OPCIONES PUT

INTEGRANTES: Choque Contreras, Ida Morales Checalla, Miriam Palza Ilaita, Brandon Pari Cahuana, Katherine Turpo Huisa, Silvia

No se preocupe por lo que van a hacer los mercados; preocpese tan slo de su respuesta ante el movimiento de los mercados. Michael Carr

1. OPCION FINANCIERA

Una opcin financiera es un instrumento financiero derivado que se establece en un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar o vender bienes o valores -el activo subyacente, que pueden ser acciones, bonos, ndices burstiles, etc.- a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento). Existen dos tipos de opciones: Call -opcin de compra- y Put -opcin de venta-. (Rascn Ortega, 2007)

2. HISTORIA DE LA VALORACION

Los modelos de valoracin de opciones fueron muy simples e incompletos hasta 1973 (Soldevilla, 1996), cuando Fischer Black, Myron Scholes y Robert C. Merton publicaron el modelo de valoracin de Black-ScholesMerton. En 1997 Scholes y Merton recibieron el Premio Nobel de Economa por este trabajo. Fischer Black muri en 1995 razn por lo cual no fue premiado pero sin lugar a dudas hubiera sido uno de los galardonados.

El modelo de Black-Scholes-Merton da unos valores tericos para las Opciones Put y Call europeas sobre acciones que no pagan dividendos. El argumento clave es que los inversores podan, sin correr ningn riesgo, compensar posiciones largas con posiciones cortas de la accin y continuamente ajustar el ratio de cobertura (el valor delta) si era necesario. Asumiendo que el precio del subyacente sigue un paseo aleatorio, y usando mtodos estocsticos de clculo, el precio de la opcin puede ser calculado donde no hay posibilidades de arbitraje. Este precio depende slo de cinco

factores: el precio actual del subyacente, el precio de ejercicio, el tipo de inters libre de riesgo, el tiempo hasta la fecha de ejercicio y la volatilidad del subyacente. Finalmente, el modelo tambin fue adaptado para ser capaz de valorar Opciones sobre acciones que pagan dividendos.

La disponibilidad de una buena estimacin del valor terico contribuy a la explosin del comercio de opciones. Se han desarrollado otros modelos de valoracin de Opciones para otros mercados y situaciones usando argumentos, suposiciones y herramientas parecidos, como el Modelo de black para Opciones sobre futuros, el Mtodo de Montecarlo o el Modelo Binomial.

3. POR QU SE UTILIZAN LAS OPCIONES?

A las Opciones acuden los inversores por tres posibles razones:

a. Especulacin con Opciones

Tal

como

hemos

visto,

aqu

estamos

ante

una

fuerte

especulacin, ya que el que adquiere un derecho de Opcin de venta especula con que el precio de la accin baje, y el que adquiere el derecho de Opcin de compra especula con que el precio de mercado del bien suba.

b. Obtencin de beneficios mediante las primas

Si somos propietarios de un bien (por seguir con el ejemplo, acciones), puede que nos interese jugar a obtener beneficios con

las primas que nos pagan los que quieren adquirir el derecho de Opcin de compra o el derecho de Opcin de venta.

c. Obtencin de beneficios por cobertura de riesgo

Se adquirirn Puts para protegerse contra posibles cadas de precios del bien. La minusvala en las acciones quedar compensada por la plusvala en los Puts.

Igualmente, se podrn comprar Calls para protegerse contra una posible subida de la accin.

4. DIFERENCIAS ENTRE OPCIONES Y FUTUROS

El contrato de Futuro es un compromiso u obligacin. El inversor que adquiera una Opcin tiene derechos pero ninguna obligacin, mientras que quien adquiere un futuro puede ejercer el derecho si lo desea, pero si no lo hace tiene la obligacin de entregar o recibir el activo subyacente. Los Futuros no conllevan pago alguno de prima en su contratacin. Los Futuros conllevan un riesgo proporcional a los posibles y futuros beneficios. El contrato de Opcin es el derecho a ejercitar o no el compromiso u obligacin. La Opcin lleva siempre anexo el pago de una prima en su contratacin. La Opcin slo en ciertos y pocos tipos conlleva el establecer garantas.

