TEMA 11. MANAGEMENTUL RISCULUI VALUTAR 11.1.

Conceptul i identificarea riscului valutar Riscul valutar se defineste ca probabilitatea de a inregistra pierderi in urma variatiei cursului de schimb. El exista att timp cat banca realizeaza operatiuni in monede starine. Pierderile pot fi inregistrate datorita indexarii unor valori dupa un anumit curs valutar sau datorita modificarii valorii activelor si pasivelor externe in urma modificarii cursului valutar. Riscul valutar cuprinde atat operatiunile desfasurate de banca pentru clientuii sai cat si propriile operatiuni. El este cu atat mai mare cu cat ponderea activelor si pasivelore externe in bilant este mai mare. n activitatea financiar-monetar internaional a bncilor problema pronosticrii, determinrii, gestiunii precum i asigurrii riscurilor este cauzat de natura i consecinele si stemului ratelor fluctuante, adic de riscul valutar. Prin risc valutar se subnelege probabilitatea unui ctig sau unei pierderi n urma modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare sub influena factorilor economici, monetari, financiari, sociali i politici. Riscul valutar se poate defini ca fiind probabilitatea ca o variaie (advers) a cursului valutar pe pia s duca la diminuarea profitului net bancar. El este semnificativ la bncile implicate n operaii valutare pe cont propriu sau n numele clienilor. n Republica Moldova el este semnificativ pentru toate bncile deoarece majoritatea au licen pentru astfel de operaii pe care le ofer clienilor i pe care le folosesc i ca o modalitate de protejare a capitalului i activelor n condiii de inflaie. Riscul valutar exprim probabilitatea ca o variaie a cursului valutar pe pia s influeneze negativ marja dobnzii bancare. La originea acestui risc se afl operaiile bancare n valut: pasivele i activele externe. Aceste elemente sunt integrate n bilanul societii bancare prin conversie n moneda naional la cursul zilei; variaia acestui curs poate antrena pierderi sau ctiguri, independente de eforturile bncii sau de calitatea managementului su. Ca i n cazul celorlalte forme ale riscului de pia i pentru riscul valutar expunerea potenial la risc depinde de mrimea diferenei dintre activele i pasivele dintr-o anumit grup. n funcie de factorii care l determin, riscul valutar prezint urmtoarele componente:
1. 2.

riscul de translatare; riscul de tranzactie; riscul economic. Periodic are loc o consolidare a

3.

Riscul de translatare (expunerea de translaie) apare in cazul bancilor cu activitate internationala, care au deschise subunitati pe teritoriul altor state. bilantului si rezultatelor la nivelul centralei bancii, care trebuie sa cuprinda si situatiile subunitatilor din
1

strainatate. Consolidarea se face in moneda tarii unde este situata centrala si asta presupune o conversie a valorilor externe exprimate in alte monede Expunerea de translaie apare n cazul bncilor cu activitate internaional: societile afiliate trebuie s raporteze date i s-i consolideze rezultatele financiare n moneda rii de referin, a societii mam. Conversia se poate face la cursul zilei sau la cursul mediu pentru perioada de raportare. Este un risc ce poate fi acoperit prin hedging. Riscul valutar de translare e legat de probabilitatea de ctig sau pierdere atunci cnd activele, pasivele i profitul unei filiale sunt translate din valuta n care se in evidenele filialei, n moneda naional a companiei mam. Asemenea pierderi sunt reale n msur n care ele influeneaz profitul i pierderile generale ale companiei mam i impozitul pe venit. Dintr-un alt punct de vedere aceste pierderi nu sunt reale deoarece provin dintr-o anumit convenie contabil. Pentru o analiz pertinent trebuie s se cunoasc regulile curente ale autoritilor fiscale, precum i gradul de libertate pe care-l permite legislaiile din ara filialei i ara companiei-mam. Un fenomen similar l nregistreaz i economiile naionale, n ansamblul lor, pentru sumele de bani pe care le pstreaz sub form de rezerve valutare sau lichiditate internaional. Scderea de curs valutar determin aa numita pierdere contabil, vizibil n cazul schimbului valutei din rezerv cu alte monede. Urmrile riscului valutar de translare sunt pierderi sau ctiguri ce pot fi compensate de pierderile sau ctigurile din bilan care nu ntotdeauna reflect valoarea lor economic real. Din aceasta cauz specialitii recomand agenilor economici s ignore riscul valutar de translare i s-i concentreze atenia la gestiunea riscului valutar economic. riscul de tranzactie apare atunci cand banca desfasoara operatiuni intr-o deviza care isi modifica cursul. Acest curs creste odata cu volumul operatiunilor in devize si cu instabilitatea valutara. Intotdeauna, intr-o operatiune supusa riscului de tranzactie daca unul dintre parteneri a inregistrat o pierdere celalalt a inregistrat un castig. Expunerea tranzacional rezult din aceea c o serie de operaii se desfoar n valut iar cursul poate fluctua, influennd astfel marja n ara de referin. Poate deveni semnificativ pe termen scurt (sub un an) dar poate fi minimizat prin hedging. Acest tip de risc e legat de incertitudinea valorii tranzaciei n moned naional n viitor i apare ori de cte ori o companie se angajeaz ntr-o tranzacie de vnzare sau de cumprare operat n valut. Din cauza riscului valutar de tranzacie agentul economic poate avea modificri n fluxurile sale de venituri ceea ce poate avea ca urmare modificarea valorii firmei i scderea capacitii ei de plat. Riscul valutar de tranzacie e cu att mai mare cu ct instabilitatea monetar dintr-o ar este mai mare. n urma lui ntotdeauna un partener ctig iar cellalt pierde. riscul economic vizeaza modificarea valorii bancii in urma variatiei cursurilor valutare. Spre deosebire de riscul de tranzactie, acesta se reflecta pe termen lung in toata activitatea bancii si nu numai in rezultatul unei operatiuni.
2

