TD 4T2009 CHOIX DES INVESTISSEMENTS

IUT Aix en Provence Dpartement GEA 2me anne

PLAN DE SEANCES
I- Les choix dinvestissement (1.5 sances) 1 exercice traiter sur 2 TD II- Les choix de financement (1.5 sances)1 exercice traiter sur 1.25 TD III- Le plan de financement et le plan de Trsorerie (1 sance) 1 exercice traiter sur 1.75 TD IV- Lvaluation des entreprises (2 sances) 1 exercice traiter sur 1 TD V- Les marchs financiers : Notions sur la gestion du risque de taux et de change en entreprise (2 sances) 1 exercice traiter sur TD 2 (pas de temps pour le traiter)

CHOIX DES INVESTISSEMENTS

Planning approximatif 4T2009 6 SEMAINES (6h de cours 9h de TD)
Dates 6-nov. 13-nov. Cours x x Thme I- Les choix des investissements I- Les choix des investissements II- Les choix des financements TD x x I- Exercice 1 I- Exercice 1 Thme

20-nov. 27-nov. 04-dc. 11-dc.

x x x x

II- Les choix des financements III- Le plan de financement IV- Lvaluation des entreprises IV- Lvaluation des entreprises

x x x x

II - Exercice 1 II - Exercice 2 (avec correction) II - Exercice 1 finir III- Exercice 1 (avec correction partielle) III- Exercice 1 (avec correction partielle) IV - Exercice 1 (avec correction) IV -Exercice 2 (avec correction)

18-dc.

Tests (date approximative) 2h laprs midi (1)

Rm : si exercice avec correction , le professeur ne doit pas le traiter en TD

Nb sances 06 06

(1) Sur les copies de lexamen : Vous devez mentionner le nom du Professeur avec qui vous avez eu les TD.
IUT Aix en Provence Dpartement GEA 2me anne

TD1 et TD2 - I- Exercice : TRI et VAN : choix dinvestissement

La socit GINZA, qui a ralis au cours de 1'exercice N un chiffre d'affaires de 1 000 000 K pour un rsultat de 60 000 K envisage d'effectuer un investissement important lui permettant d'amliorer son chiffre d'affaires et sa rentabilit. Elle a le choix entre deux projets, amortissables dgressivement en 5 ans (coef 2). INVESTISSEMENT A - Cot de linvestissement : 100000 K - Croissance du CA par rapport lanne N (anne 0) : Anne 1 : 100 000 K ; Anne 2 : 120 000 K : Anne 3 : 140 000 K ; Anne 4 : 160 000 K ; Anne 5 : 180 000 K - Valeur rsiduelle de linvestissement : 9 000 K (Valeur vnale ou Prix de Vente estim) INVESTISSEMENT B - Cot de linvestissemnet : 200 000 K - Croissance du CA (par rapport lanne N =0) : Anne 1 : 100 000 K Anne 2 : 200 000 K Anne 3 : 300 000 K Anne 4 : 400 000 K Anne 5 : 500 000 K - Valeur rsiduelle de linvestissement : 9 000 K Travail f aire 1- Sachant que la marge brute (sur cots variables) reprsente 30 % du chiffre d'affaires hors taxes et que le besoin de fonds de roulement peut tre considr comme tant gal a 72 jours de chiffre d'affaires, il vous est demande de prciser quel est le projet le plus intressant en utilisant les critres suivants : valeur actuelle nette (cot du capital 10 %) ; indice de profitabilit (cot du capital 10 %); taux interne de rentabilit ; On tiendra compte d'un impt sur les socits d'un taux de 33 1/3 %. 2- Commenter les rsultats obtenus. Nous considrerons que : L'investissement a t effectu en dbut de premire anne; que les marges brutes d'autofinancement sont disponibles en fin d'exercice; que les besoins en fonds de roulement doivent tre financs en dbut d'exercice; que la cession de 1'investissement peut tre ralise en fin du cinquime exercice pour sa valeur rsiduelle et qu'un impt de 33 1/3 % est imputable sur la plus-value dgage, soit la valeur rsiduelle. Les BFR ncessaires pour les diffrents exercices sont les suivants : 4 72 jours de chiffre d'affaires, soit 20 % du chiffre d'affaires annuel.

I- Corrig : choix dinvestissement

Au pralable dtermination des MBA. Puis :
CALCUL DES VALEURS ACTUELLES NETTES (V.A.N.) II s'agit d'actualiser au taux de 10 % les flux financiers dgages dans les plans de financement Pro jet A Annes 0 1 2 3 4 MBA 33 333 32 000 32 800 35 600 Investissement -100 000 BFR . -20 000 -4 000 -4 000 -4 000 -4 000 Rcupration BFR Cession de L'investissement Flux de liquidits -120 000 29 333 28 000 28 800 31 600 Flux financiers actualiss -120 000 26 666 23 140 21 638 21 583 Valeur actuelle nette = somme des flux financiers actualiss = 23 694.

5 39 600 36 000 6 000 81 600 50 667

Projet B Annes 0 1 2 3 4 5 MBA 46 667 56 000 69 600 87 200 107 200 Investissement -200 000 BFR . -20 000 -20 000 -20 000 -20 000 -20 000 Rcupration BFR 100 000 Cession de L'investissement 6 000 Flux de liquidits - 220000 26 667 36 000 49 600 67 200 213 200 Flux financiers actualiss -220 000 24 243 29 752 37 265 45 899 132 380 Valeur actuelle nette = somme des flux financiers actualises = 49 539. Le projet B dgage une valeur actuelle nette suprieure au projet A : il semble donc plus intressant CALCUL DES INDICES DE PROFITABILIT Les indices de profitabilit sont dtermines en comparant les ressources actualises dgages par 1'investissement et le cot actualise de 1'investissement. Nous considrerons que la valeur rsiduelle nette dgage vient en diminution du cot de l'investissement Pro jet A MARGES BRUTES D'AUTOFINANCEMENT Annes 0 1 2 3 4 5 33 333 32 000 32 800 35 600 39 600 Marge dgage Marge actualis 30 303 26 446 24 643 24 315 24 589 Marge actualise globale 130 296. INVESTISSEMENT Annes 0 1 2 3 4 5 100 000 Investissement brut Variation BFR 20 000 4 000 4 000 4 000 4 000 Rcupration BFR -36 000 Cession d'investissement -6 000 Investissements globaux nets 120 000 4 000 4 000 4 000 4 000 -42 000 Investissements actualises 120 000 3 637 3 306 3 005 2 732 -26 078 Investissement total actualise 106 602. Indice de profitabilit 130 296 / 106 602 = 1,22

(1) (2) (3)

