Sunteți pe pagina 1din 25

Lista ntrebrilor 1 Domeniul de studiu al finanelor manageriale ......................................................................1 2 Principii de organizare a finanelor n cadrul ntreprinderii ..................................................

4 3 Analiza financiar ...............................................................................................................5 4 Planificarea financiar .........................................................................................................6 5 Valoarea n timp a banilor ...................................................................................................8 6 Evaluarea activelor financiare .............................................................................................8 7 Caracteristica procesului investiional..................................................................................9 8 Metode de selectare a investiiei ..........................................................................................9 9 Portofolii investiionale .......................................................................................................9 10 Modelul CAPM ............................................................................................................. 10 11 Concept de structur a capitalului ntreprinderii ............................................................. 10 12 Costul capitalului........................................................................................................... 12 13 Conceptul de levier financiar ......................................................................................... 13 14 Teorii financiare privind structura optim a capitalului .................................................. 13 15 Politici de dividend ........................................................................................................ 15 16 Finanarea din contul aciunilor ..................................................................................... 15 17 Finanarea din contul obligaiunilor ............................................................................... 17 18 Particularitile finanrii prin leasing ............................................................................ 18 19 Gestiunea Stocurilor ...................................................................................................... 18 20 Gestiunea Creanelor ..................................................................................................... 19 21 Gestiunea Mijloacelor bneti........................................................................................ 19 Gestiunea Fondului de rulment ...................................................................................... 21 22 23 Gestiunea datoriilor pe termen scurt .............................................................................. 23 1 Domeniul de studiu al finanelor manageriale

Teoria financiar cunoate o mulime de definiii a activitii i a managementului financiar financiare ca tiin. Activitatea financiar este un punct de tangen ntre sursele de mijloace ale ntreprinderii i utilizarea lor. Activitatea financiar cuprinde procesul de elaborare i implementare a deciziilor financiare n cadrul ntreprinderii. Managementul financiar poate fi privit ca un ansamblu de msuri i activiti n cadrul unei organizaii i care n conformitate cu obiectivele puse contribuie la dirijarea fluxurilor financiare. Altfel spus aceast practic include toate activitile ndreptate spre gestiunea cu finanele, determinate de scopurile i structura ntreprinderii. Iar rolul gestiunii financiare este de a fi un intermediar ntre firm i pieele de capital, unde se afl principalele surse de bani, de a asigura continuitatea activitilor firmei Gestiunea financiar asigur procurarea banilor necesari de pe pieele de capital, dirijeaz procesul de investire a acestor bani n active pe termen lung i curente, care apoi genernd fluxuri pozitive de bani trebuie s asigure rambursarea mprumuturilor, plata dividendelor i dobnzilor, i sursele necesare pentru dezvoltare. Domeniul de studiu al managementului financiar cuprinde principalele teorii ale finanelor moderne, compartimentele analitice ale contabilitii (analiza strii financiare a ntreprinderii, analiza i gestiunea creanelor etc.) i compartimente ale teoriei gestiunii corporaiilor. Managementul financiar se prezint ca o sintez a finanelor, managementului firmei i contabilitii. Managementul financiar n cadrul ntreprinderii se bazeaz pe dirijarea activelor i pasivelor ntreprinderii. Deosebim gestiunea financiar, pe termen scurt, a activelor i pasivelor curente i gestiunea financiar pe termen mediu i lung, a activelor i pasivelor permanente.

Gestiunea financiar pe termen scurt are ca obiect asigurarea echilibrului financiar ntre nevoile de active curente i sursele pentru finanare (interne sau atrase, proprii sau mprumutate). Gestiunea financiar pe termen scurt urmrete optimizarea gestiunii stocurilor, creanelor comerciale, a investiiilor financiare pe termen scurt, a numerarului n vederea creterii gradului lor de rentabilitate i de lichiditate, n condiii de minimizare a riscului. De asemenea, se urmrete prolongarea scadenelor la datoriile curente i reducerea costului mprumuturilor prin arbitrajul ntre mai multe surse de mprumut: bancar, comercial, de factoring etc. Managementul financiar este responsabil de politica ntreprinderii n 3 domenii: 1. Politica de investiii a unei firme este determinat de comportamentul ei i de i de strategiile investiionale adoptate. Aceast politic este responsabil de formarea potenialului de active a ntreprinderii. 2. Politica de finanare nu poate fi privit separat fa de politica de investire. Dac n primul caz avem de a face cu potenialul de active a ntreprinderii, apoi n cazul politicii de finanare ntreprinderea trebuie s-i elaboreze strategia de asigurare a surselor necesare crerii acestui potenial. 3. Politica de dividend privete decizia proprietarilor ntreprinderii de a distribui dividende sau de a le reinvesti n dezvoltarea ntreprinderii. n cadrul tiinelor economice managementul financiar este o tiin relativ tnr aprut la mijlocul secolului XX. Acum 50 de ani, disciplina de finane (n sensul modern) nu exista ca domeniu de studiu tiinific, dei au existat unele teorii i precursori celebri ai finanelor (moderne). ncepnd cu validarea, n 1966, modelului lui Francesco Modigliani i Merton Miller de structur financiar a ntreprinderii (elaborat n 1958), se poate vorbi de constituirea unei noi teorii, respectiv cea a finanelor moderne. Iniial domeniul de studiu a gestiunii financiare cuprindea mai mult probleme legate de aspectul juridic al formrii, fuzionrii, consolidrii ntreprinderii, precum i problemele legate de emiterea titlurilor de valoare. n perioada marii crize economice din anii 30 s-au petrecut schimbri radicale n stabilirea domeniului de studiu a gestiunii financiare. Eecurile n afaceri, insolvabilitatea agenilor economici au direcionat domeniul de preocupare a financiarilor spre rezolvarea problemelor legate de faliment i reorganizare, lichidare corporaional, i reglementri guvernamentale pentru pieele titlurilor financiare. Finanele erau nc de natur descriptiv i juridic i se concentrau cu precdere asupra supravieuirii firmelor i nu pe extinderea acestora. Se consider ns c teoria financiar capt o mai mare dezvoltare dup al doilea rzboi mondial i anume cu apariia lucrrilor H.M.Markowitz de la City University of New York: "Portofolio selection", 1952 i "Portofolio selection: efficient diversification of investments", 1959, care a pus bazele teoriei moderne a portofoliului. Aceste lucrri conineau metodologia lurii deciziilor n domeniul investirii n active financiare i propunea instrumente tiinifice adecvate. ns modelul era bazat pe calcule matematice destul de sofisticate, fapt ce diminua importana practic a lui. Gestiune financiar ca tiin a aprut i s-a format n SUA la Graduate School of Industry Administration din cadrul Carnegie Institute of Technology din Pittsburgh, statul Pennsylvania. Francesco Modigliani (premiat Nobel n 1985 pentru studii fundamentale n domeniul pieelor financiare) i Merton Miller (premiat Nobel n 1990 pentru cercetri n domeniul resurselor financiare a ntreprinderii), profesori ai acestei coli, au fost animai de ideea gsirii optimului n politica de ndatorare a unei ntreprinderi. Concluzia autorilor este c decizia de finanare a investiiilor nu are nici o inciden asupra valorii ntreprinderii, structura de finanare este neutr in raport cu valoarea ntreprinderii, ns

datorit caracterului deductibil, din punct de vedere fiscal, al dobnzii percepute la capitalul mprumutat, valoarea de pia a unei ntreprinderi crete continuu pe msur ce aceast ntreprindere utilizeaz mai mult capital mprumutat, iar valoarea sa va fi maxim atunci cnd finanarea se va face exclusiv prin capital mprumutat. n continuare principalele domenii de cercetare s-au axat pe studierea pieelor de capital, investiiilor de portofoliu i dezvoltarea teoriei efectului de ndatorare. Se consider fundamentale cercetrile lui E.Fama i M.Miller, n domeniul eficienei pieei financiare i ale lui H.M.Markowitz i W.Sharpe, n domeniul analizei i seleciei portofoliilor de titluri financiare. O variabil strategic de prim importan este informaia, care nu este gratuit i nu este distribuit uniform n rndul agenilor economici. Deinerea ei antreneaz un anumit cost care influeneaz rezultatul deciziilor. Informaia nu este disponibil pentru toata lumea; unii participani la viaa financiar a ntreprinderii dispun de informaii privilegiate sau au un acces mai rapid la informaie. Asimetria de informaie determin poziii difereniate ale agenilor economici n procesul de arbitraj: pre-valoare. Procesul de management financiar ntreprinderile se formeaz i ncep activitile pentru a realiza nite obiective ale fondatorilor, Orice ntreprindere i formeaz un scop, o argumentare a activitii. Se poate de afirmat c atingerea acestor scopuri este principalul mobil al activitii oricrei organizaii. n opinia noastr mecanismul derulrii procesului de gestiune financiar poate fi descris schematic, dup cum urmeaz: Fig. 1.3.1 Mecanismul derulrii procesului de gestiune financiar

