VALOAREA TIMP A BANILOR

Prof. dr. Anamaria CIOBANU

Vorbe de duh
Daca vrei sa afli valoarea banilor, ncearc s te mprumui.
Benjamin Franklin
Muli devin pesimiti finanndu-i pe optimiti.
C.T. Jones
Pesimistul este omul care, dac simte miros de flori, cauta din
priviri cociugul.
H.L. Mencken
E foarte uor s nduri dificultile prin care trec dumanii. Mai
greu de suportat sunt succesele prietenilor.
Oscar Wilde

Ierarhia
responsabilitior
ntr-o
ntreprindere
VALOAREA TIMP A BANILOR
Factori determinanti:
Scaderea puterii de cumparare a banilor (inflatia);
Pierderea oportunitatii de a fi investiti
Fructificarea la o rata de rentabilitate fara risc (Rf);
5
Inflatia
inflatiei rata + 1
nominala rata + 1
= reala rata 1 +
Formula aproximativa
inflatiei rata - nominala rata reala Rata ~
6
Inflatia
Exemplu
Daca rata de dobanda anuala a unei obligatiuni este
de 15,5% si rata inflatiei de 10%, care este rata reala
a dobanzii?
5,5% sau 0,055, 0,10 - 0,155 = v Aproximat i
5% sau 0,05, = reala Rat a
= reala Rat a 1 1,05
0,10 + 1
0,155 + 1
=
+ =
COSTUL DE OPORTUNITATE (k)
Rata de rentabilitate pierduta:
rentabilitatea proiectelor de investitii similare ca domeniu de
activitate, respectiv risc asumat;
Remunerarea ceruta in raport cu riscul asumat:
rentabilitatea ce ar trebui ceruta in raport cu ansamblul riscurilor
asumate de catre investitor;

Relatia
Risc - Costul sursei de finantare
RISC:
variabilitatea castigului obtinut de catre investitor;
COSTUL SURSEI DE FINANTARE:
rentabilitatea ceruta de agentul economic ce pune la dispozitie
resursa (de finantare) in raport cu riscul pe care acesta si-l asuma;
Cu cat riscul asumat de catre investitor este mai mare cu atat
rentabilitatea ceruta de catre acesta pentru capitalul investit este
mai ridicata.

RISC
RISC SISTEMATIC:
este rezultatul generale ale economiei sau ale pietei pe
care se face investitia;
RISC NESISTEMATIC:
este caracteristic investitiei realizate (determinat de
managementul slab, calitate scazuta a produselor si
serviciilor oferite etc.)

VALOAREA TIMP A BANILOR
Factori determinanti:
Scaderea puterii de cumparare a banilor (inflatia);
Pierderea oportunitatii de a fi investiti
Fructificarea la o rata de rentabilitate fara risc (Rf);

Fructificarea la o rata de rentabilitate (costul de oportunitate)
ce remunereaza riscul asumat
(k = Rf + prima de risc);

VALOAREA TIMP A BANILOR
VALOAREA VIITOARE

FRUCTIFICAREA CASH FLOW-
URILOR (fluxurilor de numerar)
PRIN REINVESTIREA LOR
VALOAREA PREZENTA

ACTUALIZEAREA
IN PREZENT A
CASH FLOW-URILOR
(fluxurilor de numerar)
Daca am un milion de lei astazi,
pot sa-l investestesc la Banca
si sa castig dobanda anuala

PESTE UN AN VOI AVEA UN MILION
+ DOBANDA ANUALA


Principiul nr. 1 in Evaluare
Un LEU astazi este mai valoros decat un LEU maine
VALOAREA VIITOARE pt. R
dob.an.
= 7%
Vn=1.000.000 * 1,07= 1.070.000
Tipuri de dobnzi
Dobanda simpl (rata anuala a dobanzi - Rdob
calculata proportional pentru perioada de acordare a
creditului)

Dobanda compus (rata anualizat a dobnzii RAD
ce ine cont de numrul de perioade de
plat/capitalizare a dobnzii)

Dobanda anual efectiv (DAE) ce ia in considerare
ansamblul comisioanelor si costurilor suplimentare
implicate de acordarea creditului.
DOBANDA SIMPLA
DOBANDA ANUALA V
0
.
k NU SE MAI REINVESTESTE .
ESTE DESTINATA CONSUMULUI
Vn = V
0
(1+k
.
n)
DOBANDA COMPUSA
DOBANDA ANUALA V
0
.
k SE REINVESTESTE PE
DURATA RAMASA A IMPRUMUTULUI

Vn = V
0
(1+k)
n
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0 5 10 15 20 25
Year
k = 5%
k = 10%
k = 15%
VALOAREA VIITOARE
a 1 mil. Lei peste n ani
VALOAREA VIITOARE
Anul
1
2
5
10
20
5%
1.050
1.103
1.276
1.629
2.653
10%
1.100
1.210
1.61
2.594
6.727
15%
1.150
1.323
2.011
4.046
16.37
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
20



15



10



5


0
Ani
Prelucrat dupa Brealey & Myers, 1996
Valoarea viitoare

Anul Capitalul la inceputul perioadei Dobanda
(10%)
Capitalul la finalul
perioadei
2004 100000 10000 110000
2005 110000 11000 121000
2006 121000 12100 133100
2007 133100 13310 146410
2008 146410 14641 161051
Valoarea viitoare a unei serii de anuitati


Exemplu:
Care este suma ce se acumuleaza intr-un cont daca se
fac deposite anuale de cate 1000$ timp de 5 ani.
Dobanda este capitalizata anual.

