Sunteți pe pagina 1din 130

Curs 1 Managementul financiar i funciile acestuia

- Va fi profitabil o investiie oarecare? - De unde vor fi procurate fondurile necesare pentru finanarea investiiilor? - Cum ar trebui s fie utilizate sau distribuite profiturile? - Care este politica optim a dividendelor? - Cum ar trebui echilibrate riscul l profitul?
2

Managementul financiar reprezint un ansamblu de principii, metode, tehnici, instrumente i aciuni prin intermediul crora se fundamenteaz deciziile financiare n contextul realizrii unor obiective organizaionale, formulate printr-o strategie de firm. (Mihaela Onofrei, Management financiar, Editura C.H. Beck, 2006)

Managementul financiar se poate defini ca un subsistem al managetnentulul general al firmei, avnd ca scop asigurarea resurselor financiare necesare, alocarea i utilizarea lor profitabil, creterea valorii firmei, dezvoltarea, consolidarea l sigurana patrimoniului acesteia, ndeplinind un rol activ, pornind de la resursele financiare mobilizate n stabilirea obiectivelor strategice l tactice ale firmei l n controlul l evaluarea ndeoliniru acestora. (I. Bogdan, Management financiar. Editura 3 Universitara, 2005)

Rolul managementului financiar


Crearea unui cadru de aciune favorabil, n care urmeaz s se stabileasc conexiunile fireti dintre obiectivele financiare ale firmei, valoarea de pia a acesteia, mijloacele i instrumentele folosite pentru msurarea performanelor sale financiare.

Avantajele managementului financiar eficient


Controlul mai uor al fluxurilor de venituri i cheltuieli; Adoptarea n cunotin de cauz a deciziilor financiare importante pent viitorul ntreprinderii; Furnizarea ctre investitorii poteniali, n orice moment, de informaii despre planurile financiare ale ntreprinderii; ntocmirea de rapoarte i analize financiare profesionste, bine fondate, care iau n considerare variabilele interne i externe ale ntreprinderii; Creterea gradului de profitabilitate al afacerii.
5

Funciile managementului financiar


Previziunea financiar Organizarea financiar Coordonarea financiar Antrenarea pentru realizarea obiectivelor financiare Controlul i evaluarea atingerii obiectivelor i performanelor
6

Previziunea financiar
Ansamblul proceselor de munc prin intermediul crora se determin principalele obiective ale organizaiei i componentelor sale, precum i resursele i principalele mijloace necesare realizrii lor. Componentele funciei de previziune financiar: - Este o prelungire i o concretizare a previziunii de ansamblu a firmei, prelungire care reprezint, n fapt, cuantificarea n resurse financiare necesare realizrii programelor firmei (produse, servicii, stocuri, investiii, cercetare, rezerve de risc etc.), toate cuantificate i evaluate cu ajutorul indicatorilor de sintez i performan (cifra de afacericosturi-profit, ncasri, mprumuturi, pli etc.) - Specialistului n previziunea financiar trebuie s propun selecia obiectivelor n funcie de sursele de finanare pentru a aduce avantaje considerabile pe planul profitabilitii activitii firmei (asigurarea finanrii obiectivelor, apelarea la sursele de finanare cele mai ieftine, valorificarea profitabil a resurselor financiare proprii, programarea utilizrii eficiente a resurselor financiare proprii i mprumutate)
7

Organizarea financiar
Ansamblul proceselor de management prin intermediul crora se stabilesc i delimiteaz procesele de munc fizic i intelectual i componentele lor (micri, timpi, operaii, lucrri, sarcini etc.) precum i gruparea acestora pe posturi, formaii de munc, compartimente i atribuirea personalului, corespunztor anumitor criterii manageriale, economice, tehnice i sociale, n vederea realizrii n ct mai bune condiii a obiectivelor previzionate.
8

Coordonarea financiar
Activitile prin care se armonizeaz deciziile i aciunile personalului firmei i ale subsistemelor sale, n cadrul previziunii i a sistemului organizatoric adoptate. Comunicarea financiar trebuie dezbrcat de orice formalism gratuit i costisitor, pentru c astfel, dintr-un instrument eficace de management devine o frn.
9

Antrenarea financiar
Activitile prin care se determin personalul firmei s realizeze obiectivele fixate, n condiiile de eficien stabilite. Esena, motorul aciunilor de antrenare l formeaz motivarea personalului, adic mpletirea armonioas a intereselor firmei cu cele ale personalului.

10

Controlul i evaluarea financiar


Cuantific finalitatea modului de realizare a celorlalte atribute ale actului managerial, iar prin compararea rezultatelor obinute cu parametrii prestabilii se cuantific abaterile i se stabilesc cauzele care le-au determinat, punctele forte i slabe ale firmei, precum i msurile care se impun pentru ndreptarea lucrurilor, prevenirea repetrii fenomenelor negative i pentru stimularea extinderii ariei de manitestare a efectelor fenomenelor pozitive aprute.
11

Curs 2
Decizia financiar i impactul stakeholderilor asupra managementului financiar
1

Decizia financiar reprezint un proces raional de alegere, pe baza unei ample analize a situaiei, a celei mai bune soluii care s duc la asigurarea i utilizarea eficient a fondurilor n vederea obinerii unei eficiene ridicate. Deciziile financiare se integreaz n ansamblul deciziilor din sistemul managerial general al ntreprinderii care trebuie s acioneze unitar i cu maximum de eficien. Pentru a se asigura o eficien maxim, deciziile financiare trebuie s satisfac urmtoarele cerine: - s fie fundamentate tiinific; - s fie adoptate de persoanele care au competena/mputernicirea legal n acest sens; - s fie formulate clar i concis pentru a putea fi bine recepionate; - s fie luate i transmise n timp util.

Clasificarea deciziilor financiare


a) Dup natura obiectivelor urmrite (orizontul de timp vizat)
Tipul deciziei financiare Strategic Incidena Numrul Luarea informaiilor deciziei necesare Termen lung Ridicat Lent Exemple

- o investiie costisitoare - o extindere prin achiziia unei alte societi - ntocmirea bugetelor - politica de aprovizionare - oprirea produciei - disfuncionaliti n aprovizionare - contractarea i rambursarea de 3 credite pe termen scurt

Tactic

Termen mediu

Limitat

Lent

Operaional Termen scurt

Limitat

Rapid

Clasificarea deciziilor financiare


b) Dup natura activitilor care genereaz fluxurile financiare, deciziile financiare sunt de trei tipuri: 1. Decizii de investiii, cu influen direct asupra structurii activelor ntreprinderii, deci asupra gradului lor de lichiditate; Prin aceast decizie, resursele bneti de care dispune ntreprinderea sunt alocate eficient pentru achiziionarea, construirea, modernizarea activelor fixe i acumularea de stocuri materiale n volumul i structura adecvat funcionrii ei la parametrii ct mai nali. De asemenea, lichiditile disponibile se pot plasa respectnd cerinele eficienei pe piaa de capital pentru achiziionarea de active financiare. Deciziile de dezinvestire sunt adoptate atunci cnd unele pri din activul ntreprinderii, constituite din imobilizri, n special, devenite disponibile prin nlocuirea acestora cu altele mai moderne sau prin modificarea structurii sortimentale a produciei, sunt scoase la vnzare sau sunt pur i simplu casate atunci cnd se constat o uzur moral avansat.
4

Clasificarea deciziilor financiare


b) Dup natura activitilor care genereaz fluxurile financiare, deciziile financiare sunt de trei tipuri: 2. Decizii de finanare care determin structura pasivului i exercit modificri n gradul de exigibilitate al pasivelor i n costul capitalului; Se urmrete alegerea structurii de finanare a activului ntreprinderii, respectiv sursele de procurare a capitalurilor necesare. 3. Decizii de repartizare a profitului care influeneaz modalitile de repartizare a dividendelor, exercitnd implicaii directe asupra investiiilor i autofinanrii. Aceast decizie se concretizeaz, n esen, prin opiunile ntreprinderii ntre reinvestirea parial sau integral a profitului net i/sau distribuirea acestui profit sub form de dividende ctre acionari.

Circuitul financiar rezultat prin execuia ntr-o manier concret a celor trei decizii financiare de baza ale ntreprinderii

ntr-o prim faz (1), agenii economici care dispun de lichiditi acord ntreprinderilor fondurile necesare realizrii operaiunilor de investiii. Astfel, apare o confruntare ntre cererea de lichiditi a ntreprinderii i oferta de lichiditi a deintorilor de capitaluri. Ca urmare, ntreprinderea emite titluri (active financiare) care sunt fie titluri de proprietate (aciuni), fie titluri de crean. Operaiunile de colectare a capitalurilor constituie operaiuni de finanare (finanare extern); n faza a doua (2), conductorii ntreprinderii aloc fondurile procurate n achiziionarea de active, decizie care genereaz fluxuri de investiii. Activele achiziionate constau fie n active industriale sau comerciale, fie n active financiare emise de alte ntreprinderi sau instituii financiare. ntreprinderea poate ulterior s cedeze activele achiziionate i primete, n contrapartid, un flux de lichiditi; acesta este un flux de dezinvestire (2b);
7

investiia n active industriale i comerciale este efectuat n vederea realizrii ulterioare de fluxuri de lichiditi (3) provenind din operaiunile de exploatare (aprovizionare, producie, desfacere), care implic achiziia sau crearea de active de exploatare (stocuri, creane, clieni etc.). Aceste active sunt finanate parial prin creditul obinut de la furnizori. Fluxurile de lichiditi rezultate din operaiunile de exploatare sunt completate de fluxurile determinate de activele financiare (titluri de participare, titluri de plasament); fluxurile de lichiditi din exploatare, majorate eventual cu fluxurile determinate de activele financiare i de operaiunile de dezinvestire i diminuate de prelevrile fiscale, pot fi utilizate n trei direcii: rambursarea creditelor i plata dobnzii (4a); plata dividendelor ctre acionari (4a); reinvestirea n ntreprindere (4b).
8

