Tema 3 Cadrul legal i instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital 1.

Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital: practici ale SUA i UE Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica Moldova 2. Cadrul instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital Organe de reglementare i control pe piaa de capital: practici ale SUA, UE, Republicii Moldova 3. Emiteni i investitori pe piaa de capital 4. Participani profesioniti pe piaa de capital: practici internaionale i naionale Noiuni de baz Reglementare, cadrul legal, organe de supraveghere i control, cadrul instituional, emiteni, investitori, participani profesioniti 1. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital Economia unei ri poate beneficia de efectele favorabile ale unei piee de capital, numai cu condiia ca investitorii s aib ncredere n instituiile i mecanismele specifice acesteia, iar transparena i integritatea constituie fundamentul construciei cadrului legal i instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital att la nivel internaional, ct i naional. Reglementarea reprezint instituirea unor norme, ntr-un anumit domeniu, supravegherea i controlul aplicrii acestora, avnd drept obiectiv transparena, eficiena i corectitudinea activitii domeniului respectiv. Prin crearea unui cadru legal de operare competitiv, coerent i transparent, legile i regulamentele privind piaa de capital permit standardizarea procedurilor i asigurarea securitii financiare a participanilor, prin constrngeri i stimulente. Organizarea reglementrii i a supravegherii pieei de capital difer de la o ar la alta n funcie de gradul de dezvoltare, de sistemul legislativ, de tradiii i de legtura dintre piaa de capital i piaa bancar. Piaa de capital este o pia liber, prin mecanismul de formare a preurilor, ns puternic reglementat" prin construcia instituional, edificat consecvent i coerent. Cadrul instituional al pieei de capital reprezint ansamblul de reguli formale i informale (reglementri i norme etice) i structuri organizaionale (numite, de regul, tot instituii sau organizaii) cu autoritate n domeniul financiar, ce impun i supravegheaz aplicarea i exercitarea normelor.

 Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital: practici ale SUA i UE Dezvoltarea i interconectarea economiilor naionale, accentuarea concurenei pentru atragerea capitalurilor din diverse surse de finanare, precum i creterea importanei pieelor de capital, au condus la o cretere a cerinelor i exigenelor investitorilor fa de informaiile furnizate de companii. Aceti factori au determinat, pe plan mondial, dezvoltarea cadrului juridic i a celui economic, concretizat prin adoptarea unui cadru legislativ adecvat care: s permit accesul investitorilor la informaii; s contribuie la creterea transparenei privind deciziile economice ale companiilor; s asigure securitatea financiar a participanilor i standardizarea procedurilor pentru determinarea riscului asociat investiiilor. Crizele din ultimii ani, de pe pieele de capital, au demonstrat necesitatea dezvoltrii unui cadru legislativ coerent. n vederea constituirii unor structuri de control la nivelul companiilor i obligativitatea auditrii informaiilor contabile furnizate investitorilor. Un alt impuls n vederea constituirii unui cadru legislativ coerent ine de dezideratul politic privind integrarea n spaiul Uniunii Europene, fapt ce a impus armonizarea anumitor reglementri cu cele ale UE, avnd ca scop atragerea pe pieele de capital a investitorilor autohtoni i internaionali. n practic, performana sistemului financiar bazat pe piaa de capital este demonstrat de economia Statelor Unite ale Americii, n cadrul creia instituiile pieei de capital joac un rol mult mai important dect n rile Uniunii Europene sau n cele asiatice, n cadrul crora companiile obinuiesc s utilizeze, n special, finanarea prin piaa bancar. Puterea pieelor de capital din economia american are la baz dou surse: legislaia restrictiv (Steagal Holding Company Act i Glass Steagall Act) impus bncilor, care a condus la scumpirea creditelor de finanare (principiul separrii activitii bursei de valorde activitatea bancar, introdus n SUA prin Securities Act" din 1933). Ideea central a acestui principiu preconizeaz c numai societile specializate (adic societile de brokeraj i bncile de investiii) sunt autorizate s intermedieze tranzacii cu valori mobiliare, att pe pieele primare, ct i pe pieele secundare de capital. Bncilor comerciale nu li se permite s angajeze - n mod direct - propriile capitaluri sau sumele deponenilor n plasamente pe pieele de capital, primare sau secundare, avnd n vedere riscul ridicat care se asociaz acestor investiii. ncrederea investitorilor n corectitudinea i eficiena pieelor de de capital, susinut de exexutarea rapid i corect a ordinelor de tranzacionare. Corectitudinea i eficiena instituiilor pieelor de capital americane se datoreaz, n mare parte, mediului concurenial, n care acestea s-au dezvoltat. n contextul creterii competiiei globale, pieele de capital americane i menin performanele nu datorit faptului c sunt foarte" reglementate, ci pentru c sunt bine" reglementate. Recenta cretere exploziv n importan i numr a noilor locaii de tranzacionare, privite ca alternativ la clasicul ring bursier", reprezint un semn pozitiv pentru activitatea de reglementare competiie, care converg ctre promovarea inovaiei i diversificarea aliernaivelor puse n faa investitorilor i traderilor 2

(Trader - persoan fizic sau organizaie care desfoar activiti de vnzare-cumprare de valori, n scopul obinerii de ctig comercial. n art.29 al Legii Romniei privind piaa de capital, se stipuleaz c traderii sunt persoane juridice care efectueaz, exclusiv n nume i pe cont propriu, tranzacii cu instrumente financiare derivate, de natura contractelor futures i cu opiuni. n Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova, noiunea de trader nu se utilizeaz). Datorit abilitii de a inova i a se adapta schimbrilor impuse de noile condiii, bursele tradiionale de exemplu, NYSE) fac fa noii concurene. Baza legislativ de supraveghere a pieei de capital americane se bazeaz pe dou legi principale, adoptate la nceputul anilor '30 ai sec. XX: 1) Legea cu privire la Titlurile Mobiliare, din 1933, care prevede: cerine fa de nregistrare; sanciuni.

2) Legea cu privire la Bursele de Valori (1934), care interzice manipulrile pe pia, permite efectuarea unor reguli corecte de joc i prevede: nregistrarea valorilor mobiliare ce au fost listate; instruciuni privind insiderii; nregistrarea burselor de valori, brokerilor i dealerilor; controlul asupra activitii comerciale; cerine fa de tranzaciile n marj; sanciuni.

n ultimii ani, investitorii din statele Uniunii Europene apeleaz, din ce n ce mai mult, la pieele financiare, care le ofer o gam larg de servicii i instrumente, a cror complexitate a crescut. Aceast evoluie justific o extindere a cadrului juridic comunitar, care trebuie s includ toate activitile oferite investitorilor, inclusiv celor ce investesc pe piaa de capital. n acest sens, se cuvine a se ajunge la nivelul de armonizare necesar pentru a oferi investitorilor un nivel ridicat de protecie i pentru a permite companiilor de investiii s-i furnizeze serviciile n ntreaga Comunitate, ultima reprezentnd o pia unic, pe baza supravegherii exercitate n flecare stat-membru. Funcionarea pieelor de capital din rile UE este asigurat de cadrul legal compus dintr-o multitudine de directive Una din cele mai recente este MiFID (Markets in Financial Investments Directive). Noul cadru legislativ al Uniunii Europene, n materie de servicii de investiii financiare, reprezentat de directiva MiFID, intrat n vigoare la 1 noiembrie 2007, i propune s sporeasc eficiena pieei de capital europene i s o fac mai competitiv

 Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica Moldova Piaa de capital, constituit dup declararea independenei Republicii Moldova, este un domeniu relativ nou pentru economia autohton. Cadrul legal al pieei de capital din Republica Moldova este reprezentat de: Legile adoptate de Parlamentul Republicii Moldova; Decretele Preedintelui Republicii Moldova; Hotrrile Guvernului Republicii Moldova; Codul Penal, Codul Civil, Codul Administrativ etc. (n care sunt stipulate anumite norme privind piaa de capital); Regulamentele elaborate i aprobate de Comisia Naional a Pieei Financiare alte acte normative elaborate de instituiile de autoreglementare (de exemplu, Regulile Bursei de Valori). Evoluia cadrului legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica Moldova a contribuit la dezvoltarea acesteia i are o istorie conturat (figura 1.1). Figura 1.1 Evoluia cadrului legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica Moldova

Unul din cele mai importante acte legislative, prezentate n figura 1.1, este Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare, care, de la adoptarea sa i pn n prezent, este supus unor permanente modificri . O analiz expres a legislaiei naionale n domeniul pieei de capital i legislaiei similare a Uniunii Europene permite s se constate un ir de diferene de reglementare, ce in de activitatea pe piaa de capital, de condiiile desfurrii operaiunilor cu valori mobiliare, de infrastructura pieei, de realizarea ofertelor publice de valori mobiliare etc. Un principiu prioritar pentru Republica Moldova, n condiiile de aspirare la integrarea n comunitatea 4

european, l constituie adaptarea legislaiei din domeniul pieei de capital autohtone la cea european. 2. Cadrul instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital n majoritatea rilor, guvernul dispune de organisme specializate n reglementarea pieei de capital. Pe msura liberalizrii fluxurilor de capital, pieele financiare naionale s-au internaionalizat i au aprut primele semne de integrare inter-piee. Datorit internaionalizrii pieelor de capital naionale, recent au fost create, n ntreaga lume, agenii guvernamentale, precum i organisme internaionale menite s supravegheze pieele financiare globale. Dei majoritatea regulilor aplicate de acestea nu pot fi legal impuse, respectivele organisme ofer recomandri viznd asigurarea caracterului etic i standardizat al practicilor de tranzacionare pe pieele internaionale de capital. Principalele organizaii internaionale de acest gen sunt: Asociaia Internaional a Pieelor de Valori Mobiliare (Internaional Securities Markets Association - ISMA) - un organism de autoreglementare, ai crui membri sunt, n marea lor majoritate, bnci angajate pe pieele euroobhgaiuniior. ISMA opereaz n sistemul Transaction Rxchange System (TRAX). care reprezint o facilitate on-line, n timp real, pentru compararea i confirmarea tranzaciilor ntre dealeri. Banca Reglementrilor Internaionale (Bank of International Settlement BIS) asociaie a bncilor centrale, care urmrete meninerea stabilitii pe pieele financiare. Asociaia Internaional pentru Swapuri i Produse Derivate (International Swaps and Derivatives Association ISDA) organism de autoreglementare, care se ocup, n special, de pieele OTC pentru produse derivate i swapuri. Organe de reglementare i control pe piaa de capital: practici ale SUA, UE, Republicii Moldova Organizarea reglementrii i supravegherii pieelor de capital difer de la o ar la alta n funcie de tradiii, dar i de gradul de dezvoltare al acestora i de interconexiunea dintre piaa de capital i cea bancar. Reglementarea pieelor de capital se poate realiza att direct, de ctre stat prin propriile instituii, ct i indirect, prin intermediul unor instituii financiare abilitate cu funcii de reglementare, ultimele devenind, astfel, organisme de autoreglementare. n funcie de modul de organizare, sistemul de supraveghere i reglementare a pieei de capital poate fi conceput ca o structur dispersat (de exemplu, cazul pieei de capital americane) sau cu o structur concentrat (de exemplu, cazul pieei de capital din Marea Britanie). Reieind din respectivele moduri de organizare a reglementrii i supravegherii, n practica internaional, se aplic dou modele de reglementare a pieei financiare: Twin Peaks, care presupune mai multe organe de supraveghere dup principiul sectorial/instituional. n cadrul acestui model, de exemplu, controlul i respectarea intereselor investitorilor sunt efectuate de diferite organe de control: activiti bancare; al activitii de asigurare; al activitii pieii de capital. Drept 5

exemplu relevant al respectivului model servete piaa de capital a SUA. Mega-regulatorul, care prezint existena unui organ public central, care reglementeaz toate segmentele pieei financiare. La atare model a recurs urmtoarele ri: Canada, Japonia, Marea Britanie. n majoritatea rilor respective, scopurile reglementrii pieei financiare sunt similare. Principalele scopuri sunt: asigurarea stabilitii financiare a pieelor bancare, de capital, asigurrilor i altor organizaii financiare, precum i meninerea ncrederii n sistemul financiar; asigurarea proteciei corespunztoare a intereselor consumatorilor serviciilor financiare; crearea condiiilor similare pentru activitatea organizaiilor financiare n scopul meninerii concurenei pe piaa financiar. Modelul de reglementare a pieei de capital din Republica Moldova se raliaz la modelul Megaregulator, doar c reglementrii i este supus un segment restrns al pieei financiare -piaa financiar nebancar. Comparnd cele doua modele de reglementare, se poate meniona faptul c, n ultimul timp, n majoritatea rilor, se observ tendina de delegare a responsabilitilor de reglementare i supraveghere a pieei naionale de capital n sarcina unei singure instituii (modelul Mega-regulator). Printre primele ri, care au dezvoltat un sistem de supraveghere a pieei de capital, devenind model pentru alte economii naionale, a fost SUA. n SUA, funcia de supraveghere a pieei de capital revine Comisiei pentru Valori Mobiliare i Operaiuni Bursiere (The Securities and Exchange Commission - SEC), instituie creat, n principal, pentru a asigura protecia investitorilor. Piaa financiar autohton a nregistrat importante modificri n plan instituional i regulator, ca urmare a constituirii, n anul 2007, a Comisiei Naionale a Pieei Financiare. Comisia Naional a Pieei Financiare este o autoritate autonom a administraiei publice centrale, responsabil fa de Parlament, care autorizeaz i reglementeaz activitatea participanilor pe piaa financiar nebancar, precum i supravegheaz respectarea legislaiei de ctre ei. Comisia Naional a Pieei Financiare este succesoare, n drepturi i obligaiuni, a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, a Inspectoratului de Stat pentru Supravegherea Asigurrilor i Fondurilor Nestatale de Pensii i a Serviciului supravegherii de stat a activitii asociaiilor de economii i mprumut ale cetenilor, de pe lng Ministerul Finanelor al Republicii Moldova. Obiectivele de baz ale Comisiei Naionale a Pieei Financiare sunt: consolidarea stabilitii; asigurarea transparenei, siguranei i eficienei sectorului financiar, prin adoptarea i meninerea unui cadru regulator i de supraveghere a participanilor pieei financiare adecvat pentru reducerea riscurilor sistemice. precum i pentru prevenirea practicilor neloiale, abuzive i frauduloase n sectorul financiar, n scopul protejrii intereselor clienilor i investitorilor.

