Sunteți pe pagina 1din 74

Management financiar

UNIVERSITATEA AUREL VLAICU ARAD FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE SPECIALIZAREA FINANE BNCI

MANAGEMENT FINANCIAR

TITULAR DISCIPLIN Lect. univ.dr. DIANA TGDUAN

Management financiar

CUPRINS
1. NTREPRINDEREA I FLUXURILE SALE......................................................................................................2 2. ECHILIBRUL FINANCIAR AL NTREPRINDERII ANALIZAT PE BAZA BILANULUI CONTABIL....9 3. REZULTATELE NTREPRINDERII ANALIZATE PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE....26 4.TABLOURILE DE FINANARE.......................................................................................................................44 5. DECIZII DE REPARTIZARE A PROFITULUI................................................................................................66

1. NTREPRINDEREA I FLUXURILE SALE


Obiective: Dup studiul acestui capitol, vei avea cunotine suficiente pentru a fi capabil: s defineti i s clasifici sistemele s evideniezi ntreprinderea ca sistem complex, deschis, adaptabil i parial determinat

Consideri important cunoaterea teoriei sistemelor pentru a nelege mai bine ntreprinderea?

1.1.

Abordarea sistemic a ntreprinderii

Sistemul reprezint Definirea sistemelor un ansamblu de 1.1.1. elemente n interaciune, egale ca dezvoltare n Teoria sistemelor a fost prima dat aplicat n tiin i inginerie. Aplicarea mediu i coordonate teoriei sistemelor n economie a avut loc la sfritul anilor 1950 i a fost una din contribuiile colii cantitative. Abordarea sistemic nu este o mulime de linii de n funcie de ghidare sau principii de conducere, ci o modalitate de gndire asupra ntreprinderii. finalitate.

Management financiar

Pentru a nelege mai bine cum ne ajut abordarea sistemic s nelegem mai bine ntreprinderea trebuie prima dat s definim sistemul. ntreprinderea privit ca un sistem este alctuit din (1) variabile n interaciune, (2) dintr-un proces de transformare i (3) dintr-un conductor. La nivelul variabilelor n interaciune exist patru categorii de variabile: variabile de intrare acestea sunt date provenite din exteriorul sistemului necesare i suficiente pentru ca acesta s poat funciona; variabile de ieire sunt rezultate produse de funcionarea sistemului pentru exterior variabile eseniale sunt ieiri care constituie criterii de apreciere a obiectivelor fixate. Ele reprezint raiunea de funcionare a ntreprinderii variabile de aciune ele corespund unor intrri pe care se poate lucra. Procesul de transformare conine capacitile manageriale i tehnologice ale ntreprinderii care sunt puse n funciune pentru a transforma intrrile n ieiri. Conductorul stabilete obiectivele ce trebuie realizate (variabilele de ieire), determin ce intrri (variabile de intrare i de aciune) sunt necesare pentru a obine rezultatele, fixeaz aciunile ce trebuie ntreprinse pentru ca intrrile s poat fi transformate n ieirile programate, asigur feedback-ul lund msurile de corecie necesare atunci cnd ieirile nu corespund obiectivelor fixate iniial.

1.1.2.

Clasificarea sistemelor Sistemele pot fi clasificate dup mai multe criterii: complexitatea lor, deschiderea sistemului spre exterior, adaptabilitatea i determinarea sistemului. Un sistem poate deine multiple stri, fiecare stare putnd fi reperat de exemplu prin valorile de intrare i valorile corespunzatoare de ieire. n plus numrul de stri posibile poate fi mare, sistemul fiind complex, dificil de cunoscut i de controlat. Din acest punct de vedere sistemele pot fi simple sau complexe. ntreprinderile sunt sisteme complexe. Sistemele pot fi nchise sau deschise. Un sistem nchis este un sistem care nu atrage nici un element din mediul extern. Un sistem este deschis dac ntre el i mediul nconjurtor exist un schimb permanent de energie i informaii. ntreprinderea este un sistem deschis ntre ntreprindere i mediul su exterior exist un permanent schimb de energie i informaii Adaptabilitatea sistemului este capacitatea unui sistem de a reaciona la schimbrile survenite n mediul exterior. Din acest punct de vedere sistemele pot fi adaptabile sau inadaptabile. ntreprinderea este un sistem adaptabil; n condiiile actuale ale evoluiei mediului extern supravieuirea unei ntreprinderi depinde de capacitatea ei de a se adapta schimbrilor survenite n mediu. Din punct de vedere al deciziei un sistem este determinat atunci cnd poate repera toate strile tuturor variabilelor.El este nedeterminat cnd nu poate fi cunoscut n ntregul su. Un sistem determinat trebuie s aib capacitatea de a cunoate relaiile din interiorul su dar i de a prevedea evoluia mediului cu certitudine i de a controla n totalitate rapoartele de schimb. ntreprinderea este un sistem parial determinat.

Management financiar

Test de autoevaluare: 1. Dup criteriul deciziei, sistemele sunt clasificate n: a. complexe i determinate; b. determinate i nedeterminate; c. determinate i deschise; d. adaptabile i nedeterminate.

2. Clasificarea sistemelor n adaptabile i inadaptabile are la baz criteriul: a. adaptabilitii; b. deschiderii; c. deciziei; d. complexitii. 3. Dup criteriul adaptabilitii, ntreprinderile sunt sisteme: a. adaptabile; b. determinate; c. nedeterminate; d. inadaptabile. 4. Plata dividendelor acionarilor ntreprinderii este un flux: a. extern real; b. intern real; c. extern financiar; d. intern financiar.

1.2.

Relaia ntreprindere- mediu exprimat prin fluxuri

Dup cum am precizat anterior, ntreprinderea este un sistem deschis. Acest lucru nseamn c ntre ntreprindere i mediu exist un permanent schimb de materiale, energie i informaii. De fapt ntre ntreprindere i mediul exterior, ca i n interiorul ntreprinderii au loc fluxuri. Aceste fluxuri pot fi de dou feluri: reale, materiale; financiare. Fluxurile reale, materiale sunt nsoite n sens invers de fluxuri financiare ca o contraprestaie. Fluxurile se nasc i se desfoar i n interiorul ntreprinderii. Fluxurile reale, materiale antreneaz fluxuri monetare, dar i fluxuri financiare (fluxuri de creane-datorii). La nfiinare ntreprinderea are nevoie de capital. n acest moment are loc primul flux material de la asociai (acionari) ctre societatea nou nfiinat. Astfel se formeaz capitalul social al ntreprinderii. n contreprestaie, asociaii vor primii

Management financiar

de la societate dividende, ca remunerare a capitalului depus (aceste reprezint fluxul financiar generat n sens invers). Dac asociaii nu dispun de suficient capital pentru dezvoltarea firmei, vor trebui s apeleze la resurse mprumutate (credite bancare). n acest caz va avea loc un flux dinspre unitatea bancar ctre firm i un flux financiar invers, dobnda pltit de firm bncii ca o contraprestaie pentru capitalul bnesc pus la dispoziie. n cazul n care firma dispune de lichiditi neutilizate, le va depune n banc. n acest caz fluxul material are loc dinspre firm, ctre banc (depunerea banilor) iar fluxul financiar se manifest n sens invers, de la banc ctre firm (plata dobnzii). n desfurarea activitii lor, firmele intr n relaie cu numeroase alte firme, fie n calitate de furnizori fie n calitate de clieni. Atunci cnd ne referim la relaia cu furnizorii, fluxul material l reprezint aprovizionrile de materii prime, materiale, mrfuri, sau servicii. Fluxul financiar care se manifest ca o contraprestaie poate fi unul monetar (atunci cnd plata furnizorilor se face pe loc) sau un flux de datorii (atunci cnd aprovizionrile se realizeaz pe credit comercial, plata urmnd s se realizeze ulterior). i n cazul relaiei firmei cu clienii si se manifest cele dou tipuri de fluxuri. Fluxul material l reprezint livrarea produselor, mrfurilor sau prestarea serviciilor ctre clieni, iar fluxul financiar l poate reprezenta ncasarea contravalorii acestora sau naterea unei creane (ce se va ncasa ulterior). Fluxuri materiale i financiare au loc i ntre ntreprindere i stat, precum i ntre ntreprindere i angajai si. Fluxurile reale determin fluxuri financiare ca o contraprestaie. Fluxurile financiare cuprind fluxuri monetare i fluxurile de creane-datorii generate de decalajul ntre momentul livrrii sau prestrii serviciului i momentul plii contravalorii acesteia. Fluxurile financiare sunt cunoscute valoric n mod direct din documentele justificative ale operaiilor respective (bilete de banc, cecuri, facturi, bonuri de livrare, etc.). Fluxurile pot fi interne sau externe. Cele externe sunt cele mai importante ntreprinderea participnd nu numai ca agent economic dar i ca subiect de drept, fluxurile avnd i un coninut juridic. Fluxurile interne sunt legate de transformri, de exploatare, dar i de natur financiar. Cele de natur financiar privesc rezultatele activitii ntreprinderii. Fluxul fundamental este excedentul brut de exploatare care reprezint diferena dintre valoarea adugat i celelelte cheltuieli pltibile generate de activitatea de exploatare a firmei, la care se adun subveniile de exploatare. E.B.E. =V.A.-chelt.pltib.expl.+ subvenii Valoarea adugat msoar partea pe care o realizeaz societatea n valorificarea bunurilor create, transformate sau distribuite. Ea constituie un instrument de msur a efortului ntreprinderii, un model de apreciere a utilizrii averii, masa de resurse care va servi la remunerarea diverilor factori de producie. Valoarea adugat st la baza calculului unei taxe pentru care statul se comport ca un deintor al unei pri din potenialul ntreprinderii dup care prelev o reinere proporional cu efortul de producie. Valoarea adugat se calculeaz scznd din cifra de afaceri (totalul vnzrilor) consumurile externe V.A. =CA-CE CA= cifra de afaceri, CE= consumuri externe. TVA colectat = CA*tva% TVA deductibil = CE*tva % TVA de plat = (CA-CE)*tva% = VA*tva%.

Management financiar

Din valoarea adugat urmeaz s fie remunerai toi factorii care au contribuit la realizarea ei (salariaii-prin salarii, mijloacele fixe-amortizri, asociaiidividende, societatea-autofinanare). O alt mrime care exprim relaia ntreprinderii cu mediul, este i rata de eficacitate economic (REE) definit de raportul:

REE =

venituri de repartizat nevoia de venituri

Veniturile de repartizat reprezint de fapt valoarea adugat iar nevoia de venituri este dat de necesitatea remunerrii tuturor factorilor ce au contribit la realizarea ei. Interesul pentru aceast definire rezid din faptul c rata astfel calculat este independent de modul de repartizare a veniturilor. Fiecare ntreprindere poate, ntre anumite limite, s adopte un mod de mprire a excedentului de venituri create care, n funcie de strategia sa, s avantajeze unul sau altul din factorii de producie. O ntreprindere poate fi judecat ca fiind foarte productiv dac veniturile de repartizat cresc mai rapid dect nevoia de venit a factorilor angajai, dar n acelai timp o fac rentabildac acest venit este utilizat pentru a favoriza investiiile sau salariaii. O exprimare suficient de bun o d indicele de acoperire (ia) care se calculeaz prin raportarea variaiei relative a veniturilor de repartizat la variaia relativ a nevoii de venit.
VR1 VR 0 VR0 ia = NV 1 NV 0 NV 0

Indicele de acoperire este un indicator cu putere de exprimare a dinamicii echilibrului, msurnd rspunsul comportamentului unui element dependent, unei variabile dependente fa de variabila independent. Prin mulimea valorilor ce le poate lua, el devine un mijloc puternic de influenare a deciziilor de echilibrare cnd nevoile cresc: -valori subunitare, cuprinse ntre 0 i 1 exprim o stare subproporional, de nedorit, deoarece gradul de acoperire este subunitar (nevoile de venit cresc mai repede dect veniturile de repartizat); -valoarea 1 exprim o evoluie progresiv a veniturilor de repartizat n raport cu nevoile, o subacoperire a necesitilor de fonduri; -valoarea 0 exprim venituri de repartizat nevariabile la o variaie a nevoilor de venit cu implicaii negative asupra echilibrului; -valori negative pot aprea atunci cnd veniturile de repartizat scad n timp ce nevoile cresc, aspect cu implicaii profunde asupra echilibrului.

Management financiar

Tem de reflecie: Identificai i comentai fluxurile materiale i financiare care iau natere ntre ntreprindere i diverii si parteneri.

Rspuns teste autoevaluare ntrebarea 1. rspunsul b) ntrebarea 2. rspunsul a) ntrebarea 3. rspunsul a) ntrebarea 4. rspunsul c)

BIBLIOGRAFIE 1. Gomoi, B., Tgduan, D., 2006, Sinteze, teste i aplicaii de gestiune financiar, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu; 2. Herbei, M., Mazuru, L., 2002, Gestiunea financiar a ntreprinderilor, Timioara, Ed. Mirton; 3. Tgduan, D., Gomoi, B. C., 2006, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu; 4. Tgduan, D., Gomoi, B. C., Cureteanu, R. S., 2006, Finanele ntreprinderii, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu; 5. Tgduan, D., 2004, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Arad, Editura Concordia;

Management financiar

6. Vintil G., 1997, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic.

Management financiar

2. ECHILIBRUL FINANCIAR AL NTREPRINDERII ANALIZAT PE BAZA BILANULUI CONTABIL

Obiective: Dup studiul acestui capitol, vei avea cunotine suficiente pentru a fi capabil: s nelegi bilanul contabil i regulile dup care este ntocmit, s identifici i s explici principalele posturi bilaniere; s determini i s interpretezi indicatorii echilibrului financiar

Consideri important studiul bilanului contabil i a interpretrii echilibrului financiar al unei entiti pe baza acestuia?

2.1. Bilanul contabil, instrument al analizei financiare


n ciuda caracteristicilor specifice, funcia financiar a ntreprinderii a fcut n mod semnificativ apel la tehnica contabil. Aceasta din urm i furnizeaz informaii necesare cunoaterii situaiei financiare a ntreprinderii, att din punct de vedere al echilibrului financiar, ct i al rentabilitii. Dintre documentele contabile de sintez, analiza financiar folosete cel mai des bilanul contabil. Bilanul ofer utilizatorilor si o imagine complet i fidel asupra Bilanul contabil patrimoniului entitilor. Dintre aceti utilizatori fac parte i analitii financiari care este tabelul care vor trebui s foloseasc datele oferite de bilanul contabil. reflect n expresie n prima etap a reformei contabilitii romneti, normalizatorii romni au bneasc starea la optat pentru un model de bilan inspirat din mediul contabil francez, iar n cea de-a doua etap a reformei, din dorina de aliniere la Standardele Internaionale de un moment dat a Contabilitate, pentru un nou model de bilan, apropiindu-se mai mult de modul de utilitilor i a structurare i prezentare tipic modelelor contabile anglo- saxone. resurselor Indiferent de modelele de elaborare, bilanurile sunt ntotdeauna construite pe baza unor reguli comune de prezentare: patrimoniale

Management financiar

drepturile patrimoniale (de proprietate sau de crean) care alctuiesc activul bilanier, apar separat de angajamentele patrimoniale (pasivul bilanier). Aceast separare se face cel mai adesea printr-o prezentare a bilanului sub form de tablou cu dou coloane reprezentnd activul i pasivul. ntr-o alt variant, activul i pasivul sunt prezentate sub form de list. structura intern a activului i pasivului este n general prezentat pe baza criteriului duratei activelor i pasivelor. Posturile bilaniere sunt ordonate dup lichiditatea activelor i exigibilitatea pasivelor. Prin aceast ordonare se ajunge la obinerea unui bilan financiar. a) Ordonarea activelor dup lichiditate. Lichiditatea unui activ exprim capacitatea sa de a fi transformat n bani. Lichiditatea este o proprietate comun tuturor activelor. Din punct de vedere al lichiditii, activele cuprinse n bilanul unei societi comerciale se mpart n active imobilizate i active circulante. Activele imobilizate (stabile) reprezint acele active ce sunt folosite o perioad mai mare de un an, participnd la mai multe cicluri de exploatare. Valoarea imobilizat n ele se recupereaz de asemenea pe parcursul mai multor ani (prin intermediul amortizrii). Activele imobilizate sunt: Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare Activele circulante sunt acele categorii de active care vor fi transformate n bani ntr-o perioad mai mic de un an, sau sunt sub form de bani (banii n cas sau banc). Activele circulante sunt: Stocurile (materii prime, materiale, obiecte de inventar, produse n curs de fabricaie, produse finite i mrfuri). Stocurile sunt cele mai puin lichide din categoria activelor circulante, deoarece pn la transformarea lor n bani mai trebuie s sufere modificri i s fie vndute. Creanele reprezint sume de bani ce trebuie ncasate de la teri. Ele sunt mai lichide dect stocurile deoarece trebuie doar ncasate. Disponibilitile bneti sunt cele mai lichide, de fapt ele se afl sub form de bani. b) Ordonarea pasivelor dup exigibilitate. Exigibilitatea unui pasiv reprezint necesitatea de a fi rambursat la o anumit scaden. Pornind de la aceast caracteristic a pasivelor, n cadrul bilanului financiar se delimiteaz: Capitalul permanent (stabil), care cuprinde capitalul propriu (capital social vrsat, rezerve, rezultatul reportat, rezultatul exerciiului, repartizarea profitului) i datoriile pe termen mediu i lung (cu exigibilitate mai mare de un an) Datoriile ciclului de exploatare (DEX) care cuprind datoriile pe termen scurt, care au o exigibilitate mai mic de un an.

Management financiar

2.2. Indicatorii echilibrului financiar


2.2.1. Situaia net a ntreprinderii Analiza bilanului financiar permite identificarea strii de echilibru la nivelul firmei analizate. Acest echilibru financiar este evideniat de raportul dintre activele i pasivele pe termen lung i scurt. n bilanul financiar activele sunt ordonate dup lichiditatea crescnd a lor, iar pasivele dup exigibilitatea lor. nseamn c echilibrul financiar va fi evideniat prin compararea realizat ntre lichiditatea activelor i exigibilitatea pasivelor. n principiu activele pe termen lung ar trebui s fie finanate din pasive pe termen lung, ca o exprimare a echilibrului pe termen lung al ntreprinderii, iar activele pe termen scurt ar trebui finanate din pasive pe termen scurt evideniind echilibrul pe termen scurt al ntreprinderii. Analiza pe baza bilanului financiar este o analiz lichiditate-exigibilitate, numit i analiz patrimonial. Situaia net O prim i principal evaluare a echilibrului ntreprinderii, la data nchiderii reprezint diferena exerciiului, o d situaia net care reprezint diferena dintre activul total i datoriile totale contractate de ntreprindere. Aceast ecuaie fundamental a dintre activul total bilanului, red averea net a acionarilor (activul neangajat n datorii). i datoriile totale Situaia net este cel mai adesea pozitiv i cresctoare ca efect al unei gestiuni economice sntoase. Acest situaie marcheaz, de fapt, atingerea obiectivului major al gestiunii financiare, i anume maximizarea valorii capitalurilor proprii, a activului net finanat din aceste capitaluri. Creterea situaiei nete este consecina reinvestirii unei pri din profitul net i a altor elemente de acumulari: provizioane reglementate, reportri din exerciiul precedent, subvenii, etc. Situaia net poate avea, n cazuri prefalimentare, valoare negativ. Aceasta semnific o depire a activului real, de ctre datoriile contractate de ntreprindere. O astfel de situaie este consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare. Suma acestor pierderi a consumat integral capitalurile proprii, iar partea neacoperit rmne n sarcina creditorilor, ca rezultat al asumrii riscului de insolvabilitate al ntreprinderii. Deci putem spune c valoarea negativ a situaiei nete reprezint, de fapt, mrimea riscului de insolvabilitate. Situaia net poate indica, deci, o mbogire (o cretere a capitalurilor proprii), n cazul realizrii i reinvestirii de beneficii sau dimpotriv o srcire (o micorare a capitalurilor proprii), n cazul ncheierii exerciiului financiar cu pierderi.

