitor, cu pia sigur i profit considerabil, priceperea,
aptitudinile manageriale ale cumprtorului pentru afacerea respectiv, o investiie care
produce efect sinergetic, rentregirea unei afaceri de familie, redobndirea unei afaceri
de familie.
Din punctul de vedere al cumprtorului valoarea firmei, va fi determinat cu
ajutorul criterilor obiective - patrimoniale i financiare, dar i al celor subiective,
specifice: capaciti superioare de valorificare a investiiei, orgoliu, mandrie, ambiie.
Putem afirma c o parte interesant din procesul de achiziionare al unei
ntreprinderi este gruparea principalelor criterii avute n vedere de cumprtor i
diversitatea opiunilor din care poate alege. n evaluarea unei firme potenialul
cumprtor nerezident are n vedere urmtoarele criterii exterioare:
repatrierea capitalului
autorizarea participrii strine
discriminri n raport cu firmele locale
stabilitatea monedei naionale
rata anual a inflaiei
stabilitatea politic
taxele vamale
accesul la piaa local de capital1.

1 Vezi Bran, Paul - modelul expus n Relaiile financiar-bancare ale societii
comerciale, pag. 122
PETRIA COSTIN CAP. II. EVALUAREA NTREPRINDERII

9

CAP. II. EVALUAREA NTREPRINDERII - PUNCTE DE VEDERE

2.1. Funciile managementului financiar al firmei

Managementul financiar este caracterizat de o serie de funcii cum ar fi:
previziunea financiar, organizarea financiar; coordonarea financiar; antrenarea
financiar; controlul i evaluarea firmei. Despre toate aceste funcii vom discuta n
continuare pe larg:

Previziunea financiar: aceast funcie este foarte complex, solicitnd deinerea
unor anumite cunostine de specialitate. Aceast funcie necesit o atenie deosebit de
mare, ea jucnd un rol critic n evoluia firmei; tratat necorespunztor aceasta poate
duce chiar la falimentul ntreprinderii. Pentru realizarea acestei funcii se pornete de la
identificarea unor obiective, de strategie i tactic a firmei i se efectueaz evaluri i
calcule privind posibilele venituri i cheltuieli ale firmei, posibilele ncasri i pli pe
care trebuie s le fac aceasta. Se iau n vedere mai multe variante pentru obinerea
profitului, prin optimizarea activitii, prin mobilizarea tuturor resurselor tehnologice,
economice i umane. De asemenea, se iau n vedere relaiile ct mai bune cu acionarii
i cu principalii parteneri ai firmei.
Elementele necesare realizrii previziunii financiare sunt urmtoarele:
1. bugetul de venituri i cheltuieli , are rolul de a organiza mai bine modul n care se
cheltuiesc banii si de a previziona capacitatea de a atrage noi fonduri, n viitor, a
firmei..
2. bugetul de trezorerie: se refera la cheltuielie ce se efectueaz pentru o durat mai
scurt de timp si reflect incasrile si cheltuielie clare, este cu att mai precis cu ct
durata este mai scurt (semestru, trimestru, lun).
3. prognoze financiare sau calificri financiare a cror durat este mai mare.

Organizarea financiar: este mprit n dou subcategori:
1. nonfinanciare (departamentul de producie, departamentul de concepie,
departamentul de marketing);
2. financiare (departamentul de finane, departamentul de contabilitate, comisia de
cenzori).
Departamentul financiar: acest depatament are rolul de a crea un raport ct mai
eficient ntre resursele existente i modul de utilizarea al acestora; o alt atribuie este
aceea de a preciza viteza de rotaie a fondurilor; echilibrul centralizat i descentralizat la
nivelul ntregii firme, precum i obinerea unui profit ct mai nsemnat.


10

Pentru a putea ndeplini aceste obiective se va tine cont de o serie de aspecte ca:
1. un sistem informaional ct mai adecvat;
2. necesitatea comunicrii ntre structurile organizatorice;
3. delegarea de autoritate i responsabilitate.
Componena problematicii financiare se refer la:
a) evaluri;
b) determinarea de preuri i tarife;
c) probleme de gestiune;
d) probleme fiscale;
e) capacitate de plat;
f) probleme legate de bugetul de venituri i cheltuieli;
g) bugetul de trezorerie;
h) relaiile cu banca i piaa de capital.
Ca periodicitate, lucrrile financiare pot fi:
A. actuale;
B. probleme de previziune;
C. analiz diagnostic.
Domeniul contabil: este cel care se ocup cu, contabilizarea tuturor activitilor
unei firme (documentele de nregistrare, de ntocmirea notelor i dispoziiilor contabile;
de evaluarea i reevaluarea patrimoniului; de ntocmirea n ct mai bune condiiuni a
bilanului contabil).
Coordonarea financiar: acest domeniu se caracterizeaz prin claritate in
mesajele transmise astfel nct informaia transmis s aib o eficien ct mai mare.

Antrenarea financiar (pentru realizarea obiectivelor financiare):

M Reprezint motivaia i nclinaia celui care conduce politica de management.
L Nivelu de pregtire n domeniul legislaiei a responsabilului cu politica de
management
M1 mutaii n mentalitate, managerii trebuie s vin cu idei noi, principii noi, s
combat unele manifestri nvechite (organizarea ineficient), s combat birocraia i
corupia.
Controlul i evaluarea firmei
M. Gervais, aminteste despre un caz aparte n economie, i anume despre
controlul imprevizibilului. Trebuie s nvei s te stpneti pentru a te adapta
imprevizibilului i a te menine n activitate pe linia dreapt a obiectivelor. Acestea se
concretizeaz n metoda modern de a identifica punctele forte i punctele slabe ale
A=M L M1


11

firmei; a reui s promovezi toate fenomenele sntoase, eficiente, de perspectiv i s
combai toate aspectele negative.

2.2. Interdependena cu celelalte funcii ale firmei

n acest subcapitol vom dezvolta subiecte ca relaia de interdependen dintre
funciile firme ca de exemplu cea a managementului si legtura dintre funcia financiar-
contabil cu celelalte funcii:
I. de cercetare-dezvoltare;
II. de producie;
III. comercializare i personal.

Pornind de la funciile menionate mai sus vom realiza n continuare o schi a
locului si a rolului managementului ntr-o firm modern:

Fig1.- Funcii n fiecare compartiment al ntreprinderii

Consiliul de
Administraie
Preedinte al Consiliului
de Administraie
VP
Marketing
VP
Alte activiti
VP
Financiar-contabil

Controlor Trezorier

12

Pentru a putea inelege mai bine schia de mai sus, voi prezenta rolul si atribuiile
fiecrei componente.
Trezorierul, are urmtoarele atribuiuni:
- evaluarea capitalului;
- managementul numerarului;
- managementul operailor bancare, comerciale i de investiii;
- managementul creditului;
- plata de dividende;
- analiza financiar i planificare;
- relaiile cu investitorii;
- managementul riscului i al asigurrii;
- analiza impozitelor i taxelor.
Controlorul, se confrunt cu urmtoarele probleme:
a. contabilizarea costurilor i management;
b. stocri pe calculator;
c. raportri fcute diverselor instituii;
d. promovarea de rapoarte financiare;
e. controlul intern;
f. pregtirea bugetului;
g. efectuarea de previziuni.
II. Funcia de dezvoltare si cercetare se ocup de:
a. promovarea unor noi idei tehnice;
b. activiti de organizare (consum de resurse financiare);
c. activiti de previzionare.
III. Funcia de producie presupune:
a) pregtirea tehnico-economic;
b) promovarea, lansarea, urmrirea produciei;
c) producia auxiliar;
d) ntreinerea i repararea utilajelor;
- controlul tehnic de calitate.
IV. Funcia comercial a firmei presupune:
A. aprovizionarea tehnico-material;
B. desfacerea sau vnzarea;
C. transport (intern, extern);
D. activiti de marketing
V. Funcia de personal:
a. stabilirea necesarului de personal;
b. pregtirea personalului;
c. selectarea i promovarea personalului;
d. motivarea personalului.


13

n cadrul funciei financiar-contabil putem observa urmtoarele schimbri
(direcii moderne spre care trebuie s se ndrepte funcia):
a. elaborarea strategiei i a politicii globale a firmei, adic realizarea unui profit ct
mai nsemnat i utilizarea eficient a fondurilor;
b. elaborarea politicii financiare moderne, adic selectarea surselor de capital i credit;
c. determinarea lichiditii, solvabilitii i a bonitii firmei respective;
d. elaborarea bugetelor de venituri i cheltuieli, adic maximizarea veniturilor, a cifrei
de afaceri, raionalizarea cheltuielilor;
e. asigurarea unei contabiliti riguroase i a unei bune gestiuni;
f. elaborarea i aprobarea bilanurilor contabile astfel nct s reflecte ct mai real
patrimoniul firmei;
g. controlul financiar i de gestiune (efectuat ct mai corespunztor); se refer la
cheltuielile firmei.

PETRIA COSTIN CAP III. NTREPRINDEREA AFLATA IN DIFICULTATE
14

CAP III. NTREPRINDEREA AFLAT N DIFICULTATE-
DIAGNOSTIC, EVALUARE

3.1.Firma aflat n dificultate

Pentru ca o companie s poat nregistra crestere economic este necesar o pia
sntoas. Analiz anumitor indicatori cum ar fi scderea cifrei de afaceri ne semnaleaz
dac ntreprinderea se dezvolt ntr-un ritm cresctor sau descresctor. Un alt indicator
care semnaleaz situaia n care se prezint firma este reprezentat de costurile interne.
Dac acestea cresc iar cifra de afaceri scade, inseamn c firma traverseaza o perioad
negativ i are nevoie de o schimbare managerial urgent. Cnd se instaleaz criza,
cresc deficienele de desfacere, scade drastic profitul i apar problemele de lichiditi.
Dup restructurare, se remarc o stabilizare sau chiar o cretere a cifrei de afaceri, o
reducere a costurilor i o sporire a lichiditilor.
Pentru a putea salva o firm de la faliment, se consider echitabil decizia de a
aproba masuri drastice precum restructurarea personalului din interiorul acestora, etc.
Statele membre UE pot opta pentru o procedur mai simpl de aprobare a ajutoarelor de
salvare dac valoarea ajutorului nu depete suma obinut ca rezultat al unei formule
standard i, n niciun caz, 10 milioane EUR.
Toate mentionrile de mai sus pot fi aplicate ntreprinderilor din toate domeniile
de activitate, mai puin a celor di sectorul oelului si crbunelui, fr a aduce atingere
nici unei norme specifice privind ntreprinderile aflate n dificultate din sectorul n
cauz.
Concepte:
- societate comercial aflat n dificultate este aceea societate a care se afl n
situaia de a nu-si putea achita datoriile catre furnizori si ctre stat, fapt care o va
duce n situaia de faliment pe termen scurt sau mediu
- ajutorul pentru salvare, este un ajutor acordat cu intenia de a sprijini firma i a o
menine la pragul de rentabilitate, ns acest ajutor este unul reversibil i de scurt
durat, pn la elaborarea unui plan managerial sau a restructurri.
- ajutorul pentru restructurare se bazeaz pe un plan pe termen lung, fezabil i
coerent pentru a restabili viabilitatea pe termen lung a ntreprinderii.
Pentru a putea fi acordat ajutorul pentru restructurare, firma trebuie sa ndeplineasc
urmtoarele condiii:
1. S conving Comisia ca ntr-o perioad ct mai scurt de timp va aplica un
program de restabilire a viabilitii
2. se iau msuri compensatorii pentru evitarea denaturrii excesive a concurenei
(de exemplu reducerea adecvat a capacitii).
Ajutorul pentru salvare trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii:
1. ajutorul financiar este rambursabil sub form de garanii la mprumuturi sau
mprumuturi cu o rat a dobnzii echivalent celor de pe pia;
2. este limitat la suma necesar pentru meninerea funcionrii ntreprinderii;
15

3. este acordat doar pentru perioada necesar (maxim ase luni) conceperii
unui plan de redresare;
4. este justificat pe motive de dificulti sociale i nu are niciun efect negativ
asupra situaiei industriale din alte state membre;
5. este nsoit, la notificare, de un angajament al statului membru de a
comunica Comisiei un plan de restructurare sau lichidare sau dovada c
mprumuturile au fost rambursate sau garaniile au ncetat, ntr-un interval de
maxim ase luni de la acordarea ajutorului;
6. ar trebui s fie o operaiune unic (principiul prima i ultima dat).
7. ajutorul se limiteaz la minimul necesar pentru punerea n aplicare a
msurilor de restructurare. Beneficiarii trebuie s aduc o contribuie
proprie semnificativ, pe lng ajutor. Pentru ntreprinderile mici, contribuia
ntreprinderii ar trebui s se ridice la cel puin 25% din costul de
restructurare, iar pentru ntreprinderile mijlocii la 40%. n
8. circumstane excepionale i n cazul unei situaii extrem de dificile, Comisia
poate accepta o contribuie inferioar;
9. societatea trebuie s pun n aplicare planul de restructurare n ntregime i
s respecte toate condiiile conexe;
10. ajutorul de restructurare poate fi acordat doar o dat (principiul prima i
ultima dat);
11. sunt necesare monitorizarea strict i raportarea anual.
n cazul IMM-urilor i ntreprinderilor din regiuni asistate: in acest caz se poate
aplic un criteriu al reducerii contribuiei proprii ntr-un mod mult mai felxibil.
Obsrevnd comportamentul enititilor din interiorul unei firme aflate n criz,
putem spune c intre management si celelalte entiti apar tensiuni ce duc la lipsa de
incredere si care ingreuneaz capacitatea de redresare a firmei. De pild, managementul
este tentat s dea vina pentru situaia n care se afl firma pe factorii externi acesteia, i
asta n proporie de 85%. Dimpotriv, acionarii cred c 87% din culpa aparine
managementului.
O alt relatie tensionat este cea dintre firm i banc, situaie creat de starea n
care se afl conturile firmei. Cel care efectueaz restructurare firmei trebuie s lucreze
cu prrile enumerate mai sus, iar dificultatea const n faptul c ntre acestea nu mai
exist ncredere i este foarete greu realizarea unor ale contracte de colaborare dac
persoana nsrcinat cu restructurarea nu se prezint cu un plan foarte bun. Aici ncepe
rolul nostru i problema este s determinm bncile s acorde finanarea. Iar n 100%
din cazuri, daca ai un plan bun, vei obine finanarea. Dup obinerea finanri se poate
trecer la restructurarea propriu-zis, ri anume asigurarea lichiditilor, reducerea
costurilor pn la un nivel la care firma poate supravieui. Al treilea pas privete
produsul i poziionarea acestuia pe pia, astfel nct dac nu se nregistreaz cstiguri,
ieim pur i simplu de pe pia.
IMM-urile se confrunt cu dou mari categori de probleme, ce pot fi grupate
astfel:
16

1. probleme de producie (lipsa de capital, lipsa creditelor, dificulti de plat,lipsa
de angajai calificai, lipsa de tehnologie, lipsa de materie prim)
2. probleme referitoare la cerere (absena cererii solvabile, concurena puternic,
preuri sczute pe piaa, lipsa de notorietate, lipsa capacitate utilizate
instrumente de marketing).
Cnd ne referim la, legalitate vom vorbi despre o serie de norme care vin s
ntreasc un ansamblu de reglementri la cror rol este de a menine ordinea de fapt i
de drept n buna funcionare lucrurilor ntr-o societate instituional.
Analiznd legea nr. 381/2009 putem observa ca aceasta face referire doar la
ntreprinderile organizate de persoanele juridice nu i la cele organizate de persoanele
fizice. Din pcate coninutul legii nu este unul clar astfel nct nu i poi da seama dac
aceast lege face referire la toate ntreprinderile organizate de persoanele juridice,
ntruct, dup ce se definete ntreprinderea (activitatea economic desfurat n mod
organizat, permanent i sistematic, combinnd resurse financiare, for de munc atras,
materii prime, mijloace logistice i informaie, pe riscul ntreprinztorului), se adaug
precizarea n cazurile i n condiiile prevzute de lege, ceea ce ar putea presupune ca,
prin legi speciale, ntreprinderile publice ar putea fi exceptate de la aplicabilitatea Legii
concordatului (o situaie analoag este cea relativ la regiile autonome, fa de care nu
se aplic Legea insolvenei, ci o potenial lege speciala). Din cauza lipsei altor
precizri legale Legea concordatului se aplic i titularilor ntreprinderilor publice, i nu
numai persoanelor juridice de drept privat care organizeaz ntreprinderi. Rmne de
vzut dac este de conceput ca un concordat sau un mandat ad-hoc s fie aplicat
ntreprinderilor publice. ncercnd s dm un rspuns la problema pus mai sus , acesta
vine evident n mod logic ca fiind afirmativ, dintr-o dubl perspectiv : (i) i
ntreprinderile publice pot fi n dificultate financiar, pentru care cele dou proceduri de
evitare a insolvenei s-ar putea dovedi utile; (ii) legislaia romneasc, att la nivel de
lege existent, ct i la nivel de proiect, accepta i reglementeaz insolvena autoritilor
publice locale, care sunt, evident, instituii publice, ceea ce nseamn c accept
implicit i prevenia insolvenei acestora.
Trebuie s atragem atenia asupra formulrii nsui primului articol al legii,
conform cruia legea se aplic persoanelor juridice care organizeaz o ntreprindere
aflat n dificultate financiar, nainte de orice analiz a conceptului de ntreprindere n
dificultate, de unde concluzia c, n concepia celor care au schimbat formula iniial a
proiectului de lege, ntreprinderea se nate cu handicapul dificultii financiare. O
ntreprindere ajunge s fie n dificultate pentru ca afacerea nu e bun sau nu mai e bun
i, de aceea, provoac pierderi titularului sau ori se ndreapt ctre faliment. Pe de alt
parte, circumscrierea dificultilor pe care le traverseaz ntreprinderea la cele de natur
financiar face s apar o anumit contradicie cu definita ntreprinderii n dificultate
(definiie pe care ne-o ofera art. 3 lit.b) din lege [1]), precum i cu scopul Legii
concordatului (precizat de art. 2), care este salvgardarea ntreprinderii n dificultate,
ntruct este evident c dificultatea financiar este doar o fateta a dificultiilor
ntreprinderii, care pot fi i de natur economic, juridic, sindical, ba chiar politic. n
alt ordine de idei, sfera subiectilor procedurilor de salvgardare reglementate de aceast
lege este redus la persoanele juridice.
17

ntreprinderea n dificultate este definit de Legea concordatului drept
ntreprinderea al crei potenial de viabilitate managerial i economic se afl ntr-o
dinamic descresctoare, dar al crei titular execut sau este capabil s execute
obligaiile exigibile. Aceasta lege impune niste conditii destul de dificile, deoarece este
ambigu n anumite aspecte dar i dificil de aplicat de catre debitor care trebuie sa stie
mereu in ce situatie se afl firma si daca este in dificultate si cand poate solicita aacest
ajutor.
Un mod mai usor de a intelege aceast lege este citind legislaia comunitara
europeana care este mult mai clar i care este de mai mare ajutor dect lecgea din ara
noastr. Legea aceasta afirm ca o ntreprindere se afl n dificultate atunci cnd nu este
capabil s i mai acopere perderile i care, n absena unei intervenii din exterior din
partea autoritilor publice, vor conduce, pe termen scurt sau mediu, aproape sigur la
ieirea din circuitul economic a acesteia.
Putem afirma ca o ntreprindere se afl n dificultate cnd se regsete n
urmtoarele situaii:
(i) dac societatea este cu rspundere limitat, cnd se constat pierderea a
mai mult de jumtate din capitalul social i mai mult de un sfert din
capital s-a pierdut n ultimele 12 luni;
(ii) (ii) n cazul unei societi n care cel puin o parte dintre asociai sunt
inui nelimitat pentru datoriile ntreprinderii, atunci cnd s-a pierdut mai
mult de jumtate din capitalul propriu, aa cum reiese din evidenele
contabile ale societii i mai mult de un sfert din acest capital s-a pierdut
n cursul ultimelor 12 luni;
(iii) (iii) pentru ntreprinderile de orice forma juridica, cnd respectiva
ntreprindere ntrunete condiiile pentru a fi supuse unei proceduri
prevzute de legislaia privind procedura la reorganizrii judiciare i a
falimentului.
Exist posibilitatea ca o ntreprindere s se afle n dificultate i s nu se
regseasc n nici unul dintre cazurile enumerate mai sus, mai ales dac suntem n
prezena caracteristicilor obinuite ale unei ntreprinderi aflate n dificultate (subl. n.,
Gh. P.), precum creterea pierderilor, scderea cifrei de afaceri, creterea volumului
stocurilor, supracapacitatea de producie, scderea fluxului de numerar, creterea
datoriilor, creterea sarcinilor financiare i scderea sau dispariia valorii activului net.
n cazurile cele mai grave, ntreprinderea poate s fi devenit insolvabil sau s fac
obiectul unor proceduri colective de insolven (evident ca, in asemenea situatii,
procedura mandatului ad-hoc si procedura concordatului nu mai sunt aplicabile), caz n
care reglementrile n materie de ajutor de stat se aplic oricrui eventual ajutor acordat
n contextul unei astfel de proceduri, n vederea meninerii n activitate a ntreprinderii.
n orice caz, o ntreprindere n dificultate este eligibil numai dac nu poate s se
redreseze cu resursele proprii sau cu fondurile pe care le obine de la
proprietarii/acionarii si sau de pe pia (subl.n., Gh. Piperea). ntreprinderile nou-
create, n principiu, nu sunt eligibile pentru ajutoare de stat pentru salvare sau
restructurare. La fel este cazul unei societi care face parte dintr-un grup cu excepia
cazului cnd se poate demonstra c dificultile sale sunt specifice i nu rezult dintr-o
18

