Seleccin ms ptima de una cartera realizada por los inversionistas con una aversin al riesgo aceptable.

Los inversionistas toman sus decisiones en funcin del riesgo y la rentabilidad que se espera de un activo o de una cartera de inversin.

En las inversiones un individuo o una empresa gastan dinero esperando obtener ms en el futuro.

Rendimiento sobre la inversin.

La decisin de inversin depende de que la tasa de rendimiento esperada sea lo bastante alta para compensar el riesgo percibido. El riesgo est asociado a la probabilidad de ocurrencia de determinados eventos.

Si se incluyen en una tabla todos los eventos posibles y se les asigna una probabilidad de ocurrencia( cuya =1), tenemos la distribucin de probabilidad.
Evento Recesin Normal Auge Probb. 30% 50% 20%

Si se incluyen los posibles resultados para una inversin (en trminos de rendimiento sobre la inversin), podemos obtener un promedio ponderado que corresponde a la tasa de rendimiento esperada. E(Ri) Graficar.

Todo activo financiero puede ser descrito a partir de dos estadgrafos:

Un estadgrafo de posicin, la media, que

proporciona una medida del rendimiento

Un estadgrafo de dispersin, la desviacin

estndar , que proporciona una medida del riesgo del activo financiero.

 Rendimiento o retorno de un activo: Variacin del precio ms los ingresos corrientes que recibe el inversionista( ex post)expresado como un % del valor de la inversin al inicio del perodo.

La desviacin estndar es una medida de la dispersin de los rendimientos de cada perodo con respecto al retorno medio de la accin.

Riesgo de activo:
Probabilidad de prdida.
Variabilidad de rendimientos asociados con un activo dado. Extensin a la cual los posibles valores a futuro de un activo probablemente diverjan del valor esperado.

Rendimiento semestral acciones Empresa A y B

1/2006 2/2006 1/2007 2/2007 1/2008 2/2008 1/2009 2/2009 1/2010 2/2010

Empresa A Empresa B

17,5% 8,1%

21,1% 5,7%

14,1% 8,6%

-4,2% 12,1%

-2,9% 10,6%

20,5% 4,5%

18,2% 12,5%

-1,3% 15,2%

19,8% 8,0%

18,4% 4,5%

Empresa

Empresa A

Empresa B

Retorno Media o Rentabilidad

Riesgo( )

12,12%
10,49%

8,98%
3,59%

La eleccin de inversin est relacionada con el activo que presenta la mejor combinacin de riesgo y rendimiento

Ese es el beneficio que ofrece la construccin de un portfolio o cartera: maximizar la combinacin de riesgo y rendimiento a favor del inversionista.

Cuando se toman decisiones de inversin se desconoce la rentabilidad que tendr el activo por lo que se requiere la rentabilidad ex ante. El retorno se comporta como una variable aleatoria.

Un Activo:

E(Ri )= pbb * Rit

t

Ri ~ N ( , ) Ri ~ N ( E(Ri ), (Ri ))

Rendimiento de portfolio: beneficio generado sobre una cartera de activos.

E(Rp )= wi * E(Ri )

Activo A y Activo B:

Rp= w RA + (1-w) RB

E(Rp )= w E(RA ) + (1-w) E(RB)

w = porcentaje a invertir en activo A (1-w) = porcentaje a invertir en activo B

Corresponde a la desviacin estndar de los retornos de activo o cartera de activos.

Varianza de un activo: 2 (Ri )= pbb t * (Rit - E(Rit ))2

Varianza de cartera: 2 (Rp )= wi * wj * ij

* Recordemos que la desviacin estndar para valores histricos es:

Cmo podemos elegir entre dos inversiones si poseen distinto riesgo y distinto retorno? Es decir, si una posee un retorno mayor y la otra un riesgo menor.
Coeficiente = CV= de variacin

E(r)

Indica el riesgo por unidad de rendimiento.

