ESALQ USP Cuiab Praticas de Trading

Carlos Alberto Widonsck 25/03/2011

Apresentao
Engenheiro Eltrico FAAP Especializao de Matemtica Financeira Aplicada FGV MBA em Derivativos - USP Atuao no mercado financeiro nas reas: open market, equities e derivativos financeiros/agropecurios Professor da ESALQ/USP, Pensa /USP, FAAP e BM&FBOVESPA Coautor do livro Agronegcio no Brasil Uma Perspectiva Financeira

Um pouco de economia
A economia procura compreender a deciso de utilizao de recursos de transformao produtivos escassos (terra, trabalho e capital), que carregam um custo e oportunidade, no processo de transformao e produo de diversos bens e servios e sua distribuio para consumo. 3 problemas
O que e em que quantidade produzir; Como produzir, com que recursos tecnolgicos, financeiros, etc.; Para quem produzir, ou seja, para quem devero ser destinados os diversos bens produzidos.

Um pouco de economia
Deciso econmica?
Quanto mais dinheiro se gasta em moradia, menos se consome em vesturio; Quanto mais os governos aplicarem em estradas, menos recursos restam para educao Ento? Quanto mais a sociedade consumir hoje, menor ser sua capacidade de poupana e, consequentemente, menor ser sua capacidade futura de produo e gerao de riqueza.

Lei da substituio
Toda vez que se deseja obter quantidade adicionais de um bem, necessrio sacrificar quantidades de outro.

Caracterstica da Produo Agropecuria

Os produtos agropecurios so produzido na sua bruta, precisando ser processados antes de serem vendidos; A produo agropecuria sazonal safra e entressafra; Os produtos so geralmente perecveis, diminuindo o tempo para sua comercializao; So dependentes das condies climticas; A produo agropecuria de difcil ajustamento s necessidades de demanda; Produo altamente tecnificada Comercializao ??????

Questes importantes na Comercializao

O que produzir e quais cuidados tomar para obter o mximo de receita na venda? Quando e onde comprar? O que pode ser feita para diferenciar o produto e expandir e diversificar o mercado? Como financiar a produo e reduzir os riscos de mercado? Que tipo de contrato no mercado de derivativos deve-se utilizar? Que outras polticas podem ser implementadas para aumentar a eficincia da comercializao?

Derivativos no-padronizados e padronizados

Mercado de Balco
Risco de Preo Comprador Contrato Risco de contrapartida Vendedor

Mercado de Bolsa
Ctrs Comprador

Risco de Preo Cmara de Compensao Ctrs Vendedor

Risco de contrapartida

Classificao dos Derivativos

Agropecurios
Tem como ativo objeto commodities agrcolas, como caf, boi, milho, soja, acar, lcool, etc.

Financeiros
Tm seu valor de mercado referenciado em alguma taxa ou ndice financeiros, como taxa de juro, taxa de inflao, taxa de cmbio, etc.

Energia e climticos
Tm como objeto de negociao energia eltrica, gs natural, crditos de carbono, etc.

Contrato em aberto????? Abrir uma posio??????

Os contratos em aberto refletem a posio lquida em determinada data, de todas as operaes ainda no liquidadas pelo investidor. Um posio em derivativos pode ser definida como o saldo lquido dos contratos negociados pelo mesmo contratante para a mesma data de vencimento O participante abre uma posio quando assume uma posio comprada/vendida em determinado vencimento que anteriormente no possua. Classifica-se uma participante em vendido (short) ou comprado (long) de acordo com sua posio lquida em determinado vencimento.

Exemplo
Suponha que um participante tenha comprado 30 contratos futuros de milho para vencimento em abril e vendido a mesma quantidade de contratos para maio. Qual a sua posio lquida?
Long em 30 ctrs para o vencimento abril Milho Short em 30 ctrs para o vencimento maio Milho

Se outro participante tivesse comprado 30 contratos futuros de milho para o vencimento maro e vendido 20 contratos futuros de milho para o mesmo vencimento. Qual seria a sua posio lquida
Long em 10 ctrs para o vencimento maro - Milho

Como encerrar uma posio?????

Encerra-se uma posio no mercado de derivativos por meio de uma operao de natureza inversa a posio original, ou seja, quem est comprado ter que vender sua posio no mercado ( mesmo n de ctrs e mesmo vencimento) e viceversa. Exemplo
Participante com uma posio long em 30 contratos de milho para maro e quer encerrar sua posio. Como deve proceder? O participante dever vender 30 contratos de milho para maro. Agindo dessa maneira, sua posio lquida ser zero.

Liquidao das operaes

Financeira
Utiliza-se o preo de referncia, no dia do vencimento do contrato, registrando-se uma venda para o comprador original e uma compra para o vendedor original. A diferena ser liquidada entre as partes, sem a entrega fsica do ativo objeto.

Fsica
A liquidao do contrato, no vencimento, ser mediante a entrega fsica do ativo objeto do contrato (agropecurios). Em muitas situaes a liquidao fsica no vivel, pois o participante no tem interesse pelo ativo objeto, sendo seu nico intuito a obteno do valor do diferencial.

Exemplo : Liquidao por diferena

Negociao de 10 contratos entre um comprador (ind. rao) e um vendedor (cooperativa) a R$30,00 a saca para uma data futura (considerar que cada contrato equivale a 450 sacas) A) caso o preo da saca, na data do vencimento do contrato, esteja em R$25,00, qual o resultado para o comprador e para o vendedor? Comprador
10 x(450 x R$25) 10 x (450 x R$30) = - R$ 22.500,00

Vendedor
10 x (450 x R$30) 10 x (450 x R$25) = + R$ 22.500,00

B) e se a cotao fosse R$ 34,00?

Finalidade dos Derivativos

Hedge (proteo): proteger o participante do mercado fsico de um bem contra as variaes adversas de taxas, moedas ou preos. O participante deve assumir uma posio oposta no mercado de derivativos quela que possu no mercado fsico. Especulao: tomar uma posio em derivativos sem uma posio correspondente no mercado fsico, assumindo o risco de oscilao de preo do ativo objeto. Arbitragem: aproveitar as discrepncias no processo de formao de preos dos diversos ativos e mercadorias, entre vencimentos e bolsas.

Participantes do Mercado
Hedger: o objetivo proteger-se contra a oscilao de preos, no se preocupando em obter lucro com seu posicionamento no mercado de derivativos, mas garantir o preo compra/venda de seu produto. Exemplo: produtor agrcola, importador, exportador, cooperativa, bancos, financeiras, etc. Arbitrador: tem com meta lucrar com suas operaes, mas assumindo um risco calculado, estando sempre procurando distores de mercado para operar e ter lucro. A estratgia comprar no mercado em que os preos esto mais baratos e vender no mercado que est mais caro. Especulador: tem como objetivo obter lucro e, sendo assim, assumem riscos dando liquidez ao mercado3

Benefcios dos Derivativos

Visibilidade dos preos Diminuio da volatilidade Comercializao durante o ano todo Diminuio do custo de carregamento da mercadoria Facilidades para financiar a safra Precificao antecipada da safra Definio do plantio Modernizao da comercializao Etc.

Formao do preo futuro

A relao entre o preo a vista e o preo futuro dado pela expresso: n P f = Pv 1 + i + cc n + e

P i
cc

f = preo

futuro spot de juros de dias de carregamen de erro to

P v = preo
= taxa n = nmero = custo

e = componente

Formao do preo futuro

Deve-se observar que quando o contrato futuro se aproxima do vencimento, esse deve refletir o mercado spot. Pela frmula anterior pode-se constatar:

quando n tende a zero Pf = Pv

Risco
Est diretamente associado s probabilidades de ocorrncias de determinados resultados em relao a um valor mdia esperado. Normalmente representado pela mdia estatstica do desvio padro. Tem por objetivo medir estatisticamente a variabilidade (grau de disperso) dos possveis resultados em termos de valor esperado

Tipos de risco
Risco financeiro Variveis macroeconmicas Cmbio, juros e preos Risco de mercado Volatilidade dos preo Risco de liquidez Caixa das empresas Risco operacional Erros humanos, tecnolgicos ou acidentes.

