Universit Victor Segalen - Bordeaux 2

Facult des Sciences de l'Homme

Dpartement de Sociologie

LICENCE de SOCIOLOGIE DEUXIME ANNEE

M. Ren Di ROBERTO

PREMIRE PARTIE LES PHNOMNES MONTAIRES ET FINANCIERS

Sommaire SECTION 1 LE FINANCEMENT DE LCONOMIE I Monnaie et finance : de quoi parle t-on ? II Les fonctions de la monnaie III Les formes de la monnaie IV La cration montaire SECTION II LES MUTATIONS RCENTES DU SYSTME FINANCIER A Dune conomie dendettement une conomie de marchs de capitaux B Le sens de ces mutations : mergence dun capitalisme financier de type patrimonial et nouveaux rapports de pouvoir.

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La monnaie et la finance ont mauvaise rputation dans les apprentissages de lconomie. Le lieu commun les concernant consiste dire que ce sont des choses techniques que seuls des spcialistes austres seraient en mesure de comprendre. De plus, il serait, pense t-on, superflu de sen encombrer puisque la monnaie et la finance ne sont pas indispensables pour aborder les grandes questions conomiques de notre temps (ingalits, chmage, mondialisation, etc.). Cette manire de voir les choses ne relve pas que dune paresse intellectuelle ou dune volont de distanciation par rapport labstraction comptable. Elle est aussi la traduction dune pense conomique depuis longtemps lgitime : la pense classique pour qui la monnaie na jamais t autre chose quun voile recouvrant les changes rels de marchandises, une sorte de traducteur des valeurs marchandes, mais nayant pas dautonomie en soi. Or, comme lavait bien compris KEYNES en son temps et comme lont montr les drglements montaires et financiers de ces dernires annes, la monnaie et la finance sont des choses importantes. Loin dtre autonomes, elles agissent sur lconomie relle et elles y
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ragissent, parfois de manire disproportionne. Se dispenser de comprendre les mcanismes profonds qui rgissent la monnaie et la finance, les relations quelles entretiennent avec la croissance ou la crise, le chmage ou linflation, la rpartition des revenus ou la redistribution, cest, dune certaine manire refuser de comprendre le monde social dans lequel nous vivons. Car les phnomnes montaires et financiers sont dabord des phnomnes sociaux. Nous tudierons ces phnomnes en deux temps. Dans une premire section, nous analyserons les modes de financement de lconomie. Puis, dans une deuxime section, nous nous interrogerons sur les mutations importantes qui se sont produites dans la sphre financire depuis une vingtaine dannes.

SECTION 1 LE FINANCEMENT DE LECONOMIE I Monnaie et finance : de quoi parle t-on ? Pour trouver sur le march les biens et les services dont nous disposons, il a fallu mettre en uvre des activits de production. Ces activits, on le comprend, ont ncessit de la monnaie. Le fabricant a besoin dinvestir dans des machines, de rmunrer ses salaris, de se procurer des matires premires et des produits intermdiaires, de payer des impts,, etc. De mme, un mnage qui achte une rsidence ou qui, plus simplement consomme, a besoin de monnaie. Il est possible que le fabricant ou le mnage disposent dune partie de ces moyens. Le fabricant utilisera par exemple le produit de ses ventes passes pour financer ses activits venir. Le mnage utilisera lpargne mise de ct. Mais il est probable que lun ou lautre doivent aussi emprunter de largent lorsque linvestissement ou la consommation reprsentent une somme importante. Le systme financier est ce qui permet alors de transfrer de largent pargn par certains agents (par exemple les mnages) vers dautres agents (entreprises ou autres mnages). Le systme financier se dfinit donc comme le lieu dajustement des capacits de financement de certains agents et des besoins de financement dautres agents. Le mcanisme qui permet cet ajustement est le crdit. Le crdit nat au moment o des agents capacit financire prtent leur monnaie des agents besoins financiers. Dans ce cas, le crdit suppose lpargne et le dpt de cette pargne dans des institutions financires (par exemple, des banques). Mais le crdit peut aussi se faire sans pargne pralable. Cest le cas lorsque les institutions financires crent de la monnaie pour satisfaire leurs clients. En rsum, on dispose, lorsque lon a besoin de monnaie, de trois modes de financement : - Le financement interne ou autofinancement, lorsque lon a soit mme pargn la monnaie dsire. - le financement externe par recours lpargne dautres agents. - le financement externe par recours lemprunt auprs des banques. Bien sr, la monnaie prte ne lest pas sans contrepartie. Le transfert dargent est fond sur la rciprocit. C'est--dire que chaque opration de prt cre deux situations symtriques : une situation de dette (de lemprunteur vis--vis du prteur) ; une situation de crance (du prteur vis--vis de lemprunteur).
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Parfois cette rciprocit ne se traduit pas matriellement : si un ami me prte de largent, il ne me demandera aucune reconnaissance de dette parce qutant justement un ami, il a confiance en moi. Il sait qu la date convenue, je le rembourserai. Peut-tre mme, le jour du remboursement, je lui ferai un cadeau ou je linviterai au restaurant pour le remercier de son aide. La rciprocit se sera ici exprime sur le mode de la sympathie pour reprendre lexpression dAdam Smith. Mais lorsque le prt intervient entre des personnes qui ne se connaissent pas, la sympathie ne suffira pas. En change de la monnaie prte, lemprunteur fournira un titre au prteur. Ce titre traduira sa situation de dette et, inversement, la situation de crance du prteur. Notons que cette contrepartie nest pas spcifique aux socits marchandes et ne concerne pas que les prts. Dans les socits anciennes tudies par les ethnologues, tout don cre chez celui qui le reoit une obligation de contre don. Le crdit suppose ainsi plusieurs conditions qui, toutes mettent en jeu la confiance - que toute monnaie prte (pargne ou cre) ait une contrepartie : la confiance du prteur sera dautant plus grande quil disposera dun titre sur son emprunteur. - que le prteur ne demande pas la restitution immdiate de son prt : il faut donc que le prteur ait confiance dans lavenir, quil ne pense pas, par exemple, tre mort au moment du remboursement sans quoi il risquerait de se priver dune jouissance prsente de sa monnaie sans pouvoir en profiter plus tard. - que la monnaie rendue ait un pouvoir dachat identique la monnaie prte : si linflation a rong la valeur de la monnaie, celle-ci ne vaudra plus grand-chose lors du remboursement. Or, linflation ne tient pas la mauvaise volont de lemprunteur mais un tat de la conjoncture, priori imprvisible. Cest pour cette raison que le prt va comporter un taux dintrt. Plus on craindra la perte de valeur de la monnaie, plus le prteur exigera un taux lev. Prenons un exemple simple : je prte quelquun 1000 euros, remboursables dans un an, pour quil sachte aujourdhui un produit lectromnager. Dans un an, au moment du remboursement, jai moi-mme besoin de macheter ce produit et celui-ci vaut alors 1100 euros. Je ne pourrai raliser cet achat que si mon dbiteur me rembourse non pas 1000 euros mais 1100 au moins. Cela signifie quil aura pay un intrt de 100 euros pour 1000 euros emprunts. Soit, en taux : (1100/1000) x 100 = 10%. Si de plus, jestime que le service que je rends mon emprunteur vaut 50 euros, alors jassortirai le prt dun taux de : (1150/1000) x100 = 15%. Cet intrt rmunre au fond ce que les conomistes appellent la renonciation consommer

II Les fonctions de la monnaie On peut distinguer deux approches fort diffrentes de la monnaie. Dune part, une approche fonctionnelle qui a souvent la faveur des discours conomistes. Dautre part, une approche essentialiste qui relve dune lecture davantage sociologique de la monnaie.

