SEMINARIO DE INTEGRACIN PROFESIONAL BONOS Y OBLIGACIONES

CAPITULO I

BONOS Y OBLIGACIONES

DEFINICIN DE BONOS Y OBLIGACIONES De acuerdo con el Cdigo de Comercio de Guatemala, los Bonos y Obligaciones son Ttulos de Crdito que incorporan una parte alcuota de un crdito colectivo constituido a cargo de una sociedad annima. Son considerados bienes muebles, an cuando estn garantizados con derechos reales sobre inmuebles.

1.2 BONOS Un bono u obligacin, es un documento de crdito emitido por un gobierno o una empresa privada, por el cual el emisor (prestatario) se obliga a cubrir al inversionista (prestamista) un principal en un plazo determinado, as como intereses sobre l, pagaderos en periodos regulares. Usualmente se aplica el trmino bono a los documentos emitidos por instituciones gubernamentales, en tanto que l trmino obligacin se aplica a aquellos que son suscritos por organizaciones privadas. Los bonos son ttulos valores emitidos en serie y al portador, creados por la sola declaracin de voluntad del emisor y contienen la obligacin de pagar una suma de dinero en un plazo determinado y a una tasa de inters. Para emitir bonos los emisores debern ajustarse a las disposiciones del Cdigo Civil, Ley de Bancos si le fuere aplicable y otras disposiciones particulares. En este documento se clasifican los bonos en financieros y de inversin.

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1.3 ELEMENTOS O PARTES DE UN BONO

Valor Nominal o Denominacin: Es el valor consignado en el documento y constituye el capital o principal que el primer inversionista proporciona al emisor. Generalmente es el mltiplo de 100 Q..

Tasa de inters: Es la tasa con la cual el emisor pagar intereses sobre el valor nominal del bono, en periodos regulares de tiempo y hasta la fecha de redencin.

Fecha de redencin: Es la fecha en la que el emisor se compromete a pagar el prstamo que est recibiendo. En el caso de los bonos con fecha opcional de redencin, sta queda a conveniencia del emisor.

Valor de redencin: Es el valor que el emisor se obliga a entregar al tenedor del bono. Por lo general es igual al valor nominal del mismo y en tal caso se dice que el bono se redime a la par. En caso contrario se dice que el bono se redime con premio o con descuento, y esto es especificado expresando que el bono se redimir a un x porcentaje de su valor nominal, pero omitiendo la expresin por ciento.

Por ejemplo, un bono con valor nominal de Q.10.000 y cuyo valor de redencin es de Q.11.000, estipular claramente que ser redimido a 110 (con premio).

Cupones: Son pagars adheridos al documento principal que garantizan el pago de los intereses peridicos pactados. Se entregan al emisor al efectuar el cobro.

Los bonos y obligaciones pueden ser comprados y vendidos en cualquier tiempo a travs del mercado de valores, de acuerdo con el precio de mercado que en l se fija y que est en funcin de: La tasa de rendimiento deseada por el inversionista La tasa de inters pagada por el bono La tasa de inters vigente en el mercado de capitales El intervalo para el pago de intereses
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El valor de redencin El tiempo que debe transcurrir hasta el vencimiento La solvencia del emisor

1.4 TIPOS DE EMISIN DE BONOS 1.4.1 Bonos Seriados Una emisin de bonos puede hacerse de manera que el reintegro del principal se efecte en series o plazos, de modo que la compaa emisora pueda reducir peridicamente su deuda. Es obvio que los precios de los bonos seriados de una misma emisin no pueden ser iguales, debido a que cada serie tiene diferente fecha de vencimiento. Al efectuar la compra de varios bonos de una misma emisin, pero de diferentes series, un inversionista debe averiguar el precio y el rendimiento de cada serie, considerndola una compra individual. El costo total de la compra ser igual a la suma del precio de compra de cada serie y el rendimiento sobre el total ser el rendimiento ponderado de las diferentes series. En igual forma, al efectuarse los cuadros de acumulacin o de amortizacin debe tratarse cada serie por separado.

1.4.2 Bono De Anualidad Algunas compaas hacen emisiones de bonos cuyo valor se redime con pagos anuales; este tipo de bono es, una anualidad contratada bajo forma de bono. Bonos con fecha opcional de redencin. Algunas emisiones de bonos tiene indicada, adems de la fecha de vencimiento, otra fecha anterior para que el bono pueda ser opcionalmente redimido por el comprador, en cualquier fecha intermedia. Esto permite al inversionista cierta elasticidad en sus decisiones ya que puede escoger el momento que ms le convenga para redimir sus bonos.