Autoritatea Comisiei Naionale a Pieei Financiare se extinde asupra: emitenilor, investitorilor, participanilor profesioniti ai pieei valorilor mobiliare, definii de legislaia privind piaa valorilor mobiliare, companiilor de asigurare, brokerilor de asigurare, fondurilor nestatale de pensii, organizaiilor de microfinanare, asociaiilor de economii i mprumut, organizaiilor de credit ipotecar, birourilor istoriilor de credit. CNPF dispune de anumite atribuii i drepturi. Atribuiile Comisiei Naionale a Pieei Financiare privind reglementarea, autorizarea i supravegherea participanilor profesioniti nu coincid cu atribuiile Bncii Naionale a Moldovei. Controlul exerciiului economico-financiar al CNPF se efectueaz de ctre Curtea de Conturi. Guvernul, Banca Naional a Moldovei, ministerele, alte autoriti ale administraiei publice coordoneaz cu Comisia Naional a Pieei Financiare proiectele actelor normative ce vizeaz piaa financiar nebancar. Comisia Naional este condus de Consiliul de administraie, care este un organ colegial compus din 5 membri, inclusiv preedinte i doi vicepreedini ai Consiliului de administraie. 3. Emiteni i investitori pe piaa de capital n cadrul pieei de capital, un rol deosebit l dein ofertanii de capital -investitorii n valori mobiliare i solicitanii de capital (beneficiari ai investiiei) emitenii de valori mobiliare. Emitenii de valori mobiliare sunt persoane juridice (societi comerciale -SA, SRL etc; autoriti publice etc.) autorizate legal s emit valori mobiliare, n scopul obinerii de fonduri bneti. n literatura de specialitate, exist mai multe definiii ale emitentului. precum: orice persoan juridic, care se oblig, n mod legal, s onoreze drepturile pe care le confer activul financiar emis; entitate, desemnat ca parte obligat pe un instrument financiar (valori mobiliare sau instrument de plat), care preia rspunderi directe sau indirecte pentru plat. n sens restrns, emitentul unei instruciuni pentru plat este entitatea n favoarea creia se face plata n schimbul valorii ce urmeaz a fi distribuite, prin utilizarea cardului n sistemul de bani electronici cu care cardul este compatibil i care este obligat s plteasc sau s raspund pentru tranzacii. 7

n conformitate cu legislaia Republicii Moldova, emitentul este persoana juridic sau organul puterii publice, care emite valori mobiliare i poart rspundere n numele su fa de deintorii valorilor mobiliare, n ce privete drepturile oferite de ctre aceste titluri". Emitentul este cel care plaseaz, pe piaa de capital, un anumit tip de produs i anume - valori mobiliare (corporative, de stat, municipale etc), calitatea crora este identificat de statutul emitentului i rezultatele financiare aie activitilor sale. Principalul emitent, n cadrul pieei financiare, este considerat statul. Valorile mobiliare de stat au un risc nul, deoarece statul i va ndeplini obligaiile pentru a evita falimentul, ceea ce nu se poate afirma despre societile pe aciuni. Pentru a obine dreptul de emisiune, societatea comercial trebuie s corespund anumitor condiii legale din ara respectiv. n Rusia, de exemplu, o asemenea societate trebuie s existe cel puin de 2-3 ani, s prezinte ultimele bilanuri contabile, aprobate de acionari i autoriti, precum i un raport privind rezultatele financiare i programul de dezvoltare propus. Pe piaa valorilor mobiliare, emitentul este apreciat, n primul rnd, din punct de vedere al atractivitii investiionale a valorilor mobiliare emise. n condiiile pieei de capital autohtone, atractivitatea investiional, deseori, se asociaz cu atractivitatea investiional a valorilor mobiliare emise. Cel mai mare grup de emiteni de valori mobiliare l constituie societile pe aciuni, create att n procesul de privatizare, ct i societile pe aciuni nou-create. n condiii de concuren, societile pe aciuni sunt nevoite s utilizeze diverse tactici pentru atragerea investitorilor. Investitorul pe piaa valorilor mobiliare este persoana fizic sau juridic care, n primul rnd, asumndu-i riscul nerealizrii obiectivului, plaseaz resursele financiare i materiale n valori mobiliare, cu scopul de a obine avantaje economice din exersarea drepturilor de revendicare a unei pri din rezultatele exploatrii i funcionrii activelor care fac obiectul investiiei. n conformitate cu statutul su, se deosebesc: investitori individuali; investitori instituionali.

Investitorii instituionali sunt organizaii colective care au drept obiect de activitate mobilizarea de fonduri bneti, n principal, din vnzarea de valori mobiliare i efectuarea de plasamente, cea mai mare parte, tot n valori mobiliare. n sens larg, investitorii instituionali pot fi numii simplu, intermediari financiari. n sens restrns, sub denumirea de investitori instituionali, sunt cuprinse mai multe categorii principale de firme: organisme de plasament colectiv n valori mobiliare (OPCVM - de tipul societilor de investiii i fondurilor de investiii, inclusiv mutuale de tip deschis sau nchis ); societi de asigurri; fonduri sau case de pensii; 8

bnci de investiii.

n Republica Moldova i desfoar activitatea diverse tipuri de investitori instituionali, care activeaz n rile dezvoltate. ns, cele mai importante i mai des ntlnite sunt: bncile comerciale; fondurile invesiiiionale etc. Din punct de vedere al implicrii investitorilor n activitatea de gestionare a activelor sau a patrimoniului emitentului i al prelurii riscului, se deosebesc urmtoarele categorii de investitori: strategici; de portofoliu prudeni, conservatori (hedgeri); speculatori. Investitorul strategic este investitorul care cunoate i se implic n administrarea i conducerea investiiei tehnice, asumndu-i responsabilitatea de participare la administrarea patrimoniului emitentului. Ieirea unui investitor strategic din investiie constituie un semnal negativ, deoarece acesta, prin excelen, este un insider i posed informaii confideniale care privesc emitentul. Investitorul de portofoliu este investitorul care nu se implic n administrarea operativ a emitentului i, ca urmare, dreptul lor de intrare i ieire din investiie nu este restricionat, iar rspunderea lor se-nscrie n limitele sumelor investite n valorile mobiliare. Investitorul prudent, conservator este persoana care, n mod curent, opereaz cu" i pentru" activul de baz, evoluia preului afectndu-1, ntr-un anumit sens. Investitorul speculator nu se ocup, n mod curent, cu exploatarea tehnic a unui activ; el nu este interesat s-1 opereze, ns variaia preului constituie, pentru acesta, o oportunitate de ctig. Speculatorul i asum riscurile privind direcia i intensitatea acestor variaii, manifestnd un interes deosebit pentru proiiiui de capital prin exploatarea imeGiata a iniormaiiior. 4. Participani profesioniti pe piaa de capital: practici internaionale i naionale Intermediarii financiari se definesc prin faptul c mobilizeaz fondurile (active financiare) de la deintorii de bani (economisitorii), crendu-i datorii (active) fa de acetia, i emit propriile active ctre utilizatorii de fonduri. Cum intermediarii acioneaz n esen dup principiul clasic al bncilor, ei se numesc, generic, instituii bancare. Cu alte cuvinte, intermediarii financiari nu revnd activele pe care le cumpr, ci creez noi active, pe care le vnd pe pia; acestea sunt datorii ale clienilor fa de instituiile bancare i nu fa de economisitorii care au deinut iniial activele cumprate de intermediar. Deci instituiile bancare schimb natura activelor financiare care sunt distribuite pe pia, emind propriile active. Intermediarul financiar este un agent al pieei financiare care asigur transferul fondurilor de la deintori la utilizatori, achiziionnd active financiare de la primii i emind propriile active ctre ultimii 9