Probabilidade
Investimento A Resultado Esperados Probabilidade 600,00 0,10 650,00 0,15 700,00 0,50 750,00 0,15 800,00 0,10 Investimento B Resulatdos Esperados Probabilidade 300,00 0,10 500,00 0,20 700,00 0,40 900,00 0,20 1100,00 0,10

Clculo do Valor Esperado

E (R ) = R =

P
k =1

Rk

E (R A ) = E (R B ) =

700 Valor esperado do Inv A 700 Valor esperado do Inv B

Probabilidade

0,60 0,50

Inv A Inv B

Probabilidades

0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 200,00

400,00

600,00

800,00

1000,00

1200,00

Resultados Esperados
= PK RK R K =1 n 2

A =

52,44
Pelas curvas nota-se que o investimento B apresenta maior grau de risco por apresentar

B =

219,09

uma disperso mais acentuada na distribuio de probabilidades

Soja BVMF Continuo

Soja
33 31 29 27

US$/saca

25 23 21 19 17 15

Soja CBOT Vcto Maio 11

Volatilidade?
Soybean CBOT - Maio 11 US$/bu
1.500,00 1.400,00 1.300,00 1.200,00 1.100,00 1.000,00 900,00 800,00

Volatilidade?
LN do retornos - Soybean K11
0,08 0,06 0,04 0,02 0 -0,02 -0,04 -0,06

Volatilidade?
Volatilidade - CBOT Maio/11
40,00% 35,00% 30,00% 25,00%

%ao ano

20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00%

Cotao Milho -1 vcto

32 30 28

R$/saca

26 24 22 20 18

Cotao do caf futuro 1 vencimento

230,00 220,00 210,00 200,00 190,00 180,00 170,00 160,00 150,00 140,00 130,00 120,00 110,00 100,00 90,00 80,00

Caf NY - 2009 / 2010 US$/lb

Clculo de proviso de recursos

Cotao para maio: US$19,51/lb Valor da operao: U$1.000.000,00 cada contrato: 112.000 libras Clculo do n de contratos: 1.000.000,00/0,1951/112.000 = 46 ctrs ou 2,4 toneladas aproximadamente Clculo da volatilidade srie histrica volatilidade intervalo de confiana

Clculo de proviso de recursos

Data Cotao 19,51 19,61 19,8 19,66 19,76 19,85 Ajuste 0 5.130,00 9.747,00 (7.182,00) 5.130,00 4.617,00

01/12/2009 02/12/2009 03/12/2009 04/12/2009 07/12/2009 08/12/2009

08/02/2010 09/02/2010 10/02/2010 11/02/2010 12/02/2010

17,92 17,96 17,87 17,86 18,03

8.208,00 2.052,00 (4.617,00) (513,00) 8.721,00

Clculo de proviso de recursos

Data Cotao 19,51 19,61 19,8 19,66 19,76 19,85 19,85 19,87
2

01/12/2009 02/12/2009 03/12/2009 04/12/2009 07/12/2009 08/12/2009 09/12/2009 10/12/2009

n

Ajuste 0 5.130,00 9.747,00 (7.182,00) 5.130,00 4.617,00 1.026,00

Retorno - Ajuste x 0,005112 0,009642 -0,007096 0,005074 0,004544 0,000000 0,001007

(u - x)^2 0,000045644 0,000127370 0,000029727 0,000045120 0,000038290 0,000002701 0,000007026

( x )
i =1 i n

0,002415740
2

1 ( xi ) n 1 i =1

mdia do retorno (u) = -0,001644 mdia cotao = 19,10

0,72%

Clculo de proviso de recursos

Tamanho mdio da operao 46 x 112.000 x (19,10/100) = R$983.811,20 maior ajuste negativo: 20.608,00 mdia ajustes negativos: 6.635,78 desvio padro dos ajuste negativos: 5.695,08 tamanho da amostra (ajuste negativos): 25 tamanho da amostra (ajuste positivo): 24 Intervalo de confiana: 99% Z=2,58

Clculo de proviso de recursos

Ajuste Negativo

X Z

Superior: -6.635,78 + 3.184,94 = -3.697,12 Inferior: -6.635,78 - 3.184,94 = -9.574,44

Clculo de proviso de recursos

Intervalo de confiana da mdia dos ajustes negativos: [-9.574,44 ; -3.697,12] Utilizando o extremo: -9.574,44/1.000.000,00 = 0,96% ou Pela funo DESVPAD = 0,82% 1.000.000,00 x 0,82% = 8.225,26

Clculo de proviso de recursos Boi Gordo

Diria 0,63% Violaes Retorno VAR 1 Dia -0,0045 0,0034 0,0000 0,0068 0,0112 0,0000 0,0110 0,0014 1,4320 1,4369 1,4369 1,4467 1,4629 1,4629 1,4792 1,4813 Volatilidade 2 dias 0,89% 1 Var inf 0 0 0 0 0 0 0 0 -1,4320 -1,4369 -1,4369 -1,4467 -1,4629 -1,4629 -1,4792 -1,4813 VAR 2 Dias VAR Anual VAR 103 Dias 2,0252 2,0321 2,0321 2,0459 2,0689 2,0689 2,0918 2,0948 22,7326 22,8100 22,8100 22,9649 23,2229 23,2229 23,4809 23,5145 14,5334 14,5829 14,5829 14,6819 14,8469 14,8469 15,0118 15,0333 Anual 10,00% 103 dias 6,39%

Data

Cotacao

Ajuste -0,40 0,30 0,00 0,60 1,00 0,00 1,00 0,13

3/8/10 4/8/10 6/8/10 9/8/10 10/8/10 12/8/10 13/8/10 16/8/10 18/8/10

88,5 88,1 88,4 88,4 89 90 90 91 91,13

18/2/11 21/2/11 22/2/11 23/2/11 24/2/11 25/2/11 28/2/11

107,2 107,36 106,97 106 105,58 105,49 105

0,51 0,16 -0,39 -0,97 -0,42 -0,09 -0,49

0,0048 0,0015 -0,0036 -0,0091 -0,0040 -0,0009 -0,0047

1,7425 1,7451 1,7387 1,7230 1,7162 1,7147 1,7067

0 0 0 0 0 0 0

-1,7425 -1,7451 -1,7387 -1,7230 -1,7162 -1,7147 -1,7067

2,4642 2,4679 2,4590 2,4367 2,4270 2,4249 2,4137

27,6611 27,7023 27,6017 27,3514 27,2430 27,2198 27,0934

17,6843 17,7107 17,6463 17,4863 17,4170 17,4022 17,3213

Clculo de proviso de recursos Boi Gordo

VAR
2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 -0,50 -1,00 -1,50 -2,00

Ajuste

VAR 1 Dia

Var inf

Futuro x Termo
Mercado a Termo Mercado Futuro

Negociaes em Balco ou em Negociaes somente em Bolsa bolsa Predomnio da entrega fsica Ativos no padronizados Predomnio da liquidao financeira Ativos Padronizados

Impossibilidade de se encerrar Intercambialidade de posies. a posio antes da data da liquidao do contrato. Uma nica movimentao Ajuste dirio financeira na data do vencimento. Os riscos de crdito devem ser A Cmara de Compensao da completamente assumidos Bolsa de Futuros (Clearing) pelas contrapartes assume os riscos de crdito dos participantes.

