Fiche Comment augmenter la croissance dans la zone euro ?

1.

UN CONSTAT PROCCUPANT

Il existe un risque clair dun dveloppement la japonaise de lconomie europenne, avec, comme au Japon, la fois (i) une longue priode de dsendettement lie aux excs antrieurs, au recul des prix des actifs et la situation des banques, conduisant une faiblesse structurelle de la demande, (ii) une croissance nominale insuffisante pour stabiliser le ratio dette publique/PIB. De plus, le soutien de la croissance des pays de lOCDE par les pays mergents ne sera pas du tout celui qui tait escompt : on observe, en effet, aujourdhui une double volution qui fait disparatre leffet positif des pays mergents sur les conomies des pays europens : (i) la poursuite de la hausse de la part de march des pays mergents (hors Russie et Opep) dans le commerce mondial hors nergie (celle-ci est passe de 23 % en 1998 37 % en 2009, tandis que celle de la zone euro stagnait 16 % sur lensemble de la priode) ; (ii) la substitution de la production domestique aux importations dans les pays mergents, ce quon peut appeler les premiers signes de la dglobalisation . Cette substitution tmoigne de la monte en gamme de lindustrie des pays mergents, ainsi que de la volont politique dautonomie de ces pays en termes de technologies industrielles. Dans le futur, il pourra aussi y avoir dglobalisation financire , cest--dire arrt du financement des pays de lOCDE par lpargne des pays mergents 1, qui financera des investissements dans les pays mergents, do une nouvelle source de freinage de la croissance des pays de lOCDE. Il ne faut pas non plus compter sur la coopration entre les pays de lOCDE ; au contraire, ils risquent de mener les uns vis--vis des autres des politiques hautement non coopratives : protectionnisme dguis (tats-Unis), dprciations des taux de change (Royaume-Uni), refus dogmatique de la solidarit au niveau europen (Allemagne). Selon lconomiste Patrick Artus (Natixis), il ne faut, enfin, ne plus rien attendre des politiques macroconomiques, ne rien attendre avant longtemps des politiques structurelles . En effet, les politiques macroconomiques contracycliques ont t massivement utilises partir de 2008 : important dficit public, politique montaire expansionniste. Ces politiques ne peuvent plus maintenant tre utilises : effrays par la crise grecque, sous la pression idologique des institutions europennes et de lAllemagne, les pays europens prvoient maintenant de ramener leurs dficits publics 3 % du PIB en 2012 ou 2013, ce qui correspond sur les trois prochaines annes, une politique budgtaire trs restrictive, susceptible dtouffer la croissance. Or, trop vouloir rduire les dficits dans un contexte de reprise balbutiante, lEurope risque de replonger dans la rcession. Et, au final, du fait mme du ralentissement conomique quelles vont entraner, il est trs probable que ces politiques empchent la rduction des dficits publics au niveau prvu initialement. Paralllement, les gouvernements mettent aussi en place des politiques structurelles visant augmenter la croissance de long terme : soutien de la recherche, de lducation nationale (enseignement suprieur), des PME innovantes ; soutien au financement des PME ; incitations au dveloppement de nouvelles industries (industries vertes). Mais il faut tre raliste : (i) le succs de ces politiques est incertain ; les pays mergents aussi (la Chine en particulier) montent en gamme trs

Le taux dpargne de la nation est pass de 26 % du PIB 34 % du PIB entre 1998 et 2009 dans les pays mergents (y compris Russie et Opep), alors quil diminuait, sur la priode, de 22 % 18 % du PIB pour les principaux pays dvelopps (tats-Unis, Union europenne 15, Japon).

rapidement 2 et font dnormes efforts de R & D et dducation suprieure 3 ; (ii) mme si ces politiques structurelles russissent, leur succs ne se verra que dans le long terme 4. Elles ne pourront pas aider, en lespce, stimuler la croissance des annes 2011-2013. 2. QUE FAIRE ?