Decizii financiare cu mare impact asupra raionalitii proceselor manageriale

Decizii financiare cu mare impact asupra raionalitii proceselor manageriale

10

Decizii financiare cu mare impact asupra raionalitii proceselor manageriale

11

Stakeholderii firmei i impactul acestora asupra managementului financiar


Principalii stakeholderi ai firmei sunt: 1. Acionarii urmresc ca organizaia la care particip cu capital s asigure un profit ct mai ridicat, din care se ncaseaz dividende. 2. Managerii abordeaz organizaia ca un teren propice pentru obinerea de venituri salariale ct mai mari i pentru manifestarea competenei lor profesionale i manageriale. 3. Salariaii solicit managementului i proprietarilor acionari venituri ct mai ridicate, posibiliti de amplificare a calificrii i asigurarea proteciei sociale n situaii speciale. 4. Furnizorii sunt interesai n consolidarea i creterea economic a firmei, ca premis pentru vinderea unor cantiti tot mai mari de materii prime, mijloace fixe etc. i, implicit, consolidarea pieei lor de desfacere.
12

Stakeholderii firmei i impactul acestora asupra managementului financiar


5. Clienii ateapt de la organizaie mrfuri de calitate, ameliorarea continu a acestora i asumarea rspunderii pentru asigurarea continu cu bunuri economice, n sortimentul, calitatea i cantitatea solicitate. i doresc s-i protejeze n calitate de consumatori. 6. Bncile, pe termen lung, sunt, de regul, interesate n consolidarea economico-financiar a firmelor cliente, ca o premis a unui rulaj financiar crescut, a acordrii de credite n condiii avantajoase i a rambursrii de ctre acestea n termenii contractuali prestabilii. 7. Statul (Administraia local) vede n fiecare ntreprindere un alimentator al bugetului, o surs de noi locuri de munc, o condiie a dezvoltrii economice, eventual un exportator aductor de valut forte. 8. Autoritile locale (Comunitatea local) consider c organizaiile de pe raza lor trebuie s ofere locuri de munc multe, bune i sigure, s protejeze mediul ambiant i s sponsorizeze diferite aciuni sociale, culturale, sportive.
13

Firma reprezint un instrument prin care se poate asigura satisfacerea intereselor a numeroi stakeholderi, dar nu fr o veritabil tocmeal prezenta n ntreaga istorie a acesteia. Astfel, spre exemplificare, putem aminti o serie de decizii absolut raionale din anumite puncte de vedere i care nu pot strni dect sentimente de ostilitate din altele: a) acionarii doresc o cretere a dividendelor distribuite pentru a-i recupera ct mai rapid investiia i pentru a obine o rentabilitate personal ct mai ridicat. n aceste condiii salariile, inclusiv al managerului, ar trebui reduse, iar fondurile orientate spre investiii ar trebui limitate la nivelul care s asigure o cretere a dividendelor. Aceast decizie poate implica reacii adverse din partea salariailor, materializate n creterea absenteismului, dezinteresului fa de firm; 14

b) att salariaii, ct i managerii urmresc propria bunstare n activitatea pe care o desfoar i mai puin mbuntirea nivelului de via al acionarilor. n aceste condiii, n cazul n care acionarii nu asigur un control eficient al modului n care angajaii lor i ndeplinesc sarcinile, pot constata n termen scurt c nu mai exist acumulri de capital i bunuri n patrimoniu. Practic, avuia lor poate fi risipit i dispare chiar obiectul controlului; c) la rndul lor, furnizorii urmresc ncasarea ct mai rapid a contravalorii materiilor prime sau serviciilor prestate i ncasarea unui pre ct mai ridicat, n condiiile depunerii unui efort minim. Att timp ct firma nu ia nicio atitudine, ei vor fi tentai s continue activitatea n aceleai condiii. O reacie violent a firmei, de rupere a relaiilor contractuale cu acetia, poate genera ns dificulti pn la gsirea unor furnizori nlocuitori, motiv pentru care aceast decizie trebuie luat la momentul oportun. d) proprietarii i managerii au tendina de a-i asuma un risc ridicat comparativ cu ali ageni, mult mai prudeni prin natura activitii desfurate (de exemplu bncile). Fenomenul este uor explicabil dac ne gndim c, din ctigul total ce revine acionarilor i creditorilor, prioritate au creditorii. Astfel cheltuielile cu dobnzile i ratele scadente la credite se pltesc naintea dividendelor. 15

Curs 3
Structura financiar a ntreprinderii

Structura financiar a ntreprinderii reflect compoziia capitalurilor acesteia. Capitalurile ntreprinderii pot fi proprii i mprumutate, cu meniunea c primele se obin n special prin autofinanare i aportul acionarilor, iar ultimele au izvorul n credite pe termen scurt, mediu i lung. Capitalurile proprii, mpreun cu fondurile mprumutate pe termen lung i mediu, alctuiesc capitalul permanent.

Modalitati de finantare
a)Fonduri proprii 1. Autofinantare prin: - profit net reinvestit - amortizare 2. Cresteri de capital prin: - aporturi in numerar si natura - incorporarea rezervelor - conversiunea datoriilor b) Prin angajamente la termen 1. imprumuturi obligatare 2. imprumuturi de la institutii financiare 3. credite bancare 4. leasing (credit ball)

Stabilirea structurii financiare


- Decizia privind repartizarea finanrii ntre creditele pe termen scurt i capitalurile permanente. - n privina capitalul permanent se pune problema proporiei care trebuie stabilit ntre fondurile proprii i cele mprumutate pe termen mediu i lung. - Activele fixe trebuie s fie finanate prin capitaluri permanente deoarece reprezint o nevoie stabil pe o perioad ndelungat. - Dei, criteriul rentabilitii este foarte important, decizia n ceea ce privete structura financiar ine seama, inevitabil, i de alte elemente, cum ar fi: suma total a nevoilor de finanare, precum i natura diverselor trebuine.
4

Stabilirea structurii financiare


- Structura financiar este o variabil care nu depinde, ns, numai de ntreprindere, de obiectivele sale de cretere economic, de rentabilitatea scontat sau de riscurile pe care consimte s i le asume. - Structura financiar este influenat, i, adesea, determinat de acionari, de bnci sau de ctre ali creditori, de stat, ca i de conjunctura economicofinanciar: situaia pieei financiare, oscilaiile ratei dobnzii, stabilitatea monetar etc. - Adoptarea unei structuri financiare este determinat de creditor, care are n vedere riscul la care se expune creditnd ntreprinderea.
5

Optimizarea structurii financiare se poate realiza n dou moduri:


analiza i influena dinamicii ratelor structurii financiare teoria lui Modigliani-Miller

Analiza i influena dinamicii ratelor structurii financiare


Ratele structurii financiare sunt parametrii de orientare pentru conducerea ntreprinderii n ceea ce privete influena nivelului eficienei de costul surselor de finanare, dar i indicii pentru potenialii creditori n ceea ce privete riscul redobndirii capitalurilor mprumutate. a) rata de ndatorare la termen =

Din nivelul acestei rate se deduce dac o ntreprindere poate sau nu s mai contracteze datorii, cunoscnd ca fondurile proprii trebuie s fie suficiente n raport cu cele mprumutate, adic ultimele s nu depeasc capitalurile proprii. 7

Analiza i influena dinamicii ratelor structurii financiare


b) rata de autonomie financiar =

Cu ct aceast rat este mai redus cu att ntreprinderea depinde mai puin de creanierii si.

c) rata de ndatorare total =

Unii specialiti sunt de prere c aceast rat trebuie s fie mai mic dect 2/3.

Teoria lui Modigliani-Miller fundamenteaz relaia logic dintre costul mediu ponderat al capitalului i structura de finanare n doua ipoteze: - n ipoteza absenei impozitrii, structura de finanare nu are nicio inciden asupra costului mediu ponderat al capitalului; - n situaia impozitrii, structura de finanare poate spori valoarea ntreprinderii. Extrem de contestat, modelul prezint efectiv o importan deosebit pentru finanele firmei, mcar pentru motivul c aproape nu exist lucrare serioas n domeniu care s nu fac referire la aceast, n primul rnd pentru ca modelul are o argumentare fundamentat, ntr-o manier tiinific, a afirmaiei.
9

Curs 4
Definirea principalelor capitaluri ale firmei

Premisa pentru pregtirea, demararea i susinerea oricrei activiti economice o formeaz banii, fondurile bneti, capitalurile. Primul obiectiv al managementului general al firmei i al managementului financiar nu putea fi altul dect formarea capitalurilor.
2

Clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale firmei


Dup modul n care particip la procesele economice, se consum i se nlocuiesc, capitalurile se clasific n: - Capital fix este acea parte a capitalurilor firmei, format din bunuri de folosin ndelungat create n procesele economice anterioare cu scopul de a produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i valori, elementele care formeaz capitalul fix participnd la mai multe cicluri economice, fr s-i schimbe forma fizic, se depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra produselor i serviciilor la fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli ani de utilizare, atunci cnd s-au uzat fizic i moral, pot funciona independent i au o valoare mai mare dect cea stabilit prin actele normative pentru obiectele de inventar. - Capital circulant. Activele circulante i schimb forma fizic n decursul acelui singur ciclu economic n care particip i se consum integral.
3

Clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale firmei


Dup coninutul lor: - Capital economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei, fiind format din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului firmei, format din drepturi de proprietate i obligaii. - Capital permanent este format din capitalul propriu
mpreun cu mprumuturile pe termen mediu i cele pe termen lung.

- Capital de lucru (fond de rulment) reprezint


capitalul permanent din care se scad imobilizrile.
4

Clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale firmei


Dup forma de proprietate: - Capital propriu reprezint diferena dintre capitalul economic i datoriile firmei. - Capital mprumutat este, ceea ce i spune numele, capitalul altora, pe care firma trebuie s-l remunereze i ramburseze. Dup rolul i forma capitalului: - Capital productiv este o noiune mai puin conturat i ar putea fi considerat capitalul necesar derulrii ciclului de exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme: capital real (numit i capital tangibil, format din bunuri materiale), capital uman (numit i capital intangibil) - Capital financiar

Curs 5
Formarea capitalurilor firmei

Sursele de formare a capitalurilor se mpart n dou mari grupe: - surse interne (autofinanarea); - surse externe.

