Sunteți pe pagina 1din 15

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE Finane Asigurri Bnci i Burse de Valori

Strategii de politica monetara:

Tintirea inflatiei

Coordonatori: Student:

Bucureti, 2007

Cuprins
Rezumat..................................................................................................3 Introducere..4 Evolutia inflatiei in Romania..5 Tintirea directa a inflatiei8 Experiente si rezultate impotriva inflatiei..10 Modelul Britanic Vs Modelul Maghiar..11 Marea Britanie11 Ungaria...12 Concluzii14 Bibliografie 15

Rezumat
rile n tranziie din Europa au adoptat, pe diverse faze ale tranzitiei, strategii de politic monetar diferite, funcie de caracteristicile specifice fiecrei ri. Cu toate acestea, se poate observa, ca o caracteristic general, o trecere de la strategii de politic monetar bazate pe cursul de schimb, folosite, n general, la nceputul tranziiei, la strategii bazate tot mai mult pe intirea inflaiei, ntr-o faz mai avansata a tranziiei. Aceasta din urm strategie a fost nsoit i de flexibilizarea cursului de schimb, ca etap absolut necesar n contextul liberalizrii contului de capital. n ceea ce priveste strategia de politic monetar a BNR, aceasta s-a confruntat cu dificultatea de a gsi o ancor monetar optim. Astfel, folosirea cursului de schimb ca ancor antiinflaionist n Romnia a fost constrns de posibilitatea adncirii deficitului de cont curent i de dimensiunea redus a rezervelor valutare mai ales la nceputul anilor 90 ai secolului XX. De asemenea, utilizarea ratei dobnzii a fost imposibil datorit fragilitii sistemului bancar i nivelului redus al intermedierii financiare, precum i datorit poziiei bncii centrale de debitor net n sistemul bancar. Prin urmare, una din singurele alternative viabile pentru BNR a fost intirea agregatelor monetare. Pe de alt parte, aceast strategie a condus, ns, la un proces gradual de dezinflaie. Strategia de politic monetar utilizat de facto de BNR pn n 2005 a fost intirea agregatelor monetare, mbinat n anumite perioade i cu o intire a cursului de schimb. Ca ancor principal a politicii monetare (int intermediar), Banca Naional a Romniei a folosit n cea mai mare parte a perioadei de dup 1990 agregatul monetar extins M2. Folosirea cursului de schimb ca ancor antiinflaionist a fost constrns n anumite perioade, fie de nivelul redus al rezervelor valutare, fie de accentuarea dezechilibrului extern. Astfel, dup 1999, n politica monetar i de curs de schimb, BNR a trebuit s creeze un echilibru ntre a asigura continuarea dezinflaiei prin intirea unei aprecieri reale a monedei naionale i competitivitatea extern care putea afecta ncrederea investitorilor strini i ar fi periclitat dezinflaia prin deprecieri corective ale cursului de schimb. Schimbarea strategiei de politic monetar i adoptarea intirii inflaiei a fost motivat, n principal, de faptul c intirea agregatelor monetare nu mai era o strategie eficient datorit faptului c legtura dintre agregatele monetare i inflaie a slbit i a devenit mai puin previzibil. Pe de alt parte, continuarea folosirii cursului de schimb ca ancor nominal antiinflaionist ar fi fost periclitat de paii de liberalizare a contului de capital, contul de capital fiind n acest moment complet liberalizat. Principalul avantaj al intirii inflaiei este acela al atingerii i meninerii unei rate a inflaiei redus i stabil cu efecte pozitive asupra creterii economice. Chiar dac o parte din precondiiile introducerii intirii inflaiei nu au fost ndeplinite, multe ri n tranziie printre care se numr i rile aflate n proces de integrare n Uniunea European au introdus aceast strategie i au avut succes.

I.

Introducere

Inflaia este un proces de cretere cumulativ i autontreinut a nivelului general al preurilor de consum, un mecanism care provoac variaii multiple de lung durat, genereaz el nsui cauzele permanenei sale i se exprim prin majorarea celei mai mari pri a preurilor Pierre Bezbakh

