Sunteți pe pagina 1din 66

Capitolul 1 Politica financiar a ntreprinderii

1.1 Conceptul de politic financiar a ntreprinderii


Politica financiar poate fi abordat la nivel macroeconomic- politica financiar a statului i la nivel microeconomic, adic la nivelul ntreprinderilor, instituiilor publice i private i chiar a ntreprinztorilor individuali. La nivel macroeconomic, politica financiar este o parte integrant a politicii generale a statului, acionnd permanent asupra procesului de formare i repartizare a fondurilor astfel nct, pe de o parte s se obin veniturile necesare statului, iar pe de alt parte s se realizeze anumite obiective de strategie a dezvoltrii economice. Prin modul cum se nfptuiete, prin dimensiunile i destinaia fondurilor constituie, ca i prin obiectivele pe care le urmrete n mod sistematic, politica financiar influeneaz celelalte faze ale reproduciei sociale: producia, schimbul i consumul. La nivel microeconomic, respectiv la nivelul agenilor economici, deciziile de politic financiar se sprijin pe structura financiar a societilor n funciune, pe obiectivele de rentabilitate i cretere, avnd n vedere i riscurile posibile. Politica financiar reprezint o component a politicii generale a ntreprinderii, avnd o importan deosebit asupra cointeresrii, repartizrii i folosirii fondurilor, n vederea realizrii programelor economice curente i de dezvoltare, a creterii eficienei ciclurilor de exploatare i de investiii i a ntregii activiti. ntre politica economic general i cea financiar exist strnse legturi. Principalele obiective ale politicii financiare vizeaz alegerea unui ritm de cretere a capitalului economic i a modalitilor de finanare ale acestei creteri, pentru c o asemenea alegere guverneaz sporirea capitalului financiar i gradul de autonomie al ntreprinderii 1. Alegerea modalitilor de finanare depinde de obiectivele ntreprinderii i de mediul n care i desfoar activitatea, fiind influenat, de asemenea, de relaiile de putere din cadrul unitii. Elaborarea unei politici financiare privete dimensionarea nevoilor de finanare pentru un interval de timp, alegerea unei variante de ndatorare adic a unei modaliti de finanare prin fonduri proprii sau credite, precum i raportul ntre nevoile finanate pe termen scurt sau pe termen lung. Scopul oricrui agent economic este de a obine profit, al crui nivel este n funcie de creterea capitalului financiar, capital ce exprim avuia acionarilor sau asociaiilor. Pentru aceasta ntreprinderea ncearc s-i maximizeze capitalul economic prin dubla decizie de investiie i de finanare. Creterea capitalului impune aprecierea costului finanrii i a
1

Mihai Adochiei, Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, p.22

proporiei dintre capitalurile proprii i cele mprumutate. Costul diferitelor surse de finanare ofer posibilitate managerului financiar de a selecta investiiile i izvoarele de acoperire financiar a acestora. Costul capitalului se poate reduce prin optimizarea raportului dintre diverse surse i printr-o folosire judicioas a mprumuturilor. Depirea unui anumit prag al ndatorrii sporete costul total al capitalului, diminueaz autonomia financiar a ntreprinderii i sporete pericolul apariiei situaiei de insolvabilitate. Pentru a evita aceste consecine negative trebuie ca ntreprinderea s nu investeasc dect n proiecte cu o rentabilitate superioar costului capitalului. O decizie fundamental2 de politic financiar se refer la alegerea mijloacelor de finanare, care const n determinarea pe de o parte, a volumului finanrii externe, n comparaie cu finanarea intern, iar pe de alt parte, n alegerea compoziiei finanrii externe: capital propriu sau mprumutat. Finanarea intern este de fapt o autofinanare, care mpreun cu capitalul social existent formeaz capitalul propriu. Resursele financiare interne constituite prin autofinanare provin nu numai din profit, ci i din amortizare, iar un aspect al politicii financiare l reprezint i accelerarea acesteia, accelerare care ntrzie impozitarea beneficiului, asigurnd recuperarea rapid a capitalurilor investite. Cutarea autofinanrii maxime ndeamn ntreprinderea s gseasc marja cea mai ridicat a beneficiului, cheltuielile cele mai mici i s distribuie dividende minime, cu meniunea c toate ntmpin obstacole din partea consumatorilor, salariailor i acionarilor3. Managerul financiar dimensioneaz mai nti necesarul de finanat i apoi decide att asupra prii care va fi finanat din capitalul permanent i partea care va fi finanat din credite pe termen scurt, ct i asupra proporiei optime dintre fondurile proprii i cele mprumutate. Politica de ndatorare a ntreprinderii are la baz decizia acesteia n legtur cu alegerea raportului ntre datorii i capitaluri proprii. n situaia n care apeleaz la mprumuturi, ntreprinderile trebuie s in seama de costul ndatorrii, posibilitatea i capacitatea de a se ndatora. Costul ndatorrii crete odat cu sporirea volumului de credite. Capacitatea de a se mprumuta depinde de condiiile de meninere a unui echilibru ntre datorii i capitalul propriu, cunoscnd c sporirea creditelor fa de fondurile proprii au ca efect mrirea riscului de insolvabilitate. n acelai timp, trebuie ca firma s dispun de capacitatea de rambursare la scaden, ceea ce nseamn ca autofinanarea s fie corespunztoare. Tot o decizie de politic financiar este i politica dividendelor. Distribuirea unor dividende consistente satisface cerinele acionarilor, creeaz o anumit stabilitate a cursului aciunilor n sensul c acionarii nu le vor negocia la bursa de valori. Totodat ntreprinderea care procedeaz n acest mod i reduce posibilitile de autofinanare fiind nevoit, pentru
2 3

Ion Neagoe, Finanele ntreprinderii, Editura Ankarom, Iai, 1997, p. 111 Gheorghe Bistriceanu, Mihai Adochiei, Emil Negrea, Finanele agenilor economici, Editura Economic, Bucureti, 2001, p. 92

realizarea creterii economice, s apeleze la mprumuturi. Ca urmare, o politic judicioas de repartizare a dividendelor trebuie s se bazeze pe analiza necesitilor de investiii i pe alegerea unei structuri de finanare a acestor nevoi prin capitaluri proprii sau mprumutate. Politica financiar nu se rezum la luarea deciziilor de investire i de finanare, dei acestea sunt aspecte importante. Aceasta exprim totodat, condiiile financiare de adaptare a ntreprinderii la mediul nconjurtor sub diferite aspecte i mai ales din punctul de vedere al ritmului i modalitilor de cretere a capitalului, modalitilor de finanare, de utilizare a surplusului existent n anumite perioade, ct i de organizare a structurii puterii, respectiv, a conducerii n interior. n concluzie, principalele decizii de politic financiar sunt: decizia de investire, decizia de finanare, decizia de autofinanare i politica dividendelor.

1.2 Politici financiare reflectate n teoria i practica contemporan


1.2.1 Politica de investire Strategia unei firme reprezint modul n care aceasta urmrete s-i ating scopurile, innd seama de ocaziile favorabile i nefavorabile ale mediului economic, resursele i capacitile sale. Orice plasament de capital pe termen lung sau pe termen scurt, cu scopul obinerii unui profit reprezint o investire4. Indiferent c fondurile se plaseaz n active imobilizate sau active circulante, investirea reprezint o imobilizare de capital important ca volum i durabil n timp, urmrind obinerea unei rentabiliti viitoare optime. n vederea adoptrii deciziei de investire, se utilizeaz diferite criterii financiare (metode) pentru compararea i ierarhizarea proiectelor studiate5 . 1. Criteriul rentabilitii este cel mai important n vederea selectrii proiectelor. Ca regul general, rata rentabilitii (R) trebuie s fie mai mare dect costul capitalurilor proprii (kp) i mprumutate (kD) R > kp+kD Se cunosc dou metode de evaluare a rentabilitii investiiilor: metoda contabil i metoda financiar. Metoda contabil de evaluare const n calcularea ratei rentabilitii raportnd profitul net obinut din exploatarea proiectului, la valoarea net a investiiei. R= Profit net Investitie neta

Profit net = profitul rmas din exploatarea proiectului dup deducerea sarcinilor fiscale
4 5

Nicolae Hoan, Finanele firmei, Editura Continental, Bucureti, 1996, p. 195 Dumitru Buctaru, Capitalurile firmei, Editura Sedcom Libris, Iai, 1999, p. 46

Investiie net = valoarea iniial a proiectului minus fondul de amortizare constituit Metoda contabil prezint unele dezavantaje care afecteaz puterea de expresivitate a indicatorului obinut. Exist dificulti n separarea profitului aferent proiectului respectiv, din profitul total al agentului economic, iar prin scderea n fiecare an a amortizrii din investiia iniial se obin rate de rentabilitate anuale tot mai ridicate spre sfritul perioadei de via a investiiei, situaie ce contravine realitii. Metoda financiar de calculare a rentabilitii investiiei presupune compararea fluxurilor financiare negative actuale (costul investiiei) cu fluxurile financiare pozitive actualizate (n principal beneficii i fond de amortizare). Dup estimarea fluxurilor de intrare i ieire, se procedeaz la calculul actuarial, obinndu-se rata rentabilitii investiiei6. Se noteaz cu: V0 - valoarea investit iniial; Ft , t = 1, n fluxurile anuale de intrare; R rata rentabilitii. Pentru primul an de exploatare: R = F1 V0 V0 ( 1 + R ) = F1 V0

Generaliznd pentru o perioad de mai muli ani, formula de calcul devine:

V0 =

Ft t t =1 (1 + R )
n

n literatura de specialitate aceast rat a rentabilitii investiiilor se mai numete rata rentabilitilor interne sau rata rentabilitii actuariale. Rata rentabilitii interne prezint unele inconveniente. Astfel, clasificarea proiectelor se face dup gradul de rentabilitate, dar nu ofer nici un indiciu dac proiectele sunt acceptabile. De asemenea, estimarea fluxurilor pozitive de la numrtorul formulei utilizate este complex i uneori relativ. Cu ct proiectele au o via economic mai lung, estimarea fluxurilor de venituri viitoare este mai incert. Un alt indicator de evaluare a rentabilitii proiectelor de investiii este valoarea actuarial net. Valoarea actuarial net reprezint diferena dintre valorile actuariale ale fluxurilor de cheltuieli (negative) i venituri viitoare (pozitive) adic diferena actuarial a excedentelor nete de exploatare ateptate i aceea a capitalului investit7. 2. Criteriul lichiditii se utilizeaz pentru alegerea investiiei optime n cazul n care se analizeaz mai multe proiecte cu acelai grad de rentabilitate. Acest indicator asigur o alegere a variantelor de investiie n funcie de rapiditatea recuperrii capitalului investit. Recuperarea investiiei iniiale are loc atunci cnd suma cumulat a fluxurilor financiare
6 7

Mihai Toma, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, R.A., Bucureti, 1994, p.45 Gheorghe Manolescu, Managementul financiar, Editura Economic, Bucureti, 1995, p.274

pozitive generate de proiectul de investiie este egal cu investiia iniial. De regul, lichiditatea se stabilete n numr de ani de recuperare a capitalului avansat. Dac fluxurile financiare pozitive anuale generate de exploatarea obiectivului finanat ar fi egale:
Nr. de ani de recuperare= Valoareaproiectului Fluxul anual pozitiv

Dac fluxurile financiare pozitive anuale sunt inegale, se procedeaz la nsumarea, an cu an, a fluxurilor pn se ajunge la valoarea iniial. Inconvenientele termenului de recuperare sunt legate de faptul c ignor valoarea banilor n timp i nu ia n considerare fluxurile de numerar care pot crete dup termenul de recuperare, eliminnd de la selecie proiectele de investiie cu o rentabilitate bun pe termen lung. 3. Criteriul riscului intervine de asemenea, n alegerea optim a proiectelor de investiii. Orice aciune de investire implic un risc pentru investitor. Riscul de investire poate fi economic i financiar. Riscul economic este riscul de nerealizare la scadenele prevzute a fluxurilor pozitive ateptate. Ca metod de protecie mpotriva acestui risc se accept majorarea ratei rentabilitii cu o anumit cot de risc (r) astfel nct: R + r > costul capitalului investit Riscul financiar este legat de lichiditatea investiiei, adic de capacitatea de a transforma activele n bani, ntr-un termen ct mai scurt i fr pierderi din valoarea capitalului investit. Pe lng criteriile expuse pentru alegerea investiiei se pot lua n considerare i ali indicatori: - investiia specific ce se exprim ca raport ntre valoarea total a investiiei i capacitatea de producie; - valoarea total a investiiei. n condiii de incertitudine i de restricii ale procesului de investiii, n loc de a cuta o soluie optim, este preferabil, adesea, de a se opta pentru decizia care satisface cel mai bine un anumit numr de criterii minime (H. Simon, Premiul Nobel pentru economie)8.

1.2.2 Politica de finanare

Ion Stancu, Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 1997, p.301

Politica de finanare reprezint opiunea ntreprinderii de a-i acoperi nevoile de finanare a proiectelor avute n vedere fie prin fonduri proprii, fie prin mprumuturi, fie prin participaie. Decizia de finanare vizeaz trei mari direcii9: - alegerea proporiei ntre capitalul adus de ctre acionari i de ctre creanieri, respectiv finanarea prin fonduri proprii sau prin ndatorare; - alegerea ntre reinvestirea surplusului de lichiditi sau distribuirea lui ca dividend; - alegerea ntre finanarea intern sau extern, respectiv ntre autofinanare sau creteri de capital. Structura financiar, privit prin optica circuitului financiar, se prezint sub forma: 1) capitaluri proprii aduse de acionari sau obinute prin reinvestirea profitului 2) datorii financiare. Din activul circulant se deduc datoriile pe termen scurt aflate sub forma creditelor bancare pe termen scurt i a creditelor comerciale obinndu-se activul net de exploatare. Datoriile financiare din pasiv cuprind att mprumuturi bancare pe termen lung i mediu, ct i mprumuturi obligatare de care beneficiaz ntreprinderea i care comport costuri explicite, fixate prin contracte, al cror nivel nu depinde numai de rezultatele activitii. Criteriul urmrit n structura financiar a pasivelor bilaniere este realizarea n prezent i n perspectiv a celui mai redus cost al procurrii capitalurilor, n condiiile unui grad rezonabil i controlabil de ndatorare a ntreprinderii. Costul capitalului este rata rentabilitii cerut de aductorii de capital, fie c sunt acionari, fie creanieri, pentru finanarea proiectelor ntreprinderii. Altfel spus, costul capitalului este efortul financiar pe care trebuie s-l fac ntreprinderea pentru aprovizionarea sa cu capitaluri. Costul capitalurilor proprii nglobeaz costul capitalurilor proprii externe i costul autofinanrii. Costul capitalurilor proprii externe (k) este rata de actualizare care egaleaz valoarea bursier (de pia) a aciunilor (F0) cu valoarea actual a fluxurilor pozitive viitoare10, n mod deosebit, dividendele (D). F0 =
t =1 n

(1 + k ) t

Dt

Autofinanarea sau beneficiile puse n rezerv apar ca un mijloc de finanare gratuit, n msura n care nu genereaz cheltuieli financiare pentru ntreprindere. Totui, autofinanarea are un cost implicit sau de oportunitate. Acesta reprezint costul la care ntreprinderea ar putea
9

Mihai Toma, Felicia Alexandru, Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 1998, p.32 10 Ion Neagoe, Op. cit., p.101
10

obine o resurs identic, adic rentabilitatea pe care ar pretinde-o aductorii de fonduri, dac ntreprinderea ar recurge la ei pentru rennoirea fondurilor sale. Teoria financiar modern accept, ca regul general ca remunerarea fondurilor proprii trebuie s fie egal cu rata dobnzii fr risc plus o prim de risc. Preul capitalului mprumutat variaz n raport cu oferta i cererea de capital, el putnd fi diferit i n funcie de durata mprumutului, importana creditului pentru cel cruia i este necesar, tipul instituiei care ofer mprumutul11. n cazul mprumuturilor pe termen mediu i lung, costul se poate defini ca fiind rata actuarial ce se determin prin egalitatea dintre sumele primite cu titlu de mprumut, pe de o parte i vrsmintele n contul rambursrilor periodice, a plii remuneraiei i a altor cheltuieli financiare, aferente capitalului mprumutat. Costul total al capitalului permite o legtur esenial ntre totalitatea nevoilor de fonduri i totalitatea resurselor pe care le poate mobiliza. Acesta se poate reconstitui pornind de la rentabilitatea cerut pe pia pentru fiecare categorie de titlu financiar din portofoliu, nmulit cu ponderea pe care o deine n finanarea total a ntreprinderii:
Costul total al = costul fondurilor %fondurilor proprii n + costul % datoriilor n finanarea capitalului proprii finanarea ntreprinderii datoriilor ntreprinderii

Dei remuneraia sau costul capitalului propriu sau mprumutat are o pondere foarte mare n luarea unei decizii de finanare, criteriul rentabilitii proiectului este hotrtor. O ntreprindere rentabil va gsi totdeauna capitaluri pentru finanarea proiectelor sale, chiar dac structura sa financiar este ndatorat. Efectul multiplicator al ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii este cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea de ,,efect de levier. Aceasta se exprim conform relaiei12: R KP = R e + ( R e R d ) Datorii Capital propriu

unde: RKP = rata rentabilitii capitalului propriu; Re = rata rentabilitii economice; Rd = rata dobnzii. Efectul levier sau al prghiei ndatorrii reflect influena dobnzii la mprumuturi, asupra rentabilitii. Prghia ndatorrii este expresia raportului dintre datoriile totale i capitalul propriu.

