Exercice ref MF-07-01 Sur un prospectus concernant un emprunt taux fixe, nous pouvons relever les renseignements suivants

s : a) Taux d'intrt nominal : 10,70% Montant : 3 000 000 000 Type des titres : obligations de 5000 Prix d'mission : 4 796 Prix de remboursement : au pair, soit 5000 Dure de l'emprunt : 15 ans Amortissement : en 5 tranches annuelles gales aprs un diffr de 10 ans Taux actuariel brut au rglement : 11,3% Dresser le tableau d'amortissement de cet emprunt :

Connaissant le montant de lemprunt et le pair dune obligation (sa valeur nominale), nous en dduisons quil y a eu 600 000 obligations mises. Lintrt annuel rapport par une obligation, le coupon, est gal 5 000 x 0,107 = 535 Do le tableau damortissement :

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Annuits 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 921 000 000,00 856 800 000,00 792 600 000,00 728 400 000,00 664 200 000,00

Amortissements 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 600 000 000,00 600 000 000,00 600 000 000,00 600 000 000,00 600 000 000,00

Coupons 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 321 000 000,00 256 800 000,00 192 600 000,00 128 400 000,00 64 200 000,00

Nombre d'Obligations Amorties Vivantes 0 600 000 0 600 000 0 600 000 0 600 000 0 600 000 0 600 000 0 600 000 0 600 000 0 600 000 0 600 000 120 000 480 000 120 000 360 000 120 000 240 000 120 000 120 000 120 000 0 600 000

b) En sachant que le taux actuariel brut reprsente le taux effectif d'un emprunt obligataire si celui-ci est assimil un emprunt indivis, vrifier que le taux actuariel brut est bien celui indiqu Le taux actuariel brut (TAB) i est solution de lquation financire reprsentant un emprunt de 600 000 obligations payes chacune 4 796 (le montant de lemprunt est alors gal 2 877 600 000) rembours par le versement des 15 annuits ci-dessus. Ce taux i est solution de lquation (en nous plaant la date de dbut du crdit) :

En remplaant i par 0,113, nous pouvons constater que cette quation est vrifie (aux arrondis prs).

Le TAB est donc bien gal 11,3% Exercice ref MF-07-02 Un emprunt obligataire est compos de 250 000 obligations de 2 400 rembourses au pair. Le taux nominal de cet emprunt est gal 12%. Cet emprunt est amorti par le paiement de huit annuits sensiblement constantes et les nombres d'obligations rembourses sont arrondis la dizaine prs. a) Trouver une relation entre deux nombres thoriques successifs d'obligations rembourses

Les nombres dobligations amorties chaque anne doivent tre entiers (ou arrondis). Il nous faut donc distinguer le nombre dobligations amorties rellement (annuits sensiblement constantes) du nombre dobligations amorties thorique (annuits constantes). Nous dsignons par np le nombre dobligations thoriquement amorties lors du paiement de p annuit ap, par Np le nombre dobligations thoriquement vivantes aprs le paiement de cette annuit (N est le nombre dobligations mises). Le taux dintrt de cet emprunt sera dsign par i, le pair par P, la valeur de remboursement par R et par c le coupon. Nous avons c = i x P ap+1 = np+1 x R + Np x c Comme ap+1 = ap, nous avons Do np+1 = np x (1 + c/R) ap = np x R + Np-1 x c Np = Np-1 - np
ime

np+1 x R + (Np-1 - np) x c = np x R + Np-1 x c

Si les annuits sont constantes, les nombres dobligations thoriquement amorties forment une suite gomtrique de raison (1 + c/R)

b)

Dresser le tableau d'amortissement de cet emprunt

Suivant la relation ci-dessus, le nombre n1 dobligations amorties thoriquement la premire anne est solution de lquation (dans notre cas le coupon est gal 288) :

Nous avons ainsi, en arrondissant la dizaine prs :