Expunerea economic reflect influena fluctuaiilor cursurilor valutare asupra valorii bncii. Este relevant dac se exprim n moneda rii de referin. Valoarea de pia a bncii este ca i n cazul activelor financiare, calculat ca fiind valoarea actual a tuturor veniturilor realizate n toate valutele de operare. Actualizarea se face folosind costul mediu ponderat al capitalului. Riscul valutar economic este riscul legat de modificarea valorii activelor i pasivelor agenilor economici din cauza incertitudinii modificrii dimensiunii valorice a etalonului monetar. Ca urmare a modificrii permanente a valorii, fenomen datorat schimbrilor n mecanismul de obinere i dimensionare a valorii sub influena factorilor interni i externi, precum i a mutaiilor tehnice, tehnologice dar i a redimensionrilor n raporturile de for ale participanilor la obinerea i repartizarea valorii, utilizarea n practic a unui etalon dinamic determin greuti i dificulti ce se cer administrate. Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale (macro), la nivelul instituiilor bancare comerciale (mezo) i la nivelul firmelor (micro) (vezi tabelul 11.1.1). Tabelul 11.1.1 Factorii de baz ce determin riscul valutar Macro Ritmul economice Nivelul Mezo creterii 1. Fluctuaiile ratei dobnzii Micro economic dezvoltrii

1. 2. 3.
publice

1. Situaia 2. Nivelul

a pieei

2. Nivelul dezvoltrii pieei

Nivelul inflaiei valutare la vedere i la termen Situaia finanelor 3. Nivelul modernizrii decontrilor externe Situaia balanei 4. Situaia economic a clienilor

contragentului valutare la vedere i la termen 3. Nivelul informrii operative a evoluiei cursului valutar 4. Factori subiectivi

4. 5.
capitalului

comerciale i de pli Migrarea

5. Nivelul informrii operative a

evoluiei cursului valutar

6. Factori subiectivi
Situaia rezervei

6.
valutare

7. 8.
legislaie

Datoria (intern i extern) Schimbri

de

stat

9.
politice

Evenimente

n fa cu riscul valutar dou atitudini sunt concepute. Fie agentul economic se protejeaz
3

administrnd riscul, fie suport consecinele lui financiare. n contextul actual al economiei caracterizate prin flotarea monedelor i oscilarea n amploare mare a cursurilor valutare, gestiunea riscului valutar devine o necesitate. Sensibilitatea economiei la modificarea dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare pune n fa problema gestiunii riscului valutar la nivelul economiilor naionale, instituiilor bancare comerciale i la nivelul firmelor. Aceasta este o problem de mare complexitate, ndeosebi pentru economiile n tranziie, ns care poate i trebuie rezolvat.

