INFLAIA CAUZE I COSTURI CONTEMPORANE, POLITICI DE SUSINERE A PROCESELOR DEZINFLAIONISTE N ROMNIA

Piteti 2012

CUPRINS
INTRODUCERE.2 CAPITOLUL 1 Inflaia, dezechilibrul macroeconomic major cu consecine negative asupra mediului de afaceri si bunstrii sociale....3 1.1.Cauzele apariiei inflaiei.3 1.1.1.Inflaia prin cerere4 1.1.2.Inflaia prin costuri...6 1.1.3.Inflaia structural7 1.2.Tipologia inflaiei8 1.3.Principalele efecte ale inflaiei..13 CAPITOLUL 2 Stabilirea preurilor- obiectiv fundamental al B.N.R si B.C.E....16 2.1 Obiectivul fundamental al politicii monetare al B.N.R si B.C.E..16 2.1.1.Noua strategie de politic monetar a BNR: intirea direct a inflaiei.21 2.1.2.Aplicarea rezervei minime obligatorii n Romnia....23 2.1.3.Obiectivele de politic monetar ale BCE.24 2.2 Aspecte privind evolutia inflaiei n ara noastra si n rile U.E..26

CAPITOLUL 3 intirea inflaiei n Romnia...................29

3.1 Principalele premise macroeconomice pentru abordarea intirii inflaiei.................29 3.2 intirea inflaei n Romnia n perioada 2005-2009.................33 3.3 Instrumentele politicii monetare utilizate de B.N.R pentru atingerea obiectivului fundamental...........................37

CONCLUZIE...............46 BIBLIOGRAFIE................47

Introducere

Inflaia reprezint unul dintre cele mai nocive fenomene economice care se manifest n economiile contemporane. Totui, aceasta nu reprezint un fenomen nou, manifestrile ale ei fiind ntlnite nc din secolele al XVII-lea si al XVIII-lea, i considerat drept o maladie cronic, greu de stpnit. Tema inflaiei a fost adesea pus n discuie de numerosi specialiti (economiti i nu numai), acetia ncercnd sa defineasc fenomenul, s explice cauzele apariiei inflaiei, impactul acesteia asupra populaiei si agenilor economici, formele sale de manifestare etc. n acest context, n lucrarea de fa am urmrit atingerea celor mai importante probleme legate de inflaie care au aprut n lucrrile cu caracter economic, social, etc. Lucrarea este structurata pe trei capitole: primul capitol Inflaia, dezechilibrul

macroeconomic major cu consecine negative asupra mediului de afaceri i bunstrii sociale, al doilea capitol Stabilirea preurilor- obiectiv fundamental al B.N.R si B.C.E i al treilea capitol intirea inflaiei n Romnia. Fiecare capitol este structurat pe mai multe subcapitole. Primul capitol al lucrrii curpinde cauzele si tipologia inflaiei i care sunt principalele efecte ale inflaiei. Al doilea capitol cuprinde obiectivul fundamental al politicii monetare al B.N.R i B.C.E i aspectele privind evolutia inflaiei n ara noastra i n rile U.E. Al treilea capitol este structurat pe trei subcapitole: Principalele premise macroeconomice pentru abordarea intirii inflaiei, intirea inflaei n Romnia n perioada 2005-2009 i Instrumentele politicii monetare utilizate de B.N.R pentru atingerea obiectivului fundamental. De fapt acest capitol reprezint un studiu de caz asupra fenomenului inflaionist din ara noastr pentru perioada 2005-2009.

CAPITOLUL 1 Inflaia, dezechilibrul macroeconomic major cu consecine negative asupra mediului de afaceri si bunstrii sociale
1.1.Cauzele apariiei inflaiei
Principalele cauze ale inflaiei sunt: a) motivele sociologice social structurale b) motive legate de structurile monopoliste a) Rezult din confruntrile diferitelor grupe sociale privind mprirea veniturilor b) Existena structurilor monopoliste care genereaz creterea preurilor, influennd puterea de cumprare a unitii monetare Cauzele inflaei genereaz i forme specifice de inflaie, i anume:1 - Inflaie prin moned, caracterizat prin emisiunea excesiv de semne bneti - Inflaie prin cerere, n care fenomenul inflaionist este pus pe seama excesului de cerere n paralel cu scderea bunurilor i serviciilor aflate n circulaie - Inflaie prin ofert, care consider drept cauza principal i unic a inflaiei insuficiena produciei de bunuri i servicii. Susintorii acestui gen de inflaie leag sporirea veniturilor prin creterea salariilor, fr a fi susinut de o sporire corespunztoare a produciei i a productivitii muncii. - Inflaia prin credit, care consider ca o cretere considerabil a creditului determin un dezechilibru ntre cererea nominal de bunuri i servicii ca urmare a creterii disponibilitilor bneti - Inflaia prin costuri, se declaneaz si se menine atunci cnd agenii economici si guvernele acioneaz concomitent pentru creterea preurilor. Baza acestei forme de inflaie este creterea salariilor nominale care duc automat la inflaie. Pentru msurarea i aprecierea fenomenului de inflaie se folosesc diverse criterii i indicatori care pot s le dea ct mai exact nivelul acestui fenomen. Cel mai des utlizat criteriu pentru msurarea procesului inflaionist este decalajul absolut sau relativ dintre cererea solvabil nominal i oferta real de mrfuri i servicii. Putem definii decalajul absolut al inflaiei ca fiind diferena dintre cererea absolut nominal i calitatea de bunuri i servicii pe care le pot oferii i pune n circulaie agenii economici. Decalajul relativ reprezint raportul dintre decalajul absolut si masa ofertei reale de bunuri i servicii. Ca indicatori se folosesc astzi pentru msurarea inflaiei urmtorii: - Indicele general al preurilor - Indicele de consum - Indicele costului vieii

Puterea de cumprare a banilor prin compararea cu monedele europene

__________________________
1.Tugui Alexandru Inflatia. Concepte, teorii si politici economice, Editura Economica, 2000, pag. 35

n ceea ce priveste metodele prin care se produce efectiv inflaia n principal pot fi: a) nmulirea semnelor monetare de ctre instituia autorizat n mod legal s emit moned banca central de emisiune b) Emiterea semnelor monetare direct de ctre stat n paralel cu semnele monetare emise de banca central c) Emiterea semnelor monetare, bani de cont, de bancile comerciale prin acordarea nejustificat de credit Fenomen economic deosebit de complex si cuprinztor, inflaia a generat o ampl dezbatere ntre economiti. n prezent nu exista o teorie general acceptat a inflaiei, cauzele care genereaz acest proces economic putnd fi de ordin economic, psihologic, social-politic, intern sau extern, incluse prin relaiile economice internaionale i al creterii interdependenelor dintre economiile naionale. Anumite procese inflaioniste provin din partea cererii, altele, din partea ofertei. P. Samuelson spunea referitor la aceste procese ca trstura caracteristic esenial a inflaiei moderne este c ele au o dinamic intern si c sunt greu de oprit dup ce s-au declanat. Este vorba n acest caz de aceea ce specialitii numesc inflaia inerial, anticipat sau fundamental, adic acea rat a inflaiei pe care agenii economici o anticipeaz i o iau n calcul atunci cnd ncheie contracte i acorduri oficiale. Integrat n acest mod, n aciunile i comportamentele agenilor economici, instituiilor i populaiei, rata inflaiei anticipate poate fi un punct de reper pentru rata inflaiei efective n viitor, care are tendina s dureze att timp ct un oc o face s creasc sau s se diminueze. Din punctul de vedere al cauzelor generatoare de inflaie putem evidenia urmtoarele tipuri de inflaie:2 -inflaie prin cerere; -inflaie prin costuri; -inflaie structural. 1.1.1.Inflaia prin cerere Inflaia prin cerere are la baz creterea cererii globale (sub forma unui oc sau n mod treptat) n faa creia oferta este inelastic sau indiferent. n figura nr. 1, INFLAIA PRIN CERERE se poate observa c prin creterea cererii sub impactul unui oc, preul i cantitatea de echilibru sporesc (de la Po, PNBo la P1, PNB1) ca expresie a modificrii echilibrului (de la E0 la E1) care se adapteaz att prin cantiti ct i prin preuri

__________________________
2.Adumitrachesei I.D., Niculescu E., Niculescu N.G. Economie politicteorie i politic economic pentru Romnia, Editura POLIROM, Iai, 1998, pag. 120.

Figura nr.1. inflaia prin cerere Acest tip de inflaie a fost pus n eviden de adepii teoriei cantitative a banilor, variaia procentual a masei monetare fiind egal cu masa variailor procentuale a cantitilor oferite i preurilor, conform relaiei:3 M = Q + P , unde: M =variaia procentual a masei monetare; Q =variaia procentual a cantitii oferite (sau PNB , PIB ); P =variaia preurilor Premisa inflaiei este ca masa monetar s creasc mai repede dect PNB sau PIB, adic oferta de moned i veniturile agenilor economici cresc mai intens dect oferta de bunuri economice. Pentru a avea loc procesul inflaionist este necesar att creterea generalizat a preurilor ct si creterea n timp (de durat) a acestora. Pentru a se realiza creterea de durat a fenomenului imprejurrile sunt multiple. Ele in mai inti de mecanisme intenionate de a crea in mod repetat mai multa moned dect nevoile circulaiei, graie fluxului de metale preioase, tiprirea unui volum exagerat de bancnote, politica monetar expansiv a bncii centrale s.a.m.d., neinsoite de creterea

corespunztoare a ofertei. n toate situaiile menionate este generata cerere salarial suplimentar, n exces, iar majorarea preurilor este soluia imediat pentru echilibrarea pieelor.

__________________________
3.Ciucur Dumitru, Gavril Ilie, Popescu Constantin Economie, Editura Economic, Bucuresti,1999, pag. 95

Important pentru declanarea sau nedeclanarea procesului inflaionist este i categoria de ageni economici in posesia cruia ajunge excesul de mas monetar pus in circulaie. Dac sporul de mas monetar ajunge in principal la productori, investiiile sunt stimulate, crete produsul global, iar posibilitile procesului inflaionist se diminueaz. Atunci cnd sporul de mas monetar ajunge in special la consumatori si speculatori, crete cererea de satisfctori i de active financiare i monetare, iar efectul de cretere a preurilor este preponderent i procesul inflaionist se declaneaz cu intensitate.

1.1.2.Inflaia prin costuri Inflaia prin costuri se fundamenteaz pe legturile care exist ntre nivelul costurilor, comportamentul agenilor economici i eficiena utilizrii factorilor de producie. Ipoteza de la care pornete analiza o reprezint faptul c costurile unitare primesc un impuls de cretere. Acest impuls de cretere poate fi generat de: -deprecierea cursului de schimb al monedei naionale; ceea ce duce la scumpirea factorilor de producie din import, favoriznd creterea IPC si a bunurilor cu ajutorul factorilor de producie importai; -pierderea sau restrngerea unor piee de desfacere, ceea ce conduce la majorarea costului mediu fix; -atragerea in circuitul economic a unor factori de producie mai mari, ai cror preuri sunt superioare in raport cu productivitatea marginal ca urmare a unor proaste alocri de resurse; -existena deja a unui proces inflaionist care determin revendicri din partea sindicatelor i patronatelor pentru a-i conserva veniturile reale, ceea ce necesit creterea veniturilor nominale (salarii, rente, dobnzi, impozite si taxe etc), soldate cu majorarea costurilor unitare. Pe pieele concureniale sau neconcureniale majorarea costului mediu si marginal, conduce la restrngerea ofertei, att a celei individuale (a industriei) ct i a celei agregate. Aceasta se intmpl pentru c, dac preul factorilor de producie crete, cu resursele bneti disponibile, agenii economici vor putea achiziiona cantitii mai mici de factori de producie pe baza crora

asigur oferta agregat. In felul acesta, pe baza resurselor bneti reale, produsul efectiv coboar sub cel potenial, ceea ce rupe echilibrul dintre cererea agregat i oferta agregat. Drept urmare, curba ofertei agregate se deplaseaz spre stnga, cea ce duce la un echilibru nou (E 1) caracterizat prin PNB efectiv mai mic i preuri de pia mai mari.

Figura nr.3. Inflaia prin costuri Inflaia prin costuri poate aprea i ca urmare a politicii guvernamentale, cnd puterea este interesat s menin o cerere inalt, practicnd politici monetare si fiscale expansive. n acest fel se poate ivi situaia ca cererea global, care este susinut artificial de ctre autoriti s sporeasc producia potenial, ceea ce duce la reacii inflaioniste care n condiiile ocuprii depline a factorilor de producie, n special forei de munc, se soldeaz cu creteri salariale, ceea ce conduce la creteri de costuri, apoi de preuri, i acest ciclu putndu-se repeta la infinit. Situaia de mai sus mai este cunoscuta in literatura de specialitate i ca spirala inflaionist preuri-salarii. 1.1.3.Inflaia structural Inflaia structural presupune o situaie grav din economie, in care cererea i oferta se modific in sens contrar; ca regul, cererea agregat crete, iar oferta agregat scade. Ea reprezint att o continuare intre inflaia prin cerere i cea prin costuri, dar are i unele elemente componente specifice: existena unor puternice structuri monopoliste, de oligopol i administrativ birocratice, care au capacitatea de a stimula unele componente ale cererii globale, concomitent cu reducerea unor elemente ale ofertei globale. Inflaia structural poate s provin i din anticiprile incorecte asupra structurii viitoare a cererii, cea ce genereaz neconcordan intre structura material a cererii i cea a ofertei. La bunurile la care cererea agregat este mai mare dect oferta se va declana o tendin de cretere a preurilor, care, prin mecanismele specifice de autointreinere, se generalizeaz la intregul nivel al economiei

naionale. Cererea excendent poate proveni de la factorii guvernamentali, angajai particulari sau fie de natur extern.

Figura nr.4. Inflaia structural Atunci cnd intervin ocuri asupra, cererii i ofertei agregate inflaia tinde s ramn constant. Pe termen scurt, evoluia procesului inflaionist este influenat de relaia dintre dinamica cererii globale i cea a ofertei globale. Ca regul general, cererea este mai sensibil la creteri (elastic la factorii creterii) si inelastic la scdere, in timp ce oferta este elastic la scdere i inelastic in faa majoritii factorilor de cretere.

1.2.Tipologia inflaiei
Ca form de manifestare a dezechilibrului macroeconomic, inflaia este generat de o multitudine de cauze economice si neeconomice, interne(endogene) i externe(exogene). Efectele sale sunt pe termen lung si pe termen scurt i se manifest cu intensiti diferite de la o ar la alta, de la o ramur economic la alta. n privina explicrii cauzelor inflaiei exist diverse puncte de vedere, care ar putea fi grupate n dou categorii. Prima categorie consider drept cauz principal a inflaiei excedentul masei monetare aflate n circulaie, ca urmare a emisiunii de moned peste oferta de bunuri economice. Aceasta ar atrage dup sine un surplus de cerere care, la rndul su, va conduce la creterea excesiv a preurilor. De aici i folosirea denumirii de inflaie prin moned. Un asemenea punct de vedere este susinut de coala monetarist al crui principal exponent este Milton Friedman. Potrivit opiniei acestei coli, inflaia poate fi redus sau stopat prin exercitarea unei presiuni asupra masei monetare, restricii n acordarea creditelor i mprumuturilor, influenarea dobnzii i punerea sub control a emisiunii de moneda.

