Sunteți pe pagina 1din 22

BURSA DE VALORI DIN N.Y.S.E.

(NEW YORK STOCK EXCHANGE)

INTRODUCERE Piaa valorilor mobiliare apare ca unul din mecanismele-cheie de atragere a resurselor bneti n scopul investiiilor, modernizrii economiei, stimulrii creterii economice. Cu toate acestea, piaa mondial a valorilor mobiliare, dup cum ne arat practica ultimilor ani, poate fi sursa instabilitii economice, a riscurilor macroeconomice i a zguduiturilor sociale. Cele mai problematice fiind pieele mobiliare n formare, printre care se numr i piaa valorilor mobiliare naional. Importana i necesitatea acestei piee este de necontestat. Piaa valorilor mobiliare este una din cele mai importante structuri ale economiei de pia. La etapa actual de dezvoltare a economiei naionale, un rol deosebit i revine pieei valorilor mobiliare, care asigur acumularea de capital att din interior, ct i din exterior i, n acelai timp, direcionarea acestuia n dezvoltarea i prosperarea economiei naionale. Din aceste considerente se acord o atenie deosebit instrumentelor de conducere utilizate de ctre autoritile administrative i anume: reglementrii i supravegherii pieei valorilor mobiliare ca elemente funcionale ale mecanismului de gestiune a pieei valorilor mobiliare. Prin intermediul acestora, autoritile administrative stimuleaz sau blocheaz dezvoltarea pieei valorilor mobiliare. Dat fiind rolul primordial pe care l joc bursa N.Y.S.E. pe aceast pia n economia fiecrei ri, tratarea acestui subiect prezint un interes de maxim actualitate.

1. Scurt istoric

Bursa de Valori din New York (New York Stock Exchange), cea mai mare bursa de valori din lume, si-a inceput activitatea inca din secolul al XVIII-lea, cand a fost initial destinata pentru a servi la plata datoriilor de razboi ale guvernului nou-createlor State Unite ale Americii. Ulterior s-a dezvoltat n asa masura incat sa indeplineasca rolul primordial pe care o piata bursiera organizata il are: procurarea capitalului pentru societatile listate, prin mobilizarea disponibilitatilor banesti ale investitorilor individuali i institutionali. n anul 1790, n Statele Unite se puteau tranzactiona doar doua tipuri de titluri: obligaiuni de razboi emise pentru a acoperi o datorie de razboi de 80 de milioane de dolari i actiunile primei banci centrale americane, Bank of United States. Brokerii i dealerii vindeau i cumparau aceste titluri n birouri, cafenele, piete n jurul Wall Street. n lipsa unui loc bine stabilit i a unui program de tranzactionare, vanzatorii i cumparatorii trebuiau sa se caute unii pe altii prin tot orasul, ceea ce facea ca aceasta piata sa nu aiba o prea mare lichiditate. Abia n 17 mai 1792 toate aceste probleme au fost rezolvate, brokerii new-yorkezi semnand un document prin care conveneau sa tranzactioneze titlurile doar intre ei. n acest fel, cea mai mare bursa de valori din lume si-a inceput existenta datorita unui simplu document ntitulat The Buttonwood Agreement, al carui nume a fost inspirat dup locul de intalnire al brokerilor , sub un copac la numarul 68 Wall Street. De abia un sfert de secol mai tarziu, n 1817, brokerii de pe Wall Street au dat organizatiei lor un nume: New York Stock and Exchange Board ( scurtat n 1836 la New York Stock Exchange) i au impus reguli stricte de desfasurare a tranzactiilor precum i desemnarea unui presedinte. n 1817, la Bursa din New York erau listate treizeci de titluri (actiuni). n fiecare zi lucratoare presedintele sedintei striga numele celor treizeci de actiuni, una cate una (sistemul "call"). La fiecare nume, brokerii faceau oferte de cumparare i de vanzare pentru titlul respectiv, n cadrul unei licitatii deschise. Atunci ca i acum, numai brokerii membrii ai bursei puteau vinde i cumpara titluri n ringul de tranzactionare. n 1817, dreptul de a deveni membru al bursei costa 25 de dolari, n timp ce n prezent un loc ("seat") n ringul de tranzactionare costa aproximativ 1 milion de dolari, pentru a deveni membru al bursei fiind necesara i respectarea unor conditii financiare i profesionale foarte stricte. Expansiunea spre vest a tinerei natiuni americane, conditiile economice favorabile precum i inventarea telefonului (prin intermediul caruia tranzactiile au devenit accesibile investitorilor din toate colturile Statelor Unite) au facut necesare, n 1872, extinderea duratei sesiunilor i renuntarea
3

la sistemul "call" n favoarea tranzactionarii continue a tuturor titlurilor listate, pastrand insa licitaia. Bursa din New York a evoluat rapid din ziua neagra a Marii Depresiuni. Volumul zilnic era de 10 milioane de dolari pe zi, in 1929. De atunci, cel mai mare volum zilnic al NYSE a fost de 7,3 miliarde de dolari, pe 10 octombrie 2008. Schimbari notabile ale NYSE din 1929:
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

1943 Sunt acceptatele traderii - femei 1953 Sunt introduse cotatiile automate 1966 Este adus ceasul in timp real 1977 Brokerii straini sunt admisi 1978 Se stabileste sistemul de trading ntre piee - Intermarket trading system (ITS) 1997 Este folosit pentru prima data sistemul de date wireless 2000 Este lansat primul indice global NYSE 2001 Tranzactionarea se schimba, de la fractii la zecimaleTrading switched from fractions to decimals 2007 - Apare NYSE Euronext, prima bursa global din lume n prezent, alturi de New York Stock Exchange n Statele Unite functioneaza alte sase burse

9.