11.2. Evaluarea riscului valutar Aprecierea (estimarea) riscurilor este o etap complicat deoarece este o procedur care necesit anumite instrumente specifice. Aceste instrumente nu ntotdeauna pot fi gsite. Dac pentru unele tipuri de riscuri este elaborat o metodologie destul de vast de apreciere, pentru altele ea nu exist sau este foarte subiectiv. Deoarece gestiunea riscurilor poate fi privit ca proces, dar ca i sistem, noi vom utiliza numai instrumente de apreciere bine fundamentate pentru ca estimrile obinute s prezinte valoare pentru sistemul respectiv. Exist doi indicatori de estimare a riscului valutar: poziia valutar individual i poziia valutar global. Poziia valutar individual se calculeaz pentru fiecare valut; pentru banc activele i pasivele ntr-o valut dat se gestioneaz ca o minibanc, relativ separat de celelalte active i pasive. Pentru fiecare valut se compar activele cu pasivele; din aceast comparaie pot rezulta dou poziii distincte: -

poziia valutar scurt atunci cnd activele sunt mai mici dect pasivele i; poziia valutar lung atunci cnd activele sunt mai mari dect pasivele

Active

Pasive

Active
poziia valutar lung

Pasive

poziia valutar scurt

Fig. 4.2.1. poziiile valutare deschise O anumit poziie valutar poate deveni favorabil sau defavorabil pentru banc n funcie de evoluia cursului valutar. Aceast relaie este prezentat n tabelul de mai jos: Tabelul 4.2.2 Variaiile cursului valutar fa de poziiile deschise
4

Poziia valutar Poziie valutar scurt Poziie valutar lung

Variaia cursului valutar Cursul este n cretere Cursul este n scdere nefavorabil favorabil favorabil nefavorabil

Poziia valutar global se definete ca soldul net al creanelor n devize fa de pasivele n devize, ambele convertite n moneda de referin pentru comparabilitate. Prezint avantajul c ofer o imagine global asupra expunerii valutare a bncii i dezavantajul oricrui indicator global anularea situaiei precise, pe valute, care trebuie de fapt gestionat. Se calculeaz mai ales n scopul raportrii, gestiunea de uz intern fiind centrat pe urmrirea poziiilor valutare individuale. Expunerea bncii la riscul valutar se msoar prin amploarea poziiei valutare individuale gestionat separat pentru fiecare valut. Banca poate calcula rapid la sfritul fiecrei zile (i chiar pe parcursul zilei) expunerea la risc ca pierderea potenial n cazul unei variaii adverse a cursului pentru flecari valut. Probabil cea mai mare atenie s-a acordat msurrii (aprecierii) riscului de pia (market risk) i a riscurilor care-1 compun. Astfel, riscul de pre care reprezint riscul modificrii cursului valutar (n cazul nostru), este apreciat cu ajutorul volatilitii (volatility) care nu este altceva dect devierea standard a irului numeric i poate fi definit n felul urmtor: volatilitatea este o component aliatoare a modificrii preului instrumentului financiar, care poate fi prezentat sub forma: r=m+v unde: r modificarea preului pe intervalul de timp; m modificarea medie a preului (trend) pe intervalul de timp; v volatilitatea, mrime aliatoare. Adic dinamica preului (cursului), pe un interval de timp, se prezint ca o micare planificat, cu trend i o deviere aliatoare de la trend, determinat de volatilitate. Astfel volatilitatea este o mrime aliatoare, sau (n cazul examinrii preului pe cteva perioade) ir numeric. Modelarea acestei mrimi aliatorii reprezint baza aprecierii majoritii riscurilor de pia. Vom prezenta pe scurt principalele metode de modelare a volatilitii. Volatilitatea simpl. Se prezint ca o mrime aliatoare cu distribuie normal cu dispersia egal dispersiei modificrii preului pe interval. Ca mrime de msurare a volatilitii se utilizeaz devierea standard a mrimii date, calculat conform unui extras istoric: (4.2.1)

=
unde: ei modificarea preului pe intervalul i; N lungimea intervalului istoric.

(ei e ) 2 N 1

(4.2.2)

Evident c pentru calcularea volatilitii n modelul dat este necesar de examinat un numr mare de
5