2.2.2. Fondul de rulment Analiza financiar recurge la dou tipuri de agregate: primele sunt derivate din bilanul financiar i constituie relaia fundamental a trezoreriei, secundele provin din contul de profit i pierdere i formeaz soldurile intermediare ale gestiunii. Relaia fundamental a trezoreriei ofer indicaii asupra structurii financiare a ntreprinderii, n timp ce soldurile intermediare de gestiune informeaz asupra gestiunii sale, dup cum sugereaz nsi denumirea lor. Pentru a determina relaia fundamental a trezoreriei trebuie determinai pe baza datelor din bilan trei indicatori, denumii indicatori ai echilibrului financiar: a)fondul de rulment(FR);

Management financiar

b)nevoia de fond de rulment(NFR); c)trezoreria net(TN). Pentru a fi calculai aceti indicatori, se poate reprezenta bilanul financiar n mod simplificat prin gruparea activelor dup lichiditatea lor n active imobilizate (lichiditate peste un an) i active circulante (cu o lichiditate sub un an) i a pasivelor dup exigibilitatea lor n capitaluri permanente i capitaluri circulante (datorii ale ciclului de exploatare), rezultnd urmtoarea schem de bilan: Bilan simplificat ACTIV Active imobilizate nete (AIN) Active circulante (AC) PASIV Capitaluri permanente (CP) (capital propriu + datorii pe termen lung) Datoriile ciclului de exploatare (DEX) Aceste posturi din bilan sunt folosite la calculul fondului de rulment Fondul de rulment este un element fundamental pentru aprecierea structurii financiare a unei ntreprinderi. El servete la msurarea condiiilor echilibrului financiar care rezult din confruntarea ntre lichiditatea activelor i exigibilitatea resurselor pe termen lung. Pentru nceput sunt definite urmtoarele dou noiuni: -capitalurile permanente (C.P.) regrupeaz resursele a cror durat de deinere de ctre ntreprindere este superioar unui an. Acestea sunt egale cu suma capitalurilor proprii i datoriilor pe cel puin un an. C.P. = Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung -pasivul exigibil (P.E.) corespunde resurselor externe ale ntreprinderii opus capitalului propriu, fiind egal cu datoriile pe cel puin un an i datoriile pe cel mult un an. P.E. = Datorii pe termen lung+ Datorii pe termen scurt Fondul de rulment reprezint, prelund elementele din partea de sus a bilanului, excedentul capitalurilor permanente fa de activul imobilizat net, altfel spus, partea capitalurilor permanente afectat finanrii activului circulant. F.R.= Capitaluri permanente Active imobilizate nete Acest fond de rulment mai poart denumirea i de fond de rulment net i poate fi reprezentat schematic n felul urmtor:

Fondul de rulment reprezint excedentul capitalului permanent fa de activele imobilizate nete.

ACTIV Active imobilizate nete (AIN) Active circulante (AC)

PASIV Capitaluri permanente (CP) Fond de rulment net

Datoriile ciclului de exploatare (DEX)

Management financiar

Fondul de rulment net mai poate fi calculat i pe baza elementelor din partea de jos a bilanului, reprezentnd astfel excedentul activului circulant fa de datoriile pe termen scurt: F.R. = Active Circulante Datorii pe termen scurt Fondul de rulment net ofer dou categorii de informaii: analizat prin partea de sus a bilanului, arat modalitile de finanare a investiiilor i realizarea echilibrului financiar pe termen lung; analizat prin partea de jos a bilanului, permite aprecierea condiiilor echilibrului financiar pe termen scurt. Prin compararea capitalutilor permanente cu activele imobilizate pot rezulta trei situaii: 1) Capitaluri permanente > Active imobilizate FR > 0 Dac fondul de rulment este pozitiv, capitalurile permanente finaneaz n totalitate activele stabile. Atenia acordat securitii i prudenei financiare conduce la enunarea regulei conform creia utilizrile durabile vor trebui s fie finanate prin resurse durabile, adic prin capitaluri permanente. Aceasta reprezint de fapt regula de baz a echilibrului financiar. Fondul de rulment pozitiv corespunde mrimii capitalurilor permanente care permite s se finaneze activele circulante, dup finanarea n totalitate a imobilizrilor. Un fond de rulment pozitiv trebuie neles ca un fond de rezerv din care se pot finana deficitele ce pot aprea ntre alocrile i resursele de finanat pe termen scurt. Pentru a nu ne ndeprta de o gestiune performant, dimensiunile fondului de rulment pozitiv nu trebuie exagerate ntruct costurile capitalurilor procurate pe termen lung sunt superioare celor pe termen scurt. 2) Capitaluri permanente < Active imobilizate FR < 0 Un FRN negativ exprim faptul c o parte din activul imobilizat este finanat prin resurse pe termen scurt.O asemenea situaie este considerat ca fiind un factor important de fragilitate. 3) Capitaluri permanente = Active imobilizate FR = 0 Aceast situaie, care este foarte puin probabil s fie ntlnit, exprim o armonizare total a structurii resurselor cu utilizarea lor. Aceasta reprezint o stare de echilibru perfect, n care activele i pasivele sunt perfect corelate din punct de vedere al termenelor. O astfel de gestiune ar presupune ca toate scadenele plilor i ale ncasrilor s fie corelate, respectiv s se poat asigura zilnic un echilibru perfect ntre ncasri i pli. Tot pentru asigurarea securitii financiare, o a doua problem care se pune este a ti dac FRN trebuie s finaneze ciclul de exploatare i, dac da, n ce msur. n general se poate considera ca un indicator al unei bune snti financiare un FRN: -egal cu jumtate din stocuri; -i cuprins ntre 1 i 3 luni din cifra de afaceri medie, fr impozite. Astfel FRN permite s se enune urmtoarele concluzii: -un FRN pozitiv este este un semnal favorabil n ceea ce privete solvabilitatea; -un FRN nul exprim o tensiune asupra lichiditii i corespunde unei anumite fragiliti, referitor la solvabilitate; -un FRN negativ semnaleaz dificulti mari n ceea ce privete solvabilitatea, n lipsa interveniei de corectare printr-o ameliorare a stabilitii finanrii. Fondul de rulment poate fi analizat, n continuare, n funcie de structura capitalurilor permanente:

Management financiar

-capitaluri proprii -capitaluri financiare (datorii pe termen lung) Aceast analiz ar pune n eviden msura n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii, respectiv gradul de autonomie al ntreprinderii. Indicatorul care relev gradul de autonomie, de libertate n luarea unor decizii de investiii privind dezvoltarea ntreprinderii, este fondul de rulment propriu, adic excedentul de capitaluri proprii fa de imobilizrile nete, excedent determinat dup repartiia profitului, rezultat la nchiderea exercitiului financiar. El se determina deci dupa relaia: FRP = CPR - IMO Se nelege c rezultatul acestei relaii de calcul poate lua i valori negative i n acest caz, se evideniaz msura ndatorrii pe termen lung, pentru nevoi de finanare pe termen scurt, gradul de dependen a activitii de exploatare fa de piaa de capitaluri. De aceea, numim rezultatul negativ de mai sus fond de rulment mprumutat. Fondul de rulment mprumutat reprezint diferena dintre fondul de rulment i fondul de rulment propriu. El este egal cu datoriile pe termen lung. FR = FR - FRP Nu ntotdeauna existena unui fond de rulment pozitiv reprezint un echilibru financiar, n condiii de autonomie financiar. n fapt fondul de rulment s-ar putea s fie un fond de rulment mprumutat, iar marja de siguran pe care acest fond o asigur pentru finanarea activitii de exploatare, pune la adpost ntreprinderea numai n privina scadenei acestei datorii (care este mai ndeprtat ) dar nu o acoper, n perspectiv, de riscul de insolvabilitate. 2.2.3. Necesarul de fond de rulment Necesarul de fond de rulment net evideniaz nevoia de finanare generat de ciclul de exploatare. Necesarul (nevoia) de fond de rulment (NFR) este dat de diferena ntre necesitile de finanare ale ciclului de exploatare i datoriile ciclului de exploatare. NFR = AC (fr disponibil) - DEX Dac aceast diferen este pozitiv, atunci ea semnific un surplus de nevoi temporare (ciclice), n raport cu sursele temporare posibile de mobilizat. O atare situaie poate fi judecat ca fiind normal dac este rezultatul unei politici de investire privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. Altfel nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i exigibilitatea datoriilor de exploatare (s-au ncetinit ncasrile i s-au urgentat plile). Dac NFR este negativ atunci ea semnific un surplus de surse temporare (ciclice) n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante. Ea poate fi apreciat pozitiv dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i a angajrii de datorii cu scadene mai relaxante. n caz contrar, aceasta poate fi consecina unor ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor. n general ntreprinderile trebuie s fac unei nevoi de fond de rulment net. Numai n anumite circumstane excepionale ele se pot gsi n situaia unui excedent net de resurse financiare. Aceast situaie se poate ntlni ndeosebi n marile magazine de vnzare cu amnuntul care ncaseaz marfa pe loc (nu au creane), n schimb pltesc furnizorii dup un anumit termen de plat.

Nevoia de fond de rulment reprezint diferena ntre necesitile de finanare pe termen scurt i datoriile ciclului de exploatare

Management financiar

Prin compararea nevoii de fond de rulment cu fondul de rulment degajat n partea de sus a bilanului se poate aprecia echilibrul financiar n partea de jos a bilanului. Dac FR < NFR dezechilibru pe termen scurt; Dac FR > NFR echilibru pe termen scurt. 2.2.4. Trezoreria net Dac fondul de rulment, la un moment dat, de obicei (al ncheierii exerciiului financiar), este superior nevoii de fond de rulment, atunci excedentul de finanare se regsete sub forma unei trezorerii nete, concretizat n disponibiliti bneti, n conturi bancare i n cas. Deci putem spune c trezoreria net (TN) reprezint diferena ntre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment: Trezoreria net = FR - NFR Trezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti eficiente. nregistrarea unei trezorerii nete pozitive n cadrul mai multor exerciii succesive, demonstreaz succesul ntreprinderii n viaa economic i posibilitatea plasrii rentabile a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei ei pe pia. Trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii. Exerciiul financiar s-a ncheiat cu un surplus monetar, expresie concret a profitului net din pasivul bilanului. Acest excedent de trezorerie urmeaz s fie plasat eficient i n deplin siguran pe piaa financiar. Plasamentul financiar sau monetar urmrete trei obiective: lichiditatea valorilor mobiliare de plasament cumprate; rentabilitatea; securitatea lor. Obiectivul gestiunii financiare nu trebuie s fie asigurarea unei trezorerii nete ct mai mari, aceasta demonstrnd incapacitatea managerilor de a identifica soluii viabile de valorificare a capitalurilor disponibile. De aceea se recomand cumprarea unor valori mobiliare de plasament uor negociabile i cu o bun reputaie pe piaa de capital. Trezoreria net negativ evideniaz un dezechilibru financiar la ncheierea exerciiului. Deficitul monetar, astfel constatat, a fost acoperit prin angajarea de noi credite de trezorerie. n aceast situaie se urmrete obinerea celui mai mic cost al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de astfel de capital. Creterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului financiar, reprezint cash-flow-ul perioadei, respectiv fluxul monetar net al exerciiului: CF = TN1-TN0 n condiiile constanei nevoii de fond de rulment, cash-flow-ul ar fi egal cu profiturile nete i amortizrile acumulate i ar exprima disponibilitatea monetar efectiv pentru dezvoltarea i prosperitatea ntreprinderii. Un cash-flow pozitiv se interpreteaz ca o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor. Aceasta reprezint o mbogire a activului real, o confirmare a majorrii averii proprietarilor. Un cash-flow negativ sugereaz o diminuare a capacitii reale de finanare a investiiilor. n consecin aceasta semnific o srcire a activului net real, o reducere a valorii proprietii. n acest moment al analizei financiare, se poate concluziona c trezoreria este determinat de rentabilitatea economic.

Trezoreria net reprezint diferena dintre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment

Management financiar

Totodat se remarc dependena trezoreriei i fa de variaia nevoii de fond de rulment, respectiv a decalajelor ntre ncasrile creanelor i plile datoriilor scadente. n aceste condiii, o ntreprindere rentabil, care ncheie exerciiul cu profit, nu are, n mod automat, i o trezorerie net pozitiv (disponibiliti n banc i n cas). Aceasta se datoreaz n primul rnd decalajului dintre nregistrarea n contabilitate a veniturilor i cheltuielilor i ncasarea sau plata lor efectiv, decalaj ce poate fi hotrtor pentru soarta financiar a ntreprinderii. Statistic s-a dovedit c majoritatea ntreprinderilor intr n stare de faliment datorit slbiciunilor n gestiunea financiar a firmei. Trezoreria net corespunde confruntrii dintre utilizri i resurse legate de operaiunile financiare pe termen scurt. Dac trezoreria net este pozitiv, NFR este n ntregime finanat din capitaluri permanente(pe baza fondului de rulment). Aceast situaie este un indiciu al unei bune soliditi financiare, n afara cazului cnd ea rezult dintr-un exces de capitaluri permanente. Aceasta este situaia cnd, de exemplu, contrapartea trezoreriei nete pozitive este reprezentat de disponibilitile inutilizate sau plasamente a cror rentabilitate este inferioar aceleia oferite de activitatea ntreprinderii. Dac trezoreria net este negativ, vor trebui cutate modaliti de finanare a trezoreriei, tiind c ea corespunde fraciunii din NFR neacoperit de capitalurile permanente. Utilizarea creditelor pentru operaiuni de producie este un mijloc bun de finanare a NFR. Cu privire la creditele de trezorerie utilizarea lor conjunctural este motivat pentru a face fa unei creteri temporare a NFR. Altfel, recursul la aceste credite n mod permanent poate fi considerat un factor de fragilitate. Majoritatea ntreprinderilor prezint situaii de trezorerie negativ, aceasta ns nu pune n pericol solvabilitatea ntreprinderii dac aceasta poate justifica rennoirea mprumuturilor bancare. Adevarata problem se pune n termenii dependenei fa de bnci, care furnizeaz marea parte a resurselor de trezorerie. 2.2.5. Analiza indicatorilor echilibrului financiar n principiu ca regul general a echilibrului financiar al ntreprinderii, o parte din capitalurile permanente este destinat acoperirii nevoilor ciclice temporare, rennoibile permanent n cadrul ciclurilor de exploatare succesive ale ntreprinderii. aa cum am mai amintit nainte, stocurile i creanele, care se reconstituie permanent, pot fi considerate nevoi stabile (permanente ca i activele fixe) i care, prin urmare, necesit surse stabile de finanare. Aceast regul specific de finanare a activelor circulante este realizat prin existena fondului de rulment, parte din capitalurile permanente degajate de partea de sus a bilanului, pentru a acoperii nevoi de finanare din partea de jos a bilanului. Acest poziie strategic a fondului de rulment, de a face legtura ntre partea de sus i partea de jos a bilanului, i confer o valoare informativ deosebit, conducnd la aprecierea, aproape unanim a analitilor financiari, c FR reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar al ntreprinderii. n cele din urm el este rezultatul arbitrajului ntre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt. Sunt analiti financiari care aprecieaz c, dimpotriv, nevoia de fond de rulment este indicatorul cel mai relevant al echilibrului financiar, ntruct evideniaz acele nevoi temporare rennoibile permanent n cadrul ciclurilor de exploatare succesive ale ntreprinderii. Aceste nevoi au rmas neacoperite din surse temporare i rennoibile n cadrul acelorai cicluri de exploatare. Aceast apreciere

Management financiar

pornete de la analiza calitativ a ciclului de exploatare, privind capacitatea acestuia de a-i echilibra nevoile ciclice din surse ciclice de capital. Partea rmas neacoperit financiar trebuie s fie egal sau inferioar fondului de rulment, altfel calitatea necorespunzatoare a activitii de exploatare conduce la un dezechilibru financiar care va afecta exerciiile financiare viitoare sau care pune n pericol integritatea capitalurilor proprii. Desigur dac vorbim despre importana indicatorilor financiar nu trebuie s omitem trezoreria net, care este elementul esenial i totodat principala restricie a gestiunii financiare. n ea se concretizeaz rezultatele modului de realizare a activitii i de respectare a cerinelor echilibrului financiar. Teoretic, trezoreria este definit ca fiind surplusul de surse de finanare ce se degaj din ntreaga activitate economic, respectiv diferena dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment, ce st la baza teoriei echilibrului financiar al ntreprinderii. n starea de echilibru financiar fondul de rulment ar trebui s fie egal cu nevoia de fond de rulment i s degaje o trezorerie net pozitiv, respectiv s echilibreze partea de jos a bilanului: FR= ( ACR DPB)-( DEX CRT) Din relaia de mai sus rezult prin comutativitate, c fondul de rulment este egal cu nevoia de fond de rulment plus trezoreria net, oricare ar fi situaia acesteia (pozitiv sau negativ): FR =( ACR - DEX )+( DPB - CRT) Din ultima relaie se desprinde ideea c principala component a echilibrului financiar este nevoia de fond de rulment, indicator a crui mrime este dependent, n mod direct proporional, de cifra de afaceri i poate fi previzionat n funcie de politica viitoare a conducerii ntreprinderii privind vnzrile. Dac nu intervin modificri importante n partea de sus a bilanului, aceasta coresponden a nevoii de fond de rulment cu cifra de afaceri are o anumit stabilitate, ceea ce permite o bun previziune a echilibrului financiar al ntreprinderii. 2.2.6. Fondul de rulment minim necesar Fondul de rulment poate varia foarte mult de la o perioad la alta n cadrul aceleiai ntreprinderi. Astfel se pot ntlni urmtoarele cazuri: n perioade de expansiune ale ntreprinderii, valoarea activelor stabile crete. Dac nu crete n aceiai msur i capitalul permanent, se va observa o scdere a fondului de rulment; o dezvoltare echilibrat a ntreprinderii va determina un fond de rulment relativ stabil; dac nu au loc investiii importante i nici operaiuni financiare pe termen lung, putem asista la o cretere progresiv a fondului de rulment, ca urmare a acumulrilor de profituri nete nerepartizate i a scderii valorii nete a imobilizrilor pe baza amortizrii. n cazul creterii progresive a fondului de rulment, dac nevoia de fond de rulment nu nregistreaz aceeai evoluie progresiv, putem asista la o cretere, de asemenea, progresiv a trezoreriei nete care, n lipsa unui plasament rentabil, se poate regsi sub forma unor disponibiliti lenee (trndave). Dei este o situaie de echilibru financiar, cu suficient marj de siguran fa de riscurile activitii economice, totui fondul de rulment excedentar are un cost de oportunitate ridicat, respectiv o diferen semnificativ ntre rentabilitatea activitii economice a ntreprinderii i rentabilitatea plasrii, pe termen scurt, a trezoreriei nete

Management financiar

pozitive. Aceast situaie este rezultatul unei politici generale de pruden i de ntrire a autonomiei. Dimpotriv, n cazul unei politici ofensive de cretere a capacitilor de producie sau de diversificare a activitii, prin cumprarea de participaii la alte societi, capitalurile permanente, absorbite n aceste active fizice sau financiare, degaj un fond de rulment inferior nevoii de fond de rulment. Acoperirea deficitului de fond de rulment necesit apelarea la credite pe termen scurt, al cror cost este ridicat att n ceea ce privete rata mai ridicat a dobnzii ct i exigibilitatea ridicat a acestora. Aceste credite pun n permanen problema renegocierii condiiilor de creditare. O asemenea situaie de deficit a fondului de rulment apare i n cazul unor activiti economice cu rentabilitate insuficient, pentru acoperirea costurilor capitalurilor proprii (dividendele) i ale celor mprumutate (dobnzi, comisioane). De aceea este recomandat acea politic general de echilibru care s menin fondul de rulment la nivelul mediei fluctuaiilor nevoii de fond de rulment, aceasta fiind mrimea minim necesar a fondului de rulment. Fondul de rulment optimal este cel care menine echilibrul financiar al ntreprinderii la cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor. Aceast ultim politic de echilibru, ntre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment, este i cea care asigur cel mai bine realizarea obiectivelor financiare de rentabilitate i lichiditate: diminuarea disponibilitilor lenee va determina creterea rentabilitii, iar reducerea solicitrii la credite pe termen scurt va determina creterea capacitii de plat, respectiv creterea autonomiei financiare a ntreprinderii. Tem de reflecie: Enumerati toate posturile bilantiere de activ sau de pasiv i ncercai s le ncadrai n cele trei formule de calcul ale indicatorilor echilibrului financiar.

Management financiar

Test de autoevaluare: 1. Se dau urmtoarele elemente patrimoniale ale unei ntreprinderi: clieni 8.000 RON, amortizri cumulate 10.000 RON, programe informatice 5.000 RON, capital social 20.000 RON, alte rezerve 1.000 RON, conturi la bnci 5.000 RON, clieni creditori 11.000 RON, mijloace de transport 10.000 RON, credite bancare pe termen lung 10.000 RON, rezerve legale 4.000 RON, alte impozite i taxe 9.000 RON, debitori diveri 7.000 RON, construcii 20.000 RON, obiecte de inventar 10.000 RON. a) Determinai indicatorii de echilibru financiar. b) Comentai rezultatele obinute.

