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F E D E A - S o c i e d a d A b i e r t a

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Table of Contents

Introduccin Espaa y los desequilibrios globales


Los desequilibrios globales y la gran moderacin La crisis Conclusin

1 4 4 5 7 8

La crisis mundial y nuestra crisis

La Crisis Financiera Actual: Qu Debemos Aprender de las Grandes Depresiones del Siglo XX? 13 Crisis e incentivos en las instituciones nancieras
Titulizacin Hedge funds Bancos de inversin En resumen Referencias 18 18 19 20 21 21 22 25 25 26 26

Aprendamos de la crisis y trabajemos por su superacin Banca, Seguridad de los Depsitos y Conanza
Toda la Banca est quebrada Excepto la Banca Estrecha Soluciones Intermedias

Una Ley Garantista que se Aboli Y un Grupo de Pases que Brindan al Sol

26 27 28 28 29 29 30 30 31 32 33 37 37 39 39 40 40 40 41 42 43 43 43 43

La burbuja inmobiliaria: causas y responsables


El crecimiento del sector de la construccin Ha habido una burbuja especulativa? Se saba que haba una burbuja? Eran los responsables polticos conscientes de la burbuja? Podra haberse hecho algo para evitar la burbuja? Por qu no se intent atajar la burbuja?

Los orgenes inmobiliarios de la crisis econmica actual


Cuadro 1. Expectativas de revalorizacin del precio de la vivienda

Crisis y desigualdad
Descenso de la desigualdad entre 1985-2000 Recesiones y desigualdad Qu hay que hacer? Polticas activas del mercado de trabajo Contratacin temporal: la trampa de la baja inversin en capital humano Qu no hay que hacer: evitar la tentacin de ayudar a los hogares Hipotecados Qu no hay que hacer: la devolucin de una cantidad ja del IRPF Referencias

Sobre crisis, retrasos y reforma laboral Dos pasitos para adelante, uno para atrs: un, dos, tres.
Reforma laboral? Indicadores del retraso

ii

Efectos colaterales de un crecimiento con retraso Retraso, envejecimiento e instituciones Ingredientes bsicos de la reforma laboral Reformas factibles?

44 44 45 47

De la Crisis Inmobiliaria y Financiera hacia la Recesin en el Mercado Laboral. 48 Dnde estamos y hacia dnde debiramos ir
Observatorio Laboral de la Crisis Algunos resultados preliminares Ante este panorama, qu hacer? Y los parados? Y los inmigrantes? Referencias 48 48 49 50 51 51 52 52 54 54 56 56 56 57 58 59

Inmigracin y crisis: aciertos, desaciertos y polticas complementarias


La lgica equivocada de las medidas Otros daos colaterales Mirando hacia el futuro

La educacin en la encrucijada
Educacin Infantil Educacin Primaria y Secundaria Educacin terciaria Conclusin

Sobre la situacin de la I+D y la Ciencia en Espaa

Causas y consecuencias de los dcits de la ley de dependencia en el contexto general de la crisis del estado de bienestar 62
Una Ley quizs a destiempo

62

iii

Algunos extremos controvertidos Reexiones nales

62 64

Poltica de infraestructuras y transportes: mayor racionalidad y ms sector privado 65


Entrada del sector privado en la nanciacin de infraestructuras Gestin de infraestructuras Oferta de servicios de transporte: necesidad de mayor competencia Conclusiones 65 66 67 67 69 72 76 77 77 78 78 79 79 80 80 80 81 81 83 83

Cambio Climtico y Crisis Econmica La Justicia y la Crisis Cambios en la imposicin frente a la actual crisis
El incremento del gasto pblico La reduccin de la imposicin sobre la renta del trabajo La reduccin del gravamen del consumo La reduccin y/o reestructuracin de la imposicin sobre las rentas del capital Un mensaje de precaucin A modo de conclusin

Una Propuesta de Poltica Fiscal ante la Crisis


Dos Motivos de Precaucin Una Propuesta de Poltica Fiscal Una Ventaja Adicional Un Modelo de Evaluacin Cuantitativa

Ante la crisis ecnomica, apostar por la competencia.


La poltica de la competencia en perodo de recesin econmica

iv

La poltica de la competencia en Espaa La competencia y el sector pblico

84 85

A favor de ms peso del salario jo en la retribucin de los directivos de entidades nancieras 86 Prestaciones por desempleo o incetivos a la contratacin? Culpabilidad y crisis G-20: El futuro dura mucho tiempo
89 91 93

Introduccin
Al igual que el resto de la sociedad espaola, los economistas con un perl ms investigador estamos muy preocupados por la intensidad de la crisis actual que experimenta nuestra economa en el contexto de la crisis global que nos asola. Esta es una de esas ocasiones en que sus opiniones deben estar presentes en el debate pblico. En este libro electrnico (e-book) se recogen algunas reexiones de un grupo de economistas de reconocido prestigio sobre los orgenes y efectos de la crisis en nuestro pas, as como propuestas especcas y solidamente argumentadas para salir con rapidez y fortalecidos de la misma. Aliados a universidades y centros de investigacin, dentro y fuera de nuestro pas, su rasgo comn es la larga experiencia acumulada, a travs de sus investigaciones, sobre aquellas caractersticas de nuestra economa que la hacen especialmente vulnerable ante cambios negativos en el ciclo econmico. Por qu lo hacen? Sin duda porque la ocasin lo merece no nos hemos visto en circunstancias parecidas en mucho tiempo- y porque modestamente piensan que su opinin puede arrojar algo de luz en el debate pblico al contar con herramientas analticas para interpretar lo que est ocurriendo y lo que pueda acontecer en el futuro dependiendo de las acciones que se adopten. FEDEA ha servido de vehculo para canalizar esta iniciativa. Los coordinadores estamos vinculados de una forma u otra a este centro de investigacin e implicados en convertirlo en un referente en el anlisis de polticas pblicas. Con ese objetivo y en las circunstancias que estamos viviendo, era natural tratar de reexionar junto a algunos de nuestros colegas sobre la crisis. Esta coleccin de artculos tiene un carcter marcadamente tcnico, no poltico. Cada artculo es responsabilidad de quien lo ha rmado. Sin duda, faltan muchos economistas que habran podido realizar aportaciones muy valiosas, pero hemos priorizado la posibilidad de ser por una vez- rpidos en lugar de exhaustivos. Dada la variedad de los temas tratados y de los autores que han escrito los artculos, realizar un resumen de conclusiones principales parecera arriesgado. Ms an si recordamos la leyenda que atribuye a seis economistas, preguntados por el Parlamento britnico por una cuestin de poltica econmica, siete opiniones distintas. Dos de ellas procedentes de John Maynard Keynes. Pero, como decamos antes, la ocasin requiere algo de atrevimiento, y el lector atento notar algunas lecciones generales importantes que surgen de la lectura global de los artculos. Una primera conclusin es que la crisis actual va a suponer un cambio profundo del modelo de crecimiento. El problema es que nadie, y menos el gobierno (ni, sintindolo mucho, la oposicin de cualquier color) sabe cules sern los sectores de la economa que van a sobresalir en los prximos aos. Esto es algo ms que una perogrullada. Si el cambio va a ser profundo es importante que los recursos productivos, capital, trabajo, tecnologa, tengan facilidades para desplegarse lo ms rpidamente posible en los nuevos motores del crecimiento para que ste realmente se pueda producir. Cmo podemos conseguir este objetivo? No manteniendo articialmente sectores moribundos. La evidencia histrica en este punto es concluyente. Tanto para pases en desarrollo como para pases desarrollados, mantener vivas a empresas sin futuro es condenar a la economa a dcadas de atraso. Por tanto, las promotoras que no puedan vender los pisos que comenzaron durante los aos del paroxismo inmobiliario debern desaparecer. La liquidacin deber ser ordenada, pero no debemos caer en la tentacin de subsidiar pisos de proteccin ocial para salir de la coyuntura, ni mejorar el tratamiento scal de la vivienda. En todo caso habra que reducir las desgravaciones a la compra de vivienda. La misma leccin debera extenderse a otros sectores, como el del automvil. Hay que invertir en infraestructuras, pero solamente las que hagan falta. Mejorar el transporte de mercancas en carretera o ferrocarril, e invertir en puertos y
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autopistas del mar es mucho ms importante, aunque quiz menos agradecido para un poltico, que inaugurar una nueva lnea de alta velocidad, un fastuoso aeropuerto o una autopista a ninguna parte. Para que salgamos de la crisis, los trabajadores se deben recolocar en los sectores emergentes. Y para que estos sectores quieran contratar es importante que el mercado de trabajo goce de suciente exibilidad. Por poner algunos ejemplos, es urgente que se reformen los convenios colectivos para permitir clusulas de descuelgue sencillas para aquellas empresas que sufren problemas ms severos. Es importante que las polticas de formacin de los desempleados sean ampliadas generosamente y luego evaluadas muy duramente por sus resultados. Tambin sera bueno que los desempleados puedan elegir el servicio de recolocacin, pblico o privado, que les convenga ms. La poltica scal tambin puede ayudar. Nuestros expertos dicen que una rebaja de los impuestos sobre el trabajo tiene un impacto contra la recesin y el desempleo mucho mayor que cualquier otra medida de poltica scal. Y, como una pieza ms de este rompecabezas, habra que volver a pensar la estructura de contratos y las indemnizaciones por despido. El contrato debera ser nico, eliminando el cncer de la temporalidad, pero la indemnizacin por ao trabajado podra ir creciendo con la antigedad en la empresa. Se podra tambin intercambiar un alargamiento de la prestacin por desempleo por una reduccin de la indemnizacin por despido. Al mismo tiempo, y para impedir que las empresas abusaran del bien pblico que representa la prestacin por desempleo, se podra hacer que las cuotas patronales a la seguridad social dependieran de la historia de despidos de una empresa. El capital debe poder desplegarse tambin con rapidez en los sectores que lo necesiten. En este punto, los bancos y otras instituciones nancieras desempean un papel tan importante que deben recibir una atencin especial del Estado. En primer lugar por su carcter de proveedor universal, que propagara con mucha rapidez un fallido a todos los sectores de la economa. Tambin por la fragilidad esencial que se deriva de que muchos de sus activos (prstamos) tienen plazos muy largos, pero los pasivos (depsitos) pueden retirarse en cualquier momento. El Banco de Espaa debe seguir cumpliendo bien su labor supervisora, pero debera vigilar ms los excesos de concentracin crediticia, como el que han sufrido en el pasado reciente algunas instituciones en crditos al promotor. Para el futuro, un buen mandamiento es no intentar dictar a las instituciones nancieras a quin tienen que prestar ni cunto. La nanciacin es ms escasa que en el pasado, porque Espaa es un pas que inverta ms que ahorraba y pagaba parte de la inversin con fondos extranjeros. Un capital que ahora se ha retrado notablemente. En un contexto de elevada morosidad, los banqueros deben actuar con prudencia para evitar males mayores. Y las empresas deben acomodarse a este nuevo panorama. Esto implica, quiz paradjicamente, que algunas innovaciones nancieras deben reforzarse. Las empresas punteras necesitarn capital y ste no debera venir en su totalidad de bancos, sino de fondos de inversin especializados. Los cuales, como otras innovaciones nancieras, precisan de un marco regulador renovado. Hemos hablado de capital y trabajo, nos queda la tecnologa. La economa espaola es poco productiva. Para gestionar este retraso debemos dar prioridad a la educacin, la ciencia y la I+D. El retraso de Espaa en la educacin secundaria, como se desprende por ejemplo del examen internacional de PISA, es escandaloso. Se debe profundizar en la evaluacin de los resultados escolares y promover premios a los docentes que consiguen mejoras sustanciales en los mismos. Los colegios deben disponer de ms herramientas disciplinarias y toda la sociedad debe recuperar la cultura del esfuerzo y el premio a la excelencia estudiantil. En ciencia y tecnologa hemos mejorado algo en el pasado reciente, pero seguimos siendo pacatos a la hora de premiar a los buenos investigadores. Un pas que puede pagarse a los mejores futbolistas del mundo debera relajar las estructuras funcionariales para poder pagar a los mejores investigadores lo que valen. Y son caros, pero mucho menos que un futbolista de lite. Y tambin se puede medir muy bien su productividad. Las publicaciones cientcas y las citas de sus artculos son el equivalente a los goles y partidos ganados. Y ya que hablamos de ciencia comparndola con el ftbol, es buen momento para recordar que el aumento en el gasto pblico en ciencia ha sido mucho mayor que el privado en los ltimos aos. Las empresas deben darse cuenta de que su supervivencia en tiempos difciles pasa por la innovacin.
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Hay otras reformas importantes para el futuro, incluido el futuro inmediato. La justicia es lenta e inecaz. Lo mismo puede decirse de la Administracin Pblica. Espaa es el pas de la OCDE en el que cuesta ms tiempo y esfuerzo abrir un nuevo negocio. Los retrasos en el pago a sus acreedores por parte de las administraciones son casi inmorales. La poltica de defensa de la competencia tampoco debe olvidarse. Posiblemente el error ms grave del New Deal rooseveltiano fue relajar la poltica antimonopolio. Las crisis traen muchas cosas malas, pero tambin muchas buenas. Para los que estn preparados son una oportunidad de crecer y ganar. Pero la leccin ms importante del pasado es que para beneciarse de las crisis hay que dejar que gane el mejor, el ms productivo. No el que tenga ms amigos en las altas esferas o el que llore ms. En el blog sociedad abierta (www.sociedadabierta.es), vinculado a FEDEA y al CEPR, se puede seguir la discusin de cada uno de los artculos. A todos los autores nuestro agradecimiento ms sincero. Los coordinadores:

Antonio Cabrales (Universidad Carlos III & Fedea) Juan Jos Dolado (Universidad Carlos III) Florentino Felgueroso (Universidad de Oviedo & Fedea) Pablo Vzquez (Universidad Complutense & Fedea)

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La Crisis de la Economa Espaola: Lecciones y Propuestas

Espaa y los desequilibrios globales 1


Javier Andrs (Universidad de Valencia)

Los desequilibrios globales y la gran moderacin El pinchazo de la burbuja inmobiliaria y las deciencias de la regulacin nanciera son sealados como las causas inmediatas de la situacin econmica mundial, caracterizada por el estancamiento o la recesin en la mayora de los pases del planeta. Este frenazo parece ms sorprendente por haber tenido lugar tras un periodo en el que la economa mundial ha alcanzado un crecimiento econmico sin precedentes. El mundo en su conjunto ha crecido a una tasa media del 3.9% desde 1995, cuando lo haba hecho al 3% entre 1980 y 1995. El crecimiento vino acompaado de algunas caractersticas como la moderacin y estabilidad de la inacin (19,8% y 4,8% respectivamente), unos tipos de inters histricamente bajos y una reduccin de la volatilidad de las uctuaciones econmicas que hicieron que la ltima dcada haya sido conocida como la gran moderacin. Sin embargo, durante este periodo se fueron incubando una serie de desequilibrios importantes en buena medida originados en el inusual patrn de crecimiento en el que las economas emergentes tuvieron un especial protagonismo (con tasas de crecimiento del 3,2% al 5,7%, pre y post 1995), mientras que las economas ms avanzadas crecieron a tasas sustancialmente inferiores. La caracterstica principal de este crecimiento desequilibrado fue la generacin de fuertes disparidades en las exportaciones netas por pases y los correspondientes ujos nancieros. Estos desequilibrios globales se manifestaron principalmente en el volumen y la direccin de los ujos internacionales de capital. Las reservas en moneda extranjera acumuladas por todos los pases del mundo, que en 1980 apenas alcanzaban 0,5 billones de dlares, aumentaron hasta 1,8 en 2000 y se aceleraron hasta 7 billones en 2008. Esta acumulacin fue resultado de elevados dcits comerciales en pases como Estados Unidos, el Reino Unido y Australia, pero tambin en Espaa, Grecia, Portugal o Italia que aportaron muchos de los activos necesarios para satisfacer la elevada oferta de ahorro mundial. Una sucesin de burbujas (pases emergentes, puntocoms, etc.) que ha culminado (por el momento) en la burbuja inmobiliaria ha sido la forma principal en la que se ha manifestado este proceso desequilibrado de acumulacin2. Cul ha sido la posicin de Espaa en todo este proceso? y, lo qu es ms importante, cmo inuye esto en las condiciones en las que afronta nuestra economa la recesin? Espaa ha sido uno de los pases ms afectados por este proceso de globalizacin desequilibrada. Lo fue, favoreciendo un crecimiento econmico y del empleo hasta 2008, y posiblemente lo ser, en este caso negativamente, dado el elevado endeudamiento con que afronta la situacin actual, consecuencia fundamentalmente del exceso de inversin sobre ahorro privado, que no ha podido ser compensado por el ahorro pblico. Dos factores han sido cruciales en el elevado endeudamiento de la economa espaola acumulado en la ltima dcada. Por una parte la reduccin del tipo de inters real y por otra nuestra baja competitividad que ha dado lugar a una inacin diferencial que ha contribuido a generar el dcit por cuenta corriente ms elevado del mundo, en valor absoluto, tras el de Estados Unidos.

Agradezco los comentarios de scar Arce, ngel Estrada, Jos E. Bosc, Rafael Domnech, Javier Ferri y Mariluz

Marco.
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Arce O. y D. Lpez-Salido (2008): Housing Bubbles, Banco de Espaa, DT n 0815.


La Crisis de la Economa Espaola: Lecciones y Propuestas

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La implicacin ms importante del incremento mundial del ahorro ha sido la reduccin del tipo de inters real en los mercados internacionales.3 Esta reduccin puede estimarse entre 200 y 300 puntos bsicos desde principios de los aos noventa. A esta cada en el tipo de inters hay que aadir, en el caso de Espaa, la reduccin de la prima de tipo de inters asociada a nuestra pertenencia a la Unin Econmica y Monetaria. La prima de la deuda soberana espaola con respeto a la alemana cay desde un valor superior a 500 puntos bsicos en 1995, hasta alcanzar un valor cero (incluso ligeramente negativo) en 2004. La reduccin de este diferencial ha sido saludada como indicativa de la conanza de los inversores extranjeros en una economa que creca a tasas extraordinariamente elevadas y caracterizada por polticas scales ortodoxas. Sin embargo esta compresin del diferencial de tipos tuvo tambin que ver con un fenmeno global de reduccin de las primas de riesgo que acompa al proceso de globalizacin antes descrito. A esta cada en los tipos hay que aadir la compresin de los mrgenes de tipos de inters por parte de las entidades nancieras entre las operaciones de activo y de pasivo, producto de la competencia bancaria. En la UEM el margen entre ambos tipos ha cado casi 200 puntos bsicos en el mercado hipotecario desde la entrada en vigor del Euro. La mayor eciencia de los bancos espaoles es responsable de un estrechamiento mayor de mrgenes en nuestra economa. Esta reduccin sin precedentes del tipo de inters est detrs del extraordinario crecimiento del endeudamiento de empresas y familias, y es otra manifestacin de la escasez de activos seguros en el mundo. En busca de este tipo de activos, los fondos prestables originados en pases exportadores de petrleo y en pases con una economa basada en la exportacin, as como en economas emergentes con mercados nancieros poco desarrollados, se dirigi en primer lugar a los activos ms seguros, como los bonos del tesoro americano, y termin demandando activos de dudosa calidad como las subprime. En este proceso la deuda espaola, pblica y privada, de elevada calidad no encontr dicultades sustanciales de nanciacin. De esta forma la economa espaola ha podido mantener lo que algunos economistas han denominado una tasa de ahorro de economa desarrollada y una tasa de inversin tpica de economas emergentes, con el consiguiente endeudamiento equiparable al de los principales pases anglosajones. Como en estos pases, el exceso de fondos disponibles ha agotado las oportunidades disponibles de inversin productiva y se ha orientado hacia el sector inmobiliario con los efectos sobradamente conocidos. En un momento de elevada demanda como consecuencia de la inmigracin y del aumento del nmero de nuevos hogares, la especial capacidad del sector de la construccin para atraer fondos ha tenido adems que ver en nuestro pas con factores como un mercado de alquiler poco desarrollado, la scalidad favorable a la propiedad inmobiliaria y la fuerte competencia bancaria que se ha manifestado no slo en la compresin de mrgenes sino tambin en el aumento de los plazos hipotecarios y de las facilidades de crdito en general en ambos lados del mercado, crdito hipotecario y crdito a promotores. La crisis Este proceso ha favorecido un extraordinario crecimiento econmico y un aumento del empleo en la construccin y los servicios pero, como contrapartida, ha contribuido a perpetuar la principal debilidad estructural de la economa espaola atrayendo una mano de obra poco cualicada, sobredimensionando el sector de la construccin en detrimento de otros sectores ms ecientes y ampliando la brecha de productividad con el resto de la economa europea. Las consecuencias fundamentales de la crisis nanciera han sido el bloqueo de las fuentes de nanciacin mayorista en los mercados internacionales, la segmentacin (e incluso vuelta a un cierto localismo) de los mercados nancieros y una exagerada percepcin del riesgo relativo de las inversiones. Hay menos fondos y los inversores analizan con mucho cuidado, con excesiva cautela en algunos casos, los activos a adquirir replantendose su valoracin del riesgo.

Ricardo J. Caballero, Emmanuel Farhi, and Pierre-Olivier Gourinchas (2008): An Equilibrium Model of Global ImLa Crisis de la Economa Espaola: Lecciones y Propuestas

balances and Low Interest Rates. American Economic Review, 98:1, pgs 358-393.
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A pesar de la indudable ventaja que supone partir de un bajo nivel de endeudamiento pblico y de contar con un sector bancario menos expuesto a los elementos desencadenantes de la crisis nanciera, consecuencias de acertadas decisiones de poltica econmica, la economa espaola afronta los efectos de la fragmentacin de los mercados nancieros en unas condiciones de desventaja relativa 4. Por una parte est nuestro elevado endeudamiento que, aunque puede mitigarse parcialmente por la propia recesin, empeorar en la medida en la que el sector pblico demande cada vez ms fondos. Adems nuestra economa tiene una situacin desfavorable en la valoracin de la deuda privada y pblica en comparacin con la de otros pases que tambin tienen unas cuantiosas necesidades de nanciacin (Estados Unidos en particular). Cul es la evolucin previsible de los ujos internacionales de capital que tuvieron lugar en el periodo de la gran moderacin? Tras el retraimiento actual y la previsible reorientacin del crecimiento hacia un mayor desarrollo del mercado interior en algunos pases emergentes, es previsible que la situacin de abundancia de fondos tarde en recuperarse y que, si lo hace, las primas de riesgo sean elevadas durante bastante tiempo. Por ello la economa espaola puede encontrarse en los prximos meses, de hecho ya lo est haciendo, con una dicultad de nanciacin cada vez ms severa. Pero ms all de estas dicultades, la ms que probable eventualidad de que las condiciones que dieron lugar a la gran moderacin no se repitan obliga a nuestra economa a acelerar los cambios estructurales que deberamos haber iniciado aos atrs cuando las condiciones nancieras globales eran favorables. El reequilibrio entre el sector inmobiliario y otros sectores productivos ser una consecuencia de la crisis actual, aunque requerir, para ser ms gil y ordenado, cambios scales y reformas en el mercado de alquiler. Ms importante es la reorientacin de nuestro crecimiento hacia una estrategia ms equilibrada entre el ahorro domstico y la inversin. Este reequilibrio es absolutamente necesario y ser ms o menos costoso en trminos de empleo en funcin de que acertemos con la estrategia adecuada de poltica econmica. Dos pilares de esta estrategia son el uso adecuado de la poltica scal y el logro de un pacto por el empleo y la productividad que ponga la recuperacin de la competitividad de nuestra economa como un objetivo fundamental no a medio sino a corto plazo. Con la excepcin de la legtima preocupacin por la sostenibilidad a medio plazo, casi ninguna de las reservas sobre la poltica scal discrecional como poltica contracclica es relevante en esta situacin. La proporcin de consumidores y empresas con restricciones de liquidez aumenta con la crisis nanciera, la poltica monetaria est viendo reducido su margen de maniobra y la recesin se prev duradera por lo que incluso aquellas medidas de gasto cuyo efecto sobre el empleo es importante aunque menos inmediato (la obra pblica por ejemplo) pueden ser particularmente ecaces. Pero este estmulo scal no puede ser sino temporal y en el mejor de los casos permitir reducir la brecha con el crecimiento potencial abierta por la crisis actual. El reequilibrio entre ahorro e inversin requiere un incremento sustancial y permanente de nuestras exportaciones netas y para ello es urgente el fomento de la productividad, acompaado de una moderacin en el crecimiento de las rentas del trabajo para que esta repercuta rpidamente en la competitividad de la economa espaola. Es cierto que el crecimiento de la productividad en nuestras empresas exportadoras no ha sido muy diferente del de las empresas con que compiten en los mercados internacionales. La cuestin es que nuestra base exportadora es insuciente y viene en buena medida lastrada por una baja productividad y elevados precios y mrgenes en algunos sectores de servicios y otros no sucientemente expuestos a la competencia. Muchos de las medidas necesarias para aumentar de la productividad suponen cambios estructurales de efecto lento (educacin) y otras son difciles de aplicar en momentos de elevado desempleo (normativa de regulacin de mercados de bienes, servicios y de trabajo, tipos de contrato y costes de despido, etc.). Las reformas en estos mbitos son necesarias ya que permitirn que esta recesin sea menos duradera y que afrontemos en mejores condiciones las uctuaciones econmicas en el futuro. Adems, acometerlas cuanto antes puede dotar a la economa espaola de una credibili-

Esto no es sino una manifestacin de la vulnerabilidad a los shocks de tipos de inters en economas en las que em-

presas y consumidores estn fuertemente endeudadas (Javier Andrs y scar Arce (2008): Banking Competition, Housing Prices and Macroeconomic Stability, Banco de Espaa, DT 0830).
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dad exterior que alivie parcialmente nuestras dicultades de nanciacin. No obstante, sin renunciar a acometer estas polticas de efecto a medio plazo, es preciso actuar sobre otros mrgenes que inuyen directamente en el esfuerzo conjunto de trabajadores y empresas y que pueden tener una incidencia ms inmediata en nuestra competitividad y, por ello, en el empleo, mejorando las prcticas laborales dentro de la empresa. Medidas como relacionar ms directamente el crecimiento de los salarios (y los mrgenes de benecios) al de la productividad individual y colectiva en la empresa, favorecer los contratos a tiempo parcial, con ajuste equivalente de horas y remuneracin neta, compensando a las empresas por los costes jos del puesto de trabajo, reduccin del absentismo laboral, incentivos a las pequeas empresas en funcin de objetivos de empleo o precios, etc. Para ser efectivas estas medidas deben ser tales que su puesta en prctica dependa fundamentalmente de la voluntad de trabajadores y empresarios dentro de cada empresa, deben ser de efecto directo sobre los objetivos planteados y tener un objetivo fcilmente identicable y, de este modo, susceptible de recibir benecios scales o nancieros por parte del sector pblico. Pero lo que es crucial es optar por medidas que sean de rpida aplicacin y por lo tanto viables dentro del marco regulatorio actual (o con pequeas modicaciones de ste) que no requieran complejos procesos legislativos. Estas medidas deberan venir avaladas e impulsadas por un acuerdo social de carcter general, pero si este no es posible no hay razn para que el gobierno no tome la iniciativa. Conclusin Espaa ha disfrutado de un elevado crecimiento que en buena medida ha venido favorecido por la disponibilidad de fondos exteriores a tipos de inters relativamente bajos. Aunque las condiciones de los mercados deben mejorar en los prximos trimestres no es previsible que volvamos a una situacin nanciera tan desahogada como la que conocimos durante la gran moderacin. La reforma de nuestro modelo productivo no puede dilatarse ms. En trminos macroeconmicos esto signica reequilibrar el balance entre ahorro e inversin domestica, junto a una recomposicin de esta ltima para reducir el peso de la construccin. Estos ajustes pueden lograrse a costa de una recesin profunda y duradera, si no se activan de manera inmediata medidas que reduzcan el dcit de competitividad de nuestra economa en comparacin, en particular con relacin a los principales pases europeos, o con una recuperacin ms rpida y equilibrada, si se acometen sin dilacin las polticas adecuadas que orienten los esfuerzos de todos a favor de un aumento de la productividad.

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La Crisis de la Economa Espaola: Lecciones y Propuestas

La crisis mundial y nuestra crisis


Michele Boldrin (Washington University in St. Louis & Fedea)

El mundo lo est pasando entre mal y muy mal, de ah que la crisis espaola de 2008-2010(?) no es una sorpresa. Esta crisis es un efecto secundario de la debacle nanciera que empez a ser evidente en Estados Unidos y Reino Unido hace aproximadamente 2 aos, aunque realmente haba comenzado un ao antes. Las causas? Una burbuja en el mercado de la vivienda de ambos pases desde principios del ao 2000 y la concesin de prstamos de alto riesgo por bancos de estos dos pases, Estados Unidos en particular. Espaa se ha visto afectada por estos hechos a travs de dos vas principales. Por un lado, el colapso mundial de los precios de las propiedades inmobiliarias ha sido el detonante de la crisis de la vivienda en Espaa, un pas que haba experimentado un aumento constante del el valor de las viviendas, incremento que desde el ao 2005 haba adquirido los rasgos de una burbuja. Aunque la magnitud de la cada de precios y la tasa de morosidad no han llegado, de momento, a niveles comparables con los Estados Unidos, s que han sido lo sucientemente importantes como para producir un parn brusco de la actividad en el sector de la construccin y los negocios inmobiliarios. Dado que estos sectores haban adquirido un peso nunca visto en la economa espaola (cerca del 12% del PIB), su repentina parada est generando una recesin general de la economa. Por otro lado, la crisis externa nos est afectando por ser Espaa un pas fuertemente endeudado frente al exterior, como resultado del rpido crecimiento durante la pasada dcada y del elevado y constante ujo de inmigrantes provenientes de pases ms pobres. El creciente dcit por cuenta corriente, que en los dos ltimos aos haba alcanzado los dos dgitos, reeja este hecho y tiene como consecuencia la excesiva dependencia de la actividad econmica espaola de los prestamos extranjeros. Una vez que los mercados nancieros internacionales se han ido secando, tal como viene ocurriendo desde el mes de Agosto del 2007, bancos, empresas y hogares espaoles se han tenido que enfrentar a unas condiciones de prstamo cada vez ms difciles. Si detenemos nuestro anlisis sobre las causas de la actual crisis espaola en este punto, se podra concluir que, con la excepcin de la burbuja inmobiliaria de 2005-2008, las causas de la crisis son externas a la economa espaola y que, por lo tanto, no hay mucho que se pueda hacer en estos momentos. En concreto, una poltica econmica pro-activa no puede obtener ms que unos resultados muy limitados: la poltica monetaria de Espaa se decide en Frankfurt y ninguna accin unilateral del Gobierno espaol tiene capacidad alguna de afectar el equilibrio de los mercados nancieros internacionales. Por tanto, slo podemos protegernos lo mejor posibile y esperar a que amaine el temporal, a ser posible departiendo mientras tanto sobre algo ms entretenido como, por ejemplo, un caso de espionaje poltico. No hay duda de que sta es la posicin ocial adoptada por el actual Gobierno y el Ministro de Economa (los otros ministros han permanecido curiosamente en silencio durante este ltimo ao) desde que los primeros signos de la crisis comenzaron a aorar en el 2007. De hecho, ahora sabemos que desde nales del ao 2006 existan sucientes evidencias disponibles para los insiders sobre una eventual desaceleracin de la economa espaola, cuando empezaron a disminuir signicativamente las tasas de crecimiento del valor de las viviendas y de los crditos al consumo. A pesar de ello, el Gobierno continu con su postura de negar la existencia de la crisis hasta principios de verano de 2008 cuando, posiblemente precipitada por la coyuntura internacional, una recesin se encontraba a las puertas. Aunque no hay razones para pensar que la situacin pudiera ser ahora mucho mejor si esta disonancia cognitiva que pareca afectar al Presidente del Gobierno y al Ministro de Economa se hubiera remediado mucho antes, tampoco hay razones por las que se deba ignorar el hecho que dos aos y medio perdidos son dos aos y medio perdidos: en denitiva, un tiempo muy valioso.

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La Crisis de la Economa Espaola: Lecciones y Propuestas

