Facult de Sciences Economiques et de Gestion 2010-2011 Travaux dirigs Parcours Licence 2 Semestre 1 Macroconomie et mcanismes montaires

Responsables du cours : Jean-Franois Goux Chargs des TD : Ranoua Bouchouicha, Jorge Cabrera Delgado, Rebeca Gomez Betancourt.

Fonctionnement * 1 premire sance de prsentation et de constitution des groupes de travail (groupes de 2 3 personnes selon leffectif des TD) pour chaque thme du fascicule. * 10 sances de travail sur les thmes et textes du fascicule. * Un examen, la semaine du 15 au 19 novembre et un QCM lors de la dernire sance de cours Evaluation Lvaluation repose : 1) sur la prestation orale (expos, deux tudiants par question) 20% 2) sur la note de la synthse individuelle 20% 3) sur la note de linterrogatoire 10% Rappel : la prsence aux TD est obligatoire Notation de lUE 50% : Contrle sur les TD 50% : Contrle sur le cours Macroconomie et mcanismes montaires (Examen S1 QCM)

Travaux dirigs de Macroconomie et mcanismes montaires Licence Sciences conomiques et de gestion L2 - 2010-2011 Planning des travaux dirigs

Sance 1. Prsentation et organisation des sances de travaux dirigs (Sem. 20-24 sept)

Sance 2. Chapitre 1 : La monnaie, nature et histoire. Exercices (Sem. 27 sept-01 oct.) Sance 3. Chapitre 1 : Expos et dissertation individuelle (Sem. 04 -08 oct.) Sance 4. Chapitre 2 : La cration montaire. Exercices (Sem. 11 -15 oct.) Sance 5. Chapitre 2 : Expos et dissertation individuelle (Sem. 18 -22 oct.) Vacances Toussaint Sance 6. Chapitre 3 : Le systme de crdit franais. Exercices (Sem. 02 -06 nov.) Sance 7. Chapitre 3 : Expos et dissertation individuelle (Sem. 08 -12 nov.) Sance 8. Interrogation crite (Sem. 15 -19 nov.) Sance 9. Chapitre 4 : Les marchs franais de capitaux. Exercices (Sem. 22 -26 nov.) Sance 10. Chapitre 4 : Expos et dissertation individuelle (Sem. 29 nov -3 dc.) Sance 11. Chapitre 5 : Les thories montaires. Exercices (Sem. 06 -10 dc.) Sance 12. Chapitre 5 : Expos et dissertation individuelle (Sem. 13 -17 dc.)

Travaux dirigs de Macroconomie et mcanismes montaires Licence Sciences conomiques et de gestion L2 - 2010-2011 Chapitre 1 : La monnaie, nature et histoire Sance 2. Chapitre 1 : La monnaie, nature et histoire. Exercices (Sem. 27 sept-01 oct.) Document commenter N.1: Lorigine de la monnaie. Largent, la monnaie. Un bien sans qualits. Par : Paul Soriano. Irepp. Banque & finance. Argent, monnaie : avec le latin (moneta, pecunia), le franais est une des rares langues qui possdent deux mots pour dire ce que la plupart des autres langues confondent (money, Geld, dinero, denaro...). La distinction couvre un jugement moral : la monnaie est vraie ou fausse tandis que largent est bien ou mal gagn. On dit que les pays latins ou catholiques seraient spontanment plus mfiants envers largent que les pays protestants, anglo-saxons et nordiques. La coloration culturelle de la monnaie apparat dj dans ses diffrentes appellations. La monnaie est, sans doute avec le sexe, lun des domaines o la crativit linguistique est la plus fconde. Lorigine des innombrables termes par lesquels largot dsigne largent est souvent mystrieuse. On croit savoir que fric viendrait de fricot (une espce de ragot) ou fricandeau (do fricoter et fricotage ?). En revanche, pour pognon , on hsite entre poigner (saisir avec la main) et le franco-provenal pougnon (un petit pain qui fait aussi penser la ... galette). Mme pour monnaie, on balance entre nomisma qui voque la norme, la loi et monere qui voque lannonce, lavertissement. Pour plus de dtails, voir le Dictionnaire Larousse de largot franais et de ses origines. Largent inspire par ailleurs une multitude de proverbes : largent na pas dodeur ; on verra quil na pas non plus de couleur. Quant au nom donn la monnaie unique europenne, il tmoigne dune volont dancrage culturel et politique mais, notre connaissance, leuro attend toujours la conscration dune dnomination argotique. Lhistoire conomique peut tre lue comme une histoire des progrs de la circulation des richesses, dans lespace, dans le temps et aussi dans le champ des valeurs. La monnaie est lun des instruments qui ont permis cette triple conqute. Elle permet en effet de mesurer la valeur des biens, de les changer dans un espace montaire donn et aussi de conserver de la valeur dans le temps. Dans cette dernire fonction, elle est plus efficacement relaye par la finance. Un bien sans qualits Le Dictionnaire conomique et financier de Bernard & Colli (dition 1996) propose la dfinition suivante : Monnaie. Originellement : Pice de mtal servant dinstrument de rglement des changes ; puis instrument de rglement en gnral. Corollairement : Unit servant de mesure des valeurs dchange. Par extension : Ensemble des moyens de rglement. En tant quinstrument dchange, la monnaie permet de dpasser le troc : lchange marchandise contre marchandise se substitue un change intermdi : marchandise-argentmarchandise. Argent-marchandise-argent La spculation, sur laquelle nous reviendrons plus longuement, transformerait la squence marchandise-argent-marchandise en squence argent-marchandise-argent, la marchandise pouvant tre alors nimporte quel actif . Si lchange normal permet de se procurer une marchandise en change dargent, la spculation viserait se procurer de largent, plus dargent. 3

La marchandise deviendrait le moyen dun change dont la fin est largent. Dordinaire, la condamnation suit presque immdiatement la dfinition, alors mme que cette dfinition est contestable. En fait, la spculation, cest tout simplement la finance en tant quelle porte sur la comparaison permanente des prix actuels et anticips de tous les actifs, monnaie comprise. Et, du coup, nous sommes tous peu ou prou devenus des spculateurs. Le rglement est facilit par trois caractristiques de la monnaie : liquidit, fongibilit et universalit, dans les limites dune socit montaire dtermine. Comme instrument de mesure sa valeur dchange contre chaque bien sert mesurer la valeur relative des biens les uns par rapport aux autres, cest--dire les prix. Comme instrument de rserve enfin, elle rpond des motivations dpargne trs diverses : prcaution contre les risques de la vie, ou prvoyance de dpenses futures programmes. La monnaie peut enfin revtir trois formes. Mtallique : une forme particulire de la monnaie-marchandise (denres, outils...). Fiduciaire : le billet de banque, lorigine totalement gag sur par un dpt de mtal mais qui a progressivement pris son autonomie par rapport au mtal, jusquau cours forc et linconvertibilit de la monnaiepapier en mtal. Et enfin scripturale : quand les changes de monnaie se font par un jeu dcritures. Les trois monnaies La monnaie est sujet de controverses entre conomistes : simple mdium des changes sans effet sur les quilibres ou bien public des plus prcieux ? Sans doute a-t-elle une double nature, celle dun bien soumis comme les autres la loi de loffre et de la demande et celle dun droit ou une crance sur les biens. La plupart des conomistes saccordent pourtant sur le fait que ses trois fonctions correspondent trois notions diffrentes de la monnaie. Linstrument de mesure est un nombre pur la diffrence, par exemple, dune unit de longueur qui mesure une qualit. Dans sa Philosophie de largent (1903), le sociologue allemand Georg Simmel qualifie largent de bien sans qualit - plus prcisment de bien sans autre qualit que sa quantit. Cest justement parce quil est sans qualit que largent peut quivaloir objectivement (valeur dchange) nimporte quel autre bien. Car tout autre bien que largent possde ncessairement des qualits, une valeur dusage qui le rend relatif un besoin, ici et maintenant, des prfrences subjectives, etc. Largent, lui, est dautant plus puissant quil nest rien de particulier, toujours en puissance de . Par ailleurs, la monnaie dtenue par un individu est comme un droit de proprit sur une partie de la production de la priode considre, droit gnralement acquis sous forme de revenus par une contribution en travail ou autre cette production. Nous exerons ce droit chaque fois que nous rglons nos dpenses de consommation. Dans ces conditions, la quantit de monnaie disponible dans une collectivit montaire donne reprsente la somme des droits de ses membres sur la production conomique de la collectivit. Sans entrer dans les dtails dune discipline particulirement ardue , disons que la monnaie permet de rendre commensurables non seulement les biens htrognes qui constituent la production nationale, mais galement les contributions de chacun la production avec ce qui lui revient de cette mme production (son revenu ). Qui a invent la monnaie ? Les manuels spcialiss voquent lapparition des pices mtalliques en Lydie vers le VIIe ou le VIe sicle avant Jsus-Christ. Un instrument banal et familier mais qui pose des problmes insolubles lhistorien, au philosophe, lconomiste et au juriste : voil qui fait souponner que la monnaie nest pas une invention assignable, mais plutt le produit de lexprience, des usages 4

