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soluciones a la crisis
LaVoz de Galicia

MERCADOS | Domingo 24 de junio del 2012 |

Los lderes de las principales economas mundiales y las emergentes debatieron, en el seno del G-20 reunido el Los Cabos (Mexico) una solucin para la crisis europea | ALEJANDRO BOLIVAR

Espaa ante dos estrategias

La estabilidad macroeconmica del pas de principios de siglo fue arrastrada por la crisis de las subprime El eurosistema puede frenar la presin de los prestamistas exteriores
Ana Esther Castro Jos Francisco Teixeira
La crtica situacin de la economa espaola preside, en los ltimos meses, el debate econmico internacional. Las dos estrategias de poltica econmica, la versin alemana de la austeridad y la norteamericana del crecimiento, que se enfrentan desde el estallido de la crisis internacional en verano del 2007, constituyeron los ejes bsicos de la discusin econmica en la reunin del G-20. Superado el primer lustro desde el origen de la crisis, la solucin a la disyuntiva de la poltica econmica resulta crucial para el futuro de la economa espaola. En este momento, en el que existe un cierto consenso entre los analistas acerca de las causas prximas del origen de los desequilibrios de la economa espaola, cules son los argumentos que justifican cada una de las estrategias de poltica econmica que se defienden? y cules son las principales consecuencias, a corto plazo, para la economa espaola?
LOS AOS DEL ENDEUDAMIENTO La entrada de la economa espaola en la zona euro marc un hito en su

historia econmica. La convergencia de las variables nominales de la economa durante la segunda mitad de los aos noventa (precios, tipos de inters, finanzas pblicas, etc.), con la de sus socios europeos, super las exigencias establecidas en los acuerdos de Maastricht. Este hecho se produjo pocos aos despus de la ltima de las devaluaciones de la peseta, forzadas por la crisis del Sistema Monetario Europeo, que acabaron por situar su paridad de la peseta por debajo del 30 % de su valor anterior. El xito de la entrada en la moneda nica acentu la habitual amnesia que en los momentos de expansin suele acompaar a agentes econmicos, autoridades e incluso analistas. Nadie vinculaba el crecimiento de la economa espaola a los efectos expansivos de aquellas devaluaciones. Bajo los parmetros de la poltica monetaria del BCE, la economa espaola super con xito los complicados meses que siguieron al estallido de la burbuja burstil que estall en la primavera del 2000. La estabilidad macroeconmica del primer lustro del nuevo siglo configur un escenario desconocido para familias y empresas espaolas. Bajos tipos de inters,

crecimiento econmico y expectativas favorables impulsaron una fuerte expansin del crdito que, por primera vez en la historia, no estuvo limitado por la restriccin externa. Los movimientos de capital en la zona euro alimentaron durante aos la financiacin de un creciente dficit de la balanza por cuenta corriente hasta alcanzar niveles rcord. Los capitales alemanes y franceses, fundamentalmente, fluyeron hacia el insaciable sector financiero espaol que puso en marcha la letal burbuja inmobiliaria. La tradicional dependencia exterior de la economa espaola sum as su dinmica, al perverso mecanismo de los movimientos de capital en la zona euro. El espejismo de un crecimiento

La entrada de la economa espaola en la zona euro marc un hito en su historia

sin fin, impulsado por la disminucin de los niveles de desempleo y por la consecucin de supervit en las cuentas pblicas, incluso hizo albergar la ilusin de lograr el pleno empleo a finales de la dcada. Como se puede observar en el grfico, aquellos avances se erigan sobre una base explosiva. La economa espaola alcanz en el 2007 un dficit exterior en las operaciones no financieras rcord entre los pases de la OCDE: el 10% del PIB (en torno a 105 mil millones de euros). La contrapartida financiera fue un volumen acumulado de endeudamiento exterior neto de vrtigo, equivalente al 73,5% del PIB. La crisis de la deuda de los ltimos meses es un episodio ms derivado de ese desequilibrio externo, por cuanto aun siendo en su mayor parte de origen privado, acaba afectando a las cuentas pblicas. El estallido de la crisis de las hipotecas subprime en EE.UU. en el verano del 2007 puso fin a aquella dinmica. El contagio de la crisis financiera norteamericana a sus prestamistas europeos golpe de lleno en el sistema financiero de la zona euro. Un nuevo espejismo, consecuencia del aislamiento del sistema financiero espaol