Management financiar

2. Se dau urmtoarele elemente patrimoniale ale unei ntreprinderi: produse finite 20.000 RON, construcii 100.000 RON, capital social 30.000 RON, materii prime 15.000 RON, furnizori 30.000 RON, furnizori debitori 10.000 RON, amortizarea construciilor 20.000 RON, materiale consumabile 5.000 RON, credite bancare pe 5 ani 20.000 RON. a) Determinai indicatorii de echilibru financiar. b) Comentai rezultatele obinute.

Management financiar

3. Se dau urmtoarele elemente patrimoniale ale unei ntreprinderi: terenuri 10.000 RON, furnizori 15.000 RON, casa 1.000 RON, capital social 15.000 RON, mrfuri 9.000 RON, rezerve legale 3.000 RON, conturi la bnci 4.000 RON, mijloace de transport (valoare net) 6.000 RON, clieni 3.000 RON. a) Determinai indicatorii de echilibru financiar. b) Comentai rezultatele obinute.

Management financiar

Rezolvare probleme propuse Rezolvare aplicaia 1: a) Echilibrul financiar pe termen lung CP = Capital social + Alte rezerve + Rezerve legale + Credite bancare pe termen lung = = 20.000 RON + 1.000 RON + 4.000 RON + 10.000 RON = 35.000 RON AIN = Programe informatice + Mijloace de transport + Construcii Amortizri cumulate = = 5.000 RON + 10.000 RON + 20.000 RON - 10.000 RON = 25.000 RON FR = CP - AIN = = 35.000 RON - 25.000 RON = 10.000 RON > 0 EFTL Echilibrul financiar pe termen scurt AC fr disponibil = Clieni + Debitori diveri + Obiecte de inventar = = 8.000 RON + 7.000 RON + 10.000 RON = 25.000 RON DEX = Clieni creditori + Alte impozite i taxe = = 11.000 RON + 9.000 RON = 20.000 RON NFR = AC fr disponibil - DEX = = 25.000 RON - 20.000 RON = 5.000 RON < FR EFTS Echilibrul financiar curent TN = FR - NFR = = 10.000 RON - 5.000 RON = 5.000 RON (Conturi la bnci) > 0 EFC b) Fondul de rulment este pozitiv ca urmare a superioritii capitalurilor permanente peste activele imobilizate nete. Astfel, alocrile durabile (stabile) sunt integral finanate pe seama resurselor durabile (stabile), rmnnd o parte din aceste resurse n vederea finanrii alocrilor ciclice (temporare). Se poate vorbi, n acest caz, despre un echilibru financiar pe termen lung. Necesarul (nevoia) de fond de rulment este pozitiv ca urmare a devansrii resurselor ciclice (temporare) de ctre alocrile ciclice (temporare). Astfel, acestea nu sunt finanate integral pe baza acestor resurse, rmnnd o parte n vederea finanrii din fondul de rulment. Totui, fondul de rulment este superior necesarului (nevoii) de fond de rulment, denotnd o stare de echilibru financiar pe termen scurt. Rezolvare aplicaia 2: a) Echilibrul financiar pe termen lung CP = Capital social + Credite bancare pe 5 ani = = 30.000 RON + 20.000 RON = 50.000 RON

Management financiar

AIN = Construcii - Amortizarea construciilor = = 100.000 RON - 20.000 RON = 80.000 RON FR = CP - AIN = = 50.000 RON - 80.000 RON = -30.000 RON < 0DEFTL Echilibrul financiar pe termen scurt AC fr disponibil = Produse finite + Materii prime + Furnizori debitori + Materiale consumabile = = 20.000 RON + 15.000 RON + 10.000 RON + 5.000 RON = 50.000 RON DEX = Furnizori = = 30.000 RON NFR = AC fr disponibil - DEX = = 50.000 RON - 30.000 RON =20.000 RON > FRDEFTS Echilibrul financiar curent TN = FR - NFR = = -30.000 RON - 20.000 RON =-50.000 RON < 0 DEFC b) Fondul de rulment este negativ ca urmare a inferioritii capitalurilor permanente n raport cu activele imobilizate nete. Astfel, resursele durabile (stabile) nu reuesc s acopere n totalitate alocrile durabile (stabile). Se poate vorbi, n acest caz despre un dezechilibru financiar pe termen lung. Necesarul (nevoia) de fond de rulment este pozitiv ca urmare a devansrii resurselor ciclice (temporare) de ctre alocrile ciclice (temporare). Astfel, acestea nu sunt finanate integral pe baza acestor resurse, rmnnd o parte n vederea finanrii pe baza fondului de rulment. Cum ns fondul de rulment este negativ, acestea nu sunt acoperite nici pe baza resurselor stabile (permanente). Trezoreria net degajat este negativ ca urmare a nesincronizrii acoperirii alocrilor pe seama resurselor. ntreprinderea se confrunt astfel cu un dezechilibru financiar curent oglindit prin intermediul acestui deficit de trezorerie. Rezolvare aplicaia 3: a) Echilibrul financiar pe termen lung CP = Capital social + Rezerve = = 15.000 RON + 3.000 RON = 18.000 RON AIN = Terenuri + Maini (Valoare net) = = 10.000 RON + 6.000 RON = 16.000 RON FR = CP - AIN = = 18.000 RON - 16.000 RON = 2.000 RON > 0 EFTL

Management financiar

Echilibrul financiar pe termen scurt AC fr disponibil = Mrfuri + Clieni = = 9.000 RON + 3.000 RON = 12.000 RON DEX = Furnizori = = 15.000 RON NFR = AC fr disponibil - DEX = = 12.000 RON - 15.000 RON = - 3.000 RON < FREFTS Echilibrul financiar curent TN = FR - NFR = = 2.000 RON - ( - 3.000 RON) = 5.000 RON (Conturi la bnci + Casa) < 0 EF b) Fondul de rulment este pozitiv ca urmare a superioritii capitalurilor permanente peste activele imobilizate nete. Astfel, resursele durabile (stabile) acoper n totalitate alocrile durabile (stabile) manifestnd un surplus n raport cu acestea. ntreprinderea se caracterizeaz astfel, printr-o stare de echilibru financiar pe termen lung. Necesarul (nevoia) de fond de rulment este negativ ca urmare a unui excedent al resurselor ciclice (temporare) peste alocrile ciclice (temporare). Nu exist nevoie de fond de rulment, dei acest fond de rulment exist. Exist astfel, un echilibru financiar pe termen scurt. Acest excedent de resurse se materializeaz printr-un excedent de lichiditi, care trebuie rapid reinvestite. Se poate vorbi despre un echilibru financiar curent, trezoreria net fiind pozitiv, dar totui excedentar, lene (trndav). BIBLIOGRAFIE 1. Gomoi, B., Tgduan, D., 2006, Sinteze, teste i aplicaii de gestiune financiar, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu; 2. Herbei, M., Mazuru, L., 2002, Gestiunea financiar a ntreprinderilor, Timioara, Ed. Mirton; 3.Spnu, M.N., 2001, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Arad, Editura Concordia; 4. Tgduan, D., Gomoi, B. C., 2006, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu. 5. Tgduan, D., Gomoi, B. C., Cureteanu, R. S., 2006, Finanele ntreprinderii, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu. 6. Tgduan, D., 2004, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Arad, Editura Concordia. 7. Vintil G., 1997, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic.

Management financiar

Test de control

1. Se dau urmtoarele elemente patrimoniale ale unei ntreprinderi: capital social 70.000 RON, casa 20.000 RON, rezerve statutare 10.000 RON, amortizarea cumulat a imobilizrilor 30.000 RON, mrfuri 130.000 RON, credite bancare pe termen lung 100.000 RON, credite bancare pe termen scurt 15.000 RON, valoarea de intrare a imobilizrilor 150.000 RON, decontri cu asociaii privind capitalul (creane) 20.000 RON, clieni 30.000 RON, creditori diveri 85.000 RON (rambursabili n mai puin de 1 an), furnizori 40.000 RON. a) Determinai indicatorii de echilibru financiar. b) Comentai rezultatele obinute. 2. Se dau urmtoarele elemente patrimoniale ale unei ntreprinderi: imobilizri 70.000 RON, debitori diveri 50.000 RON, capital social 20.000 RON, amortizri 30.000 RON, materii prime 30.000 RON, rezultatul reportat (pierdere) 50.000 RON, furnizori 30.000 RON, credite de trezorerie 30.000 RON, rezerve 10.000 RON, credite bancare pe termen lung 50.000 RON. a) Determinai indicatorii de echilibru financiar. b) Comentai rezultatele obinute. 3. Se dau urmtoarele elemente patrimoniale ale unei ntreprinderi: rezultatul exerciiului (profit) 40.000 RON, construcii 90.000 RON, rezultatul reportat (profit) 60.000 RON, programe informatice 30.000 RON, produse finite 80.000 RON, amortizarea cumulat a imobilizrilor 20.000 RON, creditori diveri 60.000 RON, efecte de primit 50.000 RON, capital social 50.000 RON, efecte de plat 90.000 RON, disponibil la banc 50.000 RON, casa 20.000 RON. a) Determinai indicatorii de echilibru financiar. b) Comentai rezultatele obinute. 4. Se dau urmtoarele elemente patrimoniale ale unei ntreprinderi: conturi la bnci 2.000 RON, furnizori - debitori 8.000 RON, ambalaje 2.000 RON, clieni 1.000 RON, capital social 20.000 RON, imobilizri brute 10.000 RON, furnizori 7.000 RON, casa 5.000 RON, clieni - creditori 7.000 RON, mrfuri 10.000 RON, rezerve statutare 2.000 RON, rezultatul reportat (pierdere) 2.000 RON, amortizri cumulate 4.000 RON. a) Determinai indicatorii de echilibru financiar. b) Comentai rezultatele obinute.

Management financiar

3. REZULTATELE NTREPRINDERII ANALIZATE PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE

Obiective: Dup studiul acestui capitol, vei avea cunotine suficiente pentru a fi capabil: s nelegi nelegi informaiile oferite de contul de profit i pierdere al unei entiti, s determini i s interpretezi soldurile intermediare de gestiune

Consideri important analiza contului de profit i pierdere i interpretarea activitii unei entiti pe baza acestuia?

3.1. Contul de rezultate al ntreprinderii


Fiecare ntreprindere are obligaia s ntocmeasc situaii financiare anuale, din care face parte i contul de profit i pierdere, care trebuie s ofere o imagine fidel a poziiei financiare i a performanei ntreprinderii pentru respectivul exerciiu financiar. Dac bilanul exprim starea patrimonial la care s-a ajuns la nchiderea exerciiului, atunci contul de rezultate exprim cum s-a ajuns la respectiva stare patrimonial final, care au fost fluxurile de venituri i cheltuieli care au marcat traiectoria evoluiei ntreprinderii de la nceputul pn la sfritul exerciiului. Contul de rezultate simbolizeaz fluxurile economice, respectiv cheltuielile i veniturile perioadei de gestiune, rezultate din activitatea de exploatare, financiar i extraordinar. Cheltuielile reprezint ansamblul elementelor de costuri, suportate de ntreprindere n cursul exerciiului: consumuri de materii prime (cumprri plus stoc iniial minus stoc final), cheltuieli de personal, amortizri i provizioane calculate n cursul exercitiului, servicii executate de teri, valoarea contabil a elementelor de activ cedate, distruse sau lips la inventar, etc. Veniturile cuprind valoarea tuturor actelor de mbogire (legal) a ntreprinderii legate sau nu de activitatea sa normal i curent . Partea preponderent a veniturilor o reprezint cifra de afaceri realizat de ntreprindere cu terii, n cursul exerciiului activitii sale normale i curente. La venituri se cuprind vnzrile, creterea stocurilor de producie neterminat, i a stocurilor de produse finite, reluri asupra provizioanelor, dobnzi, subvenii repartizate, etc.

Contul de profit i pierdere cuprinde fluxurile de venituri i cheltuieli generate pe parcursul unui execiiu financiar

Management financiar

Rezultatul exerciiului reprezint diferena dintre veniturile i cheltuielile aferente unui exerciiu financiar. Acest rezultat poate fi profit sau pierdere. Dac veniturile sunt mai mari dect cheltuielile, rezultatul va reprezenta un profit, iar dac cheltuielile sunt mai mari dect veniturile firma va nregistra pierdere. Avnd libertatea de a desfura orice activitate economic legal care s conduc la o rentabilitate scontat, ntreprinderea concentreaz o complexitate de aciuni economice i financiare. Drept urmare, veniturile i cheltuielile sunt generate n principal de trei domenii de activitate. de exploatare - activitatea de baz, privind sectoarele industrial, investiional, comercial; financiar - privind participaiile la capitalurile altor societi i alte aciuni de plasament. Ambele formeaz activitatea curent a ntreprinderii; extraordinar - privind calamitile i alte evenimente de aceiai natur. Contul de profit i pierdere adoptat de reforma din ara noastr mparte toate cheltuielile i veniturile ntreprinderii pe aceste trei domenii de activitate. Astfel din categoria cheltuielilor vom avea cheltuieli de exploatare, cheltuieli financiare i cheltuieli extraordinare, iar veniturile la rndul lor sunt grupate n venituri de exploatare, venituri financiare i venituri extraordinare. Veniturile i cheltuielile de exploatare Veniturile din vnzarea mrfurilor: sunt ntlnite la ntreprinderile comerciale, dar i la ntreprinderile cu activitate de producie care dispun de magazine proprii de desfacere. Ele constituie pentru ntreprinderile comerciale, principala surs de venituri. Vnzrile de mrfuri sunt evaluate la pre de vnzare, exclusiv taxa pe valoarea adugat. Veniturile din producia vndut : includ veniturile din vnzarea de produse finite, semifabricate, produse reziduale, executarea de lucrri, prestrile de servicii, venituri din studii i cercetri, venituri din redevene, locaii de gestiune i chirii, venituri din activiti anexe. Vnzrile de mrfuri i producia vndut, evaluate la pre de vnzare, exclusiv reducerile de pre acordate clienilor direct pe factur i TVA, duce la obinerea indicatorului cifra de afaceri, utilizat n caracterizarea mrimii ntreprinderii i n analiza situaiei economico-financiare a acesteia. Variaia stocurilor (veniturile din producia stocat) reprezint variaia n plus (cazul stocajului, cnd stocul final > stocul iniial) sau n minus (cazul destocajului, cnd stocul final < stocul iniial), ntre valoarea la cost de producie a stocurilor de produse i producie n curs de fabricaie, de la finele perioadei i valoarea iniial a acestor stocuri, fr a lua n considerare provizioanele constituite pentru depreciere. Variaiile de producie stocat se determin pentru fiecare form de produse stocate (produse finite, semifabricate, produse reziduale) ct i pentru producia n curs de execuie. Veniturile din producia imobilizat reprezint costul lucrrilor i cheltuielilor efectuate de unitatea patrimonial, pentru ea nsi, i nregistrate ca active imobilizate corporale i necorporale. Producia stocat i producia imobilizat sunt venituri care nu genereaz ncasri monetare ntr-o perioad imediat urmtoare. Deoarece ele reprezint surse de mbogire virtual pentru ntreprindere, ele sunt evaluate, din raiuni de pruden, la nivelul costurilor de producie. Veniturile din subvenii de exploatare : reprezint sume primite cu titlu gratuit (nepurttoare de dobnd i nerambursabile) pentru finanarea activitii de

Management financiar

exploatare, sume alocate din partea statului, colectivitilor publice sau a altor uniti patrimoniale. Alte venituri de exploatare se refer la veniturile din creane reactivate i alte venituri din exploatare, altele dect cele prezentate anterior (cuprind i veniturile care n vechiul plan de conturi erau cuprinse ca venituri excepionale, cu excepia veniturilor din subvenii pentru evenimente extraordinare care sunt trecute separat) Reluri asupra amortismentelor i provizioanelor de exploatare : acest post vizeaz n principal veniturile obinute din relurile asupra provizioanelor. Amortismentul, prin definiie, constituie o depreciere ireversibil. n schimb, provizioanele pot varia n ambele sensuri, respectiv cretere (n cazul cheltuielilor de exploatare privind constituirea provizioanelor) sau scdere (n cazul veniturilor din reluarea provizioanelor). n categoria veniturilor din provizioane se includ toate provizioanele legate de activitatea de exploatare: venituri din provizioane pentru deprecierea imobilizrilor necorporale i corporale, venituri din provizioane pentru deprecierea activelor circulante de exploatare (stocuri, creane etc.), venituri din provizioane pentru riscuri i cheltuieli privind activitatea de exploatare. Suma acestor venituri constituie veniturile din exploatare. n continuare n contul de rezultate sunt prezentate cheltuielile de exploatare. Cheltuielile cu materiile prime i materialele consumabile se refer la consumurile din aceste materiale. Ele se pot determina i pornind de la mrimea aprovizionrilor realizate de ntreprindere n decursul exerciiului financiar i variaia stocurilor. Aprovizionarea reprezint totalitatea bunurilor pe care ntreprinderea le cumpr n cursul exerciiului: materii prime, furnituri consumabile (combustibil, produse de ntreinere, furnituri de atelier, accesorii de birou), ambalaje, materiale i furnituri nestocabile (materiale de ntreinere, furnituri administrative), nscrise la valoarea lor net (valoarea rmas dup deducerea remizelor i reducerilor obinute de la furnizori). Aceste reduceri se justific prin importana comenzii, prin calitatea neadecvat a produselor sau prin ntrzierea plii. Variaiile stocurilor: dintre bunurile cumprate, unele vor fi stocate nainte de a fi utilizate (materii prime) sau nainte de a fi vndute (mrfurile). Contul de rezultate respect principiul independenei exerciiului potrivit cruia nu va nregistra dect cheltuielile care sunt efectiv consumate sau executate n cursul anului. Cheltuielile cu energia i apa reprezint costul de achiziie al energiei i apei consumate. Cheltuielile privind mrfurile (sau costul mrfurilor vndute) sunt constituite din preul de cumprare, taxele nerecuperabile, cheltuielile de transportaprovizionare i alte cheltuieli accesorii legate de achiziia mrfurilor. Alte cheltuieli materiale includ costul de achiziie al obiectelor de inventar consumate sau uzura acestora, cheltuieli privind baracamentele i amenajrile provizorii, costul de achiziie al materialelor nestocate, trecute direct asupra cheltuielilor, i costul de achiziie al animalelor i psrilor. Cheltuielile privind prestaiile externe reprezint cheltuielile cu serviciile prestate de ctre teri cum ar fi: ntreinerea i reparaiile, redevene, chirii, locaii de gestiune, studii i cercetri, cheltuieli cu primele de asigurare, cu colaboratorii, comisioane pltite, cheltuieli de protocol, reclam, publicitate, transportul de bunuri i personal, deplasri, detari, cheltuieli potale i taxe de telecomunicaii, servicii bancare, etc. Cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate : toate impozitele i taxele nregistrate n anul curent i care nu depind de rezultatul exerciiului, cu excepia taxei pe valoarea adugat, care nu constituie o greutate pentru

Management financiar

ntreprindere. Datorit faptului c ntreprinderea joac rolul de intermediar, taxa pe valoarea adugat nu o afecteaz deci nu poate fi nregistrat ca fiind o cheltuial. Dintre acestea amintim impozitul pe cldiri, taxa asupra mijloacelor de transport, taxa de firm, etc. Cheltuielile cu personalul: toate salariile anuale brute pe care le pltete ntreprinderea, la care se adaug cheltuielile privind asigurrile i protecia social legate de personal. Salariile brute cuprind salariile nete (ceea ce obine salariatul) i cheltuielile sociale. Acestea reprezint reinerile sociale prelevate din salariile brute care asigur salariatului ajutor n condiii de omaj, boal, pensie etc. Deoarece cheltuielile sociale salariale nu sunt suficiente pentru a acoperi asigurrile sociale ale salariailor n ansamblu, firmele sunt obligate s verse la bugetul asigurrilor sociale sume calculate pe baza salariului brut, denumite cheltuieli privind asigurrile i protecia social (cheltuieli sociale achitate de patronat). Cheltuielile de personal reprezint ansamblul tuturor cheltuielilor anuale n ceea ce privete salariile, fie c sunt pltite sau nu. Cheltuielile cu amortizrile i provizioanele se refer la cheltuielile de exploatare privind amortizarea imobilizrilor i la cheltuielile de exploatare privind constituirea provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli i pentru deprecierea activelor imobilizate sau circulante. Cheltuielile cu despgubiri, donaii i active cedate cuprind valoarea despgubirilor, amenzilor i penalitilor datorate sau pltite, donaii i subvenii acordate sub form de active circulante, i alte cheltuieli excepionale privind operaiile de gestiune. Compararea veniturilor din exploatare cu cheltuielile de exploatare permite obinerea rezultatului din exploatare care poate fi profit sau pierdere. Venituri i cheltuieli financiare Operaiunile financiare desfurate de o unitate patrimonial genereaz venituri i cheltuieli financiare, structurate n contul de rezultate. n primul rnd sunt descrise veniturile financiare. Veniturile din interese de participare : dividendele pe care ntreprinderea le primete de la societile n cadrul crora deine participaii la capitalul social. Venituri din alte investiii financiare i creane care fac parte din activele imobilizate, reprezint veniturile nete rezultate din vnzarea titlurilor de plasament, atunci cnd preul de vnzare al acestor titluri este superior valorii lor de achiziie. Veniturile din dobnzi includ dobnzile primite pentru disponibilitile din conturile bancare i pentru mprumuturile acordate. n categoria alte venituri financiare se cuprind veniturile din -B diferenele de curs valutar rezultate n urma lichidrii mprumuturilor i datoriilor n valut ale unitii sau aferente disponibilitilor n devize existente n caserie, precum i existentului n conturile de acreditare n devize; -C sconturi obinute de la furnizori n cazul achitrii datoriilor la scaden sau nainte de termenul prevzut, sau n cazul cumprrii unor cantiti mai mari. -D venituri din provizioane financiare care reprezint veniturile din reluarea provizioanelor constituite n legtur cu activitatea financiar a ntreprinderii cum sunt provizioanele pentru deprecierea imobilizrilor financiare i pentru deprecierea titlurilor de plasament. -E veniturile nete din cedarea valorilor mobiliare de plasament: ele corespund plusvalorilor realizate prin cedarea valorilor mobiliare de plasament (curs de vnzare superior cursului de cumprare).