intervale. De exemplu, pentru calculul volatilitii de 1 zi e de dorit de utilizat un extras a modificrilor zilnice de cel puin trei luni. Acest model este valoros inclusiv din cauza simplitii sale de calcul i utilizare. Pentru a calcula posibila deviere a preului de la mrimea medie ateptat cu o probabilitate determinat, este destul de nmulit volatilitatea cu coeficientul determinat de calitile distribuiei normale. Astfel pentru a calcula modificarea marginal cu probabilitatea 95% (standardul RiskMetrics) volatilitatea se nmulete cu 1.65, cu probabilitatea 99% (cerinele BIS) cu coeficientul 2.33. Neajunsurile acestei metode de calcul a volatilitii sunt: Necorespunderea distribuiei normale cu distribuia real a modificrii preurilor. Micrile preurilor aliatoare reale nu se abat de la zero ntr-o msur cum aceasta este prezentat de model, ns fac uneori unele salturi brute care genereaz riscuri deosebit de mari. Calcularea caracteristicilor volatilitii conform unui masiv istoric mare duce la ntrzierea rezultatelor. Pe de alt parte, n cazul calculrii regulare (zilnice) a volatilitii, cu una i aceeai lungime a extrasului, ieirea din extras a salturilor brute, care au avut loc n trecut, v-a duce la modificarea nemotivat a volatilitii curente. Volatilitatea exponenial. Reprezint o analogie a volatilitii simple, ea deasemenea reflect micrile aliatoare a preului ca o distribuie normal. Particularitile acestei volatiliti sunt determinate de faptul c la calcularea devierii standarde extrasele istorice respective se includ cu coeficieni de pondere, care cresc proporional cu apropierea fa de momentul de calcul. Pentru calcularea volatilitii exponeniale se utilizeaz urmtoarea formul inductiv:

i = i i = i + (1 ) 2i 1
unde:

(4.2.3)

i modificarea aliatoare a preului pe interval;

coeficientul ponderii.
Volatilitatea exponenial utilizat n practic se interpreteaz analogic celei simple, ns ea n mai mare msur reflect modificrile recente i nu este supus modificrii brute datorit ieirii din extras a modificrilor respective care au fost demult uitate. Cele mai simple presupuneri referitoare la volatilitate reiese din faptul c modificrile aliatoare a preurilor pe fiecare interval de timp nu depind una de alta. Micrile aliatorii reale deobicei nu corespund unei astfel ipoteze. Pentru volatilitate este caracteristic aa numita clasteritate, adic perioade cnd valorile absolute a volatilitii sunt mai mari sau mai mici succesiv. De exemplu, examinnd dinamica oricrui curs valutar pe o perioad de civa ani, observm c sunt perioade cnd oscilaiile cursului erau nesemnificative i perioade cnd reacionnd la careva evenimente el nregistra oscilaii semnificative, adic salturile reprezentau o serie descresctoare din dou sau mai multe micri consecutive.
6

Problema evidenierii efectului seriilor de salturi aliatorii la calculul volatilitii poate fi rezolvat cu ajutorul ARCH/GARCH- modelelor. ARCH-modelul modeleaz volatilitatea n forma sumei volatilitii constante de baz i funciei liniare a valorilor absolute a ctorva modificri de pre. Nivelul volatilitii se calculeaz conform formulei (ARCH(q)):

i2 = a + b i t21
unde: a constant volatilitatea de baz;

(4.2.4)

modificarea precedent a preului;

bi coeficientul ponderii. O lrgire a modelului ARCH este modelul GARCH a volatilitii, unde asupra volatilitii curente influeneaz att modificrile recente ct i valorile recente a volatilitii. Conform acestui model volatilitatea se calculeaz (GARCH(Bq)):

i2 = a + b i t21 + c i t21
(simbolurile corespund formulei precedente).

(4.2.5)

Volatilitatea cu toate plusurile i minusurile sale este doar o parte component a unei msuri mai complexe de msurare a riscului de pia numit VaR (Value at Risk). VaR este o mrime care determin modificarea valorii portofoliului, adic a profitului sau a pierderii aferente modificrii preului activelor. Este o msur sumar a riscului, care permite compararea riscurilor a diferitor portofolii i a diferitor instrumente financiare. VaR este un procedeu statistic noiunea de baz a crui este distribuia probabilitilor, care leag toate mrimile posibile a modificrii factorilor de pia cu probabilitatea realizrii lor. Metodologia Var are un ir de avantaje: permite msurarea riscului n termenii posibilelor pierderi, corectate cu probabilitatea apariiei lor; permite msurarea riscului pe diferite piee ntr-un mod universal; permite asigurarea riscurilor ntr-o mrime unic pentru ntreg portofoliul, lund n consideraie informaia privind numrul poziiilor, volatilitatea pe pia i termenul de meninere a poziiilor. Pentru calcularea VaR este necesar de determinat un ir de elemente de baz care influeneaz mrimea sa. n primul rnd, aceasta este distribuia probabilistic a factorilor de pia care direct influeneaz modificarea preurilor activelor din portofoliu. Evident c pentru aceasta este nevoie de careva istorie (date statistice) de comportare a fiecrui din aceste active n timp. Dac s presupunem c logaritmii modificrii preurilor activelor vor avea o distribuie normal (Gauss), atunci e suficient s apreciem numai volatilitatea (devierea standard).
7