Inflaia este procesul de cretere semnficativ i persistent a nivelului preurilor. Reprezint acea stare de dezechilibru economic n care masa monetar existent n economie depete necesarul real de moned, ducnd la creterea generalizat a preurilor i la scderea puterii de cumprare a banilor. Nu orice sporire a preurilor nseamn inflaie. Inflaia este, nainte de toate, un fenomen monetar, fiind legat de excedentul de mas monetar peste nevoile reale ale economiei, determinate de oferta de bunuri i servicii sczut. n timpul inflaiei, societatea se confrunt cu o cretere generalizat a preurilor bunurilor de capital (utilaje, maini, materii prime, materii auxiliare, combustibil, energie etc.), ale bunurilor de consum alimentar i nealimentar, ale forei de munc etc. Procesul inflaionist are loc n situaia n care creterea preurilor se dovedete a fi un proces general, dinamic i de durata, care depete un anumit plafon al nivelului general al preurilor. Pe termen scurt, erodeaz puterea de cumprare a monedei i prin aceasta i afecteaz n mod deosebit pe cei mai vulnerabili ceteni pensionarii, bursierii, cei cu venituri fixe. Pe termen lung inflaia este prezent n orice economie, descurajeaz investiiile i inhib creterea economic. Fenomenul nu poate fi controlat n totalitate, i n acelai timp nu este dezavantajos pentru toat lumea. Cei care anticipeaz corect evoluia inflaiei pot mereu gsi metode de a se mbogi, n detrimentul celor care nu o pot anticipa. n cele mai multe ri, obiectivul antiinflaionist este urmrit folosind inte intermediare, cum ar fi cantitatea de bani din economie, volumul creditului, rata dobnzii sau cursul de schimb. n ultimele decenii, pe msura nelegerii mai exacte a fenomenelor care afecteaz stabilitatea preurilor ntr-o economie, ca i a dezvoltrii unui aparat de analiz relativ sofisticat bazat pe observaii statistice pe perioade lungi i modele econometrice complexe a devenit posibil adoptarea de ctre bncile centrale a unui obiectiv direct legat de asigurarea stabilitii preurilor din ara respectiv. Conceptul de intire direct a inflaiei este unul dintre cele mai moderne n materie. Discuii teoretice au avut loc prin anii 80, iar prima ar care a implementat acest regim a fost Noua Zeeland. Pn n prezent, aproape 20 de ri au adoptat acelai regim, chiar dac au existat detalii de ordin tehnic diferite de la o ar la alta. Este remarcabil n primul rnd diversitatea condiiilor din aceste ri la momentul adoptrii politicii de intire direct a inflaiei. Astfel, n timp ce Canada, Marea Britanie, Finlanda, Spania, dar i Brazilia, nregistrau rate ale inflaiei de 5 la sut anual sau mai puin, mecanismul a fost adoptat i de Chile i Israel, ale cror rate ale inflaiei erau de 20 la sut sau mai mult, precum i de Cehia, Polonia i Ungaria, care nregistrau rate ale inflaiei n jurul unei valori anuale de 10 la sut.

Evoluia inflaiei n Romnia (1990-2005)


n Romnia, inflaia a fost recunoscut ca problem ncepnd din noiembrie 1990 momentul declanrii reformei economice. Fenomenul a existat ns i nainte de aceast dat (decalaje ntre cerere i ofert pe piaa intern au fost sesizate nc de la nceputul anilor 80, pe fondul rambursrii accelerate i nainte de termen a datoriei externe), dar tensiunile acumulate au fost reprimate i mascate prin intermediul prghiilor specifice economiei planificate. Romnia a nceput procesul de tranziie din 1990 mult mai dificil, din multe privine, dect alte foste state comuniste din Centrul i Estul Europei. Politicile fostului regim comunist au promovat auto-suficiena, conducnd la concentrare excesiv pe industria grea i pe proiecte de infrastructur enorme. Plata rapid a datoriilor externe de aproximativ 11 miliarde de dolari (2030% PIB) n perioada anilor 80 a impus eforturi severe din partea populaiei, cu reduceri accentuate ale importurilor i adncirea diferenelor tehnologice. Confruntndu-se cu o deteriorare rapid a economiei i fr a reui s controleze dezechilibrul n cretere, Guvernul a introdus un plan de stabilizare la nceputul anului 1991, timp de trei ani, pe parcursul crora s-au consumat principalele etape de liberalizare a preurilor, inflaia s-a aflat pe o pant ascendent, nivelul maxim fiind nregistrat n 1993, cnd preurile de consum au avut o variaie medie anual de peste 256 procente. Creterile ample de preuri nregistrate n aceast perioad s-au datorat liberalizrii lor graduale, dar i altor msuri, cum au fost cele de reform fiscal i cele privind cursul de schimb al monedei naionale. n 1994, pe fondul reuirii creterii economice i al temporizrii reformei preurilor, inflaia s-a calmat. Forarea creterii economice, practic pe vechile structuri, i operaiunile cvasifiscale la care au recurs autoritile pentru a menine n funciune un aparat productiv inadecvat au fost principalele cauze pentru care nici expansiunea economiei i nici procesul de dezinflaie nu au fost durabile; n 1997 inflaia a reizbucnit, ultima etap major de liberalizare (care a nsemnat ridicarea oricror restricii privind preurile alimentelor i renunarea la politica de subevaluare a energiei electrice, termice i gazelor naturale) producndu-se pe fondul unui declin al produsului intern brut de peste 6 procente. Inflaia a continuat s fie ridicat i n urmtorii ani: n 1998 i 1999, pe fondul continurii declinului economic de ansamblu, majorarea TVA, evoluiile preurilor i tarifelor administrate practicate la utilitile publice (mai ales scumpirea energiei electrice prin eliminarea subveniilor ncruciate) i deprecierea cursului de schimb au creat presiuni continue asupra preurilor; abia n anul 2000, o dat cu reluarea creterii economice, a nceput un nou proces de dezinflaie, rata anual de cretere a preurilor de consum reducndu-se cu peste 14 puncte procentuale.