Sin embargo, lo pasado, pasado est y sino fuera por que el partido en la oposicin no ha actuado mucho mejor que el propio Gobierno (se podra argumentar que incluso peor) no merecera la pena sacar esta cuestin a colacin, salvo por su relevancia para el futuro. El problema es que el Gobierno de Espaa, y buena parte de los expertos, se encuentran en una situacin de negacin de la naturaleza, causas e implicaciones de esta recesin. La teora ms extendida es la mencionada al principio: las causas de la crisis son externas, y si nosotros hemos contribuido en algo, ha sido nicamente con la burbuja inmobiliaria y poco ms. Partiendo de esta premisa, se deduce que no existen razones para llevar a cabo reformas drsticas y que las acciones polticas de gran envergadura en materia econmica no resultan necesarias ya que el marco general domstico en el que los agentes econmicos espaoles operan es robusto y que, sin estos shocks externos, no se hubiera producido ninguna crisis. Falso, Falso y Falso. El modelo de desarrollo que impuls el crecimiento de la economa espaola entre 1995 y 2007 no era el mejor del mundo (tal como se reconoce ahora ampliamente), ya que apenas aument la productividad del trabajo pero resultaba casi inevitable dadas las circunstancias histricas. Tal como he argumentado en otros sitios, resulta muy difcil imaginar que una intervencin poltica pudiera haber diseado una senda de crecimiento diferente para la Espaa del ao 1994, dada su estructura industrial, su mano de obra, y el nivel de conocimiento tecnolgico existente en ese momento. Sera estpido armar que todo se ha hecho mal desde el principio y que lo ocurrido, durante el periodo de crecimiento econmico ms largo de la Espaa democrtica, no ha servido para nada. Pero tambin resulta evidente que en algn momento, incluso en ausencia de una crisis externa, este boom econmico se iba a detener, que esta cada del crecimiento poda ser dramtica, y que para retomar de nuevo la senda de crecimiento se requerira un desplazamiento substancial de trabajadores del sector de la construccin a otros sectores de la actividad econmica. El colapso del sistema bancario estadounidense puede haber anticipado en un ao este nal de esta, y sin lugar a dudas esta haciendo que ste sea todava ms doloroso, pero su impacto en nuestro pas no va ms all. El crecimiento de la economa espaola se ha alimentado de una mano de obra abundante, relativamente barata aunque no especialmente productiva, que se ha multiplicado con la llegada de cinco millones de inmigrantes en apenas 10 aos. Estos hechos, junto con un stock de viviendas histricamente bajo, contribuyeron a impulsar un boom sostenido en el sector de la construccin. Si consideramos que hace 12 aos la demanda de vivienda en Espaa era muy alta y que el ujo de inmigrantes ha aadido un 15% de nuevos hogares, el aumento total del stock inmobiliario, (estimado entre un 25% y un 30%), puede estar basado en fundamentos ms slidos de lo que algunos crticos han sugerido ltimamente. Sin embargo, la demanda de cualquier sector es limitada en el largo plazo y, desde el ao 2005, debera haber sido evidente que la oferta estaba empezando a sobrepasar a la demanda. Llegados a este punto, las oportunidades de benecio en el sector inmobiliario solo podan depender de la persistencia de la burbuja y las burbujas nunca duran mucho tiempo. En general, las recesiones aparecen cuando desaparecen las oportunidades de benecios y, al mismo tiempo, se realizan un gran nmero de inversiones equivocadas que generan prdidas. Esto era exactamente lo que estaba ocurriendo en Espaa desde nales del 2006, por lo que una recesin era inevitable en cualquier caso, incluso en ausencia de una crisis internacional. Por desgracia, el boom en el sector de la construccin ha durado un par de aos ms de lo que hubiera sido deseable, por lo que ahora nos encontramos con 1 milln de viviendas sin vender o que solo se pueden vender perdiendo dinero . A estas inversiones equivocadas hay que aadir que el nivel de empleo en el sector de la construccin y los que dependen de l, resulta ahora mucho mayor, aproximadamente 1 milln de trabajadores, de lo que la demanda puede sostener de forma econmicamente viable en el futuro. Aqu radica nuestra crisis; y este problema lo hubiramos tenido con y sin crisis americana. Antes de proceder con el asunto principal, un pequeo inciso sobre la poltica monetaria en la zona Euro. Desde el punto de vista de la tasa de inacin espaola se puede argumentar que la poltica monetaria del Banco Central Europeo (BCE) ha sido excesivamente laxa para la mayor parte del periodo posterior al 2002. Esto no signica que el BCE haya cometido un error: el BCE tiene que jar su poltica de tipos de inters en funcin de la tasa de inacin en la zona Euro y la inacin en Espaa ha sido mucho mayor que la media. Pero el resultado ha sido un tipo de inters real para los prestatarios espaoles excesivamente bajo o incluso negativo, impulsando un endeudamiento excesivo. En otras palabras, a pesar de que la poltica de tipos de inters llevada a cabo por el BCE ha sido mucho ms inteligente que la
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de la Reserva Federal norteamericana durante el mismo periodo, las consecuencias para Espaa han sido similares. Esto pone de maniesto un problema complicado a la hora de disear la poltica monetaria en la zona Euro, un problema sobre el que los crticos del Euro haban insistido durante los debates previos a su adopcin y que se ignor por los que lo apoyaban. La experiencia espaola prueba que este problema no era imaginario sino muy real y al que las autoridades monetarias deben prestar atencin en el futuro inmediato. Pero volvamos de nuevo a nuestro asunto principal. Cuando nos preguntamos qu se puede hacer, resulta crucial no olvidar que la recesin estaba en camino, y que venia por la razones que se han apuntado. Adems, esta es tambin nuestra recesin. Llega tras un largo periodo de crecimiento, durante el que se han concentrado una gran cantidad de recursos en un sector concreto (o dos sectores, si contamos que el turismo tambin ha jugado un papel importante, interactuando con los aspectos ms especulativos del boom de la construccin). Por tanto, la cuestin no es qu se puede hacer para suavizar los efectos de esta tormenta externa, sino qu se debe hacer para gestionar la reestructuracin que necesariamente tiene que producirse en la economa espaola. En otras palabras, las preguntas que debera hacerse el gobierno son: cmo podemos hacer posible la creacin de nuevas oportunidades de benecio? cmo se pueden crear las condiciones adecuadas para otro largo periodo de intenso crecimiento econmico? qu se puede hacer para que la crisis en Espaa dure lo menos posible? Al intentar responder a estas preguntas, es fcil comprender que el enfoque de la poltica econmica actual no es solamente dbil e insuciente, sino que adems est mal fundamentado. Preguntemos de nuevo, cul es la causa de la recesin? La respuesta es bien sencilla: el sector de la construccin no est creciendo, de hecho, se est contrayendo rpidamente. Durante los ltimos doce aos se han construido todas las casas, hoteles y ocinas necesarios, y como los precios son muy altos, la demanda de estas propiedades inmobiliarias es ahora muy baja, con posibilidades de permanecer baja por algn tiempo. Esto genera tres grandes problemas: (1) una parte de los trabajadores empleados en el sector de la construccin sobre-dimensionado debe ahora buscar trabajo en otro sector; (2) una parte substancial del capital canalizado a este sector (bien a travs de inversiones directas o, ms frecuentemente, a travs de la concesin de crditos) se ha perdido y alguien tiene que asumir estas perdidas; (3) si queremos seguir creciendo durante los prximos aos, este crecimiento tendr que proceder de otros sectores pero an no sabemos cules son. Estas armaciones se podran calicar como demasiado triviales, pero no lo son tanto si pensamos sobre sus implicaciones de poltica econmica. A continuacin, vamos a analizar cada una de ellas, empezando por la ltima para continuar en orden ascendente. De momento, nadie sabe con certeza cuales sern los nuevos sectores dinmicos de la economa espaola, y mucho menos el Gobierno. Por este motivo, no es una buena idea conceder subsidios gubernamentales para este o aquel sector por su supuesta relevancia estratgica ya que, en este momento nadie puede decir cuales sern los sectores estratgicos en el futuro. De la misma forma, y permtanme el inciso por las declaraciones de las ltimas semanas, que el Gobierno no de debe empearse en decir a los bancos a quines deben prestar o no el dinero. Si no es recomendable que el Gobierno subsidie ste o aquel sector, tampoco parece que lo sea el que diga a quien debe dar o no crditos. Volviendo al argumento principal, de lo que no hay duda, es que constructoras y promotoras no son sectores estratgicos y, muy posiblemente, tampoco lo sern durante bastante tiempo. De hecho, actualmente existen demasiadas constructoras y promotoras por lo que no se debe gastar ni una solo euro de dinero pblico en acudir al rescate de estas empresas fallidas, independientemente de las buenas relaciones que tengan sus propietarios. Dejemos, por tanto, que quiebren las promotoras fallidas. Pero entonces, los trabajadores perdern sus empleos y los bancos sus prstamos? La respuesta es s. Y por muy negativo que sea existen formas mejores de afrontarlo que ofrecer subsidios a compaas fallidas. Sobre este punto volver ms tarde. Un efecto secundario altamente deseable de que estas compaas quiebren es que su parque de viviendas saldra al mercado y se vendera a unos precios mucho ms bajos, por lo que se acelerara el necesario proceso de saneamiento de este sector. Una vez establecido este primer punto clave de una poltica correcta (dejemos que las promotoras fallidas vayan a la quiebra), debemos insistir de nuevo en que no sabemos quien ser el prximo ganador. Qu polticas debemos adoptar para facilitar la emergencia de alguien que tire del carro?
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Una vez que haya pasado la recesin, el crecimiento industrial de China, India, Brasil, y otras economas emergentes continuar siendo el fenmeno dominante en la escena econmica mundial. Si este es el caso (resulta difcil concebir que no sea as), nos enfrentamos con el problema siguiente: dado que China y asociados pueden producir muchos bienes de tecnologa baja y media tan bien como nosotros y con unos costes mucho menores durante al menos los prximos treinta aos, tenemos que pensar cmo producir los bienes que estos pases todava no saben producir. Es decir, Cmo convertimos a Espaa en un pas atractivo para empresas altamente productivas y con alta movilidad internacional? Cmo podemos conseguir que Espaa sea capaz de crear compaas de estas caractersticas? Slo podemos seguir tres rutas posibles: mejor educacin, mejor capital humano y mayor nivel de I+D+i, que en el fondo, son la misma cosa. El segundo punto clave: el plan de estimulo de la economa espaola debera incluir estos cuatro aspectos: (i) una drstica reforma para que las universidades compitan, las mejores sean recompensadas y haya ms recursos si obtienen nanciacin privada. (ii) una reduccin del tipo marginal del impuesto sobre la renta para los empleos de alta productividad, para hacer as de Espaa un pas de residencia atractivo para este tipo de trabajadores; (iii) una rebaja substancial en la tributacin de las ganancias de capital que provengan de nuevas inversiones productivas realizadas a partir de ahora; y (iv) la reanudacin del proceso de liberalizacin de los servicios, largo tiempo parado, desde la comunicacin hasta los servicios profesionales, la distribucin, la energa y los transportes. Pasemos ahora a la segunda cuestin: qu hacemos con las prdidas de capital? En concreto, qu hacemos con las entidades nancieras espaolas? Como he dicho anteriormente, no hay ninguna razn por la que se deba gastar ni un solo euro de dinero pblico en salvar a constructoras y promotoras: han acumulado sucientes benecios en los ltimos diez aos como para sobrevivir toda la vida; y aquellas que no lo han hecho ... han debido ser gestionadas por empresarios no muy competentes, una razn ms para dejar que se hundan. Se despedir a los trabajadores y estos tendrn que buscar un nuevo empleo, lo que signica que el dinero debe gastarse en ofrecer a estos trabajadores una ampliacin de su seguro de desempleo y fuertes incentivos para que encuentren un nuevo trabajo. La literatura sobre este tema no es slo muy extensa, sino que tambin es clara y efectiva: todo lo que nuestros polticos tienen que hacer es hablar con alguno de los expertos a nivel mundial, que tienen la ventaja de ser espaoles. En cualquier caso, se debera introducir un programa que permita fuertes reducciones de la carga scal sobre el salario para aquellos trabajadores que encuentren un nuevo empleo, como incentivo adicional para abandonar el paro. O alternativamente introducir la posibilidad de convertir las prestaciones por desempleo en ayudas para el empleo para aquellos que encuentren trabajo. Este es el tercer punto clave. Pasemos ahora a examinar la situacin de las entidades nancieras. Los balances de los bancos espaoles parecen ser mejores que los del CitiBank o del Bank of America. Sin embargo, en algunos casos estos estados nancieros resultan bastante opacos, lo que alimenta rumores de pequeas cajas de ahorro con problemas debido a excesivos prstamos a promotores... Si se hunden las promotoras, se hundirn tambin los bancos o cajas altamente expuestos? Es esto necesariamente negativo? Mi respuesta es que no. Si los pilares del sistema bancario espaol pueden resistir la tormenta, la desaparicin de varios pequeos bancos y cajas no sera algo particularmente negativo. Lo nico que las autoridades pueden hacer al respecto y esto, sin entrar en los detalles tcnicos, es ms una tarea del Banco de Espaa que del Gobierno es asegurarse de que el cierre de esas entidades no supone a una mayor concentracin del sistema bancario espaol, que ya se encuentra bastante concentrado. De hecho, mi impresin es que una excesiva concentracin a nivel nacional de la banca es una de las razones para la persistencia de la actual crisis nanciera internacional, aunque este es un tema complejo para momentos ms tranquilos. El punto que quiero recoger aqu, que es el cuarto punto clave, es el siguiente: dejemos que las promotoras se hundan y, con ellas y de manera controlada, las entidades que nanciaron sus actividades. Inmediatamente surge la pregunta: O Dios mo, y si uno de los grandes bancos se viera seriamente afectado como resultado de esa decisin? Si ninguno de los grandes bancos ha estado ocultando informacin de forma sistemtica, podramos responder que esto no es posible que ocurra. Por otro lado, SI esto llegara a ocurrir (lo que signicara que nos han estado engaando como los espas) entonces siempre podemos nacionalizar a aquel que se ha equivocado tan gravemente. S, lo has ledo correctamente, he escrito nacionalizar. La razn es bien sencilla: si uno de los grandes se
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hunde como consecuencia de la quiebra de una docena de promotoras, entonces si que podemos decir que hay algo podrido en el Reino (nanciero) de Espaa, que requiere solucin. Es decir, si uno de los grandes bancos se hunde, signica que nos han estado contando cuentos y que alguien debe ser castigado por ello... y este castigo debera comenzar con las personas que han gestionado el banco. A n de cuentas, como nuestro sistema de pagos no puede permitirse la cada de uno de los grandes bancos espaoles, el Estado tendra que nacionalizarlo en cualquier caso. Por lo tanto, si el Gobierno se ve forzado a intervenir, debe ser para imponer el control y gestin pblica de aquellos grandes bancos a los que no se puede dejar quebrar (al contrario de lo que errneamente estn haciendo los americanos). Esto evitara que el shock se extendiera por el resto del sistema y provocara un repentino cierre de toda la lnea de prstamos. El error de los Estados Unidos es cargar las perdidas de los bancos a las cuentas pblicas, dejando su gestin y la propiedad a los directivos que se han llenado los bolsillos con dividendos astronmicos durante toda la dcada pasada. Este error no se debe cometer en Espaa. Dentro de cinco aos, seguro que habr numerosas oportunidades de privatizar de nuevo a ese supuesto banco fallido, vendindolo a quien tenga el dinero para adquirirlo. Ingenuo? Posiblemente. Incluso as es mi punto clave nmero cinco. Finalmente, qu se puede hacer con todos los trabajadores desempleados cuyo nmero est creciendo rpidamente? Como ya he indicado, una reforma del seguro de desempleo debera ser el primer punto de la agenda, mientras que el segundo debera ser una rebaja impositiva para las rentas del trabajo por diferentes vas. Me gustara repetirlo de nuevo: este es el paquete econmico que el Gobierno de Espaa puede y debe - introducir ya. El hecho de que no se haya tomado aun ningn tipo de medida scal drstica como las apuntadas aqu es un grave error de poltica econmica. Este es el sexto y ltimo punto clave de mi recomendacin poltica. Alcanzar el dcit publico niveles del 7-8% del PIB durante un par de aos como consecuencia de estas medidas? Seguramente si. Pero, entonces, Para que tener una ratio de deuda publica con respecto PIB por debajo del 40% si no es para permitir que sta suba hasta el 55% en circunstancias como las actuales? Esta es una cuestin seria: qu sentido tiene, estimado seor Solbes, ahorrar tanto en los tiempos de bonanza si no es para gastarlo en los tiempos de adversidad? Estos impuestos se deberan haber rebajado hace dos aos pero usted no los rebaj. Nunca es demasiado tarde o, al menos, es lo que esperamos todos.

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La Crisis Financiera Actual: Qu Debemos Aprender de las Grandes Depresiones del Siglo XX?
Gonzalo Fernndez de Crdoba (Universidad de Salamanca) y Timothy J. Kehoe5 (University of Minnesota y Federal Reserve Bank of Minneapolis)

La actual crisis nanciera plantea una serie de preguntas: puede la economa mundial entrar en una gran depresin como ya lo hiciera en los aos 30? Y, en su caso, qu pueden hacer los Gobiernos para evitarlo? La experiencia histrica nos puede ayudar a responder estas preguntas. Desde el ao 2000, Timothy Kehoe y Edward Prescott vienen desarrollando un proyecto de investigacin desde la Reserva Federal de Minneapolis para estudiar las grandes depresiones que ocurrieron a lo largo del siglo XX. Kehoe y Prescott denen gran depresin como una cada larga y sostenida por debajo de la tendencia en el producto por persona en edad de trabajar. Para hacernos una idea de la diferencia entre una gran depresin y una tpica recesin cclica, podemos echar un vistazo a una grca en la que veamos el PIB real por trabajador entre los 1564 aos de edad, en el periodo 19002007 en Estados Unidos. Sobre una escala logartmica, vemos que las uctuaciones cclicas en torno a una tendencia de crecimiento del 2 por ciento por ao son muy pequeas. Sin embargo, la gran depresin de 192939 y la expansin durante la Segunda Guerra Mundial suponen enormes desviaciones sobre esa tendencia.

Las opiniones expresadas aqu son las de los autores y no necesariamente las del Federal Reserve Bank of Minneapolis
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o las del Federal Reserve System.


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En el libro Great Depressions of the Twentieth Century, publicado en 2007 por la Reserva Federal de Minepolis, Kehoe y Prescott, junto con un equipo de 24 economistas de todo el mundo, han estudiado las grandes depresiones ocurridas en Amrica del Norte y en Europa Occidental en los aos 30, tambin las ocurridas en los aos 80 en Amrica Latina, as como otros episodios aislados en otras fechas y lugares. Qu lecciones podemos extraer de la comparacin entre estas experiencias histricas? Los autores de los estudios recogidos en el libro comienzan descomponiendo las cadas en la produccin durante la depresin en cadas en la utilizacin de los factores trabajo y capital y en cadas en la eciencia con la que estos factores son utilizados, medida como productividad. El hallazgo es que una gran cada en la productividad siempre juega un papel importante al explicar la depresin. En algunos episodios, como la depresin que sufri Estados Unidos en los aos 30, cadas en la utilizacin del trabajo tambin jugaron un papel considerable. En otros episodios, como la depresin mexicana de los 80, las cadas en productividad casi explican por s solas las cadas en produccin. Observando la experiencia histrica, Kehoe y Prescott concluyen que son las malas polticas gubernamentales las que ocasionan las grandes depresiones. Ms concretamente, su hiptesis es que, en tanto que una multiplicidad de choques puede conducir a una economa a las habituales uctuaciones cclicas, es la excesiva reaccin del Gobierno la que transforma stas, prolongndolas y profundizndolas, hasta convertirlas en una depresin. Resulta instructivo comparar las experiencias de Chile y Mxico de los aos 80, estudiadas en el libro citado por Raphael Bergoeing, Patrick Kehoe, Timothy Kehoe, y Raimundo Soto. Ambas fueron causadas por un sbito aumento de los tipos de inters internacionales en 198182, simultneamente a una cada en los precios de las mercancas que estos pases exportan; cobre en el caso de Chile y petrleo en el caso de Mxico. Estos choques pusieron de maniesto unas debilidades no detectadas con anticipacin en el sistema bancario, y condujo a estos pases a una crisis nanciera. En 1982, en Chile, unos bancos poseedores de la mitad de los depsitos totales sufrieron una severa crisis de liquidez. La respuesta del Gobierno fue controlar esos bancos, liquidar aquellos que eran insolventes y privatizar los que eran viables, proceso que dur menos de tres aos. El Gobierno, a continuacin, aprob un nuevo sistema de regulaciones que trataba de prevenir abusos en la gestin. Estas nuevas regulaciones permitan a los mercados determinar los tipos de inters y la asignacin del crdito a las empresas. Los costes a corto plazo de la crisis chilena fueron grandes, con fuertes cadas del PIB real en los aos 1982 y 1983. No obstante, en 1984, la economa chilena comenz a crecer de nuevo, hasta convertirse desde entonces en el pas con mayor crecimiento de Amrica Latina. En 1982, en Mxico, el Gobierno nacionaliz el sistema bancario al completo, siendo reprivatizados los bancos a principios de los aos 90. A lo largo de los aos 80, en un esfuerzo por mantener el empleo y las inversiones, los bancos controlados por el Gobierno concedan crdito a tipos por debajo de los tipos de inters de mercado a algunas grandes empresas, en tanto que no daba ninguno a otras. Ni siquiera la posterior privatizacin bancaria de principios de los 90, ni las reformas que se sucedieron en 1995, fueron ecaces para crear un sistema bancario capaz de conceder crdito a las empresas a unos tipos jados por el mercado. El resultado ha sido un desastre econmico para Mxico: entre los aos 1982 y 1995, Mxico no creci, y desde 1996 en adelante lo ha hecho muy modestamente.

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Las diferencias en el nivel de desempeo entre Chile y Mxico desde 1980 no han sido debidas al empleo o la inversin, sino a la productividad. En Chile, las empresas improductivas mueren, y unas empresas productivas nacen para reemplazarlas, de modo que el empleo y el capital encuentran un canal a travs del cual sobrevivir en un entorno que hace a ambos ms productivos. En Mxico un sistema nanciero defectuoso impide este proceso de muerte y renacimiento. Algunas circunstancias muy especcas de Chile y Mxico deben ser adelantadas para evitar hacer extensiones apresuradas en el contexto de la actual crisis nanciera a pases como Estados Unidos o Europa Occidental: Chile y Mxico eran ms pobres y la crisis nanciera estaba restringida a los pases de Amrica Latina. Adems, cuando Chile llev a cabo sus costosas reformas el sistema de Gobierno era una dictadura militar, eliminando por tanto las dicultades asociadas a la obtencin del consenso poltico necesario en una democracia. No obstante, hecha esta aclaracin, las lecciones aprendidas de Chile y Mxico pueden ser generalizadas. Consideremos el caso de Japn y Finlandia, tambin estudiados en el libro de Kehoe y Prescott, el caso de Japn por Prescott y Fumio Hayashi y el caso de Finlandia por Juan Carlos Conesa, Kehoe, y Kim Ruhl. Japn sufri una crisis nanciera a principios de los aos 90 y sigui un patrn de polticas similar al de Mxico, dando vida a bancos insolventes, manteniendo un sistema nanciero renqueante que daba crdito a unas empresas y a otras no, y combinando estas medidas con estmulos scales masivos para mantener la inversin y el empleo; Japn se ha detenido desde entonces. Finlandia tambin sufri una crisis nanciera a principios de los aos 90, pero sigui a diferencia de Japn la senda marcada por Chile, pagando los costes de una reforma y dejando que fuera el mercado quien dictara la asignacin del crdito en el sector privado; Finlandia ha crecido espectacularmente desde entonces. Ahora son los pases de Europa Occidental y Estados Unidos los que estn metidos de lleno en una crisis nanciera y deben escapar de ella como lo hizo Chile y despus Finlandia, y no quedar atrapados en ella como lo hicieron primero Mxico y luego Japn. Para ello es necesario evitar las polticas que deprimen la productividad creando incentivos incorrectos en el sector privado. Con los bancos y las instituciones nancieras en crisis, el Gobierno tiene que concentrarse en proveer liquidez usando los mecanismos de mercado para que stos provean crdito a los tipos de mercado a
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las empresas productivas. A las empresas improductivas y no viables no se las debe sostener articialmente, y esto aplica por igual al sector del automvil como al sector nanciero. Los planes de rescate y esfuerzos nancieros similares mantienen a las empresas improductivas en funcionamiento y deprime la productividad, adems estas empresas drenan trabajo y recursos nancieros que tendran un mejor empleo en las empresas ms productivas. El mercado juzga mejor que el Gobierno qu empresas deben morir y cules sobrevivir. Los choques a la economa que pueden desencadenar una crisis nanciera son muchos y variados. Algunos son choques externos a la economa: en los casos de Mxico y Chile, fueron la elevacin de los tipos de inters internacionales y la cada de los precios de exportacin de sus mercancas. En el de Finlandia fue el abrupto cese del comercio con la antigua Unin Sovitica. Otros son choques internos: en el caso de Japn fue la cada de los precios de los bienes inmuebles comerciales, y ahora, en Europa y Estados Unidos es la cada del valor de los activos inmuebles residenciales, es decir, las casas. El estudio de las grandes depresiones pone de maniesto que la causa que desencadena una crisis es menos importante que la reaccin de la economa, y muy en particular, la reaccin del Gobierno. A lo largo de la ltima dcada, la capacidad de prstamo de China y de otros pases del Asia Oriental alimentada por sus enormes supervit comerciales, han mantenido los tipos de inters mundiales a niveles muy bajos. Los consumidores norteamericanos y europeos han disfrutado de esos bajos intereses consumiendo e invirtiendo ms. Una gran parte de esas inversiones tuvieron como destino el mercado inmobiliario residencial. En Estados Unidos, una gran parte de esas inversiones se han concentrado regionalmente y se han localizado en ciudades concretas. En Europa, se ha observado un patrn de concentracin similar, y ha sido Espaa uno de esos lugares donde la inversin en inmuebles se ha dirigido. En una Europa ms integrada, Espaa juega de forma muy natural el mismo papel que la Florida o Arizona juegan en Estados Unidos. No hay nada malo en que las inversiones, ya sean inmobiliarias o de otra naturaleza, vengan y se concentren en Espaa siempre que los inversores comprendan los riesgos asociados a su inversin. El problema especco con el boom inmobiliario de principios de la dcada es que gener un riesgo agregado desde el momento en que los inversores empezaron a pensar que los precios de la vivienda no podan ir en otra direccin que no fuera hacia arriba. Los agentes nancieros en particular, los bancos, los reguladores, y las agencias de rating o no vieron que el riesgo de una cada en los precios de la vivienda era real, o no entendieron sus implicaciones. Esta ausencia de percepcin y entendimiento cre un riesgo sistmico. Cuando los precios de la vivienda comenzaron a caer, muchos activos respaldados con hipotecas que obtuvieron una triple A por las agencias de rating resultaron ser ms peligrosos que un bono argentino de nales de los 90. Si los riesgos hubieran sido valorados correctamente, los tipos de inters aplicados a los proyectos de construccin ms aventurados y a la adquisicin de hipotecas por parte de ciudadanos que no aportaban todas las garantas habran sido ms altos y el problema se habra corregido solo. La falta de entendimiento por parte de los bancos, los reguladores y las agencias de rating invitan a pensar en reformas del sistema y, quizs, nuevas regulaciones. Pero la cada de los precios de la vivienda ha revelado un problema an ms fundamental dentro del sistema nanciero. Inversores y gobernantes han venido creyendo que algunas instituciones nancieras, e incluso algunas empresas, eran demasiado grandes como para caer insolventes, demasiado grandes para morir, como diran en Estados Unidos. En el sistema bancario se produce una disyuntiva por parte del Gobierno entre asegurar los depsitos y regular los bancos. Un principio fundamental en la asignacin eciente del riesgo es que cada seguro debe ir acompaado de su correspondiente regulacin. Cualquier institucin demasiado grande debe ser regulada. Ahora nos encontramos en una situacin en la que los Gobiernos estn gastando vastsimas sumas de dinero pblico en planes de rescate en instituciones que no haban regulado previamente. Abstrayndonos de los costes generados por la elevacin de impuestos que supondrn estos planes, los rescates van a crear otros problemas en el futuro: inversiones que resultaron fallidas van a pagar dividendos, capital y trabajo van a quedar anclados en empresas improductivas, incentivos distorsionados y problemas de riesgo moral son algunos de esos problemas. Estamos en la crisis nanciera actual debido a una mala evaluacin del riesgo. Los rescates indiscriminados van a recompensar a los que tomaron
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decisiones equivocadas y va a distorsionar la percepcin del riesgo en inversiones futuras, y debido a que los rescates indiscriminados crean problemas de riesgo moral, tanto el pblico como la clase poltica va a exigir una regulacin demasiado estricta sobre el sistema nanciero. Directa e indirectamente, los rescates masivos e indiscriminados generarn ineciencias y baja productividad. Entonces, qu debemos hacer ahora? Los bancos centrales deben seguir prestando para mantener la liquidez. Cualquier rescate a instituciones nancieras no bancarias debe ir acompaado de regulaciones estrictas al menos temporalmente. El rescate no debe ser usado para mantener la rentabilidad de los accionistas o tenedores de bonos de esas instituciones. Los inversores que realizaron inversiones arriesgadas no pueden ser recompensados de ninguna manera. Los gastos pblicos en infraestructuras deben ser justicados por su utilidad y necesidad intrnseca, no como alivio a empresas inecientes, poniendo especial nfasis en proyectos pblicos que incrementen la productividad de los factores. En todo caso, dejar que sea el mercado el que seale qu empresas deben ir a la bancarrota, dejando que se liberen recursos para que otras empresas ms productivas y ecientes los absorban. Acelerar la eciencia de este proceso puede suponer la modicacin de las leyes de suspensin de pagos que regulan los concursos de acreedores, o incrementar la dotacin de recursos pblicos para su gestin eciente. Los ciudadanos y sus representantes pueden desear establecer algn tipo de cobertura adicional para aquellos trabajadores que pierdan su trabajo, para familias que pierdan su casa, o incluso para algunas empresas en algunos sectores o regiones. En ese caso, estos seguros o ayudas deben ser entregados directamente, y no a travs de rescates indiscriminados a las empresas. Hay costes que pagar por los errores cometidos en el pasado, pero si aprovechamos esta oportunidad para hacer las correcciones que permitan reasignar recursos a los usos ms productivos, las economas europeas y norteamericana pueden salir de la crisis como lo hicieron Chile y Finlandia, rpidamente y ms fortalecidas que nunca. En todo caso no debemos olvidar que no hay situacin que no pueda empeorar. Si la crisis nanciera interrumpe el ujo de ahorro proveniente de China y otros pases del Asia Oriental, los tipos de inters aumentarn y el ajuste ser ms duro an. El estudio de los pases que han padecido episodios de gran depresin a lo largo del siglo XX, nos ensea una leccin muy importante: las intervenciones masivas en la economa que tienen la nalidad de mantener el empleo y la inversin pueden distorsionar los incentivos hasta el punto de llevar a la economa a una gran depresin. Aquellos que tratan de justicar el tipo de polticas keynesianas implementadas por el Gobierno mexicano en los aos 80, y por el Gobierno japons en los 90, suelen recurrir a la famosa frase de Keynes recogida en su Breve Tratado sobre la Reforma Monetaria, que dice: El largo plazo es una mala gua para los asuntos de hoy. En el largo plazo todos estaremos muertos. El estudio de las grandes depresiones del pasado puede revertir el sentido de la frase: Si no tenemos en cuenta las consecuencias de la poltica del Gobierno sobre la productividad, en el largo plazo podramos caer todos en una gran depresin.

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Crisis e incentivos en las instituciones nancieras


Antonio Cabrales (Dpto. de Economa, Universidad Carlos III & Fedea) Marco Celentani (Dpto. de Economa, Universidad Carlos III & Fedea)

A los economistas se nos acusa a menudo de que slo sabemos luchar contra recesiones pasadas. Como acusacin nos resulta tan absurda como acusar a los mdicos de nos ser capaces de luchar contra epidemias causadas por agentes patgenos que an no han aparecido. Lo verdaderamente importante, desde nuestro punto de vista, es impedir que un mismo tipo de crisis vuelva a suceder y, en este sentido, la actuacin de los economistas parece estar teniendo bastante xito. En los aos treinta, miles de bancos americanos quebraron y muchos depositantes vieron esfumarse sus ahorros. Si bien los bancos americanos eran, en general, pequeos y la quiebra no era un fenmeno tan infrecuente, las consecuencias para el resto de la economa fueron desastrosas. La economa americana lleg a contraerse en trminos reales un 12% en un solo ao, 1932. Nada de esto ha pasado en el 2008 y es improbable que pase en el 2009 y ms all. En buena medida ello se debe a que hoy en da entendemos mejor algunos tipos de problemas evitando un contagio sistmico que destruyera mucha ms riqueza de lo que ha sucedido en estos meses. Pero la crisis que estamos atravesando demuestra que no todo ha ido bien. Nuestro argumento en estas lneas es que algunas reformas que controlen los incentivos (el riesgo moral) de las instituciones nancieras pueden ayudar a evitar que crisis nancieras de este tipo vuelvan a repetirse. En primer lugar, debemos pues identicar los nuevos fenmenos que explican esta crisis. En las ltimas dos dcadas ha tenido lugar una oleada espectacular de innovacin nanciera. Estas innovaciones han permitido tener una de las fases mas largas de crecimiento econmico y con menos altibajos de la historia, hasta el punto de que algn comentarista hablaba de la desaparicin de las recesiones o de la gran moderacin. Pero, una vez que el crecimiento se ha ralentizado, resulta evidente que algunas de estas innovaciones estaban peor diseadas de lo que hubiera sido deseable. Sobre todo, desde el punto de los incentivos de los individuos y de las instituciones que han aconsejado la adopcin de estas innovaciones por una parte del pblico, quiz no sucientemente preparada para ellas. Las innovaciones a las que nos referimos son: 1. La titulizacin de la deuda de particulares y empresas, y su distribucin a escala global. 2. El crecimiento de fondos de inversin alternativos (hedge funds). 3.El crecimiento espectacular del mercado de derivados de todo tipo y de la banca de inversin.

Antes de comentar cada uno de estos temas, conviene destacar que ninguno de ellos ha sido particularmente relevante como causa de la presente crisis econmica en Espaa. En parte porque los reguladores espaoles (notablemente el Banco de Espaa) tuvo una actitud ms activa que otros para evitar alguno de los problemas. Pero tambin porque las buenas perspectivas econmicas ofrecan amplias oportunidades de negocio para los bancos y las instituciones nancieras espaolas que, por lo tanto, no se han visto en la necesidad de dedicarse a estas nuevas actividades nancieras. Pero ello no quiere decir que en el futuro no pudiramos sufrir estos problemas. El modelo de crecimiento puede y debe cambiar drsticamente en nuestro pas y, por tanto, debemos tomar medidas ahora para evitar que nos lleguen a afectar. Titulizacin Quiz la innovacin ms notoria en estos aos ha sido la titulizacin de la deuda. El negocio tradicional de la banca comercial ha sido la recogida de depsitos, generalmente a corto plazo, y el prstamo de los mismos, una buena proporcin de los cuales eran a largo plazo. Este desequilibrio entre los plazos de activos y pasivos ha sido siempre un problema para los bancos, que se vean obligados a tener cantidades importantes de dinero inmovilizadas (y, por tanto, improductivas) en previsin de una subida imprevista de la redencin de sus ahorros por los depositantes. Ya a partir
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de los aos setenta, los bancos americanos descubrieron que grandes inversores profesionales (fondos alternativos, fondos soberanos, bancos de inversin) estaban dispuestos a solucionar ese problema. Los inversores compraban bloques ms o menos homogneos de los activos bancarios en formas de ttulos y soportaban el riesgo de prdida. La funcin de intermediacin nanciera de los bancos perda el riesgo asociado a la descoordinacin de plazos de sus activos y pasivos. Los nuevos inversores obtenan ventajas porque su capital no provena de depsitos, sino de agentes pacientes que estaban dispuestos a asumir el riesgo a cambio de la rentabilidad adicional. Un riesgo que, adems, pareca menor porque a base de comprar ttulos de muchos mercados diferentes (en pases y en sectores) la magia de la diversicacin reduca este riesgo notablemente. En Espaa como en la mayora de los pases europeos la titulizacin es un fenmeno mas reciente que ha tenido, sin embargo, un crecimiento muy signicativo. El saldo vivo de titulizaciones se ha multiplicado por 19 desde el 2000 hasta llegar a los 350.000 millones a nal del 2008, esto es aproximadamente el 34% del PIB espaol del 2008. El problema que puede plantear la titulizacin de la deuda es que, en la medida en la que se acerca a la idea de generar y distribuir, olvida otra misin tradicional de los bancos: discriminar entre buenos y malos deudores. En muchos casos las rentas generadas en el proceso de titulizacin estaban basadas en comisiones determinadas por el volumen de las operaciones y pagadas en el momento en el que la transaccin tena lugar. En EE.UU., por ejemplo, el banco que venda una hipoteca al emisor de una fondo de titulizacin hipotecaria cobraba una comisin entre el 0,5 y el 2,5 por ciento del capital de la hipoteca 6. El emisor de la cdula cobraba otra comisin sobre el valor nominal de la misma. Finalmente las agencias de rating que valoraban el riesgo de una cdula reciba del emisor una comisin sobre el valor nominal de la misma. Como es fcilmente deducible de esta estructura de comisiones, la calidad de los deudas generadas fue empeorando progresivamente. Los bancos no tenan incentivos a discriminar de la manera que lo hacan cuando las hipotecas iban a quedar en su balance. El resto de los agentes no tenan informacin para discriminar de manera eciente o, como en el caso, de las agencias de rating, tenan inters en emitir opiniones favorables a sus clientes. Existen maneras distintas en las que se pueden mejorar los incentivos en estas transacciones y en algunos casos se han empleado. La primera es asegurar que una parte del riesgo sea soportada por todos los operadores. Por ejemplo, los bancos en los que se rma la hipoteca pueden asumir una parte del riesgo de impago. Por otro lado, las agencias de regulacin podran exigir a los bancos en los que se origina la deuda un scoring ms detallado que el actual de los prstamos y podran imponer multas y exigir responsabilidades en casos de errores sistemticos. Las actuaciones de las agencias de rating y, en particular, su incapacidad para evaluar los instrumentos nancieros mas recientes han generado tambin mucha preocupacin. Adems del problema de la excesiva concentracin en el mercado (las primeras tres agencias tienen una cuota de mercado del 95%), muchos comentaristas creen que el problema depende de la estructura de incentivos y en especial de (i) los conictos de intereses de las agencias de rating (que venden a sus clientes servicios de consultora sobre cmo obtener evaluaciones favorables) y (ii) la casi total ausencia de penalizacin en el caso de errores sistemticos. Para disminuir el conicto de inters parecera obvio exigir que las agencias de rating no puedan vender otros servicios a las empresas que evalan. Para asegurar que las agencias soporten las consecuencias de sus actuaciones, los reguladores podran exigir que, para que las evaluaciones tengan valor legal, deberan estar expresadas en trminos de intervalos de conanza. Las agencias deberan comprometerse a pagar un mltiplo de las comisiones de evaluacin recibidas cuando las realizaciones de una clase de riesgo caigan fuera del intervalo de conanza. Hedge funds Los fondos de inversin alternativos han estado en el centro de algunos de los problemas de la actual crisis. El caso ms notable es el del escndalo Madoff y otros similares que sin duda se descubrirn en el futuro. Pero estas instituciones tambin han absorbido y creado cantidades ingentes de activos derivados y de deuda titulizada. Una caracterstica

Ver Quigley (2008)


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llamativa de estos fondos es su opacidad, y pese a las propuestas actuales de forzar una mayor transparencia, esta opacidad es prcticamente irrenunciable. Veamos por qu. La teora nanciera tiene en su centro una hiptesis fundamental: los mercados son ecientes. En su versin ms extrema, esta hiptesis lleva a predecir que no hay manera de obtener rendimientos superiores al de un ndice global del mercado y por tanto no vale la pena invertir ms que en ese ndice para obtener los benecios de la diversicacin (beta en la jerga nanciera). Pero esta hiptesis encierra una paradoja. Si todos los inversores invierten pasivamente en un ndice, quin hace que el mercado sea eciente a base de vender las acciones sobrevaloradas y comprar las infravaloradas? Debe existir, pues, algn inversor que corrija estas ineciencias y consiga rendimientos superiores al mercado (alfa). Los fondos alternativos se ven a s mismos como estos inversores con alfa. Pero la naturaleza de las ineciencias que explotan estos inversores hace que el secreto sea muy importante para sus actividades. Si fuera de dominio pblico que el precio de General Motors no recoge ecientemente su probabilidad de quiebra (p. ej. como consecuencia de su deuda implcita por las pensiones para sus empleados), esta ineciencia que puede explotar un fondo alternativo durara bien poco. Naturalmente, el secreto de actuacin de los fondos se presta a fraude, pero pedir ms transparencia solamente llevar a que los fondos no puedan realizar su funcin de arbitraje. Y no hay nada que se debera hacer? Como es obvio el menor escrutinio al que estn sometidos los fondos de inversin alternativos por su menor transparencia pblica permite una libertad de accin de sus gestores que puede generar benecios superiores y que a la vez aumenta el riesgo de fraude. El hecho de que un inversor individual quiera asumir el mayor riesgo de fraude a cambio de un rendimiento esperado mayor no supone ningn problema para la sociedad. Pero las perdidas soportadas por entidades nancieras reguladas (bancos, aseguradoras) pueden tener repercusiones sistmicas y, por lo tanto, parece importante vigilar tanto el volumen de sus inversiones en fondos alternativos como exigirles que inviertan slo en fondos que, a diferencia del de Madoff, se sometan a controles externos independientes, como el del custodian (que custodia los activos) y el del administrador (que calcula el valor actual neto del fondo). Bancos de inversin Espaa no tiene bancos de inversin puros, y la actividad de banca de inversin de sus bancos comerciales es ms bien reducida. Pero esto no quiere decir que en el futuro nuestros bancos no decidan dedicarse a alguna de estas actividades. Por ello conviene estar vigilante, porque los problemas de algunos bancos universales (que combinan banca de inversin y banca comercial) como UBS o Citigroup han venido justamente de la banca de inversin. Los bancos de inversin se han dedicado tradicionalmente a obtener fondos para sus clientes en el mercado de capitales y aconsejarlos en operaciones de fusin y adquisicin. Pero en tiempos recientes, sus actividades de inversin para cuenta propia y sus actuaciones como contraparte en el mercado de derivados complejos han ido ganando importancia 7. Las actividades de inversin por cuenta propia no generan problemas novedosos. Los bancos universales americanos, por ejemplo, estn obligados a separar de manera muy estricta las actividades de inversin de la banca comercial regulada. Es por ello que operaciones muy rentables y arriesgadas de inversin pueden llevar a la quiebra a la parte del holding dedicada a sus propias inversiones pero no crean riesgo sistmico y, por tanto, hacen innecesarios salvamentos con su consiguiente problema de incentivos (me arriesgo porque si pierdo ya me salvar el Estado y si gano es para m). El problema actual surge porque las actividades como contraparte en el mercado de derivados provocaron los rescates de Bear Sterns 8, AIG y otros bancos de inversin por el riesgo sistmico que creaban. Pero estos rescates crean nuevos problemas de incentivos que deben ser tratados con cuidado.

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Ver Jafee y Perlow (2008) Por error en la versin del artculo publicada en El Pas del 8 de marzo de 2008 apareci el nombre de JP Morgan en

lugar del de Bear Sterns. En realidad JP Morgan particip en el plan de rescate de Bear Sterns conjuntamente con la Federal Reserve y nalmente se fusion con Bear Sterns.
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La solucin en este caso parece sencilla. Para algunos tipos de derivados se podrn crear clearinghouses que hagan innecesario que cada producto tenga una contraparte fuerte que garantice los pagos y que, consecuentemente, reduzca el riesgo de contagios por impago. Para otros derivados ms especcos, la actividad de los bancos de inversin seguir siendo necesaria por la estrechez de este mercado concreto. Pero si las actividades de contraparte se separan de la inversin por cuenta propia, y se regulan/vigilan de manera similar a como se hace con la banca comercial actualmente, este problema sera de ndole menor. En alguna medida, los benecios extraordinarios de la actividad de inversin por su propia cuenta pueden incluso reforzar las reservas de las actividades de contraparte de forma similar a las reservas dinmicas que el Banco de Espaa ha venido exigiendo a los bancos comerciales. En resumen La reciente crisis nanciera obliga a todos los operadores nancieros a aprender de los errores pasados para no tropezar con la misma piedra. En muchos casos no parece necesario inventar nuevos instrumentos de control o modelos de negocio, sino tan slo aprender de las actuaciones de los operadores que han demostrado mayor prudencia. Es por esta razn que cambios regulatorios relativamente menores pueden mitigar las repercusiones sistmicas de muchos de los problemas de incentivos creados por las innovaciones nancieras de las ltimas dcadas sin perder todos los benecios que las mismas generan. Referencias Jaffee, Dwight M. and Perlow, Mark (2008) Investment Banking Regulation After Bear Stearns, The Economists Voice: Vol. 5 : Iss. 5, Article 1. Quigley, John M. (2008) Compensation and Incentives in the Mortgage Business, The Economists Voice: Vol. 5 : Iss. 6, Article 2.