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Para calcular el precio de este tipo de bonos, se acostumbra a suponer que la fecha de redencin es la ms desfavorable para el inversionista.

1.4.3 Bonos Amortizados Por Sorteo Las emisiones de bonos son redimibles en su fecha de redencin o de maduracin, o en fechas opcionales intermedias que se estipulan en los bonos, otras emisiones de bonos se redimen por anualidades esto significa, que anualmente un grupo de bonos es redimido. Los emisores de bonos que amortizan su emisin con anualidades; proceden a pagar, en fecha de cupn, por sorteo y por su valor de redencin los bonos que resultan favorecidos. Es obvio que la tasa de rendimiento de los bonos favorecidos en el primer sorteo, es mayor que la de los bonos favorecidos en los dems sorteos.

1.4.4 Bonos De Valor Constante Estos bonos se han diseado para proteger las inversiones a largo plazo, en los pases que padecen una continua desvalorizacin monetaria. Las emisiones de estos bonos, bajo control del Gobierno, se aplican para financiar los planes de vivienda. Los bonos de valor constante registran en su valor nominal la correccin monetaria, de modo que su valor nominal y, por lo tanto su valor de redencin son ajustables en la misma medida en que se produce la desvalorizacin. Con estos bonos se trata de evitar la desfinanciacin de las instituciones de crdito a largo plazo, para la construccin de viviendas, que agotaban sus recursos por efectos de las continuas desvalorizaciones monetarias. Los problemas que pueden presentarse, sobre esta clase de bonos, son de carcter muy particular y deben ser analizados desde el punto de vista de las clusulas del contrato de cada emisin.

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Los Bonos Financieros Son ttulos al portador en los que el emisor se ve obligado a cumplir determinada prestacin al portador del documento. un crdito colectivo a su cargo. la cantidad expresada en el bono.
a.

Son ttulos valores emitidos por las

sociedades financieras, con la finalidad de captar recursos del pblico a travs de Por medio de este ttulo, el inversionista o portador del ttulo, tiene el derecho de exigir al emisor la prestacin en dinero por

Caractersticas de los bonos financieros Se emiten al portador. Deben ser emitidos en serie y por las sociedades financieras legalmente constituidas. Pueden ser de garanta de recompra limitada o ilimitada. La primera significa que si un inversionista solicita la recompra de un bono, la misma estar sujeta a la existencia de los recursos financieros en un fondo que, para el efecto, constituya el emisor. Y la segunda no estar sujeta a ninguna restriccin de fondos ya que el emisor tendr que cancelar el bono en el momento que le sea presentado por el inversionista.

Su creacin debe ser legalizada previamente en escritura pblica suscrita ante notario. Pueden ser amortizados por medio de sorteos, licitaciones; tambin amortizacin anticipada, recompra y al vencimiento. Pueden ser nominativos o al portador. Los bonos son colocados por un valor menor al expresado en la lmina. El valor de adquisicin corresponder al valor actual del valor nominal impreso en el ttulo, descontado a una tasa de inters fijada por el emisor y aceptada por el inversionista, de acuerdo al plazo que falte para el vencimiento del bono.

Pueden ser emitidos con derecho a sorteo o no. Pueden ser recomprados antes de su vencimiento, con el consiguiente descuento por anticipacin.

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Los intereses devengados por los bonos son acumulados y capitalizados automticamente en cada perodo convenido, siendo pagados al vencimiento con el valor de adquisicin de los ttulos, es decir, que estarn incluidos en el valor expresado en el texto del bono, por lo que no llevan cupones para el pago de intereses.