 El riesgo de la Opcin al igual que los beneficios y prdidas puede ser muy alto. (Area de Pymes - Gestin Financiera)

5. LA OPCION PUT

Una Opcin Put da a su poseedor el derecho -pero no la obligacin- a vender un activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta. El vendedor de la Opcin Put tiene la obligacin de comprar el activo subyacente si el tenedor de la opcin (comprador del derecho de vender) decide ejercer su derecho.

(Santander (Espaa) - Derivados: Opciones y Futuros)

6. GLOSARIO

Put: Opcin de venta. Activo Subyacente: Activo sobre el que se adquiere o vende un derecho. Precio de ejercicio: Precios a los que se pueden realizar las operaciones de compra o de venta de las opciones. Prima: Es el precio de la opcin por tener derecho a comprar o vender el activo subyacente a un determinado precio de ejercicio. Fecha de vencimiento: Es el momento en el que se puede ejercitar el derecho comprado o vendido. Cuanto ms lejano sea dicho momento ms elevada ser la prima a pagar por dicha opcin y a la inversa. Volatilidad: Es la medida del grado de incertidumbre en cuanto a la posible variacin en el precio del activo subyacente. Garantas: En el caso de las opciones tan slo se contempla el establecimiento de un depsito de garanta en el caso de las opciones de venta. Esto se debe a que para poder vender algo o se dispone del activo o del capital suficiente para realizar su compra en el mercado y posteriormente realizar su venta. (Rascn Ortega, 2007)

7. COMPRA DE UNA OPCIN PUT

Una Opcin Put es un derecho a vender. La compra de una Opcin Put es la compra del derecho a vender.

Posibles situaciones favorables para la compra

La compra de Opciones Put se utiliza como cobertura, cuando se prevean cadas de precios en acciones que se poseen, ya que mediante la compra de Put se fija el precio a partir del cual se gana dinero. Si la accin cae por debajo de ese precio, el inversor gana dinero. Si cae el precio de la accin, las ganancias obtenidas con la Opcin Put compensan en todo o en parte la prdida experimentada por dicha cada.

Las prdidas quedan limitadas a la prima (precio pagado por la compra de la Opcin Put). Las ganancias aumentan a medida que el precio de la accin baje en el mercado.

Por tanto, es conveniente comprar una Opcin Put:

Cuando se tienen acciones y se cree que hay grandes probabilidades de que su precio caiga a corto plazo, pero se piensa el valor tiene una tendencia alcista a largo plazo, por lo que no se quiere vender dichas acciones. Con la Opcin Put se obtienen beneficios si caen los precios y no se tiene que vender las acciones. De este modo se aprovechara la futura subida de los precios de la accin. Es una forma de proteger beneficios no realizados cuando usted se tienen

acciones compradas. A esta operacin se le conoce como "Put Protectora", porque protege la inversin de cadas.

Cuando se est convencido de que la accin va a caer y se quiere aprovechar esa cada para obtener beneficios. Si no se tienen acciones compradas previamente tambin interesa comprar una Opcin Put, pues con ello se obtienen beneficios con las cadas de la accin.

8. VENTA DE UNA OPCION PUT

El vendedor de una Opcin Put est vendiendo un derecho por el que cobra la prima. Puesto que vende el derecho, contrae la obligacin de comprar la accin en el caso de que el comprador de la Put ejerza su derecho a vender.

Posibles situaciones favorables para la venta Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar acciones a un precio fijo por debajo del nivel actual de precios y adems con un descuento 10%. El descuento es la prima ingresada por la venta de la opcin. Cuando se piensa que el precio de la accin va a entrar en un perodo de estabilidad, se est convencido de que no va a caer y que es posible que tenga ligeras subidas. En esta situacin se puede fijar un precio al cual las acciones parezcan, precio a partir del cual se est dispuesto a comprar; entretanto, se ingresa la prima. El precio lmite de compra es el precio de ejercicio al que se vender la Opcin Put.