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Aprendamos de la crisis y trabajemos por su superacin


Jos Manuel Campa (IESE Business School)

Llevamos varios meses de una volatilidad inusitada en los mercados nancieros, y de actuaciones de urgencia de entidades regulatorias, gobiernos, y propuestas de todo tipo que pretenden servir para resolver la situacin. Como es habitual la urgencia aviva la imaginacin. En general las propuestas van en las lneas adecuadas, pero son rpidamente superadas por la realidad. Tan importante como gestionar la crisis actual es no cometer errores que tengan implicaciones importantes para el medio y largo plazo. En este contexto es importante pensar en las implicaciones a largo plazo, reexionar y sacar conclusiones que nos sirvan para planicar un futuro ms estable. Ya existe alguna conclusin sobre los orgenes e implicaciones ms directas de la crisis. La crisis se ha debido en gran medida a unas innovaciones tecnolgicas en los mercados nancieros (que se pueden resumir en dos: titulizaciones y derivados de crdito) que permitieron que se produjera lentamente un proceso de arbitraje entre mercados nancieros. Este arbitraje era por una parte regulatorio. A travs de esas innovaciones activos con riesgo se fueron transmitiendo de entidades reguladas (bancos comerciales) a las que les costaba mucho mantener esos activos porque tenan que cumplir la regulacin a entidades no reguladas (bancos de inversin, compaas de seguro). Otra forma de arbitraje era geogrca. Activos se transmitan de entidades nacionales con regulaciones ms estrictas a entidades en pases con regulacin menos reducida (hedge funds). Esta combinacin de innovacin y arbitraje regulatorio llev a dos errores importantes de poltica econmica. La innovacin nanciera llev a una menor transmisin de liquidez a precios de consumo, lo que justic polticas monetarias excesivamente expansivas. El arbitraje consigui que las autoridades encargadas de la regulacin y supervisin realizasen su funcin de forma que evitase la generacin de riesgo sistmico. Esto nos lleva a dos conclusiones generales. Ms regulacin no debe ser la respuesta que nos proporcione un entorno ms estable. Lo necesario es una mejor regulacin que disminuya los incentivos para que se produzcan estos arbitrajes en el futuro. La segunda es que no toda la innovacin debe ser necesariamente buena simplemente por que se acuerde entre partes. Lo que se necesita es una mejor regulacin que disminuya las oportunidades de arbitraje y una evaluacin del uso apropiado de las innovaciones sobre todo cuando puedan tener efectos sobre terceros. La innovacin es la base del desarrollo. Esto es cierto en todos los sectores, incluido el nanciero. Pero no todas las innovaciones deben ser aceptadas como vlidas en el mercado simplemente porque haya dos partes dispuestas a contratarlas. De la misma manera que la sociedad limita con regularidad el uso de innovaciones en otros sectores (telefona, farmacia, energa), la evaluacin de la innovacin en el sector nanciero deber ser ms activa. La regulacin debe re-orientarse para que el regulador tenga competencia sobre el tamao efectivo del mercado. Es un principio bsico que en nuestro entorno est comnmente aceptado en el mbito, por ejemplo, de la defensa de la competencia. Sin embargo, en mercados tan internacionalizados e interrelacionados como los nancieros seguimos con sistemas basados fundamentalmente en reguladores nacionales que se jan en entidades concretas. Esto debe cambiar. La regulacin por entidades nacionales debe coordinarse para evitar el arbitraje, tanto geogrco como entre productos con el mismo n. La regulacin debe ir tambin adems orientada a gestionar riesgos y productos, no entidades. Nuestro sistema actual se centraba ms en la regulacin de ciertas entidades (bancos de depsito) que actividades. El resultado es que las actividades con probabilidad de causar riesgo sistmico, que era el objetivo de la regulacin, pasaron a hacerse por entidades no reguladas a las que ahora el sistema ha tenido que salvar (lase bancos de inversin y compaas de seguros).
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La liquidez en los mercados nancieros no est garantizada y en estos momentos lo estamos viviendo en propia carne. El aspecto de bien pblico que entraa el contar con unos mercados nancieros lquidos no se debe infraestimar. No se debe asumir que un mercado existe simplemente porque exista un precio en una pantalla. Si el mercado no va a existir siempre debemos de construir un sistema que sea robusto a los posibles escenarios en que algunos mercados desaparezcan. La prudencia en la evaluacin, y en la valoracin de los activos y pasivos de las entidades, un principio bsico de la informacin contable durante cinco siglos que en la ltima dcada ha ido perdiendo protagonismo recobra importancia. La prdida de riqueza en el sistema bancario mundial es histrica. Sin embargo, la crisis bancaria internacional hasta ahora no ha afectado en la misma manera a la banca espaola que a la banca occidental. La capitalizacin burstil de los cinco bancos ms grandes occidentales ha pasado de ms de $870 mil millones en junio de 2007, a un valor hoy inferior a los $240 mil millones. Una prdida de valor superior al 70 por ciento. En comparacin, a la banca espaola le ha ido comparativamente bien. Los cinco mayores bancos han pasado de una capitalizacin de 188 mil millones a 81,4 mil millones, una prdida algo inferior al 60 por ciento. Se ha hablado mucho de las razones para este impacto tan diferencial. Los bancos espaoles ni han titulizado, ni han sacado activos fuera be balance, tienen pocos o ninguno de los llamados activos txicos en sus balances, y han estados sujetos a una mejor supervisin que les ha llevado a contar con provisiones adicionales, las provisiones genricas, a las de la banca internacional. Todos estos factores son ciertos. Pero tambin existen otros hechos que hacen pensar que el ajuste en la banca espaola ser duradero y que ste ajuste pase por una crisis de solvencia de ms de una entidad. La banca hoy est sobreviviendo como puede. Ajustando los diferenciales por sus prstamos, y recortando todo lo que puede para captar liquidez y reforzar su balance ante las expectativas de morosidad e insolvencia que se avecinan. Los primeros sntomas ya han empezado: el incremento de la morosidad, el consecuente incremento en las provisiones. La morosidad ha cerrado el 2008 por encima del 3% y es razonable que suba por encima del 7% en este ao. Adems la tasa de cobertura de riesgos ha bajado al 70%. As que la subida de la morosidad implicar mayores cargos contra las cuentas de resultados de provisiones especcas de los prximos trimestres y la congelacin o cada en los dividendos. Pero en su lucha por sobrevivir, la banca puede ahogarnos a todos. El deterioro econmico viene en parte causado por las peores perspectivas de crecimiento y la desconanza hacia el futuro. Pero tambin por el mayor coste de nanciacin y la menor disponibilidad de crdito que no hacen ms que debilitar las empresas y la conanza de las familias para consumir. Las empresas ahora se gestionan para generar la caja necesaria para sobrevivir, no se piensa ms all de sus necesidades de tesorera para los prximos meses. Las familias estn ahorrando ante la incertidumbre que el futuro les plantea. En este entorno, la falta de proyectos debilita la concesin de crditos de la banca, la expansin y el crecimiento econmico a futuro. Pero tambin debilita la capacidad de pagar los prstamos ya existentes. Es absurdo pensar que este crculo vicioso de deterioro en la actividad y la conanza no vaya afectar a la solvencia de las empresas y familias que se encuentran endeudadas. Tambin afectar directamente a la banca. La prdida en la calidad de sus activos deteriora la capitalizacin de los bancos y cajas y har que algunos no podrn hacer frente a sus obligaciones. Los bancos son entidades apalancadas. Un banco, relativamente conservador, puede contar con unos recursos propios del 10 por ciento de sus activos. Una prdida en sus activos del 10 por ciento hace que el banco est quebrado. No todos podrn sobrevivir y debern desaparecer. Resultar en un proceso de concentracin de la industria. Bancos desaparecern. Algunos de ellos sern liquidados, otros sern comprados, a travs de fusiones o compra-ventas ms o menos ordenadas de sus activos por otras instituciones nancieras. Este proceso es no slo inevitable sino la consecuencia tpica de toda crisis sectorial. Despus de un impacto negativo en una industria siempre se produce una reestructuracin. El resultado generalmente es que las empresas ms fuertes salen fortalecidas y las menos fuertes se quedan por el camino.
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La historia nos ha demostrado una y otra vez que la reestructuracin que se avecina no ser pequea. El Fondo Monetario Internacional ha estudiado ms de ciento veinte crisis bancarias que se han producido en los ltimos 35 aos. Su conclusin es ilustrativa 9. De media ms del 30% de los bancos existentes con anterioridad a la crisis terminan desapareciendo de una u otra forma. En la crisis americana de los ochenta desaparecieron unos mil bancos; en la asitica de los noventa similar fortuna tuvieron ms del 40% de los bancos de Indonesia y Corea del Sur; en Rusia el 30% de los bancos tambin cerraron despus de su crisis de 1998. La historia tambin nos dice que generalmente son bancos pequeos y regionales los ms afectados. Cmo lo harn? La experiencia nos dice que existen tres posibilidades. En primer lugar, las entidades ms dbiles, especialmente los pequeos, sern absorbidos por otros bancos ms grandes. La segunda es esencialmente la misma. La compra de una entidad por otra, pero a travs de una intervencin inicial por el Banco de Espaa en los bancos afectados. El Banco de Espaa sanear sus balances y proceder a una venta posterior de estos bancos a inversores privados. Esto ya ha empezado a ocurrir en el Reino Unido de forma ms obvia. La tercera es que se produzca una inyeccin de capital por fuentes pblicas o privadas en las entidades descapitalizadas sin necesidad de que desaparezcan. Tanto esta opcin como la anterior requieren de dinero pblico. Para garantizar el uso ecaz del dinero pblico, ambas requieren que se hagan con coste directo para accionistas, gestores, y prestamistas mayoristas. Si estos actores no han hecho bien su trabajo, deben ser responsables.

Laeven, Luc y Fabian Valencia Systemic banking crises: A New Database IMF Working paper, 08/224, Noviembre
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2008.
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Banca, Seguridad de los Depsitos y Conanza


Javier Daz-Gimnez (IESE Business School y CAERP)

Toda la Banca est quebrada La crisis que nos ocupa nos ha obligado a replantearnos la seguridad de nuestros depsitos y en general, la de todo el sistema bancario. De un plumazo, la frase Toda la Banca est quebrada ha dejado de ser una frase pensada para llamar la atencin en las sesiones de Macroeconoma Monetaria a convertirse, casi, en un titular de peridico serio. Como la mayora de las empresas, la banca comercial crea valor comprando barato y vendiendo caro. Pero a diferencia de otros sectores la banca compra y vende dinero, o sea, medios de pago. Para comprar dinero, la banca se endeuda. Y lo hace de dos maneras: captando depsitos a la vista, por los que paga un tipo cercano a cero, y emitiendo otro tipo de pasivos, por los que paga tipos mucho ms altos. Los depsitos a la vista son unos crditos muy especiales que los titulares de las cuentas corrientes o de ahorro concedemos a los bancos. Son especiales porque el plazo de duracin de esos crditos no est denido. Los depositantes, que actuamos de prestamistas en esos crditos, podemos liquidarlos unilateralmente sin avisar con antelacin, y sin incurrir en ms costes que los que suponga acercarnos a una sucursal de nuestra entidad, o al cajero electrnico ms cercano. Eso s, los contratos de depsito tienen una pequea salvedad que est en su letra pequea: el banco se compromete a devolvernos nuestro dinero siempre que disponga de los fondos necesarios para hacerlo. Para vender dinero, la banca concede crditos. Esos crditos pueden ser de muchos tipos: crditos al sector pblico, crditos hipotecarios, crditos al consumo, crditos a empresas no nancieras, o crditos a otros bancos. Esos crditos tienen plazos y riesgos distintos, y la banca cobra por ellos tipos diferentes segn cules sean su percepcin de los riesgos de impago y las garantas que le ofrecen los prestatarios. Pero los crditos que conceden los bancos tienen dos caractersticas comunes: sus plazos estn denidos, y la duracin media de esos plazos es mucho mayor que la de los crditos que los depositantes concedemos a los bancos. Por lo tanto, cuando decimos que la Banca est siempre quebrada lo que queremos decir que ningn banco puede hacer frente simultneamente a sus obligaciones con todos sus depositantes, porque su pasivo es mucho ms lquido que su activo. En otras palabras, porque los depositantes siempre podemos exigir a la banca la devolucin nuestros crditos sin darle tiempo a que recupere los suyos. En realidad, bastara con que un pequeo porcentaje de sus depositantes intentara retirar sus fondos al mismo tiempo para que cualquier banco se viera obligado a suspender su actividad por falta de fondos, provocando -como en las inolvidables escenas del nal de Mary Poppins- un pnico bancario. En tiempos normales conamos en la prudencia de nuestros banqueros. Nuestro dinero pasa la mayor parte del tiempo en los bancos. Y nuestra percepcin del riesgo de impago se diluye tanto que nuestra condicin de prestamistas de la banca se nos olvida. Por ejemplo, a todos los que tenemos nuestra nmina depositada en un banco se nos olvida que a principios de cada mes le prestamos la totalidad de nuestros ingresos laborales a nuestro banco. En cambio, en tiempos de crisis como los que estamos viviendo en estos das, nuestra condicin de prestamistas se nos hace angustiosamente presente y cuestionamos la prudencia de prestarle nuestros ingresos a un acreedor que es fundamentalmente insolvente. Para asegurar esa solvencia y aumentar nuestra conanza, la autoridad monetaria hace dos cosas: regula y supervisa los crditos que conceden los bancos (o por lo menos lo intenta) y garantiza la seguridad nuestros depsitos (por lo menos hasta un mximo). Pero esas medidas no cambian la realidad esencial del negocio bancario tradicional, que es la intermediacin -y la transferencia de riesgos -entre prestatarios y prestamistas. A los prestamistas la banca nos remunera custodiando nuestro dinero, permitindonos usar sus redes de cajeros, y gestionando nuestros ingresos y nuestros pagos. Y nos cobra trasladando a nuestros depsitos el riesgo agregado de los crditos que concede a sus prestatarios -que en condiciones normales es muy bajo.

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Excepto la Banca Estrecha Hay forma de evitar este problema y de proteger nuestros depsitos de todo tipo de riesgos? Si, la hay. Se llama banca estrecha. En ingls, narrow banking. Pero tiene el inconveniente de que es cara. En su forma ms radical, la banca estrecha se limitara a aceptar depsitos y no concedera ningn tipo de crditos. Sera una caja fuerte colectiva. Al no conceder crditos, nuestros depsitos estaran completamente a salvo de cualquier riesgo de impago. Este tipo de banca simplemente custodiara nuestras nminas y nuestros ahorros hasta que decidiramos retirarlos. Y en consecuencia estara completamente blindada contra los pnicos bancarios {por qu voy a retirar mi dinero de un banco estrecho si s que mi dinero siempre est ah__ porque el regulador me garantiza que mi banco nunca lo presta y se limita a custodiarlo. Adems de estos servicios de custodia garantizada, la banca estrecha podra darnos acceso a sus redes de cajeros y podra gestionar nuestros ingresos y nuestros pagos. Claro que todos esos servicios son caros y tendramos que pagarlos con una comisin que cubriera los costes y los mrgenes normales del negocio. Pongamos que la comisin fuera de unos sesenta euros mensuales. Nos merecera la pena? Si la respuesta es armativa, acabamos de redescubrir el viejo negocio de los banqueros exclusivamente custodios. Si la respuesta es negativa, la alternativa es volver a dnde estamos. La banca sigue como hasta ahora: prestando nuestro dinero a terceros y usando parte de los ingresos que obtiene por esos prstamos para reducir las comisiones que nos cobra por sus servicios. Pero en ese caso nos traslada los riesgos agregados del impago. Y nuestros depsitos siempre estn expuestos a las consecuencias de los pnicos bancarios. Soluciones Intermedias Para reforzar la conanza en el sistema bancario y disminuir la posibilidad de que se produzcan los pnicos bancarios, la autoridades monetarias limitan la cuanta total de los crditos que pueden conceder los bancos, obligndoles a mantener un porcentaje de sus depsitos en efectivo. Ese porcentaje es el coeciente de caja obligatorio. En todos los pases de la Unin Monetaria el coeciente de caja obligatorio es el 2 %. O sea, que por cada 100 euros que depositamos en cualquier banco comercial de la Eurozona, el banco est obligado a quedarse con al menos 2 euros para hacer frente a sus pagos, y est autorizado a prestar hasta un mximo de 98 euros {un banco radicalmente estrecho tendra que meter los 100 euros en su caja fuerte y no podra prestar nada. Los Bancos Centrales del Eurosistema todava no han discutido abiertamente la posibilidad de aumentar el coeciente de caja obligatorio porque aumenta la conanza en el sistema a cambio de reducir la cuanta del crdito bancario. Una solucin intermedia en el camino hacia la banca estrecha sera que hubiera distintos tipos de bancos que tendran coecientes de caja y riesgos diferentes y que cobraran comisiones diferentes. Las comisiones seran tanto mayores cuanto mayor fuera el coeciente de caja y, por lo tanto, la seguridad de los depsitos. Una Ley Garantista que se Aboli Otra medida para conseguir los mismos efectos sin tener que limitar la cuanta total del crdito bancario es regular los tipos de crditos que conceden los bancos. En 1933 en Estados Unidos se aprob la Ley de Glass-Steagall como parte de la resaca regulatoria posterior a la Gran Depresin. Esa Ley, adems de crear la Corporacin Federal de Garanta de Depsitos (FDIC), limit los tipos de crditos que podran conceder las instituciones de depsito. Y separ las funciones de la banca comercial de las de la banca de inversin. Los bancos comerciales podran nanciarse captando depsitos, pero no podran comprar ttulos de renta variable ni participar en operaciones de valores. Esas dos funciones quedaban en exclusiva para los bancos de inversin que, como no podran aceptar depsitos, tampoco podran trasladar sus riesgos de impago a sus depositantes. En 1999 el Presidente Clinton rmo La Ley de Gramm-Leach-Bliley que derog estas limitaciones y permiti a los bancos comerciales participar en operaciones burstiles.

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Grco 1: Los Depsitos Bancarios como Proporcin del PIB en 2006 (%)

Fuente: The Economist (11-17 de Octubre de 2008) Y un Grupo de Pases que Brindan al Sol La tercera medida para reforzar la conanza en el sistema bancario es garantizar mediante un fondo una parte de los depsitos bancarios. Como ilustra el Grco 1, en muchos pases los saldos de los depsitos bancarios son tan grandes que su garanta completa por el Estado es poco menos que imposible. Por ejemplo en el Reino Unido y en Suiza los depsitos bancarios suponen aproximadamente un 300 por ciento de sus Productos Interiores Brutos (PIB). En Islandia, Irlanda, Blgica, Espaa, Holanda, Alemania y Austria los saldos de sus depsitos bancarios son mayores sus PIBs. Para reforzar la conanza en sus bancos, en los ltimos das muchos pases han optado por ampliar las cuantas de los depsitos garantizados por el Estado. Entre los pases incluidos en el grco, Islandia, Irlanda, Blgica, Alemania, Austria, Grecia, Suecia y Dinamarca han llegado hasta el extremo de garantizar la totalidad de los depsitos de sus bancos. En caso de un pnico bancario generalizado, la garanta del estado de muchos de esos pases no podr hacerse efectiva. Al menos en los pases que pertenecen de la Unin Monetaria Europea. Porque el Banco Central Europeo no est autorizado a comprar la deuda de sus estados miembros. Y porque sin recurrir a la emisin de moneda es impensable que ningn estado pueda nanciar una deuda de una cuanta tan elevada.

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La burbuja inmobiliaria: causas y responsables


Manuel Arellano (CEMFI) Samuel Bentolila (CEMFI)

Resulta que una generacin de espaoles va a perder sus ahorros porque los ha dedicado a comprar viviendas cuyo precio se est desmoronando. As que no podremos contar con lo que esperbamos para la vejez y para nuestros hijos. Y muchos se han endeudado tanto que ahora no pueden hacer frente a sus obligaciones. Resulta adems que nos hemos especializado en ser albailes, fontaneros, electricistas, camioneros, cristaleros, fabricantes de puertas, vigas, gras, baldosas o lavabos, aparejadores, vendedores de hipotecas, tasadores, registradores y un sinfn de ocupaciones relacionadas con la construccin; y que ahora nuestra experiencia laboral ya no vale y tendremos que dedicarnos a otra cosa. Resulta adems que el milagro econmico espaol era un espejismo, porque nos hemos dedicado a construir casas que no habramos querido construir de haber sabido lo poco que iban a valer en el futuro. Una casa solo vale para vivir en ella y si nadie quiere hacerlo entonces no vale nada. Hemos comprado pisos que estn cerrados o a los que vamos unos cuantos das al ao, no porque tuviramos grandes deseos de consumir viviendas sino porque pensbamos que eran una reserva de valor para el futuro. Resulta adems que nuestros bancos y cajas se han dedicado a prestar a empresas promotoras y constructoras, y que muchas de stas ahora no pueden devolver los prstamos, lo que podra llevar a la quiebra a los bancos y las cajas si es que pudieran quebrar. Resulta adems que nuestros ayuntamientos han disfrutado de unos ingresos insostenibles gracias a las recalicaciones de terrenos y que los dispendios a los que nos han acostumbrado se acaban. Resulta adems que los coches que hemos comprado en realidad no los podamos comprar porque ramos menos ricos de lo que creamos. Y de ah a una completa distorsin del tejido productivo. Finalmente, en cuanto este tipo de actividad insostenible se ha parado, la economa ha entrado en recesin. Para contribuir a entender un desvaro de consecuencias tan negativas, en este artculo discutimos la senda que han seguido los precios de la vivienda en Espaa, sus causas, su predictibilidad y lo que podra haberse hecho para evitarla. El crecimiento del sector de la construccin El crecimiento de la construccin total ha sido altsimo, del 5% al ao en 1996-2007. Entre 1998 y 2007 el parque de viviendas creci en 5.7 millones, casi el 30%. En el tercer trimestre de 2007 la construccin supona el 13.3% del empleo total, muy por encima, por ejemplo, del 6.7% de Alemania o del 8.5% del Reino Unido. Varios factores han estimulado la demanda de viviendas. Destacan la expansin econmica (en parte debida al propio boom inmobiliario) y la consiguiente cada del desempleo, y la reduccin de los tipos de inters hipotecarios tras la integracin en el euro, del 11% en 1995 al 3.5% en 2003-2005, que a menudo eran negativos tras descontar la inacin. Adems, la competencia bancaria ha facilitado el acceso y mejorado las condiciones del crdito hipotecario. Tambin ha aumentado el nmero de hogares, en especial debido a una entrada masiva de inmigrantes, de alrededor de 4.2 millones en 1996-2007. Por ltimo, ha crecido la compra de inmuebles de familias no residentes, en una magnitud difcil de calcular 10.

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Banco de Espaa (2008), Informe Anual 2007, captulo 2.


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La oferta respondi a la mayor demanda, como los muestran los datos anteriores, pero no pudo satisfacerla completamente, lo que di lugar a grandes subidas de precios de la vivienda: de una tasa de inacin anual del 1% en 1995-1997 se pas al 18% en 2003-2004. En media, entre 1995 y 2007 la inacin de la vivienda fue casi del 10% anual11. En realidad, en la medida en que los agentes tengan expectativas de incrementos futuros de los precios de la vivienda y la demanda se vea inuida positivamente por ellas, durante un tiempo es posible observar una espiral de crecimiento de la demanda, la oferta y los precios. Ha habido una burbuja especulativa? Una burbuja se caracteriza por la presencia de altos volmenes de transacciones a precios muy distintos del valor econmico fundamental. No es fcil de identicar, por la dicultad para calcular bien este ltimo valor. A menudo la identicacin se realiza a posteriori, tras un colapso brusco de los precios. No obstante, en el mercado inmobiliario, por su escasa liquidez, ese colapso es ms lento que en los mercados nancieros e inicialmente se maniesta ms en las cantidades que en los precios. En Espaa la venta de viviendas se ha desplomado en 2008, calculndose que a nales del ao haba entre 650.000 y 1.3 millones de viviendas nuevas sin vender 12. En todo caso, la revalorizacin de la vivienda en Espaa en 1997-2007 ha sido del 191% segn The Economist, la segunda mayor de la OCDE y superior a la de pases donde no se duda de la existencia de una burbuja, como el Reino Unido (168%) o Estados Unidos (85%). En cuanto a la cada, segn el INE, en el tercer trimestre de 2007 el precio de la vivienda nueva ha subido un 3.7% en trminos interanuales y el de la vivienda usada ha cado un 11.4%, frente a tasas respectivas de aumento del 9.2% y el 7.5% un ao antes. La rapidez y la magnitud de estos cambios apuntan a una burbuja. Ms rigurosamente, los factores fundamentales antes citados (la expansin, los tipos de inters, etc.) no explican por s solos los precios alcanzados. Las estimaciones disponibles, por ejemplo las del Servicio de Estudios del Banco de Espaa, indican que los precios observados estaban muy por encima de los niveles justicados por los fundamentos econmicos. Esta sobrevaloracin se cifraba entre el 8% y el 20% ya en 2003 y entre el 24% y el 35% en 2004 13. As, parece claro que una parte signicativa de la inacin de la vivienda se ha debido a motivos especulativos: la gente compraba casas como inversin, porque esperaba que se revalorizasen. Adems, se consideraban una inversin segura, frente al riesgo de los activos nancieros revelado por el desplome de las bolsas de valores de 2002. Vale la pena sealar que una burbuja no tiene nada que ver con los estados de optimismo o pesimismo colectivos que puedan asociarse con niveles de actividad econmica altos o bajos, por la va de un mecanismo de expectativas autocumplidas. En el caso de una burbuja los precios no cumplen su funcin como mecanismo para la asignacin correcta de recursos y se producen errores reales. Si la burbuja es grande y duradera, la mala asignacin de recursos de ahorradores, empresas y trabajadores puede causar una cuantiosa destruccin de riqueza real. Se saba que haba una burbuja? Desde 2002 el Banco de Espaa ha alertado sobre la sobrevaloracin de la vivienda, aunque ha sido demasiado optimista sobre la probabilidad de que fuera compatible con una reabsorcin paulatina y ordenada, quiz porque tema pinchar la burbuja. En 2003 The Economist estimaba la sobrevaloracin en Espaa en el 52%. En 2004 el Fondo Monetario Internacional la situaba en el 20-30%. Entre los economistas espaoles, Jos Garca-Montalvo la cifraba en 2003 en un 28.5%, indicando: En resumen es muy probable que el mercado inmobiliario espaol sea una bomba de relojera

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En 2005 se produce un cambio de metodologa en la serie de datos. Garca-Montalvo, J. (2008), El sector inmobiliario espaol a principios del siglo XXI: entre la demografa y las expec-

tativas, CLM Economa, 11, pp. 57-79.


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Banco de Espaa (2005), Informe Anual 2004, pp. 40-41.


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esperando a ser detonada 14. No obstante, tanto altos cargos polticos como empresarios negaron repetidamente y hasta fechas recientes que hubiera una burbuja15. Eran los responsables polticos conscientes de la burbuja? El programa electoral del PSOE de 2004 hablaba de apostar por un nuevo modelo de crecimiento ms slido que el actual. Su candidato a presidente del gobierno deca: Como tenemos un modelo econmico basado en la construccin y en la hipoteca, las familias espaolas estn hoy ms endeudadas que nunca en su historia. Y el entonces coordinador del programa econmico del PSOE armaba: Esa poltica de alquileres que proponemos () evita que la gente, ante un cambio de expectativas, se ponga a vender y se produzca un desplome de precios, lo cual sera catastrco. Ciertamente, el entonces ministro de economa del PP declaraba: La verdad es que estamos asentados en un ciclo largo y con pocas incertidumbres. Eso es indiscutible. Y lo importante es que es un modelo duradero16. Podra haberse hecho algo para evitar la burbuja? Atajar una burbuja es ms fcil (tcnicamente) si se cuenta con la herramienta adecuada: los tipos de inters. Es ms difcil si no se tienen, como en Espaa, que los ha dejado en manos del Banco Central Europeo que durante mucho tiempo los mantuvo demasiado bajos para las necesidades de la economa espaola. No obstante, pensamos que las siguientes medidas, orientadas a conocer realmente el nivel de precios de la vivienda y a reducir las distorsiones scales que hacan articialmente rentable este tipo de inversin, hubieran mitigado la burbuja. 1. Mejorar la informacin sobre los precios de la vivienda. A diferencia de otros pases, en Espaa no existe informacin sobre precios reales de transaccin. Solo desde 2008 se dispone de datos registrales provenientes de las notaras y solo en forma de ndice, no de valor monetario (quiz por sospechar una infradeclaracin en los valores escriturados). Hasta entonces solo haba series ociales del Ministerio de Vivienda elaboradas a partir de datos proporcionados por empresas que tasan viviendas con cargo a los clientes, a menudo para la concesin de hipotecas. Por motivos obvios, sta no es una fuente able. Y la poltica informativa ocial ha sido lamentable. Por ejemplo, ese ministerio anunci en octubre de 2004 que suspenda la publicacin de datos de precios de la vivienda, aunque luego rectic. Acto seguido introdujo un cambio metodolgico que sesga la medicin de los precios a la baja. En la actualidad este ministerio no ofrece en su pgina web ningn dato de precios por ciudades anterior a 2005! Y en ningn momento se intent que el pblico fuera consciente de la posible sobrevaloracin de la vivienda. Sin embargo, sera posible contar con informacin sobre el valor real de las transacciones inmobiliarias, por ejemplo recabndola en una de las encuestas a los hogares que realiza el INE o llevando a cabo una encuesta especca para ello, y usarla para corregir la medicin de precios de los cambios de calidad de la vivienda. 2. Reducir la desgravacin a la vivienda en el impuesto sobre la renta, que sesga fuertemente las decisiones de inversin de los hogares hacia la vivienda frente a otros activos y, junto con la ley de arrendamientos, favorece la vivienda en propiedad (81.3% de los hogares en 2005) frente al alquiler. En 2002, el 79.7% de la riqueza bruta de los hogares corresponda a bienes inmuebles, frente al 75.5% de Italia o el 38.4% de Estados Unidos. En 2005 el porcentaje era ya del

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Banco de Espaa (2005), Informe Anual 2004, p. 41. Castles in hot air, The Economist, 29-3-2003. International

Monetary Fund (2004), 2004 Spain Article IV, Staff Report. Garca-Montalvo, J. (2003), La vivienda en Espaa: desgravacin, burbujas y otras historias, Perspectivas del Sistema Financiero, FUNCAS, 78, pp. 1-43.
15

Ver Los que negaron la burbuja inmobiliaria,

www.burbuja.infinmobiliaria/burbuja-inmobiliaria/66764-los-que-negaron-la-burbuja-inmobiliaria.html.
16

PSOE, Merecemos una Espaa mejor, Programa Electoral Elecciones Generales 2004. Entrevista con Jos Luis Ro-

drguez Zapatero, Si la gente que quiere el cambio respalda al PSOE, podemos lograr la mayora, El Pas, 11-3-2004. Entrevista con Miguel Sebastin El modelo econmico del PP es el despilfarro, El Pas, 24-2-2004. Entrevista con Rodrigo Rato, Estamos asentados en un crecimiento duradero, El Pas, 23-2-2004.
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80% 17. En 1998 el gobierno del PP redujo la altsima desgravacin existente, pero despus no se ha avanzado por esta va. 3. Aumentar la presin inspectora sobre las empresas y las transacciones inmobiliarias. Estimaciones recientes sitan a Espaa en 2004-2005 como el tercer pas desarrollado con mayor economa sumergida (20.5% del PIB ocial), tras Grecia e Italia. Este porcentaje solo se ha reducido en 2.2 puntos desde 2000. Probablemente una parte importante de la actividad oculta se canaliza a travs del mercado inmobiliario. El Sindicato de Tcnicos del Ministerio de Hacienda estima la evasin scal en el sector inmobiliario en unos 8.600 millones de euros anuales (alrededor del 0.8% del PIB) 18. Por qu no se intent atajar la burbuja? En primer lugar, porque la construccin es un sector intensivo en mano de obra, lo que es importante en un pas con una tasa de paro estructuralmente alta. En segundo lugar, porque un aumento del valor de la vivienda favorece al votante mediano, que es propietario de su vivienda. Y en tercer lugar, porque el sector inmobiliario genera cuantiosos ingresos scales para el sector pblico, a los niveles nacional, autonmico y municipal. Por ejemplo, en 2004 supona el 60% del presupuesto (excluyendo pasivos y transferencias corrientes) de la ciudad de Valencia y el 50% del de Madrid19. El gobierno del PP se equivoc con su ley de liberalizacin del suelo de 1998. Crea que con ms suelo aumentaran las viviendas y bajaran los precios. Craso error. Se compraban y se construan viviendas no porque fueran baratas sino porque eran caras y se tenan expectativas de que lo fueran aun ms en el futuro. As, la ley del suelo ech lea al fuego de la burbuja, desencadenando una frentica actividad recalicadora gracias a la cual los gobernantes locales vean llenarse las arcas municipales (cuando no sus propios bolsillos)20. Por su parte, los intentos del gobierno del PSOE de fomentar la vivienda protegida y en alquiler y su nueva ley del suelo de 2007 han sido totalmente inecaces. En realidad se ha limitado a cabalgar la burbuja hasta sus ltimos estertores. En denitiva, ambos gobiernos han fallado en un asunto crucial: preservar a los ciudadanos de desmanes econmicos que se lleven por delante sus ahorros, su empleo y su prosperidad. Es un fracaso del que se debe aprender para el futuro y por el que procede pedir responsabilidades.

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Bover, O., C. Martnez-Carrascal y P. Velilla (2005), La situacin patrimonial de las familias espaolas: Una compara-

cin microeconmica con Estados Unidos, Italia y el Reino Unido, Boletn Econmico, Banco de Espaa, Abril, pp. 112-133. Banco de Espaa (2007), Encuesta Financiera de las Familias (EFF) 2005: mtodos, resultados y cambios entre 2002 y 2005, Banco de Espaa, Boletn Econmico, Diciembre, pp. 30-65
18

Schneider, F. (2007), Shadow economies and corruption all over the world: New estimates for 145 countries, Eco-

nomics, 2007-9. La evasin scal en el sector inmobiliario ronda los 8.600 millones de euros anuales, El Mundo, 11-112007.
19

Garca-Montalvo, J. (2005), Algunas reexiones sobre la tributacin y las desgravaciones a la vivienda, Economis-

tas, pp. 191-197.


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Ver Corrupcin urbanstica en Espaa, es.wikipedia.org/wiki/Corrupcin_urbanstica_ en_Espaa.


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Los orgenes inmobiliarios de la crisis econmica actual


Jos Garca Montalvo (Universitat Pompeu Fabra)

A estas alturas ya nadie duda de la importancia que el sector inmobiliario ha tenido en la detonacin y la propagacin de la crisis econmica actual. El origen de los problemas actuales hay que buscarlo en la formacin de una burbuja inmobiliaria en muchos pases y, en particular, en Espaa. Las condiciones de partida de dicha burbuja se produjeron a partir de la signicativa cada de los tipos de inters que tuvo lugar a nales de los aos 90, y la simultnea relajacin de las condiciones para la concesin de crditos. No obstante la burbuja creci y se propago con rapidez por el contagio de las expectativas alcistas de los precios generado por el incremento inicial causado por las condiciones del mercado hipotecario que se han comentado anteriormente. La apuesta bsica de todos los participantes en los mercados nancieros e inmobiliarios ha sido la misma: el precio de la vivienda no poda caer en trminos nominales. Dado que todos los agentes estaban realizando la misma el riesgo sistmico (no diversicable) de la economa aumento drsticamente. Pero para entender los fundamentos de los problemas en el sector inmobiliario hay que explicar los motivos de la gran intensidad de la crisis actual en el sector inmobiliario. El elemento clave es la interaccin del supuesto de precios de la vivienda crecientes con los incentivos perversos en todos los participantes del mercado (incluidos los reguladores!). Repasemos los incentivos de los agentes (compradores de viviendas, bancos, empresas de rating, emisores de bonos e inversores) en un contexto de expectativas crecientes del precio de la vivienda. Las familias compraron viviendas por un valor superior al que sus sueldos podan permitir suponiendo que si el precio segua subiendo tenan constantes ganancias de capital. En Estados Unidos la posibilidad de obtener crditos sobre el incremento del valor de la vivienda haca esta opcin todava ms atractiva. Adems, dadas las condiciones habituales de los crditos hipotecarios en EE.UU., en el caso improbable que los precios no crecieran tanto como se pensaba, o incluso cayeran, se poda devolver las llaves y zanjar la deuda. De esta manera la compra de una vivienda se transformaba efectivamente en un alquiler con opcin de compra, que se ejercita solo si los precios de la vivienda seguan subiendo. En Espaa los incentivos de los compradores ante una potencial perdida de valor de la vivienda no funcionan igual pues las hipotecas espaolas son prstamos personales con garanta hipotecaria. Esto implica que la deuda no se resuelve simplemente devolviendo el inmueble. No obstante la probabilidad que asignaba el comprador espaol a una cada de los precios era mucho ms baja que la contemplada por los compradores de EE.UU. y las expectativas de revalorizacin futura tambin eran muy superiores. Garca-Montalvo (2006) analiza una encuesta sobre expectativas de los compradores de vivienda muy similar a la realizada por Case y Shiller (2003) para Estados Unidos. La situacin cclica del sector inmobiliario cuando se realizaron ambas encuestas era similar. El Cuadro 1 muestra que, pese a que la inmensa mayora de los compradores encuestados haban adquirido la vivienda para residencia habitual, el componente inversin fue un factor bastante, o muy importante, en la decisin de compra de aproximadamente el 50% de los propietarios. Pero si comprobamos las expectativas de revalorizacin futura ,observamos que en el caso de las dos ciudades espaolas analizas son muy superiores a las observadas en las ciudades de EE.UU., conrmando que la posibilidad de que los precios pudieran caer era percibida como ms remota.

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Cuadro 1. Expectativas de revalorizacin del precio de la vivienda

Ahora bien, la pregunta clave es: Por qu prestaron los bancos a clientes poco solventes? La respuesta es que sus incentivos tambin eran perversos. Los ejecutivos tenan inters en generar muchos benecios para cobrar un elevado bonus. Adems si los clientes no podan pagar las cuotas, el banco se quedara con casas que, pensaban, habran aumentado de valor. Si se equivocaban no pasaba nada: tenan sus enormes indemnizaciones por despido y contratos que blindaban sus bonus anteriores. Los vendedores de hipotecas en EE.UU. cobraban jugosos incentivos por cliente hipotecario conseguido (con independencia de su calidad). Peor an: la comisin que conseguan dependa del diferencial de tipo de inters que el banco poda cargar a ese cliente frente al tipo que le cargara otro banco por un crdito similar. De esta forma sus comisiones aumentaban pero, a la vez, se incrementaba la probabilidad de que llegara un momento en que las familias no pudieran pagar. En Espaa, se conjetura que los directores de las sucursales bancarias tenan objetivos basados en el volumen de crdito hipotecario que generaran. Por tanto, si ello fuera cierto, la consigna pareca ser clara: generar el mayor volumen posible aunque fuera necesario relajar constantemente las condiciones de concesin. Luego, los bancos titulizaron paquetes de crditos de alto riesgo y consiguieron la mxima calicacin de las agencias de rating. Cmo engaaron los bancos a las agencias de calicacin? No hizo falta. De nuevo existan incentivos perversos. El banco solo paga por los trabajos de calicacin de los bonos emitidos a partir de las hipotecas si la agencia le da el rating que desea. De otra forma se va a la caza de un mejor rating (rating shopping). Para no perder clientes las agencias de rating daban la mejor calicacin a los ttulos con independencia del riesgo de las hipotecas, a sabiendas de que si una no lo haca haban otras dispuestas a hacerlo. En el caso espaol se dice que bancos y cajas, al no poder sacar de balance las titulizaciones, fueron ms cautos en la concesin de hipotecas pues seguan manteniendo la mayora del riesgo hipotecario. La evolucin del ratio del precio medio de la vivienda sobre la renta familiar disponible desmiente esta hiptesis. Histricamente esta ratio en Espaa se situaba en torno a 3,5-4. En EE.UU., el valor fue 4 hasta el ao 2000 para subir hasta 5,2 en el pico de la burbuja. En Espaa la ratio alcanz el valor 7,1 en el ao 2007. Sian y Su (2008) han mostrado de forma convincente que el aumento del precio de la vivienda en EE.UU. fue causado por la disponibilidad de crdito y la relajacin de las condiciones de concesin de las hipotecas. Si este resultado se extrapola a Espaa parece claro que la concesin de hipotecas en Espaa no fue tan conservadora como el sector plantea.
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En el caso espaol tambin ha sido relevante la cuestin de las tasaciones. Parece ser que ms del 50% de las tasaciones las realizan empresas de tasacin controladas por bancos y cajas de ahorros. Esta situacin genera claros incentivos perversos: el precio de tasacin se jaba la mayora de las veces a partir de las necesidades de nanciacin de los demandantes del crdito hipotecario para aumentar la probabilidad de la concesin del crdito. Esta mecnica generaba al menos dos consecuencias perversas: por una parte la ratio valor del prstamo sobre precio de la vivienda era baja, dando la apariencia de un crdito conservador, lo que favoreca la consecucin de buenos ratings. Por otra parte el aumento de los precios de tasacin, una vez agregados por el Ministerio de la Vivienda en el ndice ocial, generaba hordas de inversores cuando apareca en la primera pgina de los peridicos y la apertura de los telediarios lo que alimentaba la burbuja. Finalmente los grandes fondos soberanos, hedge funds, etc. tenan una liquidez enorme, fruto de los bajos tipos de inters mantenidos durante mucho tiempo. Todos los inversores buscaban activos en los que invertir dichos fondos y que proporcionaran una rentabilidad superior a la de los ttulos del Tesoro. Los activos generados a partir de las hipotecas de alto riesgo parecan ideales: daban una rentabilidad algo superior y, aparentemente, sin un riesgo signicativo (dado que tenan la mxima calicacin, AAA). Pero, y el regulador? Desafortunadamente el regulador de EE.UU. sus incentivos eran igualmente perversos. Las administraciones Clinton y Bush presionaron a Fannie Mae y Freddie Mac (entidades esponsorizadas por el gobierno federal) para que expandieran sus crditos a familias de renta baja, incluso si eso supona reducir la proporcin de la entrada, dar crditos jumbo o entrar en el mercado subprime. As los polticos aumentaban la probabilidad de ser elegidos postulndose como los campeones del aumento de la proporcin de propietarios de vivienda en sus distritos o estados. Por desgracia los incentivos regulatorios perversos reforzaban los propios de los gestores de las dos entidades (ms hipotecas, ms benecios, mayor bonus). Y as se lleg a la debacle de Freddie y Fannie, que ha sido uno de los hitos ms importantes del colapso nanciero actual. Por el contrario, muchos organismos internacionales han loado la actuacin del Banco de Espaa en la regulacin del sistema nanciero espaol. En particular se alaba el establecimiento de las provisiones anticclicas y la estricta regulacin sobre operaciones fuera de balance. Pero que las entidades espaolas no hayan sufrido hasta el momento los
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graves problemas que ha sufrido bancos de otros muchos pases no garantiza que no los sufrirn en el futuro. Muchos indicadores sobre el sector inmobiliario y crediticio espaol muestran seales alarmantes. El crdito concentrado en el sector inmobiliario (hipotecas a las familias, crditos a empresas constructoras y crdito a actividades inmobiliarias) lleg a alcanzar el 60% del crdito de la economa. Solo el crdito a actividades inmobiliarias se sita en un 30% del PIB. Estos indicadores junto a los relativos a la relacin entre precios y renta ya comentados anteriormente, muestran como, a pesar de la regulacin del Banco de Espaa, el proceso de absorcin de recursos crediticios por parte del sector inmobiliario alcanz niveles poco razonable. Es cierto que el Banco de Espaa hizo todo tipo de llamadas a la contencin del crdito, desodas por las entidades nancieras, pero creo que los datos muestran que no fue sucientemente contundente en su actuacin (quizs conando en exceso en el colchn de las provisiones contracclicas). El Banco de Espaa siempre se neg a hablar de burbuja inmobiliaria utilizando el eufemismo sobrevaloracin e interpretando la misma como una situacin transitoria que se resolvera simplemente con varios aos de aumento del precio de la vivienda por debajo de la inacin. Esta posicin no fue lo sucientemente contundente. Qu habra sido necesario para evitar la situacin actual? Simplemente que los incentivos de los participantes en los mercados fueran los correctos y estuvieran alineados con el inters general. Por ejemplo, si las calicaciones de las agencias de rating las pagaran los inversores (como ocurra antiguamente), en lugar de los emisores de los bonos, los incentivos estaran alineados y el bucle de incentivos perversos se rompera. En el caso espaol, por analoga, si las mayores sociedades de tasacin, en lugar de pertenecer a los bancos y cajas, fueran independientes, muchos problemas presentes y futuros de morosidad posiblemente no existiran. Por tanto, la primera propuesta para intentar evitar dichos problemas en el futuro es desvincular dichas sociedades de los bancos. En el pasado he abogado por la creacin de cortafuegos entre entidades nancieras y sus sociedades de tasacin, al estilo de los establecidos en los bancos de inversin entre las actividades de consultora y las de gestin de fondos y activos. Vista la experiencia de los bancos de inversin norteamericanos creo que estos cortafuegos difcilmente funcionan. Es precisa una opcin ms drstica. En segundo lugar hay que anclar las hipotecas a un precio fcilmente comprobable y que genere un coste a la sobrevaloracin interesada. Una posibilidad es que los prstamos se concedan en funcin del valor registral que tendr la vivienda. De esta manera si se desea conceder una hipoteca por un valor superior la operacin tendr un coste en trminos del pago por el incremento del valor patrimonial. En estos momentos, dado el elevado nivel de fraude scal en el sector inmobiliario, los valores de tasacin pueden alejarse de los valores registrales sin que suponga ningn coste para los participantes en la compraventa. En tercer lugar, y recogiendo una propuesta de Vicente Salas, se debe evitar el uso de incentivos de alto poder cuando hay un conicto entre gestores y acreedores. Esto, no obstante, no signica que se deba poner un lmite a las compensaciones a los ejecutivos de las entidades nancieras. Simplemente hay que reducir la intensidad de los incentivos en estos casos. En cuarto lugar hay que acabar con las desgravaciones a la vivienda que han generado un nivel excesivo de propietarios y han perjudicado gravemente la existencia de un mercado de alquiler de dimensiones razonables. Las cadas de precios que se estn produciendo en la actualidad, y la bajada de los tipos de inters, relajan las restricciones polticas a tomar una decisin que hace mucho tiempo se deba haber adoptado. Finalmente, y teniendo en cuenta que solo el stock de viviendas nuevas sin vender alcanza los 1,3 millones de unidades, parece poco razonable seguir adelante con la idea de construir 150.000 viviendas de proteccin ocial cada ao en los prximos 10 aos como pretende el gobierno. Muy al contrario, es necesario comenzar a cambiar la estructura productiva de la economa espaola. Es necesario pensar frmulas para dar salida a este stock de viviendas que no impliquen que el sector pblico pague precios especiales por las viviendas libres que no se puedan vender. Si el gobierno no cejara en su empeo de seguir enladrillando Espaa al menos se debera asegurar que las nuevas viviendas de proteccin ocial son todas de alquiler y no de propiedad (aunque el nuevo plan de vivienda solo reserve al alquiler el 40%). Si se hubiera adoptado esta poltica desde el ao 1980 en la actualidad existira un stock de viviendas sociales en alquiler superior a los 2 millones.
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En resumen, es muy fcil repetir el mantra de que hace falta mucha ms regulacin para evitar que en el futuro se repitan los mismos problemas de la crisis nanciero-inmobiliaria actual. Es mucho ms difcil conseguir un nivel de regulacin razonable que no pretenda sustituir al mercado en todas las cosas que hace bien y proponer medidas concretas para salir del atolladero actual. Lo que hace falta son mecanismos que impidan que los incentivos perversos de corto plazo de los agentes, incluyendo los polticos, se multipliquen en la direccin contraria al inters general. Y gobiernos que sean capaces de actuar con contundencia cuando se enfrenta a burbujas activos como la vivienda, un derecho reconocido constitucionalmente.