Toujours selon Patrick Artus, des politiques de soutien de la demande dans les pays europens qui ne soient plus les politiques macroconomiques usuelles pourraient tre encourages : - dformer le partage des revenus en faveur des salaris, la propension consommer les salaires tant suprieure celle consommer les profits. Or, depuis le dbut de la crise, on a observ linverse : un recul massif de la productivit du travail d linertie de lemploi. Mais la poursuite de la correction de lemploi et le freinage des salaires vont finalement aboutir la baisse de la part des salaires dans le PIB ;
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modifier la structure de la fiscalit en fonction des besoins des conomies aprs la crise : il y a aujourdhui insuffisance de la demande prive, excs dpargne prive, faible besoin dinvestir avec la faiblesse du taux dutilisation des capacits. Or, si ltat rduit par la fiscalit le rendement anticip du capital (de lpargne) 5, on obtient normalement une hausse plus rapide des salaires et des prix, une baisse du taux dpargne 6, une croissance en volume et nominale plus forte.

Le freinage des salaires et la prochaine dformation du partage des revenus au dtriment des salaris affaiblissent videmment la demande des mnages et constituent un trs mauvais signal au moment o : (i) les taux dpargne des mnages remontent, (ii) le besoin de financement des entreprises recule avec la baisse de linvestissement. Toutefois, ltat dispose de peu de moyens, dans un environnement de chmage lev et de marchs du travail moins rglements, pour accrotre les salaires. linverse, en gelant le point dindice de la fonction publique pour 2011, linstar de nombreux autres pays de la zone euro (Italie), le gouvernement franais mne une politique particulirement malthusienne 7. Par ailleurs, trois autres volutions pourraient conduire un pronostic plus favorable en ce qui concerne la croissance de la zone euro : (1) une forte dprciation de leuro, (2) un redmarrage du crdit aux mnages, (3) la progression des exportations vers les pays en croissance rapide, Piste n 1 : vers une forte dprciation de leuro Le commerce extrieur de la zone euro est sensible la parit de leuro, comme le montre son volution lorsque leuro sest apprci de 2002 2008 : les estimations conomtriques montrent quune dprciation de 10 % de leuro conduirait une hausse de la croissance de la zone euro de 0,5 point environ par an pendant deux ans, ce qui est apprciable. Reste savoir do viendrait la dprciation de leuro : (i) des marchs financiers, avec la dfiance vis--vis des dettes publiques ; (ii) ou de la BCE, avec un comportement novateur visant affaiblir leuro : Quantitative Easing (injection de liquidits), interventions de change non strilises ; or, la BCE va beaucoup rsister avant dutiliser des interventions de change pour affaiblir leuro.

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En 1999, les produits haut de gamme (pharmacie, TV, optique, instruments mdicaux, matriel informatique, aronautique et espace) constituaient 22,4 % des exportations totales de la Chine (Royaume-Uni : 35 %, France : 23,6 %, Allemagne : 17,2 %, Italie : 10,5 %). En 2008, ils reprsentaient 31,6 % des exportations chinoises (Royaume-Uni : 24 %, France : 22,4 %, Allemagne : 17,6 %, Italie : 9,2 %). En Chine, entre 2000 et 2007, le nombre de diplmes universitaires est pass de 1,8 million 5,9 millions, le taux de scolarisation luniversit (par rapport la population en ge dtre inscrits) passant de 11,9 % 35,9 % sur la priode. Par ailleurs, leffort trs intense dinnovation en Sude et au Japon (respectivement 3,7 % et 3,5 % du PIB consacr la R & D contre 1,8 % au niveau de la zone euro) na pas eu deffet rapide ou spectaculaire sur les gains de productivit. Par exemple en taxant davantage les plus-values en capital, en intgrant les revenus du capital dans le calcul de limpt sur le revenu aux taux dimposition du salaire. La propension pargner les revenus du capital est suprieure la propension pargner les revenus du travail. On rappellera que les effectifs des trois fonctions publiques (5,3 millions de personnes) reprsentent 18,5 % de la population active franaise, tandis que les rmunrations des agents publics reprsentent 15 % du PIB.

