EVALUAREA UNUI PROIECT DE INVESTITII DOMENIUL FARMACEUTIC-SC.BIOFARM.

SA

AUTORI:

Prin prezenta lucrare ne propunem sa evaluam un proiect de investitii la societatea comerciala BIOFARM S.A. privind achizitionarea unui utilaj pentru dozarea in capsule. Pentru a ajuta actionarii in decizia de finantare am analizat performanta firmei, diagnosticul financiar al rentabilitii i riscului n teorie i practic, cu o referire deosebit la Biofarm SA i modul n care ei pot fi utilizai n scopul maximizrii valorii agentului economic. Conform studiului facut am determinat Valoarea actuala neta ca fiind de 1505229,8492 , RIR 8%- superioara ratei de actualizare, termenul de recuperare ( 3 ani si 144 de zile ) este inferior duratei de viata a investitiei iar indicele de profitabilitate este pozitiv. Toate cele patru criterii de selectie a investitiilor concura la aceeasi concluzie: proiectul este riscant dar merita adoptat.

CUPRINS:
1.Prezentarea generala a societatii Biofarm 2.Diagnostic 2.1.Diagnosticul juridic 2.2.Diagnosticul commercial 2.3.Diagnosticul resurse umane 2.4.Diagnosticulde mediu 2.5.Diagnosticul ethnic 2.6.Diagnosticul financiar 2.6.1.Analiza echilibrului financiar 2.6.2.Analiza performantelor financiare 2.6.3.Analiza cash flow urilor 2.6.4.Analiza rentabilitatii financiare 2.6.5.Analiza riscului si falimentului 3.Fundamentarea cheltuielilor de investitii 3.1.Prezentarea investitiei 4.Tehnici traditionale de analiza a proiectului de investitii 5.Tehnici moderne de analiza a proiectului de investitii 6.Finantarea proiectului de investitii 7.Concluzii 8.Bibliografie

1.PREZENTAREA INVESTITIEI
S.C. BIOFARM S.A. are sediul social in Bucuresti, str. Logofatul Tautu nr.99, sect.3 si are ca obiect principal de activitate producerea si comercializarea medicamentelor de uz uman, cod CAEN 2442 Fabricarea preparatelor farmaceutice.SC BIOFARM SA a fost infiintata prin HG 1224 din 23.11.1990.Valorile mobiliare emise de SC BIOFARM SA sunt tranzactionate pe Bursa de Valori Bucuresti, categoria I de tranzactionare. In contextul unei piete farmaceutice extrem de dinamice si competitive, Biofarm si-a imbunatatit si diversificat permanent gama de produse, lansand intre anii 2005 si 2009 aproximativ 90 de produse noi. Cu toate ca in conditiile de piata existente lansarea unui produs presupune investitii semnificative, Biofarm a reusit sa mentina trendul ascendent al profitabilitatii, castigand cote de piata in zone terapeutice noi. S.C. Biofarm S.A. este unul dintre producatorii importanti de medicamente si suplimente alimentare din Romania, cu o vasta experienta in domeniu. De mai bine de opt decenii, Biofarm este alaturi de specialistii din Romania in cursa pentru descoperirea celor mai bune solutii pentru mentinerea sanatatii oamenilor. In prezent, compania este certificata in conformitate cu standardul EN ISO 9001:2000, in conformitate cu Ghidul privind Buna Practica de Fabricatie pentru Medicamente de Uz Uman (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria 1. In prezent, produsele companiei acopera peste 50 de arii terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider, iar pe alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse reale de a deveni lider. Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a facut extensii de linii pentru a raspunde cat mai bine cerintelor pietei si nevoilor pacientilor.De asemenea, Biofarm are peste
4

150 marci verbale, marci grafice si sloganuri proprii inregistrate la OSIM, multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica romaneasca de peste 40 de ani. In ceea ce priveste vanzarile de la farmacii catre pacienti, Biofarm a inregistrat o crestere de 19,73% in valoare si o scadere de (0,22%) in unitati in conditiile in care intreaga piata farmaceutica a scazut, in unitati, cu aproximativ (6%). Produsele Biofarm sunt comercializate in toata tara datorita unei echipe specializate de marketing si vanzari si a strategiilor de distributie si promovare. Pentru a creste gradul de cunoastere a produselor sale in randul consumatorilor, Biofarm isi promoveaza produsele atat in cele mai importante lanturi farmaceutice cat si in farmaciile independente si coopereaza cu cele mai puternice 10 companii de distributie de pe piata farmaceutica romaneasca. De asemenea, organizeaza in mod constant campanii de marketing, comerciale si media cu scopul de a imbunatati gradul de recunoastere al produselor Biofarm. Totodata, Biofarm isi imbunatateste permanent pozitia si pe piata externa. In perioada 2005 2009 compania a patruns pe 8 noi piete de desfacere si expansiunea continua. In prezent, exportul reprezinta aproximativ 4-5% din vanzarile totale ale companiei Avand in vedere conjunctura economico-financiara din aceasta perioada, Biofarm a selectat pentru anul 2009 ca investitii prioritare acele proiecte care pot constitui o oportunitate si anume : intrarea pe noi clase terapeutice prin achizitia sau dezvoltarea unor licente de medicamente, marirea capacitatilor de productie acolo unde acestea sunt insuficiente. Pentru realizarea acestor investitii, Biofarm are in vedere atat utilizarea disponibilitatilor banesti proprii, cat si accesarea unor fonduri structurale europene nerambursabile.

2.DIAGNOSTICUL
2.1.Diagnosticul juridic Firma S.C. Biofarm S.A., cu sediul social in Bucuresti , str. Logofatul Tautu, nr 99, sector 3, a fost infiintata ca societate pe actiuni in anul 1924 si s-a numarat printer primii producatori romani de medicamente. Codul unic de inregistrare la Oficiul Registrului Comertului este RO 341563 si numarul de ordine in Registrul Comertului J40/199/1991. Piata reglementata pe care se tranzactioneaza valorile mobiliare emise de S.C. BIOFARM S.A. este Bursa de Valori Bucuresti, categoria I de tranzactionare. Deoarece tipul activitatii sale principale este fabricarea de medicamente si produse farmaceutice, societatea se incadreaza in grup CAEN 2241. Societatea nu a avut litigii cu parti terte. Compania SC Biofarm SA are incheiate contracte de vanzare anuale cu cei mai puternici distribuitori de pe piata farmaceutica, care au o buna putere de desfacere a produselor in farmacii. Astfel, in anul 2009 distributia s-a desfasurat preponderent cu primii 10 distribuitori, conform clasificarii pietei farmaceutice, dintr-un total de aproximativ 150, distribuitori care detin o cota de piata de aproximativ 70%. In ceea ce priveste capitalul social, in anul 2009 nu s-au inregistrat variatii ale acestuia, valoarea sa fiind de 109.486.150 lei cu o valoare nominala pe actiune de 0.1 RON. 2.2.Diagnosticul comercial In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori romani existenti pe piata farmaceutica din Romania, o piata dinamica si foarte competitiva. Compania este certificata in conformitate cu cerintele standardului EN ISO 9001:2000 si ale Ghidului privind buna practica de fabricatie (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria I.
6

Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel, linii de productie moderne si o puternica echipa de reprezentanti medicali si de vanzari, Biofarm se regaseste de mai multi ani in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru administrare orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania. S.C. Biofarm S.A. are un portofoliu generos de 167 de produse care acopera aproximativ 45 de arii terapeutice. Multe dintre produsele Biofarm au o traditie de minim 40 de ani pe piata romaneasca: Anghirol, Carmol, Cavit, Clorocalcin, Colebil, Inhalant, Mecopar, Romazulan, Romergan, Sirop expectorant, Sirop patlagina si Triferment, iar altele, mai noi, cum ar fi Vermigal Novo,Loperamid, Hepatoprotect, Bioflu, Devaricid si Difebiom cu Luteina, vor deveni produse de marca datorita capacitatilor lor terapeutice si a promovarii sustinute de o echipa de reprezentanti bine pregatiti. Avand o pozitie stabila pe piata farmaceutica romaneasca, Biofarm urmareste sa isi imbunatateasca pozitia si pe arena internationala. In momentul de fata Biofarm este prezenta in 7 tari si extinderea continua. Lansarea de noi produse si imbunatatirea portofoliului sunt puncte cheie ale strategiei de dezvoltare a companiei. Pentru a-si imbunatati pozitia atat pe piata interna, cat si pe cea internationala, Biofarm va dezvolta si lansa aproximativ 10 produse in fiecare an. Strategia de dezvoltare a companiei Biofarm include, de asemenea, imbunatatirea prezentei companiei pe piata de retail, continuarea dezvoltarii fortei de vanzari pentru imbunatatirea reprezentarii in piata si cresterea numarului de produse. Investitiile in cercetare, lansarea si promovarea propriilor produse vor continua pentru a ajuta la imbunatatirea pozitiei companiei in piata. In contextul unei piete farmaceutice extrem de dinamice si competitive, Biofarm si-a imbunatatit si diversificat permanent gama de produse, lansand intre anii 2005 si 2009
7

aproximativ 90 de produse noi. Cu toate ca in conditiile de piata existente lansarea unui produs presupune investitii semnificative, Biofarm a reusit sa mentina trendul ascendent al profitabilitatii, castigand cote de piata in zone terapeutice noi. In prezent, produsele companiei acopera peste 50 de arii terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider, iar pe alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse reale de a deveni lider. Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a facut extensii de linii pentru a raspunde cat mai bine cerintelor pietei si nevoilor pacientilor. De asemenea, Biofarm are peste 150 marci verbale, marci grafice si sloganuri proprii inregistrate la OSIM, multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica romaneasca de peste 40 de ani. In ceea ce priveste vanzarile de la farmacii catre pacienti, Biofarm a inregistrat o crestere de 19,73% in valoare si o scadere de (0,22%) in unitati in conditiile in care intreaga piata farmaceutica a scazut, in unitati, cu aproximativ (6%). Produsele Biofarm sunt comercializate in toata tara datorita unei echipe specializate de marketing si vanzari si a strategiilor de distributie si promovare. Pentru a creste gradul de cunoastere a produselor sale in randul consumatorilor, Biofarm isi promoveaza produsele atat in cele mai importante lanturi farmaceutice cat si in farmaciile independente si coopereaza cu cele mai puternice 10 companii de distributie de pe piata farmaceutica romaneasca. De asemenea, organizeaza in mod constant campanii de marketing, comerciale si media cu scopul de a imbunatati gradul de recunoastere al produselor Biofarm. Totodata, Biofarm isi imbunatateste permanent pozitia si pe piata externa. In perioada 2005 2009 compania a patruns pe 8 noi piete de desfacere si expansiunea continua. In prezent, exportul reprezinta aproximativ 4-5% din vanzarile totale ale companiei.

Tabelul 1.TOPUL CELOR MAI MARI PRODUCATORI LOCALI DE MEDICAMENTE (sursa:Aneze excel)

NR CRT 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

PRODUCATOR Terapia Rambaxy Antibiotice Zentiva SA LaborMed Biofarm Actavis Gedeon Richter Europharm Fiterman Pharma Arena TOTAL

VANZARI 2008 68,4 52,7 49 26,3 19,9 16,5 13,6 8 3,7 1,7 259,8

(mil euro) 2009 61,9 42,6 47,3 25,6 19,1 16,1 11,5 7,4 2,9 2,7 237,1

EVOLUTIE (%) -9,5 -7,7 -3,5 -2,9 -4 -2,3 -15,5 -7,2 -20,6 61,1

% 2008 26,33 20,28 18,86 10,12 7,66 6,35 5,23 3,08 1,42 0,65 100,0 0

% 2009 26,11 17,97 19,95 10,80 8,06 6,79 4,85 3,12 1,22 1,14 100,00

Graficul 1(sursa Anexe excel):

Graficul 2 (sursa:Anexe excel):

2.3.Diagnosticul resurse umane Marii producatori ai pietei farmaceutice s-au vazut nevoiti a opera restructurari ale fortei de munca, datorita implementarii treptate a normelor GMP. La baza deciziei de reducere a personalului a stat pe de o parte, cresterea gradului de automatizare a liniilor de productie, iar pe de cealalta parte, rationalizarea costurilor aferente factorului uman (implementarea GMP presupunnd semnificative eforturi financiare). Specificul activitatii BIOFARM impune apelarea la un personal calificat, care sa corespunda cerintelor n continua schimbare ce intervin n procesul productiei de medicamente, specializarea angajatilor constituindu-se ntr-un factor determinant al calitatii produselor oferite de organizatie si, implicit, al succesului acesteia pe piata de referinta. BIOFARM are, n prezent un numar de 395 de angajati, dintre care
10

o o

125 de angajati (32%) personal administrativ; 270 de angajati (64%) personal productiv.

La nivel organizatoric, BIOFARM are constituite departamentele traditionale specifice fiecarui agent economic aflat n calitate de producator: de personal, financiar-contabil, de marketing si vnzari, de aprovizionare, de IT, de managementul calitatii, de cercetaredezvoltare, de protectia muncii. La nivel operativ, de o importanta cruciala sunt laboratoarele locul de testare a formulele medicamentoase. De asemenea, desfasurarea tuturor proceselor ce intervin n cadrul productiei necesita o atenta organizare si coordonare, astfel nct o buna pregatire a personalului direct implicat se impune ca o conditie absolut necesara. Nu trebuie neglijata nici importanta angajatilor cu rol de supraveghere, ntretinere si reparatie a echipamentelor de productie. In prezent Biofarm este condusa de Domnul Danut Vasile in calitate de Presedinte si Director General. MANAGEMENTUL DANUT VASILE-Director General si Presedintele Consiliului de Administratie DANIELA TOLEA-Director de vinzari GABRIELA CARP-Manager de marcheting si dezvoltarea afacerilor TUFARU CAMELIA-Director de Productie si Intretinere STANESCU CARMEN-Director Aprovizionare POPESCU LIANA GABRIELA-Menager cu asigurarea Calitatii MOROSANU DRAGOS CONSTANTIN-Director IT CRISTESCU MIHAI-Manager Administrativ ION ZOIA MIHAELA-Sef Oficiu Juridic ACTIONARI
11

SIF Oltenia cu o detinere de 13,61% din numarul de actiuni emise Tudor Dumitru 11,18% SIF Muntenia 9,90% SIF Banat-Crisana 5,41% SIF Moldova 5,10% Free Float 54,80% Actionar % capital social Rober William Ferran 49,99% International Pharmaceutical Group10,03% Health Sciences Group 24,34% Free Float 15,65% 2.4.Diagnosticul de mediu Biofarm i ncadreaz activitatea n cerinele legale de mediu si sntate public prin:
-

Monitorizarea impactului asupra factorilor de mediu prin analize lunare pe apele uzate si semestriale pentru emisiile atmosferice, inclusiv zgomot periuzinal; Eliminarea controlata a deseurilor periculoase; Efectuarea lucrarilor periodice de intretinere a elementelor filtrante; Achizitionarea consumabile pentru instalatiile de preepurare; Achizitionarea consumabilelor pentru apa utilizata la instalatia de tip ciller; Executarea lucrarilor de intretinere/reparatii la reteaua interna de canalizare; Executarea lucrarilor de intretinere pentru foraj si reteaua de distributie de apa. Angajarea de personal pentru intretinerea si operarea statiei de epurare. Eliminarea unor neconformitati identificate la receptia statiei de epurare. Obtinerea Autorizatiei de Mediu; Obtinerea Acceptului de Evacuare a apelor uzate

2.5.Diagnosticul tehnic Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel si linii de productie moderne Biofarm se regaseste in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru administrare orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania.
12