(30 000 -100 000 /5 x 2) x 2/3 + 100 000/5 x 2 (36 000 24 000) x 2/3 +24 000 20% du CA supplmentaire

I- Corrig : choix dinvestissement

Projet B MARGES BRUTES D'AUTOFINANCEMENT Ann6es 0 1 2 3 46 667 56 000 69 600 Marge dgage 42 425 46 281 52 291 Marge actualis Marge actualise globale 267 119. INVESTISSEMENT Annes 0 1 2 3 200 000 Investissement brut 20 000 20 000 20 000 20 000 Variation BFR Rcupration BFR Cession investissement 220 000 20 000 20 000 20 000 Investissements globaux nets Investissements actualises 220 000 18 182 16 529 15 026 Investissement net actualis 217 580 Indice de profitabilit 267 119 / 217 580 = 1,22 L'indice de profitabilit est le mme dans les deux cas. CALCUL DU TAUX INTERNE DE RENTABILIT II s'agit de calculer le taux d'actualisation pour lequel la valeur actuelle nette est gale 0. Projet A Annes 0 1 2 3 -120 000 29 333 28 000 28 800 Flux financiers dgags Flux financiers actualiss a 16 % -120 000 25 287 20 808 18 451 Flux financiers actualiss a 17 % -120 000 25 071 20 454 17 981 Valeur actuelle nette 16 % : 848 Valeur actuelle nette 4 17 % : - 2 412 TRI : 16 + 848 / (848+2 412) = 16,26% Projet B Annes 0 -220 000 Flux financiers dgags Flux financiers actualiss a 16 % -220 000 Flux financiers actualiss a 17 % -220 000 Valeur actuelle nette a 16 % : 140. Valeur actuelle nette a 17 % : -6831. TRI : 16 + 140 / (140 + 6 831) = 16,02% 1 26 667 22 989 22 792 2 36 000 26 753 26 298 3 49 600 31 777 30 969 4 87 200 59 559 4 20 000 20 000 13 660 -100 000 6 000 -106 000 -65 817 5 107 200 66 563 5

4 31 600 17 452 16 863

5 81 600 38 850 37 219

4 67 200 37 114 35 861

5 213 200 101 507 97 249

Les taux de rentabilit sont ici assez semblables, le taux du projet A tant trs lgrement suprieure

I- Corrig : choix dinvestissement

CONCLUSION
Si on compare les analyses effectues pour les deux projets, on trouve des lments semblables : 1'indice de profitabilit est le mme (1,22) les taux de rentabilit interne sont trs proches (16,26 % et 16,02 %). Seules les valeurs actuelles nettes au taux de 10 % sont diffrentes (23 694 K pour le projet A, 49 539 K pour le projet B) mais l'Investissement B est deux fois suprieur. Pour se faire une opinion plus prcise des projets, il est intressant de tenir compte du risque introduit dans les deux cas, du mode de financement... Des rsultats diffrents auraient pu tre obtenus si lon avait affin les hypothses, par exemple si lon avait considr que la marge brute d'autofinancement tait dgage tout au long d'un exercice et 1'augmentation du besoin de fonds de roulement ralise tout au long de ce mme exercice. Ainsi les TRI auraient pu tre calculs grce aux formules suivantes (en partant des plans de financement). Projet A VAN = - 100000 - 20000 (1+i)-1/2 + 33333 (1+i)-1/2 - 4000 (1+i)-1,1/2 + 32000 (1+i )-1,1/2 - 4000 (1+i)-2,1/2 + 32800 (1+i)-2,1/2 - 4000 (1+i)-3,1/2 + 35600 (1+i )-3,1/2 - 4000 (1+i)-4,1/2 + 39600 (1+i)-4,1/2 + (36000+6000) x (1+i)-5. si i = 20 % VAN = + 974 si i = 21 % VAN = - 1 453 d'ou i = 20% + 1% [974 /(974+1453)] = 20,40 % Projet B VAN = - 200 000 - 20000 (1+i)-1/2 - 46667 (1+i)-1/2 - 20000 (1+i)-1,1/2 + 56000 (1+i)-1,1/2 - 20000 (1+i)-2,1/2 + 69600 (1+i )-2,1/2 - 20000 (1+i)-3,1/2 + 87200 (1+i)-3,1/2 - 20000 (1+i)-4,1/2 -107200 (1+i)-4,1/2 + 106000 (1+i)-5. si i = 19 % VAN = + 5 122 si i = 20 % VAN = - 339 d'ou i = 19% + [5122 / (5 122+339)] = 19,94 % Les deux taux restent trs proches (et la conclusion gure diffrente) mais sont nettement suprieurs ceux trouvs precdemment. 7

TD3 et TD4 - II- Exercice 1 : TRI et effet de levier : Choix de FincT

La socit CAILLETEAU envisage d'investir une somme de 1 000 000 dont la rentabilit annuelle sur 5 ans (marge brute d'autofinancement) peut tre estime 260 000 par an. Cette socit peut financer cet investissement selon les 4 hypothses suivantes : A) financement par capitaux propres; B) financement par un emprunt de 250 000 au taux de 12 %, remboursable en bloc au bout de 5 ans, et financement par capitaux propres pour le surplus; C) mme hypothse que B, mais 1'emprunt est de 500 000 ; D) mme hypothse que B, mais 1'emprunt est de 750 000 . RM : Le taux de 1'impt sur les bnfices est de 33 1/3 %. Travail a faire. 1) Dterminer les taux de rentabilit interne des capitaux investis dans les quatre hypothses. 2) Dterminer ces mmes taux dans les hypothses B, C, D en supposant un taux d'intrt de 1'emprunt gal a 18 %. 3) Que dduisez vous ?
8

II- Corrig Exercice 1: effet de levier

1HYPOTHESE A. L'investissement tant de 1 000 000 , et la rentabilit annuelle de 260 000 par an, le taux de rentabilit i est le taux pour lequel : - 1 000 000 + 260 000 x (1- (1+i)-5) / i = 0 pour i = 9 % 1'expression E = + 11 309 pour i = 10 % E = - 14 395. Le TRI est de : 9 + (11 309/(11 309+14 395)) x 1 = 9,44 %
Taux actualis ation VAN Dbut N1 Fin N1 260 000 -1 000 000 -1 000 000 9% 10% 260 000 238 532 236 364 Fin N2 260 000 260 000 218 837 214 876 Fin N3 260 000 260 000 200 768 195 342 Fin N4 260 000 260 000 184 191 177 584 Fin N5 260 000 260 000 168 982 161 440

MBA/CAF Investissement Cash flow non actualis cash flow actualis cash flow actualis