Contrato a Termo
Contrato especfico entre comprador e vendedor (pr-fixado)

To preo P Despreza-se as oscilaes de preos

Tv

Contrato a Termo
Contrato especfico entre comprador e vendedor (psfixado)

Tv To Tv- preo - indicador do dia (por exemplo) Paga/recebe o preo do dia

Venda contrato futuro

Posio Pr-ativa

Operao Ex-pit - exemplo

uma operao hibrida entre um contrato a termo e um contrato futuro; O valor de faturamento, ser contra um vencimento da Bolsa; uma operao ps fixada; As incertezas so divididas entre os participantes

Operao Ex-pit
Vantagens: Sair de uma posio passiva para uma posio pr-ativa Fazer uma hedge da posio Permite que ambas as partes tracem suas estratgias, contra o mercado, independentemente

Operao Ex-pit - Exemplo

Numa data To uma cooperativa e uma indstria fazem um contrato a termo de fornecimento de 225.000 sacas para uma data futura (julho/11). O preo de faturamento ser dado pelo vencimento futuro julho/11 da Bolsa uma dia antes de iniciar o aviso de entrega (data acordada por ambas as partes) Como no querem correr risco de preo, ambos se posicionaro na Bolsa (hedge) Na data limite, h o compromisso de trocarem suas posies futuras entre ambos ( deve constar no contrato a termo)

Operao Ex-pit
Premissas Ambas se posicionaro na Bolsa; O posicionamento independente; As partes podero escolher suas corretoras independentemente; As posies em bolsa sero feitas contra o mercado; Existe o compromisso da troca de futuros entre as partes

Operao Ex-pit - Exemplo

Hedge Comprador : Indstria T1 fixa compra de 100 ctr a R$ 28,0/sc; T4 fixa compra de 150 ctr a R$ 28,50/sc T9 fixa compra de 250 ctr a R$ 28,70/sc Preo mdio de Compra R$ 28,50/sc

Operao Ex-pit - Exemplo

Hedge Vendedor : Cooperativa T5 fixa venda de 200 ctr a R$ 28,80/sc; T6 fixa venda de 100 ctr a R$ 29,00/sc T9 fixa venda de 100 ctr a R$ 29,30/sc T10 fixa venda de 100 ctr a R$ 29,80/sc Preo mdio de Venda R$ 29,14/sc

Operao Ex-pit - Exemplo

Reverso da operao na data acordada por ambos, pelo preo do vencimento futuro da Bolsa - cooperativa compra a sua posio vendida na Bolsa da indstria, que por sua vez, vende para a cooperativa a sua posio comprada (Ex-pit) Reverso de posio

Operao Ex-pit - Exemplo

Final da operao: - supondo que no dia da liquidao o mercado na Bolsa esteja R$28,90/sc Cooperativa - na Bolsa: (V 29,14 e C 28,90) = + 0,24 - no spot: V 28,90 /sc - Preo final = R$ 29,14/sc

Operao Ex-pit - Exemplo

Final da operao: - supondo que no dia da liquidao o mercado na Bolsa esteja R$28,90/sc Torrefadora - na Bolsa: (C 28,50 e V 28,90) = +0,40 - no spot: C 28,90/sc - Preo final = R$ 28,50/sc

Operao Ex-Pit - Exemplo

Turma 1 cooperativa Turma 2 - trading Montar um contrato ex-pit - volume - data de entrega - preo de liquidao - troca de futuros - preo de abertura - preo de fechamento - preo mdio Montar a operao de hedge Os preos (ajustes) sero fornecidos Analise do final da operao entre os dois grupos

Spread
O que Spread? Compra e venda simultnea de contratos com vencimentos diferentes. Objetivo: ganho com as diferenas de preos Fatores a considerar: taxa de juros; oferta e demanda, custo de carregamento dos estoques, safra e entressafra.

Spread Tipos
Cash and carry: situao de mercado onde o preo futuro est sendo vendido com um prmio em relao ao atual. Invertido: situao na qual o ms futuro est sendo vendido com um desconto em relao ao preo atual Flat: os preos futuros e atuais esto praticamente inalterados

Spread

A operao: 05/08/2009 Vcto setembro/10: R$ 22,65/sc (compra) Vcto maio/10: R$ 22,59/sc (venda) Spread: -0,06 Dias teis: 85 dias Dias corridos: 121 dias

Spread

A reverso: 01/10/2010 Vcto setembro: R$ 22,75/sc (venda) Vcto maio: R$ 21,70/sc (compra) Spread: -1,05 Setembro : (C 22,65 e V22,75) = +0,10 Maio : (V 22,59 e C 21,70 ) = +0,89

Spread maio 10/ setembro 10

Cotaes R$/sc
23,50 23,00 22,50 22,00 21,50 21,00 20,50 20,00

Maio

Setembro

56

Spread maio 10/ setembro 10

R$/sc
0,40 0,20 0,00 -0,20 -0,40 -0,60 -0,80 -1,00 -1,20 -1,40 -1,60

Spread maio 10/ setembro 10

Ajuste Dirio R$
40.000,00 30.000,00 20.000,00 10.000,00 -10.000,00 -20.000,00

Spread maio 10/ setembro 10

Ajuste Acumlado R$
80.000,00 70.000,00 60.000,00 50.000,00 40.000,00 30.000,00 20.000,00 10.000,00 0,00 -10.000,00 -20.000,00

Cash and Carry

A operao feita quando o custo e carrego do milho so pagos pelo mercado; Consiste em comprar o milho a vista, mercado spot, e vender contratos futuros de milho, equivalente ao nmero de sacas compradas

Cash and Carry

Um exportador compra 4500 sacas no mercado a vista a R$ 30,24 por saca; O mercado futuro, com vencimento daqui a 4 meses, est negociando a R$32,00 por saca; Custo de carrego - custo financeiro (11,75% aa) ; dias teis = 40 - Armazenagem (R$/sc por quinzena) 0,05

Cash and Carry

Cash Carry 17/01/2011 Preo spot armazenagem frete quebra tcnica R$/saca por quizena por quinzena Parcial Spot ao ano Spot corrigido Preo futuro 15/03/2011 vcto maro - R$/sc 0,32% Parcial Futuro Taxa da operao - ao ano 30,25 0,2 0,121 30,571 1,01779 31,11 32,00 0,1024 31,8976 16,94%

0,05 0,10%

Taxa de juros Dias teis

11,75% 40

Custos mercado futuro

Cdula do Produto Rural Risco de Preo

CDULA DO PRODUTO RURAL

Principais caractersticas Agentes econmicos envolvidos Relao entre a CPR e o mercado futuro A CPR foi criada pela lei n 8.929, de 22.8.94 e alterada pela lei 10.200/01 (CPRfin) - O emitente o produtor rural e suas associaes (cooperativas) - O comprador uma instituio financeira, um torrefador, exportador, indstria.

CPR: Principais caractersticas

1. O produtor se compromete a entregar o produto vendido (CPR fsica), na qualidade, qualidade e em local e data estipulados no ttulo ou a pagar o valor financeiro equivalente (CPR financeira); 2. O produtor recebe o valor da venda no ato da formalizao do contrato 3. S pode negociar produto rural; 4. O ttulo transfervel por endosso; 5. O ttulo pode ter garantias como hipoteca e aval;

CPR: Principais caractersticas

6.Deve ser registrada na Sistema de Registro de Custdia de Ttulos do Agronegcio (SRCA BM&F) 7. para cobrana da CPR cabe ao de execuo por via preferencial; 8. antes de vencer, a CPR um ativo financeiro, podendo ser negociado em bolsas ou em balco.

