Tema 1. INVESTIIILE DE PORTOFOLIU. NOIUNI GENERALE Subiecte de studiu Investiiile: concept, clasificare.

. Portofoliul investiional: concept, tipuri, principii de formare. Procesul investiional (procesul de formare a portofoliului investiional). 1.1. Investiiile: concept, clasificare Investiiile constituie alocarea (plasarea) riscant a valorilor n obiecte ale activitii de antreprenoriat sau ale altor tipuri de activiti cu scopul de a obine profit sau efect social. Investiia reprezint crearea profitului prin utilizarea capitalului i presupune o renunare la o satisfacie imediat i sigur, n schimbul unei sperane, al crei suport l constituie resursele investite. Obiectele n care se investete pot fi: mijloace bneti, fonduri fixe, fonduri circulante, pmnt, valorile mobiliare, know-how, drepturi patrimoniale etc. Activitatea investiional se realizeaz pe piaa investiiilor, care se mparte n cteva segmente. Aceste segmente se deosebesc n funcie de obiectele investiionale, ceea ce determin specificul metodelor de evaluare a eficienei i a riscului. Convenional, piaa investiional poate fi structurat precum urmeaz: I. Piaa de obiecte ale investiiilor reale: 1) piaa imobilului:

obiective industriale; spaiu locativ; terenuri; construcii neterminate; arend. construcii noi; reconstrucii; modernizri. opere de art;
1

2) piaa investiiilor capitale (directe):

3) piaa altor obiecte ale investiiilor reale:

metale preioase.

II. Piaa de obiecte ale investiiilor financiare: 1) piaa de capital:

aciuni; obligaiuni; opiuni; futures etc. depozite; credite; valute.

2) piaa monetar:

III. Piaa de obiecte ale investiiilor inovaionale: 1) piaa investiiilor cu caracter intelectual:

licene; know-how; patente etc. proiecte tehnico-tiinifice; tehnologii noi etc.

2) piaa inovaiilor tehnico-tiinifice:

n conformitate cu destinaia fondurilor alocate, pot fi distinse dou mari categorii de investiii, i anume:

investiii de capital (investiii reale sau directe), care reprezint alocarea mijloacelor bneti nemijlocit n producie pentru constituirea activelor reale (achiziionarea de bunuri, utilaje, ntreprinderi n scopul sporirii stocurilor de producie); investiii de portofoliu (financiare), care se realizeaz prin cumprarea titlurilor de valoare, operelor de art, crearea unor depozite bancare etc. inndu-se cont, ndeosebi, de rata dobnzilor bancare, n funcie de care se apreciaz dac acestea sunt rentabile; La rndul lor, investiiile de portofoliu se clasific dup o serie de criterii, inclusiv: 1. Dup obiect:

investiii n hrtii de valoare; cote de participare; metale preioase; imobile; active cu scaden lung i scurt etc.
2

2. Dup termen:

investiii pe termen scurt (pn la un an, cu caracter speculativ); investiii pe termen mediu (pn la 5 ani); investiii pe termen lung (de peste 5 ani). Investiii directe mod de alocare a mijloacelor care acord investitorului dreptul de proprietate asupra hrtiei de valoare sau a imobilului. Scopul acestora este conducerea, administrarea direct a obiectului n care s-a investit; poate fi efectuat prin procurarea activelor reale sau, n unele cazuri, prin procurarea unui pachet de aciuni al unei societi, care ar permite gestionarea efectiv a acesteia (10-30% din volumul tuturor aciunilor simple emise). Investiii indirecte (de portofoliu) procurarea hrtiilor de valoare sau a altor active cu scopul de a obine beneficiu sub form de dobnzi (dividende), precum i n urma creterii preului de pia al hrtiilor de valoare, neavnd ca scop administrarea direct a obiectului investiiei. Investiiile indirecte presupun o alocare de mijloace ntr-un portofoliu, ntr-un grup de active financiare sau reale. De exemplu, pot fi procurate aciunile unui fond mutual care presupune un set diversificat de hrtii de valoare, emis de diferite societi.

3. Dup modul de participare:

4. Dup riscul pe care l comport:

agresive; conservatoare; medii. private; de stat; strine; mixte. surse proprii; surse mprumutate.