ACIUNEA
PLANIFICAREA STRATEGIC SCOPURI PLANIFICAREA OPERATIV PLANIFICAREA BUGETAR

Gestiunea activelor Gestiunea pasivelor Decizii financiare


Decizii de rectificare

REZULTATE

CONTROL

Verificarea prognozelor Verificarea scopurilor

COMPARAIA, DIAGNOZA

Scopurile gestiunii financiare a ntreprinderii deriv din scopurile generale ale ntreprinderii (supravieuirea, profitul i creterea economic) i se axeaz pe urmtoarele domenii: asigurarea echilibrului financiar, rentabilitatea, creterea economic i flexibilitatea. Echilibrul financiar poate fi privit sub dou aspecte: primul reflect cerinele juridice i doleanele creditorilor, i presupune c ntreprinderea trebuie s fie capabil s acopere cu activele sale datoriile, n termenele stabilite. Cel de-al doilea aspect prevede ca ntreprinderea trebuie s menin un echilibru funcional ntre sursele de finanare i utilizarea lor, lund n considerare stabilitatea primelor i destinaia utilizrii lor. Sarcinile ntreprinderii de a lucra rentabil sunt puse deseori pe primul plan, ns o activitate rentabil poate fi realizat doar prin luarea n consideraie a tuturor factorilor ce influeneaz procesul de producie. Analiza rentabilitii permite de a msura care au fost rezultatele obinute

comparativ cu eforturile depuse, pentru a putea nelege mai bine aportul fiecrui activ, fiecrui leu investit la obinerea de profituri. Indicatorii creterii economice arat eficiena utilizrii activelor i se caracterizeaz prin indicatorii de cretere a volumului vnzrilor, i volumului activelor. Este important ca ntreprinderea s cunoasc care a fost efortul pentru a obine creterea cifrei de afaceri. Se apreciaz pozitiv creterea cifrei de afaceri n mrime mai mare dect creterea activelor. Flexibilitatea poate fi de dou feluri: 1. Flexibilitatea defensiv, care permite ntreprinderii s fie receptiv i s se conformeze tuturor modificrilor mediului economic. 2. Flexibilitatea ofensiv, care permite ntreprinderii singur s fac modificrile n mediul economic, cutnd cele mai bune anse de investiii, cele mai profitabile afaceri. Vorbind despre scopurile ntreprinderii trebuie s menionm c pe durata funcionrii ntreprinderile i pot modifica scopurile odat cu parametrii principali. Odat cu atingerea scopului ntreprinderea -i poate trasa alte scopuri, astfel asigurndu-se o continuitate.

Odat stabilite scopurile activitii este important de a stabili un plan pentru realizarea lor.
Deosebim de fapt trei nivele diferite de planificare: planificarea strategic, planificarea operativ (pe termen mediu), planificarea bugetar ( pe termen scurt) . Dup elaborarea planurilor activitii ncepe procesul de implementare a lor, care se realizeaz prin intermediul deciziilor financiare (de investire i de finanare) Urmeaz o alt functie importan mare a managementului financiar - controlului. De rezultatele i operativitatea controlului depinde n mare msur soarta fiecrei afaceri. Rolul controlului financiar este:

Msurarea i monitorizarea devierilor dintre situaie real i indicatorii prevzui; Diagnosticul n funcie de devieri a posibilitilor de evoluie a situaiei financiare. Este
dificil de realizat, deoarece o deviere poate avea mai multe urmri i cauze;

Determinarea aciunilor corective, ce ar putea mbunti performanele ntreprinderii; n cazul cnd msurile corective nu au efectul scontat, sau s-a reacionat trziu la abaterile
de la plan este important revederea scopurilor iniiale i prognozelor. Principalele surse de informare referitoare la schimbrile intervenite n activitatea ntreprinderii sunt rapoartele financiar-contabile. Bilanurile intermediare, rapoartele financiare preventive privind circulaia numerarului, privind rezultatele financiare se analizeaz i se compar cu cifrele previzionate. n afar de informaia intern poate fi utilizat i informaia e 2 Principii de organizare a finanelor n cadrul ntreprinderii

Tranziia la economia de pia a avut un rol hotrtor n redefinirea rolului finanelor n economia Moldovei. Dac n economia planificat ntreprinderile lucrau pentru a ndeplini comenzile de stat i se bazau pe planuri de activitate impuse din exterior, apoi n economia de pia accentul se pune pe autonomia financiar a agenilor economici, adic ei singuri hotrsc ce s produc, cu ce resurse, pentru cine i unde s comercializeze producia. Organizarea finanelor n cadrul unei ntreprinderi presupune cteva principii de baz: 1. Independena ntreprinderii n domeniul activitii financiare. 2. Capacitatea de autofinanare. 3. Atingerea unor rezultate i responsabilitatea pentru atingerea lor. 4. Controlul asupra activitii.

Nu exist decizie la ntreprindere care s nu aib implicaii financiare i de aceea se poate de afirmat c Managementul financiar trebuie s in cont de toate domeniile de activitate ale firmei i s fie orientat spre maximizarea valorii firmei. Activitatea financiar n cadrul ntreprinderii este reprezentat de ansamblul de oameni, servicii i totalitatea relaiilor ierarhice i comunicaionale ce i leag, care adoptnd i implementnd decizii financiare realizeaz funcia financiar n cadrul ntreprinderii. Sunt trei parametri care influeneaz mrimea i complexitatea departamentului financiar la ntreprindere: - Volumul activitii ntreprinderii, care permite sau nu de a crea secii independente de exemplu planificare strategic, controlul, informatica; - Structura ntreprinderii, care poate fi centralizat sau decentralizat. Dar chiar i n cadrul unei structuri decentralizate gestiunea cu finanele trebuie s rmn centralizat, deoarece este necesar de avut n cadrul ntreprinderii o politic financiar unic referitoare la circulaia fluxurilor financiare; - Ramura de activitate (servicii, metalurgie, construcii de maini etc.) Un director financiar ar trebui s fie orientat n planul competenelor i mijloacelor de care are el nevoie mai nti nspre ramura sa dect spre finane. Se poate de afirmat c n cadrul ntreprinderilor mici o activitate financiar ca atare nici nu exist, problemele financiare aprute se discut de director cu contabil sau se apeleaz la un expert extern. n ntreprinderile mici i mijlocii activitatea financiar curent este concentrat n interiorul altor departamente: de exemplu n departamentul contabil, administrativ, economic, deciziile financiare serioase (investire, finanare, distribuirea beneficiilor) lundu-se de ctre consiliul superior de administraie. n ntreprinderile mari activitatea financiar este difereniat clar ntre: - organele informaionale: contabilitate, departamentul juridic, fiscal; - organele financiare: gestiunea cu fluxurile de numerar i cu portofoliul de hrtii de valoare; - organele de audit: revizia interioar i auditul. La multe ntreprinderi exist i serviciul de trezorerie care are rolul de a asigura efectuarea simultan a plilor i ncasrilor de numerar, pentru a evita crize de lichiditi. Evoluia activitii financiare au dus la divizarea ei n dou pri: - un complex de activiti monetar financiare care include relaiile cu bncile, gestiunea cu fluxurile de numerar, prognozele i cercetrile financiare, problemele juridice i fiscale, problemele de asigurare i relaii cu filialele; - un complex de activiti de control: evidena financiar, evidena managerial, lucrul operativ cu clienii (eliberarea facturilor, colectarea plilor), planul i bugetul, auditul intern, informatica. 3 Analiza financiar Surse informationale Din punct de vedere financiar cele mai importante sunt rapoartele financiare i operaionale. Principalele rapoarte operaionale vizeaz n principal analiza raportului cost, profit, volum. n baza lor managementul poate lua decizia privind optimizarea mixului de produse, schimbarea structurii cheltuielilor (din fixe n variabile i invers), creterea volumului de vnzri, etc. De regul rapoartele operaionale sunt tain comercial, ns nu toate ntreprinderile au asemenea rapoarte. Rapoartele financiare caracterizeaz ntreprinderea din punct de vedere a structurii i componenei patrimoniului ei, surselor de finanare i profitului. Principalele rapoarte financiare sunt: 1. Bilanul contabil este un raportul financiar-contabil care reprezint situaia patrimoniala a unei ntreprinderii, care sintetizeaz la un moment dat ansamblul drepturilor i angajamentelor ce caracterizeaz att situaia juridic, ct i situaia financiar a acesteia. n activ

sunt nregistrate toate drepturile de proprietate i de crean a acesteia, n pasiv sunt nregistrate toate obligaiile i angajamentele asumate. Activul bilanului cuprinde activele economice dup componena i rolul lor n procesele economice. Ele se prezint sub forma activelor pe termen lung i a activelor curente. Totalitatea active constituie n mod efectiv condiiile materiale pentru desfurarea procesului de producie, iar prin micare, transformarea i reproducerea lor fac ca obiectul activitii economice s se poat realiza. n funcie de structura activelor i pasivelor putem prezenta patrimoniul ntreprinderii sub urmtoarea grupare: posturi de activ formate din : active pe termen lung, stocuri, creane , mijloace bneti. Principalul criteriu de grupare a posturilor de activ este gradul lor de lichiditate. Pasivul bilanului cuprinde totalitatea surselor din care au fost constituite ]mijloacele economice ale ntreprinderii, respectiv sursele din care au fost procurate. Spre deosebire de mijloacele din activ sursele din pasivul bilanului au un caracter static. Ele nu-i schimb volumul i structura prin participarea direct la producie n sensul fizic ci ca efect al rezultatelor care s-au obinut prin folosirea i reproducia mijloacelor din activ. Posturile din pasiv sunt formate din: capitaluri proprii, datorii pe termen lung, datorii pe termen scurt. Ca orice document normativ bilanul are anumite limite n reflectarea situaiei unei ntreprinderi i respectiv n analiza acesteia. Bilanul nu furnizeaz dect o situaie la un moment dat, susceptibil de a fi rapid modificat de operaiunile viitoare. De asemenea bilanul nu nregistreaz dect mrimile monetare. Orice element de activ care nu poate fi exprimat n termeni cantitativi i monetari nu este luat n consideraie la redactarea acestui document de sinteza. 2. Raportul privind rezultatele financiare caracterizeaz capacitatea ntreprinderii de a genera profit. El prezint situaia veniturilor din vnzri, costului produciei vndute, altor cheltuielie i venituri legate de activitatea operaional, financiar i de invetiiii i n final furnizez informaia despre mrimea profitului. Acest raport prezint situaia cumulati pentru ao anumit perioad. 3. Raportul privind fluxurile de mijloace bneti caracterizez situaia ntreprinderii de a genere fluxuri pozitive de numerar. Din punct de vedere financiar sunt mai importante fluxurile de numerar dect profiturile. De regul ntreprinderile eficiente genereaz fluxuri pozitive de numerar din activitatea operaional, care apoi este utilizat n activitatea de investiii i financiar. n afar de informaiile externe managementul financiar mai are nevoie i de date din exterior i n special privind piaa produselor i pieele de capital. Indicatorii financiari principali: 1. Indicatorii de lichiditate 2. Indicatorii de gestiune a datoriilor 3. Indicatorii de gestiune a activelor 4. Indicatorii de rentabilitate 5. Indicatorii de cretere economic 6. Indicatorii valorii de pia 4 Planificarea financiar Previziunea financiar este o funcie managerial i prezint un proces de elaborare i aprobare a unor obiective cantitative i a metodelor de a atinge aceste obiective. Necesitatea planificrii decurge din urmtoarele: 1. Necesitatea anticiprii viitorului i eliminarea incertitudinii privind rezultatele ntreprinderii 2. Necesitatea coordonrii activitii tuturor departamentelor ntreprinderii 3. Necesitatea optimizrii consecinelor posibile ale activitii