|
|
.
|

\
|
+
=
k
k
CF
1
0
n
V
) (1
$ 6105
1
0
=
|
|
.
|

\
|
+
=
0,1
0,1
1000
5
) (1
V
VALOAREA PREZENTA



Factorul de actualizare:


n
) (1
Vn
k +
=
0
V
n
) (1
1
k +
VALOAREA PREZENTA
a 1 mil.lei obtenabil peste n ani
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
k = 5%
k = 10%
k = 15%
VALOAREA PREZENTA

Anul 5% 10% 15%
1 .952 .909 .870
2 .907 .826 .756
5 .784 .621 .497
10 .614 .386 .247
20 .377 .149 .061
Anii
Prelucrat dupa Brealey & Myers, 1996
V
0
=
VALOAREA PREZENTA
n
k
VT
) 1 ( k) (1
CF
.......
k) (1
CF
) k (1
CF
n
n
2
2 1
+
+
+
+ +
+
+
+
EXEMPLU
CF
1
= 1000; CF
2
= 1000; CF
3
= 1000.
k
1
= 0,08; k
2
= 0,18.

V0 (8%) = 1000 0,926 + 1000 0,857
+ 1000 0,794 = 2577
V
0
(18%) = 1000 0,847 + 1000 0,718
+ 1000 0,609 = 2174



Simplificari ale calcului valorii prezente

PERPETUITATI
PERPETUITATI DE CRESTERE
ANUITATI


1. PERPETUITATI


2. PERPETUITATI DE CRESTERE
3. ANUITATI

V
0
=
g k
CF
V
1
0
|
|
|
|
.
|

\
|
+

=
k
k
CF
n
) (1
1
1
0
V
a (FVPA)

n 2
) (1
.......
) (1 ) (1 k
CF
k
CF
k
CF n 2
+
+ +
+
+
+
1
k
CF
V
1
0
PERPETUITATI

ACTIUNI PREFERENTIALE
DIVIDENDELE SE PLATESC IN SUMA FIXA ANUALA
INDIFERENT DE MARIMEA PROFITULUI NET SI
INAINTEA PLATII DIVIDENDELOR PENTRU ACTIUNILE
COMUNE

EXEMPLU:

PRESUPUNEM CA SUNTETI POSESORUL UNUI TEREN DIN A
CARUI INCHIRIERE OBTINETI O CHIRIE ANUALA DE 6000
USD PE O PERIOADA NEDETERMINATA. RATA DE
RENTABILITATE SPECIFICA PIETEI INCHRIERILOR DE
TERENURI ESTE DE 15 %. IN ACESTE CONDITII TERENUL
DUMNEAVOASTRA VALOREAZA:

6000
V0 = = 40000 $
0,15

EVALUAREA PERPETUITATILOR
k
CF
V
1
0
g k
CF
V
1
0
In conditiile in care chiria neta incasata de catre detinatorul
unei proprietati imobiliare va creste cu o rata constanta g,
valoarea proprietatii respective poate fi estimata cu ajutorul
formulei:
Aplicatie: In cadrul contractului de inchiriere pe termen lung (25-30 ani)
a unei proprietati imobiliare s-a stabilit ca chiria platita anual in suma de
6000 $ va creste cu o rata constanta anuala de 5%. In conditiile in care
rata de rentabilitatea ce caractererizeaza piata inchirierilor imobiliare este
de 15% valoarea proprietatii respective va fi estimata la 60000 $.

PERPETUITATI DE CRESTERE
ANUITATI
Mrimea mprumutului pentru care dobnda i ratele scadente
se platesc anual in sume constante poate fi estimat folosind
urmtoarea formul:

|
|
|
|
.
|

\
|
+

=
k
k
CF
n
) (1
1
1
0
V
a (FVPA)
V
0

= f (k, n, CF)
Daca sunt cunoscute
trei variabile, atunci
putem calcula
variabila necunoscuta
Calculul anuitii lunare
ntr-un contract de mprumut
Dac vrei s cumprati un autoturism (avans 25%):
. Cost: 74.000 lei
. Suma mprumutata: 55.500 lei
. Rata de dobnda: 20% pe an
. Durata contractului: 4 ani
. Anuitatea lunar de plat este de 1.688,89 lei

(55.500/32,861915)

Exemplu 1
Din detinerea unui contract de nchiriere cu o durat de 5 ani se
poate obine anual chirii in valoare de 2400$ (sau 1200$ semestrial,
600$ trimestrial, respectiv 200$ lunar).
Care este valoarea factorului de capitalizare in fiecare din aceste
cazuri?
Care este valoarea prezenta a chiriilor obtinute?
Rata de actualizare (costul de oportunitate) = 14%.
Rezolvare
FVPA
an
= [1-(1+0,14)
-5
]/0,14=3,4331
FVPA
s
= [1-(1+0,14/2)
-10
]/(0,14/2)=7,0236
FVPA
t
= [1-(1+0,14/4)
-20
]/(0,14/4)=14,2124
FVPA
l
= [1-(1+0,14/12)
-60
]/(0,14/12)=42,977
V
0
= 2400 3,4331 = 8239,44 $;
V
0
= 1200 7,0236 = 8428,32 $;
V
0
= 600 14,,2124 = 8527,44 $;
V
0
= 200 42,9770 = 8595,40 $;
Exemplu 2
n vederea estimrii valorii unei prorpieti imibiliare v-au fost
puse la dispoziie urmtoarele date (n termeni reali):
Fluxurile de numerar ce urmeaz a fi generate de ctre
proprietatea respectiv n urmtorii ani: CF1=150000 Euro;
CF2=132000 euro; CF3=114000 Euro.
ncepnd cu anul 4 de exploatare a proprietii imobiliare,
fluxurile de numerar vor crete cu 3% fa de nivelul
nregistrat n anul precedent.
Costul de oportunitate al capitalului plasat n investiii
imobiliare a fost estimat ca fiind 8%.

Intrebari?


Multumesc pentru atentie!