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A Lapproche fonctionnelle Elle consiste se demander quoi sert la monnaie. A cette question, les thories conomiques nont pas apport une rponse unique. 1) A quoi sert la monnaie ? La monnaie remplit, selon les conomistes, trois fonctions : a- elle est un moyen de paiement qui facilite les changes. A lorigine, le troc aurait t suffisant parce que les changes conomiques taient simples et peu frquents. Dans des conomies plus complexes, il deviendrait difficile dchanger des produits contre des produits et le rglement montaire se serait impos pour se librer de sa dette. Cette premire fonction suppose alors deux qualits de la monnaie : - luniversalit : la monnaie doit tre accepte par tous les agents lintrieur dune zone montaire - la liquidit : la monnaie doit permettre de se librer immdiatement dune dette. Ainsi, un avoir sur un compte dpargne bloqu (type plan dpargne logement ) nest pas de la monnaie. En revanche, on peut se librer dune dette sans monnaie, par exemple avec un compte courant : cest de la quasi-monnaie b elle est une unit de compte. Un euro nest pas seulement la pice qui permet de payer un produit valant ce prix. Cest aussi un quivalent gnral , comme disait Marx, qui peut exprimer le prix de toutes les marchandises. Alors que dans le systme du troc, la valeur dun bien dpend de sa comparaison avec un autre bien (par exemple, un kilo de poulet quivaut cinq kilos de bl), dans un systme montaire, les valeurs de tous les biens sont rfrs la mme unit montaire (par exemple, un kilo de poulet vaudra 5 et un kilo de bl 1 ). Dans un systme montaire, cest donc le prix qui traduit une valeur en monnaie. NB :On peut comparer cette situation avec celle du mtre talon qui traduit dans une rfrence commune toutes les longueurs et les distances. Cette fonction suppose plusieurs conditions : - quil y ait beaucoup de biens changer. Sinon, la traduction en monnaie ne serait pas ncessaire : on pourrait tablir des quivalences produit contre produit (troc) - quil y ait beaucoup dchangistes. L encore, un petit nombre de partenaires pourrait saccommoder de relations non montaires. - Surtout quil y ait confiance entre les changistes dans la valeur de la monnaie. Si celui qui cde un bien a le sentiment quil est pay dans une monnaie en voie de dprciation, il hsitera se sparer de son bien ou il tentera de la vendre plus cher pour se couvrir de la dprciation quil redoute. Remarquons quaujourdhui, les fonctions de paiement et dunit de compte sont runies dans le mme signe montaire. Cela na pas toujours t le cas. Sous lAncien Rgime, les paiements se faisaient en or ou en argent alors que lunit de compte a t la Livre tournois. Plus rcemment, avant le passage l, chaque pays europen avait comme moyen de paiement sa monnaie nationale alors que lunit de compte, au sein de lUnion Europenne, tait lEcu avant de devenir lEuro.
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c elle est une rserve de valeur. La monnaie permet de conserver un pouvoir dachat dans le temps et donc, de diffrer une dpense. Cest la fonction de lpargne. Bien sr, cette fonction concerne davantage les personnes dont le revenu est suffisamment lev pour envisager de reporter plus tard une partie de leur dpense. Lorsque, pour reprendre lexpression de Keynes, la propension consommer est forte, la monnaie dtenue remplira intgralement sa fonction de paiement pour des achats immdiats. Lorsquelle est faible, ce qui est le cas de personnes aises, celles-ci pourront exprimer leur prfrence pour le futur , comme disent les conomistes. Cette troisime fonction suppose plus que toutes la stabilit du signe montaire : stabilit physique, bien sr (il faut que la monnaie soit durable, quelle ne soit pas un produit prissable) ; stabilit conomique galement (il faut que la valeur de la monnaie se conserve dans le temps et ne soit pas soumise une dprciation). 2) La monnaie dans les thories conomiques Mme si un large consensus sest tabli sur cette approche fonctionnelle chez les conomistes, tous nont pas tous insist sur les mmes fonctions de la monnaie. Le partage principal sest fait entre lanalyse librale, qui sest appuye sur la fameuse thorie quantitative et lanalyse de Keynes qui va apporter une vritable modernit la thorie montaire. a Les thories librales (classiques et no-classiques) ont vu dans la monnaie un simple intermdiaire des changes, une simplification du systme de troc. Cest la thse de la monnaie voile quexprimera trs bien Jean Baptiste SAY au dbut du XIX sicle en disant que les produits schangent toujours contre des produits . La monnaie nest donc quun voile qui recouvre lchange pour le rendre plus facile. Mais elle ne peut jamais tre dsire pour elle-mme. On ne la thsaurise pas. Certes, on peut trs bien ne pas en avoir un usage immdiat. Mais, dans ce cas, les banques transformeront lpargne en crdits auprs dentreprises ou de mnages nayant pas les ressources suffisantes pour leurs dpenses. La loi des dbouchs de J.B. SAY tait alors vrifie : tout revenu tait dpens (par soi ou par dautres) et pouvait donc acheter tous les produits offerts. Loffre crait bien sa propre demande. Cette conception dune monnaie voile sappuiera sur la clbre thorie quantitative de la monnaie . Lorigine de cette thorie est ancienne puisquelle remonte une clbre controverse du XVI sicle entre le Seigneur de MALESTROIT et le philosophe Jean BODIN. Le premier avait t charg dune enqute sur la forte inflation qui fit rage durant ce sicle. IL conclut, en 1565 que cette hausse navait rien de rel (c'est--dire quelle ne tenait pas la croissance de la richesse matrielle) mais quelle tait purement nominale (c'est--dire quelle correspondait une augmentation des signes montaires, celle qui rsulte par exemple dune valse des tiquettes par les commerants). Dans sa Rponse aux paradoxes de M. MALESTROIT , en 1568, Jean BODIN rpondra que cette hausse des prix ntait pas nominale mais quelle tait lie lafflux de mtaux prcieux (or, argent) en provenance dAmrique. Ces mtaux, arrivs en Espagne, y avaient fait augmenter prix et salaires. Les produits et la main duvre espagnole devenant moins comptitive, lEspagne avait import des produits franais. Ces importations avaient transfr du mtal prcieux sur
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le sol franais, ce qui avait eu pour consquence dentraner une hausse des prix. Jean BODIN donnait ainsi la premire formulation de la thorie quantitative . Par la suite, tous les conomistes libraux (David RICARDO notamment) reviendront sur cette relation entre le niveau des prix et celui de la quantit de monnaie en circulation. Mais cest lamricain Irving FISHER que lon doit lexpression dfinitive de cette thorie en 1911 dans Le pouvoir dachat de la monnaie . Daprs lui, le niveau des prix est proportionnel celui de la masse montaire selon la relation : M X V = P x T o M reprsente la quantit de monnaie qui circule V -----------la vitesse de circulation de la monnaie P -----------le niveau gnral des prix T ------------le volume des transactions, des changes de produits Si lon admet que, pendant une priode donne, la vitesse de circulation et le volume des transactions sont constants, alors le niveau des prix sera directement dtermin par celui de la masse de monnaie. On comprend que dans la reprsentation librale, linflation salimente du laxisme des autorits montaires (Banque Centrale, gouvernement,..) lorsque celles-ci sont incapables de rguler loctroi de prts par les banques leurs clients. b- La thorie keynsienne rejettera totalement cette analyse. Dans sa Thorie gnrale de lemploi, de lintrt et de la monnaie de 1936, John Maynard KEYNES affirme, pour la premire fois, que le dsir de monnaie ne rpond pas qu une fonction de paiement. La monnaie peut tre recherche pour elle-mme , dit-il. En fait, la demande de monnaie est lie trois motifs : - le motif de transaction qui consiste payer ses achats - le motif de prcaution qui consiste prvoir des besoins futurs - le motif de spculation qui consiste placer son argent dans lintention de le multiplier. Lorsque les agents conomiques peroivent leur revenu, ils procdent, selon KEYNES, deux sortes darbitrages, de choix : - Un choix entre consommer ou pargner : ici, cest leur revenu qui les guide par lintermdiaire de la propension consommer. - Un choix entre monnaie liquide ou actifs financiers (actions, obligations,) : ici, cest taux dintrt qui sera dterminant. Si le taux est faible, les agents auront une prfrence pour la liquidit ; sil est fort, ils achteront des titres et renonceront la liquidit. Cette analyse est profondment novatrice dans la thorie montaire. Dune part, si lon suit KEYNES, largent na plus pour seul objet de payer des produits. Il peut tre dsir pur dautres motifs. Dautre part, la monnaie nest pas quun voile pos sur la sphre relle des changes : la sphre montaire nest pas part ; elle appartient la sphre des marchandises. Finalement, KEYNES nous propose une analyse en termes de comportements. Cette dimension sociale loigne la monnaie de la vision purement fonctionnelle et la rapproche dune interprtation plus essentialiste.