11 310 -14 395

-1 000 000 -1 000 000

HYPOTHESE B (TAUX 12 %). Nouveau rsultat : 260 000 250 000 X 12 % x 66 2/3 % = 240 000 Le financement du capital investi s'effectue raison de 750 000 la priode de 0 et 250 000 (remboursement d'emprunt) la fin de la priode 5 . E = - 750 000 + 240 000 x (1 (1+i) 5)/i 250 000 (1 + i) -5 pour i = 10 % E = + 4 558 pour i = 11 % E = - 11 347 Le TRI : 10 + (4 558 / (4558+11347)) x 1 = 10,28 %
Taux actualis ation CAF avant FF (EBE) Frais financier conomis IS/FF CAF/MBA Emprunt Investissement Cash flow non actualis cash flow actualis cash flow actualis 10% 11%

VAN

Dbut N1

Fin N1 260 000 -30 000 10 000 240 000

Fin N2 260 000 -30 000 10 000 240 000

Fin N3 260 000 -30 000 10 000 240 000

Fin N4 260 000 -30 000 10 000 240 000

Fin N5 260 000 -30 000 10 000 240 000 -250 000 -10 000 -6 209 -5 935

250 000 -1 000 000 -750 000

240 000 218 182 216 216

240 000 198 347 194 789

240 000 180 316 175 486

240 000 163 923 158 095

4 559 -11 348

-750 000 -750 000

II- Corrig - Exercice 1 : effet de levier

HYPOTHESE C (TAUX 12 %). Nouveau rsultat : 260 000 500 000 x 12 % x 66 2/3 % = 220 000 E = - 500 000 + 220 000 x (1 (1+i) 5)/i 500 000 (1 + i) -5 pour i = 13 % E = + 2 410 pour i = 14 % E = - 4 406 Le TRI est de : 13 + (2 410 / (2 410+4 406)) x 1 = 13,35 % HYPOTHESE D (TAUX 12 %). Nouveau rsultat : 260 000 750 000 x 12 % x 66 2/3 % =200 000 E = - 250 000 + 200 000 x (1 (1+i) 5)/i 750 000 (1 + i) -5 pour i = 49 % E = + 461 pour i = 50 % E = - 1440 Le TRI est de : 49 + (461 / (461+1 440)) x 1 = 49,24 %

2 HYPOTHESE B (TAUX 18 %). Nouveau rsultat = 260 000 250 000 x 18 % x 66 2/3 % = 230 000 E = -750 000 + 230 000 x (1 (1+i) 5)/i 250 000 (1 + i) -5 pour i = 7 % E = + 14 798 pour i = 8 % E = - 1 822 Le TRI est de : 7 + (14 798 /(1 822+ 14798)) x 1= 7,89 % HYPOTHESE C (TAUX 18 %). Nouveau rsultat : 260 000 500 000 x 18 % x 66 2/3 % =200 000 E = -500 000 + 200 000 x (1 (1+i) 5)/i 500 000 (1 + i) -5 Pour i = 0 % E = 0 Le TRI est de : 0 % HYPOTHESE D (TAUX 18 %). Nouveau rsultat : 260 000 750 000 x 18 % x 66 2/3 % = 170 000 E = -250 000 + 170 000 x (1 (1+i) 5)/i 750 000 (1 + i) -5 II n'est pas possible de rsoudre le systme pour lequel cette fonction E = 0. En effet, la rentabilit est ngative et toute actualisation, mme avec un taux ngatif n'aboutit jamais un rsultat gal 0. II est donc ncessaire dans ce cas de dissocier le taux de rentabilt du taux d' actualisation. Ainsi en prenant un taux d' actualisation gal 0 (c'est dire en n'actualisant pas), le rsultat global du projet est gal 170000 x 5 1000000 = 150000. Compar 1'investissement initial ( 250000), il permet de conclure un taux de rentabilit de 150 000 / 250 000 = - 60% 10

II- Corrig Exercice 1: effet de levier

3- CONCLUSION L'utilisation d'un emprunt dont le taux rel net dimpt est infrieur au taux de rentabilit interne d'un projet uniquement financ par des capitaux propres, permet d'amliorer le taux de rentabilit des capitaux propres investis, et ce, de faon d'autant plus importante que le pourcentage financ par emprunt est lev. Si, au contraire, le taux rel de lemprunt est plus lev que le taux de rentabilit interne, le taux de rentabilit des capitaux investis diminuera de la mme manire. Conclusion chiffre : Ainsi, dans notre tude, alors que le taux de rentabilit interne du projet A est de 9,44 %, un emprunt effectu au taux de 12 % (taux rel compte tenu de l'impt : 12 % x 66 2/3 % = 8 %) fait augmenter le taux de rentabilit des capitaux propres : de 0,84 % si 1'emprunt finance 25 % de linvestissement, de 3,91 % si 1'emprunt finance 50 % de 1'investissement et de 39,80 % si le financement externe est de 75 % . Un emprunt effectu au taux de 18 % (taux rel : 18 % x 66 2/3 % = 12 %) fait diminuer respectivement et de la mme manire les taux de rentabilit de 1,55 %, 9,44 % et 69%,

11

II- Exercice 2: tude de financement (avec correction)

EXTRAIT CAPET 1989 (2ieme PARTIE) : tude dun choix de financement : La socit SME recherche le mode de financement le moins coteux pour un quipement destin un nouveau laboratoire qui teste le matriel de haute tension. On vous fournit les informations suivantes, en ce qui concerne cet quipement : - date dacquisition et de rglement : 01/01/1999 - cot dacquisition : 8 500 000 - dure dutilisation prvue : 6 ans (au terme des 6 ans, sa valeur rsiduelle est considre comme nulle, compte tenu de sa spcificit) ; - mode damortissement dgressif (Coefficient amortissement dgressif : 2) Trois modes de financement sont envisags : 1er mode de financement : Financement mixte : Pour 55% du montant de linvestissement : autofinancement Pour 45 % du montant de linvestissement : financement par emprunt aux conditions suivantes : Taux dintrt annuel : 9.75% Versement des intrts annuels partir du 01/01/2000 Remboursement par trois amortissements annuels constants partir du 01/01/2002, aprs un diffr de remboursement de 2 ans. 2ime mode de financement : Financement 100% par emprunt bancaire aux conditions suivantes : - taux dintrt annuel : 11.25% - versement des intrts annuels partir du 01/01/2000 - remboursement par 6 amortissements annuels constants partir du 01/01/2000 3ime mode de financement Financement par crdit-bail, les dispositions du contrat tant les suivantes : - versement dun dpt de garantie gal 6% du montant de lquipement financ ; - versement de 10 redevances semestrielles payables davance, dun montant de 720 000 chacune, partir du 01/01/1999 ; - achat de lquipement (par exercice du droit doption) en fin de contrat, le 01/01/2004, pour un prix correspondant au dpt de garantie et amortissement de cette valeur sur 1 an. N.B : - Le taux dactualisation annuel utilis par la socit SME est gal 16% ; - Le taux de limpt sur les socits est suppos gal 33.33% sur toute la priode tudie et lIS est suppos pay la fin de chaque exercice ; Travail faire par le candidat : (Les calculs seront effectus au millier duros le plus proche) Dterminer le mode de financement le moins coteux pour la socit SME, sur la base du critre de la valeur actuelle nette des flux de trsorerie gnrs par chacun des modes de financement, la date du 01/01/1999 et au taux dactualisation annuel de 16%. Remarques pralables (quelques piges viter) : - Absence dlment de produits dexploitation (il faut raisonner en flux de trsorerie en tenant compte de lincidence de lIS) ; Cest la raison pour laquelle, les VAN sont ngatives. - Les chances demprunt et de CB se font en dbut de priode. 12 - Dans le 1er mode de financement : diffr de remboursement de 2 ans. - dans le 3ime mode de financement : les redevances de CB se font par semestre, il conviendra den tenir compte dans lactualisation.