5. Dup forma de proprietate:

6. Dup sursele de finanare:

Operaiunile investiionale presupun activiti de plasare a activelor, a mijloacelor bneti, precum i a altor rezerve ale investitorilor n hrtii de valoare, imobile, fonduri statutare ale ntreprinderilor, metale preioase, colecii de art, realizate cu scopul de a se obine un venit sub form de dobnzi, dividende, diferene de curs etc.
3

Operaiunile investiionale prevd anumite funcii, dintre care principalele sunt: 1) extinderea i diversificarea bazei de venituri a investitorului; 2) meninerea i consolidarea stabilitii financiare; 3) reducerea riscului total. 1.2. Portofoliul de investiii: concept, tipuri, principii de formare Activitatea investiional a investitorului ine de formarea portofoliului investiional, care poate include diverse tipuri de investiii. Portofoliul de investiii reprezint totalitatea obiectelor investiionale reale i financiare (grupuri de active, cum ar fi aciunile i obligaiunile etc.), deinute de ctre investitor n scopul realizrii activitii investiionale n corespundere cu strategia investiional stabilit. n prezentul curs, va fi reflectat, n mod complex, doar gestiunea portofoliului de valori mobiliare. Gestiunea portofoliului investiional de valori mobiliare cuprinde totalitatea principiilor, metodelor i instrumentelor de rentabilizare a acestor active financiare, de trecere de la structuri ale portofoliului mai puin eficiente la structuri i operaiuni ct mai eficiente. Compoziia portofoliului este o rezultant a poziiei firmei fa de risc, de anticipaiile evoluiei veniturilor aferente titlurilor (care sunt condiionate de evoluia ratei dobnzii pe piaa financiar), de situaia fiscalitii i necesitatea de lichiditi imediate. Performanele unui portofoliu se determin prin compararea randamentului obinut cu rata randamentului de pe piaa financiar. Portofoliul investiional se formeaz n corespundere cu urmtoarele principii generale:
1.

Principiul asigurrii realizrii strategiei investiionale.

Conform acestui principiu, formarea portofoliului investiional trebuie s corespund obiectivelor strategiei investiionale.
2.

Principiul asigurrii corespunderii portofoliului resurselor investiionale.

Acest principiu presupune limitarea obiectelor investiionale selectate n corespundere cu resursele existente.
3.

Principiul optimizrii corelaiei dintre rentabilitate i risc.

Presupune respectarea anumitor proporii ntre rentabilitate i risc n corespundere cu strategia investiional. Realizarea principiului se asigur prin metoda diversificrii obiectelor investiionale.

4.

Principiul optimizrii raportului dintre rentabilitate i lichiditate.

Conform strategiei investiionale acceptate, trebuie s fie asigurat corespunderea dintre rentabilitate i lichiditate.
5.

Principiul asigurrii gestiunii portofoliului.

Se are n vedere asigurarea corespunderii obiectelor investiionale ale potenialului de cadre existent, precum i posibilitile de realizare a reinvestirii operative a resurselor. Portofoliile de investiii pot fi de diverse tipuri:
1.

Portofoliul de investiii al unui investitor se poate constitui din cteva portofolii portofoliul de investiii reale (capitale); portofoliul de investiii financiare; portofoliul de mijloace circulante; portofoliul altor investiii financiare (depozite bancare). portofoliul de cretere presupune plasarea capitalului n titluri cu anse mari de ctig, dar i cu un grad ridicat de risc;

independente, care se deosebesc n funcie de obiectele investiionale:

2.

n funcie de preferinele investitorului, exist mai multe tipuri de portofolii:

portofoliul cu securitate maxim vizeaz, n special, protejarea capitalului, asigurndu-i un randament corespunztor. Pentru pstrarea puterii de cumprare a capitalului, diversificarea portofoliului se efectueaz astfel nct s se evite pierderile nsemnate, s fie compensate pierderile eventuale de la unele titluri cu ctigurile de la alte titluri; portofoliul cu randament stabil are ca scop prioritar obinerea unor venituri regulate, i nu import att mrimea veniturilor, ct eliminarea riscurilor; portofoliul prudent urmrete valorificarea capitalului n condiiile protejrii mpotriva unui risc excesiv. Un asemenea portofoliu realizeaz o mbinare ntre titlurile cu venituri regulate i cele care asigur o cretere mare a veniturilor, precum i ntre titlurile cu scaden lung i cele cu scaden scurt; portofoliul clasic are ca scop obinerea unor venituri peste medie, acceptnd, totui, un anumit grad de risc; portofoliul ofensiv are ca scop obinerea unor venituri ct mai mari, fr a ine seama, practic, de gradul de risc;

