Introduction gnrale : raison dtude des marchs financiers

a-Dfinition du march financier : il sagit du march sur lequel se rencontrent loffre et la demande des capitaux sur le long terme. Les intervenant s sur ce march sont des agents excdentaires ou capacit de financement(les entreprises et les mnages) et les agents dficitaires ou besoin de financement loccurrence ltat et les entreprises {ces oprations donnent lieu lmission de deux types de titres primaires} b- Typologie de march de capitaux 2 Mutation des marchs financiers : la transition dune conomie dendettement une conomie de marchs de capitaux met en vidence deux notions contradictoires 3 La finance indirecte ou intermdie marque par la prpondrance des intermdiaires financiers dans la collecte des ressources et loctroi de financement sous forme de crdits 4 La finance directe : permet de relier de gr gr ou sur march organis, tel la bourse, prteurs et emprunteurs qui reprsentent des pargnants souscripteurs. 5 Globalisation financire et dcloisonnement : la vague de mondialisation a provoqu un clatement des compartiments des diffrents marchs. La disparition des frontires entre le march montaire (Courts et Moyens termes) et marchs financiers (Long termes) offre aux acteurs une gamme varie de produits financiers sur un march large de capitaux, dont les chances couvrent aussi le trs court terme

au trs long terme. 6 Classification classique en march montaire et march financier. Le march montaire est la composante des marchs de capitaux o schangent les fonds court terme (un jour un an) et moyen terme (chance < 7ans). Le march financier est le lieu de rencontre des capitaux de long terme, il permet donc lchange dactifs financiers (actions, obligations) et de plus en plus leurs produits drivs quon peut scinder en trois grandes familles : contrats terme, contrats doptions et contrats dchanges. C) Importance conomique des marchs financiers : Le fonctionnement normal des marchs financiers est une condition ncessaire la cration dune production conomique maximale grce une efficacit conomique en assurant la rencontre des agents capacit de financement avec les agents dficitaires. En revanche labsence dune allocation optimale des ressources sexplique par linefficacit des marchs financiers.

Dessin (1) page 2

II ) des marchs financiers internationaux en expansion : Si lessor des marchs financiers a commenc ds les annes 1960, la vritable acclration na t observe que dans les annes 1990. La capitalisation boursire est pass de 40% du PIB plus de 90% la fin de la dcennie, soit 30.000 M de dollars avec une (1) 1) Cette expansion spectaculaire sest accompagne dune internationalisation remarquable, on distingue tapes : 5 La circulation du dollar en dehors du territoire amricain aprs la deuxime guerre mondiale

6 Lapparition des marchs de capitaux spcifiques partir des annes 1960, connus sous le terme dEuromarchs. 7 Le recyclage des ptrodollars partir de 1974, a constitu un coup dacclration au mouvement dinternationalisation de la finance. 8 Lamplification de la globalisation financire par les trois D (drglementation, dcloisonnement, dsintermdiation), finance de BRETTON WOODS (2) : 9 La mesure de cette intgration financire croissante est dgage par le rapport (stock des actifs et dettes extrieurs/PIB) 10Il est pass pour les pays dvelopps 300% en 2004 contre 50% en (3) en 1950. 11Lexpansion du commerce dactifs financiers dpasse largement celle du commerce des biens. 12Le dveloppement du march de changes est aussi rvlateur de lintensification de la globalisation financire. Remarque : Leurodollar est lune des euromonnaies, ce sont des dpts termes libells en dollars dposs auprs dune banque tablie hors des Etats-Unis. Les euromarchs : ce sont des marchs de capitaux sur lesquelles se ralisent les oprations financires (prt et emprunt) libelles en euromonnaies, c'est--dire des monnaies diffrentes de la monnaie du pays o elles sont ralises.

Le volume de transactions financires de devis sur lensemble des places financires est pass de 620 Md en avril 1985 4000 Md en avril 2010 sur ce total les transactions de changes lies des changes commerciaux de biens et de services reprsentent moins de 2%. 2) Lapparition des nouveaux acteurs : 10lexpansion des marchs financiers a aussi t entraine par le dveloppement de la gestion collective de lpargne. Les actifs financiers sont de plus en plus confis des investisseurs institutionnels, des professionnels connus sous le nom familier Zinzin . Il sagit dorganismes collecteurs de lpargne pour les placer sur les marchs, titre principal des socits dassurance, les banques, la CDG. Ex : les fonds dinvestissement permettent aux amricains de placer leurs pargnes et de profiter dune retraite par capitalisation. Les Zinzin grent la fin de 2009 peu plus de 70000 Md dpargne contre 40000 Md en 2000. Ils sont chargs de grer lpargne de long terme - lments stabilisateurs des marchs financiers et financement des investissements de long termes. Avant la crise des (4) ils ont confi leurs actifs aux fonds spculatifs. 11 (5) (paragraphe) Les fonds spculatifs ou hedge funds dits fonds de couverture ou fonds alternatifs, leurs (5) a fait quelles sont rservs aux institutionnels, aux bons et grandes fortunes, les sont des amricains ou britanniques, les 2/3 sont (6) dans les les camans, le ???? .

12 3) De nouveaux produits, en particulier les produits drivs qui donnent droit dacheter ou de vendre terme un autre actif un prix fix lavance, sont dans le cas des Swaps, dchanger deux actifs. La technique de titrisation qui contribue dvelopper les marchs de produits drivs, transforme des crdits bancaires en titres totalement liquides et ralise la (6) des crances bancaires. En 2008, avant la crise des subprimes plus de la moiti des encours de crdits taient titriss, contre peine plus de 10% la fin des annes 1960.