De regul n rezultatul planificrii ntreprinderea elaboreaz o serie de bugete. Bugetele ntreprinderii constau dintr-o serie de bugete componente specifice fiecrui direcii de activitate: producie, vnzri, finane, management etc. Planificarea pe termen scurt ncepe de fapt cu elaborarea bugetului cu defalcri lunare al vnzrilor: planificarea pe luni a mrfurilor vndute, a preurilor de realizare, a pieelor finale etc. Dup precizarea volumului vnzrilor are loc elaborarea planului de producie, bugetele stocurilor, bugetul cheltuielilor, bugetul cheltuielilor administrative etc. Bugetele financiare pot fi de dou tipuri:

Bugetul financiar-investiional prezint un plan de aciuni investiionale i de finanare


detaliat n timp pe perioada anului bugetar. De fapt acest plan presupune identificarea necesitilor de investire i a surselor de finanare (proprii, mprumutate, costul capitalului, variantele alternative, termenii de finanare).

Bugetul de mijloace bneti este o sintez financiar a tuturor bugetelor. El reprezint o


list de ncasri i pli planificate pe parcursul anului bugetar. Bugetul acesta permite estimarea necesitilor de numerar a companiei i posibilitilor proprii de acoperire. Aceasta permite de a previziona excedentul sau deficitul de mijloace de bneti lunar sau chiar sptmnal. Importana acestui buget rezid i din faptul c n cazul n care ntreprinderea nu va putea acoperi cheltuielile curente prin numerarul disponibil va putea negocia din timp cu instituiile financiare credite pentru acoperirea necesitilor de trezorerie. Procesul de previziune se desfar conform urmtorului grafic: 1. Elaborarea Bugetului vnzrilor 2. Elaborarea Bugetului produciei i Bugetul stocurilor 3. Elaborarea bugetului consumurilor: a. consumuri materiale directe b. consumuri privind retribuirea muncii c. Consumuri indirecte de producie 4. Elaborarea Bugetului Costului Vnzrilor 5. Elaborarea Bugetului Cheltuielilor Generale i Administrative 6. Elaborarea Bugetului Cheletuielilor comerciale 7. Elaborarea Raportului previzionat privind rezultatele financiare 8. Elaborarea Bilanului Contabil previzionat 9. Elaborarea Bugetului Fluxurilor de Mijloace Bneti Bugetele 1-6 se mai numesc Bugete operaionale Bugetele 7-9 se numesc Bugete financiare. n baza bugetelor elaborate mai nainte managerul financiar poate elabora Raportul previzionat privind rezultatele financiare. Aceste informaii mai trebuie corectate cu aspectele fiscale de desfurare a activitii, necesarul de plat a dobnzilor etc. Bilanul contabil previzionat se elaboreaz mai greu. De regul se folosesc cteva metode de previziune: 1. Metoda procent din vnzri. Aceast metod se bazeaz pe urmtoarele afirmaii: a. Majoritatea poziiilor din activ variaz o dat cu variaia volumului vnzrilor. b. Valorile curente ale tuturor activelor sunt optime pentru valorile curente ale cifrei de vnzri. 1. Primul pas al acestei metode este separarea poziiilor de bilan ntre cele dependente de volumul vnzrilor i cele independente. De regul activele curente, datoriile comerciale i

datoriile calculate pe termen scurt sunt dependente de mrimea vnzrilor, iar capitalul propriu i datoriile pe termen lung i cele financiare pe termen scurt nu sunt dependente. Activele pe termen lung sunt dependente pe intervale mari i independente pe intervale mici. 2. Poziiile dependente se exprim ca procent din vnzri i pentru anul previzionat se consider acelai raport. 3. Se determin oportunitatea creterii valorii activelor pe termen lung (se compara capacitile de producie existente cu volumul de producie planificat), la fel se analizeaz starea echipamentului i necesitatea nlocuirii, modernizrii activelor pe termen lung. Valoarea de bilan a activelor pe termen lung este diminuat cu mrimea uzurii planificate pentru perioada urmtoare (n dependen de norma uzurii) 4. Capitalul propriu se capitalizeaz cu mrimea profitului reinut la ntreprindere. De regul profitul reinut = profitul net dividende. 5. Datoriile pe termen lung i datoriile financiare pe termen scurt se reduc cu mrimea datoriile ce trebuie rambursate n anul planificat. 6. Activele planificate se sumeaz, la fel i pasivele. Se compar totalul activelor cu totalul pasivelor. n cazul n care Activele sunt mai mari ca pasivele ntreprinderea va avea nevoie de surse suplimentare de finanare. n cazul n care pasivele sunt mai mari ca activele ntreprinderea are bani n exces i se poate gndi la rscumprarea aciunilor sau la rambursarea unor datorii. 7. n cazul n care deficitul de surse financiare se acoper din contul unui credit trebuie recalculat profitul net, deoarece un credit nou presupune cheltuieli cu dobnzi mai mari. 2. Metoda ratelor financiare estimate. La fel se folosete pentru elaborarea bilanului contabil previzionat. De regul ntreprinderea ar trebui s elaboreze cteva variante de bugete operaionale iar activele ntreprinderii se vor determina n funcie de nivelul ratelor financiare ateptate de ntreprindere. De exemplu dac ntreprinderea are n vedere o rentabilitate financiar de 15% asta ar dimensiona mrimea ateptat a capitalului propriu. n baza indicatorilor gestiunii activelor se vor determina nivelul creanelor, stocurilor, mijloacelor fixe, etc. Arbitrajul dintre activele i pasivele ntreprinderii se face similar metodei % din vnzri. n procesul de planificare trebuie inut cont de urmtoarele: 1. De regul orice cretere a vnzrilor, duce la o cretere a activelor. 2. Creterea activelor duce la creterea necesarului de finanare din exterior 3. Distribuirea de dividende duce la o cretere i mai mare a necesarului de finanare din exterior. Deoarece nu tot timpul creterea activelor este proporional nivelului vnzrilor se mai folosesc i metode statistice de previziune. Aceste metode se bazeaz pe determinarea unor legiti n evoluia activelor fa de evoluia vnzrilor. De regul se aplic metoda regresiei liniare (adic determinarea unei ecuaii matematice cu ajutorul creia putem determina activul n funcie de mrimea vnzrilor Stocuri = a+b*vnzri), sau metoda previziunii pe elemente specifice cu ar fi examinarea activelor n funcie de eficiena utilizrii, capacitate de producie, mrirea numrului de schimburi, etc. 5 Valoarea n timp a banilor Concept de valoare prezent i procedura actualizrii Concept de valoare viitoare i procedura compunerii Valoarea prezent i viitoare a unei anuiti ordinare i speciale Valoarea prezent a unei perpetuiti Evaluarea activelor financiare Evaluarea aciunilor Evaluarea obligaiunilor

Caracteristica procesului investiional Politica de investiii a unei firme este determinat de comportamentul ei i de i de strategiile investiionale adoptate. Aceast politic este responsabil de formarea potenialului de active a ntreprinderii. Alternativele de decizie pot fi: specializarea, respectiv adncirea profilului de activitate, elaborarea de produse i tehnologii noi. Pentru aceasta, se vor propune investiii n achiziionarea de echipamente noi, n instruirea personalului etc. Riscul acestui gen de investiii este datorat unei prea mari specializri dar trebuie de luat n calcul ctigul cuceririi temeinice a segmentului respectiv ai pieei. diversificarea (investiii de portofoliu), respectiv cumprarea de capitalul social al altor societi. Se vor propune, deci, proiecte de investiii externe n achiziionarea de titluri financiare. Diminuarea riscului, prin diversificare, are loc pe fondul unei rentabiliti mai moderate, ca medie a rentabilitii diferitelor activiti interne i externe ale ntreprinderii. Alegerea uneia sau alteia din alternative sau a unei combinaii ntre ele se argumenteaz n baza contribuiei fiecrei la creterea valorii ntreprinderii. Politica de investiii este n funcie de rentabilitatea proiectelor investiionale. CU ct mai mare este rentabilitatea cu att i proiectul este mai convenabil. n rezultatul investiiilor ntreprinderea i creaz portofoliul de active (active pe termen lung i active curente) Procesul investiional este caracterizat de urmtoarele fluxuri: 1. Fluxul iniial negativ generat de investiie (costul investiiei) 2. Fluxuri pozitive i negative pe parcursul perioadei de exploatare a investiiei (ncasri de bani i pli pentru resurse) 3. Flux financiar pozitiv final n cazul vnzrii, lichidrii investiiei 8 Metode de selectare a investiiei

Criteriul VAN Criteriul RIR Impactul metodei de calculare a uzurii asupra deciziei privind investirea Impactul creterii economice asupra fluxurilor financiare generate de investiie 9 Portofolii investiionale Portofoliu- combinaie de active aciuni, obligaiuni. n SUA fondurile investiionale sunt obligate s investeasc doar formnd portofolii i nu n aciuni individuale. Este important rentabilitatea portifoliului i nu rentabilitatea individuala a actiunilor. Diversificarea diminueaz riscul. Cu ct portofoliul e mai diversificat cu att riscul e mai mic. Cca 40% din risc se reduce prin diversificare, Deoarece evenimentele nefavorabile dintr-o firm se compenseaz de cele favorabile din alta. Riscul de firm se reduce prin diversificare. Depinde de specificul ntreprinderii management, marketing, clieni, furnizori etc. Riscul de pia nu poate fi eliminat prin diversificare. Afecteaz n egal msur toate ntreprinderile este cauzat de rzboaie, calamiti, inflaie, deflaie Coeficientul exprim tendina unui titlu de a varia n funcia de variaia pieei. Dac titlul variaz mpreun cu piaa este 1. Dac titlul este mai puin volatil ca piaa <1 Dac titlul variaz mai mult dect piaa >1 unui portofoliu = wi i Cu ct este mai mare cu att i riscul e mai mare. poate fi determinat prin metode statistice prin compararea variaia unui titlu n funcie de titlul mediu. Poate fi evaluat i prin analogie cu ntreprinderi similare.