portofoliul speculativ urmrete obinerea unor venituri rapide, acceptnd un grad de risc ridicat. Ca i portofoliile ofensive, i acest tip de portofolii este foarte mobil, cutnd s se adapteze ct mai repede cerinelor schimbtoare ale pieei; portofoliul specializat are ca scop atingerea unor obiective specifice i se formeaz n baza unor criterii speciale, precum: apartenena la o oarecare ramur a economiei, procurarea unui singur tip de hrtii de valoare etc.

3.

n funcie de gradul de atingere a obiectivelor urmrite de investitor, distingem:

portofoliul echilibrat, care corespunde ntocmai strategiei investiionale a investitorului; portofoliul neechilibrat, care nu corespunde parial sau total obiectivelor investitorului.

Pentru selectarea hrtiilor de valoare, care urmeaz s fie incluse n portofoliul de investiii, trebuie s se in cont de urmtorii factori:

venitul scontat, care, prin esen, reprezint o remunerare pentru efortul investiional depus; riscul investiional, adic gradul de incertitudine al rezultatelor financiare ale investiiilor fcute n valorile mobiliare; n cele mai frecvente cazuri, se are n vedere probabilitatea suportrii unor pierderi de ctre investitor;

caracteristicile fiscale, care iau n calcul consecinele fiscale ale tranzaciilor cu valori mobiliare; particularitile tehnice ale tranzaciilor cu valori mobiliare etc.

Vorbind despre schemele investiionale, adic despre modul de efectuare a investiiilor de portofoliu, n general, exist o serie de variante:

investirea mijloacelor bneti n hrtii de valoare i meninerea acestora n portofoliu pn la scaden; speculaii cu scadena scurt; investiii de portofoliu cu administrare pasiv; investiii de portofoliu cu administrare activ.

1.3. Procesul investiional (procesul de formare a portofoliului investiional) Procesul investiional presupune luarea deciziei de ctre investitor cu privire la hrtiile de valoare, n care vor fi investii banii si, volumele i termenele de investire. Aceast procedur prevede cinci etape:

1.

Alegerea i elaborarea politicii investiionale (investment policy) include

determinarea obiectivului investitorului i a volumului mijloacelor, care urmeaz s fie investite (Deoarece investiiile raionale presupun o legtur direct ntre risc i profitabilitate, nu se recomand s se stabileasc obiective privind obinerea "supraprofiturilor", pentru c o astfel de tendin, urmat de riscuri majore, poate s duc la pierderi mari. Obiectivele investitorilor trebuie formulate n funcie de profitabilitate, dar i de risc.).
2.

Analiza pieei valorilor mobiliare (security analysis) include studierea unor tipuri

(sau grupuri) de hrtii de valoare, cu scopul de a depista acele hrtii de valoare, care nu sunt corect evaluate de pia. Exist mai multe metode de analiz a pieei, dar toate sunt orientate pe dou direcii de baz: analiza tehnic i analiza fundamental. La abordarea acestora, ne vom concentra asupra unor aciuni simple, de exemplu:

analiza tehnica (technical analisis), n forma sa cea mai simpl, presupune studiul

conjuncturii pieei i dinamica cursurilor titlurilor de valoare, cu scopul de a prognoza dinamica cursurilor anumitei societi. Iniial, se cerceteaz cursurile din perioada precedent, stabilinduse astfel, tendinele sau ciclurile care se repet n dinamica cursurilor. Pornind de la presupunerea c trendurile valorice pot s se repete periodic, se stabilesc tendine, care au fost relevate anterior, n sperana stabilirii unei prognoze suficient de exacte a dinamicii cursurilor aciunilor n cauz.