11 12

Gheorghe Bistriceanu, Mihai Toma, Emil Negrea, Op. cit., p.116 Nicolae Antoniu, Ion Neagoe i colab., Finanele ntreprinderilor, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 9 1993, p.124

Efectul generat de ndatorare determin modificarea nivelului rentabilitii financiare n sensul creterii sau scderii sale, dup cum rentabilitatea economic este superioar sau inferioar costului mediu al datoriilor. Dac diferena (Re-Rd) este pozitiv, rentabilitatea financiar va fi cu att mai mare cu ct ndatorarea va fi mai important. ntreprinderea are n acest caz interesul s se mprumute pentru a beneficia de efectul de levier. Dac diferena (Re-Rd) este negativ, creterea ndatorrii ntreprinderii are efect nefavorabil asupra rentabilitii financiare. Aceasta se va diminua cu diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii. Se spune c n acest caz ndatorarea are un ,,efect de mciuc determinnd scderea rentabilitii financiare13. Din punct de vedere al ntreprinderii care folosete mprumutul exist riscul de a nu face fa obligaiilor de plat ctre creditori, iar la un volum mare al datoriilor exigibile neonorate o poate face insolvabil ducnd-o la faliment i la pierderea capitalului propriu. Acest aspect al practicrii ndatorrii este cunoscut sub denumirea de risc financiar14 i apare cu att mai mare cu ct proporia capitalului mprumutat i dobnzile aferente sunt mai mari, iar rentabilitatea economic este mai redus. Ponderea ndatorrii n structura de finanare a ntreprinderii depinde de strategia de dezvoltare a acesteia, de situaia existent la un moment dat pe piaa financiar i perspectivele evoluiei sale n viitor. Chiar i n cazul unei rate nalte a dobnzii i deci a unui cost ridicat al capitalului de mprumutat, se poate obine un efect de levier, prin selectarea judicioas a aciunilor finanate prin ndatorare, asigurnd utilizarea cu eficien maxim i accelerarea rotaiei ntregului capital. Abordarea teoretic a structurii financiare15 Practicarea ndatorrii ntreprinderii pentru constituirea capitalului necesar are ca suport teoriile financiare mai noi, care vin s nlocuiasc teoria neutralitii structurii financiare asupra valorii de pia a ntreprinderii. ( teoria clasic a lui Modigliani i Miller) Teoriile mai noi n finane (teoria semnalului i teoria de agent) argumenteaz c ndatorarea, respectiv cumprarea de aciuni noi de ctre manageri sunt incitante pentru performana ntreprinderii i conduc la creterea valorii acesteia. Teoria semnalului se refer la faptul c trebuie emise semnale care s permit o distingere net a ntreprinderilor bune de cele rele, semnale care s nu poat fi copiate de ntreprinderile cu gestiune necorespunztoare. O ntreprindere solid este cea care i poate permite o rat de ndatorare ridicat i o pondere mare a creditelor pe termen scurt pentru a
13 14

Ion Stancu, Op. cit., p. 375 Gheorghe Filip, ndatorarea i viabilitatea financiar a ntreprinderii, n revista Finane. Credit. Contabilitate, nr. 8-9/1994, p.15 10 15 Mondher Bellelah, Finance moderne dentreprise, Editura Economic, Paris, 1998, p.81-100

finana proiecte de investiii ambiioase. Ea este capabil s ramburseze datoriile i s plteasc dobnzile, n condiii de meninere a capacitii de plat. Copierea acestei structuri de ctre o ntreprindere neperformant risc s intre n incapacitate de plat i chiar faliment. Teoria semnalului prezint urmtoarele rezultate referitoare la structura capitalului: - o emisiune de obligaiuni fr risc nu are efecte asupra valorii bursiere a aciunilor pe cnd emisiunea unei datorii riscante conduce la o majorare a cursului aciunii Ross (1977), Grossman i Hart (1982) - cu ct partea emisiunii de aciuni (necesar finanrii unui proiect) este mai mare, cu att scderea cursului este mai important Myers, Majluf (1990) i Krasker (1986) Teoria de agent pornete de la faptul c proprietarul reprezint principalul participant, iar managerii sunt mandatai n numele proprietarilor s gestioneze ntreprinderea. Structura capitalului depinde de costul de agenie. Acest cost este rezultatul conflictului de interes dintre managerii care nu sunt proprietari i acionari. n msura n care profiturile revin acionarilor i nu directorilor, acetia din urm pot depune un efort minim n gestiunea societii. Astfel, cu ct participarea directorului este mai important, cu att mai bune vor fi rezultatele gestiunii sale. Aceasta este concluzia ce se desprinde din lucrrile lui Jensen i Meckling 1976, Fama i Miller 1972, Jensen 1986. 1.2.3 Politica de autofinanare Politica de autofinanare a unei ntreprinderi este sinteza cilor de producie, comerciale i financiare, care orienteaz activitatea sa. Teoria ordinii prefereniale sugereaz c deciziile privind finanarea activitii, dividendele i extinderea capitalului ntr-o firm se afl n interrelaie. Aceast teorie susine c autofinanarea trebuie s fie preferat folosirii resurselor proprii externe, n principal a sumelor obinute prin vnzarea aciunilor comune16. Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de finanare i presupune c ntreprinderea i asigur dezvoltarea cu fore proprii, folosind ca surse de finanare o parte a profitului obinut n exerciiul expirat i fondul de amortizare, pentru satisfacerea nevoilor de nlocuire a activelor imobilizate, ct i pentru creterea activului economic. Fluxul surselor de autofinanare rezult din performanele economice i financiare i depinde de posibilitile repartizrii beneficiilor, amortizrii, de politica de ndatorare. Autofinanarea este o politic sntoas i de dorit, dar nu trebuie s se exagereze n aceast direcie pentru ca ntreprinderea s nu fie rupt de piaa financiar i pentru o mobilitate mai mare a capitalului. Acoperindu-i integral nevoile de cretere economic din surse interne,
16

G. Pinches , Esentials of financial management, Harper Collins Publishers, Kansas, 1990, p.401

11

se poate uor scpa din vedere costul capitalului propriu comparativ cu costul capitalului de mprumut. n realitate costul capitalurilor se egalizeaz, n multe cazuri costul capitalului propriu fiind mai ridicat dect al celui mprumutat. Factori de inciden asupra autofinanrii Decizia de autofinanare i nivelul acesteia sunt adesea influenate de factori externi, cum ar fi: fiscalitatea, diverse constrngeri privind accesul pe piaa financiar sau constrngeri juridice diverse. Sub aspectul fiscalitii, exist o relaie de tipul: fiscalitate mare autofinanare ridicat. O politic de impozite apstoare determin ntreprinderea s procedeze la capitalizarea unei pri din profit, ct mai mare cu putin pentru a-i crea condiii mai lejere de impunere. Constrngeri privind accesul pe piaa financiar. n cazul societilor comerciale necotate la burs, procurarea fondurilor necesare creterii economice nu se poate realiza prin apel la piaa de capital. n comparaie cu alternativa creditului bancar sau a creterii capitalului prin fonduri proprii externe autofinanarea apare profitabil. Constrngeri juridice diverse. Profitul unei societi comerciale pe aciuni are dou mari destinaii: distribuire de dividende i reinvestire (autofinanare). n anumite ri legile n vigoare impun ntreprinderilor o autofinanare minimal, ceea ce restrnge mrimea dividendelor. Acelai lucru se observ, dar cu caracter generalizat, n domeniul politicii bncilor de creditare a agenilor economic numai n msura n care prezint capacitate de ndatorare, adic dispun de fonduri proprii ntr-un anumit cuantum. Politica de autofinanare trebuie analizat n funcie de rentabilitatea pe care o degaj profitul reinvestit. Dac rentabilitatea noilor proiecte acoperite prin autofinanare este egal cu rentabilitatea cerut de acionari, politica de autofinanare este neutr pentru ntreprindere. Numai n condiiile n care rentabilitatea investirilor acoperite prin autofinanare este mai mare dect remuneraia reclamat de acionari, autofinanarea are un efect pozitiv pentru ntreprindere, sporind valoarea financiar a acesteia. Pentru a determina costul real al beneficiilor reinvestite de acionari, se ine seama de incidena fiscal. Pe de o parte societatea este impozitat pentru profitul reinvestit, iar pe de alt parte acionarii sunt impozitai pentru veniturile obinute din dividende. 1.2.4 Politica dividendelor Dividendele i finanarea Politica de dividend reprezint ansamblul deciziilor i tehnicilor folosite, pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor17.
17

Georgeta Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, R.A., Bucureti, 1997, 12 p.421

n principiu, orice deintor de aciuni are dreptul de a primi dividende din partea societii, dar aceasta este autorizat s repartizeze dividende cu respectarea a dou condiii: S dispun de suficient profit astfel ca distribuirea de dividende s nu afecteze substana Repartiia de dividende s nu afecteze lichiditatea financiar a societii comerciale, pentru Societile comerciale pe aciuni nu sunt obligate juridic s distribuie dividende n fiecare an, fapt pentru care acestea pot adopta politici de repartizare a dividendelor diferite de la an la an. Dac o firm adopt o politic de plat a majoritii dividendelor apare o tendin de cretere a preului aciunilor. Totodat, dac dividendele pltite cresc, se diminueaz sursele pentru reinvestire, rata viitoare de cretere ateptat de acionari va scdea i aceasta va micora preul aciunilor. Tipuri de politic a dividendelor n practica societilor comerciale s-au conturat mai multe tipuri de politic a dividendelor: Politica rezidual de dividend const n distribuirea drept dividend a unei sume care rmne disponibil dup acoperirea nevoilor de finanat. Ea se bazeaz pe faptul c investitorii prefer ca firma s rein i s reinvestesc profiturile dect s le plteasc acestora ca dividende dac rata rentabilitii obinut de firm pentru profiturile reinvestite depete rata rentabilitii pe care ar obine-o acionarii nii investind dividendele primite. Suma dividendelor distribuite variaz de la o perioad la alta, n funcie de oportunitile de investiii ce apar pentru managerii ntreprinderii. De aceea, n literatura de specialitate 18 aceast politic de distribuire a dividendelor se mai numete i politic oportunist. Politica dividendului stabil presupune meninerea dividendelor la nivelul anterior, eventual creterea constant, chiar modest a dividendelor. De regul, firmele acord drept dividend o sum fix pentru fiecare aciune deinut de acionari. Aceast politic asigur venituri constante acionarilor, chiar n cazul nerealizrii de ctre societatea comercial a unor beneficii la nivelul anilor anteriori i cnd este necesar apelarea la surse adiionale. n aceast situaie politica dividendului stabil se identific cu politica sumei constante. Regula stabilitii dividendului reprezint un element al imaginii ntreprinderii relevndu-se ca o obsesie a tuturor managerilor, diminuarea dividendelor exprimnd slbiciuni i antrennd n mod sigur sancionarea ntreprinderii de ctre pia19. Politica ratei constante presupune aplicarea de ctre societatea comercial an de an, a unei proporii fixe a dividendelor n raport cu beneficiul total. Stabilirea unui procent constant
18 19

societii, adic s nu micoreze capitalizarea bursier permanent a societii; a nu periclita sigurana creditorilor si ale cror creane devin scadente.

Ion Stancu, Op. cit., p.396 Gheorghe Manolescu, Op. cit., p.292

13

din profituri pentru plata dividendelor confer o anumit siguran acionarilor privind remuneraia, indiferent de politica de autofinanare dus de societate. Aceast politic nu exclude variaia sumei absolute a dividendelor anuale ntruct acestea depind de profitul realizat anual. Politica dividendului obinuit sczut, plus extradividend (supradividend) apare ca un compromis ntre politica dividendului stabil i o rat constant de plat. Conducerea poate stabili un dividend obinuit, relativ sczut nct s fie posibil i n anii mai puin profitabili i care s fie suplimentat cu un extradividend n anii cnd exist fonduri n exces. Teorii privind politica dividendelor Merton Miller i Franco Modigliani, adepi ai teoriei nerelevanei dividendului 20, susin c politica dividendelor nu are nici un efect asupra preului aciunilor firmei sau asupra capitalurilor acesteia. Cei doi au demonstrat c valoarea firmei este determinat numai de profitul realizat i nu de modul n care acesta este mprit ntre dividende i acoperirea investiiilor. Modigliani i Miller consider c majoritatea investitorilor prefer s reinvesteasc dividendele ce li se cuvin n aciuni la aceeai firm sau la firme similare. Prin urmare, riscul fluxurilor de numerar destinate investiiilor este determinat numai de riscul fluxurilor de numerar din exploatare i nu de politica firmei de a plti dividende. Spre deosebire de acetia, Myron Gordon i John Litner consider c investitorii au o certitudine sczut cu privire la obinerea unui ctig de capital care trebuie s rezulte din profiturile reinute dect ar primi din plata integral a profitului ca dividende. Ei apreciaz c valoarea firmei va fi maximizat de un indice ridicat de plat a dividendelor, deoarece investitorii consider dividendele actuale mai puin riscante dect un ctig de capital potenial.

Capitolul 2 Particulariti ale activitii desfurate la SC SIRETUL SA Pacani i influene asupra structurii resurselor folosite pentru finanarea activitii sale

20

Nicolae Hoan, Op. cit., p.271

14

2.1 Prezentarea S.C. SIRETUL S.A Pacani


Scurt istoric ntreprinderea de tricotaje i perdele S.C. SIRETUL S.A Pacani s-a nfiinat la 1.02.1972 conform normelor legale n vigoare i a funcionat ca o unitate de producie autonom cu personalitate juridic i gestiune economic proprie, subordonat direct Centralei Industriei Tricotajelor Bucureti, din cadrul M.I.U. Data punerii n funciune a fost 10 octombrie 1973. ntreprinderea a fost prevzut s realizeze tricotaje mtase, lenjerie i mbrcminte, perdele din fire sintetice. Pe parcursul anilor ntreprinderea s-a dezvoltat i i-a diversificat profilul i structura de producie astfel: - n anul 1976 a nceput producia de tricoturi tehnice i pentru tapierie auto, producie care a fost dezvoltat n anii 1979 i 1984 - n anul 1977 s-a dezvoltat capacitatea de producie de perdele, realizndu-se i diversificarea acesteia (prin realizarea de perdele jaquard, fee de mas, mileuri) - n anul 1978 a luat fiin secia din localitatea Hluceti, judeul Iai, specializat n confecionarea de mbrcminte exterioar (treninguri, articole sport) - n anul 1983 s-a afiliat ntreprinderii seciile de la Frasin i Dorohoi, avnd ca profil articole de mbrcminte exterioar (orturi, costume de baie) - n anul 1990 unitile din Frasin i Dorohoi s-au privatizat, iar seciile din Hluceti i Tg.Frumos s-au constituit n societi comerciale de sine stttoare. Prin preluarea integral a patrimoniului unitii de baz (fosta ntreprindere de Tricotaje i Perdele Pacani), a fost constituit conform normelor legale n vigoare. S.C. SIRETUL S.A Pacani. Societatea a fost nregistrat la Registrul Comerului sub nr. J22/254/1991, cod fiscal R 1997826. Sediul S.C. SIRETUL S.A are sediul n Romnia, localitatea Pacani, str. Moldovei, nr. 19. Societatea nu are filiale sau sucursale i nu deine poziii de control n alte societi. Capitalul social La S.C. SIRETUL S.A, privatizarea a nceput n anul 1994 prin ofert public, unde s-au vndut 16,72 % din numrul total de aciuni, iar Asociaia Salariailor a cumprat 50 % din totalul aciunilor, defalcat: 35 % de la F.P.S.
15

15 % de la F.P.P. n anul 1996 FPS vinde Asociaiei Salariailor PRIVSIR PAS restul de 33,28 % din capitalul social, astfel nct devine acionar majoritar semnificativ al societii (cu 83,28 % din capitalul social). Capitalul social al societii este de 61.839.632,5 mii lei, divizat n 24.735.853 aciuni cu valoarea nominal de 2.500 lei. Capitalul social s-a majorat n anul 1999 de dou ori: majorarea cu 36,78 miliarde lei din diferene de reevaluarea cldirilor, construciilor speciale i terenurilor aprobat n A.G.A. din 30.03.1998 i majorarea cu 524.780 mii lei prin oferta public. Asociaia Salariailor PRIVSIR PAS a rmas singurul acionar important al societii. Societatea este cotat la categoria a II-a a Bursei de Valori Bucureti din data de 06.02.1998 sub simbolul SRT, unde pe data de 1.12.2001 avea o capitalizare de 27,9 miliarde lei fa de o capitalizare bursier total de 10.700 miliarde lei. Obiectul de activitate S.C. SIRETUL S.A are ca obiect de activitate: producerea i comercializarea tricotajelor, confeciilor din esturi, perdele metraj, servicii pentru teri; organizarea de licitaii pentru vnzarea locuinelor construite din fondurile societii importuri de utilaje i piese de schimb; activitate de import-export. perdele confecionate, dantele, tricoturi tehnice, tricoturi pentru tapierii auto;

i pentru spaii cu alte destinaii;

Structura i volumul produciei Activitatea de baz este producerea i comercializarea de tricotaje, perdele, tricoturi tehnice, tricoturi pentru tapierie auto, dantele. Producia este axat pe trei grupe mari de produse: 1) tricotaje, cu o pondere n producia marf de 41,2 % 2) perdele, cu o pondere n producia marf de 38,7 % 3) tricoturi tehnice, cu o pondere n producia marf de 20,1 % Figura nr.1 Structura produciei la S.C. SIRETUL S.A Pacani

16

100 80 60 40 20 41,20% 0
38,70% 20,10%

Tricotaje Perdele Tricoturi tehnice

Principalele produse realizate sunt: 1. tricotaje: lenjerie pentru femei, articole sportive pentru aduli i copii, costume de baie; 2. perdele metraj i dantele tip Jaquard i Mayer; 3. tricoturi tehnice: caerate pentru tapierii auto, tricoturi scmoate pentru productorii de nclminte i marochinrii. Produsele se remarc printr-o calitate deosebit, fapt confirmat de ponderea exportului n total producie care a fost de 69 % n anul 2001. Tabelul nr.1 Evoluia volumului produciei a S.C. SIRETUL S.A Pacani - mii lei Exerciii financiare 1999 2000 2001 Producia vndut 118.357.479 178.714.774 248.755.794 Producia stocat 4.462.556 688.061 9.655.195 Producia exerciiului 122.820.035 178.026.713 258.410.989 Sursa: Conturile de profit i pierdere ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001 Indicatori

Mod de comercializare i distribuie SC SIRETUL Pacani utilizeaz diverse reele de distribuie a produselor fabricate att pe piaa intern, ct i pe cea extern. Pe piaa intern utilizeaz urmtoarele canale de distribuie: - magazine poprii prin care sunt comercializate aproximativ 2,5% din producia de tricotaje i perdele; - societi cu capital de stat i privat, cu desfacere en-gross i en-detail cu o pondere de comercializare de 29,3% din producia de tricotaje i perdele; - societi cu capital de stat pentru producia de tricoturi tehnice, aproximativ 17,7 din producia total. Pe piaa extern distribuia se realizeaz pin intermediul unor firme specializate n pondere de 30% din volumul exportului, restul fiind realizat de societate n nume propriu.
17

