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Lessentiel de lvaluation
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dossier de travail
valeur
Engagements sociaux
Forces / faiblesses
Diagnostic externe
Demande Offre Concurrence Environnement socio conomique
Risques / opportunits
Examen :
Comptes annuels Situation rcente Prvisions
Les mthodes
1. 2. 3. 4. Patrimoniale Rentabilit, rendement Comparables (dites analogiques) Discounting cash flow
Valorisation de la PME
2 grandes familles dvaluation :
Patrimoniale : lentreprise vaut ce quelle possde Rentabilit / rendement : lentreprise vaut ce quelle rapporte
2 variantes :
Mthode mixte : lentreprise vaut ce quelle possde + son goodwill Mthode des multiples du CA dits barme de ladministration fiscale
Valorisation de lentreprise
Cas dutilisation des diffrentes familles dvaluation :
Patrimoniale
Entreprises mres Ayant des actifs (agricoles, foncires, holdings..) Rentabilit faible ou nulle
Patrimoniale ANCC
Rentabilit / Rendement
Mthode goodwill
Mthode multiples
Valorisation de lentreprise
Mthodes patrimoniales
Dfinition
Entreprise = bien statique Constitue valeur plancher
Avantages
Simple
Inconvnients
On ignore capacit bnficiaire
Valorisation de lentreprise
Calcul ANCC : actif net comptable corrig (appel aussi ANR, actif net rvalu)
Capitaux propres (montant le plus rcent possible)
Valeur comptable
Valeur conomique
Valorisation de lentreprise
Calcul ANCC
ANCC = actifs rels passifs rels Mthode : retraitement des capitaux propres comptables : limination non valeurs (frais tablissement, frais R&D, charges rpartir, prime de remboursement des obligations) Utilisation valeur march pour biens immobiliers, titres Rintgration dans les capitaux propres des provisions non justifies
Valorisation de lentreprise
Calcul ANCC
Mthode : retraitement des capitaux propres comptables : Immobilisations acquises en crdit-bail : plus-value potentielle intgrer Evaluation des actifs hors exploitation : en valeur marchande (net dimpt) Impts diffrs (sur subventions, provisions rglementes) Affectation du rsultat etc
Valorisation de lentreprise
Valeur de Rentabilit / Rendement
Dfinition
Entreprise vaut ce quelle rapporte Actualisation revenus futurs (ou dividendes futurs si rendement)
Avantages
Simple Conceptuellement satisfaisant
Inconvnients
Problme choix taux actualisation Problme choix flux Problme choix dure
Valorisation de lentreprise
Calcul valeur de rentabilit
Etape 1 : dtermination capacit bnficiaire (B) Etape 2 : actualisation B sur une priode n ou linfini
Valeur entreprise = B * [1-(1+i) -n / i] (si n fini) = B/i (si n infini) i = taux de rentabilit exig par les investisseurs
Valorisation de lentreprise
Calcul valeur de rendement
Etape 1 : dtermination dividende (D) Etape 2 : actualisation D sur une priode n ou linfini Valeur titre = D1/(1+i ) + D2/(1+i)2 +.Dn/(1+I)n + Vn/(1+i)n Vn = valeur de revente Si n tend vers infini et dividendes constants, Valeur = D/i Si n tend vers infini et dividendes croissants au taux g, Valeur = D/i-g i = taux de rentabilit exig par les actionnaires
Valorisation de lentreprise
Mthode du goodwill
Valeur entreprise > ensemble lments actifs et passifs corrigs (ANCC), car : Savoir-faire (know-how), Exprience, Clientle, Image de marque, Avance technologique, Droit au bail, Implantation commerciale, etc
Valorisation de lentreprise
Mthode du goodwill
Valeur entreprise = actif net + valeur lments incorporels
Calcul en 3 tapes
Etape 1 : valuation du superprofit Etape 2 : actualisation du superprofit Etape 3 : valuation de lentreprise
Valorisation de lentreprise
Etape 1 : valuation du superprofit (SP)
SP = Rsultat conomique (actif conomique x i taux de rentabilit) i = taux rentabilit du secteur Rsultat conomique = aprs retraitement du CB et aprs IS, mais avant frais financiers
Valorisation de lentreprise
Etape 1 : valuation du superprofit (SP) Actif conomique = VSB ou CPNE
VSB (Valeur substantielle brute) : valeur de tous les biens mis en uvre pour la ralisation de lactivit quel que soit leur financement, y compris hors bilan (biens pris en crdit bail et EENE) Passifs exploitation non retranchs
Valorisation de lentreprise
Etape 1 : valuation du superprofit (SP)
CPNE (Capitaux ncessaires lexploitation) : Immobilisations utilises pour lexploitation (y compris crdit-bail ou location longue dure) Besoin en fonds de roulement dexploitation normatif Trsorerie
Valorisation de lentreprise
Etape 2 : actualisation du superprofit
Goodwill = SP * [1-(1+t) -n / t] Dure = 3 8 ans t = taux actualisation (doit tre > i) Ou si priode infinie : Goodwill = SP / t
Valorisation de lentreprise
Mthode multiple :
La plus frquente (en particulier pour PME, TPE) : multiple CA Dfinition
Entreprise vaut x fois un indicateur (CA, EBE, Rsultat exploitation)
Avantages
Simple
Inconvnients
Fourchette large Raisonnement financier limite Ne tient compte ni de la rentabilit, ni de la rcurrence du CA, du rsultat
Utilisation frquente du PER et / ou pour les PME multiple issu du tableau de synthse du diagnostic
Socits
Augmentation de capital, prime dmission Cession associs (clause dagrment) Dmembrement
Valorisation de lentreprise
Mthode discounted cash flow (DCF)
