Sunteți pe pagina 1din 9

Introducere Conceptul de cost al capitalului

Toate sursele de capital au un cost care poate fi direct, ca n cazul unui mprumut, sau un COST DE OPORTUNITATE, ca n cazul beneficiilor nedistribuite. n orice moment, costul capitalului unei companii reprezint media ponderat a costurilor fiecrui tip de capital. Ponderea este determinat de raportul dintre valoarea fiecrui tip de capital i valoarea total a rezervelor i a tuturor hrtiilor de valoare emise de companie, adic aciunile obinuite, aciunile privilegiate i datoria pe termen lung. Costurile ponderate se nsumeaz n mod simplu.Costul obinerii de capital nou este costul marginal al capitalului. CostulACIUNILOR OBINUITE este legat direct de rata ctigului pe care acionarii obinuii o ateptau nainte de a cumpra aciuni la compania respectiv. La capitalizarea lui, acest ctig anticipat trebuie s depeasc preul curent de pia. Costul aciunilor obinuite este stabilit adesea ca raportul dintre dividendul per aciune i preul pieei per aciuni + rata de cretere a dividendului. Costul ACIUNILOR PRIVILEGIATE este egal cu rata fix a dividendului. Dividendele la ambele tipuri de aciuni, att obinuite, ct i privilegiate, se pltesc, n general, din veniturile nete i astfel, costul acestora se stabilete pe o baz net. Costul beneficiilor nedistribuite este un cost de oportunitate, care, dup unii economiti, ar fi egal cu rata ctigului pe care acionarii ar fi putut s o obin dac resursele ar fi fost distribuite. ntr -o alt viziune, n cazul n care nu are rezerve, compania trebuie s emit noi aciuni. Atunci, costul capitalului ar fi egal cu costul aciunilor obinuite. Costul capitalului datorat este dobnda efectiv. Dobnda este o cheltuial disponibil i, ca atare, este pltibil dup achitarea impozitului. O companie are libertatea de a opta n privinaSTRUCTURII CAPITALULUI pe care dorete s o adopte, ncercnd n general, prin deciziile luate, s minimizeze costul global al capitalului. Costul capitalului este rata de scont pentru aflarea VALORII ACTUALE NETE a proiectelor noi, care compar cu RATA RENTABILITII / RANDAMENTULUI.Utilizarea diferitelor surse de finanare de ctre ntreprindere presupune anumite cheltuieli i anume: plata dividendelor, a dobnzilor bancare, celor obligatorii etc. Aceste cheltuieli reprezint preul pe care trebuie s plteasc ntreprinderea pentru a se aproviziona cu capitaluri. Suma total de plat pentru utilizarea capitalurilor, exprimat n procente,reprezint costul capitalului. Conceptul de cost al capitalului joaca un rol important n managementul financiar i constituie legtura ntre rentabilitatea investiiilor i rentabilitatea surselor de finanare. Utilizarea oricror resurse implic anumite costuri proporionale cu preul lor. Nici capitalul nu face excepie de la aceast regul. Sarcina conductorului financiar este tocmai de a structura de aa manier sursele de capital, nct s satisfac nevoile de capital cu cheltuieli minime. Costul capitalului propriu reprezinta de fapt rata rentabilitatii ceruta de actionarii ntreprinderii, care sa remunereze investitia lor n firma respectiva. Semnificative n acest sens sunt marimea profitului viitor si hotarrile adunarii generale a actionarilor cu privire la proportia distribuirii