n 2001 Institutul Internaional de Finane (IIF), o organizaie nonguvernamental cu sediul la Londra, a dat publicitii o prognoz privind evoluia inflaiei n 2001 i 2002 n sapte state central i est-europene. Din cele apte state la care s-a raportat prognoza, Romnia era menionat cu cea mai ridicat rat a inflaiei n 2001 -- 30,6 la suta. Menionm c Guvernul i propusese o rat anual de 25 la sut, dar inflaia cumulat pe primele patru luni ale anului a fost de 11,1 procente. Creterea de 5,3% a PIB n Romnia n 2001 a fost una dintre cele mai mari din Europa i, n pofida ocurilor externe, o cretere de 4,9% a PIB a fost nregistrat i n 2002. Inflaia, nc ridicat, a fost redus constant de la o rat lunar medie de 3,7% n 1999 la 2,9% n 2000, 2,2% n 2001 i 1,4% n 2002. omajul a sczut de asemenea de la aproape 12% n 1999 la 7,2% n decembrie 2003 i a fost mult mai sczut dect n multe dintre rile din regiune. Rezervele Bncii Naionale au crescut la peste 5 miliarde dolari (inclusiv aur) echivalentul a aproximativ 4 luni de importuri. Balana de pli extern era stabil, fr pli extreme n perspectiv. Investiia strin direct se afla ntr-o evoluie pozitiv totui nc mai jos dect potenialul existent. Volumul exportului n 2002 a fost cel mai ridicat din istoria rii. Deficitul consolidat al bugetului a evoluat de la -3,9% din PIB n 2001 la -2,6% din PIB n 2002. 6

La sfritul anului 2003, Romnia continua s fie singura ar din regiune care exprima inflaia prin dou cifre (14,1%). Obiectivul fixat pentru anul 2004 (inflaie 9%) era considerat de muli specialiti ca fiind prea ambiios n condiiile unui an electoral.

Potrivit Institutului Naional de Statistic (INS), rata inflaiei a fost n luna decembrie a anului 2004 de 0,6%, conducnd la o valoare anual de 9,3% la finele acestuia, n scdere cu 4,8% fa de nivelul nregistrat la finele anului 2003. Chiar dac depise inta de 9% fixat pentru 2004, rata anual a inflaiei s-a situat pentru prima dat n ultimii 15 ani sub pragul de 10%. Rata anual a inflaiei a atins n decembrie 2005 valoarea de 8,6%, fiind cu 0,5 puncte procentuale mai mare fa de nivelul proiectat i depind marginal limita superioar a intervalului de variaie de un punct procentual ce a ncadrat inta de inflaie de 7,5 %. Abaterea inflaiei de la traiectoria prognozat s-a datorat dimensiunii peste ateptri a ajustrilor de preuri administrate i a creterii preurilor volatile ale unor produse alimentare. Din perspectiva ratei medii anuale a inflaiei a avut ns loc o consolidare a procesului dezinflaionist, anul 2005 consemnnd o cifr de 9%, substanial mai mic n comparaie cu rezultatul de 11,9% nregistrat n 2004. n cazul Romniei, strategia de politic monetar practicat de BNR pn n 2005 a fost intirea agregatelor monetare, avnd la baz agregatul M0 ca obiectiv operaional i M2 ca obiectiv intermediar. De asemenea, folosirea cursului de schimb ca ancor antiinflaionist a fost constrns de posibilitatea adncirii deficitului de cont curent i de dimensiunea redus a rezervelor valutare n prima parte a tranziiei. n plus, utilizarea ratei dobnzii a fost imposibil datorit fragilitii sistemului bancar i nivelului redus al intermedierii financiare precum i datorit poziiei bncii centrale de debitor net n sistemul bancar. Ca urmare, una din singurele alternative viabile pentru BNR a fost intirea agregatelor monetare. n luna august 2005, Banca Naional a Romniei a adoptat o nou strategie de politic monetar intirea direct a inflaiei. Un rol esenial n funcionarea acestui regim revine ancorrii anticipaiilor inflaioniste la nivelul obiectivului de inflaie anunat de banca central i, prin urmare, unei comunicri eficiente cu publicul.

