Apuntes Básicos de Administración Financiera, Vota Ch.

ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch.
ndice
Programa
UNIDAD I Administracin del Activo Fijo. 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 SUBTEMAS Definicin e importancia del presupuesto de capital. Origen y encauzamiento de los gastos de capital. Tipos de proyectos. Esquemas de flujos de efectivo. Inversin inicial. Flujos de efectivo relevantes.
II Intermediarios Financieros y Mercados Financieros.
2.1 Instituciones financieras. 2.2 Mercados financieros. 2.2.1 Mercado monetario. 2.2.2 Mercado de capitales 2.3 Bolsa mexicana de valores. 2.4 Intermediarios de inversin. 3.1 Fuentes externas. 3.1.1 Prestamos a plazo 3.1.1.1 Provisiones de prstamos estndares. 3.1.1.2 Provisiones de prstamos restrictivos. 3.1.2 Bonos. 3.1.2.1 Caractersticas. 3.1.2.2 Tipos. 3.1.2.3 Opciones de devolucin o pago. 3.1.2.4 Precios de mercado. 3.1.2.5 Obligaciones convertibles. 3.2 Fuentes internas. 3.2.1 Acciones preferentes. 3.2.2 Acciones comunes. 3.2.3 Utilidades retenidas. 3.3 Arrendamiento. 3.3.1 Caractersticas. 3.3.2 Arrendamiento como fuente de financiamiento. 3.3.3 Decisin arrendamiento-compra. 3.3.4 Ventajas y desventajas 4.1 Valor del dinero a travs del tiempo. 4.2 Definicin de riesgo. 4.3 Riesgo de un activo individual 4.4 Riesgo y tiempo. 4.5 Riesgo de cartera 4.6 Valuacin de bonos, acciones comunes y preferentes. 5.1 Costo de capital 5.1.1 Fuentes especficas 5.1.2 Costo promedio ponderado 5.2 Tcnicas de evaluacin 5.2.1 Periodo de recuperacin. 5.2.2 Valor presente neto 5.2.3 ndice de rentabilidad. 5.2.4 Valor presente neto anualizado (Proyectos de vida desiguales). 5.2.5 Diagrama de rbol. 5.2.6 Tasa de descuento ajustada al riesgo.
III Financiamiento a Largo Plazo.
IV Riesgo, Rendimiento y Valor
V Presupuesto de Capital
Metodologa
El presente curso de verano se llevar a cabo de la siguiente manera:
UNIDAD I Administracin del Activo Fijo. SUBTEMAS 1.7 Definicin e importancia del presupuesto de capital. 1.8 Origen y encauzamiento de los gastos de capital. 1.9 Tipos de proyectos. 1.10Esquemas de flujos de efectivo. 1.11Inversin inicial. 1.12Flujos de efectivo relevantes. 2.1 Instituciones financieras. 2.2 Mercados financieros. 2.2.1 Mercado monetario. 2.2.2 Mercado de capitales 2.3 Bolsa mexicana de valores. 2.4 Intermediarios de inversin. 3.1 Fuentes externas. 3.1.1 Prestamos a plazo 3.1.1.1 Provisiones de prstamos estndares. 3.1.1.2 Provisiones de prstamos restrictivos. 3.1.2 Bonos. 3.1.2.1 Caractersticas. 3.1.2.2 Tipos. 3.1.2.3 Opciones de devolucin o pago. 3.1.2.4 Precios de mercado. 3.1.2.5 Obligaciones convertibles. 3.2 Fuentes internas. 3.2.1 Acciones preferentes. 3.2.2 Acciones comunes. 3.2.3 Utilidades retenidas. 3.3 Arrendamiento. 3.3.1 Caractersticas. 3.3.2 Arrendamiento como fuente de financiamiento. 3.3.3 Decisin arrendamiento-compra. 3.3.4 Ventajas y desventajas 4.1 Valor del dinero a travs del tiempo. 4.2 Definicin de riesgo. 4.3 Riesgo de un activo individual 4.4 Riesgo y tiempo. 4.5 Riesgo de cartera 4.6 Valuacin de bonos, acciones comunes y preferentes. 5.1 Costo de capital 5.1.1 Fuentes especficas 5.1.2 Costo promedio ponderado 5.2 Tcnicas de evaluacin 5.2.1 Periodo de recuperacin. 5.2.2 Valor presente neto 5.2.3 ndice de rentabilidad.
FECHA 1 Semana 20-24 junio
II Intermediarios Financieros y Mercados Financieros.
2 semana 27 junio al 1 julio
III Financiamiento a Largo Plazo.
3 semana 0408 julio
IV Riesgo, Rendimiento y Valor
4 semana 1115 julio
V Presupuesto de Capital
5 semana 1822 julio

5.2.4 Valor presente neto anualizado (Proyectos de vida desiguales). 5.2.5 Diagrama de rbol. 5.2.6 Tasa de descuento ajustada al riesgo.
Dentro de cada una de las unidades se proceder de manera que el primer da de cada una de ellas se le presentar al alumno un cuestionario denominado Exploracin y Diagnstico, en el que se presentarn una serie de preguntas relacionadas con los puntos esenciales de la unidad. Este cuestionario deber ser contestado por el alumno mediante una investigacin documental para posteriormente someter a discusin todas y cada una de las preguntas presentadas frente a grupo y de ah determinar las conclusiones de cada tema de la unidad por parte del instructor. Una vez determinadas las conclusiones del cuestionario anterior, el instructor presentar la serie de frmulas y conceptos bsicos que se utilizarn durante el desarrollo de la unidad. El instructor desarrollar una serie de problemas tipo de los temas de la unidad a fin de facilitar el aprendizaje del alumno. El alumno dar solucin a una serie de problemas presentados por parte del instructor para con ello determinar su conocimiento en los temas de la unidad afianzando los conceptos bsicos y desarrollando sus habilidades financieras para solucionar los problemas. Finalmente el alumno presentar el examen escrito de los temas de la unidad para ser evaluado por el instructor. La metodologa anterior ser para todas las unidades con excepcin de la unidad dos, la cual ser desarrollada por el alumno a travs de una investigacin documental de los temas de la unidad y sobre la cual desarrollar una presentacin a travs de Power Point en la que expondr todos y cada uno de los temas de manera que pueda elaborar sus propias conclusiones a la unidad. Una vez que se tenga la presentacin de la unidad dos, se someter a discusin grupal cada una de las exposiciones de los equipos de trabajo y se concluir con apoyo del instructor sobre los puntos clave y esenciales de los temas. La unidad dos ser calificada a travs de la presentacin de los equipos de trabajo.
Criterios de evaluacin
Las distintas unidades del temario sern calificadas a travs de examen escrito, el cual tendr una ponderacin del 100% a excepcin de la unidad dos que ser calificada con base a un trabajo de exposicin presentado por el alumno y que tendr una ponderacin del 100%. Sin embargo esta ponderacin podr ser modificada de acuerdo a criterio del instructor y con conocimiento del alumno para poder adjuntar al examen escrito aquellos trabajos que se consideren de relevancia para el mejor aprovechamiento del alumno tales como el cuestionario de exploracin y diagnstico de cada unidad y problemas a solucionar por parte del alumno en extraclase.
Objetivo general
Conocer, analizar y evaluar las diferentes fuentes e instrumentos de financiamiento a largo plazo que puede utilizar la empresa para optimizar el costo de su estructura de financiera, adems de que utilizar diversas tcnicas de evaluacin de inversiones a largo plazo que coadyuven en la toma de decisiones.
UNIDAD I. Administracin del Activo Fijo

Objetivo General. La presente unidad tiene como objetivo que el alumno conocer las causas fundamentales de un gasto de capital y aplicar los mtodos para el clculo de flujos de efectivo Subtemas. 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 Definicin e importancia del presupuesto de capital. Origen y encauzamiento de los gastos de capital. Tipos de proyectos. Esquemas de flujos de efectivo. Inversin inicial. Flujos de efectivo relevantes.
Cuestionarios de exploracin y Diagnstico. Cul es la importancia de la administracin del activo fijo? Cul es la importancia de la administracin del activo fijo? Qu es el presupuesto de capital? Porque son importantes las decisiones del presupuesto de capital? Cmo puede generar una empresa ideas adecuadas para sus proyectos de inversin? 6. Cul es la clasificacin de proyectos de capital? 7. Cmo se usa las categoras de clasificacin de proyectos de inversin? 8. Desarrolle los pasos que debe incluir el proceso del presupuesto de capital. 9. Cmo se involucra el presupuesto de capital con el objetivo del administrador financiero? 10. Qu son los flujos de efectivo y como se desarrollan en un presupuesto de capital? Desarrollo. Uno de los aspectos de gran relevancia dentro de la administracin financiera es la relacionada con la administracin del activo fijo, esto principalmente debido a que en este rubro se requiere de fuertes inversiones y de gran monto financiero, por ello es de vital importancia que se ponga un especial cuidado en ello. Por lo general a este captulo se le denomina presupuesto de capital, y para efectos de este curso as se le seguir refiriendo. 1. 2. 3. 4. 5.
Concepto Inversin Inicial

Presupuesto de Capital
Importancia
Flujos de efectivo Clasificacin de proyectos
origen y encausameinto de los gastos de capital
1.1 Definicin e importancia del presupuesto de capital. El presupuesto de capital se refiere al proceso de identificacin, anlisis y seleccin de proyectos de inversin cuyos rendimientos se espera se extiendan ms all de un ao. El presupuesto de capital es una lista valorizada de los proyectos que se presumen realizables para la adquisicin de nuevos activos fijos, por lo tanto el asesor debe evaluar la conveniencia de invertir en edificios industriales y comerciales, equipos de transporte, maquinarias, equipos, muebles y tiles, etc. La importancia del presupuesto de capital radica primeramente en los resultados de las decisiones del presupuesto de capital ya que estos continan a lo largo de muchos aos, por lo que si se invierte en exceso en activos se incurre muchas veces en gastos muy fuertes innecesariamente. Por otra parte si no se gasta lo suficiente puede no tener la eficacia para producir competitivamente o tener una capacidad inadecuada. Por otro lado est la oportunidad de los recursos requeridos para invertirlos adecuadamente y ptimamente en la empresa. Un presupuesto de capital efectivo influye notoriamente oportunidad y en localidad de los activos adquiridos. en la cantidad,
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. 1.2 Origen y encauzamiento de los gastos de capital.
Los proyectos de inversin que se tengan en la empresa debern ser generados y creados por la misma empresa, la competitividad, el desarrollo, el crecimiento la maximizacin del valor depender de la capacidad de esta para generar un flujo constante y permanente de ideas para nuevos proyectos y nuevos productos, para el mejoramiento de los ya existentes y de las tcnicas para producir, etc. El origen de los proyectos por lo general deber salir de preferencia de los propios empleados, de los clientes actuales y potenciales, de las oportunidades del mercado entre otros y se deben enfocar hacia proyectos que tiendan a maximizar el valor de la empresa. 1.3 Tipos de proyectos. La clasificacin de los proyectos que se basa esta tcnica es variada, las ms importantes son: Nuevos productos o ampliacin de productos existentes. Reposicin de equipos o edificios. Investigacin y desarrollo. Exploracin. Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control de la contaminacin) Sin embargo por lo general las dos opciones ms utilizadas para Proyectos de Inversin a incluirse en el presupuesto de Capital son: y Los Reposicin de equipos o edificios o de Reemplazo. Como son; mantenimiento del negocio consistente en la continuacin de elaboracin de productos mediante los procesos actuales de produccin. Tambin en los proyectos de reduccin de costos tales como la mano de obra, materias primas, etc. Que den como beneficio un menor costo de produccin. Adems se puede agregar, que es un anlisis que se relaciona con la decisin de si debe o no reemplazarse un activo existente. y Los Proyectos Nuevos productos, de ampliacin de productos existentes de Expansin. Ocasionado por la competencia y el desarrollo de los mercados, as como de la evolucin de los productos. Los proyectos se dan en una gama tan amplia basndose en las expectativas de crecimiento de la empresa y varan de una a otra, ya que es importante no perder de vista las caractersticas propias de las empresas, las cuales aunque tienen puntos de comparacin, no siempre sern iguales la aplicacin de los proyectos.
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Muchos ejecutivos se confunden en este punto, ya que esperan tener como receta de cocina un desarrollo ya aplicado y lo llevan a la prctica como si los recursos de la empresa, su medio ambiente econmico y el desarrollo de su tecnologa de produccin fueran parecidas. No hay que equivocarse, se requiere de tiempo de estudio y de dominar al 100% el conocimiento de su empresa. Ya que de esto depende la supervivencia de la misma en los mundos de la economa y las finanzas. Adems se puede agregar, que un proyecto de expansin se define como aquel que requiere que la empresa invierta en nuevas instalaciones para incrementar las ventas. 1.4 Esquemas de flujos de efectivo. Un proyecto de inversin puede ser expresado en la forma de distribucin de probabilidades de los flujos de efectivo posibles. Dada una distribucin de probabilidades de un flujo de efectivo, se puede expresar el riesgo cuantitativamente como la desviacin estndar de la distribucin. Como resultado de ello, la seleccin de un proyecto de inversin puede afectar la naturaleza del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo, para fines de introduccin de la elaboracin del presupuesto del capital se mantiene constante el riesgo. La elaboracin del presupuesto del capital involucra: La generacin de propuesta de proyectos de inversin, consistente con los objetivos estratgicos de la empresa. Costo del proyecto. La estimacin de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales incluyendo la depreciacin y despus de impuestos para el proyecto de inversin. La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales del proyecto. Estimacin del grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto. Costo de capital apropiado al cual se debern descontar los flujos de efectivo. Valuar a VPN (valor presente neto), para obtener la estimacin del valor de los activos para la empresa. Comparar el VPN con el costo de capital, para decidir sobre su rendimiento esperado. La seleccin de proyectos basndose en un criterio de aceptacin de maximizacin del valor. La revaluacin constante de los proyectos de inversin implementados y el desempeo de auditoras posteriores para los proyectos completados. El concepto empleado para medir los resultados de la actividad de las empresas o de un proyecto es el de utilidad ms que el de flujo de efectivo que genera. De ah la pregunta, cul de los dos conceptos es el aceptado para la evaluacin de un proyecto?
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Por qu se le asigna mayor importancia al flujo de efectivo de una empresa para evaluar un proyecto de inversin que a la utilidad? El concepto de utilidad depende de la subjetividad de los contadores en cuanto a los ajustes que al final de cada periodo se efecten en la empresa, por Ej. El monto del ajuste por cuentas incobrables depende de lo que el contador de la empresa determine con cierto mtodo, que puede variar de acuerdo con la opinin de otra persona de la organizacin. Otro discrepancia, entre los contadores, consiste en las partidas que deben llevarse a resultados del ejercicio, o bien capitalizarse o ser diferidas, por Ej. Ciertas mejoras en beneficio de un activo fijo se pueden considerar como gastos del periodo o capitalizarse. Para determinar la utilidad contable no se toman en consideracin los costos de oportunidad, que s son importantes para evaluar un proyecto de inversin. La utilidad contable duplica el efecto de la depreciacin, ya que por un lado se carga a los ingresos deducindolos para determinar la utilidad gravable, aunque ello no implica desembolso en efectivo, y por otro lado, el ahorro en efectivo que genera la depreciacin por su efecto fiscal. Los desembolsos capitalizables se hacen para adquirir activos nuevos para expansin, para reemplazar o modernizar los activos fijos existentes dentro de la empresa. Para evaluar alternativas de desembolsos capitalizables, deben determinarse las entradas y salidas de efectivo despus de impuestos relacionados con cada proyecto. Los flujos de efectivo se evalan, en vez de evaluar figuras contables por razn de que son estos los que afectan directamente la capacidad de la empresa para pagar cuentas o comprar activos. Las cifras contables y los flujos de efectivo no son necesariamente los mismos debido a que en el Estado de resultados se representan ciertos gastos que no representan desembolsos de efectivo. Cuando una compra en proyecto se destina a reemplazar un activo existente, deben evaluarse las entradas y salidas de caja en incremento que resulten de la inversin. Los patrones para flujo de efectivo relacionados con proyectos de desembolsos capitalizables se pueden clasificar como convencionales o no convencionales. Los desembolsos capitalizables son erogaciones que generan beneficios en un periodo mayor a un ao. Flujos de efectivo convencionales. El patrn de flujo de caja convencional consiste en un desembolso inicial seguido de una serie de entradas de efectivo. Esta norma est relacionada con muchas clases de desembolsos capitalizables.
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Flujos de efectivo no convencionales. Un patrn de flujo de caja no convencional es en el cual un desembolso inicial no vaya seguido de una serie de entradas. Los beneficios previstos en un desembolso capitalizable se calculan como entradas de efectivo incrementales despus de impuestos. Al evaluar un proyecto a travs de los flujos de efectivo se deber tener en cuenta y un cuidado especial en: Costos hundidos o histricos. Son costos irrecuperables para el proyecto de inversin, normalmente son costo ya realizados. Costos de oportunidad. Es el rendimiento sobre el mejor uso alternativo del dinero o del activo, es decir, el rendimiento que se est dejando de obtener por usar el recurso en el proyecto de inversin a evaluar. Factores internos. Son los efectos que tiene un proyecto de inversin sobre los flujos de efectivo generados en otra parte de la empresa. Costos de instalacin y embarque. Se debern sumar al valor de factura para efectos de la depreciacin. Cambios en el capital de trabajo neto. Se deber establecer el efecto de un cambio en el CTN resultantes del proyecto. Al efectuar el anlisis de los flujos de efectivo un factor de suma importancia es el concepto de la depreciacin de los activos, por lo que esta se podr hacer a travs de alguna de las siguientes alternativas: Las empresas recuperan sus inversiones de capital en activos tangibles, equipos, computadoras, vehculos, edificios y maquinaria, mediante un proceso llamado depreciacin. El proceso de depreciar un activo al cual se hace referencia tambin como recuperacin de capital, explica la prdida del valor del activo debido a la edad, uso y obsolescencia durante su vida til, aunque un activo puede estar en excelente condicin de trabajo, el hecho de que valga menos a travs del tiempo se considera en los estudios de evaluacin econmica Porque es la depreciacin tan importante para la ingeniera econmica? La depreciacin es una deduccin permitida en impuestos incluida en los clculos del impuesto de renta mediante la relacin: Impuestos = (ingreso - deducciones) (tasa de impuestos) Al ser la depreciacin una deduccin permitida para los negocios(junto con salarios y sueldos, materiales, arriendo, etc), reduce los impuestos sobre la renta, cuyo anlisis se desarrolla en mayor detalle en los prximos captulos. Terminologa de depreciacin. Depreciacin: Es la reduccin en el valor de un activo
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Costo Inicial o base no ajustada: Es el costo instalado del activo que incluye el precio de compra, las comisiones de entrega e instalacin y otros costos directos deprciales en los cuales se incurre a fin de preparar el activo para su uso. El valor en libros: Representa la inversin restante, no depreciada en los libros despus de que el monto total de cargos de depreciacin a la fecha han sido restados de la base. El periodo de recuperacin: Es la vida depreciable, n, del activo en aos para fines de depreciacin (y del impuesto sobre la renta) El valor de mercado: Es la cantidad estimada posible si un activo fuera vendido en el mercado abierto. La tasa de depreciacin o tasa de recuperacin: Es la fraccin del costo inicial que se elimina por depreciacin cada ao. El valor de salvamento: Es el valor estimado de intercambio o de mercado al final de la vida til del activo. La propiedad personal: Es la mayor parte de la propiedad industrial manufacturera y de servicio: vehculos, equipo de manufactura, mecanismos de manejo de materiales, computadoras, conmutadores y mucho mas. La propiedad real: Incluye la finca raz y las mejoras a esta y tipos similares de propiedad. La convencin de medio ao: Se empieza a hacer uso de los activos o se dispone de ellos a mitad de ao. La tierra en si se considera propiedad real, pero no es depreciable. Depreciacin en lnea recta. El modelo en lnea recta es un mtodo de depreciacin utilizado como el estndar de comparacin para la mayora de los dems mtodos. Obtiene su nombre del hecho de que el valor en libros se reduce linealmente en el tiempo puesto que la tasa de depreciacin es la misma cada ao, es 1 sobre el periodo de recuperacin. La depreciacin anual se determina multiplicando el costo inicial menos el valor de salvamento estimado por la tasa de depreciacin d, que equivale a dividir por el periodo de recuperacin n, en forma de ecuacin, D = (B - VS) d = B - VS n Donde: t = ao (t=1, 2, ....n) D = cargo anual de depreciacin B = costo inicial o base no ajustada VS = valor de salvamento estimado d = tasa de depreciacin (igual para todos los aos) n = periodo de recuperacin o vida depreciable estimada Depreciacin de saldo decreciente (sd) El mtodo de saldo reciente, conocido tambin como el mtodo de porcentaje uniforme o fijo, es un modelo de cancelacin acelerada. En trminos simples, el cargo de depreciacin anual se determina multiplicando el valor en libros al principio de cada
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ao por un porcentaje uniforme, que se llamara d, en forma decimal equivalente. El cargo de depreciacin es ms alto durante el prime rao y disminuye para cada ao que sucede. El porcentaje de depreciacin mximo permitido (para fines tributarios) es el doble de la tasa en lnea recta. Para la depreciacin SD o SDD, el valor de salvamento estimado no se resta del costo inicial al calcular el cargo de depreciacin anual, Es importante recordar esta caracterstica de los modelos SD y SDD. Aunque los valores de salvamento no se considera en los clculos del modelo SD, ningn activo puede depreciarse por debajo de un valor de salvamento razonable, que puede ser cero. Sistema modificado acelerado de recuperacin de costos (smarc) Mecanismo de depreciacin de activos vigentes en el momento de este escrito, Ambos sistemas dictan las tasas de depreciacin estatuarias para toda la propiedad personal y real aprovechando a la vez los mtodos acelerados de la recuperacin de capital. Muchos aspectos de SMARC hacen mayor referencia a la contabilidad de depreciacin y a los clculos del impuesto sobre la renta que a la evaluacin de las alternativas de inversin, de manera que en esta seccin se analizan solamente los elementos importantes que afectan en forma significativa el anlisis de ingeniera econmica. En general SMARC calcula la depreciacin anual utilizando la relacin: Dt = dt B Donde la tasa de depreciacin d, esta dada por el gobierno en forma tabulada y actualizada peridicamente. El valor en libros en el ao t est determinado en formas estndar, restando la cantidad de depreciacin del ao del valor en libros del ao anterior, BVt = BVt-1 Dt O restando la depreciacin total durante los aos 1 hasta (t-1) a partir del costo inicial, es decir BVt = Costo inicial suma de la depreciacin acumulada. Los periodos de recuperacin SMARC estn estandarizados a los valores de 3,5,7,10,15 y 20 aos para la propiedad personal. El periodo de recuperacin de la propiedad real para estructuras es comnmente de 39 aos, aunque es posible justificar una recuperacin anual de 27.5. La seccin 13.5 explica la forma de determinar un periodo de recuperacin SMARC permisible. SMARC, y su predecesor SARC, han simplificado los clculos de depreciacin considerablemente, pero tambin han reducido gran parte del a flexibilidad en las eleccin de modelos. Puesto que las alteraciones a los mtodos actuales de
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recuperacin son inevitables en EE.UU., los mtodos actuales de clculos de depreciacin relacionada con impuestos pueden ser diferentes en el momento en que se estudie este material. Dado que todos los anlisis econmicos utilizan las estimaciones futuras, en muchos casos stos pueden realizarse de manera ms rpida y, con frecuencia en forma casi igualmente precisa, utilizando el modelo clsico en lnea recta. Determinacin del periodo de recuperacin del smarc La vida til esperada de una propiedad es estimada en aos y se utiliza como el valor n en los clculos de depreciacin. Puesto que la depreciacin es una cantidad deducible de impuestos, la mayora de las corporaciones grandes e individuos desean minimizar el valor n. La ventaja de un periodo de recuperacin ms corto que la vida anticipada til se capitaliza mediante el uso de modelos de depreciacin acelerada que cancelamos del costo inicial en los aos iniciales. Cambio entre modelos de depreciacin El cambio entre modelos de depreciacin puede ayudar a la reduccin acelerada del valor en libros. El cambio de un modelo SD al mtodo L Res es ms comn porque generalmente ofrece una ventaja real, en especial si el modelo SD es el SDD. Las reglas generales de cambio se resumen aqu: El cambio se recomienda cuando la depreciacin para e l ao t mediante el modelo utilizando actualmente es menor que aquella par an modelo nuevo. La depreciacin seleccionada Dt es el monto ms grande Independientemente de los modelos de depreciacin utilizados, el valor en libros nunca puede descender por debajo del valor de salvamento estimado. Se supone el VS estimado = 0 en todos los casos; el cambio dentro de SMARC siempre emplea un VS estimado de cero. La cuanta no depreciada, es decir VL, se usa como la nueva base ajustada para seleccionar la D ms grande para la prxima decisin de cambio. Al cambiar de un modelo SD se emplea el valor de salvamento estimado, no el valor de salvamento SD implicado, al calcular la depreciacin para el nuevo mtodo. Durante el periodo de recuperacin solamente puede tener lugar un cambio.
Para efectos didcticos del presente curso se tienen los siguientes porcentajes de depreciacin.
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abla de ecuperacin Porcentaje de ecuperacin 3 os 5 os 7 os 10 os Ao 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 otal 33 45 15 7 20 32 19 12 11 6 14 25 17 13 9 9 9 4 10 18 14 12 9 7 7 7 7 6 3 100
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1.5 Inversin inicial. La inversin inicial de un proyecto es el total de recursos que se comprometen en determinado momento para lograr un mayor poder de compra. Es conveniente aclarar que los recursos son los desembolsos en efectivo que exige el proyecto para empezar a desarrollar su actividad propia; es decir, a generar los beneficios para lo que fue concebido. Inversin Neta. El trmino de inversin neta en este caso, se refiere al flujo de caja pertinente que debe considerarse al evaluar un desembolso capitalizable en perspectiva. Se calcula totalizando todas las salidas y entradas que ocurran en el momento del desembolso para obtener el gasto. Las variables bsicas que deben tenerse en cuenta para determinar la inversin neta relacionada con un proyecto son: El costo del nuevo proyecto. El costo de un proyecto nuevo es la erogacin necesaria. Normalmente la empresa se ocupa de la adquisicin de un activo fijo por el cual se paga un precio, si no se est reemplazando un medio fsico
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existente y no hay costos de instalacin, el precio de compra del activo es igual a la inversin neta. Los costos de instalacin. Los costos de instalacin son todos los costos adicionales en que incurre la empresa para poner una mquina en operacin. El costo de instalacin de una mquina nueva, se considera como parte de un desembolso capitalizable, ya que en el momento de calcular los impuestos, este costo hace parte del valor depreciable de los activos Los rendimientos en la venta de activos. Si un activo nuevo se destina a reemplazar un activo existente que est en venta, el producto neto de la venta se considera como un ingreso a caja, esta utilidad debe deducirse del producto neto que se obtenga en la venta Los impuestos que se ocasionen en la venta. Los impuestos deben tenerse en cuenta al calcular la inversin neta, donde quiera que un activo nuevo reemplace uno viejo que se haya vendido. El producto neto en la venta de un activo est sujeto a impuestos. se pueden presentar los siguientes casos en la realizacin del impuesto: El activo se vende por mayor valor que el de su precio de compra. El activo se vende por un mayor valor en libros, pero menor que el valor de compra. El activo se vende por su valor en libros. El valor se vende por menor valor que el de libros. El cambio en el Capital de Trabajo Neto.
En cada uno de los pases el tratamiento contable es diferente para cada uno de estos casos, por eso es importante investigar sobre estos aspectos en particular. 1.6 Flujos de efectivo relevantes. Se presentan tres tipos de flujos relevantes para el anlisis de proyectos de inversin en el presupuesto de capital. Flujo de salida de efectivo del ao inicial o del momento cero
Costo del activo nuevo
+ Gastos capitalizables. + Incremento de capital de trabajo neto - Valor de salvamento del activo antiguo
Ahorro en impuestos por venta activo - antiguo Flujo de efectivo inicial
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Flujos netos de efectivo incrementales provisionales
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Incremento neto en el ingreso de operacin sin incluir depreciacin
- Incremento en la depreciacin fiscal = Cambio neto en ingreso antes de impuesto - Incremento neto en los impuestos
Cambio neto en ingreso despus de
= impuestos + Incremento neto en la depreciacin fiscal = Flujo neto de efectivo para el periodo
Flujo de efectivo incremental del ao final
Flujo neto de efectivo para el periodo
+ Valor de salvamento del activo nuevo

Impuestos generados por la venta del activo - nuevo
+ Rendimiento del capital de trabajo neto = Flujo neto de efectivo para el ao final
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Problemas relacionados con los distintos temas de presupuesto de capital. 1.
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Cierta empresa considera la introduccin de un nuevo producto, para lanzar este nuevo producto necesitar gastar $90,000 en especial. El equipo tiene una vida til de 4 aos y una vida de clase de propiedad de 3 aos para propsitos fiscales. Los gastos de embarque e instalacin son iguales a $10,000 y la maquinaria tiene un valor de salvamento a partir de ahora, de $15,000. La maquinaria va a ser almacenada en una bodega abandonada junto a la planta de procesamiento central. La vieja bodega no tiene un uso econmico alternativo. No es necesario capital de trabajo neto adicional, los flujos de efectivo antes de depreciacin e impuestos son: ao 1 $35,000, ao 2 $36,995, ao 3 $52,005 y ao 4 $30,000. Si la tasa impositiva es de 34%, calcule los flujos de efectivo relevantes incrementales para el proyecto.
Ao 0 Inversin inicial Costo (+) capitalizables Inversin inicial Flujos de efectivo operativos Flujos de efectivo antes de depreciacin e impuestos (-) depreciacin Ingresos antes de impuestos (-) impuestos Ingresos despus de impuestos (+) depreciacin Flujos de efectivo netos Flujo de efectivo no operativo ao final Valor de salvamento Impuesto venta del activo Flujos netos de efectivo Depreciacin: 100,000 33% 33000 -$ 100,000.00 $ 34,320.00 $ 39,716.70 $ 39,423.30 $ 15,000.00 $ 5,100.00 $ $ 90,000.00 10,000.00 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
$ 100,000.00
$ $ $ $ $ $ $
35,000.00 33,000.00 2,000.00 680.00 1,320.00 33,000.00 34,320.00
$ 36,995.00 $ 45,000.00 -$ -$ -$ 8,005.00 2,721.70 5,283.30
$ 52,005.00 $ 15,000.00 $ 37,005.00 $ 12,581.70 $ 24,423.30 $ 15,000.00 $ 39,423.30
$ 30,000.00 $ 7,000.00
$ 23,000.00 $ 7,820.00
$ 15,180.00 $ 7,000.00 $ 22,180.00
$ 45,000.00 $ 39,716.70
$ 32,080.00

100,000 100,000 100,000 Impuesto venta del activo (15,000 )(0.34) = $5,100 45% 15% 7% 45000 15000 7000
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2.
Una empresa est estudiando la compra de un nuevo equipo para reemplazar uno antiguo. El precio de compra de la nueva maquinaria es de $18,500 y se necesita de $1,500 adicionales para su instalacin. Se puede vender la maquinaria antigua a la cual le quedan 4 aos de vida til, en su valor en libros depreciado de $2,000. El equipo antiguo no tendra valor de salvamento si se mantiene hasta el final de su vida til. La nueva maquinaria debe bajar los costos de mano de obra y mantenimiento y ocasionar otros ahorros de efectivo por un total de $7,100 anuales antes de impuestos durante cada uno de los siguientes 4 aos, despus de los cuales tal vez ya no genere ningn ahorro, no tendr valor de salvamento. Suponga que el equipo nuevo cae dentro de la clase de propiedad de 3 aos para la depreciacin acelerada y que la base depreciable original del equipo anterior era de $9,000, que caa en la clase de propiedad de 3 aos y le restan 2 aos de vida depreciable. Cules son los flujos de efectivo relevantes incrementales del proyecto si la tasa fiscal es del 40%?
Ao 0 Inversin inicial Costo (+) capitalizables (-) valor se salvamento maq. Antigua Inversin inicial Flujos de efectivo operativos Ahorros (-) depreciacin maq. Nueva (+) depreciacin maq. Antigua Ingresos antes de impuestos (-) impuestos Ingresos despus de impuestos (+) depreciacin maq. Nueva $ $ $ $ $ $ $ 7,000.00 6,600.00 2,970.00 3,370.00 1,145.80 2,224.20 6,600.00 $ 7,000.00 $ 9,000.00 $ 4,050.00 $ 2,050.00 $ 697.00 $ $ $ $ $ $ $ 7,000.00 3,000.00 1,350.00 5,350.00 1,819.00 3,531.00 3,000.00 $ $ $ $ $ $ $ 7,000.00 1,400.00 630.00 6,230.00 2,118.20 4,111.80 1,400.00 $ $ $ $ 18,500.00 1,500.00 2,000.00 18,000.00 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
$ 1,353.00 $ 9,000.00

(-) depreciacin maq. Antigua Flujos de efectivo netos Flujos netos de efectivo Depreciacin: Maq. Nueva 20,000 20,000 20,000 20,000 Maq. Antigua 9,000 9,000 9,000 9,000 33% 45% 15% 7% 2970 4050 1350 630 33% 45% 15% 7% 6600 9000 3000 1400 -$ 100,000.00
21
$ $ $
2,970.00 5,854.20 5,854.20
$ 4,050.00 $ 6,303.00 $ 6,303.00
$ $ $
1,350.00 5,181.00 5,181.00
$ $ $
630.00 4,881.80 4,881.80
3.
Se le ha solicitado que evale una adquisicin prospectiva de un nuevo equipo. El precio bsico del equipo es de $50,000 y costar otros $10,000 el modificarla para ciertos usos especiales. Supngase que el equipo cae dentro de la clase de propiedad de 3 aos para efectos de la depreciacin acelerada. Se vender despus de 3 aos en $20,000 y requerir de un incremento en el capital neto de trabajo de $2,000. La compra del equipo no tendr ningn efecto sobre los ingresos, pero se espera que ahorre $20,000 por ao en costos operativos antes de impuestos, principalmente en mano de obra. La tasa fiscal de la empresa es del 40%. a) Cul ser la inversin neta de la empresa si adquiere el nuevo equipo? b) Cules sern los flujos de efectivo operativos de los aos 1, 2 y 3? c) Cules sern los flujos de efectivo adicionales no operativos en el ao 3?
Ao 0 A) Inversin inicial: Costo Modificaciones Incremento CTN Inversin Inicial B) Flujos de operacin: Ahorro en costos despus de impuestos Depreciacin $ $ $ $ 50,000.00 10,000.00 2,000.00 62,000.00 Ao 1 Ao 2 Ao 3
$ 12,000.00 $ 19,800.00
$ 12,000.00 $ 27,000.00
$ 12,000.00 $ 9,000.00