Relao entre CPR e o Mercado Futuro

Ao mesmo tempo em que o financiador compra uma determinada CPR, caf por exemplo, este vai ao mercado futuro de caf da BM&F e vende um nmero equivalente de contratos contida na CPR (operao travada) Obs: a qualidade do caf da CPR dever ter o mesmo padro da BM&F

CPR Estratgias para o Credor

Comprador da CPR - aloca recursos em T0 - se dispe a receber uma commodity no vencimento, ou liquidar financeiramente em Tv - aplicao indexada - taxa de juros - taxa de cmbio

CPR Estratgias para o Credor

Riscos da operao - queda de preo da commodity no intervalo de tempo at o vencimento da CPR fsica - aumento da taxa de juros - queda da taxa de cmbio em produtos de exportao (cotado em dlar)

Tipos de CPR

Fsica

Financeira

prefixada indexada

CPR Fsica
Produtor se compromete entregar a mercadoria ao financiador (comprador) na data acordada. Produtor recebe recurso antecipadamente no ato da emisso. Risco de preo : somente do comprador (financiador) , no caso da mercadoria sofrer queda de preo , ele possui um retorno abaixo do custo de oportunidade do dinheiro. Hedge de Venda , travando uma taxa de juros

Exemplo de CPR Fsica de Milho

Comprador da CPR de milho, Financiador Quantidade = 54.000 sacas milho, Base ( -R$ 3,00) Prazo da CPR = 65 dias teis Cotao contrato futuro BM&F= R$19,50/sc -3,00 Valor de emisso CPR = R$15,95/sc Taxa retorno = 0,052% ad = 14,00% aa Adiantamento CPR= R$ 861.300,00 Hedge de venda = 120 contratos a R$19,50/sc

Exemplo de CPR Fsica de Milho

No encerramento da operao : supondo que o futuro = R$ 18,50/saca Recebimento CPR=15,50x54.000 = R$ 837.000,00 Mercado futuro = (+19,50 18,50) x 120 x 450=R$ 54.000,00 Total operao = 837.000 + 54.000 = R$ 891.000,00

Taxa de retorno =

891.000 252 65 ) 1 = 14,00 % aa ( 861.300

CPR Financeira prefixada

Operao de renda fixa : o produtor recebe o recurso antecipado e paga o valor prefixado em data acordada. Valor de emisso = Valor presente Vp Valor de resgate = Valor final - Vf Prazo da CPR = n Taxa de juros = i

Exemplo de CPR Financeira prefixada

Um produtor emite uma CPR prefixada com as seguintes caractersticas : Quantidade de sacas = 30.000 sacas Preo de emisso = 14,20 US$/saca Preo de resgate = 15,15 US$/saca Prazo da CPR = 183 dc = 128 du

Exemplo de CPR Financeira prefixada

15,15 ndu =128

14,20 Vf = Vp x (1+i)n 15,15 = 14,20 x (1+i)128 i = 0,0506% ad.

iano = 13,60 % a.a.

Risco de preo na CPR Financeira prefixada

Comprador da CPR (financiador), no possui risco de preo , trava a taxa , sua referncia a taxa de mercado. Risco de crdito = aval de instituio financeira. Emissor da CPR = possui risco de preo Deve fazer hedge de venda , descasamento entre seu produto e a taxa de juros prefixada

CPR Financeira Indexada

uma operao ps-fixada Indexada um ndice: Indicador/Esalq ou Cotao do contrato futuro BM&F. Emissor e Comprador correm risco de preo. O preo final depende do indexador. Avaliar riscos de preo para Emissor e Comprador da CPR

CPR Financeira Indexada

Risco de preo do Emissor : diferena acentuada entre o Indexador e o Preo final do Produto (risco de base).

Risco de preo do Comprador : indexador fica abaixo da valorizao da taxa de mercado. Faz hedge de venda da commodity, trava a taxa com mercado futuro.

Exemplo de CPR Financeira Indexada de Milho

Comprador da CPR de milho Financiador Quantidade = 54.000 sacas milho Prazo da CPR = 65 dias teis Cotao contrato futuro BM&F= R$19,50/sc Valor de emisso CPR = R$18,609/sc Taxa implcita = 0,072% ad = 19,88% aa Adiantamento CPR= R$ 1.004.886,00 Hedge de venda = 120 contratos a R$19,50/sc

Exemplo de CPR Financeira Indexada de Milho

No encerramento da operao : supondo que o indexador = R$ 18,50/saca Recebimento CPR=18,50x54.000 = R$ 999.000,00 Mercado futuro = (+19,50 18,50) x 120 x 450= R$ 54.000,00 Total operao = 999.000 + 54.000 = R$ 1.053.000,00

Taxa de retorno =

1.053.000 252 65 ( ) 1 = 1.004.886

19,88 % aa

O que o CDBoi?

Operao de engorda - Boi

Operao de Engorda com Trava na BM&F 1 - Compra de Boi Magro e Engorda peso do boi magro compra de boi magro comisso de compra 2,00% frete at o pasto aluguel de pasto perodo de engorda a pasto medicamentos, vacinas e sal frete at o confinamento custo de confinamento perodo de confinamento Sub Total (1) 2 - Venda Futura na BM&F cotao BM&F Funrural custos operacionais Valor do hedge 67,91 R$/@ 1,54 0,41 R$/@ 65,96 R$/@
preo da arroba no mercado futuro na poca da venda do boi

360 700,00 14 10,00 0,33 90 30,00 10,00 3,20 90 1.081,70

kg R$/cabea R$/cabea R$/cabea dia dias R$/cabea R$/cabea R$/cabea dia dias R$/cabea

no incio da engorda, o boi magro pesa 360 kg em mdia comisso e frete mesmo que o pasto seja do pecuarista, ter que considerar o captal despesas com insumo

Total das despesas com engorda

2,27%

3 - Clculo dos Custos Operacionais na BM&F Data da operao Ms de Vencimento ajuste do dia anterior do 2vcto Taxa Operacional Bsica Emolumentos registro Sub Total (2) 05/07/2004 out/04 63,83 0,38 0,02 0,0004 0,40

0,30% 20%

R$/@ R$/@ R$/@ R$/@ R$/@

valor ajustado considerando abertura de posio e fechamento R$3,71 por contrato (2vezes) 20% sobre os emolumentos

Operao de engorda - Boi

4 - Crdito em Arroba peso do boi magro ganho de peso no pasto peso final no pasto ganho de peso no confinamento peso final (confinamento + pasto) rendimento de carcaa peso lquido da carcaa peso total da carcaa por arroba 5 - Resultado Financeiro Valor investido na compra valor realizado na venda Lucro operacional por cabea 1.081,70 R$ 1.214,16 R$ 132,46 R$
Taxa no perodo Taxa anualizada 12,25% 42,62%

360 0,7 423 1,2 531 52% 276,12 18,41

kg kg/dia kg kg/dia kg Kg

31/10/2004

Data Vencto Dias teis

05/07/2004 31/10/2004 82

E o Risco Cambial?
Dolar Pronto
1,95 1,9 1,85 1,8 1,75 1,7 1,65 1,6

R$/US$

Como calcular valor do dlar futuro?

Po Futuro

Base

Diferena de juros

(1 + TX reias ) PF = Ptax800 (1 + TX dlar )

Como calcular valor do dlar futuro? Exemplo

Ptax800 = 1,67 Taxa reais = 1,51% Taxa dlar = 0,22%

(1 + 0,0151) PF = 1,67 (1 + 0,0022)

PF = 1,69149

Calcular valor do dlar futuro - Exerccio

Dados Ptax800 = 1,6673 Taxa reais = 11,25% aa Taxa dlar = 12,00% aa DD = 62 DU = 42

Futuro de Dlar Comercial

Contratos futuros de taxa de cmbio de reais por dlar comercial Para que serve?
Serve para proteger os agentes econmicos cambial
Ex/; empresas com ativos/passivos em dlar

de um risco

Futuro de Dlar Comercial

A padronizao do contrato na BVMF
Objeto de negociao: Taxa de cmbio de reais por dlar dos USA Tamanho do contrato: US$50.000,00 e US$5.000,00 Data de vencimento: Primeiro dia til do ms de vencimento Cotao: Reais por mil dlares com trs casas decimais

Dlar Futuro
Hedge: - empresas que desejam se proteger contra uma desvalorizao do real frente ao dlar ou com passivos em dlar - risco: desvalorizao do real no perodo - a estratgia: comprar contratos futuros de dlar em to, para no sofrer os efeitos da desvalorizao