profitului net pentru dividende. Rata rentabilitatii ceruta de actionari este un cost de oportunitate fundamentat pe rentabilitatea asteptata de investitori pentru investitii cu acelasi risc. n absenta unor operatiuni cum ar fi rascumpararea actiunilor, vnzarea actiunilor detinute, achizitii sau lichidare voluntara, actionarii vor obtine cstiguri numai din dividende. Metode de determinare a costului capitalului propriu. Modelul Gordon-Shapiro. Este cea mai simpla metoda de estimare a costului capitalului propriu, fiind o varianta simplificata a valorii actualizate a fluxului de lichiditati viitoare pe care le genereaza actiunile: dividende si pret de vnzare. Rata de actualizare utilizata este rata rentabilitatii cuvenita actionarilor, tinnd cont de perspectivele ntreprinderii si de riscul pe care acestea le ncorporeaza. Formula de calcul a costului capitalului este: ke=D1/V0+g unde: D1/V0 randamentul prin dividende/actiune; g rata de crestere a dividendului/ actiune Folosirea modelului Gordon-Shapiro si a variantelor acestuia pentru estimarea costului capitalului propriu are si dezavantaje. Ca dezavantaje putem evidentia: a) poate fi aplicat numai ntreprinderilor care platesc dividende, cu rata de crestere constanta n timp; b) nu se ia n calcul n mod explicit riscul titlului. Exista totusi o ajustare implicita la risc pentru care se opereaza cu pretul curent al actiunii (P0), care-l l ncorporeaza. Cu ct riscul este mai mare, cu att pretul curent P0 este mai mic si costul capitalului creste. c) Costul capitalului propriu este foarte sensibil la evolutia lui. Acoperirea nevoilor globale de finatare se poate face prin finantare interna (autofinatare) sau prin finantare externa. Autofinantarea se afla n strnsa legatura cu politica de dividend si cu politica de amortizare practicata de ntreprindere, avnd nsa avantaje si dezavantaje. Avanatajele sunt: - evitarea costurilor implicate de mobilizarea de fonduri de pe piata financiara; - se amelioreaza situatia financiara a ntreprinderii si se mentine flexibilitatea pentru eventuale mprumuturi viitoare. Dezavantajele sunt: - riscul ca resursele interne mobilizate sa fie insuficiente n raport cu necesarul de investitii al ntreprinderii; - nemultumirea actionarilor, care vor primi dividende mai reduse, si a personalului, care nu mai primeste cota de participare la profit; - ndepartarea intreprinderii de piata capitalului. Suma total de plat pentru utilizarea capitalurilor, exprimat n procente, reprezint-costul capitalului. Utilizarea oricror resurse implic anumite costuri proporionale cu preul lor. Nici capitalul nu face excepie de la aceast regul. Sarcina conductorului financiar este tocmai de astructura de aa manier sursele de capital, nct s satisfac nevoile de capital cu cheltuieliminime. Costul capitalului poate fi calculat pentru fiecare surs de finana

re, utilizndu-sediferite metode i modele de calcul. De asemenea, se poate calculat costul mediu ponderat pentru toate sursele de finanare, adoptndu-se o optica pe termen lung.

Costul capitalului mprumutat


E s t i ma r e a c a p i t a l u l u i mp r u mu t a t a r e o s e r i e d e particulariti i anume: simplicitatea relativ a determinrii indicatorului de baz a estimrii costuluicapitalului. n calitate de astfel de indicator de baz poate servi rata dobnzii stabilit pentruc r e d i t , r a t a c u p o n u l u i o b l i ga i u n i l o r , c a r e u l t e r i o r p o a t e f i c o r e c t a t c o r e s p un z t o r . Ac e s t indicator este stabilit direct de ctre condiiile contractuale, condiiile de emisiune sau de ctrealte forme de angajamente contractuale ale ntreprinderii. r e d u c e r e a c o s t ul u i c a p i t a l u l u i mp r u mu t a t c a r e z u l t a t a l c o r e c t r i l o r f i s c a l e . Deoarece dobnzile aferente creditului bancar se includ n cheltuieli, ele micoreaz mrimea bazei impozabile a ntreprinderii i respectiv reduc costul capitalului mprumutat pe mrimea impozitului dat. c o s t u l c a p i t a l u lu i mp r u mu t a t a r e o l e g t u r s t r n s c u n i v e l u l s o l v a b i l i t i i n t r e p r i n d e r i i , e s t i ma t d e c r e d i t o r . C u c t e s t e ma i n a l t n i v e l u l s o l v a b il i t i i n t r e p r i n d e r i i , conform estimrilor creditorilor (adic, cu ct este mai nalt reitingul creditar al ntreprinderilor pe piaa financiar), cu att este mai mic costul capitalului atras de ctre ntreprindere (celor mai buni creditori li se stabilete o rat a dobnzii inferioare). n g e n e r a l , c a p i t a l u l m p r u m u t a t e s t e r e p r e z e n t a t d e m p r u m u t u r i b a n c a r e i d e o b l ig a i u n i e mi s e pe piaa financiara. Costul datoriei poate fi calculat att nainte de plati m p o z i t u l u i p e p r o f i t ( p e n t r u n t r e p r i n d e r i c e b e n e f i c i a z d e s c u t i r i ) , c t i d u p p l a t impozitului