2 (Rp )= w2 2RA+ (1-w) 2 2RB+2w (1-w)cov(RA,RB)

Cov A,B= A,B * A*B

Covarianza( Cov): medida en la cual dos activos se mueven en el mismo sentido Coeficiente de correlacin(): medida del grado de relacin estadstica entre dos o ms variables.

= +1 Activos perfecta y positivamente correlacionados.

El riesgo y el retorno son una combinacin lineal, es un promedio ponderado del retorno y el riesgo y por lo tanto, no se diversifica el riesgo.

= -1 Activos perfecta y negativamente correlacionados

El valor de p ser siempre menor que cuando = +1 , e incluso se puede encontrar una combinacin con cero riesgo.

= 0 Activos no correlacionados
El retorno no vara pero hay un punto en el que el riesgo es menor. portfolio de mnima varianza.

Mientras ms alta sea la correlacin mayor es la posibilidad de estar frente a una situacin de riesgo. La relacin retorno riesgo es la base de las decisiones de inversin.

 A,B = (R - E(R )(R - E(R )* pbb

A A B B

Cartera , es la combinacin de dos o ms activos o ttulos financieros. Cartera eficiente, es el conjunto de inversiones eficientes que proporcionan el retorno esperado ms alto posible para cualquier nivel de riesgo; el nivel de riesgo ms bajo posible para cualquier retorno.

El inversionista invierte en un nmero considerable de activos, todos ellos distintos , y se posibilita una eliminacin del riesgo de una cartera de inversin. Es posible eliminar totalmente el riesgo al invertir en un portfolio diversificado?

Riesgo diversificable Riesgo mnimo alcanzable

Riesgo no diversificable

N acciones

Activos no correlacionados. Se invierte lo mismo en todos los activos N de activos= k w% = 1/k 2 (Rp )= wi 2 2
2 (Rp )= 1/k 2 2 suponemos varianza muy alta pero finita=M

Caso 1: A,B =0

2 (Rp )= 1/k 2 M 2 (Rp )= 1/k 2 (k* M ) 2 (Rp )= M /k

Si k M/k 0 2 (Rp ) 0

Cuando se invierte en una gran cantidad de activos y estos no estn correlacionados , es factible una diversificacin total del riesgo del portfolio.

Activos correlacionados positiva o negativamente. Se invierte lo mismo en todos los activos N de activos= k w% = 1/k 2 (Rp )= wi * wj * ij 2 (Rp )= 1/k 2 2 + 1/k 2 ij

Caso 2: A,B 0

ij

ij covarianza promedio. k(1-k) 2 (Rp )= 1/k 2 2 + ij (1- 1/k)

=

Si k 1/k 0 2 (Rp ) ij

Cuando se invierte en una gran cantidad de activos y estos estn correlacionados, no es factible una diversificacin total del riesgo del portfolio. La varianza del portfolio tiende a una covarianza promedio.

En la prctica el riesgo no es factible de eliminar completamente, pues existen dos componentes:

Riesgo no diversificable : aquel que afecta

a todos los valores y tiene relacin con el mercado. Riesgo diversificable: es nico en una compaa y puede eliminarse con la diversificacin de la cartera.

Portfolio eficiente: aquel que ofrece el menor riesgo respecto a la rentabilidad que se espera obtener, la mayor rentabilidad esperada en relacin con su nivel d

En la prctica se debe:

Maximizar el retorno: encontrar la composicin de un portfolio comnpuesto por n activos, tal que tenga el mayor retornon posible, dado un nivel de riesgo

Minimizar el riesgo: encontrar la composicin de un

portfolio comnpuesto por n activos, tal que sea de minima varianza, dado un nivel de retorno.

La idea es buscar aquellas carteras que cumplan las condiciones anteriores. Para ello Harry Markowitz(1959) desarroll la Teora de Seleccin de Carteras( Portfolio selection Theory)

Min 2 (Rp )= w2 2RA+ (1-w) 2 2RB+2w (1-w)cov(RA,RB)

w= 2B - cov(RA,RB) 2RA+ 2RB -2cov(RA,RB)