1 2 3 4 5 6 7 8

Nb d'obligations amorties thorique rel 20 325,71034 20 330 22 764,79559 22 760 25 496,57106 25 500 28 556,15958 28 560 31 982,89873 31 980 35 820,84658 35 820 40 119,34817 40 120 44 933,66995 44 930 250 000

Do le tableau damortissement (rel) de cet emprunt :

Annuits

Amortissements

Coupons

Nb d'obligations amorties vivantes

1 2 3 4 5 6 7 8

120 792 000,00 120 768 960,00 120 790 080,00 120 790 080,00 120 772 800,00 120 778 560,00 120 782 400,00 120 771 840,00

48 792 000,00 54 624 000,00 61 200 000,00 68 544 000,00 76 752 000,00 85 968 000,00 96 288 000,00 107 832 000,00

72 000 000,00 66 144 960,00 59 590 080,00 52 246 080,00 44 020 800,00 34 810 560,00 24 494 400,00 12 939 840,00

20 330 22 760 25 500 28 560 31 980 35 820 40 120 44 930 250 000

229 670 206 910 181 410 152 850 120 870 85 050 44 930 0

c)

Quelle est la dure de vie moyenne d'une obligation ?

La dure de vie moyenne est la moyenne des dure de vie des obligations :

Dures de vie di 1 2 3 4 5 6 7 8

Nb d'obligations ni 20 330 22 760 25 500 28 560 31 980 35 820 40 120 44 930 250 000

ni di 20 330 45 520 76 500 114 240 159 900 214 920 280 840 359 440 1 271 690

Do une dure de vie moyenne dune obligation gale 5,087 annes

d)

Au bout de combien de temps la moiti des obligations seront-elles rembourses ?

Au vu du tableau damortissement de lemprunt, nous constatons quil faut attendre 5 ans pour que la moiti des obligations soient rembourses Exercice ref MF-07-03 Les premires lignes du tableau d'amortissement concernant un emprunt obligataire rembours au pair par annuits sensiblement constantes donnent les renseignements suivants :

n 1 2 3 4 5

Annuits 55 378 500,00

Amortissements

Intrts

Nombres d'obligations amorties vivantes 15 501 16 663

32 127 862,50 55 378 500,00 28 509 412,50

Retrouver toutes les caractristiques de cet emprunt sachant que l'annuit constante est thoriquement gale 55 378 868,61 Nous prenons les notations habituelles, savoir np pour le nombre dobligations amorties lors du me paiement de la p annuit ap, Np le nombre dobligations vivantes aprs paiement de cette annuit, m p lamortissement et Ip les intrts verss ce moment l. Le pair est dsign par P, le nombre dobligations mises par N, le taux dintrt par i, le nombre dannuits de remboursement par n et le coupon par c. Nous avons, au vu du tableau donn :

I2 = 32 127 862,50 = (N n1) x c 16 663) x c = I2 - 32 164 x c Nous en dduisons c = 112,50 et

et (N n1) = 285 581

I4 = 28 509 412,50 = (N n1 15 501

Par consquent, I3 = (N n1 - 15 501) x c =

270 080 x 112,50 = 30 384 000.

x

Connaissant a3, nous en dduisons m3 = 55 378 500 - 30 384 000 = 24 994 500 = 16 663 (lemprunt est rembours au pair) Do P = 1 500 et, comme c = i x P, nous avons i = 0,075 55 378 500 = 1 500 x n1 + 112,50 x N n1 = 14 419 et N = 300 000

Nous savons galement que a1 = n1 x P + N x c soit Comme (N n1) = 285 581, nous en dduisons que

Lannuits thorique tant gale 55 378 868,61 le nombre dobligations thoriquement rembourses la premire anne est gal 14 419,24574 Grce au rsultat obtenu lexercice ref MF-07-02 a) nous pouvons crire :