Reglementarea i supravegherea activitii intermediarilor de valori mobiliare au ca scop asigurarea funcionrii adecvate a acestor societi, astfel nct s poat absorbi fluctuaiile financiare, ndeplinindu-i corect ndatoririle. Reglementarea pieelor de capital vizeaz cadrul de organizare a pieei, instituiile, mecanismele, produsele i controlul asupra activitii celor care sunt implicai n tranzacionarea valorilor mobiliare. Un alt aspect administrativ i de control al activitii CNPF este reprezentat de licenierea participanilor profesioniti ai pieei de capital, fenomen care nu ine doar de acordarea de licene participanilor, ci i de supravegherea ulterioar a celor crora li s-a acordat dreptul de activitate pe piaa de capital. n scopul asigurrii controlului de stat asupra activitii participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare i protejrii intereselor investitorilor, CNPF, este in drept s acorde licene de prticipare la piaa valorilor mobiliare tuturor participanilor profesioniti, cu excepia instituiilor financiare, crora le este acordat licena doar cu condiia prezentrii autorizaiei la Banca Naional a Moldovei. Prin urmare, suntem de acord cu expresia lui I. Iova, care spune c Rolul CNPF pe piaa valorilor mobiliare ar putea fi comparat cu rolul Bncii Naionale a Moldovei n sectorul bancar, CNPF fiind autoritatea cu cea mai mare pondere vizavi de controlul i supravegherea participanilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare, rol ce-i revine i BNM atunci cind este vorba de activitatea bncilor comerciale Din peisajul pieei de capital a Republicii Moldova fac parte nu doar subiecii nemijlocii ai acestei piee: emitent i investitor, precum i participanii profesioniti pe piaa de capital care contribuie fundamental in procesul de plasare a valorilor mobiliare. Astfel, un rol important pe piaa de capital le revine intermediarilor (participanilor profesioniti) de valori mobiliare, care: ii asum angajamentul de distribuire a titlurilor emise; efectueaz comerul cu titluri, respectiv vinzarea-cumprarea de valori mobiliare in nume i pe efectueaz intermedierea in comerul cu titluri, respectiv vinzarea-cumprarea acestora in

cont propriu; contul unor teri etc. Scopul principal al activitii participanilor profesioniti pe piaa de capital este de a face posibil compatibilitatea dintre vinztori (emitent) i cumprtori (investitor), asigurind o tranzacie benefic pentru toate prile, inclusiv pentru ei inii. Definind statutul juridic al participantului profesionist, este necesar, in opinia noastr, analiza celor dou categorii de subieci ai pieei secundare, aa cum ar fi: investitorul i participantul profesionist. n ceea ce privete diferena dintre investitor i participantul profesionist, putem constata c investitorul, inainte de toate, este orice persoan fizic sau juridic care, pe cont propriu, cumpr, deine i vinde valori mobiliare. Spre deosebire de investitor, participantul profesionist poate fi doar persoan juridic special autorizat, care cumpr i/sau vinde valori mobiliare ori drepturi aferente lor sau derivind din acestea. 10

In al doilea rind, investitorul citig din aprecierea valorii aciunii i din dividendele pe care le incaseaz anual. Participantul profesionist citig din comisioanele percepute dup exercitarea intermedierii de vinzarecumprare, precum i din diferenele de pre la operaiunile pe cont propriu, fr a avea dreptul s dein pe o baz indefinit valori mobiliare. Aadar, activitatea de intermediere a participantului profesionist inseamn activitatea desfurat de persoanele autorizate la prestarea de servicii investiionale, in contul lor i/sau in contul altor persoane, pentru transferul de instrumente financiare sau drepturi aferente acestora. Pe piaa de capital, un rol important le revine participanilor profesioniti, care desfoar activitate de intermediere a operaiunilor cu valori mobiliare ntre emiteni i investitori att pe piaa primar, ct i pe piaa secundar. Pentru prima dat, actul normativ complex care a reglementat, in special, piaa valorilor mobiliare i activitatea subiecilor acesteia a aprut la 18.11.98, cind n Republica Moldova a fost adoptat Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare. n baza acestei legi a fost determinat grupul participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare i statutul lor juridic. Prezenta lege stabilete dispoziiile generale privind activitatea pe piaa valorilor mobiliare, msurile de protecie a intereselor investitorilor i rspunderea pentru inclcarea legislaiei pe piaa valorilor mobiliare. Conform art.1 alin.(2) din Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare, subiecii prezentei legi sint: Comisia Naional a Pieei Financiare, o autoritate a administraiei publice imputernicit cu administrarea pieei valorilor mobiliare emitenii, investitorii, inclusiv participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare. Art.3 din prezenta lege propune urmtoarea definiie a participanilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare, in calitatea crora pot aprea persoane juridice cu forma juridic de organizare societate pe aciuni, care desfoar unul sau mai multe activiti profesioniste pe piaa valorilor mobiliare. De asemenea, conform art. 32 din prezenta lege sint desprinse dou tipuri de activiti profesioniste, care sint desfurate de persoanele juridice pe piaa valorilor mobiliare: activitile de baz activitile conexe. Astfel, potrivit ultimelor modificri, pentru prima dat n lege se concretizeaz activitile care pot fi desfurate in baza licenei corespunztoare i se propune o nou clasificare a activitilor profesioniste pe piaa valorilor mobiliare, cu divizarea acestora in activiti de baz i conexe. Prin urmare, persoanele juridice liceniate pe piaa valorilor mobiliare pot desfura urmtoarele activiti de baz: de brokeraj; de dealer; de administrare fiduciar a investiiilor de inere a registrului; 11

 de depozitare; bursier pe piaa valorilor mobiliare; de depozitar central; de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele; de consulting investiional; fond de investiii. n funcie de activitatea de baz desfurat conform licenei obinute, titularului de licen i se acord dreptul de a desfura urmtoarele activiti conexe: de underwriting; de clearing i decontare; de consulting. Prin derogare (abatere, excepie) de la prevederile legii, activitile de brokeraj, de inere a registrului i de consulting investiional pot fi desfurate i ca activiti conexe, iar activitatea de clearing i decontare ca activitate de baz. Licena pentru activitatea de brokeraj ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura consultingul investiional ca activitate conex. Licena pentru activitatea de dealer ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura activitile de brokeraj, de underwriting i de consulting investiional ca activiti conexe. Licena pentru activitatea de administrare fiduciar a investiiilor ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura consultingul investiional ca activitate conex. Licena pentru activitatea de inere a registrului ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de consulting ca activitate conex. Licena pentru activitatea de depozitare ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de consulting ca activitate conex. Licena pentru activitatea bursier pe piaa valorilor mobiliare ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de clearing i decontare i activitatea de consulting ca activiti conexe. Licena pentru activitatea depozitarului central de valori mobiliare acord titularului ei dreptul de a desfura activitile de depozitare, de clearing i decontare, de inere a registrului ca activiti de baz i activitatea de consulting ca activitate conex. Licena pentru activitatea de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de consulting ca activitate conex. Fondurile de investiii desfoar activitatea profesionist pe piaa valorilor mobiliare n conformitate cu Legea cu privire la fondurile de investiii, cu prezenta lege i cu actele normative ale Comisiei Naionale. O persoan juridic poate s dein o singur licen pentru activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare. 12

Activitile profesioniste, pe piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova, sunt reglementate de Legea privind piaa valorilor mobiliare, nr. 199-XIV din 18.11.98 (republicat: Monitorul Oficial nr. 183185/655 din 10.10.2008) activitate bursier; activitate de brokeraj; activitate de dealer; activitate de underwriting ; activitate de administrare a investiiilor; activitate de inere a registrului; activitate de depozitare; activitate de clearing; alte genuri de activiti.