Capacitati de productie in cadrul Biofarm: Sectia Comprimate.In aceasta sectie s-a continuat perfectionarea tehnologiilor de obtinere a comprimatelor prin metoda granularii umede,prin includerea circuitului tehnologic a echipamentelor nou achizitionate. Sectia Produse Parenterale.In aceasta sectiese realizeaza atat pulberi pentru solutii si suspensii injectabile,cat si substante active din clasa cefalosporinelor,solicitate de clinicieni,cu pondere mare in cifra de afaceri. Sectia Biosinteza.In cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza substantei active Nystatium,fabricat printr-un process de biosinteza urmat de separarea prin extractie si purificare a principiului active. Sectia dermato-cosmetice. Preventia si ingredientii activi din produsele dermo-cosmetice au un rol esential .In cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza substantei active Glucan. Glucanul este o substanta obtinuta din drojdia de bere care de-a lungul timpului a fost folosita ca agent imunostimulator. El stimuleaza formarea de colagen si elastina, reduce adancimea ridurilorsi o protejeaza impotriva radiatiilor UV. Sectia Unguente-Supozitoare.Fabricatia unguentelor,cremelor si gelulilor are loc pe 2 fluxuri:de uz uman si un flux de uz veterinar.Pentru distribuirea amestecului in tuburi sunt folosite echipamentele COMADIS C 970 si C 135.Pentru obtinerea supozitoarelor sunt utilizate echipamentele pentru distribuirea amestecului in plachete:SARONG SAAS\15 si SARONG SG 12. Amortizarea mijloacelor fixe este liniara. Forme solide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice solide este cuprinsa intre 25 si 250 kg pe serie. Echipamente:

moara cu ciocanele G FSJ 16 A pentru granulare uscata

13

mixer granulator tip HLSG cu capacitate de 220 l uscator in pat fluidizant tip FL capacitate 120 l omogenizator tip GHJ 1000 capacitate 200 kg sita vibratoare tip ZS 515 capacitate 60-130 kg/h

Forme semisolide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice semisolide variaza intre 75 si 150 kg per serie. Echipamente:

vas pentru baza apaosa din otel inoxidabil cu capacitate de 150 litri vas pentru baza grasa din otel inoxidabil cu capacitate de 150 litri turboemulsificator HB-ZJZR-1228 cu moara coloidala

Forme lichide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice este cuprinsa intre 50 si 300 litri pe serie. Echipamente:

2 vase transportabile din otel inoxidabil pentru prepararea substantei cu capacitate de 50 litri si 150 litri. Cel mai mare impact pe care l are progresul tehnologic n activitatea producatorilor de

medicamente se observa la nivelul procesului de productie, datorita rigurozitatii conditiilor de desfasurare a acestuia. Din acest motiv, companiile farmaceutice aloca resurse financiare substantiale reconditionarilor, dezvoltarii si modernizarii liniilor de productie. De asemenea, n planurile de investitii anuale figureaza, de cele mai multe ori ca avnd o pondere semnificativa, fondurile banesti alocate activitatii de cercetare si dezvoltare de noi produse, care sa raspunda unor nevoi ale consumatorilor.

14

2.6.Diagnosticul financiar 2.6.1.Analiza echilibrului financiar Din analiza structurii bilantului se poate observa ca activele permanente au o tendinta de scadere in anul 2008 fata de 2007 cu aproximativ 12,8 puncte procentuale,scadere datorata trendului negativ al imobolizarilor corporale,iar anul 2009 vine cu o scadere a activelor permanente mai mica de aproximativ 6%,la fel datorata trendului descrescator al imobilizarilor corporale.In ceea ce priveste evolutia activelor temporare,remarcam ca ponderea acestora creste pe parcursul perioadei analizate ca urmare a cresterii ponderii stocurilor,respectiv creantelor in total activ. Capitalul propriu are o tendinta de scadere de la 151008795 in 2007 la 129713542 in 2008,apoi in 2009 ajungand la valoarea de 136052862.Mai putem observa si reducerea semnificativa a datoriilor cu durata mai mare de un an pe toata perioada analizata,deoarece o parte din datoria pe termen lung contractata in anii anteriori devine exigibila in aceasta perioada.Pasivele temporare inregistreaza o tendinta crescatoare,ca urmare a cresterii ponderii datoriilor comerciale si a altor datorii pe termen scurt in total pasiv,insa remarcam scaderea ponderilor aferente sumelor imediat exigibile datorate institutiilor de credit.

15

Tabelul 2:ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR(sursa:Anexe excel)

INDICATORI SN FR NFR TN FRP FRS 2007 153099060 42446433 44534994 -2088561 40935039 1511394 2008 131793242 52309773 54388435 -2078662 51282029 1027744 2009 140939146 64110378 68995936 -4885558 63258998 851380

2007/2008 %SN %FR %NFR %TN 1,1616609 0,8114436 0,8188321 1,0047622 2007/2008 -21305818 9863340 9853441 9899

2008/2009 0,93510742 6 0,81593299 9 0,78828461 7 0,42547074 5 2008/2009 9145904 11800605 14607501 -2806896

SN FR NFR TN

16

Situatia neta este reprezentata de capitalurile proprii, adica de investitia initiala a actionarilor (capitalul) imbogatita pe parcurs cu noi acumulari (prime, rezerve, rezultatul exercitiului). SN=Active totale-Datorii totale Fondul de rulment reprezint o marj de siguran sau de securitate financiar, reflectand echilibrul intreprinderii.Fondul de rulment este pozitiv in fiecare an al perioadei analizate,situatie favorabila pentru intreprindere deoarece se respecta regula de finantare a nevoilor permanente din surse durabile (capitaluri permanente),rezultand totodata si un surplus pentru finantarea nevoilor temporare.Astfel,o parte din aceste surse finanteaza activele circulante,insa neutilizarea acestor fonduri atrage costuri (rentabilitatea ceruta de actionari,rata de dobanda ceruta de creditori). FR=Pasive permanente-Active permanente FRP=Capitaluri proprii-Imobilizari FRS=FR-FRP Nevoia de fond de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen scurt, a echilibrului dintre necesarul i resursele de capitaluri circulante ( ale exploatrii).Nevoia de fond de rulment pozitiva poate sugera faptul ca intre momentele de transformare in lichiditati a stocurilor si mai ales a creantelor,respectiv momentele in care datoriile catre furnizori devin
17

exigibile,exista un decalaj,situatie care poate avea pe de o parte drept rezolvare diminuarea duratei de rotatie a creantelor,respectiv a stocurilor,iar pe de alta parte,in privinta datoriilor catre furnizori,negocierea platii acestora intr-un termen mai indelungat. NFR=Active curente-Datorii curente Trezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti echilibrate i eficiente. Ea relev calitatea echilibrului general al ntreprinderii att pe termen lung ct i pe termen scurt. Trezoreria neta pozitiva reflecta o buna realizare a echilibrului financiar ,respectarea regulii de finantare si degajarea unor disponibilitati monetare regasite intr-o trezorerie excedentara.In acesta situatie se urmareste plasarea trezoreriei in conditii de eficienta,lichiditate si securitate.In per 2007/2008 se observa ca TN are o valoare negativa,in aceste conditii scade capacitatea de autofinantare a intreprinderii,precum si valoarea averii actionarilor.Anul urmator insa societatea a trecut pe o trezorerie neta pozitiva ,generand cash flow pentru proprietarii sai. TN=FR-NFR

Tabelul 3:EVOLUTIA FR,NFR ,SN INTRE ANII 2007-2009 (sursa Anexe excel)

18

Pe intreaga perioada analizata fondul de rulment este pozitiv si inregistreaza o crestere Se observa ca Biofarm a inregistrat o crestere a fondului de rulment in 2009 fata de 2007 ,ajungand de la valoarea de 44534994 la valoarea de 68995936.Nivelul indicatorului Nevoia de fond de rulment (NFR) cunoaste o tendinta de crestere la nivelul anului 2008 ca urmare a cresterii substantiale a creantelor si a stocurilor societatii. Tabelul 4:DURATA DE ROTATIE (zile) 2007 49,39 101,19 66,41 2008 47,30 96,90 63,60 2009 67,96 103,94 75,49