Sursele externe, la rndul lor, pot fi grupate astfel: - contribuia proprietarilor; - mprumuturi pe termen mediu i lung (obligatare i bancare); - surse nerambursabile (din partea statului sub forma de subvenii sau din partea unor organisme financiare externe) 2

Formarea capitalurilor din surse interne


Sursa intern, n vorbirea curent, este denumit autofinanare, semnificnd veniturile nete proprii destinate formrii capitalurilor. Dimensiunea acestei surse depinde de capacitatea de autofinanare a firmei (CAP).

Formarea capitalurilor din surse interne


Autofinanarea ns este abordat n literatura de specialitate n mai multe modaliti de exprimare ca de pild: autofinanarea global sau brut, semnificnd diferena dintre venituri i cheltuieli (V-C); autofinanarea de meninere, sau de supravieuire, adic aceea destinat doar unei reproducii simple, fiind format din amortizarea pentru nlocuire i din profitul destinat meninerii nivelului de dezvoltare atins; autofinanarea de expansiune, adic aceea capabil s finaneze dezvoltarea firmei, ea numindu-se i autofinanare net, fiind format din amortizarea i profitul care exced reproducia simpl i sunt destinate majorrii patrimoniului; autofinanarea imediat, adic autofinanarea lichid, disponibil la acea dat; autofinanarea amnat, adic autofinanarea potenial, care va putea deveni realitate n viitor i n anumite condiii.
4

Formarea capitalurilor din surse interne


Masa profitului, la rndul su, provine din volumul activitii i nivelul costurilor sau al cheltuielilor. Amortizarea provine din volumul acesteia ncorporat n cheltuieli, acesta depinznd de volumul capitalului fix, de metoda de amortizare, de politica de amortizare promovat de firm i de volumul scoaterii din uz a activelor fixe, care, la rndul lui, depinde de volumul i calitatea lucrrilor de modernizare, reparaie, ntreinere, de uzura moral, de schimbarea profilului de fabricaie. Facem precizarea c dintre toate sursele de formare a capitalurilor la care poate apela o firm, singura surs care le ofer la costuri care intr sub controlul exclusiv al firmei este autofinanarea, deci sursele interne. Cu ct ponderea acestor surse n totalul surselor de care formeaz capitalurile firmei este mare, cu att se poate reduce costul mediu al capitalului, crete profitul i deci ansele de dezvoltare a firmei, concomitent cu reducerea riscului de firm. Aceast sursa i are substan n cele dou zone artate (zona profitului i zona 5 amortizrii).

Formarea capitalurilor firmei din surse externe


1. Contribuia proprietarilor La formarea firmei, fondatorii aduc o contribuie minim de capital sub form de bani sau n natur. Aceast contribuie devine capitalul social al firmei. n funcie de tipologia firmelor din Romnia, contribuia poart denumiri diferite, iar cele mai utilizate sunt: aciuni, la societile comerciale pe aciuni; pri sociale, la societile comerciale cu rspundere limitat.
6

Emiterea de aciuni de ctre societile comerciale


Aciunea este un titlu de valoare, un titlu financiar, reprezentnd o parte din capitalul social al firmei, din patrimoniul firmei, din care cauz se mai numete i titlu de proprietate. n acelai timp, aciunea este un mijloc de atragere a capitalurilor disponibile, necesare firmei, de pe piaa de capitaluri. Interesul deintorilor de capitaluri de a subscrie i vrsa capitalurile la o firm este, firesc, generat de avantajele ce li se ofer. Aceste avantaje, n esen, sunt dou: o remuneraie (dividend) mai mare dect dac ar plasa capitalurile n alte zone - ale economiei (bnci, fonduri de investiii etc.) o putere pe care o pot dobndi prin aciunile cumprate, n managementul - firmei. Cu referire la remuneraia menionat, opereaz regula unanim recunoscut, i anume corelaia direct ntre profitul obtenabil i riscul asumat.
7

Aciunile pot fi n principiu de dou tipuri, respectiv aciuni comune i aciuni prefereniale. ntr-o viziune clasic, cele din prima categorie dau dreptul de vot n adunarea general a acionarilor, dar dividendele ncasate vor fi variabile, n funcie de performanele financiare ale firmei emitente. n acelai timp, cele din cea de a doua categorie, chiar dac nu dau drept de vot, garanteaz obinerea unui dividend fix, indiferent de evoluia firmei. Nu se poate afirma c un anumit tip de aciune este preferabil celuilalt, opiunea pentru unul sau altul fiind expresia atitudinii investitorului. La momentul primei emisiuni, aciunile sunt evaluate la valoarea nominal. Dup momentul emisiunii, aciunile vor fi caracterizate i printr-un pre de tranzacionare, care n cazul firmelor cotate, constituie cursul bursier. Produsul dintre numrul de aciuni emise de o firm i valoarea lor nominal reprezint capitalul social al firmei: Capital social = Nr. de aciuni emise x Valoarea nominal a unei aciuni

Produsul dintre cursul bursier nregistrat la un moment dat i numrul de aciuni emise de firm i aflate n circulaie la acel moment reprezint capitalizarea bursier a acestei firme, ce poate fi considerat o expresie a valorii de piaa a firmei: Capitalizare bursier = Numr de aciuni x Cursul bursier al unei aciuni

n cazul n care firma decide creterea nivelului de resurse de finanare proprii, aceasta poate face apel la capitalurile disponibile de pe piaa financiar prin mai multe mijloace, unul dintre acestea fiind emisiunea de noi aciuni.
9

Conform legislaiei din Romnia, emisiunea de noi aciuni se poate face numai la un pre mai mare sau egal cu valoarea nominal. Pentru a fi atractive i pentru a asigura procurarea de capitaluri cu anse mari de reuit, aciunile trebuie vndute n principiu la un pre de emisiune inferior cursului bursier nregistrat de aciunile firmei nainte de operaia respectiv. Dat fiind faptul c pe pia sunt lansate aciuni evaluate la un pre mai mic dect cel al aciunilor firmei aflate n circulaie, se consider c pe pia se va forma un nou curs bursier, denumit curs teoretic, determinat ca o medie aritmetic ponderat a cursului bursier nregistrat de firm nainte de emisiune i a preului de emisiune a noilor aciuni.

unde: Cbt = cursul bursier teoretic, dup operaiunea de majorare a capitalului; N = numrul de aciuni aflate n circulaie nainte de emisiune; n = numrul de aciuni nou emise; E = preul de emisiune al noilor aciuni V = cursul bursier al aciunilor nregistrat n ziua anterioar majorrii capitalului

10

Se poate constata c, urmare a emisiunii de noi aciuni, vechii acionari ar nregistra o pierdere direct proporional cu numrul de aciuni deinute, data de diferen dintre cursul bursier ce se nregistra nainte de operaie i cel teoretic, rezultat dup aceasta. Pentru a nu fi dezavantajai, vechii acionari sunt despgubii cu aceast diferen, multiplicat cu numrul vechi de aciuni deinute. Aceasta despgubire poart numele de drept de subscriere (ds), calculat pentru o aciune, pe baza relaiei:

Un acionar ce posed un numr de m aciuni va primi gratuit un numr de m drepturi de subscriere. Pe seama acestora, vechii acionari au dreptul preferenial de a achiziiona noile aciuni emise de firm, la preul de emisiune. Pentru a realiza aceasta, el trebuie ns s posede un numr de x drepturi de subscriere, dat de raportul dintre numrul de aciuni vechi (N) i cel de aciuni noi (n):

11

Pentru exemplificare, s considerm cazul unei societi comerciale cu un capital social format din 10 000 de aciuni, cu o valoare nominal de 10 lei, ce decide majorarea acestuia prin emisiunea a 2 500 de aciuni noi, la un pre de emisiune de 15 lei. Vom presupune c valoarea cursului bursier nregistrat de aciunile firmei analizate nainte de aciune a fost de 18 lei. n acest caz, cursul bursier teoretic pe care l vor nregistra aciunile firmei analizate dup emisiune va fi egal cu:
12

Acest curs bursier reprezint o mrime contabil, teoretic, ce nu ine cont de cererea manifestat efectiv pentru titlul analizat. Pe piaa financiar, cursul bursier ce se va nregistra dup emisiune poate s se situeze la niveluri superioare acestei valori teoretice, n cazul n care aciunile firmei reprezint o oportunitate atractiv de investire, dup cum se poate situa i la niveluri inferioare acestuia, n cazul unor emisiuni neatractive pentru pia. Dup cum artm mai sus, dreptul de subscriere reprezint despgubirea de care beneficiaz un vechi acionar pentru a nu fi dezavantajat de scderea cursului bursier al aciunilor deinute n portofoliu o dat cu emisiunea noilor aciuni:

ds = 18 17, 4 = 0,6 lei


Pentru a intra n posesia unei noi aciuni, un investitor va trebui sa dein un numr de drepturi de subscriere egal cu:

13

Pentru a intra n posesia unei aciuni, un vechi acionar, ce deine n portofoliu numrul de drepturi de subscriere necesare pentru achiziionarea acesteia, va plti numai preul de emisiune, respectiv 15 lei. Un nou acionar va trebui sa plteasc, pe lng preul de emisiune, i preul de pia aferent a 4 drepturi de subscriere, pe care va trebui s le cumpere de pe piaa bursiera, respectiv: 15 + 4 x 0,6 = 17,4 lei suma considerat a fi egal din punct de vedere contabil cu noul curs bursier, ce se va nregistra teoretic dup emisiune.
14

n afara aporturilor noi de capital, creterea capitalului se poate realiza i prin ncorporarea rezervelor, operaiune care dei mrete capitalul, nu aduce totui resurse financiare noi, dar i prin conversia angajamentelor financiare n aciuni.

15

Curs 6
Analiza costurilor firmei

ntelegerea costurilor contribuie la: 1. Stabilirea preurilor Pentru stabilirea preurilor produselor i serviciilor, livrate att n interior, ct i n exteriorul organizaiei este necesar nelegerea costurilor. Evident deciziile privitoare la stabilirea preurilor pot fi foarte complexe i trebuie luai n considerare muli ali factori, aflai adesea n afara posibilitilor de control ale organizaiei. 2. Planificare n procesul planificrii, trebuie cunoscut relaia dintre costuri i situaiile date sau previzibile. Acest lucru este foarte important n planificarea eficient a bugetului. 3. Controlul managerial financiar nelegerea costurilor i furnizarea la timp a unor informaii relevante referitoare la acestea constituie o baz solid pentru un control financiar. 4. Elaborarea deciziilor Un alt aspect care ne pretinde s nelegem costurile este cel legat de elaborarea deciziilor. Managerii se confrunt adesea cu diferite alternative i n mod frecvent, un factor important n elaborarea unei decizii adecvate l constituie implicaiile i consecinele financiare ale opiunilor la care 2 recurg.