Piaa i concurena Produsele realizate de S.C. SIRETUL S.A Pacani sunt destinate att pieei interne, ct i celei externe. Societatea s-a orientat n desfacerea produselor pe piaa extern, ctre meninerea i dezvoltarea relaiilor cu beneficiarii externi tradiionali, dar i ctre atragerea de noi parteneri. Clasificarea clienilor externi din punct de vedere al ponderilor deinute n total export este urmtoarea: Tabelul nr.2 Clieni externi
Client SUA Frana Anglia Arabia Saudit Germania Suedia Italia Canada Diveri Total export Pondere (%) 55,5 19,3 5,6 2,9 9,7 1,6 1,2 0,4 0,6 100

Sursa: Raportul privind activitatea economico-financiar a S.C. SIRETUL S.A n anul 2001

Principalul client al S.C. SIRETUL S.A este campania Generation One din SUA care ocup o pondere de peste 30% din vnzrile societii. Pentru grupa de tricotaje piaa de desfacere este acoperit prin comenzi la export n proporie de 83%, iar piaa intern deine 17%. Pe piaa intern societatea ocup o pondere de 35-40% din totalul produciei de perdele. Principalii clieni interni din domeniul tricoturilor tehnice sunt: MASE PLASTICE Bucureti, GUBAN Timioara, ARO Cmpulung, AUTOMOBILE DACIA RENAULT Piteti. Principalii concureni sunt: pentru perdele - SC TRIMOND Bucureti - SC ROTRICO Roiorii de Vede pentru tricotaje - SC KOKETT Sibiu - SC TRICORELON Bucureti Materiile prime i materiile auxiliare necesare n procesul de producie al societii sunt asigurate de furnizorii prezeni n tabelul nr.3.
18

Tabelul nr.3. Furnizori interni de materii prime ai S.C. SIRETUL S.A Pacani
Furnizori interni FIBREX Svineti POLIROM Roman MOLDOSIN Vaslui TEROM Iai COLOROM Codlea SPUMOTIM Timioara MINET Rmnicu Vlcea NETEX Bistria METALDET Flticeni Chimicale Sursa: Raportul privind activitatea economico-financiar a S.C. SIRETUL S.A n anul 2001 Colorani Spum poliuretanic Vat umitex Fire PES Materie prim Fire poliamid

Societatea import fire din Coreea, Turcia i chimicale, colorani din Austria, Elveia. Principalii furnizori de utilaje i tehnologie sunt prezentai n tabelul urmtor: Tabelul nr.4. Furnizori de utilaje i tehnologie ai S.C. SIRETUL S.A Pacani
Furnizori Utilaje i piese de schimb KARL MAYER Germania Urzitoare i maini electronice de tricotat perdele i tricoturi BRUCKNER Germania Instalaii de finisare pentru tricoturi i perdele EUROHANDEL Germania Cazan pentru nclzire GERBERG Germania Instalaii de gradare, multiplicare i ncadrare Sursa: Raportul privind activitatea economico-finnciar a S.C. SIRETUL S.A n anul 2001

2.2 Evoluia structurii resurselor folosite de S.C. SIRETUL S.A Pacani


Resursele de finanare utilizate de S.C. SIRETUL S.A Pacani n perioada analizat (1999-2001) sunt redate n tabelul nr.5 Pentru a asigura comparabilitatea datelor preluate din bilanurilor contabile ale societii am recurs la utilizarea formulei pentru deflatarea sumei x i anume: x , unde: (1 + i) n x = suma care trebuie deflatat i = rata inflaiei n anul n n = numrul anilor Rata inflaii nregistrat n anul 2000 a fost de 40,7%, iar n anul 2001 de 30,9%21. Pentru anul 2000, deflatarea sumelor din bilanul contabil s-a realizat prin mprirea la (1+0,407),iar pentru anul 2001, prin mprirea fiecrei sume din bilanul contabil la (1+0,407) . (1+0,309).
21

Capital, nr.6-8/februarie 2001, p.26

19

Tabelul nr.5 Evoluia structurii resurselor la S.C. SIRETUL S.A Pacani


Exerciiile financiare 1999 2000 2001 I Capitaluri proprii 70.615.306 57.906.153 52.912.742 Capital social 61.839.632 43.951.408 33.576.325 Diferene de reevaluare 625.684 444.693 339.720 Rezerve 3.308.526 3.146.486 3.092.480 Alte fonduri 4.841.464 10.363.566 15.904.217 II Datorii totale 22.770.844 34.511.400 31.890.387 mprumuturi i datorii asimilate 5.592.290 18.503.427 13.477.110 Furnizori i conturi asimilate 5.976.900 5.274.488 8.983.169 Clieni creditori 237.444 10.668 54.720 Alte datorii 10.964.210 10.722.817 9.375.388 III Conturi de regularizare i asimilate 3.547.757 3.152.541 3.276.429 Venituri nregistrate n avans 407.148 213.917 98.720 Diferene de conversie pasiv 3.140.609 2.938.624 3.177.709 Total Pasiv (I+II+III) 96.933.907 95.570.094 88.079.558 Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001 Indicatori

Pe baza tabelului nr.5 se pot desprinde urmtoarele concluzii n legtur cu resursele folosite de S.C. SIRETUL S.A n finanarea activitii sale. Ca orice agent economic, societatea analizat folosete pentru finanarea investiiilor activitii sale de producie i comer att capitaluri proprii ct i capitaluri mprumutate. Capitalurile proprii se formeaz din surse sau contribuii externe i surse sau contribuii interne. Contribuiile externe cuprind aportul acionarilor sau asociailor, iar cele interne sunt resurse care se degaj, n principal, din capacitatea de autofinanare a ntreprinderii. Ca parte a capitalurilor proprii, capitalul social cuprinde aportul proprietarilor, adic totalul sumelor puse la dispoziie n mod permanent de ctre proprietarii sau asociaii unei societi22, fiind exprimat n moned naional. Acesta se constituie la nfiinarea societii, iar pe parcurs poate suferi modificri fie n sensul creterii, fie n sensul reducerii. n anul 1999 capitalul social s-a majorat de dou ori: majorarea cu 36,78 miliarde lei din diferene de reevaluarea cldirilor, construciilor speciale i terenurilor i majorare cu 524.750 mii lei prin ofert public. Operaiile de reevaluare sunt necesare n condiiile unei economii inflaioniste pentru c datele oferite de contabilitate nu mai respect principiul de imagine fidel a patrimoniului, fiind ntr-o msur mai mic sau mai mare denaturate. n perioada urmtoare (2000-2001) valoarea numeric a capitalului social a rmas nemodificat, dar exprimat n preuri constante aceasta s-a diminuat corespunztor ratei anuale a inflaiei. Rezervele sunt considerate resurse asimilate celor proprii i reprezint beneficii afectate durabil ntreprinderii pn la o decizie contrar a organelor competente23. Ele se constituie, n principal, pe seama rezultatelor (brute ori nete) obinute i n mod excepional din alte surse
22 23

Costin Kiriescu, Moneda mic enciclopedie, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1982, p.80 M. D. Paraschivescu, W. Pvloaia, Modele de contabilitate i analiz financiar, Editura Vrantop, Focani, 1997, p.56

20

cum ar fi diferenele din reevaluare i primele de capital. Pe durata exerciiilor financiare analizate, rezervele s-au diminuat progresiv de la 3.308.526 mii lei n anul 1999 la 3.092.480 mii lei n anul 2001. Acestea nglobeaz numai rezervele legale, constituie pe baza actelor normative n vigoare prin prelevri de minim 5% din profitul brut obinut la sfritul exerciiului financiar, deoarece societatea nu a constituit n aceast perioad rezerve statuare sau alte rezerve. n categoria alte fonduri sunt cuprinse fondurile proprii constituie din profit, cum ar fi: fondul pentru creterea resurselor proprii i de finanare, alte fonduri constituie n funcie de obiectul de activitate (de exemplu-fondul amenajrilor provizorii). Acestea au nregistrat pe ntreaga perioad analizat o tendin ascendent de la 4.841.464 mii lei n anul 1999 la 15.904.217 mii lei n anul 2001. Ca urmare a influenelor exercitate de componentele sale capitalurile proprii au nregistrat o evoluie descendent n perioada analizat. Grafic, evoluia capitalurilor proprii se prezint astfel: Figura nr.2 Evoluia capitalului propriu la S.C. SIRETUL S.A Pacani

Capitalurile proprii s-au redus n perioada 1999-2001 cu 17.702.564 mii lei datorit influenelor urmtorilor factori: - diminuarea real a capitalului social de la 61.839.632 mii lei n anul 1999 la 33.576.325 mii lei n anul 2001, care a exercitat o influen negativ asupra capitalurilor proprii de -28.263.307 mii lei - reducerea real a diferenelor de reevaluare, care a antrenat diminuarea capitalurilor proprii cu 285.964 mii lei - diminuarea continu a rezervelor, cu o influen negativ de -216.046 mii lei - majorarea altor fonduri care genereaz un efect pozitiv asupra capitalurilor proprii de 11.062.753 mii lei
21

Evoluia capitalurilor mprumutate n funcie de termenul de exigibilitate este prezentat n anexa nr.6. Finanarea exogen, realizat dup epuizarea resurselor generate n procesul de exploatare, se realizeaz pe calea mprumutului pe diferite termene: scurt, mediu i lung. Pe baza datelor din anexa nr.6 se constat c societatea folosete ca surse de finanare externe capitaluri mprumutate att pe termen scurt, ct i pe termen mediu. Pe ntreaga perioad analizat, datoriile pe termen scurt au nregistrat o evoluie fluctuant. Acestea s-au diminuat n anul 2000 cu 27,19% fa de anul precedent i au crescut n anul 2001 cu 13,2% fa de anul anterior. Datoriile pe termen scurt sunt formate din: creditul furnizor, datorii fa de diveri creanieri, creditul bancar pe termen scurt. Creditul furnizor se formeaz n momentul n care furnizorul accept s nu fie pltit odat cu livrarea mrfurilor. Sursele atrase sub forma creditului furnizor sunt cu att mai avantajoase cu ct, n general, ele sunt oneroase. Totui, acestea prezint un cost de oportunitate n funcie de rata dobnzii pieei pe care clientul n-o mai pltete, dar care se regsete n gestiunea furnizorului. n bilanul contabil, creditul de furnizor apare la postul Furnizori, care reflect suma tratelor acceptate de firm, dar nescadente nc. Termenul de acordare a creditului furnizor variaz ntre 30-90 de zile. Acesta se poate determina pe baza relaiei: Tmf = Furnizori 360 Cumparari

Tabelul nr.6 Termenul mediu de plat a furnizorilor n perioada 1999-2001


Indicatori Furnizori (mii lei) Cumprri (mii lei) Termenul mediu de plat a furnizorilor (zile) Exerciiile financiare 1999 5.976.900 68.131.646 31,58 2000 5.274.487 63.849.368 29,73 2001 8.983.168 75.170.334 43,02

Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

Durata medie a creditului furnizor a nregistrat o evoluie fluctuant cu o uoar diminuare n perioada 1999-2000 i o cretere semnific n ultimul exerciiu financiar. Majorarea termenului de plat a furnizorilor de la 20,73 zile n 2000 la 43,02 zile n 2001 arat c exigibilitatea este mai ndeprtat, ceea ce contribuie la consolidarea lichiditii financiare a ntreprinderii. O alt surs de finanare de care dispune firma o reprezint avansurile primite de la clieni pentru mrfurile care urmeaz s le livreze acestora. Costul acestei surse se stabilete pe baza nelegerilor ntre firm i client sub forma bonificaiilor calculate asupra livrrilor. Nivelul bonificaiilor se stabilete astfel nct clientul s considere avantajoas primirea bonificaiei, care-i ieftinete mrfurile aprovizionate. Creditul client a nregistrat n perioada 22

analizat o tendin descendent de la 237.444 mii lei n anul 1999 la 54.720 mii lei n anul 2001. Datoriile fa de diveri creanieri reprezint sumele datorate i nepltite i cuprind: salariile datorate personalului, sarcinile sociale asupra salariilor datorate unor organisme specializate n domeniul proteciei sociale, impozitele datorate bugetului de stat, dividende de pltit acionarilor sau asociailor. Aceste datorii sunt pltibile n termene scurte sau chiar n avans (dividendele), dar se refac continuu, avnd un caracter permanent stabil. n timp ce datoriile cu personalul i asigurrile sociale au crescut progresiv de la 3.584.707 mii lei n anul 1999 la 4.940.123 mii lei n anul 2001, celelalte datorii fa de stat i instituii publice s-au diminuat cu 73,53% (de la 2.864.797 mii lei n anul 1999 la 758.059 mii lei n anul 2001). Dividendele de pltit i impozitul aferent acestora au nregistrat o evoluie ascendent pe ntreaga perioad analizat. Creditele bancare pe termen scurt constituie o resurs important n completarea fondurilor S.C. SIRETUL S.A Pacani. n perioada analizat, societatea a contractat de la Banca Comercial Romn sucursala Pacani, credite anuale, pentru activitatea de producie i prestri de servicii, la dobnda curent. Creditele s-au acordat prin contul separat de mprumut intitulat Utilizri din deschideri de credite permanente (linie de credit). Att la acordare, ct i pentru ntreaga perioad de utilizare societatea a garantat creditul i dobnzile aferente cu urmtoarele garanii constituie n favoarea bncii: gaj fr deposedare constituit asupra unor bunuri imobile din proprietatea societii, cesionarea fluxului de lichiditi prognozat (cash-flow),cesionarea unor creane. Pentru administrarea creditului bancar percepe, odat cu acordarea creditului un comision de gestiune (0,5%), calculat la valoarea plafonului aprobat. Pentru creditele nerestituite la termen, banca poate s aplice dobnzi majorate i n caz extrem s recurg la garaniile constituite i s apeleze la girani n vederea recuperrii creditelor. Din analiza efectuat rezult c societatea a ndeplinit condiiile avute n vedere la acordarea i utilizarea creditelor. Creditele bancare pe termen scurt au nregistrat o evoluie descresctoare de la 5.526.804 mi lei n anul 1999 la 2.577.085 mii lei n anul 2001. n ceea ce privete datoriile pe termen mediu, acestea sunt formate n principal din credite de leasing. Se constat c societatea a recurs la mprumuturi pe termen mediu ncepnd cu anul 2000, iar n anul urmtor, valoarea acestora s-a redus cu 27,16%. n esen leasingul este o procedur de finanare a investiiilor prin care o banc sau o instituie financiar specializat achiziioneaz un bun de folosin de lung durat, pe care-l nchiriaz unei firme pentru folosin, aceasta din urm avnd posibilitatea s-l cumpere la un pre convenit24. Prin urmare, ntreprinderea care folosete creditele nchiriate nu este i
24

Aurel Ioan Giurgiu, Finanele firmei, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2001, p.152

23

proprietarul lor, ci are numai dreptul de folosin pe o perioad determinat n general pn la amortizarea activului fix. Plile fcute de proprietar sunt deductibile din impozitul pe profit datorat statului ceea ce face ca acest credit s fie foarte avantajos. Plile acoper att amortizarea mprumutului, ct i costul acestuia, adic remunerarea normal a capitalului adus de societatea de leasing. Din punct de vedere financiar, dei nu este un contract oneros, acest credit prezint avantajul c n raport cu cel obinuit are suplee n utilizare, d posibilitatea ntreprinderii de a-i procura capitalul fix de care are nevoie i n plus ea poate obine unele avantaje fiscale. Chiriile pltite periodic de utilizator se compun din contravaloarea amortizrii, din costul capitalului imobilizat (dobnda), din preul serviciilor (comisionul) furnizate de societatea de leasing, precum i dintro prim de risc. De cele mai multe ori redevenele (plile periodice) sunt stabilite dup un barem regresiv anual, urmnd ca n final suma total a plilor s depeasc cu 15-20% valoarea bunului nchiriat. La S.C. SIRETUL S.A datoriile pentru leasingul financiar, dei, au nregistrat o evoluie descendent n perioada 2000-2001, continu s dein o pondere important n total datorii (38,32% n anul 2001 fa de 41,03% n anul 2000). Firma a obinut credite de leasing de la principalii si furnizori de utilaje i tehnologie. De exemplu, n anul 2000 a ncheiat un contract de leasing cu firma BRUCKNER din Germania, prin care i propunea s cumpere maini de finisat i accesoriile lor cu o valoare total de 2.945.120 DEM. Contractul s-a ncheiat pentru perioada 2000-2005, suma de finanat urmnd s se amortizeze n 60 de luni, n 10 rate conform planului de plat stabilit. Spre deosebire de creditele bancare care acoper numai o parte din valoarea proiectelor de finanat, creditul de leasing acoper n ntregime valoarea bunului nchiriat, ntreprinderea putndu-i rezerva capitalul propriu drept garanie pentru contractarea altor mprumuturi de dezvoltare. Creditul de leasing permite accelerarea dezvoltrii fr a pune n pericol autonomia financiar a ntreprinderii.