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Crisis y desigualdad
Josep Pijoan-Mas (CEMFI y CEPR)

La economa espaola se enfrenta a una recesin econmica de duracin incierta. En el tercer trimestre del 2008, el PIB descendi un 0,2% respecto al trimestre anterior. Las previsiones del FMI, la OCDE y el Banco de Espaa para 2009 son de descensos del PIB de entre el 1% y el 2%. El aumento o descenso del PIB reeja el cambio en la renta media de la economa. Sin embargo, esta medida agregada oculta cambios mucho mayores en las rentas de las familias: para algunas familias la recesin supone o supondr un descenso en sus ingresos mucho mayor que el 1% o el 2%, mientras que otras familias apenas lo notarn. Adems, si esta recesin es similar a la de 1992-93 y a las recesiones experimentadas por otros pases de nuestro entorno, los descensos de renta sern mucho ms acusados entre las familias de menores ingresos. Es decir, la recesin conllevar un aumento de la desigualdad. La mejor poltica para ayudar a los ms desfavorecidos es intentar disminuir la duracin e intensidad de la recesin mediante reformas estructurales que reactiven el crdito y dinamicen el mercado laboral. Pero los efectos de estas medidas no se van a notar de un da para otro. Debe mientras tanto el gobierno tomar medidas adicionales de impacto inmediato para disminuir los costes asimtricos de la recesin? Ya existen polticas pblicas destinadas a ese n, como por ejemplo el subsidio de desempleo. Seguramente se puede profundizar en ellas, pero quizs es ms importante que el gobierno evite polticas relativamente populares, pero con efectos regresivos, como son las ayudas a los hogares hipotecados. Tambin sera til que polticas redistributivas, como la devolucin ja de parte del IRPF, fueran sustituidas por alternativas menos inecientes. Signica esto que el gobierno no tiene ningn papel relevante que jugar? De ningn modo. La destruccin de capital humano de muchos trabajadores desempleados puede hacer que el aumento en la desigualdad sea muy persistente. Para evitar este problema, el gobierno debera tomarse en serio los programas de formacin a desempleados y eliminar la dualidad del mercado laboral entre contratos indenidos y contratos temporales. Descenso de la desigualdad entre 1985-2000 Espaa es un pas donde la desigualdad en la distribucin de la renta y la riqueza es relativamente moderada. No slo es menor que en los EEUU o el Reino Unido, sino que tambin es menor que en otros pases de Europa continental como Alemania, Francia o Italia21. La desigualdad en la renta de las familias descendi entre 1985 y 2000 22. Este patrn distingue a Espaa como un pas singular porque, durante el mismo periodo, la desigualdad en la renta de las familias aument en pases con datos comparables, como por ejemplo EEUU, Reino Unido, Alemania e Italia. Sin embargo, si miramos los datos con detalle, no todos los aspectos de este descenso son positivos. El mayor factor detrs del descenso de la desigualdad en Espaa es la disminucin en la diferencia entre el salario medio de los graduados universitarios y el salario medio del resto de trabajadores. En el resto de pases mencionados dicha diferencia salarial aument. Una de las explicaciones ms aceptadas de ese aumento es que la adopcin de la nuevas

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Para una comparacin de la desigualdad en la distribucin de la renta existe una serie de artculos que analizan, de

forma homognea, datos para distintos pases. Para ms detalles vase http://www.econ.umn.edu/~fperri/Cross.html. Para una comparacin de la distribucin de la riqueza vase Bover, Martnez-Carrascal y Velilla (2005)
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Vase por ejemplo el reciente trabajo de Pijoan-Mas y Snchez-Marcos (2008). A pesar de este descenso, datos recien-

tes de la Encuesta Financiera de las Familias del Banco de Espaa muestran que la desigualdad de la renta aument entre 2001 y 2004. Vase Banco de Espaa (2007) para este ltimo dato.
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tecnologas de la informacin aumentan relativamente ms la productividad de los trabajadores con mayor capital humano. El descenso de la brecha salarial entre universitarios y no universitarios en Espaa reeja que, o bien Espaa no est adoptando las nuevas tecnologas a la misma velocidad que los pases de su entorno, o bien que nuestros graduados universitarios adquieren cada vez menos capital humano. Cualquiera de las dos explicaciones genera inquietud sobre nuestra capacidad de crecer en el futuro.

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Recesiones y desigualdad El descenso en la desigualdad de la renta entre los hogares espaoles no fue uniforme durante el periodo 1985-2000. En particular, durante la recesin de 1992-93 la desigualdad aument, mientras que en los aos siguientes de expansin el descenso en la desigualdad fue muy moderado. El origen del aumento en la desigualdad durante la recesin estuvo en el mercado laboral y se concentr en la parte baja de la distribucin de la renta salarial: mientras la diferencia entre las rentas ms altas y la renta mediana apenas vari, la diferencia entre la renta mediana y las rentas ms bajas aument sustancialmente. El principal culpable de este aumento en la desigualdad fue el enorme aumento en la tasa de desempleo, que pas del 16% en el ltimo trimestre de 1991 a superar el 24% en el segundo trimestre de 1994. El aumento de 8 puntos en menos de tres aos borr el descenso obtenido desde 1986 y puso la tasa de desempleo en su mximo histrico. Cmo se traslad este aumento en la desigualdad de las rentas laborales a la desigualdad en la renta familiar? Los datos muestran que el aumento de desigualdad a nivel individual se amplica cuando agrupamos los datos por hogares. Esto sugiere que, contrariamente a la creencia popular, la familia no es un buen mecanismo de seguro en Espaa: cuando un miembro del hogar experimenta descensos de renta, lo mismo sucede al resto de miembros del hogar. El subsidio de desempleo y otras transferencias pblicas compensaron parcialmente el aumento de desigualdad originado en el mercado laboral. El estado cumpli, por lo tanto, un notable papel en el suavizado de la renta familiar. La relacin entre ciclo econmico y desigualdad est igualmente documentada para otros pases. Por ejemplo, Castaeda, Ros-Rull y Daz-Gimnez (1998) muestran como la desigualdad es tambin contra-cclica en Estados Unidos y muestran como dicha correlacin se debe al impacto asimtrico del desempleo entre distintos grupos de renta. Cada recesin es distinta, pero en el caso que nos ocupa hay una alarmante similitud con la recesin de 1992-93: cuando el PIB deja de crecer la tasa de desempleo se dispara. De hecho, la tasa de desempleo ya ha aumentado del 8% en el segundo trimestre del 2007 al 11,3% en el tercer trimestre del 2008. Dado que en este periodo ha habido slo un trimestre de crecimiento negativo del PIB, las previsiones de empleo para 2009 no pueden ser ms pesimistas Qu hay que hacer? Obviamente, la mejor poltica para paliar los efectos del aumento de desigualdad derivados de una recesin es salir cuanto antes de dicha recesin. A tal n, las polticas del gobierno tienen que ir dirigidas a dos frentes: dinamizar el mercado de trabajo y reactivar el crdito. Por una parte, dinamizar el mercado de trabajo es importante para garantizar que los trabajadores en sectores en recesin, como por ejemplo la construccin, puedan ser redirigidos a sectores de alto potencial de crecimiento. Por otra parte, reactivar el crdito es fundamental para recuperar la demanda agregada: tanto la inversin empresarial como el gasto de los hogares en bienes de consumo duradero dependen en gran medida del crdito. Adems, reactivar el crdito tambin es clave para reasignar el capital productivo desde los sectores en recesin hacia los sectores expansivos. Pero lleva su tiempo que las reformas estructurales generen efectos tangibles. As pues, cmo puede actuar el gobierno en otros frentes para garantizar que los costes de la recesin no recaigan sobre unos pocos? Como hemos visto, el desempleo es el mayor factor detrs del aumento de desigualdad en una recesin. El estado espaol ya provee un subsidio para los trabajadores que pierden su empleo. Dicho subsidio ayuda a mitigar la prdida transitoria de renta del trabajador desempleado. Sin embargo, el nfasis excesivo en el subsidio de desempleo es un error. El subsidio de desempleo es un instrumento necesario, pero no incide en el aspecto ms importante: la prdida de capital humano del trabajador desempleado y, por tanto, la prdida de renta permanente que se extiende ms all de la recesin. Dicho de otro modo, el aumento en la desigualdad que genera un aumento del desempleo puede ser muy persistente en el tiempo. Si el gobierno quiere minimizar el impacto a largo

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plazo del aumento en la desigualdad, debe poner en marcha dos tipos de polticas: (1) invertir en formacin para los trabajadores desempleados y (2) disminuir la fuerte dualidad entre trabajadores permanentes y temporales. Polticas activas del mercado de trabajo Las uctuaciones cclicas de la economa suelen suponer cambios en el tamao relativo de los distintos sectores. Por ejemplo, en la larga expansin que hemos vivido en los ltimos 14 o 15 aos, el sector inmobiliario ha ganado peso. Muy probablemente, en los prximos aos, este peso deber disminuir y los trabajadores desempleados de la construccin debern ocuparse en otros sectores. Todo lo que aprendieron a hacer trabajando en los ltimos aos les valdr de poco o nada. Por lo tanto, no es de esperar que sus salarios sean muy altos cuando encuentren nuevos empleos. De hecho, la evidencia emprica disponible para los EEUU muestra que los trabajadores desempleados ganan menos cuando salen de un periodo de desempleo y que dicha prdida salarial es mayor cuanto ms largo ha sido el periodo de desempleo. Una de las interpretaciones ms extendida de este patrn emprico es que el desempleo destruye capital humano. Debera el gobierno actuar en este sentido? La respuesta es claramente armativa. La misma lgica que justica la existencia del subsidio de desempleo (proveer un seguro contra la prdida transitoria de renta) debera justicar una poltica ms activa de formacin para trabajadores desempleados (proveer un seguro contra la prdida permanente de renta). Adems, este tipo de polticas no slo disminuyen el impacto asimtrico de la recesin, sino que tambin ayudan a salir de ella ms rpidamente porque facilitan la reasignacin de factores productivos entre sectores. Contratacin temporal: la trampa de la baja inversin en capital humano El mercado laboral espaol est segmentado entre, por un lado, trabajadores con contratos indenidos y elevados costes de despido, y por otro, trabajadores temporales. De hecho, los trabajadores temporales representan el 30% del total, una de las mayores tasas en la OCDE. Si bien el contrato temporal parece un buen instrumento para emparejar a trabajadores con empresarios en un contexto de informacin asimtrica, tambin es cierto que en momentos de recesin a un empresario le resulta mucho ms conveniente no renovar los contratos temporales que despedir a trabajadores con contrato jo. Para los trabajadores temporales existe el riesgo de entrar en inacabables ciclos de empleo desempleo que les impiden adquirir capital humano en su puesto de trabajo. Ni el empresario invierte en su formacin ni el trabajador pasa suciente tiempo en ningn trabajo para aprender mientras desarrolla su actividad. Esto condena a los trabajadores con contratos temporales a una vida laboral con salarios bajos. As, la brecha salarial entre los trabajadores temporales y los indenidos en Espaa es de las ms altas en Europa. Para evitar esta asimetra, el gobierno puede y debe profundizar en las reformas de las distintas formas contractuales para abaratar el despido de los trabajadores indenidos, evitar el mal uso de la contratacin temporal y facilitar la formacin continuada en el puesto de trabajo. Qu no hay que hacer: evitar la tentacin de ayudar a los hogares Hipotecados La recesin actual est vinculada al colapso del sector inmobiliario y al colapso del crdito que le ha seguido. En el caso espaol, el colapso del crdito no est siendo tan grave como en otros pases y, de momento, ningn banco ni caja de ahorros se ha declarado en quiebra ni ha necesitado de intervencin pblica directa. Sin embargo, dada la gran cantidad de hogares hipotecados (ms de una cuarta parte del total) y dado el alto nivel de endeudamiento de las empresas constructoras con el sector bancario espaol, muchos economistas y gestores pblicos estn an preocupados por la solvencia del sistema. Esta preocupacin ha llevado al gobierno a tomar dos polticas clave para dar liquidez al sector bancario y evitar el colapso del crdito: (1) el plan de compras de activos de alta calidad, y (2) el sistema de avales pblicos para las emisiones de deuda. Sin embargo, se han alzado algunas voces defendiendo la idea de dar liquidez al sistema desde abajo: a travs de las familias con posibles problemas de pago de las hipotecas. Esta idea ha sido defendida en base a la equidad porque enfatiza el contraste entre los bancos y constructoras que se han beneciado del boom inmobiliario, y los hogares a los que les toca pagar cuando viene la crisis. Este argumento es falaz. Los hogares hipotecados han experimentado enormes ganancias de capital y se han beneciado por lo tanto del boom inmobiliario. Y ms importante an, los hogares que se han hipotecado para comprar una vivienda no son pobres. Al menos, no tan pobres como los hogares que no han comprado una vivienda y viven en rgimen de alquiler. As, la Encuesta Financiera de las Familias de 2005 que
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organiza el Banco de Espaa muestra que entre el 20% ms pobre de los hogares espaoles slo el 6% estn pagando una hipoteca por adquisicin de su vivienda principal, mientras que dicho porcentaje es de alrededor de un 33% entre el 20% de los hogares ms ricos. Ms datos. Los hogares que son propietarios de su vivienda principal tienen una renta media de 34.300 frente a una renta media de 23.800 del resto de hogares. Y mucho mayor es la diferencia en riqueza neta. Sumando el valor de todos los activos y restando el valor de todas las deudas, los hogares propietarios de su vivienda principal poseen, en media, una riqueza neta valorada en 307.600 mientras que el resto de hogares posee una riqueza neta valorada en 36.60023. Naturalmente, parte de esta diferencia en el valor de la riqueza se ver disminuida a medida que baje el precio de la vivienda. Por lo tanto, en trminos de equidad, parece un error que el gobierno ayude a los hogares con problemas de pago de su hipoteca mientras haya hogares de menor renta y menor riqueza con problemas de pago del alquiler. Ninguna poltica dirigida a disminuir la desigualdad originada por la recesin puede subvencionar a los propietarios de vivienda frente a los no propietarios porque eso aumentara an ms la desigualdad. Si acaso, el gobierno debera ir eliminado las subvenciones a la compra de vivienda. Dichas subvenciones son regresivas y posiblemente generen prdidas de productividad agregada. La compra/venta de vivienda tiene altsimos costes jos tanto de dinero como de tiempo y limita por tanto la movilidad geogrca de los trabajadores. Una sociedad de propietarios diculta la reasignacin de trabajadores entre sectores y por tanto mantiene recursos productivos en los sectores en recesin o genera elevadas tasas de paro regionales. Qu no hay que hacer: la devolucin de una cantidad ja del IRPF Los impuestos de suma ja (impuestos cuyo monto es independiente de la renta o riqueza de los individuos) son sumamente impopulares. El motivo es que son regresivos: la relacin entre el impuesto pagado y la renta es mayor para los individuos de renta baja que para los individuos de renta alta. Esto hace que la distribucin de la renta despus de impuestos sea ms desigual que la distribucin de la renta antes de impuestos. Es por este motivo que hay tan pocos impuestos de este tipo. Por el contrario, las subvenciones de suma ja parecen una buena idea para disminuir la desigualdad: suponen un incremento relativo de la renta mayor para los individuos de rentas bajas. Esto es lo que hizo el gobierno espaol en 2008 y se plantea hacer de nuevo en 2009: devolver 400 a todos los trabajadores que han pagado el IRPF. Sin embargo, esto no es una buena idea. La devolucin de 400 es progresiva pero se hace a un elevado coste en trminos de eciencia: el importe devuelto a los ciudadanos ha sido previamente recaudado distorsionando los incentivos al trabajo. Los trabajadores que tienen cierta exibilidad para escoger cunto quieren trabajar a lo largo del ao comparan el incremento de renta producido por sus horas o das de trabajo extra con el coste personal que les supone tener menos tiempo para otras actividades. El IRPF distorsiona dicha decisin porque reduce la renta que un trabajador se lleva a casa por trabajar unas horas o das ms. En ausencia de esta distorsin, las horas trabajadas seran mayores. Una bajada de tipos marginales podra cumplir con el mismo objetivo de inyectar dinero pblico a los hogares, se podra disear de forma progresiva reduciendo los distintos tipos marginales de forma asimtrica y aumentara los incentivos al trabajo. De hecho, existe una gran cantidad de trabajos acadmicos analizando la forma ptima de disear un sistema impositivo con especial nfasis en aspectos distribucionales. Estara bien que el gobierno escuchara los resultados de dichos trabajos y racionalizara un poco el IRPF espaol.

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Vase Banco de Espaa (2007) para estos datos.


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Referencias Banco de Espaa (2007) Encuesta Financiera de las Familias (EFF) 2005: mtodos, resultados y cambios entre 2002 y 2005, Boletn Econmico 12/2007 Bover, Martnez-Carrascal y Velilla (2005) The Wealth of Spanish Households: A Microeconomic Comparison with the United States, Italy and the United Kingdom, Economic Bulletin, 7/2005 Banco de Espaa Castaeda, Ros-Rull y Daz-Gimnez (1998) Exploring the income distribution business cycle dynamics, Journal of Monetary Economics 42(1):93-130 Pijoan-Mas y Snchez-Marcos (2008) Spain is different: falling trends of inequality, mimeo

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Sobre crisis, retrasos y reforma laboral Dos pasitos para adelante, uno para atrs: un, dos, tres.
Florentino Felgueroso (Universidad de Oviedo & Fedea) Sergi Jimnez (Universitat Pompeu Fabra & Fedea)

Es un sentir ya muy extendido de que el impacto de esta crisis sita a la economa espaola en una nueva encrucijada que demanda reformas estructurales. Una de las ms aludidas es la reforma laboral. En objetivo de este artculo es discutir sobre la necesidad de esta reforma, su contenido y su factibilidad. Reforma laboral? El milagro espaol se bas en la creacin de unos 7,5 millones de empleos en unos 12 aos. La tasa de empleo aument en cerca de 18 puntos porcentuales, llegando casi al 67% de la poblacin en edad laboral. Podamos albergar la esperanza de cumplir con los objetivos de pleno empleo marcados por la Agenda de Lisboa en 2010 (70%), habiendo superado de largo a un pas como Italia e, incluso, ligeramente a Francia. Seguir creciendo supona tener como prxima meta ilusionante intentar alcanzar incluso a los pases con tasas de empleo superiores al 70%, como los pases escandinavos, el Reino Unido y Holanda. Los primeros datos de la crisis y las predicciones a corto plazo podran reejar que esta poca dorada termin, que se sustent en parte en un espejismo. Por qu no darle la vuelta a esta visin tan pesimista? Nuestros argumentos se sustentan en que lo que hoy podemos considerar como espejismo (el sobrepeso del sector de la construccin, por ejemplo), la baja productividad de nuestra economa y la excesiva precariedad de los empleos forman parte endgena del rpido e intenso crecimiento que ha experimentado la economa espaola partiendo de un considerable retraso. Qu podamos llegar a conseguir el trinomio de objetivos de pleno empleo-productividad/calidad-cohesin social en el largo plazo pasa por tener como referencia los pases que los han alcanzado. Dejemos de lado lemas como Spain is different y No queremos ser Suecos ni Holandeses, porque, en realidad, son los nicos que cumplen con estos objetivos. Para ello, tenemos que reconocer y administrar nuestro retraso, para que no sea perpetuo y paliar, en la medida de lo posible, sus efectos colaterales ms visibles que nunca en este perodo de crisis. Ponernos mano a la obra requiere redisear urgentemente una mejor combinacin de los tres tipos polticas de empleo: la regulacin del mercado de trabajo, las polticas activas y las polticas pasivas. Dar este paso al frente requiere de una reforma laboral de las de verdad, ajustada a las necesidades de los nuevos tiempos, caracterizados por el cambio tcnico y la globalizacin, y con el objetivo esperanzador de vivir otra poca dorada, algo ms sostenible. Indicadores del retraso La crisis nos recuerda que seguimos siendo un pas en transicin y que los retrasos acumulados durante el siglo XX no se recuperan en dos dcadas. Hemos vivido de forma acelerada el cambio educativo, la incorporacin de la mujer al mercado de trabajo y la llegada masiva de inmigrantes, fenmenos interrelacionados que se iniciaron con 30 aos de adelanto en muchos pases de la UE-15. Documentemos brevemente algunos hechos estilizados de este retraso, justo antes del inicio de esta crisis: (i) Despus de Irlanda, Espaa era el pas de la UE-27 con mayor peso del Sector de la Construccin entre la poblacin en edad laboral. Por contra era el segundo (slo por encima de Rumana) con el menor peso del sector educativo: 8,7% frente al 3,6% en 2007, respectivamente. Lo contrario que en Suecia: 4,7% en la Construccin y 8% en el sector educativo.

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ii) Espaa segua siendo el pas con ms empleo en ocupaciones que no requieren de calicacin: 9,9% de la poblacin en edad laboral. Por el contrario, la proporcin de tcnicos y profesionales (20,7%) segua siendo parecida a la de Grecia o Polonia, por ejemplo, y, entre 10 y 15 puntos por debajo de los pases escandinavos, Holanda o Reino Unido. Un simple clculo indicara que para tener una tasa de empleo y una estructura ocupacional como la Holandesa, Espaa debera crear cerca de unos 4,7 millones de empleos de tcnicos y profesionales, cerca de 4 millones se requeriran para parecernos a los Suecos o Daneses. (iii) En el uso de ordenadores en los hogares, nos situamos 18 puntos por debajo de la UE-27 en la cohorte de 55-64 aos, y entre 40 y 50 puntos si nos comparamos con los pases de referencia. (iv) En formacin a lo largo de la vida tambin acumulamos un retraso importante: 18 p.p. por debajo de la UE-15 y una media de 50 puntos respecto de los pases escandinavos. Efectos colaterales de un crecimiento con retraso Lo ocurrido en sta ltima dcada en Espaa con el sector de la Construccin se puede explicar en parte (aunque no en exclusiva) como resultado o componente endgeno del crecimiento. La intensa creacin de empresas y empleo y el aumento de la actividad laboral (cerca de 5.5 millones ms de activos, de los cuales 3 son inmigrantes, es decir nuevos residentes), ha requerido una actividad intensiva de la Construccin para poner en pie las infraestructuras necesarias. Tambin ha ocurrido en Irlanda en tiempos similares o en la mayora de los pases de la UE-15 en dcadas anteriores, aunque quizs no tan acelerada. Si nos comparamos con estos pases, el exceso de personas empleadas en este sector se podra cifrar entre 3 y 4 puntos porcentuales de la tasa de empleo. Muchas personas han abandonado el sistema educativo atrados por las oportunidades ofrecidas por la construccin, sin necesidad de tener formacin previa. Hacer frente a la crisis con medidas tales como el Fondo Estatal de Inversiones Locales deben considerarse slo como una poltica pasiva, destinada a aliviar los problemas acuciantes de desempleados de la construccin durante unas semanas (lo que dure la reparacin de miles de aceras municipales). Parece evidente que slo se pueden gestionar los efectos colaterales mediante polticas activas que permitan la movilidad ocupacional de estos colectivos. Los ms jvenes pueden volver al sistema educativo reglado llegando a ser tcnicos de apoyo o, porqu no, titulados universitarios. Pero los dems, con una oferta de trabajo ms inelstica. Qu tipo de formacin deberan adquirir? Est nuestro sistema de formacin profesional preparado para facilitarles la transicin una vez aparcada la crisis? Retraso, envejecimiento e instituciones Espaa se est enfrentando al cambio tcnico y a la globalizacin con importantes diferencias educativas intra e intercohortes en comparacin con los pases con los que queremos competir. Tenemos la mayor proporcin de titulados universitarios entre nuestros jvenes y tambin la mayor proporcin de abandono escolar en edad temprana. Adicionalmente, por el retraso en el cambio educativo y los dcits acumulados en formacin continua, nuestros mayores estn entre los menos preparados para el cambio tcnico. El ajuste ocupacional que requiere este cambio implica que tengamos que amortizar a mayor velocidad los puestos de entrada de los salientes y crear nuevas ocupaciones para los entrantes. El cambio se presenta pues ms costoso que en otros pases. Existen varios frenos para que se produzca este ajuste, y todos ellos pueden ser an ms importantes con el cambio demogrco que se producir en la prxima dcada. El primer freno es la an considerable oferta de jvenes entrantes con escaso bagaje educativo, que pueden relevar a los salientes sin que se amorticen sus puestos de trabajo. La abundancia de empleos disponibles de baja cualicacin ocupados por personas de edad avanzada, as como el bajo rendimiento del capital humano son, a su vez, incentivos para el abandono escolar. El segundo freno es el envejecimiento demogrco de los nativos previsto para la prxima dcada que, combinado con la brecha educativa entre jvenes nativos e inmigrantes, reducir el nmero de titulados universitarios entrantes en ms de un milln en comparacin con la anterior, disminuyendo, por lo tanto, en igual cuanta la oferta de trabajadores para ocupaciones de tcnicos y profesionales (vase el artculo de Felgueroso y Vzquez). El tercero es que la edad media del votante mediano no slo aumentar en las elecciones sindicales, sino tambin en las genF E D E A - S o c i e d a d A b i e r t a La Crisis de la Economa Espaola: Lecciones y Propuestas

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erales, reduciendo los incentivos para las reformas necesarias para el cambio tcnico. En otras palabras, se considerar an ms rentable en trminos electorales abordar el tema de las pensiones y jubilaciones (anticipadas) que el mileurismo. Con este panorama parece evidente que urge que se pongan en prctica medidas que permitan soltar los frenos y acelerar el cambio tcnico: invertir de forma decidida en formacin continua, intensicar la lucha contra el fracaso escolar, reducir la brecha educativa entre alumnos nativos e inmigrantes, planes para la inmigracin de tcnicos y profesionales y reformas institucionales que permitan una mejora de las condiciones laborales (salariales y no pecuniarias) de los trabajadores con educacin superior. Por otro lado, amortizar puestos de trabajo de las personas de edad laboral avanzada no debera signicar el fomento de la jubilacin anticipada. La consecucin del pleno empleo requiere que sigan activos, aunque sea a tiempo parcial o en otro tipo de empleos. De hecho, consta que gran parte de los prejubilados lo estn haciendo de forma irregular. Ingredientes bsicos de la reforma laboral Regulacin de los contratos e indemnizaciones por despido Son ya mltiples las propuestas que estn sobre la mesa para un ensimo cambio en la regulacin de los contratos. Por ejemplo, el contrato nico con indemnizaciones por despido a coste creciente. El escaso xito de las reformas anteriores hace sospechar, en cualquier caso, que no ser fcil aplicar la frmula denitiva mediante un acuerdo social. Por otra parte, en la situacin actual y con los retos que tenemos por delante, parece insostenible que se contine incentivando la contratacin indenida a golpe de subvenciones y rebajas de las cotizaciones a la Seguridad Social sin una evidencia clara de sus efectos indirectos (redundantes o de peso muerto y sustitucin de otros colectivos no beneciarios). Siguiendo los argumentos expuestos anteriormente, es ms que probable que las altas tasas de temporalidad en Espaa sean tambin producto o efecto colateral del rpido e intenso crecimiento econmico. Por efecto composicin y con la aplicacin de medidas que permitan acelerar el cambio tcnico, la tasa de temporalidad debera caer sustancialmente en el futuro. De hecho, si no se aumentasen ms los empleos temporales en Espaa y tuvisemos una tasa de empleo y una estructura ocupacional algo ms parecida a la sueca, nuestras tasas de temporalidad no seran tan dispares. En este sentido, la recesin, y el redimensionamiento del sector de la construccin, estn haciendo ya ms que cualquier reforma para que se reduzca la tasa de temporalidad. Una causa de tan altas tasas de temporalidad es la proporcin de empleos no cualicados que no aumentan su productividad con el paso del tiempo en la empresa, aunque si aumentan los costes por complementos de antigedad negociados en convenios colectivos. El desajuste educativo de los jvenes titulados favorece la temporalidad de los empleos, al aceptar puestos de trabajo de baja cualicacin de forma transitoria. El sector pblico, sobre todo a nivel local, tambin ha sido en parte responsable que no cayera ms la tasa de temporalidad. Resulta paradjico destinar cantidades ingentes de dinero pblico para la contratacin indenida en el sector privado, aumentando luego la temporalidad con el empleo pblico. Por otro lado, la mayor parte de la temporalidad y otros aspectos que inciden en la precariedad de los empleos recae en estos momentos en la poblacin inmigrante, colectivo que debera ser referencia en cualquier tipo de reforma, al margen de planes de retorno incentivado inecaces e inecientes. Un sistema de determinacin salarial caduco Es bastante incomprensible que la estructura de la negociacin colectiva no haya prcticamente cambiado desde la poca franquista. Entre nales de los 50 y mediados de los 70, se fueron congurando gran parte de mbitos de determinacin salarial (antes acuerdos y ahora convenios colectivos) que han permanecido prcticamente inalterados desde entonces, resultando en una estructura esencialmente de sector-provincial que es la peor de todas desde un punto de vista de los resultados macroeconmicos. Nuestra estructura de la negociacin colectiva es ineciente al no reaccionar de forma endgena ante los cambios en la estructuras de los mercados, respondiendo ms a un poder de negociacin local (especialmente en lo referente a salarios) que no se quiere ceder y que genera efectos externos interprovinciales. La reforma se ha ido posponiendo y est aparcada en un rincn. Como ya es habitual en momentos de
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recesin, los expertos recomendamos bien una mayor centralizacin o, alternativamente, descentralizacin de la negociacin colectiva. Esta ltima es difcil de implementar sin que una parte sustancial de nuestro tejido empresarial (las PYMES) se enfrente a un vaco en la cobertura de la negociacin colectiva. Una mayor centralizacin se intent con el Acuerdo del ao 1999, con escaso xito y con la intencin equivocada de centralizar la negociacin colectiva de todo tipo de condiciones laborales, excepto las salariales. En estos momentos, parece ms necesario que nunca exibilizar la aplicacin de los convenios colectivos, diseando un mejor mecanismo para el de descuelgue de empresas que experimenten shocks especcos severos. Este problema se podra resolver con una negociacin colectiva dinmica, en la que los sacricios realizados hoy por una de las partes se puedan recuperar en el futuro cuando la situacin econmica de la empresa se revierta. La administracin podra actuar como garante de este proceso de negociacin a largo plazo, estableciendo las reglas del descuelgue y las recuperaciones de poder adquisitivo. En cualquier caso, la negociacin colectiva de salarios y empleo de forma conjunta siempre se revela como una solucin eciente. Por ello, y al menos de forma transitoria, tambin sera conveniente que desde los convenios de sector se permitiera el descuelgue salarial en aquellas empresas en las que se llegara a acuerdos para el mantenimiento del empleo. Por otra parte, en la gran mayora de los convenios, los salarios relativos se siguen manteniendo desde dcadas, al preocuparse slo por la indiciacin salarial y haciendo que las tarifas pactadas slo sean vinculantes para trabajadores de baja o media cualicacin y, sobre todo, para los entrantes. Un aspecto importante es que se jan por categoras profesionales, en lugar de por niveles educativos, fomentando la sobre-educacin a todos los niveles va desplazamiento. Si los costes salariales de un titulado universitario o de una persona con FP son los mismos para trabajar de auxiliar administrativo, siempre se primarn las preferencias por el universitario, desplazando al que est en posesin de la FP. Tambin deberamos cuestionar el rol del Salario Mnimo Interprofesional en la determinacin de los salarios y, en este sentido, se entiende la preocupacin de los empresarios por los efectos contagio que pueda generar en la estructura salarial el hecho de que se doble o triplique en escaso perodo de tiempo, acercndose o superando a las tarifas mnimas de muchos convenios. Urge un mecanismo que impida estos efectos, en Francia existe desde hace tiempo. En cualquier caso, el SMI espaol es el nico de la OCDE que no se diferencia por edades. Si se prev seguir aumentando el SMI de forma brusca, tambin urge reestablecer la diferencia por edades para que no incentiven al abandono escolar, ni la formacin que puedan recibir los jvenes en las empresas. Las prestaciones por desempleo y el sistema de pensiones Varios pases, entre ellos, de nuevo Suecia, pero tambin Alemania, han llevado a cabo un decretazo, orientados por la tan denostada exi-seguridad. Este es an un debate pendiente, pero ms necesario que nunca en Espaa. El objetivo no es otro que las prestaciones por desempleo estn asociadas con incentivos a la movilidad laboral y ocupacional, adaptadas a nuestras circunstancias y con el apoyo de unas polticas activas ms ecaces. Evidentemente, como en otras ocasiones, la crisis se aprovechar para enmascarar procesos de despido masivos a travs de prejubilaciones (caracterizadas por un trnsito a travs del desempleo), muchas veces pensadas al objeto de garantizar las rentas de este colectivo, aunque a costa de perderlos indenidamente. En este sentido, la relacin entre el sistema de prestaciones de desempleo y el sistema de pensiones no esta bien resuelta, ya que actualmente el primero est diseado para facilitar el trnsito a la jubilacin y no la reincorporacin al mercado de trabajo. En realidad, en una poca marcada por el envejecimiento, hay muchas reformas del sistema de prestaciones, de pensiones o de ambos en conjunto, que permitiran no perder un activo tan valioso. Por ejemplo, separar el cobro de la pensin de la decisin de dejar el mercado laboral. Esto permitira, por un lado, garantizar la renta de los trabajadores expulsados y, por otro, les permitira, en cuanto la situacin mejore, aceptar nuevamente trabajos, quizs a tiempo parcial. Las polticas activas Quizs haya llegado el momento de sopesar la posibilidad de privatizar parte de la gestin de las polticas pblicas en especial los de intermediacin. Los Servicios Pblicos de Empleo, demasiado anclados en sus mercados de trabajo locales, no se han se mostrado precisamente ecaces en trminos de recolocacin en la etapa anterior, cuando el nmero
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de parados era la mitad de lo que prev a lo largo de este ao. Tambin se debe dar un paso decisivo en la evaluacin continua de las polticas activas para conseguir que sean ms ecaces. El dinero ya no llegar de Bruselas, los contribuyentes exigirn cuentas El sistema de formacin profesional integrado Desde hace ya demasiado tiempo, se consider que el sistema de formacin tendra que tener dos ingredientes bsicos. En primer lugar, articular toda la formacin (la reglada, incluyendo FP y universitaria, la formacin continua y ocupacional) para cubrir las necesidades del mercado de trabajo en el corto, medio y largo plazo. Para ello es necesario el reconocimiento previo de las competencias de la poblacin con experiencia laboral. En segundo lugar, la homologacin de todos los sistemas de formacin europeos y no slo el universitario. Urge, evidentemente, acelerar este proceso, y resulta incomprensible que se est retrasando tanto. La incorporacin de inmigrantes de distintos niveles formativos para cubrir nuestras necesidades de tcnicos y profesionales tambin requiere del reconocimiento rpido-gil de sus competencias profesionales. En conclusin, despus de todo lo que se ha hecho, que no es poco, quizs sea el momento de aceptar un paso atrs, para retomar fuerzas y continuar con uno, dos, o tres, pasos adelante. Para ello una reforma laboral integral es ms que necesaria. Reformas factibles? Volviendo a ser pesimistas, es fcil considerar que se tardar mucho ms en implementar estas reformas que en ver sus efectos. Sospechamos que habr una gran resistencia por parte de los agentes sociales: no benecian a su votante mediano en el corto plazo. Adems, tambin se requiere una participacin activa y rpida de los funcionarios (clases pasivas) y de los polticos en el mbito de las Comunidades Autnomas. El Gobierno, sin mayora absoluta, tambin constituye un freno, est en mala disposicin para atreverse a cuestionar la legitimidad representativa de los agentes sociales, tal como se hizo en la ltima reforma de verdad en los aos 1993-1994. La experiencia fue nefasta en trminos electorales. La oposicin tampoco parece estar por la labor, para ello debera cambiar su estrategia de conicto poltico permanente. En denitiva, dadas las reglas del juego, todos los agentes que deben actuar para que se implementen las reformas slo obtendran prdidas en el corto plazo y ste constituye el mayor freno para el cambio.

