Margem de segurana de Graham aplicada ao Brasil

Postado por Bruno Yoshimura, 19 de novembro de 2008

Existem algumas formas de abordar o conceito de margem de segurana. A primeira delas se baseia na diferena entre o valor intrnseco e o preo da ao no mercado. Nas palavras do prprio Buffet, Preo o que voc paga, valor o que voc tem. Benjamin Graham finaliza o livro O Investidor Inteligente mostrando uma perspectiva diferente deste conceito, fazendo uma comparao entre o poder de lucro da empresa e o rendimento de um investimento em ttulos do governo.

Para chegarmos na margem de segurana, precisamos antes entender o conceito de poder de lucro.

Imagine uma empresa cujo valor de mercado seja R$ 1 bilho e que tenha lucro lquido anual de R$ 125 milhes. Dividindo o lucro lquido pelo seu valor de mercado, chegamos ao conceito de poder de lucro (earning power):

Frmula Poder de lucro

do = Lucro

Poder Lquido /

de Valor de

Lucro Mercado

Poder de lucro = 125.000.000/1.000.000.000 = 12,5%.

Em nosso exemplo, o poder de lucro seria 12,5%. Isso significa que nossa empresa consegue lucrar R$ 12,5 para cada R$ 100 em aes (O leitor atento do nosso blog vai perceber que esse poder de lucro o P/L invertido).

Nos Estados Unidos esse poder de lucro seria excelente, pois muito acima de um investimento em renda fixa (bonds). J no Brasil, o investimento em ttulos do governo paga taxas superiores a 15% ao ano. Isso significa que esta empresa menos atrativa que a renda fixa.

Olhando por esta perspectiva, no deveramos investir em empresas que tm o poder de lucro inferior a 15%. Essa comparao entre renda fixa e poder de lucro que deu origem a este indicador.

Calculando a Margem de Segurana

Utilizando o conceito de poder de lucro, a nossa margem de segurana seria calculada atravs da taxa bsica de juros.

Frmula Margem Margem de

da

Margem Segurana de =

de (Poder Segurana de

Segurana Lucro/SELIC) =

de

Graham 100% ou

(L/P/SELIC)

* L/P o P/L invertido e a Selic 0,1375.

No caso, a margem ser positiva se o poder de lucro for superior SELIC.

Aplicando o conceito nas empresas brasileiras

A SELIC est atualmente em 13,75%. Por este motivo, a garimpagem por empresas utilizando esta margem de segurana muito restritiva, pois poucas empresas tem um poder de lucro maior. Alguns investidores compram aes apenas quando elas apresentam margem superior a 40%.

Empresa

Cdigo

P/L

L/P

Margem

Usiminas

USIM5

3,1

32%

134%

Confab

CNFB4

3,3

30%

120%

Contax

CTAX4

4,1

24%

77%

Romi

ROMI3

4,2

23%

73%

Randon

RAPT4

4,7

21%

55%

Vale

VALE5

4,8

21%

52%

Petrobras

PETR4

5,0

20%

45%

Gerdau

GGBR4

5,5

18%

32%

Eletrobrs

ELET6

6,1

16%

19%

Localiza

RENT3

6,9

14%

5%

SELIC 13,75%

Cyrela

CYRE3

7,4

13,5%

-2%

Bradesco

BBDC4

8,7

11%

-16%

Bematech

BEMA3

9,4

10%

-23%

Itausa

ITSA4

10,3

10%

-30%

Embraer

EMBR3

23,7

4%

-70%

Vivo

VIVO4

47

2%

-84%

Lojas Americ.

LAME4

59

1%

-87%

Veja o grfico ilustrativo de Selic vs Poder de Lucro.

Concluses e pensamentos sobre a Margem de Segurana

Achei este conceito muito interessante para mostrar que muitas empresas esto menos atrativas do que um investimento em renda fixa. muito difcil encontrar boas companhias que tenham o poder de lucro superior SELIC.

fato que os lucros das empresas crescem e a tendncia para o longo prazo de uma taxa de juros mais baixa. Isso deve tornar o mercado de aes mais atrativo no futuro, quando o investimento em renda fixa se tornar menos rentvel.

Para quem mantiver a estratgia de comprar apenas com uma margem de segurana fixa, a prpria reduo na taxa bsica de juros j abre novas oportunidades de compra.

Matematicamente, esse indicador o prprio P/L sob outro ponto de vista. A diferena o que agora temos uma ferramenta para encontrar um valor mximo para o P/L que nos oferea uma margem de segurana fixa.

Para uma margem de 40% e SELIC 13,75%, o P/L precisa ser inferior a 5,19x.

Encontrando 40% 140%

P/L =

mximo 1/x *

partir *

de

uma 1/13,75%

margem =

de

segurana 100% 1/x

0,1375

x = 1/0,1925 = 5,19x