de valori ( American, Boston, Cincinnati, Chicago, Pacific i Philadelphia Stock Exchange), precum i piata extrabursiera Nasdaq (OTC-Over The Counter Market) unde sunt tranzactionate aciunile companiilor care nu indeplinesc conditiile de listare impuse de burse. Din 1978, cele opt piee au fost legate printr-o reea electronic de comunicaii numita Intermarket Trading System (ITS), care permite tranzactionarea prin intermediul calculatorului pe oricare din pieele mentionate. n anul 2007, luna aprilie, s-a realizat fuziunea ntre Bursa Euronext i Bursa New York Stock Exchange. Grupul nou format, NYSE Euronext (NYX) este grupul bursier cel mai important i cel mai lichid din lume i are misiunea de a oferi cele mai nalte niveluri ale calitii, o vast alegere a clienilor i o inovaie permanent. Pieele bursiere pe care le regrupeaz, cu locaii n 6 ri, includ New York Stock Exchange, cea mai mare pia de aciuni din lume, Euronext, cea mai mare pia de aciuni din zona Euro, Liffe, principala pia de derivate din Europa n ceea ce privete valoarea schimburilor i NYSE Arca Option, una dintre platformele de negociere a opiunilor care a cunoscut cea mai mare cretere n Statele Unite ale Americii. NYSE Euronext ofer o gam diversificat de produse i servicii financiare pentru investitori, emiteni i instituiile financiare : aciuni, contracte la termen i opiuni, ETF-uri, obligaiuni, date despre pia i soluii tehnologice.
4

n iunie 2007, grupul bursier NYSE Euronext, a intrat n cursa pentru preluarea operatorului bursier italian Borsa Italiana, prin lansarea unei oferte preliminare care va concura cu cea facut de un alt gigant bursier, London Stock Exchange Group. Oferta NYSE Euronext, aflat n stadiu preliminar i care poate suferi modificri n orice moment, se ridic la aproximativ 1,5 miliarde euro (2 miliarde dolari), valoare apropiat de cea recent naintat de LSE.

2. Particularitile bursei de valori NYSE, principal componenta a sectorului A al pieei bursiere americane, are 1366 membri i coteaza n prezent peste 1.700 dintre firmele americane i straine cele mai vechi i recunoscute.Conditiile de cotare NYSE impun un venit minim anual de 2,5 mil. $, un numar minim de actiuni 1,1 mil. Distribuite public cu o valoare de piata de minim 10 mil.$ i active tangibile nete de minim 18 mil. $. New York Stock Exchange este o pia de licitatie, tranzactionarea titlurilor listate avand loc prin intalnirea n ringul bursei a ordinelor deschise de vanzare i cumparare ale membrilor NYSE, care actioneaza n numele investitorilor lor individuali sau institutionali. Fiecare actiune listata la bursa din New York este alocata unui broker specializat, care tranzactioneaza numai o anumita categorie de titluri intr-un loc bine definit. Toate vanzarile i cumpararile respectivelor actiuni au loc n acest loc fix, numit post de tranzactionare (trading post). Vanzatorii i cumparatorii, reprezentati de brokerii din ring, se intalnesc n acest loc pentru a obtine cel mai bun pret pentru un anumit titlu. La inceputul fiecarei zi de tranzactionare, pe baza mecanismului cerere-oferta, brokerii specialisti fixeaza pretul de piata pentru fiecare din actiunile lor. De asemenea, ei executa ordinele brokerilor din ring i mentin o piata ordonata a titlurilor, cu minime fluctuatii pe parcursul sedintei de tranzactionare. Orice hrtie de valoare poate fi tranzacionat numai n locul stabilit de burs postul de tranzacionare (trdig post). Fiecare post poate tranzaciona cteva mii de aciuni, iar bursa are avnd trei sli tranzacionare are 16 posturi. Exist 4 categorii de membri la N.Y.S.E.: brokers de comision, specialitii, brokers de 2 dolari i traders nregistrai. Cea mai numeroas grup (aproximativ, 500 persoane) este cea a brokers de comision (issio brkr), care au dreptul de aciona n numele clienilor. Ei pot efectua operaiuni pe cont propriu.

Specialitii (scilists) dealers, (aproximativ, 400 persoane) cumpr i vnd pe cont propriu aciunile unor emiteni, poart obligaia de a cota unele aciuni. Ei nu au dreptul de a efectua operaiuni n numele clienilor, ns pot efectua operaiuni de brokeraj pentru ali membri ai bursei. Conform regulilor bursei sunt 4 tipuri de specialiti: regulari (rglr), auxiliari (rlif), asociai (assiat) i temporari (trry). Nici un membru al bursei nu are dreptul de a exercita funcia de specialist fr acordul bursei. Specialitii auxiliari ndeplinesc funciile celor regulari n lipsa acestora. Specialitii asociai ajut membrilor regulari n efectuarea operaiilor, nu au dreptul de a cota titluri i de a efectua operaiuni pe cont propriu, toate aciunile lor se efectueaz numai n prezena membrilor regulari sau auxiliari. Specialitii temporari sunt numii de administraia bursei n cazuri excepionale sau cnd crete volumul numrul operaiilor la burs. Specialitii regulari primesc oficial permisiunea bursei de a activa ca specialiti. Bursa impune oricrui specialist de a avea resurse suficiente pentru a achiziiona 5000 de uniti pentru fiecare tip de aciune. Ei pot activa att n baza capitalului propriu ct i n baza capitalului mprumutat. Specialitii ndeplinesc dou funcii. n primul rnd, ei execut ordinele limit, iar n al doilea rnd, funcia de dealers. n cazul n care se creeaz disproporii ntre cererea i oferta la un titlu, specialistul este obligat s vnd sau s cumpere acest titlu influennd astfel piaa, asigurndu-i lichiditate. n cazul n care nu are suficiente titluri, specialistul are dreptul de a efectua vnzri fr acoperire (short sale). Cartea specialistului. Specialistul introduce n cartea sa )n prezent computer) ordinele limit dup preul i timpul nregistrrii, indicndu-se numrul total de aciuni solicitate. Aceste ordine ntr n concuren cu celelalte ordine nregistrate de ali specialiti. Specialistul confrunt ordinele sale cu cele ale altor membri. Dup executare ordine sunt anulate din cartea sa. Conform regulelor bursei specialistului i se interzice efectuarea operaiunilor pe cont propriu la un pre egal cu cel indicat n ordinele clienilor. n cazul operaiunilor pe cont propriu, specialistul nu are dreptul de a concura cu ordinele primite de la ali brokers. Determinarea cursului de deschidere este una din principalele funcii ale specialistului. Bazndu-se pe ordinele primite de la brokers, specialistul determin cursul de deschidere, care, de obicei, este egal cu cel de nchidere din ziua precedent. Stabilind cursul de deschidere, specialistul trebuie s ia n consideraie condiiile pieei i conjunctura aciunii concrete. Controlul specialitilor. Specialistul prezint de 8 ori pe an s prezinte dri de seam privind activitatea sa. Aceste dri de seam includ informaia despre curs, spread i mrimea pieei. Aceste informaii sunt disponibile n regim on-line. n cazul apariiei divergenilor de preuri bursa stabilete cauzele i caut metode de soluionare. n baza datelor se determin unii coeficieni.
6

