FINANZAS INTERNACIONALES

Unidad 4: Decisiones de Inversin Internacional

12.

INVERSIONES EN ACTIVOS FINANCIEROS INTERNACIONALES DE RENTA VARIABLE

12.1 SITUACIN
La inversin en Activos Financieros de renta variable (fundamentalmente acciones) se caracteriza porque el respaldo de la misma lo constituyen ttulos que no presentan unos pagos definidos en el tiempo. La rentabilidad se obtiene tanto por los pagos peridicos (dividendos) como por los cambios en los precios de los ttulos. As mismo, el riesgo viene determinado por las variaciones que presentan las cifras de rentabilidad. En el caso de los ttulos que cotizan en Bolsa de Valores, esta rentabilidad y estas variaciones son medibles para series de intervalos de tiempo pequeo (normalmente un da) lo que permite contar con una buena significancia estadstica.

12.2 CONCEPTOS ESTADSTICOS

La teora del manejo de las inversiones financieras en general se fundamenta en herramientas estadsticas bsicas sobre las SERIES DE TIEMPO DE LAS RENTABILIDADES HISTRICAS, dado el supuesto fundamental de que tanto la VARIABILIDAD como LA TENDENCIA MEDIA de las rentabilidades de los Ttulos Valores obedecen a distribuciones de probabilidad con parmetros permanentes, mientras no cambie el medio ambiente donde se desarrollan, esto es, mientras no existan causas asignables a fenmenos no contenidos en la historia de donde se extrajeron. A continuacin se discuten los estadsticos que se emplearn en la teora de inversin; las formulaciones varan de acuerdo a que se trate una variable discreta (contable) distribuida uniformemente (X) o una variable discreta que obedece a una distribucin de probabilidades (X). Aunque existen las formulaciones para los mismos estadsticos para variables continuas, de acuerdo con su funcin de densidad probabilstica, estas no se muestran aqu porque en la realidad los estadsticos histricos se construyen con informacin proveniente de variables discretas, como los son los precios y las rentabilidades en momentos dados.
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12.2.1 Promedio
Es el valor representativo de una serie; es el valor ponderadamente equidistante de todos los valores de la serie. Cuando se trata de una poblacin de elementos el promedio se denomina MEDIA o VALOR ESPERADO.

PROM (X) = 1/n

i = 1, n

Xi

PROM (X) =

i = 1, n

pi Xi

PROM (X) = Xi = pi = n =

Promedio de la serie de valores X Valor individual i de la variable X Probabilidad de obtencin del valor Xi Nmero de elementos de la serie

12.2.2 Varianza
Es una medida de dispersin de los datos de la serie alrededor de su Media. La Varianza acumula el cuadrado de las diferencias de cada dato con la Media, para luego establecer el Promedio de estos valores. El hecho de utilizar el cuadrado de las diferencias permite eliminar el signo de las diferencias negativas, que llevara a una anulacin con las diferencias positivas, dejando sin piso al indicador.

VAR (X) = 1/n

i = 1, n

[Xi - PROM (X) ] 2

VAR (X) =

i = 1, n

pi [Xi - PROM (X) ] 2

VAR (X) = PROM (X) = Xi = pi = n =

Varianza de la serie de valores X Promedio de la serie de valores X Valor individual i de la variable X Probabilidad de obtencin del valor Xi Nmero de elementos de la serie

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12.2.3 Desviacin Tpica

Es la raz cuadrada de la Varianza. La Desviacin Tpica le devuelve la dimensin del indicador, es decir, le quita el cuadrado a las unidades de la Varianza.

DESVT (X) =
DESVT (X) = VAR (X) =

[ VAR (X) ]1/2

Desviacin Tpica de la serie de valores X Varianza de la serie de valores X

12.2.4 Coeficiente de Variacin

Divide la Desviacin Tpica entre el Promedio. Permite estandarizar la variabilidad de las series para hacer comparaciones entre ellas.

CVAR (X) =
CVAR (X) = DESVT (X) = PROM (X) =

DESVT (X) / PROM (X)

Coeficiente de Variacin de la serie de valores X Desviacin Tpica de la serie de valores X Promedio de la serie de valores X

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12.2.5 Covarianza
Mide el grado de variabilidad conjunta entre dos series de valores, normalmente pertenecientes a dos variables (X y Y). Su modelacin es anloga a la de la Varianza, pero en lugar de efectuar el producto de la diferencia por s misma (cuadrado) efecta el producto entre las diferencias de las dos variables.