alocare arbitrar a costurilor n cadrul grupului i c aceste dificulti sunt prea grave
pentru a fi rezolvate n cadrul grupului.
Din precizrile citate se poate extrage concluzia c, pentru a fi eligibil pentru un
ajutor de stat (i prin analogie, pentru aplicabilitatea procedurii de mandat ad-hoc sau de
concordat), ntreprinderea vizat fie (i) prezint caracteristicile uzuale ale ntreprinderii
aflate n dificultate, adic are pierderi, are cifra de afaceri n scadere, are stocuri prea
mari sau supraproducie, are datorii mari i activ net n scadere sau negativ, fie (ii) nu
reuete s se redreseze cu resursele proprii sau cu fonduri furnizate de
proprietari/acionari i (iii) pe termen scurt sau mediu este n pericol de a iei din
circuitul de afaceri, adic de a dispare ca ntreprindere, cu tot cortegiul de consecine
nefavorabile asupra stakeholder-ilor si.
Din perspectiva riscului de dificultate financiar, reglementrile bancare, cele ale
pieei de capital i cele din domeniul concurenei pun pe acelai plan ntreprinderea
organizat de o singur entitate juridic cu complexul de ntreprinderi organizate de un
grup de societti. Ne putem ntreba dac, din aceast perspectiv, complexul de
ntreprinderi organizate de un grup de societi nu ar putea fi supus, ca atare, unei
proceduri de salvgardare la nivelul grupului, din raiuni de simplificare i coeren. Din
definiia ntreprinderii n dificultate, precum i din referina precis la o persoan
juridic pe care o conine art. 1 din Legea concordatului, rspunsul pare a fi negativ. Cu
toate acestea, grupul de societi este considerat un singur debitor de legislaia bancar
n privina tratamentului juridic i financiar al expunerilor mari, garaniile solicitate la
acordarea sau prelungirea de credite se extind colateral la societile din cadrul grupului,
comportamentele potenial anti-concureniale se trateaz la nivel de grup, iar situaiile
financiare anuale se consolideaz la nivel de grup, att din raiuni fiscale, ct i
financiare. Toate reglementrile relative la grup i la obligaiile aferente grupului se
bazeaz pe idea de risc: un grup este un singur debitor pentru bnci, stat, organisme de
concuren, piaa de capital etc. pentru c grupul este o expunere unic la un risc de
dificultate financiar sau de insolven. Or, i acionarii, inclusiv cei indireci
(stakholders) i asum un risc n grupul unde investesc, fie n aciuni, fie n sume date
cu mprumut ori n livrri de marf i servicii. Pentru raiuni identice sau cel puin
similare, acestora trebuie s li se aplice aceleai reguli. Aadar, trebuie admis c i
acionarul are dreptul la acelai tratament ca i bncile i c, deci, o procedur
consolidat de concordat la nivelul grupului de societi ar putea fi considerat
admisibil.
Astfel, n dreptul concurenei, grupul este tratat ca fiind un singur agent
economic, atunci cnd comportamentul su este analizat ca fiind practica potenial
anticoncurenial. Curtea European de Justiie, avnd n vedere importana aplicrii
normelor de concuren unei ct mai mari pri a pieei interne, n vederea asigurrii
climatului concurenial, a reinut n definiia extins a noiunii de agent economic nu
numai societile comerciale i comerciani persoane fizice, i grupul de societi, dac
acesta este implicat ca entitate distinct n activiti economice. n dreptul bancar,
grupul de clieni se definete ca fiind dou sau mai multe persoane fizice i/sau juridice
care constituie un singur risc, deoarece una dintre ele deine, direct sau indirect,
controlul asupra celeilalte ori celorlalte. Pentru banc grupul respectiv este privit ca un
19

singur debitor. n materie fiscala, grupul format din mai multe entiti juridice
impozabile stabilite n Romnia care, independente fiind din punct de vedere juridic,
sunt n relaii strnse una cu alta din punct de vedere organizatoric, financiar i
economic, este de asemenea privit ca un singur debitor. n materia pieei de capital sunt
reglementate n sarcina grupurilor (numite fie persoane afiliate, fie grupuri de
persoane care acioneaz n mod concertat, fie simplu grupuri) obligaii sau
interdicii precum: (i) de a transmite informaii suplimentare autoritii competente, (ii)
de a cere aprobri cu privire la intenia de a dobndi valori mobiliare, (iii) de a notifica
sau a cere aprobri n cazul n care urmresc dobndirea poziiilor semnificative,
majoritare, de control etc. n materie contabil, o societate-mam trebuie s
ntocmeasc situaii financiare anuale consolidate dac aceasta face parte dintr-un grup
de societi. n fine, n materia achiziiilor publice se prevede c grupurile de
ntreprinderi care s-au constituit pentru obinerea concesiunii sau ntreprinderile afiliate
acestora nu sunt considerate a fi tere pri.
Diferitele reglementri legale relative la grupul de societi definesc n mod
expres noiunea de grup numai cnd e vorba despre stabilirea unor obligaii n sarcina
subiectelor de drept ce fac parte din grup sau controleaz grupul. La prima vedere, s-ar
putea trage concluzia c, aflat n cadrul unui grup, un agent economic nu are nici un
avantaj, ci doar obligaii, restricii, interdicii sau condiii n plus. ns drepturile nu sunt
i nu trebuie reglementate n mod expres, ci aceast regul este valabil doar n cazul
obligaiilor. ntr-adevr, ceea ce nu este expres interzis, este permis. n mod echitabil,
trebuie luate n considerare i avantajele sau drepturile care ar putea lua natere din
calitatea de participant la un grup sau, mai exact, de investitor (asociat sau acionar) n
cadrul unui grup. Aa c trebuie recunoscut c exercitarea controlului n lan ntre
agenii economici (care constituie un grup), trebuie s determine recunoaterea dreptului
de decizie al celui care a investit mai mult (are procent mai mare rezultat din lanul
respectiv), precum i dreptul acestuia de a ncerca salvarea afacerii ntregului grup
printr-un concordat consolidat.
n viaa economic a unei firme pot s apar momente de regres i chiar de eec,
care s duc la punerea sub supraveghere financiar, reorganizare/restructurare i, n
final, lichidare. Eecul poate fi interpretat n mai multe feluri, n funcie de problemele
pe care le implic sau de situaia cu care se confrunt firma. Nu ntotdeauna eecul
implic n mod necesar colapsul i dizolvarea unei firme, asociat cu o pierdere n
investiia total a creditorilor. n acest sens, este necesar clarificarea urmtorilor
termeni2:
- eec economic semnific faptul c veniturile unei firme nu acoper costurile
totale, inclusiv costul capitalului;
- eecul firmei se refer la oricare firm care i-a ncetat activitatea, avnd ca
rezultat o pierdere pentru creditori;
- insolvabilitate tehnic. O firm este considerat insolvabil tehnic dac nu
poate ndeplini obligaiile curente pe msur ce devin scadente. O companie aflat n
aceast situaie este considerat n ncetare tehnic de plat a obligaiilor.

2 Halpern, P .a.-Finane manageriale; editura Economic; Bucureti; 1998; p. 882
20

Insolvabilitatea tehnic denot lipsa de lichiditate i poate fi o situaie temporar. Ea
ofer ns creditorilor un semnal privind apariia dificultilor financiare la clieni;
- insolvabilitatea n faliment apare atunci cnd ntr-o ntreprindere, totalul
datoriilor depete valoarea real a activelor. Aceast situaie este mult mai grav dect
insolvabilitatea tehnic, deoarece genereaz lichidarea firmei.
n reglementarea romnesc a procedurii reorganizrii judiciare i a falimentului,
se face distincie ntre insolven i insolvabilitate. Insolvena (incapacitatea de plat)
intervine n cazul n care debitorul nu are lichiditi necesare achitrii creanelor sale
certe, lichide, exigibile. Insolvena sau ncetarea de pli a debitorului trebuie delimitat
de aa numit jen financiar, care const n lipsa momentan de lichiditi necesare
achitrii datoriilor. Este posibil ca , n scurt timp, debitorul s ncaseze creanele de la
proprii si debitori i se va redresa financiar.
Insolvena nu nseamn insolvabilitate, atta vreme ct debitorul deine n
patrimoniu bunuri care pot fi executate silit, pentru a-i plti datoriile fa de creditori.
Insolvabilitatea const n imposibilitatea debitorului de a-i ndeplini obligaiile fa de
creditori, att din lipsa lichiditilor, ct i a altor bunuri din care s fie satisfcute
creanele creditorilor. Practic, pasivul(datoriile) este mai mare dect activul(drepturile)
patrimoniului. Aadar, starea de insolvabilitate reglementat de legislaia romneasc
este totuna cu insolvabilitatea n faliment, n timp ce insolvena este tot una cu
insolvabilitatea tehnic, abordat anterior.
Eecul economic al unei firme este cauzat de mai muli factori, dintre care se pot
enumera:
O incompeten i greeli de conducere (60%);
O evoluia nefavorabil a pieei (circa 20%);
O fenomene naturale, incendii, calamiti, cutremure (10%);
O alte cauze (10%).
Se observ c principala cauz are n vedere greelile n procesele de conducere i
de cunoatere a pieei. De aceea, managerii trebuie s identifice din timp semnale ale
deteriorrii situaiei financiare a ntreprinderii cum sunt:
-obinerea de rezultate financiare nete negative;
-existena unui fond de rulment negativ;
-imposibilitatea rambursrii creditelor la scadena normal;
-falimentul unor furnizori sau clieni importani pentru ntreprindere;
-disponibilitatea redus sau indisponibilitatea unui conductor;
-persistena unor greve.
Cadrul legal privind funcionarea societilor comerciale, precum i Legea
insolvabilitii ntreprinderilor prevd posibilitatea declarrii strii de faliment pentru
firm dup ce se realizeaz, n prealabil, aciuni de supraveghere, de reorganizare i de
restructurare- reprofilare.
Falimentul este o procedur juridic pentru reorganizarea sau lichidarea unei
firme, cnd reorganizarea sau lichidarea sunt organizate de tribunale speciale.
Falimentul poate fi de dou tipuri:
21

a) voluntar, cnd firma falit nainteaz o cerere instanei judectoreti. n aceast
situaie, nu exist ordin de supraveghere i administratorul averii/sindicul este numit
direct;
b)involuntar, cnd creditorii firmei nainteaz o cerere ctre instana
judectoreasc i dovedesc c debitorul nu onoreaz datoriile la scaden. n aceast
situaie, instana instituie ordinul de supraveghere asupra debitorului i numete
administratorul averii.
Creditorii pot s anticipeze incapacitatea debitorului de a-i ndeplini obligaiile la
scaden pe baza actelor de faliment pe care acesta le-a comis i care sunt urmtoarele:
= transferul fraudulos care reprezint un transfer de proprieti ctre un ter n
condiii necorespunztoare i cu intenia de a-i prejudicia pe creditori;
= transfer preferenial reprezint transferul de bani sau active de ctre un debitor
insolvabil ctre un creditor, dnd creditorului o parte mai mare a datoriilor dect vor
primi ali creditori la lichidare. Transferul preferenial se mai numete preferin
frauduloas;
= ascundere sau ndeprtare. Ascunderea se refer la ascunderea unor proprieti
cu intenia de a prejudicia creditorii. ndeprtarea proprietilor are n vedere tot
prejudicierea creditorilor;
= atribuirea. Dac un debitor face o atribuire general n beneficul creditorilor,
exist un act de faliment. Aceasta permite creditorilor care nu au ncredere n procesul
de atribuire al debitorului, s transforme aceast tranzacie ntr-un faliment involuntar;
= plecare subit. Dac debitorul dispare pentru a nela sau ntrzia pe creditori,
atunci poate fi depus o cerere de faliment;
= admiterea la adunare a creditorilor. Debitorul comite un act de faliment dac, la
o adunare a creditorilor, prezint o declaraie de active i datorii care arat c este
insolvabil sau admite n scris c este incapabil s plteasc datoriile;
= comunicarea ctre creditori. Dac debitorul comunic oricrui creditor c a
suspendat sau va suspenda plile datoriilor, are loc un act de faliment;
= ordin executor. Dac debitorul nu rscumpr bunurile care i-au fost
sechestrate printr-un ordin de execuie emis mpotriva sa, exist un act de faliment;
= insolvabilitatea tehnic este cel mai obinuit act de faliment i are loc atunci
cnd debitorul este incapabil s ndeplineasc, n general, condiiile contractelor de
ndatorare la scaden.
n acest moment, creditorii trebuie s ia o decizie dac vor dizolva compania prin
procedura de lichidare sau o vor menine n via printr-o reorganizare. Aceast decizie
depinde de determinarea valorii firmei n condiiile n care este reabilitat, fa de
valoarea activelor sale, dac acestea sunt vndute separat. Prin urmare, alegerea
creditorilor va depinde de severitatea suferinei financiare, de complexitatea structurii
financiare existente i de mrimea firmei.
Creditorii vor avea trei opiuni disponibile:
O creditorii, prin negocieri cu firma, fie prelungesc perioada de timp pentru plata
dobnzii i/sau a mprumutului, fie reduc rata dobnzii la datoriile scadente. Ambele
procedee micoreaz povara financiar asupra firmei i i permit s continue
exploatarea; n plus, creditorii contracteaz costuri minime de tranzacie i cu plata
22

avocailor. Aceast opiune se alege atunci cnd suferina financiar este temporar,
firma avnd o situaie economic bun, iar echipa managerial prezint ncredere n faa
creditorilor. Aceast opiune este utilizat pentru firmele cu structuri simple ale
capitalului, care au un numr redus de creditori i are ca efect reorganizarea voluntar a
plii datoriilor;
O instituirea regimului de supraveghere. Aceasta este o procedur mai scump
dect prima opiune i se practic n cazuri de suferin financiar mai sever. Astfel,
dup instalarea sindicului, creditorii trebuie s decid dac firma valoreaz mai mult
moart dect n via. Dac valoarea de pia estimat a firmei care i-ar continua
activitatea este mai mic dect valoarea de lichidare, firma trebuie lichidat i ncasrile
distribuite conform unui algoritm dinainte stabilit. n caz contrar, dac valoarea de pia
estimat a firmei care se menine n via este mai mare dect valoarea de lichidare,
trebuie aplicat un plan de restructurare economic. Se are n vedere inclusiv,
reorganizarea aranjamentelor financiare, pentru a reduce datoriile firmei, chiar dac
fiecare clas de creditori poate pierde o parte din investiiile iniiale. n multe cazuri,
condiiile unui angajament reuit implic nlocuirea conducerii existente, lichidarea
anumitor active i emisiunea ctre creditori de noi valori mobiliare, ale cror
randamente s fie dependente de succesul companiei.
O utilizarea remediului legal oferit de legea falimentului, prin care firma este
declarat falit i lichidat, n final, prin aplicarea regulilor specificate n aceast lege.
Dac creditorii au ales de la nceput aceast opiune, este posibil ca proprietarii
firmei s mai fac un ultim efort de a salva firma.
Astfel, ei pot prezenta creditorilor o propunere de reorganizare. Dac acetia
ajung la concluzia c firma valoreaz mai mult moart dect vie, propunerea este
respins i firma este lichidat. Opiunea respectiv este utilizat, mai ales, n cazul
firmelor mici.
n cazul companiilor mari, proprietarii au o anumit influen n acest proces.
Dispunnd de resurse financiare, ei pot apela la consultan contabil i juridic, pot
cere instanei judectoreti o anumit protecie n vederea elaborrii uni nou plan de
reorganizare pentru a-l prezenta, att creditorilor, ct i justiiei. n mod concret,
proprietarii unor companii mari, apeleaz la tot felul de msuri, pentru a stopa orice
aciune a creditorilor, care nu pot ntreprinde nimic n aceast perioad. Dac
propunerea este respins, firma este falit i urmeaz lichidarea.
Pentru fundamentarea unei decizii financiare n caz de faliment, serviciul
financiar procedeaz la determinarea majoritii informaiilor financiare.
La nceput, prin cercetarea legislaiei privind funcionarea firmelor, a legii
falimentului i a altor prevederi juridice i financiare, se stabilesc informaiile
metodologice. Pe baza acestora, se determin ulterior informaiile privind cheltuielile
financiare i veniturile financiare. Informaiile privind cheltuielile financiare se refer la
cheltuielile pentru administrarea procesului de falimentare i la eventualele organizri i
restructurri i se determin prin procedeul devizului. Obligaiile de plat se refer la:
plata sumelor fa de creditori i a proporiei acestora, plata salariilor pentru personal i
la nivelul prevzut de legea falimentului, plata impozitelor i taxelor restante ctre
bugetul central i cel local.
23

Informaiile privind veniturile financiare sunt determinate de valoarea de pia a
activului vndut prin licitaie public de administraia procesului de falimentare.Decizia
financiar privind falimentul face parte din documentaia care nsoete falimentarea
firmei, fiind ultima repartiie financiar n numele agentului economic n cauz.

3.2.Posibiliti de evitare a falimentului prin adoptarea
strategiilor de schimbare

Utilizarea strategiilor de schimbare reprezint o practic des ntlnit, att n
rile cu economie de pia funcional, ct i n cele aflate n tranziie. Adoptarea
acestor strategii se impune, att n situaii de criz, ct i n perioade favorabile, cnd
ntreprinderea este adaptat exigenelor mediului de afaceri, dar dorete s-i
consolideze poziia, schimbnd fundamental modul de finanare. De cele mai multe ori,
ns, strategiile de schimbare sunt privite ca soluii de evitare a deteriorrii situaiei
financiare i, implicit, a falimentului.
Cu toate aceste avantaje, n mecanismul schimbrii acioneaz att elemente care
determin schimbarea, ct i elemente care o frneaz. Din prima categorie fac parte:
schimbarea tehnologiei, explozia cunoaterii, nvechirea produselor, mbuntirea
condiiilor de munc, schimbarea structurii forei de munc; aceste elemente exercit
presiuni pentru schimbare. La rndul lor, elementele care frneaz schimbarea i cultiv
rezistena la schimbare sunt: mentalitile nvechite, frica de nou, teama de eec, gradul
redus de profesionalism i blocajele mentale.
n principiu, o ntreprindere aflat n dificultate, poate recurge la urmtoarele
strategii3 de schimbare, cu impact asupra capacitii de plat a acesteia i evoluiei pe
pia:
-strategii de schimbare n condiii de inadaptare temporar;
-strategii de transformare i reorientare;
-strategii de redresare sau de rentabilizare.
Primul tip de strategii se adopt de ctre acele ntreprinderi aflate temporar
ntr-o situaie nafavorabil datorit unor fenomene conjuncturale nefavorabile , dar care
pot fi depite n viitor, prin adoptarea unor obiective i msuri concrete de aciune.
Adoptarea unei astfel de strategii se bazeaz pe elaborarea unui diagnostic corect, care
s susin unele manifestri avangardiste, de lansare a unor produse noi pe piee
subdezvoltate sau n expansiune. Totodat, un asemenea diagnostic se constituie ntr-
un argument convingtor pentru manageri de a se lansa n afaceri care pot rsplti
curajul prin adoptarea unor decizii n condiii de risc i incertitudine, asigurnd
redresarea economic.

3 Yvan Allaire, dup Constantin Brbulescu, op.cit. ;p. 167-168
24

n ara noastr, o ntreprindere care a aplicat o strategie de inadaptare temporar
i a reuit s depeasc starea de dificultate, o reprezint S.C. General Fluid S.A.
Societatea a adoptat o atitudine avangardist, prin lansarea pe pia a unor sisteme de
msurare a energiei termice pentru consumatorii industriali, publici i casnici , pia
complet nou pentru Romnia.
La rndul lor, strategiile de transformare i de reorientare pot fi adoptate de
ctre acele ntreprinderi care obin n prezent performane economice corespunztoare i
sunt bine adaptate contextului economic existent. ns, pe baza diagnosticului strategic
efectuat, ntreprinderea constat c va trebui s activeze n viitor, ntr-un mediu total
diferit de cel existent n prezent, sub toate aspectele, motiv pentru care va recurge la
transformri ale formei de organizare a afacerii, a structurii proprietii, potenialului
tehnic, strategiei de aprovizionare i desfacere etc;
Aceste transformri i deschid accesul ctre noi resurse de finanare i, implicit,
ctre noi oportuniti de afaceri care o ajut s aplice i o strategie de reorientare, prin
ptrunderea pe alte sectoare de activitate, mai atractive sub raport economic; strategiile
de reorientare pot fi aplicate i fr efectuarea n prealabil a unor operaiuni de
transformare, atunci cnd se dorete pur i simplu, intrarea n alte tipuri de afaceri, iar
ntreprinderea are resurse materiale, financiare i umane necesare diversificrii
activitii. Strategia de reorientare reduce riscul afacerii, deoarece prin furnizarea de
produse, lucrri i servicii diversificate, ntreprinderea se adapteaz din mers, evoluiilor
conjuncturale.
O strategie de transformare a aplicat ROMTELECOM , care din regie autonom
a devenit , prin privatizare, societate comercial, cu obiective i activiti specifice
societilor de acest tip, mbuntindu-i puterea financiar. O strategie de reorientare
a adoptat grupul de firme ANA INDUSTRIES i Ana Co care, pornind de la distribuia
i vnzarea cu amnuntul a produselor electronice i electrocasnice, i-a extins
activitatea n industria hotelier i alte ramuri.
n fine, strategiile de redresare sau de rentabilizare pot fi adoptate atunci
cnd ntreprinderea obine rezultate slabe sau nefavorabile, nregistreaz pierderi sau nu
este bine adaptat contextului economic existent, fiind nevoie de operaiuni de
restructurare i privatizare. Adoptarea strategiei de redresare este absolut necesar
pentru ntreprinderile aflate n pragul falimentului; ea necesit un spirit de
responsabilitate ridicat din partea managerilor, fiind n joc viitorul ntreprinderii.
Redresarea nu este posibil fr operaiuni de restructurare care au rolul de a readuce
viabilitatea ntreprinderii. Un asemenea tip de strategie a fost aplicat la S.C. Sidex
Galai S.A.( actuala Mittal Steel Galai ), care dup privatizarea din anul 2001 a reuit
s reduc pierderile zilnice imense i s obin profit.
n cadrul procesului restructurrii, se urmresc dou direcii strategice care
trebuie regndite, i anume:
-strategia activitii de afaceri, unde se urmresc ce se produce, cum i ct;
-strategia financiar, unde se au n vedere ct se ncaseaz i ce profit se obine.
Aadar, strategia de restructurare include o restructurare a afacerii, precum i o
restructurare financiar, dup cum se observ n Tabelul nr. 1:

25

Strategia de schimbare prin
restructurarea afacerii
Strategia de schimbare prin
restructurare
financiar
-restructurare organizaional i
dimensional
-managementul lichiditilor
-elaborare de strategii sectoriale i
teritoriale pe termen scurt i mediu
-reducerea datoriilor
-segmentarea afacerilor -folosirea adecvat a prghiilor
economico-financiare

Tabel nr. 11 Strategia de restructurare a ntreprinderii

Aplicarea cu succes a strategiilor de schimbare necesit parcurgerea
urmtoarelor etape4:
a) nelegerea necesitii adoptrii strategiei i schimbarea cadrului mental al
ntreprinderii. Cadrul mental constituie o form particular de gndire ce
caracterizeaz indivizi care au trit i muncit n acelai mediu timp
ndelungat, fiind rezultatul unei culturi i structuri specifice. El trebuie s
devin receptiv la schimbare i s impun demersurile necesare schimbrii;
b) definirea obiectivului strategiei de schimbare, n funcie de cultura i
structura dorite la nivelul ntreprinderii;
c) alegerea tipului de strategie care se adapteaz cel mai bine problemelor
ntreprinderii;
d) executarea strategiei i evaluarea rezultatelor obinute.