intirea direct a inflaiei


intirea inflaiei este caracterizat prin anunarea public a unei inte de inflaie oficiale i prin asumarea explicit a stabilitii preurilor (o inflaie redus i stabil) ca obiectiv fundamental al politici monetare. intirea inflaiei nu este o metod prin care s se reduc inflaia, ci mai degrab o modalitate de monitorizare i ancorare a inflaiei la un nivel redus i stabil, dup ce s-au obinut succese n dezinflaie. Harizolan, 1999

Schimbarea strategiei de politic monetar i adoptarea intirii inflaiei a fost motivat de faptul c intirea agregatelor monetare nu mai era o strategie eficient datorit faptului c legtura dintre agregatele monetare i inflaie a slbit i a devenit mai puin previzibil, cererea de bani devenind instabil. De asemenea, o alt motivaie pentru schimbarea strategiei de politic monetar a fost aceea a necesittii calibrrii politicii monetare pentru a atinge direct obiectivul final - inflaia n locul unei inte intermediare. Pe de alt parte, continuarea folosirii cursului de schimb ca ancor nominal antiinflaionista ar fi fost periclitat de paii de liberalizare a contului de capital, contul de capital fiind n acel moment complet liberalizat. intirea inflaiei presupune: specificarea explicit a unei inte de inflaie, un angajament ferm fa de prioritatea acestei inte, lrgirea setului de informaii pe care se bazeaz conducerea politicii monetare, transparena sporit a politicii monetare prin comunicarea ctre public i piee a planurilor de aciune, responsabilitatea sporit a bncii centrale n raportul cu atingerea intei. Avantajele acestui tip de regim monetar constau n: Spre deosebire de ancora valutar, dar similar ancorei monetare, permite politicii monetare s reacioneze la ocurile interne care afecteaz economia. Volatilitatea vitezei de rotaie a banilor devine irelevant deoarece strategia nu se mai bazeaz pe stabilitatea relaiei bani-inflaie. Este o strategie accesibil publicului i foarte transparent. Bncile centrale care utilizeaz o asemenea strategie au ntlniri frecvente i informative cu reprezentanii guvernului, iar oficialii lor folosesc fiecare oportunitate pentru a face cunoscut strategia de politic monetar urmat. Un rol important n comunicarea cu publicul revine Raportului asupra inflaiei, n care banca central prezint opinia sa referitoare la inflaia trecut, dar i cea viitoare. Dezavantajele sunt: Spre deosebire de cursul de schimb i agregatele monetare, rata inflaiei nu poate fi controlat cu uurin de ctre banca central, iar efectele msurilor de politic monetar asupra inflaiei sunt vizibile cu o ntrziere semnificativ. Controlul inflaiei este cu att mai dificil n rile de tranziie, n care dezinflaia ncepe la niveluri relativ nalte. n aceste condiii, sunt de ateptat erori importante n prognoza inflaiei i, prin urmare, ratarea frecvent a intelor; bncii centrale i este foarte greu s ctige credibilitate prin aplicarea strategiei de intire a inflaiei, iar publicului s aprecieze motivele deviaiilor. Acest lucru sugereaz c intirea inflaiei este mult mai eficient dac este introdus dup ce s-a nregistrat un anumit progres pe calea dezinflaiei. Ofer prea mult discreie. Favorizeaz instabilitatea produciei. 8

Banca Naional a Romniei (BNR) considera c strategia de intire direct a inflaiei este potrivit condiiilor macroeconomice n care se afla Romnia, ara noastr reuind s-i consolideze echilibrele macroeconomice i n special s reduc rata inflaiei la un nivel cu o cifra1 . Aceast politic presupune stabilirea unor inte fixe de inflaie trimestrial, care vor fi comunicate pentru opt trimestre (doi ani) n avans de ctre banca central, mrind transparena politicii BNR. Consiliul de administraie al BNR se va ntruni, astfel, o dat la trei luni pentru a stabili intele urmatoare. n 2005, creterea economic a Romniei i inflaia au avut o traiectorie moderat n comparaie cu anul 2004. Dei creterea economic nu a fost att de mare ca n 2004 iar intirea inflaiei a fost ratat, investiiile strine directe i-au meninut tendina ascendent atingnd valoarea de 5,2 miliarde euro, conform datelor Bncii Naionale.