COV (X, Y) = 1/n

i = 1, n

[Xi - PROM (X) ] [Yi - PROM (Y) ]

COV (X, Y) =

i = 1, n

pi [Xi - PROM (X) ] [Yi - PROM (Y)]

COV (X, Y) = PROM (X) = PROM (Y) = Xi = Yi = pi = n =

Covarianza las series de valores X y Y Promedio de la serie de valores X Promedio de la serie de valores Y Valor individual i de la variable X Valor individual i de la variable Y Probabilidad de obtencin de los valores Xi y Yi Nmero de elementos de cada una de las series X y Y

12.2.6 Coeficiente de Correlacin

Anlogo al Coeficiente de Variacin, pero ahora para dos variables. Divide la Covarianza entre el producto de las dos Desviaciones Tpicas. Permite estandarizar la covariabilidad de las series para hacer comparaciones entre ellas. Si la correlacin es baja, este coeficiente tender a cero (0), mientras que si es alta tender a uno (1) y si es altamente negativa tendr a menos uno (-1).

CCORR (X, Y) =

COV (X, Y) / [DESVT (X) DESVT (Y)]

= = = = Coeficiente de correlacin entre X y Y Covarianza las series de valores X y Y Desviacin Tpica de la serie de valores X Desviacin Tpica de la serie de valores Y 4

CCORR (X, Y) COV (X, Y) DESVT (X) DESVT (Y)

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12.2.7 Smbolos
Las variables descritas anteriormente se denotan con smbolos muy estandarizados universalmente:

X X 2 X XY XY

= = = = =

PROM (X) VAR (X) DESVT (X) COV (X, Y) CCORR (X, Y) CVAR (X)

cvX =

EJEMPLO: Se han tomado los datos de Peso y Estatura de una muestra de 20 personas, los que se consignan en la tabla que aparece a continuacin. Utilizando el paquete Excel, y dentro de este sus Funciones Estadsticas se han calculado los estadsticos discutidos anteriormente. La muestra arroja un peso promedio de 74,6 kilos y una estatura media de 1,71 metros aproximadamente. Hay ms dispersin entre los datos de peso (desviacin tpica de 21,05 contra un promedio de 74,6) que entre los datos de estatura (desviacin tpica de 17,49 contra un promedio de 170,95). Mientras tanto, el coeficiente de correlacin entre las dos variables es alto (0,93), lo que muestra la gran dependencia entre estas variables: a mayor estatura, mayor peso.

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ESTADSTICAS
individuo PESO (kg) TALLA (cm) i X Y 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 PROMEDIO VARIANZA DESV. TPICA COEF. CORREL R ^ 2 (cuadrado de CCORR) COVARIANZA 43 48 61 48 55 57 65 70 64 63 75 80 78 85 92 102 90 123 93 100 74,60 443,09 21,05 0,93 0,87 326,48 145 147 150 150 151 155 165 165 165 171 175 175 175 178 183 187 193 195 196 198 170,95 305,73 17,49 0,93 0,87 326,48

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12.3 MEDICIONES SOBRE RENTABILIDAD

12.3.1
12.3.1.1

Para Un Ttulo
RENTABILIDAD PUNTUAL DE UN TTULO

La rentabilidad de un ttulo para un perodo viene dada por el beneficio generado durante el perodo dividido entre la inversin. Obviamente el beneficio se establece como la ganancia en precio durante el perodo ms los dividendos o pagos recibidos durante ese perodo. En la actualidad los perodos de las series de tiempo se han estandarizado en forma muy aceptada a un da.

Rt = (Pt - Pt - 1 + Divt) / Pt - 1
Rt = Pt = Pt - 1 = Divt = Rentabilidad del ttulo en el perodo t (%) Precio del ttulo al final del perodo t ($) Precio del ttulo al comienzo del perodo t ($) Pagos o Dividendos recibidos durante el perodo t ($)

Con la anterior definicin y los modelos descritos en la seccin 12.2 se definen las variables sobre rentabilidad de ttulos por series.

12.3.1.2

RENTABILIDAD MEDIA DE UN TTULO R = PROM (Rt)

12.3.1.3

RIESGO DE UN TTULO

= DESVT (Rt)

[VAR (Rt)]1/2

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12.3.2

Para Un Ttulo en relacin con un Mercado

RIESGO DEL TTULO FRENTE AL MERCADO

El modelo CAPM (Capital Assets Pricing Model), que se discutir ms ampliamente en el captulo 13, permite estimar el riesgo de un ttulo como un amplificador () del riesgo del mercado de todos los ttulos.