3.3.Salvarea i restructurarea firmelor aflate n dificultate prin
acordarea de ajutoare de stat

Acordarea de ajutoare de stat pentru salvarea i restructurarea firmelor aflate n
dificultate se realizeaz de ctre Consiliul Concurenei, pe baza unui regulament. Acest
regulament stabilete criteriile pe care Consiliul Concurenei le aplic n vederea
examinrii conformitii ajutorului de stat privind salvarea i restructurarea firmelor
aflate n dificultate cu prevederile Legii nr. 143 privind ajutorul de stat.
Regulamentul prezint o importan particular n actuala conjunctur economic
din Romnia, viznd n mod direct firmele aflate n procedur de reorganizare judiciar
i faliment; aplicarea sa trebuie s asigure meninerea unei structuri de pia
competitive. Regulamentul nu se aplic agenilor economici din sectorul oelului i
crbunelui.
Conform regulamentului, o firm va fi considerat n dificultate atunci cnd nu
este capabil, fie prin resurse financiare proprii, fie prin resursele pe care le poate obine

4 Brbulescu, C-op.cit p 169
26

de la proprietari/acionari sau creditori, s acopere pierderile care, n absena unei
intervenii din exterior din partea autoritilor publice, o vor elimina din circuitul
economic. Regulamentul conine prevederi clare privind condiiile n care poate fi
autorizat un ajutor de stat pentru salvare i un ajutor de stat pentru restructurare, dup
cum se observ n Tabelul nr.2 :
Ajutor de stat pentru
salvare
Ajutor de stat pentru
restructurare
Caracteristici -temporar n perioada de
acordare societatea trebuie s
elaboreze un plan de
restructurare sau lichidare
-se bazeaz pe un
studiu de fezabilitate coerent
i pe termen lung pentru
revigorarea societii
Forme -limitat la mprumuturi sau
garanii pentru mprumuturi
-poate lua forme
diferite: infuzii de capital,
anularea datoriilor,
mprumuturi, scutiri de taxe
sau de contribuii la bugetul
asigurrilor sociale de stat sau
garanii de stat pentru
mprumuturi
Tabel nr.2-Tipuri de ajutoare de stat oferite

Un principiu specific al acestui regulament este principiul prima i ultima oar,
conform cruia ajutorul de restructurare trebuie s fie acordat o singur dat , tocmai
pentru a se evita asistarea anumitor firme ntr-o proporie necorespunztoare.
La rndul su, ajutorul de salvare este condiionat de ntocmirea unui plan de
restructurare care trebuie s fie foarte bine fundamentat i trebuie s demonstreze c
societatea va fi revigorat pe termen lung. Planul de restructurare trebuie elaborat n aa
manier nct s-i permit societii s progreseze ntr-o nou structur care s i confere
viabilitate pe termen lung. O caracteristic pentru ambele tipuri de ajutoare este
caracterul lor special, deoarece prin natura lor, tind s denatureze concurena, fapt care
impune o atitudine prudent i echilibrat din partea celor care le acord.

3.4. Diagnosticarea economic i financiar a ntreprinderilor
3.4.1. Diagnosticul pentru evaluarea economic i financiar a unitilor
economice

Pentru o evaluare de calitate este indispensabil diagnosticul firmei evaluate,
luand n considerare:
- sfera i coninutul drepturilor, privilegiilor sau altor condiionri, ataate proprietii,
care afecteaz transferul drepturilor de proprietate;
- istoricul afacerii;
- mediul economic i politic general i mediul economic al afacerii;
27

- activele, datoriile, capitalul, situaia financiar i capacitatea de a obine profit i a
pli dividende;
- identificarea activelor necorporale deinute (individuale i/sau grupate n goodwill);
- evidenierea tranzaciilor anterioare cu participaii la afacerea evaluat;
- mrimea participaiei ce trebuie evaluat (majoritar sau minoritar);
-cotaiile pe piaa bursier a aciunilor afacerii evaluate i/sau preurile de tranzacionare
a unor ntreprinderi sau participaii la acestea, care fac parte din acelai domeniu de
activitate;
- alte date/informaii de pia ca :
- rate de rentabilitate pentru investiii alternative;
- discount pentru necotare;
- prime de control;
-separarea i evaluarea la valoarea net de pia a activelor n afara exploatrii, a celor
care nu sunt necesare funcionrii afacerii.
3.4.2. Diagnosticul juridic

Prima etapa n diagnosticare este cea care are ca scop verificarea, studierea
ncadrrii activitii firmei n normele de drept.
Existena contractelor care atest dreptul de proprietate asupra terenurilor i
celorlalte imobilizri i existena actelor care certific legalitatea activitii firmei dau
garanie pentru o evaluare corect, pe principii de normalitate.
Evaluatorul trebuie s verifice ncadrarea activitii firmei n normele de drept
comercial, al muncii, financiar-fiscal, al mediului etc.
Normalitatea i sigurana relaiilor firmei cu mediul extern i cu salariaii
constituie puncte tari n aprecierea valorii firmei i vor conduce la atribuirea unui
calificativ bun.
Absena contractelor i nesigurana activitii firmei constituie puncte slabe,
conducnd la obinerea unui calificativ slab, date fiind riscurile care pot s apara n
activitatea viitoare a firmei.
n mod concret, ce anume trebuie s afle evaluatorul despre ntreprinderea
evaluat? Ce va trebui s verifice evaluatorul?
El trebuie s se intereseze cu privire la urmtoarele aspecte: existena actului de
constituire, care este forma juridic a firmei, existena statutului societii, calitatea
acestui statut, existena autorizaiilor sanitar, sanitar-veterinar, de mediu etc.,
existena autorizaiilor specifice activitii firmei (cum ar fi de exemplu cele de
comercializare a produselor din alcool, cafea, tutun etc.), existena i inerea la zi, cu
ndeplinirea condiiilor legale, a registrelor societii i evidenei contabile, existena
dreptului de proprietate asupra terenului, existena dreptului de proprietate asupra
celorlalte bunuri corporale i necorporale (inclusiv deinerea licenelor de fabricaie
necesare), situaia bunurilor date i/sau luate cu chirie, existena contractelor de munc
i condiiile contractuale, existena contractelor comerciale i calitatea lor, existena
unor litigii, eventual stadiul acestora i modul de soluionare.
28

De asemenea, trebuie semnalat pericolul apariiei unor noi litigii, cum ar putea fi
de exemplu cele care ar surveni din cauza: nerespectrii de ctre firm a unor condiii
contractuale n relaiile sale cu partenerii comerciali sau cu salariaii; nerespectrii
legislaiei financiar-fiscale i a muncii, nclcrii normelor de mediu etc.

3.4.3. Diagnosticul comercial

Studiul funciunii comerciale a ntreprinderii se desfoar pe cteva direcii, i
anume: strategia firmei, piaa de desfacere, clientela, produsele, politica de preuri,
distrbuia, publicitatea, marketingul.
Evaluatorul va trebui s afle care este ramura de activitate a firmei, care este n
acel moment starea acelei ramuri, ce perspective exist, ce poziie ocup firma i ce
planuri are, dac acele planuri sunt viabile sau nu.
Apoi va trebui s descopere dac firma ocup o poziie important pe pia, cum
este piaa firmei structurat, ce anse de extindere are.
Clientela este analizat din perspectiva calitii, numrului, structurii pe categorii
i dimensiuni, ponderii n cifra de afaceri a firmei. Se estimeaz dependena firmei fa
de un numr mic de clieni sau fa de o anumit categorie de clieni.
Se analizeaz structura i vechimea produselor, poziia lor pe curba de via,
riscul de a se demoda, posibilitile reale pe care le are firma de a-i mprospta
producia.
Se urmrete apoi modul n care sunt fixate preurile i n ce msur, prin
practicarea preurilor difereniate, exist anse de atragere i pstrare a clientelei.
Distribuia este analizat din punctul de vedere al dimensiunilor pe care le are
reeaua i din punctul de vedere al modului n care se deruleaz activitatea acestei reele.
Publicitatea firmei este i ea analizat sub aspectul aciunilor derulate, al
cheltuielilor pe care le efectueaz firma pentru publicitate i sub aspectul imaginii
firmei i produselor sale.
n final se analizeaz modul n care este organizat activitatea de marketing.

3.4.4. Diagnosticul operaional (de producie i exploatare)

Diagnosticul operaional sau industrial urmrete funciunea de cercetare-
dezvoltare i pe cea de producie, n scopul de a aprecia fiabilitatea i viabilitatea
ntreprinderii.
n cadrul acestui diagnostic sectorial se identific n primul rnd punctele tari i
punctele slabe privind activitatea de cercetare-dezvoltare.
Se urmresc interesul pe care l manifest i eforturile pe care le depune
ntreprinderea pentru activitatea de cercetare-dezvoltare. Analiza cheltuielilor de
29

cercetare-dezvoltare se poate efectua prin calculul ponderii acestora n costuri i n cifra
de afaceri.
Se analizeaz obiectivele de cercetare-dezvoltare ale ntreprinderii n corelaie cu
posibilitile ei concrete de atinge obiectivele pe care i le propune.
Se studiaz modul n care este organizat activitatea de cercetare-dezvoltare,
atribuiile, competenele i libertile care i revin.
Nu n ultimul rnd, se apreciaz ritmul nlocuirii produselor i tehnologiilor,
rodnicia i eficiena activitii de cercetare-dezvoltare la nivelul ntreprinderii.
ntr-o etap urmtoare (a doua) se analizeaz funciunea de producie,
urmrindu-se distinct procesul de fabricaie i respectiv starea mijloacelor de producie.
Astfel, procesul de fabricaie este analizat pe faze, dup cum urmeaz:

A.Activitatea de aprovizionare
Este analizat sub aspectul modului n care este organizat i riscurilor care
decurg de aici si sub aspectul dependenei de un numr mic de furnizori sau unei
anumite categorii de furnizori ori existenei altor astfel de constrngeri.
Pot s existe i implicaii asupra organizrii cumprrii i stocrii materiilor
prime sau mrfurilor, avnd ca rezultat imobilizarea unor resurse financiare
voluminoase pentru a evita riscul apariiei unor ntreruperi n ciclul de exploatare.
B.Activitatea de producie (exploatare)
Este i ea diagnosticat pe cteva direcii.
Se analizeaz mai nti caracteristicile produciei: dac se realizeaz pe stoc sau
pe comand, n ce cantitate se realizeaz, dac producia este sezonier, care sunt
procedeele de fabricaie pe care le utilizeaz firma, acestea comparndu-se cu
procedeele de fabricaie utilizate de concurena, care sunt perspectivele firmei din acest
punct de vedere.
Se studiaz apoi ciclul de producie, determinndu-se posibilitile de reducere a
sa, att prin eliminarea locurilor nguste printr-o mai bun organizare i printr-o dotare
superioar ct i prin utilizarea unor noi tehnologii. Utilajele i tehnologiile firmei se
studiaz prin comparaii cu competitorii.
Se identific punctele tari i punctele slabe privind nivelul de automatizare i
perspectivele sale.
Se studiaz productivitatea muncii, metodele folosite n organizarea produciei i
a muncii i se evideniaz posibilitile de mbuntire a acestora. Se stabilesc
eventualele limite, constrngeri n acest domeniu.
Un loc important n cadrul tematicii analizei l au preocuprile firmei pentru
asigurarea calitii, acordarea de garanii, costul garaniei etc.
C.Activitatea de depozitare/ambalare
Se determin dimensiunile i importana stocurilor,posibilitile de reducere a
acestora printr-o organizare mai bun, modul n care sunt calculate provizioanele pentru
deprecierea stocurilor, ce se face cu stocurile nevndute, dar cu ambalajele?
n a treia etap se analizeaz starea mijloacelor de producie.
Se face att o analiz global, urmrindu-se vechimea i uzura tehnic a
imobilizrilor corporale, ct i analiza individual a principalelor elemente de natura
30

construciilor i echipamentelor, selectndu-se cele a cror valoare deine o pondere
mare n volumul total al imobilizrilor.

3.4.5. Diagnosticul resurselor umane i managementului

Analiza resurselor umane are ca obiectiv determinarea punctelor tari i punctelor
slabe privind dotarea firmei cu resurse umane. n cadrul su se determin principalele
trasturi ale factorului uman aflat la dispoziia firmei i se analizeaz adecvarea
potenialului uman existent la nevoile prezente i viitoare ale firmei.
Ca modalitate tehnic, diagnosticul resurselor umane se efectueaz printr-un
chestionar care urmrete s delimiteze structura personalului pe vrste, vechime, sexe,
nivel de pregtire, calificare. Stabilitatea, perenitatea personalului, angajrile temporare,
fluctuaia personalului vor fi criterii de apreciere a resurselor umane.
Se vor studia n continuare modalitile n care se fac angajrile i promovrile.
Se vor evidenia i datele privind salarizarea personalului i alte aspecte legate
de motivaia muncii salariailor ntreprinderii.
Se va analiza starea sntii personalului i se vor pune n eviden eventualele
pericole specifice activitii firmei, condiiilor de lucru sau de mediu.
Se va studia apoi modul n care s-a desfurat activitatea sindicatelor existente n
firm n ultima perioad i se vor analiza conflictele de munc de amploare din ultima
perioad (dac ele au existat).
De asemenea, se vor urmri i analiza fenomenele de indisciplin, absenteism, n
cazul n care aceste fenomene au ridicat probleme n trecut.
Uneori n cadrul diagnosticului resurselor umane, alteori distinct, diagnosticul
managementului este indispensabil pentru o bun cunoatere a ntreprinderii evaluate.
Scopul diagnosticului managementului este de a evidenia punctele tari i
punctele slabe privind modul n care este condus firma i de a determina gradul de
dependen a activitii firmei fa de oamenii-cheie.
Diagnosticul managementului se deruleaz pe trei direcii, i anume:
A.Caracteristicile conducerii
Se urmresc: numrul de conductori i relaiile dintre ei, stilul de conducere,
modul n care sunt repartizate atribuiile conductorilor, profilul, vrsta, motivaia,
vechimea, stabilitatea conductorilor.
Se urmrete de asemenea s se stabileasc dac exist legturi semnificative de
dependen a managerilor fa de diverse grupuri i categorii de persoane care ar putea
influena activitatea firmei.
Se apreciaz i performanele managementului, att prin efectele pe termen
scurt, ct i prin efectele pe termen lung.
Indicatorii de gestiune (vitezele de rotaie i n special cele ale stocurilor i
creanelor), pot fi apreciai n corelaie cu cei de lichiditate i rentabilitate5.
B.Remunerarea conducerii

5 Vezi Gheorghiu, Alexandru, Anghel, Flavia - Caiet de lucrri aplicative la disciplina
analiza economico-financiar, pag.35
31

Evaluatorul trebuie s afle cine anume deine rolul decisiv n determinarea
mrimii drepturilor bneti ale conductorilor firmei.
Este necesar cunoaterea dimensiunilor tuturor drepturilor de care beneficiaz
conducerea, att salarii, ct i alte drepturi bneti i alte avantaje speciale.
C.Impactul conductorului
Se identific trsturile deosebite ale managerilor-cheie, pe de o parte, i relaiile
speciale ale managerilor cu mediul n care i desfoar activitatea firma, pe de alt
parte. Ambele aspecte sunt importante pentru a intui n ce masur activitatea firmei i
performanele sale depind de prezena persoanelor respective n conducerea sa.

3.4.6. Diagnosticul financiar-contabil

Dac diagnosticele sectoriale se bazeaz pe chestionare, pe criterii subiective, pe
intuiia i experiena evaluatorului, diagnosticul financiar-contabil dispune de
instrumente relativ precise cu care s msoare activitatea firmei.
Mai mult, diagnosticul financiar-contabil poate fi considerat un fel de test, al
crui obiect l reprezint att ntreprinderea evaluat, ct i diagnosticele sectoriale deja
efectuate.
Metodologia de analiz dispune de o serie de indicatori speciali pentru
aprecierea activitii firmei.
Datele necesare analizei se preiau din evidena contabil a firmei, n primul rnd
din situaiile de sintez, adic din bilan i din contul de rezultate.
Obiectivele urmrite de diagnosticul finaciar-contabil sunt:
- determinarea fiabilitii i imaginii fidele a datelor contabile i eventuala ajustare a
acestora;
- studiul structurii cifrei de afaceri i produciei n corelate cu generarea de rezultate;
- studiul dinamicii preurilor i volumului vnzrilor/produciei;
- analiza rentabilitii prin excedentul brut de exploatare (EBE), capacitatea de
autofinanare (CAF), excedentul de trezorerie de exploatare (ETE), rezultatul net (RN6
sau PN);
- analiza politicii de finanare i structurii financiare, prin binomul autonomie
financiar - levier financiar;
- analiza echilibrului financiar prin fondul de rulment;
- analiza structural i dinamic a fluxurilor de numerar.
Sintetic, evaluatorul va avea n vedere urmtoarele aspecte:
A.Pe baza datelor cuprinse n bilanul firmei n cauz evaluatorul va putea calcula i
interpreta:
- indicatori de structur - att care privesc structura activului patrimonial, ct i care
privesc structura pasivului patrimonial;
- indicatori de evoluie - pentru fiecare element patrimonial n parte, apoi pentru
evoluia structurii, a ponderii fiecrui element patrimonial n total

6Vezi Toma, Marin - Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura CECCAR,
Bucureti, 2007, pag. 54
32

- indicatori de lichiditate - lichiditatea curent, calculat ca raport ntre activele curente
i pasivele curente (active curente / pasive curente); lichiditatea rapid, calculat ca
raport ntre activele curente cu lichiditate foarte bun ( creane i disponibiliti) i
pasivele curente: ( active curente - stocuri) /pasive curente;
- indicatori de risc financiar - ca de exemplu gradul de ndatorare, calculat ca raport
ntre datorii i total activ: total datorii / total activ, indicator care arat n ce masur
datoriile firmei sunt garantate cu patrimoniul sau i structura capitalului, calculat ca
raport ntre elementele de capital permanent mprumutat i respectiv propriu: CTLM /
CPR, indicator ce arat riscul financiar.
B.Pe baza contului de profit i pierdere se pot analiza mai multe aspecte.
Astfel, pornind de la datele privind veniturile se pot efectua: o analiz a
influenei produciei fizice i a influenei preurilor asupra veniturilor, o analiz a
influenei structurii produselor asupra veniturilor, o analiz a veniturilor pe activiti etc.
Pornind de la datele privind cheltuielile putem analiza structura cheltuielilor.
Dup natura lor, acestea reflect consumurile de: munc ( salariile), materii
prime, uzura imobilizarilor ( amortizarea), consumul de energie electric, combustibil,
ap, costul resurselor mprumutate ( dobnzile) etc.
Dup relaia lor cu volumul de activitate cheltuielile se mpart n: constante i
variabile.
Dup relaia lor cu funciunile ntreprinderii structurarea cheltuielilor se poate
face astfel: de cercetare, comerciale, financiare, administrative etc.
Dup relaia lor cu fazele ciclului de exploatare, cheltuielile pot fi: de
aprovizionare, de producie, de desfacere etc
Se poate apoi urmri corelaia ntre cheltuieli i venituri i se poate analiza
structura rezultatelor.
Este interesant de urmrit relaia ntre: numrul de salariai, cheltuielile salariale,
productivitatea muncii.
De asemenea este necesar i prezint interes corespondena dintre amortizarea
imobilizrilor i uzura acestora.
Profitul va fi analizat ca volum, ca structur i prin prisma ratei profitului (profit
/ cifra de afaceri). Datele referitoare la firma analizat vor fi comparate cu cele
disponibile privind sectorul su de activitate, cu media sectorului sau cu nivelul
indicatorilor realizai de cteva ntreprinderi asemntoare.
Adaosul comercial va fi surprins n evoluia sa i comparat cu cel al ramurii.
Analiza pe baza soldurilor intermediare de gestiune relev modul n care se
distribuie valoarea adaugat. Pe baza indicatorilor din acest model se pot determina
diferite rate de tip: efect/efort, efect/efect, efort /efort si efort /efect7. Efectele sunt
msurate prin: venituri din vnzarea mrfurilor, producia vndut, valoarea adugat,
excedentul brut al exploatrii, rezultatul exploatrii, rezultatul curent al exerciiului,
rezultatul excepional, rezultatul exerciiului nainte de impozitare (brut), rezultatul
exerciiului nainte dup impozitare (net)

7 Vezi Gheorghiu, Alexandru - Fundamentele metodei ratelor, n Finane, Bnci,
Asigurri Nr.2-3/1998.
33

Analiza prin cheltuieli directe pe produs arat n ce mod a reuit ntrepriderea s
promoveze produsele cu marja mare asupra cheltuielilor directe.
Analiza pe baza pragului de rentabilitate permite calculul cifrei de afaceri pentru
care rezultatul este nul, profitul previzional la o variaie data a cifrei de afaceri, cifra de
afaceri necesar pentru a obine beneficiul dorit, cifra de afaceri necesar pentru a
menine beneficiul anterior n condiiile creterii cheltuielilor fixe. Determinarea
coeficientului de siguran servete ca baza aprecierilor cu privire la riscul de pierdere
din cauza eventualei reduceri a produciei.
C.Combinnd date preluate din bilant i din contul de profit i pierdere se pot determina
o serie de indicatori pentru aprecierea gestiunii i indicatori de eficien.
Indicatorii pentru aprecierea gestiunii sunt:
- viteza de rotaie a activelor = cifra de afaceri / active
- viteza de rotaie a capitalului = cifra de afaceri / capital
- durata de rotaie a stocurilor = ( stocuri / cifra de afaceri) x 360
- durata de ncasare a clienilor = ( clienti / cifra de afaceri) x 360
- durata de plat a furnizorilor = ( furnizori / costuri terti) x 360;
Indicatorii de eficien:
- rentabilitatea activelor = ( profit brut + cheltuieli financiare) / active
- rentabilitatea capitalului = ( profit net + cheltuieli financiare x 0,80) / ( capital
propriu + credite pe termen lung)
-rentabilitatea capitalului propriu sau retabilitatea financiara = profit net /capital
propriu
capacitatea de rambursare = (profit net + amortizare) / rate scadente.
Ambele grupri servesc aprecierii performanelor managementului.
ntr-o alt grupare8[8], sintetic, principalii indicatori economico-financiari se
clasific astfel:
indicatori de lichiditate
lichiditatea general = active circulante/ datorii curente
lichiditatea imediat = (active circulante - stocuri) / datorii curente
rata solvabilitii generale = active totale - datorii curente
indicatori de echilibru financiar
rata autonomiei financiare = capital propriu/capital permanent
rata de finanare a stocurilor = fond de rulment/stocuri
rata datoriilor = datorii totale/active totale
rata capitalului propriu fa de activele imobilizate = capital propriu/active
imobilizate
rata de rotaie a obligaiilor = cifra de afaceri/media datoriilor totale
viteza de rotaie n zile = 360/ rata de rotaie a obligaiilor
indicatori de gestiune
rotaia activelor circulante = cifra de afaceri/active circulante