B Une approche essentialiste de la monnaie Si la dfinition fonctionnelle de la monnaie a lavantage dtre simple, elle ne nous apprend rien sur la nature de la monnaie. On peut avoir alors le sentiment que la thorie conomique, en privilgiant la fonctionnalit de la monnaie, a entrepris une vritable
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opration de camouflage. Cest ainsi quun auteur comme Jean SERVET, spcialiste des questions montaires, a pu parler dune fable du troc . Elle consiste dire que les hommes auraient dabord chang des biens utiles, immdiatement consommables (troc), puis auraient invent des formes de monnaie peu maniables servant dquivalent gnral (monnaiesmarchandises), puis des formes de plus en plus pratiques (monnaies mtalliques, papiermonnaie, monnaie scripturale, monnaie lectronique, ). Dans toutes ces reprsentations, on dcrit la monnaie dans les termes de la rationalit : si elle sest substitue au troc, cest pour faciliter les changes ; si elle sest dmatrialise, cest pour rduire le cot des transactions ; si elle sest complexifie, cest par commodit pour les usagers.Bref, la monnaie serait la servante de lconomie , dit Denis CLERC ( Alter Eco, Hors Srie n45). La thse dfendue par les essentialistes est plutt que la monnaie nest pas un instrument technique au service de lconomie mais que la sphre montaire a sa propre autonomie. La monnaie aurait un rle structurant dans la constitution du lien social. Quest ce qui fait de la monnaie un fait social total , pour reprendre lexpression de Marcel MAUSS, c'est--dire quelque chose qui implique toutes les dimensions du social (rapport soi-mme, relation verticale avec les autres, relation hirarchise par rapport au souverain) ? Quest ce qui fait que la monnaie soit, et cest la son ambigut, la fois bien public et bien priv ? On peut, ces questions, apporter cinq lments de rponse. 1) Dabord, la monnaie nest pas au service de lchange marchand dans la mesure o elle prcde les socits de march. Ainsi, dans les socits anciennes, certaines monnaies sont des objets qui nont pas dautre usage que montaire : plutt quune fonction utilitaire, des coquillages ou des pierres ont une fonction de circulation ; on se les change pour entretenir le lien social. J.M. SERVET rappelle une tradition trs ancienne et toujours vivace dEurope centrale o lon noffre jamais de couteau, symbole de rupture du lien et o, lorsque quelquun le fait, celui qui reoit rend immdiatement une pice de monnaie. 2) La monnaie renvoie une reprsentation plus spirituelle quconomique. Etymologiquement, le mot vient de Juno Montas, sur de Jupiter. On sait aussi que le btail, dans lAntiquit, est la fois monnaie et objet de sacrifice. La fonction crmonielle de la monnaie dpasse donc largement sa fonction utilitaire. 3) La monnaie est un des supports essentiels de la souverainet. Lhistoire montaire de lEurope occidentale montre que cest partir du XIV sicle que la monnaie cesse dtre sous la tutelle du souverain et devient un bien priv au service des marchands et des banquiers. Ds lors, la valeur de la monnaie ne sera plus donne par la frappe du souverain mais par son poids en mtal prcieux. Simpose alors un ralisme montaire parce que les marchands et banquiers ne veulent plus voir dpendre la monnaie dune dfinition politique . En confiant au mtal plutt quau prince le soin de dfinir la valeur de la monnaie, les premiers capitalistes annoncent dj leur mfiance vis--vis de la tutelle publique. Lautorit publique mettra beaucoup de temps retrouver sa souverainet montaire : la Banque de France nobtiendra le monopole de lmission quen 1848 ! et il faudra attendre 1936 pour que la convertibilit franc-or soit dfinitivement supprime. La monnaie est donc bien un lieu de lutte pour laffirmation dun pouvoir. 4) Sil ne fallait quune seule preuve du caractre minemment social de la monnaie, il faudrait rappeler que la valeur de la monnaie ne rsulte pas (ou plus) de sa valeur intrinsque mais dune convention sociale. Cest parce que nous tablissons une convention sur cette valeur que la monnaie est ensuite acceptable par tous. Autrement dit, ce
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nest pas parce quil y a une norme montaire que nous y souscrivons. Cest parce quil y a convention sur sa valeur que celle-ci simpose comme une norme. Cette inversion avait t particulirement bien sentie par le sociologue G. SIMMEL. Dans sa Philosophie de largent , SIMMEL affirme que la monnaie ne peut pas tre analyse comme un marchandise car largent est un pur symbole, une mdiation sociale fonde sur la cohsion du groupe. 5) Enfin, la monnaie est une institution et, ce titre, elle permet de normaliser les rapports marchands. Michel AGLIETTA et Andr ORLEAN, dans La violence de la monnaie (1982) ou dans La monnaie souveraine (1998) ont t jusqu soutenir que la monnaie permet dvacuer la violence de ces rapports. Leur thse sappuie sur lintuition anthropologique de Ren GIRARD (cf, notamment : La violence et le sacr , 1972), selon laquelle le dsir des hommes ne se rapporte pas des objets (ide banale des conomistes) mais dautres personnes. Le dsir est, anthropologiquement, toujours dsir dchange, donc dautrui. Le problme est que cette rencontre avec autrui ne va pas de soi. Elle dbouche sur ce que GIRARD appelle la violence mimtique : chacun se reconnaissant dans lautre et voyant quil nest plus unique, se rvolte contre l objectivation dont il est victime. Lambivalence de lhumain serait finalement de vouloir ressembler aux autres et, en mme temps, de na pas supporter cette indiffrenciation. Quest ce qui fait alors que la violence nclate pas sans arrt ? Quest ce qui permet de la contenir ? Selon GIRARD, cest dinterposer entre lUn et lAutre un objet qui va canaliser la violence mimtique. Alors, le dsir dEtre devient dsir dAvoir. La relation sociale et la violence quelle suppose ont t, en quelque sorte, extriorises grce lobjet. Mais, pour que cette extriorisation du social soit accepte, encore faut-il quelle se fasse par le biais dune institution. Par exemple, la rgle juridique, la loi, me permettent la plupart du temps de ne pas me disputer avec lAutre. Si un conflit survient, chacune des parties dira : faisons ce que dit la loi ! . Si un litige oppose deux propritaires dun immeuble collectif, il sera la plupart du temps rgl par application du rglement de la copropritDans le domaine des rapports marchands, linstitution qui va canaliser le conflit est la monnaie. Si je veux avoir ce que lAutre a, il faut que je lachte mon tour. Cela vite le vol qui rtablirait la violence et qui ferait que lAutre ne me ressemble plus puisquil est dpossd de la chose que je lui ai prise. Lapproche dAGLIETTA-ORLEAN se spare sur un point de celle de GIRARD. Pour ce dernier, lobjet est le support unique du dsir de plusieurs rivaux (on en a un exemple avec lobjet du dsir amoureux). Chez AGLIETTA, la monnaie spare les sujets dans la mesure o les marchandises peuvent tre reproduites linfini. La socit de consommation de masse permet donc un accs gnralis la marchandise qui rduit la violence sociale. Sauf que cette socit doit aussi hirarchiser les objets pour ne pas reproduire de rivalit mimtique . N.B : Karl Marx avait dj not que le march avait une fonction de camouflage de la violence des rapports de production. Ctait la fameuse thse du ftichisme de la marchandise . Dans la production, des hommes exploitent dautres hommes. Sur le march, cette violence disparat puisque largent mdiatise la relation sociale. Celui qui na pas largent ne se prsente pas sur le march. Au total, et pour toutes ces raisons, on peut conclure que la monnaie nest pas la servante de lconomie mais un vecteur du lien social et que la prsentation acadmique que lon fait de lconomie et de la monnaie doit tre inverse : ce nest pas lconomie marchande qui cre la monnaie ; cest la monnaie qui fonde le lien social dans lunivers de la marchandise.
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III Les formes de la monnaie Aujourdhui, plusieurs types dinstruments montaires sont en usage : les pices, les billets de banque, les dpts vue sur des comptes courants, les livrets et comptes dpargne, etc. Les plus importantes sont les formes de monnaie crite, qui nont pas de support matriel (mtal ou papier) et que lon appelle pour cette raison monnaie scripturale. Elles se traduisent par une simple criture dans des comptes. A Lvolution historique des formes de monnaie Lvolution des formes montaires sest faite dans le sens dune dmatrialisation de la monnaie et dans celui dun nominalisme des signes montaires. 1) Dmatrialisation Les premires formes de monnaie ont t des monnaies-marchandises. Les peuples primitifs connaissent dj des monnaies telles que ttes de btail, pices dtoffe, coquillages, sel, etc. Ainsi, si pcuniaire drive de pecus signifiant btail, ces deux termes comme la rappel J.M. SERVET, une origine commune un terme dsignant toute richesse mobile comme le btail et la monnaie. Ds la plus haute antiquit, cest avec des mtaux que lon va exprimer le prix des choses : le cuivre, le fer, le bronze, mais surtout largent et lor. Lor fait lobjet dune valorisation ds laube des socits humaines. Peut tre est-ce li la doctrine des alchimistes selon laquelle tous les mtaux viennent dune substance unique que la terre a mrie diffremment, lor reprsentant la maturit parfaite. Cette sacralisation de lor et, dans une moindre mesure, de largent a fait que or et argent ont trs longtemps fonctionn comme des talons montaires, mme sils ntaient pas utiliss comme moyens de paiement. Ainsi, en France, jusquau dbut du XIX sicle, lor et largent fonctionnent comme deux talons parallles (soit lor, soit largent). Le 20 Mars 1803, le Consulat adopte le bimtallisme or-argent et fixe entre eux un rapport dquivalence. Stablit alors une concurrence entre ces deux talons selon les dcouvertes de ces mtaux : la monnaie qui est dcouverte voit sa valeur baisser et fait monter celle de la monnaie la plus rare. Du coup, celle-ci tend disparatre de la circulation montaire car elle a plus de valeur. Ce phnomne tait connu depuis longtemps sous le nom de loi de GRESHAM formule en 1558 : la mauvaise monnaie chasse la bonne disait-il. En 1876, la France abandonnera le bimtallisme et adoptera, comme la Grande Bretagne en 1819, ou les Etats-Unis et lAllemagne plus tard, le monomtallisme or. Le systme de ltalon or prsentait trois caractristiques : - lor circulait sous forme de pices. Tout le monde pouvait faire frapper de lor lHtel des Monnaies qui donnait ainsi au mtal une valeur montaire ; - les billets et la monnaie scripturale taient convertibles en or auprs des banques ; - le franc tait dfini, de mme que la sterling ou le $ par un poids dor. Au XIX sicle : 1 F. = 0,29 gr. dor fin, 1 = 7,32 gr. dor do lquivalence : 1 = 7,32 / 0,29 = 25,24 francs

