Sunteți pe pagina 1din 11

TEORII PRIVIND DETERMINAREA CURSULUI DE SCHIMB

Evoluia cursului de schimb este determinat de mrimea i evoluia indicatorilor economici, iar la rndul lui, cursul de schimb influeneaz creterea economic. Stabilizarea cursului de schimb la un nivel apropriat al cursului de echilibru este o problem nc controversat din punct de vedere teorertic i dificil de realizat n practic. La baza determinrii cursului real de echilibru st o multitudine de concepte i metode, mai mult sau mai puin, aplicabile.

TEORIA PARITII PUTERII DE CUMPRARE Este unanim recunoscut, n literature de specialitate, faptul c teoria paritii puterii de cumprare ( PPP = Purchasing Power Parity ) este utilizat n definirea cursului real de echilibru. Dup unii autori, aceast teorie dateaz din secolul al XVI-lea avndu-i originea n cadrul colii de la Salamanca (Spania). Ideea de la care s-a pornit a fost aceea c ntre preurile acelorai produse care fac obiectul comerului dintre dou ri trebuie s existe o corelaie. Utilizarea acestei vechi teorii a constituit o preocupare a economitilor dup anul 1920 pentru a surprinde paritatea dintre dou monede naionale. Gustav Cassel (1921 1922 ) considera c preul a dou monede evolueaz n funcie de puterea lor de cumprare. In esen, teoria paritii puterilor de cumprare exprim faptul c varia ia cursului de schimb este aproximativ egal cu varia ia pre urilor relative ale produselor n rile ale c ror monede se compar. n ara unde se nregistreaz o depreciere relativ a puterii de cumprare (inflaie mai ridicat) moneda naional se depreciaz. Modificarea cursului de schimb se
1

realizeaz sub impactul evoluiei relative a indicelui preurilor aferent a dou economii naionale. Se pornete, n fond, de la legea pre ului unic potrivit creia preul aceleiai mrfi vndute pe dou piee diferite este identic, dac nu exist restricii asupra comerului cu marfa n cauz i nu se iau n considerare costurile de transport pe cele dou piee. n consecin, se susine c raportul dintre doi indici de pre este tocmai cursul de schimb spot( al zilei, sau curs la vedere ). Cs = Pi / Pe , n care: CS = curs de schimb Pi = pre intern Pe= pre extern

Altfel spus, produsul dintre un pre exprimat n moneda cotant i cursul de schimb spot este egal cu preul aceluiai produs n moneda baz. Dac rata inflaiei este diferit n cele dou ri ale cror monede se compar,cursul spot (Cs) trebuie s varieze pentru a reflecta aceast diferen. Astfel, dac rata inflaiei pe piaa monedei cotante (ara D) este mai mare dect pe piaa monedeibaz (ara E) crete importul n ara D, deoarece preul produselor strine pare a fi mai puin ridicat dect n propria ar. Concomitent, scade exportul rii D ale crei produse avnd preuri mai mari sunt dezavantajoase pentru strintate. Echilibrul se realizeaz prin scderea puterii de cumprare a monedei D n raport cu moneda E. Schema acestui proces este: Rata inflaiei Importul Deficit al monedei n D>E moneda E Exportul n ara D balanei comerciale Deprecierea D fa de

Variaia cursului de schimb este egal cu variaia preurilor relative n cele dou ri, considerate la momentul t 1 fa de un moment iniial to. X 1 / X o = (PE1 / PEo) / (PD1 / PDo)
2