et de la slection sociale. Certes, ltat sintresse trs tt et de trs prs la monnaie invente par la collectivit des marchands et les anctres des banquiers. Mais la capture monopolistique de la monnaie par lappareil dtat (la Banque centrale surplombant hirarchiquement les banques de second rang) ne date somme toute que du XIXe sicle. Bien public et monnaie prive : nous verrons que la globalisation et la technologie montaire raniment le dbat. Chaque fois quune banque remet de la monnaie un agent conomique en change dune crance et dune rmunration du service ainsi rendu, elle cre de la monnaie. Par la cration montaire, le systme bancaire assure lajustement dans le temps des rythmes du processus de production-consommation luvre dans lconomie relle, dans un jeu incessant de crances et de dettes. En principe, la banque ne cre de monnaie que durant un cycle de production, au moment o elle inscrit le montant dun salaire sur un compte, car cette monnaie cre sera dtruite au fur et mesure des prlvements effectus pour consommer. Comme le dit de manire suggestive Bernard Schmitt , dans les paiements, la monnaie tantt absorbe (march des facteurs de production) tantt libre un bien produit... Tout cela soulve deux intressantes questions : 1) suivant quelles rgles sont distribus les droits montaires, autrement dit les revenus ? 2) comment et aux dpens de qui sont solds dventuels droits montaires en excdent (inflation) sur la production relle ? Nous y reviendrons, ici mme et dans la deuxime partie de louvrage. Notons que dans une conomie parfaitement rationnelle, les agents conomiques sont ports changer la monnaie quil dtiennent soit contre des marchandises, soit contre des titres qui rapportent un intrt, si bien que la monnaie cre par la banque nest conserve que de manire trs phmre. Jeux dcriture Si la monnaie instrument de mesure nest quun nombre pur, on peut alors se contenter dinscrire ce nombre sur un morceau de papier (un billet de banque) ou dans un livre de compte. On peut alors justement parler dun progrs, au moins technique, lorsque la monnaie se dmatrialise, devient de plus en plus abstraite, simple signe, rejoignant ainsi son essence de bien sans qualit. Elle peut alors beaucoup plus facilement circuler. Comme une lettre la poste Si la banque de dpt a t invente en Europe ds le XIIe sicle Venise, il faut attendre le XVIIIe sicle pour que le transfert dargent se dmocratise avec le mandat achemin et distribu comme une lettre la poste. Historiquement, la Poste fut donc la principale et parfois la seule banque ouverte au grand public. Depuis, la Poste offre des services financiers, moyens de paiement et produits dpargne ses usagers. Cest au XIXe sicle que ces services se dveloppent avec la diffusion du mandat-poste, puis lassurance vie (1868) et la Caisse dpargne (1881). Le rseau postal est dcidment llment cl, sollicit lors dvnements de porte nationale. Aprs la dfaite de 1870, dans une France encore rurale, ce rseau va permettre de drainer vers le Trsor public lpargne dormante des campagnes : thsaurise, elle nest en effet ni productive, ni rmunratrice, ni mme srieusement protge. A lpoque les caisses dpargne prives sont essentiellement locales et urbaines. A la fin de la premire guerre mondiale, la cration des chques postaux vient couronner ldifice en tant quinstrument de dpt, de paiement et de virement, notamment pour le rglement des pensions des veuves de guerre. 5

Sur le plan international, lUnion postale universelle organise la diffusion du mandat (Congrs de Madrid, 1920). Mais ds lors que ce nombre montaire quantifie mes droits sur la production sociale, il faut une belle confiance dans les institutions pour se contenter de cette simple inscription. Do la tentation rcurrente de gager la monnaie par une valeur sre telle que lor ou un autre mtal prcieux. Ce nest quen 1971 que lor a t dmontaris avec labandon de la convertibilit du dollar. Dfinitivement ? Ce nest pas sr. Car le monde est en qute dune monnaie globale, universelle, et des conomistes prestigieux, y compris des prix Nobel, estiment que lor reste un bon candidat cette fonction. e-monnaie... Quand largent devient actif Instrument de mesure et dchange, la monnaie est galement un instrument de rserve. Conserve, elle est comme un droit (un produit sous forme montaire ) en attente dtre exerc. Simplement thsaurise, elle est gele, sans autre contrepartie que sa liquidit . pargne, elle est rmunre pour la renonciation la jouissance immdiate et la liquidit et pour le risque couru. Dans tous les cas, le droit sur la production actuelle disparat car il ne sera exerc que sur une production ultrieure, lorsque lpargnant redeviendra consommateur (ou investisseur). Mais cette production ntant pas encore ralise, ce droit est purement virtuel. On pourrait dire que dj on spcule, sur la production future et, corrlativement, sur la valeur de la monnaie : on quitte alors la sphre montaire proprement dite pour entrer dans la sphre financire. La rmunration des comptes de dpts les fait entrer dans la sphre financire, confirmant les thses qui voient dans la monnaie, en tant que crance, un actif financier. Ce qui ne revient aprs tout qu suivre lexemple des entreprises (sans parler des banques) qui grent au plus prs leur trsorerie. Et il reste encore des progrs faire dans la financiarisation au profit des mnages, si lon considre que chaque salari mensualis consent chaque mois son entreprise une avance gratuite pour une dure qui peut atteindre trente, voire trente et un jours ! Document commenter N.2: Jean Bodin et la premire mesure de l'inflation 29 juin 2010. Le Monde Economie. Par : Jacques-Marie Vaslin. Les acteurs de l'conomie Les dboires actuels de l'euro remettent sur la sellette le pacte de stabilit et de croissance. Faut-il s'accrocher au dogme de la monnaie forte, ou peut-on accepter un peu d'inflation ? Il est vrai que le rle d'une monnaie provoque d'pres dbats entre les conomistes. Les tenants du montarisme, dans la ligne de Milton Friedman (1912-2006), surveillent la croissance de la masse montaire comme le lait sur le feu, craignant une envole des prix. D'autres pensent que la monnaie n'est qu'un " voile ", selon l'expression de l'conomiste Jean-Baptiste Say (1767-1832). Pour des auteurs plus contemporains, son rle court terme reste dmontrer. Ce dbat se retrouve en filigrane entre les tenants de l'orthodoxie montaire, en premier lieu l'Allemagne, encore traumatise par la crise de 1923, et les pays qui, dans un pass rcent, ont utilis l'arme montaire pour relancer leur activit : pour schmatiser, les pays du sud de l'Europe. Ce dbat ne date pas d'hier. Il y a 450 ans, une fameuse controverse opposa sur ce sujet le seigneur de Malestroit au juriste et philosophe Jean Bodin (1529-1596). Le XVIe sicle est une priode riche en enseignements conomiques. Les conquistadors ramnent d'Amrique des galions remplis d'or et d'argent. Les coffres espagnols regorgent de mtaux prcieux dbarqus Sville. Mais cette richesse n'est qu'apparente, elle se transforme en 6

inflation et en importations. L'quivalent espagnol des Etats gnraux franais, les Corts, s'meuvent de voir que " plus il y a d'or qui rentre et moins le royaume en possde ". L'inflation n'pargne aucun pays. A Anvers, le prix du froment est multipli par six pendant le sicle ; en Angleterre, la hausse des prix de quelques produits atteint 700 %. C'est dans ce contexte que la Cour des comptes de Paris ordonne, en 1563, une enqute sur les causes de cette inflation. Celle-ci dbouche sur la rdaction de deux ouvrages par l'un de ses membres, Jean de Malestroit, les Paradoxes en 1566 et les Remdes l'anne d'aprs. Cet auteur avance que la hausse des prix est une illusion. Dans une Rponse M. de Malestroit publie en 1568, Jean Bodin labore une estimation prcise des ravages de l'inflation. Son travail tonne encore aujourd'hui par la modernit de sa construction. Le choix des produits qui constituent le panier de rfrence n'est pas le fruit du hasard. Le bl entre dans son champ d'tude, en prenant soin d'viter les annes de mauvaise rcolte. Les prix ne sont pas exprims en unit de comptes (livre, sou, denier) mais en signe montaire. Libre-change Bodin ne prend pas non plus en compte les produits dont la production a connu une hausse, comme le velours. Il en conclut que " l'abondance d'or et d'argent a fait enchrir toutes choses dix fois plus qu'elles n'estoyent il y a cent ans ". Face l'inflation, Jean Bodin prconise l'instauration du libre-change, afin de faire circuler cet or en dehors des frontires, l'arrt des dvaluations et l'tablissement d'un rapport fixe entre l'or et l'argent. Jean Bodin, qui l'on a attribu la paternit de la thorie quantitative de la monnaie, ne fut certes pas le premier mettre en relation la quantit de monnaie avec le niveau des prix. Adepte du mercantilisme, il fit aussi preuve d'humanisme en crivant (dans un autre ouvrage) la phrase devenue fameuse : " Il n'est de richesses que d'hommes. " Jacques-Marie Vaslin est matre de confrences l'IAE d'Amiens. Document commenter N.3: Le pouvoir d'achat La Documentation franaise. Juillet 2008. Plus large que celle du cot de la vie, la problmatique du pouvoir dachat conduit sinterroger sur la construction de nouveaux indicateurs qui viseraient rendre compte de lvolution de la qualit de la vie, voire du bonheur ou du bien-tre dune socit. Cest dire que la question du pouvoir dachat est au cur de la dynamique conomique comme du dialogue social. Du reste, la place minente occupe par le thme du pouvoir dachat durant la campagne pour llection prsidentielle de 2007 traduit bien limportance de cette question que les Franais placent aux premiers rangs de leurs proccupations. Elle a cependant rcemment t le lieu du divorce entre les experts, qui font tat dune ralit statistique indiquant une progression constante du pouvoir dachat, et les mnages dont la perception, tout autre, apparat biaise par divers facteurs et notamment par une attention davantage tourne vers la hausse des prix que vers laugmentation des revenus. Il est vrai que celle des prix alimentaires apparat particulirement impressionnante, en raison de laugmentation considrable du prix du ptrole qui alourdit le cot du transport de marchandises, et des matires premires agricoles. Face cette dynamique inquitante des prix alimentaires, la loi de modernisation de lconomie du 4 aot 2008 vise accrotre la concurrence dans le secteur de la grande distribution et donc faire baisser les prix pour stimuler le pouvoir dachat des mnages. 7