Aceste activiti pot fi efectuate de persoanele juridice autorizate, numite participani profesioniti pe piaa valorilor mobiliare. Acetia, la rndul lor, pot desfura unul sau mai multe genuri de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare. De asemenea, pentru ca societatea emitent pe aciuni s poat aciona rapid i eficace, de cele mai multe ori se face apel la alt categorie de intermediari, i anume bnci care, prin intermediul sistemului informaional propriu, formeaz un flux de distribuire a valorilor mobiliare emise. De exemplu, conform hotririlor Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare din 3 februarie 2005, pentru Bncile Comerciale Moldova Agroindbank S.A. i Banca Social S.A. au fost acordate licene pentru dreptul de a desfura activitatea profesionist pe piaa valorilor mobiliare de brokeraj i de dealer cu termen de valabilitate pin la 3 februarie 2010 activitatea de brokeraj activitate de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, n calitate de mandatar sau de comisionar ce activeaz n baza contractului de mandat sau de comision, precum i n baza procurii pentru efectuarea tranzaciilor menionate, n cazul n care contractul nu stipuleaz mputernicirile mandatarului sau ale comisionarului Activitatea de brokeraj Activitatea de brokeraj se desfoar de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare. Drepturile i obligaiile brokerului i ale clientului acestuia se stabilesc de contractul de servicii de brokeraj ncheiat de acetia i de dispoziiile date brokerului de ctre client n conformitate cu contractul menionat. Modelul contractului-tip de servicii de brokeraj se stabilete de ctre Comisia Naional.

13

Brokerul este n drept s presteze servicii de administrare a valorilor mobiliare i mijloacelor bneti destinate investirii i reinvestirii n valorile mobiliare ale clientului n cazul n care astfel de servicii snt prevzute n contractul de brokeraj. Brokerii snt n drept s delegheze efectuarea tranzaciilor numai brokerilor. Delegarea se admite numai n cazul n care ea este stipulat n contractul de servicii de brokeraj sau n cazul n care brokerul este forat s o fac n scopul protejrii intereselor clientului su. n acest caz, brokerul l informeaz pe client despre delegare. Brokerul trebuie s execute dispoziiile clientului n mod contiincios, n condiii favorabile pentru acesta i n ordinea primirii lor, n cazul n care contractul nu prevede alt modalitate de executare a dispoziiilor clientului. Tranzaciile cu valori mobiliare, efectuate de broker conform dispoziiei clientului, ntotdeauna se execut prioritar n raport cu tranzaciile de dealer ale brokerului dat sau n raport cu tranzaciile efectuate conform dispoziiei persoanelor afiliate clientului. Brokerul este obligat s recupereze pe deplin clientului prejudiciile cauzate prin neexecutarea sau executarea neadecvat a obligaiilor stipulate n contractul de servicii de brokeraj. n cazul n care brokerul este declarat falit, patrimoniul care este deinut de acesta n baza contractelor de servicii de brokeraj i care aparine clienilor si nu poate fi inclus n masa de concurs. activitatea de dealer activitate de cumprare a valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, n numele i din cont propriu, pentru vnzarea lor ulterioar n scopul obinerii de profit; Activitatea de dealer Activitatea de dealer se desfoar de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare. Anunnd preul, dealerul este obligat s anune i alte condiii eseniale ale contractului de vnzarecumprare a valorilor mobiliare: numrul minimal i maximal de valori mobiliare ce urmeaz a fi procurate i/sau vndute, precum i termenul n care preurile anunate snt valabile. n cazul n care, conform licenei deinute, titularul acesteia desfoar activitile de dealer i de brokeraj, dispoziiile date brokerului de ctre client ntotdeauna se execut prioritar n raport cu tranzaciile de dealer. activitatea de administrare fiduciar a investiiilor activitate desfurat de administratorul fiduciar participant profesionist la piaa valorilor mobiliare conform contractului de administrare fiduciar a urmtorului patrimoniu transmis acestuia: a) a valorilor mobiliare; b) a mijloacelor bneti destinate investirii n valori mobiliare; c) a valorilor mobiliare i a mijloacelor bneti obinute ca rezultat al administrrii fiduciare a valorilor mobiliare; Activitatea de administrare fiduciar a investiiilor

14

Modul de desfurare a activitii de administrare fiduciar a investiiilor, drepturile i obligaiile administratorului fiduciar i ale clientului su se stabilesc de legislaie i de contractul de administrare fiduciar a investiiilor. Conform contractului de administrare fiduciar a investiiilor, una din pri (fondatorul administrrii) transmite, pe un termen stabilit, patrimoniul respectiv celeilalte pri (administratorului fiduciar), care i asum obligaia de a administra patrimoniul dat n interesul fondatorului administrrii sau n interesul persoanei indicate de el (beneficiarului). Transmiterea n administrarea administratorului fiduciar a valorilor mobiliare nu implic transmiterea ctre acesta a dreptului de proprietate asupra lor. Administratorul fiduciar este obligat s asigure inerea evidenei activelor fiecrui client separat de activele proprii. Mrimea remuneraiei administratorului fiduciar, cu excepia participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare care efectueaz administrarea fiduciar a patrimoniului fondului de investiii, se stabilete de ctre pri, dar nu va depi 25% din valoarea venitului obinut de fondatorul administrrii fiduciare ca urmare a administrrii patrimoniului. Remunerarea administratorului fiduciar se efectueaz numai sub form de mijloace bneti. La desfurarea activitii sale, administratorul fiduciar al fondului de investiii este obligat s indice c activeaz n calitate de administrator fiduciar. n cazul n care apar conflicte de interese ntre administratorul fiduciar i client sau ntre clienii unuia i aceluiai administrator fiduciar i acesta ntreprinde aciuni n detrimentul intereselor clientului, administratorul fiduciar poart rspundere n conformitate cu legislaia. activitate de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative (n continuare activitate de inere a registrului) activitate de colectare, nregistrare, prelucrare i pstrare a datelor n vederea constituirii i funcionrii sistemului de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative, precum i de furnizare a datelor din registrul deintorilor de valori mobiliare nominative, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare; Activitatea de inere a registrului Activitatea de inere a registrului se desfoar de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, cu excepia emitentului. Deintor de registru poate fi emitentul sau registratorul independent care a ncheiat cu emitentul contractul de inere a registrului i deintorul nominal n cazurile prevzute de prezenta lege. Deintorul registrului este obligat: a) s respecte modalitatea stabilit de inere a registrului; b) s deschid n registru un cont personal pentru fiecare persoan nregistrat, n modul stabilit de ctre Comisia Naional; c) s opereze n registru toate modificrile i completrile necesare;

15

d) s efectueze, conform dispoziiei persoanelor nregistrate, operaii pe conturile personale ale acestora; e) s aduc la cunotina persoanelor nregistrate informaia dezvluit de emitent n cazul n care registrul este inut de registratorul independent; f) s prezinte persoanelor nregistrate datele din registru despre numele (denumirea) persoanelor nregistrate n registru i despre numrul, clasa i valoarea nominal a valorilor mobiliare care le aparin n conformitate cu prezenta lege; g) s informeze Comisia Naional n cazurile n care n registrul deintorilor de valori mobiliare ale emitentului dintr-o clas anumit au fost nregistrate mai mult de 50 de persoane; h) la rezilierea contractului cu emitentul, s respecte modul stabilit de ctre Comisia Naional de transmitere a registrului n cazul n care registrul este inut de registratorul independent; i) s execute alte aciuni prevzute de prezenta lege. Deintorul registrului este obligat s rennoiasc copia informaiei din registru pe fiier electronic cel puin o dat n 15 zile calendaristice. Deintorul registrului nu este n drept s nainteze, la operarea modificrilor i completrilor n registru, alte cerine dect cele stipulate n prezenta lege. Registratorul independent nu este n drept s efectueze tranzacii cu valorile mobiliare ale emitenilor cu care a ncheiat contractul de inere a registrului. Deintorul registrului poart rspundere n conformitate cu legislaia pentru prejudiciul cauzat ca urmare a ndeplinirii necorespunztoare sau nendeplinirii obligaiilor sale. activitatea de depozitare activitate de prestare a serviciilor de pstrare a valorilor mobiliare i/sau de eviden a drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare; Activitatea de depozitare Depozitarul este obligat s in evidena valorilor mobiliare, inclusiv a drepturilor conferite de acestea, precum i a grevrilor valorilor mobiliare cu obligaii n conformitate cu prezenta lege i cu contractul ncheiat cu deintorul valorilor mobiliare. Depozitarul este n drept s se nregistreze, conform contractului de prestare a serviciilor de depozitare, n registru sau la alt depozitar n calitate de deintor nominal. Depozitarul nu este n drept s administreze valorile mobiliare ale deponentului n cazul n care legislaia nu prevede acest lucru. activitatea bursier pe piaa valorilor mobiliare (n continuare activitate bursier) activitate organizat a pieei valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, orientat spre crearea infrastructurii i prestarea serviciilor care asigur efectuarea tranzaciilor civile cu valori mobiliare ntre participanii la piaa valorilor mobiliare;