Capitolul 3 Analiza gradului de ndatorare la S.C. SIRETUL S.A


3.1 Indicatori utilizai in aprecierea ndatorrii ntreprinderii
Analiza financiar, ca instrument al managementului financiar reprezint activitatea de diagnosticare a strii de sntate financiar a ntreprinderii. Ea are ca scop stabilirea unui diagnostic asupra situaiei financiare a ntreprinderii utiliznd informaii deinute de calcule de sinteza ale contabilitii : bilan, contul de profit i pierdere i raportul anual25.
25

Latreyte Josette Pilverdier, Finance dentreprise, Editura Economic, Paris, 1989, p.2

24

Analiza financiar se bazeaz pe calculul i analiza unor indicatori care ofer informaii utile att pentru managementul ntreprinderii, ct i pentru aprecierea structurii financiare i stabilirea diagnosticului financiar. Pentru caracterizarea structurii financiare, a gradului de ndatorare i a consecinelor lor asupra rentabilitii financiare a ntreprinderii sunt analizate urmtoarele categorii de indicatori: I indicatori de structur a pasivului II indicatori ai gradului de ndatorare III indicatori de lichiditate IV indicatori de rentabilitate I . Indicatori de structur a pasivului Grupele mari din pasivul bilanului sunt: capitalurile proprii, datorii pe termen mediu i lung, datorii pe termen scurt. Avnd in vedere aceste elemente, literatura de specialitate26 recomand calculul urmtorilor indicatori : a) ponderea capitalurilor proprii in total pasiv: g K.P = Capitaluri proprii 100 , unde: Total pasiv

gK.P = ponderea capitalurilor proprii Acest indicator ofer o serie de informaii specifice : - dac capitalurile proprii reprezint peste 2/3 din contractarea de credite; - dac mrimea indicatorului este cuprins intre 30-50%, ntreprinderea mai poate recurge la mprumuturi, prezentnd anumite garanii; - dac mrimea indicatorului este sub nivelul de 30%, ntreprinderea nu mai poate recurge la credite (orice banc va refuza s i le acorde). Capitalurile proprii prezint o mare importan pentru ntreprindere, pentru c acestea contribuie la asigurarea independenei financiare a acesteia. b) ponderea datoriilor pe termen mediu si lung n total pasiv: g D.T.M.L. = Datorii pe termen mediu si lung 100 , unde: Total pasiv totalul resurselor, ntreprinderea se caracterizeaz printr-o situaie financiar bun, prezentnd o bun garanie n ceea ce privete

gD.T.M.L= ponderea datoriilor pe termen mediu i lung

26

Ion Stancu , Op. cit., p. 382

25

mprumuturile pe termen mediu i lung reprezint, n general, principalele surse de finanare extern a ntreprinderii i se refer la mprumuturile contractate pe termen mai mare de un an de la bnci i instituii de credit specializate i la mprumuturile obligatare. c) ponderea datoriilor pe termen scurt in total pasiv: g D.T.S = Datorii pe termen scurt , unde: Total pasiv

gD.T.S= ponderea datoriilor pe termen scurt. II Indicatori ai gradului de ndatorare n legtur cu gradul de ndatorare, n literatura de specialitate se ntlnesc mai muli termeni i anume: capacitatea de ndatorare, rata de ndatorare, coeficient de ndatorare, autonomie financiar. 1) Coeficientul de ndatorare global - se calculeaz astfel27: CIG = Datorii totale Datorii totale sau CIG = , unde: Total pasiv Capital propriu

CIG = coeficient de ndatorare global Datoriile totale nglobeaz att mprumuturile pe termen lung i mijlociu, ct i datoriile pe termen scurt, indicatorul exprimnd n maniera cea mai general situaia structurii financiare. Indicatorul ,,ndatorare global este exprimat n dou variante. Valoarea acestuia trebuie se fie n primul caz, mai mic sau egal cu 2/3, iar n cel de-al doilea caz, mai mic sau egal cu 2. Cnd se ating aceste limite de ndatorare se consider, n principiu, saturat. 2) Coeficientul de ndatorare la termen poate reprezenta28: -ponderea datoriilor la termen n capitalul permanent al ntreprinderii i se calculeaz astfel: CIT = Datorii la termen , unde: Capital permanent

CIT = coeficient de ndatorare la termen Acest indicator este favorabil daca este mai mic sau cel mult egal cu 1/2 , adic datoriile la termen ale ntreprinderii nu depesc jumtate din capitalul permanent al acesteia. acesteia. CIT = Datorii la termen Capitaluri proprii ponderea datoriilor la termen ale ntreprinderii in totalul capitalurilor proprii ale

27

Mihai Toma, Felicia Alexandru, Op. cit. , p. 49 Marilena Mironiuc, Analiza performanelor economico-financiare ale ntreprinderii, Editura Junimea, Iai, 1999, p.120 p 26 Ion Neagoe, Op. cit., p.388
28

Acest indicator arat o situaie favorabil atunci cnd este mai mic sau cel mult egal cu 1, altfel spus, dac datoriile la termen sunt cel mult egale cu totalul capitalurilor proprii. Indicatorii prezentai mai sus exprim, evident, elementele eseniale ce caracterizeaz situaia financiar a ntreprinderii. ns, creditorii sunt preocupai de situaia clienilor lor i sub aspectul posibilitii de achitare a obligaiilor asumate, n cuantumul i la termenele stabilite. n legtur cu capacitatea de ndatorare, se mai ntlnete termenul de rat a autonomiei financiare, care se determin astfel : R af = Capitaluri proprii 100 Capitalul permanent

O valoare a acestui indicator mai mic de 50%, arat c datoriile pe termen mediu i lung depesc capitalurile proprii, ceea ce din punct de vedere bancar se traduce printr-o saturare a capacitii de a mprumuta a ntreprinderii. n acest scop, pot fi utilizai unii indicatori care s exprime capacitatea ntreprinderii de rambursare a debitelor:
R r1 = Datorii la termen Capacitate de autofinantare a

Acest raport este cunoscut sub numele de capacitate de rambursare i exprim, n numr de ani, capacitatea ntreprinderii de a rambursa datoriile financiare pe termen lung. ntreprinderea trebuie s dispun de o capacitate de autofinanare capabil s satisfac cel puin obligaiile de plat reprezentate de credite, dobnzi i comisioane. Literatura de specialitate recomand o perioad de maximum 4 ani pentru rambursarea datoriilor pe seama capaciti de autofinanare. R r2 = Cheltuieli financiare Excedentul brut de exploatare

Al doilea raport este denumit raportul prelevrii datoriilor financiare. Din practic se constat c o valoare a raportului mai mare de 0,6 indic faptul c ntreprinderea are probleme dificile de gestiune financiar. III Indicatori de lichiditate Lichiditatea unei ntreprinderi reprezint capacitatea acesteia de a face fa cu activele de care dispune, obligaiilor exigibile pe termen scurt. Altfel spus, lichiditatea ntreprinderii este capacitatea de a transforma ntr-o perioad scurt de timp, activele de care dispune n moned, fr costuri semnificative i fr a prejudicia echilibrul economic. n bilanul contabil al ntreprinderii, activele sunt aezate n ordine cresctoare a gradului lor de lichiditate, astfel: mai nti activele fixe i apoi activele circulante. Aceasta nseamn c posturile din partea de jos a bilanului au gradul cel mai ridicat de lichiditate. n mod concret, se pot calcula mai muli indicatori de reflectare a lichiditii:
27

1) Lichiditatea general (,,curent ratio) se determin ca un raport ntre activele circulante totale i totalitatea datoriilor pe termen scurt. Lg = Active circulante Datorii pe termen scurt

Literatura de specialitate29 arat c acest indicator trebuie s aib valori supraunitare, pornind de la un criteriu esenial al echilibrului financiar al ntreprinderii potrivit cruia activele curente trebuie sa aib permanent o valoare mai mare dect obligaiile curente. 2)Lichiditatea restrns /redus/ intermediar (quick ratio, acid test) se determin pe baza relaiei: Lr = Active curente Stocuri Datorii pe termen scurt

Acest indicator exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile pe termen scurt pe seama disponibilitilor i a creanelor. coala financiar clasic consider c indicatorul lichiditii reduse trebuie s fie 0.5, iar valoarea sa optim trebuie sa fie egal cu 1. 3)Lichiditatea imediat reflect disponibilitatea ntreprinderii de a-i lichida imediat sau ntr-un termen imediat sau ntr-un termen foarte scurt obligaiile exigibile . Se calculeaz folosind relaia:

Li =

Disponibil itati banesti Datorii pe termen scurt

Disponibilitile bneti se refer la trezoreria ntreprinderii: casa, conturile curente bancare, plasamente de scurt durat. Acest indicator este considerat optim dac nregistreaz o valoare supraunitar. n literatura de specialitate se demonstreaz c este dificil de a stabili un nivel optim pentru acest indicator, pentru c trebuie luate n calcul i plile i ncasrile viitoare, ce sunt destul de greu de stabilit. Prin urmare, acest indicator este utilizat mai ales pentru a efectua comparaii n timp i spaiu i nu pentru a face un raionament analitic la un moment dat30. IV Indicatori de profitabilitate si de rentabilitate Profitabilitatea poate fi considerat ca fiind capacitatea ntreprinderii de a produce un venit superior costului vnzrilor. Analiza profitabilitii presupune att analiza n mrimi absolute (profit brut, profit net), ct i analiza in mrimi relative ce presupune compararea efectelor cu eforturile depuse pentru obinerea acestora. Principalele mrimi relative studiate sunt :

29 30

Vasile Cocri, Vasile Ian, Op. cit., vol.2, p.190 Ibidem, p.184

28

1) Rata profitului brut se calculeaz ca un raport intre profitul brut (Pb), i suma cheltuielilor materiale (c) i salariale (s), sau ca un raport ntre profitul brut i valoarea capitalului utilizat (C): R pb = sau R pb = Pb 100 rata rentabilitii resurselor avansate C Pb 100 rata rentabilitii resurselor consumate c+s

Acest indicator are o importan mai mare n orientarea ntreprinderii, ctre promovarea acelor produse care ofer o rat mai mare dect media la nivelul agentului economic. 2) Rata profitului net se calculeaz ca raport ntre profitul net veniturilor realizate de ntreprindere. R pn = Pn 100 Venituri totale (Pn) i totalul

n varianta prezentat, indicatorul arat o situaie favorabil dac depete 15%. Rata profitului net se mai poate determina i ca raport ntre profitul net (Pn) i capitalul social vrsat (Cs.v.). R pn = Pn 100 Cs.v.

Calculat dup aceast formul, indicatorul pune n eviden capacitatea managerilor ntreprinderilor de a obine un randament adecvat al capitalului investit. Nivelul minim acceptat este de10%. Rentabilitatea reflect utilizarea capitalurilor investite. Rentabilitatea economic (Re) sau Return on investment (ROI), cum este cunoscut n literatura anglo-saxon, exprim capacitatea capitalului investit de a aduce profit. n funcie de profitul avut in vedere, rentabilitatea mbrac urmtoarele forme: - Rentabilitate economic brut (Reb):
Reb = Pb 100 Activ total (capital permanent)

- Rentabilitate economica net (Ren):


Ren = Pn 100 Activ total (capital permanent)

- Rentabilitate economica de exploatare:

R e expl. =

Rezultatul exploatarii 100 Activtotal


29

Rentabilitatea financiar (Rf) sau Return on eqiuity (ROE) exprim capacitatea capitalurilor proprii de a aduce profit. Relaia de calcul este urmtoarea:

Rf =

Profit net 100 Capitaluri proprii

Rentabilitatea financiar este influenat de modalitile de procurare a capitalurilor ntreprinderii, de structura financiar i de situaia ndatorrii ntreprinderii. Pentru ntreprinderile cotate la burs este avantajos ca rata rentabilitii financiare s fie mai mare dect rata medie a dobnzii pe piaa, pentru a face mai atractive aciunile ntreprinderii i a crete cursul lor bursier.

3.2 Analiza ndatorrii cu ajutorul metodei ratelor


Pentru analiza gradului de ndatorare i a echilibrului financiar la nivelul ntreprinderii, am folosit principalele documente de sintez ale contabilitii i anume: bilanul contabil i contul de rezultate. Pe baza datelor din bilanurile contabile s-au ntocmit bilanurile financiare ale S.C. SIRETUL S.A Pacani. (anexele 1, 2, 3, 4). Pentru a asigura comparabilitatea datelor preluate din bilanurile contabile am procedat la deflatarea sumelor, ntocmai ca n capitolul precedent (anexa 5). Pe baza datelor din bilanurile financiare, am efectuat calculul i analiza indicatorilor. I Indicatori de structur a pasivului Structura financiar a societii analizate este prezentat n tabelul nr. 7.

Tabelul nr. 7 Structura financiar a SC. SIRETUL SA


Exerciiile financiare 1999 2000 2001 Capitaluri proprii 72,85% 60,59% 60,07% Datorii pe termen mediu i lung 19,36% 15,30% Datorii pe termen scurt 27,15% 20,05% 24,63% Total pasiv 100% 100% 100% Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001 Indicatori

Pe baza datelor din tabelul anterior, se constat c ponderea cea mai mare n total pasiv o dein capitalurile proprii, urmate apoi de datoriile pe termen scurt i n cele din urm datoriile pe termen mediu i lung. Ponderea capitalurilor proprii s-a redus de la un an la altul, mai semnificativ n perioada 1999-2000 cu 12,26% fa de 0,52% n perioada 2000-2001. Evoluia datoriilor pe termen mediu i lung pe parcursul exerciiilor financiare analizate este fluctuant. Aceasta nregistreaz o tendin ascendent n 2000 ca urmare a faptului c 30

ntreprinderea apeleaz la mprumuturi pe termen mediu. n anul 2001, politica ntreprinderii privind datoriile pe termen mediu i lung se menine, cu observaia c aceasta se diminueaz uor (cu 4,06%). Preponderena n structura pasivului a capitalurilor permanente (capitaluri proprii i datorii pe termen mediu i lung) n raport cu datoriile pe termen scurt evideniaz o anumit rigiditate a pasivului. Aceast rigiditate tinde s se accentueze n 2000, datorit faptului c ponderea pasivelor circulante se diminueaz cu 7,1% comparativ cu exerciiul luat ca baz de referin, n timp ce ponderea capitalurilor permanente n pasivul total crete cu 7,1% n aceeai perioad. n anul 2001, creterea ponderii pasivelor circulante n totalul pasivului fa de anul anterior (4,58%) atenueaz rigiditatea pasivului i se reflect pozitiv asupra rentabilitii financiare, n urma creterii posibilitii de acces a societii la sursele de finanare puin sau deloc costisitoare (credite furnizori). n mod grafic, evoluia structurii financiare a S.C. SIRETUL S.A se prezint n figura nr. 3. Figura nr.3 Evoluia structurii financiare la S.C. SIRETUL S.A

100% 80% 60% 40% 20% 0%

27.15%

20.05% 19.36%

24.63% 15.3%
60.07%

datorii pe termen scurt datorii pe termen mediu si lung capitaluri proprii

72.85%

60.50%

1999

2000

2001

II Indicatorii gradului de ndatorare Indicatorii gradului de ndatorare sunt prezentate n tabelul nr.8. Tabelul nr.8 Indicatori ai gradului de ndatorare la SC. SIRETUL SA Pacani mii lei
Indicatori Datorii totale (mii lei) Datorii la termen (mii lei) Total pasiv (mii lei) Capital propriu (mii lei) Capital permanent (mii lei) Coeficient de ndatorare global n funcie de total pasiv Coeficient de ndatorare global n funcie de capitalul propriu Coeficient de ndatorare la termen n funcie de capitalul permanent Coeficient de ndatorare la termen n funcie de capitalul propriu Rata de autonomie financiar Exerciiile financiare 1999 2000 26.318.601 37.663.942 18.503.427 96.933.907 95.570.095 70.615.306 57.906.153 70.615.306 76.409.580 0,2715 0,3940 0,3727 100% 0,6504 0,2421 0,3195 75,78% 2001 35.166.816 13.477.110 88.079.559 52.912.743 66.389.853 0,3992 0.6646 0,2030 0,2547 79,69%
31

Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

Pe baza datelor din tabel nr.8 evoluia coeficientului de ndatorare poate fi reprezentat grafic n figura nr. 4. Figura nr.4 Coeficientul de ndatorare global, n funcie de total pasiv
Coeficientul
0.5 0.3940 0.3992

0.4

0.3 0,2715

0.2

0.1

0.0 1999 2000

2001 Anul

Pe ntreaga perioad analizat, coeficientul de ndatorare global n funcie de totalul pasiv a nregistrat valori mai mici dect pragul de 2/3. Deci se consider a avea un nivel favorabil. Creterea nregistrat de la 0,2715 nregistrat n 1999 la 0,3940 n 2000 este determinat, n principal, de contractarea unor mprumuturi pe termen mediu. Figura nr.5 Coeficientul de ndatorare global , n funcie de capitalul propriu
Coeficientul
1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 1999 2000 2001 Anul 0,3727 0,6504 0,6646

Pe parcursul exerciiilor financiare analizate, indicatorul prezentat nu atinge limita maxim 2. n perioada 1999-2000, se observ o evoluie puternic ascendent determinat, n principal, de creterea datoriilor totale cu 43,10% , n acelai timp cu diminuarea capitalului propriu cu 17,99%. Aceast evoluie se atenueaz n exerciiul financiar (2001), cnd capitalul
32

propriu nregistreaz un ritm de diminuare mai accentuat (8,62%) fa de ritmul de scdere a datoriilor totale (6,63%). Figura nr.6 Coeficientul de ndatorare la termen n funcie de capitalul permanent
0.5

Coeficientul

0.4

0.3 0,2421 0,2030 0.2

0.1 2000

2001 Anul

Indicatorul se nscrie n valorile optime, mai mici dect pragul de 0,5. Se observ c n anul 1999, valoarea acestui indicator este nedeterminat , datorit faptului c ntreprinderea nu avea datorii la termen. Ca urmare, a contracarrii de mprumuturi pe termen mediu n anul 2000 acest indicator atinge nivelul de 0,2421. n ultimul exerciiu financiar al perioadei considerate, indicatorul nregistreaz o uoar scdere determinat de diminuarea mai pronunat a datoriilor la termen de la 18.503.427 mii lei n 2000 la 13.477.110 mii lei n 2001, fa de diminuarea real a capitalului permanent de la 76.409.580 mii lei la 66.389.853 mii lei. Figura nr.7 Coeficientul de ndatorare la termen, n funcie de capitalul propriu
0.5

Coeficientul

0.4 0.3195 0.3 0.2547

0.2

0.1

0.0 2000

2001 Anul

Coeficientul de ndatorare la termen se calculeaz numai pentru exerciiile financiare 2000, 2001 pentru c numai n aceast perioad societatea a recurs la mprumuturi pe termen mediu. Pentru aceast perioad, coeficientul se ncadreaz n limita stabilit lund valori subunitare. Se observ c indicatorul cunoate o diminuare uoar de la 0,3195 n 2000 pn la
33

valoarea de 0,2547 n 2001, cauzat de reducerea mai rapid a datoriilor pe termen mediu i lung (cu 27,16%), fa de scderea capitalului propriu (cu 8,62%). Prin urmare se poate concluziona c indicatorul ndatorrii la termen reflect o situaie favorabil pentru echilibrul economico-financiar al ntreprinderii. Figura nr.8 Rata de autonomie financiar

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1999 2000 2001 100% 75.78% 79.69%

La societatea analizat, n anul 1999 capitalurile proprii reprezentau baza finanrii deoarece rata de autonomie financiar a fost de 100%. ntreprinderea nu avea datorii la termen, folosind ca surse de finanare numai capitalurile proprii i pasivele curente. n anul 2000, indicatorul a sczut la 75,78%, valoare considerat favorabil pentru c depete valoarea prag de 50%. n anul 2001 indicatorul sporete cu 3,91% datorit diminurii mai rapide a capitalului permanent (cu 13,11%) fa de diminuarea capitalului propriu (cu 8,62%). Indicatorii capacitii de rambursare sunt calculai pe baza tabelului nr.9. Tabelul nr.9 Indicatorii capacitii de rambursare - mii lei Exerciiile financiare 1999 2000 2001 Datorii la termen 18.503.427 13.477.110 Cheltuieli financiare 3.871.565 4.345.614 2.718.771 Excedentul brut de exploatare 13.081.331 20.015.213 17.736.261 Rezultatul net contabil 7.192.265 11.873.432 12.333.357 Fondul de amortizare i provizioane 1.766.250 3.666.583 3.536.433 CAF potenial 8.958.515 15.540.015 15.869.790 Dividendele 2.275.698 2.968.302 3.821.485 Participaii sale salariailor la profit 2.061.661 1.929.013 23.167 CAF real 4.621.165 10.642.700 12.071.472 Raportul capacitii de rambursare 1,7386 1,1164 Raportul prelevrii datoriilor financiare 0,2959 0,2171 0,1532 Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001 Indicatori

Figura nr.9 Coeficientul capacitii de rambursare

34

Coeficientul

3.0 2.5 2.0 1.5 1,1164 1.0 0.5 0.0 2000

1,7386

2001Anul

Coeficientul capacitii de rambursare se nscrie n valorile optime mai mici dect pragul 4. Pentru anul 1999, nu se calculeaz deoarece societatea nu avea datorii la termen. n anul 2000, atinge nivelul de 1,73 ani i exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile financiare pe termen mediu i lung ntr-un timp considerat favorabil. n anul urmtor, termenul necesar pentru rambursarea debitelor la termen din capacitatea de autofinanare a ntreprinderii s-a redus cu 0,62 ani, contribuind la ameliorarea echilibrului financiar. Figura nr. 10 Coeficientul prelevrii datoriilor financiare
Coeficientul
0.5

0.4

0.3

0.2959 0.2171

0.2

0.1532

0.1

0.0 1999 2000

2001 Anul

Raportul prelevrii datoriilor financiare are o evoluie descendent pe durata ntregii perioade analizate (de la 0,2559 n 1999 la 0,1532 n 2001), determinat n principal de creterea excedentului brut al exploatrii (de la 13.081.331 mii lei n 1999 la 17.736.261 mii lei n 2001).Aceasta pune n eviden mbuntirea capacitii ntreprinderii de a-i achita datoriile financiare pe termen scurt pe baza desfurrii unei activiti de exploatare eficiente. Se observ c n anul 2001, indicatorul are o valoare foarte mic de 0,1532, altfel spus timpul de
35

rambursare a obligaiilor curente este de aproximativ 55 zile.