Chapitre 1 : le march primaire

Le march primaire permet lmission et le placement des titres nouveaux, il est appel aussi march du neuf. Il sagit dun march dlocalis au comptant, qui nest pas soumis la loi de loffre et la demande car les metteurs fixent unilatralement les prix. Pour effectuer laugmentation de capital, des placements demprunts obligataires ou une introduction la bourse, des transactions sont effectues sur un premier march entre un metteur et un souscripteur en deux tapes. 131re tape : les metteurs (Etats sous forme de bons de trsors ; Entreprisses sous forme de billets de trsors) dterminent la nature des titres utiliser

comme support dans cette opration (action et obligations) et leurs caractristiques (valeur nominale, prix de remboursement et modalits de souscriptions). 142me tape : les intermdiaires, c'est--dire les tablissements de crdit et les banques dinvestissement tentent de vendre des actions ou des obligations, collectent les fonds auprs des souscripteurs et garantissent la fin des oprations. Schmatiquement, on peut prsenter lopration comme suit :

Section 1 : le march interbancaire

Le march interbancaire est par excellence le march de la liquidit, il est spcialis dans les capitaux dont la dure est courte ou moyenne (< 7ans). Jusqu 1983, laccs du march montaire tait rserv aux seuls tablissements financiers (banques, OFS, dont la C.D.G), c'est--dire que le march interbancaire reprsentait le seul compartiment du march montaire.

Dfinition du march interbancaire : Le march interbancaire est un march dlocalis et ferm qui permet aux diffrents intervenants de procder des transactions de produits financiers (emprunts ou actifs financier). La mission de la banque centrale sur ce march est dinjecter plus de liquidit ou den prendre pour rguler le march. Fonction : la fonction gnralement attribue au march interbancaire est celle de refinancer les banques dficitaires et de permettre celles qui connaissent des excdents dy effectuer des placements en monnaie centrale. Bref, ce march assure la redistribution des liquidits entre les banques et la rgulation de la liquidit bancaire par linstitut dmission. Lobjectif recherch par les tablissements de crdit est davoir un compte quilibr en monnaie banque centrale et leurs comptes courants de se prsenter dbiteurs en fin de journe. Les acteurs sur ce march sont les banques commerciales, la C.D.G, la caisse marocaine des marchs, la caisse centrale de garantie, Dar Addamane. Opration et supports : Sur ce march virtuel, les transactions lectroniques (S.I.M.T), refltent via un mcanisme de crdits croiss, un change dexcdents et de dficits effectu par le biais des comptes des banques auprs de la banque centrale qui dfinit les oprations qui peuvent tre ralises sur ce march comme tant tous prts ou emprunts au jour le jour, terme fixe contracts entre banques et entre banques et tablissements financiers, quelles que soient leurs chances, leurs formes ou leurs modalits : avances en blanc, avances garanties, pensions deffets. a) Les avances en blanc : ce type de prt nexige pas aucun titre en contre partie. En dautres termes ces avances en monnaie centrale sont accordes sans effet ou crance remis

en garantie. Le recours ce prt se fait dans 2 cas : 7 Lorsque lemprunteur est faille risque, les prts sont non-gags (non garanties) en signe de la trs bonne qualit du bnficiaire. 8 Si le lemprunteur ne dispose de titres ligibles ce march, les prts interbancaires en blanc deviennent plus risqus et par consquent plus chers. b) Les avances garanties : il sagit de vente de titres au comptant avec option dachat. Le rmr offre la facult de rachat au vendeur-emprunteur un prix et un dlai convenus lavance, des titres ayant servi de garantie, moyennant le versement lacheteur prteur rmr, dune indemnit appele aussi rmr. En revanche si loption dachat nest pas utilise, les titres deviennent la proprit de lacheteur et le rmr se transforme en une vente ferme. c) Les pensions deffets: la prise en pension peut tre dfinie comme une vente temporaire assortie d'un engagement d'effectuer l'opration en sens inverse pour un prix et une chance connus. - dure: la dure de ces oprations, noues distance est dans la quasi totalit des cas au jour le jour (70%). Pour le reste, les changes de fonds ont lieu pour des termes variant entre 7 jours et un mois. - Taux: ils sont dtermins sur la base de la loi de l'offre et la demande de liquidit. Nanmoins ces taux doivent osciller l'intrieur d'une fourchette constitue par un prixplafond (celui des facilits 24 heures) et au prix-plancher (celui des pensions 7 jours). Les taux de prts sur le march interbancaire doivent s'inscrire

entre ces taux directeurs de la banque centrale, qui diffuse chaque jour un taux de rfrence appel le taux moyen pondr, qui constitue son objectif oprationnel. - dnouement des oprations: ce march virtuel qui prend la forme de transactions lectroniques chaque jour ouvrable se tient Casablanca o sigent les grandes banques nationales grce la centralisation des trsoreries de leurs comptes courants auprs de la banque centrale. Cet change de disponibilits en monnaie centrale ne donne pas lieu un rglement effectif en monnaie centrale mais se fait travers la compensation des crances et des dettes mutuelles. Sur le march interbancaire marocain entre diffrents acteurs par tlphone. Ailleurs (en France par exemple) on fait appel des : **1* agents de marchs ou courtiers chargs de la passation es ordres entre prteurs et emprunteurs moyennant une commission paye par ce dernier. **2* les maisons de rescompte reprsentent des banques de dpt spcialises dans la confrontation de l'offre et la demande de monnaie centrale. Il s'agit pour elles d'emprunter les excdents pour une dure allant de 1 jour un an. Le recyclage des capitaux permet de rendre la dure des prts plus longue et grandit une meilleure fluidit du march. - l'intervention de la banque centrale sur le march montaire: Les oprations prtes garantis (pensions) qui sont dune maturit dune semaine maximum, et (7) 3 mois, reprsentent avec l'open-market, la cl de vote des interventions de banques aprs le remaniement de juin 1995:

