Cap 21 - Decisões de Dividendos

Captulo 21 Decises de Dividendos
INTRODUO
A definio da poltica de distribuio de dividendos uma das principais decises financeiras da empresa
A influncia do ndice de payout na maximizao da

riqueza controvertida na literatura de finanas
importante que se conhea as caractersticas da

legislao brasileira, as bonificaes, o split e o JSCP
Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

21.1 Aspectos Bsicos da Poltica de Dividendos
Deciso da Poltica de Dividendos Reter: para reinvestir nas atividades da empresa
Distribuir: Sob a forma de dividendos em dinheiro aos

acionistas
Payout
Dividendos Distribud os Lucro Lquido do Exerccio
Quanto maior o ndice de payout, menor ser a proporo de recursos prprios utilizados pela empresa em sua atividade

Critrios para orientar a poltica de dividendos
Os acionistas concordaro em postergar o recebimento
de dividendos se a empresa investi-los em uma taxa de

retorno acima da exigida
Os acionistas optaro por receber os dividendos se conseguirem uma maior rentabilidade em aplicaes fora da empresa

A deciso de reter lucros deve ser tomada somente quando as oportunidades de investimentos na empresa forem mais
atraentes que outras alternativas oferecidas aos acionistas
Como avaliar o acerto de uma poltica de dividendos
Pelo estudo da evoluo da cotao das aes da empresa na bolsa de valores


21.2 Relevncia e Irrelevncia dos Dividendos
Argumentos dos defensores da irrelevncia:
Modigliani e Miller
O ndice de payout (deciso de financiamento) no afeta a riqueza dos proprietrios
A riqueza da empresa funo do seu potencial econmico de gerar lucros (deciso de investimento)

21.2 Relevncia e Irrelevncia dos Dividendos
Argumentos dos defensores da relevncia: A reteno de lucros baseia-se na expectativa futura
de maiores dividendos
Uma poltica estvel de dividendos, reduz o risco do acionista, e pode elevar o valor das aes
A reteno de lucros como forma de financiamento menos onerosa que novas emisses de aes

21.3 Outros Aspectos a Serem Considerados
Alternativas de investimento A reteno s justificada se a empresa possuir alternativas

de investimento que remunerem adequadamente o capital dos acionistas Liquidez Empresas rentveis podem apresentar srias limitaes em pagar dividendos devido ao alto grau de imobilizao dos seus recursos

21.3 Outros Aspectos a Serem Considerados
Acesso a fontes externas de financiamento Quanto melhores forem as condies de captao externa da empresa, maior ser seu potencial de distribuio
Inflao Os resultados que servem de case ao clculo dos dividendos no incorporam a inflao da economia,
podendo descaptalizar a empresa


21.4 Prtica Legal da Distribuio de Dividendos no Brasil
A legislao societria no Brasil (Lei 6.404/76) diz que as aes preferenciais podem ter um dividendo preferencial:
Fixo: O acionista no tem direito a lucros remanescentes aps o recebimento desse dividendo fixo
Mnimo: um valor fixado com base em um percentual
sobre o valor nominal da ao ou sobre o valor

do capital preferencial

Pagamento do dividendo preferencial
Se existir lucro, a legislao societria determina o

pagamento do dividendo preferencial fixo ou mnimo
Somente a constituio da reserva legal pode impedir esse pagamento
A quantidade de aes preferenciais no pode ultrapassar a 50% do total de aes da companhia


Quem estabelece qual a parcela do lucro se converter em dividendo obrigatrio
O estatuto da prpria sociedade
... e diz se ser porcentagem do prprio lucro, ou do capital social ou fixar outros critrios para determin-lo

Se o estatuto for omisso, fica determinada por lei a frmula:
50% do lucro lquido aps ajustes de:
(-) Reserva Legal (-) Reservas Para Contingncias
(-) Reserva de Lucros a Realizar

(+) Reverso de Reservas para Lucros/Prejuzos Acumulados

Casos em que o dividendo obrigatrio no obrigatrio
Em cias. fechada, desde que todos os acionista

presentes assemblia concordem com isso
Em empresas onde os rgos da administrao informarem que ele incompatvel com a situao financeira da cia. OBS: Esse no pagamento no pode atingir os dividendos preferenciais

Admita-se que uma companhia possua 100.000 aes e um capital de $ 5.000.000, assim distribudos:
Aes
Capital 20.000 aes preferenciais, classe A, com dividendo mnimo de 6% ao ano de seu capital 30.000 aes preferenciais, classe B, com dividendo mnimo de 10% ao ano de seu capital 50.000 aes ordinrias Capital $ 1.000.000 $ 1.500.000 $ 2.500.000 $ 5.000.000
Sabe-se que o dividendo mnimo obrigatrio, definido no estatuto da
companhia, de 25% do lucro lquido ajustado conforme Lei das SAs.


