MANAGEMENTUL REZERVEI VALUTARE N CONDIIILE ACTUALE

LISTA ABREVIERILOR

BNM DST FMI UE BRI BPE

Banca Naional a Moldovei - Drepturi Speciale de Tragere Fondul Monetar Internaional Uniunea European - Banca Reglementrilor Internaionale - Balana de Pli Externe

CUPRINS
INTRODUCERE..................................................................................................................3 Capitolul 1. ASPECTE TEORETICE PRIVIND ESENA I EVALUAREA REZERVEI VALUTARE ..............................................................7 1.1. Esena si nsemntatea rezervei valutare................................................7 1.2. Specificitatea rezervei valutare in contextul lichiditii internaionale....................................................................................................14 1.3. Indicatorii de evaluare a rezervei valutare......................................................22

Capitolul 2. ANALIZA REZERVEI VALUTARE A REPUBLICII MOLDOVA N CONTEXTUL MANAGEMENTULUI EI................................................27 Organizarea i reglementarea rezervei valutare 2.1. Evoluia rezervei valutare internaionale.....................................................27 2.2. Evaluarea rezervei valutare.............................................................................34 2.3. Analiza corelrii rezervei valutare i Balanei de Pli Externe.................41

Capitolul 3. PERFECIONAREA GESTIONRII REZERVEI VALUTARE..........56 2

3.1. Obiectivele strategice actuale ale gestionrii si administrrii rezervei valutare...............................................................................................56 3.2. Practici internaionale de gestionare performant a rezervei valutare utile pentru realitatea autohton............................62 3.3. Perspectivele desvririi gestionrii rezervei valutare.................................69 CONCLUZII I RECOMANDRI................................................................................72 BIBLIOGRAFIE.................................................................................................................76 ANEXE................................................................................................................................78

INTRODUCERE
Formarea, mrimea i utilizarea rezervei valutare internaionale a unui stat cu economie de pia depinde de intensitatea i specificul participrii la relaiile economice internaionale, politica economic extern, de situaia economic intern i politicile macroeconomice interne. Pentru Republica Moldova, care are o experien suficient de modest n acest domeniu, dar i probleme ale gestionarii rezervei valutare tema cercetrii este actual i important. Scopul tezei este de a surprinde specificul organizrii i reglementrii gestiunii rezervei valutare n Republicii Moldova i elaborarea unor sugestii n vederea perfecionrii

managementului acesteia. Obiectivele propuse n cadrul cercetrii sunt: - precizarea conceptului rezerv valutar; - fundamentarea sistemului de indicatori de evaluare a rezervei valutare; - elucidarea cadrului organizatoric i reglementar al rezervei valutare; - analiza rezervei valutare a Republicii Moldova; - evidenierea problemelor existente n managementul rezervei valutare; - formularea propunerilor de perfecionare a administrrii rezervei valutare etc. Obiectul investigat l constituie Banca Naional a Moldovei care este responsabil de elaborarea politicii de gestionare a rezervei valutare i de administrarea acesteia. 3

Subiectul cercetrii l constituie rezerva valutar propriu-zis i cadrul normativ cu referin la aceasta. Metodologia cercetrii se bazeaz pe utilizarea metodelor de investigare tiinific, ntemeiate pe principiile epistemologiei economice. Din ansamblul metodelor i procedeelor folosite n cadrul cercetrii menionm: abstracia tiinific, inducia i deducia, metoda analizei, comparaiei, analogiei i sintezei, metoda istoric i logic precum i modelarea economicomatematic prin utilizarea metodelor statistice i modelelor de simulare a proceselor monetare. Baza informaional a cercetrilor o constituie publicaiile instituiilor financiare internaionale (Banca Mondial, Fondul Monetar Internaional, Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare etc.), precum i publicaiile i datele statistice ale Bncii Naionale a Moldovei, Biroului Naional de Statistic, Ministerului Finanelor, Ministerului Economiei i Comerului etc. Drept baz metodologic i de informare au servit legile i hotrrile Parlamentului i Guvernului Republicii Moldova, actele normative ale Bncii Naionale a Moldovei i alte publicaii de ordin statistic i juridic ce in de tema de cercetare. Teza are urmtoarea structur: introducere, trei capitole, ncheiere, bibliografie, anexe. n Introducere este reliefat actualitatea temei i necesitatea cercetrii acesteia n vederea perfecionrii managementului rezervei valutare. Sunt determinate semnificaiile teoretice i valoarea aplicativ a studiului, precum i scopul, obiectivele, metodele de cercetare, obiectul i subiectul investigate, baza informaional i structura lucrrii. n capitolul I Aspecte teoretice privind esena i evaluarea rezervele valutare este definit esena rezervei valutare, identificat nsemntatea lichiditii internaionale si factorii principali care o influenat i fundamentat un sistem de indicatori de evaluare a acesteia. n capitolul II Analiza rezervei valutare a Republicii Moldova n contextul managementului ei este efectuat analiza cadrului organizatoric i reglementar al rezervei valutare, evaluat nivelul structura i dinamica acesteia, cercetat Balanei de Pli Externe. n capitolul III Perfecionarea gestionrii rezervei valutare au fost fundamentate rezervei valutare, descrise practici internaionale de valutare utile pentru Republica Moldova i expuse unele obiectivele strategice actuale ale gestionrii gestionare performant a rezervei corelare rezervei valutare i

posibiliti de desvrire a gestionrii rezervei valutare. n ncheiere succint sunt expuse concluziile i sugestiile ce decurg din studiul efectuat. Lista bibliografiei nglobeaz 47 titluri. Teza conine 1 anexe. 4

Capitolul I. ASPECTE TEORETICE PRIVIND ESENA I EVALUAREA REZERVELOR VALUTARE

1.1. Esena i nsemntatea rezervei valutare Ornduirea monetar internaional constituit n urma Acordului de la Breton-Wood din 1944 a impus guvernele obligaia de control asupra propriei monede. Mecanismul de baz n realizarea acestui scop se fundamenteaz pe rezerva valutar. Rezerva valutar, numit i rezerva internaional oficial, se afl la dispoziia bncii centrale a unei ri i contribuie la garantarea solvabilitii externe i a capacitii de plat a rii respective. Rezerva valutar se constituie din: rezerva de aur monetar; rezerva de valut forte (dolarul american, Euro, lira sterlin, yenul japonez, francul elveian etc.); disponibilitile n DST la FMI. Activitatea comercial extern are o nsemntate important asupra formrii i utilizrii rezervelor valutare. Astfel, acoperirea importului prin export i obinerea unei balane comerciale excedentare va contribui la creterea rezervelor valutare i a stabilitii monedei naionale. O situaie invers se va crea n condiiile unei balane comerciale deficitare, care va crea o cerere de mijloace de plat internaionale. Aceast cerere va fi acoperit de un excedent al contului financiar i de capital, deci toate mijlocele i modalitile sunt epuizate atunci se vor utiliza rezervele valutare. Obinerea unei balane comerciale excedentare i constituirea pe baza acestui rezultat a rezervei 5

internaionale oficiale reprezint o metod, care poate fi numit clasic, de formarea rezervelor valutare. n funcie de gradul de lichiditate rezerva internaional oficial poate fi clasificat n dou grupe, respectiv n a) rezerve cu o lichiditate primar, compuse din valute cash i din b) rezerve cu o lichiditate secundar, cele uor transformabile, compuse din active de titluri de credit exprimate n valute liber convertibile i care pot fi transformate oricnd i fr dificulti n valute cash. Necesitatea ca ara respectiva s dispun de un volum de lichiditate internaional suficient este o alta condiie a instaurrii convertibilitii aferente tranzaciilor curente. Lichiditatea internaionala, n forma rezervelor valutare i a mprumuturilor externe, este destinat rezolvrii deficitelor conjuncturale ale balanelor de plai sau perturbaiilor temporare ale termenelor de schimb ca, de exemplu, cea provocata de mrirea preului petrolului la mijlocul anilor 90. Lichiditatea este necesara pentru meninerea fr dificultate a stabilitii macroeconomice cci este foarte dificil de a stabiliza n acelai timp rata de schimb si ratele dobnzilor determinate de perturbaii nefavorabile pe termen scurt a volumului si preturilor exporturilor si importurilor. De asemenea, este necesar un volum de lichiditate internaionale suficient pentru a face credibile eforturile autoritarilor de ajustare a cursului; n caz contrar, mecanismele de ajustare rmn vulnerabile suscitnd atacuri speculative mpotriva monedei naionale. Determinarea nivelului lichiditii internaionale suficient pentru sprijinirea convertibilitii tranzaciilor curente este o chestiune mai complicata si este n funcie de gradul de fl exibilitate pe care tarile trebuie sa-l adopte pentru cursul de schimb. De regula, se estimeaz c acest nivel ar trebui sa aib rezerve valutare acumulate care sa acopere cel puin trei luni necesitile de import FOB, dei unele ri au trecut la convertibilitate chiar sub acest nivel. Pentru buna regula nivelul rezervelor ar trebui sa acopere o perioada chiar mai mare de 3 luni. n urma activitilor de vnzare/cumprare de valut, precum i a altor valori ce reprezint o crean asupra strintii (aur, titluri, alocaii n DST), n cadrul economiilor naionale se formeaz un disponibil curent de mijloace bneti cu circulaie internaional. n sensul cel mai larg, acest disponibil reprezint lichiditatea internaional a unui stat. Rolul principal n administrarea lichiditii internaionale, la nivelul fiecrei ri, l au bncile centrale care dein tezaurul naional i acioneaz asupra celorlalte bnci din sistem. Lipsa de lichiditate st la baza practicrii decontrii plilor internaionale pe baz de clearing, n relaia dintre anumite ri. Ea este caracteristic mai ales rilor n curs de dezvoltare, cu moned 6

neconvertibil sau cu convertibilitate limitat. Lipsa de lichiditate n anumite ri determin contractarea de ctre rile respective a unor datorii externe care duc la ngreunarea dezvoltrii acestor ri. Lichiditatea internaional poate fi: - necondiionat - cnd const din mijloace de plat alctuite din valut, devize liber convertibile i aur, existente n rezerva autoritilor valutare i care pot fi utilizate n orice moment pentru stingerea obligaiilor de plat n context internaional; - condiionat - constituit din mijloace de plat de care autoritile valutare pot dispune numai n anumite situaii (de exemplu: mprumuturi interguvernamentale, credite obinute de la FMI, rambursri de credite i dobnzi scadente de ncasat). Din componena lichiditii internaionale se consider a face parte: - rezerva valutar, care cuprinde activele deinute de banca central a unei ri sub form de valute, aur, disponibiliti n DST, poziie creditoare fa de FMI; - mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri uor transformabile n valut, deinute de bncile comerciale, instituii financiare, agenii economici nebancari, persoane fizice. Lichiditatea internaional are accepiuni diferite n relaiile economice internaionale. n sens restrns, lichiditatea internaional reflect capacitatea de finanare a deficitului balanei de pli externe pe seama disponibilitilor n valut i a altor active pe care le deine autoritatea monetar (banca central) a unei ri. n sens larg, lichiditatea internaional este posibilitatea rii (sau unui grup de ri) de a asigura achitarea oportun a obligaiilor ei externe prin mijloace acceptabile pentru creditor. Din punctul de vedere a economiei mondiale lichiditatea valutar internaional nseamn totalitatea surselor de finanare i creditare a circulaiei plilor internaionale i depinde de asigurarea sistemului valutar internaional cu active de rezerve internaionale, necesare pentru funcionarea lui normal. Lichiditatea internaional caracterizeaz starea solvabilitii externe a anumitor ri sau regiuni. Baza lichiditii externe sunt rezervele valutare i de aur a statului. Structura lichiditii internaionale include n sine urmtoarele componente: - rezervele valutare oficiale a rii; - rezervele oficiale de aur; - poziia de rezerv n FMI (ara-membru primete un drept automat de a fi creditat n valut strin cu nu mai puin de 25% de la cota ei n FMI; - conturile n DST.

Lichiditatea internaional poate s se asigure prin acces pe pieele internaionale, iar rezervele s reprezinte factorul de garanie. Lichiditatea internaional ndeplinete trei funcii de baz: ca mijloc de formare a rezervelor lichide, mijloc de pli internaionale (n general pentru finanarea deficitului balanei de pli) i mijloc al interveniei valutare (de protejare a cursului de schimb al monedei). Partea de baz a lichiditii internaionale sunt rezervele oficiale valutare i de aur, adic rezervele de aur i valut strin a bncii centrale i organele financiare a rii. Ctre rezervele oficiale valutare i de aur se refer rezerva de aur n lingouri standarde, i de asemeni active strine cu o lichiditate nalt n valut liber convertibil (rezerve valutare). n afar de aceasta, n rezervele de aur pot fi incluse metalele preioase (platin i argint). Mijloacele cu lichiditate nalt trebuie s fie plasate n instituii sigure cu un risc minimal, adic instituii care se clasific conform clasificrii internaionale ca instituii de categorie nalt de siguran. Anume de aceea mijloacele Ministerului de Finane a Republica Moldova nu se refer la mijloace de rezerv i Republica Moldova i plaseaz mijloacele n conturile bncilor centrale a altor ri, cum ar fi bncile centrale a rilor nalt dezvoltate. Un loc important n lichiditatea internaional l ocup aurul. El se utilizeaz ca mijloc extraordinar pentru acoperirea obligaiilor externe prin intermediul vnzrii pe pia pentru o anumit valut strin sau transmiterii creditorului n calitate de gaj la primirea creditelor externe. n prezent se observ o tendin constant de majorare a componentului valut n structura general a activelor lichide internaionale, n acelai timp aurul n continuare este calculat la un pre fixat de 35 DST pentru o uncie, ceea ce este cu mult mai ieftin dect pe pia. Analiza comparat a indicatorilor de stabilitate financiar ale Republica Moldova cu cele ale altor state din UE si cele din afara UE ne permite s constatm c att indicatorii de rentabilitate a capitalului ct i cei ai rentabilitii activelor ale Republica Moldova depesc indicatorii respectivi nregistrai n UE, iar indicatorii de lichiditate, precum i cei ce reflect calitatea activelor i expunerea la riscul de pia sunt comparabili, sau chiar uneori i depesc indicatorii respectivi nregistrai de statele UE i statele-candidate pentru aderare. Capacitatea Bncii Centrale de a controla lichiditatea din economie depinde de structura financiar a economiei, de gradul de deschidere a acesteia, de coordonarea existent ntre autoritile monetare i fiscale precum i de instrumentele de politic monetar pe care le are la dispoziie. 1.2. Specificitatea rezervei valutare in contextul

lichiditii internaionale
8

Rolul de baz n lichiditatea internaional l ocup rezervele valutare internaionale. Rezervele internaionale reflect disponibilitile n valut i n alte active ce se pstreaz i administreaz de ctre autoritatea monetar a unei ri i se folosesc pentru echilibrarea balanei de pli externe, precum i pentru susinerea cursului de schimb al monedei. Rezervele internaionale ale unei ri se delimiteaz de alte mijloace de plat internaionale, prin urmtoarele: rezervele internaionale se pstreaz i administreaz de ctre autoritatea monetar (banca central) a unei ri; rezervele internaionale sunt destinate echilibrrii balanei de pli; rezervele internaionale contribuie la susinerea cursului de schimb n anumite limite i la protejarea monedei naionale; rezervele internaionale asigur garantarea solvabilitii rii care solicit finanarea extern n vederea acoperirii deficitului balanei de pli; excedentele din balanele de pli se pot plasa temporar pentru a obine resurse din valorificarea lor pe o perioad de timp. n sfera rezervelor internaionale se ncadreaz: rezervele de valut i n alte active, DST, Euro, rezerva de aur i poziia rii la FMI. Rezervele internaionale se deosebesc de acoperirea monetar" prin care erau garantate bancnotele emise de banc, deoarece mrimea lor nu mai depinde de masa banilor n circulaie. Fiecare component al rezervei valutare se formeaz prin operaiuni specifice. Devizele convertibile rezult n urma operaiunilor din balana de pli, primiri de fonduri financiare, credite precum i din operaiunile de cumprare de pe piaa valutar. Disponibilul DST are ca provenien emisiunile FMI i distribuirile sale gratuite ctre rile membre, precum i ncasrile ulterioare pentru operaiuni de creditare n cadrul mecanismului DST n acest mecanism DST pot fi obiectul unor tranzacii cu schimbare de valut, dar acestea se fac n anumite condiii stabilite de FMI. Poziia de creditare fa de FMI este, de asemenea, supus controlului FMI i nu poate face obiectul unei tranzacii. Aurul monetar provine din achiziionrile Bncii Centrale, din producia intern a rii sau de pe piaa internaional a aurului. Ct despre utilizarea rezervei valutare ea poate avea urmtoarele destinaii: echilibrarea balanei de pli, dac deficitul balanei nu poate fi acoperit n alt mod; garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-valutar internaional;

intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte n ordinea elementelor care intr n structura rezervei monetare internaionale a unei ri, aurul

monede. este n general trecut pe primul plan din considerente istorice. Ca importan relativ, aurul se situeaz n general dup alte elemente, cu excepia unor state dezvoltate care prin tradiie dei n mari cantiti de aur. Din punct de vedere al utilizrii, rezerva de aur poate fi mprit n dou categorii: a) stocul de consum curent; b) stocul permanent sau intangibil. a) Stocul de consum curent reprezint cantitatea de aur necesar pentru consumul intern n urmtoarele scopuri: a) cercetri tiinifice; b) medicin; c) consum industrial, inclusiv baterea medaliilor i producia de bijuterii. Determinarea mrimii stocului de consum curent nu prezint dificulti, planificarea consumului de aur n scopuri tiinifice, medicale i industriale fcndu-se n funcie de realizrile din anul de baz, colectate cu creterea prevzut pentru anul de plan. b) Stocul permanent sau intangibil este necesar n calitate de mijloc de plat n cadrul decontrilor internaionale, n mprejurri deosebite cum ar fi rzboiul, seceta, cutremurele de pmnt sau alte calamiti. Determinarea mrimii stocului permanent, evident, nu se poate face pe o baz strict tiinific, dat fiind natura acestui stoc. S-au luat drept baz de calcul unele elemente legate n mod logic de destinaia stocului permanent, cum sunt: consumul de gru al populaiei rii pe un an n eventualitatea secetei sau altor calamiti ale naturii; importul de armament n eventualitatea unui rzboi; acoperirea deficitului balanei comerciale n cazul ntreruperii unei relaii comerciale valutare normale cu unele state. Desigur, toate aceste elemente sunt foarte aproximative i calculele fcute pe baza lor nu ar fi n msur s indice dect ordinul de mrime al stocului permanent de aur care ar trebui s existe ca rezerv de stat pentru mprejurri deosebit de grave. Pe baza celor artate mai sus s-ar putea lua n considerare urmtoarea formul pentru calcularea rezervei de aur: , n care: R - rezerva de aur anual; Sc stocul de consum curent; Sp - stocul permanent. (1.1)

10

La rndul lor, termenii Sc i Sp reprezint:

(1.2) n care: Cs consum de aur n anul de baz n scopuri tiinifice; Cm idem, n scopuri medicale; Ci idem, n scopuri industrial; k procentul de cretere planificat pentru anul de plan fa de anul de baz.

Sp= (Cg*N*365) + A 0,5 Ex , n care: Cg - consumul de gru pe cap de locuitor pe zi; N - numrul locuitorilor rii; A - cheltuielile de aprare pe un an; Ex volumul exportului pe an.