La mesure du pouvoir d'achat. Une progression ininterrompue du pouvoir dachat Le pouvoir dachat, cest--dire la quantit de biens et services quil est possible de se procurer avec le revenu disponible, est mesur par la confrontation de la dynamique des revenus et de celle des prix. Sur longue priode, on observe une progression constante, quoique plus ou moins forte, du pouvoir dachat : de 1960 1974, il a augment un rythme soutenu (+ 5,7 % par an en moyenne) mais cette progression a, depuis 1974, quelque peu faibli (+ 2,1 % par an). En outre, de 1950 1968, le pouvoir dachat des mnages a doubl puis de 1968 2000, il a, de nouveau, t multipli par deux. Au cours des dernires annes, lINSEE rend compte dune progression forte entre 1998 et 2002 (+ 3,4 % par an) et dun ralentissement assez marqu de cette augmentation dans la priode suivante : + 1,9 % par an de 2002 2006. Il existe donc un dcalage entre la ralit statistique et la perception des mnages. Les biais de perception et les effets dagrgation Les biais de perception concernant les prix ont diverses causes, parmi lesquelles on peut citer: - la polarisation de lattention des consommateurs sur le niveau de certains prix ; - le passage leuro, dont leffet spcifique sur linflation a t trs modeste mais qui est associ une perte naturelle de repres lgard du systme des prix ; - la croissance particulirement rapide, ces dernires annes, des dpenses contraintes dpenses lies au logement, aux frais de transport, aux assurances obligatoires, aux tlcommunications etc., donc relativement incompressibles qui conduit diminuer relativement la part du revenu disponible consacre aux autres dpenses ; - laccroissement du dsir dachat, li notamment la multiplication des innovations, qui conduit des frustrations plus marques ; - la difficult intgrer lassimilation effectue par lINSEE de l effet qualit une augmentation du volume de consommation : lcart de prix entre un nouveau produit (par exemple, les tlviseurs crans plats) et celui quil remplace (les tlviseurs tube cathodique) est suppos dcouler intgralement de lamlioration de sa qualit, et ne modifiera donc pas le niveau gnral des prix. Il convient galement de relever un certain nombre de biais de perception concernant les salaires, et notamment : - le fait que les mnages nintgrent pas la perception de leur niveau de revenu le produit de leur pargne, laugmentation de la valeur de leur patrimoine immobilier et les hausses de rmunration perues comme temporaires ; - la difficult concevoir les allgements fiscaux comme augmentant vritablement le pouvoir dachat. Il convient par ailleurs de souligner limportance des effets dagrgation qui dissimulent sous les statistiques macroconomiques la grande htrognit des situations individuelles. Ainsi, par exemple, le nombre de mnages progresse chaque anne denviron 1 %. Le revenu disponible doit donc se partager entre un nombre toujours plus important de mnages et de personnes, ce qui implique une progression du pouvoir dachat individuel infrieure celle fournie par la comptabilit nationale. En outre, la tendance la rduction de la taille des mnages provoque une diminution des conomies dchelle rsultant de la vie plusieurs, ce qui conduit une baisse du revenu par unit de consommation. 8

Ainsi, les annes o le pouvoir dachat progresse faiblement, il y a une quasi-stagnation individuelle. On observe par ailleurs, une forte htrognit des situations individuelles, en raison dune dynamique des revenus ingale ainsi quune ingale exposition la hausse des prix, dont rendent compte les indices des prix la consommation catgoriels (tablis par grandes catgories socio-conomiques et dmographiques). Limperfection de la mesure des prix La mesure des prix est en outre imparfaite. Ainsi, concernant par exemple les dpenses de logement, il convient de relever que lacquisition dun logement est considre comme un acte dinvestissement et non de consommation. Linflation foncire pse donc ingalement sur les acqureurs de logement et sur les locataires. Il est dautre part mal ais de mesurer de manire fine la qualit des produits, la distinction entre effet de marketing et vritable amlioration de la qualit se rvlant notamment largement subjective. LINSEE ne peut, de plus, prendre en compte lamlioration de la qualit dans les services. Par ailleurs, les nouvelles pratiques de distribution compliquent encore la mesure de lvolution des prix : il est en particulier mal ais de faire le dpart entre les prix et les volumes dans les offres commerciales forfaitaires. Toutefois ces imperfections ne suffisent pas, pour la plupart des conomistes, crer un biais de mesure dans le sens dune survaluation ou dune sous-valuation de l'inflation. Sance 3. Chapitre 1 : Expos et dissertation individuelle (Sem. 04 -08 oct.) Questions de rflexion : Dans les conditions dapparition et dveloppement du capitalisme, pourquoi la monnaie est indispensable ? Pourquoi toute monnaie est ncessairement fiduciaire ? Dans quel moment et par quels auteurs apparaissent les diffrentes fonctions de la monnaie, unit de compte, intermdiaire dans les changes et rserve de valeur ? Quelles sont les principales raisons pouvant expliquer labandon de ltalon or au XX sicle ? Pourquoi la thorie de lutilit marginale est source dinterrogation lorsquelle est applique a la monnaie ?

Travaux dirigs de Macroconomie et mcanismes montaires Licence Sciences conomiques et de gestion L2 - 2010-2011 Chapitre 2 : La cration montaire Sance 4. Chapitre 2 : La cration montaire. Exercices (Sem. 11 -15 oct.) Exercice N.1 : Soit deux banques A et B accordant respectivement 1000 et 500 de crdits : Prsentez leurs bilans. Quelle est la valeur de la masse montaire M et quelle en est la contrepartie ? Quelles sont les parts de march des dpts occupes par les banques A et B ? Exercice N.2 : Sachant que la banque A dcide daccorder un crdit supplmentaire de 300 et en supposant que les parts de march des dpts des deux banques restent les mmes : Ecrivez les nouveaux bilans et expliquez les ncessits dun refinancement de A par B Revenant a la position initiale (1) mme question mais en supposant que A accorde 200 de crdits nouveaux et que B en accorde 100. Exercice N. 3 : Ecrivez la relation arithmtique unissant la monnaie en circulation M et la monnaie centrale H et expliquez pourquoi cette dernire est aussi appele base montaire. Exercice N.4 : Soit une conomie aux donnes suivantes : offre de monnaie M= 100, demande de monnaie Md= 500 4000i. - Calculez le taux dintrt dquilibre et tudiez leffet sur celui-ci dune hausse de loffre de monnaie de 50. - Partant de la situation initiale, tudiez leffet dune hausse de la demande de monnaie de 100. - En prenant une fonction doffre de monnaie de la forme M= 50 + 500i et pour une fonction de demande inchange, calculez le taux dintrt dquilibre et tudiez leffet dune hausse de la demande de monnaie de 100. - Commentez les diffrences de rsultats selon que loffre de monnaie est indpendante ou non du taux dintrt. Exercice N.5 : On considre un systme montaire compos dune banque centrale (BC) et de banques commerciales. Lactivit de ce systme est dcrite par les oprations suivantes (les donnes sont exprimes en units montaires) : -Crances nettes de la BC sur lextrieur : CN/ext = 590 -Crances nettes de la BC sur le trsor : CN/TR = 650 -Les billets dtenus par les Agents Non Financiers : B = 1000 -Les rserves des banques : R=240 -Les certificats de dpts : CD=200 -Les crdits accord par les banques commerciales : C=1960 -Les dpts terme <2ans : DAT= 800 -Epargne logement : EL=600 -Crances nettes des banques commerciales sur lEtat : CN/Etat= 1000 -Le taux des Rserves obligatoire= 15% A/ Sachant que les banques commerciales ne disposent pas de rserves excdentaires : 1/ Dterminer le montant des dpts vue. 10

2/ Dresser le Bilan des banques Commerciales. 3/Dresser le bilan de la Banque centrale. 4/Les mnages achtent des billets de trsorerie (BT) pour un montant de 350 et des titres publics(TP) pour un montant de 450. a/ Calculer les diffrents agrgats. b/ Dterminer le taux de prfrence pour les billets par rapport M4. B/ 1/ La banque centrale dcide de baisser le taux de rserves obligatoires r =10%. a / Expliquer lobjectif dune telle dcision. b/ Quel est le montant de rserves excdentaires gnrs par cette dcision ? c/ Quel est le montant de crdits que les banques commerciales peuvent potentiellement accorder partir de ces rserves excdentaires ? 2/ Soit le taux de prfrence pour les billets b = 20% Les banques commerciales dcident daccorder des crdits supplmentaires pour un montant de 286. La BC valide cette dcision. Quel est le besoin en monnaie centrale des banques commerciales ?

Sance 5. Chapitre 2 Expos et dissertation individuelle (Sem. 18 -22 oct.) Questions de rflexion : Quels sont les objectifs, lorganisation et les fonctions du systme europen de banques centrales (SEBC)? Quel est son tat aujourdhui ? En pensant aux activits effectives des banques, quelles limites voyez-vous aux approches tant du multiplicateur que du diviseur ? Quelles sont les diffrences entre une conomie dendettement et une conomie de march (Origine des fonds, moyens de contrle de la Masse montaire) ? Quels exemples peut-on trouver ? Quelles sont les limites de cette dichotomie ? Comment peut-on expliquer les diffrences entre le march financier, le march montaire et le march des drivs ?