n trimestrul IV 2006, inflaia a evoluat permanent n jumtatea inferioar a intervalului-int, la finele perioadei rata inflaiei situndu-se cu 0,1 puncte procentuale sub inta asumat de ctre BNR n august 2005 momentul adoptrii strategiei de intire direct a inflaiei. Principalul element de susinere a dezinflaiei n intervalul analizat a fost furnizat de evoluia preurilor volatile, al cror ritm anual i-a pstrat traiectoria descendent (pn la -2,5 la sut n luna decembrie), de la valori deja modice n septembrie 2006 (+3,1 la sut). Tendina a fost imprimat, n principal, de scderile nregistrate n termeni anuali de preurile legumelor i fructelor (-6,5 la sut n decembrie, ca urmare a supraofertei din anul 2006 i a efectului de baz asociat tensiunilor existente pe acest segment de pia n anul 2005); la aceasta s-au adugat reducerile consecutive operate asupra preului combustibililor n intervalul octombrie-decembrie 2006, relaxarea pieei internaionale a petrolului permind ajustri lunare mult mai consistente dect cele practicate n perioada similar a anului anterior (ntre -0,3 i -1,3 la sut).

2004 fiind primul an dupa 1990 n care rata inflaiei a fost sub 10%.

Inflaia la sfaritul anului 2006 a fost de 4,87%, nivel ce se ncadreaz n inta de inflaie stabilit pentru 2006, creterea preurilor de consum fiind de 0,74% n decembrie 2006 fa de luna percedent, potrivit datelor publicate de Institutul National de Statistica (INS). n luna noiembrie, inflaia atinsese un nou minim istoric de 4,67%. Cea mai mare influen asupra indicelui preurilor de consum pe ansamblu a avut-o creterea, n decembrie 2006 comparativ cu decembrie 2005, cu 8,33% a preurilor la mrfurile nealimentare, care au contribuit cu 3,6 puncte procentuale la creterea total, urmat de majorarea cu 5,12% a tarifelor serviciilor, cu o contrbuie de 0,9 procente. Majorarea preurilor la alimente cu numai 1%, n decembrie 2006 fa de decembrie 2005, a avut o contribuie de 0,4 puncte procentuale.

Experiene i rezultate n lupta mpotriva inflaiei


Totui, se pune ntrebarea dac introducerea intirii inflaiei n Romnia a fost oportun. Acest lucru trebuie judecat funcie de o serie de caracteristici ale politicii monetare i ale economiei Romniei. Dei rata inflaiei n Romnia a sczut la un nivel cu o cifr, rata inflaiei era nc destul de departe de ceea ce nseamn stabilitatea preurilor. intirea inflaiei se recomand a fi introdus atunci cnd banca central deja a redus inflaia la un nivel apropiat de stabilitatea preurilor, ea fiind mai mult o strategie care asigur o stabilitate a ratei inflaiei la un nivel redus. Cu toate acestea, sunt i excepii i anume Chile si Israel care au introdus cu succes intirea inflaiei dei aveau rate ale inflaiei ridicate (Chile avea o rata a inflaiei de peste 27% i Israel 18%). O soluie pentru astfel de ri este aceea a stabilirii att a unor inte pe termen scurt, ct i a unor inte pe termen lung, iar inta pe termen scurt s fie stabilit aproape de nivelul curent al inflaiei astfel nct s se poat atinge, pentru a putea crete credibilitatea strategiei. Strategia de intire a inflaiei a fost introdus n Romnia dup parcurgerea unui proces ndelungat de pregtire. Dei BNR nu a ndeplinit toate precondiiile de trecere la intirea inflaiei, aa cum reiese i din experiena empirica la nivel internaional, ndeplinirea precondiiilor nu este n sine un impediment pentru succesul intirii inflaiei n Romnia. Problemele cu care se confrunta Romnia n implementarea intirii inflaiei erau, n general, probleme comune rilor n tranziie care au adoptat intirea inflaiei. Credibilitatea politicii monetare este un deziderat greu de atins, n sensul c nu exist reete miraculoase care s asigure succesul dezinflaiei i s conving opinia public asupra hotrrii ferme a autoritii monetare de a stabiliza preurile. Practica internaional arat c independena bncii centrale induce credibilitate politicii monetare, indiferent de modul de manifestare, n 10