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Pendant la guerre, la ncessit de payer des importations importantes va rarfier lor qui ne servira plus qu rgler les changes internationaux. Du coup, lintrieur, les billets et la monnaie scripturale vont prendre la place primordiale. 2) Le nominalisme Cette notion signifie que la monnaie ne vaudra plus pour le mtal quelle contient mais pour la valeur que lon y affiche, que lon nomme . Cest le cas du billet et de la monnaie scripturale. Le billet, n en Chine, tait dj connu ds lAntiquit. Jusquau XVII sicle, il nest quun reu sans valeur marchande. A partir du XVIII sicle, ces certificats de dpt deviendront des instruments dchange. Les marchands prendront lhabitude de payer leurs transactions en endossant ces titres. En 1870, la France accordera un cours lgal ces billets mais sans obligation pour lchangiste de laccepter. Ils restent donc convertibles en or. En 1914, le billet deviendra inconvertible et aura un cours forc (obligation de laccepter avec garantie de la valeur du billet par lEtat). Bien que la convertibilit en or ft partiellement (lingots seulement) restaure en 1928 par Poincar, la dfinition or du franc sera dfinitivement supprime le 1er Octobre 1936. La pratique de la monnaie scripturale est, elle aussi, trs ancienne. Les Grecs et les Romains de lAntiquit, les Arabes aux IX et X sicles connaissaient le principe du virement. Le dveloppement de cette forme montaire se fera au XIII sicle quand les marchands vnitiens et flamands utiliseront pour leurs paiements des lettres de change : ce sont des ordres crits donns par un crancier (le tireur ) son dbiteur (le tir ) de payer un tiers (le bnficiaire) une somme que le second devait au premier. Cest donc, en quelque sorte, un instrument de circulation de la crance. Cest lanctre du chque bancaire. Peu peu, en effet, les banquiers ( marchands de dettes ) vont sinterposer entre les marchands. Aussi, la monnaie scripturale dsigne aujourdhui la monnaie matrialise par une criture dans les livres dune banque. Cette criture intervient dans plusieurs cas : - lors de louverture du compte dun client (que celui-ci fasse un dpt dpargne ou que la banque lui accorde un prt) ; - lorsque de la monnaie circule dun compte un autre (par exemple lorsquun chque est fait par un dbiteur au profit de son crancier, donc lorsquune dette sannule). 3 Les formes actuelles de la monnaie Depuis dj longtemps, dans nos conomies dveloppes, cest la monnaie scripturale qui constitue la forme dominante de la monnaie : elle reprsente plus de 85% des moyens de paiements liquides , la plus petite part tant constitue des pices et des billets. On dsigne quelquefois ces deux dernires formes par lexpression monnaie fiduciaire (c.a.d. reposant sur la confiance) et la monnaie scripturale par celle de monnaie bancaire (car figurant sur les crdits des comptes bancaires de chacun de nous). Mais il y a dans la premire expression un abus de langage puisque toute monnaie nest accepte que si elle inspire un minimum de confiance. En revanche, si toute monnaie est mise par une banque, il faut bien distinguer les billets, mis par la banque centrale (hier la Banque de France, aujourdhui la Banque Centrale Europenne) et les dpts vue dans les banques ordinaires qui constituent la monnaie dite bancaire .
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La monnaie scripturale doit tre immdiatement disponible. Entrent donc dans sa composition les dpts vue ou, plus exactement, les soldes crditeurs des comptes vue. Ainsi, nous pouvons classer les diffrents types de monnaie : - soit selon leur forme : on distinguera alors les pices, les billets (ou monnaie papier), la monnaie scripturale (ou monnaie de banque) - soit selon ltablissement qui met cette monnaie : on distinguera ici la monnaie Banque Centrale (billets ; avoirs en compte courant la Banque centrale), la monnaie banques commerciales constitue par les dpts en comptes courants auprs des tablissements bancaires. N.B : Il ne faut pas confondre ces formes de la monnaie avec les instruments qui en assurent la circulation. Ainsi, un chque, un virement, un T.I.P. une carte bancaire ne constituent pas de la monnaie mais les moyens pour faire circuler de la monnaie dun compte un autre. La preuve est que si lon perd un chque ou sa carte, on ne perd pas dargent moins que quelquun de mal intentionn imite la signature ou trouve le code du dtenteur du compte. Les placements que dtiennent les agents conomiques sur des comptes terme ne sont pas immdiatement disponibles. Ils ne peuvent donc pas tre considrs comme de la monnaie stricto sensu : ils constituent lpargne de ce agents. Cette pargne peut tre plus ou moins liquide selon leur degr de disponibilit : ainsi, un placement sur un CODEVI ou un compte dpargne logement est plus liquide quun plan dpargne. En revanche, lpargne fait partie de ce que lon appelle la masse montaire et rentre dans la composition des agrgats montaires.
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B Montarisation de la socit et dpolitisation de la monnaie Si les diffrentes formes de la monnaie existent depuis des temps trs anciens, en revanche on peut dire que nos socits modernes sont, plus que toutes celles qui ont prcd, des socits montarises. Dire cela signifie que la monnaie est bien plus quun instrument dchange conomique. Cest dire que la monnaie a envahi tout le corps social. Cela nest pas non plus, proprement parler, une nouveaut car, aprs tout, la monnaie est dans presque toutes les socits la base du lien social. Ce qui est nouveau par contre dans cette forme de la montarisation sociale, cest que la monnaie a aujourdhui partie lie avec le march et quon la retrouve partout parce quelle transforme tout en marchandise, mme ce qui, trs longtemps na relev que de lchange gratuit. Les services aux particuliers qui se rendaient dans le cadre domestique et qui taient donc non marchands, sont devenus dsormais des services montariss (que lon pense par exemple la confection des repas, la garde des enfants, lentretien des foyers,etc. Que lon pense galement au domaine sportif o la performance de quelques stars nest plus paye seulement par leur prestige mais par des prix de transaction exorbitants). Cette sur-montarisation (ou sur-marchandisation) de la socit na curieusement pas fait lobjet de critique. La critique du capitalisme a t longtemps un picentre de la doctrine socialiste mais cette critique sest souvent rsume une critique de la domination du capital sur la force de travail que ce capital exploitait. Comme la dit B. PERRET ( Les nouvelles frontires de largent , Seuil, 1999), largent a bnfici dune extraterritorialit idologique .
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La critique de largent se fait aujourdhui selon un axe qui nest pas ncessairement le plus intressant. Ce qui est critiqu en effet, ce sont les excs de largent : cest par exemple la spculation sur les marchs financiers quoi il faudrait rpondre par une taxation comme la taxe TOBIN ; cest la contamination par largent du monde de la culture comme en tmoignent les luttes ditoriales pour lattribution des prix littraires (Goncourt, etc.) ; ou cest encore le dvoiement de lesprit du sport par la mercantilisation des sportifs. Ce type de critique na quun intrt limit dune part parce que ces excs ont toujours exist (ils sont seulement rendus plus visibles par leur mdiatisation et par une dnonciation judiciaire plus rigoureuse), dautre part parce que ce type de critique ne permet pas de comprendre le rle social profond de largent. La critique de lexcs ddouane la marchandisation et largent de tout ce qui ne parait pas excessif en eux. La critique doit plutt se situer sur le terrain politique. Largent et la marchandisation contribuent une surpuissance de lconomie qui tend dvaloriser le politique. Cette dvalorisation tient peut-tre trois facteurs. Le premier, cest que sest largement rpandue dans le corps social lide que notre destin dpend essentiellement du bon vouloir des marchs financiers. Le gouvernement politique aurait de moins en moins de marge de manuvre, dit-on, pour intervenir sur la richesse des nations . La raison en serait, et lon touche l un deuxime facteur de dvalorisation du politique, que le politique se droule dsormais des niveaux supra-nationaux, ce qui donne aux gens le sentiment que le gouvernement soccupe de cadres qui les dpasse (Europe, Confrences internationales, etc.). La dvalorisation de lEtat tient donc un recul de lEtat en matire conomique. Jusquaux annes 1980, lEtat a t un acteur incontournable et peu discut du dveloppement conomique et du progrs social. Il prenait des initiatives en matire de politique industrielle (il a notamment favoris la concentration industrielle et agricole) ; il rgulait lconomie par des politiques conjoncturelles (budgtaire et montaire) ; il soccupait de lamnagement du territoireetc. Cette prminence de laction tatique trouvait son corollaire dans le statut quavait la monnaie. Celle-ci tait une effigie de la Nation, un symbole de la souverainet tatique et, en mme temps, elle tait une arme au service de lEtat qui lutilisait pour affirmer sa puissance (ce fut surtout le cas du dollar pour les Etats-Unis) ou pour modifier les rapports de force commerciaux (lorsque lon voulait retrouver une comptitivit des produits nationaux, on dvaluait la monnaie nationale). En change de cette soumission de la monnaie la puissance de lEtat, celui-ci en garantissait la valeur au niveau national. La monnaie tait donc un bien public avant dtre un bien priv. Avec la mondialisation de lconomie, le statut de la monnaie se modifie radicalement : la monnaie cesse dtre une arme puisque les Etats sont dpossds de la politique montaire confie aux Banques Centrales (BCE pour lEurope) ; et la monnaie cesse dtre, de ce fait, un symbole de la puissance rgalienne pour passer sous la haute surveillance des marchs financiers. Lorsque aujourdhui, en ouvrant le journal, vous constatez que lEuro a baiss par rapport au dollar, cela nest pas le rsultat dune dvaluation par la BCE, cela vient de ce que lon a vendu plus deuros que lon en a achets. Autrement dit, la monnaie est dpolitise . Elle tend perdre ce caractre de bien public pour ne laisser subsister que sa fonction de bien priv. Le troisime facteur de dvalorisation du politique est que, dans nos socits surmarchandises, le dsir de libert qui est en chacun se trouve largement capt par la marchandise. A priori, cela nest pas nouveau puisque le succs des 30 glorieuses est largement d la conversion immdiate en objets marchands que les salaris faisaient de leurs salaires. La socit de consommation ne date pas dhier. Ce qui est nouveau, en revanche, cest quau slogan de la libration par le march ne rponde plus celui de la libration par le politique. Comme le fait justement remarquer B. PERRET (op. cit.), lide de libert figure dsormais davantage dans les slogans publicitaires que dans les discours politiques. Ces
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derniers parlent surtout des contraintes qui psent sur nous (mondialisation, rvolution technique, vieillissement dmographique, etc.) et beaucoup moins de libert. Au fond, le caractre dmocratique de nos rgimes politiques (lalternance des gouvernants et le pluralisme des partis) nous fourniraient des gages suffisants dune libert qui est dj conquise et que nous naurions plus rechercher que dans le domaine conomique. Cette dvalorisation du politique explique alors grandement le dsenchantement des citoyens, leur dsaffection pour les partis, leur absentisme lectoral. Lirruption de la logique marchande ne dstabilise pas que notre perception du politique. Elle rentre aussi dans la reprsentation de lentreprise. Que lon comprenne bien ! Cela ne veut pas dire que, dans la rgulation fordiste antrieure qui a prvalu dans les 30 glorieuses et mme au-del, jusquau milieu des annes quatre vingt, lentreprise ne se souciait pas du march. Toute entreprise qui produit a besoin dun march pour couler ses produits. Mais on peut dire qualors, le march fonctionnait encore sur le modle de construit par les conomistes classiques : comme un lieu o tait valide la performance productive de lentreprise. (Ainsi, la loi des dbouchs de J.B. SAY stipulait que la production gnrait des revenus qui achteraient la production). Le march tait donc une instance ex post . Dsormais, cest la performance financire qui est entre au cur mme du systme productif : cest le march et les profits quil peut gnrer qui deviennent la finalit de lentreprise. Lentreprise contemporaine signe donc la fin de lentrepreneur Schumptrien : celui qui dveloppait loutil de travail, innovait afin daccrotre et damliorer sa production. Lentrepreneur actuel est celui qui cherchera amliorer la productivit et la rentabilit et qui , pour cela, conomisera le travail, en rduira le cot, afin de satisfaire les diktats des actionnaires. Enfin, le march a aussi envahi lensemble des rapports sociaux non productifs. Alors que, pendant longtemps, le dveloppement du march restait compatible avec des formes non montaires dchange et que la reconnaissance sociale sappuyait sur des valeurs non montaires (honneur, satisfaction au travail, estime de soi,) aujourdhui, cette reconnaissance sexprime largement dans des formes montaires. La qualit dun travailleur ne se ngocie plus tant par sa trajectoire professionnelle dans une entreprise, par la dure du contrat qui le lie avec lemployeur mais par un salaire substantiel. On comprend que, dans ces conditions, les individus dveloppent des formes de retrait par rapport la participation citoyenne. Le march et la libert conomique quil suppose, deviennent le substitut de la libert politique. C Les agrgats montaires Les agrgats sont des grandeurs dfinies par les autorits montaires et qui servent contrler la croissance des moyens de paiement dans une conomie. Ces agrgats doivent donc tre fixs en fonction des objectifs de la politique conomique nationale et, de plus en plus, en fonction des contraintes europennes. Par exemple, si lobjectif est prioritairement la croissance conomique, on acceptera une cration montaire plus importante que lorsque lon redoute des tensions inflationnistes. On distingue en France plusieurs agrgats montaires (M1, M2, M3) qui regroupent, dans des ensembles homognes, les moyens de paiement dtenus par les agents conomiques non financiers (entreprises, mnages, mais pas les institutions financires) ainsi que leurs placements financiers. Ces trois agrgats sembotent lun dans lautre du plus liquide vers le moins liquide.
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Agrgats M1 M2