Management financiar

Cheltuielile financiare sunt formate din: Dobnzi i cheltuieli asimilate: reprezint dobnzile pltite bncilor formate din: dobnzile aferente mprumuturilor, dobnzile operaiunilor de refinanare (sconturile) i dobnzile aferente creditelor bancare. Scontul reprezint o reducere financiar pe care ntreprinderea o acord unui client n schimbul plii imediate sau anticipate. Pierderile de curs de schimb valutar: atunci cnd o ntreprindere lucreaz cu strintatea, n cazul unei evoluii dramatice a cursului de schimb valutar, ntreprinderea poate nregistra pierderi de schimb valutar care sunt diferenele de schimb valutar negative ntre data contractului i data regularizrii (pierdere real). Cheltuielile nete din cedarea valorilor mobiliare de plasament : atunci cnd cursul aciunilor cedate este inferior cursului de cumprare, ntreprinderea nregistreaz o plusvaloare de cedare contabilizat la cheltuieli. Cheltuielile cu amortismente i provizioane financiare : nu exist dect o singur cheltuial cu amortismentele financiare (amortismentele n contul rambursrii obligaiunilor), n schimb cheltuielile cu provizioanele sunt sinonime cu riscuri de depreciere i nu privesc dect conturile financiare: cheltuieli cu provizioane pentru deprecierea valorilor mobiliare de plasament i cheltuieli cu provizioane pentru deprecierea titlurilor de participare. Diferena dintre veniturile i cheltuielile financiare o reprezint rezultatul financiar (profit sau pierdere). Rezultatul din exploatare mpreun cu rezultatul financiar alctuiesc rezultatul curent al exerciiului. Venituri i cheltuieli extraordinare Cheltuielile extraordinare sunt formate din cheltuieli privind calamitile naturale i alte evenimente extraordinare. Veniturile extraordinare sunt formate din venituri din subvenii pentru evenimente extraordinare i altele similare. Diferena dintre veniturile i cheltuielile extraordinare o reprezint rezultatul extraordinar. Prin adunarea la rezultatul curent a rezultatului extraordinar se obine rezultatul brut din care scznd impozitul pe profit (venit ) se obine n continuare rezultatul net al execiiului. Datele prezentate de contul de profit i pierdere trebuie s fie: relevante pentru nevoile utilizatorilor n vederea lurii deciziilor; credibile n sensul c: reprezint fidel rezultatele i poziia financiar a ntreprinderii, reflect substana economic a evenimentelor i tranzaciilor i nu doar forma juridic, sunt neutre adic neprtinitoare, sunt prudente i sunt complete sub toate aspectele semnificative.

Management financiar

Teme de autoevaluare: Alegei rspunsul corect la urmtoarele ntrebri: 1. a) b) c) d) 2. a) b) c) d) 3. a) b) c) d) 4. a) b) c) d) Veniturile din vnzarea mrfurilor sunt: venituri financiare; venituri din exploatare; venituri extraordinare; nu reprezint venituri? Sunt venituri financiare: veniturile din producia stocat (variaia stocurilor pozitiv); veniturile din vnzarea mrfurilor; veniturile din producia imobilizat; veniturile din interese de participare? Veniturile din dobnzi sunt: venituri extraordinare; venituri din exploatare; venituri financiare; nu reprezint venituri? Sunt venituri din exploatare: veniturile din producia imobilizat; veniturile din diferene favorabile de curs valutar; veniturile din dobnzi; veniturile din interese de participare?

3.2. Soldurile intermediare de gestiune


Pe baza contului de rezultate se pot determina o serie de indicatori valorici privind volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii. Se impun cteva precizri ntre interpretarea contabil i cea financiar a veniturilor i cheltuielilor: -o vnzare de produs finit reprezint din punct de vedere al contabilitii un venit, chiar dac acest crean va fi ncasat mai trziu sau n exerciiul urmtor. n schimb, ncasarea unei creane, constituit n exerciiul anterior nu va crea un nou venit (contabil): se va nregistra ncasarea i se va stinge creana; -un consum de energie este o cheltuial pentru ntreprindere, chiar dac furnizorul nu va fi pltit pn la sfritul exerciiului. Plata furnizorului, n exerciiul urmtor, nu va genera o nou cheltuial (contabil) pentru acest exerciiu, ci va fi doar plata unei datorii; -amortizarea anual a imobilizrilor se nregistreaz la cheltuieli de exploatare, dar nu are nici o inciden asupra trezoreriei, dect dac ntr-o zi se impune, de exemplu nlocuirea unei maini complet amortizat, iar pentru aceasta se va efectua o plat; -provizioanele constituite pentru acoperirea n viitor a deprecierii unor active sau pentru acoperirea unor riscuri, se vor contabiliza la cheltuieli i vor diminua

Management financiar

rezultatele exerciiului, fr consecine asupra trezoreriei. Dac n viitor riscurile au devenit efective, atunci va avea loc o plat. Dac ns riscul este total acoperit provizionul rmne fr obiect i atunci el se va nregistra ntr-un cont de venituri. El va majora rezultatul exerciiului, dar nu va influena trezoreria (dect sub incidena unor aspecte fiscale). Din cele precizate mai sus se poate observa c veniturile i cheltuielile ce apar n contul de rezultate al unei ntreprinderi pot fi mprite n: -venituri i cheltuieli financiare (ncasabile, respectiv pltibile, adic acele venituri i cheltuieli care au determinat, sau vor determina un flux financiar de ncasri sau pli); -venituri i cheltuieli calculate (acele venituri sau cheltuieli calculate prin tehnici contabile, care nu au determinat i nici nu vor determina fluxuri financiare). Pornind de la informaiile oferite de contul de rezultate se pot calcula indicatori folosii n analiza financiar a ntreprinderii. Construcia n trepte a indicatorilor, pornind de la cel mai cuprinztor i ncheind cu cel mai sintetic a sugerat denumirea seriei lor de cascad a soldurilor intermediare de gestiune . Fiecare sold intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare, la treapta respectiv de acumulare. Soldurile intermediare de gestiune au ca obiectiv s explice formarea rezultatului ntreprinderii n scopul aprofundrii analizei evoluiei gestiunii sale. Soldurile intermediare de gestiune constituie o prezentare economic a contului de rezultate. De fapt, aceste solduri sunt indicatori denumii i marje de acumulare, care pun n eviden etapele formrii rezultatului exerciiului. Utilizarea soldurilor intermediare de gestiune este, n practica contabil european, impus de dou cerine majore: analiza economico-financiar a ntreprinderii i funcionarea contabilitii naionale. Din perspectiva contabilitii naionale, aceste solduri sunt considerate un instrument esenial al uniformizrii coninutului informaiei la nivel microcontabil i puntea de legtur ntre acest nivel i conturile naionale. Principalele solduri intermediare de gestiune utilizate n analiza financiar sunt: marja comercial, producia exerciiului,valoarea adugat, excedentul brut de exploatare, rezultatul exploatrii, rezultatul curent, rezultatul extraordinar, rezultatul net. 1. Marja comercial (MC) Acest sold se calculeaz doar n cazul ntreprinderilor comerciale sau al ntreprinderilor productoare i se refer la partea de activitate pur comercial efectuat de acestea. Relaia sa de calcul este: Vnzarea de mrfuri - Costul mrfurilor vndute = Marja comercial n determinarea acestui sold de gestiune remarcm urmtoarele aspecte: exist posibilitatea ca o parte din cheltuielile accesorii generate de achiziia stocurilor de mrfuri s nu fie nregistrate ca o component a costului de achiziie. Este cazul cheltuielilor interne cu transportul, cheltuielilor de personal etc., aferente achiziiilor de mrfuri, dar contabilizate drept cheltuieli dup natura lor. De asemenea, marja comercial nu include subveniile de exploatare iar aceste subvenii constituie, n anumite cazuri, un adevrat complement al preului de vnzare al mrfurilor (este cazul subveniilor acordate de stat pentru unele produse de strict necesitate, n vederea meninerii unor preuri ).

Management financiar

Marja comercial raportat la veniturile din vnzarea mrfurilor reprezint practic adaosul practicat de firm, i ea trebuie apreciat n funcie de tipul reelei de distribuie ales de ntreprindere. Astfel, marja comercial ridicat corespunde ntreprinderilor specializate n comerul produselor de lux sau n cel tradiional care asigur un service dup vnzare, iar cea mai puin ridicat se ntlnete de exemplu n ntreprinderile care au metode de distribuie bazate pe mari suprafee i autoservire din partea clienilor. Ea permite de asemenea s se identifice politica practicat de firm: -B preuri mari rulaj mic; -C preuri mici rulaj mare. Marja comercial se calculeaz pe mai muli ani pentru a se putea constata evoluia activitii ntreprinderii. Ea este cu att mai semnificativ ca informaie cu ct este determinat mai detaliat, pe produse sau grupe de produse. Este interesant, de asemenea, s comparm marja comercial a societii cu media marjelor comerciale ale ntreprinderilor din acelai sector de activitate pentru a verifica ce poziie deine ntreprinderea n raport cu concurena. n toate aceste comparaii se vor folosi indicatorii exprimai n mrimi relative. 2. Producia exerciiului (PE) Acest sold se refer strict la ntreprinderile industriale i caracterizeaz activitatea global a acestora. Calculat anual, el permite o comparaie pe o perioad lung sau cu alte ntreprinderi. El reflect ansamblul bunurilor pe care le-a realizat ntreprinderea, i anume: produse finite vndute, produse finite aflate n stocurile ntreprinderii, produse n curs de realizare i produse finite conservate pentru activitatea proprie a ntreprinderii. Relaia sa de calcul este: Producia vndut (cifra de afaceri) +/- producia stocat + Venituri din producia de imobilizri = Producia exerciiului 3. Valoarea adugat (VA) Valoarea adugat este un sold de gestiune introdus n practica contabilitii de ntreprindere ca urmare a presiunii contabilitii naionale. Ea exprim valoarea creat de ntreprindere i are urmtoarea relaie de calcul: Marja comercial + Producia exerciiului - Consumuri externe (de la teri) = Valoarea adugat Termenul creat (adugat) permite rspunsul la ntrebarea Prin ce aduce ntreprinderea un plus la ceea ce a cheltuit? Termenul de bogie (valoare) reprezint o bogie adus n interiorul ntreprinderii prin fabricarea produselor finite, vnzarea mrfurilor sau prestarea serviciilor. Aceast bogie este produs de: salariai (factorul munc), maini i utilaje (factorul capital), statul (guvernul este cel care asigur toat infrastructura), bncile (care permit expansiunea economic a ntreprinderii prin mprumuturi),

Management financiar

asociaii sau acionarii (care sunt la originea creerii ntreprinderii), ntreprinderea nsi (prin autofinanare). Toi aceti factori contribuie la adugarea de valoare i, prin intermediul valorii adugate, se permite (sau cel puin ar trebui s permit) remunerarea lor: personalul i organismele de asigurri i protecie social, sub forma cheltuielilor de personal (salarii i contribuii patronale la asigurrile sociale i fondul de omaj); aportorii de capitaluri, sub forma cheltuielilor financiare (pentru capitaluriloe mprumutate) i dividendelor (pentru capitalurile proprii); statul, sub forma impozitelor, taxelor i vrsmintelor asimilate, legate de producie, importuri i impozitul pe profit; ntreprinderea, sub forma autofinanrii (amortizri, provizioane i profituri capitalizate). Utilizarea VA ca instrument de gestiune trebuie s se realizeze cu o anumit precauie deoarece: o cretere a ei nu demonstreaz un progres n gestiune dect dac structura ntreprinderii rmne neschimbat i o cretere a ei nu trebuie s fie nsoit de o scdere a rentabilitii. 4. Excedentul brut din exploatare (EBE) Are urmtoarea relaie de calcul: Valoarea adugat + Subvenii de exploatare - Impozite i taxe - Cheltuieli cu personalul

= Excedentul brut de exploatare Acest indicator msoar eficacitatea capitalului economic (reprezint VA de capitalul economic). Acest indicator nu este influenat de politica prudenial a firmei (amortizri i provizioane) i de politica financiar. EBE este ceea ce rmne ntreprinderii pentru a-i asigura finanarea investiiilor (cheltuieli cu amortismentele), finanarea activitilor sale (cheltuieli financiare) i, dac rmn bani, remunerarea ntreprinderii, acionarii i asociaii. Acest sold reprezint un excelent indicator de rentabilitate economic pentru c el nu include politicile de finanare i de investiii i permite s se vad dac activitatea proprie a ntreprinderii este sau nu rentabil. Rentabilitatea economic a ntreprinderilor constituie un criteriu semnificativ de comparaie ntre ntreprinderi. Acest sold reprezint finanarea generat de exploatare deoarece toate veniturile i cheltuielile de exploatare n amonte de acest sold sunt ncasabile sau pltibile, pe cnd amortizrile i provizioanele precum i relurile asupra provizioanelor, n aval, nu vor fi pltibile sau ncasabile (sunt numai calculate). Atunci cnd EBE este negativ, vorbim de insuficiena brut de exploatare (IBE), caz n care o astfel de ntreprindere se gsete ntr-o situaie oarecum delicat deoarece trebuie s fac fa unor cheltuieli deloc neglijabile, generate de investiii i

Management financiar

de finanarea activitii iar aceste cheltuieli se fac n detrimentul rentabilitii i al trezoreriei. IBE provine din: Pierderi din vnzri: ncasrile nu permit acoperirea cheltuielilor fixe, iar aceste pierderi sunt datorate unei proaste politici comerciale, unui produs n faza de declin fa de un alt produs nlocuitor sau unei insuficiene de calitate a produsului vndut. Cheltuieli cu personalul mari: caz n care trebuie comparat situaia ntreprinderii cu cea a sectorului iar ca soluii de ameliorare a situaiei avem: concedierea, substituirea capitalului cu factorul de munc, diminuarea sau creterea salariilor (pentru mrirea randamentului) i reorganizarea muncii. Valoarea adugat mic presupune: consumurile de la teri prost gestionate, preuri de vnzare inadecvate i proasta strategie comercial. 5. Rezultatul exploatrii (RE) Rezultatul exploatrii reprezint diferena dintre totalul veniturilor din exploatare (ncasabile sau calculate) i cheltuielilor din exploatare (pltibile sau calculate). El se poate calcula pornind de la excedentul brut de exploatare la care se adaug veniturile calculate din activitatea de exploatare i alte venituri din exploatare, i se scad cheltuielile calculate din exploatare i alte cheltuieli din exploatare. Relaia de calcul este: EBE (sau IBE) + Alte venituri din exploatare + Reluri asupra amortismentelor i provizioanelor de exploatare - Alte cheltuieli de exploatare - Cheltuieli cu amortismentele i provizioanele de exploatare

= Rezultatul exploatrii Rezultatul exploatrii este calculat i raportat de ctre ntreprindere n cadrul situaiilor sale financiare i reprezint diferena existent ntre veniturile i cheltuielile totale implicate de activitatea de exploatare a firmei. Rezultatul exploatrii este un excelent criteriu de comparaie ntre ntreprinderi deoarece el msoar performanele ntreprinderilor privind activitatea lor proprie (fr a lua n calcul operaiile financiare i extraordinare). Urmtoarele solduri intermediare de gestiune, rezultatul curent, rezultatul extraordinar, rezultatul brut i rezultatul net, sunt calculate i n cadrul contului de rezultate al ntreprinderii, nefiind indicatori specifici gestiunii financiare.

3.3. Capacitatea de autofinanare a ntreprinderii (CAF)

Management financiar

Aa cum pe baza bilanului s-a determinat un indicator care s evidenieze la modul sintetic, potenialul de dezvoltare i de perenitate al ntreprinderii, respectiv cash-flow-ul, tot astfel, n mod similar, i cu semnificaie apropiat se poate determina, pe baza contului de rezultate, capacitatea de autofinantare (CAF). Aceasta reflect potenialul financiar de cretere economic a ntreprinderii, respectiv sursa financiar, generat de activitatea industrial i comercial a firmei, dup scderea tuturor cheltuielilor pltibile la o anumit scaden. Capacitatea de autofinanare exprim practic diferena ntre veniturile ncasabile ale ntreprinderii i cheltuielile pltibile ale acesteia. Ea nu poate evidenia situaia ncasrilor i plilor efective cu aceeai claritate ca i o situaie a trezoreriei, dar, n absena altor surse de informare, se poate constitui ca o posibil aproximare a situaiei acestora. Avnd n vedere faptul c acest indicator msoar numerarul potenial creat de ntreprindere prin intermediul activitii sale, n determinarea sa nu se iau n calcul elementele de venituri i cheltuieli care nu presupun intrri sau ieiri de numerar din trezoreria firmei. n aceast categorie intr toate veniturile i cheltuielile calculate de ntreprindere ca amortizarea i provizioanele pentru evidenierea uzurii sau a deprecierii valorii activelor din proprietatea sa. Capacitatea de autofinantare se poate determina prin dou metode: metoda deductiv i metoda adiional. Prin procedeul deductiv se pornete de la excedentul brut de exploatare (care semnific rezultatul brut al activitii industriale i comerciale) din care se deduc succesiv celelalte cheltuieli pltibile ale ntreprinderii (de exploatare, financiare i extraordinare) i se adun celelalte venituri ncasabile (de exploatare, financiare i extraordinare) i se scade impozitul pe profit (sau venit). Excedentul brut de exploatare + Alte venituri din exploatare (ncasabile) - Alte cheltuieli din exploatare (pltibile) + Venituri financiare (ncasabile) - Cheltuieli financiare (pltibile) + Venituri extraordinare (ncasabile) - Cheltuieli extraordinare (pltibile) - Impozitul pe profit (venit) = CAPACITATEA DE AUTOFINANARE n procedeul adiional se pornete de la rezultatul net al exerciiului la care se adun (napoi) cheltuielile calculate (amortizri, provizioane, etc), nepltibile la o anumit scaden (care au fost iniial sczute atunci cnd s-a calculat rezultatul net), dup ce s-au sczut din acestea veniturile calculate ( reluri asupra provizioanelor). Rezultatul net al exerciiului + cheltuieli calculate (amortizri, provizioane calculate, etc.) - venituri calculate (reluri asupra provizioanelor) = CAPACITATEA DE AUTOFINANARE Capacitatea de autofinanare exprim deci un surplus financiar degajat de activitatea rentabil a ntreprinderii, care nu are dect un caracter potenial dac nu este susinut de mijloace financiare efective.

Management financiar

Capacitatea de autofinanare nu reprezint un sold de gestiune propriu-zis, astfel, n accepiunea Planului Contabil Francez reprezint un indicator monetar privind rezultatul exerciiului. CAF permite: finanarea unor nevoi ale gestiunii curente, creterea fondului de rulment, finanarea total sau parial a noilor investiii, rambursarea mprumuturilor i remunerarea capitalurilor investite. CAF nu reprezint dect o autofinanare potenial, deci nu se poate pune semnul = ntre CAF i autofinanare deoarece autofinanarea nu reprezint dect o parte din CAF: Autofinanarea = CAF Dividende.