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De la Crisis Inmobiliaria y Financiera hacia la Recesin en el Mercado Laboral. Dnde estamos y hacia dnde debiramos ir
Sara de la Rica (Universidad del Pas Vasco)

La actual crisis nanciera mundial originada en las hipotecas basura es sin duda alguna de dimensiones histricas. Sin embargo, si bien una crisis nanciera es en s misma ya una situacin ciertamente delicada, lo ms preocupante de la misma es su propagacin a la economa real. Algunos pases cuyo motor del crecimiento del PIB ha sido en los ltimos aos el sector de la construccin Estados Unidos, Australia, Reino Unido, Irlanda y por supuesto Espaa, estn viviendo la crisis econmica con especial crudeza, no slo por la crisis del sector en s misma, sino por la cantidad de sectores productivos a quienes el sector de la construccin arrastra, para bien o para mal. Adems, como esta crisis econmica tiene un origen inmobiliario-nanciero del cual se tiene una incertidumbre importante sobre su alcance real as como de su duracin, se genera un estado de falta de conanza total. Como deca el Gobernador del Banco de Espaa en un reciente artculo en los medios de comunicacin, ... los consumidores no consumen, los empresarios no contratan, los inversores no invierten y los bancos no prestan. (El Pas, 21 de Diciembre de 2008, pag. 24). El panorama es ciertamente preocupante. Qu hacer ante este panorama? En primer lugar, conocer bien la situacin en la que estamos para poder avanzar medidas sensatas de poltica econmica que ayuden a salir de esta situacin. Me detendr en particular en un anlisis detallado del panorama laboral. Observatorio Laboral de la Crisis Algunos resultados preliminares Los datos de empleo y paro que pueden presentarse como balance del 2008 son contundentes: La tasa de empleo interanual ha pasado de crecer al 2 por ciento en enero de 2008 a disminuir en un 4 por ciento interanual en diciembre del mismo ao. Esta transicin de creacin-destruccin de empleo ha provocado que ms de un milln de trabajadores hayan perdido su empleo en 2008, elevando la tasa de paro por encima del 11,5 por ciento. Todas las previsiones son adems, negativas con respecto al futuro inmediato. Parece claro que la destruccin de empleo no ha tocado fondo. Sin embargo, como en todas las recesiones econmicas, no todos los colectivos sufren la crisis de igual manera. Si bien las cifras agregadas ofrecen una panormica sobre la evolucin de los mercados en su conjunto, la informacin laboral de los individuos a lo largo del tiempo ayuda a entender las transiciones laborales empleo-desempleo o desempleoempleo de colectivos concretos con mayor claridad. Para este n, la Fundacin de Estudios de Economa Aplicada (FEDEA) est poniendo en marcha un Observatorio Laboral de la Crisis, en el cual se irn analizando y presentando los cambios en las transiciones laborales de los individuos (empleo-desempleo y desempleo-empleo) a medida que se va obteniendo nueva informacin sobre la situacin laboral de los trabajadores. Algunos resultados preliminares de este Observatorio Laboral de la Crisis arrojan diferencias muy notables en cuanto al riesgo de prdida de un puesto de trabajo en funcin de la situacin laboral del trabajador. Hemos tomado como referencia el ltimo ao y medio de la Encuesta de Poblacin Activa que el INE pone a disposicin del pblico24 - 2 trimestre de 2007 3 trimestre de 2008. Tomando estos 18 meses en conjunto, los datos reejan que la probabilidad de que un trabajador que se encuentra ocupado en el segundo trimestre de 2007 siga empleado ao y medio ms tarde es del 90%. Dicho con otras palabras, un 10% de los trabajadores empleados en el segundo trimestre de 2007 han per24

Los datos utilizados son los ujos de la EPA, que son datos individuales que permiten conocer la situacin de un
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mismo individuo a lo largo de 18 meses.


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dido su empleo en este intervalo de 18 meses25. Pero las diferencias entre colectivos nos ayuda a entender cules son los que estn sufriendo la crisis con especial dureza. Por edad, los entrantes en el mercado de trabajo (16-24 aos) son el colectivo que presenta un mayor riesgo de caer en el desempleo - ms del 20 por ciento de los trabajadores ocupados en este tramo de edad han perdido su empleo en el ltimo ao y medio. Por niveles educativos, se observa que el 14 por ciento de los trabajadores que no superan la educacin primaria han perdido su empleo, frente al 7 por ciento de trabajadores con educacin universitaria. En consecuencia, el nivel de capital humano experiencia laboral y educacin, aparece como un importante garante del empleo. Pero al margen de las caractersticas individuales de los individuos que reejan en mayor o menor medida la productividad del trabajador, existen ciertos sectores de actividad en los cuales la crisis se est manifestando de manera muy especial. Entre ellos se encuentra por supuesto el sector de la construccin, donde se observa que el 20 por ciento de los trabajadores ocupados han perdido su empleo en este periodo de 18 meses. Le sigue en importancia el sector de Comercio y Hostelera donde el riesgo de perder el empleo alcanza el 10 por ciento. Pero en esta breve descripcin de las transiciones empleo-desempleo recientes, no podemos dejar pasar dos colectivos especialmente afectados por la crisis: Son los trabajadores con contrato temporal - el 30 por ciento de los mismos ha perdido su empleo en estos 18 meses frente al 3 por ciento de los que tienen un contrato permanente, y los trabajadores inmigrantes, de los cuales, el 25 por ciento ha perdido su empleo en el ltimo ao y medio, frente al 10 por ciento de los trabajadores nativos 26. El hecho de que estos dos colectivos sean tan vulnerables a la prdida de empleo obliga a una reexin al analizar las medidas a tomar. Ante este panorama, qu hacer? Sin nimo de exhaustividad, avanzo desde aqu dos medidas que creo deben acometerse para paliar la destruccin de empleos a la que estamos asistiendo. (i) Aumentar el Gasto Pblico En una situacin como la que vivimos en la que el sector privado deja de actuar como motor de la actividad econmica, es sin duda el sector pblico quien debe ayudar a tirar de la economa. Si bien existe bastante consenso en este aspecto, hay dos preguntas que surgen inmediatamente y cuya respuesta no es trivial ni irrelevante. La primera es hacia dnde debiera dirigirse este aumento en el Gasto Pblico. La segunda es en qu cuanta debera aumentar. Empecemos por la primera. A corto plazo, para paliar la enorme prdida de empleos que se estn produciendo en el sector de la construccin, un aumento en el Gasto Pblico dedicado a Infraestructuras puede absorber parte de la mano de obra anteriormente ocupada por el sector privado en el sector de la construccin. Esto puede reactivar parcialmente el sector y con l, otros sectores de la economa en un plazo relativamente corto. Sin embargo, para que estas medidas sean efectivas no slo en el corto pero tambin a ms largo plazo, es importante que las acciones que se emprendan desde el sector pblico en

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Estos datos los hemos obtenido por medio de anlisis de supervivencia, mediante el cual se estima la probabilidad de

que en cada trimestre un individuo pierda su empleo, condicionado a que estaba empleado en el trimestre anterior. Mediante esta metodologa y la utilizacin de estos datos, no es posible obtener las entradas y salidas en y del desempleo de muy corto plazo, pero para el tema que nos ocupa, la informacin trimestral nos ofrece tambin una informacin ilustrativa.
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Si unimos las caractersticas de ser inmigrante, tener un contrato temporal y trabajar en el sector de la construccin,

nos encontramos que el 45 por ciento de este colectivo de trabajadores han perdido su empleo en el ltimo ao y medio
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mejorar las infraestructuras sean tales que que generen claramente valor aadido en el futuro acelerar la construccin del Tren de Alta Velocidad, mejorar la red de carreteras y autovas, construir escuelas y hospitales all donde se necesiten, etc. Slo as avanzaremos en la modernizacin del pas a medio y largo plazo. Sin embargo, no podemos olvidar que Espaa est acusando esta recesin de modo tan profundo porque el motor del crecimiento del PIB ha estado basado precisamente en el sector de la construccin. Tenemos una oportunidad para modicar parcialmente el modelo productivo sobre el que se basa el crecimiento econmico de nuestro pas. En este sentido, Espaa tiene una asignatura pendiente histrica en cuanto al Gasto Pblico que dedica a I+D+i. Un incremento en el Gasto Pblico dirigido a incentivar actividades que generan I+D+i ayudarn, aunque en un plazo de tiempo ms largo, a que la economa espaola gane en productividad y en consecuencia en competitividad. Este punto de vista no debiera olvidarse en la decisin de hacia dnde dirigir el Gasto Pblico. Con respecto a la cuanta de aumento en el Gasto Pblico, si bien parece existir consenso en que un aumento en el dcit pblico es un mal menor dada la situacin actual, no debemos perder de vista que un dcit pblico muy elevado limita en gran medida la posibilidad de actuacin futura por parte de cualquier Gobierno por la necesidad de hacer frente a la deuda. Si bien Espaa estaba en una situacin de partida muy favorable por disponer de unas cuentas pblicas muy saneadas en los ltimos aos, el dcit pblico parece haber sobrepasado ya el 3 por ciento del PIB y se oyen voces de que alcanzar el 6 por ciento en 2009. (ii) Reformar el Mercado Laboral Sin embargo, la salida de la crisis econmica no es nicamente responsabilidad del Gobierno. Como han revelado los datos descritos anteriormente, los trabajadores temporales y poco educados son quienes estn sufriendo la crisis de un modo especialmente agudo. Estos colectivos son especialmente vulnerables a la prdida de sus empleos, ya que en general, son trabajadores de bajo nivel de capital humano - tanto por sus niveles de educacin, como por la escasa formacin recibida por parte de la empresa. Adems, el coste de despido de estos trabajadores es prcticamente nulo, y en consecuencia, este colectivo acta permanentemente de colchn ante las situaciones laborales adversas. Mientras Espaa siga con esta estructura del mercado laboral dual, con un 70 por ciento de la mano de obra altamente protegido en sus empleos por unos altos costes de despido mientras que el 30 por ciento restante se compone de trabajadores en situacin de temporalidad, con bajos niveles de formacin precisamente por la condicin de temporales en sus empleos, no seremos capaces de avanzar hacia una mano de obra en permanente formacin y en consecuencia ms productiva. Pero un giro en el mercado laboral de esta naturaleza obliga especialmente a Gobierno, empresarios y sindicatos, quienes deben acometer una reforma laboral que converja hacia un tipo nico de contrato de modo que la mano de obra sea ms exible, ms formada y en consecuencia ms preparada para poder afrontar los cambios necesarios en el modelo productivo. Una propuesta concreta en este sentido ha sido ofrecida por Bentolila, Dolado y Jimeno (2008), en la que abogan por la transicin hacia un nico tipo de contrato en el cual los pagos por despido aumenten gradualmente en funcin del tiempo trabajado en la empresa. Y los parados? Y mientras tanto, qu hacer con el conjunto de parados? En primer lugar, garantizar el cobro de subsidio contributivo a todo aquel que tenga derecho a l, y para las familias que han agotado el derecho al subsidio contributivo, tratar de paliar la situacin por medio del subsidio asistencial. Sin embargo, no vamos a engaarnos, el subsidio asistencial es mnimo y no es una solucin vlida a medio y largo plazo. La nica salida vlida para los parados es encontrar un nuevo empleo. Y es aqu donde el INEM tiene una clara asignatura pendiente, que es convertirse en una efectiva agencia de bsqueda de empleo, donde demandantes y oferentes de empleo se emparejan rpidamente en una base de datos bien documentada. Con los avances tecnolgicos existentes, es increble que todava el INEM no se haya erigido en la agencia de bsqueda de empleo por excelencia en nuestro pas. La existencia de una agencia pblica de bsqueda de empleo efectiva disminuira en gran medida la duracin media del desempleo, lo cual podra utilizarse para aumentar la cobertura por desempleo a un mayor nmero de trabajadores, rebajando las condiciones necesarias actualmente existentes para acceder al subsidio contributivo.
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Y los inmigrantes? Como han revelado los datos anteriores, los inmigrantes conforman otro colectivo muy vulnerable ante la prdida de empleo. No en vano, en estos ltimos 18 meses, el 25% de los inmigrantes han perdido su empleo. Es cierto que el fenmeno de la inmigracin experimentado en nuestro pas no tiene parangn en el resto de pases desarrollados por la intensidad y rapidez con la que se ha producido. En los ltimos diez aos, Espaa ha pasado del 3 por ciento de la mano de obra inmigrante al 13 por ciento. El anlisis del colectivo de inmigrantes merece una reexin, pues durante la ltima dcada han ocupado puestos de trabajo altamente demandados en nuestro pas peones de la construccin, servicio domstico, actividades agrcolas y otras actividades relacionadas con la restauracin y la hostelera, para los cuales no exista oferta por parte de los trabajadores nacionales. La inmigracin ha colaborado muy positivamente al crecimiento del PIB en nuestro pas en los ltimos aos. Han actuado como oferentes de empleo, demandantes de bienes y servicios y han rejuvenecido la envejecida pirmide poblacional espaola. Adems, en su calidad de oferentes de empleo, los inmigrantes han conformado una mano de obra complementaria a la de los nativos, y de ah que los nativos se hayan visto relativamente poco afectados por la entrada de mano de obra inmigrante27 . Sin embargo y no por casualidad, los trabajos ocupados por los inmigrantes son los primeros en desaparecer en momentos de crisis econmica, y en consecuencia, los inmigrantes que son un colectivo muy vulnerable a la prdida de empleo, no slo por su situacin laboral contratos temporales, nivel bajo de capital humano, sino por los sectores en los que mayormente han trabajado, son los ms expuestos a la crisis econmica. Las medidas adoptadas por el Gobierno han sido de tres tipos: en primer lugar, han tratado de ayudar a los trabajadores inmigrantes que han perdido su empleo a que retornen a su lugar de origen, medida que por cierto, parece haber tenido muy poco xito; una segunda medida ha consistido en dicultar la entrada de inmigrantes por la va de la reagrupacin familiar. Por ltimo, la medida que yo caracterizara como ms controvertida y quiz ms prematura ha consistido en reducir en gran medida el catlogo de ocupaciones denominadas de difcil cobertura, y que era utilizado para la mayora de las contrataciones en origen28. Entre las ocupaciones desaparecidas del catlogo, se encuentran las de albail, fontanero, asistenta de hogar y empleado agrcolas, es decir, de facto, las ocupaciones en las que en mayor medida han trabajado los inmigrantes. Ante la ltima de las medidas mencionadas, se han levantado varias voces por parte del sector empresarial por el temor de que estas ocupaciones no encuentren la mano de obra necesaria por parte de los trabajadores nativos. En mi opinin, es mejor dejar que el mercado dicte cules son las ocupaciones de difcil cobertura, en lugar de imponerlas. El tiempo dir si las medidas adoptadas han sido prematuras o no. Referencias Amuedo-Dorantes, C. y Sara de la Rica (2008), Complementarios o Sustitutivos? Especializacin de Inmigrantes y Nativos en distintas tareas en Espaa, captulo de Monografa de Inmigracin (FEDEA) Prxima publicacin. Bentolila, Samuel, Juan J. Dolado y Juan F. Jimeno (2008), Two-tier employment protection reforms: The Spanish experience, CESifo DICE Report 4/2008, www.cesifo.de.

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Vase Amuedo-Dorantes y De la Rica (2008) para una exposicin ms detallada. Esta medida ha sido tomada en el segundo trimestre de 2008.
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Inmigracin y crisis: aciertos, desaciertos y polticas complementarias


Florentino Felgueroso (Universidad de Oviedo y Fedea) Pablo Vzquez (Fedea y Universidad Complutense)

Aunque no estn incluidas en el Plan de Estimulo para la Economa y el Empleo, el Gobierno ha apostado con claridad por las polticas destinadas a recortar la oferta de trabajo de los inmigrantes como medio de paliar los efectos de la crisis en el desempleo. En concreto, la Administracin est actuando en cuatro frentes: reducir al mximo la entrada legal por motivos laborales (recortando el catalogo de ocupaciones de difcil cobertura), incentivar el retorno (capitalizacin de prestaciones por desempleo), limitar futuras incorporaciones al mercado de trabajo iniciadas por motivos residenciales (mayores restricciones al reagrupamiento familiar) y aumentar la penalizacin por entrada ilegal (aumento del nmero de das de detencin). El endurecimiento de las polticas de inmigracin ya haba sido reclamado por la oposicin y tambin es parte de los programas desarrollados en otros pases europeos. Surge, probablemente, como una reaccin ante el hecho de que el paro registrado de los inmigrantes se ha duplicado en el ltimo ao, y ante un aumento de las demandas sociales en esa direccin29 . El caso es que si tratamos de mirar estas medidas con un poco de perspectiva descubrimos que son bsicamente equivocadas, por poco ecaces y por poder generar efectos contrarios a los deseados. El resto del artculo trata de explicar por qu hemos llegado a estas conclusiones. La lgica equivocada de las medidas La lgica detrs de cerrar la frontera a los inmigrantes se basa, con frecuencia, en una concepcin desacertada acerca de cmo funciona el mercado de trabajo. Se piensa que el mercado laboral es como el juego de las sillas: si quitamos una (por culpa de la crisis) tenemos que ir eliminando a jugadores (inmigrantes) para que el resto pueda sentarse. El pasado reciente no parece indicar que la incorporacin de inmigrantes a la economa espaola haya venido acompaada de un desplazamiento de trabajadores nativos por trabajadores inmigrantes, ni que los salarios de los primeros se hayan visto afectados negativamente por la inmigracin en este corto espacio de tiempo. Estas conclusiones generales se repiten en la mayora de los estudios realizados sobre los efectos de la inmigracin en el mercado de trabajo espaol (vese por ejemplo, la reciente monograa publicada por Fedea sobre este tema www.fedea.es). La presencia de los inmigrantes en Espaa responde a otra lgica que esas medidas y entramos en el centro de la discusin- parecen olvidar. Los inmigrantes no estn slo porque Espaa haya vivido un periodo de crecimiento econmico acelerado que ha tocado a su n y que supone que los invitados deben volver a su casa. Los inmigrantes han venido por algunas de las tres razones que se explican a continuacin, o probablemente por las tres; pero lo que es importante ahora, es que ninguno de esos motivos para venir justican que hoy se cierren las fronteras.

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Barmetro 2008 de la Fundacin Carolina, hecho por el Centro de Investigaciones Sociolgicas (CIS): un 82% de los

encuestado opina que la crisis debe llevar a un cambio importante en la poltica para inmigrantes (octubre 2008). Disminuye adems de forma considerable la proporcin de ciudadanos que considera que Espaa se benecia del trabajo de los inmigrantes.
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En primer lugar, los inmigrantes han venido porque era preciso habia la oportunidad- de cubrir un desequilibrio de poblacin importante: debido al envejecimiento demogrco, la poblacin nativa no poda cubrir por si misma el aumento de demanda de trabajo a la que se enfrentaba nuestro pas. No haba sucientes jugadores para tantas sillas. Pues bien, el desao demogrco no ha terminado ni mucho menos. Espaa experimentar cambios demogrcos incluso de mayor intensidad que los que hemos vivido: la poblacin nativa de 25 a 34 aos se ver reducida en cerca de 2 millones de personas en la prxima dcada (una reduccin de cerca del 33%). Es precisamente en estas edades que se ha concentrado la entrada de inmigrantes en la ltima dcada (en este tramo de edad residen en la actualidad en Espaa 1,6 millones de extranjeros ms que en el ao 1998 y 450 mil nativos menos); se producir una reduccin de titulados universitarios entre 25 y 34 aos, alargando el perodo necesario para converger en estructura ocupacional con nuestros vecinos europeos; y an mayor ser la cada de jvenes menos educados, lo que supondr un reduccin drstica de nuevos entrantes nativos para puestos de trabajo menos cualicados. Adicionalmente se va a producir un notable incremento de personas prximas a la edad de jubilacin. En la actualidad, existen en Espaa ms de 2,2 millones personas de edad laboral avanzada empleadas (55-64 aos), es decir, puestos de trabajo que habrn de ser ocupados o amortizados en la prxima dcada, segn el modelo de crecimiento que emerja una vez aparcada la crisis. Son 815.000 ms que en el 1998 30, debido al envejecimiento de la poblacin nativa, el mayor empleo femenino en esta edad (se ha doblado, ya es el 35% del total) y, probablemente, a los procesos de jubilacin a tiempo parcial. Cerca de un 65% de estos 2,2 millones de empleos son en ocupaciones distintas de tcnicos y profesionales, es decir en empleos en los que se han concentrado el 88% inmigrantes. En segundo lugar, los inmigrantes han venido para ocupar los puestos de trabajo no deseados por las personas nativas. Este es el origen del catlogo de ocupaciones de difcil cobertura en un pas con dos millones de parados nativos registrados y para puestos que con frecuencia requerian escasa cualicacin. Estas ocupaciones de peor calidad han sido aceptadas por los inmigrantes, que han sufrido con mucha mayor intensidad la precariedad del mercado de trabajo espaol. Hay razones para dudar que los desempleados nativos, pese a que es probable que bajen su salario de reserva, vayan a cubrir los empleos que no desearon en tiempos recientes: por un lado, no hay motivo para esperar que la elasticidad del salario de reserva de los nativos sea mayor que la de los inmigrantes en tiempos de crisis. Por otro, la evidencia disponible muestra que los nativos tienen una mayor propensin a agotar los perodos de prestaciones por desempleo que los inmigrantes, siendo stas adems de mayor cuanta por una mayor duracin del empleo (legal) y por proceder de empleos con mayores salarios. Adicionalmente, parecera lgico que las empresas preeran ahora a los inmigrantes con ms experiencia para estos puestos de trabajo. En tercer lugar, los inmigrantes han venido porque en Espaa se estaba produciendo el timo gran cambio social de la dcada: la por n denitiva incorporacin de la mujer nativa al mercado de trabajo. Este fenmeno ha generado una masiva externalizacin de la produccin domstica en la que juega un papel esencial los trabajos desempeados por los inmigrantes. No obstante, las tasas de actividad femenina siguen relativamente ms bajas que los pases europeos ms avanzados, y restringir la mano de obra inmigrante en ese tipo de trabajos tendra un efecto claramente negativo en la incorporacin de la mujer al mercado laboral. En denitiva, los inmigrantes han venido porque eran necesarios: la demograa en primer lugar, pero tambin cambios en nuestro mercado de trabajo y la incorporacin de la mujer al mundo laboral lo han hecho imprescindible. Y esos factores estructurales no han cambiado con la crisis.

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Comparacin de ocupados entre 1998 y 2008 (tercer trimestre)


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Otros daos colaterales El tijeretazo al catalogo de ocupaciones de difcil cobertura tambin tiene otros efectos no deseables: cerrar el grifo continuo de inmigrantes con permiso de trabajo y puede que aumente el nmero de ilegales que ya es considerable31 . El efecto ser una an mayor dualizacin del mercado de trabajo de los inmigrantes. Adems, estas restricciones a la inmigracin pueden favorecer que se identique escasez de empleos con presencia de inmigrantes, generando discriminacin del consumidor en ocupaciones de atencin al pblico y agravando an ms el paro y las condiciones laborales de los inmigrantes El retorno incentivado de los inmigrantes mediante la capitalizacin de la prestacin por desempleo se est revelando inecaz y tambin resulta ser ineciente. Inecaz, porque las prestaciones dependen positivamente de la experiencia en el mercado de trabajo espaol, y, por lo tanto, estn asociadas con arraigo y una mayor probabilidad de haberse beneciado del reagrupamiento familiar. De hecho, si el ritmo de salida es el publicado, para que se cumplan los 100.000 retornos de desempleados que espera el Ministerio de Trabajo (25% del paro registrado de personas extranjeras en diciembre de 2008) harn falta 11 aos, y que por supuesto no entre ningn inmigrante ms. Por otra parte, resulta ineciente por incentivar al retorno a las personas con ms experiencia profesional, ms integradas, provocando una prdida de productividad potencial para el momento de recuperacin econmica. Tambin debera realizarse una seria reexin sobre la limitacin del reagrupamiento familiar. Un buen nmero de expertos coinciden en sealar la segunda generacin de inmigrantes como la gran tarea social de este pas en los prximos aos. Si entendemos la familia como el primer ncleo de socializacin, obstaculizar la llegada de los abuelos o de otros familiares no parece la mejor forma de conseguirlo. Para combatir las altas tasas de fracaso escolar entre los hijos de inmigrantes, el principal problema ya hoy, todos los aliados son pocos. Mientras no lo consigamos, su entrada en el sistema educativo superior se har con cuenta-gotas y nuestro stock de capital humano se reducir an ms, condicionando el futuro crecimiento econmico espaol. En este sentido, y de forma complementaria, urge apostar de forma decisiva por polticas educativas que reduzcan la brecha en el rendimiento escolar entre nativos e inmigrantes. Las altas tasa de paro y la exclusin que han sufrido y los conictos sociales que han generado las segundas generaciones en nuestros pases vecinos, incluso en perodos de crecimiento, debera constituir seales sucientes para anticiparse. Mirando hacia el futuro Los inmigrantes han tenido y deben tener tambin para nuestro mercado de trabajo- mucho ms de solucin que de problema. Debern ayudar a hacer frente al tremendo desao demogrco y adems estn en condiciones por sus propias caractersticas- de mejorar el cambio productivo que requiere nuestro pas. Lo que no se debe confundir con una posicin naive de papeles para todos. Tambin en inmigracin es preciso mirar al largo plazo y ser conscientes de que nuestro objetivo como pas no debe ser salir de la crisis sino hacer posible otro largo periodo con altas tasas de crecimiento econmico que permitan la modernizacin de nuestra sociedad. Gestionar los ujos migratorios es sin duda necesario para un pas moderno. Pero deberamos ser capaces de disear una poltica algo ms artculada que la del Stop and Go que parecen iluminar las medidas implementadas hasta el momento. Los pases de nuestro entorno han decidido ser claramente selectivos en la entrada de los inmigrantes. Nosotros tambin deberamos serlo, no solo para atraer a los mejores futbolistas (algo que hacemos bien), sino tambin para hacer realidad el cambio de modelo productivo. A su vez, el tipo de inmigrante que llegue en el futuro a Espaa depender de las reformas que se emprendan hoy en ese modelo. Una vez aparcada la crisis, volver a crear empleo creciendo a altas tasas debera suponer apostar por sectores de mayor productividad con
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Desde la ltima regularizacin masiva realizada en el ao 2005, el nmero de trabajadores irregulares medidos como

la diferencia entre el nmero de ocupados EPA y el nmero de aliados a la Seguridad Social no ha cesado de crecer. En el tercer trimestre de 2008, se situaba en cerca de 900.000.
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ms empleo de tcnicos y profesionales. Esta era la intencin principal del Plan de Reformas de inicio de la anterior legislatura, que hoy parece algo abandonado, especialmente en medidas destinadas a la I+D. La poltica de I+D es, en la mayoria de los pases, parte de la poltica de inmigracin.

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La educacin en la encrucijada
Juan J. Dolado (Dpto. de Economa, Universidad Carlos III)

Si Espaa realmente desea alcanzar un nuevo modelo productivo al nal de la profunda recesin actual, resultan necesarias inversiones adicionales 32 pero, sobre todo, mejoras en la eciencia de sus sistemas educativos que aseguren un crecimiento sostenido y una mayor cohesin social basada en la igualdad de oportunidades, un logro que todava esta lejos de alcanzarse. La idea de que los pases desarrollados podrn continuar compitiendo en las mismas condiciones con otras economas intensivas en trabajo poco cualicado y con bajos salarios no parece viable. Pases como China o India estn aumentando la calidad de su fuerza laboral a gran velocidad. La combinacin de mejores cualicaciones y salarios todava reducidos es un reto que solo puede afrontarse exibilizando y mejorando la calidad de nuestro sistema educativo, de manera que el conocimiento y la informacin lleguen a la mayora de los ciudadanos. Desde la llegada de la democracia, el avance en el acceso a la educacin en nuestro pas ha sido impresionante. En 1980, la proporcin de personas entre 25 y 64 aos que no haban completado el bachillerato superior era del 89% (56% en la UE) mientras que el 8% tenan estudios universitarios (UE: 12%). En la actualidad, dichos porcentajes son del 58% (UE: 34%) y 24% (UE: 22%), respectivamente. En las universidades espaolas hay casi 1,4 millones de estudiantes, una cifra muy similar a la de Alemania (o Francia) con la mitad de poblacin. Un avance tan sustancial en la acumulacin de capital humano conlleva necesariamente disfunciones transitorias. El problema es los desajustes temporales se conviertan en permanentes. La primera disfuncin se reere a la primaca de la cantidad sobre la calidad. La segunda, al deterioro progresivo de los contenidos de los programas educativos y a los problemas de gestin y nanciacin de los centros educativos. Educacin Infantil Los estudios neurolgicos y econmicos (liderados por el Nbel James H. Heckman) sobre el desarrollo de las capacidades de aprendizaje en edades tempranas (0-3) han puesto de maniesto que la educacin infantil es un medio extremadamente ecaz para sentar las bases del aprendizaje posterior, prevenir el abandono escolar y reducir las desigualdades educativas derivadas del estrato socioeconmico familiar. Si bien, ha habido avances sustanciales durante la ltima dcada, las tasa de escolarizacin en la fase inicial (0-2), situada alrededor del 18% (aunque en CCAA como el Pas Vasco alcance el 47%), estn todava muy alejadas de la media de la UE (25%). Adems, a diferencia de lo que ocurre en los posteriores niveles educativos, y tambin en la mayora de la UE, los centros privados son mayoritarios (57%). De hecho, se ha producido un progresivo efecto expulsin de aquellas familias con niveles de renta cercanos a las que dan acceso a los centros pblicos como consecuencia del boom inmigratorio. Aunque existe un plan de aumento sustancial de este tipo de plazas (Plan Educa3, con el objetivo de ofrecer 300 mil nuevas plazas de guarderas durante 2008-2012 por parte de la administracin central y las CCAA), su desarrollo ha sido mnimo por el momento. Resulta crucial que se ponga en marcha y logre su objetivo. Educacin Primaria y Secundaria Por lo que respecta a los dos siguientes niveles educativos, la ampliacin de la educacin obligatoria hasta los 16 aos y el acceso creciente de un alumnado procedente de la inmigracin posteriormente han supuesto los dos retos principales a los que se han venido enfrentando gobiernos centrales y autnomos de uno y otro signo. El xito logrado ha sido escaso, dado que Espaa es uno de los pases de la UE con mayor tasa de fracaso escolar en el bachillerato: un 29% de estudiantes abandonan la educacin secundaria post-obligatoria (de los cuales un 14% solo alcanza estudios de primaria) frente a un 15% en la UE.

32

El gasto pblico en educacin es alrededor de 4.3% del PIB, un punto porcentual inferior al de la UE. El gasto en
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educacin terciara representa casi el 1.1% del PIB frente al 1.5% en la UE.
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La secuencia de reformas LOGSE- LOCE- LOE han abordado el problema desde diferentes pticas ideolgicas: unas con un enfoque tendente a la integracin, descuidando a cambio la calidad y empeorando la disposicin de los alumnos ante el proceso de aprendizaje. Otras, con un enfoque ms elitista, endureciendo las condiciones de la enseanza pblica y favoreciendo a la enseanza privada (representa un 8%) y concertada (25%), pero sin ofrecer medios e incentivos sucientes a la pblica (67%). El resultado nal ha sido un progresivo deterioro de los conocimientos que aporta la ESO, fenmeno plasmado en los mediocres resultados que nuestros alumnos obtienen en las comparaciones internacionales (estudios PIRLS y PISA). La aprobacin de la LOE en 2006 con el voto en contra del principal partido de la oposicin, puso de maniesto la dicultad de lograr consensos. Resulta incomprensible que, frente a los dcit de rendimiento educativo acumulados durante las dos ltimas dcadas, los ejes centrales de la polmica se hayan centrado, por un lado, en si la asignatura de Religin deba o no ser curricular (en una sociedad laica) o, por otro, en si Educacin para Ciudadana (bastara una asignatura donde se estudiaran los artculos de la Constitucin) deba ser el caballo de batalla de la nueva reforma. Todo ello mientras que la proporcin de alumnos sin los mnimos requeridos en lectura (26%), ciencias (20%) o matemticas (25%) supera en 3 o 4 puntos porcentuales a la media de la UE. Sin embargo, frente a la opinin generalizada de que existe una tendencia uniforme hacia la mediocridad, cabe apuntar que ello no es cierto: existe una distribucin bi-modal de rendimientos donde los buenos estudiantes son mejores que lo eran antes mientras que los malos estudiantes son denitivamente mucho peores. Los rboles no nos dejan ver el bosque. Nos olvidamos de otros temas de mucho mayor calado, como son: (i) la recuperacin de la cultura del esfuerzo mediante incentivos adecuados, (ii) la existencia de los controles centralizados (hay que recuperar urgentemente la antigua revlida a los 14 aos a nivel nacional abolida en 1975), (iii) la oferta de vas de acceso a enseanzas secundarias de formacin profesional al acabar la primaria (la ratio de alumnos en FP y universidad es 1:3 en Espaa, frente a 1:1 en la UE), (iv) el reforzamiento del aprendizaje de los idiomas extranjeros (todava un 55% de la poblacin espaola no habla ninguno), (v) la nanciacin generosa de grupos de apoyo para los alumnos desaventajados, (vi) el uso de tecnologas modernas en la transmisin de conocimiento ( solo en el 8% del tiempo en clase se utilizan las TICs), en combinacin con el necesario esfuerzo memorstico y el trabajo en casa, y (vii) el reforzamiento de la gura del profesor mediante su formacin y reciclaje continuo. En denitiva, se trata de enfatizar el mensaje inequvoco de que la educacin no es algo ldico sino costoso. Estas son las recetas del xito en pases como Corea o Finlandia, los lderes de PISA. Se trata de extender a la educacin pblica lo que ya ofrece la privada y concertada, para que compitan en igualdad de oportunidades, eliminando la baja movilidad social que impera en el sistema actual donde la renta familiar es un indicador excelente de la eleccin de tipo de colegio. Educacin terciaria Si hablamos de regresin social clasista, qu decir del sistema de nanciacin nuestro sistema universitario. Un estudiante en la universidad pblica cuesta aproximadamente unos 4.700 y paga como matrcula unos 700 , alrededor de un 15% del coste. Es decir, cada alumno, con independencia de su nivel socioeconmico familiar y de su rendimiento acadmico, recibe un subsidio anual de 4.000 del contribuyente (la penalizacin por repetir convocatorias es muy baja). La justicacin de este subsidio descansa tradicionalmente en la existencia de una externalidad positiva para la sociedad (mayor productividad y cohesin social, mejor salud, etc.) que no se nanciara privadamente. Sin embargo, aunque el sistema impositivo sea progresivo, la nanciacin actual resulta catastrcamente regresiva y completamente ineciente. El rendimiento salarial de un ao adicional de educacin universitaria es del 7-10% anual (mayor que el de la gran mayora de activos nancieros) mientras que el rendimiento social es del 1-3%. Estas cifras parecen interpretarse al revs en Espaa puesto que implican que el estudiante debera sufragar un 70% del coste de su formacin en vez del 15% actual. Frente al sistema anglosajn de matrculas elevadas o prstamos-renta que nancien becas para los alumnos con talento de reducida capacidad econmica (Espaa destina a becas el 0.08% del PIB, mientras que la UE destina el 0.25%), aqu tenemos una poltica de caf para todos, donde la obtencin de un ttulo en una buena o mala universidad importa poco, como tampoco importa el retraso en completar una titulacin.
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Las cifras de fracaso escolar en la universidad vuelven a ser escandalosas: un 30% de los alumnos abandonan despus de 2 aos sin obtener titulacin alguna y solo un 30% acaban una licenciatura de 4 aos en dicho perodo (la duracin media es de 6 aos). Con un ujo de entrada anual de 250 mil alumnos y un stock de 1,38 millones en 2008, ello implica un desperdicio anual de 8.238 millones de euros al ao, casi el 0.75% del PIB 33. Si a ello sumamos un 29% de abandono en secundaria, el coste agregado se eleva a cerca del 1% del PIB cada ao. En este sentido, la universidad privada (23 de 73 universidades, ofreciendo el 16% de las titulaciones) no ha supuesto una va de mejora. A diferencia de los colegios privados, generalmente es de baja calidad. Acoge en muchos casos al alumnado con medios econmicos sin nota para acceder a la pblica y en aquellos donde su prestigio docente es elevado, su calidad investigadora es casi nula 34. A su vez, la nanciacin de las universidades pblicas depende fundamentalmente del nmero de alumnos (90%) y poco de la calidad de su docencia e investigacin (10%). Si a ello unimos un mercado laboral dual presidido por la precariedad de los jvenes, el resultado es un grado de sobre-educacin (cerca del 25%) muy elevado, donde la educacin superior ha perdido buena parte de su capacidad de seal de las habilidades del individuo. Muchas carreras estn sobresaturadas de contenidos y de falta de demanda, dando lugar a notas de acceso muy bajas. Los desajustes se mantienen en el tiempo y el exceso de formacin muy especca diculta la reinsercin de los trabajadores en caso de prdida del empleo a diferencia, por ejemplo, de EE.UU. donde una formacin mucho ms exible y diversicada (majors) permite encontrar empleos en ocupaciones alternativas sin gran prdida salarial. Frente a la posibilidad de reformar el nmero de carreras, sus contenidos y la excesiva duracin de los las mismas, el Proceso de Bolonia ha supuesto otro sonado fracaso. La posibilidad de acceder al mercado laboral tras un grado de 3 aos, con conocimientos mas transversales, y que la especializacin (masters de 2 aos) venga posteriormente va una mayor competencia entre universidades (este es el sistema masivamente adoptado por 43 de los 46 pases rmantes del Acuerdo de Bolonia) se ha decidido mantener el status quo de grados de 4 aos. Los grados de 3 aos hubieran reducido sustancialmente el fracaso escolar, recuperando buena parte de la prdida de PIB anual comentada anteriormente. Tambin hubiera supuesto un foco de atraccin de estudiantes extranjeros, prcticamente inexistentes (2% frente al 15% en EE.UU o RU). Sin embargo, una reforma de este tipo chocaba frontalmente con los intereses de un profesorado corporativista, todava seleccionado mayoritariamente de forma endogmica (hasta cuando funcionarial?), con escasa actividad investigadora (pero con excepciones muy destacadas) que solo desea mantener sus privilegios de antao (asignaturas = nanciacin) con la ayuda de instituciones garantes de arcanos y esencias de otros tiempos. Solo un sistema mucho ms competitivo - con mayor libertad en la jacin de matrculas y duracin de grados (como ha venido ocurriendo con las licenciaturas donde coexisten las de 4 y 5 aos), as como un sistema salarial mucho mas exible dentro de los lmites presupuestarios (pblicos y privados) de cada institucin, una nanciacin pblica que de mucho mas peso a la calidad y no a la cantidad, y una potenciacin de la FP superior como va de acceso mucho mas eciente para muchos alumnos que fracasan en la universidad - conseguir sacarnos del marasmo actual. Conclusin La educacin es el motor de bienestar y est en una encrucijada. El mundo es indiferente a la tradicin y la reputacin pasada. Solo escogern el camino del xito aquellos pases que, ignorando las quejas de aquellos que se resisten a perder sus privilegios, estn dispuestos a implementar cambios sustanciales.

