Sunteți pe pagina 1din 6

6.3.

Costul capitalului de mprumut n general, capitalul mprumutat este reprezentat de:

mprumutul bancar; mprumutul obligatar (obligaiuni emise pe piaa financiara). Estimarea capitalului mprumutat are o serie de particulariti i anume:

- simplicitatea relativ a determinrii indicatorului de baz a estimrii costului capitalului. n calitate de astfel de indicator de baz poate servi rata dobnzii stabilit pentru credit sau rata cuponului obligaiunilor, care ulterior poate fi corectat corespunztor. Acest indicator este stabilit direct de condiiile contractuale, condiiile de emisiune sau de alte forme de angajamente contractuale ale ntreprinderii (companiei); - reducerea costului capitalului mprumutat ca rezultat al corectrilor fiscale. Deoarece dobnzile aferente creditului bancar se includ n cheltuieli, ele micoreaz mrimea bazei impozabile a ntreprinderii i respectiv reduc costul capitalului mprumutat pe mrimea impozitului dat; - costul capitalului mprumutat are o legtur strns cu nivelul solvabilitii ntreprinderii, estimat de creditor. Cu ct este mai nalt nivelul solvabilitii ntreprinderii, conform estimrilor creditorilor (adic, cu ct este mai nalt ratingul creditar al ntreprinderilor pe piaa financiar), cu att este mai mic costul capitalului atras de ctre ntreprindere. Este cunoscut din diferite practici, c costul datoriei poate fi calculat att dup plat impozitului, ct i nainte de plat impozitului pe profit. Spre ex., sub incidena impozitului, costul mprumutului ce se determin dup impunerea profitului, este mai mic, respectiv, cu (1-T), unde T este cota impozitului pe profit. n cazul unui mprumut bancar ordinar, adic atunci cnd se pltesc anual dobnzi egale i valoarea mprumutului se ramburseaz integral la sfritul perioadei contractate, costul capitalului nainte de plata impozitului pe profit este ntotdeauna egal cu rata dobnzii (d).

Incidena impozitului pe profit, se calculeaz dup o formul simpl i anume: kb = d(1 T) unde: kb este costul mprumutului bancar; d - rata dobnzii bancare; T - cota impozitului pe venit. Utilizarea formulei de calcul a costului sursei capital mprumutat se propune prin intermediul aplicaiei practice nr.7. Aplicaie practic: S se determine costul sursei capital mprumutat, dac se cunoate c rata dobnzii bancare este de 25%, iar cota impozitului pe venit este de 15%. Rezolvare: n conformitate cu formula (5.9.), costul sursei capital constitui: kb = d(1 T) = 25% (1- 0,15) = 21,25%. Comentariu: Nectnd la faptul, c compania suport cheltuieli cu achitarea ratei dobnzii aferente creditului, efectul scutului fiscal conduce la diminuarea costului sursei capital mprumutat de la 25% la 21,25%. n cazul, n care se profileaz cheltuieli adiionale privind obinerea creditului (Ca.), formula respectiv poate s ia forma: kb = d(1 T) / (1- Ca) unde: Ca. - cheltuieli adugtoare privind obinerea creditului. (5.10.), mprumutat va (5.9.),

Utilizarea formulei de calcul a costului sursei capital mprumutat, n condiiile unor cheltuieli adiionale privind obinerea creditului, se propune prin intermediul aplicaiei practice nr.8. Aplicaie practic: Respectnd condiiile studiului de caz precedent, s se determine costul sursei capital mprumutat, dac se cunoate c cheltuielile adiionale, aferente obinerii creditului, constituie 3% din suma creditului. Rezolvare: n conformitate cu formula (5.10.), costul sursei capital constitui: kb = d(1 T) / (1- Ca) = 25% (1- 0,15) / (1- 0,03) = 21,91%. Comentariu: Cheltuielile adiionale, aferente obinerii creditului, au influenat costul sursei capital mprumutat n direcia majorrii acestuia de la 21,25% la 21,91%, fapt ce va genera, la rndul su, majorarea indicatorului costul mediu ponderat al capitalului. mprumutat va

mprumutul obligatar, este o alt important surs de finanare din exteriorul companiei (capital propriu atras), respectiv atragerea capitalului prin apel la economiile publice sau emisiunea de obligaiuni. Ca form specific a creditului, mprumutul obligatar presupune materializarea creanelor asupra companiilor emitente sub forma unor titluri financiare numite obligaiuni. n afara unor caracteristici distinctive, cum sunt numele emitentului, suma total a mprumutului, durata etc., un mprumut obligatar prezint i urmtoarele caracteristici: valoarea nominal a obligaiunii; preul de emisiune; mrimea cuponului sau a dobnzii (fix, variabil, obligaiuni indexate n funcie de un bun, o moned sau cifra de afaceri); preul de rambursare; modaliti de rambursare etc. Calculul costului mprumutului obligatar se bazeaz pe aceleai raionamente, fcute pentru un mprumut obinuit, dar apar posibiliti de a influena suma profitului prin diferena dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune a unei obligaiuni. Astfel, dac ntreprinderea ramburseaz suma aferent

obligaiunilor ntr-un an, ea i diminueaz profitul impozabil, deci ea i diminueaz costul mprumutului.
k ob = Vn r + Vn P0 n (1 T ) Vn + P0 2