8 Vezi Principalii indicatori economico-financiari, Anexa 4 la Norma metodologic din
4 mai privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli de ctre agenii economici,
n M.O. 286/26 iunie 2000
34

viteza de rotaie n zile = 360/ rotaia activelor circulante
rotaia activului total = cifra de afaceri/active totale
viteza de rotaie n zile = 360/rotaia activului total
durata medie de recuperare a creanelor = cifra de afaceri/media creanelor totale
viteza de rotaie n zile = 360/ durata medie de recuperare a creanelor
indicatori de rentabilitate
rata rentabilitii economice = profit brut/capital permanent
rata rentabilitii financiare = profit net/capital propriu
rata rentabilitii resurselor consumate = profit net/cheltuieli totale
punctul critic al rentabilitii = cheltuieli fixe totale/[1 - cheltuieli variabile
totale/ (cheltuieli fixe totale +cheltuieli variabile totale)]
nivelul cifrei de afaceri aferent unui profit minim = (cheltuieli fixe totale +
profit minim aferent unui anumit volum al cifrei de afaceri)/[1 - cheltuieli
variabile totale/ (cheltuieli fixe totale +cheltuieli variabile totale)]
indicatori ai fondului de rulment
fondul de rulment total = total active - active imobilizate
fondul de rulment permanent = capital propriu total + mprumuturi i datorii
financiare - total active imobilizate
fondul de rulment propriu = capital propriu total - total active imobilizate
necesar de finanat = fond de rulment permanent + pli restante - fond de
rulment propriu + pierderi neacoperite din exerciiile financiare anterioare
gradul de acoperire a activelor circulante cu capital propriu = fond de rulment
propriu/ fond de rulment total
necesarul de fond de rulment = stocuri + creane + active de regularizare -
datorii curente - pasive de regularizare
fondul de rulment net global = capital permanent - active imobilizate
trezoreria net = fondul de rulment net global - necesarul de fond de rulment
fluxul de lichiditi (cash-flow)
ntr-o manier sugestiv, n reglementrile contabile actuale9[9] se prezint o
gam de indicatori de analiz economico-financiar a ntreprinderii, modul lor de calcul
i valoarea de referin, astfel:
1. Indicatori de lichiditate:
a) Indicatorul lichidittii curente
Active curente
(Indicatorul capitalului circulant) = ---------------------
Datorii curente
- valoarea recomandat acceptabil - n jurul valorii de 2;
- ofer garania acoperirii datoriilor curente din activele curente.
b) Indicatorul lichiditii imediate Active curente - Stocuri
(Indicatorul test acid) = ---------------------------------------

9 Vezi Nota 9 Exemple de calcul i analiza a principalilor indicatori economico-financiari, n
OMFP 1752
35

Datorii curente
2. Indicatori de risc:
a) Indicatorul gradului de ndatorare
Capital mprumutat Capital mprumutat
------------------------ x 100 sau ---------------------- x 100
Capital propriu Capital angajat
unde:
- capital mprumutat = credite peste un an;
- capital angajat = capital mprumutat + capital propriu.
b) Indicatorul privind acoperirea dobnzilor - determin de cte ori entitatea poate
achita cheltuielile cu dobnd.
Cu ct valoarea indicatorului este mai mic, cu att pozita entitii este
considerat mai riscant.
Profit naintea plii dobnzii i impozitului pe profit
---------------------------------------------------------------- = Numr de ori
Cheltuieli cu dobnd
3. Indicatori de activitate (indicatori de gestiune)
- furnizeaz informaii cu privire la:
- Viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale entitii;
- Capacitatea entitii de a controla capitalul circulant i activitile comerciale de
baz ale entitii;
- Viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor) - aproximeaz de cte ori stocul
a fost rulat de-a lungul exerciiului financiar
Costul vnzrilor
--------------------- = Numr de ori
Stoc mediu
sau
Numr de zile de stocare - indic numrul de zile n care bunurile sunt stocate n
unitate
Stoc mediu
--------------------- x 36
Costul vnzrilor
- Viteza de rotaie a debitelor-clieni
. calculeaz eficacitatea entitii n colectarea creanelor sale;
. exprim numrul de zile pn la data la care debitorii i achit datoriile ctre
entitate.
Sold mediu clieni
---------------------- x 365
Cifra de afaceri
O valoare n cretere a indicatorului poate indica probleme legate de controlul
creditului acordat clienilor i, n consecina, creane restante.
- Viteza de rotaie a creditelor-furnizor - aproximeaz numrul de zile de creditare
pe care entitatea l obine de la furnizorii si. n mod ideal calculul ar trebui s includ
doar creditorii comerciali.
36

Sold mediu furnizori
---------------------------------------- x 365,
Achiziii de bunuri (fr servicii)
unde pentru aproximarea achiziiilor se poate utiliza costul vnzrilor sau cifra de
afaceri.
- Viteza de rotaie a activelor imobilizate - evalueaz eficacitatea managementului
activelor imobilizate prin examinarea valorii cifrei de afaceri generate de o anumit
cantitate de active imobilizate
Cifra de afaceri
------------------
Active imobilizate
- Viteza de rotaie a activelor totale
Cifra de afaceri
-------------------
Total active
4. Indicatori de profitabilitate
- exprim eficiena entitii n realizarea de profit din resursele disponibile:
a) Rentabilitatea capitalului angajat - reprezint profitul pe care l obine entitatea
din banii investii n afacere:
Profit naintea plii dobnzii i impozitului pe profit
----------------------------------------------------------------,
Capital angajat
unde capitalul angajat se refer la banii investii n entitate att de ctre acionari,
ct i de creditorii pe termen lung, i include capitalul propriu i datoriile pe termen
lung sau active totale minus datorii curente.
b) Marja brut din vnzri
Profitul brut din vnzri
----------------------------- x 100
Cifra de afaceri
O scdere a procentului poate scoate n eviden faptul c entitatea nu este
capabil s i controleze costurile de producie sau s obin preul de vnzare optim.
Analiza indicatorilor amintii mai sus trebuie fcut prin comparaie cu alte
ntreprinderi din cadrul ramurii respective i cu uzantele internationale10[10]. Utila este
i urmrirea evoluiei n timp a indicatorilor realizai de firm.

3.4.7. Sinteza diagnosticelor - Diagnosticul global

Pe baza aspectelor desprinse din diagnosticele sectoriale i ntrite, certificate de
diagnosticul financiar-contabil se pot stabili atuurile i slbiciunile firmei n comparaie
cu mediul n care i deruleaz activitatea. Cu ajutorul informaiilor disponibile se poate

10 Vezi Gheorghiu, Alexandru, Anghel, Flavia - Caiet de lucrri aplicative la
disciplina analiza economico-financiar, pag.35
37

anticipa evoluia viitoare a ntreprinderii, se pot aprecia ansele ei n comparaie cu
ntreprinderi similare din cadrul ramurii respective i n comparaie cu restul economiei.
Sinteza diafnosticelor presupune regruparea informaiilor rezultate din
diagnosticele sectoriale, informaii privind:
- istoricul ntreprinderii i al activitailor sale, identificarea modului n care elemente
din trecut vor evolua n viitor;
- actionariatul, managementul i personalul - ce relaii i suprapuneri exist ntre cele
categorii, interesele lor, climatul general din ntreprindere, comportamentul i motivaia
conductorilor i personalului, metodele de conducere;
- atuurile, calitile recunoscute ale firmei, piaa i concurena, dependent fa de
furnizori, strategia firmei;
- gradul de integrare a produciei, rentabilitatea, nevoile financiare, fiscalitatea
etc.11[11]
Cunotinele dobndite legate de punctele tari i oportunitile, punctele slabe i
riscurile privind activitatea prezent i viitoare a firmei pot fi sintetizate i notate cu
ajutorul unui barem. Evaluatorul poate utiliza modele concepute de specialiti sau poate
s i creeze propriul barem.
3.4.8. Diagnosticul global-Analize

SWOT - (strenghts, weaknesses, opportunities and threats);
Rolland Berger;
A.G. (Alexandru Gheorghiu);
CEMATT;
B.C.R.;
Histograma;
Metoda scorurilor
Fiecare model ia n calcul, pe rnd, diferite segmente de analiz, atribuind pentru
fiecare n parte fie o not sau un punctaj, fie o apreciere pozitiv sau negativ. Dup
efectuarea aprecierilor de obicei se stabilete prin medie ponderat o not final, un
punctaj general. Pe baza sa ori pe baza aprecierilor pe diferitele criterii se ncadreaz
firma diagnosticat ntr-o anumit categorie de performan.
Fiecare model este interesant n felul su. Opiunea pentru o variant sau alta
depinde de preferinele utilizatorului, de trasturile specifice firmei, de disponibilitatea
unor date de referin pentru a aprecia comparativ nivelul indicatorilor calculai.
Modelele care ofer coordonate precise pentru efectuarea diagnosticului ngrdesc
imaginaia utilizatorului, dar sunt deosebit de utile pentru un analist mai puin
experimentat. Opiunea utilizatorului pentru libertate necesit ns mult experien i
intuiie.
Un model complet este cel propus de Alexandru Gheorghiu12[13], model care
grupeaz aspectele de interes pentru diagnosticul global al firmei n urmtoarele

11 Vezi Toma, Marin - Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura CECCAR,
Bucureti, 2007, pag. 66-67.
38

componente, cu ponderi diferite n media final, i criterii, notate cu nou note, de la 1
la 5, din 0,5 in 0,5 puncte:
financiar, cu ponderea de 18%, i criteriile:
cifra de afaceri
profit
capital propriu
lichiditate
datorii totale
necesarul de fond de rulment
patrimoniul net
pragul de rentabilitate
piaa i concurena, cu ponderea de 14%, i criteriile:
piaa intern
piaa extern
tendinte ale pieei
structura concurenei
competitivitate
cercetare-dezvoltare, cu ponderea de 14%, i criteriile:
raportul performanta-pre
capacitatea tehnic i profesional a modulului de cercetare-dezvoltare
know-how
cheltuieli pentru cercetare-dezvoltare n cifra de afaceri
aportul cercetarii-dezvoltrii la rennoirea produciei
produse, cu ponderea de 14%, i criteriile:
calitate-fiabilitate
nivel tehnologic
gama de produse
cooperri externe
vrsta critic a produselor
management, cu ponderea de 14%, i criteriile:
managementul gestiunii activelor
managementul cercetrii-dezvoltrii
managementul produciei
managementul comercial
managementul financiar-contabil
managementul resurselor umane
producie, cu ponderea de 10%, i criteriile:
amplasamente
organizare

12 Vezi Gheorghiu, Alexandru - Diagnosticul global al firmei, n Tribuna Economic
nr. 49/1997, pag. 58
39

aparat tehnic (utilaje)
calitate-tehnologii
grad de utilizare a capacitii de producie
probleme ecologice
comercial, cu ponderea de 10%, i criteriile:
clieni interni
clieni externi
furnizori interni
furnizori externi
canale de distribuie
service post-vnzare
aciuni promoional
personal, cu ponderea de 6%, i criteriile:
numr de personal
structura personalului
competena personalului
stabilitatea forei de munc
productivitatea muncii
Urmrind unele dintre modelele de diagnostic global13[14] putem selecta i
grupa factorii cu influen favorabil sau nefavorabil asupra valorii firmei:
dup modelul SWOT14[15]
asigurarea cu cadre corespunztor calificate
posibiliti de recrutare a tinerilor bine pregtii
nivelul salariilor
nivelul dotrii cu utilaje moderne
gradul de utilizare a utilajelor
posibiliti de aprovizionare cu materii prime
nivelul stocurilor de produse finite
posibilitati de export
accentuarea concurenei
scderea puterii de cumprare
ponderea capitalului propriu
nivelul lichiditii
blocaj financiar
inflaie
dobnzi ridicate
buna organizare a produciei n raport cu concurena
competitivitatea produciei

13 Vezi Gheorghiu, Alexandru - Diagnosticul global al firmei, n Tribuna Economic
nr. 49/1997, pag.52
14 Idem, pag. 56
40

segmente de prodcie rmase n urm
posibilitatea asimilrii unor noi produse pe baza cercetrii-dezvoltrii
flexibilitate n comparaie cu concurena
soluionarea problemelor ecologice etc.
dup modelul A.G.15[16]
evoluia cifrei de afaceri
rata profitului n comparaie cu media ramurii
ponderea capitalului propriu n sursele totale de finanare
credite avantajoase
nivelul lichiditii generale i imediate
rata ndatorrii
modul de acoperire a necesarului de fond de rulment
evoluia patrimoniului net
pragul de rentabilitate i intervalul de siguran
stabilitatea pieei i posibilitile de dezvoltare
poziia fa de concuren
creterea calitii produciei
nnoirea produciei
raportul performan/pre
personal de cercetare competent
nivelul informaiei tehnice i tehnologice
gradul de rennoire a produciei
calitatea i fiabilitatea produselor fa de concuren
nivelul tehnologiei i gama de produse
colaborri externe
ritmul de rennoire i modernizare a produselor
viteza de rotaie a activelor
ratele de rentabilitate
amplasamentele
gradul de utilizare a capacitii de producie
ncadrarea n limitele de poluare
extinderea clientelei
diversificarea furnizorilor
reeaua de distribuie
promovarea produselor
numrul i structura personalului
fluctuaiile de personal
productivitatea muncii.
Previziunile privind activitatea firmei ntr-un viitor apropiat trebuie s in
seama de rezultatele diagnosticului, s se ncadreze n coordonatele generale stabilite n

15 Idem, pag. 58
41

acel moment. Scenariile privind viitorul firmei sunt strns legate de aceast analiza-
diagnostic, realizat n punctul de plecare.

3.5. Evaluarea economic i financiar a ntreprinderilor

Determinarea valorii unei afaceri trebuie s se in cont de:
- costul re-construciei acelei ntreprinderi,
- capacitatea sa, potenialul su de a produce profit i a genera fluxuri de numerar
pentru investitor,
- coordonatele pieei financiare.
Pentru a aplica diferitele metode de evaluare vom delimita activul net contabil,
capacitatea beneficiar, rata de actualizare/capitalizare.

3.5.1. Determinarea activului net corectat (ANC)

Activul net sau averea net desemneaz partea din valoarea total a resurselor,
bunurilor deinute/controlate ntr-o afacere ce se obine prin deducerea obligaiilor
acelei ntreprinderi.
Termenul de activ net contabil (ANc) este cunoscut din studiul contabilitii:
Activ net = Total activ - Datorii
Valoarea ANc este furnizat gata calculat prin bilanul contabil.
Punctul de pornire n determinarea sa l constituie bilanul contabil.
Pentru acuitatea imaginii averii nete este ns necesar o retratare, o corecie a
cifrelor furnizate de contabilitate.
Rezultatul l constituie bilanul economic, n care se rein cifrele relevante strict
pentru afacerea evaluat. Acesta st la baza stabilirii activului net corectat (ANC).
Determinarea ANC presupune parcurgerea mai multor trepte, i anume:
1.Se separ i se evalueaz distinct activele n afara exploatrii. Acestea pot s fie
ori bunuri cu destinaie separat de activitatea de exploatare, ori bunuri fr o utilitate
aparent.
Evaluarea lor se va face n funcie de perspectivele privind utilizarea viitoare, de
starea i amplasamentul lor, de preul pieei, la valoarea de cesionare.
2.Se evalueaz imobilizrile:
Imobilizrile necorporale se evalueaz n funcie de perspectivele meninerii lor
sub controlul entitii odat ce aceasta va fi transferat noilor proprietari.
- de aceea cheltuielile de constituire, cele de dezvoltare i alte drepturi netransferabile se
consider non-valori i se elimin din activ;
- se exclud cheltuielile de dezvoltare care pot fi valorificate;
-se evalueaz toate celelalte active intangibile identificabile separat, cu valoare
independent (dreptul de nchiriere, vdul, raritatea, starea localului, posibilitatea de
subnchiriere, clauzele privind chiria i ntreinerea, posibilitatea de a nchiria
apartamentul de deasupra localului, posibilitatea de a nchiria localuri vecine, durata
contractului de nchiriere);
42

-se evalueaz goodwill-ul cu totul separat de restul activului - necuprinzandu-se n
activul net, ci adaugndu-se ulterior la acesta pentru calculul valorii firmei.
Aceasta categorie, de good-will, cuprinde:
- clientela - daca este fidel i n relaii bune, dac atitudinea clienilor este binevoitoare,
numrul de clieni, estimndu-se calitatea clienilor, posibilitatile de extindere a
clientelei;
- furnizorii - posibilitatea de a alege furnizorii, posibilitatea de confruntare a lor,
calitatea produselor i serviciilor furnizorilor;
- personalul - cunotinele, calitatea relaiilor, absenteismul, calitatea muncii,
competena, facilitatea de a nlocui personalul, dinamismul conducerii, dinamismul
funcionarilor, stabilitatea personalului, competena administratorului;
- banca - apreciindu-se calitatea i stabilitatea relaiilor, creditele pe termen lung;
- ali teri - organismele sociale, fiscul, sindicatul;
- patrimoniul ntreprinderii - calitatea mainilor, calitatea localurilor, mrcile, modelele,
aparatura informatic;
- producia ntreprinderii - calitatea ei, noutatea, notorietatea, cercetarea, preul;
-concurena-numrul concurenilor, poziia lor pe pia, calitatea lor, poziia lor
geografic.
Pentru evaluarea imobilizrilor corporale se vor respecta n principiu o serie de
reguli specifice.
Terenurile se evalueaz n funcie de:
- categoria localitii,
- amplasarea terenului,
- dezvoltarea economic a localitii,
- accesul la reele de transport,
- echiparea tehnico-edilitar a zonei,
- caracteristicile geotehnice ale terenului,
- restriciile de folosire a terenului conform planului urbanistic general i regulamentelor
aferente,
- poluarea terenului etc.
Pentru terenurile construite se aplic o reducere de 30% fa de terenurile
neconstruite.
Imobilizrile corporale n afara exploatrii se evalueaz separat la valoarea de
cesionare, necuprinzndu-se n activul net.
Mijloacele fixe de exploatare, inclusiv cele achiziionate prin leasing16[17], se
evalueaz la valoarea de utilizare, n funcie de:
- poziia cldirilor,
- costul actual,
- gradul de uzur moral,
- gradul de uzur fizic,

16 n sistemele contabile guvernate de principiul substance over form, cum este i cazul
Romniei la ora actual, nregistrarea operaiunilor de leasing este privit nc de la
ncheierea contractului ca o achiziie din punctul de vedere al locatarului.
43

- durata de via,
- starea tehnic,
- aspectul,
- cheltuielile necesare pentru asigurarea funcionrii normale etc.
Uneori legislaia impune restricii metodologice, de exemplu HG 945/1990
reglementa reevaluarea mijloacelor fixe prin utilizarea indicilor de actualizare a
preurilor de producie i de livrare.
Imobilizrile financiare se trateaz n funcie de natura lor:
- mprumuturile se evalueaz la valoarea rmas,
- garaniile, depozitele se evalueaz la valoarea contabil,
- titlurile imobilizate se evalueaz la cursul bursier sau la preul celei mai recente
tranzacii.
Poziia de investitor majoritar poate atrage un plus de valoare, n timp ce o
participaie minoritar poate fi decotat. Astfel titlurile de participare se trateaz n
funcie de procentul participaiei i influena asupra filialei:
- uneori fiind necesar chiar evaluarea filialei,
- alteori fiind suficient evaluarea conveniilor comerciale, garaniilor,
3.Se evalueaz apoi activul circulant, inndu-se cont de natura, vechimea,
destinaia, starea i amplasamentul fiecrui element n parte:
Stocurile se trateaz astfel:
- materiile prime, materialele, piesele, componentele se evalueaz la costul de achiziie
sau, dac sunt depreciate ori inutilizabile, la preul de vnzare.
- produsele finite se evalueaz la cost de producie, pre posibil de vnzare sau pre de
vnzare minus marja de adaos; pentru produsele care nu mai pot fi vndute se constituie
provizioane.
- producia neterminat, semifabricatele se evalueaz n funcie de stadiul n care se
afla.
Creanele se evalueaz n funcie de vechimea i probabilitatea lor de ncasare.
Pentru creanele cu vechime peste un an valoarea este 0 i se constituie provizion de
nencasare pentru suma integral nregistrat. Pentru creanele cu vechime peste 6 luni
se cere creanierilor confirmarea debitului i se constituie provizion de nencasare,
diminuandu-se valoarea creanelor cu 25-50%. Creanele n termen se evalueaz la
valoarea nominal.
Titlurile contabilizate ca investiii finnaciare pe termen scurt deinute de firma se
evalueaz la cursul bursei.
Disponibilitile n lei se rein la valoarea nominal,
Disponibilitile n valut se exprim n lei la cursul de la data evalurii.
Ca i n cazul activului net contabil, nu se includ cheltuielile nregistrate n
avans.
4.Evaluarea pasivului presupune urmtoarele:
- provizioanele se scot din pasivul exigibil
- pentru datoriile pe termen lung se elimin prima de rambursare i se actualizeaz
valoarea datoriei.
44

- se adaug datoriile probabile/contingente care nu s-au reflectat n contabilitate, de
exemplu o datorie viitoare reprezentnd obligaii ale ntreprinderii pentru contractele pe
care le va sista, datorie neprovizionat i necontabilizat la data evalurii.