(1.3)

Rezerva valutar oficial reprezint activele de rezerv deinute de autoritile monetare centrale, constituite din mijloace de plat internaionale: valute, devize, EURO, DST, aur, poziia creditoare fa de FMI i snt utilizate pentru echilibrarea balanei de pli externe, susinerea monedei naionale, garantarea solvabilitii externe a rii, stingerea obligaiilor externe n anumite situaii deosebite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre strintate. Paralel cu rezervele oficiale exist surse externe care le nlocuiesc, astfel se pot utiliza creditele furnizate de FMI, disponibilitile din acordurile SWAP dintre bncile centrale, mprumuturile interguvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele bancare sau de pe pieele europene. Acordurile de credit internaionale care permit achiziii se rezerve valutare din surse oficiale i particulare contribuie esenial la mbuntirea i asigurarea statului cu lichiditi internaionale. n funcie de gradul de lichiditate, rezerva internaional oficial poate fi clasificat n: a) rezerve cu o lichiditate primar, compuse din valute; b) rezerve cu o lichiditate secundar, cele uor transformabile, compuse din active de titluri de credit exprimate n valute liber convertibile i care pot fi transformate oricnd i fr dificulti n valut cash;

11

c) rezerve teriare, compuse din active monetare ce necesit un anumit timp pentru a fi transformate n mijloace de plat lichide, cum sunt investiiile n titluri de valoare nenegociabile, adic care nu se tranzacioneaz continuu la bursa de valori. n componena rezervei internaionale oficiale snt active de rezerv reale, constituite din active de aur i active financiare de rezerv constituite din valute, titluri de credit uor transformabile n valut. n funcie de gradul de utilizare, rezerva internaional oficial poate fi clasificat n: a) active de rezerv considerate constante, ce snt plasate n strintate pentru fructificare sub form de hrtii de valoare (obligaiuni, aciuni, certificate de depozit etc.); b) active de rezerv considerate variabile, ce sunt meninute lichide pentru interveniile pe piaa valutar cu scopul susinerii monedei naionale i pentru pli urgente. Acestea sunt constituite din depuneri n conturi la vedere, pe termen foarte scurt, pe termen scurt i sunt pstrate n banca central sau n marile bnci comerciale din strintate. Rezervele valutare au o destinaie special i bine definit n economie, ele ndeplinesc funcia de asigurare a unei stabiliti n relaiile economice internaionale ale statului i a inspirrii unei ncrederi, pe plan internaional, n capacitatea efecturii tranzaciilor de ctre stat. Rezervele valutare finaneaz dezechilibrul creat n relaiile comerciale i financiare internaionale doar n condiiile cnd au fost epuizate toate celelalte resurse i posibiliti de finanare. Scopul principal pentru care o ar i constituie rezervele valutare este reprezentat de dorina sa de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de stingere a unor obligaiuni valutare n context internaional. Exist trei motive distincte pentru a menine rezervele valutare: motive de tranzacii, motive de precauie i motive de portofoliu. Administrarea rezervelor valutare se efectueaz n dependen de politica economic a unei ri, n special, n dependen de politica comercial, valutar-monetar i financiar. Sursele de formare i direciile de utilizare ale rezervelor valutare sunt direct condiionate de rezultatul promovrii acestor politici, reflectat n balana de pli externe. Formarea rezervei internaionale oficiale este direct condiionat de relaiile economice internaionale ale unui stat, mrimea ei depinde de politica comercial promovat, de relaiile acestei ri cu organismele financiar-monetare internaionale. Deci, sursele principale de formare a rezervelor valutare snt obinerea unei balane de pli externe excedentar i de asemenea accesul pe piaa internaional de credit.

12

n etapa actual ponderea principal a formrii activelor de rezerv o constituie contribuia pieelor financiare internaionale, astfel nct pe plan mondial procesul de creare direct a rezervelor valutare i-a redus considerabil sfera. Constituirea rezervelor valutare depinde n mare msur de nsi solvabilitatea statului, deoarece ea este un instrument de prim ordin al analizei efectuate la acordarea creditelor, care se stabilete pe baza informaiilor cu privire la situaia economic i financiar a statului. n acest context, acordarea creditelor pentru echilibrarea balanei de pli externe i a susinerii monedei naionale este determinat de politica rilor dezvoltate i a instituiilor financiar-monetare internaionale, emitente ale valorilor de rezerv, care creeaz anumite condiii pe pieele financiare internaionale reprezentat n fig. 1.1.

ACTIVITATEA COMERULUI INTERNAIONAL POLITICA COMERCIAL

FINANELE PUBLICE REZERVA INTERNAIONAL OFICIAL

PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL POLITICA FINANCIAR

PIAA MONETAR, PIAA VALUTAR POLITICA MONETAR, POLITICA VALUTAR

Sursa: elaborat de autor.

Figura 1.1. Corelaia rezervei internaionale oficiale cu activitatea comercial, valutarmonetar, financiar i a finanelor publice. n aceast confruntare financiar-valutar a unui stat pentru formarea i consolidarea rezervei internaionale oficiale fiecare agregat valutar se formeaz n mod diferit. n prezent aurul ndeplinete o singur funcie monetar i anume funcia de instrum ent de rezerv. Rezerva de aur se formeaz prin extragerea i producia intern sau prin cumprare pe pia. 13

Operaiunile cu aurul de rezerv se pot efectua doar ntre instituii de reglare monetar-creditar ale diferitor ri, sau ntre aceste instituii i organismele financiar-monetare internaionale. n legtur cu folosirea aurului ca activ de rezerv sunt diverse poziii, dei n practic nu sunt tentative de reducere a aurului din structura rezervelor internaionale. n anumite momente i circumstane aurul nu poate fi nlocuit de alte instrumente de rezerv, deoarece el este singurul component de rezerv ce posed valoare proprie real i poate servi ca etalon monetar, acceptat ca mijloc final de echilibrare a balanei de pli externe. FMI prevede ridicarea DST la rangul de principal activ de rezerv i restrngerea rolului aurului n viitor pentru utilizarea lui n aceast funcie. Adncirea instabilitii i a caracterului inflaionist al sistemului monetar internaional face s creasc i mai mult rolul aurului ca moned universal real, ntrete funcia sa de instrument de rezerv, de garant al obligaiilor internaionale. Activele valutare sunt partea cea mai important a rezervei internaionale oficiale i sunt constituite din creane deinute de instituiile financiare centrale ale unui stat i anume: valute, bonuri de tezaur, depuneri la bnci, obligaiuni guvernamentale etc. O parte major a rezervei oficiale este pstrat sub form de titluri de credit exprimate n valute liber convertibi le, ele reprezentnd cel mai important instrument de plat internaional. Rezervele valutare sunt plasate n titluri de credit pentru valorificare, partea rezervei internaionale oficiale ce este prognozat constant se plaseaz n titluri de credit pe te rmen lung, considerate sigure i aductoare de venit. Deoarece ele sunt negociabile, pot fi transformate repede n valute n cont datorit girrii acestora. Partea rezervei internaionale oficiale ce este meninut lichid este plasat n titluri de credit pe termen scurt i foarte scurt la bncile centrale sau la marile bnci comerciale n strintate. Rezerva de valute i devize se formeaz ca urmare a balanei de pli excedentare, de asemenea rezervele valutare pot fi formate prin acordurile SWAP, prin mprumuturile interguvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele bancare sau de pe pieele europene. Acordul de tipul SWAP dintre bncile centrale a dou state prevede schimbul de monede naionale pentru creterea rezervelor valutare, echilibrarea temporar a balanei de pli sau pentru finanarea interveniilor pe piaa valutar. n formarea rezervei valutare internaionale elementul cel mai important al lichiditii l reprezint rezerva valutar. Pe plan internaional, rezervele valutare sunt urmrite ca un indicator important, ele caracteriznd economiile naionale n privina credibilitii financiare i economice. Se consider un nivel corespunztor pentru rezerva valutar acel nivel care poate acoperi nivelul importului rii respective pentru o perioad de 3-5 luni fr a se apela la alte mijloace de plat; de

14

aceea, fiecare stat, chiar i n condiiile unei balane de pli echilibrat, i formeaz o rezerv valutar pentru a o utiliza n situaii critice. Fiecare component a rezervelor valutare se formeaz prin operaiuni specifice: aurul monetar - provine din achiziiile Bncii Centrale din producia intern a rii sau de pe piaa internaional a aurului, precum i din alte surse; rezerva n valute - se constituie diferit n funcie de gradul de convertibilitate al monedei naionale: a) pentru rile cu moned convertibil se constituie pe baza deficitului balanelor de pli ale rilor emitente ale valutelor de rezerv; b) pentru rile cu moned neconvertibil sau cu convertibilitate limitat se constituie din ncasrile la export care depesc plile pentru import, primiri de fonduri financiare i de credit, transferuri, operaiuni de cumprare pe piaa valutar. Rezerva de valute se compune n principal din valutele liber utilizabile, dar i din alte valute cu convertibilitate oficial care sunt cel mai frecvent utilizate ca mijloace de plat la nivel internaional. Fiecare ar i constituie rezerva de valute prin luarea n considerare a operaiunilor comerciale i necomerciale derulate cu precdere n anumite valute, precum i din valute cu o stabilitate ct mai ridicat astfel nct pierderile generate de fluctuaia cursului valutelor de rezerv s fie limitate. Rezerva n DST are ca provenien emisiunile FMI i distribuirile sale gratuite ctre rile membre, precum i ncasrile ulterioare pentru operaiunile de creditare n cadrul mecanismului DST. Alocrile de DST au la baz contribuia fiecrei ri la constituirea resurselor fondului, iar utilizarea DST este legat de posibilitatea folosirii alocrilor de DST pentru procurarea de valute convertibile n vederea onorrii obligaiilor de plat i pentru echilibrarea balanei de pli. Poziia creditoare la FMI se obine prin mecanismul Drepturilor Speciale de Tragere (DST), care se bazeaz pe structura contribuiei fiecrei ri la formarea resurselor FMI: 25% din contribuie se achit de ctre fiecare stat membru n valuta convertibil sau DST (iniial aceast parte putea fi achitat i n aur); 75% din contribuie este reprezentat de moneda naionala a rii membre ntr-un cont pe numele FMI pstrat la Banca Central a fiecrui stat membru. n cazul n care soldul contului n care se nregistreaz contribuia la FMI n moned naional este mai mic dect nivelul de 75%, apare poziia creditoare a rii respective fa de FMI. Astfel, mecanismul DST presupune c pentru procurarea mijloacelor de plat exprimate n moneda altei ri

15

membre la FMI se pot efectua trageri asupra prii din contribuia pstrata pe numele FMI n moneda rii partenere. n utilizarea rezervei valutare internaionale scopul principal pentru care o ar i constituie rezerve valutare este reprezentat de dorina sa de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de stingere a unor obligaii valutare n context internaional. ns, rezerva valutar intr n operaiunile de plat internaionale dup epuizarea celorlalte modaliti reprezentate de: ncasarea contravalorii exportului, angajarea de credite comerciale i bancare, primirea de fonduri financiare, mobilizarea de fonduri pe piaa internaional de capital etc. Destinaiile rezervei valutare vizeaz: acoperirea deficitului balanei de pli, prin balansarea acesteia cu ajutorul operaiunilor de tip monetar (ncasri din rezerva valutar pentru pli n afara rii); intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte monede (se influeneaz raportul cerere/ofert de valut); garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-monetar internaional (se influeneaz poziia rii pe scara bonitii ntocmit de organisme financiare internaionale specializate). Gestionarea rezervei valutare internaionale are n vedere dou obiective: lichiditatea; rentabilitatea.

Lichiditatea se refer la posibilitatea transformrii rapide i fr pierderi a rezervei valutare n mijloace de plat necesare onorrii unor obligaii la un moment dat. De aceea, rezerva valutar se structureaz: ntr-o parte lichid pstrat n conturi la vedere; ntr-o parte stabil (permanent) pstrat n depozite la termen sau plasat n titluri de valoare care s permit o fructificare ct mai important. Lichiditatea rezervei valutare ia n considerare i structura sa pe valute, deoarece bncile centrale dein n rezerv valutele cel mai intens solicitate ca mijloc de plat. Dac rezerva include n proporii nsemnate aur i DST, gradul de lichiditate al rezervei va fi mai sczut deoarece folosirea acestor elemente ale rezervei presupune transformarea lor prealabil n valute convertibile. Rentabilitatea reprezint posibilitatea fructificrii sumelor pstrate n rezerv prin plasamente n strintate, pe piaa monetar i financiar. Fructificarea vizeaz: ncasarea unor dobnzi prin pstrarea rezervei n depozite la termen la bnci din strintate; 16

ncasarea de dobnzi prin plasamente n obligaiuni emise de alte state (plasamente garantate cu grad ridicat de siguran); ncasri din dividende prin plasarea rezervei pe piaa aciunilor strine.

1.3. Indicatorii rezervei valutare

Aprecierea indicilor de lucru al managerului portofoliului de investiii trebuie s se bazeze pe norma financiar a beneficiului general. Beneficiul financiar se determin conform valorii de pia a activelor la nceputul i la sfritul perioadei examinate i a dobnzii calculate. Astfel de beneficiu ar fi posibil de obinut dac la nceputul perioadei portofoliul de investiii a fost cumprat la preurile predominante de pe pia n acel moment i vndut la sfritul perioadei din nou la preurile predominante de pe pia. Preurile predominante de pe pia sunt n raport cu acele active care au fost cumprate efectiv n prima zi a perioadei sau vndute n ultima zi, la aceste active sunt folosite preurile efective ale operaiunii, celelalte active sunt nregistrate cu preurile medii ale pieei, media dintre preurile de cerere i de ofert. Aceast metod ia n consideraie att beneficiul de la dobnd, ct i creterea sau pierderea capitalului. Norma financiar a beneficiului de asemenea stabilete venitul hrtiilor de valoare pe perioada pe parcursul cruia sau efectuat operaiunile de cumprare-vnzare, dar nu la o dat de calcul dac aceasta se afl nafara perioadei examinate. Performana financiar a hrtiilor de valoare, n mod egal se refer la cursul de schimb. Activele se apreciaz cu cursul de schimb predominant la nceputul i la sfritul perioadei examinate. Dei de regul evidena contabil, dar nu permanent, este bazat pe cursul de schimb curent i nu ia n consideraie modificrile la valoarea real a monedei interne. O astfel de atitudine poate avea urmri grave, dac norma beneficiului este exprimat n moneda naional. Aprecierea eficienii unitii de investiie permanent se bazeaz pe presupunerea stabilitii monedei naionale. La compunerea raportului cu privire la eficiena investiiilor este necesar de indicat diferena dintre norma financiar de venit, care se utilizeaz la aprecierea performanei investiionale, i norma venitului contabil, care apare n aportul despre bilan. Norma contabil de venit deseori depinde de fluctuaiile cursului de schimb, datorit devalorizrii sau aprecierii monedei naionale, sau datorit c distribuia pe valute a rezervelor valutare difer de "coul valutar" folosit n ar. Lichiditatea internaional reflect nivelul de dezvoltare al economiei naionale, gradul de participare al rii la schimburile internaionale, eficiena i competitivitatea produselor pe pieele externe. Lichiditatea internaional se exprim prin anumii indicatori: 17

lichiditatea internaional (Li) se apreciaz prin intermediul raportului dintre rezervele internaionale (Rvi) i masa monetar n circulaie (Mn); ( 1.4) lichiditatea internaional se exprim pe baza raportului dintre rezervele internaionale i angajamentele la vedere i la termen ale bncii centrale (Ab);

(1.5) lichiditatea internaional a unei ri se reflect prin raportul dintre rezervele

internaionale i deficitul balanei de pli externe (De);

(1.6) raportul cel mai sugestiv de exprimare a lichiditii internaionale a unei ri, l reprezint cel dintre rezervele internaionale i valoarea importurilor (l); (1.7) Lichiditatea internaional se apreciaz i prin prisma perioadei de timp n care se pot acoperi importurile pe seama rezervelor internaionale deinute de banca central, n msura n care o ar i acoper importurile pe o perioad de peste 6 luni din rezervele internaionale, dispune de lichiditate internaional, iar rile la care rezervele internaionale acoper valoarea importurilor pentru perioade mai scurte, au greuti n asigurarea lichiditii internaionale. Pentru atingerea unor performane financiare este necesar calcul sistemului de indicatori ai rezervei valutare, prin intermediul crora se va analiza suficiena volumului rezervei valutare pentru asigurarea stabilitii economiei naionale i un mod de gestionare corect i eficient1. a) Profitul net al rezervelor valutare.

,
1

(1.8)

BOR, Ion. Relaii valutar - financiare internaionale. Chiinu: Ed .Arc, 1999, p.150.

18

n care: DIRV - dobnda obinut de la investirea rezervelor valutare; DCFMI- dobnda pltit pentru creditele acordate de FMI.

b) Rezervele valutare ce aduc profit.

(1.9) n care: RVB - Rezervele valutare brute; N valuta n numerar (conturile poziiei valutare ale BNM 1211, 1212, 1213).

c) Rentabilitatea rezervelor valutare brute. , n care: PNRV- profitul net al rezervelor valutare; RVB- rezervele valutare brute. Acest indice arat ce profit obine BNM de la un dolar din rezervele valutare brute. (trebuie s fie mai puin de 1). (1.10)

d) Rentabilitatea rezervelor valutare nete.

RRVN

PNRVb >15% RVN

(1.11)

n care:

PNRVb - profitul net al rezervelor valutare brute; RVN- rezervele valutare nete (trebuie s fie mai > 15%). Acest indice arat ce profit aduce un dolar investit din rezervele nete (profitul unui dolar din rezervele proprii, datoria fa de FMI sunt mijloacele de reserve atrase).

e) Rentabilitatea rezervelor valutare ce aduc profit. , (1.12) 19

n care: PN - profit net; RVP - rezervele valutare ce aduc profit. f) Rata resurselor externe atrase fa de rezervele valutare nete. ( 1.13) n care: DTFMI - datoria fa de FMI; RVN - rezervele valutare nete. Acest indice arat ci dolari sunt atrai, la un dolar din rezervele nete, pentru multiplicarea acestora .

g) Ponderea rezervelor valutare ce aduc profit. , n care: RVP - rezervele valutare ce aduc profit; RVB - rezervele valutare brute (trebuie s fie mai mare sau egal cu 90%). h) Diferena dintre rata medie ponderat a dobnzii de la investiiile rezervelor valutare i rata medie a dobnzii pltit pentru creditele acordate de FMI. (1.15) (1.14)

n care: MIRV - rata medie ponderat a dobnzii de la investiiile rezervelor valutare; MDCFMI - rata medie a dobnzii pltit pentru creditele acordate de FMI. i) Volumul necesar de rezerve nete.

VNRN
n care: RVN - volumul rezervelor nete;

RVN 8.00% RVB

(1.16)

RVB - rezervele valutare brute (trebuie sa fie > 8.00%).

VNR

RVN >15% , D FMI

(1.17)

n care: 20

RVN - rezervele valutare nete; DFMI - datoria fa de FMI ( trebuie s fie mai mare dect 15%). De asemenea n practica autohton mai sunt utilizai urmtorii indicatori pentru determinarea volumului optim al rezervei internaionale oficiale a Republica Moldova:

, n care: VRIO Volumul Rezervei Internaionale Oficiale I - Volumul mediu al importului pentru 3 luni

(1.18)

DE - Volumul deservirii datoriei externe de stat. ( deservirea datoriei Guvernului pentru 3 luni viitoare); (deservirea datoriei BNM fa de FMI pentru 6 luni viitoare) BVIM - Volumul mediu anual, pentru 3 luni, al vnzrilor BNM pe pia; IAB - Volumul mediu, pentru 3 luni, al vnzrilor BNM n afara bursei; MF - Volumul mediu lunar, pentru 3 luni, al vnzrilor BNM ctre: a) Ministerul Finanelor; b) Ministerul Relaiilor externe; c) Ministerul Afacerilor Interne; d) Cancelaria de Stat etc. Comitetul pentru investiii trebuie s efectueze regulat dezbaterea rezultatelor i al valorii diferitor politici investiionale. Apreciind performanele, este necesar ca rezultatele aprecierii s obin o importan statistic, pentru distingerea norocului de iscusin, este necesar de comparat indicii ce caracterizeaz performanele pentru civa ani.