Management financiar

Test de autoevaluare: Alegei rspunsul corect la urmtoarele ntrebri: 5. Nu sunt cheltuieli calculate: a) calculul impozitului pe profit; b) calculul amortizrilor; c) calculul provizioanelor de exploatare; d) toate variantele de mai sus? 6. Cheltuielile pltibile presupun: a) cumularea cheltuielilor pltite i a celor calculate; b) cumularea cheltuielilor pltite i a celor de pltit; c) cumularea cheltuielilor de pltit i a celor calculate; d) cumularea cheltuielilor pltite, de pltit i a celor calculate? 7. Sunt venituri ncasabile: a) veniturile din reluri asupra provizioanelor de exploatare; b) veniturile din reluri asupra provizioanelor financiare; c) veniturile din interese de participare; d) nici una dintre categoriile de venituri menionate mai sus? 8. Sunt venituri calculate: a) veniturile din interese de participare; b) veniturile din dobnzi; c) veniturile din diferene favorabile de curs valutar; d) veniturile din reluri ale provizioanelor financiare? Problem propus spre rezolvare: Cunoscnd urmtoarele elemente din Contul de Rezultate, calculai SIG i CAF (2 metode): Producia vndut Consumuri de materii prime Cheltuieli cu energia i apa Cheltuieli de transport Cheltuieli de personal Amortizri Ajustri pentru depreciere de exploatare calculate Venituri din dobnzi Cheltuieli cu diferenele de curs valutar Reluri ale ajustrilor pentru depreciere financiare Impozit pe profit Profit net 28.500 RON 11.400 RON 1.100 RON 2.000 RON 5.000 RON 500 RON 500 RON 1.300 RON 400 RON 200 RON 2.170 RON 6.930 RON

Management financiar

3.4. Analiza pragului de rentabilitate


Analiza soldurilor intermediare de gestiune nu este singura modalitate de analiz a rezultatelor ntreprinderii. Astfel mai pot fi ntlnite: analiza funcional a contului de rezultate; analiza prin cheltuieli directe pe produs; analiza prin cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri (analiza pragului de rentabilitate). Analiza funcional evideniaz rezultatele pe funciuni ale ntreprinderii: de producie, comercial, cercetare-dezvoltare, de trezorerie, etc. O funciune reunete un ansamblu de aciuni care conduc spre acelai scop, dar care se intercoreleaz cu celelalte funciuni, pentru realizarea obiectivului general al ntreprinderii. Analiza prin cheltuielile directe , pornete de la identificarea cheltuielilor legate direct de fabricarea unui produs i a celor indirecte, comune mai multor produse, care sunt repartizate fiecrui obiect al calculaiei proporional cu cheltuielile directe. Analiza pragului de rentabilitate pornete de la separarea cheltuielilor n variabile n raport cu cifra de afaceri i fixe, independente de cifra de afaceri. Pragul de rentabilitate reprezint cantitatea de produse ce trebuie realizat de ntreprindere astfel nct ncasrile obinute din vnzarea lor s acopere cheltuielile variabile i fixe, iar profitul s fie nul. Cu ct cheltuielile fixe ale ntreprinderii sunt mai mari, cu att nivelul pragului de rentabilitate este mai ridicat, ceea ce implic pentru firma respectiv majorarea volumului de produse sau mrfuri ce trebuie vndute pentru ca aceasta s devin profitabil. Pragul de rentabilitate se calculeaz pe baza urmtoarei formule:
CF CV 1 CA

CApr =

unde: CApr = cifra de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate; CF = cheltuieli fixe; CV = cheltuieli variabile; CA = cifra de afaceri. Analiza pragului de rentabilitate poate fi completat cu studiul variabilitii nivelului profitului ntreprinderii determinat de evoluia produciei sau cifrei de afaceri realizate. Aceast analiz poart denumirea de analiza efectului de levier al exploatrii. Aceast analiz determin levierul operaional i levierul financiar. Levierul operaional msoar variabilitatea rezultatului de exploatare n raport cu cifra de afaceri. El are urmtoarea formul de calcul:
RE RE 0 CA0 lO = = CA CA0 CAPR CA0

Management financiar

unde CA0 = cifra de afaceri iniial; RE0 = rezultatul din exploatare corespunztor nivelului iniial al CA; CA= variaia cifrei de afaceri; RE= variaia rezultatului din exploatare ca urmare a modificrii cifrei de afaceri; CApr= cifra de afaceri pentru care rezultatul din exploatare este nul. Mrimea levierului operaional este dat de nivelul costurilor fixe. Dac, costurile fixe reprezint un procent ridicat n totalul costurilor ntreprinderii, spunem c ntreprinderea are un grad ridicat al levierului operaional. n alte cuvinte, i o scdere mic a cifrei de afaceri poate determina o scdere considerabil a rezultatului din exploatare. De fapt, n general, riscul unei afaceri depinde ntr-o msur considerabil de mrimea costurilor fixe ale ntreprinderii. Levierul financiar msoar variabilitate rezultatului curent al exerciiului n raport cu cifra de afaceri. n rezultatul curent este inclus i rezultatul financiar, deci levierul financiar va fi influenat de politica de finanare a firmei. Levierul financiar se calculeaz pe baza urmtoarei formule:
RC CA0 RC0 lf = = CA CA0 CA`PR CA0

unde CA0 = cifra de afaceri iniial; RC0 = rezultatul din exploatare corespunztor cifrei de afaceri iniiale; CA= variaia absolut a mrimii cifrei de afaceri; RC= variaia absolut a rezultatului curent ca efect al modificrii cifrei de afaceri; CA`PR= cifra de afaceri pentru care rezultatul curent este nul. Analiza pragului de rentabilitate permite obinerea unor informaii de gestiune utile pentru previziunea bugetului ntreprinderii, referitoare la: - cifra de afaceri, pentru care rezultatul ntreprinderii este nul (vnzrile sunt egale cu cheltuielile variabile i fixe) -beneficiul previzional la o variaie dat a cifrei de afaceri; -cifra de afaceri pentru a obine un beneficiu dorit; -mrimea necesar a cifrei de afaceri pentru a menine un beneficiu dorit, n condiiile n care cresc cheltuielile fixe. Analiza pe baza pragului de rentabilitate, ofer posibilitatea determinrii unor informaii de gestiune interesante din punct de vedere al calculului economic, dar mai puin pertinente din punct de vedere al realitii economice. Separaia n chetuieli variabile i cheltuieli fixe, nu rmne constant n timp i nici pentru variaii mai mari ale cifrei de afaceri. De aceea metoda d bune rezultate numai la ntreprinderile de mrime mic, la nivel de atelier i la ntreprinderile comerciale la care aceast separaie nu suport modificri sensibile.

Management financiar

Rezolvare teste: ntrebarea 1 rspuns corect b) ntrebarea 2 rspuns corect d) ntrebarea 3 rspuns corect c) ntrebarea 4 rspuns corect a) ntrebarea 5 rspuns corect a) ntrebarea 6 rspuns corect b) ntrebarea 7 rspuns corect c) ntrebarea 8 rspuns corect d) Rezolvare aplicaie: VA = Producia vndut - Consumuri de materii prime - Cheltuieli cu energia i apa - Cheltuieli de transport = = 28.500 RON - 11.400 RON - 1.100 RON - 2.000 RON = = 14.000 RON EBE = VA - Cheltuieli de personal = = 14.000 RON - 5.000 RON = = 9.000 RON PE = EBE - Amortizri - Ajustri pentru depreciere de exploatare calculate = = 9.000 RON - 500 RON - 500 RON = = 8.000 RON PC = PE + Venituri din dobnzi + Reluri ale ajustrilor pentru depreciere financiare - Cheltuieli cu diferenele de curs valutar = = 8.000 RON + 1.300 RON + 200 RON - 400 RON = = 9.100 RON PN = PC - Impozit pe profit = = 9.100 RON - 2.170 RON = = 6.930 RON CAF = EBE + Venituri din dobnzi + Dobnzi ncasate - Cheltuieli cu diferenele de curs valutar - Impozit pe profit = = 9.000 RON + 1.300 RON - 400 RON - 2.170 RON = = 7.730 RON (metoda deductiv) CAF = PN - Reluri ale ajustrilor pentru depreciere financiare + Ajustri pentru depreciere de exploatare calculate + Amortizri = = 6.930 RON - 200 RON + 500 RON + 500 RON = = 7.730 RON (metoda aditiv)

BIBLIOGRAFIE
1. Gomoi, B., Tgduan, D., 2006, Sinteze, teste i aplicaii de gestiune financiar, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu.

Management financiar

2. Tgduan, D., Gomoi, B. C., 2006, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu. 3. Tgduan, D., Gomoi, B. C., Cureteanu, R. S., 2006, Finanele ntreprinderii, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu. 4. Tgduan, D., 2004, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Arad, Editura Concordia. 5. Vintil G., 1997, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic.

Management financiar

Test de control

Cunoscnd urmtoarele elemente din Contul de Rezultate, calculai SIG i CAF (2 metode): Producia vndut Producia stocat Producia imobilizat Subvenii de exploatare Reluri ale ajustrilor pentru depreciere din exploatare Consumuri materiale Alte cheltuieli i cumprri din exterior Impozite i taxe Salarii i indemnizaii Cheltuieli sociale Amortizri Ajustri pentru depreciere de exploatare calculate Venituri din participaii Venituri din alte valori mobiliare Dobnzi ncasate Reluri ale ajustrilor pentru depreciere financiare Diferene de curs valutar favorabile Ajustri pentru depreciere financiare calculate Dobnzi pltite Diferene de curs valutar nefavorabile Impozit pe profit 20.250 RON - 120 RON 50 RON 90 RON 800 RON 8.590 RON 1.590 RON 360 RON 3.460 RON 1.780 RON 1.000 RON 780 RON 40 RON 100 RON 40 RON 15 RON 5 RON 40 RON 210 RON 40 RON 1.000 RON

Management financiar

4.TABLOURILE DE FINANARE

Obiective: Dup studiul acestui capitol, vei avea cunotine suficiente pentru a fi capabil: s ntocmeti un tablou de finanare; s explici variaia indicatorilor echilibrului financiar i n special a trezoreriei nete

Consideri important obinerea unei viziuni dinamice asupra structurii financiare i a determinrii localizrii profitului unei entiti n structurile sale patrimoniale?

4.1. Necesitatea utilizrii unui tablou de finanare


Din cte s-a putut constata, bilanul confer o viziune static asupra structurii financiare, iar contul de profit i pierdere, o viziune dinamic asupra activitii. Bilanul descrie situaia ntreprinderii la un moment dat, ca rezultat al fluxurilor fizice i financiare, iar contul de rezultate nregistreaz cheltuielile i veniturile ocazionate de aceste fluxuri. Dar nici bilanul, nici contul de profit i pierdere nu permit obinerea unei viziuni dinamice asupra structurii financiare, adic asupra evoluiei acestei structuri. O atare viziune cade sub incidena interesului att al analistului financiar extern ntreprinderii, ct i al managerilor acesteia. Un conductor de ntreprindere este adesea determinat s se ntrebe i s gseasc rspuns asupra localizrii beneficiului n structurile patrimoniale (trezorerie, stocuri, imobilizri etc.) i s acorde un interes deosebit posibilitilor de investire i mijloacelor pe care le poate pune n practic. Separnd cheltuielile pltibile n cursul exerciiului financiar, de cele a cror plat este scadent n exerciiile urmtoare i veniturile ncasabile n cursul exerciiului de cele ncasabile n viitor, se poate determina situaia trezoreriei, respectiv fluxul monetar net al exerciiului (cash-flow-ul). Pentru a surprinde fluxurile nete de trezorerie practica financiar a elaborat tabloul de finanare pe baza bilanului i a contului de rezultate. El a mbrcat de-a lungul timpului mai multe forme, dar dou par s fi ctigat aderena normalizatorilor i practicienilor: tabloul de utilizri i resurse i tabloul fluxurilor de trezorerie Dei sistemul contabil romnesc este mai degrab pregtit pentru adoptarea unui tablou de utilizri i de resurse, totui OMFP 3055/2009 pentru aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directive a IV-a a Comunitilor Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate a stabilit c anumite societi comerciale romneti au obligaia s ntocmeasc situaii financiare anuale care vor trebui s cuprind i tabloul fluxurilor de trezorerie.

Management financiar

4.2. Tabloul de finanare utilizri i resurse


4.2.1. Coninutul tabloului de utilizri i resurse

Scopul elaborrii acestui al treilea document informaional important este de a explica formarea fondului de rulment i relaia acestuia cu soldul de trezorerie, prin intermediul fluxurilor monetare de ncasri i pli ale exerciiului ncheiat. Se stabilete n principal pe baza a dou bilanuri succesive i explic legtura ntre partea de sus i partea de jos a bilanului, prin intermediul variaiei fondului de rulment. Prima parte a tabloului de finanare analizeaz modul cum s-a realizat n dinamic echilibrul structural ntre elementele stabile ale bilanului (utilizri i resurse stabile), iar a doua parte analizeaz modul cum s-a utilizat fondul de rulment n asigurarea echilibrului funcional ntre elementele ciclice ale bilanului (utilizri i resurse ciclice) i al echilibrului monetar dintre ncasri i pli. Ecuaia fundamental pe care o explic tabloul de finanare este urmtoarea: FR= NFR+ TN respectiv variaia fondului de rulment rezultat n partea de sus a bilanului este reconstruibil prin cumularea variaiei nevoii de fond de rulment cu variaia trezoreriei nete. Modificarea nevoii de fond de rulment determin ameliorarea sau degradarea fondului de rulment. Pentru elaborarea tabloului de finanare se parcurg dou faze: 1.determinarea variaiei fondului de rulment, ca urmare a modificrii structurii capitalurilor i a activelor stabile (n partea superioara a bilanului); 2.determinarea variaiei trezoreriei nete, ca urmare a modificrii nevoii de fond de rulment (partea de jos a bilanului), articulat cu variaia fondului de rulment. Prin intermediul tabloului de finanare se evideniaz fluxurile de resurse financiare mobilizate de ntreprindere din autofinanare, din aport de capital i din Tabloul de utilizri i mprumuturi i utilizarea acestor resurse pentru investiii, plata dividendelor, rambursarea mprumuturilor. resurse cuprinde Analiza acestor fluxuri financiare pornete de la constatarea, n bilanuri fluxurile de resurse succesive a unui flux de resurse. Atunci crete un post de pasiv (spre exemplu ca i alocri urmare a unui aport nou de capital) sau scade un post de activ (de exemplu nregistrate pe amortizarea mijloacelor fixe). n cazul unui flux de alocare a capitalurilor bneti, parcursul unui crete un post de activ (de ex.cumprarea de materii prime) sau scade un post de pasiv (de ex. achitarea unei datorii). exerciiu financiar Se reine astfel c trezoreria se modific nu numai ca efect al cheltuielilor i veniturilor exerciiului, ci i ca urmare a variaiei stocurilor de active i a soldurilor de datorii, la sfritul perioadei fa de nceputul perioadei de gestiune. n cursul exerciiului devin pltibile cheltuieli efectuate n exerciiul anterior. Tot astfel devin ncasabile n cursul exerciiului venituri nregistrate n exerciiul anterior. De asemenea venituri i cheltuieli ale exerciiului vor putea deveni realizabile n exerciiul urmtor. n plus trezoreria ntreprinderii fiind unic variaz i n raport de cheltuielile pltibile pentru investiii i ca urmare a fluxurilor de capital i de dobnzi rezultate din operaiile financiare i extraordinare ale ntreprinderii, n cursul exerciiului.

Management financiar

n sintez tabloul de finanare reflect fluxurile de resurse financiare stabile i cele pe termen scurt, fiind astfel un instrument principal al gestiunii financiare pentru analiza i previziunea variaiei fondului de rulment i a variaiei trezoreriei nete. 4.2.2. Construcia tabloului de utilizri i resurse n elaborarea unui tablou de utilizri i resurse trebuie s se fac distincie ntre fluxurile patrimoniale, financiare i monetare. Fluxurile patrimoniale nu au n mod obligatoriu un impact asupra disponibilitilor ntreprinderii. Este motivul pentru care se procedeaz la clasificarea acestora n trei categorii: Categoria 1: fluxurile patrimoniale care au un impact imediat asupra disponibilitilor. Exemple: toate cumprrile (de imobilizri, de mrfuri, etc.) pltite imediat, toate vnzrile ncasate imediat. n continuare le vom numi fluxuri monetare. Dac ne referim la venituri, acestea vor fi venituri ncasate, iar dac reprezint cheltuieli, cheltuieli pltite. Categoria 2: fluxurile patrimoniale care nu au un impact imediat asupra disponibilitilor, dar vor avea n viitor. Exemple:cumprrile i vnzrile pe credit. Ele reprezint fluxuri financiare (venituri ncasabile sau cheltuieli pltibile) Categoria 3: fluxurile care nu au, nici imediat, nici ulterior, un impact asupra disponibilitilor, cum ar fi amortizrile sau provizioanele (calculate sau reluate). Acestea pot fi denumite fluxuri contabile (venituri i cheltuieli calculate). Bineneles fluxurile monetare sunt la rndul lor i fluxuri financiare. Tabloul de utilizri i resurse are ca obiect prezentarea fluxurilor financiare, n timp ce fluxurile monetare, luate separat, fac obiectul tabloului fluxurilor de trezorerie. Construcia tabloului de utilizri i resurse se face pornind de la dou bilanuri succesive i contul de profit i pierdere. Preluarea datelor din bilanurile contabile Prin comparare a dou bilanuri succesive, se pot determina variaiile pozitive i negative suportate de diferitele rubrici sau posturi. Prin gruparea acestor variaii se poate ntocmi o situaie care permite identificarea a patru tipuri de modificri: Unele posturi de pasiv au suportat o cretere (P): angajamentele suplimentare pe care o ntreprindere le contracteaz apar ca o contrapartid a aporturilor primite, deci ca o expresie a creterii fondurilor puse la dispoziia sa. Aceste creteri, care afecteaz anumite posturi de pasiv, sunt considerate resurse. Unele posturi de activ au suportat o cretere (A): variaia lor este rezultatul intrrii anumitor bunuri sau constatrii (angajrii) de drepturi. Achiziionarea de bunuri i angajarea de creane noi se realizeaz n contrapartida unei decontri, deci a unei utilizri de fonduri. n mod simetric, alte posturi de pasiv au suportat diminuri (P), ca urmare a stingerii anumitor angajamente pe care ntreprinderea le contractase anterior. Dar aceast stingere de angajamente este consecina unei decontri, se deduce c diminurile unor posturi de pasiv solicit, de obicei, utilizri de fonduri. Alte posturi de activ au suportat diminuri (A): cu excepia unor evenimente excepionale (incendii, inundaii etc.), aceste variaii sunt consecina realizrii (ncasrii) contravalorii anumitor bunuri (imobilizri corporale, titluri, stocuri) deinute anterior de ntreprindere. Ele degaj fonduri suplimentare, altfel spus, resurse. Procednd la sistematizarea utilizrilor i resurselor, rezult urmtoarea schem a bilanului diferenial:

Management financiar

Utilizri Active Pasive

Resurse Pasive Active

Preluarea datelor din contul de rezultate Din contul de rezultate, n construcia tabloului de utilizri i resurse se folosete capacitatea de autofinanare. Ea corespunde surplusului financiar degajat de activitatea rentabil a societii. Calculul ei se poate face prin una din cele dou metode cunoscute (metoda deductiv sau adiional). Se poate deduce c relaia ntre contul de rezultate i tabloul de utilizri i resurse este realizat prin intermediul capacitii de autofinanare. Dac se are n vedere criteriul maturitii, att n clasificare fluxurilor de utilizri i resurse identificate pe baza bilanurilor, ct i a capacitii de autofinanare, reprezentnd resursa financiar identificat pe baza contului de profit i pierdere, se permite disocierea micrilor care afecteaz partea de sus a bilanului, de cele care influeneaz partea de jos a bilanului. Primele definesc utilizrile i resursele pe termen lung i mediu, celelalte, utilizrile i resursele pe termen scurt. Astfel tabloul de finanare s-ar putea prezenta n urmtoarea structur:: Utilizri Resurse Utilizri pe termen lung i mediu (UTLM) Active imobilizate Capitaluri permanente FR Resurse pe termen lung i mediu (RTLM) Capitaluri permanente Active imobilizate