3.5.2. Determinarea capacitii beneficiare (CB )

Profitul reflectat n contul de rezultate al ntreprinderii este punctul de plecare n
aplicarea metodelor financiare de evaluare. Valoarea sa va trebui ns redimensionat,
orientat spre viitor. ntreprinderea este interesant pentru investitor prin potenialul sau
de a aduce profit, prin capacitatea sa beneficiar (CB).
n metodele financiare de evaluare utilizm un profit sau un flux teoretic, estimat
prin corecia rezultatelor trecute pe seama estimrilor pentru viitor. Capacitatea
beneficiar se poate exprima prin indicatorii: profitul brut, profitul net, dividendul i
fluxul de trezorerie.
Gsim n literatur o multitudine de variante de determinare a CB.
Este util conversia rezultatelor trecute n preuri constante i eliminarea din
acestea a influenelor fiscale nainte de a studia dinamica acestor rezultate. De exemplu,
dac pentru ultimii 2 ani cota de impozit pe profit a fost 16 %, iar pentru cei anteriori
25%, rezultatele nete ale acelor ani mai vechi vor fi rentregite cu diferena de impozit
de 9 puncte procentuale sau se va studia dinamica profitului brut.
Studiul rezultatelor trecute poate releva o evoluie constant, o tendin de
cretere/scdere, o evoluie aleatorie a acestora. Analiza rezultatelor conduce la
retratarea acestora dup caz, eliminndu-se elementele conjuncturale, nereproductibile.
De exemplu, o ntreprindere a nregistrat un profit substanial n anul n care a vndut un
teren pe care nu l (mai) exploata. Acest rezultat nu este reproductibil, iar diferena,
excedentul, nu se va include n calculul capacitii beneficiare, corectndu-se rezultatul
acelui an. De asemenea, o cheltuial nereproductibil ca: un cost suplimentar datorat
grevei transportatorilor, o amend, o cheltuial de judecat etc., se va exclude la
calculul profitului reproductibil.
Dac pentru o anumit perioad trecut nu se cunoate explicaia unor rezultate
anormale, rezultatele perioadei n cauza nu vor fi cuprinse n calculul capacitii
beneficiare.
Dup observarea tendinelor profitului se pot estima valorile viitoare ale
acestuia, prin diferite variante de calcul.
A.Se poate calcula o medie simpl a rezultatelor trecute asemntoare:
CB = (RN
n-3
+ RN
n-2
+ RN
n-1
) : 3
B.Se calculeaz o medie ponderat, acordnd ponderi mai mari perioadelor mai
recente, atunci cnd rezultatele trecute sunt diferite, dar cauzele diferentelor nu sunt
aparente - de aceea considerim mai degrab reproductibile rezultatele mai recente:
CB = (1xRN
n-3
+ 2xRN
n-2
+ 3xRN
n-1
) : 6
C.Se estimeaz rezultatul anilor urmtori i se determin media lund n calcul
att rezultate trecute, ct i rezultate viitoare:
CB = (RN
n-2
+ RN
n-1
+ RN
n
) : 3

45

3.5.3. Determinarea ratei de actualizare/capitalizare (R, i sau t)

Cheia n utilizarea corect a metodelor de evaluare pe baza de venit o constituie
justa dimensionare a ratelor folosite n calcul. Problema devine cu att mai delicat cu
ct manualele prezint o multitudine de rate, majoritatea fr a explica implicaiile
utilizrii acestora.
Astfel, o prim tehnic utilizat n evaluarea financiar este cea a actualizrii.
Prin intermediul acesteia, fluxurile de numerar pe care le genereaz firma pentru
investitor sunt convertite n valoare. Se ine cont de dimensiunile lor previzionate i de
momentul n care ajung la proprietar.
Dimensiunile ratei de actualizare pornesc de la nivelul ratei de baza, la care se
adaug prima de risc.
Din literatura de specialitate se desprind urmtoarele metode de calcul al ratei de
actualizare:17[18]
1. Dup rentabilitatea aciunilor firmei cotate:
rata de baz sau neutr, de exemplu rata la obligaiunile de stat pe 8-10 ani
o prim de risc determinat pe baza datelor statistice bursiere. Aceasta ia n calcul
numai riscul sistematic (economic) al ntreprinderii cotate, nu i pe cel specific.
Formula primei este:
p
r
= x (R
m
- R
f
), n care:
- p
r
= prima de risc a firmei cotate,
- = coeficientul de volatilitate al firmei fa de pia,
- R
m
= rentabilitatea medie a pieei,
- R
f
= rata de baza nominal18[19],
- (R
m
- R
f
) = prima de risc a pieei.
Formula ratei este:
t = R
f
+ x (R
m
- R
f
).
prima de risc adiional de tr.
Formula ratei devine:
t = R
f
= B x (Rm - Rf) + Ra, n care:
- Ra = prima de risc adiional de ar.
2. Cu prima de risc n trepte:
- rata de baz;
- riscul din exteriorul ntreprinderii;
- riscul din interiorul ntreprinderii;
Formula ratei este:
t = Rf + Er,
n care r ia valori de la 0 la 5% pentru fiecare treapta de risc, rezultatul fiind subiectiv.
3. Se calculeaz riscul ca procent la rata de baz, ntre 25% i 75% din aceasta.

17 Vezi Stan, Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzante, pag. 60
18 Sau rata neutra (R
n
), vezi Toma, Marin - Iniiere n evaluarea ntreprinderilor,
Editura CECCAR, Bucureti, 2007, pag. 89
46

4. Se determin dimensiunile riscului global, iar calculul ratei se face prin multiplicare,
cu formula:
t = R
f
x (1 + R), unde
R poate lua valori ntre 0,25 pentru risc mic i 2 pentru risc foarte ridicat19[20].
5. Se calculeaz o rat medie pentru un numr de firme vndute. Pentru calcul se
raporteaz profitul net al ultimului exerciiu la preul tranzaciei.
6. Pentru ntreprinderi la nceputul existenei se utilizeaz rate de actualizare cuprinse
ntre 20 i 50%, n funcie de stadiul firmei. Utilizarea unor rate att de mari reflect
riscul investiiei.
Importana este i durata de previziune explicit, cea pentru care se estimeaz
fluxurile de numerar i n care se presupune ca activitatea firmei continu n parametri
comparabili cu cei din momentul evalurii.
Ea trebuie dimensionat i n funcie de posibilitile de efectuare a
previziunilor. n condiii conjuncturale de siguran i stabilitate orizontul previzibil
poate fi mai mare dect atunci cnd condiiile exterioare nu permit elaborarea unor
coordonate certe la distan. Interesant este extinderea duratei de previziune explicit
diminueaz ponderea valorii reziduale n totalul valorii ntreprinderii. Ea atrage ns i o
cretere a riscului de nerealizare a previziunilor.
O alt tehnic utilizat n evaluarea financiar este cea a capitalizrii. Principiul
se preteaz la utilizarea fluxurilor de venituri, n special de venit net. n esen este vorba
de transformarea fluxurilor de venit net n valoare, urmrindu-se recuperarea investiiei.
n ce privete rata de capitalizare, ntruct se mizeaz pe meninerea profitului
din ultimul exerciiu, deci exprimat n preuri constante, se recomand utilizarea ratei de
baza reale, fr componena inflaionist.20[21]
Dac se prevede o cretere anual a venitului, rata de capitalizare va fi diminuat
cu aceasta cretere:
r
c
= t
n
- g sau
r
c
= [(t
n
- i) x 1/(1 + i)] - g, unde:
r
c
= rata de capitalizare
t
n
= rata de actualizare nedeflatat
t
r
= rata de actualizare deflatat, real
i = rata inflaiei
t
r
= (t
n
- i) x 1/(1 + i) reprezint;
g = rata de cretere.
n calcule se utilizeaz i inversul ratei de capitalizare, denumit coeficient
multiplicator.
Respectarea corelaiilor ntre ratele utilizate este una dintre condiiile obinerii
unor rezultate coerente.

19 Vezi Stan, Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzante, pag. 57-58.
20 Important este acordul ntre rata utilizat n calcul i modul de exprimare a
previziunilor privind rezultatele sau fluxurile viitoare
47

n unele metode se utilizeaz i valoarea rezidual a afacerii, a crei semnificaie
este cea a valorii firmei la sfritul perioadei de previziune explicit. Dimensiunile
acesteia trebuie s fie n corelaie cu datele modelului.
Tehnica actualizrii este utilizat de obicei atunci cnd fluxurile previzionate
variaz n timp. Specialitii recomand utilizarea tehnicii capitalizrii n evaluarea
ntreprinderilor aflate n faza de maturitate, cu evoluie stabil, pentru care se poate
miza pe perpetuarea fluxurilor din anul evalurii pe perioada de previziune explicit.

3.5.4. Metode de evaluare a activelor

Metodele de evaluare practicate au trei puncte de pornire diferite:
- valoarea-munca (pasiv) - metodele patrimoniale;
- valoarea-utilitate - metodele financiare;
- preul - metodele bazate pe comparaii.
1. Metode de evaluare pentru imobilizri corporale
Pentru elementele patrimoniale imobilizate se definesc i se pot calcula mai
multe tipuri de valoare:
- valoarea de achiziie sau costul de achiziie, care cuprinde costul de cumprare i
punere n funciune, mai puin taxele deductibile;
- valoarea lichidativ care poate fi definit ca preul la care s-ar face vnzarea de
lichidare forat;
- valoarea de lichidare, reprezentnd preul la care s-ar derula tranzacia n cazul
vnzrii normale;
- valoarea la casare, adic preul probabil n cazul vnzrii echipamentului casat;
- valoarea de nlocuire sau costul de nlocuire de nou, reprezentnd costul de achiziie
sau de producie n cazul n care elementele evaluate s-ar nlocui cu altele echivalente,
dar noi;
- valoarea de cesionare (sau de vnzare) n cazul cesionrii n condiii normale;
- valoarea de utilizare, n cazul unui bun de exploatare reprezint valoarea altui bun
echivalent ca performane i calitate.
n cazul unor spaii construite cu destinaie multipl sunt adecvate metode bazate
pe cost sau comparaii de pia. n cazul instalaiilor, utilajelor, mainilor a cror
destinaie ar putea cu greu fi schimbat metodologia de evaluare se poate extinde spre
metode financiare, bazate pe venit.
n funcie de abordarea valorii, metodologia de evaluare pentru imobilizri
cuprinde:
-calculul valorii de pia / valorii de pia pentru utilizarea existent, costului de
nlocuire net, valorii de lichidare sau valorii de vnzare forat, valorii de recuperare,
valorii de licitaie realizabil, preului de tranzacionare curent, costului de nlocuire
brut.
Metodele identificate de SEV sunt:
-metoda comparaiei directe, aplicabil pentru estimarea valorii de pia a
mijloacelor fixe tranzacionate n mod curent ;
48

-metoda costului de nlocuire net, aplicabil pentru evaluarea mijloacelor fixe
specializate, care nu se tranzacioneaz n mod curent.
2. Sinteza evalurilor
Aplicnd diferite metode de evaluare, se vor determina variante diferite de
valoare, deci o gam de valori pentru acelai obiect.
Aceast gam va fi cu att mai omogen, cu ct se vor selecta cele mai adecvate
metode n funcie de obiectul evalurii. Selecia metodologiei va porni de la destinaia i
utilitatea viitoare a bunului n cauz.
De exemplu, n alegerea metodelor pentru evaluarea unei cldiri care urmeaz s
se vnd sunt definitorii:
-costurile de re-construcie a acelei cldiri;
-starea ei tehnic i funcional, utilitile;
-amplasamentul i coordonatele pieei imobiliare;
-eventualele restricii pentru noua destinaie a cldirii;
-destinaia actual i eventualele costuri de restaurare sau modificare dac
destinaia ar fi schimbat, precum i valoarea materialelor care s-ar recupera cu acest
prilej.
Astfel, dac o ntreprindere vinde o construcie pe care nu o mai folosete,
valoarea sa se va desprinde de valoarea restului afacerii, iar rentabilitatea trecut nu va
fi reproductibil.
Doar n cazul n care actuala utilizare a cldirii s-ar menine, rentabilitatea
trecut generat de folosirea cldirii n cauza ar putea afecta valoarea sa.

3. Metode de evaluare a activelor necorporale

Evaluarea goodwill-ului
Putem determina goodwill-ul dac realizm ca achiziionarea unei firme se
efectueaz la un pre care depete valoarea individual nsumat a bunurilor care
compun patrimoniul respectiv. Mrimea sa va fi tocmai acest suprapre.
Pentru evaluator este necesar determinarea goodwill-ului nainte de tranzacie,
pentru a-l cuprinde n valoarea global a firmei, adugndu-l la activul net contabil.
Determinarea goodwill-ului se face innd cont de profitul care s-ar putea realiza
n mod normal pe baza exploatrii aceluiai capital tehnic ca al firmei evaluate. Se va
lua n calcul fie valoarea substanial brut, fie activul net contabil, fie capitalul
permanent necesar exploatrii. Asupra sa se va aplica o rat normal a rentabilitii
financiare (a capitalului propriu) pentru ramura de activitate respectiva. Partea din
profitul realizat de firma care depete acest nivel calculat se explic pe baza atuurilor,
punctelor tari detectate n cadrul diagnosticului.
ntruct existena goodwill-ului este discutabil, ca i durata meninerii sale, unii
autori recomand ca determinarea goodwill-ului s se efectueze abia dup calculul
activului net, pe de-o parte, i valorii afacerii, pe de alt parte, aceasta fiind
superioar21[22].

21 Vezi Stan, Sorin, Anghel, Ion - Evaluarea activelor necorporale, pag. 92
49

Metodele de calcul al goodwill-ului se pot grupa astfel:
1) Metode bazate pe capitalizarea supraprofitului:
- metoda anglo-saxona22[23]
GW = [CB - (i x VSB)]/t = supraprofit/t
- metoda Uniunii Expertilor Contabili Europeni23[24]
GW = [pn - (i x ANC)]/t
unde:
GW = goodwill-ul,
CB = capacitatea beneficiar,
pn = profitul net,
i = rata medie a rentabilitii financiare la nivelul ramurii sau economiei sau rata
deflatat a dobnzii la creditele pe termen mediu,
t = rata de capitalizare deflatat, majorat cu o prim de risc,
VSB = valoarea substanial brut,
ANC = activul net contabil.
2) Metoda indirect24[25]:
GW = VR - ANC
GW = goodwill-ul,
VR = valoarea de randament sau de rentabilitate,
ANC = activul net contabil.
3) Metode directe, prin practicarea baremurilor aplicabile firmelor cu profil
comercial25[26], care in cont, de la caz la caz, de cifra de afaceri anual, de profitul net
anual, de ncasrile brute sptmnale, de ncsrile zilnice sau de profitul anual i
valoarea echipamentelor.

3.5.5. Metode de evaluare a ntreprinderilor

+ Factori cu influen asupra valorii ntreprinderii
Evaluarea i implicit valoarea ntreprinderii depind de dou mari categorii de
factori, judecnd dup criteriul provenienei aciunii lor.
n prima categorie intr factorii interni, endogeni, ale cror dimensiuni i direcii
de aciune provin din organizarea i managementul firmei.
A doua categorie este cea a factorilor externi, exogeni, care acioneaz din afara,
din mediul n care nfineaz firma.
Factorii interni cu influent asupra evalurii ntreprinderii ar putea fi astfel
clasificai: factori juridici, factori comerciali, factori operaionali, resursele umane,
managementul, factori financiar-contabili.
La rndul lor, factorii externi firmei care influeneaz evaluarea acesteia pot fi
mprii n: factori tehnici, factori economici, factori de suprastructur, factori naturali.

22 Vezi Stan, Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzante, pag. 80
23 Idem, pag. 81
24 Idem, pag. 83
25 Idem, pag. 83
50

Dup alte criterii de clasificare factorii ce influeneaz evaluarea afacerii pot fi
mprii si astfel:
n funcie de posibilitatea dirijrii lor exist: factori obiectivi, care nu pot fi
manevrai i factori subiectivi, a cror aciune poate fi dirijat;
n funcie de posibilitatea prevederii aciunii i influenei lor exist: factori
previzibili, cu tendine de aciune care se pot studia i prevedea i factori cu aciune
ntmpltoare, imprevizibili;
n funcie de modul de manifestare a aciunii lor, exist factori care au legatur cu
caracterul ciclic al economiei, factori conjuncturali, i factori care nu au aspecte
ciclotimice.
n funcie de sfera de aciune: factori generali i factori specifici.
n manualele de specialitate26[27] am gsit un grupaj al factorilor care influeneaz
valoarea unei ntreprinderi mici.
Sunt cuprini aici factorii care privesc aspecte direct legate de activitatea
ntreprinderii, i anume: amplasarea geografic i condiiile demografice, clientela,
relaiile contractuale, raportul ntre cerere i ofert, concurena, reputaia, referinele,
dotrile i tehnologia, angajaii, spaiul de lucru, potenialul sinergetic.
Se apreciaz ca influene favorabile: situarea ntreprinderii n mediul urban, ntr-
o zon n dezvoltare, cu populaie numeroas i stabil, de vrst tnr; stabilitatea
clientelei (i, adaug eu, numrul mare al clienilor); deinerea a numeroase contracte,
relaii contractuale stabile, puternice; o cerere mare i o ofert redus pentru produsele
firmei; o concuren nesemnificativ (ca numr i putere); o bun reputaie a firmei;
referine de la muli clieni; dotri noi, tehnologii moderne n comparaie cu cele
utilizate n ar i n strintate; angajai corespunztor calificai, stabili, dedicai; spaiu
de lucru bine organizat, condiii bune de lucru; existena surselor de venituri
suplimentare probabile.
Se apreciaz ca influene nefavorabile: faptul c ntreprinderea funcioneaz n
mediul rural, ntr-o zon n stagnare sau chiar n declin, slab populat, cu populaie n
tranzit sau instabil, mbtrnit; clientela pasager (i dependena de un numr mic de
clieni, consider eu); relaii contractuale nesigure i puine; cerere mic i ofert mare;
concuren numeroas i puternic; reputaie proast; lipsa referinelor; dotri vechi i
tehnologii demodate; angajai necalificai corespunztor, personal fluctuant; spaiu de
lucru prost organizat, impropriu; inexistena potenialului de a realiza venituri
suplimentare.
A.Factori interni
Cea mai bun modalitate de studiu al factorilor interni cu influen asupra
evalurii i respectiv valorii ntreprinderii o constituie diagnosticul pentru evaluare.
Analiza-diagnostic a activitii trecute i prezente a firmei supuse evalurii va
avea ca finaliti: constatarea modului de funcionare a firmei, a existenei unor
deficiente i disfuncionaliti, determinarea cauzelor acestora; constatarea punctelor tari
i oportunitilor firmei, pe de-o parte, i a punctelor slabe i riscurilor acesteia, pe de

26 Badescu Gh. si colectiv - Evaluarea ntreprinderilor, curs ANEVAR, Bucureti,
1995, pag. 207.
51

alt parte; evidenierea evoluiei trecute a rezultatelor i randamentului firmei,
desprinderea tendinelor manifestate, marcarea situaiilor de conjunctur trecute;
determinarea cilor de cretere a profitului i rentabilitii; desprinderea direciilor de
orientare strategic a dezvoltrii firmei; estimarea influenei pe care modificrile din
interiorul sau din exteriorul ntreprinderii le au, direct sau indirect asupra: patrimoniului,
veniturilor, cheltuielilor i rezultatelor, ncasrilor i plailor; estimarea inflenelor
financiare datorate personalului, conducerii firmei, sindicatelor.
Condiia indispensabil pentru calitatea evalurii va fi calitatea analizei-
diagnostic.
n principiu factorii interni sunt factori subiectivi, dimensiunile lor i influenele
lor datorndu-se deciziilor luate la nivel microeconomic.
1.Factori juridici
Desprini din diagnosticul juridic, factorii din aceast prim categorie privesc
modul n care ntreprinderea este asigurat pe viitor prin ndeplinirea tuturor condiiilor
juridice de funcionare.
Acestea se refer la: existena actului legal de nfiinare a firmei - inexistena
unui act legal de nfiinare atrage aprecieri negative privind valoarea firmei respective,
chiar i atunci cnd exist intenii de legalizare a activitii ori de demarare a afacerii;
deinerea actelor de proprietate asupra bunurilor mobile i imobile - n practic se
ntmpl de multe ori ca unele bunuri s fie folosite de firma fr a fi nregistrate ca
fcnd parte din patrimoniul su, fie din cauza nor imperfeciuni ale legislaiei (cum
este cazul dreptului de proprietate asupra terenului), fie din cauza principiilor contabile
(de exemplu, stadardele contabile nu reglementeaz separat atributele proprietii, ceea
ce nu va permite o eviden just a drepturilor decurgnd din nchiriere i leasing);
probleme deosebite ridic existena n utilizarea firmei a unor bunuri asupra crora
aceasta nu-i poate dovedi drepturile, ceea ce atrage riscul pierderii acestor bunuri i
diminueaza valoarea firmei; deinerea drepturilor privative asupra: firmei, emblemei,
mrcilor de fabric, de comer, de servicii, brevetelor de invenie, desenelor i
modelelor industriale.
Desfurarea activitii fr existena acestor drepturi atrage n unele cazuri
riscul unor revendicri ale titularilor, riscul unor conflicte juridice, ceea ce diminueaz
valoarea firmei.
Este de asemenea important deinerea licenelor de fabricaie, producie - factor
care acioneaz n acelai mod ca i precedentul.
Nu trebuie neglijat calitatea condiiilor contractelor de nchiriere, locaie,
concesiune - de calitatea contractelor ncheiate de firm privind condiiile de plat sau
ncasare depind ansele de obinere i nivelul profitului, ceea ce influeneaz valoarea
de rentabilitate a firmei; este necesar existena contractelor de asigurare, i trebuie
verificat calitatea lor - acestea avnd menirea de a ndeprta riscurile influenelor
negative ale unor evenimente exterioare i imprevizibile.
Vor fi apreciate contractele de finanare i calitatea lor - existena unor contracte
de finanare certe d siguran previziunilor privind derularea activitii firmei n viitor,
calitatea acestor contracte, modul n care au fost formulate condiiile i clauzele
52

contractuale avnd implicaii asupra viitoarelor rezultate financiare i, prin intermediul
acestora, asupra valorii firmei.
Existena contractului colectiv i a contractelor individuale de munc - este
condiia siguranei acoperirii nevoilor de potenial uman ca premis a continuitii
activitii i obinerii rezultatelor scontate.
Conflictele trecute cu salariaii pot atrage cheltuieli neprevzute, pierderi.
Existena i calitatea condiiilor contractelor cu furnizorii i clienii este o
condiie pentru funcionarea aprovizionrii i desfacerii, pentru pstrarea n
coordonatele sperate a volumului activitii, pentru evitarea riscului ntreruperii
activitii, reducerii produciei, produciei pe stoc.
Calitatea relaiilor cu furnizorii i clienii - existena unor conflicte poate atrage
pierderi prin ntreruperea legturilor cu furnizorii respectivi, prin plata unor penaliti
sau cheltuieli de judecat, prin nencasarea creanelor fa de clieni.
Calitatea relaiilor cu fiscul - existena unor conflicte anterioare sau care nc nu
s-au soluionat implic riscul diminurii rezultatelor prin apariia unor cheltuieli
suplimentare, neprevzute privind amenzi sau penaliti de pltit, cheltuieli de judecat;
sanciunile care pot sa apar ulterior pot uneori s conduc chiar la sistarea activitii
ntregii firme sau unor subuniti sau secii ale sale;
Constatarea ncadrrii firmei n normele de drept i aprecierea condiiilor
contractuale ca fiind favorabile firmei reprezint puncte forte. Cunoaterea i aprecierea
acestora determin alegerea unor scenarii optimiste, conducnd la valori mari.
Aciunea n sens negativ a factorilor juridici apare n cazul n care firma nu
respecta normele de drept sau n cazul unor contracte care prezint pericole latente
pentru desfurarea activitii firmei n viitor. Existena acestor riscuri determin
minusuri de valoare i alegerea unor variante pesimiste n previziunile privind
activitatea viitoare a firmei.
2.Factori comerciali
Aceast categorie de factori se refer n principal la relaiile cu furnizorii
(aprovizionarea din import sau din ar, dependena de un singur furnizor sau de un
numr mic de furnizori, calitatea relaiilor).
Dependena de import (n condiiile fluctuaiilor imprevizibile ale cursului
valutar), dependena de un singur furnizor sau de un numr mic de furnizori,
ntreruperile n aprovizionare induc influene negative asupra valorii firmei.
Relaiile cu clienii pot fi apreciate din urmtoarele puncte de vedere:
dependena de clieni, vnzarea sau existena posibilitilor de vnzare la export,
stabilitatea/fragilitatea relaiilor cu clienii.
Posibilitatea vnzrii cu usurin a produciei sau mrfurilor pe care le desface
firma reprezint premisa unei valori mari, dependena de un client sau un numr mic de
clieni i riscul migrrii clienilor spre concuren atrag diminuarea valorii firmei.
Caracteristicile produselor sau serviciilor pe care le ofer firma pot influena
valoarea firmei. Acesti parametri ar trebui s fie urmrii n corelaie cu evoluia
general a sistemului de nevoi i cu riscul apariiei produciei de nlocuitori.
Durata de via a produsului (ci ani se estimeaz ca se poate fabrica) implic
variaii ale valorii. Aceasta depinde de existena i disponibilitatea resurselor utilizate la
53