16

activitatea de depozitar central de valori mobiliare (n continuare depozitar central) participant profesionist la piaa valorilor mobiliare, care presteaz servicii de eviden a drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare, de clearing i decontare a tranzaciilor efectuate pe piaa bursier Depozitarul central Depozitarul central emite numai aciuni ordinare nominative de o singur clas. Acionari ai depozitarului central pot fi numai participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare. Acionarii depozitarului central nu pot deine mai mult de 5% din drepturile de vot, cu excepia bursei de valori care poate deine pn la 75% din drepturile de vot. Orice nstrinare a aciunilor depozitarului central va fi comunicat, n termen de 3 zile lucrtoare, Comisiei Naionale. Depozitarul central elaboreaz i aprob regulile i procedurile de organizare i desfurare a activitii sale, care se supun aprobrii i de ctre Comisia Naional i intr n vigoare la data publicrii lor n Monitorul Oficial al Republicii Moldova. n cazul modificrii legislaiei ce reglementeaz activitatea de depozitare n partea ce ine de evidena drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare, de efectuarea operaiunilor de clearing sau decontare, depozitarul central va modifica regulile i procedurile de organizare i desfurare a activitii sale. activitatea de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele Estimarea valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele se efectueaz n temeiul contractului pentru serviciile de estimare, ncheiat ntre estimator i client. Estimarea valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele poate fi benevol sau obligatorie. Estimarea benevol se efectueaz la iniiativa beneficiarului (emitent, deintor de valori mobiliare, investitor etc.). Estimarea obligatorie se efectueaz n cazurile stabilite de prezenta lege i de alte acte legislative, precum i n cazul n care valorile mobiliare nu au valoare de pia. n activitatea sa, estimatorul se va baza pe: a) cotaiile valorilor mobiliare pe piaa bursier; b) starea financiar a emitentului dedus din rapoartele financiare; c) mrimea activelor nete ale emitentului la valoarea de pia; d) informaia privind activitatea curent, operaiunile i perspectivele de dezvoltare a activitii emitentului; e) informaia accesibil despre emitent care, n opinia estimatorului, poate fi utilizat la efectuarea analizei; f) informaia accesibil despre ali emiteni ale cror aciuni se tranzacioneaz pe piaa valorilor mobiliare, care, n opinia estimatorului, poate fi utilizat la efectuarea analizei comparative; g) alte cercetri i analize financiare care, n opinia estimatorului, pot fi utilizate la ntocmirea avizului privind valoarea de pia a activelor. 17

Organizaia de estimare sau specialistul acesteia nu poate efectua estimarea valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele n cazul n care: a) este fondator, acionar sau persoan cu funcie de rspundere a persoanei juridice titular de drepturi patrimoniale asupra obiectului estimrii; b) este persoan fizic ce se afl n relaii de rudenie sau afinitate de gradul I i II cu fondatorii, acionarii sau persoanele cu funcie de rspundere ale clientului; c) rezultatele estimrii urmeaz a fi utilizate de nsui estimatorul. n activitatea sa, estimatorul este obligat: a) s respecte prevederile actelor legislative i altor acte normative n vigoare i ale contractului pentru serviciile de estimare; b) s comunice clientului despre imposibilitatea participrii sale la efectuarea estimrii n urma apariiei circumstanelor care mpiedic efectuarea unei estimri obiective; c) s efectueze estimarea n mod contiincios i s prezinte un raport de estimare obiectiv i argumentat; d) s nu divulge informaia confidenial obinut n perioada de estimare. Valoarea estimativ a valorilor mobiliare determinat de ctre estimator se consider veridic i recomandabil de utilizat dac legislaia n vigoare, hotrrea Comisiei Naionale sau decizia instanei de judecat nu stabilete altfel. Estimatorul poart rspundere civil, administrativ i penal pentru prejudiciul cauzat ca rezultat al subestimrii sau supraestimrii valorilor mobiliare. Modul de aplicare a metodelor de estimare i structura raportului de estimare a valorilor mobiliare snt stabilite n actele normative ale Comisiei Naionale. activitatea de consulting investiional activitate desfurat de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare privind recomandarea personal dat unui client n legtur cu una sau mai multe tranzacii cu valori mobiliare Activitatea de consulting investiional Activitatea de consulting investiional include prestarea de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare a urmtoarelor servicii: a) consultana privind evaluarea i gestionarea riscului investirii n valori mobiliare; b) recomandri privind formarea portofoliului de valori mobiliare; c) prezentarea de opinii i recomandri n legtur cu vnzarea i cumprarea valorilor mobiliare; d) analiza pieei valorilor mobiliare din iniiativa participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare care desfoar activitate de consulting investiional sau la cererea clientului; e) servicii de consultan specificate la alin.(2). Participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare care desfoar activitate de consulting investiional: 18

a) va utiliza surse de informaii adecvate analizelor i recomandrilor elaborate, fiind interzis folosirea unor informaii nereale i eronate n rapoartele sau recomandrile sale; b) va ine evidena materialelor, a surselor de informare utilizate; c) va familiariza clientul cu caracteristicile generale ale procesului de investire n valori mobiliare, precum i cu criteriile care au stat la baza crerii, analizei i selectrii unui portofoliu de valori mobiliare; d) va indica sursa i autorul materialelor folosite ce in de studiile elaborate i publicate de alte persoane. Participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare care desfoar activitate de consulting sau consulting investiional este obligat s pstreze confidenialitatea informaiei despre clienii si. Persoanelor care desfoar activitate de consulting sau de consulting investiional le este interzis: a) s recomande investiii care ar determina realizarea de profituri personale sau pentru persoanele sale afiliate; b) s acioneze n calitate de contraparte la tranzaciile efectuate n urma recomandrilor date. activitatea de underwriting activitate de mediere la emisiuni, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare n numele emitentului, n vederea promovrii ofertei publice primare i plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului Activitatea de underwriting Activitatea de underwriting include: a) asistena acordat emitentului de valori mobiliare la elaborarea i perfectarea prospectului ofertei publice i a altor documente pentru nregistrarea ofertei publice a valorilor mobiliare pe piaa primar; b) promovarea ofertei publice i a plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului pe piaa primar; c) deservirea emisiunii valorilor mobiliare n relaiile financiare ale emitentului cu deintorii de valori mobiliare, dac aceasta este prevzut n contract. Serviciile de underwriting se presteaz conform unuia din urmtoarele principii: a) principiul aplicrii tuturor eforturilor posibile; b) principiul responsabilitii ferme. activitatea de clearing i decontare activitate desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, care const n efectuarea operaiunilor de colectare, verificare i corectare a informaiei privind tranzaciile de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, n perfectarea documentelor pentru executarea tranzaciilor, n stingerea obligaiilor reciproce ntre participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare n cadrul decontrilor cu valorile mobiliare tranzacionate, precum i n efectuarea decontrilor prin transferarea mijloacelor bneti i livrarea valorilor mobiliare Activitatea de clearing i decontare Activitatea de clearing i decontare se desfoar de ctre: a) depozitarul central n tranzaciile cu valorile mobiliare i cu alte instrumente financiare incluse n lista celor admise la depozitarul central; 19