10 Modelul CAPM Modelul CAPM o Riscul are 2 componente risc de pia i risc de firm o Riscul de firm se elimina prin diversificare o Investitorii se ateapt la o compensare a acestui risc o Riscul de pia a unei aciuni este caracterizat de , care este un indicator al volatilitatii rentabilitii o Coeficientul este cea mai relavant msur a riscului

Rc= Rfr+ (Rm Rfr ), unde Rc rentabilitatea cerut de investitor pentru a investi n aciunea dat Rfr rentabilitatea fr risc Rm rentabilitatea medie, pentru = 1 Rm Rfr prima pentru riscul mediu (Rm Rfr) prima pentru riscul aciunii date 11 Concept de structur a capitalului ntreprinderii Structura financiara reprezint un raport existent intre sursele proprii de finanare si sursele mprumutate sau intre sursele mprumutate pe termen lung si sursele mprumutate pe termen scurt. Deoarece fiecare sursa de capital costa finanarea poate influenta mrimea profitului, de aceia ntreprinderea trebuie sa decid asupra metodei de finanare. Capitalul proprii costa dividende, capitalul mprumutat costa dobinzi. Deseori sursele proprii nu sunt ssuficiente pentru finantarea afacerii deaceia sunt necesare imprumuturile. Determinarea structurii financiare a firmei implic studierea influenei a dou variabile principale: gradul de risc i rata de rentabilitate. Utilizarea unei ponderi mari a capitalului mprumutat crete gradul de risc al firmei, dar previziunea unei rate de rentabilitate mai mare duce la creterea profiturilor viitoare. i invers renunarea la mprumuturi face ca firma s aib un grad de risc minim, ns n acest caz se vor pierde profituri importante, datorit limitrii volumului afacerii i astfel nu se vor realiza obiectivele principale ale gestiunii financiare maximizarea valorii firmei. Exist mai muli factori ce influeneaz deciziile privind structura capitalului firmei. Aceti factori pot fi clasificai n factori interni i externi ai firmei. Principalii factori externi sunt: Condiiile pieei - condiiile existente, att pe pieele valorilor mobiliare, ct i pe pieele monetare pot avea o influen important asupra structurii optime a capitalului firmei. Structura competitiv a ramurii - capacitatea de a onora datoriile depinde i de profitabilitate. Stabilitatea ratelor de profit este la fel de important ca i stabilitatea vnzrilor. Uurina cu care noile firme pot s ptrund n ramura economic respectiv i capacitatea firmelor concurente de a-i extinde capacitile de producie influeneaz ratele de profit. O industrie n cretere este promitoare din punctul de vedere al marjelor de profit; ns, este, totui, posibil ca aceste marje s descreasc simitor dac ramura economic respectiv este una n care numrul de firme concurente poate crete extrem de repede. Impozitele - dobnda este o cheltuial deductibil n scopuri fiscale, iar aceste deduceri au o valoare foarte mare pentru firmele care se afl ntr-un interval de aplicare a unei rate mari de impozitare. Cu ct rata impozitului pe profit este mai mare pentru o anumit firm, cu att este mai avantajos pentru aceasta s utilizeze capitalul mprumutat. De exemplu o companie are de finanat o afacere de 1000 lei. Alternativa este urmtoarea: s se finaneze prin capital propriu, sau prin capital mprumutat, costul capitalului n ambele cazuri fiind de 20%, iar rentabilitatea economic ateptat 30%. n cazul finanrii din surse proprii profitul net va fi:

1000 x 0,3* (1-0,28) = 216 lei. n urma plii dividendelor (200 lei) suma ce se va capitaliza va fi de 16 lei. n cazul finanrii din surse mprumutate profitul net va fi: (1000 x 0,3* 1000 x 0,2) * (1-0,28) = 72 lei. n acest caz este mai rentabil de utilizat capitalul mprumutat deoarece costul lui este mai mic dect al capitalului propriu. Atitudinile creditorilor i ale ageniilor de clasament. Indiferent de analiza efectuat de manageri cu privire la factorii adecvai de ndatorare pentru firma lor, totui atitudinile creditorilor i ale ageniilor de clasament influeneaz frecvent deciziile de finanare. n majoritatea cazurilor, societile pe aciuni discut structura financiar pe care doresc s o adopte cu ofertantul de credit i cu ageniile de clasament i d o pondere important sfaturilor acestora. Atunci cnd echipa managerial este att de sigur de viitor i caut s utilizeze levierul financiar, nct se depesc normele din industria respectiv, ofertantul de credit ar putea s nu fie dispus s accepte astfel de creteri ale capitalului mprumutat, sau poate accepta acest lucru numai la un pre ridicat. Atunci cnd gradul levierului financiar crete, rata dobnzii perceput la capitalul mprumutat crete i ea, pentru ai compensa ofertantul de credit riscul suplimentar pe care trebuie s l suporte. Principalii factori interni sunt: Stabilitatea vnzrilor - o firm care are vnzri relativ stabile poate s foloseasc capital mprumutat ntr-o proporie mai mare i poate suporta cheltuieli fixe mai mari dect o companie care are vnzri instabile. Probabilitatea falimentului i riscurile asociate cu acesta. Pe msur ce nivelul ndatorrii crete, probabilitatea falimentului crete i ea. Falimentul este costisitor, iar creterile gradului de utilizare a levierului financiar determin creterea valorii estimate a costurilor de falimentare (suma probabilitilor de falimentare nmulit cu costurile de falimentare), ceea ce duce la scderea valorii pe pia a firmei. Condiiile interne ale firmei - condiiile interne proprii unei firme pot, de asemenea, s influeneze asupra structurii capitalului stabilit ca obiectiv. De exemplu o firm tocmai a reuit s finalizeze cu succes un program de cercetare i dezvoltare i estimeaz ctiguri mari n viitorul apropiat, dar aceste ctiguri nu sunt nc anticipate de ctre investitori i deci nu sunt reflectate n preul pe pia al aciunilor. Aceast companie nu ar fi dispus s emit aciuni. Va prefera s finaneze proiectele de investiii cu capital mprumut, pn ce ctigurile sporite se materializeaz i se reflect n preul de pia al aciunilor. Abia n acest moment firma poate s emit i s vnd aciuni, s ramburseze capitalul mprumutat i s restabileasc structuraobiectiv a capitalului. Structura activelor - firmele, ale cror active sunt adecvate pentru a fi folosite ca garanie pentru credite, tind s utilizeze ct se poate de mult capitalul mprumutat. Astfel activele fixe pe termen lung pot fi utilizate pentru obinerea de credite ipotecare. Activele care pot fi folosite n multiple scopuri, n diferite afaceri, i care dispun de o pia care permite transformarea lor n bani, reprezint nite garanii valabile, n timp ce activele cu caracteristici speciale nu reprezint garanii adecvate. Rata de cretere - firmele cu o rat de cretere mai rapid trebuie s se bazeze mai mult pe finanare cu capital mprumutat deoarece o cretere mai mare necesit finanarea activelor curente ntr-o msur mai mare, sau crearea de noi capaciti de producie. Deci, companiile care au o rat de cretere rapid tind s utilizeze finanarea prin mprumuturi ntr-o msur mai mare dect companiile cu o rat de cretere mai lent. Profitabilitatea - firmele care au valori a ratei rentabilitii investiiei (ROI - return on investment) mari utilizeaz relativ puin capital mprumutat. Teoretic aceast tendin nu are nici o justificare, ns raionamentul de care se conduc managerii financiari a acestor firme pare a fi