Stocuri Creante Datorii de expluatare

Durata de rotatie a stocurilor inregistreaza o tendinta de scadere usoara si apoi de crestere, avand un nivel satisfacator pe ansamblul perioadei analizate.
19

Durata de incasare a creantelor scade in anul 2008 fata de 2007 de la 101 zile la 97 de zile, situndu-se peste limita considerata normala (30 zile), cu influente negative asupra trezoreriei. Durata medie de achitare a furnizorilor inregistreaza o tendinta de scadere in anul 2008, de la 66 zile la 63,insa in 2009 constatam o crestere pana la 75 zile. Graficul 3: EVOLUTIA DURATEI DE ROTATIE IN ZILE (sursa:Anexe excel)

2.6.3.Tabelul 5:.Analiza performantelor financiare

20

21

Marja comercial a creste in 2008 fata de anul precedent ridicandu-se cu 712,971 Ron de la o valoare negativa. Deasemeni, pe perioada 2008-2009, marja comerciala se dubleaza (creste cu 103.24 %). Ea reflect un flux global al activitii comerciale pozitiv, contribuind favorabil la formarea rezultatului net al ntreprinderii. Creterea marjei comerciale n perioada analizat se datoreaz creterii vnzrilor la S.C. Biofarm S.A. Bucureti. Producia exerciiului a crescut in 2008 fa de 2007 cu 2.390.865 RON, iar in 2009 fata de 2008 cu 377.113 RON.Aceast cretere se datoreaz cresterii utilizrii capacitii de producie disponibile a intreprinderii, a posibilitii procurrii factorilor deproducie necesari desfurrii activitii de exploatare. Valoarea adugat a scazut in 2008 fa de 2007 cu 86.441RONdatorit urmtoarelor modificri ale elementelor sale structurale: consumurileintermediare au crescut cu 10% fa de perioada de referin, ins i celelalte elemente aucrescut, respectiv producia exerciiului i marja comercial, atenuand cretereaconsumurilor intermediare i influenand in sensul creterii valorii adugate. Excedentul brut din eploatare (EBE) dovedete faptul c intreprinderea poate s ii menin potenialul productiv, are capacitatea s-i remunereze capitalurile avansate i poate si onoreze obligaiile fiscale deoarece surplusul monetar potenial derivat din activitatea de exploatare a societii a crescut in 2009 fa de 2008 cu 2,8%. Valoarea adugat este una din cauzele evoluiei ascendente a excedentului brut de exploatare, aceasta crescand in 2009 fa de 2008 cu 2.19%. La aceasta se adauga reducerea cheltuielilor cu personalul cu 0,24%. Efectul pozitiv de cretere a acestora asupra acestui sold intermediar de gestiune a fost uor diminuat de creterea cheltuielilor cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate cu 25.50%. In 2008 fata de 2007 situatia sta putin diferit : EBE scade cu 7,22%, din aceleasi motive precizate mai sus : scaderea valorii adaugate cu 0,26% si creterea cheltuielilor cu personalul cu 10,2% si a cheltuielilor cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate cu 24,02%.
22

Rezultatul exploatrii (Re) evalueaz rentabilitatea economic a unei intreprinderi i corespunde activitii normale i curente a intreprinderii, inclusiv operaiunile efectuate in exerciiile anterioare dar aferente exerciiului curent.Evoluia anterior descris a excedentului brut de exploatare nu a avut o influen favorabil asupra rezultatului din exploatare in anul 2008. Chiar dac excedentul brut deine ponderea predominant in structura rezultatului din exploatare, un rol important il are ajustarea valorii activelor circulante care a sczut cu 235.92% care a impiedicat scaderea rezultatului din exploatare cu mai mult de 5,09%. In anul 2009 deasemeni EBIT scade cu un procent de 6,07 ; de aceasta data insa, nu EBE a avut o influenta negativa, cresterea lui fiind pozitiva, ci scaderea ajustarii valorii activelor circulante cu 857.31% fata de 2008. Rezultatul curent (Rc) reprezint rezultatul tuturor operaiilor curente, obinuite ale intreprinderii, fiind determinat atat de rezultatul exploatrii curente, cat i de cel al activitii financiare, permiand i aprecierea impactul politii financiare a intreprinderii asupra rentabilitii. Rezultatul curent scade in perioada 2007-2008 cu 218.18% .Insa in anul 2009, rezultatul curent are o crestere drastica cu 219.43 % datorita scaderii cheltuielilor financiare.

Conform Matricei privind analiza rezultatului curent (Peste-Roire-La gestion fin anc ier e,

23

Edition D`Organisation, Paris 1989), rezultatul curent din anul 2007 situeaza intreprinderea pe pozitia 6 din schema si subliniaza ca intreprinderea ocup o poziie privilegiat pe pia, ca urmare a unei activiti de exploatare foarte rentabile. Rezultatul din anul 2008 plaseaza S.C. Biofarm S.A. pe pozitia 9. Situaia este caracteristic unei intreprinderi aflate in dificultate. Exploatarea nu este rentabil, iar nivelul ridicat al cheltuielilor financiare(37.576.716) agraveaz deficitul curent. Intreprinderea trebuie s-i imbunteasc situaia financiar din fonduri proprii i, de asemenea, s depisteze cauzele deficitului su de exploatare, stabilind i msurile de remediere a acestuia, ceea ce a si realizat, dat fiind rezultatul curent pe anul urmator (2009), pozitionat tot pe locul 6 din schema (RC>>0). Absena evenimentelor cu caracter extraordinar a lsat neschimbat rezultatul net al exerciiului i a determinat egalitatea intre rezultatul curent i rezultatul brut pe parcursul celor 3 ani. Scaderea rezultatului brut realizat de intreprindere in 2008 cu 218.18% a determinat o obligaie fiscal mai mica a acesteia cu 0,75%, iar cresterea rezultatului brut in 2009 cu 219.43% determina cresterea impozitului cu 21,7%. Rezultatul net al exerciiului (Rn) exprim, in mrimi absolute, rentabilitatea net sau pierderile aferente activitii intreprinderii, dup deducerea din veniturile totale a cheltuielilor totale i a impozitului pe profit. Rezultatul net al exerciiului este rezultatul care urmeaz s fie supus deciziei de repartizare de ctre adunarea general a acionarilor.In mod succesiv fiecare din aceste solduri intermediare de gestiune i-a pus amprenta asupra creterii rezultatului net al exerciiului cu 191.93% in anul 2009 fata de anul 2008.