Specialistul pentru serviciile sale ncaseaz comisioane. Mrimea lor este n funcie de tipul aciunilor. Aciunile care au o cerere mare se numesc tartin cu unt (bread d bttr stocks), iar cele pentru care cererea e mic, specialitii sunt nevoii s le asigure pia pe cont propriu se numesc aciuni dealers (dlr stks). Aceste operaiuni trebuie efectuate cu mult precauie, altfel specialistul poate fi privat de drepturile sale. Specialistul se mai ocup de tranzacionarea blocurilor de aciuni (blk trds). Brokers din sala de tranzacionare sau brokers de doi dolari (flr brkr, two-dllr brkr), ndeplinesc funciile brokers de comision n cazul n care primii nu reuesc din cauza unui volum mare de tranzacionare. Denumirea i-au cptat-o din cauza c n trecut pentru comercializarea 1 lot (100 aciuni) percepeau un comision fix de 2 dolari. Mrimea comisionului n prezent e altul, iar denumirea i-au pstrat-o din trecut. Traders nregistrai (rgisterd trdrs) sunt dealers, ns spre deosebire de specialiti nu rspund de anumite aciuni. Ei ndeplinesc operaiuni pe cont propriu cu orice tip de aciuni. Le este interzis efectuarea operaiunilor n numele clienilor. Varianta posibil de derulare a tranzaciilor la N.Y.S.E. Clienii dau ordine reprezentanilor nregistrai prin telefon. Aceste ordine prin canale speciale nimeresc la burs. Toate ordinele pn la 2000 aciuni se execut automat n sistema Sr D. Aceste ordine sunt executate n timp de la 30 sec .pn la 1 minut (acesta e timpul de la depunerea ordinului brokers pn la executare). 15 20% din toate ordinele se execut la orele 9.30, la deschiderea bursei. Ordinele limit se sorteaz pentru a stabili cursul de deschidere. Loturile mari sunt tranzacionate de brokers independent n cazul n care piaa este activ, cnd piaa este pasiv pentru titlul dat, broker-ul cere cotarea specialistului. Acestea sunt ordinele de pia. n cazul ordinelor limit care nu pot fi executate n urmtorul timp, broker-ul, n baz de comision, apeleaz la specialist. Specialistul introduce ordinul n cartea sa. n cazul modificrii situaiei pe piaa specialistul execut ordinul pentru broker. nafar de organele de control ale bursei, nimeni nu cunoate datele crile specialistului. nafar de specialist nimeni nu cunoate mai bine segmentul dat al pieei aciunilor. Sistema de depozitare i clearing. Datele despre tranzaciile ncheiate la N.Y.S.E. parvin la Corporaia Naional de Clearing a Hrtiilor de Valoare (Ntiol Srities lrig rrti), care unete N.Y.S.E., AM.EX. i N.A.S.D.A.Q. aceast denumire a cptat-o n 1977, dup unirea celor trei instituii de clearing. La N.Y.S.E. prima sistem de clearing a aprut nc n 1892. Corporaia naional de Clearing nu numai asigur decontarea, dar i garantarea tranzaciei, n caz c unul din participani refuz s-i onorez obligaiunile. Pentru aceasta este creat un fond de
7

garanie, format din contribuiile membrilor. Contribuiile sunt n corespundere cu volumul operaiunii efectuate. Dup determinarea obligaiilor ntre pri, urmeaz livrarea hrtiilor de valoare. Termenul de livrare este de T+5. nectnd la faptul c toate hrtiile de valoare sunt nominative i n form dematerializat, majoritatea emisiunilor sunt nsoite de certificate. Livrarea include dou etape: 1.livrarea certificatului corect ntocmit; 2.nregistrarea noului proprietar n registrul emitentului. Certificatele aciunilor se pstreaz la Compania de Depozitare (Dsitar rust y). Brokers au deschise conturi nominative la aceast instituie, certificatele sunt nregistrate p numele lor, aceasta facilitnd procedura de nregistrare. Anume broker-ul primete proxy, dividendele, drile de seam i le transmite ulterior clienilor. n cazul transferului certificatului trebuie s existe numele titularului, pentru a simplifica procedura pe verso semneaz broker-ul. Transfer-agentul urmrete veridicitatea documentului. N.Y.S.E. cere ca transfer-agenii companiilor ce au listing la burs, s aib sediul la New York. Dac certificatul este verific, transfer-agentul lichideaz vechiul certificat i emite unul nou. Aceast procedur se simplific n cazul n care hrtiile de valoare sunt depuse la Depozitarul Central, ceea ce permite deplasarea fizic a certificatului. La celelalte burse americane se respect acelai principiu de derulare a tranzaciilor, adic persoana principal este specialistul. Excepie face bursa din Cincinnati, care este n totalitate computerizat. La bursele regionale sunt cotate aciunile ce au listing la N.Y.S.E. i AM.EX. La tranzacionare nu particip specialitii N.Y.S.E., deoarece regula 390 interzice membrilor N.Y.S.E. de a cota titlurile de au listing la N.Y.S.E. la alte burse.

3. Tipologia titlurilor cotate Titlurile cotate la bursele americane sunt emise sub forma de certificate nominative andosabile. Pentru a simplifica operatiunile, titlurile pot fi emise n nume propriu sau n "numele strazii" (street nomes), respectiv n numele brokerilor, bancilor, etc.Intermediarul, n al carui nume este efectuata aceasta inscriere ( inmatriculare) poate sa faca o compensare atunci cand vanzatorul i cumparatorul sunt clientii sai. n mod tradiional, bursa cuprinde doua mari categori de valori imobiliare: actiunile i obligaiunile. Actiuni i titluri asimilabile
8