Cea de-a doua categorie consider c adevaratele cauze le constituie execedentul de cerere agregat peste oferta agregat si creterea costurilor de producie. Cu alte cuvinte, cauzele trebuie cutate n procesele economice reale i nu n cauzele monetare. Inflaia generat de aceste cauze poarta denumirea de inflaie prin cerere i inflaie prin costuri. Pe baza cauzelor i a altor criterii pot fi analizate tipurile de inflaie i specificul lor. Avnd n vedere complexitatea proceselor inflaioniste, exist diverse criterii care pot fi luate n considerare pentru stabilirea tipologiei inflaiei. Astfel, n funcie de capacitatea agenilor economici de a cuantifica evoluia viitoare a inflaei, se disting:4 Inflaie anticipat, care poate fi prevazut de ctre toi agenii economici i mpotriva creia se pot lua msuri de protecie; Inflaie neanticipat, care este imprevizibil, produce efecte negative asupra activitii economice a agenilor economici i care se produce atunci cnd economia, n ansamblul su, prognozeaz incorect rata inflaiei, depsindu-se astfel rata ateptat. n funcie de amploarea i evoluia indicelui general al preurilor, se disting:5 Inflaie trtoare, care se produce atunci cnd rata anual de cretere a preurilor nu depete nivelul de 3%, reprezentnd palierul suportabil al fenomenului; Inflaie moderat, n cazul n care ritmul anual al creterii preurilor se ncadreaz n intervalul 3%-6%, care de regul poate fi prevazut, iar efectele negative sunt relative usor de contracarat. Inflaie rapid, cnd preurile cresc cu ritmuri anuale cuprinse ntre 6% si 10%, caracteristica pentru rile n curs de dezvoltare, sau aflate n tranziie la economia de pia; Inflaie galopant, dac creterea preurilor este mai mare de 10%-50% ntr-un an, care de regul este nsoit de declin economic, respectiv de omaj, reducerea ritmului de cretere a produsului naional, etc.; Hiperinflaia, care se produce atunci cnd ritmul creterii preurilor este mai mare de 50% pe lun, pentru o perioad de cel puin 1 an, iar producia naional este constant sau chiar scade n perioada considerat. Dup capacitatea procesului inflaionist de a se dezvolta n viitor, se pot reine: Inflaie ascuns sau frnat, datorat interveniilor statului n economie prin decizii de natur monetar, fiscal si/sau bugetar; Inflaie explicit sau deschis, care nu poate fi stopat prin intervenii ale autoritii statului, dezvoltndu-se autonom. Evaluarea inflaiei se face innd seama de evoluia altor indicatori macroeconomici, n primul rnd de creterea economic. Din acest punct de vedere se disting urmtoarele situaii: Creterea economic neinflaionist se realizeaz atunci cnd procesul inflaionist este inut sub control de ctre puterea guvernamental, obinndu-se o cretere economic superioara ratei inflatei; Creterea economic inflaionist, care se produce atunci cnd ritmul de creere al preurilor bunurilor de consum devanseaza ritmul anual de cretere al produciei naionale; Stagflaia (stagflation) care se caracterizeaz prin stagnarea ritmului de cresere economic si rate pozitive n dinamica preurilor; Slumflaia(slumflation) semnific declinul economic combinat cu ritmuri rapide sau chiar galopante de cretere a preurilor. ______________________

4.Dobrot Ni Economie politica, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag 125

5.D.Adumitrachesei, E.Niculescu,N.G. Niculescu, Economie politica. Teorie si politica economica pentru Romania, pag. 224

n funcie de cauzele generatoare de inflaie, se pot lua n considerare urmtoarele tipuri de inflaie: 1. Inflaia prin cerere 2. Inflaia prin costuri 3. Inflaia prin ofert 4. Inflaia prin moned 5. Inflaia prin credit 6. Inflaia combinata 1. Inflaia prin cerere(demand-pull inflation) Inflaia prin cerere se produce din cauza creterii cererii agregate de bunuri i servicii, din partea cosumatorilor, a statului, a agenilor economici pentru realizarea de investiii,etc., n situaia n care oferta rmne constant, ceea ce pe termen scurt determin creterea preurilor. Creterea CA poate fi provocat de: - creterea veniturilor bneti ale populaiei inflaie prin bani; - creterea cheltuielilor guvernamentale; - creterea investiiilor efectuate de firme; - creterea exporturilor. Efectele creterii CA sunt: creterea preurilor si creterea produciei. Pe msur ce CA crete are loc o cretere a OA i respectiv o cretere a costurilor de producie i o scdere a resurselor. Creterea produciei este oprit final de creterea costurilor, acestea atingd plafonul preurilor. Din acest punct de vedere inflaia generat de creterea CA este o inflaie limitat de timp inflaie pe termen scurt. Pentru ca fenomenul s persiste o perioad mai lung de timp preurile trebuie s creasc continuu. Asupra influenelor care pot determina creterea cererii agregate este n exclusivitate consecina sporirii veniturilor. Este vorba de adepii monetarismului. Ei susin c emisia de moned suplimentar sporete cererea si respectiv consumul sub toate formele sale, ceea ce se repercuteaz asupra creterii agregate. Astfel, ceea ce se considera a fi inflaie prin bani, deci o dereglare n circulaia monetar este integrat n teoria economic i analizat ca o problem de dezechilibru economic. Aceasta teorie, transpus n politica economic, consider c inflaia poate fi stpnit, dac autoritatea ine sub control oferta de bani n economie. Ali teoreticieni susin c legatura dintre masa monetara aflat n circulaie i nivelul cheltuielilor nu este chiar att de direct i deci evident. Ei sunt de prere c poate avea loc o cretere autonom a cheltuielilor fr ca ea s fie influenat de sporirea ofertei de bani. n sprijinul acestei informaii se aduc argumente legate de efectele pe care le pot avea asupra creterii cererii agregate, reducerile de

impozite pe salarii i n general pe venituri, sau creterea incitaiei de a investi cnd se contureaz ncrederea n creerea economic. Plecnd de la cele dou abordri ale cauzelor inflaiei prin cerere, n teoria i politica macroeconomica, se face o distincie clara ntre explicaiile i practicile monetariste i cele nemonetariste privind inflaia n contextual mai larg al teoriilor i politicilor creterii economice. Indiferent de cauze, atunci cnd cererea agregata crete, iar curba ei se deplaseaz spre dreapta, firmele reacioneaz, pe de o parte, prin sporirea preurilor, iar pe de alt parte, prin creterea produciei.Ambele ns, nu pot fi sporite fr limit, deoarece creterea preurilor este condiionat de nivelul veniturilor, iar producia, de ct de mult vor crete costurile. Corelaia dintre creterea preurilor i sporirea costurilor de producie depinde de pant curbei OA. Cu ct vor crete preurile mai mult, iar producia mai puin cu att curba ofertei se va deplasa spre stnga i se va apropia de vertical. Aceasta tendin se va manifesta tot mai lent, pe msura ce activitatea economic se apropie de vrful ciclului sau, respectiv producia efectiva tinde s o atinga pe cea potenial. Astfel, pe msura creterii cererii, firmele rspund prin creterea produciei i a ofertei, drept urmare resursele se reduc i cresc costurile, ceea ce determina creterea preurilor. Creterea produciei, ns este oprit de creterea costurilor care ating plafonul preurilor, plafon determinat de volumul veniturilor. Din aceste considerente, inflaia determinat de creterea cererii este o inflaie limitata n timp i apreciat ca o inflaie pe termen scurt. Pentru mai mult claritate, se poate preciza, ca inflaia prin cerere, ca s poata persista, ar fi necesara permanentizarea deplasrii spre dreapta curbei CA, ceea ce ar nsemna creeri continue ale preurilor, lucru imposibil pentru motivul c exist o limit a veniturilor. n final, se poate observa c inflaia prin cerere este asociat unei economii aflat n plin avnt. Din acest motiv sunt economisi care susin c ea este opusa somajului i n consecin, o recomand factorilor polici ca remediu pentru iesirea din criz i creterea ocuprii. 2. Inflaia prin costuri(cost-push inflation) Inflaia prin costuri se produce atunci cnd n economie are loc o cretere a costurilor de producie la nivelul agenilor economici, in conditiile in care cererea agregata de bunuri i servicii ramane constanta, ceea ce determina cresterea preturilor (de la p0 in perioada precedenta la p1 in cea curenta, dup cum se observa i in graficul urmator) i reducerea productiei realizate, deci oferite (de la Q0 la Q1) i, implicit, a numarului de locuri de munca, datorita urmtorilor factori: Mrirea salariilor, fr a se inregistra sporirea in aceeai msura a numrului locurilor de munca; Creterea profiturilor agentilor economici, de regula firme de tip oligopol sau monopol, care pot impune marirea preturilor fr ca acestea s se realizeze in corelatie cu creterea cererii; O inflatie importata, cauzata de evolutia ascendenta a preurilor produselor provenite din import, ndeosebi materii prime, combustibil, energie, care se repercuteaza asupra preturilor produselor realizate n ar cu aceste importuri, dar fr s existe o corelaie cu evoluia cererii interne de bunuri, etc. Firmele confruntate cu o sporire a costurilor rspund fie prin creterea preului de vnzare fie prin scderea produciei. Cu ct cererea va fi mai puin elastic cu att firmele vor reusi s transmit mai uor creterea costurilor de producie spre consumatori prin intremediul preului (prin preuri mai ridicate). 3. Inflaia prin oferta (supply-side inflation)

Inflatia prin oferta este cauzat de insuficiena sau reducerea ofertei agregate in corelatie cu mentinerea cererii agregate la un nivel constant si se manifesta atunci cnd se acorda creteri salariale nejustificate de o crestere similara a productivitii muncii sau a produciei realizate. 4. Inflaia prin moned Inflaia prin moned, care conform teoriei monetariste se produce atunci cnd are loc creterea ofertei de moned, ca urmare a deciziei unilaterale a organismelor de specialitate (necesar pentru acoperirea unor necesiti ale bugetului de stat, etc.) 5. Inflaia prin credit Inflaia prin credit se datoreaz sporului de credite, obinute ca urmare a mblnzirii condiiilor de creditare, ceea ce duce la un exces de cerere solvabila pentru bunurile de consum, fapt care, n condiiile insuficienei ofertei, ce nu poate ine pasul cu ritmul creterii cererii, determin creterea preurilor. 6. Inflaia combinat Inflaia combinat este de regul cauzat de aciunea concertat a doi factori majori, respectiv costurile si cererea, situaia n care este dificil de stabilit care dintre cei doi au declanat fenomenul inflaionist: Dac inflaia este provocata iniial de sporirea cererii, acest fapt va determina creterea puterii economice a unor firme, ceea ce va imprima un ritm ascendent al preurilor, fapt care va atrage dup sine presiuni privind creterea veniturilor consumatorilor, deci a costurilor, dar i reducerea cantitii oferite; Dac factorul declanator este costul, autoritile vor interveni n sensul stimulrii cererii agregate, prin creterea veniturilor, care provoac creterea cererii agregate, iar procesul este reluat. n situaia n care agenii economici provoac n mod constant o cretere a costurilor curba OA se deplaseaz constant spre stnga statul pentru a evita creterea omajului ntreprinde msuri n vederea creterii cererii agregate (reducerea impozitelor, sporirea cheltuielilor guvernamentale). n aceast situaie reducerea produciei si creterea omajului pot fi foarte mici sau chiar nule, n schimb preurile vor crete n mod substanial. n cazul inflaiei combinate, alterarea celor doi factori, cererea si costul, face ca procesul s se amplifice, intrndu-se astfel ntr-o spiral inflaionist, de tip salarii-preuri, situat la niveluri din ce n ce mai nalte, proces care este extrem de dificil de oprit i care are efecte dramatice asupra ntregii viei economice i sociale. De cele mai multe ori, datorit complexitii sale, inflaia se declaneaz din cauze multiple, care acioneaz concomitent. Nu trebuie s uitm c gradul de elasticitate al cererii i ofertei de bunuri are un impact puternic asupra evoluiei ratei inflaiei. Modul n care se modific volumul de bunuri economice cerut de cumprtori, pentru consum propriu sau pentru derularea activitii economice, n raport cu variaia veniturilor acestora, are un impact de cele mai multe ori decisiv pentru dezvoltarea fenomenului inflaionist. Spre exemplu, n cazul inflaiei importate, dac elasticitatea pentru produsele achiziionate din afara rii sau pentru cele fabricate cu bunurile procurate din import este redus, atunci impactul acestui tip de inflaie este major. Dar, daca elasticitatea este mare, efectul inflaiei de import este relativ nesemnificativ deoarece se poate renuna uor la importuri, n favoarea utilizrii unor produse mai ieftine, realizate n interiorul rii sau n zone n care preurile sunt stabile. n teoria si practica economic se opereaz uneori i cu termenul de inflaie structural, care este generat de diferite cauze:6

Caracteristicile cadrului legislativ i a politicilor sociale promovate de ctre autoritile statului, cu scopul protejrii cetenilor mpotriva efectelor negative ale inflaiei; Puterea sindicatelor i capacitatea acestora de a negocia de pe poziii de for, n vederea exercitrii de presiuni privind creterea veniturilor n perioade inflaioniste; Modalitile n care se formeaza preurile la nivelul economiei sau pe anumite segmente de pia; Incapacitatea agenilor economici autohtoni de a-i regla producia n funcie de cerere; Poziia dominant a unor monopoluri sau oligopuluri, care dein puterea de decizie i care impun anumite niveluri i ritmuri ale evoluiei preurilor; Controlul statului asupra preurilor, pe care le impune de pe poziii dominante, fr a ine seama de evoluia raportului din cererea i oferta agregat, etc. _________________________
6.Bulborea Ion Macroeconomie,Universitatea Romano-Americana, Bucuresti, 2006, pag 58

1.3.Principalele efecte ale inflaiei

Un prim efect, care are fapt generator inflaia, const n diminuarea puterii de cumprare a monedei, proces ce afecteaza n mod diferit i neegal agenii economici. Prin deprecierea banilor se elimin o parte a resurselor materiale acumulate i, n acest fel, se asigur folosirea la o rat diminuat a capacitilor din cadrul circuitului economic. Inflaia deblocheaz (sau n unele cazuri poate bloca) mecanismul economic. Eliminnd unitile parazit sau capacitile uzate moral, procesul inflaionist favorizeaz adaptarea unitilor rmase la exigenele impuse de progresul tehnic i mecanismele economiei de pia. Inflaia redistribuie avuiile existente i schimb sensurile utilizrii lor; ea favorizeaz inclinaia spre consum i pe debitori i restricioneaz nclinaia spre economii i pe creditori. n acest fel, procesul antreneaz fuga de lichiditi i preferina exagerat pentru plasamente n bunuri de folosin ndelungat, neproductive. n condiiile unei deprecieri inflaioniste a bunurilor (egal sau mai mare dect rata reala a dobnzii) cei care-i desfoar activitatea cu resurse mprumutate ajung s foloseasc aceste credite n mod gratuit. Restituirea creditelor se realizeaz n bani devalorizai dup ce s-a ncasat un beneficiu real. n aceiai termeni, se pune i problema mprumuturilor de stat, populaia care a creditat statul rmnnd cu obligaiunile de stat devalorizate. Inflaia ndeprteaz din circuitul activ o parte important a masei monetare, concomitent cu scderea puterii de cumprare a banilor. Acest efect se constat numai n termeni reali, deoarece nominal are loc o cretere a cantitii de bani la populaie. Ca i recesiunea economica, inflaia pune de acord capacitile de producie existente cu nevoile reale de consum. Ea realizeaz acest lucru prin presiunea permanenta pe care o exercita, n avans, asupra resurselor. Specialitii susin c hiperinflaia (situaie n care s-a aflat i ara noastr) cu trecut cresctor si de durat, dac este insuficient controlat reprezint un factor care poate duce la dezorganizarea ntregii economii. Hiperinflaia viciaz corelaiile.

