N58, Ao 3 | Viernes 18 de Enero 2013

FINANCIAMIENTO A LA INVERSIN Y SISTEMAS FINANCIEROS EN AMRICA LATINA

En Amrica Latina, la evidencia emprica seala que el financiamiento a la inversin privada ha estado histricamente rezagado tanto en su profundidad como en su dinamismo con respecto a otras regiones del mundo, no slo de pases desarrollados sino tambin al comparar con economas emergentes. La CEPAL ha realizado un estudio analizando este hecho1, con lo cual establece un diagnstico de la situacin as como un planteamiento de propuestas con la finalidad de superar los obstculos a un mayor financiamiento de la inversin en la regin. A continuacin se presentan los principales aspectos considerados por los autores en dicho estudio. En primer lugar, la CEPAL hace hincapi en su propuesta de que es necesario aumentar los bajos niveles de inversin existentes en Amrica Latina si se compara con otras regiones. Por ejemplo, citando datos al 2008, los autores refieren que mientras la tasa de inversin en Latinoamrica se ubicaba en el orden de 23% sobre el PBI, en el Asia emergente dicho ratio superaba el 40%. Destacan el problema de que en la regin no se ha podido generar el ahorro domstico suficiente para financiar la inversin, y por tanto se ha debido recurrir a fuentes externas, dependiendo por tanto de la disponibilidad de los capitales en los mercados internacionales. Dicha situacin ha motivado que Amrica Latina tenga que competir con otras regiones emergentes del globo a fin de obtener el financiamiento externo. Con ello, ante restricciones en la disponibilidad de recursos, la inversin se ha visto frenada y ha enfrentado limitaciones a su dinmica. Por otro lado, observan que en general ha existido poco desarrollo de los mercados financieros en la regin, lo que ha causado efectos sistmicos negativos y bajo acceso a los fondos prestables. Una insuficiente intermediacin financiera tiene como caracterstica que genera ineficiencias en el sentido de que los recursos permanecen en gran medida en los mismos segmentos que los generan y no son canalizados hacia aquellos que pueden darle un uso ms productivo, lo que evidentemente constituye un obstculo hacia el mayor crecimiento de la inversin. Fuentes de financiamiento en Amrica Latina. Caractersticas En Amrica Latina, los sistemas financieros muestran niveles de desarrollo menores a los de otras regiones ms desarrolladas e incluso frente a otros pases con niveles de ingreso per cpita similares. En la regin, los mercados financieros estn principalmente constituidos por los bancos comerciales, cuyo fondeo se sustenta bsicamente en depsitos y colocaciones de bonos, y en menor medida tambin a travs de lneas de crdito del exterior. De otro lado, hay una falta de instituciones y mercados que permitan diversificar riesgos en plazos ms largos. Esto ha generado escasez de fondeo -y por ende de crditos- a largo plazo, los que en su mayor
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JIMNEZ, Luis Felipe y MANUELITO, Sandra. Amrica Latina: sistemas financieros y financiamiento de la inversin. Diagnsticos y propuestas. En Revista CEPAL 103 Abril 2011.

parte se han orientado hacia empresas grandes y medianas (las cuales cuentan con mayor capacidad para ofrecer garantas reales), en desmedro de aquellas empresas y negocios de menor tamao. En la mayor parte de pases de Amrica Latina se observa que la profundidad del sistema bancario medido segn los crditos como porcentaje del PBI- es ms baja que en pases desarrollados y economas emergentes de otras regiones. Inclusive, comparando datos de los aos 2001 y 2008, se verifica un retroceso en este indicador para varios pases latinoamericanos.

En la mayor parte de pases de Amrica Latina se observa que la profundidad del sistema bancarioes ms baja que en pases desarrollados y economas emergentes de otras regiones.

Nota: tomado del reporte de la CEPAL Amrica Latina: sistemas financieros y financiamiento de la inversin. Diagnsticos y propuestas

Asimismo, segn informacin disponible de FELABAN, a junio 2012 las cifras de intermediacin en los pases de Amrica Latina medidas como el ratio entre colocaciones del sistema bancario y el PBI- an se ubican en su mayor parte por debajo del 50% (el promedio usando como base a una amplia muestra de pases2 est cercano a 30%), lejos de lo que ya registraban varios aos atrs los pases desarrollados y economas emergentes de Asia.

Estos pases son: Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Mxico, Paraguay, Per, Repblica Dominicana, Uruguay y Venezuela.