fabricarea sa, de nevoile de utilizare a produsului respectiv, de meninerea destinaiilor
sale iniiale sau de posibilitatea apariiei unor noi utilizri, de riscul apariiei
nlocuitorilor. Cu ct durata de via a produsului va fi mai mare, cu att valoarea firmei
poate fi mai mare.
Vechimea, vrsta produsului, poziia sa pe curba de via sunt factori
determinani pentru a aprecia perspectivele afacerii. Un produs cu vechime mare sau un
produs care se situeaz n apropiere de captul curbei de via atrage diminuarea valorii
firmei deoarece n viitorul apropiat aceasta va trebui s se orienteze spre un nou produs,
ceea ce implic cheltuieli suplimentare. Uneori poate fi imposibil adaptarea liniilor de
producie pentru produse noi, pierderile fiind de dimensiuni mari. n anumite cazuri
nsi continuitatea activitii poate deveni ndoielnic ntr-un viitor apropiat, iar
calculul valorii firmei n acest caz se va face printr-o metodologie specific. Un produs
abia creat poate fi explicaia unor pierderi sau unor rezultate inferioare fa de situaia n
care produsul este cunoscut, apreciat i cutat. Valoarea de exploatare continu se
bazeaz chiar pe principiul maturitii produsului.
Cheltuielile de cercetare-dezvoltare pentru ininerirea produciei pot fi o garanie
a viitorului firmei. Efectuarea cheltuielilor de cercetare-dezvoltare arat preocuparea
managementului pentru ininerirea produciei, ceea ce reprezint un punct tare. Analiza
eficienei activitii de cercetare-dezvoltare implic i alte aspecte, dincolo de volumul
acestor cheltuieli.
Preul i politica de pre pot fi considerate i ele factori cu influen asupra
valorii. Analiza politicii de pre n corelaie cu performanele produsului conduce la un
diagnostic comercial realist al firmei.
Cheltuielile de publicitate pot genera profit suplimentar.
Marketingul poate fi apreciat prin piaa actual i posibilitatea lrgirii ei, poziia
deinut de firma pe pia, pieele poteniale.
Cheltuielile de publicitate i prospeciunile pieei concura la expansiunea firmei.
Existena unor posibiliti de lrgire a pieei, de orientare spre noi piee de desfacere
constituie puncte tari i atrag plusuri de valoare.
Trebuie s se aib n vedere i desfacerea, existena reelei de distribuie.
Reeaua proprie de distribuie constituie garania unei arii largi de desfacere a
produciei. O reea bine organizat, cu cheltuieli de desfacere mici va face produsul mai
accesibil clienilor.
Este important i asigurarea serviciilor pe perioada de garanie i post garanie.
Aspectele privind garania acordat pot aduce surprize din cauza condiiilor din
contractele de garanie. Firma va trebui s tie s aleag o cale de mijloc ntre
atractivitatea pe care o induce asupra clienilor oferta de garanie, pe de-o parte, i
riscurile unor cheltuieli mari ce ar putea s apar n cazul reparaiilor efectuate n baza
ofertei respective.
3.Factori operaionali
Factorii operaionali privesc modul de organizare i de desfurare a activitii
de producie.
54

Aceast categorie include n primul rnd tipul de ntreprindere (profilul, obiectul
de activitate), apoi durata de via a ntreprinderii, vrsta sa i poziia ntreprinderii pe
curba de via.
Pe baza analizei acestor aspecte se poate constata fie c firma n cauz este abia
la nceputul existenei sale, fie ca este matur, n plin funcionare sau chiar ca este n
apropierea sfritului vieii sale. Fiecare dintre situaiile pe care le poate constata
diagnosticul atrage efecte specifice asupra valorii firmei i asupra alegerii metodologiei
de evaluare.
Modul de organizare i desfurare a aprovizionrii influeneaz valoarea
afacerii. Aprovizionarea va fi analizat sub aspectul modului de stocare (magaziile) i
derulrii fluxului de aprovizionare.
Organizarea aprovizionrii printr-o bun depozitare a materiilor prime i
materialelor i asigurarea ritmicitii n aprovizionare, calculul corect al necesarului de
aprovizionat reprezint puncte tari n diagnosticul firmei.
n ce privete tehnologia utilizat de ntreprindere se vor urmri aspectele
privind vechimea tehnologiei, performanele tehnologiei n comparaie cu cele
cunoscute n tr i n strintate. Se va analiza activitatea de cercetare-dezvoltare, ca
garant al perspectivelor tehnologice.
Valoarea firmei depinde i de aceste aspecte. Tehnologiile superioare i
preocuparile pentru cercetare-dezvoltare n aceast direcie reprezint puncte tari. O
tehnologie veche, neperformant, absena preocuprilor pentru mbuntirea sau
ntinerirea tehnologiei atrag riscuri pentru activitatea viitoare a firmei.
Mijloacele fixe sunt de urmrit ca factor de influen asupra valorii firmei. Ele
vor fi privite sub urmtoarele aspecte: noutatea sau vechimea utilajelor, starea tehnic i
fiabilitatea utilajelor, instalaiilor.
i n acest domeniu de analiz pot s apar puncte tari (cnd firma deine utilaje
i instalaii noi, moderne i de calitate, care funcioneaz n condiii bune, fr
ntreruperi i cheltuieli neprevzute) i puncte slabe (instalaii vechi i care au probleme,
care produc ntreruperi i genereaz pierderi).
Depozitarea i ambalarea produselor nu pot fi neglijate. Efectuate n bune
condiii reprezint o garanie a pstrrii calitii lor i atractivitii pe care o exercit
asupra clientelei. Acelai produs, ambalat necorespunztor, va fi n curnd mai puin
cutat, chiar dac el nsui ndeplinete criteriile de calitate.
Posibilitatea reprofilrii firmei este un alt aspect de tiut. Flexibilitatea firmei
din acest punct de vedere contribuie la creterea valorii sale, conferindu-i relativ
imunitate n situaia n care s-ar impune renunarea la vechiul profil n urma scderii
drastice a produciei. Cauzele unui astfel de fenomen ar putea fi: reducerea cererii,
penuria de materii prime, ineficiena activitii.
Influena acestor factori asupra evalurii poate s fie direct. Astfel, de exemplu,
daca durata rmas de via a ntreprinderii este scurt, atunci posibilitatea de utilizare a
unei asemenea investiii este limitat. Ca o soluie, atunci cand este posibil, la sfritul
acesteia firma ar trebui reprofilat. n aceast situaie capacittile existente vor fi
adaptate la noul profil sau casate, dup caz.
55

Fiecare coordonat n parte va conduce la alt tip de valoare, la alt model de
evaluare sau la alte scenarii de previziune.

4.Resursele umane
n viziunea unor reputai autori27 personalul reprezint un "activ necontabilizat".
Aceasta deoarece toate celelalte mijloace economice, resursele alocate i utilizate de
firma sunt evideniate n patrimoniul acesteia.
n fapt, calitatea personalului i relaiilor cu salariaii, precum i alte elemente
legate de personal constituie parte component a goodwill-ului.
Influena resurselor umane asupra valorii firmei poate fi cuantificat prin
intermediul riscului.
n ce privete personalul pe care l utilizeaz, firma risc s rmn eventual
descoperit prin pierderea aa-numiilor oameni-cheie. Chiar dac uneori good-will-ul
pornete tocmai de la renumele unor astfel de oameni de nenlocuit, relaiile cu acetia
pot deveni incomode n cazul schimbrii proprietarilor sau managementului.
Politica de personal a firmei trebuie s aib n vedere posibilitatea colarizrii,
pregtirii personalului de care are nevoie. n acest fel se asigur rezerve pentru posturile
care necesit calificare special.
Nu trebuie neglijate aspectele psihologice, referitoare la motivaiile salariailor,
mai ales atunci cnd acetia ar fi greu de nlocuit.
O structur adecvat a personalului pe vrste, sexe, grupe de pregtire va aduce
un plus de valoare. Dinamismul, puterea de munc, entuziasmul i dorinele de afirmare
ale celor tineri vor putea fi valorificate numai alturi de experiena i maturitatea
gndirii personalului cu relativ vechime n ntreprindere. Aciunea conjugat a
tenacitii i puterii de munc masculine cu intuiia feminin va conduce la obinerea
unor rezultate superioare.
5.Factori financiar-contabili
n aceast categorie intr: dependena de finanarea extern, gradul de
ndatorare, levierul financiar i indatorarea, pasivele stabile i gestiunea trezoreriei,
vitezele de rotaie ale creanelor i datoriilor, fondul de rulment i politica financiar,
profitul i rentabilitatea, structura activului, gradul de utilizare a activului, ratele de
rentabilitate, amortizarea imobilizrilor, decalajele dintre venituri i ncasri, dintre
cheltuieli i pli.

27 Vezi Bran, Paul - Reliile financiar-bancare ale societii comerciale, Ed. Tribuna
Economic, Bucureti, 1994, pag.72.
56

Dependena de finanarea extern reprezint un factor de risc, n special n
perioade de instabilitate economic, atunci dobnda fiind fluctuant sau desfacerea
produciei periclitat ori ncasarea creanelor ngreunat.
Un grad mare de ndatorare reduce posibilitatea contractarii unor mprumuturi
ulterioare.
Analizata n corelaie cu rentabilitatea economic a firmei, ndatorarea poate s
aib uneori efecte pozitive, alteori efecte negative asupra rentabilitii financiare a
firmei i implicit asupra valorii.
Pasivele stabile, sursa de finanare pe termen scurt atrasa i neremunerat, au
menirea de a diminua necesarul de fond de rulment, de a suplini absena fondului de
rulment. Att timp ct dimensiunile pasivelor stabile nu pericliteaz relaiile cu terii,
existena i utilizarea lor sunt benefice pentru rentabilitatea firmei.
Gestiunea trezoreriei, dimensionarea stocurilor i creanelor influeneaz
rentabilitatea firmei.
Viteza de rotaie a elementelor de activ circulant (stocurilor, creanelor,
disponibilitilor) relev calitatea organizrii, produciei, desfacerii i ncasrii
contravalorii livrrilor i serviciilor efectuate.
Viteza de rotaie a datoriilor arat calitatea fluxurilor de plat, relaiilor cu
furnizorii.
Fondul de rulment analizat n comparaie cu alte firme din aceeai ramur
exprim tipul de politic financiar pe care l practic managementul firmei.
Analiza tuturor acestor dimensiuni se va face innd cont de specificul
domeniului de activitate al firmei, prin comparaie cu parametrii obinui de alte
ntreprinderi din bran.
Nivelul profitului i cel al indicatorilor de rentabilitate exprim eficiena
activitii firmei i stau la baza calculului valorii sale financiare.
Structura activului i gradul de utilizare a activului vor sta la baza determinrii
valorii patrimoniale. La fel amortizarea i corelarea ei cu uzura real a imobilizrilor.
Decalajele dintre venituri i ncasri exprim viteza desfacerii, viteza de rotaie a
creanelor-clieni. Aceti factori influeneaz rentabilitatea real a firmei, eficiena
activitii, eficiena investiiei prin rapiditatea realizrii fluxurilor sperate de investitor.
Influena acestei grupe de factori asupra valorii ntreprinderii este de cele mai
multe ori uor de cuantificat.
Ea se exercit n primul rnd asupra evalurii patrimoniale, n calculul activului
net i n efectuarea coreciilor patrimoniale.
De asemenea, se resimte asupra evalurii financiare, n previzionarea profitului
net sau fluxurilor de lichiditi, estimarea riscurilor, estimarea creterii interne, calculele
coeficienilor multiplicatori sau ratelor de capitalizare i n calculele ratelor de
actualizare.
Nici efectuarea evalurii pe baza comparaiilor cu alte firme nu este
independent de factorii financiar-contabili.
Principalii indicatori economico-financiari ar putea fi grupai pe baza modelului
adoptat prin legislaia actual.
57

Urmrirea acestor indicatori arat performanele economico-financiare ale
firmei. Dei de multe lichiditatea redus i vitezele mici de rotaie a creanelor se
motiveaz pe baza greutilor cu care se confrunt partenerii economici, trebuie sesizat
faptul c n cazul firmelor gestionate direct de proprietar exist realizri uneori
uimitoare. La noi lichiditatea sufer i din cauza deficienei circulaiei titlurilor de
credit.
6.Managementul
Managementul constituie factorul intern decisiv, cel mai n msur s determine
un spor al valorii firmei de la o perioad la alta.
n condiii normale creterea valorii ntreprinderii se datoreaz capacitii
managerilor de informare, analiz, previzionare, organizare i control.
Pentru a considera c managementul este de calitate se urmresc de obicei
efectele financiare ale funcionrii sale. Nu este neaprat cea mai fericit alegere. O
atent analiz a managementului firmei ar trebui s includ o gam divers de criterii. n
cadrul diagnosticului global se calculeaz i indicatori de gestiune, care pot sta la baza
aprecierii managementului28[29].
Aprecierea managementului ar trebui s in cont si de calificarea i motivaiile
managerilor.
Calificarea adecvat a managerilor nu presupune existena unei formule general
valabile, dar se poate aprecia c pentru nivelul nalt al managementului este nevoie de
pregtire special, de cunotine de management, pentru nivel mediu i jos este util
pregtirea tehnic, de profil.
Supracalificarea i subcalificarea managerilor pot fi la fel de duntoare prin
efectele pe care le au asupra activitii firmei. O persoan supracalificat pentru o
anumit funcie va munci fr suficient motivaie. O persoan subcalificat pentru acea
funcie nu va reui s ndeplineasc toate atribuiile n timp util, va avea greuti n
luarea unor decizii. Chiar dac nu este exact aceeai problem, urmrirea adecvrii
calificrii pentru un anume post se poate face cu ajutorul unor coeficieni similari celor
de concordan ntre calificarea personalului i cea necesar pentru o anume lucrare.
De asemenea trebuie urmrit abilitatea pentru funcii de conducere, chiar n
detrimentul cunotinelor profesionale. Motivaiile managerilor i aptitudinile lor
personale pot fi uneori la cu totul alt nivel dect cunotinele profesionale ale acelorai
oameni i astfel pot spori rezultatele afacerii.
Persoanele situate n poziii cheie pot aduce spor de valoare firmei, dar exist i
riscul ca la pierderea lor firma s sufere influene notabile, prin migrarea simultan a
ntregii sfere de relaii ale respectivelor persoane.
B.Factori externi
Factorii externi, exogeni, pot fi evideniati prin analiza-diagnostic a mediului n
care firma i desfoar activitatea.
Mediul trebuie abordat din aproape n aproape, ntr-un sistem integrat: mediul
tehnic, mediul economic, suprastructur, natura.

28 Vezi Gheorghiu, Alexandru, Anghel, Flavia - Caiet de lucrri aplicative la
disciplina analiza economico-financiar, pag.39
58

Urmrind starea fiecrui sistem se vor desprinde aspecte pozitive i negative
datorate factorilor prezeni n cadrul sau.
Influena factorilor externi se resimte n efecte economice. Dar chiar i influena
factorilor extraeconomici se transform n efecte economice.
Uneori, cum este cazul volumului de resurse naturale sau a factorilor ecologici,
influena factorilor exogeni poate fi anticipat.
n general factorii externi acioneaz asupra nivelului previziunilor, duratei de
previziune explicit, ratelor de capitalizare sau de actualizare.
Majoritatea factorilor imprevizibili sunt factori exogeni. nc de la semnarea
contractului de evaluare se poate meniona faptul ca evaluatorul nu i asum
rspunderea efectelor unor aciuni cu totul imprevizibile, cum ar fi fora major.
1.Factori tehnici
Factorii de aceast natur care acioneaz asupra evalurii ntreprinderii privesc:
vrsta ramurii de activitate, performanele tehnice i tehnologice generale, apariia de
noi utilaje, mai performante, apariia de noi tehnologii, cercetarea-dezvoltarea n
domeniu, apariia unor nlocuitori pentru produsele firmei.
Valoarea unei firme a crei activitate se nscrie ntr-o ramur n declin se
calculeaz innd cont de scurtarea perioadei de viat rmase, ceea ce implic reducerea
valorii n comparaie cu situaia unei ramuri n ascendent ori matur.
mbtrnirea relativ a tehnologiei atrage la rndul su o scdere a valorii firmei.
Dac cercetarea-dezvoltarea n domeniu anticipeaz noi soluii tehnice,
tehnologice, cu care ntreprinderea nu poate ine pasul, valoarea sa relativ scade.
La fel se ntmpl i n cazul apariiei nlocuitorilor, dac producerea acestora
necesit costuri mai mici.
Influena factorilor tehnici se exercit att asupra valorii patrimoniale, prin
intermediul costului de nlocuire i comparaiilor cu utilajele moderne, ct i asupra
valorii financiare, existnd plasamente mai rentabile i mai sigure pentru capitalul
disponibil.

2.Factori economici
Factorii economici exogeni privesc evoluia ramurii din care face parte
nteprinderea, evoluia pieelor n amonte i n aval de ntreprinderea evaluat, evoluia
economiei naionale, evoluia economiei globale, deci a ntregului mediu economic
exterior.
Ei afecteaz evaluarea i valoarea firmei prin influenele pe care le pot avea
asupra volumului activitii i rentabilitii firmei.
Din aceast categorie de factori fac parte: factorii economici generali, factorii
economici monetari, factorii economici financiari i potenialul demografic.
Factorii economici generali includ: rentabilitatea ramurii i rentabilitatea
economiei naionale, dinamica pieelor de aprovizionare i desfacere, globalizarea
economiei naionale, preurile concurenei autohtone i strine.
Factorii economici monetari de refer la: inflaie, viteza de circulaie a banilor,
ritmicitatea fluxurilor de moned n economia naional, dinamica creditului pe termen
scurt, dobnda pe piaa monetar i devalorizarea monedei naionale.
59

Factorii economici financiari privesc: dobnda la obligaiunile de stat, deficitul
bugetului de stat, dinamica creditului pe termen mediu i lung, starea i dinamica pieei
de capital.
Potenialul demografic presupune: populaia, nivelul de trai, starea de sntate i
gradul de morbiditate, sperana de via, rata populaiei active, rata populaiei ocupate.
Factorii economici exogeni influeneaz notabil metodologia de evaluare
utilizat i valoarea firmei.
Astfel rentabilitatea ramurii i rentabilitatea economiei naionale vor fi luate ca
baza de comparaie pentru eficiena investiiei.
Dinamica pieelor naionale i internaionale va pretinde firmei s ndeplineasc
criteriile de eficien care s i permit meninerea cotei sale de participare la pia.
Apariia concurenilor i superioritatea lor, reglarea preurilor pot deveni piedici pentru
derularea programelor firmei i implicit rentabiliatea obinut.
Inflaia poate aduce efecte pozitive sau negative n funcie de modul n care
managementul va reui s anticipeze evoluia ei, s manevreze fluxurile financiare n
beneficiul firmei.
Dobnda reglat de pia i practicat n economie va aduce schimbri de optic,
determinnd migrarea capitalurilor spre destinaiile alternative.
Potenialul demografic sta la baza procurrii resurselor umane i va influena
starea general a economiei naionale, dinamica pieelor i valoarea firmei.
2.Factori de suprastructur
n cmpul de relaii ale firmei cu mediul exterior suprastructura instituional
ocup un loc deosebit. Factorii care provin din acest mediu sunt multipli i au influene
imprevizibile i incontrolabile.
ntr-o succint grupare, aceast categorie include: factorii juridici exogeni,
factorii sociali, factorii financiari exogeni i factorii politici i militari.
Factorii juridici exogeni privesc: stabilitatea legislaiei, incidena legislaiei
fiscale asupra veniturilor nete i/sau fluxurilor de trezorerie, ngrdirile decurgnd din
reglementrile financiar-contabile, condiiile juridice privind proprietatea
(reglementrile privind transferul de proprietate i sigurana dreptului de proprietate),
legislaia muncii i proteciei sociale, legislaia vamal.
Factorii sociali constau n: stabilitatea relaiilor sociale, coordonatele pieei
muncii, organizarea general sindical, conflictele de munc, grevele n cadrul ramurii,
n domeniul firmei, grevele generale, nivelul somajului, asigurrile sociale, protecia
social, asistena social, structura pe naionaliti, existena unor conflicte interetnice.
Factorii financiari exogeni privesc: dobnda bncii centrale, gradul de fiscalitate,
deficitul bugetar, subvenionarea unor ramuri ale economiei naionale, alte forme de
implicare a statului n economie.
Factorii politici i militari sunt: orientarea politic a guvernului, stabilitatea
intern, stabilitatea n zona (existena unor conflicte n zon i pericolul apariiei unor
conflicte n regiune), politica de aliane, participarea la aliane militare, intenia de
aderare la astfel de aliane.
Modificarea reglementrilor financiar-fiscale, instabilitatea legislaiei n acest
domeniu, atrage riscul diminurii rezultatelor nete i determin reducerea valorii firmei.
60

Problemele juridice legate de proprietate pot conduce la diminuarea interesului
investitorului ca urmare a riscurilor pe care plasamentul le implic, deci la scderea
valorii firmei.
Legislaia muncii i proteciei sociale influeneaz profitul, fie prin practicarea
salariului minim obligatoriu, fie prin cotele procentuale mari sau mici cu care se
calculeaz contribuiile sociale obligatorii ale firmei. Vrsta de pensionare i nivelul
somajului vor determina i ele indirect aceleai efecte asupra valorii, prin influena pe
care o exercit asupra cotelor de contribuii necesare pentru echilibrarea bugetelor
speciale. Pentru firm cheltuielile suplimentare rezultate n cazul unor cote mari vor
determina scderea profitului, economiile de cheltuieli n cazul unor cote mici vor
determina creterea profitului.
Reglementarea dobnzii la nivelul Bncii Naionale atrage influene asupra
tuturor dobnzilor practicate i ofer i baza de comparaie pentru eficiena
plasamentului de capital.
Impozitarea profitului i salariilor, celelalte impozite directe vor influena
rezultatele nete ale firmei.
Taxa pe valoarea adaugat i celelalte impozite indirecte vor diminua i ele
profitul firmei prin intermediul scderii produciei din cauza reducerii cererii ca urmare
a creterilor de pre sau direct, dac firma nu mrese preul.
n ambele situaii creterea fiscalitii conduce la scderea valorii de
rentabilitate.
Existena unor conflicte zonale induce riscuri mari, de la ncasarea cu ntrziere
a creanelor la reducerea cererii pentru produsele firmei (pierderea pieei de desfacere)
sau chiar la pierderea, distrugerea ntreprinderii.