Pe piaa American se emit i se negociaza: a) aciuni ordinare- numite Common Stock Equity Securities, actiunile ordinare genereaza, n toate tarile, dreptul la un dividend, la o restituire (in caz de lichiadare a societatii emitente) i la un drept de vot n adunarea ordinara sau extraordinara.Actionarii sunt informati ptrintr-un raport annual, majoritatea firmelor furnizand, n plus, un raport financiar i chiar rapoarte periodice impuse de SEC (Securities and Exchange Commission). b) aciuni prefereniale ( preferred stocks) Create nc din secolul trecut pentru a oferi avantaje actionarilor existenti, ele genereaza o plata fix anuala de 10$/ actiune sau 10%. Se deosebesc fundamental de obligaiuni, deoarece plata nu se face decat daca rezultatele emitentului o permit i se plateste inaintea platii dividentelor aferente actiunilor ordinare. Aceste actiuni pot fi indexate, dar prezinta un inconvenient fiscal major, profiturile pe care le aduc fiind impozabile.Este i motivul pentru care nu se folosesc decat foarte rar. c) American depositary receipts ( ADR) Intrucat internationalizarea pieelor financiare americane a dus la diversificarea

portofoliilor de valori imobiliare. S.U.A. cauta sa controleze fluxurile financiare introducand pe propria lor piata titluri straine, dar sub forma fizica americana. Mai mult , investitorii institutionali care detin titluri straine au obligaia ca numarul lor sa nu depseasca 1/3 , celalalte 2/3 reprezentand titluri de drept american. Acestea sunt ADR, titluri emise n S.U.A., reprezentative pentru o aciune, mai multe , sau o fractiune dintr-o actiune, apartinand unei societati non-americane. Sunt nominative i andosabile ca toate titlurile americane. Distingem: -ADR finanate (sponsored), respective titluri create cu concursul unei banci depozitare -ADR nefinanate (unsponsored), create n acord cu societatea la cererea investitorilor i a intermediariloramericani; -ADR articolul 144, scutite de nregistrare pe lng SEC, cu condiia ca plasamentul lor s rmn privat. Inventate la sfritul anilor '20, Adr -urile s-au dezvoltat mai ales dup 1950. n 1991 existau 830 ADR-uri emise pentrutitlurile din 31 de tari, iar n 1992 erau mai mult de 850. Ele sunt cotate , fie la NYSE, AMEX, NASDAQ, fie n afara cotei. d) titluri asimilabile actiunilor Este vorba de bonuri de subscriere n actiuni sau warrant-uri.Acestea dau dreptl de a cumpara la un termen fix titluri emise la un pret stabilit n avans. Seamana foarte mult cu optiunile , dar se comporta mai mult ca valori mbiliare, purtatorii lor putandu-se imprumuta pe baza de warrant, al
9

carui efect asupra masei monetare este semnificativ.Scadenta lor poate ajunge pana la 5 ani i sunt emise: - mpreun cu obligaiuni - o data cu o subscriere de aciuni noi - direct de societatea emitent, care le atribuie sau le vinde acionarilor si actuali - prin banci, care se "acopera" detinand titluri pentru care emit warrant-uri. Obligaiuni Obligaiunile sunt titluri reprezentative ale unor datorii pe termen mnediu sau lung. Ele poarta un profit fix, deductibil din beneficiul brut al emitentului.In general , la un nominal de 1000$ , ele pot fi emise deasupra pariti ( premium) sau sub paritate (discount). Dobnzile sunt pltite semestrial. a) obligaiuni cu rata fix - datoria publica- de la 75 milioane $ n 1791, ea atinge 1 miliard $ n 1913, 26 miliarde $ n 1918, 48 miliarde $ n 1940, 276 miliarde n 1946 i 3597 miliarde $ n 1992. Din suma totala de 3597 miliarde $ n 1992, 597 miliarde $ sunt constituite din Treasury Bills (titluri pe termen scurt, cu valoare nominala de la 10.000 $ la 1 milion $) emise pe 3, 6 sau 12 luni; 1365 miliarde $ sunt reprezentate de titluri negociabile pe termen mediu ( notes) de la 1 la 10 ani i 488 miliarde $ n obligaiuni pe termen lung ( bonds), emise pe o perioada intre 10-30 de ani. Restul datoriei este constituita din titluri nenegociabile. - emisiuni ale agenilor; sunt de doua tipuri : cele emise de entiti publice numite " Government sponsored enterprises" i cele care sunt simplu garantate de stat. Primele cuprind emisiunile facute de intreprinderi detinute odinioara de Trezoreria S.U.A. Titlurile sunt emise fara garantie , dar sub control guvernamental. A doua categorie cuprinde toate agentiile federale, unele n intregime detinute de guvern, chiar daca emisiunile lor nu sunt intotdeauna garantate ( ex: EXIM BANK sau TENNESSEE VALLEY AUTHRITY). b) titluri scutite de impozit Sunt titluri emise de orase (municipal bonds), state federale i administratiile lor.In 1966, volumul emisiunilor de astfel de titluri a fost de 17 miliarde $. A crescut la 138 miliarde n 1984 i a scazut la 130 miliarde $ n 1992. Se impart n titluri pe termen scurt ( mai putin de 13 luni) sau titluri pe termen mediu ( notes) i pe termen lung ( mai mult de 13 luni). Aceste titluri prezinta riscuri mari n functie de calitatea emitentilor. c) titluri private ( corporate bonds) n structura lor se include : - mortgage bonds( obligaiuni garantate cu ipoteci); - collateral trust bonds ( obligaiuni garantate de o alta firma);
10

- debenture bonds ( obligaiuni clasice neprotejate); - income bonds ( obligaiuni care nu platesc dobanzi decat daca venitul societatii atinge o anumita cifra); - participating bonds ( obligaiuni care aduc n afara castigului prevazut i o parte din beneficiul societatii); - adjustable rate bonds ( obligaiuni a caror dobanda este indexata n functie de evolutia ratei dobanzii la bonurilede trezorerie sau de dobanda LIBOR (London Interbank Offered Rate); - killer bonds ( obligaiuni amortizabile, adica plata anuala cuprinde o parte din rambursare). d) titluri speculative sau specializate n structura acestor categorii de titluri includem: -zero coupon bonds ( obligaiuni cu cupon zero): aceste titluri au maturitate mai mare sau mai mica de 10 ani au fost create pe piata euroemisiunilor, dar i pe piata americana.Sunt titluri cu profit antecalculta i cu ramburasarea la scadenta. Daca aceste titluri continua sa aiba un mare succes pe piata financiara internationala, datorita efectului de parghie foarte ridicat pe care-l inglobeaza, emisiunile americane sunt, n prezent destul de modeste deoarece ele sunt impozitate anual pe profitul dobandit i redistribuit; - split bonds ( mprumuturi globale): au cunoscut un relativ esec dup o dezvolare fantastica. Plecand n general , de la un imprumut de stat, o banca emite titluri reprezentative de diferite cupoane i cu rambursare la scadenta.Totalul emisiunilor a depasit 100 miliarde $. Dar foarte rapid banicile au avut dificultati, nereusind sa plateasca totalitatea emisiunilor pe care le au cumparat, ceea ce implica costuri considerabile de gestionare; -junk bonds. Sunt obligaiuni clasice la care se prevede un randament mai mare. Emitentii lor sunt societati noi sau cele ale caror riscuri devin prea importante n raport cu capital propriu. Emisiunea acestor titluri nu este atractiva decat daca prezinta unul din urmatoarele avantaje: active foarte importante care sa garanteze emisiunea; o subevaluare bursiera puternica n raport cu capitalizarea bursiera medie a sectorului din care face parte societatea. Titluri ale pietei monetare Sunt anumite titluiri ale pietei monetare ce pot fi integrate n analiza pietei financiare i anume: - treasury bills, respective bonuri de tezaur de 3 luni, 6 luni i un an i care dau loc la o piata controlata de market- makers; - treasury notes, respective biletele de trezorerie pana la 5 ani, emise , de asemenea, de catre trezoreria S.U.A. i negociate n aceleasi conditii; - floating rate notes, obligaiuni cu rata variabila , a caror dobanda variaza n functie de rata medie a dobanzii pe piata monetara ( de exemplu LIBOR) .
11