*** les pensions 7 jours (p300)

le march des titres de crance ngociables le march des titres de crance est un compartiment du march montaire qui offre tous les oprateurs conomiques la possibilit d'accder aux marchs de capitaux pour mettre des instruments financiers sous la forme de billets ordre reprsentatif de droits de crance et ce pour rpondre un besoin de financement court ou moyen terme ou long terme. L'ensemble des agents conomiques, rsidents peuvent souscrire ces T.C.N. Son institutionnalisation au Maroc par le Dahir du 26 janvier 1995 et son entre en vigueur le 30 janvier 1996 rpond un double objectif: *** la diversification de la panoplie des instruments financiers travers l'extension du march montaire en 1995, en offrant aux tablissements de crdit et aux (8) la possibilit d'mettre des TCN destins l'ensemble des agents conomiques. *** le dcloisonnement des diffrents compartiments du march montaire fin d'en augmenter la liquidit et d'encourager la fixation des taux travers le libre jeu de l'offre et la demande, dans ce fait, les diffrents intervenant peuvent procder des arbitrages entre la gamme des instruments financiers en fonction de la dure des placements convoite. Les T.C.N peuvent tre numrs de la manire suivante: - les certificats de dpt ngociables - les billets de trsorerie

- les bons des socits de financement Les titres de crances titrises Prcisons d'abord que tous titres sont dmatrialiss et librement cessibles par simple virement d'un compte l'autre. Seuls sont habilits procder des oprations de placement et de ngociation des T.C.N, les entits mettrices, les tablissements de crdit, la CDG et les socits de bourses leur montant minimum a t fix en 1995 250.000 et ramen 100.000 dhs en 2001.

1) les certificats de dpts ngociables (C.D.N) Il s'agit d'un billet ordre travers lequel la banque mettrice s'engage rembourser les fonds emprunts un taux d'intrt et une date fixs l'avance, dont la dure peut varier de 10 jours 7 ans. Le remboursement anticip n'est pas possible sauf autorisation exceptionnelle accorde par la banque centrale. Nanmoins son caractre ngociable lui confre la possibilit d'tre cd un autre tiers en cas de besoin (difficults financire ou choix d'un autre placement + attractif de rachat par l'metteur de son propre papier n'est pas qu' concurrence (11 paragraphe) 2) les bons mis par les socits de financement permettent ces entits mettrices, habilits e collecter des ressources dont la dure est suprieure 2 ans, d'effectuer une leve de fonds sur le march es capitaux en contrepartie d'un intrt en comptant une prime de risque dont le montant varie en fonction du Rating de l'emprunteur librement dtermin, fixe ou rversible. La dure est fixe un minimum de 2 ans, ne peut dpasser 7 ans, et sont destins toutes personnes physiques ou morales

rsidents ou non rsidents. En outre, ces bons, comme tous les autres TCN ne sont pas librement transmissibles par simple jeu d'criture d'un compte un autre sur les livres intermdiaires autoriss effectuer ce genre d'opration. La ngociabilit et le placement sont effectus titre exclusif par les tablissements de crdit, les socits de bourses et de la C.D.G Les billets de trsorerie Les billets de trsorerie est un TCN qui incarne un crdit interentreprises, ouvrant droit un intrt au profit du souscripteur. Il s'agit d'une solution de financement court terme sur le march montaire pour une dure qui varie de 10 jours 1 an. Cet instrument financier de face face n'est ligible aux personnes orales ( l'exception des banques et socits de financement) ayant un minimum de fonds propres de 5 millions de dirhams et trois bilans certifis c'est dire trois d'activits. Le montant du billet de trsorerie est fix par l'metteur ne peut tre infrieur 100.000 DHs, moyennant des intrts, fixes prcompts s'agissant de le domiciliation des billets, elle est obligatoirement faite auprs des banques, alors que leur ngociabilit est ralise par les tablissements financiers, les socits de bourse, la CDG, outre l'metteur lui mme travers lesquels transite toutes les oprations d'achat et de vente de titres. Lassouplissement de financement moins onreux que les crdits bancaires classiques et par la mme une meilleure allocation de ressources en les canalisant vers les entreprises dficitaires. Le placement de l'intgralit des billets de titres sur le march des capitaux est le signe d'une bonne sant de l'metteur et de

son autonomie financire, ce qui attnue amplement sa dpendance et renforce sa position l'gard des tablissements de crdit. Les bons de trsor ngociables Les titres reprsentent les tablissements financiers les plus importants sur le march de capitaux, ils reprsentent une dette de l'tat et sont mis en permanence soit pour couvrir le dficit budgtaire. les BTN sont mis paradjudication et ont reprsent au Maroc un encours global de 277.4 au 31 dcembre 2010 soit 95% de la dette intrieure. A- les caractristiques des BTN a) la dure de ces valeurs de trsor varie de 52 semaines, 2 ans, 5 ans, 10 ans 30 ans, ils sont ngociables de gr gr. b) Dmatrialisation: ces titres sont dmatrialiss et se trouvent ainsi inscrits en compte courant de l'tablissement souscripteur auprs de B.A(19). Le montant et intrt : les BTN sont rmunrs un taux fixe calcul pour une anne de 360 jours et pays l'chance, leur montant minimum est de 100.000 l'instar des autres TCN.

B- Les intervenants : Sur ce march l'tat unique entre en contact avec les tablissements entours soumission ou par les intermdiaires en valeur du trsor: - les banques peuvent y souscrire pour leur propre compte ou pour ceux de leur clientle elles sont au premier rand des souscripteurs.