condiiile n care tendina pe plan mondial este de a ntri principiul independenei Bncii Centrale, Banca Angliei i Banca Franei lund atitudine nc din anii ' 90. Principalul instrument de comunicare al BNR este Raportul asupra inflaiei. Pentru a rspunde acestei cerine, BNR a revizuit att structura Raportului asupra inflaiei, ct i periodicitatea publicrii (acum trimestrial, n conformitate cu frecvena ciclului de prognoz). Pe lng informaiile referitoare la evoluiile economice i monetare i la raiunile care au stat la baza deciziilor de politic monetar din perioada analizat, raportul trimestrial include proiecia BNR privind evoluia ratei inflaiei pe un orizont de opt trimestre, incertitudinile i riscurile asociate acesteia, precum i o seciune de evaluare a acestui context din perspectiva politicii monetare. . Pentru a fi evideniate unele repere i nvminte utile n procesul de elaborare a cadrului de implementare a acestui regim de politic monetar n Romnia i de stabilire a momentului optim pentru introducerea acestuia, vom prezenta experiena a dou ri membre ale Uniunii Europene Marea Britanie i Ungaria.

Modelul Britanic vs. Modelul Maghiar

I. Marea Britanie
n Marea Britanie, intirea inflaiei a fost provocat de o criz care a rezultat din fluctuaiile i deprecierea lirei i anume criza schimbului extern din septembrie 1992. intirea inflaiei a fost adoptat, n mare, ca o metod de refacere a credibilitii politicii monetare, credibilitate pierdut n criza speculativ, precum i pentru a juca rol de ancor nominal, alternativ. Banca Angliei, neavnd autoritatea unilateral de manilpulare a instrumentelor politicii monetare, i-a exercitat influena asupra politicii prin intermediul analizelor i avertismentelor publice. Acest fapt a avut o influen substanial asupra eficienei politicii monetare n Marea Britanie n perioada dintre introducerea intelor n 1992 i recunoaterea independenei Bncii Angliei n mai 1997. Trsturi eseniale ale intirii inflaiei n Marea Britanie: Marea Britanie a adoptat intirea inflaiei n urma unei crize a ratei de schimb externe, pentru a-i ntri credibilitatea politicii monetare i pentru a juca rol de ancor nominal. La fel ca i n alte ri, adoptarea intelor n Marea Britanie a urmat unei perioade de dezinflaie, care a fcut ca atingerea intelor iniiale s fie relativ uoar. Politica monetar din Marea Britanie, n perioada intirii inflaiei, a rmas relativ flexibil, ea fiind mai apropiat de modul de abordare al Canadei i Germaniei dect al Noii Zeelande, unde banca central are mai puin discenmnt pe termen scurt. n particular politica monetar a Marii Britanii a rspuns fluctuaiilor produciei i ocuprii forei de munc. inta inflaiei este definit n Marea Britanie ca o modificare anual a indicelui preurilor de desfacere, mai puin plata dobnzilor ipotecare. Iniial, Marea Britanie a fixat un interval int pentru inflaie. ncepnd cu mai 1997, inta a fost exprimat ca o valoare punctual, dar care avea stabilite diferite praguri. Dac inflaia depea un pragint, Banca Angliei trebuia s dea o explicaie formal Guvernului. 11

nainte ca Banca Angliei sa i ctige independena1, aceasta nu avea control asupra instrumentelor de politic monetar , controlul era exercitat de ctre Chancellor of the Exchequer. naintea regimului de intire a inflaiei din 1997, activitatea bncii centrale era limitat substanial n ceea ce privete previzionarea inflaiei i stabilirea performanelor trecute ale inflaiei. Banca a pus accentul, n efortul de intire a inflaiei, pe comunicarea ctre public a strategiei de politic monetar i a angajamentului ctre stabilitate a preurilor, parial i datorit poziiei precare pe care o avea nainte de 1997. Ea s-a bazat, n acest sens, foarte mult pe publicaia Inflation Report, aceast soluie fiind adoptat i de alte ri. Normant Lamont (Cancellor of the Exchequer)a anunat adoptarea intirii inflaiei de ctre Marea Britanie, la o conferin a Partidului Conservator n data de 8 octombrie 1992. Trei sptmni mai trziu , n cadrul discursului su anual de la Mansion Hause, cancelarul l-a invitat pe guvernatorul Bncii Angliei s publice un numr trimestrial al Inflatio Report care s prezinte n detaliu progresul care s-a fcut n atingerea intei inflaiei, invitaie acceptat de Guvernator. Adoptarea intirii inflaiei a fost o reacie la ieirea din ERM2 cu trei sptmni mai devreme, ca urmare a unor atacuri speculative din miercurea neagr 3.

Concluzii desprinse din experiena Marii Britanii: intirea inflaiei n Marea Britanie nainte de 1997 a avut ca efect rate ale inflaiei mai stabile i mai sczute, fa de ali ani. Succesul intirii inflaiei poate fi atribuit bncii centrale care, datorit poziiei sale mai instabile dect cea a altor bnci centrale, a gsit modaliti inovatoare de comunicare cu publicul,n special prin publicaia Inflation Report.