Primele doua titluri dau loc la importante piete de " FUTURES" i "OPTIONS". Titluri hibride Exista pe piaa American patru tipuri de obligaiuni: - income bonds, adica obligaiuni cu venit variabil, emise de societi aflate n dificultate. Cuponul lor nu se plateste decat daca societatea realizeaza un beneficiu suficient - obligaiuni cu bon de subscriere ( intra n aceasta categorie numai daca bonul nu este detaat de titlul suport); - obligaiuni indexate; - obligaiuni convertibile n aciuni.

4. Investitorii i emitenii principali O listare la New York Stock Exchange este recunoscuta pe plan international drept semnificativa in sensul c o corporatie i-a atins maturitatea i un loc in frunte n industria sa - in termeni de active, venituri, precum i interesul deintorilor de aciuni. ntr-adevr, standardele NYSE de listare sunt concepute pentru a asigura ca fiecare societate interna sau non-US ale crei aciuni sunt admise la tranzacionare si meritaaceasta recunoatere. NYSE salut cererile de la reprezentantii corporatiilor care doresc s profite de avantajele listarii. Discuiile pot avea loc la sediul companiei, la Bursa sau prin telefon. Solicitanii sunt invitati s profite gratuit de procesul de revizuire (confidenial) pentru a afla dac societatea este sau nu eligibil pentru listare i ce condiii suplimentare, daca exista, ar trebui mai nti s fie satisfcute. O companie care solicit o astfel de revizuire nu i asum nici o obligaie in acest mod. O companie care s-a calificat pentru listare se poate atepta n mod normal, ca aciunile sale s fie admise la tranzacionare n termen de patru pn la ase sptmni de la depunerea cererii sale iniiale Bursa are o mare libertate n ceea ce privete listarea unei companii si va admite numai acele companii care sunt potrivite pentru tranzacionare i care au atins statutul de a fi eligibile pentru tranzacionare pe NYSE. Astfel, bursa poate refuza listarea sau poate impune criteria suplimentare sau mai stricte bazate pe orice caz, condiie, sau circumstan care face listarea companiei inoportun sau nejustificat, n opinia organizatiei. O astfel de determinare poate fi fcut, chiar dac societatea ndeplinete standardele stabilite de mai jos.

12

1. Companii naionale (rezidente n US) Criterii de distribuie (a aciunilor) Companii care listeaz prin IPO (Iniial Public Offer)

Dac unitatea de tranzacionare este de mai puin de 100 aciuni, cerinele referitoare la numrul de aciuni deinute public se reduce proporional. Aciunile deinute de ctre directorii, functionari, sau familiile lor imediat apropiate i alte participaii concentrate de 10 procente sau mai mult sunt excluse de la calcularea numrului de aciuni deinute public. O companie trebuie s demonstreze ca valoarea cumulat de pia a aciunilor deinute de public depaseste 40,000,000 USD indiferent ca se refera la oferte publice intiale (IPO) sau ca urmare a unor spin-off-uri sau n cadrul companiei afiliate standard, precum i 100,000,000 USD pentru alte companii. O societate trebuie s prezinte un pre de nchidere sau, n cazul n listarea n legtur cu o oferta publica initiala, un pre de oferta publica initiala pe aciune de cel puin 4 dolari. Aciunile deinute de ctre directorii, ofierii, sau familiile lor sau a unui holding pentru 10% sau mai mult sunt excluse de la calcularea numrului de aciuni deinute public. n cazul n care o societate, fie are o concentrare semnificativ de actiuni, sau schimbarea forele pieei au afectat negativ valoarea de pia public a unei companii care altfel s-ar califica pentru listarea la NYSE,
13

astfel c valoarea sa de pia public nu este mai mare de 10 % mai jos 40,000,000 dolari sau 100,000,000 dolari, dup caz, NYSE va lua n considerare, n general, 40,000,000 dolari sau 100,000,000 dolari, dup caz, n capitalurile proprii ale acionarilor, ca o msur alternativ de masurare i prin urmare ca o baz alternativa pentru listarea companiei. 2. Emiteni strini cu capital privat Emitenii straini cu capital privat pot alege s se califice pentru listare, fie n conformitate cu Standardele Alternative pentru Listare pentru emitenii strini cu capital privat sau criteriile de listare ale companiilor nationale US pentru NYSE. Emitentii strini cu capital privat trebuie s ndeplineasc toate criteriile n cadrul standardelor n conformitate cu care doresc s se califice pentru listare. Standardele Alternative pentru Listare sunt concepute pentru a ncuraja majoritatea companiilor din afara SUA pentru a-si lista aciunile lor la Bursa. Standardele Alternative pentru Listare se concentreze mai degraba pe ce se aplica in ntreaga lume, dect pe ce aplica in SUAsau in America de Nord cand vine vorda de distribuia de actiuni a unor companii din afara SUA. n plus la standardele minime a criteriilor de distributie ( a actiunilor), NYSE a stability politici i cerinele n ceea ce privete anumite practici de guvernare corporativ i raportarea ctigurilor intermediare. De exemplu, n multe ri strine, legile de control sau anuminte practici permit companiilor din afra SUA de a emite rapoarte intermediare la un interval semianual, spre deosebire de trimestrial, sau de a avea o clas sau clase de actiuni care au mai mult sau mai puin de un vot pe aciune. Criterii de distribuie (a aciunilor) Companii care listeaz prin IPO (Iniial Public Offer)