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Travaux dirigs de Macroconomie et mcanismes montaires Licence Sciences conomiques et de gestion L2 - 2010-2011 Chapitre 3 : Le systme de crdit franais Sance 6. Chapitre 3 : Le systme de crdit franais. Exercices (Sem. 02 -06 nov.) Document commenter N. 1: Systme bancaire 15 septembre 2010. Private Banking. Henri Schwamm. Universit de Genve HandelsZeitung Fachverlag AG. http://www.handelszeitung.ch Le grand cart entre concurrence et stabilit Les dcideurs politiques doivent arbitrer entre des mesures de soutien pour assurer la stabilit du systme financier et le souci dalimenter une concurrence vigoureuse long terme. Lhistoire bancaire rcente comporte deux priodes. La premire va des annes 1940 aux annes 1970 et a t marque par une rglementation rigoureuse, une intervention tatique forte et une grande stabilit. La seconde, qui a atteint son point critique en 2007 avec la crise des subprimes, se caractrise par une importante libralisation et une plus grande instabilit. Si la concurrence na pas jou un rle significatif pendant la premire priode, un changement s'est produit pendant la deuxime priode la faveur de la drglementation, quand les dcideurs ont compris que la concurrence renforait lefficience conomique. Depuis 2007, et en raison des multiples mesures publiques de sauvetage en faveur des banques aux Etats-Unis et en Europe, on a assist dimportants mouvements de concentration, diminuant nettement le poids relatif de la concurrence. Et lide quil faut rglementer les marchs bancaires qui dysfonctionnent a repris le dessus. Impact indpendant de la structure du march Que savons-nous au juste du rapport de cause effet entre concurrence et stabilit dans le systme bancaire? Le Centre for Economic Policy Research, important rseau de recherche conomique domicili Londres, vient de consacrer un intressant Policy Insight sign Xavier Vives cette difficile question. On prsentera ici en bref les principaux enseignements de cette tude. Ils sont tout sauf tranchs.La concurrence imparfaite est la rgle dans le monde bancaire. Linformation asymtrique cre des barrires lentre de ce secteur ou se traduit par une concurrence ne produisant pas de rsultats efficaces. Une des fonctions majeures du systme bancaire et financier consiste surmonter les problmes ns de lasymtrie dinformation dans lconomie. La concurrence peut augmenter la fragilit intrinsque des banques (qui crent de la liquidit, ce qui par dfinition les rend vulnrables). Cet impact est indpendant de la structure du march. Ce qui signifie que la concurrence ne saurait tre tenue elle-mme pour responsable de la fragilit des banques. Une banque monopolistique peut connatre les mmes difficults quune banque en comptition avec une ou plusieurs autres. La concurrence implique une rglementation prudentielle et un prteur en dernier ressort pour faciliter le sauvetage des tablissements qui font face de graves problmes et, en temps normal, pour protger le systme contre des externalits ngatives (cots qui ne sont pas pris en compte dans les calculs dune banque).Une concurrence forte peut inciter les banques prendre des risques excessifs. Ctait le cas aux Etats-Unis dans les annes 1980, dans la foule de la libralisation et de la drglementation. Les grandes banques ont tendance tre plus diversifies, mais il est frquent quelles prennent plus de risques.La libralisation augmente le danger de crises bancaires, alors quun environnement institutionnel fort, bnficiant dune rglementation adquate, lattnue. On parle dune corrlation positive entre des mesures favorisant la concurrence entre banques (faibles barrires lentre, ouverture lentre des banques trangres) et la stabilit du systme. Des exigences adaptes Dune manire gnrale, la rglementation a un effet stabilisateur sur le systme bancaire. Elle cherche en tout cas viter les effets ngatifs de la dfaillance dtablissements bancaires et des crises systmiques et 12

protger le petit investisseur. Elle comporte toutefois aussi des effets moins favorables la stabilit. Le plus important est lala moral, induit par la protection et le renflouement dinstitutions financires dfaillantes. Il faut admettre que la stabilit du systme bancaire repose essentiellement sur deux instruments: le matelas de fonds propres et le prteur en dernier ressort (gnralement la banque centrale). La recherche dun compromis entre concurrence et stabilit est ncessaire mais complique. Une rglementation bien structure peut faciliter les choses. Les exigences en matire de fonds propres qui tiennent compte des externalits systmiques doivent tre adaptes ltat du march. Elles doivent tre renforces si la concurrence est plus vive. Dans un monde o il est difficile de procder un rglage de prcision (fine-tuning) de la rglementation (les ngociations internationales en cours le confirment), il ne serait pas sage dliminer compltement le rapport de forces sur le march bancaire.En cas de danger de crise systmique, la pression qui pse sur les autorits pour quelles stabilisent le systme est norme. Les mesures quelles prennent dans ces circonstances la rcente crise la montr prsentent un fort potentiel de distorsion de la concurrence. Fini le level playing field : les banques ne luttent plus entre elles armes gales. Exemple: les banques trop grandes pour faire faillite (too big to fail) recevant de laide publique finissent par oprer avec des frais financiers moindres que les autres ( court et long terme, en raison de la garantie implicite dont elles bnficient). Sur la corde raide Pour stabiliser le systme, lEtat a d intervenir, au point de devenir parfois propritaire plein et entier des banques secourues. Et quand le contribuable paie la facture, il est normal que lEtat se proccupe de la manire dont la banque aide est gre. Car si le systme bancaire nest pas disciplin par la concurrence, il perd de son efficacit et en fin de compte de sa stabilit (plus forte exposition au risque, plus de faillites bancaires). En situation de crise, les dcideurs politiques (rgulateurs et autorits responsables du contrle de la concurrence) sont sur la corde raide et dans le mme bateau. Ils ont intrt coordonner leurs activits. Ils doivent arbitrer entre des mesures de soutien ncessaires pour viter la contagion et donc assurer la stabilit et le souci dalimenter une concurrence vigoureuse long terme. Il leur faut absolument trouver un compromis (trade-off) entre ces deux objectifs apparemment contradictoires, surtout court terme. Quant la question importante et combien actuelle de savoir si les banques peuvent crotre au point dtre en mesure dinfluencer significativement leur propre rglementation, elle reste largement ouverte. 6645|PBA1010_CMP_schwamm. Document BANCAS0020100908e69f00009 Document commenter N 2 : Banque Centrale, liquidit bancaire, sauvetage En crant la BCE et leuro, les Etats ont permis lmergence dun pouvoir montaire autonome, rempart contre linflation. Pendant la crise, la BCE a aussi soutenu la croissance en fournissant des liquidits aux banques.; la banque centrale europenne, cl de vote du systme bancaire Jean-Luc Champetier. 11 septembre 2010. Investir Hebdo. Base Francfort, la BCE est une institution supranationale cre le 1er juin 1998 dans la perspective de la cration de la monnaie unique. Son rle est de maintenir, au sein de la zone euro, une inflation sous mais proximit du seuil des 2 % (elle tait de 1,6 % en aot), en limitant la quantit de monnaie en circulation. La BCE contrle la planche billets . Elle est la gardienne du pouvoir dachat de leuro, entr en vigueur ds le 1er janvier 1999 sur les marchs financiers (cours des actions, des obligations...), avant lintroduction des pices et billets dbut 2002. Pour empcher une hausse exagre des prix, la concurrence est essentielle : le danger vient des monopoles privs ou publics. Cest pourquoi les Etats ont admis quils ne peuvent tre garants de lintrt gnral dans le domaine de la monnaie. Cest cette thorie conomique qui a abouti dans nombre de pays la cration dun institut dmission indpendant des gouvernements, sur le modle du pouvoir judiciaire. Il sagit de rendre impossibles des mesures de cration montaire 13

lectoralistes aux effets ngatifs moyen terme. Mais la politique budgtaire des Etats, autre versant de la politique conomique, est elle aussi encadre par les fameux critres de Maastricht , du moins en thorie, avec un dficit limit 3 % du PIB et un endettement maximal de 60 %. Objectif : empcher leffet boule de neige de la dette et le phnomne du passager clandestin, qui sendette en profitant des faibles taux dintrt obtenus gr ce la vertu des autres. Ces limites ont t largement dpasses pendant la crise, et un durcissement des sanctions est ltude en cas de drapage. LEurosystme La BCE, qui emploie 1.560 personnes, est dote dun budget autonome, aliment par le placement de ses fonds propres (11,8 milliards deuros fin 2009). Elle est dirige par les 22 membres du Conseil des gouverneurs. Celui-ci regroupe les gouverneurs des 16 banques centrales nationales (BCN) des Etats de la zone euro et les 6 membres du directoire. La BCE est le centre de dcision de lEurosystme, et adresse ses instructions aux 16 banques centrales qui le composent ( ne pas confondre avec le Systme europen de banques centrales, qui regroupe celles des 27 Etats de lUnion). Les dcisions sont centralises. La BCE peut sa guise agir directement mais le plus souvent elle dlgue aux BCN. La politique montaire Outre le contrle de lmission de pices et billets, les oprations de politique montaire consistent surtout fournir ou retirer des liquidits aux banques commerciales. Le principal taux directeur (taux de refinancement) est fix par le Conseil des gouverneurs, qui se runit chaque premier jeudi du mois. Au plus fort de la crise financire, il a t rapidement abaiss de 2,5 % dbut 2009 1 % le 13 mai 2009, niveau maintenu depuis pour viter la dflation et soutenir la croissance conomique. Depuis cette date, les appels doffres taux variable (le taux directeur tant le minimum) sont remplacs par des prts au taux fixe de 1 %, en quantit illimite. Compte tenu de la dfaillance du march interbancaire pendant trois ans (crise des subprimes en aot 2007), le rle de lEurosystme a t considrablement renforc. Mfiantes, les banques ne se prtaient plus entre elles. Face cette crise systmique, la BCE sest substitue au march interbancaire (cens fonctionner entre deux appels doffres), collectant les dpts des unes et accordant des prts aux autres. Ces financements, dune semaine un an (pas plus de trois mois actuellement), sont adosss des titres remis en garantie ( le collatral ), avec une dcote croissante selon le risque de dfaillance des metteurs. Mais, depuis mi-octobre 2008 (faillite de Lehman Brothers), la note minimale des titres accepts dans ce cadre a t fortement abaisse (de A- BBB-), avec mme une exemption pour les titres grecs depuis mai 2010. Mesures non conventionnelles Depuis cette date, la BCE a t jusqu mettre en uvre une politique particulirement non conventionnelle , consistant acheter aux banques des emprunts mis par des Etats fragiles (aprs avoir dj acquis des obligations foncires aprs octobre 2008). Ce portefeuille risqu a atteint 61 milliards deuros. Cette dcision a t prise par mise en minorit de lAllemagne, qui a rappel que la BCE ne doit normalement pas financer la dette des Etats. Document commenter N 3 : Un nouveau contrat pour la BCE JEANNE HAGENBACH. 10 septembre 2010. Les Echos. La zone euro constitue une union montaire htrogne. Les pays qui en font partie tant chacun touchs par des chocs spcifiques, leurs besoins de stabilisation sont diffrents et donc difficilement grables par des actions communes. Pour rpondre cette imperfection, la zone euro combine une politique montaire commune, dlgue la Banque centrale europenne (BCE), avec des politiques budgtaires nationales, dont la responsabilit incombe aux gouvernements des Etats membres. La mission principale de la BCE est de maintenir la stabilit