Structura capitalului.
Structura financiara reprezint un raport existent intre sursele proprii de finanare si surselemprumutate. Deoarece fiecare sursa de capital are un anumit cost, finanarea poate influenta mrimea profitului, de aceia ntreprinderea trebuie sa decid asupra metodei de finanare. Costulcapitalului propriu rata rentabilitii a dividendelor, costul capitalului mprumutat este ratadobnzii.Decizia de finanare presupune ca managerii firmelor s stabileasc o anumit structur acapitalului, urmrindu-se atingerea simultan a urmtoarelor scopuri - meninerea unui nivel corespunztor al autofinanrii garania rentabilitii curente i viitoare a firmelor, precum i a rambursrii creditelor n cazul utilizrii de surse externe definanare; -asigurarea unui grad de ndatorare maxim, lund n considerare raportul costuri beneficiiale ndatorrii;

-urmrirea unei structuri optime a capitalului n funcie de strategia de finanare stabilit; -aplicarea unei politici de dividend stimulative i stabile, n funcie de mediul su de afacerii de perspectivele de investire, care s permit meninerea sau chiar creterea valorii aciunilor firmelor; -urmrirea unei politici de ndatorare eficiente care s ofere avantaje att creditorilor, ct iacionarilor, dar mai ales s se evite starea de insolvabilitate; -aplicarea pe termen mediu i lung a unei politici de capitalizare argumentat acionarilor,a s t f e l n c t s s e a s i g u r e s u p r a v i e u i r e a i d e z v o l t a r e a f i r me l o r , d a r i r e mu n e r a r e a satisfctoare a acionarilor pe termen scurt prin intermediul dividendelor.Determinarea structurii financiare a firmei implic studierea influenei a dou variabile p r i n c i p a l e : g r a d u l d e r i s c i r a t a d e r e n t a b i l i t a t e . Ut i l i z a r e a u n e i p o n d e r i ma r i a c a p i t a l u l u i mprumutat crete gradul de risc al firmei, dar previziunea unei rate de rentabilitate mai mareduce la creterea profiturilor viitoare. i invers, renunarea la mprumuturi face ca firma s aibun grad de risc minim, ns n acest caz se vor pierde profituri importante, datorit limitriivolumului afacerii i astfel nu se vor realiza obiectivele principale ale gestiunii financiare -maximizarea valorii firmei. Exist mai muli factori ce influeneaz deciziile privind structuracapitalului firmei. Aceti factori pot fi clasificai n factori interni i externi ai firmei.Principalii factori externi sunt: Condiiile pieei -condiiile existente, att pe pieele valorilor mobiliare, ct i pe pieelemonetare pot avea o influen important asupra structurii optime a capitalului firmei. Structura competitiv a ramurii - c a p a c i t a t e a d e a o n o r a d a t o r i i l e d e p i n d e i d e profitabilitate. Stabilitatea ratelor de profit este la fel de important ca i stabilitatea vnzrilor.Uurina cu care noile firme pot s ptrund n ramura economic respectiv i capacitateafirmelor concurente de a- i extinde capacitile de producie influeneaz ratele de profit. Oindustrie n creter e este promitoare din punctul de vedere al marjelor de profit; ns, este, totui, posibil ca aceste marje s descresc simitor dac ramura economic respectiv este una ncare numrul de firme concurente poate crete extrem de repede. Impozitele- dobnda este o cheltuial deductibil n scopuri fiscale, iar aceste deduceriau o valoare foarte mare pentru firmele care se afl ntr-un interval de aplicare a unei rate maride impozitare. Cu ct rata impozitului pe profit este mai mare pentru o anumit firm, cu atteste mai avantajos pentru aceasta s utilizeze capitalul mprumutat. Factori interni sunt: Stabilitatea vnzrilor -o firm care are vnzri relativ stabile poate s foloseasccapital mprumutat ntr-o proporie mai mare i poate suporta cheltuieli fixe mai mari dect ocompanie care are vnzri instabile.

Probabilitatea falimentului i riscurile asociate cu acesta P e m s u r c e n i v e l u l ndatorrii crete, probabilitatea falimentului crete i ea. Falimentul este costisitor, iar creterilegradului de utilizare a levierului financiar determin creterea valorii estimate a costurilor defalimentare (suma probabilitilor de falimentare nmulit cu costurile de falimentare), ceea ceduce la scderea valorii pe pia a firmei. Condiiile interne ale firmei -condiiile interne proprii unei firme pot, de asemenea, sinflueneze asupra structurii capitalului stabilit ca obiectiv. De exemplu o firm tocmai a reuits finalizeze cu succes un program de cercetare i dezvoltare i estimeaz ctiguri mari nviitorul apropiat, dar aceste ctiguri nu sunt nc anticipate de ctre investitori i deci nu suntreflectate n preul pe pia al aciunilor. Aceast companie nu ar fi dispus s emit aciuni. Va prefera s finaneze proiectele de investiii cu capital mprumut, pn ce ctigurile sporite se materializeaz i se reflect n preul de pia al aciunilor. Abia n acest moment firma poate s emit i s vnd aciuni, s ramburseze capitalul mprumutat i s restabileasc structura-obiectiv a capitalului. Structura activelor - f i r me l e , a l e c r o r a c t i v e s u n t a d e c v a t e p e n t r u a f i f o l o s i t e c a garanie pentru credite, tind s utilizeze ct se poate de mult capitalul mprumutat. Astfel activelefixe pe termen lung pot fi utilizate pentru obinerea de credite ipotecare. Activele care pot fif o l o s i t e n m u l t i p l e s c o p u r i , n d i f e r i t e a f a c e r i , i c a r e d i s p u n d e o p i a c a r e p e r m i t e transformarea lor n bani, reprezint nite garanii valabile, n timp ce activele cu caracteristicispeciale nu reprezint garanii adecvate. Rata de cretere- firmele cu o rat de cretere mai rapid trebuie s se bazeze mai mult pe finanare cu capital mprumutat deoarece o cretere mai mare necesit finan area activelor curente ntr-o msur mai mare, sau crearea de noi capaciti de producie. Deci, companiile careau o rat de cretere rapid tind s utilizeze finanarea prin mprumuturi ntr-o msur mai maredect companiile cu o rat de cretere mai lent. Profitabilitatea -firmele care au valori a ratei rentabilitii investiiei mari utilizeaz relativ puin capital mprumutat. Teoretic aceast tendin nu are nicio justificare, ns raionamentul de care se conduc managerii financiari a acestor firme pare a fic firmele ce genereaz fluxuri mari de numerar nu au nevoie de mprumuturi, iar o utilizare mai bun a banilor dect investirea n propria firm nu exist. Atitudinile echipei manageriale -echipa managerial poate s ia o decizie n privinastructurii adecvate a capitalului. Unele echipe manageriale sunt mai conservatoaredectalteleia s t f e l v o r u t i li z a ma i p u i n c a p i t a l mp r u mu t a t d e c t f i r ma me d i e d i n r a mu r a e c o n o mi c respectiv, alte echipe dimpotriv.

Concluzie
In concluzie putem spune ca structura financiar a unei ntreprinderi reflect compoziia capitalului acesteia, iar structura capitalului unei ntreprinderi reflect proporia relativ a capitalului propriu n totalul capitalurilor. Din cele studiate putem sune ca in in mod concret sunt foarte rare cazurile cnd ntreprinderile se finaneaz n totalitate din resursele proprii, de aceea recurgerea la resursele externe constituie o practic foarte rspndit. Deciziile cu privire la structura capitalului implic o opiune ntre risc i profit. Utiliznd ntr-o proporie mai mare resursele externe pentru finanare, cresc riscurile legate de profitul ntreprinderii, dar un indice ridicat al datoriilor conduce, n general, la o rat ridicat a rentabilitii. Riscul ridicat asociat cu datorii mari tind s scad preul aciunilor, dar n schimb rata ateptat a rentabilitii acestora crete. structura optim a capitalului este acea structur care asigur un echilibru optim ntre risc i profit, maximizndu-se valoarea aciunilor ntreprinderii. Astfel, structura capitalului este o variabil care nu depinde numai de ntreprindere, ci i de anumii factori externi cum ar fi situaia pieei financiare, conjunctura economico financiar, oscilaiile ratei dobnzii, etc. Deciziile luate de ntreprinderi n privina structurii capitalului sunt influenate de riscul afacerilor, situaia impozitrii i flexibilitatea financiar. Alegerea unei anumite structuri financiare reprezint o decizie important de politic financiar. Att capitalul propriu ct i cel mprumutat comport costuri. Diferena fundamental dintre costul capitalului propriu i cel al capitalului mprumutat const n faptul c fondurile proprii nu sunt remunerate dect n cazul n care ntreprinderea obine profit, n timp ce capital ul mprumutat trebuie remunerat oricare ar fi rentabilitatea ntreprinderii. O ntreprindere puternic ndatorat va avea sistematic cheltuieli financiare mari, ceea ce micoreaz posibilitile de autofinanare. Prin urmare, ntreprinderea respectiv va trebui s recurg la noi credite pentru a-i acoperi nevoile de finanare care, la rndul lor, vor contribui la creterea cheltuielilor financiare. In aceste condiii criteriul rentabilitii este hotrtor. Dac ntreprinderea este rentabil (adic dac rata rentabilitii este superioar ratei dobnzii), este posibil apelarea la noi credite i de dorit, n opoziie cu alternativa de a atepta formarea treptat a fondurilor proprii. Costul capitalului este un subiect major ce trebuie abordat din mai multe motive principale, cum ar fi: - pentru maximizarea valorii ntreprinderii; - pentru a putea lua decizii corecte privind alocarea capitalului; - pentru fundamentarea altor tipuri de decizii. Utilizarea oricror resurse implic deci anumite costuri proporionale cu preul lor. Capitalul propriu (aciunile) trebuie remunerat prin plata dividendelor, iar ceea ce constituie venit pentru acionari, constituie cost pentru ntreprindere. Datoriile ntreprinderii legate de procurarea de capitaluri se concretizeaz, n principal, n credite bancare i mprumuturi obligatare.

Cuprins 1. Introducere-Conceptul de cost al capitalului 2. Costul capitalului mprumutat 3. Structura capitalului. 4. Concluzie

Universitatea de StatAlecu Russo, Bali Catedra Finane i Contabilitate Facultatea Economie

Referat: Costul i structura capitalului

Elaborat de:Bologa Nicolai Specialiatea:business i administrare

Bali, 2012