La S.C. SIRETUL S.A, indicatorii de reflectare a lichiditii sunt evideniai n tabelul nr.10. Tabelul nr.10 Indicatorii de lichiditate la S.C. SIRETUL S.A Pacani -mii leiIndicatori Pasive curente (datorii pe 1 35.984.80 0 Active rapide 25.207.64 8 25.273.59 25.573.479 1999 26.318.60 4 33.931.25 38.330.045 Exerciiile financiare 2000 19.160.51 2001 21.689.705

termen scurt) Active curente

0 2 Disponibiliti bneti 631.317 1.120.680 2.411.732 Lichiditatea general 1,3672 1,7708 1,7671 Lichiditatea restrns 0,9577 1,3190 1,1790 Lichiditatea imediat 0,024 0,058 0,1111 Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

La S.C. SIRETUL S.A se constat urmtoarele: Indicatorul ,,lichiditate general a nregistrat n perioada analizat 1999-2001 valori supraunitare, ceea ce arat c activele curente depesc pasivele curente, situaie apreciat ca fiind pozitiv. Se observ o cretere sensibil n anul 2000 cu 0,40% fa de anul de referin, determinat de influena a doi factori i anume: activele circulante s-au redus n 2000 fa de 1999, reducere care a determinat reducerea Lg cu 0,08; datoriile pe termen scurt s-au redus in anul 2000 faa de 1999, reducere care a determinat sporirea Lg cu 0.48. n anul 2001 nivelul lichiditii generale este foarte apropiat de cel al anului precedent i apare ca rezultat al modificrilor simultane, n sensul creterii de la un an la altul, att a pasivelor curente, ct i a activelor curente. Raportnd anul 2001 la anul de referina 1999 se remarc creterea lichiditii generale de la 1,36 la 1,76 ca urmare a sporirii activelor circulante concomitent cu diminuarea pasivelor curente. Indicatorul lichiditate restrns a nregistrat pe parcursul exerciiilor financiare avute n vedere o evoluie fluctuant. Regula prudenei financiare, cea conform creia lichiditatea restrns optim este cuprins ntre valorile 0,5 i 1, se respect doar din anul 1999 (0,95), ajungnd n anul 2000 la 1,31, iar n anul 2001 la 1,17. Fa de anul 1999, lichiditatea restrns a crescut n anul 2001 cu 0,2213. Aceast cretere este justificat de influena factorilor urmtori: creanele i disponibilitile au crescut n anul 2001 fa de 1999, sporire ce a determinat creterea Lr cu 0,0139;
36

pasivele curente s-au redus n anul 2001 fa de 1999, reducere ce a antrenat creterea Lr cu 0,2074.

Aceast situaie se datoreaz creterii produciei nencasate, deci a creanelor. Indicatorul ,,lichiditate imediat are un nivel necorespunztor, subunitar, pe toat durata studiat. Situaiile cele mai critice apar n anii 1999 i 2000, fiind cauzate mai ales de nivelul redus al disponibilitilor bneti. n anul 2001, se remarc o cretere uoar a acestui coeficient, antrenat de creterea disponibilitilor bneti fa de anul de referin (1999) n acelai timp cu diminuarea pasivelor curente. Grafic, indicatorii lichiditii se prezint n figura nr.10.

Figura nr.10 Indicatorii de lichiditate la S.C. SIRETUL S.A


2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 1999 2000

Coeficientul

Lichiditate generala Lichiditate restransa Lichiditate imediata

2001 Anul

Indicatorii de profitabilitate i de rentabilitate, calculai pe exemplul SC SIRETUL SA Pacani sunt redai n tabelul nr.11. Tabelul nr.11 Indicatori de profitabilitate i rentabilitate la S.C. SIRETUL S.A
Indicatori Profit brut (mii lei) Impozitul pe profit (mii lei) Profitul net (mii lei) 1999 11.264.238 4.071.973 7.192.265 Exerciii financiare 2000 2001 15.900.199 13.774.956 4.026.766 1.441.599 11.873.432 12.333.357

37

Capitalul social vrsat (mii lei) Capitalul mprumutat pe termen mediu i lung

61.839.632 -

43.951.408 18.503.427

33.576.324 13.477.110

(mii lei) Capitalul propriu 70.615.306 57.906.153 52.912.743 Capitalul permanent (mii lei) 70.615.306 76.409.580 66.389.853 Capitalul mprumutat pe termen scurt (mii lei) 26.318.601 19.160.514 21.689.705 Capitalul total (mii lei) 96.933.907 95.570.094 88.079.558 Rezultatul exploatrii (mii lei) 14.769.907 20.245.813 16.493.727 Venituri totale (mii lei) 129.826.924 134.452.587 147.918.372 Rata profitului brut 11,62% 16,63% 15,63% Rata profitului net (n funcie de venituri totale) 5,53% 8,83% 8,33% Rata profitului net (n funcie de capitalul social) 11.63% 27,01% 36,73% Rata brut a rentabilitii economice 15,95% 20,80% 20,74% Rata net a rentabilitii economice 10,18% 15,53% 18,57% Rata rentabilitii economice de exploatare 15,23% 21,18% 18,72% Rata rentabilitii financiare 10,18% 20,50% 23,30% Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

Grafic, evoluia profitului brut se prezint n figura nr.11. Figura nr.11 Evoluia profitului brut la S.C. SIRETUL S.A Pacani
20%

Coeficientul

18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1999


11,62%

16,63%

15,63%

Profitul brut

2000

2001 Anul

Se constat c profitul brut are o evoluie fluctuant, cu o pant ascendent mai pronunat ntre 1999 i 2000, bazndu-se pe rezultatul exploatrii. Rezultatul financiar a avut o influen negativ att n anul 2000 ct i n anul 2001, n timp ce rezultatul excepional a exercitat o influen pozitiv n formarea profitului brut. In anul de referin, 1999 influenele celor doi factori au fost de sens contrar, altfel spus rezultatul financiar a fost pozitiv i rezultatul excepional s-a concretizat n pierdere. Raportnd anul 2001 la anul de baz 1999 se observ creterea ratei profitului brut cu 4,01%, determinat de creterea profitului brut n mrime absolut simultan cu diminuarea capitalului total. Figura nr.12 Evoluia profitului net n funcie de veniturile totale la S.C. SIRETUL S.A Pacani

38

Coeficientul

10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 1999 2000 2001 Anul


5,53% 8,83% 8,33%

Profitul net

n ceea ce privete rata profitului net n funcie de veniturile totale nregistreaz o evoluie asemntoare cu cea a profitului brut. Se remarc o cretere semnificativ n anul 2000 ca urmare a evoluiei favorabile a profitului net. Aceast cretere este urmat de o diminuare uoar n anul 2001, determinat de creterea mai rapid a veniturilor totale fa de cea stabilit la nivelul profitului net. Graficul profitului net n funcie de capitalul social este realizat n figura nr.13. Figura nr.13 Evoluia profitului net n funcie de capitalul social la SC SIRETUL SA Pacani
Coeficientul
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1999 2000 2001 Anul
11,63% 27,01%

36,73%

Profitul net

Rata profitului net n funcie de capitalul social are o evoluie ascendent cu o pant mai pronunat n perioada 1999-2000. Aceast cretere stabilit la nivelul ratei profitului net este determinat de diminuarea real a capitalului social vrsat n acelai timp cu sporirea real a profitului net. Evoluia ratei brute a rentabilitii economice este reprezent grafic n figura nr.14.

39

Figura nr.14 Rata brut a rentabilitii economice

100% 80% 60% 40% 20% 0%


15,95% 20,80% 20,74%

Rata bruta a rentabilitatii economice

1999

2000

2001

Se observ o cretere mai accentuat, n perioada 1999-2000 a ratei brute a rentabilitii economice susinut, n principal, de sporirea profitului brut ntr-un ritm mai alert dect sporirea capitalului permanent. n anul 2001 nivelul acestui indicator este foarte apropiat de cel al anului precedent astfel nct raportat la anul de baz (1999 ) exprim o situaie favorabil. Evoluia ratei nete a rentabilitii economice este reprezentat n figura nr. 15. Figura nr.15 Rata net a rentabilitii economice
100% 80% 60% 40% 20% 0%
10,18% 15,53% 18,57%

Rata neta a rentabilitatii economice

1999

2000

2001

Pe durata ntregii perioade analizate, rata neta a rentabilitii economice nregistreaz o tendin ascendent, atingndu-se valoarea de 18,57 % n anul 2001 fa de 10,18 % n anul 1999. Aceast cretere se datoreaz, n principal, creterii profitului net. Societatea analizat ia mrit prin efort propriu rentabilitatea economic, folosind mijloacele materiale i financiare deinute prin: - restructurarea societii n conformitate cu programul propus - politic eficient n selecia clienilor, depunnd eforturi n meninerea clienilor fideli i atragerii de noi clieni din ar i strintate - definitivarea contractelor pentru producia destinat exportului - creterea calitii tricoturilor i diminuarea rebuturilor
40

n ceea ce privete rata rentabilitii economice de exploatare, evoluia este reprezentat n figura nr.16. Figura nr.16 Evoluia ratei rentabilitii economice de exploatare

Rata rentabilitii economice de exploatare a nregistrat o cretere de 5,95% n perioada 1999-2000, datorat, n principal, evoluiei pozitive a rezultatului activitii de exploatare. n anul 2001, acest indicator cunoate o diminuare uoar (2,46%) ca urmare a reducerii mai nsemnate a rezultatului de exploatare fa de reducerea activului total. Rata rentabilitii financiare este reprezentat grafic n figura nr.17. Figura nr.17 Rata rentabilitii financiare la S.C. SIRETUL S.A Pacani
100% 80% 60% 40% 20% 0% 10.18% 1999 20.5% 2000 23.3% 2001 Rata rentabilitatii financiare

Rata rentabilitii financiare a nregistrat o evoluie ascendent pe parcursul exerciiilor financiare analizate. Se constat o sporire spectaculoas de la 10,18% n anul 1999 la 20,50% n anul 2000. n legtur cu aceast cretere, trebuie menionat faptul c profitul net a crescut n mod real cu 65,08% i n aceeai perioad capitalurile proprii s-au redus cu 17,99%. n ultimul exerciiu financiar considerat, indicatorul atinge valoarea de 23,30% , fiind superior celor din anii precedeni. Se mai constat c n anul 2001 s-a nregistrat cea mai mare diferen, n sens pozitiv, ntre rentabilitatea financiar i cea economic.

41

3.3 Posibiliti de mbuntire a structurii financiare


Structura financiar reflect compoziia capitalurilor firmei . Ea reprezint ansamblul complex i coordonat al diverselor surse de finanare la care managementul financiar recurge pentru a acoperi necesarul de finanat31. n condiiile n care ntreprinderea dispune de mai multe posibiliti de finanare a activitii sale, se pune problema de a alege pe acelea care se preteaz cel mai bine nevoilor sale. Aceast selecie trebuie s se fac innd cont de anumite condiii care limiteaz aria posibilitilor de procurare de resurse. Literatura de specialitate32 propune mai multe reguli de respectat n materie de finanare a activitii unei ntreprinderi. n continuare, vom prezenta principalele criterii care stau la baza selectrii modalitilor de finanare i n ce msur acestea se verific pe exemplul societii S.C. SIRETUL S.A.

3.3.1 Regula echilibrului financiar Aceast regul susine c activele imobilizate, care reprezint nevoi cu caracter permanent este judicios s fie acoperit cu capital permanent, n timp ce activele circulante pot fi acoperite, de o parte a capitalului permanent numit fond de rulment, dar i prin datorii pe termen scurt. n conformitate cu cele prezentate mai sus, se pot stabili urmtoarele : Active circulante = Fond de rulment + Resurse de trezorerie Fond de rulment = Capital permanent Active imobilizate Fond de rulment = Active circulante Resurse de trezorerie Capital permanent = Fonduri proprii + Datorii pe termen mediu i lung Elementele de calcul pentru determinarea fondului de rulment a SC SIRETUL SA sunt prezentate n tabelul nr.12. Tabelul nr.12 Elemente de calcul ale fondului de rulment la S.C. SIRETUL S.A Pacani - mii lei Indicatori Stocuri Creane Activul de exploatare Disponibiliti bneti
31 32

1999 10.777.160 24.576.323 35.353.483 631.317

Exerciiile financiare 2000 2001 8.657.666 12.756.565 24.152.911 23.161.748 32.810.577 35.918.313 1.120.680 2.411.732
42

Ion Neagoe , Op.cit., p.104 Jean Barreau, Jacqueline Dalahaye, Gestion financire, Editura Dunod, Paris 1991, p. 365-370

Active circulante 35.984.800 33.931.258 38.330.045 Datorii pe termen scurt 26.318.601 19.160.514 21.689.705 Capitalul propriu 70.615.306 57.906.153 52.912.743 Datorii pe termen mediu i lung 18.503.427 13.477.110 Capital permanent 70.615.306 76.409.580 66.389.853 Active imobilizate 60.949.107 61.638.836 49.749.513 Fond de rulment 9.666.199 14.770.744 16.640.340 Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

Pe parcursul ntregii perioade analizate, fondul de rulment a fost pozitiv i a nregistrat o evoluie ascendent de la 9.666.199 mii lei n anul 1999 la 16.640.340 mii lei n anul 2001. Creterea fondului de rulment reflect o sporire a marjei de siguran a ntreprinderii datorit faptului c o parte crescnd a activelor circulante vor fi finanate cu ajutorul capitalurilor permanente.

Tabelul nr.13 Rezultatele analizei fondului de rulment al S.C. SIRETUL S.A Pacani - mii lei Nr.crt 1 2 3 a) 3.1 3.1.1 3.1.2 3.2 b) 3.1 3.1.1 3.1.2 Indicatori Fond de rulment n perioada curent (FR 2001) Fond de rulment n perioda de referin (FR 1999) Modificarea FR FR = FR2001 FR1999 Din care: Conform primei relaii de calcul: - influena capitalului permanent - influena capitalului propriu - influena datoriilor la termen - influena activului imobilizat Conform celei de-a doua relaie: -influena activelor circulante -influena activelor de exploatare -influena disponibilitilor bneti -4.225.453 -17.702.569 13.477.110 11.199.594 2.345.245 564.830 1.780.415 Sum 16.640.340 9.666.199 6.974.141

3.2 -influena datoriilor pe termen scurt 4.628.896 Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

Prin urmare, se constat o cretere real a fondului de rulment, n trei ani, cu suma de 6.974.141 mii lei , cretere determinat: pe de o parte de scderea mai semnificativ a activului imobilizat (cu 11.999.594 mii lei)
43

n raport cu diminuarea capitalului permanent (cu 4.225.453 mii lei) cauzat, n principal, de

scderea real a capitalului propriu (cu 17.702.563 mii lei) i de contactarea unor mprumuturi la termen iar pe de alt parte de creterea activelor circulante cu 2.345.245 mii lei datorit influenelor pozitive ale activelor de exploatare i respectiv al disponibilitilor bneti n acelai timp cu diminuarea real a pasivelor curente. Pentru ca analiza dinamic a fondului de rulment s fie mai reprezentativ, acest indicator trebuie raportat la alte mrimi cu care se afl n corelaie i anume : mrimea activului circulant, a stocurilor, a cifrei de afaceri. n acest scop se folosesc urmtoarele rate : - rata de finanare a capitalului circulant; - rata de acoperire a stocurilor; - ponderea fondului de rulment n totalul cifrei de afaceri.

a) Rata de finanare a capitalului circulant (RfKC) se determin folosind relaia: R fKC = Fond de rulment 100 Activ circulant

Aceast relaie reflect ponderea n care fondul de rulment acoper activele circulante. n literatura de specialitate se apreciaz c mrimea optim a acestei rate trebuie s fie de aproximativ 50 %. b) Rata de acoperire a stocurilor (Ras) se determin pe baza relaiei : R as = Fond de rulment 100 Stocuri

Aceast rat arat proporia n care fondul de rulment finaneaz stocurile. Se consider c exist o acoperire optim dac fondul de rulment reprezint aproximativ 2/3 din totalul stocurilor. c) ponderea fondului de rulment n totalul cifrei de afaceri (FRCA) reflect proporia n care fondul de rulment finaneaz cifra de afaceri. Relaia de calcul este urmtoarea : FR CA = Fond de rulment 100 Cifra de afaceri