- les compagnies d'assurance, organismes de la prvoyance sociale de retraite, les OPCVM, les socits de bourses peuvent soumettre uniquement pour leurs propres comptes. - les TVI ont pour vocation l'animation du march et facilite le placement et leur qualit de spcialistes des titres publics. Ils sont obligs de souscrire un pourcentage de titres (100%) lors de chaque adjuction en contre partie des conditions de taux privilgi qui leurs sont offerts (BCP, Attijariwafa, BMCE, la CDG, City Bank et mediafinance)

C - le fonctionnement du march l'adjuction la hollandaise: Au terme d'un appel d'offre, la banque centrale utilise cette technique d'mission qui consiste rmunrer les bons de trsors au prix, au taux deffectif de soumission, et titres vendus au offrants, les soumissionnaires aux pris les plus levs sont servis en premier lieu et le taux est progressivement abaiss jusqu' la collection du montant souhait. De ce fait, les offres sont servies par ordre dcroissant au fil de besoin du trsor.

Chapitre 2 : le march secondaire

Le march secondaire est le compartiment du march des capitaux qui permet l'change des titres financiers dj crs sur un compartiment primaire ou le march d'mission court et moyen et long terme. Outre l'valuation des titres financiers, le march de l'occasion secondaire fournit la liquidit aux investisseurs financiers remplissant par la mme la fonction du

march du neuf, d'o le caractristique complmentaire des marchs primaires et secondaires. Lexistence du march secondaire s'explique par le caractre ngociable des actions et des obligations o l'on accorde un nouveau prix dit le march.

Section1 : le march secondaire des actions: la bourse des valeur est un march public qui permet la mise en contact des acheteurs et des vendeurs de valeurs mobiliers et par la mme la ngociabilit de ces titres et la dtermination de leurs valeurs. La bourse remplit: - le financement de la croissance via les augmentations de capital des entreprises cotes sur c march. - la mobilisation de l'pargne et da canalisation vers les agents besoin de financement. Elle offre aux investisseurs des opportunits de placement avec un rendement optimal comparatif aux obligations ayant des revenus plafonns. - une gestion collective et professionnelle offre aux pargnant des possibilits de choix de valeurs mobiliers les plus rentables: en effet, les banques ont confi aux OPCVM qu'elles ont cres la mission de grer d'une manire professionnelle et rentable les fonds de leurs clients. Depuis sa cration en 1929, la bourse de valeurs de Casablanca (connue sous le non d'office de compensation des valeurs mobiliers) a subi de diffrentes mutations avant sa rforme majeure de 1993 qui a port sur deux volets: a) le volet rglementaire a port principalement sur les tapes suivantes:

- la naissance d'un gendarme de la bourse (le conseil dontologique des valeurs mobilires) dont la mission principale est la protection des pargnants (juillet 1994). - l'agrment au cours de la mme anne (octobre 1994) des socits de bourse en leur qualit d'intermdiaire spcialises, elles sont le monopole des transactions et donc de courtage sur les valeurs mobilires cotes (Aujourd'hui 17 socits de bourses) (exemple: BMCE, capital bourse, BMCI bourse, Attijariwafa banque) - la cration en aot 1995 de la socit de bourse des valeurs de Casablanca (S.B.V.C): il s'agit d'une socit prive gestionnaire de la bourse. - les OPCVM ont vu le jour en novembre 1995 pour grer le portefeuille des valeurs mobilires, pour ce faire, ces intermdiaires financiers appliquent le principe de rpartition des risques.

b) le volet technique a vis essentiellement plusieurs mesures dont les plans saillants sont: - le lancement d'un systme de cotation lectronique en mars 1997 pour excuter rapidement les ordres des transactions mais aussi fin de les rendre plus transparents et plus sres. Cette mesure a t paracheve en dlocalisant des stations de ngociation dans les locaux des socits de bourse en janvier 2001. - la mise en place en novembre 1998 du march central et du march de blocs en remplacement du march officiel et du march de cessions directes. Lapplication des standards internationaux en matire de dlai de dnouement thorique en le ramenant de j+5 j+8 et ce

partir de mai 2001 Remarque Le march central: permet la confrontation des ordres d'achat et de vente des valeurs cots afin d'acheminer tous les flux d'ordre vers une mme feuille de march, par consquent l'opration s'effectue dans des oprations optimales en rendant plus aise la liquidit des titres. Le march de blocs: les investisseurs peuvent oprer sur des blocs de titres, les transactions se font de gr gr c'est dire par entente directe en expectant une taille minimale fixe par la bourse, et le prix de transactions doit s'inscrire dans une fourchette fixe par la bourse sur la base des cours du march central.

A-les marchs de cotation Lintroduction en bourse par l'mission d'actroise traduit par l'inscription dans l'un des marchs de cotation: 1) les marchs Action: l'ligibilit par les entreprises lun de ces marchs est soumise au respect de conditions strictes telle que le capital minimum, le chiffre d'affaires, le nombre d'exercices certifis ou encore les comptes consolides. On distingue trois marchs d'actions qui remplissent des fonctions ces compartiments sont les suivants: a) le march principal est destin aux entreprises de grande taille. En cas d'existence de filiales, lentreprise mre doit obligatoirement procder la consolidation de ses comptes. b) le march dveloppement: concerne les entreprises ayant une taille moyenne et dont les perspectives de dveloppement sduisent les investisseurs et permettent

des rendements attractifs c) le march croissance a comme cible de prdilection les entreprises caractrises par un taux de croissance lev appuy par un projet financier fiable. Nanmoins l'accs ces marchs et le recours au financement ncessaire auprs des investisseurs-souscripteurs suppose le respect des conditions d'entre suivantes: Les marchs
Montant minimum mettre Nombre de titres minimum mettre Nombres dexercices certifis March principal March de dveloppement March croissance