33

Dicha cifra surge de la siguiente operacin: 4000x {0.3x [250.000x2]+ 0.7x[1.380.000x2]}, donde 0.3 representa el 30%

del ujo de estudiantes nuevos que abandona al cabo de 2 aos sin licenciarse en nada, y 0.7 representa el 70% del stock de estudiantes universitarios que emplean 2 aos mas de lo necesario para acabar una titulacin. El PIB en 2008 era de 1.1 trillones de euros.
34

Vanse los rankings del diario EL MUNDO, donde, sobre 150 instituciones prestigiosas en 50 titulaciones universiLa Crisis de la Economa Espaola: Lecciones y Propuestas

tarias, solo aparecen 9 privadas en 2008 y ninguna en .los primeros lugares.


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Sobre la situacin de la I+D y la Ciencia en Espaa


Ins Macho (Universitat Autnoma de Barcelona)

De dnde venimos, el pasado, ya no se puede cambiar. Europa est a menos de dos aos de no cumplir con el objetivo de Lisboa de convertirse en la economa basada en el conocimiento ms competitiva del mundo, y se va a quedar muy lejos de conseguir dedicar a la I+D el 3% del PIB en 2010. Y Espaa est en este aspecto muy por debajo de la media Europea. A pesar de que el gasto ejecutado en I+D respecto del PIB subi del 0,79% en 1995 hasta llegar al 1,12% en 2005 (1,20% en 2006 y 1,27% en 2007), todava es una fraccin pequea del PIB si la comparamos con los datos del 2005 de la media de la UE (1,78%) y de la OCDE (2,25%). El porcentaje de la poblacin ocupada en Espaa que realiza actividades de I+D (9,1% de la poblacin activa en 2005) se encuentra ms cerca de la media Europea (10,1%). Sin embargo, la cantidad de investigadores no es el nico dato que importa. Si miramos el gasto medio por investigador (en dlares a paridad de poder de compra constante) el gasto en Espaa es de 122 $PPC, mientras que en Alemania es de 227,4 $PPC, en Italia es de 219,4 $PPC, en Francia de 199 $PPC y en el Reino Unido de 194,9 $PPC. Por ello, los investigadores que Espaa puede atraer y mantener no son los mismos que consiguen otros pases y podemos conjeturar que el tipo de I+D que se puede llevar a cabo en nuestro pas ser, con excepciones, de menor impacto que el realizado en pases que dedican mayores recursos a la generacin de conocimiento e innovaciones. El esfuerzo de los ltimos aos ha permitido mejorar la situacin de la produccin cientca en Espaa. Medida en nmero de publicaciones cientcas (documentos en revistas SCI), la aportacin espaola al total mundial ha pasado de ser el 2,1% en 1995 al 3,1% en 2006, siendo la universidad el principal sector de produccin cientca. En el tema de patentes, la evolucin ha sido tambin positiva. Entre 2003 y 2006, Espaa es el pas de la UE que ha experimentado el mayor incremento en el nmero de patentes europeas solicitadas: en 2006 solicit 1.093. El esfuerzo realizado ha dado frutos pero Espaa est todava muy por debajo de Alemania (24.867 solicitudes), Francia (8.010) y tambin de pases ms pequeos como Suecia (2.550) o Blgica (1.817). Si bien Espaa ha mejorado, sigue en una posicin retrasada en I+D y en Ciencia respecto a los pases con los que nos queremos comparar y con los que competimos. Esto es debido a que se genera todava poca innovacin bsica de excelencia (la investigacin acadmica) pero tambin a que el sector industrial est sesgado hacia actividades que demandan y generan pocas innovaciones, todo ello agravado porque la creacin de empresas de alta tecnologa ha sido escasa. De hecho, las exportaciones de productos de alta tecnologa sobre el total de exportaciones en 2006 en Espaa fue del 5% mientras que en pases como Reino Unido fue del 26%, en Francia del 18% y en Alemania del 14%. Es ms, la evolucin del ratio de cobertura del comercio exterior de alta tecnologa ha sido negativa. En Espaa, este cociente entre las exportaciones y las importaciones de estos productos ha pasado del 42% en 1996 al 32% en 2006. Si la estrategia de Lisboa jaba para el 2010 que la I+D nanciada por el sector privado fuera del 66%, en Espaa en el 2007 los fondos privados dedicados a I+D representaron slo el 46% del total de gastos. Otro dato ilustrativo del escaso inters inversor del sector privado espaol es que, en 2006, entre las 500 empresas de la UE que ms invirtieron en I+D, slo haba 13 empresas espaolas (5 entre las 200 primeras, 2 entre las 100 de cabeza). Las empresas espaolas no sienten en general la necesidad de invertir sus recursos en proyectos innovadores y adems no ha habido creacin de empresas en sectores propensos a la innovacin. El tristemente famoso qu inventen ellos! dene una estrategia empobrecedora y de alto riesgo, sobre todo a medio y largo plazo, ya que la generacin de conocimientos es un proceso estrechamente ligado a la competitividad y a la generacin de riqueza en un pas.

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Aunque de dnde venimos ya no se pueda cambiar, a dnde vamos est todava por denir. Est en nuestras manos disear medidas que mejoren la situacin espaola en I+D+i y por ende nuestro bienestar futuro. Ciertamente, estamos en un periodo de crisis intensa que exige y exigir grandes esfuerzos. Pero tambin puede verse este periodo como una oportunidad para mejorar la situacin anterior. De las decisiones que se tomen en este momento depender que Espaa consiga mejorar su posicin entre los pases activos en I+D+i, o que caiga ms abajo en la lista de pases de la UE y del mundo. A este respecto, una primera recomendacin es seguir aumentando el apoyo a la investigacin bsica. No slo no debemos aprovechar la excusa de la crisis para recortar gastos en I+D, sino que para conseguir una mejor posicin de Espaa en el mundo es necesario seguir aumentado el gasto en I+D como proporcin del PIB. Y es importante hacerlo no cediendo a la tentacin de asignar los fondos a los cientcos de forma igualitaria. Adems de aumentar los gastos en I+D es preciso hacerlo apoyando la investigacin acadmica (la investigacin bsica) de calidad, es decir identicando la excelencia y apoyndola, de modo que los mejores investigadores trabajen en condiciones adecuadas, atraigan a otros investigadores a sus equipos y se dote al sistema de la exibilidad suciente para que los cientcos puedan dedicarse a su trabajo con las menores trabas administrativas posibles. El objetivo es tener algunas de nuestras universidades y centros de investigacin clasicados entre los mejores de Europa y del mundo. La segunda recomendacin es promover programas que permitan atraer (y no perder) a algunos de los mejores cientcos del mundo. Los investigadores, sobre todo los que son buenos y han sido formados en el mbito internacional, reciben ofertas para trabajar en los mejores equipos de investigacin. Nos quejamos amargamente de la fuga de cerebros. Pero la fuga (o la atraccin) de cerebros depende de las condiciones de trabajo que les ofrezcamos. Los investigadores de punta slo decidirn investigar en Espaa si las condiciones que se les ofrecen son comparables con las que tienen en otros pases. Como los futbolistas, los cientcos no son todos iguales y por tanto no todos reciben las mismas ofertas ni trabajan por el mismo contrato. Sera agradable que Espaa tuviese el orgullo de tener tan buenos cientcos como deportistas. La tercera recomendacin es apoyar proyectos empresariales de calidad y sobre todo la creacin de nuevas empresas de base tecnolgica. Es necesario impulsar la I+D de las empresas que tengan proyectos ambiciosos e innovadores. Pero sobre todo es preciso apoyar nanciera y administrativamente la creacin de empresas innovadoras, empresas que se creen para explotar descubrimientos y mejoras tecnolgicas, empresas que demanden y generen innovacin y que permitan cambiar el marco productivo del pas. Para llegar al 3% de gasto en I+D no basta con aumentar el gasto pblico, es preciso que las empresas tambin inviertan. Pero slo empresas en sectores que produzcan utilizando innovaciones recientes y que usen tecnologa de ltima generacin tendrn esta inquietud y sta no es una caracterstica del tejido industrial espaol a da de hoy. La cuarta recomendacin, adems de mejorar el nivel de la innovacin bsica, atraer buenos cientcos y aumentar la innovacin realizada por la industria, es mejorar los puentes entre ambos mundos. No se trata de intentar que los acadmicos hagan investigacin ms aplicada (centrada en resultados de corto plazo) o que las empresas se interesen por realizar investigacin bsica. Se trata de conseguir que las innovaciones obtenidas por la investigacin bsica lleguen a la industria, no acercando los dos mundos, sino estableciendo slidos puentes, instituciones que hagan de interlocutores especializados y ecientes entre los cientcos y las empresas. Estas organizaciones, las ocinas de transferencia de tecnologa y los parques cientcos, deben jugar un papel importante en el desarrollo futuro y la competitividad del pas. Seguramente no hacen falta ms instituciones de este tipo de las que tenemos pero su organizacin, composicin y cometidos deben ser distintos. Las instituciones puente slo podrn cumplir su papel si estn bien diseadas y cuentan con cientcos y gestores que puedan realizar la transferencia de conocimientos o facilitar la creacin de spinoffs con xito. La crisis est obligando a inyectar dinero en la economa, y estos gastos debern ser cubiertos por las generaciones futuras de trabajadores. Sera pues justo que aprovechemos la ocasin para invertir parte importante de estos fondos en reas que tambin repercutan en su bienestar. Sin olvidar (e incluso aprovechando) los desafos asociados al medio
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ambiente, la sanidad y la energa, se deben poner los medios para construir una estructura productiva emprendedora, que cree riqueza y garantice la competitividad a largo plazo. Ello slo es posible apoyando la I+D+i con recursos y con programas orientados a la excelencia, al apoyo de nuevas empresas en sectores de alta tecnologa y al diseo de estructuras puente entre ciencia bsica e industria. De este modo, los contribuyentes futuros podrn asumir con un menor esfuerzo los gastos que decidimos hoy.

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Causas y consecuencias de los dcits de la ley de dependencia en el contexto general de la crisis del estado de bienestar
Guillem Lpez Casasnovas (Universitat Pompeu Fabra)

La crisis econmica actual ha puesto de relieve que la Ley de Dependencia espaola en su formulacin actual adolece de diversos problemas cuyo anlisis supera estrictamente su contenido dispositivo para enraizarse en cuestiones de mayor calado. Lo que acontece con el despliegue presente de la Ley (disfunciones entre administraciones, carencias nancieras, incapacidades gestoras, expectativas frustradas) se puede entender mejor desde la perspectiva de la desorientacin que sufre el estado de bienestar espaol, especialmente en una situacin de crisis econmica, y de la falta de realismo de los que propugnan la provisin pblica olvidndose de los condicionantes polticos que se imponen en la gestin. Una Ley quizs a destiempo La entrada del sector pblico en esta nueva esfera del bienestar social, la cobertura de los problemas de dependencia generados por la falta de autonoma funcional (ley 39 de 14 de Diciembre del 2006) se produce en modo y procedimiento a destiempo. Fuera de tiempo social, ya que se trata de una intervencin pblica tpica del estado bienestar del siglo XX bajo parmetros culturales y loscos por tanto distintos a los actuales , propios de sociedades avanzadas. Fuera de tiempo econmico, porque se disea desde el optimismo de una fase lgida del ciclo que tena tanto de extraordinaria como de irreplicable. Espaa busca as consolidar un modelo social (el cuarto pilar del bienestar) en un momento en que las estructuras estatales de bienestar ofrecen en la mayora de pases desarrollados muchas dudas acerca de su robustez y as capacidad de afrontar los retos del futuro. No nos estamos reriendo tan slo a los condicionantes nancieros de la sostenibilidad, ya que si slo de stos se tratase, el boom econmico espaol vivido parecera eximente de la falta de visin prospectiva, al aparentar ofrecer garantas y salvaguardas sucientes. Nos estamos reriendo ms bien a los cambios culturales que la sociedad espaola comenzaba ya a atisbar, de modo similar a los de los pases de nuestro entorno, y que sin duda se acentuarn en el futuro. Algunos extremos controvertidos 1- Como es sabido la Ley 39/2006 ofrece un clich de proteccin con alcance universalista (todos los ciudadanos son elegibles), pero fuerza al selectivismo (no todos los elegibles son elegidos), dependiendo del grado de necesidad y de la capacidad de conanciacin. Cuando ello se ha de traducir en la operativa (rdenes de copago por ejemplo, el Acuerdo de 28 de octubre del 2008-), los ciudadanos comienzan a interrogarse sobre la razn de una intervencin pblica que garantiza prestaciones idnticas a los ciudadanos, castigando relativamente a aquellos que ms renta y patrimonio poseen. Un copago vinculado a renta y riqueza es de difcil argumentacin en este contexto: los que ms renta crearon en su vida activa (supongamos por un momento sometida a un impuesto de sucesiones importante que evita acumulaciones de rentas no ganadas con el esfuerzo propio), y ms contribuyeron y contribuyen al mantenimiento del estado de bienestar (gasto de dependencia inclusive) pasan ahora a tener menos derecho al acceso de las prestaciones pblicas. Un sector pblico que invita de este modo a despreocuparse por el futuro, induce al consumo y no al ahorro, al ujo de gasto y no al estoc inversor, al ocio y no al esfuerzo del trabajo, podra no estar mandando las seales adecuadas para la sociedad del nuevo siglo, sean cuales fueren las circunstancias nancieras de la macroeconoma del gasto pblico.

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Los ciudadanos son (coactivamente) solidarios en el pago de impuestos, y an en el caso de quienes cuestionan la progresividad scal -a favor de la imposicin lineal y de la dualidad scal (por la que las rentas de capital son tratadas scalmente ms favorablemente que las rentas del trabajo)- no parecen dudar en aceptar que, en materia de gasto, las redes de seguridad mnimo bsicas han de alcanzar a los ms desfavorecidos independientemente de su capacidad nanciera; las mnimo-bsicas, pero no en sus valores medios, y menos an discriminando negativamente en contra de la capacidad econmica conseguida. No aparecen dudas en proveer, de este modo, cobertura comunitaria de los grandes riesgos que proceden de contingencias tan inciertas como inasegurables (pocos y a primas muy altas), pero que en la medida que acontecen provocan consecuencias catastrcas, ya personales o nancieras. As, a nadie se le ocurre tras una explosin de gas que el sector pblico no deba alojar a los afectados y procurarles todos los medios para garantizar una vivienda adicional, discriminando negativamente a los ms ricos: incluso para los que no tenan seguro pudindolo pagar y para los que disponen de viviendas secundarias diversas. La razn es que no hay posibilidad alguna de abuso moral en este tipo de situaciones al ser impredecibles y de consecuencias directas en el bienestar individual (no se me hunde el yate amarrado y cobro el seguro de rescate, sino que se hunde el yate estando yo adentro con la angustia de sobrevivir una travesa inacabada). En algunos pases, equitativo en el sentido de adecuado (Fair) es la correspondencia contributiva; en otros, huyendo de la proporcionalidad, favoreceran el acceso igual (absoluto, no condicionado). Pero que se requiera como equitativo que la situacin personal se valore en negativo (quien ms ha contribuido, menos reciba) resulta de muy difcil justicacin. De esta cuestin derivamos dos aprendizajes de modulacin de la aplicacin actual de la Ley. Por un lado, la virtualidad de una nanciacin afectada al gasto en dependencia resultante de la recaudacin del impuesto de sucesiones (que grava rentas recibidas - no ganadas por el beneciado, y que gracias precisamente a aquellas formas de cobertura pblica son patrimonios que se preservan de su liquidacin de otro modo anualizados o sometidos a hipoteca inversa-) resulta postulable con cierta lgica. Por otro lado, la consideracin anterior muestra la necesidad de que las redes de seguridad generales de cobertura universal se limiten a prestaciones mnim bsicas, y no a sus niveles medios generales y uniformes-, siendo complementables de modo contributivo. 2- Los ciudadanos entienden la cobertura de riesgos individuales no buscados o desconocidos. As en materia sanitaria por una enfermedad grave que no se ha elegido un alzheimer, un melanoma cancergeno, una enfermedad mental, un problema crnico, pero menos para eventos que tienen probabilidades conocidas, objetivables y perfectamente asegurables. El paro es una contingencia algo predecible pero normalmente no deseable: las razones de forzar la cobertura de su subsidio va cotizaciones se puede argumentar, aunque de modo diferente a como lo hacamos para la cobertura sanitaria: son de tutela contra la miopa previsora. Para las pensiones de jubilacin, el argumento ha de ser denitivamente otro, por lo que tienen stas de totalmente predecibles (la ley lo impone, y se aplica a todos) y a la vez comnmente no se supone indeseable (se gana ocio y tiempo libre). Contingencias diferentes, riesgos ms o menos predecibles, consecuencias nancieras ms o menos catastrcas en su caso. Esta debera de ser la secuencia. De lo comentado anteriormente se podra derivar aqu que la dependencia leve o moderada a diferencia de la gran dependencia- debiera de remitirse en mayor medida a la esfera de las responsabilidades individuales que a las colectivas preservadas por el Estado. 3- En nanciacin, arlo todo a impuestos no es garanta de equidad. La composicin de los impuestos importa: el peso de la imposicin indirecta (regresiva siempre ya que proporcionalmente contribuyen ms los pobres que los ricos), y dual, con tipos efectivos en la imposicin directa inferiores en el gravamen del capital que del trabajo. Tambin es relevante la composicin de la nanciacin en los efectos del consumo en el gasto: precios de usuarios versus impuestos de contribuyentes cuando la utilizacin de los servicios no es la adecuada, y as con subsidiacin transversal inequitativa.

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En estos escenarios, algunos ciudadanos empiezan ya a interrogarse, por ejemplo, que no se pueda pagar un euro por receta cuando son dos los euros que se pagan para aparcar el coche y acceder ms cmodamente a la ocina de farmacia. De lo anterior sonsacamos, en este esquema de valoracin, que la dependencia muestra races propias: las ligadas a la dependencia son, pongamos por caso, distintas a las relacionadas con una enfermedad degenerativa o un accidente de trco. En priorizacin racional, cubrir lo primero antes que lo segundo parece lgico. Asegurar la cobertura de la dependencia en pleno siglo XXI como hemos estado asegurando en el pasado las contingencias sanitarias no parece igualmente razonable. 4- Como resultado de lo anterior, la sociedad empieza a no entender que la cobertura pblica pretenda niveles medios y de la mxima calidad, remitiendo el coste a que sea sufragado por la nanciacin solidaria. Por lo dems, la prestacin uniforme cerrada no incorpora el valor de lo electivo; no facilita la complementariedad en correspondencia a un esfuerzo adicional y mina los incentivos a la responsabilidad individual. Y para hacer esto segundo, la provisin pblica con produccin pblica directa difcilmente ofrece ventaja comparativa alguna. Reexiones nales Desde la perspectiva adoptada en las consideraciones anteriores, se considera que los dcits de la Ley actual de cobertura de dependencia por falta de autonoma funcional, y los antdotos para su correccin, seran los siguientes: (i) incapacidad-indeseabilidad de aspirar a la uniformidad en un contexto de provisin descentralizada como es hoy el espaol; (ii) las disfunciones entre capacidades decisorias, y responsabilidades por las consecuencias nancieras generadas, tanto entre proveedores y nanciadores como entre distintos niveles institucionales que comparten competencias necesita corregirse en la direccin apuntada en el texto; (iii) los estudios econmicos que prescinden de la concatenacin entre desarrollo econmico y ms gasto social no equivale a una mayor nanciacin impositiva de gasto pblico, se basan en justicaciones coyunturales optimistas (creacin de empleo, plena incorporacin de las cuidadoras informales al mercado de trabajo, a salarios medios vigentes, con escasa sensibilidad a la edad y a la formacin) y que resultan excesivamente contingentes a la situacin econmica del momento, son en general poco robustos y acaban necesitando reestimarse; (iv) los copagos acostumbran a resultar polticamente menos factibles que el aseguramiento limitado con apertura de niveles complementarios a primas comunitarias; los copagos vinculados a renta pueden mejorar su en todo caso escasa racionalidad en mayor medida a travs de las deducciones scales que a travs de supuestos ricmetros de dudosa lgica; (v) en el despliegue de toda ley, la visin de la operativa ha de estar presente atendiendo a la capacidad gestora de los agentes, los incentivos, la informacin disponible por parte del regulador, los efectos deseados e imprevistos en las distorsiones de bienestar por desequilibrio del terreno de juego de las decisiones individuales y sociales (o de segunda ronda) etc. (vi) Conviene a este respecto separar las cuestiones de la justicacin de la ley que son de naturaleza necesariamente ideolgica (y en este sentido coyunturales y revisables), de las que invaden aspectos tcnicos, de funcionamiento con un sector de carcter mayormente estructural. (vii) Por todo ello, la Ley 39/2006 de Autonoma Funcional y Dependencia comentada necesita, a nuestro entender, de una amplia revisin a efectos de asegurar su coherencia, sostenibilidad y aplicabilidad futura.

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Poltica de infraestructuras y transportes: mayor racionalidad y ms sector privado


Gustavo Nombela (Fedea & Universidad Complutense de Madrid)

En el mbito del sector del transporte y de las infraestructuras, los efectos que puede tener una crisis econmica de duracin an incierta son difciles de predecir. Por un lado, el Gobierno como nica medida estrella en este sector ha apostado por el impulso keynesiano de acelerar obras ya previstas en el PEIT (Plan Estratgico de Infraestructuras y Transportes 2005-2020), con la conanza de que la ecuacin Ms Obras = Ms Actividad Econmica = Ms Empleo contribuya a paliar la situacin del mercado de trabajo, con lo cual en los prximos aos veremos ms inauguraciones de nuevas autovas y, sobre todo, de ms lneas ferroviarias de alta velocidad. La actividad econmica y el empleo que generan las obras nicamente se sostienen a corto plazo, por lo que los impactos positivos de las infraestructuras que verdaderamente importan son las ganancias de productividad y los ahorros de costes que puedan lograrse a medio y largo plazo para los agentes econmicos. Por otro lado, si entramos en una fase larga de recesin/crisis, las demandas de transporte de viajeros y mercancas pueden sufrir una ralentizacin en sus tasas de crecimiento, o incluso una contraccin en algunos casos. La combinacin de ambos lados del mercado (ms oferta de infraestructuras, y menos demanda de transporte) nos podra llevar durante bastantes aos a tener unas estupendas autovas con escaso trco y unos carisimos trenes de alta velocidad sin viajeros, con las consecuencias que esto puede tener para el presupuesto pblico. El PEIT 2005-2020 constituye una buena herramienta para las infraestructuras de transporte, puesto que la planicacin de las redes de transporte debe hacerse con horizontes largos para tener en cuenta que el plazo desde que se inicia un proyecto de infraestructura hasta que se pone en servicio est entre cinco y diez aos. En el propio PEIT se seala que la planicacin permite realizar una estimacin rigurosa de las necesidades reales y una asignacin eciente de recursos escasos. La ausencia de planicacin conduce a ampliar ilimitadamente las propuestas de actuacin y obliga a los responsables de las polticas pblicas a centrar la atencin en conseguir ms recursos y no en optimizar su empleo. Dada la escasa tradicin que tenemos en Espaa de realizar una planicacin coherente y con visin de largo plazo de las actuaciones inversoras, el PEIT ha sido un paso en la direccin correcta. Y otras dos ideas acertadas: (1) la visin amplia de que el PEIT no sea nicamente un plan de inversiones sino que tambin debe ser un plan de polticas de transporte, esto es, de aplicacin de medidas no necesariamente de construccin de infraestructuras, sino tambin orientadas a lograr un uso eciente de dichas infraestructuras; y (2) la previsin de una mayor participacin del sector privado en la nanciacin y gestin de las infraestructuras, as como en la oferta de servicios de transporte. A pesar de estas buenas intenciones, que se hallan plasmadas en el mapa que supone el PEIT para la poltica de transporte a medio plazo, el Gobierno est dando pocos pasos en las direcciones apuntadas, como ilustran los siguientes puntos: Entrada del sector privado en la nanciacin de infraestructuras Dentro del conjunto de proyectos previstos en el PEIT, son contadas excepciones aquellos que se estn acometiendo mediante frmulas de participacin pblico-privada (PPPs). En los prximos aos, ante la expectativa de que los recursos presupuestarios destinados a la inversin se vean notablemente limitados, el Gobierno debera explorar en mayor profundidad las posibilidades de que el sector privado acometa y nancie proyectos de infraestructura, ya que es poco factible que el sector pblico pueda mantener el fuerte ritmo inversor de los ltimos quince aos, que se ha plasmado en tasas de inversin en infraestructuras superiores al 1% del PIB (vase grco). Y probablemente tampoco es deseable que la inversin se mantenga en ese nivel tan elevado, ya que hemos alcanzado y superado en algunos modos de
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transporte la dotacin media de capital pblico de la UE. Por tanto, resulta ms importante que se introduzca una mayor dosis de racionalidad en la seleccin de aquellos proyectos de infraestructuras que sean realmente necesarios, en lugar de seguir ampliando continuamente las redes de transporte. En este sentido la entrada del sector privado puede ayudar notablemente a las decisiones del sector pblico, adems de aportar recursos nancieros.

Fuente: elaboracin propia con datos de INE e IVIE. Gestin de infraestructuras Una vez construidas las infraestructuras, la poltica de transporte debe orientarse a promover un uso eciente de las mismas. Que signica eciencia en el sector del transporte? Lo mismo que en cualquier otro mbito de la economa: (1) que en situaciones de disponibilidad suciente de capacidad los usuarios de las infraestructuras paguen un precio igual a su coste marginal, y (2) que si hay restricciones de capacidad, los usuarios a los que se d acceso sean aquellos que obtienen una mayor utilidad de la infraestructura, lo que traducido en variables observables signica aquellos con mayor disponibilidad a pagar por el uso. As, por ejemplo, en el caso de las carreteras la aplicacin de estas reglas llevara a la recomendacin de que los usuarios tengan libre acceso en algunas situaciones, pero deban pagar en otras, y que los vehculos que generan un mayor deterioro a la infraestructura (camiones) tengan que pagar un precio superior a aquellos otros que tienen un menor impacto (turismos, motos). En el ferrocarril de alta velocidad, una vez tomada la decisin de que una lnea se construya y que el sector pblico asuma los costes de la infraestructura, eciencia signicara que al menos el usuario pague el coste marginal de operacin de los servicios, ya que de lo contrario con un precio subvencionado se est enviando una seal errnea a los viajeros sobre los costes reales de viajar en trenes de alta velocidad. La decisin poltica del Ministerio de Fomento de que Renfe-Operadora mantenga unas tarifas de alta velocidad similares en todas sus lneas es errnea, puesto que a medio plazo nos podemos encontrar con la situacin de que existan lneas de baja demanda altamente subvencionadas que quiz preferiblemente no deberan existir o en las cuales deberan darse servicios ferroviarios con otro tipo de trenes.

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En el caso de los aeropuertos, y especialmente en aquellos de gran tamao que tienen problemas de saturacin de capacidad, una gestin eciente supone una asignacin correcta de dicha capacidad, de forma que se optimice el uso de la infraestructura. Aunque en el transporte areo la existencia de derechos de antigedad de las aerolneas supone una restriccin sobre la demanda que reciben los aeropuertos, un buen mecanismo de taricacin y de asignacin de nueva capacidad (o de slots que dejan de ser utilizados por alguna aerolnea) garantiza que el aeropuerto sea utilizado ecientemente. La estructura actual de tarifas de los aeropuertos espaoles carece de la exibilidad suciente para realizar esta tarea, lo cual lleva por ejemplo a que algunos aeropuertos con importantes trcos de tipo turstico tengan saturada su capacidad durante unos das de la semana, mientras que estn prcticamente vacos durante el resto del tiempo. La gestin centralizada que realiza AENA del conjunto de 47 aeropuertos espaoles tampoco ayuda a que cada infraestructura est utilizada de la mejor manera posible y por los usuarios (aerolneas) socialmente ms deseables. El anuncio del Gobierno de que el modelo de gestin de AENA va a ser revisado y se va a dar entrada al sector privado es una buena noticia, pero la frmula ideal debera ser nalmente una descentralizacin efectiva de la red de aeropuertos espaoles y una entrada real de gestores privados, para fomentar una mayor eciencia en el sector aeroportuario. Oferta de servicios de transporte: necesidad de mayor competencia Como sealbamos anteriormente, el PEIT se presenta como un plan que comprende no solo infraestructuras sino tambin polticas de transporte. No obstante, las nicas actuaciones a las que se est dando prioridad real son las de construccin de infraestructuras. Un ejemplo: el Ministerio de Fomento lleva varios aos sealando que uno de sus objetivos es revitalizar el transporte ferroviario de mercancas y promover el transporte martimo, para lograr un trasvase de cargas desde la carretera hacia otros modos medioambientalmente ms ecientes y que podran contribuir a aliviar los problemas de congestin de determinados puntos de la red de carreteras. Qu medidas efectivas se han adoptado? En el caso del transporte ferroviario, el mercado se ha abierto formalmente a la competencia para aplicar una poltica comunitaria, pero se ha dilatado mucho ms all de un periodo razonable el proceso de concesin de permisos a operadores privados que han mostrado inters en entrar en ese mercado, con el efecto de que los (cada vez ms escasos) usuarios del transporte ferroviario de mercancas siguen cautivos de la poltica de Renfe-Operadora. Un mayor grado de competencia en ese segmento del transporte de mercancas, con una entrada efectiva de nuevos operadores privados en igualdad de condiciones que Renfe-Operadora, aportara a los usuarios una oferta ms amplia y seguramente mejores condiciones de precios y calidad de los servicios. Y un paso ms: una vez que ya se han separado la infraestructura ferroviaria (gestionada ahora por ADIF) de la provisin de los servicios, probablemente va siendo necesario plantearse si tiene sentido econmico seguir manteniendo a Renfe-Operadora como una empresa ferroviaria integrada que oferta diversos tipos de servicios de pasajeros y tambin de mercancas, o sera preferible escindirla en empresas independientes Conclusiones La respuesta que en el mbito del transporte y de las infraestructuras est dando el Gobierno a la coyuntura econmica actual es una apuesta por ms recursos para la infraestructura, y muy pocas iniciativas para fomentar un mayor grado de eciencia productiva en los servicios de transporte. En la movilidad de viajeros a nivel urbano y metropolitano tenemos un uso excesivo del coche, ciudades congestionadas y necesidad de ms inversiones en transporte pblico. En el transporte de viajeros a media y larga distancia estamos apostando en exceso por la tecnologa ms cara (alta velocidad), y a la vez realizando cuantiosas inversiones en aeropuertos. En el transporte de mercancas, nuestro sistema se apoya casi completamente en la carretera con una estructura de mercado altamente fragmentada y muy pocas empresas de tamao medigrande que permitan una gestin profesionalizada y eciente de las otas- y tenemos un ferrocarril que no aporta nuevas soluciones y servicios a los usuarios, as como tambin unos puertos donde no hay espacio para nuevos servicios ecientes para transporte de media distancia (por ejemplo, para exportar a la UE). Las denominadas autopistas del mar, o corredores para un transporte martimo rpido de mercancas, no son ms que grandes anuncios y buenas intenciones que no se traducen en una realidad para las empresas exportadoras/ importadoras.

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Conamos en que la crisis econmica tenga algunos efectos positivos en el sector del transporte, como pueden ser una mejor seleccin de los proyectos de infraestructura, una mayor presencia del sector privado en la nanciacin y gestin de estos activos, y una efectiva competencia en la prestacin de los servicios en muchos modos de transporte. Otros efectos indirectos, como puede ser un uso ms racional del automvil que mejore la calidad del aire de nuestras ciudades y reduzca los impactos globales sobre el cambio climtico, tambin habr que ponerlos en el lado positivo del balance, si es que nalmente se logran.

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Cambio Climtico y Crisis Econmica


Xavier Labandeira Villot FEDEA y rede (Universidade de Vigo)

La irrupcin de la crisis nanciera mundial y el subsiguiente contagio de la economa real han llevado, especialmente durante los ltimos meses de 2008 en Europa y EE.UU, a una reedicin del bien conocido debate sobre la compatibilidad entre el desarrollo econmico y la proteccin ambiental. Las polticas de cambio climtico han ocupado el ncleo de ese debate, tanto por la enorme visibilidad que han tenido durante los ltimos aos (especialmente en Europa) como por su amplio alcance y efectos econmicos potenciales, dada la casi total carbonizacin de las sociedades contemporneas. Y todo esto en un momento, como el actual, en que la negociacin internacional para sustituir al Protocolo de Kioto se encuentra totalmente abierta. Este breve texto pretende aventurar algunas hiptesis sobre cmo puede inuir la crisis econmica, junto a las estrategias contracclicas que se comienzan a aplicar, en la generacin del cambio climtico y en el diseo y aplicacin de polticas correctoras. Se trata de una primera aproximacin, ciertamente supercial y en algunos casos subjetiva que, sobretodo, pretende organizar el debate en torno a este asunto y quiz atreverse a lanzar algunas recomendaciones de intervencin pblica. El alcance de este debate ha de ser ciertamente mundial, como lo es el problema ambiental que nos ocupa, aunque el artculo busca tambin formar un mensaje desde y para Espaa. Comencemos rerindonos brevemente al cambio climtico y a su tratamiento desde la Economa. Es ya bien conocido el consenso acadmico sobre las alteraciones climticas que provocan las crecientes concentraciones de gases de efecto invernadero (GEI) en la atmsfera. Obviamente, la principal preocupacin econmica por el cambio climtico tiene que ver con sus efectos o impactos (desde las modicaciones productivas por mayores temperaturas hasta la destruccin de infraestructuras y espacios naturales por la subida del nivel del mar, pasando por una mirada de otras consecuencias), lo que explica la denicin de acuerdos internacionales y polticas pblicas correctoras (cuya denicin y alcance tengan fundamento econmico). No obstante, las incertidumbres cientcas sobre la forma e intensidad del cambio climtico son todava importantes, en buena medida por la complejidad de los sistemas climticos y por los largos perodos temporales a considerar, lo que obviamente diculta la traslacin de impactos fsicos a la esfera econmica y la denicin de polticas correctoras. Dicultades que se acentan porque los ejercicios econmicos acumulan an mayores incertidumbres: cmo ser la trayectoria futura de (actividad y) emisiones, cmo la adaptacin de los ecosistemas y de los agentes a los cambios climticos, cmo la evolucin de la tecnologa. El cambio climtico es, sin embargo y no obstante lo anterior, parte de un problema de bastante ms calado, la punta de un iceberg. Su ntima relacin con el consumo de combustibles fsiles reeja, en realidad, la debilidad (o insostenibilidad, una palabra quizs demasiado manida) de nuestro sistema econmico frente a recursos naturales agotables que son tambin fuente de otras muchas externalidades ambientales (por ejemplo, lluvia cida o contaminacin atmosfrica local). Recursos que, dada su irregular distribucin planetaria, generan adems graves problemas de dependencia, vulnerabilidad y exportacin de rentas para buena parte de las sociedades. Por ello, no estamos ante un tema marginal que pueda ser ignorado: la inercia de las concentraciones atmosfricas de GEI o la intensicacin de las tensiones energticas exigen una actuacin rpida antes de adentrarnos en terrenos especialmente peligrosos. Tampoco nos encontramos ante una cuestin para economistas ambientales porque la magnitud de los problemas, impactos ambientales y polticas correctoras exige la involucracin de prcticamente todas las disciplinas e instrumental de la ciencia econmica. Si trasladamos el razonamiento precedente al caso espaol, el panorama es an ms preocupante. Los cientcos apuntan que Espaa ser uno de los pases desarrollados ms susceptibles a sufrir los efectos del cambio climtico, pudiendo tener ste un efecto especialmente negativo en ciertas actividades econmicas de importancia (turismo, agricultura, etc.). Poco hay que extenderse, por otro lado, sobre la fuerte dependencia energtica de nuestro pas y la gran exportacin de rentas asociada a las facturas de petrleo, gas y carbn. Adems nuestras emisiones de CO2 (el principal
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GEI) se encuentran hoy muy lejos de los compromisos asociados al Protocolo de Kioto en 2012. Por tanto, los elevados impactos potenciales y una esperable acentuacin de las polticas pblicas correctoras en el corto plazo conguran un escenario en el que, de nuevo, la Economa ha de jugar un papel fundamental. Cmo puede afectar la fuerte crisis econmica que estamos viviendo a la evolucin y control del problema del cambio climtico? A continuacin abordamos la primera de las cuestiones. Respecto a la segunda, sin entrar en detalle sobre cmo pueden denirse las actuales y futuras polticas de cambio climtico en tiempos de crisis, quiz cabe reiterar que la relevancia y urgencia del problema no permite aparcarlo para tiempos mejores. Los riesgos seran, en otro caso, excesivos. Aun as, tambin es conveniente reconocer las posibilidades de las estrategias y polticas de cambio climtico como parte de un paquete contracclico, no slo como origen de cargas econmicas, abriendo as una oportunidad apenas contemplada hasta el momento y que permita atacar simultneamente las debilidades del actual sistema energtico. Algunos comentaristas se han referido a los efectos positivos ambientales (aplicables al caso del cambio climtico) que puede producir una crisis econmica como la actual, con depresin de precios y consumos. Cuanto menos se consuma y produzca, obviamente, menos se emite, y cuanto menores sean los precios de ciertos recursos naturales, menores incentivos habr para su extraccin. Sin embargo, el mensaje pierde fuerza cuando avanzamos ms all de lo obvio: una menor capacidad econmica puede llevar al consumo de bienes que sean no slo ms baratos sino tambin de una menor calidad ambiental o a una obligada sobre-explotacin de recursos en los pases en desarrollo. Adems, una cada de los precios de ciertos bienes (por ejemplo, gasolinas en la actualidad) puede acentuar su uso. De hecho, los menores precios de ciertos productos sucios (gasolinas, de nuevo) hacen tambin menos viable la aparicin y operacin de nuevas tecnologas (por ejemplo, coches elctricos). Si a lo anterior unimos las fuertes restricciones nancieras actuales y la competencia por recursos pblicos escasos, el desarrollo de I+D ambiental tambin se puede ver seriamente comprometido. Por ltimo, la recesin econmica puede deprimir los precios de los mercados de carbono (por ejemplo, el existente en la UE desde 2005) y dicultar as la introduccin de estrategias y tecnologas reductoras. As pues, es probable que la crisis econmica no contribuya a la mitigacin del problema del cambio climtico. Pero incluso si los efectos ambientales de sta fuesen ntidamente positivos, no existiran los instrumentos necesarios (fuertemente incentivadores y con continuidad garantizada) para enfrentarse a los desafos asociados al cambio sistmico requerido. Con ese objetivo, la cuestin es cmo combinar las aproximaciones regulatorias habituales en el campo energtico-ambiental, adaptadas a una situacin de crisis econmica, con la denicin de nuevas estrategias y polticas que respondan a un nuevo contexto y oportunidades. Comencemos por las aproximaciones habituales de poltica ambiental. Es bien conocida la preferencia de los economistas por el uso de instrumentos de mercado que consiguen, a travs de los precios (impuestos, derechos de emisin comercializables), internalizar la externalidad de forma coste-eciente y fomentar el desarrollo tecnolgico. Una versin ms ambiciosa consiste en la utilizacin de estos instrumentos dentro de un esquema de reforma scal, aprovechando los ingresos pblicos asociados al impuesto o mercado (importantes en el caso del cambio climtico, por la ya mencionada carbonizacin de la economa) para reducir otros impuestos distorsionantes. Pues bien, el entorno de crisis econmica no hace sino aumentar el atractivo de los instrumentos de mercado. En primer lugar porque en una situacin como sta la preferencia por mecanismos de intervencin pblica que sean costeecientes (esttica y dinmicamente) es clara. En segundo lugar porque, ante la bajada del precio de los productos y bienes energticos, su papel es ms necesario para internalizar la externalidad y promover el desarrollo y funcionamiento de alternativas tecnolgicas limpias. En tercer lugar porque los bajos precios de los productos energticos bsicos tambin facilitan la aplicacin de estas guras, lo que contrasta con la situacin inmediatamente anterior a esta crisis. En cuarto lugar porque unos precios nales sostenidos de los productos energticos, a travs de instrumentos de mercado, favorecen mejoras en eciencia energtica, reduciendo as la vulnerabilidad y dependencia externa. Tambin se consigue a travs de estos instrumentos una menor exportacin de rentas, captadas parcialmente a travs del instrumento de mercado por el pas consumidor.
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Por su parte, una reforma scal en la que se usen los ingresos pblicos asociados a los precios del carbono para reducir tributos desincentivadores (sobre el trabajo o capital) es especialmente interesante en el previsible contexto de dcits pblicos abultados para nanciar la reactivacin econmica, ya que no supone prdida de recursos para el sector pblico. En tiempos de crisis econmica, ms que nunca, puede cumplirse el denominado dividendo mltiple de la imposicin de los GEI: mejora ambiental, fomento de tecnologas limpias, reduccin de la dependencia energtica, y aumento del empleo y la actividad econmica. Es de esperar, asimismo, que la crisis econmica d una mayor relevancia a la coordinacin internacional de las polticas convencionales de cambio climtico. Es evidente que, en un contexto de prdida generalizada de puestos de trabajo y actividad econmica, los fenmenos de fuga de emisiones a pases sin polticas de cambio climtico (carbon leakage) sern objeto de una atencin especial y pueden inuir en la denicin de las polticas futuras o en la modicacin de las actuales (tarifas compensatorias en frontera, sectores exentos, etc.). Tambin es probable que haya cambios signicativos en el diseo de mecanismos para la participacin de pases en vas de desarrollo (particularmente China e India), cruciales para el xito de cualquier estrategia mundial en este campo. Es posible que las ayudas tecnolgicas explcitas jueguen un papel fundamental en este sentido, contribuyendo a justicar el previsible esfuerzo tecnolgico del mundo desarrollado (ver abajo) y a limitar los efectos de la crisis econmica sobre los pases con menor capacidad econmica. La crisis econmica, como ya adelantamos, abre adems nuevas y desconocidas oportunidades para las estrategias pblicas frente al cambio climtico que complementan a los cambios avanzados en las polticas regulatorias habituales. Los ingentes recursos econmicos que se deben movilizar en la transicin y puesta en marcha de un sistema energtico sostenible (ambiental, econmica y socialmente) y en la reduccin de nuestras vulnerabilidades frente al cambio climtico permiten aventurar su gran papel dentro de las polticas pblicas contracclicas (conformando lo que empieza a denominarse un Green New Deal). As lo ha entendido recientemente la administracin Obama, por ejemplo, al incluir de forma destacada dentro de su paquete econmico contra la crisis los recursos necesarios para duplicar la produccin de energas alternativas en los prximos tres aos. Pero no slo caben aqu esfuerzos o desarrollos tecnolgicos muy intensivos en capital: la construccin o modicacin de infraestructuras de transporte, vivienda o la nueva generacin de electricidad requerirn aportes sustanciales de mano de obra. A esto se unirn otras tareas intensivas en trabajo, como el reforzamiento de los ecosistemas naturales frente al cambio climtico o la preparacin de otras medidas defensivas y de adaptacin a ste. Cabe esperar, adicionalmente, que una sociedad desarrollada y descarbonizada demande una fuerza laboral con un mayor nivel de formacin y capacitacin. La revolucin tecnolgica e infraestructural asociada a un nuevo paradigma energtico y la preparacin ante el cambio climtico puede ayudar, en n, a superar la crisis econmica. Una intervencin pblica contracclica volcada en estos asuntos puede adems ser ms eciente que otras alternativas disponibles en trminos de rendimientos tecnolgicos y productividad. El desafo es monumental, no obstante, al estar prcticamente todos los sectores y actividades humanas involucrados (transporte, viviendas, etc.). Por eso, aunque la crisis econmica justique no slo no abandonar las polticas y estrategias contra el cambio climtico sino potenciarlas, no debemos perder la perspectiva: independientemente de la crisis, un cambo de rumbo es necesario y seguramente sujeto a costes que habr que asumir.