Il sagit donc dun emprunt compos de 300 000 obligations de 1 500 rembours au pair en 13 annuits sensiblement constantes calcules 7,5% Exercice ref MF-07-04 Dresser le tableau d'amortissement d'un emprunt compos de 200 000 obligations de 1500 rembourses au pair en huit ans par tirage au sort annuel sachant que le taux d'intrt est gal 9%, que les annuits sont sensiblement gales et que les nombre d'obligations rembourses chaque anne sont arrondis la centaine la plus proche Grce au rsultat obtenu lexercice ref MF-07-02 a) nous pouvons crire :

Do le nombre dobligations effectivement amorties chaque anne :

n1 n2 n3 n4 n5 n6 n7 n8
Et le tableau damortissement :

Nombres d'obligations amorties thoriquement rellement 18 134,88 18 100 19 767,01 19 800 21 546,05 21 500 23 485,19 23 500 25 598,86 25 600 27 902,75 27 900 30 414,00 30 400 33 151,26 33 200 200 000,00 200 000

Obligations

1 2 3 4 5 6 7 8

annuits 54150000,00 54256500,00 54133500,00 54231000,00 54208500,00 54202500,00 54186000,00 54282000,00

ammort. 27150000,00 29700000,00 32250000,00 35250000,00 38400000,00 41850000,00 45600000,00 49800000,00

coupons 27000000,00 24556500,00 21883500,00 18981000,00 15808500,00 12352500,00 8586000,00 4482000,00

amorties 18 100 19 800 21 500 23 500 25 600 27 900 30 400 33 200 200 000

vivantes 181 900 162 100 140 600 117 100 91 500 63 600 33 200 0

Exercice ref MF-07-05 Un emprunt obligataire est compos de 750 000 obligations de 4 000 mises 3960 et rembourses 4320 par 9 annuits constantes calcules 10% et o les nombres d'obligations amorties chaque anne sont arrondis la dizaine la plus proche. Les frais d'mission s'lvent 100 par obligation mise. a) Dresser le tableau d'amortissement de cet emprunt

Grce au rsultat obtenu lexercice ref MF-07-02 a) nous pouvons crire :

Do le nombre dobligations effectivement amorties chaque anne :

n1 n2 n3 n4 n5 n6 n7 n8 n9
Et le tableau damortissement :

Nombres d'obligations amorties thoriquement rellement 56 976,26 56 980 62 251,84 62 250 68 015,90 68 020 74 313,67 74 310 81 194,56 81 190 88 712,58 88 710 96 926,71 96 930 105 901,40 105 900 115 707,09 115 710 750 000,00 750 000

1 2 3 4 5 6 7 8 9

annuits 546153600,00 546128000,00 546154400,00 546119200,00 546116800,00 546127200,00 546153600,00 546132000,00 546151200,00

ammort. 246153600,00 268920000,00 293846400,00 321019200,00 350740800,00 383227200,00 418737600,00 457488000,00 499867200,00

coupons 300000000,00 277208000,00 252308000,00 225100000,00 195376000,00 162900000,00 127416000,00 88644000,00 46284000,00

Obligations amorties vivantes 56 980 693 020 62 250 630 770 68 020 562 750 74 310 488 440 81 190 407 250 88 710 318 540 96 930 221 610 105 900 115 710 115 710 0

750 000
b) Calculer le taux effectif de placement pour un obligataire rembours : ) au premier tirage;

Le taux effectif de placement i pour un obligataire rembours au premier tirage est solution de lquation : 3 960 (1 + i) = 4 320 + 400 = 4 720 Ce taux effectif de placement est donc gal 19,19% ) au second tirage.

Le taux effectif de placement i pour un obligataire rembours au second tirage est solution de lquation (nous actualisons la date 2): 3 960 (1 + i) = 400 (1 + i) + 4 720 Ce taux effectif de placement est donc gal 14,34%
2

c)

Calculer le taux actuariel brut au rglement

Dans la question a) de cet exercice, nous avons trouv que le nombre dobligation thoriquement amorties la premire anne tait gal 56 976,260349 Lannuit thorique constante remboursant cet emprunt est donc gale n 1 x 4 320 + 750 000 x 400 = 546 137 444,71 Le capital effectivement prt par lensemble des obligataires est gal 750 000 000 Le taux actuariel brut au rglement i (TAB) est donc solution de lquation (voir exercice ref MF-05-02) :
x

3 960 = 2 970 000

Le TAB est donc gal 11,47%

d)

Calculer le taux de revient de cet emprunt pour la socit metrice.