= iM / M2
= Amplificador para el ttulo i del riesgo del mercado iM = Covarianza entre las rentabilidades del ttulo i y del mercado 2 M = Varianza de la rentabilidad del mercado

Cabe recordar las siguientes relaciones ya discutidas, que dan lugar a otra formulacin para :

iM = COV (Ri, RM)

De la definicin: Despejando: Reemplazando en :

iM / (i M)

iM = i M
= i M / M2

Simplificando:

= i / M

= = i = M =

Amplificador para el ttulo i del riesgo del mercado Coeficiente de correlacin entre las rentabilidades del ttulo i y del mercado Desviacin Tpica de la rentabilidad del ttulo i Desviacin Tpica de la rentabilidad del mercado

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12.3.3

Para Un Portafolio de Ttulos

Un Portafolio es un conjunto de Ttulos que se tienen por un inversionista. Cada ttulo cuenta con una participacin dentro del mismo, segn la relacin del monto invertido en l a la inversin total.

12.3.3.1

RENTABILIDAD MEDIA DE UN PORTAFOLIO

Rp = PROM (Ri) =
Rp = Ri = xi =

i xi Ri

Rentabilidad Media del Portafolio Rentabilidad Media del ttulo i perteneciente al Portafolio Participacin (fraccin de la inversin)del ttulo i en el Portafolio

12.3.3.2

RIESGO DE UN PORTAFOLIO

p = DESVT (Ri)

[ij(xi xj ij)]1/2

ixi = 1
p = xi = ij = Desviacin Tpica de la rentabilidad del Portafolio Participacin (fraccin de la inversin)del ttulo i en el portafolio Covarianza entre las rentabilidades de los ttulos i y j del portafolio 2 Si i = j , entonces ii = i

La modelacin de la Desviacin Tpica del Portafolio obedece a un resultado estadstico, definiendo la Varianza de un conjunto de variables como la suma de sus varianzas y de sus covarianzas. El total de fracciones de Ttulos en el Portafolio debe sumar uno (1).

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12.3.3.3

FRONTERA EFICIENTE DE PORTAFOLIOS

p mnimo a un dado Rp Rp mximo a un dado p

Un inversionista mantiene un Portafolio porque quiere disminuir el riesgo de su inversin. Intuitivamente se puede observar que a medida que se diversifica (se agregan ttulos) a la inversin, su riesgo disminuye, pues si unos decaen otros prosperan, y el conjunto presenta entonces una menor variabilidad del resultado agrupado de rentabilidad. Para un conjunto de Ttulos habr muchas combinaciones que diluyan el riesgo pero no maximicen la renta del Portafolio, y viceversa (ver figura 11). La optimizacin del Portafolio requiere encontrar aquellas combinaciones de participaciones (xi) de ttulos que a una rentabilidad requerida minimicen su riesgo (p) y que a un riesgo permitido maximicen su rentabilidad (Rp), como se establece en el recuadro.

Rp

FRONTERA EFICIENTE

p
Portafolio eficiente: mnimo p a un Rp dado, o mximo Rp a un p dado.

Fig. 11 - Portafolios: Frontera Eficiente..

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12.3.4

Riesgo del Portafolio Nacional de Ttulos

A medida que se acceden ttulos a un Portafolio es lgico que este disminuya su riesgo. Sien embargo existe un lmite inferior intuitivo, el que impone el mercado (o la combinacin de todos los ttulos), el riesgo sistemtico o no diversificable; este ya no depende de los ttulos individuales sino del mercado, de la economa nacional. Esta representacin se puede esquematizar como en la Figura 12, en la curva PORTAFOLIO NACIONAL.

12.3.5

Portafolio Internacional de Ttulos

El inversionista que configure un Portafolio internacional de Ttulos observar racionalmente las siguientes caractersticas: Anexa ttulos con bajos , por bajas iM (Las correlaciones de las rentabilidades de los ttulos internacionales con su mercado son racionalmente menores que las de los propios ttulos nacionales. Su riego p es ms bajo frente al portafolio nacional, porque diversifica las economas. Su riesgo sistemtico o riesgo no diversificable es menor que el de un portafolio nacional, porque diversifica las economas.

La figura 12 muestra la curva de riesgo, PORTAFOLIOS INTERNACIONALES, comparativamente con la de los portafolios Nacionales.

p
Fig. 12 - Portafolios: Riesgo vs. No. de Ttulos

PORTAFOLIO NACIONAL PORTAFOLIO INTERNACIONAL

Riesgo sistemtico

No. de Ttulos

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