1.4.6 Los Bonos De Inversin Representan la creacin de un crdito colectivo a cargo de la emisora. inversionistas. La finalidad de estos ttulos es la captacin de ahorro popular y de pequeos

1.4.7 Pagars Financieros La necesidad de contar con ttulos de valor nominal flexible y de mayor capacidad para captar recursos financieros y que facilite esa captacin de recursos ha provocado la preferencia de las empresas por emitir pagars financieros que se definen como: Ttulos Valores que contienen la obligacin o promesa incondicional de pagar, en un lugar y en una fecha determinada, la suma de dinero que aparece en el pagar financiero, a la persona cuyo nombre est consignado en dicho pagar.
a)

Caractersticas de los Pagars Financieros: Son crditos individuales que se pactan libremente. La amortizacin no est sujeta a requisitos de sorteos. En algunas de las emisiones, los pagars financieros no llevan adheridos cupones de inters. Su creacin no necesita ser legalizada por medio de escritura pblica. El designado en el cuerpo del documento es el nico que puede exigir el derecho que contiene ste o cederlo vlidamente a otra persona previo registro del nuevo propietario en los libros de la entidad emisora.
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Los pagars financieros son una fuente de financiamiento, ms barata, para la empresa que los emite ya que la tasa de inters que normalmente se reconoce es menor que la tasa de inters que tendra que pagarse por un prstamo en un banco o en una financiera.

1.5 FORMAS Las obligaciones pueden ser: a. Nominativas Son las que se crean a favor de una persona determinada y en el texto del documento y en el registro del emisor debe ser consignado el nombre de la misma. Se transfieren nicamente por contrato de cesin. b. A la orden Creadas a favor de determinada persona. Se transfieren por endoso nominativo y la entrega del ttulo. c. Al portador No estn emitidos a favor de ninguna persona en especial. Se transfieren por la simple entrega del ttulo. 1.6 TIPOS DE EMISION Los bonos y obligaciones pueden ser emitidos de la siguiente manera: a. Por su valor a la par o nominal Ocurre cuando el valor que tiene impreso el documento es el mismo que se cancela a la fecha de su colocacin.
b.

Por un precio menor a su valor nominal con descuento

Funciona como una compensacin, cuando el tipo de inters que figura en el documento es menor al que prevalece en el mercado de valores para otros ttulos
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de la misma clase. Es cuando el inversionista, que lo adquiere, paga un valor menor al que tiene impreso el documento.
c.

Por encima de su valor nominal con prima

Un bono se coloca con prima o con premio cuando el precio de colocacin es superior a su valor a la par, debido a que el tipo de inters que se consigna en el bono es superior a la tasa que prevalece en el mercado. Es cuando el inversionista, que lo adquiere, paga un valor mayor al que tiene impreso el documento.

1.7 ASPECTOS LEGALES El marco normativo de las obligaciones est constituido por el captulo VIII del Cdigo de Comercio de Guatemala en sus artculos del 544 al 578, en los cuales se establecen, entre otros, los siguientes aspectos: Las obligaciones podrn ser nominativas, a la orden o al portador y tendrn igual valor nominal, que ser de cien Quetzales o mltiplos de cien. 1.7.1 Las obligaciones deben cumplir con ciertos requisitos tales como: Nombre del ttulo de que se trata Fecha y lugar de creacin Los derechos que el ttulo incorpora Lugar y fecha de cumplimiento o ejercicio de tales derechos La firma de quien lo crea Denominacin de obligacin social o debenture Nombre, objeto y domicilio de la sociedad creadora El monto del capital autorizado y la parte pagada del mismo, as como el de su activo y pasivo, segn el resultado de la auditora que deber practicarse, precisamente para proceder a la creacin de obligaciones.
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El importe de la emisin, con expresin del nmero y del valor nominal de las obligaciones. La indicacin de la cantidad efectivamente recibida por la sociedad creadora, en los casos en que la emisin se coloque bajo la par o mediante el pago de comisiones.

El tipo de inters. La forma de amortizacin de los ttulos. La especificacin de las garantas especiales que se constituyan, as como los datos de su inscripcin en el registro correspondiente. El lugar, la fecha y el nmero de la escritura de creacin, as como el nombre del notario autorizante y el nmero y fecha de la inscripcin de la escritura en el Registro Mercantil.

La firma de la persona designada como representante comn de los tenedores. El valor total de la emisin, no exceder del monto del capital contable de la sociedad creadora, con deduccin de las utilidades repartibles que aparezcan en el balance que se haya practicado previamente al acto de creacin, a menos de que las obligaciones se hayan creado para destinar su importe a la adquisicin de bienes por la sociedad. En este caso, la suma excedente del capital autorizado podr ser hasta las tres cuartas partes del valor de los bienes.