Utilizri pe termen scurt (UTS) Active circulante Datorii pe termen scurt NFR TN

Resurse pe termen scurt (RTS) Datorii pe termen scurt Active circulante

Dac se detaliaz structura acestui tablou pe principalele fluxuri de utilizri i resurse, vom obine urmtoarea form a tabloului de utilizri i resurse: NTREBUINRI (NEVOI) Dividende datorate n exerciiul precedent (pltite) Achiziionarea elementelor de activ Reducerea capitalurilor proprii Rambursarea datoriilor financiare Creterea fondului de rulment (FR) I VARIAIA FONDULUI DE RULMENT RESURSE (DEGAJRI) Capacitatea de autofinanare Cesiunea sau reducerea elementelor de activ Creterea capitalurilor proprii Creterea datoriilor financiare

Management financiar

Creterea stocurilor i creanelor de exploatare Reducerea datoriilor de exploatare Reducerea datoriilor ctre ali creditori

Reduceri de stocuri i creane de exploatare Creterea datoriilor de exploatare Creterea datoriilor n afara exploatrii

Creterea NFR (NFR) II VARIAIA NEVOII DE FOND DE RULMENT III VARIAIA TREZORERIEI NETE (FR NFR)

4.2.3. Interpretarea tabloului de utilizri i resurse

Excedentul brut al exploatrii evideniat n contul de rezultate reprezint sursa potenial pentru capacitatea de autofinantare a ntreprinderii. Capacitatea de autofinanare apare, la rndul su ca o surs stabil care permite finanarea investiiilor, rambursarea mprumuturilor financiare contractate n anii anteriori i plata dividendelor ctre proprietarii ntreprinderii. Plata dividendelor reprezint deci o alocare definitiv de fonduri n partea de sus a bilanului, iar cele nepltite se regsesc n fondul de rulment, pentru finanarea ciclului de exploatare. Dac autofinanarea nu este suficient pentru nevoile de finanare stabile menionate mai sus, atunci ntreprinderea va solicita noi surse externe stabile: aport nou de capital, mprumuturi financiare noi, cesiuni de active fixe, etc. ntreaga politic financiar, privind partea de sus a bilanului, se va reflecta n variaia fondului de rulment, respectiv, n condiiile de finanare a activitii de exploatare i mai departe se va reflecta n variaia trezoreriei nete. n fond variaia fondului de rulment nu reprezint dect o influen potenial asupra trezoreriei nete. Aceasta din urma este dependent, n egal msura de variaia stocurilor i creanelor pe termen scurt ale ntreprinderii i de variaia creditelor de trezorerie. Creterea fondului de rulment este dovada mbuntirii structurii financiare a ntreprinderii, respectiv creterea resurselor stabile, n raport cu nevoile permanente. Aceiai cretere demonstreaz capacitatea ntreprinderii de a degaja lichiditi att n partea de sus a bilanului ct i n cea de jos i de a-i mbuntii sensibil situaia trezoreriei. Dimpotriv, scderea fondului de rulment este dovada unui dezechilibru financiar: nevoi permanente sunt finanate cu resurse pe termen scurt. Aceast situaie, corelat cu creterea nevoii de fond de rulment, conduce la un dezechilibru cronic al trezoreriei, la creterea riscului de faliment al ntreprinderii. n concluzie pentru a judeca situaia financiar a ntreprinderii, se analizeaz bilanurile succesive care permit aprecierea strii i evoluiei echilibrului financiar i a ndatorrii acesteia. Pentru a cerceta cauzele acestei situaii financiare, pentru a nelege evoluia sa i pentru a face previziuni, se studiaz: -fluxurile de venituri i cheltuieli din contul de rezultate (studiul rentabilitii economice); -fluxurile de investiii, n active fixe i circulante, i de finanare a acestora din tabloul de finanare;

Management financiar

-decalajele ntre fluxurile financiare i realizarea lor efectiv n cadrul trezoreriei, evideniate, de asemenea, n tabloul de finanare. Situaia financiar din bilanul de la nchiderea exerciiului, este, deci, consecina situaiei financiare de la nceputul exerciiului i a fluxurilor financiare realizate de ntreprindere n cadrul exerciiului i evideniate n contul de rezultate i n tabloul de finanare.

Management financiar

Test de autoevaluare: Alegei rspunsul corect la urmtoarele ntrebri: 1. Fluxurile cu impact imediat asupra disponibilitilor se numesc: a) fluxuri contabile; b) fluxuri financiare; c) fluxuri monetare; d) nu exist fluxuri cu impact imediat asupra disponibilitilor. 2. Sunt generatoare de venituri ncasate: a) fluxurile contabile; b) fluxurile monetare; c) fluxurile financiare; d) nici una din categoriile de fluxuri menionate mai sus. 3. Partea de sus a tabloului de finanare utilizri-resurse vizeaz: a) echilibrarea alocrilor permanente cu resursele ciclice; b) echilibrarea alocrilor ciclice cu resursele temporare; c) echilibrarea alocrilor temporare cu resursele durabile; d) echilibrarea alocrilor durabile cu resursele permanente. 4. Consecina variaiei pozitive a fondului de rulment i a variaiei negative a necesarului (nevoii) de fond de rulment este: a) diminuarea trezoreriei nete; b) creterea trezoreriei nete; c) uneori creterea, alteori scderea trezoreriei nete; d) nu este influenat trezoreria net. 5. Creterea datoriilor de exploatare reprezint: a) creteri de posturi de pasiv, deci fluxuri de resurse; b) scderi de posturi de activ, deci fluxuri de alocri; c) scderi de posturi de activ, deci fluxuri de resurse; d) creteri de posturi de pasiv, deci fluxuri de alocri. 6. Ecuaia fundamental pe care o explic tabloul de finanare utilizri-resurse este: a) NFR = FR + TN; b) FR = NFR + TN; c) FR = NFR - TN; d) TN = FR + NFR. 7. Fluxurile de resurse sunt generate de: a) creteri ale posturilor de activ i creteri ale posturilor de pasiv; b) scderi ale posturilor de activ i creteri ale posturilor de pasiv; c) creteri ale posturilor de activ i scderi ale posturilor de pasiv; d) scderi ale posturilor de activ i scderi ale posturilor de pasiv.

Management financiar

1.2.1.

4.2.4. Punctele nevralgice ale tabloului de utilizri i de resurse Am vzut anterior c tabloul de utilizri i de resurse (modelul planului contabil general francez, adaptabil i n contabilitatea romneasc) presupune relevarea unui echilibru financiar, apreciat pe baza relaiei de trezorerie. Acest echilibru este respectat atunci cnd ntreprinderea este capabil s-i finaneze creterea fr s-i degradeze trezoreria net, fapt care presupune ca mrirea fondul de rulment s acopere partea structural (permanent) a creterii necesarului de fond de rulment. Spre deosebire de partea permanent a activitii, care se finaneaz din fondul de rulment, variaiile sezoniere sau conjuncturale pot fi acoperite din creditele de trezorerie. Dac resursele stabile sunt mai mari dect utilizrile stabile, ntreprinderea dispune, n principiu, de o trezorerie pozitiv, deoarece variaia fondului este mai mare dect variaia necesarului n fond de rulment privind exploatarea. n caz contrar, va trebui s se recurg la credite de trezorerie, ceea ce conduce la o trezorerie net negativ. Utilizarea creditelor de trezorerie pentru finanarea prii structurale (permanente) a necesarului n fond de rulment privind exploatarea conduce la o stare de vulnerabilitate a ntreprinderii. Pentru meninerea echilibrului financiar, ea va trebui s i rennoiasc aceste credite, asumndu-i astfel riscuri suplimentare. Sub influena inflaiei, care a cuprins economiile occidentale n anii 70, abordarea financiar- funcional a nceput s fie pus sub semnul ntrebrii. Norma privind finanarea totalitii necesarului n fond de rulment structural din fondul de rulment s-a dovedit inadecvat. Practicile bancare au contribuit la o nou imagine a finanrii necesarului n fond de rulment structural: parial din fondul de rulment i parial din creditele bancare pe termen scurt. Mai mult, ele au probat c, de fapt, creditele de trezorerie nu constituie o resurs excepional, aa cum prevedea regula de echilibru financiar, ci o resurs permanent. Criteriul de stabilitate care a stat la baza clasificrii fluxurilor n tabloul de utilizri i de resurse a fost criticat pentru ambiguitatea i imprecizia sa, deoarece, n lipsa unor definiii riguroase, a confundat noiunile de maturitate i permanen. Fondul de rulment net, calculat ca diferen ntre resursele durabile i utilizrile stabile, este un concept i o mrime afectat de convenii imprecise i influenate de politicile contabile alese. n sfrit, limitele tabloului de utilizri i de resurse sunt date i de utilizarea capacitii de autofinanare. Acestui indicator i se pot aduce cteva critici: CAF nu este dect un surplus monetar potenial, deoarece nu ia n consideraie decalajele de plat. Ea nu devine un flux disponibil de trezorerie dect dup ncasarea veniturilor i plata cheltuielilor. Caracterul potenial al CAF este i mai mult ntrit de integrarea provizioanelor n coninutul acestei resurse. Integrarea lor n zona exploatrii pune sub semnul ntrebarii caracterul de stabilitate al CAF, cu excepia situaiei ipotetice a rennoirii cu regularitate i cu aceeai mrime a acestor provizioane. De asemenea, trebuie relevat c o parte a beneficiului este distribuit sub form de dividende acionarilor. Un argument n plus pentru a afirma c aceast resurs (CAF) nu este integral disponibil pentru finanarea ntreprinderii. CAF este influenat de politicile contabile i fiscale ale ntreprinderii. Dac, de exemplu o ntreprindere, prin opiunile sale contabile sau fiscale, procedeaz la netezirea profiturilor, o astfel de practic de mpodobire a bilanului golete de coninut informaional CAF. Fiind determinat dup impozitarea profitului, CAF este influenat de implicaiile fiscale ale politicilor de

Management financiar

amortizare i de provizioane. n acelai sens sunt apreciate i implicaiile alegerilor privind evaluarea stocurilor, evaluarea lucrrilor executate de ntreprindere pentru sine i capitalizarea unor cheltuieli n activul bilanului. Multitudinea de puncte nevralgice redate mai sus a condus la nceputul anilor 80 la apariia de noi abordri ale analizei solvabilitii i riscului de faliment i explic interesul acordat astzi tablourilor de flux de trezorerie care, n mod just, pun accentul pe variaia de trezorerie i originile sale. Tabloul de utilizri i de resurse, n vog pn spre sfritul anilor 70, dei a sedus prin elegana raionamentelor sale, s-a dovedit vulnerabil n confruntarea cu fenomenele inflaioniste din deceniul al optulea i cu manifestarea tot mai pregnant a economiilor de credit. Uor- uor, el a trebuit s cedeze locul celeilalte forme, tabloul de trezorerie, innd cont de avantajele ei incontestabile.

4.3. Tabloul de trezorerie


4.3.1. Utilitatea tabloului de trezorerie Principala critic adus tabloului de utilizri i de resurse este dat de disimularea fluxurilor monetare. El nu permite relevarea influenei fenomenelor de stocaj i a decalajelor temporare care pot exista ntre contabilitatea unui flux financiar i a consecinelor sale monetare, dup caz, ncasare sau plat, asupra disponibilitilor. Analiza financiar devine mai pertinent dac se separ fluxurile financiare pe tipuri de activiti (de exploatare, de investiii) i pe modaliti de finanare (autofinanare sau ndatorare). Indicatorul central al analizei financiare devine, astfel excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE). Excedentul de trezorerie al exploatrii reprezint surplusul efectiv de trezorerie degajat de activitatea de exploatare i msoar capacitatea ntreprinderii de a face fa nevoilor de autofinanare a investiiilor, privind creterea ntreprinderii i a nevoilor de rambursare a datoriilor financiare, inclusiv a plilor pentru impozite i pentru dividende. Din aceast perspectiv, analiza fianciar pornete de la rezultatul brut din activitatea de exploatare, care are o influen direct asupra trezoreriei, respectiv de la veniturile de exploatare ncasabile i de la cheltuielile pltibile. Veniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate n cursul exerciiului i veniturile ncasabile n exerciiul urmtor. Drept urmare, excedentul brut de exploatare se determin ca diferen ntre venituri i cheltuieli astfel: EBE = Venituri ncasabile din exploatare Cheltuieli pltibile din exploatare Dar veniturile i cheltuielile realizabile n exerciiul urmtor sunt expresia resurselor temporare pentru exploatare, respectiv a necesarului de active circulante care, articulate cu situaia soldului lor la nceputul exerciiului, conduc la determinarea variaiei nevoii de fond de rulment. Aadar, excedentul brut de exploatare exprim fluxul real de trezorerie al exploatrii rezultat dup acoperirea variaiei nevoii de fond de rulment: EBE =ETE + NFR ETE =EBE- NFR n continuare excedentul de trezorerie al exploatrii este destinat acoperirii cheltuielilor financiare, rambursrii mprumuturilor financiare, plii impozitului pe

Management financiar

profit i a dividendelor. Fluxul de trezorerie rmas disponibil dup aceste prelevri obligatorii va reprezenta sursa de autofinanare a investiiilor. Dac ETE este mai mare dect cheltuielile financiare, reprezentnd costul capitalurilor mprumutate, atunci el indic o situaie de echilibru financiar n sensul ca ntreprinderea este n msur s fac fa ndatorrii sale actuale. Dac ETE este mai mic dect cheltuielile financiare, ntreprinderea este nevoit s se mprumute pentru a putea plti costul capitalului mprumutat. Acest dezechilibru indic nceputul unei stri falimentare. Dac ETE este acoperitor pentru toate datoriile financiare scadente ale exerciiului atunci el indic aptitudinea ntreprinderii de autofinantare a investiiilor. Exist ns un prag al creterii interne autofinanat prin excedentul de trezorerie al exploatrii. Obiectivul politicii de cretere intern este creterea cifrei de afaceri n condiiile constanei cheltuielilor fixe. n aceste condiii nevoia de fond de rulment, dependent de cifra de afaceri, crete mai repede dect EBE dependent de marja asupra cheltuielilor variabile (MCV= CA-Ch.f EBE). Peste o anumit limit de cretere a cifrei de afaceri EBE este insuficient pentru acoperirea creterii nevoii de fond de rulment i, n consecin, ETE devine negativ. Este ceea ce se cheam efect de foarfece al creterii nevoii de fond de rulment n raport cu creterea EBE. Dac acceptm constana cheltuielilor fixe i dependena direct proporional a cheltuielilor variabile i a nevoii de fond de rulment n raport cu cifra de afaceri, atunci ETE poate fi determinat n funcie de cifra de afaceri iniial i de ratele de cretere a variabilelor de mai sus. Pe baza tabloului fluxurilor de trezorerie se poate determina alturi de excedentul de trezorerie al exploatrii i fluxul de trezorerie din activitatea de investiii i fluxul de numerar din activitatea de finanare. Prin nsumarea celor trei fluxuri vom obine mrimea fluxului net de trezorerie (cash-flow ul). Un tablou al fluxurilor de trezorerie permite utilizatorilor: s evalueze capacitatea ntreprinderii de a degaja lichiditi; s determine necesitile de lichiditi; s prevad scadenele i riscul ncasrilor viitoare; s compare rezultatele ntreprinderii, prin eliminarea efectelor utilizrii diferitelor metode contabile pentru aceleai operaii i evenimente. innd cont c tabloul fluxurilor de trezorerie se construiete separnd activitile ntreprinderii n activiti de exploatare, de investiii i de finanare, informaiile furnizate de acesta pot s serveasc, de asemenea, la evaluarea relaiilor ntre cele trei genuri de activiti. Una i aceiai operaie (mai complex) poate s presupun micri de trezorerie incluse n categorii diferite. Astfel, atunci cnd rambursarea unui mprumut se refer att la dobnzi ct i la capital, partea corespunztoare dobnzilor poate s fie clasificat n categoria fluxurilor aferente activitilor de exploatare, n timp ce partea aferent capitalului corespunde fluxurilor activitii de finanare. Suma tuturor celor trei fluxuri de numerar se va regsi n trezoreria ntreprinderii; variaia mrimii sale n sensul creterii (soldul final > dect soldul iniial) va indica intrri de numerar mai mari dect ieiri. Din analiza structurii fluxurilor de numerar se pot identifica factorii care au dus la aceast situaie. Astfel, majorarea numerarului din trezoreria ntreprinderii poate fi rezultatul: unei activiti de exploatare eficiente, cu costuri mici, respectiv o rentabilitate ridicat a resurselor investite; unei gestiuni mai bune a creanelor comerciale i a stocurilor ntreprinderii; vnzrii unei imobilizri corporale, necorporale sau financiare din proprietatea ntreprinderii;

Management financiar

atragerii de resurse financiare de la acionari sau creditori. Primele dou situaii constituie premiza unei evoluii pozitive pe termen lung, ultimele dou avnd efect benefic doar pe termen scurt, meninerea trezoreriei la un nivel ridicat depinznd de deciziile managementului privind investirea surplusului de numerar.

4.3.2. ntocmirea situaiei (tabloului) fluxurilor de trezorerie

Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr: 3055/2009 consacr dou metode de ntocmire a acestei situaii financiare: metoda direct, respectiv metoda indirect. Diferena dintre acestea const n modul de reflectare a fluxurilor de numerar implicate de activitatea de exploatare a ntreprinderii. Metoda direct de ntocmire a situaiei fluxurilor de trezorerie

Metoda direct, aa cum se poate vedea i din tabelul urmtor, detaliaz intrrile i ieirile de numerar aferente activitii ntreprinderii. SITUAIA FLUXURILOR DE TREZORERIE Metoda direct c = (1) Fluxuri de numerar din activitile de exploatare + ncasrile n numerar din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii + ncasrile n numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri - plile n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii - plile n numerar ctre i n numele angajailor - (+) plile n numerar sau restituiri de impozit pe profit, doar dac nu pot fi identificate n mod specific cu activitile de investiii i de finanare = (2) Fluxuri de numerar din activitile de investiii - plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung + ncasrile de numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente, active necorporale i alte active pe termen lung - plile n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi + ncasrile n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi - avansurile n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte Pri + ncasrile n numerar din rambursarea avansurilor

Management financiar

n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri =(3) Fluxuri de numerar din activitile de finanare + veniturile n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu - plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau a rscumpra aciunile ntreprinderii + veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi - rambursrile n numerar ale altor sume mprumutate - plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar Fluxuri de numerar total (1+2+3) +Numerar la nceputul perioadei =Numerar la finele perioadei Completarea acestui tabel presupune reunirea informaiilor ce se regsesc n situaiile financiare anuale ale ntreprinderii (Bilanul i Contul de profit i pierdere), uneori fiind necesar chiar o detaliere a rubricilor cu ajutorul balanei de verificare. Fluxurile de numerar din activitatea de exploatare Activitile de exploatare sunt principalele activiti generatoare de venituri i orice alte activiti cu excepia celor definite ca fiind activiti de investiii sau de finanare. Mrimea micrilor de trezorerie legate de exploatare este un indicator cheie al msurii n care ntreprinderea a degajat, prin exploatarea sa, suficiente fluxuri de trezorerie, pentru a rambursa mprumuturile sale, a menine capacitatea sa de exploatare, a vrsa dividende i a realiza noi investiii, fr s recurg la alte surse externe de finanare. Fluxurile de trezorerie ale activitilor de exploatare sunt, n mod esenial, consecina principalelor activiti generatoare de venituri ale ntreprinderii. Ca urmare, putem spune c ele sunt, n general, rezultatul operaiilor i evenimentelor care concur la formarea rezultatului net. n cadrul fluxurilor de numerar din activitile de exploatare sunt incluse: ncasrile n numerar din vnzrile de bunuri i prestarea de servicii sau provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri, ce pot fi estimate pornind de la mrimea cifrei de afaceri realizate, corectat cu variaia soldului creanelor comerciale nregistrate de ntreprindere n exerciiul financiar respectiv; plile n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii, a cror mrime este reflectat de volumul total, reprezentnd: cheltuielile cu materii prime i materiale consumabile, alte cheltuieli materiale, alte cheltuieli din afar, respectiv energie i ap, cheltuieli privind mrfurile, cheltuieli privind prestaiile externe. Mrimea acestora va fi ajustat cu variaia soldului stocurilor de materii prime, materiale consumabile i mrfuri, respectiv a datoriilor comerciale nregistrate de ntreprindere n exerciiul financiar respectiv; plile n numerar ctre i n numele angajailor, reprezentate de cheltuielile cu personalul ajustate cu variaia soldurilor conturilor bilaniere corespunztoare; plile de numerar sau restituiri de impozit pe profit, doar dac nu pot fi identificate n mod specific cu activitatea de investiii i de finanare, sunt constituite de cheltuielile reprezentnd impozitul pe profit. Se presupune c ntreg impozitul pe profit este aferent activitii de exploatare a ntreprinderii. Fluxurile de numerar din activitatea de investiii

Management financiar

Fluxurile care rezult din activiti de investiii indic n ce msur plile au fost efectuate pentru achiziionarea de active destinate s genereze venituri i fluxuri de trezorerie viitoare. Fluxurile de trezorerie ale activitilor de investiii ofer informaii privind maniera n care ntreprinderea i asigur perenitatea i creterea. n cadrul fluxurilor de numerar din activitatea de investiii sunt incluse: plile n numerar pentru achiziia de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung, ce se pot determina pornind de la mrimea total a creterilor de active imobilizate prezentate de ntreprindere n cadrul anexelor la situaiile financiare. Valoarea acestora va fi ajustat cu variaia datoriilor ntreprinderii ctre furnizorii de imobilizri; pli n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de creane ale altor ntreprinderi se regsesc n valoarea creterii elementelor de activ respective, prezentat de ntreprindere n cadrul anexelor la situaiile financiare; ncasrile n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi sunt reflectate de valoarea variaiei n sensul reducerii imobilizrilor financiare din proprietatea ntreprinderii ajustat cu mrimea veniturilor i cheltuielilor obinute din diferena existent ntre valoarea contabil i preul de vnzare al acestora; avansurile n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri sunt reprezentate de valoarea creterii elementelor bilaniere de activ corespunztoare (Sume de ncasat de la societile din cadrul grupului, Sume de ncasat din interese de participaie); ncasrile n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri sunt echivalente diminurii elementelor bilaniere anterior prezentate. Fluxurile de numerar din activitatea de finanare Activitile de finanare sunt acele activiti care antreneaz schimbri n mrimea i structura capitalurilor proprii i a capitalurilor mprumutate ale ntreprinderii. Prezentarea separat a acestor fluxuri n tabloul de trezorerie este dat de posibilitatea utilizrii lor n previziunea sumelor pe care aportorii de capitaluri le vor retrage din fondurile (capitalurile) viitoare. n cadrul fluxurilor de numerar din activitatea de finanare sunt incluse: veniturile n numerar din emisiunea de aciuni i alte elemente de capital propriu a cror mrime este dat de variaia, n sensul creterii, a capitalului social al ntreprinderii, inclusiv a primelor de capital, ajustat cu variaia creanelor privind capitalul subscris i nevrsat; plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau rscumpra aciunile ntreprinderii a cror valoare se regsete n mrimea variaiei (n sensul scderii) a capitalului social, inclusiv a rezervelor; veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi sunt reprezentate de creterea mprumuturilor i datoriilor asimilate, nregistrate de ntreprindere n conturile aferente, la care se adaug veniturile din dobnzi, respectiv alte venituri financiare, ce apar n Contul de profit i pierdere al societii comerciale respective; rambursrile n numerar ale unor sume mprumutate ce sunt reflectate de mrimea variaiei (n sensul reducerii) mprumuturilor i datoriilor asimilate, nregistrate de ntreprindere n conturile aferente, la care se adaug cheltuielile privind dobnzile i alte cheltuieli financiare ce apar n Contul de profit i pierdere al societii comerciale respective;

Management financiar

plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar, ce pot fi identificate n mod direct din analiza contractelor de leasing deinute de ntreprindere.