Procesul inflaionist este complex nu numai din perspectiva cauzelor sale, ci i din punct de vedere al efectelor pe care le produce asupra economiei n ansamblul su, ca i asupra fiecrui individ. Dou efecte ale inflaiei sunt cunoscute de publicul larg: redistribuirea bogiei i creterea incertitudinii n economie. Pentru anumii economiti devalorizarea banilor n sine nici nu reprezint o problem de sine stttoare, n anumite privine chiar putem s le dm dreptate. Atunci cnd spunem despre cineva c are bani de fapt nelegem c este o persoan care are o disponibilitate de plat destul de mare care i permite s achite contravaloarea unor bunuri costisitoare. Practic dac venitul nostru lunar se cifreaz la 100 de uniti monetare i un mr cost 10, putem cumpra 10 mere; dac preul merelor ajunge la 100 de uniti monetare principala problem cu care ne confruntm este c nu ctigm 1000 de uniti monetare care s ne permit s consumm aceeasi cantitate de mere. O moned slab nate ntradevr reacii psihologice, determinabile prin nencredere n a economisii n respectiva moned, oamenii vor s tezaurizeze valori imuabile i atunci vor ncerca s economiseasc alte monede sau valori materiale. Alt efect psihologic este reprezentat de ctre ncercarea exprimrii unor fluxuri monetare viitoare negociate n prezent n alte monede dect ceea naional (ca exemplu putem lua exprimarea salariilor cu referin la euro sau dolarul american, n Romnia, n cadrul multor companii). ns astfel de reacii apar mai ales n momentul n care procesul de devalorizare a banilor se afl n plin desfurare, odat cavalcada creterilor de preuri fiind oprit nencrederea tinde s dispar. Datorit valorilor crescute a fluxurilor monetare putem vorbii de anumite costuri implicite ce pot apare n desfurarea tranzaciilor, dar acestea pot fi evitate n cadrul tranzaciilor desfurate prin intermediul unor forme moderne ale monedei (mai exact formele electronice ale acesteia) deorece sunt legate mai ales de ctre cantitatea fizic de bani care ar trebui s fie implicat n tranzacie, i nu de valoarea lor. Putem astfel considera ca o inflaie anticipat confirmat integral prin creterea valorii fluxurilor monetare nu implic distorsiuni prea puternice ale mersului sistemului economic. Efectul de redistribuire al averilor difer n funcie de componentele patrimoniului fiecruia i de intensitatea inflaiei. Exist n urma redistribuirii i beneficiari ai inflaiei; de exemplu, dac ai cumprat un imobil pe credit la o rat a dobnzii fix, beneficiai de inflaie n dou feluri: pe de o parte ca urmare a creterii valorii imobilului, iar pe de alt parte datorit fixitii dobnzii. Dac imobilul a fost achiziionat din surse proprii i l fructificai prin nchiriere pierdei dac percepei o chirie fix, dar tot ctigai din creterea valorii imobilului. Concluzia este simpl: este dificil, dac nu imposibil s evalum impactul global al redistribuirii prin inflaie. De regul, inflaia neanticipat redistribuie veniturile n favoarea debitorilor i n defavoarea creditorilor, n favoarea celor cu venituri ajustabile i n defavoarea celor cu venituri fixe. Ct despre inflaia anticipat, ea are de regul valori mici, este cunoscut de toi, iar efectul redistribuirii este redus. Efectul de redistribuire si cel de corodare a economiilor poate fi evitat ntr-un sigur mod: plasarea disponibilitilor monetare (chiar si pe termen scurt) n active reale nealterabile cum ar fi proprietile imobiliare sau bunurile de art confirmate ca valoare, la care putem aduga i obligaiunile cu termen scurt de rscumprare. O astfel de nclinaie a oamenilor este observabil n perioadele ndelungate de manifestare a inflaiei, ns el ofer doar o protecie, o conservare a averilor individuale. Este un comportament neraional deoarece fondurile disponibile pentru investire sunt blocate n investiii neproductive (sau prea puin productive) ce nu permit nici ridicarea nivelului bunstrii individuale i nici nu ajut la depsirea dezechilibrului inflaionist prin cretere economic real.

Mai grav dect efectul de redistribuire este impactul inflaiei asupra eficienei economiei naionale. Inflaia mrete incertitudinea si descurajaz afacerile prin mai multe efecte: distorsioneaz semnalul furnizat firmelor de ctre pia prin preuri, altereaz funciile banilor, antreneaz costuri de acomodare la noile preuri, conduce la creterea poverii fiscale pentru c taxele se aplic pe valoarea nominal e.t.c.. De aceea, economitii susin c o economie sntoas trebuie s fie lipsit de inflaie sau cel mult caracterizat printr-o inflaie trtoare, anticipat. Indiferent de modul n care este definit inflaia, putem spune c este un fenomen care ne afecteaz pe toi ntr-un fel sau altul, direct sau indirect. Inflaia afecteaz ansamblul mecanismelor economice, care se repercuteaz att asupra produciei, ct i asupra condiiilor de via a populaiei. n teoria economic sunt relevat n deosebi urmrile negative, fr a se pierde din vedere i anumite urmri pozitive. Exist opinii conform crora, o inflaie redus (sub 3% pe an) influeneaz pozitiv activitatea economic deoarece:7 Elimin de pe pia firmele nerentabile (prsite sau uzate moral), deblocnd mecanismele economiei; Favorizeaz redistribuirea avuiilor n favoarea nclinaiei spre consum, deoarece indivizii fug de lichiditi i utilizeaz banii pentru cumprarea de bunuri durabile, reproductive; ______________________
7.Bulborea Ion Macroeconomie,Universitatea Romano Americana, Bucuresti, 2006, pag 89

Permite atenuarea oscilaiilor cursului valutar, etc. O inflaie inut sub control avantajeaz si pe agenii economici care au apelat n perioadele precendete la credite, fie pentru realizarea de investiii, fie pentru desfurarea sau dezvoltarea activitii curente, cu ajutorul crora au ncasat profituri reale, dar pe care le returneaz sub form de bani devalorizati. Astfel, putem aprecia ca n aceste situaii costul utilizrii sumelor obinute sub form de credite este foarte mic, sau chiar nul, dac perioad pentru care a fost luat creditul este relativ ndelungat, iar rat anual a dobnzii este cu doar cteva puncte procentuale mai mare dect inflaia. Atunci cnd fenomenul inflaionist este de sub control, efectele negative ale acestuia se resimt la nivelul ntregii societi, deoarece :8 Creterea incertitudinii riscurilor pe care trebuie le ia considerare agenii economici procesul de fundamentare a deciziilor, fapt care creterea cheltuielilor pentru consum defavoarea realizrii de economii ; Instabilitatea a mediului de afaceri, care perturbeaz capacitatea firmelor; Contribuie la redistribuirea veniturilor detrimental majoritii populaiei. Cu toate , la vedere, s-ar prea efectul de cretere a preurilor poate fi contracarat printr-o sporire a salariilor, in realitate inflaia redistribuie detrimental celor cu venituri fixe avantajul deintorilor de proprieti nrutirea standardului de trai al populaiei, ndeosebi a persoanelor cu venituri reduse fixe, etc. Diminuarea a volumului resurselor disponibile utilizarea a acestora; Degradarea economiei dezechilibrarea reportului dintre cererea agregat de bunuri materiale servicii; Deteriorarea balanei de a cursului monedei , ceea ce afecteaz grav calitatea relaiilor economice internaionale, adic a raporturilor economice externe . Reducererea ritmului creterii economice, chiar descreterea produciei ; ncurajarea speculaiilor, descurajarea investiiilor productive;

Consecinele inflaiei sunt direct proporionale cu intensitatea (amploarea) ei, iar majoritatea lor este duntoare economiei, genernd o team accentuat privind ritmul creterii preurilor.

______________________
8.Bulborea Ion Macroeconomie,Universitatea Romano-Americana, Bucuresti, 2006, pag 103

CAPITOLUL 2 Stabilirea preurilor- obiectiv fundamental al B.N.R si B.C.E

2.1 Obiectivul fundamental al politicii monetare al B.N.R i B.C.E
Obiectivul fundamental al BNR este asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. Principalele atribuii ale BNR sunt9: 1. elaborarea i aplicarea politicii monetare i a politicii de curs de schimb; 2. autorizarea, reglementarea i supravegherea prudenial a instituiilor de credit, promovarea i monitorizarea bunei funcionri a sistemelor de pli pentru asigurarea stabilitii financiare; 3. 4.
5.

emiterea bancnotelor i a monedelor ca mijloace legale de plat pe teritoriul Romniei; stabilirea regimului valutar i supravegherea respectrii acestuia;

administrarea rezervelor internaionale ale Romniei. BNR sprijin politica economic general a statului, fr prejudicierea ndeplinirii obiectivului su fundamental privind asigurarea si meninerea stabilitii preurilor. BNR utilizeaz proceduri i instrumente specifice pentru operaiuni de pia monetar i de creditare a instituiilor de credit, precum i mecanismul rezervelor minime obligatorii.Banca Naional a Romniei este unica instituie autorizat s emit nsemne monetare, sub form de bancnote i monede,

ca mijloace legale de plat pe teritoriul Romniei. Moneda naional este leul, iar subdiviziunea acestuia, banul. n cadrul politicii sale monetare si de curs de schimb, Banca Naional a Romniei poate acorda instituiilor de credit credite pe termene ce nu pot depsi 90 de zile, garantate cu, dar fr a se limita la: a. titluri de stat provenite din emisiuni publice, prin remiterea lor n portofoliul Bncii Naionale a Romniei, sau b. depozite constituite la Banca Naional a Romniei sau la alte persoane juridice agreate de Banca Naional a Romniei. Conducerea BNR este asigurat de un Consiliu de administraie, compus din nou membri, iar conducerea executiv a BNR se exercit de ctre guvernator, prim-viceguvernator i de cei doi viceguvernatori. Membrii Consiliului de administraie al BNR, cu nominalizarea conducerii executive, sunt numii de Parlament, pe o perioad de 5 ani, cu posibilitatea rennoirii mandatului.
_____________________________
9.Legea nr.312/2004

Situaiile financiare ale BNR sunt ntocmite conform principiilor i regulilor contabile prevzute de standardele internaionale de contabilitate, aplicabile bncilor centrale, recunoscute de Banca Central European i trebuie s cuprind: bilanul, contul de profit i pierdere i notele explicative. Membrii consiliului de administraie i salariaii Bncii Naionale a Romniei sunt obligai s pstreze secretul profesional asupra oricrei informaii nedestinate publicrii, de care au luat cunotin n cursul exercitrii funciilor lor, i nu vor folosi aceste informaii pentru obinerea de avantaje personale, orice abatere fiind sancionat conform legii. Acetia sunt obligai s pstreze secretul profesional i dup ncetarea activitii n cadrul bncii, orice nclcare fiind sancionat n condiiile legii10. n ceea ce privete inflaia, muli analiti economici apreciaz deciziile luate de BNR. BNR, care are ca principal obiectiv inerea inflaiei sub control, dar care are ca obiectiv secundar i aderarea Romniei la euro - i deci inerea cursului leu/euro ntr-un culoar bine stabilit - ei bine, BNR este o instituie independent care ia decizii aa cum crede c este necesar, n funcie de informaiile pe care le deine n privina economiei precum i a politicilor guvernului. Banca Central European este cea mai nou instituie a Uniunii Europene i reprezint pilonul central al Uniunii Economice si Monetare. A fost nfiinat oficial la data de 1.06.1998. mpreun cu bncile centrale ale celor 15 state membre UE, BCE face parte din Sistemul European de Bnci Centrale (SEBC), al crui el principal este meninerea stabilitii preurilor. Principalele sarcini ale BCE includ definirea si punerea n practic a politicii monetare pentru zona

Euro, realizarea de tranzacii internaionale n devize, pstrarea i administrarea rezervelor valutare ale statelor membre.Baza legal pentru politica monetar unic o constituie Tratatul de instituire a Comunitii Europene i Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale (SEBC) i al Bncii Centrale Europene.
BCE este centrul Eurosistemului si al SEBC, ndeplinind mpreun cu acestea sarcinile ce le-au fost atribuite.

Sistemul European al Bncilor Centrale include BCE si bncile centrale naionale ale statelor membre UE, indiferent dac acestea au adoptat sau nu moneda unic. Eurosistemul include BCE i bncile centrale naionale ale acelor state membre care au adoptat euro. Zona euro este constituit din acele state membre care au adoptat moneda euro11. Obiectivele BCE12: obiectivul fundamental al BCE este meninerea stabilitii preurilor

fr a duce atingere obiectivului fundamental, SEBC va susine politicile economice generale ale Comunitii n vederea obinerii unui nivel nalt al ocuprii forei de munc i al unei creteri sustenabile neinflaioniste. ____________________________
www.bnro.ro www.ecb.int www.euromoneda.ro

Structurile de conducere ale BCE sunt: Consiliul Guvernatorilor, Consiliul Executiv i Consiliul General Zona euro se confrunt cu un risc de ncetinire a ritmului de cretere economic i de accentuare a inflaiei n 2008, ceea ce reprezint o dilem pentru Banca Central European (BCE) n ce privete politica monetar, a spus mari comisarul european pe probleme monetare. BCE trebuie s menin stabilitatea preurilor, respectiv o rat anual a inflaiei imediat sub plafonul de 2%. Uniunea European a redus n aceast lun previziunile de cretere economic n 2008 pentru cele 13 state din zona euro, de la 2,6% la 2,2% 13. Sarcinile de baz ale BCE14: definirea i implementarea politicii monetare pentru zona euro; efectuarea operaiunilor valutare; deinerea si administrarea rezervelor valutare oficiale ale rilor din zona euro; promovarea funcionrii n bune condiii a sistemelor de pli. n prezent, politica BNR este n concordan cu politica BCE. Armonizarea cu structura, normele i directivele BCE este aproape complet, n special dup 1 ianuarie 2007. Acest fapt constituie un factor de stabilitate. Procesul de convergen pentru adoptarea euro n 2014 va consolida coordonarea

politicii monetare a BNR cu politica BCE15. Banca Central European (BCE) a vndut, bncilor, titluri n valoare total de 94,8 miliarde de euro, pentru a suplimenta lichiditile din sectorul financiar. Aceast msur vine pe fondul problemelor existente pe pieele de creditare. Titlurile au o dobnd fix de 4% iar termenul scadent este de o zi. BCE a anunat c intenioneaz s onoreze cererile din pia n proporie de 100%. n urma acestui anun, dobnda overnight a cobort la circa 4,1%, uor peste inta de 4% a BCE, dar cu mult sub nivelul precedent, de 4,62%. Pentru BNR, demararea acestui proces presupune o serie de etape cum ar fi: (i) adncirea colaborrii cu BCE; (ii) familiarizarea gradual i permanent cu mecanismele instituionale ale Comisiei Europene si ale Bncii Centrale Europene; (iii) nsusirea i respectarea tuturor procedurilor de lucru ale Bncii Centrale Europene; (iv) asumarea de noi responsabiliti care deriv din conferirea statutului de observator activ i, cu att mai mult, din cel de membru cu drepturi depline; (v) pregtirea participrii la toate structurile i substructurile SEBC, iniial, pn la data aderrii, cu statut de observator activ, iar ulterior aderrii, cu statut de membru cu drepturi depline;

__________________________________ 13.www.ecb.int 14.The money chanel , din 20.11.2007, BCE va trebui sa ia decizii dificile pentru politica monetara-www.ecb.int
15.DL MIHAI TNSESCU, DEPUTAT PSD, FOST MINISTRU DE FINANE le monde diplomatique editia romana nr. 20 nov 20

(vi) implementarea i transpunerea acestor proceduri de lucru n sistemul propriu de reglementri ale BNR. n acest sens, BNR a emis dou reglementri interne, Regulamentul nr. 5/13.10.2005 privind securitatea documentelor i confidenialitatea informaiilor primite si destinate instituiilor strine partenere precum i Regulamentul nr. 4/ 22.02.2007 privind coordonarea participrii reprezentanilor Bncii Naionale a Romniei la structurile SEBC. nfptuirea politicii monetare n Romnia, n ultimii 10 ani, a fost condiionat de gradul de independen al bncii centrale si de transformrile instituionale i de comportament la nivel micro i macroeconomic. Condiiile specifice ale tranziiei au impus BNR utilizarea unui echilibru ntre obiectivele pe termen lung ale politicii monetare i restriciile pe termen scurt, date de evoluia condiiilor din economie. Obiectivele politicii monetare (i anume: limitarea creterii preurilor, eliminarea supraevalurii monedei naionale n vederea asigurrii sustenabilitaiii balanei de pli), au fost compromise de fragilitatea sistemului bancar, de rigiditatea economiei reale precum i de constrangerile de natur social. Din acest motiv, s-au succedat perioade de control asupra masei monetare i de echilibrare a pieei monetare si valutare, cu cele n care masa monetar a sporit considerabil, iar cursul de schimb a fost supraevaluat. n Romnia, piaa monetar interbancar a fost oficializat n aprilie 1995 si se definete ca o piaa continu, pe care BNR poate s intervin prin efectuarea de operaiuni de atragere i plasare de depozite la vedere si la termen, n moneda naional, la rate ale dobnzii determinate liber de societile bancare participante.