Capitolul II. ANALIZA REZERVEI VALUTARE A REPUBLICII MOLDOVA N CONTEXTUL MANAGEMENTULUI EI

2.1. Evoluia rezervei valutare internaionale
Problemele de baz n relaiile valutar-financiare internaionale pe care le poate ntmpina un stat sunt exprimate prin problemele echilibrrii balanei de pli externe, stabilitii i ntririi monedei naionale i a cursului valutar. Pentru favorizarea nlturrii i rezolvrii acestor dificulti

21

se constituie rezerva internaional oficial, la care se recurge n cazuri de urgen ori n cazuri imprevizibile.2 Rezerva internaional oficial reprezint activele de rezerv deinute de autoritile monetare centrale, constituite din mijloace de plat internaionale: valute, devize, EURO, DST, aur, poziia creditoare fa FMI i sunt utilizate pentru echilibrarea balanei de pli externe, susinerea monedei naionale, garantarea solvabilitii externe a rii, stingerea obligaiilor externe n anumite situaii deosebite i nu pentru efectuarea plilor externe ctre strintate. Paralel cu rezervele oficiale exist surse externe care le nlocuiesc, astfel se pot utiliza creditele furnizate de FMI, disponibilitile din acordurile SWAP dintre bncile centrale, mprumuturile interguvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele bancare sau de pe europiee. Acordurile de credit oficiale i particulare internaionale. Activele de rezerv ale Bncii centrale pot fi divizate n rezerve necondiionate i condiionate. Rezervele ce se afl efectiv n proprietatea Bncii Centrale - aurul, Euro, DST, devizele sunt rezerve necondiionate ale statului. Rezervele condiionate sunt creditele negociate cu FMI, internaionale este organismele de credit regionale, pieele de eurovalute, acordurile SWAP cu alte bnci centrale. Principala problem pe care o ridic gestionarea rezervei valutare plasamentul acestuia astfel nct s fie imediat disponibil i totodat s aduc un venit. Or, din acest punct de vedere, componentele rezervei monetare internaionale se comport diferit, avnd n vedere c fiecare are un regim propriu de pstrare i ea genereaz costuri i venituri specifice. Astfel rezervele de aur se pstreaz n tezaurul bncii naionale, sau la anumii depozitari externi, disponibilitile n DST i poziia de rezerv la FMI se administreaz n conturile deschise la acest organism. n aceast ordine de idei, menionm faptul c Republica Moldova a aderat la FMI i BM n anul 1992, imediat dup ce a fost primit n calitate de membru cu drepturi depline la ONU. FMI este o organizaie instituional specializat a Naiunilor Unite care cuprinde majoritatea statelor membre ale ONU, menit s asigure buna funcionare a sistemului valutar internaional. n acest sens, FMI urmrete: cooperarea monetar internaional i dezvoltarea comerului internaional. Fondul este finanat prin contribuii ale rilor membre, sumele asigurate de fiecare ar fiind determinate de estimarea scopurilor ei. n plus, misiunea primordial a FMI este de a corecta dezechilibrele balanelor de pli ale rilor membre.
2

internaionale care permit achiziii de rezerve valutare din surse

contribuie esenial la mbuntirea i asigurrii statului cu lichiditi

BOR, Ion. Relaii valutare financiare internaionale. Chiinu: Ed. Fundaiei SOROS, 2007, p.132.

22

Dei FMI i BM i desfoar astzi aproape toat activitatea (i cu siguran ntreaga activitate de creditare) n rile n curs de dezvoltare, ele sunt conduse de reprezentani ai statelor industrializate. Prin tradiie sau ca urmare a unui acord tacit, eful FMI este ntotdeauna un european (actualmente spaniolul Rodrigo Rato), iar cel al Bncii Mondiale un american (Paul Wulfovitz). ns aceti oameni vd n mod firesc lumea cu ochii comunitii financiare. Programele sunt n mod obinuit dictate de la Washington i adaptate n urma scurtelor misiuni n care membrii acestora studiaz cu atenie cifrele furnizate de ministerele de finane i de bncile centrale. Este indiscutabil faptul c principalii creditori ai Republica Moldova sunt FMI i BM. Incontestabil e c i asistena acordat de aceste organisme a fost foarte important pe parcursul anilor. Dar n acelai timp, trebuie s remarcm c politicile pe care FMI i BM le -au aplicat fa de Moldova nu au fost ntotdeauna n acord cu interesele de securitate social a populaiei. Iar relaiile cu FMI au artat c acesta uneori acioneaz ca un vraci medieval care prescrie aceiai cur de tratament pentru toate rile, indiferent de sursa problemelor economice i de durerea pe care pe care o simte "pacientul". Valutele, devizele i creanele convertibile care formeaz partea cea mai mare a rezervei monetare internaionale pot s fie plasate n diverse lichiditatea i s fie rentabile. Acestea sunt ns tranzacii cu dou condiii: s pstreze dou condiii contradictorii, cci cu ct un

plasament este mai lichid cu att el este mai puin rentabil i invers. Pentru a iei din acest impas s-a ajuns la urmtoarea soluie, o parte din acest element al rezervei monetare este meninut lichid fiind plasat sub form de depuneri pe termen scurt i foarte scurt la bnci comerciale, din strintate; - o alt parte, mai puin, lichid, permanent, se plaseaz n titluri de venit n valut considerabil i aductoare de venit
Tabelul 2.1

Structura rezervelor valutare

pe perioada a.a. 2007-2010, mil. USD

2007 Activele oficiale de rezerv Rezervele valutare (n valuta convertibila) Valori mobiliare Disponibiliti i plasri la termen, inclusiv: 1333,68 1333,5 358,3 975,1

2008 1 672,4 1672,2 658,23963 1 014,00926

2009 1480,2 1476,6 616,5 860,1

2010 1717,69 1717,3 1062,69

654,63

23

Alte bnci centrale, BRI i FMI Bnci cu oficiile n Republica Moldova Bnci cu oficiile n strintate Poziia de rezerva la FMI DST- uri Aur Alte active de rezerva

317,4

202,0

127,7

273,72

0 657,7 0,007 0,152 0 0

0 811,9 7,74 0,151 0 0

0 732,3 7,81 3,5 0 0

0 380,862 7,7 348,02 0 0

Sursa: Raport anual 2010 al Bncii Naionale a Moldovei [online]. [citat 29 aprilie 2011]. Disponibil: <http://bnm.md/md/annual_report>.

n Republica Moldova, pe parcursul anilor 2007-2010, analiznd tabelul 2.1, se observ o cretere a rezervelor valutare. Dac n anul 2007 rezerva valutar constituia 1333,68 mil. USD, atunci n 2010 aceasta a constituit 1717,69 mil. USD, ceea ce ne reflect o tendin de formare a propriei structuri de reglare a relaiilor economice externe i dirijare a cursului valutar. Creterea vizibil a rezervelor valutare a BNM a Republica Moldova e rezultatul unei politici de coordonare a Bncii Naionale i FMI, i are ca scop crearea unui suport financiar pentru meninerea cursului valutar. La rndul su acest curs trebuie s stimuleze investiiile interne i schimbul internaional de mrfuri i servicii. Sursele principale de ncasri n rezerva valutar le constituie ca urmare a procurrii de ctre BNM a valutei pe piaa interbancar, precum i a intrrii pe contul BNM a tranei ordinare din creditul FMI. O alt consecin a creterii volumului rezervelor valutare o constituie creterea remitenelor din strintate, fapt ce negativ caracterizeaz modul de gestionare a rezervelor valutare. Rezervele statului s-au majorat ca urmare a tranzaciilor reflectate n balana de plai cu 294,37 mil. USD i s-au diminuat n urma fluctuaiei ratei de schimb a altor valute fa de dolarul SUA cu 52,55 mil. USD, precum i ca rezultat al reevalurii preurilor instrumentelor financiare cu 4,39 mil. USD. Printre tranzaciile ce au influenat volumul activelor oficiale de rezerv, de menionat: - valorificarea mprumuturilor: de la FMI 183,08 mil. USD (echivalentul a 120,00 mil. DST), de la Asociaia de Dezvoltare Internaional 25,42 mil. USD, de la Guvernul Poloniei 15,00 mil. USD; - primirea granturilor: de la Comisia European 93,21 mil. USD (echivalentul a 70,79 mil. EUR), de la guvernul Marii Britanii 9,75 mil. USD, de la guvernul Olandei 3,49 mil. USD; 24

- cumprrile nete de devize strine pe piaa valutar interna n sum de 19,32 mil. USD; - efectuarea plailor: pentru serviciul datoriei externe 69,49 mil. USD, pentru ntreinerea ambasadelor 7,24 mil. USD, pentru cotizaii n organizaiile internaionale 3,17 mil. USD. Atingerea i meninerea rezervelor valutare la un nivel adecvat garanteaz solvabilitatea statului, ceea ce permite negocierea unor noi credite pentru echilibrarea balanei de pli externe. Volumul, formarea rezervelor valutare, n mare msur depinde nu numai de resursele care contribuie la cretere, dar i de volumul utilizrii rezervelor . Creterea i utilizarea rezervelor valutare, pe parcursul unei anumite perioade, se prezint sub form de bilan n Nota analitic a Balanei de pli externe, care reflect modificrile survenite n rezervele valutare n intervalul de timp dat. Pe parcursul activitii sale Banca Naional a Moldovei a perfecionat n continuare cadrul legal n domeniul reglementrii valutare, care n perioada anilor 2000-2010 a fost orientat spre liberalizarea treptat a regulilor valutare. La modificarea cadrului legal menionat s-au luat n considerare, de asemenea modificrile operate n legislaia n vigoare a Republica Moldova, precum i aciunile de ajustare a legislaiei n domeniul valutar la standardele legislaiei Uniunii Europene i de liberalizare treptat a unor operaiuni ce in de transferul de capital din Republica Moldova . Atingerea i meninerea rezervelor valutare la nivel adecvat garanteaz solvabilitatea statului, ceea ce permite negocierea unor noi credite pentru echilibrarea balanei de pli externe. Formarea rezervelor valutare la un nivel optim creeaz posibilitatea desfurrii corespunztoare a operaiunilor de convertire, a garantrii unor mprumuturi externe, a susinerii eventuale a cursului monedei naionale la bursele Internaionale a crerii unui climat de ncredere n moneda rii i n general n capacitatea acestei ri, de a imprima politici economice i financiare un curs sntos, constructive. n acest ultim caz, cu condiia ca datele referitoare la rezervele valutare s fie publicate. Cel mai utilizat indice pentru caracterizarea nivelului rezervelor valutare se folosete compararea volumului rezervelor cu importul lunar de mrfuri i servicii. n evoluia rezervei valutare n perioada de douzeci ani dolarul american se constituie principala valuta a Rezervei valutare a Republica Moldova. Dolarul SUA ocupa 75% din volumul pieei valutare a Republicii Moldova, lucru care a i determinat dolarul drept principala valuta a Rezervei valutare de stat n genere, compoziia valutara a Rezervei valutare este alctuita din trei valute: dolarul SUA, euro si lira sterlin. n paragraful 1.3 am clasificat o serie de indicatori de msurare a performanei financiare a rezervei valutare, calculul acestor indicatori necesit utilizarea a o serie de date statistice din 25

rapoartele anuale ale BNM. Astfel analiza eficienei i rentabilitii rezervelor valutare ale Republica Moldova pentru anii 2009-2010 este reflectat de urmtorii indicatori: Profitul net al rezervelor valutare se calculeaz potrivit formulei 1.8. Valoarea acestui indicator pentru anul 2009 este PN = 18,756 14,56 = 4,196 mil. USD i pentru anul 2010 - PN = 20,869 15,12 = 5,749 mil. USD Rezervele valutare ce aduc profit se calculeaz potrivit formulei 1.8. Valoarea acestui indicator pentru anul 2009 este RVP = 597,4 4,3567 = 521,19 mil. USD i pentru anul 2010 - RVP = 775,3 - 4,56 = 770,34 mil. USD Rentabilitatea rezervelor valutare brute se calculeaz potrivit formulei. Valoarea acestui indicator pentru anul 2009 este RRVB = 4,196 : 597,4 = 0,70 i pentru anul 2010 - RRVB = 5,749 : 775,3 = 0,74. Rentabilitatea rezervelor valutare nete se calculeaz potrivit formulei. Valoarea acestui indicator pentru anul 2009 este RRVN i pentru anul 2010 - RRVN = 5,749 : 77,01 x 100% = 7,46%. = 4,196 : 59,7 X 100% = 7,02%

RRVN

PNRVb >15% RVN

(2.1.4)

Pentru anul 2008: RRVN Anul 2009: RRVN

4.196 100% 7.02% 59.7

5.749 100% 7.46% 77.01

Rentabilitatea rezervelor valutare ce aduc profit se calculeaz potrivit formulei. Valoarea acestui indicator pentru anul 2009 este RRVP = 4,196 : 521,19 x 100% = 0,80% i pentru anul 2010 - RRVP = 5,749 : 770,34 x 100% = 0,74%.

RRVP
Anul 2008: RRVP Anul 2009: RRVP

PN RVP

(2.1.5)

4.196 100% 0.80% 521.19 5.749 100% 0.74% 770.34

26

Rata resurselor externe atrase fa de rezervele valutare nete se calculeaz potrivit formulei. Valoarea acestui indicator pentru anul 2009 este MRVN = 132 : 597,4 x 100% = 22,09 $ i pentru anul 2010 - MRVN = 141 : 775,3 x 100% = 18,01 $.

MRVN
Anul 2008: MRVN Anul 2009: MRVN

DTFMI RVN

( 2.1.6)

132 100% 22.09 dolari 597.4 141 100% 18.01 dolari 775.3

a) Ponderea rezervelor valutare ce aduc profit se calculeaz potrivit formulei. Valoarea acestui indicator pentru anul 2009 este RVP = 521,19 : 597,4 x 100% = 87,24 % i pentru anul 2010 RVP = 770,34 : 775,3 x 100% = 99,36%.

% RVP

RVP 90% RVB

(2.1.7)

Anul 2008: % RVP Anul 2009: % RVP

521.19 100% 87.24% 597.4 770.34 100% 99.36% 775.3

b) Diferena dintre rata medie ponderat a dobnzii de la investiiile rezervelor valutare i rata medie a dobnzii pltit pentru creditele acordate de FMI.

Pentru luna ianuarie 2008 = MIRV - MDCFMI Pentru luna ianuarie 2008: 7,57% - 5,15% = 2,42% Pentru luna ianuarie 2009: 7,89% - 5,98% = 1,98% c) Volumul necesar de rezerve nete se calculeaz potrivit formulei.

(2.1.8)

Valoarea acestui indicator pentru anul 2009 este VNRN = 59,7 : 597,4 x 100% = 9,99% i pentru anul 2010 - VNRN = 77,01 : 775,3 x 100% = 9,93%.

VNRN

RVN 8.00% RVB

(2.1.9)

27

Anul 2008: VNRN Anul 2009: VNRN

59.7 100% 9.99% 597.4 77.01 100% 9.93% 775.3

Tabelul 2.2

Datele indicatorilor rezervei valutare calculai mai sus sunt inclui n tabelul 2.2. Dinamica indicatorilor rezervei valutare
n perioada 2009 2010

Indicatorii PN RVP RRVB RRVN RRVP MRVN %RVP Pentru luna ianuarie VNRN

Anul 2009 4,196 521,19 0,70% 7,02% 0,80% 22,09 87,24% 2,42% 9,99%

Anul 2010 5,749 770,34 0,74% 7,46% 0,74% 18,01 99,36% 1,98% 9,93%

Sursa: elaborat de autor n baza Raportului anual al Bncii Naionale a Moldovei pentru a.a.2007-2010 [online]. [citat 29 aprilie 2011]. Disponibil: <http://bnm.md/md/annual_report>.

Conform datelor din tabelul 2.2 n dinamic se observ o tendin de cretere a volumului rezervei valutare oficiale, care sa datorat faptului c volumul Profitului Net al rezervelor valutare n 2010 fa de anii 2008 2009, a crescut cu 0,79747 mil. USD (6,14 mil. USD 5,3931 mil. USD), aceast majorare sa produs datorit creterii volumului dobnzii obinute de la investirea rezervelor valutare de la 20,480 mii USD n trimestrul II, 2007 i a creterii dobnzii pltite pentru creditele acordate de FMI doar cu 0,56 mii USD (15.12 mii USD 14,56 mii USD). Rezervele valutare ce aduc profit n anul 2008 sau majorat cu 248.1 mil. USD, astfel nct n 2010 au atins un nivel 862,19 mil. USD aceast majorare a fost determinat de creterea att a volumului rezervelor valutare brute de la 521,19 mil. USD n 2008, la 867,9 n 2010 precum i a valutei n numerar cu 0,61 mil. USD (4,96 mil. USD 4,35 mil. USD). n dinamic se observ o cretere i a nivelului rentabilitii rezervelor valutare brute, constituind n 2010 0,728%, cu toate c a nregistrat o cretere totui nu a atins limita stabilit de practica internaional, volumul creia trebuie s fie de 1. Putem constata c un impact negativ 28

pentru atingerea acestei limite a fost determinat de obinerea unui volum prea mic a profitului net al rezervelor valutare. La un nivel foarte sczut se afl i ponderea rentabilitii rezervelor valutare nete limita creia trebuie s fie mai mare ca 15%. Pentru 2010 ponderea acestui indicator a constituit doar 7,28%. Astfel constatm c de la un dolar investit din rezervele valutare nete sa obinut un p rofit de 7.28 ceni, nregistrnd o cretere fa de anul 2009 volumul cruia constituia 7,02%, i o diminuare fa de 2009 de 0,14%. Indicatorii care au reuit s se ncadreze n limitele stabilite de practica internaional au fost: ponderea rezervelor valutare ce aduc profit, care n 2010 a constituit 99,34% fa de 999,36% n anul 2010 i 87.24 n anul 2009 (limita fiind de 90%).