b) bursa de valori n tranzaciile cu valorile mobiliare i alte instrumente financiare nregistrate la bursa de valori i neincluse n lista celor admise la depozitarul central. activitatea de consulting activitate de prestare de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare a serviciilor auxiliare de consultan a clienilor n domeniul activitii liceniate; Activitatea de consulting Activitatea de consulting include serviciile prestate n domeniul activitii liceniate i consultana acordat participanilor la pia n orice problem legat de structura de capital, reorganizarea societii pe aciuni, rscumprarea sau achiziionarea de ctre aceasta a valorilor sale mobiliare plasate, efectuarea ofertei publice pe piaa secundar. Conform Legii privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, lista participanilor profesioniti pe piaa financiar nebancar s-a lrgit, fiind printre ei numii: participanii profesioniti pe piaa valorilor mobiliare participanii profesioniti pe piaa asigurrilor fondurile nestatale de pensii asociaiile de economii i imprumut organizaiile de microfinanare organizaiile de credit ipotecar birourile istoriilor de credit (art.4 alin.(2) din Legea privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare Pentru desfurarea oricrui gen de activitate profesionist, exist cerine generale ce trebuie intrunite de orice participant profesionist pe piaa de capital in funcie de genul concret de activitate. n virtutea acestor circumstane, vom meniona cerinele generale obligatorii pentru orice participant profesionist pe piaa de capital. Dup cum reiese din textul legii, participantul profesionist este exclusiv persoana juridic obligat s corespund tuturor rigorilor stipulate in lege, pentru ca CNPF s fie in drept s-i acorde licena pentru genul/genurile de activitate profesionist. Prin urmare, Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare art. 32 alin.(1) menioneaz c participantul profesionist pe piaa valorilor mobiliare desfoar activitate profesionist dup obinerea licenei eliberate de Comisia Naional a Pieei Financiare, care va specifica expres activitatea in cauz. Conform art.13 din Legea privind licenierea unor genuri de activitate, termenul de valabilitate al licenei eliberate participanilor profesioniti pe pia de capital este de 5 ani Rigorile enumerate mai sus sint expres indicate i in Regulamentul privind modul de acordare i retragere a licenelor pentru activitatea pe piaa valorilor mobiliare. Printre cerinele obligatorii comune participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare, putem numi urmtoarele:

20

aducerea capitalului propriu in corespundere cu normativele de suficien a capitalului propriu minim, pentru desfurarea activitii profesioniste pe piaa valorilor mobiliare (ex., pentru activitate de brokeraj 400000 mii lei, pentru activitate de dealer 500000 mii lei etc.); formarea fondului de garanie pentru efectuarea activitii profesioniste in mrime de 30 la sut din capitalul propriu minim stabilit de Comisia Naional; dispunerea in state de cel puin un specialist cu certificat de calificare, eliberat de Comisia Naional pentru fiecare gen de activitate desfurat de participantul dat etc. n practica internaional, se regsesc, mai frecvent, urmtorii participani profesioniti: societi de subscriere la plasarea valorilor mobiliare; societi de valori mobiliare; societi de administrare a investiiilor; societi de compensare, decontare, depozitare; societi de registru. Societile de subscriere la plasarea valorilor mobiliare apar ca intermediari n procesul de emitere i plasare a valorilor mobiliare pe piaa de capital. n literatura de specialitate, aceste societi mai sunt numite i underwriter" (engl). Deseori, n practica internaional, activitatea de underwriter este ndeplinit de bncile de investiii (investment banks). Bncile de investiii sunt instituii specializate n transmiterea capitalurilor disponibile pentru plasarea lor n valori mobiliare emise de stat, de agenii autorizai ai statului, de societi comerciale i ali poteniali emiteni. Activitatea de intermediere poate s mbrace urmtoarele forme: Garantarea emisiunilor de valori mobiliare: aceast operaiune const n preluarea riscului distribuirii unei emisiuni de valori mobiliare. n cazul garantrii unei emisiuni, bncile de investiii i angajeaz propriile sale capitaluri pentru a prelua valorile mobiliare de la emitent. Distribuirea emisiunii de valori mobiliare: aceast operaiune se realizeaz far angajarea capitalurilor de care banca de investiii dispune. Banca de investiii asist emitentul pe parcursul distribuirii valorilor mobiliare. n conformitate cu legislaia Republicii Moldova, activitatea de underwriting este o activitate de mediere a emisiunii, desfurat n numele emitentului, n vederea promovrii ofertei publice primare i a plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului. Underwriterul activeaz n baza contractului de underwriting ncheiat cu emitentul. Societile de valori mobiliare desfoar activitatea de intermediere a tranzaciilor cu valori mobiliare efectuate de investitori, n special pe pieele financiare secundare, mai ales pe pieele secundare de capital (burse de valori, piee OTC). n funcie de tipul de clieni, pe care o societate de valori mobiliare l are n vedere, activitile pe care le deruleaz pot fi: 21

 activiti derulate pentru clieni-persoane fizice i/sau juridice, care doresc s-i plaseze sumele disponibile n valori mobiliare. Aceste activiti se refer la: intermedierea cumprrii de valori mobiliare nou-emise pe piaa primar; intermedierea vnzrii i/sau cumprrii de valori mobiliare de pe o pia secundar; pstrarea valorilor mobiliare ale clienilor n conturi separate, dar pe numele societii de valori mobiliare. activiti derulate pentru clieni-persoane juridice, care urmresc plasarea pe pia a valorilor mobiliare nou-emise, n scopul majorrii capitalului social sau al obinerii de finanare pe termen mediu i/sau lung. n aceast categorie de activiti, se pot ncadra: asistarea societilor comerciale, care doresc s plaseze pe pia aciuni sau obligaiuni, prin consultan; intermedierea efectiv a emisiunii prin implicare n distribuirea valorilor mobiliare ce se pun n circulaie; asistarea operaiunilor de privatizare. n Republica Moldova, conform legislaiei n vigoare, societile de valori mobiliare desfoar activitate bursier pe piaa valorilor mobiliare. Activitatea bursier este o activitate organizat a pieei valorilor mobiliare, orientat spre crearea infrastructurii i prestarea serviciilor, care asigur efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare ntre participanii pe piaa valorilor mobiliare. n cadrul societilor de valori mobiliare, conform practicii internaionale, activeaz ageni de burs, prin activitatea crora se asigur funcionarea nemijlocit a mecanismelor bursei. Din punct de vedere al activitii desfurate, agenii de burs pot fi considerai: specialiti operativi, care realizeaz, n mod direct i nemijlocit, operaiuni de burs i pot fi grupai, la rndul lor, n: brokeri (ageni de burs) sau intermediari de burs; dealeri (comerciani de burs).

specialiti neoperativi. Rolul acestora const n efectuarea diferitelor studii sau analize cu scopul de a furniza clienilor informaii despre conjunctura i oportunitile de investire. n aceast categorie, se includ: analitii financiari; funcionarii, angajai ai bursei care au sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei, sau care se ocup de transmiterea informaiilor i ntocmirea documentelor. Din punct de vedere al rolului pe care agenii de burs l au pe piaa bursier i a modului n care se angajeaz n tranzacii, se deosebesc: a) brokeri, care pot angaja tranzacii n numele, pe contul i pe riscul clientului. Acetia lucreaz pe baz de contract i pot fi angajai la o firm sau pot lucra independent. Se disting: brokeri-mandatari, care lucreaz pe baza mandatului unei firme de brokeraj; 22

brokeri independeni, care execut ordinele primite de la ali ageni de burs sau de la membrii unor firme, care nu au ageni activi n incinta bursei respective. Ei se mai numesc brokeri ai brokerilor" sau traderi de doi dolari".