4.3.2.2. Metoda indirect de ntocmire a situaiei fluxurilor de trezorerie

n cele ce urmeaz vom prezenta metoda indirect de elaborare a situaiei fluxurilor de trezorerie : SITUAIA FLUXURILOR DE TREZORERIE Metoda indirect = (1) Fluxurile de numerar din activiti de exploatare + rezultatul net - modificrile pe parcursul perioadei ale capitalului circulant + ajustri pentru elementele nemonetare i alte elemente incluse la activitile de investiii sau de finanare = (2) Fluxurile de numerar din activiti de investiii - plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung + ncasrile de numerar din vnzarea de terenuri i cldiri i echipamente, active necorporale i alte active pe termen lung - plile n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi + ncasrile n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi - avansurile n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte Pri + ncasrile n numerar din rambursarea avansurilor n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri = (3) Fluxurile de numerar din activiti de finanare + veniturile n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu - plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau a rscumpra aciunile ntreprinderii + veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi - rambursrile n numerar ale altor sume mprumutate - plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar Fluxuri de numerar total (1+2+3) +Numerar la nceputul perioadei =Numerar la finele perioadei

Management financiar

Prin aplicarea metodei indirecte, rezultatul obinut este acelai, ceea ce difer fiind modalitatea de analiz a fluxurilor de numerar implicate n activitatea de exploatare a ntreprinderii. Pornind de la valoarea contabil a rezultatului exerciiului financiar, sunt operate ajustri n scopul determinrii fluxului de numerar echivalent al acestuia. Practicarea unei contabiliti de angajamente, precum i luarea n calculul profitului ntreprinderii a unor elemente de venituri i cheltuieli nemonetare (care nu presupun intrri sau ieiri de numerar din trezoreria ntreprinderii) adncesc diferena dintre mrimea rezultatului realizat i cea a numerarului din trezoreria societii comerciale. Astfel, principalele ajustri sunt: eliminarea efectelor contabilitii de angajamente prin luarea n calcul a variaiei capitalului de lucru net. n acest sens, din rezultatul exerciiului vor fi sczute variaia elementelor de stoc (sold final-sold iniial) respectiv variaia creanelor (sold final-sold iniial) i se va aduga variaia datoriilor (sold final-sold iniial); eliminarea elementelor de venituri i cheltuieli nemonetare (amortizrile i provizioanele constituite sau reluate pe venituri) prin adunarea cheltuielilor calculate cu amortizarea i provizioanele constituite i scderea veniturilor din reluarea provizioanelor ceea ce este echivalent cu adunarea valorii tuturor rubricilor de ajustri (este vorba despre Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale,Ajustarea activelor circulante, Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante) din cadrul noului format al Contului de profit i pierdere; eliminarea elementelor de venituri i cheltuieli care nu sunt legate de activitatea de exploatare a intreprinderii. Dei pare mai dificil de aplicat, metoda indirect ctig teren n faa celei directe, poate i datorit faptului c are o logic de calcul mai apropiat de forma raportrilor contabile. n acest sens au fost dezvoltate formule mai simplificate de calcul, ce pot fi aplicate mai ales atunci cnd structura Bilanului i Contului de profit i pierdere nu este foarte dezvoltat.

4.3.3. Limitele tabloului fluxurilor de trezorerie Dei considerat net superior tabloului de utilizri i resurse, tabloul fluxurilor de trezorerie nu a scpat criticilor. Limitele sale vizeaz, cu predilecie urmtoarele aspecte: definirea i rolul trezoreriei; coninutul funciei de exploatare i modul de calcul al fluxurilor care i sunt asociate; evaluarea performanelor, prin fluxurile de trezorerie; insuficiena sa n aprecierea evoluiei situaiei financiare a unei ntreprinderi; n modelul prezentat al tabloului de trezorerie definiia i rolul trezoreriei au fost criticate, deoarece aceasta este considerat un sold rezidual, o variabil dependent de operaiile de exploatare, investiii i de finanare. Nu exist o definiie precis a funciei de exploatare. Clasificarea fluxurilor care o compun este influenat de o logic contabil, n conformitate cu care fluxul net de trezorerie din exploatare trebuie s reflecte efectele operailor care particip la formarea rezultatului, asupra trezoreriei. De aici i limita c, n funcia de exploatare, sunt incluse, i cheltuielile financiare a cror mrime i evoluie depind de politica

Management financiar

financiar a ntreprinderii. Acest fapt limiteaz utilitatea fluxului de trezorerie din exploatare n diagnosticul financiar. Includerea dobnzilor pltite de ntreprinderi n funcia de exploatare d natere, la numeroase polemici. Este cunoscut c, pe plan financiar dobnzile constituie remunerarea creditorilor, aa dup cum dividendele reprezint remunerarea acionarilor. De aici rezult c att dobnzile ct i dividendele vrsate ar trebui s fie incluse n funcia de finanare. Un astfel de tratament unic ar permite s se evite disocierea dobnzilor de variaia capitalurilor mprumutate, fapt ce ar permite s se aprecieze n mod direct adevratul rol al creditorilor n finanarea creterii. Se tie c nu pot fi identificate toate fluxurile de trezorerie care stau la originea exploatrii. Cu att mai mult, recursul la metoda indirect, mpiedic orice clasificare a fluxurilor pe baza naturii activitii. Ori, se tie c aceast metod este cel mai des utilizat de ntreprinderi, din motive legate de organizarea sistemului de informare contabil. Ct privete aprecierea performanelor ntreprinderii, cu ajutorul tabloului fluxurilor de trezorerie din exploatare, aceasta nu poate s aib o valoare operaional dect pe perioadele medii i lungi. Volatilitatea fluxurilor de trezorerie interzice utilizarea lor ca indicator al performanei pe perioade scurte. Limitele tabloului fluxurilor de trezorerie sunt date i de msura n care acesta permite aprecierea evoluiei situaiei financiare a unei ntreprinderi. Ori este cunoscut c, prin acest tablou nu sunt luate n consideraie o serie de operaii care nu au o inciden asupra structurii capitalurilor i angajamentelor ntreprinderii, dar care au o influen direct asupra trezoreriei. Astfel de operaii, n special cele care sunt incluse n categoria angajamentelor financiare n afara bilanului tind s se prolifereze sub influena dezvoltrii tehnicilor de inginerie financiar.

Management financiar

Aplicaii de rezolvat: 1. Se dau urmtoarele elemente din Bilan i Cont de Rezultate: BILAN nceputul Sfritul anului anului Terenuri 15.000 RON 18.000 RON Construcii 20.000 RON 12.000 RON Amortizarea construciilor 10.000 RON 6.000 RON Mrfuri 15.000 RON 25.000 RON Clieni 10.000 RON 7.000 RON Lichiditi 7.000 RON 10.000 RON Capital social 30.000 RON 30.000 RON Rezerve 6.000 RON 6.000 RON Rezultat reportat (profit) 4.000 RON 6.500 RON Credite bancare pe termen lung 10.000 RON 18.500 RON Impozite i taxe 7.000 RON 5.000 RON CONT DE REZULTATE Valoarea vnzrilor de mrfuri Consumuri provenite de la teri Impozite i taxe Rezultat net Sfritul anului 10.000 RON 500 RON 3.000 RON 6.500 RON

n cursul exerciiului, ntreprinderea a contractat un credit bancar pe termen lung n sum de 8.500 RON, a vndut mrfuri n valoare de 10.000 RON i a cumprat mrfuri n valoare de 20.000 RON, a achitat impozite i taxe n sum de 5.000 RON i are de pltit impozite i taxe aferente exerciiului n sum de 3.000 RON. Din profitul anului precedent a pltit dividende acionarilor n valoare de 4.000 RON. a) Calculai FR, NFR i TN la nceputul anului, la sfritul anului, precum i variaiile lor. b) Calculai VA, EBE i CAF. c) Construii tabloul de finanare utilizri - resurse. d) Explicai variaia FR, variaia NFR i variaia TN.

Management financiar

2. Din analiza a dou Bilanuri succesive i a Contului de Rezultate ale unei societi comerciale, se identific urmtoarele fluxuri de alocri i resurse: - Capacitatea de autofinanare 35.000 RON - Se distribuie dividende aferente exerciiului anterior n sum de 15.000 RON. - Se ramburseaz un credit bancar pe termen lung n sum de 25.000 RON. - Se vinde un mijloc de transport n valoare de 20.000 RON. - Stocurile scad cu 15.000 RON. - Creanele cresc cu 10.000 RON. - Creditorii diveri scad cu 10.000 RON. - Disponibilul la banc crete cu 10.000 RON. a) ntocmii tabloul de finanare utilizri - resurse. b) Interpretai rezultatele obinute.

Rezolvare teste: ntrebarea 1 rspuns corect c) ntrebarea 2 rspuns corect b) ntrebarea 3 rspuns corect d) ntrebarea 4 rspuns corect b) ntrebarea 5 rspuns corect a) ntrebarea 6 rspuns corect b) ntrebarea 7 rspuns corect b) Rezolvare aplicaii: Aplicaia 1: a)nceputul anului FR = CP - AIN = = (Capital social + Rezerve + Rezultatul reportat (profit) + Credite bancare pe termen lung) - (Terenuri + Construcii - Amortizarea construciilor) = = (30.000 RON + 6.000 RON + 4.000 RON + 10.000 RON) - (15.000 RON + 20.000 RON - 10.000 RON) = = 50.000 RON - 25.000 RON = 25.000 RON > 0 NFR = AC (fr disponibil) - DEX = = (Mrfuri + Clieni) - (Impozite i taxe) = = (15.000 RON + 10.000 RON) - (7.000 RON) = = 25.000 RON - 7.000 RON = 18.000 RON < FR TN = FR - NFR = = 25.000 RON - 18.000 = 7.000 RON >0 Sfritul anului FR = CP - AIN =

Management financiar

= (Capital social + Rezerve + Rezultatul reportat (profit) + Credite bancare pe termen lung) - (Terenuri + Construcii - Amortizarea construciilor) = = (30.000 RON + 6.000 RON + 6.500 RON + 18.500 RON) - (18.000 RON + 12.000 RON - 6.000 RON) = = 61.000 RON - 24.000 RON = 37.000 RON > 0 NFR = AC (fr disponibil) - DEX = = (Mrfuri + Clieni) - (Impozite i taxe) = = (25.000 RON + 7.000 RON) - (5.000 RON) = = 32.000 RON - 5.000 RON = 27.000 RON < FR TN = FR - NFR = = 37.000 RON - 27.000 = 10.000 RON >0 Variaiile FR = FR1 FR0 = 37.000 RON - 25.000 RON = 12.000 RON > 0 NFR = NFR1 NFR0 = 27.000 RON-18.000 RON = 9.000 RON> 0 TN = FR - NFR = 12.000 RON - 9.000 RON = 3.000 RON b) VA = Valoarea vnzrilor de mrfuri - Consumuri provenite de la teri = = 10.000 RON - 500 RON = 9.500 RON EBE = VA - Impozite i taxe = = 9.500 RON - 3.000 RON = 6.500 RON Metoda deductiv CAF CAF = EBE = 6.500 RON Metoda aditiv CAF CAF = RN = 6.500 RON c)
UTILIZRI Element - Dividende datorate i pltite aferente exerciiului precedent - Achiziii/Creteri valorice ale activelor imobilizate - Reducerea capitalurilor proprii - Scderea/Rambursarea datoriilor la termen (pe termen lung) TOTAL Valoare 4.000 3.000 - Vnzri/Reduceri valorice ale activelor imobilizate - Creterea capitalurilor proprii (Aport nou de capital) - Creterea / Contractarea datoriilor la termen (pe termen lung) TOTAL 4.000 RESURSE Element - Capacitatea de autofinanare Valoare 6.500

0 7.000

8.500 19.000

Management financiar
FR (Variaia/Creterea fondului de rulment) - Creterea stocurilor i creanelor de exploatare - Reducerea datoriilor de exploatare - Reducerea datoriilor pe termen scurt n afara exploatrii (fa de creditori diveri) TOTAL 12.000 20.000 5.000 - Reducerea stocurilor i creanelor de exploatare - Creterea datoriilor de exploatare - Creterea datoriilor pe termen scurt n afara exploatrii (fa de creditori diveri) TOTAL NFR (Variaia/Creterea necesarului (nevoii) de fond de rulment) 13.000 3.000

0 25.000

0 16.000 9.000

TN (Variaia trezoreriei nete) ( FR - NFR)

3.000

d) Variaia FR este pozitiv, deci FR crete, capitalurile permanente crescnd, n timp ce activele imobilizate nete scad (activele imobilizate nete scad cu 4.000 RON (scderea valorii nete a construciilor) - 3.000 RON (creterea valorii terenurilor) = 1.000 RON; capitalurile permanente cresc cu 8.500 RON (noul credit bancar pe termen lung) + 2.500 RON (creterea rezultatului reportat) = 11.000 RON) echilibru financiar pe termen lung n dinamic. Variaia NFR este pozitiv, deci NFR crete, activele circulante fr disponibil crescnd, n timp ce datoriile ciclului de exploatare scad (activele circulante fr disponibil cresc cu 20.000 RON (valoarea mrfurilor achiziionate) 10.000 RON (valoarea mrfurilor vndute) - 3.000 RON (scderea creanelor fa de clieni) = 7.000 RON; datoriile ciclului de exploatare scad cu 5.000 RON (impozitele i taxele pltite) - 3.000 RON (noile impozite i taxe aferente exerciiului) = 2.000 RON). NFR crete ntr-o mai mic msur dect FR echilibru financiar pe termen scurt n dinamic. Variaia TN este pozitiv ntruct creterea necesarului (nevoii) de fond de rulment este devansat de creterea fondului de rulment. echilibru financiar curent n dinamic. Rezolvare aplicaia 2: a)
UTILIZRI Element - Dividende datorate i pltite aferente exerciiului precedent - Achiziii/Creteri valorice ale activelor imobilizate - Reducerea capitalurilor proprii - Scderea/Rambursarea datoriilor la termen (pe termen lung) Valoare 15.000 0 - Vnzri/Reduceri valorice ale activelor imobilizate - Creterea capitalurilor proprii (Aport nou de capital) - Creterea / Contractarea datoriilor la termen (pe termen lung) 20.000 RESURSE Element - Capacitatea de autofinanare Valoare 35.000

25.000

Management financiar
TOTAL FR (Variaia/Creterea fondului de rulment) - Creterea stocurilor i creanelor de exploatare - Reducerea datoriilor de exploatare - Reducerea datoriilor pe termen scurt n afara exploatrii (fa de creditori diveri) TOTAL 40.000 15.000 10.000 0 - Reducerea stocurilor i creanelor de exploatare - Creterea datoriilor de exploatare - Creterea datoriilor pe termen scurt n afara exploatrii (fa de creditori diveri) TOTAL NFR (Variaia/Creterea necesarului (nevoii) de fond de rulment) 15.000 0 TOTAL 55.000

10.000 20.000

0 15.000 5.000

TN (Variaia trezoreriei nete) ( FR - NFR)

10.000

b) Variaia FR este pozitiv, deci FR crete, capitalurile permanente scznd ntr-o mai mic msur comparativ cu activele imobilizate nete (activele imobilizate nete scad cu 20.000 RON (valoarea mijlocului de transport vndut); capitalurile permanente scad cu 15.000 RON (dividendele distribuite) + 25.000 RON (creditul bancar pe termen lung rambursat) - 35.000 RON (capacitatea de autofinanare) = 5.000 RON) echilibru financiar pe termen lung n dinamic. Variaia NFR este pozitiv, deci NFR crete, activele circulante fr disponibil scznd ntr-o mai mic msur comparativ cu datoriile ciclului de exploatare (activele circulante fr disponibil scad cu 15.000 RON (scderea stocurilor) - 10.000 RON (creterea creanelor) = 5.000 RON; datoriile ciclului de exploatare scad cu 10.000 RON (scderea datoriilor fa de creditorii diveri)). NFR crete ntr-o mai mic msur dect FR echilibru financiar pe termen scurt n dinamic. Variaia TN este pozitiv ntruct creterea necesarului (nevoii) de fond de rulment este devansat de creterea fondului de rulment. Creterea trezoreriei este reflectat n creterea de 10.000 RON a disponibilului din contul bancar echilibru financiar curent n dinamic.

BIBLIOGRAFIE
1. 2. 3. 4. 5. Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., 2003, Management Financiar, Bucureti, Editura Economic; Gomoi, B., Tgduan, D., 2006, Sinteze, teste i aplicaii de gestiune financiar , Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu. Ilie, V., 1997, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic. tefnescu, N., Cristea, H., 1996, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Timioara, Editura Mirton. Tgduan, D., Gomoi, B. C., 2006, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu.

Management financiar

6. 7. 8.

Tgduan, D., Gomoi, B. C., Cureteanu, R. S., 2006, Finanele ntreprinderii, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu. Tgduan, D., 2004, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Arad, Editura Concordia. Vintil G., 1997, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic.