2.2. Politici de gestiune a rezervei valutare

n majoritatea statelor, n fruntea aparatului bancar se afl banca central. Banca central a unui stat conduce politica monetar i de credit n cadrul politicii economice i financiare a statului i menine stabilitatea monedei naionale. Banca central este banca de emisiune, ea controleaz masa monetar, concentreaz rezervele obligatorii ale bncilor comerciale, acord credite acestora prin operaiunile de reescont, acord mprumuturi statului, pstreaz tezaurul de stat i administreaz rezerva internaional oficial. Din punctul de vedere al stabilirii obiectivelor i prioritilor n administrarea rezervelor valutare, un interes deosebit l reprezint regimul valutar. Pe de o parte, moneda naional poate s fluctueze liber, ceea ce teoretic nseamn c rezervele valutare nu sunt necesare pentru meninerea ei. O alt extremitate const n faptul c moneda naional poate fi fixat n corelaie cu alt valut sau co valutar, n acest caz este important gradul de liberalizare al operaiunilor financiare cu valute strine. Banca central poate fi unica persoan juridic care posed intrrile i cheltuielile de valute strine n economia naional, de asemenea neconcordana ntre cerere i asigurarea cu valute strine, exercit influen asupra nivelului rezervelor valutare. Majoritatea regimurilor valutare se stabilesc ntre aceste dou poziii extreme. Administrarea rezervei internaionale oficiale a Republicii Moldova este efectuat de ctre Banca Naional a Moldovei. Conform legii cu privire la Statutul Bncii Naionale a Moldovei capitolul V. art.18 i a legii cu privire la Banca Naional de Stat a Moldovei art. 18, BNM gestioneaz rezervele valutare oficiale ale Republicii Moldova i este un organ de control valutar. n conformitate cu aceste legi BNM poate s procure, s pstreze i s vnd valuta strin i 29

instrumente de plat exprimate n valut strin, propuse de ctre bncile din Republica Moldova i din strintate, poate efectua operaiuni cu hrtii de valoare, valut strin i metale preioase. La 27 ianuarie 1994, Consiliul de Administraie a adoptat Hotrrea cu privire la repatrierea i vnzarea obligatorie a ncasrilor de valute strine. Hotrrea prevedea vnzarea obligatorie a 35% din ncasrile valutare transferate n rezerve valutare oficiale ale Republica Moldova de ctre agenii economici care au conturi deschise n strintate cu permisiunea BNM. Prin aceast hotrre se urmrea creterea volumului rezervelor valutare. ns prin vnzrile obligatorii de valut la curs fixat se afecta volumul comerului exterior i interesele agenilor economici. Respectnd recomandrile FMI, vnzarea obligatorie de valute strine a fost anulat conform Suplimentului nr.3 la aceast hotrre din 31.10.94. La 2 ianuarie 1995, Consiliul de Administraie al BNM a luat Hotrrea cu privire la reglementarea valutar pe teritoriul Republica Moldova. Prin aceast hotrre este reglementat introducerea i scoaterea monedei naionale i a valutelor strine, deschiderea conturilor n valut strin ale rezidenilor i nerezidenelor, operaiunile pe piaa valutar, transferurile de capital. Administrarea rezervelor internaionale ntr-o banc central este o funcie operaional foarte important i un domeniu n care erorile pot fi foarte costisitoare, nct s provoace pierderea credibilitii n banca central. Din acest motiv este important ca lanul ierarhic i luarea deciz iilor s fie clare, n special celor implicai. Nivelurile de autoritate i de luare a deciziilor n administrarea rezervei internaionale oficiale vor fi prezentate n tabelul 2.2.1.

Tabelul 2.3

Ierarhia lurii deciziilor

Nivelul
GUVERNATORUL, CONSILIUL DE ADMINISTRAIE

Coninutul Hotrrilor stabilete obiectivele i principiile de administrare a

COMITETUL PENTRU INVESTIII DIRECTORUL DEPARTAMENTUL -

resurselor; aprob principiile de distribuie a investiiilor pe valute; aprob distribuirea optim a investiiilor i diapazonul devierilor admise; aprob durata portofoliului etalon i diapazonul devierilor admise; aprob principiul alegerii activelor; aprob principiul administrrii riscului de credit i stabilirea limitelor pe bnci separat; stabilete limita maxim a riscului de credit pe rezerve n total; efectueaz revizia anual a eficienei administrrii resurselor. definete strategia pentru investiii stabilete regulamentul de lucru de administraie a riscului valutar; aprob principiile determinrii compoziiei i meninerii 30

EFUL DIRECIEI, ADJ. EFULUI DE DIRECIE EFUL SECIEI VALUTARE , DEALER PRINCIPAL, ANALITI. (COMITETUL PENTRU INVESTIII DISCUT I PROPUNE HOTRRILE, DECIZIILE SUNT LUATE DOAR EFUL DEPARTAMENTULUI, CARE POART TOAT RSPUNDEREA); EFUL SECIEI DE ADMINISTRARE A REZERVELOR VALUTARE;

portofoliului etalon; regulat revizuiete riscul de credit i restriciile pe bnci separat; stabilesc limitele riscului pe bnci separat, aprob mrimea limitelor maximale admise, aprob cooperarea cu bnci noi; stabilete i aprob categoriile activelor; aprob alegerea partenerilor pentru operaiunile de dealer; aprob acordul i condiiile de pstrare a hrtiilor de valoare; aprob alte acorduri i contracte necesare; apreciaz lichiditatea activelor; efectueaz controlul. ia decizii operative de politic investiional; rspunde de supravegherea i darea de seam a respectrii restriciilor la risc; aprob hrtii de valoare n cadrul categoriilor de active aprobate; rspunde de meninerea lichiditii activelor. rspunde de asigurarea cumprrii-vnzrii hrtiilor de valoare de valoare n conformitate cu regulamentul i cu aprobrile partenerilor; ia decizii investiionale concrete n conformitate cu aprobarea politicii investiionale; rspunde de asigurarea seciei de calcul cu informaie deplin pentru efectuarea calculelor definitive pe tranzacii.

DEALER PRINCIPAL DEALERI

Sursa: BOR, Ion. Relaii valutar-financiare internaionale. Chiinu: Ed. Arc, 1999, p.150.

Principalele politici de gestiune a volumului rezervei valutare a Republicii Moldova: 1) Deciziile n administrarea rezervelor valutare trebuie s fie luate n concordan cu politica macroeconomic a rii, n corelaie cu politica de promovare i stimulare a exporturilor, activitatea monetar - valutar, financiar, a finanelor publice i a comerului internaional . 2) Minimizarea importului de bunuri i servicii care nu sunt de importan strategic. 3) Crearea unui volum de rezerve valutare ale statului, strintate, nu pe baza remitenelor din dar real, adic prin producerea bunurilor destinate exportului.

4) Banca Central are funcia de asigurare a condiiilor monetar-creditare, necesare pentru atingerea stabilitii monetare. O importan deosebit n administrarea rezervelor valutare, l reprezint regimul valutar, care trebuie s fie adecvat realitii. 5) Aprofundarea relaiilor economice ale Republica Moldova, cu strintatea. 6) Realizarea unei balane de pli excedentare. 7) Intervenii pe piaa valutar pentru susinerea cursului de schimb al monedei naionale.

31

Eficiena politicilor de gestiune a volumului de rezerve valutare. Rezerva internaional este un factor de stabilizare economic n special al relaiilor economice externe. rezervei valutare va contribui la: a) Deschiderea economiei, creterea masei monetare, micorarea ratei dobnzii i creterea variabilitii balanei de pli. Pe fondul meninerii aprecierii leului i ratelor mai mici ale dobnzii pentru creditele n valut comparativ cu cele n lei, populaia i agenii economici vor prefera acest tip de ndatorare, fr ns a se asigura n faa riscului valutar. Ipotetic vorbind, n cazul unei eventuale deprecieri a monedei naionale, acetia se pot gsi n situaia de a-i vedea ratele crescnd cu acelai procent, totui, pn la urm leul se apreciaz n condiiile n care fundamentele economice nu justific lucrul sta. b) Adoptarea unei politici de stimulare a exporturilor, va conduce la gestionarea corect i eficient a rezervelor valutare. Pentru o economie emergent precum e cea a Republica Moldova, ale crei mecanisme abia acum se definesc i se rodeaz, s aib deficite externe mari poate fi o caracteristic absolut normal. n aceste condiii, faptul ca minusul dintre ce poate exporta Moldova i ceea ce consum din import, exprimat economic prin deficitul comercial. Statisticile prezentate de BNS arat c deficitul comercial decalajul dintre exporturi i importuri a crescut n ianuarie 2010 la toate categoriile de produse aflate n lista balanei comerciale. n acelai timp, la puinele categorii n care exporturile au fost mai mari dect importurile, excedentul a continuat s scad, ndreptndu-se practic spre deficit. Deficitul balanei comerciale n ianuarie 2010 a constituit aproape 173 milioane USD, majorndu-se fa de perioada respectiv a anului 2009 (123,5 mil. dolari) cu cca 40%. c) n condiiile de reducere a volumului importului, rezerva valutar existent va fi suficient pentru acoperirea importului, meninndu-se tendina de cretere a exportului. Constatm c n cazul Republica Moldova volumul importului continu s creasc astfel nct n ianuarie 2010 valoarea importurilor n Moldova a constituit peste 261 milioane USD, depind indicatorii din ianuarie trecut (197,2 mil. dolari) cu circa 33%. Importul din rile CSI s-a majorat cu aproape 19%, iar cele din rile Uniunii Europene au crescut cu peste 42%. Cel mai nsemnat deficit al balanei comerciale n ianuarie Moldova a nregistrat cu Rusia (-36,3 mil. USD), Ucraina (-25,5 mil. USD), Romnia (-18,2 mil. USD), China (-13,4 mil. USD), Turcia (-13,2 mil. USD), Germania (-11,3 mil. USD). n cazul ntririi leului fa de principalele monede de referin, piaa local risc s fie i mai mult invadat de bunuri importate. n acelai timp, Moldova "poate juca aceast carte" n propriul interes dac se vor importa echipamente i tehnologii ce vor permite modernizarea economiei cu costuri mai 32 Optimizarea

mici. Exist, ns, anse la fel de mari ca ieftinirea importurilor s fie mai puin benefic pentru economia naional: creterea importurilor de bunuri de consum, mai ieftine sau mai bune din punct de vedere al calitii dect produsele moldoveneti, vor deprta clienii de productorii locali care i aa se afl ntr-o situaie nu tocmai bun. d) Crearea rezervelor valutare prin soldul pozitiv al Balanei de Pli Externe (Exportul>Importul) ar nsemna alimentarea corect a rezervei valutare. e) Rezervele valutare servesc pentru asigurarea necorespunderii ntre cererea i furnizarea de valute strine. n regimul unui curs valutar fix i cu o circulaie liber a capitalului, nivelul rezervelor valutare este determinat ca necesitatea pentru echilibrarea pieei monetare interne. ns dac sunt modificri n politic sau sunt puse alte obiective, de exemplu trecerea de la un curs fix la unul fluctuant sau liber, atunci rezervele valutare se vor modifica. ara este capabil de a finana instabilitatea extern din rezerve, dac posed o sum necesar de rezerve, ns pe de alt parte deinerea unui volum prea mare de rezerve valutare poate fi costisitor. n acelai timp, practicarea unui regim valutar dirijat (care, de fapt, a fost promovat de BNM) a protejat piaa valutar intern mpotriva fluxurilor speculative i multitudinii evoluiilor negative de pe pieele financiare internaionale. BNM ar trebui s-i modifice frecvena interveniei pe piaa valutar i s ofere posibilitatea unei flexibiliti mai mari a cursului de schimb. E adevrat c exist i opiuni de utilizare a unor controale temporare, de genul rezervelor minime obligatorii sau al unor restricii n politica de creditare. Cred c juctorii pieei le cunosc i contientizeaz ce msuri ar putea adopta banca central dac n unele momente lucrurile nu ar merge bine. Pe fondul meninerii aprecierii leului i ratelor mai mici ale dobnzii pentru creditele n valut comparativ cu cele n lei, populaia i agenii economici vor prefera acest tip de ndatorare, fr ns a se asigura n faa riscului valutar. Ipotetic vorbind, n cazul unei eventuale deprecieri a monedei naionale, acetia se pot gsi n situaia de a-i vedea ratele crescnd cu acelai procent. totui, pn la urm leul se apreciaz n condiiile n care fundamentele economice nu justific lucrul asta. Republica Moldova se apropie tot mai mult de punctul critic cnd trebuie s ia o decizie referitor la recunoaterea i acceptarea rolului crescnd n lume, dar i n Republica Moldova, a monedei euro. Trgnarea acestui lucru deja a degenerat n "anse ratate". Contextul politic i economic creat la moment nu cred c ar putea s mpiedice o astfel de decizie. f) Orice necorespundere ntre intrrile i cheltuielile de valute strine n economia Naional, de asemenea, neconcordana ntre cererea i asigurarea cu valute strine exercit influena 33

asupra nivelului rezervelor valutare. Majoritatea regimurilor valutare se stabilesc ntre 2 poziii extreme. ns este foarte important de a stabili, cel puin la un nivel calitativ, care este prognozarea rezervelor viitoare i urmrile negative ale lichiditii. g) Politica economic influeneaz volumul (n dependen de influenarea posibilitilor de cretere i utilizare a rezervelor) i structura rezervelor valutare. Bugetul de stat constituie un instrument principal al politicii macroeconomice, care se manifest pe plan financiar i economic. Deficitul bugetar constituie factorul primar de apariie a inflaiei. Inflaia este unul din principalii factori a influenrii cursului valutar, n acest caz finanele publice avnd o influen indirect asupra rezervelor valutare. Finanarea deficitelor bugetare s e efectueaz, att prin vnzarea pe plan intern sau extern de bonuri de tezaur sau obligaiuni de stat, ct i prin mprumuturi externe de capital. Prin recurgerea la mprumuturi externe, pentru efectuarea cheltuielilor bugetare, se observ o corelaie cu rezerva internaional oficial, care influeneaz volumul i structura rezervelor valutare. Partea mprumutului extern este destinat pentru acoperirea cheltuielilor bugetare interne este transferat n rezervele valutare contra unui echivalent n moneda naional. Potrivit datelor oferite de Biroul Naional de Statistic rata inflaiei din februarie anul curent s-a situat aproape de ateptrile pieei nregistrnd un nivel de 1,5%, ceea ce poate avea un oarecare impact negativ asupra economiei n general. n pofida unor declaraii oficiale ale BNM precum c "inflaia din luna ianuarie curent este ceva separat i nu poate fi privit ca o modificare a trendului sau nceputul unui nou trend de cretere a inflaiei" inflaia totui i-a continuat trendul de cretere. Datele publicate recent de Biroul Naional de Statistic (BNS) arat c indicele preurilor de consum (IPC) a crescut cu 1,5% n luna februarie, pe fondul scumpirii gazelor, iar rata inflaiei din ultimele 12 luni a urcat la circa 15%, reprezentnd un nivelul maxim din aproape doi ani. Inflaia din februarie a fost similar celei din luna ianuarie, iar cumulativ pentru cele dou luni acesta are valoare de 3%. Dinamica inflaiei a fost influenat cel mai mult de creterea preurilor la produsele alimentare cu 2,4% (n particular la fructe, legume, carne etc.), urmat de creterea preurilor la tarifele pentru serviciile prestate populaiei cu 1,8% (n special pentru serviciile de apeduct i canalizare, nclzire termic i energie electric ), iar preurile la produsele nealimentare au crescut cu 0,5%. Menionm c ponderea nalt a produselor alimentare la calcularea IPC (de 35%) face ca inflaia s se menin la cote nalte. Ca urmare a scumpirii agenilor energetici, serviciilor de ntreinere locative i alimentelor rata inflaiei ar putea avea aceleai valori, sau chiar mai mari, i pentru urmtoarele dou luni. 34

h) Relaiile economice internaionale ale rii i influenele asupra rezervelor valutare, pentru o perioad de timp dat sunt reflectate n balana de pli externe. Permanena unei balane negative a contului curent este legat de persistena unor mari deficite comerciale pentru Republica Moldova care potrivit statisticilor prezentate de Biroul Naional de Statistic arat c deficitul comercial decalajul dintre exporturi i importuri a crescut n ianuarie 2010 la toate categoriile de produse aflate n lista balanei comerciale. n acelai timp, la puinele categorii n care exporturile au fost mai mari dect importurile, excedentul a continuat s scad, ndreptndu-se practic spre deficit. Deficitul balanei comerciale n ianuarie 2010 a constituit aproape 173 milioane USD, majorndu-se fa de perioada respectiv a anului 2009 (123,5 mil. dolari) cu circa 40%. Totodat este important s menionm c o pondere mare n formarea rezervelor valutare o au veniturile rezidenilor din munca de peste hotare, care n anul 2010 au nregistrat o valoare de circa 284 mil. USD observm c ele au acoperit practic deficitul comercial din ultimii doi ani. ns, dei aflate n cretere, transferurile valutare pe care presa local le calific drept importante i capabile s acopere mrimea deficitului comercial, reprezint o surs aleatorie de finanare. Investiiile strine directe, la rndul lor, sunt uor reversibile, nemaivorbind de instabilitatea tipic a "banilor fierbini", adic a fluxurilor speculative de pe piaa valutar. Lund toate acestea n considerare, aparenta finanare a deficitului comercial prin fluxuri autonome pare mai puin sigur la prima vedere. n al doilea rnd, transferurile din strintate n structura contului curent, mai ales a cetenilor aflai la munc peste hotare, nici pe departe nu atenueaz magnitudinea deficitului comercial. Altfel spus, dei acestea rmn considerabile ele, pierd din putere din cauza creterii mai pronunate a importurilor n raport cu ascensiunea exporturilor. Poziia investiional internaional a Moldovei, ce reflect stocurile acumulate la poziiile financiare ale balanei de pli pn la 30.06.2009, rmnnd net debitoare 2333,28 mil. USD, majorndu-se pe parcursul anului curent cu 13,3 la sut. i) Baza obinerii i creterii rezervelor valutare se afl n crearea unei stabiliti economice i politice interne i se realizeaz n procesul activitii economice externe. Sursa principal de obinere i creterea rezervelor valutare (pn la nivelul optim) este obinerea unei balane de pli excedentare. Mrirea continu a volumului rezervelor valutare nu constituie un obiectiv al administrrii rezervelor valutare, care trebuie s ating i s fie meninute la un nivel optim. j) Interveniile BNM pe piaa valutar au atins, dup apte luni, un record absolut, Banca Naional a Moldovei a procurat 155,73 milioane dolari SUA i a vndut 1,41 mil. USD. 35

Nivelul atins dup ce n luna iulie BNM a procurat pe piaa suma record de 58,43 mil. USD, fr a efectua vnzri. Anterior cel mai mare volum al procurrilor de valut nregistrat n luna mai cnd BNM a procurat circa 42 mil. USD. k) Banca Central nu posed alternative investiionale care ar putea reduce la zero toate tipurile de risc. Diminuarea unui risc poate fi efectuat doar pe contul altor categorii de risc, de aceea administrarea rezervelor valutare trebuie s fie efectuat prin optimizarea global a tuturor categoriilor de risc i nu prin optimizarea separat, aceast optimizare balanseaz ntre diferite categorii de risc.

2.3. Analiza corelrii rezervei valutare cu balanei de pli externe

Baza obinerii i creterii rezervelor valutare se afl n crearea unei stabiliti economice i politice interne i se realizeaz n procesul activitii economice externe. Sursa principal de obinere i cretere a rezervelor valutare (pn la nivelul optim) este obinerea unei balane de pli excedentare. ns n condiiile contemporane astfel de rezultate obin un numr redus de ri, i pentru echilibrarea balanei de pli, inclusiv i pentru formarea rezervelor valutare, se recurge la piaa financiar internaional. Crearea rezervelor valutare n acest mod permite crearea unui echilibru economic temporar i a unei echilibrri temporare a balanei de pli externe, deoarece aceste rezerve sunt create din mprumuturi externe care peste un anumit timp trebuie rambursate, fie din resursele proprii sau prin atragerea de noi mprumuturi. Promovarea i aplicarea unei politici economice eficiente, care va permite creterea i dezvoltarea economic a rii, participarea activ la diviziunea internaional a muncii va conduce la obinerea unei balane de plti externe excedentar prin utilizarea eficient a capacitilor i resurselor economiei naionale. Administrarea rezervelor valutare se efectueaz n dependen de politica economic a une i ri, n special, n dependen de politica comercial, valutar-monetar i financiar. Sursele de formare i direciile de utilizare ale rezervelor valutare sunt direct condiionate de rezultatul promovrii acestor politici, reflectat n balana de pli externe. Formarea rezervei internaionale oficiale este direct condiionat de relaiile economice internaionale ale unui stat, mrimea ei depinde de politica comercial promovat, de relaiile acestei ri cu organismele financiar-monetare internaionale. Sursele principale de formare a rezervelor valutare sunt obinerea unei balane de pli externe excedentar i accesul pe piaa internaional de credit. 36

Balana de pli a Republicii Moldova se ntocmete n baza Legii Cu privire la Banca Naional a Moldovei nr.548-XIII din 21 iulie 1995. Balana de pli, poziia investiional internaional i datoria extern a Republica Moldova sunt elaborate trimestrial i anual n milioane dolari SUA. Ele nu includ datele pentru teritoriul din partea stng a Nistrului, care actualmente nu este controlat de autoritile administrative ale statului. Balana de pli este un document statistic de sintez macroeconomic ce reflect n mod sistematizat toate tranzaciile economice ale unei ri cu restul lumii pentru o perioad de timp. Datele sunt clasificate i compilate conform standardelor internaionale3 recomandate de Fondul Monetar Internaional n Manualul Balana de Pli (ediia a 5-a). Structural, balana de pli este alctuit din dou componente mari4: contul curent; contul de capital i financiar. Contul curent include: balana comercial, balana serviciilor, balana veniturilor, transferuri curente. Contul de capital i financiar const din: transferuri de capital, investiii directe, investiii de portofoliu, derivate financiare, alte investiii, active de rezerv. Situaia la articolele contului financiar al balanei de pli se prezint n majoritatea cazurilor net. n balana de pli sunt reflectate tranzaciile efectuate ntre rezideni i nerezideni. O unitate economic este considerat rezident al unei economii atunci cnd are Centru de Interes Economic i sediu permanent n teritoriul economic al rii n cauz mai mult de un an, indiferent de cetenie. Teritoriul economic al unei ri const din teritoriul geografic administrat de un guvern, unde persoanele, bunurile i capitalul circul liber i sunt subiectul acelorai autoriti monetare i fiscale. El mai include: spaiul aerian, apele teritoriale, teritoriile din apele internaionale asupra crora ara are drepturi exclusive, enclavele teritoriale situate pe teritoriul altor state, cum ar fi reprezentane diplomatice, consulate, baze militare etc. Respectiv, enclavele teritoriale de acest gen ale altor state nu sunt incluse n teritoriul economic al rii date. O persoan fizic sau juridic are Centru de Interes Economic ntr-o ar atunci cnd exist amplasamente n teritoriul economic al rii respective unde sau de unde s-a angajat sau intenioneaz s se angajeze n activiti i tranzacii economice pe o perioad nedefinit sau finit, dar destul de ndelungat de timp (un an sau mai mult).