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des prix dans l'Union, les gouvernements sont responsables de leurs dpenses publiques tout en respectant des rgles communautaires de discipline budgtaire. Cette configuration devait rduire les asymtries entre les pays de l'Union afin d'assurer une croissance saine avec un taux de chmage faible, dans un environnement non inflationniste. Pourtant, le rsultat n'est pour l'instant pas trs encourageant. La stabilit des prix a t maintenue sur l'ensemble de l'Union, mais des divergences d'inflation et de revenus persistent et l'activit conomique s'est avre nettement moins dynamique que prvu. Le bon fonctionnement du systme est de plus en plus souvent remis en question (surtout aprs les difficults rencontres dans la gestion de la crise rcente). Dans ma thse, je tente d'approfondir l'tude des politiques macroconomiques dans une Union htrogne, et de proposer des stratgies alternatives pour la banque centrale et les gouvernements. Depuis le dbut de la zone euro, la BCE a opt pour une politique strictement centralise, conduite sur la base des performances conomiques globales des pays membres. Or il serait bnfique de prendre en compte les disparits nationales tant que des asymtries structurelles persistent dans l'Union. Je propose un contrat optimal pour la politique montaire, pnalisant la banque centrale pour les divergences d'inflation et de revenus dans l'Union, aprs avoir montr que, si la banque centrale tait hostile uniquement aux carts d'inflation sans tre concerne par les divergences de revenus, sa politique ne serait pas forcment meilleure que la politique centralise actuelle. Ce rsultat est confirm dans un cadre plus gnral qui introduit dans l'analyse des lments de politique budgtaire concernant la gestion des dpenses publiques dans l'Union : une politique montaire commune oriente vers la rduction des divergences nationales apparat bnfique, mais uniquement si la banque centrale est hostile simultanment aux divergences d'inflation et de revenus. Mais comme la mission de la BCE concerne principalement la stabilit des prix, les politiques budgtaires restent les principaux outils pour rduire les disparits. En rsumant les rsultats de cette thse, leur conduite devrait se faire dans un cadre bien coordonn, qui prend en compte l'existence d'asymtries structurelles dans l'Union. La coordination pourrait venir d'un accord commun sur les variables nationales objets de la stabilisation budgtaire (inflation et revenus, par exemple) et leur importance relative, tout en maintenant l'autonomie des gouvernements nationaux dans la conduite de leurs politiques. Si cette thse n'apporte pas la solution optimale de gouvernance macroconomique pour la zone euro, elle prsente des pistes pour une amlioration de la gouvernance dans le contexte actuel de l'Union europenne. Elle ouvre par ailleurs des portes vers des recherches futures en matire de gouvernance optimale dans une union montaire htrogne. Exercice N.1 : Expliquer en quoi consiste la dsintermdiation des ressources dune banque ? Trouvez des exemples. Exercice N.2 : Intermdiation des placements et des financements. En vous appuyant sur les donnes ci-dessous, analysez lvolution des placements et des financements intermdis des agents non financiers rsidents (ANFR) en utilisant diffrentes mesures de taux dintermdiation.

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Tableau 1 : Evolution des placements des agents non financiers rsidents. Placements des agents non financiers rsidents Anne t0 Bon du trsor sur formule (mis par le trsor public et non 90 ngociables) Billets de trsorerie mis par des entreprises rsidentes 200 Obligations du trsor 410 Obligations mises par des entreprises rsidentes 120 Actions mises par des entreprises rsidentes 150 Anne tn 40 500 680 700 600

Tableau 2 : Evolution des emplois et des ressources des tablissements de crdit (EC) Ressources (Passif) Anne t0 Rserves provisoires 240 Obligations mises par les EC rsidents dtenues par des ANFR 410 Obligations mises par les EC dtenues par des non rsidents 70 Certificats de dpts mis par les EC dtenus par des ANFR 310 Bons moyen de termes ngociables mis par les EC dtenus par 100 des ANFR Epargne contractuelle (plan pargne logement, plan pargne 85 populaire) Comptes sur livrets 180 Dpts terme des ANFR 250 Dpt vue des ANFR 2100 Emprunts des EC rsidents 2000 Emplois (Actif) Immobilisations 120 Obligations mises par des entreprises rsidentes 130 Obligations mises par des obligations non rsidentes 130 Obligations du trsor 110 Bons du trsor ngociables 250 Crdits aux ANFR 3245 Crdits la clientle non rsidente 150 Billets de trsorerie mis par des rsidentes 400 Prts accords des EC rsidents 2150 Compte courante la banque de France 120 Sance 7. Chapitre 3 Expos et dissertation individuelle (Sem. 08 -12 nov.) Questions de rflexion : Quelles sont les principales oprations de financement de lconomie et quest ce qui diffrencie les banques des autres institutions financires ? Quels sont les principaux facteurs expliquant lintervention des intermdiaires financiers et quels sont les risques de lintermdiation financire ? En quoi se diffrencie le systme de crdit franais de celui des Etats-Unis et quel est lavenir du systme de crdit franais ? Quel est le rle du march des drivs dans le financement de lconomie ? 16 Anne tn 370 1100 215 1535 200 100 220 310 2900 2800 160 690 260 570 900 4115 310 1000 2550 180

Travaux dirigs de Macroconomie et mcanismes montaires Licence Sciences conomiques et de gestion L2 - 2010-2011 Chapitre 4 : Les marchs franais de capitaux Sance 9. Chapitre 4 : Les marchs franais de capitaux. Exercices (Sem. 22 -26 nov.) Document commenter N. 1 : Les diffrents marchs financiers Le domaine de la finance englobe des marchs aux fonctions diverses. Au sens large, les marchs financiers dsignent des marchs o peuvent tre mises, achetes ou vendues des valeurs mobilires de toute nature. Certains de ces marchs assument un rle de financement, mais les besoins de financement des entreprises peuvent tre des besoins de court, moyen ou long terme. Pour rpondre ces besoins de financement, il existe donc plusieurs types de marchs financiers, certains consacrs aux financements long terme (march des obligations et march des actions) et dautres, ddis aux financements court terme (march montaire et march interbancaire). Il existe en fait un march financier spcifique pour chaque type dinstruments financiers ngocis. Les diffrentes catgories de marchs financiers : Le march de capitaux court terme. Ce march regroupe deux marchs : - Le march interbancaire qui est rserv aux banques pour changer entre elles des actifs financiers et emprunter/prter court terme. Ou encore la banque centrale qui intervient pour apporter ou reprendre des liquidits (gestion de la masse montaire pour contrler linflation). C'est sur ce march que s'tablissent notamment les taux d'intrt trs court terme (au jour le jour ou 7 jours par exemple). Son rle : Les tablissements financiers se prtent entre eux les liquidits ncessaires pour faire face leurs engagements de trs court terme ; notamment, les banques doivent approvisionner leur compte la banque centrale, qui ne peut descendre en dessous dun seuil appel rserves obligatoires. Les taux d'intrt de ces prts interbancaires rsultent de l'offre et de la demande, mais aussi du niveau des taux directeurs. La banque centrale peut prter ou retirer des liquidits l'ensemble des tablissements financiers, en fonction des dcisions de politique montaire prises par son conseil. Les taux d'intrt des liquidits fournies sont fixs par la banque centrale : ce sont les taux d'intrt directeurs. Ils sont directeurs car ils guident troitement les taux auxquels les tablissements financiers se prtent entre eux. De cette faon, la banque centrale peut : - Orienter l'volution des taux d'intrt trs court terme et, de proche en proche, le taux des crdits aux entreprises et aux particuliers. - Rguler la liquidit des tablissements financiers et, indirectement, la quantit de monnaie et de crdit dans l'conomie.

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- Elle peut ainsi influer sur la hausse des prix, principal objectif de la politique montaire, et, secondairement, sur le niveau d'activit conomique. - Le march montaire qui est un march de capitaux court et moyen terme. Il permet aux institutions financires -Trsors nationaux, banques centrales, banques, gestionnaires de fonds, assureurs, etc.- et aux grandes entreprises de placer leurs avoirs court terme ou de se procurer des financements courts. Par "court", on entend gnralement moins d'un an. Son rle : Sur ce march sont donc mis et changs les titres de crance ngociables chance courte tels que les bons du Trsor, les billets de trsorerie mis par des entreprises, les certificats de dpts mis par des tablissements financiers... A la diffrence du march interbancaire, les entreprises et les particuliers y ont accs, mais le march reste tout de mme difficilement accessible en direct par les particuliers. Par ailleurs, les titres changs sur ce march et les titres du march interbancaire sont les constituants essentiels du portefeuille des OPCVM montaires. Le march de capitaux long terme. Ce march comprend lui aussi deux marchs : - Les marchs des actions sont des marchs o sont mises et changes les actions des socits cotes. Le terme usuel est videmment la bourse (de Paris, de New York, etc.). - Le march obligataire est un march o sont mises et changes les obligations des entreprises ou des collectivits publiques. (Voir Obligation) Enfin, ct, dautres marchs cohabitent tels que : - Le march des changes : march mondial, qui est essentiellement interbancaire, sur lequel schangent les devises des diffrents pays (exemple de produit trait : la parit euro/dollar.) - Le march des drivs : march ou schangent des instruments financiers drivs d'un actif support (action, obligation, etc.). Les intervenants sur ces marchs sont des investisseurs professionnels. Les marchs du neuf et de loccasion. Les marchs eux-mmes sont scinds en deux compartiments : le march primaire et le march secondaire. - March primaire : pour lmission des titres - March secondaire : pour lachat et la revente des titres Sur le march primaire sont mises et souscrites les valeurs mobilires nouvelles. Sur le march secondaire, sont vendues et achetes les valeurs mobilires anciennes. Le march secondaire est donc une sorte de march de l'occasion, ceci prs que lon ne peut pas parler dusure dans le cas dune valeur mobilire Lors dune mission (pour une obligation) ou dune introduction (pour une action) sur le march primaire, les investisseurs se voient proposer des titres un certain prix (le prix dmission). Ds lors que les actions et obligations mises sur le march primaire ont t achetes une premire fois par un investisseur, ce dernier est libre de les cder sur le march secondaire, mais cette fois, au prix du march cest--dire au prix fix selon la loi de loffre et la demande. Le march secondaire permet de rendre disponibles tout moment les capitaux investis sur le march primaire et dacheter ou vendre des titres dj mis et cots. Cette activit, organise et rgule, est un march rglement, communment appel bourse. 18