M3

Dfinition Billets, pices, dpts vue (immdiatement disponibles) M1 + Livrets, CODEVI, LEP, CEL. = Quasimonnaie (trs rapidement ngociables, c.a.d. convertibles en moyens de paiement) M2 + Dpts de devises, placements terme non ngociables (bons du trsor, bons de caisse des banques) ; titre de crances ngociables sur un march (SICAV, FCP)

Les autorits montaires ont aussi dfini un quatrime agrgat de liquidit L comprenant notamment lpargne contractuelle gre par les tablissements de crdit telle que les plans dpargne-logement. Ces placements peuvent tre convertis en moyens de paiement rapidement mais cette conversion avant lchance fait perdre aux dtenteurs le bnfice des intrts et droits emprunts. Parmi ces agrgats montaires, on voit que M1 correspond davantage des encaisses de transaction (fonction de paiement de la monnaie) alors que les autres comprennent plutt des encaisses de placement (fonction de spculation). Depuis les annes 1980, les drglementations financires (cf. deuxime partie) ont accentu le flou entre ces deux types dencaisses dans la mesure o des titres (comptabiliss en M3) peuvent tre rapidement ngocis et servir de moyens de paiement. Cest la raison pour laquelle, la dfinition de la masse montaire sest tendue : circonscrite M2 avant ces annes-l, elle est aujourdhui largie M3. N.B. : Depuis la naissance de leuro, les agrgats montaires franais ne sont plus mesurs spcifiquement. Ils sont dsormais calculs pour lensemble de la zone Euro. Au 1er Janvier 2000, la masse montaire de lEurope stablissait comme suit : Agrgat M1 (billets et comptes vue) M2 M2 M1 (comptes sur livret) M3 M3 M2 (Sicav et certif. Dpt) En milliards dEuros 1960 4118 2158 4782 664 (Source : BCE)
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me

En % de M3 41% 86% 45% 100% 14%

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IV LA CRATION MONTAIRE Une ide largement rpandue est que la monnaie serait cre par les instituts dmission (Banque de France, Banque Centrale Europenne). Selon cette mme reprsentation commune, les banques ordinaires ne feraient que grer des dpts, par exemple en prtant ces dpts lors doprations de crdit. La ralit est bien diffrente de cette vision. Les Banques Centrales ne crent que la monnaie dite Banque Centrale qui ne reprsente jamais que 15% des liquidits de transaction. Les principales sources de la cration montaire sont les banques ordinaires, dites encore banques de second rang . Aprs avoir vu comment se cre la monnaie, nous pourrons revenir sur la dfinition de la masse montaire et de ses contreparties. A- Les mcanismes de la cration montaire 1) Comment se cre la monnaie : le mcanisme Il y a cration de monnaie chaque fois que des agents financiers (banques, Banque Centrale, Trsor) transforment des crances en moyens de paiement. Imaginons quun client (nous lappellerons X) dune banque (nous lappellerons B) ait besoin de liquidits pour consommer ou investir. Sil na pas suffisamment de ressources propres, il demandera un crdit sa banque. En crditant son compte de la somme demande, la banque cre de la monnaie. En change, que va donner le client sa banque ? En apparence, rien ! En ralit, sa simple signature au bas du contrat de prt quivaut une reconnaissance de dette. Le client reoit donc de la monnaie et la banque disposera dune crance : Crance CLIENTBANQUE Monnaie La cration montaire se produit donc lorsquune banque montise une crance. Ce mcanisme met en uvre deux documents comptables : le compte client et le bilan de la banque. - le compte client tabli par la banque (nous ne parlons pas ici du compte que le client tient chez lui) est un document qui prsente lquilibre des Dbits (ce que le client doit dautres agents conomiques) et des Crdits (ce que le client reoit). Imaginons par exemple que le client X ait reu de sa banque B une avance sur son compte courant de 10 000 euros et quil utilise en partie cette somme pour payer, par chque, un fournisseur (appelons-le Y) qui il doit 8000 euros. Les critures seront les suivantes : Dbit CLIENT X Crdit _________________________________________________________ Chque Y..8000 Avance sur C.C.10 000 Solde crditeur 2000
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- le bilan de la banque est un document qui tablit lquilibre entre lActif de la banque (ce quelle a) et son Passif (ce quelle sest engage financer). Actif BILAN de B Passif ______________________________________________________________ Crance sur client X 10 000 Compte courant de X.10 000 Deux remarques se dgagent de ces diffrentes critures : 1- les deux documents comptables sont quilibrs, ce qui est une constante de toutes les critures comptables 2- il y a eu cration de monnaie ex nihilo par simple jeu dcriture, ce qui justifie lexpression de monnaie scripturale 2) Les sources de la cration montaire Il faut maintenant se poser la question de savoir quelles occasions la monnaie est cre. Les banques crent de la monnaie lorsquelles transforment trois catgories de crances : Les crances sur les entreprises et les mnages ( crdits lconomie ). Les banques accordent un crdit aux entreprises et aux mnages dans deux circonstances : - principalement lors dune avance en compte courant , c'est--dire quelles autorisent un dcouvert leur client - lors dune opration descompte : lescompte consiste, pour la banque, payer un client X tout de suite ce quune personne Y doit lui payer dans quelques mois. Le client X demande lescompte lorsquil a besoin de liquidits et ne peut attendre le dlai de rglement. Le client X fournit la banque un effet de commerce, sorte de reconnaissance de dette de Y X. Les oprations scrivent alors : D_____________ Client X_______________C Avance : 1000 Agio (commission 10%) : 100 Solde : +900 A______________bilan banque____________ P Effet de commerce : 1000 1000 Compte courant de X :