del mecanismo financiador de la burbuja inmobiliaria norteamericana, confundi a las autoridades econmicas espaolas quienes no anticiparon que, ante el colapso de los movimientos de capital, el desequilibrio externo acabara por poner en marcha el proceso automtico de ajuste exterior. Durante el ao 2008, cuando ya se evidenciaron en toda la economa internacional los problemas derivados de la crisis norteamericana, que vivi su momento ms trgico con la quiebra de Lehman Brothers, la economa espaola todava sigui la inercia anterior. La brutal cada de la demanda exterior y la ausencia de crdito convencieron a los gobiernos de todo el mundo, y al espaol tambin, de aplicar planes de estmulo fiscal que compensasen su efecto depresivo. La baja tasa de endeudamiento pblico espaol fue interpretada como un amplio colchn sobre el que descansaran las polticas fiscales expansivas. La economa espaola evit as, durante unos meses, la puesta en marcha del mecanismo de correccin del dficit externo que, como demuestra la experiencia histrica, acaba por imponerse de forma inexorable.

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LaVoz de Galicia | Domingo 24 de junio del 2012 | MERCADOS

Los pases soportan un aguante limitado ante los efectos depresivos por sus secuelas sociales
A partir del 2009, primer ao de ajuste, la evolucin de los agregados macroeconmicos refleja las consecuencias del proceso contractivo, cuya lgica determina la desaparicin del dficit exterior corriente y la necesaria consecucin de un supervit suficiente para saldar las deudas contradas. Los efectos inmediatos de la contraccin son una severa disminucin del volumen de demanda interna, disminucin del PIB, incremento del paro, disminucin de la inflacin e incluso deflacin; en suma: una depresin. Como consecuencia de la reduccin del volumen de demanda interna y de la disminucin de los precios, las importaciones decrecen y las exportaciones crecen, reduciendo el desequilibrio exterior que puso en marcha todo el proceso. La velocidad de este proceso viene determinada por la voluntad de los prestamistas para financiar el dficit externo. Si estos exigen intereses ms altos ante el riesgo de impago, los esfuerzos de la economa tendrn cada vez menos incidencia en la reduccin del dficit y la deuda externa, haciendo la recesin ms larga y penosa. La teora econmica postula que, con intensidad variable pero persistente, esa dinmica de las variables macroeconmicas continuar hasta que se resuelva el desequilibrio exterior. La experiencia indica que las economas muestran un grado de aguante limitado ante esas tendencias depresivas, por cuanto los efectos distributivos acaban golpeando a los sectores sociales ms desfavorecidos. A da de hoy, los indicadores econmicos muestran que la economa espaola est inmersa en pleno proceso de ajuste. El dficit exterior corriente se redujo de forma considerable, el PIB descendi y el paro aument dramticamente. La presin de los prestamistas internacionales (los mercados) sobre los tipos de inters (prima de riesgo), provoca que los sacrificios en trminos de contraccin del frente interno de la economa no consigan reducir el volumen de deuda externa. As, la ratio deuda externa -PIB presentaba, a finales del 2011, niveles similares a los del 2009. La financiacin a travs de eurosistema es el mecanismo que permite que pese a la huida de capitales privados, podamos seguir financiando nuestra deuda exterior.
NAna Esther Castro y Jos Francisco Teixeira eson profesores de la Universidad de Vigo