3 4

Manualul al balanei de pli. Washington DC, FMI, 199, p.17. STOIAN, I. BEREA, A. Balana de pli externe. Bucureti: Editura tiinific i Enciclopedic, 1997, p. 25-34.

37

Evaluarea tranzaciilor se efectueaz la preul pieei, acesta fiind definit ca suma de bani pe care un potenial cumprtor o pltete pentru a achiziiona ceva de la un potenial vnztor, cnd ambii sunt pri independente i urmresc numai interese comerciale. Momentul de nregistrare a tranzaciilor este momentul schimbului de proprietate asupra bunurilor, real sau estimat (cu aproximare rezonabil a momentului nregistrrii), momentul cnd serviciile au fost prestate sau momentul cnd creanele (angajamentele) au fost create sau extinse. Tranzaciile sunt nregistrate urmnd principiul de drept constatat (altfel numit drepturi i obligaiuni ), cu excepia mprumuturilor care se nregistreaz dup principiul de drept declarat . Balana de pli nu utilizeaz noiunea de pli n concepia general a acesteia, ci de tranzacii, deoarece o parte din tranzaciile internaionale nu presupun pli n bani (de exemplu tranzaciile barter), iar o alt parte n general nu implic pli (de exemplu motenirea). La componentele contului financiar al balanei de pli investiiile directe i de portofoliu, derivatele financiare, alte investiii datele sunt nregistrate n funcie de sectorul economic la care aparine partea rezident implicat n operaiune. Se disting patru sectoare economice: autoriti monetare include Banca Naional a Moldovei; sector guvernamental grupeaz instituiile guvernamentale i autoritile publice locale; sector bancar include bncile comerciale din Moldova; alte sectoare contabilizeaz toate operaiunile cu nerezidenii, efectuate de agenii economici, alii dect cei inclui n sectoarele precedente: ntreprinderi industriale i comerciale, de asigurare, instituii financiare nemonetare, gospodrii casnice. n balana de pli activele de rezerv reprezint activele externe ale statului gestionate de autoritile monetare. Ele pot fi utilizate pentru finanarea direct a deficitului balanei de pli sau pentru o influen indirect asupra lui (printr-o intervenie pe pieele valutare cu scopul reglrii cursului monedei naionale etc.). n activele de rezerv sunt incluse: aurul monetar, drepturile speciale de tragere, poziia de rezerv la FMI, activele n devize liber convertibile i n hrtii de valoare. Ca moment metodologic unic pentru articolele contului financiar se prezint structurarea lor pe sectoare: autoriti monetare, guvernamental, bancar, alte sectoare, iar pentru investiiile de portofoliu i alte investiii structurarea suplimentar n funcie de termen: pe termen lung i pe termen scurt. Fiecare capitol sau articol al balanei de pli externe poate fi: activ sau excedentar, cnd ncasrile din strintate depesc plile ctre strintate; pasiv sau deficitar, cnd ncasrile sunt mai mici dect plile; sau echilibrat, cnd ncasrile sunt egale cu plile. Excedentele i deficitele 38

diferitelor articole se compenseaz reciproc, astfel c ntreaga balan de pli externe este din punct de vedere contabil perfect echilibrat. Un deficit al schimburilor comerciale, cnd plile pentru import depesc ncasrile din exportul de mrfuri, poate fi compensat, total sau parial, fie prin excedente nregistrate n articolele de servicii i venituri, de transferuri unilaterale, fie prin micri de capital. Dac deficitul se menine, el trebuie acoperit fie prin apelarea la un mprumut extern, fie prin micorarea corespunztoare a rezervelor. n urma operaiunilor cu rezervele oficiale suma soldurilor contului curent, contului de capital i financiar i a mrimii modificrii rezervelor trebuie s constituie zero. Criza financiar internaional a nceput s se resimt n Republica Moldova din trimestrul IV, 2008, anul 2009 fiind profund marcat de efectele ei, printre care de menionat: scderea cererii att pe piaa intern, ct i pe pieele externe, ceea ce a condus la diminuarea comerului exterior; reducerea substanial a participaiilor la capital ale investitorilor strini; majorarea plilor aferente investiiilor strine (dividende i dobnzi achitate nerezidenilor); prevalarea rambursrilor asupra valorificrilor de mprumuturi externe (inclusiv atrase de la investitorii strini); alocrile de DST de ctre FMI; amnarea plilor curente, ceea ce a condus la creterea arieratelor agenilor economici din alte sectoare. Valoarea deficitului de cont curent al balanei de pli a Republicii Moldova pentru anul 2010 s-a diminuat pn la 439,29 mil. USD, deficitul comerului cu bunuri i servicii nsumnd 1972,31 mil. USD (comparativ cu 3207,89 mil. USD n anul 2009). Balana serviciilor internaionale a nregistrat un deficit n valoare de 28,76 mil. USD. ntruct transferurile de mijloace bneti n Republica Moldova, efectuate de persoane fizice prin intermediul bncilor liceniate, pe parcursul anului 2010 s-au diminuat cu 28,8 la sut, n balana de pli compensarea din munca n strintate a rezidenilor a fost evaluat la 563,40 mil. USD, ceea ce constituie cu 33,1 la sut mai puin dect n anul 2009, iar transferurile curente personale la 635,18 mil. USD, cu 39,3 la sut mai puin comparativ cu anul precedent. Valoarea granturilor i a asistenei tehnice acordate rii de ctre organismele internaionale i de guvernele altor state a fost evaluat la 245,76 mil. USD. Contul de capital i financiar al balanei de pli s-a ncheiat n anul 2010 cu un excedent n valoare de 376,83 mil. USD, n scdere de 2,4 ori comparativ cu cel din anul 2009. 39

Investiiile strine directe n economia naional au nsumat 86,43 mil. USD, n valoare net, fiind n descretere fa de anul precedent de 8,2 ori. Vrsrile n capitalul social au sczut cu 64,9 la sut, volumul mprumuturilor primite de la investitori cu 41,0 la sut, n timp ce rambursrile de principal sau majorat de 2,3 ori, depind tragerile cu 53,21 mil. USD. La sfritul anului 2010 activele oficiale de rezerv ale statului au nsumat 1480.26 mil. USD, diminundu-se n special ca rezultat al micorrii normei rezervelor obligatorii n valut liber convertibil ale bncilor liceniate i al interveniilor pe piaa valutar. Alocrile de DST de ctre Fondul Monetar Internaional (din august i septembrie 2010) pentru meninerea lichiditii n condiiile de criz au completat activele de rezerv ale Republicii Moldova cu 184,20 mil. USD. Ulterior, aceast sum, n baza Legii nr. 51 Privind utilizarea Drepturilor Speciale de Tragere alocate de Fondul Monetar Internaional, aprobat de Parlamentul Republicii Moldova la 30.10.2009, a fost transferat la bugetul de stat, majornd angajamentele externe ale Guvernului. Poziia investiional internaional ce reflect activele i pasivele financiare externe, rmnnd net debitoare, a nregistrat la sfritul anului 2010 valoarea de 4077,67 mil. USD. Datoria extern brut a Republicii Moldova la 31 decembrie 2010 a nsumat 4368,83 mil. USD, din care: 1139,75 mil. USD reprezint datoria public i public garantat, iar 3229,08 mil. USD datoria privat negarantat. De menionat c angajamentele pe termen lung au constituit 63,8 la sut din total. O importan deosebit revine investiiilor externe pentru relansarea economic, ntrirea monedei naionale i echilibrarea balanei de pli externe, care vor influena asupra consolidrii i diminurii necesitii de utilizare a rezervelor valutare. Relaiile economice internaionale ale rii i influenele asupra rezervelor valutare, pentru o perioad de timp dat, sunt reflectate n balana de pli externe. n aa mod, n anul 2010, balana de pli a consemnat un sold negativ al contului curent n scdere cu 55,5 la sut comparativ cu anul precedent. Ponderea deficitului contului curent n PIB a fost de 8,1 la sut, fa de 16,3 la sut n anul 2008 (fig.2.1).

40

Sursa: Raportului anual al Bncii Naionale a Moldovei pentru a.a.2010 [online]. [citat 29 aprilie 2011]. Disponibil: <http://bnm.md/md/annual_report>.

Fig. 2.1. Diagrama evoluiei contului curent. O influen determinant asupra soldului contului curent a avut deficitul balanei comerciale. Efectul negativ al acestuia a fost parial atenuat de excedentul cumulativ din venituri i transferuri curente, ce a acoperit deficitul din comerul exterior cu bunuri i servicii n proporie de 77,7 la sut. Volumul comerului exterior cu bunuri i servicii s-a micorat fa de anul precedent cu 26,8 la sut, nsumnd 5981,01 mil. USD. Valoarea exporturilor de bunuri i servicii s-a redus cu 19,3 la sut, pn la 2004,35 mil. USD, iar cea a importurilor - cu 30,1 la sut, pn la 3976,66 mil. USD. Gradul de acoperire a importurilor prin exporturi s-a majorat comparativ cu anul precedent cu 6,8 puncte procentuale i a constituit 50,4 la sut. Deficitul din comerul exterior cu bunuri i servicii a nsumat 1972,31 mil. USD, reducndu-se cu 38,5 la sut. Deficitul comerului exterior cu bunuri s-a micorat cu 39,6 la sut comparativ cu anul precedent, pn la nivelul de 1943,55 mil. USD. Diminuarea deficitului s-a datorat faptului c valoarea total a importurilor pentru anul 2010 a nregistrat o reducere mai semnificativ dect valoarea total a exporturilor, cu 32,7 la sut i 19,2 la sut, respectiv. Raportul dintre soldul comerului cu bunuri i PIB s-a diminuat cu 17,2 puncte procentuale i a constituit 36,0 la sut. De menionat c, deficitul comercial n valoare absolut a devansat exporturile de bunuri. 41

Schimburile comerciale de bunuri att cu CSI, ct i cu restul lumii s-au ncheiat cu solduri negative: deficitul cu restul lumii a nregistrat valoarea de 1306,57 mil. USD (micorndu-se cu 38,0 la sut fa de anul precedent), iar cu CSI 636,98 mil. USD (micorndu-se cu 42,7 la sut). Potrivit datelor Biroului Naional de Statistic (BNS)5, micorarea deficitului comercial n anul 2010 s-a produs pe seama reducerii soldurilor negative cu Ucraina, Romnia, Federaia Rus, Germania i China. Dei comerul cu Kazahstan, Marea Britanie i Georgia a nregistrat solduri pozitive, aceste ri au avut o contribuie nesemnificativ la diminuarea deficitului din comerul exterior cu bunuri. La capitolul exporturi, cei mai importani parteneri ai Republica Moldova n anul 2010 au fost Federaia Rus, Romnia, Italia, Ucraina, Belarus, Germania, Marea Britanie, Polonia, Turcia i Kazahstan. Volumul cumulativ al exportului n aceste ri a constituit 81,8 la sut din volumul total al exporturilor pentru perioada dat . Conform datelor preliminare, exporturile de bunuri n Federaia Rus s-au redus n anul 2010 cu 8.6 la sut fa de anul precedent, pn la 286.60 milioane USD. Cele mai importante categorii de bunuri exportate au fost: fructe comestibile i nuci 65,55 mil. USD; buturi alcoolice 52,15 mil. USD; medicamente 31,91 Contul de capital i financiar al balanei de pli a nregistrat n anul 2010 un excedent n valoare de 376,83 mil. USD (fig. 2.3.2), determinat de sprijinul financiar din partea Fondului Monetar Internaional, de amnarea unor pli de ctre agenii economici, precum i de diminuarea activelor oficiale de rezerv ale statului.

Sursa: Rapaort anuale ale Bncii Naionale a Moldovei.

Datele BNS nu includ ajustrile la comerul exterior cu bunuri operate de ctre Direcia balana de pli a Bncii Naionale a Moldovei, cum ar fi exporturile / importurile efectuate de persoane fizice, reparaii de bunuri, bunuri procurate n porturi de ctre crui etc. Importurile sunt evaluate n preuri C.I.F., repartiia pe ri a acestora fiind dup principiul rii de livrare.

42

Fig. 2.2. Diagrama evoluiei contul de capital i financiar, componente principale (mil. USD). Transferurile de capital au nregistrat ieiri nete n valoare de 17,54 mil. USD. Operaiunile financiare s-au soldat n anul 2010 cu un excedent n valoare de 394,37 mil. USD (tabelul 2.3.1).
Tabelul 2.4

Activele i pasivele externe, fluxuri nete 2009 2010 2008 mil. USD 2009 567,46 925,42 -506,38 -12.25 -0.07 -0.52 35.32 -7.61 -6.00 48.93 -528.86 1073,84 534.29 -4.44 0.05 543.94 107.08 325.65 60.56 50.65 -429,17 -31.23 -0.04 -0.06 54.17 78.33 1.80 -25.96 -452.01 1354,59 722.72 6.42 1.00 624.45 115.29 409.93 53.12 46.11 Cretere 394,37 -7,80 2.49 -0.25 -0.08 -210.51 50.58 4.20 -265.29 200.55 402,17 76.96 -5.57 0.42 330.36 67.65 -62.30 -46.64 187.45 184.20

Contul financiar Active externe Investiii directe Investiii de portofoliu Derivate financiare Alte investiii credite comerciale mprumuturi valut i depozite Active de rezerv Pasive externe Investiii directe Investiii de portofoliu Derivate financiare Alte investiii credite comerciale mprumuturi valut i depozite alte pasive alocarea de DST

Sursa: Sursa: elaborat de autor n baza Raportului anual 2010 al Bncii Naionale a Moldovei [online]. [citat 29 aprilie 2011]. Disponibil: <http://bnm.md/md/annual_report>.

Activele externe (creanele) nete s-au majorat cu 7,80 mil. USD, determinate de majorarea net a activelor externe sub form de valut i depozite cu 265,29 mil. USD. De menionat c activele oficiale de rezerv ale statului s-au diminuat cu 200,55 mil. USD, n valoare net. Angajamentele externe nete au crescut cu 402,17 mil. USD, n principal ca urmare a majorrii arieratelor (alte pasive) agenilor economici din alte sectoare, precum i alocrii Republica Moldova (alturi de alte state) de drepturi speciale de tragere (DST) n cadrul noului instrument financiar 43

aplicat de ctre Fondul Monetar Internaional n scopul temperrii impactului crizei economice globale.

Capitolul 3. PERFECIONAREA GESTIONRII REZERVEI VALUTARE 3.1. Obiectivele strategice actuale ale gestionrii i administrrii rezervei valutare
Rezerva internaional are rolul de a asigura resursele necesare autoritii monetare posibilitatea pentru a aciona n sensul refacerii echilibrului macroeconomic, constituind n acelai timp garanie a credibilitii externe a economiei naionale. Dimensionarea rezervei internaionale (aur monetar, DST, poziia de rezerv la FMI, devize convertibile) trebuie s rspund urmtoarelor cerine: - asigurarea unui volum suficient de active de rezerv pentru intervenii pe piaa valutar n scopul protejrii cursului monedei naionale; n consecin, activele destinate acestui gen de tranzacii trebuie s fie perfect lichide. Ceea ce depete necesarul pentru astfel de intervenii poate fi fructificat, cu respectarea principiilor managementului portofoliului de active, n scopul asigurrii unei rate de rentabilitate adecvate expunerii la risc. - minimizarea expunerii la risc. 44

Aceasta se va realiza prin constituirea unor rezerve ntr-o structur pe valute n funcie de tranzaciile comerciale, n special pentru acele valute pentru care importurile depesc exporturile. Totodat, este important structura pe valute a datoriei externe. Este de dorit ca, pentru minimizarea riscului valutar datoria extern s fie exprimat n valutele pentru care se nregistreaz un excedent comercial. Atunci cnd se determin structura pe valute deficitului comercial, importurile trebuie interpretate astfel nct s includ i plile scadente aferente serviciului datoriei externe, pe valutele n care aceasta este denominat. Rolul rezervelor valutare. Rezerva valutar reprezint cea mai important i mai dinamic component a rezervei monetare internaionale. n timp ce activele reprezentnd instrumente de plat emise de Bncile Centrale se utilizeaz ndeosebi pentru operaiuni curente, rezervele valutare oficiale au destinaii specifice, care vizeaz: - echilibrarea balanei de pli externe; - intervenii pe piaa valutar n scopul protejrii cursului de schimb al monedei naionale; - garantarea solvabilitii externe a unei ri. Datorit evenimentelor din 11 septembrie 2001, analitii consider c, o alt destinaie a rezervei valutare deriv din motivul de precauie pentru depirea unor situaii neprevzute (embargou, rzboi, crize financiare etc.) i pentru diminuarea riscului unor posibile atacuri speculative externe asupra propriei monede. Starea de dezechilibru macroeconomic, reflectat sintetic la nivelul balanei de pli externe, necesit o serie de msuri corective, care difer n funcie de sensul n care s -a produs acest dezechilibru. Dac plile depesc ncasrile, echilibrarea se poate face, n absena altor surse, pe seama rezervelor valutare. Din acest punct de vedere, mrimea rezervelor valutare trebuie s acopere cel puin importurile obligatorii. Pe de alt parte, avnd n vedere rolul rezervei valutare n procesul de creaie monetar, n regimurile valutare bazate pe cursuri fixe sau cu flotare controlat trebuie stabilit o limit superioar a mrimii acesteia, care s nu produc presiuni inflaioniste n econo mie printr-un exces de mas monetar. Mrimea rezervei valutare a unei ri depinde de nivelul de dezvoltare a acesteia, precum i de contextul internaional. Dimensionarea nerealist a rezervei valutare genereaz costuri sociale i economice pe care trebuie s le suporte ara respectiv: costul de oportunitate al rezervei, vulnerabilitatea balanei de pli externe la ocuri, posibilitatea unei ajustri n timp real, accesul la finanarea extern. Costul meninerii rezervei valutare este un cost de oportunitate, el exprimnd ctigul care s-ar fi putut obine prin fructificarea resurselor financiare imobilizate sub forma rezervelor. O prim 45

alternativ la deinerea de rezerve valutare este expansiunea importurilor, n cel mai bun caz acestea fiind reprezentate de bunuri de investiii. Astfel, costul de oportunitate este reprezentat de diferena dintre rata de rentabilitate a investiiei respective i rata de rentabilitate a rezervei. Totodat, majorarea importurilor presupune o reducere a economiilor, n condiiile n care investiiile rmn constante. Pentru rile care au acces la piaa internaional de capital, o alternativ la utilizarea rezervelor este aceea de a restrnge mprumuturile externe atrase. Costul de oportunitate al rezervei valutare este diferena dintre ceea ce pltete o ar atunci cnd atrage mprumuturi i ceea ce ncaseaz n urma plasrii fondurilor pe piaa internaional. n general, diferena este destul de nsemnat, atingnd 2-4 puncte procentuale, deoarece rezervele sunt plasate pe termen scurt, iar mprumuturile sunt contractate pe termen lung. O alt determinant a nivelului optim al rezervei valutare este viteza de ajustare a balanei de pli externe. Spre deosebire de dimensiunea deficitului balanei de pli, de costul epuizrii rezervei valutare i de costul de oportunitate al deinerii rezervelor, viteza de ajustare a balanei de pli este o variabil pe care autoritile o pot influena prin politica economic promovat. Obiective care determin gestionarea i ajustarea rapid a rezervei valutare sunt: - structura pe care se poate realiza reducerea importurilor; - elasticitatea exporturilor n funcie de preuri; - regimul valutar n vigoare; - finanarea extern. Posibilitatea de atragere a finanrii externe pentru acoperirea deficitului balanei de pli are un rol semnificativ n determinarea mrimii rezervei valutare. Una dintre modalitile de finanare a deficitului de cont curent, pn la ajustarea propriu-zis a balanei de pli externe, este aceea de a lsa cursul de schimb s floteze, astfel nct, moneda naional s se deprecieze pn la un nivel care s genereze un influx de capital privat. O alt posibilitate const n contractarea de mprumuturi externe, fie prin mecanismele pieei de capital, fie de la organismele financiare internaionale, n special de la FMI. Singura surs din care rile n curs de dezvoltare i n tranziie pot obine, n mod obinuit, finanare pentru echilibrarea balanei de pli externe este cea oferit de FMI. Sumele mprumutate, destul de modeste, sunt acordate cu condiia ca solicitantul s fac dovada c depune toate eforturile necesare pentru a depi situaia de deficit. FMI pune la dispoziia rilor membre urmtoarele tipuri de faciliti: facilitatea tranei (permite tragerea a pn la 25% din cota proprie);

46

facilitatea compensatorie (permite tragerea a pn la 50% din cota proprie, acelor ri care export n principal materii prime i ntmpin dificulti din cauza scderii temporare a ncasrilor din export, ca urmare a unor cauze independente de starea economiilor proprii, dar i rilor care import materii prime i se confrunt cu creteri temporare a preurilor acestora); facilitatea pentru stocuri tampon (permite tragerea a pn la 45% din cota proprie rilor care constituie stocuri temporare de materii prime pentru a evita scderi exagerate ale preurilor internaionale datorate abundenei ofertei).

Sume mai mari, care depesc 400% din cota proprie, pot fi obinute de la FMI numai prin asumarea unor angajamente stricte, viznd adoptarea unor programe de ajustare aprobate de fond, i constau n: trane de credit mai mari (pn la 75% din cota proprie); un acces extins ( 270% din cota proprie, chiar 330% n situaii speciale); finanare compensatorie (un supliment de 33% din cota proprie, fie pentru scderi ale exporturilor, fie pentru constituirea de stocuri tampon, sau un supliment de 60% pentru o combinaie a celor dou cauze); acordarea facilitii extinse (140% din cota proprie). Fondul solicit ca, n urma primirii acestei finanri prin faciliti extrem de sever condiionate, refacerea echilibrului balanei s se realizeze n 12 sau 18 luni, n mod excepional 3 ani. Rezerva valutar poate contribui la izolarea unei economii fa de o serie de ocuri cu impact direct asupra balanei de pli, cu condiia ca aceasta s fie corect dimensionat, iar managementul s fie eficient. Pentru ca rezerva valutar de intervenie s constituie un absorbant de ocuri, trebuie ca ea s prezinte un volum i o structur adecvate pe valutele de intervenie, n timp ce rezerva de precauie trebuie s aib un volum asigurator mpotriva unei aprecieri a valutelor pe care se vor nregistra deficite bilaterale de pli. ntruct literatura de specialitate ofer puine informaii referitoare la determinarea nivelului optim al rezervei, regula de aur este: - rezerva valutar a unei ri nu trebuie s scad sub valoarea importurilor pe trei luni; - ponderea rezervei valutare n totalul importurilor s fie mai mare de 25%.

47

Totui, cele mai multe Bnci Centrale prefer ca raportul dintre rezerva valutar i importurile totale s depeasc 30-40%. O scdere sub 20% este extrem de periculoas, deoarece ieirile de capital speculativ ar diminua rezerva i aa insuficient. Practica a evideniat faptul c, n ultimii ani, multe ri s-au aflat n situaia de scdere a rezervelor valutare sub aceste nivele prudeniale. Astfel, rile n tranziie care au fost supuse unor presiuni externe foarte mari, ajungndu-se la situaia de reealonare a plilor n contul datoriei externe, au apelat la o parte din activele deinute de bncile comerciale sau la linii de credit puse la dispoziie de rile dezvoltate. Dinamica nivelului rezervei valutare este utilizat i ca indicator de apreciere a gradului de intervenie al Bncii Centrale pe piaa valutar. Pornind de la definiia rezervei valutare stocul de valut existent la un moment dat se pune problema evalurii activelor care o compun. Evaluarea ridic anumite probleme determinate de faptul c se ignor o serie de obligaii n valut, ceea ce conduce la o imagine fals asupra dimensiunii reale a rezervei valutare. Astfel, rezervele pot fi majorate prin tranzacii forward n care obligaia de plat se execut dup data raportrii sau pe seama unor mprumuturi contractate anterior. n special n ultimul deceniu, s-au intensificat preocuprile privind gestionarea eficient a rezervei valutare, aceasta fiind privit ca un portofoliu de valute. n acest context, managementul rezervei valutare trebuie s rspund urmtoarelor cerine: a) S se asigure diversificarea activelor n scopul minimizrii riscurilor. Conform abordrilor tradiionale, unul din criteriile de determinare a structurii rezervei valutare este componena importurilor, motivaia fiind aceea a protejrii mpotriva riscului valutar. Consideraiile actuale care determin diversificarea structurii valutelor sunt: - evoluiile cursurilor schimb pe pieele internaionale, evoluii care determinat preferina pentru euro ca activ de rezerv; - necesitatea creterii lichiditii n U.E. care s asigure succesul integrrii i susinerea investitorilor din U.E.; - atingerea nivelului optim al rezervelor valutare de ctre rile emergente din Asia, nivel care s le protejeze mpotriva atacurilor speculative asupra propriilor monede i utilizarea euro pentru noile plasamente. b) S se asigure onorarea obligaiilor n valut. Astfel, compoziia valutar a rezervelor trebuie s reflecte structura datoriei externe.

48

Managementul portofoliului trebuie realizat n funcie de previziunile privind evoluia fiecreia din valutele componente. Dac euro urmeaz o traiectorie de apreciere se va produce un ctig considerabil de venituri n cazul n care rezervele sunt constituite preponderent din aceast valut. n consecin, dei veniturile exprimate n euro pot prea acceptabile, exprimarea lor n alte valute, care s-au depreciat, cum este cazul dolarului, poate releva o pierdere. Altfel spus, n perioadele de apreciere a monedei unice europene fa de alte valute va crete puterea de cumprare a rezervei valutare dac aceasta este constituit n principal din EURO.

3.2. Practici internaionale de gestionare performant a rezervei valutare utile pentru realitatea autohton
Cea mai bun cale de autoprotejare a unei ri contra crizelor monetare este asigurarea unei stri permanente de lichiditate. Sporirea lichiditilor monetare se realizeaz n primul rnd prin acumularea de rezerve internaionale ct mai mari. n lumea liberalizat de azi, cnd frecvena crizelor s-a accelerat, rezervele valutare trebuie s se in cont nu numai de nevoile de import ale rii, de plile sale curente, dar i de ieirile de capital sub toate felurile. Nu conteaz felul monedei naionale, ci mrimea rezervelor. La nceputul crizei financiare asiatice, n 1997, lumea a stat ncordat ateptnd s vad cum va rspunde China la atacurile asupra yenului japonez i la ocurile externe negative asupra economiei sale. China a nvins, deoarece, pe lng alte atuuri, printre care exercitarea controlului asupra micrii capitalurilor, mrimea rezervelor sale valutare, cifrate la peste 1 100 miliarde de dolari n 2009, a constituit cel mai puternic semnal dat investitorilor internaionali i rezidenilor chinezi c yenul nu poate fi forat s se deprecieze. China are un curs de schimb cu floare controlat, dar i multe ri cu cursuri flotante complet libere in substaniale rezerve valutare pentru a-i reduce riscul unor crize monetare, dei, teoretic, ele n-ar avea nevoie de rezerve mari, din moment ce cursul se fixeaz singur pe pia. Aa ri ca Argentina, Brazilia, Chilli, Venezuela in rezerve care aproape acoper sau depesc un an ntreg de importuri. Bineneles, inerea rezervelor valutare este costisitoare din dou categorii de motive, care se disting n funcie de sursa acumulrii a lichiditilor valutare. n prima categorie, acumularea de rezerve valutare prin exporturi mai mari dect importurile nseamn reducerea consumului i a investiiilor interne n a doua categorie, cnd guvernul cumpr valut de la exportatori, dndu-le n schimb titluri de stat, el pltete, de regul, o rat de dobnd

49

mai mare dect dobnda pe care guvernul o primete la aceste rezerve (care n cazul investirii rezervelor de dolari, este dobnda destul de sczut obinut la bonurile americane de tezaur). Acumularea de rezerve din surplusul comercial al rii cere timp i nu este la ndemn oricrei ri. De 9 ani, Romnia n-a mai nregistrat nici un surplus comercial, balana sa fiind cronic deficitar. Apoi, inerea ncasrilor de export sub form de rezerve valutare, n loc s fie investite de ctre guvern in infrastructur sau s fie puse la dispoziia sectorului privat pentru investiii productive, sacrific o parte din profitul real al naiunii. Exist tehnici din ce n ce mai sofisticate de management al rezervelor valutare. O ar poate acumula rezerve mult mai repede, n loc s atepte excedentele sale comerciale, fr s-i sacrifice o parte din investiiile interne. O ara se poate mprumuta din strintate pe termen lung i poate investi apoi acele fonduri n titluri internaionale securizate cu grad mare de lichiditate (de regul, bonuri de tezaur americane sau ale altei supraputeri financiare), recupernd o parte din costuri. China a folosit aceast tehnic. Ea avea n 1998 rezerve de peste 140 miliarde dolari, dar i o datorie extern de 160 miliarde dolari. Desigur, i aceast strategie are un cost destul de mare, din momentul ce, generic, dobnda pe termen lung este mai mare dect cea pe termen scurt a bonurilor de tezaur. Mexic pltea la nceputul anului 1999 o dobnd de 11% la emisiunea sa de obligaiuni guvernamentale pe 20 de ani, cu 6 puncte procentuale mai mult dect ctiga investind rezervele sale n bonuri ame ricane de tezaur. Aceast diferena de 6 puncte, pentru a-i dubla rezervele sale insuficiente atunci de 30 miliarde dolari, nsemna c Mexic trebuia s plteasc n plus cte 1,8 miliarde do lari pe an timp de 20 de ani - adic, aproape 0,5% din produsul intern brut n fiecare an. Dei acest pre pare ridicat, el trebuie comparat cu pierderile poteniale aduse de o criz monetar. Sub loviturile celui de al doilea val provocat de criza asiatica n mai 1998, deprecierea pesoului mexican pan in septembrie 1998, a nsemnat c orice activ mexican i diminua valoarea nu cu 0,5%, ci cu 30%. Dar, costul constituirii rezervelor valutare este uneori supraestimat deoarece nu se ine cont c, deseori, sporirea substanial a rezervelor diminueaz sensibil costul la care ara respectiv implic companiile ei private, care fac rost de mprumuturi i de capital de pe pieele externe. Dac revenim la cazul Chinei, rezervele ei valutare o fac o ara cu risc financiar nu prea ridicat care poate procura bani de pe pieele externe, lansnd obligaiuni pe termen lung cu o dobnd de numai 7% (faa de Mexic cu 11%). O ar i poate diminua substanial costul inerii rezervelor valutare prin investirea lor n active lichide cu un randament mult mai mare dect se poate obine din bonurile americane de tezaur. n ultimii 50 de ani, aciunile corporative din SUA au avut un randament real de 7% pe an 50

(de peste 6 ori mai mare dect la bonurile de tezaur). Bineneles, astfel de investiii sunt mai riscante dect bonurile de tezaur, dar astzi exist destule instrumente de protecie i de management al riscului. n plan general, lumea de astzi a intrat ntr-o etap n care nici analiza soldului balanei comerciale, nici analiza soldului balanei de plai curente nu mai sunt relevante dac nu sunt completate cu analiza soldului balanei micrilor de capital. De aceea, guvernul nu mai trebuie sa-i evalueze nivelul rezervelor n luni de importuri, ci s in cont de micrile poteniale de capital, att de cele previzibile, cum ar fi creanele pe termen scurt, ct i de cele imprevizibile, cum ar fi vnzrile de active financiare fcute de speculatori. O alt problem major, care atrage atenia mondial este cea de pstrare a rezervelor in aur. Problema aurului este unul din punctele cele mai controverse pe plan mondial. Aceste contradicii s-au acutizat odat cu punerea in circulaie a monedei internaionale. rile mari din spaiul European au pledat pentru introducerea aurului n componena rezervelor BCE i au declarat c aurul joac un rol important n rezervele sale naionale. Frana, n mod particular, se inea de prerea c cota aurului n rezervele BCE trebuie s constituie 20-30%. Germania ns consider suficient i cota de 5-10%. n acelai timp, unii reprezentani ai Bundesbank i Comisiei Europene au expus prerea conform creia BCE poate s se dezic de aur ca component a activelor de rezerv i precum c n ajunul crerii BCE Bncile Centrale a rilor Europei vor parcurge la vnzarea aurului. Marea Britanie ns a pledat mpotriva includerii aurului n structura rezervelor BCE in pofida faptului c aceasta nu este membrul de runda ntia al spaiului European. Conductorul Bncii Centrale din Anglia a remarcat c aurul nu merit a fi parte component a activelor de rezerv. Aceast poziie a Angliei prezenta un oarecare interes, pentru c anume ea a fost fondatorul a standardului de aur iniiat n anul 1821, care prevedea urmtoarele: bncile de sine stttor efectuau baterea monedelor de aur (standardul monedelor de aur funciona pn la nceputul secolului XX); aurul se ntrebuina doar n decontrile internaionale (standardul lingourilor de aur-funciona de la nceputul secolului al XX-lea pn la nceputul primului rzboi mondial); odat cu aurul n decontri se foloseau i valutele rilor ce intrau n sistemul standardului de aur (anul1922-nc. II rzboi mondial)6. n ceea ce privete Tratatul de la Maastricht, prevederile cruia servesc ca un punct de sprijin n activitatea BCE, in coninutul acestuia nu se menioneaz nimic despre rezerva de aur. Conform

, .. - . : , 1998, c.19.

51

Tratatului, dreptul privind volumul i structura rezervelor aparin Consiliului de Administraie a BCE, care i-a preluat mputernicirile n luna mai 1998 i acum are tot dreptul de a stabili ponderea aurului considerat necesar n rezervele BCE. Punerea n circulaie a EURO constituie cea mai schimbare n sistemul valutar internaional n decursul a mai multor ani. Acest eveniment este foarte riscant (n special pentru Germania, care e nevoit s se dezic de marca german relativ stabil i fiabil), deoarece este dificil de presupus care va fi evoluia funcionrii noii valute. Succesul EURO este strns legat de ncrederea n aceast moned, factorul de o mare importan ndeosebi pentru germani, francezi i italieni. Pentru funcionarea sntoas a sistemului valutar internaional este nevoie de timp, dar i consecinele de introducere a valutei noi sunt imprevizibile. Acest experiment valutar se practic pentru prima dat fr de a crea o formaiune suveran. n condiiile de incertitudine bncile centrale trebuie s foloseasc orice ocazie pentru stabilirea unei baze de n credere n moneda EURO chiar de la nceputul funcionrii acesteia.

3.3. Perspectivele desvririi gestionrii rezervei valutare

Perspectiva unor intrri de capital superioare ca dimensiune i durabilitate, dei pozitiv din punctul de vedere al finanrii externe i cel al credibilitii proceselor interne de reform, ridic problema impactului lor potenial la nivelul politicii monetare. Sterilizarea complet ar presupune costuri importante, nu n ultimul rnd prelungirea poziiei de debitor net a bncii centrale fa de sistemul bancar i ncetinirea procesului de reducere a dobnzilor reale, ceea ce ar intra n contradicie cu obiectivul creterii economice durabile. Alternativa o reprezint sterilizarea parial, lsndu-se bncilor comerciale rolul de a acumula rezerve valutare complementare celor oficiale. n majoritatea statelor, n fruntea aparatului bancar se afl Banca Central (Banca Naional). Banca central a unui stat conduce politica monetar i de credit n cadrul politicii economice i financiare a statului i menine stabilitatea monedei naionale. Banca Naional este banca de emisiune, ea controleaz masa monetar, concentreaz rezervele obligatorii ale bncilor comerciale, acord credite acestora prin operaiunile de reescont, acord mprumuturi statului, pstreaz tezaurul de stat i administreaz rezerva internaional oficial. Funcia principal a bncii centrale cuprinde asigurarea condiiilor monetar -creditare necesare pentru atingerea stabilitii economice. Din punctul de vedere al stabilirii obiectivelor i prioritilor n administrarea rezervelor valutare, un interes deosebit l reprezint regimul valutar. Pe de o parte, 52

moneda naional poate s fluctueze liber, ceea ce teoretic nseamn c rezervele valutare n u sunt necesare pentru meninerea ei. O alt extremitate const n faptul c moneda naional poate fi fixat n corelaie cu alt valut sau co valutar, n acest caz este important gradul de liberalizare al operaiunilor financiare cu valute strine. Tot mai multe ri primesc principiul de convertibilitate al contului curent n aa aspect cum este determinat n articolul 8 al Statutului FMI. Convertibilitatea deplin, prin care se subnelege circulaia liber a capitalului, a fost adoptat n principal de rile dezvoltate. Banca Naional poate fi unica persoan juridic ce posed bilanurile n valute strine, dar aceasta nseamn c orice necorespundere ntre intrrile i cheltuielile de valute strine n economia naional, de asemenea neconcordana ntre cerere i asigurarea cu valute strine, exercit influen asupra nivelului rezervelor valutare. Majoritatea regimurilor valutare se stabilesc ntre aceste dou poziii extreme. Administrarea rezervelor internaionale ntr-o banc central este o funcie operaional foarte important i un domeniu n care erorile pot fi foarte costisitoare, nct s provoace pierderea credibilitii n Banca Naional. Din acest motiv este important ca lanul ierarhic n luarea deciziilor s fie clar, n special celor implicai.7 La luarea deciziei privind administrarea i optimizarea rezervei internaionale oficiale n general sunt implicate patru nivele de autoritate, care pot fi identificate n organigrama Bncii Naionale a Moldovei. Primul nivel, adic cel mai inferior este reprezentat de dealeri i dealerul principal care duc rspundere nemijlocit asupra cumprrii-vnzrii hrtiilor de valoare n stricta conformitate cu regulamentele i aprobrile partenerilor, de asemenea trebuie s asigure secia de calcul cu informaii depline i concrete asupra obiectivelor i obiectelor investiionale aprobate de politica investiional. Al doilea nivel ierarhic este prezentat de o singur persoan pus n fruntea ntregii secii, care de asemenea trebuie s opereze conform strategiei investiionale aprobnd hrtiile de valoare doar din lista activelor deja aprobate de superiorii. Aceast persoan ocup postul de ef al seciei de administrare a rezervei valutare i mai duce rspundere i de meninerea lichiditii activelor prin respectarea strict a tuturor restriciilor referitoare la risc. Nivelul trei ncorporeaz numrul cel mai mare de cadre, printre care distingem mai muli efi primari i secundari ai diferitor secii, analiti (care ajut la discutarea hotrrilor i propunerilor, punndu-i aportul su prin punctul propriu de vedere), departamente i rspunztorii nivelelor mai inferioare. Totui toat rspunderea privind deciziile i efectul acestora o duce n