II- Corrig - Exercice 2: tude de financement

1ier m ode de financem ent Invest Coeff dgressif taux d'emprunt % Emprunt/investissement FLUX DE TRSO RERIE 8 500 2 9,75% 45,00% LMENTS DU RSULTAT d but N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5 Fin N6

FF

conomie d'IS Investissement Cession immobilisation Emprunt Cash Flow non actualis Cash Flow actualis VAN

01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2003 01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005 AMORT ISSEMENT -2 833 -1 889 -1 259 -840 -840 -840 T AUX Amort. 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 50,00% 100,00% FF -373 -373 -373 -249 -124 T OT AL CHARGES avant IS -3 206 -2 262 -1 632 -1 088 -964 -840 T aux d'IS 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% conomie d'IS 1 069 754 544 363 321 280 -8 500 0 3 825 -4 675 -4 675 -5 538 0 696 600 0 381 283 -1 275 -1 104 -707 -1 275 -1 161 -641 -1 275 -1 078 -513

280 115

anne 1 2 3 4 5

taux intrts 9,75% 9,75% 9,75% 9,75% 9,75%

capital am ortiss restant intrts em ent du 3 825 373 3 825 373 3 825 373 1 275 2 550 249 1 275 1 275 124 1 275

annuit 373 373 1 648 1 524 1 399

date de prlvem ent 01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004

2im e m ode de financem ent Invest Coeff dgressif taux d'emprunt % Emprunt/investissement FLUX DE TRSO RERIE

8 500 2 11,25% 100,00% d but N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5 Fin N6

LMENTS DU RSULTAT

FF

conomie d'IS Investissement Cession immobilisation Emprunt Cash Flow non actualis Cash Flow actualis VAN

01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2003 01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005 AMORT ISSEMENT -2 833 -1 889 -1 259 -840 -840 -840 T AUX Amort. 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 50,00% 100,00% FF -956 -797 -638 -478 -319 -159 T OT AL CHARGES avant IS -3 789 -2 686 -1 897 -1 318 -1 159 -999 T aux d'IS 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% conomie d'IS 1 263 895 632 439 386 333 -8 500 0 8 500 0 0 -4 805 -1 417 -1 110 -957 -1 417 -1 319 -980 -1 417 -1 423 -911 -1 417 -1 456 -804 -1 417 -1 350 -643 -1 417 -1 243 -510

13

II- Corrig - Exercice 2: tude de financement

anne 1 2 3 4 5 6

taux intrts 11,25% 11,25% 11,25% 11,25% 11,25% 11,25%

capital am ortiss restant intrts em ent du 8 500 956 1 417 7 083 797 1 417 5 667 638 1 417 4 250 478 1 417 2 833 319 1 417 1 417 159 1 417

annuit 2 373 2 214 2 054 1 895 1 735 1 576

date de prlvem ent 01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005

3im e m ode de financem ent Invest Coeff dgressif taux d'emprunt % Emprunt/investissement FLUX DE TRSO RERIE

8 500 2 0,00% d but N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5 Fin N6

LMENTS DU RSULTAT

FF

conomie d'IS Investissement Cession immobilisation REDEVANCE ACT UALISE SUR 1/2 ANNE (1) -1 389 -1 389 -1 389 -1 389 -1 389 DPT GARANT IE -510 510 Leve d'option -510 Emprunt 0 0 0 0 0 0 Cash Flow non actualis -1 899 -909 -909 -909 -909 480 170 Cash Flow actualis -1 899 -784 -676 -582 -502 229 70 VAN -4 144 (1) Soit on fait un table au par se me stre (14 se me stre s) Soit on actualise , pr alable me nt l'actualisation de s "cash flow" d finitifs, le s re de vance s se me strie lle s sur 1/2 ann e afin de rame ne r la re de vance de CB de milie u p riode e n d but de p riode (du 01/06 au 01/01 de chaque ch ance de millie u p rio Q ue lque soit la m thode , le r sultat final e st ide ntique mais la se conde m thode e st plus rapide 01-janv 720 01-juin 668,5 = 720 / (1,16^0,5) Redevance annuelle totale 1388,5

AMORT ISSEMENT T AUX Amort. FF REDEVANCE CB T OT AL CHARGES avant IS T aux d'IS conomie d'IS

01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2003 01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005 -510 100,00% -1 440 -1 440 33,33% 480 -1 440 -1 440 33,33% 480 -1 440 -1 440 33,33% 480 -1 440 -1 440 33,33% 480 -1 440 -1 440 33,33% 480

-510 33,33% 170 0

Le 3ime mode de financement (crdit bail) est plus avantageux.

14

TD4 et TD5- III- Exercice : Plan de financement+ plan de trsorerie

Travail faire :
En fonction des annexes (1 et 2) et des lments ci-dessous : 1- prsenter en K sans virgule le plan de financement sur 3 ans (N1, N2, N3) ; 2- prsenter le plan de trsorerie de N1 (avec corrig). 3- dterminer la provenance de lcart fin N1 entre le plan de financement et le plan de trsorerie? constater vous des incohrences dans le calcul du BFR ?