Potrivit reglementrilor, operaiunile BNR pe piaa monetar constau n urmtoarele:16 Tranzacii repo i reverse repo (pensiuni) cu titluri de stat. Acestea sunt tranzacii reversibile care se refer la cesiuni de crean pe o baz contractual, prin care instituia cedent se angajeaz s reprimeasc, iar instituia cesionar s retrocedeze aceleai titluri de stat, sau titluri de stat din aceeai serie la un pre i la o dat stabilite prin contract. Preul la care se rscumpar titlurile de stat se compune din preul de vnzare i dobnda datorat la scaden, aferent sumei luate cu mprumut. Valoarea de pia a titlurilor de stat care fac obiectul tranzaciilor repo i reverse repo trebuie s acopere n permanen valoarea de rscumparare a acestora. Credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare. Acestea sunt tranzacii reversibile n cadrul crora debitorul pstreaz proprietatea asupra activelor eligibile respective aduse n garanie. Valoarea activelor eligibile aduse in garanie trebuie s acopere 100% din creditul acordat i dobnda aferent. Vnzri i cumprri definitive de titluri de stat (outright transactions) reprezint tranzacii care implic transferul definitiv al proprietii asupra acestora de la vanztor la cumprtor i se realizeaz prin mecanismul livrare contra plat; Emiterea de certificate de depozit de ctre BNR se poate face n form materializat sau dematerializat. Certificatele de depozit sunt emise cu discount i la scaden la valoarea nominal. Diferena dintre valoarea mai mic la care sunt emise i valoarea nominal reprezint dobnda aferent sumei pltite de deintor, la o rat a dobnzii convenit ntre pri la scaden tranzaciei. ______________________
16. www.bnr.ro

Swap-ul valutar const n dou tranzacii simultane prin care BNR: - cumpr la vedere lei contra valut convertibil i vinde la termen (forward) aceeai sum n valut convertibil contra lei; - vinde la vedere lei contra valut convertibil i cumpr la termen (forward) aceeai sum n valut convertibil n lei. Atragerea de depozite de la bnci reprezint o tranzacie cu scadena prestabilit; rata dobnzii aplicate asupra depozitului este rata dobnzii simple, iar dobnda se platete la scadena depozitului. Printre msurile adoptate de banca central privind perfecionarea instrumentelor de politic monetar se numr i: - facilitile de refinanare i de depozit acordate bncilor de ctre BNR; - facilitile de refinanare: sunt puse la dispoziia bncilor prin intermediul creditului de Lombard (acordat pentru o zi-overnight). Bncile pot avea acces,

n orice moment al zilei bancare pn la ora 14 00 , la facilitatea de refinanare oferit de BNR. Nivelul ratei dobnzii pentru creditul de Lombard este stabilit de ctre Consiliul de Administraie al BNR, in conformitate cu obiectivele de politic monetar; - facilitile de depozit sunt puse la dispoziia bncilor de ctre BNR, n scopul absorbiei de lichiditate. Perioda de atragere a depozitelor de ctre BNR n cadrul acestei faciliti este de o zi, iar remunerarea depozitelor se face la o rat fix a dobnzii. n strategia politicii monetare a BNR, regimul cursului de schimb prezint o mare importan, iar rolul acestuia a oscilat de la o etap la alta, n conformitate cu evoluia reformei. n Romnia, piaa monetar interbancar a fost oficializat n aprilie 1995 si se definete ca o piaa continu, pe care BNR poate s intervin prin efectuarea de operaiuni de atragere i plasare de depozite la vedere i la termen, in moneda naional, la rate ale dobnzii determinate liber de societile bancare participante. n cadrul pieei monetrare interbancare, Bncii Naionale i revine rolul de a regla i a supraveghea societile bancare participante i de a publica zilnic nivelul de referin al rateidobnzii pentru depozitele atrase (B.U.B.I.D.) i plasate (B.U.B.O.R.). Aceste dou rate de referin ale dobnzii sunt calculate ca medii si sintetizeaz ntreaga activitate derulat pe parcursul unei zile pe piaa monetar interbancar. Rata dobnzii pentru depozitele atrase de bnci BUBID (Bucharest Interbank Bid Rate) reprezint preul mediu la care se cumpra, se atrag fondurile pe piaa interbancar de ctre participani i se definete ca fiind cel mai ridicat pre pe care cumpratorul de resurse este dispus s-l plteasc.

Rata dobnzii pentru depozitele plasate de bnci BUBOR (Bucharest Interbank Oferred Rate) reprezint preul mediu la care se vnd, se plaseaz fondurile de pe piaa interbancar i se definete ca fiind cel mai sczut pre pe care vnztorul de resurse este dispus s l accepte n schimbul acestora. Cele doua rate ale dobnzii (BUBID si BUBOR) au o valoare informativ asupra evoluiei pieei monetare n ziua respectiv, dar o aplicabilitate practic n stabilirea unor dobnzi n contractele de credit, n condiiile n care ratele de dobnd variabile sunt baza de derulare a operaiunilor de credit.. Abordarea perspectivelor de evoluie a politicii monetare trebuie realizat pornind de la premisele integrrii europene. Din acest motiv, pentru politica monetar se impun cerine de integrare monetar european, respectiv ndeplinirea unor criterii de aderare referitoare la nivelul inflaiei, stabilitatea cursului de schimb, structura dobnzilor pe piaa monetar.

Potrivit statului BNR, autoritatea monetar trebuie s urmreasc dou obiective majore, respectiv stabilitatea monedei i stabilitatea preurilor. Pe termen scurt, banca central poate stabili obiective intermediare, precum agregatele monetare, ratele dobnzii i cursul de schimb, astfel nct acestea s conduc la atingerea obiectivului de limitare a inflaiei. Petru ca un obiectiv intermediar s poat fi folosit ca ancor monetar antiinflaionist, se au in vedere urmtoarele elemente: - care este indicatorul cu influiena mai mare asupra evoluiei preurilor; - care sunt restriciile exogene induse de situaia balanei de pli; - care este percepia publicului faa de eficacitatea instrumentelor de intervenie ale bncii centrale. Dei, pe termen mediu stabilitatea relativ a preurilor poate fi nfptuit prin mijloacele enunate, totui, pe termen lung limitarea inflaiei depinde nu numai de politica monetar, ci i de meninerea deficitului public n limite reduse i finanarea neinflaionist a acestuia. 2.1.1.Noua strategie de politic monetar a BNR: intirea direct a inflaiei n anul 2002, stadiul de dezvoltare al economiei i prognoza indicatorilor macroeconomici au creat contextual oportun, n care banca central a iniiat demersurile pentru o nou strategie monetar targeting inflation, aliniindu-se astfel tendinelor manifestate nc din anii 90 n rile dezvoltate, i ulterior n cele emergente. O asemenea strategie se concretizeaz printr-o serie de elemente definitorii, astfel:17
___________________________

17. www.bnr.ro

urmrirea stabilitii preurilor ca principal obiectiv de politic monetar; - transparena strategiei de politic monetar; responsabilitatea bncii centrale, pentru atingerea obiectivului; furnizarea de informaii cu privire la variabilele macroeconomice, n timp util. De asemenea, trecerea la aceast strategie necesit ndeplinirea unui ansamblu de cerine instituionale i tehnice, dintre care se remarc: armonizarea politicii monetare cu cea fiscal; prioritate absolut a obiectivului de inflaie;

 independena instrumental a bncii centrale; existena unui sistem financiar bine dezvoltat; flexibilitatea cursului de schimb; transparena si responsabilitatea bncii centrale; alegerea unui indice de preuri adecvat; stabilitatea explicit a unei inte cantitative a intervalului de fluctuaie i se urmrete obiectivul. Analiza pe cazul Romniei a cerinelor enunate evideniaz c n perioda 2003-2004 au fost ndeplinite toate condiiile, astfel nct intirea direct a inflaiei a fost prima opiune de politic monetar a BNR, corelat cu obinerea unor ctiguri durabile, n procesul dezinflaiei, i cu o disciplin coerenta a politicii macroeconomice. Din punct de vedere instituional, cerinele enunate pot fi argumentate astfel: - potrivit Legii nr. 101/1998, privind statul BNR, banca central dispune de independen n politica monetar si valutar; - volumul maxim al mprumuturilor ce pot fi acordate Trezoreriei de ctre banca central este de 7% din veniturile bugetului de stat realizate n anul precedent; - sistemul bancar romnesc, component a sistemului financiar, nregistreaz din anul 2001 o ameliorare continu din punct de vedere al capitalizrii i al performanelor, precum i o reducere a riscului sistematic; - flexibilitatea cursului de schimb reprezint nc o problem pentru autoritatea monetar, datorit riscurilor de producere a unor crize financiare; - BNR manifest transparen n activitatea sa, prin prezentarea n faa Parlamentului a situaiilor lunare i a rapoartelor anuale. Din punct de vedere etnic, precondiia esenial a adoptrii de ctre BNR a strategiei de intire a inflaiei o constituie alegerea unui instrument adecvat de prognoz a inflaiei i de evaluare a impactului. Dei intirea inflaiei se bazeaz pe modele econometrice i pe indicatori (precum rata de dobnd, masa monetar, curs de schimb, preuri ale produciei industriale, salarii), testele efectuate pe cazul Romniei evideniaz c legturile dintre inflaie i variabelele macroeconomice ne sunt suficient de puternice pentru a permite constituirea unui model viabil de prognoz. Lund n considerare aceste aspecte, n anul 2004, BNR a promovat o politic monetar prin care a pregtit trecerea de la strategia de tip monetary targeting, bazat pe utilizarea bazei monetare (M 0 ) ca obiectiv operaional i a masei monetare (M2 ) ca obiectiv intermediar, la strategia de tip targeting inflation.

Obiectivul central al politicilor macroeconomice n anul 2004 l-a constituit atingerea unei rate a inflaiei de 9% care s fac posibil reducerea, n continuare, pn la 4% n anul 2006. Anul 2004 a fost marcat i de preocuprile BNR care, mpreun cu Ministerul Finanelor Publice, a elaborat proiectul de lege cu privire la denominarea monedei naionale i care a prevzut ca operaiunea s aib loc ncepnd cu 1 iulie 2005, la o rat a conversiei de 1: 10.000. politica monetar l are asupra inflaiei.

2.1.2.Aplicarea rezervei minime obligatorii n Romnia

Bncile a cror activitate este reglementat prin Legea bancar nr. 58/1998 au obligaia constituirii rezervelor minime obligatorii n lei i n valut pentru conturile deschise la BNR. Din punctul de vedere al metodologiei aplicate, prezint importan definirea urmtorilor termeni (conform Regulamentului 2/2002 al BNR i al circularei 416/2004): baza de calcul reprezint nivelul mediu, pe perioda de observare, a elementelor de pasiv din bilanul bncilor asupra crora se aplic rata rezervelor minime obligatorii; perioda de observare este intervalul de timp pentru care se determin baza de calcul, respectiv ntre data de 24 ale lunii precedente i data de 23 ale lunii curente; perioada de aplicare const n intervalul de timp n care trebuie meninut n contul de la BNR suma care reprezint rezerva minim. Aceasta perioad este cuprins ntre 24 ale lunii curente i 23 ale lunii urmtoare; nivelul calculat este produsul dintre baza de calcul i rata rezervelor minime obligatorii; nivelul prevzut reprezint soldul mediu zilnic pe care banca trebuie s-l nregistreze n contul n care se menin rezervele; - nivelul efectiv soldul mediu zilnic nregistrat de banc n contul n care se menin rezervele obligatorii n perioada de aplicare; se determin n funcie de numrul de zile calendaristice din perioada de aplicare; nivelul minim prevzut reprezint soldul minim zilnic al contului n care se menin rezervele minime obligatorii; nivelul maxim prevzut reprezint soldul maxim al contului in care se menin rezervele minime obligatorii;

 excedentul de rezerve constituie diferena pozitiv dintre nivelul efectiv i nivelul prevzut al RMO; deficit de rezerve reprezint diferena negativ dintre nivelul efectiv i cel prevzut. Baza de calcul a rezervelor minime obligatorii o constituie mijloacele baneti n moneda naional i valut, care reprezint obligaii ale bncii fa de persoanele fizice i juridice: surse atrase, mprumutate, datorii i alte obligaii. Nu se iau n considerare: surse atrase de la BNR sau de la alte bnci care au obligaia constituirii de rezerve minime obligatorii; surse atrase de la instituii financiare externe dac au scadene mai mari de 12 luni; sume care intr in contul curent al Trezoreriei statului. Baza de calcul se determin ca medie a soldurilor zilnice ale elementelor de pasiv n perioada de observare. Pentru mijloacele bneti in valut, mediile soldurilor zilnice se determin pe fiecare tip de valut n parte, prin transformarea n dolari sau n euro. Meninerea rezervelor minime obligatorii se realizeaz n conturi deferite, pentru mijloacele baneti n lei i pentru cele n valut. ndeplinirea nivelului RMO se realizeaz atunci cnd nivelul efectiv al acestora este egal cu nivelul prevzut. Datorit meninerii n conturi diferite, nu este permis compensarea i nendeplinirea rezervei obligatorii n lei i a celei n valut. nregistrarea de ctre o banc a unui deficit de rezerve nu antreneaz msuri de supraveghere prudenial dect atunci cnd se constat pe o perioad de dou luni consecutiv. Altfel, deficitul nregistrat ntr-o lun se adaug la nivelul calculat al periodei urmtoare. 2.1.3.Obiectivele de politic monetar ale BCE n urma introducerii euro, statele membre UEM au renunat la controlul politicii monetare, cednd prerogativele naionale ctre BCE si SEBC. Conform Tratatului de la Mastricht, obiectivul principal (final) al politicii monetare avut n vedere de BCE este stabilitatea preurilor, fr s precizeze n termeni cantitativi sau temporal ce nseamn aceasta. n consecin, stabilitatea preurilor a fost definite n 13 octombrie 1998 de catre Consiliul Guvernatorilor al BCE ca o cretere anuala a Indicelui Armonizat al Preurilor de Consum (IAPC) pentru zona euro mai mic de 2%. Consiliul Guvernatorilor a anunat c urmrete stabilitatea preurilor pe termen mediu, recunoscnd faptul c preurile pot fi distorsionate de factori acionnd pe termen scurt. Aceasta definitie (alegerea valorii de 2%) a fost n accord att cu practicile anterioare ale multor banci centrale, ct i cu Recomandarea Consiliului UE din 10 iulie 1995 privind liniile economice directoare ale politicilor economice ale statelor member si ale comunitii, care a desemnat procentul de 2 ca reprezentnd rata maxim a inflaiei compatibila cu stabilitatea preurilor.