Costul produciei reprezint esena managementului firmei n general i a managementului financiar, n particular, deoarece, concret, reflect modul n care se realizeaz obiectivele de baz ale managementului, ale strategiei firmei: valorificarea resurselor, realizarea profitului scontat, echilibrul economic i financiar, capacitatea concurenial, creterea valorii firmei, imaginea firmei, atractivitatea ei, perspectivele acesteia. Rolul hotrtor al costurilor de producie deriv i din faptul c reducerea volumului i optimizarea structurii acestora alturi de creterea preurilor, prin calitate, rmne singura i cea mai sigur cale pentru obinerea de ctre firm a profitului scontat, a unui profit stabil, de durat, normal, sntos. Milan Kuber, o autoritate n domeniu, spunea: performanele managerilor sunt exprimate cel mai sintetic i mai concludent de volumul i structura costurilor firmei sale, i, mai concret Bertrand Thompson (economist american) , spunea: nceputul tiinei unui manager este cunoaterea exact a costului su de producie.
3

Ce nelegem prin costuri? Termenul de cost este legat de msura monetar a resurselor utilizate n producerea de bunuri sau servicii. Costul produciei, ntr-o accepiune larg, se poate defini ca unul dintre cei mai sintetici i importani indicatori utilizai n managementul firmei, el caracterizeaz priceperea, spiritul de ordine, de bun gospodrire a mijloacelor economice n cadrul unei firme. Managementul costurilor nseamn, implicit, managementul recuperrii capitalurilor investite i managementul profitului.

Comportamentul costurilor reprezint modificarea n timp a costurilor, iar specialitii o analizeaz pentru a descoperi eventualele tipare care ar putea fi utilizate pentru previzionarea viitoarelor costuri. O distincie util este fcut ntre costurile fixe i costurile variabile. Exemplu: S presupunem c o firm produce nite piese carcase de plastic. Astfel, n luna aprilie, ea produce 10 000 de carcase, iar materiile prime i materialele directe utilizate o cost 20 000 de euro. Costurile cu materialele reprezint un element variabil astfel nct costul variabil este de 2 euro pe unitatea produs (20 000/10 000). n luna mai, firma realizeaz 15 000 carcase. Deoarece costurile sunt variabile, costul global al materialelor este de 30 000 de euro. Nivelul global al costurilor variabile se modific direct proporional cu volumul produciei. Dac producia creste, costurile variabile cresc i ele; dac aceasta scade, nivelul costurilor variabile globale scade i el. Dar costul variabil pe unitatea de produs rmne constant. Indiferent cte anume produse sunt realizate, pentru fiecare dintre ele, costul materiilor prime i materialelor este de 2 euro.
5

Costurile fixe Costurile fixe sunt acelea care nu variaz n raport cu modificrile volumului de producie sau ale nivelului de activitate. Asemenea costuri includ amortizarea, salariile managerilor, costurile legate de activitatea de contabilitate, costurile activitilor de cercetaredezvoltare, costurile determinate de activitatea cldirilor. Exemplu: costurile fixe lunare sunt de 60 000 de euro (deci att pentru luna mai, ct i pentru luna aprilie). Costul fix unitar n luna aprilie este de 6 euro (60000/10000). Costul fix unitar n luna mai este de 4 euro (60 000/15 000). Nivelul global al costurilor fixe nu este afectat de volumul produciei. Dar costul fix pe unitatea de produs variaz invers proporional cu volumul produciei. Dac producia crete, costul fix unitar scade i invers.

Costul total sau global Costul total sau global poate fi definit ca sum dintre costurile fixe i cele variabile. Astfel, o unitate de produs realizat n aprilie cost 8 euro (2+6), iar una realizat n mai costa 6 euro (2+4) Profitul pe produs Dac din veniturile din vnzare se scad costurile fixe i cele variabile, ceea ce rmne este profitul (sau pierderea). Produsele sunt vndute cu un pre unitar de 7 euro. n aprilie, sunt vndute 10 000 de carcase rezultnd un venit de 70 000 de euro. Costurile globale corespunztoare de 80 000 (20 000 costuri variabile + 60 000 costuri fixe) duc la o pierdere de 10 000. n mai sunt vndute 15 000 de buci, ceea ce duce la obinerea unui venit de 105 000 euro. Costurile corespunztoare sunt de 90 000 euro (30 000 costuri variabile + 60 000 costuri fixe), rezultnd un profit de 15 000.

Contribuia sau marja cheltuielilor variabile Contribuia sau marja cheltuielilor variabile pe unitatea de produs reprezint diferena dintre preul de vnzare i costul variabil unitar. n exemplul prezentat, marja unitar a cheltuielilor variabile este de 5 euro (7-2). Marja global pe o anumit perioad este diferena dintre cifra de afaceri i costurile variabile. n aprilie, marja total este de 50000 euro (70000 20000) n mai, marja total este de 75000 euro (105000- 30 000) Se observ c marja total este proporional cu nivelul de activitate. Producia din mai a crescut cu 50% fa de cea din aprilie i la fel s-a ntmplat cu nivelul marjei cheltuielilor variabile.

Domeniul de valabilitate al distinciei dintre costuri


Defalcarea costurilor la nivel de costuri variabile sau fixe nu poate fi realizat corect pentru toate nivelurile de producie care pot varia de la zero la maximum. Dac, de exemplu, se stabilete ca nivelul lunar al costurilor fixe este de 60 000, iar costul variabil unitar este 2, acest lucru nu este valabil dect pentru un volum al produciei ntre 5 000 i 20 000 de buci, s zicem. Daca producia lunar depete 20 000 de buci, costurile fixe ar putea s creasc, deoarece ar fi nevoie de procurarea unor noi mijloace fixe. Costurile rmn fixe numai ntrun anumit interval al volumului de activitate. n afara acestuia, costurile nceteaz de a mai fi fixe i sar n trepte. Costurile variabile pot crete, de asemenea, datorit primelor pltite pentru orele suplimentare lucrate. 9

Curs 7
Relaia cost-volum-profit

Relaia cost-volum-profit
Relaia dintre cost, volum i profit poate fi transpus sub form matematic prin intermediul urmtoarei ecuaii:

unde : Pu = pre de vnzare unitar Xi = volumul produciei sau al vnzrilor Cvu = costul variabil unitar Cf = costul fix total P = profit (pierdere)

Pragul de rentabilitate
Pragul de rentabilitate este punctul n care valoarea vnzrilor egaleaz costurile totale. Pragul de rentabilitate sau punctul de echilibru stabilete nivelul la care o anume activitate nu are nici profit nici pierdere. Dac profitul este zero, ecuaia cost -volum profit devine:

iar pragul de rentabilitate este n punctul:


3

Pragul de rentabilitate
Cu ct este mai mare diferena dintre nivelul propus al vnzrilor i cel al pragului de rentabilitate, cu att este mai linitit managerul n cauza n privina capacitii sale de a-i asuma costurile. Aceasta diferen poart numele de marj de siguran. Se poate exprima i procentual cu ajutorul indicelui de siguran.

Alte tipuri de costuri


Dup regsirea costului pe produs, servicii, activitate, centru de gestiune, - centru de profit: costuri directe i costuri indirecte Costurile directe sunt acelea care au legtur nemijlocit cu aceti purttori de costuri, o bun parte dintre ele regsindu-se n produsul respectiv (materiile prime, semifabricatele etc.) i pentru care ntreaga evident, gestiune i control al consumurilor se fac la nivelul produsului sau serviciului respectiv. Costurile indirecte sunt acelea care nu au legtur nemijlocit, direct, cu purttorii respectivi de costuri, ns pentru determinarea costului integral al acestora trebuie s se in seama i de volumul costurilor indirecte. Ele se repartizeaz asupra purttorilor de costuri cu ajutorul unor coeficieni de repartizare.
5

Pragul de rentabilitate
Marja de securitate a ntreprinderii va fi cu att mai mare cu ct indicele de siguran este mai mare. Studiile realizate n economiile occidentale apreciaz situaia ntreprinderilor n raport cu pragul de rentabilitate astfel: instabil, daca veniturile din vnzri sunt cu mai puin de 10% deasupra pragului de rentabilitate; relativ stabila, daca veniturile din vnzri sunt cu 20% deasupra pragului de rentabilitate; confortabil, dac veniturile din vnzri depete pragul de rentabilitate cu peste 20%.

Alte tipuri de costuri


dup orizontul de timp la care se refer: costuri pe termen scurt i costuri pe termen lung dup localizarea lor pe activitile principale ale firmei: costul produciei de baza, costul produciei auxiliare i costul produciei anexe o alt clasificare a costurilor este n costuri relevante i irelevante

Alte tipuri de costuri


Costurile relevante sunt costurile care urmeaz s apar doar dac una dintre aciunile luate n considerare va fi realizat i care de aceea, sunt relevante n procesul lurii deciziilor de ctre conducerea organizaiei. Ele pot avea ca efect o intrare suplimentar de numerar (efect pozitiv) sau o cheltuial suplimentar (efect negativ). Costurile irelevante sunt costurile care nu au relevan n procesul de luare a unei decizii, nefiind afectate de aceasta. Se mai numesc i inevitabile sau scufundate. Fac parte, de exemplu, dintr-o investiie care nu mai poate fi modificat.
8

Dilema intern /extern


O decizie cu care se confrunt adesea managerii este dac s execute o lucrare n interiorul organizaiei sau s o contracteze n afar. De exemplu, trebuie fabricat o anumit pies n interior sau s se cumpere de la un furnizor extern? Trebuie cumprat serviciul X sau l realizam cu fore proprii? Ca i n cazul oricrei alte decizii, exist factori financiari i non-financiari care trebuie luai n considerare. S-ar putea ca efectul pe care l are o asemenea decizie asupra relaiilor personalului propriu s conteze n elaborarea acesteia. Dar indiferent de factorii implicai, analiza costurilor este de cea mai mare important.
9