II. Ungaria
n 2001, odat cu trecerea la intirea inflaiei, atingerea i meninerea stabilitii preurilor au devenit obiectivul primordial al politicii monetare, banca central putnd acorda sprijin politicii economice a Guvernului numai n msura n care aceasta nu periclita atingerea intei de inflaie.

1 2

Independena a fost obinut ca rezultat al alegerilor din mai 1997. ERM=European Exchange Rate Mechanism(Engl) Mecanismul European al Ratelor de schimb (Ro) 3 Black Wednesday(Engl)denumire dup care a rmas cunoscut ziua crizei ratei de schimb, zi n care lira s-a devalorizat cu mai mult de 10%.

12

intele inflaiei vs. inflaia real n Ungaria

Astfel, n momentul atacului speculativ din ianuarie 2003 BNU a fost obligat s intervin n for n aprarea benzii de fluctuaie, posibilitatea de apreciere a paritii centrale fiind infirmat prin declaraii oficiale, att din partea BNU1, ct i din partea Guvernului (la 28 ianuarie 2003, ministrul de finane al Ungariei a reafirmat hotrrea comun a Guvernului i a bncii centrale de a menine paritatea central cel puin nc 18-24 de luni). Mai mult dect att, pentru a stopa atacul i pentru a atenua intensitatea conflictului dintre obiectivul de inflaie i cel de curs, guvernatorul BNU a declarat c este probabil ca banca central s nu-i ating inta de inflaie pentru anul 2003 (3,5 la sut 1 punct procentual) i c politica monetar se va concentra asupra intei pentru anul 2004 (stabilit tot la nivelul de 3,5 la sut 1 punct procentual). Independena bncii centrale O limitare important a autonomiei operaionale a BNU decurge din implicarea Guvernului n stabilirea regimului de curs valutar, Statutul BNU preciznd c Guvernul, n cooperare cu BNU, stabilete regimul de curs de schimb i toi parametrii acestuia: lrgimea benzii, paritatea central i structura coului valutar. Importana acestei deficiene a cadrului instituional a fost pus n eviden de atacurile speculative din ianuarie 2003, operatorii financiari miznd pe faptul c angajamentul fa de inta de inflaie va impune BNU s accepte aprecierea cursului de schimb i, n consecin, modificarea paritii centrale. Date fiind aranjamentul instituional n vigoare i opoziia Guvernului la schimbarea regimului de curs, BNU a fost obligat s modifice brusc orientarea politicii monetare pentru a rezista presiunilor de apreciere i, n cele din urm, s anune translatarea intei de inflaie n anul 20042. Dezechilibrul extern al Ungariei s-a accentuat continuu n perioada 1998-2000, astfel nct la momentul adoptrii strategiei de intire direct a inflaiei ponderea deficitului de cont curent n PIB depea 6 la sut. Dup o ajustare semnificativ n anul 2001 (deficitul de cont curent a fost redus la 3,4 la sut din PIB, de la 6,2 la sut n anul anterior), presiunile electorale din 2002 au generat o nou deteriorare a conturilor externe. Astfel, ca urmare a creterii substaniale a importurilor i a dinamicii mai sczute a exporturilor (pe fondul climatului de recesiune care a dominat economia zonei euro i al aprecierii nominale a forintului) ponderea deficitului de cont curent s-a majorat la 3,9 la sut din PIB n 2002 i la 6,7 la sut din PIB n 2003. O astfel de conjunctur a accentuat preocuparea Guvernului pentru asigurarea competitivitii externe i, prin urmare, tensiunile deja existente ntre acesta i banca central, acuzat de promovarea unei politici monetare excesiv de restrictive, care favorizeaz intrri speculative de capital i aprecierea monedei naionale.

1 2

n cadrul comunicatului Consiliului de Politic Monetar din 16 ianuarie 2003 Anun echivalent cu a recunoate imposibilitatea atingerii obiectivului pentru anul 2003.