Definirea stabilitii preurilor plecnd de la o aparent contradicie, o cretere mai mic de 2 % innd cont de dificultatea msurrii precise a variaiilor preurilor n timp BCE a preferat s opereze nu cu o int fix, ci cu una de tip band (0-2%). n acest sens, orice rata a inflaiei sub 2% trebuie apreciat din punct de vedere al ndeplinirii obiectivului final de politic monetara, ca un succes; Autoritatile monetare nu au avut n vedere deflaia ca o alternativa la inflaie; reducerea generalizat i prelungit a preurilor, deflaia, trebuie evitat la fel de mult ca i inflaia, nefiind compatibila cu stabilitatea preurilor. Trebuie ns subliniat faptul c definiia dat de BCE pentru stabilitatea preurilor nu trebuie considerat asimetrica: invocnd o cretere a preurilor mai mic de 25% este exclus scderea preurilor, deci deflaia, ns stabilitatea preurilor n zona euro exclude si inflaia, i definiia este, n acest sens, simetric. Institutul Monetar European, ca precursor al BCE, a vut drept misiune conturarea viitoarei politici monetare comune. IME a centralizat opiunile posibile (n primul rnd intirea inflaiei i agregatele monetare), lsnd BCE s decid asupra strategiei de urmat. La momentul conturrii opiunilor pentru alegerea viitoarei strategii de poltic monetar, Institutul Monetar European, a avut n vedere urmtoarele principii: 1. eficiena msurilor: msurile luate de SEBC trebuie s vizeze obiectivul stabilitii preurilor; 2. transparena obiectivelor: publicul trebuie s fie informat n legatur cu aplicarea politicii monetare; 3. responsabilitatea pentru politica monetara adoptat: publicul trebuie s poat aprecia performanele SEBC n meninerea stabilitii preurilor; 4. corelarea cu independena SEBC: trebuie respectat independena politic a SEBC, aa cum este prevzut n Tratatul de la Maastricht; 5. continuitatea aciunii: strategia de politic monetar adoptat trebuie s plece de la practicile (experiena) rilor din zona euro, pentru a evita rupturile; 6. orientarea pe termen mediu: obiectivul stabilitii preurilor trebuie urmrit pe termen mediu, iar n cazul unor abateri pe termen scurt nu trebuie aplicate msuri stricte i sistematice. n stabilirea unei strategii concrete de politic monetar, BCE, a preferat s nu foloseasc,drept obiective intermediare, cursul de schimb, rata dobnzii sau venitul nominal, fiecruia n parcursul de schimb a fost considerat nepotrivit, innd cont de dimensiunea zonei euro si de faptul c n general pentru multe din bncile naionale evoluia cursului valutar nu reprezenta principala preocupare a politicii monetare; rata dobnzii a fost considerat nepotrivit ntruct identificarea ratei reale de echilibru ce asigur stabilitatea preurilor este dificil de determinat;

 venitul nominal, dei clar definit i cu rol important n asigurarea stabilitii preurilor, a fost apreciat ca dificil de controlat n cazul Eurosistemului, sporind astfel gradul de incertitudine asupra inflaiei n economie. n schimb, au fost avute n vedere alte dou obiective intermediare; 1. utilizarea unui agregat monetar determinarea unei valori de referin, n termeni cantitativi, pentru creterea unui agregat monetar (M3) pe termen mediu; 2. o rat a inflaiei anticipate evaluarea, pe baza mai multor indicatori, a perspectivelor inflaiei.

2.2.Aspecte privind evolutia inflaiei n ara noastra si n rile U.E

Schimbarea regimului caracterizat prin economia planificat cu economia de pia, din rile analizate, a necesitat eforturi de restructurare considerabil a ntregii economii, cu efecte nedorite n planul preurilor bunurilor si al serviciilor. La sfrsitul anilor 1980, unele dintre rile respective au ncercat s liberalizeze parial preurile, fapt ce a condus la manifestarea inflaiei nc din acea perioad. Pe fondul unui nivel diferit al ratei inflaiei pentru fiecare ar, fenomenul inflaionist a evoluat n funcie de momentul n care s-a nceput procesul de reform. Astfel, n ri precum Bulgaria si Romnia, procesul de reform a nceput mai trziu dect n Cehia, Polonia si Ungaria, fapt ce a determinat un nivel mai mare al ratei inflaiei la nceputul anilor 90. Pe baza analizelor cu privire la cele trei ri din Europa Central si de Est, s-a realizat un studiu asemntor i pentru Romnia, pentru a se determina ct de mare a fost importana factorilor de natur monetar pentru inflaie n Romnia. Metodologia a fost puin diferit, n sensul c s-a fcut distincie, n cadrul masei monetare, ntre baza monetar si multiplicatorul bazei monetare. Aceast distincie a pus n eviden influena Bncii Centrale prin stabilirea nivelului rezervelor obligatorii fa de influena pe care a avut-o comportamentul agenilor economici nebancari i al bncilor comerciale.
18

Rezultatele studiului cu privire la Romnia au artat c principalele cauze ale creterii preurilor au fost: - factorii monetari, deprecierea leului n raport cu dolarul SUA i ineria anticiprilor; - factorii monetari au avut o influen mai puternic dect cea a cursului de schimb asupra preurilor de consum; n schimb, cursul de schimb a acionat mai mult asupra preurilor de producie; - n perioada analizat, politica monetar a fost pasiv, acomodnd creterile de preuri; - salariile nominale nu apar ca un factor important n explicarea variaiei preurilor, fapt confirmat i de studiul pentru Cehia, Polonia i Ungaria. n schimb, analiza arat c, n Romnia, factorii

__________________________
18Boel, Cezar, (2002), Cauzele inflaiei n Romnia, iunie 1997 august 2001. Analiz bazat pe vectorul autoregresiv structural, BNR.

monetari explic att salariile, ct i preurile. Tabelul 1 Rata inflaiei(%)

2001 Bulgaria Cehia Polonia Romnia Ungaria UE 4,8 3,9 3,6 30,3 6,8 1,9 2002 3,8 0,1 0,8 17,8 4,9 2,2 2003 5,6 0,9 1,6 14,1 5,6 1,8 2004 4,0 2,5 4,4 9,3 5,5 2,2 2005 7,4 1,9 0,8 8,7 3,3 2,1 2006 6,1 1,5 1,4 4,9 6,6 2,2 2007 11,6 5,5 4,2 6,7 7,4 3,2 2008 7,2 3,3 3,3 6,4 3,4 2,2 2009 1,6 0,5 3,8 4,7 5,4 1,5 2010 4,4 2,3 2,9 7,9 4,6 2,6

Sursa: Documente ale Comisiei Europene.

Relaxarea fiscal a fost o coordonat comun mix-ului de politici economice din cele trei ri. Dac n Cehia natura surselor finanrii deficitului bugetar si costurile reduse ale acesteia au limitat impactul relaxrii fiscale asupra politicii monetare, n Polonia si Ungaria, derapajele fiscale au complicat sarcina bncii centrale, ndeplinirea intelor de inflaie impunnd o conduit restrictiv a politicii ratei dobnzii. Tabelul 3 intele de inflaie n Romnia (%) Anul 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 inta de inflaie 7,5 5,0 4,0 3,8 3,5 3,5 3,0 3,0 Intervalul de variaie 6,5 - 8,5 4,0 - 6,0 3,0 - 5,0 2,8 4,8 2,5 4,5 2,5 4,5 2,0 4,0 2,0 4,0 Nivel inflaie (medie anual) 9,01 6,56 4,84 7,85 5,59 6,09 Sfrsit de an 8,64 4,87 6,57 6,30 4,74 6,45 -

Sursa: Buletin lunar, nr. 12/2010, Banca Naional a Romniei. Dup cum au demonstrat rezultatele obinute de alte ri est europene, o condiie pentru ca politica de intire direct a inflaiei a unei bnci centrale s fie de succes este ca politicile fiscale s distorsioneze ct mai puin eficiena msurilor de politic monetar. n aceste condiii, BNR a hotrt, la un moment dat, s reduc rata dobnzii de politic monetar, optnd pentru sterilizarea parial a lichiditii de pe pia. Aceast msur i-a dovedit eficacitatea n atenuarea presiunii asupra cursului de schimb, permindu-i ulterior Bncii Centrale s majoreze progresiv rata dobnzii. Aa cum am artat ns, creterea ratei dobnzii nu poate fi folosit cu succes pe termen mediu, deoarece face sterilizarea atractiv i are efecte contrare, n ar intrnd din ce n ce mai multe capitaluri speculative. n aceste condiii, derapajul de la inta de inflaie pentru 2005 nu mai este chiar surprinztor, instrumentele folosite de BNR avnd eficacitate limitat. Problema este ns c toate aceste inconsistene si schimbri de la nivelul politicii monetare au transmis semnale contradictorii, deteriornd anticipaiile inflaioniste. . Pentru a atinge inta inflaiei, BNR a luat urmtoarele decizii cu privire la politica monetar: 19 A adoptat o politic monetar restrictiv. Ratele rezervelor obligatorii aplicate la depozitele n lei si n valuta au fost majorate n mai multe rnduri. : Exercitarea, prin intermediul operaiunilor de pia, a unui control al lichiditii adecvat condiiilor de pe pieele financiare; Meninerea nivelului ratelor rezervelor minime obligatorii. Majorri salariale peste dinamica productivitii muncii (cu impact nefavorabil si asupra costurilor unitare cu fora de munc); Expansiunea cheltuielilor bugetare, mai ales, n ultimele dou luni ale anului; Creterea accelerat a creditului acordat sectorului privat: comparativ cu decembrie 2006, volumul mprumuturilor acordate persoanelor fizice si juridice a crescut cu 60%, ajungnd la 148,18 miliarde lei. Evoluia a fost susinut, n principal, de avansul puternic, de 84%, al creditelor n valut.

_________________
19.www.bnr.ro

CAPITOLUL 3 intirea inflaiei n Romnia

3.1 Principalele premise macroeconomice pentru abordarea intirii inflaiei

Politica monetar din ultimele decenii s-a axat pe trei strategii standard, att n rile industrializate, ct i n cele emergente: intirea agregatelor monetare, intirea cursului de schimb i intirea inflaiei. Tratatul privind Uniunea European( Tratatul de la Maastricht), care a intrat n vigoare n 1993, reglementeaz obiectivele i funcionarea UE. Criteriile de la Maastricht constituie o constrngere pentru politica monetar a noilor state membre UE deoarece e necesar ca ndeplinirea criteriilor s se realizeze fr a pune n pericol convergena reala. n aceste condiii, strategia de politic monetar a BNR const n intirea inflaiei i asigurarea sustenabilitii acelui nivel de inflaie sczut, corespunztor criteriului de la Maastricht. n Romnia, adoptarea strategiei de intire a inflaiei (2005) s-a realizat cu o oarecare ntrziere fa de alte ri din Europa Central i de Est. Romnia i-a propus ca obiectiv strategic de politic economic ndeplinirea condiiilor care s permit adoptarea euro ca moned naional n 2014. Acest obiectiv solicit meninerea unui mix coerent de politici economice. Pentru a accede la zona euro, criteriile de convergen sunt doar cele nominale (nu i reale): stabilitatea cursului, inflaie sczut, dobnzi apropiate de cele ale rilor din zona euro, deficit bugetar i stoc al datoriei publice moderate. Strategia de intire a inflaiei a fost necesar pentru a slbi relaia dintre agregatele monetare i inflaie i pentru a calibra politica monetar n funcie de evoluia ratei inflaiei, i nu n raport cu o int intermediar. De asemenea, strategia diminueaz riscurile asociate utilizrii cursului de schimb ca ancor nominal n contextual liberalizrii contului de capital. Strategia de intire direct a inflaiei, adoptat de BNR se caracterizeaz prin:20 - asigurarea transparenei strategiei de politic monetar ( de exmplu prin exprimarea intei inflaiei n termeni headline inflation = indicele preurilor de consum, avnd n vedere familiaritatea publicului cu acest indicator) - asumarea angajamentului fa de stabilitatea preurilor i anunarea unor inte anuale de inflaie pentru o perioad mai lung de timp - stabilirea intei ca punct central ntr-un interval de variaie (+/- 1 punct procentual), pentru a ancora anticipaiile inflaioniste - practicarea flotrii controlate a cursului de schimb - independena bncii centrale i responsabilitatea pentru atingerea intei - stabilirea intei de inflaie n consultare cu guvernul

De multe ori, reducerea ratei inflaiei este asociat cu ncetinirea creterii economice, sau chiar cu recesiunea. Acest lucru se ntampl dac exist contradicii n mixul de politici economice, dac reducerea ratei inflaiei nu e i obiectivul principal al altor politici ale autoritailor. Deci, dac exist un mix echilibrat de politici, se poate asigura scderea ratei inflaiei concomitent cu meninerea creterii susinute. __________________
20. www.bnr.ro

Investiiile strine directe genereaz de obicei o astfel de evoluie deoarece mresc capacitatea productiv a economiei i finaneaza sustenabil un deficit extern. n urma calculelor efectuate, experii BNR au ajuns la concluzia c Romnia i poate menine creterea accelerat n condiii de scdere a presiunilor inflaioniste, chiar cu un deficit de cont curent de 8-10 % din PIB. Pentru a putea atrage capital strin, economia romneasca trebuie s ofere condiii atrgatoare. Acestea nu mai pot consta ntr-un nivel sczut al costului forei de munc sau n facilitai fiscale disproporionale, pentru c s-ar nclca prevederile UE, asa c va fi nevoie de alte msuri, precum un regim fiscal mai suplu sau o pia a forei de munc mai elastic. Adoptarea de ctre Romnia a strategiei de intire a inflaiei, n contextul aderrii la UE, a fost urmat de intrri masive de capital. ns, reducerea diferenialului dintre ratele dobnzilor nu a fost suficient pentru atenuarea acestor intrri de capital. Exist i alte criterii care condiioneaz eficacitatea acestei strategii.: - coborrea ratei anuale a inflaiei sub 10% - credibilitatea i independena bncii centrale - flexibilizarea cursului de schimb - transparena i resposabilitatea bncii centrale - restrngerea dominaiei fiscale i ameliorarea coordonrii dintre politica fiscal i cea monetar - conturarea clar a comportamentului macroeconomic

Un obiectiv nominal esenial pentru intirea inflaiei i aderarea la zona euro l constituie stabilitatea cursului de schimb. BNR a adoptat din 2004 o politic de flexibilitate sporit a cursului de schimb, care se caracterizeaz prin intervenii rare i previzibile. Intrrile mari de capitaluri pe piaa romneasc au determinat BNR s menin un regim de flotare controlat a leului. Aceast decizie a atras critici din partea unor analiti, care au considerat c intirea direct a inflaiei implic o flotare liber a cursului de schimb, si nu controlat, pentru a evita un eventual conflict de inte. n consecin, BNR a explicat c va ajuta la descurajarea micrilor cursului spre zone nesustenabile, dar nu va inti un anumit nivel al acestuia. Astfel, BNR a intervenit discret pe piaa valutar, ncepnd cu 2005, prin cumprari de valut, pentru a preveni aprecierea mult prea rapid a leului, care ar fi putut s erodeze competivitatea extern a economiei romne i s genereze o scdere a inflaiei ntr-o manier nesustenabil. mbunttirea performanelor economiei romneti din ultimii ani a permis atenuarea fluctuaiilor de curs. Regimul valutar adoptat de Romnia este de curs flexibil, iar interveniile BNR pe piaa valutar sunt tot mai rare. Acest echilibru de pe piaa valutar s-a realizat printr-un mix de politici, concretizat ntr-o politica monetar restrictiv- rate nalte ale dobnzilor, politic fiscal strict, diminuarea veniturilor, creteri salariale peste creterile de productivitate.