Exemplu dilema intern /extern


Firma prietenului dvs. produce componente de mici dimensiuni pentru unul din produsele sale i a calculat costul total al acesteia la o producie normal de 10 000 de buci. Acesta este de 20 euro, fiind format din: costuri variabile cu materialele 8 euro, amortizare 3 euro, costuri administrative 6 euro, costuri salariale directe 3 euro. O alt prieten s-a oferit s produc aceasta piesa i s i-o vnd la preul de 15 euro bucata. Prietenul dvs. trebuie sa decid dac s continue s produc piesa sau s-o cumpere din afar. Utilajele folosite de prietenul dvs. nu prea ar putea fi vndute, n schimb personalul productiv ar putea fi utilizat n alt parte n fabric. Care este prerea dvs. cu privire la decizia pe care trebuie s o ia prietenul dvs.? Facei aceasta analiz prin prisma costurilor relevante i irelevante. La o prim privire se pare c prietenul dvs. ar economisi 5 euro pe bucat dac ar opta pentru cumprare. Dac analizm prin prisma costurilor relevante i irelevante constatm urmtoarele. n acest caz, amortizarea de 3 euro poate fi considerat drept cost irecuperabil, ntruct fabrica a fost cumprat i ea va continua s existe. Costurile administrative de 6 euro ar rmne, chiar dac piesele ar fi cumprate din afara. Costurile salariale sunt evitabile, ntruct este posibil ca angajaii implicai n execuia ei sa fie utilizai n alt parte sau poate s fie dai afar prin restrngere de activitate. Aadar, doar costurile variabile cu materialele de 8 euro i cele cu salariile de 3 euro sunt evitabile, n cazul n care piesa ar fi cumprat. n consecin, dac discutm de costuri relevante, pe prietenul dvs. l-ar costa 11 euro, producerea respectivei piese, deci cu 4 euro mai puin dect daca ar cumpra-o. 10

Formule costuri - curs 6


Costul total (global) = Costuri fixe + Costuri variabile Costul fix pe unitatea de produs (unitar) = Costuri fixe/Productie Costul variabil pe unitatea de produs (unitar) = Costuri variabile/Productie Costul unitar = Costul fix unitar + Costul variabil unitar Costul unitar = Costul total/Productie Profit = Vanzari Costuri fixe Costuri variabile Profitul pe unitatea de produs (unitar) = Profit/Productie Contribuia sau marja cheltuielilor variabile pe unitatea de produs = Preul de vnzare - Costul variabil unitar Marja globala (totala)= Cifra de afaceri - Costurile variabile Marja unitara = (Cifra de afaceri - Costurile variabile)/Productie
11

Curs 8
Analiza echilibrului financiar (analiza lichiditate exigibilitate)

Analiza lichiditate exigibilitate studiaz, n vederea confruntrii, gradul de lichiditate al elementelor de activ i gradul de exigibilitate al elementelor de pasiv. Lichiditatea reprezint capacitatea unui activ de a se transforma n bani, fr termen, dar i fr pierdere de valoare. Exigibilitatea exprim nsuirea unui pasiv de a deveni scadent la un anumit termen. n acest context, riscul de insolvabilitate presupune imposibilitatea ntreprinderii de a face fa pasivului exigibil cu activul sau disponibil. 2

Pregtirea datelor din bilanul contabil ntr-o form adecvat nevoilor de analiz conduce la urmtoarea configuraie a bilanului financiar:

Pe orizontal, schema bilanului, redat mai jos, are dou pri: partea de sus (nevoi, respectiv capitaluri permanente) care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care-l compun i partea de jos (nevoi, resurse temporare) care evideniaz dimpotriv conjunctura, ciclul de activitate. Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n evidena dou reguli principale ale finanrii, i anume: nevoile permanente, de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri permanente, ndeosebi din capitaluri proprii; nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare.
4

Analiza bilanului financiar i propune s identifice starea de echilibru financiar la nivelul firmei, la sfritul exerciiului. Ea se deruleaz pe dou direcii majore care fac obiectul detalierii, n continuare: a. analiza fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i a trezoreriei nete b. analiza ratelor financiare
5

a) Triada fond de rulment Necesar de fond de rulment Trezorerie net


Cnd sursele - permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare a fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment. Acest excedent de resurse permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi utilizat sau rulat pentru rennoirea activelor circulante. Fondul de rulment apare ca o marja de securitate financiar care permite ntreprinderii, s fac fa fr dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt. Aceast marj de securitate financiar garanteaz solvabilitatea ntreprinderii permind acesteia, n caz de probleme comerciale, conservarea unei anumite autonomii, respectiv a unei independene financiare fa 6 de creanierii si.

a) Triada fond de rulment Necesar de fond de rulment Trezorerie net

Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, dou dintre ele fiind: 1. Fondul de rulment net sau permanent 2. Fondul de rulment propriu
7

1. Fondul de rulment net sau permanent


Fondul de rulment permanent, determinat pe baza bilanului financiar (bilanul lichiditate-exigibilitate), constituie un fond de rulment lichiditate sau fond de rulment financiar (FRF) i poate fi stabilit pe baza relaiei: FRF = CAPITALURI PERMANENTE ACTIVE IMOBILIZATE

n aceast ipotez, fondul de rulment financiar este o parte a capitalurilor permanente degajat la etajul superior al bilanului pentru a acoperi nevoi de finanare din partea de jos a bilanului.
8

1. Fondul de rulment net sau permanent


Pot exista urmtoarele situaii: 1. Capitaluri permanente > Activ Imobilizat, situaie n care avem de a face cu un fond de rulment pozitiv (capitalurile permanente finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea integral a imobilizrilor nete), ceea ce certifica o stare de echilibru financiar pe termen lung. 2. Capitaluri permanente < Activ imobilizat, situaie n care avem un FRF negativ (absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente), ceea ce genereaz dezechilibru financiar. n principiu, firmele caracterizate prin cicluri lungi de producie ar trebui s nregistreze un fond de rulment pozitiv relativ semnificativ, iar cele cu cicluri relativ scurte pot accepta valori reduse ale indicatorului. Pentru firmele ce acioneaz n comerul en-detail, n condiiile n care societile en-gros permit plata mrfurilor dup o perioad acceptabil, un fond de rulment negativ se poate constitui ca o soluie satisfctoare. 3. Capitaluri permanente = Active imobilizate, situaie mai puin probabil, implic o armonizare total a structurii resurselor cu necesitile de alocare a acestora.

2. Fondul de rulment propriu (FRP)


Fondul de rulment propriu (FRP) este indicatorul care relev gradul de autonomie financiar. FRP se calculeaz prin diferena (excedentul) dintre capitalul propriu i activele imobilizate i caracterizeaz starea de echilibru pe termen lung realizat pe seama resurselor proprii. Un FRP negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel puin pe termen scurt, ci doar un potenial semnal de alarm pentru viitor. FR propriu = CAPITALURI PROPRII IMOBILIZRI NETE

10

Fondul de rulment brut


O alt form a fondului de rulment o reprezint fondul de rulment brut (FRB) sau total. Conform legislaiei romneti: FRB = activele circulante FRB = activ - activele imobilizate. Pe baza lui se calculeaz indicatorul gradul de acoperire a activelor circulante cu capital propriu, ca raport ntre fondul de rulment propriu i fondul de rulment brut. Indicatorul exprim partea din activele circulante finanat din resurse proprii excedentare, dup finanarea activelor pe termen lung.
11

Nevoia de fond de rulment


Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursele temporare, bilanul pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar, denumit nevoia de fond de rulment (NFR). NFR = Nevoi temporare Resurse temporare
(exclusiv disponibilitile) (exclusiv credite bancare pe termen scurt)

Necesarul de fond de rulment este diferena dintre banii blocai pentru alctuirea stocurilor i formarea creanelor clienilor i asimilatelor acestora, pe de o parte, i finanarea nglobat n datoriile neachitate furnizorilor i asimilatelor acestora, pe de alta parte. n legislaia romneasc NFR se determin astfel:

NFR = Stocuri + Creane +Active de regularizare Datorii curente Pasive de regularizare

12

Trezoreria neta (TN)


TN = fond de rulment nevoia de fond de rulment Existena unei trezorerii nete pozitive certific o stare de echilibru financiar la nivelul ntregii ntreprinderi. Echilibrul financiar, evideniat prin acest indicator, este explicat ca rezultat al posibilitii firmei de a-i asigura resursele necesare pe termen scurt pe seama excedentului de resurse de finanare disponibile pe termen lung. O trezorerie net negativ semnific un deficit de trezorerie, o insuficien a surselor permanente i a celor ciclice. Deficitul de trezorerie trebuie acoperit prin credite pe termen scurt, la cel mai mic cost de procurare.
13

Politici de gestiune a ciclului de exploatare


Analiza indicatorilor FR, NFR, TN conduce la elaborarea a trei politici de gestiune a ciclului de exploatare, cu efecte asupra rentabilitii i riscului: 1. Politica ofensiva / agresiva / de atac este riscant, fiind promovat de acei manageri care doresc realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s accepte riscuri legate de lipsa de stoc, lipsa de lichiditi i de insolvabilitate a ntreprinderii. Ei mizeaz pe obinerea unei rentabiliti mult mai ridicate ca urmare a accelerrii vitezei de rotaie i a creterii gradului de lichiditate a activelor circulante. Avnd n vedere c FR < NFR, finanarea necesarului financiar al exploatrii se bazeaz pe resurse ciclice posibil de mobilizat (datorii de exploatare, credite bancare pe termen scurt etc.) care n general au cele mai mici costuri de procurare, acestea prezint o anumit nesiguran n procesul rennoirii lor, generat de riscul lipsei de capital i al creterii ratei dobnzii.
14

Politici de gestiune a ciclului de exploatare


2. Politica defensiv (de aprare) este practicat de conductorii prudeni i i propune realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri i lichiditi ridicate. Conductorii prudeni nu accept riscul rupturii de stoc curent, chiar cu preul unei rentabiliti mai sczute. n consecin, pentru orice cretere a cifrei de afaceri, managerii se preocup i de creterea corespunztoare a stocurilor care asigur continuitatea activitii de exploatare. Finanarea necesarului financiar al exploatrii se realizeaz n special din resurse permanente (fond de rulment) care au costuri de procurare mai mari, dar i o acoperire suficient mpotriva riscului de rennoire a creditelor i a creterii ratei dobnzii; altfel spus, dei politica este costisitoare 15 i mai puin rentabil, este mai prudent.