9. LA PRIMA DE UNA OPCION PUT

Es el precio que el comprador de una Opcin Put paga al vendedor, a cambio del derecho a vender el subyacente en las condiciones preestablecidas, respectivamente derivado del contrato de opcin. A cambio de la prima, el vendedor de una Opcin Put est obligado a comprar el activo al comprador si ste ejercita su Opcin. De forma simtrica, el comprador de una Put tendra derecho en caso de ejercer la opcin a vender el subyacente en las condiciones estipuladas.

La prima de una Opcin Put se negocia en funcin de la ley de oferta y demanda que establece el mercado. No obstante, existen modelos tericos que tratan de determinar el precio de la opcin en funcin de una serie de parmetros:

Precio del activo subyacente Precio de ejercicio Tipo de inters Dividendos a pagar (slo en opciones sobre acciones). Tiempo hasta vencimiento Volatilidad futura

10. INFLUENCIA DEL TIPO DE INTERS EN EL PRECIO DE LA OPCIN PUT

Una subida de los tipos de inters provoca una disminucin del precio de una Opcin Put.

En general, las variaciones de los tipos de inters no tienen gran influencia sobre el precio de las Opciones, por lo que, en la prctica, no se toman en consideracin.

11. INFLUENCIA DE LA VOLATILIDAD EN EL PRECIO DE LA OPCIN PUT

El incremento de la volatilidad provoca un aumento del precio de la Opcin Put.

La disminucin de la volatilidad provoca el efecto contrario, es decir, la disminucin de su precio.

12. COTIZACIN DE LAS OPCIONES

Una vez contratada una opcin esta cotiza en el mercado financiero pudindose negociar la compra o la venta de dicha opcin en funcin de la evolucin del precio del coste de contado del activo subyacente a que de derecho a comprar o vender.

Las opciones cotizan precios, as cuando compramos una opcin de compra nos aseguramos contra subidas de precios, sube el precio de la Opcin; y cuando compramos una opcin de venta esperamos que baje el precio. (Area de Pymes - Gestin Financiera)

13. GRFICOS

Leyenda: B: precio de ejercicio. A: prima cobrada o pagada. C: precio del subyacente a partir del cual entramos en beneficios o prdidas.

La compra de una Opcin Put nos protege contra las bajadas en el precio del activo subyacente. (Area de Pymes - Gestin Financiera)

La venta de una Opcin Put nos protege contra las alzas en el precio del activo subyacente. (Area de Pymes - Gestin Financiera)

14. TIPOS DE OPCIONES

Opciones europeas: Slo pueden ser ejercidas en la fecha de vencimiento. Antes de esa fecha, pueden comprarse o venderse si existe un mercado donde se negocien.

Opciones americanas: pueden ser ejercidas en cualquier momento entre el da de la compra y el da de vencimiento, ambos inclusive, y al margen del mercado en el que se negocien.

Las opciones ms corrientes son europeas y americanas, las cuales se conocen como "plain vanilla". Otras opciones ms complejas se denominan "exticas", y dentro de estas podemos encontrar entre otras: bermuda, digitales, power, barrera, etc.

Opciones Bermuda: slo pueden ser ejercitadas en determinados momentos entre la fecha de compra y el vencimiento. Permiten el ejercicio en dias particulares.

Opciones Plain Vanilla: Son las cuatro elementales, ed. Call comprada, call vendida, put comprada y put vendida.

As mismo nos encontramos con opciones sobre muy distintos activos: Opciones sobre tipos de inters. Opciones sobre acciones. Opciones sobre divisas. Opciones sobre materias primas.

15. CLASIFICACIN DE LOS CONTRATOS DE OPCION PUT POR SU PRECIO DE EJERCICIO

Los contratos de opciones pueden ser clasificados por la diferencia entre su precio de ejercicio y el valor del activo subyacente al vencimiento (precio spot) en tres categoras: In the money, At the money u Out of the Money. (Rascn Ortega, 2007)

Precio de ejercicio Opcin "At the money"

Opcin de Venta (Put)

Precio de ejercicio = Precio Spot del Subyacente (ATM) Opcin "In the money" Precio de ejercicio > Precio Spot del Subyacente (ITM) Opcin "Out of the money" Precio de ejercicio < Precio Spot del Subyacente (OTM)

16. EJEMPLO N01

Hay unas acciones (el bien o activo subyacente) que hoy valen 100 Euros.