Dlar Futuro
R$/US$ C B A tempo
To Tv

O grfico representa uma empresa importadora que comprou Contratos futuros de dlar taxa B. Caso no tivesse feito o Hedge seu desembolso seria com a taxa C. Com o hedge a Importadora deixou de desembolsar (C-B)

Dlar Futuro Exemplo Exportao

Em 25/03 uma empresa exportadora, pretende fechar um cmbio de US$1.000.000,00 para 1/07/03 e no pretende correr risco de variao cambial. 1. 2. 3. Quantos contratos deve vender ou comprar Cambio futuro em 25/03/03: 3,52 R$/US$ Supor que o cmbio na data do vencimento em 1/07 esteja a 3,40 R$/US$ 4. Concluso

Dlar Futuro
US$ N Contratos Tamanho do Contrato Hedge Vencimento Ganho/Perda (hedge) Recebimento Exportao Total Equivalente cmbio de 1.000.000,00 20 50.000 3,52 T0 3,40 Tv 120.000,00 R$ 3.400.000,00 3.520.000,00 3,52
Dlar futuro Dlar vcto

ValorOp Valorctr

(Dol t

Dol t v Qtde ctr Tamanho ctr Valoroper Dol vcto Re cebexp + hedge

Dlar Futuro Exemplo Dvida em dlar

Empresa multinacional tem uma divida de US$9.930.486,59sobre a qual incide uma taxa de 12% aa a ser paga em 31/08/00. Empresa efetua um hedge na BM&F no dia 10/08/00 comprando a 1,804. - Perguntas; valor a ser protegido Quantos contratos devem ser comprados Supor no dia do vencimento dlar a 1,85

Dlar Futuro Exemplo Crditos a Receber

Crditos a Receber Empresa tem crditos a receber no valor de US$ 7.948.993,96 sobre o qual incide uma taxa de juros ao ano de 10,5% linear, a ser paga em 31/08/2000. Em 09/08/2000 empresa faz um hedge no contrato futuro de dlar a 1,805.Supor dlar no vencimento igual a 1,85. Qual o valor efetivamente recebido?

Dlar Futuro Exemplo Importao

Empresa importadora pretende fechar cmbio de US$2 milhes em 31/08/00. Em 08/08/00 faz um hedge no mercado futuro de dlar com vcto em set/00a 1,8045. A) quantos contratos dever comprar/vender? B)supor taxa de cmbio em 31/08/00 a 1,86 C) concluso da operao

Hedge com fixao cambial

Suponha que na poca da compra dos insumos a cotao do dlar (para 6 meses) esteja em R$2,15/US$. O produtor de soja faz uma compra de R$ 2.150.000,00 para ser paga na poca da colheita (US$1 milho). O produtor, nesse caso, est sujeito a variao do preo da soja e a cambial. Como no quer correr risco, utilizar o mercado de derivativos para travar a sua exposio. Assume posio vendida nos contratos futuros de soja e de dlar

Hedge com fixao cambial

No ato da compra dos insumos as cotaes para seis meses so as seguintes: Saca da soja: US$15,00/sc Valor da compra: US$1 milho Valor a ser pago: R$ 2.150.000,00 Dlar: R$2,15/US$ Clculo do n de sacas: US$ 1 milho/ US$15/sc = 66.667 sacas ou 148 contratos (cada ctr 450 sacas). Clculo do n de ctrs de dlar: US$ 1 milho/R$/US$ 50 mil = 20 ctrs (cada 50 mil dlares)

Hedge com fixao cambial

Momento 1 - Realizao da operao Soja 148ctrs x 450scs x 15US$/sc = US$ 999.000,00 Dlar US$1.000.000,00/US$50.000,00 = 20 ctrs 20ctrs x US$50.000 x RS/US$2,15 = R$2.150.000,00

Hedge com fixao cambial

Momento 2 Vencimento Cenrio I Cotao da soja: US$ 13,00/sc Saldo dos ajuste: (15 13) x 148 x 450 = US$ 133.200,00 Cotao do dlar: R$2,00/US$ Saldo dos ajustes: (2,15 2,00) x 50.000,00 x 20 = R$ 150.000,00

Hedge com fixao cambial

Momento 2 Vencimento (cont.) Cenrio I -Resultado final Venda da soja no mercado spot 13 x 66.667 = US$ 866.671,00 Resultado do mercado futuro soja US$ 133.200,00 ou R$266.400,00 Cambio no vencimento R$2,00 Resultado na soja em reais: R$ 1.999.742,00 Resultado no dlar em reais: R$ 150.000,00 Resultado final : R$ 2.149.742,00

Hedge com fixao cambial

Momento 2 Vencimento Cenrio II Cotao da soja: US$ 16,00/sc Saldo dos ajuste: (15 16) x 148 x 450 = - US$ 66.600,00 Ou - R$ 145.188,00 Cotao do dlar: R$ 2,18/US$ Saldo dos ajustes: (2,15 2,18) x 50.000,00 x 20 = - R$ 30.000,00

Hedge com fixao cambial

Momento 2 Vencimento (cont.) Cenrio II Resultado final Venda da soja no mercado spot 16 x 66.667 = US$ 1.066.672,00 Resultado do mercado futuro soja - R$ 145.188,00 Cambio no vencimento R$ 2,18 Resultado na soja em reais: R$ 2.180.156,96 Resultado no dlar em reais: - R$ 30.000,00 Resultado final : R$ 2.150.156,96

Relao entre o Mercado Internacional - Soja

EUA CBOT cotao: US$ por bushel tamanho: 5.000 bushel Brasil - BVMF cotao: US$/saca tamanho: 450 sacas (27 toneladas)

Relao entre o Mercado Internacional - Soja

1 bushel = 27,21429 Kg Transformar para dlar por tonelada multiplicar por 36,7454 Transformar para dlar por saca de 60Kg dividir por 16,6666 Exemplo: US$ 700,00 / bushel ou US$7,00/bu 7 x 36,7454 = 257,22 257,22 / 16,6666 = US$ 15,43 / 60 kg

Paridade Exportao - Soja

Dados os parmetros: CBOT : US$600/bu Prmio (FOB Paranagu):US$0,30/bu Fator de Converso: 36,7454 Contrato de abertura de Cmbio: 0,50/ton Despesas porturias: 8,5 Comisso de Venda: 0,5 Qual dever ser o preo de paridade para exportao
excel

Soja BVMF vencimento Maio 11

Soja Maio 11 - BR
34 32 30 28

R$/sc

26 24 22 20 18

Soja CBOT vencimento Maio 11

Soybean Maio 11 - CH
1500 1400 1300

US$/bu

1200 1100 1000 900 800

Hedge da Relao de Troca Soja x Milho

Uma indstria processadora de gros precisa manter estoques de soja e milho para atender a demanda da indstria alimentcia. A indstria processadora quer manter a relao entre as duas commodities, utilizando o mercado futuro. Contrato futuro de soja vcto maio = US$12,00/sc Contrato futuro de milho vct maio = R$17,50/sc Contrato futuro de dlar, vcto maio = R$3,05/US$

Hedge da Relao de Troca Soja x Milho

Soja US$12,00/sc x R$/US$3,05 = R$36,60/sc Milho = R$/sc 17,50 Relao de troca = 36,6 / 17,50 = 2,09 De cada 100 sacas vendidas de soja pode-se comprar 209 sacas de milho. Volume passvel de troca por milho = 36 mil sacas 36.000 x 2,09 = 75.291 sacas de milho