Tabelul nr.14 Rezultatele analizei fondului de rulment n corelaie cu activul circulant, stocurile, cifra de afaceri
Nr.crt Indicatori S.C. SIRETUL S.A Pacani % 43,41
44

Rata de finanare a capitalului circulant din perioada curent (RfKC 2001)

2 3 3.1 3.2 4

Rata de finanare a capitalului circulant din perioada de referin (RfKC 1999) Modificarea ratei de finanare a capitalului circulant Rfkc - influena fondului de rulment FR - influena activului circulant AC

28,86 14,55 17,38 -2,83

Rata de acoperire a stocurilor din perioada curent 130,44 (Ras2001) 5 Rata de acoperire a stocurilor din perioada de referin 89,69 (Ras1999) 6 40,75 Modificarea ratei de acoperire a stocurilor (RAS) din care: 6.1 64,71 - influena fondului de rulment (FR) 6.2 -23,96 - influena stocurilor (S) 7 Ponderea fondului de rulment n totalul cifrei de afaceri n 11,97 perioada curent (FRCA 2001) 8 Ponderea fondului de rulment n totalul cifrei de afaceri n 7,99 perioada de referin (FRCA 1999) 9 Modificarea ponderii fondului de rulment n totalul cifrei 3,98 de afaceri (FRCA) 9.1 5,77 -influena fondului de rulment FR 9.2 -1,79 -influena cifrei de afaceri CA Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

La nivelul SC SIRETUL SA Pacani se constat c nivelul ratei de finanare a capitalului circulant a crescut de la 28,86% n anul 1999 la 43,41 % n anul 2001. Se observ c n anul 2001 nivelul acestei rate se apropie de valoarea optim (50%), indicnd o ameliorare a situaiei economico-financiare a ntreprinderii care se datoreaz att creterii fondului de rulment (care a contribuit cu 17,38 % la creterea ratei de finanare), ct i creterii activelor circulante (care au contribuit la reducerea cu 2,83 % a ratei de finanare). n ceea ce privete rata de acoperire a stocurilor se observ c aceasta a crescut de la 89,69 % n anul 1999 la 130,44 % n anul 2001, ceea ce nseamn c n perioada curent fondul de rulment acoper n ntregime stocurile. Aceast situaie nu corespunde nivelului optim de acoperire care presupune c finanarea stocurilor se realizeaz n proporie de numai 66,66 % pe baza fondului de rulment, urmnd ca diferena pn la 100 % s fie acoperit de datoriile pe termen scurt. Ponderea fondului de rulment n totalul cifrei de afaceri a crescut cu 3,98% n perioada analizat datorit influenei pozitive a fondului de rulment (de 5,77 %) i a influenei negative a cifrei de afaceri (de 1,79 %) care a crescut de la 120.928.643 mii lei n 1999 la 255.942.354 mii lei. Analiza echilibrului financiar la nivel de ntreprindere impune, att analiza fondului de rulment existent, ct i a necesarului de fond de rulment. Elementele de calcul ale necesarului de fond de rulment sunt redate n tabelul nr.15. Tabelul nr.15 Elementele de calcul ale necesarului de fond de rulment (NFR) - mii lei Nr.crt. Indicatori S.C. SIRETUL S.A
45

1999 2000 2001 1 Active de exploatare 35.353.483 32.810.577 35.918.313 2 Datorii de exploatare 17.178.554 16.007.972 18.413.276 3 Necesar de fond de rulment (1-2) 18.174.929 16.802.605 17.505.037 Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

Necesarul de fond de rulment a nregistrat o evoluie fluctuant, cu o uoar diminuare n anul 2000 (7,55 %) i o uoar cretere n anul 2001 (4,18 %). Raportnd anul 2001 la anul de referin se constat o scdere a necesarului de fond de rulment, datorat creterii mai pronunate a datoriilor de exploatare n raport cu creterea activelor de exploatare. Relaia care reflect echilibrul financiar la nivelul unei societi comerciale este exprimat prin trezorerie (T): T = FR NFR, unde: T = trezoreria; FR = fondul de rulment; NFR = necesarul de fond de rulment. Condiia de realizare a echilibrului financiar const n inegalitatea: FR > NFR Situaia trezoreriei la S.C. SIRETUL S.A, n fiecare an al perioadei analizate, se pune n eviden cu ajutorul tabelului nr.16. Tabelul nr.16 Situaia trezoreriei la S.C. SIRETUL S.A Pacani - mii lei Nr.crt Indicatori 1999 2000 2001 1 Fondul de rulment 9.666.195 14.770.744 16.640.340 2 Necesarul de fond de rulment 18.174.929 16.802.605 17.505.037 3 Trezoreria -8.508.730 -2.031.861 -864.697 Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

Pe baza datelor din tabelul nr.16 se constat existena dezechilibrului financiar la S.C. SIRETUL S.A, n fiecare an al perioadei analizate. Trezoreria este negativ n fiecare an, dar se constat o reducere continu i semnificativ de la un an la altul, ca urmare a creterii mai accentuate a fondului de rulment fa de creterea necesarului de fond de rulment. Trezoreria negativ evideniaz o situaie preocupant n legtur cu echilibrul financiar la nivelul ansamblului ntreprinderii. Practic, aceasta se traduce prin imposibilitatea finanrii nevoilor de fond de rulment cu resurse financiare pe termen mediu i lung. n aceste condiii ntreprinderea este tributar resurselor de trezorerie. Situaia cea mai critic s-a nregistrat n anul 1999 cnd ntreprinderea nu avea mprumuturi pe termen mediu i lung, folosind ca surse de finanare numai capitalurile proprii i pasivele curente. n anul 2000, structura financiar se amelioreaz ca urmare a consolidrii
46

capitalurilor permanente pe baza mprumuturilor pe termen mediu, folosite pentru acoperirea investiiilor realizate. n anul 2001, situaia trezoreriei este mai bun fa de anii precedeni, dar rmne n continuare negativ ca urmare a unui necesar de fond de rulment mai mare dect fondul de rulment. Nevoia de fond de rulment reflect un surplus de nevoi temporare de fond de rulment n raport cu resursele temporare care pot fi mobilizate. Ea pune n eviden decalajul nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor pe de o parte i exigibilitatea datoriilor pe termen scurt, pe de alt parte. Prin urmare pentru ca firma sa-i mbunteasc structura financiar pentru obinerea echilibrului financiar are la dispoziie una din variante: 1) reducerea termenilor creditelor clieni i a stocurilor, paralel cu aciunea asupra termenelor de plat a furnizorilor, n sensul creterii acestora. Reducerea duratei pentru care se acord creditul client se realizeaz cu pruden i se adapteaz la natura activitii clientului i trebuinelor sale. Acordarea unor termene de plat mai scurte concretizeaz o politic mai restrictiv a creditului-client, dar care nu se poate ndeprta prea mult de la politica dus de ntreprinderile concurente care acioneaz n sectorul industriei uoare. Gestiunea eficient a creditului furnizor presupune pe lng utilizarea eficient a acestuia, n principal prin clauze contractuale care s menioneze volumul i durata, ntrzierea voluntar a plilor, ns de o manier flexibil, astfel nct s nu provoace penaliti de ntrziere i nici s nu duc la deteriorarea relaiilor cu furnizorul. 2) consolidarea capitalurilor permanente pentru a ajunge la o structur financiar adecvat pentru o politic de investiii i de expansiune n domeniul su de activitate. Regula ndatorrii maxime ndatorarea la termen variaz ntre dou limite: prima limit: suma datoriilor la termen nu trebuie s depeasc 50% din capitalurile Datorii pe termen mediu i lung Capitaluri proprii Altfel spus, datoriile pe termen mediu i lung nu trebuie s depeasc 50% din capitalurile permanente. Datorii pe termen mediu si lung 50 Capitaluri permanente 100 sau Datorii pe termen mediu si lung 1 Capitaluri proprii
47

permanente

a doua limit: suma datoriilor pe termen mediu i lung nu trebuie s depeasc La societatea S.C. SIRETUL S.A Pacani, se poate concluziona pe baza analizei din

autofinanarea medie aferent unei perioade de 3 ani. subcapitolul precedent c regula ndatorrii maxime a fost respectat n perioada analizat. Coeficientul de ndatorare la termen n funcie de capitalul permanent a atins nivelul de 24,21% n anul 2000 i 20,30% n anul 2001 ceea ce reflect o situaie favorabil. De asemenea, coeficientul de ndatorare la termen n funcie de capitalul propriu nregistreaz valori subunitare, ceea ce nseamn c ntreprinderea nu a ajuns la saturarea nivelului de ndatorare. n ce privete cea de-a doua limit, aceasta se verific analiznd coeficientul capacitii de rambursare. Evoluia acestuia pune n eviden c termenul de maxim 1,73 ani realizat n 2000, necesar pentru achitarea datoriilor la termen poate fi considerat favorabil. Prin urmare, indicatorii analizai reflect o structur financiar adecvat obiectivelor stabilite la nivelul ntreprinderii n perioada analizat. Mai mult pentru anul 2002 societatea mai poate apela la credite suplimentare dac activitatea solicit acest lucru, dei o ndatorare suplimentar ar afecta i mai mult gradul de solvabilitate. Pe baza indicatorilor din bilan se poate determina limita maxim pn la care se poate ndatora societatea. Tabelul nr.17 Determinarea capacitii maxime de ndatorare - mii lei Nr.crt. Indicatori S.C. SIRETUL S.A 1 Datorii totale maxime 2 capitalul propriu 2 Datorii totale din 2001 58.734.535 3 Capitalul propriu din 2001 97.452.732 4 Datorii maxime posibile de contractat pentru anul 2002 136.170.929 5 Datorii la termen maxime capitalul propriu 6 Datorii la termen din 2001 24.821.644 7 Datorii la termen pentru 2002 72.631.088 8 Datorii pe termen scurt pentru 2002 63.539.841 Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

Deci, n anul 2002 S.C. SIRETUL S.A mai poate contacta credite de aproximativ 136,170 miliarde lei, din care 24,82 miliarde pe termen lung i 63,539 miliarde lei pe termen scurt. 3.3.2 Regula minimului de autofinanare Este, de fapt, o aplicaie a primelor dou reguli. ntreprinderea trebuie s autofinaneze o parte din investiiile pentru care solicit credite (n general partea finanat pe seama autofinanrii este de 30 %). Deci, consolidarea i mbuntirea structurii financiare presupune ca, pentru fiecare operaie de investiie, efectuat de ntreprindere, recurgerea la ndatorarea la termen nu trebuie48

s depeasc un anumit procent din valoarea investiiei prevzute. Acest procent poate fi cuprins ntre 50% i 75% din valoarea investiiei fr TVA.

3.3.3 Criteriul rentabilitii financiare O ntreprindere poate s foloseasc att capital propriu, ct i capital mprumutat pentru realizarea unei investiii, a unei activiti de producie sau comer. n aceste condiii se impune urmrirea efectelor folosirii capitalului mprumutat asupra rentabilitii i anume33: dobnzile i alte pli asimilate care influeneaz asupra rezultatelor economicovariaiile dobnzii ce influeneaz asupra profitului, datorit primei de risc aplicat de Pentru a pune n eviden impactul ndatorrii asupra rentabilitii financiare a ntreprinderii se folosesc relaiile: - profitul net (PN) este determinat de rezultatul exploatrii, corectat cu dobnzile (Db) la capitalurile mprumutate i cu impozitul pe profit (T); PN = (Re Db).(1 T) - din relaia da calcul a rentabilitii economice (Re), se obine rezultatul brut al exploatrii (RE) ca remunerare a ntregului activ economic (A); Re = RE / A => RE =Re.A - activul economic este finanat integral din capitaluri proprii i mprumutate; RE = Re.(KP + D) - dobnda Db ca remunerare a capitalurilor mprumutate, rezult din relaia: Db = D.Rd Astfel, rata rentabilitii financiare devine: financiare, respectiv asupra profitului impozabil i profitului net; bnci.

33

Gheorghe Voinea, Angela Boariu, Opinii asupra efectului ndatorrii, n revista Finane, Credit, Contabilitate,
49

nr.5 -6/1994, p.44

Rf =

PN RE Db Re A D Rd Re ( KP + D ) D Rd = ( 1 T) = ( 1 T) = ( 1 T) KP KP KP KP D Rf = Re + ( Re Rd) ( 1 T ) Rf = Re + efectul de levier al indatorari i KP

Efectul multiplicator al ndatorrii constituie efectul de levier, denumire ce provine de la faptul c mprumuturile reprezint o prghie financiar care influeneaz nivelul capitalurilor proprii. Aceast relaie numit n literatura de specialitate formula general a efectului de prghie arat c: dac Re>Rd, rentabilitatea financiar este cu att mai ridicat cu ct raportul D/KP este dac Re<Rd, rentabilitatea financiar este cu att mai slab cu ct raportul D/KP este mai mai mare. Efectul de prghie este pozitiv. mare. Efectul de prghie este n acest caz negativ i ntreprinderea trebuie s se abin de la a se ndatora. n continuare, vom analiza efectul ndatorrii asupra rentabilitii financiare la SC SIRETUL SA Pacani. Pentru aceasta, vom considera dou variante: nsumarea tuturor datoriilor firmei, indiferent de natura lor (datorii pe termen lung i mijlociu sau resurse de trezorerie) i stabilirea influenei acestora asupra rentabilitii capitalului propriu; considerarea structurii financiare a societii ca o compoziie a capitalurilor permanente i Pentru prima variant rezultatele sunt redate n tabelul nr.18. Tabelul nr.18 Analiza ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii la S.C. SIRETUL S.A - mii lei Indicatori Capital propriu Capital mprumutat Capital total Profit nainte de plata dobnzilor Pli dobnzi Costul capitalului mprumutat sau rata medie a dobnzii (%) Costul real al capitalului mprumutat (%) Profit brut Impozit pe profit Profit net Rata rentabilitii economice Rata rentabilitii economice Re(1-T) Rata rentabilitii financiare 1999 70.615.306 26.318.601 96.933.907 14.769.907 3.505.669 13,32% 8,5% 11.264.238 4.071.973 7.192.265 15,23% 9,71% 15,95% Exerciiile financiare 2000 2001 57.906.153 52.912.743 37.663.941 35.166.815 95.970.095 88.079.558 20.245.813 16.493.727 4.345.615 2.718.771 11,53% 7,73% 8,61% 15.900.198 4.026.766 11.873.432 21,18% 15,81% 27,45% 6,93% 13.744.956 1.411.599 12.333.357 18,72% 16,79% 25,97%

determinarea efectului datoriilor la termen asupra rentabilitii capitalului propriu.

50

Rata rentabilitii financiare Rf (1-T) Coeficient de ndatorare global n funcie de

10,18% 0,3727

20,50% 0,6504

23,30% 0,6646

capitalul propriu Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

Pe baza datelor din tabelul prezentat se constat c: n anul 1999, diferena dintre rata rentabilitii financiare i rata rentabilitii economice este de 0,72%. Efectul pozitiv, dar nesemnificativ al levierului asupra rentabilitii capitalului propriu i are explicaia n capacitatea societii de a rentabiliza capitalul investit numai pn la nivelul de 15,23% n raport cu rata medie a dobnzii. n aceast situaie gradul de ndatorare, care este departe de a atinge limita de saturare a ndatorrii societii, are o influen modest asupra rentabilitii capitalului propriu. Remunerarea capitalului propriu, dei pozitiv, nu satisface cerinele pieei financiare ntruct capitaluri a cror procurare implic grade de risc diferite sunt recompensate aproape la fel. n anul 2000 diferena dintre rata rentabilitii financiare i rata rentabilitii economice este pozitiv (6,27%). Se constat c ndatorarea a exercitat o influen pozitiv asupra rentabilitii financiare. Efectul pozitiv al levierului este generat, n principal de: creterea gradului de ndatorare de la 0,37 la 0,65 n anul 2000 ca urmare a contractrii de mprumuturi pe termen mediu, inclusiv credite furnizor i de la diveri creditori pentru finanarea investiiilor efectuate n vederea retehnologizrii seciilor de producie. n acelai timp capitalurile proprii s-au redus cu 17,99%; creterea rentabilitii economice cu 5,95% datorit creterii volumului de producie vndut cu 7,87% i implicit creterii veniturilor de exploatare simultan cu diminuarea real a cheltuielilor de exploatare. n acelai timp costul mediu al capitalului mprumutat s-a redus cu 1,79%. n anul 2001 se obine cea mai mare diferen dintre rata rentabilitii financiare i rata rentabilitii economice din perioada analizat. n condiiile n care gradul de ndatorare are o valoare foarte apropiat de cea a anului 2000, efectul pozitiv al levierului se poate explica prin creterea rentabilitii economice corelat cu diminuarea costului mediu al capitalului mprumutat. Remarcm, de asemenea, c introducerea n calcul a impozitului pe profit nu afecteaz rezultatele analizei. n plus, evoluia descendent a impozitului pe profit justificat de creterea
51

volumului produciei de export are o influen favorabil asupra rentabilitii economice i financiare a ntreprinderii. 2) Pentru cea de-a doua variant rezultatele sunt redate n tabelul nr.19 Analiza s-a realizat numai pentru anii 2000-2001, deoarece n anul 1999 societatea nu avea datorii la termen.