Clculo extra-contbil do lucro lquido ajustado: Lucro lquido do ano () Reserva legal criada no ano () Reservas p/contingncias criadas neste balano () Reservas de lucros a realizar criadas neste balano $ 700.000 (35.000) (200.000) (305.000)
(+) Reservas de lucros a realizar revertidas neste balano

Lucro ajustado para clculo do dividendo mnimo obrigatrio
$ 200.000
$ 360.000

Os dividendos sero ento calculados da seguinte forma:
Para os acionistas preferenciais classe A: 6% da parte que seu capital ($ 1.000.000)

Para os acionistas preferenciais classe B: 10% da parte do capital que seu ($ 1.500.000) =
= $ 60.000 ($ 3 por ao) $ 150.000 ($ 5 por ao)
Dividendo mnimo obrigatrio:

25% x $ 360.000 (L.L. ajustado ) x 50% (ordinrios) = $ 45.000 ($ 0,90 por ao) Dividendo total mnimo: $ 255.000

21.5 Bonificaes
Representada pela distribuio de novas aes aos atuais acionistas de uma empresa
A participao do acionista mantm-se inalterada, aumentando o nmero de aes em sua carteira
Aps a bonificao esperada uma queda no preo de mercado da ao em razo da diluio dos dividendos

21.5 Bonificaes
Preo terico de uma ao aps a bonificao:
PM PE (1 b)
PE
PM
preo terico de mercado ao qual a ao deve ajustar-se aps ter exercido o direito de bonificao; preo de mercado da ao antes do exerccio da bonificao percentual declarado da bonificao

21.5 Bonificaes
Admitindo a seguinte composio do PL de uma empresa:

Capital social (500.000 aes x $ 10) Reservas Lucros acumulados Patrimnio lquido $ $ $ $ 5.000.000 3.000.000 2.000.000 10.000.000
A assemblia decide incorporar 100% dos lucros acumulados ao capital

social com emisso de 200.000 novas aes:
Capital social (700.000 aes x $ 10) Reservas Patrimnio lquido $ 7.000.000 $ 3.000.000 $ 10.000.000
A bonificao de 40% no alterou o valor nominal da ao e nem o valor do patrimnio lquido.


21.5 Bonificaes
Admitindo a seguinte composio do PL de uma empresa:

Capital social (500.000 aes x $ 10) Reservas Lucros acumulados Patrimnio lquido $ $ $ $ 5.000.000 3.000.000 2.000.000 10.000.000
A assemblia decide incorporar 100% dos lucros acumulados ao capital

social sem emisso de novas aes:
Capital social (500.000 aes x $ 14) Reservas Patrimnio lquido $ 7.000.000 $ 3.000.000 $ 10.000.000
Nesse caso, o capital social eleva-se, permanecendo inalterado o volume fsico das aes.

21.5.2 Desdobramento (split)
uma forma de reduzir o preo de mercado das aes mediante alteraes em seu valor nominal e na quantidade fsica emitida
O objetivo do split melhorar os ndices de liquidez da ao e torn-la acessvel a uma faixa maior de investidores
S faz sentido tecnicamente quando o valor da ao atinge preos to altos que dificulta sua negociao

Preo terico de uma ao aps o split:
PM PE n
PE
PM
n
preo terico de mercado ao qual a ao deve ajustar-se aps a prtica do split preo de mercado da ao antes da prtica do split nmero de aes em que cada ao desdobrada

No exemplo considerado, suponha-se que certo acionista possua 100.000 aes e atinja seu patrimnio a valores de mercado, antes do desdobramento das aes, a $ 8.000.000 (100.000 aes x $ 80). Aps a prtica do split, o preo terico dessa ao deve atingir um valor que no venha a alterar o patrimnio de seus acionistas:
Patrimnio do acionista antes da prtica do split 100.000 aes x $ 80 = $ 8.000.000 Patrimnio do acionista aps a prtica do split
(100.000 x 60) aes x ($80/$60) = $ 8.000.000


21.5.3 Valor dos direitos de subscrio
Preo terico de uma ao aps a subscrio:
PM 1 PS PE 1 L
PE PM
Preo terico de mercado ao qual a ao deve ajustar-se aps ter exercido o direito de subscrio Preo de mercado da ao antes da subscrio de capital Percentual de subscrio para cada ao antiga possuda Preo de subscrio da ao
L
PS

Suponha-se que determinada ao esteja cotada no mercado a $ 3,00, tendo sido autorizada uma subscrio de capital na base de uma ao nova para quatro antigas, ao preo unitrio de $ 2,50 O preo de mercado, aps a subscrio programada, :
PE
$ 3,00 0,25 2,50 $ 2,90 1 0,25
Os $ 2,90 representam o preo de equilbrio da ao, o qual manter

inalterado o patrimnio do acionista, expresso em valores de mercado, aps ter exercido seu direito de subscrio

PATRIMNIO DO ACIONISTA ANTES DE EXERCER SEU DIREITO DE SUBSCRIO Capital Ordinrio Inicial: 5.000 aes x $ 3,00 = $ 15.000,00 Recursos para Subscrio:
PATRIMNIO DO ACIONISTA APS EXERCER SEU DIREITO DE SUBSCRIO Capital Ordinrio aps a Subscrio: 5.000 aes x 1,25 x $ 2,90 = $ 18.125,00
5.000 aes x 25% x $ 2,50 = $ 3.125,00