Lannuit thorique constante est toujours la mme mais si le capital prt par lensemble des obligataires nest pas gal au capital disponible pour la socit emetrice : il faut compter les frais qui slvent 100 par obligation mise. Le capital disponible est donc gal 750 000 x (3 960 - 100) = 2 895 000 000 Le taux de revient i est donc solution de lquation (voir exercice ref MF-05-02) :

Le taux de revient est donc gal 12,14% Exercice ref MF-07-06

Les premires lignes du tableau d'amortissement concernant un emprunt obligataire portant sur des obligations de 1500 rembourses au dessus du pair par des annuits sensiblement constantes et dont les nombres d'obligations amorties chaque anne sont arrondis au millier le plus proche donnent les renseignements suivants :

n 1 2 3 4 5

Annuits 74 800 000,00

Amortissements

Intrts

Nombres d'obligations amorties vivantes 31 000 33 000

26 640 000,00 75 720 000,00 18 960 000,00

a) Retrouver toutes les caractristiques de cet emprunt sachant que l'annuit constante est thoriquement gale 75 520 126,16 e Nous prenons les notations habituelles, savoir np pour le nombre dobligations amorties lors du me paiement de la p annuit ap, Np le nombre dobligations vivantes aprs paiement de cette annuit, m p lamortissement et Ip les intrts verss ce moment l. Le pair est dsign par P, le nombre dobligations mises par N, le taux dintrt par i, le nombre dannuits de remboursement par n et le coupon par c. Nous avons, au vu du tableau donn : I2 = 26 640 000,00 = (N n1) x c 33 000) x c = I2 - 64 000 x c Nous en dduisons c = 120 et et (N n1) = 222 000 191 000 x 120 = 22 920 000.
x

I 4 = 18 960 000,00 = (N n1 31 000

Par consquent, I3 = (N n1 - 31 000) x c =

Connaissant a3, nous en dduisons m3 = 75 720 000 - 22 920 000 = 52 800 000 = 33 000 (lemprunt est rembours au dessus du pair) Do R = 1 600 et, comme c = i x P, nous avons i = 0,080

Nous savons galement que a1 = n1 x R + N x c soit 74 800 000 = 1 600 x n1 + 120 x N Comme (N n1) = 222 000, nous en dduisons que n1 = 28 000 et N = 250 000

Lannuits thorique tant gale 75 520 126,16 le nombre dobligations thoriquement rembourses la premire anne est gal 28 450,07885 Grce au rsultat obtenu lexercice ref MF-07-02 a) nous pouvons crire :

Il sagit donc dun emprunt compos de 250 000 obligations de 1 600 rembours au pair en 7 annuits sensiblement constantes calcules 7,5% Les obligations ont t mises 1470. Trouver le taux de rendement pour un obligataire au premier tirage

b) rembours :

Le taux effectif de placement i pour un obligataire rembours au premier tirage est solution de lquation :

1 470 (1 + i) = 1 600 + 120 = 1 720 Ce taux effectif de placement est donc gal 17,01% au troisime tirage

Le taux effectif de placement i pour un obligataire rembours au troisime tirage est solution de lquation (nous actualisons la date 3): 1 470 (1 + i) = 120 (1 + i) + 120 (1 + i) + 1 720 Ce taux effectif de placement est donc gal 10,82%
3 2

c)

Dterminer le taux actuariel brut au rglement

Lannuit thorique constante remboursant cet emprunt est donc gale n1 x 1 600 + 250 000 x 120 = 75 520 126,16 Le capital effectivement prt par lensemble des obligataires est gal 250 000 x 1 470 = 367 500 000 Le taux actuariel brut au rglement i (TAB) est donc solution de lquation (voir exercice ref MF-05-02) :