Sursa: BNR Politica monetar promovat de BNR se caracterizeaz i prin reducerea constant a ratei dobnzii de politic monetara i sterilizarea parial a surplusului de lichiditi pentru a afecta atractivitatea pieei monetare romneti pentru capitalurile speculative. La momentul actual, rata dobnzii de politic monetar este rata la care BNR efectueaz operaiuni repo, derulate prin licitaie pe termen de o saptmna i la o rat fix de dobnd. n urma insuficientei liberti de micare i a eficienei reduse n ajustarea instrumentului de politic monetar n absena restriciilor referitoare la micrile de capital, BNR a trebuit s identifice alte modaliti pentru a asigura restrictivitatea politicii monetare n contextul expansiunii rapide a cererii agregate. n 2010 BNR a intervenit de doua ori pe piaa monetara, prin scderea ratei dobnzii. Prin utilizarea intens a rezervelor minime obligatorii, a fost evitata creterea excesiv a ratei dobnzii de politic monetar. n prezent rata rezervelor minime obligatorii la valut s-a diminuat, ajungnd la 30% (valoarea din 2005). Bncile centrale care practic regimuri de intire a inflaiei utilizeaz n mod activ instrumentele de politic monetar disponibile i trebuie s adopte cu regularitate decizii complexe n vederea minimizrii funciilor lor de pierdere. Avnd ca obiectiv stabilitatea preurilor pe termen lung, banca central trebuie s acorde atenie stabilitii financiare i evoluiei de ansamblu a indicatorilor macroeconomici. Pn n 2008 Romnia a avut cretere economic; n 2009, ns, n contextul crizei globale, deficitul a ajuns la 7,7% din PIB. Pentru 2010 se preconizeaz o cretere de 0,5% din PIB. Ct privete situaia fiscal, deficitul a crescut la peste 3% din PIB n 2008, depind nivelul prevzut de programele de convergen. Romnia a depait i nivelul ratei dobnzii pe termen lung, n 2008 ( nu trebuie s depaeasc cu 2 puncte procentuale media celor mai performante trei ri din UE).21 Adoptarea euro, ultima etap a unui proces complex, se preconizeaz a se realiza n 2015. Pentru aceasta se ncearc intrarea n mecanismul ratei de schimb n 2012 i o consolidare macroeconomic sustenabil. Romnia are n prezent cele mai mari probleme n zona deficitului bugetului de stat. Accelerarea dezinflaiei spre finele anului 2011, implicnd coborrea ratei anuale a inflaiei n luna decembrie la nivelul de 3,14 la sut situat n apropierea punctului central al intei de

inflaie (3,0 la sut 1 punct procentual) , precum i reconfirmarea perspectivei meninerii acesteia n interiorul intervalului de variaie din jurul punctelor centrale ale intelor de inflaie stabilite pentru 2012 i 2013 au constituit principalele argumente ale deciziei de scdere cu 0,25 puncte procentuale a ratei dobnzii de politic monetar (de la 5,75 la 5,50 la sut), adoptat de Consiliul de administraie al BNR n edina din 2 februarie 2012. Perspectiva favorabil a inflaiei continua s fie susinut de pattern-ul ameliorat al ratei anuale prognozate a inflaiei de baz (CORE2 ajustat), reflectnd n principal relativa accelerare a ajustrii descendente a ateptrilor inflaioniste, inclusiv a celor pe termen mediu. Presiunile dezinflaioniste anticipate a fi exercitate de deficitul de cerere agregat erau ns uor inferioare celor proiectate anterior, n condiiile n care valoarea prognozat a gap-ului negativ al PIB a fost ajustat n sens descendent, n principal datorit revizuirii cresctoare a proieciei privind creterea economic n 2012 i 2013 (preponderent datorit rectificrii de ctre INS a seriei de date istorice privind evoluia PIB, precum i nregistrrii n trimestrul III 2011 a unei creteri economice peste ateptri). Decizia de prelungire a micrii descendente a ratei dobnzii de politic monetar adoptat de Consiliul de administraie al BNR n data de 29 martie (cu 0,25 puncte procentuale, la nivelul de 5,25 la sut) a fost motivat de continuarea scderii ratei anuale a inflaiei n perioada recent, dar i n lunile urmtoare, la niveluri aflate sub punctul central al intei stabilite pentru 2012, implicit la valori minime istorice, ca efect al evoluiei favorabile a preurilor volatile ale produselor alimentare i al persistenei deficitului de cerere agregat. Evalurile sugerau chiar o relativ cretere a gap-ului negativ al PIB i a intensitii presiunilor dezinflaioniste exercitate de acesta, date fiind scderea consemnat de dinamica anual a PIB n trimestrul IV 2011 i foarte probabila continuare a slbirii ritmului activitii economice n trimestrul I 2012. ntr-un asemenea context, prezervarea prudenei pasului de reducere a ratei dobnzii de politic monetar a avut ca argumente potenialul risc la adresa anticipaiilor inflaioniste indus de ateptata cretere temporar a ratei anuale a inflaiei n a doua parte a anului 2012 reflectnd un efect statistic de baz, riscurile interne asociate contextului electoral, precum i incertitudinile legate de evoluiile mediului extern, ale fluxurilor de capital i ale unor preuri volatile. ____________________
21. www.bnr.ro

Perspectiva pe termen foarte scurt a activitii economice continua ns s fie marcat de mari incertitudini, n condiiile n care impactului exercitat asupra dinamicii PIB de evoluia preponderant favorabil a indicatorilor economici din prima lun a anului 2012 i se contrapuneau efectele adverse generate de condiiile meteo nefavorabile din luna februarie. Totodat, datele aferente primelor dou luni ale anului au pus n eviden o relativ ncetinire a redresrii dinamicii creditului acordat sectorului privat, plusul de ritm nregistrat de acesta (4,5 la sut, fa de 3,5, respectiv 0,8 la sut n trimestrul IV, respectiv III 2011) datorndu-se preponderant influenei statistice asociate deprecierii leului. Slbirea relativ a activitii de creditare s-a produs n condiiile n care cererea de mprumuturi i-a stopat tendina de ameliorare, n pofida ajustrii descendente a ratelor dobnzilor la credite, iar restrictivitatea unor termeni ai creditrii a fost crescut (n trimestrul IV 2011 i,

probabil, n primul trimestru din 2012); este posibil ca cea din urm s reflecte, n principal, preocuparea instituiilor de credit pentru ajustarea propriilor bilanuri, inclusiv din perspectiva unei poteniale intensificri a procesului de dezintermediere din zona euro. Dinamica mprumuturilor acordate companiilor (7,5 la sut) a rmas relativ nemodificat n acest interval, accelerarea creterii componentei pe termen scurt fiind acompaniat de scderea variaiei soldului creditelor pe termen mediu i lung. n schimb, rata anual de cretere a creditelor acordate populaiei s-a mrit i a reintrat n teritoriul pozitiv (1,4 la sut, fa de -0,8 la sut n trimestrul IV 2011), n condiiile atenurii dinamicii anuale negative a mprumuturilor destinate consumului i ale majorrii variaiei soldului creditelor pentru locuine (atribuibil la rndul ei n mare msur deprecierii leului). n acelai timp, tendina de cretere a dinamicii depozitelor la termen ale populaiei s-a consolidat n intervalul ianuarie-februarie 2012 (9,1 la sut, fa de o medie de 7,8 la sut n trimestrul IV 2011) n principal ca efect al accelerrii creterii componentei n moned naional; micarea aflat n contrast cu relative ncetinire fa de media trimestrului anterior a ritmului anual de cretere a salariului mediu net real s-a corelat cu meninerea nivelurilor atractive ale randamentelor oferite la plasamentele la termen n lei. Evoluia a reflectat, cel mai probabil, robusteea cererii de bani pentru economisire, susinut de absena unei atenuri evidente a pesimismului populaiei privind situaia financiar viitoare.

3 .2 intirea inflaei n Romnia n perioada 2005-2009

n Romnia, n ultimii 15 ani, rata inflaiei a avut urmtoarea evoluie:
Anul 199 4 61,7 199 5 27,8 199 6 59,9 1997 151, 4 199 8 40,6 199 9 54,8 200 0 40,7 200 1 30,3 200 2 17,8 200 3 14,1 200 4 9,3 200 5 8,6 200 6 4.87 200 7 6,57 2008

Rata inflaiei (%)

6,3

Sursa datelor: Institutul Naional de Statistic

Anul 2005: Apropierea momentului adoptrii oficiale a strategiei de intire direct a inflaiei a constituit unul din catalizatorii manifestrii efectelor liberalizrii n luna aprilie a accesului nerezidenilor la operaiuni cu depozite la termen n lei. Intrrile de capital au cunoscut ncepnd cu luna iulie o cretere abrupt, genernd valori record ale rulajului pieei valutare interbancare cu mult superioare nivelurilor atinse n perioada precedent i o amplificare fr precedent a presiunilor asupra cursului de schimb al leului. Pe acest fond, n intervalul iulie-august, aprecierea n termeni nominali a leului fa de euro a cunoscut o puternic accelerare. Spre sfritul trimestrului, condiiile pieei valutare interbancare au suferit o schimbare de proporii care a stopat coborrea cursului de schimb leu/euro i a inversat ulterior sensul de evoluie a acestuia; leul a continuat ns s consemneze comparativ cu luna iunie o apreciere nominal de 3,0 la sut (- 4,7 la sut n termeni reali). Fa de moneda american, leul a ctigat n acest interval 3,6 la sut n termeni nominali i 5,3 la sut n termeni reali, recupernd parial pierderea suferit n trimestrul precedent. Calculat ca variaie anual medie la nivelul trimestrului III,moneda naional i-a consolidat aprecierea n raport cu euro (16,2 la sut n termeni nominali i 26,5 la sut n termeni reali), dar i-a atenuat-o uor fa de dolar (16,0 la sut n termeni nominali i 26,3 la sut n termeni reali). Amplificarea presiunilor asupra cursului de schimb al leului s-a datorat valorilor foarte nalte atinse de supraoferta de pe piaa valutar (in luna iulie,excedentul pietei valutare interbancare i al caselor de schimb a fost de 373 milioane euro;comparativ cu o medie de 75milioane euro n trimestrul 2 n 2005; n august acesta a urcat la 162 milioane euro) n primele dou luni ale trimestrului; acestea au fost alimentate consistent de intrrile de capital pe termen scurt (in lunile iulie si august,vanzarile nete de devize ale nerezidentilor pe piata valutara interbancara au fost de 136, respective 159 milioane euro, superioare celor cumulate din perioada februarie-iunie (161 milioane euro) volumul record al acestora reflectnd interesul sporit al nerezidenilor pentru dobndirea de active denominate n moneda naional .O contribuie relativ mai restrns la sporirea excedentului de devize al pieei valutare i-au adus-o i factorii sezonieri (creterea volumului remiterilor din strintate (remiterile din strainatate au atins o valoare medie lunara de

341,5milioane euro,fata de o medie de 196milioane euro n trimestrul al doilea al acestui an,dar achiziiile nete de devize efectuate de casele de schimb n perioada iulie-august au atins cifra record de 1012 milioane euro) i a veniturilor din turism, precum i diminuarea cererii de devize aferente plilor n contul datoriei externe private). De asemenea, o fraciune din fluxurile financiare, care au avut ca destinaie predilect acoperirea sporului amplificat oferta pieei valutare. Totalul acestor intrri de capital a nregistrat n perioada iulie-august creteri importante, n condiiile n care: depozitele constituite de bncile nerezidente pe piaa romneasc au fost de 4,4 ori mai mari dect plasamentele similare din trimestrul II al acestui an; sectorul bancar rezident a vndut titluri de valoare externe n sum de 333 milioane euro n luna iulie i, respectiv, 368 milioane euro n luna august; mprumuturile financiare externe contractate de sectorul bancar i corporatist s-au meninut la valori ridicate. n schimb, suma de 500 milioane euro obinut la sfritul lunii iunie de Primria Bucureti prin emiterea de obligaiuni pe piaa din Luxemburg a avut n intervalul analizat un impact neutru asupra ofertei de devize a pieei valutare interbancare. Pentru a descuraja intrrile de capital volatil, dar i pentru a stopa aprecierea excesiv a leului, banca central a intervenit puternic pe piaa valutar, achiziionnd n perioada iulie -august un volum record de devize. ncepnd cu a doua jumtate a trimestrului, BNR a recurs i la relaxarea politicii lichiditii i apoi a politicii ratei dobnzii, ncercnd astfel s reduc oportunitile de arbitrajare ntre cele dou segmente ale pieei monetare. Dei a devenit mai puin predictibil(volatilitatea cursului leu/euro a atins in luna august cea mai ridicata valoare din ultimele sase luni), cursul leu/euro a continuat s-i accentueze n august traiectoria descendent. Aceasta a fost ns ntrerupt i apoi inversat n luna septembrie, cnd, pe fondul reapariiei deficitului de valut pe segmentul interbancar, leul a nregistrat o uoar depreciere n termeni nominali (0,1 la sut). Scderea ofertei de valut spre sfritul trimestrului s-a datorat, n principal, stoprii intrrilor de capital pe termen scurt ca urmare a coborrii ratelor de dobnd ale BNR i ale pieei monetare interbancare, dar i a creterii atractivitii plasamentelor pe alte piee. La restrngerea vnzrilor totale de valut pe pia a contribuit ntr-o mic msur i reducerea sezonier a remiterilor din strintate.

Anul 2010: Trendul ascendent al cursului de schimb leu/euro s-a accentuat n prima parte a trimestrului IV, pe fondul deteriorarii perceptiei investitorilor asupra evolutiilor economice si financiare din regiune si al tensionarii mediului politic intern.22 Raportul leu/euro a revenit nsa ulterior pe o panta general descendenta, miscarea reflectnd relativa mbuntire a apetitului global pentru risc, spre finele intervalului, conturarea perspectivei stabilizarii climatului politic intern; aceasta evolutie a fost nsoit ns de sporirea variaiilor zilnice ale cursului de schimb leu/euro. n consecina , n intervalul octombrie - decembrie, leul s-a apreciat fa de euro cu 0,3 la suta n termeni nominali si cu 1,7 la suta n termeni reali (comparative cu o depreciere nominala si reala de 0,5 la suta n trimestrul III); n raport cu dolarul SUA - n conditiile n care valoarea acestuia a scazut usor fata de euro - leul s-a apreciat cu 0,6 la suta n termeni nominali si cu 2,0 la suta n termeni reali. Din perspectiva variatiei anuale medii a cursului de schimb consemnate in trimestrul IV, leul i-a diminuat semnificativ deprecierea nominala in raport cu euro(10,6 la suta), nregistrnd totodata prima apreciere nominal din ultimile trimestre fa de dolarul SUA (0,2 la suta). Presiunile n directia cresterii cursului de schimb leu/euro s-au intensificat n prima parte a lunii octombrie, n conditiile n care sentimentul nefavorabil al investitorilor fa de pieele financiare din regiune sau global pentru risc i a sentimentului fa de economiile din regiune. Un impact favorabil asupra ateptrilor investitorilor pe piaa intern i, implicit, asupra evoluiei cursului de schimb, au exercitat i: evoluia relative mai bun dect se anticipase a unor indicatori economici publicati n acest interval(PIB, produc industrial , deficitul bugetar), mbunatirea de ctre Comisia European a proieciilor privind evoluia economiei romneti n 2010 i 2011

(prognoza de toamn ) i reafirmarea de ctre bncile strine a angajamentului de meninere a expunerii pe piaa local . Acest impact a fost ntr-o oarecare msur potenat de deciziile de politic monetar adoptate de BNR n prima parte a lunii noiembrie, n contextul tensionarii mediului politic intern si,ulterior, al amnarii intrarilor programate de fonduri externe prevazute pentru trimestrul IV n cadrul aranjamentului ncheiat cu UE, FMI si alte institutii financiare internationale. n aceste conditii, mprumuturile n valuta efectuate n acest interval de MFP pe piata interna (n suma de 2 217,1 milioane euro) nu au perturbat evolutia cursului de schimb leu/euro, valoarea medie a acestuia nregistrnd o cretere marginal fa de luna anterioar ; o depreciere consistent a nregistrat ns forinul (0,9 la suta ), n timp ce zlotul i coroana ceha s-au apreciat comparativ cu euro. _____________________
22. www.bnr.ro