analiza fundamental (fundamental analisis) pornete de la considerentele potrivit

crora valoarea intrinsec a oricrui activ financiar este egal cu valoarea prezent a fluxurilor de numerar, care se sconteaz a fi generate de ctre acest activ n viitor. Respectiv, analistul financiar (fundamentalist) se va preocupa de determinarea perioadei n care se vor obine veniturile, de mrimea fluxurilor i de calcularea valorii actuale a acestora, folosind rata respectiv a discontului). n urma analizei efectuate, se va elabora strategia investiional, care include determinarea activelor concrete, ce vor constitui obiectul investiiei, a proporiilor de distribuire a capitalului investit ntre active, precum i a modului de efectuare a investiiei.
3.

Formarea portofoliului de valori mobiliare (portofolio construction) include

procurarea nemijlocit a activelor concrete, ce constituie obiectul investiiei, n corespundere cu strategia investiional acceptat.
4.

Revizuirea portofoliului de valori mobiliare (portofolio revision). Etapa dat ine de

repetarea periodic a celor trei etape precedente. Se tie c, peste un timp oarecare, conjunctura pieei, precum i obiectivele investitorilor se pot schimba, iar, ca urmare a acestui fapt, portofoliile curente s-ar putea s nu mai fie optime.
7

5.

Evaluarea eficienei portofoliului (portofolio performance evaluation) include

estimarea periodic att a profitului obinut, ct i a indicatorilor riscului, utilizndu-se indiciistandard, pentru a asigura compararea cu alte instrumente investiionale. Pentru desfurarea eficient a procesului investiional, este necesar cunoaterea legilor de baz ale pieei valorilor mobiliare: Legea probabilitii. Presupune c preul hrtiilor de valoare, n cele din urm, va cobor (sau va urca). n baza acestui fapt, funcioneaz multe instrumente de analiz financiar. Legea hazardului. Nu este cu putin s se cunoasc cu certitudine ce se va ntmpla n viitor. De aceea, investitorul trebuie s fie pregtit de orice: att pentru ctiguri mari, ct i pentru pierderi enorme. Din acest motiv, riscul trebuie luat ntotdeauna n calcul. Legea "infamiei". Investitorul trebuie s fie contient de faptul c prognozele sale pot s nu se realizeze, cci tocmai n momentul ncheierii tranzaciei cineva ar putea schimba regulile jocului. Legea optimismului. Natura subiectiv a omului este nclinat s-i supraevalueze posibilitile de ctig, ceea ce poate provoca ncheierea unor tranzacii la preuri neavantajoase. Deseori, se ntmpl c principalul duman al investitorului este chiar el nsui. Legea timpului. Cu ct investitorul se afl mai mult timp n afara pieei, cu att este mai mare dorina lui de a ncheia tranzacii. Cu alte cuvinte, banii neinvestii "ard buzunarul" investitorului, provocndu-l adesea la aciuni nechibzuite. Deci rbdarea este instrumentul principal al investitorului. Legea cauzelor i efectelor. Dac pe pia se observ un anumit fenomen, ntotdeauna trebuie s se stabileasc cauzele apariiei acestuia; de altfel, erorile sunt inevitabile. Astfel, trebuie reinut c nu exist micare fr cauze. Conform rezultatelor cercetrilor n domeniul investiiilor de portofoliu, investitorii nceptori comit, de regul, urmtoarele greeli: Sunt convini c investiiile pe piaa valorilor mobiliare reprezint un simplu joc de noroc i i construiesc strategia investiional n corespundere cu aceast idee eronat; i formeaz portofoliul de investiii fr a avea un plan prealabil; Procur instrumente investiionale fr o cercetare minuioas; Sunt ncreztori c vor putea tranzaciona instrumente investiionale cu maximum de eficien, innd cont de dinamica pieei; Tind s obin profituri ct mai devreme;