Aciunile deinute de ctre directorii, ofierii, sau familiile lor sau a unui holding pentru 10% sau mai mult sunt excluse de la calcularea numrului de aciuni deinute public. n cazul n care o societate, fie are o concentrare semnificativ de actiuni, sau schimbarea forele pieei au afectat negativ valoarea de pia public a unei companii care altfel s-ar califica pentru listarea la NYSE, astfel c valoarea sa de pia public nu este mai mare de 10 % mai jos de 100,000,000 dolari,
14

NYSE va lua n considerare, n general 100,000,000 dolari n capitalurile proprii ale acionarilor, ca o msur alternativ de masurare i prin urmare ca o baz alternativa pentru listarea companiei. 5. Principalele societi care coteaz la burs NYSE a ramas o piata la " parchet" sau "floor" , unde sosesc ordinele ce vor fi tranzactionate. Tehnica Americana de cotare consta n aceea ca specialistul evidentiaza n carnetul sau diferitele cerei i oferte ale brokerilor. El asigura , deci, piata , indicand brokerilor cursurile la care este dispus sa negocieze, atat pentru contul lor , cat i pentru propriul sau cont.Este o piata controlata de un specialist care poate sa intervina dup voia sa, respectand ordinele pe care le inscrie n carnetul sau i pe care le executa de la doi brokeri diferiti, se alege, prin tragere la sorti, cel care va fi inscris mai intai. Ordinele poarta o mentiune speciala daca sunt emise pe " descoperit", adica vanzatorul nu detine titlurile , operatiune legala pe piata Americana pentru toate valorile imobiliare cotate la bursa. Ordinele nu sunt executate decat daca ultima miscare a cursului unui titlu ( n crestere sau scadere) nu depaseste o anumita marja ( tick) fata de miscarea precedenta i care este stabilita la % sau 1/8%. Conditiile de introducere n bursa a socetatilor sunt destul de rigide i vizeaza n principal urmatoarele: - societile trebuie sa realizeze : fie 6,5 milioane $ n ultimii 3 ani, fie 2,5 milioane n ultimul an; - sa dein active reale nete n valoare de 18 milioane $ - sa aib plasate la public, prealabil introducerii, cel puin 1.100.000 titluri pentru un volum de 9.000.000 $ cu cel puin 2.000 actionari cu 100 aciuni sau mai multe i existena n afara cotei " over the counter" a unui volum mediu de 100.000 aciuni. n shimb ele au reguli de meninere pe pia mai puin rigide, fiind obligate sa respecte dou condiii minimale: 1.200 detinatori a cel puin 100 titluri fiecare i 600.000 de aciuni la public pentru o valoare de 2,5 milioane $. Indiscutabil, bursa de la New York este cea mai mare din lume, fapt confirmat i de impresionantele date statistice: - la NYSE sunt listate mai mult de 200 de miliarde de aciuni ale peste 3000 de societi emitente; - capitalizarea bursier total este mai mare de 9 400 miliarde dolari, altfel spus egala cu 110% din produsul national brut al Statelor Unite; - la NYSE sunt listate 300 de de companii internationale - n fiecare zi se tranzacioneaz n medie 500 de milioane de aciuni.
15

Cea mai veche companie listat la bursa NYSE a fost Sothebys , constituita n 1744, listata in 1990 Anul trecut 2011, NYSE i Nasdaq i-au mprit piaa IPO n mod egal, conform S&P Capital IQ. NYSE a obinut listrile Pandora, serviciul de muzic online, Renren, reeaua social chinezeasc i Fusion-io, ns Nasdaq a obinut, la rndul su, spre sfritul lui 2011, listrile Groupon i Zynga. Celem mai renumite companii listate la bursa NYSE sunt:
1. 2. 3. 4.

3M Advanced Micro Devices, Inc. American International Group Banco Bilbao Vizcaya Argentaria

12. 13.

Goldman Sachs Goodyear Tire and Rubber Company

23. Mobile 24. Nokia 25. Nortel

TeleSystems

14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22.

Hewlett-Packard Honda IBM ING Groep Knoll (companie) Lehman Brothers Lloyds TSB McDonald's Merrill Lynch

26. PetroChina 27. Ruby Tuesday 28. Siemens 29. Sony 30. The Walt

5. 6. 7. 8. 9.

Boeing Bombardier Aerospace Chevron China Telecom Daimler AG Bank

AG

Disney

Company
31. United

Parcel Service

10. Deutsche

32. Wal-Mart 33. Warner

11. GlaxoSmithKline

Music Group

6. Indicele bursier calculate la burs Indicele bursier este un indicator statistic care reflect evoluia n timp a pieelor de valori mobiliare. Introducerea indicilor bursieri deriv din necesitatea urmririi evoluiei n ansamblu a pieei respective. Creterea indicelui bursier reflect faptul c cererea de valori mobiliare, este superioar ofertei, acest lucru indicnd o activitate pozitiv, a societilor cotate la burs. NYSE Composite este indicile de capital capitalizarea bursier a celui mai important segment al pieei New York-eze: NYSE, bun indicator al tendinei de ansamblu pentru titlurile importante. Indice compozit alcatuit din toate actiunile listate la NYSE si ponderat cu valoarea de piata a fiecarei actiuni. Valoarea de referinta a fost stabilita la 50 in 1966 cand a fost introdus acest indice. De asemenea, mai sunt calculati si publicati patru indici specializati pentru industrie, transporturi, finante si servicii publice. Indicele Dow-Jones (Dow-Jones 30 Industrial Average)
16