Hedge da Relao de Troca Soja x Milho

Estratgia Momento I Vender 80 ctrs futuros de soja a US$ 12,00/sc Comprar 167 ctrs futuros de milho a R$ 17,50 Relao de troca :36,60/17,50 = 2,09 Momento II Comprar 80 ctrs futuros de soja a US$ 13,00/sc Vender 167 ctrs futuros de milho a R$ 21,00/sc Relao de troca: 39,65/21,00 = 1,89 Ajustes Soja: - R$ 109.800,00 Milho: R$ 263.025,00 Resultado dos ajustes: R$ 153.225,00

Hedge da Relao de Troca Soja x Milho

Final da Operao
venda do soja no mercado fsico
36.000 x 13,00 x 3,05 = R$ 1.427.400,00

soma dos resultados fsico e futuro

R$ 1.427.400,00 + R$ 153.225,00 = R$ 1.580.625,0

N de sacas que a indstria poder comprar

1.580.625,00/21,00 = 75.268 sacas

Relao de troca
75.268/36.000 = 2,09

Milho BVMF vencimento maro11

Milho Maro 11 - BR
30

28

26

R$/sc

24

22

20

18

Milho BVMF vencimento maio11

Milho Maio 11 - BR
28 27 26 25 24

R$/sc

23 22 21 20 19 18

Operao de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de Soja

Suponha um produtor de soja com necessidade de recursos e so apresentadas a ele duas alternativas pelo mercado.
Levantar emprstimo bancrio a um custo de CDI Vender a soja a vista e comprar no mercado futuro para honrar seus compromissos de fornecimento. Premissas
Comparao entre os preos da soja a vista e no mercado futuro; Colocar os preos na mesma moeda; Retirar os impostos do preo a vista; Taxa de juros; etc

Operao de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de Soja

Parmetros
Contrato futuro de taxa de juro futuro negociada: 12,00% ao ano; Preo a vista da soja: R$ 45,74 por saca Contrato futuro de dlar: R$ 1,90 por dlar Preo futuro da soja: US$ 1850,00/ bushel Prazo at o vencimento: 138 dias teis Emprstimo: R$ 1 milho

Operao de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de soja

Opo 1
138 252

12,00 Txp = 1 + 100

1 = 6,40%

6,40 Custo = 1.000.000,00 1 + = R$1.064.027,19 100

1.064.027,19 N sacas = = 13.730 ((18,5 36,7454) / 16,666) 1,9

Operao de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de soja

Opo 2 : vender no mercado a vista e comprar futuro

1.000.000,00 N sacas = = 21.862,70 45,74

Concluso: se optar pelo emprstimo ter que vender 13.730 sacas para pagar o financiamento. Vendendo no mercado vista o custo, em sacas, ser maior.

NDF Non Deliverable Foward

NDF contrato a tremo de moedas sem entrega fsica, operado no mercado de balco, tendo como objetivo a fixao da taxa de cmbio de uma determinada moeda. O contratante de um NDF garante a taxa de cmbio futura para a moeda base do contrato (hedge). No demanda fluxo de caixa nem margem de garantia. So acordos comerciais entre bancos e empresas no-financeiras

NDF Non Deliverable Foward

Exemplo
Empresa tem uma divida que vence em 30 dias, no valor de US$1.000.000,00 e no quer correr o risco da variao cambial nesse perodo. Nesse caso ela procura um banco e faz uma compra de NDF (compra a termo) no mesmo valor e para o mesmo vencimento da divida que dever ser quitada. Supondo que a taxa contratada foi de R$2,20 por dlar na data do vencimento. Nesse caso podem ocorrer duas possibilidades no vencimento da operao.
Dlar poder subir Dlar poder cair

NDF Non Deliverable Foward

Hiptese 1 : dlar subir
Cotao do dlar: R$ 2,30 por dlar Diferena : (2,30 2,20) = 0,10 R$/US$ Valor a receber em reais = (1.000.000,00 x 0,10) = R$ 100.000,00 Quitao da divida= (1.000.000,00 x 2,30) =R$ 2.300.000,00 Resultado final para a empresa (- 2.300.000,00 + 100.000,00) = R$ 2.200.000,00

NDF Non Deliverable Foward

Hiptese 2 : dlar cair
Cotao do dlar: R$ 2,05 por dlar Diferena : (2,05 2,20) = 0,15 R$/US$ Valor a pagar em reais = (1.000.000,00 x 0,10) = R$ 150.000,00 Quitao da divida= (1.000.000,00 x 2,05) =R$ 2.050.000,00 Resultado final para a empresa (- 2.050.000,00 - 150.000,00) = R$ 2.200.000,00

NDF Non Deliverable Foward

Concluso
Compra a termo e o preo sobe, recebe o crdito da diferena, pois a cotao acordada era menor que a do vencimento. Compra a termo e o preo cai, debita-se a diferena do comprador da NDF, pois a cotao acordada anteriormente era maior que a do vencimento. No caso de uma exportao, por exemplo, ser justamente o oposto de uma compra a termo. Ressalta-se que no h entrega fsica da moeda s existe o pagamento/recebimento da diferena. As operaes so, geralmente, registrada na CETIP

Swap - Definio
Contrato derivativo no qual as partes trocam os indexadores de operaes ativas e passivas sem trocar o principal. Ex: empresa com divida corrigida pelo Dlar e, quer trocar essa divida por uma taxa pr. Se o dlar subir a perda que ter com a alta do dlar ser compensada por um ganho financeiro na operao de swap (US$ por pr).

Swap Dlar x CDB Pr

Empresa com dvida em dlar e deseja trocar por pr. Principal: US$ 5 milhes Dlar spot: R$2,41/US$ Juros : 12% ao ano em US$ e 19,70% em reais Vencimento: 80 DD ou 58 DU Swap (US$ + 12%) x Pr (19,70% ao ano) Valor do swap = US$5 MM x 2,41 = R$12.050.000,00 Divida: US$5MM x [1+(0,12/360)x80)] = US$5.133.333,34 Pr: R$12.050.000,00 x {[1+0,1970]^(58/252)} = R$12.559.174,58

Swap Dlar x CDB Pr

No vencimento: R$ 2,52/US$ Divida = US$5.133.174,58 x 2,52= R$ 12.936.000,00 Resultado do swap = Pr Dvida = 12.559.174,58 12.936.000,00 = R$376.825,42 Lucro

Swap Dlar x CDB Pr - Exerccio

Calcule Principal: US$ 5 MM Dlar inicial: R$2,41/US$ Juros: Em US$ 18% aa e R$ 20% aa Vencimento: 60 DD / 42 DU Supor dlar no final: R$2,475/US$

Hedge Cambial utilizando Swap

Uma cooperativa faz uma exportao com base no preo da bolsa de Chicago, mas como no quer correr o risco da variao cambial, at a data do embarque da mercadoria e recebimento da exportao, ir utilizar o derivativo swap (troca de indexadores). A cooperativa far, ento, duas operaes: Venda de contratos futuros de soja na bolsa de Chicago(posio ativa em dlares) Swap, comprando variao cambial prefixada e vendendo variao ps-fixada

Hedge Cambial utilizando Swap

Ctr fut soja US$ ps

SWAP US$ pr US$ ps

O swap anula a varivel ps-fixada, resultando uma nova posio pr-fixada

Hedge Cambial utilizando Swap

Quantidade contratada: 135.000 sacas Mercado spot soja: US$11,70/sacas Dlar spot: 1,80 Futuro soja:US$12,50/bu Futuro de dlar: 1,85 Variao cambial esperada para o perodo: (1,85 / 1,80 ) = 2,78% Hedge soja: (135.000 x 12,50)= US$ 1.687.500,00 Swap cambial : comprando pr-fixado e vendendo ps (135.000 x 12,50 x 1,80) = R$ 3. 037.500,00

Hedge Cambial utilizando Swap

135.000 x 12,50 x 1,85 = R$ 3.121.875,00 Supondo na data o dlar a 1,75 Faturamento: 135.000 x 12,50 x 1,75 = R$ 2.953.125,00 Resultado do swap Ponta comprada
3.037.500,00 x (1,85/180) = R$ 3.121.875,00 (pr)

Ponta vendida
3.037.500,00 x (1,75/1,80) = R$ 2.953.125,00 (ps)

Hedge Cambial utilizando Swap

Diferena das duas pontas do swap
(3121.875,00 2.953.125,00) = R$ 168.750,00 Crdito a favor da cooperativa

Resultado final 2.953.125,00 + 168.750 = R$ 3.121.875,00 Concluso: o swap protegeu a variao cambial ocorrida adequadamente sem afetar o resultado da cooperativa.