Dans trois ou six mois, la banque recevra le paiement de la dette. Elle pourra dtruire la reconnaissance de dette. Mais en attendant, il y a eu cration montaire.
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 Les crances sur ltranger Lorsquun exportateur reoit un paiement dun client tranger, il se peut que ce paiement soit libell en devises. Ne pouvant les utiliser sur le territoire, il les porte sa banque qui en convertit le montant en monnaie nationale et en crdite son client. La banque achte donc des devises et elle cre de la monnaie pour le faire. D___________________ Client X_______________________C Rglement devises : 1000 Solde : +1000 A____________________banque_______________________P Devises Les crances sur lEtat Il y a aussi cration de monnaie lorsque les banques font un crdit lEtat en lui achetant par exemple des obligations ou lorsque lEtat emprunte par le biais du Trsor Public. Toutefois, depuis le trait de Maastricht, les avances au Trsor sont interdites car elles sont considres comme inflationnistes. 3) Les limites au pouvoir de cration montaire des banques Comme la monnaie scripturale ne cote rien, le pouvoir de cration montaire des banques ordinaires est en thorie illimit. Toutes les banques, pour gagner des clients, seraient tentes de leur ouvrir des crdits et de crer ainsi de la monnaie. En pratique, ce pouvoir est limit pour plusieurs raisons. a lexistence de la monnaie centrale Si toute la monnaie circulait sous forme scripturale, les banques pourraient en crer infiniment puisque cette monnaie est le fait de leur cration. En revanche, si les clients demandent des retraits en billets, les banques ordinaires se retrouvent dpendantes de la Banque Centrale qui dtient le monople dmission de celle-ci. b lexistence de plusieurs banques. Si tout le monde avait son compte courant dans la mme banque, celle-ci verrait revenir au crdit de certains de ses clients les sommes payes par dautres de ses clients et dbites de leurs comptes. Dans ce cas, on comprend que la banque naurait pas dautre problme que celui des passations dcriture dun compte un autre. Elle pourrait donc crer autant de monnaie quelle voudrait. Mais lorsquil y a plusieurs banques, la banque du client bnficiaire dun paiement doit fournir celui-ci une monnaie quelle na pas elle-mme cre. Cela risque de lui poser un problme de liquidit si son client dsire de la monnaie centrale , c'est--dire des billets. Ce problme se pose galement la banque du client ayant effectu le paiement qui devra
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1000

Compte courant X

1000

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rgler le solde quelle a avec la banque du client bnficiaire en monnaie centrale lors dune opration journalire de compensation . c la suprmatie de la Banque Centrale. Finalement, on voit que mme si la monnaie quelle met est minoritaire dans la masse des moyens de paiement, la Banque Centrale dtient un pouvoir important pour imposer aux banques un volume de liquidits quelle juge souhaitable. La monnaie centrale est donc une monnaie hirarchiquement suprieure et un instrument privilgi de la politique montaire . B Les contreparties de la masse montaire Nous avons vu que le rsultat de la cration montaire, cest la masse montaire. Celleci, que lon a identifie M3 comprend plusieurs blocs de liquidit diffrente (monnaie, quasi-monnaie, placements financiers rapidement ngociables). Nous avons vu aussi que les banques mettaient de la monnaie lorsquelles montisaient des crances dtenues sur trois catgories dagents : les entreprises et mnages, ltranger et les collectivits publiques (Etat). On appelle contreparties de la masse montaire ces sources de cration montaire. Dun point de vue comptable, lorsque de la monnaie est cre, elle apparat lactif du bilan des agents qui la reoivent et au passif des banques (il sagit en effet dengagements des banques vis--vis de leurs clients). A lactif des banques apparaissent alors les crances dtenues : les contreparties sont ces crances dtenues par le systme bancaire. A______________Systme Bancaire________________P Contreparties : - Economie (entreprises, mnages) - Extrieur - Etat Masse Montaire

- La contrepartie Economie regroupe les financements aux entreprises et aux mnages. Limportance de la cration montaire variera ici selon les besoins de financement des ces agents (lui-mme li aux capacits dautofinancement, la croissance conomique), selon le taux dintrt du crdit ( plus il est bas, plus il encourage lemprunt) et selon les choix de portefeuille des agents ( sils prfrent des placements court terme, il faudra plus de monnaie lorsquils revendront leurs actifs financiers, sils prfrent des placements long terme, la cration de monnaie ne sera pas ncessaire temps o ils dtiendront ces placements) - L extrieur traduit le solde de la balance des paiements. Sil est excdentaire, les entres de devises entraneront de la cration de monnaie. - L Etat traduit le solde budgtaire de lEtat et des administrations publiques. Sil y a dficit budgtaire, il y aura cration de monnaie pour financer ce dficit.
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SECTION II LES MUTATIONS RECENTES DU SYSTEME FINANCIER

Depuis le dbut des annes 1980, les systmes financiers des grands pays industrialiss ont connu un vritable bouleversement. Ces transformations iront dans le sens dun plus grand libralisme conomique. Le financement des conomies tendra se faire davantage par lappel au march des capitaux alors quil se faisait jusque l plutt par lendettement auprs des banques. Aprs avoir dcrit ce passage, on sinterrogera sur le sens de ces mutations. A Dune conomie dendettement une conomie de marchs de capitaux Rappelons que le financement dune conomie peut se faire de deux faons : soit par lpargne (autofinancement ou emprunt auprs des agents capacit de financement), soit par cration montaire. Alors que pendant longtemps cest la seconde voie qui a t emprunte, la premire sest considrablement dveloppe depuis une vingtaine dannes. 1) Bref historique des modes de financement La thorie conomique standard (no-classique) prtendait que les institutions financires ne devaient avoir quun rle de bouclage du financement, cest dire crer de la monnaie lorsque lpargne tait insuffisante. Cette cration devait, selon eux, tre fortement contrle : elle ne devait en aucun cas se faire un rythme suprieur la croissance du produit rel sous peine de dchaner les temptes de linflation. Avec la reconstruction et la forte croissance conomique daprs-guerre, les conomies occidentales, oubliant ces recommandations de rigueur montaire, vont recourir massivement la cration montaire. Ainsi, lconomie franaise va vivre dcouvert pour reprendre lexpression de J. HICKS. En ralit, il faut distinguer deux poques. La premire, qui va de 1945 1960 environ, verra lEtat financer massivement la reconstruction. Les grandes entreprises sont, pour beaucoup, et pour des raisons varies, nationalises. Elles paieront leurs lourds investissements par endettement auprs du Trsor Public. Le financement sera vers par lintermdiaire du FDES (fonds de dveloppement conomique et social) reli au Trsor Public et par des organismes financiers parapublics (Crdit Foncier). LEtat rcupre les fonds distribus par plusieurs mcanismes, notamment lmission dobligations et de bons du Trsor que les mnages sont incits acqurir par des avantages fiscaux et que les banques sont obliges de souscrire. Du coup, la masse montaire, qui avait dj t multiplie par 3 entre 1939 et 1944 pour financer la guerre, continuera crotre aprs 1945 pour dvelopper les secteurs prioritaires (nergie, transports, sidrurgie, agriculture). Jusque l, donc, les banques ne jouent quun rle secondaire dans le financement. Il faut dire que lpargne des agents conomiques est alors trs liquide et que les banques sont mal organises pour mobiliser cette pargne. Ainsi, il y a un cloisonnement entre les banques de dpt qui collectent lpargne et les banques daffaires qui octroient des crdits aux entreprises. Quant au march financier (la bourse), il joue lui aussi un rle trs faible dune part parce que les nationalisations ont capt une partie des patrimoines privs pour les mettre dans la richesse publique, dautre part parce que linflation des annes de guerre et daprs-guerre a rong les
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fortunes, enfin parce que la cration de la Scurit Sociale a diminu les stratgies de prcaution et a soutenu la norme de consommation de masse. Bref, il y a trs peu dpargne prive pour financer lindustrie. Cest donc lEtat qui procurera 75% des investissements au secteur productif. La deuxime poque est celle qui souvre partir des annes 1960. Dsormais, ce sont les banques qui vont assurer la majorit du financement. La croissance conomique et louverture des frontires (cration de la CEE en 1958) exigent des investissements considrables pour affronter la concurrence trangre. Or, lEtat consacre maintenant la plupart de ses investissements une politique du logement qui nest, il faut le dire pas un luxe dans ces annes l (les mouvements tels quATD Quart Monde du pre WRESINSKI ou linsurrection de la misre de labb PIERRE svertuent le rappeler depuis quelques temps) et des quipements collectifs (coles, hpitaux, rseaux routiers, etc.). Du coup, ce sont les banques qui vont prendre le relais de lEtat. Et cela leur sera dautant plus ais que le systme bancaire sest renforc entre temps (suppression de la spcialisation bancaire en 1966-67, ouverture de nombreux guichets pour collecter lpargne, ). Les marchs financiers de capitaux (la bourse) sont encore trs frileux dans la mesure o la mentalit franaise est davantage porte vers des placements bancaires ou postaux de bon pre de famille ). Ainsi, au dbut des annes 1980, le financement de lconomie est essentiellement bancaire. La finance indirecte (ou intermdie) domine largement le financement direct par voie boursire. Et mme si lEtat sest dsengag du financement de lconomie, il garde un contrle troit sur le systme bancaire : par exemple, les taux dintrt sont administrs c'est--dire tablis par lautorit publique ; les changes de devises sont soumis un imprieux contrle des changes .