 Efectueaz tranzacii fr asigurare; Procur cele mai noi, ns nu i cele mai perfecte, instrumente investiionale. De regul, investitorii nceptori sunt sftuii s in seama de urmtoarele recomandri: Cunoatei-v pe voi niv. Investitorul trebuie s-i cunoasc bine scopurile i posibilitile investiionale, altfel, eventualele erori (care, n cele mai dese cazuri, se soldeaz cu pierderi) sunt inevitabile. Nu investii dect dispunnd de un plan bine elaborat i aprobat n prealabil. Nu este de dorit ca procesul investiional s decurg n mod spontan, cci este foarte probabil c vor fi comise erori serioase. nainte de a investi, elaborai planul financiar al activitii investiionale n conformitate cu obiectivul trasat i posibilitile existente. Nu ignorai interesele celorlali operatori ai pieei. Nu trebuie uitat c, n momentul desfurrii procesului investiional, pe piaa valorilor mobiliare, vor activa mai muli operatori ai pieei, care au scopurile, posibilitile, metodele lor de activitate i care exercit o anumit influen asupra proceselor de pe piaa valorilor mobiliare. Cunoaterea lor v va nlesni mult desfurarea procesului investiional. Renunai la servicii n cazul unei atitudini reci. Este greu de conceput activitatea de investire fr a beneficia de serviciile intermediarilor financiari (de exemplu, ale brokerilor bursieri). n cazul n care brokerul nu dispune de experiena necesar, nu se intereseaz de scopurile, posibilitile, specificul activitii investitorului, ci, dimpotriv, ine numai la realizarea intereselor proprii ntr-o specializare prea ngust, se recomand s se renune la serviciile acestui intermediar. Nu investii n lucruri pe care nu le nelegei. Ignorarea riscurilor i nenelegerea mecanismelor de funcionare a pieei poate duce la pierderi ireparabile. Dac investitorul se conduce n activitatea sa numai de serviciile "consultanilor financiari", fr a-i da seama el nsui de ceea ce face, risc s fie pn la urm "buzunrit", adic s piard ceea ce are, ba chiar i ceea ce nu are. Dac zvonurile par s fie prea bune, ca s fie adevrate, probabil c cele auzite nu sunt lucruri reale. De reinut c fiecare oportunitate de investiii a unui investitor concureaz cu oportunitatea investiional a altui investitor, de aceea, cnd se cump o marf deosebit de atractiv, se accept, probabil, un risc sporit. Se recomand mai mult pruden n cazul n care totul pare s decurg prea bine. Cumprai zvonuri, vindei fapte.

Activitatea de investiie ine de culegerea unui volum mare de informaii de tot soiul, inclusiv zvonuri. Se recomand ca investiiile s se realizeze doar n baza unor date bine argumentate. Nu v grbii n procesul investirii. Fii deosebit de precaui cnd cineva v grbete, argumentnd c ratai posibilitatea unei investiii avantajoase. Nu v lcomii, cci este imposibil s ctigai toi banii de pe pia. Dorina de a ctiga nu trebuie s primeze fa de considerentele de precauie. Nu permitei ca pierderile eventuale s devin ruintoare. n cazul promovrii unei activiti investiionale active, este destul de complicat evitarea pierderilor, ns pierderile financiare trebuie s devin un imbold spre o analiz mai serioas a activitii investitorului, precum i spre ntreprinderea unor msuri adecvate de diminuare a pierderilor. Nu admitei ca pierderile mici s degenereze n faliment. Concluzii Portofoliul de investiii constituie totalitatea obiectelor investiionale deinute de ctre investitor n scopul realizrii unei activiti investiionale corespunztoare strategiei investiionale stabilite. Portofoliul de valori mobiliare se formeaz sub incidena diferiilor factori, care determin tipul portofoliului. Gestiunea portofoliului investiional de valori mobiliare este un proces complex i, n cadrul activitii investiionale, presupune parcurgerea tuturor etapelor obligatorii de baz. ntrebri pentru verificarea cunotinelor: 1. Dai definiia investiiei. 2. Esena investiiilor de portofoliu? 3. Ce tipuri de portofolii investiionale cunoatei? 4. Numii etapele de baz ale procesului investiional.

10

Bibliografie 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. . , . , . . , , , 1997, c.2-15; . . , , , 1997, c.2-5; , . .., .. . , , 1998, c.58-64; . , . . , , , 1997, .10-27; . . , , , 1997, .206207; Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus. Investments, McGraw-Hill Higher Education, 2002, p.3-5; . , . . , , , 2003, .77-83;

11