n care: X1 ; Xo = curs spot la momentul t1, respectiv to ( exprimat sub forma x uniti monetare D pentru o unitate de valut E ); PE1; PEo = nivelul preurilor n ara monedei-baz la cele dou momente; PD1; PDo = nivelul preurilor n ara monedei cotante la cele dou momente. Dac raportul de schimb (curs spot sau la vedere) dintre monedele celor dou ri se afl n echilibru, orice modificare n diferenialul ratelor inflaiei dintre cele dou ri tinde s se compenseze pe termen lung printr-o modificare egal dar de sens opus fa de cea a cursului de schimb. Cursul de schimb nominal (Curs al zilei, sau al pieei) practicat pe pieele valutare la vedere ( de tip FOREX ) se abate de la cursul stabilit prin compararea preurilor. Abaterea poate reprezenta o supra- sau subevaluare a monedei naionale. Astfel, dac cursul de schimb nominal (Csn) este mai mare dect cel calculat pe baza puterii de cumprare (Cs), cursul de schimb real este subevaluat, iar n situaia invers (Csn <Cs) se va nregistra o supraevaluare. In situaia ipotetic a egalitii dintre Csn i Cs, evaluarea pe baza puterii de cumprare a fost corect. Cursul de schimb real este cursul nominal ajustat cu preurile de pe pieele ale cror monede se compar. Cursul real este considerat msur a competitivitii unei economii. Teoria paritii puterii de cumprare se verific mai bine pe termen lung, dect pe termen scurt sau mediu. Specialitii apreciaz c n cazul economiilor n tranzi ie aplicarea teoriei paritii puterilor de cumprare conduce la subevaluarea cursului din cauza diferenelor mari dintre nivelul productivitii i al salariului mediu, precum i pentru faptul c bunurile tranzacionabile au o pondere mic n ansamblul produciei. Unii economiti susin validitatea teoriei paritii puterilor de cumprare n cazul rilor dezvoltate, dar cu luarea n considerare a factorilor ce determin modificri ale ratei inflaiei pe termen lung. Limitele teoriei paritii puterilor de cumprare scot n eviden aspecte, cum ar fi:
3

teoria se aplic numai n legtur cu balana contului curent i nu cu balana de pli n ansamblu; asupra balanei de pli acioneaz i ali factori n afara preurilor, cum ar fi elasticitatea cererii n raport cu veniturile;

legea preului unic prezint, la rndul ei, limite serioase; preferinele consumatorilor se modific, de la o ar la alta i de la o perioad la alta; pot exista bunuri care nu se comercializeaz pe piee externe;

teoria pornete de la premisa c se poate anticipa rata inflaiei n diferite ri;

Guvernele dispun de o serie de mijloace, altele dect variaia cursului de schimb, pentru a acoperi deficitul balanei de pli. Literatura de specialitate ofer numeroase studii care pornind de la teoria paritii puterilor de cumprare dezvolt modele monetariste de determinare a cursului real de echilibru, bazate pe cererea de moned. Se pune n eviden legtura dintre evoluia masei monetare, a produsului intern brut, a ratei dobnzii i micarea cursului de schimb1. Monetaritii explic creterea cererii de moned naional pe plan intern ca rezultat al expansiunii creditului sau al unui excedent de balan. O cretere economic puternic pe plan intern determin creterea exporturilor sau a investiiilor strine, sporete oferta de moned strin, ceea ce genereaz aprecierea monedei naionale. Declinul economic, deficitul economic al balanei de pli, diminuarea fluxurilor de capital strin n economie conduc la deprecierea monedei naionale.

MacDonald, Ronald; Luca Ricci (2003) Estimation of the Equilibrium Real Exchange Rate for South Africa IMF Working Paper no. 21/ 1997.

TEORIA PARIT II RATELOR DE DOBND (CIP=Covered interest party) Teoria CIP stipuleaz c taxa de report (deport) a unei monede baz reflect diferenialul ratelor dobnzii dintre rile ale cror monede constituie raportul de schimb. Teoria paritii ratelor de dobnd a fost abordat de Keynes i se bazeaz pe expansiunea pieelor forward. Teoria leag diferenialul ratelor dobnzii pe dou piee de diferena procentual dintre cursul spot i cursul forward.Taxa de report/deport a unei valute reflect diferenialul ratelor dobnzii ntre cele dou ri.

