Working Paper

14 de febrero de 2013

Políticas Anti-Crisis
MIRANDO A JAPÓN
Anti-crisis policy Krisiaren aurkako politikak
LOOKING TO JAPAN JAPOIRA BEGIRA

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making
their investment decision.
GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1,A2 MONDRAGON
TEL: 943250104 VITORIA-GASTEIZ 639641457
LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520
E-MAIL: info@ekaicenter.eu
facebook.com/EKAICentre scribd.com/EKAICenter
 Políticas Anti-crisis
MIRANDO A JAPÓN

1. Con fecha 22 de Enero, el Gobierno y el presupuestos públicos. En síntesis, se trata de

Banco central de Japón suscribieron un acuerdo a
través del cual se formaliza un giro radical en las
políticas monetaria y presupuestaria de este país.
En síntesis, el Banco de Japón inicia una política
monetaria más expansiva, estableciendo el
objetivo de estabilidad de precios en el dos por
ciento.
2. Todo parece indicar que el objetivo
político fundamental de esta política expansiva es
conseguir efectos positivos a corto plazo en la
dinamización de la economía a través del sistema
bancario y de la desvalorización del yen y
consiguiente mejora de la balanza comercial. Es
este último aspecto el que ha desatado las
alarmas en otros países exportadores y los
temores de una guerra comercial entre los
grandes bloques occidentales (Japón, USA y
Unión Europea).
3. Pero hay un aspecto de esta política
monetaria que tiene un particular interés como
opción de política económica: la decisión de que
el Banco de Japón inicie, entre otras operaciones,
una agresiva adquisición de deuda pública
japonesa. Esta política, ya iniciada por la Reserva
Federal USA y sólo de forma indirecta por el
Banco Central Europeo, tiene aspectos positivos y
negativos que es conveniente valorar.
4. Numerosos expertos apuntan a lo que se
denomina “monetización de la deuda pública”
como el punto de inflexión de las políticas de
expansión monetaria, punto que inicia un
alarmante camino hacia la elevada inflación –o
hacia la hiperinflación-.
5. No obstante, un aspecto que con
frecuencia se olvida de este tipo de políticas es el
directo impacto positivo que tienen sobre los
financiar los déficits públicos a través de la
expansión monetaria en lugar de hacerlo a través
de la emisión de deuda pública. Si tenemos en
cuenta el coste que el servicio de la deuda está
suponiendo al conjunto de Occidente -y, muy en
particular, a los países periféricos europeos- nos
podemos hacer una idea de lo que esto puede
suponer. Nos estamos refiriendo a cerca de un 4
por ciento del PIB en el conjunto de la Unión
Europea, un 6 por ciento en Portugal o un 8 por
ciento en Irlanda o Grecia.
6. En principio, hay dos instrumentos
mediante los cuales es posible hacer frente al
servicio de la deuda sin coste directo para el
Gobierno: incrementar la recaudación de
impuestos o monetarizar la deuda. Es por eso
sorprendente que en el reciente informe
elaborado al respecto por el Congreso USA (31 de
enero) ni siquiera se mencione la monetarización
entre las posibles opciones políticas para hacer
frente a la deuda excesiva. Más aún cuando la
Reserva Federal está ya haciendo un uso masivo
de esta opción.
7. Como se sabe, algunas resistencias a la
monetarización de la deuda son viscerales,
especialmente en Alemania, en buena parte
como consecuencia de la negativa experiencia
histórica de los años 30, en la que el intento de
hacer un uso masivo de la monetarización para
financiar las reparaciones de guerra generó una
dinámica imparable de hiperinflación y de
práctico hundimiento de la economía.
8. Es evidente que la monetarización de la
deuda tiene riesgos importantes. Pero, en
nuestra opinión, no tiene sentido prescindir de
este instrumento. En particular si tenemos en
cuenta los ingentes recursos que los Estados