13

Concluzii
Dup adoptarea regimului de intire direct a inflaiei, relaiile dintre bncile centrale i guvernele celor trei ri s-au tensionat considerabil, ajungndu-se la situaii n care cadrul instituional (bine conturat din perspectiv legislativ) a fost nclcat sau modificat pentru a se da prioritate altor obiective economice. n Ungaria, banca central a promovat o politic monetar restrictiv n anii 2001 i 2002, ns n 2003 a abandonat inta anual de inflaie i a cedat presiunilor Guvernului pentru devalorizarea paritii centrale a monedei naionale fa de euro. ara Data adoptrii intirii inflaiei Rata inflaiei la momentul adoptrii intirii inflaiei Valoarea intei de inflaie pentru 2006 inta de inflaie

Romnia Marea Britanie Ungaria

2005 1992 2001

8,8 3,6 10,5

5(+/-1) 2 3.5 (+/-1)

IPC IPC IPC

n Romnia, BNR va mentine o politic monetar restrictiv pentru continuarea dezinflaiei, iar politicile fiscale i salariale ar trebui s rmn prudente i parametrii macroeconomici consolidai i mai mult, avnd n vedere c ar trebui s se conteze mai puin pe aprecierea leului, afirma guvernatorul BNR, Mugur Isrescu. Guvernatorul crede c intele de inflaie pentru 2007 i 2008 - 4% i respectiv 3,8% - pot fi atinse chiar i ntr-un mediu dificil. "Totui, presiunile inflaioniste cunoscute i riscul unor ocuri la nivelul preurilor agregate au stat n spatele deciziei BNR de a stabili o int mai puin ambiioas pentru 2008", a menionat Isrescu. n acelai timp, el a reafirmat intenia bncii centrale ca rata dobanzii s catige o mai mare importan n portofoliul de instrumente de politic monetar. n decembrie, dobnda medie la care BNR a sterilizat lichiditile de pe piaa monetar a cobort spre 8%, revenind la nivelul din martie, n condiiile unei rate nominale de politic monetar de 8,75%. Principala preocupare a BNR este ca scderea inflaiei s fie un proces continuu i de lung durat, n contextul n care pe pia s-au conturat ateptri privind o posibil ntrerupere a trendului descendent n 2007. De altfel, banca central are n vedere o serie ntreag de riscuri, ncepnd cu probabilitatea relaxrii politicii fiscale mai ales n eventualitatea organizrii de alegeri anticipate, alturi de creterea peste nivelul prognozat a salariilor att n sector public ct i n cel privat, de o lrgire nesustenabil a deficitului de cont curent a crui corecie potenial ar reaprinde inflaia.

14

Bibliografie
Alberola, E. (2003), Real Convergence, External Disequilibria and Equilibrium Exchange Rates in EU Acceding Countries, Banco de Espaa Dr. Cezar Boel, Cauzele inflaiei n Romnia, iunie 1997-august 2001 Moraru Liviu, Dobrota Mia, Efecte anticipate i efecte reale ale inflaiei. Politici antiinflaioniste, analiz critic:studiu de caz pe exemplul Romniei anilor 90, Editura ASE, Bucureti 2004 Ciumara Mircea, Ciutacu Constantin, Inflaia n Romnia , Editura Expert, Bucureti 2003 Ciumara Mircea,Ciutacu Constantin, Inflaia n Romnia: modelarea fenomenului inflaionist, Editura Expert, Bucureti 2004 Bezbakh Pierre, Inflaie, dezinflaie, deflaie , Editura Humanitas, Bucureti 1992 Rapoarte BNR: Raportul asupra inflaiei 2001 Raportul asupra inflaiei 2002 Raportul asupra inflaiei 2003 Raportul asupra inflaiei 2004 Strategii de politic monetar i curs de schimb n contextul aderrii Romniei la UE Prof. univ. dr. Daniel DIANU coordonator Laurian LUNGU Prof. univ. dr. Radu VRNCEANU Dobrian Dorin, Mitru Constantin, Tendine n evoluia inflaiei n Romnia, Editura ASE, Bucureti 2004 Rapoarte BNU: Financial Stability Report, seria 2001-2003 Monetary Policy in Hungary, august 2002 Quarterly Report on Inflation, seria 2001-2003 Site-uri cercetate: http://www.conso.ro/citeste-comentariu/25/sgen/2006-%E2%80%93-anul-cu-cea-mai-scazutainflatie.html http://www.roportal.ro/stiri/stirea-496323.htm http://www.buget.ro/finante-banci-investitii-legi/o-ArticleBuget_m-ViewArticle_id975/Isarescu_a_tintit_bine:_inflatie_de_4_9__in_2006.html http://www.e2-vet.org/typo/Romania.38+M5ab988697c2.0.html http://www.amosnews.ro/News-article-sid-200440-titlu-Inflatia_in_retrospectiva.phtml http://www.wall-street.ro/articol/Economie/24120/Tintirea-inflatiei-un-mare-succes-pentru-MugurIsarescu.html http://www.zf.ro/articol_119842/inflatia_din_ungaria__la_cel_mai_ridicat_nivel_dupa_iulie_2001 _.html

15