1.8 VENTAJA TRIBUTARIA DEL FINANCIAMIENTO CON BONOS Los pagos de los intereses sobre bonos por pagar son deducibles como un gasto, para la empresa emisora, al determinar la renta imponible para el Impuesto sobre la Renta.

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1.9 FUNCIN DE RIESGO Riesgo En general, las deudas de los gobiernos (deudas soberanas) constituyen activos muy seguros, ya que, prcticamente, el nico riesgo que corre el inversor es el de cesacin de pagos del Estado. Este riesgo, denominado riesgo pas (que seguramente habr odo nombrar en los medios), est reflejado en la tasa de inters y en el rendimiento de los Bonos. Las percepciones del mercado sobre la disminucin o el aumento del riesgo pas marcan la baja o la suba, respectivamente, en los precios de los bonos. El riesgo de que los ttulos de deuda de las empresas (obligaciones negociables) no sean pagados se denomina Riesgo Financiero. Retorno

Si un inversor quiere vender sus Bonos antes del vencimiento, el retorno final va a depender de los movimientos de las tasas de inters del mercado, entre la fecha en que compr el Bono y la fecha en que decide venderlo. Los precios de los bonos pueden encontrarse, diariamente, en los peridicos especializados y, tambin, en nuestra seccin de Cotizaciones de Bonos. Quines intervienen en la emisin de un Bono? Emisor

El emisor puede ser el gobierno nacional, provincial o municipal e, incluso, las empresas. Calificadoras de Riesgo

Son las que evalan la capacidad y voluntad de pago del emisor. Determinacin del grado de riesgo de la industria

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El riesgo de la industria se entender como la variabilidad de la rentabilidad o de los retornos que perciben cada uno de los participantes o competidores dentro de ella, debido al efecto que genera un cambio en alguno de los factores que son relevantes y crticos para su evolucin.

CAPITULO III CONSIDERACIONES PRELIMINARES

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Para hacer claridad sobre la terminologa y el fundamento terico de la valuacin de los bonos emitidos por una empresa, es necesario tener muy claros los siguientes conceptos: a. VALOR NOMINAL: Es el valor que est escrito en el bono en el momento de su emisin. Se simboliza por la letra (F).

b.

VALOR DE REDENCIN:

Es el valor que ser pagado al vencimiento del bono. Se representa con la letra (V). Cuando el valor nominal es igual al valor de redencin se dice que el bono es redimible a la par, pero si este valor es diferente el valor de redencin es un porcentaje del valor nominal.
c.

TASA DE INTERS DEL BONO:

La cantidad de inters (R) que peridicamente paga un bono se calcula, aplicando la tasa (K) al valor nominal (F), entonces se tiene que los intereses peridicos son R= K*F donde (K) es la tasa de inters del bono.
d.

TASA INTERNA DE RETORNO:

Simbolizada por las sigla (TIR) y es la tasa de inters a la cual son transportados cada uno de los pagos que se hagan del bono, hasta la fecha de compra.

e.

PRECIO DE COMPRA DEL BONO:

Equivale al valor actual en la fecha de adquisicin. Es representado por la letra (P). 3.1 PERIODOS DEL BONO:

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Es el nmero de pagos de inters, desde la fecha de compra, hasta su redencin. Se representa por (n) e indica el nmero de periodos. Teniendo claros los anteriores aspectos se puede empezar a realizar un anlisis matemtico y aplicativo de la valuacin de una emisin de bonos dentro de la empresa con una serie de ejemplos que harn claridad sobre este tema. 3.2 APLICACIONES DE BONOS Y OBLIGACIONES
a.

Calculo De Precio De Compra

El precio de compra se calcula por medio de la siguiente expresin: P = Rani + V (1+i)-n Ejemplos aplicativos.

Ejemplo 1

Un bono tiene un valor nominal de $1.000, su redencin est pactada en 120 en 5 aos. Si paga el 20% efectivo anual, hallar el precio de compra para que rente el 30% CT. Solucin 1. Se halla el inters a pagar durante los cuatro trimestres. R = 1.000 * 0.2 = $50 100 2. Hallamos el valor de redencin. V = 1.000 * 120 = $1.200 100 3. Teniendo en cuenta que se espere que rente trimestralmente, se calcula el nmero de trimestres que hay en 5 aos y se aplica la frmula del precio de compra. P = Rani + V (1+i)-n P = 50a207.5 + 1200 (1+0.075)-20
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P = $792.22 El bono en el momento de su emisin debe tener un precio de al pblico de $792.22 Las personas o entidades que compran los bonos emitidos por la empresa son considerados como unos pequeos prestamistas que buscan obtener el mayor beneficio con un riesgo mnimo.