c firmele ce genereaz fluxuri mari de numerar nu au nevoie de mprumuturi, iar o utilizare mai bun a banilor dect investirea n propria firm nu exist. Atitudinile echipei manageriale - echipa managerial poate s ia o decizie n privina structurii adecvate a capitalului. Unele echipe manageriale sunt mai conservatoare dect altele i astfel vor utiliza mai puin capital mprumutat dect firma medie din ramura economic respectiv, alte echipe dimpotriv. Flexibilitatea financiar obiectivul de meninere a unei flexibiliti financiare presupune din punct de vedere operaional, meninerea unei rezerve adecvate a capacitii de mprumut. Determinarea unei rezerve a capacitii de mprumut depinde de factorii menionai anterior, inclusiv de previziunea necesarului de fonduri, a condiiilor existente pe pieele de capital a ncrederii echipei manageriale n previziunile realizate i a consecinelor unei crize de capital. Flexibilitatea financiar presupune existena unei capaciti a ntreprinderii de a mobiliza resurselor necesare finanrii unei afaceri n orice moment. 12 Costul capitalului Costul capitalului utilizat n deciziile de stabilire a bugetelor de investiii reprezint o medie ponderat a costurilor diferitelor tipuri de capital pe care le utilizeaz firma: de regul datorii aciuni prefereniale i aciuni comune. Costul capitalului mprumutat depinde de rata dobnzii. De fapt costul capitalului utilizat de o firm pentru finanare se compune din urmtoarele elemente: rata real a dobnzii n condiiile fr risc, primele pentru inflaie i primele pentru riscul cel confer utilizarea unei metode sau altei de finanare i gradul de lichiditate a acestuia. Rata dobnzii pe pia = Rd = Rr* + PI + PRN+ PL + PM, unde Rd Rata nominal a dobnzii pentru anumit instrument financiar Rr* - Rata real a dobnzii la grad de risc zero. PI prima de inflaie, media ratei de inflaie pentru perioada pentru care a fost emis instrumentul financiar PRN este riscul de neplat. Aceast prim reflect posibilitatea ca debitorul s nu plteasc dobnda sau s nu achite suma mprumutului la termenele de scaden stabilite. PL este prima de lichiditate. Aceast prim are menirea de a compensa faptul c unele instrumente financiare nu pot fi convertite n bani lichizi ntr-un timp convenabil. PM este prima perioadei de maturitate. Aceast prim este mai mare la mprumuturile la termen deoarece ele sunt expuse unui risc mai mare de scdere a preului. Pentru a fi comparabil cu costul capitalului propriu costul capitalului mprumutat se determin ca rata dobnzii * (1-t), unde t este rata impozitului pe venit. Costul capitalului obinut prin emiterea aciunilor prefereniale se calculeaz prin mprirea dividendelor la preul net de emisie, unde preul net de emisie este preul ncasat de firm dup scderea costurilor de emisie. Costul capitalului provenit din aciuni comune i = D/(P*(1-F)) + G, unde F cheltuielile de emisie ca procent din valoarea emisiei Costul capitalului propriu format din profiturile acumulate este determinat de rentabilitatea cerut de acionari pentru capitalul propriu al ntreprinderii. Aceasta se estimeaz aplicnd modelul CAPM, aplicnd abordarea rentabilitatea fr risc plus prima de risc sau principiul de actualizare a dividendelor I=D/P + g

13 Conceptul de levier financiar Efectul de ndatorare este efectul pozitiv sau negativ pe care l obine ntreprinderea n urma lurii deciziei de finanare prin mprumuturi. Pionieri n utilizarea levierului financiar n scopul mririi rentabilitii financiare sunt managerii japonezi. Care la nceputul anilor 70 datorit gradului nalt de ndatorare (raportul capital/datorii = 5,3), erau cu mult mai profitabile ca ntreprinderile din SUA i Europa. Astfel n condiiile n care indicii rotaiei activelor pentru firmele japoneze i cele americane erau identici, diferena se fcea pe baza levierului financiar i rentabilitii vnzrilor. n aceste condiii, firmele japoneze nregistrau cheltuieli mai mici (salariile japonezilor sunt mai mici), iar pierderile de rentabilitate cauzate de reducerea preurilor cu 10-20% fa de produsele similare americane erau compensate cu efectul levierului financiar. Este important de estimat dac ndatorarea aduce profituri suplimentare ntreprinderii, sau din contra efectul de ndatorare a este negativ. Pentru a determina efectul levierului financiar vom descompune rentabilitatea financiar n: 1. Rentabilitatea financiar fr efectul de ndatorare, i 2. Efectul de ndatorare Rentabilitatea financiar fr efectul de ndatorare este rentabilitatea pe care ar fi obinut-o compania dac se finana numai cu capital propriu i cu mprumuturi care nu presupun cheltuieli financiare. Rf = ((Profit pn la impozitare + dobnzi) / Active) x (1-t), unde: Rf rentabilitatea financiar t impozitul pe profitul persoanelor juridice Profit pn la impozitare + dobnzi) / Active = Rentabilitatea economic Efectul de ndatorarea (de levier): E = (Rentabilitatea economic - i)) x (1-t) x C / CP, unde: E efectul de ndatorare A active C capitalul mprumutat CP- capital propriu t impozitul pe profitul persoanelor juridice i costul datoriei, se determin prin raportul cheltuielilor cu dobnzi la totalul capitalului mprumutat. ntreprinderile ar trebui s aleag acea structuri financiare cu efecte pozitive de ndatorare. 14 Teorii financiare privind structura optim a capitalului Structura optim a capitalului este cea care asigur maximizarea valorii aciunilor ntreprinderii. Vaciunii = dividend / Rentabilitatea cerut Teoria lui Modigliani i Miller asupra Strcturii capitalului. Concluzia lor este c decizia de finanare a investiiilor nu are nici o inciden asupra valorii ntreprinderii, structura de finanare este neutr in raport cu valoarea ntreprinderii, ns datorit caracterului deductibil, din punct de vedere fiscal, al dobnzii percepute la capitalul mprumutat, valoarea de pia a unei ntreprinderi crete continuu pe msur ce aceast ntreprindere utilizeaz mai mult capital mprumutat, iar valoarea sa va fi maxim atunci cnd finanarea se va face exclusiv prin capital mprumutat.

Dac ntreprinderea ia mai multe credite, ia va obine profit suplimentar datorit costurilor mai mici ale capitalului mprumutat, ns acest profit trebuie transferat acionarilor pentru compensarea riscului. Dac o aciune are valoarea : Vaciunii = 100 / 0,1 = 1000 lei, n cazul ndatorrii crete mrimea dividendului pltit, ns va crete i rentabilitatea cerut de acionari i atunci de exemplu: Vaciunii = 120 / 0,12 = 1000 lei n condiiile existenei impozitului pe venit concluzia ar fi c cu ct ponderea datoriilor este mai mare cu att valoarea aciunilor va fi mai mare deoarece se reuete protejarea profiturilor de taxe. Putem examina dou ntreprinderi cu datorii i fr datorii Firma CP Profit pna la plata dobnzilor i taxelor Dobnzi (8%) Profit impozabil Impozit (30%) Profit net Flux de numerar de la activele firmelor Firma CP Profit pna la plata dobnzilor i taxelor Impozit (30%) Flux de numerar de la activele firmelor $ 1.000 300 $ 700 276 $ 724 Firma D $1,000 0 $1.000 300 $ 700 Firma D $1,000 80 $ 920 276 $ 644 $ 1, 000

Firma cu datorii are un flux de numerar mai mare (cu 24) i deci se obine o valoare mai mare Deoarece aceste avantaje se vor obine pentru o perpetuitate VP a diferenei este VP = $24/.08 = .30 $1,000 .08 = .30($1,000) = $300 Adic Valoarea prezent a proteciei fiscale = (T D i )/ i = T D, unde T impozitul pe profit D valoarea datoriilor i - rata dobnzii Ctigul datorit taxelor = T*D Valoarea unei ntreprinderi cu datorii = Valoarea ntreprinderii fr datorii + ctigul datorit taxelor

Dac Rentabilitatea cerut de acionari este 10%, atunci Valoarea ntreprinderii fr datorii = Profit impozabil (1-T) / Rcerut V = = $700/.10 = $7,000 = $7,000 + .30 $1,000 = $7,300

Valoarea unei ntreprinderi cu datorii

ns apare o concluzie alogic cu ct datoria are o pondere mai mare cu att valoarea e mai mare De aceia a mai fost introdus o variabil i anume costurile de faliment. Cu ct e mai mare ndatorare cu att costurile de faliment sunt mai mari i respectiv valoarea e mai mic. n final strctura optim ar trebui determinat aplicnd urmtoarea relaie: Valoarea cu datorii = Valoarea fr datorii + VP z VPcf, unde VP z valoarea prezent a proteciei fiscale VPcf - valoarea prezent a costuilor de feliment

15 Politici de dividend Politica de dividend privete decizia proprietarilor ntreprinderii de a distribui dividende sau de a le reinvesti n dezvoltarea ntreprinderii. Teoria financiar n domeniul dividendelor este controversat. Conservatorii afirm c distribuirea de dividende contribuie la sporirea valorii firmei. Radicalii din contra consider c distribuirea de dividende micoreaz valoarea firmei. Sunt i opinii care spun c politica de dividend este neutr vis-a-vis de valoarea firmei. Distribuirea de dividende mbuntete imaginea ntreprinderii, iar distribuirea constant de dividende contribuie la creterea ncrederii investitorilor privai n ea i implicit duce la creterea valorii de pia a ntreprinderii. Reinvestirea profitului net duce la creterea autonomiei financiare a ntreprinderii, creterea capacitii de autofinanare i la asigurarea unei creteri economice pe seama capitalurilor proprii. Aceti factori pot contribui i la creterea valorii de pia a ntreprinderii. ns e greu de afirmat care decizie este mai corect i n care caz vom obine o cretere mai mare. Sunt urmatoarele tipuri de politica de politici de dividend Politica reziduala de dividend plata dividendelor numai din profitul care 1. ramine la intreprindere dupa efectuarea tuturor cheltuielilor investitionale 2. Politica sumei constante plata unei sume constante din profituri pentru dividende ajustate cu nivelul inflatiei 3. Politica ratei constante plata unei sume rate constante din profituri pentru dividende 4. Mixul politicii ratei si sumei constante plata unei sume constante mai mici si a unei rate constante la fel mai mici. 16 Finanarea din contul aciunilor Sursa principal de finanare sunt aciunile comune. Deintorii de aciuni comune sunt de fapt, proprietarii firmei care i-au asumat riscurile ce apar datorit iniierii unei afaceri. Drepturile i responsabilitile iniierii unei afaceri pot fi: pozitive (potenial de venituri i controlul afacerii) i negative (potenial de pierdere i rspundere legal personal).