Management financiar

5. DECIZII DE REPARTIZARE A PROFITULUI

Obiective: Dup studiul acestui capitol, vei avea cunotine suficiente pentru a fi capabil: s nelegi politica de dividend a firmelor s cunoti cele trei curente principale privind decizia de repartizare a profitului

5.1. Politica de dividend


Decizia de repartizare a profitului net este considerat de anumii specialiti o tem marginalizat n managementul financiar, fiind aadar tratat sumar. Uneori, datorit faptului c aceast decizie este luat de acionari sau asociai, prin adunarea general, se poate considera c ea nici nu trebuie s-i preocupe pe managerii financiari, pentru c nu este la latitudinea acestora s ia decizii legate de aceast Politica de dividend problem. Realitatea confirm c, de multe ori, managerul are nu numai o putere de reprezint ansamblulconvingere deosebit asupra unui numr semnificativ de proprietari ci, mai ales pentru firmele europene, el posed un procent semnificativ din capitalul firmei. deciziilor i Concepia economitilor clasici era c profitul se cuvine investitorului de tehnicilor folosite capital. Adam Smith, n Avuia naiunilor n 1976, scria c valoarea a fost creat pentru determinareacu concursul a trei factori - munca, natura i capitalul - iar fiecare dintre acetia este nivelului dividendelor ndreptit s primeasc o parte constitutiv a acesteia, materializat n salariu, rent ce pot fi distribuite i, respectiv, profit (dividende). Odat cu evoluia economiei apar tot mai mult ca destinaii ale profitului net nu acionarilor numai dividendele, ci i rezervele i alte fonduri proprii, ce se constituie ca amnri ale recuperrii sumelor investite iniial, dar i elemente ce remunereaz factorul

Management financiar

munc n teoriile clasice: participarea salariailor la profit i cota de participare la profit a managerului. Problema repartizrii profitului net nceteaz astfel a mai reprezenta o problem minor n gestiunea financiar a ntreprinderii, cptnd tot mai mult caracterul unei decizii fundamentale pentru viaa firmei i complexitatea unei probleme dificile de politic financiar. Deciziile privind repartizarea profitului net al ntreprinderii determin politica de dividend, avnd implicaii directe asupra autofinanrii i remunerrii capitalurilor proprii. Politica de dividend reprezint ansamblul deciziilor i tehnicilor folosite pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. n cadrul acesteia, se pune problema de a opta ntre distribuirea dividendelor sau reinvestirea unei pri ct mai mari din profit, de ctre firma respectiv. Politica de dividend este influenat de mai muli factori incluznd: oportunitile de investiii ale firmei; sursele alternative de capital; preferinele acionarilor n ceea ce privete un venit sigur n prezent sau unul n viitor presupus mai mare. ntr-o societate pe aciuni repartizarea profitului net se face, n principal, pentru acoperirea nevoilor de dezvoltare i plata dividendelor. n acelai timp, fondatorii, administratorii i personalul societii vor participa la profit numai dac aceasta se prevede n mod expres n contractul de societate sau statut, ori se aprob de ctre adunarea general extraordinar. Distribuirea dividendelor priveaz ntreprinderea de lichiditi, dar pe de alt parte, asigur un venit acionarilor determinnd creterea randamentului la plasamentul financiar iniial. Distribuirea are ca efect opoziia dintre societate ca entitate economic i acionari a cror interes nu se msoar dect n termeni de plasament financiar. Aceast opoziie se estompeaz n timp, pe msur ce acumularea devine surs de obinere a profitului pe termen lung. Dei s-au realizat cercetri numeroase n ceea ce privete politica de dividend, nu s-a ajuns la o soluie optim de aplicat de orice ntreprindere; mai degrab au putut fi identificate trei curente principale: de neutralitate; de favorizare a repartizrii de dividende; de descurajare a distribuirii de dividende.

5.2. Neutralitatea politicii de dividend


Teoria privind neutralitatea politicii de divident apare pentru prima dat n lucrrile economitilor Meerton Miller i Franco Modigliani. Conform acestei teorii politica de dividend nu are nici o influen asupra valorii firmei sau asupra costului capitalului, deci este irelevant. Valoarea firmei se presupune a fi determinat doar de mrimea profitului realizat pe baza activelor sale, i nu de modalitatea n care acesta este mprit. Argumentaia celor doi profesori americani se bazeaz pe postulatul c suma profiturilor reinvestite se va rentoarce la acionari, ntruct aceste sume vor fi utilizate la nivelul firmei numai pentru proiecte profitabile, n interesul proprietarilor. Cu alte cuvinte, se respect, la nivelul firmei, faptul c obiectivul major al managementului financiar al firmei l reprezint maximizarea averii proprietarilor. n

Management financiar

plus, necesitile de resurse financiare pe termen scurt pe care le pot manifesta acionarii n anumite momente pot fi acoperite n permanen, la un pre just, prin vnzarea propriilor aciuni deinute pe piaa de capital. Miller i Modigliani presupun cazul a dou firme, identice din toate punctele de vedere, cu excepia dividendelor pltite n perioada curent. n final se va observa c valoarea firmelor va fi egal. n demonstraia celor doi autori se pornete de la ipoteza unui mediu financiar ideal. Acesta presupune urmtoarele presupoziii: inexistena impozitrii, att n cazul rezultatului, ct i n cazul plusvalorilor sau a dividendelor; ntreprinderile au acces liber la piaa financiar; creterile de capital se fac fr costuri i investitorii sunt de acord s subscrie oricare ar fi suma cerut; inexistena constrngerilor juridice n ceea ce privete distribuirea dividendelor; (se consider c ntreprinderile sunt libere s distribuie orice sum sub form de dividende); investitorii dispun de aceleai informaii privind activitatea ntreprinderii ca i conductorii acesteia, deci ntlnim inexistena asimetriei informaionale; conductorii ntreprinderii ncearc s maximizeze valoarea fondurilor proprii ale acionarilor; existena neutralitii ntre finanarea prin fonduri proprii i cea prin ndatorare. Dou firme identice, dar cu politici de dividend diferite, vor avea aceeai valoare deoarece: rata rentabilitii cerut de investitori (r) trebuie s fie identic pentru c firmele au acelai risc; valoarea la finele perioadei, a celor dou firme depinde numai de investiiile realizate, de dividende i de cash-flow-ul operaional, care de asemenea sunt presupuse a fi identice. Avnd n vedere c valoarea actual a celor dou firme este egal se demonstreaz c politica de dividend este irelevant, deoarece nu afecteaz averea acionarilor, bineneles n condiiile ideale presupuse iniial. Cheia argumentului celor doi profesori americani este faptul c deciziile de investiie sunt considerate total independente de politica de dividend: ntreprinderea poate plti orice nivel al dividendelor fr a afecta politica de investiii. Dac dividendele depesc mrimea diferenei dintre cash-flow i investiii, atunci resursele vor fi procurate din vnzarea de noi aciuni, considerate ca fiind o soluie de finanare practic nelimitat. De asemenea dorina meninerii unui anumit nivel al dividendelor nu va afecta deloc decizia de investiie.

5.3. Teoria rezidual a dividendului


ntr-un articol publicat n anul 1996, J. E. Walter susinea c, n repartizarea profitului, trebuie urmrit realizarea cu prioritate a politicilor de investiii i de finanare, afirmndu-se astfel implicit c politica de dividend nu este una major, ci una rezidual. Conform acestei teorii, investitorii raionali vor prefera s vad firma conservndu-i resursele financiare dect s primeasc dividende, cu singura condiie

Management financiar

ca rentabilitatea fondurilor astfel reinvestite s fie superioar rentabilitii pe care ar putea s o obin, pe cont propriu, din investiii de risc egal. n practic, politica de dividend este foarte mult influenat de oportunitile de investiii i disponibilitatea fondurilor care ar putea finana proiectele de investiii. Aceast teorie poart denumirea de politica rezidual care presupune ca firmele s urmeze urmtorii pai atunci cnd urmeaz s decid politica de dividend ce urmeaz s o adopte: s-i stabileasc proiectele de investiii viitoare; s determine sumele de capital necesare pentru finanarea acestor proiecte; s foloseasc profitul obinut pentru a finana aceste proiecte; s plteasc dividende dac profitul este mai mare dect necesitile de capital pentru investiii. Politica rezidual are ca efect generarea unui flux de dividende anuale fluctuante, acestea fiind pltite numai dup satisfacerea finanrii proiectelor de investiii, n condiiile pstrrii unui raport dorit ntre datorii i capitaluri proprii. Practica evideniaz c nu ntotdeauna se poate realiza o distribuire a dividendelor nule, piaa financiar reacionnd uneori extrem de negativ la asemenea decizii. O ameliorare a acestei politici ar constitui-o asigurarea unei limite minime (n sum absolut) de repartizare a dividendului. Aplicarea acestei politici ar trebui condiionat de o nou limitare, respectiv aceea ca firma s nu distribuie un dividend mai mic dect cel din anul anterior pentru c, altfel, sub efectul de semnalizare al dividendului, s-ar considera c firma nu funcioneaz la fel de performant ca n trecut. Unica soluie viabil a aplicrii modelului lui Walter n cazul unei societi cotate la burs ar prea c o reprezint aplicarea unei politici a dividendului constant i repartizarea sumei rmase pentru aceast destinaie ca extradividend, care este lipsit de caracteristica de plat continu i deci fr implicaia repetrii plii n viitor. Se constat c, n practica firmelor cotate nu ar trebui s apar repartizarea profitului n forma clasic propus de Walter ci, pentru nceput, distribuirea unui dividend asemntor din punct de vedere al comportamentului cu dividendul statutar, iar apoi, din disponibilitile rmase, investiiile i, dac mai exist resurse, extradividendul. n concluzie, din punct de vedere practic, se observ c politica rezidual s-ar asemna cu o politic de stabilitate care presupune repartizarea unor sume constante ca dividende. n condiiile aplicrii politicii reziduale, ct timp vor exista oportuniti de investiii caracterizate printr-o valoare actual net pozitiv n cadrul ntreprinderii, firma nu va repartiza dividende. Se consider aadar c acionarii vor fi remunerai n viitor, pe seama unor cash-flow-uri majorate. Politica este practic incompatibil cu logica bursier a investitorilor, care vor recepiona n general reducerile sau chiar renunarea la repartizarea dividendelor ca semnale ale unor performane necorespunztoare ale firmei, dar ea a fost practicat n momentele de start ale unor mari ntreprinderi de astzi. Principalele argumente n favoarea necesitii repartizrii unui dividend minimal sau chiar a absenei acestuia sunt: cota impozitului pe dividende este superioar celei aplicate ctigurilor din creteri de curs bursier; prin faptul c nu repartizez dividende firma are la dispoziie fonduri suficiente, ceea ce o favorizeaz n desfurarea activitii sale curente; dac ar trebui s finaneze investiiile din surse mprumutate, firmele ar trebui s suporte i cheltuielile financiare generate de aceste credite. Criticile aduse acestei politici privesc:

Management financiar

reaciile negative ale pieei financiare la variabilitatea (sau chiar inexistena) dividendelor; faptul c este posibil modificarea comportamentului acionariatului, care s devin preocupat obsesiv de speculaii bursiere; incertitudinea asupra viitorului, n contextul asimetriei de informaii; faptul c managerii pot utiliza profitul nedistribuit acionarilor pentru proiecte neviabile i poate chiar pentru propriul interes. Teoria lui Walter, ca i celelalte teorii ce susin necesitatea unei distribuiri minimale, par tentante pentru orice practician. O serie de studii empirice asupra efectelor aplicrii unei astfel de politici au evideniat rezultate favorabile numai pentru asociaii familiale. Dimpotriv, pentru firmele cotate pe piaa de capital american, o societate care nu distribuie dividende nu i crete cursul bursier, ci, mai mult, i-l reduce substanial.

5.4. Teoria privind necesitatea distribuirii de dividende


Una din presupoziiile pe care se bazeaz teoria irelevanei politicii de dividend este c aceasta nu afecteaz costul capitalului. Myron Gordon i John Lintner argumenteaz c, costul capitalului propriu scade dac dividendele cresc, deoarece investitorii au certitudinea obinerii unui ctig ca o remunerare pentru capitalul pus la dispoziia ntreprinderii. Nu trebuie uitat c, prin intermediul dividendului, acionarii i pot recupera cel mai comod suma investit odat cu achiziionarea aciunii. Eventuala vnzare a aciunii poate fi interpretat ca o posibil sanciune, ca o renunare la investiia iniial, din cauza absenei perspectivelor acesteia i, de aceea, ncasarea de dividende apare ca o cointeresare pentru pstrarea titlului n portofoliu. De fapt, perspectivele unei firme se pot intui cel mai bine din obinerea unor venituri substaniale ca urmare a deinerii unui titlu de proprietate al acesteia. n plus, dividendele ridicate pot fi interpretate ca semnale ale performanelor viitoare mai ridicate ale firmei. Aceast politic care susine necesitatea distribuirii de dividende mai poart denumirea i de teoria psrii din mn (Bird-in-the-hand theory). Eventualele contra argumente ale acestei teorii se leag de posibilitatea obinerii de ctiguri viitoare sporite, fie din dividende din ce n ce mai mari, fie din vnzarea aciunilor. Cu toate acestea prima soluie ine mai mult de asigurarea speranei acionarilor, iar cea de a doua revine la problema instabilitii acionarilor n cadrul firmei. Aparent, cu ct dividendele i rata de cretere a acestora vor fi mai mari, cu att valoarea aciunilor este mai mare i deci este necesar distibuirea unui procent ct mai ridicat din profitul net. Capcana ce apare const n faptul c un dividend de o mrime mare ridic probleme pe termen lung n funcionarea ntreprinderii, anihilnd perspectivele de cretere ale acesteia. Practica, respectiv analitii financiari i observatorii de la burs, demonstreaz adesea c dividendele distribuite i creterea lor fa de anii precedeni par a fi principalii factori explicativi ai evoluiei cursurilor aciunilor. Toate aceste argumente sugereaz aplicatibilitatea acestui model. Cu toate acestea, ideea creterii perpetu a dividendelor este nerealist, n primul rnd c presupune c firma evolueaz constant, iar n al doilea rnd pentru c totui o frm nu poate s se dezvolte la infinit.

Management financiar

Tem de autoevaluare ncearc s gseti principalele avantaje i dezavantaje ale celor dou posibiliti de mprire a profitului societii: - Distribuire de dividende - Repartizare profit pentru dezvoltare

Management financiar

5.5.Dividendul - semnal al performanelor viitoare ale firmei


Poziiile clasice n legtur cu politica optim de dividend sunt divergente - se recomand fie o distribuie maximal, fie una minimal, fie se afirm irelevana acestui aspect. Ceea ce nu pot explica teoriile clasice ntr-o manier indubitabil este de ce totui anumite firme cu perspective financiare vizibile distribuie dividende, n loc s reinvesteasc profiturile n proiecte atractive de investiii sau, dimpotriv, de ce unele firme de succes au reticene o lung perioad n a distribui dividende. Teoria semnalului are meritul de a duce dezbaterile teoretice pe terenul mult mai realist al aplicaiilor practice. Dup cum remarcau Ross, Westerfiel i Jordan, se poate considera c, n general, n S.U.A. preul aciunii crete cnd dividendul repartizat este majorat inexplicabil i scade cnd acesta scade inexplicabil. Totui, dou ntrebri rmn n discuie: pentru ce ntreprinderile distribuie dividende din moment ce, pentru finanarea creterii lor, ele trebuie s procure sumele vrsate cu titlu de dividend din surse mprumutate i s suporte aadar cheltuielile ridicate implicite? pentru ce acionarii doresc att de mult distribuirea de dividende, din moment ce, din punct de vedere economic, o distribuire ridicat nu este deloc semnul unui management financiar superior, iar fiscalitatea favorizeaz plusvaloarea din creteri de curs bursier? Aparent, am avea de-a face cu un comportament iraional. Normal, aceast explicaie nu poate fi acceptat. Un argument extrem de solid este dat de teoria semnalului. Conform acestei teorii, dividendul poate constitui un semnal prin care se pot diferenia firmele performante de cele lipsite de perspectiv. Distribuirea de dividende genereaz un nivel al costurilor pentru ntreprindere, forat s suporte concomitent diferena de impozitare dintre dividende i ctigurile din plusvaloarea cursului bursier i, totodat, cheltuielile de emisiune a noilor aciuni, pentru compensarea pierderii de autofinanare generate de vrsarea dividendului. ntreprinderile reduc numai cu mare dificultate dividendele, iar atunci cnd totui o fac, este semn c se confrunt cu dificulti. Aceast reducere nu reprezint o modificare planificat, voluntar a politicii de dividend, ci practic, este vorba despre faptul c managementul consider c actuala politic nu va putea fi meninut. Ca atare, scderea sumei dividendului repartizat nu face dect s evidenieze nrutirea situaiei perspectivelor firmei, ceea ce va genera o scdere a veniturilor ateptate de acionari. De exemplu, o firm american, a renunat la plata dividendului regulat trimestrial, fenomen surprinztor pentru o societate de mrime mare printre firmele din ramura de activitate respectiv i cu ndelungat tradiie n distribuirea de dividende. De asemenea, decizia prea cu att mai surprinztoare, pentru o analiz bazat pe informaiile din trecut, n condiiile n care veniturile firmei erau suficient de ridicate la data respectiv pentru a plti dividendul. A doua zi, ordinele de vnzare a aciunilor au fost att de numeroase nct piaa nu a putut fi stabilizat n decurs de cteva ore, iar cnd tranzaciile au renceput s se desfoare n condiii de echilibru, valoarea unei aciuni nregistra o pierdere de aproximativ 30% fa de valoarea din ziua anterioar. n sens invers, o cretere a dividendelor repartizate denot un semnal pozitiv, rezultat al unor estimri privind veniturile viitoare, cash-flow-urile i perspectivele generale ale firmei de cretere fa de prezent. Ca atare, ea reprezint un semnal favorabil, c firma merge bine. n mod ideal, aceast cretere a dividendelor se va realiza cu o rat constant, fenomen ce poate fi interpretat ca o confirmare a unei

Management financiar

creteri economice permanentizate, ca o mbuntire an dup an a situaiei generale a firmei. Astfel a putut fi observat faptul c, practic, cursul busier al aciunii reacioneaz pozitiv pentru c se ateapt dividende viitoare de o mrime sporit, i nu pentru c, n prezent, firma le-a crescut mrimea. Acest semnal este denumit de Ross, Westerfield i Jordan efectul informaional coninut de dividend, definit ca reacie a pieei la o modificare a politicii de dividend. Referiri la rolul jucat de dividende n calitate de semnalizator al performanelor firmei apar n teoria financiar de foarte timpuriu. Se pot aminti n aceast direcie numeroase exemple precum cele ale lui John Lintner (1956), care arta c managerii sunt extrem de reticeni fa de modificrile sumei dividendului pe aciune repatizat, sau ale lui Miller i Modigliani (1961), ce admiteau c investitorii pot interpreta modificrile n dividendele repartizate ca fiind o reflectare a modificrilor profiturilor, anticipate de ctre manageri. Rolul dividendelor ca semnal al performanelor viitoare ale firmei pare a fi o explicaie plauzibil pentru existena lor n condiiile economiilor de pia dezvoltate. Teoria semnalului consider dividendul ca avnd un unic rol, cel de informare al acionarilor n legtur cu perspectivele firmei: ct vreme societatea distribuie dividendele la nivelul obinuit, sau chiar n cretere se confirm c ea merge bine; dac dividendul repartizat scade, se evideniaz c aceasta se confrunt cu dificulti, deci are perspective sumbre. Referitor la efectele modificrilor dividendelor asupra cursurilor aciunilor, majoritatea acestor studii confirm faptul c modificrile dividendelor, de fapt anunarea acestora, determin schimbri similare n cursul aciunilor. Dimpotriv, scderile de dividende sunt urmate de scderi semnificative ale cursurilor. De asemenea, se constat c impactul negativ al unei scderi a dividendului este mult mai puternic dect cel pozitiv, rezultat al unei creteri a acestuia. De asemenea este interesant de urmrit impactul primului dividend distribuit asupra cursului bursier, constatndu-se c preurile aciunilor cresc n medie cu 3,7% n momentul n care firmele pltesc primul dividend. n ceea ce privete modificrile n ateptrile pieei, studiile au demonstrat c piaa i modific ateptrile pe baza modificrilor n dividendele distribuite. De asemenea analitii financiari revizuiesc previziunile proprii cu privire la profiturile viitoare cu o sum strns legat de mrimea modificrii dividendului. n acest moment teoria financiar a nceput s fie relativ sceptic n legtur cu aplicabilitatea teoriei semnalului n ceea ce privete explicarea politicii de dividend, tot mai multe studii infirmnd faptul c dividendele ar putea constitui un instrument de previziune a performanelor viitoare ale firmei.

BIBLIOGAFIE
1. Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., 2003, Management Financiar, Bucureti, Editura Economic; 2. Tgduan, D., Gomoi, B. C., 2006, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu. 3. Tgduan, D., Gomoi, B. C., Cureteanu, R. S., 2006, Finanele ntreprinderii, Arad, Editura Universitii Aurel Vlaicu.

Management financiar

4. Tgduan, D., 2004, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Arad, Editura Concordia. 5. Stancu I., 2005, Finane, ediia a III-a, Bucureti, Editura Economic; 6. Vintil G., 1997, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic.