Sunteți pe pagina 1din 23

STUDII APROFUNDATE

ECONOMIE MONETAR INTERNAIONAL

FACTORI FUNDAMENTALI DE INFLUEN ASUPRA CURSULUI DE SCHIMB

IAI 2009

CUPRINS

1.1. Cursul valutar: concept, functii, forme..3 1.2. Factori de influen asupra cursului de schimb.8 1.3. Rolul Bncii Centrale n reglarea cursului valutar.13 1.4. Influena cursului de schimb asupra performanelor

macroeconomice n rile n tranziie16 1.5. Previziuni asupra cursului valutar.18

1.1. Cursul valutar: concept, funcii, forme Schimburile economice internaionale fiind exprimate n valut presupun cunoaterea cursului valutar i a factorilor ce exercit influen asupra lui. Cursul valutar reprezint raportul valoric dintre moneda unei ri i moneda altei ri sau preul unei valute exprimat n alt valut. ntr-o alt formulare cursul valutei exprim preul la care o moned naional se schimb cu o alt moned. Raportul de schimb dintre valute are un caracter sintetic, deoarece permite compararea produsului intern brut, a preurilor, a salariilor i a productivitii muncii. Cursul de schimb al valutei i exprim menirea prin urmatoarele funcii: funcia de instrument de valoare a bunurilor i a serviciilor din relaiile conomice internaionale; funcia de instrument de conversie i de comparare a puterii de cumparare a monedelor din diferite ri; funcia de mecanism de influen n relaiile economice internaionale prin care pot fi stimulate exporturile, restrnse importurile i modificat echilibrul valutar. Puterea de cumparare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite de nivelul preurilor. Paritatea puterii de cumparare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu unitile monetare din dou ri. n relaiile economice internaionale, raportul de schimb al valutei difer n funcie de locul de formare, marime i de ali factori. Cursul oficial se caracterizeaz prin faptul c se stabilete de autoritatea monetar a unei ri, fie la paritate fie la un nivel convenional. n perioda exprimrii valorii monedelor n aur, cursul valutar se forma n funcie de cantitatea de aur a monedelor, iar banca central se angaja s l menin mai mult vreme la acelai nivel fiind cunoscut sub denumirea de curs fix. Cursurile fixe se menineau la acelai nivel prin intervenia autoritii monetare pe piaa valutar, respectiv prin vanzarea i cumpararea de valut din rezervele oficiale. Cursurile flotante se individualizeaz prin faptul c se formeaz pe piaa valutar n funcie de influenele factorilor economici monetari i financiari, avnd un nivel variabil i flexibil. Cursurile fluctuante exprim formarea raporturilor de schimb dintre valute i anumite limite n mod liber (limite de fluctuare mai mari dect cele din perioada cursurilor fixe) iar pe

masura atingerii lor, autoritatea monetar intervine pe pia pentru a limita variaia cursului de schimb. Cursul unic se aplic la toate operatiile unui stat iar cursurile multiple reprezint raporturi de schimb care se difereniaz n funcie de natura tranzaciilor internaionale. Din practicarea cursurilor multiple rezult restricii valutare n raporturile comerciale a unui stat cu alte state. Tipologia cursului de schimb are la baz criterii care se refer la: 1. condiiile modificrii cursului de schimb; 2. locul stabilirii cursului de schimb; 3. termenul la care cursul este valabil; 4. obiectivele de analiz. 1. n ce privete condiiile modificrii, deosebim: a. cursul de schimb flotant (fluctuant) format pe piaa valutar n raport cu cererea i oferta privind valuta respectiv, n condiii similare celor de pe piaa mrfurilor. Generalizarea acestui tip de curs s-a produs dupa 1973 i se menine i n prezent n una dintre variantele: flotare administrat, controlat (managed floating, dirty floating) n sensul c, n situaia unor evoluii perturbatoare, statul intervine prin intermediul bncii centrale care, ntr-o form declarat sau mascat, vinde sau cumpar valute, influennd astfel cursul de schimb n sensul stabilitii acestuia; flotare pur, n care intervenia statului pentru efectuarea de corecii nu este presupus.
b. Cursul de schimb fix (stabil), existent n multe ri nainte de 1973, presupune

obligativitatea guvernelor (pentru statele membre in FMI) de a menine variaia cursului de schimb aflat sub influena factorilor pieei, ntre limitele de 1% (ulterior s-a stabilit 2.25%) n jurul paritii monetare oficiale. Meninerea ntre astfel de limite se realizeaz prin vnzri sau cumprri de valute de ctre banca centrala. De asemenea, sunt ntalnite variantele: curs de schimb ancorat (pegged) de o valut forte (n raport cu care este stabilit o zon monetar) sau de un co valutar (DST) n raport cu care moneda fluctueaz; sistem de pariti glisante n sensul corelrii cursului de schimb cu evoluia unor indicatori economici importani (PIB, IGP);

acorduri de cooperare monetar, ce presupun o nelegere ntre mai multe ri privind paritatea. 2. n raport cu locul stabilirii cursului unei monede putem deosebi: a. cursul de schimb oficial stabilit n modul unilateral de ctre autoritatea

monetar din ara respectiv. Legat de cursul de schimb oficial se ntlnesc i termenii de curs de schimb nominal (prin care se specific preul unitii monetare pentru principalele valute n raport cu moneda national), curs oficial conventional (stabilit unilateral de guvernele rilor cu moneda neconvertibil) i fixing (curs de caracter oficial stabilit de un grup restrns de specialiti solicitai de banca centrala; are caracter de curs mediu in ziua t). b. cursul de schimb al pieei reprezint cursul stabilit pe piaa valutar n raport cu cererea i oferta. n acelai sens este folosit termenul de curs de schimb bancar sau cotaie oficial a pieei. Cursul de burs reprezint cursul stabilit n rile n care preponderent n negocierea preului monedelor este sistemul burselor. Cursul de cas (la ghiseu) reprezint cursul publicat la care banca efectueaz preschimbarea n bani lichizi a diverselor valute. Daca se are n vedere n ce postur se situeaz casa de schimb sau banca n aciunea de vanzare-cumparare de moneda se utilizeaz termenul curs de cumparare (nscris n poziia I i ntotdeauna mai mic dect cursul de vnzare, reprezentnd preul n moned naional la care se cumpar o unitate valutar strain), respectiv curs de vanzare (nscris in pozitia II, superior celui de cumparare, exprimand pretul la care este vanduta de ctre banc sau casa de schimb valuta strain). Diferena dintre aceste dou cursuri reprezinta ecartul, marja (spread). Cursul de schimb tolerat (cursul negru sau gri) se stabilete la aa-numita burs neagr n situaii n care se impun restricii privind operaiunile instituiilor legale de schimb sau n cazul unor monede neconvertibile, care nu sunt cotate la bnci sau burse. 3. n raport cu termenul (momentul) la care cursul este acceptat, deosebim: - cursul de schimb la vedere (spot) se refer la cursul stabilit n ziua respectiv i care este afiat; - cursul de schimb la termen (forward) reprezint cursul care va fi luat n calcul la virarea banilor n conturi, aciune care se consider c se va desfasura dup trecerea unui interval mai mare de 48 ore;

- cursul de deschidere reprezinta cursul la care au fost operate tranzactiile la inceputul zilei respective si care, de regula, nu difera prea mult de cursul de inchidere al zilei precedente; - cursul de nchidere aplicat n cazul ultimelor operaiuni din ziua la care un astfel de curs se refer. Deseori, acest gen de curs servete drept element de referin n contracte, precum i la stabilirea valorii DST publicat n ziua urmtoare; - cursul la sfaritul perioadei, ca i cursul mediu, se poate referi la nivelul cursului din ultima zi a sptmanii, lunii, trimestrului, respectiv la media cursurilor dintr-o perioad (zi, saptamana etc) i prezint interes ndeosebi n descrieri i analize statistice. Referitor la cursul de schimb i timpul la care se refer, ntalnim, n limbajul dealerilor, expresii precum: over night cursul de schimb de astzi pentru mine (la deschidere); tom next cursul la vedere pentru ziua urmtoare (mine) i ziua viitoare (poimaine); spot next cursul la vedere pentru ziua urmtoare. Publicarea cursurilor de schimb se realizeaz sub forma listelor de cursuri. Acestea sunt redate sub forma de afiaje electronice (pentru populatie) sau comunicri interbancare internationale realizate de instituii specializate (Reuters, Tele Rate etc), dar i n ziare, reviste de specialitate, pliante ale bncilor. 4. n raport cu obiectivele de analiz economic deosebim: - cursul de schimb efectiv se determin ca o medie aritmetic ponderat (folosindu-se ponderi justificate economic) a modificrilor valutei respective n raport cu celelalte valute importante; - cursul de schimb real pentru moneda R (exprimat in unitati de moneda R ce revine pe o unitate de valuta K) se determin nmulind cursul de schimb nominal cu raportul dintre indicele de preuri nregistrat n ara R i indicele de preturi inregistrat n aceeasi perioada n tara K. De menionat c indicele de preuri se poate referi fie la varianta care include preurile la consumatori (PPC), fie la preurile produselor industriale (PPI) sau la preul unitii de munc; - cursul de schimb de echilibru implic neintervenia guvernului pe piaa valutar (flotare pur) i este reprezentat, pe termen scurt, de cursul dominant n sistemul cursurilor bilaterale, respectiv pe termen lung, de acel nivel al cursului de schimb care a contribuit

semnificativ la echilibrul balanei de pli externe pentru o perioad suficient de ndelungat (2-3 ani)1. n vederea asigurrii unui curs optim al valutelor, statul poate interveni pe pietele valutare2. Prin intervenia pe piaa valutar se ntelege activitatea bancii centrale de a cumpara sau vinde unele valute n scopul ridicrii, respectiv scderii cursului acestor valute n raport cu moneda naional, prin influenarea cererii si ofertei. Rolul autoritaii monetare consta in a interveni prin vnzarea sau cumpararea pe piaa valutei celei mai solicitate, n vederea readucerii cursului la nivelul anterior. Statul intervine indirect, folosind taxa scontului. Astfel, daca intenioneaz s majoreze oferta de valut pentru a face presiuni asupra cursului, statul crete taxa scontului, ceea ce determin creterea nivelului general al dobnzilor pe piaa respectiva , atragnd n felul acesta capitalul strain. Prin aceast intervenie, este facilitata patrunderea valutei strine n ar . Acest proces se poate aplica i invers. O alta posibilitate este aceea de interventie directa piata, autoritatea monetara completand oferta de valuta in cazul n care aceasta este insuficienta sau completand, n caz contrar, cererea de valuta. Interventia pe piata poate fi: discretionara, atunci cnd statul are intentia s intervin oricnd i la orice curs sau limitat la o anumitp perioadp i la un anumit nivel al cursului. Devalorizarea reprezint micorarea oficial a valorii unei monede. Aceasta are drept consecin micorarea puterii de cumparare a monedei i modificarea raportului de preschimbare fa de alte monede. Deprecierea valutar reprezint fenomenul prin care o moned, pe un interval dat, i diminueaz puterea de cumparare n raport cu alte monezi. n relaiile de comert exterior, devalorizarea i deprecierea favorizeaz exportul i acioneaz ca o frn la import. Revalorizarea reprezint majorarea oficiala, prin lege, a valorii unei monede i are drept consecin direct creterea puterii de cumparare a monedei revalorizate i modificarea raportului de preschimbare fa de alte valute. Ca i devalorizarea, revalorizarea este tot mai rar utilizat.

Pecican Eugen Stefan - Piata valutara, banci si econometrie, Editura Economica,

Bucuresti, 2000, pag. 110-114


2

Kiritescu Costin - Relatiile valutar-financiare internationale, Editura Stiintifica si

Enciclopedica, Bucuresti, 1978, pag. 88-89

Reprecierea valutar reprezinta fenomenul prin care o moned , pe un interval de timp dat, i marete puterea de cumparare. n relaiile de comer exterior, att revalorizarea ct i reprecierea acioneaz ca o frn la export i ncurajeaz impoturile.

1.2. Factori de influen asupra cursului de schimb Puterea de cumprare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite i de nivelul preurilor. Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu unitile monetare din dou ri3. Factorii care influeneaz formarea cursului de schimb s-ar putea sintetiza astfel: - situatia balanei de pli dac o ar nregistreaz deficit al balanei de pli externe, economia naioanl nu poate s asigure produsele corespunzatoare sumelor in moneda nationala existente in strainatate. Detinatorii de moneda vand sumele pe piata valutara, oferta de valuta depaseste cererea si moneda se depreciaz. Daca ara prezint excedent al balanei de pli, sumele n valut se pot utiliza pentru cumpararea marfurilor i a serviciilor din strintate, cererea de valut este mai mare dect oferta i moneda se apreciaz; - raportul dintre cererea i oferta de valut cererea de valut depinde de valoarea importurilor, de serviciile internaionale necesare, de termenele de rambursare a creditelor, de nivelul dobnzilor i de ieirile de capitaluri. Oferta de valut este determinat de exportul de mrfuri, de ncasrile din servicii internaionale, de ncasrile din rambursri de credite i dobnzi i de intrrile de capital; - creterea masei monetare n circulaie contribuie la deprecierea valutei; msurile de reducere a masei monetare determina aprecierea monedei; - extinderea sau reducerea creditului influeneaz economia naional i implicit cursul de schimb; - dobanda ridicat descurajeaz solicitarea de credit, diminueaz masa monetar n circulaie i genereaz efecte pozitive asupra cursului de schimb; - raportul dintre preurile de export i preurile bunurilor importate; - creterea inflaiei interne determina deprecierea valutei; scderea indicelui inflaiei se reflect pozitiv asupra cursului valutei; - deficitele i excedentele bugetare;
3

Voinea Gheorghe - Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale , Editura

Sedcom Libris, Iasi, 2001, pag. 63-64

10

- politica de impozite i structura cheltuielilor bugetare stimuleaz sau restrng producia intern, consumul n sectorul public i influeneaz cursul de schimb; - msurile de politic economic favorizeaz sau ngrdesc schimburile economice internaionale i implicit exercit influene asupra cursului de schimb; - cumpararea sau vnzarea de valut pe piaa valutar de ctre bnci; - productivitatea ridicat- se reflect n competitivitate, n creterea exporturilor i n asigurarea echilibrului extern, influennd, implicit, cursul de schimb; - investiiile dirijate spre ramurile cu productivitate i eficien ridicat; - aprecierile favorabile sau nencrederea; - gradul de acoperire a importurilor pe seama exporturilor4. Raportul de schimb dintre valute este o variabil care depinde de factori interni i externi. Din punct de vedere al naturii lor, factorii care influeneaz cursul de schimb pot fi economici, monetari, financiari i psihologici5. a) Produsul intern din ar i din strintate Schimburile de bunuri i servicii pe plan internaional exercit influen nsemnat asupra cursului de schimb al monedei unei ri. Exporturile unei ri sunt dependente de produsul intern din strintate (Y*), deoarece implic o cerere de bunuri din strintate, iar importurile sunt o funcie de produsul intern al unei ri (Y), deoarece nivelul lor va depinde de evoluia produsului intern . n aceste condiii, balana comercial a unei ri va depinde de ecartul dintre produsul intern din strintate i produsul intern al unei ri (Y*-Y), datorit influenei exercitate asupra exporturilor i importurilor. Atunci cnd produsul intern din strintate crete n comparaie cu produsul intern al unei ri, Y*>Y, poate s stimuleze creterea exporturilor i formarea unui excedent al balanei contului curent, care va influena pozitiv moneda rii respective. n cazul creterii produsului intern dintr-o ar n proporie mai mare dect produsul din strintate Y > Y * ,datorit creterii importurilor se nregistreaz deficit la balana
contului curent i moneda rii respective se depreciez.

b) Preurile i influena lor asupra cursului de schimb

Voinea Gheorghe - Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale , Editura

Sedcom Libris, Iasi, 2001, pag. 68-70


5

Voinea Gheorghe Economie Monetar Internaion, Iai, 2009, pag. 4-7

11

Teoria paritii puterilor de cumprare a considerat c oscilaiile preurilor relative ale bunurilor dintr-o ar fa de cele din strintate reprezint un factor important ce exercit influen asupra cursului de schimb. Versiunea absolut a teoriei paritii puterilor de cumprare a inut seama de legea preului unic care acioneaz pe pieele internaionale concureniale, fr obstacole ale schimbului i fr costuri de transport sau de tranzacie. n virtutea acestei legi, un bun produs din ara A, i un produs din ara B, datorit concurenei i arbitrajelor agenilor naionali, preul su n ara A(p) trebuie s fie identic cu preul din ara B(p*), dup convertirea prin intermediul cursului de schimb (Cs). Cursul de schimb Cs reflect valoarea unei uniti monetare a rii B n moneda rii A.
p = Cs p * de unde:

n cazul n care preul unui produs exprimat n moneda rii A este mai mare dect preul produsului n moneda rii B p > Cs p* se manifest o cretere a cumprrilor de produse din ara B. Cursul monedei rii A este determinat de concuren s se alinieze la preul monedei rii B. n condiiile n care bunurile naionale i cele din strintate sunt perfect substituibile, schimburile sunt libere i costurile de transport sau de tranzacie nu exercit influen, paritatea puterilor de cumprare se apropie la cele dou monede. n condiiile legii preului unic ce se aplic tuturor bunurilor i serviciilor, preul unui anumit bun poate fi nlocuit prin nivelul general al preurilor (P) i rezult influena preurilor asupra cursului de schimb prin raportul dintre indicele preurilor interne i indicele preurilor din strintate (P*).

Cursul de schimb ntre monedele celor dou ri apare ca o expresie a raportului dintrenivelul general al preurilor din rile respective. Versiunea relativ a teoriei paritii puterilor de cumprare scoate n eviden conexiunea dintre variaia cursului de schimb i variaia preurilor ( inflaia ). Potrivit acestei teorii, variaia procentual a cursului de schimb este determinat de ecartul dintre rata inflaiei interne i rata inflaiei din alt ar. n cazul n care inflaia ntr-o ar este mai mare dect

12

inflaia din alt ar, contribuie la deprecierea monedei, iar o inflaie mai mic ntr-o ar dect inflaia din strintate atrage aprecierea cursului de schimb al monedei rii respective. Dac preurile se multiplic cu doi n ara A i rmn neschimbate n ara B, deplasarea cererii spre produsele din ara B va contribui la creterea preului monedei rii B i a preurilor pn cnd, acestea convertite n moneda rii A, s fie multiplicate cu acelai nivel. n cazul n care rata inflaiei din ara Anotat prin P i rata inflaiei din ara B prin P*, preurile n moneda rii A se multiplic prin 1+ P i preurile exprimate n moneda rii B se vor multiplica cu 1+ P* . Paritatea puterilor de cumprare presupune ca preurile bunurilor exprimate n moneda rii A s se multiplice prin acelai coeficient n ara respectiv i n strintate.

(1+ P)

= (1+ P *) (1+ Cs)

c) Masa monetar i impactul ei asupra preurilor i cursului de schimb Adepii monetarismului au considerat c variaiile nivelului general al preurilor sunt determinate de masa monetar n circulaie ntr-o anumit ar n comparaie cu masa monetar din alt ar. Oferta nominal de moned ( M ) dependent de viteza de circulaie a monedei ( V ) trebuie s fie n concordan cu nivelul general al preurilor ( P ) i cu venitul real care asigur utilizarea deplin a forei de munc ( Ype ) : M /V = P *Ype n condiiile n care, produsul intern (Y) se menine la un nivel care asigur utilizarea deplin a forei de munc, datorit flexibilitii perfecte a preurilor de pe pieele factorilor de producie, viteza de circulaie a monedei (V) reflect comportamentele stabile ale cererii de moned i poate fi constant. n situaia acestor ipoteze, variaiile masei monetare (M) pot genera modificri ale indicelui generalal preurilor (P) din rile respective. P = M i P* =M* Dup abordarea monetarist a cursului de schimb, variaia inflaiei dintr-o ar, fa de inflaia din alte ri reflect modificarea masei monetare n circulaie n cele dou ri. P P* = M M*.

13

n acest context, paritatea relativ a puterilor de cumprare dintre monedele a dou ri (cursul de schimb) se poate exprima fie ca diferen ntre nivelul general al preurilor din rile respective, fie ca diferen ntre masa monetar din cele dou ri. Cs = P P* = M M* d) Rata dobnzii i influena ei asupra cursului de schimb n contextul unor piee financiare concureniale i a unor capitaluri mobile dintr-o ar n alta, ar trebui s se manifeste paritatea randamentelor plasamentelor financiare ntre diferitele ri. n cazul n care, datorit politicilor monetare diferite se manifest ecarturi ale ratelor dobnzii ntre ri, micrile de capital ar trebui s asigure paritatea ratelor de randament. De exemplu: o cretere a ratei dobnzii n ara A ( i* ) n raport cu rata dobnzii n ara B ( i ) atrage deplasarea capitalurilor din ara B spre ara A. Investitorii din ara A pot cumpra moneda rii B i plasa sumele n ara A. Cererea suplimentar din moneda rii A va determina o apreciere a acesteia care corespunde deprecierii monedei rii B. n situaia unei rate a dobnzii mai mare n ara B dect dobnda din ara A, vor intra capitaluri n ra B i cursul de schimb al monedei rii B va scdea. n condiiile unor politici monetare neutre n cele dou ri, o parte a ajustrii cursului de schimb se poate face prin intermediul ratelor dobnzii. Un ecart durabil ntre ratele dobnzii este posibil dac se aplic restricii la mobilitatea capitalurilor ( controlul schimburilor i plasamentelor n strintate, substituirea imperfect a instrumentelor financiare naionale i din strintate ). n absena unor obstacole n calea mobilitii capitalurilor, o variaie a ratei dobnzii nu este posibil, dect dac agenii economici anticipeaz o variaie a cursului valutar care compenseaz n ntregime aceast variaie. Dac se desemneaz prin variaia procentual anticipat a cursului valutar, paritatea ratelor dobnzii presupune ca: i i* + = 0 sau = i* - i n cazul n care dobnda din strintate i* > i , (i* - i)>0, agenii anticipeaz o apreciere a monedei strine ( > 0 ), costul mai ridicat al cumprrii monedei strine compenseaz rata dobnzii mai ridicat a plasamentelor n strintate;

14

n situaia n care dobnda dintr-o ar este mai mare dect dobnda din strintate( i poate s fie superior lui i*, (i* - i<0), aprecierea anticipat a monedei naionale ( < 0) anuleaz avantajul plasamentelor naionale. n condiiile n care agenii economici se ateapt la o remunerare diferit dup influena variaiei anticipate a cursului valutar se manifest intrri sau ieiri de capitaluri care modific cursul valutar. 1.3. Rolul Bncii Centrale n reglarea cursului valutar Banca Naional a Romniei are un rol intrinsec n meninerea stabilitii financiare, date fiind responsabilitile ce rezult din dubla sa ipostaz de autoritate monetar i prudenial. Atribuii subsumate obiectivelor de stabilitate financiar sunt exercitate att prin reglementarea i supravegherea prudenial a instituiilor aflate sub autoritatea sa, ct i prin formularea i transmiterea eficient a msurilor de politic monetar i supravegherea funcionrii n condiii optime a sistemelor de pli i decontri de importan sistemic. Totodat, este necesar identificarea riscurilor i vulnerabilitilor ntregului sistem financiar, n ansamblul su i pe componentele sale, deoarece monitorizarea stabilitii financiare este preventiv. Apariia i dezvoltarea unor disfuncionaliti, precum evaluarea incorect a

15

riscurilor i ineficiena alocrii capitalului, pot afecta stabilitatea sistemului financiar i stabilitatea economic.6 Potrivit art.2 din Legea nr.312/2004, una din principalele atribuiile ale Bncii Naionale a Romniei este cea de elaborare i aplicare a politicii monetare i a politicii de curs de schimb. Regimul actual al cursului de schimb al leului este cel de flotare controlat, acesta fiind n concordan cu utilizarea intelor de inflaie ca ancor nominal a politicii monetare i permind un rspuns flexibil al acestei politici la ocurile neprevzute ce pot afecta economia. n perioada de tranziie a Romniei la economia de piata, politica valutar a reprezentat o prghie important n cadrul programelor de stabilizare macroeconomic, evoluia cursului de schimb primind o atenie sporit din partea bncii centrale. Se constat, pe de o parte, tendina de a utiliza cursul de schimb ca ancor antiinflaionist, aceast strategie fiind utilizat cu precdere n prima parte a perioadei de tranziie (1992-1997). Pe de alt parte, n diverse perioade, deprecierea cursului de schimb a reprezentat un instrument important pentru eliminarea tensiunilor induse n activitatea economic de ctre dezechilibrul balanei comerciale. Similar strategiei graduale aplicat n cazul liberalizrii preurilor i tarifelor pentru bunuri i servicii, regimul valutar cunoate i el modificri repetate, rezultatul fiind trecerea de la un regim de curs de schimb administrat (nceputul lui 1992) la un regim de flotare controlat (1997). Modificrile mecanismului i regimului valutar au constituit pai importani n liberalizarea pieei valutare i n creterea ncrederii populaiei n moneda naional. Cele mai importante etape au fost: mai 1992: noul regim valutar autorizeaz agenii economici s pstreze integral resursele valutare i s le utilizeze pentru tranzacii de cont curent; anul 1994: n aprilie este mbuntit mecanismul valutar prin liberalizarea de facto a licitaiei valutare interbancare, iar n august a fost creat piaa interbancar continu i integrat, fr intervenii administrative ale Bncii Naionale; anul 1997: liberalizarea complet a cursului de schimb (februarie-martie) i adoptarea unui nou regulament valutar (decembrie). Fiecare msur de liberalizare a pieei valutare a fost urmat de o depreciere nominal important a monedei naionale, rezultat al dezechilibrelor manifestate pe pia ntre cererea i
6

http://www.bnro.ro/Stabilitate-financiara---Rolul-BNR-3114.aspx

16

oferta de valut. n opinia operatorilor (bnci comerciale i banca central), dezechilibrele reflectau un curs de schimb al leului supraevaluat. n primii ani (pn n 1992), supraevaluarea monedei naionale era justificat i de caracterul administrativ al alocrii valutei n cadrul economiei, cursurile mult mai ridicate practicate pe pieele paralele (piaa gri, piaa neagr). Din 1997, politica de curs de jure a fost de flotare controlata a monedei naionale. Pana in 2004 politica de curs de schimb a BNR fiind una de intervenie frecventa pe piaa valutara ceea ce a determinat o flexibilitate redusa a cursului de schimb si o predictibilitate sporita. ncepnd din 2000, BNR a nlocuit valuta de referina (dolarul SUA) cu un cos de valute format din 60% EURO si 40% USD, aceste ponderi fiind justificate de importanta celor doua valute in comerul exterior al Romniei si in tranzaciile financiare. Structura coului de valute s-a modificat in 2004 la 75% EURO si 25% USD, iar din 2005, valuta de referina a devenit EURO. Conform strategiei economice pe termen mediu elaborata de Guvern si BNR, cursul de schimb s-a utilizat incepand cu 2000 mai mult ca ancora antiinflationista si mai puin ca instrument de ajustare a dezechilibrelor externe, canalul de transmisie a politicii monetare prin cursul de schimb (engl. exchange rate pass-through) ctre inflaie dovedindu-se foarte eficient. Astfel, in perioada 2000-2006, moneda naionala s-a apreciat in termeni reali si nominali in ultima perioada att fata de EURO, fata de USD cat si fata de coul valutar. n anul 2004 strategia de curs de schimb a BNR s-a modificat, cursul de schimb devenind mult mai flexibil, Banca Naionala intervenind pe piaa valutara mai puin frecvent si mai puin predictibil. Astfel, din noiembrie 2004 cursul ROL/EUR a nceput sa se aprecieze chiar si in termeni nominali (in 2005 fata de 2004 cursul de schimb ROL/EUR s-a apreciat nominal cu cca. 7.3% si in termeni reali cu circa 14.6%). Aprecierea nominala a cursului de schimb s-a datorat in mare parte sentimentului de apreciere existent pe piaa valutar datorit liberalizrii anunate a contului de capital din aprilie 2005 si asteptarii unor influxuri ridicate de capital datorate diferenialului de dobnda ridicat dintre leu i alte valute. Intenia declarata a BNR in 2005 a fost de a interveni pe piaa valutara doar pentru a asigura un nivel optim de cca 5 luni de importuri pentru rezerva internaionala. n realitate, rezervele internaionale au depit chiar 6 luni de importuri la sfritul anului 2005 ca urmare a interveniilor masive ale BNR din lunile februarie si august 2005 estimate la circa 2 mld euro, interventie motivata de aprecierea excesiva a monedei nationale in termeni nominali.

17

1.4.

Influena cursului de schimb asupra performanelor macroeconomice n rile n tranziie

n literatura de specialitate nu exist un rspuns foarte clar la problema alegerii optime a regimului de curs de schimb. Alegerea depinde de obiectivele economice ale decidenilor, sursa ocurilor la care este supus economia, caracteristicile structurale ale economiei i influena factorilor politici. Fiecare tip de regim de curs de schimb are avantaje si dezavantaje si are sau nu succes intr-o anumita tara functie de caracteristicile intrinseci ale economiei. Influena regimului de curs de schimb asupra procesului de convergenta O serie de autori susineau c un regim de curs fix poate fi asociat de multe ori cu performane mai bune n domeniul inflaiei, dar cu performane mai slabe n domeniul creterii economice. n acelai timp, un regim flotant este asociat cu o dezinflaie mai nceat, dar cu o cretere economic mai mare. Se poate concluziona, astfel, c un regim de curs fix favorizeaza convergenta nominala, iar un regim de curs flotant favorizeaza convergenta reala. Aceasta concluzie nu este valabila intotdeauna. Astfel, n prima parte a anilor 90 ai secolului XX, aproape toate tarile in tranzitie din Europa si-au redus inflatia substantial, dar tarile cu regim de curs fix au avut un succes doar cu putin mai insemnat in acest domeniu in comparatie cu tarile cu regim de curs de schimb flotant. Spre mijlocul anilor 90 ai secolului XX, toate aceste ri au nregistrat creteri economice ridicate, indiferent de regimul de curs de schimb adoptat. Dupa 1995, dezinflaia a fost mai puternica n tarile cu regim fix, desi i tarile cu regim de curs flotant au redus inflatia cu ajutorul unor politici restrictive. De asemenea, n rile cu regim flotant de curs de schimb, dezinflatia a fost sustinuta si de introducerea tintirii inflatiei ca regim de politica monetara. De asemenea, pentru tarile cu regim flotant aprecierea in termeni reali si chiar nominali a cursului de schimb datorita efectului Balassa-Samuelson i intrrilor de capital a sustinut procesul dezinflaionist. Ca o prim concluzie, succesul n procesul de convergen nominal i real nu are o legatura direct cu un anumit regim de curs de schimb a carei alegere depinde mai mult de caracteristicile fiecarei economii.

18

Rolul regimului de curs de schimb n liberalizarea contului de capital Ca urmare a procesului de liberalizare a contului de capital, multe ri n tranzitie din Europa s-au confruntat si se confrunta in continuare cu intrari de capital sub diverse forme, fie prin investiti straine directe, ca intrari pe termen lung, fie intrari de fluxuri speculative pe termen scurt cu impact ridicat asupra echilibrelor macroeconomice. In acest context, politica de curs de schimb a jucat i joaca un rol foarte important in managementul acestor intrari de capital, alaturi de stabilirea unui calendar prudent al liberalizarii contului de capital si de alte instrumente utilizate de catre autoritatile statului. Liberalizarea fluxurilor de capital face aproape imposibila sustenabilitatea unui regim de curs de schimb fix din cauza posibilelor atacuri speculative. De aceea, multe ri au migrat catre regimuri de curs de schimb mai flexibile pe masura ce naintau n procesul de deschidere a contului de capital, iar aceast flexibilizare a permis nlaturarea controlului fluxurilor de capital (a se vedea cazul Poloniei). Totui n acest caz, o eventual necesara ntrire a politicii monetare prin cretere de dobnzi este constrans de presiunea de apreciere a cursului de schimb care poate deterioara competitivitatea externa si adanci deficitul de cont curent. De asemenea, in cazul in care cursul de schimb este flexibil i se nregistreaz intrri volatile de capitaluri, aceasta se transmite si in volatilitatea cursului de schimb cu impact negativ asupra comertului exterior, investitiilor strine i eficacitii politicilor monetare. rile care au pastrat cursuri de schimb fixe au fost nevoite sa introduca restrictii pentru fluxurile de capital, care au fost eliminate abia dup ce cursul de schimb s-a mai flexibilizat (exemplul Ungariei la mijlocul anilor 90 care a scos restriciile de fluxuri de capital abia dup anul 2000). Influena regimului de curs de schimb asupra competitivitatii externe n ceea ce privete impactul regimului de curs de schimb asupra competitivitii externe, regimul de curs de schimb poate fi, de asemenea, important. Deteriorarea competitivitii externe reprezinta o cauz a adncirii deficitului de cont curent care poate pune probleme de sustenabilitate din prisma modului in care se finanteaza acesta. Tarile in tranzitie inregistreaza deficite de cont curent ridicate ca expresie a unor importuri mai mari necesare dezvoltarii. Aceste deficite sunt acoperite, de regula, prin investitii strine directe. Problema de sustenabilitate apare, de regul, ca expresie a faptului ca aceste investitii strine directe provin n cea mai mare parte din privatizari care se vor finaliza la un anumit moment

19

i se pune problema dac vor exista n continuare investiii straine directe sub form de investiii de la zero care s finaneze deficitele externe ridicate. Ca urmare a faptului c rile n tranziie nregistreaz intrri de capitaluri ridicate, aceste capitaluri apreciaz cursul real de schimb. n funcie de regimul de curs de schimb, aceasta apreciere reala poate fi obtinuta prin apreciere nominala si/sau diferential de inflatie mai mare n ara respectiv fa de zona euro. Dac, ns, aceasta apreciere a cursului de schimb nu este compensata de cresteri de productivitate, ea va afecta in mod negativ competitivitatea externa i va determina adancirea deficitului de cont curent. Din experienta internationala s-a observat ca de regula rile cu regim de curs fix au aprecierea cursului de schimb i deficite de cont curent mai mari decat cel cu regim flotant. 1.5 Previziuni asupra cursului valutar Evoluia n viitor a proceselor economice reprezint un obiectiv important n cercetarea economic. n ceea ce privete studiul anticipativ al evoluiei preturilor hartiilor de valoare, inclusiv al valutelor tranzactionate pe piaa internaional, acesta castig n interes fiind legat direct de posibilitatea obinerii de profituri semnificative sau de evitarea unor pierderi greu de recuperat. Prognoza cursului de schimb se bazeaz att pe elemente de teorie economic privind paritatea puterii de cumparare i, n consecin, pe evoluia unor indicatori fundamentali pentru economie (inflaie, rata dobnzii, deficitul balanei de pli), ct i pe studierea evolutiilor unor variabile-semnal care preced, ca succesiune in timp, modificarii cursului de schimb. Pretul unei hrtii de valoare i, mai ales, cursul de schimb fiind indicatori sintetici care agrega actiunea unui numar relativ mare de factori, se poate accepta ideea folosirii modelelor econometrice. n astfel de modele, cursul de schimb apare n postura de efect, iar factorii determinani sunt cei recomandati de teoria economic. Unele necunoscute cu privire la: acuratetea datelor statistice, confirmarea ipotezelor metodelor de estimare, factorii episodici sau greu de cuantificat, generai deseori de comportamentul uman etc., fac ca prognozele s nu fie ntotdeauna pe masura asteptrilor n pofida fundamentarii matematice relativ riguroase. n ceea ce privete determinarea prin calcule a viitoarei evoluii exist o clas de metode care se dispenseaz de factori, considernd ca seria cronologica cu un numr suficient de mare de termeni este suficient de elocventa i deci a lasa datele sa vorbeasca despre ele

20

insele ar fi o cale indicata pentru obtinerea de prognoze (indeosebi pe termen scurt). Experii din domeniul analizei seriilor cronologice (technical analysis) au dezvoltat o serie de procedee, indicatori si reguli nu intotdeauna riguros fundamentate matematic, dar care, aplicate cu discernamant, conduc la rezultate satisfacatoare. Analiza evolutiei fenomenelor in timp, cunoscut pe Wall Street sub denumirea de Technical Analysis, urmareste cunoasterea pulsului pietei in vederea anticiparii evolutiei viitoare. Analiza evolutiei in timp include mai multe metode unele fiind dintre cele mai simple, bazate pe observatii empirice privind comportamentul pietei, altele fiind relativ complicate, presupunand calcule laborioase. Dintre consideraiile empirice bazate pe experiena, dar i pe fler, menionm recomandrile de genul: n activitatile comerciale pe termen scurt, se apreciaza ca in zilele de luni preturile sunt mai scazute (down days), in timp ce in zilele de vineri, preturile sunt mai mari (up days). Daca preturile ncep sa scada spre sfaritul saptamanii (vineri) aceasta semnaleaz o tendin de scdere care se va accentua la inceputul saptamanii (luni indeosebi); n decursul anilor se manifesta o sezonalitate a preurilor n sensul ca in lunile ianuarie, iulie, noiembrie si decembrie preurile sunt mai mari, in timp ce in februarie, mai, iunie i octombrie preturile scad. Ca urmare, cei care cumpara in mai-iunie se asteapta la o cretere n var (summer rally), aa cum cei care cumpar n octombrie mizeaz spre o cretere spre sfaritul anului (year end rally). apecieri bazate pe analiza diagramelor privind evoluia preurilor sau a indicilor sintetici. Prognozele obinute n urma apliarii technical analysis au in vedere istoricul evolutiei, psihologia celor care vand sau cumpara valute, interpretarea unor indicatori-semnal. Concluziile la care a ajuns R.N. Elliot, conisderat a fi unul dintre initiatorii aceste tehnici, care a analizat un numar mare de reprezentari grafice privind fluctuatuiile preturilor, pot fi rezumate asfel: fluctuatiile nu sunt intru totul aleatoare intrucat apar frecvent secvente evolutive repetabile, relativ usor de recunoscut, i care pot fi aplicate de cunosctorii psihologiei participanilor de pe pieele devizelor si hartiilor de valoare in general. Ca urmare, putem deosebi unele elemente comune, precum i o tipologie a oscilatiilor nscrise pe

21

diagrame, ca si a comportamentelor agentilor economici in raport cu diversele semnale ale pietei. Printre aspectele care pot fundamenta predictiile mentionam: a. acelai set de circumstane face ca participanii s acioneze aproximativ identic; b. un proces odata declansat este mai probabil ca el se va consolida, dect c se va stinge; c. tendina evolutiv merita incredere; d. scderile de nivel sunt mereu corectate. Ca urmare, se apreciaza frecvent ca o cadere in ziua t este, foarte probabil, urmata de o revenire; e. speculatorii indeosebi sunt interesati de momentul in care pretul este maxim (pentru a vinde), ca si de momentul in care pretul este minim (pentru a cumpara), dar si de perioade de prefigurare a unor noi tendinte pentru a putea astepta momentul favorabil; f. oscilatiile ciclice se manifesta la intervale mari i ele se caracterizeaz prin armonicitate, sincronicitate, proportionalitate. n ceea ce privete tipologia modalitatilor de evolutie n timp este necesar s mentionam ca evolutia poate fi caracterizata avand in vedere in deosebi varfurile (peaks) si caderile (bottoms). Se poate trasa o linie care uneste caderile linie suport, si o linie care uneste varfurile linie de rezistenta. Deosebim urmatoarele tipuri de secvente evolutive: evoluie consolidata - n sensul ca oscilatiiile sunt in interiorul culoarului limitat de cele dou linii, denumit i evoluie n platou; evoluie cu tendin - in care atat varfurile cat si caderile cresc sau descresc ca nivel; evoluie in valuri (oscilatii) din ce in ce mai mari sau din ce n ce mai mici, ceea ce semnaleaza modificarea tendintei; evoluie cap-umeri (head and shoulders), n care unul sau doua varfuri preced un varf dominant, urmat simetric de alte dou vrfuri mici; evoluie tip steaguri si fanioane (flags and flatters), n care tendina descrie salturi semnificative la anumite intervale, situandu-se pe alte paliere evolutive. n literatura economic recent apar cu o frecven tot mai mare referiri la asa numitele valori anticipate (expected values) i la rolul lor n comportamentul agentilor economici. n domeniul bancar si in general pe piata hartiilor de valoare, aprecierile, mai mult sau mai putin riguroase cu privire la ce anume ne putem astepta n viitor au o deosebita importanta n luarea deciziilor privind depunerile sau retragerile de sume din depozite, cumpararea sau vanzarea de titluri, valute etc. Diversitatea punctelor de vedere , dar i multitudinea metodelor de obtinere a previziunilor, reprezinta semnale cu privire la instabilitatea proceselor din economie, dar si la

22

faptul ca solutiile cele mai bune n acest domeniu se lasa asteptate. Data fiind curiozitatea dintotdeaua in ceea ce priveste deconspirarea viitorului, curiozitate care, pentru cei preocupati de piata valutara este potentata de tentaia ctigului, metodele de prognoza continua sa se perfectioneze, i aceasta cu deosebire n domeniul financiar-valutar. Nu sunt rare cazurile n activitatea comerciantilor, fie i de valute, n care anticiparea pretului (cotatiei) de ctre unii avizati, sau poate inspirai, nainte ca piaa s l stabileasc i-a fcut s ctige milioane de pe urma unor astfel de predicii7.

Eugen Stefan Pecican - Piata valutara, banci si econometrie, Editura Economica,

Bucuresti, 2000, pag. 198-202, 215.

23

Bibliografie

Kiritescu Costin - Relatiile valutar-financiare internationale, Editura Stiintifica si Enciclopedica, Bucuresti, 1978 Pecican Eugen Stefan - Piata valutara, banci si econometrie, Editura Economica, Bucuresti, 2000 Voinea Gheorghe - Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale , Editura Sedcom Libris, Iasi, 2001 Voinea Gheorghe Economie Monetar Internaion, Iai, 2009
www.bnro.ro