Actualisation flux de trsorerie futurs Sur base business plan Un actif vaut ce quil rapporte Valeur Entreprise = somme actualise des cash flow + valeur terminale actualise
VT + (1 + CMPC)n
Valorisation de lentreprise
Mthode discounted cash flow (DCF) 4 tapes :
1/ Projeter flux futurs 2/ Dterminer flux normatif 3/ Calculer CMPC 4/ Dterminer valeur entreprise et rpartition actionnaires / prteurs
Valorisation de lentreprise
Mthode discounted cash flow (DCF)
An 1 Cash flow Cash flow actualis 100 92,6 An 2 120 102,9 An 3 140 111,1 An 4 180 132,3 An 5 250 170,1 Valeur terminale 250 progression rgulire au taux de 3% / an 250/ ( 8% - 3%)
Valorisation de lentreprise
DCF (discounted cash flow) Etape 1 : Projeter les flux futurs
A partir du business plan Dure 3 5 ans Cash flow = EBE aprs IS variation BFR - investissements nets Prvisions ralistes
Valorisation de lentreprise
DCF (discounted cash flow) Etape 1 : Projeter les flux futurs
Le cash flow disponible =
Encaissements dexploitation - Dcaissements dexploitation (y compris IS sur rsultat exploitation) - Investissements nets de cessions
Ou
EBE aprs IS sur rsultat exploitation +/- variation BFR - Investissements nets de cessions
Valorisation de lentreprise
DCF (discounted cash flow) Etape 2 : Dterminer flux normatif
Permet de calculer la valeur terminale (poids significatif) Dernier cash flow (corrig par taux de croissance, de marge, variation BFR) Valeur terminale = CFn / (CMPC g), actualiser (attention au taux de croissance anticip)
Valorisation de lentreprise
DCF (discounted cash flow) Etape 3 : Calculer CMPC
Cot moyen pondr des capitaux CMPC : [kd X D /( D + CP)] + [kcp X CP/(D + CP)] Kd = cot dette kcp = cot capitaux propres (formule MEDAF) Fond sur valeurs march des capitaux propres et de la dette
Valorisation de lentreprise
DCF (discounted cash flow) Etape 4 : dterminer valeur
Cohrence
Si estimation actif conomique : utilisation rsultat avant frais financiers Si estimation capitaux propres : utilisation rsultat aprs frais financiers Valeur entreprise = valeur capitaux propres + valeur dette nette
Valorisation de lentreprise
Etape 4 : Dtermination valeur
Cash flow
Free Cash Flows
(avant intrts et remboursement de dette)
Valorisation de lentreprise
DCF (discounted cash flow) Etape 4 : Dtermination valeur
Valeur capitaux propres = valeur entreprise + valeur actifs hors exploitation valeur dette
Valorisation de lentreprise
DCF : Difficults dapplication / Limites Calcul itratif pour calculer valeur march capitaux propres Fiabilit des prvisions
Valorisation de lentreprise
DCF : Difficults dapplication / Limites
Dtermination taux dactualisation (cf CCEF)
Taux sans risque (obligations du trsor, 4%) + prime de risque march (diffrence entre rendement action et obligation) + cot non liquidit (estim 5%) + risque sectoriel (entre +50% et 50% de la prime de risque march) + risque spcifique entreprise (entre 1 et 15%) Voir grille = cot des capitaux propres
Valorisation de lentreprise
DCF : Le risque spcifique
Technologie Facteur humain Chef dentreprise Dpendance Production Position concurrentielle
Valorisation de lentreprise
Spcificits valuation TPE
Poids prpondrant chef dentreprise impact dpart ? Retraiter comptes (rmunrations excessives, insuffisantes) Mthode DCF difficilement applicable Mthodes privilgier : patrimoniale, rentabilit, comparables
Valorisation de lentreprise
Spcificits valuation entreprise faisant partie dun groupe
Liens financiers (gestion trsorerie, financement, garantie) Liens en matire dexploitation (approvisionnement, dbouchs) Services communs, personnels dtachs : prvoir remplacement
Valorisation de lentreprise
Spcificits valuation entreprise en difficult
Sassurer de la substance de lentreprise (pas de clause de garantie de passif possible) Primordial de chiffrer enveloppe globale du projet : - financer pertes venir - payer charges courantes - financer frais de restructuration Importance des prvisions et dune situation active passive trs rcente et demander communication du rapport de ladministrateur sur lorigine des difficults.
Valorisation de lentreprise
Spcificits valuation entreprise librale
Quels actifs : droit au bail, quipements, droit de prsentation de la clientle Comment valuer droit de prsentation de la clientle ? - valeur patrimoniale - valeur de rendement - Valeur de capacit de remboursement de lemprunt accord (mthode Interfimo)
Valorisation de lentreprise
Conclusions valuation Evaluation fourchette de valeurs
Ne pas utiliser une valeur moyenne Une fourchette de valeurs permet plus de souplesse pour ngocier et apporter des arguments pour passer de la valeur au prix
Valorisation de lentreprise
Conclusions valuation Garantir la valorisation
Soit valuation solde des titres cder Soit variation prix global transaction
Doit tre conclue avec cdant ou repreneur, pas avec socit cible
Conclusions
Evaluation = Dmarche rigoureuse et professionnelle
Utilisation des dispositions fiscales incitatives actuelles
Conclusions
March en plein dveloppement, compte tenu des enjeux politiques
Rle cl de lexpert comptable Outils disponibles : - Base valuation www.entrepriseevaluation.com - Observatoire de la CCEF