Toutefois, force est de constater que la dprciation de leuro nest utilisable que si elle entrane des hausses de salaires par indexation sur linflation importe. En 2008, les salaires de la zone euro taient globalement indexs sur linflation importe venant des prix des matires premires, mais dans une situation de chmage relativement faible (7,2 % de la population active en moyenne). Avec un taux de chmage lev (10 % en moyenne au 1er trimestre 2010), il nest pas certain que lindexation des salaires nominaux sur les prix subsiste. Si les salaires sont indexs, la dprciation de leuro accrot les exportations en volume (au moins court terme), ne rduit pas les salaires rels, accrot la part des salaires dans le PIB et fait baisser le taux dpargne, accrot la croissance en volume, les salaires nominaux et linflation, donc la croissance en valeur. Mais si les salaires ne sont pas indexs, il y a, en revanche, recul de la part des salaires dans le PIB, recul des salaires rels, et donc baisse de la croissance en volume et en valeur. Piste n 2 : redmarrage du crdit aux mnages dans certains pays Un redmarrage du crdit aux mnages signifierait un retournement la baisse du taux dpargne des mnages. On observe pour linstant une petite reprise de la distribution de crdit (immobilier) aux mnages en Italie et en France, pays o le taux dendettement des mnages est plus faible : en effet, les dettes des mnages (en % du RDB) sont passes de 110 % 100 % entre 2002 et 2009 en Allemagne, de 82 % 140 % en Espagne, de 75 % 95 % dans la zone euro, mais de 55 % 78 % en France et de 40 % 66 % en Italie. En revanche, la reprise du crdit dans les pays o le taux dendettement est trs lev (Espagne, Portugal, Irlande) est peu probable. Piste n 3 : progression des exportations Pour linstant, les exportations de la zone euro restent faibles (16 % des exportations mondiales). En termes de croissance, elles semblent remonter mais leur niveau reste 20 % plus bas quavant la crise. La part des exportations vers les rgions en croissance nouveau rapide (Chine et reste de lAsie, Amrique latine, exportateurs de ptrole) est de 24 % en 2009 8 (dont 5,4 % destination de la Chine). Ces exportations restent, elles aussi, assez faibles, ce qui montre que le problme nest pas seulement la part des exportations qui va vers les rgions en croissance rapide mais aussi la performance lexportation de la zone euro. Pour rsumer, la zone euro (323 millions dhabitants en 2010) ne peut se passer dune demande interne soutenue. Or, avant la crise, la forte croissance de la demande intrieure de lEspagne, de lIrlande, du Portugal, de la Grce et, dans une moindre mesure, de la France avait permis de compenser la svre cure daustrit que simpose lAllemagne (et dans une moindre mesure lItalie) depuis quinze ans dj : ainsi, lAllemagne reprsentait, en 1994, 36 % de la demande intrieure totale de la zone euro, mais cette part tait tombe 26 % en 2008 (France : de 21 % 22 % ; Italie : de 20 % 17 % ; Espagne + Irlande + Grce + Portugal : de 15 % 19 %). Par ailleurs, on rappellera que la faiblesse de la croissance nominale rend trs difficile, dans la zone euro, le dsendettement aussi bien du secteur priv (135 % du PIB en 2010 contre 105 % en 2002) que du secteur public (88 % du PIB en 2010 contre 68 % en 2002). Avec 2 % de croissance nominale, et 3,5 % de taux dintrt long terme, il faut ainsi la zone euro un excdent budgtaire primaire de 1,4 point de PIB pour stabiliser le taux dendettement public, alors quavec 5 % de croissance nominale, comme aux tats-Unis, il suffirait davoir un dficit public primaire de 1,4 point de PIB, soit la possibilit daccrotre les dpenses publiques (hors intrts sur la dette) de prs de 3 points de PIB.

Cette part est de 12 % destination des tats-Unis, de 6,2 % destination de la Suisse et de 2,2 % destination du Japon.