NORDMAN, Tom. Management of foreign exchange reservs: - ojectives, contains, controls, resources. International Monetary Fond: Monetars and Exchange Affairs Department, August 1993, p.21

53

primul rnd eful Departamentului de Investiii. Toi cei enumerai mai sus i se refer la nivelul ierarhic dat urmresc urmtoarele scopuri: - definesc strategia investiional i regulamentul de lucru de administrare a riscului valutar; - stabilesc i aprob categoriile de active n care se vor investi; - aprob lista partenerilor pentru operaiunile de dealer; - aprob acordul i condiiile de pstrare a hrtiilor de valoare; - apreciaz lichiditatea activelor; - controleaz sistematic (lunar) eficiena investiiilor etc. n fruntea lanului ierarhic se afl guvernatorul i Consiliul de Administraie, de hotrrile crora depinde activitatea tuturor celor cu trepte mai joase i chiar i evoluia general a rezervei intenionale oficiale, iar prin aceasta, i dezvoltarea rii n ntregime i a economiei acesteia. Deci n cadrul nivelului superior se discut obiectivele i principiile de administrare a rezervei valutare, aprobarea distribuiei investiiilor pe valute i a duratei portofoliului etalon format din valutele i activele alese, de asemenea i devierile admise de acestea. Tot aici se stabilete limita maxim a riscului de credit pe rezerv i caracterul cerinelor pentru lichiditate. Toate aceste funcii, cum s-a mai spus au un caracter general, privit ca regul, ca restricii pentru nivelurile inferioare, ns p e lng aceasta, o dat n an, ei sunt obligai s fac revizie n eficiena administrrii resurselor i s trag concluzii i sugestii pentru perioadele i strategiile viitoare. Atragerea unor resurse valutare suplimentare n rezerva internaional nseamn imobilizarea relativ a acestor resurse, prin obinerea unor venituri mult mai sczute n comparaie cu valorificarea lor eficient n diferite tranzacii economice internaionale. De aceea obiectivul ce trebuie urmrit n acest domeniu este un volum optim de active lichide i nu un volum ct mai mare. Un volum insuficient al rezervei internaionale nu va face fa cerinelor de intervenii valutare pentru susinerea monedei naionale, de echilibrare a balanei de pli externe i va duna ncrederii internaionale n solvabilitatea statului. Administrarea eficient a Rezervei Internaionale necesit meninerea volumului rezervelor valutare la un nivel optim. Trebuie de inut cont c n orice moment este posibil ca nivelul actual al rezervelor s devieze considerabil de la nivelul dorit nu numai pe termen mediu, ci i pe termen lung. Volumul optim al Rezervei Internaionale Oficiale constituie acel volum care va satisface cerinele de utilizare a rezervelor valutare dup destinaie, n orice moment, i care nu va avea imobilizate resurse suplimentare.

54

Optimizarea volumului Rezervei Internaionale Oficiale se efectueaz n dependen de activitatea economic extern i situaia economic intern care influeneaz volumul rezervei, anume echilibrarea balanei de pli externe, mrimea importului de mrfuri i servicii, datoria extern de stat, meninerea stabilitii monedei naionale etc. Determinarea nivelului optim al rezervelor valutare const n maximizarea avantajelor de la deinerea rezervelor i minimizarea probabilitii de epuizare a rezervelor. Cererea de rezerve valutare are probabilitatea de a conduce la epuizarea rezervelor i a costului de meninere a lor, ns dac cererea mai este preferat ea nu poate fi satisfcut din cauza c nivelul rezerv elor nu este adecvat. Analogic, volumul necesar de rezerve este primit pentru minimizarea costului de meninere a rezervelor. Sunt discutate diferite aspecte ale avantajelor i cheltuielilor pentru deinerea rezervelor valutare, pentru a stabili factorii care determin nivelul corespunztor al rezervelor valutare pentru ar, deci acel nivel care echilibreaz profitul marginal i preul de cost probabil pentru meninerea rezervelor. Se consider un nivel corespunztor pentru rezerva valutar acel nivel care poate acoperi nivelul importului rii respective pentru o perioad de 3 5 luni. Fondul monetar recomand Bncii Naionale a Moldovei meninerea volumului Rezervei Internaionale Oficiale la nivelul de acoperire a 3,5 luni de import. Pentru Republica Moldova, la 31.12.2010, volumul corespunztor al rezervei valutare, pentru acoperirea importului pe o perioad de 3 5 luni de import, este respectiv de 1075,56 1792,59 mil. dolari SUA, pentru perioada de 4,5 luni de import este de 1254,82 mil. dolari SUA. Studierea practic a corelaiei rezervei valutare cu activitatea comercial, valutar-monetar, financiar i a finanelor publice ale Republica Moldova, lund n considerare ca volumul optim al rezervei s se ncadreze n volumul de 3 5 luni de import, volumul optim constituie 1292,6 mil. dolari SUA. Optimizarea volumului rezervelor valutare constituie determinarea acelui volum al rezervelor valutare care va acoperi sectoarele principale de utilizare a rezervelor pe o perioad de trei luni, cu condiia c posibilitatea de mrire a rezervelor n aceast perioad va fi zero, adic: se va importa fr a se exporta; se va efectua deservirea datoriei externe de stat fr a se primi credite noi; la Bursa de Valori Imobiliare din Moldova i n afara bursei se va vinde valut fr a se cumpra; de asemenea, ctre ministerele i instituiile de stat se vor efectua vnzri de valut fr a se cumpra.

55

Este de remarcat n acest context c scopul constituirii rezervelor monetare internaionale este crearea capacitii de stingere a obligaiilor externe n anumite situaii deosebite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre strintate. n general, rezervele valutare se utilizeaz pentru: echilibrarea balanei de pli, n cazul n care deficitul acesteia nu poate fi acoperit pe alte ci; garantarea solvabilitii externe a rii, i anume atunci cnd pentru acoperirea unui deficit al balanei de pli nu se utilizeaz rezervele valutare nsei, dar se recurge la credite externe; influenarea nivelului cursurilor valutare, n cazul unor variaii exagerate, inacceptabile ale acestora; plasarea temporar, n vederea fructificrii. Pe 31.12.2010 Rezerva Internaional Oficial constituia 1 480,42 mil dolari SUA, ce acoper importul pentru 4,5 luni, ceea ce e cu 40 mil. USD mai puin dect volumul optim. Riscul valutar se caracterizeaz prin cele mai mari pierderi i anume n acest domeniu bncile centrale au admis cele mai serioase erori. De aceea momentul cel mai critic n gestionarea rezervelor constituie luarea deciziilor de distribuie valutar optim. Sensul economic al metodei de distribuie valutar a rezervelor valutare const n asigurarea contra unei eventuale cereri de valute de rezerv (valutele ce compun DST) a economiei naionale pe o perioad de trei luni (excepie datoria BNM fa de FMI pe o perioad de 6 luni, deoarece plile ctre FMI se efectueaz o dat n trei luni). Aceast distribuie valutar se efectueaz prin determinarea structurii valutare a importului pe principalele valute de rezerv; determinarea structurii valutare a datoriei externe de stat; determinarea structurii valutare a vnzrilor ctre ministerele i instituiile de stat. Distribuia valutar optim poate fi analizat din dou puncte de vedere, care la rndul lor pot conduc la rezultate diferite. distribuia valutar ce va asigura valoarea nominal a rezervelor valutare; distribuia valutar ce va asigura puterea de cumprare a rezervelor valutare. Rezervele se folosesc n scopurile de intervenie, pentru pstrarea regimului cursului de schimb ales i meninerea credibilitii n capacitatea statului de a realiza acest regim, de asemenea pentru formarea veniturilor Bncii Centrale etc.8 Rezervele sunt o noiune nominal, scopul

, .. . : , 1994, c.73.

56

distribuirii valutare restrngndu-se la diminuarea schimbrii influenei ratei de schimb asupra bilanului Bncii Centrale. Este important c procesul de diversificare pe valute poate fi asigurat de risc doar n raport cu schimbrile n cros-cursurile internaionale. Nu exist operaiuni de acoperire a beneficiului sau a pierderilor, n cazul schimbrii preului extern al monedei naionale (reevaluarea, devalorizarea). Beneficiile sau pierderile ce apar ca consecin a schimbrii ratei de schimb a monedei naionale nu trebuie s fie considerate la aprecierea eficacitii distribuiei valutare concrete. Daca obiectivul constituie stabilizarea valorii nominale, atunci distribuia valutar se stabilete n dependen de regimul valutar al rii. Moneda naional poate fi legat de o alt valut, co valutar, drepturi speciale de tragere, ns nu oricare valut din coul valutar poate fi o valut de nivel investiional. Aceasta nseamn c valuta nu posed active investiionale care s corespund cerinelor bncii centrale la meninerea lichiditii, a controlului asupra riscului de credit i a ratei de schimb. Astfel de active posed numai valutele principale. Acest mod de abordare poate impune Banca Central s efectueze o astfel de distribuie valutar care nu va asigura ideal bilanul contra fluctuaiilor cros-cursului. Soluionarea acestei probleme devine i mai puin clar cnd moneda naional are un regim de fluctuaie liber. Volumul adecvat al rezervelor se msoar deseori n luni de import. O astfel de abordare subnelege c rezervele pot fi considerate ca un co de mrfuri, economisiri naionale, destinate unei utilizri viitoare. Acestea sunt noiuni reale i distribuirea valutar trebuie s asigure meninerea unui co real, cantitatea mrfurilor care pot fi procurate de pe rezerve, de asemeni a capacitii de cumprare internaional a rezervelor. n existena unei informaii depline distribuia valutar optim poate fi determinat prin metoda optimizrii standard a portofoliului hrtiilor de valoare. Banca Naional poate alege modificrile minimale ale portofoliului hrtiilor de valoare, care va constitui portofoliul hrtiilor de valoare cu riscul cel mai mic. Drept deflator (ce caracterizeaz nivelul general al inflaiei n economia rii) n astfel de evaluri trebuie s serveasc indicele preturilor la import. n majoritatea cazurilor un mod cantitativ de abordare se dovedete a fi imposibil, din cauza lipsei informaiei necesare i a deprinderii practice. Problema principal const n a diversifica portofoliile pe valute diferite, care nu au corelaie pozitiv reciproca. Pentru obinerea diversificrii portofoliului uneori el conine pn la zece valute necorelaionale. ns n prezent valutele de baz le constituie doar trei blocuri principale: blocul dolarului SUA, blocul yenului japonez i unitatea monetar a uniuni europene EURO. La baza administrrii riscului valutar se afl distribuia eficient a rezervelor valutare n acest scop o 57

distribuie optim va conine o pondere echilibrat a acestor trei blocuri valutare, sau n condi iile Republica Moldova echilibrarea ponderii dolarului SUA cu ponderea celorlalte valute i uniti monetare internaionale de rezerv (GBP, DST, EURO, JPY). Deoarece o parte a rezervelor valutare nu este utilizat (rezervele constante), nu exist cerere efectiv de rezerve, deci nu exist nici cerere de valute anumite, de aici rezult c aceast parte a rezervelor trebuie administrat cu scopul de a conserva aceast valoare a rezervelor, de a evita fluctuaiile valorii acestor rezerve care are loc prin fluctuaiile cursurilor valutare ale valutelor ce compun aceste rezerve. Acest obiectiv se poate atinge prin crearea unui bench-mark care va conine o pondere echilibrat a acelor trei blocuri valutare sau cel puin o echilibrare a ponderii dolarului SUA i a ponderii celorlalte valute i uniti monetare internaionale de rezerv (50% x 50%). n crearea viitorului benchmark, ponderea celorlalte valute i uniti monetare internaionale, altele dect dolarul SUA, propuse n benchmark, rmne o pondere obligatorie care nu trebuie redus, ci majorat cu scopul obinerii unei echilibrri si compensri a unor eventuale fluctuaii a cursurilor valutare ale valutelor din rezervele valutare. n majoritatea cazurilor, rezervele valutare cuprind cu precdere valutele liber utilizabile (dolarul, EURO, yenul, lira sterlin, francul elveian), un exemplu de distribuie optim l constituie DST, co ce cuprinde 43% a unor valute din componena EURO (francul elveian11%; lira sterlin 11%), 40% moneda unic EURO i 17% yenul japonez. Raportul procentual exact nu este att de important precum diversificarea rezonabil. Diversificarea pe valute diferite, ce compun EURO, ofer posibilitatea pentru investiii suplimentare i a unei diversificri pe rata de schimb i a riscului de credit. EURO acord posibiliti investiionale ce se mbuntesc, de aceea investiiile n valutele ce compun aceast unitate monetar pot avea o pondere important. Dolarul canadian una din valutele poteniale pentru investire ce se afl n afara limitelor blocurilor valutare de baz ar putea servi pentru o diversificare suplimentar, ns piaa canadian este cu mult mai ngust, mai dependent i mai nestabil dect alte piee, cum sunt cea european, american sau japonez. Cota-parte a fiecrei valute trebuie s fie exprimat ntr-un singur numr. Alteori conducerea unor Bnci Centrale stabilea doar limitele de fluctuaie, n cadrul creia trebuia s se menin cota parte a fiecrei valute, nedeterminnd prin aceasta distribuia etalon exact. O astfel de practic nu trebuie s fie stimulat. Ea stimuleaz o comportare speculativ i face imposibil controlul asupra eficienei investiionale. Dac conducerea Bncii Naionale alege aceast atitudine n distribuia valutar, care mai curnd este ndreptat spre susinerea puterii de cumprare dect a valorii nominale, atunci banca 58

trebuie s fie pregtit pentru influena pe care o astfel de decizie ar acorda-o bilanului contabil nominal. Beneficiile i pierderile pot s apar din diferena distribuiei valutare a rezervelor i a regimului coului valutar. Dac diferena ntre dou couri valutare este considerabil, atunci veniturile i pierderile valutare pot deveni determinatorii pentru veniturile i pierderile pe bilanul total al bncii. Riscul valutar se determin pe toate activele i pasivele exprimate n valut strin ce sunt la bilanul Bncii Naionale. ns se consider deseori c Banca Central, cu ajutorul rezervelor valutare, trebuie s asigure contra riscului valutar pasivele n valut strin, sau cel puin s acopere riscul valutar legat de datoria de stat extern. O astfel de atitudine se consider destul de logic, ns apar i unele probleme: Banca Central nu controleaz toi factorii enumerai, informaia despre care des eori este neaccesibil sau ubred i nu este curent; distribuia valutar a rezervelor trebuie efectuat exclusiv din articolele ce intr n bilanul Bncii Centrale. Oricare ar fi modul de abordare a Bncii Centrale n distribuia valutar a rezervelor , conducerea bncii trebuie s primeasc o hotrre clar la distribuia valutar concret, care este determinat n scopuri operaionale ca etalon i fr risc. Aceasta este necesar pentru a evita discuiile pe marginea hotrrilor deja luate. Hotrrea trebuie s determine exact n ce msur coul valutar efectiv poate s fluctueze de la distribuia etalon n fiecare moment concret al timpului. Beneficiul de la operaiunile de pe piaa monetar i de obligaiuni se compune din dobnzile de la investiii i diferena dintre valoarea de pia a activelor la nceputul i la sfritul termenului de posedare a activului. Dac rata dobnzii scade, atunci beneficiul de la obligaiuni depete adeseori 15% pe an. Pe de alt parte, cnd rata dobnzii crete, obligaiunile aduc pierderi considerabile i venitul total de la portofoliul de investiii, inclusiv obligaiunile, uneori poate fi egal cu zero. Astfel, la aprecierea indicilor de lucru al managerului de portofoliu este important nu valoarea absolut a venitului de la investiii, ci ct de reuite au fost operaiunile n comparaie cu dinamica pieei i a anumitor seciuni ale ei. Compoziia portofoliului etalon (benchmark) determin limitele activitii pe pia i performanele investiiilor. Orice majorare a beneficiului trebuie examinat n paralel cu riscul suplimentar. O politic investiional activ, devierea de la indicii etalon (benchmark) este ndreptit doar n cazul cnd creterea beneficiului compenseaz majorarea corespunztoare a riscului. Astfel, beneficiul este o noiune relativ bazat pe compararea cu venitul care s-ar fi realizat pstrnd portofoliul etalon.