3.3 Instrumentele politicii monetare utilizate de B.N.R pentru atingerea obiectivului fundamental

Banca Naional a Romniei este instituia care, n cadrul politicii economice a guvernului are un rol esenial n acoperirea i aplicarea politicii monetare i de credit precumi organizarea i desfurarea procesului de intermediere financiar. Din legea privind statutul B.N.R. rezult c una din funciile acesteia este i aceea de aconduce politica monetar a statului. n prezent, principalele

instrumente ale politicii monetare utilizate n Romnia sunt: volumul creditului de refinanare acordat de B.N.R. i dobnda la aceste credite; regimul rezervelor minime obligatorii; politica de open market; depozite pe termen la B.N.R. Regimul rezervelor minime obligatorii a fost adoptat n Romnia n 1992, toate bncile comerciale autorizate, trebuind s pstreze n conturi deschise la B.N.R. aceste rezerve.Rata rezervelor a fost fixat la 10%, ulterior, atunci cnd B.N.R. punea n practic politici monetare restrictive, nivelul ei a depit valoarea iniial i dimpotriv fenomenele inflaioniste erau calmate, B.N.R. a redus aceast cot. Aceast ultim situaie s-a nregistrat n 1995 cnd coeficientul a sczut la 8% n primul trimestru pentru ca ncepnd cu trimestrulal II-lea aceasta s se reduc la 7,5%. n afara aspectelor referitoare la coeficientul rezervelor i baza de calcul a acestuia n aplicarea acestui instrument se mai impun i probleme tehnice, referitoare la modelul de stabilire a bazei de calcul i perioada de aplicare. Astfel, stabilirea bazei de calcul se face prin nsumarea soldurilor zilnice ale conturilor n care se nregistreaz elementele ce intr n baz. n ceea ce privete perioada de aplicare ea este luna curent, iar perioada de observare este cuprins ntre 15 ale lunii anterioare pn pe 15 ale lunii curente.Este posibil s apar diferene ntre rezervele efective inute n banc, n conturile deschise la B.N.R., n perioada de aplicare i rezervele calculate n perioada de observare. Pentru excedentul de rezerv ce apare atunci cnd rezerva efectiv este mai mare dect cea calculat B.N.R. nu bonific dobnda. Dimpotriv, dac apare un deficit de rezerv, ca urmarea unor rezerve efective mai mici n raport cu cele calculate, bncile comerciale pltesc la acest deficit o dobnd penalizatoare.Dobnda aplicat la rezerve a fost n primul trimestru al anului 1997 de 22% i ncepnd cu 1 aprilie dobnda la rezerve a fost de 30%. Pentru rezervele pstrate n valut rata a fost de 3%. n consecin, se poate aprecia c dobnda bonificat de Banca Naional a Romniei la rezerve se situeaz la nivelul depozitelor la vedere.B.N.R. a folosit rezervele minime obligatorii ca un instrument activ pentru atingerea a numitor scopuri de politic monetar. Dei n literatura de specialitate se critic modificarea la intervale scurte a regimului rezervelor minime obligatorii, ca urmare a faptuluic introduce un element de incertitudine n programarea activelor i pasivelor bancare, B.N.R.a folosit intens instrumentul pentru realizarea obiectivelor de politic monetar. B.N.R. a inovat n domeniu. Astfel, pentru a diminua capacitatea de creditare n valut a bncilor comerciale, ntruct efectele nu au fost cele scontate, n urma creterii bazei de calcul a rezervelor, B.N.R. a elaborat norma de lichiditate valutar .Prin aceste norme, rata pentru rezervele minime constituite la resursele n valut se modific n funcie de lichiditatea valutar a bncii. Valoarea optim a lichiditii este stabilitde B.N.R..Dac banca nregistreaz coeficieni de lichiditate sub cei optimi, rata rezervelor cretea de la 20% la 36%, dac se opta pentru constituirea rezervei n valut, sau creterea ratei rezervei era de la 10% la 18%, dac rezerva se constituie n lei. Gradul de lichiditate valutar se comunic B.N.R.-ului la acelai termen ca i pentru cele referitoare la rezerva minim obligatorie.

Operaiuni de pia monetar.Condiiile n care Banca Naional a Romniei efectueaz cu alte bnci operaiuni de pia monetar, precum i condiiile de acordare a creditelor lombard, respectiv modul degarantare a acestora, i condiiile de acceptare a depozitelor constituite de bnci la B.N.R. sunt prevzute n Regulamentul nr. 1/30.03.2000 privind operaiuni pe piaa monetar efectuate de B.N.R. i facilitile de creditare i de depozit acordate de ctre aceasta bncilor. Operaiunile de pia monetar ale Bncii Naionale a Romniei pot fi derulate alternativ sau simultan, n funcie de condiiile pieei i n conformitate cu obiectivele de politic monetar ale B.N.R. i au la baz decizia de intervenie a Bncii Naionale a Romniei pe piaa monetar. Operaiunile de pia monetar ale Bncii Naionale a Romniei se efectueaz pe baza urmtoarelor tipuri de tranzacii:23 _____________________
23.Bulborea Ion Macroeconomie,Universitatea Romano-Americana, Bucuresti, 2006, pag 185

Cumprri reversibile repo de active eligibile pentru tranzacionare (pensiuni) tranzacii reversibile n cadrul crora, n scopul injectrii de lichiditate, Banca Naional a Romniei cumpra de la bnci active eligibile pentru tranzacionare, cu angajamentul acestora de a rscumpra respectivele active la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data ncheierii tranzaciei. Vnzri reversibile reverse repo de active eligibile pentru tranzacionare (pensiuni) tranzacii reversibile n cadrul crora, n scopul absorbiei de lichiditate, Banca Naional a Romniei vinde bncilor active eligibile pentru tranzacionare, angajndu-se s rscumpere respectivele active la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data ncheierii tranzaciei. Acordarea de credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare tranzacii reversibile n cadrul crora, n scopul injectrii de lichiditate, Banca Naional a Romniei acord credite bncilor, acestea pstrnd proprietatea asupra activelor aduse n garanie. Vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare tranzacii reversibile n cadru crora, n scopul absorbiei/injectrii de lichiditate, Banca Naional a Romniei vinde/cumpr active eligibile pentru tranzacionare i care implic transferul proprietii asupra activelor eligibile respective de la vnztor la cumprtor realizat prin mecanismul (livrare contra plat). Emitere de certificate de depozit tranzacie n cadrul creia, n scopul absorbiei lichiditii, Banca Naional a Romniei vinde bncilor certificate de depozit. Swap valutar const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceeai contrapartid, prin care B.N.R.cumpr la vedere valut convertibil contra lei, n scopul injectrii de lichiditate, i vinde la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contralei, sau vinde la vedere valut

convertibil n lei, n scopul absorbiei de lichiditate, i cumpr la o dat anterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei. Atragere de depozite tranzacie cu scadena prestabilit n cadrul creia, n scopul absorbiei de lichiditate, Banca Naional a Romniei atrage depozite de la bncile participani eligibili ncheierea i derularea tranzaciilor pe baza crora se desfoar operaiunile pe piaa monetar ale Bncii Naionale a Romniei se efectueaz cu respectarea prevederilor reglementrilor Bncii Naionale a Romniei privind operaiunile cu titluri de stat derulate prin B.N.R. n calitatea sa de agent al statului, funcionarea pieei monetare interbancare, efectuarea operaiunilor valutare, precum i cele ale codurilor de conduit emise de asociaiile profesionale ale operatorilor pieei i care au girul Bncii Naionale a Romniei, dup caz.Pentru a obine lichiditate pe termen foarte scurt, bncile pot apela la facilitatea decreditare credit lombard acordat de Banca Naional a Romniei.Perioada de acordare a creditului lombard este overnight. Rata lombard este anunat n avans de ctre B.N.R. i se calculeaz ca rat a dobnzii simple, cu convenie NUMR ZILE/360. Banca Naional a Romniei poate modifica rata dobnzii n orice moment, cu efect asupra creditelor lombard acordate ncepnd cu urmtoarea zi bancar lucrtoare.n scopul valorificrii excesului de lichiditate, bncile pot constitui depozite la B.N.R.Perioada de acceptare a depozitelor de ctre Banca Naional a Romniei n cadrul acestei faciliti este overnight. Rata dobnzii este anunat n avans de ctre B.N.R. i se calculeaz ca rat a dobnzii simple, cu convenia NUMR ZILE/360.n cazul nerespectrii de ctre unele bnci a obligaiunilor menionate, B.N.R. poate decide suspendarea temporar sau definitiv a participrii acestora la operaiunile monetare desfurate de B.N.R.n cazul n care, prin nerespectarea de ctre bnci a obligaiunilor menionate, sunt afectate obiectivele de politic monetar a B.N.R., aceasta va aplica sanciuni n conformitate cu prevederile din Legea nr. 58/1998 Legea bancar. Pe data intrrii n vigoare a Regulamentului nr. 1/30.03.2000 privind operaiuni de pia monetar efectuate de ctre Banca Naional a Romniei i facilitile de creditare i de depozit acordate de ctre aceasta bncilor se abrog. Normele de desfurare a licitaiilor de creditare, publicate n M.O. al Romniei, Partea I, nr. 217 din 29 octombrie 1991, Regulamentul 3/1995 privind condiiile i modul de efectuare a refinanrii societilor bancare de ctre Banca Naional a Romniei, publicate n M.O. al Romniei, Partea I, nr. 164 din 27 iulie 1995, normele Bncii Naionale a Romniei nr. 12/1995 privind garantarea creditelor de refinanare acordate de B.N.R. societilor bancare, publicate n M.O. al Romniei, Partea I, nr. 213 din 19 septembrie 1995, precum i orice alte dispoziii contrare. Creditul de refinanare are rolul de a alimenta cu lichiditi societile bancare solicitante n cantitatea i condiiile stabilite de B.N.R. prin intermediul acestor credite B.N.R.i exercit funcia de creditor de ultim instan.Principalele tipuri de credite acordate de B.N.R. sunt:

Creditul structural este un credit garantat cu efecte de comer i cu alte titluri acceptate de B.N.R. plafonul creditului se stabilete de B.N.R. pentru fiecare banc n parte i poate fi

adus sau anulat cu un preaviz de 48 de ore. Dobnda la aceste credite sesitueaz la nivelul taxei oficiale a scontului, care poate fi modificat fr preaviz.

Creditul de licitaie este principala form de finanare a bncilor comerciale de ctre B.N.R.. Creditul este acordat pe 15 zile i este garantat cu titluri de stat; volumul total al creditului se stabilete de B.N.R. la nivelul ntregului sistem bancar i pentru o durat fix. Dobnzile se stabilesc pe cale concurenial n cadrul fiecrei edine de licitaie, pornind de la un nivel minim stabilit de B.N.R. Creditul special are caracter excepional, termenul de acordare fiind de 30 de zile. Creditul se acord bncilor aflate n criz de lichiditate, acestea trebuind s prezinte Bncii Naionale a Romniei un raport program de redresare financiar ce va conine un grafic de realizare a msurilor de reechilibrare a bncii. Dobnda se stabilete de regul de B.N.R. i se calculeaz la soldul angajamentului, achitndu-se la scaden. Creditul lombard (overdraft) este o form de finanare special a bncilor comerciale. Rolul acestui credit este acela de a facilita bncile comerciale s-i nchid zilnic soldurile debitoare ale conturilor deschise la B.N.R., solduri rezultate la sfritul zilei n urma ncasrilor bncii i ale plilor efectuate de aceasta. Banca Naional reglementeaz mrimea acestui credit, stabilind c acesta nu trebuie s depeasc limite de 75% din fondurile proprii ale bncilor beneficiare. Creditul trebuie garantat cu titluri de stat i alte titluri acceptate de B.N.R., nedepunerea garaniilor necesare conduce la diminuarea volumului creditului pn la valoarea acestora. Lichiditatea n economie a fost afectat de creditele speciale acordate n 1995 celor dou bnci cu probleme i anume Dacia Felix i Credit Bank. La sfritul anului 1995, nu maipuin de 862,2 miliarde lei au ieit din circuitul refinanrii, reprezentnd datorii ale acestor bnci.

Refinanarea de la B.N.R. s-a redus pe parcursul primelor trei luni ale anului 1998,volumul su mediu situndu-se la sfritul trimestrului cu 138,9 miliarde lei sub nivelul lunii decembrie 1997.Constituind unicul element de injecie monetar a refinanrii, creditul Lombard exprimat ca valoare medie s-a redus n luna ianuarie la mai puin de jumtate din volumul su din luna anterioar, ajungnd pn la 0,4 miliarde lei n luna martie.Dobnzile de refinanare ale Bncii Centrale (dobnda lombard) au fost meninute la nivelul anului anterior, 140% i au avut rol redus n atenuarea inflaiei. n trimestrul al doilea al anului 1998, refinanarea de la B.N.R. a continuat s reprezinte un factor de absorbie monetar n condiiile n care volumul refinanrii s-a redus cu 45,5 miliarde lei. Apelul la creditul lombard pe parcursul trimestrului al treilea a fost nul, bncile comerciale fiind stimulate, de prevederile din Statutul B.N.R., n a-i gestiona mai bine resursele. Conturile de depozit deschise la B.N.R. reprezint un instrument care se aplic ncepnd cu luna iunie a anului 1997, avnd la baz o ordonan a guvernului. Rolul instrumentului este acela de a absorbi excesul de lei de pe pia, n condiiile n care ratele dobnzilor cunoscuser o scdere, iar

posibilitatea apariiei unui fenomen inflaionist deosebitde puternic era actual. Premisele instrumentului trebuie cutate n particularitile fenomenelor monetare din prima jumtate a anului 1997. Astfel, n primele luni ale acelui an intrrile mari de valut au determinat ca oferta s fie mai mare dect cererea de valut. B.N.R. a absorbit excesul de valut contra lei, pentru a evita aprecierea leului, dar aceast operaiune a determinat un surplus de moned naional. Sterilizarea acestui surplus s-a fcut fie prin vnzarea valutei din portofoliul B.N.R. ctre bncile comerciale, fie prin intermedierea vnzrii la licitaie atitlurilor de stat. La mijlocul anului 1997, Ministerul Finanelor nu mai putea s ofere dobnzi avantajoase la titlurile emise pentru a-i finana datorie, iar bncile comerciale aveau rezerve valutare suficiente.n aceste condiii, singura soluie pentru sterilizarea cantitii suplimentare de lei era ca bncile comerciale s-i constituie depozite la B.N.R. n condiii de dobnd competitiv, care s nu determine deponentul bncilor comerciale s-i retrag plasamentele fcute la aceasta, sume care ar fi majorat cererea de bunuri, agravnd fenomenele inflaioniste. Acest instrument are o eficacitate nalt pe termen scurt i implic costuri foarte maripentru B.N.R.. Astfel B.N.R. ofer la aceste depozite dobnzi cuprinse ntre 48% i 60% pe an. Instrumentul a avut succes nc de la iniiere, suma depozitelor atrase pe termen de o sptmn a fost de 525 mld. lei, plasamentele fiind fcute de ase bnci, fiecare plasnd 5 i 400 mld. lei.La nceputul anului 1998, cnd B.N.R. a urcat la nivel superior cifrei de 100%, instrumentul a fost considerat c sustrage din circuitul economic sume considerabile, fiind o cale de perturbare a dobnzilor n economie, ce descurajeaz investiiile n economia real. n anul 1998, ratele dobnzilor la depozitele atrase au crescut n lunile ianuarie i februarie, nregistrnd o reducere de 10% n luna martie. Instrumentul, dei a rezolvat o parte din problemele economice, nlturnd spectrul unor pusee inflaioniste puternice, are o importan redus fiind folosit conjunctural pentru aplatizarea unor situaii dificile ce apar n perioada de tranziie, pe plan monetar. Potrivit statutului su, Banca Naional a Romniei are ca obiectiv fundamental asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. ncepnd cu luna august 2005, politica monetar se implementeaz n contextul strategiei de intire direct a inflaiei, care coexist cu regimul de flotare controlat a cursului de schimb. Acest regim al ratei de schimb este n concordan cu utilizarea intelor de inflaie ca ancor nominal a politicii monetare i permite un rspuns flexibil al acestei politici la ocurile neprevzute ce pot afecta economia. Avnd n vedere necesitatea implementrii unor reforme structurale suplimentare care s duc la creterea flexibilitii economiei romneti i a capacitii acesteia de a face fa ocurilor asimetrice, se apreciaz c moneda naional nu va putea intra n mecanismul ratei de schimb II (ERM II) mai devreme de 2012. Aceast apreciere are n vedere i necesitatea ndeplinirii altor condiii, printer care progresul consolidrii fiscale, care ar permite limitarea la cei doi ani obligatorii a duratei participrii la mecanismul ratelor de schimb II. Se consider c att perioada anterioar intrrii n ERM II ct i cea a participrii n acest mecanism vor reprezenta etape importante ale procesului de convergen a economiei romneti, ce se va relua o dat cu ncheierea perioadei de contracie economic.