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La Justicia y la Crisis
Nuno Garoupa (U. Illinois College of Law & IMDEA Ciencias Sociales) Fernando Gmez Pomar (U. Pompeu Fabra) Maria Isabel Sez Lacave (U. Autnoma de Madrid)

La llegada de la crisis encuentra a la justicia espaola mal preparada para enfrentarse a los nuevos retos econmicos y sociales. Durante el largo perodo anterior de crecimiento econmico, la eciencia y la ecacia de la justicia no han recibido apenas atencin. Tanto el programa de simplicacin administrativa inspirado por el Doing Business del Banco Mundial, como la introduccin de la evaluacin de impacto normativo en la elaboracin de leyes y otras normas (desde el Regulatory Impact Assessment al Standard Cost Model para calcular los costes administrativos) han permanecido al margen de la discusin pblica. Incluso los informes del CEPEJ (Council of Europe for the Efciency of Justice), con todos los defectos tcnicos que puedan tener, han merecido muy poca atencin, a pesar de que sealan con claridad que la justicia espaola tiene problemas muy serios de eciencia y de ecacia. El desinters poltico, social y meditico e, incluso, la falta de atencin entre los juristas y los jueces, acerca de la relacin entre la economa y las instituciones jurdicas en Espaa, han sido grandes, tanto en el plano nacional como en el de las comunidades autnomas. Esta abulia contrasta con la actividad de nuestros vecinos ms prximos. Por ejemplo, en Francia, las fuertes crticas del Doing Business al modelo francs llevaron a la creacin de grupos de trabajo dentro de la administracin pblica sobre los fundamentos econmicos y empresariales del diseo institucional de la justicia francesa. En Portugal y en Italia, los gobiernos de turno crearon agencias especiales a n de desarrollar las recomendaciones del Banco Mundial en materia de simplicacin administrativa y evaluacin legislativa. Estas iniciativas de los gobiernos francs, italiano y portugus han tenido sus detractores, claro es, y no todas han tenido el xito que los polticos anhelaban. Pero es indudable que en los ltimos aos la inoperancia de la justicia ha generado atencin y preocupaciones de ndole econmica en Francia, Italia o Portugal, mas no en Espaa. Posiblemente la explicacin es sencilla: mientras una economa est creciendo al 3 o 4% al ao, las prdidas econmicas generadas por una justicia ineciente no se hacen evidentes. Pero una vez que la crisis llega, el crecimiento se reduce, los problemas econmicos generados por el sistema de justicia cobran relieve e importancia. Vctima de su xito econmico, la Espaa poltica llega tarde a la discusin de la justicia como freno al crecimiento y desarrollo econmicos. La obsesin poltica con el gobierno de la judicatura o con las querellas internas y la prdida de reputacin del Tribunal Constitucional han dominado la discusin pblica sobre la justicia en los ltimos aos, mientras que las consecuencias econmicas del mal estado de la justicia han quedado, en general, enteramente relegadas. Una ventaja, sin embargo, del retraso evidente es la posibilidad de ahorrarse los errores de los otros: no adoptar polticas de justicia que ya sabemos por experiencias ajenas anteriores que no producen los resultados deseados. Espaa puede beneciarse de lo que ha sucedido en Francia, Italia y Portugal e implementar reformas adecuadas para garantizar una justicia ms moderna y ms eciente. Es cierto que solo muy recientemente el gobierno y la oposicin han comenzado a expresar sus preocupaciones y sus posiciones. Tambin lo estn haciendo, de manera crecientemente audible, los propios jueces. Hasta ahora casi todo lo que hemos odo nos hace temer lo peor. Los sucesivos anuncios del gobierno, las pocas propuestas alternativas de la oposicin y las reivindicaciones de los jueces responden, en trminos generales, a las polticas de dudosa eciencia que se han visto en otros pases. De entrada, ms y ms jueces, cuando ya sabemos que incrementar el nmero de jueces por regla general reduce la productividad y la calidad media de la judicatura. La otra opcin de siempre es ms especializacin de jurisdicciones y juzgados, lo que suele conducir a subsistemas separados de justicia, con altos costes de coordinacin y que no solucionan los graves problemas de la jurisdiccin ordinaria. Se habla tambin de modernizacin de la justicia, sinnimo de las nuevas tecnologas como receta milagrosa para todos los problemas. En dos palabras: ms ordenadores como eje de la poltica de justicia. La experiencia desastrosa de los mdulos de rendimiento
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judicial y la obsesin cuantitativista parece no haber dado paso a una reexin cuidadosa sobre las alternativas cualitativas ms ajustadas a la realidad de la judicatura, lo que incluye una reforma seria de las inspecciones judiciales y su nivel de independencia y rigor. De una simplicacin administrativa que tenga en cuenta las contribuciones acadmicas y la experiencia comparada, o de la introduccin de evaluacin de impacto, prospectiva y retrospectiva, que mejore apreciablemente la produccin legislativa (en general de psima calidad en la Europa del Sur y, desde luego, en Espaa), no hay noticias. Pero si la Espaa poltica tarda en contestar a los nuevos retos y no hay aun un programa coherente de reformas para reducir los costes econmicos de una justicia ineciente, la Espaa econmica y social se enfrenta a la crisis tambin en el escenario de la justicia. No puede sorprender a nadie que un importante deterioro econmico traiga del brazo un apreciable aumento de los conictos jurdicos y la litigacin. Cuando los activos cuya adquisicin se acord, pero no se consum, hace meses, pierden la mitad de su valor, cuando las inversiones pactadas ven desplomarse sus rendimientos esperados y cuando la disminucin de actividad y de crdito aprieta la liquidez de las familias y las empresas, no es raro que la gente busque los resquicios para eludir sus contratos o, abiertamente, los incumpla, dos comportamientos que suelen acabar en una u otra forma de litigio. Los datos del propio Consejo General del Poder Judicial muestran a las claras el incremento espectacular de la litigacin ligada a los impagos y los incumplimientos que se ha producido ya desde comienzos de 2008 incluso desde antes, en algn caso-: los juicios monitorios facturas impagadas, esencialmente- han crecido ms del 60%; los juicios cambiarios efectos impagados- se han elevado ms del 90%; las ejecuciones hipotecarias todava no masivas, como ha ocurrido en otros pases- se duplican, cuanto menos; los despidos se elevan casi un 50%. Y la litigacin general tambin se ha elevado este ao pasado ms de un 15%. La acumulacin de asuntos y la tardanza consiguiente en ganar y perder- una condena judicial, retroalimenta el incentivo a buscar los modos de incumplir y retrasar los pagos. La justicia civil tendr que lidiar con esta fuerte demanda de enforcement efectivo de los contratos con defectos estructurales muy notables. Su diseo sigue basndose, a pesar de la mejora que supuso la LEC del 2000, en esquemas y procedimientos muy formalistas, ritualistas, poco expeditivos y plagados de oportunidades de dilacin para litigantes y abogados avispados. Contina monopolizando en los jueces las tareas de ejecucin, renunciando sustancialmente a delegar en otras instituciones (notarios, registradores, por ejemplo, que tambin son funcionarios pblicos) tareas puramente ejecutivas como los desahucios o las ejecuciones hipotecarias. Por otro lado, el grado de familiaridad de la mayor parte de la judicatura con las complejidades contractuales y nancieras con las que, en ocasiones, van a tener que enfrentarse, es muy bajo. El resultado nal tambin va a depender del comportamiento de la abogaca. En Espaa, ha vivido en los ltimos 12 aos la mayor transformacin de su historia. De actividad artesanal ha pasado a ser, en sectores importantes, una actividad empresarial de servicios fuertemente profesionalizada. Por aadidura, ha mantenido una estructura relativamente abierta a la entrada y competitiva. Los mbitos ms procclicos de su negocio las fusiones y adquisiciones, las nuevas nanciaciones, las operaciones de mercados de capitales- estn ya padeciendo los efectos de la crisis. Pero los contracclicos la litigacin, la reestructuracin de empresas, las prcticas laborales- vern crecer su trabajo de forma muy importante. Esto debiera permitir un trasvase de recursos humanos a favor de estos ltimos y contribuir positivamente a que la justicia pueda enfrentarse mejor al incremento de la demanda litigiosa. No en balde la abogaca es un componente no despreciable de la calidad y de la eciencia del sistema de justicia. Por otro lado, hay dos cambios jurdicos importantes de los ltimos aos que van a tener que someterse a evaluacin precisamente en un contexto de crisis econmica. Uno es la creacin de los juzgados de lo mercantil, otro es el nuevo marco jurdico del derecho de la competencia. Los juzgados de lo mercantil se concibieron como la solucin a las demandas de celeridad y especializacin que se venan manifestando en el derecho de la empresa en general, y en los casos de liquidacin y reestructuracin de empresas en crisis, en particular. Se pensaba, con bastante ingenuidad, que creando una jurisdiccin separada se resolveran, como por arte de birlibirloque, todos los males reales- que aquejan a los juzgados y tribunales ordinarios en este secF E D E A - S o c i e d a d A b i e r t a La Crisis de la Economa Espaola: Lecciones y Propuestas

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tor. Sucede que, como es conocido por todos, salvo quizs por los juristas y polticos, la ley por si sola no tiene un efecto demirgico sobre la realidad. Una ley, aunque sea perfecta en su redaccin, corre el riesgo de quedarse en buenas intenciones si no se acompaa de recursos y medidas reales que contribuyan a dar una mayor eciencia y ecacia. La especializacin de los titulares de lo mercantil no se improvisa, ni la adquisicin del expertise tcnico preciso, de forma que pueda ponerse efectivamente en marcha la maquinaria que produzca mayor calidad y agilidad de las resoluciones judiciales. Por lo dems, las reexiones que se han realizado ms arriba en relacin con el estado decitario de la justicia en Espaa son tambin aplicables a los juzgados de lo mercantil: la baja productividad hace sospechar que el esquema de incentivos y de sanciones no est ni bien calibrado, ni bien supervisado. En este escenario irrumpe la crisis econmica y con ella, un aumento sin precedentes de los concursos, que colapsan los amantes pero ya atascados juzgados de lo mercantil -el nmero de concursos est ligado a la coyuntura econmica de modo directo-. La evolucin de los concursos presentados (considerando hasta la entrada de la nueva Ley Concursal el dato de las quiebras y suspensiones de pagos) muestra un crecimiento continuado desde el cuarto trimestre de 2007, en el que el nmero de los concursos presentados, 511, era un 59% superior al de igual trimestre de 2006, habindose alcanzado en el tercer trimestre de 2008, con una cifra de 1.252, un brutal incremento del 244% (datos del Consejo General del Poder Judicial). La proyeccin de estos datos dibuja un panorama an ms desalentador para los aos 2009 y 2010. Debemos tener presente que las situaciones de insolvencia empresarial que se avecinan van a desembocar irremediablemente en procedimientos concursales, toda vez que la ley espaola caracteriza la solicitud del concurso de acreedores como un deber del deudor conocedor de su insolvencia y cuyo incumpliendo le puede reportar graves consecuencias. En este escenario parece inevitable que los procedimientos de concurso de acreedores congestionen los juzgados de lo mercantil, pero no debe olvidarse que el problema no acaba ah, sino que conduce al grave resultado de dejar desatendidos sine die otros litigios relacionados con la actividad productiva (en lugar de la liquidativa) de las empresas y cuyos costes no sern despreciables. Con todo, si la actividad de los juzgados de lo mercantil est centrada en los concursos, cabe preguntarse sobre la eciencia de la nueva ley concursal para afrontar el reto que se le ha encomendado. La reforma de la legislacin concursal era una necesidad imperiosa: se sustituye una regulacin antediluviana y fragmentada por otra ms coherente y actualizada Lo que la ley no ha logrado es liberarse del peso de la tradicin jurdica y dar respuesta a las necesidades de rapidez y eciencia que demanda la vida econmica, simplicando los procedimientos de rigideces innecesarias. El procedimiento es demasiado largo y farragoso, y judicializado hasta la caricatura, lo cual contribuir a la ralentizacin en la solucin de las crisis de empresa. A esto se aade el diseo defectuoso y poco profesionalizado de la administracin judicial: en lugar de seleccionar a especialistas en la gestin de empresas en crisis, se preere a gestores de la insolvencia con perl y experiencia jurdica. Por su parte, el nuevo marco jurdico del derecho de la competencia se estrena en mal momento. Los dictados del libre mercado han perdido autoridad frente a los temidos efectos de la liquidacin de empresas y la prdida de puestos de trabajo. Para lo Estados Europeos, las concentraciones o los monopolios son males menores comparados con el desmantelamiento de empresas y el recrudecimiento de la conictividad social. Para salvar la economa, el mantra de hoy se traduce en consumir importantes recursos sociales y forzar amplias intervenciones pblicas. En este escenario, inauguramos una nueva estructura institucional en materia de defensa de la competencia, la comisin nacional de la competencia, que debe iniciar su andadura con pies de plomo porque no interpretan la msica que ahora se quiere or. No debemos olvidar, adems, que en estos momentos iniciales de rodaje, el riesgo de captura del regulador independiente de la competencia por parte del Estado, amparado claro est en la excepcionalidad de la situacin econmica, es ms que evidente. Esto se podr apreciar sin duda en materia de concentraciones, en cuyo mbito la nueva comisin ha visto aumentadas sus competencias en detrimento del Consejo de Ministros, pero los mecanismos previstos de intervencin del Gobierno por razones distintas a la competencia hace suponer que estas decisiones seguirn siendo adoptadas por este. Por otro lado, se ampla la aplicacin de la ley de defensa de la competencia por los juzgados de lo mercantil en particular, las prohibiciones de conductas restrictivas de la competencia, es decir, acuerdos prohibitivos y abuso de posicin de dominio- del mismo modo que los artculos 81 y 82 del Tratado de la Comunidad Europea. Dada
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la situacin de saturacin de los juzgados de lo mercantil, el timing para judicializar la aplicacin de la ley no parece haber sido el ms afortunado.

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Cambios en la imposicin frente a la actual crisis


Juan Carlos Conesa (Universitat Autnoma de Barcelona)

Frente a una crisis como la que nos envuelve en la actualidad surgen argumentos a favor de un impulso scal a la economa. Entiendo por impulso scal la denicin de libro de texto de una poltica scal expansiva (aumento del gasto pblico, reduccin de impuestos, o ambos). La lgica detrs del argumento se puede sustentar desde puntos de vista tericos bastante dispares. Desde una ptica keynesiana tradicional un impulso scal debiera incrementar la demanda agregada acercndola al output potencial. Este argumento aplica directamente tanto a un incremento del gasto pblico como a una reduccin impositiva. Sin embargo, dicho enfoque dice poco acerca de la conveniencia de una u otra alternativa o acerca de qu gura impositiva sera ms efectiva como impulso al gasto de los hogares. Desde una ptica ms neoclsica u ortodoxa, la poltica scal ptima en un entorno de ciclos econmicos consistira en suavizar las distorsiones a lo largo del tiempo. Bajo esa perspectiva, los tipos impositivos sobre la renta del trabajo y el consumo debieran permanecer relativamente constantes en el tiempo, mientras que los impuestos sobre el rendimiento del capital debieran depender del estado de la economa para proveer un seguro frente a las oscilaciones en la renta de los hogares. Si a esto se une el hecho de que una parte importante del gasto pblico (al menos parte importante de las transferencias) es contracclico, el resultado nal es que este enfoque terico, pese a sus diferencias con el enfoque keynesiano tradicional, prescribe igualmente una poltica scal expansiva como respuesta a una crisis. El enfoque neokeynesiano buscara fundir en un mismo marco terico ambos enfoques, por lo que la respuesta tambin coincide. Ahora bien, en lo que respecta a las diferentes alternativas de implementacin real de una poltica scal expansiva, sus ventajas e inconvenientes y sus previsibles consecuencias, debemos tener en cuenta aspectos adicionales. En los ltimos aos ha habido en crculos acadmicos un gran impulso del anlisis de poltica scal ptima con agentes heterogneos y mercados incompletos que puede ayudar a evaluar las diferentes alternativas, y a esto dedico el resto de este escrito. En este sentido, la pregunta crucial es hasta qu punto una reduccin de la imposicin se traslada inmediatamente a un mayor gasto de los hogares. La observacin actual de que el ahorro de los hogares est incrementando apunta a un impacto relativamente menor, dado que los hogares ajustan sus planes de consumo actuales en funcin de sus expectativas de renta futura y su evaluacin de los potenciales riesgos, y no tanto en funcin de la secuencia temporal de los impuestos. De hecho, el Teorema de la Equivalencia Ricardiana sugiere que los dcits pblicos y la poltica de deuda pblica periodo a periodo tienen nulo impacto sobre los planes de accin de los hogares. Bajo esta perspectiva slo se trasladan a un incremento real del gasto las rebajas impositivas a los hogares que se enfrentan a restricciones de liquidez, puesto que estos hogares no se comportan de forma ricardiana. En la actual crisis las restricciones de crdito son severas, constituyen un elemento crucial de la problemtica existente y no pueden ser ignoradas. Qu tipo de hogares tiende a sufrir de forma ms pronunciada las restricciones de liquidez? Creo que no es controvertido armar que se trata de los hogares en los extremos inferior y superior respecto a edad (es decir, los ms jvenes y ms mayores) y con niveles de renta inferiores, y los hogares con un nivel de deuda (fundamentalmente hipotecaria) considerable. Adems, suelen ser los hogares que sufren restricciones de liquidez los que se ven ms afectados por las recesiones como la que observamos actualmente. Por lo tanto parece lgico, tanto desde un punto de vista de eciencia como desde la perspectiva de la equidad, dirigir de forma especca las potenciales rebajas scales a los hogares con restricciones de liquidez y que se vean ms afectados por la actual coyuntura econmica. Dirigir las rebajas scales al conjunto de la poblacin no sera equitativo, y muy probablemente ni tan siquiera fuera efectivo para el estmulo de la demanda en el corto plazo.
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Una buena noticia es la reduccin sustancial del Euribor, que ya constituye por s misma una inyeccin de liquidez a los hogares con alto nivel de endeudamiento. Quizs no sea suciente, pero sin duda contribuye. La cuestin de si debiera introducirse una inyeccin de liquidez adicional va rebajas impositivas para estos hogares excede los objetivos de estas pginas. Muchas voces cuestionan las intervenciones masivas que estn sobre la mesa. En todo caso, si as se decidiera, cul sera la forma ms efectiva de inyectar liquidez a los hogares que ms sufren las restricciones de liquidez que observamos en la actualidad? A continuacin repaso las diferentes alternativas de poltica scal expansiva y su efectividad como potencial estmulo del gasto. El incremento del gasto pblico Se suele argumentar que el incremento del gasto pblico es la forma ms directa de estimular la economa, aunque cabra esperar una respuesta a la baja del gasto privado. Lo cierto, sin embargo, es que la capacidad de respuesta de las administraciones pblicas suele ser limitada. Por un lado, algunas de las transferencias pblicas a los hogares ya actan de forma automtica, como es el caso de los subsidios al desempleo. Sin embargo, el resto de transferencias y gasto pblico depende de forma directa de los presupuestos pblicos y los procedimientos parlamentarios y administrativos necesarios para su implementacin. La aprobacin de nuevos proyectos de inversin pblica, o el incremento del gasto en educacin o pensiones, por ejemplo, requieren de un procedimiento administrativo que limita la capacidad de respuesta rpida. La prudencia, por tanto, es crucial en este sentido, dado que un estmulo del gasto hoy no es lo mismo que un estmulo del gasto que se hace efectivo a doce meses de hoy. Nadie puede predecir a ciencia cierta cunto durar esta recesin, y resultara contraproducente un estmulo adicional cuando la economa privada estuviera justamente dando seales de recuperacin. En conclusin, existen razones para pensar que los estabilizadores automticos ya cumplen un papel de impulso scal por la va del gasto pblico y transferencias, y que los grandes proyectos de inversin debieran realizarse en funcin de criterios de conveniencia a largo plazo, y no necesariamente como respuesta inmediata a una coyuntura desfavorable. Ms an, dichos estabilizadores automticos inciden de forma directa sobre los hogares que ms lo necesitan y que ms potencial tienen para trasladar rebajas scales a gasto. La reduccin de la imposicin sobre la renta del trabajo Los hogares pagan impuestos sobre la renta una vez al ao, de forma que los retrasos administrativos aplican tambin en este caso. No obstante, las retenciones que se aplican s que tienen una capacidad de respuesta inmediata, as como los anuncios de futuras reducciones impositivas pueden tener un impacto hoy. Con respecto a los hogares trabajadores jvenes y con niveles de renta inferiores las reducciones del tipo impositivo marginal sobre la renta del trabajo (que suele ser la nica fuente de renta para estos hogares) debe tener relativamente poco impacto, pues se trata de hogares cuya renta excede en poca cuanta los mnimos exentos en el IRPF y el impacto distorsionador de la imposicin sobre el trabajo es mnimo. En todo caso, una ampliacin de los mnimos exentos y deducciones por trabajo por cuenta ajena debiera tener un mayor impacto que las reducciones de tipos impositivos marginales. Asimismo, estos hogares son los que tienen una mayor propensin a verse afectados por el desempleo, por lo que el seguro de desempleo juega un papel crucial y automtico de transferencia de renta a estos hogares con restricciones de liquidez. Las actuales propuestas de aumentar el periodo de percepcin del seguro de desempleo sin duda ayudan a mejorar las perspectivas de dichos hogares, an a costa de agravar los problemas de riesgo moral inherentes a este tipo de prestaciones. Por otro lado, los hogares mayores y con nivel de renta baja tambin tienen tendencia a experimentar restricciones de liquidez. Sin embargo, las pensiones constituyen la fuente fundamental de renta de dichos hogares, por lo que el impacto de la actual crisis sobre su renta disponible debiera ser nulo, y la cuanta de su scalidad va el IRPF es por de-

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nicin muy baja. Ms que por una rebaja impositiva, sus restricciones de liquidez se alivian con un incremento de las pensiones mnimas, pero la bondad o no de dicha poltica no tiene nada que ver con la actual crisis. La reduccin del gravamen del consumo Puede que la reduccin del gravamen del consumo tenga la virtud de necesitar de un proceso de procedimiento administrativo ms corto que en el caso de la imposicin sobre la renta, aunque existe el tema controvertido de la coordinacin dentro del marco de la Unin Europea, tema sobre el que volveremos ms tarde. Una reduccin permanente en el gravamen del consumo debiera evaluarse en funcin de si constituye una buena medida en el largo plazo, pero no como una respuesta coyuntural a la crisis. Una alternativa, como propona recientemente Xavier Sala-i-Martin, sera realizar una reduccin temporal del IVA. Evidentemente, una reduccin del IVA durante un periodo limitado de tiempo podra generar un mayor impulso al consumo. La cuestin es cunto mayor. Obviamente el impacto ms sustancial debiera recaer sobre el consumo de bienes duraderos. Parece razonable pensar que su impacto sobre el consumo de bienes no duraderos, en cambio, debiera ser ms limitado. En trminos tcnicos, la respuesta dependera de la elasticidad intertemporal de sustitucin, o para describirlo en forma ms mundana hgase el lector la siguiente pregunta: cunto ms estara dispuesto a ir a restaurantes durante 2009 y reducir las visitas durante 2010 si el IVA fuera del 12% en 2009 y del 16% en 2010? En cuanto a los bienes duraderos (coches, electrodomsticos, etc) s que podra darse un impacto sustancial para los hogares no sujetos a restricciones de crdito. De hecho, son las ventas de dichos bienes las que han experimentado una mayor cada con la crisis. Ahora bien, la duda es si una reduccin temporal del IVA sobre bienes duraderos tiene un impacto sobre el consumo permanente o slo implica una redistribucin en el tiempo. Me explico, si reducir el IVA durante el 2009 implica que se estimula el consumo y las ventas para salir de la crisis, o slo que algunas de las ventas proyectadas por los hogares para el 2010 se adelantan a los ltimos meses de 2009. Dado que la rebaja scal es temporal no debiera afectar a la renta permanente, por lo que slo implica un cambio en los precios relativos del consumo entre periodos, resultando en una reasignacin temporal del consumo. Para entendernos: pan para hoy y hambre para maana. En cualquier caso, las rebajas temporales en la imposicin indirecta podran activar la demanda de consumo de bienes duraderos para aquellos hogares que no padecen restricciones severas de liquidez, justamente aquellos menos afectados por los cambios en la coyuntura econmica. En cambio, debiera tener poco impacto sobre los hogares con restricciones de liquidez y sobre el consumo de bienes no duraderos. La reduccin y/o reestructuracin de la imposicin sobre las rentas del capital Hasta el momento no hemos comentado nada acerca del papel de las rebajas en la imposicin como estmulo a la inversin. Promover la inversin empresarial conlleva una doble virtud: estmulo de la demanda agregada en el corto plazo, y mejora de la productividad del trabajo en el futuro, siendo esta ltima una de las asignaturas pendientes de nuestro sector productivo. En el caso de las sociedades, las empresas se enfrentan a un impuesto de sociedades, a la vez que las distribuciones de benecios (de forma directa va dividendos, o de forma indirecta va plusvalas) se ven sujetas a imposicin va IRPF. Existen argumentos tericos de eciencia que apuntan a la conveniencia de sustituir la imposicin sobre la renta de sociedades por imposicin sobre las distribuciones de benecios. Este tipo de propuestas, al menos en el momento de su puesta en marcha y quizs de forma permanente, tiene adems la virtud de constituir un estmulo a la inversin. Una reestructuracin de la imposicin sobre las rentas del capital no necesariamente implica una disminucin neta del gravamen de las rentas del capital. Determinar si resulta conveniente o no disminuir el gravamen neto de las rentas del capital es un argumento diferente que est sujeto a un intenso debate intelectual en el mbito acadmico. En todo caso parece sujeto a menos disputa que una reestructuracin del gravamen de las rentas del capital disminuye ciertas distorsiones a la vez que cumple un papel de estmulo de la inversin.
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Un mensaje de precaucin Las grandes reformas scales se deben realizar por motivos de eciencia (eliminacin de distorsiones, promover una mejor asignacin de recursos, etc). En cambio, medidas temporales diseadas explcitamente para hacer frente a una coyuntura desfavorable debieran tomarse con una dosis considerable de cautela. La razn fundamental es que las medidas excepcionales tomadas por las autoridades modican las expectativas con respecto a las cuales los hogares tomarn sus decisiones en el futuro. Por ejemplo, si los hogares esperan una respuesta agresiva de rebajas impositivas durante tiempos difciles, entonces una menor actividad econmica en cualquier momento futuro podra convertirse en una recesin por la respuesta de los agentes de reducir el gasto en previsin de rebajas scales por llegar. En la jerga de los acadmicos, la poltica impositiva est plagada de problemas de inconsistencia temporal. En ese sentido establecer reglas de poltica claramente denidas, y el compromiso de las autoridades para no desviarse de stas, contribuye a anclar las expectativas de los agentes econmicos evitando efectos perversos como el ejemplo del prrafo anterior. Por ello resultan preferibles estmulos scales que actan de forma automtica (como es el caso de los seguros de desempleo) que la discrecionalidad excesiva en la introduccin de cambios sustanciales en la legislacin scal. Otro argumento no trivial para la precaucin es el tema de la coordinacin de polticas dentro del mbito de la Unin Europea. Parece razonable pensar que la discrecionalidad de las autoridades scales de los estados, dentro de un marco monetario unicado, podra conducir a una carrera de rebajas impositivas de la cual no surgiera ningn ganador. A modo de conclusin La propuesta de una poltica scal expansiva frente a la crisis tiene amplia base terica. Sin embargo, no todas las medidas son equivalentes. Medidas dirigidas a inyectar liquidez a los hogares que sufren restricciones de crdito son a la vez equitativas y ecientes en cuanto a su mayor potencial de impacto sobre el gasto nal de los hogares. Las inyecciones automticas (cada del Euribor, seguro de desempleo, etc) tienen adems la virtud de no modicar las expectativas de los hogares que pudieran generar efectos perversos en el futuro. Si se considerara que dichos mecanismos automticos no son sucientes, es probable que una ampliacin de los mnimos exentos en el gravamen de las rentas del trabajo fuera una medida efectiva de inyeccin adicional de liquidez a los hogares ms vulnerables, si bien sufre de un retraso en su implementacin que incita a la cautela. Por ltimo, una reestructuracin permanente de la imposicin de las rentas del capital, gravando ms la distribucin de benecios frente a la renta de las empresas sin necesariamente disminuir el gravamen nal efectivo, podra aportar benecios adicionales por su impulso a la inversin presente y a la productividad futura.

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Una Propuesta de Poltica Fiscal ante la Crisis


Jess Fernndez-Villaverde (University of Pennsylvania) Juan F. Rubio Ramrez (Duke University)

La aprobacin en el consejo de ministros del pasado viernes 16 de enero del cuadro macroeconmico actualizado para Espaa ha ocializado, aunque solo sea a efectos de reconocimiento gubernamental, la situacin de recesin profunda en el que nos encontramos. La desfavorable coyuntura macroeconmica, unida a nuestra limitada soberana en temas monetarios, ha colocado a la poltica scal en el centro de la discusin acerca de las posibles vas de actuacin que puedan ayudar a remediar nuestros problemas econmicos. En particular, son muchos los mbitos desde los que se reclama una poltica scal agresiva de incrementos de consumo y, especialmente, de la inversin pblica que cree empleo e incremente la productividad en el largo plazo de la economa. El reciente plan de los 8.000 millones de Euros a repartir entre los ayuntamientos no sera, en la visin de muchos, ms que el comienzo de un largo camino de expansin scal. Dos Motivos de Precaucin Pero quizs sera conveniente, antes de lanzarnos a esta expansin scal, que realizsemos un esfuerzo de evaluacin cuantitativa de las distintas combinaciones presupuestarias posibles. Esto es necesario por varias razones. Primero, porque existen motivos para sospechar que los efectos de la poltica scal pueden ser muy diferentes de los sugeridos por una aplicacin ingenua de unos multiplicadores scales muy a menudo mencionados y que nadie sabe muy bien de donde han salido pero que son esgrimidos con un alto grado de certeza. En particular, los efectos ricardianos de una expansin scal pueden ser notables. Podemos encontrarnos con que las familias respondan a incrementos de gasto elevando su tasa de ahorro (por ejemplo, para cubrirse con respecto a una posible bajada de pensiones futuras o un deterioro de la sanidad pblica en el medio plazo), con lo cual una parte considerable del supuesto efecto expansivo desaparece y nos encerramos en una situacin an peor que la original. La experiencia de Japn (en sentido negativo) y la experiencia de las consolidaciones scales en varios pases europeos (en sentido positivo) durante la ltima dcada del pasado siglo sugieren que estos efectos ricardianos son en muchos casos importantes, en especial si la poltica scal a corto plazo sealiza cambios en la situacin de sostenibilidad presupuestaria en el medio plazo. En segundo lugar, porque una poltica scal expansiva puede tener unas consecuencias notables en trminos de prima de riesgo de la deuda pblica en los mercados de bonos internacionales, prima de riesgo que se ha disparado en las pasadas semanas y que an puede depararnos sorpresas muy desagradables. Estas dos razones, efectos ricardianos y prima de riesgo, sugieren un manejo cuidadoso de la poltica scal y, ms en concreto, el diseo de un plan que ayude a la economa espaola manteniendo la sostenibilidad de nuestras cuentas pblicas en el medio plazo. Una Propuesta de Poltica Fiscal Nuestra propuesta consiste en reducir los impuestos sobre las rentas del trabajo en un 2% del tipo medio, incrementar el IVA un 1% del tipo medio y subir de manera importante los impuestos especiales. Nuestros clculos, que explicaremos en ms detalle en los siguientes prrafos, indican que este paquete tendra un efecto expansivo de un 2% del PIB con respecto al escenario de mantener el status quo scal con un coste en trminos de dcit pblico de aproximadamente algo menos del 0.2% del PIB. La motivacin de nuestra propuesta es sencilla. La bajada del impuesto sobre las rentas del trabajo, especialmente si se disea de tal manera que favorezca a los asalariados de rentas ms bajas, incrementara los incentivos a trabajar y el
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consumo de las familias de manera notable. Estos dos mecanismos son la principal correa de transmisin de los efectos expansivos de nuestra propuesta. La bajada en los impuestos al trabajo se puede implementar por medio de reducciones de IRPF o de cotizaciones sociales. Modicar las cotizaciones sociales es peligroso ya que puede generar conictividad con los agentes sociales e incrementar el peligro a la sostenibilidad en el largo plazo del sistema de pblico de pensiones. Por tanto, puede ser ms adecuada una rebaja del IRPF. Adems, en el caso de una rebaja concentrada en los niveles de renta ms bajos, esta reduccin del tipo puede ser utilizada como un incentivo a los sindicatos para la moderacin salarial durante el 2009. La subida del IVA ayuda a contrarrestar los efectos sobre la recaudacin de la bajada de los impuestos sobre el trabajo. Hemos calculado que, mientras la bajada del impuesto sobre las rentas del trabajo supone una prdida de recaudacin de 0.5% del PIB, la subida del IVA nos compensa 0.38%. Adems, la subida del IVA abarata relativamente la inversin privada, lo que nos permite sentar las bases de una recuperacin ms sana en el medio plazo. La subida de impuestos especiales nos permite aprovechar la bajada de precios del petrleo, incrementar recaudacin y mantener incentivos, por medio de precios, a la incorporacin de nuevas energas. Una manera alternativa de pensar acerca de nuestra propuesta es que, por medio de cambios en los impuestos, sintetizamos un cambio en los precios relativos muy similar al de una devaluacin competitiva (bajar coste factores e incrementar el coste de consumo y de la energa), medida que haba sido tradicionalmente uno de los instrumentos bsicos de salida de las crisis anteriores de la economa espaola. Nuestros clculos tambin nos recomiendan no aumentar el consumo pblico o las transferencias ya que estas partidas presupuestarias tienen un efecto expansivo menor (en el caso de transferencias, incluso potencialmente negativos). Adems, debemos ser conscientes de que expansiones de consumo pblico o transferencias son muy difciles de revertir en el medio plazo, lo que incrementa el problema de los efectos ricardianos a los que nos referamos anteriormente. La muy negativa experiencia de Portugal durante los 90 (que utiliz el consumo pblico y las transferencias para intentar salir de la recesin de 1992) es un aviso especialmente relevante para Espaa. Nuestra postura solo cabe matizarse en aquellas propuestas que sirvan para ayudar, de manera muy concreta y limitada, a grupos especialmente perjudicados por la crisis. El bajo coste en trminos de ingresos de nuestra propuesta es el motivo por el cual es importante, desde el punto de vista poltico, presentar este plan de poltica scal a la opinin pblica como una propuesta moderada, que aprovecha los rditos acumulados por nuestra prudencia scal en las anteriores legislaturas y que no contradice la solidez fundamental de las cuentas pblicas en el medio plazo. Una Ventaja Adicional La propuesta esbozada es tambin coherente con mayor crecimiento econmico a medio y largo plazo. Al sustituir impuestos sobre la renta del trabajo, especialmente de las clases bajas y medias, por impuestos al consumo y especiales, avanzamos hacia un sistema scal que premia el trabajo, el ahorro y la inversin. De igual manera, la subida de impuestos especiales ayuda a reducir el consumo de petrleo e impulsar la adopcin de nuevas energas. Un Modelo de Evaluacin Cuantitativa Con el n de evaluar cuantitativamente los efectos de distintos planes de poltica scal para el 2009, hemos construido un modelo Neokeynesiano de equilibrio general dinmico estocstico de tamao medio que captura las lneas maestras de comportamiento de la economa espaola y que cuenta con una descripcin relativamente detallada de la poltica scal. En particular, modelamos tres tipos de impuestos (impuestos a las rentas del trabajo, impuestos a la renta del capital y el benecio de las empresas e impuestos al consumo), consumo pblico e inversin pblica. Los parmetros del modelo estn estimados por medio de un mtodo de los momentos. La versin bsica presenta un nivel de rigideces nominales moderado, en consonancia con la ms reciente evidencia microeconomtrica.
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Un simple ejercicio consiste en evaluar los multiplicadores de impacto asociados a una bajada del tipo efectivo (no del nominal) de un impuesto de un 1%. Por ejemplo, si el tipo medio sobre las rentas del trabajo (IRPF ms cotizaciones sociales) es, como estimamos en el modelo, del 40%, evaluamos los efectos de reducirlo al 39%. De igual manera, simulamos una subida del consumo pblico de un 1% del PIB y de la inversin pblica de un 1% del PIB. Los multiplicadores a impacto en el PIB son, en orden de magnitud: 1. 2. 3. 4. 5. Impuesto sobre el trabajo: +1.076%. Consumo pblico: +0.422%. Impuesto sobre el consumo: +0.175%. Impuesto sobre el capital: +0.059% Inversin pblica: -1.124%.