Politici de gestiune a ciclului de exploatare


3. Politica echilibrat are un efect neutru, deoarece armonizeaz contradicia dintre rentabilitate i risc. Politica echilibrat este recomandat, deoarece menine fondul de rulment la nivelul mediei fluctuaiilor nevoii de fond de rulment. Totodat, aceasta politic de echilibru ntre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment este i cea care asigur cel mai bine realizarea obiectivelor financiare de rentabilitate i lichiditate; astfel crete gradul de utilizare a disponibilitilor bneti proprii, diminundu-se aa-numitele lichiditi lenee, cu impact asupra sporirii capacitii de plata a ntreprinderii. Prin urmare, ntreprinderea va recurge ntr-o proporie mai redusa la credite pe termen scurt, avnd posibilitatea de a-i utiliza mai bine propriile lichiditi, 16 consolidndu-i n acest mod autonomia financiar.

Curs 9 Analiza bilanului financiar Analiza ratelor financiare

Analiza ratelor financiare arat n ce msura firma i poate onora obligaiile de plat, ct de mult se poate finana prin credite, ct de eficient sunt utilizate activele de care dispune i, nu n ultimul rnd care este eficiena echipei manageriale.

1. Rate financiare de analiza a capacitii de plat


Majoritatea analitilor financiari consider c prima preocupare a unui manager este de a vedea dac firma pe care o conduce poate s i onoreze obligaiile de plat cu scaden n viitorul apropiat. n acest scop se calculeaz doi indicatori: lichiditatea curenta i lichiditatea imediat sau testul acid. Lichiditatea curent este definit prin raportul dintre activele curente (circulante) i datoriile curente. Valoarea recomandat acceptabil este n jurul valorii de 2. Lc = Active circulante / Datorii curente
3

1. Rate financiare de analiza a capacitii de plat


Pentru a identifica rapid starea de lichiditate la nivelul unei firme se calculeaz lichiditatea imediat (Li) determinat astfel: Li = Active circulante Stocuri / Datorii curente n logica de interpretare a acestui indicator, stocurile, dei constituie active circulante, sunt caracterizate printro lichiditate mai redus i oarecum incerta, motiv pentru care firma trebuie sa se asigure ca poate face fata plilor scadente pe termen scurt, numai pe seama activelor uor transformabile n lichiditi. Ca valoare recomandat pentru acest indicator putem reine nivelul 4 de 0,8.

2. Rate financiare de analiz a eficienei utlilizrii activelor


Se urmareste asigurarea unui anumit echilibru ntre cifra de afaceri i activele firmei. Este un fapt dovedit c o cifr de afaceri mare nu este acelai lucru cu obinerea unui profit mare. De exemplu, chiar dac o ntreprindere are de primit bani de la clieni i n bilan acest lucru apare n activ, dac clienii nu pltesc la timp se poate ajunge rapid n starea de insolven (nu exista bani pentru plata furnizorilor, salariilor, obligaiilor fiscale etc.) De asemenea, firma poate avea stocuri nregistrate n contabilitate la o anumit valoare, dar dac ele sunt vechi sau depreciate, valoarea lor reala este mult mai mic. Pentru a afla eficiena cu care sunt utilizate activele, se pot folosi urmtorii indicatori: a) Rata de rotaie a stocurilor constituie unul dintre cei mai relevani indicatori legai de activitatea firmei. n condiiile desfurrii unei activiti eficiente, este recomandabil c durata de rotaie a stocurilor s fie limitat la nivelul duratei normale de rotaie a ciclului de producie. Relaiile de calcul al ratelor de rotaie a stocurilor sunt prezentate n continuare:

2. Rate financiare de analiz a eficienei utlilizrii activelor


b) Rata de rotaie a debitelorclieni constituie un indicator relevant pentru firmele ce realizeaz vnzri pe credit (comercial). Ca relaii de calcul se pot obine:

Cu ajutorul acestui indicator se poate aprecia eficacitatea ntreprinderii n colectarea creanelor sale. O valoare n cretere a indicatorului poate indica probleme legate de controlul creditelor comerciale acordate clienilor i, n consecin, creane greu de ncasat (clieni ruplatnici).

2. Rate financiare de analiz a eficienei utlilizrii activelor


c) Rata de rotaie a activelor imobilizate se va calcula ntr-o manier similar relaiilor de mai nainte:

Este recomandat compararea cu indicatorii caracteristici firmelor concurente i cu cei nregistrai n exerciiile anterioare.
7

3. Rate financiare de analiz a eficienei echipei manageriale


a) Rata profitului (Rp) arat profitul obinut la o unitate monetar din cifra de afaceri i se calculeaz prin raportarea profitului net (dup plata impozitelor) la cifra de afaceri. Obinerea unei rate ct mai mari a profitului trebuie sa fie un obiectiv urmrit de orice manager de ntreprindere.

3. Rate financiare de analiz a eficienei echipei manageriale


b) Rentabilitatea investiiilor (Ri) msoar gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firma i se calculeaz ca raport ntre profitul net i valoarea total a activelor astfel:

c) Rata rentabilitii financiare (Rf) msoar gradul de rentabilitate al investiiei fcute de acionari. Aceast rat este cea mai interesant pentru acionarii unei firme, artndu-se adevrata valoare a investiiei fcute.

Curs 10 Analiza strii de performan financiar a ntreprinderii Analiza soldurilor intermediare de gestiune
1

Fundamentarea deciziilor financiare n vederea optimizrii constituirii i utilizrii resurselor necesit c demersul analizei financiare s fie ndreptat nu numai ctre modalitile de realizare a echilibrului financiar, ci spre urmrirea treptelor de acumulare bneasc. Dac bilanul exprim starea patrimonial la care s-a ajuns la ncheierea exerciiului, atunci contul de rezultate exprim cum s-a ajuns la respectiva stare patrimonial final, care au fost fluxurile de venituri i de cheltuieli care au marcat traiectoria evoluiei ntreprinderii de la nceputul pn la sfritul exerciiului. Analiza performanelor financiare efectuat pe baza contului de profit i pierdere se mai numete i analiza rezultatelor ntreprinderii. Acest tip de analiz financiar are dou componente majore: 1. Soldurile intermediare de gestiune (SIG) - ofer informaii cu privire la profitabilitatea firmei pe diverse paliere. 2. Capacitatea de autofinanare - l ajut pe manager s aprecieze independena financiar a firmei i s afle dac poate finana prin efort propriu investiiile viitoare.

1. Analiza soldurilor intermediare de gestiune


Soldurile intermediare de gestiune (SIG) reprezint paliere succesive n formarea rezultatului final. Construcia n trepte a indicatorilor pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (rezultatul net al exerciiului), a sugerat denumirea seriei lor de cascad soldurilor intermediare de gestiune. Fiecare sold intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare la treapta respectiv de acumulare. Soldurile intermediare de gestiune propriu-zise sunt cinci i anume: valoarea adugat, excedentul brut de exploatare (EBE), profitul din exploatare, profitul curent i profitul net. ns n determinarea valorii adugate intr doi indicatori importani: marja comercial i producia exerciiului.

Marja comerciala cuantifica nivelul de performan financiar nregistrat de firm din activitatea comercial. Ca modalitate de calcul, indicatorul trebuie s in cont de toate veniturile i cheltuielile legate de activitatea de comercializare a mrfurilor: Marja comercial = Venituri din vnzarea mrfurilor Costul mrfurilor vndute Dac cifra de afaceri este un indicator de volum al activitii, atunci mrimea adaosului comercial generat de cifra de afaceri este indicatorul indispensabil n aprecierea gestiunii unei ntreprinderi comerciale. Mrimea marjei comerciale este un element care trebuie apreciat n funcie de tipul politicii de vnzare promovat de ntreprindere. De exemplu, marjele comerciale ridicate corespund, n general, ntreprinderilor specializate n comer de lux sau comer tradiional care asigur i service dup vnzare.
4

Producia exerciiului este specific activitii industriale i include valoarea bunurilor i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Drept urmare, producia exerciiului va include trei elemente: producia vndut, producia stocat i producia imobilizat Producia exerciiului se difereniaz de cifra de afaceri. Astfel, la ntreprinderile cu activitate mixt, cifra de afaceri evideniaz vnzrile de mrfuri i producia vndut, n timp ce la ntreprinderile industriale cifra de afaceri reflect doar producia vndut. Cifra de afaceri poate s genereze o imagine deformat asupra ntreprinderii, deoarece ignor anumite aspecte eseniale privind activitatea acesteia..

Valoarea adugat cuantific exact plusul de valoare adugat de firm prin activitatea desfurat. Valoarea adugat se calculeaz pornind de la producia exerciiului majorat cu marj comercial i diminuat cu consumurile de bunuri i servicii furnizate de teri pentru aceasta producie: Valoarea adugat = Producia exerciiului + Marja comercial Consumuri de la teri = Marja comercial + (Producia exerciiului + Venituri din producia stocat + Venituri din producia imobilizat) (Cheltuieli cu materii prime + Cheltuieli cu materiale consumabile + Cheltuieli cu energie i apa + Cheltuieli cu lucrri i servicii executate de teri) Fluxurile prin care sunt remunerai partenerii ai ntreprinderii (actionari, creditori salariati si manageri) i care se deduc treptat din valoarea adugat creat sunt urmtoarele: - cheltuieli de personal, ce asigur remunerarea salariailor implicai n - desfurarea procesului de producie; - impozitele i taxele, ce revin statului ca plat pentru asigurarea cadrului de desfurare a activitii ntreprinderii; - amortizarea, o cheltuial calculat de ntreprindere n scopul asigurrii - rennoirii capacitilor actuale de producie; - cheltuielilor financiare, reprezentnd dobnzile ce revin creditorilor pentru - creditele pe care acetia le acord n scopul finanrii afacerii; - profitul net (nerepartizat sau distribuit ca dividende), prin care se remunereaz proprietarii ntreprinderii pentru capitalurile pe care acetia le-au avansat n afacere. 6

Excedentul brut de exploatare (EBE) scoate n eviden fluxurile de numerar implicate n activitatea de exploatare a ntreprinderii, mrimea sa fiind data de diferena dintre acestea. n condiiile n care ntreprinderea realizeaz un ctig din activitatea sa de exploatare, acest sold intermediar poart denumirea de excedent brut de exploatare, n caz contrar, cnd sunt obinute pierderi, avem de-a face cu o insuficien brut de exploatare. Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat + Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate Cheltuieli cu remuneraiile personalului Cheltuieli privind asigurrile sociale i protecia social. Excedentul brut de exploatare realizat de o ntreprindere ne indic mrimea resurselor de finanare rezultate din activitatea sa de exploatare. Veniturile i cheltuielile calculate de ntreprindere din considerente pur fiscale i avnd ca scop orientarea unei pri din resursele realizate ctre meninerea capacitilor de producie existente (amortizrile i provizioanele constituite) nu se regsesc n calculul acestui sold intermediar de gestiune, urmnd a fi deduse atunci cnd se estimeaz mrimea rezultatului de exploatare realizat de ntreprindere. Ca urmare, excedentul brut de exploatare, nefiind influenat de politica de investiii a ntreprinderii (ce se rsfrnge asupra nivelului amortizrii calculate), respectiv de politica sa financiar (concretizat n nivelul cheltuielilor i veniturilor financiare) , reprezint o 7 bun baz de comparaie a profitabilitii firmelor concurente.