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

lments rcurrents de lexploitation : Dlais de rglement des clients et des fournisseurs : 60 jours. Par contre, les fournisseurs de frais gnraux sont rgls 30 jours Les frais P&T sont soumis TVA ; les loyers et les frais de rception ne sont pas soumis TVA. Les salaires sont pays le 10 du mois suivant. Les charges sociales sont rgles le 15 du trimestre suivant. Les charges sociales salariales et patronales reprsentent 78% du salaire net payer. Lentreprise ne demande pas de remboursement de crdit de TVA en N1 (imputation sur la TVA collecte en N2). Taux de TVA : 19.6% (la TVA est paye le 6 du mois suivant pour se prmunir des risques de pnalits de retard). La TVA sapplique sur toutes les ventes et sur lensemble des achats (MP, soustraitance, et lensemble des services extrieurs). lments du Financement : Capital : 55 K la cration (01/01/N1) Augmentation du capital de 45 le 01/12/N1 Emprunt ANVAR en mai N1: 114 K (Rbt partir de N4) Emprunt ANVAR : 87 K en N2 (Rbt partir de N4) Emprunt PRCE : 75 K en 02/N1 (RembT 3 K en N2 et 6.75 K en N3) Emprunt bancaire 75 K en janv. N1 sur 120 mois par annuits constantes avec un taux annuel de 4.5%; 1er RbT en fv. N1) Agios 0.8 K fev.N1 Investissement : 15 125 K (immob. Corpor.) et 1 K de frais dtablissement en janvier N1. 25 K (immob. Corpor.) en N3

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 1. 2.

III- ANNEXE 1 : compte de rsultat prvisionnel

1 COMPTE de RES ULTATS PREVIS IONNELS 2 3 VENTES H.T. 4 +/- var. de stock (sopftec) (SF-SI) 5 Sous Traitance de Production 6 PRODUCTION PROPRE (3+4-5) 7 ACHATS(marchandises, mat. premire.m.f.emb. (HT) 8 variation de stock (SI-SF) 9 ACHATS CONSOM M ES (7+8) 10 MARGE BRUTE (6-9) 11 CHARGES EXTERNES - SERVICES EXTERNES 12 Crdit bail 13 Loyers et charges 14 Entretiens et rparations 15 Assurances 16 Divers 17 AUTRES SERVICES EXTERNES 18 Documentation 19 Interimaires 20 Honoraires 21 Publicit 22 Frais de missions et Dplacements 23 Frais de rception 24 P&T 25 Divers 26 TOTAL CHARGES EXTERNES (11 + 17) 27 VALEUR AJOUTEE (10 - 26) 28 Impts et taxes 29 Frais de personnel de production (CS Incluses) 30 Autres frais de personnel (CS Incluses) 31 Autres charges internes GERANT 32 TOTAL CHARGES INTERNES 33 EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION (27 - 32) 34 Produits financiers 35 Frais financiers sur M et LT 36 Frais financiers sur CT 37 RESULTAT FINANCIER (34 -35 -36) 38 M ARGE BRUT D'AUTOFINANCEM ENT(33+37) 39 Dotation aux amortissements 40 Dotation aux provisions 41 RES ULTATS COURANTS AVANT IMPOTS (38-39-40) 42 +/- rsultat exceptionnel 43 Impts sur les socits 44 RESULTAT NET 45 MARGE NETTE D'AUTOFINANCEMENT(44+39+40) AN 1 % 100% AN 2 tabli en % 100% 4,6% 95,4% 10,7% 10,7% 84,7% 10,1%

K
AN 3 % 100% 4,6% 95,4% 9,0% 9,0% 86,5% 5,9%

0 0 0 16 16 -16 10 8 1 1 62 4 6 4 1 2 45 72 -88 1 76 40 117 -205 4 -4 -209 25 -234 0 -234 -209

288 13 275 31 31 244 29 12 4 2 12 84 37 6 6 2 6 27 113 131 3 144 40 187 -56 3 -3 -59 44 -103 0 -103 -59

1248 57 1191 112 112 1079 74 16 4 2 52 62 4 10 1 10 4 8 25 135 944 3 227 118 348 596 2

29,2%

4,9%

39,2% 45,5%

10,8% 75,6%

64,9% -19,4%

27,9% 47,8%

-1,0% -20,5%

-2 594 72 522 172 350 422

-0,2% 47,6%

-35,8% 0,0% -35,8% -20,5%

41,8% 13,8% 28,0% 33,8%

16

III- ANNEXE 2 : Calcul du BFR

Index

CALCUL DU B.F.R. (en K)

Marchandises consommes (HTen K) Consommation moyenne journalire(HT) Dure de rotation des stocks prvue (jours) Valeur stock moyen marchandises(HT) Matire Premire consomme (HT en K) Consommation moyenne journalire(HT) Dure de rotation des stocks prvue (jours) Valeur stock moyen M.P.(HT) Produits semi finis consomms (HT en K) Consommation moyenne journalire(HT) Dure de rotation des stocks prvue (jours) Valeur stock moyen(HT)

Formules
saisie A4/360jours saisie A5 x A6 saisie A8/360jours saisie A9 x A10 saisie A12/360jours saisie A13 x A14

AN1
0 0,00 0 16 0,04 0 0 0,00 0

AN 2
0 0,00 0 31 0,09 0 0 0,00 0

AN 3
0 0,00 0 112 0,31 0 0 0,00 0

1) Stocks
A4 A5 A6 A7 A8 A9 A10 A11 A12 A13 A14 A15

A16
B1 B2 B3 B4 B5 B6 B7 B8 B9 B10 B11 B12 B13 B14 B15

Total Valeur Stocks Moyens (K)

Achats marchandises prvus (TTC en K) dlai rglement moyen Frs marchandises (jours) Crdit fournisseur Marchandises (TTC en K) Achats M.P prvus pour l' exercice (TTC en K) dlai rglement moyen Frs M.P. (jours) Crdit fournisseur M.P. (TTC en K) Achats produits semi finis prvus (TTC en K) dlai rglement moyen Frs Pdts semi finis (jours) Crdit fournisseur S.F. (TTC en K) Achats Sous traitance prvus (TTC en K) dlai rglement moyen Frs sous traitance (jours) Crdit fournisseur S.T. (TTC en K)
Autres Achats (frais gnraux,) TTC en K

A7+A11+A15

0
0 0 19 60 3 0 0

0
0 0 37 60 6 0 0 16 60 3 135 30 11

0
0 0 134 60 22 0 0 68 60 11 161 30 13

2) Fournisseurs
A4 + TVA M saisie B1 x B2/360 A8 + TVA MP saisie B4 x B5/360 A12 + TVA saisie B7 x B8/360 saisie saisie B10 x B11/360 saisie saisie B13 x B14/360

0 86 30 7

dlai rglement moyen Frs Autres Achats (jours) Crdit fournisseurs autres achats (TTC enK)

B16 Total Crdits Fournisseurs ( TTC en K)