Scderea treptat a volatilitii cursului de schimb al leului i creterea ulterioar a stabilitii acestuia vor avea ca suport, pe de o parte, restrngerea/epuizarea efectelor adverse ale crizei financiare i economice globale; pe de alt parte, acestea vor fi susinute de nsntoirea fundamentelor economiei naionale, inclusiv ca efect al implementrii mix-ului de politici economice convenite cu UE, FMI i alte instituii internaionale, i de continuare a procesului de convergen, de natur s stabilizeze anticipaiile privind evoluia cursul de schimb pe termen lung. n condiiile n care economia romneasc se mai afl ntr-un proces de dezinflaie - ritmul de inflaie sustenabil pe termen mediu nefiind deocamdat atins, intele de inflaie, ce sunt exprimate ca punct central ncadrat de un interval de variaie de 1 punct procentual, sunt anuale (decembrie/decembrie) i se stabilesc de ctre BNR mpreun cu guvernul pe un orizont de timp de doi ani. intele anuale de inflaie s-au plasat n ultimii ani pe o traiectorie descendent, nivelul lor scznd de la 7,5 la sut 1 punct procentual n 2005, la 3,5 la sut 1 punct procentual n 2009 i 2010. inta de inflaie pentru sfritul anului 2011 a fost cobort la nivelul de 3 la sut 1 punct procentual.24

____________________
24.www. guv.ro

Opiunea de a se accentua n 2011 trendul descendent al intelor anuale de inflaie a fost justificat n principal de perspectiva decelerrii susinute a inflaiei n urmtorii ani, avnd ca resort contracia sever suferit n 2009 de economia romneasc sub impactul crizei financiare i economice globale, precum i de ritmul lent de redresare anticipat n perioada post-criz a economiei mondiale i implicit cea naional. n favoarea opiunii a mai pledat capacitatea acestui nivel al intei de a satisface cerina de a se consolida dezinflaia i de a se atinge n concordan cu calendarul prevzut pentru adoptarea euro un nivel al ratei inflaiei compatibil cu criteriul de inflaie al Tratatului de la Maastricht, precum i, ulterior, cu definiia cantitativ a stabilitii preurilor adoptat de BCE. n acelai timp, opiunea privind nivelul intei de inflaie pentru anul 2011 a reflectat preocuparea BNR pentru stabilirea unor obiective realiste, atingerea acestora fiind esenial pentru consolidarea credibilitii bncii centrale i implicit pentru ancorarea eficace a anticipaiilor inflaioniste pe termen mediu. n contextul dat, meninerea unei abordri prudente n ceea ce privete pasul de reducere a intei de inflaie pentru 2011 a fost justificat de riscurile i incertitudinile legate de magnitudinea efectelor inflaioniste directe ce vor continua s fie exercitate de factori aflai n afara sferei de influen a bncii centrale, cei mai importani fiind: (i) ajustarea preurilor administrate; (ii) reluarea proceselor de convergen economic, inclusiv a convergenei

nivelului preurilor, dup ncheierea perioadei de contracie economic sincronizat; (iii) meninerea unor rigiditi nominale asimetrice. Consolidarea dezinflaiei n ritmul impus de atingerea intelor anuale de inflaie continu s reprezinte o provocare pentru politica monetar. n anul 2009, una dintre provocri a decurs din necesitatea asigurrii ajustrii ordonate a severelor dezechilibre macroeconomice acumulate anterior, precum i din imperativul prezervrii stabilitii financiare, n contextul manifestrii efectelor adverse ale crizei financiare i economice globale. ntr-o asemenea conjunctur, asigurarea sustenabilitii dezinflaiei, fr prejudicierea potenialului de cretere economic pe termen mediu, era condiionat de reechilibrarea i creterea coerenei i credibilitii mix-ului de politici macroeconomice i de accelerarea reformelor structurale. Aceasta presupunea ntrirea politicii fiscale i a celei de venituri, de natur s permit adecvarea gradual a conduitei politicii monetare la evoluiile din sectorul real i cel financiar al economiei interne, afectate tot mai puternic de criza global. n sprijinul unei asemenea configurri a politicii economice, n msur s influeneze favorabil ncrederea mediului extern n economia romneasc, a acionat aranjamentul multilateral de finanare extern pe care autoritile romne l-au ncheiat cu UE, FMI i alte instituii financiare internaionale, avnd ataat un puternic program economic; scopul su l-a constituit protejarea economiei de efectele adverse ale scderii intrrilor de capital n perioada necesar implementrii msurilor destinate ajustrii dezechilibrului fiscal i al celui extern, precum i ntririi sistemului bancar. Ca efect imediat al ncheierii acordului, ce a condus la ameliorarea percepiei investitorilor strini asupra economiei romneti, dar i ca urmare a uoarei ameliorri a apetitului global pentru risc, presiunile intense de depreciere exercitate anterior asupra leului au ncetat. Ulterior iniierii ntririi politicii fiscale i de venituri, precum i cvasi-stabilizrii cursului de schimb al leului susinut i de corecia peste ateptri a deficitului de cont curent , politica monetar s-a confruntat cu provocarea decurgnd din relativa persisten manifestat pe termen scurt de inflaia de baz, relevat de reacia ntrziat a acesteia fa de ritmul i magnitudinea adncirii deficitului de cerere agregat. Aceast provocare era complicat de perspectiva rmnerii n teritoriul negativ a dinamicii anuale a PIB n urmtoarele trimestre i a trenrii redresrii ulterioare a activitii economice - avnd ca premis continuarea scderii ncrederii i a dezintermedierii financiare pe plan internaional i implicit pe plan intern - i de prefigurarea accelerrii, pe acest fond, a dezinflaiei petermen mediu. n aceste condiii, BNR a optat pentru o ajustare gradual a condiiilor monetare reale n sens larg, menit s prezerve caracterul prudent al politicii monetare. Astfel, reducerea de la 10,25 la sut la 8 la sut a ratei dobnzii de politic monetar operat de BNR n cursul anului 2009 (n intervalul februarie-septembrie), s-a realizat n cinci pai. Totodat, banca central a sczut n trei etape rata rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n valut ale instituiilor de credit (de la 40 la sut 25 la sut) i a redus ntr-o alt etap, de la 40 la sut la 0 (zero) la sut, rata rezervelor minime

obligatorii pentru pasivele n valut cu scaden rezidual mai mare de doi ani de la finele perioadei de observare i care nu prevd clauze contractuale; BNR a mai operat i o reducere de 5 puncte procentuale asupra ratei rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n lei ale instituiilor de credit, aceasta fiind cobort la 15 la sut. Prin deciziile adoptate, autoritatea monetar a urmrit s asigure convergena ratei inflaiei ctre obiectivele stabilite pe termen mediu, precum i crearea condiiilor necesare revitalizrii sustenabile a procesului de creditare a economiei romneti; reducerea ratelor rezervelor minime obligatorii s-a nscris totodat n procesul de aliniere gradual a nivelului acestora la standardele BCE. n condiiile prefigurrii manifestrii efectelor inflaioniste ex-ante ale ajustrii, ncepnd cu ianuarie 2010, a accizelor la produsele din tutun, dar mai ales a impactului nefavorabil exercitat asupra anticipaiilor inflaioniste de accentuarea riscurilor legate de politicile fiscal i a veniturilor n contextul tensionrii mediului politic intern, BNR a stopat n trimestrul IV al anului 2009 trendul descendent al ratei dobnzii de politic monetar. De altfel, datorit creterii preului igrilor, dar i a preului combustibililor, procesul dezinflaiei reamorsat n semestrul II 2008 s-a ntrerupt temporar n acest interval, rata anual a inflaiei plasndu-se n luna decembrie 2009 la nivelul de 4,7 la sut; acesta a depit uor limita superioar a intervalului de variaie ce ncadreaz punctul central al intei de inflaie stabilite pentru acest an (3,5 la sut 1 punct procentual), dar a fost cu 1,6 puncte procentuale inferior celui consemnat n luna decembrie 2008 (6,3 la sut). n schimb, decelerarea componentei de baz a inflaiei s-a accelerat, rata anual a acesteia cobornd n decembrie la 2,8 la sut (de la 6,3 la sut n decembrie 2008).

Stabilizarea ulterioar a mediului politic intern i reactivarea aranjamentului multilateral de finanare extern ncheiat cu UE, FMI i alte instituii financiare internaionale, de natur s reduc riscurile legate de mix-ul de politici economice implementat de autoriti i implicit s amelioreze percepia mediului extern asupra economiei romneti, au permis BNR s reiniieze n 2010 micarea cobortoare a ratei dobnzii de politic monetar; n sprijinul acestei abordri au pledat puternic i relativa scdere a persistenei inflaiei de baz evideniat la finalul anului trecut, precum i perspectiva consolidrii dezinflaiei pe termen mediu, n corelaie cu valorile anticipate ale adncimii i duratei deviaiei negative a PIB. Astfel, n intervalul ianuarie - februarie 2010, banca central a efectuat dou reduceri succesive ale ratei dobnzii de politic monetar - de cte 0,50 puncte procentuale , aceasta fiind cobort la nivelul de 7,0 la sut.25 Politica monetar i va pstra n perioada urmtoare caracterul prudent. Ritmul i dimensiunea ajustrii viitoare a ratelor dobnzilor reprezentative ale politicii monetare i a condiiilor monetare n sens larg, vor fi corelate, n principal, cu magnitudinea efectelor dezinflaioniste exercitate de adncirea i

prelungirea deficitului de cerere agregat, precum i cu dinamica atenurii anticipaiilor inflaioniste. Un alt reper important al deciziilor de ajustare a instrumentelor politicii monetare l va constitui probabilitatea de materializare ataat riscurilor asociate prognozei inflaiei pe orizontul de timp relevant pentru politica monetar, n special riscului producerii efectelor secundare ale ajustrii unor preuri administrate i ale majorrii preului combustibililor. Astfel, BNR va aciona proactiv n scopul ancorrii solide a anticipaiilor inflaioniste i al asigurrii sustenabilitii dezinflaiei n ritmul presupus de atingerea intelor de inflaie pe termen mediu, precum i pentru crearea condiiilor necesare revigorrii sustenabile a activitii de creditare i implicit relansrii durabile a activitii economice. O asemenea configurare a politicii monetare este ns strict condiionat de meninerea mix-ului de politici macroeconomice i a reformelor structurale pe coordonatele convenite n cadrul aranjamentului multilateral de finanare extern ncheiat cu UE, FMI i alte instituii financiare internaionale.

_______________________
25. www.guv.ro

CONCLUZII

Inflaia contemporan reprezint un dezechilibru structural monetaro-real, care exprim existenta n circulaie a unei mase monetare ce depete nevoile economiei, fapt ce atenueaz deprecierea banilor neconvertibili n aur i a celor neconvertibili n general, ca i creterea durabil i generalizata a preurilor. Deci inflaia este perceput de ctre populaie ca un fenomen negativ (de altfel i omajul este privit ca avnd, excluiv, efecte negative), dar aceasta reprezint, att timp ct se afl n anumite granie fixe i perfect controlate, un impuls al creterii economice. Dac graniele amintite sunt

depite, inflaia se transform dintr-un factor stimulator ntr-unul cu efecte perverse att pentru agenii economici care acioneaz n economia naional ct i pentru populaie. Pentru populaie inflaia este cea care distruge puterea de cumprare a economiilor, banilor, hrtiilor de valoare, conturilor de economii, pensiilor etc. Aceasta se ntmpl pentru ca ele nu sunt indexabile cu rata inflaiei. Conform unor studii de caz, n condiii de inflaie, pierd, de regul, mai mult vrstnicii dect persoanele tinere pentru ca cei dinti dein mai multe active nominale care sunt mai vulnerabile n faa procesului inflaionist (chiar dac unele ajutoare sociale i rente sunt de regul indexate, pierderea tot rmne). n Romnia procesul inflaionist s-a declanat odat cu prima liberalizare a preurilor ce a avut loc n noiembrie 1990. Acest lucru nu nseamn ns c pn atunci ara noastr nu a cunoscut inflaie. Pn n anul 1990 ns, economia a funcionat pe bazele unui sistem centralizat la maximum, cu subvenionri i efecturi de investiii care nu aveau legtur cu nici o logic economic. n acelai timp se practicau preuri dictate, rigide, care nu luau n calcul raportul dintre cererea i oferta de pe piaa, iar de multe ori preul era mai mic dect costul bunurilor. Aceasta stare de lucruri a fcut ca, odat cu trecerea Romniei la economia de pia, intervenit dup decembrie 1989, (teoretic doar, datorit faptului c raporturile libere de pe pia s-au manifestat mult mai trziu) s asistm la o explozie a preurilor, ndeosebi la bunurile de consum ale populaiei. Durata i intensitatea procesului inflaionist din Romnia au avut coordonate mai ridicate fa de celelalte ri care au trecut de la economia de tip centralizat la economia de pia i datorit unui ansamblu de cauze (unele menionate mai sus) care in de condiiile obiective de funcionare a economiei dar, n special de natura politicii economice promovat de guvernele care s-au succedat la putere. Inflaia are totodat efecte asupra mediului de afaceri din ara noastr, dndu-i un grad sporit de incertitudine. Cnd creterea preurilor este considerat i de durat se reduce orizontul temporar al deciziilor agenilor economici. Aceasta se traduce prin faptul ca ntreprinztorii nu se lanseaz n proiecte de investiii ample i de lung durat, cu risc ridicat. Se prefer investiii cu orizont scurt i risc redus. Inflaia persistent din Romnia inhib procesul de economisire i de investire transformnd un numr mare ntreprinztorilor n speculatori, specializai n a cumpra azi mai ieftin i a vinde mine mai scump. S-a ajuns n acest mod ca n Romnia cei care produc s fie din ce n ce mai puini iar cei care se ocup cu operaiunile comerciale s devin tot mai numeroi.

BIBLIOGRAFIE

1.Adumitrachesei I.D., Niculescu E., Niculescu N.G. Economie politicteorie i politic economic pentru Romnia, Editura POLIROM, Iai, 1998. 2.Albu Lucian Liviu Tranziia economiei sau tranziia tiinei Expert,Bucureti, 1998 Economice?, Editura

3.Bdi Maria, Baron Tudor, Korka Mihai Statistica pentru afaceri, Editura Eficient , Bucureti, 1998
4

4.Begu Liviu Stelian Statistica internaional, Editura All Beck, Bucureti, 1999 5.Boel, Cezar, (2002), Cauzele inflaiei n Romnia, iunie 1997 august 2001. Analiz bazat pe vectorul autoregresiv structural, BNR 6.Bulborea Ion Macroeconomie,Universitatea Romano-Americana, Bucuresti, 2006

7.Ciucur Dumitru, Gavril Ilie, Popescu Constantin Economie, Editura Economic, Bucuresti,1999 8.Dobrot Ni (coordonator)Dicionar de economie, Editura Economic, Bucureti, 1999 9.Dobrot Ni Economie politica, Editura Economic, Bucureti, 1997 10.Frisch Helmut Teorii ale inflaiei,Editura Sedona, Timioara, 1997 11.Iancu Aurel Bazele politicii economice,Editura All Beck, Bucureti, 1998 12.Ignat Ion, Pohoat Ion, Clipa Niculai, Lutac Gheorghe Economie politic, Editura Economic, Bucureti, 1998 13.Isaic Maniu Alexandru, Korka Mihai, Mitru Constantin, Voineagu Vergil Statistica, Editura Independena Economic, Brila, 1998 14.Isaic Maniu Alexandru, Mitru Constantin, Voineagu Vergil Statistica pentru managementul afacerilor, Editura Economic, Bucureti, 1999 15.Popescu Constantin, Bbescu Marin, Ciucur Dumitru, Popescu Ion Echilibrul naintrii, Editura Eficient, Bucureti, 1998 16.Radocea Al., Bogdan V. Inflaie i indexare, Centrul de informare i Documentare Economic, Bucureti, 1992 17.Radu Vasile Moned i politic fiscal, Editura Uranus, Bucureti, 1994 18.Radu Vasile ntre echilibru i recensiune, Editura Economic, Bucureti, 1998 19. Radulescu Eugen Inflatia, marea provocare, Editura Enciclopedica, 1999 20.Scurtu Marin Economie, Editura Independena Economic, Brila, 1999 21. Tugui Alexandru Inflatia. Concepte, teorii si politici economice, Editura Economica, 2000 22.Zamfir Ctlin Politici sociale n Romnia:1990-1998, Editura Expert, Bucureti, 1999

*** Adevrul economic *** Piaa financiar *** Tribuna economic *** Legea nr.312/2004 *** bnr.ro ***www.ecb.int ***www.euromoneda.ro ***guv.ro *** www.insse.ro