24

Tabelul 6:Analiza cash flow urilor (sursa:Anexe excel)

Cifra de afaceri (-)Cheltuieli variabile (-)Cheltuieli fixe(fara amortizare) (-)Amortizare (-)CASH FLOW FINANCIAR=Dobanda (=)Profitul brut (-)Impozitul pe profit (=)Profitul net (+)Amortizare (-)CASH FLOW DE GESTIUNE Active curente nete (-) Active curente nete (=)CASH FLOW DISPONIBIL Imobilizari Imobilizari (+) Active circulante nete (=)CASH FLOW INVESTITII=Crestere economica

2007 62344059 38430152 0 3800367 20113540 15969619 2455406 13514213 3800367 17314580 55972987 55972987 0 11007375 6 11014305 2 55972987 16611603 9

2008 65102889 47912709 0 3890054 13300126 -18873119 2437034 -21310153 3890054 -17420099 68218208 12245221 55972987 78431513 -31642243 68218208 36575965

2009 67108836 49268569 0 5763487 12076780 2258,541 2950451 19636090 5763487 25399577 81121037 12902829 68218208 72793864 -5637649 81121037 75483388

Valorile pozitive din activitatea de finantare indica atragere de resurse de finantare mai mare de la actionari si creditori. Cash flow de gestiune este pozitiv in majoritatea anilor,exprimand majorarea valorii proprietatii activului net real,o crestere a capacitatii reale de autofinantare a investitorilor
25

,singura exceptie in care cash flow ul este negativ inregistrandu se in anul 2008.Insa in anul 2008,valoarea negativa a cash flow ului a fost cauzata de iesirile de numerar din trezoreria societatii,mai mari decat intrarile,iesiri ale caror destinatie a fost realizarea de investitii semnificative si rambursarea creditelor.Situatia nu e alarmanta ,intrucat in anul urmator,ca urmare a investitilor realizate ,cash flow ul activitatii de expluatare este pozitiv. 2.6.5 Analiza rentabilitatii financiare Rentabilitatea poate fi definita ca fiind capacitatea unei intreprinderi de a obtine profit prin utilizarea factorilor de productie si a capitalurilor, indiferent de provenienta acestora. Obiectivul major al intreprinderii este atat marirea averii participantior la viata acesteia, cat si cresterea valorii sael, pentru asigurarea propriei dezvoltari. Realizarea acestui obiectiv este conditionata de desfasurarea unei activitati rentabile, care sa permita remunerarea factorilor de productie si a capitalurior utilizate, indiferent de provenienta. Rentabilitatea financiara reprezinta capacitatea intreprinderi de a degaja profit net prin capitalurile proprii angajate in activitatea sa. Aceasta rata masoara randamentul utilizarii capitalurilor proprii si trebuie sa fie superioara ratei medii a dobanzii. Rata financiara mai exprima si gradul de remunerare al actionarilor si a societatii in sine. Rata rentabilitatii financiare remunereaza exact investitia de capital facuta de proprietarii intreprinderii fie prin cumpararea actiunilor sale, fie prin decizia de reinvestire a profiturilor ce le revin de drept. Pentru ca aceste rate se raporteaza la capitalurile proprii, rata mai este cunoscuta si sub numele de rentabilitatea capitalurilor proprii si se calculeaza ca raport intre profit net si valoarea capitalurilor proprii.

26

Tabelul 7:RENTABILITATEA FINANCIARA(DESCOMPUNERE FACTORIALA)

In anul 2007 rata rentabilitatii financiare a inregistrat valoarea de 8.94%, inregistrandu-se o rentabilitate foarte scazuta. In anul urmator, 2008, valoarea acestei rate a continuat sa scada sub pragul de 0, inregistandu-se chiar o valoare negativa de -16.43%, lipsind rentabilitatea. La polul opus de anii anteriori, in 2009, rentabilitatii financiare a ajuns la cote mult mai ridicate de 14.43%. Rata de rentabilitate comerciala apreciaza randamentul diferitelor stadii ale activitatii intreprinderii la formarea rezultatelor; se determina ca raport intre diverse marje de acumulare baneasca si cifra de afaceri sau valoarea adaugata. Rata rentabilitatii comerciale tinde sa aibe aproximativ aceeasi evolutie cu cea financiara, doar ca valorile inregistrate in cei 3 ani difera. In anul 2007 rata a fost de 21.68%, indicand o profitabilitate destul de ridicata. Pe de alta parte, in anul 2008, si aceasta a inregistrata o valoare negativa de -32.73%, lipsind profitabilitatea, intreprinderea lucrand in pierdere. In anul 2009, rata rentabilitatii comerciale a inregistrat valoarea de 29.26%, profitabilitatea fiind ridicata. Rata rentabilitatii activelor totale masoara eficienta utilizarii capitalului permanent sau eficienta mijloacelor material si financiare allocate intregii activitati a intreprinderii si este una
27

dintre cele mai eficiente metode de evaluare a managerilor intreprinderii. Capitalurile asupra carora se analizeaza profitabilitatea sunt cele angajate de intreprindere, in cadrul exercitiului, pentru cresterea averii proprietarilor si remunerare aducatorilor de capitaluri.

Tabelul 8:RENTABILITATEA ACTIVELOR(DESCOMPUNERE FACTORIALA)

R OA P A N/C C A/AT 20 07 8.13% 21.68% 37.49% 20 08 -14.50% -32.73% 44.31% 20 09 12.74% 29.26% 43.55%

In anul 2007 rata rentabilitatii activelor totale a inregistrat o valoare usor scazuta de 8.13%. in anul 2008, acesta a scazut si mai tare, valoarea inregistrata fiind de -14.50%, in cazul acesta rentabilitatea lipsind. In anul 2009, valoarea acestei rate a rentabilitatea fiind ridicata. crescut la 12.74%,

28

Tabelul 9:EVOLUTIA RATELOR DE RENTABILITATE 2007-2009 Nr. Crt.

1 2 3 4 5 6 7

Indicator
Profit net Capitaluri proprii Rata de rentabilitate financiara Cifra de afaceri Rata de rentabilitate comerciala Activ total Rata de rentabilitate a activelor totale

Formula
PN CPR ROE=PN/CPR CA Rcom =PN/CA AT ROA=PN/AT

2007

2008

2009
19,636,090

13,514,213 -21,310,153

151,023,695 129,713,542 136,052,862 8.95% 62,344,059 21.68% -16.43% 65,102,889 -32.73% 14.43% 67,108,836 29.26%

166,285,167 146,922,693 154,080,764 8.13% -14.50% 12.74%

Rata rentabilitatii activelor totale (ROA) exprima eficienta utilizarii activelor, altfel spus, capacitatea managerului companiei de a obtine profituri din activele pe care le are la dispozitie.

O companie sanatoasa va avea un ROA cuprins intre 13% - 15%.In cazul Biofarm ROA are o valoare de 12.74% in 2009. Daca tinem seama de faptul ca activul total (economic) este finantat din capitalurile proprii si din cele imprumutate (care insumate dau capitalul permanent), rentabilitatea activelor se poate scrie astfel:
29

Analiza rentabilitatii activelor poate fi adancita prin raportarea acestui indicator la marja de profit i vanzari:

Rata rentabilitii financiare(ROE), cunoscut n teoria internaional sub denumirea de return on equity, permite aprecierea eficienei investiiilor de capital ale acionarilor i oportunitatea meninerii acestora, calculndu-se ca raport ntre rezultatul net al exerciiului financiar i capitalul propriu.Aceast rat constituie un indicator relevant n aprecierea poziiei ntreprinderii pe pia. O remunerare n cretere a capitalurilor investite asigur:

un acces facil la resurse financiare datorit ncrederii proprietarilor actuali de a reinvesti n ntreprindere i a potenialilor investitori deintori de resurse financiare disponibile pentru plasamente;

capacitatea de dezvoltare. Analiza ratei rentabilitii financiare permite defalcarea influenei factorilor determinani

i identificarea anumitor aspecte semnificative pentru interpretarea performanelor ntreprinderii la nivelul fiecruia dintre acetia, utilizndu-se mai multe modele de analiz factorial, n funcie de obiectivele urmrite.