B3+B6+B9+B12 +B15
saisie saisie

10

20
344 60

47
1493 60

3) Clients
C1 C2

Chiffres d' affaires prvisionnel TTC Dlai rglement moyen Clients

C3
D1 D2 D3 D4 D6 D7 D8 D9 D10 D11 D12

Crdit Client moyen TTC en K

C1 x C2/360

0
0 0 0 21 0 65 25 5 51 60 8

57
56 31 26 21 1 103 25 7 81 60 13

249
245 60 185 21 11 194 25 13 151 60 25

4) Dettes Fiscales et sociales

TVA Collect en K CA HT x 0,196 TVA rcuprer en K ACHAT HT x 0,196 TVA decaisser en K D1-D2 Dlai de rglement TVA dcaisser Saisie Crdit TVA moyen en K D3 x D4/360 Salaires en K Dlai de rglement Salaire net Crdit salaire en K Charges sociales en K Dlai de rglement des charges sociales en K Crdit charges sociales en K

saisie D7 x D8/360 saisie saisie D10 x D11/360

D16

Total Crdits autres dettes en K

D6+D9+D12 A16-B16+C3-D16

13 -23

22 15

49 152

17

Besoin en Fonds de Roulement en K)

III- Corrig du plan de financement

PLAN de FINANCEMENT AN 1 EMPLOIS Investissements incorporels-immatriels Terrains et Constructions Matriels et outillage Remboursement des emprunts (2) Besoin en fond de roulement Accroissement du BFR TOTAL des EMPLOIS RESSOURCES Marge nette d'autofinancement (1) Capital Comptes Courants Associs P.R.C.E. Crdits Moyen et Long Terme Autres (ANVAR) TOTAL des RESSOURCES ECART ANNUEL ECART CUMULE 75 75 114 155 46 46 87 28 -19 27 422 246 273 -209 100 -59 422 154 100 0 75 75 201 605 273 109 125 6 -23 38 47 137 176 6 3 25 7 7
1 1 0 150 29 -23 175

AN 2

tabli en K AN 3

TOTAL

332

(1) les Marge Nette d' Autofinancement (=CAF) sont affectes aux exercices courants, sans dcalage n+1

(2) Cf tableau demprunt de la page suivante (les sommes du plan de financement sont arrondis en K)

Remarques : Marge Net dautofinancement = CAF Dividende. Dans le cas prsent pas de dividende : la MNA est gale la CAF

18

III- Corrig du Plan de trsorerie

(carts entre la colonne total et la somme des cellules, car calculs effectus avec le tableur Excel)
PLAN DE TRESORERIE (TTC) ANNEE 1 tabli en K
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 TOTAL
0,00 75 000,00 75 000,00 114 000,00 150 000,00 114 000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 114 000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 45 000,00 364 000,00 1 000,00 0,00 125 000,00 1 594,67 5 430,71 6 963,67 777,29 1 594,67 5 430,71 12 707,87 6 963,67 777,29 6 963,67 777,29 6 963,67 777,29 1 594,67 5 430,71 1 594,67 5 430,71 1 594,67 5 430,71 12 707,87 6 963,67 777,29 6 963,67 777,29 6 963,67 777,29 1 594,67 5 430,71 1 594,67 5 430,71 1 594,67 5 430,71 12 707,87 6 963,67 777,29 6 963,67 777,29 6 963,67 777,29 1 594,67 5 430,71 1 594,67 5 430,71 15 946,67 0,00 59 737,83 38 123,60 76 600,33 0,00 8 550,19 800,00 27 474,20 14 766,33 14 766,33 27 474,20 14 766,33 14 766,33 325 758,61 38 241,39

Capital social Apports en compte courant Emprunts ANVAR

ENTREES CA (TTC)

55 000,00

45 000,00 100 000,00

Escompte
Autres:

Total ENTREES(A) 130 000,00 75 000,00 Frais d'tablissement 1 000,00 Frais de lancement Investissements 125 000,00 Fournisseurs ttc TVA Payer s Nets et prelevements exploitant 5 430,71 Charges Sociales Frais Fixes (TTC) 6 963,67 Frais Dplacement
MBOURSEMENT EMPRUNT
777,29

Autres: 800,00 Total SORTIES (B) 126 000,00 13 971,67 14 766,33 27 474,20 14 766,33 14 766,33 SOLDE A-B 4 000,00 61 028,33 -14 766,33 -27 474,20 99 233,67 -14 766,33 SOLDE CUMULE 4 000,00 65 028,33 50 262,00 22 787,80 122 021,46 107 255,13

-27 474,20 -14 766,33 -14 766,33 -27 474,20 -14 766,33 30 233,67 79 780,93 65 014,59 50 248,26 22 774,06 8 007,72 38 241,39

Tableau demprunt bancaire : ( faire sur EXCEL)

Annuit : 75 000 x 0.00375 / (1-(1,00375)-120) ; Avec i (taux mensuel) = 4.5%/12 = 0.375%
Capital restant Amortissement rembourser 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 75000 74503,96 74006,06 73506,30 73004,66 72501,14 71995,73 71488,43 70979,22 70468,10 69955,07 69440,11 68923,23 68404,40 67883,63 67360,90 66836,22 66309,57 65780,94 65250,33 64717,73 64183,13 63646,53 63107,92 62567,29 62024,63 61479,93 60933,19 60384,40 59833,56 59280,64 58725,66 58168,59 57609,44 57048,18 -496,04 -497,90 -499,77 -501,64 -503,52 -505,41 -507,30 -509,21 -511,12 -513,03 -514,96 -516,89 -518,83 -520,77 -522,72 -524,68 -526,65 -528,63 -530,61 -532,60 -534,60 -536,60 -538,61 -540,63 -542,66 -544,70 -546,74 -548,79 -550,85 -552,91 -554,99 -557,07 -559,16 -561,25 -563,36 Intrts -281,25 -277,54 -273,84 -270,16 -266,48 -262,82 -259,17 -255,53 -251,90 -248,29 -244,69 -241,10 -237,52 -233,96 -230,41 -226,87 -223,35 -219,85 -216,36 -212,88 -209,42 -205,97 -202,54 -199,13 -195,73 -192,35 -188,99 -185,64 -182,31 -179,00 -175,71 -172,44 -169,18 -165,94 -162,72 Annuit -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 -777,29 Intrts annuels Agios/dcouvert frais RemboursT K financier PRCE TOTAL Rbt K

-2 891,68

-800 -3 691,68

-5 559,89

-5 559,89

-2 660,23

-2 660,23

-6 332,19

-3000

-9 332,19

19
-2 169,16 -2 169,16 -6 623,09 -6750 -13 373,09

III- Corrig : question 3

La diffrence fin N1 rsulte que dans le plan de financement on tient compte pour le calcul du BFR de dlai moyen . Par contre dans le plan de trsorerie on est plus prcis au niveau des dlais de rglement. Exemple pour le poste salaires et charges :
Plan de trsorerie (fin N1) = - 59 738 - 38 124 = - 97 862 Plan de financement (fin N1) = - 116000 (Rsultat) + 4526 (BFR) + 8472 (BFR) = 103 002