Ejemplo 2.

Hallar la tasa interna de retorno de un bono de valor nominal $10.000 redimible a la par en 5 aos, que paga el 18% semestral y cuyo precio en el mercado es del 90%. Solucin 1. Se halla el porcentaje aplicable al valor nominal. P = 10.000 * 90 = $9.000 100 2. Se calculan los intereses para el semestre. R = 10.000 *(0.09) = $900 3. Se calculan los semestres que hay en los 5 aos y se reemplazan en la formula y se tiene. 9000 = 90a10i + 10.000 (1+i)-10 Como hay dos incgnitas, se utiliza el mtodo de interpolacin para hallar la tasa de inters 0bteniendo que i = 10.6843%. Se debe tener en cuenta que la metodologa descrita anteriormente puede utilizarse cuando se calcula el valor de la emisin siempre y cuando coincida la fecha de pago con la del inters, o sea en periodos completos.
b.

Precio De Un Bono En General

Cuando la emisin de bonos no coincide con el periodo del inters, sino que la venta se hace en cualquier momento de la vigencia de los documentos, debe
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realizarse un anlisis diferente ya que debe hallarse el precio de compra en la fecha del ltimo inters causado y este valor se incrementa, calculando el monto simple en la fecha de transaccin y usando la tasa interna de retorno (TIR).

Ejemplo

Un bono de valor nominal de $ 2.000 es comprado el 20 de noviembre 1994; paga intereses del 18% liquidables mensualmente y es redimido a 110 el primero de 2001. Calcular el precio de compra, si se espera obtener un rendimiento del 24% CM. Solucin 1. Se halla el valor de la tasa de inters del bono. R = 2.000 * 0.18 = 30 12 2. Se calcula el valor de redencin. V = 2.000 * 110 = $2.200 100 3. Como el ltimo pago se realiz el 1 de noviembre de 1994, entonces debe hallarse en el precio en esa fecha. P = 3a742 + 2.200 (1+0.02)-74 P = 1.661.69 4. El anterior valor corresponde al 1 de noviembre de 1994, pero como se necesita averiguar el valor al da 20 de noviembre de 1994, debe hallarse la diferencia entre este tiempo (19 das). Utilizando el mtodo de inters simple se puede hallar este monto fcilmente. 1.661.69 *(1 + 0.24 19) = $1.682.74 360

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$1.682.74 es el valor del precio de compra del bono el 20 de noviembre de 1994 para obtener el rendimiento esperado. Una tabla de bonos presenta todos los cambios que van ocurriendo en el valor en libros de un bono, desde la fecha de su adquisicin, hasta la fecha de venta o, desde la fecha de emisin, hasta la fecha de redencin. El valor en libros representa la suma que se tiene invertida en cada periodo. Cuando el precio de compra de un bono es mayor que el valor de redencin, se dice que el bono es comprado con prima y si es menor se dice que es comprado con descuento Ejemplo 2

Elaborar una tabla de inversin para un bono de valor nominal $1.000, redimible a 120 en 3 aos, si paga un inters del 25% CS y una TIR es del 15% CS. Solucin 1. Se halla el precio de compra P = Rani + V (1+i)-n P = 125a67.5% + 1.200 (1+0.075)- 6 P = $1.364.28

2. El valor inicial en libros es el precio de compra y el inters se calcula, aplicando la TIR al valor en libros. El cambio en el valor en libros es la diferencia entre el inters y el valor del cupn. Esta diferencia puede ser positiva o negativa.

Valor

en Inters

Valor

Cambio valor en

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1 2 3 4 5 6

libros $1.364.28 $1.341.60 $1.317.22 $1.291.01 $1.262.84 $1.232.55 $1.000

102.32 100.62 98.79 96.83 94.71 92.44

cupn 125 125 125 125 125 125

libros - 22.68 - 24.38 - 26.21 - 28.17 - 30.29 - 32.55

Comentario: Por lo general la fecha de compra de un bono no coincide con el pago de un cupn, es decir, con la fecha de pago de un inters. Entonces, el valor en libros debe ser ajustado, sufriendo un cambio en el periodo que se hace la transaccin. Ejemplo 3 Un bono de valor nominal $1.000 ser redimido a la par el 1 de noviembre de 2001, paga intereses del 10% M.N y su TIR es 20% CS. Si es comprado el 20 de junio de 1999, hallar su precio de compra y elaborarla tabla para bonos.