Este cel mai cunoscut indice american, fiind standardul general al pieei, utilizat de pres i alte mijloace de informare pentru a msura evoluia pieei americane. Este un indice din generaia I ce conine 30 de aciuni aparinnd unor societi industriale. Astzi n componena indicelui sunt incluse i societi neindustriale ca: J.P. Morgan sau Mc Donalds. Iniial, indicele era calculat ca o medie aritmetic a celor 30 valori. Prima valoare a indicelui, a fost de 40,49 puncte la data de 26 mai 1896. Titlurile de valoare ce intr n calculul acestui indice sunt selectate de ziarul Wall Street Journal, pe baza creterii activitii economice i a performanelor economico-financiare. Cteva dintre societile care intr n calculul acestui indice sunt: Boeing Co., Caterpillar Inc., Chevron Corp., Coca Cola Co., DuPont Co., Exxon Corp., General Electric, Hewlett Packard, Philip Morris Co., Walt Disney Co. etc. Indicele Standard and Poors 500 este un indice format pe baza a 500 aciuni selectate de Corporaia Standard and Poors fiind cotate n fiecare minut al zilei de tranzacionare. Valoarea de pia total a aciunilor ce compun indicele reprezint 80% din valoarea titlurilor tranzacionate la NYSE. Indicele S&P 500 la fel ca toi indicii din acest grup sunt ponderai cu capitalizarea bursier i cuprinde n ordinea capitalizrii urmtoarele aciuni: Microsoft, General Electric, Intel, WalMart, Cisco Systems, Lucent Tehnologies etc. Este utilizat ca suport n contractele futures la Bursa din Chicago i contracte pe opiuni la NYSE. Indicele Frank Russell este calculat pe baza cursului celor mai importante 3000 aciuni cotate n Statele Unite din punct de vedere al capitalizrii bursiere i reprezint aproximativ 98% din piaa valorilor mobiliare din SUA. Este mprit n indicii: Russell 1000 care cuprinde cele mai mari 1000 de companii din structura indicelui; Russell 2000 include restul de 2000 de aciuni. n fiecare an la 31 mai, are loc o revizuire a indicelui pe baza documentelor depuse de companii, cele care nu S&P 500 este un indice bursier care contine 500 de companii publice mari, majoritatea americane. Indicele este realizat de compania Standard & Poor's, divizie a McGrow-Hill. Dup indicele bursier Dow Jones, S&P 500 este cel mai important indice de pe pietele financiare. Multe dintre fondurile mutuale, fondurile tranzactionate la bursa i alte fonduri, cum ar fi cele de pensii sunt proiectate pentru a urmari evolutia acestui indice. Sute de miliarde de dolari au fost investite n acest mod. Acest indice se tranzactioneaza pe una din cele doua mari piete de capital din lume: NYSE ( New York Stock Exchange ) i NASDAQ. Componentele indicelui bursier S&P 500 sunt alese de un comitet, la fel ca i n cazul indicelui Dow Jones, dar diferit fata de indicele Russel 1000, care se bazeaza pe reguli stricte. Comitetul alege acele companii care sunt reprezentative pentru economia industriala a SUA. Cele mai reprezentative companii care fac parte din S&P 500 sunt: Apple Inc., American Electrical
17

Power, Bank of America Corp, Boeing Company, Colgate-Palmolive, Dow Chemical, eBay Inc., FedEx Corporation, Google Inc., Honeywell Int'l Inc., Johnson&Johnson, Kraft-Foods Inc-A, Lincoln National, Marriott Int'l, Marstercars Inc., Microsoft Corp., NASDAQ OMX Group, Philip Morris International, Procter&Gamble, Union Pacific, Visa Inc., Walt Disney Co., Yahoo Inc., NYSE Euronext face parte din indicele S&P 500 i este singurul operator bursier aparinnd indicelui S&P 100. Principalii indici ai NYSE n luna iulie 2012 au inchis in scadere moderata: 1. Dow Jones 12.824 - 0,10% 2. S&P500 1.355 - 0,17% 3. Nasdaq 100 2.930 + 0,02%

7. Importana bursei n lume Bursa este strns legat de economia de pia, dar existena economiei de pia este doar una din condiiile necesare pentru dezvoltarea burselor. Pe lng aceasta mai este necesar o structur bancar bine dezvoltat, o mai puternic economie naional i un sistem modern de comunicaii. Rolul principal a unei burse de valori const n faptul ca permite, prin confruntarea dintre cerere i oferta, stabilirea preului la care se poate realiza maximul de tranzacii cu titluri mobiliare. Rolul principal al pieelor bursiere este acela de finanare a economiei (agenilor economici) prin mobilizarea capitalurilor pe termen mediu i lung. De asemenea, un alt rol important al bursei este acela c aceasta nlesnete circulaia capitalurilor, titlurile financiare putnd fi uor transformate n lichiditi sau schimbate n alte titluri, prin vanzarea sau revanzarea lor pe aceast pia. Cea mai important funcie a bursei este c aici se efectueaz tranzaciile cu hartiile de valoare afiate iniial pe piaa primar de capital. Dup ce titlurile au fost emise i plasate la investitori, acestea pot fi tranzacionate liber la burs datorit caracterului lor negocialbil. O alt funcie important a burselor este aceea c asigur lichiditi pentru economie. Rolul i importana bursei de valori au crescut n ultimul timp, datorit unui complex de factori, precum : - bursele ofer posibilitatea transformrii imediate a valorilor mobiliare n lichiditi; - fondurile de investiii i capitalurile sunt orientate de ctre burse spre acele domenii cu un grad nalt de eficien, - tranzaciile din cadrul burselor sunt ncheiate pe baza unor reglementri specifice i a unor reguli bine cunoscute, ceea ce duce la creterea ncrederii ntre vnztori i cumprtori; - ali factori.
18