Incohrence sur BFR N1 : Fournisseurs autres achats : pas de distinction entre les frais soumis TVA et frais non soumis TVA (loyer, assurance, Frais de dplacement, P&T). Lincidence est ngligeable : on trouve une diffrence de 1 sur le BFR

AIDE
Aide certains calculs du BFR

DR TVA = 30/2+6 = 21 DR salaire = 30/2+10 = 25 DR charges sociales = 90/2+15 = 45 Aide certains calculs du PLAN DE TRESORERIE Fournisseurs TTC achats : 16 000*1,196/12 = 1 595 Salaires nets : (116 000/1,78)/12 = 5 431 Charges payer par Trimestre :(116000/1,78)*0,78/4 = 12 708 Fournisseurs TTC des Frais Fixes :
[72000 +(72000-8000-1000-4000)x0.196]/12 = 83 564/12 = 6 964

20 Ou encore : 83 564 = (72 8 1 4)K x 1.196 +(8+1+4)K

TD6 IV- Exercice 1 : ANC, ANCC, VSB, Rente du Goodwill

La SA Alphom a pour objet la fabrication et la commercialisation doutillages et dengins de levage. Son exercice social concide avec lanne civile. Le bilan au 31.12.N0 est prsent ci-aprs en annexe 1 (tous les chiffres sont en milliers duros). Le chef comptable vous charge de calculer la valeur de la socit au 31.12.N0, en considrant que celle-ci est gale la somme de lANCC et dune rente de goodwill sur 5 ans (exercice N1 N5), actualise 10%. Il convient de remarquer que le taux de capitalisation gnralement retenu pour calculer la valeur de rendement des entreprises de la branche dactivit dAlsphom est de 4%. Ltude prliminaire au travaux dvaluation vous permet de recueillir les informations suivantes : - les immobilisations corporelles comprennent des terrains ne servant pas lexploitation, valoriss 500K au bilan , et quune tude comparative permet destimer 1 340 K ; - La socit a lusage de plusieurs biens en CB, dont la valeur vnale la date de ltude est de lordre de 550 K ; - des machines, entirement amorties, conservent une valeur dusage denviron 560 K ; - les provisions rglementes comprennent 280 K damortissement drogatoire et 320 K de PHP ; - Le poste immobilisations financires est entirement constitu dactions et dobligations comptablement classes en autres titres immobiliss , et dont la valeur de ralisation fin dcembre N0 est de 417 K ; - des crances-clients slevant 444.75 K (TVA incluse 18.6%) sont irrcuprables. Elles nont pas t provisionnes au 31.12.N0 car les vnements connus la date d linventaire ne permettaient pas de supposer probable cette perte ; - diffrentes informations en provenance du service qualit laissent envisager quun moteur dfectueux a t vendu un client. Le risque pour Alspom, li lobligation de garantie est de lordre de 100 K ; - Les montants des stocks et des crances sont jugs dmesurs. Ils pourraient respectivement tre abaisss 8 450 K et 4 440 K ; - Le capital est compos de 7500 titres de valeur nominale 100 . Le dividende au titre de lexercice N0 slvera 30 par titre. 21

(avec correction partiel- quest. 3,4 et 5)

TD6 - IV - Exercice 1 : ANC, ANCC, VSB, Rente du Goodwill (avec correction partiel : quest. 3,4 et 5)
Travail faire :
1- Calculer lANC 2- Calculer lANCC (tenir compte de la fiscalit diffr) 3- Calculer la VSB 4- Calculer la rente de GW partir de la VSB ; il sera tenu compte dune rmunration 6% de ka VSB ; les perspectives financires indiquent une croissance du bnfice de 10% par an et une croissance de la VSB de 5% par an. 5- Calculer la valeur de lentreprise et donnez tout commentaire utile. RM : les calculs seront arrondis au millier d infrieur ; lI.S est au taux de 33.33%. Annexe 1 : bilan au 31.12.N0 en K ACTIF (valeurs en nettes) Immo incorp (Frais tabli) Immo corp Immo financ Stock Crances Disponib Charges rpart. Primes de Rbt des obligat. PASSIF 750 170 19 980 70 1 240 75 600 900 6 030 29 815
22

5 Capital (vers :750) 11 140 carts de rvaluation 340 Rserves RAN 10 900 Rsultat (bnfice) 7 000 Subvent dinvestissement 300 Provision rglementes 45 Provision pour risques 85 Dettes 29 815

Corrig - IV- exercice 1 : ANC, ANCC, VSB, Rente du Goodwill (avec correction) 1- Calcul de lANC (on ne retraite que les noms valeurs)
Capital Ecart de rvaluation Rserves RAN Bnfice imputer en capitaux propres (1240 225)
dividende = 7 500 x 30 / 100 = 225

750 170 19 980 70 1 015 75 600 -5 -45 -85 22 525

22 525 45 - 225 840 560 77 - 375 125 -100 -2 450 -2 560

Subventions dinvestissement Provisions rglementes Frais dtablissement Charges rpartir Primes de remboursement ANC : 2- ANCC
ANC (les(nons valeurs sont dj retrait) Fiscalit diffr active : conomie dIS sur les actifs sans valeur (5 + 45 + 85) x 1/3 Fiscalit diffr passive : Impts latents / subv et provisions rglementes (75+600) x 1/3 PV latente : valuation des terrains (1 340-500) PV latente : Valeur dusage des machines amorties PV latente : valuation des immobil financ (417 340) Crance irrcouvrable conomie dIS sur crance irrcouvrable (375/3) Insuffisance de provision pour risques et charges (il est possible de retirer une conomie dIS sil est estim que ce risque sera rellement comptabilis.) Dprciation des stocks Dprciation des crances ANCC :

23
18 462

Corrig - IV- exercice 1 : ANC, ANCC, VSB, Rente du Goodwill 3- VSB

Immobilisations corporelles Terrains ne servant pas lexploitation Valeur dusage des machines amorties Valeur vnale des biens en CB Immobilisation financires (1) Stocks Crances Disponibilit ANCC : 11 140 - 500 560 550 0 8 450 4 440 300 24 940

(1) = ne sauraient faire partie de la VSB sauf sils peuvent tre considrs comme des placements normaux, ralis de manire usuelle et courante par lEts considre.