(5.11.),

unde: kob costul sursei mprumut obligatar; Vn valoare nominal a obligaiunii; P0 - preul de pia a obligaiunii; r rata cuponului; n perioada mprumutului (ani); T - cota impozitului pe venit. Utilizarea formulei de calcul a costului sursei mprumut obligatar se propune prin intermediul aplicaiei practice nr. 9. Atenie, problema a fost schimbat. Aplicaie practic 9: S se determine costul sursei mprumut obligatar, dac se cunoate c compania a emis obligaiuni, valoarea nominal a crora constituia 5 mln. u.m., cu perioada de scaden de 3 ani i rata cuponului - de 17%. Se presupune, c cheltuielile cu plasarea obligaiunilor vor constituii 3% din valoarea nominal a obligaiunilor. Obligaiunile se vnd cu un discont de 10%, iar cota impozitului pe venit este de 15%. Rezolvare: n conformitate cu formula (5.11.), costul sursei mprumut obligatar va constituii:
k ob = Vn r + Vn P0 n (1 T ) = Vn + P0 2

[5 mil. x 0,17 + (5 mil.-4,5 mil./3)] : (5 mil.-4,5 mil./2) x (1- 0,15) = 0,214 x (10,15) = 18,2%

6.4.

Costul mediu ponderat al capitalului Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC sau WACC) este suma

costurilor diferitelor surse de finanare, ponderat cu cota parte a fiecreia dintre ele n costul total al capitalului avansat pentru activitatea companiei. Costul mediu ponderat al capitalului unei companii se calculeaz dup formula mediei ponderate, astfel:
n

WACC = Ki x Wi
i=1

(5.12),

unde: Ki - costul sursei i a capitalului, exprimat n procente; Wi - ponderea sursei i a capitalului n totalul capitalurilor destinate finanrii. Utilizarea formulei de calcul a costului mediu ponderat al capitalului se propune prin intermediul aplicaiei practice nr.10. Aplicaie practic: S presupunem c compania a fcut apel la diferite surse de finanare a investiiilor, spre ex., la:
- aciuni prefereniale, n condiiile unei emisiunii suplimentare de aciuni (vezi

aplicaia practic nr.3); - aciuni simple, n condiiile unei emisiunii suplimentare de aciuni (vezi aplicaia practic nr.5); - capital de mprumut, n condiiile unor cheltuieli adiionale privind obinerea creditului (vezi aplicaia practic nr.8); - obligaiuni (vezi aplicaia practic nr. 9). Tinnd cont de faptul c ponderea fiecrei surse este reflectat n tabelul urmtor,
Tabel
Surse de capital 1. Aciuni preferenial Valoarea de bilan a sursei (mln. u.m.) 5,0 Ponderea sursei i a capitalului n totalul capitalurilor destinate finanrii, % Wi 10 Costul sursei i a capitalului, % Ki 10,41 Costul ponderat al sursei i a capitalului, % Ki x Wi 1,04

2. 3. 4.

e Aciuni simple Credit bancar Obligaiuni

20,0 5,0 20,0

40 10 40

17,11 21,91 28,98

6,84 2,19 11,59

Rezolvare: n conformitate cu formula (5.12.), costul mediu ponderat al capitalului va constituii:


n

WACC = Ki x Wi = 1,04 + 6,84 + 2,19 + 11,59 = 21,66%.


i=1

Costul mediu ponderat al capitalului, astfel determinat, reprezint rata de respingere sau de acceptare a tuturor proiectelor de investiii poteniale ale companiei. n esen, CMPC reprezint : - pragul minim al rentabilitii totale, pe care o ntreprindere trebuie s l obin din utilizarea activelor acesteia; - pragul minim al rentabilitii cerute pentru orice investiie a companiei; - rata de actualizare n evaluarea cash flow-urilor unei firme. Valoarea CMPC reflect structura optim a capitalului. Utilitatea cea mai relevant a acestui indicator const n determinarea costului unei noi uniti de capital mobilizat. Se consider, c valoarea CMPC reprezint o valoare de referin la calcularea costurilor marginale n condiiile de mobilizare a unor noi surse de finanare (crora le sunt aferente aceleai riscuri). Ulterior vor urma si alte materiale din tem.