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making
their investment decision.
GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1,A2 MONDRAGON
TEL: 943250104 VITORIA-GASTEIZ 639641457
LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520
E-MAIL: info@ekaicenter.eu
facebook.com/EKAICentre scribd.com/EKAICenter
 Políticas Anti-crisis
MIRANDO A JAPÓN

occidentales están dedicando a los intereses de la
deuda pública.
9. El riesgo fundamental de la
monetarización de la deuda pública radica
precisamente en sus ventajas. Básicamente, en la
posibilidad de hacer uso de este instrumento sin
coste. A través de los intereses de la deuda, los
estados occidentales están destinando a retribuir
al sector financiero cantidades ingentes de sus
recursos, cuando –al menos en teoría- ello podría
evitarse financiando los déficits –o la deuda
pública- a través de la expansión monetaria.
10. Esto no significa que la emisión de
moneda permita disponer de recursos extra
caídos del cielo. Esta emisión, por sí misma,
diluye el valor de la moneda y, por lo tanto, es
financiada por el conjunto de la economía. La
gran ventaja es que, como sucede con los
impuestos, no obliga al Estado a soportar la carga
de intereses que implica la emisión de deuda
pública.
11. Además, al contrario de los impuestos, al
ser el efecto sobre los ciudadanos mucho más
indirecto, el coste político de la emisión de
moneda no suele ser inmediato. Esto significa
que, una vez que este instrumento empieza a
utilizarse, las tentaciones políticas de incurrir en
una utilización creciente de la emisión de
moneda son muy grandes.
12. Además, en la Unión Europea se añaden
problemas institucionales evidentes. El principal,
sin duda, el hecho de que la emisión de moneda
esté situada en un ámbito territorial –la
Eurozona- distinto del ámbito estatal en el que se
gestionan las políticas presupuestarias y fiscales.
Esto genera un peligro evidente de que, en caso
de poner en marcha este tipo de mecanismos –ya
se ha hecho de forma indirecta- los Estados
europeos no renuncien a resolver los problemas
por sí mismos para volcarse en el objetivo político
básico de una detracción de recursos del Banco
Central Europeo a costa de los restantes estados
miembros.
13. No obstante, estos argumentos no
justifican –en nuestra opinión- la renuncia a la
utilización de la emisión monetaria como
instrumento para el desarrollo económico.
Significa que esta utilización debe ser prudente y
correctamente organizada.
14. En lo fundamental, en nuestra opinión,
los recursos generados a través de la
monetización de la deuda –o la expansión
monetaria directa- no deben destinarse a
resolver problemas de ineficiencia de gestión en
las políticas presupuestarias –ni, por supuesto, al
rescate bancario-, sino a inversiones de carácter
estratégico. Fundamentalmente, créditos para
inversiones de pequeñas y medianas empresas,
inversiones en investigación y desarrollo
tecnológico, infraestructuras, etc.
15. A la vez, creemos muy importante que no
sean los bancos centrales los que determinen el
destino específico de los recursos generados a
través de la expansión monetaria. En nuestra
opinión, los bancos centrales deberían limitarse a
establecer las cuantías de esta expansión,
dejando los destinos en manos del Gobierno o
bien de entidades públicas –o bancos nacionales-
con funciones específicas.
16. Éstas son las razones que llevaron a EKAI
Center a proponer, en su momento, sustituir las
nuevas emisiones de préstamos del Banco
Central Europeo hacia el sistema bancario por
una financiación directa del Banco Europeo de
Inversiones, que permitiera apalancar los
recursos de este Banco con el fin de destinarlos a

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making
their investment decision.
GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1,A2 MONDRAGON
TEL: 943250104 VITORIA-GASTEIZ 639641457
LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520
E-MAIL: info@ekaicenter.eu
facebook.com/EKAICentre scribd.com/EKAICenter
 Políticas Anti-crisis
MIRANDO A JAPÓN

finalidades de desarrollo productivo como las positivos sobre el conjunto de la economía son
indicadas. muy reducidos.

17. Como sucede con casi todos los
instrumentos macroeconómicos, no se trata sólo
de valorar en abstracto el propio instrumento. Es
necesario tener en cuenta cómo se gestiona y,
por supuesto, a qué colectivos o sectores se está
beneficiando o perjudicando. Si –como ha
sucedido en Europa y USA- la expansión
monetaria se destina simplemente a rescates
sucesivos del sistema financiero, no sólo el riesgo
de inflación es creciente, sino que sus efectos
18. En este contexto, son probablemente los
problemas institucionales de la Unión Europea los
que están impidiendo que hagamos un correcto
uso de los distintos instrumentos económicos y,
en particular, de las indudables ventajas de la
expansión monetaria convertida en crédito
público para el desarrollo económico. En
particular, la incapacidad de nuestra clase política
de gestionar los instrumentos existentes a favor
del interés general y no de intereses particulares
del sector bancario.

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making
their investment decision.
GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1,A2 MONDRAGON
TEL: 943250104 VITORIA-GASTEIZ 639641457
LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520
E-MAIL: info@ekaicenter.eu
facebook.com/EKAICentre scribd.com/EKAICenter