Ahorro fiscal depreciacin Flujo de efectivo neto Flujo de efectivo del ao C) final: Valor de salvamento Impuestos venta del equipo Rendimiento del CTN $ 7,920.00 $ 19,920.00 $ 10,800.00 $ 22,800.00
22
$ 3,600.00 $ 15,600.00
$ 20,000.00 $ 6,320.00 $ 2,000.00 $ 15,680.00
Depreciacin: (50,000 + 10,000) $ 60,000.00 $ 60,000.00 $ 60,000.00 $ 60,000.00 (Porcentaje) 33% 45% 15% 7%
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Impuesto venta del equipo
$ $ $ $
19,800.00 27,000.00 9,000.00 4,200.00
Pecio de venta - Valor en libros Ingreso gravable Impuesto (40%)
$ 20,000.00 $ 4,200.00 $ 15,800.00 $ 6,320.00
4.
La empresa compr una mquina hace5 aos a un costo de $100,000. Dicha tena una vida esperada de 10 aos en el momento en que se compr y un valor esperado de salvamento de $10,000 al final de los 10 aos. Est siendo depreciada por el mtodo de lnea recta hasta que alcance un valor de salvamento de $10,000 o $9,000 por ao. Se podra comprar una mquina nueva en $150,000, incluyendo los costos de instalacin. Durante su vida de 5 aos, reducir los gastos de efectivo de operacin en $50,000 por ao. No se espera que cambien las ventas. Al final de su vida til, se estima que tenga un valor de salvamento de cero. Se utilizar una depreciacin por el mtodo de MACRS y la mquina cae en la clase de propiedad de 3 aos en oposicin con su vida econmica de 5 aos. La mquina antigua podr venderse el da de hoy en $65,000. La tasa fiscal de la empresa es del 34%.
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Lic. S. Vota Ch.
ITP/Administracin financiera II
a) Si se compra la nueva mquina, Cul ser el monto del flujo de efectivo inicial en el ao 0? b) Qu flujos de efectivo incrementales y de tipo operativo ocurrirn al final de los aos 1 al 5 como resultado del reemplazo? c) Qu flujos de efectivo incrementales del tipo no operativo ocurrir al final del ao 5 si se compra la mquina?
23
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. 5.
24
La empresa emplea actualmente una mquina que se compr hace 2 aos, est siendo depreciada sobre la base del mtodo de lnea recta hasta que alcance un valor de salvamento de $500 y le quedan 6 aos de vida. Su valor en libros es de $2,600 y en este momento puede venderse en $3,000. Se le ha ofrecido una mquina de reemplazo que tiene un costo de $8,000, una vida til estimada de 6 aos y un valor de salvamento estimado en $800. Esta mquina cae dentro de la clase de propiedad de 5 aos para efectos de su depreciacin acelerada. La mquina de reemplazo permitir una expansin de la produccin, por lo tanto las ventas aumentarn en $1,000 por ao; an as provocara que los gastos en operacin disminuyan en $1,500 por ao. La nueva mquina requerir de un incremento en los inventarios en $2,000, pero las cuentas por pagar aumentaran en $500. La tasa fiscal de la empresa es de 40%. Cules son los flujos de efectivo relevantes del proyecto?
Ao 0 inversin inicial costo (-) valor salvamento antiguo (+) impuesto venta eq. Antiguo (+) Incremento CTN Inversin inicial Flujos de efectivo operacionales Incremento en ventas Disminucin en costos (-) depreciacin nueva (+) depeciacin antigua ingresos antes de impuestos (-) impuestos Ingresos despus de impuestos (+) depeciacin nueva (-) depreciacin antigua flujo de efectivo neto Flujo de efectivo no operacional final Valor de salvamento (-) impuesto venta maq nueva (-) costo oportunidad) (+) rendimiento CTN Flujos de efectivo netos -$ 6,600.00 $ $ $ $ $ 8,000.00 3,000.00 160.00 1,500.00 6,660.00
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
$ 1,000.00 $ 1,500.00 $ 1,600.00 $ 350.00 $ 1,250.00 $ 500.00 $ 750.00 $ 1,600.00 $ 350.00 $ 2,000.00
$ 1,000.00 $ 1,500.00 $ 2,560.00 $ 350.00 $ $ 290.00 116.00
$ 1,000.00 $ 1,500.00 $ 1,520.00 $ 350.00 $ 1,330.00 $ 532.00 $ 798.00 $ 1,520.00 $ 350.00 $ 1,968.00
$ 1,000.00 $ 1,500.00 $ 960.00 $ 350.00 $ 1,890.00 $ 756.00 $ 1,134.00 $ 960.00 $ 350.00 $ 1,744.00
$ 1,000.00 $ 1,500.00 $ 880.00 $ 350.00 $ 1,970.00 $ 788.00 $ 1,182.00 $ 880.00 $ 350.00 $ 1,712.00
$ 1,000.00 $ 1,500.00 $ 480.00 $ 350.00 $ 2,370.00 $ 948.00 $ 1,422.00 $ 480.00 $ 350.00 $ 1,552.00
$ 174.00 $ 2,560.00 $ 350.00 $ 2,384.00
800.00
$ 320.00 $ 500.00 $ 1,500.00 $ 2,000.00 $ 2,384.00 $ 1,968.00 $ 1,744.00 $ 1,712.00 $ 3,032.00
Depreciacin maquina nueva $ $ $ $ $ $ 8,000.00 8,000.00 8,000.00 8,000.00 8,000.00 8,000.00 20% 32% 19% 12% 11% 6% $ 1,600.00 $ 2,560.00 $ 1,520.00 $ 960.00 $ 880.00 $ 480.00
Impuesto por venta maquina antigua Valor en libros (3,000- 2,600) = $400 Impuesto (400)(0.40) = $160 Impuesto por venta maq. Nueva Incremento en CTN
(800)(0.40) = $320 2000 -500 = $1,500
25
El presidente de la empresa le ha solicitado que evale la adquisicin propuesta de una nueva maquinaria para el departamento de investigacin y desarrollo. El precio bsico es de $140,000 y costara otros $30,000 el modificarla para los usos especficos de la empresa. La nueva mquina cae dentro de la clase de propiedad de 3 aos para efectos de su depreciacin acelerada, se podra vender despus de 3 aos a un precio de $60,000. El uso del equipo requerir de un incremento en el capital neto de trabajo de $8,000. No tendra efecto sobre las ventas, sin embargo se espera que ahorre a la empresa $50,000 por ao en costos operativos antes de impuestos, principalmente en mano de obra. La tasa fiscal es del 40%. a) Cules sern el costo neto del equipo? b) Cules sern los flujos netos de efectivo en operacin en los aos 1, 2 y 3? c) Cul ser el flujo de efectivo adicional no operativo del ao 3?
Ao 0 A) inversin inicial costo (+) capitalizables (+) Incremento CTN Inversin inicial Flujos de efectivo operacionales Ahorro (-) depreciacin nueva ingresos antes de impuestos (-) impuestos Ingresos despus de impuestos (+) depeciacin nueva flujo de efectivo neto Flujo de efectivo no C) operacional final Valor de salvamento (-) impuesto venta maq nueva (+) rendimiento CTN Flujos de efectivo netos -$ 178,000.00 $ 52,440.00 $ 60,600.00 $ 60,000.00 $ 19,240.00 $ 8,000.00 $ 48,760.00 $ 80,960.00 $ 50,000.00 $ 56,100.00 -$ -$ $ 50,000.00 $ 76,500.00 $ 50,000.00 $ 25,500.00 $ 24,500.00 $ 9,800.00 $ 14,700.00 $ 25,500.00 $ 40,200.00 $ 140,000.00 $ 30,000.00 $ 8,000.00 $ 178,000.00 Ao 1 Ao 2 Ao 3
6,100.00 -$ 26,500.00 2,440.00 -$ 10,600.00
-$ 3,660.00 -$ 15,900.00 $ 56,100.00 $ 76,500.00 $ 52,440.00 $ 60,600.00
Depreciacin: $ 170,000.00 $ 170,000.00 $ 170,000.00 $ 170,000.00 33% 45% 15% 7% $ $ $ $ 56,100.00 76,500.00 25,500.00 11,900.00
Impuesto por venta maquina ao final (60,000-(170,000)(.07))(0.40) = $19,240
26
Cierta empresa est evaluando la adquisicin de una nueva mquina a un precio bsico de $108,000, y costara otros $12,500 el modificarla para los usos especficos de la empresa. La mquina cae dentro de la clase de propiedad de 3 aos para su depreciacin acelerada y se vendera despus de 3 aos en $65,000. La mquina requerir un incremento en el capital neto de trabajo de $5,500. La mquina no tendra efecto alguno sobre los ingresos, pero se espera que ahorre a la empresa $44,000 por ao en costos operativos despus de impuestos, principalmente mano de obra. La tasa fiscal de la empresa es del 34%. a) Cul es el costo neto de la mquina para propsitos del presupuesto de capital? b) Cules seran los flujos netos de efectivo en operacin en los aos 1, 2 y 3? c) Cul ser el flujo de efectivo adicional no operativo en el ao 3?
Ao 0 A) inversin inicial costo (+) capitalizables (+) Incremento CTN Inversin inicial Flujos de efectivo operacionales Ahorro (-) depreciacin nueva ingresos antes de impuestos (-) impuestos Ingresos despus de impuestos (+) depeciacin nueva flujo de efectivo neto Flujo de efectivo no C) operacional final Valor de salvamento (-) impuesto venta maq nueva (+) rendimiento CTN Flujos de efectivo netos -$ 126,000.00 $ 42,560.10 $ 47,476.50 $ 65,000.00 $ 19,232.10 $ 5,500.00 $ 51,267.90 $ 86,453.40 $ 44,000.00 $ 39,765.00 $ $ $ 44,000.00 $ 54,225.00 $ 44,000.00 $ 18,075.00 $ 25,925.00 $ 8,814.50 $ 17,110.50 $ 18,075.00 $ 35,185.50 $ 108,000.00 $ 12,500.00 $ 5,500.00 $ 126,000.00 Ao 1 Ao 2 Ao 3
4,235.00 -$ 10,225.00 1,439.90 -$ 3,476.50
$ 2,795.10 -$ 6,748.50 $ 39,765.00 $ 54,225.00 $ 42,560.10 $ 47,476.50
Depreciacin: $ 120,500.00 $ 120,500.00 $ 120,500.00 $ 120,500.00 33% 45% 15% 7% $ 39,765.00 $ 54,225.00 $ 18,075.00 $ 8,435.00
Impuesto por venta maquina ao final (65,000-(120,500)(.07))(0.34) = $19,232.10
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La empresa est contemplando el reemplazo de una de sus mquinas por otra ms nueva y eficiente. La mquina antigua tiene un valor en libros de $600,000 y le queda una vida til de 5 aos. La empresa no espera obtener ningn rendimiento al disponer como chatarra de la mquina dentro de 5 aos, pero podra venderla ahora en un valor de $265,000. La mquina antigua est siendo depreciada hasta que alcance un valor de salvamento de cero, o en $120,000 por ao. La nueva mquina tiene un precio de compra de $1,175,000, una vida til estimada de 5 aos y una clase de depreciacin acelerada a 5 aos, as como un valor de salvamento de $145,000. Se espera obtener algunas economas en el consumo de energa elctrica, mano de obra y costos de reparacin, por un total de $225,000 anuales si se instala la nueva mquina. La tasa fiscal de la empresa es del 34%. a) Cul ser el desembolso inicial de efectivo que requerir la empresa para la nueva mquina? b) Calclense las provisiones anuales de depreciacin para ambas mquinas. c) Cules sern los flujos de efectivo en operacin en los aos 1 al 5? d) Cul ser el flujo de efectivo proveniente del valor de salvamento de la mquina nueva?
Ao 0 A) inversin inicial costo (-) Valor salvamento maq. Antigua (-) ahorro impuestos venta maq. Antigua Inversin inicial $ 1,175,000.00 $ $ -$ 265,000.00 113,900.00 796,100.00
Flujos de efectivo operacionales B) Depreciacin: $120,000 por ao
Mquina antigua Mquina nueva
$ 1,175,000.00 $ 1,175,000.00 $ 1,175,000.00 $ 1,175,000.00 $ 1,175,000.00 $ 1,175,000.00
20% 32% 19% 12% 11% 6%
$ 235,000.00 $ 376,000.00 $ 223,250.00 $ 141,000.00 $ 129,250.00 $ 70,500.00
Ao 1 C) Ahorro (-) depreciacin nueva (+) depreciacin maq. Antigua ingresos antes de impuestos (-) impuestos Ingresos despus de impuestos (+) depeciacin nueva (-) depreciacin maq. Antigua flujo de efectivo neto Flujo de efectivo no operacional D) final 145,000 -(145,000 - 70,500)(0.34) = $ 119,670.00
Ao 2
Ao 3 $ $ $ $ $ $ $ $ $ 225,000.00 223,250.00 120,000.00 121,750.00 41,395.00 80,355.00 223,250.00 120,000.00 183,605.00
Ao 4 $ $ $ $ $ $ $ $ $ 225,000.00 141,000.00 120,000.00 204,000.00 69,360.00 134,640.00 141,000.00 120,000.00 155,640.00
Ao 5 $ $ $ $ $ $ $ $ $ 225,000.00 129,250.00 120,000.00 215,750.00 73,355.00 142,395.00 129,250.00 120,000.00 151,645.00
$ 225,000.00 $ 225,000.00 $ 235,000.00 $ 376,000.00 $ 120,000.00 $ 120,000.00 $ 110,000.00 -$ 31,000.00 $ 37,400.00 -$ 10,540.00 $ 72,600.00 -$ 20,460.00 $ 235,000.00 $ 376,000.00 $ 120,000.00 $ 120,000.00 $ 187,600.00 $ 235,540.00
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Respuesta a cuestionario de exploracin y diagnstico.
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1. La administracin del activo fijo tiene que ver con el proceso de planeacin, organizacin y control de todos aquellos gastos que la empresa genera para la adquisicin y mantenimiento de activo fijo adecuado para la operacin de la empresa. 2. Es de gran importancia debido a que la inversin en los activos fijos normalmente es de gran monto y los resultados son esperados por ms de un ao. 3. Es el proceso de planeacin de los gastos correspondientes a aquellos activos cuyos flujos de efectivo se espera se extiendan ms all de un ao. 4. Primeramente debido a que los resultados de las decisiones de capital continan durante muchos aos, adems la expansin de activos se encuentra relacionada con las ventas deber realizarse un pronstico adecuado, seguidamente si se invierte una cantidad excesiva en activos se incurrir innecesariamente en gastos muy fuertes y por el contrario si no se invierte lo suficiente puede que el equipo no sea lo suficientemente eficaz para producir de manera competitiva o bien tener una capacidad inadecuada. 5. Los proyectos de presupuesto de capital son creados por la empresa. Se pueden encontrar muchas formas de desarrollar una nueva idea para un producto o servicio. Sin embargo a la mayora de las personas se le hace difcil crear nuevos conceptos. Algunas de las formas posibles se detallan a continuacin: Reconocer una necesidad: Muchos pequeos negocios comenzaron porque el empresario reconoci una necesidad en el mercado que no estaba siendo satisfecha. Investigar las tendencias: Verificar cul es el estilo de vida de una comunidad, regin o pas; como se orientan las modas, los gustos de las personas. Averiguar cmo se destinan los ingresos de la poblacin a los diferentes tipos de gastos. Mejorar los productos actuales: Hay muchos productos que estn en el mercado desde hace aos y no han sufrido ninguna modificacin. Se puede tratar de desarrollar innovaciones o mejoras que permitan ampliar la demanda o generar nuevas oportunidades comerciales. Cambio en el envase, tamao, gusto, etc. Tratar de estar informado: Las ocupaciones de la vida normal bloquean nuestra capacidad de inventiva y tampoco nos da tiempo para estar informado. Muchas veces la observacin de determinados fenmenos de la naturaleza nos abre el camino para encontrar una idea de negocio. El creador del Velcro se inspir en los "abrojos" de los cardos. Identificar las cualidades propias: Qu me gusta hacer? Qu s hacer? Cules son mis habilidades ms destacadas? Intercambiar ideas: En reuniones familiares, de amigos o conocidos, se pueden encontrar elementos que permitan desarrollar un proyecto empresario. En cursos, seminarios y conferencias donde participen empresarios y profesionales, es una buena oportunidad para encontrar referencias y experiencias de distintos tipos de emprendimientos. Hay publicaciones especializadas en negocios, tanto nacionales como extranjeras, que pueden ser una fuente de inspiracin para encontrar ideas. 6. Para efectos de presupuesto de capital se tiene la clasificacin:
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Proyectos de reemplazo: mantenimiento del negocio. Proyectos de reemplazo: reduccin de costos. Proyectos de expansin de los productos o mercados existentes. Proyectos de expansin hacia nuevos productos o mercados. Proyectos de seguridad y/o de proteccin ambiental. Proyectos diversos. Adems se tiene la clasificacin de proyectos mutuamente excluyentes o independientes, esto considerando el tipo de flujos de efectivo generados por el proyecto. 7. La clasificacin de los proyectos generalmente es usada para determinar el tipo de proyecto que se deber seleccionar considerando su tipo al generarlo y las diferentes necesidades que tenga la empresa, adems de las restricciones de recursos que se tienen para su inversin, por lo que una vez determinado el proyecto se har el anlisis correspondiente para determinar si es de reemplazo o expansin y aplicar las tcnicas necesarias para seleccionar el proyecto adecuado para maximizar el valor de la empresa. 8. Determinar el costo inicial, calcular los flujos de efectivo generados, establecer el costo de capital para descontar los flujos de efectivo, calcular el valor presente de los flujos de efectivo, comparar los el valor presente de los flujos de efectivo y el costo inicial para tomar la decisin. 9. Dentro del presupuesto de capital se determinarn todos aquellos proyectos de inversin que la empresa requiera y para los cuales disponga de los recursos para su adquisicin considerando las tcnicas de presupuesto de capital y tomando en cuenta que debern ser seleccionados aquellos que tiendan a maximizar el valor de la empresa, en tanto que el objetivo del administrador financiero es precisamente maximizar el valor de la empresa. Los Lo ms importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo futuros para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan de nuestro anlisis no son ms que mejores que la exactitud de nuestros estimados de flujo de efectivo. Debido a que el efectivo, no la utilidad, es fundamentalmente para todas las decisiones de la empresa, los beneficios que se esperan de un proyecto se expresan en trminos de flujo de efectivo en lugar de utilidad. Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base despus de los impuestos. El desembolso inicial de la inversin, as como la tasa de descuento apropiada, se expresarn en trminos posteriores a los impuestos. Por lo tanto, todos los flujos proyectados necesitan ser establecidos sobre una base equivalente, posterior a los impuestos. La informacin se tiene que presentar sobre una base incremental Las caractersticas bsicas de los flujos de efectivo relevantes del proyecto: Flujos de efectivo (no utilidad contable), Flujos de operaciones (no de financiamiento), Flujos despus de impuestos, Flujos incrementales. Al estimar los flujos de efectivo debe tomarse en cuenta la inflacin prevista. Los principios bsicos que deben ser tomados en cuenta al estimar los flujos de efectivo de operaciones y despus de impuesto. Ignorar los costos hundidos, Incluir los costos de oportunidad, Incluir los cambios en el capital de trabajo efectuados por
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el proyecto libre de cambios espontneos en los pasivos circulantes adems de incluir los efectos de la inflacin. Dado que el efectivo, y no la utilidad contable, es primordial para todas las decisiones de la empresa, expresamos los beneficios que esperamos recibir de un proyecto en trminos de flujo de efectivo en vez de flujo de utilidad. Los flujos de efectivo deben medidos sobre una base incremental, despus de impuestos. Adems, nuestro inters est en los flujos de operaciones no en los de financiamiento. La depreciacin fiscal bajo el sistema de recuperacin de costos acelerado modificado (Ley de Reforma Fiscal de 1986). Tiene un efecto significativo sobre el tamao y patrn de los flujos de efectivo. Algo que tambin afecta el tamao y patrn de los flujos de efectivo es la presencia de valor de salvamento y los cambios efectuados por el proyecto en los requerimientos de capital de trabajo. Es til clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categoras basadas en la medida de tiempo: El flujo de salida de efectivo inicial, Flujos netos de efectivo incrementales provisionales, y el flujo neto de efectivo incremental del ao final
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UNIDAD II. Intermediarios Financieros y Mercados Financieros.

Objetivo General. El alumno describir el contexto de la intermediacin financiera y las instituciones que operan en l Subtemas. 2.1 Instituciones financieras. 2.2 Mercados financieros. 2.2.1 Mercado monetario. 2.2.2 Mercado de capitales 2.3 Bolsa mexicana de valores. 2.4 Intermediarios de inversin Desarrollo. El sistema burstil mexicano es un conjunto de organizaciones, tanto pblicas como privadas, por medio de las cuales se regulan y se llevan a cabo actividades crediticias mediante ttulo valor que se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores, de acuerdo con las disposiciones de la Ley de Mercado de Valores. El esquema de funcionamiento del sistema burstil es el siguiente: y Oferentes y Demandantes. Intercambian los recursos monetarios obteniendo los primeros un rendimiento y pagando los segundos un costo, y ambos entran en contacto por medio de las casas de bolsa. y Las operaciones de intercambio de recursos se documentan mediante ttulo valor que se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores. y Tanto estos documentos como los agentes y casa de bolsas deben estar inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. Los documentos adems deben depositarse en instituciones para depsito de valores. y La Comisin Nacional de Valores supervisa y regula la realizacin de todas estas actividades y la Ley de Mercado de Valores reglamenta el sistema en general. Esto es como se comporta la Bolsa de Valores cuando las acciones bajan, la gente no invierte y al ocurrir esto la Bolsa de Valores cae. Las grandes empresas necesitan recursos que minimicen su riesgo financiero. Estos recursos son adquiridos por montos muy elevados, por lo que se busca que su costo sea el menor posible. Dadas las necesidades de financiamiento, el mercado de valores ha evolucionado hacia una mayor apertura electrnica, la informtica y las telecomunicaciones.
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Actualmente, es ms comn que las empresas recurran a financiamientos burstiles, ya que el financiamiento basado en los crditos bancarios ha perdido importancia ante la evolucin del mercado de valores.
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Estructura

SHCP
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B codeM ico an x
Com Nacional Bancaria isin yde V alores
Com Nacional de isin Seguros yFianzas
Com Nacional del Sistem isin a de Ahorro para el Retiro
Instituciones Financieras Bancarias
In cion Fin cieras stitu es an N B carias o an
Organizaciones Auxiliares de Crdito
Afianzadoras
A seguradoras
A fores
Siefores
Banca M ltiple
B cadeD an esarrollo
B M ican olsa ex a deV alores
Casas de B olsa
S. D. Indeval
Sociedad de Inversin
A rrendadoras
Factoraje
Alm acenes G enerales de Depsitos
Uion de n es C rdito
Sociedades de A horro yPrestam o
Base jurdica del sistema financiero mexicano. Las principales disposiciones legales que se ocupan del sistema financiero mexicano son: Ley de instituciones de crdito. Ley reglamentaria del servicio pblico de banca y crdito. Ley del Banco de Mxico. Ley para regular las agrupaciones financieras. Ley general de organizaciones y actividades auxiliares del crdito.
2.1 Las instituciones financieras. Las transferencias de capital entre los ahorradores y aquellos que necesitan capital ocurren en tres formas diferentes: 1. Las transferencias directas; un negocio vende sus acciones o sus obligaciones directamente a los ahorradores, sin requerir los servicios de ningn tipo de institucin financiera. 2. Casa de banca de inversin, se desempea como un intermediario y facilita la emisin de valores. La compaa vende sus acciones u obligaciones al banco de inversin, en cual vende a su vez estos mismos valores a los ahorradores. 3. Intermediario financiero; obtiene fondos de los ahorradores emite sus propios valores a cambio de ellos y posteriormente y usa el dinero para comprar y mantener valores de negocios.
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Administradoras de Fondos para el Retiro (AFORES) Las administradoras de Fondos para el Retiro (AFORES), son entidades financieras que se dedican de manera exclusiva, habitual y profesional a administrar las cuentas individuales y canalizar los recursos de las subcuentas que las integran en trminos de las leyes de seguridad social, as como de administrar sociedades de inversin. y y y y y y y y y y y y y y y y Afore Gnesis Metropolitan , S.A. de C.V. Zurich Afore , S.A. de C.V. Afore XXI, S.A . de C.V. Banorte Generali , S.A. de C.V. Administradora de Fondos para el Retiro. Bancrecer Dreswner, S.A de C.V. Profuturo G.N.P, S.A. de C.V. Afore Afore Atlntico Promex , S.A de C.V. Principal Afore , S.A. de C.V. Santander Mexicano , S.A. de C.V. Afore Previnter, S.A. de C.V. Afore Vital , S.A. de C.V. Afore Capitaliza , S.A. de C.V. Garante , S.A. de C.V., Afore Afore Imbursa , S.A. de C.V. Afore Banamex Aegon , S.A. de C.V. Administradora de Fondos para el Retiro Bancomer, S.A. de C.V.
Arrendadoras Financieras Por virtud del contrato de arrendamiento financiero, la arrendadora financiera se obliga a adquirir determinados bienes y a conceder su uso o goce temporal, a plazo forzoso, a una persona fsica moral, obligndose esta a pagar como contraprestacin, que se liquidara en pagos parciales, segn se convenga, una cantidad en dinero determinada o determinable que cubra el valor de adquisicin de los bienes, las cargas financieras y los dems accesorios, y adoptar el vencimiento del contrato alguna de las opciones terminales. Casas de Bolsa Son sociedades annimas de capital variable que requieren inscribirse en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios para llevar a cabo operaciones de corredura de comisin y otras tendientes a poner en contacto la oferta y la demanda de valores as como administrar y manejar carteras de valores propiedad de terceros. Las Sociedades que pretendan ser inscritas en la Seccin de Intermediarios del Registro Nacional de Valores e Intermediarios, debern estar constituidas como sociedades annimas y utilizar en su denominacin o enseguida de esta la expresin casa de bolsa.
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Empresa de Factoraje Financiero
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Las sociedades que disfruten de autorizacin para operar como empresas de factoraje financiero solo podrn realizar las operaciones siguientes: Celebrar contratos de factoraje financiero, entendindose como tal, para efectos de esta Ley aquella actividad en la que mediante contrato que celebre la empresa de factoraje financiero con sus clientes, personas morales o personas fsicas que realicen actividades empresariales, la primera adquiera de los segundos derechos de crdito relacionados a proveedura de bienes de servicios o de ambos con recursos provenientes de las operaciones pasivas. Empresas de Seguros Se considera que se realiza una operacin activa de seguros cuando en caso de que se presente un acontecimiento futuro e incierto, previsto por las partes una persona contra el pago de una cantidad de dinero, se obliga a resarcir a otra un dao de manera directa o indirecta o pagar una suma de dinero. No se considerara operacin activa de seguros la comercializacin a futuro de bienes o servicios, cuando el cumplimiento de la obligacin convenida no obstante que dependa de la realizacin de un acontecimiento futuro incierto se satisfaga con recursos e instalaciones propios de quien ofrece el bien o el servicio y sin que se comprometa a resarcir algn dao o a pagar una prestacin en dinero. Empresas de Servicios Complementarios Se entender por sociedades controladas aquellas en cuyo capital participen mayoritariamente instituciones de crdito y que correspondan a las siguientes: Empresas bancarias de servicios , las que presten servicios complementarios o auxiliares administracin o en la realizacin del objeto de instituciones de crdito conforme a lo previsto en el Articulo 88 de la Ley de Instituciones de Crdito. Las Instituciones de BANCA mltiple requerirn autorizacin de la Secretaria de Hacienda y Crdito Pblico para invertir en ttulos representativos del capital social de empresas que les presten servicios complementarios o auxiliares en su administracin o en la realizacin de su objeto as como de sociedades inmobiliarias que sean propietarias o administradoras de bienes destinados a sus oficinas. Estas se sujetaran a las reglas generales que dicte la misma Secretaria y a la inspeccin y vigilancia de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores y en consecuencia debern cubrir las cuotas de inspeccin y vigilancia en los trminos que determine la propia Secretaria. Sociedades de Inversin Las sociedades de inversin ofrecen al inversionista pequeo y mediano la oportunidad de invertir en una cartera diversificada de instrumentos de los distintos mercados financieros administrada por especialistas. Esto es posible gracias a que el
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inversionista al invertir en el fondo adquiere acciones representativas de una parte proporcional de los activos que lo componen. El inversionista compra acciones de estas sociedades cuyo rendimiento esta determinado por la diferencia entre el precio de compra y el de venta de sus acciones, los recursos aportados por los inversionistas son aplicados por los fondos a la compara de una canasta de instrumentos del mercado de valores, procurando la diversificacin de riesgos. Cada fondo posee caracteristicas propias de liquidez plazo riesgo y rendimiento en funcin de los porcentajes y mezclas de instrumentos en los que este invertido su capital.
Intermediarios Burstiles Son las casas de bolsa autorizadas para actuar en el mercado burstil y estas son sociedades annimas autorizadas por la Secretario de Hacienda y Crdito Publico cuya actividad consiste principalmente en poner en contacto a oferentes y demandantes de ttulos a si como asesorarlos en materia de valores . Se ocupan de: y Realizar operaciones de compraventa de valores; y Brindar Asesoria a las empresas en la colocacin de valores y a los inversionistas en la constitucin de sus carteras; y Recibir fondos por concepto de operaciones de valores y realizar transacciones con valores a travs de los sistemas BMV SENTRA capitales por medio de sus operadores. Los operadores de de las casas de bolsa deben registrados y autorizados por la CNBV y la BMV. 2.2 Los mercados financieros y Mercados de dinero .Mercados financieros en los cuales se piden fondos en prstamo o se prestan a terceros por periodos cortos de tiempo (menos de un ao). y Mercados de capitales. Mercados financieros en los que circulan las acciones y las deudas a largo plazo (un ao o ms). y Mercados secundarios. Mercados en los cuales los valores y otros activos financieros se negocian entre diversos inversionistas despus de que han sido emitidos por las corporaciones. y Mercados primarios. Mercados en los cuales las corporaciones obtienen capital mediante la emisin de nuevos valores. El mercado de valores se divide en dos: y El mercado de valores organizado es el conjunto de instituciones que se dedican a la emisin, colocacin y distribucin de instrumentos financieros a travs de la Bolsa Mexicana de Valores. Esta serie de instrumentos constituyen una
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importante fuente de financiamiento e inversin para los agentes econmicos que participan en este mercado. y El mercado OTC (Over the Counter) se dedica a la intermediacin de papeles del mercado de dinero y de capitales negociados fuera de la bolsa en el llamado mercado de mostrador. Las operaciones burstiles que generalmente se pueden llevar a cabo son: y Mercados de activos fsicos. Se denominan tambin mercados tangibles o de activos reales. y Mercados a plazo inmediato y los mercados a futuro. Se refiere al hecho de si un activo fue comprado o vendido para entregarse de inmediato (dentro de unos cuantos das) o en alguna fecha futura. y Mercados de dinero. Mercados financieros en los cuales se piden fondos en prstamo o se prestan a terceros por periodos cortos de tiempo (menos de una ao). y Mercados de capitales. Son en los que circulan las acciones y las deudas a largo plazo (un ao o ms) ejemplo: la Bolsa de Valores de New York. y Mercados de hipoteca. Tratan de los prstamos concedidos sobre bienes races residenciales, comerciales e industriales y sobre terrenos de naturaleza agrcola. y Mercados de crdito para los consumidores. Prestamos concedidos para la compra de automviles y aparatos elctricos as como los prstamos para educacin, vacaciones y similares. y Mercados mundiales, nacionales, regionales y locales. Dependiendo del tamao de una organizacin y del alcance de sus operaciones, la institucin puede ser capaz de solicitar fondos en prstamo alrededor de todo el mundo, o puede confinarse estrictamente a un mercado de tipo local o de un pequeo barrio. y Mercados primarios. En los cuales las corporaciones obtienen capital mediante la emisin de nuevos valores. y Mercados secundarios. En los cuales los valores y otros activos financieros se negocian entre diversos inversionistas despus de que han sido emitidos por las corporaciones. 2.3 Bolsa Mexicana de Valores La Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V. es una institucin privada, que opera por concesin de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, con apego a la Ley del Mercado de Valores. Sus accionistas son exclusivamente las casas de bolsa autorizadas, las cuales poseen una accin cada una. La Bolsa Mexicana de Valores (BMV), foro en el que se llevan a cabo las operaciones del mercado de valores organizado en Mxico, cumple, entre otras, las siguientes funciones: proporcionar la infraestructura, la supervisin y los servicios necesarios para la realizacin de los procesos de emisin, colocacin e intercambio de
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valores y ttulos inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios (RNVI), y de otros instrumentos financieros: y Hacer pblica la informacin burstil; y Realizar el manejo administrativo de las operaciones y transmitir la informacin respectiva a SD Indeval; y Supervisar las actividades de las empresas emisoras y casas de bolsa, en cuanto al estricto apego a las disposiciones aplicables; yfomentar la expansin y competitividad del mercado de valores mexicano. Las empresas que requieren recursos (dinero) para financiar su operacin o proyectos de expansin, pueden obtenerlo a travs del mercado burstil, mediante la emisin de valores (acciones, obligaciones, papel comercial, etc.) que son puestos a disposicin de los inversionistas (colocados) e intercambiados (comprados y vendidos) en la BMV, en un mercado de libre competencia y con igualdad de oportunidades para todos sus participantes. La historia de la BMV se puede resumir como a continuacin se muestra. 1850.- Negociacin de primeros ttulos accionarios de empresas mineras. 1867.- Se promulga la Ley Reglamentaria del Corretaje de Valores. 1880-1900.- Las calles de Plateros y Cadena, en el centro de la Ciudad de Mxico, atestiguan reuniones en las que corredores y empresarios buscan realizar compraventas de todo tipo de bienes y valores en la va pblica. Posteriormente se van conformando grupos cerrados de accionistas y emisores, que se renen a negociar a puerta cerrada, en diferentes puntos de la ciudad. 1886.- Se constituye la Bolsa Mercantil de Mxico. 1895.- Se inaugura en la calle de Plateros (hoy Madero) el centro de operaciones burstiles Bolsa de Mxico, S.A. 1908.- Luego de periodos de inactividad burstil, provocados por crisis econmicas y en los precios internacionales de los metales, se inaugura la Bolsa de Valores de Mxico, SCL, en el Callejn de 5 de Mayo. 1920.- La Bolsa de Valores de Mxico, S.C.L. adquiere un predio en Uruguay 68, que operar como sede burstil hasta 1957. 1933.- Comienza la vida burstil del Mxico moderno. Se promulga la Ley Reglamentaria de Bolsas y se constituye la Bolsa de Valores de Mxico, S.A., supervisada por la Comisin Nacional de Valores (hoy Comisin Nacional Bancaria y de Valores). 1975.- Entra en vigor la Ley del Mercado de Valores, y la Bolsa cambia su denominacin a Bolsa Mexicana de Valores, e incorpora en su seno a las bolsas que operaban en Guadalajara y Monterrey. 1995.- Introduccin del BMV-SENTRA Ttulos de Deuda. La totalidad de este mercado es operado por este medio electrnico. 1996.- Inicio de operaciones de BMV-SENTRA Capitales . 1998.- Consitucin de la empresa Servicios de Integracin Financiera (SIF), para la operacin del sistema de negociacin de instrumentos del mercado de ttulos de deuda (BMV-SENTRA Ttulos de Deuda)
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11 de enero de 1999.- La totalidad de la negociacin accionaria se incorpor al sistema electrnico. A partir de entonces, el mercado de capitales de la Bolsa opera completamente a travs del sistema electrnico de negociacin BMV-SENTRA Capitales. En este ao tambin se listaron los contratos de futuros sobre el IPC en MexDer y el principal indicador alcanz un mximo histrico de 7,129.88 puntos el 30 de diciembre. 2001.- El da 17 de Mayo del 2001 se registr la jornada ms activa en la historia de la Bolsa Mexicana de Valores estableciendo niveles rcord de operatividad. El nmero de operaciones ascendi a 11,031, cifra superior en 516 operaciones (+4.91%) respecto al nivel mximo anterior registrado el da tres de Marzo del 2000. Los mercados dentro de los cules se desarrollan las actividades propias de la Bolsa Mexicana de Valores son: Mercado Primario Para realizar la oferta pblica (colocacin) de los valores, la empresa acude a una casa de bolsa que los ofrece (mercado primario) al gran pblico inversionista en el mbito de la BMV. De ese modo, los emisores reciben los recursos correspondientes a los valores que fueron adquiridos por los inversionistas. Mercado Secundario Una vez colocados los valores entre los inversionistas en el mercado burstil, stos pueden ser comprados y vendidos (mercado secundario) en la BMV, a travs de una casa de bolsa. Instrumentos del mercado burstil 1. Instrumentos de Deuda a Corto Plazo CETES. Los certificados de la Tesorera de la Federacin son ttulos de crdito al portador en los que se consigna la obligacin de su emisor, El Gobierno Federal, de pagar una suma fija de dinero en una fecha predeterminada. Valor nominal: $ 10 pesos, amortizables en una sola exhibicin al vencimiento del titulo. Plazo. Las emisiones suelen ser a 28, 91,182 y 364 das aunque se han realizado emisiones a plazos mayores y tienen la caracterstica de ser los valores ms lquidos del mercado. Rendimiento. A descuento. Garanta. Son los ttulos de menor riesgo ya que estn respaldados por el Gobierno Federal. Aceptaciones Bancarias. Las aceptaciones bancarias son la letra de cambio (o aceptacin)
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Que emite un banco en respaldo al prstamo que hace a una empresa. El banco para fondearse coloca la captacin en el mercado de deuda, gracias a lo cual no se respalda en los depsitos del pblico. Valor nominal $ 100 pesos. Plazo va desde 7 a 182 das. Rendimiento se fija con relacin a una tasa de referencia que puede ser CETES o TIIE (tasa de inters interbancaria de equilibrio), pero siempre es un poco mayor por que no cuenta con garanta e implica mayor riesgo que un documento gubernamental. Papel Comercial. Es un pagare negociable emitido por empresas que participan en el mercado de valores. Valor nominal $ 100 PESOS. Plazo. Va de 15 a 91 das, segn las necesidades de financiamiento de la empresa emisora. Rendimiento. Al igual que los CETES, es instrumento de compra a descuento respecto de su valor nominal, pero por lo general pagan un sobretasa referenciada a CETES o a la TIIE 8Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio. Garanta. Este ttulo por ser un pagare, no ofrece ninguna garanta, por lo que es importante evaluar bien el emisor, debido a esta caracterstica el papel comercial ofrece rendimientos mayores y menor liquidez. 2. Instrumentos de deuda a largo plazo. Udibonos. Este instrumento esta idizado (ligado) al ndice Nacional de Precios al Consumidor (inpc) para proteger al inversionista de las alzas inflacionarias , y esta avalado por el gobierno federal. Valor nominal. 100 udis. Plazo. De 3 y 5 aos. Rendimiento. Operan a descuento y dan una sobretasa por encima de la inflacin ( o tasa real ) del periodo correspondiente. Bonos de Desarrollo. Conocidos como Bonde son emitidos, por el gobierno federal. Valor nominal. $ 100 pesos. Plazo. Su vencimiento mnimo es de 2 aos (existe una variante de este instrumento con plazo de 91 das, llamado Bonde 91). Rendimiento. Se colocan a en el mercado a descuento, con un rendimiento pagable cada 28 das (CETES a 28 das TIIE, la que resulte mas alta). Obligaciones: Son instrumentos emitidos por empresas privadas que participan en el mercado de valores. Valor nominal. $ 10 pesos. Plazo. Entre tres ocho aos, su amortizacin puede ser al termino del plazo o en parcialidades anticipadas. Rendimiento. Dan una sobretasa teniendo como referencia a los CETES de TIIE.
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Garanta. Puede ser quirografaria: Ttulos colocados en el mercado burstil por instituciones crediticias con cargo a un fideicomiso cuyo patrimonio se integra por bienes inmuebles. Valor nominal. $ 10 pesos. Plazo va de tres a ocho aos y su amortizacin puede ser al vencimiento o con pagos peridicos. Rendimiento pagan un a sobretasa teniendo como referencia a los CETES o TIIE. Las Acciones: son ttulos que representan parte del capital social de una empresa que son colocados entre el gran pblico inversionista a travs de la BMV para obtener financiamiento, la tenencia de las acciones otorga a sus compradores los derechos de un socio. Entidades Emisoras Son los organismos o empresas cumpliendo con las disposiciones establecidas y siendo representadas por una casa de bolsa, ofrecen al pblico inversionista en el mbito de la BMV valores tales como acciones ttulos de deuda y obligaciones.
El IPC El ndice de Precios y Cotizaciones (IPC) se considera el indicador del desarrollo del mercado accionario en su conjunto en funcin de las variaciones de precios de una seleccin de acciones (o muestra), balanceada, ponderada y representativa del conjunto de acciones cotizadas en la BMV. El peso relativo de cada una de las series accionaras que componen la muestra para el clculo del IPC se explica por su valor de mercado. Es decir se trata de un ndice ponderado por valor de capitalizacin. Esto significa que el cambio en el precio de una accin integrante del ndice influye en su evolucin de acuerdo al peso relativo que dicha accin integrante del ndice influye en su evolucin de acuerdo al peso relativo que dicha accin tiene en la muestra. As un cambio en el precio de una serie accionara con un alto valor de mercado, impacta en mayor medida al valor IPC que cuando ocurre un cambio equivalente en el precio de una serie accionara de menor valor de mercado. A diferencia de otros ndices de este tipo, el valor del IPC se relaciona con el da anterior y no con el valor de la fecha base , debido a que las muestra es revisada peridicamente con el objeto de considerar a las emisoras lideres y no permitir que esta se vuelva anacrnica y obsoleta , perdiendo consecuentemente su representatividad.
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Sistema de negociacin.
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BMV-SENTRA Capitales en la plataforma tecnolgica desarrollada y administrada por al bolsa mexicana de valores (BMV), para la operacin y negociacin de valores del mercado de capitales. Este sistema, totalmente descentralizado y automatizado, permite negociar valores en tiempo real, a travs de cientos de terminales de computadora interconectadas por una red, ubicada en las casas de bolsa y controladas por la estacin de control operativo, de la BMV. Las operaciones se cierran o se ingresan a travs de los formatos que aparecen en pantalla, en los que se especifica la emisora, serie, cantidad y precio de los valores que se desean comprar o vender. Control operativo monitorea toda la sesin de remate, llevando un estricto registro de todos los movimientos, los usuarios, la poltica, y los parmetros del sistema. El personal de dicha rea cuenta con dos clases de pantalla para facilitar la supervisin del mercado: una para consulta, en la que aparece la misma informacin a la que tienen acceso todos los usuarios: posturas de compra y venta, volmenes, precios, bajas y alzas y ultimo precio de todas las acciones. En esta clase de pantalla, los usuarios pueden clasificar a las emisoras de acuerdo con cualquier criterio que ellos determinen: un tipo de valor, sector, etc. La otra clase de pantalla, aquella reservada para el uso del personal de control operativo, no solo detalla todas las operaciones que se realizan (incluso, quien las hace y desde que terminal) sino que tambin permite intervenir en el proceso de negociacin del mercado, cuando hay un error, cancelacin, suspensin o cuando hay un informe a los participantes del mercado. El sistema BMV-SENTRA fue desarrollado por personal de la propia BMV, y cumple con los estndares internacionales ms estrictos de comodidad de operacin, confiabilidad y seguridad, todas las posturas que van siendo ingresadas durante la sesin de remates quedan registradas en centsimas de segundo, con lo que existe una certeza total de quien oferto primero en cada transaccin. Lotes y pujas Se denomina lote a la cantidad mnima de ttulos que convencionalmente se intercambian en una transaccin. Para el mercado accionario, un lote se integra de mil ttulos. Se denomina puja al importe mnimo en que puede variar el precio unitario de cada titulo, y se expresa como una fraccin del precio de mercado o valor nominal de dicho titulo lo debe hacer cuando menos por el monto de una puja. Lotes y pujas cumplen con el propsito de evitar la excesiva fragmentacin del mercado y permitir el manejo de volmenes estandarizados de ttulos.
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Picos
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Se denominan picos a la cantidad de ttulos menor establecida por un lote. Las transacciones con picos deben efectuarse al ltimo precio y estn sujetas a las reglas particulares de operacin. Ventas en corto Se denomina as una modalidad de operacin que consiste en la venta de ttulos que no se tienen. Mediante el recurso llamado de posicin corta. El vendedor debe obtener en prstamo los ttulos que negocio, de parte de un prestamista autorizado y bajo compromiso de devolver ttulos equivalentes, en igual cantidad, en la fecha preestablecida y con un premio como retribucin por el prstamo. Las ventas en corto contribuyen a estabilizar los precios, por que implican una operacin inversa a la tendencia del mercado. Si la tendencia de los precios es a la baja, aquellos que vendieron en corto producirn un efecto contrario. Las ventas en corto ofrecen la posibilidad de: permitir el aprovechamiento de las tendencias descendentes en el precio de valores, contribuir a la emisin de productos derivados. No se pueden negociar picos al realizar ventas en corto, y el precio al que se cierra la operacin ser siempre un puja de arriba del o igual al hecho precedente o ultima transaccin realizada, segn lo establecen las reglas referidas a este tipo de operacin. 2.4 Intermediarios de inversin. Los intermediarios burstiles son las instituciones que se encargan de poner en contacto a los oferentes y demandantes de valores en el mercado. En Mxico, los intermediarios burstiles operan en un medio especializado, por lo que legalmente estn obligados a ser socios de una bolsa de valores y deben tener autorizacin de la CNBV. Los intermediarios de inversin burstil ms importantes en Mxico son las casas de bolsa, que son organizaciones autorizadas por la CNBV para desempearse como intermediarios en el mercado burstil. El desarrollo de estas empresas se dio a partir de la estatizacin de la banca en 1982, an y cuando se originaron desde 7 aos antes. La estatizacin de la banca origin la reestructuracin del mercado de valores y del sistema financiero, puesto que las casas de bolsa permanecieron como empresas del sector privado, mientras que los bancos pasaban al control gubernamental. Este escenario favoreci el auge de las casas de bolsa, ya que el pblico empez a usar sus servicios como una alternativa a los que proporcionaban los bancos que permanecieron como propiedad del estado durante el resto de la dcada de 1980 y parte de la de 1990. Los especialistas burstiles son una figura de intermediacin introducida con las reformas de la Ley del Mercado de Valores en 1990. Los especialistas burstiles ejecutan
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las rdenes de compra o venta que les encarga un corredor de bolsa. De la misma forma, cuando no hay suficientes compradores o vendedores, los especialistas compran o venden por cuenta propia en contra de la tendencia del mercado. Es decir, tienen la obligacin de comprar cuando no hay suficiente demanda y la obligacin de vender cuando no hay suficiente oferta, con el fin de proporcionar estabilidad y liquidez al mercado. Los especialistas desempean un papel comparable al de un controlador de trfico areo: as como los controladores areos se encargan de mantener el orden entre las aeronaves en vuelo, los especialistas mantienen un mercado justo y ordenado en los valores que se les asignan
Tomado del libro Administracin Financiera II Jess Dacio Villarreal Samaniego
Anexo dentro de los intermediarios y mercados financieros. Sistema Bancario Mexicano La creacin de las instituciones bancarias en el pas vino a solucionar problemas econmicos, como la ociosidad de recursos monetarios que no daban ningn rendimiento particular ni colectivo. Con la creacin de los Bancos vino la emisin de billetes y moneda para fines transaccionales, la intermediacin financiera para fomentar el comercio nacional e internacional; adems la Banca sirvi de soporte para la inversin pblica y privada, canalizando en forma adecuada los recursos monetarios, mismos que eran depositados con plena confianza de los particulares en las instituciones, utilizndolos stas en forma efectiva a travs de crditos al comercio, industria y particulares. De esta forma el sistema bancario mexicano fue adquiriendo a travs del tiempo la importancia hasta ahora lograda, la cual se traduce en su intervencin efectiva y oportuna en el desenvolvimiento econmico de nuestro pas Un Banco en la actualidad es aquella institucin de crdito considerada como banca mltiple, o banca de desarrollo, que tiene como principal funcin prestar el servicio pblico de BANCA Y CREDITO. En una forma ms general puede decirse que un BANCO es el punto de contacto entre personas que le confen dinero y personas que lo solicitan a travs de los crditos. Desarrollo de la banca en Mxico. De una manera breve veremos el desarrollo y transformacin de la Banca en Mxico, sin que ello reste valor a los hechos ocurridos con anterioridad. 1821.- Consumada la independencia no existe Sistema Financiero La Casa de la Moneda y el Monte de Piedad subsiten 1830.- Primer Banco: Banco de Avio-Industria Textil. 1837.- Banco de Amortizacin de la Moneda de Cobre. 1854.- Se constituye el cdigo de comercio. 1864.- Banco de Londres, Mxico y Sudamerica-Capital
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1880.- Banco de Londres y Mxico-Serfn-; y Banco Nacional 1895.- Bolsa de Mxico, S. A. 1897.- Se promulga la Ley General de Instituciones de Crdito, limita facultades emisin billetes, fija normas para establecer sucursales y otorgar crdito, se reorganiza el S.F.M. 1907.- Se reorganiza la Bolsa de Valores de la Ciudad de Mxico; con la revolucin, 1910 viene excesiva emisin de papel moneda por cada grupo contendiente. Entra en colapso y deja de funcionar el Sistema Financiero Mexicano. 1914-1916.- Diversas Medidas y Decretos por reencauzar el Sistema Financiero Mexicano; emisiones billetes falsos, circulante en metlico. 1917.- La nueva constitucin establece un nuevo S.F.M. fundado en el monopolio gubernamental de la misin de billetes, bajo la jurisdiccin de la SHCP, se organiza el Banco de Mxico, se le dota de facultades-emisin de billetes, fijar tipo de cambio frente a la Comisin Nacional Bancaria y de Seguros. (Ahora separada en CNB y CNSF). Banco Central, inician sus operaciones las instituciones nacionales de crdito; Banco Mercantil de Crdito Agrcola , HIP, y de O. Pblicas, Banco Mercantil de Comercio Exterior, Nafin., Almacenes Nacionales de Depsito, surgen instituciones privadas org 1925.- Banco de Mxico. 1931.- Ley Orgnica de Banco de Mxico. 1934.- Nacional Financiera. 1946.- Reglas y Ordenamientos para que la Comisin Nacional de Valores regule la actividad burstil. 1975.- Ley del Mercado de Valores. 1976.- Reglas de Banca Mltiple. 1977.- Emisin de Petrobonos. 1978.- Emisin de Cetes. 1980.- Emisin de papel comercial. 1982.- Estatizacin de la Banca Privada Establecimiento del control generalizado de cambios. 1990.- Reprivatizacin, restablecimiento rgimen mixto de servicios de banca y crdito. 1991.- Formacin de grupos financieros. Se crea la Comisin Nacional Bancaria y de Valores como rgano desconcentrado de la Secretaria de Hacienda y Crdito Pblico, con autonoma tcnica y facultades ejecutivas. La Comisin tendr por objeto supervisar y regular, en el mbito de su competencia a las entidades financieras, a fin de procurar su estabilidad y correcto funcionamiento as como mantener y fomentar el sano y equilibrado desarrollo del sistema financiero en su conjunto, en proteccin de los intereses del pblico.
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As como tambin ser su objeto supervisar y regular a las personas fsicas y dems personas morales cuando realice actividades previstas en las leyes relativas al citado sistema financiero. Las actividades bancarias. Las actividades del sistema bancario estn divididas, de acuerdo con el tipo de actividad que realizan: Instituciones de crdito. Que abarcan todo lo referente a crdito. Sistema burstil. Referente al mercado de valores. Instituciones de seguros y fianzas. Seguros de vida. Organizaciones y actividades de crdito. Buscan quin es factible para un crdito. 5. Sistema de ahorro para el retiro (SAR). 6. Grupos financieros. Un ejemplo de este es Grupo Financiero Bancomer. 7. Asociaciones de instituciones financieras. 8. Organizaciones dedicadas al estudio de determinadas actividades. 9. Fondos de fomento. FIRA. Nacional Financiera. 10. Cuentas de cheques. Todo tipo de cheques. 11. Cuentas de ahorro. 12. Inversiones. A la vista, pagars, a largo plazo. 13. Tarjetas de crdito. 14. Planes de financiamiento. 15. Banca a distancia (Seguros y AFORE). 16. Recepcin de depsitos. Todo de recibir. 17. Servicio de nmina. Medio por el cual las empresas pagan a sus empleados. 18. Credi Auto. 19. Credi Nomina. Crdito para trabajadores que estn sujetas de nmina. 20. Cargas autorizadas. Cuando se maneja un fondo de ahorro. Crditos bancarios La ley de instituciones de crdito, tienen los siguientes objetivos: y y y y y Fomentar el ahorro nacional. Facilitar al pblico el acceso a los beneficios del servicio pblico de banca y crdito. Canalizar eficientemente los recursos financieros. Promover la adecuada participacin de la Banca Mexicana en los mercados financieros internacionales. Procurar un desarrollo equilibrado del sistema bancario nacional y una competencia sana entre las instituciones de banca mltiple. 1. 2. 3. 4.
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Promover y financiar las actividades y sectores que determine el congreso de la unin como especialidad de cada institucin de banca de desarrollo en las respectivas leyes orgnicas.
Tipos de crditos bancarios Los tipos de prstamo ms comunes son los siguientes. y y y y y y y y y y y Crditos con garanta inmobiliaria. Prstamos quirografarios. Prstamos con colateral. Prstamos prendarios. Crditos simples y en cuenta corriente. Prstamos con garanta de unidades industriales. Crditos de habilitacin y avio. Crditos refaccionarios. Prstamos inmobiliarios. Prstamos venidos a menos asegurados con garantas adicionales. Hipotecario. Compra de casa habitacin.
Los aspectos legales que debe cubrir el solicitante del crdito son los siguientes: Personalidad jurdica. La tiene las personas fsicas y morales, ambas deben cubrir los atributos de las personas que son: A. Nombre o razn social. B. Domicilio. C. Patrimonio. D. Capacidad. E. Nacionalidad. La capacidad. Implica la facultad de obligarse, tratndose de persona fsica, sta deber tener pleno dominio de sus facultades mentales; si se trata de personas morales; debern estar constituidas conforme a derecho y tener definidas las facultades de sus rganos de representacin. La representacin. Consiste en la capacidad legal de obligarse en nombre y por cuenta de terceras personas. El proceso crediticio constituye una secuencia lgica, que est comprendida por las siguientes fases: y y y y y y Conocimiento de la clientela actual y potencial. La entrevista. La investigacin preliminar. La propuesta del crdito idneo. El anlisis de crdito. La decisin (El otorgamiento, rechazo o alternativas).
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Sistemas de banca 1. Instituciones de Banca de Desarrollo
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El Sistema Financiero Mexicano Incluye a las instituciones de banca de desarrollo como instrumento fundamental del estado para apoyar el desarrollo integral del pas con mecanismos financieros tcnicos y de impulso a sectores o regiones y actividades prioritarias a travs de la prestacin del servicio de banca y crdito. NAFIN La sociedad en su carcter de institucin de institucin de banca de desarrollo prestara el servicio pblico de banca y crdito con sujecin a los objetivos y prioridades del Plan Nacional de desarrollo y en especial del Programa Nacional de Financiamiento del Desarrollo para promover y financiar los sectores que les encomendamos en su propia Ley Orgnica. Nacional Financiera Sociedad Nacional de Crdito institucin de Banca de Desarrollo, tendr por objeto promover el ahorro y la inversin as como canalizar apoyos financieros y tcnicos al fomento industrial y en general al desarrollo econmico nacional del pas. La operacin y funcionamiento de la institucin se realizara con apego al marco legal aplicable y a las sanas prcticas y usos bancarios, para alcanzar dentro del sector industrial los objetivos de carcter general sealados en l artculo tercero de la Ley Reglamentaria del Servicio Pblico de Banca Y Crdito. Banco Nacional de Obras y Servicios Pblicos. (BANOBRAS). La sociedad en su carcter de banca de desarrollo prestara el servicio pblico de banca y crdito con sujecin a los objetivos y prioridades del Plan Nacional de Desarrollo y en especial del Programa Nacional de Financiamiento del Desarrollo, de acuerdo a los programas sectoriales y regionales y a los planes estatales y municipales para promover y financiar las actividades y sectores que le son encomendados. El Banco Nacional de Obras Pblicos, tendr por objeto promover y financiar actividades prioritarias que realicen los Gobiernos Federal del Distrito Federal, Estatales, Municipales y sus respectivas entidades publican paraestatales y para municipales en el mbito de los sectores de desarrollo urbano infraestructura y servicios pblicos, vivienda comunicaciones y transportes y de las actividades del ramo de la construccin. La operacin y funcionamiento de la institucin se realizara con apego al marco legal aplicable y a las sanas practicas y usos bancarios buscando alcanzar dentro de los sectores encomendados al prestar el servicio pblico de banca y crdito, los objetivos de carcter general sealados en al Artculo 3 de la Ley Reglamentaria del Servicio Pblico de Banca y Crdito.
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BANCO NACIONAL DE COMERCIO EXTERIOR El Banco Nacional de Comercio Exterior, como institucin de banca de desarrollo tendr por o0bjeto financiar el comercio exterior del pas as como participar en la promocin de dicha actividad. La operacin y funcionamiento de la institucin se realizaran con apego al marco legal y a las sanas practicas y usos bancarios, buscando alcanzar dentro del sector encomendado al prestar el servicio pblico de banca y crdito, los objetivos de carcter general sealados en el Articulo 3 de la Ley Reglamentaria del Servicio Pblico de Banca y Crdito. BANCO NACIONAL DE CREDITO RURAL Las sociedades nacionales de crdito integrantes del sistema Banrural en su carcter de instituciones de banca de desarrollo, prestaran el servicio pblico de banca y crdito con sujecin a los objetivos y prioridades del sistema nacional de planeacin 4especificacmente del Programa Nacional de Desarrollo y de los programas de alimentacin y de desarrollo rural integral para promover y financiar a las actividades y sectores que le son encomendados. El sistema Banrural tendr por objeto el financiamiento a la produccin primaria agropecuaria y forestal, las actividades complementarias de beneficio almacenamiento transportacin, industrializacin, y comercializacin que lleven a cabo los productores acreditados. La operacin y funcionamiento del Sistema Banrural se realizara con apego al marco legal aplicable y a las sanas prcticas y usos bancarios buscando alcanzar del sector rural los objetivos de carcter general sealados en el artculo 3 de la Ley de Reglamentaria del Servicio Pblico de la Banca y Crdito. 2. Instituciones de Banca Mltiple El servicio de banca y crdito solo podr presentarse por instituciones de crdito que podr ser: I.- instituciones de banca mltiple. II.- Instituciones de banca de desarrollo Para efecto de lo dispuesto en la ley se considera servicio de banca y crdito la captacin de recursos del pblico en el mercado nacional para su colocacin en l pblico mediante actos causantes de pasivo directo o contingente quedando el intermediario obligado a cubrir el principal y en caso los accesorios de los recursos captados. Las sociedades de inversin tienen por objeto la adquisicin de valores y documentos seleccionados de acuerdo al criterio de diversificacin de riesgos con
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recursos provenientes de la colocacin de las acciones representativas de su capital social entre el pblico inversionista. Las sociedades de inversin comunes operan con valores y documentos de renta variable y de renta fija en los trminos de este captulo. Las sociedades de inversin de renta fija operan exclusivamente con valores y documentos de renta fija y de la utilidad o prdida neta se asignara diariamente entre los accionistas en los trminos de este captulo. Las sociedades de capital de riesgo operan con valores y documentos emitidos por empresas que requieran recursos a largo plazo y cuyas actividades estn relacionadas preferentemente con los objetivos de la Planeacin Nacional de Desarrollo. Banca Internacional en Mxico La administracin del Presidente Carlos Salinas de Gortari inici una serie de reformas legales para regular al sistema financiero mexicano entre las que destacan: y Ley de Instituciones de crdito que sustituye a la Ley Reglamentaria del Servicio Pblico de Banca y Crdito vigente desde 1985 (Aprobado en Julio de 1990). y Ley para Regular las Agrupaciones Financieras (Aprobado en Julio de 1990). y Modificaciones a la Ley del Mercado de Valores (Aprobadas en Julio de 1990). A travs de dichas modificaciones, se da la reprivatizacin bancaria. Entre los principales bancos extranjeros que operan actualmente en el pas se encuentran: y Bilbao Vizcaya. y Citibank. y Santander. y J.P. Morgan. y Chase Manhattan Bank. y Fuji Bank. y Bank of Tokio Mitsubishi. y Bank of America. y American express. y ABN AMRO Bank. y Republic Bank of N.Y. y Bank of Boston. y Dresdner Bank. y Societ Gnerate y Sckotia Bank Inverlat. y Shangay Bank.
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As pues, podemos decir que al encontrarse en crisis los bancos mexicanos, los bancos extranjeros analizan la posibilidad de invertir en Mxico, es decir, revisan los libros de los bancos y deciden en inyectar capital a cambio de un porcentaje no mayor a un 49% (Nunca un banco extranjero podr obtener el 51% de las acciones mexicanas). Un ejemplo es la compra de BANAMEX que manos extranjeras le invirtieron un capital de $ 12,500 millones de dlares. Banco de Mxico El Banco de Mxico abri sus puertas el 1 de septiembre de 1925. Los antecedentes de esta Institucin se remontan al menos hasta principios del siglo XIX. En 1822, durante el reinado de Agustn de Iturbide, la historia registra la presentacin de un proyecto para crear una institucin con la facultad para emitir billetes que se denominara Gran Banco del Imperio Mexicano. En Europa, los bancos centrales surgieron a partir de una evolucin espontnea en que algn banco comercial fue adquiriendo gradualmente las funciones que en un contexto moderno corresponden en exclusiva a los institutos centrales. Algo parecido estuvo prximo a ocurrir en Mxico hacia 1884, pero en un clebre juicio legal celebrado en la capital del pas triunf la postura que favoreca la libre concurrencia de los bancos comerciales en cuanto a la emisin de billetes. Con la destruccin del sistema bancario porfirista durante la Revolucin, la polmica ya no se centra en la conveniencia del monopolio o la libre concurrencia en la emisin de moneda, sino en las caractersticas que debera tener el Banco nico de Emisin, cuyo establecimiento se consagr en el Art. 28 de la Carta Magna promulgada en 1917. La disyuntiva consista en proponer el establecimiento de un banco privado, o un banco bajo control gubernamental. Los Constituyentes reunidos en Quertaro optaron por esta segunda frmula, aunque la Carta Magna slo estableci que la emisin de moneda se encargara en exclusiva a un banco que estara bajo el control del Gobierno. Sin embargo, a pesar de la idea que se consagr en la Constitucin, siete aos demor la fundacin del entonces llamado Banco nico de Emisin. Debido a que, entre otras causas, como la falta de organizacin; la escasez de fondos pblicos fue el obstculo insuperable para poder integrar el capital de la Institucin. Mientras tanto, se consolidaba en el mundo la tesis sobre la necesidad de que todos los pases contasen con un banco central. Tal fue el mensaje de un comunicado emitido en 1920 por la entonces influyente Sociedad de las Naciones, durante la Conferencia Financiera Internacional celebrada en Bruselas. El establecimiento del Banco de Mxico no se hace realidad hasta 1925, gracias a los esfuerzos presupuestarios y de organizacin del Secretario de Hacienda, Alberto J. Pani, y al apoyo recibido del Presidente Plutarco Elas Calles.
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El Banco de Mxico se inaugur el 1 de septiembre de 1925. Al recin creado Instituto se le entreg, en exclusiva, la facultad de crear moneda, tanto mediante la acuacin de piezas metlicas como a travs de la emisin de billetes. Como consecuencia correlativa de lo anterior, se le encarg la regulacin de la circulacin monetaria, de los tipos de inters y del cambio sobre el exterior. Asimismo, se convirti al nuevo rgano en agente, asesor financiero y banquero del Gobierno Federal, aunque se dej en libertad a los bancos comerciales para asociarse o no con el Banco de Mxico. El Banco Central naci en momentos de grandes retos y aspiraciones para la economa del pas. Debido a la necesidad de contar con una institucin de esa como esta, le acompaaban otros imperativos: propiciar el surgimiento de un nuevo sistema bancario, hacer renacer el crdito en el pas y reconciliar a la poblacin con el uso del papel moneda, lo que no fue una tarea fcil. Por todo ello, al Banco de Mxico, adems de los atributos propios de un banco de emisin, se le otorgaron tambin facultades para operar como institucin ordinaria de crdito y descuento. Durante sus primeros seis aos de vida, el Banco obtuvo un xito razonable en cuanto a promover el renacimiento del crdito en el pas. Sin embargo, las dificultades que enfrent en su propsito de consolidarse como banco central resultaron formidables. Aunque su prestigio creci y logr avances, la circulacin de sus billetes fue dbil y pocos bancos comerciales aceptaron asociarse con l mediante la compra de sus acciones. La primera gran reforma en la vida del Banco de Mxico ocurre hacia 1931 y 1932. En julio de 1931 se promulga una controvertida Ley Monetaria por la cual se desmonetiza el oro en el pas. En cuanto al Banco de Mxico, dicha Ley confiri ciertas caractersticas de moneda a sus billetes, aun cuando se conserv la libre aceptacin de los mismos. Sin embargo, tan slo ocho meses despus sobrevienen otras reformas de mayor trascendencia: la de la mencionada Ley Monetaria y la promulgacin de una nueva Ley Orgnica para el Banco de Mxico. Mediante esta ltima reforma se le retiraron al Banco las facultades para operar como banco comercial, se hizo obligatoria la asociacin de los bancos con el Instituto Central y se flexibilizaron las reglas para la emisin de billetes. Cuentan las crnicas que en esta poca fue tan grande la escasez de moneda, que se inici un movimiento nacional a favor de la aceptacin del billete del Banco de Mxico, hecho que aument sustancialmente la demanda por dicho medio de pago. Incluso, algunos empezaron a preferir el billete a las piezas acuadas. Ello dio lugar a un movimiento de auge del redescuento. Una vez conseguida la aceptacin del billete, se abri el camino para que el Banco pudiera cumplir las funciones sealadas en su nueva Ley Orgnica. Estas fueron las siguientes: regular la circulacin monetaria, la tasa de inters y los cambios sobre el exterior; encargarse del servicio de la Tesorera del Gobierno Federal; centralizar las reservas bancarias y convertirse en banco de los bancos y en prestamista de ltima instancia.
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En 1935, se enfrenta una crisis sin precedentes, cuando el precio de la plata se eleva ininterrumpidamente. Se llega a correr riesgo grave de que el valor intrnseco de las monedas de ese metal las cuales integraban el grueso de la moneda fraccionaria o de apoyosupere a su valor facial. El peligro se cierne en especial sobre las piezas de un peso, que gozaban de gran arraigo entre la poblacin. La crisis se conjura mediante dos medidas: emitir piezas con menor contenido de plata, y poner en circulacin billetes de esa denominacin que por largos aos se conocieron como camarones. En 1936 se promulga una nueva y ortodoxa Ley Orgnica, la cual responde a la motivacin de librar a la operacin del Banco de Mxico de toda nota inflacionista. Ello, mediante la adopcin de reglas muy estrictas para la emisin de medios de pago. Particular nfasis se puso en ese ordenamiento en cuanto a limitar el crdito que el Banco Central pudiese otorgar al gobierno. En la prctica, dicha Ley resulta muy rgida y, en estricto sentido, nunca llega a ponerse en vigor. As, en 1938 se reforman sus disposiciones ms restrictivas. Ello, tanto en lo referente a los lmites del crdito que el Banco pudiese otorgar al Gobierno, como respecto al tipo de papel que el mismo pudiese adquirir en sus operaciones con los bancos comerciales. Pocos meses antes, como consecuencia del deterioro que vena sufriendo la balanza de pagos de Mxico desde 1936 y de las fugas de capital causadas por la expropiacin petrolera, el Banco de Mxico se haba retirado del mercado y el tipo de cambio haba pasado de 3.60 pesos por dlar a niveles superiores al de 5 pesos por dlar. A finales de 1939, el entorno de la economa mexicana se modifica drsticamente con el inicio de la Segunda Guerra Mundial. Mxico se ve inundado con los capitales flotantes o golondrinos que buscan refugio bancario en nuestro pas. Es en este contexto que en junio de 1941 se promulga un nuevo encuadre legal para las materias bancaria y financiera. De ah surgieron una nueva Ley Bancaria, as como una nueva Ley Orgnica del Banco de Mxico. El periodo blico que se extendi aproximadamente de 1940 a 1945 fue de gran trascendencia en la evolucin del Banco de Mxico. Nunca antes desde su fundacin, el Banco se haba enfrentado al reto de tener que aplicar una poltica de contencin monetaria. En palabras del entonces Director General, Eduardo Villaseor, hasta ese momento el mecanismo del Banco se asemejaba a la maquinaria de un reloj en el sentido de que slo poda accionarse hacia adelante. Fue as que se inici una odisea: la de desarrollar los mecanismos de regulacin apropiados para un Banco Central que operaba en un medio donde no existan mercados financieros dignos del nombre. Como se ha dicho, durante el periodo blico el influjo de capitales hinch la reserva monetaria del Banco, dando lugar a una acelerada expansin de los medios de pago, expansin preada de un ominoso potencial inflacionario. Para conjurar esa posibilidad, las autoridades se embarcaron en un proceso de aproximaciones en el que gradualmente se fueron definiendo las herramientas ms idneas para realizar la requerida contencin monetaria. Primeramente se intent realizar operaciones de mercado abierto, y se busc
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tambin influir en la composicin de las carteras de los bancos para evitar transacciones y crditos especulativos. Tambin se experiment con la manipulacin de la tasa de redescuento y la persuasin moral, aunque el instrumento que mejores resultados arroj fue la elevacin de los encajes, o sea, de los depsitos obligatorios que la banca tena que abonar en el Banco Central. Este recurso se llev a un extremo nunca antes experimentado en pas alguno, pues el coeficiente de encaje se elev hasta el 50% de los depsitos para los bancos del Distrito Federal, y hasta el 45% para los bancos de provincia. Tan prob su eficacia el expediente de elevar el encaje legal que, una vez concluida la Guerra y durante muchos aos, se recurri en Mxico a la manipulacin del requisito de reserva obligatoria, no slo para fines de regulacin monetaria, sino tambin para otros dos objetivos: como mtodo de financiamiento para los dficit del Gobierno y para fines de control selectivo del crdito. En 1949, al producirse nuevamente una preocupante entrada de divisas, se reforma la Ley Bancaria y se otorga al Instituto Central la facultad potestativa de elevar el encaje de la banca comercial hasta el 100% sobre el crecimiento de sus pasivos. Sin embargo, esta obligacin se gradu en funcin de la forma en que las instituciones integrasen sus carteras de crdito o, en otras palabras, de acuerdo a la manera en que canalizaran su financiamiento a los distintos sectores de la economa. En 1948 y 1949, Mxico sufre dos severas crisis de balanza de pagos atribuibles, en muy buena medida, a los reacomodos y ajustes de la economa mundial tpicos de la posguerra. Desde una perspectiva histrica, para el pas y para el Banco de Mxico ello puede interpretarse como una comprobacin de los beneficios que siempre reporta la aplicacin de una poltica monetaria prudente. En junio de 1944, Mxico haba sido uno de los pases suscriptores del convenio de Bretton Woods, mediante el cual se acord, entre otras cosas, un sistema de tipos de cambio fijos para las monedas del mundo. En 1948, a pesar de que dicho convenio no aceptaba los tipos de cambio fluctuantes, Mxico decidi dejar en flotacin la tasa de cambio del peso. Sin embargo, en 1949 se decidi ensayar una nueva paridad al nivel de 8.65. Esta fue la tasa de cambio que prevaleci hasta 1954, cuando el pas tuvo que efectuar un nuevo ajuste cambiario. En 1952, toma las riendas del Banco de Mxico un hombre que habra de prestar servicios de inestimable valor a Mxico y que habra de dar lustre y prestigio a las finanzas mexicanas: Rodrigo Gmez. Don Rodrigo como se le conoci en vidaestuvo a la cabeza del Banco hasta su muerte, durante 18 largos aos, habindose manifestado a lo largo de su gestin, tanto en hechos como en pensamiento, como un enemigo acrrimo de la inflacin. En alguna clebre ocasin seal que si la disyuntiva fuera entre progresar velozmente o tener una moneda estable, no habra duda sobre la eleccin. Pero el punto es que la inflacin no slo tiene efectos negativos sobre la distribucin del ingreso, sino que acaba por frenar la inversin y el crecimiento econmico.
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Junto con Antonio Ortiz Mena, quien lo acompa durante dos sexenios al frente de la Secretara de Hacienda, Don Rodrigo Gmez fue uno de los artfices de un envidiable periodo de progreso y estabilidad que se extendi de 1954 a 1970, y que se conoce como el desarrollo estabilizador. La era se inici despus del ya mencionado ajuste cambiario de 1954, el cual puede ser considerado como la culminacin de una etapa de crecimiento con inestabilidad que se extendi por ms de tres lustros. En el lapso 1954-1970, el producto real creci a un ritmo muy superior al de la poblacin, lo cual hizo posible que tambin crecieran ininterrumpidamente tanto el ingreso per-cpita como los salarios reales. En particular, el sector financiero experiment un progreso formidable. Todo ello fue, en buena medida, resultado de la aplicacin, por parte del Banco de Mxico, de una poltica monetaria prudente, la cual coadyuv a obtener una estabilidad de precios semejante a la de Estados Unidos en igual periodo. De ah que tambin pudiese conservarse un tipo de cambio fijo (12.50 por dlar) dentro un rgimen de irrestricta libertad cambiaria, y que la reserva monetaria mostrase una tendencia creciente a lo largo del periodo. A la vez, durante el desarrollo estabilizador el Banco de Mxico coadyuv al progreso de la economa nacional, brindando apoyo a otras estrategias de promocin mediante un manejo juicioso de la poltica de encaje legal. Con ello no slo se colabor a proporcionar crdito no inflacionario a actividades prioritarias, sino tambin a compensar las fluctuaciones de la economa mundial que afectaron durante esos aos a la balanza de pagos. En 1958, a fin de darle mayor fuerza a ese instrumento de regulacin, se decidi incorporar a las sociedades financieras al rgimen del encaje legal. Durante los aos setentas y parte de los ochentas se extiende una poca de dificultades para el Banco de Mxico. Hasta 1982, los problemas tuvieron su origen en la aplicacin de polticas econmicas excesivamente expansivas, y en la obligacin que se impuso al Banco de extender amplio crdito para financiar los deficientes fiscales en que entonces se incurri. Todo ello dio lugar al deterioro de la estabilidad de los precios y fue causa de que ocurrieran dos severas crisis de balanza de pagos en 1976 y 1982. De 1983 en adelante, el sentido de las acciones ha sido de signo distinto. A partir de ese ao, los esfuerzos han estado dirigidos, en lo fundamental, a controlar la inflacin, a corregir los desequilibrios de la economa y a procurar la recuperacin de la confianza de los agentes econmicos. A pesar de todo y en algunos casos a fin de enfrentar los problemas existentes, durante las dcadas recientes hemos sido testigos de importantes transformaciones institucionales y de trascendentales aportaciones del Banco Central a la economa del pas. Una de las iniciativas ms sobresalientes hecha por el Banco de Mxico fue en cuanto a la creacin en Mxico de la llamada banca mltiple en 1976. A continuacin, una vez consumada la conversin de la banca de especializada en mltiple, se promovi un programa de fusiones de instituciones pequeas, orientado a fortalecer su solidez y a procurar una mayor competitividad en el sistema financiero.
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En 1974 se cre en el Banco de Mxico, y se introdujo en la prctica, el concepto de costo porcentual promedio de captacin para la banca mltiple (CPP). Esta tasa promedio, al hacer las veces de tipo de referencia para los crditos bancarios, evit muchas dificultades a los bancos cuando, ms avanzada esa dcada, las tasas de inters se empezaron a elevar por efecto de la inflacin. Entre otras aportaciones memorables del Banco Central, cabe recordar la idea de reglamentar la capitalizacin de los bancos no slo en funcin de su captacin, sino de ciertos activos y de otros conceptos expuestos a riesgo. Igualmente merece mencin la concepcin y el establecimiento de un sistema de proteccin para los depsitos del pblico en la banca. Tambin objeto de orgullo para el Banco Central fue la creacin, en 1978, de los Certificados de la Tesorera (CETES). Estos ttulos, previa la promulgacin en 1975 de una nueva Ley Reglamentaria del Mercado de Valores, fueron la base para el desarrollo en Mxico de un mercado de bonos y valores de renta fija. De importancia es destacar la trascendencia de dicho logro no slo en cuanto a la evolucin financiera de Mxico, sino tambin respecto al progreso de la banca central en este pas. La creacin y la madurez del mercado de bonos dio lugar a que se consolidasen en nuestro medio las condiciones para poder llevar a cabo, en la prctica, la regulacin monetaria a travs de operaciones de mercado abierto. Ya durante la administracin encabezada por el Presidente Miguel de la Madrid (1983-1988), una de las acciones ms relevantes fue la creacin del FICORCA (Fideicomiso para la Cobertura de Riesgos Cambiarios). Este instrumento no slo permiti que, en su momento, las empresas mexicanas con pasivos denominados en divisas pudieran renegociar sus adeudos externos sino, a la vez, que quedasen protegidas contra el riesgo eventual de futuros ajustes del tipo de cambio. En 1985 se registra un hito importante en la historia del Banco de Mxico: en ese ao se expide una nueva Ley Orgnica para la Institucin. Dicho ordenamiento se distingui porque incorpor en su texto la facultad de fijar lmites adecuados al financiamiento que pudiese otorgar la Institucin. Otras caractersticas notables de esa Ley fueron que otorg al Banco la posibilidad de emitir ttulos de deuda propios para fines de regulacin monetaria, y liber a la reserva monetaria de restricciones a fin de que la misma pudiese ser usada sin cortapisas para los fines que le son propios. De 1987 a la fecha de escribirse el presente texto, el Banco de Mxico, actuando en concierto con otras autoridades, ha desplegado su mximo esfuerzo en procuracin del abatimiento de la inflacin. La tarea no ha sido fcil. A las dificultades provenientes de un entorno externo que con frecuencia ha sido desfavorable y a las propias de remover las causas fundamentales de la inflacin los dficit pblicos financiados con crdito primario del Banco Mxico-se han aunado las de vencer lo que se conoce tcnicamente como inercia inflacionaria. De este ltimo empeo naci la concertacin social que tan buenos frutos ha dado a Mxico, y que se ha materializado en las distintas etapas del llamado Pacto. Como se
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sabe, la concertacin parte del principio de que los distintos grupos de la sociedad gobierno, empresarios, obreros- lleguen a acuerdos operativos, a fin de imponer disciplina a la evolucin tanto de los precios, como de los salarios y del tipo de cambio. La gran transformacin en la historia reciente del Banco de Mxico ocurri en 1993, con la reforma constitucional mediante la cual se otorg autonoma a esta Institucin. La autonoma concedida al Banco de Mxico explicada en la Exposicin de Motivos de la reforma constitucional respectiva- tiene como principal objeto construir una salvaguarda contra futuros brotes de inflacin. De ah la importancia de que en el texto Constitucional haya quedado precisado el criterio rector al cual debe sujetarse en todo tiempo la actuacin del Banco de Mxico: la procuracin de la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional. La autonoma del Banco Central se apoya en tres fundamentos: su independencia para determinar el volumen del crdito primario que pueda ser concedido, la independencia que se ha otorgado a las personas que integren su Junta de Gobierno y la independencia administrativa de la Institucin. Estos tres soportes son fundamentales para garantizar la autonoma del Instituto Central, pero el primero de ellos merece comentario especial. En el artculo 28 Constitucional ha quedado sealado que ninguna autoridad podr ordenar al Banco conceder financiamiento. La relevancia de esta medida tiene su origen en la muy especial relacin que existe entre el crdito del Banco Central y los movimientos del nivel general de precios. Ello, porque el Banco Central es la nica entidad que puede aumentar el poder de compra en la economa, aunque nadie produzca ms. De ah que exista siempre una relacin causal muy estrecha entre el crdito del Banco Central y el movimiento del nivel general de los precios. La autonoma del Banco Central puede verse como una barrera contra la ocurrencia de futuras inflaciones. La importancia de que exista este dique proviene de los mltiples males que causa la inflacin, especialmente por lo que toca a la distribucin del ingreso y a las posibilidades de crecimiento econmico. En pocas de inflacin, los precios crecen ms aceleradamente que los salarios, a la vez que dicho fenmeno afecta en mayor medida a quienes tienden a conservar sus recursos en billetes y monedas. Y en general, los individuos en esta ltima situacin son los que pertenecen a los estratos ms desfavorecidos de la sociedad. En cuanto al crecimiento, la inflacin tiende a deteriorar los incentivos hacia la produccin y la inversin, por la incertidumbre y el desconcierto que crea. Durante la inflacin, la volatilidad de los precios relativos reduce la eficacia del mercado como mecanismo para la asignacin de los recursos y falsea el clculo econmico, inhibiendo la inversin. Asimismo, el crecimiento acelerado y desordenado de los precios propicia tasas de inters elevadas, por el premio que los ahorradores demandan para las inversiones financieras.
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La autonoma del Banco Central es un buen dique contra la inflacin en la medida en que no est dirigida a paliar sus sntomas, sino a evitar sus causas. Ello, porque est encaminada a impedir un uso abusivo del crdito del instituto emisor, fuente principal del mal a que se alude. En esencia, las instituciones no son sus integrantes, edificios y dems instalaciones y ni siquiera sus estatutos, sino, ante todo, sus funciones y la realizacin de sus fines, as como el impacto y presencia ejercida en la sociedad. Ahora, hablando exclusivamente de Instituciones Econmicas, la importancia de estas es el aporte incentivo que orienta el comportamiento de una sociedad en funcin de un bienestar econmico, y por consecuencia social. Y se ve desde un punto de vista capitalista, basado en el capitalismo mexicano, como resultado se cae en cuenta de que el propio capitalismo mexicano naci como medio de produccin predominante en el porfiriato gracias a la dinmica nacional de la formacin socioeconmica del pas, lo que es en gran parte, consecuencia de las transformaciones de las instituciones econmicas de aquel tiempo. Sin embargo, como consecuencia del capitalismo nacieron a su vez nuevas Instituciones Econmicas, lo que nos demuestra la estrecha relacin y dependencia entre las Instituciones Econmicas y el capitalismo mexicano desde la poca contempornea de nuestro pas hasta la actualidad. Y pues saltando de este importante punto, podemos caer en que El Banco de Mxico, una Institucin econmica de nuestro pas, es y ha sido realmente trascendental en lo que es el capitalismo mexicano. Por consecuencia, El banco de Mxico como la Institucin Econmica ms importante del pas, ha sido parte indispensable en todos los mbitos socioeconmicos de Mxico, desde sus inicios. Ha sido partcipe tanto de etapas de prosperidad y estabilidad, as como de secesin y fracaso, pero sobre todo es una Institucin Econmica que ha cumplido su cometido fundamental, que es la procuracin de la moneda nacional. En otras palabras, el pas en la actualidad se rige bajo el sistema econmico llamado el capitalismo, que como se ha mencionado est basado en la produccin en serie y en la obtencin de ganancias de los dueos de los medios de produccin. Aunque nuestro sistema econmico est estrechamente relacionado con el desempleo y la inflacin, existen instituciones que tratan de mantener una estabilidad en la infraestructura de nuestro pas: las instituciones econmicas. Por ejemplo el Banco de Mxico, que a travs del tiempo ha desarrollado la tarea de mejorar el sistema de crdito en nuestro pas, la aceptacin del papel moneda entre los individuos, mantener una estructura fija, as como la estabilizacin econmica del pas tratando de evitar inflaciones. Todo esto se ha logrado gracias al desarrollo del banco central autnomo de nuestro pas, que ha logrado un crecimiento econmico sostenido y propiciar el desarrollo del pas.
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UNIDAD III. Financiamiento a Largo Plazo.

Objetivo General. El alumno describir y analizar los diferentes instrumentos de deuda a largo plazo y el arrendamiento financiero Subtemas. 3.1 Fuentes externas. 3.1.1 Prestamos a plazo 3.1.1.1 Provisiones de prstamos estndares. 3.1.1.2 Provisiones de prstamos restrictivos. 3.1.2 Bonos. 3.1.2.1 Caractersticas. 3.1.2.2 Tipos. 3.1.2.3 Opciones de devolucin o pago. 3.1.2.4 Precios de mercado. 3.1.2.5 Obligaciones convertibles. 3.2 Fuentes internas. 3.2.1 Acciones preferentes. 3.2.2 Acciones comunes. 3.2.3 Utilidades retenidas. 3.3 Arrendamiento. 3.3.1 Caractersticas. 3.3.2 Arrendamiento como fuente de financiamiento. 3.3.3 Decisin arrendamiento-compra. 3.3.4 Ventajas y desventajas Cuestionarios de exploracin y Diagnstico. 1. Mencione las tres principales ventajas que tienen los prstamos sobre las ofertas pblicas. 2. Cul es la diferencia entre los prstamos a plazo y los bonos? 3. Cul es la definicin de bonos convertibles, bonos con certificado de acciones, bonos redimibles y bonos indexados? 4. Cules son las formas de manejar un fondo de amortizacin? 5. Porqu una clausula de reembolso es tan ventajosa para un emisor de bonos? 6. Por qu son importantes las clasificaciones de los bonos tanto para las empresas como para los inversionistas? 7. Cules son las dos preguntas que intervienen en la decisin de reembolso de bonos? 8. Cmo se calculara el precio de conversin y la razn de conversin de un valor convertible? 9. Mencione las principales ventajas y desventajas de los valores convertibles.
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10. Mencione la diferencia entre utilidades por accin simples, utilidades por accin primarias y plenamente diluidas. 11. Defina los siguientes conceptos: acciones preferentes, prima de reembolso, arrendamiento, valor residual, opcin precio de equilibrio y valor convertible. 12. Cmo se calcula el valor en libros por accin? 13. Mencione las razones para usar acciones clasificadas. 14. Cul es la diferencia entre acciones inscritas y no inscritas en bolsa? 15. Cul es la diferencia entre mercado primario y mercado secundario? 16. Defina los conceptos de: capital contable comn, utilidades retenidas, valor a la par, valor en libros por accin, valor de mercado por accin, derecho de prioridad, acciones clasificadas y acciones de los fundadores, conversin a empresa pblica. Desarrollo. Toda empresa, ya sea pblica o privada, para poder realizar sus actividades requiere de recursos financieros (dinero), ya sea para desarrollar sus funciones actuales o ampliarlas, as como el inicio de nuevos proyectos que impliquen inversin. Cualquiera que sea el caso, los medios por los cuales las personas fsicas o morales se hacen llegar recursos financieros en su proceso de operacin, creacin o expansin, en lo interno o externo, a corto, mediano y largo plazo, se le conoce como fuentes de financiamiento. Los objetivos de las fuentes de financiamiento son: y La falta de liquidez en las empresas (tanto pblicas como privadas) hace que recurran a las fuentes de financiamiento, que les permitan hacerse de dinero para enfrentar sus gastos presentes, ampliar sus instalaciones, comprar activos, iniciar nuevos proyectos, etc., en forma general, los principales objetivos son: Hacerse llegar recursos financieros frescos a las empresas, que les permitan hacerle frente a los gastos a corto plazo. Para modernizar sus instalaciones. Para la reposicin de maquinaria y equipo. Para llevar a cabo nuevos proyectos. Para reestructurar sus pasivos, a corto, mediano, y largo plazo, etc.
La importancia.
y y y y y
Las unidades econmicas requieren recursos humanos, materiales y financieros, que les permitan realizar sus objetivos. En toda empresa es importante realizar la obtencin de recursos financieros, que pueden ser empresas que los otorgan, y las condiciones bajo las cuales son obtenidos estos recursos, son: tasas de inters, plazo y en muchos casos, es necesario conocer las polticas de desarrollo de los gobiernos municipales, estatales y federal en determinadas actividades.
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Al proceso que permite la obtencin de recursos financieros a las empresas, ya sean stos, propios o ajenos, se llama Financiamiento. Vea tambin www.unamosapuntes.com Todo financiamiento es resultado de una necesidad, es por ello que se requiere que el financiamiento sea planeado, basado en: y La empresa se da cuenta que es necesario un financiamiento, para cubrir sus necesidades de liquidez o para iniciar nuevos proyectos. y La empresa debe analizar sus necesidades y con base en ello: y Determinar el monto de los recursos necesarios, para cubrir sus necesidades monetarias. y El tiempo que necesita para amortizar el prstamo sin poner en peligro la estabilidad de la empresa, sin descuidar la fecha de los vencimientos de los pagos, e incluso perodos de gracia. y Tasa de inters a la que est sujeto el prstamo, si es fija o variable, si toma la tasa lder del mercado o el costo porcentual promedio e incluso, tomar varios escenarios (diferentes tasas con sus respectivos cuadros de amortizacin), as como la tendencia de la inflacin. y Si el prstamo ser e moneda nacional o en dlares. En el anlisis de las fuentes de financiamiento es importante conocer de cada fuente: y y y y y y y El monto mximo y el mnimo que otorgan. El tipo de crdito que manejan y sus condiciones. Tipos de documentos que solicitan. Polticas de renovacin de crditos (flexibilidad de reestructuracin). Flexibilidad que otorgan al vencimiento de cada pago y sus sanciones. Los tiempos mximos para cada tipo de crdito. La aplicacin de los recursos, como son: y En capital de trabajo y como se manejar ste y el monto mnimo necesario. y Compra de mobiliario y equipo, sin descuidar la calendarizacin para su adquisicin, en el caso de que sta sea escalonada. y Para la construccin de oficinas, en ste caso calendarizar los prstamos en funcin de la construccin y la necesidad de stas (programa de construccin).
Sin embargo, no basta solo conocer las necesidades monetarias que requiere la empresa para continuar su vida econmica o iniciarla, es necesario, que se contemplen ciertas normas en la utilizacin de los crditos: y Las inversiones a largo plazo (construccin de instalaciones, maquinaria, etc.) deben ser financiadas con crditos a largo plazo, o en su caso con capital propio, esto es, nunca se deben usar los recursos circulantes para financiar inversiones a largo plazo, ya que provocara la falta de liquidez para pago de sueldos, salarios, materia prima, etc.
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Los compromisos financieros siempre deben de ser menores a la posibilidad de pago que tiene la empresa, de no suceder as la empresa tendra que recurrir a financiamientos constantes, hasta llegar a un ponto de no poder liquidar sus pasivos, lo que en muchos casos son motivo de quiebra. Toda inversin que se realice debe provocar flujos, los cuales deben ser analizados con base en su valor presente, que permita un anlisis objetivo y racional, basado en los diferentes mtodos de evaluacin. En cuanto a los crditos, se debe contemplar que sean suficientes, oportunos, con el menor costo posible y que alcancen a cubrir cuantitativamente la necesidad del proyecto. Buscar que la empresa mantenga una estructura sana.
3.1 Fuentes externas. Dentro de una de las alternativas que se tienen para financiarse, es decir para la consecucin de los recursos necesarios para la inversin de la empresa se tienen las fuentes externas, que como su nombre lo indica son aquellas que provienen de fuera de la empresa por instituciones o personas ajenas a la empresa. 3.1.1 Prestamos a plazo Las fuentes de financiamiento a largo plazo con los menores costos financieros a nivel internacional permiten promover y financiar nuevos proyectos de inversin, para as de esta manera alcanzar los mejores niveles de rentabilidad financiera, y a su vez facilitar las inversiones de infraestructura (activos fijos o permanentes) que permitan apoyar la productividad de la empresa. Los financiamientos a largo plazo, cuentan con las siguientes caractersticas: circunstancias muy formales para su obtencin, contratos con clusulas muy descriptivas, cantidades de crditos ms superiores que las de crditos a corto y mediano plazo, los recursos procedentes de los financiamientos a largo plazo se destinan en proyectos de inversin en activos fijos, lo cual implica un mayor riesgo que los que participan en activos circulantes. Algunas de las fuentes externas que se encuentran disponibles para la empresa a largo plazo son: Hipotecas, acciones, bonos, arrendamiento financiero, apoyos de la Secretara de Economa, microcrditos, crdito Pyme, etc. 3.1.1.1 Provisiones de prstamos estndares. Los bancos comerciales son una fuente de financiamiento a largo plazo. Son dos las caractersticas del prstamo bancario a plazo que lo distinguen de otros tipos de prstamos mercantiles. Primero, tiene un vencimiento final de ms de un ao; segundo con mayor frecuencia, representa crdito concedido bajo un convenio de prstamo formal. En su mayor parte, estos prstamos son liquidables en plazos peridicos: trimestrales, semestrales, o anuales, que cubren tanto inters como principal. Por lo general, el programa
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de pagos, del prstamo est adaptado a la capacidad de flujo de efectivo del prestatario para dar servicio a la deuda. Normalmente, este programa comprende pagos en plazos peridicos iguales, pero puede especificar importantes irregulares o liquidacin en una suma global al vencimiento final. Algunas veces el prstamo se amortiza (pagado de manera gradual) en plazos peridicos iguales excepto el ltimo pago, que se conoce como un pago global final (un pago mucho mayor que cualquiera de los dems). La mayor parte de los prstamos bancarios a plazo estn redactados con vencimientos originales en la escala de 3 a 5 aos. El vencimiento final de un prstamo a largo plazo no siempre conduce a la prolongacin de tiempo del prstamo y probablemente permanezca pendiente. En algunos casos el banco y la empresa esperan renovar en forma sucesiva el prstamo a su vencimiento. Estos prstamos revolventes normalmente estn caracterizados por crditos a empresas en fases de crecimiento. Si bien se espera que el prstamo se renueve al vencimiento, el banco no est obligado legalmente a ampliar el plazo del prstamo. Como resultado de esto, la mayor parte de las solicitudes de ampliacin y de crdito nacional se analizan de nuevo con base en las condiciones que han cambiado desde el momento del prstamo original. Lo que se pens sera un prstamo revolvente puede convertirse en uno emfero si la situacin financiera y el desempeo del prestatario se deterioran. Por lo general, la tasa de inters sobre un prstamo a largo plazo es ms alta que la tasa de un prstamo a corto plazo al mismo prestatario. Si una empresa pudiera tomar un prstamo a la tasa prima sobre una base de corto plazo, quizs pagara 0.25% a 0.50% ms que en un prstamo a largo plazo. La tasa de inters ms alta ayuda a compensar la exposicin al riesgo ms prolongada del prestamista. La tasa de inters sobre un prstamo a largo plazo se puede fijar de dos formas: 1) al inicio del prstamo se puede establecer una tasa fija que sea efectiva durante la vida del prstamo, o 2) se puede fijar una tasa variable que se ajustar de acuerdo con los cambios en el mercado. En ocasiones se establece una tasa mxima o una mnima, limitando la escala dentro de la cual pueda fluctuar la tasa. Adems de los costos de intereses, al prestatario se le exige pagar los gastos legales en que incurra el banco al redactar el acuerdo de prstamo. Tambin pueden cargarse unos honorarios de compromiso por el tiempo, durante el periodo de compromiso, en que no se toma an el prstamo. Para un prstamo a plazo normal estos costos adicionales, por lo general, son ms bien pequeos con relacin al costo total de intereses del prstamo. Unos honorarios tpicos sobre la parte no utilizada de un compromiso oscilan entre 0.25% y 0.75%. Esto significa que si el honorario de compromiso fuera 0.50% sobre un compromiso de $1 milln y la empresa utilizar solo el prstamo tres meses despus le debera al banco ($1 milln) x (.005) x (3 meses/12 meses) = $1 250 por honorarios de compromiso. La principal ventaja de un prstamo bancario a plazo normal es la flexibilidad. El prestatario negocia directamente con el prestamista y el prstamo se puede adaptar a las necesidades del prestatario a travs de una negociacin directa. Por lo general, el banco ha tenido experiencia previa con el prestatario, as que est familiarizado con la situacin de la empresa. Si las necesidades de la empresa llegaran a cambiar, se pueden revisar los
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trminos y las condiciones del prstamo. En muchos casos se hacen prstamos bancarios a largo plazo a negocios pequeos que no tienen acceso a mercado de capitales y no pueden poner en circulacin con facilidad una emisin pblica. La capacidad de vender una emisin pblica vara con el paso del tiempo y de acuerdo con la situacin de los mercados financieros, mientras que el acceso al financiamiento a travs de prstamos a plazo es ms seguro. Incluso las grandes empresas que pueden acudir al mercado pblico quizs encuentren que es ms conveniente buscar un prstamo bancario a plazo que poner en circulacin una emisin pblica. Convenios de crdito revolvente. Un crdito revolvente es un compromiso formal por parte de un banco de prestar hasta una cierta cantidad de dinero a una empresa durante un periodo especificado de tiempo. Los pagars que representan la evidencia de la deuda son a corto plazo, por lo general a 90 das, pero la empresa puede renovarlos o tomar prstamos adicionales, hasta el mximo especificado, durante la duracin del compromiso. Muchos compromisos de crdito revolvente son por tres aos, aunque es posible que una empresa obtenga un compromiso a ms corto plazo. Al igual que con un prstamo a plazo normal, la tasa de inters por lo general es del 0.25 al 0.50% ms alta a la que la empresa pudiera tomar prstamos sobre una base de corto plazo bajo una lnea de crdito. Cuando un banco establece un compromiso de crdito revolvente, est obligado legalmente, de acuerdo con el convenio de prstamo, a tener fondos disponibles en cualquier momento que la empresa desee tomar el prstamo. Por lo comn, el prestatario tiene que pagar por esta disponibilidad bajo la forma de honorarios de compromiso, quizs el 0.50% anual, sobre la diferencia entre el importe tomado como prstamo y el mximo especificado. Este acuerdo de prstamo es particularmente til en momentos en que la empresa tiene incertidumbre sobre sus necesidades de fondos. El prestatario tiene acceso flexible a los fondos durante un periodo de incertidumbre y puede establecer convenios de crdito ms definidos cuando se resuelva la incertidumbre. Los acuerdos de crdito revolvente se pueden pactar en forma tal que al vencimiento del compromiso el importe que se deba en ese momento se pueda convertir en un prstamo a largo plazo a opcin del prestatario. Clusulas de los convenios de prstamos. Cuando un prestamista hace un prstamo a plazo o un compromiso de crdito revolvente, le brinda al prestatario fondos disponibles por un periodo amplio. Durante ese periodo es mucho lo que puede ocurrir a la situacin financiera del prestatario. Para protegerse, el prestamista exige al prestatario que mantenga su situacin financiera, y en particular, su posicin actual a un nivel al menos tan favorable como cuando se hizo el compromiso. Las clusulas para proteccin que aparecen en el acuerdo del prstamo se conocen como clusulas restrictivas de proteccin.
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El acuerdo de prstamo en s mismo slo confiere al prestamista autoridad legal para tomar medidas si el prestatario dejara de cumplir cualquiera de las clusulas. De lo contrario el prestamista estara inmovilizado por el compromiso y tendra que esperar hasta el vencimiento antes de estar en posibilidad de llevar a cabo medidas correctivas. Formulacin de las clusulas. La formulacin de las diferentes clusulas restrictivas se debe adaptar a la situacin del prstamo el prestamista ajusta stas clusulas para la proteccin global del prstamo. Ninguna clusula est en disponibilidad, por s misma, de brindar la proteccin necesaria; sin embargo, se disean colectivamente, para asegurar la liquidez general y la capacidad para pagar el prstamo. Las clusulas restrictivas de proteccin importantes de un acuerdo de prstamo se pueden clasificar en la forma siguiente: Clusulas generales. Tal vez, la ms utilizada y la clusula ms amplia en un convenio de prstamo es el requisito del capital de trabajo. Su propsito es mantener la posicin de la empresa y su capacidad de pagar el prstamo. Cuando el prestamista siente que es deseable para una empresa especfica aumentar el capital de trabajo, puede incrementar el requisito mnimo de capital de trabajo durante la vida del prstamo. La restriccin de dividendos en efectivo y recompra de acciones es otra restriccin importante de esta categora. Su propsito es limitar el efectivo que salga del negocio conservando as la liquidez de la empresa. Las limitaciones en los gastos de capital. Los gastos de capital pueden quedar limitados a un importe fijo anual o, quiz lo ms comn, a la depreciacin o a un porcentaje de ella. La limitacin de los gastos de capital es otra herramienta que el prestamista utiliza para asegurar que se mantenga la posicin actual del prestatario. Al limitar los gastos de capital directamente, el banco tiene ms seguridad de no tener que buscar la liquidacin de activos fijos para el pago de su prstamo. Una limitacin sobre otras deudas es la ltima provisin general. Con frecuencia un convenio de prstamo prohibir a la empresa incurrir en cualquier otra deuda a corto plazo. Esta clusula de corto plazo protege al prestamista, puesto que evita que futuros prestamistas obtengan un derecho prioritario sobre los activos del prestatario. Clusulas rutinarias. Por lo comn, el convenio de prstamo exige al prestatario entregar al banco estados financieros y mantener un seguro adecuado. Adems el prestatario no puede vender una parte importante de sus activos, y tiene que pagar, a su vencimiento, todos los impuestos y otros pasivos, excepto aquellos que impugne de buena fe. Casi siempre se incluye, en un acuerdo de prstamo, una clusula que prohbe la entrega o la hipoteca de cualquiera de los activos del prestatario; esta clusula importante se conoce como la clusula de pignoracin negativa.
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Por lo general se le prohbe al prestatario realizar cualquier convenio de arrendamiento de propiedad excepto hasta un cierto importe de alquiler anual. El propsito de esta clusula es evitar que el prestatario incurra en algn pasivo importante por arrendamiento que pudiera poner en peligro su capacidad de pagar el prstamo. Clusulas especiales. En acuerdos de prstamos especficos, el prestamista utiliza clusulas especiales para obtener la proteccin total deseada de su prstamo. Un convenio de prstamo puede contener una interpretacin definida con relacin al uso de los ingresos provenientes del prstamo, de modo que los fondos no se apliquen a fines distintos de los que fueron contemplados cuando se negoci el prstamo. Con frecuencia, en un acuerdo de prstamo a plazo se encuentra una clusula para limitar los prstamos y los anticipos. Estrechamente unida a esta restriccin se encuentra la limitacin sobre las inversiones, que se utiliza para proteger la liquidez al evitar ciertas inversiones no lquidas. 3.1.1.2 Provisiones de prstamos restrictivos. Negociacin de las restricciones. Las clusulas que se acaban de describir representan las clusulas restrictivas de proteccin utilizadas con ms frecuencia en un acuerdo prstamo. Desde el punto de vista del prestamista, la repercusin global de estas clusulas debe ser proteger la situacin financiera del prestatario y su capacidad de pagar el prstamo. Aunque el prestamista desempea la parte fundamental en el establecimiento de las restricciones, las limitaciones que establezcan las clusulas restrictivas de proteccin estn sujetas a la negociacin entre el prestatario y el prestamista. El resultado final depender del poder relativo de negociacin de cada una de las partes involucradas. 3.1.2 Bonos. Es un instrumento de deuda emitido por una empresa o gobierno como compromiso de pago hacia sus prestamistas. El inversor le otorga un prstamo al emisor del bono y recibe a cambio pagars o ttulos. Una vez cumplido el plazo pactado, el emisor del bono devuelve el capital prestado adems de obtener intereses por haber prestado su dinero. Un bono es una inversin a largo o mediano plazo que tiene un nivel de riesgo moderado. Sus intereses suelen ser mayores que los de un plazo fijo debido a la inexistencia de un intermediario financiero. Es una promesa de pago, un pagar que da el emisor del bono (que toma fondos) al comprador del bono (que presta fondos) Es un activo financiero que da al inversor derecho de recibir del emisor el repago de capital e intereses de acuerdo a lo pactado en las CONDICIONES DE EMISION.
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. 3.1.2.1 Caractersticas. Los bonos en general, pueden tener algunas de las siguientes caractersticas: y y
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y y y y y y y y y y y y y y y y y y y y y y y y y y
Ttulo de Renta Fija Paga una tasa de inters fija; sin embargo, ltimamente hay bonos hbridos que pagan tasas variables con referencia a ciertas tasas como la Prime Rate NY, LIBOR etc. Forman parte del pasivo de los emisores. Tienen mayor prioridad en una liquidacin que el patrimonio Representante: Existe un representante de los bonistas que defiende el cumplimiento del las condiciones del contrato de emisin Garantas: Puede ser garantizado por activos como prendas e hipotecas u otros bonos. Valor a la Par Es el valor nominal del Bono a su redencin. Pueden haber sido comprados bajo la par Discount bonds o sobre la par Premiun bonds Pagos de cupn Los cupones representan los montos de los intereses. Normalmente se pagan trimestralmente, o semestralmente. Valor de Redencin Es el valor a la par que se recibe al vencimiento del bono. Amortizacin o llamada. Algunos bonos pueden ser redimidos (llamados) antes de su vencimiento por medio de sorteos, compra directa o subasta. En la mayora de los casos, el bono que se redime anticipadamente tiene un premio, es decir se redime sobre la par. El monto de los bonos a ser amortizados se llama fondo de amortizacin Vencimiento Ocurre a la fecha de vencimiento Vencimiento pendiente o plazo remanente Es el tiempo que resta para su fecha de vencimiento Perodo de gracia Periodo en el que no se realiza amortizacin, pero si se paga intereses Dura varios aos despus de la emisin Bullet Payment Pagos al final del periodo Muchas emisiones de bonos pagan el total del valor nominal al final del periodo de vigencia Balloon Payment Pago parcial, pero al final hay un gran pago
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. 3.1.2.2 Tipos. La clasificacin que presentan los bonos se muestra a continuacin.
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y Bonos a largo plazo. Normalmente se encuentran garantizados a travs de una hipoteca sobre una propiedad especfica. y Bonos convertibles. Pueden ser convertidos a acciones comunes. y Bonos subordinados. Tienen una menor prelacin en caso de liquidacin. Estn inmediatamente antes de las acciones. y Bonos con certificados de acciones. Estos certificados son opciones que permiten al tenedor comprar acciones a un precio estipulado, proporcionando con ello una ganancia de capital cuando aumenta el precio de las acciones. y Bonos sobre ingresos. Este tipo de bonos pagan intereses nicamente cuando el inters es efectivamente ganado. y Bono redimible. Son aquellos que pueden convertirse o intercambiarse por efectivo a opcin de su tenedor. y Bono indexado. Los pagos de este tipo de bono estn basados en un ndice inflacionario. y Bono de cupn cero. Son aquellos que no pagan inters y que sin embargo se venden a un descuento bajo el valor a la par. y Bonos chatarra. Es un bono de alto riesgo y alto rendimiento que se utiliza para financiar fusiones, adquisiciones apalancadas y empresas problemticas. Otra de las clasificaciones de los bonos que existe es: y Tasa de Inters Fija. nica Creciente (Step up). Flotante Tasa de referencia directamente. Tasa de referencia + plus. y Amortizacin Integra al vencimiento. (Bullet) Amortizaciones parciales. Las cuotas pueden ser iguales, o distintas. y Con perodo de gracia y Con capitalizacin de intereses. y Cupn cero. No pagan nada hasta el vencimiento y son emitidos a descuento 3.1.2.3 Opciones de devolucin o pago. Como opciones para devolucin o pago de un bono se tienen:
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y Clusulas de reembolso. Prcticamente se refiere a la opcin que tiene el emisor del bono para poder redimir el bono bajo trminos especficos antes de la fecha normal de vencimiento, es decir, es el derecho que tiene el emisor para redimir una emisin de bonos antes de la fecha de vencimiento. Por lo general esta clusula asienta que el emisor deber pagar una cantidad mayor al valor a la par que tengan los bonos cuando sean redimidos, esto es una prima por reembolso. y Fondos de amortizacin. Esta es una clusula que facilita el retiro de un bono de manera ordenada, este fondo de amortizacin se puede manejar de dos maneras: Solicitando la redencin de cierto porcentaje de los bonos cada ao, o bien, se puede comprar el monto requerido de bonos en el mercado abierto; de estas dos manera la empresa podr seleccionar la de costo mnimo. Aunque generalmente los fondos de amortizacin estn diseados para proteger a los tenedores de bonos garantizndoles que una emisin sea retirada de una manera ordenada, en algunas ocasiones los fondos de amortizacin funcionarn en detrimento de los tenedores de bonos. 3.1.2.4 Precios de mercado. El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor presente de los flujos de caja esperados. La tasa de inters o tasa de descuento que se utiliza para calcular el valor presente depende del retorno ofrecido en un instrumento comparable en el mercado. El primer paso es determinar el flujo de caja. El flujo de caja de un bono "optionfree" (noncallable/nonputable) es: Pagos peridicos de los cupones a la fecha de vencimiento ms el valor par al vencimiento. Ejemplo: Bono a 20 aos con un cupn de 9.0%, valor par al vencimiento de US$1,000 Cupn semestral = $ 1,000 x 0.045 = $ 45 Valor al vencimiento = $ 1,000 Hay 40 pagos de $ 45 y uno de $1,000 dentro de 40 periodos Determinacin del retorno requerido El rendimiento requerido es la tasa de descuento o tasa de inters que un inversionista desea recibir al invertir en un bono. Este rendimiento es determinado investigando los retornos ofrecidos en bonos con similares cualidades (crdito y vencimiento). Determinacin del precio El precio de un bono es igual al valor presente de los flujos de caja y puede ser determinado sumando el valor presente de los cupones semestrales y el valor presente del valor par o valor de vencimiento.
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Los cupones semestrales son equivalentes a una anualidad. Se utiliza la siguiente frmula donde: c = cupn semestral n = nmero de periodos x 2 i = tasa de inters del periodo (retorno requerido dividido entre 2) M = valor al vencimiento Ejemplo: Cupn: 9.0% Vencimiento: 20 aos Valor par: $ 1,000 Retorno requerido: 12% Flujo de caja es, 40 cupones semestrales de $ 45 y $ 1,000 40 periodos a partir de hoy. Donde resolviendo la primera ecuacin tenemos: El valor presente de los cupones: $ 677.08 El valor presente al vencimiento: $ 97.22 Precio $ 774.30 El precio de un bono (option-free) cambia en direccin opuesta al retorno requerido. La razn es porque el precio del bono es el valor presente de los flujos de caja. A medida que el retorno se incrementa, el valor presente de los flujos de caja disminuye y el precio disminuye tambin. Si graficamos una relacin precio / retorno veremos que la forma es convexa, esto es importante dentro de las propiedades de inversin sobre un bono.
3.1.2.5 Obligaciones convertibles. Las obligaciones convertibles, o bonos convertibles, son ttulos financieros que ofreciendo unas caractersticas muy similares a las que ofrece un ttulo de renta fija, adems, deja abierta la posibilidad de poder convertirlo en un ttulo de renta variable.
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Muchas veces esa posibilidad de convertirse en acciones se transforma en una obligacin luego de un tiempo determinado, segn las condiciones de la emisin en un comienzo. El riesgo es menor que un ttulo de renta variable, ya que, en caso de quiebra el obligacionista cobrar antes que el accionista. El obligacionista podr convertir las obligaciones en acciones sin ningn tipo de coste para el inversor, si considera que las expectativas de la empresa se han cumplido. Sin embargo, esto puede tener un coste para el obligacionista, el cual es la Prima de Conversin. La prima de conversin se calcula de la siguiente manera: Prima de Conversin = Precio de Emisin de la Obligacin convertible Valor de Conversin. Donde el Valor de conversin ser el resultante de la multiplicacin de la Relacin de conversin por la cotizacion de las acciones, que es el resultado de dividir el precio de emisin de las acciones por el precio de conversin. La frmula para comprenderlo mejor:
Si el Precio de Conversin es mayor que la Cotizacin de las Acciones, la Prima de Conversin ser mayor que cero, por lo tanto, la Prima de Conversin ser a favor de la empresa. Por el contrario, si la Prima de Conversin es negativa el obligacionista sale ganando. A su vez, emitir obligaciones convertibles tiene sus puntos a favor para la empresa: Se produce una menor dilucin de las reservas que si hubiese emitido acciones mediante una ampliacin de capital. A las obligaciones convertibles tambin se les llama capital propio diferido. La empresa siempre va a fijar un precio de conversin superior a la cotizacin de las acciones.
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Las Obligaciones Convertibles tienen las mismas caractersticas que las Obligaciones Ordinarias, pero adems nos dan un derecho de poder convertir las obligaciones en acciones. La empresa va a fijar el precio de las Obligaciones Convertibles por encima del precio de las obligaciones Ordinarias, y tambin, va a fijar un tipo de inters menor debido a los derechos que conlleva. 3.2 Fuentes internas. Son aquellas fuentes de financiamiento que se encuentran disponibles para que las empresas se puedan allegar recursos monetarios y financieros para poder realizar sus proyectos de inversin dentro de la misma estructura de la empresa tales como capital social, capital preferente y utilidades retenidas. 3.2.1 Acciones preferentes. Es aportado por aquellos accionistas que no se desea que participen en la administracin y decisiones de la empresa, si se les invita para que proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo en el corto plazo. Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participacin en la empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero guardando ciertas diferencias entre ellos. Principales similitudes entre pasivo a largo plazo y capital preferente. y Se aplican en el financiamiento de proyectos de inversin productivos bsicamente. y No participan en las prdidas de la empresa. y En caso de terminacin de operaciones, se liquidan antes que el capital comn. y Participan en la empresa a largo plazo. Diferencias entre pasivo a largo plazo y capital preferente. y Por el pasivo se hacen pagos peridicos de capital e intereses, por el capital preferente, slo el pago de dividendos anuales (pago garantizado). y El costo de financiamiento en el pasivo se le llama inters deducible, el cual es deducible de impuestos, en el caso del capital preferente, se llama dividendos y no es deducible de impuestos. y El pasivo es otorgado por instituciones de crdito, el capital preferente es aportado generalmente por personas fsicas u otras personas. y El pasivo aumenta la palanca financiera de la empresa, en tanto que el capital preferente mejora su estructura financiera.
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En resumen, el capital preferente puede asimilarse a que un pasivo a largo plazo encubierto con el nombre de capital que ayuda a la empresa a lograr sus metas sin intervenir en su administracin y mejorando la estructura financiera de la misma. 3.2.2 Acciones comunes. Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los que puede intervenir en el manejo de la compaa. Participa el mismo y tiene la prerrogativa de intervenir en la administracin de la empresa, ya sea en forma directa o bien, por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas, por si mismo o por medio de representantes individuales o colectivos. Principales Caractersticas. y Tienen derecho de voz y voto en las asambleas generales de accionistas. y El rendimiento de su inversin depende de la generacin de utilidades. y Pueden participar directamente en la administracin de la empresa. y En caso de disolucin de la sociedad, recuperarn su inversin luego de los acreedores y despus de los accionistas preferentes hasta donde alcance el capital contable en relacin directa a la aportacin de cada accionista. y Participa de las utilidades de la empresa en proporcin directa a la aportacin de capital. y Es responsable por lo que suceda en la empresa hasta por el monto de su aportacin accionaria. y Recibir el rendimiento de su inversin (dividendos) slo si la asamblea general de accionistas decreta el pago de dividendos. y Casi nunca recibe el 100% del rendimiento de la inversin por va de los dividendos, por que destinan cierto porcentaje a reservas y utilidades retenidas. Formas de aportar este tipo de capital y Por medio de aportaciones ya sea al inicio de la empresa o posteriormente a su creacin. y Por medio de la capitalizacin de las utilidades de operacin retenidas. 3.2.3 Utilidades retenidas. Es esta la base de financiamiento, la fuente de recursos ms importante conque cuenta una compaa, las empresas que presentan salud financiera o una gran estructura de capital sano o slida, son aquellas que generan montos importantes de utilidades con relacin a su nivel de ventas y conforme a sus aportaciones de capital.
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Las utilidades generadas por la administracin le da a la organizacin una gran estabilidad financiera garantizando su larga permanencia en el medio en que se desenvuelve. En este rubro de utilidades sobresalen dos grandes tipos: utilidades de operacin y reservas de capital. y Utilidades de operacin. Son las que genera la compaa como resultado de su operacin normal, stas son la fuente de recursos ms importante con la que cuenta una empresa, pues su nivel de generacin tiene relacin directa con la eficiencia de operacin y calidad de su administracin, as como el reflejo de la salud financiera presente y futura de la organizacin. Por utilidades de operacin se debe entender la diferencia existente entre el valor de venta realmente obtenido de los bienes o servicios ofrecidos menos los costos y gastos efectivamente pagados adicionalmente por el importe de las depreciaciones y amortizaciones cargadas a resultados durante el ejercicio. y Reserva de capital. En cuanto a la reserva de capital, son separaciones contables de las utilidades de operacin que garantizan caso toda la estada de las mismas dentro del caudal de la empresa. En su origen las utilidades de operacin y reservas de capital, son las mismas con la diferencia que las primeras pueden ser susceptibles de retiro por parte de los accionistas por la va de pago de dividendos, y las segundas permanecern con carcter de permanentes dentro del capital contable de la empresa, en tanto no se decreten reducciones del capital social por medio de una asamblea general extraordinaria de accionistas. 3.3 Arrendamiento. Los antecedentes del Arrendamiento Financiero como es conocido actualmente bajo la palabra "leasing", son tan antiguos como la historia misma. En efecto, sus primeras referencias se consiguen en el Imperio Romano, cuando la Ley Agraria propuesta por Tiberio Graco aprobaba la expropiacin de los grandes latifundios, sindoles entregadas en pequeas parcelas a los ciudadanos pobres, en arriendo hereditario sin derecho. Otro ejemplo sera, las grandes edificaciones que se efectuaron en el Imperio, donde ciertos equipos eran dados en calidad de renta y sus propietarios eran grandes comerciantes de esa poca. No obstante lo anterior, paralelamente a stos acontecimientos ya el pueblo fenicio haba desarrollado la tcnica de arrendar cobrar impuestos por factoras que instalaron a lo largo del Mediterrneo, logrando en la mayora de los casos rescatar su inversin en poco tiempo y venderlas de acuerdo a las circunstancias del demandante. Cabe sealar, que cuando no se cumpla lo anteriormente dicho, se abandonaban dichas factoras. Siguiendo la estela de stos inicios, el arrendamiento pasa por toda la Edad Antigua, Medieval y Renacimiento hasta llegar a la primera y segunda revolucin industrial, reflejndose en los Estados Unidos, desde 1. 872 hasta 1. 893, en las mineras donde ciertos capitalistas
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arrendaban por perodos eventuales temporales equipos para la explotacin de los minerales, en general. Habindose pasado por todo ste proceso histrico, llegamos al ao crucial donde el "leasing" toma el aspecto financiero como lo conocemos hoy en da. En 1. 950, nace de un industrial zapatero norteamericano la idea de poner en rigor sta nueva frmula financiera. En efecto, debido a que dicho zapatero deseaba incrementar su capacidad productiva y los bancos no le ofrecan ms crdito, propuso a uno de sus banqueros, vender su equipo en funcionamiento para la obtencin de un prstamo por dos aos, de manera que, al trmino de dicho perodo el banco pudiera recuperar su dinero, ms los intereses respectivos, y el zapatero aumentar su capacidad productiva y recuperar nuevamente el equipo. De sta operacin, nace la U. S. LEASING CORPORATION. que sigue siendo una de las arrendadoras de importancia en los Estados Unidos. Hay, adems, la arrendadora del Citigroup en New York y el BANKAMERILEASE, filial del Bank of America, San Francisco, California, Estados Unidos. Un contrato de Leasing, es un contrato mediante el cual, el arrendador traspasa el derecho a usar un bien a cambio del pago de rentas de arrendamiento durante un plazo determinado, al trmino del cual el arrendatario tiene la opcin de comprar el bien arrendado pagando un precio determinado, devolverlo renovar el contrato. Bsicamente, y explicado de modo cotidiano, una persona adquiere el uso y usufructo de un determinado bien, pero tambin pueden ser equipos o maquinarias, durante un plazo de tiempo determinado, que en general se mide en aos, por una determinada suma que ir pagando en cuotas mensuales durante todo el plazo del contrato. Una vez terminado el plazo, el arrendatario puede elegir entre 3 opciones: y Ejercer la opcin de compra del bien por el valor residual (diferencia entre el precio de adquisicin inicial que tuvo el arrendador ms los gastos e intereses, y las cantidades abonadas por el arrendatario). y No ejercer la opcin de compra y por tanto devolver el bien. y Prorrogar el contrato de arrendamiento, con el pago de cantidades peridicas menores. El contrato de leasing es tan simple como esto, pero hay que tener en cuenta algunas cuestiones. La principal es que el arrendador tiene la obligacin al trmino del contrato de ofrecer a su cliente la adquisicin del bien. Durante la vida del contrato, el arrendador mantiene la titularidad sobre el bien, aunque no responde por los problemas que puedan aquejar al mismo (roturas, mantenimiento). En este sentido, en general tiene clusulas que exige al arrendatario permitir la inspeccin peridica del bien por parte del arrendador, como as tambin la obligatoriedad de contratar un seguro por parte del cliente para proteger el valor del bien. A su vez, ante el incumplimiento del contrato por parte del cliente, el arrendador est facultado para recuperar el bien casi en forma inmediata.
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En fin, como mencionamos con anterioridad, es una muy buena opcin para la renovacin de equipos, maquinarias o vehculos productivos con cierta rapidez y bajo costo de reposicin, mediante una cuota mensual. En muchos casos es mucho ms interesante al trmino del contrato devolver el bien y adquirir otro ms avanzado tecnolgicamente, ya que de esta manera las empresas, sobre todo las PyMEs, pueden acceder al recambio que mencionamos. Es mucho ms interesante aplicarlo a bienes que se deprecian o se tornan obsoletos con rapidez. 3.3.1 Caractersticas. El arrendador se compromete a poner a la disposicin del arrendatario un material conforme sus indicaciones y deseos. Los pagos, cuyo importe ha sido objeto de un acuerdo, son escalonados en un perodo convenido. El arrendatario est obligado a cumplir con el plazo convenido. Se debe determinar la vida del bien. Al final del plazo estipulado el arrendatario tendr la opcin de comprar el bien a un precio menor del mercado, mismo que se puede fijar desde el inicio del contrato, devolverlo o prorrogar el plazo del contrato por periodos inferiores. 3.3.2 Arrendamiento como fuente de financiamiento. Desde un punto de vista financiero, el arrendamiento es una fuente externa de financiamiento, es decir, nos permite tener una opcin para obtener los recursos que se requieren para adquirir bienes de capital. Las arrendadoras financieras ofrecen ese mismo crdito, pero el financiamiento por ese crdito es del 100% del valor del mismo, y an ms, es posible tambin, capitalizar y financiar los costos y gastos que origine el contrato de arrendamiento financiero, lo cual representa una excelente fuente de financiamiento. El arrendamiento financiero como fuente de financiamiento externa a la empresa es muy til, siempre y cuando se compare con las dems fuentes de financiamiento similares, tomando en cuenta el costo, y la factibilidad de la empresa en cuanto a la accesibilidad del financiamiento y a la generacin de utilidades para la empresa. 3.3.3 Decisin arrendamiento-compra. El arrendamiento como financiamiento para inversiones de capital para una empresa deber enfrentar su contraparte que es la compra directa de la inversin de capital. El arrendatario deber ser capaz de determinar si el hecho de alquilar el activo le resultar menos costoso que adquirirlo por medio de la compra directa, adems de decidir si el arrendamiento le resultar en una tasa de rendimiento razonable o no. 3.3.4 Ventajas y desventajas Podemos encontrar una serie de ventajas y desventajas del Contrato de Leasing:
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Ventajas y Se puede financiar el 100% de la inversin y Estas operaciones no forman parte del riesgo comercial financiero a efectos bancarios y Se pueden obtener importantes ventajas fiscales, ya que el valor de las cuotas de amortizacin puede tomarse como gasto tributario, por lo cual el valor total de la maquinaria o equipo puede deducirse como gasto, a excepcin del pago del valor residual del bien. y Gran flexibilidad y rapidez para obtener una renovacin tecnolgica de los equipos. Desventajas y Mayor costo financiero de la deuda con relacin a un crdito bancario normal y Solo se accede a la propiedad del bien una vez terminado el contrato de leasing Algunas de las frmulas ms comunes en cuanto a los tipos de crdito o financiamiento ms empleados se muestran a continuacin: En cuanto a cuentas por pagar se trata se tiene el costo por desaprovechar los descuentos por pronto pago de las facturas ofrecidas por el proveedor. Porcentaje de descuento 100% - Porcentaje de descuento 360 Fecha de vencimiento periodo de descuento
Si se habla de crditos bancarios se puede determinar la tasa de inters efectiva con la siguiente frmula.
Inters Principal
360 Das en que el prstamo est vigente
Si se habla de prstamos con inters pagado por anticipado el costo se calcular de la manera siguiente:
Inters Principal - Inters
360 Das en que el prstamo est vigente
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Cuando se requiere de saldos de reciprocidad o saldos compensatorios el costo ser: Inters Principal - Saldo reciprocidad 360 Das en que el prstamo est vigente
Cuando los prstamos de que se trata son a plazos el costo se determina como se muestra a continuacin: 2(Nmero de pagos) (intereses) (Nmero de pagos + 1) (Principal) Si se tiene que el prstamo es a plazos y adems se tiene que mantener saldos de reciprocidad el costo ser. 2(Nmero de pagos) (intereses) (Nmero de pagos + 1) (Principal- saldo de reciprocidad) Cuando lo que se desea saber la cantidad que deber solicitarse para obtener cierta cantidad requiriendo saldos de reciprocidad, esto se podr saber segn la frmula siguiente: Cantidad requerida 1- porcentaje de reciprocidad Y la tasa efectiva de inters cuando se incluyen saldos de reciprocidad se tiene: Tasa de inters 1- porcentaje de reciprocidad Valor de frmula. Valor de frmula = precio actual de las acciones precio de ejercicio Valores con certificado de acciones. Precio pagado por el bono con certificado de acciones = valor del bono como deuda directa + valor de los certificados de acciones
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Con respecto a los valores convertibles las frmulas aplicables ms comunes son:
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La razn de conversin = Valor a la par del bono / Precio de conversin CR = Valor a la par / Pc Precio de conversin = Valor a la par del bono / razn de conversin Pc = Valor a la par / CR
Valor de conversin= (Precio inicial de la accin)(1+g)n(razn de conversin) Ct = (Precio inicial de la accin)( 1+g)n(CR)
Rendimiento esperado sobre el valor convertible (1 + k)n 1 Precio inicial = (Inters) (____________) k (1 + k)n Donde: Pc. Precio de conversin CR. Razn de conversin g. Tasa de crecimiento n. Periodos k. costo de capital Relacionadas con el valor del dinero a travs del tiempo. Vp = Vf (1 + i ) n VP
ini(1+i n
Valor de conversin + __________________ (1 + k)n
Donde: Vp. es el valor presente Vf. Es el valor futuro i Es el costo de capital o rendimiento n. nmero de periodos o tiempo
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. =
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Donde: P0. Es el precio inicial D1. Es el dividendo esperado k. es el copto de capital o rendimiento g. es la tasa de crecimiento
Rendimiento por accin sobre capital contable
Utilidad por accin Valor en libros por accin
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Problemas sobre clculo de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento qu se encuentran disponibles para las empresas. (Se desarrollan los tres primeros problemas relativos a financiamiento a corto plazo para ejemplificar las frmulas y alternativas de financiamiento a corto plazo, posteriormente se desarrollan los problemas relativos a largo plazo) 1. Si la unin de crdito a la cual usted pertenece habr de prestarle $1,500.00 por 90 das a un costo de $30.00 de inters Cul ser la tasa efectiva de inters? Inters Principal 360 Das en que el prstamo est vigente
(30/ 1500) (360 / 90) = (0.02) (4) = 0.08 = 8% 2. Cul ser la tasa efectiva de inters sobre un prstamo del 12% sobre $4,000.00 si tal prstamo habr de amortizarse en doce pagos mensuales iguales? 2(Nmero de pagos) (intereses) (Nmero de pagos + 1) (Principal) 2(12) (480.00) (12 + 1) (4,000.00) 11,520.00 / 52,000.00 = 22.15 % 3. Suponga que usted obtiene un prstamo de $1,000 con inters del 10% anual. Calcule la tasa o costo de inters efectivo para los siguientes planes de pagos: 2(Nmero de pagos) (intereses) (Nmero de pagos + 1) (Principal) a) Pagos anuales. (2(1) (100)) / ((1 + 1) (1000)) = 200/ 2000 = 10.00% b) Pagos semestrales.
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. (2(2) (100)) / ((2 + 1) (1000)) = 400/ 3000 = 13.33% c) Pagos trimestrales. (2(4) (100)) / ((4 + 1) (1000)) = 800/ 5000 = 16.00% d) Pagos mensuales. (2(12) (100)) / ((12 + 1) (1000)) = 2400/ 13000 = 18.46%
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e) Los mismos plazos pero suponiendo que los pagos de inters se realizan por anticipado. (2(1) (100)) / ((1 + 1) (1000-100)) = 200/ 1800 = 11.11% (2(2) (100)) / ((2 + 1) (1000-100)) = 400/ 2700 = 14.81% (2(4) (100)) / ((4 + 1) (1000-100)) = 800/ 4500 = 17.77% (2(12) (100)) / ((12 + 1) (1000-100)) = 2400/ 11700 = 20.51% 4. En la actualidad la empresa paga un dividendo de $2.00 por accin y se espera que dicho dividendo crezca a una tasa anual de 15% durante 3 aos; despus, a una tasa de 10% durante los siguientes 3 aos; despus de lo cual se espera que crezca en forma indefinida a una tasa de 5% Qu valor le asignara usted a la accin si necesitar una tasa de rendimiento de 18%? Primeramente se procede a determinar los dividendos pagados durante los periodos de crecimiento supernormal: D1= 2.00 (1.15) = $2.30 D2= 2.30 (1.15) = $2.645 D3 = 2.645 (1.15) = $3.042 D4 = 3.042 (1.10) = $3.346 D5 = 3.346 (1.10) = $3.680 D6 = 3.680 (1.10) = $4.048 Posteriormente se procede a calcular el valor presente de dichos dividendos: Valor presente = 2.30 (1.18) -1 + 2.645 (1.18) -2 + 3.042 (1.18) -3 + 3.346 (1.18) -4 + 3.680 (1.18) -5 + 4.048(1.18) -6 = $10.5341 Despus se procede a determinar el valor presente del precio de las acciones en el ao 6: Do (1+g) Po = _________ K- g
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. 4.048 (1.05) P6 = ____________ 0.18 - 0.05 P6 = $ 32.69 Posteriormente se determina el precio de la accin en el momento de hoy P6 = 32.69 (1.18) -6 = $12.10
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Por ltimo se suman el valor presente de los dividendos y el valor presente del precio de la accin: P0 = $10.53 + $ 12.10 = $ 22.63 5. La empresa tuvo el siguiente balance general a fines del ao pasado. Cuentas por pagar Documentos por pagar Deuda a largo plazo Capital comn (30,000 acciones autorizadas y 20,000 acciones en circulacin) Utilidades retenidas $ 987,000 Total pasivos y capital contable $ 64,400 $ 71,400 $ 151,200 $ 364000 $ 336,000 $ 987,000
Activos totales
a) Cul es el valor en libros por accin del capital comn de la empresa? Valor en libros = (364,000 + 336,000) / 20,000 = $35.00 b) Suponga que la empresa vendiera las acciones autorizadas restantes y que obtuviera una cifra neta de $32.55 por accin como resultado de la venta. Cul sera el nuevo valor en libros por accin? Nuevos capital comn = (32.55)(10,000) = $325,500 Nuevo valor en libros = (325,500 + 700,000) / 30,000 = $34.1833 6. Cierta empresa cuyas acciones tienen un precio actual de $30.00, necesita aumentar su capital comn en $15,000,000.00. Los aseguradores han informado a la administracin que debe fijar el precio de la nueva emisin al pblico en $27.53 por accin debido a la existencia de una curva de demanda que muestra una pendiente descendente. La compensacin de los aseguradores ser del 7%
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del precio de la emisin. La empresa tambin incurrir en gastos por un monto de $360,000.00. Cuntas acciones deber vender la empresa para obtener una cifra neta de $15,000,000.00 despus de los gastos de aseguramiento y de flotacin? Cifra total = x (27.53(1-1.07)) = x (25.6029) 360,000 = $15,000,000.00 Total de acciones a vender = (15,000,000 + 360,000) / 25.60 = 600,000 acciones 7. Cuando una empresa se convirti en pblica con una emisin de $10,000,000.00 en el ao 2000 mediante la venta de 1,000,000 de acciones a un precio de $10.00 por accin, los banqueros de inversiones compraron acciones a la empresa a un precio de $9.75; sin embargo tambin recibieron una opcin a 5 aos para comprar 200,000 acciones a un precio de $10.00. Se espera que el precio de la accin ascienda a $15.00 de acuerdo a la expectativa de los banqueros en ese lapso de tiempo. a) Cul es la comisin directa de aseguramiento? Comisin de aseguramiento = (10-9.75)(1,000,000) = $250,000.00 Comisin porcentual = 250,000 / 10,000,000 = 2.50% b) Cul es la utilidad que esperan obtener los banqueros de inversiones en 5 aos? Utilidad esperada = (15- 10)(200,000) = $1,000,000 adems de los $250,000 de la comisin directa de aseguramiento. 8. El proveedor para el mejoramiento de las construcciones de casas A ha tenido mucho xito. Actualmente est planeando convertirse en empresa pblica con una emisin de acciones comunes y se enfrenta al problema de tener que fijar el precio apropiado para las acciones. La administracin de la empresa y sus banqueros de inversiones consideran que el procedimiento adecuado consiste en seleccionar varias empresas similares con acciones comunes pblicamente negociables y en hacer comparaciones relevantes.
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Varios proveedores para el mejoramiento de la construccin de casas son razonablemente similares a la suya con respecto a la mezcla de productos, al tamao, a la composicin de activos y a la proporcin de deudas/activos. De estas empresas existe dos B y C son las ms similares. Al analizar los datos siguientes supngase que 1987 y 1992 fueron aos razonablemente normales para las tres empresas. En el momento del anlisis la tasa libre de riesgo (Klr) era del 10% y la tasa de rendimiento de mercado (Km) era del 15%. La empresa B y C se encuentran registradas en bolsa de valores y la empresa A se negociar en el mercado de ventas sobre el mostrador. Empresa B Utilidad por accin 1992 1987 Precio por accin 1992 Dividendos por accin 1992 1987 Valor en libros por accin, 1992 Razn de valor de mercado / valor en libros, 1992 Total de activos, 1992 Total de deudas, 1992 Ventas, 1992 $3.60 $2.40 $28.80 $1.80 $1.20 $24.00 120% Empresa C $6.00 $4.40 $52.00 $3.00 $2.20 $44.00 118% Empresa A $960,000.00 $652,800.00 ---------------$480,000.00 $336,000.00 $7,200,000.00 ------------------
$22,400,000.00 $65,600,000.00 $16,000,000.00 $9,600,000.00 $24,000,000.00 $8,800,000.00 $32,800,000.00 $112,000,000.00 $29,600,000.00
a) Supngase que la empresa A tiene 100 acciones de capital en circulacin. Determine la utilidad por accin, los dividendos por accin y el valor en libros por accin. Utilidades por accin = 960,000 / 100 = $9.60 Dividendos por accin = 480,000 / 100 = $4.80 Valor en libros = 7,200,000 / 100 = $72,000 b) Calclense las tasas de crecimiento en las utilidades y en los dividendos aplicables a las tres empresas. Para la empresa A: En utilidades: g=
5
(9600 / 6,528) - 1 = 8%
En dividendos:
86
g=
(4,800 / 3,360) - 1 = 7.40%
Para la empresa B: En utilidades: g=

5
(3.60 / 2.40)
- 1 = 8.45%
En dividendos: g=
5
(1.8 / 1.20)
- 1 = 8.45%
Para la empresa C: En utilidades: g=

5
(6 / 4.40)
- 1 = 6.40%
En dividendos: g=
5
(3 / 2.20)
- 1 = 6.40%
c) Supngase que la empresa A realmente hubiera hecho una particin de acciones y que actualmente tuviera 400,000 acciones. Calclense los nuevos valores para las utilidades por accin, para los dividendos por accin y para el valor en libros por accin. Utilidades por accin = 960,000 / 400,000 = $2.40 Dividendos por accin = 480,000 / 400,000 = $1.20 Valor en libros = 7,200,000 / 400,000 = $18.00 d) El rendimiento por accin sobre el capital contable puede medirse como la razn de utilidades por accin / valor en libros por accin o de utilidades totales / capital contable total. Determnese el rendimiento sobre capital contable de las tres empresas para el ao de 1992. Para la empresa A Rendimiento sobre capital contable = 960,000 / 7,200,000 = 13.30% Para la empresa B Rendimiento sobre capital contable = 3.60 / 24 = 15% Para la empresa C
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Rendimiento sobre capital contable = 6 / 44 = 13.64%
87
e) Calclense las razones de pago de dividendos para las tres empresas. Para la empresa A para 1992 es del 50% Para la empresa A Razn de pago de dividendos = 480,000 / 960,000 = 50% Para la empresa B Razn de pago de dividendos = 1.80 / 3.60 =50% Para la empresa C Razn de pago de dividendos = 3 / 6 = 50% f) Calclense las razones de precio / utilidad para las empresas B y C tomando como base los datos de 1992. Para la empresa B Razn precio / utilidad = 28.80 / 3.60 = 8 veces Para la empresa C Razn precio / utilidad = 52 / 6 = 8.67 veces g) Empleando la ecuacin Ks = (D1 / P0) + g, encuntrese los valores aproximados de Ks para la empresa B y C. Posteriormente aplquese estos valores al modelo de crecimiento constante del precio de las acciones para encontrar un precio para las acciones de la empresa A Para la empresa B Ks = (D1 / P0) + g = ((1.80(1.084)) / 28.80) + 0.084 = 15.20% Precio = (D1( 1 + g)) / (Kc g) = (1.20 (1+0.077)) / (0.152 0.077) = $17.23 Para la empresa C Ks = (D1 / P0) + g = ((3(1.064)) / 52) + 0.064 = 12.54% Precio = (D1( 1 + g)) / (Kc g) = (1.20 (1+0.077)) / (0.125 0.077) = $26.93
88
9. La empresa acaba de vender una emisin de bonos de $100,000,000 a 10 aos y al 12%. La emisin ser retirada a lo largo de su vida mediante un fondo de amortizacin. Los pagos del fondo de amortizacin sern de montos iguales y se harn en forma semestral, y los fondos obtenidos se usarn para retirar los bonos a medida que se hagan los pagos. Los bonos podrn ser reembolsados a la par para propsitos de integracin del fondo de amortizacin, o bien, los fondos que se paguen al fondo de amortizacin se podrn usar para comprar bonos en el mercado abierto. a) Qu tan grande deber ser cada pago semestral del fondo de amortizacin? $100,000,000 / 10 = $10,000,000 por ao o $5,000,000 cada 6 meses. Como estos recursos se usarn para retirar los bonos en forma inmediata, no se ganar ningn inters sobre ellos. b) Bajo las condiciones que se han descrito hasta este momento en el problema, Qu le suceder a lo largo del tiempo a los requerimientos de servicio de deuda por ao de la empresa para esta emisin? Los requerimientos referentes al servicio de la deuda disminuirn. A medida que disminuya la cantidad de los bonos en circulacin, tambin disminuirn los requerimientos de intereses.
Periodo semestral de pago
Pago del fondo de amortizacin
Bonos en Pago de intereses Servicio total de circulacin sobre los bonos los cuales se pagan intereses
bonos - pago del fondo (.12)(.5)(bonos en circulacin) Pago del fondo + pago de intereses
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $
5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00
$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $
100,000,000.00 95,000,000.00 90,000,000.00 85,000,000.00 80,000,000.00 75,000,000.00 70,000,000.00 65,000,000.00 60,000,000.00 55,000,000.00 50,000,000.00 45,000,000.00
$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $
6,000,000.00 5,700,000.00 5,400,000.00 5,100,000.00 4,800,000.00 4,500,000.00 4,200,000.00 3,900,000.00 3,600,000.00 3,300,000.00 3,000,000.00 2,700,000.00
$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $
11,000,000.00 10,700,000.00 10,400,000.00 10,100,000.00 9,800,000.00 9,500,000.00 9,200,000.00 8,900,000.00 8,600,000.00 8,300,000.00 8,000,000.00 7,700,000.00

13 14 15 16 17 18 19 20 $ $ $ $ $ $ $ $ 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 5,000,000.00 $ $ $ $ $ $ $ $ 40,000,000.00 35,000,000.00 30,000,000.00 25,000,000.00 20,000,000.00 15,000,000.00 10,000,000.00 5,000,000.00 $ $ $ $ $ $ $ $ 2,400,000.00 2,100,000.00 1,800,000.00 1,500,000.00 1,200,000.00 900,000.00 600,000.00 300,000.00 $ $ $ $ $ $ $ $ 7,400,000.00 7,100,000.00 6,800,000.00 6,500,000.00 6,200,000.00 5,900,000.00 5,600,000.00 5,300,000.00
89
El requerimiento total del servicio de efectivo para el ao 1 ser de $21,700,000.00 y posteriormente ir disminuyendo 0.12(10,000,000) = $1,200,000.00 por ao. c) Qu tendr que sucederle a las tasas de inters para que la empresa compre bonos en el mercado abierto en lugar de que los reembolse de acuerdo con el plan original del fondo de amortizacin? Si las tasas de inters aumentaran, ocasionando que el precio del bono disminuya, la empresa usara compras del mercado abierto. Esto reducira sus requerimientos de servicios de deudas. 10. Supngase que una empresa est estableciendo un prstamo a plazos amortizables Cules seran los pagos anuales para un prstamo de $10,000,000.00 bajo los siguientes trminos? a) 8% a 5 aos.
(1+i)n -1 i(1+i)n
$10,000,000.00
(1+.08)5 -1 .08(1+.08)5
90
Por lo tanto el pago anual ser de: = $10,000,000.00

1 .08)5 1 .08 1 .08)5
= $ 2,504,564.55 b) 8% a 10 aos = $10,000,000.00

1 .08)10 1 .08 1 .08)10
= $1,490,294.89 c) 14% a 5 aos = $10,000,000.00

1 .14) 5 1 .14 1 .14) 5
= $2,912,835.47 d) 14% a 10 aos
= $10,000,000.00
1 .14)10 1 .14 1 .14)10
= $1,917,135.41 11. Hace 10 aos la empresa emiti $1,000,000.00 en bonos con un cupn del 14% a 30 aos, con pagos semestrales, exentos de impuestos. Los bonos tenan 10 aos de proteccin de reembolso, pero hoy en da la empresa podra
91
reembolsarlos si as lo decidiera. La prima de reembolso sera del 10% del valor de cartula. Se podra vender bonos nuevos a la par a 20 aos al 12% con pagos semestrales, pero los costos de flotacin sobre la esta emisin seran del 2% o de $20,000. cul es el valor presente neto del reembolso? Costos del reembolso cuando t = 0 Prima de reembolso sobre bonos antiguos (1,000,000)(.10) = $100,000 Costos de flotacin = $20,000 Desembolso total de la inversin = $120,000 Ahorros semestrales en intereses provenientes del reembolso: t=1 hasta 40 Intereses sobre los bonos antiguos = (0.07)(1,000,000) = $70,000 Intereses sobre los bonos nuevos = (.06)(1,000,000) = $60,000 Ahorros netos en intereses = $10,000 VPA = A
(1+i)n -1 i(1+i)n
10,000
(1
0.06
40
1
40
120,000
0.06(1
0.06
Por lo tanto el valor presente neto del reembolso ser de $30,462.97 12. Una empresa emiti bonos convertibles a largo plazo, dichos bonos fueron emitidos a su valor a la par de $1,000.00 en 1992 y en cualquier momento antes de su vencimiento el 1. de julio del 2012, el tenedor del bono lo puede intercambiar a razn de un bono por 20 acciones de capital comn. La tasa de cupn de los bonos es de 10% anual, si no tuvieran la caracterstica de convertibilidad la tasa de rendimiento esperada es de 12%. Las acciones comunes de la empresa se venden actualmente en $35.00 por accin, y se espera que este precio crezca a una tasa constante del 8% por ao. Se espera que las acciones paguen un dividendo de $2.80. Los bonos no sern redimibles durante 10 aos, despus de los cuales podran ser reembolsados a un precio de $1,000.00. Si despus de 10 aos el valor de conversin excediera al precio de redencin en por lo menos un 20%, la administracin si reembolsara el bono. a) Determine la razn de conversin. La razn de conversin (CR) sera de 20 acciones
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. b) Determine el precio de conversin Pc = Valor a la par del bono / CR Pc = 1,000.00 / 20 = $50.00 c) Determine el valor de la deuda pura en el momento de la emisin
Po = C 2 (1 + i)n -1 i(1 + i)
n
92
VN (1 + i)n
Po = 100
(1 + 0.12)20 -1 0.12(1 + 0.12)20
1000 (1 + 0.12)20
$850.61
d) Calcule el valor de conversin al momento de la emisin, al ao 3, al ao 10 y al ao 20. Ct = (Precio inicial de la accin)(1+g)n(CR) C0 = (35)(20) = $700.00 C3 = (35)(1.08)3(20) = $881.79 C10 = (35)(1.08)10(20) = $1,511.24 C20 = (35)(1.08)20(20) = $3,262.67 e) Calcule el rendimiento esperado sobre el valor convertible al ao 10
Po = 100
(1 + i)10 -1 i(1 + i)
10
1,511.24 (1 + i)10
Despejando k se tiene que k = 12.80% 13. Cierta empresa tiene una emisin de bonos en circulacin de $60,000,000.00, la cual tiene una tasa anual de inters sobre cupn del 15% y an le faltan 20 aos para su vencimiento. Esta emisin, las cual se vendi hace 5 aos, tena costos de flotacin de $3,000,000.00, los cuales la empresa haba estado amortizando sobre la base de lnea recta a lo largo de la vida original de 25 aos de la emisin. El bono tiene una clausula de reembolso, la cual hace posible que la empresa retire la emisin en este momento reembolsando los bonos a una prima de reembolso del 10%. Los banqueros de inversiones le han asegurado a la empresa que podra vender entre $60,000,000.00 y $70,000,000.00 adicionales
93
de bonos a 20 aos a una tasa de inters del 12%. Para asegurarse de que los fondos que se requieren para liquidar la antigua emisin estn disponibles, los bonos nuevos se vendern un mes antes de que la antigua emisin sea reembolsada y, por lo tanto, durante un mes se tendrn que pagar intereses sobre dos emisiones. Las tasas de inters actuales a corto plazo son de 11%. Algunas predicciones indican que es improbable que las tasas de inters a largo plazo disminuyan por debajo del 12%. Los costos de flotacin de una nueva emisin sujeta a reembolso ascendern a $2,650,000.00. La tasa fiscal es del 40%. Debera la empresa reembolsar los $60,000,000.00 de bonos al 15%? Primeramente se determina el costo del reembolso al momento cero: y Gasto de inversin para reembolsar la emisin. Prima de redencin sobre la emisin antigua despus de impuestos. 0.10(60,000,000)(1-0.40) = $3,600,000 y Costos de flotacin sobre la nueva emisin. Los costos de flotacin sern de $2,650,000 y Los costos de flotacin sobre la emisin antigua. (20/25)(3,000,000)(0.40) = $960,000 y Inters adicional pagado sobre la emisin antigua. Costo de los intereses = (monto)(1/12)(15%)(1-T) =(60,000,000)(1/12)(0.15)(0.60) =$450,000 Inters ganado sobre la inversin a corto plazo. Costo de los intereses = (60,000,000)(1/12)(0.11)(0.60) = $330,000 Inters adicional neto. Inters adicional neto = 450,000 330,000 = $120,000 y Inversin total despus de impuestos. La inversin total que se requiere para reembolsar la emisin de bonos es de: Prima de reembolso Costos de flotacin nueva emisin $3,600,000 2,650,000
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Costo de flotacin antigua emisin (Ahorro en impuestos) Intereses adicionales Inversin total (960,000) 120,000 $5,410,000
94
En seguida se calculan los efectos fiscales anuales del costo de flotacin de los aos del 01 al 20. y El beneficio anual proveniente de los costos de flotacin de la nueva emisin despus de impuestos. (2,650,000 / 20)(0.40) = $53,000 y El beneficio anual perdido sobre los costos de flotacin de la antigua emisin despus de impuestos. ((20/25)(3,000,000)/20)(0.40) = $48,000 y El efecto fiscal neto proveniente de la amortizacin Este efecto es la diferencia que existe entre el beneficio de los costos de flotacin de la nueva emisin y el beneficio de los costos de flotacin de la antigua emisin. 53,000 48,000 = $5,000 por ao durante 20 aos. Posteriormente se calcula los ahorros anuales en intereses. y Se calculan los intereses sobre los bonos antiguos, despus de impuestos. (60,000,000)(0.15)(0.6) = $5,400,000 y Se calculan los intereses sobre los bonos nuevos despus de impuestos. (60,000,000)(0.12)(0.6) = $4,320,000 y Se determina el ahorro neto anual en intereses. 5,400,000 4,320,000 = $1,080,000 Una vez determinados los intereses de la antigua y nueva emisin se procede a determinar el valor presente neto del reembolso.
95
El valor presente de los costos de flotacin es de:
VP =
(1+i n -1 i(1+i n
La tasa de descuento es el costo de la deuda despus de impuestos. (0.12)(1-0.4) = 7.20%
VP = 5,000
(1.072)20 - 1 0.072(1.072)
20
= $52,156.56 y El valor presente de los ahorros de intereses es de:
VPN = A
(1 + i)n -1 i(1 + i) n
VP = 1,080,000
(1.072)20 - 1 0.072(1.072)20
= $11,265,817.39 Por lo tanto el valor presente neto del reembolso sera de: VPN del reembolso = 52,156.56 + 11,265,817.39 5,400,000 = $5,907,973.95
96
Como el valor presente neto del reembolso es positivo, ser rentable el reembolsar la emisin de bonos antiguos. 14. La empresa ha decidido adquirir un nuevo camin. Una alternativa consiste en arrendar dicho activo sobre la base de un contrato a 4 aos por un pago de arrendamiento de $10,000 por ao, hacindose los pagos al inicio de cada ao. El arrendamiento incluir el mantenimiento correspondiente. Alternativamente se podra comprar un camin directamente en $40,000, financiando el precio neto de compra con un prstamo bancario, amortizable a lo largo de un periodo de 4 aos a una tasa de inters del 10% por ao, efectuando los pagos al final de cada ao. Bajo el acuerdo de solicitud de fondos en prstamo para la compra, se tendra que mantener el camin a un costo de $1,000 por ao, pagaderos al final de cada ao. El camin cae dentro de la clase de propiedad para su depreciacin acelerada de 3 aos. Tiene un valor de salvamento de $10,000, el cual es el valor esperado de mercado despus de 4 aos, en cuyo momento planea reemplazar el camin independientemente de si lo renta o lo compra. Tambin tiene una tasa fiscal del 40%. a) Cul es el valor presente del costo de arrendamiento? b) Cul es el valor presente del costo de adquirir el camin? c) Debera la empresa arrendar o comprar el camin? a) Costo del arrendamiento. El pago del arrendamiento por ao despus de impuestos es de: (10,000)(1 0.4) = $6,000 por ao del momento 0 al 3 La tasa de descuento es de (10%)(1- 0.4) = 6% El valor presente de los pagos VP arrendamiento = (-6,000) + (-6,000)(1.06)-1 +(-6,000)(1.06)-2 + (-6,000)(1.06)-3 = - $21,985.51 b) Costo de la compra.
wyx w
D YRh X X Xa VaYiVQ Xa iVRDR D vciu EI E S F t Q DR Q X c b ` Y X a Q dcbQ Xa DRW X`V iV Xa gDiVt

(D ( S)( S v f v . ) )( . )
EGqe EEE e
,
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,
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,
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,
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EI E WpYhVYh Xgb X Q DR Q X c b ` Y X a Q d c b Q X WpYhVYh Xgb X gDb VhQY DgaDf g a i

f ( )( . )
EEeS
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I ESF EEEFS Q DR Q X c b ` Y Xa Q dcbQ Xa DRW XY`YW XRWVU EEE EITS

,
I DC
H DC
G DC
F DC
E DC
Lic. S. Vota Ch.
ITP/Administracin financiera II
c) Decisin.
VPN = - 40,000 + 4,680 (1.06)-1 + 6,600 (1.06)-2 + 1,800 (1.06)-3 +6520 (1.06)-4
DRQDP
A
Como el valor presente neto del costo de arrendamiento es menor que el de la compra, a la empresa se le recomendara rentar el camin.
D
A
= - $23,035.16
, , , , . . . .
A
, , , ,
97
98
Respuesta a cuestionario de exploracin y diagnstico. 1. Las tres principales ventajas de los prstamos a plazo sobre las ofertas pblicas son: velocidad, flexibilidad y bajos costos de emisin. 2. Aunque los dos instrumentos son de endeudamiento a largo plazo a travs del cual un prestatario conviene en hacer pagos de intereses y de principal en fechas especficas, la diferencia principal radica en que una emisin de bonos es generalmente anunciada, ofrecida al pblico y finalmente se vende a muchos y muy diferentes inversionistas. 3. Definicin de : y Bono convertible. Es un bono que es intercambiable, a opcin del tenedor, por acciones comunes de la empresa emisora. y Bono con certificado de acciones. Una opcin a largo plazo para comprar un nmero estipulado de acciones de capital comn a un precio especfico. y Bono redimible. Un bono que puede ser redimido (convertirse o intercambiarse) a criterio del emisor. y Bono indexado. Un bono cuyos pagos de inters se basan en un ndice inflacionario. 4. Una de la formas es que la empresa puede solicitar la redencin (a la par) de cierto porcentaje de los bonos de cada ao. Los bonos se encuentran numerados en forma seriada y aquellos que son convocados para ser redimidos se determinan por medio de sorteo. En tanto que la otra forma es que la empresa puede comprar el monto especfico requerido de bonos en el mercado abierto. 5. Por lo general la clausula de reembolso se establece para proteger a los tenedores de los bonos garantizndoles que una emisin sea retirada de una manera ordenada, sin embargo habr ocasiones en que si los rendimientos de bonos similares disminuyen, un reembolso a la par significara sacrificar una parte de intereses y posteriormente reinvertir en un bono que pagara menos por ao.
99
6. Primeramente porque debido a que la clasificacin de un bono es un indicador de su riesgo de incumplimiento, y segundo debido a que la mayora de los bonos son comprados por inversionistas institucionales en lugar de individuos. La clasificacin de los bonos se basa en factores cualitativos y cuantitativos tales como: razones financieras, clusulas hipotecarias, clusulas de subordinacin, clusulas de garanta, fondos de amortizacin, vencimiento, estabilidad, regulaciones, acciones antimonopolio, factores ambientales, pasivos por pensiones, agitacin laboral, polticas contables, etc. 7. Las dos preguntas que se deben hacer para tomar la decisin de reembolso de un bono son: y Sera rentable redimir una emisin en circulacin ahora y reemplazarla por una nueva emisin? y Incluso si el reembolso es actualmente rentable sera mejor hacer el reembolso ahora o posponerlo para una fecha posterior? 8. El precio de conversin de un valor convertible se determina dividiendo el valor a la par el valor convertible entre la razn de conversin. En tanto que la razn de conversin es calculada dividiendo el valor a la par entre el precio de conversin. 9. Las principales ventajas que ofrecen desde el punto de vista del emisor son: y Le permiten a la empresa vender deudas con una tasa de inters ms baja y convenios menos restrictivos. y Generalmente se encuentran subordinados a los bonos hipotecarios, a los prstamos bancarios y a otras deudas, por lo tanto el financiamiento de deja una acceso hacia deuda ordinaria intacta. y Proporcionan una forma de vender acciones comunes a precios ms altos que los que prevalecen en el mercado. Por otro lado las desventajas que se tienen son: y El uso de estos puede permitir al emisor vender acciones a precios ms altos, sin embargo si los precios de mercado aumentan considerablemente, tal vez hubiese sido mejor para la empresa vender acciones comunes para reembolsar la deuda empleada. y Si la empresa desea obtener capital contable y si el precio de las acciones no aumenta lo suficiente despus de que el bono es emitido, entonces la empresa se ver inundada de deudas. y Los valores convertibles tienen tpicamente una baja tasa de inters de cupn, ventaja que se perder cuando ocurra la conversin. 10. En las utilidades por accin simples la utilidad disponible para los accionistas se divide entre el nmero promedio de acciones que realmente estn en circulacin durante el periodo, en las primarias las utilidades disponibles se dividen entre el nmero promedio de acciones que hubieran estado circulando si los certificados de acciones y valores convertibles realmente hubieran sido ejercidos o convertidos y la plenamente diluidas son similares a las primarias excepto que se supone que todos los valores convertibles y certificados de acciones sern ejercidos o convertidos, independientemente de la probabilidad de que ocurra. 11. Las definiciones de:
100
Acciones preferentes. Son un instrumento de naturaleza intermedia, son similares a los bonos y a las acciones comunes. Tienen un valor a la par, los dividendos preferentes son similares a los pagos de intereses en tanto que tienen un monto fijo y deben pagarse antes que los dividendos comunes, sin embargo si no se ganan pueden omitirse sin llevar a la quiebra a la empresa. y Prima de reembolso. El monto en exceso a la par que una empresa debe pagara cuando reembolsa un valor. y Arrendamiento. Una opcin de adquirir un bien a travs de mantener y financiar la propiedad. y Valor residual. El valor de una propiedad arrendada al final del plazo de arrendamiento. y Opcin. Un contrato que proporciona al tenedor de la opcin el derecho de comprar o vender una activo a algn precio determinado dentro de un periodo de tiempo especfico. y Precio de equilibrio. El precio que debe ser pagado por una accin de capital comn cundo se ejerce una opcin. y Valor convertible. Un valor, generalmente un bono o una accin preferente, que es intercambiable a opcin de su tenedor por acciones comunes de la empresa emisora. 12. Es igual al capital contable comn (acciones comunes ms capital pagado ms utilidades retenidas) dividido entre el nmero de acciones en circulacin. 13. Generalmente son emitidas para satisfacer ciertas necesidades de la empresa, cuando empresas pequeas nuevas tratan de obtener fondos a partir de fuentes externas. 14. Para lograr que las acciones de una empresa queden inscritas en bolsa la empresa deber presentar una solicitud de inscripcin, pagar un honorario y satisfacer requisitos mnimos de la bolsa. 15. En el mercado primario se emiten valores nuevos para obtener capital corporativo y en el secundario se negocian acciones usadas despus de que han sido emitidas por las corporaciones. 16. Las definiciones de: y Capital contable comn. La suma de capital comn de la empresa, del capital pagado y de las utilidades retenidas, que es igual a la inversin total de los accionistas comunes de la empresa. y Utilidades retenidas. La cuenta de balance general que indica el monto total de las utilidades que la empresa no ha pagado como dividendos a lo largo de su historia. Son las utilidades reinvertidas dentro de la empresa. y Valor a la par. El valor nominal o de cartula de una accin o bono. y Valor en libros por accin. El valor contable de una accin de capital comn, es igual al capital contable comn dividido entre el nmero de acciones en circulacin. y Valor de mercado por accin.
101
Derecho de prioridad. Clusula que aparece en la escritura constitutiva de la empresa que concede a los accionistas comunes el derecho de comprar sobre una base porteada nuevas acciones comunes o valores convertibles. Acciones clasificadas. Acciones comunes a las cuales se les proporciona una designacin especial, como clase A, clase B y as sucesivamente, para satisfacer necesidades especiales de la empresa. Acciones de los fundadores. Acciones posedas por los fundadores de la empresa que tienen derechos exclusivos de votacin pero dividendos restringidos durante un nmero especfico de aos. Conversin a empresa pblica. Es el acto de vender acciones al pblico a gran escala por parte de una empresa poseda en forma estrecha o pro sus principales accionistas.
UNIDAD IV. Riesgo, Rendimiento y Valor.

Objetivo General. El alumno calcular y analizar el riesgo y el rendimiento financiero para determinar el valor de los instrumentos financieros bsicos Subtemas. 4.1 Valor del dinero a travs del tiempo. 4.2 Definicin de riesgo. 4.3 Riesgo de un activo individual 4.4 Riesgo y tiempo. 4.5 Riesgo de cartera 4.6 Valuacin de bonos, acciones comunes y preferentes. Cuestionario de exploracin y Diagnstico. 1. Qu se quiere decir con la afirmacin un peso que est disponible el da de hoy vale ms que un peso que se vaya a recibir el ao siguiente? 2. Establezca una lnea de tiempo que muestre la siguiente situacin: un depsito inicial de $100, los intereses del 5% anual que paga la cuenta y se desea saber qu cantidad se habr acumulado al final de 3 aos. Qu ecuacin se podra usar para resolver el problema? 3. Qu es el valor presente y como se calcula? 4. En qu consiste el proceso de descuento. 5. Qu es una anualidad y qu tipo de ellas existen? 6. Cmo se determina el valor presente y el valor futuro de una anualidad?
102
7. Qu es el valor terminal? 8. Qu se quiere decir con el trmino de tasa porcentual anual, tasa efectiva y tasa nominal de inters? 9. Qu es el trmino de riesgo de inversin y la distribucin de probabilidad? 10. Qu es una tasa esperada de rendimiento? 11. Cul es la mejor medida de riesgo: la desviacin estndar o el coeficiente de variacin? Defina los conceptos y explique su respuesta. 12. En qu consiste el modelo de valuacin de los activos de capital? 13. Qu es el rendimiento esperado y el riesgo de cartera? Como se calculan. 14. Defina los trminos riesgo especfico de la empresa, riesgo de mercado, riesgo relevante, coeficiente beta y prima de riesgo. 15. Describa el modelo bsico de valuacin de bonos y los conceptos de obligacin, valor a la par, pago de cupn, tasa de inters de cupn, fecha de vencimiento, vencimiento original y clusula de reembolso. 16. Defina los trminos de precio de mercado, valor intrnseco, tasa de crecimiento, tasa de rendimiento requerida, tasa esperada de rendimiento, rendimiento de dividendos, rendimiento por ganancias de capital y rendimiento total esperado. 17. Cules son las maneras de determinar los valores de las acciones tomando como base los dividendos esperados?
Desarrollo. 4.1 Valor del dinero a travs del tiempo. Uno de los aspectos clave en finanzas es el del valor del dinero en el tiempo, en el sentido que siempre un peso hoy vale ms que un peso maana. Para efectos de poder calcular en forma homognea los flujos que ocurren en distinto momento en el tiempo, se deber llevar todos estos a un valor presente o a un valor futuro, por lo que para el valor futuro o presente hay un tema clave: el valor del dinero. El tiempo (plazo) es fundamental a la hora de establecer el valor de un capital. Una unidad monetaria hoy vale ms que una unidad monetaria a ser recibida en el futuro. Una unidad monetaria disponible hoy puede invertirse ganando una tasa de inters con un rendimiento mayor a una unidad monetaria en el futuro. Las matemticas del valor del dinero en el tiempo cuantifican el valor de una unidad monetaria a travs del tiempo. Esto, depende de la tasa de rentabilidad o tasa de inters que pueda lograrse en la inversin. El valor del dinero en el tiempo tiene aplicaciones en muchas reas de las finanzas el presupuesto, la valoracin de bonos y la valoracin accionaria.
103
Otro de los conceptos involucrados en el valor del dinero a travs del tiempo es el inters compuesto es una frmula exponencial y en todas las frmulas derivadas de ella debemos operar nicamente con la tasa efectiva. La tasa peridica tiene la caracterstica de ser a la vez efectiva y nominal, sta tasa es la que debemos utilizar en las frmulas del inters compuesto. Con el inters compuesto, pagamos o ganamos no solo sobre el capital inicial sino tambin sobre el inters acumulado, en contraste con el inters simple que slo paga o gana intereses sobre el capital inicial. Los conceptos de valor del dinero en el tiempo estn agrupados en dos reas: el valor futuro y valor actual. El valor futuro (VF - Capitalizacin) describe el proceso de crecimiento de una inversin a futuro a una tasa de inters y en un perodo dado. El valor actual (VA - Actualizacin) describe el proceso de un flujo de dinero futuro que a una tasa de descuento y en un perodo representa unidad monetaria de hoy. y Valor Presente: Es una manera de valorar activos y su clculo consiste en descontar el flujo futuro a una tasa de rentabilidad ofrecida por alternativas de inversin comparables, por lo general denominada costo de capital o tasa mnima.
! F (1 i ) n
Donde: VP es el valor presente. VF es el valor futuro. i es la tasad de inters. n es el nmero de periodos o el tiempo. y Valor Futuro: Es la cantidad de dinero que alcanzar una inversin en alguna fecha futura al ganar intereses a alguna tasa compuesta.
F!
(1 i ) n
El valor que en cualquier caso se calcule depende de los flujos de caja generados por el activo. Es decir, depende de su tamao, tiempo y riesgo. Tambin, y muy crticamente, el valor depende del costo de oportunidad, ya que para realizar una valoracin se deben tener los flujos que ocurren en distintas oportunidades en el tiempo, con riesgos distintos, en una base comparable. En cuanto a las anualidades, en general se le denomina anualidad a un conjunto de pagos iguales realizados a intervalos iguales de tiempo. Se conserva el nombre de
104
anualidad por estar ya muy arraigado en el tema, aunque no siempre se refieran a periodos anuales de pago., se tiene la siguiente clasificacin: La variacin de los elementos que intervienen en las anualidades hace que existan diferentes tipos de ellas. Conviene por ello clasificarlas de acuerdo con diversos criterios: a) En el primer criterio se tiene el tiempo. Este criterio de clasificacin se refiere a las fechas de iniciacin y de terminacin de las anualidades: Anualidad Cierta. Sus fechas son fijas y se estipulan de antemano. Anualidad Contingente. La fecha del primer pago, la fecha del ltimo pago, o ambas no se fijan de antemano; depende de algn hecho que se sabe que ocurrir, pero no se sabe cundo. b) En el segundo criterio estn los intereses, y se tienen las siguientes: Anualidad Simple. Cuando el periodo de pago coincide con el de capitalizacin de los intereses. Anualidad General. A diferencia de la anterior, el periodo de pago no coincide con el periodo de capitalizacin: el pago de una renta semestral con intereses al 30% anual capitalizable trimestralmente. c) De acuerdo con los pagos: Anualidad Vencida. Tambin se le conoce como anualidad ordinaria y, como su primer nombre lo indica, se trata de casos en los que los pagos se efectan a su vencimiento, es decir, al final de cada periodo. Anualidad Anticipada. Es aquella en la que los pagos se realizan al principio de cada periodo. d) De acuerdo con el momento en que se inicia: Anualidad Inmediata. Es el caso ms comn. La realizacin de los cobros o pagos tiene lugar en el periodo que sigue inmediatamente a la formalizacin del trato. Para efectos didcticos del presente curso interesa la frmula para el clculo del valor presente y del valor futuro de las anualidades:
(1 i ) n 1 ! A? i (1 i ) n (1 i ) n 1 VF ! A? i
Donde: VP es el monto de la anualidad VF es el valor futuro de la anualidad} A el pago peridico i es la tasa peridica
A
A
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. n el total de pagos 4.2 Definicin de riesgo.
105
Se puede definir el riesgo como la incertidumbre sobre el futuro, o bien puede decirse que es el grado de incertidumbre que acompaa a un prstamo o a una inversin. Otra definicin que se tiene de riesgo es que es la posibilidad de que el rendimiento efectivo obtenido de una inversin financiera sea menor que el rendimiento esperado. Convencionalmente, se suele utilizar como medida del riesgo la variabilidad en la tasa de los rendimientos que se obtienen de la inversin, medida por la desviacin tpica o el coeficiente de variacin.
4.3 Riesgo de un activo individual Antes de comenzar a hablar del riesgo de un activo, cabe hacer mencin al concepto de rentabilidad. La rentabilidad del accionista es la relacin que se establece entre lo que se ha invertido en una determinada accin y el rendimiento econmico o resultado que proporciona. El rendimiento que un accionista puede obtener de una accin se mide computando los dividendos percibidos, las plusvalas o revalorizaciones en su cotizacin, as como las ventajas que puedan obtenerse por el carcter preferente de las ampliaciones de capital va derechos de suscripcin preferente. Segn lo expresa Martnez Abascal: La rentabilidad de un valor i en un periodo de tiempo t vendr definida por la relacin:
Ri ,t !
Di ,t Pi ,t Pi ,t 1 Pi ,t 1
i ,t
Ri , t !
Donde: Pi,t y Pi,t-1 R i, t

i , t 1
i,t
1
Precios al principio y fin del perodo. Rentabilidad expresada en tanto por uno

Di,t
106
Dividendos y derechos repartidos en el perodo t.
Esta rentabilidad a posteriori, Ri,t , es una magnitud conocida con certeza. Sin embargo, a priori, se trata de una variable aleatoria de carcter subjetivo que depende de nuestras expectativas. Como variable aleatoria podr tomar distintos valores, con unas probabilidades determinadas. La esperanza matemtica de dicha variable aleatoria nos proporciona una medida de la rentabilidad, y su varianza nos da una medida de la dispersin o riesgo del activo financiero correspondiente. Otra forma de proyectar la rentabilidad esperada de una accin es utilizar un promedio histrico de las rentabilidades ocurridas en el pasado. Como en todos los modelos de serie de tiempo, utilizamos el supuesto de que el pasado se repite. Se puede determinar el rendimiento de un valor individual considerando la siguiente frmula:
n
Re =7 Ri Pi
i=1
Donde: Re es el rendimiento esperado. Ri es el rendimiento para el periodo i Pi es la probabilidad para el periodo i 7 es la sumatoria de los eventos En cuanto al riesgo o volatilidad de un activo financiero, este se mide por la dispersin de sus posibles resultados, utilizando usualmente como medida la diferencia entre rentabilidades extremas. Lo que buscamos con esta medicin es saber la magnitud del riesgo y su probabilidad de ocurrencia. Cuantitativamente, el riesgo se representa con la varianza o con la desviacin estndar, (que resulta ms fcil de interpretar) que es igual a la raz cuadrada de la varianza. La interpretacin de la desviacin estndar se ve simplificada debido a que su resultado est expresado en las mismas unidades que la rentabilidad esperada. Dada una determinada rentabilidad, cuanto mayor sea la desviacin estndar, mayor ser el riesgo. Con la desviacin estndar podemos cuantificar al menos cul ser el intervalo en el cual caer una determinada rentabilidad futura. O tambin cul ser la probabilidad de obtener una rentabilidad esperada.
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Las tasas de rentabilidad se aproximan a una distribucin normal.
107
Las propiedades de la curva normal permiten calcular probabilidades que pueden revestir inters, como alcanzar o superar un determinado nivel de utilidades o de rentabilidades, que las mismas estn entre dos valores determinados, etctera.[4] Utilizando una curva normal, se toma como media a la rentabilidad esperada, y, sumndole y restndole la desviacin estndar, se obtienen los extremos de dicha curva, segn explican en su obra Brealey y Myers: Una caracterstica importante de la distribucin normal es que puede definirse completamente con tan solo dos parmetros. Uno es la media o rentabilidad esperada; el otro es la varianza o la desviacin tpica. No son medidas arbitrarias: si las rentabilidades se distribuyen normalmente, stas son las dos nicas medidas que un inversor necesita considerar La manera de calcular el riesgo de un valor individual esta dado por:
n
W=
i=1
(Ri - Re) Pi
1/2
Adems de que se puede determinar la probabilidad de ocurrencia de cierto rendimiento.
>!
Donde:
R - Re W
Z representa a cuantas desviaciones estndar se encuentra el rendimiento esperado. R. rendimiento Re rendimiento esperado W desviacin estndar.
108
4.4 Riesgo y tiempo 4.5 Riesgo de cartera La rentabilidad de una cartera
La rentabilidad de una cartera ser igual a la media ponderada de las rentabilidades de los activos que la componen. Se ponderarn las rentabilidades por el peso especfico que cada activo tiene en la cartera. E(RP) = Rentabilidad esperada de la cartera Wn= Porcentaje de la cartera (en tanto por uno) invertido en cada accin. E(R1)= Rentabilidad esperada de cada accin que entra en la cartera. El riesgo de cartera. El riesgo de una cartera formada por dos valores viene dado por la expresin:
W=
Wa2Wa2 + 2WaWbCabWaWb + Wb2Wb2
1/2
La covarianza nos dice en qu medida dos acciones se mueven en el mismo sentido; si la covarianza es positiva, quiere decir que cuando la rentabilidad de una accin sube, la de la otra tambin sube; si la covarianza es negativa, quiere decir que cuando la rentabilidad de A sube, la de B baja. Si la covarianza es prxima a cero, quiere decir que las dos acciones son independientes. Otro indicador del riesgo es el coeficiente de variacin que es la relacin entre la desviacin estndar de una muestra y su media, el coeficiente de variacin permite comparar las dispersiones de dos distribuciones distintas, siempre que sus medias sean positivas. Se calcula para cada una de las distribuciones y los valores que se obtienen se comparan entre s y la mayor dispersin corresponder al valor del coeficiente de variacin mayor.
CV !
W Re
100
109
En este caso es la desviacin estndar de los rendimientos entre el rendimiento esperado. Por lo general se expresa en porcentaje. Un parmetro estadstico que nos indica la relacin entre dos acciones es el coeficiente de correlacin r. Este coeficiente viene dado por la siguiente frmula:
Cab !
Covab

Donde Cov es la covarianza de A con B y se determina con la siguiente frmula:
Covab ! i ( Ra RE a )( Rb REb )
i !1
Esto se explica de la siguiente manera: si A sube un 20 por 100 y B baja un 20 por 100, rab valdr -1; si B sube tambin un 20 por 100, rab valdr 1. Si A y B no tienen ninguna relacin entre s, rab valdr cero o prximo a cero. La desviacin estndar de la cartera en el caso de un r=1 es la media ponderada de las desviaciones estndar de los activos que la componen. En ese caso, cada activo que se aporta a la cartera incrementa la rentabilidad y el riesgo de la cartera en la misma medida. En el caso de que r sea menor que uno, la desviacin estndar de la cartera ser menor que dicha media ponderada. Como el rendimiento esperado de una cartera es siempre la media ponderada de los rendimientos de sus componentes, mientras que la desviacin estndar es menor que la media ponderada de las desviaciones de sus componentes en el caso de carteras con activos que no estn perfectamente correlacionados, siempre tendremos una combinacin rentabilidad/riesgo mejor que cualquier valor tomado individualmente. La diversificacin y riesgo no sistemtico Se comenzar por citar a Brealey y Myers: La cartera de mercado est formada por acciones individuales; entonces por qu su variabilidad no refleja la variabilidad media de sus componentes? La respuesta es que la diversificacin reduce la variabilidad. Incluso con una pequea diversificacin se puede obtener una reduccin sustancial en la variabilidad. Esto tiene relacin con el coeficiente de correlacin mencionado en el punto anterior, segn explica Pascale:
110
...mientras menor sea la correlacin entre los rendimientos de los activos, mayores sern los beneficios que se obtienen de la diversificacin. La correlacin entre los rendimientos de los activos es de vital importancia para el riesgo total de los portafolios. Mayores sern los beneficios de la diversificacin cuanto ms baja sea la correlacin entre los rendimientos de los activos que se estn considerando. Para comprender el tema de diversificacin, previamente se debe distinguir el riesgo sistemtico y el no sistemtico: Riesgo sistemtico: Se trata de uno de los riesgos que afectan al rendimiento de un valor mobiliario. En concreto, el riesgo sistemtico o de mercado no depende de las caractersticas individuales del ttulo, sino de otros factores como la coyuntura econmica general, o acontecimientos de carcter poltico, que, a su vez, inciden sobre el comportamiento de los precios en el mercado de valores... Riesgo no sistemtico o especfico: Se trata de uno de los riesgos que afectan al rendimiento de un valor mobiliario. En concreto, el rendimiento especfico o propio del ttulo depende de las caractersticas especficas de la entidad o empresa emisora: naturaleza de su actividad productiva, competencia del equipo directivo, planes de expansin, investigacin y desarrollo, solvencia, tamao, etc... El riesgo no sistemtico o especfico puede ser reducido mediante la diversificacin. Sin embargo, no podemos eliminar por completo el riesgo, ya que permanecer el riesgo sistemtico, ya que es inherente al mercado en que se opera, y que no es controlable por medio de la diversificacin. Por ejemplo, al comprar acciones de IBM, Ford, etc., eliminamos el riesgo inherente a cada una de estas empresas (riesgo procedente de su mercado, producto, etc.), pero no a los riesgos que afectan a todos los elementos de la cartera en forma general. Por el hecho de cotizar en bolsa, las acciones anteriores estn sujetas a los vaivenes de la bolsa, que a su vez dependern de diversos factores econmicos. 4.6 Valuacin de bonos, acciones comunes y preferentes. Por valuacin se entiende Valuacin de bonos. Es una alternativa de financiacin de la empresa, consistente en emitir deuda a largo plazo (bonos); si es a corto plazo pagars de empresa.
111
Valor nominal.- El que figura en el ttulo, representa una parte alcuota de una deuda. Cupn.- Cantidad fija que se recibe de forma peridica hasta el vencimiento de la deuda. Tipo de inters del cupn.- Resultado de aplicar un determinado tipo de inters al valor nominal. Fecha de vencimiento.- La fijada para la devolucin (normal 5-10 aos) Prima de reembolso.- Cuando el reembolso se hace por una valor mayor del nominal, expresado como tanto por ciento del nominal. Clusula de amortizacin anticipada.- La que permite reembolsar la deuda antes del vencimiento. Suele tener un precio reflejado en un tipo de inters ms alto, pero si bajan los tipos de inters de mercado permite a la empresa cancelar la deuda y emitir una nueva a un tipo ms bajo. El valor de un activo financiero se calcula hallando el valor actual de los flujos futuros de caja esperados. y En el caso de un bono los flujos de caja esperados estn formados por: - Los intereses peridicos del bono hasta su vencimiento. - La devolucin del principal ms la prima si existe, en el vencimiento
(1+k)n-1 P0 = intereses + k (1+k)n
VN (1+k)n
Repercusiones de una modificacin en los tipos de inters.
Cuanto ms lejos est el momento del vencimiento la repercusin es mayor
Si los tipos suben, el precio de las obligaciones baja; tipo de inters sube por encima del tipo del cupn, la obligacin se vende por debajo del nominal o al descuento.
112
Si los tipos bajan, el precio de las obligaciones sube, la obligacin se vende con prima. Cupn cobrado cada semestre: Se obtiene dividiendo por 2 el cupn anual. El tipo de descuento es la mitad del tipo anual y el nmero de periodos el doble. Intereses/2 + VN (1+k/2)2n
2n
P0 = t=1 (1+k/2)t La rentabilidad de un bono K=TRI=TIR
k intereses k
n n n
P0 lo da el mercado. K se obtiene por tanteo: tener en cuenta que el precio del bono es superior a su valor nominal, por tanto k tiene que ser menor que el tipo del cupn. 1. Valuacin de las acciones Obligacionista es un acreedor de la empresa Accionista es propietario rendimientos en funcin de los beneficios de la empresa y la decisin de su reparto por el Consejo de Administracin. Mth. Actualizacin de los dividendos: Los flujos esperados tienen dos componentes: 1. Dividendos que se espera obtener cada ao 2. Precio que se espera obtener por la venta de la accin Pn + (1+k)t (1+k)n
Dt (1+k)t
Pa =
t=1
=
t=1
113
Si no se piensa vender A. Se espera que los dividendos sena constantes en el tiempo. Pa = D/K Poco realista, cada dividendo tiene un valor actual menor que el anterior, en el infinito tiende a 0
B. SE ESPERAN DIVIDENDOS CRECIENTES A UNA TASA CTE.: Es lo ms normal La tasa a la que va aumentando debe aproximarse al PIB + g, se mantiene el poder adquisitivo y aumentan en proporcin al crecimiento econmico del pas. Dt=D0(1+g)t Pa = D0/(k-g) Slo tiene sentido para k>g, lo contrario significa que se estn repartiendo ms dividendos que lo que estn creciendo los rendimientos descapitalizacin y quiebra; aceptable durante un corto periodo de tiempo, pero no de forma permanente. Valor terico y contable. PN=AT-DEUDAS=C+RR Si se divide el patrimonio neto entre el nmero de acciones se obtiene el valor de la accin. El valor contable de la accin recoge la aportacin de los socios ms los beneficios no distribuidos (las reservas). Un activo no tiene el mismo valor cuando forma parte de la empresa que cuando se vende de forma independiente. La diferencia entre el valor de mercado de una empresa en su conjunto y el valor de sus activos por separado es el valor de funcionamiento. a. Por la existencia de activos intangibles.- No son bienes fsicos, por tanto no figuran en balance
114
b. Por la facilidad para generar beneficios.- El mismo activo en distintas empresas puede generar ms o menos beneficios. c. Por las inversiones futuras.- Expectativas de beneficios futuros valorados por el mercado. PER. (PRICE EARNING RATIO RATIO PRECIO/BENEFICIO) Es la relacin por cociente entre el precio de la accin y el beneficio anual medio por accin. Es el precio que el mercado est dispuesto a pagar por cada peseta de beneficio generado por la empresa. PER= P0/(B/N) P0= Precio de la accin B = Beneficio anual N = n de acciones A. Si los dividendos son constantes. PER= P0/(B/N)= P0 = (D/K)/(B/N) B. Si los dividendos crecen a una tasa cte.: PER=[D0/(k-g)]/(B/N) No es un buen mtodo para conocer el precio de la accin, pero s para saber si una accin es cara o barata en relacin a otra de similares caractersticas. Problemas. 1. Supngase que hoy es el 1. de enero de 2012, se depositarn $1,000 en una cuenta de ahorros que paga el 8% a) Si el banco paga un inters anualmente compuesto, Cunto se tendr en la cuenta el 1 de enero de 2015? VF ! VP (1 i ) n VF = 1,000(1+0.08)3 = $1,259.71 b) Cul ser el saldo al 1 de enero de 2015 si el banco usara un proceso de composicin trimestral en lugar de un proceso de composicin anual?
tasaanaule fectiva 0 . 08 ! 1 4
4
1 ! 8 . 24 %
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Por lo tanto

VF ! 1 , 000 (1 0 . 824 ) 3 ! $ 1 , 268 . 20
115
c) Supngase que se depositan los $1,000 en 4 pagos de $250 cada uno el 1 de enero de 2012, 2013,2014 y 2015. Cunto se tendra en cuenta el 1 de enero de 2015, tomando como base un proceso anual de composicin del 8%. VF ! A? (1 i ) n 1 i
VF
( 1 0 . 08 ) 4 1 ! 250 0 . 08
VF = $1,126.53 d) Supngase que se depositaran 4 pagos iguales en la cuenta el 1 de enero de 2012, 2013, 2014 y 2015. Suponiendo una tasa de inters del 8%, Qu tan grande tendra que ser cada uno de sus pagos para que se obtuviera el mismo saldo final que calcul en la parte a). VF ! A? (1 i ) n 1 i
(1 . 08 ) 4 1 1 , 259 . 71 ! A 0 . 08
Por lo tanto
A !
1 , 259 . 71 ! $ 279 . 56 4 . 5061
2. Supngase que hoy es el 1 de enero de 2011, y se necesitarn $1,000 el 1 de enero de 2015. El banco sujeta el inters a un proceso de composicin con una tasa del 8% anual. a) Qu cantidad se deber depositar el 1 de enero de 2012 para mantener un saldo de $1000 al 1 de enero de 2015? VF ! VP (1 i ) n 1,000 = VP (1+0.08)3 Por lo tanto VP = 1,000/1.2597 VP = $793.83
116
b) Si se desea hacer pagos iguales cada 1 de enero desde 2012 hasta 2015 para acumular los $1,000, Qu tan grande deber ser cada uno de los 4 pagos? VF ! A? (1 i ) n 1 i
1 , 000
( 1 0 . 08 ) 4 1 ! A 0 . 08
Por lo tanto A = 1,000/4.5061 = $221,92 c) Si una persona ofreciera hacer los pagos que se calcularon en la parte b) o proporcionar una suma acumulada de $750 el 1 de enero de 2012 Cul sera la mejor opcin? Se tendra que depositar los $750 el da 1 de enero de 2012 y llevarlos al 2015 para compararlos con los $1,000 que es el valor futuro de los 4 pagos de $221.92 en ese ao. VF = VP (1+1)n = 750(1.08)3=$994.78 Por lo tanto es ms recomendable que les depositen los 4 pagos por ao ya que tienen un valor ms grande en el ao 2015 d) Si se tuvieran solo $750 el 1 de enero de 2012, Qu tasa de inters, anualmente compuesta, se tendra que ganar para tener los $1,000 necesarios el 1 de enero de 2015? VF = VP (1 + i )n 1,000 = 750 (1 + i)3 (1 + i )3 = 1000 / 750 i = (1,000/750)1/2 1 i = 10.06% e) Si se depositan tan solo $186.29 cada 1 de enero desde 2012 hasta 2015, pero que an se necesitan los $1,000 el 1 de enero 2015. Qu tasa de inters, con una composicin anual, se deber buscar para lograr esta meta?
(1 i) n 1 VF ! A? i
1,000 ! 750? (1 i ) 4 1 i
A
A
117
Despejando la i se tiene que i = 20% 3. El banco A paga un inters del 8%, trimestralmente compuesto, sobre una cuenta del mercado de dinero. Los administradores del banco B desean que su cuenta del mercado de dinero sea igual a la tasa anual efectiva del banco A, pero que el inters deber sujetarse a un proceso de composicin sobre una base mensual. Qu tasa nominal, o cotizada, debe establecer el banco B? Se determina la tasa anual efectiva para el banco A
i AE ! 1 1 m
4
0.08 TAE ! 1 1 4
TAE = 8.24% Calculando la tasa de inters nominal del banco B se tiene que
i 0.0824 ! 1 1 4
4
Despejando la i se tiene que i = 7.94% De esta manera los dos bancos tienen la misma tasa anual efectiva de 8.24% y el banco A una tasa nominal de 8% y el banco B de 7.94% 4. Las acciones A y B tienen los siguientes rendimientos histricos: Ao 2011 2012 2013 2014 2015 Rendimientos de la accin A (10.00%) 18.50% 38.67% 14.33% 33.00% Rendimientos de la accin B (3.00%) 21.29% 44.25% 3.67% 28.30%
a) Calclese la tasa promedio de rendimiento de cada accin para el periodo que va desde 2011 hasta el 2015. Supngase que alguien mantiene una cartera formada en un 50% por la accin A y en un 50% por la accin B. Cul hubiera sido la tasa realizada de rendimiento sobre la cartera en cada ao desde 2011 hasta 2015? Cul hubiera sido el rendimiento promedio sobre la cartera durante este periodo? Ka = (-0.1000 + 0.1850 + 0.3867 + 0.1433 + 0.33) / 5 = 18.90% Kb = (-0.03 + 0.2129 + 0.4425 + 0.0367 + 0.2830) / 5 = 18.90%
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Rendimiento por ao de la cartera 2011 = (-0.10)(0.50) + (-0.03)(0.50) = -6.50% 2012 = (0.1850)(0.50) + (0.2129)(0.50) = 19.90% 2013 = (0.3867)(0.50) + (0.4425)(0.50) = 41.46% 2014 = (0.1433)(0.50) + (0.0367)(0.50) = 9.00% 2015 = (0.3300)(0.50) + (0.2830)(0.50) = 30.65%
118
Si se suman todos y se dividen entre 5 se tiene que el rendimiento promedio de cartera es de 18.90% b) Ahora calclese la desviacin estndar de los rendimientos para cada accin y para la cartera.
n
W=
7
i= 1
(Ri - Re )2Pi
1/2
Wa !
(0.10 0.1890) 2 (0.1850 0.1890) 2 (0.3867 0.1890) 2 0.1433 0.1890) 2 (0.33 0.1890) 2 5 1
Wa = 19% De igual manera se determina que la Wa = 19% Para la desviacin de la cartera se tiene W = Wa2Wa2 + 2WaWbCabWaWb + Si se tiene que la Cab es de 0.92 entonces la Wser: W! (.50)2(.19)2 + 2(.50)(.50)(0.92)(.19)(.19) + (.50)2(.19)2 W! Para esto se tiene que calcular primeramente la covarianza entre a y b
Covab ! Pi ( Ra REa )( Rb REb )
i !1 n
Wb2Wb2
1/2
1/2
Cov ab ! ? 0.10 0.1890 )( 0.03 0.1890 ) (0.1850 0.1890)( 0.2129 0.1890 ) (0.3867 0.1890 )(0.4425 0.1890) A (
?(0.1433 0.1890 )(0.0367 0.189) (0.33 0.1890)(0.2830 0.1890 )A

Cov ab = 0.1335 De aqu se calcula la correlacin
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Cab = 0.1335/((.19)(.19)) = 3.6981
119
5. La empresa emiti una nueva serie de bonos el 1 de enero de 2010. Los bonos se vendieron a la par ($1,000), tienen un cupn del 12% y vencen dentro de 30 aos, el 31 de diciembre de 2029. Los pagos de cupones se hacen en forma semestral (el 30 de junio y el 31 de diciembre). a) Cul ser el rendimiento al vencimiento de los bonos tomando como base el 1 de enero de 2010? Como se vendieron a la par el rendimiento al vencimiento original es igual a la tasa de cupn del 12% b) Cul sera el precio del bono al 1 de enero de 2015, 5 aos ms tarde, suponiendo que el nivel de las tasas de inters hubiera disminuido al 10%? (1 i ) n 1 VB ! C ? i(1 i ) n
VB ! 120 / 2?
A
VN (1 i) n
(1 0.05) 50 1 0.05(1 0.05) 50
A
1000 (1 0.05) 50
VB = $1,182.56 c) Encuntrese el rendimiento actual y el rendimiento por ganancias de capital sobre el bono tomando como base el 1 de enero de 2015, dado el precio que se determin en la parte b). Rendimiento actual = pago anual de cupn / precio = 120 / 1,182.56 = 10.15% Rendimiento por ganancias de capital = rendimiento total rendimiento actual = 10% - 10.15% = -0.15% d) El 1 de julio de 2023, los bonos se vendan en $916.42. Cul haba sido el rendimiento al vencimiento en esa fecha? VB ! C ? (1 i ) n 1 i(1 i ) n
A
VN (1 i) n
(1 i / 2)13 1 916 .42 ! 120 / 2? i / 2(1 i / 2)13
A
1000 (1 i / 2) 13
120
Despejando i= 14% e) Cules habrn sido el rendimiento actual y el rendimiento por ganancias de capital al 1 de julio de 2013? Rendimiento actual = 120/916.42 = 13.09% Rendimiento por ganancia de capital = 14% - 13.09% = 0.91% 6. El precio actual de las acciones de la empresa es de $36 y su ltimo dividendo fue de $2.40. En vista de la fuerte posicin financiera de la empresa y su consecuente bajo riesgo, su tasa requerida de rendimiento es tan solo del 12%. Si se espera que los dividendos crezcan al 12%, Cul ser el precio esperado de las acciones despus de 5 aos contados a partir de hoy?
0
(1 g ) Kg
0
P0 !
Por lo tanto g = 5%
P5 ! 2.40(1 0.05) 6 0.12 0.05
P5 = $45.95 O bien P5 = $36(1.05)5 = $45.95 7. Una empresa est experimentando un periodo de rpido crecimiento. Se espera que las utilidades y los dividendos crezcan a una tasa del 15% durante los 2 aos siguientes, al 13%, en el tercer ao y a una tasa constante del 6% despus de tal fecha. El ltimo dividendo fue $1.15, y la tasa requerida de rendimiento sobre las acciones es del 12%. a) Calclese el valor de la accin al da de hoy. D1 = 1.15(1.15) = $1.3225 D2 = 1.3225(1.15) = $1.5209 D3 = 1.5209(1.13) = $1.7186 VPd = 1.3225(1.12)-1 + 1.5209(1.12)-2 + 1.7186(1.12)-3 VPd = $3.62
2.40(1 g ) 0.12 g

(1 g ) 0.12 0.05 1.7186 (1 0.06) 0.12 0.06
121
P3 !
P3 !
P3 = $30.36 P0 = 30.36(1.12)-3 = $21.61 Paccin = 3.62 + 21.61 = $25.23 b) Calclese el valor del precio al ao 1 y al ao 2. P1 = 1.5209(1.12)-1 + 1.7186(1.12)-2 + 30.36(1.12)-2 = $26.93 P2 = 1.7186(1.12)-1 + 30.36(1.12)-1 = $28.64 c) Calclese el rendimiento por dividendo y el rendimiento por ganancias de capital para los aos 1, 2 y 3
Ao
Rendimiento por dividendos
Rendimiento por ganancia de capital
Rendimiento total 12.00% 12.00% 12.00%
1 1.3225/25.23 = 5.24% 2 1.5209/26.93 = 5.65% 3 1.7186/28.64 = 6.00%
(26.93-25.23)25.23 = 6.74% (28.64-26.93)/26.93 = 6.35% (30.36-28.64)/28.64 = 6.00%
8. El mercado y las acciones J tienen las siguientes probabilidades de distribucin:

Rendimiento Rendimiento Probabilidad de mercado de la accin J 0.3 0.4 0.3 15.00% 9.00% 18.00% 20.00% 5.00% 12.00%
a) Calclense las tasas esperadas de rendimiento para el mercado y la accin J. km = (.3)(.15) + (.4)(.09) + (.3)(.18) = 13.50% kj = (.3)(.20) + (.4)(.05) + (.3)(.12) = 11.60% b) Calclense las desviaciones estndar para el mercado y la accin J. W m ! .3(.15 .1350) 2 .4(.09 .1350) 2 .3(.18 .1350) 2 ! 3.85%
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. W j ! .3(.20 .1160) 2 .4(.05 .1160) 2 .3(.12 .1160) 2 ! 6.22% c) Calclense los coeficientes de variacin para el mercado y la accin J. CVm = Wm / Re = 0.0385/0.1350 = 28.54% CVj = Wj / Re = 0.0622/0.1160 = 53.62% 9. Supngase que krf = 9%, km = 11% y kA =14%. a) Calclese la beta de la accin A. Ka = klr + (km klr)F 14% = 8% + (11% - 8%)F F = (14%-8%) / (11% - 8%) F=2
122
b) Si la beta de la accin A fuera de 1.5, Cul sera la nueva tasa requerida de rendimiento de A? Ka = 8% + (11% - 8%)(1.5) Ka = 12.50% 10. Supngase que usted es el administrador de efectivo de un fondo de inversin de $4,000,000. El fondo consiste en y presenta las siguientes inversiones y valores para beta:
Accin A B C D Inversin $ 400,000.00 $ 600,000.00 $ 1,000,000.00 $ 2,000,000.00 Beta 1.5 -0.5 1.25 0.75
Si la tasa requerida de rendimiento del mercado es del 14% y la tasa libre de riesgo es del 6%, Cul es la tasa requerida de rendimiento del fondo?
Accin Inversin % Inversin 10% 15% 25% 50% X F
Fp 0.15 -0.075 0.3125 0.375
A B C D
$400,000.00 400000/4000000 = $600,000.00 600000/4000000 = $1,000,000.00 1000000/4000000 = $2,000,000.00 2000000 4000000 =
1.5 -0.5 1.25 0.75
Fp 0.7625
123
Por lo tanto: kp = 6% + (14% - 6%)(0.7625) kp = 12.10% 11. Supngase que la empresa vendiera una emisin de bonos con un vencimiento a 10 aos, con un valor a la par de $ 1,000, una tasa de cupn del 10% y pagos semestrales de intereses. a) Dos aos despus de que los bonos fueron emitidos, la tasa vigente de inters sobre bonos tales como estos disminuy al 6%. A qu precio se venderan los bonos? (1 i ) n 1 i(1 i ) n
VB ! C ?
A
VN (1 i) n
1000 (1 0.03)16
VB ! 50?
(1 0.03) 16 1 0.03(1 0.03) 16
A
VB = $1,251.22 b) Supngase que, dos aos despus de la oferta inicial, la tasa vigente de inters hubiera aumentado a un 12%. A qu precio se venderan los bonos? VB ! C ? (1 i) n 1 i (1 i) n
A
VN (1 i) n
VB ! 50?
(1 0.06)16 1 0.06(1 0.06)16
A
1000 (1 0.06) 16
VB = $898.94 12. Un corredor de bolsa vende algunas acciones de capital comn de una empresa que el da de ayer pagaron un dividendo de $2. Se espera que el dividendo crezca a una tasa del 5% por ao durante los 3 aos siguientes, y al comprar dicha accin se planea mantenerla durante 3 aos y posteriormente venderla. a) Encuntrese el dividendo esperado para cada uno de los 3 aos siguientes. D1 = 2(1.05) = 2.10 D2 = 2.10(1.05) = 2.21 D3 = 2.21(1.05) = 2.32
124
b) Dado que la tasa apropiada de descuento es del 12% y el primero de estos pagos de dividendos ocurrir despus de un ao contado a partir de hoy, encuentre el valor presente de la corriente de dividendos y smese estos valores presentes. VPD = 2.10(1.12)-1 + 2.21(1.12)-2 + 2.32(1.12)-3 = $5.29 c) Se espera que el precio de la accin despus de 3 aos contados a partir de la fecha de hoy sea de $34.73 (P3 = $34.73), si se descontar a la tasa del 12%, Cul sera el valor presente del precio esperado a futuro para la accin? VPP = 34.73(1.12)-3 = $24.72 d) Si se planea comprar la accin, mantenerla durante 3 aos y posteriormente venderla en $34.73, Cul es la mxima cantidad que se debera pagar por ella? VP ACCIN = $5.29 + $24.72 = $30.01 13. Se compra una accin del capital de una empresa en $21.40. Se espera que pague dividendos de $1.07, $1.1449 y $1.2250 en los aos 1, 2 y 3 respectivamente, y se espera venderla a un precio de $26.22 al final de 3 aos. a) Calclese la tasa de crecimiento de los dividendos.
g! 1.1449 1.07 ! 7% 1.07
g!
1.2250 1.1449 ! 7% 1.1449
b) Calclese el rendimiento esperado por dividendos. RD ! RD ! RD ! D1 1.07 ! ! 5% P0 21.40 D2 1.1449 ! ! 5% P1 22.89 D3 1.2250 ! ! 5% P2 24.49
c) Cul ser la tasa total esperada de rendimiento de esta accin (tasa esperada de dividendos + tasa esperada de crecimiento)? Rtotal = Tasas de crecimiento ms rendimiento por dividendos.
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Rtotal = 7% + 5% = 12%
125
14. Las acciones A y B tienen los siguientes rendimientos histricos y una correlacin de 0.9 entre las dos acciones:
Rendimiento Rendimiento de la accin de la accin A B
Ao
2010 2011 2012 2013 2014
-18.00% 33.00% 15.00% -0.50% 27.00%
-14.50% 21.80% 30.50% -7.60% 26.30%
a) Calclese la tasa de rendimiento promedio para cada accin durante el periodo que va de 2010 a 2014. b) Supngase que una persona mantiene una cartera formada en un 50% por la accin A y 50% por la accin B, Cul sera la tasa realizada de rendimiento sobre la cartera en cada ao? Y Cul sera el rendimiento promedio sobre la cartera durante ese periodo? c) Calclese la desviacin estndar de los rendimientos para cada accin y para la cartera. d) Calclese el coeficiente de variacin para cada accin y para la cartera. e) Si usted fuera a invertir en algn valor preferira el A, el B o la cartera?
126
Respuesta a cuestionario de exploracin y diagnstico. Cuestionario de exploracin y Diagnstico. 1. Que si se tiene un peso el da de hoy, este se podra invertir y por lo tanto ganarse un inters y por lo tanto terminar con ms de un peso en el futuro. 2.
kjihgg f
V =
e
La frmula que puede usarse para resolver el problema es VF = VP (1 + i )n 3. Es el valor que tendra el da de hoy cierto flujo de efectivo presentado en el futuro o bien, una serie de flujos de efectivo. La manera de calcularlo sera a travs de la siguiente frmula: VP = VF (1 + i )-n 4. Un proceso de descuento es aquel que se sigue para poder encontrar el valor presente de un flujo de efectivo o una serie de flujos de efectivo. 5. Una anualidad es una serie de pagos de monto igual en periodos de tiempo o intervalos fijos durante un nmero especfico de periodos. Los tipos de anualidades que existen son: ordinarias, cuyos pagos ocurren al final del periodo y pagaderas, cuyos pagos ocurren al inicio el periodo.
llg f
V =
o
127
6. Las frmulas para determinar el valor presente de una anualidad y el valor presente de estas son la que se muestran a continuacin:
VP ! A?
Donde:
(1 i ) n 1 i (1 i )n
VF ! A?
(1 i ) n 1 i
VP es el monto de la anualidad VF es el valor futuro de la anualidad} A el pago peridico i es la tasa peridica n el total de pagos 7. Por valor termina se entiende aquel valor futuro de una corriente desigual de flujos de efectivo, se encuentra mediante la aplicacin de un proceso de composicin a cada pago al final de la corriente y despus sumando los valores futuros. 8. Tasa porcentual anual. Es la tasa peridica por el nmero de periodos por ao, Tasa efectiva. Es la tasa anual de inters que se est usando, opuestamente a la tasa cotizada, es la que producira el mismo valor final si se hubieran usado periodos anuales de composicin. Tasa nominal de inters. Es la tasa conocida tambin como cotizada o contratada. 9. Primeramente el trmino de riesgo es la probabilidad de que ocurra algn evento desfavorable, por trmino de riesgo de inversin se entiende aquella probabilidad que existe de que realmente se gane una cantidad inferior al rendimiento esperado. En tanto que la distribucin de probabilidad es un listado final de todos los resultados o eventos posibles, en el cual se asigna una probabilidad o posibilidad de ocurrencia a cada uno de los resultados. 10. Una tasa esperada de rendimiento es la tasa de rendimiento que se espera deber obtenerse a partir de una inversin, se obtiene a partir de multiplicar cada resultado posible por su probabilidad de ocurrencia y despus sumar estos productos para obtener el promedio ponderado de resultados, estos pesos son las probabilidades y el promedio ponderado es la tasa de rendimiento esperada. 11. La desviacin estndar es la medida estadstica de la variabilidad de un conjunto de observaciones, entre ms pequea sea la desviacin estndar, ms estrecha ser la distribucin de probabilidad y por lo tanto ms bajo ser el riesgo de la accin. El coeficiente de variacin se refiere a la divisin de la desviacin estndar por el rendimiento esperado. Es la medida estandarizada del riesgo por unidad de rendimiento.
128
El coeficiente de variacin proporciona una base ms significativa de comparacin cuando los rendimientos esperados sobre dos alternativas no son los mismos. 12. Es el modelo que se basa en la proposicin de que cualquier tasa de rendimiento requerida sobre una accin es igual a la tasa de rendimiento libre de riesgo ms una prima de riesgo, donde este reflejada la diversificacin., es una herramienta analtica muy importante. 13. Qu es el rendimiento esperado y el riesgo de cartera? Como se calculan. Cuando se habla de rendimiento esperado de una cartera se habla del promedio ponderado del rendimiento que se espera sobre las acciones que se mantienen en una cartera. En este promedio ponderado los pesos son la fraccin de la cartera total invertida en cada accin. En cuanto al riesgo de la cartera no es un promedio ponderado de las desviaciones estndar de los valores individuales que componen dicha cartera, el riesgo de una cartera ser mucho ms pequeo que el promedio ponderado de las desviaciones estndar de las acciones. El rendimiento de una cartera se da por: En tanto que el riesgo est dado por: W = Wa2Wa2 + 2WaWbCabWaWb +
Wb2Wb2
1/2
14. Riesgo especfico de la empresa. Aquella parte del riesgo de un valor que se asocia con eventos aleatorios y puede ser eliminado mediante la diversificacin apropiada. Riesgo de mercado. Aquella parte del riesgo de un valor que no puede ser eliminada mediante la diversificacin. Riesgo relevante. Se refiere al riesgo de un valor que no puede ser diversificado o su riesgo de mercado. Refleja la contribucin de un valor al riesgo de cartera. Coeficiente beta. Este se refiere a una medida del grado en el cual los rendimientos de una accin especfica se desplazan con el mercado de acciones, es una medida de la volatilidad de una accin en relacin con la de una accin promedio. Prima de riesgo. La diferencia que est dada entre la tasa de rendimiento esperada de un activo riesgoso y la de un activo menos riesgoso. 15. Obligacin. Es un instrumento de deuda a largo plazo, tambin conocida como bono, es un pagar emitido por un negocio o entidad gubernamental. Valor a la par. Se refiere al valor nominal o de cartula de una accin o de una obligacin. Pago de cupn. Se requiere que el emisor de una obligacin pague un nmero especfico de inters cada ao o ms comnmente cada seis meses. Tasa de inters de cupn. Cuando al pago de cupn se le divide por el valor a la par se tiene la tasa de inters de cupn.
129
Fecha de vencimiento. Normalmente las obligaciones tienen una fecha de vencimiento especfica en la que se deber pagar su valor a la par. Es decir la fecha en la que el valor a la par deber ser reembolsado. Vencimiento original. Esta dado por el nmero de aos al vencimiento que existe en el momento en que una obligacin ha sido emitida. Clusula de reembolso. Gracias a esta clusula el emisor del bono o de la obligacin puede liquidarlos antes de su vencimiento bajo trminos especficos. El modelo bsico de valuacin de bonos se basa en el valor presente de los flujos de efectivo que se espera que produzca, en el caso de los bonos estos flujos se refieren a los pagos de intereses habidos durante la vida del bono ms un rendimiento del monto principal tomado como prstamo, generalmente el valor a la par, cuando el bono vence.
La manera matemtica de representarlo es la siguiente: (1+k)n-1 P0 = intereses + k (1+k)n (1+k)n VN
16. Precio de mercado. Este es el precio al que se vende la accin en el mercado. Valor intrnseco. Es el valor que de acuerdo a las suposiciones del inversionista est justificado por los hechos sobre una accin. Tasa de crecimiento. Es la tasa a la cual se espera crezcan los dividendos por accin. Tasa requerida de rendimiento. Es la tasa mnima aceptable sobre las acciones considerando su riesgo y sus rendimientos. Tasa esperada de rendimiento. Es la tasa que se espera recibir cuando se adquiere una accin. Rendimiento en dividendos. Es el rendimiento que se obtiene de dividir un dividendo esperado entre el precio de una accin. Rendimiento por ganancias de capital. Es el que se obtiene sobre una accin durante el ao siguiente. Es la ganancia que se obtiene durante una ao determinado dividida entre el precio inicial. Rendimiento total esperado. Es la suma del rendimiento en dividendos y el rendimiento por ganancias de capital sobre una accin determinada.
130
17. Valores de las acciones con crecimiento cero. Se refiere a una accin cuyos dividendos futuros se espera que no crezcan en absoluto. Su manera de expresarse matemticamente es: P0 = D / k Con crecimiento normal o constante. Cuando el crecimiento en los dividendos se espera que se d en un futuro aproximadamente a la misma tasa que la de la economa. Se expresa P0 = D1/ (k g) Crecimiento supernormal o no constante. Cuando el crecimiento es mucho ms rpido que el de la economa como un todo.
UNIDAD V. Presupuesto de Capital.