30

Spre deosebire de rentabilitatea economica care urmareste intreg capitalul permanent al companiei, rentabilitatea financiara se concentreaza numai asupra randamentului capitalului investit de actionari. O rata mica poate conduce la nemultumirea actionarilor pentru ca nu ofera posibilitatea distribuirii de dividende pe masura asteptarilor, dar poate exprima de asemenea o eventuala supracapitalizare. O alta interpretare a nivelului scazut al acestui indicator poate fi politica de reinvestire a profitului pentru cresterea activelor si a fluxurilor de venituri viitoare. Daca tinem cont de faptul ca multe din aceste investitii se fac in activitati de cercetaredezvoltare, care vor aduce profituri, dar nu pe termen scurt, este posibil ca in viitor ROE sa creasca, oferind satisfactie actionarilor. Pe de alta parte, o rata prea mare indica o subcapitalizare si, deci, un grad mare de indatorare.In cazul de fata ROE este 14.43% o valoare destul de buna pentru actionari. Graficul 4:EVOLUTIA RATELOR DE RENTABILITATE

31

2.6.6 .Analiza riscului si falimentului Tabelul 10 (sursa Anexe excel):

Indicatori de solvabilitate a. Rata

2007 ndatorrii= 7.87% Levier= 9.14% 86.60%

2008 10.30% 11.48% 89.70%

2009 8.53% 9.32% 91.47%

Total datorii/ Total active *100 b. Dat totale/ CPR c. SN/ Total pasiv

Graficul 5 (sursa Anexe excel):

Gradul de indatorare evidentiaza limita pana la care societatea isi finanteaza activitatea din alte surse decat cele proprii (credite, datorii la stat si furnizori). Gradul de ndatorare al
32

companiei nregistreaz un maxim de 10.30% in 2008 si un minim de 7.87% n anul 2007. Valorile aparent ridicate ar putea indica o finantare din surse preponderent externe, in consecinta o dependenta relativ mare in raport cu finantarea externa, creditele bancare crescand in anul 2008. Levierul financiar urmeaza acelasi trend, in anul 2007 inregistrandu-se cea mai mica valoare 9,14%, iar in 2008 cea mai mare 11,48%. Tabelul 11 (sursa Anexe excel): Indicatorii lichiditii Rata curent de 2007 lichiditate= 4.85 4.11 = 1.30 1.85 2.28 4.86 3.96 6.61 5.70 2008 2009

Acirc/DCR Rata rapid=(Acirc-Stocuri)/DCR Rata lichiditii imediate Disp/DCR

Graficul 6 (sursa Anexe excel):

33

Rata curenta de lichiditate urmeaza un trend crescator ceea ce ne arata o lichiditate generala satisfacatoare(active curente> pasive curente). Rata rapid reprezinta masura n care pot fi acoperite datoriile curente din activele curente lichide sau rapid lichide. ntreprindere nregistreaz valori cuprinse ntre 3,96 (2008) Si 5,70(2009), rezulta posibilitatea achitarii datoriilor pe termen scurt pe seama numerarului aflat in casierie, a disponibilitatilor bancare si a plasamentelor de scurta durata. Rata lichiditatii imediate urmeaza un trend ascendent inregistrand in ultimul an maximul de 2,28.

3.FUNDAMENTAREA CHELTUIELILOR DE INVESTITII

3.1.Prezentarea investitiei Societatea Biofarm S.A. investeste in anul 2010 intr-un utilaj, pentru dozarea in capsule in conformitate cu normele Good Manufacturing Practices ale Uniunii Europene. Acest utilaj prezinta o capacitatea de 900 000 de capsule pe an. Societatea a decis sa realizeze acesta investitie pentru a-si extinde pozitia pe piata romanesca in domeniul producerii de produse
34

medicamentoase si pentru ca atat eficienta terapeutica, cat si calitatea produselor farmaceutice sa fie in conformitate cu cerintele Farmacopeei Europene. Investitia initiala totala este de 8.000.000 RON, iar durata de viata a proiectului este de 5 ani (2011-2015). Pentru achizitionarea utilajului s-au primit oferte de pret de la mai multe companii producatoare de utilaje pe piata produselor farmaceutice. Tinand cont de calitatea utilajului, calitatea produselor finite obtinute, capacitatea de dozare in capsule, pretul total oferit pentru achizitionare s-a optat pentru alegerea ofertei firmei Knoll A.G., prin intermediul showroom-ului sau din Romania, cu o oferta de8.000.000 RON.

3.2.Estimarea cash flow-urilor disponibile Ipoteze de lucru pentru analiza proiectului sunt urmatoarele: -Cifra de afaceri a fost calculata conform veniturior asteptate din vanzarea capsulelelor produse de noul utilaj. Astfel in 2010 cifra de afaceri va fi 900 000(cantitatea) * 0,5 Ron (pretul de vanzare pe capsula) si anume 4 500 000. In anii urmatori se asteapta o crestere a cifrei de afacere de 7% pe fiecare an. - Ponderea cheltuielior variabile in cifra de afaceri este de 60%, procent estimat egal pentru fiecare an. - Cheltuielile fixe au fost estimate la 200 000 - Conform HG 2139/2004 din 30/11/2004 pentru aprobarea Cataogului privind clasificarea si duratele normale de functionare a mijloacelor fixe amortizarea se face linear pe 10 ani.

35

Eficienta unui proiect de investitii se evalueaza printr-un set de indicatori, dintre care cei mai importanti sunt: Valoarea actualizata neta- VAN Rata interna de rentabilitate- RIR Termenul de recuperare- TR Indicele de profitabilitate IP
6547 5148 8401 7438 12137994 35064052 30171870 10066402

2010-previzionat

2009 72793864 81286900 11283810 32596497 28048592 9358001 154080764 136904242 136052862 850654 726 12290964 12290964 0 4885558 154080764

Element2009 -10 17 175 42 14

> Dincas2009= Dincas2010= 175

152954796
12045 1977

112268969
637991 515 3045 5602 35064052 0 4829 936

-25 -29 66 2 > Dincas2009= Dincas2010= 66

152954796
g*=

(9818045/129713542)*100 g*= 7,57% Previziunea CA: CA2010= CA2009(1+ g*) CA2010= 67,108,836(1+ 7,57% )= 72188975 Previziunea situatiilor financiare: % Element2009= (Element2009/CA2009)*100 Element2010= Element2009*CA2010 % Pp ca ponderile elementelor din anul 2009vor fi egale cu cel din 2010.
36

2009 67108836

2010 72188975
2009 6183 7086 Pondere(% ) 0.34 0.22 2.95 0.5 0.35 -0.0024 0.3 2010-previzionat 72188975 1996013 0 15579471 8745 9649 212607372 21598626 1480820.4 13044882 31828351 1735209 6678 9888 2067 0750 5210535 98191 1296014.8 3130 863 23892900 0 0 23892900 3822864 2003 0706 10035018 10035018

Element Cifra de afaceri Venituri din productia stocata Venituri din productia de imobilizari Alte venituri din exploatare T l venituri dinexploa re ota ta Cheltuieli materiale si marfuri Cheltuieli lucrari si servicii terti Impozite,taxe,varsaminte Cheltuieli personal Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli cu amortizari si provizioane T lc ota heltuieli dinexploa re ta R ezulta dinexploa re t ta T l venituri fina re ota ncia Cheltuieli cu dobanzile Alte cheltuieli financiare R ezulta fina r t ncia R ezulta curent t T l venituri extra ota ordina re T l cheltuieli extra ota ordina re R ezulta brut a exercitiului t l Im pozit pe profit R ezulta net t D ende distribuite(5 % ivid 0 ) Profit reinvestit(5 % 0 )

1489562
0 144831 6732 8429 1976456 14399084 1096904 13076265 24483347 1325489 5025 5306 1717 3113 4652756 142295 1699469 8738 856 22586541 0 0 22586541 2950451 19636090 9818045 9818045

37

Graficul 12 (sursa:Anexe excel):