ns pe piaa real presupunerea dat nu se realizeaz. Dup determinarea distribuiei factorilor de pia este necesar alegerea intervalului de ncredere (confidence level), adic probabilitatea cu care pierderile noastre nu vor depi VaR. Apo determinm perioada de meninere a poziiei (holding period) pe care se evalueaz pierderile. Dup ce am determinat elementele de baz putem ncepe calcularea propriuzis a VaR. Exist trei metode de calcul: analitic (variaiei-covariaiei), modelarea istoric, modelarea statistic (Monte-Karlo). Metoda analitic necesit doar evaluarea distribuiei factorilor de pia n baza presupunerii c ea este normal. Apreciind devierea standard a logaritmilor modificrii preurilor pentru fiecare din activele ce compun portofoliul calculm VaR pentru ele nmulind devierea standard cu coeficienii corespunztori nivelului de ncredere. Calcularea integral a VaR pentru portofoliu necesit cunoaterea legturilor corelative ntre activele respective. Modelarea istoric aceast metod este nonparametric i se bazeaz pe o presupunere destul de simpl referitor la staionarea pieei n viitorul apropiat. Se alege intervalul de timp (de exemplu 100 de zile) pe care se urmresc modificrile relative a preurilor tuturor activelor ce compun portofoliul. Apoi pentru fiecare din aceste modificri se calculeaz n ce msur se v-a modifica valoarea portofoliului, dup, cele 100 de valori primite se sorteaz n ordine descresctoare. Valoarea cu semnul invers corespunde nivelului de ncredere ales (de exemplu, pentru nivelul 99% lum valoarea numrului 99), acesta i va fi VaR a portofoliului. Avantajul metodei date este faptul c ea este capabil s prevad unele evenimente neordinare de pe pia, iar neajunsul cel mai serios const n instabilitatea alegerii extrasului istoric. Modelarea statistic aceast metod se bazeaz pe modelarea proceselor aliatorii cu caracteristici determinate. n deosebire de modelarea istoric, n Monte-Karlo, modificarea preurilor activelor se genereaz ntr-un mod pseudoaleator, n corespundere cu caracteristicile determinate. Distribuia iniial poate fi oricare, iar numrul de scenarii foarte mare (pn la 10000). Metoda dat se deosebete printr-o precizie nalt i este util pentru orice portofoliu, ns folosirea ei cere o pregtire matematic superioar i capaciti de calcul mari. Aprecierea riscului valutar se poate face in baza urmatorilor doi indicatori:
1.

pozitia valutara se determina comparand activele si pasivele exprimate in moneda straina. Se calculeaza pentru fiecare moneda in parte. Spunem ca pozitia valutara este scurta daca pasivele in valuta sunt mai mari decat activele in valuta. In situatia inversa, cand activele in valuta sunt mai mari decat pasivele in valuta, pozitia valutara este lunga. Pozitia valutara a bancii induce castiguri sau pierderi in functie de evolutia cursului valutar. Expunerea bancii la riscul valutar generat de operatiunile intr-o anumita moneda straina este cu atat mai mare cu cat pozitia valutara pentru acea moneda este mai mare. pozitia valutara globala se defineste ca fiind soldul net intr-o moneda de referinta al creantelor in devize fata de pasivele in devize. Aceasta ia in calcul toate pozitiile valutare individuale oferind o
8

2.

imagine asupra riscului valutar la nivelul bancii. Pozitia valutara globala este folosita mai mult la raportarea situatiei bancii catre centrala si mai putin la gestiunea efectiva a riscului valutar. Aceasta pozitie, prin compensarile de expuneri pentru diferite monede, duce la diminuarea riscului in calcul, dar la mentinerea lui in fapt.