Tabel nr.19 Analiza ndatorrii asupra rentabilitii capitalului propriu la S.C. SIRETUL S.A - mii lei Indicatori Capitalul propriu Datorii la termen Capital permanent Profit nainte de plata dobnzilor Costul capitalului mprumutat (%) Costul real al capitalului mprumutat (%) Profitul brut Impozit pe profit Profit net Rata rentabilitii economice Rata rentabilitii economice Re (1-T) Rata rentabilitii financiare Rata rentabilitii financiare Rf (1-T) Coeficientul de ndatorare cu termen n funcie de Exerciiile financiare 2000 2001 57.906.153 52.912.743 18.503.427 13.477.110 76.409.580 66.389.853 20.245.813 16.493.727 23,48% 20,17% 17,53% 18,09% 15.900.198 13.744.956 4.026.766 1.411.599 11.873.432 12.333.357 26,49% 24,84% 19,78% 22,28% 27,45% 25,97% 20,50% 23,30% 0,3195 0,2547

capitalul propriu Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

Pe baza datelor din tabelul anterior se pot desprinde urmtoarele concluzii: n anul 2000, nivelul gradului de ndatorare s-a stabilit la 31,95 %, ca urmare a contactrii de ctre societate de mprumuturi la termen. Acest fapt a avut un efect benefic asupra rentabilitii capitalurilor proprii deoarece rata rentabilitii economice a fost superioar ratei dobnzii. Efectul pozitiv al ndatorrii continu s fie nregistrat i n anul 2001 deoarece rata rentabilitii economice rmne superioar ratei dobnzii. Prin urmare, structura financiar a societii se poate mbunti acionndu-se n urmtoarele direcii: - meninerea sau creterea moderat a gradului de ndatorare astfel nct s nu se ating valoarea prag; - obinerea unor surse de finanare ct mai puin costisitoare, valorificnd mai ales creditele furnizor; - rentabilizarea activitii de exploatare.
52

n acest sens, societatea i poate fixa urmtoarele obiective concrete: - reducerea costurilor utilitilor; - minimizarea timpului ntre producia realizat pe main i vnzarea efectiv; - creterea calitii produselor i eliminarea rebuturilor; - creterea productivitii muncii. n concluzie, ndatorarea ntreprinderii, ca soluie de constituire a capitalului necesar, poate fi practicat n anumite limite i condiii, genernd efecte ce se rsfrng i asupra viabilitii financiare a acesteia34. 3.3.4 Criteriul riscului Politica alegerii structurii capitalului implic o opiune ntre risc i venit. Utiliznd ntr-o proporie mai mare datoriile ca surse de finanare, cresc riscurile legate de fluxul profitului, dar un indice ridicat al datoriilor conduce de obicei la o rat ridicat a rentabilitii. Structura optim presupune un echilibru ntre risc i venit. Se poate aprecia c riscul reprezint incapacitatea societii de a se adapta n timp i la cel mai mic cost la variaia condiiilor de mediu36 (economic i social). Un procedeu important pentru determinarea riscului de faliment (risc economic) l constituie analiza sensibilitii profitului. Variabilitatea profitului la o variaie a nivelului de activitate al societii este denumit efect de levier de exploatare. Ca indicator de msurare a activitii se folosete cifra de afaceri (CA), caracterizat printr-un anumit volum al cheltuielilor variabile (CV), al cheltuielilor fixe (CF) i al profitului brut (P). Se utilizeaz relaiile37: (1) P=CA-CV-CF (2) CV=CAa, a=coeficientul cheltuielilor variabile (3) P=CA-CAa-CF=CA(1-a)-CF Din relaia (3) se poate deduce dispersia i abaterea medie ptratic a profitului, ca msuri ale riscului economic (de faliment) n raport cu variaia componentelor cifrei de afaceri. (4)2(P)=2(CA)(1-a)2 (5)(P)=(CA)(1-a) rezult c riscul de faliment este cu att mai mare cu ct variabilitatea cifrei de afaceri este i mai mare i cu ct marja asupra cheltuielilor variabilelor (1-a) este mai mare ca urmare a variaiei nivelului de activitate. Pentru societatea analizat datele necesare determinrii riscului economic sunt reprezentate n tabelul nr. 20.
34

Gheorghe Filip, Viabilitatea financiar a ntreprinderii i ndatorarea, n Dimensiunea financiar a ntreprinderii, coordonator Vasile Turliuc, Editura ECOART, Iai, 1995, p.129. 36 Pierre Conso, La gestion financire de lentreprise, Editura Dunod, Paris, 1985, p.268 37 Gheorghe Negoescu, Risc i incertitudine n economia contemporan, Editura Alter Ego Cristian, Galai, 1995, 53 p. 46

Tabelul nr. 20 Evoluia cifrei de afaceri, a cheltuielilor fixe i variabile, a profitului brut la S.C. SIRETUL S.A - mld. lei INDICATORI
Cifra de afaceri Cheltuieli variabile Cheltuieli fixe Profit brut Sursa: Calculat pe baza Total 120,9 138,9 389 129,2 72,9 73,8 75 221,7 33,3 35,2 47,5 116 14,7 20,2 16,4 51,3 datelor din raporturile anuale privind activitatea economico-financiar la 1999 Exerciii financiare 2000 2001

S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001.

CA =

389 = 129,6 mld . lei 3 221,7 = 1 0,57 = 0,43 389


2

1 a = 1

(CA CA) (CA) =


3

(120,9 129,6) 2 + (129,2 129,6) 2 + (138,9 129,6) 2 162,34 = = 54,11 3 3

(CA) = 7,35 Efectul de levier de eploatare pentru S.C. SIRETUL S.A este: (P)=7,35(1-0,57)=3,16 Rezultatul exprim un risc economic sczut indicnd o situaie favorabil a societii. 3.3.5 Criteriul costului fiecrei surse de finanare Criteriul costurilor este subordonat criteriilor de securitate i rentabilitate ale ntreprinderii. O selecie a posibilitilor de finanare poate fi fcut eliminnd pe acele capitaluri care au o rentabilitate inferioar costului lor. Realizarea ponderii optime a datoriilor i a fondurilor proprii pentru un proiect de investiii este mai dificil avnd n vedere c ntreprinderea are deja o anumit proporie a celor dou componente n totalul capitalurilor sale permanente. Determinarea structurii optime trebuie s aib n vedere, pe lng costul capitalului i riscurile pe care le implic utilizarea anumitor surse de capital, ntr-un anumit volum. Dac un proiect este finanat n aceleai proporii ca i ntreprinderea, sau cnd este finanat diferit, dar valoarea investiiilor n active fixe este nesemnificativ n valoarea total a
54

afacerii, se poate estima c acest proiect are acelai risc ca i ntreprinderea n ansamblu. De asemenea, dac randamentul proiectului nu are o valoare aleatorie n raport cu randamentul activitilor sale, se estimeaz c proiectul are acelai risc economic ca i ntreprinderea n ansamblu. n aceast ipotez a riscului financiar i economic, costul capitalului unui proiect este costul marginal al surselor de finanare, ponderate cu structura capitalurilor permanente ale ntreprinderii. De asemenea, trebuie evaluat dac ultima structur a capitalului este structura financiar optim sau int propus de ntreprindere pe termen mediu. Optimizarea structurii financiare presupune un calcul prealabil38, determinarea compoziiei capitalurilor ntreprinderii utilizate de aceasta n derularea investiiilor n active fixe aflate n curs. Se calculeaz, de asemenea cheltuielile ocazionate de eventuala cretere a fiecrei surse de finanare. Costul marginal ponderat al capitalului pentru anul urmtor se determin astfel: se estimeaz costul fiecrei componente: mprumuturi, aciuni prefereniale, aciuni - costul datoriei mprumutat (K) K = Kd.(1-T), unde Kd = costul datoriei T = rata impozitului pe profit. - costul aciunilor prefereniale; - costul capitalului propriu KCP (al autofinanrii sau profitului obinut precum i al emisiunii de noi aciuni). se estimeaz costul marginal pentru fiecare component a capitalului sporit suplimentar. Firma trebuie s creasc capitalurile n proporie cu structura int, mai nti utilizndu-se sursele cu cel mai redus cost. Cnd aceste surse se epuizeaz firma trebuie s ia n considerare sursele cu cost mai ridicat. Deoarece structura int a capitalului permanent conine o anumit pondere a datoriei, finanarea total (X) pe care o suport aceasta (fr a-i modifica costul) este dat de raportul ntre mprumutul deja existent, cu un cost redus i ponderea sa n structura capitalului39:
Valoarea mprumutul ui contractat , cu cost redus Ponderea mprumutul ui n structura capitalulu i

ordinare i autofinanare.

X=

38 39

Dumitru Buctaru, Op. cit., p.116 Ibidem, p.116

55

Aceast variabil definete primul prag de finanare deoarece dincolo de acest rezultat, costul marginal ponderat al capitalului crete ca urmare a utilizrii unei datorii cu un cost marginal mai mare dect al celorlalte surse posibile de folosit de firm. n continuare, firma poate folosi mprumutul cu un cost mai ridicat, aciuni prefereniale, profituri pe rezerve. Finanarea total ce poate fi susinut cu profitul rmas disponibil (y) este determinat cu ajutorul relaiei40: Y= Pr Pr(Cp + D) = CP CP CP + D

Unde:Pr = profitul pe rezerve, rmas disponibil dup primul buget; CP/(CP+D)= ponderea capitalului propriu n capitalul permanent. Dup calcularea celui de-al doilea prag de finanare se determin costurile fiecrei surse de constituire a capitalurilor de investit. Costul marginal ponderat al capitalului poate fi folosit pentru a determina bugetul optim de capitaluri n scopul finanrii investiiilor. La S.C. SIRETUL SA, evoluia costului capitalului propriu este prezentat n tabelul nr.21. Tabelul nr.21 Costul capitalului propriu la S.C. SIRETUL S.A
Indicatori Dividende distribuite (mii lei) 1999 2.275.698 Exerciiile financiare 2000 2.968.302 2001 3.821.485

Valoare nominal 2500 lei/aciune Numr aciuni 24.735.853 Dividend pe aciune (lei) 92 120 154 Cursul aciunii (lei) 910 1010 900 Randamentul pe aciune (%) 10,10% 11,88% 17,11% Sursa: Calculat pe baza datelor din raporturile anuale privind activitatea economico-financiar la S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001.

Aceast evoluie arat c managerii firmei au optat pentru o politic a creterii constante a dividendului. Prin urmare, costul capitalului propriu nregistreaz o cretere anual cu aproximativ 35 lei/aciune, situaie pe care o presupunem i pentru anul 2002. Pentru anul 2002, se estimeaz cursul de pia mediu al aciunii la 1000 lei/aciune. n aceste condiii, costul estimat al capitalului propriu este de 19% (cifra este obinut prin raportarea dividendului prevzut pe anul 2002 de 190 lei la cursul de pia al aciunii). Firma studiat i-a propus pentru anul 2002 o investiie n valoare de 25.191.514 mii lei, n urma creia rata rentabilitii economice va fi de 30%. Aceast investiie este foarte important pentru firm. Ea face parte din aceeai clas de risc cu activitatea societii deoarece vizeaz asigurarea bunei desfurri a activitii de exploatare n condiiile unei piee bine conturate.
40

P. Halpern, F. Weston, E. Brigham, Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998, p.608

56

Pentru realizarea investiiei, firma poate s-i propun o structur financiar int de 75% capital propriu i 25% capital mprumutat, stabilit pe baza evoluiei acestora n totalul capitalului permanent din perioada anterioar 2000-2001. Aceast ipotez confirm faptul c proiectul are acelai grad de risc ca i ntreprinderea. Proporia considerat este stabilit de mprumuttor care acord creditul, cu o dobnd mult mai mic dect cea a pieei numai cu condiia participrii capitalului propriu n proporie de 75% la realizarea investiiei. Creditul preconizat se deruleaz prin Agenia de Dezvoltare Regional Nord-Est, care aprob i realizeaz finanarea proiectelor de investiii din aceast zona defavorizat. n anul 2001, firma a obinut un profit de 22.715.121 mii lei, din care 3.821.485 mii lei s-au folosit pentru remunerarea celor 24.735.853 aciuni, iar restul s-au alocat pentru investiia respectiv. Remunerarea resurselor proprii investite trebuie s ajung la nivelul de 19%, adic la rata dividendului preconizat. Pentru completarea resurselor necesare investiiei, ntreprinderea se mprumut n condiii avantajoase, cu suma de 6.297.878 mii lei cu o dobnd de 20%. Pentru anul 2002, resursele de finanare ale investiiei i costurile aferente acestora se prezint n tabelul nr. 22. Tabelul nr.22 Resursele de finanare ale investiiei i costurile aferente - mii lei Indicatori Capital propriu Capital mprumutat Capital total Costul capitalului propriu (19%) Costul capitalului mprumutat (20%) Profit ca urmare a investiiei (30%) Profit aferent capitalului mprumutat (30%) Profit aferent capitalului propriu (30%) S.C.SIRETUL S.A 2002 18.893.636 6.297.878 25.191.514 3.589.790 1.259.575 7.557.454 1.889.364 5.668.090

Avnd n vedere diferenele pozitive dintre rentabilitile obtenabile ca urmare a folosirii att a capitalurilor proprii, ct i mprumutate i costurile acestora, se poate afirma c structura financiar este bun. Pentru o concluzie mai bine fundamentat, este necesar analiza influenei structurii financiare asupra rentabilitii capitalului propriu. Structura financiar optim corespunde unor rentabiliti financiare superioare rentabilitii economice.

57

Tabelul nr.23 Influena structurii financiare asupra capitalului propriu - mii lei Indicatori Capital propriu Capital mprumutat Capital total Profit nainte de plata dobnzilor Dobnzi (20%) Profit pentru acionari Rata rentabiliti capitalului propriu S.C. SIRETUL S.A 2002 18.893.636 6.297.878 25.191.514 7.557.454 1.259.575 6.297.879 33,33%

Rata real a rentabilitii capitalului propriu se stabilete prin raportarea profitului net obinut dup deducerea impozitului la capitalul propriu. innd seama de faptul c dobnda este deductibil din profitul impozabil, costul real al capitalului mprumutat se determin pe baza relaiei: K i = K d (1 T) Pentru firma analizat K=20%.(1-25%)=20%.75%=15%. Economia fiscal este: 20%.6.297.878.0,25=314.893 mii lei Costul mediu ponderat se determin plecnd de la dou elemente41: - cota parte a fiecrei surse de finanare n total surse de finanare; - suma costurilor diferitelor surse de finanare. Costul mediu ponderat al capitalului calculat pe exemplul S.C. SIRETUL S.A se prezint n tabelul nr.24. Tabelul nr.24 Calculul costului mediu ponderat al capitalului
Indicatori Capital propriu Costul capitalului propriu Capital mprumutat Costul capitalului mprumutat Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC) S.C. SIRETUL S.A 2002 75% 19% 25% 15% 18%

CMPC=75%.19%+25%.15%=14,25%+3,75%=18% Pentru firma studiat, costul pe care trebuie s-l acopere, pentru fiecare leu investit este de 0,19 lei pentru capitalul propriu i 0,15 lei pentru capitalul mprumutat. Lund n considerare i ponderea celor dou capitaluri, costul marginal este de 0,18 lei.
41

Ion Stancu, Op. cit., p. 364

58

n mod firesc, se nate ntrebarea dac firma studiat, poate obine o sum nelimitat cu o rat a costului de 0,18%. n practic, pe msur ce societatea dorete s obin sume tot mai mari de capital, ntr-o anumit perioad, costurile capitalurilor proprii i mprumutate ncep s creasc, antrennd sporirea costului mediu ponderat al capitalului. Deci, exist un prag dincolo de care costul fiecrei uniti monetare nou obinute crete. Pragul capitalurilor proprii (X), reprezentnd finanarea total pe care o firm o poate efectua nainte de a apela la mprumut, se calculeaz conform relaiei: 0,75.X = 22.715.121 mii lei X= 22.715.121 mii lei = 30.286.828 mii lei 0,75

n aceast ipotez, societatea reuete s obin un capital maxim de 30.286.828 mii lei n urmtoarea structur: - Capital care se poate mprumuta 25% - Capital propriu format din profituri obtenabile 75% Total 7.571.707 mii lei 22.715.121 mii lei 30.286.828 mii lei

Pragul determinat de capitalurile mprumutate (Y) se stabilete pe baza limitei maxime a mprumuturilor cu dobnd de 20% sau 15% dup impozitare, la care firma poate apela. n contractul negociat de societate cu creditorul su limita maxim a mprumutului s-a stabilit la valoarea de 7.000.000 mii lei.
Y= Suma capitalurilor posibil de imprumutat cu dobanda de 20% Proportia capitalului imprumutat in totalul capitalului

Y=

7.000.000 mii lei = 28.000.000 mii lei 0,25

n acest caz, firma ar putea constitui un capital total de 28.000.000 mii lei, n urmtoarea compoziie: Capitalul care se poate mprumuta cu dobnda de 20%(25%) 7.000.000 mii lei Capital propriu (75%) Total 21.000.000 mii lei 28.000.000 mii lei

Sintetiznd cele 3 variante de structur financiar, se poate realiza n tabelul nr.25.

Tabelul nr.25 Proiectarea structurii financiare optime la S.C. SIRETUL S.A - mii lei Indicatori Capital propriu Varianta I 18.893.636 Varianta II 22.715.121 Varianta III 21.000.000
59

Capital mprumutat Capital total Profit Dobnzi Profit impozabil Impozit pe profit Profit net Profit pe o aciune

6.297.878 25.191.514 7.537.454 1.259.575 6.297.879 1.574.469 4.723.410 0,191

7.571.707 30.286.828 9.086.048 1.514.341 7.571.707 1.892.926 5.678.781 0,229

7.000.000 28.000.000 8.400.000 1.400.000 7.000.000 1.750.000 5.250.000 0,212

Situaia cea mai favorabil pentru maximizarea profitului pe o aciune poate fi considerat varianta a doua. Profitul obtenabil n 2002 pe o aciune este de 229 lei, cu mult peste nivelul ateptat de acionari de 190 lei. Probabilitatea concretizrii unei astfel de structuri financiare este limitat de neputina firmei de mobilizare a capitalurilor la nivelul proiectat. Societatea analizat poate obine mprumutul pe o perioad de doi ani cu dobnda de 20% la nivelul maxim de 7.000.000 mii lei, numai dac aduc pentru finanarea investiiei fonduri proprii n proporie de 75% din total. n realitate, firma nu poate investi ntregul profit net, deoarece acionarii (majoritatea salariai) nu vor fi dispui s renune la dividende. n varianta a treia, profitul pe o aciune este de 212 lei, fiind superior ca mrime att ateptrilor acionarilor (190 lei) ct i celui din varianta nti (191 lei). Firma beneficiaz de nivelul maxim oferit pentru capitalul mprumutat (7.000.000 mii lei) i implicit de avantajele fiscale cele mai mari. n ceea ce privete capitalului propriu, este mai uor de mobilizat un volum de resurse proprii suplimentare de 2.106.364 mii lei fa de prima variant, dect alocarea ntregului profit net pentru investiii, conform variantei a doua. n aceste condiii, societatea are n vedere posibilitatea de a utiliza profitul aferent acionarilor din afar, care accept mai uor investirea acestuia, renunnd la ncasarea efectiv a dividendelor. Pentru varianta a treia, se nregistreaz efectul de levier la nivelul maxim posibil de: L = (30% 20%) 7.000.000 = 3,33% , la care se adaug i avantajele fiscale. 21.000.000

Prin urmare, putem considera c structura financiar optim la S.C. SIRETUL S.A pentru anul 2002 este reflectat n varianta a treia.