Raportul dintre cursul la termen i cursul spot este aproximativ egal cu raportul dintre ratele dobnzii practicate pe cele dou piee ale cror monede se compar. Astfel, dac dou ri practic rate de dobnd diferite ntre cursul spot (la vedere) i cursul la termen trebuie s fie egal cu:

Ct/Cs=(1+IE)/(1+ID)

(1)

n care: Ct= curs la termen (forward)

Cs= curs spot (la vedere) IE= rata dobnzii pe piaa monedei baz ID= rata dobnzii pe piaa monedei cotante

(Ct/ Cs)-1=[(1+IE)/(1+ID)-1

(2)

(Ct- Cs)/Cs =(1+IE-1-ID)/1+ID (3)


5

(Ct- Cs)/Cs =(IE-ID)/(1+ID) (4)

(Ct- Cs)/Cs= taxa anual a reportului (deportului) (Ct- Cs)/Cs ~ IE-ID Reprezentare grafic Diferenialul Ratelor dobnzii

Taxa de deport Taxa de report (n %) (n %)

Dreapta PI (paritatea ratelor dobnzii) este dreapta de echilibru ale crei puncte reprezint egalitatea dintre diferenialul ratelor dobnzii i taxa reportului (deportului). Taxa reportului reflect deprecierea la termen a monedei naionale, n situaia n care diferenialul ratei dobnzii se calculeaz prin scderea ratei dobnzii de pe piaa valutei baz din rata dobnzii de pe piaa monedei cotante. n aceleai condiii, taxa deportului indic aprecierea la termen a monedei naionale (un curs la termen fa de cursul spot exprimnd mai puine uniti monetare naionale pentru o unitate de valut).
6

Teoria paritii ratelor dobnzii leag piaa monetar naional de pieele valutare. Se pornete de la premisa c dou depozite exprimate n dou monede diferite sunt substituibile, au aceeai maturitate i comport acelai risc.Astfel,cele dou depozite considerate prezint aceeai atractivitate pentru investitori. In cazul a dou depozite, unul exprimat n moneda-cotant i cellalt exprimat n monedabaz,ratele dobnzii aferente depozitelor constituite n cele dou monede sunt egale, cu condiia exprimrii lor n aceeai unitate de msur. Dac se consider o cotaie de forma: 1 X = n Y cotant; n care: X = moneda-baz i Y = moneda-

paritatea ratelor de dobnd este dat de relaia:

RdY = RdX + Cs(%) , n care : Cs (%) exprim gradul de apreciere/depreciere a monedei-baz fa de monedacotant. Dac se anticipeaz o depreciere a monedei cotante, rata dobnzii pe piaa acesteia trebuie s fie mai mare dect rata dobnzii pe piaa monedei-baz. Dac se previzioneaz o apreciere a cursului de schimb, rata dobnzii pe piaa monedei-cotante va fi mai mic.

Pentru a testa aceast teorie se compar taxa reportului (deportului) la diferite perioade. Studiile efectuate au verificat aceast teorie cu foarte mici abateri. Dac diferenele dintre taxa de report (deport) i diferenialul ratelor dobnzii sunt mari, arbitrajul ratei dobnzii acoper riscul.

DEZVOLTAREA TEORIEI CIP PRIN TEORIA PARITII NEACOPERITE A RATELOR DE DOBND UIP (UNCOVERED INTEREST PARITY).

Conform teoriei paritii neacoperite a ratelor de dobnd(UIP), modificarea ateptat n cursul nominal de schimb este determinat de diferenialul ratei dobnzii i de prima de risc. In general, prima de risc este o variabil neobservabil. Pentru un deintor de capitaluri disponibile, investiia n moned naional nu comport riscuri. Acesta poate cunoate cu ct fructific investiia sa peste n luni. Dac opteaz,ns, pentru a investi n valut i asum riscul valutar. Nu poate fi cunoscut suma ce se va obine peste n luni prin transformarea valutei n moned naional. Diferena dintre rata inflaiei pe piaa monedei-cotante i rata inflaiei pe piaa monedei-baz se reflect n variaia cursului de schimb pe durata plasamentului. Investitorul este descoperit fa de riscul de curs de schimb. Teoria paritii descoperite a ratelor de dobnd nu se verific pe o pia neeficient. Validitatea acestei teorii este frecvent dezbtut n studiile de specialitate. Cauzele care nu permit verificarea teoriei sunt diverse. Printre acestea pot fi enumerate : interveniile tehnice asupra cursului de schimb, unele restricii n circulaia capitalurilor, preferina pentru anumite valute al cror curs de schimb este mai stabil, caracterul nesubstituibil al unor active, imposibilitatea previzionrii cu exactitate a cursului la termen etc.