3.Factori naturali
Factorii naturali privesc : potenialul de resurse naturale existent, modul de
utilizare a acestui potenial, posibilitatea atragerii de noi resurse, existena unor
posibiliti de utilizare mai rentabil pentru aceleai resurse, clim, fora major
(cutremure, inundaii, alunecri de teren) i poluarea mediului.
Reducerea resurselor disponibile ntr-o ramur atrage declinul sau, caz n care n
evaluarea afacerii se va ine cont de perioada de via rmas a acelei ntreprinderi.
Uneori estimarea resurselor disponibile este incert. Alteori pot s apar sau s
fie atrase noi resurse. n ambele situaii calculul valorii de rentabilitate are grad mare de
aproximare.
n situaia n care exist utilizri alternative, mai rentabile, pentru aceleai
resurse, valoarea ntreprinderii scade ntruct apare riscul ca n viitor piaa n amonte s
nu mai fie accesibil.
n ce privete aciunea factorilor de for major, nu se pot urmri dect efectele
manifestrilor trecute. Se poate presupune repetarea acestora. Absena manifestrilor
trecute nu exclude posibilitatea unor manifestari viitoare.
Poluarea mediului poate atrage cheltuieli suplimentare, uneori cu decalaj n timp
i chiar deteriorarea grav a condiiilor generale economico-sociale n zona respectiv,
61

cu grave implicaii asupra activitii firmei. Riscurile acestea vor determina reducerea
valorii de rentabilitate a ntreprinderii.
3.5.6. Principalele metode de evaluare a ntreprinderii

o metode patrimoniale;
o evaluarea prin randament;
o metoda fluxurilor financiare (cash-flow);
o metode combinate;
o metode bursiere

O prima abordare a valorii ntrepriderii este cea pe baz de active. Aceasta
const n calculul valorii firmei, unei participaii sau aciunilor pornind de la valoarea de
pia a activelor sale individuale, din care se scad datoriile.
O a doua abordare a valorii ntrepriderii este cea pe baz de venituri. Aceasta
const n determinarea valorii prin convertirea ctigurilor anticipate.
O a treia abordarea valorii ntrepriderii este cea prin comparaii de pia. n acest
caz evaluarea se face pe baza similitudinilor cu cazuri precedente.
Problema este de o importan major pentru ca ntre dimensiunile valorilor
calculate pentru ntreprindere pornind de la o premis sau alta exist diferene
semnificative.Abordnd valoarea ntreprinderii fie din perspectiva trecutului, fie din
perspectiva viitorului, exist o multitudine de metode de evaluare, grupate astfel:
1. metode de evaluare patrimonial;
2. metode de evaluare bazate pe randament;
3. metode de evaluare bazate pe fluxul de disponibiliti (cash-flow);
4. metode bazate pe valoarea bursier;
5. metode combinate;
6. metode bazate pe comparaii de pia;
7. alte metode utilizate n cazuri particulare.
Conform legislaiei romneti (Legea 77/1994) la evaluarea firmelor privatizate
prin metoda MEBO s-au utilizat cel puin dou dintre metodele:
- metoda activului net actualizat
- metoda fluxurilor financiare actualizate
- metoda comparaiilor de pia
- metoda capitalizrii veniturilor.
n Frana metodele cel mai des practicate erau n 1990:29
- PRICE EARNINGS RATIO, constnd n capitalizarea printr-un coeficient
multiplicator al capacitii beneficiare curente,
- activul net contabil corectat,
- activul net corectat cu plusul sau minusul de valoare datorat elementelor intangibile
(plus goodwill sau minus badwill),
- valoarea de reconstituire = costul reproducerii unei ntreprinderi identice sau a unuia
dintre elementele sale, la data evalurii,

29 Vezi Stan, Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzante, pag. 18,
62

- capitalizarea dividendelor,
- valoarea prezent a cash-flow-ului viitor, diminuat cu investiiile pentru nlocuire,
- evaluarea pe baza cifrei de afaceri sau a produciei,
- evaluarea prin comparaie:
- cu preul pieei,
- cu cursul la burs,
- cu tranzaciile recente,
- alte metode.
Standardele de evaluare europene delimiteaz trei grupe de metode pentru
evaluarea afacerii:
1.pe baza de active, caz n care evaluarea unei ntreprinderi sau a unei participaii se
face pornind de la valoarea de pia a activelor, din care se scad datoriile totale;
2. pe baza de venit, caz n care se convertesc n valoare veniturile anticipate;
3.pe baza comparaiilor de pia, utilizndu-se datele existente referitoare la afaceri
asemntoare.
A.Metode patrimoniale
Metodele de evaluare patrimoniale au n vedere msura consumurilor care au
contribuit la crearea ntreprinderii. Punctul de pornire n evaluarea patrimonial l
reprezint bilanul contabil.
Abordarea pe baza de active trebuie, conform standardelor europene, s reflecte
urmtoarele principii:
- substituiei, ceea ce nseamn c un activ nu valoreaz mai mult dect costul de
nlocuire al prilor sale;
- transformarea bilanului contabil ntr-un bilan economic prin retratarea activelor
corporale i necorporale i a datoriilor;
- n cazul continuitii activitii se recomand i utilizarea celorlalte abordri;
- utilizarea bazei de evaluare adecvate, n funcie de situaia firmei n cauz: valoarea
de pia, valoarea de lichidare forat;
ntr-o grupare sumar, aceast categorie de metode cuprinde:
- Activul net contabil (ANc)
- Activul net actualizat (ANa)
- Activul net corectat (ANC)
- Valoarea substanial brut (VSB)
- Capitalul permanent necesar exploatrii (CPNE)
- Valoarea matematic (VM).
ntr-o prim variant se determin mrimea activului net contabil30, ca diferen
ntre total activ i datorii totale:
ANc = ACTIV - ACTIVE CONSIDERATE NON-VALORI - DATORII TOTALE
Calculul ANc presupune o retratare a cifrelor din bilan, astfel:
- se consider non-valori i se exclud din activ urmtoarele elemente:
- soldul contului 201 Chetuieli de constituire

30 Vezi Stan, Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzante, Editura Teora,
Bucureti, 1996, pag. 13
63

- soldul contului 471 Cheltuieli nregistrate n avans (pentru ntreprinderile care au
profit suma sczut din activ ar trebui s fie 84% din soldul acestui cont, dac pentru
impozitul pe profit cota este de 16%)
- soldul contului 476 Diferene de conversie activ.
- se consider datorii i:
- o parte din soldul contului 151 Provizioane pentru riscuri i cheltuieli, i anume:
- provizioanele pentru cheltuieli cu grad mare de probabilitate (aproape certe) i n
suma cunoscut
- provizioanele pentru riscuri inevitabile
- partea de 16% (sau cota adecvat de impozit pe profit) din soldul contului 151
Provizioane pentru riscuri i cheltuieli dac aceste provizioane au fost deductibile la
constituire.
Avantajele metodei constau n simplitate i rapiditate.
Dezavantajele metodei provin din faptul c nu ine cont de imobilizrile
nenregistrate n activ, de imobilizrile nregistrate n activ dar neutilizate, de vechimea
diferit a cifrelor agregate n bilan, n pofida eventualelor reevaluri, de utilitatea
ntreprinderii, cea care constituie de altfel motivul achiziiei.
n a doua variant se determin activul net actualizat printr-un coeficient de
corecie. Coeficientul se calculeaz pornind, de exemplu, de la cursul dolarului.
Corecia se aplic elementelor de activ i pasiv care se preteaz la astfel de
reconsiderare (nu se corecteaz cheltuielile de nfiinare).
Metoda este mai exact decat variantele prezentate anterior, dar necesit un
volum mare de munc i timp mai mult pentru efectuarea evalurii.
A patra metod, cea a valorii substaniale a patrimoniului, are ca principiu
urmrirea tuturor mijloacelor necesare desfurrii activitii firmei, indiferent de modul
de finanare a lor.
Valoarea substanial brut reprezint totalul activelor utilizate de ntreprindere
pentru desfurarea activitii i se calculeaz astfel:
VSB = ANC + DTSML + BIL + CC - REP, unde:
VSB - valoarea substanial brut,
ANC - activul net corectat,
DTSML - datorii pe termen scurt, mediu i lung,
BIL - bunuri nchiriate i n leasing,
CC - cheltuieli de constituire,
REP - cheltuieli de reparaii pentru bunurile de producie.
ANC + DTSML = ACTIV - AHE - GW.
GW = E(BENEF.PREVIZIBIL - RATA NEUTRA x VSB).
Activele n afara exploatrii nu se includ n valoarea substanial brut.
Valoarea substanial redus se obine prin deducerea datoriilor pe termen scurt
nepurttoare de dobnzi acordate de acionari sau manageri i creditelor furnizor cu
dobnd redus.
Valoarea substanial net se obine prin deducerea integral a datoriilor din
valoarea substanial brut.
64

A cincea metod, cea a capitalului permanent necesar exploatrii are ca obiect
calculul capitalului necesar pentru a obine o ntreprindere cu caracteristicile
ntreprinderii evaluate:
CPNE = INEC + NFR + BIL, unde:
CPNE = capitalul permanent necesar exploatrii,
INEC = imobilizrile nete pentru exploatare corectate,
NFR = necesarul de fond de rulment,
BIL = bunuri nchiriate i n leasing.
Metodele VSB i CPNE servesc calculului rentei goodwill-ului.
Valoarea matematic a ntreprinderii este ANC - valoarea elementelor
necorporale.
n caz particular, pentru ntreprinderile n lichidare se calculeaz valoarea
pornind de la activul net corectat, diminuat cu cheltuielile de lichidare.
n eventualitatea redresrii firmei, evaluarea pornete de la valoarea la termen a
firmei, dup efectuarea schimbrilor necesare, diminuat cu cheltuielile de redresare.
B. Metode pe baz de venit
Ca o caracteristic general, aceste metode au n vedere valoarea ntreprinderii
ca pe o sum de fluxuri obinute prin utilizarea capitalului, investiiei. Unele dintre
lucrrile de specialitate grupeaz metodele de evaluare bazate pe valori de randament
sub denumirea generic de metode financiare.
Fundamente
Dac evaluarea patrimonial se orienteaz spre costurile care au contribuit la
crearea ntreprinderii, metodele de randament se ndreapt spre viitorul ntreprinderii.
Calculul valorii ntreprinderii n acest context pornete de la datele trecute din
evoluia firmei privind profitul, fluxul de lichiditi, cifra de afaceri. Datele furnizate de
evidena contabil sunt analizate i, pe baza lor, se fac previziunile fluxurilor viitoare.
Valoarea de randament este definit ca "suma tuturor fluxurilor nete pe care le
poate genera o ntreprindere pentru deintorii capitalului propriu, lund n considerare
factorul timp i factorul risc".
Prin urmare, o ntreprindere are valoare de randament numai n cazul
continuitii exploatrii i obinerii de ctiguri nete pentru proprietarii si. Pentru o
firm ce nu ar ndeplini aceste condiii, evaluarea ar trebui s se fac prin alte metode.
Problema previziunilor este, pentru aceast grup de metode, cel puin la fel de
dificil ca i determinarea valorilor de nlocuire pentru elementele de activ, n cadrul
metodelor patrimoniale. Dificultile provin din dou unghiuri. Trebuie mai nti s fie
corect estimate tendinele i posibilitile firmei nsi, prin resursele de care dispune. n
al doilea rnd, trebuie s fie apreciate i restriciile de mediu, evoluia general a
economiei.
Rezultatul acestor estimri reprezint fluxurile cele mai probabile pe care ar
trebui s le obin firma n perioada urmtoare, n condiiile date.
Dac evaluarea patrimonial este relativ imun la influena aciunii viitoare a
factorilor interni i externi firmei, evaluarea financiar este supus unei aciuni
puternice a acestora.
Evaluarea financiar se bazeaz pe criteriul eficienei investiiei de capital.
65

Pentru cumprtor, motivul aciunii este sperana de a obine rezultate mai bune
dect ntr-o alt variant posibil de plasament sau de investiie. Dincolo de <ce se
vede>, cumprtorul poate miza pe oportuniti disponibile ulterior, uneori n
exclusivitate pentru el. Acestea se iau ns n calcul numai la solicitarea expres a
beneficiarului evalurii afacerii.
Motivaia vnztorului unei firme ar putea fi:
- nevoia de resurse pentru un alt plasament, mai eficient,
- lipsa de lichiditate,
- insatisfacia datorat utilizrii prea puin eficiente a investiiei,
- incapacitatea total sau parial de a conduce afacerea.
Dincolo de aceste motive pot exist riscurile, viciile ascunse sau intuite uneori
numai de el (de vnztor):
- mbtrnirea produsului i, prin urmare, scderea cererii,
- mbtrnirea tehnologiei i creterea relativ a costurilor de producie,
- migrarea clienilor spre concuren,
- deteriorarea pieei de aprovizionare,
- nsprirea legislaiei fiscale, vamale, etc.
Posibilitile practice de a prevedea viitorul firmei sunt limitate. innd cont mai
mult sau mai puin de evoluia probabil a tuturor variabilelor implicate se pot ntocmi
mai multe scenarii diferite pentru urmtoarea perioad de via a firmei evaluate.
Previziunile optimiste sau pesimiste i au originea ntr-un diagnostic global
relevant, indispensabil pentru evaluarea firmei. Cu mare atenie trebuie s fie studiat,
analizat i mediul economico-social n care activeaz firma n cauz.
Rezultatul acestor scenarii l reprezint aprecierea resurselor alocate i utilizate,
pe de-o parte, respectiv calculul estimativ al rezultatelor ce s-ar obine. Investirea
capitalului este un proces ale crui rezultate se vd n timp.
Perioadele de previziune uzuale sunt de 2-8 ani. Toate fluxurile intrate (deci
resursele), respectiv ieite din afacere (rezultatele) trebuie s fie apreciate numai dup
ce au fost ajustate, pentru a deveni comparabile. Ajustarea se face n primul rnd n
funcie de timp. O sum investit astzi va trebui s fie integral recuperat peste un an.
n plus, la ea trebuie s se adauge preul renunrii, preul amnrii utilizrii sale.
Pentru simpla renunare la utilizarea curent i acceptare a unei utilizri amnate
posesorul sumei respective i asum riscul cel mai mic i face efortul cel mai prost
pltit. Preul su se calculeaz utiliznd un procent mic, denumit rata de baz sau neutr,
aplicat la suma iniial. Acest ctig trebuie s acopere i deprecierea monetar de pe
durata de la investire pn la recuperare.
Rata de baz poate fi rata dobnzii la bonurile de tezaur sau la obligaiunile de
stat. Ea are i o componen inflaionist. Aceast rata este una fr risc, iar ctigul pe
care l procur investitorului este minim, dar sigur, garantat.
Pe baza acestui raionament, sumele ce reprezint ctigurile viitoare ale
investitorului sunt transformate n sume comparabile cu resursele investite n prezent.
Procedeul se numete actualizare.
66

Ratele utilizate n practic pot s se abat de la rata de baz, n funcie de
condiiile concrete. Rata de actualizare este rata rentabilitii utilizat pentru convertirea
unor sume viitoare n sume actuale.
Printr-un alt raionament, se poate considera c o investiie se recupereaz ntr-
un anumit timp prin rezultatele pe care le degaj anual. Cunoscnd mrimea rezultatului
anului n curs i dimensiunile investiiei, putem calcula numrul de ani n care s-ar
recupera investiia. Astfel se obine coeficientul multiplicator. Aplicnd acest coeficient
la un rezultat cunoscut, putem determina mrimea unei investiii.
Dac se calculeaz raportul rezultat/investiie (rata de capitalizare sau
divizorul), acesta poate fi apoi utilizat pentru a determina dimensiunile investiiei.
Divizorul este inversul multiplicatorului. Raionamentul las n suspensie pe moment
valoarea investiiei dup recuperare, ea nsi o posibil surs de cstig.
Standardele de evaluare sugereaz urmtoarele tipuri de venit:
- cash-flow brut,
- cash-flow net la dispoziia furnizorilor de capital,
- cash-flow net la dispoziia proprietarilor de capital,
- profitul net anual.31
Pot fi considerate rezultate ale investiiei ntr-o msura mai realist:
- profitul net anual al proprietarului,
- dividendul net al acionarului, caz n care valoarea rezidual ar fi cursul la revnzarea
aciunilor,
- fluxul net de numerar degajat de investiie.
Data fiind diferena clar ntre noiunile de venituri i ncasri evideniat de
principiile contabilitii romneti, manualele de evaluare separ de multe ori metodele
de randament sau rentabilitate, pe de-o parte, i metodele de flux de numerar, pe de alt
parte. Conceptual ns, ele au suport comun.
Clasificare
n cadrul metodelor tradiionale de evaluare financiar a investiiei de capital, se
au n vedere:
- rentabilitatea medie;
- indicele de profitabilitate neactualizat;
- termenul de recuperare a capitalului investit neactualizat.
Metodele bazate pe actualizare iau n calcul:
- termenul de recuperare a investiiei;
- valoarea actual net.
Azi metodele de evaluare bazate pe venit se pot clasifica:
- n funcie de fluxurile utilizate:
- metode bazate pe profit;
- metode bazate pe dividende;
- metode bazate pe cash-flow;
- metode bazate pe cifra de afaceri;

31 Vezi Stan, Sorin, Anghel, Ion - Aspectele teoretice i metodologice de stabilire a
ratei de actualizare i ratei de capitalizare, n Buletin Informativ nr.3/1997, IROVAL.
67

- n funcie de tehnica de calcul utilizat:
- metode care utilizeaz actualizarea;
- metode care utilizeaz capitalizarea.
Profitul net
Pentru a nelege metodele de evaluare bazate pe profit trebuie s ne bazam pe
conceptul de valoare-utilitate. Achiziia unei ntreprinderi sau a unor aciuni pe termen
lung va fi privit ca o investiie. Investiia se va recupera n timp prin veniturile nete pe
care le produce: profitul net, repectiv dividendul.
Calculul valorii va consta n divizarea veniturilor nete anuale printr-un divizor
(rata de capitalizare), respectiv n multiplicarea acestor venituri nete anuale cu un
coeficient multiplicator (inversul ratei de capitalizare).
Semnificaia ratei de capitalizare (t) este: raportul ntre venitul net anual i
investiia care il produce.
Semnificaia coeficientului multiplicator este: numrul de ani n care se
recupereaz o investiie cu rentabilitate anual t.
Construcia modelului de calcul al valorii n aceast manier pornete de la date
ipotetice din ambele sensuri:
- pe de-o parte se previzioneaz venitul net anual reproductibil;
- pe de alt parte se dimensioneaz rata de actualizare, respectiv coeficientul
multiplicator.
Din acest motiv este necesar o corect estimare att a evoluiei viitoare a firmei,
ct i a mediului n care aceasta fiineaz.
n ce privete prima variabil a modelului, venitul net, se vor avea n vedere
tendinele susinute ale dimensiunilor venitului ales.
De exemplu, pentru profitul net se recomand o ajustare a profitului net contabil,
eliminndu-se veniturile sau/i cheltuielile excepionale i impozitul aferent rezultatului
excepional. n acest fel se obine profitul net corectat.
Pentru capacitatea beneficiar se ia n calcul acelai profit net corectat, la care se
adaug cheltuielile ce menin valoarea substanial brut (dobnzile i locaiile pltite).
n ce privete a doua variabil a modelului, rata de capitalizare, ea va fi
dimensionat n funcie de condiiile generale economice i de dobnda la obligaiunile
de stat pe termen lung i mediu (se utilizeaz ca rata de baz, dar deflatat) i de
posibilitile de realizare a previziunilor (se calculeaz prima de risc).
Uor de aplicat, modelul de evaluare prin capitalizarea profitului net anual
constant va fi:
VR = PN/t, unde:
- VR = valoarea de randament;
- PN = profitul net;
- t = rata de capitalizare32.
Rata de capitalizare va cuprinde:
- rata de baza (deflatat),
- riscul.