Se consider emisiunea efectuat, dac au fost plasate cel puin 35% din aciunile emise. Iar dac un investitor dorete s procure mai mult de 25% din aciunile unei firme el trebuie s o fac pe pia secundar n urma unei oferte publice difuzate de mas-media. Totui finanarea cu hrtii de valoare nu este important pentru economia rii, iar investitorii privai nu sunt dispui s plaseze bani n ntreprinderile autohtone. Peste 60% valorile mobiliare emise s-au cumprat de persoanele juridice i doar 10% de investitorii externi. Cauzele fiind veniturile ici, lipsa ncrederii n ntreprinderile locale. Din punct de vedere al firmei finanarea prin aciunile comune are cteva avantaje i dezavantaje comparativ cu alte tipuri de finanri. Avantajele principale ale finanri prin aciuni comune constau n: Aciunile comune nu oblig firm s efectueze pli fixe ctre acionari. Dac firma are profituri i nu este nevoie de surse importante pentru dezvoltarea ulterioar firma poate decide plata dividendelor, iar dac nu sunt profituri atunci nu se vor plti dividende. b) Aciunile comune nu au scaden, i nu trebuiesc rambursate niciodat. c) Vnzarea de aciuni comune mrete capacitatea de ndatorare a firmei, ceia ce mbuntete raitingul obligaiunilor, i firma se va putea ndatora mai mult. d) Dac compania are perspective atunci aciunile comune adesea pot fi vndute mai bine ca obligaiunile. Aciunile comune atrag anumite grupuri de investitori deoarece au de regul o rentabilitate mai mare i confer totodat o protecie mai mare contra riscului inflaiei. e) Pentru a asigura posibilitatea de finanare n perioadele de recesiune este important de meninut mereu o rezerv a capacitii de ndatorare pentru a asigure posibilitatea de finanare n perioadele nefaste. Dezavantajele finanrii prin aciuni comune pot fi urmtoarele: a) Proprietarii pot pierde controlul asupra firmelor, de aceia firmele mici deseori nu se pot folosi de aceast metod de finanare. b) n cazul creterii profiturilor noii proprietari au dreptul asupra lui la fel ca cei vechi, ns la finanarea prin obligaiuni acest drept este fixat i nu depinde de mrimea profiturilor. c) Costurile de subscriere i distribuie pentru aciuni sunt mai mari dect pentru obligaiuni, n afar de aceast vor fi cheltuieli legate de modificare a documentelor de constituire. d) Finanarea exclusiv prin aciuni comune poate duce la creterea costului capitalului, deoarece aciunile sunt mai riscante dect obligaiunile i de aceea dividendele de regul sunt mai mari dect dobnzile. e) Dividendele nu sunt pli deductibile din impozitul pe profit, pe cnd dobnzile se scot din profitul impozabil. O alt modalitate de finanare prin surse externe proprii este finanarea prin aciuni prefereniale. Aciunile prefereniale sunt aciuni care pltesc un dividend stabilit i nu confer dreptul de vot al acionarilor prefereniali la Adunarea General a Acionarilor. Din punct de vedere al managementului companiei finanarea prin aciuni prefereniale este o metod combinat ntre finanarea prin aciuni comune i obligaiuni. Deoarece neplata dividendelor pentru aciunile prefereniale nu poate duce la falimentul ntreprinderii ele sunt mai sigure dect datoriile. n acelai timp dac firma are succes atunci acionarii comuni nu vor fi obligai s mpart acest succes cu acionarii prefereniali. Aciunile prefereniale au cteva trsturi comune cu aciunile comune i cu datoriile, un hibrid ntre aceste dou modaliti de finanare. Deintorii de aciuni consider aciunile prefereniale similare datoriilor, deoarece au drept asupra profitului firmei naintea acionarilor comuni, iar deintorii de obligaiuni consider acionarii prefereniali drept proprietari, deoarece deintorii de datorii au drept prioritar la profiturile firmei i la activele acesteia n caz de faliment. a)

Din punct de vedere a companiei principalele avantaje ale finanrii prin aciuni prefereniale sunt: spre deosebire de obligaiuni aciunile prefereniale permit firmei s se eschiveze de la obligaia de a face pli fixe obligatorii. b) Se poate de extins utilizarea prghiilor financiare fr riscul de faliment. c) Prin vnzarea de aciuni prefereniale se poate obine repartizarea inegal a dividendelor pentru acionarii comuni i acionarii prefereniali. d) Prin vnzarea de aciuni prefereniale se poate obine pstrarea controlului companiei de ctre acionarii comuni. e) Costuri ai capitalului mai mici ca n cazul aciunilor comune. Principalul dezavantaj al finanrii prin aciuni prefereniale este costul, deoarece dividendele pentru aciunile prefereniale nu sunt deductibile din impozite, iar dobnda pltit pentru obligaiuni este inclus n cheltuieli i se deduce din profitul impozabil. 17 Finanarea din contul obligaiunilor La fel de importante n finanarea pe termen lung sunt obligaiunile, care reprezint un contract pe termen lung prin care beneficiarul mprumutului este de acord s plteasc dobnzile i tranele principale deintorului obligaiunii. Obligaiunile sunt similare cu mprumuturile pe termen, ns emisiunea de obligaiuni presupune n general publicitate, ofert ctre public i n general vnzarea ctre diferii investitori, pe cnd n cazul mprumutului la termen doar o singur instituie financiar acord mprumutul. Exist mai multe tipuri de obligaiuni, cele mai importante vor fi prezentate n continuare. Obligaiunile ipotecare. Prin obligaiunile ipotecare compania gajeaz anumite proprieti considerate ca garanie pentru obligaiune. n cazul n care debitorul nu ramburseaz mprumutul deintorii de obligaiuni pot sechestra i vinde proprietile gajate pentru a-i satisface drepturile. Obligaiuni generale reprezint o obligaiune negarantat i care nu ofer nici un drept de gaj asupra unei proprieti ca garanie pentru respectarea obligaiilor. Obligaiunile generale sunt emise de firmele a cror capacitate de plat nu poate fi pus la ndoial, deoarece au rezultate financiare excelente. Obligaiunile negarantate subordonate sunt obligaiunile a cror drept la active n caz de faliment vine n urma datoriilor primare. Obligaiunile negarantate subordonate pot fi subordonate unor datorii pe termen scurt specificate n contractul de emisiune, sau pot fi subordonate tuturor celorlalte datorii. Obligaiuni pe venit specific c vor plti dobnda numai dac profitul este suficient pentru a ndeplini aceast obligaie. Obligaiunile pe venit sunt nite obligaiuni destul de riscante din punct de vedere al investitorului, de aceea aceste obligaiuni se emit cu o garanie. Obligaiunile retractabile, care ofer deintorului posibilitatea vinderii obligaiunii emitentului la valoarea nominal nainte de scaden. Obligaiuni internaionale care sunt de dou feluri: obligaiunile contractate pe pieele de capital ale altor ri i obligaiunile ce sunt caracterizate n alt moned dect a rilor n care au fost vndute (euroobligaiunile). Obligaiuni convertibile sunt titluri convertibile n aciuni comune la un pre fixat la opiunea investitorului. Rata dobnzii este de obicei mai mic, ns ofer posibilitatea ctigurilor de capital prin convertirea n aciuni. n opinia noastr finanarea prin obligaiuni are avantaje i dezavantaje, avantajele principale fiind: a)

a)

Costul datoriei este limitat i deintorii de obligaiuni nu au parte de profituri suplimentare, dac firma are succes. b) Proprietarii companiei nu trebuie s mpart controlul atunci cnd utilizeaz finanarea prin datorii. c) Rata necesar a rentabilitii este mai mic dect la finanarea prin aciuni comune, deoarece riscul e mai mic. d) Plata dobnzii (cu excepia obligaiunilor pe venit) este deductibil din impozit, ceia ce i reduce i mai mult costul relativ. Dezavantajele finanrii prin obligaiuni sunt urmtoarele: a) Datoriile reprezint nite cheltuieli fixe, i dac profiturile firmei fluctueaz atunci firma ar putea s nu fac fa acestor cheltuieli. b) Creterea riscului financiar mpreun cu probabilitatea mai mare de ncetare a plilor duce la scderea valorii viitoare a aciunilor comune. c) Scadena obligatorie a datoriilor impune managerul financiar la luarea de msuri pentru rambursarea la timp a datoriei. d) Din cauza mediului incert de activitatea planurile care au stat la baza emisiunii de obligaiuni pot s nu s se realizeze i firma poate s nu fie n stare n viitor s-i onoreze plile. e) mprumuturile pe termen lung sunt mai riscante i de aceia contractantul creditului se poate s fie limitat n aciuni de diferite prevederi a contractului de emisie a obligaiunilor. f) Exist unele limite ale capacitii de ndatorare, fapt ce impune managementul financiar s nu depeasc aceste limite. 18 Particularitile finanrii prin leasing O important form de finanare pe termen lung este arenda (leasingul). Exist trei forme de arend: 1. Arenda operaional, care ofer att finanare, ct i deservirea utilajului. Costul deservirii este inclus n plata de arend. Caracteristica cea mai important a acestui tip de arend este c plile de arend nu acoper n totalitate valoarea utilajului, i poate conine o clauz de reziliere, care permite arendaului s restituie utilajul nainte de expirarea contractului. 2. Arenda finanat, care nu ofer servicii de deservire a utilajului. Contractul de arend nu poate fi reziliat, iar utilajul va fi amortizat complet. 3. Vnzarea i leaseback este un contract de arend prin care ntreprinderea vinde un activ pe termen lung unei instituii financiare i apoi l rscumpr pe parcursul unei perioade de timp. Acest tip de arend uneori e considerat un caz particular al arendei finanate. 19 Gestiunea Stocurilor Stocurile apar datorit neconcordanei dintre graficul vnzrilor i produciei. De regul vnzarea se realizeaz n raport cu cererea iar procesul de producere depinde de capacitile de producere existente. Decizia privind stocul optim se stabilete n funcie de costurile suportate de ntreprindere referitoare la stocuri. Sunt trei costuri majore : 1. Costuri de deinere a stocurilor de regul cresc o dat cu creterea stocurilor i constau din costul capitalului blocat, costuri de depozitare, costuri cu paza, asigurarea, pierderi pe timpul depozitrii. CTD = C*P*A, unde CTD cost total de deinere C- procentul costurilor de deinere de la valoarea stocului mediu P- preul de achiziie a materialelor din stoc A mrimea medie a stocului deinut