EFECTUL FISCHER INTERNATIONAL

Efectul Fisher tradi ional se bazeaz pe relaia dintre rata inflaiei i rata dobnzii.
8

Orice investitor ia n calcul modificrile ateptate n nivelul preurilor, modificri ce se vor reflecta n ratele nominale ale dobnzilor. Creditorii ateapt o compensaie prin intermediul dobnzii att pentru erodarea monedei prin inflatie, ct i pentru intervalul de timp pentru care se acord creditul. Diferenialul ratelor nominale ale dobnzilor este egal cu diferenialul ratelor ateptate ale inflaiei n rile ale cror monede se compar.

[(dE-dD)/(1+dD)]100=[(E(IE)-E(ID))/(1+E(ID))]100,

iar

dE=rE+ E(IE) ; dD= rD+ E(ID)

unde: dE, dD ratele nominale ale dobnzilor n ara


monedei-baz (E) i n ara monedei cotante (D);

E(I)- rata real a inflaiei n cele dou ri; rE, rD- ratele reale ale dobnzii n cele dou ri.

Efectul Fisher interna ional pune n eviden faptul c raportul de schimb dintre dou monede ar trebui s se modifice cu o mrime egal dar de sens invers cu diferena dintre ratele nominale ale dobnzii aferente celor dou ri:

[(dE-dD)/(1+dD)]100=[(Ct-Cs)/ Cs]100

n care: Ct-curs la termen


9

Cs-curs spot

Efectul Fisher internaional combin efectul Fisher tradiional cu principiul paritii puterii de cumprare. Evoluia cursului de schimb spot (la vedere) are la baz modificrile ce intervin n diferenialul ratelor de inflaie. Totodat, o cretere a ratei inflaiei ntr-o ar comparativ cu ara celeilalte monede va fi nsoit de o depreciere monetar. Creterea inflaiei va determina i cretertea ratei dobnzii.

Diferen ialul de rat a dobnzii ntre dou ri reflect rata de depreciere sau de apreciere anticipat a monedei-baz fa de moneda-cotant. Cursul spot variaz cu un procent egal cu difenialul ratei dobnzii, dar de sens opus. S presupunem c rata dobnzii n ara A crete la 6%, iar n ara B rmne constat la 4 1/2 %. Efectul Fischer semnific faptul c moneda rii A urmeaz s se deprecieze corespunztor ( cu 1 % ) n raport cu moneda rii B. Ra ionamentul care serve te drept baz pentru efectul Fischer este urmtorul: dac nu exist restricii n libera circulaie a capitalurilor, o rat a dobnzii mai ridicat ntr-o ar va aduce, dac nu se anticipeaz deprecierea acelei monede, o sporire a fluxurilor de capitaluri spre acea ar. Afluxul de capital va continua pn ce ratele dobnzii se vor egaliza; Graficul de mai jos ilustreaz relaia care trebuie s existe ntre rata de variaie preconizat pentru cursul spot al monedei-baz n raport cu moneda-cotant si diferenialul de rat a dobnzii (rata dobnzii pe piaa valutei rata dobnzii pe piaa monedei naionale).

10

FI

Curs spot

Diferenialul de rat a dobnzii

Dreapta FI (Fischer Internaional) este o dreapt de echilibru. Pentru toate punctele care se afl pe aceast dreapt variaia cursului spot este egal cu diferenialul ratei dobnzii. Orice alt punct, de exemplu punctul T nu este un punct de echilibru deoarece corespunde unei variaii a cursului cu minus 3%, n timp ce diferenialul ratei dobnzii este de plus 2%. Aceast teorie a fcut obiectul a numeroase teste empirice. In realitate, variaiile cursului de schimb ateptate sunt mai mari dect diferenialul de rat a dobnzii. Dac capitaluri importante sunt atrase n ara cu rat de dobnd mai ridicat, aceasta antreneaz o apreciere a valutei, deoarece nainte de a fi plasate pe pia, aceste capitaluri trebuie s fie transformate n moneda rii n cauz.

11