n Republica Moldova, activitatea de brokeraj presupune efectuarea tranzaciilor de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare de ctre broker n calitate de mandatar sau comisionar ce activeaz n baza contractului de mandatar sau comision, precum i n baza procurii pentru efectuarea tranzaciilor menionate, n cazul n care contractul nu stipuleaz mputernicirile mandatarului sau ale comisionarului. n calitate de mandatar, brokerul opereaz n numele clientului, iar n calitate de comisionar, n numele su, devenind astfel deintor nominal al valorilor mobiliare ale clientului. n ambele cazuri, pentru tranzaciile efectuate, brokerul este remunerat cu un comision din contul clientului. b) dealeri (traders), care lucreaz n nume i pe cont propriu i pot fi: dealeri formatori de pia (market-makers), care au funcia de echilibrare a cererii i ofertei, precum i asigurarea lichiditii pieei. Activitatea de creator al pieei renrezint un gen de activitate comercial, care se desfoar prin anunul public al preurilor de cumprare i/sau de vnzare a titlurilor de valoare cu obligaia de a cumpra i/sau a vinde aceste titluri de valoare la preurile anunate de persoana care practic aceast activitate; dealeri concureni, care sunt operatori ai pieei, nregistrai i autorizai. Acetia efectueaz tranzacii n incinta bursei, n nume i pe cont propriu, obiectivul principal fiind obinerea profitului din diferenele preului de vnzare i cel de cumprare a valorilor mobiliare. dealeri pentru ordine non-standard (odd-lot dealers), care au rolul de a primi ordine ce nu respect pachetul standard de tranzacionare al pieei, pentru a le reuni n loturi standard i a le executa. Prin lot standard se nelege pachetul minim ce poate fi tranzacionat pe pia printr-un singur ordin (de cele mai multe ori, 100 de titluri). n Republica Moldova, activitatea de dealer, de asemenea, se desfoar n cazul cumprrii valorilor mobiliare n numele i din cont propriu pentru vnzarea lor ulterioar, n scopul obinerii profitului. Conform Legii privind piaa valorilor mobiliare, nu se consider dealer persoana care tranzacioneaz valori mobiliare n mod nesistematic i suma ncasat din tranzaciile cu valori mobiliare, conform rezultatelor trimestrului de gestiune, constituie mai puin de 35% din suma total obinut din tranzacie. De cele mai multe ori, activitatea de brokeraj este cumulat cu cea de dealer. Societile de administrare a investiiilor i desfoar activitatea, conform practicilor internaionale, fiind grupate n dou mari categorii: societi de administrare a fondurilor de investiii; societi de administrare a investiiilor, efectuate de investitori individuali. Societile de administrare a investiiilor sunt create n scopul de a asigura gestionarea profesional a portofoliilor de valori mobiliare, n care se plaseaz disponibilitile bneti concentrate prin intermediul acestor fonduri. 23

n Republica Moldova, activitatea de administrare a investiiilor este desfurat de administratorul fiduciar - persoan juridic, conform contractului de administrare fiduciar a patrimoniului transmis acestuia, sub forma: valorilor mobiliare; mijloacelor bneti destinate investirii n valori mobiliare; valorilor mobiliare i a mijloacelor bneti obinute ca rezultat al administrrii fiduciare a valorilor mobiliare. Societile de compensare, decontare, depozitare reprezint, n practica internaional, o alt categorie de participani profesioniti, a cror activitate specializat apare raportat la: organizarea i funcionarea fondurilor mutuale deschise. n acest caz societile efectueaz depozitarea valorilor mobiliare cuprinse n portofoliul fondului i decontarea tranzaciilor ce apar n legtur cu aceste valori mobiliare; funcionarea pieelor secundare de capital. n acest caz, societatea specializat efectueaz servicii de compensare i decontare a tranzaciilor i, dac este necesar, de depozitare a valorilor mobiliare tranzacionate. Aceste societi asigur rapiditatea, exactitatea i sigurana tranzaciilor n condiiile costurilor sczute. Activitile efective ale societii de compensare decontare i depozitare constau n; o compararea termenilor tranzaciilor ncheiate de societile de valori mobiliare, pe tipuri de valori mobiliare tranzacionate; o stabilirea i decontarea tranzaciilor prin livrarea valorilor mobiliare i plata numerarului; o nregistrarea n conturi a tranzaciilor, folosind serviciile unei societi de registru: o furnizarea serviciilor de depozitare, custodie (pstrare n siguran) a valorilor mobiliare: o asigurarea accesului la nregistrrile registrului. n Republica Moldova, n conformitate cu legislaia n vigoare, activitatea de depozitare i activitatea de clearing (care include i operaiunea de decontare) sunt efectuate de ctre persoane juridice distincte. Activitatea de depozitare const n: prestarea serviciilor de pstrare a valorilor mobiliare i/sau evidena drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare. Activitatea de clearing se efectueaz n cadrul Bursei de Valori a Moldovei i const n: efectuarea operaiilor de colectare, verificare, corectare a informaiei privind tranzacionarea valorilor mobiliare; perfectarea documentelor pentru executarea tranzaciilor; stingerea obligaiilor reciproce ale participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare.

Depozitarea valorilor mobiliare are loc doar n cadrul Depozitarului Naional de Valori Mobiliare (DNVM)

Societile de registru, n practica internaional, sunt specializate n: 24

 evidena valorilor mobiliare tranzacionate pe o pia secundar organizat i supravegheat att pe fiecare emitent n parte, ct i pe fiecare deintor; transmiterea de extrase de cont ctre deintorii de valori mobiliare; transmiterea, la solicitarea societii emitente, a evidenei privind deintorii de valori mobiliare; nregistrarea transferului de proprietate n urma tranzaciilor de pe o pia secundar; atribuirea societilor de valori mobiliare a posibilitii de a verifica existena titlurilor de valoare n contul clienilor care dau ordine de vnzare; acordarea posibilitii, cu consimmntul deintorului, ca valorile mobiliare nregistrate pe numele acestuia s fie mprumutate altor participani la tranzaciile de pe pieele secundare, care i-au manifestat dorina de a le folosi; ntocmirea, pentru autoritile care supravegheaz piaa de capital, a rapoartelor periodice, care permit efectuarea verificrilor necesare n vederea asigurrii corectituuinii tranzaciilor. Activitatea de inere a registrului este activitate profesionist de baz pe piaa de capital a Republicii Moldova i const n inerea registrelor deintorilor de valori mobiliare ale emitenilor, deoarece, n conformitate cu legislaia n vigoare, societile pe aciuni sunt obligate s in o eviden strict a posesorilor de valori mobiliare. n Republica Moldova, activitatea de inere a registrului, de regul, este efectuat/asigurat de ctre registratorii independeni. Conform legislaiei Republicii Moldova, pe lng activitile profesioniste menionate anterior, se desfoar urmtoarele activiti: de consulting investiional; de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele. Activitatea participantului profesionist pe piaa valorilor mobiliare se suspend, prin hotrrea instanei de judecat sau a Comisiei Naionale a Pieei Financiare, dac se constat nclcarea prevederilor legale ce reglementeaz activitatea pe piaa valorilor mobiliare. ncetarea activitii profesioniste pe piaa valorilor mobiliare are loc: n baza deciziei organului de conducere al acestuia; n baza hotrrii instanei de judecat; n baza deciziei CNPFprivind retragerea licenei sau n cazul expirrii termenului de valabilitate al licenei eliberate.

25