Capitolul 4 Concluzii i propuneri


Una din problemele cele mai importante n materie de decizie financiar o constituie modul n care schimbarea structurii financiare afecteaz valoarea ntreprinderii. Cele dou
60 elemente ale politicii financiare care afecteaz structura de finanare a ntreprinderii sunt, pe de

o parte, politica de ndatorare, iar, pe de alt parte, politica de dividend. Politica de ndatorare analizeaz influena modificrii ndatorrii n condiiile meninerii neschimbate a mrimii fondurilor proprii, iar politica de dividend vizeaz influena modificrii fondurilor proprii (la o ndatorare constant) asupra beneficiilor rmase dup impozitare. ndatorarea ntreprinderii presupune caracteristici paradoxale legate de incertitudinea viitorului42. ndatorarea antreneaz pentru firm obligaii stricte de plat att a ratelor de mprumut ct i a dobnzilor aferente concretizate sub forma cheltuielilor financiare. n cazul unei rentabiliti necorespunztoare a activitii de exploatare apare riscul pentru acionari de a nu obine dividendele ateptate. Acest risc este cu att mai important cu ct ndatorarea este mai ridicat. Existena unui punct neutru de rentabilitate definete dou zone: una n care ndatorarea prezint avantaj pentru acionari, iar alta n care ndatorarea prezint dezavantaj pentru acionari n msura n care se ndeprteaz de punctul neutru. Pentru a se ajunge n starea optim (o rat optim de ndatorare) trebuie s se realizeze o balansare ntre aceste avantaje i dezavantaje poteniale. Atunci cnd dezavantajele i inconvenientele ndatorrii sunt luate n considerare, ntreprinderea poate atinge o structur optim a capitalului. Alegerea structurii financiare reprezint o component a strategiei financiare a firmei, determinnd trei categorii de riscuri financiare majore: riscul solvabilitii (sau incapacitatea ntreprinderii de a rambursa datoriile exigibile la un moment dat), riscul de lichiditate (imposibilitatea de a gsi fondurile necesare pentru a-i onora angajamentele), riscul ratei dobnzii (inadecvata anticipare a evoluiei ratelor de cretere a cheltuielilor cu dobnzile). n alegerea structurii financiare trebuie s se in seama de urmtoarele criterii: 1. Criteriul echilibrului financiar: utilizrile (n sensul de active stabile) trebuie s fie finanate pe seama resurselor stabile (permanente). De aceast regul ntreprinderea trebuie s in cont atunci cnd are de ales ntre finanarea prin resurse permanente i finanarea pe seama creditelor pe termen scurt. 2. Rentabilitatea financiar: multe ntreprinderi i fixeaz ca obiectiv maximizarea profitului pe aciune, ceea ce conduce de fapt la maximizarea rentabilitii financiare. Rentabilitatea financiar, dup cum s-a mai apreciat, apare ca fiind funcie a rentabilitii de exploatare (Re), a costului datoriilor (Rd), a gradului de ndatorare (D/Kp) i a cotei impozitului pe profit (T): D R f = R e + (R e R d ) ( 1 T ) {formula general a efectului de prghie} Kp

42

Robert Cobbault, Thorie financire, Editura Economic, Paris, 1987, p. 295

61

Aceast relaie arat c efectul de prghie (levier) este pozitiv sau negativ, dup cum rata rentabilitii economice este superioar, respectiv inferioar costului mediu al capitalurilor mprumutate. 3. Costul capitalurilor care difer n funcie de sursa de provenien - costul capitalurilor proprii este dat de rata de randament ateptat de acionari pentru a accepta s-i plaseze capitalurile ntr-o ntreprindere sau alta; - costul capitalurilor mprumutate este reprezentat de dobnda pretins de mprumuttori i eventualele cheltuieli suplimentare; - costul autofinanrii (amortizrii i provizioane) este dat de costul mediu ponderat al capitalului 4. Criteriul ,,plilor reale care are n vedere economia de impozit obinut n cazul fondurilor mprumutate (cheltuielile cu dobnzile sunt deductibile la calculul impozitului pe profit, adic statul suport o parte din costul creditelor contractate de o ntreprindere). 5. Criteriul capacitii maxime de ndatorare Teoriile care fac legtur ntre structura financiar i valoarea ntreprinderii au la baz urmtoarele condiii43: -existena unei piee naionale de capital, bine structurat i dezvoltat; -posibilitatea accesului facil al ntreprinderii la aceast pia; n economia romneasc actual nu sunt ndeplinite nici una din aceste dou condiii. Multe societi pe aciuni continu s aib ca proprietar majoritar statul i un acionariat privat foarte frmiat ce a rezultat n urma procesului de privatizare n mas. Micii acionari nu-i pot ndeplini atribuiile unui adevrat investitor, nu pot investi n activitatea ntreprinderii i deci nu pot emite pretenii pentru un dividend superior. n aceste condiii, costul capitalului propriu apare ca un cost rezidual, iar n cazul majoritii ntreprinderilor romneti costul total al capitalului este dat de costul capitalurilor mprumutate. ntr-un asemenea mediu sunt puine ntreprinderi care reuesc s supravieuiasc. ntreprinderea pe care am analizat-o n aceast lucrare, S.C. SIRETUL S.A, pare s se fi adaptat la aceste condiii vitrege, reuind chiar s nregistreze o evoluie favorabil. Dup cum am mai precizat, societatea analizat este cotat la Bursa de Valori Bucureti din 1998. n general, introducerea la burs reprezint un eveniment deosebit de important n viaa unei ntreprinderi. Bursa de valori este aceea care asigur mobilitatea capitalului, ofer ntreprinderii posibilitatea de a-i gsi noi resurse de finanare i crete notorietatea ntreprinderii, imaginea sa de marc. Deoarece piaa de capital din Romnia este abia n formare, iar capitalurile potenialilor investitori romni sunt nesemnificative, posibilitile de formare a resurselor sunt reduse.
43

Nicolae Hoan, Op. cit., p.257

62

Sub aspect financiar, costurile capitalurilor utilizate de societate i evoluia ndatorrii n perioada 1999-2001 se prezint n tabelul nr.26. Tabelul nr.26 Evoluia costurilor capitalurilor i a ndatorrii n perioada 1999-2001
Exerciii financiare 1999 2000 2001 Capital propriu 73,85% 60,59% 60,07% Datorii totale 27,15% 39,41% 39,93% Costul capitalului propriu 10,10% 11,88% 17,11% Costul datoriilor 13,32% 11,53% 7,73% Costul mediu ponderat al capitalului 10,96% 11,73% 13,35% Coeficientul de ndatorare 0,3727 0,6504 0,6646 Rentabilitatea economic 15,23% 21,18% 18,72% Rentabilitatea financiar 15,95% 27,45% 25,97% Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001 Indicatori

n ceea ce privete incidena ndatorrii asupra rentabilitii fondurilor proprii, situaia se prezint astfel: Pe ntreaga perioad analizat societatea nregistreaz o cretere a gradului de ndatorare de la 0,3727 n anul 1999 la 0,6646 n anul 2001. Acest coeficient se nscrie n valorile optime mai mici dect pragul 2, situaie apreciat ca fiind favorabil. Pentru aceeai perioad costul datoriei scade cu 5,59%, iar costul fondurilor proprii crete cu 7,01%. Modificarea de ansamblu se regsete la nivelul costului mediu ponderat care crete cu 2,39% n anul 2001 fa de anul 1999. Diferena pozitiv dintre rata rentabiliti financiare i rata rentabilitii economice nregistrat la nivelul fiecrui exerciiu financiar pune n eviden efectul favorabil al ndatorrii asupra rentabilitii capitalului propriu. Valoarea maxim a efectului de prghie a capitalului mprumutat se obine n anul 2001, ceea ce demonstreaz eficiena politicii de ndatorare a ntreprinderii. Evoluia ndatorrii influeneaz starea de echilibru financiar al ntreprinderii. Pentru caracterizarea acestuia sunt analizai urmtoarele categorii de indicatori: - indicatorii de lichiditate; - indicatori de risc; - indicatori de activitate; - indicatori de profitabilitate. n sintez, situaia indicatorilor menionai se prezint n tabelul nr.27. Tabelul nr.27 Calculul indicatorilor de echilibru financiar la S.C. SIRETUL S.A - mii lei Indicatori Active curente Pasive curente 1999 35.984.800 26.318.601 Exerciii financiare 2000 33.931.258 19.160.514 2001 38.330.045 21.689.705

63

Lichiditatea general 1,3672 1,7708 1,7671 Excedentul brut de exploatare 13.081.331 20.015.213 17.736.261 Cheltuieli financiare 3.871.565 4.345.614 2.718.771 Raportul prelevrii datoriilor financiare 0,2959 0,2171 0,1532 Cifra de afaceri 120.928.643 129.126.330 138.965.954 Activ total 96.933.907 95.570.095 88.079.559 Rotaia activelor totale 1,24 1,35 1,57 Profit brut 11.264.238 15.900.199 13.774.956 Rata profitului brut 11,62% 16,63% 15,63% Sursa: Calculat pe baza datelor din bilanurile contabile ale S.C. SIRETUL S.A din perioada 1999-2001

Din datele prezentate se poate afirma c ntreprinderea realizeaz performane satisfctoare contribuind la realizarea echilibrului financiar. Pe ntreaga perioad analizat valorile atinse de indicatorul lichiditii generale sunt supraunitare, situaie considerat ca fiind pozitiv. Raportul prelevrii datoriilor financiare nregistreaz o evoluie descendent i se ncadreaz n valorile optime mai mici de 0,6, ceea ce ne permite s afirmm c ntreprinderea nu prezint un grad deosebit de risc. n schimb, se remarc o rotaie insuficient a activului total ceea ce determin un nivel sczut al disponibilitilor care afecteaz societatea n activitatea ei. n ceea ce privete rata profitului brut acesta depete n perioada 2000-2001 nivelul mediu al ramurei (12%), ceea ce reprezint un fapt pozitiv. Prin urmare, politica structurii capitalului trebuie s urmreasc echilibrarea gradului de risc cu rata rentabilitii. Gradul mai mare de risc asociat cu o rat mai mare a ndatorrii tinde s scad preul aciunilor firmei pe pia, n schimb ce estimare unei rate superioare de rentabilitate duce la creterea cursului. Structura optim a capitalului este cea care realizeaz un optim ntre risc i rentabilitate, mrind astfel preul de pia al aciunilor. Punctul de plecare n analiza structurii capitalului este de a cunoate dac valoarea unei societi rezult dintr-o alegere judicioas a elementelor de pasiv i de activ a bilanului su. Studiul unei decizii financiare este fondat pe datele sistemului informaional contabil i pe dimensiunea pieei financiare. Acest studiu evalueaz efectele deciziei asupra ntreprinderii. n condiiile n care efectele ndatorrii sunt luate n considerare, ntreprinderea i poate consolida o structur optim a capitalului. Aceast structur permite contractare de mprumuturi pn la un anumit prag, dincolo de care riscul slbiciunii financiare crete prea mult. n practic, decizia structurii capitalului se bazeaz pe efectul acestui arbitraj asupra solvabilitii i capacitii societii de a continua activitatea sa. Levierul financiar este favorabil atunci cnd o mrire a ndatorrii determin creterea randamentului sperat al fondurilor proprii ale ntreprinderii. Aceast abordare indic prezena unei structuri financiare care se consolideaz pe baza proporiilor atribuite fondurilor proprii i ndatorrii financiare.
64

Prin urmare, elaborarea strategiilor de finanare i de atragere a fondurilor, cunoaterea alternativelor posibile i obinerea fondurilor, reprezint sarcini vitale pentru succesul i supravieuirea unei ntreprinderi. Problema care trebuie rezolvat este de a minimaliza costurile tuturor surselor de finanare pentru obinerea unei rentabiliti ct mai crescute a ntregului capital. n vederea mbuntirii evoluiei economico-financiare a S.C. SIRETUL S.A propunem urmtoarele obiective: - activitatea economico-financiar orientat spre creterea lichiditii i solvabilitatea societii, simultan cu o politic echilibrat privind salarizarea i acordarea de ajutor bneti; - cercetarea ct mai ampl a surselor de materii prime, materiale, colorani i chimicale n vederea alegerii furnizorilor care ofer produsele cele mai bune la preuri convenabile; - analiza profund i periodic a contractelor, angajamentelor la export sau pieei interne pentru obinerea condiiilor care s asigure echilibrul financiar; - restructurarea tehnic i tehnologic care vizeaz performana i calitatea produselor i activitilor, asigurarea cerinelor politicii calitii; - satisfacerea cerinelor clienilor interni sau externi, cunoaterea tendinelor pieii; - meninerea ponderii produciei pentru export i aciuni pentru creterea pe ct posibil a produciei destinate exportului; - continuarea programului investiional de retehnologizare a societii, parte integrant din programul de lung durat; - promovarea creaiilor originale n designul textil, diversificarea gamei de produse oferite de ctre societate; - inerea sub control i diminuarea pierderilor tehnologice, a stocurilor pe fluxul de fabricaie, a consumului de piese de schimb i utiliti pe unitate de produs, reducerea costurilor de producie.

Bibliografie
1. Adochiei Mihai, Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000
65

2. Antoniu N., Neagoe I. .a., Finanele ntreprinderilor, Editura Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti, 1993 3. Barreau Jean, Delahaye Jacqueline, Gestion financire, Editura Dunod, Paris,1991 4. Bellelah Mondher, Finance moderne dentreprise, Editura Economic, Paris, 1998 5. Bistriceanu Gh., Adochiei M., Negrea E., Finanele agenilor economici, Editura Economic, Bucureti,2001 6. Bran Paul, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti,1997 7. Brezeanu Petre, Gestiunea financiar a ntreprinderii n economia de pia, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1999 8. Buctaru Dumitru, Capitalurile firmei, Editura Sedcom Libris, Iai, 1999 9. Cobbaut Robert, Thorie financire, Editura Economic, Paris, 1987 10. Cocri Vasile, Ian Vasile, Economia afacerilor, vol. 1,2,3, Editura Graphix, Iai, 1995 11. Cocri Vasile, Ian Vasile, Economia afacerilor, vol. 4, Editura Ankarom, Iai, 1996 12. Conso Pierre, La gestion finacire de l entreprise, Editura Dunod, Paris, 1985 13. Filip Gheorghe, Viabilitatea financiar a ntreprinderii i ndatorarea, n volumul Dimensiunea financiar a ntreprinderii, coordonator Turliuc Vasile, Editura EcoArt, Iai, 1995 14. Filip Gheorghe, ndatorarea i viabilitatea financiar a ntreprinderii, n revista Finane. Credit. Contabilitate, nr. 8-9, 1994 15. Georgescu Nicolae, Analiza bilanului contabil, Editura Economic, Bucureti, 1999 16. Giurgiu Aurel Ioan, Finanele firmei, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2001 17. Halpern P., Weston J.F., Brigham E.F., Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998 18. Hoan Nicolae, Finanele firmei, Editura Continent, Sibiu, 1996 19. Hoan Nicolae, Capitalul firmei, Editura Economic, Bucureti, 1998 20. Kiriescu Costin, Moned-mic enciclopedie, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1982 21. Latreyte Josette Pilverdier, Finance dentreprise, Editura Economic, Paris, 1989 22. Manolescu Gheorghe, Managementul financiar, Editura Economic, Bucureti, 1995 23. Mihescu Sorin, Controlul financiar bancar, Editura Sedcom Libris, Iai, 2001 24. Mironiuc Marilena, Analiza performanelor economico-financiare ale ntreprinderii, Editura Junimea, Iai, 1999 25. Neagoe Ion, Finanele ntreprinderii, Editura Ankarom, Iai, 1997 26. Neagoe Ion, Onofrei Mihaela, Finane i gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii i studii de caz, Editura Ankarom, Iai, 1998
66

27. Negoescu Gheorghe, Risc i incertitudine n economia contemporan, Editura Alter Ego Cristian, Galai,1995 28. Paraschivescu M.D., Pvloaia W., Modele de contabilitate i analiz financiar, Editura Vrantop, Focani, 1997 29. Pinches G., Esentials of financial management, Harper Collins Publishers, Kansas, 1990 30. Stancu Ion, Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 1997 31. Toma Mihai, Finane i gestiunea financiar, Editura Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti, 1994 32. Toma Mihai, Alexandru Felicia, Finane i gestiunea financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 1998 33. Turliuc Vasile, Dimensiunea Financiar a ntreprinderii, Editura EcoArt, Iai, 1995 34. Vintil Georgeta, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 35. Voinea Gheorghe, Boariu Angela, Opinii asupra efectului ndatorrii, n revista Finane. Credit. Contabilitate. nr.5-6/1994 *** Capital, nr.6-8/februarie 2001

67

Cuprins

CAPITOLUL 1 POLITICA FINANCIAR A NTREPRINDERII.........................................................3 1.1 CONCEPTUL DE POLITIC FINANCIAR A NTREPRINDERII...............................................................................3 1.2 POLITICI FINANCIARE REFLECTATE N TEORIA I PRACTICA CONTEMPORAN......................................................5 1.2.1 Politica de investire..................................................................................................................5 1.2.2 Politica de finanare.................................................................................................................7 1.2.3 Politica de autofinanare.........................................................................................................11 1.2.4 Politica dividendelor..............................................................................................................12 CAPITOLUL 2 PARTICULARITI ALE ACTIVITII DESFURATE LA SC SIRETUL SA PACANI I INFLUENE ASUPRA STRUCTURII RESURSELOR FOLOSITE PENTRU FINANAREA ACTIVITII SALE....................................................................................................14 2.1 PREZENTAREA S.C. SIRETUL S.A PACANI........................................................................................15 2.2 EVOLUIA STRUCTURII RESURSELOR FOLOSITE DE S.C. SIRETUL S.A PACANI.........................................19 CAPITOLUL 3 ANALIZA GRADULUI DE NDATORARE LA S.C. SIRETUL S.A........................24 3.1 INDICATORI UTILIZAI IN APRECIEREA NDATORRII NTREPRINDERII..............................................................24 3.2 ANALIZA NDATORRII CU AJUTORUL METODEI RATELOR.............................................................................30 3.3 POSIBILITI DE MBUNTIRE A STRUCTURII FINANCIARE.........................................................................42 3.3.1 Regula echilibrului financiar..................................................................................................42 3.3.2 Regula minimului de autofinanare........................................................................................48 3.3.3 Criteriul rentabilitii financiare.............................................................................................49 3.3.4 Criteriul riscului.....................................................................................................................53 3.3.5 Criteriul costului fiecrei surse de finanare...........................................................................54 CAPITOLUL 4 CONCLUZII I PROPUNERI.....................................................................................60 BIBLIOGRAFIE....................................................................................................................................65 ANEXE

68