Document commenter N. 2 : Dbats sur les agences de notation AGENCES DE NOTATION : L'AGENCE FITCH DEMANDE SON HOMOLOGATION EUROPENNE 31 aot 2010. Europolitique. EURPTQ. Europe Information Service All Rights Reserved L'agence de notation Fitch Ratings a annonc le 27 aot avoir dpos un dossier d'homologation auprs de la Commission europenne afin de se conformer aux nouvelles rgles dictes au niveau communautaire pour rguler le secteur, critiqu pour son rle dans la crise financire. En septembre dernier, a t adopt un rglement - d'application directe dans les Etats membres visant contrler l'activit des agences de notation, charges d'valuer la solvabilit des Etats ou d'entreprises, ainsi que le risque que comportent certains produits financiers. Cet enregistrement les contraint se conformer de nombreuses mesures, concernant notamment leur fonctionnement interne, qui visent viter les conflits d'intrt et imposer plus de transparence. Les trois agences mondiales (Moody's Investors Service, Standard & Poor's et Fitch), dcrites comme excessivement puissantes, incontrlables et faillibles, sont dans la ligne de mire de nombreux tats depuis la crise financire. Les investisseurs s'appuient pour la plupart sur ces notations pour prendre leurs dcisions, or elles sont accuses d'avoir ferm les yeux sur les produits toxiques subprime l'origine de la crise. En dbut d'anne, on leur a aussi reproch d'avoir souffl la panique en dgradant les notes d'Etats europens, dont la Grce, l'Espagne ou le Portugal. Pour rappel, le rglement 1060/2009, en vigueur partir de dcembre 2010, met en place un rgime rglementaire commun pour l'mission de notations. Toutes les agences de notation qui souhaitent que leurs notations soient utilises dans l'UE devront demander leur inscription. Le texte initial prvoit que les candidatures doivent tre soumises au Comit europen des rgulateurs des marchs des valeurs mobilires (CERVM) et faire l'objet d'une dcision collgiale des rgulateurs concerns. Les agences de notation inscrites devront se soumettre des rgles strictes afin de garantir (i) que les notations ne sont pas influences par des conflits d'intrts, (ii) que les agences de notation restent vigilantes quant la qualit de la mthode de notation et des notations elles-mmes, et (iii) qu'elles agissent d'une manire transparente. Le rglement prvoit aussi un systme de surveillance efficace au titre duquel les autorits europennes comptentes surveilleront les agences. La Commission a, ensuite, propos le 2 juin dernier une modification ce rglement prvoyant que les agences de notation de crdit qui souhaitent exercer dans l'un des tats membres de l'UE devront s'enregistrer auprs de la future nouvelle autorit de surveillance - l'Autorit sur les valeurs et les marchs mobiliers (ESMA). Celle-ci aura le pouvoir d'imposer des amendes ou mme de retirer la licence de tout organisme qui violerait les rgles. Elle pourra aussi effectuer des inspections sur place et demander des informations sur la faon dont sont rassembles les valuations. Les agences ont en principe jusqu'au 7 septembre pour dposer une demande d'enregistrement. Document commenter N.3 : Rglementation sur les produits drivs en France Les banques franaises sont favorables la rglementation sur les produits drivs Federation Bancaire Franais. 14 de Septembre 2010. La profession bancaire franaise accueille favorablement la proposition de rglement de la Commission europenne qui vise encadrer les activits sur produits drivs travers, notamment, la mise en place de chambres de compensation. La crise financire a en effet montr 19

l'importance des infrastructures de march et de post march pour la stabilit financire. Ces chambres de compensation centralises pour les produits drivs doivent permettre de rduire les risques systmiques en limitant l'impact d'une dfaillance de l'une des parties engages dans une opration sur produit driv. La profession bancaire franaise estime en outre que ces chambres de compensation doivent tre tablies par zone montaire en fonction de la devise du driv concern ; ainsi, pour les drivs libells en euros ou pour les drivs de crdit dont la monnaie de rfrence sur laquelle le souscripteur du produit driv souhaite se couvrir est l'euro, la chambre de compensation doit tre localise en zone euro afin d'avoir l'accs direct la liquidit de la BCE. Le texte de la Commission a galement pour but d'amliorer la transparence sur les marchs de drivs avec l'enregistrement des oprations sur produits drivs dans des rfrentiels centraux qui seront superviss par la nouvelle autorit de supervision des marchs (AEMF). Les banques franaises sont favorables la cration de tels outils. En revanche, la profession bancaire considre que le principe d'interoprabilit entre les chambres de compensation n'est pas adapt pour les drivs car il est source de fragilit : en effet, l'interoprabilit peut tre vecteur de propagation du risque systmique en cas de faillite d'une chambre de compensation interconnecte ; par ailleurs la multiplication des liens entre les chambres de compensation est galement facteur de fragmentation de l'information. Concernant le champ des produits, la profession bancaire franaise estime que plusieurs tapes seront ncessaires et que la priorit doit tre donne aux produits drivs gnrant des risques systmiques, comme les drivs de crdit, notamment les CDS, par rapport des drivs moins dangereux comme les drivs sur actions. Exercice N.1 : Pour chacune des affirmations suivantes vous indiquerez si elles sont justes ou fausses en justifiant votre rponse. 1. Les OPCVM peuvent tre considrs comme des intermdiaires financiers. 2. Avec la concurrence des marchs financiers, les banques peuvent disparaitre. 3. Les certificats de dpt et les billets ordre ngociables peuvent tre mis sur par une banque sou-liquide sur le march des titres de crances ngociables. 4. Une banque dficitaire en monnaie peut se refinancer en prenant des titres en pension. 5. Lmission des certificats des dpts accroit la mobilirisation des actifs bancaires. 6. Dans le cadre des oprations dopen market, quand la banque centrale achte des achte des bons de trsor, les taux du march interbancaire augmente. Sance 10. Chapitre 4 Expos et dissertation individuelle (Sem. 29 nov -3 dc.) Questions de rflexion : A quoi servent les rserves obligatoires des banques ? Comment peut la banque centrale utiliser linstrument des rserves obligatoires ? Quel est ltat actuel des oprations dOpen Market et de leurosystme ? Quels sont les avantages et les inconvnients de la globalisation financire ? Quelles sont les mesures prendre face aux risques engendrs par la globalisation financire ?

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Travaux dirigs de Macroconomie et mcanismes montaires Licence Sciences conomiques et de gestion L2 - 2010-2011 Chapitre 5 : Les thories montaires Sance 11. Chapitre 5 : Les thories montaires. Exercices (Sem. 06 -10 dc.) Exercice N.1 : Calcul de lencaisse montaire. On souhaite connatre la quantit de monnaie dtenue par diffrents agents conomiques de l'agglomration lyonnaise, leur permettant de raliser leurs achats mensuels. Un grand joueur de l'Olympique Lyonnais (a) percevant un salaire de 360000 euros tous les trente jours. Sa dpense entre 2 paies est parfaitement homogne. Un manuvre dbrouillard (b) percevant 900 euros tous les quinze jours et ayant une dpense parfaitement homogne entre deux paies. Un tudiant salari (c), percevant 1200 euros par mois, mais habitant chez ses parents les 5 premiers jours de chaque mois. Ainsi, il ne dpense rien pendant 5 jours la suite desquels il a une dpense homogne. Une cadre suprieure du secteur des assurances (d). Percevant 6000 euros par mois. Son emploi du temps tant trs charg, elle dpense 2/3 de son salaire le jour o elle le reoit et 1/3 20 jours aprs. Une caissire de magasin (e) percevant 1200 euros par mois et ayant une dpense homogne.

i. Reprsentez graphiquement l'volution du stock de monnaie dtenu par chacun des individus au cours du temps. ii. Pour chaque agent, calculez l'encaisse montaire moyenne L et la valeur du paramtre k de l'quation de Cambridge. Calculez k au niveau agrg. iii. Comparez les comportements d'encaisses des divers agents. En dduire les lments expliquant le montant des encaisses pour motif de transaction. iv. Comment voluerait l'encaisse de (a) s'il dcidait d'conomiser 60000 euros par mois sur son compte courant (non rmunr) ? Commentez. Exercice N.2 : Modle de Baumol, Marshall et Keynes. Amateurs de la vie en montagne, et tous deux retraits, Monsieur et Madame Dumont habitent dans un hameau au cur du Beaufortain. Le guichet de banque le plus proche de chez eux se trouve une dizaine de kilomtres. Ils reoivent une retraite cumule de 5400 euros par trimestre, qui leur est verse tous les trois mois sur leur compte chque commun et quils dpensent intgralement. On supposera que leurs dpenses sont tales de faon rgulire au cours du trimestre et que les moyens de paiement dont ils disposent font quils nont pas besoin daller leur banque. Monsieur et Madame Dumont navaient pas lhabitude de placer leur argent en lattente de sen servir. Lors dun voyage en Savoie, vous faites leur connaissance et dcidez de les conseiller. a) Quel serait le gain des Dumont sils plaaient, le premier jour du trimestre, la moiti de leur retraite en SICAV rmunres 4,39 % par an, pour les revendre ensuite au milieu du 21

b)

c)

d)

e) f) g)

trimestre ? (On considre que lanne est constitue de 12 mois de 30 jours chacun, soit 360 jours) Sachant que, pour effectuer des oprations sur leur portefeuille financier, les Dumont doivent se dplacer la banque, et que chaque aller-retour cote 4,50 euros, lopration dcrite en a) est elle rentable ? Quel est la part de leur revenu trimestriel que le couple dtiendrait en moyenne en SICAV ? Monsieur Dumont est sduit par cette possibilit de gain laquelle il navait pas pens. Il envisage de placer 2/3 de la retraite de son couple en dbut de trimestre, de vendre la moiti de ses SICAV au dbut du premier mois et lautre moiti au dbut du troisime mois. Quel est la part de leur revenu trimestrielle que le couple dtiendrait en moyenne en SICAV. Si les cots de transport ne changent pas, la nouvelle dmarche est-elle meilleure que celle envisage en a) et b) ? On passe au cas gnral. Les Dumont placent une part (n-1)/n de leur retraite Y en dbut de trimestre, quils rcuprent ensuite en n-1 fois, intervalles rguliers. Quel est le montant moyen qu'ils dtiennent sur un trimestre ? Calculez le gain net g de l'opration si le taux d'intrt trimestriel est i t et si le cot d'un aller-retour la banque est de b euros. * Dduisez le nombre de trajets optimal n (qui maximise g ). Quel est le nombre de trajets optimal dans l'exemple numrique propos ? Montrez que le montant moyen des encaisses montaires optimales M, sur un trimestre, bY /2it . Comparez ce rsultat (modle de Baumol) avec ceux de est donn par M = _ Marshall et Keynes.