Como se puede comprobar en estas cifras, la medida ms expansiva es una reduccin del impuesto sobre las rentas del trabajo. La explicacin es sencilla. En una recesin, el nmero de empleados cae y los desempleados empiezan a buscar nuevos trabajos. Al bajar los impuestos al trabajo, el incentivo a encontrar un nuevo empleo suben y este fenmeno provoca una subida de las horas trabajadas. De igual manera, las familias que an trabajan, tienen un ms fuerte incentivo a incrementar sus horas trabajadas. Es importante resaltar que este resultado aparece incluso en presencia de rigideces nominales de precios y salarios. La inversin pblica tiene un efecto contractivo a impacto, pero este se vuelve positivo al poco tiempo. La razn es que, en nuestro modelo, en el muy corto plazo la inversin pblica desplaza a la inversin privada. Este fenmeno, sin embargo, desaparecera en un modelo un poco ms detallado. En particular, dado que una subida de la inversin pblica tiene unos meses de implementacin, el resultado es poco importante y no contradice los efectos expansivos de un incremento de la inversin pblica en unos trimestres. Por supuesto, como todos los modelos, nuestro modelo tiene carencias y un alto nivel de incertidumbre en muchos de sus aspectos. No pensamos en los nmeros anteriores como cifras exactas, sino como una indicacin de las magnitudes relativas de inters. En todo caso, conamos ms en nuestros clculos que en muchas de las armaciones vertidas en los medios de comunicacin nacional e internacionales acerca de los efectos de la poltica scal.

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Ante la crisis ecnomica, apostar por la competencia.


Aleix Calveras (Universitat de les Illes Balears) Juanjo Ganuza (Universitat Pompeu Fabra)

La actual crisis econmica y los problemas a los que nos enfrentamos no deberan hacernos olvidar que llevbamos 15 aos creciendo. Esta prosperidad, de la que se presuma hace unos meses, presentaba, es cierto, claroscuros. Parte de este crecimiento estaba lastrado por una baja productividad y mantenido por una burbuja inmobiliaria. Pero otra parte era real, consecuencia del crecimiento de empresas como Zara o Mercadona, que no basaban su xito en subsidios o proteccionismo, sino en la bsqueda de la ventaja competitiva en un mercado abierto. Estos proyectos empresariales que han dotado de msculo a la economa espaola estaban sustentados en una aburrida y ortodoxa poltica econmica basada en la estabilidad presupuestaria y en una apuesta por la competencia. A veces por motivacin propia, otras inducida por la Comisin Europea, Espaa liberaliz sus mercados, cre agencias reguladoras (formalmente) independientes, y desarroll un servicio de defensa de la competencia. Mientras que se pueden y se deben hacer (y las haremos ms adelante) muchas crticas a aspectos concretos de la gestin de la poltica econmica, se debe reconocer tambin que se haba recorrido un camino importante que no debera desandarse. La actual crisis econmica no tiene su origen en estas reformas, la poltica de la competencia no es cmplice de la falta de regulacin de los mercados nancieros, o de la burbuja inmobiliaria. Tambin debemos reconocer que la poltica de la competencia no aporta soluciones a corto plazo, no nos ayudar a inyectar liquidez inmediata en los mercados nancieros o a estimular la demanda o luchar contra el desempleo. Sin embargo, no debemos olvidar que la apuesta por la competencia es la fuente de nuestra prosperidad futura y algunas polticas coyunturales que se proponen para frenar la crisis pueden ponerla en peligro. La poltica de la competencia en perodo de recesin econmica Es muy probable que las distintas autoridades de la competencia, tanto en Espaa como en el resto de pases afectados por la crisis, se vean presionadas a, por ejemplo, relajar las prcticas anti-trust, o los requisitos para permitir las fusiones empresariales, todo esto con el objetivo de evitar quiebras empresariales y sus consecuencias en trminos de puestos de trabajo. Tambin es previsible que las ayudas del estado a las empresas o industrias vayan a incrementar sustancialmente, tensionando la normativa existente. Los ejemplos en este sentido son mltiples, desde cmo se plantean ayudas a sectores industriales, por ejemplo, desde el sector del automvil (en los EEUU o en Espaa) hasta las polticas respecto al sector nanciero. Parece razonable que el contexto actual de recesin econmica inuya en la poltica de la competencia y en la actitud de las autoridades anti-trust. La cuestin, claro est, es de qu manera y en qu medida. Si se decide incentivar un sector industrial concreto, se debera de hacer respetando al mximo la neutralidad entre las empresas. As, por ejemplo, inyectar liquidez en un sector, por ejemplo, un plan Renove en el sector del automvil, no tiene porque implicar dar ventajas a unas empresas sobre otras. Sin embargo, hay barreras que no deberamos cruzar. Si permitimos fusiones que normalmente seran prohibidas, o diseamos marcos regulatorios muy favorables a las empresas establecidas, los costes en el largo plazo pueden ser muy grandes. Cuando termine esta crisis y las medidas excepcionales, la posicin de nuestra economa y nuestro bienestar volver a depender de nuestra productividad, y sta no ser muy alta si llegamos a esa etapa con sectores industriales y de servicios con poca competencia. En un contexto de este tipo ser difcil que puedan surgir proyectos empresariales de futuro y creadores de valor y de empleo. Otro aspecto tambin clave dentro de la poltica de la competencia a nivel europeo es mantener la integridad del mercado nico europeo. De esta forma se asegurar la correcta y efectiva coordinacin de las distintas polticas de los distintos pases de la UE, evitando que los problemas de un estado miembro se exporten a otros estados miembros de la UE, provocando una espiral de medidas de respuesta. Asimismo, sera un error de la UE recurrir a polticas comerciales
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exteriores proteccionistas respecto a tercas partes, medidas cuyo nico resultado seran entrar en un espiral proteccionista a nivel global con nulos benecios para nadie. Todos estos costes de relajar la poltica de la competencia y de recurrir al proteccionismo (dentro o fuera de la UE) los podemos observar en lo sucedido en el pasado. Los orgenes de la defensa de la competencia hay que situarlos en los EEUU entre nales del siglo XIX y principios del XX, con las resoluciones adoptadas por el congreso americano, la Sherman Antitrust Act y la Federal Trade Commission Act of 1914. Estas normas sancionaban los abusos de posicin dominante y cualquier intento de accin concertada contra la competencia. Las resoluciones fueron aplicadas con rmeza llevando, por ejemplo, a la disolucin de monopolios como el de Rockefeller Standard Oil. Esta poltica trajo prosperidad a los EEUU, pero se debilit a raz de la crisis nanciera del 29. El comienzo de los aos treinta se caracteriz por una aplicacin laxa de la poltica de la competencia, un aumento del proteccionismo y una reduccin del comercio internacional. Hoy existe abundante evidencia que esto motiv que se demorara la recuperacin de la crisis, lo que supuso un alto precio en trminos de desempleo y de bolsas de pobreza. No deberamos repetir estos errores. En resumen, la competencia en los mercados no es la causa de la recesin econmica en la que se encuentra Espaa, ni tampoco puede ser parte de la solucin. As pues, la poltica de la competencia no debera sacricarse en aras de unas hipotticas ganancias a corto plazo que pueden ser muy costosas en el largo plazo. Y caer en las tentaciones proteccionistas solamente conllevara entrar en una espiral de respuestas con el resto del mundo que no ayudara en nada a la remontada econmica. La poltica de la competencia en Espaa Aunque hemos reconocido con anterioridad los avances en la poltica de la competencia en Espaa, es el momento de comentar sus puntos dbiles, al mismo tiempo que sealamos algunos principios en los que debera basarse. Independencia de las instituciones reguladoras Un problema fundamental de la poltica de la competencia espaola es que los distintos gobiernos nunca han apostado por una verdadera independencia de las agencias reguladoras (CMT, CNE, etc). Una muestra de ello es la eleccin de los rganos directivos de estas instituciones que, con frecuencia, ha obedecido exclusivamente a una lgica de reparto de poder poltico. Se han producido casos, por ejemplo, en que los diputados de un partido pasaban sin solucin de continuidad a presidir una agencia reguladora. Una agencia reguladora es un rbitro entre los distintos intereses de las empresas del sector. Su principal activo debera ser una independencia de criterio que transmita a las empresas que sus potenciales ganancias se deben basar en sus ventajas competitivas y no en la potencial captura del regulador que les lleve a un marco normativo favorable. Ahora, por ejemplo, es un momento importante en el mercado de las telecomunicaciones por la introduccin de la bra ptica en los hogares. Los intereses de Telefnica son muy diferentes de los del resto de los operadores. El desarrollo futuro de este mercado y las inversiones dependern en gran parte en que el regulador sea capaz de marcar unas reglas de juego claras y transmitir a la industria que las futuras disputas se dirimirn por criterios exclusivamente tcnicos. Tambin fuente de problemas son las interferencias del poder poltico en las fusiones y adquisiciones empresariales, y la llamada poltica de campeones nacionales. Esto ha sido un mal endmico estos aos. La aprobacin de una fusin empresarial debera estar fuera del debate poltico y depender de un complejo debate tcnico entre las posibles ganancias de eciencia en la produccin y los efectos negativos de aumentar el poder de mercado de una empresa establecida. El marco de maniobra a este respecto adems es pequeo, porque un punto dbil de la economa espaola es que sectores estratgicos como la electricidad o las telecomunicaciones estn muy concentrados. Utilizacin de mecanismos competitivos de adjudicacin La asignaciones de nuevas licencias, de permisos de contaminacin o del espectro radioelctrico, no se han hecho (y deberan) siguiendo procedimientos transparentes de adjudicacin. Un ejemplo sangrante fue la adjudicacin de licenF E D E A - S o c i e d a d A b i e r t a La Crisis de la Economa Espaola: Lecciones y Propuestas

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cias de UMTS que se hizo bajo un oscuro procedimiento de concurso. Resultado: una recaudacin de 19 euros per cpita cuando el Reino Unido consigui poco tiempo despus 650 . Adems, la adjudicacin la obtuvieron las empresas establecidas y una empresa de capital espaol que an hoy no es operativa. Un procedimiento competitivo (una subasta, por ejemplo), adems de recaudar unos 20.000 millones de euros adicionales, hubiera dado entrada a algn otro operador europeo dando lugar a un mayor grado de competencia. La competencia y el sector pblico Aunque la competencia siempre se asocia al sector privado, tambin puede tener un impacto en la mejora de la eciencia del sector pblico. Pongamos dos ejemplos: Competencia entre Universidades Nuestras universidades actualmente no compiten entre si, la movilidad de estudiantes es muy limitada, y no existe casi informacin sobre la calidad de los estudios ofrecidos por cada universidad o la produccin investigadora de los departamentos. En resumen, nuestras universidades actan como monopolios sobre una demanda cautiva. Esto genera distorsiones en los incentivos que, en el pasado, han sido especialmente visibles en la seleccin del profesorado y actualmente lo son en el diseo de nuevos planes de estudios. La administracin trata de corregir estos problemas con regulacin y controles, pero promover la competencia podra ser una forma ms efectiva de conseguirlo. Si se promoviese la movilidad de los estudiantes y se difundiese informacin sobre la productividad docente y cientca de cada universidad, stas tendran incentivos a llevar a cabo una mejor gestin. La demanda de alumnos de cada universidad dependera de su posicin relativa respecto al resto. Las universidades tendran que especializarse y desarrollar estrategias para resultar ms atractivas. Adems, esta movilidad ayudara a que los mejores talentos fueran a las mejores universidades, lo que tendra efectos positivos sobre nuestra productividad y sobre la igualdad de oportunidades (reduciendo el peso que tiene la formacin y el nivel de renta de los padres en el acceso a una buena educacin superior). Una reforma en esta lnea resultara innovadora en Espaa pero no as en los pases anglosajones en los que tradicionalmente existe mucha movilidad y son habituales los rankings de universidades. Tal vez sea ste uno de los factores que explica porque estos pases cuentan con las mejores universidades del mundo. Competencia referencial entre comunidades autnomas Los ciudadanos no tenemos buena informacin sobre la calidad de la gestin de los gobiernos autonmicos (tampoco, de hecho, de la del gobierno central). Cuando hay deciencias en los servicios es difcil diferenciar entre la mala gestin y la deciente nanciacin, generndose por ello mucha tensin poltica. Sera importante dar informacin sobre los gastos de las comunidades autnomas conjuntamente con indicadores de calidad de los servicios prestados. La comparacin entre las comunidades autnomas nos permitira identicar las estrategias correctas, y los errores, y sobre todo nos permitira aislar el debate de la nanciacin, de la necesaria exigencia de una buena gestin.

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A favor de ms peso del salario jo en la retribucin de los directivos de entidades nancieras


Vicente Salas Fums (Universidad de Zaragoza)

Es bien sabido que los accionistas de empresas altamente endeudadas, en rgimen jurdico de responsabilidad limitada, tienen incentivos a asumir riesgos excesivos en las inversiones que realizan. La razn est en que la responsabilidad limitada acota el lmite inferior de prdidas para los accionistas al capital aportado, lo que signica tambin un riesgo de prdida para los acreedores porque no tienen garantizada la recuperacin del principal de la deuda. Por otra parte, cuando se producen estados de la naturaleza muy favorables las ganancias extraordinarias a que dan lugar pasan casi ntegramente a los accionistas, sin que los acreedores participen de ellas pues su contrapartida se limita al nominal ms intereses de la deuda. En estas condiciones, un proyecto de inversin de alto riesgo con valores extremos positivos y negativos en los pagos inciertos puede proporcionar una ganancia esperada positiva para los accionistas incluso cuando el valor actual neto del proyecto esperado es negativo. Es decir, el proyecto que sera rechazado bajo el criterio de hacer mximo el valor econmico de los activos invertidos puede ser aceptado por los accionistas que deciden bajo el criterio de hacer mximo el valor de sus acciones. Que los accionistas ganen, en trminos esperados, cuando el valor econmico del total de los activos disminuye, es posible porque bajo los supuestos de alto riesgo, alto endeudamiento y responsabilidad limitada los acreedores experimentan una prdida esperada con la inversin, prdida que se convierte en una transferencia de riqueza a favor de los accionistas. Las entidades nancieras en general y los bancos en particular, mantienen un alto nivel de endeudamiento por lo que son un terreno abonado para que aoren los incentivos de los accionistas a transferirse a s mismos rentas de los acreedores invirtiendo en proyectos de alto riesgo. Los grandes bancos y entidades nancieras acostumbran a cotizar en bolsa con una estructura accionarial muy fragmentada de manera que los accionistas tiene pocas posibilidades prcticas de inuir en la gestin, que se pone en manos de equipos directivos profesionales. Para valorar si las entidades nancieras controladas por directivos profesionales tienen los mismos incentivos que los accionistas a la hora de asumir inversiones de alto riesgo que destruyen riqueza, resulta necesario saber las motivaciones que mueven las conductas de esos directivos. En este sentido es de esperar que cuanto ms alineados estn los objetivos de los directivos con los de los accionistas mayor es la predisposicin de aquellos a asumir los mismos niveles de riesgo que tomaran los accionistas en su lugar. La retribucin de directivos con opciones de compra de acciones de la empresa, por ejemplo, activa con fuerza la predisposicin del directivo a asumir riesgos elevados, incluso por encima de los que tendran los accionistas en su lugar, porque se trata de un sistema retributivo donde las ganancias del directivo no est acotadas por arriba y las prdidas estn acotadas a cero (basta con no ejecutar la opcin). Si se desea evitar el incentivo de los propios directivos a asumir riesgos que destruyen riqueza, el diseo de los paquetes retributivos para estos directivos no debe guiarse nicamente por conseguir una buena alineacin con los intereses de los accionistas, como sugiere una visin parcial de las recomendaciones de buen gobierno corporativo. Es cierto que los acreedores evitarn suscribir contratos de deuda cuando perciben la amenaza de ser expropiados en los trminos descritos. Pero, al tratarse de entidades nancieras donde los acreedores tienen asegurada la recuperacin de los fondos reconocidos en los pasivos bancarios, los acreedores (depositantes) se desentienden de los riesgos a que los exponen los directivos de manera que en ltima instancia la transferencia de riqueza a los accionistas se hace desde las prdidas que repercuten en el conjunto de la sociedad. Las soluciones para contrarrestar la inclinacin a asumir riesgos excesivos por quienes controlan la toma de decisiones en las entidades nancieras, son diversas. Por ejemplo aumentar las exigencias de fondos propios en los pasivos de las entidades pues cuanto ms aportan los accionistas ms pueden perder y sern ms conservadores a la hora de establecer los incentivos a la alta direccin. Este texto quiere centrar la atencin en las soluciones que tienen que ver con camF E D E A - S o c i e d a d A b i e r t a La Crisis de la Economa Espaola: Lecciones y Propuestas

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bios en los sistemas de retribucin de directivos. El objetivo prioritario es conseguir que los intereses de los directivos queden alineados con los intereses conjuntos de los accionistas y acreedores de las entidades nancieras, pues ello equivale a que se incentiven las decisiones orientadas a hacer mximo el valor econmico del conjunto de los activos. Por otra parte, si tenemos en cuenta el peso relativo de cada una de las fuentes de nanciacin en el pasivo de las entidades habr razones para recomendar que se prime la alineacin con los intereses de los acreedores sobre los de los accionistas. En este sentido, el sistema retributivo de los directivos que ms acerca sus preferencias a las de los acreedores es el salario jo (pues la compensacin no se condiciona a los resultados mientras la empresa sea viable). Tomando este modelo retributivo como punto de partida la retribucin se puede complementar con una parte de retribucin variable para mantener cierto estmulo al esfuerzo, pero evitando inducir la asuncin de riesgos excesivos. Esto se consigue con la entrega (moderada) de acciones restringidas y/ o primas variables con los resultados econmicos pero acotadas para que nunca superen un valor mximo. Se trata en suma que el salario jo tenga un peso predominante en el total de la retribucin esperada de los directivos, de manera que ese total se insensibilice a las ganancias por resultados extremos, con muy baja probabilidad de ser atribuidos a decisiones orientadas a crear riqueza. La propuesta anterior para el diseo de los sistemas retributivos en puestos de alta direccin en entidades nancieras, tiene ventajas sobre otras que van en la direccin de vincular la retribucin de los directivos a resultados a largo plazo de las entidades (por ejemplo a lo largo de un ciclo econmico). La aplicacin de las propuestas que pretenden desincentivar la bsqueda de resultados a corto plazo son difciles de aplicar porque resulta casi imposible diferenciar entre el corto y el largo plazo sin poner en duda la propia eciencia del mercado de valores y en denitiva la propia utilidad social de este mercado. Adems, el horizonte temporal no es determinante a la hora de inuir en los incentivos de los accionistas a asumir riesgos excesivos y sustraer rentas a los acreedores. Por otra parte, una estructura salarial con ms peso para el salario jo reduce casi a cero el precio que los directivos pagan por mantener la tica y la integridad en su conducta cuando pueden elegir entre la integridad y actuaciones que dan prioridad a resultados inmediatos a sabiendas que se perjudican los resultados futuros de la empresa. En efecto, si el salario es jo la compensacin de los directivos ser independiente de que se prime lo inmediato y en condiciones normales el directivo se decantar por preservar su integridad. Cuando se tiene la posibilidad de obtener benecios privados muy elevados ejecutando la opcin de compra de acciones que forma parte de las retribuciones, entonces la integridad tiene un precio y ya sabemos que al subir el precio baja la cantidad (integridad). La conanza es un activo muy valioso para el buen funcionamiento del sistema nanciero. La falta de integridad en las actuaciones de los altos directivos, si se descubre, daar severamente la conanza colectiva en el sistema, por lo que cualquier iniciativa que contribuya a reducir la posibilidad de esa prdida, como dar ms peso del salario jo en la retribucin de los directivos, resulta especialmente deseable desde el inters general. Tngase en cuenta, adems, que los accionistas no tienen incentivos a interiorizar el efecto externo en forma de deterioro en la conanza en el sistema nanciero al decidir sobre el sistema de retribucin para sus directivos, lo cual supone una razn de peso para que la regulacin se ocupe del diseo de los esquemas retributivos para altos directivos de entidades nancieras. Por ltimo, es de esperar los salarios medios con un mayor componente jo sern sensiblemente inferiores a los que se han pagado en fechas recientes pues ya no ser necesario compensar por la desutilidad de los riesgos que asumen los directivos al aumentar la parte ja del salario. Adems la mayor transparencia que acompaa a la sencillez del sistema retributivo, activar ms fcilmente el control de los accionistas y la presin social. Las propuestas sobre reforma del sistema de retribucin para los directivos de entidades nancieras que se estn analizando en el contexto de la actual crisis, deben partir de un diagnstico claro sobre las races del problema que se quiere resolver. Si las deciencias detectadas en las prcticas retributivas hasta la fecha responden a una deciente solucin del conicto de intereses entre accionistas y directivos, sern los propios accionistas los primeros interesados en mejorar esas prcticas en el marco del buen gobierno corporativo. Pero, si como se plantea en este texto, el origen del problema est en el conicto de intereses entre accionistas y acreedores que surge en empresas altamente apalancadas y en rgimen jurdico responsabilidad limitada, adems de los efectos externos sobre la conanza en el sistema nanciero que causan abusos y engaos, entonces las propuestas de reforma deben tomar otro marco de referencia distinto al del
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buen gobierno corporativo en su sentido ms reducido. Nuestra propuesta concreta consiste en dar ms peso al salario jo en la retribucin de los directivos en detrimento de las retribuciones variables para, de este modo, alinear los intereses de los directivos con los de los acreedores que en denitiva son el grupo de inters ms importante en el pasivo de las entidades nancieras y el colectivo cuyos intereses la regulacin tiene el mandato de proteger. Por supuesto la propuesta tiene limitaciones, por ejemplo el llevar implcita una cierta deriva funcionarial del trabajo de los directivos. Sin embargo los incentivos al esfuerzo no desaparecen porque sigue actuando el mercado de trabajo externo, el mercado de control y la supervisin por parte de los accionistas y, en denitiva elegir siempre lleva consigo algn sacricio.

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Prestaciones por desempleo o incetivos a la contratacin?


Jos Ignacio Garca Prez (U. Pablo de Olavide, FEDEA y Centro de Estudios Andaluces)

Ante la intensa destruccin de empleo de los ltimos meses, ha vuelto con fuerza el debate sobre la necesidad de realizar reformas laborales. Los que se oponen a ellas esgrimen que el origen de la crisis no es el mercado de trabajo y, por tanto, la solucin no debera pasar por cambios en su regulacin o que la crisis es internacional y que, incluso en pases con mercados de trabajo ms exibles, tambin se est destruyendo mucho empleo. Este tipo de argumentos confunden el diagnstico y no reconocen que la economa espaola necesita mejorar su productividad y el funcionamiento de sus instituciones para volver a recuperar un crecimiento sostenible. A algunos de los que se atreven a proponer medidas de reforma, enseguida se les cataloga como pertenecientes a no se qu bandos opuestos a los intereses generales de la poblacin. Un ejemplo claro y reciente ha sido la confusin sobre las declaraciones del Gobernador del Banco de Espaa que, tras realizar pblicamente algunas reexiones sobre la necesidad de disear las indemnizaciones por despido y la proteccin por desempleo de una manera ms eciente, ha sido acusado injustamente de abogar por el despido libre gratis. Aparte de confusiones generalizadas, centrar el debate de la reforma laboral sobre el coste del despido hace que otras propuestas interesantes no reciban la atencin que merecen. Por ejemplo, se est planteando la posibilidad de que las prestaciones por desempleo se puedan convertir en subvenciones al empleo. Esta propuesta, bautizada en la prensa como cheque empleo, ha sido ya puesta en prctica desde hace aos y con xito notable en el Reino Unido o Australia y se est estudiando en Alemania (Snower, 2007). En estos pases se permite que parte de los derechos de cobro de prestaciones por desempleo se puedan capitalizar, no para crear un negocio propio, como se hace en Espaa, sino para facilitar la contratacin de este trabajador por una empresa ya existente. Por qu en Espaa se puede usar esta prestacin para subvencionar una empresa an no creada y de difcil viabilidad, y no para subvencionar la creacin de empleo en una empresa ya establecida y con posiblemente buenas perspectivas de futuro? Por otra parte, en Espaa ha existido una amplia experiencia de subvenciones a la contratacin indenida que ha sido poco exitosa (vase Garca Prez y Rebollo, 2009). Si se introdujera el cheque empleo deberan cambiar dos aspectos importantes de dichas bonicaciones. En primer lugar, la empresa debera dedicar estas bonicaciones, al menos parcialmente, a proporcionar al trabajador un periodo de formacin que le sirva como reciclaje. Aunque de difcil control, esta obligacin de invertir en formacin hara que slo las empresas que estn dispuestas a quedarse con el trabajador ms all del periodo de subvencin invertirn en la formacin del mismo. En segundo lugar, las bonicaciones deben ser mayores para parados con una cierta duracin en el desempleo. Dirigiendo las bonicaciones a este colectivo no deberamos esperar que (1) la contratacin de unos trabajadores subvencionados slo sirviera para sustituir a otros o que (2) se procediera a la contratacin de trabajadores que lo habran sido igualmente sin subvencin. El desplazamiento de empleados actuales por empleados futuros con derecho a subvencin puede limitarse fcilmente, adems, si el cheque slo se ofrece a empresas que no hayan despedido en el pasado reciente o que tengan un ratio no muy elevado de contratos rmados sobre el tamao de su plantilla. De hecho, las actuales bonicaciones a la contratacin de cualquier desempleado deberan regularse tambin de esta manera y, seguramente, limitarse slo a parados sin derecho a prestaciones. Un detalle especialmente importante de cara al xito de esta medida es que al trabajador le resulte individualmente beneciosa. Aparte de lo ya aducido sobre la formacin, para que el trabajador mantenga inalterados sus derechos futuros de cobro de prestaciones, caso de ser despedido, el empleo bonicado debera durar lo suciente para garantizar un nuevo derecho a prestaciones de la misma duracin que al que se renuncia. Incluso, la duracin de la bonicacin podra ser menor y aun as ser aceptable para el trabajador si ste se beneciase tambin de la subvencin en trminos de un mayor salario neto percibido. Esto se podra implementar de manera sencilla, al menos para salarios regulados por convenio, si la contribucin a la Seguridad Social por parte del trabajador se reduce durante un tiempo para
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aqullos que acepten cambiar sus prestaciones por el cheque empleo. De hecho, para que el incentivo al trabajador funcione de manera ms eciente, la reduccin en dicha cotizacin podra ser creciente en la duracin de las prestaciones pendientes de recibir a las que se renuncia. Quizs un sencillo ejemplo podra ilustrar el diseo ptimo del cheque empleo. Imaginemos un parado que ha trabajado por la base mnima de cotizacin (728 euros actualmente). Si ha trabajado durante ms de 6 aos y tiene algn hijo, este trabajador desempleado tiene derecho a 24 meses de prestacin por un importe de 564 euros mensuales, lo que hacen un total de 13.675 euros en los dos aos de derecho de cobro. Si se permitiese a este trabajador dedicar parte de dicha cantidad a bonicar la mitad de la cotizacin por contingencias comunes de la empresa que lo contrate durante los prximos cinco aos, estaramos ofreciendo a dicha empresa una bonicacin de en torno a 5.365 euros. Si el trabajador adems decide hacer esto antes de que le resten pocos meses de prestaciones, podramos hacerle beneciario a l mismo de una bonicacin total en su cotizacin a la Seguridad Social (actualmente jada en el 4.7% para trabajadores con contrato indenido). El coste bruto de esta medida sera de 7.955 euros por contrato por lo que si se dedica la mitad del derecho de prestacin disponible a sufragar esta subvencin, el coste neto para el Estado sera de slo 1.100 euros. Sin embargo, el ahorro en trminos de prestaciones futuras (contributivas y seguramente asistenciales) y cotizaciones no pagadas por su parte compensa con toda seguridad dicha cantidad. Obviamente, si el desempleado encontrase empleo antes de agotar las prestaciones el coste para el Estado de esta medida sera mayor pero, en la actual situacin del mercado de trabajo, no parece que este coste adicional sea excesivo. En denitiva, parece que sera ms fcil animar a los desempleados a llevar a cabo una bsqueda activa de empleo si hay nuevas oportunidades de empleo disponibles en el mercado. Asimismo, tambin resultara posiblemente ms fcil ayudar a las empresas que actualmente sufren una situacin nanciera crtica para que salgan de la espiral actual de destruccin de empleo si se les ofrecen posibilidades de encontrar trabajadores a un menor coste. Quizs deberamos, por tanto, empezar a plantearnos, ms pronto que tarde, si las ingentes cantidades de dinero que se dedican actualmente en Espaa a la proteccin del desempleado (ms de 20.000 millones de euros segn el Presupuesto aprobado recientemente) y a la formacin ocupacional y la promocin de empleo estable (ms de 5.000 millones segn los ltimos datos publicados) no podran redirigirse a crear ms y mejores incentivos para aumentar las posibilidades de contratacin y, sobre todo, la formacin de los trabajadores actualmente desempleados.

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Culpabilidad y crisis
Antonio Cabrales Goitia (Universidad Carlos III de Madrid y FEDEA)

Si uno escribe Los bancos han cerrado el grifo as, entre comillas, en Google obtiene once mil entradas. Lo cual quiere decir que hay once mil pginas de Internet en las que se encuentra la frasecita de manera literal. Si quitamos las comillas, y por tanto se busca una expresin no idntica sino parecida, se encuentran ms de un milln de pginas. Es decir, que hay un sector importante de la poblacin que piensa que ya no se puede pedir un crdito. Y buena parte de ellos creen que la crisis es culpa de los bancos. Y, sin embargo, en una excelente presentacin ante la comisin de Economa y Hacienda del Congreso de los Diputaodos, el gobernador del Banco de Espaa asegura que el crdito a familias y empresas creci el ao pasado a tasas cercanas al seis por ciento. En este artculo voy a argumentar primero que no tiene sentido culpar a los bancos de la crisis porque hayan restringido el crdito. Y despus voy a especular sobre los motivos por los que se ha producido este desplazamiento incorrecto de la culpabilidad. Aunque el discurso del gobernador en el Congreso fue admirablemente profesional e informativo, me parece que el argumento contrario a la banca ha cerrado el grifo no debera ser exclusivamente, mire usted, siguen prestando, y a tasas sucientemente elevadas. Porque es perfectamente posible que este ao disminuya el crdito a familias y empresas. Y esto no querr decir que de pronto se les pueda considerar los malos de la pelcula y sujetos a no se qu intervenciones. Para ver por qu esto que digo es correcto, lo primero es comprender mejor de qu viven los bancos. La banca comercial se dedica fundamentalmente a recoger depsitos de particulares y empresas, generalmente a corto plazo. Parte de estos depsitos se prestan, a menudo a largo plazo. Aunque una porcin de sus benecios se producen por las comisiones que generan las operaciones de los clientes, una proporcin sustancial del benecio bancario se deriva del hecho de que los depsitos generan menos rentabilidad a los depositantes que el inters que se cobra por los crditos. Esta diferencia es lo que se denomina el margen de intermediacin. As pues, cada vez que un banco deniega un crdito est perdiendo un buen pellizco de benecios en trminos de margen de intermediacin. Y un banco bien gestionado, como cualquier empresa, debe maximizar benecios para sus accionistas. Por tanto, un banco que cierra el grifo est dejando de ganar dinero. Yo, la verdad, no me creo que un banco deje de ganar dinero si no tiene una buena razn para ello. La nica explicacin razonable es que la probabilidad de devolucin del crdito por parte de que la familia o la empresa que lo est pidiendo son, a juicio de los responsables de riesgos bancarios, lo sucientemente elevados como para no concedrselo. Y, como depositante, y ciudadano que acabara pagando los platos rotos de un banco insolvente, no puedo sino agradecer esa prudencia. As que preero que mis representantes polticos se abstengan de decir a un banco que conceda crditos que ste no ve claros. Un argumento ligeramente ms sosticado atribuye la culpabilidad de la crisis a los bancos porque prestaron mucho dinero a particulares y empresas para construir y vender inmuebles a precios disparatados. Quiz algunos de estos crditos se demostrarn un mal negocio para los bancos, pero recuerden que en Espaa el crdito hipotecario, aunque tiene garanta inmobiliaria, es responsabilidad de quien lo pidi. Es decir, nosotros no tenemos hipotecas basura porque las familias no pueden declararse en bancarrota y somos responsables de esos crditos hasta con nuestros salarios. As que el riesgo de una bajada de los precios de la vivienda lo asumen fundamentalmente los particulares, no el banco. Adems, y en contraste con los Estados Unidos, aqu los bancos tampoco engaaron a terceros colocndoles activos txicos. Incluso las cdulas hipotecarias, activos que titulizan hipotecas, estn garantizadas por los bancos que las emiten, y por tanto, en caso de que el prestatario no pague, el banco que emite el ttulo es el responsable ltimo del capital de esos ttulos. Y si los bancos no son culpables, quin lo es? Y si no lo son los bancos, por qu se les intenta hacer responsables? Aqu he de reconocer que entro en el reino de la especulacin. Hace ya unos aos (en el 2004) escrib un artculo en una revista de actualidad explicando que los precios de la vivienda podan bajar. Que en Espaa ya lo haban hecho en
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trminos reales en los noventa, y en otros muchos pases en trminos reales. Y que un amigo japons me deca que las explicaciones de los expertos para las impresionantes subidas de precios en Espaa eran poco razonables. Se parecan demasiado a las que escuch en Japn antes de que pinchara su burbuja a principios de los noventa. Muchos de mis conocidos me dijeron que me volviera a mi economa matemtica y dejara de incordiarles. Que ellos s saban de la economa real. Y claro, cuando se ve que hubo un error colectivo de tamao gigantesco es ms cmodo echarle la culpa al banco que cierra el grifo. La situacin me recuerda mucho a la simptica cancin Gee, ofcer Krupke de West Side Story. En ella los miembros de una banda neoyorquina, los Jets, le dicen al sargento Krupke de la polica, de manera bastante cnica, que ellos no tienen la culpa de sus crmenes. La culpa es de sus padres, que son drogadictos y borrachos, y de la sociedad que los oprime. Y varios expertos, psiclogos, trabajadores sociales, se presentan para ofrecer evidencia a favor de los pobres chicos, quienes asisten divertidos a toda la farsa. Lo siento, seores mos, la crisis no es culpa de los bancos. O, al menos, ellos no tienen ms culpa de la mayora que nosotros. La solucin no pasa por perder la paciencia con ellos y obligarles a prestar a quien no se lo merece. Si estn interesados en soluciones de verdad, les recomiendo que vayan leyendo los escritos que aparecen en http://www.crisis09.es/ y se preparen para cambiar un poco de modelo productivo.

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G-20: El futuro dura mucho tiempo


Jess Fernndez-Villaverde (Universidad de Pennsylvania y FEDEA) Juan F. Rubio (Universidad de Duke y FEDEA)

Las crisis pasan. S, incluso la actual recesin ser pronto parte del pasado y, en unos aos, la exclusiva preocupacin de historiadores y economistas. Lo que s que puede acompaarnos por mucho tiempo son las medidas de polticas econmicas raticadas estos das en reuniones como la del G20 del jueves. Por desgracia, existen motivos de preocupacin. Los polticos suelen responder a las crisis como los toros en una corrida: ven el capote y cargan de manera alocada. Esto es debido, en parte, a que las democracias occidentales estn sesgadas hacia la accin. Aquel gobernante que se sienta a analizar los acontecimientos, o simplemente a pensar las cosas con ms mesura, es inmediatamente tachado de inecaz o incluso peor, de despegado de la realidad. Una y otra vez, decisiones insensatas pero que, o bien complacen los instintos populistas ms desenfrenados del pblico (jaleado mucha vez por grupos de inters) o poco meditadas, son aprobadas con una sorprendente falta de oposicin porque parecen satisfacer esa imperante necesidad de actuacin. En el comunicado nal del G20 podemos ver la huella de tres fantasmas que nos aterran. El primero es el proteccionismo. Desde nuestro ministro de industria alentando a que nos vayamos a esquiar a Sierra Nevada en vez de los Alpes a la decisin del Congreso de EE.UU. de seguir limitando la entrada de camiones mejicanos, tirios y troyanos se han lanzado con gusto a descomponer la delicada madeja del comercio internacional. En slo cuatro meses tras la anterior reunin del G20 el 15 de Noviembre del 2008, al nal de la cual a todos los dirigentes se les llenaba la boca de declaraciones piadosas en apoyo del comercio internacional, 17 de los 20 pases miembros han aprobado 47 medidas proteccionistas. China, por ejemplo, ha decido trabar la entrada de productos lacteos Espaoles, lo que dicultar que encontremos leche condensada La Lechera en nuestro prximo viaje al reino del centro. EE.UU. ha decido jar aranceles prohibitivos al queso Roquefort (pero no al Brie), a los hgados grasos de patos y gansos (que es como parece decirse en estos casos foie gras) y otras docenas de los alimentos Europeos que hacen la vida de los exiliados en Amrica ligeramente civilizada. Pero todas estas trabas, tan fciles de poner y tan difciles de quitar, limitan el crecimiento y el bienestar de todos. En un pas como Espaa, en el que nos hartamos de proteccionismo durante dcadas con magros resultados, recordar este punto debera ser innecesario. Lamentablemente, no lo es. El segundo fantasma es el de una re-regulacin nanciera masiva. Hoy en da se ha convertido tan en dogma de fe en editoriales, blogs y o reuniones como las del G20 el pedir una nueva regulacin nanciera, que el expresar escepticismo es prueba prima facie de ser mente maquiavlica o perversa. Pero, a riesgo de grave pecado mortal de pensamiento, palabra, obra, y omisin, los argumentos a favor de una regulacin minuciosa del sistema nanciero nos convencen poco. Bsicamente, porque las dos partes del sistema bancario que se han pulverizado, los bancos y (en EE.UU.) los prestamistas hipotecarios, eran las partes ms reguladas del sistema. Basilea II ha resultado ser un fracaso y la supervisin de Fannie y Freddie incompetente. Y en vez de cuestionarnos si tal maraa de regulaciones y rganos interventores tiene sentido y no sera ms lgico intentar cambiar los incentivos, la opinin ms respetada parece decidida a doblar la dosis. Es ms, queremos regular los hedge funds, que esta vez poco han tenido que ver con nuestras penurias actuales y si algo, han sido de las nicas instituciones que han pompeado liquidez a los mercados. Una regulacin alocada del sistema nanciero solo disminuir la capacidad de nuestras economas de asignar capital donde es necesario y reducir la innovacin empresarial sin que necesariamente se reduzca el nmero de crisis nancieras. Una supervisin que impide Enron o Lehman tambin es un sistema que impide Microsoft o Dell.

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El tercer fantasma es una poltica scal ms propia de Felipe II que de pases modernos. Bsicamente se he extendido la idea de que vamos a salir de la crisis a golpe de talonario pblico y, mejor si se puede, de todos a la vez. Como dice el comunicado nal del G20, Estamos realizando una expansin scal sin precedentes y coordinada que salvar o crear millones de puestos de trabajo y que adems acelerar la transicin hacia una economa verde. En otra ocasin tendremos ms tiempo de elaborar nuestros razonamientos con detalle, pero ni vemos la evidencia emprica muy clara ni nos impresionan los argumentos tericos acerca de la efectividad de la poltica scal (o de los positivos efectos medioambientales de subvencionar a General Motors). Es ms, incluso si aceptsemos la ecacia de la poltica scal, los incrementos de gasto pueden llegar muy tarde, en varios trimestres, cuando la economa ya se encuentre en caminos de recuperacin y con el asociado riesgo de inacin. De nuevo, la nefanda experiencia Espaola de mucho tiempo de uso del presupuesto del estado como instrumento de negacin de la realidad debera de bastarnos para ser cuidadosos. Pero, parece que, en un ejercicio de amnesia colectiva, el recuerdo de la crisis de los 70 o del desembridamiento del gasto pblico tras la huelga general del 14-D, ha pasado a dormir el sueo de los justos. Los polticos reunidos en el G20 deberan de recordar que el futuro dura mucho tiempo, pero que las recesiones no. En el comunicado nal, el lenguaje tecnocrtico al uso en estas ocasiones intenta convencernos que todo est bajo control: que el comercio internacional no peligra, que la nueva regulacin nanciera ser como aguas de mayo y que la poltica scal de expansin colectiva del gasto es la propia de un buen pater familias. Una pena que nos les creamos. Dormiramos ms tranquilos.

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