Solucin 1. Se Halla el precio de compra para el da 1 de mayo de 1999. P = Rani + V (1+i)-n P = 50a510% + 1.000 (1+0.1)-5 P = $810.46

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2. Se calcula el precio entre el 1 mayo de 1999 al 20 de junio de 2001. Entre las dos fechas hay 50 das.

810.46 *(1 + 0.2 50 ) = $832.97 360

3. Se calcula la fraccin a que tiene derecho el vendedor por haber tenido el bono por los 50 das. Se calcula en forma proporcional.

X = 50 * 50 = $13.89 180

4. Se calcula el valor en libros, que es el valor en la fecha de transaccin, menos la comisin del vendedor.

832.97 - 13.89 = 819.08 5. Se elabora la tabla teniendo en cuenta que para el primer periodo , el valor en libros es $819.08 y que el inters de es 819.08 X 0.1 = 81.91, que es para todo el periodo como hasta el momento de la transaccin solo han pasado 50 das y faltan 130 das, entonces se debe calcular el inters sobre el valor en libros en forma proporcional. 81.91 * 130 = $59.16 180 6. Se calcula el valor del cupn en forma proporcional para los 130 das.

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50 * 130 = $36.11 180 Cuando la TIR es menor que la tasa K que sirve para calcular el inters, el bono ser emitido con prima, y si es lo contrario, ser descuento 7. La tabla se elabora as. Valor en Valor cupn 36.11 50 50 50 50 Cambio valor en libros - 23.05 - 34.21 - 37.63 - 41.40 - 45.54

n 1 2 3 4 5

libros $819.08 $842.13 $876.34 $913.97 $955.37 $1000.91

Inters 59.16 84.21 87.63 91.40 95.54

Nota: La diferencia es un error de aproximacin en el primer periodo evaluado.

c. Bonos Con Inters Creciente Este tipo de bono se presenta en un modelo que en pocas inflacionarias, puede tener una buena acogida entre los inversionistas.

Ejemplo

Un bono de valor nominal $1.000, redimible por $5.000 en 10 aos, paga intereses trimestrales. Estos intereses siguen la ley de formacin de un gradiente geomtrico escalonado, as durante el primer ao paga un inters del 24% trimestral y cada ao siguiente, el valor del inters se incrementa en un 15%. Cul debe ser el valor de emisin, si se desea que sobre la inversin gane un inters del 30% capitalizable trimestral.
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Solucin 1. Se calculan los intereses trimestrales correspondientes al primer ao. 24% = 6% 4 0.06 *1000 = $60 2. Luego se calculan para los siguientes periodos. 3. Se halla el valor presente del bono por medio de la metodologa de gradientes escalonados. 60s47.5% = 268.38 4. Se calcula la tasa para el periodo del gradiente,, hallando la tasa efectiva anual. (1+i)1 = (1+0.075)4 i = 33.54% 5. Por ltimo se calcula la frmula de valor presente para el bono P = 268.38 {(1 + 0.15)10 (1+0.3354)-10 - 1} + 5.000 (1+0.3354)-100.15 - 0.3354 P = 1399.71

CONCLUSIN

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La realizacin de operaciones financieras con vistas a financiar inversiones y evitar la existencia de recursos ociosos, es una actividad asociada al quehacer diario de las organizaciones con fines de lucro, para lo cual utilizan diversas formas, entre ellas los Bonos y Obligaciones, los cuales despus de la adquisicin, a la hora de presentarlos en los estados financieros debe tenerse en cuenta el valor actual de la cartera de inversiones para saber con qu importe registrarlo.

RECOMENDACIN

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Como estudiantes de la carrera de Contador Pblico y Auditor, se debe tener un amplio conocimiento del tema de Bonos y Obligaciones, las leyes que se relacin con este y as poder elaborar y presentar de manera correcta los Estados Financieros.

BIBLIOGRAFA

M. Ec. Lic. Jess Mesa Oramas, Especialista de Normas y Procedimientos, Sociedad HAVANATUR S.A., Corporacin CIMEX

http://www.monografias.com/trabajos10/bono/bono.shtml
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