11.3. Gestiunea riscului de valutar Strategia gestiunii riscului valutar n sistemul bancar include elaborarea politicii deciziilor pe baza utilizrii la timpul oportun i succesiv tuturor posibilitilor de dezvoltare a activitii valutare a bncii i concomitent ntreinerea riscului la un nivel administrat. Aceasta pune personalul ban bancar specializat n faa complexitii lurii deciziilor i cere o pregtire multilateral, rapiditate n gndire i aciune. Decizia suportrii riscului nseamn evaluarea i ntreinerea lui la un nivel gestionat. Evaluarea se bazeaz, n primul rnd, pe calitatea personalului, deoarece dup afirmaia lui Pasteur, norocul favorizeaz minile pregtite, n al doilea rnd, pe ncrederea reciproc i strnsa colaborare n direciile de monitoring i gestiune a riscurilor bancare. Cu adevrat, observatorul perturb prin nsi prezena sa fenomenele pe care le studiaz. n activitatea bancar acest fapt e foarte important pentru c deciziile personalului bancar se refer la sume importante ce urmeaz s fie luate ntr-un interval scurt de timp. Pentru sistemul bancar riscul valutar reprezint o preocupare inevitabil i permanent. Principiile gestiunii lui includ cteva blocuri de probleme: 1. Determinarea i evaluarea. prognozarea riscului valutar; determinarea riscului valutar. 2. Controlul. coordonarea controlului riscului n toate serviciile bancare ce au legtur cu tranzaciile valutare; stimularea economic la diminuarea riscului valutar; monitoring-ul eficacitii procedeelor de gestiune a riscului valutar. 3. Finanarea. utilizarea resurselor disponibile; folosirea strategiei situaiilor imprevizibile. 4. Managementul. rspunderile i obligaiile conducerii; claritatea politicii i structurii gestiunii riscului valutar; scopurile i sarcinile managementului.
9

Gestiunea riscului valutar este un proces permanent care poate fi descompus n mai multe stadii: definirea expunerii, evaluarea riscului, minimizarea riscului i executarea tranzaciei. Definirea expunerii i identificarea practic a tipurilor de expuneri care pot afecta banca ocup cea mai mare parte a timpului dedicat procesului de gestiune a riscului valutar. Este o operaie care trebuie reluat periodic, de regul la sfritul fiecrui trimestru pentru o instituie dinamic; societile bancare de talie mai mic i cu poziii globale reduse ca mrime pot efectua operaia anual. Evaluarea riscului este o operaie care consum puine resurse i presupune determinarea valorii absolute a expunerilor nete pentru fiecare valut din portofoliu n contextul volatilitii anticipate pentru fiecare pia valutar; datorit ipotezelor referitoare la volatilitatea pieelor valutare se determin de fapt un set de expuneri probabile sau se poate calcula valoarea expunerii generate de modificarea cu un procent a cursului unei valute. Etapa a treia const n controlul riscului cuprinde urmtoarele proceduri: formularea politicilor bncii, desemnarea persoanelor autorizate s angajeze banca n operaiuni valutare, procedurile de determinare a expunerii la risc, definirea strategiilor de gestiune a riscului valutar, stabilirea limitelor interne pentru expunerea valutar maxim pentru fiecare valut gestionat, implementarea unor indicatori de performan pentru aprecierea calitii operaiilor valutare angajate de personalul bncii. Ultima etap este executarea tranzaciilor. Operaiile sunt executate pentru clieni dar acum este vorba n principal de operaiile cu caracter corectiv, impuse de o gestiune prudent n limitele expunerii maxime stabilite de politica valutar a bncii respective. Aceste operaii sunt angajate dup o analiz a portofoliului total i a portofoliului de instrumente derivate folosit pentru hedging. Aceste dou portofolii sunt monitorizate constant, iar valoarea lor este n permanen actualizat n funcie de variaia cursului pe pieele pe care opereaz banca (marked to market). Apariia riscului valutar n sistemul bancar e legat de situaia poziiilor valutare ale bncii. Riscul valutar apare numai n cazul poziiilor valutare deschise, atunci cnd datoriile i creanele pe o valut nu coincid. Dac suma creanelor e mai mare dect suma datoriilor pe o moned strin, poziia valutar va fi lung (long), n caz invers scurt (short). Pentru a evita riscul valutar instituiile bancare trebuie s tind si nchid permanent poziiile valutare. ns aceast situaie nu este posibil i nici convenabil. De aceea se poate de considerat c gestiunea riscului valutar pentru o banc este mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare. i fiindc poziiile valutare nu pot fi permanent nchise gestiunea riscului valutar pentru o banc se rezum mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare. Totodat i autoritile monetare ale rilor controleaz poziiile valutare deschise ale bncilor comerciale prin intermediul unor restricii. ntruct bncile utilizeaz n tranzaciile sale valutare diferite monede strine, nu toate activele sau pasivele sunt expuse n aceeai msur la risc. Iat de ce e necesar de vorbit nu numai de gestiunea poziiei valutare a fiecrei monede aparte, dar i de administrarea ansamblului de active ce compun portofoliul
10