Document commenter N 1: Keynes ou Friedman ? 3 janvier 2009. Le Monde. Daniel Cohen. Editorialiste associ Analyse La crise des subprimes a clat au grand jour en aot 2007, lorsque le march interbancaire s'est brutalement assch, obligeant les autorits montaires injecter massivement les liquidits manquantes. Une anne difficile s'en est suivie sur le front financier. Pourtant, d'aot 2007 aot 2008, la crise conomique n'a pas sembl trs menaante aux observateurs. Thermomtre imbattable des anticipations de croissance, le prix du baril a flamb au cours de cette priode, la spculation se portant alors sur un actif rput en forte demande du fait de la croissance mondiale. Vint alors l'instant dcisif, le " tsunami financier ", comme il fut appel : la faillite de la banque Lehman, le 15 septembre 2008, immdiatement suivie de la quasi-faillite du plus grand assureur mondial, la compagnie AIG. En quelque mois, le baril perdait les quatre cinquimes (!) de sa valeur, passant de 147 dollars en juillet moins de 40 dollars dbut dcembre. Les prvisions de croissance ont t immdiatement rvises la baisse, les risques de dfaut prvus pour 2009 tant tout coup multiplis par un facteur trois. La disproportion entre la faillite d'une banque certes importante dans l'cheveau complexe des produits financiers, Lehman, et ses consquences est trop considrable pour que l'explication se rduise aux consquences directes de cette faillite. Quelle sorte de crise vivons-nous ? Revenons l'invitable rfrence, la crise de 1929. Dans les annes 1930 comme dans la crise actuelle, un vnement dcisif a prcipit la crise : le krach boursier du " mardi noir ", le 29 octobre 1929. Les Etats-Unis taient dj en rcession ce jour-l, l'activit industrielle dclinant en fait depuis le mois de juin 1929. De mme, aujourd'hui, l'conomie amricaine est-elle de facto en crise (depuis le mois de dcembre 2007, selon le National Bureau of Economic Research). Mais le krach du mardi noir de 2008 et la faillite de Lehman ont provoqu un enchanement nouveau. Ils ont chacun bris les espoirs d'une reprise rapide, provoquant une nouvelle spirale descendante. 22

Les achats de " biens durables " (automobile, immobilier...) sont chaque fois en premire ligne. Ce sont des biens dont on peut reporter l'achat, le temps de voir passer l'orage. Ils ont baiss de 20 % au cours de la seule anne 1930, les achats d'automobiles chutant des deux tiers entre1930 et 1933 ! Aujourd'hui l'automobile est nouveau frappe de plein fouet par la crise, le leader mondial, General Motors, tant en quasi-faillite. L'autre grand secteur touch par la crise, hier comme aujourd'hui, est le logement. Dans certaines villes, comme Cleveland, plus de la moiti de la population fera dfaut sur ses dettes hypothcaires. Aujourd'hui, la crise fait baisser les prix de l'immobilier amricain un rythme annuel de 15 % l'an. Le rle jou par les achats de biens durables est au coeur des interprtations dites keynsiennes de la crise. Selon le raisonnement propos par John Maynard Keynes, et repris notamment par l'conomiste du MIT Peter Temin, la crise de la consommation de biens durables est le coup d'envoi d'une monte du chmage qui se propage ensuite, selon un mcanisme multiplicateur, l'ensemble de l'conomie. L'ennemi jur de Keynes, Milton Friedman, a toutefois propos une autre explication de la crise des annes 1930, qui est aujourd'hui majoritairement retenue par les spcialistes. Aux yeux de Friedman, le principal facteur qui explique l'ampleur de la crise des annes 1930 tient au fait que les autorits montaires ont laiss les banques faire faillite. On comptait 29 000 banques avant la crise, il en restera 12 000 en 1933. Au total, la monnaie et le crdit chuteront de plus d'un tiers, entranant l'conomie dans la dflation. Pour Friedman, la responsabilit de la crise incombe ainsi la banque centrale, qui a laiss s'crouler, sans ragir, le systme bancaire. La faillite de Lehman ne se compare certes pas aux faillites bancaires des annes 1930. Elle a toutefois brutalement raviv la crise financire. Tous les trsoriers d'entreprise ont compris que le refinancement de leurs crdits, peu prs assurs au cours de l'anne coule, ne serait plus garanti. Tout s'est pass comme si la faillite de Lehman avait cr un choc virtuel comparable la faillite relle des banques amricaines dans les annes 1930. Comment est-ce possible ? Pour comprendre le mcanisme l'oeuvre, il faut revenir en arrire. Tout au long des annes qui ont suivi la seconde guerre mondiale, les rcessions ont t dclenches par une squence simple et immuable. La croissance, lorsqu'elle s'emballe au-dessus de son potentiel, tend provoquer une inflation salariale. Ce phnomne est associ que les conomistes appellent " la courbe de Phillips ". Lorsque le chmage tend baisser, les revendications salariales augmentent, dclenchant une spirale prix-salaire. Pour casser celle-ci, les autorits doivent mener une politique restrictive, souvent brutale, qui brise la croissance. La majeure partie des rcessions d'aprs-guerre tient ce processus. Or, nous vivons depuis le dbut des annes 1990 dans un monde diffrent, caractris par ce qu'on appelle " la grande modration " salariale. Lamins par la dsindustrialisation, l'rosion du pouvoir syndical, la mondialisation, les ouvriers ont perdu leur pouvoir de ngociation. Cette rupture change les rgles de fonctionnement de l'conomie. L'argent facile n'allume plus l'inflation salariale, comme par le pass. Elle dclenche la spculation, l'inflation du prix des actifs financiers... On a ainsi connu depuis les annes 1990 : la bulle Internet, la bulle immobilire, la bulle sur le ptrole, qui ont chacune crev tour de rle... C'est la " bulle financire " qui a clat le 15 septembre, si l'on comprend celle-ci comme la promesse qu'un refinancement perptuel puisse tre assur, mme aux projets les plus fous. La faillite du fonds Madoff, lequel a pu traverser la crise de 2007 et la majeure partie de 2008 avant d'tre dmasqu, est emblmatique de cette rupture. La boucle est ainsi boucle. La crise de Lehman, l'instar du krach d'octobre 1929, sonne comme le vritable dpart de la crise : celle de la consommation, versant Keynes, et celle de l'intermdiation financire, versant Friedman. Ce n'est pas l'un ou l'autre de nos auteurs que les autorits doivent choisir comme brviaire, mais bien les deux la fois. Pour les spcialistes de 1929, mais c'est moins urgent, il est prvoir aussi que les vieux dbats seront revisits.

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Document commenter N. 2 : Dficits et keynessianisme Rduction des dficits : attention danger ! Gilles Raveaud 1 septembre 2010. Alternatives Economiques Les conomistes anti-keynsiens viennent de recevoir un soutien inattendu, celui de Paul Krugman, pourtant habitu critiquer les positions orthodoxes. Pour Krugman en effet, il faut limiter les dficits, car une dette trop leve conduira ncessairement de l'inflation. De plus, pour Krugman, une hausse des taux d'intrt est craindre, car l'Etat doit " convaincre le secteur priv de lui accorder des ressources ". Krugman dfend ses positions en opposition avec James Galbraith, chercheur au Levy Institute, un institut qui rassemble les meilleurs conomistes keynsiens des Etats-Unis. Pour Galbraith, " aussi longtemps que les banques amricaines doivent accepter les chques mis par le gouvernement, le gouvernement peut dpenser sans emprunter ", et ce sans mme risquer une hausse des taux d'intrt. En effet, les dpenses publiques ne font que " rduire le gaspillage associ au chmage ", et cela sans demander quelque effort que ce soit au secteur priv qui, prcisment, n'utilise pas ses ressources des fins productives. Dans sa raction, Krugman est contraint de se rallier aux positions de Galbraith, reconnaissant, comme lui, que la question de l'inflation ne se posera qu'une fois que l'conomie sera revenue au plein-emploi, ce qui n'est pas prcisment d'actualit. La position de Galbraith est dveloppe par Jan Kregel, lui aussi membre du Levy Institute, qui rappelle que la dette publique est la solution un problme essentiel de coordination entre agents conomiques privs. Que faire en effet si les mnages souhaitent pargner plus que ce que les entreprises souhaitent emprunter pour investir ? Pire encore : que faire si, comme actuellement, non seulement les mnages, mais galement les entreprises, souhaitent pargner ? Dans ce cas, Kregel estime qu'un Etat " responsable " mettra en oeuvre un dficit, afin d'absorber ces excs d'pargne, et d'utiliser les fonds pour soutenir la production et l'emploi. Mais les importants dficits actuels sont-ils tenables ? Pas selon l'influente tude de Carmen Reinhart et Kenneth Rogoff, selon laquelle, lorsque la dette publique dpasse un certain niveau (90 % du PIB), deux maux sont craindre : une croissance plus faible, et un risque lev pour le pays de faire dfaut sur sa dette. Pourtant, selon Yeva Nersisyan et Randall Wray, chercheurs au Levy Institute, un pays, comme les Etats-Unis, qui met une " dette souveraine ", c'est--dire qui frappe sa propre monnaie, et qui n'est pas contraint de maintenir un taux de change fixe (avec les autres devises), ne risque rien. Ce pays peut en effet toujours mettre de la monnaie afin de financer sa dette. A l'appui de leur dmonstration, Nersisyan et Wray citent le Japon, qui connat un niveau de dette trs lev, sans pour autant faire faillite. Et ils relvent que Reinhart et Rogoff ne citent aucun exemple de pays dans ce cas ayant fait dfaut sur sa dette. Par contre, Nersisyan et Wray notent que lorsqu'un pays met une " dette non souveraine ", comme les pays de la zone euro, alors le risque de dfaut est bien rel. Car dans ce cas, le pays est un " utilisateur ", et non un " metteur " de sa monnaie. Il ne peut financer son dficit que par les impts ou l'emprunt, mais pas par l'mission de monnaie. Cette analyse claire la situation actuelle, dans laquelle les pays montairement souverains, comme les Etats-Unis et le Royaume-Uni, financent leurs dettes sans difficult, tandis que toute la zone euro tremble devant les marchs. On voit alors le ver qu'aura t l'indpendance de la Banque centrale europenne dans le fruit de l'euro : en voulant arracher dfinitivement la monnaie des mains des Etats, les btisseurs de l'euro ont finalement fragilis les Etats, l'euro, et la construction europenne dans son ensemble.