4- Rente du GW actualise partir de la VSB

Annes B (+ 10% par an) VSB (+ 5% par an) i (6%) x VSB B- i x VSB Valeur de (1.1)-n Rente du GW actualis N1 1 364 26 187 1 571 -207 0.909 -188 N2 1 500 27 496 1 649 -149 0.826 -123 N3 1 650 28 871 1 732 -82 0.751 - 61 N4 1 815 30 314 1 818 -3 0.683 -2 N5 1 997 31 830 1 909 88 0.621 54 TOTAL 8 326 144 708 8 679 -353 -320

La rente du GW est < 0 : compte tenu dune rmunration 6% de la VSB, lEts ne dgage pas suffisamment de bnfice pour sur-rmunrer un acqureur ventuel. 5- VE = ANCC (hors fonds de commerce ) + GW = 18 462 320 = 18 142 K VR = [7 500 x 30 (dividende) ]/ 4% (taux de capitalisation ) = 5 625 K Il est possible de conclure que lacqureur dune part significative dAlsphom (dau moins 10% du capital) pourrait envisager de payer chaque titre 18 142 / 7500 = 2.42 K, mais quun bon pre de famille souhaitant acqurir quelques actions pour complter ses revenus mobiliers ne les paierait pas un prix suprieur 5 625 / 7500 = 0.75 K. Reste savoir quelles sont les perspective dAlsphom, sa politique prvisionnelle de distribution de dividendes, lavenir de la branche, et si des titres sont propos la vente. 24

TD7 IV- Exercice 2 : ANC, CPNE, Rente du Goodwill (avec correction)

Le bilan de la socit CAREXNOT se prsente , schmatiquement, de la faon suivante en fin danne N1 :

ACTIF (valeurs en Nettes) Immo incorp (Frais tabli) Immo corp Immo financ Stock et en_cours Crances dexploitation .

PASSIF 2 500

0 Capitaux propres 2 600 400 5 000 Emprunts 6 000 Dettes dexploitation 14 000

1 000 10 500 14 000

1- Le CA de lanne N1 tait de 20 000K. Il augmentera de 10% par an. Le FR normatif est estim un mois de CA. 2- Les immobilisations financires ne concourent pas lexploitation. 3- La marge bnficiaire avant charges financires sur emprunt est avant amortissements, est chaque anne gale 3 % du CA. 4- Les charges financires sur emprunt slvent 100 K par an 5- Le taux de lIS est au taux unique de 33.33%. 6- La socit acquiert chaque anne (exercices N2 N5) pour 100 K dimmobilisation corporelles. 7- Les dotations aux amortissement ont t de 300 K lexercice N1 et sont prvues pour : N2 = 260 K ; N3 = 226 K ; N4 = 299 K ; N5 = 278 K. Travail faire : 1- Calculer les bnfices aprs impts relatif au CPNE. 2- Calculer pour les exercices N1 N5, le montant des CPNE. 3- compte tenu dune rmunration 5% des CPNE, calculer la rente de GW, actualise 13% sur 5 ans (N1 N5). 25 4- Calculer la VE laide de lANC et de la rente du GW calculer prcdemment.

Corrig - IV- exercice 2 : ANC, CPNE, Rente du Goodwill

1- Bnfice lis aux CPNE Le bnfice li au CPNE est compos de : Marge sur CA-DAP-IS Il ne convient pas de retirer les charges financires sur emprunts car le calcul du GW est donf sur lhypothse ou la totalit des CPNE est finance par des fonds propres.

Annes CA Marge (3%) Dotation amort Rsultat av IS IS Rsultat ap IS

N1

N2

N3

N4

N5 29282 878 278 600 200 400

20 000 22 000 24 200 26 620 600 660 726 799 300 260 226 299 300 400 500 500 100 133 167 167 200 267 333 333

2- Calcul des CPNE = Immob ncess lexplit + FR normatif.

Annes
CA FRN (1/12) Acquis Immob Immob initiales net. DAP Immobil ncessaires CPNE

N1
20 000 1 666 2 600 2 600

N2
22 000 1 833 100 2 600 260 2 440

N3
24 200 2 016 100 2 440 226 2 314

N4
26 620 2 218 100 2 314 299 2 115

N5
29282 2 440 100 2 115 278 1 937

4 266

4 273

4 330

4 333

4 377
26

Corrig - IV- exercice 2 : ANC, CPNE, Rente du Goodwill

3- Rente du GW
Annes B CPNE i x CPNE B- i x CPNE Valeur de (1.13)n Rente du GW actualis N1 200 4 266 213.3 -13.3 1.13 -11.77 N2 267 4 273 213.6 53.4 1.277 41.82 N3 333 4 330 216.5 116.5 1.443 80.73 N4 333 4 333 216.6 116.4 1.63 71.41 N5 400 4 377 218.9 181.1 1.842 98.32 280 51 TOTAL

4- valeur de lentreprise : VE =2 500 + 280.51 = 2 780.51

27

24- Extrait du cours

Correction :

Par annuits constantes : Soit : R = 200 000 x [0.07/(1 1.07-5)] 48 778.14

Date Montant du Capital rembourseme restant d nt R Cn=Cn-1 - Kn Intrt In = C ni Crance amortie Kn = R-In-An Assurance An=C na

01/01/2006 01/01/2007 01/01/2008 01/01/2009 01/01/2010 01/01/2011 total

200 000.00 165 221.86 128 009.25 88 191.76 45 587.05 0.00

48 778.14 48 778.14 48 778.14 48 778.14 48 778.14 243 890.69

14 000.00 11 565.53 8 960.65 6 173.42 3 191.09 43 890.69

34 778.14 37 212.61 39 817.49 42 604.72 45 587.05 200 000.00

0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

Par amortissements constants

Date Montant du Capital rembourseme restant d nt R=I+K Cn=Cn-1 - Kn Intrt In = C ni Crance amortie K = C 0/n Assurance An=C na

01/01/2006 01/01/2007 01/01/2008 01/01/2009 01/01/2010 01/01/2011 total

200 000.00 160 000.00 120 000.00 80 000.00 40 000.00 0.00

54 000.00 51 200.00 48 400.00 45 600.00 42 800.00 242 000.00

14 000.00 11 200.00 8 400.00 5 600.00 2 800.00 42 000.00

40 000.00 40 000.00 40 000.00 40 000.00 40 000.00 200 000.00

0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

In fine
Date Montant du Capital rembourseme restant d nt R=I+K Cn=Cn-1 - Kn Intrt In = C ni Crance amortie K = C 0/n Assurance An=C na

01/01/2006 01/01/2007 01/01/2008 01/01/2009 01/01/2010 01/01/2011 total

200 000.00 200 000.00 200 000.00 200 000.00 200 000.00 0.00

14 000.00 14 000.00 14 000.00 14 000.00 214 000.00 270 000.00

14 000.00 14 000.00 14 000.00 14 000.00 14 000.00 70 000.00

0.00 0.00 0.00 0.00 200 000.00 200 000.00

0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

29