2. Costuri de comand sunt fixe pentru fiecare comand, ns cresc o dat cu creterea numrului de comenzi sau altfel cu reducerea stocului. Aceste costuri contau din costurile de plasare-primire a unei comenzi, convorbirile telefonice, organizarea procesului de primire, depozitare, etc. CTC = F*N, unde CTC - cost total de comand F costurile fice pentru o comand N numrul de comenzi pe an 3. Costurile legate de lipsa stocurilor, pierderile datorate stoprii procesului de producie, pierderii clienilor. De regul aceste cheltuieli se minimizeaz prin introducerea stocului de siguran. Costul total al stocului CTD+CTC Mrimea optim a stocului, cheltuielile minime se determin EOQ = 2*F*S/(C*P), unde S necesarul anual de uniti de stoc Firmele utilizez sisteme de control al stocurilor ca de exemplu Metoda liniei roii, metode celor dou recipientre, metode ABC i metode de management al stocurilor ca EDI sau JIT. 20 Gestiunea Creanelor Politica de gestiune a creanelor (politica de credit) are sarcina de a stabili comportamentul ntreprinderii privind acordarea creditului comercial clienilor. Aceasta politica poate varia de la una foarte relaxata (acordarea acestui credit tuturor clienilor) pina la una restrictiva (acordarea creditului comercial nimnui). Avantajele politicii relaxate va fi creterea vinarilor companiei, insa apare pericolul imposibilitatii colectarii unor datorii de la unii clieni. Avantajele politicii restrictive constau in colectarea banilor in momentul vinzarii insa vinzarile companiei vor fi mult mai mici decit cele posibile. Principalele componente ale politicii de credit sunt: 1. Perioada de credit- perioada de timp pentru care se acorda credit comercial. Pentru unele produse se acorda perioade scurte, pentru altele mai lungi. Exista o legatura intre prisabilitatea si durabilitatea produselor si perioada de credit. 2. Reducerile utilizate discounturi si rabaturi pentru a convinge clientul sa plateasca mai repede 3. Accesibilitatea creditului se refera la selectarea doar a clientilor adecvati pentru a primi creditul. 4. Formalizarea raporturilor de credit- contracte, facturi 5. Politica si duritatea aplicata in cazul colectrii datoriilor Indicatorii folosii pentru caracterizarea eficienei politicii de gestiune a creanelor: 1. Perioada medie de colectare a creanelor: Valoarea medie anual a crenelor *365 zile/ Vnzri nete 2. Structura creanelor pe vrste, adic de exemplu 10% au mai puin de 30 zile, 40% - 3060 zile, 20% - 60-90 zile, 10% - peste 90 zile, 20% - expirate) 3. Cota creanelor dubioase Creane dubioase / Total creane

21 Gestiunea Mijloacelor bneti Principalul obiectiv al gestiunii numerarului este reducerea numerarului la un minim necesar pentru desfurarea afacerii. Numerarul este necesar pentru: 1. A putea beneficia de reducerile oferite

2. S-i menin un nivel suficient de lichiditi pentru a beneficia de credite bancare 3. S poat finana unele situaii favorabile aprute neateptat 4. S poat face fa unor urgene De regul Mijloacele bneti deinute de ntreprindere se mpart n: Rezerva operaional necesarul zilnic de finanare a activitii operaionale Rezerva de siguran pentru situaii imprevizibile Rezerva de compensaie minimul cerut de banc, creditori Rezerva speculativ pentru achiziiile la un pre redus O prim sarcin a gestiunii numerarului este sincronizarea ieirilor i intrrilor de numerar, ceia ce permite reducerea soldului de mijloace bneti n conturi. O prim problem este ntrzierea plilor , ceia ce reduc ncasrile n numerar. ntrzierile pot fi datorate politicii de credit, procedurilor interne ale ntreprinderii, sistemului bancar, sistemului potal. Cu ct ntrzierile sunt mai mici cu att soldul de mijloace bneti deinut de ntreprindere vor fi mai mici. Formele pot reduce soldul de mijloace bneti prin deinerea de investiii financiare pe termen scurt, care pot fi vndute foarte rapid i la un pre apropiat de cel cu care au fost procurate. Avantajul acestor investiii este sigurana i rentabilitatea pe care o ofer. Modelul Baumol permite determinarea soldului optim de numerar. Acest model echilibreaz costurile de oprtunitate aprute n urma deinerii fondurilor sub form de numerar, cu costurile de tranzacie care apar atunci cnd trebuie plasat o nou comand de numerar. C = 2*F*T / K, unde C - mrimea unde comenzi, F - costurile de tranzacie legate cu plasarea comenzii de numerar T Necesarul total de mijloace bneti K costul de oportunitate a capitalului (rata dobnzii) Modelul Miller-Orr este o dezvoltare a modelului Baumol i utilizeaz o abordare de tipul controlului stocurilor pentru a include costurile de comand i de deinere a fondurilor sub form de numerar datorit tranzaciilor imprevizibile. Modelul determin limitele superioare i inferioare pentru soldul de numerar, punctul de renoire a comenzii i punctul de echilibru Z =( * F2 / V)1/3, unde ( *100*64000/0,00038)1/3 = 23000 Z punctul de echilibru a soldului de mijloace bneti 2 - variaia zilnic a tranzaciilor n contul curent V rata zilnic a dobnzii F costuri de comand a mijoacelor bneti Limita superioar este H = 3*Z. Cnd soldul ajunge la limita superioar ntreprinderea transfer banii n valori mobiliare, iar cd se ajunge la limita inferioar (0), ntreprinderea transfer n bani valorile mobiliare.

22 Gestiunea Fondului de rulment Fondul de rulment este un indicator ce caracterizeaz echilibrul pe termen scurt i se determin ca diferen dintre Activele curente i datoriile pe termen scurt. Deciziile privind finanarea pe termen scurt trebuiesc corelate mereu cu activele ce trebuiesc finanate din aceste investiii. Managerii financiari au la dispoziie cteva alternative de finanare a activelor curente (Fondului de rulment). Analiznd structura activelor curente se poate de menionat c n componena activelor curente este o parte ce variaz n funcie de volumul de producie, iar o parte din activele curente chiar cnd nu se produce nimic vor fi constante. Aceasta a permis separarea activelor curente n active curente temporare i active curente permanente. Dac ntreprinderea se afl n perioad de cretere economic, atunci ea va avea nevoie de surse importante pentru finanarea acestei creteri i aici intervin cteva alternative de finanarea a necesarului de capital de lucru. 1. Finanarea fondului de rulment prin concordana perioadelor de maturitate. Aceast metod de finanare presupune ca activele pe termen lung i activele curente permanente s fie finanate prin capitaluri permanente, iar activele curente fluctuante s fie finanate din pasive curente. Finanarea activelor pe termen lung prin pasive curente duce la creterea riscului Active curente temporare Finanarea pe termen scurt

Active curente permanente Total active permanente

Capitaluri permanente

Active pe termen lung

Politica moderat de finanare a activelor curente

financiar, deoarece activele pe termen lung se recupereaz pe parcursul unor durate mai mari, iar scadena pasivelor curente este mai mic de un an. Deci firma va fi nevoit s caute refinanare la creditul pe termen scurt fapt ce poate duce la creterea dobnzilor i la posibilitatea de ncetare a plilor din cauz c fluxurile financiare nu acoper integral mrimea datoriei. Astfel finanarea prin aceast metod ar face riscul financiar mini, iar Fondul de Rulment net va avea valori pozitive. O alt abordare a aceste metode presupune c fiecare surs de finanare s fie rambursat din fluxurile financiare care vor fi generate de activul pe care ea la finanat. 2. Abordarea agresiv a fondului de rulment presupune ca toate activele fixe i o parte a activelor curente permanente s fie finanate cu capitaluri la termen, iar cealalt parte a activelor curente permanente i activele curente fluctuante s fie finanate prin pasive permanente.

Active curente temporare

Finanarea pe termen scurt

Active curente permanente Total active permanente

Capitaluri permanente

Active pe termen lung

Politica agresiv de finanare a activelor curente

Aceast abordare este mai riscant, ns ea se bazeaz pe afirmaia c de obicei dobnzile la creditele pe termen scurt sunt mai mici dect dobnzile la mprumuturile pe termen lung i de aceia firma care utilizeaz acest mod de finanare a fondului de rulment sper s obin profituri mai mari datorate diferenei dintre dobnda la mprumuturile la termen lung i scurt. ns riscul modificrii ratei dobnzii este mai mare, aa c pot fi situaii cnd dobnda pe termen scurt s fie mai mare ca dobnda pentru mprumuturile la termen. Aceast metod nu este recomandat ntreprinderilor ce activeaz ntr-un mediu greu previzibil i unde valuta naional nu este destul de stabil. 3. Abordarea conservatoare a finanrii fondului de rulment presupune finanarea activelor pe termen lung, activelor curente permanente i a unei pri a activelor curente temporare cu capitaluri permanente, iar finanarea celelalte pri a activelor curente temporare cu capitaluri pe termen scurt. Aceast politic presupune minimizarea riscului financiar, ns profiturile sunt de obicei cele mai mici deoarece sunt perioade pe parcursul crora ntreprinderea dispune de surse financiare libere pe care trebuie s le investeasc n hrtii de valoare pe termen scurt, ns care Finanarea pe termen scurt

Active curente temporare

Active curente permanente Total active permanente

Capitaluri permanente

Active pe termen lung


Timpul

Politica conservativ de finanare a activelor curente

ofer de obicei dobnzi mult mai mici dect costul capitalului pe termen lung. 23 Gestiunea datoriilor pe termen scurt ntreprinderea are o mulime de posibiliti de finanare pe termen scurt. Iar alegerea modalitii de finanare pe termen scurt este n funcie scopurile finale ale ntreprinderii, de risc i profitabilitate. Datoriile comerciale n desfurarea activitii lor firmele achiziioneaz materii prime i materiale n credit de la alte firme i nregistreaz obligaiile de plat n bilanul contabil la poziia datorii comerciale. De fapt creditul comercial este cea mai important categorie de credit pe termen scurt. Pentru firmele mici acest tip de credit este i mai mult utilizat, deoarece capacitatea mic de autofinanare nu le permite utilizarea altor tipuri de credite. Creditul comercial este o surs spontan de finanare. Creditul comercial poate fi de dou tipuri: Credit comercial gratuit i creditul comercial contra cost Costurile care apar atunci cnd se renun la reducerile datorate perioadei de credit sunt substaniale i de aceia este important s se fac o analiz a profiturilor suplimentare care decurg din utilizarea acestor reduceri. Managementul financiar trebuie s in cont de aceste reduceri i ar trebui s utilizeze la maximum partea gratuit a creditului comercial i doar prin compararea cu alte posibiliti de finanare partea contra cost. Creditul comercial are o dubl semnificaie pentru firm: Este o surs de credit pentru finanarea achiziiilor i este o utilizarea de fonduri n msura n care firma finaneaz vnzrile pe credit ctre proprii si clieni. Deseori diferena dintre creditul comercial primit i creditul comercial oferit se mai numete credit comercial net. Pentru o ntreprindere ce dorete s-i promoveze vnzrile ea va trebui s furnizeze credit comercial net, iar ntreprinderile ce au probleme cu finanarea tind s utilizeze creditul comercial net. Creditul comercial este o surs convenabil i convenabil pentru finanare mai ales pentru firmele mai mici i mai slabe. O companie care nu poate recurge la finanarea bancar poate primi credit comercial doar n baza relaiilor amicale dintre furnizor i cumprtor. Creditul comercial reprezint un fel de subvenie sau un instrument promoional pentru vnzri din partea vnztorului. 1. Datoriile pe termen scurt calculate (Salariile i impozitele de pltit - circa 18% din totalul datoriilor pe termen scurt) Firmele i pot plti angajaii zilnic, sptmnal, de dou ori pe lun, lunar n funcie de particularitile fiecrei firme i chiar de specificul fiecrei ri. De exemplu formele numite mai sus se pot ntlni n SUA, Canada Europa de Vest, pe cnd n Republica Moldova salariile se pltesc de obicei lunar. Iar impozitele nu se pltesc la momentul efecturii tranzaciei, sau n momentul ncasrii veniturilor, dar o dat n trimestru, sau lunar etc. Deci la un moment dat n bilanul contabil al firmei vor fi specificate sume de pltit att pentru salariai, ct i pentru buget. Aceste datorii fa de salariai i fa de buget intr n categoria surselor atrase i ele cresc doar pe msura creterii firmei. Se consider c aceste surse sunt gratuite deoarece nu exist o rat explicit a dobnzii la acest tip de credit. ns o firm nu poate utiliza aceste surse pe un termen foarte mare, deoarece scadena lor este foarte explicit determinat prin intermediul contractelor de munc (pentru salariai) sau prin codul fiscal (pentru impozitele de pltit). Astfel aceste surse sunt utilizate de firme doar pentru durate strict determinate, ns firma nu poate exercita nici un control asupra lor. 2. Creditarea bancar pe termen scurt (circa 5% din totalul datoriilor pe termen scurt) Creditele bancare care apar n bilanul contabil al firmelor ca credite bancare pe termen scurt sunt o alt form de finanare pe termen scurt i a doua form n ordinea importanei dup

creditul comercial. Bncile ocup o poziie central pe pieele monetare care ofer mprumuturi pe termen scurt i mediu. Un credit bancar este un mprumut al crui lichidare se produce imediat i se utilizeaz pentru finanarea sezonier a creterii stocurilor, finanarea fondului de rulment etc. i trebuie rambursat din profituri. Rata dobnzii se stabilete ca rat de referin, adic rata dobnzii pe care o ofer banca celor mai buni clieni ai si, la care se adaug un procent care reflect gradul de risc al respectivei companii. Bncile ofer de obicei dou tipuri de mprumuturi pe termen scurt: 1. Credite operaionale. Majoritatea firmelor negociaz mprumuturi operaionale, sau linii de credite operaionale pentru o perioad de un an. Contractul de credit specific o sum maxim ce poate fi mprumutat, iar utilizatorul mprumutului poate folosi aceast sum pn la maximum fr alte pretenii din partea bncii, cu respectarea unor condiii. Aceste condiii au menirea de a limita gradul de risc la care se expune banca, dac firma debitoare nregistreaz unele probleme de ordin financiar. Firma trebuie la cererea bncii s ofere rapoarte lunare despre rotaia activelor circulante, lichiditatea alte informaii. De obicei aceste mprumuturi sunt garantate cu stocuri, cu creane. Creditele acestea se acord de banc pe parcursul ntregului an, iar firma poate rambursa creditul, apoi iar beneficia de el , ns respectnd limita maxim a creditului. Banca n unele cazuri poate cere rambursarea urgent a creditului, ns trebuie s acorde un termen rezonabil pentru acumularea surselor. ns banca trebuie s fie precaut ca s nu cauzeze falimentul firmei. 2. mprumuturi de tip Bridge-loan. Aceste mprumuturi permit utilizarea de fonduri provenite din vinderea unui activ, emisiunea de obligaiuni sau aciuni nainte ca aceste fonduri s fie disponibile. Aceste mprumuturi se fac de obicei pentru termen foarte mici i se mai numesc finanri interimare. Costul unui mprumut bancar depinde de gradul de risc a celui ce face mprumutul., de mrimea mprumutului, de perioada de scaden i de mrimea ratelor dobnzilor ntr-o economie. Drept rat de referin se ia rata dobnzii pe care banca o percepe de la clienii cei mai buni la creditele pe termen scurt. Rata dobnzii mai mare de rata de referin ne arat c riscul este mai mare. De obicei bncile sunt destul de precaute i nu accept acordarea de credite pentru firmele ce nu asigur grade mici de risc. De cele mai dese ori pentru obinerea de credite bancare este nevoie de garanie. Un mprumut garantat este cel care se bazeaz pe un gaj sau o garanie. Cel care se mprumut gajeaz pentru aceasta unele active specificate i care n caz de neplat vor trece n proprietatea celui ce a oferit mprumutul. mprumuturile ce nu cer garanie sunt de obicei mai scumpe dect cele garantate deoarece riscurile sunt mai ridicate. ns firmele mici i puin cunoscute practic nu pot obine credite negarantate. Doar 5% din toate companiile pot spera s obin mprumuturi negarantate. Din practica bancar a Republicii Moldova nu se poate de afirmat c bncile locale au acordat sume importante de bani sub form de mprumuturi negarantate. Se pot utiliza diferite tipuri de garanii sub form de valori mobiliare lichide, terenuri, cldiri, utilaje, stocuri i creane. De fapt valorile mobiliare lichide reprezint cea mai bun garanie. ns puine firme dein titluri financiare pe termen lung, deoarece obiectul de activitate a ntreprinderilor e altul. Proprietile imobiliare sunt de asemenea garanii bune la fel ca i utilajele i echipamentele, dar acestea se utilizeaz mai ales ca garanii pentru mprumuturile pe termen lung. Astfel cele mai multe garanii pentru mprumuturile pe termen scurt le reprezint activele curente: stocurile i creanele comerciale. Cele trei categorii descrise mai sus sunt cele mai frecvent utilizate att n practica Republicii Moldova, ct i n practica mondial. ns exist i alte modaliti de o obine finanare pe termen scurt dup cum urmeaz: 1. Finanarea prin intermediu cambiilor. Se numesc cambii biletele la ordin negarantate ale firmelor mari i puternice. Aceste instrumente financiare se vnd de obicei altor companii

cum ar fi companiile de asigurri, fonduri de pensii etc. Aceast metod este destul de rspndit n rile cu economie dezvoltat i este utilizat n principal de companiile de vnzri i mprumuturi ctre consumatori . Efectele de comer sunt tranzacionate pe pieele monetare de diferii dealeri, care le achiziioneaz la pre redus i apoi le vnd sau le in n stoc. n mod obinuit perioadele de scaden a cambiilor variaz de la o zi la un an, dar de regul majoritatea cambiilor se emit pentru un termen de pn la 90 zile. 5. Finanarea prin intermediul creanelor comerciale. Finanarea prin creane comerciale implic fie gajarea lor fie vnzarea lor. Gajarea creanelor comerciale se caracterizeaz prin faptul ofertantul de credit nu are dreptul asupra acestor creane dar dispune de drept de recurs la persoana ce a luat mprumutul. Riscul de neplat a creanelor comerciale de ctre debitori nu l suport banca, dar persoana ce a pus n gaj aceste creane. Finanarea prin creane comerciale ncepe prin semnarea unui contract care stabilete n detaliu procedurile ce trebuiesc urmate i obligaiile fiecrei pri. Apoi debitorul este obligat s transmit facturile pentru primirea banilor bncii care i-a acordat mprumutul. Banca va selecta care facturi s fie acceptate pentru rambursarea mprumutului n funcie de reputaia i imaginea pltitorului. Pentru a se proteja banca poate accepta drept garanie facturi pentru plat ce depesc suma mprumutului. Vnzarea creanelor comerciale sau procedeul de factoring implic achiziionarea acestor creane comerciale de primit de ctre creditor fr ca acesta s aib drept de recurs asupra celui care se mprumut. Cumprtorul bunului este informat asupra transferului i el va efectua plata direct la creditor. Deoarece firma de factoring i asum riscul de neplat ea are dreptul s efectueze un control asupra termenilor i standardelor de credit acordat i asupra ncasrilor de la cei ce ntrzie plata. n consecin firmele de factoring ofer nu numai bani dar i un departament de credit comercial pentru cei interesai. Serviciile de factoring i gajarea sunt convenabile i avantajoase deoarece presupun utilizarea la maximum a potenialului de credit a agentului economic, ns adeseori ele pot fi destul de costisitoare. Dobnzile pentru aceste tipuri de finanri sunt de obicei mai mari cu cca. 3% dect ratele de referin a dobnzii la creditele similare (pentru factoring) i cu cca. 7% mai mari dect ratele de referin a dobnzii pentru gajarea creanelor.