32 Se uitlizeaz adesea notaia i pentru aceast rat
68

Pentru situaia n care se estimeaz ca profitul net anual va crete an de an cu o
rata g (nu e vorba de o cresere datorat inflaiei! ), formula devine (Gordon - Shapiro):
VR = PN/(t - g).
Dup cum se poate observa din formula, creterea sperat anual a profitului
conduce la o valoare superioar a afacerii respective.
Pentru calculul valorii pe aceleai baze se poate apela la coeficientul
multiplicator, coeficientul de capitalizare, 1/t.
Metoda este util, facil, valoarea astfel calculat surprinde utilitatea investiiei.
Se preteaz ns numai la firme cu rentabilitate superioara acelei rate de baza. Un alt
dezavantaj al acestei metode l reprezint faptul c se mizeaz pe extrapolarea
condiiilor i tendinelor prezente, ceea ce este greu de acceptat n general i credibil
doar pentru firme n faza de maturitate.
Fluxul de lichiditi
Metoda este uor de asociat cu viziunea contabil american. Prima imagine a
patrimoniului unei firme la un moment dat apare n bilan. Pentru sistemul contabil
continental ordonarea datelor prezentate n activ pornete de la imobilizri, de la
activele cu lichiditate slab. Disponibilitile i elementele patrimoniale cu lichiditate
bun se afl n partea de jos a bilanului. n bilanul american pe primul plan sunt
aezate disponibilitile n numerar, ceea ce dovedete un simt practic dezvoltat i
nrdcinat.
nelegerea metodei este condiionat de diferenierea conceptual ntre ncasri
i venituri, pli i cheltuieli. Profitul este rezultatul comparrii veniturilor cu
cheltuielile. Nu toate veniturile genereaz n acelai timp ncasri; nu toate cheltuielile
genereaz pli. nregistrarea acestora n contabilitate este decalat. Cash-flow-ul
reprezint chiar evoluia disponibilitilor bneti ale firmei, evoluia trezoreriei nete.
Pentru a calcula acest indicator va trebui n principiu s adaugm la profitul net
corectat cheltuielile care nu genereaz pli (amortizrile i provizioanele cu caracter de
rezerv) i s scadem din acesta plile pentru investii, care nu reprezint cheltuieli.
Dac fluxul de disponibiliti ar fi constant, valoarea firmei pe baza acestuia ar
fi:
VCF = k x CF, unde:
- VCF = valoarea pe baza de cash-flow,
- k = un coeficient multiplicator,
- CF = fluxul anual de lichiditi.
Cum de regul situaia nu st aa, fluxurile anuale vor fi previzionate i
actualizate. Previziunile fluxurilor viitoare se fac n preuri curente. Pentru actualizare
se utilizeaz rate nedeflatate.
Planificarea fluxurilor viitoare se poate face n trepte, pe activiti:
1. Fluxul din activitatea curent:
+ profitul net
+ amortizarea
+ scderea necesarului de fond de rulment/(-) creterea necesarului de fond de
rulment;
2. Fluxul pentru investiii:
69

- pli pentru cumprarea mijloacelor fixe
+ ncasri din vnzarea mijloacelor fixe
- pli pentru alte investiii
+ vnzarea de alte active imobilizate.
3. Fluxul din activitatea de finanare:
+ ncasri de credite pe termen lung
- pli de rate pentru credite pe termen lung
+ ncasri de la acionari (din emisiunea de aciuni).
Suma acestor trepte reprezint fluxul net disponibil n anul respectiv.
Previziunile sunt delicate ntruct necesit o bun fundamentare tehnic. Ele s-ar
putea baza pe planurile de afaceri elaborate deja pentru firma de specialitii proprii. Nu
peste tot acestea exist!
Durata de previziune poate fi prelungit pentru toata perioada pentru care exist
suficiente informaii disponibile. Extinderea duratei de previziune este util, dar posibil
numai n condiii de stabilitate a mediului i de cunoatere a evoluiei probabile a firmei.
Scenariile se ntocmesc pentru perioade de 5-10 ani, n funcie de situaie.
Aceast perioad se cheam durata de previziune explicit. n continuare viaa firmei i
urmeaz cursul pe o perioad de previziune neexplicit. Valoarea firmei la nceputul
acestei perioade se numete valoare rezidual.
Valoarea total a firmei pe baza de cash-flow se obine nsumnd dou
componente:
- valoarea cumulat a fluxurilor anuale din perioada de previziune explicit actualizate:
EDCF = CF1/(1+t) + CF2/(1+t)2 + CF3/( 1+t)3 + ... + CFn/(1+t)n
- valoarea rezidual a firmei la sfritul perioadei de previziune explicit actualizat:
Vrn/(1+t)n
Valoarea rezidual se calculeaz:
- prin capitalizarea fluxului net din primul an de previziune neexplicit,
- prin capitalizarea profitului net operaional din acel an,
- prin capitalizarea rezultatului net de exploatare din acel an,
- prin multiplicarea profitului net al ultimului an de previziune explicit cu un PER33
previzionat,
- ca activ net corectat previzionat pentru ultimul an de previziune explicit.
Pentru acurateea calculelor este bine ca perioada de previziune explicit s fie
mai lung, daca poziia firmei pe curba de via i condiiile de mediu o permit. n acest
caz erorile aprute n calculul valorii reziduale sunt nesemnificative, ponderea ei n
valoarea total fiind oricum sczut.
Cu condiia unor previziuni realiste i fcnd abstracie de volumul mare de
munc pe care l necesit, metoda pare cea mai sincer.

33 PER desemneaz raportul dintre cursl unei aciuni i dividend, fiind un indicator
utilizat pentru aprecierea investiiilor financiare i evoluiilor bursiere. Un PER mediu al
unei piee bursiere la un moment dat poate sta la baza determinrii unui coeficient
multiplicator n cazul metodei VR.
70

n funcie de variabilele implicate se pot construi pentru aceeai firm scenarii
diferite.
C. Metode pe baza comparaiilor de pia. Evaluarea bursier
Esena acestor metode const n compararea ntreprinderii analizate sau afacerii
evaluate cu alte afaceri similare care au fost tranzacionate recent pe aceeai pia, fr
constrngeri.
Se pot efectua comparaii pe baza informaiilor privind:
- tranzaciile anterioare de pe piaa de capital cu participaii la afaceri similare;
- pentru ntreprinderi cotate;
- pentru ntreprinderi necotate;
- tranzaciile anterioare ale proprietatilor aparinnd afacerii evaluate.
n efectuarea comparaiei se ine cont de toate asemnrile i deosebirile dintre
cazurile luate n calcul i cel de fa. Evaluatorul trebuie s in cont de urmtorii
factori:
- afacerile comparate trebuie s fie amplasate n acelai domeniu de activitate, fiind
influenate de aceleai variabile;
- tranzaciile s se efectueze n aceleai condiii - exist vnzri nepartinitoare ntre
vnztori i cumprtori independeni i relaii privilegiate ntre parteneri;
- afacerile cu care se face comparaia trebuie s fie alese dup criterii simple i
obiective.
- dac exist diferene privind mrimea participaiei sau se compar ntreprinderi cotate
i ntreprinderi necotate, atunci se vor efectua corecii.
Evaluarea bursier a aprut din nevoia de a fundamenta luarea deciziilor de
cumprare sau vnzare de aciuni.
Observnd piaa financiar se pot desprinde tendine manifestate n evoluia
trecut a cursurilor; extrapolarea lor, prezicerea cursurilor viitoare fiind ns o loterie,
dup cum susin adepii teoriei RANDOM-WALK.
Un investitor ar trebui s studieze nainte de a-i plasa capitalul disponibil nu
numai cursul, ci i valoarea aciunilor, n conexiune cu firma emitent.
Adepii teoriei EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS cosider chiar c, date
fiind posibilitile rapide i facile de informare, cursul aciunilor ar fi chiar msura
valorii lor intrinseci.
Analiza fundamental se ocup cu calculul valorii reale, sincere, intrinseci a
aciunilor.
Punctul de pornire poate fi:
- valoarea contabil (Benjamin Graham si grahamistii),
- valoarea actual a fluxurilor viitoare.
Datele analizate privesc:
- firma nsi:
- bilanul
- contul de rezultate
- dividendele acordate
- perspectivele comerciale
- mediul economic, financiar, politic:
71

- rata dobnzii
- masa monetar
- rata de cretere a produciei industriale
- rata inflaiei
- indicii bursieri
- soldul comerului exterior.
Dup Benjamin Graham valoarea contabil este suficient pentru analiza:
BV = CPR/N, unde
BV = valoarea contabil a aciunii,
CPR = capitalul propriu,
N= numrul de aciuni.
ntruct la bursa data distribuirii dividendelor atrage diminuarea cursului, n
teorie se definesc separat:
- capitalul propriu - nainte de dividende
- situaia net - capitalul propriu diminuat cu dividendele acordate.
Pentru a lua o decizie corect Graham propune investitorilor 39 de rate grupate
n 8 categorii:
1) beneficiul pe aciune (E),
2) rate de curs:
PER = C/E
PBR = C/BV, unde
PER = raportul pre/beneficiu
C = cursul, preul aciunii
E = beneficiul pe aciune
PBR = raportul curs/valoare contabil
BV = valoarea contabil a unei aciuni,
3) rate de randament, cum ar fi randamentul pe capitalul propriu,
4) rate de cretere (a vnzrilor, a beneficiilor),
5) rate de stabilitate (variaia pe trei ani a randamentului),
6) rate de distribuire:
d = dividende/beneficiu sau dividende/cash-flow
7) rate de credit: Activ circulant/Pasiv,
8) alte rate:
- amortizri/vnzri,
- rotaia stocurilor.
Kenneth Fisher evideniaz ratele:
PSR = C/CA,
PRR = C/CC, unde
PSR = raportul pre/vnzri
C = curs
CA = cifra de afaceri
PRR = raportul pre/cheltuieli de cercetare
CC = cheltuieli de cercetare.
72

Pentru calculul valorii actuale a aciunilor pe baza fluxurilor viitoare se pot
utiliza formulele:
a)

V
a
= V
f
/ (1+i/m)
nm

V
a
= valoarea actual,
V
f
= valoarea fluxului anual viitor,
b) C
0
= D
1
/(1+k) + D
2
/(1+k)
2
+ D
3
/(1+k)
3
+ ...
C
0
= cursul actual,
D = dividendul anual,
k = rata de capitalizare.
Autorul formulei, J.B.Williams (1938) consider cursul egal cu valoarea actual a
dividendelor.
Dac dividendul crete anual cu o rat g, cursul devine:
C = D/(t-g).
C = cursul aciunii,
t = rata de actualizare deflatat riscat.
g = rata de cretere anual.
Pentru dividende constante (g=0), ca un caz particular:
C = D/k.
C = cursul actual,
k = rata de capitalizare.
c) n modelul Gordon-Shapiro:
V
0
= D
1
/(t-g) daca dividendele din anul evalurii au fost distribuite,
V
0
= D
0
+ D
1
/(t-g) nainte de distribuirea dividendelor D
0
.
PER = C
0
/E = D/PN/(t-g) = d/(t-g). [44]
V
0
= valoarea actual,
C
0
= cursul actual,
PN = profitul net,
t = rata de actualizare,
g = rata de cretere anual,
PER = raportul pre/beneficiu,
E = beneficiul pe aciune,
d = rata de distribuire a dividendelor.
d) Formula lui Irving Fisher este similar ca raionament metodei DCF:
n
V
0
= D
p
/(1+t)
p
+ C
n
/(1+t)
n
,
p=1
V
0
= valoarea actual a unei aciuni,
D
p
= dividendul anului p,
t = rata de actualizare,
C
n
= cursul previzional al aciunii n anul n.
73

D. Evaluarea pentru prezentarea n situaiile financiare
Situaiile financiare ale ntreprinderii se ntocmesc la finalul perioadei, dup
inventarierea anual a activelor i datoriilor. Legislaia actual recomand efectuarea
evalurii[46] structurilor din bilan i chiar inventarierii de ctre specialiti
independeni. Inventarierea implic retratarea valorii activelor i datoriilor entitii.
Astfel, pentru active IAS recomand de obicei34 ca tratament de baz costul acestora,
eventual ajustat la inflatie i, dac este cazul, diminuat cu amortizrile i ajustat pentru
deprecieri.
Tratamentul alternativ l reprezint calculul valorii corecte (valorii juste,
conform IAS 16 si IAS 2), o categorie similar valorii de pia.
Trebuie s remarcm ca i n contabilitate se face distincie n evaluarea
acelorai active atunci cnd destiania lor este diferit. Astfel, IAS 40 prezint ca
tratament de baza 35 exact valoarea just, iar ca tratament alternativ costul nou-
definitelor investiii imobiliare. Aceast opiune legitim se datoreaz scopului pentru
care ar fi achiziionate asemenea bunuri - cel de rezerv de valoare i de cretere a
valorii, ele urmnd s fie revndute la o dat ulterioar neprecizat expres.
Metodologia de evaluare este n principiu cea aplicabil n evaluarea
patrimonial. Totui, ca nota specific, cadrul general, standardele i reglementrile
contabile introduc:
-problema recunoaterii/derecunoaterii unui activ sau unei datorii n corelaie cu
beneficiile economice viitoare sau cu ieirea de resurse care se ataeaz structurii n
cauza36
-costul istoric, ca suma platit la data cumprrii activului sau valoarea
echivalentelor obinute n schimbul datoriei,
-costul curent, ca suma care ar trebui pltit pentru achiziionarea acelui activ n
prezent, respectiv valoarea necesar pentru a deconta n prezent datoria,
-valoarea realizabil, ca suma care poate fi obinut n prezent prin vnzarea
normal a activelor, i valoarea de decontare, ca valoare neactualizat care trebuie
platit pentru a achita datoriile,
-valoarea actualizat a viitoarelor intrri/ieiri de numerar ataate
activelor/datoriilor,
-conceptul de valoare contabil, ca minim ntre cost i valoarea realizabil net37

34 Vezi IAS 16 Imobilizri corporale, n IFRS 2007, Editura CECCAR, Bucureti,
2007, pag. 1033-1065 i IAS 2 Stocuri, n IFRS 2007, Editura CECCAR, Bucureti,
2007, pag. 863-882,
35 Vezi IAS 40 Investiii imobiliare, n IFRS 2007, Editura CECCAR, Bucureti, 2007,
pag. 2157-2205,
36 Vezi Cadrul general pentru ntocmirea i prezentarea situaiilor financiare, n IFRS
2007, Editura CECCAR, Bucureti, 2007, pag. 51, 52,
37 Vezi IAS 2 Stocuri, n IFRS 2007, Editura CECCAR, Bucureti, 2007, pag. 873-874,
paragrafele 28-33.
74

3.5.7. Evaluarea unitilor patrimoniale aflate n dificultate

Prelungirea existenei unor ntreprinderi n dificultate presupune reorganizarea
acestora, de multe ori managementul sau chiar proprietarii acestora schimbndu-se.
Alteori activitatea ntreprinderii nu mai poate continua. Un diagnostic oricare astfel de
situaie va releva cele mai realiste estimri.
Metodologia de evaluare aplcabil va ine cont de premisele valorii deduse prin
dignsotic.
Astfel, n cazul unei ntreprinderi redresabile se poate aplica una dintre
variantele:
-actualizarea valorii la termen a ntreprinderii considerat redresat i reducerea
capitalului necesar redresrii, la care se aplic o decotare;
-metoda Schnettler38, constnd n evaluarea ntreprinderii sub nivelul
capitalurilor sale proprii, conducnd la obinerea unei rentabiliti viitoare prin
reducerea implicit a cheltuielilor cu amortizarea.
Pentru afacerile neredresabile se recomand restructurarea, reorganizarea i
evaluarea separat a activelor rezultate, diminund att ct este posibil masa activelor de
evaluat la valoare de lichidare forat.
Din pcate, din vina modului de a face afaceri din Romnia, peste 98%
dintre procedurile de acest tip se soldeaz cu moartea firmei. Statul are partea lui
(nsemnat) de vin.
n 2009 erau pe rol 32.000 de dosare de insolven, fa de numai 9.000 n 2007.
n doar doua luni, anul acesta, s-au mai deschis 4.000 de dosare de insolven, anun
lichidatorii.
Ne apropiem de cifrele Germaniei i Franei, care sunt tari cu economii mult mai
mari, a observat avocatul Arin Stnescu, preedintele Uniunii Practicienilor n
Insolven (UNPIR), la o discuie pe aceasta tem de la ForumInvest.
Cea mai bun cale de depsire a crizei de catre o firm aflat n dificultate ar fi
reorganizarea judiciar, spune practicianul n insolven Vasile Deleanu.
Din pcate, rata de succes a reorganizrii n Romnia este de sub 2%, adaug
Deleanu.
Stnescu a completat c aceasta procedura are o rat de succes de peste 20% n
SUA sau Frana. Deci, n afar legislaiei pro-debitor de acolo, o mare problem a
noastra e comportamentul agenilor economici.
Firmele romneti, cu predilecie creditorii, cei care deschid de obicei dosarele de
insolven, nu sunt atrase de procedura de reorganizare, prefernd cererea falimentului,
n sperana recuperrii rapide a banilor. Socotelile lor nu duc ns ntotdeauna la succes.
Muli furnizori au deschis dosare de insolven pentru a recupera banii de la
debitori. De faliment, mai precis. Au folosit aceasta formul ca antaj. Pe undeva, ar
avea dreptate pentru ca finanarea lipsete de pe pia. ns s-au trezit ca au czut n
capcana ntins chiar de ei. Debitorului i-a convenit situaia de insolven, a continuat-o,

38 Vezi Toma, Marin, Intiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura CECCAR,
Bucureti, 2007, pag.142-144,
75

iar furnizorul a ajuns ultimul la masa credal, dup creditorul fiscal i salariai. Aadar a
ajuns n situaia de a-i recupera 2% din bani, a explicat practicianul n insolven
Gheorghe Piperea.

PETRIA COSTIN Concluzii
76

CONCLUZII

Fiecare ntreprindere i propune drept indicator de expunere pe pia prin
valoarea pe care o atinge i o face cunoscut ca i putere de cumprare, ca i profit, ca
i clasare ntr-un top al ntreprinderilor care desfoar o activitate comun.
Prin a evalua se nelege a determina, a stabili preul, valoarea, numrul,
cantitatea; a calcula, a socoti, a aprecia. Aceast aciune se presupune a fi efectuat de
ctre un subiect asupra unui obiect (un activ, o afacere, o datorie...).
O mrime a valorii de pia va fi asura interesului general, mediu la un moment
dat (deci schimbtoare) i pentru o arie mai larg sau restrns (deci relativ, n funcie
de piaa respectiv).
Valoarea desemneaz calitile stabile, perene, constatabile empiric ale lucrurilor.
Filosofia separ dou concepte referitoare la valoare: pe de o parte axia - valoare, pe de
alt parte timo - pre.
Majoritatea economitilor au definit i studiat valoarea mrfii, nu valoarea firmei,
ntreprinderii.
Afacerea, ntreprinderea este n principiu o valoare-mijloc, deinut sau dorit
pentru a obine bani, i ei tot o valoare-mijloc. Rareori se ntampl ca altul s fie
motivul aproprierii unei afaceri, deci interesul proprietarului s fie altul dect derularea
activitii firmei.
Indiferent de obiectul evaluat, valoarea reprezint msura interesului subiectului
evaluator (nu evaluatorul, ci beneficiarul evalurii).
De multe ori, pentru a aprecia calitatea activitii de conducere a unei
ntreprinderi, o bun modalitate ar fi msurarea creerii/scderii valorii sale. O cretere a
valorii economice poate fi considerat efectul unui management performant, dac
ceilali factori care influeneaz valoarea firmei nu produc modificri semnificative
asupra sa.
ntreprinztorul practic i eficient va cauta n orice clip s fie sigur ca investiia
sa este rentabil. El va compara profitul obinut de el cu profitul ce s-ar putea obine n
orice alt afacere accesibil daca s-ar face aceleai eforturi.
Valoarea firmei, din perspectiva cumpartorului, va fi determinat att de criterii
obiective - patrimoniale i financiare, ct i de aspecte subiective, specifice: capaciti
superioare de valorificare a investiiei, orgoliu, mndrie, ambiie.
Funciile managementului financiar al firmei sunt reprezentate de aciuni precum:
Previziunea financiar;
Organizarea financiar;
Coordonarea financiar;
Antrenarea financiar;
Controlul i evaluarea firmei.
n perioada de dezvoltare, o companie are o cretere puternic i se adreseaz unei
piee sanatoase. Primul semnal ca lucrurile nu merg bine este scderea cifrei de afaceri
i creterea costurilor interne. Cnd se instaleaz criza, cresc deficientele de desfacere,
PETRIA COSTIN Concluzii
77

scade drastic profitul i apar problemele de lichiditi. Dup restructurare, se remarc o
stabilizare sau chiar o cretere a cifrei de afaceri, o reducere a costurilor i o sporire a
lichiditilor
n general, scopurile evalurii unei ntreprinderi pot fi: aplicaii financiare,
vnzarea/cumprarea unei firme sau participaii la aceasta, lichidarea unei ntreprinderi,
fuzionari, divizri de ntreprinderi, dispute legale (exproprieri, litigii, moteniri),
stabilirea bazei de impozitare, evaluarea aportului non-cash de capital, estimarea
cotaiilor aciunilor, majorri de capital.
Societatea comercial aflat n dificultate este o societate care nu este capabil,
fie prin resurse proprii, fie din fondurile pe care le poate obine de la proprietar/acionari
sau creditori, s acopere pierderi care, fr intervenia extern a autoritilor publice, o
vor aduce n situaie de faliment pe termen scurt sau mediu;
Ajutorul pentru salvare reprezint o asisten temporar i reversibil. Acesta ar
trebui s fac posibil meninerea pe linia de plutire a unei societi aflate n dificultate
pe perioada necesar elaborrii unui plan de restructurare sau lichidare i/sau pentru
perioada de timp necesar Comisiei sau autoritilor naionale competente s ia o
decizie cu privire la planul respectiv;
Ajutorul pentru restructurare se bazeaz pe un plan pe termen lung, fezabil i
coerent pentru a restabili viabilitatea pe termen lung a ntreprinderii.

PETRIA COSTIN BIBLIOGRAFIE
78

BIBLIOGRAFIE

1. Abrudan I., Cndea D., (coord.) - Manual de inginerie economic - Ingineria i
managementul sistemelor de producie (partea a IV-a Diagnostic i evaluare), Editura
Dacia , Cluj-Napoca 2002
2. Ifnescu, A., .a., Ghid practic de evaluare a ntreprinderii, Tribuna
Economic, Bucureti 2001
3. Jianu, I., Evaluarea, prezentarea i analiza performanei ntreprinderii. O
abordare din prisma Standardelor Internaionale de Raportare Financiar, Editura
CECCAR, 2007
4. Stan S., Evaluarea ntreprinderilor necotate, Tribuna Economic, Bucureti
2000
5. Stan S., Evaluarea activelor necorporale, IROVA L, Bucureti 1999
6. Stan, S., Anghel, I., (coordonatori), Evaluarea ntreprinderii, Ediia a treia
revizuit, Editurile IROVAL i INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2007
7. Stan, S., Coerene i corelaii n evaluarea ntreprinderii, IROVA L, Bucureti
2001
8. Toma, M., Chivulescu, M., Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderii ,
Editura CECCAR, 1996
9.Toma, Marin - Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura CECCAR,
Bucuresti, 2007, pag. 54
10. Frca, D., (coord.), Evaluarea proprietii manualul calificrii, Editura
UTPRESS, Cluj-Napoca 2010
11. Bran, Paul - modelul expus n Relaiile financiar-bancare ale societii
comerciale
12. Halpern, P .a.-Finane manageriale; editura Economic; Bucureti; 1998;
13. Yvan Allaire, dup Constantin Brbulescu
14. Gheorghiu, Alexandru, Anghel, Flavia - Caiet de lucrri aplicative la
disciplina analiza economico-financiar
15. Toma, Marin - Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura CECCAR,
Bucureti, 2007
16. Gheorghiu, Alexandru - Fundamentele metodei ratelor, n Finane, Bnci,
Asigurri
Bucureti, 2007
19. Gheorghiu, Alexandru - Diagnosticul global al firmei, n Tribuna Economic
20. Gheorghiu, Alexandru - Diagnosticul global al firmei, n Tribuna Economic
nr. 49/1997
21. Stan, Sorin, Evaluarea ntreprinderilor - metode i uzante, pag. 60
Bucureti, 2007
23. Stan, Sorin, Anghel, Ion - Evaluarea activelor necorporale
24. Badescu Gh. si colectiv - Evaluarea ntreprinderilor, curs ANEVAR, Bucureti,
1995, pag. 207.
PETRIA COSTIN BIBLIOGRAFIE
79

26. IAS 40 Investiii imobiliare, n IFRS 2007, Editura CECCAR, Bucureti, 2007
27. Cadrul general pentru ntocmirea i prezentarea situaiilor financiare, n IFRS
2007, Editura CECCAR, Bucureti, 2007,

Managementul Financiar Contabil Al Firmelor Aflate in Dificulatate

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Managementul Financiar Contabil Al Firmelor Aflate in Dificulatate

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Cuprins

S-ar putea să vă placă și