Arbitragem
Operao simultnea de compra em um mercado e venda em outro Objetivo: a. Ganho no Preo ou no Diferencial entre ambos b. Lucratividade no momento de distores Cuidados: Estar bastante familiarizado com o mercado Observar o histrico do diferencial Anlise Oferta e Demanda da Commodity Movimentao de Estoques

CBOT Soja

Objeto: n2 amarela ao par padro adotado nos USA. Unidades de negociao: 5.000 bushels = 136,07 ton Vencimentos : janeiro, maro, maio, julho, agosto, setembro e novembro. Cotao: centavos e quartos de centavo de dlar dos USA por bushel. ltimo dia de negociao: dia til anterior ao 15 dia do ms de vencimento

BMF Soja
Objeto: soja brasileira tipo exportao. Unidades de negociao: 450 sacas de 60 kg Vencimentos : maro, maio, junho, julho, agosto, setembro e novembro. Cotao: US$;saca ltimo dia de negociao: Nono dia til anterior ao

primeiro dia do ms de vencimento.

Arbitragem Soja BM&F maio/10 CBOT maio/10

Soja - BM&F e CME
24 23,5 23 22,5 22 21,5 21 20,5 20 19,5

Soja Maio/10

Soy May/10

Arbitragem Soja BM&F maio/10 CBOT maio/10

CBOT - BMF
0,60 0,50 0,40 0,30 0,20
US$/sc

0,10 0,00 -0,10 -0,20 -0,30 -0,40

Arbitragem Soja - Exemplo

Um arbitrador em 07/02/11 vendeu 50 contratos em So Paulo a US$31,50/saca de 60 quilos e comprou 10

contratos em Chicago por US$1426,50/bu. A posio foi liquidada em 02/03/11: Comprou So Paulo a US$ 30,64/saca e vendeu Chicago US$1394,25/bu. a

Arbitragem Soja - Exemplo

Data: 07/02/11 Venda 50 SP - US$ 31,50/sc Compra 10 CBOT - US$ 1426,50/bu arbitragem= ((((1426,50 x 36,7454)/16,6666))/100) 31,50 = -0,05 Data: 02/03/11 Compra 50 SP - US$ 30,64/sc Venda 10 CBOT - US$ 1394,25/bu arbitragem= ((((1394,25 x36,7454)/16,66))/100) 30,64 = 0,10 Resultado: SP NY

(31,50 30,64) x 50 x 450 (1394,25 1426,50)x10x5000

Ganho US$ 19.350,00 Perda US$ 16.125,00

Lucro total US$ 3.225,00

Excel

Entendendo o Basis
Basis, prmio, desconto, base, diferencial a mesma coisa Definio a diferena entre o mercado fsico e o mercado futuro Teoricamente ou tecnicamente os preos no fsico e no futuro convergem na data do vencimento. Isso nem sempre verdade. O que influncia o Basis
Frete; armazenagem; oferta e demanda; armazenagem; qualidade; taxa de juros;etc.

E a arbitragem?

Hedge com Basis

Cooperativa de soja e trading fecham uma operao de soja com fixao na CBOT Bolsa de Chicago A cooperativa vende para a trading com prmio de 10 pontos acima da tela de maio 200Tela de maio na data: 15,70 US$/bu

Hedge com Basis

Depois de um certo tempo (t), os preos caram para 14,20 US$/bu A trading fixa (compra) no mercado futuro a 14,20US$/bu Fixao Trading (14,20 + 10 pontos) = 14,30 E uma outra data (t) o preos na CBOT subiram para 16,45 e a cooperativa resolve fixar (vende) no mercado futuro Fixao Cooperativa (16,45 + 10 pontos) = 16,55

Hedge com Basis

Antes do embarque, cooperativa e a trading vo trocar suas posies no prego numa operao AA (Against Actual). A cotao na CBOT , por exemplo 15,80 O preo da troca combinado entre as partes, dentro do limite de variao do dia e registram a operao no prego Como a fica a operao combinando o mercado fsico e o mercado futuro? Cooperativa
Fatura para a trading no preo de 15,90 US$/lb = (15,8 + 10 pontos) No mercado futuro teve um ganho de 0,65= (16,45 15,80) Preo final: 15,90 + 0,65 = 16,55US$/bu

Hedge com Basis

Trading
Pagamento pela soja : 15,90 = (15,80 +10 pontos) No mercado futuro teve um ganho de 1,60 = (15,80 14,20) Preo final: 14,30US$/bu = (15,90 1,60) Basis = Fsico Futuro Ou Long Basis = Long Fsico e Short Futuro

Opes

Definio

Instrumento que d ao seu titular, ou comprador um direito futuro sob algo, mas no a obrigao; O vendedor, ao contrrio do comprador, ficar com a obrigao caso o comprador exera seu direito

Opes

Pode-se dizer que nos contratos de opes negociam-se direitos e obrigaes para uma data futura. O comprador sempre tem o direito e o vendedor ficar com a obrigao Ex: seguro de carro

Opes

Opes sobre Disponvel Significa que ao exercer uma opo de compra ou de venda o titular adquire o direito de receber ou vender a mercadoria ou o ativo financeiro imediatamente no disponvel. Opes sobre Futuro Significa que ao exercer uma opo de compra ou de venda , o titular adquire uma posio comprada ou vendida no mercado futuro daquele objeto ou mercadoria objeto de negociao.

Classificao das opes

Classificao Dentro do dinheiro No dinheiro Fora do dinheiro Call (PE < S) (PE = S) (PE> S) Put (PE > S) (PE = S) (PE < S)

Classificao quanto ao prazo de vencimento Opo americana: o titular pode exercer seu direito a qualquer instante at a data do vencimento Opo europia: o titular s poder exercer seu direito na data do vencimento da opo

Valor da Opo preo

No dia do vencimento O valor de uma opo de compra ser maior ou igual diferena entre o preo do ativo-objeto (PV) e o preo de exerccio (PE) ou seja, o valor intrnseco Antes do vencimento - O valor intrnseco ser dado pela diferena entre o ativo objeto e o valor presente do preo de exerccio, descontado pela taxa de juro no perodo

Exemplo de clculo do Prmio da opo

Compra de opo de compra (preo de exerccio: US$10,50/saca) Preo provvel Ganho Probabilidade Resultado US$/sc US$/sc (%) US$/sc 3 25% 0,75 2 25% 0,50 1 25% 0,25 0 25% 0 Prmio da opo 1,50 Prmio = (0,25*3)+(0,25*2)+(0,25*1)+(0,25*0) = 1,50 13,50 12,50 11,50 10,00

Prmio de uma Opo

O prmio (valor intrnseco Vi) funo de:

E = preo de exerccio S = valor do ativo objeto hoje Sf = valor do ativo objeto corrigido at a data do vencimento da opo (exerccio) P = prmio da opo I = taxa de juros N = nmero de dias at o vencimento

Modelos para precificar - prmio

Modelo Binomial
John Cox e Mark Rubinstein
P S 1-p

Modelos para precificar - prmio

Black & Scholes Black

Ambos utilizam modelos matemticos
Volatilidade Tempo Taxa de juros Preo futuro Preo a vista Distribuio normal de probabilidade