Rezultatul din exploatare este calculat i raportat de ctre ntreprindere n cadrul situaiilor sale financiare i reprezint diferena existent ntre veniturile i cheltuielile totale implicate de activitatea de exploatare a firmei. Acest sold intermediar de gestiune este influenat de politica de investiii a ntreprinderii i ne arat n mod indirect suma din resursele create de ntreprindere prin activitatea sa de exploatare direcionat ctre meninerea dotrilor materiale ale firmei. Rezultatul din exploatare = EBE + (Venituri din provizioane pentru exploatare + Alte venituri din exploatare) (Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele pentru exploatare + Alte cheltuieli de exploatare) Rezultatul curent sau profitul nainte de impozit este determinat att de rezultatul exploatrii normale i curente, ct i de cel al activitii financiare, deci reprezint rezultatul tuturor operaiunilor curente ale ntreprinderii.

Rezultatul curent = Rezultatul exploatrii + Venituri financiare Cheltuieli financiare Rezultatul net al exerciiului exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise. Rezultatul net se determin prin scderea impozitului pe profit din rezultatul curent. Profitul net trebuie susinut de existena unor disponibiliti monetare reale, altfel el rmne doar un potenial de finanare. Profitul net urmeaz s fie distribuit sub forma dividendelor sau / i s se reinvesteasc n ntreprindere. n condiiile n care la nivelul rezultatului net se vor nregistra pierderi, acestea se suport de ctre proprietari n contul profiturilor viitoare ateptate (pierderea este reportat pentru exerciiul financiar urmtor). Dac ntreprinderea continu s obin pierderi i n exerciiile financiare urmtoare, averea acumulat de proprietari n perioadele anterioare de profitabilitate a firmei se va reduce; acest fapt se 9 materializeaz prin diminuarea valorii capitalului propriu.

2. Analiza capacitii de autofinanare


Capacitatea de autofinanare exprim n termeni monetari (de ncasri i pli) capacitatea firmei de a-i asigura dezvoltarea prin mijloace financiare proprii. Literatura de specialitate a consacrat dou metode de calcul al acesteia, cunoscute sub numele de metoda deductibil (numita i substractiv), respectiv metoda adiional. Metoda deductibil ia n calcul toate ncasrile i plile poteniale implicate de veniturile i cheltuielile realizate de ntreprindere, astfel: CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile Trecnd prin cascada soldurilor intermediare de gestiune, relaia de calcul devine: CAF = EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare + Venituri financiare Cheltuieli financiare + Venituri excepionale Cheltuieli excepionale Impozit pe profit La acelai rezultat se va ajunge i n cazul aplicrii metodei adiionale. n acest caz, perspectiva este alta: pornind de la profitul net realizat, sunt eliminate toate elementele de venituri calculate i sunt adugate cheltuielile calculate pentru exerciiul financiar respectiv (n general amortizri i provizioane constituite). CAF = Profit net Venituri calculate + Cheltuieli calculate
10

2. Analiza capacitii de autofinanare


Pornind de la informaiile reflectate de noua raportare a contului de profit i pierdere, relaia de calcul devine: CAF = Rezultatul net al exerciiului Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital Venituri din subvenii pentru investiii + Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale + Ajustarea valorii activelor circulante + Ajustarea privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli + Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital Aadar, diferena dintre cele doua metode const n faptul c metoda deductibil pornete de la EBE, n timp ce metoda adiional pleac de la rezultatul net al exerciiului. Analitii financiari recomand metoda adiional atunci cnd se iau n calcul amortizrile i provizioanele, iar pe cea deductibil atunci cnd se iau n calcul veniturile din exploatare i cele financiare. Indiferent de modul de calcul, CAF nu are dect un caracter potenial, dac nu este susinut prin mijloace financiare efective. Pentru faptul c ia n calcul fluxurile de ncasri i pli poteniale, n cazul unei economii cu mari blocaje financiare, acest indicator i pierde mult din puterea sa informativ.
11

Curs 11 Diagnosticul rentabiliti i al riscului ntreprinderii

Metode utilizate n elaborarea diagnosticului rentabilitii i al riscului


Diagnosticul rentabilitii i al riscului unei societi comerciale ocup locul central n cadrul analizelor financiare efectuate att de managerul financiar, ct i de diverse instituii de specialitate. Diagnosticul este precedat de analiza i reprezint fundamentul deciziilor financiare tactice i strategice adoptate de ntreprindere. Prelucrarea indicatorilor se poate realiza prin dou metode: metoda comparaiei i metoda analogiilor cu situaii strategice tip.

Metoda comparaiei se poate realiza sub urmtoarele forme:


Comparaia realizri/previziuni este mai frecvent i cea mai util pentru controlul activitii economico-financiare. Comparaia n timp (dinamic) permite formularea de concluzii privind evoluia situaiei financiare. Comparaia n spaiu (ntre ntreprinderi) se poate efectua direct sau indirect. Comparaia direct este mai greu de realizat datorit secretului profesional, comparaia indirect se poate realiza n baza datelor statistice ce vizeaz grupe de ntreprinderi, pe ramuri sau sectoare de activitate. Comparaia normativ presupune folosirea unor indicatori (coeficieni) tip adoptai adesea n afara ntreprinderii (banca, bursa 3 etc.)

Metoda analogiilor cu situaii strategice


Metoda analogiilor cu situaii strategice se bazeaz pe o cunoatere foarte bun a situaiilor critice prin care poate trece o ntreprindere din punct de vedere financiar, ca urmare a experienei dobndite i a nregistrrii unui numr mare de cazuri tip. Pe aceasta baz se formeaz o cultur financiar care permite managerului s interpreteze cazurile particulare. Astfel de situaii tip pot fi determinate de: suprastocare, supraexpansiune, vnzare sub posibiliti i de o clientel proast.
4

Metoda analogiilor cu situaii strategice


Suprastocarea determin imobilizri de fonduri proprii sau credite bancare i genereaz efecte negative sub aspectul creterii cheltuielilor cu dobnzile, cu pstrarea, depozitarea i manipularea stocurilor, blocarea spaiilor de depozitare, perisabiliti. Consecina suprastocrii este ncetinirea vitezei de rotaie i micorarea ratei rentabilitii. Supraexpansiunea / expansiunea necontrolat face ca ntreprinderile s nu-i mai poat controla problemele de trezorerie pe care le ridica o cretere economic necontrolat. n perioada supraexpansiunii cresc stocurile i soldul contului clieni ntr-un ritm egal sau superior cifrei de afaceri.
5

Metoda analogiilor cu situaii strategice


Vnzarea sub posibiliti / nerealizarea cifrei de afaceri poate fi determinat de: - O proast adaptare a mrfurilor la exigenele pieei; - Existena unor mrfuri de proast calitate; - O conjunctur economic nefavorabil pe ramur. Indiferent de cauz, fenomenul se reflect n creterea stocurilor, genernd lipsa de lichiditi. Clientela proast nseamn derularea afacerilor fie cu clieni dubioi, fie cu clieni scumpi. Clienii dubioi sunt cei care pltesc greu sau deloc. Clienii scumpi/costisitori sunt, de regul, buni platnici, dar creaz cheltuieli mai mari prin exigenele lor privind modul de ambalare, 6 lotizare, expediere a mrfurilor.

Implicarea sistemului ratelor n diagnosticarea rentabilitii ntreprinderii


Evaluarea eficient a unei ntreprinderi nu presupune utilizarea unui numr ct mai mare de rate, ci alegerea, analiza i interpretarea acelor rate care rspund cel mai bine obiectivelor urmrite de analistul economico-financiar. a) rata de rentabilitate a capitalului investit de proprietari sau rata financiara este determinat dup formula: Rf = Pn / Cipr unde : Rf = rentabilitate financiar Pn = profitul ce revine proprietarilor Cipr = capitalurile investite de proprietari Rentabilitatea financiar este cea mai important rat a unei ntreprinderi, deoarece n funcie de mrimea acesteia acionarii iau decizia de a investi sau de a se retrage dintr-o afacere. Ca urmare, majoritatea analizelor financiare studiaz aceast rat, n scopul de a gsi diverse ci de ameliorare a nivelului indicatorului.
7

b) rata de rentabilitate a capitalului investit de creditori Rrci = Cheltuieli privind dobnzile / Datorii financiare Estimarea ratei de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori presupune raportarea rezultatului distribuit creditorilor ntreprinderii la suma capitalurilor mprumutate de la acetia pe durata exerciiului financiar. n categoria capitalurilor investite de creditori se includ nu numai creditele bancare, ci i creditele comerciale primite de la furnizori sau de la stat, ce pot fi iniial gratuite, ns treptat devin oneroase prin plata de penaliti de ntrziere. c) rata de rentabilitate economic Rre = Rezultatul din exploatare net / Activ economic = = Profit net + Dobnzi / Capitaluri proprii + Datorii financiare Rata de rentabilitate economic a ntreprinderii reprezint rata de rentabilitate a ansamblului capitalurilor atrase de aceasta de la proprietarii i creditorii si. ntr-o accepiune mai larg, rata rentabilitii economice exprim eficiena capitalului economic alocat activitii productive a ntreprinderii. Mrimea sa este strns legat de nivelul rentabilitilor obinute de fiecare investitor de capitaluri n parte. Rata rentabilitii economice trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: - rata rentabilitii economice trebuie s fie mai mare dect rata inflaiei pentru a asigura meninerea valorii sale; - rata rentabilitii economice trebuie s permit ntreprinderii rennoirea i creterea 8 activelor sale ntr-o perioad de timp ct mai redus.