18.125,00 Total: $ Total: $ 18.125,00

21.6 Juros sobre Capital Prprio na Legislao Brasileira
Remunerao criada pela Lei n 9.249/95 que veio substituir a correo monetria dos balanos no Brasil
Quando calculada e paga aos acionistas, entendido como se fosse dividendos para efeitos de clculo do dividendo mnimo obrigatrio
O JSCP pode ser reduzido do lucro real (tributvel) a ttulo de remunerao do capital de seus acionistas, promovendo
uma economia de imposto de renda


Para seu clculo, segundo a legislao vigente, aplicada a taxa de juros de longo prazo (TJLP) sobre o patrimnio lquido da empresa, e seu valor total mximo no poder exceder 50% entre o maior dos seguintes valores: a) lucro lquido antes do IR do exerccio, e calculado antes dos referidos juros;
b) lucros acumulados de exerccios anteriores.

Exemplo ilustrativo
Admitindo-se as seguintes demonstraes contbeis de uma companhia apurados ao final dos exerccios 2 e 3: BALANOS PATRIMONIAIS ATIVO CIRCULANTE ATIVO PERMANENTE Total: PASSIVO EXIGVEL PATRIMNIO LQUIDO Capital Lucros Acumulados 31-12-02 44.573,00 104.761,00 149.334,00 32.500,00 116.834,00 97.500,00 19.334,00 31-12-03 42.816,00 113.413,00 156.229,00 32.500,00 123.729,00 97.500,00 26.229,00

DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS Receitas Operacionais Despesas Desembolsveis
31-12-03 254.656,00) (216.456,00)
Despesas de Depreciao
Lucro Antes dos Juros s/ o Capital Prprio Juros sobre o Capital Prprio Proviso para IR e CS
14.828,00)
23.372,00) (11.686,00) (3.856,40)
Lucro Antes da Reverso dos Juros

Reverso de Juros s/ o Capital Prprio Lucro Lquido do Exerccio
7.829,60)
11.686,00) 19.515,60)

Presumindo-se em 15% a taxa de juros de longo prazo (TJLP) do exerccio de 03, tem-se: Taxa de Juros de Longo Prazo = TJLP (%) x Patrimnio Lquido ($) Taxa de Juros de Longo Prazo = 15% x $ 116.834,00 = $ 17.525,10 50% x Lucro Antes de JSCP = 50% x $ 23.372,00 = $ 11.686,00
50% s/ Lucros Acumulados = 50% x $ 19.334,00 = $ 9.667,00
O limite para os juros sobre o capital prprio de $ 11.686,00, definido pelo maior valor entre as duas alternativas de clculo

Bibliografia
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suas aplicaes. 7. Ed. So Paulo: Atlas, 2002. BENNINGA, Simon Z.; Sarig, Oded H. Corporate finance: a valuation approach. New York: McGraw-Hill, 1997.
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principles of corporate finance. 6. Ed. New York: McGraw-Hill, 2001.
BRIGHAM, Eugene F.; GAPENSKI, Louis C.; EHRHARDT, Michael C. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2001. ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F. Administrao financeira. 2. Ed. So Paulo: Atlas, 2002 VAN HORNE, James C. Financial management and policy. 12. Ed. New York: Prentice Hall, 2002.

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Distribuir: Sob a forma de dividendos em dinheiro aos

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Os acionistas concordaro em postergar o recebimento

de dividendos se a empresa investi-los em uma taxa de

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atraentes que outras alternativas oferecidas aos acionistas

Como avaliar o acerto de uma poltica de dividendos

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Argumentos dos defensores da irrelevncia:

O ndice de payout (deciso de financiamento) no afeta a riqueza dos proprietrios

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Argumentos dos defensores da relevncia: A reteno de lucros baseia-se na expectativa futura

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podendo descaptalizar a empresa

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Mnimo: um valor fixado com base em um percentual

sobre o valor nominal da ao ou sobre o valor

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Pagamento do dividendo preferencial

Se existir lucro, a legislao societria determina o

Somente a constituio da reserva legal pode impedir esse pagamento

A quantidade de aes preferenciais no pode ultrapassar a 50% do total de aes da companhia

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O estatuto da prpria sociedade

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50% do lucro lquido aps ajustes de:

(-) Reserva Legal (-) Reservas Para Contingncias

(-) Reserva de Lucros a Realizar

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Casos em que o dividendo obrigatrio no obrigatrio

Em cias. fechada, desde que todos os acionista

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Sabe-se que o dividendo mnimo obrigatrio, definido no estatuto da

companhia, de 25% do lucro lquido ajustado conforme Lei das SAs.

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(+) Reservas de lucros a realizar revertidas neste balano

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Os dividendos sero ento calculados da seguinte forma:

Para os acionistas preferenciais classe A: 6% da parte que seu capital ($ 1.000.000)

= $ 60.000 ($ 3 por ao) $ 150.000 ($ 5 por ao)

Dividendo mnimo obrigatrio:

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