59

Aprecierea performanelor relative trebuie efectuat la nivel operaional n fiecare lun. Aprecierea interpretativ a eficienei personalului managerial cere analiza rezultatelor cel puin o dat ntr-un an calendaristic. Pentru evidena statistic, diferenele dintre venitul efectiv i venitul potenial, de la portofoliul etalon, se poate dovedi a fi necesar de analizat datele pentru civa ani. Aprecierea indicilor de lucru al managerului portofoliului de investiii trebuie s se bazeze pe norma financiar a beneficiului general. Beneficiul financiar se determin conform valorii de pia a activelor la nceputul i la sfritul perioadei examinate i a dobnzii calculate. Un astfel de beneficiu ar fi posibil de obinut dac la nceputul perioadei portofoliul de investiii a fost cumprat la preurile predominante de pe pia n acel moment i vndut la sfritul perioadei din nou la preurile predominante de pe pia. Preurile predominante de pe pia sunt n raport cu acele active care au fost cumprate efectiv n prima zi a perioadei sau vndute n ultima zi, la aceste active sunt folosite preurile efective ale operaiunii, celelalte active sunt nregistrate cu preurile medii ale pieei, media dintre preurile de cerere si de ofert. Aceast metod ia n consideraie att beneficiul de la dobnd, ct i creterea sau pierderea capitalului. Norma financiar a beneficiului de asemenea stabilete venitul hrtiilor de valoare pe perioada pe parcursul creia s-au efectuat operaiunile de cumprare-vnzare, dar nu la o dat de calcul, dac aceasta se afl n afara perioadei examinate. Analiza contabil a performanei administrrii rezervelor valutare are o alt esen dect analiza financiar. Dei regulamentele evidenei contabile difer de la o ar la alta, ele au de obicei principii conservatoare la aprecierea activelor. De exemplu, la stabilirea preului hrtiilor de valoare se ine mai puin cont de preul de pe pia, pierderile de capital fiind luate n consideraie, iar creterea nu. Cele expuse mai sus, referitor la performana financiar a hrtiilor de valoare, se refer n mod egal i la cursul de schimb. Activele se apreciaz prin cursul de schimb predominant la nceputul i la sfritul perioadei examinate. Dei de regul evidena contabil, dar nu permanent, este bazat pe cursul de schimb curent i nu ia n consideraie modificrile valorii reale a monedei interne. O astfel de atitudine poate avea urmri grave, dac norma beneficiului este exprimat n moneda naional. Aprecierea eficienei unitii de investiie se bazeaz permanent pe presupunerea stabilitii monedei naionale. La compunerea raportului cu privire la eficiena investiiilor este necesar de indicat diferena dintre norma financiar de venit, care se utilizeaz la aprecierea performanei investiionale, i norma venitului contabil, care apare n raportul despre bilan. Norma contabil de venit depinde deseori de fluctuaiile cursului de schimb, datorit devalorizrii sau aprecierii monedei naionale, 60

sau datorit faptului c distribuia pe valute a rezervelor valutare difer de coul valutar" folosit n ar. Comitetul pentru investiii trebuie s efectueze regulat dezbaterea rezultatelor i a valorii diferitelor politici investiionale. Apreciind performanele, este necesar ca rezultatele aprecierii s obin o importan statistic. Pentru distingerea norocului de iscusin este necesar de comparat indicii ce caracterizeaz performanele pentru civa ani. Un rol important n administrarea rezervelor valutare revine administrrii investiiilor i a riscurilor la care rezervele sunt expuse. Banca Naional nu posed alternative investiionale care ar putea reduce la zero toate aceste tipuri de risc. Diminuarea unui risc poate fi efectuat doar pe contul altor categorii de risc, de aceea administrarea rezervelor valutare trebuie s fie efectuat prin optimizarea global a tuturor categoriilor de risc i nu prin optimizarea separat. Fiindc numai n aa mod aceast optimizare balanseaz ntre diferite categorii de risc. Astfel, din cele relatate mai sus reiese c toate riscurile la care sunt expuse rezervele valutare nu pot fi comparate, i acest fapt ne impune la aceea ca luarea hotrrilor financiare de ctre autoritile corespunztoare trebuie s fie ct se poate de calitative i eficiente. Aadar, avem riscuri: valutar reprezint o categorie de risc care mai bine dect alte categorii de risc poate fi administrat prin intermediul diversificrii. Dispunnd de o structur valutar corespunztoare, beneficiul i pierderile valutare n general se vor compensa reciproc. Riscul valutar se calculeaz i se controleaz sistematic; un exemplu de distribuie optim l constituie DST; lichiditate poate fi evitat prin investiii n active ce au o scaden foarte scurt sau prin investirea n titluri cu piee secundare foarte lichide. Toate activele din rezervele valutare ale Republica Moldova sunt lichide; de credit se administreaz prin stabilirea restriciilor la riscul de credit al unor bnci separate, dar limita maximal comun se stabilete n baza raportului proporional cu rezervele care pot fi folosite n calitate de risc de credit individual. Soldul rezervelor se investete n active, care dup cum se presupune, nu au risc de credit, anume n hrtii de valoare de stat (emise de un emitent cu rating nalt), nemijlocit n alte bnci centrale, de asemenea n Banca Internaional de Decontri. De asemenea, pentru ca apoi s nu avem de cules pierderi de dup plasrile mijloacelor disponibile din rezerva valutar sau cum s-ar zice s investim la noroc, trebuie respectate cteva 61

reguli de aur, i anume: pentru fiecare valut investiional este necesar a stabili baza etalon de investiii (benchmark); limita de deviere a unui portofoliu efectiv de la cel etalon, din punctul de vedere al duratei medii i al componenei, trebuie s fie definit exact; baza oricrei politici investiionale este benchmark. Sursele de formare, volumul i direciile de utilizare a rezervelor valutare ale Republica Moldova sunt rezultatul politicii economice a statului, ns asta nu nseamn c statul trebuie s fie preocupat doar ntr-un domeniu anumit, ci n ceva integru, n economie, n politic, n administrarea public, .a.

NCHEERE
Republica Moldova se afl la o etap a afirmrii ca stat, a rezolvri problemelor integritii statale care au rezultat n circumstanele destrmrii fostului imperiu sovietic i a mprejurrilor politice regionale, a transformrilor i reformelor economice de la o economie dirijat la o economie de pia. n ceea ce urmeaz, voi prezenta principalele concluzii la care am ajuns n cele trei capitole ale tezei, n care am urmrit identificarea i analiza rezervei valutare in condiiile actuale a Republica Moldova, abordate din punct de vedere teoretic i practic, punnd n lumin avantajele, dezavantajele, eficiena i eficacitatea fiecrei alternative care poate conduce la o gestionare performanta a rezervei valutare in Republica Moldova. ntruct cercetarea cerinelor i opiunilor n gestionarea riscurilor financiar valutare sub aspect practic s-a realizat att la nivelul sistemului bancar, ct i la nivel microeconomic, concluziile sunt formulate pornind de la aceste realiti. Administrarea Rezervei Internaionale Oficiale se afl la o etap de perfecionare, de studiu, de aplicare a recomandrilor Fondului Monetar Internaional i a practicii mondiale n acest domeniu. Formarea rezervelor valutare ale Republica Moldova practic a nceput de la zero, 62

republica nu a avut active de aur i de devize, nu posed bogii subpmntene, pduri care ar putea fi folosite pentru export contra devize. n pofida dificultilor pe care le ntmpin, datorit susinerii F.M.I, Republica Moldova a putut s-i creeze i s-i consolideze rezervele valutare la un nivel necesar cerinelor economiei i a stabilitii monedei naionale. Politica valutar este o politic de baz n administrarea rezervelor valutare, care se manifest prin ansamblul de msuri, norme legale i instrumente efectuate de stat sau de banca central, cu scopul meninerii, scderii sau creterii cursului de schimb al monedei naionale, echilibrarea balanei de pli, asigurarea stabilitii creterii economice, stoparea creterii inflaiei i a omajului. Politica valutar se realizeaz prin utilizarea urmtoarelor instrumente: regimul cursului valutar, de scontare, politica de devize i o diversificare a acestei politici - intervenia valutar, diversificarea rezervelor valutare, restriciile valutare, reglementarea gradului de convertibilitate al valutei, devalorizarea, revalorizarea. Banca Naional a Moldovei va promova n continuare o politic valutar prudent, consecvent i corelat cu obiectivul fundamental de asigurare i meninere a stabilitii preurilor, precum i va efectua plasarea rezervelor internaionale ale statului n instrumente investiionale care corespund criteriilor de siguran i lichiditate. Banca Naional a Moldovei va menine n continuare regimul cursului de schimb valutar flotant. Eficiena asigurrii i meninerii stabilitii preurilor va fi sprijinit de regimul cursului de schimb flotant, deoarece ajustarea sistematic a cursului de schimb valutar poate duce la modificri incompatibile i contrare ale ratelor dobnzii cu obiectivul inflaiei adoptate. Prin urmare, Banca Naional a Moldovei nu va stabili o rat de schimb predeterminat a leului moldovenesc fa de alte valute. Cu toate acestea, Banca Naional a Moldovei i rezerv dreptul de a efectua intervenii valutare n scopul atenurii fluctuaiilor excesive ale cursului de schimb oficial i de a completa rezervele valutare internaionale. De asemenea, BNM i rezerv dreptul de a efectua intervenii n mod excepional pe piaa valutar n cazul n care acestea vor fi necesare pentru a spori eficacitatea principalelor instrumente monetare n scopul atingerii obiectivului inflaiei. n calitate de instrumente ale politicii valutare vor fi utilizate intervenii directe pe piaa valutar intern, operaiuni reversibile valutare de tip swap, precum i tranzacii forward. BNM va stimula implementarea de ctre sistemul bancar a instrumentelor de hedging care vor contribui la diminuarea riscului valutar. 63

n vederea mbuntirii gestionrii rezervei valutare solicit urmtoarele direcii de utilizare a rezervelor valutare cum sunt echilibrarea balanei de pli externe i interveniile pe piaa valutar pentru susinerea cursului de schimb al monedei naionale. Generaliznd interveniile BNM e piaa valutar, pentru susinerea monedei naionale, constatm c, practic, vnzrile anuale (26.64 mii. USD) de dolari SUA sau echilibrat cu cumprrile anuale (26.27 mii. USD), din care reiese c utilizarea net a rezervelor pentru acest scop a fost doar de 0.37 mii. USD. Rezervele valutare finaneaz dezechilibrul creat n relaiile comerciale i financiare internaionale, doar n condiiile cnd au fost epuizate toate celelalte resurse i posibiliti de finanare. Recomandrile principale n administrarea rezervei valutare sunt: - meninerea stabilitii monedei naionale prin promovarea politicii valutar-monetare; - administrarea riscurilor de lichiditate, de credit i riscul pieei; - meninerea unui volum i o distribuie valutar optim; - alegerea activelor; - efectuarea operaiunilor valutare de investiii conform parametrilor etalon aprobai. Pornind de la preocuprile bncilor pentru meninerea unei lichiditi internaionale corespunztoare in capitolul I am abordat aceste repere, am identificat existena a trei opiun i n domeniul garantrii lichiditii internaionale, care depind de obiectivele B.N.M. - ului dup cum urmeaz: i) esena i nsemntatea lichiditii internaionale ii) specificitatea rezervei valutare iii) indicatorii rezervei valutare. n urmtorul capitolul am pornit de la analiza rezervei valutare a Republica Moldova n contextul managementului ei incluznd evoluia rezervei valutare internaionale, evaluarea rezervei valutare si o corelare ntre rezerva valutar i B.P.E. Scopul formrii rezervei internaionale oficiale este determinat prin necesitile specifice de utilizare a acestei rezerve. Principalele direcii de utilizare sunt echilibrarea balanei de pli externe i interveniile pe piaa valutar pentru susinerea cursului de schimb al monedei naionale. Un grad mai nalt de deschidere a economiei, creterea masei monetare, micorarea ratei dobnzii i creterea variabilitii balanei de pli conduc la sporirea cererii pentru rezervele valutare. Analiznd evolutiv rezerva valutar n Republica Moldova n perioada 1998-2009, din perspectiva dinamicii indicatorilor economici i de prudenialitate, capacitatea sa de a aloca eficient resursele economice, de a gestiona riscurile financiar-valutare cu care se confrunt i de a face fa ocurilor sistemice, am constatat c, dominanta component a sistemului financiar este bine

64

capitalizat (pe ansamblu i la nivel individual), calitatea portofoliilor de credite este bun, iar lichiditatea i rezistena la ocuri sunt ridicate. La nivel microeconomic, la BNM, n urma analizei principalilor indicatori ai rezervei valutare, calculai pe baza datelor aferente perioadei 1995-2009 am constatat c banca i-a consolidat treptat poziia majornd rezerva valutar din an n an si cu o valorificare vizibila in prezent. Capacitatea de a identifica, cuantifica i gestiona riscurile endogene i exogene bncii, precum i experiena i sprijinul BNM, asigur protejarea acesteia chiar i n cazul n care piaa se confrunt cu situaii extreme. Deoarece rezerva valutara a R Republica Moldova este o rezerva important in ar, gestiunea ei este adecvat pentru stabilizarea veniturilor n timp are rolul unui amortizor de oc. Totodat, consolidarea valorii aciunilor bancare se poate realiza doar printr-o comunicare real cu pieele financiare i implementarea unor programe adecvate de gestiune rezervei valutare. Toate bncile i instituiile financiare trebuie s-i mbunteasc nelegerea i practica managementului rezervei valutare pentru a-i putea gestiona cu succes rezerva. Dac BNM folosete paradigma de analiz si gestiune a rezervei valutare n vederea creterii eficienei, atunci vor avea succes.

65

BIBLIOGRAFIE
I. Acte normative 1. Legea cu privire la Banca Naional a Moldovei: nr.548-XIII din 21.07.95. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova, 1995, nr.56-57. 2. Legea instituiilor financiare: nr.550-XIII din 21.07.95. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova. 1996, nr.1. 3. Legea privind datoria de stat i garaniile de stat: nr. XII 943 din 18.07.96. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova. -1996. - Nr.75. 76/ 715. II. Lucrri tiinifice 4. ABRAHAM-FROIS, G. Economia politic. Bucureti: Editura Humanitas, 1994, 468p. 5. ANGELIC, A. BCESCU-CRBUNARU, M. Macroeconomia relaiilor economice internaionale. Bucureti: Editura Economica, 2000, 264p. 6. BASNO, Cezar. DARDAC, Nicolae. FLORICEL, Constantin. Moneda, credit, bnci. Bucureti: Editura Didactic i Pedagogic, R.A, 1994, 316p. 7. BOR, Ion. Cu privire la Banca Naional a Moldovei. Chiinu: Editura ARC, 1999, 257p. 8. BOR, V. Recunoaterea Republicii Moldova pe arena internaional //Moldoscopie (Probleme de analiz politic) Partea XII. Chiinu: USM, 1999, 189p. 9. BRAN, Paul. Relaii valutar financiare internaionale. Bucureti: Editura Didactic i pedagogic, 1992, 487p. 66

10. BRAN, Paul. Relaiile financiare i monetare internaionale. Bucureti: Editura Economica, 1995, 462p. 11. CERNEA, S. Banii i creditul n economiile contemporane. Bucureti: Editura Enciclopedic, 1994, 503p. 12. DEFARGHES, Ph. Organizaiile internaionale contemporane. Iai: Institutul European, 1998, 110p. 13. DOBROTA, N. Dicionar de Economie. Bucureti: Ediia: Economic, 1999, 543p. 14. FLORICEL, Constantin. Relaii i tehnici financiar-monetare internaionale. Bucureti: Editura Didactic Pedagogic, 1994, 562p. 15. GAFTIUC, Simona. Finane internaionale. Bucureti: Editura Economic, 1995, 298p. 16. KIRIESCU, C. Relaii valutar financiare internaionale. Bucureti: Editura tiinific Enciclopedic, 1978, 689p. 17. MARIN, G. PUIU A. Dicionar de relaii economice internaionale. Bucureti: Editura Enciclopedia, 1993, 367p. 18. MAYER, T. Banii, activitatea bancar i economia contemporan. Didtactic i Pedagocic , 1995, 467p. Bucureti: Editura

19. NEGOESCU, G. Risc i incertitudine n economia contemporan. Galai: Editura AlterEGO, 1995. 287p. 20. POPA, Ioan. Tranzacii internaionale. Bucureti: Editura Recif, 1992, 497p. 21. PROHNICHI, E. PROHNICHI, V. Analiza perspectivelor de integrare a Moldovei n Uniunea European. Chiinu. 2003, 335p. 22. RUJAN, Ovidiu. Teorii i modele privind relaiile economice internaionale. Bucureti: Editura ALL, 1994, 637p. 23. STANCU, Ion. Finane, teoria pieelor financiare. 712p. Bucureti: Editura Economic, 1996,

24. ALLEGRET, Jean Pierre. Economie Monetaire Internationales. Paris: Hachette Superieure, 1997, 320 p. 25. BOURGUINAT, M. Finance internationale. Paris: Presses Universitaires de France, 1992, 364p.

67

26. BROWN, S.J. KRITZMANM Ph.D. Quantitative methods for financial analysis. Illinois: Homewood, 1990, 368p. 27. DEBEAUVAIS, M. SINNAH, Y. La gestion globale du risque de change. Economica, 1992, 487p. 28. HARRIS, J. International finance. Clenson: Barrons Educational Series, 1992, 438p. 29. MAPLETOFT, B. Effective management of foreign exchange a corporate treasures guide. London, 1991, 642p. 30. NEME, Colette. Relations Monetaires Internationale. Paris: Hachette Superieure, 1994, 358p. 31. NORDMAN, Tom. Management of foreign exchange reservs: - ojectives, contains, controls, resources. Washington: IMF, 1993, 212p. 32. , . , . . : -, 1994, 567. 33. , .. , , . : , 1994. 391. 34. , . . . : , 2003, 446. 35. , .. - . : , 1998, 516 c. 36. , . . : , 1995, 396. 37. , .. . : , 1995, 486. 38. , .. . : , 1994, 730 c. 39. , . , . . : , 1990, 457. III. Surse statistice i de date 40. Consecinele pozitive i negative ale reformei monetare din Moldova [online]. [citat 19 februarie 2011]. Disponibil: <hppt //www.eco.md>. 41. Dup mrimea rezervelor valutare, Moldova intr n Clubul Miliardarilor [online]. [citat la 20 februarie 2011]. Disponibil: < hppt//www.eco.md>. 42. Inflaia moldoveneasc, marea ngrijorare a FMI [online] Error! Hyperlink reference not valid. . 68 Paris:

43. Rapoartele anuale ale Bncii Naionale a Moldovei [online]. [citat la 22 februarie 2011]. Disponibil: < hppt//www.bnm.md>.

Anexa 1
SINTEZA BALANEI DE PLI EXTERNE A REPUBLICII MOLDOVA n perioada a.a. 2008-2010 (mil. USD)

2008 CONTUL CURENT -673.81 Bunuri i servicii -2309.15 Bunuri -2303.07 Export (FOB) 1373.34 Import (FOB), din care: -3676.41 resurse energetice (fr energie electric) -644.70 Servicii -6.08 Export 625.08 Import -631.16 Venituri 416.41 intrri, din care: 710.07 veniturile rezidenilor din munca peste 649.00 hotare ieiri, din care: -293.66 dividende i profituri distribuite ale -52.77 filialelor venit reinvestit i profituri nedistribuite -112.81 ale filialelor dobnzi ctre plat la mprumuturi *** -64.03 Transferuri curente 1218.93 intrri, din care: 1284.17 transferuri de peste hotare ale angajailor 842.26 ieiri -65.24 CONTUL DE CAPITAL I FINANCIAR 559.50 Transferuri de capital -7.96 Investiii directe 522.04 din care: n economia naional 539.31 capital social 227.38 venit reinvestit 112.81 alt capital 199.12

2009 -987.40 -3207.89 -3220.37 1645.97 -4866.34 -903.24 12.48 837.20 -824.72 597.82 905.01 842.00 -307.19 -37.84 -99.48 -73.22 1622.67 1734.16 1046.02 -111.49 910.81 -14.61 691.49 707.57 441.70 99.48 166.39

2010 -439.29 -1972.31 -1943.55 1329.16 -3272.71 -652.99 -28.76 675.19 -703.95 313.73 589.98 563.40 -276.25 -136.85 24.91 -86.96 1219.29 1318.43 635.18 -99.14 376.83 -17.54 79.45 86.43 155.08 -24.91 -43.74 69

Investiii de portofoliu -4.51 6.38 -5.82 Active* -0.07 -0.04 -0.25 titluri de participare -0.07 -0.03 -0.25 titluri de creane -0.01 Pasive** -4.44 6.42 -5.57 titluri de participare 1.72 11.36 2.39 titluri de angajamente -6.16 -4.94 -7.96 Derivate financiare, net -0.47 0.94 0.34 Alte investiii 579.26 678.62 119.85 Active* 35.32 54.17 -210.51 credite comerciale -7.61 78.33 50.58 valut i depozite 48.93 -25.96 -265.29 mprumuturi -6.00 1.80 4.20 Pasive** 543.94 624.45 330.36 credite comerciale 107.08 115.29 67.65 mprumuturi pe termen lung *** 312.81 360.49 -41.35 utilizare 565.91 761.37 319.93 rambursare -253.10 -400.88 -361.28 mprumuturi pe termen scurt 12.84 49.44 -20.95 depozite ale nerezidenilor n sistemul 60.56 53.12 -46.64 bancar naional alte pasive 50.65 46.11 187.45 alocarea de DST 184.20 Active de rezerv ale statului * -528.86 -452.01 200.55 Erori i omisiuni 114.31 76.59 62.46 Transferuri de mijloace bneti din 1218.23 1660.09 1182.02 strintate efectuate de persoane fizice (migranii de munc i alii) prin intermediul bncilor comerciale *(-) - majorare (+) - micorare ** (+) - majorare (-) - micorare *** inclusiv reealonri
Sursa: Raportului anual 2010 al Bncii Naionale a Moldovei [online]. [citat 29 aprilie 2011]. Disponibil: <http://bnm.md/md/annual_report>.

70