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Document commenter N. 3 : La BCE, stabilit des marchs et inflation La BCE prise entre stabilit des marchs et inflation JEAN-MICHEL CEDRO. 9 juin 2010. Les Echos.fr Trois conomistes allemands interrogs par Les Echos voient la BCE dans une phase critique tout en saluant ses interventions professionnelles pour surmonter la crise. La confrence de presse ce jeudi de Jean-Claude Trichet, prsident de la Banque centrale europenne, devrait, comme les prochaines venir, s'avrer un exercice dlicat de communication. A l'issue de la runion du conseil des gouverneurs, le prsident devra rpondre aux questions qui ne vont pas manquer alors que des dissensions se font jour dans l'instance qu'il prside, toujours propos de l'achat d'obligations publiques. Il devra en outre rassurer les marchs quant au respect des principes conducteurs de la politique montaire, sans pouvoir vacuer la question d'un plan possible de soutien l'euro. Le point de vue de trois conomistes allemands. Propos recueillis par Jean-Philippe Lacour, Les Echos Les Echos -La BCE a emprunt un chemin indit en achetant quantit d'obligations d'Etat mises par la Grce et d'autres pays la priphrie de la zone Euro. La perte de valeur de ces actifs n'tant pas exclure, la BCE pourrait devoir supporter des pertes importantes. Un tel scnario estil susceptible de mettre en danger la stabilit des prix dans la zone Euro ? Jrg Krmer, Commerzbank : Ben entendu, le risque d'une perte de valeur des obligations existe dans le futur. L'inflation menacerait si la BCE achetait trop longtemps et en trop grande quantit ces obligations. Car cette politique conduit in fine crer de la monnaie. Il est donc possible que la prochaine phase de croissance d'ici deux ou trois ans dmarre avec une trop grande masse montaire en circulation. A long terme, il va devenir plus difficile la BCE de maintenir l'inflation sous les 2%. Ulrich Kater, DekaBank : Les risques qui psent sur le bilan de la BCE et la stabilit des prix sont relativement rduits, en particulier au regard d'autres banques centrales. Ce qui a compt en l'occurrence est d'assurer la stabilit des marchs financiers, pas le sauvetage des Etats. L'impact de la mesure rside davantage dans la relation future entre politique montaire et financire. La BCE va-t-elle intervenir chaque fois que la situation des finances publiques d'un pays tombe dans une impasse ? Il lui importe dsormais de souligner qu'elle ne va pas se porter garante sans limite pour les fautes commises dans la conduite des finances publiques. Thomas Meissner , DZ Bank : Les achats de titres de pays la priphrie de la zone euro prsentent un risque pour la BCE existe mais celui-ci se laisse calculer. Pour l'heure, aucune des notations des pays metteurs n'est tombe au rang de spculatif'. Seule la Grce est dans une situation telle que l'on puisse discuter d'une restructuration de sa dette. La BCE a pris une dcision de politique conomique en achetant des obligations grecques en prcisant bien qu'elle strilise ces achats. Dans ce contexte, le retour de l'inflation ne dpend pas des achats d'obligations d'Etat, mais de la prochaine phase de croissance, si tt qu'elle arrive. Ces craintes d'inflations sont particulirement ressenties en Allemagne. Ne faut-il y voir que de vieux fantasmes qui ont voir avec la phobie d'une grande inflation comme connue lors du sicle dernier outre-Rhin ? Ulrich Kater : Je ne le crois pas, car ce n'est pas seulement la BCE, mais toutes les banques 25

centrales qui font face actuellement un immense conflit potentiel entre les objectifs de stabilit des marchs financiers et du niveau des prix. Pour l'heure, ce conflit ne s'est pas encore manifest dans la ralit car l'inflation reste contenue. Si les attentes en la matire devaient apparatre sur les marchs, alors les banques centrales devraient dcider comment ragir. La BCE aurait le cas chant l'occasion de restaurer sa crdibilit. Thomas Meissner : L'hyper-inflation au sicle dernier, lors des annes vingt et aprs-guerre, a sans conteste traumatis les esprits au sein du peuple allemand. Mais l'histoire du D-Mark fort et de l'euro contribuent un regain de confiance, en particulier chez les jeunes gnrations, envers les tenants de la politique montaire. L'allemand de la rue voit dans le mme temps l'intrt voir une inflation ressurgir que pourraient tirer les ministres des finances des pays endetts de la zone euro. Mais les politiques ne peuvent dcrter l'inflation. En somme, il me semble que les positions sur le sujet ne diffrent pas normment entre pays de la zone. Mme si le contexte actuel fait que certains allemands ont une propension placer leurs conomies dans des achats d'or, je ne crois pas que ce phnomne soit durable. Pouvez-vous imaginer une intervention de la BCE pour soutenir le cours de l'euro, comme elle l'a dj fait une fois par le pass ? Jrg Krmer : A l'heure actuelle la BCE ne peut pas soutenir le cours de l'euro. Car en achetant des obligations d'Etat, elle augmente la masse de monnaie et cela pse sur la parit entre euro et dollar. Ulrich Kater : Le cours de l'euro ne prsente pas pour le moment un danger dans la perspective du niveau d'inflation demeurant bas. Mais si le scnario d'inflation se prcisait, alors ce ne seraient pas des interventions sur les marchs des devises, mais des hausses des taux d'intrt, qui seraient dcider en priorit. Thomas Meissner : On entend rgulirement le mme refrain depuis les tages de la BCE : les gardiens de l'euro ne sont pas inquiets l'gard de la parit de la monnaie unique vis--vis des autres monnaies, mais le sont davantage rapport la rapidit des volutions dans cette parit. Lorsqu'elle est intervenue pour soutenir l'euro, dont le cours tait tomb 0,85 dollar, la BCE a ragi un niveau donn, pas un mouvement. Les observateurs voient dans la chute actuelle de l'euro le reflet d'une crise de la balance des paiements. D'autres phnomnes normaux sont considrer dans cette volution, comme la reprise plus forte aux Etats-Unis qu'en zone euro. Il va toutefois sans dire que l'Europe fait face une vague de mauvaises nouvelles, tandis que l'on entend rien de trs ngatif des Etats-Unis, part la catastrophe ptrolire dans le Golfe du Mexique. Mais la situation amricaine aussi n'est gure reluisante ! La BCE a pris des mesures indites durant la crise, ce qui pose la question de son orientation future. Va-t-elle sortir de la crise comme une seconde FED, o bien conserver son visage actuel ? Jrg Krmer : Durant ses premires annes d'existence, la BCE s'est fortement inspire de la ligne orthodoxe de la Banque fdrale allemande (Bundesbank). La rputation de cette dernire acquise lors des dcennies prcdentes devait rayonner sur la jeune institution europenne. Entre temps, celle-ci a pris de la distance avec l'hritage de la Bundesbank. Et les rcents dveloppements montrent que la BCE se dplace lentement mais srement en direction d'une stature de banque centrale anglo-saxonne. Ulrich Kater : Tant la BCE que la FED ont eu des problmes semblables rsoudre durant la crise, allant de la stabilisation des marchs financiers la restauration de la confiance. Les 26

attributs de la BCE diffrent toutefois sensiblement de ceux de la FED et en Europe, l'importance du systme bancaire face aux marchs financiers est bien moins forte. Il faut souligner que la BCE a agi de manire trs professionnelle et prserv son vrai visage dans les circonstances actuelles. Reste savoir si sa stratgie va produire terme les effets attendus. Thomas Meissner : La BCE va conserver ce qui fait sa particularit, dj par le simple fait qu'elle agit dans un contexte administratif et politique qui est europen, avec quantit de ministres des finances et chefs de gouvernement en face d'elle au lieu de n'avoir qu'un seul excutif. On peut aussi remarquer que la FED a repris durant la crise une pratique de la BCE en procdant des adjudications de liquidits ( tenders ). Les similitudes entre les deux institutions reposent jusqu' prsent sur la mise en oeuvre de mcanismes de politique montaire. Mais si l'inflation devait nouveau surgir, la BCE agirait plus promptement, tandis que la FED laisserait davantage faire. Cela ne rsulte pas que d'un hritage allemand de la BCE, mais bien de la culture de stabilit que recherche l'Europe. Sance 12. Chapitre 5 : Expos et dissertation individuelle (Sem. 13 -17 dc.) Question de rflexion : Est ce que la thorie quantitative de la monnaie a t-elle t valide empiriquement ? Par qui ? quand ? quels ont t les rsultats ? Quelles sont les thories montaires dominantes aujourdhui ? Expliquez en quoi consiste le nouveau consensus macro-montaire. Mettez en vidence le lien entre technologie de production, vitesse des changes et vitesse de circulation de la monnaie partir d'un exemple historique.

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