COLOCACIONES / PBI - SISTEMA BANCARIO: AMERICA LATINA JUNIO 2012 (en porcentajes)
123.87

78.69

49.00

44.73 36.30

35.55

32.97

31.07

27.39

26.96

25.77

23.08

20.07

18.81

17.47

16.87

COSTA RICA

URUGUAY

COLOMBIA

GUATEMALA

REPUBLICA DOMINICANA

PARAGUAY

BRASIL

EL SALVADOR

VENEZUELA

ECUADOR

PANAMA

BOLIVIA

Fuentes: FELABAN, Banc os Centrales e Institutos Estadstic os de los diferentes pases. Elaborac in: Estudios Ec onmic os - ASBANC

En lo que se refiere a la cartera de prstamos, el porcentaje mayoritario se ha destinado a colocaciones de corto plazo, mientras que los crditos a largo plazo estn en general ms rezagados. Por otra parte, los indicadores de adecuacin de capital (ratio que muestra la solvencia de la banca, capital contra los riesgos que asume) han mejorado en muchos casos, lo que se debera a las lecciones aprendidas en episodios previos de crisis financieras, que han motivado la adopcin de esquemas regulatorios ms exigentes, de la mano con lo establecido en los acuerdos de capital de Basilea. Tambin se observa en los sistemas bancarios de la regin una alta incidencia de los costos operacionales, que a su vez determina un elevado costo del crdito y mrgenes (spreads) amplios. Esto se debe en gran medida al bajo nivel de actividad que dificulta el aprovechamiento de economas de escala, una mayor cobertura territorial y una ms amplia red de puntos de atencin. los mercados de capitales en Amrica Latina an no poseen un grado de profundidad considerable en comparacin a pases desarrollados as como otras regiones emergentes en Asia y Europa.

A su vez, los mercados de capitales en Amrica Latina an no poseen un grado de profundidad considerable en comparacin a pases desarrollados as como otras regiones emergentes en Asia y Europa.

ARGENTINA

MEXICO

CHILE

PERU

Nota: tomado del reporte de la CEPAL Amrica Latina: sistemas financieros y financiamiento de la inversin. Diagnsticos y propuestas

Factores que limitan el desarrollo de los mercados financieros en Amrica Latina a) Factores macroeconmicos. Los autores destacan que las economas de la regin han estado expuestas a una frecuente volatilidad en forma de shocks que en repetidas ocasiones han dado pie a crisis de los sistemas bancarios. Las tasas de crecimiento del PBI han sido voltiles, en tanto que la inflacin ha sido histricamente elevada, disminuyendo a tasas de un dgito en dcadas recientes3. Este factor, unido a regmenes de control de tasas de inters origin la existencia de tasas de inters reales negativas, que obviamente desincentivaron el ahorro en entidades financieras. Ms an, en la mayora de los pases, las polticas econmicas han seguido comportamientos procclicos (es decir, siguiendo el mismo sentido del ciclo econmico, ya sea de expansin o contraccin, y con ello ampliando su intensidad), que han magnificado las consecuencias de los choques externos adversos. Las crisis de deuda externa en la dcada del 80 y las fuertes devaluaciones impulsaron la dolarizacin de gran parte del escaso ahorro financiero disponible, lo cual acrecent los descalces de plazos y monedas entre activos y pasivos, incrementando los riesgos del financiamiento a largo plazo. b) Factores microeconmicos. En cuanto al sistema bancario, la CEPAL menciona que la banca enfrenta dificultades para la incorporacin de clientes de menor tamao, tales como la insuficiencia de garantas y los altos costos de transaccin relativos a los volmenes de crdito demandados. En los mercados de acciones, se seala la persistencia en las empresas de una estructura de control familiar y resistencia a la apertura del capital a inversionistas externos. A ello se suma que los grandes grupos empresariales prefieren financiarse en los mercados internacionales antes que emitir en el mercado local, debido, en parte, a los altos costos de emisin de ttulos. Adicionalmente, hay una
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Una excepcin a esta tendencia la constituyen pases como Venezuela o Argentina, por ejemplo, donde las elevadas tasas inflacionarias superan el promedio latinoamericano.