PR EV IZU N E CFD
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 4500000 1 5 0 0 0 5 2 0 5505 1 2 6 9 35 .5 9 8 5 8 2 .0 34 15 1 4 8 2 .7 78 58 3 2 8 6 .75 28 23 6 0 1 6 .6 74 34 1 8 3 7 .8 20 79 3 0 6 6 .4 5 6 C if r a d e a fa c e r i 48 51 8 6 6 7 8 ( - ) C h e ltu ie li v a ria b ile 2 7 0 0 0 2 8 8 9 0 0 0 9 1 2 3303 0 7 6 1 63 .1 3 9 1 4 9 .2 72 87 6 8 8 9 .6 7 3 1 9 7 1 4 353 5 6 0 9 .9 68 36 9 1 0 2 .6 98 66 3 8 3 9 .8 7 4 00 3 5 3 405 .9 4 4 ( - ) C h e ltu ie li fix e ( fa r a a m 2o 0r tiza0r2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 00 0) e 2 ( - ) A m o r tiz a r e 8 0 0 0 08 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 0 8 ( - ) C h c u d o b a n z ile 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 ( = ) P r o fit u l b r u t 8 0 0 0 0 9 2 6 0 0 10 0 6 0 8 2 1 2 0 5 0 7 7 1 3 5 9 4 3 3 1 5 2 4 5 9 3 1 7 0 1 3 1 5 1 8 9 0 4 0 7 2 0 9 2 7 3 5 2 3 0 9 2 2 7 0 0 ( - ) I m p o z itu l p e p r o fit 1 2 8 0 0 1 4 8 1 6106 9 7 3 11.2 2 8 1 2 .3 8 4 5 0 9 .2 25 40 39 9 3 4 .8 29 78 24 2 1 0 .3 34 01 23 4 6 5 .0 36 35 42 8 3 7 . 6 31 69 98 4 7 6 .2 5 3 2 0 9 217 ( = ) P r o fit u l n e t 6 7 2 0 0 7 7 7 8 4 0 9 1 0 8 91 0 1 2 2 6 5 1 1 4 1 9 2 4 1 2 8 0 6 5 8 1 4 2 9 1 0 4 1 5 8 7 9 4 2 1 7 5 7 8 9 8 1 9 3 9 7 5 0 0 8 ( + ) A m o r tiza r e 8 0 0 0 08 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 0 8 ( - ) C A S H F L O W D E G 4 7S2T0 I1U0 7 7E8 4 0 9 1 0 8 1 8 1 2 2 6 5 1 9 4 1 9 2 4 2 0 8 0 6 5 8 2 2 2 9 1 0 4 2 3 8 7 9 4 2 2 5 5 7 8 9 8 2 7 3 9 7 5 0 1E 05 N 1 6 9 A c tiv e c u re n te n e te 3 7 5 0 0 4 0 1 2 5 0 0 9 3 3 74 55 9 3 9 1 14.2 5 5 4 8 5 .0 3 8 9 5 6 8 5 692 7 7 3 8 .8 01 29 1 6 8 0 .5 43 47 3 1 9 8 .1 87 94 4 2 2 2 .0 4 7 0 42 91 525 .9 6 6 6 ( - ) A c tiv e c u r e n te n e te3 7 5 0 0 0 0 2 5 0 0 8 0 8 7 5 0 0 5 3 6 .2 2 1 5 7 3 .7 38 47 45 0 8 3 .9 35 62 86 1 6 9 .8 32 99 33 9 4 1 .7 41 27 14 5 1 7 . 6 43 57 16 0 2 3 .8 7 2 2 26 2 3 35 ( = ) C A S H F L O W D I S-2 2 7N8 I1B301L5 3 4 0 1 0 2 1 1 5 1 1 7 2 9 1 6 2 0 3 5 0 1 7 3 6 5 7 4 1 8 6 0 9 3 4 1 9 9 4 0 0 0 2 1 3 6 3 8 0 2 2 8 8 7 2 6 PO 00 I 14 4

38

4.TEHNICI TRADITIONALE DE ANALIZA A POIECTULUI DE INVESTITII Tabelul 13 (sursa:Anexe excel):

ANALIZA PROIECTULUI DE INVESTITII CONFORM TEHNICILOR TRADITIONALE
rata de actualizare investitia initiala cash flow-uri disponibile 5% -8000000 -2278000 1315340 1410214 1511729 1620350 1736574 1860934 1994000 2136380 2288726

VAN R IR R M(R 5 ) IR ec= % R M(R 1 % IR ec= 0 ) IP T nea R ctua t liza T a R ctua t liza

1505229.8492 8% 6% 8% 1.1882 3 ani si 144 zile 3ani si 42 zile

39

Tabelul 14 (sursa Anexe excel):

DETERINARE TR
An 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 TERM ENUL DE RECUPERARE CF
-2278000 1315340 1410214 1511729 1620350 1736574 1860934 1994000 2136380 2288726

CF cumulat CF ctualizat actualizat cumulat CF -2278000 -2169523.8 -2169523.81 -962660 1193052.15 -976471.6553 447554 1218195.88 241724.2198 1959283 1243703.19 1485427.409 3579633 1269586.62 2755014.033 5316207 1295858.26 4050872.289 7177141 1322531.05 5373403.34 9171141 1349617.69 6723021.028 11307521 1377129.6 8100150.624 13596247 1405079.23 9505229.849 3.400631369 3.118091213 3ani si144zile 3ani si42zile

5.TEHNICI MODERNE DE ANALIZA A PROIECTULUI DE INVESTITII

5.1.Tehnica scenariilor Tabelul 15 (sursa:Anexe excel):

40

Tabelul 16 (sursa Anexe excel):

E (V A N ) (V A N )

2 ,2 7 9 ,5 1 2 .1 3 l e i 3 0 1 5 6 3 1 .1 7 C u o p r o b a b i l i t a t e d e 9 9 , 7 % V A -N ,7 6 7e,3c8u1p.3r 9n le i1n,3r2e6 (,4 0 5).6 4 l e i 6 e st ; i s1 t

9 ,0 9 4 ,0 3 1 ,3 5 5 ,5 9 7 .6 0 le i
Variabile care pot diferi fata de s cenariul de baza

P ro ie ct d e stu l d e risca n t
s cenariu optimis t s cenariu pes imis t s cade cu 5 % es te de 6 5 % din CA cres c cu 2 0 %

1. cifra d e afaceri 2. co s tu rile v ariab ile 3. co s tu rile fixe

cres te cu 5 % es te de 5 5 % din CA s cad cu 2 0 %

Tabelul 17 (sursa Anexe excel):

S C EN A R IU O P T IM IS T

2010 4725000 C ifra d e a f a c e ri ( - ) C h e ltu ie li v a r ia b ile 2598750 ( - ) C h e ltu ie li fix e (fa r a a m o r tiza re ) 1 6 0 0 0 0 ( - ) A m o rtiza r e 800000 ( - ) C h c u d o b a n zile 0 ( = )P ro f itu l b ru t 1166250 ( - ) Im p o zitu l p e p r o fit 186600 ( = )P ro f itu l n e t 979650 ( + )A m o r tiza re 800000 ( -) C A S H F L O W D E G E S T I U N 1 7 7 9 6 5 0 E A c tiv e c u re n te n e te 3937500 ( - ) A c tiv e c u re n te n e te 3937500 ( = )C A S H F L O W D I S P O N I B I L-2 1 5 7 8 5 0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 5 3 0 8 5 3 7 .5 5 9 6 4 1 4 1 .8 6 7 0 0 7 1 3 .470542 8 2 5 18.5 5 7 9 9 0 .5 5 0 2 5 5 2 .4 1 6 7 6 1 1 1 1 9 9 4 6 1183 4 7 5 9 5 3 81 4 97 10 8 2 9 1 9 6 9 5 .6 2 5 3 2 8 0 2 7 8 .0 3 6 8 5 3 9 2 .347124 0 5 3 84.3 5 1 8 9 4 .8 2 2 6 4 0 3 .8 8 7 1 8 6 4 .7 5 9 7 0 4 0 4 1 1 7 7 4 .4 5 6 51 52 6 7 160000 160000 160000 160000 160000 160000 160000 160000 160000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1428842 1 7 2 3 8 6 4 2 0 5 5 3 2 1 2 4 2 7 7 1 3 2 8 4 6 0 9 6 3 3 1 6 1 4 9 3 8 4 4 2 5 3 4 4 3 7 5 7 85 1 0 4 1 7 9 2 2 8 6 1 4 .7 2 7 5 8 1 8 .2 1 3 2 8 8 5 1 .3 635818 4 3 4 .1 1 5 3 7 5 .3 5 3 0 5 8 3 .7 6 1 5 0 8 0 .4771 0 0 1 2 .5 1 6 6 6 8 .6 5 55 45 21 73 81 1200227 1 4 4 8 0 4 6 1 7 2 6 4 7 0 2 0 3 9 2 7 9 2 3 9 0 7 2 0 2 7 8 5 5 6 5 3 2 2 9 1 7 2 3 7 2 7 5 6 64 2 8 7 5 1 0 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 2000227 2 2 4 8 0 4 6 2 5 2 6 4 7 0 2 8 3 9 2 7 9 3 1 9 0 7 2 0 3 5 8 5 5 6 5 4 0 2 9 1 7 2 4 5 2 7 5 6 65 0 8 7 5 1 0 4 4 2 3 7 8 1 .2 5 4 9 7 0 1 1 8 .2 5 5 8 3 9 2 7 .863267 3 5 4 27.9 4 8 3 2 5 .4 9 1 8 7 9 3 .6 8 9 6 7 6 4 9 9 9 5 5 1 5 1 1 2 2 9 9 6 1 34 0 78 87 .7 .1 4 8 6 2 8 1 .2 5 5 4 6 3 3 6 .9 8 6 1 3 8 0 9 .6 061899 6 1 5 .0 9 4 7 8 2 .5 8 7 0 4 6 8 .1 9 7 7 9 7 1 .0120 9 8 7 5 01.4 3 4 4 4 6 .1 44 77 51 6 2 1513946 1 7 0 1 7 0 9 1 9 1 2 6 6 0 2 1 4 9 6 6 4 2 4 1 5 9 3 8 2 7 1 5 0 9 7 3 0 5 1 2 0 1 3 4 2 8 8 1 53 8 5 3 0 6 4