valutar. Deoarece reducerea tuturor riscurilor prin asigurarea riscurilor individuale nu reprezint singurul element luat n consideraie, trebuie determinat nivelul riscului acceptabil, adic momentul cnd balana dintre obiectivele maximalizrii profitului i ale minimalizrii riscului este echilibrat. O posibilitate ar fi pstrarea valutelor cu diferite grade de risc a valutelor bine asigurate, asigurnd n final un anumit venit minim i acceptnd riscuri mari numai pentru o proporie redus dintre active. n acest fel se realizeaz o mbinare ntre sentimentul de siguran cu nelinitea participrii la joc. n cazul evalurii riscului portofoliului valutar se urmrete indicatorul de rentabilitate ale crui valori sunt incerte datorit naturii problemei. Cel mai des riscul portofoliului valutar se asimileaz cu dispersia n jurul valorii medii sau n jurul valorii anticipate a rentabilitii. Dac se face evaluarea rentabilitii R(P) la m momente, atunci rentabilitatea medie R (P) a portofoliului i dispersia corespunztoare D2[R(P)] sunt respectiv

R( P ) =
2

1 m Ri ( P ) m i =1

(4.2.6)

1 n 2 D [ R( P ) ] = ( Ri ( P ) R ( P ) ) m i =1
unde: Ri e ste coeficientul de rentabilitate al portofoliului la momentul evalurii i, 1 i m.

(4.2.7)

Un aspect foarte important al conceptului de risc asociat unui portofoliu valutar este diversificarea portofoliului. Diversificarea portofoliului, n general conduce la o diminuare a riscului acestuia n raport cu aa numitele riscuri individuale care corespund valutelor componente. Afirmaia are un suport natural intuitiv. n dependen de monedele ce compun portofoliul valutar pot aprea cteva situaii. Trebuie de remarcat c riscul portofoliului valutar nu poate fi mai mic dect riscul fiecrei componente, ci doar dect riscul cel mai mare al acestor componente. Faptul c riscul portofoliului apare ca o medie ponderat cu ponderi de sum unu sau mai mic dect unu nseamn o netezire sau o diminuare a riscului portofoliului fa de componentele sale cele mai riscante. Gestiunea portofoliului valutar nu trebuie s se limiteze la administrarea, propriu zis a portofoliului format din monede strine dar a portofoliului ntreg format att din active strine ct i din active naionale. Ca i n cazul celorlalte forme ale riscului de pia, riscul valutar poate fi gestionat n dou maniere diferite: imunizarea bncii sau acoperirea riscului valutar. Imunizarea bncii presupune ajustarea periodic a poziiilor valutare ale bncii pentru a suprima poziiile lungi sau scurte. Este o operaie relativ scump cci impune costuri de gestiune relativ ridicate i prezint i un cost de oportunitate: nu permite s se speculeze o anumit poziie (lung sau scurt) n funcie de trend-ul cursului valutar.
11

Acoperirea riscului valutar se folosete pe scar mai larg. Dei implic i ea cheltuieli tranzacionale mari, gestiunea prin acoperirea presupune asumarea unor riscuri rezonabile, anticipate i acoperirea lor prin folosirea instrumentelor derivate (hedging). Incertitudinea care caracterizeaz starea funcionrii sistemului ratelor de schimb fluctuante, prin prisma ncasrilor pe care acestea le aduc, influeneaz n mod firesc asupra deciziei de a investi sau nu ntr-o moned sau alta. Pentru diminuarea riscului valutar i deci al pierderilor ce ar putea s apar se pune problema asigurrii, ce are drept scop o completare sau o corectare a beneficiilor care ar apare n anumite stri de modificare a dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare. Sumele suplimentare ce se obin prin acoperire implic achitarea unor taxe sau prime pentru asigurare. tiind, deci, c exist situaii sau stri de funcionare care s conduc la pierderi i c trebuie s recurgem la asigurri din cauza incertitudinii unor astfel de situaii problema care se pune este de a decide dac se ia sau nu o asigurare i care anume dintre asigurri atunci cnd exist mai multe variante posibile. Natura riscului valutar e foarte complicat. Sensibilitatea lui la modificrile dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare depinde de o multitudine de factori. Din cauza imposibilitii cunoaterii tuturor cauzelor apariiei acestui tip de risc i profunzimii lui e foarte problematic de ales o strategie de asigurare. Metodele de asigurare necorespunztoare pot numai mri nivelul riscului, de aceea alegerea hedging-ului riscului valutar nu poate fi nici precis, nici identic efectiv. Metoda de asigurare aleas va depinde mai nti de toate de cheltuielile efectuate pentru realizarea ei i de mrimea capitalului agentului economic ce se supune acestui risc i nu, n ultimul rnd, de termenul utilizrii ei. Din aceast cauz se disting mai multe tipuri de hedging. n funcie de tehnica realizrii, se disting:
1. 2.