8. Din activitatea bursei respective ce se poate de implimentat n Bursa Moldovei Dezvoltarea i evoluia pieei valorilor mobiliare este determinat de dinamica principalilor indicatori macroeconomici ai pieei. Bursa de valori a Moldovei se creeaz i funcioneaz, n baza statutului adoptat de ctre adunarea general a membrilor ei, coordonat cu Comisia Naional a Pieei Financiare , n form de societate de tip nchis cu capital social de cel puin 500 mii lei. Comisia Naional a Pieei Financiare este n drept s cear bursei de valori majorarea capitalului social. Problemele pieei valorilor mobiliare din Republica Moldova pot fi divizate n: - probleme generale, legate de situaia de instabilitate a economiei naionale, care influeneaz negativ asupra pieei valorilor mobiliare; - probleme specifice pieei valorilor mobiliare. Avnd n vedere situaia actual n ar, mijloacele bneti sunt ndreptate spre consum, dar nu nspre investire n valori mobiliare. n acest sens, Statul trebuie s aib n vedere ncurajarea economisirii, astfel contribuind la transformarea economiilor populaiei n investiii. n acelai timp, n Republica Moldova exist persoane, ale cror venituri personale depesc cheltuielile de consum i care sunt cointeresate s investeasc n diverse instrumente financiare. Fenomenele negative, cauzate de instabilitatea economic, de creterea rolului omajului i a inflaiei, care au generat nrutirea nivelului de trai au determinat populaia s gseasc un mod de investire sigur a economiilor. Teoretic, economiile au dou canale de acumulare i anume, sistemul bancar i sistemul pieei valorilor mobiliare. Dintre aceste dou sisteme, cel mai atractiv pentru investitori rmne sistemul bancar, chiar dac are dobnzi mult mai mici dect posibilitile de ctig ale pieei valorilor mobiliare, din motiv c piaa valorilor mobiliare se afl ntr-o situaie de instabilitate. O alt problem referitoare la dezvoltarea pieei valorilor mobiliare naionale este nivelul limitat de cunotine al populaiei n domeniul pieei valorilor mobiliare. Deci, prima condiie care trebuie realizat pentru redresarea situaiei pe piaa valorilor mobiliare const n asigurarea stabilitii macroeconomice durabile i a doua ar fi majorarea volumului economiilor populaiei i direcionarea acestora spre piaa valorilor mobiliare. Referitor la problemele specifice pieei valorilor mobiliare naionale, se evideniaz urmtoarele: - lipsa unei game de instrumente adecvate; - lichiditate sczut, cerea i oferta sunt reduse, volumul de tranzacii este redus; - lipsa investitorilor instituionali pe piaa valorilor mobiliare, administratori eficieni ai investiiilor, ceea ce duce la scderea eficienei pieei valorilor mobiliare;
19

- lipsa unei viziuni consistente i a unei abordri bine-structurate referitor la politica atragerii investiiilor; - lipsa unui sistem eficient de reglementare i supraveghere a pieei valorilor mobiliare, conform standardelor IOSCO i Directivelor Uniunii Europene. Din aceste motive, funcia esenial a pieei valorilor mobiliare acumularea de capital este ndeplinit n mic msur. Pentru crearea unui mediu favorabil dezvoltrii pieei valorilor mobiliare naionale i pentru asigurarea creterii economice durabile, trebuie realizate urmtoarele obiective prioritare: - sporirea imaginii pieei valorilor mobiliare i promovarea produselor investiionale ale pieei valorilor mobiliare; - transformarea pieei valorilor mobiliare ntr-un mecanism eficient de atragere a investiiilor n sectorul real al economiei; - creterea atractivitii investiionale a rii noastre; - diminuarea riscurilor pe piaa valorilor mobiliare; - ridicarea gradului de stabilitate i siguran a pieei valorilor mobiliare naionale; - ridicarea nivelului de responsabilitate a participanilor la piaa valorilor mobiliare; - nsprirea msurilor de sancionare pentru nclcarea de ctre participanii la piaa valorilor mobiliare a regulilor stabilite. Dup cum s-a menionat, un rol esenial n dezvoltarea pieei valorilor mobiliare naionale l joac Statul. Anume lui i revine sarcina de a crea condiii favorabile pentru dezvoltarea acestui segment al economiei naionale, prin reglementarea sa; prin stabilirea cerinelor fa de participanii la piaa valorilor mobiliare, fa de tranzaciile cu valori mobiliare; prin licenierea i supravegherea participanilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare. Tot n competena Statului intr i efectuarea msurilor de supraveghere i de sancionare a nclcrilor grave ale regulilor stabilite, tot el stimuleaz sau blocheaz dezvoltarea pieei valorilor mobiliare.

20

CONCLUZII Unul dintre cele mai importante mecanisme de atragere a investiiilor n economie este piaa valorilor mobiliare, care a cptat un loc tot mai important att n economia rilor dezvoltate, ct i n economia rilor n curs de dezvoltare, printre care se numr i Republica Moldova. Domeniul pieei valorilor mobiliare implic n dezvoltarea sa ntreaga economie. Existena unei piee a valorilor mobiliare stabile, capabile s-i ndeplineasc funcia sa primordial i anume de finanare a economiei este unul din factorii principali necesari pentru dezvoltarea ramurilor de baz ale economiei naionale. Orice societate n tranziie i propune ca obiectiv crearea i dezvoltarea unei piee a valorilor mobiliare eficiente, care s permit intermedierea transferului de fonduri de la investitori ctre emiteni. n acest context, scopul principal al crerii i dezvoltrii pieei valorilor mobiliare din Republica Moldova este considerat ca fiind acumularea fondurilor necesare finanrii activitii economice i totodat, dirijarea fluxului de fonduri acumulate spre ramurile economice cele mai rentabile. Deoarece funcionarea normal a pieei valorilor mobiliare asigur reorientarea i restructurarea activitii societilor comerciale n funcie de cerinele pieii, ofer modaliti de finanare mult mai rapide, considerm c piaa valorilor mobiliare trebuie s fie nu numai o simpl component a economiei de pia, ci i un baromentru al activitii economiei. n aceast ordine de idei, menionm c existena i gradul de dezvoltare a pieei valorilor mobiliare a devenit i pentru economia naional un etalon al gradului de evoluie i dezvoltare a economiei de pia funcional. Piaa valorilor mobiliare a suferit n ultimele decenii transformri profunde aproape n toate rile. Pieile valorilor mobiliare naionale treptat s-au internaionalizat, pe msura liberalizrii fluxurilor de capital, astfel au aprut primele semne de integrare i globalizare.

21

BIBLIOGRAFIE 1. Legea Republicii Moldova privind circulaia hrtiilor de valoare i bursa de valoare nr. 1427-XII din 18.05.1993, Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 7 din 30.07.1993 [Lege abrogat prin Legea Republicii Moldova nr. 199-XIV din 18.11.1998]. 2. Alexandru Ciprian, Piaa de capital, Teorie, mecanisme i tehnici (sintez), Bucureti, 2004. 3. Brlea Svetlana, Evoluia pieei secundare a valorilor mobiliare n Republica Moldova, Dezvoltarea economic a Republicii Moldova n vederea aderrii la Uniunea European, Perspectiva, Chiinu, 2005, p. 54-58. 4. www.cnpf.md 5. www.wall-street.ro/slideshow/Piete-de-capital/48502/Efectele-criyei-financiare-pebursele-internationale-nu-puteau-fi-evitate.html 6. www.nyse.nyx.com 7. www. ru.wikipedia.org/wiki/NYSE_Composite 8. www.nyx.com/holidays-and-hours/nyse

22

S-ar putea să vă placă și