41

Tabelul 18 (sursa:Anexe excel):

SCEN ARIU PESIM IST

2010 4275000 C ifra d e a fa c e ri ( - )C h e ltu ie li v a r ia b ile 2778750 ( - )C h e ltu ie li fix e (fa ra a m o rtiza re ) 2 4 0 0 0 0 ( - )A m o rtiza re 800000 ( - )C h c u d o b a n zile 0 ( = )P ro fitu l b r u t 456250 ( - )Im p o zitu l p e p ro fit 73000 ( = )P ro fitu l n e t 383250 ( + )A m o rtiza re 800000 ( -) C A S H F L O W D E G E S T I U N1 E 8 3 2 5 0 1 A c tiv e c u r e n te n e te 3562500 ( - ) A c tiv e c u r e n te n e te 3562500 ( = )C A S H F L O W D I S P O N I B I L2 3 7 9 2 5 0 -

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 4 3 4 5 5 3 7 .5 4 4 1 7 2 3 8 .8 6 9 9 0 1 2 3 .3 1 6 4 2 1 04.3 3 9 5 1 9 .8 7 1 6 0 7 1 .8799 3 8 8 74.1 7 2 9 8 64.2 5 3 3 9 0 .5 44 45 6 42 4 8 9 2 8 2 4 5 9 9 .3 7 52 8 7 1 2 0 5 .2 26 95 1 8 5 8 0 .125926 6 7 3 63.7 1 5 6 8 7 .8 0 6 5 4 4 6 .7131 6 0 2 6 .61 6 7 4 4 1 2 1 9 7 0 3 .8 0 38 3 3 3 240000 240000 240000 240000 240000 240000 240000 240000 240000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 480938 506034 531543 557474 583832 610625 637860 665545 693687 7 6 9 5 0 .1 8 0 9 6 5 .3 7 6 86 55 0 4 6 .9 0 583961 9 5 .7 7 9 4 1 3 .1 0 9 7 7 0 0 .0 2160 2 0 5 7 .6 8 6 4 8 7 .2 3 0 9 8 9 .8 7 93 10 11 403988 425068 446496 468278 490419 512925 535803 559058 582697 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 800000 1203988 1 2 2 5 0 6 8 1 2 4 6 4 9 6 1 2 6 8 2 7 8 1 2 9 0 4 1 9 1 3 1 2 9 2 5 1 3 3 5 8 0 31 3 5 9 0 5 81 3 8 2 6 9 7 3 6 2 1 2 8 1 .2 5 3 6 8 1 0 3 2 .3 39 71 4 1 7 6 9 .432850 3 5 0 83.6 6 6 2 6 6 .5 9 3 0 0 5 9 .9919 4 9 0 54.9 6 0 8 2 14.8 2 7 8 2 5 .4 8 31 3 0 1 5 8 7 8 1 .2 5 5 9 7 5 1 .1 4 0 66 03 7 3 7 .0 3 464157 3 9 .1 9 6 7 5 7 .8 9 6 3 7 9 3 .3 967458 4 5 .9 8 9 9 1 5 .9 4677 0 0 3 .5 6 62 22 65 1145207 1 1 6 5 3 1 7 1 1 8 5 7 5 9 1 2 0 6 5 3 9 1 2 2 7 6 6 1 1 2 4 9 1 3 2 1 2 7 0 9 5 71 2 9 3 1 4 21 3 1 5 6 9 3

Utilizand datele din tabelul de mai sus putem determina media E(VAN) ca fiind de 2.279.512,13 lei prin urmare se asteapta ca proiectul de investitii sa genereze un VAN pozitiv si atunci putem spune ca BIOFARM ar putea sa accepte investitia in ciuda riscurilor asumate si in conditiile analizei scenariilor. De asemenea, putem determina si variatia (VAN), care are o valoare de 3015631,17 , acesta fiind riscul pe care proiectul de investitii l-ar putea genera, respectiv riscul asumat la unitatea de castig obtinuta

42

6.FINANTAREA PROIECTULUI DE INVESTITII

In urma investirii in utilaje de dozare in capsule, societatea va beneficia de un castig efectiv de 1505229,8492. Rentabilitatea investitiei este sustinuta si prin rata interna de rentabilitate, superioara ratei de actualizare. In urma utilizarii indicatorului RIRM, se observa ca si acesta este mai mare decat rata de actualizare. Daca dorim sa tinem cont si de efortul investitional intreprins d(e firma in realizarea proiectului, un indicator mai relevant decat VAN este indicele de profitabilitate. Profitabilitatea investitiei este confirmata si de acest indice supraunitar. In trei ani si 144 de zilese recupereaza investitia initiala fara ca aceasta sa aduca un randament, un castig. Daca luam in considerare rata de actualizare, termenul de recuperare este de trei ani si 42 zile Prin urmare, indicatorii alesi evidentiaza ca investitia este profitabila.

43

7.CONCLUZII
Aceasta investitie realizata de societatea Biofarm SA in achizitia utilajului pentru dozarea in capsule a medicamentelor, genereaza avantaje pentru intreprindere, avand valori ale VRN pozitive, rata interna de rentabilitate mai mare decat rata de actualizare, indicele de profitabilitate supraunitar, termenul de recuperare mult mai mic decat durata de viata a proiectului. Un dezavantaj in constituie variatia mare a VAN obtinut in cadrul tehnicilor scenariilor ceea ce indica un risc foarte ridicat asociat proiectului. Insa trebuie avut in vedere faptul ca in cadrul acestei tehnici, utilizarea doar a trei scenarii este insuficienta. Cu toate acestea investitia este profitabila intrucat, pe langa avantajele enuntate anterior, achizitionarea utilajelor este in conformitate cu cu normele Good Manufacturing Practices ale Uniunii Europene.

44

8.BIBLIOGRAFIE

1. Dragot V., Ciobanu A., Obreja L., Dragot M. , Management financiar, Vol.1, Editura Economic, 2003 2. Stancu I., Finance, Editura Economica , Bucuresti 3. Stroe R., Gestiune financiara a ntreprinderii.Note de curs si aplicatii, Editura ASE, Bucuresti, 2004 4. Vintil G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic si Pedagogic , Bucuresti, 2000 5. ***www.biofarm.ro -Site-ul societatii Biofarm 7.***www.piatabursiera.ro 8.***www.zf.ro Site-ul Ziarul Financiar

45