Le TAB est donc gal 10,01% d) Les frais s'lvent 70 par obligation mise, calculer le taux de revient de cet emprunt pour la socit mtrice Lannuit thorique constante est toujours la mme mais si le capital prt par lensemble des obligataires nest pas gal au capital disponible pour la socit emetrice : il faut compter les frais qui slvent 70 par obligation mise. Le capital disponible est donc gal 750 000 x (3 960 - 100) = 2 895 000 000 Le taux de revient i est donc solution de lquation (voir exercice ref MF-05-02) :

Le taux de revient est donc gal 11,52% Exercice ref MF-07-07 Soit un emprunt obligataire dont les caractristiques sont les suivantes : annuits sensiblement constantes 100 000 obligations mises au pair, soit 2500 valeurs de remboursement : 2 550 les 5 premires annes 2 600 les 5 annes suivantes 2 650 les 5 dernires annes dure : 15 ans Taux nominal : 10,50%

Dresser le tableau d'amortissement de cet emprunt sachant que les nombres d'obligations amorties chaque anne sont arrondis la centaine la plus proche Le coupon est ici gal 262,50.

Daprs lexercice MF-07-02 a) nous savons que :

Nous avons galement : a6 = n6 x 2 600 + N5 x 262,50 Comme a6 = a5, nous avons a5 = n5 x 2 550 + N4 x 262,50 N5 = N4 - n5

n6 x 2 600 + (N4 - n5) x 262,50 = n5 x 2 550 + N4 x 262,50

De la mme manire : a11 = n11 x 2 650 + N10 x 262,50 Comme a11 = a10, nous avons a10 = n10 x 2 550 + N9 x 262,50 N10 = N9 - n10

n11 x 2 650 + (N9 - n10) x 262,50 = n10 x 2 600 + N9 x 262,50

Par consquent :

soit encore :

Nous en dduisons ainsi que n1 = 3 183,360715 Do le tableau suivant :

n1 n2 n3 n4 n5 n6 n7 n8 n9

Nombre d'obligations amorties thoriques rellement 3 183,360715 3 200 3 511,059612 3 500 3 872,492219 3 900 4 271,131124 4 300 4 710,806387 4 700 5 095,824216 5 100 5 610,306469 5 600 6 176,731641 6 200 6 800,343971 6 800

n10 n11 n12 n13 n14 n15

7 486,917160 8 087,283159 8 888,381962 9 768,834892 10 736,502500 11 800,023974 100 000,000000

7 500 8 100 8 900 9 800 10 700 11 700 100 000

Nous avons modifi le dernier nombre dobligations amorties pour que le total fasse bien 100 000 Nous obtenons ainsi le tableau damortissement :

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Annuits 34 410 000 34 335 000 34 436 250 34 432 500 34 323 750 34 365 000 34 326 250 34 416 250 34 348 750 34 383 750 34 380 000 34 373 750 34 422 500 34 235 000 34 076 250

Amortissements 8 160 000 8 925 000 9 945 000 10 965 000 11 985 000 13 260 000 14 560 000 16 120 000 17 680 000 19 500 000 21 465 000 23 585 000 25 970 000 28 355 000 31 005 000

Coupons 26 250 000 25 410 000 24 491 250 23 467 500 22 338 750 21 105 000 19 766 250 18 296 250 16 668 750 14 883 750 12 915 000 10 788 750 8 452 500 5 880 000 3 071 250

Nombre d'obligations amorties vivantes 3 200 96 800 3 500 93 300 3 900 89 400 4 300 85 100 4 700 80 400 5 100 75 300 5 600 69 700 6 200 63 500 6 800 56 700 7 500 49 200 8 100 41 100 8 900 32 200 9 800 22 400 10 700 11 700 11 700 0 100 000