75MDH 250.000 1

25MDH 100.000 2

10MDH 30.000 3

Nanmoins, le maintien de cet accs suppose lui aussi le respect des conditions : - Une condition principale : le flottement minimum correspondant au nombre de titres qui ne doit pas tre infrieur au nombre de titres minimum exig lors de lmission. - deux conditions additionnelles sont ncessaires : * un montant minimum de capitaux propres gal 50 M de dirhams * le chiffre daffaire annuel de lentreprise admise la cte ne devrait pas pour sa part tre infrieur 50 M de DHs

Remarque: La consolidt signifie grouper, le bilan consolid est tabli

comme s'il s'agissait d'une seule entit, des Etas financiers d'un groupe de socits travers l'agrgation des comptes de chacune de ses filiales.

Introduction gnrale : raison dtude des marchs financiers

Il est clairant de mentionner quune entreprise ne sige pas ternellement dans un march et que le reclassement des socits peut tre effectu si une modification des critres de sjour requiert un transfert dun march un autre

2) le march obligataire : Il sagit dun march de capitaux de moyen et long terme, le titre financier reprsentant le mcanisme de leve de fonds est lobligation 1 . Les tats, les entreprises, les fonds souverain et les investisseurs particuliers y interviennent pour emprunter ou prter contre un rendement quasi-incertain, deux situations sont releves : 2 Lemprunt obligataire dsigne la situation de demande de crdit par un agent conomique dficitaire. 3 Lmission obligataire dsigne une offre de crdit par des acteurs (Etats, Entreprises) qui mettent ces instruments pour financer leurs besoins. Ce comportement du march financier permet aussi bien ltat quaux entreprises de sendetter en mettant des obligations. Le souscripteur emprunteur des fonds demands auprs dun crancier-prteur contre un rendement reprsent par le taux

dintrt qui dpend de la notation de lmetteur et par consquent reflte son degr de risque. En juillet 2011, les obligations des tats reprsentaient 46% du march obligataire mondial. a) Typologie des marchs obligataires 4 March primaire : il reprsente lmission de nouvelles obligations sous la forme de vente ferme par des investisseurs institutionnels ou encore par des particuliers. Le placement de ces titres neufs est effectu par un consortium des banques dinvestissement choisies par lmetteur-souscripteur. 5 March secondaire : il est reprsent par toutes les transactions sur les obligations cdes au moins une fois, il sagit de titres doccasion, ou encore dj en circulation. b) La dtermination des taux sur le march obligataire : Si les taux dintrt court terme sont fixs unilatralement par la banque centrale, les taux dintrt long terme sont reprsents par les rendements obligataires, c'est--dire le prix des obligations. Celui-ci valorise un instrument fixer et se dtermine comme suit : 6 Lactualisation de flux de revenu futurs lis cet emprunt sur la base des coefficients dactualisation 7 Cot de renonciation de la liquidit : il faut ajouter aux flux financiers actualiss une prime de liquidit qui reprsente une approximation du cot de ngociation de lobligation.

c) Marchs directeurs : Il existe deux marchs de rfrence des taux dintrt de 0 30, voire 50 ans : 8 Le march des principaux emprunts. Etats qui constituent les taux dintrt sans risque. Ces taux des emprunts dtat taux fixe se dterminent sur la base de la confrontation de loffre et la demande instantans sur les futurs. 9 Le march des swaps contre IBOR, reflte les taux dintrt interbancaires Elles sengagent verser au crancier un rendement fix lavance chaque priode jusqu la maturit de lemprunt : cest le coupon qui donne le droit de se faire rembourser le capital plus les intrts au porteur de lobligation avant la distribution des dividendes aux propritaires de lentreprise celles-ci ne sont pas obliges douvrir leur capital aux souscripteurs en cas dmission de lobligations, mais elles doivent dposer de deux exercices certifis par des commissions aux comptes. En outre, le montant minimum dmission est de 20M Dhs sur une dure qui est suprieure 2 ans. Le nombre dexercices certifis est gale (23) et la consolidation de compte est ncessaire si ltre qui dsire bnficier dun emprunt obligataire dispose de filiales. d) Le march des fonds : Ce troisime march de cotation est particulier au regard de son affectation exclusive aux fonds de capital-risque et au fonds de placement collectif en titrisation : laccs ce march ncessite le respect du seuil dmission qui est 20 MDHs.

B- la structure du march boursier

La bourse de Casablanca est un march rglement qui permet la ngociation des valeurs mobilires entre les entreprises dficitaires et les investisseurs ( 1)

Il sagit dun march dirig par les ordres excuts soit sur le march central soit sur celui des blocs. La structure et la place Casablancaise sur ces deux marchs nous incite jeter la lumire sur ces deux notions : 1) Le march central : Cest un march centralis dirig par les ordres, et non par les prix, qui permet la confrontation lectronique de loffre et la demande, lintroduction des ordres dachat et de vente est arrive par les socits de bourse travers leur station de ngociation. Sagissant du suivi dquilibre il est dtermin par le systme lectronique en confrontant loffre et la demande dans les ordres de bourses. Tout au long dune sance de cotation, qui dbute 10h et prend fin 13h, seule une bande de fluctuation de 6% du cours dune action est tolre. Ainsi la cotation dune valeur sur le march central est soumise du rgime de cotation du continu ou du fixing, en fonction de la liquidit de la valeur. 2) Le march de blocs :

Ce march est rserv aux ordres de taille importante donns par les investisseurs institutionnels dont la transition par le march central risqu dagir considrablement sur les cours. Les oprations sur le march de blocs se font par ententes directes (de gr gr), en dautres termes la ngociation de blocs de titres est effectue dans les conditions de cours issues du march central(1). Nanmoins le passage par ce march exige le respect de deux types de conditions : - Condition de taille : le respect de la taille minimum de bloc (TMB), c'est--dire le nombre de titre au moins gal ce seuil fix par la bourse des valeurs pour chaque valeur en fonction de lvolution pendant une priode dtermine des titres changs et des cours constats sur les marchs central et de blocs. Condition de prix : cest le march central qui dtermine le cours des transactions de bloc pour toutes les valeurs soumises au rgime du continu avec sous rserve de respecter la marge de fluctuation tolre (bornes conclus) 5% pour le march dirig par le prix, le prix se rfre au dernier cours trait avec une bande de variation de 1%.