Modelo de Precificao do Prmio

Modelo de Black & Scholes
o modelo utiliza a normal reduzida com mdia = 0 e desvio padro =1 A distribuio de probabilidade log-normal C = S x N(d1) Vp(K) x N(d2) S = preo spot N(d1) e N(d2) = funo de probabilidade
2 S t ln + r + 2 K

d1 =

t
2 S t ln + r 2 K

t = prazo em anos r = taxa de juros anual (contnua)

P= c S + Vp(K)

d2 =

Modelo de Precificao do Prmio

Equivalncia: capitalizao contnua composta n PF = PV (1 + i ) composta e

(1 + i ) = e r n n ln (1 + i ) = ln e n ln (1 + i ) = r n 1 r = ln (1 + i )
n r n

PV (1 + i ) = PV e
n

PF = PV e

r n r n

Modelo de Precificao do Prmio

Exemplo: Black C = Vp(F) x N(d1) Vp(K) x N(d2) P= C Vp(F) + Vp(K)
DADOS = Taxa Anual F= K = Data exerccio = 31,92 54,90 56,00 1/6/2004 0,025 44,00 0,17460317 0,277025 0,02530 0,4016

=
t (dias teis ) = t (anos) = r ( anual cont ) = Desv. Padro = Desv.Anual =

anos teis 27,70% 2,530% 40,16%

d1 = N ( d1 ) = d2 = N ( d2 ) =

-0,0343 0,48632 -0,2021 0,41991 0,5800892 N (-d2) 0,5136813 N (-d1)

C = p =

3,0336 4,0816

Operao de financiamento Opes

Investidor compra lcool hidratado no mercado fsico a R$850,00/m e vende uma call a R$2,00/m de premio, com preo de exerccio R$1.000,00/m. Prazo : 138 dias teis Ser que o investidor ter retorno sobre esse vencimento? Parmetros Compra do hidratado: R$850,00/m Venda da call: R$2,00/m Preo de exerccio: R$1.000,00/m Prazo: 138 dias teis

Operao de financiamento Opes

C= 2,00 K= 1.000,00

S= 850,00

Vf = Vp (1 + i ) = 35,13%aa

n 252 138

1.000,00 = 848,00 (1 + i )

Spread de alta com opes de compra Call Bull Spread

O trader compra uma call de preo de exerccio X e vende outra call de preo de exerccio Y Y>X O comprador dessa posio acredita em uma alta no mercado, mas acha que existe um ponto onde o preo do ativo objeto no ir ultrapassar. Essa trava possibilita a diminuio do custo de compra da call

Spread de alta com opes de compra Call Bull Spread

Exerccio Supor uma posio comprada numa call de 12,00 , com prmio de 1,3 e vendida numa call de 13,00 com prmio de 0,7. Sugesto:
Possveis valores do ativo objeto na data de vencimento C/V C V Result tipo call call NC 1 1 PE 12 13 P -1,3 0,7

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Fazer o grfico da operao

Spread de baixa com opes de venda Put Bear Spread

O trader compra uma put de preo de exerccio X e vende uma put de preo de exerccio Y X>Y Dessa maneira ele limita a perda e o ganho. Operao utilizada quando se espera uma baixa no mercado.

Spread de baixa com opes de venda Put Bear Spread

Exerccio Supor uma posio comprada numa put de 14,00 , com prmio de 0,50 e vendida numa put de 12,00 com prmio de 2,2 Sugesto:
Possveis valores do ativo objeto na data de vencimento C/V V C Result tipo put put NC 1 1 PE 12 14 P 0,5 -2,2

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Fazer o grfico da operao

Compra de Straddle long Straddle

Estratgia utilizada pelos especuladores, pois o risco da operao est limitado ao prmio pago. A operao consiste em comprar uma call e uma put de mesmo preo de exerccio, obtendo-se lucro tanto em altas quanto em baixas no mercado. Operao tambm conhecida como compra de

volatilidade. O lucro da posio s se dar com fortes oscilaes do mercado

Compra de Straddle long Straddle

Exerccio Supor uma posio comprada numa call de 20,50 com prmio de 0,45 e comprada numa put de 20,50 com prmio de 1,42. Sugesto:
Possveis valores do ativo objeto na data de vencimento C/V C C Result tipo call put NC 1 1 PE 20,5 20,5 P 0,45 1,42

18

18,5

19

19,5

20

20,5

21

21,5

Fazer o grfico

Venda de Straddle Short Straddle

Uma das operaes mais utilizadas no mercado americano pelo seu alto retorno, mas com alto grau de risco. O trader vende uma call e uma put de mesmo preo de exerccio, para uma mesma data de vencimento. Operao tambm conhecida como venda de volatilidade, pois a operao s dar lucro quando a volatilidade do mercado cair.

Venda de Straddle Short Straddle

Exerccio Supor uma posio vendida numa call de 20,50 com prmio de 0,45 e vendida numa put de 20,5 com prmio de 1,42. Sugesto:
Possveis valores do ativo objeto na data de vencimento C/V V V Result tipo call put NC 1 1 PE 20,5 20,5 P 0,45 1,42

18

18,5

19

19,5

20

20,5

21

21,5

Fazer o grfico

Compra de Strangle Long Strangle

Semelhantes ao long straddle, s que as opes possuem preos de exerccios diferentes. A vantagem do strangle em relao ao straddle que o custo inferior. O trader acredita que haver uma alta volatilidade e que o mercado ainda no precificou

Compra de Strangle Long Strangle

Exerccio Supor uma posio comprada numa call de 20,50 com prmio de 0,45 e comprada numa put de 20,0 com prmio de 1,42. Sugesto:
Possveis valores do ativo objeto na data de vencimento C/V C C Result tipo call put NC 1 1 PE 20,5 20 P -0,45 -1,42 -1,87

18

18,5

19

19,5

20

20,5

21

21,5

Fazer o grfico

Venda de Strangle Short Strangle

Exerccio Supor uma posio vendida numa call de 20,50 com prmio de 0,45 e vendida numa put de 20,0 com prmio de 1,42. Sugesto:
Possveis valores do ativo objeto na data de vencimento C/V V V Result tipo call put NC 1 1 PE 20,5 20 P 0,45 1,42 1,87

18

18,5

19

19,5

20

20,5

21

21,5

Fazer o grfico

Compra de Butterfly Long Butterfly

Essa estratgia consiste em: Comprar uma call e uma put com preo de exerccios iguais, venda de uma put de preo exerccio inferior e uma venda de uma call cujo preo de exerccio superior ao das duas primeiras
Possveis valores do ativo objeto na data de vencimento C/V C V V C Result tipo call call put put NC 1 1 1 1 PE 1900 2000 1800 1900 P 201 165 174 230 770

1700

1750

1800

1850

1900

1950

2000

2050

Fazer o grfico

Delta de uma Opo

a razo de mudanas no preo da opo em relao mudana no preo do ativo objeto; O delta estuda a proporo da variao do prmio da opo, dada uma variao no preo do ativo objeto; Resumindo: quantas unidades monetrias varia o prmio da opo, dada uma variao no preo do ativo objeto. Para uma opo comprada numa Call, h necessidade de uma posio vendida em delta contratos Futuros Para uma posio vendida em Call, h necessidade de uma posio comprada em delta contratos futuros Para uma posio comprada em PUT, h necessidade de uma posio comprada em delta contratos futuros Para uma posio vendida em PUT, h necessidade de uma posio vendida em delta contratos futuros

Delta de uma Opo - Exemplo

call =

N (d 1 ) i 1 + 100 N (d 1 ) i 1 + 100
n

put =

Delta de uma Opo - Exemplo

Qtde comprada no ativo objeto = 1.000 Delta = 0,55 Qtde que deve ser vendida na call = 1.000/0,55 = 1.818,18 Ativo caindo 1 (-1,0 x 1000) + (0,55 x 1818) = -0,10 (variao financeira na posio) Ativo subindo 1 (1,0 x 1000) (0,55 x 1818) = +0,10

Carlos Alberto Widonsck

email: cawidonsck@ig.com.br