Esperamos que el precio de esas acciones bajen en torno a 80 Euros (es una suposicin que hacemos).

Adquirimos el derecho de venta de esas acciones (Put) al propietario de las mismas o al titular de ese derecho que lo haya adquirido del propietario o de otros titulares (hemos visto que estos derechos se negocian, se compran y

se venden). Pagamos una prima de 5 Euros por adquirir ese derecho. Tenemos derecho a venderlas a 100 Euros pagando por ellas el precio de mercado.

Las acciones bajan, tal como preveamos, a 90 Euros.

Podemos esperar a que bajen ms o podemos ejercer el derecho de venta de las acciones al precio pactado (100 Euros). Decidimos vender. Cobramos 100 Euros por las acciones, obteniendo un beneficio bruto de 10 Euros: las adquirimos por 90 Euros y las vendemos por 100 Euros. Al beneficio bruto le restamos los 5 euros de prima y obtenemos el Beneficio neto, 5 euros. (Santander (Espaa) - Derivados: Opciones y Futuros) 17. EJEMPLO N02

Supongamos una Opcin Put sobre acciones de Telefnica con un precio de ejercicio de 20 euros y cuya fecha de vencimiento es el 25 de Marzo. El precio de esa opcin es, por ejemplo, 1 euro y cada contrato representa 100 acciones de Telefnica. El inversor que compre esta opcin deber pagar 100 euros (1 euro por accin x 100 acciones que representa cada contrato), y a cambio tendr el derecho (no la obligacin) de vender 100 acciones de Telefnica a 20 euros hasta el 25 de Marzo, independientemente de cul sea la cotizacin de las acciones de Telefnica en el mercado. (Invertir en Bolsa - Opciones Put, 2010) Si al llegar el 25 de Marzo las acciones de Telefnica estn cotizando por encima de 20 euros (por ejemplo a 20,50 euros) al comprador de la Opcin Put no le interesar ejercerla, ya que podr vender esas 100 acciones de

Telefnica a 20,50 euros en el mercado, en caso de que las tenga en su poder. Por eso, si sigue interesado en vender 100 acciones de Telefnica renunciar a ejercer la Opcin Put y las vender directamente en el mercado a 20,50 euros, cobrando 0,50 euros ms por accin de los que cobrara si decidiera ejercer la Opcin Put 20 de Telefnica. En cambio, si Telefnica est cotizando a 19,50 euros s le interesar ejercer la Opcin Put y como resultado de esa operacin vender 100 acciones de Telefnica a 20 euros, 0,50 euros ms que su cotizacin en el mercado (19,50). Es importante tener en cuenta que la prima que se paga por la Opcin da derecho a vender las acciones al precio de ejercicio, pero no se recupera. En este ejemplo el comprador pag 1 euro por la prima de la opcin (100 euros por contrato) y al ejercer la opcin cobr 20 euros por accin (2.000 euros por contrato), con lo que cada accin de Telefnica le ha supuesto un ingreso real de 19 euros (20 al ejercer la opcin menos 1 que pag por la prima). En este caso, a pesar de que le haya interesado ejercer la Opcin, por cada accin de Telefnica ha obtenido 19 euros cuando en el mercado estn cotizando a 19,50 euros. Por tanto, cuando alguien compra una Opcin Put espera que la accin va a bajar antes de la fecha de vencimiento. Y adems espera que en dicho vencimiento la cotizacin est por debajo del precio de ejercicio (20 euros en este ejemplo) menos la prima que paga por la opcin (1 euro). En el anterior ejemplo, el inversor que compra la put 20 de Telefnica por 1 euro est esperando que la cotizacin de Telefnica el 25 de Marzo sea inferior a 19 euros (20 - 1), ya que en caso contrario no comprara dicha Opcin Put. El comprador de una Opcin Put empieza a ganar cuando la cotizacin es