2) Les mutations des annes 1980 : crise de dendettement et mergence du march des capitaux

lconomie

A partir des annes 1980, les marchs de capitaux vont devenir partout dans les grands pays capitalistes un mode de financement privilgi. Les raisons de ce bouleversement sont de deux types. a des raisons conomiques Il faut dabord chercher une explication du ct de lvolution des taux dintrt. Jusqu la fin des annes 1970, les taux dintrt que devaient payer les emprunteurs (c.a.d. au premier chef, les entrepreneurs) taient levs en apparence et faibles en ralit. Pourquoi ce paradoxe ? Parce que lorsque lon parle de taux dintrt, il faut toujours veiller distinguer le taux nominal (celui quannonce le banquier prteur) et le taux rel (ce que cotera vraiment lemprunt lentreprise emprunteuse). Prenons un exemple : imaginons quune personne emprunte 200 000 francs pour acheter un appartement au taux nominal de 11% par an (ce qui est un taux lev) et quil propose au banquier de le rembourser dans un an (ce qui est rare, certes, mais plus simple pour notre dmonstration). Dans un an, il remboursera donc 222 000 francs. Considrons aussi que dans lanne qui suit lemprunt, le prix de lappartement soit de 220 000 francs (soit
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une augmentation de 10%. On voit que notre investisseur ne paiera en fait quun taux de 1% puisque le cot de son emprunt sera trs largement compens par la plus-value de son bien (sil revend son appartement, il encaissera 220 000 francs alors quil lui aura cot 222 000 francs). Imaginons enfin que lacheteur ait lou son appartement et que cela lui ait rapport 10 000 francs, soit 5% de la valeur dachat. Au total, linvestisseur aura pay 222 000 et gagn 220 000 + 10 000 = 230 000 francs. Soit un gain net de : 8000 francs, ce qui correspond 4% des 200 000 francs demprunt. On peut donc dire que : Taux nominal Taux dinflation = Taux rel 11% 10% = 1% et que ce taux rel est ensuite compar au taux de rentabilit de linvestissement pour savoir sil y a intrt dcider de cet investissement. Ici : Taux rentabilit Taux rel = Gain ou perte 5% 1% = + 4% Cet exemple traduit exactement ce qui sest pass dans les annes 1960-70. Linflation tait forte ; la rentabilit des investissements aussi car la norme de consommation de masse crait des dbouchs srs aux entreprises. Les investisseurs avaient donc tout intrt investir. Dune certaine manire, le cot de leurs emprunts tait assum par la collectivit nationale travers les mcanismes de linflation. A la fin des annes 1970, les banques, trs endettes auprs de la Banque Centrale car elles avaient accord des crdits considrables, vont tenter de rcuprer une partie des profits que ralisent les entreprises. Elles vont pour cela augmenter les taux nominaux. Or, au mme moment, linflation se ralentit aux Etats-Unis puis en Europe la suite des mesures de rigueur en matire de politique montaire prises de part et dautre de lAtlantique. Enfin, la rentabilit des entreprises connat un ralentissement important la mme poque suite aux chocs ptroliers rpts et la poursuite dune politique encore favorable pour quelques temps aux salaires. Linflation ne permettant plus dallger les taux nominaux, les entreprises vont renoncer investir et vont plutt chercher de dsendetter. Un exemple de cette situation pourrait tre donn de la faon suivante : Taux nominal - Taux dinflation = Taux rel 15% 7% = 8%

Taux de rentabilit Taux rel = Gain ou perte 3% 8% = -5% Linvestisseur prfrera bien souvent placer son argent sur les marchs financiers plus rmunrateurs que la production. Se met alors en place une spirale dflationniste : taux levs hausse des placements augmentation des taux ( car les pargnants veulent la meilleure rmunration possible de leur pargne).

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Le paradoxe sera alors que les marchs financiers (la bourse) vont connatre un trs grand succs au moment mme o les capacits de financement des agents conomiques franais se rduisent (leur taux dpargne qui tait en effet de 20% environ en 1975 passe 12 % en 1990). b les innovations financires des annes 1980 Linterprtation conomique qui prcde ne doit pas faire oublier que ce grand mouvement de capitalisation de lpargne franaise naurait pas pu se faire sil ny avait pas eu paralllement une trs forte pousse des innovations financires. Toute une gamme de nouveaux produits financiers va tre invente dont les plus connus sont les Fonds Communs de Placement (FCP) et les parts dans les Socits dInvestissement Capital Variables (SICAV). Les innovations porteront aussi sur des instruments de couverture de risques. Les placements financiers seront dautre part encourags par des mesures fiscales (loi Delors en 1983 par exemple) afin que la privatisation des entreprises nationales connaisse le plus grand succs possible. Les portes souvrent ce que lon va appeler peut-tre trop htivement le capitalisme populaire . En mme temps que ces innovations se font, on met en uvre un grand processus de drglementation qui permettra aux banques de se librer de la tutelle de lEtat et aux capitaux de franchir les frontires sans obstacle (ainsi supprime t-on en France en 1986 le contrle des changes). Ces annes 1980 verront donc se dvelopper un triple processus que H. BOURGUINAT a formul en termes de rgle des trois D : drglementation, c'est--dire suppression des obstacles la libre circulation du capital ; dcloisonnement des marchs, c'est--dire interdpendance de plus en plus troite entre la bourse et les banques ; dsintermdiation, c'est--dire poids de plus en plus fort du financement direct par rapport au financement intermdi par le systme bancaire.
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B Le sens de ces mutations : mergence dun capitalisme financier de type patrimonial et nouveaux rapports de pouvoir. 1 - Un nouveau capitalisme financier Pour comprendre le sens de ces mutations, on se rfrera aux travaux mens par Andr ORLEAN, en particulier dans son livre Le pouvoir de la finance paru en 1999 chez O. Jacob et dont lessentiel de la thse a t repris dans un article de la revue Esprit de Novembre 2000 sous le titre Le march, lindividu, lopinion : rflexions sur le capitalisme financier . La thse de lauteur est que lvaluation financire (entendez le cours des actions en Bourse) est le produit dune logique dopinion. Cette thse prend le contre-pied de la thse acadmique qui enseigne que ce cours des actions est lexpression de la performance conomique de lentreprise mettrice de ces actions. Pour A. ORLEAN les marchs financiers sont des structures dont le premier but est de crer du consensus dans la communaut des investisseurs, de faire natre des croyances communes. Si tel est le cas, alors la finance nest pas un reflet de lconomie relle mais une sphre autonome. Pourquoi la thse du reflet est-elle peu crdible ? Lauteur y voit deux raisons. La premire est quon ne peut jamais savoir lavance ce que sera la performance conomique future dune entreprise. Ses profits ne seront connus quaprs coup. Le futur est opaque . On ne peut donc faire sur lui quun pari. On ne peut avoir de lavenir quune opinion. La
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deuxime raison est que si les cours boursiers refltaient une ralit conomique, ils ne seraient pas aussi volatils : lorsque la valeur dune action chute de 50% en un jour, on ne peut pas penser que cest la valeur de lentreprise qui sest dtriore aussi vite. Donc, le prix des actions ne reflte rien dautre quune croyance des investisseurs. Et une croyance peut seffondrer bien plus vite que la qualit de lentreprise objet de cette croyance. Pour avancer dans lexplication, A. ORLEAN sappuie sur trois concepts : la liquidit, lautorfrence et la convention. La liquidit. Une ide largement admise est que le rle des bourses est de financer les investissements productifs dont les entreprises ont besoin. Or, dit A. ORLEAN, le rle essentiel des bourses est de diminuer les risques lis ces investissements. Si jachte une action France Tlcom, jimmobilise de largent dans un titre de proprit dont rien ne me garantit quil me rapportera toujours plus de bnfices (dividendes) au cours du temps. Par ailleurs, il est possible que jaie rapidement besoin de cet argent que jai immobilis. La Bourse est alors le lieu o je vais pouvoir transformer de nouveau mon titre en liquidits. Plus quune instance de financement de lconomie relle, la Bourse est donc un lieu de retraitement du capital immobilis. Elle est moins le reflet de lconomie productive que le moyen de contourner les inconvnients de cette conomie. Or, le principal inconvnient de lconomie relle, cest quelle se fait sur le long terme : la Bourse est le moyen de raccourcir ce terme. A. ORLEAN peut alors dire que la liquidit financire sanalyse, ds son origine, comme une transgression de lconomie relle . Si lon suit cette analyse, on ne peut plus faire de lexplosion des marchs financiers dans les annes 1980 une maladie de lconomie. La financiarisation est voulue et programme par la communaut des investisseurs. Contrairement aux transferts de proprit entre gros actionnaires qui se font hors march et dont vous nentendez parler quaprs coup, les transferts daction entre petits propritaires ont besoin dune instance collective qui est la Bourse. Mais cette finance de march va avoir aussi un norme pouvoir de transformation sociale. Lautorfrentialit spculative. Comment se dterminent les valeurs des actions ? Partons dune ide simple : la Bourse, pour gagner de largent, il faut prvoir comment les cours vont voluer. Ainsi, ce qui est important, ce nest pas ce que lon appelle les fondamentaux de lconomie, cest ce que chacun croit que sera lopinion collective. A. ORLEAN rappelle que KEYNES avait eu cette intuition lorsquil prenait lexemple dun concours de beaut o le gagnant serait celui qui dsigne comme la meilleure photo celle qui a t dsigne par le plus grand nombre de participants. Chaque concurrent doit alors choisir non pas la photo quil trouve la plus belle ( son got) mais celle quil estime la plus propre obtenir le suffrage des autres concurrents dit KEYNES. Le problme est que comme tout le monde raisonne de la mme faon, si tout le monde pense que cest telle photo qui sera choisie, alors chacun contribuera ce quelle soit choisie. Il y a donc, dit A. ORLEAN, un processus d auto-validation des croyances ou dautorfrentialit. La convention financire. Comme chaque participant au march ne se rfre qu lopinion des autres, il ny a aucune rfrence objective qui fonde les dcisions dachat ou de vente de titres. Cela peut savrer trs dangereux car il peut sensuivre de fortes variations des cours que rien ne justifie sinon le changement de croyances. Cependant, dit lauteur, la situation dexploration mimtique peut se stabiliser durablement lorsquune opinion finit par recueillir ladhsion de tous les participants . Dans ces conditions, nat ce quil appelle une
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 convention . Si tout le monde sentend pour croire que telle action a de la valeur, alors tout le monde achtera cette action et cela crera une rfrence objective. Autrement dit, le monde financier sera un monde de danger et de violence tant que les participants simiteront sans rechercher un consensus. A. ORLEAN prend comme exemple la convention Internet : jusquen Avril 2000, la convention a consist prfrer la firme e.toys Toys Rus. Alors mme que cette dernire avait un chiffre daffaires 400 fois plus lev que le vendeur sur web, elle affichait une capitalisation boursire 4 fois moins leve.

