Curs 2

CREDITUL OBLIGATAR
n practica financiar internaional acoperirea deficitului bugetar se realizeaz cu precdere prin utilizarea creditului obligator. Aceasta se concretizeaz n emisiuni de titluri de valoare mobiliare numit obligaiuni. Obligaiunea reprezint un tiltu de valoare, ce confer deintorului drept de crean asupra emitentului , dreptul de a ncasa o dobnd i de a fi rambursat la scaden. Emisiunea obligaiunilor i calitatea acestora de a fi n orice moment tranzacionabile, pun n eviden urmtoarele trsturi caracteristice : 1) valoarea nominal prevzut n prospectul de emisiune i se determin ca raport ntre valoarea total a mprumutului i numrul de obligaiuni emise. Valoarea nominal prezint o importan deosebit ntruct este luat n considerare la scaden, atunci cnd are loc rambursarea mprumutului. 2) preul de emisiune reprezint preul la care se realizeaz prima vnzare a titlurilor, este deasemenea prevzut n prospectul de emisiune, iar valoarea lui poate fi mai mic sau mai mare dect valoarea nominal n funcie de obiectivul emitentului. Suma ncasat de emitent este egal cu produsul dintre numrul de obligaiuni vndute i valoarea preului de emisiune. n general preul de emisiune este inferior dect valoarea nominal , iar n funcie de obiectivul urmrit de emitent de a atrage resursele (capitalurile ) temporar libere, existente la un moment dat n economie, diferena (ecartul ) pn la valoarea nominal poate fi mai mic sau mai mare. 3) rata dobnzii mbrac urmtoarele forme : rata nominal de dobnd rata real de dobnd Rata nominal a dobnzii se mai numete i rat de emisiune i este prevzut n prospectul de emisiune. Rn = D *100 VN Cuponul de dobnd se calculeaz prin aplicarea ratei nominale de dobnd asupra valorii nominale. Cuponul dobnd absolut D = Rn * VN Rata real a dobnzii exprim efortul real al emitentului de a intra n posesia sumelor mprumutate. Se determin ca raport ntre valoarea absolut a dobnzii (valoarea cuponului de dobnd) i valoarea cursului bursier. D dobnda n valoare absolut C valoarea cursului bursier Rr = D * 100 C Dac valoarea nominal este egal cu, cursul bursier, atunci rata real este egal cu rata Dac valoarea nominal este mai mare dect cursul bursier, atunci rata nominal este mai 1

nominal

mic dect rata real te cost mai mult . Exemplu : emitentul reuete s vnd obligaiuni la un curs bursier mai mic dect valoarea nominal, practic emitentul pe lng costul iniial ( rata nominal ) suport i costul de diferen dintre rata nominal i rata real. Dac valoarea nominal este mai mic dect cursul bursier, atunci rata nominal este mai mare dect rata real te cost mai puin. Ambele rate de dobnd (Rn, Rr ) sunt exprimate n termeni nominali; pentru a transfera o rat de dobnd din termeni nominali n termeni reali se utilizeaz relaia lui Fisher i rata inflaiei. ri rata inflaiei rn rata de dobnd n termeni nominali rr - rata de dobnd n termeni reali 1+ rr = 1+ rn 1+ ri rr = rn - ri relaia lui Fisher 1+ ri Dac rn > ri => rr > 0 ( rat real pozitiv ) Exemplu : Romnia ri 7,14 ri = 7,14% rlei 7,44 => rr > 0 rv = 7,44% => la limit inf = 16% Dac rn < ri => r r < 0 ( rat real negativ ) Practic : dac ri < 10% , aproximm rr = rn - ri Atenie n cazul nostru Rr, Rn Rr (r) = 1+ Rr - 1 1+ ri Rr rr Cursul bursier reprezint preul de pia al titlurilor determinate n funcie de raportul cerere ofert existent la un moment dat. Se exprim procentual iar valoarea sa absolut. Se determin prin aplicarea procentului respective asupra valorii nominale. dac VN = C => C alpari , iar tranzacionarea se realizeaz la paritate. dac VN > C => C - subpari, iar tranzacionarea se realizeaz la o valoare sub paritate. dac VN < C => C - suprapari, iar tranzacionarea se realizeaz la o valoare peste paritate. RAMBURSAREA CREDITULUI OBLIGATAR Rambursarea reprezin operaiunea de stingere a datoriei emitentului fa de creditori si. Este echivalent cu operaiunea de rscumprare a titlurilor emise i vndute anterior. n practica financiar se utilizeaz urmtoarele metode de rambursare: 1. rambursare prin amortizmente constant 2. rambursare prin anuti constant 3. rambursare la scaden 2

4. rambursare cupon unic ( zero ) VN valoare nominal n durat via at amortizmentul din anul t (partea din mprumut rambursat n anul t ) At anuitatea din anul t ( suma dintre amortizment i dobnd ) Dt dobnd pltit n anul t i rata nominal a dobnzii i1 rata dobnzi la termen ( de pe piaa bancar ) Krt capitalul rmas de rambursat n anul t VR valoarea real a titlului 1.RAMBURSARE PRIN AMORTIZMENTE CONSTANTE lineare prin rate constante Tablou de rambursare Nr crt 1 2 3 t n Kr Kr1 = VN Kr2 = Kr1 a1 Kr3 = Kr2 a2 Krt = Krt-1 at-1 Krn = Krn-1 an-1 D D1 = i * Kr1 D2 = i * Kr2 D3 = i * Kr3 Dt = i * Krt Dn = i * Krn a a1 = VN r a2 = VN r a3 = VN r at = VN r an = VN r A A1 = D1 + a1 A2 = D2 + a2 A3 = D3 + a3 At = Dt + at An = Dn + an

Pentru a verifica dac e corect tabloul trebuie s avem Krn = an Procesul de actualizare Actualizarea n teoria financiar Cazul 1 - cu dobnd constant S i n

Sn = S ( 1 + i )n - dobnda compus ( 1 + i ) => factorul de fructificare Cazul 2 cu dobnzi diferite 3

S
n

in Sn = S * ( 1 + ij )
j=1

Sn = S ( 1+ i1 ) ( 1+ i2 ) ( 1+ i3) .. (1 + in) proces de fructificare Actualizarea Cazul 1 cu dobnd constant S VA(S) = unde 1 (1+i)n i n

S (1+ i )n = v factorul de actualizare

VA(S) valoarea actual a lui S Cazul 2 cu dobnzi diferite i1 i2 S VA (S) =

n

in =

S S (1+i1)(1+i2)..(1+in)

(1+ij)
j=1

Valoarea real a titlurilor (obligaiunilor) reprezint suma actualizat a tuturor chas-flow-urilor care se degaj din deinerea titlurilor respective ( suma actualizat a anuitilor )
n

VR =
t=1

At (1+i)t

VR = A1 + A2 + .. +An (1+i1)1 (1+i2)2 (1+in)n VR > C => cumprm, deoarece C este subevaluat i atinge VR VR < C => vindem, deoarece C este supraevaluat i scade fa de VR.

2.RAMBURSARE PRIN ANUITI CONSTANTE 4

Tablou de rambursare A1=A2=A3=.=An = A = VN i 1-(1+i)-n a a1 = A1 D1 a2 = A2 D2 a3 = A3 D3 at = A t D t an = An Dn A A1 = A A2 = A A3 = A At = A An = A

Nr crt 1 2 3 t n

Kr Kr1 = VN Kr2 = Kr1 a1 Kr3 = Kr2 a2 Krt = Krt-1 at-1 Krn = Krn-1 an-1

D D1 = i * Kr1 D2 = i * Kr2 D3 = i * Kr3 Dt = i * Krt Dn = i * Krn

VR =

A + A + ..+ A (1+i1)1 (1+i1)2 (1+i1)n [ 1+ 1 + + 1 ] (1+i1)1 (1+in)n-1

VR = A 1+i1

VR = A* 1- (1+i1)-n i1 VR = VN * i * 1-(1+i1)-n n 1-(1+i) i1 Aplicaie: f(i) = 1-(1+i)-n => VR = VN * f(i1) => VR = VN * 1 * f(i1) i f(i) f(i) Concluzie : - dac i = i1 => VR = VN - dac i > i1 => VR > VN - dac i < i1 => VR < VN Atenie aceast concluzie este valabil indiferent de modalitatea de rambursare. 3.RAMBURSAREA LA SCADEN dobnda se pltete (achit ) annual, iar mprumutul se ramburseaz dintr-odat la scaden.

Tablou de rambursare Nr crt Kr D 5 a A

1 2 3 t n

Kr1 = VN Kr2 = VN Kr3 = VN Krt = VN Krn = VN

D1 = i * Kr1 D2 = i * Kr2 D3 = i * Kr3 Dt = i * Krt Dn = i * Krn

a1 = 0 a2 = 0 a3 = 0 at = 0 an = VN

A1 = i * VN A2 = i * VN A3 = i * VN At = i * VN An = VN(1+i)

Kr1 = Kr2 = = Krn= VN D1 = D2 = . = Dn = i * VN a1 = a2 = . = an-1 = 0; an= VN A1 = A2 = . = An-1= i * VN; An = VN (1+i)

VR =
t=1

At (1+i)t

Concluzie : - dac i = i1 => VR = VN - dac i > i1 => VR > VN - dac i < i1 => VR < VN 4.RAMBURSARE CUPON UNIC dobnda se capitalizeaz i se achit odat cu mprumutul n ultimul an.

Tablou de rambursare Nr crt 1 2 3 t n Kr Kr1 = VN Kr2 = VN Kr3 = VN Krt = VN Krn = VN D D1 = 0 D2 = 0 D3 = 0 Dt = 0 Dn =VN [(1+i)n -1] a a1 = 0 a2 = 0 a3 = 0 at = 0 an = VN A A1 = 0 A2 = 0 A3 = 0 At = 0 An = VN(1+i)n

Kr1 = Kr2 = = Krn= VN D1 = D2 = . = Dn-1 = 0; Dn = VN [(1+i)n -1] a1 = a2 = . = an-1 = 0; an= VN A1 = A2 = . = An-1= 0; An = VN (1+i)n VR = An => VR = VN * (1+i)n => (1+i)n (1+i1)n
n

VR = VN 1+i 1+i1

Concluzie : - dac i = i1 => VR = VN - dac i > i1 => VR > VN - dac i < i1 => VR < VN