inferior al precio de ejercicio menos prima (los 19 euros del ejemplo). Mientras la cotizacin sea superior a dicha cifra el comprador de la Opcin Put pierde dinero, prdida que est limitada a la prima que pag, ya que si Telefnica sufre una fuerte subida el comprador renunciar a su derecho y no tendr ninguna otra obligacin, independientemente de que Telefnica suba 24, 40 60 euros. El vendedor de esa Opcin Put 20 sobre Telefnica es el que toma la posicin contraria al comprador. Es decir, el euro por accin que paga el comprador lo recibe el vendedor, y a cambio se compromete a comprarle las 100 acciones de Telefnica a 20 euros hasta la fecha del vencimiento. Si el comprador ejerce la opcin es el vendedor de dicha opcin el que est obligado a comprarle las 100 acciones a 20 euros, independientemente del precio que tengan en el mercado en ese momento. Una de las diferencias principales entre el comprador y el vendedor es que el comprador tiene el derecho a vender, pero no la obligacin de hacerlo. En cambio el vendedor s que est obligado a comprar en caso que el comprador de la opcin lo solicite, y no tiene forma de evitar esa obligacin. Por eso el riesgo del comprador est limitado, como mximo, a la prima que pag y en cambio el riesgo del vendedor es muy elevado, ya que nada impide, tericamente, que Telefnica pudiera cotizar antes del vencimiento a 19, 15 10 euros. Si Telefnica llega a 10 euros en la fecha de vencimiento el vendedor de la Opcin Put deber comprar 100 acciones a 20 euros al comprador de la Call. Eso le supondr una prdida total de 900 euros 9 euros por accin, ya que el euro por accin que cobr como prima lo conserva (10 20 + 1 = -9) Estas cadas tan exageradas en un espacio

relativamente corto de tiempo no son habituales, pero no son imposibles en una situacin de Crash Burstil, por lo que no deben ignorarse ni considerarse un escenario imposible a la hora de controlar el riesgo que se asume. Por tanto, el vendedor de una Opcin Put espera que la cotizacin suba, ya que si Telefnica llega a la fecha de vencimiento con un precio de 20,01 (o superior) al comprador no le interesar ejercer la Opcin y el vendedor habr conseguido ganar 1 euro sin tener que comprar las acciones. Este riesgo tan alto del vendedor de una Opcin Put puede limitarse vendiendo acciones, comprando otras Opciones y/o vendiendo Futuros. Tambin es posible que al vendedor de la Opcin Put le parezca que 20 euros es un precio razonable para Telefnica y adems disponga del dinero, en cuyo caso pagara 2.000 euros por las 100 acciones de Telefnica y las mantendra en cartera todo el tiempo que quisiera. En la siguiente tabla se muestra la ganancia o prdida de comprador o vendedor para diferentes cotizaciones de Telefnica en la fecha de vencimiento: (Invertir en Bolsa - Opciones Put, 2010)

Cotizacin al Resultado comprador Put vencimiento 20,01 a ms 19,75 19,00 18,00 15,00 10,00 -1 (no ejerce y pierde la prima) -0,75 (ejerce -1 + 0,25) 0 (ejerce -1 + 1) +1 (ejerce -1 + 2) +4 (ejerce -1 + 5) +9 (ejerce -1 + 10) +1 (gana la prima) +0,75 (+1 - 0,25) 0 (+1 - 1) -1 (+1 - 2) -4 (+1 - 5) -9 (+1 - 10) Resultado vendedor Put

El comprador de una Opcin Put tiene las prdidas limitadas (su prdida mxima es la prima que paga) y en cambio su beneficio, en teora, es muy elevado aunque no ilimitado (la cotizacin no puede caer por debajo de 0). Por los mismos motivos el vendedor tiene las ganancias limitadas (su mximo beneficio es la prima que cobra al inicio de la operacin) y las prdidas mximas tericas son muy elevadas (hasta que la cotizacin llegue a 0). A pesar de lo que parezca a primera vista en algunas ocasiones tiene ms sentido vender una Opcin que comprarla, ya que adems existen formas de limitar ese riesgo a un nivel conocido. (Invertir en Bolsa - Opciones Put, 2010)