escasez de demanda por estos ttulos debido a la poca proteccin del accionista minoritario frente a los grupos que ejercen el control. Los mercados de bonos tambin enfrentan altos costos de emisin en la regin en comparacin a plazas ms desarrolladas, que se derivan de mayores impuestos y reducido tamao de los mercados locales que imposibilitan el aprovechamiento de economas de escala y devienen en una infraestructura insuficiente para la realizacin de transacciones, custodia y liquidacin de valores. En dicho contexto, la presencia de la deuda pblica mediante bonos del Gobierno en estos mercados resulta excesiva debido o bien a factores regulatorios (obligacin de mantener un porcentaje de estos papeles en la cartera) o de mercado (cuando estos instrumentos eran ms atractivos por su mejor perfil de rentabilidad y riesgo). Adems, el poco desarrollo de ahorristas institucionales restringe la cantidad y la rotacin de recursos disponibles en los mercados domsticos (Brasil y Chile constituyen excepciones a ello en cierta medida). c) Factores estructurales. En primer lugar, resalta la existencia de una elevada informalidad, que se traduce en una baja inclusin financiera. Por otro lado, las prcticas modernas en la industria financiera dependen del uso intensivo de modernas tecnologas de informacin y comunicaciones, por lo tanto las diferencias en acceso a stas hacia lugares ms alejados y menos poblados, han originado una desigualdad geogrfica en la provisin de servicios financieros a dichas regiones. Consideraciones para fortalecer el acceso al financiamiento de la inversin en Amrica Latina De manera general, los autores sealan que es indispensable el establecimiento de polticas macroeconmicas (fiscal, monetaria, cambiaria y regulatoria) que conlleven a la estabilidad y permitan enfrentar los impactos de perturbaciones externas. En el aspecto regulatorio, es bsica la aplicacin de medidas prudenciales que velen tanto por la solvencia de las entidades financieras como por el control de los riesgos sistmicos. Entre las principales recomendaciones, asimismo, destaca que se debe abordar dos desafos clave: aumentar la capacidad del sistema financiero para financiar proyectos de largo plazo, as como elevar el acceso de las medianas y pequeas empresas al financiamiento de largo plazo. ...se debe abordar dos desafos clave: aumentar la capacidad del sistema financiero para financiar proyectos de largo plazo, as como elevar el acceso de las medianas y pequeas empresas al financiamiento de largo plazo.

Como ya se mencion, los dos principales problemas observados en los sistemas bancarios de la regin en cuanto a su apoyo financiero a la inversin a travs de recursos de largo plazo se refieren a las limitaciones de su fondeo y los mecanismos de cobertura de riesgos. Ante ello, los autores sugieren que la estrategia para superar estos obstculos requiere de la participacin estatal a travs de adopcin de esquemas de banca de segundo piso, mediante el cual los fondos de instituciones financieras estatales sean canalizados y gestionados a travs de intermediarios privados, a fin de evitar que dichos agentes estatales sean capturados por parte de sus deudores y otros grupos de inters. Asimismo, es importante asegurar que la participacin del Estado no se d a travs de una competencia desleal con las instituciones privadas que termine por inhibir la participacin de stas donde pueda surgir la iniciativa empresarial. Por el contrario, junto con el esfuerzo pblico, debe ms bien promoverse un mayor grado de competencia en los sistemas financieros, complementndose entre s. En lo referente a los mercados accionarios y de deuda, se requiere del mayor desarrollo de inversionistas institucionales, tales como fondos de pensiones, compaas de seguros de vida, fondos mutuos y fondos de inversin.

La regulacin en los mercados de deuda debe facilitar el avance hacia una estructuracin apropiada del tipo de instrumentos de inversin ofrecidos, permitiendo la creacin de plazas con volumen y liquidez adecuadas, que ofrezcan un atractivo marco para la negociacin de papeles de empresas privadas. Con ello podra lograrse una reduccin en la excesiva participacin de la deuda pblica y un incremento en las emisiones privadas. En los mercados de acciones, se debe superar los limitantes de las estructuras tradicionales de propiedad, la baja liquidez y los altos costos de transaccin. Asimismo, para impulsar la demanda de acciones es necesario ofrecer una mayor proteccin a los potenciales inversionistas minoritarios. Un elemento de creciente importancia es el financiamiento a la inversin en medianas empresas. Un mecanismo exitoso observado en economas desarrolladas y que empieza a replicarse en pases de Amrica Latina es el esquema de capital de riesgo4 , que permite proveer de recursos de largo plazo a las empresas de este segmento, especialmente aquellas con carcter innovador. el desafo de ampliar el financiamiento a la inversin en la regin requiere trabajar en mltiples aspectos, relacionados con las entidades financieras as como con los mercados de capitales En suma, el desafo de ampliar el financiamiento a la inversin en la regin requiere trabajar en mltiples aspectos, relacionados con las entidades financieras as como con los mercados de capitales, esfuerzos que permitirn una mejor y mayor canalizacin de recursos de largo plazo tanto hacia las empresas grandes, como hacia las medianas y pequeas. La estrategia planteada por los autores es, por tanto, comprehensiva en el sentido que abarca diversos aspectos necesarios para un fortalecimiento de la capacidad financiera tanto de generacin como de intermediacin de fondos prestables para atender las crecientes demandas del empresariado latinoamericano en sus distintas escalas de operacin, lo que a su vez redundar en mayores tasas de crecimiento en las economas latinoamericanas.

Es una inversin de capital hecha para el lanzamiento, desarrollo inicial o expansin de un negocio. Provee capital accionario a empresas que no estn listadas en la Bolsa, tpicamente pequeas y medianas (PYMEs). Consiste en que una entidad inversionista, pblica o privada, toma una participacin accionarial minoritaria y temporal en la empresa.