Diagnosticul riscului. Tipologia riscului


Riscul reprezint variabilitatea rezultatelor sub presiunea factorilor de mediu. Riscul ntreprinderii este ntotdeauna legat de viitor, motiv pentru care el este apreciat n mod subiectiv. Analiza riscului unei ntreprinderi are un caracter complex, fiind rezultatul impactului cumulat al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia. n funcie de natura lor, riscurile pot fi grupate n apte categorii1: a) Riscuri economice, care sunt determinate att n evoluiile contextuale firmei, ct i de calitatea activitii economice din cadrul su. Cele mai frecvente riscuri economice sunt: riscul creterii inflaiei, riscul amplificrii ratei dobnzilor la credite, riscul modificrii cursului de schimb valutar, riscul de exploatare economic referitor la ncadrarea n pragul de rentabilitate i riscul investiional. b) Riscuri financiare, aferente obinerii i utilizrii capitalurilor de mprumut i proprii. Dintre riscurile cele mai frecvente enunm urmtoarele: riscul rmnerii fr lichiditi reflectare a variabilitii indicatorilor de rezultate financiare sub incidena structurii financiare a firmei; riscul neasigurrii rentabilitii datorit falimentului i amplificrii 9 prea mari a cheltuielilor; riscul ndatorrii excesive i a pierderii proprietii.

Tipologia riscului
c) Riscuri comerciale, asociate operaiunilor de aprovizionare i vnzare ale firmei pe piaa intern i extern. Principalele riscuri comerciale sunt: riscul de pre, riscul de transport, riscul de vnzare. Modalitile cele mai uzuale pentru protejarea contra acestor riscuri, utilizabile de ctre manageri i specialiti, sunt contractele de asigurare i clauzele asiguratorii n contractele comerciale. d) Riscurile fabricaiei, generate de disfuncionaliti tehnologice i organizatorice n cadrul activitilor de producere efectiv a mrfurilor. Dintre riscurile fabricaiei care se manifest cu o intensitate superioar menionm: riscul nerealizrii calitii programate; riscul neobinerii cantitii de produse stabilite; riscul rebuturilor, riscul accidentelor de munc. e) Riscurile politice, care decurg din modificrile strategiei i aciunilor curente ale factorilor politici din ar, din rile cu care firma are contacte directe i indirecte. Cele mai frecvente riscuri politice sunt: riscuri de restrngere a importurilor i/sau exporturilor; riscul limitrii transferului valutar; riscul referitor la sechestrarea unor bunuri; riscul de 10 ar.

Tipologia riscului
f) Riscuri sociale, care aa cum indic i denumirea lor, au n vedere relaiile cu personalul firmei i comportamentul acestuia. Generate n bun msur att de factori economici ct i de natura uman, riscurile sociale cu care se confrunt cel mai des managerii sunt: riscul demotivrii personalului; riscul unor cheltuieli cu fora de munc; riscul pierderii poziiilor manageriale de ctre conductori; riscul conturrii unei culturi organizaionale antieconomice. g) Riscuri juridice, ce decurg din incidena legislaiei naionale i, mai rar, internaionale asupra activitilor firmei. Dintre acestea menionm: riscul pierderii sau distrugerii mrfii; riscul nencasrii sumelor cuvenite pentru operaiunile economice efectuate; riscul pierderii proprietii; riscul blocrii afacerii. h) Riscuri naturale, generate de calamiti naturale sau de alte cauze de for major, n care factorii naturali au ponderea decisiv. Cele mai frecvente riscuri naturale de care managerii trebuie s in seama n procesele decizionale sunt urmtoarele: riscul de incendii; riscul de 11 cutremure; riscul de inundaii; riscul de furtuni.

Tipologia riscului
Ali specialiti sunt de prere c diagnosticul general i gestiunea riscului vizeaz 5M, adic: 1. MEN = potenialul uman, cu tot ce ine de dimensiunea i calitatea acestuia (competena profesional i managerial) 2. Money = problematica financiar 3. Marchandise = cantitatea, calitatea i evaluarea stocurilor; 4. Materials = evaluarea cantitativ i calitativ a activelor fixe n special (ca nivel tehnic, fiabilitate, performan etc.) 5. Market = poziia pe pia, distribuia produselor i serviciilor
12

Modaliti de msurare a riscului


Evaluarea riscului ca indicator static Un prim pas ar fi cel de contientizare a faptului c estimaiile punctuale ale rezultatelor viitoare sunt departe de a fi sigure. E bine s se neleag c oricrei previziuni i se asociaz o anumit probabilitate de realizare; nu se poate vorbi despre certitudine n domeniul finanelor. Msurarea riscului unui proiect de investiii sau al unei ntreprinderi presupune de fapt cuantificarea variabilitii profitului previzionat. n funcie de schimbrile intervenite la nivelul ntreprinderii sau economiei se obin valori diferite ale profitului. Estimarea variantei acestuia i a plajei de valori posibil de atins constituie o modalitate de determinare a riscului. n acest scop, n ipoteza evoluiei indicatorilor conform unei legi normale de distribuie, pot fi folosii indicatori statistici precum dispersia i abaterea medie ptratic.
13

Modaliti de msurare a riscului


Arborele de decizie convenional n cazul analizei de tipul arborelui de decizie convenional, n cuantificarea riscului proiectele nu mai sunt privite ca o desfurare liniar de cash-flow uri obinute la diferite momente n viitor n funcie de evoluiile probabile ale economiei sau ale ntreprinderii. Acest model ine cont i de feed-back-ul existent ntre evoluiile strilor economiei i deciziile managerului. Astfel, pentru fiecare eveniment viitor probabil este prevzut aciunea adecvat situaiei ce poate fi adoptat de ctre manager i care va influena mrimea cash-flow-urilor viitoare generate de proiect. Ca rezultat, traiectul liniar clasic este nlocuit cu o structur arborescent, ale crei noduri reprezint evenimentele viitoare probabile, iar ramurile sunt deciziile managerului posibil de luat n acele situaii. n cazul arborelui de decizie convenional evenimentele viitoare prezente n arborele de decizie (nodurile arborelui) sunt considerate certe, probabilitatea asociat acestora 14 fiind 1.

Modaliti de msurare a riscului


Simularea Monte Carlo Acest tip de analiz i propune luarea n calcul a diverilor factori de risc i cuantificarea influenei lor asupra rezultatelor ntreprinderii. Modelul Monte Carlo este unul complex, fiind indispensabil un soft performant de simulare. Etapele simulrii sunt urmtoarele: 1. modelarea proiectului, ce const n prezentarea interdependentelor existente ntre variabile, respectiv factorii de risc ce influeneaz rezultatele proiectului de investiii. Cu alte cuvinte, sunt introduse seturile de ecuaii ce cuprind relaiile prezente de-a lungul timpului ntre diferii factori de risc sau variabile ale modelului; 2. specificarea probabilitii asociate fiecrei mrimi a variabilelor modelului, ceea ce este echivalent cu prezentarea distribuiei de probabilitate pentru fiecare factor de risc implicat n simulare; 3. simularea profiturilor se va face pornind de la valorile extrase de calculator n procesul de simulare pentru fiecare variabil sau factor de risc. Simularea va duce la conturarea distribuiei de probabilitate a profitului. Acest tip de modelare se apropie foarte mult de realitatea economic. Dezavantajul principal este complexitatea ridicat, fiind un instrument greu de utilizat de ctre manageri n 15 deciziile lor privind alocarea capitalurilor.

Modaliti de msurare a riscului


Metode de apreciere a riscului de faliment a ntreprinderii Urmrindu-se n timp evoluia nivelului nregistrat, s-a ajuns la concluzia c urmtoarele rate, prin nivelul lor cifric sczut, pot pune n eviden dificultile financiare ale firmei i, n consecin, pot fi folosite n prevenirea falimentului:

16

Modaliti de msurare a riscului


Metode de apreciere a riscului de faliment a ntreprinderii Urmrindu-se n timp evoluia nivelului nregistrat, s-a ajuns la concluzia c urmtoarele rate, prin nivelul lor cifric sczut, pot pune n eviden dificultile financiare ale firmei i, n consecin, pot fi folosite n prevenirea falimentului:

17

Modaliti de msurare a riscului


Metode de apreciere a riscului de faliment a ntreprinderii Ne oprim asupra modelului lui E. Altman care a reuit s construiasc un indice al falimentului bazat pe ponderea, cu grade de importan, a urmtorilor cinci indicatori financiari selectivi:

18

Modaliti de msurare a riscului


Metode de apreciere a riscului de faliment a ntreprinderii Potrivit metodologiei lui E. Altman, nivelul cifric al fiecrei caracteristici financiare X se exprim n termeni procentuali. n urma acestui demers, E. Altman a construit funcia ZETA sub forma: Z = 0,012 x X1 + 0,014 x X2 + 0,033 x X3 + 0,006 x X4 + 0,01 x X5 Aceast funcie reprezint de fapt indicele falimentului. Esena lui const n aceea c reprezint suma ponderat a unor caracteristici financiare ale ntreprinderii, considerate de baz. n situaia n care se introduce n modelul funciei nivelul critic al caracteristicilor financiare X, specifice unei firme studiate i se obine un rezultat mai mare dect 2,675 considerat n studiul statistic al lui E. Altman drept un prag atunci ntreprinderea este calificat drept nonfalimentar, ea fiind apreciat ca avnd o situaie financiar sntoas. Dimpotriv, dac rezultatul este inferior lui 2,675, ntreprinderea se consider expus falimentului, ntruct ea prezint o situaie financiar slab, iar sistemul su a devenit lipsit de coeren 19