Objetivo General. El alumno calcular el costo de capital y aplicar los mtodos de valuacin de proyectos de inversin Subtemas. 5.1 Costo de capital 5.1.1 Fuentes especficas 5.1.2 Costo promedio ponderado 5.2 Tcnicas de evaluacin 5.2.1 Periodo de recuperacin. 5.2.2 Valor presente neto 5.2.3 ndice de rentabilidad. 5.2.4 Valor presente neto anualizado (Proyectos de vida desiguales). 5.2.5 Diagrama de rbol. 5.2.6 Tasa de descuento ajustada al riesgo. . Cuestionarios de exploracin y Diagnstico.
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.
131
9. 10. 11. 12.
Por qu el costo de capital que se usa en la preparacin del presupuesto de capital debe calcularse como un promedio ponderado de los diversos tipos de financiamiento de la empresa? Cules son los cuatro principales componentes de la estructura de capital y como se aplica al costo de capital? Por qu debe asignarse un costo a las utilidades retenidas y por qu es ms bajo que el costo de capital externo? Cmo se calcula el costo promedio ponderado de capital? En qu consisten los puntos de ruptura, por qu ocurren estos en los programas marginales de costo de capital y como se calculan? Qu es un programa de oportunidades de inversin? Cules son las tcnicas o mtodos de presupuesto de capital ms conocidas y aplicadas, adems mencione en qu consisten? Cul es la causa fundamental de los conflictos que existen entre el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento, y si existe conflicto debera tomarse la decisin de presupuesto de capital sobre la base de rengos del valor presente neto o de la tasa interna de rendimiento? En qu consiste el problema de la tasa interna de rendimiento de naturaleza mltiple? Qu es la tasa interna de rendimiento modificada y como se calcula? Describa las ventajas y desventajas de cada mtodo de presupuesto de capital. Qu es un proyecto mutuamente excluyente y uno independiente?
Desarrollo. 5.1 Costo de capital El costo de capital es un concepto que surge desde el momento en que el administrador financiero tiene la intencin de invertir, es un factor relevante en el sentido de que es a travs de este que se realiza la evaluacin de los proyectos de inversin que tenga contemplados la empresa. El costo de capital es la tasa de rendimiento que la empresa debe obtener sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es tambin la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que ms le convengan a la organizacin. El costo de capital tambin se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene invertido en activos; afirmacin que supone dos cosas: y Todos los activos tienen el mismo costo y Todos los activos son financiados con la misma proporcin de pasivos y patrimonio.
132
5.1.1 Fuentes especficas. En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes especficas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente. Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo especfico y que lleva a la consolidacin del costo total de capital. Factores implcitos fundamentales del costo de capital: y El grado de riesgo comercial y financiero. y Las imposiciones tributarias e impuestos. y La oferta y demanda por recursos de financiamiento Consideraciones Especiales: El costo de financiarse con el crdito de los proveedores es el costo de oportunidad que implica no tener los descuentos por pronto pago que estos ofrecen. Valuacin de los componentes de capital. La valuacin de valores negociables constituye uno de los puntos ms importantes dentro de las finanzas debido a su funcin como tcnica evaluadora de medios de financiamiento como de inversin. La valuacin de los bonos y de las acciones, as como las tcnicas de presupuesto de capital son muy similares y se puede aplicar estos conceptos a la teora del valor, la cual sostiene que un bien debe ser til y escaso para ser considerado de valor. Aplicando esto al costo de capital se tiene que los activos de capital tienen valor por generar ganancias y un bono tiene valor por generar flujos de ingresos por intereses ms la recuperacin eventual del capital previendo financiamiento al emisor. Una empresa tiene valor para sus accionistas por generar ganancias y pagar dividendos. Valuacin de bonos. Un bono es un documento constitutivo de una promesa de pago, por un monto definido y a una tasa de inters determinada.
133
El modelo bsico de valuacin de un bono de monto M que paga un inters I a una tasa de inters i con una tasa de mercado K durante n aos VA = I (FVAA k, n) + M (FVA k,n)
Donde: VA Es el valor actual que determina el valor del bono I Es el monto de inters que se paga peridicamente. FVAA Es el factor del valor actual de una unidad monetaria que se paga peridicamente. K Es la tasa de rendimiento requerida. N Es el nmero de periodos. El costo de los bonos puede medirse tambin como el retorno esperado por los inversionistas de dichos bonos considerando la tasa corriente de mercado. Se determina con base a: kd = [ I + ( VN- P)/n] / (VN +P)/2 Donde: kd Es el costo de capital de los bonos. I Es el inters pagado en Bonos. VN Es el valor nominal del bono. P Es el precio de mercado del bono. n Es el perodo de vigencia de los bonos.
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. Valuacin de acciones comunes.
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Las acciones comunes llamadas con ms frecuencia acciones ordinarias son adquiridas esperando ganar dividendos ms un beneficio de capital cuando tales acciones son revendidas despus de haber sido mantenidas como inversin. El rendimiento total sobre la inversin de acciones comunes puede obtener como sigue: Kc = (D1 / P) + g Donde: Kc Es el costo de capital comun. D1 Es el dividendo esperado, igual a Do (1+ g) Con Do igual a dividendo ltimo pagado y g es la tasa de crecimiento P Es el precio de las acciones en el mercado. El Capital Asset Pricing Model (CAPM), es el modelo ms utilizado en todo el mundo, para estimar el costo de capital, o dicho de otra forma, la rentabilidad que deben obtener los accionistas de una empresa por invertir su dinero en ella. Se tiene que considerar ciertos supuestos para este modelo. a) Considerar que los inversionistas estn bien diversificados, y por lo tanto, nicamente es relevante el riesgo sistemtico. El riesgo especfico de cada ttulo o riesgo no sistemtico, se elimina con la diversificacin y por lo tanto no es relevante. b) Considera adems que los rendimientos de las acciones tienen una distribucin normal, lo que entre otras cosas, significa que dichos rendimientos son simtricos respecto a su media. Sin embargo se ha visto, que obtener rentabilidades considerablemente superiores o inferiores a la media, es mucho ms frecuente de lo que debera darse bajo una verdadera distribucin normal, y c) Asume que los movimientos especficos de un ttulo afectan poco al total del mercado, cosa que no sucede en mercados tan concentrados como el mexicano.
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La frmula del CAPM es: Ki = TLRa + (RM-TLRh) Donde: Ki: Es la rentabilidad exigida a la accin i. RM: Es la rentabilidad promedio histrica del mercado. TLRa: Es la tasa libre de riesgo actual. Se considera como TLR a la deuda del gobierno. TLRh: Es el promedio histrico de la tasa libre de riesgo. : La Beta ( ), es un factor que mide la sensibilidad entre la rentabilidad de la accin y la del mercado, es decir, indica cuanto rinde la accin por cada punto que rinde el mercado. De acuerdo con el CAPM, entonces, el costo del capital propio de una empresa depende de tres componentes: el rendimiento de los bonos sin riesgo, el coeficiente beta de las acciones que mide el riesgo de las acciones de la empresa respecto a otros ttulos con riesgo, y el premio por riesgo del mercado necesario para inducir a los inversores a mantener ttulos con riesgo en vez de bonos sin riesgo. La teora financiera recomienda un beta esperado que refleje la incertidumbre de los inversores acerca del flujo de fondos futuro para el capital propio. Puesto que estos beta esperados no son observables deben utilizarse aproximaciones. La mayora de estas aproximaciones involucran la utilizacin de estimaciones obtenidas de los datos histricos. El mtodo ms comn consiste en estimar beta como la pendiente del modelo de mercado de los rendimientos: rit = i + i rmt donde rit es el rendimiento de la accin i en el perodo t (un da, una semana, un mes) rmt es el rendimiento de la cartera de mercado en el perodo t i es la constante de regresin de la accin i i es el beta de la accin i
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La teora dice que el premio de mercado por el riesgo del capital propio debera ser igual al retorno de la cartera de mercado esperado por los inversores que excede al de los ttulos sin riesgo. Valuacin e acciones preferentes. El costo de las acciones preferentes se puede determinar con base a la siguiente frmula: Kp = (Dp / P) Donde: Kp Es el costo de capital preferente. Dp Es el dividendo esperado a recibir por los accionistas preferentes. P Es el precio de las acciones en el mercado. El patrimonio es la fuente ms costosa para la empresa. Dicho costo es implcito y est representado por el costo de oportunidad del propietario. En el clculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes. Se calcula con base a la estructura de largo plazo o estructura de capital. Generalmente el costo de capital se calcula como un costo efectivo despus de impuestos.
5.1.2 Costo promedio ponderado. Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento especficos a largo plazo, se muestra la tcnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que se utiliza en la evaluacin financiera de inversiones futuras de la empresa. El principal mtodo para determinar el costo total y apropiado del capital es encontrar el costo promedio de capital utilizando como base costos histricos o marginales. El administrador financiero debe utilizar el anlisis del costo de capital para aceptar o rechazar inversiones, pues ellas son las que definirn el cumplimiento de los objetivos organizacionales El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo especfico de capital por las proporciones histricas o marginales de cada tipo de capital
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que se utilice. Las ponderaciones histricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado. y Ponderaciones histricas. El uso de las ponderaciones histricas para calcular el costo promedio de capital es bastante comn, se basan en la suposicin de que la composicin existente de fondos, o sea su estructura de capital, es ptima y en consecuencia se debe sostener en el futuro. Se pueden utilizar dos tipos de ponderaciones histricas: y Ponderaciones de valor en libros. Este supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando exactamente la misma proporcin de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene en la actualidad en su estructura de capital. y Ponderaciones de valor en el mercado. Para los financieros esta es ms atractiva que la anterior, ya que los valores de mercado de los valores se aproximan ms a la suma real que se reciba por la venta de ellos. Adems, como los costos de los diferentes tipos de capital se calculan utilizando precios predominantes en el mercado, parece que sea razonable utilizar tambin las ponderaciones de valor en el mercado, sin embargo, es ms difcil calcular los valores en el mercado de las fuentes de financiamiento de capital de una empresa que utilizar valor en libros. El costo promedio de capital con base en ponderaciones de valor en el mercado es normalmente mayor que el costo promedio con base en ponderaciones del valor en libros, ya que la mayora de las acciones preferentes y comunes tienen valores en el mercado es mucho mayor que el valor en libros. y Ponderaciones marginales. La utilizacin de ponderaciones marginales implica la ponderacin de costos especficos de diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento total que se espere conseguir con cada mtodo de las ponderaciones histricas. Al utilizar ponderaciones marginales se refiere primordialmente a los montos reales de cada tipo de financiamiento que se utiliza. Con este tipo de ponderacin se tiene un proceso real de financiamiento de proyectos y admite que los fondos realmente se consiguen en distintas cantidades, utilizando diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo, tambin refleja el hecho de que la empresa no tiene mucho control sobre el monto de financiamiento que se obtiene con el supervit. Una de las crticas que se hace a la utilizacin de este sistema, es que no considera las implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la empresa. La expresin matemtica que representa el costo promedio ponderado de capital es la siguiente: CPP = Wkd (1-T) + Wkp +Wkc +Wku +Wke Donde: W. es el porcentaje de inversin en cada componente de la estructura. kd (1-T) costo de la deuda despus de impuestos
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. kp costo de las acciones preferentes kc costo de las acciones comunes actuales. ku costo de las utilidades retenidas ke costo de las nuevas emisiones.
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El costo marginal de capital MCC Es el costo de obtener otra unidad ms de ese mismo artculo, es el costo del ltimo dlar de capital nuevo que obtiene la empresa y el costo marginal aumentar a medida que se obtenga ms y ms capital durante un periodo determinado. WACC= funcin de deudas X tasa de inters X (1 T) + fraccin de acciones preferentes X costo de las acciones preferentes + fraccin del capital contable comn X costo del capital contable comn El punto de ruptura ocurrir siempre que aumente el costo de uno de los componentes de capital. Punto de ruptura = monto total de cierto capital de costo ms bajo de cierto tipo Dentro del programa de costo promedio ponderado de capital y del costo marginal de capital se hace de gran importancia conocer los puntos de ruptura, que no son otra cosa que el punto donde el costo de las diferentes fuentes de financiamiento cambian, es decir, los puntos de ruptura marcan los rangos de financiamiento que se puede adquirir o atraer sin que el costo promedio ponderado de capital cambie. Se determina un punto de ruptura con la siguiente frmula: PR = monto donde cambia el costo de la fuente especfica de capital Porcentaje en la estructura de la fuente especfica de capital
La secuencia ms sencilla para calcular un programa de costos marginal de capital es: 1. Determine los puntos donde ocurrirn los puntos de ruptura y realice una lista (con la formula anterior) y donde aumente el costo de los componentes de capital 2. Determine el costo de capital para cada componente en los intervalos entre los puntos de ruptura 3. Calcule el promedio ponderado de cada componente para obtener los WACC de cada intervalo, el WACC es constante pero aumenta en cada punto de ruptura.
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Forma de combinar el costo marginal de capital (MCC) y los programas de oportunidades de inversin Si utilizamos el MCC se puede encontrar el costo de capital que permitir determinar los valores presentes netos de los proyectos (presupuesto de capital) Los programas de oportunidades de inversin se muestran grficamente ordena en funcin de sus tasas de rendimiento de cada proyecto. 5.2 Tcnicas de evaluacin Estas tcnicas son referentes a los mtodos o herramientas que se aplican en el rea financiera para valuar los proyectos de inversin que tiene una empresa. Se muestran a continuacin las ms aplicadas para la toma de decisiones de inversin. Los diferentes criterios de valoracin de proyectos de inversin se basan en la corriente de flujos monetarios que dichos proyectos prometen generar en el futuro (CF). El factor discriminante a la hora de decidir si un proyecto de inversin se lleva a cabo o no, es que en qu medida se espera recuperar la inversin inicial necesaria. Toda inversin lleva asociada una corriente de cobros y pagos, de tal modo que sta interesar llevarla a cabo siempre que, en trminos absolutos, los primeros superen a los segundos. La razn por la que se utilizan flujos de liquidez (cobros menos pagos) en lugar de flujos de renta (ingresos menos gastos) estriba en que al ser necesario actualizar el valor de dichas cantidades, producidas en momentos futuros del tiempo, stas debern reflejar cantidades lquidas El anlisis de proyectos de inversin forma parte del presupuesto de capital de la empresa y tiene como objetivo principal el de maximizar el valor de la empresa; para ello deberemos responder a dos cuestiones: y Qu proyectos hay que elegir entre las diversas alternativas excluyentes? y Cuntos proyectos debern ser aceptados? Como es lgico, cuando sometamos varios proyectos de inversin a los diversos criterios de valoracin observaremos que las decisiones no siempre coinciden, de ah que sea til establecer algunas normas. 5.2.1 Periodo de recuperacin. El plazo de recuperacin simple es un mtodo de valoracin de proyectos de inversin de tipo esttico debido a que no tiene en cuenta el momento del tiempo en el que vencen sus flujos de caja.
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Se define como el tiempo que se tarda en recuperar el desembolso inicial realizado en una inversin. Segn este mtodo de valoracin, los proyectos de inversin sern efectuables siempre que su plazo de recuperacin sea inferior a un plazo mximo establecido por la direccin de la empresa; y entre dichos proyectos efectuables sern preferibles aqullos cuyo plazo sea ms bajo, esto es, los que tengan la recuperacin del desembolso ms rpida Las dos grandes limitaciones de este criterio son: y La no consideracin de todos los flujos de caja del proyecto y El no tener en cuenta el momento del tiempo en el que se obtienen los flujos de caja, por lo que no opera con su valor actualizado. En favor de su utilizacin se puede argumentar que es muy fcil de calcular, que es fcil de comprender, y que para las empresas con problemas de liquidez es muy apropiado. El plazo de recuperacin descontado Con objeto de paliar una de las limitaciones del mtodo anterior se puede emplea este mtodo, que es semejante al anterior, salvo en lo que se refiere al vencimiento de los flujos de caja de la inversin, que este mtodo s lo refleja en sus clculos. Se trata de averiguar el tiempo mnimo en que se recupera el desembolso inicial de un proyecto de inversin y para ello iremos sumando los diversos flujos de caja actualizados hasta obtener la cifra de dicho desembolso inicial. La tasa de actualizacin ser el coste de oportunidad del capital. Sigue teniendo las restantes limitaciones que se le achacaban a su homnimo anterior, es decir: y No tiene en cuenta el valor de los flujos de caja que se producen posteriormente al momento de la recuperacin del desembolso inicial y Suelen preferir aquellos proyectos de inversin con mayores flujos de caja al comienzo de los mismos y El perodo de recuperacin mximo marcado por la direccin, para sealar qu inversiones son efectuables y cules no, sigue siendo algo arbitrario. 5.2.2 Valor presente neto Es uno de los criterios de evaluacin de inversiones ms empleados.
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Consiste en determinar la equivalencia en el momento actual (momento 0) de los flujos de caja futuros que generar un proyecto, y comparar esta equivalencia con el desembolso inicial. Cuando dicha equivalencia es mayor que el desembolso inicial, es recomendable que el proyecto sea aceptado.
VPN !
t !1
CFt CF0 (1 k )t
Donde: VPN Valor Presente Neto. CFt Flujo de efectivo del periodo t k costo de capital CF0 flujo de efectivo del ao 0 o inversin inicial. Esta frmula tiene una serie de caractersticas que la hacen apropiada para ser utilizada como base comparacin capaz de resumir las diferencias ms importantes que se derivan de las diferentes alternativas de inversin disponibles. y Considera el valor en el tiempo del dinero, seleccionando un valor adecuado de k. Algunos autores utilizan el coste de capital (ponderacin del coste de las diferentes fuentes de financiacin de la empresa) en lugar del coste de oportunidad del capital (rentabilidad de inversiones alternativas de similar o inferior nivel de riesgo). y Adems, tiene la ventaja de dar un valor nico, independiente del comportamiento que sigan los flujos de caja que genera el proyecto. Hay que tener en cuenta que cuanto mayor es la tasa de referencia, mayor probable ser rechazar un proyecto (el VPN ser menor), y viceversa, cuanto mayor sea, mayor ser el VPN. Una limitacin estriba en que la forma de calcular el VPN de un proyecto de inversin supone, implcitamente, que los flujos de caja, que se espera proporcione a lo largo de su vida, debern ser reinvertidos hasta el final de la misma a una tasa idntica a la de su costo de oportunidad del capital. Esto no sera un problema si dichos flujos de caja fuesen reinvertidos en proyectos del mismo riesgo que el actual (y suponiendo que el costo de oportunidad del capital se mantenga constante, lo que es mucho suponer); pero s ello no se cumple, el VAN realmente conseguido diferir del calculado previamente, siendo mayor si la tasa de reinversin supera al costo del capital o menor en caso contrario. 5.2.3 ndice de rentabilidad.
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Una variante del Valor Presente Neto de una inversin es el denominado ndice de rentabilidad, que consiste en dividir el VPN por el desembolso inicial de la inversin por lo que analticamente se expresar de la siguiente forma:
IR !
VPN InversinInicial
En principio seran efectuables aquellas inversiones cuyo ndice de rentabilidad fuera superior a la unidad (IR>1), ya que esto indicara que lo recuperado por la inversin, teniendo en cuenta el efecto del paso del tiempo sobre el valor de los capitales, es superior al desembolso realizado (es decir, que el valor actual del proyecto supera a su desembolso inicial). Como puede apreciarse, en este sentido lleva a idnticas conclusiones que el VPN, dado que si IR > 1, necesariamente VPN > 0, y viceversa. Por otra parte seran preferibles, de entre varios proyectos alternativos, aqullos cuyo valor de la tasa IR fuera superior. 5.2.4 Valor presente neto anualizado (Proyectos de vida desiguales). 5.2.5 Diagrama de rbol. Un rbol de decisin o diagrama de rbol es una excelente ayuda para la eleccin entre varios cursos de accin. Proveen una estructura sumamente efectiva dentro de la cual estimar cuales son las opciones e investigar las posibles consecuencias de seleccionar cada una de ellas. Tambin ayudan a construir una imagen balanceada de los riesgos y recompensas asociados con cada posible curso de accin. Los rboles de decisin proveen un mtodo efectivo para la toma de decisiones debido a que: y y y y Claramente plantean el problema para que todas las analizadas. Permiten analizar totalmente las posibles consecuencias decisin. Proveen un esquema para cuantificar el costo de un probabilidad de que suceda. Ayuda a realizar las mejores decisiones sobre la base de existente y de las mejores suposiciones. opciones sean de tomar una resultado y la la informacin
Desarrollando un rbol de decisin.
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Para comenzar a dibujar un rbol de decisin debemos escribir cul es la decisin que necesitamos tomar. Dibujaremos un recuadro para representar esto en la parte izquierda de una pgina grande de papel. Desde este recuadro se deben dibujar lneas hacia la derecha para cada posible solucin, y escribir cul es la solucin sobre cada lnea. Se debe mantener las lneas lo ms apartadas posibles para poder expandir tanto como se pueda el esquema. Al final de cada lnea se debe estimar cul puede ser el resultado. Si este resultado es incierto, se puede dibujar un pequeo crculo. Si el resultado es otra decisin que necesita ser tomada, se debe dibujar otro recuadro. Los recuadros representan decisiones, y los crculos representan resultados inciertos. Se debe escribir la decisin o el causante arriba de los cuadros o crculos. Si se completa la solucin al final de la lnea, se puede dejar en blanco. Comenzando por los recuadros de una nueva decisin en el diagrama, dibujar lneas que salgan representando las opciones que podemos seleccionar. Desde los crculos se deben dibujar lneas que representen las posibles consecuencias. Nuevamente se debe hacer una pequea inscripcin sobre las lneas que digan que significan. Seguir realizando esto hasta que tengamos dibujado tantas consecuencias y decisiones como sea posible ver asociadas a la decisin original Un ejemplo de rbol de decisin se puede ver en la siguiente figura:
Una vez que tenemos hecho esto, revisamos el diagrama en rbol. Controlamos cada cuadro y crculo para ver si hay alguna solucin o consecuencia que no hayamos
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considerado. Si hay alguna, la debemos agregar. En algunos casos ser necesario dibujar nuevamente todo el rbol si partes de l se ven muy desarregladas o desorganizadas. Ahora ya tendremos un buen entendimiento de las posibles consecuencias de nuestras decisiones. La manera de evaluar un rbol de decisin es la siguiente: cuando ya estamos en condicin de evaluar un rbol de decisiones. Aqu es cuando podemos analizar cul opcin tiene el mayor valor para nosotros. Comencemos por asignar un costo o puntaje a cada posible resultado - cunto creemos que podra ser el valor para nosotros si estos resultados ocurren. Luego, debemos ver cada uno de los crculos (que representan puntos de incertidumbre) y estimar la probabilidad de cada resultado. Si utilizamos porcentajes, el total debe sumar 100%. Si utilizamos fracciones, estas deberan sumar 1. Si tenemos algn tipo de informacin basada en eventos del pasado, quizs estemos en mejores condiciones de hacer estimaciones ms rigurosas sobre las probabilidades. De otra forma, debemos realizar nuestra mejor suposicin. Esto dar un rbol parecido al de la siguiente figura:
Despus se determinan o calculan los valores de los rboles
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Una vez que calculamos el valor de cada uno de los resultados, y hemos evaluado la probabilidad de que ocurran las consecuencias inciertas, ya es momento de calcular el valor que nos ayudar a tomar nuestras decisiones. Comenzamos por la derecha del rbol de decisin, y recorremos el mismo hacia la izquierda. Cuando completamos un conjunto de clculos en un nodo (cuadro de decisin o crculo de incertidumbre), todo lo que necesitamos hacer es anotar el resultado. Podemos ignorar todos los clculos que llevan a ese resultado. Calculando el valor de los nodos de incertidumbre. Cuando vayamos a calcular el valor para resultados inciertos (los crculos), debemos hacerlo multiplicando el costo de estos resultados por la probabilidad de que se produzcan. El total para esos nodos del rbol lo constituye la suma de todos estos valores. En este ejemplo, el valor para "Producto Nuevo, Desarrollo Meticuloso" es: 0,4 (probabilidad de un resultado bueno) x $500.000 (costo) $ 200.000 0,4 (probabilidad de un resultado moderado) x $25.000 (costo) $ 10.000 0,2 (probabilidad de un resultado pobre) x $1.000 (costo) $ 200 Total: $ 210.200 Colocamos el valor calculado para cada nodo en un recuadro. Calculando el valor de los nodos de decisin. Cuando evaluamos los nodos de decisin, debemos escribir el costo de la opcin sobre cada lnea de decisin. Luego, debemos calcular el costo total basado en los valores de los resultados que ya hemos calculado. Esto nos dar un valor que representa el beneficio de tal decisin. Hay que tener en cuenta que la cantidad ya gastada no cuenta en este anlisis - estos son costos ya perdidos y (a pesar de los argumentos que pueda tener un contador) no deberan ser imputados a las decisiones. Cuando ya hayamos calculado los beneficios de estas decisiones, deberemos elegir la opcin que tiene el beneficio ms importante, y tomar a este como la decisin tomada. Este es el valor de este nodo de decisin. El rbol final con los resultados de los clculos puede verse en la siguiente figura:
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En este ejemplo, el beneficio que hemos calculado previamente para "Nuevo Producto, Desarrollo Meticuloso" fue $210.000. Luego, estimamos el futuro costo aproximado de esta decisin como $75.000. Esto da un beneficio neto de $135.000. El beneficio neto de "Nuevo Producto, Desarrollo Rpido" es $15.700. En esta rama por consiguiente seleccionamos la opcin de mayor valor, "Nuevo Producto, Desarrollo Meticuloso", y escribimos ese valor en el nodo de decisin. Determinando el resultado. Realizando este anlisis podemos ver que la mejor opcin es el desarrollo de un nuevo producto. Es mucho ms valiosos para nosotros que tomemos suficiente tiempo para registrar el producto antes que apurarnos a sacarlo rpidamente al mercado. Es preferible el mejorar nuestros productos ya desarrollados que echar a perder un nuevo producto, incluso sabiendo que nos costar menos.
Tomado de la pgina web: http://www.gestiopolis.com/administracion-estrategia/estrategia/toma-dedecisiones-tecnica-del-arbol.htm
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. 5.2.6 Tasa de descuento ajustada al riesgo.
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En este apartado se deber considerar que la tasa que se aplique para descontar los flujos de efectivo generados por un proyecto de inversin deber ser ajustada o deber considerar el riesgo que conlleva invertir en dicho proyecto. En las unidades anteriores se hablaba ya del riesgo y por lo general la tasa se ajusta de acuerdo a la prima de riesgo que los inversionistas tengan previsto para el proyecto. Tasa ajustada = tasa libre de riesgo + (tasa de mercado tasa libre de riesgo)(beta) O bien, Tasa ajustada = tasa libre de riesgo + (coeficiente de ajuste)(coeficiente de variacin) 5.2.7 Tasa interna de rendimiento. El TIR es un ndice de rentabilidad ampliamente aceptado que se define como la tasa de de inters que hace cero el VPN. Es decir, el TIR de una propuesta de inversin es aquella tasa de inters IRR* que satisface la siguiente ecuacin:
CFt (1 IRR ) t ! 0 t !0
Se puede definir la TIR con mayor propiedad si decimos que es la tasa de inters compuesto al que permanecen invertidas las cantidades no retiradas del proyecto de inversin. En el caso de tener que seleccionar entre proyectos excluyentes, por el mtodo del TIR, existen dos principios que se deben tener en cuenta: y Cada incremento de inversin debe ser justificado. Es decir, la alternativa de mayor inversin ser la mejor siempre y cuando la TIR del incremento de inversin sea mayor que la tasa de referencia. y Slo se puede comparar una alternativa de mayor inversin con una de menor inversin se esta ha sido justificada. El criterio usual es escoger el proyecto de mayor inversin para el cual todos los incrementos de inversin han sido justificados. Hay que tener en cuenta que con el mtodo del TIR, seleccionar directamente el proyecto con mayor TIR podra conducir a decisiones no ptimas. Por tanto, se trata de maximizar la cantidad de dinero obtenido, en lugar de maximizar la eficiencia de la inversin.
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La mayora de las propuestas de inversin que son analizadas en una empresa consisten en un desembolso inicial (o una serie de desembolsos iniciales) seguidos de una serie de ingresos netos positivos. En estos casos, tendremos un solo valor para TIR. Sin embargo, no todas las propuestas de inversin generan flujos de fondos de este tipo. En algunos casos, los desembolsos no estn restringidos a los primeros perodos de vida de la inversin, por lo que es posible que existan varios cambios de signo en los sucesivos flujos de fondos netos. En esta situacin se puede presentar la situacin de que existan varios valores posibles para TIR. Tasa interna de rendimiento modificada (MIRR) Se define como aquella tasa de descuento a la cual el valor presente neto del costo de un proyecto es igual al valor presente de un valor terminal, y donde el valor terminal se obtiene como la suma de los valores futuros de los flujos de entrada de efectivo, calculando su valor compuesto al costo de capital de la empresa. Valor presente de los costos = valor presente del valor terminal
n
MIRR !
t !0
COFt ! (1 k ) t
CIF (1 k )
t t !0
n t
(1 MIRR ) n
COF se refiere a los flujos de salida de efectivo (en nmeros negativos) o al costo del proyecto CIF se refiere a los flujos de entrada de efectivo (todos los nmeros positivos) El trmino de la izquierda es simplemente el valor presente de los desembolsos de las inversiones cuando se descuentan al costo de capital y el numerador del trmino de la derecha es el valor futuro de los flujos de entrada de efectivo, suponiendo que los flujos de entrada de efectivo se reinvierten al costo de capital. El valor futuro de los flujos de entrada e efectivo tambin se denomina valor terminal o de TV. La tasa de descuento que hace que el valor presente del valor terminal sea igual al valor presente de los costos se define como MIRR. La IRR modificada tiene una ventaja significativa obre la IRR ordinaria. La MIRR supone que los flujos de efectivo se reinvierten al costo de capital, mientras que la IRR ordinaria supone que los flujos de efectivo se reinvierten a la propia IRR del proyecto.
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Puesto que la reinversin al costo de capital es generalmente ms correcta, la IRR modificada es un mejor indicador de la verdadera rentabilidad de un proyecto Si dos proyectos tienen la misma magnitud y la misma vida, entonces el NPV y el MIRR conducirn siempre a la misma decisin de seleccin de proyecto. La conclusin es que la IRR modificada es superior a la IRR ordinaria como un indicador de la verdadera tasa de rendimiento de un proyecto, o de la tasa de rendimiento esperada a largo plazo , pero el mtodo del valor presente neto es aun mejor para hacer elecciones entre proyectos competitivos que difieren en cuanto a su magnitud, puesto que proporciona un mejor indicador del grado en que cada proyecto aumentar el valor de la empresa. Problemas. 1. Cierta empresa ha compilado los siguientes datos que se muestran en la tabla siguiente acerca de los costos actuales de sus tres fuentes de financiamiento bsicas para los diversos rangos de nuevo financiamiento.
FUENTE DE CAPITAL RANGO NUEVO FINANCIAMIENTO COSTO DESPUS DE IMPUESTOS
$0.00 a $320,000.00 6.00% $320,001.00 y superior 8.00% Acciones preferentes $0.00 y superior 17.00% Capital en acciones $0.00 a $200,000.00 20.00% ordinarias $200,001 y superior 24.00% Las ponderaciones de la estructura de capital de la empresa que se usan para calcular su costo promedio ponderado de capital son: deuda 40%, acciones preferentes 20% y capital en acciones ordinarias 40%. Deuda a largo plazo a) Determine los puntos de ruptura y los rangos de nuevo financiamiento total asociado con cada fuente de capital. Primeramente se debe proceder a determinar los puntos de ruptura solicitados en el inciso a PR = monto donde cambia el costo de la fuente especfica de capital Porcentaje en la estructura de la fuente especfica de capital PR PR
deuda =
capital ordinario
320,000 / .40 = $ 800,000.00 = 200,000 / .40 = $ 500,000.00
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Los rangos de nuevo financiamiento total asociado con cada fuente de capital son los rangos en los que el costo de la fuente de financiamiento no cambia y se determinan considerando el punto de ruptura correspondiente: Deuda $0.00 a $800,000.00 y de $800,001.00 en adelante. Capital ordinario de $0.00 a $500,000.00 y de $500,001.00 en adelante Capital preferente de $0.00 en adelante b) Utilizando los costos desarrollados en el inciso a) determine los puntos de ruptura en los que cambiar el costo promedio ponderado de capital de la empresa. Los puntos de ruptura en los que cambia el costo promedio ponderado de capital se determinan considerando los diferentes puntos rangos de nuevo financiamiento de cada fuente de capital, y sern: De $0.00 a $500,000.00 De $500,001.00 a $800,000.00 De $800,001.00 en adelante c) Calcule el costo promedio ponderado de capital para cada rango de nuevo financiamiento total encontrado en el inciso b) Los costos promedio ponderados de capital para cada rango de nuevo financiamiento son: $0.00 a $500,000.00 Fuente capital de Porcentaje en la estructura 40.00% 20.00% 40.00% Costo asociado 6.00% 17.00% 20.00% Costo promedio ponderado de capital 2.40% 3.40% 8.00% 13.80%
Deuda Capital preferente Capital comn Total
$500,001.00 a $800,000.00 Fuente capital de Porcentaje en la Costo asociado Costo promedio
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. estructura Deuda Capital preferente Capital comn Total 40.00% 20.00% 40.00% 6.00% 17.00% 24.00%
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ponderado de capital 2.40% 3.40% 9.60% 15.40%
$800,001.00 en adelante Fuente de capital Deuda Capital preferente Capital comn Total Porcentaje estructura en la Costo asociado 40.00% 20.00% 40.00% Costo promedio ponderado de capital 8.00% 3.20% 17.00% 3.40% 24.00% 9.60% 16.20%
CPPC $0.00 a $500,000.00 = 13.80% CPPC $500,001.00 a $800,000.00 = 15.40% CPPC $800,001.00 en adelante = 16.20% d) Empleando los resultados del inciso c) junto con la informacin acerca de las oportunidades de inversin mostradas en la siguiente tabla, trace el costo promedio ponderado de capital y el programa de inversiones en el mismo sistema de ejes.
OPORTUNIDADES DE INVERSIN A B C D E F G H I
TIR 19.00% 15.00% 22.00% 14.00% 23.00% 13.00% 21.00% 17.00% 16.00%
INVERSIN $200,000.00 $300,000.00 $100,000.00 $600,000.00 $200,000.00 $100,000.00 $300,000.00 $100,000.00 $400,000.00
Para poder elaborar la grfica se procede primeramente a ordenar los proyectos del programa de oportunidades de inversin de acuerdo a la TIR, colocando primeramente el proyecto de mayor TIR , despus el de la TIR siguiente hasta terminar con el proyecto de menor TIR al final, posteriormente se elabora el grfico
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colocando en el eje de las X los rangos monetarios y en el eje Y los porcentajes de la TIR y del costo promedio ponderado de capital. Grfico de la relacin entre el programa de oportunidades de inversin y el costo promedio ponderado de capital de la empresa.
CPPC Y TIR 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 E C G
15.40% 13.80%
A H I
16.20%
TOTAL DE NUEVO FINANCIAMIENTO (MILES DE PESOS)
TIR CPPC
La conclusin o recomendacin del presente ejemplo se puede definir en que a la empresa se le recomendara aceptar los proyectos E, C, H, A y H que son los que se encuentran por encima del costo promedio ponderado de capital con que la empresa financiara dichos proyectos. 2. La empresa tiene la siguiente estructura de capital, la cual ha considerado como ptima: Deudas 25% Capital preferente 15% Capital comn 60% 100% El ingreso neto esperado para este ao es de $34,285.72, su razn establecida de pago de dividendos es del 30%, su tasa fiscal es del 40% y los inversionistas
153
esperan que las utilidades y los dividendos crezcan a una tasa constante del 9% en el futuro. Pag un dividendo de #3.60 por accin el ao pasado y sus acciones se venden actualmente a un precio de $60 por accin. La empresa puede obtener capital nuevo de las siguientes maneras: Acciones comunes. Las nuevas acciones comunes tendrn un costo de flotacin del 10% hasta $12,000 de acciones nuevas y de un 20% para todas las acciones comunes en exceso de $12,000. Acciones preferentes. Se pueden vender al pblico inversionista con un dividendo de $11 y a un precio de $100 por accin. Sin embargo, se incurrir en un costo de flotacin de $5 por accin hasta por un monto de $7,500 de acciones preferentes y dichos costos de flotacin aumentarn a $10 por accin, o al 10%, sobre todas las acciones en exceso de $7,500. Deudas. Se podr vender hasta un monto de $5,000 de deudas a una tasa de inters del 12%; las deudas que se encuentren dentro del rango de $5,001 $10,000 debern llevar una tasa de inters del 14% y todas las deudas en exceso de $10,000 tendrn una tasa de inters del 16%. Adems se sabe que tiene las siguientes oportunidades de inversin: Proyecto A B C D E Costo t=0 $10,000 $10,000 $10,000 $20,000 $20,000 deuda Flujo neto Vida anual de proyecto efectivo $2,191.20 7 aos $3,154.42 5 aos $2,170.18 8 aos $3,789.48 10 aos $5,427.84 6 aos del TIR 12.00% 17.40% 14.20% 13.70% 16.00%
a) Encuentre los puntos de ruptura en el programa de costo marginal de capital b) Determine el costo de cada componente de la estructura de capital. c) Calcule el promedio ponderado del costo de capital en el intervalo que se encuentra entre cada punto de ruptura en el programa de costo marginal de capital. d) Construya una grfica que muestre los programas de costo marginal de capital y el de oportunidades de inversin. e) Qu proyectos debera aceptar la empresa? 3. Suponga que usted es un analista de la empresa A y se le ha solicitado que desarrolle un anlisis acerca de dos inversiones de capital propuestas, los proyectos X y Y. Cada proyecto tiene un costo de $10,000 y el costo de capital de cada proyecto es del 12%. Los flujos netos de efectivo que se esperan de los proyectos son los siguientes: Flujos netos de efectivo esperados Ao Proyecto X Proyecto Y 0 ($10,000) ($10,000) 1 $6,500 $3,500
ITP/Administracin financiera II Lic. S. Vota Ch. 2 3 4 $3,000 $3,000 $1,000 $3,500 $3,500 $3,500
154
a) Calclese el periodo de recuperacin de cada proyecto, el valor presente neto, la tasa interna de rendimiento y la tasa interna de rendimiento modificada. b) Qu proyecto debera aceptarse si fueran independientes? c) Qu proyecto debera aceptarse si fueran mutuamente excluyentes? d) Cmo podra un cambio en el costo de capital producir un conflicto entre los rangos de VPN y TIR de estos dos proyectos? Existira este conflicto si k fuera igual a 5%. (grafique los perfiles del VPN) 4. Dsfgsdfg 5. Dfsgsdfg 6. Respuesta a cuestionario de exploracin y diagnstico.

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II Intermediarios Financieros y Mercados Financieros.

III Financiamiento a Largo Plazo.

IV Riesgo, Rendimiento y Valor

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II Intermediarios Financieros y Mercados Financieros.

2 semana 27 junio al 1 julio

III Financiamiento a Largo Plazo.

3 semana 0408 julio

IV Riesgo, Rendimiento y Valor

4 semana 1115 julio

5 semana 1822 julio

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UNIDAD I. Administracin del Activo Fijo

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Concepto Inversin Inicial

Flujos de efectivo Clasificacin de proyectos

origen y encausameinto de los gastos de capital

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abla de ecuperacin Porcentaje de ecuperacin 3 os 5 os 7 os 10 os Ao 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 otal 33 45 15 7 20 32 19 12 11 6 14 25 17 13 9 9 9 4 10 18 14 12 9 7 7 7 7 6 3 100

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Costo del activo nuevo

Incremento neto en el ingreso de operacin sin incluir depreciacin

Flujo de efectivo incremental del ao final

Flujo neto de efectivo para el periodo

+ Valor de salvamento del activo nuevo

35,000.00 33,000.00 2,000.00 680.00 1,320.00 33,000.00 34,320.00

$ 36,995.00 $ 45,000.00 -$ -$ -$ 8,005.00 2,721.70 5,283.30

$ 52,005.00 $ 15,000.00 $ 37,005.00 $ 12,581.70 $ 24,423.30 $ 15,000.00 $ 39,423.30

$ 15,180.00 $ 7,000.00 $ 22,180.00

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2,970.00 5,854.20 5,854.20

$ 4,050.00 $ 6,303.00 $ 6,303.00

1,350.00 5,181.00 5,181.00

630.00 4,881.80 4,881.80

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$ 20,000.00 $ 6,320.00 $ 2,000.00 $ 15,680.00

Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Impuesto venta del equipo

19,800.00 27,000.00 9,000.00 4,200.00

Pecio de venta - Valor en libros Ingreso gravable Impuesto (40%)

$ 20,000.00 $ 4,200.00 $ 15,800.00 $ 6,320.00

 #" #'!  &  #&! (  #"   #'!     & 7 

 #  #'!     & 7 

   &    6     1 #0

  &    1 #0

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$ 1,000.00 $ 1,500.00 $ 2,560.00 $ 350.00 $ $ 290.00 116.00

$ 174.00 $ 2,560.00 $ 350.00 $ 2,384.00

$ 320.00 $ 500.00 $ 1,500.00 $ 2,000.00 $ 2,384.00 $ 1,968.00 $ 1,744.00 $ 1,712.00 $ 3,032.00

(800)(0.40) = $320 2000 -500 = $1,500

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