La economa espaola ha dejado de ser duea de su futuro

En el contexto de la economa espaola, en el que su pertenencia al rea euro le impide forzar una devaluacin de la moneda, la autoridad econmica puede optar por dos alternativas que son las que se vienen enfrentando desde el origen de la crisis: la alternativa de apoyar el mecanismo automtico descrito por medio de polticas que supongan una mayor contraccin de la demanda interna (austeridad); o bien, puede oponerse a aquella dinmica con polticas que neutralicen sus efectos depresivos (polticas de crecimiento) pero que permitan corregir el desequilibrio externo. La primera de las alternativas es la que abandera la canciller alemana ngela Merkel. Al margen de las consideraciones morales o polticas sobre las que basa su opinin, su conviccin se basa en la creencia de que la disminucin del gasto impone la toma de decisiones ms eficientes e impulsa la productividad, lo que finalmente capacita a una economa endeudada a pagar sus deudas y comenzar la senda del crecimiento. El principal argumento en contra de la alternativa de la austeridad es que no existe experiencia histrica que demuestre que pueda acabar con xito, como reiteradamente defienden los premios Nobel P. Krugman y J. Stiglitz. Este es el mecanismo que padecieron los pases con dficit en su balanza de pagos en los aos de vigencia de patrn oro puro antes de la Primera Guerra Mundial, en la crisis de los aos 30 o el que padecieron los pases del Tercer Mundo en los aos ochenta y Argentina en el 2001. Tambin el que experiment Alemania a consecuencia de los pagos por reparaciones acordados en el Tratado de Versalles y el que padece Grecia en la actualidad. En todos los casos, la disminucin del nivel de renta (PIB), provoc una disminucin dramtica en el nivel de vida de esos pases y la imposibilidad de rebajar el peso relativo de la deuda. De hecho, la leccin de la crisis de los aos 30 estuvo muy presente en los acuerdos econmicos de postguerra en Bretton Woods. Durante las discusiones, en las que activamente particip J. M. Keynes, se plante explcitamente la necesidad de evitar que aquellos pases que se encontrasen en una situacin de dficit externo, ajustasen sus desequilibrios mediante el mecanismo de la depresin. La posibilidad de la devaluacin y los todava vigentes prstamos del Fondo Monetario Internacional fueron establecidos precisamente para eso. Adems, el dficit exterior de una economa supone el supervit de otra u otras. Podran tener xito los ajustes de los pases perifricos

Espaa soporta una insostenible presin de los mercados | EFE

si los pases con supervit externo aplican polticas de crecimiento que limiten los efectos restrictivos para los endeudados. En caso contrario nos enfrentamos a la llamada paradoja del ahorro. Es decir, si Alemania tambin aplica ajustes, perpeta su supervit exterior, o lo que es lo mismo, condena al resto de los pases a vivir con dficit y en depresin. Esa es la principal contradiccin de las polticas de austeridad impulsadas por Alemania. La alternativa del crecimiento, defendida por el presidente Obama, se basa en la creencia de que incrementando el nivel de renta del pas con dficit externo el stock de deuda decrece en trminos relativos, capacitando as al pas a cumplir sus obligaciones. Eso s, el crecimiento ha de estar obviamente sostenido en bases distintas de las que llevaron a la economa al alto nivel de endeudamiento. En la situacin actual de la economa espaola, sin la herramienta cambiaria, sin la herramienta monetaria, y sin la herramienta fiscal, la posibilidad de aplicar polticas expansivas internas es nula. La alternativa del crecimiento es necesariamente una alternativa a nivel europeo. Su articulacin

El G-20 no logr imponer si el mundo opta por la austeridad o el crecimiento

supondra que el BCE continuase con su poltica de expansin monetaria, dejase los tipos de inters en niveles cercanos a cero y aceptase el riesgo de un mayor nivel de inflacin; adems, que Alemania aplicase fuertes estmulos fiscales de expansin interna y que en el seno de la Unin Europea se reconociese definitivamente que al Pacto de Estabilidad es un producto del siglo XX y relajase las exigencias fiscales en toda la zona euro ampliando los plazos para la consolidacin fiscal. En suma, como ocurre en todas las experiencias de endeudamiento excesivo, sea cual sea la opcin elegida, la economa espaola dentro del rea euro no es duea de su futuro. La opcin del crecimiento a travs del instrumento elegido por las autoridades en el pasado (devaluaciones de 1959, 1967, 1976, 1977, 1983 y 1992-95) no es posible ahora, lo que supone la necesidad de utilizar instrumentos alternativos. No existe evidencia emprica acerca de la validez de la opcin de la austeridad. En la reciente cumbre del G-20 ninguna de las dos posturas logr imponerse con rotundidad, si bien, parece afianzarse la idea acerca de la necesidad de impulsar el crecimiento en la zona euro. Posiblemente en la cumbre europea prevista para el 27 y 28 de junio sern anunciadas medidas con este objetivo Sea cual sea la opcin elegida, el desequilibrio es lo suficientemente grande como para pensar que su solucin exigir importantes sacrificios. Pero ambas alternativas pasan por la aplicacin de polticas expansivas en los pases acreedores, por lo que la solucin a la situacin de la economa espaola sigue estando en manos de las autoridades europeas.