2 - De nouveaux rapports de pouvoir Lexplosion des marchs de capitaux correspond une mutation dans les rapports de pouvoir conomique. Jusquau dbut des annes 1980, ce pouvoir tait essentiellement dtenu par les managers des entreprises. Les chefs dentreprise, souvent forms dans les grandes coles et formant ce que J.K. GALBRAITH avait appel la technostructure exeraient une triple domination : sur le march du travail o ils dcidaient du volume de lemploi ; sur le march des biens et services o ils dcidaient de ce quil fallait produire et des quantits produire ; sur la finance o ils convainquaient les actionnaires des orientations prendre. Les actionnaires acceptaient de bonne grce ce pouvoir des chefs dentreprise car, ce moment l, lconomie tait un monde dune assez grande certitude : on tait quasiment certain que son argent rapporterait terme car les entreprises faisaient des profits en croissance rgulire. Tout se passait donc comme si la renonciation la domination des actionnaires tait compense par la certitude de leurs gains. Tout change dans les annes 1980 quand ce monde conomique devient beaucoup plus incertain. L opacit du futur est lie des mutations de plusieurs ordres : changements technologiques, changements des gots et des dsirs des consommateurs, mondialisation et exacerbation de la comptition internationale, dsordres montaires, dsordres politiques, risques cologiques, risques de guerre, etc. Dans ces nouvelles conditions, la rentabilit des investissements est beaucoup plus difficile valuer. Du coup, les cranciers actionnaires cherchent reprendre le pouvoir conomique. Ce changement de mains du pouvoir va se faire de deux faons. Dabord, ces cranciers exigeront des rmunrations importantes pour leur argent par le biais de taux dintrt levs. Il sagit en effet pour eux de se prmunir contre un ventuel retour de linflation. Pour cela, ils vont faire pression sur lEtat pour que les budgets publics, inflationnistes selon eux, soient tenus avec la plus extrme rigueur, quitte sacrifier des mesures sociales de plus en plus ncessaires en ces temps de crise. Cela dit et paradoxalement, ils ne ddaigneront pas les emprunts massifs des Etats cette poque car la demande dargent des Etats pour financer les dficits publics fait augmenter les taux dintrt et donc leur bnfice. Ensuite, les cranciers actionnaires voudront exercer le vritable pouvoir dans lentreprise. La confiance quils avaient dans le manager laisse place au doute sur sa capacit les enrichir. Ils exigeront de lui davantage de transparence ; ils imposeront de nouvelles normes de rentabilit (le fameux return on equity ou ROE quils estiment devoir tre suprieur %) ; ils solliciteront les analystes financiers, nouveaux dcideurs des choix productifs, et les agences de notation (Moodys, Standard & Poors), qui diront si lentreprise est bien gouverne ; bref, ils exerceront une pression constante sur les dirigeants pour plus de productivit (donc de chmage) et de rentabilit.
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On est donc bien pass au tournant des annes quatre-vingt dun rgime daccumulation productive ce que M. AGLIETTA a nomm un rgime daccumulation financire .

3-Un nouveau type de solidarit La financiarisation de lconomie et en particulier la monte en puissance des Investisseurs Institutionnels (les zinzins ) tels que les fonds de pension qui grent les retraites des cranciers (type CALPERS en Californie) ou les compagnies dassurance, auront aussi des consquences importantes sur lorganisation de la solidarit sociale. A. ORLEAN a propos danalyser ces consquences sur le pacte social travers la notion d individualisme patrimonial . On serait pass selon lui dun individualisme citoyen un rgime o cest la capacit de lindividu se constituer un patrimoine qui tiendra lieu de protection sociale. Dans le modle social mis en place aprs la deuxime guerre mondiale, la protection sociale avait t conue comme un systme de rpartition qui mettait en uvre un double pacte : - Un pacte entre actifs et inactifs (intergnrationnel) ou entre actifs occups et actifs inoccups (malades ou chmeurs) - Un pacte entre ceux qui disposent de ressources et ceux qui sont sans ressources (RMI ou CMU) Dans le premier pacte, la solidarit est fonde sur le travail : cest parce que lon travaille que lon peut cotiser et payer la retraite des plus gs, charge pour les plus jeunes de financer la ntre lorsque nous serons vieux. Dans le deuxime pacte la solidarit est fonde sur la citoyennet des bnficiaires et des contributeurs : cest parce que les plus dmunis sont des citoyens comme moi et parce que jai une conviction citoyenne que jaccepte un prlvement pour financer laide quon leur procure. Ce systme qui a fait les heures glorieuses de la Scurit Sociale et de lEtat Providence a pu fonctionner parce que les cotisants avaient une double confiance : confiance dans le retour dascenseur (mes devoirs daujourdhui massureraient des droits plus tard) ; confiance dans les valeurs solidaristes de lEtat (tout citoyen a droit une protection du fait mme quil est un citoyen). Cest ce systme quA. ORLEAN appelle individualisme citoyen . Or, avec le dveloppement de la financiarisation, ce systme est entr en crise et ouvre de plus en plus la voie une protection par capitalisation . Dans ce systme, la cotisation que je verse un organisme ne relve plus de la solidarit mais de la responsabilit de chacun : ce sont mes cotisations que je rcuprerai au moment o jen aurai besoin (maladie, retraite, accident, etc.). Plus jaurai constitu de patrimoine et mieux jassurerai ces besoins. L individualisme patrimonial ne repose plus sur la solidarit et sur la citoyennet mais sur la capacit financire de lindividu. Cette logique patrimoniale est dailleurs tout fait conforme lanalyse librale pour qui lindividu est toujours le mieux plac pour construire son propre bonheur. Mais cette conception de la protection se heurte trois problmes : - le premier, cest que le travail de lindividu ne peut se transformer en patrimoine qu la condition que lindividu trouve vendre sa force de travail dans une entreprise et que cette force soit suffisamment rare pour tre bien rmunre. Ce qui nest pas le cas de la majorit.

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le deuxime, cest que pour sassurer une bonne protection, il faut que le pouvoir dachat de son argent soit stable ou augmente. Cest la raison pour laquelle lindividualisme patrimonial est incompatible avec linflation. Le troisime, cest que rien ne garantit la stabilit de son patrimoine financier, mme en labsence dinflation : les salaris dENRON en ont fait rcemment la dure exprience puisque les actions quils dtenaient dans leur entreprise, et qui leur avaient probablement fait accepter des salaires plus modestes, ont vu leur valeur sannuler en trs peu de temps.

Enfin il faut rappeler que le capitalisme patrimonial suppose une convention , un consensus, une mme vision pour que lordre social soit assur. Cette convention se ralisait jusquici dans des structures collectives telles que la Scurit Sociale ou lEtat. Dsormais, lEtat est vu comme un parasite qui vient ponctionner un patrimoine individuel.
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