hedging pe termen scurt (vnzarea contractelor futures, options); hedging pe termen lung (acionarea contractelor futures, options). hedging pur este utilizat pentru evitarea riscurilor de pre, dar n prezent practic nu se mai folosete; hedging cu elemente de arbitraj are scopul de a realiza beneficii pe seama unei eventuale modificri favorabile a preurilor.

n funcie de obiective, exist cteva tipuri de hedging:

1.

2.

Totodat n determinarea strategiei de acoperire e foarte important de a obine valori concrete n privina viitoarelor schimbri de pe piaa valutar. Este de remarcat c pentru a efectua o operaiune de acoperire este necesar de determinat gradul de interdependen dintre pieele financiare, adic schimbrile de pe piaa valutar s nu influeneze prea mult piaa pe care s-a efectuat acoperirea, astfel ca n final s avem un rezultat favorabil. Exist dou criterii fundamentale ce trebuie luate n consideraie la adoptarea strategiei de acoperire: n primul rnd, perspectivele pieei n ceea ce privete viitoarele modificri ale cursului valutar,
12

i, n al doilea rnd, coninutul economic al acoperirii. n practica financiar internaional pentru acoperirea riscului valutar se folosesc un ir de operaiuni care au avantajele i dezavantajele sale printre care: forward, futures, options, swap .a. Gestiunea riscului valutar presupune un efort ce vizeaza reducerea la minim a pierderilor si cheltuielilor datorate variatiei cursului valutar. Aceasta se poate realiza pe doua planuri: 1. 2.
1.

prin reglementari de limitare a riscului valutar prin politica bancii cu privire la operatiunile in valuta reglementari de limitare a riscului valutar prin functia sa de centru al politicii valutare,

banca de emisune a creat un cadru legal privind desfasurarea operatiunilor in valuta. Acesta stabileste reguli privind convertibilitatea monedei nationale, stabilirea cursului valutar, repatrierea valutei incasata obtinuta in activitati de comert exterior, accesul populatiei la valuta si norme prudentiale de reducere a riscului valutar. In acest ultim sens, bancile trebuie sa foloseasca un sistem de evidenta care sa permita inregistrarea imediata a operatiunilor in valuta si calculul pozitiilor valutare individuale si pozitiei globale. Pozitiile astfel determinate reflecta expunerea bancii la riscul valutar si trebuie sa se incadreze in limitele maxime stabilite de autoritatile monetare. In Romania pozitia valutara globala determinata in fiecare zi nu poate depasii 10 % din fondurile proprii ale bancii. Pentru exercitarea controlului in acest domeniu, bancile trebuie sa faca raportari saptamanale catre autoritatile monetare.
2.

politica bancii de control al riscului valutar aceasta vizeaza o serie de norme interne ale

bancii si actiuni indreptate catre evitarea sau diminuarea pierderilor valutare. Aceasta politica imbraca doua forme: neutralizarea pozitiei valutare si acoperirea riscului valutar. Neutralizarea pozitiei valutare sau imunizarea bancii la riscul valutar se realizeaza prin ajustarea periodica a pozitiilor valutare lungi sau scurte. Gestionarea pozitiei valutare se face pentru fiecare moneda in parte, dar si pentru elemenete de bilant, active si pasive pe termen scurt si termen lung. O limitare a riscului prin neutralizarea pozitiei valutare implica costuri de gestiune relativ ridicate si ingradeste libertatea bancii de a specula anumite pozitii deja existente, atunci cand evolutia cursului incurajeaza astfel de operatiuni. Acoperirea riscului valitar reprezinta o modalitate noua de gestionare a riscului valutar prin utilizarea unor instrumente financiare noi. In prezent este foarte utilizata, datorita in special dezvoltarii pietei financiare si produselor derivate tranzactionate pe aceste piete. Astfel, se pot schimba monedele de referinta din operatiunile bancare sau se poate limita pierderea prin limitarea variatiei cursului de schimb. - Prin operatiunile de swap de devize cei doi participanti contracteaza simultan un credit si un imprumut in doua devize diferite avand aceiasi valoare nominala. De multe ori swap-ul de devize se combina cu un swap de dobanzi. O astfel de operatiunea presupune un schimb initial de capital, schimburi de dobanzi si un schimb final de capital.

13