C- les intervenants de la bourse :

Lactivit de la bourse de Casablanca est marque par le rle prpondrant de 4 acteurs suivants : 1) La bourse de Casablanca : la socit de bourse de valeurs de Casablanca (S.B.V.C) :

Lorganisation de la bourse des valeurs a t confie par larticle de 7, une socit concessionnaire, dnomme socit gestionnaire. La gestion et le dveloppement de ce march boursier relvent de la comptence dune socit anonyme directoire et conseil de surveillance, dont le capital est rparti galit entre les socits de bourse qui oprent sur la place. Le cahier de charge approuv par le ministre des finances, dfinit les missions de la socit de bourse des valeurs de Casablanca comme suit : - Lorganisation des oprations dintroduction des socits en bourse - La gestion des sances de cotation - La diffusion des cours et indices - Ladministration dun systme de compensation et de garantie - Prononciation de lintroduction la cote de la radiation la des valeurs mobilires de la cot - Vrification de la conformit des oprations de ngociation et de dnouement effectus par les socits y cotes. La nature de son activit, une socit but lucratif, loblige tenir une comptabilit qui traduit la situation de son patrimoine lissue de chaque exercice. 2) Les socits de bourse Larticle 34 de la loi de 1993 stipule clairement que les socits de bourse ont pour mission lexcution des transactions sur les valeurs mobilires. Au nombre de 17, elles monopolisent aujourdhui le courtage et les ngociations dans la bourse ( 1).

Le passeur dordre, qui peut tre soit un particulier sot un investisseur institutionnel, ne peut dnouer la transaction tout seul et doit faire appel aux socits de bourse et paner des ordres dachat et de vente, seules habilits les excuter. Les socits de bourse assurent aussi : - Le placement de lpargne sous forme de titres mis par des personnes morales - La gestion de portefeuilles de valeurs si elles sont mandates le faire par les investisseurs. - Le conseil et le dmarchage de la clientle en vue dacquisition ou dalination (cession, vente) de valeurs mobiles. - Lanimation du march de valeurs mobilires des socits cotes.

3) le conseil dontologique des valeurs mobilires (C.D.V.M) Il sagit dune autorit de contrle (gendarme de la bourse), veille au bon fonctionnement de la bourse, la transparence des oprations effectues, lintgrit et la poursuite du march des valeurs mobilires. Cet tablissement public, dot de la personnalit morale et de l'autonomie financire est aussi charg de la protection des pargnants et au respect des diffrentes dispositions lgales et rglementaires rgissant le march financier. L'administration du CDVM est assure par conseil prside par le ministre de la justice, du gouverneur de Bank-Almaghrib ou leur reprsentant.

En outre, le ministre des finances peut dsigner trois personnalits, connues par leur comptence dans le domaine conomique et financier. 4) le dpositaire central-Maroclear Acteur principal du march financier, Maroclear (1) tient jour sur les livres l'occasion de chaque mission de papier, le nombre total des titres mis et de part respective de chaque tablissement ayant un compte chez lui : il s'agit donc d'un organisme o sont comptabiliss les titres dont la proprit revient soit aux intermdiaires financiers (banques ou courtiers) ou leurs clients. Faisant officie d'un coffre fort (Safe keeping), le dpt des titres auprs de Maroclear donne lieu leur immobilisation et l'opration se droule en deux tapes: - les investisseurs dposent les certificats acquis sur le march financier auprs de l'intermdiaire financier qui procde pour sa part leur inscription en compte sur ses livres. - la banque ou l'OPCVM dposent leur tour ces titres auprs du dpositaire central qui les enregistre sur le compte du bnficiaire. Depuis le dmarrage de ses activits en 1997, Maroclear s'est vu confi les principales fonctions suivantes : - la centralisation de la conservation des valeurs mobilires gres par ses offices et soumise au systme de la dmatrialisation c'est dire du rgime gnral de l'inscription en compte. - l'administration des comptes courants dtenus par les intermdiaires financiers auprs du dpositaire centrale et la facilitation de la circulation des titres. - le contrle de la tenue de la comptabilit des titres par

les teneurs de compte et la vrification des quilibres comptables.

Les valeurs mobilires cotes en bourse

Les valeurs mobilires sont des titres financiers qui reprsentent un droit de proprit (c'est le cas des actions) ou une crance sur l'metteur (obligation). Ces titres sont ngociables, interchangeables et fongibles, ce qui leur confre le droit d'tre cot en bourse. Les deux grandes familles de valeurs mobilires sont les actions et les obligations, mais il existe d'autres types de titres tels que le certificat dinvestissement. Les droits d'attribution ou de souscription: A- les actions: L'action est une valeur mobilire reprsentant une part de capital d'une socit de capitaux seule autorise mettre des actions (socit anonyme en communaut par actions). La dtention d'une action signifie devenir propritaire d'une partie du capital et participer la gestion de l'entreprise et son revenu (percevoir un dividende). L'action classique ou ordinaire donne son dtenteur : * D'abord un droit politique prenant la forme d'une information des actionnaires de la tenue des assembles pour exercer leur droit de vote. * Ensuite un droit financier qui confre l'actionnaire un droit de participation, au bnfice de la socit (droit de dividendes) et aux oprations sur le capital (droit prfrentiel de souscription et d'attribution). En outre, l'actionnaire joint d'un droit au Boni de la liquidation, c'est dire d'une partie de l'actif net de l'entreprise (patrimoine-dettes). * Enfin droits patrimoniaux donnant le droit

l'actionnaire de maintenir sa part dans l'entreprise pour obtenir un crdit ou encore de prter les actions, d'o le transfert de jouissance un tiers. Ces actions dmatrialises, c'est dire reprsentes par une simple criture auprs du dpositaire central, sont de deux types: a) les actions au porteur dsignent les actions dont le nom du propritaire n'est pas communiqu la socit, par consquent, ils ne sont pas enregistres dans le registre de l'metteur mais sont inscrites en comte chez un intermdiaire et sont librement cessibles, les actes en circulation la bourse de Casablanca, sont dans leur majorit au porteur. b) les actions nominatives: Dans les entreprises non cotes toutes les actions sont nominaliss, elles sont enregistres dans les livres de l'metteur qui en assure la sauvegarde, de ce fait elles sont difficilement ngociables.

B- les droits et autres titres de capital

Il existe d'autres titres de capital ngociables en bourse: a) l'action dividende de propritaire confre son dtenteur le droit de percevoir un dividende d'un montant qui dpasse celui des actions de types classiques outre leur proprit dans l'octroi de dividendes. Mme si la loi des prive du droit de vote, l'ADP sont privilgis lors de liquidation judiciaire de la socit en lui assurant la proprit pour le remboursement du capital aux autres actionnaires. b) le certificat d'investissement Il s'agit d'un titre financier reprsentant une part du capital d'une entreprise. Ils confrent son dtenteur un droit

pcuniaire mais se caractrise par l'absence d'un droit de vote. L'assortissant d'un dividende vise donc compenser la privation du droit de vote. En cas de financement par mission de certificat d'investissement et pour maintenir l'influence des actionnaires existants sur la socit, celle ci met deux titres : - les certificats d'investissement destins aux apporteurs de capital, qui deviennent des actions sans droit de vote et le possesseur du certificat n'a pas le statut d'actionnaire. Par consquent, l'accs ce statut requiert l'achat de certificats de droit de vote - les certificats de vote sont remis aux actionnaires existants, dont le nombre est quivalent aux certificats d'investissement mis. c) les droits: On distingue deux types de droits: 1) les droits de souscriptions cherchent accorder un avantage aux anciens actionnaires afin de sauvegarder leur taux de participation au capital, en cas d'accroissement du capital son possesseur peut soit acheter les actions soit les cder sur le march-bourse. 2) les droits d'attributions, l'mission des droits d'attribution vise la fidlisation de l'actionnariat, via l'attribution des actions gratuites dont l'incidence sur la richesse e l'actionnaire est nulle. Le droit d'attribution permet son dtenteur de faire prvaloir ses droits sur les nouvelles actions. La cession sur le march boursier est un signe de dsintrt des actionnaires

3) Types d'obligations:

Les obligations peuvent tre de diffrents types trs diversifis:

a) les obligations ordinaires ou classiques : Lintrt est dfinitivement fix lavance en pourcentage de la valeur nominale des titres. Ces obligations sont parfois assorties de bons de souscriptions ngociables des obligations dites Warrant, qui offrent leur dtenteur la possibilit dacqurir les mmes obligations des conditions de prix fixs lavance une date pralablement dtermine. b) les obligations coupon : mises par l'entreprise, elles offrent lmetteur une alternative au financement par action et au souscripteur un rendement plus lev que les obligations classiques mises par ltat. En effet le coupon prpar dpasse souvent celui des obligations publiques. c) Les obligations coupon zro : Ne sont pas assorties de coupon. La diffrence entre le cours dmission et le cours de remboursement reprsente le revenu tir par linvestisseur car lacqureur souscrit lobligation un prix infrieur sa valeur faciale (trs utilise dans les emprunts dEtat aux USA) d) Les obligations taux variables ou flottant ont un Floating rate notes (FRN) rendement qui fluctue continuellement en fonction de la moyenne des taux enregistrs sur le march obligataire ventuellement sur le march montaire pour les taux court et moyen termes. Le coupon variable est simultanment une opportunit et un risque. e) Les obligations indexes : lindexation du coupon sur lvolution du taux dinflation permet linvestisseur de

se prmunir contre le risque dinflation. f) Lobligation perptuelle : Marque par le caractre indtermin de son chance ; son dtenteur reoit un coupon chaque anne. Les banques mettrices de ce type dobligation peuvent opter pour le remboursement du capital une chance fixe lavenir.

4) Modes de remboursement des obligations Plusieurs options peuvent tre adoptes cet gard : a) Remboursement In Fine : seul le remboursement des intrts est effectu pendant la dure de lemprunt, alors que le capital ou le principal est laiss la fin de la dure du prt ou lchance b) Remboursement par annuits constates : Ce montant du coupon et de la coupure est identique chaque anne, do un amortissement progressif du capital et des intrts au fil des chances c) Remboursement par amortissement constant : Le capital est divis par le nombre dannes pour obtenir le montant rembourser, identique la fin de chaque priode Le mode de cotation des obligations est particulier, puisque cellesci sont cotes en pourcentage de valeur nominale : le prix dobligation est gal son cours multipli par le nominal. Le coupon est galement calcul sparment en pourcentage. Ainsi la valeur ngociable dun bon de trsor augment de la partie du coupon chu se dtermine comme suit, en supposant que le

nominal du bon de trsor est gale 10dh, que les deux pourcentages du cours de lobligation et du coupon sont respectivement de 103.37 et de 2.926. Mthode : cest la somme des deux pourcentages du cours de lobligation et du coupon multipli par la valeur nominale de lobligation divis par 100. CN=[(103.37+2.926)*10]/100=10.629 DHs En outre la marge de fluctuation dune obligation est de 2%

C) Les obligations convertibles :

Situes mi-chemin entre les actions et les obligations, elles sont de deux types : a) Les obligations convertibles en action (OCA), Lobligation convertible sassimile une obligation classique avec une option dachat sur des actions nouvelles de lmetteur. Elles sont assorties dun droit de transformation des obligations en actions de la socit mettrice, offrant une grand souplesse dutilisation avec des taux fixes, variable, index flottant ou rvisable. LOCA offre lmetteur de rduire le cot de la dette en rduisant le remboursement zro en en limitant les intrts au x performances relles de lentreprise en cas de conversion de lobligation. Elle permet aussi de diffrer une mission daction potentielle un prix suprieur au cours actuel du march.

En revanche, lmetteur encourt le risque dun change un moment qui nest pas favorable pour le cours de (36), pour luder ce risque le recours une obligation remboursable en action est meilleur en terme de rendement. b) Les obligations remboursables en actions(ORA) : Lobligataire est rembours en actions et lmetteur na rien rembourser lchance et garantit de ce fait une mission potentielle dactions un cours futur qui dpasse le cours actuel. A la diffrence des OCA, lchange seffectue lchance finale de lemprunt et non tout moment, la conversion est automatique en terminaison. En plus de lendettement taux rduit, lmetteur est sr de capitaliser son emprunt ce qui vite le risque de dsquilibre financier li au remboursement infrieur celui des obligations ordinaires mais sensible et suprieur celui au rendement de laction sous-jacente, donc sans parachute la baisse.

D) Les organismes de placement collectif en valeur mobilire

Destins aux petits pargnants qui manquent de culture boursire et ne disposent pas dinformations sur la valeur

acheter ou vendre, elles ont pour objectifs : - Doffrir une meilleure gestion des portefeuilles pour garantir une rpartition des risques immanents aux fluctuations brusques des cours des valeurs mobilires - De profiter des avantages fiscaux offerts par la loi tout en pargnant ceux particuliers la dlicatesse des tches de suivi des cours boursiers. Les OPCVM reprsentent donc des entits de gestion de portefeuilles travers le placement de lpargne collecte auprs de leurs porteurs de part, en valeurs mobilires. Celles-ci figurent lactif de lOPCVM alors que les capitaux fournis par les pargnants sont classs au passif. La tradition financire classe ces organismes de gestion collective de lpargne en deux catgories distinctes : a) Les socits dinvestissement capital variable(SICAV) : Ce sont des socits anonymes qui mettent ou rachtent des actions un prix divulgu au public qui reflte la valeur de leurs actifs. A la demande des investisseurs, le SICAV peut vendre leur part sociale sur le march boursier, leur offrant une meilleur liquidit, de ce fait, le capital de la SICAV varie continuellement au gr des achats et des ventes de titres (Actions, obligations, produits montaires) b) Les fonds commun de placement Il sagit de portefeuilles dont la proprit revient

 des socits dinvestissement qui collectent des capitaux en contreparties des parts vendus au public. Celles-ci reprsentent pour leurs propritaires une part proportionnelle des actifs des portefeuilles du revenu net de dettes des frais, do le principe de la responsabilit limite et non solidaire. Les FCP sont appels aussi fonds capital variable car le prix des parts, reprsentant les actifs du portefeuille, change chaque jour en fonction de lvolution de la valeur du patrimoine du fonds, c'est--dire au gr des souscripteurs, et des liquidits des actionnaires. Aussi, la particularit des FCP vient de leur statut juridique marqu par labsence de la personne morale qui en fait une coproprit de parts sociales reprsentatives des droits. De ce fait, les porteurs de parts ou leurs ayants-droit peuvent le rclamer la rpartition des FCP. En outre, les parts des FC sont des valeurs mobilires, c'est--dire des actifs financiers comme des actions, des obligations, des hypothques ou encore des options. SICAV
Ayant la structure juridique des socits anonymes Ont une personne morale Conseil dendettement Droit de vote Emettent des actions Souscripteurs obtiennent des actions

Fonds commun de placement

Coproprit de valeurs mobilires Pas de personne moral Taille plus petite par que les SICAV Emettent des parts sociaux Politique suivie correspond plus fidlement aux souhaits de tous les parts sociales que celle suivie par les SICAV.

Les offres publiques de vente

Une offre publique vise proposer aux actionnaires dtenteurs de droit de vote de raliser une opration dachat, de vente ou dchange de la totalit ou dune partie des titres cots en bourse. Lobjectif de cette procdure, rglemente par la loi boursire, es dassurer la transparence du march travers le respect du principe dgalit des actionnaires dintgrit du march et de loyaut dans les transactions et la comptition. Linitiateur fait connaitre publiquement est son intention dacheter, de vendre ou dchanger des titres ou des droits de vote et dappliquer les mmes conditions de prix et dexcution tous les porteurs Loffre publique de vente (OPV) est une proposition publique par une entreprise des potentiels pargnants ou investisseurs pour la cession dune quantit de titres dtermine un prix ferme dtermin lavance : cette procdure met la disposition du public une quantit de titres un prix annonc et fixe.